Sunteți pe pagina 1din 182

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA DIN SIBIU FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

CONF. UNIV. DR. RAMONA ORTEAN

ECONOMIE MONETAR I FINANCIAR EUROPEAN

SIBIU 2010
1

Capitolul 1 EVOLUIA PROCESULUI DE UNIFICARE MONETAR EUROPEAN

Obiective: - sinteza i evaluarea proceselor i fenomenelor monetarfinanciare ce au loc i se manifest n cadrul relaiilor monetare i financiare dintre rile europene; - nelegerea procesului de integrare monetar european, cunoaterea cadrului organizatoric i instituional specific; - cunoaterea i nelegerea principalelor etape n evoluia procesului de unificare monetar european. Rezumat: Istoria economic prezint situaii care au demonstrat faptul c rile europene aspirau la mai mult cooperare n domeniul monetar, lipsa acesteia conducnd la prbuirea principiilor pe care erau construite sistemele monetare naionale i sistemul monetar european aa cum a funcionat n diferite etape, pn la crearea unei uniuni monetare n Europa. Coninutul capitolului: 1.1. ncercri de creare a unei zone de stabilitate monetar 1.2. Primii pai spre unificarea monetar n Europa 1.3. Sistemul monetar european 1.4. Piaa unic i spaiul financiar european 1.5. Coordonarea politicilor economice i monetare

1.1. ncercri de creare a unei zone de stabilitate monetar Pn n anul 1914, circulaia monetar din rile europene s-a bazat pe etalonul aur-moned, care presupunea convertibilitatea nelimitat n aur a bancnotelor i fixitatea cursurilor de schimb, metalul monetar circulnd liber pe piaa intern i internaional. n epoca n care a existat etalonul aur-moned (jumtatea secolului al XIX-lea - 1914), convertibilitatea integral a bancnotelor a impus o
2

disciplin relativ riguroas n materie de emisiune monetar, crend, astfel, sentimentul de ncredere de care depinde buna funcionare a oricrui sistem monetar. Bncile centrale se supuneau acestei discipline deoarece, n cazul ieirii aurului din ar, i reduceau cantitatea de bancnote pus n circulaie, iar n cazul intrrii aurului, sporeau aceast cantitate. Efectul extern al mecanismului monetar aur-moned a fost faptul c raporturile de schimb dintre diversele monede europene au rmas practic nemodificate o lung perioad de timp.1 Sistemul monetar bazat pe etalonul aur-moned i, n cadrul su, cursurile de schimb fixe, a funcionat satisfctor ntr-o epoc n care micrile de capitaluri de la o ar la alta, dei complet libere, erau reduse ca volum, iar mijloacele de informare i de transfer de fonduri erau mai puin eficace dect cele de astzi. n condiiile declanrii primului rzboi mondial, aurul a nceput s fie nlocuit din ce n ce mai mult n tranzaciile internaionale i n rezervele valutare ale bncilor centrale cu "monede de rezerv", respectiv monede ale unor ri dezvoltate din punct de vedere economic i financiar (Anglia, Frana i SUA) care oricnd puteau fi preschimbate n aur de bncile de emisiune din rile de origine. Cambiile, biletele la ordin, cecurile etc. denominate n lire sterline, franci sau dolari erau acceptate n plile internaionale, bncile centrale din diferite ri ncepnd s le dein n rezervele lor, alturi de aur. Deoarece utilizarea lor era mai comod dect folosirea aurului, acestea au nceput s fie deinute n portofoliile lor i de nerezidenii rilor emitente. ncepnd cu anul 1914, convertibilitatea n aur a fost suspendat aproape n toate rile, cu excepia SUA, care abia n 1933 a interzis bncilor sale efectuarea plilor n aur i deinerea de aur de ctre particulari. Aceast detaare a fost posibil datorit ncrederii deintorilor de bani n banca central i fa de o anumit guvernare, ncredere care apoi s-a extins i asupra deintorilor strini de moned naional, care au acceptat s o pstreze ca atare fr s o converteasc n aur. Dup primul rzboi mondial (1918), majoritatea rilor au
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 19
1

ncercat s restabileasc principiile sistemului bazat pe etalonul aur. Astfel, Anglia a reinstaurat n anul 1925 convertibilitatea n aur a monedei sale, fr a devaloriza lira sterlin. ns, dat fiind reducerea stocului de aur al Bncii Angliei n timpul rzboiului, msura respectiv ar fi implicat diminuarea considerabil a masei mijloacelor de plat n circulaie, fapt pe care economia englez nu la putut suporta. Ca urmare, n anul 1931, Anglia a fost nevoit s devalorizeze lira sterlin i s adopte i alte msuri de stabilizare monetar. Frana, mai realist, a procedat mai nti la o devalorizare a francului (1928), iar apoi la restabilirea convertibilitii n aur a monedei sale. Dei aceast convertibilitate a fost serios amputat, n sensul c era permis numai pentru sume foarte mari, echivalente cu valoarea unui lingou de aur (sistemul bazat pe etalonul aurlingouri), ea nu a putut fi meninut; Frana a intrat ntr-o adevrat "cascad" de devalorizri (1936, 1937, 1939), care au fcut ca, n ntreaga perioad interbelic, francul francez s fie o moned instabil.2 Paralel cu eforturile depuse pe plan intern, statele lumii au ncercat s realizeze o anumit cooperare monetar prin adoptarea unui set de principii monetare comune, care vizau, n esen, oficializarea practicii mai vechi de folosire a monedelor convertibile n aur ca monede de rezerv internaional.3 Astfel, Conferina Monetar de la Genova (1922) a pus bazele unui nou sistem monetar bazat pe etalonul aur-devize, care a fost adoptat de toate rile europene n forme asemntoare, ceea ce, din punct de vedere funcional, a nsemnat un pas important n direcia uniformizrii mecanismelor monetare. Acest tip de etalon a reprezentat prima abatere major de la caracterul automat al etalonului aur clasic, datorit introducerii n depozitul bncii centrale i n rezerva monetar, alturi de aur, a titlurilor de credit i a valutelor, acestea din urm devenind treptat cel mai important instrument de rezerv.4 Statele Unite ale Americii i fixau raportul de schimb al dolarului contra aur, n timp ce celelalte ri, ale cror
Cerna, S. - op. cit., p. 21 Brociner, A. - "Uniunea monetar european: o trecere n revist a literaturii teoretice", Observaii i diagnostice economice, nr. 43, 1993, p. 349-363 4 Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 35
3 2

monede erau convertibile n moneda cheie, trebuiau s-i defineasc o paritate fa de dolar. Conferina de la Genova a prefigurat regulile unui viitor sistem monetar internaional. Anii care au urmat acestei conferine au fost plini de tensiuni ce au afectat serios sistemul monetar internaional.5 ncercrile de cooperare monetar internaional au fost abandonate odat cu izbucnirea marii crize economice din anii 30, care a dus la o nou suspendare a convertibilitii n aur a monedelor. Aceast msur a marcat, de fapt, sfritul unei lungi perioade n care monedele naionale s-au putut preschimba una n alta fr nici o restricie i la un curs fix. Mecanismul autoreglator al etalonului aur nu a mai putut fi restabilit, regimul su valutar, foarte apropriat de cel al unei uniuni monetare, nemaiputnd fi resuscitat dect pe baza unor noi acorduri ntre naiuni. n condiiile specifice timpului, principalele ri ale lumii au intrat ntr-o perioad de dezechilibre ale balanelor de pli, ale pieelor de bunuri i servicii, cu puternice i persistente presiuni inflaioniste, iar apoi cu recesiune i omaj, care nu favorizau ncheierea unor asemenea acorduri. Astfel, sistemul monetar bazat pe etalonul aur-devize a ncetat s mai funcioneze. La rndul su, ncercarea Franei de a crea o anumit solidaritate ntre cteva ri europene participante la ceea ce n epoc s-a numit "blocul aurului" a euat i ea destul de rapid. Pentru a face fa dificultilor generate de criza economic i monetar, rile europene au ncercat s se apere prin devalorizrile repetate ale monedelor naionale, precum i prin limitarea convertibilitii acestora nu numai n aur, ci i una n alta. Convertirea unei monede naionale n moneda altui stat era posibil numai ntr-o manier strict controlat i doar fa de monedele care puteau s ndeplineasc relativ satisfctor funcia de mijloc de rezerv, deoarece se dovedeau relativ stabile n raporturile lor cu aurul. ns, spre deosebire de trecut, n rolul amintit s-a impus rapid nu o moned european, ci dolarul american, care, dup devalorizarea sa din anul 1934, i-a regsit stabilitatea.
Bran, P., Costic, I. - Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 16
5

Dat fiind faptul c sistemele monetare naionale de tip etalon-aur erau interconectate prin activul monetar comun pe care l foloseau - aurul - existau asemnri, n anumite privine, cu o uniune monetar, sub forma unei nelegeri i practici tacite. Izbucnirea primului rzboi mondial a fcut ca Europa s intre ntr-o perioad de mari dezordini monetare, care au continuat n ntreaga perioad interbelic i s-au agravat apoi din nou n timpul celui de-al doilea rzboi mondial. In aceste condiii, principalele caracteristici ale perioadei 1914-1945 au fost autarhia, protecionismul, controlul valutar, devalorizrile-surpriz, i nu cooperarea monetar. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, statele nvingtoare din coaliia antihitlerist au semnat Acordul de la Bretton Woods, prin care au instaurat o ordine monetar mondial, bazat pe fixitatea relativ a cursurilor de schimb i pe etalonul dolar. rile din Europa Occidental, devastate i ruinate de rzboi, au ncercat s-i reconstruiasc economiile n cadrul ambianei monetare reprezentate de acest sistem monetar internaional, ns, foarte curnd, a fost lansat ideea asocierii lor ntr-o uniune monetar. Cu toate c realizarea practic a acestei idei a fost mereu amnat, ea a favorizat apariia unei "contiine monetare" europene, precum i a unei evidente solidariti a rilor respective n confruntarea cu dificultile provocate de dezorganizarea treptat i apoi de criza profund a sistemului de la Bretton Woods. Conferina Financiar i Monetar Internaional de la Bretton Woods (iulie 1944) a pus bazele unei instituii monetare internaionale - Fondul Monetar Internaional - conceput ns nu ca o banc central mondial, ci ca un organism de supraveghere a evoluiilor sistemelor monetare naionale n context internaional, de sprijin financiar i tehnic i de intervenie n situaii dificile. rile membre ale FMI s-au obligat s comunice Fondului cursul monedelor lor n raport cu un etalon de referin (aurul sau o moned convertibil n aur, adic n mod practic, dolarul american) i s menin acest curs n limite de fluctuaie restrnse de cel mult 1%. Disciplina instaurat s-a dovedit ns iluzorie, cci rile europene au efectuat numeroase devalorizri "concureniale", adic devalorizri mai mari dect cele impuse de respectarea regulii "paritii puterilor de cumprare". De asemenea, rile europene au meninut numeroase forme de control valutar, iar monedele lor au rmas neconvertibile
6

una n alta. Aceast situaie, inevitabil n primii ani de dup rzboi, ca urmare a penuriei de valute convertibile, a nceput ns s se dovedeasc a fi o serioas piedic n calea refacerii economice, deoarece limita drastic comerul internaional. n domeniul strict monetar s-a ncercat mai nti ncheierea unor acorduri multilaterale de cliring (compensaie), care trebuiau, pe de o parte, s permit statelor care nu dispuneau de valut convertibil s fac comer cu celelalte ri europene, iar pe de alt parte, s duc la restabilirea convertibilitii reciproce a monedelor europene. Astfel, au fost ncheiate n mai multe rnduri (noiembrie 1947, octombrie 1948, septembrie 1949) acorduri multilaterale de cliring, valabile, de regul, un an de zile, prin care s-au compensat parial creanele i datoriile nscute din comerul intereuropean. Totodat, s-a realizat transferul organizat al excedentelor nefolosite de valut convertibil de la rile deintoare spre rile al cror cont de cliring era deficitar. Cu toate acestea, acordurile de cliring amintite, pariale sub aspectul mrfurilor cuprinse i cu durat limitat, s-au dovedit necorespunztoare n condiiile instabilitii provocate de devalorizarea general a monedelor din anul 1949, precum i, mult mai important, ale progreselor economice nregistrate de rile europene. Se punea, printre altele, problema situaiei care va aprea dup ncetarea ajutorului economic american. n aceste condiii, n iunie 1950 a fost nfiinat Uniunea European de Pli, organism care regrupeaz rile membre ale OCDE pentru realizarea echilibrului general al plilor ntre toate statele participante (Belgia, Frana, Italia, Olanda i RFG). Aceasta a decis n perioada 1950-1958 problema convertibilitii unor monede pe baza unui sistem de compensaie generalizat ntre membrii si i centralizat de Banca Reglementelor Internaionale. Principiile Uniunii Europene de Pli au fost urmtoarele:6 a) un sistem de decontri multilaterale, bazat pe transferabilitatea integral a monedelor rilor participante; b) contribuia rilor membre cu o cot de capital, stabilit n
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 23-24
6

funcie de volumul creanelor i datoriilor lor externe, la constituirea unui fond comun, din care se acordau credite rilor care nregistrau deficite (pn la 60% din cota de capital subscris); n acelai scop, a fost constituit un fond de rulment n dolari, prelevat din ajutorul american vehiculat prin planul Marshall; toate aceste resurse au fost centralizate la Banca Reglementelor Internaionale; c) efectuarea calculelor n "uniti de cont", definite prin raportare la aur, i anume la aceeai cantitate de aur ca i dolarul american (0,888671 g aur); d) lichidarea poziiilor debitoare rmase dup compensare prin credite acordate de Uniune, n limita a 20% din cota de capital a rii n cauz; peste limita amintit, poziiile debitoare se lichidau prin transfer de aur; n ceea ce privete poziiile creditoare, acestea erau cedate ctre Uniune, iar peste anumite limite ddeau natere la transferuri de aur. Uniunea European de Pli nu a constituit o form de uniune monetar, nici mcar una embrionar, deoarece n cadrul su au fost meninute importante restricii n ceea ce privete efectuarea plilor ntre rile participante. n esen, ea a fost un sistem de compensare multilateral. Monedele europene nu puteau circula dect n interiorul rilor emitente, iar cursurile de schimb erau stabilite n mod administrativ i puteau fi oricnd modificate. Se poate aprecia c Uniunea European de Pli a reprezentat o modalitate de afirmare a ideii de "identitate monetar european", care va avea influene benefice asupra viitoarei construcii monetare continentale.

1.2. Primii pai spre unificarea monetar n Europa Sfritul celui de-al doilea rzboi mondial a modificat radical datele economice i politice ale lumii. Europa a ieit din acest rzboi slbit i divizat, iar n loc s se afirme ea nsi pe plan internaional a fost condamnat s depind de confruntarea dintre cele dou superputeri - SUA i URSS - spaiul european fiind n final mprit n dou blocuri constituite n jurul acestora. Contiina unui declin economic, politic sau chiar cultural al Europei a dat natere, dup sfritul rzboiului, la nivelul statelor din Europa Occidental, la un important curent de opinie n favoarea unei Uniuni Europene. ntr-un asemenea context, dac ideea construciei europene devenea tot mai pregnant, planau totui unele ezitri cu privire la coninutul su: limitele geografice ale Europei; obiectul - Europa va fi economic, social, cultural, militar sau politic; natura - o Europ a cooperrii sau una supranaional; procedura - trebuia s se aib n vedere o integrare economic care s duc la o integrare politic sau dimpotriv s se stabileasc mai nti instituiile politice susceptibile s constituie un motor al viitoarei solidariti economice. Primul care s-a manifestat n acest sens a fost Winston Churchill care a adresat la 19 decembrie 1946 un apel la unitate, propunnd crearea unor "State Unite ale Europei", care s aduc "fericire, prosperitate i glorie oamenilor de pe continentul devastat."7 n concepia sa, primul pas spre reconstruirea familiei europene trebuia s fie o asociere ntre Frana i Germania, motivele fiind, n primul rnd, de ordin politic. Pornind de la aceast idee, n evoluia ulterioar a rilor Europei de Vest se disting trei evenimente cu semnificaie deosebit pentru ceea ce avea s urmeze: Tratatul de la Roma, Planul Werner i formarea arpelui monetar european. a. TRATATUL DE LA ROMA. Ideea lui Churchill a prins contur n anul 1952, atunci cnd ase ri vest-europene au creat Comunitatea European a Crbunelui i Oelului (CECO). Analitii
7

Lipgens, W., Loth, W. - "Documents in the History of European Integration", discursul de la Zurich al lui Winston Churchill din 19 septembrie 1946, vol. III, Berlin, 1988, p. 662-666

au considerat constituirea CECO ca pe un vestitor al unei cooperri politice mai puternice, previziunile lor concretizndu-se mai trziu. n anul 1958, RFG, Frana, Belgia, Olanda, Luxemburg i Italia au ratificat Tratatul de la Roma, crend prin acesta Comunitatea Economic European (CEE). CEE a avut ca principale obiective: reducerea barierelor comerciale, eficientizarea politicilor economice, coordonarea politicilor n domeniul agriculturii i transporturilor, nlturarea msurilor care limitau libera competiie i promovarea mobilitii forei de munc i capitalului ntre rile membre. Tratatul de la Roma nu a prevzut sau anticipat ns crearea unei zone monetare europene, ci doar coordonarea politicilor economice ale statelor membre. Aspectele monetare - aa cum rezult din art. 105 i 107 - se refer la "necesitatea unei politici a ratelor de schimb i a stabilitii monetare".8 In ceea ce privete politica monetar, coordonarea s-a realizat n cadrul Comitetului Monetar, organism format din reprezentanii bncilor centrale i ai ministerelor de finane. Cu toate acestea, micrile de capitaluri au rmas, n multe ri, foarte strict reglementate i supuse controlului valutar, ceea ce a mpiedicat att efectuarea de plasamente n strintate, ct i deinerea de conturi n valut, chiar i la bncile autohtone.9 n continuare, integrarea s-a ntrit n anul 1967, atunci cnd prin Tratatul de fuziune ntre CEE, CECO i EURATOM (Comunitatea European a Energiei Atomice), s-a structurat un acord mai larg i mai puternic, cunoscut sub numele de Comunitatea European. nc de la nceput, idealul european, n componentele sale economice i monetare, a avut o baz politic. Scopul final era unificarea politic i economic a celor ase state semnatare, chiar dac Tratatul de la Roma nu prevedea o integrare a politicilor monetare, de credit i ale ratelor de schimb. b. RAPORTUL WERNER. La sfritul anilor '60, Acordul
Marin, G. (coord.), Puiu, O., Ciochin, I., Barbonie, D., Cernea, A., David, M. "De la Roma la Amsterdam via Maastricht", Ed. Independena Economic, Brila, 1999 9 Portes, R. - A Monetary Union in Motion: the European Experience, London Business School and CEPR Discussion Paper No. 2954, September 2001, p. 12
8

10

de la Bretton Woods a prezentat semne tot mai dese de slbiciune. Marca german i francul francez s-au devalorizat ameninnd astfel stabilitatea celorlalte monede europene. Pe baza hotrrilor adoptate la Conferina la nivel nalt a CEE din decembrie 1969 de la Haga a fost elaborat un plan concret de realizare treptat, n decursul unei perioade de 10 ani (19711980), a uniunii economice i monetare - Planul Werner - dup numele prim-ministrului luxemburghez sub preedinia cruia a fost adoptat.10 Raportul Werner a fost dat publicitii n 1970, folosind pentru prima dat termenul de "Uniune Economic i Monetar" i afirmnd nu numai necesitatea unei cooperri monetare, dar i faptul c era posibil crearea unei monede unice europene. Planul Werner schieaz principiile care s stea la baza uniunii monetare, i anume: convertibilitatea monedelor; diminuarea fluctuaiilor ratelor de schimb pn la fixitatea irevocabil a paritilor; liberalizarea total a micrilor de capital i integrarea complet a pieelor bancare i financiare. Raportul a definit cu claritate obiectivul final al acestui proces: o moned comun i o banc central comunitar. Au fost precizate msurile care trebuiau adoptate ntr-o prim etap, ce urma s se ncheie la sfritul anului 1973: coordonarea strns a politicilor monetare i de credit, liberalizarea treptat a micrilor de capitaluri, restrngerea marjelor de fluctuaie ale cursurilor valutare, concertarea diverselor aciuni de intervenie ale bncilor centrale, crearea unui mecanism de ntrajutorare pe termen mediu etc. Nu a fost prevzut ns modul n care s se fac trecerea la etapa urmtoare, lsnd aceasta pe seama Comisiei de la Bruxelles, care trebuia s analizeze progresele nregistrate de la nceputul procesului i s decid luarea de msuri n consecin. Se poate remarca similitudinea cu proiectul Uniunii Economice i Monetare de astzi, dei raportul sugera o autoritate bugetar centralizat i nu o banc central european, iar moneda unic rmnea o eventualitate.
10

Sut, N. (coord.) - Comer internaional i politici comerciale contemporane, Ed. ALL, Bucureti, 1995, p. 126

11

Din pcate, acest plan timpuriu pentru o uniune monetar a fost zdrnicit de un eveniment neprevzut: decizia preedintelui american Nixon, n 1971, de a adopta o politic de "neglijare benign", favorabil dolarului american, care a condus la prbuirea sistemului. SUA a anunat c nu mai dorete s i rite rezervele de aur numai pentru a menine ratele de schimb ale Acordului de la Bretton Woods predefinite fa de dolar. Avnd la baz principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods, momentul prbuirii acestuia coincide cu abandonarea Planului Werner. Cu toate acestea, multe dintre obiectivele sale apar, n mod singular, precursoare. n consecin, liderii europeni au pus deoparte Raportul Werner i au ncercat s adopte o soluie imediat pentru fluctuaiile persistente ale monedelor. Anii de experimentare i negocieri au culminat n cele din urm cu crearea Sistemului Monetar European, n 1979. c. CREAREA ARPELUI MONETAR EUROPEAN N CONTEXTUL PRBUIRII SISTEMULUI DE LA BRETTON WOODS. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a acumulat n cursul timpului o serie de tensiuni i de dezechilibre, care, la nceputul anilor 70, au dus la o dezorganizare treptat i apoi la o adevrat criz a acestuia. n lunile care au urmat suspendrii convertibilitii n aur a dolarului, discuiile asupra viitorului sistemului monetar internaional s-au ncheiat cu Acordurile de la Washington din decembrie 1971, care lrgeau marjele de fluctuaie n raport cu dolarul de la 1% la 2,25%.11 n aceste condiii, rile europene au trecut pentru prima dat la o aplicare mai ferm a recomandrilor cuprinse n Raportul Werner. Astfel, printr-o rezoluie adoptat la 21 martie 1972 de Consiliul CE, urmat de un acord ntre bncile centrale ncheiat la 10 aprilie 1972 la Ble, s-a decis ca monedele europene s oscileze una fa de alta cu cel mult 2,25%, fiind creat astfel mecanismul arpelui monetar. Totodat, s-a convenit ca rile europene s continue s limiteze la 2,25% fluctuaiile monedelor lor fa de
Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", European Iai, 1999, p. 8-10
11

Institutul

12

dolarul american. Cu aceast constrngere adiional, sistemul a fost numit "arpele monetar" (band de fluctuaie limitat ntre rile europene) "n tunel (marja de fluctuaie n raport cu dolarul). ntr-o conjunctur puternic marcat de ample micri speculative de capitaluri, de consecinele primului oc petrolier (octombrie 1973) i de devalorizarea dolarului (10%) arpele a ieit din "tunel", mai multe state participante abandonnd marjele de fluctuaie restrnse fa de dolar.12 ncepnd din anul 1974, comportamental mrcii vestgermane, pe de o parte, i al celorlalte monede, pe de alt parte, a fost diferit, uneori chiar divergent. Lund n considerare aceste aspecte, ca rspuns la consecinele primului oc petrolier, guvernul vest-german a aplicat o politic monetar foarte restrictiv, caracterizat prin dobnzi reale ridicate. Spre deosebire de acesta, guvernele celorlalte state au implementat politici monetare mult mai lejere (n Frana, de exemplu, pn la sfritul anilor 70, rata real a dobnzii a avut valori negative). Ca urmare, n RFG, inflaia a fost inut sub control, iar deficitul comerului exterior a fost eliminat rapid, n timp ce n alte ri, ca Italia, Frana, inflaia s-a accelerat, iar situaia balanei de pli externe s-a deteriorat. n consecin, lira italian, iar apoi lira sterlin s-au detaat rapid de "arpe"; la rndul su, francul francez a prsit "arpele" n luna ianuarie 1974, pentru a reveni n iulie 1975, ieind din nou n luna martie 1976 etc. Din anul 1976 arpele s-a redus la o zon a mrcii, avnd n jur marca vest-german (revalorizat n cteva rnduri) i cteva monede strns legate de aceasta (francul belgian, guldenul olandez, coroana danez i unele dintre monedele scandinave). arpele monetar european a permis afirmarea ideii de solidaritate monetar european, contribuind n modul acesta la meninerea unei relative coeziuni a rilor europene ntr-o lume complet debusolat de dezorganizarea sistemului monetar internaional. Pe de alt parte, n iunie 1973 este creat Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM), fiind instituit i "unitatea monetar european" (European Currency Unit), definit iniial prin raportare
Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 26
12

13

la aur - la o cantitate de aur egal cu cea din definirea oficial a dolarului american - iar apoi la un "co" de monede ale rilor participante. Aceast unitate monetar european, numit ECU, se va regsi la baza Sistemului Monetar European creat mai trziu. n acest cadru, sub presiunea evenimentelor, ntr-un interval de timp foarte scurt, au fost create trei elemente eseniale ale unei uniuni monetare: cursuri valutare fixe, embrionul unei bnci centrale comunitare i o unitate monetar de cont comun. Aplicat n practic, construcia teoretic care a fost arpele monetar nu a rezistat prea mult timp. Evenimentele anilor '70 prbuirea sistemului de la Bretton Woods, deprecierea i fluctuaia dolarului, ocurile petroliere - au demonstrat incapacitatea arpelui de a stabili, prin el nsui, un sistem monetar european. n general, rile europene au rspuns ocurilor prin politici economice independente. Creterea ratei inflaiei i a omajului a condus astfel la divergene nsemnate, absena coordonrii transformnd experiena arpelui ntr-un recul al integrrii europene. n acel moment, rile erau mai ndeprtate de Uniunea Monetar European, dect fuseser cu civa ani mai devreme, n momentul Planului Werner. 1.3. Sistemul monetar european Sistemul Monetar European a reprezentat marea surpriz n evoluia sistemului monetar internaional. Contrar previziunilor i nceputurilor sale ndoielnice, el s-a constituit ntr-un factor de stabilitate monetar n Europa, succesul su inspirnd preocuprile de reform ale sistemului monetar internaional.13 Prin aceasta, Sistemul Monetar European a reprezentat o etap spre Uniunea Monetar European. Degringolada aprut pe pieele valutare la nceputul anilor '70 a fost perceput de rile membre ale Comunitii Europene ca factor care atenua efectele pozitive realizate n planul unificrii vamale i politicii agricole. S-a conturat tot mai clar ideea c o stabilitate a cursurilor valutare era condiia esenial a consolidrii i
13

Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 95

14

amplificrii rezultatelor obinute n celelalte secvene ale arhitecturii integraioniste. In aceste condiii, efii de stat europeni, reunii n luna aprilie 1978 la Copenhaga, au luat decizia de a crea o zon de stabilitate monetar n Europa. Aceast decizie de principiu a fost apoi detaliat pe parcursul mai multor reuniuni ale Consiliului European, i anume: Reuniunea de la Bremen (iulie 1978), care traseaz marile linii ale reformei arpelui monetar; Reuniunea de la Paris (martie 1979), care anun intrarea n vigoare a Sistemului Monetar European (SME), cu ncepere de la 13 martie 1979.14 1.3.1. Principiile de baz ale funcionrii Sistemului Monetar European Principiile de baz ale noului sistem erau urmtoarele: A. Cursuri de schimb fixe, dar ajustabile la perioade de timp relativ lungi; aceste cursuri se stabileau prin definirea i respectarea unui "curs pivot" al fiecrei monede participante fa de etalonul comun reprezentant de ECU. B. Repartizarea echilibrat a sarcinilor de intervenie i de ajustare care reveneau diverselor ri participante. C. Solidaritatea rilor membre, realizat n principal, prin crearea unei rezerve valutare comune i prin credite reciproc acordate n caz de dificulti n ceea ce privete balana de pli sau finanarea interveniilor. Aceste principii s-au concretizat ntr-o serie de caracteristici tehnice ale sistemului:15 o moned comun (ECU); un mecanism al ratelor de schimb; indicatori de divergen; un sistem de ajutorare reciproc; reguli de realiniere. Sistemul Monetar European a fost conceput pentru a funciona n mod simetric. ECU a fost definit pe baza unui co
Dardac, N., Barbu, T. - Moned, bnci i politici monetare, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, p. 139 15 Miron, D. - "Economia integrrii europene", ASE Bucureti, 1998, p. 262-264
14

15

valutar format din monedele tuturor rilor participante, ponderea iniial a monedelor din co stabilindu-se n funcie de nivelul participrii fiecrei ri la comerul comunitar. Aceste ponderi se revizuiau din cinci n cinci ani sau ori de cte ori era necesar, de exemplu, cu ocazia aderrii unei noi monede sau n cazul n care ponderea unei monede s-ar fi modificat cu peste 25%. Fiecare moned participant avea un curs central denumit i "curs pivot" care era exprimat n ECU. n jurul acestor "cursuri pivot" bilaterale au fost stabilite marje de variaie de 2,25% (6% pentru lira italian) care, dac erau depite, impuneau obligaia bncilor centrale de a interveni pentru susinerea cursului monedei lor; cursurile pivot puteau fi modificate de comun acord de ctre rile participante.16 Marea Britanie a semnat acordul SME dar nu a participat la Mecanismul Ratelor de Schimb pn n octombrie 1990. Spania s-a alturat n iunie 1989 iar Portugalia n aprilie 1992, toi noii venii optnd pentru o marj de 6%. n urma turbulenelor din 1992, Marea Britanie i Italia au prsit Mecanismul Ratelor de Schimb, pentru ca Italia s revin n 1996, marja de fluctuaie fiind majorat la 15% n august 1993. Pentru fiecare moned participant s-a stabilit un "indicator de divergen", menit s permit repartizarea echilibrat a sarcinilor de intervenie. Cnd o moned atingea 75% din distana maximal, bncile centrale din rile n cauz erau chemate s intervin. Acest indicator, construit astfel nct s reflecte evoluia disparat a unei monede fa de toate celelalte, constituie el nsui o prezumie relativ la necesitatea interveniei statului n cauz; intervenia se putea realiza prin vnzri-cumprri de valut, adoptarea de msuri de politic monetar i economic sau, n ultim instan, prin modificarea cursului pivot. Sistemul de ajutorare reciproc avea ca baz: - punerea n comun a unei pri din rezervele valutare: fiecare banc central transfera la FECOM 20% din rezervele sale n aur i dolari, n schimbul unei cantiti corespunztoare de ECU; - mecanismele de creditare reciproc: pe termen foarte scurt - n volum nelimitat i pe o durat de maxim 45 zile; pe termen scurt
Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 66
16

16

- pe o durat de maxim 9 luni; pe termen mediu - n volum mai mare, ns n mod condiionat. Datorit diferenelor semnificative ntre performanele economice ale rilor participante, a aprut necesitatea introducerii unor reguli de realiniere pentru a corecta dezechilibrele acumulate. n timpul primilor patru ani de funcionare a sistemului a existat n medie o realiniere la fiecare opt luni, n perioada 1983-1986 realinierile se efectuau n medie la fiecare 12 luni iar n intervalul 1987-1992 nu mai existau realinieri (n afar de o scdere tehnic a cursului lirei italiene). Aceast evoluie reflect prioritatea pe care rile au acordat-o stabilitii ratei de schimb, majoritatea prefernd s convearg spre o rat german a inflaiei i deci s renune la autonomia lor n domeniul politicii monetare. Caracteristicile tehnice i mecanismele Sistemului Monetar European au fost ulterior perfecionate prin adoptarea unor msuri care au permis folosirea pe scar din ce n ce mai mare a ECU n relaiile dintre bncile centrale: refinanare, utilizarea n mecanismul de creditare pe termen foarte scurt, mai buna remunerare a disponibilitilor n ECU, posibilitatea deinerii ECU i de ctre alte organisme comunitare etc. Guvernul francez i cel vest-german, partizanii sistemului, au argumentat c aceste mecanisme erau de natur s declaneze ajustrile necesare pentru corectarea dezechilibrelor, constituind astfel nc un pas n direcia unificrii monetare. Pe fondul evenimentelor din 1989 (cderea zidului Berlinului urmat de reunificarea Germaniei, dezmembrarea URSS), la scurt timp dup ce Comunitatea European a aprobat Actul Unic vest-european, Jacques Delors, pe atunci preedinte al Comisiei Europene, a dat publicitii un raport crucial, care a reluat ideea Uniunii Economice i Monetare. La fel ca i Raportul Werner, Planul Delors, adoptat la Madrid n iunie 1989, a prezentat cele trei etape pentru implementarea uniunii monetare, chemnd la crearea unei singure monede europene. Raportul a fost apreciat att de persoanele care considerau c integrarea este cea mai bun modalitate pentru realizarea unei pci durabile n Europa, ct i de ctre persoanele care apreciau beneficiile pur economice ale comerului liber i ale unor rate de schimb stabile. Redresarea spectaculoas a economiei franceze a constituit
17

factorul dinamizator al negocierilor i deciziilor europene din perioada 1989-1992 i a favorizat accelerarea procesului de unificare monetar dup publicarea Raportului Delors. Prima etap a Uniunii Economice i Monetare a nceput n luna iulie 1990 i a avut aceleai obiective ca i cele precizate n Actul Unic i anume, asigurarea c vor fi eliminate definitiv toate restriciile din calea circulaiei bunurilor, serviciilor, forei de munc i capitalului. Dorina de stabilizare a cursului de schimb a condus la elaborarea i semnarea Tratatului de la Maastricht (februarie 1992), moment n care Uniunea Monetar a devenit parte a Uniunii Europene. Programul uniunii monetare trebuia s determine, n trei etape, crearea unei monede unice i a unei bnci centrale europene, care s gireze politica monetar a rilor interesate, n coordonare cu bncile centrale naionale. Mecanismul Ratelor de Schimb, aa cum a fost conceput, prea s reprezinte o reuit a aranjamentelor valutare, capabil s asigure un cadru funcional care putea conduce la uniunea monetar. Cu toate acestea, spre sfritul anului 1992, Sistemul Monetar European a trebuit s fac fa celei mai severe crize din istoria sa. n acea perioad, Marea Britanie traversa o perioad de recesiune, cu rate mari ale omajului i inflaiei. Italia trecea i ea prin recesiune i inflaie ridicat. n acelai timp, Germania trebuia s suporte costurile reunificrii, pentru acoperirea crora erau necesare mprumuturi fr precedent care au dus la creterea ratei dobnzii i au creat presiuni asupra mrcii germane, fornd Marea Britanie i Italia s creasc i ele ratele de dobnd. Banca Italiei a intervenit prin msuri insuficiente, n septembrie 1992 lira italian dnd din nou semne de slbiciune. Semne de ngrijorare ddea i moneda britanic, n aprilie 1992 lira sterlin atingnd cel mai sczut nivel n raport cu marca german. n septembrie 1992, Banca Angliei s-a angajat ntr-o masiv intervenie n susinerea lirei, cheltuind jumtate din rezervele sale valutare, dar msurile nu au avut efectul scontat. Dobnda de refinanare a crescut n mai multe etape, atingnd nivelul de 15%, Marea Britanie i Italia prsind Mecanismul Ratelor de Schimb n aceeai zi. Spania a devalorizat peseta cu 5%, Portugalia escudo cu 5%, lucru realizat ulterior de Irlanda pentru lira sa (10% n ianuarie 1993). rile afectate au reintrodus controlul asupra circulaiei capitalului.
18

La data de 29 iulie 1993, Bundesbank a luat decizia de meninere neschimbat a dobnzii de refinanare. Dat fiind Mecanismul Ratelor de Schimb, celelalte ri nu puteau s procedeze la reducerea ratelor dobnzii datorit rolului esenial al mrcii germane. inta principal a speculaiilor a fost francul francez, deoarece Frana nu mai putea urma o politic de austeritate, n condiiile unei recesiuni puternice i a unei rate ridicate a dobnzii i omajului. n data de 30 iulie 1993, n pofida eforturilor financiare ale Bundesbank (intervenii pe pia de 35 miliarde mrci germane), francul francez s-a depreciat puternic n raport cu marca german. Alte bnci centrale au sprijinit coroana danez, peseta spaniol, escudo portughez i francul belgian, prin intervenii pe pieele valutare. Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n august 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursurilor pivot. Avnd n vedere dimensiunile noii marje, Sistemul Monetar European a devenit un sistem cu rate de schimb flotante. 1.3.2. ECU unitate monetar de cont a Sistemului Monetar European ECU (European Currency Unit) constituie o unitate monetar de cont creat n cadrul Sistemului Monetar European n decembrie 1978. ECU a fost definit iniial prin raportare la o cantitate de aur egal cu cea din definirea oficial a dolarului american (0,888671 g aur). Ulterior, valoarea sa a fost determinat pe baza unui co valutar format din valutele rilor membre ale Sistemului Monetar European, ponderea fiecreia stabilindu-se n funcie de nivelul participrii la comerul comunitar. Aceste ponderi se revizuiau din cinci n cinci ani sau ori de cte ori era necesar, de exemplu, cu ocazia aderrii unei noi monede sau n cazul n care ponderea unei monede s-ar fi modificat cu peste 25%. Prima revizuire (17 septembrie 1984) a fost necesar n momentul n care drahma greceasc a intrat n coul valutar. O a doua revizuire (21 septembrie 1989) a avut loc la admiterea pesetei spaniole i a escudoului portughez. Monedele celor trei ri care au
19

aderat la UE la 1 ianuarie 1995 - iling austriac, coroan suedez i marc finlandez - nu au fost incluse n coul valutar ECU.
Tabelul nr. 1.1. Ponderea valutelor n coul valutar ECU (%) Valuta 13.03.197917.09.198421.09.198916.09.1984 20.09.1989 31.12.1998 Marc german 32,98 32,08 31,915 Franc francez 19,83 19,06 20,306 Lir sterlin 13,34 14,98 12,452 Gulden olandez 10,51 10,13 9,870 Franc belgian 9,64 8,57 8,183 Franc luxemburghez * * 0,322 Lir italian 9,49 9,98 7,840 Coroan danez 3,06 2,69 2,653 Lir irlandez 1,15 1,20 1,086 Drahm greceasc 1,31 0,437 Peseta spaniol 4,138 Escudo portughez 0,695 Sursa: Deutsche Bundesbank - Exchange Rate Statistics, 2005 * - francul belgian i cel luxemburghez fceau parte dintr-o uniune monetar, motiv pentru care n componena ECU intra o singur moned, cea a Belgiei

Comisia European calcula zilnic valoarea unui ECU ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de schimb ale monedelor din componena coului valutar, pe baza ratelor reprezentative ale dolarului american, comunicate de bncile centrale ale rilor participante. Spre deosebire de DST, ECU era considerat instrument de intervenie n cadrul SME, indicnd gradul de divergen al cursului unei monede fa un curs pivot. Fa de acest curs pivot, autoritile monetare erau obligate s menin variaia pe pia a cursului monedelor lor n limitele unei marje de fluctuaie de 2,25%. n cazul n care interveniile pe piaa valutar deveneau prea costisitoare pentru ara n cauz, se proceda la devalorizri sau revalorizri ale monedei respective fa de cursul pivot, stabilinduse un nou raport. Pentru a descuraja aciunile speculative i a
20

introduce o component de incertitudine, n august 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursului pivot. Ca i n cazul DST, operaiunile derulate n ECU, dat fiind existena sa imaterial, impuneau utilizarea unei valute de transmisie. ECU a cunoscut n dezvoltarea sa trei etape. n prima etap, el a fost creat ca unitate de cont i instrument de rezerv al bncilor centrale. Disponibilitile n ECU ale acestora au fost constituite iniial drept contrapartid la rezervele valutare transferate la FECOM, circulaia lor rmnnd limitat, n pofida nenumratelor msuri luate ulterior pentru mbuntirea posibilitilor de deinere i utilizare (extinderea utilizrii ECU n mecanismele de creditare pe termen scurt ale SME; remunerarea mai bun a depozitelor n ECU existente la FECOM etc.). ntr-o a doua etap, ECU a ptruns ca unitate de cont n relaiile economice i financiare private, exercitnd astfel funcia de instrument de msur i etalon al schimburilor. n cursul celei de-a treia etape, ECU a cptat o dimensiune monetar mai larg, care a condus la dezvoltarea compartimentelor n ECU pe pieele financiare: piaa de capital, cu obligaiuni emise n ECU, piaa monetar, cu operaiuni pe termen scurt n ECU, piaa valutar i piaa creditelor bancare n ECU.17 Dei fenomenul ECU privat a luat amploare, n majoritatea cazurilor, decontarea tranzaciilor a continuat s se realizeze prin transformarea prealabil a depozitelor n ECU ntr-o alt moned de plat.

Gaftoniuc, S. - "Finane internaionale", Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 452453

17

21

1.3.3. Etape n evoluia Sistemului Monetar European Msurile care au fost adoptate pe parcursul funcionrii Sistemului Monetar European determin o analiz a evoluiei acestuia pe diferite etape, fiecare avnd caracteristici distincte: a. Perioada 1979-1983 s-a asemnat foarte mult cu funcionarea relaiilor monetare n contextul "arpelui valutar". Politicile economice ale rilor membre s-au meninut diferite, iar ratele inflaiei erau relativ ridicate. Au avut loc 7 schimbri ale paritilor, ele fiind precedate de presiuni speculative asupra cursurilor de schimb existente. b. Perioada 1983-1987. n acest interval, treptat, marca german a ajuns pivotul sistemului, devenind baz de referin pentru celelalte ri, iar climatul financiar-monetar european a nregistrat un calm relativ. Ultima realiniere din aceast perioad, n ianuarie 1987, a fost legat de speculaiile ce au avut loc pe pieele monetare, referitor la deprecierea dolarului i nu de indicatorii de divergen macroeconomic ntre participani. Creterea economic continu a rilor Europei de Vest a fost factorul care a condus n cele din urm la adoptarea Actului Unic vest-european, n decembrie 1985, de ctre Consiliul CE, ca expresie a hotrrii rilor membre de a desvri procesul de integrare pe care Tratatul de la Roma l-a stabilit, n sensul realizrii unui spaiu economic integrat pe baza liberei circulaii a persoanelor, mrfurilor, serviciilor i capitalurilor.18 Acest document permitea tuturor rilor membre s menin controlul asupra circulaiei capitalurilor doar pn la 1 iunie 1990 (cu excepia Spaniei i Irlandei - 31 decembrie 1991 i Portugaliei i Greciei - 31 decembrie 1993). Obligaiile rilor europene n materie de cursuri de schimb au fost redefinite n anul 1987 prin Acordurile de la Nyborg. Interveniile n favoarea monedelor aflate n dificultate au fost sistematice: fr a atepta ca o moned s ating valoarea critic, banca central interesat putea pretinde s beneficieze de credite pe termen scurt din partea FECOM. Aceste acorduri au marcat momentul unei veritabile stabilizri a Sistemului Monetar European,
Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 6
18

22

care nu a cunoscut nici o reajustare monetar pn n august 1992 i au fcut ca lira italian s adere la marja restrns, aa cum i peseta spaniol, lira sterlin i escudo portughez au aderat la mecanismul de schimb. c. Perioada 1987-1990 s-a caracterizat printr-o mai mare stabilitate a cursurilor de schimb, neavnd loc realinieri, cu excepia ajustrii tehnice a lirei italiene, n ianuarie 1990. Un rol important l-a avut adoptarea de ctre Consiliul Ministerial, n iunie 1988, a Directivei asupra liberalizrii complete a micrilor de capital n cadrul Comunitii. Pe fondul evenimentelor din 1989 (cderea zidului Berlinului urmat de reunificarea Germaniei, dezmembrarea URSS), la scurt timp dup ce Comunitatea European a aprobat Actul Unic vest-european, Jacques Delors, pe atunci preedinte al Comisiei Europene, a dat publicitii un raport crucial, care a reluat ideea Uniunii Economice i Monetare. La fel ca i Raportul Werner, Planul Delors, adoptat la Madrid n iunie 1989, a prezentat cele trei etape pentru implementarea uniunii monetare, chemnd la crearea unei singure monede europene. Raportul a fost apreciat att de persoanele care considerau c integrarea este cea mai bun modalitate pentru realizarea unei pci durabile n Europa, ct i de ctre persoanele care apreciau beneficiile pur economice ale comerului liber i ale unor rate de schimb stabile. Muli specialiti au considerat euro ca fiind cea mai bun modalitate de cimentare a celor 40 de ani de cooperare internaional regional, deoarece introducerea unei monede unice este prin natura sa ireversibil. Odat ce monedele i politicile monetare naionale sunt distruse, este aproape imposibil ca acestea s fie aduse napoi. d. Perioada 1 iulie 1990 - 31 decembrie 1993. Redresarea spectaculoas a economiei franceze a constituit factorul dinamizator al negocierilor i deciziilor europene din anii 1989-1992 i a favorizat accelerarea procesului de unificare monetar dup publicarea Raportului Delors. Prima etap a Uniunii Economice i Monetare a nceput n luna iulie 1990 i a avut aceleai obiective ca i cele precizate n Actul Unic, i anume, asigurarea c vor fi eliminate definitiv toate restriciile din calea circulaiei bunurilor, serviciilor, forei de munc i capitalului. Dorina de stabilizare a cursului de schimb a condus la
23

elaborarea i semnarea Tratatului de la Maastricht (7 februarie 1992), moment n care Uniunea Monetar a devenit parte a Uniunii Europene. Programul uniunii monetare trebuia s determine, n trei etape, crearea unei monede unice i a unei bnci centrale europene, care s gireze politica monetar a rilor interesate, n coordonare cu bncile centrale naionale. Mecanismul Ratelor de Schimb, aa cum a fost conceput, prea s reprezinte o reuit a aranjamentelor monetare, capabil s asigure un cadru funcional care putea conduce la uniunea monetar. Cu toate acestea, spre sfritul anului 1992, Sistemul Monetar European a trebuit s fac fa celei mai severe crize din istoria sa. Lira sterlin i lira italian au prsit sistemul, Grecia nu fcea parte din Mecanismul Ratelor de Schimb, peseta spaniol, escudo portughez i lira irlandez s-au depreciat rapid. rile afectate au reintrodus controlul asupra liberei circulaii a capitalului. Banca Italiei a intervenit prin msuri insuficiente, n septembrie 1992 lira italian dnd din nou semne de slbiciune. Semne de ngrijorare ddea i moneda britanic, n aprilie 1992 lira sterlin atingnd cel mai sczut nivel n raport cu marca german. n septembrie, Banca Angliei s-a angajat ntr-o masiv intervenie n susinerea lirei, cheltuind jumtate din rezervele sale valutare, dar msurile nu au avut efectul scontat. Dobnda de refinanare a crescut n mai multe etape atingnd 15%, Marea Britanie i Italia prsind Mecanismul Ratelor de Schimb n aceeai zi, iar Spania a devalorizat peseta cu 5%, Portugalia cu 5%, lucru realizat de Irlanda ulterior (10% n ianuarie 1993). Muli analiti au considerat c turbulenele monetare s-au datorat deciziei Bundesbank de a crete dobnzile pentru a slbi presiunile inflaioniste ce decurgeau din costurile reunificrii i din nevoia de a atrage capitaluri pentru finanarea deficitului bugetar. Germania, contient de presiunile pieei pentru aprecierea mrcii, a cerut nc din 1989, o reevaluare a monedei proprii, dar a ntmpinat refuzul Franei i Marii Britanii care au argumentat c o realiniere ar submina ncrederea n strategia monetar. Perspectiva pieei unice europene a constrns rile europene s pun n practic ntr-o manier progresiv libera circulaie a capitalurilor. A fost evident c, n absena controlului micrilor de capitaluri, speculanii obligau autoritile monetare s intervin pe
24

pia, dar rezervele valutare ale unei bnci centrale reprezint puin comparativ cu suma total disponibil i vehiculat pe pieele valutare. S-a vzut acest lucru n momentul crizei speculative din septembrie 1992 n timpul creia Marea Britanie, cu rata de inflaie mai ridicat dect cea a Germaniei, i-a epuizat jumtate din rezerve, n cteva ore, nainte de a fi obligat s prseasc sistemul. Criza monetar a ajuns la faza final n august 1993, fiind precedat la data de 29 iulie de decizia de meninere neschimbat a dobnzii de refinanare de ctre Bundesbank. Dat fiind Mecanismul Ratelor de Schimb, celelalte ri nu puteau s procedeze la reducerea ratelor dobnzii datorit rolului esenial al mrcii germane. inta principal a speculaiilor a fost francul francez, deoarece avnd o rat ridicat a dobnzii, o recesiune puternic i un omaj ridicat, Frana nu mai putea urma o politic de austeritate. n data de 30 iulie 1993, n pofida eforturilor financiare ale Bundesbank (intervenii pe pia de 35 miliarde mrci germane), francul francez s-a depreciat puternic n raport cu marca. Alte bnci centrale au sprijinit coroana danez, peseta spaniol, escudo portughez i francul belgian, prin intervenii pe pieele valutare. Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n data de 31 iulie 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursurilor pivot neschimbate fa de 2,25% ct au fost nainte. Datorit dimensiunilor noii marje, Sistemul Monetar European a devenit practic un sistem cu rate flotante. Cu toate meritele sale indiscutabile, fapt este c Sistemul Monetar European nu a dus la apariia unei identiti monetare europene autonome, aceasta n principal din cauza rolului monetar limitat conferit ECU. ntr-adevr, un "co" de monede nu este o moned unic, fapt dovedit de comportamentele de pe piaa valutar i de evoluia ratelor dobnzii, care au fost influenate n permanen de evoluia monedelor ce compun "coul" i nu de cea a unui instrument monetar compact. Motivul principal pentru care ECU nu a devenit o adevrat moned a Europei a fost nu att lipsa unor caliti necesare n acest sens, ct absena unei voine politice a statelor membre, care, se pare, nu au dorit cu adevrat acest lucru, mai nainte ca impulsul comunitar s fi intrat ntr-o etap mai avansat de integrare
25

economic i monetar a ansamblului Comunitii. O alt observaie critic major care se poate face n legtur cu funcionarea Sistemului Monetar European este c acesta nu a dus la o coordonare a politicilor monetare i valutare naionale, care s fie considerat satisfctoare de toate statele membre. ntr-adevr, dup cum au declarat n repetate rnduri reprezentanii unor state participante, costurile ajustrilor i interveniilor nu au fost egal repartizate. Sistemul Monetar European nu a dus la apariia unei identiti monetare europene autonome, n principal din cauza rolului monetar limitat conferit ECU. Cu toate acestea, el a prezentat un Mecanism al Ratei de Schimb care a limitat fluctuaia monedelor participante, constituind o form timpurie i n general, de succes, de uniune monetar. Dei nu a creat o moned unic, el a deschis calea spre o unificare monetar mai profund n Europa, instituit prin Tratatul de la Maastricht. 1.4. Piaa unic i spaiul financiar european Piaa unic, eficient i pe deplin operaional, a reprezentat o condiie pentru introducerea monedei unice. Programul de creare a Pieei unice a avut n vedere: nlturarea tuturor msurilor ce aveau un efect echivalent cu o restricie cantitativ i a tuturor barierelor legale sau administrative care mai persistau n calea accesului mrfurilor pe pia; nlturarea tuturor restriciilor din calea tranzaciilor de capital pe termen scurt i lung; nlturarea barierelor din calea comerului cu servicii (bancare, asigurri, transporturi); desfiinarea granielor fizice i fiscale din interiorul Uniunii Europene. Piaa unic ofer firmelor un acces mai bun la oportunitile comerciale de pe pieele rilor partenere, impactul su economic manifestndu-se pe mai multe planuri: o integrare sporit a pieelor; intensificarea comerului i a investiiilor transfrontaliere; creterea concurenei i a competitivitii, care a condus, la rndul ei, la creterea economic i scderea omajului. Necesitatea i cerinele integrrii financiar-bancare europene au fost concepute de-a lungul anilor, ncurajate i promovate pe baza unor studii de anvergur care au angajat diferite colective de
26

specialiti. Printre cele mai importante studii se remarc cele cuprinse n Raportul Cockfield i Raportul Cecchini.19 Raportul Cockfield ntocmit pentru Comisia European n 1985 a reliefat necesitatea nlturrii restriciilor n mobilitatea capitalului internaional ca premis a realizrii depline a pieei comune, a serviciilor financiare i prin acestea, a realizrii pieei integrate n toate dimensiunile ei. Argumentele principale se relev pe trei planuri: - libertatea micrii capitalului era necesar pentru nfptuirea pieelor total integrate pentru toate bunurile i serviciile i pentru promovarea micrii libere a forei de munc peste frontiere; - libertatea micrii capitalurilor acioneaz ca un puternic stimulent pentru guverne pentru a adopta politici macroeconomice care s conduc la stabilitatea preurilor i a cursurilor de schimb; - deschiderea pieei de capital integrat promoveaz libertatea de alegere a investitorilor europeni i contribuie la o eficientizare a alocrii economiilor. Un rol deosebit a fost atribuit studierii relaiei care apare ntre reglementarea din ara de origine i reglementarea din ara gazd, raportul apreciind c era necesar o schimbare a strategiei. O propunere a raportului a fost aceea a introducerii unei delimitri ntre ceea ce trebuia armonizat (cerinele privind capitalul minim, fondurile proprii, limitele de expunere la riscurile mari, sistemul de asigurare a depozitelor, limitele angajrii bancare, calitatea contabilitii i a mecanismului de control intern) i ceea ce trebuia lsat printr-o mutual recunoatere, ca reglementare naional. n cazurile de recunoatere mutual, reglementrile trebuiau s se axeze pe cerinele determinate de reglementrile din ara de origine. Raportul Cecchini ntocmit n 1988 a scos n eviden beneficiile Pieei unice, pornind de la estimarea avantajelor principale ale acesteia: - preuri sczute pentru serviciile bancare i financiare rezultate din msurile de nfptuire a Pieei unice;
Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar-bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 13
19

27

o cretere general a eficienei n economie, decurgnd din faptul c serviciile bancare i financiare au costuri semnificative pentru industrie; - creterea accesului ctre categorii extinse de piee, instrumente i servicii, n condiii de diversificare a portofoliului i monitorizarea mai bun a riscului; - o mai mare eficien a capitalului, n condiiile n care economia este considerat ca un ntreg. Aceste aprecieri generale se bazeaz pe studiul efectuat n 7 ri ale Europei comunitare i se refer la preurile produselor standardizate ale diferitelor servicii bancare i financiare, evideniind faptul c s-a ajuns la o reducere general a preurilor produselor i serviciilor cu 10%, ceea ce reprezint 0,7% din PIB. Dei concluziile Raportului Cecchini nu au fost acceptate n ntregime, ele au relevat o serie de posibiliti prin care piaa unic a capitalurilor putea aduce un aport semnificativ la creterea eficienei activitii bancare i pentru ansamblul economiei, pentru toi beneficiarii serviciilor bancare. Liberalizarea produs de Actul Unic vest-european n domeniul serviciilor financiare i micrilor de capitaluri poate prea chiar surprinztoare, avnd n vedere c produsele financiare erau, de regul, foarte diferite de la o ar la alta i supuse unor reglementri specifice. Calea prudent de formare a unui spaiu financiar comun ar fi fost mai nti armonizarea treptat a condiiilor de nfiinare i funcionare a instituiilor i produselor financiare, iar apoi liberalizarea complet a concurenei dintre acestea. Actul Unic a depit n mod curajos etapele amintite.20 Aplicarea prevederilor Actului Unic se bazeaz pe trei elemente complementare: 1. libertatea de micare a capitalurilor "Directiva Liberalizrii Capitalului" adoptat n iunie 1988 este documentul care reglementeaz, pentru Comunitate, liberalizarea complet a micrilor de capital. Aplicarea prevederilor sale s-a realizat n 8 din cele 12 ri membre ale UE ncepnd cu anul
Portes, R. - A Monetary Union in Motion: the European Experience, London Business School and CEPR Discussion Paper No. 2954, September 2001, p. 13
20

28

1990, pentru Spania i Irlanda n 1992, iar pentru Portugalia i Grecia n 1995. Suedia, Finlanda i Austria, intrate n UE mai trziu, nu au ridicat probleme, avnd o legislaie evoluat n acest domeniu. Tratatul de la Maastricht a fcut din liberalizarea complet a micrilor de capital o condiie prealabil a realizrii Uniunii Economice i Monetare. Ea a dat natere la o adevrat pia comun a capitalurilor i serviciilor bancare i financiare. 2. libera prestaie a serviciilor financiare i bancare transfrontaliere Primul pas a fost fcut n 1977, prin adoptarea "Primei Directive de Coordonare Bancar" (nr. 780 din 12 decembrie 1977), completat n 1983 prin "Directiva asupra supravegherii instituiilor de credit pe baze consolidate". Aceste documente au definit conceptul de instituie de credit i au precizat condiiile necesare pentru acordarea autorizaiei n domeniul bancar. A fost luat n considerare aplicarea reglementrilor rii gazd pentru sucursalele bncilor din alte ri membre ale UE. "A doua Directiv Bancar" (nr. 646 din 15 decembrie 1989) a avut ca obiectiv instaurarea, la 1 ianuarie 1993, a unei piee unificate n care bncile aveau dreptul de a furniza servicii n toat gama de activiti bancare, fr s existe structuri organizatorice proprii n ara n care i au rezidena clienii sau prin intermediul unor sucursale nfiinate de ele n mod liber. Aceste dou directive, au iniiat, n dou etape, procesul legislativ cu privire la regimul "Licenei unice bancare" i principiul controlului n ara de origine.21 Armonizarea a pus un accent deosebit pe condiiile de autorizare a instituiilor de credit, scopul acestora precum i pe procedurile de cooperare ntre autoritile competente din rile membre n care instituiile de credit i desfoar activitatea. S-a pus astfel piatra de temelie pentru asigurarea "libertii de stabilire n orice loc din Uniunea European", precum i a reglementrilor legate de gama de servicii pe care aceste instituii le

21

Institutul Bancar Romn - "Bncile i operaiunile bancare", Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 30

29

pot desfura.22 Data de 1 ianuarie 1993, la care s-a cerut implementarea naional a acestor directive, este considerat momentul de nceput al Pieei unice. 3. armonizarea minimal a reglementrilor n domeniul financiar-bancar Armonizarea legislaiei promovat de prevederile celei de-a doua Directive de coordonare bancar avea drept scop fundamentarea recunoaterii reciproce a bncilor n condiiile unor norme prudeniale similare, n msur s asigure stabilitatea sistemului bancar n cadrul Pieei unice. Se evideniaz, sub acest aspect: - Directiva "Fondurilor proprii" (nr. 299 din 17 aprilie 1989); - Directiva "Ratei de solvabilitate" (nr. 647 din 18 decembrie 1989); - Directiva "Expunerii mari" (nr. 121 din 21 septembrie 1992); - Directiva "Supravegherii consolidate" (nr. 30 din 6 aprilie 1992); - "Directiva cu privire la sistemul de garantare a depozitelor" (30 mai 1994). Aceste directive definesc standardele comune minime n ceea ce privete tehnicile de supraveghere pentru regimul licenei unice i efectuarea unui control n ara de origine a instituiei de credit, pe baza unor reguli comune. Guvernatorii bncilor centrale din rile Grupului celor 10 s-au ntlnit n decembrie 1987 la Basel (Elveia) i au semnat un acord privind criteriile ce trebuie avute n vedere n stabilirea dimensiunii optime a capitalului unei bnci, acord cunoscut sub denumirea generic de "Convenia de la Basel". In Convenie a fost definit capitalul unei bnci, s-a stabilit nivelul minim de capital pe care trebuie s-l aib o banc (n funcie de dimensiunea i mrimea riscului aferent activelor sale) i modul de stabilire a indicatorului de adecvare a capitalului. Reglementrile hotrte la Basel ntre bncile centrale din "Grupul celor 10" privind norma Cooke au gsit o deplin nelegere
22

Dnil, N. - "Euro - bipolarizarea monetar", Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 99-100

30

n ntreaga lume, astfel c aderarea a depit graniele Europei comunitare, fiind aplicat n marea majoritate a rilor. Directiva de supraveghere a marilor riscuri prevedea limitarea creditelor acordate unui client n raport cu fondurile proprii ale creditorului, n scopul evitrii unei concentrri excesive a riscurilor aferente unui client. Cea mai important implicaie macroeconomic a liberalizrii micrilor de capitaluri este reprezentat de efectele exercitate de aceste micri asupra stabilitii cursurilor valutare. Intr-adevr, pe termen lung, un regim liberal n materie de micri de capitaluri este incompatibil cu stabilitatea cursurilor valutare. Dup cum a demonstrat R. A. Mundell, care a construit cunoscutul su "triunghi de incompatibilitate", cele trei obiective adesea dezirabile - libertatea micrilor de capitaluri; stabilitatea monedelor pe pieele valutare; politici monetare autonome, de natur s duc la formarea unor niveluri diferite ale ratei dobnzii - fie c nu pot fi realizate n acelai timp, fie c pot fi realizate, ns n condiii extrem de restrictive. Fiecare ar poate, cel puin teoretic, s aleag dou dintre aceste elemente, dar trebuie s renune la al treilea: - dac alege fixitatea cursului de schimb i stpnirea ratei dobnzii, trebuie s renune la libertatea de circulaie a capitalurilor i s introduc un control al schimburilor (cazul Franei, n perioada 1950-1960); - dac alege fixitatea cursurilor de schimb i libertatea de micare a capitalurilor, nu mai poate stpni evoluia ratei dobnzii (cazul Franei, dup jumtatea anilor '80 n cadrul Sistemului Monetar European); - dac alege stpnirea ratei dobnzii i libertatea micrilor de capital, trebuie s accepte flotaia monedei (situaia Marii Britanii, dup septembrie 1992). Sistemul Monetar European a permis concilierea stabilitii cursurilor valutare cu autonomia politicilor monetare, ns aceast stabilitate s-a putut realiza, n pofida diferenelor dintre nivelurile dobnzilor, exclusiv prin faptul c micrile de capitaluri au rmas limitate. n momentul n care micrile de capitaluri erau liberalizate, se punea problema renunrii fie la stabilitatea cursurilor valutare, fie
31

la autonomia politicilor monetare naionale. Prima soluie nu putea fi acceptat, deoarece acest lucru nsemna nu numai anularea ntregii experiene a unificrii monetare europene, ci i renunarea la nsi ideea de spaiu financiar european. De aceea, singura soluie rmas a fost renunarea la politicile monetare autonome, adic la controlul exercitat de autoritile naionale asupra volumului creditelor bancare i, respectiv, asupra masei monetare interne. 1.5. Coordonarea politicilor economice i monetare Concepia general a integrrii europene a vizat o politic monetar unic, pentru care era necesar n mod obligatoriu corelarea i coordonarea politicilor economice pe multiple planuri. n primii 35 de ani de existen a Uniunii Europene, Comisia European analiza situaia economic i elabora recomandri pentru politicile pe sectoare de activitate din statele membre. Consiliul de Minitri din domeniul Economiei i Finanelor discuta recomandrile Comisiei, dar fiecare stat membru era liber s-i aleag prioritile de politic economic. Tratatul de la Maastricht a condus la transformarea procesului de coordonare a politicilor economice ale statelor membre. n prezent se poate vorbi despre o orientare a politicii economice ctre obiective comune, aceasta fiind calea cea mai sigur de a ndeplini obiectivele Uniunii Economice i Monetare, dar i pentru c pieele financiare penalizeaz rile a cror politic economic nu are o baz solid. Procesul de coordonare a politicilor economice a acionat pe trei planuri: - politici structurale; - politici macroeconomice; - ndeplinirea criteriilor de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht. Unul din scopurile finale ale integrrii europene era asigurarea progresului economic comun prin armonizarea ritmurilor de dezvoltare i apropierea nivelului de trai n ansamblul Comunitii. n vederea ntririi coeziunii, Uniunea European se sprijin pe Banca European de Investiii i pe Fondurile de dezvoltare structural (Fondul European de Dezvoltare Regional,
32

Fondurile Sociale etc.). Prin Tratatul de la Maastricht a fost creat un Fond de Coeziune prin care se finaneaz proiecte n domeniul mediului i reelelor de infrastructur i transport. Conceptul integrrii europene se axeaz pe coordonarea marilor orientri de politic economic care se bazeaz pe un proces de supraveghere regulat a situaiei economice din fiecare stat membru i a politicilor economice pe care acestea le desfoar. Principiul coordonrii decurge din art. 102 A al Tratatului de la Maastricht care prevede c "statele membre conduc politicile lor economice n scopul de a contribui la realizarea obiectivelor privind nfptuirea Uniunii Economice i Monetare." Pentru realizarea acestor obiective majore, Comisia European supravegheaz evoluia economic n fiecare din statele membre i raporteaz Consiliului, care procedeaz cu regularitate la o evaluare de ansamblu. n situaia n care politicile economice ale statelor membre pun n pericol buna funcionare a Uniunii Economice i Monetare, Consiliul face recomandri, n cadrul unui raport adresat Parlamentului European. Reuniunea Consiliului European de la Amsterdam (iunie 1997) a stabilit necesitatea perfecionrii coordonrii economice n faza a treia a Uniunii Economice i Monetare. Rezoluia adoptat cu acest prilej a lrgit orientrile majore cuprinse n sfera coordonrii europene: eficacitatea pieei muncii, inovaiile tehnologice, educaia, formarea profesional, fiscalitatea. Consiliul European care s-a reunit la Luxemburg (12-13 decembrie 1997) a adoptat o rezoluie asupra coordonrii politicilor economice, preciznd sarcinile primordiale ale acesteia: supravegherea strns a evoluiei macroeconomice; supravegherea politicilor structurale viznd piaa muncii, piaa produselor i serviciilor, precum i tendinele n materie de costuri i preuri; ncurajarea apropierii politicilor fiscale. Acest document ntrete rolul Consiliului ECOFIN (Reuniunea Minitrilor Economiei i Finanelor) i subliniaz rolul Bncii Centrale Europene n mecanismul de coordonare a politicilor economice i monetare. Admindu-se necesitatea unei stabiliti a cursurilor de schimb ntr-o lume caracterizat printr-o mare mobilitate a capitalurilor, politicile monetare naionale nu mai puteau fi autonome. Se putea alege ntre legarea politicii monetare de cea a
33

unei ri lider, angajarea ntr-o cooperare monetar riguroas sau definirea i punerea n aplicare a unei politici monetare comune. Cooperarea dintre autoritile monetare europene se poate spune c a nceput nc din perioada postbelic, ns crearea spaiului financiar european a impus adoptarea unei noi forme, pe alte baze, de coordonare a politicilor monetare naionale, care n final s permit unificarea monetar i nfiinarea unei bnci centrale comune. Pentru evitarea pericolului ca piaa comun s devin, n practic, surs de mari dezordini monetare, era necesar ca nsi coordonarea politicilor monetare s evolueze, iar aceasta att sub aspectul coninutului, ct i sub cel al procedurilor. Un prim pas l-a reprezentat obligativitatea pentru fiecare ar membr de a decide orientarea politicii sale monetare dup o prealabil analiz prin prisma implicaiilor asupra echilibrului global la nivel comunitar. n modul acesta, obiectivele fiecrei ri privind creterea agregatelor monetare i a volumului creditelor, puteau fi analizate i stabilite ntr-o manier concertat. Prin relansarea ideii unificrii monetare europene de ctre Jacques Delors n 1989 s-a propus crearea unei bnci centrale europene, care s controleze emisiunea i circulaia unei monede europene - ECU. Acest proiect a obinut n scurt timp sprijinul structurilor politice din rile europene, n pofida caracterului destul de vag al unora dintre componentele sale. Ideile principale - o moned european i o banc central european - s-au impus treptat n rndul opiniei publice, prin adoptarea ultimelor msuri de liberalizare complet a micrilor de capital i a serviciilor financiare. rile membre ale Sistemului Monetar European, alegnd fixarea ratei de schimb n raport cu marca german, apoi abolind controalele de schimb, nu puteau avea o politic monetar diferit de cea practicat n Germania. Aceast ar a optat s duc o politic monetar independent, fixndu-i ratele de dobnd n funcie de propriile prioriti. O astfel de organizare asimetric a fost acceptat de rile membre ale Sistemului Monetar European pentru c iniial aveau acelai obiectiv prioritar cu al Germaniei - lupta mpotriva inflaiei - i pentru c politica monetar german era apreciat, din acest punct de vedere, ca fiind cea mai credibil. Acest consens a disprut ns pe msur ce inflaia regresa, omajul cretea i, deci,
34

prioritile politicilor economice se modificau. Politica monetar german a rmas restrictiv i a meninut rate ale dobnzii ridicate, n timp ce n restul Uniunii aprea nevoia unei diminuri a ratelor dobnzii pentru relansarea creterii i lupta mpotriva omajului. Soluia pentru aceast dilem era o cooperare mai strns ntre politicile monetare naionale sau punerea n aplicare a unei politici monetare comune, hotrt n comun, n cadrul unei bnci centrale comune. Politicile monetare naionale ale rilor europene au continuat s aib fiecare propriile orientri i caracteristici. Obiectivul final a fost ns asigurarea stabilitii monetare i limitarea inflaiei. Au existat, totui, deosebiri de la o ar la alta n ceea ce privete nivelul tolerabil al inflaiei, acestea innd, de cele mai multe ori, de gradul de dezvoltare, de dezechilibrele regionale, de nivelul omajului etc. De asemenea, rile europene s-au deosebit ntre ele prin fermitatea diferit cu care au aplicat msurile antiinflaioniste. Pentru a reduce teama investitorilor de reglementrile valutare restrictive din anumite ri era necesar ca politicile monetare ale acestora s fie suficient de credibile. Credibilitatea sporete n cazul n care coordonarea politicilor monetare este foarte strns. Un exemplu n acest sens l constituie criza valutar izbucnit n anul 1992, n timpul creia atacurile, nejustificate de situaia economic, s-au ndreptat ndeosebi mpotriva cursului francului francez; ele au putut fi ns respinse printr-o aciune concertat a Bncii Franei i a Bundesbank. Potrivit conceptelor cuprinse n Tratatul de la Maastricht, politica monetar unic n Uniunea European este o politic a dobnzii, care se caracterizeaz prin reglarea lichiditii bancare n curs i prin pilotajul ratelor pe termen foarte scurt pe piaa mondial a euro, ncepnd cu creditele de la o zi la alta, care constituie principalul obiectiv operaional al Sistemului European al Bncilor Centrale. O problem important rmne corelarea politicii monetare comune cu politicile bugetare naionale, guvernele statelor membre avnd mai puine posibiliti de manevr, n condiiile n care nu mai pot apela la devalorizarea monetar sau la emisiunea suplimentar de moned.
35

Cuvinte cheie: arpele monetar, Planul Werner, Planul Delors, Sistemul Monetar European, ECU ntrebri recapitulative: 1. Care au fost prevederile de baz ale Planului Werner? 2. Care au fost principiile de baz ale Sistemului Monetar European? 3. n ce const "triunghiul de incompatibilitate enunat de R. Mundell? 4. Prezentai pe scurt principalele etape n evoluia Sistemului Monetar European. 5. Care sunt funciile pe care le-a ndeplinit ECU? Teste gril de evaluare: 1. Caracteristicile tehnice ale Sistemului Monetar European au fost: a) o moned comun b) un mecanism al ratelor de schimb c) indicatori de divergen d) un sistem de ajutorare reciproc e) reguli de realiniere A. (a, b, d, e) B. (a, b, c, d, e) C. (b, c, d) D. (a, c, d, e) 2. Uniunea monetar european a fost creat prin: A. Planul Werner B. Planul Delors C. Tratatul de la Maastricht D. Tratatul de la Roma Teste gril de autoevaluare: 1. n cadrul Sistemului Monetar European, ECU a ndeplinit urmtoarele funcii: a) moned efectiv, n cadrul mecanismului de schimb al SME b) mijloc de plat i de schimb c) baz de referin n mecanismul de intervenie i de credit d) baz de calcul a paritii celorlalte monede e) instrument de reglare a soldurilor creditoare, ntre autoritile monetare
36

A. (a, b, d, e) B. (b, c, d, e) C. (a, c, e) D. (a, b, d) 2. Care dintre urmtoarele principii nu a caracterizat Sistemul Monetar European: A. cursuri de schimb fixe, dar ajustabile B. repartizare echilibrat a sarcinilor de intervenie i de ajustare C. solidaritate a rilor membre D. moned unic Bibliografie selectiv: Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. Basno, C., Dardac, N. Brociner, A. -

Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Integrarea monetar-bancar european, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 Uniunea monetar european: o trecere n revist a literaturii teoretice, Observaii i diagnostice economice, nr. 43, 1993 Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 "Economie monetar i financiar internaional", Ed. Mirton, Timioara, 1997 Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002 Economia integrrii europene, ASE Bucureti, 1998 A Theory of Optimum Currency Area, American Economic Review, 1961 Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed. Continent, Sibiu, 2004 Monetary Integration Theory, International Economics, London, 1988
37

Cerna, S. Cerna, S.

Ignat, I.

Miron, D. Mundell, R. A. Toma, R.

Vaubel, R.

Capitolul 2 TRATATUL DE LA MAASTRICHT I RIGORILE MONEDEI UNICE Obiective: - cunoaterea principalelor prevederi ale Tratatului de la Maastricht referitoare la realizarea uniunii monetare; - nsuirea informaiilor privind criteriile de convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht; - evaluarea convergenei economice n rile membre UE; - prezentarea i nelegerea evenimentelor premergtoare introducerii euro. Rezumat: Fr a fi un punct final, ci doar o etap n procesul istoric de unificare european, Tratatul de la Maastricht consacr o viziune global a Europei viitoare i aduce un rspuns original la problema echilibrului dintre elementele de integrare i cele de cooperare. Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi susinut. Coninutul capitolului: 2.1. Obiective ale Tratatului de la Maastricht 2.2. Convergena economic - premis a unificrii monetare 2.3. Evenimente premergtoare introducerii monedei unice europene

2.1. Obiective ale Tratatului de la Maastricht Arhitectura Uniunii Economice i Monetare a fost conturat, n principal, prin Tratatul de la Maastricht, elaborat n perioada 9-10 decembrie 1991 i semnat la 9 februarie 1992. Acest document aduce noi modificri i completri celor trei tratate ncheiate anterior (CECO - 1952, CEE - 1957, EURATOM - 1957) n domeniul reformei nceput de Actul Unic vest-european, fiind conceput pe
38

dou pri: prima se refer la Uniunea Economic i Monetar, iar cea de-a doua, la uniunea politic (politica extern i de securitate comun). Tratatul de la Maastricht se prezint ca un document unic, cu o structur complex, care asociaz elemente eterogene, cuprinznd dispoziii prin care se modific tratatele originare (titlurile II, III i IV) dar i dispoziii noi ce relev cooperarea interguvernamental (titlurile V i VI), categorii diferite ntre care a trebuit s se organizeze puni de legtur prin dispoziii comune i finale (titlurile I i VII).23 Tratatul asupra Uniunii Europene este completat de un numr de 17 protocoale care fac parte integrant din tratat, din care 16 sunt anexate la Tratatul CEE i numai protocolul al 17-lea este anexat la Tratatul asupra UE i la cele trei tratate de constituire a Comunitii Europene. Din cele 16 protocoale, 11 constituie dispoziii de aplicare a articolelor referitoare la Uniunea Economic i Monetar, i anume: 6 protocoale generale referitoare la statutul Sistemului European al Bncilor Centrale, al Bncii Centrale Europene i al Institutului Monetar European, privilegiile i imunitile BCE i IME, procedura privind deficitele bugetare excesive, criteriile de convergen pentru trecerea la faza a treia, ireversibilitatea trecerii la faza a treia; 5 protocoale speciale se refer la diferite state membre - Danemarca (trecerea la cea de-a treia faz, competena bncii naionale), Marea Britanie (trecerea la faza a treia), Portugalia (regiunile autonome), Frana (teritoriile de peste mare).24 Realizarea Uniunii Economice i Monetare, integrarea noilor politici i aciuni comune ca i evoluia competenelor efective ale UE au fcut necesar o redefinire a obiectivelor sale. n termenii art. 2 din Tratat, Uniunea European are drept scop s promoveze: o cretere durabil i neinflaionist respectnd mediul nconjurtor; un nalt grad de convergen a performanelor
23

Marin, G. (coord.), Puiu, O., Ciochin, I., Barbonie, D., Cernea, A., David, M. "De la Roma la Amsterdam via Maastricht", Ed. Independena Economic, Brila, 1999, p. 78-106 24 Munteanu, R. - "Drept European - evoluie, instituii, ordine juridic", Ed. Oscar Print, Bucureti, 1996, p. 103-104

39

economice; un nivel ridicat de utilizare a forei de munc i de protecie social; creterea nivelului i calitii vieii; coeziunea economic i social; solidaritatea ntre statele membre. Fiind conceput n atmosfera politic produs de prbuirea comunismului n Europa Central i de Est i de reunificarea Germaniei, Tratatul de la Maastricht consfinete ideea transformrii configuraiei politice a Europei ntr-o Uniune, n cursul a trei etape, preciznd condiiile care trebuie respectate pe ntreg parcursul procesului de transformare. De asemenea, el traseaz sarcina unei creteri economice neinflaioniste, realizarea unui nalt grad de convergen economic, utilizarea superioar a forei de munc i un nalt grad de protecie social, ridicarea nivelului de trai, ntrirea solidaritii printre rile membre, a cooperrii economice i sociale. Pentru atingerea acestor obiective, conform art. 3, rile membre trebuiau s coordoneze strns politica lor economic, s unifice normele lor monetare i valutare, pe care s le fundamenteze pe stabilitatea preurilor. Mai departe, li se cerea s apere disciplina finanelor publice i s urmreasc realizarea echilibrului relaiilor economice externe. Dispoziiile de detaliu privind instaurarea Uniunii Economice i Monetare sunt cuprinse n titlul II - "Dispoziii pentru modificarea Tratatului instituind Comunitatea European", fiind introdus totodat i un titlu nou, titlul VI - "Politica economic i monetar" (art. 102A la 109M). Uniunea Economic i Monetar prezint dou componente: componenta economic (capitolul 1 din Tratat) i componenta monetar (capitolul 2 din Tratat). ntre politica economic i cea monetar exist o asimetrie, ce apare cu claritate n art. 3A. Politica economic era ntemeiat pe "strnsa coordonare a politicilor economice ale statelor membre", deci pe coordonarea politicilor ce rmn naionale, n schimb politica monetar trebuia s conduc la o moned unic i la definirea i conducerea unei politici monetare i a cursului de schimb unice, care s asigure stabilitatea preurilor. Cu privire la politica economic, Tratatul de la Maastricht
40

stipuleaz n art.103 ca aceast politic s fie coordonat de Consiliul European, abilitat s elaboreze proiecte privind marile orientri de politic economic, valabile deopotriv pentru statele care au intrat n uniunea monetar i pentru cele care temporar au rmas n afara ei. Printre altele, instana comunitar amintit asigura supravegherea evoluiilor economice din toate statele Comunitii, elabornd principii care erau transmise sub form de recomandri. De asemenea, n art. 103A era prevzut crearea unui mecanism de ajutorare financiar a tuturor statelor membre aflate n dificultate din cauza unor dezastre naturale sau a altor evenimente pe care nu le pot controla. O atenie special este acordat politicii bugetare (art. 104, 104A, 104B, 104C i Protocolul asupra procedurii privind deficitele excesive), avnd n vedere caracterul destabilizator al unui deficit prea mare al bugetului unui stat membru. Era prevzut un maxim admisibil al deficitului bugetar, fiind stabilite sanciunile aplicate n cazul nclcrii disciplinei bugetare. Conform art. 104C i 109E, acestea nu au fost expres menionate pentru etapa a doua a Uniunii Economice i Monetare, ns nu era exclus posibilitatea recurgerii la sanciuni n etapa a treia. Sintetiznd, se poate spune c obiectivul global al politicii economice const n a impune statelor membre, prin persuasiune sau prin constrngere, s asigure convergena economiilor lor de aa manier nct s permit conducerea politicii monetare n special n vederea trecerii la faza a treia, aprecierea urmnd s fie fcut dup criterii precise. O mare importan se acord, cum este i firesc, politicii financiare ca factor constructiv sau destructiv al stabilitii. n aceast privin, art. 104 din Tratat interzice, nc din etapa a doua, finanarea de ctre bnci a deficitului bugetar. Interdicia este total att din punctul de vedere al acoperirii financiare, ct i al acordrii de garanii pentru obinerea de credite nebancare. n schimb, n cazuri bine determinate, se pot acorda faciliti de acoperire a deficitelor bugetare prin mecanismul pieelor financiare. O alt parte a Tratatului de la Maastricht prevede principiile care urmau s fie aplicate n politica monetar a rilor membre. Conform art. 105, 105A, 106A din Tratat, aceste principii se bazeaz pe infrastructura instituional existent sau creat ulterior, i anume:
41

Bncile Centrale Naionale, Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC); Banca Central European (BCE), emitent a monedei unice europene; Consiliul, organ de legtur ntre Banca Central European i Bncile Centrale Naionale. Statutul SEBC face obiectul unui protocol anexat la Tratat, n care se precizeaz funciile sistemului i ale componentelor sale. n art. 5 din Statutul SEBC se stabilete explicit c obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii preurilor, bncile centrale naionale trebuind s sprijine politicile economice generale ale uniunii monetare, acionnd n concordan cu principiile unei economii de pia cu liber competiie. Misiunile sale fundamentale constau n definirea i punerea n aplicare a politicii monetare n cadrul Comunitii, deinerea i gestionarea rezervelor oficiale ale statelor membre, promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli, asigurarea stabilitii sistemului financiar etc. Conform art. 106 din Tratat, Banca Central European are personalitate juridic, nlocuind Institutul Monetar European la nceputul celei de-a treia faze. Au fost statuate principii organizatorice, respectiv criterii de expresie a gradului de independen a bncilor centrale i a BCE. n baza art. 107, normele aprobate au drept scop excluderea oricrei posibiliti de intervenie i influen a guvernelor asupra politicii monetare a Sistemului European al Bncilor Centrale. n art. 108 era prevzut, de asemenea, obligativitatea fiecrui stat membru de a asigura armonizarea legislaiei naionale, inclusiv a statutului bncii centrale, cu prevederile Tratatului i cu Statutul SEBC. Politica monetar se realizeaz n paralel cu cea economic de ctre instituiile comunitare i de organe specifice avnd putere de decizie la nivelul Uniunii Europene. Conform art. 109M, pn la nceputul etapei a treia, fiecare stat membru trebuia s trateze politica sa de schimb ca pe o problem de interes comun. De la nceputul fazei a treia, valoarea ECU a fost fixat n mod irevocabil n baza art. 109L, Consiliul, la propunerea Comisiei i dup consultarea BCE, stabilind rata de conversie ntre monedele naionale i ECU i adoptnd msurile necesare introducerii rapide a monedei unice n statelele participante. Partea din Tratatul de la Maastricht referitoare la problemele
42

monetare, valutare i financiare este cea mai cuprinztoare i mai adncit dintre toate celelalte texte. n acest sens sunt preluate principalele orientri trasate prin Raportul Delors, Tratatul fixnd dou date pentru moneda unic: 31 decembrie 1997, cel mai curnd, i 1 ianuarie 1999, cel mai trziu. Procesul de unificare monetar prefigurat prin Tratatul de la Maastricht nu este unul cu mai multe trepte, deoarece, din punct de vedere juridic, el este deschis n mod egal tuturor rilor semnatare. Intr-adevr, spre deosebire de Tratatul de la Roma, care a fost semnat n anul 1957 de numai ase state, Tratatul de la Maastricht a fost elaborat cu participarea tuturor rilor implicate. Cu toate acestea, exist unele dispoziii care permit ca, n practic, uniunea s fie realizat n mai multe etape, dup un anumit program i mbrcnd un caracter comunitar. De altfel, expresia "n condiiile i potrivit ritmurilor prevzute n tratat" (art. 3A) relev ideea de progresivitate. Aadar, unul din principiile Uniunii Monetare Europene este convergena n trei faze, astfel: Faza I (1992-1993), ca prim etap, aflat deja n derulare n momentul semnrii Tratatului (a nceput n iulie 1990), a rmas rezervat nfptuirii depline a Pieei unice, a liberei circulaii a capitalurilor (art. 73B, 73H) i intensificrii coordonrii politicilor monetare i economice ale statelor membre (art. 109C). Alegerea datei de 1 iulie 1990 s-a datorat faptului c aceasta coincidea cu data intrrii n vigoare a Directivei privind libera circulaie a capitalurilor n Uniunea European (Directiva Consiliului nr. 361 din 24 iunie 1988). Faza a II-a (1994-1997 sau 1994-1999), prevzut s nceap la 1 ianuarie 1994 conform art. 109E, s-a caracterizat printro coordonare mai strns a politicilor economice i o accentuare a disciplinei bugetare, realizat ndeosebi prin interzicerea acoperirii deficitelor entitilor publice prin credite acordate de bncile centrale. De asemenea, a fost prevzut crearea Institutului Monetar European (art. 109F i Protocolul asupra Statutului Institutului), nfiinat la 1 ianuarie 1994, cu rolul de a contribui la o mai bun coordonare a politicilor monetare n Europa i de a asigura tranziia spre Banca Central European, Sistemul European al Bncilor Centrale i moneda unic. Acest sistem se baza pe modelul german,
43

n care Bundesbank decidea politica monetar pus apoi n practic de bncile centrale ale landurilor. Aceast etap a fost mai puin ambiioas n plan instituional dect Raportul Delors, ns Tratatul prevedea c ea trebuia parcurs astfel nct, pn la sfrit, Banca Central European s dispun de toate mijloacele tehnice i procedurale necesare pentru intrarea sa n funciune. Faza a III-a (ncepnd cu 1 ianuarie 1997 sau 1 ianuarie 1999) a fost definit ca momentul n care se nfptuiete faza final a Uniunii Economice i Monetare, n care intr numai rile care ndeplinesc criteriile de convergen. Caracteristicile acestei perioade sunt: - fixarea irevocabil a ratelor de schimb (31 decembrie 1998); - implementarea unei politici monetare unice, bazat pe stabilitatea preurilor; - introducerea monedei unice, prin nlocuirea rapid a monedelor naionale ale statelor participante cu euro (1 ianuarie 1999). Cel mai trziu la 31 decembrie 1996, Consiliul, reunit la nivelul efilor de stat i de guvern, trebuia s decid dac condiiile necesare trecerii la etapa a treia erau ndeplinite de o majoritate calificat a statelor membre (minim 7). n cazul unui rspuns negativ se amna trecerea la etapa a treia pn la 1 ianuarie 1999, conform art. 109J. Acele ri care nu au ndeplinit condiiile necesare la data demarrii etapei a treia au fcut obiectul unor derogri, pe baza unei decizii a Consiliului, neaplicndu-li-se dispoziiile referitoare la politica monetar i la sistemul de sanciuni al deficitelor excesive n baza art. 109K. Marea Britanie i Danemarca i-au rezervat, n cadrul unor protocoale speciale, dreptul de a nu participa la Uniunea Economic i Monetar la nceputul celei de-a treia faze. Protocolul asupra anumitor dispoziii referitoare la Marea Britanie recunoate acesteia dreptul de a nu se angaja s treac n faza a treia dect printr-o decizie distinct n acest sens a guvernului i a parlamentului su. Cellalt protocol permitea Danemarcei s supun acest angajament organizrii unui referendum, avnd n vedere c n Constituia acestei ri erau surprinse dispoziii susceptibile s fac necesar acest lucru.
44

Protocolul asupra trecerii la faza a treia a Uniunii Economice i Monetare, anexat la Tratat, subliniaz "caracterul ireversibil" al drumului Comunitii spre unificarea monetar. Principiul ireversibilitii procesului de unificare monetar rezult din: - fixarea unei scadene (1 ianuarie 1999) pentru nceperea celei dea treia etape; - respingerea clauzei de a opta pentru neparticiparea la zona euro ("opting out") care ar fi permis unei ri s nu participe la faza final, dar s rmn n continuare membr a Uniunii Europene (excepie au fcut Danemarca i Marea Britanie); - modalitatea de trecere la faza a treia, care era condiionat de ndeplinirea unor criterii de convergen foarte precise (art. 109 I): 1. rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% performana celor mai bune trei economii ale Comunitii; 2. deficitul bugetar s reprezinte cel mult 3% din PIB; 3. datoria public s se situeze la cel mult 60% din PIB; 4. s se respecte marjele de fluctuaie restrnse ale cursurilor valutare din cadrul Sistemului Monetar European, fr s se fi procedat la devalorizri n ultimii doi ani; 5. rata anual a dobnzii pe termen lung s fie cu cel mult 2% mai mare dect media ratelor de dobnd din statele care au realizat cele mai bune performane n materie de stabilitate a preurilor. Al treilea principiu al Uniunii Monetare Europene, cel al "monedei unice" presupune, spre deosebire de principiul "monedei comune", emisiunea unei monede europene ca o nou moned cu putere circulatorie legal.25 Aceasta este emis de Banca Central European, iniial prin preschimbarea depozitelor n diverse monede naionale existente n conturile deschise pe numele bncilor centrale naionale, iar apoi prin operaiuni proprii. Ideea "monedei comune" a fost respins, n pofida relansrii sale n iunie 1990 de ctre Guvernul britanic i a faptului c a avut i numeroi ali adepi, care credeau c n modul acesta poate fi salvat
25

Cerna, S. - Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 67

45

o anumit suveranitate monetar. Motivaia a avut la baz discuiile i analizele efectuate care au permis clarificarea unei condiii eseniale ce trebuie ndeplinit pentru ca "moneda comun" s permit meninerea unei anumite autonomii a politicilor monetare naionale: necesitatea ca monedele europene s aib cursuri de schimb flotante, att una fa de alta, ct i fa de etalonul comun. Dar rile europene doreau cursuri valutare absolut fixe i stabilite n mod ireversibil, fapt dovedit i de forma n care a fost adoptat Tratatul de la Maastricht, care prevedea instaurarea unei asemenea situaii n ultima faz a procesului de unificare monetar. Ca urmare, singura soluie rmas a fost acceptarea monedei unice, care a nlocuit monedele naionale ale statelor participante. 2.2. Convergena economic - premis a unificrii monetare rile europene sunt admise n Uniunea Monetar European dac ating un anumit grad de stabilitate a preurilor, nu au un deficit bugetar excesiv, au cursuri de schimb relativ stabile i nu nregistreaz o discrepan semnificativ a ratei dobnzii fa de rile cu performanele cele mai bune n ceea ce privete stabilitatea preurilor. n acelai timp, construcia Uniunii Monetare Europene are din start unele discordane: un grad de solidaritate financiar foarte redus, n condiiile absenei integrrii politice; o politic monetar centralizat, n condiiile n care statele membre deruleaz politici economice i bugetare independente. Aceste premise, puin ncurajatoare innd cont de scopul propus, au avut ca rezultat convenirea asupra necesitii de a asigura o convergen minimal n probleme de baz ale eficienei economice i sociale (gradul de control al inflaiei, nivelul i stabilitatea ratei dobnzii, stabilitatea cursului valutar, gradul de asigurare a echilibrului bugetar).26 Pot fi considerate ca fiind subordonate i decurgnd din criteriile de baz, alte dou criterii: independena bncilor centrale naionale i absena finanrii monetare a cheltuielilor publice. Toate aceste criterii nu pot fi interpretate numai ca nite
Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 24
26

46

condiii cu conotaii conjuncturale utile pentru selecia iniial. Permanentizarea acestor performane n limitele criteriilor date constituie premisele unei bune funcionri a sistemului Uniunii Monetare Europene i fundamentul pe care se pot construi noi cerine de apropiere a politicilor economice, financiare i monetare n vederea unei treptate i permanente integrri. 2.2.1. Caracteristicile generale ale criteriilor de convergen Dup cum s-a prezentat, au fost identificate o serii de criterii ce trebuie ndeplinite de rile candidate la Uniunea Economic i Monetar, dintre care cele mai importante pot fi structurate n dou mari categorii: criterii monetare i criterii bugetare. A. CRITERII MONETARE 1. Rata inflaiei nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5% media celor trei ri cu cele mai sczute rate de inflaie Acest criteriu implic un grad nalt de convergen a politicilor monetare. Este important ca ratele de inflaie s convearg n interiorul unei uniuni, cci rile care au o inflaie mai ridicat dect altele sufer o pierdere a competitivitii care nu mai poate fi corectat printr-o devalorizare. Stabilitatea preurilor este o cerin care permite rilor membre s beneficieze de avantajele Pieei unice, o condiie a stabilitii cursului de schimb care d posibilitatea ca euro s se constituie drept o moned forte fa de alte valute. 2. Ratele dobnzii pe termen lung nu pot depi cu mai mult de 2% media celor trei ri cu inflaia cea mai sczut Acest criteriu conine dou puncte eseniale: rata dobnzii, care este determinat pe pia de ofert i cerere i rata anticipat de inflaie. Convergena dobnzilor pe termen lung nseamn convergena ratelor de inflaie anticipate, acestea din urm reflectnd la rndul lor faptul c politicile monetare ale diferitelor ri au atins un nivel omogen de credibilitate. Relaia inflaie-rata dobnzii este abordat de Irvin Fischer care consider c rata nominal a dobnzii este format dintr-o rat real (reflect factori pe termen lung, care se modific foarte ncet,
47

motiv pentru care rata real nu se schimb aproape de loc) i prima pentru inflaia previzionat. Ca atare, factorul care ar duce la creterea ratelor dobnzii ar fi evoluia inflaiei n perspectiv anticipat. Pe msur ce inflaia crete, creditorii refuz s accepte ratele curente, relativ joase de dobnd, pentru c ei ateapt s primeasc moneda mai ieftin. Aceast teorie a fost pus sub semnul ntrebrii n ultimele decenii ale secolului XX.27 n acelai timp, se consider c "ratele dobnzii real pozitive pot periclita economia real, ndeosebi cnd nivelul ncordrii structurale n sistem este foarte nalt. n plus, un asemenea nivel poate s duc la un efect de bumerang n sensul trimiterii unui altfel de semnal: c eventual economia va ceda sub presiunea ratelor prea nalte ale dobnzilor reale i ciclul inflaionist se va relua n consecin. De aceea, decidenii trebuie s asigure calibrarea politicii astfel nct ratele dobnzii s se reduc n timp."28 3. Respectarea marjelor normale de fluctuaie ale Mecanismului Ratelor de Schimb al SME timp de cel puin doi ani, fr devalorizarea monedei n raport cu aceea a unui alt stat membru Respectarea acestui criteriu, care vizeaz stabilitatea cursului de schimb n timpul tranziiei spre moneda unic, presupune c distana dintre ratele de inflaie se reduce suficient astfel nct o ar s nu ncerce s-i recupereze competitivitatea pierdut prin apelul la devalorizare. Tratatul presupune ca rile aliniate la faza a treia s nu fi realizat devalorizarea n timpul celor doi ani naintea fixrii paritilor. Totui, nici o prevedere nu mpiedic rile s profite de posibilitatea de a efectua o ultim ajustare. ntr-adevr, meninerea ratelor de schimb n limite de fluctuaie nguste timp de doi ani crete probabilitatea ca nainte de intrarea n Uniunea Economic i Monetar s aib loc o realiniere, n aa fel nct rile cu o inflaie mai ridicat s poat recupera pierderea de competitivitate, ceea ce ns poate mri riscul apariiei unei alte crize speculative. Tratatul de
27

Puiu, A. - "Strategiile bancare - una din cauzele crizei actuale a economiei romneti", Ed. Independena Economic, Brila, 2001, p. 23-24 28 Dianu, D. - "Stabilizarea i politica cursului de schimb n Romnia", Oeconomica, nr. 2/1996, p. 55

48

la Maastricht a ncercat s rezolve aceast problem, adugnd drept condiie de intrare n Uniunea Monetar meninerea de ctre ara candidat a ratei de schimb n limite reduse, n timpul celor doi ani care preced data intrrii, fr o devalorizare. Devalorizrile frecvente au erodat credibilitatea Sistemului Monetar European, care ncepea s semene cu un regim valutar al cursurilor flotante. Fixitatea cursului conduce la divergene n materie de inflaie i de rat de schimb real, incitnd pieele s lanseze atacuri speculative, cci prin devalorizri rile pot recupera pierderea competitivitii. Evident, este preferabil s se realizeze realinieri mai numeroase, dect s se prbueasc sistemul din cauze speculative, chiar dac devalorizrile l fac mai puin credibil. De fapt, cea mai bun soluie este coordonarea politicilor economice pentru a mpiedica divergenele ntre rata inflaiei, rata dobnzii i rata de schimb, care alimenteaz anticiprile n ceea ce privete revalorizrile i devalorizrile probabile i provoac astfel speculaia. Coordonarea politicilor monetare ntrete de fapt credibilitatea sistemului. Concluzia care se desprinde este aceea c cele trei criterii monetare se sprijin, n principal, pe inflaie, primul n mod explicit, al doilea pentru c dobnzile pe termen lung nglobeaz anticiprile privind evoluia inflaiei i al treilea (rata de schimb) deoarece constrnge rile s-i controleze costurile, n loc s caute recuperarea uoar a competitivitii prin apelul la devalorizri.29 B. CRITERII BUGETARE Aceste criterii sunt n strns legtur cu cele monetare. Pentru a evita situaiile n care rile nu mai au alt ieire financiar dect inflaia, ceea ce poate compromite credibilitatea uniunii monetare, s-a impus controlul deficitului bugetar i al datoriei publice n statele membre. n esen, criteriile bugetare se refer la dou cerine: 1. Deficitele publice nu pot depi 3% din PIB 2. Datoria public nu poate depi 60% din PIB
Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", Institutul European, Iai, 1999, p. 29
29

49

Situaia finanelor publice este considerat ca de nesuportat dac ea antreneaz inflaie i creterea ratelor dobnzii. Din caracterul inflaionist al deficitelor publice rezult stimularea cererii. Presiunea pe care acestea o exercit asupra ratelor dobnzii rezult din orientarea economiilor spre finanarea acestor deficite, statele lipsind pieele financiare de importante capitaluri, ceea ce antreneaz creterea ratelor dobnzii, care afecteaz dezvoltarea investiiilor private.30 Dac o ar recurge la mprumuturi pentru acoperirea deficitului bugetar, pentru a le rambursa ea trebuie s obin un excedent primar prin reducerea cheltuielilor bugetare i creterea veniturilor, altfel datoria crete mai mult i odat cu ea sumele anuale de rambursat. Pe de alt parte, un guvern poate fi tentat s recurg la emisiune monetar pentru a-i acoperi datoria. Emisiunea monetar cu scopul de reducere a datoriei reale este interzis prin Tratatul de la Maastricht din cauza caracterului su inflaionist. Pentru a spori responsabilitile rilor membre n ceea ce privete politica bugetar, n general, i deficitele bugetare, n special, Consiliul European reunit la Dublin n decembrie 1996 a adoptat un Pact de Stabilitate i Cretere. Acest document prevede mecanisme speciale de coordonare a politicilor bugetare, astfel: - rile participante la moneda unic erau obligate s ntocmeasc programe de stabilitate care s cuprind obiectivele bugetare pe termen scurt pentru asigurarea echilibrului bugetar i msurile care se impuneau n acest sens; - rile cu derogare, care nu participau la moneda unic, urmau s fundamenteze programe de convergen avnd aceleai orientri; - Comisia European i Consiliul European trebuiau s asigure urmrirea regulat a evoluiei finanelor publice n statele membre, n cazuri specifice Comisia elabornd un raport asupra situaiei bugetare a statelor care erau supuse riscului unui deficit excesiv. n cazul n care se constata existena unui deficit excesiv (peste 3% din PIB), Consiliul fcea recomandri rii respective,
30

Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 130

50

aceasta urmnd s ntreprind o serie de aciuni pentru a corecta dezechilibrul existent. n caz contrar, rii n cauz i puteau fi aplicate sanciuni. Aplicate n mod strict, aceste criterii excesive riscau s nu fie ndeplinite niciodat i cu att mai puin naintea intrrii n vigoare a Uniunii Economice i Monetare. De exemplu, diferenialul maxim de inflaie de 1,5% nu era ntlnit dect n interiorul uniunilor monetare deja existente, precum Statele Unite ale Americii. Criteriile de convergen au avut drept scop s impun rilor participante caracteristicile uniunii monetare nainte de a o realiza efectiv. Una dintre problemele cele mai controversate a fost cea privind posibilitatea respectrii termenelor prevzute n Tratat. Evoluia principalilor indicatori economici i financiari n rile europene a demonstrat c exist diferene mari att n timp, ct i ca arie geografic, ceea ce produce diferenieri n succesul politicii de stabilitate a preurilor. innd seama de aceast evoluie difereniat, fixarea automat a datei de intrare n vigoare a Uniunii Economice i Monetare a reprezentat un cec n alb, cu att mai mult cu ct datele demonstrau incapacitatea politicii de stabilizare a preurilor de a realiza o evoluie unificat a preurilor n aria geografic a pieei comune.31 Protocolul privind criteriile de convergen stipuleaz c "un grad ridicat de stabilitate a preurilor nseamn un nivel al ratei dobnzii care nu trebuie s depeasc cu mai mult de 1,5% rata inflaiei nregistrat de cel mult trei dintre rile membre cu performana cea mai bun n ceea ce privete stabilitatea preurilor" rmne neclar dac meniunea "cel mult trei din rile cu performana cea mai bun" nu nseamn aprecierea stabilitii preurilor n funcie de performana a dou ri cu preurile cele mai stabile sau a unei singure ri.32 Diferenele ntre ratele dobnzilor, reflectnd n mare parte diferenele ntre ratele de inflaie anticipat pe termen lung, trebuiau s se reduc dup uniunea monetar. Nu exista o motivaie a fixrii
31 Acad. Kiriescu, C. C. - "Idei contemporane n aciune", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 182 32 Dumitrescu, S., Gheorghi, V., Marin, G., Puiu, O. - "Economie mondial", Ed. Independena Economic, Brila, 1998, p. 77

51

acestui criteriu naintea monedei unice: convergena se impune prin ea nsi chiar de la unificare. Convergena ratelor inflaiei se produce n egal msur prin uniunea monetar, avnd n vedere faptul c, n condiiile existenei unei bnci centrale comune i a unei politici monetare comune, determinanii monetari ai inflaiei sunt aceiai n toate regiunile. Criteriul stabilitii cursului de schimb presupune c statele membre "trebuie s fi respectat marjele normale de fluctuaie prevzute prin mecanismul SME fr existena unor tensiuni n ultimii doi ani naintea examinrii cererii de primire n Uniunea Monetar." Rolul acestui criteriu era acela de a mpiedica devalorizrile competitive n preajma unificrii, dar, prin lrgirea marjelor de fluctuaie la 15%, acest criteriu devenea vag. Semnificaia celor dou criterii de convergen bugetare este urmtoarea: procentul de 60% reprezint media raportului dintre datoria public brut i PIB n Comunitatea European n anul 1990 an care preceda semnarea Acordului de la Maastricht - i cea a fiecrui an ncepnd din 1985; cifra de 3% semnific deficitul necesar impus matematic pentru a stabiliza datoria la 60% din PIB, dac rata de cretere nominal este de 5%. n realitate, acest deficit corespundea situaiei Germaniei din anii '80, n celelalte ri, un deficit de 3% implicnd o datorie inferioar procentului de 60%. Deficitul bugetar de 3% pare s fi fost prea restrictiv pentru majoritatea rilor, n schimb, era fcut pe msura Germaniei. ntr-o uniune monetar nu este nevoie s se fixeze obiective de deficit public stat cu stat. n Statele Unite ale Americii, de exemplu, nimeni nu se ngrijoreaz de situaia bugetar a vreunui stat component. Mai mult, a avea poziii bugetare diferite poate fi benefic cci ele iau n calcul structuri economice diferite i permit compensarea ocurilor temporare sau asimetrice (care nu influeneaz toate regiunile sau toate statele n mod egal sau n acelai moment). Nu deficitul fiecrei ri luat individual este important, ci poziia bugetar a ansamblului uniunii. Este surprinztor faptul c n ciuda criteriilor stricte impuse de Tratatul de la Maastricht, acesta nu cuprinde nici o recomandare inspirat din teoria zonelor monetare optimale. Poate fi vorba aici de msuri care s fac pieele muncii mai flexibile i care sunt prezente n alte recomandri ale Comisiei Europene, cum ar fi Carta Alb. n
52

timp ce apropierea gradual adoptat la Maastricht are ca scop pregtirea rilor pe ct posibil pentru moneda unic, nu s-a fcut nimic pentru a aduce Europa mai aproape de idealul de flexibilitate a pieei muncii, care st la baza teoriei zonelor monetare optimale. ri precum Irlanda, Belgia, Italia i Grecia aveau datorii importante, motiv pentru le-a fost imposibil s ndeplineasc criteriile pentru faza a treia la 31 decembrie 1996. Aadar, Uniunea Monetar European a demarat doar la 1 ianuarie 1999, totul depinznd de modul de interpretare a criteriilor. Dac acestea au fost criteriile de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht i criticile aduse de analitii timpului se impune o analiz a nivelului ndeplinirii lor de ctre rile candidate la Uniunea Monetar. 2.2.2. Convergena n practic Pe baza criteriilor de convergen, situaia fiecrei candidate la intrarea n zona euro este examinat n mod individual, i nu mecanic. Aceste criterii s-au considerat a fi mult timp financiare. Afirmaia este corect atta timp ct ele nu fac referin dect la mrimile nominale sau la ponderile relative ale datoriei i deficitului public n PIB. Ele nu privesc, de exemplu, rata de cretere a PIB sau rata omajului, care sunt variabile ale economiei reale.33 Prin prisma asigurrii ireversibilitii procesului de unificare, chiar i n prima etap a fost necesar respectarea unei condiii eseniale, respectiv continuarea evoluiei convergente a economiilor principalelor ri din Uniune. Din acest punct de vedere se constat c ntre anumii parteneri europeni s-a accentuat convergena (cuplul franco-german), n vreme ce ntre alii s-au amplificat decalajele referitoare la rata inflaiei, deficitul bugetar i situaia balanei de pli externe. Pe parcursul funcionrii lui, Sistemul Monetar European a condus la o convergen a variabilelor nominale ntre rile membre: ratele de inflaie i de dobnd (tabelul nr. 2.1).

33

Ignat, I. - Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 132

53

n anul 1979, inflaia n Frana era de 10% pentru ca n 1981 s ajung la 14%, n timp ce n Italia, ritmul anual de cretere a preurilor depea 16%. n aceeai perioad, n RFG, dup un scurt puseu inflaionist, determinat de cel de-al doilea oc petrolier, inflaia a revenit la 4%. Scopul urmrit de iniiatorii Sistemului Monetar European a fost crearea unei zone de stabilitate monetar i de inflaie redus, iar n condiiile artate era logic ca rile cu inflaia cea mai ridicat s fie nevoite s fac i cele mai mari sacrificii. ncepnd din anul 1987, cnd se renun la devalorizrile competitive i se trece la o aliniere a ratei de schimb n funcie de marca german, ratele de inflaie europene ncep s se apropie. Pentru a-i menine rata de schimb n condiiile liberalizrii circulaiei capitalurilor, rile europene erau obligate s urmeze aceeai politic monetar ca Bundesbank. Acest fapt implic n egal msur o convergen a ratelor dobnzilor nominale. n perioada 1980-1987, rata medie a inflaiei n rile europene s-a redus de la 11,2% la 2,2%. O asemenea scdere a ratei medii a inflaiei a avut loc i n alte ri industrializate din cadrul OCDE, ns trebuie avut n vedere c, printre rile participante la sistem s-au numrat Frana i Italia, n care, pn n momentul aderrii lor, inflaia era printre cele mai ridicate din Occident.
Tabelul nr. 2.1. Evoluia ratelor dobnzii pe termen lung n perioada 1979-1990 (CE 12) - % ara Belgia Frana Germania Italia Luxemburg Olanda Danemarca Irlanda Marea Britanie Grecia Portugalia Spania 1979 9,7 10,9 7,4 14,1 6,8 9,2 16,7 15,1 13,0 11,2 13,3 1981 13,8 15,9 10,4 20,6 8,7 12,2 19,3 17,3 14,8 17,7 15,8 1983 11,8 13,6 7,9 18,0 9,8 8,8 14,4 13,9 10,8 18,2 16,9 1985 10,6 10,9 6,9 14,3 9,5 7,3 11,6 12,7 10,6 15,8 27,7 13,4 1987 7,8 9,4 5,8 11,3 8,0 6,4 11,9 11,3 9,5 17,4 16,8 12,8 1989 8,7 8,8 7,0 12,9 7,7 7,2 10,2 8,9 9,6 16,9 13,7 1990 10,1 9,9 8,9 13,4 8,6 9,0 11,0 10,1 11,1 16,8 14,7

Sursa: Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", Iai, 1999

54

Cu toate c Sistemul Monetar European a favorizat convergena ratelor inflaiei, nu a adus i o convergen a variabilelor reale, nici n ceea ce privete PIB pe cap de locuitor, nici n ceea ce privete omajul (tabelul nr. 2.2.). n perioada 1958-1972, economiile celor ase state membre ale CE au nregistrat ritmuri de cretere spectaculoase, n medie de 4,5% pe an, depindu-le cu mult pe cele ale Statelor Unite ale Americii. n acelai ritm a crescut i gradul de ocupare a forei de munc. Cele dou ocuri petroliere din anii 1970-1980 au influenat n mod negativ att ritmul creterii economice, ct i pe cel al integrrii. n perioada 1973-1980, creterea economic a nregistrat un declin mediu de 2% fa de perioada anterioar, n timp ce numrul omerilor s-a mrit.
Tabelul nr. 2.2.Ritmul creterii economice i evoluia ratei omajului n perioada 1960-1990 (CE 12) - % 1968-1973 1974-1979 1980-1985 1986-1990 Cretere Rata Cretere Rata Cretere Rata Cretere Rata PIB omaj PIB omaj PIB omaj PIB omaj Belgia 5,3 2,3 2,2 5,7 1,3 11,5 3,2 10,3 Frana 5,2 2,8 4,5 1,5 8,3 2,9 9,8 Germania 5,0 0,8 2,3 3,5 1,1 6,3 3,1 7,2 Italia 4,9 5,7 3,7 6,6 1,9 8,8 3,0 11,4 Luxemburg 5,5 0 1,3 0,6 2,2 2,8 4,3 2,2 Olanda 5,1 1,5 2,7 4,9 1,0 10,1 2,7 9,0 Danemarca 4,0 1,0 1,9 2,1 9,2 1,5 6,4 Irlanda 5,2 5,6 4,9 7,6 2,6 12,6 4,4 16,2 Marea 3,5 2,4 1,5 4,2 1,2 9,8 3,2 8,5 Britanie Grecia 8,0 3,7 3,7 1,9 1,4 6,1 1,7 7,4 Portugalia 7,6 2,5 2,9 6,0 1,5 7,9 4,6 6,2 Spania 6,7 2,7 2,2 5,3 1,4 16,4 4,5 18,6 CE 12 4,9 2,7 2,5 4,8 1,4 9,2 3,1 9,9 Sursa: Lua, M. - "Integrarea economic european", Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 75 ara

Trecerea de la prima la a doua faz a Uniunii Monetare


55

Europene a determinat un salt calitativ fa de trecut n mai toate laturile procesului de unificare. Intr-adevr, de la debutul etapei a doua, simpla concertare amiabil dintre autoritile monetare suverane a fost nlocuit printr-o cooperare structurat, realizat n cadrul Institutului Monetar European, care, dei nu avea toate atribuiile viitoarei Bnci Centrale Europene, a jucat un rol nsemnat n conceperea i aplicarea n parametrii coordonai a politicilor monetare ale rilor europene. n ceea ce privete rata inflaiei, n cadrul Comunitii Europene au aprut, de fapt, trei categorii de ri: ri cu inflaie sczut (Germania - dup resorbirea tensiunilor inflaioniste provocate de reunificare, Frana, Belgia, Olanda, Irlanda, Danemarca); ri cu inflaie medie (Italia, Spania, Anglia); ri cu inflaie ridicat (Grecia, Portugalia). In materie de deficit bugetar, decalajele au rmas chiar foarte importante, avnd n vedere c unele ri ca Italia, Spania i Anglia au nregistrat evoluii nefavorabile n acest domeniu. De asemenea, existau diferenieri n ceea ce privete deficitul balanelor de pli. A doua etap a debutat la nceputul anului 1994, statele membre intensificndu-i eforturile n vederea pregtirii fazei finale. rile n care nivelul inflaiei i al datoriei publice era prea nalt au fost obligate s adopte programe pe mai muli ani n vederea eliminrii acestor deficiene i apropierii, din acest punct de vedere, de rile mai stabile. Aa cum rezult din documentele Comisiei Europene date publicitii n perioada respectiv, moneda unic a Europei trebuia s fie una stabil i, n acest scop, stabilitatea preurilor trebuia s fie obiectivul prioritar al politicii monetare din rile membre. Era necesar o coordonare a politicilor economice iar bugetele naionale nu puteau nregistra deficite exagerate.34 ncepnd cu anul 1990, rata dobnzii pe termen lung a sczut n Europa de la 15% n medie n 1981, la 9% n 1995 i la 7,9% n 1997. Avnd n vedere crizele speculative din anul 1992, stabilizarea ratelor de schimb a devenit dificil. Unele ri europene urmau politica monetar restrictiv a Bundesbank, care ncerca s combat presiunile inflaioniste inerente reunificrii Germaniei, n timp ce
34

Comisia European, Direcia pentru probleme economice i financiare Raport anual, 1993

56

altele i orientau politica monetar n funcie de obiectivele interne de cretere. n general, dobnzile ridicate i, mai ales, neadaptate contextului recesiunii, se traduc prin anticipri de devalorizare. Mai mult, inflaia mai puternic n Marea Britanie i n Italia a determinat pieele s mping monedele slabe spre devalorizare. Pe fondul crizelor aprute, marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% n august 1993. Marea Britanie i Italia au prsit temporar Mecanismul Ratelor de Schimb, n timp ce alte ri (Spania, Portugalia i Irlanda) i-au devalorizat moneda. Marjele lrgite marcheaz un pas napoi n procesul de convergen, dar reprezint un rspuns temporar sau o soluie pentru a depi o situaie de criz. Fcnd mai puin frecvente cazurile n care ratele de schimb ating limita de sus sau limita de jos, lrgirea marjelor de fluctuaie atenueaz operaiunile speculative. Mai mult, rile europene au continuat s urmeze politici monetare concertate, viznd limitarea fluctuaiilor cursurilor valutare i obinerea stabilitii pieelor valutare. n perioada 1995-1996, majoritatea rilor membre aveau un deficit bugetar care depea limita impus prin Tratat, situaia bugetar deteriorndu-se, n principal, din cauza conjuncturii nefavorabile. Deficitele bugetare i creterea economic slab au contribuit, de asemenea, la mrirea raportului datorie public/PIB. Numeroase state aveau o datorie public care depea 60% din PIB, iar n cazul Italiei, Belgiei i Greciei, aceasta urca la 100%. Pentru ai stabiliza i reduce datoriile, rile europene au fost nevoite s urmeze politici bugetare foarte restrictive. n momentul semnrii Tratatului de la Maastricht, doar Frana i Luxemburgul ndeplineau criteriile de convergen, pentru ca n anul 1995 s nu mai rmn dect Luxemburgul. Analiznd evoluia criteriilor de convergen n statele candidate n perioada 1995-1997, reiese clar c la data propus iniial (1 ianuarie 1997) pentru nceperea fazei a treia a Uniunii Economice i Monetare, acestea erau ndeplinite de un numr foarte mic de ri din Uniunea European, motiv pentru care a fost prelungit termenul pn la 1 ianuarie 1999 (tabelul nr. 2.3.).

57

Tabelul nr. 2.3. Situaia rilor UE fa de criteriile de convergen n perioada 1995-1997 Datorie public brut *** 58,0 60,4 61,3 69,5 69,5 66,1 131,2 126,9 122,2 73,8 70,6 65,1 65,3 70,1 68,8 59,5 57,6 55,8 52,5 55,7 58,0 111,8 111,6 108,7 82,2 72,7 66,3 124,4 124,0 120,6 5,9 6,6 58 Rata dobnzii pe termen lung** 6,9 6,2 5,6 7,1 6,3 5,61 7,53 6,5 5,7 8,3 7,2 6,2 11,3 8,7 6,3 8,81 7,12 5,9 7,5 6,3 5,52 17,4 14,4 9,8 8,3 7,3 6,23 12,2 9,4 6,7 7,6 6,33 Pregtit pentru UEM (1 ian. 1999) da

ara

Anii

Inflaie*

Deficit public *** -3,3 -3,4 -2,7 -5,1 -4,0 -2,5 -3,9 -3,2 -2,1 -2,4 -0,7 -0,7 -6,4 -4,6 -2,6 -5,6 -3,3 -0,9 -5,0 -4,1 -3,0 -9,8 -7,5 -4,0 -2,1 -0,4 0,9 -8,0 -6,7 -2,7 2,0 2,5

Participare la SME

1995 1996 1997 1995 Austria 1996 1997 1995 Belgia 1996 1997 1995 Danemarca 1996 1997 1995 Spania 1996 1997 1995 Finlanda 1996 1997 1995 Frana 1996 1997 1995 Grecia 1996 1997 1995 Irlanda 1996 1997 1995 Italia 1996 1997 1995 Luxemburg 1996 Germania

1,5 1,2 1,4 2,0 1,81 1,11 1,43 1,8 1,4 2,3 2,1 1,9 4,7 3,6 1,8 1,01 1,12 1,31 1,7 2,1 1,22 9,0 7,9 5,2 2,4 2,2 1,23 5,4 4,0 1,8 1,9 1,23

da aderare da da da

da da

da devalorizare da da aderare da da da nu da da revenire da da da

se abine

da

da da

nu

da

da da

1997 1,4 1,7 6,7 5,6 1995 1,12 -4,0 79,1 6,92 Olanda da da 1996 1,4 -2,3 77,2 6,2 1997 1,8 -1,4 72,1 5,5 1995 3,8 -5,8 66,5 11,5 devalorizare Portugalia 1996 2,9 -3,2 65,0 8,6 da da 1997 1,8 -2,5 62,0 6,2 da 1995 3,1 -5,5 53,8 8,3 Marea suspendat se abine 1996 2,5 -4,8 54,7 7,9 Britanie 1997 1,8 -1,9 53,4 7,0 1995 2,9 -7,1 78,2 10,2 Suedia nu se abine 1996 0,81 -3,5 76,7 8,01 1997 1,9 -0,8 76,6 6,5 2,7 -3,0 60,0 9,7 Criteriul 1995 de da da 1996 2,5 -3,0 60,0 9,2 intrare 1997 2,7 -3,0 60,0 7,8 Sursa: Institutul Monetar European "Raport de convergen" (1995-1997), EUROSTAT - prima, a doua, respectiva a treia cea mai bun performan n termeni de stabilitate a preurilor * - 1996-1997 - indicele armonizat al preurilor de consum, rate anuale (%) ** - nivel anual (%) *** - procent din PIB
123

Dup examinarea principalilor indicatori statistici pentru anul 1995, preedintele Bncii Centrale Europene a subliniat: deficitul fiscal mediu n UE a ajuns la 4,7% din PIB, n timp ce datoria public a crescut aproape fr ntrerupere nc de la nceputul anilor 70, pn la aproape 70% din PIB. Aa cum stau lucrurile acum, nu toate statele membre vor intra n Uniunea Monetar European.35 Criteriile de convergen au pus destule probleme guvernelor din zona euro. De fapt, nici chiar SUA, cu un deficit bugetar anual mediu de peste 4%, nu s-ar fi calificat pentru euro n perioada 19901994. Institutul Monetar European a publicat n data de 25 martie
Duisenberg, W. - EMU, Magnet or Bone of Contention?, De Nederlandsche Bank Quaterly Bulletin, June 1996
35

59

1998 un Raport prin care criteriile stabilite de Tratatul de la Maastricht au fost abordate astfel:36 stabilitatea preurilor: valoarea de referin (2,7%) a fost calculat ca medie aritmetic a ratelor de inflaie din trei ri cu cele mai bune performane n domeniu plus 1,5%. Cele trei ri cu stabilitatea cea mai mare a preurilor erau: Austria (1,1%), Frana (1,2%) i Irlanda (1,2%). rata dobnzii pe termen lung: valoarea de referin (7,8%) s-a calculat ca medie aritmetic a ratelor dobnzii pe termen lung din trei ri cu nivelul cel mai sczut al inflaiei plus 2%. Aceste rate erau: Austria (5,6%), Frana (5,5%) i Irlanda (6,2%). criteriul finanelor publice: - n ceea ce privete deficitul bugetar, singura ar care nu a ndeplinit condiia impus a fost Grecia (4,0%); - criteriul datoriei publice a fost respectat doar de 4 state: Frana (58%), Luxemburg (6,7%), Finlanda (55,8%) i Marea Britanie (53,4%). Depirea valorii de referin nu excludea participarea la Uniunea Monetar. Criteriul se considera ndeplinit i dac rata scdea suficient de mult pentru a atinge nivelul impus ntr-un viitor apropiat. criteriul ratei de schimb: s-a nregistrat o convergen susinut n acest domeniu. n perioada martie 1996 - martie 1998, zece state membre ale UE au participat la Mecanismul Ratelor de Schimb. n cazul Italiei i al Finlandei nu erau chiar doi ani pentru c ele s-au alturat mecanismului amintit n octombrie, respectiv noiembrie 1996. Drahma greceasc nu putea participa la Uniunea Monetar European de la nceput pentru c nu ndeplinea criteriile, urmnd a se altura la 1 ianuarie 2001. Crizele din septembrie 1992 au determinat Marea Britanie s prseasc Mecanismul Ratelor de Schimb. Concluziile Raportului referitoare la ndeplinirea criteriilor de convergen au fost urmtoarele: - 14 din cele 15 ri membre au nregistrat o rat a inflaiei sub 2% pe o perioad de un an (pn la 1 ianuarie 1998), - 14 din cele 15 ri au respectat criteriul ratelor dobnzii pe
36

Institutul Monetar European - Raport de convergen pe anul 1998

60

termen lung; monedele a 10 state au participat pe o perioad mai mare de 2 ani la Mecanismul Ratelor de Schimb al SME, cursul monedelor acestora situndu-se aproape de nivelul central stabilit; - 14 din cele 15 ri au nregistrat un deficit bugetar mai mic sau egal cu 3% din PIB n 1997; - n majoritatea statelor membre datoria public s-a situat sub 60% din PIB. Pe baza Raportului Institutului Monetar European, la 3 mai 1998 Consiliul European a decis c 11 din cele 15 ri membre ale Uniunii Europene care doreau s adopte moneda unic au ndeplinit cele cinci criterii de convergen. Acestea erau: Austria, Irlanda, Olanda, Finlanda, Belgia, Luxemburg, Spania, Portugalia, Germania, Italia, Frana. Grecia nu a reuit s ndeplineasc criteriile de convergen i, ca urmare, nu a fost inclus n primul val, ea participnd n perioada 1 ianuarie 1999-31 decembrie 2000 n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II cu marje de fluctuaie de 15%, prin fixarea ratei de schimb la 1 euro = 340,750 drahme greceti. Intrarea Greciei n zona euro la 1 ianuarie 2001 a nsemnat un pas important pentru cel mai puin avansat stat al Uniunii Europene, dar i o lecie pentru statele candidate din Europa Central i de Est. Alte trei ri - Marea Britanie, Suedia, Danemarca - au refuzat la acea dat s introduc euro. n schimb, Danemarca a decis ca ncepnd cu 1 ianuarie 1999 s participe n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II, cu marje de fluctuaie de 2,25% fa de rata central de 1 euro = 7,46038 coroane daneze. Opinia public din aceste ri este mprit iar partidele politice aflate la putere sunt ostile fa de euro. Britanicii, de exemplu, au apreciat mult timp independena lor fa de restul continentului i, avnd o economie n plin avnt n perioada 19971998, au vzut puine beneficii care ar rezulta pentru ei n urma aderrii la uniunea monetar. Atunci cnd Marea Britanie a semnat, n 1992, Tratatul asupra Uniunii Europene, ea a negociat un drept special de a opta pentru neparticipare care i permitea s renune la euro, dar s rmn n continuare membr a Uniunii Europene. n Danemarca, electoratul, n general, nu agreeaz unificarea european i se opune, n special, monedei unice. n Suedia, puternicele 61

dezacorduri politice privind euro au determinat o scindare la nivelul partidelor politice i au lsat publicul cu un sentiment oarecum ostil fa de euro. Neutri n timpul celor dou rzboaie mondiale i, de regul, nealiniai n timpuri de pace, suedezii tind s priveasc alianele internaionale cu scepticism. Suedia nici mcar nu s-a alturat Uniunii Europene dect n 1995, fr s semneze o clauz oficial care s prevad optarea sa pentru neparticipare, aa cum au fcut Marea Britanie sau Danemarca. Ea a folosit anumite aspecte tehnice legate de criteriile de convergen pentru a justifica neparticiparea sa pentru moment. Aceast analiz pe etape a gradului de ndeplinire a condiiilor necesare pentru demararea celei de-a treia faze a Uniunii Monetare Europene scoate n eviden unul din principiile de baz ale funcionrii unei comuniti monetare: comunitatea monetar necesit o convergen a economiilor naionale.37 2.3. Evenimente premergtoare introducerii monedei unice europene Tratatul de la Maastricht a deschis calea unor noi reuniuni ale Consiliului European menite s netezeasc drumul spre moneda unic i s conduc la o adncire a procesului de integrare pe continentul european. O structur legislativ bine fundamentat reprezint o condiie esenial pentru creterea ncrederii i securitii utilizatorilor monedei unice. n urma Reuniunii de la Madrid din decembrie 1995, Consiliul European a stabilit programul i scenariul pentru introducerea euro, n trei faze:38 - Faza A (mai - 31 decembrie 1998): lansarea Uniunii Economice i Monetare i nominalizarea primului grup de ri; nfiinarea Bncii Centrale Europene; luarea deciziilor privind modul de elaborare a politicilor monetare; precizarea datei nceperii emisiunii euro; pregtirea instituiilor implicate. - Faza B (1 ianuarie 1999 - 31 decembrie 2001): intrarea n funciune a Uniunii Monetare la 1 ianuarie 1999; fixarea
37 38

Didier, M. - Economia: regulile jocului, Ed. Humanitas, Bucureti, 1998, p. 285 Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 14

62

irevocabil a ratelor de schimb ntre euro i monedele naionale ale statelor participante; crearea Sistemului European al Bncilor Centrale; introducerea euro ca moned oficial pentru tranzaciile scripturale; utilizarea euro pe pieele financiare i n sistemele de compensare din rile participante; aplicarea regulii "nici o obligaie, nici o restricie" n ceea ce privete utilizarea monedei unice de ctre firme i persoane fizice. - Faza C (1 ianuarie - 1 iulie 2002): scoaterea din circulaie a monedelor naionale n timpul unei perioade de maxim 6 luni, pentru ca de la 1 iulie euro s rmn singura moned a Europei. n conformitate cu Tratatul de la Maastricht a fost iniiat Conferina Interguvernamental a Uniunii Europene, desfurat n trei etape: Torino (martie 1996); Dublin (decembrie 1996); Amsterdam (iulie 1997). Toate aceste reuniuni au dezbtut probleme legate de adncirea procesului de integrare n Uniunea European. Deoarece arhitecii euro tiau c responsabilitatea fiscal are sens numai dac este meninut, Reuniunea la nivel nalt din 1996 de la Dublin a ntocmit Pactul de Stabilitate i Cretere. Destinat ntririi disciplinei fiscale pe termen lung, principala sa caracteristic este un acord privind amendarea rilor din zona euro care nregistreaz "deficite excesive". Dac o ar are un deficit bugetar care depete 3% din PIB, ea trebuie s plteasc Uniunii depozite nepurttoare de dobnd echivalente cu 0,2% din PIB, plus 0,1% din PIB pentru fiecare procent de deficit peste 3% (pn la un maxim de 0,5% din PIB). Dac ara aflat n dificultate nu reuete s i micoreze deficitul bugetar n termen de 2 ani, Comisia European consider depozitul o amend i l distribuie celorlalte state membre ale zonei euro. Pot fi acordate unele excepii dac ara aflat n dificultate este n recesiune. Deoarece Pactul de Stabilitate i Cretere stabilete limite stricte pentru deficitele guvernamentale i pentru imprudena fiscal din interiorul Uniunii Europene, el este considerat una dintre caracteristicile cele mai importante ale uniunii monetare. n data de 2 octombrie 1997 a fost semnat la Amsterdam noul Tratat al Uniunii Europene, obiectivele acestuia fiind:39
Dumitrescu, S., Gheorghi, V., Marin, G., Puiu, O. - "Economie mondial", Ed. Independena Economic, Brila, 1998, p. 80
39

63

plasarea problemei locurilor de munc i drepturilor cetenilor n centrul preocuprilor Uniunii Europene; - ndeprtarea ultimelor obstacole din calea libertii de micare; - creterea eficienei structurilor instituionale ale Uniunii; - sporirea rolului Europei n afacerile mondiale. Cadrul legal al monedei unice europene a fost prefigurat la Amsterdam, anticipndu-se necesitatea parcurgerii mai multor etape: nlocuirea ECU cu euro la o rat de 1/1 la nceputul etapei a treia; continuitatea contractelor, adic neafectarea condiiilor i termenilor acestora prin introducerea monedei unice; stabilirea unor reguli tehnice cu privire la ratele de schimb ale monedelor naionale n euro; definirea statutului legal al euro i al monedelor naionale n perioada de tranziie. Reuniunea Consiliului European de la Luxemburg (12-13 decembrie 1997) a adoptat o rezoluie cu privire la coordonarea politicilor economice, care s netezeasc drumul n vederea pregtirilor pentru demararea fazei a treia a Uniunii Economice i Monetare. Tot atunci au fost aprobate Pactul de Stabilitate i Cretere i textele legislative cu privire la statutul juridic al euro, lundu-se decizia introducerii nsemnelor monetare n euro de la 1 ianuarie 2002. Moneda unic a fost introdus n trei etape distincte, pe baza scenariului formulat la Madrid. Faza A a nceput la 2 mai 1998 i s-a ncheiat la 1 ianuarie 1999, avnd la baz Reuniunea special a Uniunii Europene de la Bruxelles care a avut ca obiectiv nominalizarea statelor participante la euro. Dup ce Consiliul a anunat participanii calificai, n cele opt luni ale fazei A s-au realizat: nfiinarea Bncii Centrale Europene; ajustrile finale ale sistemelor legale naionale pentru adaptarea la o nou moned; prima emisiune de bancnote i monede euro. Faza B a nceput la 1 ianuarie 1999, debutnd cu introducerea euro ca moned oficial n cele 11 ri care formau zona monedei unice. n cursul acestei etape, euro exista numai ca unitate de cont, fiind folosit n toate operaiunile, ncepnd de la cecurile personale, declaraiile bancare, nregistrrile electronice i sistemele contabile, pn la facturile companiilor i situaiile lor financiare. Mai mult dect att, Uniunea European a adoptat regula nici o
64

obligaie, nici o interdicie n ceea ce privete folosirea euro n cursul fazei B, ceea ce nsemna c persoanele care doreau s foloseasc euro ca unitate de cont aveau dreptul legal s fac acest lucru, dar nimeni nu putea fi obligat. Marile companii multinaionale au adoptat euro n contabilitatea lor european i n raportarea financiar, la 1 ianuarie 1999, chiar dac nu puteau s oblige pe nici unul din clienii lor s plteasc n euro. Importana economic a acestei faze nu trebuie s fie subestimat, deoarece tranzaciile cu plata n numerar cuprind numai o foarte mic parte a ntregii activiti economice. Faza B s-a desfurat pe o perioad de trei ani, cuprinznd cteva evenimente majore: la 1 ianuarie 1999, Minitrii de Finane din rile europene au blocat n mod irevocabil ratele de schimb ntre euro i cele 11 monede participante; transferul autoritii n domeniul politicii monetare ctre Banca Central European, care la 1 iunie 1998 a nlocuit Institutul Monetar European, de la 1 ianuarie 1999 cele 11 bnci centrale naionale din zona monedei unice devenind subordonate Bncii Centrale Europene. Faza C a nregistrat prima introducere n circulaie a bancnotelor i monedelor euro, fiind singura perioad n care vechile monede naionale au circulat n paralel cu moneda unic. Consumatorii puteau s fac tranzacii n numerar cu monedele naionale sau cu euro, n contextul n care Banca Central European a retras treptat din circulaie vechile monede. La sfritul fazei, euro a devenit moneda oficial exclusiv a zonei euro. n momentul n care Comisia European aviza participarea Greciei la Uniunea Economic i Monetar (3 mai 2000) i recomanda Consiliului European s aprobe acest lucru, economia Greciei ndeplinea marea majoritate a criteriilor de convergen stabilite prin Tratatul de la Maastricht pentru intrarea n aceast faz de integrare. Programul de convergen aplicat ntre anii 1995-1999 pentru a face ca Grecia s ndeplineasc prevederile Tratatului a vizat trei obiective principale: consolidarea fiscal prin reducerea deficitului bugetar; utilizarea ratei de schimb pentru diminuarea inflaiei; stabilirea unor norme de salarizare pentru a uura negocierile din sectorul privat. Rezultatele acestui program au fost: rata inflaiei a sczut de la 8,9% n 1995 la 2,0% n 1999; deficitul
65

bugetar s-a redus de la 4% din PIB n 1997 la 1,6% din PIB n 1999; datoria public a sczut de la 111,3% din PIB n 1996 la 104,4% n 1999, destul de departe ns fa de nivelul de 60% prevzut. Paritatea drahmei fa de dolar, care a participat la Mecanismului Ratei de Schimb nc din martie 1998, fr s provoace tensiuni prea mari n sistem, a fost reevaluat cu 3,5% pn la 340,75 drahme/euro n ianuarie 2000. Singura problem a fost legat de rata dobnzii, situat la nivelul de 6,4% n momentul acceptrii Greciei n zona euro (tabelul nr. 2.4.).
Tabelul nr. 2.4.Convergena rilor din zona euro n anul 1999 Rata inflaiei (%) Rata dobnzii pe termen lung (%) aprilie 1999 martie 2000 0,9 5,1 1,4 5,2 2,4 5,3 1,8 5,1 0,9 5,0 1,1 4,9 2,0 6,4 3,1 5,1 1,9 5,1 1,8 5,1 1,9 5,0 1,9 5,2 0,8 5,4 2,5 5,1 1,2 5,3 1,4 5,0 2,4 7,2 Deficit bugetar (% din PIB) 1999 -2,0 -0,9 3,0 2,3 -1,8 -1,1 -1,6 2,0 -1,9 2,4 0,5 -2,0 1,9 -1,1 1,2 -1,2 -3,0 Datorie public (% din PIB) 1999 64,9 114,4 52,6 47,1 58,6 61,1 104,4 52,4 114,9 6,2 63,8 56,8 65,5 63,5 46,0 72,2 60,0

ara

Perioada de referin Austria Belgia Danemarca Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Luxemburg Olanda Portugalia Suedia Spania Marea Britanie Zona euro Valoare de referin Sursa: EUROSTAT, BCE - "Raport anual 2001"

66

Odat ndeplinite criteriile de convergen, acestea trebuie supravegheate, pentru a li se imprima un caracter durabil. rile care n viitor doresc s se alture monedei unice trebuie s ating aceleai performane. Fr a fi un punct final, ci doar o etap n procesul istoric de unificare european, Tratatul de la Maastricht consacr o viziune global a Europei viitoare i aduce un rspuns original la problema echilibrului dintre elementele de integrare i cele de cooperare. Coninutul acestui tratat prefigureaz o adevrat revoluie n gndirea i aplicarea normelor care fundamenteaz relaiile economice i monetare dintre state, n ateptarea normelor care vor reglementa unificarea politic a statelor europene. Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi susinut. Dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer destul de puin confort, semnele evidente de divergen reprezentnd o provocare pentru Banca Central European muli ani de acum nainte. Dac aplicarea Tratatului de la Maastricht s-a materializat printr-o puternic convergen a ratelor inflaiei i a deficitelor bugetare ale rilor membre, diferenele ntre state rmn importante, mai ales n ceea ce privete standardele de via, nivelul omajului i competitivitatea. n anul 2004, de exemplu, inflaia medie anual n zona euro a fost de 2,1%, cu puin peste obiectivul de 2% stabilit de Banca Central European. Dinamica preurilor nu s-a datorat presiunilor din partea cererii, ci unor factori specifici, precum creterile importante consemnate de un numr mare de taxe indirecte i preuri administrate i evoluia ascendent a preului petrolului. Situaia fiscal s-a mbuntit comparativ cu anul anterior, nivelul deficitului bugetar nregistrat fiind de 2,7% din PIB. Germania i Frana au depit n continuare pragul de 3% definit de Pactul de Stabilitate i Cretere, cu deficite bugetare situate la 3,7% din PIB. Deficitul bugetar raportat de Italia a atins limita impus de 3%, ceea ce reprezint o accentuare a dezechilibrului comparativ cu anul 2003.
67

La Reuniunea Consiliului European din martie 2005 a fost adoptat o reform a Pactului de Stabilitate i Cretere. Aceasta confirm rolul important al Pactului n materie de disciplin bugetar, precizeaz condiiile de declanare a procedurii pentru deficitul excesiv i introduce o uoar prelungire a termenelor de corectare a deficitelor excesive. Ca urmare a acestui acord, Consiliul Guvernatorilor al BCE s-a exprimat public pentru necesitatea ca statele membre, Comisia European i Consiliul European s pun n practic cadrul revizuit ntr-un mod riguros i coerent, propice conducerii unor politici bugetare prudente.

Cuvinte cheie: Tratatul de la Maastricht, criterii de convergen, criterii monetare, criterii bugetare, convergen nominal, convergen real, Pact de Stabilitate i Cretere ntrebri recapitulative: 1. Care sunt prevederile Tratatului de la Maastricht n domeniul monetar? 2. Care sunt principiile de baz ale Uniunii Monetare Europene? 3. Care este numrul de ri membre ale Uniunii Europene care au adoptat moneda unic ncepnd cu 1 ianuarie 1999? Care sunt rile care au rmas atunci n afara zonei euro? 4. Cte state numr n prezent zona euro? 5. Prezentai pe scurt cele trei faze ale programului introducerii euro. Teste gril de evaluare: 1. Care dintre urmtoarele principii nu caracterizeaz Uniunea Monetar European: A. convergena n trei faze B. moneda comun C. ireversibilitatea procesului D. moneda unic 2. Faza a III-a a Uniunii Monetare Europene s-a caracterizat prin: a) fixarea irevocabil a ratelor de schimb b) implementarea unei politici monetare unice c) introducerea monedei unice
68

d) retragerea monedelor naionale ale statelor participante A. (a, c, d) B. (b, c, d) C. (a, b, c, d) D. (a, b, c) Teste gril de autoevaluare: 1. ara care beneficiaz de clauza "opting out", care i permite s nu participe la faza final a Uniunii Monetare Europene este: A. Suedia B. Marea Britanie C. Grecia D. Polonia 2. Criteriile de convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht sunt: a) rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% performana celor mai bune trei economii ale UE b) rata anual a dobnzii pe termen lung s fie cu cel mult 1,5% mai mare dect media ratelor de dobnd din statele care au realizat cele mai bune performane n materie de stabilitate a preurilor c) deficitul bugetar s reprezinte cel mult 3% din PIB d) datoria public s se situeze la cel mult 30% din PIB e) rata anual a dobnzii pe termen lung s fie cu cel mult 2% mai mare dect media ratelor de dobnd din statele care au realizat cele mai bune performane n materie de stabilitate a preurilor f) rata omajului s nu depeasc 10% g) datoria public s se situeze la cel mult 60% din PIB A. (a, c, e, g) B. (a, b, c, d) C. (c, e, f, g) D. (a, c, d, f) Bibliografie selectiv: Basno, C., Dardac, N. Brociner, A. Cerna, S. Chabot, C. N. -

Integrarea monetar-bancar european, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 Europa monetar - SME, UEM, moneda unic, Institutul European Iai, 1999 Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000
69

Dnil, N. De Grauwe, P. Godley, W., Lavoie, M. Ignat, I.

Marin, G. (coord.) Silai, G.

Toma, R.

*** IME

Euro - bipolarizarea monetar, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Economics of Monetary Union, sixth edition, Oxford University Press, 2006 Monetary Economics, Palgrave MacMillan, 2006 Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002 De la Roma la Amsterdam via Maastricht, Ed. Independena Economic, Brila, 1999 Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Ed. Orizonturi Universitare, Timioara, 1998 Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed. Continent, Sibiu, 2004 Raport de convergen, 1997-1998

70

Capitolul 3 EXTINDEREA UNIUNII EUROPENE - PROVOCRI PENTRU ZONA EURO

Obiective: - nelegerea cerinelor impuse noilor ri membre ale Uniunii Europene pentru integrarea n zona euro; - determinarea diferenelor dintre state privind gradul ndeplinirii criteriilor de convergen; - cuantificarea efectelor antrenate de introducerea euro n noile ri membre ale UE. Rezumat: Extinderea Uniunii Europene prin alturarea, la 1 mai 2004, a Ciprului, Cehiei, Estoniei, Ungariei, Letoniei, Lituaniei, Maltei, Poloniei, Slovaciei i Sloveniei i la 1 ianuarie 2007, a Bulgariei i Romniei, aduce noi provocri pentru zona euro.

Aderarea la Uniunea European reprezint, fr ndoial, o condiie de intrare n Uniunea Monetar European. Pentru aceasta, noile state membre trebuie s ndeplineasc criteriile prevzute n Tratatul de la Maastricht. Testul de convergen pentru statele din primul val a avut loc la jumtatea anului 2006, Slovenia fiind prima ar din grup care a adoptat euro la 1 ianuarie 2007. Zona euro s-a extins la 15 membri ncepnd cu 1 ianuarie 2008, prin aderarea Ciprului i Maltei iar de la 1 ianuarie 2009 la 16 membri, prin alturarea Slovaciei. Evoluia indicatorilor de convergen nominal n rile din Europa Central i de Est n perioada 2002-2006 este prezentat n tabelul nr. 3.1.

71

Tabelul nr. 3.1. Indicatorii de convergen economic n noile state membre ale UE n perioada 2002-2006 Rata inflaiei ara n preuri Anul de consum (%, Indicatori medie anual)
2002 2003 5,8 2,4

Rata Deficit - Datorie dobnzii Curs PIB real Excedent public pe valutar (%, fa termen (m.n./EUR + bugetar (% din de anul (% din PIB, lung (%, medie precedent) PIB) ESA95) anual) medie anual)
-0,2 0,6 65,1 60,2 4,9 4,5 1,956 1,956

Bulgaria

2004 2005 2006


2002 2003

6,1 5,0 7,4


1,8 0,1

2,7 2,4 3,2


-6,8 -11,7

38,4 29,8 29,0


33,7 35,1

5,6 5,5 4,5


1,5 3,7

3,8 3,8
-

1,956 1,956 1,956


30,80 31,85

Cehia

Cipru

2004 2005 2006 2004 2005 2006


2002 2003

2,6 1,9 2,1 1,9 2,0 2,2


3,6 1,3

-2,9 -3,6 -3,5 -4,1 -2,3 -1,9


1,4 3,1

30,7 30,4 30,9 70,3 69,2 64,8


60,1 70,4

4,2 6,1 4,4 4,1 3,8 3,0


7,2 5,1

4,8 3,5 3,8 5,8 5,2 4,1


-

31,89 29,78 28,34 0,582 0,577 0,576


15,647 15,647

Estonia

2004 2005 2006


2002 2003

3,0 4,1 4,4


1,9 2,9

2,3 2,3 2,6


-2,7 -1,5

5,2 4,5 4,0


73,6 79,8

8,1 10,5 7,3


6,4 7,5

4,0 4,2
-

15,647 15,647 15,647


0,581 0,641

Letonia

2004 2005 2006


2002 2003

6,2 6,9 6,6


0,3 -1,2

-0,9 0,1 -1,5


-1,5 -1,9

14,5 12,1 11,1


39,7 41,0

8,5 10,2 8,0


6,8 9,7

4,9 3,9 3,9


-

0,665 0,696 0,696


3,459 3,453

Lituania

Malta

2004 2005 2006 2004

1,2 2,7 3,8 2,7

-1,5 -0,5 -1,0 -5,0

19,4 18,7 18,0 70,9 72

7,3 7,6 6,2 0,1

3,7 4,0 4,7

3,453 3,453 3,453 0,428

2005 2006
2002 2003

2,5 3,1
1,9 0,8

-3,2 -2,9
-3,6 -4,5

74,2 69,6
41,7 48,5

2,2 0,5
1,4 3,8

4,6 4,3
-

0,430 0,429
3,857 4,400

Polonia

2004 2005 2006


2002 2003

3,5 2,1 1,4


22,5 15,3

-3,9 -2,5 -1,9


-2,0 -2,0

41,8 42,0 42,4


34,1 33,9

5,2 3,4 4,5


5,1 5,2

6,9 5,2 5,2


-

4,527 4,023 3,896


31255,25 37555,87

Romnia

2004 2005 2006


2002 2003

11,9 9,1 5,0


3,3 8,5

-1,4 -0,4 -1,0


-5,7 -3,7

18,8 15,9 13,0


47,5 49,1

8,4 4,1 5,0


4,6 4,5

6,5 7,5
-

4,05 3,62 3,53


42,69 41,49

Slovacia

2004 2005 2006


2002 2003

7,5 2,8 4,5


7,5 5,6

-3,0 -3,1 -3,7


-2,4 -2,0

41,6 34,5 33,0


49,6 54,8

5,4 6,0 6,0


3,3 2,5

5,0 3,5 4,3


-

40,02 38,59 37,23


225,98 233,85

Slovenia

2004 2005 2006


2002 2003

3,6 2,5 2,7


5,3 4,7

-2,3 -1,4 -1,6


-8,5 -6,2

28,7 28,0 28,0


55,3 67,3

4,6 3,9 4,0


3,5 3,0

3,8 3,8
-

239,09 239,57 239,60


242,96 253,62

Ungaria

2004 6,8 -6,5 59,4 2005 3,6 -7,8 61,7 2006 3,5 -8,6 60,0 Referin 2006 2,8 -3,0 60,0 Sursa: BCE, Bnci centrale naionale

4,9 4,1 4,4 -

6,6 7,1 6,2

251,66 248,05 264,26 -

Dup anul 2004, noile ri membre ale UE au consemnat cea mai puternic cretere economic de la nceputul tranziiei, remarcndu-se att grupul economiilor central-europene, ct i cel al rilor baltice. Creterea produciei a ctigat suplimentar n regiune n anul 2006, dar a fost mai moderat n 2007. Toate acestea au avut loc n ciuda aprecierii monedelor naionale fa de euro i dolar i creterii economice moderate n zona euro. Deficitele de cont curent s-au accentuat n anul 2006 n majoritatea cazurilor. Cererea intern de consum a fost asociat cu deficitele ridicate de cont curent i cu ritmurile sczute de cretere a
73

exportului. n timp ce deficitele externe au rmas reduse n Polonia, Cehia i Slovenia, n alte ri din regiune ele s-au situat n limita a 10% din PIB. Investiiile strine directe au acoperit deficitele de cont curent din Cehia, Polonia i Bulgaria, dar i cele mai multe deficite din Ungaria, Slovacia i Romnia. Sistemul bancar a jucat un rol important n finanarea deficitelor n rile baltice precum i n Romnia. n aceste condiii, economiile noilor ri membre ale UE se confrunt cu dificulti n ndeplinirea criteriilor de convergen. Astfel, n ceea ce privete criteriile bugetare - deficit bugetar i datorie public - care au ridicat probleme i pentru ri ca Italia, Spania i Belgia, aceste state se afl ntr-o poziie favorabil ct timp dispun de opiuni neinflaioniste pentru finanarea deficitelor i motenesc datorii publice sczute. Nu trebuie uitat faptul c intrarea n Uniunea Monetar European presupune dispariia autonomiei politicilor monetare, valutare i fiscale. n perioada 2004-2006, Slovenia, statele baltice, Romnia i Bulgaria au ndeplinit criteriul deficitului bugetar, de 3% din PIB. Reduceri ale deficitului bugetar s-au nregistrat n Cipru de la 4,1% din PIB n anul 2004 la 1,9% din PIB n 2006 , n Malta de la 5,0% din PIB n anul 2004 la 2,9% din PIB n 2006 i n Polonia de la 3,9% din PIB n anul 2004 la 1,9% n 2006. Pe de alt parte, dezechilibrul fiscal s-a accentuat n Ungaria (de la 6,5% din PIB n 2004 la 8,6% din PIB n anul 2006), n Slovacia (de la 3,3% din PIB n anul 2004 la 3,7% din PIB n 2006) i n Cehia (de la 2,9% n 2004 la 3,5% din PIB n anul 2006). Deficitele bugetare au crescut n majoritatea statelor n ciuda creterii economice semnificative i majorrii veniturilor bugetare. Pentru anul 2007, Ungaria i-a planificat o consolidare fiscal puternic iar Slovacia i Polonia intesc deficite reduse. n ceea ce privete datoria public, nivelul de 60% din PIB nu a fost ndeplinit n anul 2006 de ri precum Malta (69,6%) i Cipru (64,8%), dar nici la nivelul zonei euro (70,8%). ndeplinirea criteriilor legate de rata inflaiei i rata dobnzii pe termen lung rmne o provocare. n general, n economiile n dezvoltare inflaia tinde s fie mai mare, reflectnd efectul Balassa-Samuelson care este estimat de John Rogers la 2 puncte procentuale suplimentare ratei anuale a inflaiei. Dac acesta
74

conduce la o depire cu mai mult de 4% a ratei inflaiei n perioada de monitorizare, cursul de schimb va trebui apreciat cu 4% pentru a aduce inflaia la nivelul mediei UE. Tendina inflaionist a caracterizat multe din rile noi membre ale UE. n timp ce inflaia este sub control n Polonia, Cehia i Slovenia, alte ri se lupt cu acest flagel. n statele baltice i o parte din rile sud-est europene, creterea puternic a salariilor i a creditului conduce la o supranclzire i genereaz presiuni inflaioniste semnificative. n alte ri, slbirea unor monede n perioada mai-iunie 2006 a contribuit la presiuni de pre mai mari dect n anul anterior, n special n Ungaria. Ajustarea preurilor administrate i creterea impozitelor indirecte s-au adugat inflaiei n unele ri din regiune. Noile state membre particip la Uniunea Economic i Monetar de la data aderrii, dar nu au putut adopta euro imediat deoarece Tratatul de la Maastricht solicit efectuarea unei evaluri privind capacitatea acestor ri de a-i menine poziia financiar i participarea la Mecanismul Ratelor de Schimb - ERM II, timp de cel puin doi ani dup aderare. n momentul n care o ar ndeplinete criteriile de convergen, ea poate adopta euro iar banca central devine component a Eurosistemului. Din 28 iunie 2004, n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II cu marje de fluctuaie de 15% particip Slovenia, Estonia i Lituania - ultimele dou ri fr s-i modifice prevederile aranjamentului valutar de tip consiliu monetar - monedele naionale fiind legate de euro printr-un raport fix de 239,640 tolari sloveni (SIT), 15,6466 coroane estoniene (EEK) i 3,45280 litas lituaniene (LTL). De la 2 mai 2005 s-au alturat acestui mecanism Letonia, Cipru i Malta - prin fixarea ratelor de schimb fa de euro la 0,702804 lat letonieni (LVL), 0,585274 lire cipriote (CYP) i 0,429300 lire malteze (MTL) - iar din 28 noiembrie 2005 i Slovacia, coroana slovac fiind legat de euro la un raport fix de 1 EUR = 38,4550 SKK. Criteriul de stabilitate a ratelor de schimb impune ca aceasta s fie atins nainte de introducerea monedei unice. Avantajul este acela c adoptarea euro va reprezenta ncununarea unui proces
75

de convergen structurat n interiorul unui cadru multilateral. n mod cert este una dintre provocrile cele mai importante crora va trebui s le fac fa zona euro n urmtorii ani.
Tabelul nr. 3.2. Obiective ale noilor ri membre ale UE privind integrarea n zona euro Aranjamentul valutar (ianuarie 2007) Consiliu monetar pe euro Flotare controlat Data int pentru adoptarea euro 2011 (revizuit 2013) 2010 (revizuit 2012) 2008 (ndeplinit)

ara

Participarea la ERM II

Bulgaria Cehia

Participare pe o perioad ct mai scurt (2 ani), cu band de fluctuaie de 15% Mai 2005

Cipru

Estonia

Meninerea cursului valutar n limitele unei benzi de fluctuaie de 15% fa de euro Consiliu monetar pe euro Legare fix a cursului monedei de euro (pn la 1 ianuarie 2005 de DST) Consiliu monetar pe euro Legare fix a cursului monedei de un co valutar (70% EUR, 20% GBP, 10% USD) Flotare liber

Iunie 2004

Letonia

Lituania

Mai 2005 Meninerea unei benzi nguste de fluctuaie de 1% Iunie 2004

2007, 2009 (revizuit 2011) 2008 (revizuit 2014) 2007, 2009 (revizuit 2014) 2008 (ndeplinit)

Malta

Mai 2005

Polonia

Participare pe o perioad ct mai scurt (2 ani), cu band de fluctuaie de 15% 76

2010 (revizuit 2012)

Romnia

Flotare controlat

Slovacia Slovenia

Flotare controlat

Noiembrie 2005

Meninerea cursului Iunie 2004 valutar n limitele unei benzi de fluctuaie de 15% fa de euro Ungaria Meninerea cursului Intrare rapid, urmat 2010 valutar n limitele de o participare a crei (revizuit unei benzi de durat depinde de 2012) fluctuaie de ndeplinirea criteriilor 15% fa de euro de la Maastricht (pn n 25.02.2008) Flotare liber Sursa: FMI - Annual Report, 2007; BCE -Monthly Bulletin, 2006-2010

2014 (revizuit 2015) 2009 (ndeplinit) 2007 (ndeplinit)

Muli specialiti au insistat asupra necesitii adoptrii euro imediat dup participarea timp de doi ani n cadrul ERM II, plecnd de la urmtoarele considerente.40 n primul rnd, aceste state nu beneficiaz de posibilitatea de a rmne n afara zonei euro dup aderare (clauza opting out). n timp ce Danemarca i Marea Britanie au putut negocia rmnerea n afara zonei euro, noile ri membre sunt obligate s accepte condiiile prevzute n Tratatul de la Maastricht, respectiv s se pregteasc pentru uniunea monetar i s adopte moneda unic atunci cnd se consider a fi pregtite. Pe de alt parte, ele satisfac mai puin criteriile unei zone monetare optimale comparativ cu modul n care au fcut-o vechii membri ai Uniunii. Sunt ri avnd dimensiuni reduse, relaii comerciale cu UE mai mult sau mai puin dezvoltate, care se ateapt s obin beneficii de pe urma introducerii euro. Exist ns i voci care recomandau adoptarea monedei unice dup o perioad mai mare de doi ani de la aderarea la UE.41
Eichengreen, B., Ghironi, F. - EMU and Enlargement, Conference on Economic and Monetary Union, Brussels, March 2001, p. 12 41 De Grauwe, P., Lavrac, V. - Inclusion of Central European Countries in the European Monetary Union, Kluwer Academic Publishers, Boston, 1998
40

77

Argumentele lor au la baz faptul c o ar nou intrat n Uniunea European trebuie s fac fa competiiei pe piaa unic i provocrilor pieei globale de capital. Pe de alt parte, aceste ri se caracterizeaz prin niveluri de dezvoltare diferite, mai slabe dect cele din Uniune, ele trebuind s obin convergena real i nominal. Chiar dac noile state membre ale Uniunii Europene au fost foarte hotrte s adopte euro ct mai repede posibil, nu trebuie uitat faptul c, independent de propriile merite, o moned nu constituie un scop n sine. Participarea la uniunea monetar trebuie s se bazeze pe o convergen durabil. ntr-adevr, dincolo de provocrile instituionale care subzist (independena bncilor centrale, adaptarea sistemelor bancare, lupta mpotriva splrii banilor etc.), provocarea major este aceea a ndeplinirii convergenei reale ntre Estul i Vestul Europei. Acest obiectiv necesit ani de reforme structurale importante, favorabile unei accelerri a creterii economice i reducerii decalajului dintre Est i Vest.

78

Tabelul nr. 3.3. Strategii de politic monetar ale rilor membre UE din afara zonei euro

rile zonei euro vor trebui s supravegheze permanent criteriile de convergen pentru a asigura o bun funcionare a Sistemului European al Bncilor Centrale. Europa monetar nu nseamn doar circulaia acelorai semne monetare, ci i o structur
79

de putere i decizie - Banca Central European - cea mai nalt autoritate monetar din zona euro.

Cuvinte cheie: state noi membre ale UE, ERM II, aranjament valutar, convergen real, convergen nominal ntrebri recapitulative: 1. Care sunt criteriile de convergen pe care trebuie s le ndeplineasc Romnia pentru intrarea n zona euro? 2. Care sunt datele int pentru introducerea euro n noile ri membre? 3. n ce const Mecanismul Ratelor de Schimb - ERM II i care sunt rile participante? 4. n ce msur este asigurat convergena nominal n noile ri membre? 5. n ce msur este asigurat convergena real n noile ri membre? Teste gril de evaluare: 1. Noile state membre ale UE pot adopta euro: a) la data aderrii b) dup doi ani de la data aderrii, dac ndeplinesc criteriile de convergen c) dup participarea la Mecanismul Ratelor de Schimb ERM II timp de cel puin doi ani dup aderare d) n momentul n care ndeplinesc criteriile de convergen real e) atunci cnd ndeplinesc criteriile de convergen nominal A. (b, c, e) B. (a, c, e) C. (c, d, e) D. (a, c, d) 2. Aranjamentul valutar de tip consiliu monetar se aplic n cazul: a) Estoniei b) Bulgariei c) Lituaniei d) Romniei e) Greciei A. (a, d, e) B. (a, b, c) C. (b, c, e) D. (c, d, e)
80

Teste gril de autoevaluare: 1. Printre msurile adoptate de Romnia ca rspuns la lansarea euro se regsete: A. constituirea la BNR de rezerve valutare n euro B. armonizarea legislaiei bancare cu cea comunitar C. orientarea exporturilor ctre UE D. asigurarea stabilitii cursului de schimb al monedei naionale 2. Din grupul rilor noi membre ale UE, ncepnd de la 1 ianuarie 2007 face parte din zona euro: A. Slovacia B. Slovenia C. Estonia D. Lituania

Bibliografie selectiv: Berger, H. Csajbk, A., Csermely, A. -

Marinas, M.C.

Padoa-Schioppa, T. Smaghi, L.B.

Toma, R., Negru, M.

The ECB and Euro Area Enlargement, IMF Working Paper, October 2002 Adopting the Euro in Hungary: Expected Benefits, Costs and Timing, National Bank of Hungary, Occasional Papers No. 24, 2002 Analiza corelaiei dintre convergena nominal i convergena real. Cazul Romniei, Economie teoretic i aplicat, 2006 The Euro Goes East, 8th Dubrovnik Economic Conference, 29 June 2002 Real Convergence in Central, Eastern and South Eastern Europe, ECB Conference on Central, Eastern and South-eastern Europe, Frankfurt, 2007 Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005
81

Trotignon, J.

Varblane, U., Vahter, P. *** BCE *** BCE

EMU Enlargement to Include CEE Countries: Risks of Sector-based and Geographical Asymmetric Shocks, PostCommunist Economies, Routledge, vol. 17, No. 1/2005, pp. 3-21 An Analysis of the Economic Convergence Process in the Transition Countries, Tartu University Press, 2005 Convergence Report, 2005-2010 Annual Report, 2000-2010

82

Capitolul 4 ROLUL I FUNCIILE BNCII CENTRALE EUROPENE N PROCESUL EMITERII I CIRCULAIEI MONEDEI UNICE

Obiective: - analiza rolului i funciilor sistemelor monetar-financiare naionale n cadrul economiei europene; - identificarea principalelor funcii ale Bncii Centrale Europene; - nelegerea operaiunilor i instrumentelor de politic monetar n zona euro; - perceperea relaiilor, conexiunilor i dependenelor existente ntre Banca Central European i bncile centrale naionale din zona euro. Rezumat: Un moment semnificativ n evoluia procesului de unificare monetar european l constituie crearea Bncii Centrale Europene a crei responsabilitate major este meninerea stabilitii preurilor. Ca orice banc central, Banca Central European emite moned, deruleaz operaiuni de politic monetar n zona euro, intervine pe pieele valutare, administreaz rezervele valutare ale statelor membre, supravegheaz activitatea instituiilor de credit naionale, stabilete legtura cu organismele financiare internaionale i administreaz sistemul de pli unic al zonei euro, cu scopul de a asigura circulaia corespunztoare a monedei unice att n interiorul zonei euro, ct i n afara acesteia. Coninutul capitolului: 4.1. Sistemul European al Bncilor Centrale 4.2. Emisiunea de moned 4.3. Obiectivele i strategia de politic monetar ale BCE 4.4. Stabilirea politicii privind rata de schimb pentru zona euro 4.5. Administrarea rezervelor valutare 4.6. Sistemul de pli n zona euro TARGET/TARGET 2

83

4.1. Sistemul European al Bncilor Centrale Potrivit prevederilor din Tratatul asupra UE, Sistemul European al Bncilor Centrale (SEBC) este compus din Banca Central European (BCE) i bncile centrale ale statelor membre ale Uniunii Europene (conform art. 106(1)). n acelai timp, Eurosistemul cuprinde Banca Central European i bncile centrale naionale din statele membre ale Uniunii Europene care au adoptat euro. Bncile centrale din rile care nu au adoptat euro sunt membre ale SEBC avnd un statut special - dei li se permite conducerea politicilor monetare naionale, ele nu iau parte la luarea i implementarea deciziilor n ceea ce privete politica monetar unic pentru zona euro. n concordan cu Tratatul de la Maastricht i cu Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale (denumit n continuare Statut), obiectivul principal al Eurosistemului este meninerea stabilitii preurilor.42 Fr prejudicierea acestui obiectiv, SEBC susine politicile economice generale n UE, acionnd n conformitate cu principiul unei economii de pia cu concuren liber, favoriznd o alocare eficient a resurselor i respectnd principiile stabilite (art. 3A). Conform prevederilor din Tratat (art. 105(1)) i din Statut (art. 3), obiectivele principale ale SEBC sunt: definirea i implementarea politicii monetare unice n zona euro; conducerea operaiunilor de schimb valutar (conform art. 109 din Tratat); meninerea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale statelor membre; promovarea unui sistem de pli eficient. De asemenea, Eurosistemul i propune s contribuie direct la coordonarea politicilor autoritilor competente privind supravegherea prudenial a instituiilor de credit i asigurarea stabilitii sistemului financiar. Aa cum este prevzut n Statut (art. 5) i pentru a ndeplini obiectivele propuse, BCE mpreun cu bncile centrale naionale trebuie s colecteze informaiile statistice necesare, fie de la autoritile naionale competente, fie direct de la
42

Protocolul nr. 18 privind Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale

84

agenii economici. Totodat, n Statut (art. 7) se precizeaz faptul c Eurosistemul este independent, n realizarea obiectivelor sale nici BCE, nici bncile centrale naionale sau un alt membru al organelor de decizie neputnd primi instruciuni din partea unui organism extern. Instituiile comunitare i guvernele statelor membre nu pot influena organele de decizie ale BCE n ndeplinirea sarcinilor lor, Statutul SEBC coninnd prevederi referitoare la asigurarea independenei membrilor organelor de conducere ale BCE. Capitalul BCE este de 5 miliarde euro, bncile centrale naionale din statele membre fiind singurii acionari. Subscrierea de capital se face n funcie de participarea fiecrui stat membru la PIBul comunitar i de numrul populaiei (art. 28 din Statut). Subscrierile de capital ale bncilor centrale din zona euro la capitalul total al BCE sunt prezentate n tabelul nr. 4.1.
Tabelul nr. 4.1. Subscrierile bncilor centrale naionale din zona euro la capitalul BCE Bncile centrale % din % din % din % din naionale din capitalul capitalul capitalul capitalul zona euro total al total al total al total al BCE BCE BCE BCE (1 iunie (1 mai (1 ianuarie (1 ianuarie 1998) 2004) 2007) 2009) Bundesbank 24,4935 21,1364 20,5211 18,9373 Banca Franei 16,8337 14,8712 14,3875 14,2212 Banca Italiei 14,8950 13,0516 12,5297 12,4966 Banca Spaniei 8,8935 7,7758 7,5498 8,3040 Banca Olandei 4,2780 3,9955 3,8937 3,9882 Banca Belgiei 2,8658 2,5502 2,4708 2,4256 Banca Austriei 2,3594 2,0800 2,0159 1,9417 Banca Greciei 2,0564 1,8974 1,8168 1,9649 Banca Portugaliei 1,9232 1,7653 1,7137 1,7504 Banca Finlandei 1,3970 1,2887 1,2448 1,2539 Banca Irlandei 0,8496 0,9219 0,8885 1,1107 Banca 0,1492 0,1568 0,1575 0,1747 Luxemburgului Banca Sloveniei 0,3194 0,3288 Banca Ciprului 0,1369 85

Banca Central a Maltei Banca Naional a Slovaciei TOTAL 80,9943 Sursa: BCE, 2009

71,4908

69,5092

0,0632 0,6934 69,7915

Contribuiile bncilor centrale din afara zonei euro sunt prezentate n tabelul nr. 4.2.
Tabelul nr. 4.2. Subscrierile bncilor centrale naionale din afara zonei euro la capitalul BCE Bncile centrale % din % din % din % din naionale din capitalul capitalul capitalul capitalul afara zonei euro total al total al total al total al BCE BCE BCE BCE (1 iunie (1 mai (1 ianuarie (1 ianuarie 1998) 2004) 2007) 2009) Banca Angliei 14,6811 14,3822 13,9337 14,5172 Banca Suediei 2,6537 2,4133 2,3313 2,2582 Banca Naional 1,6709 1,5663 1,5138 1,4835 a Danemarcei Banca Poloniei 5,1380 4,8748 4,8954 Banca Cehiei 1,4584 1,3880 1,4472 Banca Ungariei 1,3884 1,3141 1,3856 Banca Lituaniei 0,4425 0,4178 0,4256 Banca Letoniei 0,2978 0,2813 0,2837 Banca Estoniei 0,1784 0,1703 0,1790 Banca Sloveniei 0,3345 Banca Ciprului 0,1300 0,1249 Banca Central a 0,0647 0,0622 Maltei Banca Slovaciei 0,7147 0,6765 Banca Naional 0,8833 0,8686 a Bulgariei Banca Naional 2,5188 2,4645 a Romniei TOTAL 19,0057 28,5092 30,4908 30,2085 Sursa: BCE, 2009

4.1.1. Banca Central European


86

Banca Central European reprezint cea mai nalt autoritate monetar din zona euro. La fel ca Sistemul Federal de Rezerve al Statelor Unite ale Americii sau Banca Japoniei pentru monedele lor naionale, Banca Central European este emitentul i paznicul constituional al monedei unice euro. n activitatea sa, locul prioritar l ocup stabilirea ratelor critice ale dobnzilor pe termen scurt, care determin n mod indirect ritmul creterii economice. In calitate de creator al politicii monetare n zona euro, Banca Central European este unicul i cel mai important determinant al stabilitii i succesului monedei euro. Dintr-o perspectiv istoric, Banca Central European este succesorul instituional al Institutului Monetar European nfiinat n 1994, care timp de patru ani i-a desfurat activitatea pentru a se transforma ntr-o banc central operaional. 4.1.1.1. Organizarea Bncii Centrale Europene Procesul de adoptare a deciziilor n cadrul Eurosistemului este centralizat prin organele din componena BCE: Consiliul Guvernator i Consiliul Executiv. Atta timp ct exist state membre care nu au adoptat nc euro, s-a considerat necesar activitatea unui al treilea organ, Consiliul General.43 n concordan cu art. 109A (1) din Tratat, Consiliul Guvernator se compune din membrii Consiliului Executiv al BCE i guvernatorii bncilor centrale naionale (Articolul 10.1. din Statut). Consiliul Guvernator cuprinde astfel toi membrii Consiliului Executiv i guvernatorii bncilor centrale europene ale statelor membre fr nici o derogare. Principalele responsabiliti ale Consiliului Guvernator sunt: - adoptarea strategiei i a deciziilor necesare pentru ndeplinirea obiectivelor Eurosistemului; - formularea politicii monetare din zona euro, incluznd deciziile privind obiectivele monetare, ratele de dobnd etc.; - stabilirea cadrului necesar pentru implementarea lor.
43

BCE - The Institutional Framework of the European System of Central Banks, July 1999

87

Consiliul Guvernator se ntlnete de cel puin zece ori pe an pentru a analiza stabilitatea economic european i pentru a formula politica monetar; n prezent, el se reunete o dat la dou sptmni, n ziua de joi. Periodic, Consiliul Guvernator se mai poate ntlni n sesiuni speciale, n care caz particip i guvernatorii bncilor centrale din cele trei state membre ale Uniunii Europene care nu au adoptat euro. n concordan cu art. 109A (2) din Tratat, Consiliul Executiv este compus din preedinte, vice-preedinte i 4 ali membri (Articolul 11.1. din Statut). Preedintele, vice-preedintele i membrii se aleg din rndul persoanelor cu recunoatere i cu experien n domeniul monetar sau bancar, trebuind s fie ceteni ai statelor membre. Alegerea se face cu acordul guvernelor statelor membre, pe baza unei recomandri din partea Consiliului, dup o consultare prealabil cu Parlamentul European i Consiliul Guvernator al BCE. Mandatul are o durat de opt ani i nu este rennoibil. Principalele responsabiliti ale Consiliului Executiv sunt: - implementarea politicii monetare conform strategiei i deciziilor Consiliului Guvernator al BCE; - pregtirea ntlnirilor Consiliului Guvernator; - executarea acelor atribuii care au fost delegate de ctre Consiliul Guvernator. Preedintele Consiliului European i un membru al Comisiei Europene pot participa fr vot deliberativ la reuniunile Consiliului Guvernator al BCE (art. 109B din Tratat). Preedintele BCE este invitat s participe la reuniunile Consiliului European atunci cnd acesta delibereaz pe probleme referitoare la obiectivele i misiunile SEBC. BCE nainteaz un raport anual privind activitile SEBC i politica monetar din anul precedent i pentru anul n curs, Parlamentului European, Comisiei Europene, precum i Consiliului European. Preedintele BCE prezint acest raport Consiliului i Parlamentului European, care pot ine o dezbatere general pe aceast tem. Preedintele BCE i ceilali membri ai Consiliului Executiv, la cererea Parlamentului European sau din proprie iniiativ, pot fi alei de comisiile competente ale Parlamentului European.
88

Prin articolul 45.2. din Statutul SEBC se stabilete componena Consiliului General, astfel: preedintele, vicepreedintele BCE i guvernatorii bncilor centrale naionale. Ceilali membri ai Consiliului Executiv pot participa, fr a avea drept de vot, la ntlnirile Consiliului General. Consiliul General urmrete ndeplinirea obiectivelor asumate de BCE, care sunt necesare pentru realizarea celei de-a treia etape a Uniunii Monetare Europene. Consiliului General i revin i responsabiliti prin care s contribuie la: - colectarea datelor statistice; - pregtirea rapoartelor anuale ale BCE; - stabilirea regulilor necesare pentru standardele de contabilitate i raportarea operaiunilor BCE; - adoptarea msurilor privind stabilirea nivelului subscrierii de capital la BCE; - stabilirea condiiilor pentru angajarea membrilor BCE; - fixarea irevocabil a ratelor de schimb ale monedelor statelor membre fa de euro. Pe parcursul celor trei etape ale unificrii monetare europene, au existat i alte instituii cu atribuii n domeniul monetar i financiar: Comitetul Monetar i Comitetul Economic i Financiar. Conform art. 109C din Tratat, n vederea coordonrii politicilor statelor membre pentru a asigura funcionarea pieei interne, s-a instituit un Comitet Monetar cu caracter consultativ, care avea ca misiune: - s urmreasc situaia monetar i financiar a statelor membre i a Comunitii, precum i regimul general de pli i s raporteze permanent Consiliului i Comisiei Europene; - s emit opinii pentru aceste instituii, la cererea Consiliului sau a Comisiei, ori din proprie iniiativ; - s procedeze, cel puin o dat pe an, la examinarea situaiei privind micarea capitalului i liberalizarea plilor. La nceputul celei de-a treia faze s-a instituit un Comitet Economic i Financiar, Comitetul Monetar fiind dizolvat. Comitetul Economic i Financiar avea ca misiune: - s emit opinii pentru aceste instituii, la cererea
89

Consiliului sau a Comisiei, ori din proprie iniiativ; s urmreasc situaia economic i financiar a statelor membre i a Comunitii, precum i regimul general de pli al statelor membre i s raporteze permanent Consiliului i Comisiei n legtur cu acest subiect, n special n ceea ce privete relaiile financiare cu rile tere i cu instituiile internaionale; - s procedeze, cel puin o dat pe an, la examinarea situaiei privind micrile de capital i liberalizarea plilor. n ceea ce privete preedintele BCE, art. 13 din Statutul SEBC prevede c el poate fi nlocuit de vice-preedinte n cadrul ntlnirilor Consiliului Guvernator i ale Consiliului Executiv. Preedintele sau vice-preedintele reprezint Banca Central European n exterior. De la constituirea Bncii Centrale Europene pn n iulie 2003, a activat ca preedinte al BCE Willem F. Duisenberg, fostul preedinte al Institutului Monetar European i al Bncii Centrale a Olandei. Duisenberg era omologul european al lui Alan Greenspan (preedintele Sistemului Federal de Rezerve al SUA) i, prin urmare, unul dintre cei mai importani lideri din lumea industrializat. Willem F. Duisenberg a activat ca preedinte al Bncii Centrale Europene timp de patru ani, n perioada 1999 - iulie 2003, pentru a fi urmat apoi n funcie de francezul Jean-Claude Trichet. Dei mandatul preedintelui este de 8 ani, Regulamentul CE din 3 mai 1998 prevede mprirea acestuia ntre cei doi - un german i un francez. Conducerea i administrarea Sistemului European al Bncilor Centrale este supravegheat de Consiliul Executiv al Bncii Centrale Europene, care ia deciziile pe baza majoritii de voturi, fiecrui membru revenindu-i un vot, cel decisiv aparinnd preedintelui BCE. Regulamentul BCE are o cuprindere general. El este obligatoriu n toate elementele sale i direct aplicabil n orice stat membru. Recomandrile i rapoartele nu sunt obligatorii. Decizia este obligatorie n toate elementele sale pentru destinatarii pe care i -

90

desemneaz.44 n limitele i conform condiiilor stabilite de Consiliu, BCE este abilitat s aplice amenzi i constrngeri n caz de nerespectare a reglementrilor i deciziilor sale. n exercitarea puterilor i n ndeplinirea misiunilor care leau fost atribuite prin Tratat (art. 107) i prin Statut (art. 7), nici BCE, nici o banc naional i nici un membru oarecare din organele lor de decizie nu poate solicita i nici accepta instruciunile instituiilor sau organelor comunitare, ale guvernelor statelor membre sau ale oricrui alt organism. Instituiile i organele comunitare, precum i guvernele statelor membre se angajeaz s respecte acest principiu i s nu ncerce influenarea membrilor organelor de decizie ale BCE sau bncilor centrale naionale, n ndeplinirea misiunilor lor. Independena Bncii Centrale Europene denot faptul c ea este "imun la interesele i influena guvernelor", un ctig politic pe termen scurt neputnd s joace un rol major n formularea politicii monetare n noua Europ. Puterea pe care o deine o banc central nelinitete mult lume iar ideea c ea ar putea avea independen total suscit n prezent numeroase reticene. n mod evident, o asemenea independen nu poate fi absolut. Problema independenei are o importan crucial deoarece aceeai for care impulsioneaz optimismul consumatorilor i creterea economic pe termen scurt, poate determina n egal msur i inflaia. Prin urmare, politicienii care caut sprijin popular i un nou mandat, exercit adesea presiuni asupra autoritilor monetare pentru meninerea unei cantiti relativ mari de bani, chiar cu riscul inducerii unei inflaii pe termen lung. Dar efectul pe termen lung al inflaiei este, fr nici o ndoial, unul negativ. Se nate astfel ntrebarea dac Banca Central European este suficient de independent pentru a asigura o lupt viguroas mpotriva intereselor politice. n prezent, n toate rile occidentale, aciunea bncii centrale, mai precis a conductorilor si, este supus unui anumit control, care limiteaz puterea acestei instituii. Dei se bucur de o mare autonomie fa de administraia
44

BCE - Legal Instruments of the European Central Bank, November 1999

91

SUA, Sistemul Federal de Rezerve este controlat pe cale parlamentar, preedintele i membrii si fiind obligai s prezinte periodic rapoarte Congresului American. Dup cum scrie Henry Kissinger: Banca Rezervei Federale a fost nfiinat dup ce America i-a creat instituiile sale politice. Independent din punct de vedere legal, un preedinte chibzuit al FED este ns n strns legtur cu Departamentul Trezoreriei, cunoate punctele de vedere ale preedintelui i este sensibil la curentele existente n Congresul american. El nu trebuie s urmeze preferinele acestora, dar ar fi neindicat s le ignore permanent. In schimb, Banca Central European este independent, fr vreun punct de referin politic.45 n cazul altor mari bnci centrale - Anglia i ntr-o oarecare msur Japonia - factorul care limiteaz puterea bncii centrale este executivul, pe baza prevederilor statutare, care definesc ntr-o manier mai puin explicit rolul autoritii monetare, durate mai scurte ale mandatelor persoanelor cu funcii de conducere, tradiiile centraliste etc. Acest tip de control exercitat de puterea executiv s-a dovedit nefavorabil continuitii aciunii pe care o necesit misiunea fundamental a unei bnci centrale i anume, asigurarea stabilitii monedei.46 Un argument n favoarea independenei Bncii Centrale Europene a fost faptul c marca german s-a dovedit tot timpul o moned puternic, merit atribuit Bundesbank. Pe de alt parte, Statutul SEBC care definete independena Bncii Centrale Europene este dificil de abrogat, el putnd fi modificat numai printr-o revizuire a Tratatului asupra Uniunii Europene, o aciune pentru care este nevoie de un consens ntre toate rile membre. Independena BCE se manifest, n primul rnd, prin regulile de numire a conductorilor si. Membrii Consiliului Executiv sunt numii pentru o perioad de 8 ani, fr posibilitatea de a fi realei. Guvernatorii bncilor centrale naionale sunt numii pentru o perioad de cel puin 5 ani i nu pot fi revocai dect n cazul unor
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 59 Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 85
46 45

92

situaii grave. De asemenea, independena bncii este i financiar, BCE trebuind s-i stabileasc bugetul n mod autonom.47 n al doilea rnd, operaiunile BCE nu sunt supuse controlului sau aprobrii unui alt organism comunitar. Conceperea i aplicarea politicii monetare i administrarea instituiei revin Consiliului Guvernator al BCE. n al treilea rnd, Bncii Centrale Europene i este strict interzis s mprumute fonduri oricrui guvern din Uniunea European, ea detandu-se astfel de interesele financiare ale politicienilor alei. Criticii monedei unice afirm c teoria referitoare la independena Bncii Centrale Europene este generoas, dar realitatea ar putea s nu fie ideal. Termenul minim al mandatului pentru membrii Consiliului Guvernator este de numai 5 ani, iar sperana obinerii unei prelungiri a mandatului i-ar putea ncuraja pe cei numii s asculte cu prea mare atenie dorinele guvernelor lor. 48 Controversa puternic mediatizat n perioada 1997-1998 asupra preediniei Bncii Centrale Europene a aruncat o umbr de ndoial asupra independenei constituionale a bncii centrale. Frana i-a prezentat propriul candidat, Jean-Claude Trichet, n timp ce o larg majoritate, condus de Germania, insista asupra candidaturii lui Wim Duisenberg. Btlia s-a ncheiat n cele din urm cu un compromis, n sensul mpririi neoficiale n dou a mandatului prezidenial de opt ani, oferind fiecrui candidat un mandat pe patru ani. La nivel european nu exist, deocamdat, un guvern organizat, un executiv cu adevrat operaional. Sistemul European al Bncilor Centrale este primul organism european supranaional cu competene decizionale reale. Limitri ale independenei Bncii Centrale Europene pot fi considerate posibilitatea ca preedintele Consiliului Minitrilor de Finane sau un membru al Comisiei Europene s asiste, fr drept de vot, la edinele Consiliului Guvernator i obligaia BCE de a prezenta rapoarte anuale asupra activitii sale.
47

Ignat, I. - "Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic", Ed. Economic, Bucureti, 2002, p. 163 48 Chabot, C. N. - op. cit., p. 60

93

4.1.1.2. Obiectivele i funciile Bncii Centrale Europene Dup cum se regsete n art. 105(1) din Tratatul asupra Uniunii Europene i n art. 2 din Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale, obiectivul primar al Sistemului European al Bncilor Centrale va fi acela de a menine stabilitatea preurilor. Dei Banca Central European are cu siguran i alte responsabiliti, stabilitatea preurilor sau controlul inflaiei reprezint obiectivul cel mai important al acestei instituii. La fel ca n cazul tuturor bncilor centrale, principalul mijloc prin care Banca Central European controleaz inflaia este influenarea nivelului ratelor dobnzilor interbancare. Ratele mai ridicate ale dobnzilor conduc la creterea costului mprumuturilor i, prin urmare, la scderea consumului; ele pot stimula economiile, ndemnnd agenii economici i populaia s i pstreze banii, mai degrab dect s i cheltuiasc. In mod corespunztor, ratele mai mari ale dobnzilor scad cererea global pentru bunuri i servicii, ceea ce limiteaz creterea economic i reduce inflaia. Invers, ratele mai mici ale dobnzilor sporesc cererea global i impulsioneaz creterea economic. Acest proces fundamental reprezint baza oricrei economii industrializate.49 Stabilitatea preurilor ntr-o zon economic de dimensiunile celei europene poate aprea problematic deoarece inflaia se manifest n unele ri europene chiar n timp ce n alte zone se reduce. n 1997, de exemplu, Irlanda a cunoscut o cretere a inflaiei de peste 10%, n timp ce n Germania aceasta a fost de numai 2,5%. In consecin, n anul 1998, n Irlanda preurile n domeniul imobiliar i al produselor au nceput s creasc, un semn sigur c era momentul ca ratele dobnzilor s creasc, pentru a liniti economia. Cu toate acestea, atunci cnd Irlanda a predat conducerea politicii sale monetare Bncii Centrale Europene, a survenit situaia invers. Banca Central European a sczut ratele dobnzilor n Irlanda pn la aproape de nivelul n vigoare n Germania i n Frana la momentul respectiv. Banca Central European a stabilit astfel o rat a dobnzilor
49

Chabot, C. N. - op. cit., p. 57

94

n ntreaga zon euro, iar rata pe care ea a ales-o a fost mai mic dect cea care exista n Irlanda, n perioada care a precedat introducerea monedei unice. Se considera c atunci cnd nivelurile preurilor n cele 12 naiuni europene rmn stabile, n timp ce preurile din cealalt ar explodeaz, nivelul mediu al preurilor n Europa nu se modific foarte mult. Din acest motiv, Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi susinut, tocmai pentru a reduce riscul necesitii unei politici monetare naionale divergente, dup introducerea monedei unice. Acum ns, dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer puin confort. Semnele persistente de divergen vor reprezenta o mare provocare pentru Banca Central European muli ani de acum nainte. Lucrul cel mai important care trebuie reinut n legtur cu Banca Central European este acela c ea este rspunztoare pentru stabilitatea preurilor n ntreaga zon a monedei unice. Fr a aduce vreun prejudiciu stabilitii preurilor, BCE are misiunea s sprijine politicile economice ale UE, acionnd n conformitate cu principiile economiei de pia cu liber concuren, favoriznd o alocare eficient a resurselor. Conform art. 3 din Statutul SEBC, Banca Central European are i alte responsabiliti, i anume: - de a implementa politica monetar unic n zona euro; - de a coordona operaiunile de schimb valutar; - de a pstra i administra rezervele oficiale ale statelor membre; - de a promova un sistem de pli eficient. Pornind de la funciile generale ale oricrei bnci centrale i analiznd prevederile Statutului Sistemului European al Bncilor Centrale, pot fi considerate funcii ale Bncii Centrale Europene urmtoarele:

1. Emisiunea de moned Ca toate bncile centrale, Banca Central European


95

reprezint singura autoritate cu drept de emisiune a monedei unice, misiunea BCE fiind definit mult mai detaliat dect n mod obinuit pentru o banc central. Banca central asigur tiprirea bancnotelor i baterea monedelor metalice euro i ia msuri pentru pstrarea n siguran a celor care nu sunt puse n circulaie, precum i pentru custodia i distrugerea, cnd aceasta este necesar, a matrielor, cernelurilor i a bancnotelor i monedelor metalice retrase din circulaie. 2. Stabilirea i implementarea politicii monetare unice n zona euro n cadrul politicii monetare pe care o promoveaz, BCE dispune de un set de instrumente i proceduri specifice: - conduce operaiunile de open-market (art. 18); - ofer faciliti de creditare permanente (art. 18); - stabilete regimul rezervelor minime obligatorii pe care bncile trebuie s le menin n conturi deschise la aceasta (art. 19). Banca Central European controleaz nivelul masei monetare i ratele dobnzii n zona euro. 3. Monitorizarea operaiunilor de schimb valutar Politica valutar este un element important att al politicii monetare, ct i al celei economice, ea trebuind definit ntr-un cadru de cooperare, prin respectarea obiectivului stabilitii preurilor, ntre autoritile monetare i alte instituii comunitare. Deoarece modificrile cursului de schimb al euro pot influena stabilitatea preurilor n zon, BCE este obligat s intervin periodic pe pieele valutare pentru a imprima cursului trendul dorit. Interveniile au loc pe baza rezervelor pe care bncile centrale le-au subscris la nfiinarea BCE. Banca Central European elaboreaz i aplic politica privind cursul de schimb n zona euro, emite reglementri privind monitorizarea i controlul tranzaciilor valutare i al altor operaiuni specifice. n concordan cu art. 109 din Tratat, zona euro aplic o politic valutar unic n relaie cu celelalte valute, formulat utiliznd procedurile stabilite de Consiliul European, BCE i Comisia European.
96

4. Administrarea rezervelor valutare n concordan cu art. 30.1. din Statut, bncile centrale naionale furnizeaz BCE active de rezerv, altele dect monedele rilor membre, ECU sau DST. BCE are toate drepturile n ceea ce privete meninerea i administrarea rezervelor valutare care i sunt transferate. Celelalte operaiuni cu active de rezerv rmn la nivelul bncilor centrale naionale, n timp ce operaiunile din balana de pli care depesc o anumit limit trebuie aprobate de BCE cu scopul de a asigura echivalena cu rata de schimb i politica monetar n UE. Fiecare banc central naional poate fi creditat de BCE cu o sum echivalent cu contribuia ei (art. 31.2. din Statut). 5. Supravegherea sistemelor de pli n zona euro BCE coordoneaz i supravegheaz sistemele de pli n zona euro, rspunznd de respectarea reglementrilor privind plile n ntreaga zon (art. 22 din Statut). Dac transferurile electronice ntre bnci, instituii financiare, firme i persoane fizice nu decurg uor i sigur, integritatea euro este afectat. Reglementrile referitoare la pli privesc, n principal, supravegherea sistemului computerizat de pli transfrontaliere din Europa, sistem cunoscut sub numele de Sistemul transeuropean automat de decontare brut n timp real (TARGET - Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system). 6. Supravegherea instituiilor de credit n art. 25.1. din Statut se prevede obligaia ca BCE s fie consultat ori de cte ori se are n vedere emiterea unor acte juridice care s aib legtur cu competenele ei, n special n domeniul legislaiei privind supravegherea prudenial a instituiilor de credit din zona euro. Din aceast perspectiv, BCE are misiunea de a contribui la desfurarea cu eficien de ctre autoritile competente din rile membre a politicilor de supraveghere prudenial a instituiilor de credit, cu scopul de a asigura stabilitatea sistemului financiar (art. 25.2. din Statut).
97

7. Acioneaz ca banc a bncilor centrale naionale n concordan cu prevederile art. 19 din Statut, Banca Central European solicit instituiilor de credit meninerea rezervelor minime obligatorii n conturi la bncile centrale naionale n cadrul sistemului de rezerve minime al Eurosistemului. n acelai timp, exist obligaia bncilor centrale naionale s depoziteze o anumit sum de bani n conturile BCE, pentru care se pltete o dobnd redus. Deinerile sub forma rezervelor minime ale instituiilor de credit sunt remunerate la rata operaiunilor principale de refinanare. Dei necesarul rezervelor minime reprezint un instrument important de politic monetar, el joac un rol secundar n operaiunile zilnice ale Bncii Centrale Europene. Sistemul rezervelor minime se aplic instituiilor de credit din zona euro i are drept scop asigurarea stabilitii ratelor de dobnd i a lichiditii structurale. De asemenea, conform art. 17 din Statut, BCE i bncile centrale naionale pot deschide conturi pentru alte instituii de credit, entiti publice sau ali participani pe pia i pot accepta active calificate ca eligibile pentru garantare. 8. mprumuttor de ultim instan Instituiile de credit din zona euro pot apela la Banca Central European pentru a se mprumuta pentru nevoile lor de lichiditate (art. 18 din Statut). n general, mprumuturile interbancare sunt mai frecvente dect cele de la o banc central, iar BCE mprumut numai atunci cnd sistemul bancar ca ntreg duce lips de lichiditi. Ea i realizeaz activitile de refinanare prin intermediul bncilor centrale naionale care formeaz Sistemul European al Bncilor Centrale, fr a se implica de o manier direct n tranzaciile de rscumprare. 9. Asigurarea legturii cu organizaiile financiar-bancare internaionale BCE particip n prezent la ntlnirile unor organisme internaionale, cum sunt FMI, OECD, BRI, G7 etc. n aceste relaii, Consiliul European, la propunerea Comisiei
98

Europene i dup consultarea BCE, hotrnd cu majoritate calificat, decide poziia pe care o ocup UE la nivel internaional n ceea ce privete problemele care prezint un interes particular pentru Uniunea Economic i Monetar i, hotrnd cu unanimitate de voturi, i decide reprezentarea respectnd repartizarea competenelor prevzut la art. 103 i 105 din Tratat. Statele membre pot negocia n instanele internaionale i pot ncheia acorduri internaionale, fr ns s aduc prejudicii competenelor i acordurilor comunitare n cadrul Uniunii Economice i Monetare. Reprezentarea n organizaiile internaionale trebuie s fie conform cu regulile acestora din urm. Relaiile dintre Uniunea European i Fondul Monetar Internaional trebuie guvernate de dispoziiile cuprinse n Statutul FMI. In calitatea lor de membre ale FMI, statele Uniunii Europene trebuie s contribuie la aplicarea aranjamentelor practice care ar facilita supravegherea din partea FMI i expunerea poziiilor UE, inclusiv avizul SEBC n instanele Fondului. O alt instituie financiar internaional de importan deosebit este Banca Reglementelor Internaionale (BRI). Fondat (n anul 1930) iniial pentru a se ocupa de transferurile legate de datoriile internaionale, BRI a ajuns s fie considerat banca central a bncilor centrale. Alturi de reglementarea plilor ntre bncile centrale, BRI se ocup de probleme privind cooperarea bancar, de acordurile privind regulile ce trebuie s guverneze tranzaciile financiare internaionale etc. Reuniunile Grupului celor apte - G7 (SUA, Frana, Germania, Italia, Anglia, Canada i Japonia) sunt considerate deosebit de importante n cooperarea financiar internaional. Un forum mai larg, pentru discutarea problematicii financiare internaionale, este Grupul celor zece - G10, care este constituit din G7 + Suedia, Belgia, Olanda i Elveia. La aceste ntlniri particip, de regul, Minitrii de Finane, dar, ntotdeauna, bncile centrale au un rol important n problematica discutat.

4.1.2. Bncile centrale naionale din zona euro


99

n concordan cu prevederile Tratatului asupra Uniunii Europene, bncile centrale naionale sunt pri componente ale Eurosistemului. n consecin, obiectivele specifice Eurosistemului trebuie ndeplinite ntr-o manier colectiv. Eurosistemul susine decizii centralizate i coerente i ofer cadrul organizatoric i instituional pentru aplicarea principiului descentralizrii. n consecin, bncile centrale naionale joac un rol important n realizarea obiectivelor i funciilor Eurosistemului. n conformitate cu art. 14.1. din Statutul SEBC, fiecare stat membru trebuia s se asigure, cel mai trziu la data constituirii SEBC, c legislaia naional i statutul bncii centrale sunt compatibile cu prevederile Tratatului asupra UE i ale Statutului SEBC. Fiind parte integrant a Sistemului European al Bncilor Centrale, bncile centrale naionale funcioneaz n limitele principiilor i instruciunilor Bncii Centrale Europene. nainte de introducerea monedei unice, bncile centrale naionale formulau politica monetar n zona euro. Fiecare instituie, de la Bundesbank n Germania, pn la Banca Central a Irlandei, stabilea independent ratele dobnzilor la nivel naional, dei exista o colaborare oficial i/sau neoficial. ncepnd cu 1 ianuarie 1999, Banca Central European a preluat autoritatea exclusiv pentru zona euro n domeniul politicii monetare. Fr ndoial, cadrul multinaional i multilingvistic al zonei euro a reprezentat o provocare pentru bncile centrale ale rilor membre UE. Contribuia bncilor centrale naionale n ceea ce privete transmiterea mesajelor de politic monetar ale BCE n limbile naionale i cunoaterea contextului naional cultural i a conveniilor de comunicare existente nu pot fi evaluate, cel puin n primii ani de via ai monedei unice. Prin explicarea motivelor care stau la baza aciunilor BCE n spaiul politic naional, bncile centrale naionale contribuie la informarea publicului din statele membre. Caracterul federal al Eurosistemului se reflect n alctuirea organelor de decizie ale BCE: ca membrii ai Consiliului Guvernator, guvernatorii bncilor centrale naionale particip la deciziile de politic monetar. Diferitele comitete ale SEBC creeaz o legtur profesional i uman ntre bncile centrale naionale i BCE.
100

Activitatea acestor comitete, cunotinele de specialitate i experiena naional se reunesc pentru a contribui la luarea unor decizii eficiente la nivelul Eurosistemului. Una din provocrile instituionale viitoare ale Eurosistemului se refer la necesitatea revizuirii practicilor i procedurilor n interiorul acestuia. Pentru a crete eficiena i a rspunde la cerinele pieei, trebuie s se urmreasc mbuntirea cadrului existent innd cont de experienele primilor ani. O moned unic stimuleaz mutaiile n structurile pieei, fapt care influeneaz practicile i regulamentele aplicate, determinnd o revizuire acestora. innd cont de mediul dinamic i n permanent schimbare, o cooperare strns n interiorul Eurosistemului poate fi benefic n acele domenii care nu sunt direct legate de obiectivele de politic monetar, dar care n mod tradiional reprezint cadrul n care i desfoar activitatea banca central. Aceste eforturi nu prejudiciaz distribuia responsabilitilor ntre BCE i bncile centrale naionale. O alt provocare pentru instituiile europene, n general i pentru Eurosistem, n particular, o reprezint extinderea Uniunii Europene, care a determinat lrgirea SEBC, dar nu i a Eurosistemului. Introducerea monedei unice reprezint obiectivul final al noilor ri membre ale UE, pentru aceasta fiind necesar ns ndeplinirea criteriilor de convergen i adaptarea cadrului instituional. 4.2. Emisiunea de moned Banca Central European este singura instituie care are dreptul de a autoriza, prin Consiliul Guvernator, emisiunea de moned n interiorul Uniunii Europene (art. 105A din Tratatul de la Maastricht). BCE i bncile centrale naionale pot emite bancnote, care au caracter oficial n interiorul zonei euro. Statele membre pot emite moned sub rezerva aprobrii de ctre BCE a volumului emisiunii lor. Consiliul, dup consultarea BCE, poate adopta msuri pentru armonizarea valorilor i specificaiilor tehnice ale tuturor monedelor destinate circulaiei, n msura n care este necesar pentru a se asigura buna circulaie a acestora n Uniune. In principiu, moneda se emite n concordan cu creterea economic. Emisiunea de moned peste necesitile economice reale
101

poate duce la inflaie; mpiedicarea guvernelor de a determina un proces inflaionist, prin emisiune suplimentar de moned, poate fi un argument n favoarea asigurrii independenei bncii centrale. Aa cum s-a prezentat anterior, banca central asigur tiprirea bancnotelor i baterea monedelor metalice i ia msuri pentru pstrarea n siguran a celor care nu sunt puse n circulaie, precum i pentru custodia i distrugerea, cnd aceasta este necesar, a matrielor, cernelurilor i a bancnotelor i monedelor metalice retrase din circulaie. n decembrie 1995, la Reuniunea Consiliului European de la Madrid s-a stabilit denumirea monedei unice europene - euro i calendarul trecerii la euro, decizndu-se ca termenul de preschimbare a monedelor naionale i de nlocuire a lor cu euro s nu depeasc ase luni (1 ianuarie 2002 - 30 iunie 2002), perioad scurtat (1-2 luni) prin decizia Consiliului European din 1999 (tabelul nr. 4.3.). n decembrie 1996, Institutul Monetar European a supus ateniei Consiliului European designul bancnotelor euro, care au intrat n circulaie efectiv la 1 ianuarie 2002. Cadrul legal al monedei unice europene a fost prefigurat la Amsterdam, presupunnd parcurgerea mai multor etape: nlocuirea ECU cu euro la o rat de 1/1 la nceputul etapei a treia; continuitatea contractelor, adic neafectarea condiiilor i termenilor acestora prin introducerea monedei unice; stabilirea unor reguli tehnice cu privire la ratele de schimb ale monedelor naionale n euro; definirea statutului legal al euro i al monedelor naionale n perioada de tranziie.
Tabelul nr. 4.3. Paritile fixe i termenele de preschimbare ale monedelor naionale din zona euro Termenul limit de Rata fix preschimbare ncetarea Moneda de schimb (la bncile din zona euro) puterii (1EUR=) circulatorii Bnci Bnci centrale comerciale Marca 1,95583 pn la Bancnote: 31.12.2001 german DEM 28.02.2002 nelimitat Monede: nelimitat 102

ilingul austriac

13,7603 ATS

la latitudinea fiecrei bnci 31.12.2002

Francul belgian

40,3399 BEF

Peseta spaniol

166,386 ESP

30.06.2002

Marca finlandez Francul francez Drahma greceasc Lira irlandez

5,94573 FIM 6,55957 FRF 340,750 GRD 0,787564 IEP

la latitudinea fiecrei bnci 30.06.2002 la latitudinea fiecrei bnci la latitudinea fiecrei bnci la latitudinea fiecrei bnci 30.06.2002

Bancnote: nelimitat Monede: nelimitat Bancnote: nelimitat Monede: 31.12.2004 Bancnote: nelimitat Monede: nelimitat Bancnote: 10 ani Monede: 10 ani Bancnote: 10 ani Monede: 3 ani Bancnote: 10 ani Monede: 2 ani Bancnote: nelimitat Monede: nelimitat Bancnote: 10 ani Monede: 10 ani Bancnote: nelimitat Monede: 31.12.2004 Bancnote: 01.01.2032 Monede: 01.01.2007 Bancnote: 20 ani Monede: 31.12.2002

28.02.2002

28.02.2002

28.02.2002

28.02.2002

17.02.2002 28.02.2002

09.02.2002

Lira italian

1936,27 ITL 40,3399 LUF

28.02.2002

Francul luxemburghez

28.02.2002

Guldenul olandez

2,20371 NLG

31.12.2002

27.01.2002

Escudo portughez

200,482 PTE

30.06.2002

28.02.2002

Sursa: BCE - Raport anual, 2000

Data de 1 ianuarie 2002 a reprezentat momentul introducerii efective a bancnotelor i monedelor divizionare euro n 12 state
103

membre ale Uniunii Europene. BCE este organismul care controleaz i monitorizeaz activitatea privind producerea i circulaia bancnotelor i monedelor euro.50 Emisiunea monedei unice a necesitat parcurgerea a dou faze: 1. faza pre-lansare; 2. faza post-lansare. 1. Faza pre-lansare Pentru producerea cantitii iniiale de bancnote euro a fost pus n aplicare un model descentralizat, fiecare banc central naional fiind responsabil pentru producerea bancnotelor n funcie de necesitile naionale. Pentru tiprirea bancnotelor au fost folosite 15 puncte de lucru, cte unul n fiecare stat membru (excepie fcnd Luxemburgul), Frana (dou) i Germania (trei). BCE a monitorizat faza de producie n toate punctele de lucru, att n ceea ce privete calitatea, ct i cantitatea bancnotelor tiprite. n cooperare cu bncile centrale naionale, BCE a evaluat ndeplinirea standardelor pentru fiecare punct de lucru n parte i apoi a autorizat nceperea produciei. ncepnd cu luna iulie 1999 a fost tiprit o cantitate de 10 miliarde bancnote euro, ca necesar stabilit pentru 1 ianuarie 2002 pentru nlocuirea monedelor naionale ale statelor participante, la sfritul lunii octombrie 2001, cantitatea total fiind de 13 miliarde bancnote.51 La nceputul anului 2001, BCE a decis crearea unui stoc de rezerv central n bancnote euro, ca parte a strategiei de reducere a riscului: n circumstane necunoscute, sistemul poate s nu fie capabil s ofere volumul cerut la un anumit moment; cererea actual poate s fie mai mare dect nivelul ateptat. Consiliul Guvernator al BCE a aprobat un volum suplimentar n jurul a 10% din oferta iniial, constituit sub forma stocului de rezerv. La 1 ianuarie 2002 oferta iniial a fost de 14,89 miliarde bancnote euro: 10 miliarde pentru a nlocui monedele naionale i
BCE - "The Euro Becomes the Sole Legal Tender in All Euro Area Countries", 28 February 2002 51 BCE - The Introduction of Euro Banknotes and Coins, April 2001
50

104

4,89 miliarde pentru a asigura stocul logistic. Aceste bancnote reprezentau o valoare de 633 miliarde euro (tabelul nr. 4.4.).
Tabelul nr. 4.4. Cantitatea de bancnote euro la 1 ianuarie 2002 Cantitatea rile din zona euro (milioane bancnote euro) Belgia 550 Germania 4783 Grecia 617 Spania 1924 Frana 2265 Irlanda 294 Italia 2440 Luxemburg 46 Olanda 659 Austria 550 Portugalia 537 Finlanda 225 TOTAL zona euro 14890 Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002 Tabelul nr. 4.5.Denominarea bancnotelor euro la 1 ianuarie 2002 Bancnote Cantitatea % euro (milioane bancnote) 5 3155 21,5 10 3221 21,7 20 3406 22,7 50 3283 21,9 100 1231 8,2 200 223 1,5 500 371 2,5 TOTAL 14890 100 Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002

n ceea ce privete monedele divizionare n euro, cantitatea produs pn la 1 ianuarie 2002 se ridic la 52 miliarde, n valoare total de 20674,5 milioane euro (tabelul nr. 4.6.). Banca Central European este responsabil pentru aprobarea valorii acestor monede divizionare.
105

Tabelul nr. 4.6.Cantitatea de moned divizionar n euro la 1 ianuarie 2002 Cantitatea de Valoare moned rile din zona euro (milioane euro) divizionar (milioane) Belgia 1957 854,4 Germania 17000 7513,0 Grecia 1333 726,6 Spania 7085 1757,5 Frana 8150 2521,7 Irlanda 1078 426,2 Italia 7940 3700,6 Luxemburg 120 100,0 Olanda 2800 1280 Austria 1800 964,5 Portugalia 1296 470,0 Finlanda 1070 360,0 TOTAL zona euro 51629 20674,5 Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002 Tabelul nr. 4.7. Denominarea monedelor divizionare euro la 1 ianuarie 2002 Moned Cantitatea de moned divizionar euro divizionar (milioane) 1 cent 9032 2 ceni 7306 5 ceni 7713 10 ceni 8136 20 ceni 6185 50 ceni 5758 1 4803 2 2696 TOTAL 51629 Sursa: BCE - Raport lunar ianuarie 2002 % 17,49 14,15 14,94 15,76 11,98 11,15 9,30 5,23 100

2. Faza post-lansare n aceast faz s-a estimat necesarul de bancnote euro n


106

jurul cifrei de 4,9 miliarde euro pentru a nlocui bancnotele din statele naionale care urmau a fi retrase din circulaie, mult sub necesarul din anul 2001. Pentru asigurarea continuitii ofertei, n anul 2002 au fost planificate n prealabil o serie de aranjamente privind producerea de bancnote, care au luat n considerare modificrile privind cererea i utilizarea optim a facilitilor de producie. Consiliul Guvernator al BCE a decis ca pentru anul 2002 producia s se desfoare pe baz descentralizat: fiecare denominare a fost produs de un numr mic de puncte de lucru (maxim 4), fiecare banc central naional fiind responsabil de producerea a cel mult dou denominri. Acest sistem descentralizat are urmtoarele avantaje: - permite Eurosistemului s beneficieze de economiile de scar n producerea bancnotelor, cu o importan particular n cazul denominrilor mari care necesit volum redus i costuri mai mari; - determin asigurarea unei oferte de calitate, prin reducerea numrului de puncte de lucru pentru fiecare denominare n parte. Rolul Bncii Centrale Europene este acela de a asigura funcionarea sistemului. Decizia Consiliului Guvernator al BCE din octombrie 1998 privind contrafacerile bancnotelor i monedelor euro a fost adoptat n spiritul "gndete global, acioneaz local" i a dus la crearea unei reele descentralizate de centre de producie, dar coordonat n ceea ce privete monitorizarea contrafacerilor n toate statele UE. "A gndi global" nseamn c toate informaiile privind contrafacerile din diferite state membre trebuie colectate ntr-o singur baz de date i c informaia trebuie s respecte standardele privind asigurarea omogenitii sistemului. Din acest motiv, toate informaiile trebuie colectate ntr-o singur reea de monitorizare i stocate ntr-o baz central care conine toate datele privind bancnotele i monedele divizionare i este accesibil utilizatorilor autorizai. "Acioneaz local" are avantajul proximitii evenimentului, care garanteaz c strngerea informaiilor are loc la timp i nu prin canale de comunicaie lungi. ntr-o astfel de reea, informaia este colectat ntr-o manier descentralizat n fiecare din statele membre ale Uniunii Europene.
107

Distribuia monedei unice la bncile i oficiile potale din interiorul zonei euro a nceput la 1 septembrie 2001, n timp ce n afara zonei doar la 1 decembrie 2001. n perioada 1 ianuarie - 28 februarie 2002 monedele naionale au circulat n paralel cu euro, pentru ca ncepnd cu data de 1 martie 2002 euro s devin singura moned acceptat ca mijloc de plat n cele 12 state din zona euro. nc de la nceput, Eurosistemul a recunoscut importana preschimbrii rapide a monedelor naionale, cu scopul de a contribui la meninerea i sporirea ncrederii publicului i a pieelor financiare n moneda unic. Una din principalele probleme privind procesul de preschimbare a reprezentat-o nevoia unor sume mari n numerar pentru detailiti nc din primele zile ale anului 2002. Pentru rezolvarea acestor probleme au fost luate o serie de msuri la nivel naional de fiecare ar membr pentru a facilita procesul de preschimbare: - nlocuirea denominrilor mari n moned naional la ATM-uri cu unele mici la sfritul lui 2001, pentru a se asigura plata rapid a unor sume reduse; - modificarea ATM-urilor pentru a putea face plata unor sume n euro ncepnd cu 1 ianuarie 2002; - oferta de denominri mici (de 5 i de 10 euro) la ATM-uri de la 1 ianuarie 2002; - crearea de puncte de schimb temporare n marile magazine. Dup 1 ianuarie 2002, procesul de preschimbare a progresat rapid, astfel c numai la o sptmn, 50% din totalul tranzaciilor n zona euro au fost exprimate n euro i s-a finalizat conversia ATMurilor. La o lun de la introducerea efectiv a monedei unice, marea majoritate a tranzaciilor n numerar din zona euro s-au derulat n noua moned. Succesul procesului de preschimbare rapid s-a datorat participrii tuturor prilor implicate. n realizarea acestei operaiuni logistice, Eurosistemul a luat n considerare structurile i scenariile specifice fiecrei ri. Pn la 1 ianuarie 2002 au fost transferate bncilor, magazinelor i oficiilor potale 6,4 miliarde bancnote, n valoare total de 133 miliarde euro i 37,5 miliarde monede divizionare, n valoare de 12,5 miliarde euro. Drept urmare, n ianuarie 2002 se
108

aflau n circulaie 8,1 miliarde bancnote euro, n valoare total egal cu cea din 2001 (213 miliarde euro pe data de 24 ianuarie 2002). Valoarea total a bancnotelor n monedele naionale ale statelor membre a sczut de la 270 miliarde euro n 1 ianuarie, la 116 miliarde n 24 ianuarie, ajungnd la 42 miliarde euro pe data de 26 februarie 2002. Rata de preschimbare (EPR - euro progress ratio) era de 65% n 24 ianuarie 2002 i de 85,2% n 26 februarie 2002.52 n baza acestor aciuni de preschimbare pregtitoare, ncepnd cu 1 martie 2002, euro - ca moned unic a zonei euro - a devenit singurul mijloc legal de plat. Dup aceast dat, instituiile de credit au continuat s schimbe bancnote i monede divizionare naionale n euro contra unui comision, conform unui program stabilit de ctre fiecare ar n parte. Volumul total, valoarea i structura pe cupiuri ale bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009 sunt prezentate n graficele urmtoare.
Graficul nr. 4.1. Volumul total al bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009

Graficul nr. 4.2. Valoarea total a bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009

52

ECB Press Release - "Update on the Euro Cash Changeover", 25 January 2002

109

Graficul nr. 4.3. Numrul bancnotelor euro n circulaie n perioada 2002-2009 pe cupiuri

n evaluarea cererii de moned n zona euro au fost luai n considerare trei determinani: nevoile pentru tranzacii, factorii psihologici, operaiunile speculative. De asemenea, s-a inut cont i de ali factori, cum ar fi cererea de bancnote n afara granielor zonei euro, nivelul taxelor i impozitelor i dimensiunea economiei subterane. 4.3. Obiectivele i strategia de politic monetar ale Bncii Centrale Europene
110

Obiectivul principal al Sistemului European al Bncilor Centrale, aa cum este definit n Statutul SEBC i al BCE (art. 2) l reprezint meninerea stabilitii preurilor. Fr prejudicierea acestui obiectiv, SEBC sprijin politicile economice generale n UE, urmrind respectarea principiilor economiei de pia cu competiie liber i favoriznd o alocare eficient a resurselor. Pe data de 13 octombrie 1998, Consiliul Guvernator al BCE a anunat strategia de politic monetar a Eurosistemului pentru a orienta deciziile de politic monetar n stadiul trei al unificrii monetare europene.53 Aceasta const n definirea cantitativ a stabilitii preurilor i stabilirea celor dou metode utilizate pentru atingerea acestui obiectiv:54 - urmrirea cantitii de moned, pornind de la valoarea de referin a ratei de cretere a agregatului monetar M3; - urmrirea inflaiei, pe baza unei evaluri a tendinelor de cretere a preurilor i a riscurilor privind stabilitatea preurilor n ntreaga zon euro. n prezent, Banca Central European aplic o politic prin care combin cele dou tipuri de strategii. Urmrirea cantitii de moned se refer la tehnica prin care banca central estimeaz viitoarele presiuni inflaioniste, supraveghind masa monetar dintr-o economie. Termenul moned include n acest caz mai mult dect bancnotele i monedele aflate n circulaie, oferta de moned fiind folosit n sens sinonim cu termenii tehnici utilizai pentru agregatele monetare M1, M2 i M3. Agregatul monetar M3 este cel mai cuprinztor i este aproximativ egal cu totalul sumelor n numerar de care dispune populaia, la care se adaug suma total a conturilor la vedere (operabile prin cecuri), depozitele la termen i titlurile negociabile emise de instituii monetar-financiare rezidente. ntr-o exprimare simpl, agregatul M3 reflect suma total de bani dintr-o economie, sum disponibil imediat pentru achiziionarea de bunuri i servicii. 55
53 54

BCE - The Monetary Policy Strategy of the ECB, October 1998 BCE - The Two Pillars of the ECB's Monetary Policy Strategy, Monthly Bulletin, November 2000 55 Chabot, C. N. - Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 6263

111

Oferta de moned constituie un indicator principal utilizat pentru msurarea nivelului inflaiei, pe baza cruia bncile centrale pot s i formeze o idee asupra eventualei creteri sau descreteri a consumului n viitorul apropiat. Dac cererea de moned este mare n comparaie cu oferta de moned stabilit n fiecare an de ctre Banca Central European, atunci aceasta poate proceda la mrirea ratelor de dobnd cu scopul de a descuraja mprumuturile i cheltuielile. Deoarece Banca Central European nu are o istorie ndelungat, ea nu a stabilit nc o legtur pe baze matematice ntre oferta de moned i rata inflaiei n Europa, motiv pentru care aplic i strategia urmririi inflaiei, tehnic folosit n ri precum Marea Britanie i Suedia. n practic, aceasta nseamn c, alturi de urmrirea ofertei de moned, Banca Central European examineaz ndeaproape nivelul i evoluia preurilor, adoptnd decizii care s permit meninerea n limitele prestabilite, independent de elementele care pot fi avute n vedere la calculul agregatelor monetare, n special al lui M3. Banca Central European definete modificarea nivelului preurilor ca o cretere de la an la an a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC), indicele oficial al costului vieii n Europa.56 Mai precis, Banca Central European adopt toate msurile necesare n planul politicii monetare pentru a asigura o rat anual a inflaiei n limita a 2%. Componentele principale ale indicelui armonizat al preurilor de consum sunt: - preurile bunurilor de consum (59,2%); - preurile serviciilor (40,8%). Evoluia indicelui armonizat al preurilor de consum n zona euro pe cele dou componente n perioada 1999-2009 este prezentat n tabelul nr. 4.8.
Tabelul nr. 4.8. Indicele armonizat al preurilor de consum n zona euro n perioada 1999-2009

BCE - The Stability-oriented Monetary Policy Strategy of the Eurosistem, Monthlly Bulletin, January 1999

56

112

Indicele Indicele armonizat al preurilor Anul bunurilor de preurilor de consum (%) consum (%) 1999 1,1 0,9 2000 2,3 2,7 2001 2,3 4,5 2002 2,3 3,1 2003 2,1 2,8 2004 2,1 2,3 2005 2,2 2,1 2006 2,2 2,3 2007 2,1 1,9 2008 3,3 3,8 2009 0,3 -0,9 Sursa: BCE - Raport anual, 2000-2009

Indicele preurilor serviciilor (%) 1,5 1,7 1,8 2,4 2,3 2,4 2,3 2,0 2,5 2,6 2,0

Definiia stabilitii preurilor este simetric, n sensul c BCE este preocupat att de prevenirea deflaiei, ct i a inflaiei. Pentru aceasta, politica monetar trebuie s prentmpine riscurile unor perioade prelungite de deflaie. Astfel de riscuri pot fi reduse prin evitarea scderii inflaiei sub o marj de siguran de 1%.57 Valoarea de referin a agregatului monetar M3 reprezint un element important de strategie monetar. n scopul obinerii unor informaii relevante care s fie luate n considerare la formularea deciziilor de politic monetar, BCE nu se bazeaz numai pe modificrile lui M3 fa de valoarea de referin, ci i pe alte variabile monetare i financiare, de exemplu modificarea componenei agregatului M3. Valoarea de referin deriv i trebuie s fie conform cu obiectivul meninerii stabilitii preurilor. Modificarea substanial fa de valoarea de referin n condiii normale semnaleaz riscurile care pot afecta stabilitatea preurilor pe termen mediu. Consiliul Guvernator al BCE a stabilit valoarea de referin printr-o rat anual de cretere de 4,5% pentru agregatul monetar M3.
Issing, O. - The Euro After Four Years: Is There a Risk of Deflation?, 16th European Finance Convention, London, December 2002
57

113

Graficul nr. 4.4. Evoluia agregatului monetar M3 n perioada 19992009

Expansiunea actual puternic a masei monetare, susinut de o cerere robust de credite din partea tuturor sectoarelor, a contribuit la sporirea lichiditii, deja ridicate, din zona euro. Datele monetare furnizeaz puine indicii n sensul stoprii, i cu att mai puin al inversrii, tendinei constant ascendente a ritmului de cretere a masei monetare, observate de la mijlocul anului 2004. Totodat, cele mai recente date confirm opinia conform creia ultimele majorri ale ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE influeneaz evoluiile monetare, chiar dac mai ales sub forma unei migrri din segmentul componentelor mai lichide ale M3, cum ar fi depozitele overnight, ctre componentele mai puin lichide, ns mai bine remunerate. n ansamblu, expansiunea robust a masei monetare
114

i a creditului n contextul unui nivel ridicat al lichiditii semnaleaz persistena unor riscuri n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung, n special ntr-un mediu caracterizat de mbuntirea activitii economice i a percepiei participanilor pe pia. 4.3.2. Instrumentele de politic monetar ale Eurosistemului Cu scopul de a ndeplini obiectivele, Eurosistemul dispune de un set de instrumente de politica monetar:58 A. conduce operaiunile de open-market; B. ofer faciliti de creditare permanent; C. cere instituiilor de credit s menin n contul lor rezerve minime obligatorii.
Tabelul nr. 4.9. Operaiunile de politic monetar ale Eurosistemului Tipul tranzaciei Alimentare Absorbie Scaden cu de lichiditate lichiditate A. OPERAIUNI DE OPEN-MARKET Operaiuni tranzacii 1 sptmn principale de reversibile refinanare Operaiuni tranzacii 3 luni de reversibile refinanare pe termen lung - tranzacii - swap nestandardizat reversibile valutar - swap - atragere Operaiuni valutar depozite la de reglare termen - tranzacii reversibile Instrumente de politic monetar

Frecven

Procedur

sptmnal

licitaii standard licitaii standard

lunar

neregulat

- licitaii rapide - proceduri bilaterale

58

BCE - The Single Monetary Policy in the Euro Area, April 2002

115

vnzri outright emitere certificate Operaiuni depozit structurale cumprri vnzri outright outright B. FACILITI PERMANENTE Facilitate de tranzacii creditare reversibile Facilitate de depozite depozit C. REZERVE MINIME

cumprri outright tranzacii reversibile

standardizat/ nestandardizat -

neregulat regulat/ neregulat neregulat

proceduri bilaterale licitaii standard proceduri bilaterale

overnight overnight

acces nelimitat acces nelimitat

Operaiunile de open-market joac un rol important n cadrul politicii monetare a Eurosistemului, avnd drept scop asigurarea stabilitii ratelor de dobnd, a lichiditii, precum i orientarea politicii monetare.59 Operaiunile de open-market sunt iniiate de BCE, care hotrte care sunt instrumentele, termenele i condiiile pentru realizarea lor. Activitatea de refinanare a Bncii Centrale Europene are la baz cteva elemente distincte:60 - Uniunea European reunete peste 10.000 de instituii de credit de diferite tipuri, fiecare dintre acestea confruntndu-se cu probleme legate de refinanare i contribuind la suma total de credite acordate n zona euro. Prin urmare, politica monetar ncepe cu Banca Central European, dar este transmis prin intermediul multor instituii financiare de pe ntreg continentul european. - Instituiile financiare nu recurg ntotdeauna la Banca Central European pentru a se mprumuta pentru nevoile lor de lichiditate, adesea ele mprumutndu-se una pe cealalt. mprumuturile interbancare sunt mai frecvente dect cele de la banca central, Banca Central European mprumutnd numai
59 60

BCE - "The Monetary Policy of the ECB", September 2001 Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 65-66

116

atunci cnd sistemul bancar ca ntreg duce lips de lichiditi. Necesarul rezervei minime poate fi modificat de BCE n orice moment, nivelul int al BCE situndu-se ntre 1,5% i 2,5% din pasivele bancare relevante (pasivele folosite n acest calcul sunt cunoscute sub numele de baz de rezerv a unei bnci, care este format din depozitele pe termen de o zi, depozitele cu o scaden de pn la 2 ani, titlurile de credit emise, titlurile de credit cu scaden de pn la 2 ani i hrtiile de valoare). - Bncile nu trebuie s ndeplineasc necesarul rezervei minime n fiecare zi a sptmnii, Banca Central European analiznd evoluia acestuia ca medie lunar. Rezervele deinute la Banca Central European aduc un venit mic din dobnd, n prezent la o rat echivalent cu rata dobnzii pentru operaiunile principale de refinanare. Banca Central European i realizeaz activitile de refinanare prin intermediul bncilor centrale naionale care formeaz Eurosistemul, fr a se implica n mod direct n tranzaciile de rscumprare. Dei sunt mai puin importante n tabloul politicii monetare europene, instituiilor bancare le mai sunt oferite i dou tipuri de faciliti permanente: facilitatea de creditare (facilitatea mprumutului marginal), facilitatea de depozit. Scopul lor este acela de a asigura lichiditatea pe termen scurt i de a surprinde caracterul politicii monetare. Facilitile permanente sunt administrate descentralizat de ctre bncile centrale naionale. 1. Facilitatea de creditare (facilitatea mprumutului marginal) - bncile pot apela la aceast modalitate de creditare pentru a obine lichiditatea pe termen foarte scurt de la bncile centrale prin colateralizarea creditului cu active eligibile pentru garantare. 2. Facilitatea de depozit - bncile pot apela la aceast facilitate pentru a constitui depozite pe termen scurt la bncile centrale naionale. Opus facilitii mprumutului, aceasta permite bncilor s depoziteze peste noapte la Banca Central European, la cerere, o sum nelimitat de fonduri, n eventualitatea n care dispun de lichiditi mai mari dect au nevoie. Tabelul nr. 4.10. Ratele dobnzilor reprezentative ale BCE (%) 117

Necesarul de rezerv minim reprezint instrumentul fundamental al politicii monetare a Bncii Centrale Europene, deoarece le cere bncilor s depoziteze o anumit sum de bani n conturile sale. Ca urmare, necesitatea constituirii rezervei minime ine n afara circulaiei o sum de bani i, astfel, reduce oferta de moned n euro. Banca Central European pltete bncilor o dobnd redus pentru rezervele minime deinute n conturi, dar banii bncilor
118

centrale nu pot fi mprumutai sub nici o alt form. Deinerile sub forma rezervelor minime ale instituiilor de credit sunt remunerate la rata dobnzii utilizat n cazul operaiunilor principale de refinanare. BCE cere instituiilor de credit meninerea rezervelor minime obligatorii n conturi la bncile centrale naionale n cadrul sistemului rezervelor minime al Eurosistemului. Cadrul legal este stabilit de art. 19 al Statutului SEBC, Regulamentul Consiliului nr. 2531 din 23 noiembrie 1998 privind aplicarea rezervelor minime de BCE i Regulamentul BCE nr. 15 din 1 decembrie 1998 privind rezervele minime, modificat prin decizia Consiliului Guvernator din data de 18 aprilie 2002 care a intrat n vigoare n 24 mai 2002. Toate aceste reglementri asigur o aplicare uniform a termenilor i condiiilor sistemului de rezerve minime n zona euro. Baza de calcul pentru rezervele minime cuprinde: Pasive pentru care se aplic o rat a dobnzii pozitiv: depozite (overnight, cu scaden pn la 2 ani); emisiuni de obligaiuni, cu scaden pn la 2 ani; instrumente ale pieei monetare; Pasive pentru care se aplic o rat a dobnzii zero: depozite (cu scaden peste 2 ani, repo); emisiuni de obligaiuni, cu scaden peste 2 ani. Nu se includ n baza de calcul: datoriile fa de alte instituii care fac obiectul sistemului rezervelor minime; datoriile fa de BCE i bncile centrale naionale. Necesarul rezervei minime poate fi modificat de BCE n orice moment, nivelul su int situndu-se ntre 1,5-2,5% din pasivele relevante bancare. Bncile nu trebuie s ndeplineasc necesarul rezervei minime n fiecare zi a sptmnii, Banca Central European analiznd mediile lunare.
Tabelul nr. 4.11. Rezervele minime constituite de instituiile de credit din zona euro n perioada 2002-2009 Perioada de referin necesar rezerve minime (miliarde rezerve minime (miliarde euro) excedent (miliarde euro) deficit (miliarde euro) rata rezervelor minime (%

119

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

euro) 128,8 129,6 0,8 131,8 132,6 0,8 137,9 138,5 0,6 152,0 153,0 1,0 172,5 173,2 0,7 195,9 196,8 0,9 217,2 218,7 1,5 210,2 211,4 1,2 Sursa: BCE - Raport anual, 2000-2009

0 0 0 0 0 0 0 0

annual) 3,06 2,00 2,05 2,07 3,30 4,17 3,25 1,00

4.4. Stabilirea politicii privind rata de schimb pentru zona euro Experiena european n domeniul ratei de schimb arat c procesul de integrare regional poate i trebuie s nu prejudicieze procesul mai larg de globalizare sau cooperarea multilateral n cadrul instituional actual al sistemului financiar i monetar internaional. nc de la nceput, obiectivele integrrii europene au fost stabilitatea ratei de schimb i crearea unei uniuni monetare bazat pe stabilitatea preurilor. 1. Etape preliminare n anii '70, ca urmare a colapsului sistemului monetar de la Bretton Woods a aprut necesar asigurarea stabilitii ratei de schimb, fapt care a determinat crearea n 1979 a Mecanismului Ratei de Schimb al Sistemului Monetar European. Pentru a asigura adaptarea rapid la mutaiile economice i la condiiile pieei financiare (de exemplu, ocurile asimetrice cauzate de reunificarea Germaniei), cadrul operaional trebuia s fie flexibil. n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb, flexibilitatea a fost asigurat prin stabilirea unor bande de fluctuaie ntre ratele de schimb centrale, de 2,25% sau 6%. Sistemul a devenit mai flexibil prin lrgirea marjelor la 15% n timpul crizei din perioada 19921993. Ajustarea ratelor centrale prin realinieri trebuia s obin acordul minitrilor i guvernatorilor din rile participante. Necesitatea unei stabiliti a cursului de schimb a devenit mai pregnant ncepnd cu anul 1986, odat cu intenia de creare a
120

pieei unice, care presupunea liberalizarea complet a micrilor de mrfuri, servicii, persoane i capitaluri. innd cont de "triunghiul incompatibilitilor", care reflect faptul c politicile monetare autonome sunt incompatibile cu un regim de cursuri fixe n contextul micrii libere a capitalului, autoritile naionale participante la Mecanismul Ratelor de Schimb au trebuit s-i ndrepte atenia spre coordonarea politicilor monetare pentru realizarea obiectivului stabilitii ratei de schimb. Aceasta a condus la o uniune monetar, prin crearea Bncii Centrale Europene ca instituie supranaional i introducerea monedei unice. Tratatul de la Maastricht a organizat politica valutar pe trei niveluri:61 ncheierea de acorduri privind sistemul ratei de schimb cade n sarcina Consiliului; acestea presupun o recomandare din partea BCE sau a Comisiei Europene; orientrile generale de politic valutar pot fi formulate, n absena unui regim al ratei de schimb, de ctre Consiliu, fr prejudicierea obiectivului principal al SEBC i anume, meninerea stabilitii preurilor; pentru operaiunile de schimb valutar (intervenii pe piaa valutar, administrarea zilnic a rezervelor valutare) responsabilitatea cade n sarcina BCE. Conform art. 109(1) din Tratat, Consiliul, hotrnd cu unanimitate, la recomandarea BCE sau a Comisiei, dup consultarea BCE, n vederea ajungerii la un consens compatibil cu obiectivul stabilitii preurilor i dup consultarea Parlamentului European, putea ncheia acorduri formale care aveau ca obiect un sistem privind cursul de schimb pentru ECU vizavi de monedele necomunitare. De asemenea, el putea adopta, modifica sau renuna la cursurile fixe ale ECU n sistemul cursului de schimb. Consiliul trebuie s urmreasc evoluia cursului de schimb al euro n funcie de datele economice, n timp ce Comisia face analize n acest sens. n concordan cu art. 109(2) din Tratat, chiar dac cursul de schimb trebuie considerat n general ca rezultanta
61

Marin, G. (coord.), Puiu, O., Ciochin, I., Barbonie, D., Cernea, A., David, M. "De la Roma la Amsterdam via Maastricht", Ed. Independena Economic, Brila, 1999, p. 78-106

121

tuturor celorlalte politici economice, Consiliul poate, n mprejurri excepionale, s formuleze orientri generale ale politicii de schimb privind monedele necomunitare. Aceste orientri generale urmresc respectarea independenei i a obiectivului principal al SEBC, acela de a asigura stabilitatea preurilor. Conform art. 109M din Tratat, pn la nceputul celei de-a treia faze a Uniunii Monetare Europene, fiecare stat membru i considera politica de schimb ca o problem de interes comun. Statele membre trebuiau s in cont de experienele dobndite ca urmare a cooperrii n cadrul Sistemului Monetar European i a introducerii ECU, respectnd competenele existente. ncepnd cu cea de-a treia faz i atta timp ct un stat membru face obiectul unei derogri, aceste prevederi se aplic prin analogie politicii de schimb a acestui stat membru. 2. Rata de schimb a euro i rolul Bncii Centrale Europene n data de 1 ianuarie 1999, Consiliul, hotrnd cu unanimitatea statelor membre care nu fac obiectul unei derogri, la propunerea Comisiei i dup consultarea BCE, a fixat irevocabil cursurile de schimb ale monedelor statelor participante n raport cu euro. De la aceast dat, zona euro menine o politic unic a ratei de schimb n relaiile cu tere valute, politic formulat prin regulamentele Consiliului European, Bncii Centrale Europene i Comisiei Europene. Banca Central European, ca toate celelalte bnci centrale, joac un rol important i pe piaa valutar, din dou motive principale. Primul este acela c ratele de schimb ale euro au un impact asupra stabilitii preurilor n Europa. Dac euro se depreciaz rapid n raport cu dolarul american, bunurile europene devin dintr-o dat mai ieftine pentru americani. Creterea brusc a cererii pentru produsele europene determin o sporire a produciei i apoi a exporturilor. n schimb, aceasta poate duce la o cretere a nivelului general al preurilor n Europa, n special deoarece exporturile dein o parte important din PIB-ul rilor Uniunii Europene. Al doilea motiv pentru implicarea Bncii Centrale Europene pe pieele valutare este acela c ea se strduiete s "sprijine
122

politicile economice generale ale Comunitii", astfel nct obiectivul su principal, acela de asigurare a stabilitii preurilor, s nu fie ameninat. In aceast privin, este bine cunoscut c ratele de schimb reprezint o determinant a competitivitii industriale. Dac cursurile valutare sunt oscilante, creterea economic ncepe s se erodeze. La fel de important, ratele de schimb ale euro afecteaz direct preul bunurilor i serviciilor vndute peste grani, ca i costul importurilor n zona euro. Dac valoarea monedei europene crete, multe industrii europene devin mai puin competitive i pot ajunge s cear un pre exagerat pe pieele lor. Arhitecii euro consider c stabilitatea ratei de schimb i problema competitivitii sunt att de importante, nct ele implic i alte pri n politica ratei de schimb, n afar de Banca Central European. Cea mai important dintre acestea este Consiliul Minitrilor Economiei i Finanelor din Uniunea European (ECOFIN). ECOFIN reprezint, n esen, organismul prin care fiecare naiune din Uniunea European influeneaz politicile economice europene.62 ntrunirile sale sunt concentrate asupra obiectivelor generale ale politicii valutare, care sunt apoi prezentate BCE. ECOFIN poate stabili regimul general al ratei de schimb a euro, dar i este absolut interzis s ia decizii concrete n privina unor intervenii pe termen scurt. Numai Sistemul European al Bncilor Centrale intervine direct pe pieele valutare, putnd modifica valoarea ratei de schimb a euro, valoare pe care o consider prea ridicat sau prea sczut, vnznd sau cumprnd moned strin. Deoarece modificrile cursului de schimb al euro pot influena stabilitatea preurilor n zon, BCE este obligat s intervin periodic pe pieele de schimb pentru a imprima cursului trendul dorit. Interveniile au loc pe baza rezervelor pe care bncile centrale naionale le-au subscris la nfiinarea BCE. ntr-un regim de cursuri flotante, interveniile nu urmresc ntotdeauna schimbarea tendinei i, de altfel, autoritile monetare nici nu au certitudinea c pot s o modifice. Scopul interveniilor este, de regul, meninerea trendului pe termen lung i corectarea abaterilor prea mari pe termen scurt sau a micrilor care amenin
62

Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 68

123

stabilitatea economic. Pe de alt parte, politicile de intervenie ale BCE pe pieele valutare au suferit unele ajustri, prin comparaie cu cele practicate de bncile centrale nainte de unificarea monetar. Pe ansamblul zonei, probabilitatea ca fluctuaiile cursului de schimb al euro s afecteze competitivitatea exporturilor rilor membre este mai mic dect nainte de unificare. Relaxarea politicii de intervenie prezint ns riscul creterii instabilitii iar acest lucru se poate agrava pe msur ce crete rolul euro pe pieele financiare internaionale. Interveniile pe piaa valutar survin atunci cnd bncile centrale cumpr/vnd o anumit cantitate de valut pe pieele valutare, cu scopul de a crete/reduce valoarea monedei naionale. Interveniile sunt necesare n cazul n care moneda euro este supus unor presiuni din partea celor care acioneaz pe pia, n special a speculatorilor. Reducerea semnificativ a valorii unei monede (deprecierea) prezint cteva dezavantaje: - creterea preurilor produselor importate i deci a inflaiei; aceasta determin banca central s creasc rata dobnzii cu efecte negative asupra pieelor financiare i creterii economice, putnd s duc la o nou depreciere a acelei monede (de exemplu, fluctuaiile euro n vara anului 2000); - o naiune cu un deficit mare al balanei de pli, care este dependent de fluxurile de capital strin, poate ntmpina greuti privind finanarea deficitului, ceea ce determin creterea ratei dobnzii pentru meninerea valorii monedei naionale (de exemplu, SUA). De asemenea, bncile centrale intervin pentru a limita aprecierea excesiv a monedei naionale, care face exporturile mai puin atractive, cu efecte asupra balanei de pli. Formele de intervenie ale BCE pe piaa valutar sunt: intervenie verbal, atunci cnd oficialii din cadrul ministerelor de finane sau bncilor centrale coboar/urc moneda n discursurile lor, prin simpla indicare a faptului c aceasta este supraevaluat sau subevaluat; este cea mai simpl i mai ieftin modalitate de intervenie deoarece nu presupune utilizarea rezervelor valutare; intervenie operaional, prin vnzare/cumprare de moned de
124

ctre banca central; intervenie comun, atunci cnd un grup de state colaboreaz pentru reducerea/creterea valorii unei monede utiliznd rezervele lor valutare; intervenie sterilizat, care este compensat prin aciuni de politic monetar (operaiuni de open-market, inte de inflaie); banca central sterilizeaz interveniile sale pentru a nu compromite politica monetar naional din dorina aprecierii/deprecierii unei monede naionale. Succesul unei intervenii pe piaa valutar depinde de: - nivelul interveniei; bncile centrale care au rezerve valutare importante sunt cele care impun respect (de exemplu, Banca Japoniei - 340 miliarde USD; BCE - 260 miliarde USD, Banca Chinei - 150 miliarde USD); - momentul interveniei; n general intervenia trebuie s aib loc atunci cnd moneda se mic n direcia urmrit, banca central evitnd interveniile care nu in cont de evoluia pieei i ateptnd momentul optim; - anticiparea interveniei; atunci cnd ea este anticipat, ocul este mai bine absorbit. n continuare sunt redate cteva momente de la nceputul activitii sale, n care BCE a intervenit pe piaa valutar (graficul nr. 4.5.): 22 septembrie 2000; n aceast dat, BCE a efectuat prima sa intervenie, printr-o aciune conjugat cu bncile centrale din SUA, Canada, Japonia, Germania i Frana (G7). Toate aceste bnci au cheltuit n jur de 5-6 miliarde USD n sprijinul monedei unice. 3 noiembrie 2000; BCE a intervenit n dou etape, cheltuind aproximativ 1 miliard USD. Textul interveniei a fost: "BCE este preocupat de implicaiile globale i naionale ale cursului valutar al euro, incluznd impactul asupra stabilitii preurilor. BCE confirm c valoarea euro nu reflect condiiile favorabile din zona euro."63 6 noiembrie 2000; Intervenie unilateral implicnd doar bncile din cadrul
63

BCE - "ECB Intervention", 3 November 2000

125

Eurosistemului. 9 noiembrie 2000; n timp ce atenia era ndreptat spre alegerile prezideniale din SUA, BCE a anunat intervenia unilateral pentru a opri cderea monedei unice. 64
Graficul nr. 4.5. Interveniile BCE pe piaa valutar

Sursa: BCE Raport anual 2000

n anul 2002, BCE nu a intervenit pe piaa valutar n nume propriu. n data de 28 iunie 2002, BCE a efectuat o intervenie pe piaa valutar n numele Bncii Japoniei, acionnd ca agent al Ministerului de Finane din Japonia. n general, cursul valutar poate fi afectat de diferii factori, cu influene pe termen scurt, mediu sau lung. Pe termen scurt, rata de schimb poate fi influenat de interveniile bncii centrale pe piaa valutar i de variaiile ratelor de dobnd. Pe termen lung, cursul valutar este determinat n principal de factori economici: creterea

64

BCE - On the Effectiveness of Sterilized Foreign Exchange Intervention, February 2000

126

economic, nivelul inflaiei, productivitatea muncii, balana de pli, oferta de active monetare. 65
Graficul nr. 4.6. Evoluia cursului de schimb

Timp de doi ani, de la introducerea sa n anul 1999 i pn la evenimentele dramatice din 11 septembrie 2001, euro a cunoscut o depreciere uoar dar constant n raport cu dolarul SUA. Dup aceast dat, o apreciere brusc a euro, aa cum s-a precizat anterior, poate afecta competitivitatea industriilor europene, orientate cu precdere spre export, dup cum creterea brusc a valorii raportului EUR/USD poate duce la creterea inflaiei, descurajnd potenialii investitori din afara zonei. n perioada ianuarie-martie 2002, piaa valutar s-a
Negru, M. - Finanarea schimburilor internaionale, Ed. Humanitas, Bucureti, 1991, p. 59
65

127

caracterizat printr-o apreciere a dolarului american fa de majoritatea valutelor, determinat n principal de perspectivele de cretere economic din SUA. Comparativ cu sfritul anului 2001, n primele luni ale anului 2002 euro s-a depreciat n raport cu dolarul american i francul suedez, dar poziia sa a rmas neschimbat fa de lira sterlin i yenul japonez. Pe fundalul incertitudinilor financiare, economice i geopolitice care au caracterizat economia mondial, n perioada aprilie 2002 - martie 2008 euro s-a apreciat fa de majoritatea valutelor, ntr-o mai mare msur fa de dolarul american, dar i fa de lira sterlin i yenul japonez. Dup aprecierea din cursul anului 2009, euro s-a situat pe un trend descendent de la nceputul anului 2010. Pe termen lung, cursul de schimb al monedei unice va reflecta funcionarea Uniunii Monetare Europene. Flexibilizarea pieei muncii i reforma n domeniul fiscal i social vor contribui la adaptarea economiei europene la provocrile euro. Euro poate deveni o valut internaional puternic n condiii de stabilitate intern i extern. n afara influenelor pe care le au politicile economice naionale, rata de schimb a euro este determinat i de dezvoltarea economiei mondiale n ansamblu. 4.5. Administrarea rezervelor valutare O alt responsabilitate a Eurosistemului este aceea privind meninerea i administrarea rezervelor valutare ale statelor participante la Uniunea Monetar European (art. 105(2) din Tratatul asupra Uniunii Europene). Activele de rezerv reprezint acele active strine disponibile, care sunt controlate de autoritile monetare i utilizate pentru acoperirea deficitelor de balan de pli, pentru echilibrarea altor deficite prin interveniile pe pieele valutare care afecteaz rata de schimb i pentru alte scopuri.66 Activele de rezerv aflate sub controlul direct al Bncii Centrale Europene constituie active de rezerv ale BCE, n timp ce doar acele active care sunt controlate efectiv de bncile centrale
66

FMI - "Balance of Payments Manual", 2000

128

naionale sunt evideniate i incluse n balanele lor de pli.67 Bncile centrale naionale asigur Bncii Centrale Europene active de rezerv, aceasta avnd toat puterea de a menine i gestiona rezervele valutare care i sunt transferate (art. 30 din Statutul SEBC). Valoarea total a rezervelor transferate Bncii Centrale Europene a fost de 50 miliarde euro, diminuat cu capitalul subscris de bncile centrale din afara zonei euro. Dup extinderea UE, aceasta a crescut proporional cu participarea bncilor centrale noi membre ale SEBC la subscrierea de capital, ajungnd la 55,6 miliarde euro. Recomandarea BCE, care are la baz art. 30.4. din Statut, stabilete modul n care Consiliul Guvernator al BCE poate influena n viitor rezervele valutare. Atta timp ct nu exist transfer de proprietate, activele strine deinute de bncile centrale naionale sub control direct i efectiv sunt considerate active de rezerv ale fiecreia. Celelalte operaiuni cu active de rezerv rmn la bncile centrale naionale iar tranzaciile statelor membre reflectate n balana de pli trebuie s fac subiectul aprobrii din partea BCE cu scopul de a asigura corespondena cu regimul de schimb i politicile monetare n Uniunea European (art. 31.2. din Statut). Avnd n vedere faptul c prin aceast cerin se subliniaz necesitatea aprobrii din partea BCE n ceea ce privete momentul tranzaciei i modul n care ea se desfoar, se consider c bncile centrale naionale trebuie s menin sub control direct i efectiv activele de rezerv rmase, pe care le pot utiliza pentru ndeplinirea obligaiilor fa de organismele financiare internaionale. Activele de rezerv ale Sistemului European al Bncilor Centrale trebuie denominate n alte valute dect euro. Aadar, din punct de vedere naional, denominrile n euro att pentru rezidenii, ct i pentru nerezidenii zonei euro nu sunt considerate active de rezerv. Cadrul legal al monedei unice stabilete c euro reprezint moneda statelor din Uniunea European participante la Uniunea Monetar i nu poate fi considerat n acelai timp moned i valut din perspectiv naional.
67

BCE - "Eurosistem's International Reserves", October 2000

129

Condiia principal pentru ca un activ s fie considerat activ de rezerv deriv din criteriul rezidenei, conform cruia activele de rezerv sunt cele ale nerezidenilor rii sau zonei respective. n stadiul trei al unificrii monetare europene s-au identificat dou categorii de entiti cu statut de rezident: rezideni ai zonei euro; rezideni ai celorlalte state din Uniunea European care nu particip la moneda unic. Membrii din a doua categorie pot fi considerai, cel puin teoretic, ca i nerezideni ai zonei monedei unice. Att pentru Banca Central European, ct i pentru bncile centrale naionale sunt considerate active de rezerv: valutele, aurul, Drepturile Speciale de Tragere, poziiile de rezerv la FMI (tabelul nr. 4.12.). Activele BCE i ale bncilor centrale naionale denominate n monede ale nerezidenilor zonei euro, aur, DST i poziii de rezerv la FMI reprezint active de rezerv ale Eurosistemului, cu condiia ca ele s aib un grad ridicat de lichiditate i s fie negociabile.68 Deinerile la BCE sau la bncile centrale naionale n euro ale nerezidenilor zonei euro nu sunt considerate active de rezerv ale Eurosistemului.

BCE - Foreign Exchange Reserves and Operations of the Eurosystem, January 2000

68

130

Tabelul nr. 4.12. Componena activelor de rezerv ale Eurosistemului Moneda Rezidena non-UME Categoria de activ depozite plasate la sucursalele strine ale bncilor din zona euro alte active depozite plasate la bncile din zona euro alte active

Active de rezerv ale BCE

valute UME euro non-UME UME BCE

active ale BCE Active de rezerv ale bncilor centrale naionale din zona euro

euro

non-UME valute alte active naional

depozite plasate la sucursalele strine ale bncilor din zona euro depozite plasate la bncile din zona euro alte active depozite plasate la bncile naionale alte active

non-UME UME naional aur, DST i poziii de rezerv la FMI Sursa: BCE - "Eurosystem's International Reserves", October 2000 euro

Structura rezervelor valutare ale Eurosistemului n perioada 1998-2008 este prezentat n tabelul nr. 4.13.
Tabelul nr. 4.13. Valoarea rezervelor valutare ale Eurosistemului n perioada 1998-2008 (miliarde euro) Poziii de rezerv la FMI 23,4 Devize

Data 1998

Total 329,4

Aur 99,6

DST 5,2 131

199,9

372,6 116,4 4,5 1999 378,0 117,8 4,3 2000 392,7 126,1 5,5 2001 366,1 130,4 4,8 2002 306,5 130,0 4,4 2003 280,8 125,4 3,9 2004 320,1 163,4 4,3 2005 325,8 176,3 4,6 2006 347,2 201,0 4,6 2007 374,2 217,0 4,7 2008 Sursa: BCE Raport anual, 1999-2009

24,3 20,8 25,3 25,0 23,3 18,6 10,6 5,2 3,6 7,3

225,1 234,2 235,6 205,9 148,9 132,9 141,7 139,7 138,0 145,1

4.6. Sistemul de pli n zona euro TARGET/TARGET 2 Sistemul trans-european de decontare automat pe baz brut n timp real - TARGET (Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system) i-a nceput activitatea pe data de 4 ianuarie 1999, cu scopul de a contribui la integrarea pieei monetare i la implementarea politicii monetare unice n faza a treia a Uniunii Monetare Europene. n acest sens, sistemul a fost proiectat astfel nct s permit procesarea plilor externe n moned european la fel de uor ca i a plilor interne. TARGET a fost creat cu scopul de a ndeplini 3 obiective principale: implementarea unui mecanism solid i sigur pentru decontarea plilor transfrontaliere n euro pe baza sistemelor naionale de decontare pe baz brut n timp real - RTGS (Real-Time Gross Settlement system); acest mecanism permite participanilor decontarea plilor irevocabil i n timp real; creterea eficienei plilor transfrontaliere n zona euro, acestea derulndu-se la costuri mici, cu risc minim i timp foarte scurt de procesare;69 asigurarea procedurilor de plat necesare nfptuirii unei politici monetare unice.

Rapoartele IME - "Sistemul TARGET" - mai 1995, "Primul raport privind progresele n dezvoltarea proiectului TARGET" - august 1996

69

132

1. Structura general a sistemului TARGET Sistemul TARGET proceseaz numai tranzacii n euro. Sistemele naionale de decontare brut n timp real (RTGS) sunt interconectate prin infrastructuri i proceduri comune, pentru a permite instrumentelor de plat n euro s se deplaseze de la un sistem la altul. Sistemelor de decontare brut n timp real ale statelor membre ale UE, care nu sunt nc pri integrante ale spaiului euro, li se permite conectarea la sistemul TARGET, cu condiia ca ele s fie capabile s proceseze moneda euro ca pe o valut forte. Accesul la TARGET prin sistemele naionale de decontare brut n timp real (RTGS) permite participanilor efectuarea plilor transfrontaliere, fr a mai fi necesare conexiuni suplimentare, realiznd o integrare a plilor transfrontaliere i a celor naionale. n general, instituiile de credit particip n cadrul sistemelor RTGS naionale din ara unde i au sediul. Acele instituii de credit cu o larg reea de sucursale i filiale n UE pot alege s devin membre ale diferitelor sisteme RTGS naionale din rile unde i desfoar activitatea. Plile TARGET se deruleaz prin urmtoarele sisteme naionale de decontare brut n timp real: zona euro:70 - ARTIS - Austria; - ELLIPS - Belgia; - TBF - Frana; - BoF-RTGS - Finlanda; - ELS - Germania*; - HERMES euro - Grecia; - IRIS - Irlanda; - BI-REL - Italia; - LIPS-gross - Luxemburg; - TOP - Olanda; - SPGT - Portugalia; - SLBE - Spania. n afara zonei euro **: - DEBES - Danemarca***; - CHAPS euro - Marea Britanie;
70

BCE - TARGET and Payments in Euro, November 1999

133

- ERIX - Suedia. Banca Central European - EPM.

* - n septembrie 2001, sistemele ELS i EAF (Euro Access Frankfurt) au fost integrate n sistemul naional RTGS plus. ** - sunt aplicate condiii de lichiditate speciale pentru participanii din aceste ri. *** - n noiembrie 2001, un nou sistem naional KRONOS a intrat n funciune, nlocuind DEBES. In cadrul TARGET, sistemul de integrare este compus dintro reea de telecomunicaii conectat n fiecare ar la o interfa local, denumit modul de interconectare (interlinking). Aceste module constau din infrastructuri i proceduri care se utilizeaz, n interiorul sau pe lng fiecare sistem RTGS naional, pentru procesarea plilor pe plan extern. Rolul modulelor de interconectare este acela de transformare a datelor aferente plilor din standardele naionale n standardele TARGET i invers. Sistemul TARGET opereaz ca un sistem RTGS, instrumentele de plat fiind procesate unul cte unul, pe o baz continu. El asigur decontarea final i imediat a tuturor plilor, cu condiia s existe suficiente fonduri disponibile n conturile instituiilor pltitoare sau la bncile centrale pe care le reprezint. Contul instituiei ncasatoare nu va fi creditat nainte s fi fost debitat contul instituiei pltitoare, existnd astfel certitudinea pentru unitile receptoare c fondurile primite prin sistemul TARGET sunt necondiionate i irevocabile.71 Participanii din cadrul sistemelor naionale RTGS trebuie s fie capabili s execute plile externe prin sistemul TARGET la fel de uor ca i pe cele interne, prin sistemele lor naionale de decontare brut n timp real. n condiii optime de funcionare, durata ntre debitarea contului instituiei de credit iniiatoare a transferului prin sistemul RTGS transmitor i creditarea contului instituiei de credit beneficiare prin RTGS primitor trebuie s fie de doar cteva secunde.

Svoiu, V. - "Banca central i sistemele de pli de interes naional", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 687

71

134

2. Caracteristicile sistemului TARGET Sintetiznd, acestea sunt: este mai mult dect o simpl infrastructur de pli, oferind servicii de pli prin care sunt nlturate graniele naionale ntre sistemele de pli din interiorul UE; TARGET interconecteaz sistemele RTGS naionale existente n rile Uniunii Europene. El asigur sectorului bancar un mecanism care s-i permit procesarea plilor RTGS externe n zona european, folosind infrastructuri i proceduri implementate n fiecare ar membr. Facilitile RTGS n bncile centrale naionale sunt interconectate printr-o reea de comunicaie care asigur schimbarea mesajelor de plat potrivit unui format comun i unor proceduri comune. Sistemele RTGS ale rilor membre ale UE care sunt n afara zonei euro pot fi conectate la sistemul TARGET, asigurndu-li-se posibilitatea de a procesa tranzaciile n sistemul euro. are o structur descentralizat, format din sistemele naionale de decontare brut n timp real RTGS i din mecanismul de pli al Bncii Centrale Europene (EPM), care sunt strns legate pentru a se aplica o politic uniform n vederea procesrii plilor transfrontaliere n euro; este un sistem de pli n timp real; n condiii normale, plile ajung la destinaie n cteva minute sau chiar secunde, prin debitarea contului pltitorului i creditarea contului beneficiarului; toate plile transfrontaliere beneficiaz de acelai tratament indiferent de valoarea lor; Dei TARGET a fost creat iniial pentru plile de mare valoare, instituiile participante utilizeaz n prezent acest sistem pentru toate plile transfrontaliere n euro.72 Prin utilizarea sistemului pentru toate plile de mare valoare, mai ales pentru cele privind piaa monetar i operaiunile pe piaa valutar, participanii nu numai c beneficiaz de un serviciu de calitate, ci i contribuie substanial la reducerea riscului sistemic n Uniunea European. Sistemul TARGET atrage plile transfrontaliere ale companiilor multinaionale care, n general, presupun sume
72

BCE - TARGET - facts, figures, future, September 1999

135

substaniale. Sistemul este valabil pentru toate transferurile de credit n euro ntre rile UE, inclusiv ntre acele state care deocamdat nu au adoptat moneda unic. Plile provenind din operaiuni de politic monetar n cadrul Eurosistemului trebuie s se deruleze prin TARGET. Utilizarea sistemului TARGET este obligatorie numai pentru plile care au legtur direct cu operaiunile de politic monetar n care SEBC este implicat att ca destinatar, ct i ca expeditor. n practic, TARGET este solicitat s administreze aproape n exclusivitate plile de mare valoare pentru transmiterea lor ntre participani, n interes propriu sau n interesul clienilor. Totui, este de ateptat ca plile cu amnuntul, care nu cer o vitez de execuie a operaiunilor prea mare garantat de TARGET, s tind a fi procesate de alte sisteme de transfer de fonduri care pot oferi costuri mici, dar timpi de procesare mai mari. este un sistem de decontare n timp real n care fiecare plat este nregistrat individual; ntiinarea privind executarea fiecrui ordin de plat individual este transmis n timp real bncii centrale naionale din ara pltitorului; are finalitate n cursul aceleiai zile, decontarea fiind considerat final n momentul n care contul beneficiarului a fost creditat; banii primii sunt banii bncii centrale, fiind posibil reutilizarea lor de mai multe ori ntr-o zi; Sistemele de decontare pe baz net a marilor valori care opereaz n euro i stabilesc soldurile la sfritul zilei prin TARGET. este accesibil unui numr mare de participani; din acest motiv, majoritatea instituiilor de credit pot s utilizeze sistemul TARGET pentru a efectua pli n nume propriu, indiferent de ceilali participani; Criteriile de acces la sistemul TARGET au la baz considerente naionale. De regul, numai bncile centrale i instituiile de credit pot fi admise ca participani direci n sistemele de transfer de fonduri prin care se prelucreaz o treime din totalul plilor. Bncile centrale naionale pot permite i altor organizaii autorizate s in conturi pentru diferii clieni, s fie participani n astfel de sisteme, asigurndu-se c activitatea lor nu prezint riscuri
136

sau c ele sunt controlate de ctre o autoritate competent recunoscut. este foarte uor de utilizat; pentru iniierea unei pli transfrontaliere prin sistemul TARGET, participanii trimit ordinele lor de plat sistemului naional de decontare brut n timp real (RTGS) n euro la care ei particip. 3. Avantajele utilizrii TARGET a. asigurarea lichiditii n cursul zilei Asigurarea lichiditii n cursul zilei este o caracteristic important a sistemului TARGET, innd cont de faptul c o administrare inadecvat a lichiditii poate conduce la ntrzierea decontrilor i chiar la blocarea lor (imposibilitatea procesrii plilor din cauza lipsei de fonduri suficiente) i poate descuraja instituiile de credit n procesarea plilor prin acest sistem. Nevoile de lichiditate ale participanilor n cursul unei zile depind de orarele diferite ale ncasrilor i plilor. Dac pe parcursul unei zile instituiile de credit trimit instrumente de plat a cror valoare o depete pe cea aferent sumelor ncasate, ele sunt supuse unui gol de lichiditate, care poate fi acoperit att din rezervele constituite la banca central, ct i prin credite de la banca central sau de la ali participani n cadrul sistemului de pli. Acest lucru permite ca o lips temporar de fonduri s fie compensat n timp util, astfel nct bncile centrale naionale din afara zonei euro s fie n stare s acopere lipsa de lichiditate a participanilor la RTGS prin fore proprii, mprumutnd euro de pe piaa monetar. Un sistem RTGS poate funciona, n principiu, fr rezerve minime, faciliti de creditare n timpul zilei sau un alt sprijin financiar. Dac totui survine o lips de lichiditi, plile sunt respinse sau puse pe o list de ateptare pn la momentul constituirii de fonduri din sumele care urmeaz s fie ncasate sau mprumutate de pe pia. b. reducerea riscurilor Sistemul TARGET acord participanilor posibilitatea efecturii plilor n banii bncii centrale, fiind astfel eliminat riscul decontrilor ntre diferite instituii de credit. Plata este considerat
137

final n momentul n care are loc creditarea contului bncii participante deschis la banca central. c. efectuarea operaiunilor n timp real Pentru plile transfrontaliere, n condiii normale, intervalul mediu de timp ntre debitarea contului bncii pltitoare i creditarea contului bncii beneficiare este de cteva minute sau chiar secunde. d. posibilitatea participrii tuturor instituiilor de credit din UE Toate instituiile de credit care se pot accesa prin sistemul TARGET (participani direci sau indireci) trebuie s fie identificate printr-un cod numit Bank Identifier Code. e. operarea ntr-un interval lung de timp Pentru a veni n ntmpinarea nevoilor clienilor i ale pieei financiare, TARGET opereaz n general 11 ore n fiecare zi lucrtoare, de la ora 7.00 pn la ora 18.00. Plile n euro ctre clieni se desfoar pn la ora 17.00. Acest orar prelungit permite o mai mare acoperire ntre sistemul TARGET i sistemele de pli ale celor mai importante centre financiare ale lumii, ncepnd cu Fedwire System din SUA i pn la Bank of Japan Payment System. f. transmiterea rapid a mesajelor Sistemul TARGET a fost implementat de toate bncile centrale naionale din Uniunea European, majoritatea contribuind la crearea i dezvoltarea sistemelor naionale de decontare n timp real pe baz brut. Reeaua de transmitere a mesajelor aleas pentru TARGET este SWIFT, fiind ncheiate acorduri speciale prin care se urmrete creterea vitezei, capacitii i securitii comunicaiei. n octombrie 2000 a fost implementat sistemul informaional al TARGET, care permite accesul simultan al tuturor participanilor la informaiile standardizate prin canalele de transmisie de tipul Reuters, Telerate/Bridge i Bloomerang. Acest sistem informaional nu nlocuiete canalele de comunicaii existente la nivel naional. Pentru a veni n ntmpinarea cerinelor TARGET,
138

transmiterea ordinelor de plat ntre modulele naionale de interconectare se face prin intermediul liniilor de telecomunicaie. Pe lng cerinele de vitez i disponibilitate, reeaua de comunicaii trebuie s ndeplineasc cerine stricte cu privire la securitate i, de asemenea, s asigure flexibilitatea n ceea ce privete capacitatea de procesare. n sistemul TARGET este necesar s existe un "limbaj comun" - formate de informaii standardizate - pentru comunicarea ntre bncile centrale naionale. Mesajele modulelor de interconectare au fost dezvoltate pe baza mesajului MT 100 i 200 SWIFT. g. reducerea costurilor Politica de pre aferent sistemului TARGET este orientat spre acoperirea costurilor i ndeplinirea concomitent a urmtoarelor cerine de baz: (a) nestnjenirea integrrii pieei monetare care afecteaz implementarea politicii monetare unice; (b) sprijinirea politicii de reducere a riscului n sistemul de pli. Pentru a asigura o politic de pre bazat pe recuperarea costurilor, bncile centrale naionale dezvolt, n mod curent, o metod comun pentru calculul cheltuielilor cu procesarea plilor. 4. Executarea plilor externe prin sistemul TARGET Etapele pe care trebuie s le parcurg plile externe prin sistemul TARGET sunt: Instituia de credit trimite un ordin de plat bncii centrale locale prin sistemul RTGS naional, prima banc central ntiinat (banca emitent) verificnd validitatea plii. Pentru a fi procesat corespunztor de ctre banca central emitent, un ordin de plat trebuie s respecte standardele i s conin informaiile necesare iar valoarea plii s nu depeasc soldul contului bncii emitente sau valoarea liniilor ei de credit disponibile. Banca central emitent verific dac sistemul RTGS receptor este operaional. Dup ce banca central emitent a declarat plata valid, suma respectiv va fi imediat i irevocabil debitat din contul RTGS al instituiei de credit i creditat n contul interlinking al bncii
139

centrale receptoare. n aceast etap, banca central emitent realizeaz: (a) convertirea, dac este necesar, a ordinului de plat n standardele de mesaj folosite n reea; (b) includerea caracteristicilor de securitate suplimentare folosite n timpul comunicaiilor dintre bncile centrale naionale; (c) trimiterea mesajului prin modulul de interconectare ctre banca central receptoare. Dup primirea mesajului de plat de ctre banca central receptoare se verific aspectele de securitate i dac banca beneficiar specificat n instrumentul de plat este un participant la sistemul naional de decontare brut n timp real. n acest caz, banca central receptoare va efectua, atunci cnd este necesar, conversia mesajului din standardele TARGET n standardele naionale, va debita contul interlinking al bncii centrale emitente i va credita contul de decontare brut n timp real al beneficiarului. Banca central receptoare emite un ordin de plat, prin sistemul naional de decontare brut n timp real, ctre instituia de credit. Dac banca receptoare nu este membr a sistemului RTGS, aceasta va refuza plata i va cere bncii centrale emitente s recrediteze valoarea ctre contul propriu. Sistemul RTGS receptor emite o confirmare de decontare ctre banca central emitent dup creditarea efectiv a contului. Aceast procedur d posibilitatea bncilor centrale emitente s se asigure c toate plile pe care le-au emis ctre alte bnci centrale au fost decontate cu succes. Dac o banc central emitent nu primete n timp de 30 minute confirmarea ateptat, trebuie s cerceteze statutul plii, adic s iniieze o procedur de detectare a erorilor. TARGET este un sistem descentralizat, n care schimbul de informaii este organizat n acord cu "modelul conturilor de corespondent la nivelul bncilor centrale", prin care orice mesaje de plat se schimb pe baz bilateral. Pentru a asigura funcionarea ct mai simpl a sistemului, n timpul zilei nu este trimis ctre BCE nici o informaie privind ordinele de plat transmise ntre bncile centrale naionale. Totui, BCE asigur proceduri la sfritul zilei, garantnd ncheierea zilei
140

bancare ntr-o poziie final i irevocabil nainte de nceperea urmtoarei zile. BCE execut operaiuni de control specifice la sfritul zilei, care includ verificarea recepionrii mesajelor trimise de o banc central ctre o alta i coincidena valorilor totale ale plilor externe, emise i ncasate de bncile centrale n timpul zilei de lucru.73 Nici un modul de interconectare nu poate fi nchis nainte ca el s fi finalizat poziiile sale cu toi partenerii bilaterali. 5. Relaiile cu alte sisteme de transfer al fondurilor TARGET ofer soluii pentru sistemele de decontare net de mare valoare a plilor externe care opereaz n zona european, pentru ca acestea s poat s deconteze soldurile lor nete finale n moneda bncii centrale. Procedura de decontare a plilor externe din cadrul sistemelor de decontare net (metoda de transfer TARGET) permite instituiilor de credit participante s urmreasc aceste decontri, prin emiterea de transferuri TARGET normale ntre conturile lor obinuite i un cont special (cont central). Contul central este deschis la o singur banc central naional sau la BCE cu funcie de cas de compensaie, avnd sold zero la nceputul i la sfritul zilei i fiind folosit doar n scop de decontare. Instituiile de credit vor transfera fondurile de decontare ctre contul central, n cele mai multe cazuri prin TARGET. Din punct de vedere tehnic, aceast metod este de preferat, putnd fi asigurat fr adugarea de noi elemente sistemelor RTGS naionale sau sistemelor de interconectare. Fa de metoda de transfer TARGET, serviciile de decontare ale sistemelor interne de decontare net pot fi asigurate la nivel intern prin intermediul altor metode, dnd sigurana c soluia nu atrage riscuri pentru ceilali membri ai SEBC. n data de 9 septembrie 2002 a prins contur Sistemul de Decontare Integrat (Continuous Linked Settlement - CLS) care deconteaz operaiuni valutare n urmtoarele monede eligibile: euro, dolari americani, yeni japonezi, lire sterline, franci elveieni, dolari
Svoiu, V. - "Banca central i sistemele de pli de interes naional", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 689
73

141

australieni i canadieni.74 El reprezint rspunsul industriei bancare la obiectivele bncilor centrale din Grupul G10 pentru reducerea riscului valutar de decontare. Membrii sunt 67 de instituii financiare din 17 ri, dintre care 22 de bnci localizate n zona euro. Plile au loc prin intermediul sistemelor naionale de decontare brut n timp real (RTGS). Pentru aceasta, Sistemul de Decontare Integrat are deschise conturi ale bncilor centrale implicate. Pentru procesarea plilor n euro, BCE are i ea un cont deschis prin intermediul Mecanismului de Pli al BCE (EPM), component a TARGET. Activele transferate prin intermediul sistemelor RTGS naionale sunt banii bncii centrale, ceea ce asigur reducerea riscului de credit i de lichiditate. Fiecare participant are deschis la Sistemul de Decontare Integrat cte un cont n fiecare moned eligibil, decontarea desfurndu-se pe baz brut. nc de la nfiinarea sa, Banca Central European a urmrit crearea unei zone unice de pli pentru euro. Eurosistemul a cooperat cu bncile centrale naionale pentru a implementa standardele care s faciliteze automatizarea rapid a sistemelor de pli. n ciuda recomandrilor fcute, bncile au propus un comision multilateral de preschimbare prea mare (3 euro) iar reducerea comisioanelor pentru plile ctre clieni a fost nesemnificativ (17-24 euro). n acest context, s-a impus ca Eurosistemul s acioneze ca un catalizator pentru ntreaga zon, discutnd aspecte practice cu bncile centrale pentru a se realiza un echilibru ntre obiective i nevoi i gsind soluii tehnice. O alt modalitate de intervenie este stabilit prin art. 22 din Statutul SEBC care d BCE dreptul de a adopta o serie de regulamente i decizii care s asigure eficiena i transparena sistemelor de pli din Uniunea European. ntr-o zon cu o moned unic, cum este cazul zonei euro, trebuie s existe i un sistem de pli unic, fr diferene ntre nivelul i calitatea plilor transfrontaliere i cele ale plilor naionale. n general, bncile europene cer o aliniere ct mai rapid a comisioanelor pentru plile naionale la nivelul celor pentru plile transfrontaliere. Acest fapt conduce la creterea comisioanelor naionale cu efecte negative asupra consumatorilor, unele bnci
74

BCE - Review of the Foreign Exchange Market Structure, March 2003

142

deciznd chiar s-i modifice oferta de servicii. Aceast problem poate fi rezolvat prin ajustarea progresiv a preurilor ntr-un interval de timp mai lung, concomitent cu scderea costurilor. n acelai timp, zona euro necesit perfecionarea instrumentelor de plat. Cecul este instrumentul de plat cel mai puin utilizat n zon (cu excepia Irlandei i Franei), el prezentnd cteva dezavantaje: fiind pe suport hrtie nu poate fi procesat eficient i trebuie s conin toate elementele obligatorii iar utilizarea lui nu este sigur deoarece exist riscul furtului sau pierderii. Din acest motiv, bncile centrale naionale consider c utilizarea intern a cecurilor trebuie descurajat i c nu trebuie folosite n plile transfrontaliere. Pentru o funcionare optim a sistemelor de pli este necesar, la nivelul zonei euro, promovarea plilor prin transfer-credit transfrontaliere i a plilor prin carduri. Principalul obiectiv al Eurosistemului l reprezint asigurarea ca TARGET s devin un sistem care satisface nevoile consumatorilor prin oferirea de servicii la un nivel armonizat, care garanteaz eficiena i este pregtit pentru o adaptare rapid la viitoarele dezvoltri, incluznd extinderea Uniunii Europene i a Eurosistemului. Sistemul TARGET a fost creat pe baza sistemelor de pli n timp real naionale (RTGS), utiliznd un mecanism minim armonizat, pentru a rspunde cerinelor unificrii monetare europene. n data de 24 octombrie 2002, Consiliul Guvernator al BCE a adoptat o decizie strategic n vederea dezvoltrii sistemului de pli n zona euro TARGET 2. Sistemul de prim generaie, descentralizat din punct de vedere tehnic, a fost nlocuit cu un sistem de generaia a doua (TARGET 2) n luna mai 2008, odat cu finalizarea migrrii la noul sistem. TARGET 2 este bazat pe o infrastructur tehnic unic (Single Shared Platform SSP) furnizat de trei bnci centrale (Banca dItalia, Banque de France i Deutsche Bundesbank), care opereaz acest sistem n numele Eurosistemului. Toate rile din zona euro particip la TARGET 2, utilizarea acestuia fiind obligatorie pentru decontarea ordinelor de plat rezultate direct sau asociate operaiunilor de politic monetar ale Eurosistemului.75
75

BCE - Annual Report, 2009, p. 121

143

n anul 2002, Consiliul Guvernator al BCE a confirmat dreptul BCN din afara zonei euro de a se conecta la TARGET n baza principiului fr obligativitate i fr interdicii. Astfel, sistemul TARGET 2 este disponibil, n mod voluntar, statelor membre ale UE din afara zonei euro pentru facilitarea decontrii tranzaciilor n euro din aceste ri. n prezent, sunt conectate la TARGET 2 un numr de 23 de bnci centrale din UE i comunitile naionale de utilizatori ale acestora, respectiv 17 bnci centrale din zona euro, inclusiv BCE, i 6 bnci centrale din state din afara zonei euro (Danemarca, Marea Britanie, Suedia - 1999, Polonia - 2005, Estonia - 2006 prin RTGS Italia, Bulgaria - 2010). n plus, o serie de instituii financiare din alte ri membre particip la TARGET 2 prin acces de la distan. Cuvinte cheie: Banca Central European, Eurosistem, Sistem European al Bncilor Centrale, emisiune de moned, politic monetar unic, intervenii valutare, rezerve valutare, sistem unic de pli, TARGET/TARGET 2 ntrebri recapitulative: 1. n ce const funcia BCE de supraveghere a instituiilor de credit? 2. Cum explicai funcia BCE de banc a bncilor centrale naionale? 3. Care sunt obiectivele i strategia de politic monetar ale Bncii Centrale Europene? 4. Cine administreaz facilitile permanente (de creditare i de depozit) n cadrul Eurosistemului? 5. Care sunt formele interveniei BCE pe piaa valutar? 6. Pentru ce se folosesc rezervele valutare administrate de ctre BCE? 7. Prezentai pe scurt caracteristicile sistemului TARGET/TARGET 2. Teste gril de evaluare: 1. Sunt considerate instrumente Eurosistemului:
144

de

politic

monetar

ale

a) cumprri/vnzri reversibile de active eligibile pentru tranzacionare b) cumprri/vnzri de active financiare c) tranzacii complete d) emitere de certificate de depozit e) swap valutar f) atragere de depozite la termen g) intervenii valutare A. (a, c, d, e, f) B. (b, c, e, f, g) C. (a, b, e, f, g) D. (c, d, e, f) 2. Operaiunile de open-market efectuate de BCE cuprind: a) operaiuni principale de refinanare b) operaiuni de reglare c) operaiuni de refinanare pe termen lung d) mprumuturi i depozite overnight e) operaiuni structurale A. (a, b, c, d) B. (a, b, c, e) C. (b, c, d, e) D. (a, c, d, e) Teste gril de autoevaluare: 1. Rezervele minime deinute la Banca Central European: A. aduc un venit din dobnd la o rat echivalent cu rata dobnzii pentru operaiunile principale de refinanare B. nu sunt purttoare de dobnd C. aduc un venit din dobnd la o rat echivalent cu rata dobnzii pentru operaiunile de refinanare pe termen lung D. aduc un venit din dobnd la o rat echivalent cu rata dobnzii pentru facilitatea de depozit 2. Activele de rezerv ale Eurosistemului sunt: a) dolarul american b) aurul c) Drepturile Speciale de Tragere d) poziiile de rezerv la FMI e) euro f) yenul japonez A. (a, b, c, d, f) B. (a, c, d, e, f) C. (b, c, d, f) D. (a, c, e, f) Bibliografie selectiv: Andrei, C.L. Brezeanu, P., Poanta D.

Euro, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Organisme financiare internaionale, Ed. Lumina Lex, Bucureti, 2003
145

Burnete, S.

Chabot, C. N. Dnil, N. Ignat, I.

Svoiu, V.

Toma, R.

*** BCE

*** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE

Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000 Euro - bipolarizarea monetar, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002 Banca central i sistemele de pli de interes naional, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998 Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed. Continent, Sibiu, 2004 The Institutional Framework of the European System of Central Banks, July 1999 TARGET - Facts, Figures, Future, September 1999 Legal Instruments of the European Central Bank, November 1999 ECB Intervention, 3 November 2000 The Two Pillars of the ECB`s Monetary Policy Strategy, November 2000 The Monetary Policy of the ECB, 2006 Protocolul nr. 18 privind Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale

146

Capitolul 5 EFECTE LA NIVEL MACROECONOMIC I MICROECONOMIC ALE INTRODUCERII EURO

Obiective: - cunoaterea principalelor efecte ale utilizrii monedei unice europene; - nelegerea efectelor euro asupra mediului de afaceri; - cuantificarea impactului euro asupra pieelor financiare; - cunoaterea procesului de integrare european n domeniul monetar, bancar i bursier; - determinarea costurilor aferente introducerii euro pentru rile implicate. Rezumat: Introducerea monedei unice europene a urmrit: s contribuie la reducerea omajului i la creterea economic n rile participante; s creeze n Europa o pia mai competitiv i mai dinamic; s creeze o moned stabil cu greutate pe plan internaional, comparabil cu dolarul american sau yenul japonez. Dei euro ofer avantaje economice substaniale, moneda unic aduce, de asemenea, multe costuri care au servit celor ce criticau euro drept subiect de discuie. Coninutul capitolului: 5.1. Implicaiile economice ale introducerii euro 5.2. Costuri aferente introducerii euro

Introducerea euro impune formarea condiiei apartenenei membrilor uniunii monetare la un spaiu monetar unic i i oblig pe toi cetenii s recunoasc moneda unic ca simbol al dreptului de a obine n schimbul su o parte din bunurile i serviciile oferite spre vnzare n interiorul Uniunii. Aceast recunoatere se dubleaz cu ncrederea colectiv c sistemul care o introduce are capacitatea de a o garanta i a o individualiza n raport cu alte monede. Moneda unic nominalizeaz spaiul ei de funcionare n concertul monedelor
147

contemporane, ea d nume comunitii i i poart n lume identitatea.76 5.1. Implicaiile economice ale introducerii euro Existena pieei unice i liberalizarea micrilor de capital n Europa necesitau relaii monetare stabile ntre statele membre, o moned unic eliminnd variaiile ratelor de schimb. Sistemul monedei unice permite pieelor financiare s se dezvolte, s devin mai eficiente i mai lichide. De asemenea, acesta determin o mai mare transparen a informaiilor, un mediu economic mai competitiv, revigoreaz identitatea monetar i financiar a Europei n faa marilor puteri economice, ca SUA i Japonia. 5.1.1. Efecte la nivel macroeconomic asupra rilor europene Euro este cea mai important realizare a pieei unice, ale crei avantaje sunt: - realizarea unor investiii eficiente; - creterea transparenei pe pia; - sporirea competiiei i inovaiei n beneficiul consumatorilor. Ultimul obiectiv al pieei unice nu putea fi realizat n condiiile unor bariere monetare care mpiedicau circulaia liber a bunurilor, serviciilor, capitalului i, ntr-un fel, a populaiei, datorit fluctuaiilor neateptate ale ratelor de schimb i costurilor tranzaciilor. Introducerea monedei unice are un impact pozitiv asupra creterii economice i ocuprii forei de munc deoarece mbuntete schimburile comerciale cu zona euro prin eliminarea riscului de curs valutar. Politica BCE de meninere a unor rate de dobnd pe termen lung la un nivel sczut are efectul de a permite companiilor s se mprumute n condiii avantajoase i s contribuie la stabilitatea preurilor n zon.
76

Silai, G. - Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Ed. Orizonturi Universitare, Timioara, 1998, p.6

148

Avantajele economice fundamentale ale euro (eliminarea riscului legat de rata de schimb, reducerea costurilor tranzaciilor, sporirea transparenei preurilor i dezvoltarea pieelor financiare) rezult n mod inevitabil din nlocuirea monedelor naionale cu o singur moned. Euro mai ofer i o serie de beneficii economice indirecte, care in de modificrile mai profunde n comportamentul pieelor financiare i al companiilor.77 STABILITATE MACROECONOMIC Dup cel de-al doilea rzboi mondial, multe dintre statele membre ale Uniunii Europene, inclusiv cteva dintre rile participante la Uniunea Economic i Monetar, s-au confruntat cu o inflaie ridicat. Moneda unic european introduce un nou regim, cu inflaie redus i stabilitate macroeconomic pentru multe din rile din zona euro, lucru garantat efectiv avnd n vedere independena Bncii Centrale Europene. n general, bncile centrale dirijeaz rata inflaiei ntr-o ar folosind diferite instrumente de politic monetar pentru a cobor sau ridica nivelul general al cererii. Cu ct o banc central este mai independent, cu att este mai probabil ca ea s reziste n faa presiunilor politice ale guvernului, n sensul de a permite economiei s creasc prea repede sau de a finana unele cheltuieli publice excesive. Istoria a demonstrat c bncile centrale din multe ri din zona euro nu erau imune fa de influenele politice, motiv pentru care introducerea euro reprezint un avantaj pentru stabilitatea regional pe termen lung. Banca Central European este modelat dup Bundesbank, o instituie cunoscut n lumea ntreag pentru tradiia sa de independen. Dei nivelul ridicat de independen al Bncii Centrale Europene aduce puine avantaje pentru rile recunoscute pentru inflaia lor redus (Germania, Austria, Belgia, Olanda), promite ns un viitor economic mai stabil pentru celelalte ri. In msura n care euro reduce inflaia, se va exercita i o presiune n sensul diminurii ratelor dobnzilor. n general,
77

Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 40

149

investitorii solicit rate reduse ale dobnzilor de la rile cu o stabilitate mai mare a preurilor, fiind avantajate statele care au nregistrat rezultate slabe n lupta mpotriva inflaiei (Italia, Spania i Portugalia). Prin introducerea mecanismelor asociate monedei unice se apreciaz c euro va aduce rate mai mici ale inflaiei i prin reducerea riscului asociat cursului de schimb. REFORM STRUCTURAL Sistemul monedei euro ncurajeaz reforma structural necesar n Europa. rile europene care i-au manifestat dorina de a participa la Uniunea Monetar European au fost nevoite s i ajusteze economiile, ndeplinind criteriile de convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht. Ele au aderat la Pactul de Stabilitate i Cretere, un acord prin care se limiteaz strict mprumuturile guvernamentale i care oblig guvernele s i ajusteze finanele publice. Aceste msuri au condus la mari reduceri ale cheltuielilor bugetare i au acordat o atenie dintr-o alt perspectiv importanei unei creteri economice durabile. Reducerea bugetar n ri precum Portugalia a condus la reduceri drastice ale ratelor dobnzilor, declannd n schimb o cretere economic prelungit care continu i astzi. Din acest motiv, SUA a sprijinit cu putere efectul introducerii euro asupra reformei structurale de peste Atlantic, afirmnd c euro modernizeaz economiile europene, micornd mrimea bugetelor lor sociale i ncurajnd un punct de vedere modern, global.78 Mecanismul monedei unice are un efect catalizator pentru reformele structurale n toate sectoarele non-financiare ale Europei: - o moned unic faciliteaz compararea preurilor, impozitelor i economiilor; - euro ncurajeaz cooperarea ntre statele membre prin coordonarea politicilor structurale n domenii precum piaa muncii, educaie i pregtire profesional, bunstare social etc.

78

Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 41

150

Nivelul omajului pe continentul european este destul de ridicat n ciuda faptului c rata omajului s-a redus semnificativ n cele mai multe din statele UE n ultima perioad. Conform analizelor FMI i OECD, aproximativ 80% din nivelul omajului este structural, fiind generat de propriile reguli i regulamente. CRETERE ECONOMIC Costurile reduse ale tranzaciilor, riscul mai mic legat de rata de schimb i transparena preurilor au sporit mrimea efectiv a pieelor din zona euro. Companiile multinaionale realizeaz astfel economii de scar care nu au mai fost niciodat ntlnite n mediile de afaceri europene. Zona euro profit de pe urma costurilor medii mai mici, a productivitii mai ridicate i a competitivitii crescute, cu att mai mult cu ct BCE garanteaz stabilitatea preurilor i rate reduse ale dobnzilor. Rezultatul tuturor acestor factori este acela c mecanismul monedei euro va contribui la o cretere economic ridicat n Europa. Unii economiti, inclusiv preedintele BCE, apreciaz c euro poate determina sporirea creterii economice cu pn la un procent pe an. Pe de alt parte, se afirm c cifra ar fi chiar mai mare, o concluzie ocant avnd n vedere c o diferen ntre SUA i Anglia n ceea ce privete creterea economic de aproximativ 2% a fost suficient pentru a transforma SUA dintr-un stat agricol aflat ntr-o epoc post-colonial n cea mai puternic economie a lumii, n perioada 1820-1870. Dei creterea economic se datoreaz unor fore reale, aranjamentele monetare pot avea importante efecte indirecte asupra creterii prin diferite canale. Bineneles, politica monetar influeneaz cererea pe termen scurt prin modificarea ratei dobnzii pe termen scurt etc. Legturile care exist ntre aranjamentele monetare - uniunea monetar n particular - i creterea ofertei sunt determinate de:

a. efectul stabilitii preurilor; In primul rnd, inflaia redistribuie venitul de la creditori la debitori, de la cei cu venituri fixe la cei cu compensri variabile, de la sectorul privat la cel guvernamental.
151

In al doilea rnd, inflaia interfereaz cu buna alocare a bunurilor pe pia prin subminarea ciclurilor informaionale. Inflaia crete incertitudinea planurilor pe termen lung i confuzia dintre preul nominal i real, n special privind sistemul de taxe i impozite i pieele financiare. O politic credibil de angajament mpotriva inflaiei reduce simitor riscurile prilor angajate n schimburi. Ea elibereaz deciziile financiare de o parte din incertitudini, diminund premiul de risc n costul debitorului i acest lucru n beneficiul cetenilor, mediului de afaceri i nu n ultimul rnd al guvernului. Atunci cnd inflaia este joas i stabil i se ateapt s rmn astfel, deciziile economice sunt eliberate de incertitudini i distorsiuni. Uniunile monetare pot reduce costul incertitudinii datorate inflaiei, dac pot aduce stabilitatea preurilor n rile n care altfel ar fi destul de greu de obinut. Legarea monedei naionale de o alt moned sau adoptarea unei monede comune ofer o ancor nominal. Provocarea n era modern a fost crearea unor instituii naionale sau transnaionale - care s obin i s menin stabilitatea preurilor, iar Uniunea Monetar European a fost construit s vin n ntmpinarea acestei nevoi. Moneda unic elimin fluctuaiile cursului de schimb care blocau comerul intra-european. Cu toate acestea, preurile interne pot evolua, dup ritmurile diferite de dezvoltare din fiecare ar, astfel nct puterea de cumprare a monedei unice s varieze de la o ar la alta. Acest lucru nu mai este o problem n msura n care preurile au tendina s convearg antrennd chiar prin acest fapt o convergen a puterii de cumprare n interiorul uniunii monetare. Stabilitatea puterii de cumprare conduce la o cretere a comerului internaional iar absena incertitudinii faciliteaz circulaia mrfurilor. Din momentul crerii pieei unice n Europa, comerul intra-european s-a dezvoltat considerabil i este posibil ca moneda unic s conduc la o integrare i mai puternic a pieelor i s ncurajeze comerul. Cu alte cuvinte, climatul de stabilitate i de certitudine este beneficiul principal al uniunii monetare. Art. 105(1) din Tratatul asupra Uniunii Europene i art. 2 din Statutul SEBC prevd urmtoarele: Obiectivul primar al Sistemului European al Bncilor Centrale va fi acela de a menine stabilitatea
152

preurilor. Pentru Banca Central European, stabilitatea preurilor sau controlul inflaiei reprezint obiectivul cel mai important. La fel ca n cazul tuturor bncilor centrale, principalul mijloc prin care Banca Central European controleaz inflaia este influenarea nivelului ratelor dobnzilor interbancare. Ratele mai ridicate ale dobnzilor conduc la creterea costului mprumuturilor i, prin urmare, la scderea consumului; n acest cadru, disponibilitile bneti ale agenilor economici i populaiei sunt orientate spre economii i mai puin spre consum. n acelai timp, ratele mai mari ale dobnzilor scad cererea global pentru bunuri i servicii, fapt care frneaz creterea economic i reduce inflaia. Invers, ratele mai mici ale dobnzilor sporesc cererea global i impulsioneaz creterea economic. Acest proces fundamental reprezint baza oricrei economii industrializate. Atunci cnd nivelurile preurilor n rile membre rmn stabile, n timp ce preurile din cealalt ar explodeaz, nivelul mediu al preurilor n Europa nu se modific foarte mult. Din acest motiv, Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi susinut, tocmai pentru a reduce riscul necesitii unei politici monetare naionale divergente, dup introducerea monedei unice. n prezent, dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer puin confort. Semnele persistente de divergen vor reprezenta o mare provocare pentru Banca Central European muli ani de acum nainte. Lucrul cel mai important legat de Banca Central European este acela c ea este rspunztoare pentru stabilitatea preurilor n ntreaga zon a monedei unice. Fr a aduce vreun prejudiciu stabilitii preurilor, BCE are misiunea s sprijine politicile economice ale UE, acionnd n conformitate cu principiile economiei de pia cu liber concuren, favoriznd o alocare eficient a resurselor. Banca Central European definete modificarea nivelurilor preurilor ca o cretere de la an la an a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC), indicele oficial al costului vieii n
153

Europa.79 Mai precis, Banca Central European a anunat c va lua toate msurile necesare n planul politicii monetare pentru a asigura o rat a inflaiei n limita a 2% sau chiar mai puin. b. efectul reducerii ratei dobnzii; Mecanismele asociate monedei unice determin o reducere a ratelor dobnzii n Europa. Unele ri erau obinuite s adauge o prim de risc ratei dobnzii pentru a atrage investitorii care se temeau de o depreciere a monedei. Cu o moned unic, o devalorizare este imposibil i prima de risc dispare. c. efectul cursului de schimb; Dup cum s-a prezentat, o uniune monetar interzice variaia cursurilor nominale ale monedelor naionale i apoi chiar elimin monedele naionale nlocuindu-le cu o moneda unic - euro. n mediul internaional al afacerilor, deciziile luate astzi sunt adesea afectate negativ de viitoarele modificri ale ratelor de schimb. Prin urmare, cu ct sunt mai puin previzibile ratele de schimb, cu att sunt mai riscante investiiile strine i cu att este mai puin probabil ca un agent economic s obin o cretere pe pieele externe. Euro, datorit faptului c nlocuiete monedele naionale ale statelor membre, elimin complet riscul legat de rata de schimb ntre monedele participante, ceea ce reprezint un avantaj pentru investiiile internaionale n zon. Efectul benefic al cursului de schimb se manifest sub urmtoarele aspecte: reducerea riscului valutar; Riscul legat de rata de schimb se constituie ca o eventualitate nedorit pentru orice consumator, productor sau investitor care n prezent ia o decizie economic ce implic o plat sau furnizarea unui bun sau a unui serviciu la o dat ulterioar. Din pcate, aceast situaie descrie marea majoritate a activitilor economice. Reducerea riscului generat de schimbrile brute ale cursurilor valutare a constituit o preocupare constant a rilor
79

BCE - "The Stability-oriented Monetary Policy Strategy of the Eurosystem", January 1999

154

europene. Astfel, chiar de la nceput, un exemplu n acest sens l-a reprezentat Sistemul Monetar European instituit n 1979, care permitea fluctuaia monedelor europene una fa de alta n limitele a 2,5%, cu obligativitatea autoritilor monetare din statele membre de a interveni pentru a menine cursurile n acele limite. n noul context, al monedei unice, preocuparea privind stabilitatea cursului valutar a cptat o importan crescut. Riscul valutar reduce volumul schimburilor comerciale prin faptul c impune un cost suplimentar asupra tranzaciilor. Moneda unic elimin riscul dintre rile membre, ducnd astfel la creterea schimburilor comerciale i a beneficiilor legate de acestea. De asemenea, mrfurile fiind destinate unor piee mai mari, competiia va fi mai puternic i, deci, firmele vor avea un stimulent n plus pentru a reduce costurile. Dei tehnicile de acoperire a riscului sunt multiple, ele nu constituie o soluie suficient pentru aceast problem. Firmele i acoper n mod constant riscul prin intermediul pieelor valutare la termen din strintate, pe care cumpr dreptul de a schimba n viitor devizele la un curs la termen stabilit n momentul ncheierii contractului. Dar acoperirea are un pre, ca orice alt tehnic de asigurare. Instrumentele de acoperire nu sunt disponibile pentru toate ntreprinderile, mai ales pentru firmele i companiile mici i lipsite de lichiditate din rile care au piee valutare imature n planul contractelor la termen (de exemplu Irlanda, Spania i Portugalia). Introducerea euro elimin riscurile de schimb valutar ntre statele participante la Uniunea Monetar European. Fluctuaiile cursului valutar i, de aici, riscurile care apar se menin n relaiile ntre euro i celelalte valute convertibile, ca de exemplu dolarul american, lira sterlin, yenul japonez, aceste fluctuaii rmnnd obiectul mecanismelor pieei libere. Importatorii i exportatorii din tere ri trebuie s ia n considerare expunerea la riscul de curs valutar atunci cnd fac afaceri cu ri din zona euro. prevenirea devalorizrilor competitive; n perioada interbelic, rile europene s-au angajat n aciuni care au fost denumite generic "devalorizri competitive". O ar i devaloriza moneda naional pentru a sprijini exportul, n timp ce partenerii si comerciali procedau la fel cu monedele lor pentru a
155

contracara msurile din ara partener i a sprijini exporturile lor. Devalorizarea poate fi o msur inflaionist, ca urmare, devalorizarea competitiv poate duce la o "spiral inflaionist". Chiar i nainte de introducerea monedei unice, cu toate c existau unele aranjamente prin care s urmrea limitarea pericolului unor devalorizri competitive, asemenea devalorizri au rmas posibile datorit faptului c n unele ri, cursurile de schimb erau stabilite de autoriti i nu de forele pieei. In condiiile actuale ale creterii volumului schimburilor comerciale ntre rile membre, meninerea pericolului unor devalorizri competitive ar putea cauza costuri majore. prentmpinarea unor atacuri speculative; Cursurile de schimb fixe sunt vulnerabile din perspectiva operaiunilor speculative. Dac se estimeaz c va avea loc o depreciere a unei monede, speculatorul va vinde cantitile deinute din aceast moned. Dac o asemenea evoluie este ateptat de mai muli juctori pe pia, ncrederea n acea moned ncepe s scad, ceea ce foreaz banca central emitent s o deprecieze n continuare, chiar dac nu aceasta era intenia iniial. Diminuarea operaiunilor speculative prin majorarea dobnzilor conduce la creterea deinerilor n moneda respectiv. Dar reversul unei asemenea politici nu se las mult ateptat, creterea dobnzilor ducnd la creterea costurilor la mprumuturi, costuri care trebuie s fie suportate de ctre debitori, ceea ce poate determina scderea volumului activitii, a investiiilor i poate avea o influen negativ asupra creterii economice. O moned unic elimin atacurile speculative care pot determina o ar s creasc mult dobnzile pentru a-i apra moneda, aa cum s-a ntmplat n septembrie 1992. Mecanismul monedei unice nltur costul care se datoreaz comportamentelor speculative i care este independent de fundamentele economice. alinierea greit a cursurilor pe termen mediu; O aliniere greit a cursului de schimb are efecte i consecine economice complexe i din acest motiv greu de prevzut. n general, un proces de ajustare-aliniere trebuie evitat deoarece aceste operaiuni sunt destul de dificil de realizat. n acelai timp, din punct de vedere practic este greu de precizat cnd raportul dintre
156

dou monede nu este cel optim. Chiar dac cursurile sunt corect aliniate la un moment dat, variaia acestora poate duce la noi alinieri greite. In Uniunea Monetar European nu exist practic o astfel de alternativ, variaia ratelor nominale nemaiexistnd. Mai mult, politicile monetare naionale i-au pierdut atribuiile n acest domeniu, lsnd preocuprile privind necesitatea flexibilitii economice asupra altor instituii. d. efectul comercial i cel legat de creterea competiiei; Moneda unic elimin costurile legate de schimburile valutare i de asigurare a riscului. Studiile arat c dou ri care au aceeai moned, au schimburi comerciale de trei ori mai mari dect dac ar avea propriile monede. De asemenea, concluzia acestor studii este c uniunile politice au un efect mai mare asupra cooperrii comerciale (schimburi comerciale de aproximativ 20 de ori mai mari). Toate acestea conduc la ideea c nu att moneda comun ca atare provoac o cauzalitate att de semnificativ, ci faptul c nivelul cerut de integrare ntr-o uniune monetar este foarte ridicat. Astfel, uniunile monetare, cum este i Uniunea Monetar European, pot duce la o puternic cretere a schimburilor comerciale, iar aceasta aduce ctiguri suplimentare consumatorilor din cadrul lor. Competiia acioneaz n principal pe trei canale n direcia creterii economice n general: mbuntirea alocrii forei de munc i a capitalului pentru activitile productive; mai buna exploatare a economiilor de scar; inovaia i propagarea descoperirilor tehnologice. Politicile economice ale statelor din Uniunea European aplicate naintea lansrii euro monitorizau balana de pli, pieele valutare i rata dobnzii. Astfel, autoritile urmreau principalii indicatori ce afectau performana economiei naionale i puteau s reacioneze pe msur pentru a obine efectul dorit. Scderea competitivitii nu are un efect imediat, aa cum se ntmpl pe pieele valutare i n cazul modificrii ratei dobnzii, motiv pentru

157

care se impune monitorizarea mai atent a indicatorilor de competitivitate (costuri unitare, nivelul taxelor etc.). Sanciunile unei politici economice greite s-ar putea face simite mai puin n condiiile creterii omajului i a unei creteri economice slabe. Regulile economiei de pia continu s se aplice n fiecare economie. Locurile de munc sunt create de consumatori cnd i aleg bunurile i serviciile pe care le consider cele mai bune n raport de pre. Oamenii de afaceri creeaz locuri de munc n diferite locaii posibile, n diferite ri, n funcie de competitivitatea relativ a acelor puncte. e. efectele politicilor economice; Efectele competiiei i comerului sunt efecte complementare ale politicilor economice. ntre uniunea monetar i politicile economice exist i alte legturi care pot avea influene asupra creterii economice. La nivel macroeconomic, cadrul fiscal i cel monetar se afl n strns legtur, stabilitatea fiscal fiind complementul necesar al stabilitii monetare. Acest fapt este recunoscut n arhitectura Uniunii Monetare Europene prin atenia acordat deficitelor bugetare i raportului datorie/PIB n calitate de criterii de convergen, dar i prin Pactul de Stabilitate i Cretere. Pe termen mediu, cerinele fiscale armonizate pentru stabilitate monetar au contribuit la procesul de consolidare fiscal, ceea ce este de ateptat s favorizeze creterea economic. Pe de alt parte, politica fiscal este o component a mecanismului de ajustare utilizat ca rspuns la ocurile asimetrice n interiorul zonei monetare. Flexibilitatea economic se impune pentru a rspunde ocurilor, ea fiind necesar pentru a asigura n orice situaie creterea i prosperitatea. Importana flexibilitii este subliniat de uniunea monetar, deoarece politica monetar naional i cursul valutar nominal, practicat n cadrul uniunii, nu mai funcioneaz ca mecanisme de ajustare. Concluzia care se desprinde este aceea c nu exist nici un fel de aranjament monetar magic care s oblige economia la cretere. Creterea i prosperitatea depind pn la urm de ct de bine funcioneaz economia real.
158

Contribuia cea mai important la creterea economic durabil pe care o poate aduce politica monetar unic aplicat de Banca Central European este aceea de a asigura stabilitatea preurilor n zona euro. Dac uniunea monetar are efectul de a extinde zona de stabilitate monetar, atunci, celelalte condiii rmnnd neschimbate, ea se constituie ca un factor de cretere. Dac, mai mult, uniunea monetar are efectul de a ntri piaa unic, atunci, de asemenea, se constituie drept o condiie pozitiv pentru cretere. 5.1.2. Impactul monedei unice asupra mediului de afaceri Introducerea euro permite att ntreprinderilor, ct i tuturor cetenilor s beneficieze de toate avantajele ce deriv din folosirea unei monede unice pe continentul european. Euro simplific viaa oamenilor de afaceri din Europa i nu numai, uniunea monetar aducnd urmtoarele beneficii: - eliminarea costului tranzaciilor; - simplificarea comerului cu zona euro. Sintetic, euro permite companiilor din ntreaga lume s opereze cu zona european prin intermediul unei monede unice. n timp ce uniunea monetar creeaz stabilitate macroeconomic, contribuind la dezvoltarea comerului i a investiiilor, mecanismul monedei euro aduce cu sine, de asemenea, rate de dobnd sczute care determin mbuntirea condiiilor financiare pentru dezvoltarea afacerilor. Realizrile pe care uniunea monetar le aduce la nivelul economiilor statelor membre, prin materializarea lor, ofer un mediu economic propice creterii durabile. Pe lng acest mediu se pot remarca i alte avantaje att la nivelul firmelor, ct i al populaiei: reducerea costurilor pentru schimburile valutare; Plata unui import presupune transformarea sumei necesare plii n moneda exportatorului sau n moneda de contract, operaiune pentru care se percepe un comision. nainte de introducerea euro, firmele cu activitate de import-export din zona euro trebuiau s suporte costuri de conversie ridicate, care erau recuperate prin
159

majorarea preurilor. Aceste costuri s-au ridicat n anul 1997 la 0,4% din PIB-ul rilor participante la Uniunea Monetar European. De asemenea, turitii care i planificau excursii n Europa se confruntau cu inconvenientele i costurile mai multor monede, fiecare fiind recunoscut de un mic segment geografic din Uniunea European i putnd fi schimbat numai prin intermediul bncilor, al caselor de schimb valutar i al ageniilor de turism, n schimbul unei taxe. Estimarea exact a economiilor rezultate din reducerea costurilor tranzaciilor ca urmare a introducerii euro este foarte greu de realizat, dar innd cont de faptul c n Europa comerul internaional are o importan vital, ctigurile sunt substaniale. creterea transparenei preurilor; Moneda unic asigur o mult mai mare transparen a preurilor bunurilor i serviciilor n statele care au adoptat-o. n prezent, un turist german poate s compare ofertele staiunilor din Grecia, Italia i Spania fr a mai avea nevoie de ratele de schimb la zi dintre marca german i drahma greceasc, lira italian i peseta spaniol. Acest fapt conduce la economisirea timpului persoanei respective, precum i la creterea concurenei dintre firme. O moned unic face mai evidente diferenele de pre dintre bunurile, serviciile i salariile din ri diferite, mbuntind astfel competiia dintre piee. In absena euro, consumatorii din zona monedei unice au descoperit c este dificil s compare preurile tuturor bunurilor i serviciilor furnizorilor de dincolo de frontierele naionale. Preurile exprimate n euro ofer un etalon simplu i comun pentru a se efectua comparaii, impulsionnd familiile i ntreprinderile de pe ntreg continentul s compare preurile interne cu cele din exterior. Discriminrile de pre devin mult mai dificile dect erau nainte de introducerea euro. Datorit absenei riscului valutar, agenilor economici le este mai uor atunci cnd ncheie afaceri care speculeaz micile diferene n preurile transfrontaliere, ceea ce duce la echivalarea preurilor dincolo de frontiere. Unii analiti considerau c euro elimin diferenele de pre de pe continent pentru produsele i serviciile identice: O sticl de Coca-Cola n Belgia va trebui s coste tot atta
160

ct n Frana.80 Aceste afirmaii nu sunt corecte deoarece pe o pia liber, preurile sunt stabilite prin jocul cererii i ofertei. Mecanismul monedei unice nu elimin diferenele de pre n zona euro, aa cum dolarul american nu stabilete acelai pre pentru un produs identic n diferite state din cadrul SUA. Introducerea euro a afectat n mod inegal ramurile industriale. n general, nvingtorii sunt acele companii i organizaii la care o mare parte din comer se realizeaz cu rile din zona euro. Principalul beneficiar al Uniunii Monetare Europene este industria turismului. Dup introducerea bancnotelor i monedelor euro, turitii nu mai trebuie s suporte costurile de conversie i profit din plin de transparena preurilor produselor turistice. Pe de alt parte, de pe urma acestei experiene beneficiaz i touroperatorii, care nu mai sunt nevoii s acopere riscul legat de rata de schimb pentru pachetele turistice oferite. Un alt grup industrial care beneficiaz de pe urma introducerii euro l reprezint firmele de servicii financiare care sunt familiarizate cu oportunitile i caracterul sofisticat al pieelor de capital. Este vorba n special de bncile de investiii i companiile de consultan americane i japoneze, care au posibilitatea de a utiliza o experien imens n ceea ce privete obligaiunile companiilor, titlurile de crean, ofertele publice iniiale, fuziunile i achiziiile, pe noile piee financiare transeuropene. nainte de introducerea euro, eforturile depuse pentru a corela nevoile financiare imediate ale consumatorilor cu cerinele de investiii ale celor cu economii erau afectate de costurile psihologice i economice presupuse de cele 12 monede naionale. Fiecare tip de instrument financiar - de la titluri guvernamentale i credite bancare pn la aciuni comune i instrumente derivate cu risc ridicat - era denominat n moned naional. Acest lucru a separat pieele financiare i a descurajat investiiile strine. Mecanismul asociat monedei euro a schimbat radical aceast situaie. 5.1.3. Euro i pieele financiare

80

Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 67

161

Toate sectoarele pieei financiare au fost afectate de introducerea euro, n perioada de tranziie nregistrndu-se o cretere a denominrilor n euro. De la data de 1 ianuarie 1999, marile burse din zona euro iau cotat instrumentele financiare, inclusiv cele emise anterior, n euro. Fondurile de investiii din diferite ri ale zonei euro investesc acum n titluri emise de guvernele altor state exprimate n euro, fr a mai exista impactul psihologic i economic al conversiilor. Bncile germane ofer un singur produs financiar, mprumuturi n euro, pentru companiile de pe teritoriul Uniunii Europene. Pentru investitori, la fel ca i pentru cei care se mprumut, aceste evoluii au schimbat dimensiunea pieelor financiare europene, fcndu-le mai mari, mai accesibile i mai lichide. Toate aceste schimbri contribuie la dezvoltarea comerului fr nici un fel de restricii pe aceast pia important a lumii, lucru care este considerat ca fiind unul din avantajele economice fundamentale ale euro. Introducerea monedei unice aduce o schimbare semnificativ n mediul economic i financiar. Lansarea euro a fost de la nceput un catalizator pentru achiziii i fuziuni n zona european. Piaa european a achiziiilor i fuziunilor pare a fi printre cele mai dinamice din lume totaliznd aproximativ 1250 miliarde euro n anul 2001. Acest fenomen continu s se accelereze, cuprinznd i bursele. De exemplu, bursele din Paris, Bruxelles i Amsterdam au fuzionat pentru a forma Euronext, un vast spaiu care grupeaz 1300 ntreprinderi cotate la burs i 2380 miliarde euro capitalizare, fiind reunite de ctre bursa din Luxemburg. Aciunile sunt cotate la Paris, produsele derivate la Amsterdam, piaa secundar la Bruxelles. De altfel, Euronext leag Londra, Frankfurt, Zurich, Milano i Madrid pentru a dezvolta o interconexiune i a cota primele 300 de societi europene. Euro a adus schimbri importante pentru participanii pe pieele financiare i a stimulat dezvoltri structurale n industria financiar, aceasta att pe pieele monetare ale zonei euro, ct i pe pieele de capital.81 Piaa monetar

81

BCE - The Impact of the Euro on Money and Bond Market, July 2000

162

De la nceputul etapei a treia a Uniunii Monetare Europene tranzaciile externe pe pieele monetare au crescut i reprezint, n prezent, mai mult de 50% din totalul activitii tuturor segmentelor pieelor monetare. De asemenea, integrarea pieelor ratei dobnzii n zona euro este o realizare esenial: EONIA (rata medie lunar a pieei monetare din zona euro) i EURIBOR (rata dobnzii pe trei luni) au furnizat pieei cote uniforme acceptate de toi participanii. Aceeai a fost evoluia pieei secundare a crei integrare, standardizare i adncime au sporit. Acest lucru este subliniat de volumul mare al tranzaciilor zilnice i de dezvoltarea pieei swap. Schimbrile structurale au generat micri semnificative ale participanilor pe pia, care i-au concentrat activitatea i au beneficiat de o lichiditate mai bun pe piaa secundar. Continuarea integrrii va mri eficiena pieelor financiare ale zonei euro i va fi benefic att pentru debitori, ct i pentru investitori. Piaa de capital n ceea ce privete pieele de capital se poate spune c progresul spre integrare a fost semnificativ, att pe piaa obligaiunilor n euro, ct i pe piaa aciunilor. Piaa obligaiunilor denominate n euro a nregistrat n anul 2000 o valoare de 6623 miliarde euro, fapt care a confirmat tendina de cretere din 1999, cnd ponderea obligaiunilor denominate n euro n totalul pieei mondiale era de 20%, n timp ce a celor exprimate n dolari a fost de 46%.82 Pe piaa primar, principala dezvoltare structural a fost continuarea reducerii ponderii obligaiunilor guvernamentale (de la 54% n 1998 la 50% n 2000), consecin a consolidrii fiscale. Pactul de Stabilitate i Cretere, care limiteaz deficitele bugetare guvernamentale la 3% din PIB, a determinat guvernele europene s emit mai puine titluri de mprumut dect au fcut-o n trecut. Acest lucru a lsat cale liber companiilor emitente care anterior se simeau excluse, deoarece datoriile guvernamentale au fost responsabile n mod tradiional pentru cea mai mare parte a datoriei restante din zona euro.
82

BCE - Euro Bond Market, July 2001

163

n acelai timp, creterea ateniei autoritilor naionale fa de cererile investitorilor, ca o consecin a intensificrii competiiei, a determinat o serie de msuri de mbuntire a lichiditii pieelor secundare pentru obligaiunile guvernamentale. Rscumprrile efectuate de guvernele statelor europene au avut n vedere reducerea nivelului ndatorrii lor i creterea lichiditii activelor. Noile obligaiuni emise au avut un grad mai mare de standardizare. n ceea ce privete obligaiunile private emise de instituiile financiare, acestea aveau n anul 2000 o pondere de 41% din totalul pieei obligaiunilor. Constituirea unei piee financiare europene vaste, profunde i lichide permite ntreprinderilor din UE s se finaneze mai uor, crend sau gsind un produs adaptat nevoilor lor. Ponderea obligaiunilor private ale ntreprinderilor a crescut de la 5% n 1998 la 9% n anul 2000. Emisiunea total de obligaiuni pe termen lung n euro a nsumat 791 miliarde euro n 1999, fa de suma corespunztoare de 902 miliarde euro n obligaiuni exprimate n dolari. Dinamica emisiunilor de obligaiuni n euro a rmas ridicat n primele 3 trimestre ale anului 2000 nsumnd 498 miliarde euro. Conform Bncii Reglementelor Internaionale, sectorul privat al debitorilor din zona euro a emis 76% din datorii n euro din 1 ianuarie 1999 pn n decembrie 2000, comparativ cu o medie de 50% n monedele proprii ale statelor participante n anii 1990. In mod asemntor, debitorii privai rezideni n afara zonei euro au emis mai mult de 1/5 din datoria lor internaional n euro ncepnd cu 1999, ceea ce reprezint o cretere dubl fa de perioada de dinaintea lansrii euro. n acelai timp, investitorii europeni i-au diversificat substanial portofoliul de obligaiuni de la lansarea euro, ncurajai fiind de nlturarea riscului ratei de schimb. Acest lucru le permite s obin dobnzi mai mari pentru un anumit nivel al riscului portofoliului. Pe piaa obligaiunilor n euro tranzacionarea electronic s-a dezvoltat rapid, urmnd tendina conturat pe pieele financiare internaionale. Procesul de consolidare a infrastructurii, n special a sistemelor de decontare a valorilor mobiliare, a continuat, derulnduse fuziuni transfrontaliere, de exemplu Euroclear, Sicovam i
164

CBISSO au creat grupul Euroclear iar Cedel i DBC au dat natere la Clearstream International. n ciuda eforturilor i progreselor nregistrate n domeniul integrrii pieei obligaiunilor n zona euro, unele bariere nc persist: aceast infrastructur a rmas prea fragmentat din punct de vedere al participanilor pe pia; taxele de emisiune i dificultile n acoperirea riscului de credit stau n calea integrrii complete. Euro determin mutaii semnificative pe termen lung pe pieele de obligaiuni din zona euro, mprumuturile obligatare devenind mai numeroase. Se estimeaz, de asemenea, c euro va promova inovaia i modificrile structurale.83 Piaa creanelor companiilor europene va exploda, deoarece baza mai mare de investitori poteniali pentru orice emisiune face posibil utilizarea de noi instrumente financiare. Investitorii din ntreaga zon euro n msur s i asume riscul se pot uni efectiv pentru a realiza din noile emisiuni o opiune posibil de finanare. Este evident c introducerea euro a stimulat restructurarea la scar a pieelor n Europa, capitalizarea total a pieei bursiere din zona euro situndu-se la peste 5500 miliarde euro la sfritul anului 1999, comparativ cu capitalizarea pieei de 3600 miliarde euro la sfritul lui 1998. Aceste cifre nu reflect numai creterea preurilor/cotaiilor aciunilor, ci i o puternic orientare ctre capitalizarea bursier a companiilor private din Europa. Desigur, mai exist ns o serie de bariere ctre deplina integrare a pieelor de capital din Uniunea European. Eurosistemul a recunoscut obiectivul Consiliului European stabilit la Reuniunea de la Lisabona, care a avut n vedere accelerarea perfecionrii pieei interne a serviciilor financiare i stabilirea unei agende ferme astfel nct planul de aciune pentru servicii financiare s fie implementat pn n anul 2005.84 Pentru companiile aflate la nceput de drum, euro creeaz a doua pia de aciuni din lume, ca mrime. La nivel tehnic, aceast transformare a fost relativ simpl. Aciunile comercializate public la
Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Editura Teora, Bucureti, 2000, p. 67 Solans, D. - "European Financial Integration and the International Role of the Euro, Global Economic Summit IV organised by NAMM, Estepona, Spain, 9 March 2002
84 83

165

principalele burse din zona euro au fost convertite n euro n prima zi de tranzacionare din anul 1999. Recalcularea valorilor aciunilor s-a fcut automat, deoarece pieele libere determin preurile aciunilor, iar participanii de pe pia au fost capabili s aplice ratele oficiale de schimb ale euro pentru propriile ordine de cumprare i de vnzare. Conversia valorilor nominale ale aciunilor din bilanurile companiilor a reprezentat o modificare contabil minor care nu a afectat noile valori de pia. Un indicator utilizat n determinarea importanei i mrimii pieei aciunilor l reprezint ponderea capitalizrii bursiere n PIB. Piaa aciunilor n euro s-a dezvoltat considerabil, de la o pondere a capitalizrii bursiere n PIB de 25% n perioada 1990-1995 la 90% n anul 2000, mai mare dect n Japonia (68%) dar sub nivelul din SUA (152%).85 Un alt indicator care reflect creterea importanei pieei aciunilor n euro este numrul de companii cotate. n perioada 19982000, acesta a crescut cu 10% pe an n zona euro, ajungnd la 4914 companii la sfritul anului 2000, n timp ce n Japonia creterea a fost de 5% pe an iar n SUA de doar 4% n aceeai perioad. Uniunea monetar are influene serioase asupra pieelor de capital europene. Se estimeaz c euro va determina o tendin general de expansiune i diversificare, care va face pieele de capital europene mai competitive n comparaie cu instituiile similare americane i japoneze. Aceasta, n primul rnd, deoarece cotaiile comune i eliminarea riscului legat de rata de schimb impulsioneaz investitorii din zona euro s fac investiii de capital n ale ri din zon. n al doilea rnd, analitii afirm c avantajele economice fundamentale ale euro au propulsat zona monedei unice ntr-o er economic prosper, de consolidare a sectorului privat, de cheltuieli guvernamentale reduse, stabilitate monetar i cretere economic ridicat. Pe de alt parte, pieele de capital din zona euro au suportat mai multe tipuri de constrngeri, timp de multe decenii, deoarece fragmentarea pieei de-a lungul granielor naionale a dus la lipsa investitorilor necesari pentru a face din inovaiile financiare inovaii atractive.

85

BCE - Euro Equity Markets Report, August 2001

166

Din perspectiv extern, euro aduce cteva modificri remarcabile. Investitorii din SUA i-au sporit diversitatea portofoliului lor spre Europa, n principal din motivul determinat de simplitatea i transparena mai mare a investiiilor pan-europene. Emitenii de aciuni i obligaiuni nerezideni ai zonei euro sunt n principal corporaiile multinaionale (87% din pia), guvernele strine (7%) i instituiile internaionale (6%). O repartizare a acestora dup naionalitate indic faptul c cea mai mare pondere este deinut de emitenii din SUA (32%), Marea Britanie (20%), ri din afara zonei euro (21%), America Latin (17%), instituii financiare (6%), Asia i Oceania (3%), Estul Mijlociu i Africa (1%). Un alt efect major al euro asupra pieelor de capital se refer la regimurile ratei de schimb. n primul rnd, investitorii din ntreaga lume suport acum un singur tip de risc legat de rata de schimb n majoritatea mediilor investiionale din zona euro - cel determinat de puterea sau slbiciunea euro. n msura n care euro este mai stabil dect monedele naionale precedente, uniunea monetar rstoarn nclinaiile investiionale ale instituiilor financiare spre rile membre. Dei obligaiunile din zona euro sunt exprimate astzi ntr-o moned comun, crearea unei singure uniti monetare nu nseamn eliminarea pieelor naionale de obligaiuni. Introducerea euro nu schimb faptul c Europa nu are un emitent central n euro de tipul Trezoreriei Americane, care servete drept centru de gravitaie pentru pieele de obligaiuni de stat. Cu toate c Banca Central European stabilete ratele pe termen lung ale dobnzilor n ntreaga zon euro, decalajele ntre ratele pe termen lung ale diferiilor emiteni de datorii persist. Aceste decalaje sunt ns reduse, innd cont de convergena impus prin Tratatul de la Maastricht economiilor participante la Uniunea Monetar European. Pe de alt parte, o moned unic elimin riscul ratei de schimb care n mod obinuit diferenia ratele dobnzilor din zona euro. nainte de introducerea euro, obligaiunile emise de guvernul italian erau considerate cu mult mai riscante dect cele germane, n parte datorit faptului c lira italian era mai puin stabil dect marca german. Odat cu introducerea monedei unice, aceste prime
167

diferite pentru rata de schimb au disprut i au fost nlocuite de un singur tip de risc valutar pentru ntreaga regiune. Ca urmare, diferenele ntre ratele pe termen lung ale dobnzilor din zona euro sunt determinate, n principal, de riscurile de credit i de lichiditate. Sistemul bancar Banca Central European elaboreaz i aplic politica privind cursul de schimb n zona euro, emite reglementri privind monitorizarea i controlul tranzaciilor valutare i al altor operaiuni specifice. Experiena european n domeniul ratei de schimb arat c procesul de integrare regional poate i trebuie s nu prejudicieze procesul mai larg de globalizare sau cooperarea multilateral n cadrul instituional actual al sistemului financiar i monetar internaional. nc de la nceput, obiectivele integrrii europene au fost stabilitatea ratei de schimb i crearea unei uniuni monetare bazat pe stabilitatea preurilor. n data de 1 ianuarie 1999, cursurile de schimb ale monedelor statelor participante au fost fixate irevocabil n raport cu euro. De la aceast dat, zona euro menine o politic unic a ratei de schimb n relaiile cu tere valute, politic formulat prin regulamentele Consiliului, Bncii Centrale Europene i Comisiei Europene. Banca Central European, ca toate celelalte bnci centrale, joac un rol important pe piaa valutar, din dou motive principale. Primul este acela c ratele de schimb ale euro au un impact asupra stabilitii preurilor n Europa. Dac euro se depreciaz rapid n raport cu dolarul american, bunurile europene devin dintr-o dat mai ieftine pentru americani. Creterea brusc a cererii pentru produsele europene determin o sporire a produciei i apoi a exporturilor. n schimb, aceasta poate duce la o cretere a nivelului general al preurilor n Europa, n special deoarece exporturile formeaz o parte important din PIB-ul Uniunii Europene. Al doilea motiv pentru implicarea Bncii Centrale Europene pe pieele de schimb este acela c ea se strduiete s "sprijine politicile economice generale ale Comunitii", astfel nct obiectivul su principal, acela de asigurare a stabilitii preurilor, s nu fie
168

ameninat. In aceast privin, este bine cunoscut c ratele de schimb reprezint o determinant crucial a competitivitii industriale. Dac ele sunt oscilante, creterea economic ncepe s se erodeze. La fel de important este faptul c ratele de schimb ale euro influeneaz direct preul bunurilor i serviciilor vndute peste grani, ca i costul importurilor n zona euro. Dac valoarea monedei europene crete, multe industrii europene devin mai puin competitive i pot ajunge s cear un pre exagerat pe pieele lor. Deoarece modificrile cursului de schimb al euro pot influena stabilitatea preurilor n zon, BCE este obligat s intervin periodic pe pieele de schimb pentru a imprima cursului trendul dorit. Interveniile au loc pe baza rezervelor pe care bncile centrale naionale le-au subscris la nfiinarea BCE. ntr-un regim de cursuri flotante, interveniile nu urmresc ntotdeauna schimbarea trendului i de altfel, autoritile monetare nici nu au certitudinea c pot s-l modifice. Scopul interveniilor este, de regul, meninerea trendului pe termen lung i corectarea abaterilor prea mari pe termen scurt sau a micrilor care amenin stabilitatea economic. Pe de alt parte, politicile de intervenie ale BCE pe pieele valutare au suferit unele ajustri, prin comparaie cu cele practicate de bncile centrale naionale nainte de unificarea monetar. Pe ansamblul zonei, probabilitatea ca fluctuaiile cursului de schimb al euro s afecteze competitivitatea exporturilor rilor membre este mai mic dect nainte de unificare, cnd erau monitorizate 12 monede. Relaxarea politicii de intervenie prezint ns riscul creterii instabilitii, iar acest lucru se va agrava pe msur ce va crete rolul euro pe pieele financiare internaionale. La 1 ianuarie 1999 bncile din zona euro erau efectiv pregtite s opereze n euro. Odat cu dispariia monedelor naionale ale statelor participante la Uniunea Monetar European multe bnci corporatiste i-au redus numrul relaiilor de corespondent bancar i al conturilor pe care le deineau n diferite monede la alte bnci. Acest proces de reducere a continuat pn n martie 2002 cnd toi agenii economici erau obligai s-i aleag banca care s opereze n euro. Puine bnci din zona euro pot fi considerate pan-europene. Numrul acestora va trebui s creasc, dar pentru ca acest lucru s se
169

ntmple bncile trebuie s poat s opereze n afara pieei proprii. Pentru companiile strine care opereaz n zona euro este important alegerea unei bnci care s ofere urmtoarele avantaje: tranzacii eficiente, rapide i la costuri reduse. Efectul introducerii euro asupra bncilor din rile n curs de dezvoltare este considerabil. Formarea unor grupuri bancare mari i competitive n Europa presupune c pentru a-i demonstra calitatea serviciilor oferite clienilor ele trebuie s ofere o acoperire internaional larg. n rile din Europa Central i de Est care i-au legat moneda proprie de monedele europene (marc german, franc francez), introducerea euro a presupus transferul la noua moned. Rezultatul este acela c pieele valutare sunt dominate de euro, care are un efect de stabilizare asupra comerului i de reducere a riscului de schimb valutar. 5.1.4. Integrarea pieelor financiare europene Zona euro i, pe scar mai larg, Uniunea European dispun n prezent de o arhitectur financiar coerent. Punerea n aplicare a Planului de Aciune pentru Serviciile Financiare, definit n cadrul Reuniunii Consiliului European de la Lisabona n martie 2000, este n curs de finalizare. Procesul Lamfalussy ar trebui s favorizeze punerea n practic a unei noi arhitecturi instituionale n domeniul supravegherii i reglementrii sectorului financiar. Introducerea euro a accelerat integrarea pieelor financiare n Europa, deoarece prin eliminarea riscului valutar au disprut i o serie de obstacole din calea micrii libere a activelor i serviciilor financiare. Rmn nc diferene notabile, structurale i legislative, care blocheaz integrarea deplin a pieelor financiare din UE, n special a pieei aciunilor i obligaiunilor private, dar i a sectorului bancar. Aceste obstacole constau n absena unei infrastructuri comune i existena unor bariere de intrare, reprezentate de diferenele culturale i juridice, tratamentele prefereniale i procedurile greoaie de coordonare a diverselor politici. Integrarea este aproape ncheiat la nivelul pieei monetare, dei exist nc anumite probleme privind operaiunile transfrontaliere. Integrarea pieei monetare s-a realizat rapid dup
170

introducerea euro, avnd la baz necesitatea gestionrii lichiditilor n cadrul politicii monetare unice. Pe piaa interbancar exist o convergen deplin a ratelor dobnzilor datorit uniunii monetare care a regrupat pieele monetare naionale ntr-o pia monetar a zonei euro, lichid i omogen. Indicatorii de referin ai pieei monetare scot n eviden un nivel ridicat de integrare, analizat prin prisma dispersiei ratelor de dobnd oferite de diferite bnci pe fiecare segment al pieei: interbancar i repo. Peste 90% din tranzacii se efectueaz avnd la baz EONIA (Euro Overnight Index Average), EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) i EUREPO (Euro Repo Rate).86 Piaa instrumentelor financiare pe termen scurt nu s-a integrat la fel de bine, existnd diferite stadii de dezvoltare, din cauza nearmonizrii modalitilor de negociere, condiiilor de emisiune, regimului juridic i fiscal. O micare de integrare comparabil cu cea a pieei monetare s-a realizat i pe pieele de obligaiuni, unde se poate constata o ngustare a randamentelor la titlurile de stat, pe pieele produselor derivate i, ntr-o mai mic msur, pe pieele de aciuni. Piaa obligaiunilor guvernamentale s-a integrat cel mai uor ntr-o pia unic. Lucrurile nu sunt la fel de simple pe celelalte segmente ale pieei europene de obligaiuni. Dei introducerea euro a reprezentat o for de integrare, piaa obligaiunilor corporative se confrunt cu probleme legate de sistemele legislative diferite privind nregistrrile contabile, impozitarea corporaiilor i drepturile acionarilor. Dimensiunea pieei obligaiunilor private poate crete doar prin securizarea acestor instrumente. Obstacole similare exist i n cazul integrrii depline a pieei aciunilor. Diferenele semnificative n sistemele de impozitare creeaz dificulti n compararea valorii firmelor. La nivelul acestei piee, integrarea regional n zona euro s-a produs mai rapid dect pe plan mondial. Gradul nc redus de integrare scoate n eviden faptul c aciunile locale sunt mai importante, indicnd c este posibil o integrare viitoare. Principalii actori ai pieei europene de capital sunt London Stock Exchange, Euronext i Deutsche Borse, fiecare avnd strategii
86

BCE - Indicators of Financial Integration in the Euro Area, 2005

171

diferite de dezvoltare. Dup introducerea euro, Londra a rmas cea mai atractiv pia financiar din UE. Succesul integrrii pieelor de aciuni i obligaiuni la nivelul zonei euro depinde de armonizarea legislaiilor naionale. Dezvoltarea acestor piee este legat de evoluia operaiunilor transfrontaliere, de fuziunile i alianele orizontale i verticale, de noii participani pe pia. Integrarea pieelor de capital poate conduce la diminuarea unor riscuri i ocuri economice, precum i la convergena anumitor structuri. n general, integrarea pieelor de capital se utilizeaz ca indicator de integrare global. Pieele bancare din zona euro sunt nc puternic segmentate, aa cum rezult din dispersia ridicat pentru aceleai tipuri de rate ale dobnzii i din activitatea bancar transfrontalier destul de puin dezvoltat. Industria bancar european rmne, n principal, una naional. A Doua Directiv de Coordonare Bancar (1993) a introdus principiul recunoaterii reciproce a instituiilor de credit din rile Uniunii Europene, prin mecanismul licenei unice bancare. Cu toate acestea, exist nc limite, legate n principal de lipsa unei viziuni comune n domeniul reglementrii i supravegherii bancare. Plecnd de la faptul c economiile rilor membre ale Uniunii Europene sunt dinamice iar integrarea monetar a accelerat dezvoltarea pieelor financiare, prin nlturarea tuturor obstacolelor se poate asigura o integrare complet - condiie pentru ca zona euro s dezvolte piee financiare de mrime egal cu cele americane. 5.2. Costuri aferente introducerii euro Dei euro ofer avantaje economice substaniale, moneda unic aduce, de asemenea, multe costuri care au servit celor ce criticau euro drept subiect de discuie. Costurile tranziiei n perioada 1999-2002 publicul i instituiile private din ntreaga lume au cheltuit miliarde de dolari pentru a modifica documentele de facturare, listele de preuri, formularele utilizate n birouri, statele de plat, conturile bancare, bazele de date, casele de marcat, automatele bancare, cabinele telefonice etc. Costul total al tranziiei s-a ridicat la aproximativ 50 miliarde de dolari pentru cele
172

mai mari companii din Europa, costul mediu pentru fiecare companie n parte fiind de aproximativ 30 milioane de dolari.87 Costurile ocazionale Analiza argumentelor pro i contra euro trebuie s in seama de efortul enorm consacrat dezvoltrii proiectului de ctre guvernele locale, regionale, naionale i internaionale, precum i de orele de pregtire necesare sectorului privat. Criticii euro argumenteaz c aceste resurse, n valoare de miliarde de dolari, ar fi fost mai bine cheltuite pentru reformarea problemelor structurale stringente ale Europei, cum ar fi cele generate de omaj, lipsa fondurilor destinate programelor sociale publice, sistemele excesive de impozitare, stagnarea inovaiei sau privatizarea ineficient. Reducerea locurilor de munc Majoritatea companiilor i-au pus ntrebarea de unde vor proveni veniturile lor dup realizarea total a Uniunii Economice i Monetare, Price Waterhouse estimnd c unele bnci ar putea pierde pn la 50% din veniturile lor realizate din schimbul de devize i 60% din veniturile lor din comerul legat de operaiunile de arbitraj al obligaiunilor. Crearea unei monede unice a eliminat necesitatea multor tranzacii inter-devize i a instrumentelor de acoperire a riscului legat de rata de schimb. Casele de schimb valutar sunt dezavantajate de introducerea euro, pierznd aproximativ 1,9 miliarde de dolari, respectiv dou treimi din afacerea lor, pn n anul 2010.88 Constrngeri n ceea ce privete politica monetar Chiar i fr Uniunea European Monetar, rile europene nu mai puteau duce o politic monetar complet autonom, mai ales n cadrul regimului ratelor de schimb fixe. Atunci cnd o anumit ar decide s creasc rata dobnzii, ara vecin trebuie s fac acelai lucru, altfel risc s piard investitorii, care se vor orienta spre ara unde randamentul este superior i s suporte o depreciere a monedei naionale. Pierderea independenei n termeni de politic bugetar
87 88

Chabot, C. N. - "Euro - moneda european", Ed. Teora, Bucureti, 2000, p. 43-44 Cohen, A. - The Euro May Be Good For You, Financial Times, 20 noiembrie 1998, p. 11

173

Criteriile stabilite de Tratatul de la Maastricht oblig rile membre s duc politici bugetare restrictive, ceea ce conduce la o scdere a creterii economice i a locurilor de munc n Europa. Fr autonomie n materie de politic monetar, politica bugetar reprezint ultima posibilitate de manevr. Apariia unor ocuri asimetrice care impun utilizarea ajustrilor ratei de schimb Cu civa ani n urm se putea pune ntrebarea dac euro va fi cu adevrat lansat. Printre obieciile ridicate se numr absena instrumentelor de rspuns la ocurile asimetrice i lipsa de flexibilitate i mobilitate a forei de munc n economiile europene. Pentru ca Uniunea Monetar European s funcioneze bine era necesar ca toate statele participante s in seama de efectele politicilor lor naionale, n special bugetare, asupra uniunii monetare. Coordonarea politicilor economice a fost cuprins n prevederile Tratatului de la Maastricht, statele membre fiind obligate s-i considere politicile economice naionale drept un element de interes comun i s le supun unei proceduri multilaterale. Politica monetar singur nu putea asigura stabilitatea preurilor fr o disciplin financiar corespunztoare la nivelul ntregii zone, care a fost instituit prin Pactul de Stabilitate i Cretere. Prin forarea guvernelor s inteasc la o poziie fiscal echilibrat sau un surplus pe termen mediu, Pactul le permitea creterea deficitelor bugetare n timpul recesiunilor fr ns s depeasc valoarea de referin de 3%. Statele membre aveau astfel posibilitatea adoptrii unei politici fiscale tampon n timpul perioadelor economice normale, care atenua divergenele economice sau ocurile asimetrice. Teoria "zonelor monetare optimale" a fost adesea evocat de economitii care au criticat Uniunea Monetar European i i-au manifestat ngrijorrile cu privire la abandonarea politicii valutare ca instrument de rspuns la ocurile asimetrice.89 Dei euro este rezultatul unei game variate de agende politice, obiectivele economice ambiioase au jucat i ele un rol important nc de la nceput. Evident, solidaritatea politic din
Burnete, S. - Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002, p. 133
89

174

Europa ar fi promovat mult mai greu dac fondatorii euro nu ar fi crezut c noua moned va avea o baz economic solid.

Cuvinte cheie: stabilitate macroeconomic, cretere economic, reform structural, stabilitate a preurilor, ocuri asimetrice ntrebri recapitulative: 1. Care sunt avantajele economice fundamentale ale euro? 2. n ce msur introducerea euro a determinat reducerea ratelor dobnzilor n rile participante? 3. Care sunt costurile principale determinate de introducerea monedei unice? 4. Ce sunt ocurile asimetrice i cum se pot absorbi acestea? 5. Care sunt constrngerile n domeniul politicii monetare determinate de participarea la sistemul monedei unice? Teste gril de evaluare: 1. Implicaiile economice ale monedei unice sunt: a) stabilitatea preurilor b) reducerea ratei dobnzii c) reducerea riscului valutar d) prevenirea devalorizrilor competitive e) prentmpinarea unor atacuri speculative A. (a, b, c, d, e) B. (a, b, c) C. (a, c, d, e) D. (b, c, d, e) 2. Principalele costuri aferente introducerii euro sunt: a) creterea omajului b) constrngeri n ceea ce privete politica monetar c) majorarea ratei dobnzii d) pierderea independenei n termeni de politic bugetar e) apariia unor ocuri asimetrice f) creterea preurilor A. (a, b, c, d) B. (a, b, d, e) C. (b, c, e, f) D. (a, c, d, e) Teste gril de autoevaluare: 1. Beneficiile economice indirecte ale introducerii euro sunt: a) reducerea omajului b) stabilitatea macroeconomic
175

c) reforma structural d) echilibrarea balanei de pli e) creterea economic A. (b, c, e) B. (a, c, e) C. (a, b, d) D. (b, c, d) 2. Care dintre urmtoarele rate de dobnd nu se folosete pe piaa interbancar din zona euro: A. EONIA B. EURIBOR C. BUBOR D. EUREPO Bibliografie selectiv: Burnete, S. Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000 Economics of Monetary Union, sixth edition, Oxford University Press, 2006 Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Piee financiare romneti - conexiuni i interrelaii cu transformrile regionale i globale, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2004 Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed. Continent, Sibiu, 2004 Indicators of Financial Integration in the Euro Area, 2006

Chabot, C. N. De Grauwe, P. Gaftoniuc, S. Petria, N.

Toma, R.

*** BCE

176

BIBLIOGRAFIE Andrei, C.L. Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. Basno, C., Dardac, N. Berger, H. Euro, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Integrarea monetar-bancar european, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 The ECB and Euro Area Enlargement, IMF Working Paper, October 2002 The Future of EMU: What Does the History of Monetary Unions Tell Us?, NBER Working Paper No. 7365, 1999 Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Uniunea monetar european: o trecere n revist a literaturii teoretice, Observaii i diagnostice economice, nr. 43, 1993 Europa monetar - SME, UEM, moneda unic, Institutul European Iai, 1999 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997

Bordo, M. D., Jonung, L. Bran, P., Costic, I. Brociner, A.

Brociner, A.

Burnete, S.

Cerna, S. Cerna, S.

"Economie monetar i financiar internaional", Ed. Mirton, Timioara, 1997


Euro - moneda european, Ed. Teora, Bucureti, 2000 Adopting the Euro in Hungary: Expected Benefits, Costs and Timing,
177

Chabot, C. N. Csajbk, A., Csermely, A.

Dianu, D.

Dnil, N. De Grauwe, P., Lavrac, V.

De Grauwe, P., Melitz, J. De Grauwe, P. Detken, C., Hartmann, P. Dyson, K., Dyson, K.H.F. Gaftoniuc, S. Gaspar, V., Perez-Quiror, G., Sicillia J. Godley, W., Lavoie, M. Han, H., Killen, W. P. Ignat, I.

National Bank of Hungary, Occasional Papers No. 24, 2002 Stabilizarea i politica cursului de schimb n Romnia, Oeconomica, nr. 2/1996 Euro - bipolarizarea monetar, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Inclusion of Central European Countries in the European Monetary Union, Kluwer Academic Publishers, Boston, 1998 Prospects for Monetary Unions after Euro, MIT Press, 2005 Economics of Monetary Union, sixth edition, Oxford University Press, 2006 The Euro and International Capital Markets, April 2000 The Euro at 10: Europeanization, Power and Convergence, Oxford University Press, 2008 Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000 The ECB Monetary Policy Strategy and Money Market, July 2001 Monetary Economics, Palgrave MacMillan, 2006 The Euro as International Currency, CEPR Disussion Paper No. 257510, July 2000 Uniunea European. De la Piaa Comun la moneda unic, Ed. Economic, Bucureti, 2002 Politici ale BNR n contextul accelerrii integrrii euro-atlantice, noiembrie 2002 The Euro - A Stable International Currency, Academy of Sciences,
178

Isrescu, M.

Issing, O.

Hartmann, P.

Lua, M. Manolescu, Gh. Marin, G. (coord.) Marinas, M.C.

McDonald, F., Dearden, S. Miron, D. Mundell, R. A. Mundell, R., Clesse, A.

Padoa-Schioppa, T. Padoa-Schioppa, T. Petria, N.

Svoiu, V.

Budapest, 27 February 2003 Currency Competition and Foreign Exchange Markets: The Dollar, the Yen and the Euro, Cambridge University Press, 2007 Integrarea economic european, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Moneda i ipostazele ei, Ed. Economic, Bucureti, 1997 De la Roma la Amsterdam via Maastricht, Ed. Independena Economic, Brila, 1999 Analiza corelaiei dintre convergena nominal i convergena real. Cazul Romniei, Economie teoretic i aplicat, 2006 The European Economic Integration, Longman Group UK Ltd, 1993 Economia integrrii europene, ASE Bucureti, 1998 A Theory of Optimum Currency Area, American Economic Review, 1961 The Euro as a Stabilizer in the International Economic System, Kluwer Academic Publishers, BostonLondon, 2000 The Euro Goes East, 8th Dubrovnik Economic Conference, 29 June 2002 International Currencies: Where Does the Euro Stand?, Frankfurt European Banking Congress, 22 November 2002 Piee financiare romneti - conexiuni i interrelaii cu transformrile regionale i globale, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2004 Banca central i sistemele de pli de interes naional, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998
179

Sarajevs, V.

Silai, G.

Smaghi, L.B.

Solans, D.

Solans, D.

Teulon, F. Toma, R.

Toma, R., Negru, M.

Trotignon, J.

Turliuc, V. Varblane, U., Vahter, P. Vaubel, R.

Convergence of European Transition Economies and the EU, BOFIT Discussion Paper No. 13, 2001 Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Ed. Orizonturi Universitare, Timioara, 1998 Real Convergence in Central, Eastern and South Eastern Europe, ECB Conference on Central, Eastern and South-eastern Europe, Frankfurt, 2007 European Financial Integration and the International Role of the Euro, Global Economic Summit IV, Estepona, Spain, 9 March 2002 The International Role of the Euro in a Globalised Economy, Pareto Securities Economic Conference, Oslo, 27 March 2003 Sistemul monetar internaional, Institutul European, Iai, 1997 Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed. Continent, Sibiu, 2004 Spre o nou arhitectur monetarfinanciar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 EMU Enlargement to Include CEE Countries: Risks of Sector-based and Geographical Asymmetric Shocks, Post-Communist Economies, Routledge, vol. 17, No. 1/2005, pp. 3-21 Politici monetare, Ed. Polirom, Iai, 2002 An Analysis of the Economic Convergence Process in the Transition Countries, Tartu University Press, 2005 Monetary Integration Theory,
180

*** IBR *** IME *** BCE

*** BCE

*** BCE

*** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE

*** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE

*** BCE *** BNR *** BNR

*** BNR *** Credit Suisse

International Economics, London, 1988 Bncile i operaiunile bancare, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Raport de convergen 1997, 1998 The Stability-oriented Monetary Policy Strategy of the Eurosystem, Monthly Bulletin, January 1999 Euro Area Monetary Aggregates and Their Role in the Eurosystem`s Monetary Policy Strategy, February 1999 The Institutional Framework of the European System of Central Banks, July 1999 TARGET - Facts, Figures, Future, September 1999 TARGET Annual Report, 20052009 Legal Instruments of the European Central Bank, November 1999 ECB Intervention, 3 November 2000 The Two Pillars of the ECB`s Monetary Policy Strategy, November 2000 Euro Bond Market, 2001-2009 The Euro Money Market, 2001-2009 The Euro Equity Markets, 2001-2009 Convergence Report, 2005-2009 The Monetary Policy of the ECB, 2006 Annual Report, 2000-2009 Raport anual, 2000-2009 intirea direct a inflaiei: o nou strategie de politic monetar cazul Romniei, Caiete de studii, aprilie 2002 Romania Closer to the Euro, mai 2002 European Monetary Union The
181

*** Deutsche Bank Research ***

***

***

***

*** *** ***

Euro's First Steps into the East, International Issues, Economic Research, 2007 EU-Enlargement Monitor, January 2003 Document de poziie al Romniei. Capitolul 11 Uniunea Economic i Monetar, 9 noiembrie 2001 Documentul de poziie aferent Capitolului 4 - Libera circulaie a capitalurilor, 21 noiembrie 2001 Documentul de poziie aferent Capitolului 3 - Libera circulaie a serviciilor, 6 decembrie 2001 Protocolul nr. 18 privind Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale www.ecb.int www.infoeuropa.ro www.bnr.ro

182