Theories de Sharpe et Markowitz

Regles de Markowitz

Inv A Inv B
Profit Net Probabilité Profit Net Probabilité
1000 50% 0 50%
3000 50% 4000 50%

Projet A :

Etat 1  +1000 ½
Etat 2  -1000 ½

A est préféré à B

EM (Projet A) = 2000

σ (A) = √ [(1000-2000)^2 * ½ + (3000-2000)^2 * ½ ] = 1000

EM (Projet B) = 2000

σ (B) = √ [(0-2000)^2 * ½ + (4000-2000)^2 * ½ ] = 2000

La règle de Markowitz :
On constate qu’un actif A est préférable a B si
EM (Rdt A) > EM (Rdt B) et var (Rdt A) < var (Rdt B)

Cette préférence semble inhérente à la nature humaine, que l’on dit « risque-averse »

Graphique :

A : Volume d’achat  Prix ↑  k ↓

B : Pas de demande  Prix ↓  k ↑

Vente a découvert
Emprunter des actions quand elle est a 100 puis les vendre
 en raison de la vente, le prix de l’action baisse et on rachète les actions lorsqu’elles ont
atteint 90
Puis on rend les actions
On a donc fait 1 bénéfice de 10

Risque de portefeuille et CAPM

Risque Total = Risque marché + risque diversifiable
Risque de marché  risque auquel tout le monde est (risque systématique)
Risque propre de l’entreprise  accidents (risque diversifiable)
S² = (b*Sm)² + Risque diversifiable
b = Covariance (Rm ;R_actif) / Var(Rm)
Rho = covariance /(Si*Sm)

Risque systématique et risque asystématique

• Le risque systématique provient des aléas de l’économie qui affectent l’ensemble des
entreprises. Il se mesure par rapport au risque global du marché – actions.
• Le risque particulier de l’entreprise est celui qui lui est propre (accident, démissions) ;
l’investisseur y echappe en se diversifiant.

Donc le seul risque retenu par l’investisseur

A B EM(Rdt)=WaEMa+WbEMb
pi kia kib
wa wb

σ² (Port) = ∑ pi [Rdt i - EM(Rdt)Port]²

Rdt i = Wakia + Wbkib

EMrp = Wa EMa + WbEMb

Ecart [ Rdt i – EM rp] ² = [wa (kia-EMa)+ wb(kib-EMb)]²

↔

pi*w²a(kia-EMa)² + w²b(kib-EMb)² * pi + 2wawb(kia-EMa)(kib-EMb)* pi

↔
∑ pi*w²a(kia-EMa)² + w²b ∑ (kib-EMb)² * pi + ∑ 2wawb(kia-EMa)(kib-EMb)* pi
↔
w²a σa² + w²b σb² + 2wawb ∑ pi (kia-EMa)(kib-EMb)
Covariance (Ra,Rb)
↔

σ² (Port) = w²a σa² + w²b σb² + 2wawb σa σb ζab

Coefficient de corrélation de 90%

Je peux expliquer les variations de A à 90 % par les variations de B

Quand le coefficient de corrélation est proche de -1 alors la courbe est très étirée
Combinaison d’un actif risqué avec des obligations du trésor

• Pour les OAT, Gilt, Bund : taux de rendement est certain et identique dans tous les
états du monde, Ecart type des taux de Rdt = 0.
• Covariance (Rdt Actif risqué ; Rdt OAT) = 0