1

I. PIAA VALUTAR 1. Organizarea i funcionarea pieei valutare Prima manifestare concret a realitii internaionale este piaa pe care se efectueaz schimbul unei monede naionale pe alt moned naional. ntradevr, orice ntreprindere care export i/sau import bunuri, orice persoan particular care se deplaseaz n strintate etc., se confrunt imediat cu o problem de schimb valutar. Aceast problem de conversie monetar provine, n mod evident, din faptul c internaionalismul comercial i financiar coexist cu naionalismul monetar. Piaa valutar este piaa pe care se desfoar comerul cu monede strine (valute). Aceast pia asigur manifestarea cererii i ofertei de monede strine, precum i formarea preului (cursului) acestora, exprimat n moned naional. Monedele strine sunt schimbate pe moneda naional n toate centrele financiare ale lumii. Piaa valutar nu este, deci, limitat din punct de vedere geografic: piaa lirei sterline, de exemplu, cuprinde nu numai tranzaciile cu monede strine contra lire efectuate la Londra, ci i tranzaciile efectuate n lire sterline contra monedelor locale respective la New York, Paris, Tokio, Singapore etc. Dup cum a spus odat un comentator inspirat, operaiunile de schimb valutar urmeaz, prin intermediul sateliilor de telecomunicaii, rsritul soarelui n diverse locuri de pe glob. A) Operatorii pieei valutare sunt bncile i celelalte instituii financiare, care acioneaz n nume propriu sau al clienilor. Aceti operatori negociaz direct ntre ei sau recurg la intermediari (dealeri). 1) Bncile, instituiile financiare i filialele financiare ale grupurilor industriale efectueaz operaiuni de schimb valutar n nume propriu sau din ordinul clienilor lor. Pentru a facilita operaiunile respective, bncile autohtone i deschid conturi i constituie depozite la bncile i instituiile financiare din strintate, care joac, astfel, rolul de bnci corespondente (i invers). Dei bncile sunt cei mai importani operatori de pe piaa valutar, un rol nsemnat joac, de asemenea, filialele bancare sau financiare ale grupurilor industriale. De exemplu, British Petrolum International n Anglia, Renault Finance n Frana etc., sunt firme financiare specializate, a cror misiune este efectuarea operaiunilor bancare (inclusiv de schimb valutar) i asigurarea expertizei financiare pentru ntregul grup industrial respectiv. n principiu, operaiuni de schimb valutar efectueaz, n mod obinuit, toate bncile. Cu toate acestea, n practic, numrul bncilor care acioneaz n

2 permanen pe pia este redus, majoritatea bncilor opernd prin intermediul altor bnci sau al firmelor de intermediere (dealeri). Teoretic, bncile au o politic de afaceri nespeculativ. n realitate, se constat adesea c i bncile au un comportament speculativ. Acest tip de comportament este indicat de poziia valutar neechilibrat (lung sau scurt) a bncii respective. Prin definiie, poziia valutar este diferena - pozitiv sau negativ - ntre creanele i angajamentele (datoriile) n valut ale unei bnci (numerar n cas, disponibil n conturi la vedere n strintate, efecte comerciale libelate n valut (devize) emise, acceptate sau avalizate, credite n valut primite sau acordate etc.). Indicatorul respectiv se determin att pe total, ct i pe fiecare valut n parte. n cazul n care creanele i angajamentele sunt egale, poziia valutar este numit nchis (echilibrat); dac creanele sunt mai mari dect angajamentele, poziia valutar se numete lung, iar n cazul invers scurt. O poziie valutar neechilibrat (lung sau scurt) implic un anumit risc, iar asumarea acestuia reflect, deci, un comportament speculativ, care vizeaz obinerea unui ctig din creterea sau scderea cursului valutar respectiv. Totui, importana speculaiiLOR valutare efectuate de bnci este redus n comparaie cu speculaiilr generate de clientela privat. n ceea ce le privete, bncile nu refuz totui nici ele acceptarea speculaiilor clienilor, deoarece, pe de o parte, operaiunile dispuse de clientel le aduc profit, iar pe de alt parte, dac ar refuza serviciile solicitate de unii clieni, acetia ar trece imediat la concuren. Un operator important pe piaa valutar este, de asemenea, banca central. Vnzrile i cumprrile de valut efectuate de banca central urmresc, pe de o parte, stabilizarea cursului monedei naionale, iar pe de alt parte, constituirea i gestionarea rezervei valutare. 2) A doua categorie important de participani la piaa valutar este clientela privat: ntreprinderile industriale i comerciale, instituiile financiare neautorizate s efectueze operaiuni valutare ca obiect de activitate i persoanele particulare. Clientela privat nu particip ns direct la pia, ci prin intermediul bncilor i, eventual, a caselor de schimb valutar (persoanele fizice). 3) n fine, a treia categorie important de operatori pe piaa valutar mai ales n rile anglo-saxone sunt firmele de brokeraj (dealeri). Funcia acestora este de intermediere i de diseminare de informaii, ceea ce face ca, n general, pieele valutare pe care exist asemenea intermediari s fie mai eficace i mai fluide. B) Motivele care i determin s acioneze pe operatorii pieei valutare sunt: motivul tranzacional, motivul remuneraiei i motivul speculaiei. 1) Astfel, un important volum de operaiuni valutare sunt generate de necesitatea procurrii monedei de plat prevzute n contractele comerciale i de prestri de servicii ncheiate ntre rezideni i nerezideni. n acest caz, schimbul

3 valutar nu este, aadar, un scop n sine i nici nu constituie o ocupaie permanent (profesie) a agenilor economici respectivi, ci deriv din tranzaciile cu bunuri i servicii efectuate de acetia (motivul tranzacional). 2) Alte operaiuni de conversie monetar sunt legate de decontarea tranzaciilor financiare (cumprarea i vnzarea de aciuni sau obligaiuni, acordarea sau rambursarea creditelor, efectuarea de investiii directe etc.), ori de variaia ratelor dobnzii de pe diverse piee financiare. ntr-adevr, se constat c exist un volum important de capitaluri disponibile pe termen scurt, care migreaz dintr-o ar n alta exclusiv n cutarea unor dobnzi mai mari (motivul remuneraiei). 3) n fine, a treia categorie de operaiuni de schimb valutar sunt efectuate de diveri ageni economici, persoane fizice, ntreprinderi, bnci (inclusiv banca central) etc., n funcie de anticipaiile lor cu privire la evoluia viitoare a cursurilor de schimb. Aceste operaiuni dobndesc uneori o amploare deosebit, mai ales atunci cnd o moned sau alta trece printr-o perioad de criz, ceea ce i incit pe operatori s ncerce s obin un ctig din mprejurarea respectiv (motivul speculaiei). Rezult c nu toate operaiunile de schimb valutar sunt legate de tranzaciile comerciale; unele operaiuni de acest gen au ca obiect micrile autonome de capitaluri, pe termen lung sau scurt, care, uneori, pot avea o pondere ridicat n balana de pli externe a unei ri, genernd anumite riscuri pentru ara respectiv. C) Formele monetare tranzacionate pe piaa valutar sunt: moneda scriptural i numerarul. 1) Moneda scriptural exist, dup cum se tie, sub form de disponibiliti n conturile bancare la vedere. Aceste depozite bancare la vedere se transfer dintr-un cont n altul prin diverse mijloace de comunicare la distan (telegraf, telefon, telex, fax, internet etc.), cecuri, carduri etc. De exemplu, transferul telegrafic al unui depozit bancar este un ordin adresat bncii, dat de titularul unui cont deschis la banca respectiv, libelat n moneda A, transmis prin telegraf, telex etc., de a debita acest cont i a credita un alt cont libelat n moneda B. Conturile debitate i creditate pot aparine aceluiai client sau unor clieni diferii. Principalul avantaj al transferului telegrafic este rapiditatea execuiei. 2) Numerarul este utilizat pe piaa valutar pe scar mult mai redus comparativ cu plile fr numerar, din cauza dezavantajelor sale cunoscute. Cu toate acestea, turitii sau alte categorii de persoane care cltoresc n strintate solicit adesea bncilor, caselor de schimb valutar etc., preschimbarea anumitor sume n numerar.

4 Pe lng moneda scriptural i numerar, se folosete uneori i un alt mijloc de plat, i anume scrisoarea de schimb. De fapt, la nceputurile comerului internaional, scrisoarea de schimb a fost mijlocul de plat cel mai utilizat. La ora actual, importana scrisorii de schimb s-a redus ns foarte mult. 3) Scrisoarea de schimb este un ordin scris, dat de ctre vnztorul unui bun, acceptat de cumprtor (sau banca sa) i care oblig cumprtorul respectiv (sau banca sa) s plteasc o anumit sum ntr-o moned strin, la o dat stabilit. Se observ c scrisoarea de schimb este foarte asemntoare cu cambia (polia), n sensul c, la fel ca aceasta din urm, asociaz funcia de titlu de credit cu funcia de mijloc de plat, cu singura particularitate c efectuarea plii implic o operaiune de schimb valutar (de unde i denumirea). n literatur i n vorbirea curent se folosete adesea expresia de pia (valutar) neagr. Piaa neagr exist exclusiv n rile n curs de dezvoltare, care, de regul, practic diverse forme de control valutar. Controlul valutar a fost i este considerat uneori o soluie la problemele pe care le creeaz o cerere de valut imposibil de satisfcut. Tranzaciile valutare la negru apar ca o reacie spontan a societii la cererea de valut excedentar, n condiiile n care restriciile legale sau administrative -, impuse de autoriti operaiunilor de schimb valutar, mpiedic ajustarea natural a cererii i ofertei de valut. Este vorba, ns, despre o soluie ilegal, de unde i denumirea de pia neagr. n unele ri, piaa neagr, dei ilegal, exist n mod deschis, deoarece guvernul nu aplic sau nu este capabil s aplice sanciunile legale. n alte ri, piaa neagr este reprimat de autoriti, iar ca urmare operaiunile de schimb valutar se efectueaz n mod clandestin. n ambele cazuri, piaa neagr are un rol pozitiv, deoarece permite continuarea activitii economice normale, n pofida insuficienei cronice a ofertei de valut. Unele guverne accept, n mod neoficial, foloasele pieei negre, dei nu recunosc n mod deschis existena acesteia. Termenul utilizat pentru desemnarea acestei alternative, tolerate de autoriti, la piaa valutar oficial, este pia (valutar) paralel. Principalele piee valutare sunt localizate n Europa, America de Nord i Extremul Orient. De fapt, pieele din aceste trei zone geografice sunt strns legate, interacionnd una cu alta i formnd ceea ce s-ar putea numi piaa valutar global (mondial). Astfel, n Europa piaa se deschide la ora 9 00 - 10 00 i se nchide n jurul orei 17 00 . Cnd piaa european se nchide, se deschide piaa american; tot aa, cnd operaiunile valutare nceteaz pe coasta de vest a SUA, acestea ncep n Extremul Orient, unde nceteaz n momentul n care operaiunile rencep la

5 Zrich, Paris, Londra etc. n aceste condiii, piaa valutar mondial este continu, funcionnd, ntr-adevr, 24 de ore din 24, dup un program adaptat fusului orar. Dei nu mai au importana de odinioar, centrele financiare europene rmn, n continuare, piee valutare foarte mari. Cele mai importante piee valutare europene sunt Londra, Frankfurt i Zrich, ns aceste centre sunt legate de altele, de mai mic importan, precum Amsterdam, Bruxelles, Copenhaga, Dsseldorf, Geneva, Hamburg, Luxemburg, Madrid, Milano, Oslo, Paris, Roma, Stockholm etc. Principala pia valutar nord-american este cea de la New York, ns un volum important de operaiuni de schimb valutar se efectueaz la Chicago, Boston, Philadelphia, San Francisco, Los Angeles, Toronto, Montreal etc. n Extremul Orient, principalele centre de comer cu valute sunt: Tokyo, Hong-Kong i Singapore. Piaa valutar are dou componente: piaa la vedere i piaa la termen. n ultimul timp, au aprut i s-au dezvoltat i alte compartimente, al cror rol este n cretere: piaa futures i piaa opiunilor. 2. Piaa valutar la vedere (spot market) Piaa valutar la vedere este acea component a pieei valutare, pe care se efectueaz vnzri i cumprri de valut, care trebuiesc lichidate n maximum 48 de ore de la data ncheierii tranzaciei. Prin lichidare se nelege predarea valutei i achitarea acesteia n moned autohton. Vnzri i cumprri de valut la vedere se efectueaz cu ambele forme monetare menionate: numerarul i moneda scriptural. Din motivele deja artate, volumul schimburilor valutare scripturale este mult mai mare dect cel al schimburilor valutare manuale, iar ca urmare cursul de schimb stabilit n operaiunile de schimb valutar scriptural este cursul cu adevrat semnificativ pentru ntreaga pia valutar. 2.1. Caracteristicile pieei valutare la vedere Principalele piee valutare sunt deschise n toate zilele lucrtoare ale sptmnii, funcionnd practic prin legturile telefonice, telex, fax, internet etc, dintre participanii la pia. Aceste legturi sunt stabilite fie n mod direct, de la banc la banc, fie prin intermediul dealer-ilor. Pe aceleai ci, se realizeaz i legturile cu corespondenii din strintate. Piaa funcioneaz continuu, ceea ce nseamn c un operator poate oricnd cumpra sau vinde valut, ntre orele la care piaa este deschis.

6 Principala valut tranzacionat pe majoritatea pieelor lumii este dolarul american, deoarece acesta este, n continuare, moneda-cheie a sistemului monetar internaional. Toate monedele sunt cotate n dolari, dei unele dintre ele nu coteaz neaprat una n alta, iar ca urmare, uneori, este necesar ca o moned s fie vndut iniial pe dolari, iar apoi cu dolarii respectivi s se cumpere o alt moned. Tranzaciile de pe pieele valutare sunt continue i delocalizate, ns n cazul unor piee exist o procedur de vnzare-cumprare prin licitaie ( fixing). De asemenea, pe o serie de piee exist o form sau alta de monitorizare a tranzaciilor i de calculare a unui curs valutar oficial. Publicarea unei liste oficiale de cursuri valutare are avantajul c ofer clienilor bncilor certitudinea c nu sunt supui unui tratament discriminatoriu. ntr-adevr, dac o banc nu respect cotaia oficial, clientela o va prsi, pentru a merge la concuren. Evident, aceast regul nu se aplic n cazul n care banca are alte mijloace de a ine clientul captiv. Cu toate acestea, dup cum am mai menionat, multe piee importante nu au cotaii oficiale ale valutelor. Un mare numr de monede naionale au un rol redus n comerul internaional, iar ca urmare nu se tranzacioneaz pe toate pieele valutare. De regul, monedele din aceast categorie se tranzacioneaz pe piaa lor naional, pe pieele unor ri vecine i, eventual, pe unele piee internaionale cu care ara n cauz are relaii. Ca urmare, pentru a cumpra sau vinde aceste monede de mai mic importan, cei interesai se adreseaz principalelor bnci autohtone sau, eventual, unor bnci strine specializate n relaiile cu rile n cauz i care, de aceea, tranzacioneaz i monedele respective. Executarea operaiunilor clientelei depinde de tipul ordinelor adresate de clieni (ordine cel mai bine i ordine la curs limitat), precum i de momentul n care ordinele respective sunt primite de banc. a) Ordinele cel mai bine primite n cursul dimineii sunt executate, n general, la cursurile de cumprare i de vnzare ale zilei precedente. Ordinele primite ulterior sunt executate la cursurile existente n momentul n care sunt primite, care pot fi diferite de cele existente la nceputul zilei. De asemenea, aceste cursuri, formate pe parcursul zilei, sunt cele care se raporteaz pentru ziua urmtoare. Clienii care efectueaz tranzacii importante pot fi exceptai de la aceste reguli. b) Ordinele la curs limitat se execut la cursuri care nu depesc (n sus sau n jos dup cum este vorba despre cumprare sau despre vnzare) nivelul indicat de client. 2.3. Arbitrajul valutar

7 Principalele operaiuni efectuate pe piaa valutar la vedere sunt operaiunile de arbitraj valutar. Arbitrajul valutar este operaiunea bancar de vnzare i cumprare, de cele mai multe ori simultan, de valut, pe pieele valutare, n scopul exclusiv al realizrii unui ctig din: 1) diferena dintre cursurile aceleiai valute nregistrate concomitent pe dou piee diferite; 2) diferena dintre cursurile aceleiai valute pe aceiai pia la date diferite; 3) diferena de curs ntre dou valute i dou piee diferite.1 Deoarece diferitele piee valutare comunic rapid una cu alta, exist o tendin de egalizare a cursurilor valutare. Ca urmare, posibilitatea obinerii de ctig din diferenele de curs valutar este redus; din aceiai cauz, riscurile aferente operaiunii de arbitraj valutar sunt foarte mici. n aceste condiii, ctigurile rezult nu att din diferenele de curs, ct din mrimea sumelor tranzacionate. Exist mai multe tipuri de arbitraj, decelabile dup diverse criterii: 1) Arbitrajul direct: const n vnzarea unei monede pe piaa pe care coteaz cel mai bine i cumprarea concomitent a aceleiai monede pe piaa pe care coteaz cel mai slab. 2) Arbitrajul bilateral: opereaz pe dou piee i cu dou valute. Arbitrajul multilateral: opereaz pe mai multe piee i cu mai multe valute. 3) Arbitrajul la termen: se caut s se obin ctig din diferenele de curs valutar la termen pe aceiai pia sau pe piee diferite. 4) Arbitrajul combinat (la vedere i la termen): caz n care se jongleaz cu termenele i pieele, vnzndu-se la vedere pe o pia i cumprndu-se la termen pe aceiai pia, ori vnzndu-se la termen pe o alt pia. 5) Arbitrajul cursurilor combinat cu arbitrajul ratelor dobnzii: profitul rezult din diferena de dobnd i diferena de curs de schimb care se pot obine dintrun plasament de capital pe o pia sau alta. Pentru a ilustra aceste multiple posibiliti, s presupunem c o banc canadian este nsrcinat s vnd, la data de 19 iulie 2005, suma de 1 milion EURO, provenit dintr-un export n Frana, efectuat de o ntreprindere canadian. S mai presupunem c, n momentul n care banca primete ordinul de vnzare menionat, cursurile de pe piaa valutar sunt urmtoarele: 1 CAD = 0,59 EUR la Paris, 1 USD = 1,45 CAD la New York, 1 USD = 0,82 EUR la New York i Paris. Banca are dou posibiliti: a) s vnd direct suma de 1 milion EUR pe dolari canadieni; sau b) s treac printr-o valut ter, i anume dolarul american.
1

-Kiri escu C., Dobrescu E., Moneda. Mic enciclopedie, Editura enciclopedic, Bucureti, 1998,

p. 25-26.

8 a) n primul caz, banca va obine pentru clientul su suma de: 1.000.000 EUR = 1.694.915,25CAD 0,59 b) n cazul al doilea, suma obinut va fi: 1.000.000 EUR 1,45 = 1.768.292,68CAD 0,82 Se observ c, n comparaie cu vnzarea direct, trecerea printr-o valut ter aduce un ctig de 73.377,43 CAD. Din aceast sum, trebuie sczute, desigur, cheltuielile administrative, telefon, fax etc. Presupunnd c aceste cheltuieli sunt de 50 CAD, rezult c, n final, banca obine un profit de 73.327, 43 CAD. Realizarea unui arbitraj triunghiular, de genul celui de mai sus, necesit o mare pruden, deoarece cursurile variaz foarte rapid, iar arbitrajistul risc s sufere pierderi. ntr-adevr, dac, n prima parte a operaiunii de arbitraj exemplificate (vnzarea de euro contra dolari americani), cursul de schimb ntre dolarul american i dolarul canadian se modific, devenind, s spunem: 1 USD = 1,38 CAD, banca nregistreaz o pierdere (ctig nerealizat) de 11.988,42 CAD (fa de cazul n care ar fi vndut direct suma n euro pe dolari canadieni); la aceasta se adaug, desigur, spezele i comisioanele bancare de 50 CAD, ceea ce face ca pierderea total (ctig nerealizat + cheltuieli propriu-zise) s devin 12.038,42 CAD. n aceast din urm situaie, arbitrajistul nu reuete, aadar, s finalizeze operaiunea cu profit, rmnnd asupra sa cu dolarii americani depreciai. Pentru a se degaja de acetia, are dou soluii: 1) cumpr imediat dolari canadieni, acceptnd pierderea; i 2) ncearc s evite pierderea, ateptnd un timp, n sperana unei evoluii favorabile a cursului de schimb dolar american/dolar canadian. n cazul al doilea, arbitrajistul i asum ns riscul ca pierderea s se amplifice, n situaia n care evoluia cursului de schimb al celor dou monede va fi defavorabil. n exemplul de mai sus, s-a presupus c banca primete un ordin de la un client al su. Este ns evident c banca poate efectua un asemenea arbitraj i din proprie iniiativ, n cazul n care ntrezrete posibilitatea obinerii unui profit. Aceste tranzacii, iniiate de nii operatorii de pe piaa valutar (bnci, dealeri), au o pondere important n totalul tranzaciilor valutare, deoarece, dei aduc profituri reduse, sunt remuneratoare pentru operatorii care pot mobiliza sume

9 foarte mari. Astfel, n exemplul anterior, n ipoteza c banca opereaz cu o sum nu de 1 milion EUR, ci de 10 milioane EUR, soldul operaiunii va fi 733 774,3 CAD, n timp ce cheltuielile rmn 50 CAD, ceea ce nseamn un profit net de 733 694,3 CAD. Deoarece poziia valutar iniial a arbitrajistului era n euro, se poate presupune i cazul c acesta dorete s se regseasc n final ntr-o poziie valutar n aceiai moned. Cu alte cuvinte, se poate presupune c operaiunea este continuat, astfel nct suma de 1.768. 292,68 CAD s fie transformat din nou n euro, la cursul de 1 CAD = 0,59 EUR. Rezultatul final al operaiunii va fi, n acest caz, 1 043 292,68 EUR; profitul brut de 43 292,68 EUR este, n mod evident, egal cu echivalentul n euro a sumei de 73 327,43 CAD, la cursul de schimb n vigoare n momentul arbitrajului (1 CAD = 0,59 EUR). Operaiunile de arbitraj direct i triunghiular tind s determine alinierea cursurilor de schimb de pe diverse piee, deoarece sporesc oferta unei monede pe piaa pe care aceasta este scump i mresc cererea fa de aceiai moned pe piaa pe care aceasta este ieftin. Ca urmare, n prezent, arbitrajitii realizeaz cu greu profituri mari din asemenea combinaii. Totui, dup cum am artat, operaiunile de arbitraj rmn atractive n caz c se lucreaz cu sume mari. n situaia n care, ca urmare a operaiunilor de arbitraj efectuate, cursurile de schimb de pe diverse piee sunt n echilibru, i, deci, arbitrajitii nu mai pot realiza un ctig din diferenele respective, apare posibilitatea calculrii aazisului curs ncruciat (cross rate). Cursul ncruciat (cross rate) este cursul de schimb dintre dou monede, stabilit pe baza cursurilor monedelor respective fa de o ter moned. Astfel, s presupunem c, la data de 15 februarie 2005, cursul leului fa de dolarul american este 1 USD =2,8687 RON, iar cursul dolarului american fa de dolarul canadian este 1 USD = 1,37 CAD. Pornind de aici, se poate determina cursul ncruciat al leului fa de dolarul canadian: 2,8687 = 2.0939 RON 1,37 n fine, trebuie artat c, pentru operaiunile efectuate pe piaa la vedere, bncile percep comisioane. Aceste comisioane se ncaseaz att pentru operaiunea propriu-zis de schimb valutar, ct i pentru operaiunea de transfer a depozitelor rezultate n modul acesta; la aceste cheltuieli, se adaug, eventual, i alte genuri de speze bancare. 1CAD = 2.3. Cursul de schimb la vedere

10 n general, cursul de schimb valutar (cursul valutar) este preul unei monede exprimat n alt moned. Cursul valutar la vedere este cursul practicat n tranzaciile valutare la vedere, adic n tranzaciile care se lichideaz n maximum 48 de ore de la ncheierea acestora. Cu alte cuvinte, dac se consider dou monede, A i B, cursul la vedere al monedei A exprim numrul de uniti monetare B care pot fi cumprate la vedere cu o unitate monetar A. Tot aa, cursul la vedere al monedei B exprim numrul de uniti monetare A care pot fi cumprate la vedere cu o unitate monetar B .a.m.d. Operaiunea tehnic de stabilire a cursului valutar se numete cotaie. Exist dou tipuri de cotaii: a) incert; b) cert. a) Cotaia incert const n indicarea numrului variabil de uniti monetare naionale (cot), care revin la o unitate (100 de uniti) monetar strin (baz). De exemplu, la Bucureti, la data de 19 iulie 2005, euro valora 3,5632 lei noi (35632 lei vechi), iar dolarul american valora 2,9711 lei vechi (29.711 lei vechi). Aceast metod de cotaie se folosete n majoritatea rilor lumii. b) Cotaia cert const n indicarea numrului variabil de uniti monetare strine (cot) care revin la o unitate (100 de uniti) monetar naional (baz). Aceast metod de cotaie se utilizeaz n Anglia, Irlanda, Noua Zeeland i Australia. Cele dou modaliti de exprimare a cursului valutar reflect una i aceeai realitate (raportul dintre valoarea monedei strine i valoarea monedei naionale), iar ca urmare sunt perfect simetrice: dac sunt aplicate teoretic la una i aceeai moned i n acelai moment, produsul matematic al cifrelor exprimate prin cele dou tipuri de cotaii este egal cu unitatea. Cursurile formate pe piaa la vedere sunt de dou tipuri: a) curs de cumprare; i b) curs de vnzare. a) Cursul de cumprare este cursul la care o banc este dispus s cumpere o anumit valut. b) Cursul de vnzare este cursul la care o banc este dispus s vnd o anumit valut. Pentru separarea cursului de vnzare i a cursului de cumprare, se utilizeaz o liniu sau o bar nclinat. Dup liniu, se obinuiete s se scrie doar cifrele care variaz n raport cu cursul de cumprare. De exemplu, dac dolarul este cotat 0,8340-45 euro, aceasta nseamn c banca este dispus s cumpere dolarul cu 0,8340 euro i s l vnd cu 0,8345 euro. Cotaia dolarului n raport cu euro determin, aadar, apariia unei marje, care, n cazul precedent, este de 5 puncte (100 puncte = 1%). A doua cifr dup virgul se numete figur (ofigur = 100 puncte), iar cea de-a patra zecimal se numete punct

11 sau pip. n exemplul anterior, n ipoteza c are loc o modificare a cursului de la 0,8340 euro la 0,8342 euro, se spune c a avut loc o variaie de 2 puncte. Diferena dintre cursul de cumprare i cursul de vnzare reprezint marja de profit a bncii. Aceast marj variaz destul de mult de la o banc la alta, n funcie de factori cum ar fi: agresivitatea mai mare sau mai mic a bncii n cauz, poziia sa valutar (lung, nchis, scurt) n valuta respectiv, politica de afaceri, situaia trezoreriei etc. De regul, pe o pia valutar funcional i eficient, diferenele dintre cursurile de cumprare i cursurile de vnzare sunt mici. Totui, n cazurile n care piaa nu funcioneaz normal, este de talie mic, ori devine nervoas, ecartul amintit poate crete sensibil. Cursurile la vedere difer uneori i n funcie de categoria de moned utilizat: moneda scriptural sau numerarul. a) Cursul valutar practicat n operaiunile de schimb valutar scripturale este, dup cum am artat, cursul director, la care se aliniaz i cursul valutar utilizat n operaiunile cu numerar. b) Cursul valutar practicat n operaiunile cu numerar, facturat, de exemplu, de bnci, de casele de schimb valutar etc., n relaiile acestora cu populaia, este, de obicei, diferit de cursurile utilizate n transferurile de depozite bancare, publicate de presa financiar. n principiu i dac nu intervin ali factori (cereri speculative, pia neagr), aceast diferen este menit s acopere cheltuielile de trezorerie implicate de deinerea de bancnote i monezi, care, n msura n care sunt pstrate n casieria proprie, nu aduc nici un fel de dobnzi, precum i a cheltuielilor de conversie a numerarului n disponibil n cont (sau invers), cum ar fi: transportul i asigurarea bancnotelor i monezilor strine vehiculate ntre punctele de lucru, comisioane pltite altor bnci pentru debitarea sau creditarea contului deschis la acestea etc. De exemplu, cursurile de schimb ale leului fa de unele monede strine la la data de 19.01.2010 sunt redate n tabelul nr.1. Tab. nr. 1: Cursurile de schimb ale leului (RON) 13.01 2010 Leva bulgreasc Dolarul canadian Francul elveian BGN CAD CHF 2,1073 2,7399 2,7884 14.01 2010 2,1110 2,7631 2,7892 15.01 2010 2,1049 2,7857 2,7872 18.01 2010 2,0967 2,7776 2,7806 19.01 2010 2,1012 2,7889 2,7818

12 Coroana ceh Coroana danez Euro Lira sterlin 100 Forini maghiari 100 Yeni japonezi Leul moldovenesc Coroana norvegian Zlotul polonez Rubla ruseasc Coroana suedez Lira turceasc Dolarul american Dinarul srbesc Hryvna ucrainean DST CZK DKK EUR GBP HUF JPY MDL NOK PLN RUB SEK TRY USD RSD UAH XDR Sursa: BNR, 19.01.2010 n teoria i practica economic, se face adesea i o alt distincie extrem de semnificativ, i anume ntre cursul valutar nominal i cursul valutar real. Cursul valutar nominal este cursul observat pe pia (de exemplu, cursul de referin publicat de BNR, cursul afiat de o cas de schimb valutar etc.). n figura nr. 1 este prezentat evoluia recent a cursului de schimb nominal al leului fa de dolarul american i euro.1 0,1575 0,5539 4,1215 4,6115 1,5450 3,1076 0,2317 0,5032 1,0159 0,0961 0,4037 1,9551 2,8388 0,0423 0,3471 4,4744 0,1589 0,5549 4,1286 4,6321 1,5479 3,0958 0,2321 0,5054 1,0173 0,0967 0,4056 1,9538 2,8454 0,0425 0,3532 4,4707 0,1592 0,5532 4,1167 4,6572 1,5404 3,1542 0,2313 0,5050 1,0192 0,0969 0,4059 1,9561 2,8609 0,0424 0,3536 4,4718 0,1587 0,5510 4,1008 4,6626 1,5348 3,1391 0,2323 0,5031 1,0193 0,0963 0,4052 1,9612 2,8513 0,0422 0,3535 4,4827 0,1592 0,5522 4,1097 4,7022 1,5345 3,1619 0,2328 0,5040 1,0219 0,0965 0,4060 1,9654 2,8687 0,0424 0,3535 4,4925

- BNR, Raport asupra infla iei, Februarie 2010, Anul VI, nr. 19, Serie nou, p.38.

13

Fig. nr. 1: Evoluia cursului de schimb nominal al leului Modificarea cursului de schimb nominal al monedei naionale nu constituie ntotdeauna o indicaie relevant cu privire la evoluia competitivitii externe a unei ri. De exemplu, dac deprecierea nominal a monedei rii respective este mai mic dect deprecierea corespunztoare creterii relative a preurilor interne comparativ cu creterea preurilor din alte ri, competitivitatea extern a rii n cauz se reduce, n pofida deprecierii nominale a monedei sale naionale. Conceptul de "curs de schimb real" este folosit pentru abordarea unor probleme de acest gen. 2.4. Cursul de schimb real Cursul de schimb real este cursul nominal corectat cu raportul dintre indicii preurilor n rile respective. Relaia de calcul este, aadar, urmtoarea: P Q=S P (7)

Cu alte cuvinte, cursul de schimb real este cursul de schimb nominal ajustat cu efectul inflaiei.1 Astfel, n cazul n care inflaia crete ntr-o anumit ar, cursul de

- Pe lng aceast rela ie, n literatur se utilizeaz i alte formule de calcul a cursului de schimb real, inclusiv n func ie de nivelul salariilor.

14 schimb nominal al monedei sale naionale se modific, ns cursul de schimb real rmne stabil. Este de menionat c aprecierea real a unei monede reduce competitivitatea extern a unei economii, pe cnd deprecierea real, crete competitivitatea. n figura nr. 2 este prezentat evoluia cursului real al leului fa de euro i de dolarul american.1

Fig. nr. 2: Evoluia cursului de schimb real al leului n analizele economice fundamentale, ceea ce conteaz, de regul, este aprecierea sau deprecierea real a unei monede, n timp ce, n practic, importana se acord, de obicei, evoluiei cursului nominal (iluzia monetar). Astfel, o apreciere n termeni reali a unei monede semnific o cretere a puterii de cumprare a monedei n cauz, manifestate att pe piaa intern (fa de bunuri i servicii), ct i pe piaa internaional (fa de alte monede). Deprecierea n termeni reali a unei monede reflect fenomenul invers. n cazul n care o moned se apreciaz (depreciaz), n termeni reali, mai mult (mai puin) dect se justific prin diferenialul inflaiei dintre cele dou ri, se consider c moneda respectiv este supraevaluat (subevaluat). 3. Piaa valutar la termen (forward market)

- Idem, p. 39.

15 Pia a valutar la termen este acea component a pie ei valutare pe care se efectueaz vnzri i cumprri de valut, la un curs stabilit n momentul ncheierii tranzac iei, ns cu remiterea valutei i cu plata acesteia la o dat ulterioar, fixat n momentul asumrii angajamentelor. 3.1. Caracteristicile pieei valuare la termen Pe piaa valutar, tranzaciile se efectueaz la termene care merg de la 3-7 zile la 1, 2, 3, 6, 9, 12, 18 luni i 2, 3, 5 ani. Cu ocazia negocierii unei operaiuni la termen, este preferabil s se rein una din scadenele menionate. Cu toate acestea, este posibil s se convin i alte scadene, dar costul va fi mai ridicat, deoarece, nefiind vorba despre o scaden uzual, banca prin care se efectueaz tranzacia i acoper mai greu propriul risc, i, desigur, va repercuta aceste cheltuieli suplimentare asupra clientului. n principiu, toate monedele convertibile pot fi tranzacionate la termen. Astfel, pentru scadenele cuprinse ntre 3 zile i 6 luni, este posibil, de regul, obinerea la termen a oricrei monede utilizate n schimburile internaionale. Pentru scadenele cuprinse ntre 12 i 24 luni, este ns practic imposibil de tranzacionat valute de mai mic importan. Pentru scadene peste 2 ani, pot fi tranzacionate la termen doar monedele de importan major, cum ar fi dolarul american, euro i lira sterlin. Pentru a accepta efectuarea unei operaiuni de schimb valutar la termen, bncile pretind, de regul (cu excepia cazului n care lucreaz una cu alta), constituirea unui depozit de garantare (initial margin). Atunci cnd fluctuaiile cursurilor sunt importante, banca poate cere chiar i o garanie suplimentar. La fel ca operaiunile la vedere, operaiunile la termen se efectueaz direct, de la banc la banc, sau prin intermediul dealer-ilor. Aceste operaiuni nu sunt niciodat cotate la burs, iar ca urmare nu exist cursuri la termen oficiale. n perioade de stabilitate, tranzaciile la termen sunt mai puin importante dect cele la vedere, iar situaia pieei este asimetric: monedele slabe nu au cutare la termen, iar monedele puternice sunt puin oferite la termen. Ca urmare, este dificil de gsit un partener pentru asemenea operaiuni. Tradiional, bncile centrale au o politic de neintervenie pe piaa la termen, chiar i pentru a lupta mpotriva speculaiilor, cci, diminund reporturile i deporturile, autoritile ar facilita jocul speculatorilor, permindule s opereze cu cursuri favorabile. n aceste condiii, s-ar prea c variaiile cursurilor la termen ar trebui s fie, teoretic, mai ample dect variaiile cursurilor la vedere. n realitate, ntre cursurile la termen i cursurile la vedere exist o anumit legtur, ceea ce limiteaz foarte mult oscilaiile cursurilor la termen.

16

3.2. Tehnica operaiunilor valutare la termen Operaiunile la termen se efectueaz prin intermediul aceleiai reele bancare ca i operaiunile la vedere. ntr-un mod similar cu cel valabil n cazul pieei la vedere, participanii la piaa la termen i comunic unul altuia prin telefon, telex etc, direct sau prin intermediul dealeri-lor cursurile de vnzare i de cumprare, referitoare la o moned sau alta, cursuri care corespund ns aici nu numai unui anumit pre de vnzare sau de cumprare, ci i unei anumite dobnzi, care difer n funcie de scadena operaiunii respective. Pe aceast baz, se efectueaz vnzrile i cumprrile de valut la termen, care mbrac urmtoarele forme mai importante: 1) creditele (depozitele) negarantate (n alb), 2) acoperirea la termen (hedging), 3) speculaia, 2) operaiunile opionale (opiunile), 3) tranzaciile cu contracte la termen (futures), 4) operaiunile swap , 5) operaiuni cu alte produse ale pieei extrabursiere. 3.2.1. Creditele (depozitele) negarantate (n alb) Creditele sau depozitele negarantate (n alb) sunt generate de executarea ordinelor de cumprare la termen adresate bncilor de ctre importatori etc. i, respectiv, de executarea ordinelor de vnzare la termen adresate de exportatori i de alte categorii de deintori de valut. De exemplu, dac o banc primete un ordin de a cumpra la termen dolari n schimbul unei anumite sume n euro, pentru a fi n msur s execute acest ordin, banca poate cumpra ea nsi dolarii respectivi sau i poate mprumuta de la o alt banc. n ambele cazuri, pentru a evita imobilizarea neproductiv a fondurilor respective ceea ce ar implica costuri suplimentare puse n sarcina clientului , banca va plasa dolarii respectivi, pn la data scadenei contractului, pe piaa monetar american sau pe piaa internaional (piaa eurovalutelor). n modul acesta, la scaden, fondurile vor redeveni disponibile i, deci, vor putea fi puse la dispoziia clientului, care le va utiliza pentru stingerea datoriei sale externe (provenite, s presupunem, dintr-un import de mrfuri). Pe perioada contractului, banca este, deci, debitoare n euro i creditoare n dolari. Dac, la scaden, rata dobnzii pe piaa american (respectiv, cursul dolarului) este mai mare dect rata dobnzii din Euroland (respectiv, cursul

17 euro), tranzacia este benefic pentru banc i, deci, pentru ntreprinderea care a dat ordinul de cumprare la termen a dolarilor. ntr-adevr, banca transfer o parte din ctig clientului su, vnzndu-i la termen dolarii la un curs inferior cursului de cumprare la vedere: apare, deci, ceea ce se numete un deport1 n favoarea cumprtorului la termen. n cazul unui ordin de a vinde la termen dolari, mecanismul tranzaciei este exact invers. Banca ncepe prin a mprumuta aceti dolari de pe piaa american sau de pe piaa internaional, iar apoi va vinde imediat, la vedere, dolarii respectivi, pentru a se proteja n modul acesta mpotriva riscului variaiei cursului monedei americane. Aceast vnzare i procur bncii resurse n euro, pe care le va plasa pe piaa european. La scaden, banca utilizeaz dolari rezultai din decontarea cu ntreprinderea care a dat ordinul pentru a rambursa mprumutul n dolari pe care l-a fcut la nceput. Pe durata contractului, banca este, deci, debitoare n dolari i creditoare n euro. n funcie de ctigul sau pierderea pe care aceast dubl operaiune le genereaz, cursul la termen al dolarului va fi mai mare sau mai mic dect cursul su la vedere. n cazul n care banca realizeaz un ctig, aceasta va cumpra dolarii de la client la un curs la termen mai mare dect cursul la vedere: apare, deci, un report2 n favoarea vnztorului la termen. n caz contrar, pierderea bncii este transferat asupra clientului sub forma deportului. Rezult c vnztorul la termen suport deportul i beneficiaz de report, pe cnd cumprtorul la termen beneficiaz de deport i suport reportul. Ca urmare, cursul unei valute la o scaden anumit depinde de cursul la vedere, existent n ziua ncheierii contractului la termen, precum i de report sau deport, care reflect, n condiii normale, diferena dintre ratele dobnzilor practicate la monedele care se preschimb. Remuneraia operaiunii, care const, aadar, ntro anumit dobnd achitat creditorului de ctre debitor, este convenit de pri n momentul ncheierii tranzaciei i se pltete, la scaden, n moneda n care a fost acordat creditul. Pn n anii 60, constituirea unui depozit sau acordarea unui credit ntr-o anumit moned nu se putea face dect printr-o banc din ara n care moneda respectiv avea calitatea de moned naional. De exemplu, o banc francez sau german nu putea mprumuta dolari dect de la o banc american, lire de la o banc englez .a.m.d. Apariia i dezvoltarea pieei eurovalutelor a instituit ns o pia internaional foarte flexibil, care permite constituirea de depozite (acordarea de credite i angajarea de mprumuturi) n toate monedele convertibile i de ctre toate bncile de o anumit dimensiune, indiferent de
1 2

- A se vedea 3.3. infra - A se vedea 3.3. infra

18 localizarea lor geografic. De exemplu, la ora actual dolarii pot fi depui sau mprumutai nu numai de la o banc american, ci i de la o banc german, francez, englez, romneasc etc. (eurodolari). 3.2.2. Acoperirea la termen (hedging) Acoperirea la termen (hedging) este operaia prin care un importator sau o banc se angajeaz, pe de o parte, s plteasc o sum n valut la un anumite termen, iar pe de alt parte, se mprumut cu aceiai sum n valut cu acelai termen de rambursare.1 De regul, ntre momentul livrrii bunurilor i momentul plii acestora exist un anumit decalaj de timp, iar ntr-un sistem de cursuri de schimb flexibile, importatorii i exportatorii ncerc s se protejeze mpotriva deprecierii sau aprecierii monedei de contract n perioada respectiv. n general, acoperirea (hedging) const n crearea unei poziii inverse astfel nct s se anuleze riscurile. De exemplu, un importator primete astzi bunuri pe care trebuie s le plteasc n 30 de zile. Avnd n vedere riscul valutar inerent unei asemenea tranzacii, importatorul recurge la piaa valutar la termen pentru a cumpra, de exemplu, de la o banc, la cursul de schimb convenit n prezent, moneda strin necesar peste 30 de zile pentru achitarea bunurilor. n modul acesta, importatorul se protejeaz mpotriva riscului aprecierii monedei de contract n perioada rmas pn la termenul de plat, transfernd acest risc creditorului, de regul, o banc. Dac importatorul deine active n moned strin (creane n moned strin cu scaden de 30 de zile) de egal valoare cu datoriile pe care le are n moned strin, poziia sa este numit "nchis". 3.2.3. Speculaia Speculaia este o operaie efectuat pe pieele de schimb cu singurul scop de ctig prin jonglarea cu diferenele de curs valutar.2 De exemplu, cursul la termen al monedei A fa de moneda B este n prezent 1A=2,50B. n cazul n care speculatorul presupune c moneda A se va aprecia, el va cumpra azi la termen de 3 luni o canitate de moned A, pe care se oblig s o achite cu moneda B. La scaden, confirmndu-se presupunerea speculatorului, cursul la vedere va fi 1A=2,75B. Vnznd la acest curs moneda A, speculatorul va obine un ctig de 0,25B la fiecare unitate A. Se poate ns ntmpla ca presupunerea s nu se confirme i atunci nu va exista nici un cig,

- Kiri escu C., Dobrescu E., Moneda. Mic enciclopedie, Editura enciclopedic, Bucureti, 1998, - Idem p. 255.

p. 164.
2

19 dup cum se poate ca moneda A s se deprecieze, iar speculatorul s sufere o pierdere. 3.2.4. Opiunile Opiunea (option) este un drept de a cumpra sau vinde un activ, la un pre convenit, numit "pre de exercitare", la o dat convenit. Exist opiuni derivate din tranzaciile cu aciuni, obligaiuni, dobnzi, indici bursieri etc. Aici este vorba despre opiuni derivate din tranzaciile cu diverse monede. Exist operaiuni de cumprare (call) i opiuni de vnzare (put). De asemenea, exist opiuni de tip european i opiuni de tip american; deosebirea dintre aceste dou tipuri ine de modul de stabilire a scadenei. Astfel, n cazul opiunilor de tip european, scadena este stabilit la o dat calendaristic precis, pe cnd n cazul opiunilor de tip american scadena este la o dat pe care o decide purttorul opiunii call, ns nu mai trziu de data scadenei tranzaciei iniiale din care deriv opiunea respectiv. Iniiativa operaiunilor aparine cumprtorului unei opiuni (purttorului unei opiuni call). Acest privilegiu este pltit ns printr-o prim (premium) care trebuie achitat vnztorului opiunii respective. Prima (premium) este, deci, preul dreptului de opiune; acest pre este pltit vnztorului indiferent dac cumprtorul i exercit sau nu dreptul de opiune respectiv. n aceste condiii, un operator de pe piaa opiunilor are patru posibiliti: a) cumprarea unei opiuni call; b) vnzarea unei opiuni call; c) cumprarea unei opiuni put; d) vnzarea unei opiuni put, n ceea ce privete opiunile derivate din tranzaciile valutare, despre care este vorba aici, acestea se refer ntotdeauna la dou monede care se preschimb una pe alta. n practic una din monde este dolarul american, ceea ce a permis standardizarea acestui tip de contracte i tranzacionarea lor pe scar larg pe principalele piee financiare ale lumii. Astfel, o opiune (call sau put) cu privire la euro se refer implicit la schimbul euro/dolari, posibilitate pentru care se pltete sau se ncaseaz - dup caz - un anumit pre de exercitare (prim, premium) exprimat n dolari. Acest pre depinde de trei factori: termenul, volatilitatea cursului de schimb al monede respective fa de dolar i rata dobnzii. Indiferent de tipul su (call sau put), caracteristica principal a unei opiuni este c cel care o cumpr i asum riscul unei pierderi; acest risc este ns limitat la prima pltit, pe cnd ctigurile sale sunt potenial nelimitate, depinznd doar de evoluia cursului de schimb al monedei de referin fa de dolarul american. Ca urmare a acestei caracteristici, opiunile sunt att operaiuni

20 speculative, ct i instrumente foarte eficiente de protecie mpotriva riscului valutar. La prima vedere, s-ar prea, dar nu este aa, c achiziionarea unei opiuni call este echivalent cu vnzarea unei opiuni put - i invers: vnzarea unei opiuni call este echivalent cu cumprarea unei unei opiuni put. ntr-adevr, n primul caz, cumprtorul unei opiuni call este un cumprtor potenial al monedei de referin, iar ca urmare, teoretic, este interesat de creterea cursului de schimb al acestei monede pentru a o revinde cu ctig. Cu alte cuvinte, cumprtorii de opiuni call sunt operatorii care anticipeaz c moneda de referin se va aprecia n perioada urmtoare. n cazul al doilea, vnztorul unei opiuni put este un vnztor potenial de moned de referin i, deci, este interesat de scderea preului monedei respective pentru a o putea procura ieftin de pe pia n momentul n care purttorul opiunii respective i va exercita dreptul de a cere acest moned. Cu alte cuvinte, vnztorii de opiuni put sunt operatorii care anticipeaz c moneda de contract se va deprecia n perioada urmtoare. n realitate, riscurile vnztorilor i cumprtorilor de opiuni depind de tipul opiunii (call sau put) i, deci, nu sunt identice. Astfel, prin cumprarea unei opiuni call, operatorul respectiv poate spera c, dac moneda de referin se va aprecia, ctigul su va fi nelimitat, depinznd doar de msura n care are loc aceast apreciere; dac acest lucru nu se va ntmpla, el va pierde cel mult prima pe care a achitat-o la cumprarea opiunii. Cumprtorul unei opiuni put poate spera i el c, dac moneda de referin se va deprecia, ctigul su va fi nelimitat, depinznd doar de amploarea acestei deprecieri; dac acest lucru nu se va ntmpla, nici cumprtorul unei opiuni put nu va pierde dect prima pe care deja a achitat-o. Spre deosebire de cumprtori, vnztorii de opiuni (call sau put) au un ctig sigur (prima pe care o ncaseaz n momentul ncheierii tranzaciei), dar acest ctig este limitat la nivelul acestei prime. Dac ns evoluia cursului de schimb al monedei de contract este contrar celei anticipate, vnztorii pot suferi o pierdere care, teoretic, este nelimitat, n sensul c depinde exclusiv de aceast evoluie. Opiunile permit, deci, operarea cu patru feluri de anticipaii (tabelul nr. 2): Tab. nr. 2: Natura anticipaiilor i tipul opiunilor alese Natura anticipaiilor Anticiparea unei aprecieri puternice a Opiunea aleas Cumprarea unei opiuni call

21 monedei Anticiparea unei aprecieri slabe a monedei Anticiparea unei deprecieri puternice a monedei Anticiparea unei deprecieri slabe a monedei

Vnzarea unei opiuni put Cumprarea unei opiuni put Vnzarea unei opiuni call

n funcie de sensul anticipaiilor i de msura n care anticipaiile se confirm sau nu, se nvedereaz avantajele opiunilor ca mijloc de protecie mpotriva riscului valutar pe care l incumb, n general, tranzaciilor valutare la termen. Astfel, pentru cumprtorul unei opiuni, pierderea se limiteaz la prima pe care o achit, pe cnd posibilitatea de ctig n cazul unei evoluii favorabile a cursului este nelimitat. Pentru vnztorul unei opiuni, situaia este ns diferit: n cazul n care i se pretinde executarea, vnztorul opiunii este obligat s efectueze tranzacia; or, cumprtorul opiunii pretinde executarea doar dac evoluia cursului de achimb al monedei de contract i este favorabil, ceea ce poate face ca vnztorul s sufere pierderi importante. Acest grad mare de risc pe care i-l asum vnztorii de opiuni poate fi ns compensat prin solicitarea de ctre acetia a unor prime (premium) ridicate. 3.2.5. Contractele la termen cu plata n valut 1) Contractul la termen standardizat (future, forward contract) cu plata n valut este un angajament de a schimba o moned pe alta, la o dat viitoare specificat i la un curs de schimb stabilit cu anticipaie. De regul, una din monede este dolarul SUA. Ca urmare, preul contractului este exprimat sub form de numr de dolari americani care revine o unitate de alt moned. Acest mod de exprimare a cursului poate fi diferit de tehnica standard de cotaie utilizat pe piaa respectiv. De aceea, obiectul contractului apare ca fiind constituit de o anumit cantitate de moned alta dect dolarul american. Tranzaciile cu aceste instrumente financiare se efectuez pe piaa bursier, care, n modul acesta, devine un nlocuitor i concurent al pieei valutare la termen, care este dominat de bnci. Originalitatea pieei contractelor futures, n general, const n faptul c permite dou modaliti de executare. a) Prima modalitate - a priori cea mai simpl - const n ndeplinirea, la scaden, a angajamentelor asumate de pri, adic, n mod specific, livrarea unei anumite cantiti de moned (de exemplu, 125.000) i achitarea contravalorii acesteia n dolari americani, la cursul la termen convenit (cursul la termen existent n momentul ncheierii tranzaciei). Aceast modalitate de

22 executare este, desigur, esenial, pentru orice contract future, indiferent de obiectul su (materii prime, aciuni, moned etc.), iar faptul c modalitatea respectiv exist ca soluie de ultim instan a permis, alturi de ali factori, conceperea acestui tip de contracte i a acestui gen de tranzacii. Cu toate acestea, la ora actual, doar cca. 2% din contractele futures se execut n aceast modalitate clasic, adic prin livrarea unei anumite cantiti de moned i achitarea contravalorii acesteia n dolari americani. b) A doua modalitate de executare, utilizat n prezent n majoritatea cazurilor, const n inversarea operaiunii iniiale: cmprtorul unui contract future revinde acest contract, iar vnztorul unui contract future cumpr un nou contract de acest tip prevzut cu aceiai scaden. Aceast modalitate de executare este, deci, tipic, reprezentnd marea inovaie care a permis dezvoltarea tranzaciilor de acest gen. Soluia amintit este posibil deoarece administratorii sistemelor de decontare de pe lng marile burse de mrfuri au nceput s cumpere i s vnd ei nii contracte futures, permnd astfel prilor contractante s se achite de obligaiile lor fr a trebui s ntlneasc fizic cealalt parte. n mod practic, fiecare din cele dou pri achit casei de compensare doar diferena dintre preul de cumprare i preul de vnzare al contractului, sau dup caz - ncaseaz de la casa de compensaie diferena repectiv. Aceast modalitate de executare permite deci, prilor s-i ndeplineasc obligaiile contractuale prin achitarea unor diferene de pre, nu a preului ca atare, ceea ce onstituie un important avantaj de natur s explice introducerea i dezvoltarea recent a acestui tip de tranzacii la principalele burse din lume (Chicago International Money Market, London International Financial Futures Exchange etc.). Tranzaciile se efectueaz pentru termene standardizate (de regul, ultima zi lucrtoare a fiecrui trimestru), iar limitele minime ale ale variaiei preurilor contractelor sunt cuprinse ntre 10 i 12,50 dolari. n aceste condiii, deosebirile dintre tranzaciile valutare la termen i tranzaciile cu contracte futures cu plata n valut sunt suficient de mici, iar operaiile de arbitraj ntre cele dou piee sunt suficient de mari pentru ca cele dou preuri s evolueze paralel. Principala deosebire dintre cursul la termen i cursul format pe piaa contractelor futures este c primele de risc pe care le conin sunt diferite.1 Dei opiunile cu privire la valute i tranzaciile cu contracte la termen standardizate (future, forward contract) cu plata n valut i constituie modaliti
- Cornell B., Reignanum M., Forward and Future Prices: Evidence from the Foreign Exchange Markets, Journal of Finance, 36, 4, 1981, p. 1035-1046.
1

23 adecvate de protecie sau de efectuare de speculaii valutare, volumul operaiilor respective este relativ redus comparativ cu cel al tranzaciilor valutare la termen. Predominana tranzaciilor la vedere i la termen comparativ cu tranzaciile cu contracte futures, opiuni i alte tipuri de derivative (de exemplu, operaiuni swap) se explic prin faptul c operaiunile de arbitraj efectuate nre diverse piee conduc efectiv la stabilirea unor preuri similare. 3.2.6. Alte operaiuni valutare la termen Alte produse financiare derivative, tranzacionate pe piaa valutar la termen sunt: 1) operaiunea swap; 2) operaiunea de tip termen contra termen (forward/forward); 3) contractul de garantare a cursului de schimb la termen (future rate agreement) etc. 1) Operaiunea swap este un acord ntre doi operatori care schimb ntre ei anumite cantiti de valut. De exemplu, dac o banc are nevoie de o anumit cantitate de dolari pentru o perioad de trei luni, mprumut aceti dolari de la o alt banc, constituind un gaj n euro. La scaden, se procedeaz invers: prima banc ramburseaz mprumutul n dolari i i rscumpr gajul n euro. n aceste condiii, pentru cele dou bnci, tranzacia swap cu dolari i euro poate genera urmtoarele operaiuni: a) primirea temporar de dolari contra euro, realizat prin cumprarea de dolari la vedere i revnzarea lor simultan la termen; b) cedarea temporar de dolari contra euro, realizat prin vnzarea la vedere de dolari i rscumprarea lor simultan la termen. La fel ca acordarea de credite sau constituirea de depozite n alb i din aceeai cauz a existenei pieei eurovalutelor, operaiunile swap nu se practic numai ntre bncile din rile n care monedele tranzacionate sunt monede naionale. De exemplu, o operaiune swap lire sterline contra dolari poate fi efectuat de o banc italian, german, francez etc. Remuneraia unei operaiuni swap se pltete, la scaden, sub forma majorrii sumei achitate de una din pri. Aceast remuneraia este suportat de partea contractant care a mprumutat moneda cu dobnda cea mai ridicat; din punct de vedere practic, remuneraia este egal cu diferena dintre ratele dobnzilor respective, practicate la creditele acordate n cele dou valute. 2) Operaiunea de tip termen contra termen (forward/forward) const n angajamentul unei bnci, luat n momentul t0, de a acorda un credit (de a primi un

24 depozit) de o anumit valoare, ntr-o anumit valut i la un curs de schimb ce vor fi stabilite n momentul t1. Scadena contractului este prevzut pentru momentul t2 (t0<t1<t2). Operaiunea confer, aadar, o dubl garanie pentru un eventual mprumut viitor: una referitoare la obinerea mprumutului ca atare (garania procurrii valutei necesare) i alta referitoare la nivelul cursului de schimb la care se va obine aceast valut. 3) Contractul de garantare a cursului de schimb la termen (future rate agreement) este o variant a operaiunii de tip termen contra termen (forward/ forward), n care garantarea nivelului cursului i garantarea obinerii lichiditilor n valut sunt disociate. Rata dobnzii este stabilit n momentul t0. Apariia noilor produse pe piaa OTC a stimulat bncile i bursele s ncerce, la rndul lor, s ofere clienilor lor produse atractive. Ca urmare, la ora actual, produse de genul celor prezentate mai sus, ori combinaii ale acestora, sunt oferite i de bnci, ceea ce permite intreprinderilor mici i mijlocii, care, de regul, nu au acces pe piaa OTC, s se protejeze mpotriva riscului valutar. n ceea ce privete bursele, acestea au nfinat i dezvoltat i ele compartimente specializate n tranzacii valutare la termen i n derivativele acestora. 3.3. Cursul de schimb la termen Cursul de schimb la termen este cursul utilizat n tranzaciile la termen. Acest curs nu este egal, dect din ntmplare, cu cursul valutar la vedere; de regul, cursul la termen este mai mare sau mai mic dect cursul la vedere. Pe de alt parte, cursurile la termen difer n funcie de scaden, ns nu sunt riguros proporionale cu mrimea termenului. Aceste anomalii se explic prin consideraiuni tehnice sau financiare, precum i prin faptul c anumite scadene sunt, la un moment dat, mai cutate ca altele. De exemplu, la data de 20.01.2010 cursurile la termen ale dolarului n raport cu principalele monede ale lumii sunt cele redate n tabelul nr. 3. Tabelul nr.2: Cursurile la termen ale dolarului SUA Moneda Dolar canadian 1 lun 3 luni Echivalent n dolari Vnzare Cumprare 0.9703 0.9740 0.9703 0.9703 0.9740 0.9740 Pentru un dolar Vnzare Cumprare 1.0306 1.0267 1.0306 1.0306 1.0267 1.0267

25 6 luni 0.9701 0.9739 Yen japonez 0.010973 0.011017 1 lun 0.010975 0.01102 3 luni 0.010978 0.01102 6 luni 0.010985 0.01103 Franc 0.9688 0.9755 elveian 1 lun 0.9690 0.976 3 luni 0.9693 0.9760 6 luni 0.9700 0.9767 Lir sterlin 1.6382 1.6336 1 lun 1.6378 1.6332 3 luni 1.6371 1.6326 6 luni 1.6360 1.6316 Euro 1.4302 1.4380 Sursa: Wall Street Journal, 20.01.2010 1.0308 91.13 91.12 91.09 91.03 1.0322 1.0320 1.0317 1.0309 0.6104 0.6106 0.6108 0.6112 0.6992 1.0268 90.77 90.75 90.73 90.66 1.0251 1.0249 1.0246 1.0239 0.6121 0.6123 0.6125 0.6129 0.6954

n cazul cotaiei incerte i considernd dou valute, A i B, dac cursul la termen al monedei A permite cumprarea unei cantiti de moned B mai mare dect cursul la vedere, se spune c cursul la termen al monedei A face prim sau report (premium) (fa de cursul la vedere). n mod similar, dac cursul la termen al monedei A permite cumprarea unei cantiti de moned B mai mic, se spune c acesta face deport (discount). n cazul n care cursul la termen este egal cu cursul la vedere, se spune c cele dou monede coteaz al pari. Termenul generic folosit pentru a desemna cele dou diferene este diferenial valutar. n cazul cotaiei certe, rezultatele sunt inverse: aprecierea la termen a unei monede este exprimat printr-un ecart negativ, iar deprecierea printr-un ecart pozitiv. Reportul i deportul se exprim adesea ca procent anual fa de cursul la vedere. Astfel, notnd: Xo cursul la vedere, Xt cursul la termen, t scadena, Rt reportul la termenul t, Dt deportul la termenul t, relaia va fi: Rt, Dt =
Xt Xo 360 100 Xo t

(8)

De exemplu, dac cursul la vedere al dolarului este 0,8237 EUR, iar dolarul nregistreaz la termen de trei luni un report de 0,0063, acest report se exprim n form procentual (anual) astfel:

26 0,0063 360 100 = 3,06% 0,8237 90 De regul, ziarele importante public att mrimea absolut, ct i mrimea procentual a diferen ialului valutar.

4. Intervenia bncii centrale pe piaa valutar Una din condiiile eseniale pe care trebuie s le ndeplineasc piaa valutar, pentru a putea fi considerat pia perfect (eficient, purconcurenial), este neintervenia autoritilor monetare. Aceasta implic absena controlului valutar, formarea liber a cursurilor valutare - n funcie de cererea i ofert -, precum i neutralitatea politicii monetare interne n raport cu micrile internaionale de capitaluri i, n general, cu relaiile economice externe. n realitate, se constat c toate bncile centrale moderne intervin toate pe piaa valutar, n forme i n grade care pot afecta n diverse moduri mecanismul acestei piee cvasi-perfecte. Explicaia acestei practici rezid n faptul c variaiile cursului valutar afecteaz preurile bunurilor i serviciilor importate i exportate i, deci, situaia balanei de pli a rii n cauz. Banca central exercit o aciune direct i o aciune indirect asupra pieei valutare. 1) Aciunea direct se manifest, n primul rnd, prin faptul c banca central este ea nsi un operator major al pieei valutare. Astfel, banca central vinde i cumpr valut pentru a influena nivelul cursului valutar, n concordan cu obiectivele politicii sale monetare, precum i pentru constituirea i gestiunea rezervelor valutare oficiale. De exemplu, n cazul n care moneda naional sufer o depreciere excesiv, banca central vinde valut pe piaa valutar interbancar, valut prelevat din rezervele sale, ceea ce are ca efect creterea ofertei de valut i, deci, temperarea ritmului de cretere a preului acesteia n moned autohton (ncetinirea ritmului de depreciere a monedei autohtone). n cazul n care tendina monedei naionale este de apreciere excesiv, banca central va proceda invers: va cumpra valut i va oferi n schimb moned autohton, ceea ce va duce la ncetinirea procesului de apreciere. Este evident c toate aceste operaiuni influeneaz nivelul rezervelor valutare ale bncii centrale. Scopul operaiunilor valutare efectuate de banca central este, deci, aplicarea politicii acesteia privind cursul valutar, precum i a politicii privind constituirea i administrarea rezervelor internaionale ale statului. Aciunea direct se manifest, n al doilea rnd, prin reglementarea pieei valutare. Astfel, n calitate de for de reglementare a pieei valutare, banca

27

central emite reglementri prin care definete i aplic regimul valutar pe teritoriul rii respective (coninutul i formele controlului valutar, procedura de elaborare a balanei de pli, modul de calcul i de publicare a cursurilor valutare, procedura de autorizare a bncilor i a altor categorii de ageni economici care pot efectua operaiuni valutare, stabilirea de plafoane pentru ndatorarea extern etc.), precum i alte reglementri specifice, aplicabile n acest domeniu (monitorizarea i supravegherea tranzaciilor valutare, autorizarea transferurilor n strintate, efectuarea de tranzacii pe piaa valutar etc.). Aciunea direct se manifest, n al treilea rnd, prin monitorizarea pieei valutare. Astfel, n calitate de for de monitorizare a pieei valutare, banca central are dreptul s solicite bncilor comerciale i altor operatori raportri privind tranzaciilor valutare efectuate, prin documente ale cror coninut i form se stabilesc de ctre autoritatea monetar. 2) Aciunea indirect se exercit prin instrumentele politicii monetare interne (taxa de rescont, rezervele obligatorii, open market), care influeneaz diverse elemente ale balanei de pli i, deci, cererea i oferta de valut. De exemplu, n cazul n care - din dorina de a combate inflaia -, banca central practic o politic de dobnzi nalte, aceste dobnzi provoac intrri importante de capitaluri, care alimenteaz oferta de valut de pe piaa valutar, determinnd, deci, o tendin de apreciere a monedei autohtone. Eficacitatea aciunii indirecte a bncii centrale depinde n principal de doi factori: a) anticipaiile agenilor economici; i b) gradul de concordan ntre obiectivele interne i externe ale politicii monetare. a) Anticipaiile sunt previziunile pe care agenii economici le fac cu privire la evoluiile economice viitoare.1 Efectele pozitive menionate mai sus se manifest, n realitate, numai n cazul n care agenii economici anticipeaz c vor avea loc variaii reduse ale cursului valutar. n cazul n care ei anticipeaz, dimpotriv, c vor avea loc variaii ample ale cursului valutar, politica de dobnzi nalte ca mijloc de influenare a pieei valutare i, deci, a nivelului cursului valutar, devine inoperant, deoarece mobilul deintorilor de capitaluri nu mai este remuneraia, ci speculaia. ntr-adevr, n acest caz, investitorii urmresc obinerea unei plusvalori n capital, legate de deprecierea sau reprecierea activelor libelate n moned autohton, nu a unei remuneraii sub forma venitului, rezultat dintrun ecart ntre ratele dobnzii.

- Pentru o prezentare mai ampl a problematicii anticipaiilor n tiina economic actual, a se vedea: Cerna S., Teoria anticipaiilor raionale i credibilitatea politcii monetare, , Editura Universitii de Vest din Timioara, Timioara, 2004.
1

28 b) Gradul de concordan ntre obiectivele interne i externe ale bncii centrale este cel de-al doilea factor important care influeneaz eficacitatea politicii monetare. De exemplu, decizia de cretere a ratei dobnzii - menit s majoreze costul creditului n perioadele de inflaie - tinde s atrag capitaluri strine, a cror intrare amplific creaia monetar a bncii centrale alimentnd, deci, inflaia. Invers, scderea ratei dobnzii, pentru a stimula investiiile, risc s descurajeze intrrile de capitaluri, cu tot ceea ce implic aceasta n ceea ce privete situaia pieei valutare. 5. Piaa valutar n Romnia n Romnia, piaa valutar funcioneaz, n forma actual, de la data de 1 august 1994.1 Piaa valutar din Romnia este o pia valutar integrat i continu, funcionnd similar cu pieele valutare cunoscute pe plan mondial.2 Romnia a acceptat - prin notificarea din 25 martie 1998 - obligaiile stipulate la art. VIII, sectiunile 2, 3 si 4 din Statutul FMI, respectiv: - angajamentul autorittilor de a elimina restriciile privind operaiunile de cont curent; - neintroducerea altor restricii n viitor; - crearea condiiilor ct mai favorabile relansrii reformei economice; - politica valutar s nu sufere modificri semnificative. n acest context, prevederile de baz ale Regulamentului privind regimul valutar n vigoare stabilesc drepturi largi pentru rezideni si nerezideni n materie valutar. ntr-adevr, rezidenii si nerezidenii: - pot dobndi, deine si utiliza orice active financiare exprimate n valut si n moned national - leu (full retention); - pot deschide i menine conturi n valut si n moned naional (leu) n Romnia, la instituii de credit autorizate; - pot efectua n mod liber si fr restricii operaiuni valutare curente si de capital (cu excepia celor care sunt supuse n continuare autorizrii de ctre Banca Naional a Romniei); - nerezidenii pot repatria si transfera activele financiare deinute n Romnia.
Pentru o prezentare a evolu iei regimului valutar din Romnia i a cursului leului n perioada 1990-1993, a se vedea: Isrescu M., Reflec ii economice, vol. III, Centrul Romn de Economie Comparat i Consens, 2003, p. 17-51. 2 Cadrul legal al opera iunilor valutare efectuate n Romnia este reprezentat de Regulamentul nr. 4/2005 al BNR i Normele aferente (M. Of. nr. 297/8.04.05).
1

29 Accesul rezidenilor si nerezidenilor cu ordine de vnzare/cumparare de valut este liber pentru toate operaiunile care pot fi desfurate n condiiile actualului Regulament privind regimul valutar. Operatiunile de vnzare/cumparare de valut se pot efectua numai prin intermediari ai pieei valutare. Cumpararea/vnzarea de valut de ctre persoanele fizice rezidente prin casele de schimb valutar si instituiile de credit este nelimitat. n scopul evidenei statistice, operaiunile de capital din care rezult obligaii externe derivnd din angajamente cu termene mai mari de 1 an, altele dect cele de natura datoriei publice externe, se nregistreaz la BNR n "Registrul datoriei private externe a Romniei". n aceste condiii, ncasrile si plile ntre rezideni se pot efectua: - n moned national (leu) i n valut - pentru operaiunile care nu fac obiectul comerului cu bunuri si servicii; - n moned naional (leu) - pentru operaiunile care fac obiectul comerului cu bunuri i servicii; - n valut, pentru operaiunile care fac obiectul comertului cu bunuri si servicii, autorizate prin Regulamentul privind regimul valutar, astfel: - persoanele juridice - pentru operaiuni decurgnd din contracte de comert i prestri de servicii externe efectuate n comision, contracte de subantrepriz n acuni de cooperare economic internaional sau din contracte de export a unor obiective complexe i a unor produse cu ciclu lung de fabricaie; - persoanele fizice - pentru operaiuni valutare ntre acestea, cu caracter ocazional; - persoanele fizice i juridice i alte entiti - pentru operaiuni stipulate de prevederi legale exprese; pentru operaiuni decurgnd din organizarea i/sau prestarea de servicii externe (transport, turism); pentru operaiuni decurgnd din contracte externe de prelucrare n regim lohn; pentru operaiuni care decurg din acte de comer derulate n porturi, n "zonele libere" din aeroporturi i punctele de trecere a frontierei de stat, n trenuri internaionale, aeronave si nave - pe parcurs extern; pentru operaiuni efectuate n strintate. Controlul valutar este n prezent practic desfinat, trebuind declarate la autoritile vamale doar instrumentele de plat n valut si n moned naional (leu) sub form de numerar, care sunt egale sau depesc echivalentul a 10.000 EUR/persoan /cltorie. Definirea operaiunilor valuatare curente i de capital, precum i nomenclatorul acestora sunt armonizate cu directivele UE i cu prevederile art. XXX din Statutul FMI.

30 Operatorii principali ai pieei valutare romneti sunt: instituiile de credit, care efectueaz operaiuni de schimb valutar n nume propriu i n numele clienilor; casele de schimb valutar, care sunt specializate n relaiile cu populaia; persoanele juridice, care efectueaz pli i ncasri nemijlocite, decurgnd din export-importul de bunuri i servicii; persoanele fizice, pentru operaiuni efectuate ntre acestea n mod ocazional i pentru operaiuni efectuate n strintate etc. n ceea ce privte instituiile de credit, acestea opereaz pe piaa valutar interbancar. Piaa valutar interbancar este piaa pe care se efectueaz tranzacii valutare de ctre intermediari, precum i de BNR. Intermediarii pe piaa valutar interbancar sunt instituiile de credit (bncile i asimilatele acestora), autorizate s funcioneze n Romnia, care acioneaz pe piaa valutar interbancar n limita obiectului lor de activitate, prevzut n autorizaia de funcionare, cu ndeplinirea condiiilor prevzute n normele BNR. Intermediarii pe piaa valutar interbancar pot ncheia tranzacii valutare att n nume i cont propriu, ct i n nume propriu i contul clienilor. Condiiile (minime) ce trebuie ndeplinite pentru participarea ca intermediar pe piaa valutar interbancar sunt urmtoarele: a) existena unei structuri organizatorice distincte i a unui spaiu specific, securizat, pentru efectuarea tranzaciilor; b) delimitarea atribuiilor i departajarea activitilor de pia valutar pe compartimente distincte, conform practicilor internaionale (front office, back office, cifru, coresponden bancar); c) reglementarea, prin norme proprii, a unor elemente ca: procedurile de lucru cu clienii; procedurile de lucru pentru departamentul autorizat din cadrul bncii s efectueze tranzacii pe piaa valutar interbancar; etc. d) desemnarea personalului implicat n efectuarea tranzaciilor; e) existena relaiilor de corespondent stabilite prin conturi deschise n strintate, pentru cel puin urmtoarele dou valute convertibile: EUR i USD; f) existena unui sistem operaional, care s cuprind echipament informaional specific tip Reuters, Bloomberg etc.; echipamente tehnice specifice pentru pli i comunicaii (linii telefonice interne i internaionale, sistem de nregistrare a convorbirilor telefonice, telex, SWIFT, fax etc.). Principiile de funcionare a pieei sunt urmtoarele: 1) Piaa valutar interbancar funcioneaz n fiecare zi bancar ntre orele 9,00 i 16,00. 2) Intermediarii sunt obligai s afieze, n timpul orelor de funcionare a pieei valutare interbancare, cursurile de schimb valutar ale monedei naionaleleu (vnzare/cumprare), la vedere (spot) i la termen (forward), prin sisteme de

31 difuzare a informaiei tip Reuters, Bloomberg etc., pentru cel puin urmtoarele valute: euro (EUR) i dolarul american (USD). 3) Cursul de schimb la termen trebuie cotat pentru cel puin urmtoarele scadene: o lun (1M); trei luni (3M); ase luni (6M); nou luni (9M); dousprezece luni (12M). 4) Cursurile de schimb cotate de instituiile de credit pot fi diferite n funcie de natura operaiunii (operaiune n cont sau cu numerar), de raporturile cu clienii, precum i n concordan cu politica proprie de faceri i de trezorerie. Tranzaciile ntre intermediari se ncheie n nume propriu, ntre arbitrajiti (telefonic, telex, Reuters dealing, internet) i sunt confirmate SWIFT, telex, letric sau internet, codificate corespunztor. Instruciunile de plat i decontare sunt transmise n cel mai scurt timp, de regul n aceeai zi. Tranzaciile valutare ncheiate se execut necondiionat de ctre intermediari i se confirm clienilor prin extras de cont. Calcularea i publicarea cursurilor de schimb ale pieei valutare din Romnia de ctre BNR se face n fiecare zi bancar, la ora 13.00, pe baza cotaiilor afiate de intermediarii pe piaa valutar interbancar. BNR poate arbitra litigiile aprute n legtur cu efectuarea tranzaciilor valutare interbancare, dar numai dup ce prile implicate dovedesc c au epuizat toate posibilitile de soluionare pe cale amiabil. n astfel de cazuri, prile trebuie s recunoasc, n prealabil, n scris, principiul acceptrii necondiionate a deciziei de soluionare a litigiului, adoptate de BNR. n vederea bunei funcionri a pieei valutare interbancare i armonizrii cu practicile internaionale, BNR recomand utilizarea de ctre intermediarii pieei valutare interbancare a prevederilor Codului de conduit adoptat de ACI Asociaia Pieelor Financiare. Potrivit statutului su1, BNR stabilete i urmrete aplicarea regimului valutar pe teritoriul Romniei. n mod concret, principalele sale atribuii2 n acest domeniu sunt: - reglementarea modului de organizare i funcionare a pieei valutare, - elaborarea i aplicarea politicii de curs de schimb, - calcularea i publicarea cursurilor de schimb medii ale pieei valutare n scop statistic, - autorizarea persoaneler fizice i juridice pentru anumite tranzacii valutare, - pstrarea i administrarea rezervelor valutare ale statului.

1 2

Art. 2.2, coroborat cu art. 9 i art. 10 din legea nr. 312/2004 (M. Of. nr. 582/2004). Idem.

32