UNIVERSIDAD NACIONAL DE JUJUY FACULTAD DE INGENIERIA

Gua de Prcticas de Evaluacin de Proyectos

Tasa Interna de Retorno

OBJETIVOS

Establecer el significado de la tasa de rendimiento. Calcular la tasa de retorno mediante una ecuacin de valor presente o valor anual. . Establecer por qu es necesario un anlisis incremental para comparar alternativas con el mtodo TR. Preparar la tabulacin del flujo de efectivo incremental para dos alternativas. Interpretar el significado de la TR sobre la inversin inicial incremental, Seleccionar la mejor entre dos alternativas utilizando un anlisis de la TR con base en el valor presente

MARCO TERICO

1. TASA INTERNA DE RETORNO La tasa Interna Retorno, TIR, es uno de los ndices que ms aceptacin tiene dentro del pblico porque est midiendo la rentabilidad de una inversin, que es una caracterstica propia del proyecto. Matemticamente viene a ser la tasa a la cual el VAN se hace igual a cero. Este ndice exige el mximo de cuidado en su aplicacin pues en ocasiones puede dar un resultado distinto al obtenido con el VAN, cuando esto ocurre es porque el ndice TIR no se ha aplicado correctamente y en tales circunstancias ser necesario utilizar otra tcnica para calcular la TIR puesto que los resultados obtenidos con ste ltimo ndice deben ser consecuencias con el VAN. 1.1 Caractersticas de la TIR

a. Es una caracterstica propia del proyecto por tanto no vara aunque cambien los dueos del proyecto. b. Mide la rentabilidad de los dineros que permanecen invertidos en el proyecto c. No toma en cuenta lo que pueda ocurrir con los dineros que va devolviendo el proyecto.
El procedimiento que se use para calcular la TIR vara dependiendo del nmero de alternativas a analizar y de la forma como se encuentren distribuidos los ingresos y los egresos a lo largo del horizonte de planeacin; veamos algunos casos: a. Cuando ingresos y egresos tienen una duracin indefinida

Ejemplo: Una persona desea construir un puente sobre un ro que atraviesa la finca de su propiedad, l calcula que su costo puede ser de $1 milln y los ingresos mensuales que obtendra por concepto de peajes son del orden de $30.000. Suponiendo que la duracin del puente viene a ser indefinida. Cul sera la rentabilidad que le generara tal inversin? Solucin: Como se trata de hallar la tasa i a la cual el VAN = 0 se tendr: VPN = -1.000.000 +

30 .000 =0 ii

De donde se obtiene que i es el 3% efectiva mensual. Aclaramos que i debe ser efectivo mensual desde que los ingresos de $30.000 son mensuales.

Ejemplo Si en el ejemplo anterior se sabe que el gobierno tiene proyectado construir una nueva carretera con su respectivo puente a lo sumo en un plazo mximo de 6 aos, lo cual hara obsoleto el puente objeto de ste proyecto. Cul sera la rentabilidad de la inversin bajo estas nuevas circunstancias? Solucin: En estas condiciones, el nmero mximo de ingresos es de $30.000 y en los 6 aos habr 72 ingresos, tanto: VAN = 1000000 + 30000 (P/A, i, 72) Reemplazando dividiendo por 30.000 se tiene: VPN = -33,333 + 1- (1 + i)-72 = 0 i Como puede apreciarse, el tratar de despejar i de esta ecuacin es bastante complicado por lo que se aconseja usar una computadora o utilizar el mtodo manual de ensayo y error hasta encontrar dos valores de i, no muy alejados, que hagan que la funcin sea una vez positiva y otra negativa para efectuar una interpolacin as: Si escogemos para i = 3% y hacemos el clculo correspondiente se tendr: 1-(1 + 0.03)-72 -33,333+ 0.03 Si escogemos para i = 2% y volvemos ha hacer los clculos hallaremos que la funcin toma el valor de 4,6573. Ahora tenemos los dos valores que nos proponamos buscar procederemos a interpolar; para ello, disponemos el trabajo, haciendo el siguiente raciocinio (que posteriormente lo justificaremos). Con el 3% tenemos un valor negativo de -3,964824 y con el 2% tenemos un valor positivo de 4,65073. A qu tasa la funcin tomar el valor de cero? Tomando tres decimales La relacin que seala con corchetes entre los nmeros de la izquierda debe ser la misma que se seala con los corchetes del lado de la derecha; por lo tanto podemos establecer las siguientes relaciones con las diferencias: 32 3-x 3.968 - 4.651 -3,968 - 0 = -3,96824 por

Al despejar X de sta ecuacin se tiene: X = 2,54% efectiva mensual. El resultado exacto usando una computadora es i = 2,489113888% efectiva mensual. Observacin: el resultado obtenido mediante la interpolacin no es exacto, pero si se quiere una mayor aproximacin se puede hacer interpolacin con un intervalo ms pequeo (entre ms pequeo sea el intervalo la aproximacin es mayor, pero para fines prcticos un intervalo de un punto porcentual es suficiente).

b.

Cuando ocurre varios ingresos puede ocurrir que existan varias tasas.

y varios egresos pero en forma entreverada entonces

En este caso se vuelve un problema puramente matemtico y la regla de los signos de Descartes (ms adelante enunciaremos) nos permite determinar el nmero mximo de races que tiene un polinomio de la forma:

En donde n es entero y Aa, A1, A2, A3, ..........................An, son constante.

Si los trminos de un polinomio estn ordenados de acuerdo con valores creciente o decreciente de la potencia de una variable, se dice que ocurre una variacin de signos, cuando difieren los signos de dos trminos consecutivos, por ejemplo:

Esto implica que hay tres cambios de signo y la ecuacin tendr un mximo de 3 races positivas pero podran ser menos de 3 y si tenemos: 7(1 +i)4+ 3(1 +i)3 - 6(1 +i)2+ 2(1 +i) - 7 = 0 Entonces habr como mximo 2 races positivas. 2. REGLA DE LOS SIGNOS DE DESCARTES El nmero de races positivas de una ecuacin en forma de polinomio con exponentes enteros, es igualo menor al nmero de variaciones de los signos en el polinomio. De acuerdo a lo anterior, si todos los ingresos figuran de primero y luego aparecen todos los egresos (que es bastante usual en un proyecto) solo habr una sola raz positiva puesto que solo hay un cambio de signo. Ejemplo Calcular la VAN del siguiente flujo de caja:

La ecuacin de valor del VAN ser: VAN= -1000-2000(1+ir1+ 400(1+ir2- 3000(1+ir3+ 8000(1+i)-4= O Cuando se trabaja sin computador, se facilita mucho la localizacin de la raz si elaboramos una tabla que relacione el VAN con la tasa i y luego se construye la grfica.
VAN i 5.230 10% 1.864 30% 314 50% -470 70% -891 90% -1126 110%

RELACION ENTRE EL VAN Y LA TIR Esto nos indica que la raz est entre el 50% y el 60% cuyo valor ms exacto se puede hallar por interpolacin entre estos dos valores y al hacer los clculos se obtiene una tasa del 56.9%, pero una interpolacin en un intervalo tan grande no garantiza una respuesta confiable, por tal motivo debe hacerse una segunda interpolacin escogiendo un intervalo ms pequeo, por ejemplo, si interpolamos entre 56.5% y el 57% se obtiene una respuesta del 56.54%. Si los ingresos y los egresos figuran entreverados pueden ser exista una TIR mltiple puesto que habra varios cambios de signos en los coeficientes de la ecuacin, sin embargo, hacemos nfasis en que no es obligatorio que existan varias tasas, tal como ocurre en el siguiente ejemplo.
Ejemplo

Calcular la TIR del siguiente flujo de caja

VAN= -1000+400(1 +i)-1- 2000(1 +i)-2 + 3000(1 +i)-3+ 8000(1 +i)-4= 0 El polinomio anterior tiene 3 cambios de signo y por tanto podra tener como mximo 3 races positivas, sin embargo solo tiene una raz tal como se puede apreciar de la tabla.

VAN i

5.429 10%

2.291 30%

847 50%

112 70%

-292 90%

-528 110%

RELACION ENTRE EL VAN Y LA TIR

De la grfica se observa que la tasa debe estar entre el 70% y el 80% y por interpolacin entre estas dos tasas que i= 74.85%, para mayor aproximacin se puede hacer una segunda interpolacin tal como se hizo en el ejemplo anterior y obtendramos una tasa del 74.49%.

3. TASA INTERNA DE RETORNO INCREMENTAL (TIRI)

Para calcular una TIR es necesario que existan ingresos y egresos. Hay ocasiones en que debe tomarse una decisin entre proyectos mutuamente excluyentes, en los cuales no se conocen ingresos o si se llegan a conocer son mnimos, entonces se justifica decidir por una alternativa con una inversin mayor si el exceso de inversin comparado con la disminucin de gastos produce una rentabilidad superior a la tasa del inversionista. El clculo debe hacerse siguiendo en orden los pasos que a continuacin se indican: Coloque las alternativas en orden ascendente de inversin Saque las diferencias de flujo de caja entre la alternativa menor y la siguiente Calcule la TIR de las diferencias Compare esta TIR con otra tasa de referencia por ejemplo con la TMAR, la TIO o cualquier otra, si la TIR es mayor se escoge la alternativa ms costosa, si es menor, se escoge la alternativa ms barata. La mejor de sta alternativa se compara con la siguiente alternativa Repita los pasos 2-3-4-5 hasta que todas las alternativas hayan sido tomados en cuenta.

Observacin: Puesto que ste proceso implica sacar diferencias de egresos entre alternativas, stas deben tener la misma duracin o al menos se debe usar un horizonte de planeacin igual al mnimo comn mltiplo de la duracin de la alternativas que se van a comparar. Dadas las alternativas A, B Y C, seleccionar la mejor suponiendo que la TMAR = 20%.

Aqu debemos aplicar rigurosamente la convencin de dejar los ingresos como positivos y los egresos como negativos. Primero comparamos A con B y sacamos las diferencias.
A - 10.000 - 12.000 - 14.000 B - 12.000 - 2.000 - 2.000 C - 20.000 - 2.000 + 10.000 + 12.000

Costo CAO CAO CAO

Ahora planteamos la ecuacin del VAN pero por tratarse de la parte del incremento de la inversin recibe el nombre de valor presente neto incremental que representaremos por VAN!. VANI = -20.000 - 2.000 (1+i)-1 + 10.000(1+i)-2 + 12.000(1+i)-3 = O y si se calcula la TIR de sta ecuacin se encuentra que i = 0% lo cual implica que el exceso de inversin, en este caso $20.000, est ganando una tasa del 0% que no es atractiva, en consecuencia, es mejor la alternativa A. Si ahora comparamos a A con C, tenemos:
A - 100.000 - 10.000 - 12.000 - 14.000 B - 125.000 - 2.000 - 1.000 O C - 25.000 + 8.000 +11.000 +14.000

Costo CAO ao 1 CAO ao 2 CAO ao 3

VANI = -25.000 + 8.000 (1+i)1 + 11.000(1+i)2 + 14.000(1+i)3 = 0 Para hallar la TIRI interpolamos De donde se obtiene que X = 13.855%, lo cual significa que el exceso de inversin queda colocado al 13.855% que es inferior a la TMAR establecida en el 20%, por lo tanto se concluye que la Alternativa C no es aconsejable y debemos dejar como definitiva la Alternativa A.
Ejemplo

Una industria puede adquirir una mquina a un costo de $6 millones, tendr una vida til de 5 aos y prcticamente no tendr valor de salvamento, la mquina ser depreciada totalmente en 3 aos por partes iguales, el estudio de mercados indica que los ingresos del primer ao sern aproximadamente de $3 millones y aumentarn todos los aos un 30%, por otra parte se estima que el costo de produccin del primer ao ser de $800.000 y cada ao aumentar en $200.000. Suponiendo una tasa impositiva del 38% determinar la rentabilidad del proyecto con un horizonte de planeacin de 5 aos. Solucin: Primero buscamos la base para el clculo de los impuestos as: Base = Ingreso - Costo - Depreciacin Despus calculamos el impuesto y el flujo de caja: Impuesto = 0.38 x Base Flujo Neto de Caja = Ingreso - Costos - Impuesto
Per. O 1 2 Ingreso -6000000 3000000 3900000 Costos O 800000 1000000 Depreciacin O 2000000 2000000 Base O 200000 900000 Impuesto O 76000 342000 FNC -6000000 2124000 2558000

3 4 5

5070000 6591000 8568300

1200000 1400000 1600000

2000000 -

1870000 5191000 6968300

710600 1972580 2647954

3159400 3218420 4320346

Si hacemos el VAN = O entonces podemos hallar la TIR VAN = 6.000.000 + 2.124.000(1+i)-1 + 2.558.000(1+i)-2+ 3.159.400(1+i)-3 + 3.218.420 (1+i)-4 + 4.320.346 (1+i)-5 =0 al resolver esta ecuacin por interpolacin se obtiene: i = 36.58% que viene a ser la rentabilidad del proyecto. ACTIVIDADES DE LA PRCTICA

1. Para llevar a cabo un proyecto, es necesario invertir hoy $400 000 y $600 000 al final de 2 aos. Si al final
de 5 aos el proyecto devuelve $4 millones, Cul es la tasa que gana la inversin?

2. Una mquina puede ser adquirida en $1 milln, se estima que producir ahorros en los costos de 3.
produccin de $200 000 anuales. Si suvida til es de 10 aos y su salvamento se considera despreciable, Cul es la TlR que resulta de sta adquisicin? Un empleado recibe un ingreso extra de $2000000. Con ste dinero puede comprar un taxi que tiene las siguientes caractersticas desde el punto de vista econmico: precio $3 millones; cuota inicial $2 millones; financiacin cuotas anuales fijas de $600 000 durante 3 aos; ingresos anuales de $2 200 000 para el primer ao que se van incrementando todos los aos en un 20%, el valor de los costos anuales para el primer ao son de $1 500 000 Y se van incrementando todos los aos en un 30%; vida til 5 aos; valor de salvamento $1 500000. Cul es la TlR? Calcular la TlR de un proyecto en el cual es necesario invertir $100000 y generar $300 000 al cabo de un ao, pero al final del tercer ao habr que hacer pagos por concepto de impuestos, sueldos y prestaciones sociales por valor de $210 000. Sugerencia: construya un grfico que relacione VAN y la TIR. Dos deudas una de $10 000 con vencimiento en 6 meses e intereses al 30% CI y la otra de $20 000 con vencimiento en 18 meses intereses al 28% capitalizable semestralmente. Las dos deudas estn proyectadas para que se cancelen mediante un solo pago de $38 000 a efectuarse en 12 meses. Calcular la tasa efectiva mensual a la cual se proyectan cancelar las deudas. Una persona planea radicarse en el exterior dentro de 3 aos. Actualmente tiene ahorrados $2 millones los cuales puede invertir en una entidad financiera que como mnimo recibe $2 millones y paga el 35% anual en depsitos a trmino fijo a un ao, tambin podr adquirir un local con una cuota inicial de $1 milln, $500 000 a 3 meses y $500 000 a 6 meses, l podra arrendar el local inmediatamente en la suma de $30 000 pagaderos por mes anticipado por los prximo 2 aos y en $40 000 durante el tercer ao. Al final de los 3 aos estima que podr vender el local en $3 millones, Qu alternativa debe decidir suponiendo que todo excedente de dinero ser reinvertido inmediatamente al 1,5% efectiva mensual?

4. 5.

6.

CUESTIONARIO 1. Qu diferencia hay entre la tasa de descuento de un proyecto y la TIR de un proyecto? Por qu los ordenamientos preferencial de alternativas que se hacen con la TIR a veces no coinciden con el ordenamiento de las mismas alternativas con el VAN Cal es la Verdadera Tasa Interna de Rentabilidad de un Inversionista en particular?

2. 3.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS [1] Decisiones de inversin - Velez Pareja ., Ed. Norma, 2006. [2] Blank - Tarkin "Ingeniera Econmica", Ed. Mc Graw Hill, 2003. [3] Fundamentos de Ingeniera Econmica- C PARK-Ed. Pearson , 2008

A partir de aqu la resolucin propuesta por el alumno:

1) La tasa que gana la inversin se calcula usando Excel como sigue: ao 0 inversiones -400000 ingresos 0 FFN -400000 TIR=37% 1 -600000 0 -600000 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 4000000 4000000

La tasa anual es del 37 %. 2) Nuevamente se forma los lujos de fondos netos (FFN) para as calcular la TIR:
ao CM ACP FFN TIR=15% 0 -1000000 0 -1000000 1 0 200000 200000 2 0 200000 200000 3 0 200000 200000 4 0 200000 200000 5 0 200000 200000 6 0 200000 200000 7 0 200000 200000 8 0 200000 200000 9 0 200000 200000 10 0 200000 200000

En donde: CM= costo de la maquina ACP= ahorros en costos de produccin La TIR que resulta de sta adquisicin es del 15%. 3) Siguiendo con la misma modalidad de clculo, se calcula la TIR de esta inversin: ao cuota inicial de la compra del taxi cuotas restantes ingresos costos valor de salvamento FFN TIR=5% La TIR es del 5%. 0 -2000000 0 0 0 0 -2000000 1 0 -600000 2200000 -1500000 0 100000 2 0 -600000 2640000 -1950000 0 90000 3 0 -600000 3168000 -2535000 0 33000 4 0 0 3801600 -3295500 0 506100 5 0 0 4561920 -4284150 1500000 1777770

4) En esta oportunidad hay dos flujos negativos, lo que nos indica que tenemos un caso de TIR mltiples. ao inversin inicial ingresos inversin adicional FFN TIR=3% 0 -100000 0 0 -100000 1 0 300000 0 300000 TIR= 171% 2 0 0 0 0 3 0 0 -210000 -210000

Para mayor claridad se va a graficar la variacin del VNA respecto a las distintas tasas de interes:

$ 50.000,00 $ 40.000,00 $ 30.000,00

VNA

$ 20.000,00 $ 10.000,00 $ 0,00

2% 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 130% 150% 165% 180% 200%

$ -10.000,00

TASA DE INTERES

Al tratarse de un proyecto no convencional o simple, ninguna de las dos tasas representa la TIR de este proyecto. Por lo que el criterio de la TIR no el correcto para tomar una decisin, as que se debera recurrir a otro indicador. Por ejemplo, conociendo la tasa de oportunidad del inversionista, se podra calcular el VNA y a partir de este resultado llevar a cabo la inmersin (VNA>0) o no (VNA<0). 5) La tasa efectiva mensual a la cual se proyectan cancelar las deudas es la siguiente: semestre 0 deuda A -10000 deuda B -20000 pago nico 0 FFN -30000 TIR(semestral)=13% TIR(mensual)=2,17% 1 0 0 0 0 2 0 0 38000 38000 3 0 0 0 0

6) Por ultimo tenemos dos proyectos mutuamente excluyentes, este caso se usaran como criterios de decisin el VNA y la verdadera tasa de rentabilidad (VTR). Proyecto A
Mes 0

2700000 700000
Mes 12 Mes 24

700000
Mes 36

2000000 00000

Proyecto B

3000000

470000 30000

40000

Mes 0 Mes 7

... .
Mes 24

... .
Mes 36

30000 970000

Proyecto A VNA= Proyecto B VNA= $ 739.554,78 $ 654.894,22

Desde el punto de vista del criterio del VNA, es ms atractivo el proyecto B por tener mayor VNA. Debido a que se pueden reinvertir los dineros liberados de ambos proyectos a la tasa de oportunidad del 1.5% mensual, se van a calcular las VTR de cada proyecto y ver as, si este criterio esta de acuerdo con el del VNA. Antes de ello se van a transformar los flujos de cajas en un pago nico P y un pago nico futuro VF para cada proyecto. As tenemos: Proyecto A

VF=4537584,688

Mes 0

Mes 36 P=2000000 Proyecto B VF=4682281,394 Mes 0 Mes 36 P=2000000 Es este proyecto B, para que la inversin inicial sea igual a la del proyecto A, o sea de 2000000, se coloco un ingreso en el mes 0 de 1030000 ( +1030000-2000000=970000 que era la inversin inicial del proyecto B) La VTR se calcula como la tasa de inters que hace equivalentes los pagos nicos presente y futuros:

VF=P*(1+VTR) ^ 36 Con esta formula despejamos VTR para cada proyecto, obteniendo: Proyecto A VTR=2,30% Proyecto B VTR=2,39% Como la VTRB > VTRA, escogemos el proyecto B y de nuevo este criterio coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VNA. Cuestionario 1) La Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del evaluador o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno. En tanto que la Tasa de inters de oportunidad corresponde a la caracterstica del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del VPN es suponer reinversion a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero. 2) El VNA como criterio o indicador es de impacto global en la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo es ganar ms dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con nimo de lucro, el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. As debido a estas bases de clculo que toman en cuenta estos indicadores son diferentes, a veces no coinciden en sus ordenamientos de decisin.