204

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

The importance of investment decision in enterprise management Importan a deciziei de investi ie n managementul societ ilor comerciale
Reader Virginia CUCU, Ph.D.
University ARTIFEX, Bucharest, Romania

Abstract The management of a company must fulfill at least two essential conditions in order to achieve the goal of maximizing the market value of the company: efficiently using the existent resources and the opportunity of increasing or decreasing the capital stock. The second condition implies a complex decision called the investment process or the programming of the investment or the financing of the capital. Any of these terms refer to the process of the expenses programming whose effects are estimated to be obtained in a period longer that a year. Keywords: decision, investment, strategy, profitability, risk

Rezumat Managementul unei societ i trebuie s ndeplineasc cel pu in dou condi ii esen iale pentru a atinge obiectivul de a maximiza valoarea de pia a companiei: utilizarea eficient a resurselor existente, precum i posibilitatea creterii sau reducerii capitalului. Cea de-a doua condi ie presupune o decizie complex numit proces de investi ii sau programe de investi ii sau de finan are a capitalului. Fiecare dintre aceti termeni se refer la procesul de programare ale cror cheltuieli sunt estimate a fi ob inute de la o perioad mai lung, care de un an. Cuvinte-cheie: decizii, investi ii, strategie, profitabilitate, risc JEL Classification: D81, D92, G11, G31 Aspecte teoretice generale in punct de vedere teoretic, procesul investi ional reprezint aplicarea principiului teoriei microeconomiei, potrivit cruia o firm trebuie s cheltuiasc pn n punctul n care venitul marginal egaleaz costul marginal. n cazul investi iilor, decizia are n vedere rata de randament a capitalului existent i costul marginal al capitalului.

Vol.12, Nr. 1 special/2009

Economia seria Management

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

205

Din punct de vedere practic, problema este complicat datorit: profilului multiprodus al majorit ii ntreprinderilor moderne, existen ei mai multor pie e pe care func ioneaz societatea, inclusiv a mai multor pie e de capital i a mai multor rate ale dobnzilor. Astfel, decizia de investi ie constituie o problem de op iune ntre diferite alternative de tipul: proiecte concurente sau surse de finan are multiple. Importan a deciziei de investi ie n managementul societ ii comerciale poate fi justificat prin urmtoarele aspecte: investi ia constituie pe termen lung suportul creterii i chiar al supravie uirii societ ii, adic men inerea activit ii acesteia necesit nlocuirea echipamentelor uzate fizic i moral; investi iile consum o parte substan ial a resurselor materiale, financiare i umane ale societ ii comerciale; decizia de investi ie implic ntr-un mod ireversibil pe o perioad de termen mediu sau lung resursele societ ilor comerciale; decizia de investi ie este influen at de mediul economico-financiar n care activeaz ntreprinderea/afacerea/proiectul. Dezvoltarea societ ii comerciale nu este un proces autonom deoarece, n majoritatea cazurilor, intervin variabile exogene, ca de exemplu: posibilitatea de angajare a unor credite bancare, posibilitatea de cretere a capitalului propriu prin emisiunea de ac iuni, evolu ia general a mediului macroeconomic, restric ii de acces pe pia a de capital etc. n mod evident, nu orice decizie de investi ie are o amplitudine deosebit; de exemplu deciziile de nlocuire att timp ct structura financiar a ntreprinderii nu este sensibil modificat, proiectul de investi ii este relativ i riscurile asumate sunt reduse. complexitatea deciziei de investi ie ine de amploarea fluxurilor informa ionale necesare n elaborarea unui proiect de investi ii (strategic, de extindere). Sunt necesare studii i analize aprofundate cel pu in n urmtoarele domenii: marketing (studii de pia , de motiva ii, teste ale produselor), produc ie (specificarea produselor i a proceselor de fabrica ie, alegerea echipamentelor, analiza costurilor de produc ie), financiar (analiza necesarului de finan are a investi iilor, estimarea contribu iei proiectului la generarea fluxurilor de lichidit i globale ale ntreprinderii, analiza surselor de finan are pentru proiectul respectiv), managementul resurselor umane (determinarea necesarului previzibil de personal, structura pe calificri, modalit i de formare i perfec ionare a personalului, cadrul legal i fiscal). Decizia de investi ie se fundamenteaz n contextul strategiei societ ii comerciale, ceea ce determin luarea n considerare a proiectelor care vor influen a favorabil valoarea de pia a ntreprinderii, precum i pia a produselor i serviciilor acestora. Complexitatea deciziei de investi ie privete dificultatea aplicrii unor concepte ale teoriei financiare, cum ar fi: costurile capitalurilor permanente, structura finan rii, politica op ional a dividendelor, evaluarea societ ii etc. n general, fundamentarea deciziilor de investi ie este direc ionat pe trei dimensiuni: investi ional, strategic i financiar. Dimensiunea investi ional include urmtoarele activit i: - gruparea tuturor claselor de proiecte pe care ntreprinderea le-a stabilit pe termen mediu prin dou activit i: formularea proiectelor i estimarea primar a fluxurilor de lichidit i;

Economia seria Management

Vol.12, Nr. 1 special/2009

206

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

evaluarea individual a proiectelor prin calculul VNA (venitul/valoarea net actualizat), indicelui de profitabilitate, duratei de rambursare, ratei de rentabilitate financiar intern, ratei de rentabilitate global etc.; - luarea n considerare a riscului cu activitatea investi ional: aprecierea riscului asociat fiecrui proiect i adoptarea unui criteriu de evaluare; - selec ia proiectelor innd seama de diferitele restric ii care pot ine de tehnic, de mediul financiar sau de cel concuren ial, selec ie ce se poate face prin plasament, prin programare matematic sau prin tehnic. Dimensiunea strategic are n vedere, pe de o parte, stabilirea sau actualizarea strategiei pe termen mediu i, pe de alt parte, compararea fiecrui proiect de investi ii cu aceast strategie, iar aceasta presupune: - stabilirea obiectivelor generale i a mijloacelor de realizare sau a politicilor care s pun n func iune angrenajul ntregii ntreprinderi pentru ndeplinirea misiunii (structura formal, sistemul de gestiune, stilul de conducere etc.). - alegerea definitiv a proiectelor de investi ii i a programului de finan are. Aceast etap este o rezultant a dimensiunii investi ionale i a celei financiare i se constituie la finalitatea procesului decizional, chiar dac pe parcursul exploatrii obiectivului de investi ii trebuie urmrite performan ele acestuia. Componente ale acestei etape sunt: - elaborarea planului de finan are anual; - elaborarea bugetului multianual care vizeaz echilibrul necesarului de investi ii cu sursele de finan are; - elaborarea planului de trezorerie i aprecierea riscului de incapacitate de plat. Dimensiunea financiar reprezint piatra de ncercare a oricrei decizii de investi ii. Marea majoritate a societ ilor dispun n mod limitat de resurse financiare, ceea ce determin interven ii deliberate n ceea ce privete ra ionalizarea capitalurilor ncercarea de a stabili o corela ie strict ntre rata de randament a investi iilor i costul ultimei unit i disponibile de capital. Aceast dimensiune vizeaz: - inventarierea resurselor financiare disponibile (capitaluri proprii, mprumuturi, capacitatea de autofinan are a societ ii) ; - determinarea structurii capitalurilor permanente i a structurii financiare: analiza financiar prin metoda static, analiza financiar prin metoda fluxurilor de numerar, capacitatea de autofinan are, capacitatea de ndatorare i calculul nevoii de fond de rulment ; - estimarea costurilor capitalurilor permanente i a influen ei investi iei asupra capitalurilor. Dei o asemenea prezentare a problematicii deciziei de investi ii este complex prin amploarea con inutului, n practic se recurge la un model mai simplificant, dar flexibil al deciziei de investi iei. n acest model, procesul de elaborare a deciziei de investi ii trebuie s parcurg urmtoarele etape: gruparea i selec ia ideilor privind investi iile posibile; evaluarea proiectelor i estimarea fluxurilor de venituri i cheltuieli care se vor ob ine pe durata de via a obiectivului de investi ie; -

Vol.12, Nr. 1 special/2009

Economia seria Management

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

207

eficien a celor mai multe proiecte se ine seama de limitele economice, financiare i de restric iile privind relativitatea i riscurile posibile; alegerea modalit ilor de refinan are avnd n vedere politica economic a societ ii; execu ia proiectelor de investi ii; controlul parametrilor realizat comparativ cu previziunile efectuate anterior.

Stabilirea unei strategii proprii de investi ii O clasificare succint a principalelor modalit i de economisire i de investire (1) refer: sume de inute n moneda na ional (RON); sume de inute n valute convertibile; certificate de depozit, depozite sau sume de inute la bnci comerciale sau alte institu ii financiare; titluri de stat; titluri de participare la fonduri de investi ii; ac iuni ale societ ilor publice (cotate la Bursa de Valori sau pe pia a RASDAQ); investi ii pe pie e la termen (contracte futures i options); alte modalit i de investire (poli e de asigurare - asigurri de via , alte instrumente ale societ ilor de asigurri, investi ii directe n societ i necotate, investi ii imobiliare, plasamente alternative - aur i pietre pre ioase, antichit i, opere de art). Investi iile se pot clasifica i dup modul de implicare a investitorului n luarea deciziei investi ionale: investi ii directe - n care investitorul hotrte, n mod direct i liber, n ce active i investete disponibilit ile bneti (ce tipuri de ac iuni i obliga iuni cumpr, la ce bnci constituie depozite, etc.); investi ii administrate - prin care se atrag sume de bani de la mai mul i investitori, iar strategia de plasare a acestor sume este elaborat de specialiti ai pie elor financiare (ca in cazul fondurilor de investi ii). Stabilirea unei strategii proprii de investi ii pune, inevitabil, problema alegerii modalit ii optime de investire, care s corespund cel mai bine scopurilor i ateptrilor celui ce investete. Pentru aceasta, se asociaz, n mod firesc, fiecrui tip de investi ie (sau plasament) dou no iuni: rentabilitate si risc. Prin rentabilitate se n elege nivelul ctigului asigurat printr-o investi ie. Cel mai rspndit mod de exprimare a rentabilit ii este exprimarea procentual, ntruct aceasta ne ofer o imagine comparabil a rentabilit ii diferitelor instrumente de investi ie. Exist mai multe modalit i de calcul a rentabilit ii unui plasament, ns pentru simplificare se folosete urmtoarea formula de calcul: Rentabilitate (%) = [(suma final - suma ini ial investit) / suma ini ial investit] x 100 Riscul reprezint probabilitatea de ob inere a unei anumite rentabilit i. Nu exist o formul universal de calcul a riscului, ntruct exist nenumra i factori ce pot afecta performan ele unei anumite investi ii; de exemplu, n cazul depozitului bancar exist riscul

Economia seria Management

Vol.12, Nr. 1 special/2009

208

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

(mai mic) de faliment al bncii, n timp ce, n cazul investi iei n ac iuni, exist riscul (mai mare) ca ac iunile s scad ca urmare a rezultatelor slabe ale societ ii eminente. Exist o legtur direct proportional ntre riscul i rentabilitatea unei investi ii. Astfel, cu ct riscul este mai mic, cu att rentabilitatea investi iei este mai redus; cu ct riscurile sunt mai mari, cu att crete i rentabilitatea ce poate fi asigurat de o investi ie. n acest sens, trebuie urmrit acel tip de investi ie care asigur un raport optim ntre rentabilitate i risc, raport ajustat in func ie de ateptrile, posibilit ile i nu n ultimul rnd, aversiunea fa de risc a fiecrui investitor. Strategiile de investi ii sunt foarte diverse, iar o investi ie excelent pentru o anumit persoan poate fi nesatisfcatoare pentru alta, n func ie de obiectivele stabilite, de pruden a n investi ie i de gradul de satisfac ie asumat. n vederea stabilirii unei strategii proprii de investi ii, investitorul n cauz va trebui s formuleze i s rspund unor ntrebri menite s prefigureze profilul investi ional n care se ncadreaz. n abordarea investi iei n ac iuni (de exemplu), fiecare persoan i stabilete o anumit strategie de investi ii, n func ie de posibilit ile, ateptrile i necesit ile proprii. Exemple de parametri esen iali pentru aprecierea celei mai potrivite strategii de investi ii se refer la: - durata investi iei: investi ia este pe termen scurt (cteva zile sau cteva sptmni) sau pe termen lung (ani); - suma disponibil pentru investi ie: ntreprinderea se definete ca investitor de talie mic, medie sau mare. Evident, sumele mici aduc ctiguri mici (chiar dac rata de rentabilitate este bun) n timp ce sumele mari pot aduce ctiguri (dar i pierderi) mai mari; - gradul de risc asumat: investitorul aloc banii cu speran a ob inerii unor ctiguri mai mari sau prefer un risc mai redus (asociat unui ctig mai mic dar pu in mai sigur); - care este efortul i timpul alocate informrii i analizei ac iunilor? Este posibil un studiu amnun it al op iunilor disponibile, evolu iei i performan elor ac iunilor? Care este gradul de ncredere n informa iile disponibile i capacitatea de prelucrare a acestora? - diversificare: se urmrete plasarea banilor ntr-un portofoliu de ac iuni sau numai n cteva / ocazionale / numai ntr-una singur. To i aceti parametri sunt interdependen i, iar odat stabilite coordonatele investi iei pot fi respectate cteva principii de baz n elaborarea unei strategii de investi ii: - formularea propriu-zis a unei strategii de investi ii, sau, cel pu in, a unor repere de urmrit n plasarea banilor n ac iuni; - mbunt irea i ajustarea strategiei n func ie de timp(2); - evaluarea riscurilor i ctigurilor poten iale. n aceast direc ie, o abordare interesant este stabilirea unor praguri maxime pentru ctiguri i pierderi. Este imprudent amnarea la un moment nedefinit a efecturii tranzac iei, att n caz de pierdere (cnd se sper la o revenire a pre ului/cursului etc.), ct i n caz de ctig (cnd se sper la un ctig mai mare); n ambele cazuri, rezultatul final este negativ, in lipsa unor repere clare legate de momentul vnzrii. Renun area la o ac iune nesatisfctoare, de exemplu, este dificil (tenta ie contrar este cunoscut n psihologia investitorilor ca escaladarea pierderii). n lipsa unor elemente care s arate o eventual redresare a cursului, vnzarea unor ac iuni n pierdere este cea mai bun solu ie. Pierderea din tranzac ii are o influen negativ asupra oricrui investitor, dar aceasta este inevitabil, astfel nct pregtirea prealabil este absolut necesar. Vnzarea unor ac iuni n pierdere este oricnd posibil, iar atunci vnzarea este

Vol.12, Nr. 1 special/2009

Economia seria Management

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

209

binevenit (eventual, par ial) ntruct va permite o evaluare mai bun a riscurilor. Un investitor mai norocos ce nu a nregistrat pierderi i poate asuma riscuri excesive pe viitor. n aceast direc ie, a influen ei pierderilor asupra investitorilor, o regul bun poate fi aceea care propune ca fondurile alocate tranzac iilor s nu fie esen iale pentru activitatea curent sau pentru supravie uirea afacerii (prevederea se poate extinde n sensul de a nu se aloca to i banii disponibili pentru investi ii pe pia a de capital); - documentarea n legtur cu ansamblul pie ei financiare i al pie ei de capital. Se recomand studiul nu numai al evolu iilor individuale ale ac iunilor dorite, ci i al parametrilor precum stadiul economiei, mediul de afaceri i creterea economic (prin indicatori de tipul: rata infla iei, deprecierea monedei na ionale; nivelul dobnzilor acordate de bnci la depozite i randamentele titlurilor de stat; performan ele i evolu ia fondurilor mutuale; evolu ia de ansamblu a pie elor bursiere, exprimat prin indicii bursieri). Aceste informa ii sunt importante n aprecierea oportunit ii i a rentabilit ii investi iilor; dac rentabilitatea investi iei n ac iuni nu depete rata infla iei, atunci n termeni reali se nregistreaz o pierdere. Urmrirea fondurilor mutuale este important pentru a aprecia eficien a investi iilor proprii n ac iuni: dac aceste ac iuni aduc ctiguri mai mici sau relativ egale cu cele oferite de fondurile mutuale, atunci probabil strategia aplicat este ineficient; n loc de ac iuni s-ar fi putut plasa banii n fonduri mutuale i s-ar fi putut ob ine aceleai ctiguri, dar n condi ii de risc mai redus i efort mai mic. Concluzii Se pot re ine cteva principii generale pentru fundamentarea deciziei strategice de investi ie: selectarea ac iunilor de interes trebuie fcut cu toat aten ia; toate analizele, articolele, recomandrile, previziunile i declara iile legate de o anumit ac iune trebuie studiate. Totui, rolul analitilor, ziaritilor i angaja ilor societ ilor de valori mobiliare este numai de a furniza/prezenta informa ii, i nu de a lua decizii n locul investitorului. Informa ia acumulat trebuie apoi analizat n mod riguros mbinnd eventual, flerul i intui ia cu metodologiile tiin ifice. cumprarea ac iunilor trebuie fcut numai n ocazii favorabile sau apreciate ca oportune. Exist evident, perioade favorabile i altele nefavorabile pentru a cumpra ac iuni. In acest domeniu, ipotezele de dezvoltare iner ial a fenomenelor nu func ioneaz; de exemplu, o vnzare cu ctig pentru o anumit ac iune (un ctig de 70% n trei luni), nu garanteaz ctiguri n aceleai ac iuni (nici mcar n altele) n perioada urmtoare. Dac nu se identific nici o oportunitate interesant (n func ie de parametri men iona i anterior), atunci se recomand plasarea banilor ntr-un fond mutual sau ntr-un alt instrument cu risc redus, pn la ivirea pe pia a altor ac iuni interesante. Chiar dac tenta ia reinvestirii banilor n vederea multiplicrii facile sau rapide a ctigului este mare, rezultatele nu sunt ntotdeauna bune in lipsa unei analize riguroase. urmrirea continu a performan elor investi iei n timp. Dac acestea sunt nesatisfctoare, atunci este posibil reorientarea spre alte ac iuni. O investi ie pe pia a de capital nu este un depozit bancar, unde dobnda se acumuleaz n fiecare zi i la sfritul anului se ncaseaz (banii se pot dubla sau njumt i pe parcursul anului).

Economia seria Management

Vol.12, Nr. 1 special/2009

210

The Ninth International Conference Investments and Economic Recovery, May 22 23, 2009

Not (1) Trebuie men ionat faptul c n clasificarea de mai sus, pe msura creterii gradului de risc, scade gradul de lichiditate. Lichiditatea este capacitatea unui activ de a fi transformat n bani. (2) Timpul are implica ii directe asupra optimizrii decizionale prin faptul c reprezint o dimensiune a banilor. n general, legtura dintre timp i bani este mai clar la nivelurile decizionale superioare ale unei companii. Dimensiunea bneasc a timpului apare la orice nivel decizional, de ndat ce resursele curente sunt apreciate sub forma valorilor bneti. De exemplu, dobnda pentru creditele bancare depinde ntotdeauna de timp; de aceea, conducerea ntreprinderii/proiectului/afacerii caut s men in la un nivel minim banii mprumuta i i s restituie creditele folosite ct mai repede. Fluxul de numerar este un termen a crui importan a fost ntrit de teoria investi iilor; acest concept leag fluxul de intrri bneti cu cel de ieiri. Timpul apare ca un factor de evaluare a banilor nu numai n sensul specific al dobnzii dar i ca element de preferin pentru resursele bneti prezente fa de cele viitoare. Aceast preferin genereaz necesitatea actualizrii valorii viitoare a mijloacelor monetare la momentul lurii deciziei de utilizare a unor fonduri de investi ii.

Bibliografie Andreica, M., Andreica, C. (2006). Model de previziune pe termen lung, Studii i cercetri de calcul economic i cibernetic economic, nr. 4 Andreica, M., urlea, C., Andreica, R., Jantea, L., (2001).Strategii de finan are a ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Cibernetica MC, Bucureti Filip, F., Gh., (2005). Decizia asistat de calculator decizii, deciden i, metode de baz i instrumente informatice asociate Editura Tehnic, Bucureti Holsapple, C., W., Whinston, A., B., (2000). Decision. Support Systems A. Knowledge Based Approach West Publishing Company, Minneapolis/St. Paul), 2000 Stoica, M., Nicolae, D., Cucu, V. (2006).Eficien a strategiilor de centralizare / descentralizare, n managementul ntreprinderilor mici i mijlocii, Vol. Guvernarea modern a colectivit ilor locale din perspectiva Vasilescu, I., Romnu, I., and Cicea, C. (2000). Investi ii. Bucureti, Editura Economic

Vol.12, Nr. 1 special/2009

Economia seria Management