NMERO 10 Nov/2005

ANLISE DE CONJUNTURA

TAXA DE JUROS E OS LIMITES DO CRESCIMENTO

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Anlise de Conjuntura Taxa de juros e os limites do crescimento

Taxa de juros e os limites do crescimento

A conjuntura econmica no incio do ltimo trimestre de 2005 segue o caminho de avanar com o freio de mo puxado que tem prevalecido desde o final de 2004. Tem contribudo para este quadro, a combinao de elementos de aquecimento da demanda como a expanso do crdito ao consumidor e o dinamismo do mercado externo com elementos restritivos como a poltica de obteno do supervit primrio elevado atravs de controle de gastos e investimentos pblicos alm da manuteno de taxas de juros extremamente elevadas, desestimulando o investimento. Neste contexto, as projees indicam que o crescimento do PIB, em 2005, deve ficar em torno de 3,5%, nmero inferior ao avaliado como necessrio para que se tenha algum impacto significativo sobre o mercado de trabalho. Considerando o aumento da produtividade da economia e o ingresso de novos contingentes no mercado de trabalho, alm do elevado nmero de trabalhadores desempregados, os indicadores referentes a empregos e salrios no devero apresentar melhoras significativas at o final do ano. importante destacar os movimentos apenas sazonais refletidos nas pesquisas de emprego (ou seja, as mudanas nos nmeros do mercado de trabalho refletem apenas relaes com as variaes de produo de cada poca do ano, das flutuaes do ciclo econmico ao longo do ano). As principais decises referentes poltica econmica configuram um ambiente extremamente restritivo. Embora as ltimas reunies do Comit de Poltica Monetria (Copom), do Banco Central, tenham iniciado um movimento de reduo das taxas de juros bsicas (que ainda no tem se refletido nas taxas de juros para os consumidores), esse movimento ainda pequeno, especialmente quando se observa que as expectativas de inflao se reduziram, e que, portanto, os movimentos atuais de reduo das taxas de juros nominais ainda so tmidos quando confrontado com as quedas na taxa de inflao. Por esta razo, as taxas de juros reais taxas de juros nominais descontada a perspectiva de inflao at subiram. A antecipao em trs meses no cumprimento da meta anual do supervit primrio (receita menos despesa dos governos, excetuados os gastos financeiros) revela o tamanho da conteno oramentria que est sendo executada. E, ainda, esto em discusso novas

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medidas de conteno do gasto pblico, como limites legais e constitucionais a reajustes de salrios dos funcionrios pblicos, e propostas de desvinculao oramentria. Os nmeros que combinam as taxas de juros bsicas (e as despesas financeiras do governo delas decorrentes) e o supervit primrio so reveladores da poltica adotada. Apesar de ter gerado um supervit primrio de R$ 86,5 bilhes de janeiro a setembro deste ano, contra a previso inicial de R$ 83,9 bilhes para todo o ano, o supervit no foi suficiente para garantir integralmente o pagamento da conta dos juros ao longo do ano, que atingiu cerca de R$ 120,2 bilhes fazendo com que o dficit nominal chegasse a 2,37% do PIB, e a relao dvida/PIB seguisse superior a 51%. Ou seja, apesar da elevada transferncia de recursos oramentrios para o pagamento do passivo financeiro, este segue consumindo recursos alm dessa conta, e crescentes, em funo do prprio gasto financeiro. Entretanto, de outro lado, a poltica de juros elevados incentiva a entrada de recursos externos que, ao lado do grande volume de exportaes que propicia expressivo saldo comercial (j superior a US$ 35 bilhes nos primeiros 10 meses do ano) acaba contribuindo para a queda na cotao do dlar em relao ao real. Esse movimento tem levado adiante um complexo resultado do ponto de vista do setor externo brasileiro. De um lado, alavancado pelo bom contexto internacional, o dinamismo das exportaes de commodities agrcolas, agropecurias e minerais, alm de setores industriais que tm empresas brasileiras ou filiais de empresas transnacionais sediadas no Brasil, tem contribudo para a realizao do expressivo saldo comercial. Por outro lado, os efeitos da valorizao do real tm repercutido nos setores industriais internos, ampliando a competio com produtos importados. Assim, apesar do expressivo supervit final na balana comercial, o impacto setorial do resultado do comrcio exterior sobre a produo e o emprego revela algumas preocupaes e dificuldades frente valorizao do real. Com relao ao consumo, a expanso do crdito em diversas modalidades, especialmente as de crdito consignado, contriburam para a expanso de alguns setores produtores de bens de consumo durveis. Entretanto, os resultados do comrcio apresentados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) e Federaes do Comrcio mostram que o crescimento das vendas comea a atingir alguns limites para continuar a se expandir. Esses limites para a expanso nas vendas de alguns setores aliados a taxas de juros extremamente elevadas podem gerar um desestmulo realizao de novos investimentos. possvel que a taxa de investimento (medida como formao bruta de capital fixo, isto ,
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investimentos novos produtivos e ampliao das construes, ou seja, investimento no meramente financeiro) cresa um pouco esse ano, voltando a um patamar de 20%, maior que nos perodos anteriores, mas ainda insuficiente para alavancar um novo ciclo sustentado de expanso e crescimento. Outra caracterstica importante que parte substantiva dos investimentos em andamento refere-se a alguns grandes projetos localizados, setorialmente ligados a cadeias de produo especficas, que no tm demonstrado capacidade de se difundirem por outros setores. Parte desses projetos est inserida no processo de integrao continental e parte refere-se diretamente expanso da infra-estrutura para as exportaes de commodities da grande agricultura comercial de exportao e de minerais. Portanto, em que pesem condies extremamente favorveis ao crescimento (cenrio externo, demanda potencial dos consumidores, possveis investimentos), a insistncia da poltica econmica em seguir operando com juros extremamente elevados e restries nos gastos e investimentos pblicos acaba determinando um freio nas possibilidades de uma maior elevao nas taxas de crescimento da economia.

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DIEESE Direo Executiva

Carlos Andreu Ortiz Presidente STI. Metalrgicas de So Paulo Joo Vicente Silva Cayres Vice-presidente Sind. Metalrgicos do ABC Antonio Sabia B. Junior Secretrio SEE. Bancrios de So Paulo Mnica Oliveira L. Veloso Diretora STI. Metalrgicas de Osasco Paulo de Tarso G. Paixo Diretor STI. Energia Eltrica de Campinas Zenaide Honrio Diretora APEOESP Pedro Celso Rosa Diretor STI. Metalrgicas de Curitiba Paulo de Tarso G. B. Costa Diretor Sind. Energia Eltrica da Bahia Levi da Hora Diretor STI. Energia Eltrica de So Paulo Carlos Donizeti Frana de Oliveira Diretor Femaco FE em Asseio e Conservao do Estado de So Paulo Mara Luzia Feltes Diretora SEE. Assessoria Percias e Porto Alegre Clio Ferreira Malta Diretor STI. Metalrgicas de Guarulhos Eduardo Alves Pacheco Diretor CNTT/CUT

Direo tcnica
Diretor tcnico: Clemente Ganz Lcio Coordenador de pesquisas: Francisco Jos Couceiro de Oliveira Coordenador de relaes sindicais: Nelson de Chueri Karam Coordenador de desenvolvimento e estudos: Ademir Figueiredo

Equipe tcnica responsvel

Ademir Figueiredo Adhemar Mineiro Eclia Conforto Cid Cordeiro Silva Jos lvaro de Lima Cardoso Jos Silvestre P. de Oliveira Lcia Garcia Murilo Francisco Barella Nelson de Chueri Karam Ricardo Franzoi

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