ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA: CIBERNETIC, STATISTIC I INFORMATIC ECONOMIC SPECIALIZAREA: STATISTIC ECONOMIC REZUMATUL TEZEI DE DOCTORAT METODE

I TEHNICI DE ANALIZ STATISTIC A RISCULUI BANCAR CUPRINSUL LUCRRII CAPITOLUL 1. DEFINIRE, CONCEPTE I REGLEMENTRI INTERNE I INTERNAIONALE PRIVIND RISCUL BANCAR 1.1. Abordri conceptuale privind riscul i incertitudinea 1.1.1. Not introductiv 1.1.2. Definirea riscului i concepte ale teoriei riscului 1.1.3. Definirea incertitudinii 1.1.4. Riscul i incertitudinea delimitri conceptuale 1.2. Conceptul de risc bancar 1.2.1. Definirea i componentele riscului bancar 1.2.2. Conceptul de management al riscului bancar 1.2.3. Evoluia conceptului de management al riscului 1.3. Msurarea performanelor bancare i ajustarea acestora cu factorii de risc 1.3.1. Principii de organizare financiar-contabil a activitilor bancare 1.3.2. Indicatori de msurare a performanelor financiar-bancare 1.3.3. Indicatori financiari de msurare a performanelor financiar-bancare ajustai cu factorii de risc 1.3.4. Reglementri privind capitalul minim necesar pentru acoperirea riscurilor n sistemul bancar naional i internaional CAPITOLUL 2. ACTIVITATEA ECONOMIC, SISTEMUL FINANCIAR INTERNAIONAL I RISCUL BANCAR 2.1. Principii de organizare i funcionare a unei economii 2.1.1. Consideraii teoretice privind organizarea i funcionarea unei economii 2.1.2. Comportamentul investiional n sistemul financiar internaional din perspectiva teoriei economice 2.2. Sistemul financiar internaional, principalele instrumente financiar-bancare i riscurile pe care acestea le genereaz 2.2.1. Formarea, evoluia i organizarea sistemului financiar internaional 2.2.2. Principalele instrumente financiar-bancare i riscurile pe care le genereaz CAPITOLUL 3. METODE STATISTICE UTILIZATE LA MSURAREA RISCULUI DE CREDITARE 3.1. Concepte i componente ale riscului de creditare 3.1.1. Componente ale riscului de creditare i. Riscul incapacitii de plat ii. Riscul de expunere iii. Riscul de recuperare 3.1.2. Principalele sisteme de rating utilizate n analiza riscului de creditare i. Sistemul Ageniei Standard & Poors ii. Sistemul Ageniei Moodys iii. Sistemul Ageniei Fitch-IBCA 3.2. Analiza de bonitatea a agenilor economici
1

3.2.1. Introducere 3.2.2. Analiza riscului de bonitate pe categorii de ageni economici i. Analiza riscului de bonitate pentru persoane fizice ii. Analiza riscului de bonitate pentru societile comerciale 3.3. Msurarea riscului de creditare pentru un portofoliu de titluri n funcie de ratingurile asociate debitorilor 3.3.1. Introducere 3.3.2. Concepte utilizate la msurarea riscului de creditare prin analiza de rating i. Obiectivele i etapele msurrii riscului de creditare pentru un portofoliu de titluri prin analiza de rating ii. Concepte fundamentale utilizate la msurarea riscului de creditare pentru un portofoliu de titluri prin analiza de rating 3.3.3. Simulri empirice. Metode statistice de msurarea a pierderilor poteniale pentru un portofoliu de titluri n raport cu clasele de rating i. Scopul simulrii ii. Elemente de statistic matematic i teoria probabilitilor utilizate n cadrul simurii iii. Datele utilizate n cadrul simulrii iv. Etapele simulrii v. Cazul portofoliului cu un singur titlu vi. Cazul portofoliului alctuit din dou titluri vii. Generalizare:cazul portofoliului alctuit din N titluri viii. Concluzii i comentarii CAPITOLUL 4. MODELAREA STATISTIC N MSURAREA RISCULUI DE PIA 4.1. Definire i forme de manifestare a riscului de pia 4.1.1. Introducere 4.1.2. Concepte fundamentale utilizate n analiza riscului de pia pentru un portofoliu de active financiare i. Principiul diversificrii al lui Markovitz ii. Modelul Preului Capitalului unui Activ (Capital Asset Pricing Model CAPM) iii. Criterii utilizate la construcia modelelor n raport cu factorii de risc 4.1.3. Abordarea riscului de pia n industria financiar-bancar i. Msurarea riscului de pia n industria financiar bancar ii. Prezentarea indicatorului Value-at-Risk (Valoarea Riscului) iii. Riscul de pia pe termen scurt versus riscul de pia pe termen lung particularitile metodelor de analiz 4.2. Elemente de statistic matematic i teoria probabilitilor utilizate la msurarea incertitudinii pe piaa financiar 4.2.1. Introducere 4.2.2. Ipoteze fundamentale utilizate la analiza riscului de pia pe termen scurt i. Pe termen scurt randamentul unui instrument financiar poate fi aproximat prin modificarea logaritmic a preului instrumentului financiar ii. Preurile instrumentelor financiare sunt considerate variabile aleatoare unidimensionale i continue iii. Analiza n dinamic a preurilor unui instrument financiar se realizeaz cu ajutorul modelelor stohastice de analiz a seriilor de timp iv. Pe termen scurt media randamentului unui instrument financiar este egal cu zero i, n consecin, dispersia randamentului poate fi aproximat cu suma ptratului acestuia
2

v. Modificarea logaritmic a preului unui instrument financiar urmeaz, n majoritatea cazurilor, o distribuie normal de probabiliti vi. Aplicarea i verificarea ipotezelor de msurare a riscului de pia pe termen scurt pentru evoluia cursului de schimb dolar/leu 4.2.3. Volatilitatea i coeficientul de corelaie instrumente de msurarea incertitudinii pe piaa financiar. Modele i aplicaii i. Concepte utilizate n prognozarea volatilitii i a coeficientului de corelaie pe piaa financiar ii. Msurarea volatilitii i a coeficientului de corelaie utiliznd modele liniare iii. Msurarea volatilitii i a coeficientului de corelaie utiliznd modele neliniare 4.3. Metode statistico-probabilistice de msurare a riscului de pia pentru un portofoliu de active financiare. Indicatorul Value-at-Risk 4.3.1. Introducere 4.3.2. Metoda analizei varian/covarian pentru calcularea indicatorului Value-atRisk 4.3.3. Metoda simulrii istorice pentru calcularea indicatorului Value-at-Risk 4.3.4. Metoda simulrii Monte-Carlo pentru calcularea indicatorului Value-at-Risk 4.3.5. Simulri empirice. Calcularea indicatorului Value at Risk pentru piaa tranzaciilor financiar-valutare din ara noastr i. Scopul simulrilor ii. Alegerea portofoliului de active iii. Analiza datelor iv. Calcularea Indicatorului Value at Risk prin metoda analizei varian/covarian v. Calcularea Indicatorului Value at Risk prin metoda simulrii istorice. vi. Calcularea Indicatorului Value at Risk prin metoda simulrii Monte-Carlo vii. Concluzii i comentarii CAPITOLUL 5. INDICATORI STATISTICI UTILIZAI LA ANALIZA RISCULUI DE AR PRIN METODA ANALIZEI DE RATING 5.1. Definirea i prezentarea conceptului risc de ar 5.1.1. Introducere 5.1.2. Definire i componente fundamentale ale riscului de ar 5.1.3. Direcii i sisteme de analiz a riscului de ar 5.1.4. Abordarea riscului de ar n sistemul bancar 5.2. Metode i tehnici statistice utilizate la analiza riscului de ar 5.2.1. Analiza elementelor fundamentale ale riscului de ar 5.2.2. Principalii indicatori statistici utilizai n analiza riscului de ar 5.2.3. Sisteme de analiz a riscului de ar 5.2.4. Construirea unui sistem de clasificare a riscului de ar 5.3. Analiza riscului de ar n cazul Romniei 5.3.1. Scopul analizei 5.3.2. Datele utilizate n analiz 5.3.3. Evoluia principalilor indicatori macroeconomici i sociali ai Romniei n perioada 1996-2004 5.3.4. Comparaie ntre evoluia ratingurile Romniei acordate de principalele agenii de rating i ratingul obinut prin aplicarea sistemului descris n cadrul acestui capitol i. Evoluia ratingurilor Romniei acordate de cele trei agenii n perioada 1996-2004
3

ii. Clasele de rating n care poate fi ncadrat Romnia n perioada 1996-2004 prin aplicarea sistemului descris n cadrul acestui capitol iii. Concluzii i comentarii Anexa 1. Elementele bilanului contabil bancar Anexa 2. Precizrile Bncii Naionale a Romniei privind modul de raportare de ctre bncile comerciale a senzitivitii ratelor dobnzilor, raportrile Value-at-Risk i modele de rapoarte Anexa 3. Principalii indicatori de caracterizare economic i social a unei ri Anexa 4. Clasele de risc utilizate de ageniile: Moodys, Standard & Poors i Fitch-IBCA Anexa 5. Punctajul obinut de Romnia pe fiecare categorie de indicatori utilizai la sistemul de analiz descris n sub-capitolul 5.2.4. Bibliografie CUVINTE I CONCEPTE CHEIE Risc; incertitudine; risc de pia; risc de creditare; risc operaional; risc reputaional; managementul riscului bancar; msurarea performanelor financiar-bancare ajustate cu factorii de risc; capital minim necesar pentru acoperirea riscurilor bancare; ciclul economic; curba lui Philips; balana de pli externe; economie nchis; economie deschis; randamentul unui activ; comportament investiional; sistemul financiar internaional; riscul incapacitii de plat; riscul de expunere; riscul de recuperare; sistem de rating; analiz de bonitate; probabilitate de intrare n incapacitate de plat; matrice de tranziie a ratingurilor; rata de recuperare a investiiei; coeficient de corelaie; volatilitate; distribuie normal; teoria generalizat de estimare a funciilor; distribuie bidimensional normal; percentile; risc specific de pia; risc general de pia; principiul diversificrii al lui Markovitz; modelul preului capitalului unui activ; teoria pieei eficiente; Value-at-Risk; proces stohastic; modele autoregresive; procese heteroscedastice; distribuie lognormal; proces random-walk; funcie de autocorelaie; corelogram; abatere medie ptratic; medie mobil cu ponderi constante; medie mobil ponderat; garch; portofoliu de active; simulare Monte-Carlo; indicatori macroeconomici. SINTEZA PRILOR PRINCIPALE ALE TEZEI Prin tematica pe care o abordeaz, lucrarea de fa este de mare actualitate pentru sistemul bancar din ara noastr i i gsete utilitatea datorit metodelor statistice i a aplicaiilor concrete pe care le propune pentru msurarea riscului bancar. Totodat, n cadrul lucrrii este analizat gradul de adaptabilitate a metodelor utilizate pentru msurarea riscului bancar pe plan internaional la condiiile concrete din Romnia din perspectiva cerinelor Acordurilor Basel I i Basel II i a aderrii Romniei la Uniunea European. Titlul lucrrii se regsete n coninutul acesteia care este dezvoltat pe parcursul a cinci capitole bine individualizate, respectiv, dou capitole introductive i trei capitole care constituie nucleul de baz al lucrrii. Cele trei capitole principale cuprind o scurt prezentare a conceptelor de risc bancar pe care le trateaz, a metodelor i tehnicilor statistice care sunt utilizate la msurarea riscului bancar respectiv iar, n final, fiecare capitol conine concluziile i comentariile care se pot desprinde n urma parcurgerii capitolului i a aplicaiilor specifice. Este de menionat c, datorit particularitii temei pe care o trateaz, respectiv analiza statistic a riscului bancar, n cadrul lucrrii s-a insistat asupra acelor riscuri bancare care pot fi cuantificate i asupra crora pot fi aplicate metode i tehnici de analiz statistic. Referitor la acest aspect, exist numeroase categorii de riscuri, n special n domeniul riscului operaional dar i al riscului reputaional care nu sunt cuantificabile i, n consecin, nu pot fi comensurate prin aplicarea instrumentelor statistico-matematice. n Capitolul 1, intitulat Definire, concepte i reglementri interne i internaionale privind riscul bancar, cititorul este familiarizat pe de o parte cu conceptele fundamentale ale riscului
4

bancar i, pe de alt parte, cu reglementrile interne i internaionale privind activitatea de supraveghere i msurare a riscurilor bancare. Pentru nceput sunt explicitate conceptele de risc i incertitudine, evideniindu-se c riscul i incertitudinea se manifest n majoritatea activitilor umane datorit faptului c societatea uman nu este static, ea este ntr-un proces continu de evoluie i, din acest motiv, existena noastr i mediul n care trim sunt n continu schimbare. A fost menionat faptul c, adesea, se face confuzie ntre risc i inertitudine deoarece aceste concepte trateaz aspecte asemntoare ale proceselor decizionale. Astfel, conceptul de risc combin cunotine referitoare la probabilitile de apariie a rezultatelor unui proces decizional i distribuia de probabiliti ce poate fi asociat acestor rezultate, n timp ce incertitudinea descrie acele condiii n care lipsa de cunotine va afecta procesul decizional. Noiunea de risc bancar cuprinde att categoriile de riscuri specifice activitilor financiar-bancare ct i toate riscurile care afecteaz activitile organizaiilor indiferent de domeniul de activitate al acestora. n domeniul bancar, au fost identificate patru categorii principale de riscuri care pot afecta activitatea financiar-bancar: riscul de pia, riscul de creditare, riscul operaional, riscul reputaional. n continuarea capitolului sunt descrise principiile care guverneaz gestionarea unui portofoliu de active financiare. La nivelul unei societi bancare, toate instrumentele financiare sunt organizate sub form de portofolii de active financiare, n raport cu natura instrumentelor care intr n componena acestor portofolii. Specialitii au ncercat s stabileasc reguli generale de management pentru un portofoliu de active financiare prin prisma maximizrii profiturilor i minimizrii riscurilor al cror scop este optimizarea portofoliului astfel nct obiectivul final s fie maximizarea profitului la orice nivel al riscurilor, sau minimizarea riscului la orice nivel al profitului. n finalul capitolului sunt detaliate reglementrile internaionale i interne care guverneaz supravegherea bancar din perspectiva riscului. Astfel, primele reglementri privind msurarea capitalului minim pentru acoperirea riscurilor bancare au fost stabilite n anul 1988 de reprezentanii cu atribuii n supravegherea activitilor bancare din rile Grupului G10 i au fost cuprinse n Acordul Basel I. Urmare a evoluiilor pe care le-au cunoscut modelele i instrumentele de cuantificare a riscurilor n industria financiar-bancar, Acordul Basel I a devenit cu timpul un adevrat obstacol n calcularea capitalului minim de risc i, din acest motiv, a fost demarat un proces de mbuntire i modernizare, care n final s-a concretizat prin conceperea unui nou acord denumit Acordul Basel II. n ara noastr Banca Naional este singura instituie autorizat s desfoare activiti de supraveghere bancar. Romnia a adoptat recomandrile Acordului Basel I privind constituirea capitalului minim de risc iar n luna mai 2004 Banca Naional a transmis societilor care desfoar activiti de creditare un proiect de norm privind adecvarea capitalului instituiilor de credit prin care se urmrete implementarea Directivei 93/6/EEC a Uniunii Europene referitoare la constituirea capitalului de risc. Norma cuprinde prevederile Acordului Basel I privind constituire capitalului de risc, permind bncilor s utilizeze inclusiv modele interne de tipul Value-at-Risk dar, dup ce au fost validate n prealabil de Banca Naional. Capitolul 2, intitulat Activitatea economic, sistemul financiar internaional i riscul bancar debuteaz cu prezentarea principiilor de funcionare ale unei economii evideniindu-se rolurile principalelor subsisteme care alctuiesc sistemul economic al unei ri. Este descris balana de pli externe care rezum ntr-o form sistemic tranzaciile unei economii cu restul lumii de-a lungul unei perioade de timp i care ofer informaii privind necesitile de finanare a unei ri cu efecte asupra evoluiei cursului valutar i a ratelor dobnzii din ara respectiv. n continuare, este descris modul cum trateaz teoria economic raporturile economice ale unui stat cu restul lumii, respectiv, n cazul unei economii nchise cnd rezidenii statului respectiv nu pot achiziiona bunuri i servicii din exterior i nu pot vinde bunuri i servicii ctre exterior i, n cazul unei economii deschise n care sunt posibile tranzacii internaionale cu bunuri i servicii, situaie n care anumite cheltuieli sunt utilizate pentru achiziionarea de bunuri
5

din import iar anumite bunuri i servicii produse pe plan intern pot fi vndute rezidenilor strini. n cel de-al doilea caz apare cererea i oferta pentru active n valut strin, care este influenat de aceleai considerente care influeneaz cererea i oferta pentru orice activ. Valoarea viitoare a unui activ n valut strin depinde de doi factori: randamentul activului i expectaiile privind evoluia n viitor a cursului de schimb pentru valuta n care este exprimat activul respectiv. n cele mai multe situaii investitorii nu cunosc cu certitudine randamentul pe care l va aduce activul achiziionat i, n aceste condiii, decizia de a cumpra un activ are la baz expectaiile privind randamentul su. Aceste expectaii se obin prognoznd valoarea viitoare ateptat a preului/randamentului activului pe un orizont de timp. Lund n considerare acest raionament, este de ateptat ca investitorii s achiziioneze acele active care ofer cea mai bun rat real a randamentului. Comportamentul investitorilor pe piaa financiar internaional este influenat n mod decisiv de doi parametrii de pia: ratele dobnzilor la depozite i cursul de schimb ntre valute. Comparativ cu simplificrile formulate de teoria economic cu privire la comportamentul investiional al populaiei, n cadrul sistemului financiar internaional, factorii care influeneaz acest comportament sunt mult mai numeroi i compleci. Complexitatea rezult din multitudinea de operaiuni speculative efectuate pe pieele financiare, de apariia instrumentelor derivative i creterea volumului tranzaciilor cu astfel de instrumente. Revenind la formarea sistemului financiar internaional, n cadrul capitolului a fost menionat faptul c momentul de cotitur care a marcat practic formarea actualului sistem financiar l-a constituit cderea Sistemului Bretton Woods din anii 70. n finalul capitolului sunt prezentate principalele instrumente financiar-bancare tranzacionate pe piaa financiar internaional i riscurile pe care acestea le genereaz. Capitolul 3, Metode statistice utilizate la msurarea riscului de creditare, este dedicat prezentrii indicatorilor statistici folosii la analiza de bonitate a agenilor economici i a modelelor statisticii matematice i teoriei probabilitilor utilizate la msurarea riscului de creditare prin analiza de rating. n prima parte a capitolului sunt detaliate conceptele i elementele fundamentale ale riscului de creditare, respectiv, riscul incapacitii de plat, riscul gradului de expunere i riscul gradului de recuperare. n continuarea capitolului sunt descrise sistemele de evaluare a calitii riscului unui debitor ale principalelor agenii de rating. n marea majoritate a cazurilor, ageniile de rating msoar calitatea riscului pentru datoria contractat i nu situaia financiar a debitorului. Ratingurile reprezint scoruri (ranguri) care cuantific riscul datorat pierderilor n eventulitatea intrrii n incapacitate de plat a unui debitor i gradul de recuperare a acestor pierderi. n prezent, piaa mondial este dominat de trei mari agenii de rating: Standard & Poors Ratings Group; Moodys Investors Sevice; Fitch-IBCA. Aceste agenii evalueaz pe baza ratingurilor (scorurilor), riscul de creditare asociat datorilor reprezentate de titlurile/obligaiunile tranzacionate pe piaa internaional. Din perspectiva activitii de creditare, contrapartidele unei instituii bancare pot fi persoane fizice i/sau juridice care solicit finanare. n funcie de natura contrapartidelor i nevoile de finanare solicitate, se poate realiza o clasificare a activitilor de creditare desfurate de o banc: finanare sub form de credite acordate persoanelor fizice; finanarea sub form de credite acordate persoanelor juridice (societi comerciale, regii autonome, etc.); finanarea sub form de plasamente de depozite pe piaa interbancar la alte bnci; finanarea sub forma achiziionrii de titluri emise de instituiile centrale sau locale ale statului; finanarea sub forma achiziionrii de obligaiuni emise de corporaiile multinaionale. Analiza riscului de creditare se realizeaz separat n funcie de natura fiecrui debitor care solicit finanare i scopul finanrii. ncepnd cu a doua parte a anilor 90, riscul de creditare a cunoscut o schimbare profund ca urmare a diversificrii i multiplicrii categoriilor de credit. Astfel, a fost necesar ca abordarea riscului de creditare la nivelul portofoliului de titluri deinut de o societate bancar, s se realizeze prin dezvoltarea unor tehnici sofisticate de analiz, bazate pe metode statistice, cu ajutorul crora s
6

se poat msura pierderile poteniale ale portofoliului de titluri n raport cu ratingurile asociate acestora, ratinguri publicate de ageniile de specialitate care activeaz la nivel internaional. Analiza riscului de creditare pentru un portofoliu de titluri trebuie s ofere rspuns la ntrebarea: ct de mare este pierderea potenial pentru acel portofoliu de titluri, de-a lungul unui orizont de timp (de obicei un an de zile), pierdere datorat modificrilor intervenite n calitatea creditelor contractate de debitorii care au emis titlurile ce intr n componena portofoliului sau intrrii n incapacitate de plat a debitorilor respectivi? Pentru ndeplinirea acestui obiectiv, analiza riscului de creditare presupune parcurgerea urmtoarelor etape: identificarea claselor de rating n care sunt ncadrate titlurile care alctuiesc portofoliul, la nceputul perioadei de analiz; identificarea claselor de rating n care vor fi ncadrate titlurile la sfritul perioadei de analiz; calcularea ratei de recuperare a investiiei pentru fiecare titlu, n situaia n care debitorul intr n incapacitate de plat; reevaluarea portofoliului de titluri, pe baza ratelor dobnzilor la termen, pentru fiecare clas de rating de-a lungul orizontului de prognoz; identificarea formei distribuiei pe care o poate lua valoarea portofoliului; calcularea pierderilor poteniale n funcie de volatilitile care apar ca urmare a modificrii calitii creditului, de-a lungul orizontului de prognoz. Capitolul se ncheie cu o simulare empriric al crei obiectiv este calcularea i prognozarea pierderilor poteniale pentru un portofoliu de titluri n funcie de ratingul asociat acestora, utiliznd metode specifice analizei statistice. Simularea s-a realizat pentru trei situaii: pentru un portofoliu alctuit dintr-un singur titlu, pentru un portofoliu alctuit din dou titluri i pentru un portofoliu alctuit din N titluri. Trebuie menionat c acest model de analiz nu poate fi aplicat dect pentru acele subiecte economice care activeaz n rile cu economie de pia unde exist firme de specialitate care pun la dispoziia investitorilor informaii impariale i obiective privind evaluarea i evoluia activitilor economice desfurate de aceste firme. Deocamdat, n ara noastr asemenea informaii nu exist dect parial, n sensul c exist puini subieci economici pentru care marile firme realizeaz analize de rating. n cadrul simulrii, msurarea riscului de creditare s-a fcut prin dou metode: prin estimrea unui interval de ncredere pentru valoarea medie a portofoliului i prin metoda percentilelor. n cazul primei metode, deoarece distribuia profiturilor i pierderilor pentru portofoliu nu este normal, a fost determinat unui interval de ncredere pentru media valorii portofoliului, introducnd pe lng medie i dispersie i coeficenii de asimetrie i exces. Una din concluziile capitolului ar fi c problema pe care o ridic aplicarea metodelor statistice la msurarea riscului de creditare, este forma distribuiei pe care o vor avea randamentele portofoliului de-a lungul orizontului de prognoz. Cu toate c n majoritatea analizelor este utilizat distribuia normal, studiile realizate n acest sens au artat c distribuia ranadmentelor unui portofoliu nu este ntotdeauna normal. Din acest motiv pentru estimarea intervalului de ncredere al riscului de creditare, pe lng parametrii mediei i dispersiei trebuie introdui i coeficienii de asimetrie i exces. Capitolul 4, intitulat Modelarea statistic n msurarea riscului de pia, descrie pentru nceput cele dou componenete fundamentale ale riscului de pia: riscul specific de pia, riscul general de pia. n continuarea capitolului sunt descrise conceptele fundamentale utilizate n analiza riscului de pia pentru un portofoliu de active financiare, respectiv: Principiul diversificrii al lui Markovitz; Modelul Preului Capitalului unui Activ (Capital Asset Prising Model - CAPM); Teoria Pieei Eficiente. Teoria pieei eficiente pornete de la ipoteza c preul unui instrument financiar este rezultatul consensului la care au ajuns la un moment dat actorii care activeaz pe o pia financiar. Teoria Pieei Eficiente caut s rezolve unul din paradoxurile pieei financiare i anume: dac evoluia preului unui instrument financiar este influenat de toate informaiile disponibile la un moment dat referitoare la factorii care determin preul instrumentului iar aceste informaii sunt deja nglobate n preul curent al acestuia, atunci evoluia preului nu este aleatoare i, n consecin, modelarea statistic n msurarea riscului nu poate fi aplicat. Soluia paradoxului este urmtoarea: preul unui instrument nglobeaz toate informaiile disponibile la
7

un momentdat i, numai noile informaii pot avea impact asupra asupra evoluiei preului n viitor. Prin natura lor, informaiile noi, i n special coninutul acestora, sunt aleatoare i impredictibile pn n momentul n care sunt disponibile, ceea ce conduce la o nou modificare a preurilor i confer acestora un caracter aleatoriu. n prezent cea mai cunoscut metod pentru msurarea riscului de pia este indicatorul Value-at-Risk (Valoarea Riscului). Value-at-Risk reprezint o msur a schimbrilor maxime poteniale n valoarea unui portofoliu alctuit din mai multe instrumente financiare, cu o probabilitate dat i pentru un orizont dat de timp. El ncearc s rspund la ntrebarea: Ct de mare poate fi pierderea potenial a unei bnci, pierdere calculat cu o probabilitate dat de x%, pe un orizont de timp dat. Capitolul trateaz n continuare ipotezele specifice analizei riscului de pia pe termen scurt, care au fost dezvoltate pe baza teoriilor statistice. Aceste ipoteze sunt: pe termen scurt randamentul unui instrument financiar poate fi aproximat prin modificarea logaritmic a preului instrumentului financiar; preul instrumentelor financiare pot fi interpretate ca reprezentnd variabile aleatoare unidimensionale i continue; analiza n dinamic a preului unui instrument financiar se realizeaz cu ajutorul modelelor stohastice de analiz a seriilor de timp; pe termen scurt, randamentul mediu al unui instrument financiar are o valoare nesemnificativ, i se consider c este egal cu zero - o consecin direct a acestei ipoteze este c, dispersia randamentelor instrumentelor financiare poate fi aproximat prin suma ptratului acestor randamente; modificarea preului unui instrument financiar urmeaz, n majoritatea cazurilor, o distribuie normal de probabiliti; pe termen scurt, randamentul unui portofoliu alctuit din mai multe instrumente financiare urmeaz o distribuie normal multivariat. Toate aceste ipoteze au fost testate n cadrul capitolului pe evoluia cursului de schimb dolar/leu. n partea a doua a capitolului sunt descrise trei modele de calcul a indicatorului Value-atRisk. Metoda analizei varian/covarian este cea mai rspndit i pornete de la ipoteza c modificarea preurilor instrumentelor financiare care compun un portofoliu urmeaz o repartiie normal multivariat. n aceste condiii, se consider c repartiia evoluiei profiturilor sau pierderilor pentru ntregul portofoliu de active financiare, a crui valoare este marcat la pia, este de asemenea normal. Odat fixat aceast ipotez, proprietile matematice ale distribuiei normale standard sunt utilizate pentru a determina acele pierderi care vor apare ncepnd de la un anumit nivel de probabilitate stabilit n prealabil , ceea ce reprezint Indicatorul Value at Risk (VaR). Metoda simulrii istorice, utilizeaz modele neparametrice de calcul a indicatorului VaR, i pornete de la ipoteza c modificrile preurilor instrumentelor financiare nu urmeaz o repartiie teoretic. Din punct de vedere statistic aceast metod este echivalent cu analiza interdecilic a unei serii de date. n esen, metoda simulrii istorice pornete de la evoluia modificrilor istorice ale preurilor instrumentelor financiare, iar pe baza acesteia se construiete o distribuie a profiturilor i pierderilor poteniale viitoare. n final se calculeaz indicatorul VaR pentru pierderile care depesc nivelul de toleran stabilit n prealabil. Metoda simulrii Monte-Carlo const n generarea unor serii de numere aleatoare. Raionamentul metodei este urmtorul: se presupune c numerele aleatoare generate reprezint schimbrile ipotetice pe care le vor suferi preurile instrumentelor financiare care compun portofoliul. Repartiia este stabilit, i se presupune c estimeaz cel mai bine aceste modificri ale preurilor iar pe baza ei se construiesc zeci sau zeci de mii (numrul depinde de cte numere aleatoare au fost generate) de profituri/pierderi ipotetice ale portofoliului de instrumente. Finalul capitolului este rezervat unei simulri empirice prin care indicatorul Value at Risk este calculat pentru piaa tranzaciilor financiar-valutare din ara noastr Scopul acestei simulri este de a calcula Indicatorului VaR pentru un portofoliu alctuit din trei valute (euro, dolar american i lir sterlin), pe baza datelor privind evoluia preurilor acestor valute pe piaa interbancar din ara noastr. n urma simulrii au fost analizate comparativ rezultatele VaR obinute prin cele trei metode descrise anterior. n funcie de metodele de calcul utilizate au rezultat valori diferite pentru Indicatorul VaR calculat cu acelai factor de risc = 5% . S-a
8

concluzionat c metoda simulrii istorice este cel mai simplu de implementat, ns, este de ateptat ca aceast metod s produc cele mai mari erori, deoarece este posibil ca anumite modificri semnificative pe care le-au cunoscut preurile n trecut s nu fie cuprinse n orizontul istoric folosit n cazul utilizrii acestei metode. De aici rezult c este posibil ca probabilitatea s se nregistreze pierderi mai mari dect cele prognozate prin Indicatorul VaR, s depeasc factorul de risc stabilit ca prag de toleran n cadrul analizei. Aplicarea metodei analizei de varian/covarian trebuie s se fac dup ce, n prealabil, a fost analizat forma distribuiilor modificrilor logaritmice ale preurilor, i dup stabilirea abaterilor pe care le nregistreaz aceste distribuii n raport cu distribuia normal. Metoda simulrii Monte-Carlo este cea mai complex i cel mai dificil de implementat. Este de ateptat ca aceast metod s produc rezultate de mare acuratee. O problem care trebuie rezolvat este cea a convergenei, pentru care este necesar s se genereze un numr mare de numere aleatoare i s se ruleze mai multe simulri. O alt problem este forma distribuiei pe care o vor urma preurile instrumentelor n viitor i care se determin n funcie de evoluia pe care au avut-o aceste preuri n trecut. Acurateea rezultatelor depinde de abilitatea de a identifica forma acestei distribuii. Capitolul 5, Indicatori statistici utilizai la analiza riscului de pia prin metoda analizei de rating, este structurat n trei sub-capitole principale. Primul sub-capitol ncearc s familiarizeze cititorul cu definiiile i componentele fundamentale utilizate n analiza riscului de ar iar n cel de-al doilea sub-capitol sunt prezentai indicatorii statistici utilizai de majoritatea metodologiilor de evaluare a riscului de ar. n sub-capitolul final este prezentat o metod de analiz a riscului de ar pentru cazul Romniei precum i concluziile i comentariile ce pot fi desprinse n urma parcurgerii ntregului capitol. Conceptul riscului de ar cuprinde dou componente principale: riscul suveran i riscul de transfer. Riscul suveran nglobeaz riscurile aferente datoriei externe publice sau public garantate de stat i se msoar prin posibilitatea ca la un moment dat, un stat suveran, s nu poat s-i onoreze angajamentele externe din motive aflate sub controlul guvernului statului respectiv. Analiza riscului de ar este abordat n mod diferit de instituiile financiare care activeaz la nivel internaional i care sunt direct interesate de cercetrile din acest domeniu. n sistemul bancar, analiza riscului de ar trebuie realizat n funcie de cele dou componente fundamentale ale riscului pentru un portofoliu de active: riscul de expunere i riscul de pia. n acest sens, n cadrul capitolului s-a fcut referire la limitrile metodologiilor elaborate pn n prezent n domeniul riscului de ar, care se concentreaz i ofer informaii referitoare n special la prima component a acestuia: riscul de expunere. Pentru evaluarea riscului de ar, bncile utilizeaz fie propriile metodologii interne, fie apeleaz la raporatele ageniilor de rating i ale firmelor specializate, rapoarte care ncadreaz rile respective ntr-o anumit clas de risc. n general, metodologiile pentru analiza riscului de ar elaborate de ageniile de rating sau la nivelul sistemului bancar, utilizeaz principii i metode asemntoare de analiz. O astfel de metodologie presupune parcurgerea urmtoarelor etape: identificarea factorilor de natur economic, politic i social care pot afecta capacitatea rii de a-i onora obligaiile financiare externe, respectiv riscul suveran; identificarea grupelor de indicatori care caracterizeaz cel mai bine fiecare categorie de factori; stabilirea importanei i a ponderii pe care o va avea fiecare grup de indicatori n rezultatul final al analizei; identificarea indicatorilor specifici fiecrei grupe; asocierea fiecrui indicator dintr-o grup a unui punctaj dup o scar prestabilit, n funcie de performanele indicatorului. n partea a doua a capitolului, se realizeaz o descriere a principalilor indicatori statistici utilizai la analiza riscului de ar. La ora actual au fost identificate mai multe sisteme fundamentale de analiz a riscului de ar ns, n practic, se folosesc cu precdere dou sisteme: sistemul bazat pe studii de ar care presupune analiza, estimarea i realizarea de prognoze pentru indicatorii macroeconomici i socio-politici ai unei ri; sistemul bazat pe construirea unor clase de rating/risc de ar n raport cu performanele indicatorilor macroeconomici i socio-politici.
9

n continuare este descris un sistem de clasificare a riscului de ar care pornete de la identificarea a cinci grupe de indicatori care sunt relevani pentru acest gen de n analiz: indicatori care msoar performana economico-social; indicatori care msoar coerena de aplicare a politicilor economice; indicatori care msoar evoluia balanei de pli externe; indicatori care msoar evoluia i structura datoriei externe; indicatori care msoar conjunctura social-politic a rii. Modelul propune cinci grupe de clase de risc numerotate de la A unde sunt ncadrate rile cu nivelul cel mai sczut al riscului de ar la E unde sunt ncadrate rile cu un nivel maxim al riscului de ar. Analiza riscului de ar a Romniei din finalul capitolului, urmrete dou obiective principale. Un prim obiectiv este descrierea evoluiei principalilor indicatori macroeconomici pentru Romnia de-a lungul orizontului: 1996-2004. Cel de-al doilea obiectiv a urmrit realizarea unei analize de rating pentru Romnia utiliznd sistemul descris n cadrul acestui capitol i prezentarea, n paralel, a evoluiei claselor de rating n care a fost ncadrat ara noastr de principalele agenii de specialitate n perioada 1996-2004. CURRICULUM VITAE Nume: MOGO Prenume: CIPRIAN Data i locul naterii: 05 octombrie 1971, Buzu, Romnia Naionalitate: Romn Stare civil: Cstorit Studii: Instituia de nvmnt Academia de Studii Economice Facultatea de Cibernetic, Statistic i Informatic Economic, Secia Statistic SocialEconomic, Bucureti Liceul B.P: Hadeu, Buzu coala General nr. 2, Buzu Studii postuniversitare: Instituia de nvmnt Academia de Studii Economice Facultatea de Cibernetic, Statistic i Informatic Economic, Secia Statistic SocialEconomic, Bucureti; Perioada 1992-1997 1986-1990 1977-1985 Data admiterii 01. 11. 2000

Alte cursuri i specializri: Problematica Organizator, locul i data Introducere n piee de capital. Cursul a abordat elemente de D.C. Gardner, Predeal, 2006 tranzacionare specifice pieei de capital, cuprinznd metode specifice de analiz i evaluare a unei firme, modaliti de tranzacionare cu aciuni i instrumente cu venituri fixe, i alte caracteristici specifice instrumentelor pieei financiare. Treasury Management. Cursul a abordat componentele pe American Express Bank care le implic activitile de trezorerie n sistemul financiar London , Londra, 2000 internaional: metodele pentru acoperirea riscurilor specifice fiecrui instrument financiar, analiza tehnic, metode de
10

msurarea a riscului de pia, caracteristicile instrumentelor financiare complexe (opiunile) Fixed Income Instruments. Cursul a abordat elementele Euromoney, Bucuresti, 1999 specifice tranzaciilor cu titluri, incluznd metodele de msurare a riscurilor pentru aceste instrumente, gestionarea unui portofoliu de titluri i caracteristicile operaiunilor speculative cu astfel de instrumente. Experiena profesional: Instituia, funcia, activiti desfurate BRD - Groupe Societe Generale arbitrajist. realizarea de tranzacii interbancare cu instrumente financiare specifice: depozite, titluri de stat, schimburi valutare, etc. gestionarea rezervelor minime obligatorii ale bancii pe lei si valuta; urmarirea fluxurilor de numerar pe lei si valuta; urmrirea indicatorilor de lichiditate ai bncii; realizarea de tranzacii cu clienii cu instrumente financiare specifice; urmarirea indicatorilor de risc de piata si de contrapartida pentru incadrarea acestora in limitele stabilite la nivelul bancii; implementare proiect: Calcularea Indicatorului Value at Risk pentru poziia valutar i portofoliul de titluri al bncii; conceperea i redactarea de norme i proceduri bancare pentru activitile specifice desfurate n cadrul trezoreriei. B & C Consulting - asistent marketing. stabilirea de relaii cu clienii firmei; identificarea segmentelor de clieni poteniali ai firmei; gestionarea bazei de date cu clienii; calcularea preurilor pentru produsele livrate clienilor. Fundaia Multimedia - analist date sondaj. eantioanare; participarea la conceperea de chestionare; realizarea structurii bazei de date i participarea la introducerea datelor de sondaj; prelucrarea bazelor de date; interpretarea rezultatelor i redactarea rapoartelor de sondaj. Centrul de studii i cercetri pentru tineret - analist date de sondaj

Perioada 1998 - prezent

1997-1998

1996-1997

1995-1996

11

Articole publicate: 1. Conceptul de risc bancar (autor) Analele Universitii Cretine Dimitrie Cantemir, Seria: Relaii economice internaionale, nr. 2/2005, Bucureti; 2. Metode de msurare a riscului de pia pentru un portofoliu de active financiare cu indicatorul Value-at-Risk (autor) - Analele Universitii Cretine Dimitrie Cantemir, Seria: Relaii economice internaionale, nr. 2/2005, Bucureti; 3. Managementul riscului bancar (autor) Revista de Finane, Bnci Asigurri, nr. 5/2006; 4. Indicatorul Value-at-Risk n msurarea riscului de pia (autor) Tribuna Economic, nr. 37/2006; 5. Indicatori statistici utilizai la metodologiile de analiz a riscului de ar Volumul Dezvoltarea rapid n contextul integrrii n Uniune European, Universitatea tefan cel Mare, Suceava, 2006. Comunicri tiinifice: 1. Unele probleme ale analizei statistice a riscului bancar (autor) Sesiunea tiinific internaional Provocri ale aderrii Romniei la U.E. organizat de Universitatea Cretin Dimitrie Cantemir, Bucureti, 26-27 mai 2006.

12