Ministerul nvmntului, educaiei i sport al Republicii Moldova ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN REPUBLICA MOLDOVA

Catedra Bnci i burse de valori

Referat
TEMA:

Administrarea i optimizarea rezervelor internaionale oficiale ale Republicii Moldova

Efectuat de: Tozlovan Valentina

Grupa FAF 202 Controlat de: dl. Cotos Serghei

Chiinu 2003

Planul:

Introducere 1. Noiunea i structura rezervei internaionale oficiale.

2. Formarea i utilizarea rezervei internaionale oficiale.

3. Administrarea i optimizarea rezervei internaionale oficiale.

ncheiere

INTRODUCERE

Rezervele valutare

au o destinatie speciala si bine definita in economie, ele

indeplinesc functia de asigurare a unei stabilitati in relatiile economice internationale ale statului si a inspirarii a unei increderi, pe plan international, in capacitate efectuarii tranzactiilor de catre stat. Rezervele valutare finanteaza dezechilibrul creat in relatiile comerciale si financiare internationale doar in conditiile cind au fost epuizate toate celelalte resurse si posibilitati de finantare. Scopul principal pentru care o tara isi constituie rezervele valutare este reprezentat de dorinta sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapida de stingere a unei obligatii valutare in context international. Exista trei motive distincte pentru a mentine rezervele valutare: motive de tranzactii, motive de precautie si motive de portofoliu. Rezervele valutare pot fi mentinute pentru o finantare viitoare a cererii de devize a sectorului public sau privat. Aceasta utilizare a rezervelor valutare are o importanta minora pentru statele inalt dezvoltate, care au acces liber la pietele de credit internationale, insa pentru tarile in curs de dezvoltare aceasta are o importanta considerabila. Majoritatea tarilor au un acces limitat la piata internationala a creditului si carora le corespund venituri sau cheltuieli valutare sezoniere. In aceste situatii finantarea deficitelor pe operatiunile curente prin imprumuturile externe poate fi mai costisitoare decit finantarea din rezerve. Motivele de mentinere a rezervelor valutare au o importanta mare atunci cind tranzactiile valutare efectuate prin banca centrala au o pondere considerabila. Rezervele, de asemenea, sunt mentinute pentru interventii pe piata valutara. Deoarece volumul si timpul de cerere de valute de rezerva nu sunt cunoscute, aceasta necesitate de mentinere a rezervelor corespunde necesitatii de preiintimpinare a cererii de moneda. Pentru majoritatea tarilor aceasta cerinta de mentinere a rezervelor se considera cea mai importanta, in special pentru tarile ce au piete cu circulatie libera a marfurilor si a capitatlului, sau a tarilor ce mentin cursul valutar fix.

Pe plan international, rezervele valutare sunt urmarite ca un indicator important, ele caracterizind economiile nationale in privinta credibilitatii financiare si economice Paul Bran

1. NOTIUNEA SI STRUCTURA REZERVEI VALUTARE OFICIALE. Problemele de baza in relatiile valutar-financiare internationale pe care le poate intimpina un stat sunt exprimate prin problemele echilibrarii balantei de plati externe, stabilitatii si intaririi monedei nationale si acursului valutar. Pentru favorizarea inlaturarii si rezolvarii acestor dificultati se constituie rezerva internationala oficiala, la care se recurge in cazuri de urgenta ori in cazuri imprevizibile. Rezerva internationala oficiala reprezinta activele de rezerva detinute de autoritatile monetare centrale, constituite din mijloace de plata internationale: valute, devize, EURO, DST, aur, pozitia creditoare fata de FMI si sunt utilizate pentru echilibraea balantei de plati externe, sustineres monedei nationale, garantarea solvabilitatii externe a tarii, stingerea obligatiilor externe in anumite situatii deosebite si nu pentru efectuarea platilor curente catre strainatate. Administrarea rezervei internationale oficiale a Republicii Moldova este efectuate de catre Banca Nationala a Moldovei. Conform Legii cu privire la Statutul Bancii Nationale a Moldovei, capitolul V, art. 18 si a Legii cu privire la Banca Nationala de Stat a Moldovei, art. 18, BNM gestioneaza rezervele valutare oficiale ale RM si weste un organ de control valutar. In conformitate cu aceste legi, BNM poate sa procure, sa pastreze si sa vinda moneda straina si instrumente de plata exprimate in moneda straina, propusa de catre bancile din RM si din strainatate; poate efectua operatiuni cu hirtii de valoare, valuta si metale pretioase. BNM stabileste cursul valutarb al unitatii monetare emise de ea fata de unitatile monetare ale statelor straine, sustine cursul de piata al monedei nationale cu ajutorul operatiunilor de vinzare si cumparare a valutelor convertibile. Activele de rezerva ale Bancii Centrale pot fi devizate in rezerve neconditionate si conditionate. Rezervele ce se afla efectiv in proprietatea Bancii Centrale aurul, EURO, DST, devizele si sunt rezerve neconditionate ale statului. Rezervele conditionate sunt creditele prenegociate cu FMI, organismele de credit regionale, pietele de euromoneda, acordurile SWAP cu alte banci centrale. Rezerva internationala oficiala detinuta de Banca Centrala (Nationala) a unui stat are urmatoarea structura: depozite de aur, valute, devize, EURO, DST, pozitia creditoare fata de FMI in conditiile cind virarile proprii la FMI depasesc cota de participare. 5

Rezerva de aur ca componenta a rezervei internationale oficiale constituie aurul ce apartine organismelor centrale de reglare monetar-creditara ale statului si care serveste in calitate de activ de rezerva. Activele de aur, inclusiv rezervele comerciale de aur, destinate pentru alte scopuri decit efectuarea politicii monetar-creditare, nu sunt incluse in rezerva internationala oficiala, fiind calificate ca orisice alte marfuri bursiere. Valutele ce intra in componenta rezervei internationale oficiale sunt exprimate prin monede nationale ce au circulatie internationala, sunt liber convertibile si au stabilitate pe termen lung. Valutele de rezerva se clasifica in valuta efectiva prezenta prin bancnote si monezi si in valuta in cont, ce se afla sub forma de disponibil la o banca cu sediul in tara detinatorului sau in orice alta tara. Valutele principale folosite in calitate de rezerva sunt Dolarul SUA, Lira Sterlina, EURO si Yenul Japonez. Devizele sunt titluri de credit utilizate ca instrumente de plata si exprimate in valuta. In sens larg, in devize sunt incluse atit valuta in cont, cit si valuta efectiva. Titlurile de credit sunt creante precis determinate dupa forma si continut si care permite titularului, posesorului sa le realizeze la scadenta. Titlurile de credit de rezerva include actiuni, obligatiuni, trate, cecuri, bonuri de tezaur si alte creante de acest tip exprimate in valute liber confertibile. DST reprezinta active de rezerva internationale emise de FMI cu scopul completarii altor componenti ai activelor de rezerva, care periodic sunt repartizate intre statele membre ale FMI proportional cu cota detinuta de aceste state. Valoarea unui DST se determina pe baza un cos valutar, format din Dolarul SUA, Lira Sterlina, EURO si Yenul Japonez . In functie de gradul de lichiditate rezerva internationala oficiala poate fi clasificata in: a) rezerve cu lichiditate primara, compuse din valute cash; b) rezerve cu lichiditate secundara, cele usor transformabile, compuse din active de titluri de credit exprimate in valute liber convertibile si care pot fi transformate oricind si fara dificultati in valute cash. In componenta rezervei internationale oficiale sunt actve de rezerva reala, constituite din active de aur si active financiare de rezerva constituite din valute, titluri de credit usor transformabile in valuta. In functie de gradul de utilizare, rezervei internationale oficiale poate fi clasificata in: a) active de rezerva considerate constante ce sunt plasate in strainatate pentru fructificare sub forma de hirtii de valoare (obligatiuni, actuini, certificate de depozit etc.) b) active de rezerva considerate variabile ce sunt mentinute lichide pentru interventiile pe piata valutara cu scopul sustinerii monedei nationale si pentru plati urgente. 6

Sunt constituite din depuneri in cont: a) la vedere; b) pe termen foarte scurt; c) pe termen scurt; toate fiind pastrate in banca centrala (nationala) sau in marele banci comerciale din strainatate. Situaia privind starea activelor oficiale de rezerv valutar la sfritul de noiembrie se prezint n tabelul nr.1. n perioadele anilor 2001-2003 (sfritul lunii noiembrie) rezerva valutar oficial a RM a crescut, ajungnd de la valoarea de 218686,803 mii USD (2840479,142 mii lei) n 2001, 263937,68 mii USD (3679080,09 mii lei) n 2002 la cifra de 290422,29 mii USD (3860002,70 mii lei). n toi aceti ani ponderea cea mai mare n rezervele valutare oficiale o formeaz rezervele valutare n valute convertibile. Astfel, aceast pondere a nregistrat valorile de 99,63% n 2001, 99.86% n 2002, 99.97% n 2003. Analiznd aceast pondere se deduce c rezerva valutar oficial a RM tinde s ating o lichiditate foarte nalt, mrindu-se din an n an, ceea ce nseamn c conducerea RM a ales calea ntreinerii rezervelor lichide, nefolosind, practic, posibilitatea de a investi rezervele sale n hrtii de valoare bazate pe valute convertibile, adica nu particip la piaa financiar internaional. Aceast opiune poate fi privit pozitiv din punctul de vedere c rezervele rii sunt lichide, i, n caz de necisitate, vor fi disponibile imediat neimplicnd nici un risc. Pe de alt parte, RM nu se folosete de ansa de a obine rezerve valutare suplimentare n urma efecturii operaiilor pe piaa financiar intwrnaional, care, pot fi profitabile n cazul administrrii active i eficiente a rezervelor valutare, dar care i cer asumarea unui risc i a unor cunotine profunde n domeniul respectiv. Cu alte cuvinte, conducerea RM nu dorete s-i asume nici un risc pentru un profit nesigur (care depinde de evoluia pieei financiare internaionale i de ali factori externi), ci prefer s pstreze ceea ce are. Poziia de rezerv a FMI n valoarea rezervelor valutare aRM a nregistrat o cretere valoric, evolund de la 6,303 mii USD n 2001, 6,62 mii USD n 2002, la 7,23 mii USD n 2003. Cu toate acestea, ponderea valoric a DST a sczut n aceast perioad, ajungnd pn la 67,20 mii USD n 2003 de la 353,66 mii USD n 2002 i 811,052 mii USD n2001. Acest fapt se explic prin aceea c n perioadele anterioare deceniului 2000, RM a bineficiat de multiple credite din partea FMI, care s-au redus considerabil n prezent. Valoarea altor active valutare care intr n componena rezervei valutare oficiale a nregistrat o dinamic multilateral. i anume, n 2001 acestea au atins valoarea de 2112,786 mii USD (27442,561 mii lei), n 2002 au sczut fa de 2001 cu 1438,916 mii USD (au avut valoarea 7

de 673,87 mii USD sau 9393,17 mii lei), ca, apoi, s creasc n 2002 pn la valoarea de 779,01 mii USD sau 10353,87 mii lei (s-au majorat cu 105,14 mii USD).

2. FORMAREA SI UTILIZAREA REZERVEI INTERNATIONALE OFICIALE. Baza obtinerii si cresterii rezervelovalutare se afla in crearea unei stabilitati economice si politice interne i se realizeaz n procesul activitaii economice externe. Sursa principal de obinere i cretere a rezervelor valutare (pn la nivelul optim) este obinerea unei balane de pli excedentar. ns n condiiile contemporane astfel de rezultate obin un numr redus de ri, i pentru echilibrarea balanei de pli, inclusiv i pentru formarea rezervelor valutare, se recurge la piaa financiar internaional. Crearea rezervelor valutare n acest mod permite crearea unui echilibru economic temporar i a unei echilibrri temporare a balanei de pli externe, deoarece aceste rezerve sunt create de mprumuturi externe care peste un anumit timp trebuie rambursate, fie din resurse proprii sau prin atragerea de noi mprumuturi. Corelaia Rezervei Internaionale Oficiale cu activitatea comercial, valutar-monetar, financiar i a finanelor publice activitatea comerului internaional politica comercial

finanelepublice REZERVA INTERNAIONAL OFICIAL piaa financiar internaional politica financiar piaa monetar, piaa valutar politica monetar, politica valutar Promovarea i aplicarea unei politici economice eficiente, care va permite creterea i dezvoltarea economic a rii, participarea activ la Diviziunea Internaional a Muncii va duce

la obinerea unei BPE excedentar prin utilizarea eficient a capacitilor i resurselor economiei naionale. Administrarea rezervelor valutare se efectueaz n dependen de politica economic a unei ri, n special, n dependen de politica comercial, valutar-monetar i financiar. Sursele de formare i direciile de utilizare a rezervelor valutare sunt direct condiionate de rezultatul promovrii acestor politici, reflectat n BPE. Formarea rezervei internaionale oficiale este direct condiionat de relaiile economice internaionale ale unui stat, mrimea ei depinde de politica comercial promovat, de relaiile acestei ri cu organismele financiar-monetare internaionale. Sursele principale de formare a rezervelor valutare sunt obinerea unei BPE internaional de credit. La etapa actual ponderea principal a formrii activelor de rezerv o constituie contribuia pieelor financiare internaionale, astfel nct pe plan mondial procesul de creare direct a rezervelor valutare i-a redus considerabil sfera. Constituirea rezervelor valutare depinde n mare msur de nsi solvabilitatea statului, deoarece ea este un element de prim ordin al analizei efectuate la acordarea creditelor, care se stabilete pe baza informaiilor cu privire la situaia economic i financiar a statului. Astfel, acordarea creditelor pentru echilibrarea BPE i a susinerii monedei naionale este determinat de politica rilor dezvoltate i a instituiilor financiar-monetare internaionale, emitente ale valorilor de rezerv, care creaz anumite condiii pe pieele financiare internaionale. Activele valutare sunt cea mai important parte a rezervei inernaionale oficiale i sunt constituite din creane deinute de instituiile financiare centrale ale unui stat i anume: valute, bonuri de tezaur, depuneri la bnci, obligaiuni guvernamentale etc. O parte major al rezervei oficiale este pstrat sub form de titluri de credit exprimate n valute liber convertibile, ele reprezentnd cel mai important instrument de plat internaional. Rezervele valutare sunt plasate n titluri de credit pentru valorificare, partea rezervei internaionale oficiale ce este prognozat constant se plaseaz n titluri de credit pe termen lung, considerate sigure i aductoare de venit. Deoarece ele sunt negociabile, pot fi transformate repede n valute n cont datorit girrrii acestora. Partea rezervei internaionale oficiale ce este meninut lichid este plasat n titluri de credit pe termen scurt i foarte scurt la bncile centrale sau la marela bnci comerciale din strintate. Rezerve de valute i devize se formeaz ca urmare a BPE excedentare , de asemenea rezervele valutare pot fi formate prin acordurile de tipul SWAP, prin mprumuturile interguvernamentale i cele acordate de consoriile sau sindicatele bancare sau de pe europiee. Acordul de tip SWAP dintre bncile centrale a dou state prevede excedentare i accesul pe piaa

schimbul de monede naionale pentru cretere rezervelor valutare, echilibraea temporar a BPE sau pentru finanarea interveniilor pe piaa valutar. Activul de DST se constituie prin distribuia de ctre FMI a acestor disponibiliti ntre rile membre proporional cotei de participare, de asemenea prin operaiunile cu FMI sau cu ri membre deintoare de DST. O ar membr a FMI poate avea o nelegere de linie de credit STAND-BY cu FMI, care d posibilitatea de a cumpra de la fond o cantitate de valut mai mare dect pe cea pe care o poate obine prin apelarea la drepturile de tragere. RM a nceput s-i constituie rezervele valutare odat cu obinera independenei de la fostul imperiu sovietic. RM se afla ntr-un declin economic, care influena negativ asupra crerii directe a rezervelor valutare prin obinerea unei BPE excedentare fr atragerea resurselor financiare externe. La baza rezervelor valutare se afl creditele FMI. Creterea rezervelor nete se datoreaz unor credite externe acordate Ministerului Finanelor. Volumul, formarea rezervelor valutare depind nu numai de resursele care contribuie la cretere, ci i de volumul utilizrii rezervelor valutare. Formarea rezervelor valutare la un nivel optim creaz posibilitatea desfurrii corespunztoare a operaiunilor de convertire, a garantrii unor mprumuturi externe, a susinerii cursului monedei naionale la bursele internaionale, a crerii unui climat de ncredere n moneda rii i n general n capacitatea acestei ri de a imprima politicii economice i financiare un curs sntos, constructiv. Cel mai utilizat indice pentru caracteruzarea numrului rezervelor valutare se folosete compararea volumului rezervelor cu importul lunar de mrfuri i servicii. Analiznd situaia volumului importului din tabelul nr.2 rezult c conform valorilor calculate pentru trimestrul III pe ani, nivelul redus al indicatorului de acoperire a importului demonstreaz c RM se confrunt cu osituaie deficil. n toi aceti ani 1997-2003, rezerva valutar format nu a acoperit nici pe de parte importul de bunuri i servicii. Valorile indicatorilor n cauz pentru anii respectivi nu au atins limita minim stabilit. Astfel, n 1997 RM a putut s-i acopere din RIO sale 0,08 luni de import, n 1998 0,31 luni de import, n 1999 0,37 luni de import, 2000 0,01 luni de import, 2001 0,05 luni de import, 2002 0,22 luni de import i n anul 2003 0,07 luni de import, normativul fiind de cel puin 3 luni de import. Aceasta semnaleaz faptul c RM se confrunt cu insuficien de resurse pentru finanarea activitii economice a rii, cu o lichiditate i solvabilitate redus, ceea ce afecteaz grav posibilitile de rambursare a creditelor angajate anterior i ca consecin, i posibilitatea antrenrii altor credite externe, deoarece un aa grad de lichiditate i solvabilitate aduce foarte multe prejudicii imaginii RM pe plan mondial, ansele de creditare din exterior micorndu-se 10

considerabil. Din aceast cauz s-a ajuns la situaia n care organismele financiare de creditare internaionale nainte s acorde un credit se asigur mpotriva riscurilor i impun nite condiii foarte stricte pentru RM, care adesea sunt orientate spre ndeplinirea intereselor instituiilor respective, dect spre ndeplinirea intereselor RM i anume de a dezvolta economia rii (dei aceste credite sunt acordate cu scopul susinerii economiei i creterii economice a RM). Rezerva internaional oficial (RIO) are un rol important n meninerea stabilitii n relaiile economice externe ale unui stat. Aceasta se exprim prin utilizarea rezervelor valutare n anumite situaii dificile i de urgen, cnd stingerea obligaiunilor extwrne nu poate fi acoperit pe ate ci. Scopul formrii rezervei internaionale oficiale este determinat de necesitile specifice de utilizare a acestei rezerve. Principalele direcii de utilizare sunt echilibrarea BPE i interveniile pe piaa valutar pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale. Rezerva internaional oficial se folosete pentru stingerea obligaiunilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate, de asemeni n cazuri de urgen sau imprevizibile. RIO poate servi drept garant al solvabilitii externe a rii n cazurile cnd pentru acoperirea deficitului BPE nu sunt utilizate rezervele valutare, dar se recurge la credite externe. Pentru acoperirea cheltuielilor de pstrare i pentru obinerea unor venituri o parte important a RIO este plasat n strintate pentru fructificare. Un grad mai nalt de deschidere a economiei, creterea masei monetare, micorarea ratei dobnzii i creterea variabilitii BPE conduc la sporirea cererii pentru rezervele valutare. Rezervele valutare servesc pentru asigurarea necorespunderii ntre cererea i furnizarea de valute. n regimul unui curs valutar fix i cu o circulaie liber a capitalului, nivelul rezervelor valutare este determinat n dependen de necesitatea echilibrrii pieei monetare interne. ns dac sunt modificri n politic sau sunt puse alte obiective (de eexemplu trecerea de la un curs valutar fix la unul fluctuant sau liber), atunci rezervele valutare se vor modifica. ara este capabil s finaneze din rezerve instabilitatea extern, daca aceasta posed suma necesar de rezerve, dar , pe de alt parte, deinerea unui volum excesiv de rezerv poate fi costisitoare. 3.ADMINISTRAREA I OPTIMIZAREA REZERVELOR INTERNAIONALE OFICIALE. Funcia principal a Bncii Centrale cuprinde asigurarea condiiilor monetar-creditare necesare pentru atingerea stabilitii monetar-creditare. Din punctul de vedere a stsbilirii a obiectivelor i prioritilor n administrarea rezervelor valutare, un interes deosebit l reprezint 11

regimul valutar.pe de o parte, moneda naional poate s fluctueze liber, ceea ce teoretic nseamn c rezervele valutare nu sunt necesare pentru meninerea ei.un alt fapt const c moneda naional poate fi fixat n corelaie cu alt valut sau co valutar, n acest caz este important gradul de liberalizare al operaiunilor financiare cu valute. Administrarea RIO ntr-o banc central este o funcie operaional foarte important i un domeniu n care erorile pot fi foarte costisitoare, nct s provoace pierderea credibilitii n Banca Central. Din acest motiv este important ca lanul ierarhic i luarea deciziilor s fie clare, n special celor implicai. Atragerea unor resurse valutare suplimentare n rezerva internaional nseamn imobilizarea relativ a acestor resurse, prin obinerea unor venituri mult mai sczute n comparaie cu valorificarea lor eficient n diferite tranzacii economice internaionale. De aceea obiectivul ce trebuie urmrit n acest domeniu este un volum optim de active lichide i nu un volum ct mai mare. Un volum insuficient al rezervei internaionale nu va face fa cerinelor de intervenii valutare pentru susinerea monedei naionale, de echilibrae aBPE i va duna ncrederii internaionale n solvabilitatea statului. Administrarea eficient a RIO necesit meninerea volumului rezervelor valutare la un nivel optim. Trebuie de inut cont c n orice moment este posibil ca nivelul actual al rezervelor s devieze considerabil de la nivelul dorit nu numai pe termen mediu, ci i lung. Volumul optim al RIO constituie acel volum care va satisface cerinele de utilizare a rezervelor valutare dupa destinaie n orice moment, i care nu va avea imobiliza resurse suplimentare. Optimizarea volumului RIO se efectueaz n dependen de activitatea economic extern i situaie economic intern care influeneaz volumul rezervei, anume echilibrarea BPE, mrimea importului de mrfuri i servicii, datoria extern de stat, meninerea stabilitii monedei naionale. Determinarea nivelului optim al rezervelor valutare const n maximizarea avantajelor de la deinerea rezervelor i minimizarea probabilitii de epuizare a lor. Cererea de rezerve valutare are probabilitatea de a conduce la epuizarea rezervelor i a costului de meninere a lor, ns dac cererea mai este preferat ea nu poate fi satisfcut din cauza c nivelul rezervelor nu este adecvat. Analogic, volumul necesar de rezerve este primit pentru minimizarea costului de meninere a rezervelor. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva valutar acel nivel care poate acoperi nivelul importului rii respective pentru perioad de 3-5 luni. Pentru RM FMI recomand nivelul de 3,5 luni de import.

12

Scopul constituirii RIO este crearea capacitii de stingere a obligaiilor externe n anumite situaii deosebite i nu pentru efectuarea plilor curente ctre strintate. n general, rezervele valutare se utilizeaz pentru: echilibrarea BPE n cazul cnd deficitul ei nu poate fi acoperit prin alte ci; garantarea solvabilitii externe a rii, i anume atunci cnd pentru echilibraea BPE se recurge la credite externe; influenarea nivelului cursurilor valutare n cazul unor variaii exagerate inacceptabile; plasarea temporar n vederea fructificrii. Riscul valutar se caracterizeaz prin cele mai mari pierderi i anume n acest domeniu bncile centrale au admis cele mai serioase erori. De aceea momentul cel mai critic n gestionarea rezervelor constituie luarea deciziilor de distribuie valutar optim, care poate fi analizat din dou puncte de vedere care la rndul lor pot conduce la rezultate diferite. 1. distribuia valutar ce va asigura valoarea nominal a rezervelor valutare. 2. distribuia valutar ce va asigura puterea de cumprare a rezervelor valutare. Rezervele se folosesc n scopurile de intervenie, pentru pstrarea regimului cursului de schimb ales i meninerii credibilitii n capacitatea statului de a realiza acest regim, pentru formarea veniturilor bncii centrale etc. Rezervele sunt o noiune nominal, scopul distribuirii valutare restringndu-se la diminuarea schimbrii influenei ratei de schimb asupra bilanului bncii centrale. Este important c procesul de diversificare pe valute poate fi asigurat de risc doar n raport cu schimbrile n cros-cursurile internaionale. Volumul adecvat al rezervelor se msoar deseori n luni de import. O astfel de abordare subnelege c rezervele pot fi considerate ca un co de mrfuri, economisiri naionale destinate unei utilizri viitoare. Acestea sunt noiuni reale i distribuirea valutar trebuie s asigure meninerea unui co real, cantitatea mrfurilor care pot fi procurate din rezerve, de asemenea a capacitii de cumprare a rezervelor. n existena unei informaii depline distribuia valutar optim poate fi determinat prin metoda optimizrii standard al portofoliului hrtiilor de valoare. Banca Central poate alege modificrile minimale ale portofoliului hrtiilor de valoare, care va constitui portofoliul hrtiilor de valoare cu riscul cel mai mic. Drept deflator (ce caracterizeaz nivelul general al inflaiei n economia rii), n astfel de evaluri trebuie s serveasc indicele preurilor la import. n majoritatea cazurilor n mod cantitativ de abordare se dovedete a fi imposibil, din cauza lipsei informaiei necesare i a deprinderii practice. Cota-parte a fiecrei valute din co trebuie s fie exprimat ntr-un singur numr. Alteori conducerea unor bnci centrale stabilea doar limitele de fluctuaie n cadrul creia trebuia 13

s se menin cota-parte a fiecrei valute, nedeterminnd prin aceasta distribuia etalon exact. O astfel de practic nu trebuie s fie stimulat. Ea favorizeaz o comportare speculativ i face imposibil controlul asupra eficienei investiionale. Riscul valutar se determin pe toate activele i pasivele exprimate n valut ce sunt la bilanul bncii centrale. ns se consider deseori c banca central, cu ajutorul rezervelor valutare trebuie s asigure contra riscului valutar pasivele n valut sau s acopere riscul valutar legat de datoria de stat extern. O aa atitudine este logic, ns apar i unele probleme: a) banca central nu controleaz toi factorii enumerai informaia despre care deseori e neaccesibil sau ubred i nu este curent; b) distribiia valutar a rezervelor trebuie efectuat exclusiv din articolele ce intr n bilanul bncii centrale. Oricare ar fi modul de abordare a bncii centrale n distribuia valutar a rezervelor, conducerea bncii trebuie s primeasc o hotrre clar la distribuia valutar concret, care este determinat n scopuri operaionale ca etalon i fr risc. Aceasta este necesar pentru a evita discuiile pe marginea hotrrilor deja luate. Hotrrea trebuie s determine exact n ce msur coul valutar efectiv poate s fluctueze de la distribuia etalon n fiecare moment al timpului.

14

NCHEIERE Republica Moldova se afl la o etap a afirmrii sale ca stat, a rezolvrii problemelor integritii statale care au rezultat din circumstanele distrmrii fostului imperiu sovietic i a mprejurrilor politice regionale, a transformriloe i reformelor economice de la o economie dirijat la o economie de pia. Administrarea RIO se afl la o etap de perfecionare de studiu, de aplicare a recomandrilor FMI i a practicii mondiale n acest domeniu. Formarea rezervelor valutare ale RM practic a nceput de la zero. Republica nu a avut active de aur i de devize, nu posed resurse naturale, pduri care ar putea fi folosite pentru export contra devize. n pofida dificultilor pe care le ntmpin, datorit susinerii FMI, RM a putut s-i creeze i s-i consolideze rezervele valutare la un nivel necesar cerinelor economiei i a stsbilitii monedei naionale. n prezent rezerva valutar a RM constituie 23,91 mln USD, ceea ce este insuficient pentru echilibrarea BPE, acoperirii importului, realizarea de investiii directe. Politica valutar este politica de baz n administraea rezervelor valutare care se manifest prin ansamblul de msuri, norme legale i instrumente efectuate de stat sau de banca central, cu scopul meninerii, scderii sau creterii cursului de schimb a monedei naionale, echilibrarea BPE, asigurarea stabilitii creterii economice, stoparea creterii, inflaiei i a omajului. Politica valutar se realizeaz prin utilizarea urmtoarelor instrumente: regimul cursului valutar, de scontare, politica de devize .a. Deservirea datoriei externe de stat a RM se efectueaz din rezervele valutare. Administrarea datoriei externe de stat se efectueaz n concordan cu administrarea RIO a RM. Politica de promovare i stimulare a exporturilor i de reducere raional a importului va avea consecine pozitive asupra creterii rezervelor valutare i concomitent asupra utilizrii lor. Obinera unei balane comerciale excedentare va contribui la echilibrarea BPE i la obinerea unui excedent care va contribui la creterea rezervei valutare i la ntrirea cursului valutar al monedei naionale. Aceasta cale de formare a rezervelor este cea mai binefic pentru economia RM. Ponderea principal a formrii rezervelor valutare trebuie s-i revin pieei financiare internaionale. rile ce au acces pe pieele financiare internaionale i care intenioneaz s echilibreze BPE prin mijloace financiare, s efectueze intervenii valutare, nu-i mai cheltuiesc n acest scop rezervele valutare. Deoarece accesul pe piaa financiar internaional are condiionri economice cu privire la risc i cost, politice, pentru RM relaiile cu instituiile financiar-monetare internaionale sunt foarte importante. 15

Tabelul 1. Active oficiale de rezerv valutare i alte active La sf. noiembrie 2003 USD lei 290422,29 3860002,7 290347,87 3859013,4 9 960204,2 2898809,2 9 1550262,6 9 0 1348546,6 96,06 893,15 0 0 10353,82 La sf. noiembrie 2002 USD lei 263937,68 3679080,0 9 263577,39 3674057,9 8 65609,41 197967,98 92473,17 0 105494,81 6,62 353,66 0 0 673,87 914542,66 2759515,3 1 1289001,9 9 0 1470513,3 2 92,33 4929,78 0 0 9393,17

(mii) La sf. noiembrie 2001 USD lei 218686,80 2840479,142 3 217869,44 2829862,67 7 73664,304 144205,14 3 48695,039 0 95510,113 6,303 811,052 0 0 2112,786 956810,91 1873051,766 632490,013 0 1240561,753 81,874 10534,593 0 0 27442,561

A. Active oficiale de rezerv 1) Rezerve valutare (n valut convertibil) a. hrtii de valoare b. disponibiliti i plasri la termen alte bnci centrale, BRI, FMI bnci cu oficiile n RM bnci cu oficiile n strintate 2) Poziia de rezerv la FMI 3) DST 4) Aur 5) Alte active de rezerv B. Alte active valutare

72244,69 218103,17 116640,03 0 101463,14 7,23 67,20 0 0 779,01

Tabelul 2. Unii indicatori din BPE tr. III 1997 -306,87 210,69 25,51 14,59 -24,56 tr. III 1998 -248,23 142,74 18,76 -16,78 76,87 tr. III 1999 -151,42 120,73 18,56 19,01 -56,04 tr. III 2000 -195,22 103,54 27,95 -4,51 -2,58 tr. III 2001 -211,54 114,23 16,87 -3,64 -11,03 tr. III 2002 -270,6 165,77 17,42 6,98 -59,66

(mil. USD) tr. III 2003 -353,02 202,7 14,75 -8,62 -23,91

Import total Export total Investiii directe Utilizarea creditelor FMI Active de rezerv

16

Bibliografie:
1. Paul Bran Relaiile financiare i monetare internaionale, Bucureti 1995 2. Paul Bran Relaii valutar-financiare internaionale, Bucureti 1990 3. Ana Berdil Balana de pli externe a Republicii Moldova, Chiinu 2001 4. Ana Berdil Note de curs Chiinu 2003 5. Ion Bor Relaii valutare financiare internaionale ale Republicii Moldova, Chiinu 1999 6. Ion Bor Formarea i utilizarea rezervelor valutare rezumat al tezei de doctorat. 7. Balana de pli a Moldovei, Chiinu 2002 8. Tribuna economic nr. 44 (1999) Pericolul crizelor i rezervelor valutare 9. www.BNM.md

17