CAPITOLUL I NOIUNI TEORETICE DE BAZ PRIVIND EVALUAREA NTREPRINDERII

1.1. Coninutul evalurii ntreprinderii n condiiile economiei de pia, au loc numeroase schimbri n viaa agenilor economici, precum fuziuni, absorbii, lichidri, divizri, majorri de capital social etc., toate aceste operaiuni necesitnd o determinare ct mai exact a valorii firmei. Pe lng acestea, efectuarea de comparaii ntre ntreprinderi, stabilirea valorii de asigurare sau a garaniilor pentru creditele solicitate instituiilor de credit impun cunoaterea permanent a valorii firmei. Evaluarea este operaiunea prin care se determin valoarea unui bun, a unei grupe de bunuri, a unei investiii sau a unei ntreprinderi. n legtur cu valoarea bunurilor, au existat numeroase curente de gndire care au ncercat s explice coninutul acesteia, sursa, mrimea i metodele de evaluare. Spre deosebire de valoarea bunurilor, care se stabilete n procesul schimbului prin confruntarea cererii cu oferta, fiind caracteristic bunurilor de consum, evaluarea este specific bunurilor generatoare de venituri viitoare, respectiv proprieti imobiliare (terenuri, cldiri), mijloace fixe (maini, instalaii, echipamente), imobilizrilor necorporale (brevete, licene, mrci de comer, programe informatice), imobilizrilor financiare (titluri de plasament deinute pe termen mediu i lung, generatoare de venituri financiare), activelor circulante (stocuri, creane) sau chiar ntreprinderii n ansamblul su. Rezult, deci, c ntreprinderea, ca obiect al evalurii, poate fi privit din dou puncte de vedere: ca o sum de active sau de valori patrimoniale i din punct de vedere al capacitii de a produce profit. n evaluarea ntreprinderii, aspectul cel mai important este capacitatea de a genera profit, acesta fiind urmrit de potenialii investitori. Procesul de evaluare a activelor firmei difer n funcie de natura lor, respectiv active corporale sau reale (imobilizri corporale: maini, utilaje, cldiri etc.) sau active financiare (imobilizri financiare: aciuni, obligaiuni, certificate de depozit, depozite bancare etc.). Valoarea activelor reale se determin pe pia, n funcie de raportul dintre cerere i ofert. n acest proces, se ine seama de o serie de factori, precum costul activelor, caracteristicile lor, nivelul cererii, raritatea. Valoarea activelor financiare se stabilete tot pe pia, dar n mod diferit, ntruct activele financiare nu sunt cumprate pentru a fi utilizate n procesul de exploatare, ci pentru fluxurile de lichiditi pe care le genereaz n timp. n stabilirea valorii activelor financiare, se au n vedere determinarea naturii fluxurilor de venituri generate (dobnzi, dividende), estimarea nivelului fluxurilor pe o anumit perioad de timp i actualizarea acestora cu ajutorul unei rate de actualizare (de regul, rata de rentabilitate ateptat), n scopul asigurrii comparabilitii cu costul investiiei efectuate. Teoria evalurii nu opereaz cu noiunea de valoare, ci cu tipuri de valoare, determinate n funcie de scopul procesului de evaluare. Prin evaluare, se stabilete valoarea unei ntreprinderi, care este determinat de beneficiul, financiar sau nonfinanciar, pe care l aduce proprietarului. ntruct acest beneficiu poate fi diferit pentru fiecare persoan, rezult c nu se poate stabili o mrime obiectiv a valorii. Valoarea reprezint, astfel, o calitate convenional a unui bun, a unei proprieti sau afaceri, care i este atribuit n urma unor calcule sau unei expertize. Se poate afirma c evaluarea nu este o tiin exact, deoarece se bazeaz pe previziuni i ipoteze a cror realizare nu este cert. De asemenea, de multe ori, n practic, valoarea unei firme nu se stabilete prin aplicarea unei singure metode de
3

evaluare, ci prin combinarea rezultatului mai multor astfel de metode. Caracterul subiectiv al acestui proces este reliefat i de faptul c aceeai afacere are valori diferite pentru cumprtor i pentru vnztor, fiecare ncercnd s impun metoda de evaluare cea mai convenabil. 1.2. Importana i necesitatea evalurii ntreprinderii Evaluarea firmei este important pentru o serie ntreag de ageni economici i poate rspunde unor cerine diverse. n funcie de poziia i interesele persoanelor implicate n procesul de evaluare, precum i de scopul i obiectivele urmrite de acestea, va fi influenat i valoarea estimat sau preul tranzaciei. Printre cei interesai de procesul de evaluare a unei firme se numr: - investitorii efectivi i cei poteniali, interesai de plasarea capitalului lor n afaceri profitabile. Acetia pot urmri diverse obiective: a) achiziia unei ntreprinderi n scopul implicrii n managementul acesteia. n acest caz, sunt posibile mai multe situaii: cumprarea unei firme pentru a desfura o activitate (productiv, comercial etc.) pe cont propriu; dezvoltarea unei activiti deja existente, prin preluarea unui concurent, prin fuziune cu o alt firm etc. extinderea pe orizontal, prin diversificarea obiectului de activitate. b) cumprarea de aciuni sau pri sociale emise de o firm; - acionarii sau asociaii, care, n funcie de evoluia valorii unei societi i, implicit, de randamentul investiional obinut, vor decide vnzarea, pstrarea sau cumprarea de noi aciuni. Totodat, evoluia valorii firmei reflect o evaluare mai obiectiv a rezultatelor firmei, ea nefiind afectat de limite i distorsiuni contabile, fiscale sau manageriale; - bncile i creditorii, interesai s cunoasc gradul de ndatorare, nivelul garaniilor, performanele economico-financiare, n funcie de care vor stabili politica de creditare a ntreprinderii; - instituiile financiare de plasament, pentru o gestiune eficient a portofoliului lor i pentru identificarea de noi oportuniti de investiii; - societile de asigurri, pentru calculul primelor de asigurare; - managementul firmei, pentru: a) cunoaterea performanelor obinute i a sporului de valoare pe care au reuit s-l creeze ntr-o anumit perioad de timp pentru acionari, n funcie de care este stabilit i nivelul remuneraiilor primite; b) fundamentarea strategiei i tacticii n domeniul investiional, al finanrii, al acordrii de dividende etc.; c) realizarea gestiunii financiare curente, n special a fluxului de disponibiliti, prin cunoaterea valorii ce s-ar putea obine prin valorificarea unor active n scopul achitrii datoriilor fa de furnizori sau bnci; d) definirea strategiei n cazul implicrii firmei n operaiuni de achiziii, fuziuni etc. - furnizorii firmei, pentru negocierea termenelor de plat a obligaiilor i pentru stabilirea strategiei de conversie a datoriilor comerciale sau financiare n aciuni; - salariaii, interesai de capacitatea ntreprinderii de a menine locurile de munc i de nivelul salarizrii, ambele dependente de evoluia situaiei firmei;
4

statul, interesat mai mult n calitate de proprietar, n scopul privatizrii unor firme, dar i cu ocazia exproprierilor, asocierilor cu proprietatea privat etc. Evident, cei mai interesai de evaluarea unei firme sunt cumprtorii i vnztorii, iar interesele divergente ale acestora se manifest prin ncercarea de a impune metoda de evaluare cea mai avantajoas. Pentru ntreprinderile cotate la bursa de valori, valoarea acestora se stabilete destul de simplu, fiind determinat de capitalizarea bursier a tuturor aciunilor emise de ctre compania respectiv. Aceast valoare se consider c este cea mai obiectiv, fiind determinat de confruntarea direct a cererii cu oferta i, n plus, reflect i un pre real la care se efectueaz tranzaciile ntre cumprtorii i vnztorii de aciuni. Spre deosebire de aceste ntreprinderi, piaa pentru tranzaciile cu firme necotate nu este reglementat i organizat, tranzaciile cu aciunile sau prile sociale ale acestora caracterizndu-se prin: - lipsa unor preuri de referin; - lipsa unor informaii despre tranzacii similare anterioare; - vnztorul nu este sigur c, n cazul sistrii negocierii cu un cumprtor, va gsi un alt cumprtor potenial; - vnztorul nu poate fi sigur c toi cumprtorii poteniali au fost contactai i, prin urmare, c poate obine cel mai bun pre posibil; - unii cumprtori poteniali afl despre tranzacie numai dup ce aceasta a fost ncheiat; - de regul, n timpul negocierii, cumprtorii nu tiu dac mai exist i o alt ofert de cumprare. 1.3. Formele evalurii ntreprinderii Evaluarea mbrac mai multe forme, putndu-se clasifica dup mai multe criterii: 1) dup obiect: - evaluri de bunuri; - evaluri de grupe de bunuri; - evaluri de active economice (ateliere, secii, fabrici, magazine); - evaluri de ntreprinderi. 2) n funcie scopul urmrit: - evaluri contabile, realizate cu ocazia nregistrrii n contabilitate a tranzaciilor i operaiunilor economice, inventarierii sau ntocmirii bilanului contabil); - evaluri administrative, efectuate n scopuri fiscale, pentru determinarea masei impozabile, sau dispuse prin acte normative privind reevaluarea patrimoniului ntreprinderilor cu capital de stat; - evaluri economice, determinate prin mecanismele pieei, n funcie de raportul dintre cerere i ofert. Pentru firmele cotate, valoarea se determin prin intermediul bursei, iar pentru cele necotate, prin analogie cu cele listate la burs. 3) din punct de vedere al metodei utilizate: - evaluri patrimoniale, care urmresc exclusiv latura patrimonial; - evaluri pe baz de rezultate (randament, rentabilitate, cifr de afaceri); - evaluri pe baza cash flow-ului net actualizat; - combinate, care urmresc att aspectul patrimonial, ct i cel al afacerii, al rentabilitii.
5

Dintre criteriile de mai sus, cel mai important este acela care are n vedere scopul evalurii, iar dintre formele enunate n cadrul acestui criteriu cele mai importante sunt evalurile contabile i evalurile economice. Evaluarea contabil se realizeaz cu diverse ocazii, n momentul nregistrrii operaiunilor economice, al inventarierii patrimoniului sau ntocmirii bilanului contabil. Evaluarea contabil are un neajuns major, n sensul c utilizeaz costul istoric al activelor, corectat parial, cu ocazia inventarului periodic i al nchiderii bilanului, cu deprecierea reversibil sau ireversibil a elementelor de activ. Metodele de amortizare prevzute de legislaie nu pot, ns, s comensureze exact mrimea uzurii fizice i morale a activelor imobilizate, astfel nct valoarea contabil net nscris n contabilitate nu coincide cu valoarea real, de pia, a acestora. De asemenea, dac un mijloc fix are o durat ndelungat de funcionare, valoarea de intrare (costul istoric) la care este nscris n contabilitate pe toat aceast perioad va fi situat cu mult sub preul actual al unor bunuri similare, n msura n care nu intervin reevaluri i n condiiile unei inflaii ridicate. Totodat, datorit reglementrilor contabile, n bilan nu sunt nscrise mijloacele fixe luate n leasing operaional, dei firma beneficiaz de folosina lor, acest lucru afectnd indicatorii de eficien a activelor. Un alt neajuns este faptul c n calculul indicatorilor economico-financiari sunt considerate toate activele imobilizate i circulante, chiar dac o parte din acestea nu particip la obinerea rezultatelor (cum ar fi, de exemplu, utilaje neutilizate integral, stocuri fr micare, degradate, produse finite fr desfacere etc.). Evaluarea economic ine seama de condiiile pieei n stabilirea valorii unui bun. Stabilirea corect a preului n aceast situaie presupune, ns, anumite condiii, precum informarea complet i real a cumprtorului i vnztorului, nici una din cele dou pri s nu fie forat n efectuarea tranzaciei, iar deciziile s fie adoptate ntr-o perioad raional de timp. n practic, aceste condiii teoretice sunt rareori ndeplinite, att vnztorul, ct i cumprtorul avnd anumite motivaii, care fac ca valoarea de pia sau preul efectiv al tranzaciei s fie diferit de aceast valoare. Fa de evaluarea contabil, care respect reguli i principii stricte n reflectarea patrimoniului firmei, evaluarea economic urmrete ajustarea patrimoniului, n scopul reflectrii capacitii acestuia de a produce venituri viitoare. n acest scop, bilanul contabil sufer anumite corecii, precum eliminarea nonvalorilor (cheltuielile de constituire, de cercetare-dezvoltare), a mijloacelor fixe neutilizate la capacitate, a stocurilor nevalorificabile, a clienilor inceri, sau adugarea bunurilor achiziionate n leasing, dar care nu figureaz n bilanul ntreprinderii. De asemenea, se evalueaz i activele necorporale (vadul comercial, debueele, reputaia, imaginea de marc a afacerii sau a produselor realizate, calitatea personalului sau a managementului), acest factor putnd determina creterea valorii firmei. Rezult, deci, c evaluarea economic beneficiaz de metode i reguli flexibile, implicnd i o doz nsemnat de subiectivism din partea evaluatorului n aplicarea acestora. Se poate concluziona c evaluarea economic const ntr-un ansamblu de tehnici, procedee i metode prin care un bun, o grup de bunuri, un activ sau o societate sunt aduse din punct de vedere valoric la nivelul pieei i prin care li se asigur comparabilitatea cu aceasta.

1.4. Bilanul contabil i bilanul economic Bilanul economic. ndeplinirea condiiilor sau cerinelor i a funciilor privind bilanul contabil reprezint deziderate pentru realizarea crora este necesar, printre altele, ca acesta s aib un coninut adecvat, specific unui asemenea document de sintez deosebit de important. Indiferent de formatul (varianta) n care se prezint, dezvoltat sau prescurtat, n cadrul bilanului se realizeaz o grupare riguroas a elementelor patrimoniale existente la sfritul anului, prin delimitarea lor n grupe (categorii) i subgrupe, ndeosebi n cazul primei variante, poziionate n ordinea cresctoare a lichiditii sau exigibilitii, pentru cele de activ i, respectiv, de pasiv, ceea ce se observ i din cele ce se amintesc n continuare. n funcie de criteriul amintit, elementele patrimoniale de activ se delimiteaz n trei grupe i anume: Active imobilizate (A); Active circulante (B) i Cheltuieli n avans (C). n grupa activelor imobilizate (A), a cror lichiditate se extinde la o perioad mai mare de un an, sunt stabilite urmtoarele subgrupe: I. Imobilizri necorporale, care se refer la urmtoarele elemente: Cheltuieli de constituire (1); Cheltuieli de dezvoltare (2); Concesiuni, brevete, licene, mrci comerciale, drepturi i active similare i alte imobilizri necorporale (3); Fond comercial pozitiv (4); Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie (5). Elementele patrimoniale de mai sus ca de altfel i cele aferente grupelor sau diviziunilor urmtoare, se reflect n mod individual numai n cadrul bilanului dezvoltat. n cel prescurtat, ele reprezint un singur post bilanier, respectiv Imobilizri necorporale. II. Imobilizri corporale, care se detaliaz, doar n bilanul dezvoltat, astfel: Terenuri i construcii (1); Instalaii tehnice i maini (2); Alte instalaii, utilaje i mobilier (3); Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie (4). III. Imobilizri financiare, n structura crora se includ i, totodat, constituie posturi distincte n bilanul dezvoltat urmtoarele: Aciuni deinute la entitile afiliate (1); mprumuturi acordate entitilor afiliate (2); Interese de participare (3); mprumuturi acordate entitilor cu interese de participare (4); Investiii deinute ca imobilizri (5); Alte mprumuturi (6). n grupa activelor circulante (B), care se refer la valorile economice de consum i circulaie a cror lichiditate este mai mic sau cel mult egal cu un an, sunt delimitate patru subgrupe ce se prezint n continuare. I. Stocuri, care, n bilanul dezvoltat, se regsesc n urmtoarele diviziuni: Materii prime i materiale consumabile (1); Producia n curs de execuie (2); Produse finite i mrfuri (3); Avansuri pentru cumprri de stocuri (4). II. Creane, care se reflect n sum total n bilanul prescurtat i n cadrul a cinci componente n cel dezvoltat i anume: Creane comerciale (1); Sume de ncasat de la entitile afiliate (2); Sume de ncasat de la entitile cu interese de participare (3); Alte creane (4); Capital subscris i nevrsat (5). Totodat, este stabilit s fie prezentat separat fiecare element ce urmeaz a fi ncasat dup o perioad mai mare de un an, ceea ce constituie o excepie de la ceea ce reprezint creanele. III. n categoria denumit "Investiii pe termen scurt" se au n vedere dou diviziuni distincte i anume: Aciuni deinute la entitile afiliate (1) i Alte investiii pe termen scurt (2).
7

IV. Categoria "Casa i conturi la bnci" reflect elementele de aceast natur sub forma unui singur post sau element, n ambele variante de bilan. La rndul su, grupa cheltuielilor n avans (C) conine doar elementul patrimonial cu aceeai denumire, de asemenea n ambele structuri bilaniere. Elementele patrimoniale de pasiv se delimiteaz n cinci grupe, care, n funcie de creterea exigibilitii lor, se prezint astfel: Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an (D); Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (G); Provizioane (H); Venituri n avans (I) i Capital i rezerve (J). Grupa D privind datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an, care se refer la finanarea sau resursele asigurate de teri, are n componena sa numeroase elemente de natura obligaiilor, care n bilanul prescurtat se oglindesc sub forma unui singur element, iar n cel dezvoltat sunt reflectate prin intermediul a opt indicatori i anume: mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (1); Sume datorate instituiilor de credit (2); Avansuri ncasate n contul comenzilor (3); Datorii comerciale-furnizori (4); Efecte de comer de pltit (5); Sume datorate entitilor afiliate (6); Sume datorate entitilor cu interese de participare (7); Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale (8). n formularul de bilan, dup aceast ultim grup de elemente patrimoniale de pasiv (D), sunt nscrii doi indicatori semnificativi, simbolizai cu literele E i F, care reliefeaz fondul de rulment i, respectiv, poziia financiar curent, a cror mrime se determin pe baza datelor nscrise la grupele de elemente amintite anterior (A-D). Astfel, indicatorul ce privete fondul de rulment (E) este denumit Active circulante nete/Datorii curente nete i are drept algoritm de calcul deducerea din totalul activelor circulante (B) i a cheltuielilor n avans (C) att a datoriilor de pltit pn la un an (D) ct i a veniturilor n avans (I). La rndul su, indicatorul ce reflect poziia financiar curent (F), n sensul capitalurilor permanente care influeneaz solvabilitatea, lichiditatea i rentabilitatea entitii este denumit Total active minus datorii curente i are stabilit ca modalitate de calcul nsumarea totalurilor privind activele imobilizate (A) i activele circulante nete, respectiv datoriile curente nete (E). Totalul activelor imobilizate este stabilit, de asemenea, la valoarea net, respectiv valoarea brut diminuat cu amortizrile i ajustrile pentru depreciere aferente. n grupa datoriilor (sumelor) ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (G) este cumulat, de asemenea, valoarea individual a numeroase elemente de natura obligaiilor, unele dintre ele, n funcie de exigibilitate, se regsesc doar ca denumire i n grupa anterioar. Elementele de aceast natur se reflect ntr-un singur post bilanier sau n opt asemenea posturi, dup cum bilanul este prescurtat i, respectiv, dezvoltat, posturi ce se prezint sub urmtoarele denumiri: mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (1); Sume datorate instituiilor de credit (2); Avansuri ncasate n contul comenzilor (3); Datorii comerciale-furnizori (4); Efecte de comer de pltit (5); Sume datorate entitilor afiliate (6); Sume datorate entitilor cu interese de participare (7) i Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale (8). Grupa denumit Provizioane (H) se detaliaz doar n bilanul dezvoltat astfel: Provizioane pentru pensii i obligaii similare (1); Provizioane pentru impozite (2) i Alte provizioane (3). La rndul su, grupa veniturilor n avans (I) conine, n ambele variante de bilan, elementele corespunztoare subveniilor pentru investiii (1) i veniturilor cu aceeai denumire (2).
8

Capital i rezerve (J) constituie o grup de elemente patrimoniale semnificative pentru imaginea i viabilitatea entitii, care sunt delimitate n ase subgrupe ce se prezint n cele ce urmeaz. I. Capital, care se detaliaz, n ambele variante de bilan astfel: Capitalul subscris vrsat (1); Capitalul subscris nevrsat (2) i Patrimoniul regiei (3), atunci cnd este cazul. II. Prime de capital, privete elementele patrimoniale de aceast natur i constituie un singur post de bilan n ambele variante ale acestuia. III. Rezerve din reevaluare, reflect sumele nregistrate n contul cu aceeai denumire, sub forma unui singur post bilanier. IV. Subgrupa denumit "Rezerve" conine, n bilanul prescurtat, totalul sumelor de aceast natur, i anume: Rezerve legale (1); Rezerve statuare sau contractuale (2); Rezerve reprezentnd surplusul realizat din rezerve din reevaluare (3) i Alte rezerve (4). n ambele variante de bilan, dezvoltat i prescurtat, imediat dup rezerve, se regsesc trei diviziuni distincte n care se nscrie valoarea aciunilor emise anterior i rscumprate, precum i ctigurile i pierderile privind instrumentele de capitaluri proprii, i anume: Aciuni proprii (1); Ctiguri legate de instrumentele de capitaluri proprii (2) i Pierderi legate de instrumentele de capitaluri proprii (3), utilizate pentru rectificarea valorii totale a capitalurilor proprii. V. Profitul sau pierderea reportat() reflect soldul creditor sau debitor al contului cu aceeai denumire (117), n posturi bilaniere distincte pentru fiecare dintre aceste solduri. VI. Profitul sau pierderea exerciiului financiar, pune n eviden rezultatele astfel nregistrate, sub forma soldului creditor sau debitor aferent contului cu aceeai denumire 121. Totodat, se nscrie ca element distinct i repartizarea profitului, anterior impozitrii lui, pentru rezerve legale i pentru alte rezerve, care sunt provenite numai din faciliti fiscale, reflectat n debitul contului cu aceast denumire (129). Referitor la ultimele elemente pe care le conine formularul de bilan se menioneaz c prin nsumarea algebric a valorilor nscrise la cele ase subgrupe de capital i rezerve (J) se obine indicatorul "Total capitaluri proprii", la care se adaug, atunci cnd este cazul, valoarea patrimoniului public i astfel se determin indicatorul "Total capitaluri". Totodat, subliniem c prezint interes i informaiile suplimentare ce se ofer n ceea ce privete componena fiecrui post bilanier, a elementelor patrimoniale pe care le oglindete (le nsumeaz), sub forma simbolurilor aferente conturilor prin intermediul crora acestea se urmresc contabil i, deci, care asigur datele necesare ce se nsumeaz i atunci cnd este cazul se ajusteaz pentru determinarea valorii sale. n plus, avem n vedere s fie asigurat oglindirea fidel a tuturor posturilor bilaniere i a numerelor (de rnduri) ce le sunt atribuite, fapt care, alturi de celelalte aspecte amintite, contribuie la creterea ncrederii celor interesai n ceea ce privete completarea propriu-zis a formularului de bilan, operaiune care de altfel se poate aprecia c se situeaz la un nivel redus de dificultate.

Bilanul economic Orice evaluare de bunuri, active, afaceri, etc, are ca punct de plecare bilanul contabil i contul de profit i pierdere deoarece acestea reflect situaia patrimoniului, a averii acumulate de ntreprindere de la nfiinare i rezultatele financiare obinute n ultimul an pentru care s-au ncheiat. Scoaterea din contabilitate a informaiilor privind un activ, un bun, este cea mai grea problem, mai grea dect evaluarea nsi. Dei pornete de la bilanul contabil la un moment dat, expertul evaluator se rupe de acesta i pe baza diagnosticului de evaluare construiete ansambluri financiare abstracte, scenarii de dezvoltare, de rentabilitate, elabornd astfel un bilan teoretic al ntreprinderii, bilanul economic. Bilanul economic este instrumentul de lucru pe baza cruia se evalueaz o ntreprindere. El prezint patrimonial rentabilitatea ntreprinderii actualizate i corectate n funcie de exigenele pieei, pe baza constatrilor din diagnosticul de evaluare. Expertul evaluator innd cont de faptul c: - bilanul contabil nu permite nelegerea corect a realitii economice i financiare a ntreprinderii. - valoarea net contabil - ca diferen ntre ceea ce ea posed i ceea ce ea datoreaz - nu reflect dect imperfect valoarea economic real va aduce o serie de corecii elementelor patrimoniale (extracontabil), elabornd un bilan economic, care va oferi datele necesare, aplicrii metodelor de evaluare. Aceste corecii trebuie realizate n raport cu: - valoarea patrimonial de moment a fiecrui element - de capacitatea potenial de a produce profit. 1.5. Relaia dintre valoare i pre n activitatea de evaluare, se pot utiliza diferite tipuri de valoare, care se pot aplica n diferite situaii. Prin valoare se nelege acea calitate convenional a unui bun, care i este atribuit n urma unor calcule sau unei expertize. Valoarea nu este o sum exact, ci numai o opinie. Preul efectiv pltit n urma unei tranzacii sau cursul bursier este, spre deosebire de valoare, un fapt tangibil, un element real, o sum exact. Valoarea este rezultatul aplicrii unei metodologii de calcul i are un caracter obiectiv, neutru i independent fa de prile implicate n tranzacie, de raportul de fore de pe pia i de situaia pieei la un moment dat. Diferena dintre valoare i preul efectiv pltit este determinat de contextul tranzaciei, respectiv starea de sntate a ntreprinderii, motivaia prilor, raportul dintre fore pe pia, priceperea i experiena negociatorilor, scopul evalurii. Trebuie precizat c procesul de evaluare a unei firme nu are drept scop precizarea sau impunerea preului tranzaciei, ci de a oferi un interval de valoare care ar putea atenua poziiile divergente ale vnztorilor i cumprtorilor. Rezultatul procesului de evaluare va fi diferit, n funcie de natura efectelor pe care achiziia le are asupra cumprtorului. De exemplu, dac o companie absoarbe o alt firm, pentru ea efectul se poate concretiza n creterea capacitii de producie, asimilarea unui nou produs, a unei noi activiti sau creterea fluxului de disponibiliti, dac se decide vnzarea activelor obinute prin dezmembrare. n fiecare ipostaz, procesul de evaluare va conduce la valori diferite pentru firma cumprat.
10

1.5. Tipurile de valoare i factorii de influen ai valorii Principalele tipuri de valori utilizate n practic sunt: - valoarea de pia; - valoarea de investiie; - valoarea intrinsec sau fundamental. Valoarea de pia reflect suma estimat la care proprietatea s-ar schimba ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, cnd ambii acioneaz n cunotin de cauz, nici unul nefiind forat de factori anormali sau de constrngeri. Conform acestei definiii, valoarea de pia prezint urmtoarele caracteristici mai importante: - valoarea este estimat, n sensul c reflect preul cel mai probabil; - cumprtorul i vnztorul sunt motivai specific; - ambii parteneri sunt bine informai i acioneaz n cel mai bun interes al lor; - oferta a fost expus pieei deschise o perioad de timp rezonabil; - preul nu a fost influenat de concesii fcute de prile implicate. Valoarea de investiie este valoarea pe care este dispus s o dea un investitor, respectiv valoarea bazat pe cerinele investiionale individuale, fiind diferit de valoarea de pia, care are caracter impersonal i detaat. Prin urmare, valoarea de investiie este valoarea specific unui anumit investitor sau unei clase de investitori, caracterizai prin motive investiionale individuale. Printre motivele concrete pentru care valoarea de investiie poate s difere, pentru un investitor, fa de valoarea de pia se numr: - diferene n estimarea potenialului de a genera profit; - diferene n perceperea riscurilor; - diferene ntre modalitile de impozitare; - sinergiile cu alte afaceri. Valoarea intrinsec se determin, de regul, pentru ntreprinderile cotate i reflect preul care este justificat pentru o aciune atunci cnd se ine seama de factorii principali de influen, precum valoarea activelor firmei, profiturile viitoare estimate, dividendele viitoare, calitatea managementului, rata de cretere n viitor. Acest tip de valoare se stabilete n scopul cunoaterii diferenei dintre cursul de pia i valoarea real a unei aciuni, servind la fundamentarea deciziei de a vinde sau de a cumpra aciuni. Ea difer de valoarea de investiie prin faptul c reprezint o analiz a valorii bazat pe caracteristicile intrinseci ale investiiei i nu pe cele avute n vedere de un anumit investitor. De cele mai multe ori, valoarea intrinsec este solicitat n cauzele judiciare, cnd evaluatorul are poziia de expert neutru. Premisele valorii se refer la ipotezele care se au n vedere pentru a descrie contextul n care are loc tranzacia. Valoarea de exploatare (funcionare) continu presupune c afacerea evaluat este o unitate operaional i funcioneaz fr a exista intenia de a lichida sau de a nceta activitatea. Acest concept este cel mai des utilizat n evaluare i este subneles n cazul termenilor de valoare de pia, de investiie sau intrinsec. Valoarea de lichidare este opusul valorii de exploatare continu i reflect suma ce poate fi obinut dac afacerea este lichidat i activele sunt vndute bucat cu bucat. Lichidarea se poate face n dou modaliti: - lichidarea normal n care vnzarea se face pe o perioad de timp suficient de mare pentru a obine cel mai bun pre pentru fiecare activ; - lichidarea forat cnd activele sunt vndute ct mai repede posibil, de obicei toate n bloc, la licitaie.

11

Valoarea de lichidare net ia n considerare i costurile efectuate cu operaiunea de lichidare, respectiv comisioanele, onorariile, cheltuielile administrative, taxele i impozitele legale datorate. Pentru ntreprinderile cotate, cursul bursier este egal, de regul, cu maximul dintre valoarea de exploatare continu i valoarea de lichidare. n mod normal, valoarea de exploatare ar trebui s fie superioar celei de lichidare; n situaia invers, firma valoreaz mai mult moart, iar preul la burs va reflecta veniturile estimate a se obine n urma lichidrii companiei. Valoarea rezidual este valoarea de pia a unei investiii la sfritul perioadei de exploatare, timp n care suma investit a fost recuperat integral. Dup expirarea duratei de funcionare, investiia mai poate fi meninut n funciune. Valoarea de casare este o variant a valorii reziduale, presupunnd ncetarea funcionrii afacerii, dezmembrarea activelor i valorificarea materialelor obinute. Valoarea realizabil net este valoarea de pia din care se scad cheltuielile i taxele aferente tranzaciei. Valoarea unei participaii este legat de gradul de control pe care participaia respectiv (majoritar, minoritar, de control etc.) l implic pentru acionar. Ea depinde de ponderea numrului de aciuni deinute, de gradul de dispersare a celorlalte aciuni i de prevederile din contractul de asociere i din statutul societii. Valoarea contabil este valoarea la care este inclus un activ n bilan, dup deducerea amortizrilor i a pierderilor din deprecieri. Ea nu este un termen al evalurii, ci doar unul contabil. nainte de a evalua o ntreprindere, trebuie cunoscut scopul evalurii, ntruct, n funcie de acesta, se pot utiliza metode diferite de evaluare, din care rezult tipuri de valoare de mrime diferit. Pentru evaluarea unei ntreprinderi, se pot utiliza numeroase metode de evaluare, utilizarea unei sau alteia conducnd la valori diferite pentru firma n cauz. Cu toate acestea, la baza tuturor metodelor de evaluare stau anumii factori determinani, care in de fiecare firm n parte sau de mediul n care aceasta activeaz. innd seama de originea lor, factorii determinani ai valorii firmei se mpart n: - factori interni; - factori externi. Influena acestor factori este, adesea, contradictorie, fiind posibil ca, prin aplicarea unei metode de evaluare, un factor s aib o influen pozitiv, iar, prin aplicarea altei metode, s aib o influen negativ. Factorii de influen Influena (pozitiv sau negativ) 1. Cifra de afaceri + 2. Profitul +/3. Activul total + 4. Capitalurile proprii + 5. Datoriile +/6. Politica de dividend +/7. Creterea economic +/8. Evoluia ramurii de activitate +/9. Rata dobnzii 10. Rata inflaiei -

12