TEMA 5. Operaiunile de reorganizare a SA n scopuri investiionale 1. Conceptul privind operaiunile de fuziuni i achiziii. Formele de integrare a SA. 2.

Obiectivele i efectele fuziunilor i achiziiilor. 3. Evaluarea SA i a riscurilor aferente operaiunilor de fuziuni i achiziii. 4. Metodele de protecie a SA de achiziiile nedorite. 5. Particularitile reorganizrii SA n corespundere cu legislaia R. Moldova. =1= Pentru a face fa concurenei, pe piaa intern i cea internaional, SA sunt nevoite s-i reorganizeze i s-i lrgeasc proporiile activitii, aceasta din urm fiind realizat n dou feluri: Creterea intern const n achiziionarea unor noi active, finanate din profiturile nedistribuite acionarilor sau asociailor, i din resurse externe. De regul, ea nu conduce la modificarea capitalului social. Creterea extern presupune achiziionarea unei alte societi. Ea se realizeaz n contextul restructurrilor de ntreprinderi. Tipurile operaiunilor ce pot fi atribuite la categoria de reorganizare a S.A. sunt: Achiziiile - procurarea companiei sau a prilor sale componente, participarea strategic n formarea capitalului prin investiii directe; Fuziunile form specific de achiziie, unirea mai multor entiti care i pierd independena juridic n o singur companie; LBO (Laverage Buy Out) rscumprarea aciunilor companiei prin intermediul mijloacelor atrase, mprumutate; Participarea comun a mai multor companii n formarea capitalului prin crearea ntreprinderilor mixte (Joint Venture); Dezmembrarea societatilor, care se refera la: Divestiture sau Sell-Off; Spin-Off separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei i repartizarea valorii aciunilor proporional ntre acionarii companiei-mam; Split-Up separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei i lichidarea companiei-mam; Split-Off - separarea i evidenierea juridic a unei entiti ai companiei prin schimbul aciunilor companiei-mam pe aciunile companiei nou create.

Fuziunea poate fi definit prin mai multe modaliti: Fuziunile i achiziiile (Mergers&Acquizitions, M&A) reprezint forme de integrare i centralizare a capitalului ce aparine SA, precum i celui ce aparine altor societi comerciale. M&A este denumirea comun a tranzaciilor orientate spre transmiterea sau obinerea controlului corporativ. Achiziia reprezint acel tip de strategie n care o firm cumpr n totalitate o alt firm n totalitate, n scopul obinerii controlului i cu intenia de a utiliza mai eficient competenele ei performante, prin ncorporarea firmei cumprte n portofoliul de afaceri al firmei achizitoare. Achiziiile internaionale se ncadreaz n dou tipuri: - achiziii n urma crora firmele care se combin rmn separate din punct de vedere juridic, modalitate denumit holding; - achiziii n urma crora nu supravieuiete dect firma achizitoare, numite i fuziuni. Din punct de vedere tehnic, achiziiile se fac pe dou ci: - prin cumprarea activelor firmei achiziionate, situaie n care firma achizitoare nu i asum i pasivele acesteia; - prin cumprarea stocului de aciuni, cnd firma achizitoare i asum toate activele i pasivele firmei achiziionate. Fuziunea este calea clasic a restructurrii. Fuziunea reprezint una din formele concentrrii de capitaluri (economic, tehnic, uman) n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a dou sau mai multe uniti pe piaa concurenial. A treia Directiv european de Coordonare a Drepturilor Societilor concepe fuziunea ca o operaie specific antrennd dizolvarea uneia din societi cel puin, dar fr lichidare. Din punct de vedere tehnic, fuziunea const n combinarea a dou sau mai multe companii cu scopul de a crea o entitate economic prin unificarea patrimoniilor. Fuziunea este operaia prin care dou sau mai multe societi comerciale decid reunirea patrimoniilor lor i desfurarea comun a activitii lor. Fuziunea se hotrte de fiecare societate n parte, n condiiile stabilite pentru modificarea actului constitutiv al societii. Procedura de realizare poate fi: amiabil, situaie n care proiectul de fuziune este adus la cunotina acionarilor, fiind aprobat de acetia; ostil, situaie n care managerii societii care urmeaz a fi absorbit se opun proiectului de fuziune, societatea absorbant va prezenta o ofert de cumprare n aciuni sau bani. Fuziunea se poate clasifica dup mai multe criterii: n funcie de modalitatea juridic de realizare deosebim: fuziune prin reunire sau prin contopire (fuziune creare); 2

fuziune prin absorbie; fuziune mijloc de restructurare intern.

Fuziunea pur sau contopirea const n reunirea a dou sau mai multe societi comerciale, care i nceteaz existena, pentru constituirea unei societi comerciale noi. Fuziunea prin reunire sau contopire este atunci cnd dou sau mai multe societi comerciale se asociaz pentru constituirea unui nou ansamblu economic prin transmiterea integral a patrimoniului societilor care fuzioneaz ctre societatea care se constituie. Absorbia const n nglobarea de ctre o societate a uneia sau a mai multor societi comerciale, care i nceteaz existena. Fuziunea prin absorbie presupune: absorbirea unei societi B (absorbit) de ctre o alt societate A numit absorbant; societatea B se dizolv fr lichidare; societatea A dobndete drepturile i preia obligaiile societii B:

Fuziunea ca mijloc de restructurare intern. Acest tip de fuziune opereaz n interiorul grupurilor de societi i are ca obiect: reducerea numrului de societi componente; lichidarea societilor rmase fr obiect de activitate; eliminarea societilor care nregistreaz pierderi. Fuziunea se mai poate clasifica in funcie de structura unitilor: fuziune orizontal, realizat ntre societi concurente, ce produc acelai produs sau ofer acelai serviciu i activeaz n aceeai ramur sau pe acelai segment al pieei, avnd ca obiectiv concentrarea produciei sub aspectul volumului, sortimentului, amplasrii geografice. Aceast form de integrare ofer avantaje obinute din contul factorilor organizaionali i a efectului economiei de scar; fuziune vertical, unirea SA specializate n producerea i comercializarea unui grup de produse complementare, realizat, de regul, ntre partenerii comerciali: client furnizor, fiind important asigurarea unei legturi tehnologice ntre aceste entiti. Ca rezultat, are loc concentrarea, n cadrul unei companii, a exploatrii, prelucrrii, producerii i comercializrii finale ale unor resurse, materii prime .a (de exemplu, integrarea unei societi de morrit cu o societate de panificaie). Aceast form de integrare necesit calcule exacte pentru a nu reduce importana fiecrei verigi a holding-ului i a determina efectul scontat al ajustrilor tehnologice;

fuziune congeneric, realizat ntre societi comerciale din aceeai ramur.

Societile respective nu realizeaz acelai produs i nu au relaii comerciale ntre ele. Prin obiectul lor de activitate sunt complementare. fuziune conglomerat, integrare realizat ntre societi din ramuri diferite, fiind

urmrit diversificarea activitii cu riscuri minime. Aceast form se consider drept strategie investiional bazat pe revizuirea i reevaluarea portofoliului de active, dar nu crearea unei structuri sau afaceri separate, fiind caracteristice tranzaciile frecvente de vnzare/cumprare a activelor. Cauza principal a fuziunilor i achiziiilor rezid n mediul concurenial, i anume n globalizarea capitalului, diversificarea concurenei, progresul tehnologic, liberalizarea pieelor. Fiecare din aceti factori, n parte, i, n combinare cu alii, impune necesitatea revizuirii prognozelor i reevalurii activelor de ctre toate companiile. De aceea, avntul tranzaciilor de fuziuni i achiziii corespund perioadelor modificrilor structurale, crizelor i avnturilor industriale, inflaiei, revoluiilor tehnologice, respectiv, cnd are loc restructurarea organizatoric esenial a economiei i reevaluarea activelor ei. n fond, motivele determinante a fuziunilor i achiziiilor SA rezid n aspecte de ordin: Economic creterea cotei de pia; reducerea costurilor de producie; maximizarea profitului i a mrimii dividendelor aferente aciunilor; accesul la piaa mondial; diminuarea riscurilor etc.; Speculativ revnzarea pachetului de aciuni la un pre superior celui de achiziie; Organizaional perfecionarea structurii organizaionale, al procesului operaional, raionalizarea managementului SA i a fluxurilor informaionale etc.; Tehnic accesul la noi tehnologii, rezultate tiinifice de ultim or, mrci comerciale, brand-uri; Social deficiene n relaiile cu personalul, probleme de ordin ecologic, cu rezonan la nivel naional, reducerea omajului, sporirea veniturilor salariailor etc.; Regulator restricii legale ce vizeaz reorganizarea SA. n unele cazuri, statul contribuie la integrarea SA, avnd ca scop apariia unor entiti de proporii care s asigure creterea economic, pe plan naional, dar i s fie competitive pe plan mondial (are loc fuziunea forat ca, de exemplu, pe timp de rzboi). Un alt aspect de ordin regulator vizeaz monitorizarea fuziunilor, prin intermediul legislaiei antimonopol, i dezmembrarea forat a SA n cazul depirii pragului minim stabilit; Subiectiv aspiraia de cretere a puterii (controlul asupra SA, politicii de stat,asupra proceselor economice de nivel mondial) sau a bunstrii personale a echipei manageriale (salariul, condiiile de munc, mrimea capitalului, faciliti .a.).

=2= Motivaia de baz a companiilor n derularea tranzaciilor de fuziuni i achiziii rezult din dorina de a asigura perspective de cretere i de obinere a avantajului financiar prin creterea capitalizrii curente. Printre alte stimulente economico-financiare se numr: obinerea efectului economiei de scar; reducerea cheltuielilor de comercializare prin integrarea vertical n cadrul lanului valoric; accesul la piee i la tehnologii noi, creterea cotei deinute a pieei, lrgirea capacitilor de producie, optimizarea managementului, asigurarea efectului de sinergie prin unirea resurselor mai multor companii etc. Obiectivele urmrite de companii n cadrul operaiunilor M&A se grupeaz n 5 categorii, i anume: A. Obiective de protecie asigurate prin: Procurarea activelor necesare; Consolidarea poziiei pe pia; Eliminarea concurenilor (prin achiziia lor sau acapararea cotei de pia).

B. Obiective investiionale realizate prin: Participarea n afaceri profitabile; Achiziia activelor subevaluate de vnztor; Utilizarea aptitudinilor manageriale; Investirea surplusului de lichiditi; Procurarea activelor ce contribuie la echilibrarea portofoliului de investiii.

C. Obiective informaionale atinse prin sporirea gradului de informare cu privire la: Tehnologiile utilizate i costurile suportate de furnizori ca urmare a achiziiei lor. Astfel, IBM a achiziionat civa productori de microprocesoare; Structura i dinamica cererii pentru producia proprie. De ex. productorii de medicamente achiziioneaz cteva farmacii pentru a studia preferinele consumatorilor. D. Obiective orientate spre crearea avantajului de pia fa de concureni prin: Diversificarea sortimental a produciei i utilizarea prioritilor oferite de poziia de monopol; Pstrarea stabilitii i capacitii pieei;

Apariia oportunitilor de extindere a pieei de livrare prin intermediul exporturilor;

E. Obiective orientate spre interesele acionarilor n direcia: Crerii parteneriatului i atragerea investitorului strategic; Evidenierii unei pri ai afacerii prin o entitate de sine stttoare; Vnzrii unei pri sau a pachetului integral de aciuni.

Odat cu rspndirea operaiunilor de fuziuni i achiziii, problema asigurrii eficienei lor rmne a fi actual. Potrivit unor studii realizate de Mergers&Acquisition Journal i PriceWaterhouse, 61% din fuziuni nu asigur recuperarea mijloacelor investite, iar 57% din companiile rezultate pe urma tranzaciilor M&A dup nivelul de dezvoltare rmn n urm fa de subiecii pieei ce activeaz n acelai sector. Efectul ateptat de pe urma operaiunilor M&A, de obicei, este rezultatul: mririi veniturilor din contul optimizrii reelelor de comercializare i a specializrii, obinerii avantajelor strategice n mediul de concuren, ntririi poziiilor pe pia; reducerii cheltuielilor din contul economiei de scar i a integrrii verticale; reducerii sumei impozitelor, utilizrii surselor interne de investiii; reducerii costului capitalului, costului hrtiilor de valoare emise. Fiecare tranzacie este specific dup felul su, totui acestora le este caracteristic un sistem de factori care asigur eficiena fuziunilor i achiziiilor: Scopul de baz este crearea valorii, dar nu asocierea mecanic a mai multor entiti. Pentru fuziunile reuite este caracteristic procesul de creare a valorii bazat pe trei niveluri: nivelul 1 asigurarea stabilitii afacerii, reducerea riscurilor (pstrarea clienilor, implementarea mecanismului de stimulare a managerilor pe vnzri, lichidarea unui oficiu central, consolidarea operaiunilor regionale); nivelul 2 utilizarea posibilitilor ascunse (sporirea eficienei activitii de cercetare i marketing, promovarea ideii de eficien nalt a activitii, revizuirea gamei sortimentale a produciei, utilizarea avantajului de pia pe segmente specifice, optimizarea plilor fiscale, elucidarea surselor de finanare cu costuri reduse); nivelul 3 utilizarea noilor avantaje strategice (implementarea n fabricaie a produselor noi, crearea posibilitilor pentru fuziunile i achiziiile ulterioare); Orientarea spre schimbri fundamentale evidenierea posibilitilor ascunse a companiei i utilizarea fuziunii drept catalizator al transformrilor de proporii; Activitatea n sinergie determinarea scopului i sarcinilor tranzaciilor M&A i elaborarea mecanismului de realizare a acestora mpreun cu personalul ce reprezint toate nivelurile ierarhice; 6

 naintarea problemelor ce pot fi soluionate nu toate sarcinile pot fi realizate integral, de aceea, este binevenit naintarea apr. 70% de probleme ce vor fi soluionate cu siguran; Stabilitatea continu a afacerilor supuse procesului de reorganizare; Criteriul de eficien n cadrul selectrii personalului; Evidena deosebirilor n cultura corporativ un studiu privind 150 tranzacii de fuzionare denot c problema fundamental care apare este asimilarea cultural. Drept condiie pentru o integrare reuit este formarea unei noi culturi corporative n cadrul companiei; O echip puternic de manageri; Grija fa de angajai informarea continu a acestora referitor la transformrile prezente i viitoare, pentru a nu genera nemulumiri rezultate din nesigurana n ziua de mine; Comunicarea cu angajaii. =3= ntr-o exprimarea general, evaluarea economic are drept scop stabilirea valorii de pia sau de circulaie a unui bun, a unui activ sau a unei ntreprinderi, ca atare. n general, evaluarea economica a unei ntreprinderi este necesara n urmtoarele situaii: 1) n cadrul tranzaciilor comerciale (vnzare-cumprare) n totalitate sau parial; 2) atunci cnd se produc schimbri n mrimea i structura capitalului prin transmiterea unor drepturi de capital (donaii, drepturi de succesiune), achiziii de pachete de aciuni, introducerea la bursa, etc. 3) n cadrul aciunilor juridice, 4) n cazul unor dezvoltri externe (cumprarea majoritii capitalului altor firme, fuziuni) 5) n cazul evalurii normale, anuale a patrimoniului ntreprinderii. Evaluarea companiilor este important pentru asigurarea eficienei tranzaciei planificate, indiferent de forma de integrare selectat. Riscurile la determinarea preului de ofert la cumprarea companiei se refer la: o Pericolul de a plti mai mult dect se merit (mai ales n cadrul tenderului); o Pericolul de a subevalua toate consecinele tranzaciei i de a cumpra un obiect nedorit; o Pericolul de subevaluare a investiiilor suplimentare, care sunt necesare pentru a realiza integrarea afacerilor, n practic; o Pericolul de a opta pentru un obiect inutil, respectiv, este necesar de a evalua i de a cumpra anume acele entiti care sunt necesare pentru integrare; o Pericolul de a pierde managerii principali i specialitii n procesul de reorganizare;

o Pericolul de a alege cea mai scump cale de rezolvare a problemei: nu se poate exclude, c fuziunea sau achiziia poate deveni o strategie greit pentru atingerea scopului, i formele mai moi ale alianei vor putea s rezolve aceleai probleme. Atractivitatea companiei pentru achiziie rezid n urmtoarele situaii: Activele atractive i subevaluate - numai acel ce poate utiliza cel mai bine activele tinde s cumpere compania. De aceea, dac exist posibilitatea de a obine avantaj din factorii menionai, mecanismul tranzaciilor de fuziuni i achiziii poate fi utilizat cu succes. Gradul redus de utilizare a capacitilor de producie - determin ineficient i subevaluarea ntreprinderii. Dac n rezultatul cumprrii se reuete s se mreasc ocuparea spaiilor i utilajelor, poate fi ateptat creterea profitului i a valorii companiei. Valoarea mic a aciunilor - acord posibilitatea, din contul cumprrii lor i stabilirii controlului asupra ntreprinderii, de a obine accesul la activele cu o valoare mai mare. Stimulent al achiziiei companiei poate fi caracterul unic al produciei sau utilajului, precum i specializarea. O ntreprindere unic n felul ei poate avea mai multe anse de a deveni scopul achiziiei, dect una din multe altele de acelai fel. Cauz a selectrii companiei ca scop al achiziiei poate deveni i disponibilitatea activelor specifice personal calificat, licene pentru explorarea unor zcminte sau servicii de telecomunicaii. =4= De fapt, fuziunile i achiziiile trebuie desfurate n baza unor nelegeri dintre managementul de vrf ale ambelor companii. ns, nu sunt rare exemplele unor achiziii i fuziuni dumnoase care reprezint operaiunile, cu care managementul companiei achiziionate nu este de acord i care ntreprinde anumite msuri de protecie contra acestora. n acest caz, compania cumprtoare (numit raider), care ar dori s achiziioneze compania, cu ocolirea managementului, se adreseaz direct acionarilor. Exist dou metode posibile de achiziie dumnoas a companiei cu atragerea acionarilor: propunerea direct cu privire la procurarea pachetului de control sau, altfel spus, oferta tender naintat acionarilor companiei-int. lupta pentru procuri, presupune obinerea dreptului de vot cu aciuni strine, adic votarea n baza procurii. n acest caz, raiderul ncearc s gseasc susinerea unei pri a acionarilor companiei-int la adunarea general anual a acionarilor Managerii companiilor, n opunerea rezistenei achiziiei presupuse, pot urmri dou scopuri:

 de a evita achiziia n principiu, scop determinat de riscul pierderii poziiei sau, chiar, locului de munc; de a impune cumprtorul s plteasc un pre ct mai nalt pentru achiziia companiei. n cazul achiziiei unei companii cu succes, mai ales, cnd managementul acesteia se mpotrivete, o mare parte a mijloacelor este necesar de pltit n calitate de premii acionarilor pentru pierderea controlului. Mrimea premiului oscileaz de la 20 pn la 40% de la preul echitabil de pia a aciunilor companiei. n unele cazuri, pentru atenuarea contradiciilor dintre companii, managerilor companiei achiziionate se ofer aa-numitele paraute de aur, adic pli mari n calitate de recompens pentru pierderea locului de munc, n rezultatul achiziiei. Aceste pli se efectueaz de ctre raideri, dar uneori i de acionarii companiei achiziionate pentru ca managerii s nu mpiedice tranzacia de achiziie. Uneori aceste pli sunt foarte mari: de exemplu, acionarii firmei Revlon au propus preedintelui companiei $35 mln. Lund n consideraie premiile pltite acionarilor i sumele cheltuite pentru formarea parautelor de aur, cheltuielile pentru achiziia companiei pot fi exagerate. Practica internaional cunoate un sistem ntreg de msuri aplicate de manageri, pentru a opune rezisten tranzaciilor nedorite. Metodele de protecie a companiei de achiziia nedorit pn la anunul public al tranzaciei Introducerea modificrilor n statutul companiei (modificri anti-rechini - shark repellent) consiliul director este divizat, n fiecare an fiind realeas doar o parte a acestuia. Pentru ncheierea tranzaciei de fuziune este necesar acceptarea operaiunii de o pondere mai mare de voturi (de obicei 80%), dar nu majoritatea simpl. Preul fuziunii este stabilit la un nivel echitabil conform procedurii de evaluare, acest nivel fiind obligatoriu pentru ncheierea nelegerilor ntre acionari; Modificarea locului de nregistrare a companiei - lund n consideraie diferena de legislaie unor anumite regiuni, se alege locul de nregistrare, n care se poate mai uor de a aplica modificrile necesare n statut i de a uura protecia n judecat; Pastila otrvit (poison pill) - msuri aplicate de ctre companie pentru reducerea atractivitii aciunilor sale pentru raider a) Pastila otrvit intern (flip-in poison pill) emiterea noilor aciuni pentru achiziia acestora la preuri mai mici de ctre acionarii companiei, excluznd accesul rader-ului; b) Pastila otrvit extern (flip-over poison pill) se ofer dreptul deintorilor de aciuni simple de a achiziiona HV la preuri mai mici i celor de aciuni privilegiate de a le converti, la apariia riscului unei tranzacii nedorite; 9

c) Pastila distrugtoare (sucide pill) schimbul aciunilor companiei-int pe obligaiunile sale debitoare. Metodele de protecie a companiei de achiziia nedorit dup anunul public al tranzaciei Strategia Pac-Man compania-int ncepe achiziia masiv a aciunilor raider-ului; Intentarea procesului de judecat - mpotriva raiderului pentru nclcarea legislaiei antimonopol sau legislaiei cu privire la piaa de capital; Fuziunea cu cavalerul alb (strategia White knight) fuziunea cu o companie prietenoas; antajul verde (greenmail) - propunerea despre rscumprarea, de ctre compania-int, a aciunilor sale la un pre mai mare dect cel de pia i, de obicei, mai mare dect preul pe care l-a pltit raiderul pentru aciuni, n schimbul angajamentului celui din urm de a nu pretinde la aciunile companiei decurs de o perioad stabilit; Paraplanta de aur oferirea unor remunerri nalte managementului pentru lucru eficient, ceea ce determin creterea valorii de pia a ntreprinderii; Macaroni defense - tactica de emitere a unui numr mare de obligaiuni cu posibilitatea amortizrii nainte de scaden la un pre mai nalt n cazul achiziiei; Politica pmntului ars (scorched-earth policy) - compania achiziionat vinde cea mai atractiv parte a afacerii sau contracteaz onorarea tuturor angajamentelor debitoare ndat dup fuziune; Restructurarea activelor - cumprarea activelor, care nu vor fi atractive raiderului sau care vor crea probleme cu legislaia antimonopol.; Restructurarea angajamentelor - emiterea aciunilor pentru o parte ter prietenoas sau mrirea numrului de acionari. Rscumprarea aciunilor cu prim de la acionarii existeni etc. =5= Potrivit Legii privind SA, reorganizarea societii se efectueaz prin fuziune, dezmembrare sau transformare. Hotrrea privind reorganizarea unei sau mai multor societi se ia de: a) adunarea general a acionarilor fiecrei societi n parte; b) instana de judecat (n cazurile prevzute de lege); c) organul abilitat, n cazul aplicrii Legii insolvabilitii nr.632-XV din 14 noiembrie 2001.

10

Hotrrea privind reorganizarea societii se prezint Comisiei Naionale a Pieei Financiare spre autorizare n termen de pn la 6 luni de la data adoptrii. n cazul nerespectrii termenului indicat, hotrrea de reorganizare i pierde valabilitatea. Fuziunea societilor pe aciuni se realizeaz prin contopire sau absorbie, respectiv, prin consolidarea bilanurilor, cu convertirea, dup caz, a valorilor mobiliare ale societilor i/sau a altor participaiuni ale societilor antrenate n fuziune n valori mobiliare ale societii care va continua s funcioneze dup reorganizare sau ale societii nou-aprute. Contopirea are ca efect ncetarea existenei societilor ce se reorganizeaz i trecerea integral a drepturilor i obligaiilor acestora la societatea ce se nfiineaz (figura 4.1(a)). Absorbia are ca efect ncetarea existenei societilor absorbite, n urma reorganizrii, i trecerea integral a drepturilor i obligaiilor acestora la persoana juridic absorbant (figura 5.1(b)). 1 2
a) contopirea SA b) absorbia SA

1 2

Figura 5.1. Fuziunea societilor pe aciuni

Sursa: Legea Republicii Moldova privind societile pe aciuni

Contopirea i absorbia se efectueaz n temeiul contractului de fuziune, aprobat de adunarea general a acionarilor fiecrei societi participante la reorganizare. n cazul n care societile implicate n procesul de reorganizare prin fuziune au plasat aciuni de mai multe clase, decizia de reorganizare va fi adoptat de deintorii de aciuni de fiecare clas n parte, ale cror drepturi au fost afectate. Drepturile acionarilor reprezentai de aciuni de fiecare clas nu pot fi modificate ca urmare a reorganizrii, dac decizia acestora nu prevede altfel. Contractul de fuziune va prevedea clauzele stabilite n Codul civil i modul de determinare, dup caz, a proporiilor convertirii valorilor mobiliare. La contractul de fuziune se vor anexa proiectele actului de constituire al societii ce urmeaz a fi nfiinat, actele de predare-primire i bilanul consolidat. La fuziunea societilor, capitalul social al societii nou-create (absorbante) nu poate depi mrimea total (sumar) a activelor nete ale societilor participante la fuziune. Participaiunea fondatorilor (acionarilor, asociailor) n capitalul social al societii nou-create va fi proporional cu valoarea participaiunii deinute de ei anterior, n raport cu activele nete ale societilor participante la contopire. Proporiile convertirii (schimbului) aciunilor aflate n circulaie (prilor sociale) ale societilor absorbite n aciuni ale emisiunii suplimentare a

11

societii absorbante se stabilesc pornindu-se de la valoarea de pia a activelor nete ce revin la o aciune a societilor antrenate n reorganizare. Pentru nregistrarea societii nfiinate n urma contopirii, n afar de documentele prevzute de legislaia cu privire la nregistrarea de stat a ntreprinderilor i organizaiilor, se depun procesele-verbale ale adunrilor generale ale acionarilor societilor participante la contopire, actul de predare-primire i bilanul consolidat. Reorganizarea societii prin fuziune se consider finalizat: a) n cazul contopirii, din momentul radierii valorilor mobiliare, plasate de societile participante la contopire, din Registrul de stat al valorilor mobiliare, i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare de ctre registratorii acestor societi; b) n cazul absorbiei, din momentul nscrierii n registrul deintorilor de valori mobiliare i/sau n actele de constituire ale societii absorbante a deintorilor de valori mobiliare ale societii absorbite, radierii valorilor mobiliare, plasate de societile absorbite din Registrul de stat al valorilor mobiliare i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare de ctre registratorii societilor absorbite. Dezmembrarea societii pe aciuni se realizeaz prin divizare sau separare i se efectueaz prin divizarea bilanului: a) proporional participaiunii deinute de acionari n capitalul social i n activele nete (la pre de pia) ale societii ce se reorganizeaz prin divizare; b) proporional participaiunii deinute de acionari n capitalul social i n activele nete (la pre de pia) ale societii ce se reorganizeaz prin separare. Divizarea societii are ca efect ncetarea existenei acesteia i trecerea drepturilor i obligaiilor ei la dou sau mai multe societi ce se nfiineaz (figura 5.2(a)). Separarea are ca efect desprinderea unei pri din patrimoniul societii, care va continua s funcioneze dup reorganizare, i transmiterea ei ctre una sau mai multe societi existente sau ce se nfiineaz (figura 5.2(b)). 2 2 3
b) separarea SA

3
a) divizarea SA

Figura 5.2. Dezmembrarea societilor pe aciuni

Sursa: Legea Republicii Moldova privind societile pe aciuni

12

nfiinarea societilor prin dezmembrare se efectueaz n temeiul hotrrii adunrii generale a acionarilor societii ce se reorganizeaz, la care a fost aprobat proiectul dezmembrrii. Proiectul dezmembrrii va conine datele prevzute la art.80 din Codul civil. La proiectul dezmembrrii, dup caz, se anexeaz proiectele actelor de constituire ale societii care va fi nfiinat n urma reorganizrii. Cota valoric a fondatorilor n capitalul social i/sau n activele nete ale societii nfiinate n urma dezmembrrii sau ale societii existente, creia se transmite o parte din patrimoniu, va fi proporional cu cota valoric deinut de acetia n capitalul social i/sau n activele nete ale societii ce se reorganizeaz. Societatea din care s-a separat una sau cteva societi este obligat s-i modifice statutul i s hotrasc asupra aciunilor de tezaur ce vor aprea n urma reorganizrii. Pentru nregistrarea societilor nfiinate prin divizare, separare i/sau a modificrii actelor de constituire ale societii existente creia se transmite o parte din patrimoniul societii reorganizate, n afar de documentele prevzute de Legea cu privire la nregistrarea de stat a ntreprinderilor i organizaiilor, se depun hotrrea adunrii generale a acionarilor, proiectul dezmembrrii, actul de predare-primire i bilanul de repartiie a societii ce se reorganizeaz, precum i autorizaia Comisiei Naionale a Pieei Financiare. Reorganizarea societii prin dezmembrare se consider finalizat: a) n cazul divizrii, din momentul radierii valorilor mobiliare, plasate de societate, din Registrul de stat al valorilor mobiliare i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare n registrul deintorilor de valori mobiliare al societii reorganizate; b) n cazul separrii, din momentul operrii modificrilor n Registrul de stat al valorilor mobiliare, n actele de constituire ale societii reorganizate i nchiderii conturilor personale ale deintorilor de valori mobiliare, care se separ, n registrul deintorilor de valori mobiliare al societii reorganizate. Transformarea societii pe aciuni - societatea este n drept s se transforme n societate comercial cu o alt form juridic de organizare n conformitate cu prevederile legislaiei n vigoare (figura 5.3).
Societate cu rspundere limitat Cooperativ de producie Alte forme de organizare

SA

Figura 5.3. Transformarea societii pe aciuni

Sursa: Legea Republicii Moldova privind societile pe aciuni

13

Transformarea SA se face n baza hotrrii adunrii generale a acionarilor. Aceast hotrre va conine datele prevzute la art.33 alin.(2) a Legii cu privire la societile pe aciuni i va stabili modul de transformare a drepturilor acionarilor n drepturile asociailor societii comerciale sau cooperativei de producie care se nfiineaz. Mrimea cotei fiecrui asociat n capitalul propriu al societii comerciale care se nfiineaz nu poate fi redus n comparaie cu mrimea cotei acionarului n capitalul social al societii care se transform. La societatea transformat trec toate drepturile i obligaiile societii reorganizate n conformitate cu actul de transfer i cu bilanul societii transformate.

14