Capm

(Capital Assets Pricing Model),

ROBERTO PINTO

Introduccin
La prctica de la evaluacin de proyectos a la fecha,

considera la incorporacin del riesgo fundamentalmente

a travs de la tasa de descuento, basado en el modelo
CAPM (Capital Assets Pricing Model), el cual se de deriva
de la teora de carteras de Harry Markowitz.
El riesgo del proyecto es usualmente medido por la
desviacin standard de su distribucin de
probabilidades.
El riesgo que cuenta es slo aquel que no se puede
diversificar, y debe ser medido en relacin al aporte que
el proyecto realiza el riesgo de la cartera del
inversionista, y como se muestra en este punto, este
riesgo quedara totalmente incluido en la tasa de
descuento.

El Modelo CAPM
Uno de los modelos ms difundidos para incorporar

el riesgo en la tasa de descuento, ha sido el modelo

de valoracin de activos de capital, ms conocido
como CAPM (capital asset pricing model), el que se
deriva del modelo de portfolio de Markowitz (ver
Sharpe, 1964).
Este considera que las rentabilidades futuras de las
distintas alternativas de inversin son variables
aleatorias.

Riesgo Total = Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemtico

El coeficiente de riesgo sistemtico representa el

riesgo no diversificable, es decir, el riesgo de la

economa como un todo.
El riesgo no sistemtico se puede eliminar mediante
la diversificacin de las inversiones de los individuos,
por lo tanto el nico riesgo relevante y no
diversificable es el sistemtico.
De esta manera, la tasa de descuento relevante para
descontar los flujos de caja del inversionista, sera
directamente la obtenida del modelo CAPM.

Tasa de Descuento
La determinacin de la tasa de descuento ser mediante

la frmula del modelo CAPM (capital asstes pricing

model).
Kp= Rf + (Rm Rf)
Donde,
Kp= Tasa de descuento
Rf= Tasa libre de riesgo, ej: utilizaremos la tasa de riesgo
de PRC a 8 aos
Rm= Tasa de riesgo de mercado, ej: utilizaremos la tasa
promedio de crdito de financiamiento a pequeas
empresas (6,8%)
= ndice de riesgo sectorial (bancario) 1,3%

Tasa de Descuento
Luego, Kp= Rf + (Rm Rf)
Tasa de descuento= 3,25+1,3 (6,8-3,25)
Tasa de descuento =7,86

Este es el CAPM del negocio, en conjunto con la tasa

de crdito solicitado nos permite obtener el WACC

del proyecto financiado donde:

Tasa de Descuento
WACC = CAPM + (CAPM-Rd) Leverage (1-T)
Donde CAPM= tasa de descuento o WACC sin deuda,

Rd= tasa de inters del prstamo ej: 15% anual,

Leverage= (50%/50%)=1 ya que se solicita el 50% de
financiamiento y T representa la tasa de impuesto a
la renta de 17%.
Luego,

Tasa de Descuento
WACC (Costo Promedio Ponderado del Capital)
WACC = 16,5 + (16,5-15) 1 (1-0,17)
WACC = 17,74
Ejemplo a incluir en su proyecto final de carrera: A

continuacin presentaremos dos cuadros de flujo de

evaluacin del proyecto, el primero corresponde al
escenario ms probable con flujo econmico, y el
segundo al escenario ms probable con flujo de caja
financiero, con crdito por el 50%.

Leds Design
ITEM
Precio
Cantidad

INGRESOS:
EGRESOS:
C. Operacin
G. Administracin
Gastos Fijos
Leasin terreno y construccin
Leasing Camioneta
Leasing Oficina
Leasing Equipos
UAI
(Impuesto Renta (17%))
UDI
AJUSTES:
Amortizaciones
Inversiones:
Gastos publicitarios
Capital de Trabajo
Gastos de puesta en marcha
Recupero capital de Trabajo
FLUJO NETO
VAN (16,15%)
TIR

1
6.000
39.176

2
6.000
42.310

3
5.100
45.695

4
5.100
49.350

5
5.100
53.299

235.056.000

253.860.480

233.043.921

251.687.434

271.822.429

-70.516.800
-30.557.280
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
12.056.586
-2.049.620
10.006.966

-76.158.144
-33.001.862
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
22.775.140
-3.871.774
18.903.366

-69.913.176
-30.295.710
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
10.909.701
-1.854.649
9.055.052

-75.506.230
-32.719.366
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
21.536.504
-3.661.206
17.875.298

-81.546.729
-35.336.916
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
33.013.451
-5.612.287
27.401.164

4.078.677

4.690.480

5.394.051

6.203.159

7.133.633

14.085.643

23.593.846

14.449.103

24.078.457

14.000.000
48.534.797

-26.000.000
-14.000.000
-1.400.000
-41.400.000
33.625.746
41,50%

Leds Design
ITEM
Precio
Cantidad

INGRESOS:
EGRESOS:
C. Operacin
G. Administracin
Gastos Fijos
Leasin terreno y construccin
Leasing Camioneta
Leasing Oficina
Leasing Equipos
Amortizacin
G. Fin. C. Bancario
UAI
(Impuesto Renta (17%))
UDI
AJUSTES:
Amortizaciones
Inversiones:
Gastos publicitarios
Capital de Trabajo
Gastos de puesta en marcha
Recupero capital de Trabajo
Prstamo Bancario
Amortizacin C. Bancario
FLUJO NETO
VAN (14,94%)
TIR

1
6.000
39.176

2
6.000
42.310

3
5.100
45.695

4
5.100
49.350

235.056.000

253.860.480

233.043.921

251.687.434

271.822.429

-70.516.800
-30.557.280
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
-3.070.131
-3.105.000
5.881.455
-999.847
4.881.608

-76.158.144
-33.001.862
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
-3.530.652
-2.644.480
16.600.008
-2.822.001
13.778.006

-69.913.176
-30.295.710
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
-4.060.250
-2.114.882
4.734.569
-804.877
3.929.692

-75.506.230
-32.719.366
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
-4.669.286
-1.505.845
15.361.373
-2.611.433
12.749.939

-81.546.729
-35.336.916
-6.192.000
-84.000.000
-14.400.000
-10.666.667
-6.666.667
-5.369.679
-805.452
26.838.320
-4.562.514
22.275.805

3.070.131

3.530.652

4.060.250

4.669.286

5.369.679

20.700.000

-6.175.132

-6.175.132

-6.175.132

-6.175.132

14.000.000
-6.175.132

-20.700.000

1.776.607

11.133.526

1.814.810

11.244.093

35.470.352

-26.000.000
-14.000.000
-1.400.000

14.591.547
32,67%

ITEM

CREDITO
BANCARIO

Capital
Tasa
Plazo (aos)
Valor Cuota

5
5.100
53.299

20.700.000
15%
5
6.175.132
TABLA AMORTIZACION CREDITO BANCARIO

PERIODO
0
1
2
3
4
5

CUOTA
6.175.132
6.175.132
6.175.132
6.175.132
6.175.132

INTERES
3.105.000
2.644.480
2.114.882
1.505.845
805.452

CAPITAL
3.070.131
3.530.652
4.060.250
4.669.286
5.369.679

SALDO
17.629.868
14.099.216
10.038.967
5.369.679
0