Sunteți pe pagina 1din 52

MANAGEMENT FINANCIAR CONTABIL 1.

ELEMENTE DE BAZ N MFC

1.1. Conceptul, coninutul i funciile managementului din ntreprindere Definiie: Managementul este o tiin a conducerii, dar i o art a conducerii. Managementul ntreprinderii reprezint un proces de aplicare concret a legitilor conceptelor, metodelor i tehnicilor puse la dispoziie de tiina managerial. Arta managerial reprezint o concretizare a personalitii managerului viznd evidenierea i folosirea calitilor proprii n desfurarea procesului managerial. Procesul de management se realizeaz prin intermediul persoanei ce are calitatea de manager i care exercit aceast funcie n virtutea obiectivelor, competenelor i responsabilitilor specifice funciei pe care o ocup. Esena procesului managerial l reprezint funciile managementului i anume: 1. funcia de previziune - const n determinarea obiectivelor ntreprinderii precum i a resurselor i a mijloacelor necesare realizrii lor. - realizarea previziunii presupune: a) prognoze: - acoper un orizont de cel puin 10 ani - sunt aproximative i nu sunt obligatorii. - cuprind un set de date cu valoare indicativ referitoare la ansamblul firmei sau a unei activiti b) planuri : - acoper o perioad de 1 - 5 ani - sunt obligatorii i au grad de detaliere mai mare c) programe : - acoper un orizont redus, de schimb, zi, decad, lun - sunt obligatorii i au un grad de detaliere pronunat - se refer de regul la activitatea de fabricaie i de aprovizionare. 2. funcia de organizare: - stabilete activitile ce trebuie realizate de fiecare verig din ntreprindere ceea ce implic: determinarea activitilor necesare ndeplinirea obiectivelor fixate gruparea activitilor ntr-o anumit structur logic

repartizarea grupelor de activitate pe funcii i oameni n vederea realizrii lor. cuprinde organizarea de ansamblu a societii concretizate n: stabilirea structurii organizatorice stabilirea sistemului informaional se realizeaz principalele componente ale ntreprinderii: producia, aprovizionare, desfacere, personal, cercetare dezvoltare etc.

3. funcia de coordonare: - armonizeaz deciziile i aciunile personalului ntreprinderii i ale subsistemelor sale - pentru realizarea unei coordonri eficiente trebuie s se asigure: o conducere corespunztoare pentru ca managerul s-i neleag pe colaboratori i salariai i s se fac neles de ctre acetia o ealonare raional a deciziilor la toate nivelurile societii o selecie i o pregtire corespunztoare a salariailor o definire clar a opiniilor, atitudinilor i programelor 4. funcia de angrenare - cuprinde aciunile manageriale prin care salariaii sunt atrai i determinai s participe la realizarea obiectivelor pe baza factorilor care-i motiveaz. - fundamentul antrenrii l reprezint motivarea - motivarea const n corelarea satisfacerii necesitilor i intereselor personalului cu realizarea obiectivelor - motivarea trebuie s ndeplineasc condiiile: s fie complex: s satisfac att partea material ct i cea moral s fie difereniat: s in seam de randamentul fiecrei persoane i a colectivelor s fie gradual : s satisfac succesiv necesitile personale i n strns corelaie cu aportul su 5. funcia de evaluare control - cuprinde aciuni prin care performanele i componentele societii sunt msurate i comparate cu obiectivele i standardele stabilite iniial - procesul de evaluare control trebuie s fie continuu, preventiv i corectiv. n funcie de modul n care sunt concepute i executate atribuiile procesului de management se disting trei faze: 1. faza previzional n care: funcia dominant este cea de previzionare celelalte atribute(funcii) se execut ntr-o viziune perspectiv vizat pe anticiparea i a modalitilor de realizare

n aceast faz managerul stabilete obiectivele i ia deciziile strategice i tactice

2. faza de operaionalizare n care: funcia de organizare, coordonare i antrenare sunt dominante acestei faze i corespund managementul operativ n care predomin deciziile curente , mai ales cele legate de producie 3. faza final de comensurare i interpretare a rezultatelor: funcia de evaluare control este dominant i corespunde managementul post operativ, constatativ prin care se ncheie un ciclu managerial i se pregtete urmtorul

1.2. Conceptul de sistem financiar Sistemul financiar cuprinde ansamblul de instrumente, instituii, piee, circuite i tipuri de reglementri care permit realizarea operaiunilor financiare ntr-un spaiu economic naional. Conceptul de sistem financiar cuprinde de asemenea un ansamblu ierarhic de instituii, circuite i piee care permit ntreprinderii care are nevoie de finanare s procure resursele materiale i s plteasc resursele umane. Conceptul sistemului financiar opereaz prin: 1. intermediari financiari, instituii specializate n derularea operaiilor financiare fr a avea ns monopolul asupra acestora 2. instituiile de credit nemonetare, au rolul de intermediere acordnd credite din sume economisite 3. instituii de credit monetare n care intr toate instituiile bancare care au funcie de intermediar dar i de creaie monetar n conceptul sistemului de finanare se mai cuprind: 4. piaa financiar este cea care intervine n mod direct n finanare 5. piaa monetar este cea care asigur refinanarea 6. piaa ipotecar are rolul de surs de refinanare pe termen scurt sau mediu pentru intermediarii financiari. 1.3. Funcia financiar contabil a ntreprinderii Organizarea unei societi mbrac dou forme: 1. organizarea procesual a crei component principal este funciunea 2. organizarea structural

Funciunea reprezint ansamblul proceselor de munc omogene, asemntoare sau complementare efectuat de salariaii cu o anumit specializare prin utilizarea unor metode i tehnici specifice orientate spre realizarea acelorai obiective derivate principale. ntr-o ntreprindere intervin cinci funciuni: 1. funciunea de cercetare dezvoltare prin care se concepe i se implementeaz progresul tehnic 2. funciunea comercial, prin care se asigur materialele necesare procesului de producie i se realizeaz vnzarea produciei 3. funciunea de producie este cea prin care se realizeaz efectiv producia ntreprinderii 4. funciunea de personal este aceea prin care se asigur resursele umane ale ntreprinderii 5. funciunea financiar contabil Funciunea financiar contabil: - asigur resursele financiare necesare desfurrii produciei - asigur evidena valoric a micrii ntregului patrimoniu - analizeaz utilizarea eficient a mijloacelor financiare - cuprinde trei activiti principale i anume: a) financiar prin care: se determin i se obin resursele financiare necesare societii se fundamenteaz politica financiar a societii i se particip la elaborarea strategiei i politicii globale a societii se elaboreaz planul financiar BVC prin care se previzioneaz veniturile, cheltuielile i rezultatele elaboreaz documentaia necesar obinerii unui credit de la banc n caz de nevoie se efectueaz studii i analize asupra unor indicatori: CA, acumulri bneti, structura cheltuielilor i veniturilor se urmrete situaia stocurilor materiale i ncadrarea lor n normativele de mijloace circulante se stabilesc preurile i tarifele pentru produsele realizate i vndute se asigur viramentele la termen fa de buget i alte instituii b) contabil: asigur nregistrarea i evidena valoric a resurselor materiale i financiare ale ntreprinderii asigur evidena analitic i sintetic a activelor se determin rezultatelor financiare pe baza bilanului contabil c) controlul financiar verific respectarea normelor legale cu privire la evidena, integritatea, utilizarea i pstrarea valorilor materiale i bneti ale societii

urmrete prevenirea, descoperirea i recuperarea pagubelor aduse societii asigur organizarea i realizarea controlului preventiv pentru depistarea abaterilor de la norme nainte ca acestea s se produc Funciunile ntreprinderii trebuie studiate n strns interdependen deoarece exist legturi de cauzalitate i ele se ntreptrund i se completeaz reciproc formnd mpreun sistemul organizrii procesuale. Ex. - n cadrul funciei financiar contabile se reflect din punct de vedere financiar toate activitile ce se desfoar n celelalte funciuni, deci n ntreaga societate prin prisma unor elemente valorice integrative. 1.4.Definirea, obiective i domenii de abordare a managementului financiar contabil. Managementul financiar contabil se definete ca o funcie al crei scop const n asigurarea permanent a ntreprinderii cu fondurile necesare, nregistrarea i evidena valoric a resurselor financiare i materiale i controlul cu privire la rentabilitatea operaiunilor angajate cu aceste fonduri. Obiectivul managementului financiar contabil urmresc realizarea obiectivelor fundamentale ale societii, obiective ce se canalizeaz n dou direcii: 1. maximizarea profiturilor: - este obiectivul predominant al managerilor firmei; - toate deciziile ce se dispun trebuie s urmreasc acest obiectiv; - trebuie definit ce anume se maximizeaz: masa profitului sau rata profitului; - realizarea obiectivului nu ia n consideraie riscul deciziilor alternative, managerul trebuie s in seama de gradul de risc n alocarea resurselor societii. 2. maximizarea valorii ntreprinderii: - valoarea ntreprinderii este dat de pieele financiare pentru societile cotate la burs; - managementul firmei trebuie s caute investiiile i mijloacele de finanare care permit obinerea valorii celei mai ridicate pentru ntreprindere; - valoarea ntreprinderii variaz funcie de modul cum sunt cotate aciunile pe piaa bursier i managerul trebuie s evalueze i s estimeze impactul deciziilor sale asupra cursului aciunilor. Domenii de abordare a managementului financiar contabil, cuprind urmtoarele activiti: 1. activitatea financiar se refer la: - politica financiar; - planificarea financiar; - capital i fondurile societii; - politica preurilor i a tarifelor; - relaiile societii cu bugetul statului. 2. activitatea contabil: - gestiunea financiar a patrimoniului; - contabilitatea analitic i sintetic a patrimoniului; - ntocmirea bilanului i determinarea rezultatelor ntreprinderii. 3. controlul financiar:

respectarea normelor legale privind existena, integritatea, utilizarea i pstrarea valorilor materiale i bneti; prevenirea, descoperirea i recuperarea pagubelor; organizarea i exercitarea controlului preventiv. 2. ANALIZA FINANCIAR N CADRUL MANAGEMENTULUI FINANCIAR CONTABIL

2.1. Analiza poziiei financiare Analiza poziiei financiare se realizeaz pe baza bilanului contabil i a tuturor informaiilor pe care le cuprinde bilanul i n anexele lui. n cadrul analizei financiare trebuie s se aib n vedere urmtoarele elemente fundamentale: 1. analiza structurii activului i pasivului bilanului; 2. analiza patrimonial care se face pe baza bilanului financiar; 3. analiza bilanului care se face pe baza bilanului funcional; 4. analiza pe baza bilanului economic. Analiza structurii activului i pasivului bilanului Orice firm reprezint un unicat i din aceast cauz este greu de stabilit anumite reguli generale de interpretare a indicatorilor. Exemplu: o firm nou creat are o structur a bilanului diferit fundamental de cea ajuns la maturitate n sensul c ponderea datoriilor fa de furnizori este redus fa de cea nou creat. Corelaiile care trebuie urmrite n mod prioritar ntr-o astfel de analiz sunt: 1. existena unui raport optim ntre nivelul imobilizrilor i cel al activelor circulante, cele cu nivel ridicat de active imobilizate au un grad redus de flexibilitate, raportul difer de la o ramur la alta. 2. un nivel prea ridicat al stocurilor poate exprima: - o politic exagerat de aprovizionare la unele materii prime; - ineficiena activitii de producie pentru stocurile d produse n curs de execuie. - o activitate necorespunztoare privind marketingul firmei pentru stocurile de produse finite. 3. o pondere exagerat a creanelor poate semnala deficiene n ncasarea acestora dar i o politic agresiv de expansiune pe pia, din aceast cauz se impune o analiz n detaliu a termenelor de ncasare. 4. ponderea activelor de trezorerie (disponibiliti i valori de plasament) trebuie s se situeze la niveluri reduse de 3-5% din totalul activelor. Ponderile mari arat o incapacitate a firmei de a face investiii. 5. nivelul capitalurilor proprii i a capitalurilor mprumutate trebuie s fie aproximativ egale. Pentru anumite elemente analiza se poate aprofunda pentru a se trage concluzii mai analitice i reale. (ex. analiza ponderilor diferitelor categorii de stocuri n totalul acestora, analiza tipurilor de datorii de exploatare n totalul acestora, etc.)

2.1.2

ANALIZA BILANULUI FINANCIAR (analiza patrimonial)

Are ca scop: - Identificarea strii de echilibru financiar la nivelul firmei - Evidenierea raportului dintre activele i pasivele pe termen lung n care: activele pe termen lung trebuie s fie finanate din pasivele pe termen lung activele pe termen scurt trebuie finanate din pasivele pe termen scurt Importan: - constituie un instrument indispensabil n fundamentarea deciziilor. - constituie un instrument important n realizarea atribuiilor i funciunilor conducerii. Funciuni: - informaional, const n asigurarea de informaii privind situaiile economico financiare - de evaluare privind nivelul de valorificare a resurselor i capacitilor existente n unitate. - de fundamentare a deciziilor asigurnd elaborarea de ctre conducere a unor decizii optime i eficiente. - de realizare a cerinelor gestiunii eficiente a patrimoniului - de realizare a conexiunii cu mediul exterior: bnci, organe fiscale, burse de valori, furnizori, clieni, etc. Calculul indicatorilor pe analiz a bilanului pornete de la dou elemente fundamentale i anume: 1. gradul de lichiditate a elementelor de activ - lichiditatea reprezint capacitatea elementelor de activ de a fi transferate n bani, - cele mai lichide sunt disponibilitile bneti, iar cele mai puin lichide sunt imobilizrile, - n bilan activele sunt prezentate n ordine invers lichiditii: activele imobilizate puin lichide sunt pe locul I activele circulante mult mai lichide urmeaz activelor imobilizate - activele fictive nu vor fi luate n calculul activului total al bilanului financiar diminund n acelai timp i valoarea capitalurilor proprii din pasivul bilanului financiar - activele fictive sunt cele ce nu pot fi valorificate de ntreprindere n situaia lichidrii sale (cheltuieli de constituire, prime privind rambursarea obligaiunilor etc.)

activele circulante sunt ordonate n bilan n funcie de gradul de lichiditate: o stocurile cele mai lichide sunt stocurile de produse i mrfuri o creane sunt mai lichide dect stocurile. Ele pot fi scontate la banc o activele de trezorerie (casa i banca) sunt cele mai lichide.

2. gradul de exigibilitate a elementelor de pasiv - exigibilitatea reprezint capacitatea elementelor din pasiv de a fi transferate n lichiditi, adic de a fi rambursate furnizorilor de capital; cele mai exigibile sunt creditele de trezorerie, iar cele mai puin exigibile sunt capitalurile proprii care nu se ramburseaz niciodat dect n caz de lichidare a unitii. - n bilan sunt grupate i ordonate n ordinea exigibilitii astfel: - Sume care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an: credite de trezorerie; - Sume care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de 1 an - Capitaluri i rezerve Analiza patrimoniului pe baza bilanului financiar presupune calcularea urmtorilor indicatori: 1. Fondul de rulment (FR) reprezint volumul de bani existent pentru ca societatea s poat funciona n timpul de ateptare a ncasrii creanelor sale. - Pentru caracterizarea strii de echilibru pe termen lung se calculeaz: a. Fondul de rulment permanent = capital propriu active imobilizate Capitalul permanent = capital propriu + mprumuturi pe termen lung - Fondul de rulment permanent poate fi : - Pozitiv i reprezint un fond de rezerv din care se poate finana deficitele ce pot aprea ntre alocrile i resursele de finanare pe termen scurt. Exprim o stare d echilibru financiar pe termen lung din resurse proprii i mprumutate. - Negativ i anun imposibilitatea firmei de a asigura un excedent de resurse financiare pe termen lung din care s poat fi acoperite necesitile de finanare pe termen scurt b. Fondul de rulment propriu = capital propriu active imobilizate Poate fi : Pozitiv i arat c firma se afl ntr-o stare de echilibru pe termen lung pe baza capitalurilor proprii Negativ, reprezint un semnal de alarm pentru viitor n ceea ce privete echilibru financiar
FRP FRTOTAL

1. Gradul de acoperire al activelor circulante cu capitalul propriu =

2. Nevoia de fond de rulment = stocuri + creane + cheltuieli n avans datorii curente venituri n avans

corelaii: - Dac FR permanent > NFR diferena reprezint excedent de FR - Dac FR permanent < NFR diferena reprezint deficit de FR - Dac FR permanent = NFR arat un echilibru financiar 3. Trezoreria net = FR NFR sau active de trezorerie pasive de trezorerie O trezorerie net pozitiv exprim o stare de echilibru i evideniaz posibilitatea firmei de a-i asigura resursele necesare pe termen scurt pe seama excedentului de resurse. 4. rata de finanare a stocurilor =
FRperm stocuri

arat ponderea valoric a stocurilor finanate din fondul de rulment permanent 5. lichiditatea curent (general) =
Active .circulante .curente datorii .curente

indicatorul normal este de 2 -2,5 orice indicator supraunitar arat c firma poate s-i onoreze datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt. 6. lichiditatea
active .curente stocuri creante + active .de.treyorerie sau datorii .curente datorii .curente

imediat

indicatorul normal este de 0,8 stocurile sunt considerate cu o lichiditate mai redus din care cauz se scad firma trebuie s-i achite datoriile din active uor transferabile n lichiditi i acestea sunt: clienii (excluznd clienii n litigiu i ri platnici) i activele de trezorerie 7. lichiditatea le vedere =
active .de .trezorerie datorii .curente

indicatorul recomandat este de 0,2 un indicator inferior reprezint un risc ridicat n ceea ce privete datoriile imediate 8. rata solvabilitii generale =
active .totale datorii .curente

cuantific riscul de incapacitate de plat a datoriilor ceea ce implic alocarea ntregului volum de active pentru plata debitorilor se recomand un raport pozitiv

n cadrul acestei rate se calculeaz un alt indicator ce exprim solvabilitatea i anume: SN = active totale datorii totale O situaie net pozitiv arat c ntreprinderea este solvabil n cadrul analizei patrimoniale se mai calculeaz urmtorii indicatori de echilibru: 9. rata autonomiei financiare = capitaluri . permanente se recomand un indice apropiat de 1 cuantific ponderea resurselor proprii n cadrul resurselor financiare stabile, atrase pe termen lung un raport de 0,5 certific posibilitatea rambursrilor pe termen lung din capitaluri proprii 10. rata datoriilor =
datorii .totale active .totale
capitaluri . proprii

2.1.3. ANALIZA FUNCIONAL A BILANULUI Analiza funcional a bilanului pune accentul pe prezentarea diferitelor elemente bilaniere astfel: - n cadrul ciclurilor de exploatare se au n vedere obligaiile legate de aprovizionare, producie,vnzare, adic pe active cu termen scurt. - n cadrul ciclului de investiii se au n vedere activele imobilizate - n cadru ciclului de finanare se au n vedere resursele stabile i cele atrase ca urmare a activitii de exploatare. n analiza funcional a bilanului se calculeaz urmtorii indicatori: 1. NFRE = active curente de exploatare datorii de exploatare NFRE nevoia de fond de rulment de exploatare Activele curente de exploatare = stocuri de exploatare + creane de exploatare - Se impune definirea clar a activitii de baz (de exploatare) a firmei conform obiectului principal de activitate - NFRE poate fi analizat din dou puncte de vedere: a. Comparat cu 0: - NFRE > 0 - Poate fi considerat normal dac nivelul este rezonabil - Poate fi o stare anormal cnd reprezint efectul unor stocuri prea mari (n special de produse finite) sau existena unor clieni litigioi sau a unor datorii reduse

10

NFRE < 0 - poate fi favorabil cnd este efectul unui ciclu de fabricaie optim i al politici plilor funcie de ncasarea clienilor - poate fi efectul de restrngere a activitii firmei manifestat printr-o reducere a stocurilor i creanelor

b. funcie de domeniul n care i desfoar activitatea firma: firmele din industrie care au ciclu lung de fabricaie prezint un NFRE pozitiv. Firmele de comer cele en detail au un NFRE mic, cele en gross un NFRE mai mare Firmele mici prezint un NFRE mai important dect cele mari

2. Nevoia de fond de rulment de exploatare global = capitalul permanent active imobilizate. Un NFREG > NFRE arat c firma se afl ntr-o stare normal de echilibru financiar.

3. Nevoia de fond de rulment n afara exploatrii = stocuri n afara exploatrii + creane datorii pe termen scurt n afara exploatrii o Active (creane) n afara exploatrii cuprind: - creane legate de cesiunea imobilizrilor - Sume de ncasat de la societi din cadrul grupului - Sume de ncasat de la societi unde exist interese de participare - Creane privind capitalul social subscris i nevrsat o Datorii (resurse n afara exploatrii) - Impozite de plat - Dividende de plat - Sume datorate societilor din cadrul grupului - Sumele datorate privind interesele de participare NFRAE poate fi: - Pozitiv i reprezint un consumator de resurse de finanare - Negativ i reprezint un mijloc de finanare, adic o surs pentru finanare n afara exploatrii o Datoriile n afara exploatrii reprezentnd datorii fa de acionari i fa de buget pltite cu o oarecare ntrziere pot fi folosite pentru finanarea activitii de exploatare pentru o anumit perioad. 4. Trezoreria net = FRNG NFR Fondul de rulment net global n situaia de analiz anglo saxon indicatorii calculai sunt: 1. FR = capitaluri permanente imobilizri 2. capital de lucru net (active circulante nete) = active circulante datorii curente

11

FR = capital de lucru net

2.1.4. ANALIZA PE BAZA BILANULUI ECONOMIC Bilanul economic cuprinde conceptele de active i de pasive economice ca indicatori distinci de activul i pasivul bilanier Bilanul economic exclude n pasiv: - datoriile de exploatare, se consider c ele constituie resurse care dei sunt caracterizate printr-o exigibilitate redus prezint ns un grad de stabilitate n finanarea activelor de exploatare a firmei. - Elementele legate de activitatea financiar al firmei deci nelegate de activitatea de exploatare, ele nu se iau n consideraie deoarece accentul se pune numi pe activitatea de baz, de exploatare Bilanul economic i gsete aplicabilitatea n calculul i interpretarea indicatorilor de rentabilitate ai firmei. Bilanul economic cuprinde: 1. activul economic: - este acea parte a activului net , de datorii de exploatare utilizate n activitatea economic a ntreprinderii - cuprinde: active imobilizate nete active circulante nete 2. pasivul economic: - constituie capitalurile investite(proprii i mprumutate) remunerate prin intermediul dividendelor respectiv a dobnzilor pltite - cuprinde: capitaluri proprii datorii purttoare de dobnzi Analiza patrimonial funcie de cea economic, fiecare cu set de indicatori caracteristici, se poate efectua n uniti monetare (lei) sau n procente din total activ i pasiv i n zile de rotaie prin cifra de afaceri. Studiu ce caz privind analiza patrimonial: A. O ntreprindere din jud. Constana prezint la sfritul exerciiului financiar 2004 urmtorul bilan contabil simplificat:
ACTIV - cheltuieli de constituire - imobilizri corporale 31.12.200 3 30 2.000 31.12.200 4 20 2.400 PASIV - capital social - rezerve 31.12.200 3 1.600 400 31.12.2004 1.600 600

12

- imobilizri financiare - stocuri - clieni - disponibiliti - prime pentru rambursarea obligaiunilor TOTAL

400 800 420 10 60

400 1.100 500 20 40

- provizioane pt. riscuri i cheltuieli - datorii financiare - furnizori - datorii fiscale i sociale - credite de trezorerie TOTAL

200 600 500 400 20

200 1.000 500 500 80 4.480

3.720

4.480

3.720

Pe baza acestui bilan contabil s se construiasc bilanul financiar cunoscnd c la sfritul exerciiului financiar: 1. 20% din imobilizrile financiare ale ntreprinderii au o durat de sub 1 an; 2. stocurile n valoare de 110 u.m. au o lichiditate mai mare de un an (producie n curs de execuie); 3. 25% din datoriile financiare au scaden n exerciiul financiar care urmeaz, restul fiind pe o perioad de 3 ani; 4. 50% din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt constituite pentru acoperirea unor riscuri cu ans mic de realizare, restul de 50% fiind justificate de existena unor riscuri cu anse mari de realizare ntr-un an i jumtate. S se efectueze analiza patrimonial stabilind dac se realizeaz un beneficiu stabil pe termen lung i termen scurt. Pentru realizarea bilanului financiar se va avea n vedere: - parte din imobilizrile financiare cu o durat de sub 1 an va majora rubrica active circulante din bilanul financiar, fiind considerate valori de plasament i integrate la disponibiliti. - Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli vor fi repartizate ntre capitalurile proprii i datoriile financiare n funcie de ansa de realizare a riscurilor pentru care au fot constituite. Bilan financiar
ACTIV - imobilizri - stocuri - clieni - disponibiliti TOTAL 31.12.2003 2.430 690 420 90 3.630 31.12.200 4 2.830 990 500 100 4.420 PASIV - capitaluri proprii - datorii financiare - datorii de exploatare - credite de trezorerie TOTAL 31.12.203 2.010 550 900 170 3.630 31.12.2004 2.240 850 1.000 830 4.420

Calcul indicatorilor financiari: 1. FRP = capital permanent imobilizri = 2240 + 850 2830 = 260 2. FRPropriu = capitaluri proprii imobilizri = 2240 2830 = - 610 3. NFR = stocuri + creane datorii de exploatare = 990 + 500 1000 = 490 4. TN = FR NFR = 260 490 = - 230

13

Concluzii: 1. FR < NFR arat un echilibru financiar precar care trebuie s constituie elemente de analiz pentru managementul ntreprinderii. 2. NFR > FR ceea ce explic realizarea unei trezorerii nete negativ. TN negativ realizat de ntreprindere conduce la imposibilitatea efecturii plilor curente pentru buna desfurare a activelor ceea ce arat o situaie financiar proast. 3. pentru a contracara lipsa de disponibil financiar propriu ntreprinderea este obligat s apeleze la credite pe termen scurt pentru a acoperi acest necesar de fond de rulment. Pe baza indicatorilor analizai se poate concluziona c ntreprinderea prezint deficiene financiare deosebite c ntreprinderea nu prezint un echilibru financiar corespunztor i c ntreprinderea este obligat s contracteze mprumuturi pe termen scurt pentru a face fa plilor curente. B. O ntreprindere din Constana prezint urmtorul bilan contabil simplificat:
ACTIV Brut Amortizare i provizioane cumulate 20 1.000 100 100 200 10 1.430 Net PASIV 31.12.2004

- cheltuieli de constituire - imobilizri corporale - imobilizri financiare - stocuri - clieni - creane diverse - valori de plasament - disponibiliti la banc - prime pentru ramb. obligaiunilor TOTAL

40 3.000 500 600 600 100 40 60 30 4.970

20 2.000 400 500 400 100 40 60 20 3.540

- capital social - rezerve - rezerve patrimoniale - provizioane pt. riscuri i cheltuieli - datorii financiare - furnizori - datorii fiscale i sociale - creditori diveri - credite de trezorerie TOTAL

1.400 200 200 100 700 600 100 140 100 3.540

Se cunosc urmtoarele elemente de corecie: - 5% din imobilizrile financiare au o durat sub 1 an - 10% din stocuri au o vitez de rotaie de 360 zile - 50% din provizioane pentru riscuri sunt constituite pentru acoperirea unor riscuri cu anse mici de realizare iar restul de 50% acoper riscurile cu riscuri mari de realizare ntr-un termen de 180 zile. - Datoriile financiare ale ntreprinderii sunt constituite din credite pe termen lung din care 10% reprezint rate cu scaden de peste 6 luni - Datoriile cu impozitul pe profit de pltit reprezint 20% din totalul datoriilor fiscale i sociale - 15% din datoria ctre furnizor au o durat sub 1 an. S se construiasc bilanul financiar i cel funcional, s se calculeze indicatorii analizei patrimoniale i funcionale, i s se interpreteze acetia exprimnd concluziile rezultate.

14

ACTIV - imobilizri corporale - imobilizri financiare - stocuri (viteza de rotaie >1 an)

Sume nete 2.000 380 50

Alocri stabile FRpermanent = 2.530 2.430 - stocuri - clieni - creane diverse Alocri ciclice NFR = 950 800 - valori de plasament - imobilizri financiare sub 1 an - disponibiliti la banc Active de trezorerie TN = 100 150 TN = 120 170

2.430 100 450 400 100 950 150 40 20 60 120 -50 -50

PASIV - capital social - rezerve - rezerve din reevaluare -provizioane pt. riscuri i cheltuieli - furnizori (viteza de rotaie > 1 an) - cheltuieli de constituire - prime pt. rambursarea obligaiunilor Resurse stabile - furnizori - datorii fiscale i sociale - creditori diveri - provizioane pt. riscuri < 1 an Resurse ciclice - credite de trezorerie - rate rambursate la credite pe termen lung Pasive de trezorerie

Sume nete 1.400 200 200 50 90 -20 -20 2.530 510 100 140 50 800 100 70 70

Bilanul funcional
ACTIV - cheltuieli de constituire - imobilizri corporale - imobilizri financiare valori brute 40 3.000 500 PASIV - capital social - rezerve - rezerve din reevaluare - provizioane pt. riscuri i cheltuieli - amortizare i provizioane calculate - datorii financiare - prime pt. rambursarea obligaiunilor Resurse stabile - furnizori - datorii fiscale i sociale Datorii de exploatare - impozit pe profit - creditori diveri Datorii n afara exploatrii Valori brute 1.400 200 200 100 1.430 700 -30 4.000 600 80 680 20 140 160

Alocri stabile FRNG = 4.000 3.540 - stocuri - clieni Active de exploatare NFRE = 1.200 680 - creane diverse Active n afara exploatrii NFRAE = 100 160

3.540 460 600 600 1.200 520 100 100 -60

15

- valori de plasament - banca Active de trezorerie TN = 100 100

40 60 100 0

- credite de trezorerie Pasive de trezorerie

100 100

Concluzii: n urma analizei patrimoniale, pe baza indicatorilor calculai rezult urmtoarele concluzii: 1. ntreprinderea are un echilibru financiar precar: FR < NFR 2. ntreprinderea realizeaz o trezorerie net negativ: NFR > FR 3. ntreprinderea este obligat s apeleze la credite pe termen scurt pentru a acoperii acest necesar de fond de rulment. Concluzia general: ntreprinderea prezint o situaie financiar necorespunztoare, echilibru financiar este precar i c ntreprinderea pentru a-i desfura n bune condiii activitatea trebuie s apeleze la credite pe termen scurt. Analiza pe baza bilanului funcional conduce la urmtoarele concluzii: 1. construcia i analiza bilanului funcional presupune o grupare a activelor i a pasivelor dup funciile ntreprinderii pe care acestea o deservesc (funcia de investiii, de finanare i de exploatare) 2. se constat o diferen ntre indicatorii calculai pe baza bilanului financiar i respectiv a bilanului funcional, i aceasta datorit opticii diferite pe care o are fiecare tip de analiz asupra echilibrului financiar astfel: a. analiza patrimonial efectuat pe baza bilanului financiar are o perspectiv lichidativ asupra ntreprinderii n care: - ordonarea activelor i pasivelor se face n funcie de gradul de lichiditate, respectiv de exigibilitate. - Imobilizrile sunt luate n calcul la valoarea lor net iar activele fictive (cheltuieli de constituire, i primele de rambursare pentru obligaiuni) sunt diminuate din activul total al ntreprinderii cu echivalentul lor diminund n acelai timp i capitalurile proprii. b. Analiza funcional efectuat pe baza bilanului funcional are o perspectiv de continuitate a activitii ntreprinderii n care: - Imobilizrile sunt luate n calcul la valoarea lor brut, amortizrile i provizioanele calculate pentru elementele de activ constituie o surs durabil pentru ntreprindere. - Bilanul funcional arat cum fiecare funcie a ntreprinderii contribuie sau nu la realizarea echilibrului financiar. - Defalcarea NFR n NFRE i NFRAE permite o mai bun identificare a provenienei nevoilor de finanare i a cauzelor poteniale a dezechilibrelor - Analiza funcional arat c ntreprinderea dispune de un echilibru financiar perfect, analiza financiar atrage atenia ns asupra pericolului existenei unui decalaj nefavorabil ntre durata alocrilor pe termen scurt i scadena resurselor atrase corespunztoare.

16

Se dau indicatorii pentru o societate sezonier si se cere s se fac interpretarea i analiza acestora:
1. 2. 3. 4. 5. Indicatorul situaia net (SN) fondul de rulment (FR) fondul de rulment propriu (FRp) nevoia de fond de rulment (NFR) trezoreria net (TN) nceputul anului 120.628 - 204.904 - 204.904 - 248.929 44.025 Sfritul anului 1.139.707 12.866 12.866 - 84.290 97.156

Concluziile analizei: 1. valoarea indicatorilor reprezint un nivel normal pentru caracteristicile sectorului de activitate al firmei 2. situaia net are o mrime pozitiv att la nceputul ct i la sfritul anului cu o cretere de 844% ceea ce arat c firma este solvabil precum i faptul c exist o cretere mai rapid a activelor n raport cu cea a datoriilor. 3. fondul de rulment: - la nceputul anului are un nivel negativ ceea ce exprim o situaie nefavorabil ntruct o parte din alocrile permanente sunt finanate din surse pe termen scurt; - la sfritul anului fondul de rulment are un nivel pozitiv ceea ce arat o stare de echilibru a resurselor i alocrilor. 4. firma are numai fond de rulment propriu ceea ce nseamn c prezint mprumuturilor pe termen lung i are o solvabilitate pe terme lung realiznd un echilibru financiar pe baza resurselor proprii de finanare. 5. nevoia de fond de rulment are un nivel negativ la ambele momente analizate i aceasta poate fi rezultatul: - fie a reducerii nivelului activelor (firma fiind sezonier) - fie a unei politici coerente fa de clieni n raport de furnizori n ceea ce privete termenele de decontare (firma se caracterizeaz printr-un nivel redus al stocurilor i al creanelor clieni fa de cel al datoriilor de exploatare) 6. trezoreria net nregistreaz niveluri pozitive n ambele momente ceea ce arat existena unui echilibru financiar la nivelul firmei, se constat creterea trezoreriei nete la sfritul anului fa de nceputul anului ceea ce arat existena unui cash flow pozitiv. Concluzii generale: 1. firma se caracterizeaz printr-o stare de echilibru financiar la nivelul firmei 2. firma prezint o mbuntire a indicatorilor echilibrului financiar la sfritul anului fa de nceput. 2.2. 2.2.1. Analiza performanelor ntreprinderii:

Soldurile intermediare de gestiune (SIG)

17

ofer informaii cu privire la profitabilitatea firmei; soldurile intermediare de gestiune sunt determinate de urmtoarele caracteristici: activitatea de exploatare, financiar i excepional monetaribilitatea, adic calitatea elementelor de venituri de a fi ncasate respectiv a celor de cheltuieli de a fi pltite (fluxuri de numerar) participarea unor stakeholderi (orice agent economic aflat n relaia cu firma: proprietari, creditori, salariai, manageri, furnizori, clieni, stat, comunitatea local)

Indicatorii SIG sunt: 1. marja comercial (MC): - arat performana financiar a ntreprinderii nregistrat din ramura comercial - raportat la costul mrfurilor reprezint adaosul comercial MC = venituri din vnzri costul mrfurilor vndute 2. valoarea adugat (VA): - VA = MC + producia vndut + variaia stocurilor + producia imobilizat cheltuieli cu materii prime cheltuieli cu materiale consumabile cheltuieli cu energia i apa cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri. - Elementele de calcul se regsesc n contabilitate astfel: Producia vndut cont 701 708 Variaia stocurilor cont 711 Veniturile produciei imobilizate cont 701 722 Cheltuieli cu materii prime i materiale cont 601; 602; 603 Cheltuieli cu energia i apa cont 605 Cheltuieli cu terii cont 611 614; cont 621; 623 628 - Valoarea adugat poate fi interpretat i ca un potenial de resurse pentru remunerarea participanilor la procesul de producie i anume: Investitorii de capital (acionari i creditori) Angajai (salariaii i managerul) Statul (prin fisc impozite i taxe) - Nivelul alocrilor spre aceste destinaii a valorii adugat trebuie corelat cu : Gradul de eficien al firmei Politica de finanare adoptat de firm. 3. excedentul brut de exploatare (EBE) - arat fluxul de numerar implicat n activitatea de exploatare; - din activitatea de exploatare se poate realiza: un ctig i se numete EBE o pierdere i se numete insuficien brut de exploatare EBE = VA + venituri din subvenii de exploatare cheltuieli cu impozite i taxe i vrsminte asimilate cheltuieli cu remunerarea personalului cheltuieli cu asigurri sociale EBE indic mrimea resurselor de finanare din activitatea de exploatare

18

EBE este alocat pentru: Meninerea capacitii de producie existent Remunerarea proprietarilor i creditorilor (dividende i dobnzi) EBE nu este influenat de politica de investiii i politica financiar a ntreprinderii .

4. rezultatul exploatrii (RE) - este calculat i raportat de ntreprindere n cadrul situaiilor financiare - este influenat de politica de investiii a ntreprinderii RE = EBE + venituri din provizioane din activ. de exploatare + alte venituri de exploatare cheltuieli cu provizioane i amortizri alte cheltuieli de exploatare. 5. rezultatul curent (RC) RC = RE + RF 6. rezultatul brut (RB) RB = venituri totale cheltuieli totale 7. rezultatul net (RN) RN = RB impozit pe profit 2.2.2. Capacitatea de autofinanare (CAF):

exprim n termeni monetari capacitatea firmei de a-i asigura dezvoltarea prin mijloace financiare proprii: msoar numerarul potenial creat de ntreprindere prin intermediul activitii sale la determinarea CAF nu se iau n calcul elementele de venituri i cheltuieli care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din trezoreria ntreprinderii i anume: venituri i cheltuieli calculate pentru amortizri i provizioane se calculeaz prin dou metode: a) metoda substractiv (a scderii) - ia n calcul toate ncasrile i plile poteniale implicate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere CAF = veniturile ncasabile cheltuielile pltibile CAF = EBE + alte venituri din exploatare alte cheltuieli din exploatare + venituri financiare cheltuieli financiare cheltuieli cu impozit pe profit b) metoda adiional - pornete de la profitul net realizat din care se elimin veniturile calculate adic provizioanele reluate pe venituri - veniturile excepionale reflectate separat n tabloul de finanare venituri din cedarea activelor i veniturile din subvenii pentru investiii - la acestea se adaug cheltuielile privind amortizarea i provizioanele. CAF = profitul net venituri calculate + cheltuieli calculate CAF = RN venituri din vnzarea activelor venituri din subvenii pentru investiii + ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale + ajustarea valorii activelor

19

circulante + ajustri privind provizioanele de riscuri i cheltuieli + cheltuieli privind activele cedate. - Indiferent de metoda de calcul CAF reflect resursele poteniale de finanare create de ntreprindere din gestionarea afacerii sale. - Pentru faptul c ia n calcul fluxul d ncasri i pli potenialul unei economii cu mari blocaje financiare n lan acest indicator i pierde valoarea sa informativ fiind recomandat o analiz direct a fluxurilor d trezorerie. - Doar o parte din resurse reprezentnd CAF vor fi folosite pentru finanarea activitii (eliminnd pe cele poteniale), mrimea acestora se poate calcula prin alt indicator i anume AUTOFINANAREA
AUTOFINANAREA

= CAF dividende cota managerului participarea

salariailor la profit. 2.2.3. Pragul de rentabilitate (Pr) Reprezint cantitatea de producie realizat (vndut) de ntreprindere astfel nct ncasrile obinute din vnzarea lor s ocupe att cheltuielile variabile implicate n procesul de producie ct i cheltuielile fixe ale acestuia. a) Cnd se face raportarea la cifra de afaceri realizat pentru a se obine un profit nul: CApr = ChF/ (1-V) unde V = CV/CA

V = ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri b) Cnd se face raportarea la producia realizat pentru ca profitul s fie 0 Qpr = CF / (pu Chvu) Pragul de rentabilitate poate fi completat cu analiza efectului de levier al exploatrii adic studiul variaiei rezultatului respectiv a profitului funcie de evoluia produciei sau a cifrei de afaceri realizate. - Efectul de levier poate fi: a) Levierul operaional care msoar variabilitatea rezultatului de exploatare n raport cu cifra de afaceri: Lo = CA0 / (CA0 - CApr) b) Levierul financiar care msoar variabilitatea rezultatului curent n raport cu cifra de afaceri: Lf = CA0 / (CA0 - CApr) CApr = (ChF + dobnda)/ (1 - V)

20

1. Se dispune de urmtoarele date: Mil lei CA = 1.000 mil. lei (producia vndut Pv = 70% = 700) Cost mrfuri 100 Consumuri externe (de la teri) 700 Cheltuieli cu personalul 150 Cheltuieli cu dobnzile 200 Valoarea contabil a activelor cedate 250 Producia stocat 200 Subvenii de exploatare 100 Cheltuieli cu amortizri i provizioane 200 Venituri din cedarea activelor 200 Cota de impozit pe profit 25%

S se analizeze soldurile intermediare de gestiune i s se calculeze capacitatea de autofinanare. Calculul SIG 1. MC = 300 100 = 200 mil. lei 2. VA = 200 + 700 + 200 700 = 400 mil. lei 3. EBE = 400 + 100 150 = 350 mil. lei 4. profitul de exploatare EBIT = 350 200 = 150 mil. lei 5. profitul curent PC = 150 200 = - 50 mil. lei 6. rezultatul excepional RE = 200 250 = - 50 mil. lei 7. profit net sau pierdere = - (50+50) = - 100 mil. lei 8. CAF = 350 200 = 150 mil. lei Sau CAF = - 100 + 200 200 + 250 = 150 mil. lei 9. ponderea CAF/ VA = 150/400 = 37,5% NOT: 1. o mare parte din valoarea adugat este consumat chiar n procesul de producie. 2. ndatorarea ridicat de ntreprindere (cheltuielile cu dobnzile reprezint 20% din cifra de afaceri) n condiiile unei profitabiliti sczute a exploatrii (EBE reprezint 35% din cifra de afaceri) i ale unei politice de investiii intensive se reflect n pierderi att la nivelul activitii curente (pierdere curent 50 mil. lei) ct i la nivelul ntregii activiti (pierdere 100 mil. lei). 3. mrimea resurselor generate de ntreprindere prin activitatea pe care o desfoar este reflectat cel mai bine n CAF: - CAF spre deosebire de profitul net ia n calcul doar veniturile ncasabile din care se scad doar cheltuielile pltibile. 4. Mrimea profitului net este influenat de mrimea veniturilor i cheltuielilor calculate de ntreprindere pentru a se asigura recuperarea investiiilor sale (amortizrile) sau pentru a se asigura mpotriva riscurilor de depreciere a activelor sale (provizioanele)

21

5. Rezultatul activitii excepionale (cesiuni de active i subvenii pentru investiii) nu reprezint o component a CAF a ntreprinderii pstrndu-se astfel caracterul retroductibil al acestui indicator.

2.

Se cunosc urmtoarele date: s se calculeze pragul de rentabilitate i efectul de levier: CA = 10.000 mil. lei (vnzarea produselor = 1.000 mil. lei) Cheltuieli variabile de exploatare 5.000 mil. lei Cheltuieli cu amortizarea 2.000 mil. lei Cheltuieli fixe cu dobnzile 500 mil. lei

a) S se calculeze pragul de rentabilitate al ntreprinderii n uniti valorice (CA - prag) i n uniti de volum (producia - prag) la nivelul rezultatului din exploatare, respectiv a rezultatului curent. b) Valoarea levierelor operaional i financiar. a. CA prag = ChF/ (1 V) = 2.000/ 0,5 = 4.000 mil. lei V = 5.000/10.000 = 0,5 Q = ChF/ (pu - Cuv) = 2.000/ (10 -5) = 400 mil. lei puv = 10.000/1.000 = 10 Cuv = 5.000/1.000 = 5 b. Lo = CA0/ (CA0 CA pr) = 10.000 / 10.000 4.000 = 1,66 Lf = CA0/ (CA0 CA pr) = 10.000/ 10.000 5.000 = 2 CA pr = ChF + dobnzi/ 1 V = 2.000+5.000/0,5 = 5.000 mil. lei Analiza fluxurilor de numerar Circuitul fluxurilor de numerar. Procesul de producie al unei ntreprinderii antreneaz un adevrat circuit de fluxuri de numerar. Cile de transfer a numerarului n cadrul ntreprinderii formeaz urmtorul circuit de numerar: 1. circuitul capacitii de lucru reflectat n relaia: numerar materii prime stocuri de produse finite creane numerar salarii servicii impozite taxe

22

2. circuitul activelor imobilizate: numerar mijloace fixe stocuri produse finite creane numerar 3. circuitul de atragere respectiv de alocare a numerarului: emisiuni de aciuni contractare de datorii atragere de resurse n lan. Cauzele ce conduc la dezechilibre ale circuitelor de numerar pot fi: a) nealocarea corespunztoare a creanelor care au drept consecin influena unor indicatori cum ar fi: - creterea mprumuturilor i corespunztor a dobnzilor - creterea costurilor de finanare i de producie - diminuarea numerarului b) gestionarea necorespunztoare a stocurilor de materii prime, materiale i produse finite. c) Creterea rapid a ntreprinderii peste posibilitile sale de finanare d) Atragerea de resurse de finanare costisitoare peste posibilitile existente de rambursare Pentru identificarea cauzelor a acestor dezechilibre se impune o analiz detaliat a fluxurilor de trezorerie pe sursele de provenien i alocri. Mrimea variaiilor trezoreriei ofer doar indici privind valoarea cashflow-urilor care se constituie din diferene ntre ncasri i pli. Contul de profit i pierderi reflect fluxurile de numerar poteniale, mrimea rezultatului net a exerciiului financiar fiind deferit de numerarul existent n trezoreria ntreprinderii. Nu se asimileaz fluxurilor de trezorerie: - Venituri i cheltuieli calculate: amortizri i provizioane - Venituri din producia imobilizat sau cea stocat, numai valorificarea ei aduce fluxuri de numerar. Situaia fluxurilor de trezorerie. Conform OMF 1752/2005 sunt descrise fluxurile de trezorerie pe intrri i ieiri de numerar, pe tipuri de activiti astfel: - Fluxurile de numerar din activitatea de exploatare - Fluxurile de numerar din activitatea de investiii - Fluxurile de numerar din activitatea de finanare numerar rscumprri de aciuni rambursri de datorii termen lung achitare datorii de exploatare alocare de resurse

Toate aceste circuite se ntreptrund, disfuncionalitile unuia determinnd dezechilibre

23

Situaia fluxurilor de numerar se prezint la sfritul anului n situaiile financiare anuale pe dou colane ani precedeni i an curent Structura tabloului fluxului de numerar pe cele trei activiti se prezint astfel: Fluxul de trezorerie din activitatea de exploatare: - ncasri de la clieni - Pli ctre furnizori i angajai - Dobnzi pltite - Impozit pe venit pltit - ncasri din asigurri mpotriva cutremurelor - Trezoreria net din activitatea de exploatare Fluxurile de trezorerie din activitatea de investiii: - Pli achiziionare aciuni - Pli achiziionri imobilizri corporale - ncasri din vnzri imobilizri corporale - Dobnzi ncasate - Dividende ncasate - Trezoreria net din activitatea de investiii Fluxurile de numerar din activitatea de finanare: - ncasri din emisiuni de aciuni - ncasri din mprumuturi pe termen lung - Plata datoriilor aferente leasingului financiar - Dividende pltite - Trezoreria net din activitatea de finanare Creterea net a trezoreriei i a echivalentelor de trezorerie. Trezoreria i echivalentele de trezorerie la nceputul exerciiului financiar Trezoreria i echivalentele de trezorerie la sfritul exerciiului financiar. Calculul fluxurilor de trezorerie se realizeaz prin dou metode: - Metode direct - Metoda indirect

Pe baza informaiilor prezentate n situaia fluxurilor de trezorerie se pot calcula urmtorii indicatori: 1. cash flow ul operaional: CF op = PM rezultatul financiar Amo NFR PM rezultatul exerciiului fr rezultatul aferent activiti imobilizate) Amo cheltuieli cu amortizarea calculate n exerciiul financiar respectiv

24

NFR variaia necesarului de fond de rulment 2. cash flow- ul din activitatea de investiii CFi = (IMO0 - AMO)- (IMO1+ rezultatul aferent vnzrii activelor imobilizate) IMO0 mrimea activelor imobilizate din proprietatea ntreprinderii la nceputul exerciiului financiar AMO cheltuieli cu amortizarea Valoarea pozitiv a acestui indicator indic realizarea dese investiii ceea ce este echivalent cu intrri de numerar n trezorerie. Valoarea negativ a acestuia indic alocarea de fonduri de trezorerie pentru investiii. 3. cash flow ul din activitatea de finanare Cffin = CPR + datorii dividende + rezultatul financiar CPR = variaia capitalurilor proprii ca urmare a emisiunii de noi aciuni sau a rscumprrii unei pri din aciuni datorii = variaia mrimii mprumuturilor contractate de la teri (majorarea celor existente sau rambursarea unor pri dintre acestea) La calculul variaiei capitalurilor proprii nu se ia n calcul modificarea capitalurilor proprii ca efect al valorii activelor imobilizate (soldul contului 105) Variaia datoriilor financiare include n cadrul mprumuturilor contractate de la teri urmtoarele: - mprumuturi din obligaiuni - sume datorate instituiilor de credit - sume datorate societilor din cadrul grupului - sume datorate pentru interesele de participare. Valoarea pozitiv a acestui indicator indic alimentarea trezoreriei cu resurse de finanare de la acionari i creditorii acesteia. 4. cash flow- ul din activitatea total a ntreprinderii: CF = TN CF = CF op + CF inv + CF fin Variaia trezoreriei nete reprezint mrimea pozitiv sau negativ a trezoreriei ca rezultat al intrrilor sau ieirilor de numerar n cursul exerciiului financiar respectiv. Atunci cnd TN < 0 putem avea: - o problem ce ine de politica financiar a ntreprinderii din relaia CFfin < 0 sau de politica de investiii din relaia Cfinv > 0 din cadrul ntreprinderii n exerciiul financiar respectiv - o problem de gestiune, o insuficient eficien a operaiunii de exploatare CFop < 0

25

Tabloul de utilizri i resurse Realizarea unui echilibru financiar presupune o egalitate ntre resursele de numerar i cheltuieli, n caz contrar nseamn c ntreprinderea cheltuiete mai mult dect dispune efectiv ceea ce duce la crize de trezorerie. n cadrul tabloului de resurse utilizri acestea sunt defalcate n: - surse permanente (pe termen lung) - surse utilizri ciclice (termen scurt) Acest tablou de utilizri i resurse s prezint la sfritul anului pe dou coloane: ani precedeni i an curent iar structura lui este: 1. resurse permanente: - capacitatea de autofinanare - cesiuni sau reduceri de elemente ale activelor imobilizate - creteri de capitaluri proprii prin emisiuni de aciuni - creteri de datorii financiare (pe termen lung) - total resurse permanente 2. utilizri permanente: - distribuirea de dividende - achiziionarea de elemente de active imobilizate - reduceri de capitaluri proprii prin rscumprarea de aciuni - rambursrile de datorii financiare pe termen lung - total utilizri permanente - variaia fondului de rulment (total resurse permanente total utilizri permanente) 3. resurse ciclice (pe termen scurt) - diminuarea valorii stocurilor i a produciei n curs de execuie - reducerea avansurilor acordate furnizorilor - diminuarea creanelor clieni i a altor creane de exploatare - creterea avansurilor primite de la clieni - majorarea datoriilor fa de furnizori i a altor datorii de exploatare - creterea datoriilor ctre creditori diveri - total resurse ciclice 4. utilizri ciclice (termen scurt) - creterea valorii stocurilor i a produciei n curs de execuiei - majorarea avansurilor cordate furnizorilor - majorarea creanelor clieni i a altor creane de exploatare - majorarea creanelor ctre debitori diveri - diminuarea datoriilor fa de furnizori i a altor datorii de exploatare - reducerea datoriilor ctre creditori diveri - totalul utilizrilor ciclice - variaia necesarului de fond de rulment (total resurse ciclice total utilizri ciclice) - variaia activelor de trezorerie - variaia pasivelor de trezorerie - variaia trezoreriei nete

26

Pe baza tabloului de finanare se poate realiza o analiz n dinamic a cash flow-ului i deci a echilibrului financiar prin: - evidenierea separat ca surs de finanare pe termen lung a fluxurilor de numerar total rezultat din activitatea ntreprinderii utiliznd indicatorii de autofinanare (CAF) CAF = profit net + AMO - printr-o activitate profitabil se poate asigura parial sau total autofinanarea activitii ntreprinderii - asigurarea rentabilitii fluxului de numerar atrase pe termen lung de la creditori - o rentabilitate sczut a utilizrii n raport cu costul creeaz probleme de lichiditate i chiar situaii de incapacitate de plat - asigurarea gestionrii eficiente a procesului de producie cu influene asupra fluxului de numerar i a nevoii de fond de rulment.

ANALIZA FLUXURILOR DE NUMERAR N PERSPECTIVA EVALURII NTREPRINDERII

27

Pentru evaluarea unei ntreprinderii sau a unui proiect de investiii finanele manageriale utilizeaz indicatorul cash flow disponibil (CFD) CFD reprezint fluxul de numerar rmas la dispoziia unitii pentru remunerarea investitorilor de capital respectiv acionarilor i creditorilor. Pentru estimarea fluxului de numerar se ine seama de proveniena fondurilor atrase i de alocarea fluxurilor de numerar necesare continuitii i dezvoltrii societii. Estimarea CFD se face n cascad calculndu-se: 1. cash-flow-ul din activitatea de exploatare: - reprezint totalitatea fluxurilor de numerar ce sunt la dispoziia ntreprinderii pentru: autofinanarea activitii sale remunerarea investitorilor (acionari i creditori) - formula de calcul este: CFD = RE + amortizare impozit pe profit RE = rentabilitatea economic RE = rezultatul din exploatare 2. cash-flow-ul de gestiune: - reprezint fluxul de numerar degajat de ntreaga activitate de gestiune a ntreprinderii pentru remunerarea tuturor celor implicai n finanarea acesteia. - formula de calcul este: CFgest = PN + dobnda + amortizarea PN = profitul net 3. cash-flow-ul disponibil: - reprezint fluxul net de numerar care se distribuie acionarilor i creditorilor ca remunerare a investiiilor de capital fcute de acetia, de ntreprindere, dup ce au fost acoperite necesitile de cretere economic a firmei (investiii + meninerea capacitilor de producie existente) - formula de calcul este: CFD = CFgest IMO ACRnete IMO = variaia imobilizrilor ACR = variaia activelor circulante nete - CFD disponibil pozitiv indic atragerea de noi resurse de la acionari sau creditori pentru finanarea activitilor ntreprinderii - CFD negativ arat serioase probleme de gestiune sau de eficien a activitilor ntreprinderii Dac evaluarea ntreprinderii se face separat din perspectiva acionarilor sau creditorilor se calculeaz CFD pe cele dou destinaii i anume: a) CFD ce revine acionarilor calculat dup relaia: CFDac = dividende CPR CPR = variaia mrimii capitalurilor proprii ca rezultat al majorrii sau micorrii capitalului social b) CFD ce revine creditorilor calculat dup relaia:

28

CFcred = Dobnda datorii financiare datorii fin = variaia mrimii datoriilor financiare contractate de ntreprindere cu terii 4. CFD al ntreprinderii: CFD = CFDac + CFDcred Din perspectiva unui acionar valoarea actual a capitalului investit se determin dup relaia: Vo (CPR) =
CFDact + CPR 1 1 + Kc

Vo = valoarea actual a capitalurilor proprii CFDac = mrimea cash-flow-lui estimat a fi alocat acionarilor CPR1 = valoarea capitalului propriu la sfritul exerciiului financiar Kc = costul de oportunitate aferent capitalurilor investite la acelai nivel de risc. Din perspectiva unui creditor valoarea actual a capitalului investit se determin astfel: Vo (Dat fin) =
CFDcred + datfin 1 1 + Kd

Vo (dat fin) = valoarea actual a datoriilor financiare contractate de ntreprindere CFDcred = mrimea cash-flow-lui disponibil estimat ce urmeaz a fi alocat creditorilor Kd = costul de oportunitate aferent capitalurilor investite la acelai nivel de risc Dat fin1 = valoarea datoriilor la sfritul exerciiului financiar Analiza fluxurilor de numerar poate fi folosit: - De manager pentru o mai bun gestionare a activelor ntreprinderii - De investitori pentru estimarea valorii investiiilor fcute de acetia n ntreprinderea respectiv

Exemplu O ntreprindere prezint urmtorul bilan:

29

Activ Imobilizri Stocuri Clieni Disponibiliti Total

2004 2005 500 500 200 300 200 400 150 200 1.050 1.400

Pasiv Capital propriu Datorii financiare Datorii de exploatare Credite de trezorerie Total

2004 2005 300 400 300 500 250 250 200 250 1.050 1.400

Din contul de profit i pierdere (mil. lei) - CA 2000 - Cheltuieli monetare de exploatare 1500 - Cheltuieli cu amortizarea 100 Se cunosc i alte informaii: - Cota de impozit pe profit 25% - Rata de dobnd la credite 50% - Profitul net distribuit acionarilor prin dividende S se determine CFexpl, CFgest, CFDac, CFDcred, CFD ntreprindere. RE = CA chelt. expl. chelt. amortiz. = 2000 1500 100 = 400 mil. lei dobnda = 300 + 200 = 500 x 50% = 250 mil. lei impozit pe profit = 400 250 = 150 x 25% = 37,5 mil. lei profit net = 400 250 37,5 = 112,5 mil. lei CFexpl = 400 37,5 + 100 = 462,5 mil. lei CFgest = 112,5+250+100 = 462,5 mil. lei IMO = IMO1 IMOo + AMO = 500 500 +100 = 100 mil. lei ACR = ACR1 ACRo = (300 + 400 +200 250) (200 + 200 + 150 250) = 350 mil. lei dob = 200 150 = 50 mil. lei CFD = CFgest AMO - ACR = 462,5 100 350 = 12,5 mil. lei CFDac = 112,5 100 = 12,5 mil. lei CFDcred = 250 250 = 0 CFD = 12,5 0 = 12,5 mil. lei Ca rezultat al creterii datoriilor ntreprinderii ctre creditori cu nc 250 mil. lei dei acetia primesc din partea firmei dobnd de 250 mil. lei, fluxul total de numerar ce remunereaz creditorii n anul de analiz (2005) este 0. astfel ntreprinderea va trebui s depun eforturi mai mari n viitor pentru remunerarea investiiilor fcute de creditori n activitatea ntreprinderii.

Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii

30

Diagnosticul rentabilitii. Calcularea rentabilitii unei ntreprinderi presupune s calculm rentabilitatea cu care au fost investite capitalurile atrase de la diveri investitori. Principalele categorii de investitori: - Proprietarii (acionarii) - Creditorii (bncile, alte instituii financiare) Funcie de aceasta se calculeaz trei tipuri de rate de rentabilitate: 1. rata de rentabilitate a capitalurilor investite de proprietari (acionari) - aceast rat de rentabilitate este definit ca fiind rentabilitatea financiar a ntreprinderii; - se calculeaz dup relaia: Rf = capitalinv estitpropr iu pe baza acestei rate acionarii iau decizia de a investi sau de a se retrage din afacere. - la determinarea profitului net se pornete de la rezultatul curent din care este dedus impozitul pe profit. - capitalurile puse la dispoziie de proprietari sunt cele nregistrate n contabilitate la rubrica capitaluri proprii i cuprind: capitalul social prime legate de capital rezerve din reevaluare rezerve rezultat reportat rezultat curent - mai pot fi asimilate capitalurilor proprii i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care att timp ct nu sunt alocate ele sunt utilizate de proprietari pentru finanarea ntreprinderii Pentru calcularea rentabilitii financiare este recomandabil ca reportarea profitului se fac la media capitalurilor investite de proprietari calculat ca medie aritmetic a capitalurilor existente la nceputul i sfritul exerciiului financiar (aceasta dac variaia capitalurilor este foarte mare). 2. rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori (Rd) - relaia de calcul este: Rd = datoriifin anciare cheltuielile privind dobnzile reprezint remunerarea capitalului mprumutat se preiau din contul de profit i pierdere
dobanzi profitprop riu

31

datoriile financiare reprezint creditele contractate de ntreprindere mai mari de 1 an care se estimeaz ca o medie a acestei datorii la nceputul i sfritul exerciiului financiar. - Din perspectiva ntreprinderii acest raport reprezint rata de dobnd medie pltit de ntreprindere la creditele contractate. 3. rata de rentabilitate global a ansamblului de capitaluri investite de ntreprindere (Re) - rata de rentabilitate este ntlnit sub denumirea de rentabilitate economic - relaia de calcul este: Re =
rezultatul exp loatariine t ( faraimpozi t ) activecono mic

profitu ln et + dobanzi Re = capitalpro priu + datoriifin anciare

Sau

rezultatul net reprezint profiturile ce revin investitorilor de capital sub form de profit net pentru proprietari (acionari) i de dobnzi pentru creditori capitalurile atrase evideniate n pasivul bilanului sunt formate din capitaluri proprii i creditele cu scaden mai mare de 1 an n cadru formulei de calcul a rentabilitii economice activul economic este contrapartida din activul bilanului a resurselor atrase prezentate n bilan i reprezint ansamblul activelor finanate pe seama acestor resurse respectiv activele imobilizate nete la care se adaug activele circulante nete. AE = CPR + Dat fin Sau = IMO nete +ACR nete IMO net valoarea activelor imobilizate amortizarea ACR nete active circulante datorii curente rentabilitatea economic reprezint ansamblul capitalurilor investite de acionari i creditori pornind de la aceast relaie rentabilitatea economic poate fi calculat ca o medie ponderat a rentabilitii capitalurilor proprii (rentabilitatea financiar) i a celor mprumutate (rata dobnzii) procentele reprezint proporia fiecrui tip de capital n totalul capitalurilor atrase. relaia de calcul este: Re = Rf
CPR datfin + Rd AE AE

legtura existent ntre rentabilitatea economic, rata dobnzii medii, creditele contractate i rentabilitatea financiar este dat de analiza efectului de levier relaia de calcul este urmtoarea: Rf = Re + (Re Rd ) capitaluri proprii
datfin

32

raportul Datorii financiare/ CPR este denumit n literatura de specialitate levier produsul (Re Rd )Datorii fin/CPR reprezint efectul de levier nivelul efectului de levier influeneaz n mod direct mrimea rentabilitii financiare: Dac efectul de levier este pozitiv Rf > Re Dac efectul de levier este negativ Rf < Re problema central a levierului financiar este aceea c, ntreprinderea care reuete s atrag resurse de la creditorii si la o rat de dobnd mai mic dect rentabilitatea activitii sale de exploatare va obine un ctig, prin aceast politic de finanare majornd nivelul rentabilitii firmei Ex: Re = 40% Rd = 35% ctig 5% Rf = 45% 40%+5% mrimea absolut a ctigului va depinde i de volumul creditelor ce poate fi atras i investit n ntreprindere, adic de gradul de ndatorare acestei oportuniti i se asociaz i un risc i anume riscul ndatorrii ntreprinderii care n condiiile unei gestiuni proaste a ntreprinderii i va sanciona n primul rnd pe acetia.

DIAGNOSTICUL RISCULUI

33

Noiunea de risc ntr-un mod plastic nseamn evaporarea profiturilor investiiilor realizate. Analiza riscului unei ntreprinderi este legat de variabilitatea profiturilor ei trecute dar mai ales cele viitoare. Variabilitatea profitului are dou pri: - partea sistematic (riscul sistematic) este legat de condiiile generale ale economiei, ale pieei n care concureaz ntreprinderea; - partea nesistematic (riscul nesistematic) este legat de specificul ntreprinderii, de politica adoptat de aceasta. Foarte important este analiza relaiei rentabilitate risc care ofer o clasificare mai bun a oportunitilor de investiii. - exist investiii ce nu presupun nici un risc pentru cei ce plaseaz capitalurile. Exemplu: rentabilitatea investiiilor n bonuri de tezaur sau obligaiuni emise de stat este fr risc. - Investiiile din sectorul privat prezint riscuri mai mari: rentabilitatea promis nu va fi niciodat aceeai cu cea realizat n viitor, de aceea managerul pe lng analiza de rentabilitate trebuie s cuantifice i riscul asociat acesteia. O analiz a riscului unui proiect de investiii presupune trei etape: - Identificarea surselor riscului - Msurarea riscului - Ajustri n vederea eliminrii riscului. 1. Identificarea surselor riscului: sursele variabilitii profitului pot fi: - variabilitatea vnzrilor - levierul exploatrii este determinat de proporia costurilor fixe de exploatare n totalul costurilor ntreprinderii. - riscul afacerilor - levierul cheltuielilor financiare este determinat de proporia cheltuielilor financiare n totalul costurilor. Riscul afacerii va fi riscul exploatrii n cazul n care afacerile sunt finanate doar pe baza capitalurilor proprii. Factorii determinani ai riscului exploatrii sunt: - levierul exploatrii - variaia vnzrilor Dac finanarea afacerii se realizeaz i din mprumuturi financiare atunci intervine i riscul financiar, adic levierul cheltuielilor financiare. Relaia variabilitii preurilor este dat de : Vprof (%) = levierul cheltuielilor financiare x levierul exploatrii x variabilitatea vnzrilor. Variaia profitului este condiionat n primul rnd de variaia vnzrilor, nivelul levierelor vor afecta ntr-o msur mai mic sau mai mare variabilitatea profitului. Msurarea acestor leviere este destul de dificil deoarece se apeleaz la indicatori de rezultate, cum ar fi profitul din exploatare sau profitul brut. Cu ajutorul acestor indicatori se determin anumii coeficieni de elasticitate ce fac legtura ntre variabilitatea cifrei de afaceri i variabilitatea profitului i care cuprind i influena levierelor ntreprinderii.

34

Un nivel ridicat al levierului de exploatare duce la un coeficient de elasticitate ridicat i toate acestea conduc la o variabilitate sporit a profitului. Majorarea levierului financiar duce la creterea coeficientului de elasticitate i mai departe la o variabilitate sporit a profitului. Relaia de exprimare a variabilitii profitului pe baza coeficientului de elasticitate este exprimat astfel: Vprof = V CA x coeficientul de elasticitate al exploatrii X coeficientul de elasticitate al levierului financiar Pentru urmrirea variabilitii profitului se apeleaz la o analiz de sensibilitate a care permite defalcarea variabilitii profitului ntreprinderii pe principalii factori de risc ce condiioneaz nivelul acestuia i anume: - mrimea pieei; - cota de pia; - preul de vnzare al produselor fabricate; - marja asupra cheltuielilor variabile; - cheltuieli fixe de exploatare; - cheltuieli fixe financiare (dobnzi) Analiza de sensibilitate presupune determinarea procentului de variaie a profitului funcie de modificarea unuia dintre factorii de risc n condiiile n care ceilali factori se consider constani. Pentru aceasta se calculeaz coeficientul de elasticitate a profitului n raport cu variaia mrimii factorilor de risc dup relaia:
Pn PNo e = =% F Fo

Pn variaia profitului net fa de nivelul su iniial PNo mrimea iniial a profitului net F variaia valorii factorilor de risc fa de nivelul su iniial Fo mrimea iniial a factorului de risc % - procentul de variaie a profitului net la o variaie de un procent a mrimii factorului de risc.

Exemplu: Pentru o ntreprindere de producere i comercializare a nclmintei de dam se dispune de urmtoarele date: 1. valoarea factorilor determinani ai mrimii profiturilor n diferite stri de conjunctur economic: favorabil, neutr i nefavorabil se prezint astfel:
Conjunctura economic Favorabil Neutr Nefavorabil

35

dimensiunea pieei (mii buc.) cota de pia (%) pre unitar de vnzare (mil. lei) mrimea cifrei de afaceri (mil. lei) marja asupra cheltuielilor variabile cheltuielile variabile de exploatare cheltuielile fixe de exploatare rezultatul exploatrii cheltuieli fixe financiare (dobnzi) impozit pe profit profit net

500,0 22,5 2 225.000 0,49 115.000 25.000 85.000 15.000 17.500 52.500

450 20 1,75 157.500 0,43 90.000 30.000 37.500 17.500 5.000 15.000

375 18 1,6 108.000 0,40 65.000 35.000 8.000 19.000 0 -11.000

Mrimea cifrei de afaceri = 500.000 x 22,5 = 112,5 x 2 = 225.000 Rezultatul exploatrii = 225.000 115.000 25.000 = 85.000 Cheltuielile variabile = 225 x 0,49 = 115.000 Impozitul pe profit = 85.000 15.000 = 70.000 x 25% = 17.500 Profitul net = 70.000 17.500 = 52.500 2. matricea variaiei profitului:
Conjunctura pieei Factorii determinani Favorabil 28.125 29.766 31.375 22.125 18.750 16.875 Neutr 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 Nefavorabil -6.250 3.188 6.500 11.406 11.250 13.875 Coeficient de elasticitate 8,50% 7,87% 6,61% 3,38% -1,50% -0,88%

dimensiunea pieei (mii buc.) cota de pia (%) pre unitar de vnzare (mil. lei) marja asupra cheltuielilor variabile cheltuielile fixe de exploatare cheltuieli fixe financiare (dobnzi)

Din analiza acestor indicatori rezult: 1. coeficientul de elasticitate prezentat n tabel arat ct din variaia profitului se datoreaz fiecrui factor; 2. factorul dimensiunea pieei are un impact mai mare asupra variaiei profitului n comparaie cu ceilali factori i ca atare se va acorda o atenie deosebit previziunilor privind mrimea acestui factor. 3. pornind de la mrimea acestor coeficieni de elasticitate managerul poate identifica factorii cu influen ridicat asupra valorii profitului orientnd astfel eforturile n acea direcie care ar aduce cele mai mari creteri n cazul nostru cota de pia cu un coeficient de elasticitate de 7,87% ceea ce trebuie s conduc ctre o cretere acestei cote de pia pentru a se obine un profit mai mare. 4. valoarea negativ a coeficienilor de elasticitate arat relaia invers existent ntre evoluia mrimii factorului respectiv i cea a profitului n cazul nostru creterea cheltuielilor fixe de exploatare cu un procent va determina o reducere cu 1,5% a profitului realizat de ntreprindere. 3. metoda scenariilor: - presupune estimarea variaiei rezultatelor ntreprinderii pornind de la scenariile de evoluie a strii economice;

36

2.

n practic aceast metod este folosit numai pentru a face estimri punctuale ale profitului pentru diferite scenarii de evoluie a ntreprinderii; fiecare din aceste stri de conjunctur economic are o anumit probabilitate de realizare cum ar fi: 20% pentru starea favorabil; 50% pentru cea neutr i 30% pentru nefavorabil. Aceasta nseamn c n viitor ntreprinderea va obine un profit de 52.500 cu o probabilitate de 20% sau unul de 15.000 cu o probabilitate de 50%; exist ns i o probabilitate de 30% de a obine pierderi n sum de 11.000. Modaliti de msurare a riscului:

A. Evaluarea riscului ca indicator statistic. Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune cuantificarea variabilitii profitului previzionat. Pentru msurarea riscului se pot folosi urmtorii indicatori statistici: 1. dispersia profitului - se va estima lund n calcul valorile punctuale ale profitului obinut n fiecare situaie i probabilitatea realizrii fiecrui scenariu; - relaia de calcul este: 2 = pi x (pni - pn)2 pn = pi x pni 2 variaia profitului pi profitabilitatea aferent realizrii scenariului i de evoluie a afacerii pni profitul posibil de realizat n scenariu i pn profitul mediu realizabil 2. abaterea medie ptratic = 2 valoarea abaterii medie ptratic este util pentru determinarea intervalului de variaie probabil a profiturilor viitoare.

3. coeficientul de variaie: - se determin prin raportarea valorii medii a profitului realizabil la abaterea medie ptratic specific acestuia - cu ct valoarea acestui coeficient este mai mare cu att proiectul respectiv este mai puin riscant; - cu ajutorul acestui coeficient se pot realiza comparaii ntre riscurile proiectelor de dimensiuni diferite. B. Arborele de decizie convenional sau stocastic. a) Arborele de decizie convenional: - evenimentele viitoare prezente n arborele de decizie sunt considerate certe, probabilitatea asociat acestora fiind 1

37

fiecrei decizie posibile de luat de ctre manager i se asociaz o probabilitate; - realizarea unui eveniment viitor poate implica adoptarea uneia sau mai multor ci de urmat, suma probabilitilor aferente tuturor acestor posibile evoluii fiind egal cu 1; - sunt evideniate cash-flow-urile rezultate aferente fiecrei decizii adoptate de ctre manager. b) Arborele stocastic de decizie: - opereaz simultan att cu incertitudinea ct i cu elaborarea secvenial a deciziilor; - este similar cu arborele decizional clasic; - prin acest arbore vor putea fi evaluate toate cile de evoluie a proiectului de investiii ce pornesc din punctele de decizie cu ajutorul unui model de simulare. C. Simularea Hertz i simularea Monte Carlo - aceste tipuri de analiz a riscului presupune: - luarea n calcul a diverilor factori de risc i cuantificarea influenei lor asupra rezultatelor ntreprinderii. - estimarea distribuiei de probabilitate pentru fiecare factor de risc ce are impact asupra variabilitii profitului proiectului de investiii sau ntreprinderii. - simularea combinaiilor posibile ale valorilor pe care factorul de risc le poate lua n vederea estimrii intervalului de valori posibile ale profitului. Modelul Hertz - realizeaz analiza riscului asociat realizrii profitului lund n calcul toate influenele posibile ale factorului de risc; - se finalizeaz prin trasarea curbei probabilitilor pentru variabila analizat; - are un neajuns n sensul c pornete de la ipoteza c distribuirile de probabiliti ale factorilor determinani sunt independente i normale Modelul Monte-Carlo - elimin neajunsurile modelului Hertz - crete gradul de complexitate a analizei ceea ce necesit utilizarea unor soft-uri adecvate - se apropie foarte mult de realitatea economic din ntreprindere - simularea profiturilor sau cash-flow-rile urmtoare se face pornind de la valorile extrase de calculator n procesul de simulare pentru fiecare variant sau factor de risc. 3. Ajustri n vederea eliminrii riscului Presupune: - estimarea valorii proiectului innd cont de mrimea riscului asumat de investitor - aceast estimare se poate realiza prin: folosirea unei rate de actualizare a cash-flow-rilor ce includ n mrimea lor i remunerarea riscului investiiei reducerea duratei de via a proiectului sau diminuarea cash-flow-rilor previzionate.

38

MANAGAMENT FINANCIAR STRATEGIC Politica de investiii. Importana i clasificarea investiiilor.

39

Decizia de investiie: - este cea mai important decizie la nivelul managementului firmei; - de corecta fundamentare a ei depinde afirmarea pe pia a firmei, creterea cotei de pia, dominarea pieei. Investiia reprezint: - creteri de sume alocate n active imobilizate sau active circulante nete; - ori ce sum alocat n prezent de la care se ateapt rezultate n viitor. Clasificarea investiiilor: a) n funcie de sfera de aplicare: - investiii n activele firmei (active curente, imobilizate) duc a creterea averii firmei - investiii n resurse umane, duc la creterea productivitii muncii i ataamentului fa de firm. - investiii n publicitate, duc la creterea imaginii firmei i n final la creterea vnzrilor. b) n funcie de obiectivele urmrite. - investiii de nlocuire ale unor active imobilizate ale firmei - investiii de modernizare a activelor existente - investiii de modificri structurale ale firmei. c) n funcie de mediul n care se realizeaz investiia: - investiii n mediu cert - investiii n mediu incert Elementele financiare ale unei investiii n mediu cert Urmrirea performanelor unui proiect de investiii se face cu ajutorul unor indicatori dintre care cel mai important este valoarea actual net (VAN) VAN = VA (CFD) VA (investiii) VA (CFD) valoarea actual a fluxurilor viitoare actualizat VA (investiii) valoarea actual a cheltuielilor cu investiia VAN se mai calculeaz i dup urmtoarea relaie: VAN = - Io +

(1 + K )
t =1

CFDt
t

VRn (1 + k ) n

1.

Io investiia iniial CFDt cash-flow-ul disponibil la momentul t VRn valoarea rezidual a proiectului de investiie la momentul n n durata de funcionare a proiectului de investiie k rata de actualizare Elementele financiare fundamentale ale unui proiect de investiii sunt: - Cheltuieli de investiii - Cash flow-ul disponibil - Valoarea rezidual - Rata de actualizare - Durata de via a proiectului de investiie Cheltuieli de investiii (Io) - reprezint suma costurilor legate de darea n funciune a proiectului i anume: 40

2.

o costurile ocazionate de achiziia de active inclusiv impozitele i taxele aferente o cheltuieli pentru punerea n funciune a proiectului (cercetare, publicitate etc.) o finanarea necesarului de fond de rulment din exploatare (active circulante nete) - dac cheltuielile se ealoneaz pe parcursul unei perioade mai ndelungate este necesar un calcul de actualizare. Exemplu: O investiie se realizeaz n 3 ani realizndu-se 4 pli. - Prima plat acum 3 ani (S1) - A doua plat dup 2 ani (S2) - A treia plat dup 1 an (S3) - A patra plat dup 6 luni (S4) Suma valorilor pentru cele patru pli actualizate la momentul drii n funciune a proiectului de investiie n condiiile unei rate constante de actualizare (k) va fi: Io = S1(1+k)3+ S2(1+k)2+ S3(1+k)1+ S4(1+k)0,5 Dimensionarea lucrrilor de investiii fundamentate la momentul deciziei poate diferi semnificativ de dimensionarea real datorit unor creteri ale preului pentru materiale, utilaje, manoper etc. Cash-flow-rile disponibile CFD = PN +AMo + Dobnzi + CrEc PN = CA CV CF AMo Dobnzi - IP PN profitul net previzionat a fi generat de proiectul de investiii respectiv AMo cheltuieli cu amortizarea previzionat pentru proiectul de investiii Dobnda cheltuieli cu dobnda pentru finanarea proiectului CrEc creterea economic respectiv investiiile adiionale n active circulante nete CA cifra de afaceri aferent proiectului de investiii CV cheltuieli variabile aferente proiectului de investiii CF cheltuieli fixe de exploatare generate de investiii IP impozitul pe profit obinut din exploatarea proiectului Cash-flow-ul disponibil reprezint o diferen ntre ncasrile i plile generate de punctele de analiz a investiiei Previzionarea cash-flow-lui disponibil necesit previzionarea fiecrui factor explicativ astfel: - Profitul net se va previziona lundu-se n calcul numai fluxurile marginale generate de proiectul de investiie - Amortizarea se va previziona funcie de regimul de calcul aplicat investiiei (liniar, degresiv, accelerat) - Cheltuielile cu dobnzile se iau n calcul dobnzile aferente creditelor contractate pentru finanarea proiectului de investiii analizat - Impozitul pe profit se va previziona pe baza ratei de impozitare i a profitului impozabil previzionat - Creterea economic generat de proiectul de investiii cuprinde: o Investiii adiionale n imobilizri o Modificarea nivelului activelor circulante nete de exploatare Valoarea rezidual

3.

41

Reprezint fluxul net de numerar generat de operaiunea de dezinvestire (scoaterea din funciune a investiiei) Valoarea rezidual este determinat de: - Valoarea de pia la care se poate vinde investiia - Alte elemente cu caracter rezidual - Valoarea materialelor recuperate, etc. Momentul n ales pentru fundamentarea ncheierii previziunii va fi identic cu durata de via a investiiei: - n cazul utilajelor momentul n va reprezenta durata normal de funcionare - Valoarea rezidual va fi dat de valoarea componentelor sale rezultate n urma demontrii utilajelor i care pot fi valorificate pe pia 4. Rata de actualizare Reprezint de rentabilitate cerut de investitor. ntr-un mediu cert aceast rat nu ridic probleme deosebite n actualizarea ei. Se utilizeaz trei tehnici de determinare a ratei de actualizare: - Costul de oportunitate - Rata fr risc i o serie de rate de risc - Costul mediu ponderat al capitalului Costul de oportunitate: Utilizeaz urmtoarele rate de actualizare sau pentru actualizare: - Rata inflaiei: - Constituie un reper minimal - Un investitor urmrete nregistrarea unei rate de rentabilitate superioar ratei inflaiei sau al preului meninut la nivelul actual - Rata de rentabilitate fr risc - Dac nu se realizeaz aceast rat proiectul trebuie respins - Exemple de rate fr risc: rata dobnzii la bonurile de tezaur, rata dobnzii la CEC, rata medie a dobnzilor la bncile agreate de BNR, rata de dobnd la depozite. Bncile sunt considerate cu un grad de risc satisfctor. - Rata medie de rentabilitate din sectorul de activitate, se consider c toate firmele dintr-un anumit sector sunt afectate de aceeai factori de risc. - Rata medie de rentabilitate a economiei , fiecare proiect de investiii trebuie comparat cu performanele generale ale ntregii economii. Rata fr risc Relaia de calcul este urmtoarea: K = Rf + K = rata de actualizare Rf = rata fr risc = prima de risc n accepiunea acestei rate prin risc se definete un factor a crui aciune poate determina o scdere posibil a nivelului cash-flow-lui disponibil. Prima de risc se determin prin suma unui anumit numr de prime pariale, cuantificnd impactul anumitor factori de risc asupra proiectului de investiii adoptat.

a)

b)

42

Astfel de prime de risc pot fi date de: - Apariia unui concurent puternic n zona n care firma i desfoar activitatea - Modificarea structurii cererii solvabile - Eventualele incidente care pot afecta imaginea firmei - Posibilitatea scderii nivelului de trai care pot duce la lipsa de bani pentru cumprri - Creterea preurilor la materii prime, mrfuri etc. - Pierderea persoanei cheie din firm Fiecare firm este afectat de proprii factori de risc. Exemplu: pentru un restaurant factorii de risc pot fi: scderea veniturilor clienilor, creterea preurilor la materiile prime utilizate, apariia unui concurent n zon, pierderea buctarului ef. c) Costul mediu ponderat al capitalului. Fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finalizarea proiectului de investiii solicit o anumit rentabilitate ce se constituie ntr-un cost pentru firm. Acest cost se determin dup relaia: Kmpk =

x
i =1

ki

Kmpk costul mediu ponderat al capitalului xi ponderea sursei de finanare i n totalul capitalului investit ki costul aferent sursei de finanare i Costul mediu ponderat al capitalului se calculeaz prin raportarea la dou surse principale de finanare: - Capitalul propriu - mprumuturile

1.

Criterii de evaluare a proiectelor de investiii independente n mediu cert Valoarea actual net (VAN) - Este cel mai elocvent indicator de selecie a proiectelor de investiii Evideniaz ctigul efectiv n uniti monetare comparabile cu cel de la momentul actual, de care va beneficia ntreprinderea prin adoptarea proiectului de investiii supus analizei. Pentru adoptarea unui proiect de investiii criteriul este ca VAN s fie mai mare dect 0; Pentru alegerea unei investiii din mai multe posibile se va alege cea cu VAN pozitiv maxim Deficiene ale criteriului VAN: - Nu are n vedere constrngeri bugetare - Nu ia n consideraie posibilele modificri ale ratelor de rentabilitate cerute de investitori n funcie de ratele de dobnd de pe pia. - Nu ine cont de interdependenele dintre proiectele de investiii Rata intern de rentabilitate (RIR)

2.

43

RIR = Kmin + (

VAN ( K min ) ) ( k max k min ) VAN ( k min ) VAN ( k max )

K min Kmax intervalele ratei de actualizare Aceast rat intern este rata de rentabilitate minim acceptat pentru un proiect de investiii 3. Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM)

RIRM =

n t n CFDt (1 + n ) +VRn t =1 I0

n rentabilitatea la care cash-flow-rile pot fi fructificate Aceast rat presupune ca toate cash-flow-rile disponibile degajate de investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei (rentabilitate economic) 4. Termenul de recuperare Reprezint durata n care se recupereaz fondurile investite Se au n vedere cash-flow-rile degajate de investiie n fiecare an pe toat durata de recuperare a investiiei Indicele de profitabilitate (IP) IP=
VAN + I 0 VAN =1+ I0 I0

5.

Exprim ctigul net obinut pe o unitate monetar investit. Se calculeaz ca raport dintre cash-flow-ul disponibil actualizat i valoarea investit. Proiectul de investiii este profitabil dac IP este mai mare dect 1 n condiiile n care VAN este mai mare ca 0. Indicele de profitabilitate permite analiza comparativ a proiectelor pentru care efortul investit este diferit. 6. Costul anual echivalent (CAE) CAE =
VA ( cos turi .nete ) a( n )

a(n)=

1 (1 + k ) k

44

La alegerea proiectelor de investiii se va alege acel proiect pentru care costurile (de investiie i exploatare) sunt minime. CAE apare n fiecare an de exploatare iar valoarea actual a acestuia este egal cu valoarea actual a tuturor costurilor nete. Costul net reprezint diferena dintre costurile totale i venituri i eventualele economii fiscale. Costul anual net este egal cu cheltuielile operaionale + cheltuielile investiionale suplimentare + cheltuielile cu dobnzile (dac investiia se realizeaz cu mprumuturi) venituri economii de impozit aferente amortizrii economii de impozit aferente dobnzii. 7. Pragul financiar de rentabilitate (CApfr)

I 0 VRn(1 + k ) I + CF 0 ) DOB CApfr = an r 1V (

an=
t =1

1 (1 + k ) t

Acest indicator semnific valoarea minim a cifrei de afaceri pentru ca investiia s fie profitabil. Dac prin investiie se ncaseaz valori mai mari dect acest prag investiia genereaz cashflow-uri actualizate inferioare cheltuielilor iniiale cu realizarea proiectului iar VAN este mai mic dect 0. Politica de finanare i costul capitalului Sursele de finanare la dispoziia firmei Pentru realizarea obiectivului firmei pe termen lung, acela dea realiza o rentabilitate ridicat pentru capitalurile investite, managerii trebuie s-i stabileasc obiective pe termen lung. - Identificarea unui nivel optim de ndatorare i realizarea unei politici de ndatorare ct mai eficient. - Construirea unei strategii curente privind politica de dividende - Alegerea surselor de finanare n concordan cu obiectivele finanate i cu mediul economic n care acioneaz. - Strategia financiar, s urmreasc n permanen indicatorii profitului net pe aciune i dividende pe aciune - O politic de capitalizare argumentat acionarilor astfel nct firma s se ntreasc pe pia Sursele de finanare sunt grupate astfel: a) Surse interne: - Amortizarea - Profitul net reinvestit b) Surse externe - Creteri de capital prin aporturi n natur i emisiuni de aciuni - ndatorare prin credite bancare, credite obligatare i leasing Sursele interne: - Sunt mai puin riscante 45

a) b)

Pot genera nemulumiri din partea acionarilor Acionarii pot alege ntre: Dividende i cretere economic Un ctig imediat i cert prin dividende i un ctig viitor incert rezultat din reinvestirea profitului n dezvoltarea viitoare a firmei. Sursele externe: - ndatorarea firmei prin mprumuturi pe termen scurt (credite bancare, comerciale) i mprumuturi pe termen lung (mprumuturi bancare i obligatare) - Emisiunea de noi aciuni comune sau prefereniale. n cazul aciunilor comune nu oblig firma la pli periodice fixe aa cum se ntmpl n cazul aciunilor prefereniale - Modificarea raportului datorii/capital propriu ceea ce impune firmei s modifice i cuantumul datoriilor pentru a menine un nivel optim. Se acioneaz i din punct de vedere al aciunilor care poate fi atractiv pentru investitorii ce nu au deinut nici un titlu dintre cele emise anterior de firm n cazul aciunilor comune, iar pentru aciunile prefereniale ctigurile sunt certe indiferent de evoluia rezultatelor firmei. - Emisiuni de obligaiuni: Costul datoriilor este limitat n principiu la plata dobnzilor care ns duce la micorarea trezoreriei atunci cnd se face plata Dobnzile pltite afecteaz mrimea profitului i majoreaz costul datoriilor ducnd la creterea riscului de faliment.

DETERMINAREA COSTULUI CAPITALULUI

1. Determinarea costului capitalului propriu:

46

1. 2. 3. 4. -

Capitalul propriu se compune din: Capital social Rezerve Rezultat Alte fonduri proprii Creterea capitalurilor proprii se realizeaz prin: Creterea capitalului social Autofinanare Creterea capitalului social se realizeaz prin: Emisiuni de noi aciuni ncorporarea de rezerve sau profit nerepartizat Consolidarea datoriilor firmei prin: Conversia datoriilor n capital Transferul datoriilor pe termen scurt n datorii pe termen lung Absorbia total sau parial a altor societi comerciale Autofinanarea cuprinde: Cote din profit net reinvestit Amortizarea Costul capitalurilor proprii: Reprezint rata rentabilitii cerut de acionari care s constituie remunerarea investiiilor lor n firm Rata rentabilitii cerut de acionar este un cost de oportunitate fundamentat pe rentabilitatea ateptat de investitori pentru investiii ce acelai risc Semnificative sunt 2 elemente: a) Mrimea profitului viitor b) Mrimea dividendului repartizat din profitul net Relaia de calcul: Vo=

(1 + K )
t =1 e

DIVt

Vo valoarea unei aciuni Divt dividende pltite la sfritul perioadei t Ke rata rentabilitii cerut pentru aciunile emise n anul t Relaia este valabil n condiiile n care acionarii vor obine ctiguri numai din dividende. 2. Determinarea costului capitalului mprumutat: - n cazul unor resurse proprii de finanare insuficiente, firma apeleaz la capitaluri provenite din ndatorare care pot fi: a) ndatorare pe termen scurt: - Utilizat pentru finanarea nevoilor de exploatare - Se obine rapid oferind suplee n finanare

47

Pot expune firma la riscul de insolvabilitate cnd se ramburseaz sume mari la termene apropiate. b) ndatorare pe termen mediu i lung - Este utilizat pentru finanarea activelor imobilizate - Se realizeaz pe interval mai mare de 1 an pe baza unei garanii i a unei documentaii tehnico economic de fundamentare ntr-un mediu fr fiscalitate rata dobnzii pltit la creditul contractat reprezint costul capitalului mprumutat. n cazul mprumuturilor din emisiuni de obligaiuni costul capitalului mprumutat este determinat de primele de emisiune i rambursare la care se adaug costurile de emisiune ale mprumuturilor. Metode utilizate pentru estimarea costului capitalului utilizat: Metode exogene firmei: 1. prin negociere cu potenialii finanatori 2. pe baza ratelor dobnzii de pe pia practicat la creditele cu un risc similar risc asociat obligaiunilor emise de firma analizat. 3. pe baza ratelor dobnzii efective bonificate de ctre firma din sector Metode endogene firmei 1. Metoda randamentului la scaden: - Se aplic n cazul firmelor cotate la burs pentru mprumuturi obligatare - Firma trebuie s asigure investitorilor o rentabilitate cel puin egal cu randamentul la scaden pentru obligaiunile deja emise Randamentul la scaden reprezint rata dobnzii ce ar fi ctigat de un investitor pentru obligaiuni similare care a cumprat titlul la preul curent i pe care-l pstreaz pn la scaden - Creditorii se pot confrunta cu riscul de nerambursare a datoriilor la termen de ctre firm, deci riscul de faliment, efectul acestui risc trebuie avut n vedere la determinarea ratei de actualizare i n estimarea cash-flow-rilor proiectelor de investiii 2. Modelul CAPM - Are n vedere determinarea sensibilitii plilor ctre creditori sub influena factorilor macroeconomici - Limitele ndatorrii decizia ndatorrii trebuie s in seama de riscurile asociate ndatorrii care trebuie identificate i cuantificate i anume: 1. riscul obinerii de pierderi. - Un grad ridicat de ndatorare duce la majorarea riscului ca profitul din exploatare 2. constrngeri n relaii cu terii - creterea ndatorrii duce la o structur financiar dezechilibrat ceea ce reprezint un semnal de alarm nu numai pentru creditori ci i pentru partenerii de afaceri 3. riscul de lichiditate - datorit unui nivel ridicat al ndatorrii firma poate intra n lips de lichiditi i deci a ncetrii plilor

48

apare atunci cnd politica de finanare a fost elaborat fr coeren n raport cu strategia firmei i cu evoluiile viitoare previzibile ale relaiilor de afaceri. 4. riscul de faliment - reprezint starea de incapacitate de plat a firmei 3. Determinarea costului mediu ponderat al capitalului: Costul capitalului poate fi definit ca un cost de oportunitate. - Rentabilitatea banilor investiii trebuie s fie cel puin egal cu rentabilitatea aporturilor alternative de investire cu acelai risc; - Relaia de calcul: CMPC =

w
i =1

ki

Wi ponderea capitalului investit pe surse de provenien Ki rentabilitatea cerut pe fiecare surs de finanare M numrul de surse de finanare utilizate - Principiul de baz este acela c costul mediu ponderat al capitalului trebuie fundamentat n concordan cu modul cum sunt exprimate cash-flow-rile care urmeaz a fi actualizate. - Se au n vedere urmtoarele elemente: 1. dac cash-flow-rile sunt nete de impozit pe profit atunci costul mediu ponderat al capitalului se va construi dup aplicarea impozitului asupra elementelor ce-l compun iar costul mediu ponderat al capitalului se va calcula dup relaia: CMPC = Kdat(1- )
B P S +Kp + Kc V V V

Kdet valoarea de pia ateptat a costurilor datoriilor neconvertibile cota de impozit pe profit B valoarea de pia a datoriilor V A + P + S n care: P valoarea de pia a aciunilor prefereniale Kp costul aciunilor prefereniale S valoarea de pia a aciunilor comune Kc costul aciunilor comune 2. utilizarea ratelor nominale constituite pe baza datelor reale la care se adaug inflaia ateptat, aceasta n cazul cnd i cash-flow-rile sunt exprimate n valori nominale 3. alegerea ntre valoarea contabil i cea de pia pentru valoarea capitalurilor proprii i a datoriilor n structura indicatorilor (CMPC)

49

FINANAREA PRIN LEASING Conceptul de leasing Leasingul este o tehnic de finanare pe termen mediu sau lung ca o alternativ la ndatorare, permind unei firme exploatarea unui bun fr a fi nevoie s recurg la mprumuturi sau la capitaluri proprii. Instituia financiar specializat n calitate de proprietar al bunului (locator) va ceda bunul unui utilizator (locatar) n baza unei cereri ferme i n schimbul plii unei chirii ce poate cuprinde dup caz: - amortizarea activului - remunerarea capitalului investit (pe baz de comisioane) - prima de risc datorat faptului c locatorul suport ntreaga finanare - cheltuieli administrative Alegerea variantelor de finanare prin leasing se va realiza numai n condiiile n care costurile implicate sunt mai mici dect situaiile finanrii investiiei prin credite bancare. Tipuri de leasing 1. Leasing operaional - Angajeaz locatorul s pun activul la dispoziia locatarului i s-l ntrein - Durata contractului este de obicei mai mic dect durata de via a activului cedat n leasing - Se aplic cu succes n domeniul automobilelor - Locatorul se confrunt cu un risc de nerecuperare a valorii reziduale a bunului la sfritul perioadei de leasing - De aceea se prevede n contract (mai ales la automobile) transferul riscului privind valoarea rezidual a activului asupra locatarului solicitndu-i-se acestuia garantarea unei valori de pia specificate la data ncetrii contractului de leasing. 2. Leasing financiar - Reprezint 100% o metod de finanare - Locatorul pentru stabilirea ratei sale de rentabilitate alege ca reper rata pe care locatarul ar putea-o plti ctre o banc pentru un mprumut pe termen lung garantat - Locatorul nu are responsabilitatea ntreinerii bunului respectiv i nici furnizarea de alte servicii legate de acesta - Se parcurg urmtorii pai: 1. Locatarul identific activul dorit pe pia i negociaz preul. 2. Se negociaz cu o banc, cu o firm financiar sau o companie de leasing care va ndeplini calitatea de locator i care va ceda activul n leasing 3. banca sau societatea de leasing cumpr activul i simultan l cedeaz n leasing locatarului 3. Leasing prin ndatorare - firma care achiziioneaz activul va plti o parte din preul acestuia iar restul va fi achitat pe baza unui mprumut contractat de la un grup de bnci - chiria pltit va fi administrat de o instituie financiar care va mpri pe destinaii sumele ncasate astfel:

50

pentru plata mprumutului contractat i a dobnzii aferente pentru proprietar Servicii de leasing n Romnia Legislaia romn recunoate dou tipuri de leasing: - leasing operaional - leasing financiar (85% din care 86% leasing pentru autoturisme) Particularitile fa de sistemul practicat pe plan internaional: a) leasingul financiar este definit ca fiind operaiunea de leasing care ndeplinete una sau mai multe din urmtoarele condiii: 1. riscurile i beneficiile aferente drepturilor de proprietate trec asupra utilizatorului din momentul ncheierii contractului de leasing 2. prile au prevzut expres c la expirarea contractului de leasing se transfer utilizatorului dreptul de proprietate asupra bunului. 3. utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului iar preul de cumprare va reprezenta cel mult 50% din valoarea de intrare (de pia) pe care acesta o are la data la care opiunea poate fi exprimat 4. perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din durata normal de utilizare a bunului chiar dac n final dreptul de proprietate ne se transfer. Modalitatea de definire a ratei de leasing 1. pentru leasingul financiar rata de leasing este cota parte din valoarea de intrare a bunului (pre de achiziie) plus dobnda de leasing (care este rata medie a dobnzii bancare) 2. pentru leasingul operaional rata de leasing o reprezint cota de amortizare plus un beneficiu stabilit de pri Avantajele finanrii prin leasing 1. leasingul majoreaz posibilitile de finanare a firmei 2. prin leasing se asigur recuperarea rapid a activelor n caz de faliment a societilor locatarilor 3. leasingul permite divizarea riscului ntre locator i locatar 4. leasingul prezint flexibilitate n sensul c locatarul are posibilitatea prin contractul de leasing s pstreze activul sau s renune la el 5. leasingul prezint o serie de avantaje fiscale - TVA este pltit ealonat odat cu pltirea ratelor ctre locator - O reducere a impozitului pe profit prin reducerea profitului impozabil (prin chiria pltit) - Locatorul poate deduce amortizarea aferent bunurilor nchiriate din impozitul pe profit. 6. avantaje prin costuri - n cazul leasingului operaional nu se produc modificri la nivelul bilanului, operaiunea nregistrndu-se extracontabil. n aceste condiii gradul de ndatorare al ntreprinderii rmne neschimbat, neafectnd capacitatea ntreprinderii de a se ndatora

51

chiria pltit de locatar este nregistrat ca o cheltuial de exploatare n contul de profit i pierdere i dac se vor realiza venituri din utilizarea bunului nchiriat nu se vor nregistra variaii din profitul exploatrii. POLITICA DE DIVIDENDE

Reprezint opiunea ntreprinderii de a distribui sau nu dividende n anumite exerciii financiare, de cretere, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului dividendelor de la un an la altul. Politica de dividende evideniaz trei modaliti n repartizarea profitului net: 1. politica rezidual: - dividendele sunt pltite numai dup satisfacerea finanrii proiectelor de investiii n condiiile pstrrii unui raport dorit ntre capitalurile proprii - piaa financiar poate reaciona uneori extrem de negativ la o asemenea politic de dividende - att timp ct vor exista operaiuni de investiii concretizate printr-o valoare net pozitiv n cadrul ntreprinderii, firma nu va repartiza dividende. - Acionarii vor fi remunerai n viitor pe seama unor cheltuieli viitoare majorate. 2. politica ratei constante - const n promovarea unui raport dividend profit constant - genereaz o mare invariabilitate a dividendelor repartizate n funcie de profitul net realizat - aceast politic este inflexibil ne concord cu realitile firmei - favorizeaz managerii i salariaii care realizeaz ctiguri mai mari cu eforturi mai mari sau mai mici 3. politica sumelor constante sau a unei rate n continu cretere - presupune ca dividendele s creasc permanent ceea ce va face ca aciunile s devin atractive - pe termen lung aceast politic nu va da roade deoarece se vor crea premise ale unei erodri ale capacitii investiionale ale firmei - este direcionat spre satisfacerea intereselor acionarilor - acord o atenie deosebit imaginii exterioare a firmei identificat prin capitalizare bursier Aceste politici sunt apreciate n ntreprinderi mari i chiar la cele romneti. ntreprinderile mici pot opta cu mai mult flexibilitate pentru politici de dividende n funcie de propriile interese.

52

S-ar putea să vă placă și