Sunteți pe pagina 1din 37

Capitolul I

ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A NTREPRINDERII


1.1. Formele bilanului contabil 1.1.1. Bilanul financiar Scopul bilanului financiar este acela de a inventaria averea i angajamentele ntreprinderii i de a le ordona pe termene de lichiditate, respectiv exigibilitate, pornind de la informaiile prezentate n bilanul contabil i n notele explicative. Utilitatea bilanului financiar poate fi privit din mai multe perspective: a) Din perspectiva celor crora li se adreseaz: - acionarii care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului lor, evoluia mrimii acestuia, durata de lichidare a acestuia n eventualitatea unei recuperri de capitaluri; - creditorii care doresc s cunoasc valoarea patrimoniului ntreprinderii ce reprezint garania realizrii dreptului lor. b) Din perspectiva modului n care satisface cerinele i obiectivele analizei financiare, gruparea elementelor patrimoniale n cadrul bilanului financiar rspunde mai bine: - analizei structurii financiar-patrimoniale; - analizei echilibrului financiar; - analizei bonitii ntreprinderii - analizei riscurilor; - stabilirii valorii patrimoniale a ntreprinderii. Acesta este realizat n optica ncetrii activitii firmei, urmrind modul n care elementele de activ sunt suficiente pentru acoperirea datoriilor. Pentru aceasta, elementele patrimoniale prezentate n bilanul financiar sunt nregistrare n valori reale, de pia, i nu n valori contabile, aa cum sunt prezentate n bilanul contabil. Aceasta presupune reevaluarea activelor bilaniere i eliminarea activelor fictive. Structura bilanului financiar se prezint astfel: Tabelul 1.1. ELEMENTE DE ACTIV ELEMENTE DE PASIV Active imobilizate (mai mari de un an): Capitaluri permanente: - imobilizri necorporale - capital propriu - imobilizri corporale - datorii pe termen mediu i lung - imobilizri financiare mai mari de 1 an - stocuri fr micare sau cu micare lent - creane mai mari de un an Active circulante (mai mici de un an): Datorii pe termen scurt: - stocuri - datorii de exploatare i din afara - creane i imobilizri financiare mai exploatrii mici de un an - datorii financiare curente - disponibiliti Pentru ntocmirea acestuia, elementele de activ i pasiv sunt supuse unor corecii. Principalele corecii care conduc la construcia bilanului financiar sunt urmtoarele:

imobilizrile necorporale se nregistreaz la valoarea net. n cadrul acestora, cheltuielile de constituire i cele de cercetare-dezvoltare sunt considerate non-valori (activ fictiv) i, ca urmare, sunt eliminate din activ, diminundu-se cu aceeai sum i capitalul propriu; imobilizrile corporale se nregistreaz la valoarea real, ceea ce presupune reevaluarea acestora. Diferenele constatate n raport cu valoarea contabil vor afecta i capitalul propriu, n sensul majorrii sau diminurii acestuia; stocurile cu o rotaie mai lent de 365 zile se vor nscrie la active imobilizate, restul stocurilor rmnnd active circulante; cheltuielile nregistrate n avans sunt considerate non-valori i vor fi eliminate din activ, reducndu-se corespunztor i nivelul capitalului propriu veniturile n avans sunt asimilate capitalurilor proprii; datoriile din exploatare i cele din afara exploatrii pe termen scurt cuprind: datoriile fa de furnizori, personal, bugetul statului, creditori diveri; datoriile financiare curente cuprind mprumuturile pe termen scurt.

Informaiile furnizate de bilanul financiar sunt utilizate n analiza static a situaiei financiare, respectiv n calculul ratelor de structur financiar, a celor de lichiditate i solvabilitate, dar i a unor indicatori precum fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria. n raport de cele artate mai sus, orice bilan financiar se descompune n trei mari mase financiare: - fondul de rulment; - necesarul de fond de rulment; - trezoreria. Fondul de rulment (FR) reprezint diferena dintre capitalurile permanente i activul imobilizat, evideniind acel surplus de surse permanente degajat de ciclul de finanare al investiiilor ce poate fi folosit pentru rennoirea stocurilor i creanelor. Acesta este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt. Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre necesitile de finanare ale ciclului de exploatare i datoriile de exploatare, rezultnd din compararea stocurilor i creanelor cu datoriile din exploatare i din afara exploatrii. Aceasta evideniaz suma de bani de care trebuie s dispun ntreprinderea peste cea necesar finanrii imobilizrilor, pentru a funciona normal. n ceea ce privete trezoreria unei ntreprinderi, prin prisma bilanului financiar o putem defini ca diferen ntre disponibiliti i datoriile financiare curente sau pe termen scurt. 1.1.2. Bilanul funcional n ceea ce privete bilanul funcional, acesta prezint elementele sale sub forma unor stocuri de utilizri i resurse, care permit cercetarea activitii pe cicluri de operaiuni, lund n considerare rolul fiecruia n funcionarea ntreprinderii. Scopul su nu este de a inventaria patrimoniul i angajamentele ntreprinderii, ci identificarea nevoilor acesteia i a modului de alocare a surselor de finanare pe cicluri. n acest fel bilanul funcional reprezint punctul de plecare n realizarea unei analize dinamice a echilibrului financiar. Structura bilanului funcional are la baz structura bilanului contabil, clasificnd elementele de activ i pasiv dup apartenena la un ciclu sau altul. Astfel, putem vorbi de:
2

ciclul de investiii, care cuprinde ansamblul deciziilor luate pentru satisfacerea nevoilor de imobilizri ale ntreprinderii. Acestuia i corespunde aa numitul activ aciclic stabil (imobilizrile); - ciclul de exploatare, care presupune derularea activitilor operaionale (aprovizionare, producie, vnzare) i a fluxurilor degajate de circuitul capitalului n acest ciclu. Acestuia i corespunde aa numitul activ ciclic de exploatare i din afara exploatrii. Ciclul de exploatare cuprinde att un flux fizic (de producie, respectiv de mrfuri), ct i un flux financiar (intrare i ieire de moned); - ciclul de finanare, cruia i corespunde ansamblul resurselor. Acesta cuprinde ansamblul operaiunilor dintre ntreprindere i proprietarii de capital (acionarii i creditorii) i permite ca ntreprinderea s fac fa decalajului dintre fluxul de lichiditi de intrare i de ieire provocat de ciclul de exploatare. Schematic, coninutul bilanului funcional se prezint astfel: Tabelul 1.2. ELEMENTE DE ACTIV ELEMENTE DE PASIV Stocuri de utilizri Stocuri de resurse Ciclul de 1. Active imobilizate 1. Capitaluri proprii investiii Ciclul de finanare Ciclul de 2. Stocuri + Creane exploatare Obligaii nefinanciare 3. Disponibiliti + valori 2. Datorii financiare mobiliare de plasament
-

Imobilizrile sunt luate n calcul la valoarea lor brut (iniial), amortizarea figurnd la resurse ca surs proprie de origine intern. De asemenea, dac firma utilizeaz mijloace fixe procurate prin leasing, valoarea acestora va fi inclus n activele imobilizate, cu aceeai sum majorndu-se i mprumuturile pe termen mediu i lung. De asemenea, n cazul bilanului funcional dispare noiunea de activ fictiv deoarece activitatea firmei este privit n mod dinamic. n practica financiar, bilanul funcional constituie suportul analizei trezoreriei. Analiza acestuia permite evidenierea modului de acoperire a activelor de ctre sursele disponibile, i prin aceasta aprecieri asupra riscului de faliment. Informaiile furnizate de bilanul funcional constituie punctul de plecare n analiza dinamic a echilibrului financiar, stnd la baza ntocmirii tabloului de finanare. 1.2. Analiza dinamicii i structurii activelor Elementele de activ sunt organizate n bilan n ordinea cresctoare a lichiditii lor, fiind grupate, totodat, i n funcie de modul n care particip la circuitul economic din cadrul ntreprinderii, n elemente de activ cu utilizare aciclic care cuprind activele imobilizate i elemente de activ cu utilizare ciclic n care se includ activele circulante. Pentru caracterizarea nivelului i dinamicii acestora, se calculeaz modificrile absolute i procentuale care au avut loc n mrimea activelor totale (At), a activelor imobilizate (AI) i a activelor circulante (AC) cu ajutorul urmtoarelor relaii: At At 100 = 1 100 100 = I At 100 At = At1 - At0; At% = At0 At0

Analiza modificrilor absolute i procentuale intervenite n nivelul activelor totale i pe grupe sau elemente de activ reflect politica de alocare a resurselor i principalele mutaii cantitative i calitative intervenite n situaia mijloacelor economice i n patrimoniul firmei. Analiza structurii patrimoniului firmei se face cu ajutorul ratelor de structur ale elementelor de activ. Acestea se determin ca raport ntre un element sau o grup de elemente de activ i totalul activelor, sau o grup de elemente din cadrul acestuia. Cele mai importante rate sunt: rata activelor imobilizate i rata activelor circulante. 1) Rata activelor imobilizate (RAI) se calculeaz ca raport ntre activele imobilizate i activele totale.
R AI = AI AT

Nivelul normal al acestei rate difer de la o ntreprindere la alta, n funcie de ramura i sectorul de activitate n care funcioneaz firma. Astfel, n ntreprinderile din industria prelucrtoare nivelul su va fi mult mai mare dect n ntreprinderile comerciale. Pentru o apreciere obiectiv, este necesar ca evoluia acestui indicator s fie urmrit n timp, precum i n comparaie cu ntreprinderile cu profil de activitate similar. Deoarece activele imobilizate cuprind mai multe componente, n analiz se pot utiliza i o serie de rate complementare: 1.1) Rata imobilizrilor necorporale (RIN), arat ponderea activelor intangibile n totalul imobilizrilor:
RIN = IN AI

1.2) Rata imobilizrilor corporale (RIC), calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor corporale (IC) i activele imobilizate ale firmei:
RIC = IC AI

Aceast rat depinde n mod hotrtor de natura activitii desfurate, fiind mai ridicat n cazul ntreprinderilor cu proces tehnologic complex. De asemenea, ea ofer informaii despre flexibilitatea unei ntreprinderi, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la schimbrile brute ale tehnicii sau ale cerinelor pieei, deoarece la o valoare ridicat este mai dificil conversia activelor n disponibiliti. Nivelul acestei rate poate fi denaturat n cazul ntreprinderilor ce utilizeaz mijloace fixe procurate prin leasing, deoarece acestea nu se regsesc n bilanul financiar. 1.3) Rata imobilizrilor financiare (RIF), calculat ca raport ntre valoarea imobilizrilor financiare (IF) i activele imobilizate ale firmei:
RIF = IF AI

Ultimele dou rate ne permit determinarea tipului de strategie de dezvoltare a ntreprinderii. Astfel, dac rata imobilizrilor corporale este preponderent n raport cu rata imobilizrilor financiare, nseamn c ntreprinderea investete cu prioritate pentru dezvoltarea potenialului tehnic intern. n caz contrar, ntreprinderea mizeaz pe o dezvoltare extern, prin achiziionarea de titluri de participare la ntreprinderile concurente sau la cele cu care are relaii de afaceri.

2) Rata activelor circulante (RAC) exprim ponderea activelor circulante n totalul activelor:
R AC = AC AT

Ca i n cazul activelor imobilizate se pot utiliza o serie de rate complementare. 2.1) Rata stocurilor (RSt), calculat ca raport ntre valoarea stocurilor (St) i activele circulante:
R St = St AC

Rata stocurilor are valori diferite la nivelul firmelor, n funcie de sectorul de activitate al ntreprinderii, fiind mai ridicat n ntreprinderile din sfera produciei i distribuiei, n timp ce la ntreprinderile din sfera serviciilor este mai sczut. n practic, se consider c un nivel echilibrat al ratei stocurilor este de 30% n firmele industriale i de 40 45% n comer. Stocurile sunt formate dintr-o serie de elemente: materii prime, producie neterminat, produse finite, mrfuri; ponderea lor n patrimoniul firmei i evoluia n timp a acestora constituind informaii indispensabile fundamentrii politicii comerciale. n acest scop, se pot calcula o serie de rate analitice: rata materiilor prime (RMp), rata produciei neterminate (RPn), rata produselor finite (RPf) i rata mrfurilor (RMf).
R Mp = Mp Pn Pf Mf ; R Pn = ; RPf = ; R Mf = . St St St St

Valoarea acestor rate difer n funcie de natura activitii. De aceea, la ntreprinderile din ramurile productive, cu ciclu de exploatare lung, rata produciei neterminate nregistreaz valori ridicate, n timp ce la ntreprinderile comerciale sunt preponderente stocurile de mrfuri. 2.2) Rata creanelor (RCr):
R Cr = Creante AC

Nivelul acestei rate depinde de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii de afaceri, i de termenele de plat pe care le acord clienilor si. Astfel, nivelul acestei rate tinde spre zero n ntreprinderile de comer cu amnuntul sau cele de prestri servicii ctre populaie, i nregistreaz valori mai ridicate n celelalte ntreprinderi. 2.3) Rata disponibilitilor sau gradul de asigurare cu disponibiliti. Se poate calcula un grad net i un grad brut de asigurare cu disponibiliti. 2.3.1) Gradul net (Gn), se calculeaz cu relaia:
Gn = Disponibil itati AC ; AT

Se apreciaz c un nivel al disponibilitilor n proporie de 3-5% din activele circulante, sau de 1-1,5% din activele totale asigur necesitile financiare curente ale ntreprinderii. 2.3.2) Gradul brut (Gb), ia n calcul i investiiile financiare pe termen scurt:
Gb = Db + IFTS AC , AT

Se apreciaz c un nivel al acestuia de 30% din activele circulante sau de 10% din activele totale reprezint o situaie normal.

1.3. Analiza nivelului, dinamicii i structurii capitalurilor firmei Desfurarea normal a activitii fiecrei firme necesit asigurarea surselor financiare pentru acoperirea sau constituirea mijloacelor economice ale firmei. Aceste surse pot fi grupate dup mai multe criterii. Astfel, n bilanul financiar, ele sunt grupate n funcie de perioada n care rmn la dispoziia firmei n: - capitaluri permanente, formate, la rndul lor, din capital propriu i datorii pe termen mediu i lung; - datorii pe termen scurt. Dup forma de proprietate, capitalurile utilizate de o firm cuprind: - capital propriu, aflat n proprietatea acionarilor; - datorii totale, care provin de la teri. La rndul lor, dup natura lor i obligaiile pe care le genereaz, datoriile sunt formate din: - datorii din exploatare i din afara exploatrii, care sunt determinate de desfurarea ciclului de exploatare sau a operaiunilor extraordinare; - datorii financiare (capital mprumutat) la care ntreprinderea apeleaz pentru a-i acoperi necesitile de finanare. Acestea sunt purttoare de dobnzi, astfel c utilizarea lor genereaz costuri pentru firm. Prin nsumarea capitalului propriu cu capitalul mprumutat obinem capitalul investit. Pentru caracterizarea nivelului i dinamicii capitalurilor firmei se calculeaz modificrile absolute i procentuale intervenite pentru fiecare element sau grup de elemente, cu ajutorul relaiilor: Pi Pi 100 = 1 100 100 = IPi 100 Pi = Pi1 - Pi0; Pi% = Pi0 Pi0 n care: Pi - grupele sau elementele de pasiv; IPi indicele elementului de pasiv. Analiza modificrilor absolute i procentuale intervenite n nivelul capitalurilor firmei permite aprecierea politicii financiare a ntreprinderii, prin reflectarea unor aspecte privind stabilitatea i autonomia financiar a acesteia, precum i gradul de ndatorare al firmei. Pentru o imagine mai exact asupra acestor modificri, dinamica elementelor de pasiv trebuie corelat cu dinamica indicatorilor de rezultate (cifr de afaceri, rezultatul din exploatare, rezultatul total), o situaie favorabil nregistrndu-se atunci cnd rezultatele cresc ntr-un ritm superior creterii capitalurilor. n privina structurii capitalurilor firmei, analiza acesteia urmrete aprecierea principalelor strategii i politici financiare ale firmei, privind modul de formare a resurselor financiare pe categorii de surse i pe termene de exigibilitate. De aceea, structura financiar poate fi urmrit dup mai multe criterii, respectiv: - dup criteriul exigibilitii; - dup forma de proprietate; - dup obligaiile pe care le genereaz. Metodologic, analiza se bazeaz pe utilizarea ratelor de structur financiar. a) Analiza structurii capitalului dup criteriul exigibilitii O asemenea analiz permite aprecierea modului n care firma reuete s-i procure resursele financiare adecvate structurii patrimoniului. n acest scop, se utilizeaz trei rate financiare:
6

- rata stabilitii financiare; - rata datoriilor pe termen scurt; 1) Rata stabilitii financiare (RSF) reflect ponderea capitalului permanent (Kper) n capitalul total al ntreprinderii (Kt).
R SF = Kper Kt

2) Rata datoriilor pe termen scurt (RDTS) reflect msura n care datoriile curente (Dts) particip la formarea capitalului total i la finanarea activitii.
RDts = Dts Kt

2.1) Rata datoriilor financiare (RDfin):


R Dfin = D fin D ; Dt ts

2.1) Rata datoriilor comerciale (RDcom):


RDcom = Dcom Dts ; Dt

2.1) Rata altor datori nefinanciare (RAd):


R Ad = Ad Dts ; Dt

Dintre acestea, preponderent trebuie s fie rata datoriilor comerciale, cu condiia ca nivelul su ridicat s fie efectul relaxrii termenelor de plat al acestor datorii, respectiv al reducerii nivelului creditelor bancare. b) Analiza structurii capitalului pe forme de proprietate Urmrirea structurii capitalului pe forme de proprietate ofer informaii despre autonomia financiar i riscurile la care se expune firma. n acest scop, se utilizeaz ratele de autonomie financiar i ratele de ndatorare.
1) Rata autonomiei financiare globale (RAFG), se determin ca raport ntre capitalul propriu (Kpr) i capitalul total. R AFG = Kpr Kt

Un nivel al acestei rate mai mare de 30-40% se apreciaz ca fiind satisfctor pentru asigurarea echilibrului financiar, n timp ce nivelul normal se situeaz n jurul valorii de 50%. Peste aceste limite, firma poate apela la credite bancare, cu condiia ca rata rentabilitii economice s fie mai mare dect rata dobnzii. 2) Rata autonomiei financiare la termen (RAFT), se poate calcula n dou variante: a) R AFT = Kper , cnd trebuie s fie mai mare de 50%; b) R AFT =
Kpr , cnd trebuie s fie mai mare de 100%. Dtml
Kpr

unde: Dtml - datorii pe termen mediu i lung. 3) Rata de ndatorare global (RG) msoar ponderea datoriilor n totalul capitalurilor utilizate de firm. Se calculeaz ca raport ntre datoriile totale (Dt) i capitalul total:

R IG =

Dt Kt

4) Rata de ndatorare la termen (RT) se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu i lung i capitalul permanent sau capitalul propriu:
R IT = Dtm l Kper ; Kpr

1.4. Analiza echilibrului financiar Asigurarea echilibrului financiar reprezint o condiie de baz pentru desfurarea unei activiti profitabile, iar realizarea acestui echilibru financiar se poate obine prin reglarea dezechilibrelor care se manifest n activitatea curent a firmei. n abordarea echilibrului financiar, de-a lungul timpului s-au conturat dou orientri: - analiza static, bazat pe studiul bilanului contabil; - analiza dinamic, bazat pe studiul fluxurilor financiare ce permite mbinarea coerent a studiului echilibrului financiar cu cel al performanelor ntreprinderii. Analiza static a echilibrului financiar al firmei necesit studierea urmtoarelor aspecte: analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii; analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net; 1.4.1. Ratele de lichiditate i solvabilitate O restricie important ce condiioneaz buna desfurare a activitii ntreprinderii o reprezint asigurarea lichiditii i solvabilitii acesteia. Lichiditatea patrimonial caracterizeaz capacitatea unei firme de a-i onora la termen, cu mijloacele bneti de care dispune, obligaiile scadente pe termen scurt. Pentru caracterizarea lichiditii patrimoniale se utilizeaz mai multe rate: a) Lichiditatea general (Lg): se calculeaz ca raport ntre activele curente i datoriile curente.
Lc = Active curente Datorii curente

n calculul acestei rate nu vor fi luate n considerare urmtoarele elemente de activ: valoarea materiilor prime i a materialelor fr posibiliti de valorificare; valoarea produselor finite fr comenzi; - valoarea lucrrilor executate i a produselor i serviciilor facturate, cu caracter litigios, fr posibiliti certe de ncasare; - debitorii litigioi greu de ncasat. Activele curente pot fi stabilite indirect, plecnd de la activele circulante din care se scad stocurile nevalorificabile i creanele incerte. Datoriile curente cuprind datoriile pe termen scurt. Lichiditatea general este cel mai utilizat mod de apreciere a lichiditii, pentru c indic msura n care drepturile creditorilor pe termen scurt sunt acoperite de valoarea activelor care pot fi transformate n lichiditi pn la scadena datoriilor. 8

Nivelul acestei rate trebuie s fie mai mare de 100%, ns el trebuie comparat i cu nivelul mediu nregistrat n ramura n care i desfoar activitatea firma. Nivelul normal al acestei rate se situeaz ntre 1,7 i 2. n activitatea practic trebuie evitat, ns, o evoluie descendent a acestei rate, deoarece reflect o activitate n declin, determinnd creditorii i furnizorii s devin circumspeci n acordarea de noi credite comerciale i bancare. b) Lichiditatea curent (Lc) se calculeaz prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor curente i mprirea diferenei astfel obinute la datoriile curente.
Lr = Active curente - Stocuri Datorii curente

Stocurile sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor curente ale unei firme, iar pierderi pot s apar, mai ales, n momentul n care se pune problema lichidrii acestora. De aceea, acest raport se consider un test acid pentru msurarea capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt, a crui valoare trebuie s fie cuprins ntre 80% i 100%. c) Lichiditatea imediat (Li) reflect capacitatea ntreprinderii de rambursare rapid a datoriilor exigibile imediat, pe baza disponibilitilor existente. Se calculeaz astfel: Li =
Disponibil itati banesti (Db) Datorii curente

Pentru aprecierea corect a acestei rate, trebuie s se in seama de condiiile de desfurare a activitii firmei, de corelaia dintre termenele de plat a obligaiilor i cele de ncasare a creanelor, precum i de viteza de rotaie a capitalurilor. n teoria economic, se apreciaz c un nivel al acestei rate cuprins ntre 0,2 i 0,3 reflect o bun administrare a firmei din punct de vedere financiar. Solvabilitatea exprim capacitatea ntreprinderii de a face fa scadenelor cu surse proprii. Pentru caracterizarea acesteia, se folosesc urmtoarele rate: a) Solvabilitatea general (Sg) se calculeaz ca raport ntre activele totale i datoriile totale:
Sg = Active totale Datorii totale

Acest indicator msoar securitatea de care se bucur creditorii ntreprinderii. Pentru a avea o situaie normal, este necesar ca activele totale s reprezinte dublul datoriilor totale. b) Solvabilitatea patrimonial (Sp), numit i rata autonomiei financiare, se calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i capitalul total:
Sp = Capital propriu Capital total

Se consider c valoarea minim acceptabil a acestei rate este de 30%, iar nivelul su normal este de 50%.

1.4.2. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezorerie
9

Analiza fondului de rulment Fondul de rulment reprezint un indicator frecvent utilizat n analiza financiar pentru caracterizarea strii de echilibru / dezechilibru financiar a unei ntreprinderi, la un moment dat. Acesta exprim surplusul de resurse permanente peste valoarea activelor imobilizate, care servete la finanarea activelor circulante. a) Pe baza elementelor cu caracter permanent (de la vrful bilanului financiar) n acest caz, fondul de rulment exprim excedentul de resurse permanente peste valoarea activelor imobilizate i se calculeaz cu relaia : FR = Capital permanent - Active imobilizate = Kper AI Acest mod de calcul reflect echilibrul financiar pe termen lung i pune accent pe originea fondului de rulment. b) Pe baza elementelor pe termen scurt (de la baza bilanului financiar) Potrivit acestei accepiuni, fondul de rulment evideniaz acea parte a activelor circulante care nu poate fi finanat pe baza datoriilor pe termen scurt. Se determin cu relaia: FR = Activele circulante - Datoriile pe termen scurt = AC Dts Aceast relaie pune n eviden echilibrul financiar pe termen scurt, reflectnd utilizarea fondului de rulment pentru finanarea activelor circulante. n analiza financiar, nivelul fondului de rulment se recomand a fi urmrit n corelaie cu specificul sectorului de activitate. Sectorul de activitate exercit o influen hotrtoare asupra mrimii fondului de rulment (pentru ntreprinderile industriale la care stocurile se ncadreaz n niveluri normale se consider c fondul de rulment trebuie s reprezinte circa 10% din cifra de afaceri sau 20% din activele circulante). Analiza fondului de rulment poate fi realizat i prin metoda ratelor. Principalele rate utilizate n analiza fondului de rulment sunt: 1) Finanarea imobilizrilor (FI), calculat ca raport ntre capitalul permanent i activele imobilizate:
FI = Kper AI

Aceast rat ne permite aprecierea modului n care sunt finanate imobilizrile, care trebuie finanate prin resurse permanente, deci nivelul ratei trebuie s fie mai mare dect 1. 2) Finanarea imobilizrilor prin capital propriu (FIKpr) msoar proporia n care capitalul propriu asigur finanarea activelor imobilizate de care dispune o firm. Nivelul su se calculeaz ca raport ntre capitalul propriu i activele imobilizate:
FI Kpr = Kpr AI

O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate are tendina de cretere. 3) Acoperirea capitalurilor investite (AKI) presupune ca resursele permanente s finaneze nu numai activele imobilizate, ci i necesarul de fond de rulment (NFR). Se calculeaz cu relaia:
10

AKI =

Nivelul acestei rate trebuie s fie n jur de 100%, ceea ce nseamn c resursele permanente sunt suficiente pentru a finana imobilizrile, dar i cea mai mare parte din NFR. 4) Ponderea FR n capitalul permanent (GKper) servete la caracterizarea structurii capitalului permanent n funcie de modul de alocare a acestuia:
GKper = FR Kper

Kper Ai + NFR

5) Rata de finanare a activelor circulante (RAC) :


R AC = FR 100 AC

Permite aprecierea proporiei n care fondul de rulment acoper, din punct de vedere financiar, activele circulante (respectiv stocurile dac numitorul ar fi reprezentat de acestea). Pentru o firm industrial, se apreciaz c un nivel mai mare de 20% al acestei rate este considerat suficient. 6) Rata de finanare a stocurilor (RSt) :
R St = FR 100 St

Se consider c fondul de rulment asigur o finanare normal a stocurilor dac acoper 2/3 din totalul acestora. 7) Rata de acoperire a necesarului de fond de rulment total (RNFR):
RNFR = FR 100 NFR

Aceast rat ofer o imagine, n termeni financiari, a derulrii ciclului de exploatare. Dac ea este mai mare dect 100%, rezult c fondul de rulment a asigurat finanarea integral a necesarului de fond de rulment i o parte din trezoreria de activ. 8) Rata de finanare a cifrei de afaceri (R CA) sau viteza de rotaie a fondului de rulment exprim numrul de zile n care fondul de rulment se reconstituie prin cifra de afaceri. Se determin cu relaia :
R CA = FR 360 CA

Un nivel n scdere al acestei rate semnific o recuperare mai rapid a fondurilor i deci, un necesar mai mic de resurse permanente pentru realizarea aceleiai cifre de afaceri. Se apreciaz c, pentru majoritatea ntreprinderilor, aceast rat trebuie s fie cuprins ntre 30 i 90 de zile. Analiza necesarului de fond de rulment Desfurarea activitii de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar, n acelai timp, presupune i constituirea, n contrapartid, a resurselor necesare finanrii acestor nevoi. Procednd la compararea global a nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare cu resursele de finanare corespunztoare, se nate necesarul de fond de rulment (NFR). Necesarul de fond de rulment poate fi definit ca reprezentnd acele capitaluri pe care ntreprinderea trebuie s le dein pentru finanarea stocurilor i a decalajelor

11

temporare dintre plata furnizorilor i a altor datorii de exploatare i ncasarea creanelor de la clieni. Nivelul su poate fi determinat astfel: NFR = (Stocuri + Creane) - Datorii de exploatare pe termen scurt = (St + Cr) - Dets Datoriile de exploatare pe termen scurt cuprind datoriile fa de furnizori, salariai, bugetul statului etc. (mai puin datoriile fa de bnci). n practic, pot fi ntlnite situaii cnd necesarul de fond de rulment este negativ, ceea ce reflect existena unui surplus de resurse din exploatare n raport cu necesitile din exploatare. Situaia se apreciaz favorabil dac este determinat de rotaia rapid a stocurilor i creanelor, respectiv de angajarea unor datorii de exploatare cu termene de plat mai ndeprtate. n caz contrar, ea poate fi rezultatul unor ntreruperi ale procesului de aprovizionare cu materiale, cu consecine nefavorabile pentru perioada urmtoare. Analiza necesarului de fond de rulment se poate face n mrime absolut dar i pe baza unor rate, dintre care mai utilizate sunt: 1) Rata necesarului de fond de rulment:
R= NFR 360 CA

ntre necesarul de fond de rulment i cifra de afaceri exist o strns legtur, deoarece creterea vnzrilor este n strns dependen, pe de o parte, cu deinerea de stocuri i acordarea de credite clieni, iar, pe de alt parte, cu obinerea unor credite furnizori. Se apreciaz c situaia este favorabil cnd nivelul acestei rate scade, ceea ce semnific o ameliorare a trezoreriei. n condiii normale, aceast rat trebuie s ia valori ntre 30 i 60 de zile. 2) Rata de finanare a necesarului de fond de rulment total prin trezorerie:
R= Sold de trezorerie 100 NFR

Mrimea acestei rate este subunitar i reflect msura n care trezoreria concur la acoperirea financiar a NFR. Analiza trezoreriei nete Trezoreria este strns legat de operaiunile financiare pe termen scurt realizate de ntreprindere. Pentru a face fa nevoilor financiare pe termen scurt, ntreprinderea trebuie s dispun de resurse financiare, respectiv resurse de trezorerie. Resursele de trezorerie sunt furnizate de partenerii financiari i reflect gestiunea financiar pe termen scurt a ntreprinderii. Activitatea desfurat degaj excedente monetare, care-i permit ntreprinderii acoperirea diverselor nevoi de trezorerie. Expresie a desfurrii unei activiti rentabile, trezoreria net rezult din scderea din nevoile de trezorerie a resurselor aferente. Nivelul su poate fi determinat astfel: Pe baza bilanului financiar: T = Disponibiliti - Datorii financiare curente = Db - Dfc Datoriile financiare curente cuprind creditele bancare pe termen scurt, inclusiv soldul creditor al contului curent de la banc. Pe baza bilanului funcional: T = Trezoreria de activ Trezoreria de pasiv = TA TP. Pe baza ecuaiei fundamentale a trezoreriei: T = FR NFR.
12

Nivelul su poate s fie pozitiv sau negativ. Un nivel pozitiv al trezoreriei semnific realizarea echilibrului financiar pe termen scurt al ntreprinderii, deoarece ntreprinderea dispune de lichiditi care s i permit acoperirea fr probleme a datoriilor pe termen scurt. n plus, o trezorerie pozitiv confer ntreprinderii i o autonomie financiar sporit, aceasta neavnd credite pe termen scurt. Pe termen lung, meninerea unui nivel ridicat al trezoreriei pozitive poate afecta performanele financiare ale ntreprinderii, datorit costurilor de oportunitate, cu efecte negative asupra remunerrii capitalurilor. Trezoreria negativ poate reprezenta semnalul unei stri de dezechilibru financiar pe termen scurt, deoarece necesarul de fond de rulment nu poate fi acoperit n totalitate prin resurse permanente, ntreprinderea fiind obligat s apeleze la mprumuturi bancare. Totui, o asemenea situaie poate fi considerat normal pentru majoritatea firmelor, att timp ct nivelul ndatorrii nu depete pragul critic i, n plus, firma beneficiaz de efectul pozitiv al efectului de levier. n concluzie, putem aprecia c o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul trezoreriei pozitive sau negative tinde ctre zero, ceea ce, pe de o parte, reduce riscul de a gestiona prost surplusul de resurse, iar, pe de alt parte, confer ntreprinderii un nivel satisfctor al autonomiei financiare. 1.5. Analiza rotaiei patrimoniului Analiza rotaiei elementelor patrimoniale face legtura ntre informaiile furnizate de bilanul contabil i cele din contul de profit i pierderi. Aceasta are ca obiectiv stabilirea timpului necesar parcurgerii tuturor stadiilor circuitului economic de ctre capitalurile angajate de firm. 1.5.1.Analiza rotaiei capitalurilor Avnd n vedere structura capitalurilor unei firme, prezentat n pasivul bilanului financiar, putem calcula numrul de rotaii i, respectiv, durata n zile a unei rotaii pentru fiecare element al acestora, respectiv: capital permanent; capital propriu; datorii totale; datorii pe termen mediu i lung; datorii pe termen scurt; datorii fa de furnizori; datorii financiare curente. 1) Rata de rotaie a capitalului permanent:
R Kper = CA Kper

Capitalul permanent rmne la dispoziia firmei o perioad mai mare de un an, ceea ce nseamn c rotaia lor nu exprim intervalul de timp necesar pentru rennoirea lui, ci intervalul n care acesta trece prin toate stadiile circuitului economic. 2) Rata de rotaie a capitalului propriu:
R Kpr = CA Kpr

Fiind principala component a capitalului permanent, rotaia capitalului propriu este determinat de aceiai factori de influen. Nivelul minim pentru aceast rat este de dou rotaii pe an. 3) Rate de rotaie a datoriilor. Spre deosebire formele precedente ale capitalului ntreprinderii, care, parial sau n ntregime, nu vor prsi ntreprinderea dect cu ocazia lichidrii acesteia, datoriile se rennoiesc continuu, n funcie de scadena lor (sub un an sau peste un an). De aceea, rotaia datoriilor o putem aprecia fie n mod global, pe baza cifrei de afaceri, fie folosind
13

rulajele debitoare (plile) ale respectivelor datorii. Analiza poate fi realizat pentru ansamblul datoriilor, dar i pentru principalele categorii ale acestora. 3.1) Rata de rotaie datoriilor totale prin cifra de afaceri:
R Dt = Cifra de afaceri Datorii totale

Exprim n mod sintetic numrul de rotaii ale datoriilor totale. Nivelul acestei rate depinde de termenele de plat ale datoriilor, de structura acestora, dar i de volumul de activitate al firmei. Nivelul minim al acestei rate este de patru rotaii, ceea ce nseamn c, n medie, datoriile se rennoiesc prin cifra de afaceri la un interval de 90 zile. 3.2) Termenul mediu de plat a datoriilor totale:
TDt = D atorii P lati totale datorii 365

unde plile de datorii se obin prin nsumarea rulajelor debitoare ale tuturor conturilor de datorii. Aceast rat exprim numrul mediu de zile n care sunt achitate datoriile. Creterea nivelului su poate fi apreciat favorabil, dac este determinat de obinerea unor termene de plat mai ndeprtate din partea furnizorilor, sau nefavorabil, dac a fost generat de neachitarea la timp a unor obligaii ca urmare a unor dificulti financiare ale ntreprinderii. Pentru a obine o imagine mai clar asupra rotaiei datoriilor, analiza poate continua pe baza unor rate analitice. 3.3) Rata de rotaie a datoriilor pe termen mediu i lung prin cifra de afaceri:
R Dtml = Cifra de afaceri Datorii pe termen mediu si lung

3.4) Termenul mediu de plat a datoriilor pe termen mediu i lung:


TDtml = Datorii pe termen mediu si lung Rambursari datorii pe termen mediu si lung 365

3.5) Rata de acoperire a riscurilor (RAR) msoar capacitatea ntreprinderii de a-i achita mprumuturile contractate pe termen mediu i lung, n condiiile n care utilizeaz ntreaga capacitate de autofinanare n acest scop, exprimnd perioada de timp (numrul de ani) necesar pentru rambursarea acestora. Se calculeaz ca raport ntre datoriile pe termen mediu i lung i capacitatea de autofinanare (CAF):
RAR = Dtml CAF

O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd nivelul acestei rate este mai mic dect perioada de timp prevzut pentru rambursarea creditului. 3.6) Rata de rotaie a datoriilor fa de furnizori:
R Fz = C ifra D atorii de afaceri furnizori

3.7) Termenul mediu de plat a furnizorilor:


TFz = Datorii Plati datorii furnizori furnizori (CA ) 365

Exprim numrul mediu de zile de creditare pe care ntreprinderea l obine de la furnizorii si (de preferat este ca aceast rat s cuprind numai datoriile fa de furnizorii de materiale i servicii, nu i cei de imobilizri). Nivelul acestei rate este influenat de poziia firmei pe pia, de relaiile stabilite cu furnizorii, de specificul activitii care influeneaz durata ciclului de exploatare, de conjunctura economic i de politica de credit practicat pe pia. Creterea nivelului acestei rate semnific folosirea de resurse atrase mai mari pentru finanarea ciclului de exploatare, pentru care firma nu pltete dobnzi, i se
14

apreciaz favorabil n msura n care este rezultatul unor nelegeri prealabile cu furnizorii. O gestiune eficient a creditelor comerciale necesit obinerea din partea furnizorilor a unor termene de plat a facturilor mai mari n raport cu termenele de plat pe care firma le acord clienilor si, ceea ce va avea drept consecine obinerea unui excedent de resurse financiare din aceste decalaje. n teoria financiar termenul mediu de plat a furnizorilor mai este cunoscut sub denumirea de ciclul de pli. 1.5.2. Analiza rotaiei activelor Viteza de rotaie a activelor este caracterizat prin numrul de cicluri pe care acestea le parcurg. Ciclul parcurs de acestea este format din totalitatea operaiunilor ce intervin ntre momentul transformrii capitalului bnesc n capital real (active imobilizate i active circulante) pn n momentul n care se recupereaz fondurile investite. Aprecierea sintetic a rotaiei activelor ntreprinderii se face cu ajutorul ratelor de rotaie. Acestea se pot determina pentru ansamblul activelor firmei, precum i pentru principalele componente ale acestora (active imobilizate i active circulante). Analiza rotaiei activelor totale i activelor imobilizate Cele mai importante astfel de rate sunt: 1) Rata de rotaie a activelor totale (R AT), calculat ca raport ntre veniturile totale (Vt) i activele totale (At):
R AT = Vt At

Exprim numrul de rotaii al activelor totale ntr-o perioad de timp, caracteriznd n mod sintetic eficiena utilizrii acestora. O valoare ridicat i n cretere a numrului de rotaii exprim capacitatea firmei de a obine un nivel ridicat al veniturilor cu acelai volum al activelor disponibile. Nivelul acestei rate depinde hotrtor de structura activelor totale. Astfel, firmele 2) Rata de rotaie a activelor imobilizate(RAI):
R AI = Cifra de afaceri Active imobilizat e

Interpretarea acestei rate se face asemntor cu cea precedent, fiind necesare comparaii n timp, fa de nivelul nregistrat n alte firme similare sau fa de media sectorului de activitate. Deoarece n cadrul activelor imobilizate ponderea principal revine imobilizrilor corporale, se poate calcula o rat de rotaie i pentru acestea. 3) Rata de rotaie a imobilizrilor corporale (RIC):
R IC = Cifra de afaceri Imobilizar i corporale
Amortizari cumulate

4) Rata de uzur a imobilizrilor corporale (Ru):


Ru = Imobilizar i corporale

Amortizrile cumulate reprezint amortizrile incluse n costuri de la punerea n funciune a imobilizrilor pn n prezent, iar imobilizrile corporale trebuie luate n calcul la valoarea de inventar.

15

Aceast rat ofer informaii cu privire la starea tehnic a mijloacelor fixe ale ntreprinderii, putnd lua valori ntre 0 i 1. Un nivel ridicat al acesteia se apreciaz nefavorabil, semnificnd o uzur puternic a imobilizrilor. 5)Termenul de recuperare a valorii imobilizrilor corporale (Tr):
Tr = Imobilizar i corporale Amortizari anuale

Imobilizrile corporale trebuie luate de asemenea n calcul la valoarea de inventar. Aceast rat exprim numrul de ani necesari pentru recuperarea investiiei dac va fi aplicat acelai regim de amortizare. Un nivel sczut al acestei rate confer ntreprinderii o mai mare flexibilitate, dar i posibilitatea de a nlocui mai rapid imobilizrile uzate. 6) Rata de modernizare a imobilizrilor corporale (Rm):
Rm = Investitii Imobilizar i corporale

Arat gradul de rennoire a mijloacelor fixe. Creterea nivelului su se apreciaz favorabil. 7) Rata scoaterilor din funciune (Rs):
Rs = Iesiri de imobilizar i Imobilizar i corporale

Ultimele dou rate trebuie analizate comparativ. Astfel, dac Rm > Rs, nseamn fie c ntreprinderea a nlocuit n perioada respectiv o serie de imobilizri scoase din funciune n perioadele anterioare, fie c are loc o dezvoltare a activitii firmei. Dac, dimpotriv, Rm < Rs, se poate constata c ntreprinderea a decis scoaterea din funciune a unor elemente de capital fix pentru care nu exist surse financiare de nlocuire n perioada respectiv sau are loc o restrngere a activitii firmei. Pentru ca informaiile obinute s fie concludente, este necesar ca aceast comparaie s fie urmrit n timp, pe mai muli ani. Analiza rotaiei activelor circulante Pentru caracterizarea vitezei de rotaie, se apeleaz la o serie de indicatori, care exprim, n medie, mrimea intervalului de timp necesar parcurgerii de ctre activele circulante a tuturor stadiilor circuitului economic. 1) Numrul mediu de rotaii (Nr) exprim, n medie, de cte ori activele circulante au parcurs toate stadiile circuitului economic n cursul unei perioade de timp determinat. Se calculeaz cu relaia:
Nr = CA AC

n care: CA - cifra de afaceri; AC - soldul mediu al activelor circulante. Creterea nivelului acestui indicator semnific accelerarea vitezei de rotaie. 2) Durata medie n zile a unei rotaii (Dz), ce exprim mrimea intervalului de timp necesar parcurgerii de ctre activele circulante a circuitului economic. Se calculeaz cu relaia:
Dz = AC 365 CA

16

Reducerea nivelului acestui indicator semnific accelerarea vitezei de rotaie. Activele circulante cuprind mai multe componente (stocuri, creane i disponibiliti bneti), iar pentru a identifica direciile de aciune pentru accelerarea rotaiei acestora se impune urmrirea separat a acestora. O asemenea analiz va permite stabilirea duratei fiecrui stadiu al circuitului economic (aprovizionare, producie, vnzare, ncasare), ca i a locurilor unde rotaia este mai lent. Dintre elementele activelor circulante, pentru disponibilitile bneti nu se va urmri rotaia, deoarece un asemenea indicator ar exprima de cte ori acestea se transform n lichiditi, pe parcursul unui exerciiu, lucru evident fr logic. A. Stocurile reprezint acea component a activelor circulante cu cel mai sczut grad de lichiditate. Pentru caracterizarea rotaiei stocurilor, se folosesc aceiai indicatori utilizai pentru ansamblul activelor circulante. 1) Numrul mediu de rotaii al stocurilor (NSt):
NSt =
D St =

CA St

2) Durata medie a unei rotaii a stocurilor (DSt):


St 365 CA

Aceste rate exprim numrul de cicluri pe care stocurile le parcurg n medie n cursul unui exerciiu financiar, respectiv numrul de zile necesare pentru parcurgerea unui ciclu. Nivelul lor difer de la o ntreprindere la alta n funcie de natura activitii desfurate, dar i de condiiile de gestiune din fiecare ntreprindere. ncetinirea vitezei de rotaie a stocurilor semnific o reducere a eficienei folosirii lor avnd drept efect imobilizarea de resurse financiare i scderea rentabilitii. Stocurile au o structur eterogen att prin prisma formei materiale a acestora, ct i al modului n care particip la circuitul economic. De aceea, pentru a obine o imagine mai cuprinztoare asupra rotaiei stocurilor, analiza trebuie continuat pentru componentele acestora: - stocuri de materii prime i materiale; - stocuri de producie neterminat; - stocuri de produse finite i mrfuri.
D St = (Mp + Pn + Pf ) 365 CA

Ratele de rotaie pentru fiecare element de stocuri pot fi determinate pe baza cifrei de afaceri, sau pe baza unor elemente ale acesteia. Obinem n acest fel o imagine asupra duratei fiecrui stadiu al circuitului economic. a) Durata medie a unei rotaii a stocurilor de materii prime (DMp):
DMp = Mp 365 CA

unde: Mp stocul mediu de materii prime i materiale. b) Durata medie a unei rotaii a stocurilor de producie neterminat (DPn):
D Pn = Pn 365 CA

unde: Pn stocul mediu de producie neterminat. c) Durata medie a unei rotaii a stocurilor de produse finite (DPn):
DPf = Pf 365 CA

unde: Pf stocul mediu de produse finite.

17

Cu ajutorul acestei rate se determin numrul mediu de zile de stocare a produselor finite, caracteriznd eficiena activitii de desfacere. n teoria financiar intervalul de timp dintre momentul achiziionrii materiilor prime i momentul vnzrii produselor finite obinute din acele materii prime poart denumirea de ciclul de conversie a stocurilor. B. Creanele reprezint cealalt component a activelor circulante ce intr n procesul de rotaie, ele urmnd stocurilor n acest proces. Acestea sunt formate din creane comerciale i alte creane, ceea ce face ca ratele de rotaie s fie determinate att pe total, ct i pentru principala lor component (clienii). Pentru caracterizarea rotaiei acestora, se utilizeaz indicatorul termenul mediu de ncasare a creanelor (Ti), calculat cu relaia:
Ti = Cr 365 CA (inclusiv TVA )

sau

Ti =

Cr ( fara TVA ) CA

365

unde: Cr soldul mediu al conturilor de creane (pot fi luate n calcul creanele totale sau numai cele fa de clieni). Creanele fa de clieni ncorporeaz i taxa pe valoarea adugat aferent, n timp ce cifra de afaceri nu include aceast tax. De aceea, pentru a asigura comparabilitatea datelor este necesar ca, fie s se elimine TVA-ul din nivelul creanelor, fie s se majoreze cifra de afaceri cu taxele aferente Pentru o apreciere obiectiv a vitezei de rotaie a creanelor, termenul mediu de ncasare a acestora trebuie comparat cu termenul mediu de plat a furnizorilor. O situaie favorabil firmei se nregistreaz atunci cnd creanele sunt ncasate mai rapid dect sunt pltii furnizorii, genernd un surplus de resurse financiare ce vor servi la finanarea stocurilor.

18

Capitolul II

ANALIZA PERFORMANELOR ECONOMICO-FINANCIARE ALE FIRMEI


2.1. Situaia soldurilor intermediare de gestiune Derularea de ctre ntreprindere a operaiunilor de achiziii, vnzri, pli etc. degaj un surplus financiar, care va fi reinvestit n alte operaiuni n vederea creterii rentabilitii i a rezultatului net. Aceste surplusuri sunt evideniate cu ajutorul soldurilor intermediare de gestiune (S.I.G.), denumite i marje de acumulare. Construcia n trepte a acestor indicatori, pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + adaosul comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului) le-a atras denumirea de cascad a soldurilor intermediare de gestiune. Acestea sunt rezultate pariale care reflect volumul i rentabilitatea firmei i care explic formarea progresiv a rezultatului net al exerciiului. Tabloul soldurilor intermediare de gestiune se prezint astfel: Tabloul soldurilor intermediare de gestiune
Venituri 1 Vnzri de mrfuri Producia vndut + Producia stocat + Producia de imobilizri Qe + Marja comercial Va + Subvenii de exploatare EBE + Venituri din provizioane de exploatare + Alte venituri de exploatare Re + Venituri financiare Venituri extraordinare Re Rc Rezultatul total (Rt) = Rc + Rex Cheltuieli financiare Cheltuieli extraordinare Impozitul pe profit Rezultatul curent (Rc) Rezultatul extraordinar (Rex) Rezultatul total (Rt) Rezultatul net al exerciiului Cheltuieli 2 Costul mrfurilor vndute Sold intermediar de gestiune 3=1-2 Marja comercial Producia exerciiului (Qe) Valoarea adugat (Va) Excedentul brut de exploatare (EBE) Rezultatul exploatrii (Re)

Consumuri de la teri Alte impozite i taxe (fr impozit pe profit i TVA) Cheltuieli cu personalul Amortizri i provizioane de exploatare Alte cheltuieli de exploatare*

Sistemul contabil romnesc nu prevede obligativitatea ntreprinderilor de a ntocmi aceast situaie, dar ea este util pentru analiz, deoarece conine anumii indicatori care nu se regsesc n mod direct n contul de profit i pierderi, bilanul contabil sau anexele la bilan, cum sunt marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat, excedentul brut de exploatare.

19

2.2. Indicatorii activitii de producie i comercializare Producia exerciiului reflect producia total (bunuri, lucrri, servicii) realizat de o ntreprindere ntr-o perioad de timp, destinat a fi vndut n afar sau pentru consumul propriu al ntreprinderii. Nivelul su depinde de capacitile productive de care dispune firma i de eficiena gestiunii resurselor. Producia exerciiului (Qe) cuprinde urmtoarele elemente: - valoarea produciei vndute n acea perioad (Qv), exprimat n preuri de vnzare fr TVA; - variaia produciei stocate ( Qs), n care se cuprind stocurile de produse finite, semifabricate i producie neterminat la sfritul anului fa de nceputul anului, evaluate n costuri de producie; - valoarea produciei imobilizate (Qi), reprezentat de imobilizrile corporale i necorporale realizate n regie proprie, ct i de consumul intern de semifabricate i produse finite din producie proprie, evaluate n costuri de producie. innd seama de elementele componente, modelul sau relaia de calcul al produciei exerciiului se prezint astfel: Qe = Qv Qs + Qi. Marja comercial (Mc) arat sporul de valoare adugat sau valoarea nou creat de ctre activitatea de comer a firmelor i se determin ca diferen ntre valoarea mrfurilor vndute (Vm) i costul mrfurilor vndute (Cmv), adic: Mc = Vm Cmv. Pentru analiza comparativ a rezultatelor unor firme aparinnd aceluiai sector sau pentru comparaii intersectoriale se poate calcula rata marjei comerciale, astfel: Rata marjei = Marja comercial/Cifra de afaceri x 100 sau Rata marjei = Marja comercial/Costul de achiziie a mrfurilor vndute x 100. Reducerea marjei comerciale ntr-o anumit perioad trebuie urmrit cu mare atenie, n scopul identificrii cauzelor care au condus la aceast situaie, respectiv: nrutirea conjuncturii economice pe pia, apariia unor noi concureni, creterea costului achiziiilor etc. Valoarea adugat exprim valoarea nou creat n activitatea productiv i comercial a unei firme n decursul unei anumite perioade de timp. Ea permite aprecierea aportului ntreprinderii la creterea avuiei naionale i se poate determina prin dou metode: indirect, prin metoda deductiv, i direct, prin metoda analitic. Conform metodei deductive, valoarea adugat (Va) se determin prin scderea consumurilor de bunuri i servicii furnizate de teri (Cm) din producia exerciiului (Qe) plus marja comercial (n cazul n care ntreprinderea revinde mrfuri): Va = (Qe + Mc) Cm Consumurile intermediare (Cm) reprezint expresia valoric a materiilor prime, materialelor, energiei, combustibililor, serviciilor externe etc. consumate n procesul de producie i care provin de la teri. Acestui element trebuie s i se acorde atenia cuvenit, ntruct variaia lui se rsfrnge n mod direct asupra mrimii valorii adugate. n acest scop, se poate calcula rata consumurilor intermediare:

20

Consumuri int ermediare Pr oductia exercitiul ui

Principalii factori care influeneaz variaia consumurilor intermediare sunt structura produciei pe sortimente, randamentele utilizrii materialelor i preurile de aprovizionare. O problem legat de mrimea consumurilor intermediare se refer la metodele de evaluare a stocurilor de materii prime i materiale. n aceste condiii, analistul poate ntmpina probleme atunci cnd se utilizeaz metode diferite de evaluare de la o firm la alta sau cnd sunt schimbate metodele de evaluare de la o perioad la alta. Potrivit metodei directe (analitice sau aditive), valoarea adugat se va determina prin nsumarea veniturilor participanilor (direci i indireci) la crearea valorii adugate: salariai, creditorii, acionarii, statul i ntreprinderea n sine. Astfel mrimea valorii adugate se poate calcula astfel: Va = Cp + Cf + IT + A + Pn, n care: Cp cheltuielile de personal; Cf cheltuielile financiare (cu dobnzile); IT impozitele i taxele datorate statului; A amortizarea; Pn profitul net. n acest caz, valoarea adugat cuprinde remunerarea muncii prin cheltuielile de personal, a capitalului propriu deinut de acionari prin dividendele pltite acestora, a capitalului mprumutat prin dobnzile pltite bncilor, a capitalului tehnic prin amortizare, a statului prin impozite i taxe, precum i a ntreprinderilor prin profitul reinvestit, adic folosit pentru autofinanare. Pentru urmrirea modului de repartizare a valorii adugate ntre participanii direci i indireci la activitatea economic a firmei, se pot calcula ratele de remunerare a valorii adugate, respectiv: rata de remunerare a personalului:
x100 Valoarea adaugata Cheltuieli cu personalul

rata de remunerare a statului:


Im pozite si taxe x100

Valoarea adaugata

rata de remunerare a capitalului tehnic:


Cheltuieli cu amortizare a Valoarea adaugata x100

rata de remunerare a creditorilor:


Cheltuieli Valoarea financiare adaugata x100

rata de remunerare a acionarilor:

21

Pr ofit net Valoarea adaugata

x100 .

Aceste rate permit efectuarea de comparaii sectoriale i interexerciii i ofer informaii asupra modului de repartizare a valorii adugate ntre partenerii sociali, respectiv personalului, statul, firma, creditorii i acionarii. Astfel, o cretere a ponderii profitului se apreciaz favorabil, n timp ce creterea ponderii cheltuielilor financiare poate nsemna o cretere a gradului de ndatorare a firmei. Ponderea impozitelor i taxelor depinde de fiscalitatea promovat de stat, creterea acestei rate apreciindu-se nefavorabil. Nivelurile acestor rate trebuie urmrite n timp, n scopul cunoaterii mutaiilor care survin ntre cele cinci categorii. Cifra de afaceri arat volumul total al vnzrilor din activitatea de producie i de comer realizate de ctre o firm ntr-o anumit perioad de timp. Analiza cifrei de afaceri reprezint o importan deosebit, deoarece permite aprecierea locului ntreprinderii n sectorul su de activitate, a poziiei sale pe pia, a aptitudinilor acesteia de a lansa, respectiv de a dezvolta diferite activiti n mod profitabil. Totodat modificarea cifrei de afaceri se reflect asupra principalilor indicatori economico-financiari, precum i asupra eficienei activitii societilor comerciale. Din punct de vedere al coninutului i al sferei de ntindere , cifra de afaceri poate fi privit ca: cifr de afaceri total, cifr de afaceri medie, cifr de afaceri marginal i cifra de afaceri critic. Cifra de afaceri total (CAt) exprim volumul total al afacerilor unei firme, evaluate n preurile pieei sau curente. Ea cuprinde valoarea produciei vndute (Qv), respectiv totalitatea veniturilor din vnzarea produselor (Vp), din executarea lucrrilor (Vl), din prestarea serviciilor (Vs), precum i veniturile obinute din vnzarea mrfurilor (Vm) ntr-o anumit perioad de timp: CAt = Qv + Vm = Vp + Vl + Vs + Vm. Cifra de afaceri net (CAn) cuprinde cifra de afaceri total i veniturile din subvenii de exploatare aferente vnzrilor (Vse): CAn = CAt + Vse = Qv + Vm + Vse. Cifra de afaceri medie (CA), se poate determina n unitile monoproductive, i reprezint ncasarea media pe unitatea de produs sa serviciu. CA CA = q Cifra de afaceri marginal (CAm)exprim variaia ncasrilor unei firme generat de creterea cu o unitate a volumului vnzrilor.
C m = A A C q

Cifra de afaceri critic (CAmin), reprezint acel nivel al vnzrilor la care se asigur acoperirea n totalitate a cheltuielilor efectuate, iar profitul este egal cu zero. n acest caz, cifra de afaceri minim va fi egal cu suma cheltuielilor fixe i celor variabile: CAmin = CF + Cv sau

22

CA min =

CF = 1 - Ncv

CF Cv 1CA

unde: CF cheltuieli fixe totale; Ncv nivelul relativ al cheltuielilor variabile fa de cifra de afaceri (CA). n procesul de analiz este necesar s se calculeze modificarea absolut i procentual intervenit n mrimea cifrei de afaceri din perioada curent fa de cea prevzut sau din perioada de baz, astfel: CA = CA1 CA0;
CA% = CA 100; CA% = ICA 100. CA0

n funcie de mrimea i semnul acestor modificri se pot face aprecieri cu privire la creterea sau scderea cifrei de afaceri a ntreprinderii n perioada supus analizei. Deoarece cifra de afaceri este exprimat n preuri curente, n perioada de cretere puternic a preurilor trebuie s fie corectat cu indicele inflaiei, altfel informaiile i pierd mult din fiabilitate, iar concluziile analizei vor fi deformate. De aceea, se impune determinarea unei rate reale de cretere a cifrei de afaceri pe baza relaiei:
CA%reala= ( I CA 1) 100 Ip

unde: Ip indicele de cretere a preurilor. n cadrul analizei, se poate calcula i ponderea veniturilor provenite din vnzarea produselor (Qv) sau din vnzarea de mrfuri (Vm) fa de cifra de afaceri total a ntreprinderii, adic:
G= Qv; Vm 100. CA

De asemenea, este necesar s se calculeze i modificrile intervenite n mrimea acestor ponderi n perioada curent fa de nivelul previzionat sau cel din perioada de baz: G = G1 G0 . Analiza cifrei de afaceri necesit i calcularea raportului static (Rs) i a raportului dinamic (Rd) ntre cifra de afaceri i producia exerciiului:
Rs = CA ; Qe

Rd =

ICA . IQe

Raportul static arat proporia sau ponderea cifrei de afaceri a unei firme fa de producia exerciiului i reflect gradul de valorificare a produciei exerciiului ntr-o anumit perioad de timp. Acest raport poate lua valori mai mici, egale sau mai mari dect 1 (Rs 1, Rs 1) i exprim modificrile intervenite n stocurile de produse finite, semifabricate sau producie neterminat. Raportul dinamic arat evoluia sau dinamica cifrei de afaceri n raport cu dinamica produciei exerciiului i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect 1 sau 100.

2.3. Indicatorii rentabilitii n mrime absolut


23

Excedentul brut de exploatare (EBE) exprim rezultatul economic brut ce se obine din activitatea de exploatare a ntreprinderii. El prezint avantajul c nu este influenat de politicile de amortizare i de stabilire a provizioanelor, fiind, astfel, scutit de distorsiunile care afecteaz indicatorii contabili tradiionali, dei nu poate elimina distorsiunile provenite din modul de evaluare a stocurilor. Excedentul brut de exploatare se poate stabili n dou moduri: plecnd de la valoarea adugat (Va): EBE = Va + Se IT Cp n care: Se subveniile de exploatare primite de la stat; IT valoarea impozitelor i taxelor datorate (mai puin impozitul de profit i TVA); Cp cheltuieli cu personalul (salarii brute + contribuii la bugetul statului legate de salarii) prin compararea veniturilor de exploatare care implic ncasri, imediate sau la termen (Ve*) i a cheltuielilor de exploatare, care genereaz pli, imediate sau la termen (Ce*): EBE = Ve* Ce*. Veniturile din exploatare care implic ncasri cuprind: veniturile din vnzarea mrfurilor, producia exerciiului i subveniile pentru exploatare, iar cheltuielile care implic pli sunt formate din: costul de achiziie al mrfurilor vndute, consumurile provenite de la teri, cheltuielile cu personalul i impozitele, taxele i vrsmintele asimilate. Excedentul brut de exploatare nu este influenat de politica de amortizare i de stabilire a provizioanelor, de politica financiar i politica fiscal, fiind, astfel, scutit de distorsiunile care afecteaz indicatorii contabili tradiionali, dei nu poate elimina distorsiunile provenite din modul de evaluare a stocurilor. Analiza excedentului brut de exploatare poate fi fcut pe baza valorii sale absolute sau cu ajutorul unor rate. n mrime absolut, nivelul su este influenat de urmtorii factori: - nivelul de prelucrare a materiilor prime, reflectat prin intermediul valorii adugate; - nivelul salarizrii angajailor firmei, exprimat prin ponderea cheltuielilor cu personalul n valoarea adugat; - gradul de fiscalitate (exceptnd impozitul pe profit); - subveniile primite de la stat; - capacitatea firmei de a gestiona eficient alte activiti n afara celei de baz. Plecnd de la aceti factori, creterea nivelului excedentului brut de exploatare poate avea loc n urmtoarele condiii: - creterea valorii adugate prin mbuntirea gradului de prelucrare a materiilor prime (IVA>1); - creterea valorii adugate ntr-un ritm superior creterii cheltuielilor cu personalul i cu impozitele i taxele (IVA> ICP i IVA> IIT). Ratele excedentului brut de exploatare permit aprecierea modului n care acesta reuete s acopere diferitele nevoi de finanare. Cele mai importante rate utilizate sunt: a) rata amortizrii:

24

Amortizare 100 EBE b) rata cheltuielilor financiare: RA =


RA = Cheltuieli financiare 100 EBE

c) rata dividendelor: Dividende 100 RA = EBE d) rata autofinanrii: Autofinant are 100 RA = EBE Rezultatul exploatrii (RE) este reprezentat de surplusul (deficitul) generat de activitatea curent (de exploatare) a ntreprinderii, stabilit prin compararea totalului veniturilor de exploatare cu ansamblul cheltuielilor de exploatare. Rezultatul de exploatare exprim rezultatele realizate de ntreprindere din activitatea industrial i comercial, innd cont de politica de amortizare i fiscal a ntreprinderii. Rezultatul de exploatare se poate calcula prin dou metode. Conform primei metode, rezultatul exploatrii se determin ca diferen ntre totalul veniturilor de exploatare i ansamblul cheltuielilor de exploatare: RE = Ve Ce Cea de-a doua metod rezult din tabloul soldurilor intermediare de gestiune: RE = EBE + (Vpe + Ave) (Cpa + Ace*) n care: Vpe venituri din provizioane de exploatare; Ave alte venituri de exploatare; Cpa cheltuielile cu provizioanele i amortizrile de exploatare; Ace* alte cheltuieli de exploatare (cu despgubiri, donaii i active cedate). Rezultatul de exploatare prezint un interes deosebit pentru finanatorii activitii ntreprinderii (bnci, acionari), deoarece el reprezint sursa remunerrii acestor aporturi de capital (propriu i mprumutat). n analiza valorii absolute a rezultatului de exploatare trebuie s se in seama de diferii factori care influeneaz mrimea lui, factori care pot fi de natur managerial, contabil i fiscal. Deciziile manageriale de adoptare a unei anumite politici de amortizare i de stabilire a provizioanelor influeneaz decisiv mrimea rezultatului de exploatare. Opiunile manageriale privitoare la politica managerial privesc: - alegerea uneia dintre metodele de amortizare stabilite prin lege; - utilizarea unor durate de amortizare mai scurte sau mai lungi dect cele normale stabilite prin lege; - adaptarea la inflaie a valorii imobilizrilor corporale. Efectul provizioanelor asupra rezultatului de exploatare este de diminuare a nivelului acestuia, ca urmare a majorrii cheltuielilor cu provizioanelor constituite. Pe lng acest efect negativ, provizioanele au i un efect favorabil, de amnare de moment a fiscalitii pn la anularea provizionului; n cazul n care riscul pentru care a fost constituit se produce, provizionul se consum, iar efectul favorabil devine definitiv.
25

Profitul brut (rezultatul total al exerciiului) i profitul net reprezint indicatori sintetici prin care se apreciaz sub form absolut rentabilitatea unei firme. Maximizarea valorii acestor indicatori constituie unul dintre obiectivele principale urmrite de ctre toate ntreprinderile, constituind o necesitate obiectiv pentru existena lor pe pia. Mrimea rezultatului total al exerciiului nainte de impozitare (Rt), numit i profit brut (Pb), se determin ca diferen ntre veniturile totale (Vt), obinute n perioada respectiv i cheltuielile totale (Ct) efectuate de ctre ntreprindere: Rt (Pb) = Vt Ct La rndul lor, veniturile totale provin din nsumarea veniturilor de exploatare (Ve), a veniturilor financiare (Vf) i a veniturilor extraordinare (Vex): Vt = Ve + Vf + Vex De asemenea, cheltuielile totale se compun din cheltuielile de exploatare (Ce), cheltuielile financiare (Cf) i cheltuielile extraordinare (Cex): Ct = Ce + Cf + Cex Mrimea rezultatului total (profitului brut) se mai poate stabili prin nsumarea rezultatului aferent exploatrii sau a profitului din exploatare (Re sau Pe) cu rezultatul sau profitul financiar (Rf sau Pf) i cu rezultatul extraordinar sau profitul extraordinar (Rex sau Pex): Rt (Pb) = (Ve - Ce) + (Vf - Cf) + (Vex - Cex) Prin nsumarea rezultatului de exploatare i rezultatului financiar se obine rezultatul curent (Rc): Rc = Re + Rf Mrimea rezultatului impozabil (Ri) sau profitului impozabil (Pi) se obine n funcie de rezultatul total sau profitul brut al ntreprinderi, la care se adaug cheltuielile nedeductibile (Cn) i se scad deducerile fiscale (Df): Ri (Pi) = Rt (Pb) + Cn Df Informaiile referitoare la mrimea cheltuielilor nedeductibile i a deducerilor fiscale se obin din declaraiile de impunere care se ntocmesc trimestrial. Mrimea profitului net sau a rezultatului net Pn (Rn) se determin ca diferen ntre rezultatul sau profitul brut i impozitul pe profit corespunztor: Rn (Pn) = Rb (Pb) Ip Pe baza contului de rezultate ale firmei, se poate aprecia ce parte din profitul brut se datoreaz activitii proprii a ntreprinderii (activitatea de exploatare), activitilor sale financiare sau evenimentelor extraordinare intervenite n cursul exerciiului. Studiul rentabilitii firmei se face, de regul, pe baza rezultatului curent. Aceasta, ntruct vulnerabilitatea unei ntreprinderi provine din incapacitatea de a degaja suficiente lichiditi din activitile sale industriale i comerciale pentru a face fa angajamentelor financiare (rambursri de mprumuturi i plata dobnzilor aferente). Rezultatul extraordinar nu trebuie s aib o pondere foarte mare, el reflectnd ecartul dintre contravaloarea pagubelor suferite de ctre firm din cauza unor evenimente naturale i sumele primite drept compensaie pentru acestea (de la firmele de asigurri sau din subvenii). Capacitatea de autofinanare (CAF) msoar aptitudinea unei firme de a degaja resurse interne de finanare din activitatea desfurat. Aceste resurse interne

26

sunt considerate cele mai sigure i, de multe ori, cele mai ieftine surse de finanare a nevoilor viitoare ale ntreprinderii. Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar de cretere economic a unei ntreprinderi, respectiv sursa intern de finanare generat de activitatea desfurat pe o anumit perioad de timp. Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: - metoda deductiv; - metoda aditiv. Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se determin plecnd de la excedentul brut de exploatare (EBE) la care se adaug alte venituri monetare (Avm) i se scad alte cheltuieli monetare (Acm): CAF = EBE + Avm - Acm sau CAF = EBE + (Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli din exploatare*) + (Venituri financiare - Cheltuieli financiare**) + (Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare) - Impozit pe profit. Dac avem n vedere coninutul excedentului brut de exploatare, relaia poate deveni: CAF = Rezultatul din exploatare + Amortizri i provizioane + (Venituri financiare* - Cheltuieli financiare**) + (Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare) - Impozit pe profit. Not: * - cheltuieli cu despgubiri, donaii i active cedate ** - fr reluri asupra provizioanelor. n esen, capacitatea de autofinanare reprezint fluxul potenial de lichiditi aferent ntregii activiti a ntreprinderii, care se obine prin deducerea din veniturile monetare totale (Vt), care presupun ncasri, a cheltuielilor monetare totale (Ct), care presupun efectuarea de pli: CAF = Vt Ct. Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se determin prin adugarea la rezultatul net al exerciiului (Rn) a categoriilor de cheltuieli calculate, dar nepltibile (Ccn), alctuite din cheltuieli cu amortizarea i provizioanele, din care se scad veniturile calculate dar nencasabile (Vcn), adic veniturile din provizioane, astfel: CAF = Rn + Ccn Vcn = Rezultatul net al exerciiului + Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele de exploatare i financiare - Venituri din provizioane din exploatare i financiare. n esen, capacitatea de autofinanare (CAF) reprezint un indicator care exprim independena financiar a ntreprinderii, reflectnd un flux de disponibiliti potenial sau real. Mrimea sa depinde, pe de o parte, de rentabilitatea ntreprinderii, iar, pe de alt parte, de politica de investiii a ntreprinderii i de metodele de amortizare a activelor imobilizate. Pe baza capacitii de autofinanare se pot stabili mai muli indicatori care se pot utiliza n aprecierea independenei financiare a ntreprinderii, cum ar fi: a) Capacitatea de rambursare a datoriilor financiare (Crf), care reflect numrul de ani necesari pentru a asigura rambursarea datoriilor financiare pe baza capacitii de autofinanare anuale degajate de ntreprindere:
Crf = Datorii financiare . CAF

27

b) Rata de finanare a investiiilor (Rfi) reflect proporia n care ntreprinderea poate asigura finanarea investiiilor anuale pe seama capacitii de autofinanare, n situaia n care ntreaga sum ar fi alocat n acest scop.
Rfi = CAF 100. Investitiianuale

c) Rata de acoperire a excedentului brut de exploatare (Rae) reflect participarea fluxului potenial de lichiditi din activitatea de exploatare la formarea fluxului total de disponibiliti al ntreprinderii:
Rae = CAF 100 . EBE

d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului (Rar) se determin ca raport ntre capacitatea de autofinanare i rezultatul exerciiului, astfel:
Rar = CAF 100 . Rezultatul exercitiul ui

e) Rata de acoperire a dividendelor (Rad) exprim raportul dintre capacitatea de autofinanare i dividendele pltite acionarilor:
Rad = CAF 100 . Dividende

Dei sursa de distribuire a dividendelor o reprezint rezultatul net al exerciiului, o asemenea rat prezint importan prin prisma modului de formare a autofinanrii. Autofinanarea (Af) reprezint o surs proprie de origine intern, destinat s acopere nevoile de finanare ale exerciiilor urmtoare, expresie a bogiei create de ntreprindere. Ea este determinat de creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rmne n mod permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare. Avnd n vedere cele prezentate, putem afirma c autofinanarea (Af) reprezint acea parte din capacitatea de autofinanare (CAF) rmas disponibil dup distribuirea dividendelor cuvenite acionarilor (Div), adic: Af = CAF Div. Pe lng rolul de cretere a capitalurilor proprii, autofinanarea reprezint i un excelent indicator de apreciere a performanelor economico-financiare ale firmei. Astfel, n timp ce indicatori ca cifra de afaceri, profitul, excedentul brut de exploatare etc. sunt mai mult indicatori cantitativi, autofinanarea reflect capacitatea ntreprinderii de a genera, prin eforturi proprii, sursele necesare dezvoltrii viitoare. Pentru aprecierea mai corect a autofinanrii, pe lng evoluia acesteia n mrime absolut, trebuie s se urmreasc i ratele autofinanrii, cum ar fi: a) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale (RAIC) msoar partea din investiiile efectuate de o firm pentru procurarea de imobilizri corporale, acoperit prin autofinanare:
R AIC = Autofinant area 100 Imobilizar i corporale achizition ate

Ideal este ca nivelul acestei rate s tind spre 1 sau 100%. b) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale i financiare (RACF) ia n calcul ansamblul imobilizrilor corporale i financiare achiziionate n cursul perioadei:
R ACF = Autofinant area 100 Imobilizar i corporale si financiare achizition ate

c) Rata de autofinanare global (RAFG) pleac de la premisa c noile investiii productive antreneaz o cretere a necesarului de resurse pentru finanarea activelor
28

circulante (variaia nevoii de fond de rulment), din care o parte trebuie acoperit prin autofinanare, care se calculeaz cu relaia:
R AFG = Autofinant area 100 Nevoia de finantare globala

sau

R AFG =

Cu ct nivelul acestor rate este mai mare, cu att situaia ntreprinderii se apreciaz mai favorabil. n concluzie, putem aprecia c sporirea autofinanrii, prin creterea capacitii de autofinanare, contribuie la consolidarea situaiei financiare a ntreprinderii prin creterea capitalurilor proprii i a libertii de aciune a managerilor. 2.4. Analiza ratelor de rentabilitate Ratele de rentabilitate sunt indicatori sintetici, prin care se apreciaz sub form relativ situaia profitabilitii ntreprinderii. Ratele rentabilitii sunt printre cei mai importani indicatori prin care se apreciaz eficiena activitii unei ntreprinderi, deoarece reflect rezultatele obinute ca urmare a trecerii prin toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i desfacere. Dup criteriul funcional, ratele rentabilitii se pot clasifica n: rata rentabilitii economice; rata rentabilitii financiare; rata rentabiliti capitalului investit; rata rentabilitii resurselor consumate; rata rentabilitii comerciale. Ratele de rentabilitate economic msoar eficiena global a mijloacelor materiale i financiare alocate ntregii activiti a ntreprinderii. Se pot calcula n mai multe forme ale acestei rate, n funcie de scopurile urmrite n analiz. ntr-o prim form, aceast rat se prezint ca raport ntre rezultatul exerciiului nainte de impozitare (profit brut) i activul total (format din active imobilizate i active circulante):
Re =

Autofinant area 100 . Investitii + Variatia nevoii de fond de rulment

n care: Pb profitul brut At activul total Ai activele imobilizate Ac activele circulante. n acest caz, rata rentabilitii economice arat performana economic a ntreprinderii, respectiv modul n care aceasta utilizeaz ansamblul activelor aflate la dispoziia sa. La numrtorul acestei variante a Re se mai pot afla i rezultatul de exploatare (Pe) sau excedentul brut de exploatare (EBE), situaia n care rata exprim gradul n care activitatea de exploatare (principala activitate a ntreprinderilor) este capabil s asigure o folosire eficient a ansamblului activului ntreprinderii. Pentru o mai bun corelare a efectelor i eforturilor se poate restrnge aria de referin la activitatea de exploatare (economic propriu-zis), folosindu-se urmtoarele exprimri:
Re = EBE 100 Ae , At

Pb Pb 100 = 100 At Ai + Ac

sau Re = Ae , At 100
29

Pe

unde: Pe profitul de exploatare Ae activele de exploatare. Principalul avantaj al acestor dou exprimri l constituie faptul c rezultatul de exploatare (profitul de exploatare) nu este influenat de modul de finanare i de sistemul de impozite i taxe, iar EBE nu sufer nici impactul politicii de amortizare adoptate de firm. Oricare ar fi modalitatea de calcul al ratei rentabilitii economice, mrimea acesteia pentru o ntreprindere sntoas din punct de vedere financiar trebuie s fie superioar ratei dobnzii la capitalurile mprumutate. n acest caz, acionarii vor beneficia de efectul de levier (de prghie financiar) al ndatorrii, care duce la creterea ratei rentabilitii financiare a firmei. Rata rentabilitii financiare exprim capacitatea unei firme de a genera un rezultat net pozitiv, apreciat drept rezultat al folosirii capitalurilor (mai ales a capitalurilor proprii ale ntreprinderii) i care este destinat, astfel, recompensrii acestor capitaluri. Din acest considerent, apare evident faptul c rata rentabilitii financiare prezint o importan deosebit, n primul rnd, pentru acionari, care apreciaz, n funcie de nivelul acestei rate, dac investiia lor este justificat i dac vor continua s sprijine dezvoltarea firmei, fie prin aportul unor noi capitaluri, fie prin renunarea pentru o perioad limitat la o parte dividendele cuvenite. Rata rentabilitii financiare se poate calcula astfel:
Rf = Pn Div 100 sau Rf = 100 Kpr Kpr

n care: Kpr capitalul propriu; Pn profitul net; Div dividendele cuvenite acionarilor. Pentru a elimina influena elementelor extraordinare din cadrul profitului net, cu caracter aleatoriu i care pot avea uneori o pondere semnificativ, este necesar ca n locul rezultatului net al exerciiului dup impozitare (profitului net) s operm cu rezultatul curent al exerciiului. Pentru a pstra efectul scutului de impozit i a opera cu mrimi nete, putem deduce mrimea teoretic a impozitului pe profit aferent acestui rezultat curent. n cadrul analizei, se poate studia i legtura dintre rata rentabilitii financiare (Rf), rata rentabilitii economice (Re) i rata dobnzii (Rd), prin intermediul gradului de ndatorare (Gi) sau al prghiei financiare i al cotei de impozit pe profit (Ci). Fiecare dintre aceste categorii de rate exprim modul de finanare a unei forme de capital. Astfel, dac rata rentabilitii economice exprim eficiena utilizrii capitalurilor investite, rata rentabilitii financiare i rata dobnzii exprim modul de remunerare a capitalului propriu i a capitalului mprumutat. n condiiile unei rate a rentabilitii economice date, orice modificare a raportului dintre capitalul propriu i capitalul mprumutat conduce la modificarea ratei rentabilitii financiare. Pentru a exprima legtura dintre aceste rate, se folosete relaia:
R = [R +(R - R ) f e e d D t C i ](1 ), K pr 100

unde: Dt datoriile financiare totale pe termen scurt, mediu i lung;


D t Kr p

- gradul de ndatorare, numit i braul levierului sau prghia financiar;

30

(ReRd )

D t K r p

- efectul de levier financiar.

Din aceast relaie, observm c, n funcie de raportul care exist ntre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, efectul de levier financiar va fi pozitiv sau negativ, adic apelarea la credite bancare va conduce la creterea sau la scderea rentabilitii financiare, astfel: a) Dac Re > Rd, apelarea la capitaluri mprumutate va conduce la creterea rentabilitii financiare, deoarece efectul de levier financiar va fi pozitiv i va reveni acionarilor (Rf > Re). n acest caz, ntreprinderea va avea interesul s foloseasc ct mai multe mprumuturi pentru a beneficia de efectul de levier financiar, ns pn la limita riscului de insolvabilitate. b) Dac Re = Rd, apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra rentabilitii financiare, nivelul acesteia fiind egal cu cel al rentabilitii economice (Rf = Re). c) Dac Re < Rd, contractarea unor noi mprumuturi va conduce la reducerea ratei rentabilitii financiare (Rf < Re), efectul de levier financiar fiind negativ. n acest caz, activitatea firmei respective este ineficient i va conduce, treptat, la decapitalizarea sa. Deci, efectul de levier financiar este pozitiv doar n msura n care rata rentabilitii economice este superioar ratei dobnzii. Problema fundamental este de a ti dac eventualele condiii economice nefavorabile pot conduce la reducerea rentabilitii economice astfel nct s provoace un efect de levier financiar negativ. Rentabilitatea capitalului investit (Rki) exprim eficiena cu care este utilizat capitalul investit ntr-o ntreprindere, respectiv capitalul atras pentru care datoreaz o remuneraie (capitalul propriu i datoriile financiare), i arat nivelul de remunerare a furnizorilor de capital. Aceast rat se poate calcula astfel:
Rki = EBE Re sau Ki Ki

unde: Ki capitalul investit (pentru care firma datoreaz o remuneraie furnizorilor de fonduri); Rata rentabilitii resurselor consumate se calculeaz ca raport ntre un anumit rezultat economic i cheltuielile efectuate pentru obinerea acestuia i arat ct cost obinerea unui leu de profit. n cadrul analizei, se pot calcula urmtoarele rate: rata rentabilitii cheltuielilor de exploatare (Rce), cu dou exprimri: Rce = EBE Pe x100 i Rce = x100 Ce A Cpe Ce

n care: Ce cheltuieli de exploatare; A cheltuielile cu amortizarea; Cp cheltuielile cu provizioanele de exploatare. rata rentabilitii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (Rc), calculat ca raport ntre profitul aferent cifrei de afaceri a ntreprinderii (Pr) i cheltuielile aferente cifrei de afaceri (C):
Rc = Pr 100 C

Rata rentabilitii comerciale sau a vnzrilor exprim eficiena activitii de comercializare a ntreprinderii ntr-o anumit perioad de timp se calculeaz, n

31

general, ca raport ntre un rezultat economic (EBE, profitul de exploatare sau profitul aferent cifrei de afaceri) i cifra de afaceri. Ea exprim eficiena activitii de comercializare a ntreprinderii, ca rezultat al eforturilor de promovare a produselor i mai ales al politicii de preuri adoptate de ntreprindere. Rentabilitatea vnzrilor se poate exprima sub una din urmtoarele forme: EBE ( Pe) Rv = x100 Ca Dac ne vom referi strict la activitatea de producie i comercializare, adic ne vom opri la profitul aferent cifrei de afaceri (rezultatul de exploatare poate conine influena produciei stocate de imobilizri, care nu au o legtur direct cu cifra de afaceri), vom obine urmtoarea expresie a rentabilitii comerciale: Pr q(s) p q(s)c x100 Rv = x100 = Ca q ( s )c n funcie de nivelul i evoluia ratei rentabilitii comerciale, managerii pot adopta decizii privind creterea eficienei activitii de producie i comercializare, dar i privind politica financiar a firmei. Chiar dac mrimea rentabilitii vnzrilor nu este influenat de politica financiar a ntreprinderii, reflectat prin structura i gradul de remunerare a surselor de finanare, ea poate fi utilizat ca instrument al politicii financiare a firmei. Astfel, atunci cnd rentabilitatea comercial obinut de ctre ntreprindere este suficient de mare, firma poate crete gradul de ndatorare pn la un nivel considerat normal, aceasta ducnd la un nivel al ratei rentabilitii capitalului investit mai mare dect al ratei dobnzii pltite la creditele contractate. Invers, cnd rentabilitatea vnzrilor este insuficient, firma va urmri reducerea gradului de ndatorare, n scopul prevenirii scderii rentabilitii capitalurilor utilizate.

32

Capitolul III

ANALIZA FLUXURILOR DE TREZORERIE


3.1. Situaia fluxurilor de trezorerie Situaia (tabloul) fluxurilor de trezorerie a fost reglementat pentru prima dat n SUA, n noiembrie 1987, prin norma SFAS 95 (Statement of Financial Accountig Standard) care recomand societilor comerciale publicarea unui tablou al fluxurilor de trezorerie (Statement of Cash Flows). n anul 1992, Comitetul Internaional de Standarde pentru Contabilitate (IASC) a publicat norma internaional IAS 7 Tabloul fluxurilor de trezorerie", prin care se stabilete metodologia de ntocmire a unei asemenea raportri financiare. n ara noastr, dei n practica bancar se utiliza n mod curent o situaie a fluxurilor de trezorerie ntocmit de ntreprinderile care solicitau un credit, includerea acestui document n situaiile financiar contabile, alturi de bilanul contabil i contul de profit i pierderi a fost fcut prin OMF 94 / 2001 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directiva a IV-a a Comunitilor Economice Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate i consacrat apoi prin OMF 1752 / 2005 pentru aprobarea reglementarilor contabile conforme cu directivele europene, publicat n Monitorul Oficial nr. 1080 din 30-11-2005., respectiv OMF 3055 / 2009. Dac, din punct de vedere structural, apar deosebiri mici ntre tipurile de tablouri menionate mai sus, totui, ele au la baz aceeai clasificare a fluxurilor de trezorerie, dup cum urmeaz: - fluxuri de trezorerie din activitatea de exploatare; - fluxuri de trezorerie din activitatea de investiii; - fluxuri de trezoreie din activitatea de finanare. Fluxurile de trezorerie aferente celor trei tipuri de activiti cuprind urmtoarele elemente: 1. Fluxurile de trezorerie din activitatea de exploatare corespund ansamblului de operaiuni realizate de ntreprindere n cadrul activitii de baz. Mrimea acestora reprezint un indicator-cheie al modului n care ntreprinderea a degajat, prin exploatarea sa, suficiente resurse pentru a rambursa mprumuturile contractate, a menine capacitatea de exploatare, a achita dividende i a realiza noi investiii, far a se recurge la alte surse externe de finanare. Fluxurile de trezorerie ale activitii de exploatare sunt consecina principalelor activiti generatoare de venituri ale ntreprinderii. Drept urmare, ele sunt rezultatul operaiunilor care concur la formarea rezultatului net. Ele pot fi determinate prin dou metode: metoda direct i metoda indirect a) Metoda direct presupune determinarea acestora plecnd de la detalierea fluxurilor de ncasri i pli efectuate pentru desfurarea activitii curente a ntreprinderii, respectiv: - ncasri din vnzarea de mrfuri i produse, prestarea de servicii, din redevene, onorarii, comisioane etc., estimate plecnd de la cifra de afaceri (inclusiv TVA), corectat cu variaia soldului creanelor comerciale la sfritul exerciiului financiar fa de nceputul acestuia; - pli ctre furnizorii de materii prime, materiale i servicii, al cror nivel se poate stabili plecnd de la cheltuielile materiale provenind de la teri (cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile, alte cheltuieli materiale, cheltuieli cu energia i apa, cheltuieli privind prestaiile externe) i cheltuielile privind mrfurile. Nivelul astfel obinut va fi ajustat cu variaia soldului stocurilor de materii prime, materiale consumabile i mrfuri, respectiv al datoriilor comerciale fa de furnizri;
33

- plile ctre i n numele angajailor, stabilite n funcie de cheltuielile cu personalul corectate cu variaia soldurilor datoriilor fa de personal i bugetele speciale; - plile sau restituirile de impozit pe profit, dac acestea nu pot fi identificate n mod specific cu activitatea de investiii i de finanare. Se stabilesc n funcie de cheltuielile cu impozitul pe profit i variaia soldului datoriilor cu acesta. Pentru calculul fluxurilor de trezorerie din exploatare cu ajutorul acestei metode sunt necesare informaiile prezentate n situaiile financiare anuale ale ntreprinderii, uneori fiind necesar chiar o detaliere a rubricilor cu ajutorul balanei de verificare. b) Metoda indirect presupune stabilirea fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare plecnd de la rezultatul net al exerciiului, ajustat cu variaia necesarului de fond de rulment, cu elementele nemonetare i cu elementele incluse la activitile de investiii sau de finanare. Astfel, potrivit acestei metode din rezultatul net al exerciiului va fi sczut creterea creanelor i a stocurilor legate de exploatare i va fi adugat creterea datoriilor de exploatare. De asemenea vor fi eliminate elementele de venituri i cheltuieli nemonetare (amortizrile i provizioanele), veniturile fiind sczute, iar cheltuielile adugate. De asemenea, trebuie eliminate elementelor de venituri i cheltuieli care nu sunt legate de activitatea de exploatare a ntreprinderii (venituri i cheltuieli financiare, venituri i cheltuieli aferente activelor cedate etc.) Indiferent de metoda de calcul utilizat rezultatul este acelai pentru fluxul de trezorerie din activitatea de exploatare. Dei se las la latitudinea agenilor economici opiunea pentru una dintre cele dou metode, apreciem c metoda indirect este mai uor de aplicat, ns metoda direct este mai avantajoas din punct de vedere al informaiilor pe care le ofer i al posibilitilor de efectuare a unor previziuni privind fluxurile viitoare. Un nivel pozitiv i n cretere al fluxului de trezorerie se apreciaz favorabil, semnificnd un excedent de resurse din activitatea de exploatare ce poate fi utilizat fie pentru investiii, fie pentru remunerarea i rambursarea mprumuturilor. Dac nivelul su este negativ trebuie gsit cauza acestui deficit, respectiv, fie o slab rentabilitate a activitii de exploatare, fie o cretere puternic a necesarului de fond de rulment, datorit unei gestiuni ineficiente a stocurilor i creanelor. 2. Fluxurile de trezorerie din activitatea de investiii sunt generate de achiziionarea sau vnzarea unor active imobilizate. Cnd firma achiziioneaz imobilizri asemenea fluxuri sunt de ieire, semnificnd o utilizare de trezorerie, iar atunci cnd firma vinde o parte din imobilizri fluxurile sunt de intrare, semnificnd o resurs suplimentar de trezorerie. Referitor la diferenele de valoare care pot s apar prin reevaluare, chiar dac sunt direct legate de activitatea de investiii, ele nu influeneaz fluxurile de trezorerie i, ca urmare, nu sunt avute n vedere la determinarea fluxului net. n cadrul acestora regsim: - plile pentru achiziia de imobilizri necorporale i corporale, determinate n funcie de creterea valorii acestora (prezentat n situaia activelor imobilizate) i de variaia datoriilor ntreprinderii ctre furnizorii de imobilizri; - ncasrile din vnzarea de imobilizri necorporale i corporale, stabilite n funcie de nivelul veniturilor din cedarea activelor i de variaia soldului creanelor ntreprinderii legate de vnzarea acestora; - plile pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi, reflectate de creterea valorii imobilizrilor financiare, prezentat n notele explicative;

34

- ncasrile din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi, reprezentate de veniturile obinute prin vnzarea acestor active; - avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri, reprezentate de creterea valorii elementelor bilaniere respective; - ncasrile din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri, echivalente cu diminuarea valorii respectivelor elemente bilaniere. Fluxul de trezorerie din activitatea de investiii are, n general, o valoare negativ deoarece investiiile efectuate sunt finanate fie prin surplusul de trezorerie rezultat din activitatea de exploatare, fie prin atragerea de surse de finanare externe (mprumuturi i majorri de capital), reflectate de fluxul de trezorerie al activitii de finanare. Dac nivelul su este pozitiv, nseamn c firma a ncasat din vnzarea de active mai mult dect a pltit pentru realizarea de noi investiii. Meninerea unei asemenea situaii antreneaz reducerea potenialului productiv al firmei, apreciindu-se nefavorabil. 3. Fluxurile de trezorerie din activitatea de finanare privesc operaiile dintre firm i proprietarii de capitaluri (acionarii i creditorii). Acestea antreneaz modificri n volumul i structura capitalurilor proprii i a capitalurilor mprumutate ale ntreprinderii. Prin intermediul lor sunt procurate resursele financiare necesare desfurrii activitii. n cadrul acestora sunt incluse: - ncasrile din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu, reprezentate de creterea capitalului social i a primelor legate de capital (exclusiv aporturile n natur), ajustate cu variaia creanelor privind capitalul subscris i nevrsat; - plile ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile ntreprinderii; - ncasrile din emisiunea de obligaiuni, contractarea de credite i alte mprumuturi, reprezentate de rulajele creditoare ale respectivelor conturi; - plile pentru rambursarea sumelor mprumutate, reprezentate de rulajele debitoare ale respectivelor conturi; - plile efectuate de locatar pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar, obinute prin urmrirea contractelor de leasing ale ntreprinderii; - ncasrile din venituri din dobnzi i alte venituri financiare, ce apar n contul de profit i pierderi; - plile de dobnzi i alte cheltuieli financiare reflectate n contul de profit i pierderi. Prin nsumarea fluxurilor nete de trezorerie din activitile de exploatare, investiii i finanare se obine fluxul total de trezorerie sau variaia trezoreriei nete. Calculul fluxului de trezorerie prin metoda direct, respectiv indirect este prezentat n tabelele urmtoare:

35

SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE Metoda direct Fluxurile de numerar din activiti de exploatare (+) ncasrile din vnzarea de bunuri, prestarea de servicii, din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri (-) plile ctre furnizorii de bunuri i servicii (-) plile ctre i n numele angajailor (-/+)plile sau restituirile de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate cu activitile de investiii i de finanaare Fluxurile de numerar din activiti de investiii (-) plile pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung (+) ncasrile din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung (-) plile pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi (+) ncasrile din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi (-) avansurile i mprumuturile efectuate ctre alte pri (+) ncasrile din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri Fluxurile de numerar din activiti de finanare (+) ncasri din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu (-) plile ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile ntreprinderii (+) ncasri din contractri de credite i alte mprumuturi (-) rambursrile ale unor sume mprumutate (-) plile ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar (+) ncasrile din venituri din dobnzi i alte venituri financiare (-) pli de dobnzi i alte cheltuieli financiare Fluxuri de numerar total Numerar la nceputul perioadei Numerar la finele perioadei

Valoare

36

SITUAIA FLUXURILOR DE TREZORERIE Metoda indirect Fluxurile de numerar din activiti de exploatare (+) rezultatul net (-) variaia necesarului de fond de rulment (+) ajustri pentru elementele nemonetare (+) alte elemente incluse la activitile de investiii sau de finanare Fluxurile de numerar din activiti de investiii (-) plile pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung; (+) ncasrile din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung (-) plile pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi (+) ncasrile din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi (-) avansurile i mprumuturile efectuate ctre alte pri (+) ncasrile din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri Fluxurile de numerar din activiti de finanare (+) ncasri din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu (-) plile ctre acionari pentru a achiziiona sau rscumpra aciunile ntreprinderii (+) ncasri din contractri de credite i alte mprumuturi (-) rambursrile ale unor sume mprumutate (-) plile ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar (+) ncasrile din venituri din dobnzi i alte venituri financiare (-) pli de dobnzi i alte cheltuieli financiare Fluxuri de numerar total Numerar la nceputul perioadei Numerar la finele perioadei

Valoarea

n dinamic trezoreria poate s creasc sau s scad. Creterea trezoreriei nete poate avea urmtoarele cauze: - o activitate de exploatare rentabil, care conduce la creterea profitului, apreciat favorabil; - o bun gestiune a stocurilor, creanelor i datoriilor de exploatare, avnd ca efect reducerea necesarului de fond de rulment, apreciat favorabil; - vnzrii unor active imobilizate ale ntreprinderii. n msura n care acestea au caracter productiv, va avea consecine nefavorabile pe termen lung; - atragerii unor resurse financiare de la acionari i creditori. n funcie de raportul dintre rata rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare i rata dobnzii, aceasta poate avea consecine favorabile sau nefavorabile asupra valorii ntreprinderii.

37