Sunteți pe pagina 1din 14

Analiza comparativ a politicii monetare din SUA i zona EURO

Cuprins
Introducere: Banca Central European i Banca Rezervelor Federale............pag.1 Politica monetar a Eurosistemului...................................................................pag.3 Politica monetar a Statelor Unite ale Americii................................................pag.5 Implicaii ale politicilor monetare.....................................................................pag.6 Concluzii...........................................................................................................pag.12 Bibliografie.......................................................................................................pag.12

INTRODUCERE De la 1 ianuarie 1999, Banca Central European (BCE) este responsabil de elaborarea i implementarea politicii monetare n zona euro cea mai mare economie a lumii dup Statele Unite ale Americii. Zona euro a luat fiin n momentul n care responsabilitatea privind politica monetar a fost transferat de la Bncile Centrale Naionale ale celor 11 state membre ctre Banca Central European, n luna ianuarie 1999. Grecia a aderat la zona euro n anul 2001, Slovenia n anul 2007, iar Cipru i Malta n anul 2008. Crearea zonei euro i a unei noi instituii suprastatale, respectiv BCE, a reprezentat o etap important n procesul complex i de durat al integrrii europene. Temeiul legal pentru politica monetar unic l reprezint Tratatul de instituire a Comunitii Europene i Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale i al Bncii Centrale Europene. Statutul stabilete att nfiinarea BCE, ct i a Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC) la 1 iunie 1998. BCE a fost conceput ca fiind punctul central al Eurosistemului i al SEBC. BCE mpreun cu BCN ndeplinesc atribuiile care le-au fost ncredinate. BCE dispune de personalitate juridic n conformitate cu dreptul conformitate cu dreptul internaional public. SEBC include BCE i bncile centrale naionale (BCN) ale tuturor statelor membre UE (articolul 107 alineatul (1) din tratat), indiferent dac acestea au adoptat sau nu moneda euro.

Eurosistemul cuprinde BCE i BCN ale statelor care au adoptat moneda euro. Eurosistemul i SEBC vor coexista atta timp ct vor exista state membre UE n afara zonei euro. Zona euro cuprinde statele membre UE care au adoptat moneda euro. Banca Rezervelor Federale este banca central a Statelor Unite. Ea a fost fondat cu scopul de a furniza naiunii un sistem monetar i financiar mai sigur, mai flexibil i mult mai stabil. Peste ani, rolul ei n banking i n economie s-a extins. Atribuiile Rezervelor Federale cuprind patru domenii generale: Dirijeaz politica monetar naional, influennd sistemul monetar i condiiile acordrii de credit, urmrind stabilitatea preurilor i accesibilitatea ratelor pe termen lung; Supravegheaz i regleaz instituiile bancare pentru a garanta sigurana bankingului naional i a sistemului financiar i protejeaz drepturile de credit ale clienilor; Menine stabilitatea sistemului financiar i conine riscurile care ar putea s apar pe piaa financiar; Furnizeaz servicii financiare instituiilor de depozit, Guvernului Statelor Unite, ct i instituiilor oficiale strine, jucnd un rol important n gestionarea sistemului naional de plat. Sistemul Rezervelor Federale este considerat o banca central independent deoarece deciziile sale nu trebuie s fie rectificate de Preedinte sau de oricine altcineva din conducerea Guvernului. Totui sistemul este supravegheat de ctre Congresul S.U.A. Rezervele Federale trebuie sa lucreze n cadrul obiectivelor totale ale economiei i a politicii financiare stabilite de ctre Guvern; n consecin descrierea sistemului ca fiind independent n cadrul Guvernului este mai precis. Bncile Rezervelor Federale desemneaz cele 12 bnci care formeaza Sistemul Rezervelor Federale. Fiecare banc a rezervelor federale este condus de un consiliu format din 9 directori care i aleg un preedinte cu aprobarea Consiliului Guvernatorilor al Federaiei.

Politica monetar a Eurosistemului


Obiective Obiectivul principal al SEBC este meninerea stabilitii preurilor. Aceasta este prevederea-cheie stipulat n capitolul destinat politicii monetare din Tratatul de instituire a Comunitii Europene (Tratatul CE). Acordndu-se o atenie deosebit ndeplinirii acestui obiectiv de politic monetar a BCE, tratatul reflect concepia economic modern n ceea ce privete rolul, scopul i limitele politicii monetare i susine structura instituional i organizatoric a activitii unei bnci centrale n cadrul Uniunii Economice i Monetare.
2

Eurosistemul trebuie s acioneze n conformitate cu principiul unei economii de pia deschise, n care concurena este liber, favoriznd alocarea eficient a resurselor. Consiliul guvernatorilor BCE a definit stabilitatea preurilor ca fiind o cretere anual a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro sub nivelul de 2%. Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu. Menionarea expresiei IAPC pentru zona euro indic faptul c obiectivul de politic monetar a BCE este meninerea stabilitii preurilor n ntreaga zon euro i c acesta urmrete s asigure protecie deplin i eficient mpotriva pierderilor la nivelul puterii de cumprare a banilor. IAPC este indicele care evalueaz cel mai bine variaiile n timp ale preului unui co reprezentativ de bunuri i servicii de consum, achiziionate de populaia zonei euro. Expresia inferior nivelului de 2% stabilete o limit superioar clar pentru rata inflaiei msurat pe baza IAPC, care este n concordan cu stabilitatea preurilor pe termen mediu. n acelai timp, intirea unor rate inferioare ale inflaiei apropiate de nivelul de 2% ofer o marj adecvat n vederea evitrii riscurilor de deflaie. Formularea pe termen mediu semnaleaz faptul c politica monetar nu poate efectua reglaje fine la nivelul evoluiilor preurilor sau inflaiei pe termen scurt, n decurs de cteva luni. Modificrile de politic monetar se rsfrng ntotdeauna asupra preurilor cu un decalaj de timp semnificativ, iar amploarea unui posibil impact este incert. Aadar, politica monetar nu poate absorbi toate ocurile neanticipate cu efect asupra nivelului preurilor pe termen scurt. Prin urmare, este inevitabil existena unui anumit grad de volatilitate a inflaiei pe termen scurt. Instrumentele de politic monetar n vederea ndeplinirii obiectivului fundamental de meninere a stabilitii preurilor, Eurosistemul are la dispoziie un set de instrumente de politic monetar. Operaiuni de pia monetar Operaiunile de pia monetar reprezint instrumentul cel mai important. Acestea contribuie la controlarea ratelor dobnzilor, gestionarea situaiei lichiditilor pe piaa monetar i la indicarea orizontului de politic monetar. Operaiunile de pia monetar pot fi clasificate n urmtoarele patru categorii: operaiuni principale de refinanare, care sunt tranzacii reversibile, periodice, n vederea furnizrii de lichiditi, efectuate cu o frecven sptmnal i avnd n mod obinuit o scaden de o sptmn;

operaiuni de refinanare pe termen mai lung, care sunt tranzacii reversibile n vederea furnizrii de lichiditi, efectuate cu o frecven lunar i avnd n mod obinuit o scaden de trei luni; operaiuni de reglaj fin, care sunt executate ad-hoc, n scopul de a gestiona situaia lichiditilor pe pia i de a controla ratele dobnzilor, n special pentru a atenua efectele asupra ratelor dobnzilor determinate de fluctuaii neateptate ale lichiditilor de pe pia; operaiuni structurale, realizate prin emiterea de certificate de crean i prin apelul la tranzaciile reversibile i tranzaciile definitive.

Faciliti permanente De asemenea, Eurosistemul ofer faciliti permanente, avnd ca scop furnizarea i absorbia de lichiditate overnight i stabilirea limitelor pentru ratele dobnzilor overnight de pe piaa monetar. Sunt disponibile dou faciliti permanente: facilitatea de creditare marginal, care permite contrapartidelor (instituii financiare precum bncile) s obin lichiditate overnight de la bncile centrale naionale n schimbul unor active eligibile i facilitatea de depozit, care poate fi utilizat de contrapartide pentru a plasa depozite overnight la bncile centrale naionale.

Politica monetar a Statelor Unite ale Americii


Rezervele Federale controleaz cele 3 instrumente ale politicii monetare: - operaiunile de pia (open market) - rata scontului - rezervele minime obligatorii. Consiliul Guvernatorilor Sistemului Rezervelor Federale este responsabil de rata scontului i de rezervele obligatorii, iar Comitetul Federal al Open Market este responsabil de operaiunile de open market. Utiliznd cele 3 instrumente, Rezervele Federale influeneaz cererea i oferta, echilibrnd depozitele pstrate la Banca Rezervelor Federale i, n acest mod, modificnd rata rezervelor federale. Operaiunile de Open Market - cumprri i vnzri ale Trezoreriei Statelor Unite i valori ale ageniei federale sunt principalele instrumente ale Rezervelor Federale de implementare a politicii monetare. Politica interventiilor pe piata monetara (open-market) se concretizeaza in operatiunile efectuate de bancile centrale pe piata monetara, ceea ce antreneaza doua efecte: efectul cantitativ si efectul pret. Efectul cantitativ este cunoscut si sub denumirea de politica de baza monetara, care se manifesta atunci cand banca centrala cumpara sau vinde efecte pe piata monetara. Astfel, daca institutia de emisiune monetara cumpara titluri ale
4

pietei monetare, atunci mobilizeaza si majoreaza lichiditatea bancara, situatie care permite bancilor sa faca fata cererii de moneda centrala. In cazul invers, al vanzarii de efecte pe piata monetara, este antrenata reducerea lichiditatii bancare, ceea ce genereaza dificultati de trezorerie pentru banci. Aceasta politica denumita politica de baza monetara se bazeaza pe ideea existentei unei relatii stabile intre baza monetara si agregatul monetar controlat, respectiv o dependenta stransa intre oferta de credit si cantitatea de moneda centrala disponibila. Bancile trebuie sa dispuna de un portofoliu semnificativ de titluri, cu scopul vanzarii unei parti, atunci cand restrictiile de lichiditate le-ar impune. Vanzarea unei fractiuni din titlurile detinute provoaca o desfiintare de moneda, o crestere a ratei de dobanda si o degradare a conturilor de exploatare bancara in cazul pierderilor de capital. Ca urmare, se va manifesta o crestere a costului creditului sau o diminuare a ofertei de credit. Rata scontului - este rata dobnzii percepute bancilor comerciale i altor instituii de depozitare la mprumuturile primite de la Bncile Regionale ale Rezervelor Federale. Banca Rezervelor Federale ofer 3 programe de discount pentru instituiile de depozitare: credit primar, credit secundar i credit sezonier, fiecare cu propria rat de dobnd. Rezerve minime obligatorii n cele din urm, Eurosistemul impune instituiilor de credit s constituie rezerve minime obligatorii n conturile deschise la bncile centrale naionale. Obiectivul regimului privind rezervele minime obligatorii este stabilizarea ratelor dobnzilor de pe piaa monetar i crearea (sau accentuarea) unui deficit structural de lichiditi.

Fig.1 - Mecanismul de funcionare a rezervelor obligatorii n cazul BCE

ECB a stabilit ca anumite pasive ale bncilor comerciale s fie supuse unei rate a rezervelor minime obligatorii de 2%, altele la o rat 0. Bncile au dreptul s deduc 100.000 Euro din Rezerva minim obligatorie pentru a-i acoperi costurile de administrare a unor rezerve minime obligatorii prea mici
5

Implicaii ale politicilor monetare


Moneda american a pierdut anul trecut 13% din valoarea sa n faa euro, 10% fa de yen i 8,5% fa de lira sterlin. Evoluia dolarului a captat de altfel atenia presei din ntreaga lume. Prediciile legate de faptul c economia american va evita recesiunea sunt legate de credina c Rezervele Federale vor continua s reduc rata dobnzii de referin. Pierderile din sectorul bancar vor fi n cretere, Rezervele Federale fiind nevoite s ajute la reconstruirea ncrederii n industria financiar. n vreme ce expansiunea economiei americane a ncetinit, creterea economic n restul lumii i-a meninut ritmul alert de evoluie datorit cererii venite din ari precum China, India i Orientul Mijlociu. Aceste evoluii divergente au constituit unul din motivele principale ale slbirii monedei americane fa de euro, de dolarul australian, de dolarul neozeelandez i de dolarul canadian. n a doua jumatate a anului trecut, Marea Britanie i Canada au nceput s sufere o ncetinire a ritmului lor de cretere, ceea ce indic strnsa legtur a acestor economii cu aceea a SUA. Efectele crizei americane a pieei creditelor s-au simtit n multe economii ale lumii. Semne ale incetinirii expansiunii economice par s vin i dinspre economiile statelor din zona euro, n ciuda imobilitii politicii monetare. Iar dac aceste semne se vor nmuli atunci bncile centrale din acele ri, care pn acum s-au opus scderii dobnzilor, ar putea fi forate s fac un astfel de pas. n schimb, dac statele din zona euro vor diminua nivelul dobnzii de referina, acest eveniment se va constitui ntr-o schimbare semnificativ de politica monetar, schimbare ce se va repercuta i asupra pieei valutare. ntr-un mediu economic n care funcionarea canelelor de transmitere a politiciimonetare a fost afectata, reacia standard a acesteia (reducerea ratelor de dobnda cheie aleBCE) este insuficienta pentru asigurarea stabilitaii preurilor. n acest context, exista treiaspecte principale care trebuie remediate. n primul rnd, este necesara atenuarea tensiunilor pieei monetare. n al doilea rnd, ratele dobnzii de politica monetara trebuie ajustate rapid spre niveluri foarte scazute. n al treilea rnd, poziia sistemului bancar, inclusiv ridicarea standardelor de creditare (influenata de factorii ofertei, n special de dificultatea obinerii fondurilor) necesita implementarea unor masuri de politica monetara nonstandard, astfel nct urmatorul nivel al mecanismului de transmitere (de la banci spre gospodarii familiale si corporaii) sa ramna complet operaional. Ajustarea ratelor bancare de retail urmare a variaiei ratelor de politica monetara (pass-through process), a ramas un fenomen eficient pe tot parcursul derularii tensiunilor financiare. Ratele de creditare pe termen scurt, influenate n general de fluctuaiile EURIBOR la trei luni au scazut n perioada septembrie 2008-februarie 2010 cu 341 de puncte de baza, n timp ce aceasta din urma s-a redus n acelasi interval cu 436 de puncte de baza.

Ratele pe termen lung s-au diminuat cu 151 de puncte, iar rentabilitaile obligaiunilor guvernamentale cu maturitatea de sapte ani cu 121 de puncte de baza7. Analiznd costul finanarii bancare n termeni nominali, ratele de creditare practicate de instituiile monetar-financiare ale Eurozonei pentru mprumuturile acordate corporaiilor nefinanciare s-au redus aproape n paralel cu ratele cheie ale BCE(graficul nr 1.)

Majoritatea ratelor corespunzatoare creditelor de consum si a celor pentru achiziiile de locuine s-au redus de asemenea, desi ntr-o masura mai mica dect ratele asociate creditelor instituiilor nefinanciare (graficul nr. 2.).

Totusi, reducerea ratelor de pe pia_a monetara, efect al scaderii ratelor cheie ale BCE s-a transmis ratelor bancare de creditare cu un decalaj semnificativ, n linie cu evolu_iile anterioare, situa_ie reflectata n principal de extinderea spread-ului dintre ratele pie_ei monetare si ratele bancare. Nivelul acestuia depinde de valorile ratelor de dobnda ale pie_ei, controlate de bancile centrale. n acest context, identificarea componentei spread-ului ratelor bancare de creditare, care poate sa nu fie influen_ata de ac_iunile bancii centrale, devine extrem de interesanta. Un model econometric simplu permite calcularea diferitelor elemente care se adauga spread-ului ratelor bancare de creditare. Rata bancara de creditare poate fi divizata n doua componente esen_iale: spread-ul de echilibru si termenul de ajustare pass-through. Acesta din urma reflecta devierea temporara de la o stare de echilibru si deci nu reprezinta o valoare fundamentala. Spread-ul de echilibru este definit in funcie de trei elemente majore: efectul rezultat urmare a varia_iei ratei dobnzii de pia_a, efectul modificarilor riscului de credit, precum si cel determinat de evolu_ia raportului capital bancar/active. Conform graficelor nr. 3 si nr. 4, componenta spread-ului ratelor bancare care poate sa nu fie dependenta de ac_iunile bancii centrale este definita ca si spread-ul non-politicii monetare, reprezentnd suma termenilor de ajustare passthrough, a efectului de levier si riscului de credit. Graficul nr.3

Pe baza acestei descompuneri, putem formula mai multe concluzii. n primul rnd, spread-urile ratelor de creditare pe termen scurt observate pe parcursul crizei financiare s-au majorat considerabil odata cu cel de-al patrulea trimestru al anului 2008, dupa ce n 2007 si prima jumatate a lui 2008 nregistrasera valori constante. n al doilea rnd, declinul EURIBOR nceput n octombrie 2008 a contribuit semnificativ la extinderea spread-urilor ratelor de creditare pe termen scurt. n al treilea rnd, riscul de credit a reprezentat un alt factor important de accentuare a acestor spread-uri, n special din al treilea trimestru al lui 2008. Argumentele empirice privind evoluia spread-urilor ratelor de creditare asociate mprumuturilor acordate gospodariilor familiale arata ca majorarea acestora reflecta n principal nivelele mai ridicate de risc n raport cu cele asumate n condiii economice normale. Studiile recente subliniaza ca tensiunile financiare actuale au contribuit la sporirea eterogenitaii mecanismului de pass-through privind ratele pe termen scurt ale statelor Eurozonei. Acesta a ramas operaional pe toata durata crizei, funcionarea sa fiind similara celei asociate perioadelor de stabilitate economica si financiara. Severitatea tensiunilor financiare care au afectat pieele imobiliare ale SUA si ale Europei a avut drept finalitate o decelerare semnificativa a cresterii economice. Problemele acestor piee au fost cauzate si
9

de supraoferta de produse si servicii inovatoare, declansata iniial de boom-ul speculativ precedent al segmentului imobiliar. Simultan, cererea s-a nivelat,urmare a contraciei activitaii economice. Aceste doua aspecte au facilitat scaderea preului imobiliarelor, refinanarea companiilor si a persoanelor fizice fiind din ce n ce mai dificila. Bancile si-au modificat metodele de evaluare a riscurilor, devenind mai precaute, orientnduse spre standarde de creditare mai rigide si reguli mai conservatoare10. n condiiile n care valoarea proprietailor imobiliare utilizate ca si garanii a nceput sa se reduca odata cu declansarea bulei (iniial n SUA, Irlanda, Spania si Marea Britanie), bancile si-au diminuat ofertele de creditare. Pieele bancare si-au direcionat eforturile n vederea furnizarii lichiditailor necesare sectorului de profil; acesta este un alt element care explica majorarea primelor asociate riscului de credit si rigiditatea crescuta a standardelor privind acordarea de mprumuturi. Drept rezultat, diminuarea ratelor Bancii Centrale din octombrie 2008 a afectat mecanismul de transmisie asupra ratelor bancare. BCE si FED (Federal Reserve) au raspuns presiunilor n crestere ale pieei creditului prin injecii de lichiditate si prin scaderea ratelor de politica monetara. Tensiunile pieei monetare au fost atenuate prin relaxarea cerinelor privind garaniile solicitate n calitate de mprumutatori de ultima instana. n plus, guvernele SUA si cele europene au reacionat prin utilizarea fondurilor publice n scopul susinerii si recapitalizarii sistemului bancar. n octombrie 2008, Congresul SUA a aprobat un program de bail-out n valoare de 700 mld. USD pentru cumpararea activelor toxice ale instituiilor financiare americane. La nivel european, statele membre ale UE au acionat n direcia reducerii presiunilor suportate de ntreprinderile mici si mijlocii, prin facilitarea accesului la credite si a susinerii bancilor prin achizi ionarea aciunilor prefereniale, emise special pentru acest scop. Managementul lichiditaii aplicat de BCE si FED, alaturi de masurile de politica aplicate n timpul crizei au sprijinit funcionarea pieelor monetare. Masura n care mecanismul de transmitere a politicii monetare a fost ireversibil afectat de manifestarea consecinelor crizei este prematur de stabilit. Se poate argumenta ca aciunile actuale de stabilire a unui cadru de reglementare mai amplu si mai strict n scopul consolidarii elasticitaii sectorului bancar, ofera acestuia
10

posibilitatea de a juca un rol mai stabil n transmiterea politicii monetare. Explicaiile care susin aceasta afirmaie sunt diverse. Odata cu introducerea Basel II, canalul bilanier si sporeste importana. n masura n care noile prevederi separa conexiunea strnsa dintre capitalul solicitat si riscurile asociate, se poate observa o relaxare a bilanului mprumutatorilor. Anul 2010 a fost unul negativ pentru moneda european, deprecierea fa de valutele majore fiind de peste 10%. n ciuda bailout-urilor i al suportului Bncii Centrale Europene sau al Fondului Monetar Internaional, euro nu a oferit i nu ofer nici n prezent ncredere. Economia european rmne fragil i creterea economic va fi afectat de msurile de austeritate implementate de guvernani. Teama contaminrii ntregii regiuni va diminua ncrederea n moneda european, iar banca centrala va mentine cel mai probabil dobanda de referin la acelai nivel i n acest an. n aceste condiii Euro i va continua trendul descendent i se va tranzaciona pe parcursul anului fa de dolar ntre cel mai puternic nivel istoric 1.25-1.26 i mediana range-ului istoric 1.21, dar nu excludem testarea minimului de anul trecut 1.18. Pentru dolar 2010 a fost un an neutru, dar extrem de volatil. Doi factori cheie au influenat aceast evoluie contradictorie: pe de o parte msurile neconvenionale de politic monetare denumite Quantitative Easing 2, pe de alt parte statutul su de moned de rezerv global, sau de refugiu, ce a atras capitalul panicat din zona Euro n a doua jumtate a anului. Acest statut va oferi suport monedei americane i n 2011, orict de mult i-ar diversifica investitorii portofoliul de active fr risc, iar dac msurile adoptate vor genera cretere economic i inflaie, FED-ul va fi forat s majoreze dobnda cheie. Fundamental dolarul nu este pe poziii foarte solide, ns prognozele indic o cretere economic superioar celei europene cu peste 1% n urmtorii 2 ani, cea mai mare diferen ntre zonele industrializate, astfel se va afla n avantaj fa de principala contraparte. Stabilizarea economiei pe fondul unei deteriorri la nivel global va face din dolar o valut imbatabil n acest an. Pe de alt parte, dac B.Bernanke va continua monetizarea datoriilor pentru a pstra dobnzile jos i a stimula economia, vom asista la acelai scenariu din 2010. Dominatia dolarului in sistemul monetar international va lua sfarsit pana in 2025, pentru ca noul sistem tripolar, format din moneda americana, euro si yuan, sa formeze o "noua economie mondiala", se arata intr-un raport al Bancii Mondiale (BM), citat de Mediafax. "In prezent, euro concureaza tot mai mult dolarul pe piata internationala", potrivit raportului. Pe de alta parte, datorita dezvoltarii continue a economiilor emergente si a contributiei tot mai active la comertul si activitatile financiare transfrontaliere, se pare ca monedele acestora, in special yuanul, vor juca un rol tot mai important. "Cel mai probabil scenariu pentru sistemul monetar international este un sistem multiplu de valute, centrat in jurul dolarului, euro si yuanului", anticipeaza autorii raportului.

11

Potrivit acestui scenariu, dolarul va pierde pozitia dominanta pana in 2025, lasand loc unui rol sporit la nivel international al euro si yuanului.

Concluzii
Dei economia Statelor Unite este axat pe consum, acesta fiind sprijinit, alturi de investiii, prin politica monetar, o tot mai mare atenie se ndreapt ctre stabilitatea preurilor i creterea economic durabil. Stabilitatea preurilor este i principalul obiectiv al politicii monetare a Bncii Centrale Europene, ce se refer la nivelul general al preurilor n economie i implic evitarea att a inflaiei prelungite, ct i a deflaiei. Politicile monetare ale marilor zone economice se influeneaz reciproc, modificri aduse unei dintre ele, producnd efecte la nivel global. Stabilitatea preurilor previne redistribuirea arbitrar i semnificativ a veniturilor i a prosperitii, fenomen ntlnit att n mediul inflaionist, ct i n cel cu trsturi deflaioniste. Prin urmare, un mediu economic caracterizat prin preuri stabile contribuie la meninerea stabilitii i coeziunii sociale. Diverse episoade din secolul XX au demonstrat c ratele ridicate ale inflaiei sau deflaiei pot crea instabilitate politic i social. O piaa monetara eficienta si integrata este eseniala pentru o politica monetara solida, n condiiile n care aceasta asigura o distribuie uniforma a lichiditaii bancii centrale si un nivel omogen al ratelor de dobnda pe termen scurt n ntregul spaiu al monedei unice. La nivel macroeconomic, un regim monetar nou si credibil aplicat EZ pe ansamblu, alaturi de eliminarea riscului asociat ratei de schimb a contribuit la ancorarea mai ferma a previziunilor privind nivelul inflaiei de termen lung. De asemenea, introducerea monedei unice a coincis cu accelerarea fenomenului de inovaie financiara, care a sporit posibilitaile de finanare ale bancilor. n acelasi context, inovaia financiara a majorat opiunile de asumare a riscului, contribuind la cresterea importanei acestui canal de transmitere a politicii monetare. Totusi, criza actuala a demonstrat ca aceasta situaie se poate inversa n perioade de tensiuni financiare, atunci cnd finanarile din cadrul pieei se restrng sau chiar dispar, odata cu materializarea riscurilor preluate anterior.

Bibliografie:
1.www.ecb.eu
12

2.www.bnro.ro/RO/ECB 3.http://www.capitalul.ro/finante-banci/banca-mondiala-prevede-sfarsituldominatiei-dolarului-pana-in-2025.html 4.http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/default.htm 5. http://www.financialdirector.ro 6. ***European Central Bank, Monthly Bulletin May, 2010 7. ***European Central Bank, Financial integration in Europe, 2010 8.***European Central Bank Statistical Data Warehouse, 2011

13

14