Bursa monetar i financiar

Capitolul I. BURSA. CONTRACTE BURSIERE 1.1. ISTORICUL BURSELOR DE MRFURI Apariia i formarea burselor de mrfuri este rezultatul unui proces evolutiv firesc care a nceput n urm cu aproximativ 2000 de ani n Grecia i Roma Antic i continu i astzi. Dac ar fi s alegem oricare din produsele tranzacionate azi la burs i am ncerca s-i traversm evoluia pe pia de-a lungul istoriei, am gsi c acesta a trecut prin cinci faze distincte: oferirea ca dar, schimbul de marf (barter), contractul cu plat i livrare imediat (spot), contractul cu plat i livrare ulterioar stabilirii preului (forward) i contractul la termen (futures i options). Darul i schimbul de marf dateaz de la nceputul civilizaiei. A treia faz, contractul spot, poate fi considerat ca adevratul nceput al pieelor de marf organizate. Pn n anul 1600 comerul n Europa i Asia nu a fost destul de intens pentru a permite susinerea activitii comercianilor locali sau a pieelor locale. Periodic, trgurile serveau ca piee de desfacere pentru arii geografice ntinse. Aceste trguri au fost organizate la nceput de comercianii ambulani care schimbau mrfurile lor locale pe mrfuri exotice aduse din inuturi ndeprtate. Banii erau puini i majoritatea tranzaciilor se fceau prin simplu schimb. Acest tip de trg era des organizat n Grecia Antic, n timpul Imperiului Roman, dar i n China. Treptat, a aprut o reea de trguri specializate i bine organizate. Existau reguli precise care stabileau unde, cnd i cum pot vinde comercianii, n funcie de tipul de marf oferit. S-a introdus interdicia contractrii n afara acestor trguri, pentru a preveni acumularea unei cantiti mari de marf care ar fi permis ulterior controlul preului. Cu timpul, s-au constituit asociaii de comer care reprezentau interesele noii clase de comerciani. Disputele din afaceri erau soluionate n tribunale special nfiinate, prin aplicarea codului comerciantului. Odat cu creterea numrului de tranzacii s-a introdus ca mijloc de schimb scrisoarea de trg". Aceste scrisori permiteau amnarea plii unei mrfi, deci o extindere a creditului. Comercianii aveau posibilitatea s circule din trg n trg reglnd plile prin anularea debitelor sau creditelor cu scrisori de trg, pltind la sfrit eventualele datorii rmase, n bani. Aa a aprut piaa spot (cash). Adesea, comercianii prezentau eantioane din marfa lor, urmnd ca plata - n bani sau cu scrisoare - s se fac numai atunci cnd titlul trecea la cumprtor. Se consider c rdcinile comerului la termen se afl n sistemul de trguri medievale japoneze, care a permis Japoniei s dezvolte i s organizeze piaa la termen ncepnd cu anul 1697, cu aproape un secol i jumtate naintea Statelor Unite ale Americii. Denumirea de burs" provine de la oraul Bruges, unde aceste adunri se ineau la Hotel des Bourses, numit aa dup un senior din vechea i nobila familie van den Boursen care l construise i pe al crui frontispiciu erau sculptate n piatr trei pungi (fr. bourse). Aici se ntlneau bancherii i negustorii pentru a negocia bani, metale preioase,

hrtii de valoare i mrfuri. Cu timpul, locurile de ntlnire ale comercianilor au primit denumirea de burse. 1.1.1. Primele burse de mrfuri n lume Prima burs, n accepiunea modern, a fost cea de la Anvers, nfiinat n anul 1531. Bursa din Anvers avea o cldire proprie unde se ncheiau tranzacii cu mrfuri coloniale. n anul 1554 s-a nfiinat la Londra o burs denumit Royal Exchange", care, din 1773 sa profilat numai pe schimbul de efecte financiare. n anul 1639 apar la Paris o serie de agenii de schimb n domeniul negocierii titlurilor de valoare; apoi la Lyon, Toulouse i Rouen, iar spre sfritul secolului al XVII-lea, la Montpellier. n Germania, la jumtatea secolului al XVI-lea apar primele burse la Augsburg, Nrnberg i Hamburg, iar la nceputul secolului al XVII-lea, bursa din Berlin. La nceputul secolului al XVII-lea la Amsterdam mrfurile se puteau negocia n baza contractelor options" prin care se permitea convenirea unui pre n baza cruia cumprtorul obinea de la vnztor dreptul de a cumpra o cantitate de marf la o dat stabilit n viitor. Un secol mai trziu, tot n acest mare centru comercial se constituie o burs a grului n care se desfurau tranzacii de trei ori pe sptmn, ntr-o hal uria de lemn n care fiecare negustor avea un om tocmit pentru a aduce mostre din grul pe care dorea s-l vnd i pentru a negocia preul n funcie de calitatea acestuia. Burse au mai fost nfiinate la Basel (1699), Paris (1724), Viena (1761), New York (1792), Bruxelles (1801), Roma (1827), Madrid (1831), Milano (1833), Geneva (1850), Tokyo (1855) etc. n secolul al XVIII-lea i n prima jumtate a secolului al XIX-lea n Olanda i Anglia comerul spot devenise deosebit de important pentru materii prime, produse agroalimentare i industriale. n 1848 i-a nceput activitatea Chicago Board of Trade ca burs de grne. Civa dintre cei mai pricepui comerciani de grne au hotrt s se reuneasc ntr-o burs organizat de cereale - CBOT. Odat cu apariia unei burse organizate, care oferea un loc de ntlnire centralizat, investitorii bogai au vzut o oportunitate pentru construirea unor silozuri imense unde s-i depoziteze grnele pentru consumul pe un an ntreg. Aceasta a ajutat la soluionarea problemelor legate de oferta de grne care existau n trecut n America i a contribuit la stabilirea preurilor cerealelor pentru tot cursul anului. n acest interval de timp s-a produs transformarea comerului spot" n comer la termen", proces aprut pentru prima dat ntr-o form asemntoare celei existente azi, la Chicago Board of Trade n 1865. Chicago devenise n acel moment capitala mondial a cerealelor. Acest gen de comer s-a extins apoi la Liverpool, Londra, New York, New Orleans, Berlin. n 1874, negustorii au format Bursa de Produse din Chicago, unde se comercializau la nceput unt, ou, brnz, psri domestice i alte produse agricole. Mai trziu, aceasta a fost numit Bursa de Unt i Ou din Chicago (Chicago Egg&Butter Board). n cele din urm, aceasta a nceput s tranzacioneze tipuri de marf att de multe i diverse, nct, n 1919, a fost numit mai aproape de realitate, Chicago Mercantile Exchange. Cteva dintre mrfurile tranzacionate n acel timp erau cartofii, ceapa i pieile de vit iar din perioada anilor 1950, curcanii, oule ngheate i slnina de porc au fost adugate

mrfurilor care se tranzacionau la CME. Astzi se lucreaz cu patru grupe de produse: mrfuri agricole, valute, dobnzi i indici bursieri. n 1880 doar grul, porumbul, ovzul i bumbacul fceau obiectul tranzaciilor la termen. Cu timpul, gama produselor tranzacionate le termen s-a extins cu materii prime industriale (cupru, plumb, zinc), carcase de porc, vite vii, cherestea, suc de citrice. Dezvoltarea pieelor la termen, creterea semnificativ a numrului de tranzacii au determinat, ca ncepnd cu anul 1971, s se diversifice gama produselor tranzacionate la termen cu metale preioase (aur, argint, platin), devize, titluri financiare cu venit fix i indici bursieri. n 1972, CME inaugureaz tranzacionarea contractelor futures pe valute - primele contracte futures financiare, iar n 1975 CBOT lanseaz primele contracte futures pe rata dobnzii. n 1982 Kansas City Board of Trade iniiaz primele contracte futures pe indici bursieri. Este de remarcat faptul c dei CBOT lansase contracte futures pe grne nc din 1865 i CME contracte futures pe ou i unt nc din 1919, prima lege care venea s reglementeze pieele de contracte" a fost adoptat abia n 21 septembrie 1922 - Legea tranzaciilor futures cu cereale"(The Grain Futures Act of 1922). Legea superviza tranzaciile futures cu cereale, dar nu aborda atent probleme ca reglementarea mecanismului de tranzacionare i prevenirea manipulrii pieelor. Crahul bursier din 1929 i criza economic de la nceputul anilor '30 au grbit adoptarea n 1936 a Legii bursei de mrfuri"(The Commodity Exchange Act of 1936). Istoria s-a repetat n ceea ce privete reglementarea contactelor futures de pe pieele financiare. Dei acestea erau cunoscute nc din 1970 i au fost lansate n 1972, legea care le reglementa a fost adoptat n 23 octombrie 1974. O cretere deosebit a interesului pentru tranzaciile la termen s-a nregistrat ntre anii 1975-1985, fapt evideniat de volumul contractelor pe pieele americane i engleze. n prezent, numrul burselor care funcioneaz n lume trece de 100, din care 18 sunt n SUA, 11 n Anglia, 8 n Germania, 7 n Frana. Exist azi 60 de burse futures i de opiuni rspndite n 37 de ri. Odat cu schimbrile petrecute n rile din Europa Central i de Est s-au fcut eforturi n vederea organizrii unor piee bursiere i n rile din aceast zon. 1.1.2. Bursele de mrfuri n Romnia Dup cum relateaz Nicolae Iorga n Istoria comerului"(1937), nc din 1839 apare ideea organizrii unor burse n Bucureti i Brila. n anul 1840 n ziarul Mercurul Brilei" este prezentat Codul de Comer" care cuprinde prima reglementare general a bursei de comer n Muntenia. Acest cod a fost pus n practic i n Moldova, unde a fost extins oficial dup unirea Principatelor, n cadrul aciunii de unificare legislativ, prin legea din 7 decembrie 1863. Codul de Comer" din 1840 constituie o reproducere a Codului Comercial Francez " din 1807. n 1865, n ziarul Monitorul - Jurnal oficial al Principatelor Unite Romne" apare primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la Bucureti, Iai, Galai i Brila care cuprinde reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. Legea asupra burselor mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri" din 1881 adoptat dup legislaia francez, punea bazele

organizrii burselor de mrfuri i de valori. Un an mai trziu se deschidea Bursa de la Bucureti. Legea asupra burselor de comer" din 1904 a redefinit instituia bursier iar legea de unificare din 1929 a determinat creterea credibilitii instituiei bursiere din Romnia. Dei legea din 1929, cunoscut sub denumirea de Legea Madgearu", admitea operaiunile la termen, acestea nu au fost practicate n Romnia pn n 11 iulie 1997, cnd au fost lansate n premier la Bursa din Sibiu. Pe fondul unui volum de tranzacii sczut pe piaa mrfurilor fungibile i al lipsei unui cadru legislativ care era tot mai mult cerut de piaa din Romnia, Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (pe atunci Bursa din Sibiu) s-a orientat n lansarea contractelor futures pe indici bursieri i pe valute. Este cunoscut faptul c lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei activului de baz. Aceasta a fost premisa care a determinat reorganizarea Bursei de Mrfuri din Sibiu ca pia futures financiar. Prima iniiativ legislativ dup1990 a avut loc n 28 august 1997 prin Ordonana 69 privind Legea burselor de mrfuri". Ea venea s contureze modul de organizare al burselor de mrfuri n vederea tranzacionrii de contracte futures i opiuni. 1.2. BURSA - DEFINIRE I CARACTERISTICI 1.2.1. Ce este bursa? Termenul desemneaz o instituie cu putere de autoreglementare, specific economiei de pia liber - bursa - ca form organizat de schimb pentru mrfuri i valori. n esen, noiunea indic locul de ntlnire a negustorilor i oamenilor de afaceri, n sensul unui spaiu de concentrare a cererii i ofertei. Acest coninut rezult din definiiile date n limbajul de specialitate. Astfel Legea romn asupra burselor" din 1929 - Legea Madgearu" - se arat c bursele sunt instituii publice create n scopul de a reuni pe comerciani, industriai, productori, armatori i asigurtori n vederea negocierii valorilor publice i private, monedelor, devizelor, mrfurilor, productelor, nchirierii vaselor i acoperirii riscurilor de tot felul" . Prin urmare bursa este o pia, care se particularizeaz prin obiectul tranzaciilor i modul de organizare i funcionare. n domeniul dreptului se apreciaz c bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau mrfuri, dup o procedur anumit i numai de ctre anumii intermediari, sub supravegherea autoritilor. Formarea i afirmarea bursei exprim nsi definirea relaiilor de schimb, a pieei ca structur de baz a economiei de pia moderne. Odat cu consacrarea bursei, relaiile de schimb ajung la deplin extindere i maturizare, primind rolul central n reglarea mecanismului de pia. 1.2.2. Caracteristicile pieelor bursiere

Natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici ce vor fi prezentate mai pe larg n cele ce urmeaz. Pia de mrfuri: Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i ofertei pentru mrfuri, precum i pentru diferitele tipuri de hrtii de valoare. Dac la nceputul lor, pieele bursiere erau organizate pentru tranzacionarea n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o separare ntre cele dou categorii de burse. Bursele sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz mrfuri, titluri pe mrfuri, active monetare i financiare, care au anumite caracteristici: - sunt generice; se individualizeaz prin msurare, numrare sau cntrire - sunt fungibile; pot fi nlocuite unele prin altele - au caracter standardizabil; marfa poate fi mprit pe loturi omogene - sunt depozitabile; permit executarea obligaiilor contractuale la o anumit perioad de la ncheierea tranzaciei - au un grad redus de prelucrare; meninerea caracterului de produs de mas, nedifereniat, omogen. Pia simbolic: Unul dintre principalele obiective ale organizrii schimburilor n cadrul bursei l reprezint asigurarea operativitii tranzaciilor comerciale i financiare, realizarea acestora pe o baz standardizat. Necesitatea extinderii i intensificrii schimburilor a generat o tendin de dematerializare a mrfurilor, de la bunuri determinate fizic trecndu-se la mostre i eantioane reprezentative. Pe msura consacrrii de uzane comerciale s-a trecut de la eantion la tipuri i denumiri uzuale, adic la caliti abstracte de marf, pe baza crora se ncheie tranzacii comerciale. Astfel bursa simplific la maxim activitatea de tranzacionare i reduce negocierea la elementele sale eseniale: sensul operaiunii (vnzare sau cumprare), marfa, cantitatea, preul i termenul de livrare. Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face cu un document acceptat de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile ncrcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea documentului respectiv. Bursa nu i asum rolul de realizare a tranzaciei n forma sa fizic, micarea mrfurilor avnd loc n afara acestei piee. Pia organizat i liber: Bursa este o pia organizat n sistem de autoreglementare, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de ctre toi participanii. Aceasta nu nseamn administrarea pieei, ci reglementarea ei n scopul obinerii unui sistem ce garanteaz caracterul liber i deschis al tranzaciilor comerciale i financiare. Nu pot fi tranzacionate la burs dect mrfuri sau valori pentru care exist concuren liber, pentru care oferta provine de la un numr suficient de mare de ofertani, cererea este solvabil i relativ constant, astfel nct s nu apar posibilitatea unor concentrri n scopul manipulrii preului.

Pia reprezentativ: Bursa este o pia reprezentativ n care se stabilete preul mrfurilor pentru care ea constituie o pia organizat - cotaia bursei - element ce servete drept reper pentru toate tranzaciile comerciale sau operaiunile financiare care se desfoar n ara respectiv, iar n cazul marilor burse, n ntreaga lume. 1.3. CONTRACTELE BURSIERE nc de la apariia lor, bursele de mrfuri s-au bucurat de un interes deosebit din partea marelui public, reprezentnd pentru unii o speran de mbogire rapid iar pentru alii soluia n cutarea unei certitudini asupra viitorului apropiat sau ndeprtat. Procesul de dematerializare a mrfii a constituit primul mare pas spre tranzaciile futures. Facilitarea stabilirii calitii a contribuit la o dezvoltare a lichiditii. Fluctuaiile ample i neanticipate ale preurilor pe pieelor spot, mpreun cu puterea limitat a participanilor la aceste piee, au fost factori favorabili n apariia tranzaciilor forward i futures. Tipuri de contracte bursiere: - contractul spot - are ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii contractului i care urmeaz s fie livrat i achitat imediat - contractul forward - este un acord privat de a cumpra sau a vinde, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei - contractul futures - este un angajament standardizat de a cumpra sau vinde un activ, marf, titlu financiar sau instrument monetar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidarea la o dat viitoare - opiunile - contracte ntre un vnztor i un cumprtor care dau dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau a vinde la o anumit dat viitoare un activ, marf, titlu financiar sau instrument monetar, drept obinut n schimbul plii unei prime. 1.3.1. Contractul spot Contractele spot sunt contracte de vnzare - cumprare a cror executare are loc, teoretic, imediat dup ncheierea lor. Practic, ele sunt executate n termene cuprinse ntre 24 de ore i 10 zile bancare i presupun livrarea obligatorie a mrfii. Marfa ce st la baza contractului spot este: - la vedere (adic exist) - disponibil (nu e grevat de vreo obligaie; de exemplu, gajul) - prezent (se afl ntr-un depozit agreat de burs) Preul de execuie al contractului este cel stabilit n momentul ncheierii tranzaciei. 1.3.2. Contractul forward Odat cu apariia burselor, vnztorii i cumprtorii aveau posibilitatea de a reduce nesigurana preurilor printr-o vnzare forward cash. O vnzare forward cash sau un

contract forward reprezint o negociere privat n care vnztorul i cumprtorul convin asupra unui pre pentru o marf care urmeaz s fie livrat n viitor. La contractele forward cash, marfa nu se putea transmite pn la data de livrare prestabilit. Acum vnztorul i cumprtorul au posibilitatea de a bloca un pre cu mult timp naintea executrii contractului i s elimine astfel incertitudinea cauzat de fluctuaiile de pre din aceast perioad. Certitudinea preului confer posibilitatea cumprtorilor i vnztorilor s i anticipeze corect veniturile viitoare. Contractul forward a ajutat la scderea riscului schimbrii preului i a facilitat dezvoltarea pieelor i vnzarea mrfurilor. Totui nu a disprut riscul ca un comerciant (cumprtorul mrfii) s nu-i ndeplineasc prevederile contractuale n cazul n care preurile au sczut dramatic, productorul rmnnd cu mrfurile pe stoc i fr alt cumprtor. n cazul opus, dac preurile au crescut dramatic n perioada dintre contractare i livrare, vnztorul ar fi fost cel tentat s nu respecte contractul, n ncercarea de a vinde altcuiva la un pre mult mai mare dect cel care s-a stabilit n contract. Pentru a rezolva problema garantrii executrii tranzaciei, s-s dezvoltat o nou metod. Fiecare participant la o tranzacie depoziteaz o sum de bani la o a treia parte, neutr. Acest lucru d sigurana c fiecare parte va respecta contractul. Dac una din pri nu-i ndeplinete obligaiile cealalt parte urmeaz s primeasc banii ca despgubire pentru orice pierdere financiar. Bursele i-au dezvoltat standarde de calitate i uniti de msur pentru fiecare marf. Aceasta a dus la comercializarea (vnzarea i cumprarea) de contracte pe titluri de marf care specificau cantitatea, calitatea, data scadenei i data de livrare a unei mrfi. Cel mai reprezentativ exemplu de contract forward folosit zilnic de ctre fiecare este abonamentul la un ziar, pentru care se percepe preul convenit anterior pe toat durata valabilitii abonamentului (contractului). Exist cteva avantaje ale contractelor forward. Pe lng avantajele evidente, cum sunt cunoaterea exact a sumei i cantitii pe care urmeaz s o primeasc, a nivelului calitativ i a momentului livrrii, certitudinea preului este important deoarece un cumprtor i va cunoate costurile anticipat. i vnztorul i va cunoate veniturile dinainte. Astfel, certitudinea preului d posibilitatea cumprtorilor i vnztorilor s-i anticipeze corect veniturile viitoare. 1.3.3. Contractele futures Contractele forward standardizate s-au transformat n contracte futures. De exemplu, un contract futures pe gru pentru iunie 2000 oblig vnztorul s livreze cumprtorului 20 de tone de gru de o anumit calitate, la termenul de expirare a contractului; sau un contract futures pe dolari SUA pentru martie 2000 cere celui care l vinde s livreze celui care l-a cumprat 1000 de dolari la scaden. Persoanele fizice sau juridice pot executa tranzacii futures chiar dac nu au intenia de a face sau de a primi livrarea. Deoarece contractele futures sunt standardizate, ele pot fi transmise de mai multe ori. Este necesar o metod pentru a intersecta ultimul vnztor cu ultimul cumprtor.

Operaiunile de compensare ale casei de clearing a bursei au ajuns s nregistreze toate tranzaciile i livrarea documentelor de la vnztori la cumprtori. Aceast operaiune facilita i compensarea contractelor futures deoarece ele erau standardizate i se puteau schimba ntre ele. De exemplu, o persoan care a cumprat un contract futures poate s-l vnd eliminndu-i astfel poziia deschis de la agenia de brokeraj la care a deschis contul de marj. Compensarea a creat oportunitatea ca cei care doresc s execute contractul. Posibilitatea de compensare este o caracteristic fundamental a comerului futures. Numai aproximativ 2% din totalul contractelor futures au ca rezultat o livrare fizic. O alt funcie esenial a casei de compensaie este aceea de a se interpune ntre vnztor i cumprtor la fiecare tranzacie. n realitate, un vnztor vinde casei de compensaie, iar cumprtorul cumpr de la casa de compensaie. Aceasta confer integritate tuturor tranzaciilor. Elementele contractului futures sunt: simbolul contractului, unitatea de tranzacionare, cotaia, variaia minim de pre (tick-ul), limitele de variaie zilnic a preului, lunile de livrare, ultima zi de tranzacionare, ultima zi de livrare i programul de tranzacionare. Standardizare contractelor i crearea funciei de compensare au mrit eficiena pieei, permind o pia mult mai lichid (una n care tranzaciile s fie executate la preul specificat sau la unul apropiat), oricine putnd s intre i s ias rapid din pia. Cu ct preul a mai rapid determinat i piaa e mai lichid, cu att ea devine mai eficient. Contractele futures (alturi de opiuni) sunt titluri financiare derivate. Ele dau natere unor obligaii contractuale ce pot fi stinse n dou moduri: la scaden, prin livrare fizic, cash sau plata diferenelor i pn la scaden, prin lichidarea lor la burs. 1.3.4. Avantajele contractelor futures ntre contractele forward i futures exist o serie de deosebiri: - contractele futures sunt standardizate; - preul variaz zilnic n funcie de raportul dintre cerere i ofert; - spre deosebire de contractele forward, contractele futures au o pia secundar. Diferenele i asemnrile ntre contractele forward i futures sunt analizate n tabelul care urmeaz: CARACTERISTICACONTRACT FORWARDCONTRACT FUTURESFELUL TRANZACIEICumprtorul i vnztorul sunt obligai s cumpere sau s vnd o anumit cantitate dintr-o marf la un pre stabilit i la o dat viitoare.Cumprtorul i vnztorul sunt obligai s cumpere sau s vnd o anumit cantitate dintr-o marf la un pre stabilit i la o dat viitoare.MRIMEA CONTRACTULUINegociabilStandardizatDATA LIVRRIINegociabilStandardizatMETODA DE TRANZACIONAREPreurile sunt determinate n particular, de ctre cumprtor i vnztorPreurile sunt determinate prin strigare ntr-o pia de licitaie dintr-o burs autorizatDEPOZITUL DE ASIGURAREDepinde de relaia de ncredere dintre cumprtor i vnztorAtt cumprtorul ct i vnztorul plaseaz fonduri la casa de compensaie a bursei (marja). Variaiile zilnice reflect schimbrile valorice ale contractului, deci marja de meninere poate fi ajustat n jos sau n sus

FRECVENA LIVRRII Foarte mare Foarte sczut REGLEMENTARE Legi comerciale Legi specificeEMITENT I GARANT_Casa de Compensaie Evenimentele externe pot influena volatilitatea preului. Formarea burselor specializate a ajutat la stabilizarea marilor fluctuaii de pre, fluctuaii datorate alternanei surplusurilor de ofert, cu momentele de criz. Totui n ciuda aciunilor ntreprinse pentru stabilizarea preurilor mrfurilor, ali factori puteau destabiliza cotaiile. Fenomenele naturale (seceta, inundaiile, ngheurile, insectele) puteau influena oferta de produse agricole. Rzboaiele pot face ca valutele multor ri s fie mai riscante i cu o valoare mai sczut pe pieele monetare ale lumii. n cazul particular al Romniei, deschiderea internaional de dup 1989 a pus economia romneasc centralizat i ineficient n competiie cu economiile dezvoltate ale lumii. Competiia, din start inegal, a dus la importuri masive de produse mai ieftine i mai bune dect cele autohtone, acestea nefiind susinute dect n mic msur de exporturi i de investiii strine. Balana comercial deficitar astfel creat a dus la devalorizarea monedei naionale. Devalorizarea a avut diferite valori de la un an la altul, n funcie de diversele politici monetare i economice promovate de guvernele postrevoluionare. Degradarea continu a condiiilor economice, favorizat de haosul legislativ i de inconsecvena cu care a fost aplicat reforma, a condus la alternane de perioade de calm relativ, n care leul era susinut administrativ, cu devalorizri brute i importante. Pieele futures ajut la controlarea riscului. Atunci cnd o firm, industrie sau sector comercial folosesc efectiv pieele futures, ele nu fac altceva dect s-i controleze riscul, care este un element al fiecrei afaceri. Aceasta se traduce prin costuri mai reduse pentru consumatori, pentru c o firm bine condus, de obicei poate s-i aduc pe pia produsele sau serviciile la preuri reduse, avnd costuri mai mici. Cu ct sunt mai puine riscurile pe care trebuie s i le asume o firm, cu att preul final necesar pentru a obine profit poate fi mai mic. Aceasta ilustreaz cel mai bine sistemul de liber iniiativ, iar pieele futures joac un rol vital n acest proces. Firmele care fac afaceri cu clieni sau furnizori din strintate sunt interesate de modul n care compania face fa ratelor de schimb. Dac se dorete controlul fluctuaiei riscului ratei de schimb astfel nct profitul s fie protejat se poate apela la hedging cu futures. Pieele futures sunt o parte a scenei afacerilor internaionale. Folosite cu pricepere pieele futures pot constitui un rol important n modul de a face afaceri. Cadrul organizatoric al pieei futures cuprinde instituiile ce servesc direct aceast pia: bursa, firmele de brokeraj (ageniile bursiere), casa de compensaie, precum i reglementarea legal a desfurrii tranzaciilor pe aceste piee. Dezvoltarea cadrului organizatoric al unei piee contribuie la eficientizarea acesteia prin mbuntirea informaiei de pia i prin reducerea costurilor tranzaciilor. Cea mai important component rmne instituia bursei. Aceasta nu se angajeaz ca parte n tranzaciile spot, forward sau futures ci funcia ei primordial este de a crea un

cadru eficient n care s acioneze liber forele pieei, prin asigurarea urmtoarelor servicii i faciliti: - un spaiu fizic adecvat desfurrii tranzaciilor, care s rspund particularitilor mecanismului de licitaie prin strigare deschis sau de tranzacionare computerizat; - o reea de telecomunicaii eficient care s asigure diseminarea instantanee pe plan naional a informaiilor privind preurile i volumul de tranzacii din cadrul bursei respective, precum i accesul facil la aceste informaii; - o nregistrare rapid i exact a tranzaciilor din incinta bursei, sistemele de marj i compensare eficiente, astfel nct participanii la tranzacii s poat realiza profiturile aferente poziiilor lor futures; - regulamente de funcionare care s asigure condiii egale i corecte de participare la aceste piee; - lansarea de contracte futures viabile, crearea i introducerea de noi contracte, concomitent cu renunarea la cele ce nu mai prezint interes. Deoarece pe piaa bursier mecanismele i procedeele prin care acetia acioneaz sunt specifice, hedgerii i speculatorii sunt recunoscui prin poziia de pe care acioneaz. De remarcat c pe piaa futures i cu opiuni nu au acces direct dect cei care sunt membri ai bursei. Acetia, prin reprezentanii lor (brokeri de ring, deckeri, runneri, ageni de burs), acioneaz la ordinele clienilor i pot determina prin sfaturile i opiniile lor direcii de aciune, deci ar putea influena ntr-o oarecare msur piaa. Pentru a preveni aceste situaii, regulamentele conin msuri contra manipulrilor de orice fel. n plus, pe toate pieele exist reglementri precise dictate de necesitatea transparenei operaiunilor bursiere. Pieele futures s-au dezvoltat rapid i reprezint cele mai competitive piee existente n practic, ndeplinind funcii economice i sociale de mare importan. 1.4. BURSA MONETAR-FINANCIAR I DE MRFURI SIBIU 1.4.1. Prezentarea general a BMFMS Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu a fost nfiinat n 14 decembrie 1994, avnd 11 acionari care deineau 17 cri de membru. n iulie 1997 Bursa din Sibiu a devenit prima burs futures i de opiuni din Romnia, jucnd un rol important n cadrul economiei de pia romneti prin oferirea unor instrumente eficiente pentru managementul riscului. Crearea primei burse futures din Romnia a constituit o etap de maxim importan n transformarea unei societi care se ocup de intermedieri i licitaii, ntr-un centru naional n care participanii la piaa bursier au oportunitatea de a-i acoperi riscurile sau de a specula modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate. n prezent, capitalul social al BMFMS este de 500.000 USD, reprezentnd aportul adus de cei 54 de acionari care dein 90 de cri de membru, fiecare carte de membru dnd dreptul la un loc de broker n toate ringurile Bursei. Cartea de membru (cartea de burs = un pachet de 50 aciuni BMFMS) d deintorului ei dreptul de a efectua tranzacii n oricare dintre ringurile Bursei. ntruct nu toate cele 90 cri de burs sunt active, Asociaia Bursei a hotrt s nu se mai emit alte cri de burs, cei care doresc s desfoare activitate bursier avnd

posibilitatea s devin membri asociai prin cumprarea sau nchirierea uneia dintre cele 90 cri emise. Preul de adjudecare al unei cri de burs la ultimele licitaii a fost de aproximativ 5.500 USD / carte, iar preul de nchiriere al unei cri este de 100 USD / lun, perioada minim pentru nchiriere fiind de 3 luni. Membrii Bursei au acces direct n ringurile de tranzacionare ale BMFMS i pot fi totodat membri compensatori, avnd astfel acces i la mecanismul de compensare oferit de Casa Romn de Compensaie. Membrii Bursei care nu sunt i membri compensatori trebuie s aib o relaie de colaborare, n vederea compensrii tranzaciilor lor, cu un membru compensator. Aceste acorduri trebuie s fie aprobate de ctre Burs. Directorii i angajaii autorizai s tranzacioneze pentru sau n numele ageniei de brokeraj trebuie s fie atestai de ctre Burs ca operatori pentru pieele futures i de opiuni. Patrimoniul evaluat al BMFMS este de 1,12 milioane USD. n anul 1996 s-a finalizat noul sediu al BMFMS, n suprafa de peste 1000 mp, BMFMS fiind singura burs din Romnia cu sediu n proprietate. Cadrul legal n domeniul burselor de mrfuri din Romnia n prezent se limiteaz la OG 69/28 august 1997 publicat n M.O. 227/30 august 1997 i la legea 31/1990 cu modificrile i completrile ulterioare. Dei Ordonana nr. 69 prevedea nfiinarea unei Comisii a Operaiunilor la Termen, ea nu este funcional pn n prezent. Conform prevederilor Ordonanei, BMFMS este organism cu putere de autoreglementare. Departamentul de Reglementare i Supraveghere a Pieelor al BMFMS a elaborat reguli i regulamente care sunt cunoscute i respectate de ctre toi operatorii. Totui, nfiinarea unei comisii naionale care s supravegheze tranzaciile futures n Romnia constituie o necesitate stringent. Contractele tranzacionate n ringurile BMFMS au fost nregistrate la Oficiul de Stat pentru Invenii i Mrci nc din 1997, brevetele pentru acestea constituind dovada prioritii BMFMS n acest domeniu. 1.4.2. Produsele tranzacionate la BMFMS Contractele futures sunt angajamente de a vinde sau cumpra o marf, valut, indice financiar, avnd cantitatea, calitatea, scadena i modalitatea de lichidare / livrare standardizate. Metoda de stabilire a preului este sistemul de licitare prin strigare deschis n ringurile Bursei. Contractul futures are o dat scaden pn la care poate fi tranzacionat n ring. Vnztorii i cumprtorii pot iniia operaiunile adecvate dnd brokerilor ordine de vnzare sau de cumprare, prin care sunt specificate preul, cantitatea, data scadenei i termenul de valabilitate al ordinului. Scadena contractelor futures tranzacionate la BMFMS este de 1, 2, 3, 4, 5 i 6 luni. Opiunile pe contracte futures - opiunile care fac obiectul tranzacionrii n ringurile Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu, sunt contracte standardizate care dau cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde contractul futures suport la un pre prestabilit, numit pre de exercitare pe perioada de valabilitate a

contractului. Pentru dreptul dobndit cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Vnztorul se oblig s vnd sau s cumpere contractul futures de la baza opiunii la preul de exercitare dac opiunea este exercitat de cumprtorul su. Exist dou tipuri distincte de opiuni: put i call. Prin cumprarea unei opiuni put se obine dreptul de a lua o poziie short pe contractul futures suport. Cumprarea unei opiuni call d dreptul la o poziie long pe contractul futures de la baza opiunii. Opiunile call i put sunt contracte complet separate, distincte i ofer drepturi diferite. Ele nu sunt pri opuse ale aceleiai tranzacii. Orice opiune put are un cumprtor i un vnztor; la fel i opiunea call. _INCLUDEPICTURE \d "img/imageNQQ.JPG"__Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu este prima burs din Romnia n care s-au tranzacionat contracte futures i opiuni pe contracte futures. Pentru a rspunde cerinelor pieei, BMFMS i-a diversificat permanent produsele oferite spre tranzacionare. Din iulie 1997, data introducerii primului contract futures i pn n prezent, la BMFMS au fost introduse urmtoarele tipuri de titluri financiare derivate: 11 iulie 1997 - contractul futures pe indicele propriu BMS1 (coul aciunilor la societile tranzacionate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti); 1 august 1997 - contractul futures pe dolarul SUA (simbol ROL/USD); 1 octombrie 1997 - contractul futures pe marca german (simbol ROL/DEM); 1 octombrie 1997 - contractul futures pe lira italian (simbol ROL/ITL); 1 septembrie 1998 - contractul futures contractul pe indicele BET(ROL); 9 noiembrie 1998 - opiuni pe contractul futures pe indicele BET(ROL); 2 decembrie 1998 - contractul pe moneda european (simbol ROL/EURO); 22 martie 1999 - contractul futures pe raportul EURO/USD 1 iunie 1999 - opiuni pe contractul futures ROL/USD 1 iunie 1999 - opiuni pe contractul futures EURO/USD 17 ianuarie 2000 - contractul futures pe rata dobnzii BUBOR 1 17 ianuarie 2000 - opiuni pe contractul futures pe rata dobnzii BUBOR 1 6 martie 2000 - contractul futures pe raportul USD/JPY 6 martie 2000 - opiuni pe contractul futures pe raportul USD/JPY Implementarea tranzaciilor futures la BMFMS a fost precedat de participarea, n octombrie 1996, a Bursei din Sibiu, reprezentat prin preedintele su Teodor Ancua, la expoziia burselor de mrfuri din ntreaga lume - EXPO '96 care se desfoar anual la Chicago. Timp de trei sptmni au avut loc contacte, schimburi de experien cu reprezentani ai celor mai importante burse din lume i procurarea unui valoros material documentar. Un rol covritor l-a avut vasta experien a domnului Thomas Curtean, cetean american de origine romn, nscut n Sibiu, care, timp de 2 luni n anul 1997, a condus i organizat ntregul colectiv al Bursei, finaliznd metodologia de tranzacionare a contactelor futures (regulamente, proceduri, tehnici, formulare, casa de compensaie etc.), ocupndu-se de pregtirea primei serii de brokeri care activeaz n BMFMS . Thomas Curtean este, din 1957, membru activ la dou mari burse din Statele Unite Chicago Board of Trade i Chicago Mercantile Exchange - i are o carier ca trader de peste 40 ani n aceste dou burse. n prezent deine i dou cri de burs la BMFMS.

n data de 10 iulie 1998, la un an de la lansarea contractelor futures, Bursa MonetarFinanciar i de Mrfuri Sibiu, a lansat, tot n premier pentru Romnia, opiunile pe contracte futures. Implementarea acestui nou instrument de acoperire a riscului a fost precedat de pregtirea mecanismelor de tranzacionare, de organizarea unui curs de brokeri pentru piaa de opiuni i de abordarea rolurilor i a avantajelor pe care le prezint opiunile pe contracte futures, n cadrul unui seminar organizat de BMFMS. Lansarea opiunilor nu ar fi fost posibil fr eforturile speciale ale preedintelui onorific, dl. Thomas Curtean i ale d-lui Alexander Etienne Hergan, director al Peregrine Financial Group, firm membr a CME, i din mai 1998, membru i al Bursei din Sibiu. n prezent, n ringurile BMFMS sunt tranzacionate opiuni pe contractele futures pe indicele BET (ROL), pe contractul leu/dolar, leu/marc german, leu/euro, euro/dolar, euro/yen japonez i BUBOR 1, cu scadene la 1, 2, 3, 4, 5 i 6 luni. 1.4.3. Rezultate i perspective De la lansarea contractelor futures n iulie 1997 i pn la finele anului 1999 n ringurile BMFMS au fost realizate 431.007 contracte futures, totaliznd un volum al tranzaciilor de 3472,6 miliarde lei, iar n piaa opiunilor au fost tranzacionate 15.449 opiuni call i put. Pn n prezent, n cele 16 cursuri organizate de ctre BMFMS, au fost pregtii peste 400 de operatori pentru pieele futures i de opiuni. Actualmente, pe piaa futures sibian activeaz reprezentani a 31 agenii de brokeraj din 20 judee ale rii i din Bucureti. n ringurile Bursei sunt acceptai numai operatori care au obinut atestatul de operator pentru pieele futures i de opiuni n urma absolvirii unui curs organizat de BMFMS. n momentul actual BMFMS este singura burs din ar cu agenii de brokeraj (pentru contracte futures i options) care ofer clienilor lor urmtoarele servicii: - instrumente de management al riscului valutar i posibiliti de management al portofoliului de investiii; - strategii de acoperire a riscului, mecanisme de identificare a riscului i posibiliti de transferare a acestuia care sunt indispensabile pentru investitori. _INCLUDEPICTURE \d "img/ring_mic.jpg"__ n anul 2000, activitile Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu se vor concentra spre extinderea gamei de produse oferite i spre lrgirea numrului de participani la pieele la termen. Politica Bursei este aceea de a oferi servicii de calitate, de a realiza o bun administrare a resurselor de care dispune pentru meninerea comisioanelor la un nivel redus. Obiectivele principale ale BMFMS sunt: - extinderea oportunitilor oferite investitorilor; - posibiliti eficiente pentru acoperirea riscului; - o mai mare lichiditate a pieei; - costuri de tranzacionare reduse. Obiective pe termen scurt i mediu:

1. Promovarea activitii specific bursiere prin nfiinarea de agenii de brokeraj n toate judeele rii (creterea numrului ageniilor de brokeraj active, de la 31 existente n prezent pn la acoperirea tuturor judeelor rii). Acest obiectiv este susinut de constanta preocupare a BMFMS privind educarea mediului economic romnesc, ca singura burs din ara care tranzacioneaz titluri financiare derivate. 2. Introducerea scadenelor la 9 i 12 luni pentru toate contractele futures i cu opiuni tranzacionate n prezent la BMFM Sibiu (ROL/USD, ROL/DEM, ROL/EURO, BET/ROL, EURO/USD, EURO/JPY, BUBOR 1 opiuni pe contractele futures BET/ROL, ROL/USD, EURO/USD, EURO/JPY, BUBOR 1) 3. Perfecionarea programelor informatice de transmitere n timp real ctre ageniile de brokeraj a tranzaciilor efectuate n ringurile BMFMS precum i a programelor de compensare a tranzaciilor, achiziionarea unui soft de msurare a gradului de risc. 4. Organizarea, dup un sistem mai eficient i accesibil, a cursurilor de pregtire i atestare a operatorilor pe pieele futures 1.4.4. Casa Romn de Compensaie Casa de Compensaie a Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu funcioneaz ca societate pe aciuni, cu personal propriu, avnd un capital social subscris de 1.800.000.000 lei. Ea a fost nfiinat n urma iniiativei BMFMS, avnd ca principal obiect de activitate garantarea, decontarea i compensarea contractelor futures tranzacionate n ringul Bursei sibiene, activitate ce era asigurat anterior de un departament specializat al BMFMS. Bursa i menine atribuiile de organizare i reglementare a pieei, iar compensarea i decontarea se execut prin Casa Romn de Compensaie, care introduce n sistem o verig nou, i anume membrul compensator. Alturi de Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu, Casa Romn de Compensaie SA Sibiu (CRC) este una din instituiile centrale ale pieei futures i de opiuni, de o importan egal cu aceasta. Dac Bursa organizeaz i reglementeaz piaa, CRC se ocup cu gestionarea riscului participanilor, activitatea sa avnd reguli proprii. Regulamentele celor dou instituii sunt armonizate i completate continuu, pentru o funcionare ct mai sigur i rapid a pieei n ansamblul ei. Casa Romn de Compensaie este constituit ca societate pe aciuni din august 1998 cu un capital social de 1,78 miliarde lei, avnd 50 de acionari ce dein 1780 de aciuni cu valoare nominal de 1 milion lei. Un acionar CRC poate deine minim 10 i maxim 100 de aciuni. CRC a preluat din septembrie 1998 activitatea fostului Departament de Compensare al BMFM Sibiu. Evidena, compensarea i decontarea tranzaciilor se realizeaz cu un program de concepie proprie. La sfritul anului 1997, CRC n colaborare cu BMFM Sibiu a elaborat programul de clearing folosit de ageniile de brokeraj pentru tranzaciile clienilor. Casa Romn de Compensaie este singura societate de compensare nfiinat conform Ordonanei 69/1997, ordonan ce reglementeaz activitatea burselor de mrfuri n Romnia. Activitatea acestei instituii a fost controlat de Banca Naional a Romniei n decembrie 1997.

Rolul Casei Romane de Compensaie ntre operatorii din pieele futures i options apar permanent drepturi i obligaii generate de cumprarea i vnzarea de contracte futures. Datorit amplorii mari a tranzaciilor i numrului mare de contracte vndute i cumprate este imperios necesar ca pentru evitarea haosului s existe o Cas de Compensaie (Clearing House"). Aceasta se interpune ntre vnztor i cumprtor n momentul tranzaciei i cumpr de la primul i vinde celui de al doilea, la preul stabilit de cele dou pri. Astfel, relaia direct dintre cei doi dispare, fiind nlocuit cu dou relaii, dintre acetia i CRC. Funciile Casei Romne de Compensaie Funciile Casei Romne de Compensaie sunt compensarea, garantarea i decontarea tranzaciilor din pieele futures i options ale BMFM Sibiu. Un prim aspect l constituie evidena tranzaciilor futures i options i a sumelor necesare pentru realizarea acestora. Un contract iniiat, cumprat sau vndut, reprezint o poziie deschis, adic o obligaie fa de CRC, pentru care este necesar o garanie numit marj iniial. El poate fi compensat oricnd, pe timpul duratei sale de via, printr-o tranzacie egal i de sens opus, iar suma existent n contul de marj poate fi retras. Al doilea aspect tine de sigurana pieei. Casa Romn de Compensaie stabilete regulile financiare pe care trebuie s le respecte toi participanii. Aceste reguli cuprind modalitile de acces n pia, marjele minime obligatorii iniiale i de meninere ale contractelor, precum i garaniile suplimentare. CRC garanteaz ndeplinirea obligaiilor asumate de toi operatorii, dar numai n condiiile respectrii de ctre acetia a respectivelor reguli. n al treilea rnd, CRC compenseaz i deconteaz zilnic rezultatele tranzaciilor cu contracte futures i opiuni, opernd modificri n conturile acestora dup cum acestea nregistreaz profit sau pierdere. Membrul compensator (MC) Ageniile de brokeraj tranzacioneaz att pe cont propriu, ct n numele i pe contul clienilor pe care i reprezint. Fiecare verig a sistemului garanteaz, deconteaz i compenseaz tranzaciile verigilor inferioare, pe care le reprezint. Astfel, ageniile garanteaz tranzaciile clienilor, iar tranzaciile ageniilor sunt garantate de ctre membrii compensatori. Membrul compensator este o societate membr a Bursei din Sibiu i acionar a CRC, cu garanii solide constituite din gaj pe crile de burs, pe aciunile CRC i o contribuie la fondul de garantare. Din acest punct de vedere, pe piaa futures i de opiuni de la Sibiu exist trei categorii de participani: - membri compensatori principali - au minimum 2 cri de burs i minim 40 de aciuni CRC. Acetia se reprezint direct n faa CRC, garantnd i tranzaciile altor agenii, nonmembri compensatori - membri compensatori direci - au o carte de burs i 20 de aciuni CRC, avnd dreptul de a reprezenta doar agenia proprie n relaia cu CRC - non-membri compensatori - nu ndeplinesc nici una din condiiile de mai sus i sunt reprezentai de membrii compensatori principali. Membrii Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu au considerat c prin nfiinarea unei instituii specializate va spori ncrederea, atractivitatea i sigurana pieelor futures i de opiuni. Rezultatul a fost cel scontat. n prezent, sunt acionare la Casa Romn de Compensaie societi bancare i puternice societi financiare, acestea fiind atrase de

structura de clearing aplicat la Bursa din Sibiu ce ofer maximum de siguran participanilor pe pieele futures i options. 1.4.5. Organizarea i funcionarea ANOTR Asociaia Naional a Operatorilor la Termen din Romnia, nfiinat n 4 mai 1999 este o asociaie profesional, fr scop lucrativ, non profit i cu caracter autonom. Asociaia are n prezent 76 de membri, din care 19 persoane juridice i 57 persoane fizice din ntreaga ar, persoane participante la tranzaciile futures i cu opiuni. Asociaia are ca scop promovarea dezvoltrii condiiilor de desfurare a activitii n pieele la termen (futures i opiuni) i a interesului persoanelor implicate n acestea, elaborarea de regulamente pentru membrii Asociaiei privind contractele existente n pieele la termen. Activitatea este coordonata de un Comitet Director i se desfoar pe comisii. Comitetul Director este alctuit din 5 membri, alei de Adunarea General pe o perioad de un an. Numrul membrilor Comitetului Director poate crete proporional cu creterea numrului de membri ai Asociaiei. Trezorierul i secretarul sunt numii de Comitetul Director. Obiectivele Asociaiei Naionale a Operatorilor la Termen din Romnia sunt n principal: - reprezentarea i aprarea intereselor profesionale ale membrilor - ntocmirea i naintarea propunerilor legislative pentru asigurarea condiiilor optime de desfurare a activitii pe pieele futures, cu respectarea dispoziiilor constituionale - desfurarea de ctre membrii si a unei activiti corecte pentru prevenirea actelor i practicilor frauduloase, n vederea protejrii intereselor publice - diseminarea informaiilor cu privire la pieele futures i cu opiuni - impunerea unor standarde financiare de prevenire a insolvabilitii sau falimentului membrilor - reglementarea relaiilor dintre membri i clieni, adoptarea i administrarea unei corecte proceduri de arbitrare a plngerilor clienilor mpotriva membrilor sau invers - evaluarea periodic i supravegherea activitii de marketing a operatorilor din pieele la termen - desfurarea de programe educaionale pentru familiarizarea mediului economic romnesc cu mecanismul tranzaciilor la termen i oportunitile oferite de acesta - colaborarea cu organisme similare din strintate. Capitolul II. PIEELE FUTURES 2.1. ELEMENTE DEFINITORII ALE PIEELOR FUTURES 2.1.1. Elemente eseniale n organizarea i funcionarea pieelor futures Operarea n pieele futures necesit cunoaterea unor termeni cu care se lucreaz frecvent. Acetia vor fi prezentai n continuare. Termenii sunt adaptai uzanelor Bursei Monetar - Financiare i de Mrfuri Sibiu (BMFMS).

Agent de burs: Persoan fizic, angajat al unei societi de brokeraj, care este autorizat de BMFMS s opereze n front-office sau back-office. Apel n marj: Cerere cu titlul de obligativitate pentru suplimentarea de fonduri, astfel nct contul clientului s se ridice la nivelul marjei iniiale. Broker: Persoan fizic, angajat al unei agenii de brokeraj, care este autorizat de BMFMS s execute n ring, ordinele de vnzare / cumprare date de aceasta sau clienii acesteia. Burs: Organism de utilitate public, constituit de societatea de burs n condiiile legii specifice, organism ce asigur cadrul organizat pentru intermedierea profesional, competitiv i transparent a operaiunilor. Carte de membru: Pachet de 20 aciuni BMFMS pentru membrii fondatori sau 50 de aciuni pentru ceilali membri, a crui deinere confer dreptul la un broker n ringurile Bursei. Cas de Compensaie: Societate comercial pe aciuni, independent de Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, cu rol de compensare, decontare i garantare a executrii tranzaciilor, toate tranzaciile trebuind s se supun Regulamentului acesteia. Ea poart numele de Casa Romn de Compensaie - CRC. Client: Persoan fizic sau juridic ce tranzacioneaz contracte futures i cu opiuni, printr-o societate de brokeraj, folosind surse proprii de finanare, asumndu-i ntregul risc ce decurge din aceasta activitate. Contract futures: Angajament standardizat, tranzacionat la BMFMS, de a vinde sau de a cumpra o marf, activ monetar sau activ financiar la scadena contractului, conform specificaiilor acestuia. Specificaiile contractului cuprind activul de baz, simbolul contractului, unitatea de tranzacionare, cotaia, pasul, limita de oscilaie zilnic, lunile de expirare, scadena, ultima zi de tranzacionare, modul de lichidare la scaden, programul de tranzacionare. Cotaie: Exprimarea valorii activului care st la baza contractului futures, la un moment dat. La contractele cu opiuni, ceea ce se coteaz este prima. Fluctuaie maxim a preului: Valoarea cea mai mare cu care preul unui contract se poate modifica n timpul unei edine de tranzacionare. Intermediar de bursa: Membru al bursei sau membru afiliat - persoan juridic, ce are dreptul de a executa tranzacii futures i cu opiuni n nume propriu sau pentru clienii si, printr-un agent de burs. Lichidare: nchiderea unei poziii printr-o tranzacie de aceeai mrime i de sens opus. Lichidare forat: Operaiunea de nchidere forat a poziiilor descoperite. Marcare la piaa: Ajustarea zilnic a conturilor de marj pentru a reflecta profitul sau pierderea pentru poziiile deschise. Marcarea la pia se realizeaz la preul mediu ponderat al ultimelor zece tranzacii ale sesiunii de tranzacionare (la preul de cotare), dac Casa de Compensaie nu decide altfel. Marj iniial: Fondurile necesare iniierii cumprrii sau vnzrii unui contract futures. Marj de meninere: O sum mai mic, parte din marja iniial, care trebuie meninut permanent n contul de marj al titularului pe durata meninerii unei poziii deschise. Membru afiliat: Persoan juridic ce posed temporar, prin nchiriere, dreptul de a avea un loc de broker i de a tranzaciona n ringurile Bursei Monetar - Financiare i de Mrfuri Sibiu.

Membrul bursei: Persoan juridic ce posed prin cumprare cel puin o carte de burs ce-i confer dreptul de a avea un loc de broker i de a tranzaciona n ringurile Bursei Monetar - Financiare i de Mrfuri Sibiu. Membru compensator: Membrul compensator este singurul participant la tranzaciile futures i cu opiuni care poate avea legturi directe cu Casa de Compensaie. Ceilali membri ai Bursei nu pot avea relaii cu Casa de Compensaie, dect prin membrii compensatori cu care semneaz un contract de compensare, pltind taxele de reprezentare. Pasul: Fluctuaia minim a preului. Poziie deschis: Un contract futures care nc nu a fost lichidat printr-o operaiune invers. Poziie descoperit: Poziia deschis care nu are acoperit marja de meninere. Scaden: Ultima zi lucrtoare a lunii cnd expir contractul i la sfritul creia Casa de Compensaie, conform specificaiilor din contracte, lichideaz toate poziiile rmase deschise. Sesiune de tranzacionare: Intervalul de timp, n cadrul unei zile, n care se pot executa tranzaciile. Programul de tranzacionare este prevzut n specificaiile fiecrui contract futures. Societate de brokeraj (agenie de brokeraj): Persoan juridic ce are calitatea de membru al bursei, membru afiliat sau membru compensator al unei burse i are n obiectul de activitate tranzacionarea contractelor de burs. Societate de burs (BMFMS): Societate comercial constituit n regimul Legii nr.31 din 1990 i care organizeaz, reglementeaz i supravegheaz tranzaciile futures i cu opiuni. Trader: Persoan fizic ce tranzacioneaz numai n numele i pe contul lui, pe baza unui permis de tranzacionare eliberat de burs. Ultima zi de tranzacionare: Ultima zi lucrtoare a lunii de scaden. n continuare vor fi prezentate cteva elemente eseniale ale terminologiei folosite pe piaa futures. Piaa sub semnul taurului (Bull market) O pia sub semnul taurului e o pia n care preurile sunt n cretere. Atunci cnd se spune c o pia este bullish, exist perspectiva optimist c preurile vor crete. Piaa sub semnul ursului (Bear market) O pia sub semnul ursului este una n care preurile scad. Deci, o pia bearish ofer o perspectiv pesimist i operatorii consider c preurile scad. Poziie "long" Dac s-a cumprat un contract futures, cumprtorul are o poziie long. O persoan care a cumprat 10 contracte futures pe marca german are o poziie long pe 10 contracte de marc. Operatorii care iau o poziie long pe pia, se ateapt ca preurile s creasc. Ei ateapt s obin profit prin vnzarea contractelor mai trziu, primind un pre mai mare dect cel pltit iniial. Poziie "short"

Cineva care vinde contracte futures este "short" - de exemplu, a avea o poziie short pe 5 contracte de dolar SUA, nseamn c o persoan a vndut cele 5 contracte. Dar nu trebuie confundat acest concept cu cel n care cineva care iniial a avut o poziie long prin cumprarea unor contracte futures i apoi le vinde pentru a-i compensa poziia pe pia. Operatorul care are o poziie short vinde, de fapt, contracte futures pe care nu le deine. Cel care vinde short consider c preurile au o tendin descresctoare i vinde contractele futures n sperana c va obine profit cumprndu-le la un pre mai mic n viitor. Dac lucrurile vor evolua aa cum s-a anticipat i preul scade, atunci vnztorul i poate rscumpra contractele la un pre mai mic, realiznd astfel profit. Marcarea la pia Marcarea la pia a contractelor futures face ca n fiecare zi contul s fie creditat sau debitat, n funcie de evoluia preului de cotare fa de preul poziiilor deschise. Pierderea sau profitul rezultat din marcarea la pia face ca suma existent n cont s oscileze, ns aceasta nu poate s scad sub nivelul marjei de meninere. Reechilibrarea contului de marj are loc zilnic dup nchiderea edinei. Dac poziiile au nregistrat profit n timpul unei zile, profitul este trecut n cont. Se poate decide ncasarea profiturilor, iniierea altor contracte sau pstrarea sumei n cont ca fond de siguran sau ca suport pentru eventualele pierderi viitoare. Apelul n marj n situaia n care suma din contul de marj scade sub acest nivel, titularul de cont primete apel n marj pentru diferena dintre nivelul marjei iniiale i suma existent n cont. Titularul de cont trebuie s rspund apelului n marj cu suplimentare de fonduri pn cel trziu la nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, altfel i se lichideaz forat, n pia, attea poziii descoperite pn cnd suma din cont ajunge la nivelul marjei iniiale. Maturitatea contractului Contractele futures au via limitat; ele pot fi tranzacionate pn la o dat standardizat, cunoscut sub denumirea de scadena contractului. Contractele expir n ultima zi de tranzacionare a lunii de scaden. La maturitate, contractele se vor lichida fie prin livrarea fizic a activului ce st la baza lor, fie prin livrare sau compensare cash, raportndu-se la un pre prevzut n specificaiile contractelor. Maturitatea contractului, pentru situaiile n care are loc livrarea fizic, nseamn data la care se vor face sau se vor primi livrrile, dac contractul nu a fost compensat (lichidat) printr-o tranzacie egal ca mrime i de sens opus nainte de maturitate. n acest caz, participanii trebuie s-i exprime opiunea de livrare cu cel puin 10 zile nainte de data scadenei. Livrarea Livrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga lume este opional. De exemplu n SUA, 98% din contractele futures sunt lichidate n pia. Numai aproximativ 2% din totalul contractelor futures au ca rezultat livrarea fizic sau lichidarea cash a mrfii. Restul de 98% sunt compensate (offset). Aceasta nseamn c majoritatea participanilor i nchid poziiile nainte de data de livrare a contractului (vnztorii i rscumpr contractele futures pe care le-au vndut, iar cumprtorii revnd contractele futures pe care le-au cumprat). Pentru unele contracte futures, cum ar fi cele pe produse sintetice - indici bursieri, indici valutari, indici pe indici de burs - nu exist posibilitatea livrrii fizice. Poziiile sunt nchise prin lichidare cash i plata diferenelor. N ziua scadenei, poziiile deschise pe

fiecare tip de contract i pentru fiecare scaden sunt lichidate prin plata diferenelor n bani, fr a se face livrarea activelor financiare ce stau la baza indicelui (valori mobiliare, devize). ntreaga valoare a contractului nu este transferat. n schimb, exist o marcare la pia a poziiei contractului la preul de cotare al indicelui, obinndu-se un ctig sau o pierdere care se va aduga sau va fi sczut din contul de marj. Exist dou motive principale pentru care 2% din contractele futures se ncheie cu livrare fizic: - cumprtorii sau vnztorii au nevoie de produs sau doresc s-l vnd - preurile futures sunt mai bune dect preurile de pe orice alt pia. Practica a demonstrat c importatorii i exportatorii nu doresc s livreze sau s primeasc valuta prin burs, folosind-o numai pentru acoperirea riscului valutar. Reglementarea Reglementarea nu a aprut cu mult timp n urm, iar scopul ei este eliminarea abuzurilor i a manipulrii preurilor. Att Guvernul ct i bursele joac un rol important n activitatea de reglementare a pieei. n plus, fiecare burs i are propriul regulament. Toate activitile importante sunt supravegheate de comisii cu roluri bine determinate n ce privete respectarea regulamentelor, normelor i deciziilor bursei. Comisiile disciplinare au autoritatea de a suspenda sau elimina membrii pentru nclcarea normelor de tranzacionare. Pe lng regulamentele bursei mai sunt regulamente i norme emise de o comisie naional, aflat n subordinea Parlamentului, cu rol de supraveghere, reglementare i autorizare a tuturor activitilor burselor, caselor de compensaie, ageniilor de brokeraj i brokerilor. 2.1.2. Simboluri i specificaii Simbolurile sunt elemente care codific i individualizeaz fiecare tip de produs bursier tranzacionat, formate din litere i cifre, reprezentnd forme prescurtate pentru fiecare contract i pentru lunile lor de livrare. Contractele futures au stabilite, pe lng reguli de tranzacionare, i particulariti menionate n specificaiile acestor contracte. Specificaiile cuprind urmtoarele date: Simbolul contractului Avnd n vedere faptul c produsele care stau la baza contractelor au o denumire i un mod de identificare precis, nu se poate utiliza definirea complet a produsului. Practica bursier a impus simplificarea denumirii prin simboluri. Simbolul trebuie s fie scurt, concis i sugestiv. BMFMS a adoptat urmtoarele simboluri: - contractul futures pe dolarul SUA, are simbolul ROL/USD - contractul futures pe marca german, are simbolul ROL/DEM - contractul futures pe EURO, are simbolul ROL/EURO - contractul futures pe indicele bursier al celor mai lichide 10 aciuni cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti, stabilit dup metodologia BVB, denumit oficial BET, are simbolul BET(ROL) - contractul futures pe indicele bursier al aciunilor cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti, stabilit dup metodologia proprie a BMFMS i denumit BMS1, are simbolul BMS1 (n prezent nu se mai tranzacioneaz).

n mod similar se pot adopta simboluri pentru alte contracte sau produse. n piaa de capital avem exemplele BVB care adopt simboluri pentru definirea aciunilor din 3 litere i RASDAQ care adopt simboluri formate din 4 litere. Unitatea de tranzacionare Specific pentru contractele futures este faptul c acestea au standardizate cantitile produselor, singura variabil fiind preul. Unitatea de tranzacionare stabilete cantitatea, n funcie de care se determin valoarea contractului. La contractele tranzacionate la BMFMS unitile de tranzacionare sunt urmtoarele: - ROL/USD = 1.000 dolari SUA - rezult valoarea contractului n lei - ROL/DEM = 1.000 mrci germane - rezult valoarea contractului n lei - ROL/EURO = 1.000 EURO - rezult valoarea contractului n lei - BET = 10.000 lei nmulit cu indicele BET n puncte - rezult valoarea contractului n lei Definirea unitii de tranzacionare pentru produsele care nu au o valoare n lei fa de o cantitate stabilit se face diferit, prin multiplicarea unei valori n puncte cu o sum n lei. Acest sistem de calcul se aplic indicilor bursieri, cursurilor de schimb ncruciate i ratei dobnzii. Cotarea Acest element definete preul pe unitatea de tranzacionare a produsului. Preul astfel obinut, multiplicat cu unitatea de tranzacionare, d valoarea contractului. De exemplu, la contractul ROL/USD cotarea se face n lei pentru un dolar SUA, la indicele bursier cotarea se face n puncte pentru un indice, iar la ratele dobnzii cotarea se face n valoarea procentelor. Pasul Pasul reprezint fluctuaia minim cu care se poate modifica cotaia i se refer la o micare n sus sau n jos a preului activului suport. La contractele tranzacionate la BMFMS, pasul este de 1 leu pentru contractele futures ROL/USD, ROL/DEM, ROL/EURO i respectiv 0,1 puncte pentru contractul futures pe indicele bursier BET i opiunile avnd ca suport contractul futures pe indicele BET. Limita de oscilaie zilnic a preului Pentru protecia clienilor, operatorilor i a pieei nsi, bursele decid un nivel de oscilaie zilnic a preului fa de ziua precedent. Aceast limit poate fi n procente sau n valoare fix. Alte alternative de limitare constau n faptul c se poate opri total tranzacionarea pentru ziua respectiv sau se poate doar ntrerupe sesiunea de tranzacionare pn cnd casa de compensaie determin conturile de marj, raportnd poziiile deschise la preul la care a fost oprit sesiunea. Stabilirea limitelor de oscilaie zilnic a preurilor este important pentru prentmpinarea unei activiti speculative intense care ar duce la creterea volatilitii preurilor futures i pentru acordarea timpului necesar clienilor i ageniilor de brokeraj s rspund apelului n marj. Marja iniial Aceasta este valoarea pe care un titular de cont trebuie s o dein n contul de marj la iniierea fiecrui contract. Valoarea marjei este stabilit de burs dup consultarea casei de compensaie, modificarea a acesteia n situaii de destabilizare a pieei fiind aplicat imediat.

Respectarea nivelului marjei iniiale asigur integritatea pieei. Ageniile de brokeraj pot cere de la clienii lor sume suplimentare marjei iniiale, n baza unui angajament bilateral. La sfritul anului 1998 marjele iniiale erau la nivelul de: 500.000 lei pentru contractul ROL/USD cu scaden la o lun; 650.000 lei pentru contractul ROL/USD cu scaden la 3 i 6 luni; 300.000 lei pentru contractul ROL/DEM cu scaden la o lun; 400.000 lei pentru contractul ROL/DEM cu scaden la 3 i 6 luni; 600.000 lei pentru contractul ROL/EURO cu scaden la o lun; 700.000 lei pentru contractul ROL/EURO cu scaden la 3 i 6 luni. Marja de meninere Este elementul esenial care asigur integritatea casei de compensaie i a ageniei de brokeraj. Marja de meninere reprezint suma minim pe care un titular de cont poate s o dein n contul de marj pentru a menine poziii deschise la contractele futures. Marja de meninere reprezint aproximativ 75% din marja iniial. La sfritul anului 1998 marjele de meninere erau la nivelul de: 350.000 lei pentru contractul ROL/USD cu scaden la o lun; 500.000 lei pentru contractul ROL/USD cu scaden la 3 i 6 luni; 200.000 lei pentru contractul ROL/DEM cu scaden la o lun; 300.000 lei pentru contractul ROL/DEM cu scaden la 3 i 6 luni; 400.000 lei pentru contractul ROL/EURO cu scaden la o lun; 500.000 lei pentru contractul ROL/EURO cu scaden la 3 i 6 luni. Scadena contractului Avnd n vedere c tranzaciile la termen au o dat de scaden fix, aceasta este specificat pentru fiecare n parte. Tranzacia la termen pentru un produs poate avea mai multe zile de scaden, la o lun, 3 luni, 6luni, 9 luni, 12 luni, dar nu mai mult de 18 luni. Lichidarea contractului la scaden Acest element definete modul n care se sting obligaiile contractuale n momentul n care se ajunge la scadena acestuia. Aici sunt incluse date privind regularizarea n raport cu preul de lichidare. La contractele futures pe valute fr livrare lichidarea la scaden se face la cursul comunicat de Banca Naional a Romniei n acea zi. La contractele futures pe indici bursieri lichidarea se face la valoarea indicelui comunicat de instituia care l calculeaz. La contractele futures cu livrarea fizic a produsului se specific modul n care decurge aceast livrare. Orele de tranzacionare Fiecare sesiune de tranzacionare are o anumit durat i ea trebuie stipulat n specificaiile contractelor, motiv pentru care este prezent i acest element. Programul de tranzacionare n ringurile de la BMFMS este urmtorul: - ringurile de valute orele 09:00 - 13:00 - ringurile de indici bursieri orele 09:00 - 14:00 - ringurile de opiuni orele 09:00 - 14:00

2.2.TRANZACII CU CONTRACTE FUTURES I OPIUNI 2.2.1 Mecanismul de tranzacionare n pieele futures Toate tranzaciile futures i cu opiuni pe futures au loc n spaii special amenajate pentru aceast activitate, locuri numite ringuri (pit-uri). La BMFMS contractele sunt tranzacionate n ringuri, n funcie de tipul de activ tranzacionat. n fiecare ring se tranzacioneaz un singur activ i acesta este singurul loc unde pot avea loc tranzaciile cu activul respectiv. n imediata apropiere a ringurilor sunt birourile ageniilor de brokeraj. Aici sunt primite prin fax, ordine de la investitorii individuali sau de la mari investitori comerciali, clieni ai agenilor de brokeraj din toat ara, pentru a fi duse n ringurile de tranzacionare unde vor fi executate de brokerul ageniei de brokeraj. Fiecare ring este subdivizat n etaje, fiecare pentru o alt dat de scaden a contractului. Pentru prima lun (data cea mai apropiat de scaden i cea mai activ tranzacionat), este nevoie de un spaiu mai mare. n ringul ROL/DEM de exemplu, prima lun ocup aproximativ 3/4 din suprafaa total. Tranzacionarea contractelor cu o scaden mai ndeprtat ocup o suprafa mai mic din ring. Brokerii stau pe treptele ringului de tranzacionare strignd sau anunnd prin semne cantitile i preurile lor de cumprare sau de vnzare. n apropierea ringurilor de tranzacionare se afl tabele pe care se afieaz preurile la care sunt efectuate tranzaciile i ora exact. Motivul adoptrii acestui sistem este de a stabili cu precizie timpul n care tranzaciile au avut loc, aceasta n eventualitatea apariiei unor divergene. De asemenea, exist numeroase monitoare sau tabele electronice pe care se transmit informaii suplimentare cum ar fi cele referitoare la preurile de la alte burse sau piee, sau diverse anunuri. Tranzacionarea la burs nu este altceva dect cumprarea i vnzarea de contracte futures i opiuni. Acestea sunt tranzacionate folosind norme de ofertare prin strigri codificate sau semne, printr-un sistem denumit licitaie prin strigare. Regula de baz n pieele futures este s cumperi la pre sczut i s vinzi la pre ridicat, indiferent n ce ordine. Tranzaciile cu contracte futures i opiuni nu presupun contactul direct ntre participani deoarece acestea au loc ntre reprezentanii lor - brokerii ageniilor de brokeraj - direct pe pieele organizate n acest scop. Participanii pe pieele futures sunt speculatori i hedgeri (productori i furnizori de materii prime, importatori i exportatori de mrfuri i servicii, societile de valori mobiliare i cele bursiere, bncile, fondurile de investiii i instituiile financiare) care tranzacioneaz n mod liber aceste contracte n scopul obinerii de profituri i avantaje economice, sau de a se proteja mpotriva riscului de variaie a preului ntr-un viitor determinat. Interesele lor sunt diferite: speculatorii urmresc obinerea unui profit din diferena de pre ntre momentul iniierii contractului i momentul lichidrii lui, iar hedgerii urmresc conservarea valorii activelor lor.

2.2.1.1. Elementele mecanismului de tranzacionare futures Schema mecanismului de tranzacionare futures conine elemente de baz ale unei asemenea piee i este mprit n patru nivele, pe baza principiului interaciunii dintre ele. Primul nivel notific necesitatea existenei unei legturi constante ntre clieni (productori, engros-iti, investitori) i ageniile de brokeraj. Ea se materializeaz prin transferul constant de informaii n ambele sensuri. Urmeaz stabilirea strategiei de pia i, dup achitarea garaniilor i a comisioanelor, deschierea canalului necesar fluxului de ordine i rspunsuri ce leag clientul de brokerul de ring, facilitndu-i primului accesul la pia. Canalul este monitorizat n permanen de ctre funcionarii din cadrul ageniei din care face parte brokerul ales de client s-l reprezinte. Clientul primete din partea acestora, n mod constant, informaii brute, analize i prognoze. Decizia aparine numai clientului, profitul sau pierderea fiind n raport direct cu riscurile pe care i le asum. Al doilea nivel notific legtura constant dintre ageniile bursiere i burs. Brokerii de ring preiau i execut n burs ordinele clienilor lor. n felul acesta ei realizeaz tranzacii la cele mai bune preuri gsite n momentul executrii ordinelor i ofer informaii absolut necesare desfurrii unei viei economice sntoase. Materialul rezultat n urma prelucrrii de ctre funcionarii bursei a informaiilor adunate pe parcursul edinei de tranzacionare este oferit ageniilor n scopul realizrii unui flux informaional ctre clieni. Ageniile bursiere opereaz pe pia conform ordinelor venite de la clieni i pe contul propriu i garanteaz operaiunile pe care le desfoar. Identitatea clienilor nu depete primul nivel. Al treilea nivel notific ntreptrunderea dintre burs i casa de compensaie, relaie ce definete activitatea pieelor futures. Activitatea desfurat n burs de ageniile de brokeraj este garantat cu fonduri depuse n conturi speciale, la care au acces ageniile bursiere i organismul de clearing. Variaia sumelor din contul de marj reflect nregistrarea de ctiguri sau pierderi ca urmare a operaiunilor desfurate n piaa futures i a modificrilor suferite de preul de cotare al activelor ce formeaz subiectul contractelor tranzacionate. Al patrulea nivel notific faptul c organismul de clearing (la BMFMS este Casa Romn de Compensaie) supervizeaz toate tranzaciile, facilitnd administrarea riscurilor asumate n activitatea bursier prin acceptarea de garanii i meninerea constant a echilibrului dintre activitatea desfurat n burs i capacitatea de asumare a riscului. Conturile de marj aparin ageniilor bursiere, fondurile depuse provin de la clieni, modificrile suferite de nivelurile lor sunt notificate ageniilor bursiere. Casa de compensaie poate verifica, din punct de vedere financiar, att situaia ageniei bursiere ct i relaia financiar dintre aceasta i clienii si. Verificrile includ toate fazele activitii desfurate pe piaa bursier. Ele ncep cu ordinele transmise de clieni (referindu-se la natura ordinului, coninutul, data, ora, minutul acestuia), continu cu modul lor de executare n ringul bursei prin intermediul anunului fcut de brokerul de ring (natura anunului, coninutul, data, ora, minutul acestuia).

Se verific de asemenea contextul momentului fa de natura i coninutul ordinului, nivelul i modul de garantare, relaiile angajailor ageniei cu firmele ale cror active se tranzacioneaz n burs, dar i cu alte firme ce acioneaz pe piaa bursier i care sunt implicate n aciunea supus verificrii. 2.2.1.2. Schema mecanismului de tranzacionare futures ________________________________________________________________ Ca urmare a extinderii ariei de aciune, activitatea bursier s-a transformat ntr-o industrie internaional n cadrul creia interesele clienilor converg ctre un punct comun: facilitarea transferului de mrfuri servicii, active monetare i financiare, pentru obinerea de profit. 2.2.1.3. Identificarea operatorilor din ringuri Brokerii i traderii din ring pot fi identificai dup culoarea sacoului i dup ecuson. Acetia ajung s se cunoasc unii pe alii dar n agitaia tranzaciilor este necesar un mijloc de identificare mai simplu dect numele. Singurul mod de identificare adoptat este prin ecusoane care indic numrul crii de membru n numele creia tranzacioneaz brokerul. n prezent exist un singur tip de carte de membru al BMFMS. Cartea de membru al BMFMS (locul de broker) d deintorului dreptul de a realiza tranzacii pe produsele ce se coteaz n ringurile bursei, att pe pieele futures ct i pe pieele cu opiuni. n ring, numerele nscrise pe ecuson reprezint simbolul sau "numele" lor. Simbolul fiecrui broker este unic. Atunci cnd doi brokeri ncheie o tranzacie, fiecare i noteaz numrul celuilalt pe carnetul de tranzacionare pentru a ti exact cu cine a negociat. Dac fiecare membru are propriul lui cod alctuit din cifre, posibilitatea producerii unor confuzii este redus considerabil. Confuziile pot duce la nevalidarea unor tranzacii. Acestea se constat la sfritul sesiunii de tranzacionare atunci cnd numrul vnztorilor i al cumprtorilor nu este acelai sau cnd preurile de executare ale tranzaciilor difer. n ring exist brokeri ai ageniilor de brokeraj, funcionari fr drept de tranzacionare (angajai ai bursei i ai casei de compensaie), angajai ai firmelor membre (runneri, deckeri) i traderi. Sacourile, mai exact culoarea lor, reprezint cea mai important parte a sistemului de identificare n ring. Ele sunt mprite n urmtoarele grupuri principale: cele pentru brokeri, cele pentru angajaii ageniilor de brokeraj i cele pentru personalul bursei. Sacourile roii purtate de ctre brokeri sunt impuse de ctre burs. Sacourile portocalii sunt destinate traderilor. Mai exist i angajai ai ageniilor de brokeraj care au propriile sacouri prin care de disting (de regul verzi). Sacourile albastre sunt purtate de ctre reporteri la pia sau de ali angajai ai bursei care stau n ringuri sau la echipamentul de calcul urmrind evoluia situaiei din ring. Sacourile de culoare verde deschis i indic pe funcionarii care nu tranzacioneaz i care reprezint firmele participante n rezolvarea problemelor ce apar n activitatea de tranzacionare. Acetia sunt angajai ai ageniilor de brokeraj. Ei ndeplinesc urmtoarele roluri: - rspund la telefoanele de la birourile de lng ringuri;

- comunic informaiile din ringuri celor de la telefoane, prin intermediul semnelor manuale; - transmit ordine i alte informaii la brokeri i de la brokeri; - pstreaz ordinele de la clieni pentru brokeri. Ringurile pot gzdui fiecare peste 40 de persoane deodat. ns numrul exact al oamenilor care lucreaz n ringuri variaz de la o zi la alta, chiar de la o or la alta. Cineva poate fi ntr-un ring timp de cteva ore, apoi s prseasc ringul i s se ntoarc la nchiderea tranzaciilor. Dac o pia este deosebit de activ, brokerii i traderii nu vor dori s prseasc ringul i acesta va fi mai animat. ntr-o zi obinuit exist numeroase persoane n ringuri: brokeri, traderi, supraveghetori, iar n imediata lor apropiere deckeri, runneri, angajai ai firmelor membre i reporteri la pia. Brokerii sunt persoane fizice ce au n atribuia lor exclusiv licitarea ofertelor de vnzare i de cumprare n numele unei agenii de brokeraj. Ei sunt angajai ai membrilor bursei. Traderii sunt persoane fizice care tranzacioneaz numai n nume propriu i pe contul lor. Acetia pot fi clasificai n funcie de metodele lor de tranzacionare: - traderul de poziie (position trader) poate fi un trader public sau profesional care iniiaz poziii n pieele futures sau cu opiuni, poziii pe care le menine deschise o anumit perioad de timp (zile, sptmni sau luni); - traderul de o zi (day trader) deschide poziii doar n cursul sesiunii de tranzacionare i le lichideaz la sfritul ei (n aceeai zi); micul speculator (scalperul) tranzacioneaz n ring la fluctuaii minime, obinnd profituri i pierderi mici. 2.2.2. Determinarea preurilor n tranzaciile futures Fiecare broker n ring este un licitator, care i anun propriile preuri de cumprare i de vnzare. Semnele manuale sunt folosite i ele pentru a indica dac se cumpr sau se vinde. Palmele inute nspre ceilali brokeri indic vnzarea, iar palmele ndreptate spre corp nseamn c se cumpr. Dac toi brokerii liciteaz la cumprare la acelai pre, vnztorul va vinde aceluia pe care l aude primul. Exist un sistem prin care numai celor mai bune preuri de cumprare i de vnzare le este permis s ias la suprafa n pia. Dac brokerul dorete s plteasc preul cel mai mare, va anuna acest lucru i cei care ofer preuri mai mici nu vor mai licita sau i vor rennoi ofertele. Nu este permis s se cear la cumprare un pre mai mic dect preul cerut de altcineva i nu se poate oferi la vnzare un pre mai mare dect preul oferit de altcineva. Preurile contractelor futures i primele opiunilor sunt determinate de cumprtori i vnztori, cu alte cuvinte de cerere i ofert. Dac cumprtorii sunt mai numeroi dect vnztorii preurile tind s creasc. Cnd situaia este invers, preurile tind s scad. ntr-o pia liber preurile sunt determinate prin ceea ce vnztorul poate obine de la cumprtor. Preurile sunt determinate prin ct dorete cineva s plteasc pentru un anumit produs.

Exprimarea preurilor futures difer de la un contract la altul. Rezultatul edinelor de tranzacionare se finalizeaz zilnic cu un sumar al tranzaciilor care arat cum a evoluat piaa n ziua respectiv. Sumarul tranzaciilor cuprinde: - pre deschidere (open): preul corespunztor primei tranzacii a zilei; - pre maxim (high): preul cel mai ridicat nregistrat pentru o tranzacie n timpul edinei; - pre minim (low): preul cel mai sczut nregistrat pentru o tranzacie n timpul edinei; - pre nchidere (last): preul corespunztor ultimei tranzacii a zilei respective; - pre de cotare (settle): preul la care se realizeaz marcarea la pia n acea zi de tranzacionare; - variaia (change): diferena net dintre preul de cotare al zilei respective i cel al zilei anterioare de tranzacionare; - poziii deschise (open interest): numrul total de poziii futures care nu au fost lichidate; - volumul (volume): numrul total al contractelor futures tranzacionate n ziua respectiv; - valoarea tranzaciilor (trading value): valoarea contractelor futures tranzacionate n acea zi, exprimat n lei. Un alt aspect esenial este modul de comunicare a informaiilor despre pre. n fiecare dintre ringurile de tranzacionare ale BMFMS se afl angajai ai bursei numii reporteri la pia. Cnd n cursul unei sesiuni de tranzacionare se produce o schimbare a preului, aceti observatori anun personalul departamentului de calculatoare care se afl ntr-un loc special din apropierea ringului. Schimbarea de pre va fi imediat nregistrat i prin vor fi transmise noile date pe monitoarele de afiare a cotaiilor. La ora actual preurile la care se ncheie tranzaciile sunt scrise pe o tabel aflat n imediata apropiere a ringului. Pe aceeai tabel sunt actualizate n timp real informaiile necesare desfurrii n bune condiii a activitii din ring, informaiile preluate de pe piaa interbancar, de la Bursa de Valori Bucureti i de la bursele de mrfuri americane. Dar informaia nu se oprete la afiarea pe tabel. Prin aceeai reea se pot transmite informaii pretutindeni n lume prin sistemele de cotaie, dnd brokerilor i clienilor posibilitatea de a urmri piaa. Monitoarele din ringuri au rolul de a arta brokerilor situaia din ringurile futures, actualizat permanent. 2.3. OPERAIUNI CU TITLURI FINANCIARE DERIVATE Piaa contractelor futures i cu opiuni reprezint ansamblul relaiilor dintre participanii la pia cu privire la exersarea i redistribuirea drepturilor ce izvorsc din deinerea i garantarea acestor contracte. Contul de marj este acel cont n care sunt nregistrate tranzaciile cu contracte futures i opiuni ce au loc n contul de numerar. n acest cont se determin excedentul de valoare

sau pierderea de valoare zilnic, elemente care stau la baza fie a plilor de excedent, fie a solicitrilor de echilibrare pentru meninerea sumei din cont peste nivelul specificat. Contractul de cont client reprezint contractul dintre client i agenia de brokeraj privind condiiile generale de tranzacionare la termen a activelor financiare, monetare sau a titlurilor de mrfuri existente pe pieele bursiere, contract n care sunt nregistrate condiiile n care intermediarul de burs va executa ordinele transmise n scris de ctre titularul de cont sau mputernicitul su cu tranzacionarea acestor produse, obligaiile ageniei de brokeraj i ale clientului. Contractul de cont client include ca anex cererea de deschidere de cont. Contractul de cont trebuie semnat de ambele pri nainte de efectuarea tranzaciei iniiale. Clientul dispune liber de sumele existente n cont , iar riscul pierderii i profitul obinut prin tranzaciile la termen i revine n totalitate. Contul de marj are i o funcie de eviden zilnic a tuturor poziiilor deinute de ctre titularul de cont. Structura contului de marj i procedurile de lucru n cont sunt uniformizate, iar clauzele contractelor de cont client sunt diferite, pentru a rspunde eterogenitii clienilor i a intereselor lor. 2.3.1. Contul de marj - condiie de operare a titlurilor financiare derivate n funcie de dreptul legal de efectuare a tranzaciilor n cont, exist: - contul individual pe numele titularului n care opereaz exclusiv numai titularul contului. Este specific persoanelor fizice care efectueaz tranzacii n nume propriu; - contul administrat este contul deschis de persoane juridice sau asociaii de persoane fizice i juridice, n care dreptul de operare n cont este stabilit i atribuit fie printr-o hotrre judectoreasc, fie prin nelegeri ntre parteneri, unei persoane nominalizate numit administrator. nelegerea sau contractul de administrare stabilesc domeniile de tranzacii sau limitele rspunderii administratorului. Dac aceste limite nu sunt stabilite, contul funcioneaz dup regula prudenei maxime, n sensul c administratorul trebuie s gestioneze fondurile ncredinate cu diligena cu care gestiona banii proprii. Legea privind bursele de mrfuri interzice n Romnia existena acestor tipuri de conturi administrate de brokeri n tranzaciile la termen; - contul de marj deschis pe numele unei persoane juridice necesit aprobarea din partea conducerii legale a persoanei juridice care deschide contul. Aprobarea este nsoit de o copie a certificatului de nmatriculare, a statutului sau a regulamentului de funcionare a persoanei juridice i acordul de deschidere a unui cont de marj. Fiind vorba de un cont de marj, trebuie s se specifice limita maxim pn la care pot avea loc astfel de tranzacii, precum i numele persoanelor autorizate s le efectueze. Apropiere n scop personal a unei pri din activele contului de ctre administratorul lui se pedepsete prin lege; - contul colectiv este un tip de cont administrat specific numai persoanelor fizice. Orice cont colectiv trebuie s specifice nelegerea partenerilor asupra sumelor din cont i metoda de rezolvare a situaiei contului, n cazul n care unul din membri intr n incapacitate juridic, fizic sau decedeaz. Administratorul contului este obligat ca n termen de o zi s anune agenia de brokeraj de intrarea ntr-una din incapaciti a unuia dintre membrii contului colectiv.

Contul colectiv are dou variante: - cont colectiv cu drepturi acordate supravieuitorilor este acel contract prin care n cazul decesului unuia dintre parteneri, partenerii supravieuitori sunt aceia care intr n posesia prii partenerului decedat; - cont colectiv cu drepturi acordate motenitorilor este acel cont n care partea partenerului decedat revine motenitorilor si legali, partenerii rspunznd solidar de livrarea prii n cauz. Conturile de tip fiduciar, custodian, discreionar i anonim care sunt operaionale pe piaa de capital nu pot fi utilizate pe pieele la termen. 2.3.1.1. Informaii cuprinse n cererea de deschidere de cont La deschiderea oricrui tip de cont, titularul trebuie s furnizeze o serie de informaii pe care acesta este obligat s le amendeze ori de cte ori apar modificri. Clauzele, detaliile i forma lor de exprimare difer de la o agenie de brokeraj la alta. Cererea de deschidere de cont trebuie s cuprind cel puin urmtoarele informaii: - datele de identificare i profilul personal al investitorului: - numele, data naterii, adresa, cetenia i rezidena, starea civil i familial, numrul persoanelor dependente; - datele privind profilul i capacitatea financiar-legal a titularului de cont: - profesia i ocupaia, dac clientul este sau nu n legtur cu activitatea financiar-bancar sau a valorilor mobiliare, surse de venituri, impozite, lichiditatea i solvabilitatea clientului, alte conturi de investiie i/sau de marj, depozite i referine bancare; - experiena n tranzacii la termen sau cu valori mobiliare , tipuri de investiii practicate de client; - obiectivele clientului. Documente auxiliare la contract: - clauza exonerrii ageniei de brokeraj privind datoria fiscal a investitorului; - declaraii speciale privind nelegerea clauzelor specifice privind contul de marj, transferul de fonduri ctre sau de la Casa de Compensaie, tranzacia forat, decizia clientului privind livrarea activului suport, alte detalii. Dac titularul de cont permite unei alte persoane s opereze n contul su, permisiunea trebuie dat n scris nsoit de informaii amnunite referitoare la persoanele n cauz. n cazul deschiderii unui cont de siguran, investitorul declar n scris c se va conforma regulilor de funcionare a acestui tip de cont. n plus, el semneaz contractul de ipotecare a titlurilor sale financiare, precum i contractul de mprumut pentru orice tranzacii efectuate n cont. Dac investitorul deschide un cont de siguran i este angajatul unei societi financiare, el trebuie s furnizeze acordul locului de munc, unde se trimit duplicate ale tranzaciilor efectuate de el. Premergtor primei tranzacii cu opiuni sau contracte futures, clientului I se cer relaii privind experiena sa n domeniul investiiilor. Clienii care doresc s utilizeze csue potale pentru coresponden, trebuie s dea i adresa unde pot fi contactai direct dac este nevoie.

2.3.1.2. Fia contului de marj Fia contului este un formular standardizat care face parte din contul clientului i n care sunt nscrise principalele date privind fiecare operaiune n funcie de activul tranzacionat i pe fiecare scaden n parte. Acest formular cuprinde: - pentru contractele futures: numrul de contracte, codul i identificarea contractului, data, ora executrii tranzaciei, preul, preul de cotare, numrul poziiilor deschise i sensul lor, suma disponibil n cont, marjele iniiale necesare, marjele de meninere, rezervele n cont, profitul sau pierderea din tranzacii, valoarea apelului n marj i comisionul achitat pentru tranzacii; - pentru tranzaciile cu opiuni: numrul de contracte, codul i identificarea contractului, tipul opiunii (call/put), data, ora executrii tranzaciei, preul de exercitare, preul (prima pltit sau ncasat), preul de cotare, numrul poziiilor deschise i sensul lor, suma disponibil n cont, marjele iniiale necesare, marjele de meninere, rezervele n cont, profitul sau pierderea din tranzacii, valoarea apelului n marj i comisionul achitat pentru tranzacii. Pe lng aceste formulare, pentru evidena tranzaciilor, agentul de burs sau brokerul trebuie s menin la zi un centralizator operativ de eviden a ordinelor i tranzaciilor pe clieni, centralizator care cuprinde urmtoarele informaii: numele i prenumele sau denumirea firmei titularului de cont, numrul contului segregat la agenia de brokeraj, tipul operaiunii, numrul de titluri tranzacionate, codul i identificarea titlurilor, data i ora recepionrii ordinului, preul, preul de executare a tranzaciei, numrul de titluri rmase neexecutate, observaia dac ordinul este nc n termenul de valabilitate. 2.3.1.3. nregistrarea operaiunilor nregistrarea operaiunilor n contul de marj are loc n momentul confirmrii n scris a executrii acesteia. Operarea datelor n registrul de ordine al ageniei de brokeraj se efectueaz n urmtoarea ordine: - lansarea ordinului de tranzacie, const n iniiativa clientului care solicit efectuarea unei operaiuni n contul su. Pe baza ordinului scris transmis agentului de burs, acesta fixeaz condiiile n care dorete s aib loc tranzacia, utiliznd o anumit categorie de ordine (la pia, limit sau stop). - pe baza acestor date, clientul completeaz formularul de ordin de tranzacionare", document standardizat care cuprinde datele necesare privind titularul de cont, piaa (futures sau options), titlul financiar ce urmeaz a fi tranzacionat, tipul operaiunii (vnzare sau cumprare), cantitatea, preul limit sau stop, scadena, comisionul, marja iniial total, rezerva. Agentul completeaz acest formular cu numrul de cont al clientului, data i ora recepionrii ordinului i l nregistreaz n centralizatorul de ordine. - confirmarea lansrii tranzaciei este operaia prin care agentul de burs rspunde clientului c nelege condiiile de executare a ordinului i verific dac sunt ndeplinite de ctre acesta cerinele de solvabilitate privind rspunderea asumat, informndu-l pe

acesta ori de cte ori sunt discrepane ntre rspunderea asumat de client i scopul tranzaciei menionate anterior, cu ocazia deschiderii contului. Dup rezolvarea acestor probleme, agentul confirm angajarea sa n executarea ordinului lansat de ctre client; - transmitere ordinului spre execuie. Este operaiunea prin care agentul, n funcie de organizarea intern a societii i a pieei pe care urmeaz s aib loc acea tranzacie, transmite ordinul depersonificat n piaa respectiv. Etapele ulterioare executrii ordinului n ring sunt: 1. confirmarea executrii ordinului. Are loc imediat dup execuia fiecrui ordin, agentul de burs contacteaz clientul i raporteaz verbal acestuia despre executarea ordinului, specificnd clientului condiiile n care s-a executat tranzacia, respectiv preul i cantitatea la care a fost executat ordinul. La sfritul zilei, agenia de brokeraj procedeaz la transmiterea scris a confirmrii tranzaciei i a situaiei contului, pe adresa indicat de client; 2. nregistrarea tranzaciei n contul clientului Are loc imediat dup primirea situaiei cumulate de casa de compensaie. Fiecare tranzacie se nregistreaz cronologic, separat i se adaug n contul clientului la contactele executate anterior, pe tipuri de contracte i scadene. Datele privind orice tranzacie sunt accesibile numai agentului de burs, superiorului sau/i serviciului de eviden i contabilitate din societate. Este bine s existe nregistrri ale tranzaciilor att electronic, ct i pe suport material; 3. decontarea i compensarea tranzaciilor efectuate pe contul clientului se realizeaz de ctre agenia de brokeraj. Decontarea i compensarea tranzaciilor efectuate de ctre agenia de brokeraj pe contul ei i al clienilor se realizeaz de ctre membrul compensator, urmnd procedurile casei de compensaie. Odat cu deschiderea contului de marj, fiecare client va fi informat despre procedurile de tranzacionare, rspunderea i riscul nendeplinirii la timp a obligaiilor contractuale privind orice tranzacie i acesta trebuie s nsemne, separat un acord al execuiei tranzaciei forate. n cazul n care clientul nu i poate onora obligaia de plat dup trecerea perioadei fixate de reglementri, agenia de brokeraj a crui client nu rspunde apelului n marj are dreptul s efectueze lichidarea forat a poziiilor descoperite pentru evitarea situaiei de insolvabilitate. Lichidarea forat se realizeaz prin vnzarea sau cumprarea unui numr de contracte futures astfel nct poziiile rmase deschise s fie acoperite de suma existent n contul de marj. Lichidarea forat se execut la pia

2.3.2. Ordinele de tranzacionare

nainte de a se decide folosirea contractelor futures sau a opiunilor este bine s fie cunoscute modalitile de deschidere a unui cont i de execuie a tranzaciilor. Oricine dorete s tranzacioneze pe piaa futures trebuie s-i deschid un cont la o agenie de brokeraj, membr a BMFMS. Cnd se solicit ageniei s execute un ordin ea trebuie s ia legtura cu decker-ul care se afl n burs. De acolo ordinul este trimis n ring pentru a fi executat de broker. Ulterior se va comunica confirmarea tranzaciei. n funcie de tipul ordinului i de condiiile pieei cash, acest ntreg circuit al ordinului poate fi realizat doar n cteva secunde. Este obligatoriu ca, n momentul n care este contactat agenia de brokeraj, clientul s stabileasc de comun acord cu agenia nivelul comisioanelor pe care le datoreaz pentru serviciile prestate. Exist trei tipuri fundamentale de ordine: ordine de cumprare, de vnzare i ordine spread. Ele sunt transmise firmei de brokeraj din ringul bursei, prin fax sau electronic. Dup ce ordinul a fost notat, este dat unui runner, este preluat apoi de ctre brokerul din ring al ageniei (din ringul corespunztor), pentru a fi executat. Dac ordinul este executat, atunci runnerul aduce ordinul napoi la biroul ageniei, de unde se va face confirmarea telefonic a ndeplinirii lui ctre client. Ordinul de tranzacie cuprinde instruciuni date de ctre investitor agentului sau ageniei de brokeraj la care a deschis cont, cu privire la condiiile n care dorete s se execute vnzarea sau cumprarea titlurilor financiare specificate, n contul i pe rspunderea sa. Exist o multitudine de tipuri de ordine de tranzacie transmise de ctre investitori ageniilor. Fie c tranzacia este executat la o burs de mrfuri, fie la o burs de valori sau n reeaua naional de comercializare a activelor financiare, ordinele au acelai coninut. Ordinele de tranzacionare se diversific n funcie de durata de valabilitate a ordinului, de condiiile de pre i de cantitatea de titluri financiare i mrfuri tranzacionate. A. Lund drept criteriu intervalul de timp n care un ordin i pstreaz valabilitatea, avem: - ordin de tranzacionare la zi - care trebuie executat numai n cursul zilei n care a fost lansat. La ncheierea zilei de tranzacionare, ordinul neexecutat se anuleaz automat. n absena unei meniuni exprese, toate ordinele sunt considerate ordinele de tranzacionare la zi; - ordin de tranzacionare cu valabilitate prestabilit de investitor- valabilitatea maxim a unui ordin este de pn la 6 luni, investitorul avnd dreptul de a anula oricnd naintea executrii lui. Expresia specific acestor ordine este valabil pn la...", urmat de data cnd ia sfrit perioada de valabilitate a ordinului. B. Lund drept criteriu de ordonare cantitatea, avem urmtoarele categorii de ordine: - ordin a crui execuie este acceptat numai integral de ctre client. Toate ordinele de tranzacionare trebuie executate integral, n absena unei instruciuni contrare date de ctre client; - ordin a crui execuie este acceptat chiar i parial de client, admite o tranzacie imediat, parial, dac nu se poate efectua n totalitate Dat fiind caracterul foarte divers al operaiunilor, este evident c ordinele de tranzacionare au numeroase variante sau maniere de execuie exprimate astfel:

- totul sau nimic - all or none - cere tranzacionarea unui pachet de titluri financiare n totalitate sau de loc; - dintr-o dat sau de loc - fill or kill - necesit executarea imediat ntr-o singur etap a tranzaciei, la preul stabilit, n caz contrar ordinul se anuleaz; - imediat sau anuleaz - immediate or cancel - cere brokerului s execute tranzacia imediat, total sau parial, partea rmas neexecutat a ordinului se anuleaz; - ordinul la deschidere - at the opening - cere brokerului efectuarea tranzaciei la preul aplicabil deschiderii bursei. Se anuleaz automat dac nu se execut la momentul indicat; - ordinul la nchidere - at the close - cere brokerului efectuarea unei tranzacii n ultimele 30 de secunde ale edinei de tranzacionare. De obicei nu este garantat executarea unui astfel de ordin de tranzacionare. C. Avnd drept criteriu de clasificare preul de tranzacie, avem dou mari categorii de ordine: - ordine la preul pieei; - ordine la un pre prestabilit. Ordinul la pia: Acesta este cel mai folosit tip de ordin. Dac se d un ordin la pia trebuie doar stabilit numrul de contracte care se vnd sau se cumpr i luna n care contractul expir. Nu este nevoie s se specifice preul deoarece obiectivul principal este s se execute ordinul ct mai curnd la cel mai bun pre posibil Ordinul limit. Specific preul limit la care ordinul trebuie s se execute. Ordinul trebuie executat la preul specificat sau la unul mai bun. Avantajul unui asemenea ordin este c se cunoate cel mai nefavorabil pre la care se poate executa ordinul (preul limit), dezavantajul fiind nesigurana dac ordinul va fi executat. Ordinul stop. El nu poate fi executat pn cnd piaa nu atinge preul specificat, moment din care devine ordin la pia. Scopul lui este acela de a limita pierderea la posibilitile de acoperire ale operatorului. Se mai folosete i pentru conservarea profitului potenial. n aceast situaie, clientul lanseaz un ordin stop de vnzare peste preul la care a fost executat cumprarea sau un ordin stop de cumprare sub preul la care a fost executat vnzarea. Ordinul stop-limit. Este acel ordin de tranzacionare stop care, la declanare devine ordin limit, n loc de ordin la pia. Declanndu-se la valoarea stop, acesta se va executa numai dac va ndeplini condiiile impuse de ordinul limit. Ordinele completate de clieni cu toate datele pot fi executate numai dup ce acetia i-au onorat obligaiile fa de agenia de brokeraj. Fiecare agenie de brokeraj are dreptul de a stabili care ordine sunt acceptate Este foarte important ca agenia de brokeraj i brokerul ei din ring s neleag corect tipul ordinului primit deoarece greelile pot fi uneori extrem de costisitoare.

Capitolul III.

INDICII BURSIERI. FUTURES CU INSTRUMENTE SINTETICE 3.1. CARACTERISTICILE INDICILOR BURSIERI Crearea contractelor futures pe instrumente sintetice se ncadreaz n tendina de intens inovaie financiar care a caracterizat dezvoltarea pieelor bursiere n ultimele dou decenii. Indicii bursieri exprim evoluia cursurilor valorilor mobiliare pe o anumit pia. Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din acest punct de vedere, indicele caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ pentru ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate 3.1.1. Scurt istoric n februarie 1982, la Kansas City Board of Trade (Bursa de Mrfuri din Kansas City), a fost introdus primul contract futures pe indici bursieri - Value Line Composite Average. n acelai an 1982, au fost lansate alte dou contracte: NYSE Composite Index, la New York Futures Exchange - NYFE (filial a NYSE) i Standard&Poor's 500 Index, la Chicago Mercantile Exchange (CME), pentru ca n 1984 Chicago Board of Trade (CBOT) s introduc Major Market Index. n practica bursier exist dou categorii de indici: - indici din prima generaie, ca Dow Jones, Financial Times, Nikkei. Principala caracteristic se refer la faptul c n componena acestor indici se include valori mobiliare numai din ramuri industriale sau, chiar dac titlurile componente prezint o diversificare pe ramuri, alctuirea indicelui e simpl, fr ponderea titlurilor n funcie de capitalizarea bursier, ceea ce face ca nivelul de reprezentativitate al indicelui s fie restrns; - indici din a doua generaie (compozii), cum sunt NISE, Composite Index, Financial Times, 100 TOPIX. Caracteristic pentru generaia a doua este diversificarea larg a valorilor mobiliare ce intr n compoziia indicelui, precum i alctuirea acestuia cu respectarea anumitor criterii ca: a) selectarea eantionului de firme incluse n structura indicelui - din acest punct de vedere se aleg valori mobiliare emise de societi din toate ramurile de activitate, inclusiv sectoare bancare, de asigurri i servicii necomerciale de toate tipurile; b) dispersia valorilor mobiliare incluse n structura indicelui - ceea ce nseamn c difuzia acestora n rndul investitorilor s fie foarte mare, astfel nct nimeni s nu dein controlul total asupra uneia din valorile mobiliare incluse; c) gradul de capitalizare bursier - adic n structura indicelui vor fi cuprinse valori mobiliare ce asigur un grad ridicat de capitalizare bursier, att din punct de vedere al

valorilor tranzacionate ct i prin prisma nivelului dividendelor pe aciune repartizate de emitent; d) gradul de lichiditate al titlurilor incluse n structura indicelui - se aleg cele mai lichide valori mobiliare, cele pentru care interesul investitorilor e mare i constant; e) reprezentativitatea (ponderea) valorilor mobiliare n structura indicelui poate fi: - pondere egal pentru toate valorile mobiliare luate n considerare; - pondere cu capitalizare bursier, caz n care se atribuie o importan mai mare acelor valori mobiliare pentru care dividendul pe aciune e mai ridicat; - ponderea atribuit numai prin prisma evoluiei preurilor valorilor mobiliare, ceea ce nseamn c se acord o importan mai mare titlurilor care au un curs n cretere pe un interval de timp suficient de mare considerat astfel nct s fie reprezentativ din punct de vedere al cererii pentru titlurile respective. f) alegerea datei de referin pentru care nivelul indicelui se egaleaz cu 100, 1.000, 10.000 sau mai multe puncte ale indicelui. Prin urmare, nivelul iniial al indicelui corespunde unui anumit moment, dup care orice fluctuaie a indicelui pune n eviden o cretere sau o scdere fa de nivelul de baz. Orice indice bursier se msoar, aadar, n numr de puncte de indice, iar n alctuirea lui se ine seama de eventualele modificri care intervin la nivelul societilor emitente ale titlurilor incluse n indice precum i de condiiile nou aprute pe piaa respectiv, condiii care ar putea impune modificarea indicelui. Pe orice pia, organismele reprezentative ale bursei i asum dreptul de calcul, cu condiia ca orice modificare s fie justificat i comunicat n pia anterior producerii ei. 3.1.2. Indicii bursieri pe diferite piee A. Indici bursieri pe piaa american a) Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 - Share Industrial Average) - cuprinde 30 de aciuni reprezentative din ramura industriei americane. Acest indic e cel mai frecvent folosit de pres pentru a caracteriza standardul economiei americane la un moment dat. Pentru analiti financiari ns, importana indicelui nu e aceeai deoarece o analiz pe baza lui e restrns la ramura industriei; b) Cel mai folosit indice ce caracterizeaz ansamblul pieei americane e indicele Corporaiei Standard and Poor, numit Standard and Poor 500. n alctuirea lui intr 500 de societi reprezentative pentru toate ramurile, sectoarele i domeniile de activitate. Acest indice este recalculat n fiecare minut al zilei de tranzacionare, motiv pentru care e considerat indice n timp real. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la Bursa de Valori din New York. Valoarea total de pia a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea aciunilor tranzacionate n New York Stock Exchange. Acest indice reprezint suportul contractelor futures tranzacionate la CME i al opiunilor tranzacionate la NYSE; c) Indicele Frank Russel e calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 de aciuni cotate n Statele Unite (din punct de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ 98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Aceste indice are dou forme: Russel 1000 i Russel 2000. Aceti indici sunt cotai la fiecare 15 secunde.

B. Indici bursieri pe piaa britanic a) Indicele Financial Times 30 (FT-30), fiind cunoscut sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni tranzacionate intens fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri ale cursurilor aciunilor care intr n componena indicelui; b) Indicele Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n timp real (n fiecare moment al zilei). Intenia iniial la data de referin a acestui indice (31 decembrie 1983) a fost de a evidenia importana primelor 100 de companii cotate la bursa londonez. n prezent, se consider c el caracterizeaz ansamblul pieei britanice. Acest indice constituie suportul pentru contractele futures, dar mai ales pentru opiunile tranzacionate la Bursa de Valori Mobiliare Derivate din Londra. C. Indici bursieri pe piaa japonez a) Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit i Nikkei Dow, este compus din 225 de aciuni din prima seciune a bursei din Tokyo, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier; b) Indicele TOPIX este indicele primei seciuni al bursei din Tokyo i cuprinde n componena sa toate (aproximativ 1200) aciunile companiilor cotate la prima seciune a bursei. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze. Indicele TOPIX este calculat la fiecare 60 de secunde. D. Indici bursieri pe pieele internaionale Indicii internaionali ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale. Exist trei indici i anume:MSCI World Index" (Morgan Stanley Capital International), FT Actuariers World Index" i Solomon-Russel Global Equity Index". 3.1.3. Indicii bursieri pe piaa romneasc 3.1.3.1. Familia indicilor VAB ( Vanguard Bucureti) Familia indicilor VAB a fost lansat n aprilie 1996 cu ocazia Forumului Crans Montana" de la Bucureti: - VAB este indicele general al pieei de capital i cuprinde toate aciunile tranzacionate pe aceast pia. - VAB.RA este indicele tuturor aciunilor tranzacionate pe RASDAQ. - VAB.BX urmrete capitalizarea tuturor aciunilor cotate la bursa de valori Bucureti. Indicii VAB se calculeaz n funcie de evoluia zilnic a capitalizrii totale a fiecrei piee urmrite. La solicitarea investitorilor instituionali, indicii au fost ajustai la cursul leu/$ aprnd trei noi indici: $VAB, $VAB.RA, $VAB.BX. De asemenea, tot ca o necesitate au aprut i indicii pe sectoare industriale, instrumente eseniale n evaluarea performanelor oricrui portofoliu de investiii, precum i

constituenii acestora, calculai tot pe baza capitalizrii tuturor societilor tranzacionate att pe RASDAQ ct i la BVB, din fiecare sector. 3.1.3.2. Indicele BMS1 Este indicele propriu al Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri Sibiu i a fost primul indice bursier romnesc care s-a constituit ca suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici. n urma unei activiti laborioase, n data de 11 iulie 1997, la BMFMS a fost implementat primul contract futures din Romnia i anume contractul futures pe indicele BMS1. Indicele este de tipul celor neponderai, ce include numai preul de pia al aciunilor cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti i valoarea nominal a acestora. Formula de calcul pentru determinarea indicelui este urmtoarea: _ EMBED Equation.3 ___ unde: Valoare Pia Xn - reprezint preul de tranzacionare curent al aciunii Xn cotat la categoria I a BVB; Valoare Nominal Xn - reprezint valoarea nominal a aciunii Xn cotat la categoria I a BVB; n - numrul curent al aciunii X ce intr n calculul indicelui BMS1; N - numrul total de aciuni cotate la categoria I a BVB ce intr n calculul indicelui BMS1. n activitatea curent a Bursei de Valori Bucureti se pot ivi situaii particulare, situaii care pot influena valoarea indicelui BMS1. 1. Una din situaii este aceea a opririi de la tranzacionare a unei aciuni care intr n componena indicelui. n acest caz nu putem avea preul de pia al acelei aciuni i nu putem spune c n calculul indicelui avem preul actualizat. Soluia adoptat pentru acest caz particular este calcularea indicelui cu ultimul pre mediu tranzacionat al acelei opiuni. Pentru a nu scoate din indice o aciune i s fie perturbat valoarea acestuia, este adoptat decizia de mai sus. Dac la nceputul tranzacionrii contractului futures indicele BMS1 avea o anumit structur i componen, aceasta se va menine pn la scadena contractului, chiar dac unele aciuni din componena indicelui nu se mai tranzacioneaz. 2. Alt situaie este aceea a intrrii unei noi societi ale crei aciuni sunt tranzacionate la categoria I a BVB. n aceast situaie, aciunea nou cotat nu intr n calculul indicelui atta timp ct contractele futures ncepute mai devreme nu au ajuns la scaden. La nceputul tranzacionrii unui nou contract futures pe indicele BMS1 cu alt scaden, indicele va include n componen toate aciunile cotate la acea dat la categoria I a BVB, deci aciunea intr n indice numai atunci. n perspectiv, vom aduga la pre un factor de corecie sau de influen, care se adaug numai dac este cazul, valoarea lui fiind fcut public cu cel puin 5 zile naintea nceperii tranzacionrii unui nou contract futures.

Contractul futures pe indicele BMS1 a fost tranzacionat la BMFMS pn la 31 august 1998, iar din data de 1 septembrie 1998 a nceput tranzacionarea contractelor futures pe indicele BET(ROL). 3.1.3.3. Sistemul de indici RASDAQ Piaa Naional de Valori Mobiliare RASDAQ a lansat n august 1998 propriul sistem de indici cu caracteristic bursier. n acest sens, Raportul de tranzacionare din 3 august 1998 a cuprins prima calculaie a variaiei indicelui RASDAQ Compozit (data de referin n care indicele a luat valoarea start de 1000 de puncte fiind 31 iulie 1998). Sistemul de indici are urmtoarele componente: 1) Indicele RASDAQ Compozit, incluznd n calculaie toate societile listate pe piaa RASDAQ; 2) Indicele RASDAQ 50 ce reflect activitatea societilor cu o pondere major n trendul pieei; 3) Un subsistem de indici ce delimiteaz evoluiile societilor grupate prin prisma apartenenei la un anumit sector de activitate economic principal; 4) Un subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punct de vedere al capitalului social; 5) Un subsistem de indici ce grupeaz societile listate din punct de vedere al localizrii geografice. Sistemul urmrete sintetizarea n informaie util a urmtoarelor elemente: - tendina global a preurilor aciunilor emise de societile listate pe piaa RASDAQ; - trendul grupului de societi care, prin activitatea bursier pe care o genereaz i prin caracteristicile economico-financiare, se situeaz pe primul plan al pieei RASDAQ; - evoluiile sectoriale ale aciunilor societilor listate.

3.1.4. Indicii BET Numele oficial al indicelui este Indicele Bursei de Valori Bucureti (Bucharest Exchange Trading). Numele abreviat este BET, Agenia de pres Reuters l public sub denumirea de BETI. Indicele BET(ROL) este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la prima categorie a BVB. Indicele BET(ROL) este cel mai cunoscut indice al pieei romneti de capital, fiind calculat pentru prima dat la 22 septembrie 1997 pentru, a ajuta investitorii s identifice micrile pieei de aciuni. Data de referin a indicelui a fost 19 septembrie 1997 cnd nivelul indicelui a devenit 1000 de puncte. El a fost creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la prima categorie a cotei BVB. Alegerea celor 10 aciuni care compun indicele s-a fcut inndu-se seama de transparena informaiilor referitoare la societile pe care le desemneaz, de

performanele lor financiare i de alte criterii considerate a fi relevante. n plus aceste societi sunt supuse unui control riguros i unor evaluri periodice din partea autoritilor pieei de capital. Cele 10 aciuni alese sunt: 1. ALR (Alro Slatina - aluminiu) 2. ARC (Arctic Gieti - maini i aparate electrocasnice); 3. ATB (Antibiotice Iai - produse farmaceutice de baza); 4. AZO (Azomure Trgu-Mure - ngrminte i produse azotoase); 5. CMP (Compa Sibiu - piese i accesorii pentru autovehicule i motoare); 6. DAC (Automobile Dacia Piteti - autoturisme); 7. OLT (Oltchim Rmnicu-Vlcea - produse chimice anorganice de baz); 8. PLC (Policolor Bucureti - vopsele i lacuri); 9. SNC (antierul Naval Constana - construcii navale); 10. TER (Terapia Cluj Napoca - preparate farmaceutice). Prin construcie (metodologie de calcul, reguli de selecionare a aciunilor i de actualizare), el se constituie ca suport pentru tranzaciile derivate pe indici. Aceste tranzacii sunt opiuni i futures, precum i combinaii ale acestora. Baza legal a acestora este Ordonana nr. 69 din 28 august 1997 privind bursele de mrfuri. Tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici are ca scop acoperirea riscului investitorilor n deinerea aciunilor ce compun portofoliul indicelui, prin angajarea de tranzacii pe instrumente derivate n sens invers celor pe valorile mobiliare respective. Indicele BET permite managerilor de portofoliu calcularea coeficientului de volatilitate beta, avnd astfel la dispoziie o msur mai precis a volatilitii aciunilor cotate. Indicele BET este exprimat i n USD prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziua respectiv, servind astfel i investitorilor strini care doresc o astfel de exprimare a indicelui. Metodologia de calcul Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizare a preurilor celor mai lichide aciuni cotate la BVB. Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile corespunztoare din data de referin (momentul t=0). _ EMBED Equation.3 ___ unde: 10 este numrul de aciuni din portofoliul indicelui; pi0 este preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t=0 (adic 19 septembrie 1997); pit este preul mediu ponderat al aciunii i la momentul curent; qi0 este numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t=0. Pentru a compensa orice efect artificial asupra preului de tranzacionare datorat msurilor de divizri sau consolidri de aciuni, fuzionri ale firmelor sau orice modificri ale capitalului social al unei aciuni aflate n portofoliul indicelui, valoarea indicelui este ajustat (indicele este racordat) cu un factor de corecie f, n ziua n care are loc schimbarea care afecteaz preul.

Astfel, se realizeaz i comparabilitatea valorilor indicelui. BETt=1000*f*_ EMBED Equation.3 ___ n cazul n care exist aciuni care nu mai corespund regulilor de includere n portofoliul indicelui i alte aciuni care sunt tranzacionate corespund acestor reguli, se procedeaz la o actualizare a portofoliului indicelui. i n acest caz factorul de corecie este recalculat, pentru a compensa aceast modificare. Astfel se asigur cerina ca indicele s reflecte zilnic schimbrile preurilor aciunilor fa de preurile acelorai aciuni la un moment de referin. Toate modificrile portofoliului indicelui se fac periodic i se decid de ctre Comitetul Indicelui al BVB care analizeaz i decide trimestrial actualizarea acestuia conform celor prezentate anterior. Regulile seleciei valorilor mobiliare n portofoliul indicelui Regulile seleciei celor 10 aciuni care formeaz portofoliul indicelui sunt urmtoarele: - aciunile trebuie s fie cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti; - aciunile trebuie s aib cea mai mare capitalizare bursier. De asemenea, se urmrete ca suma capitalizrilor firmelor ale cror aciuni sunt incluse n portofoliul indicelui s depeasc 60% din capitalizarea bursier total; - aciunile trebuie astfel alese nct s se asigure diversificarea portofoliului indicelui; - aciunile trebuie s fie cele mai lichide, aceast caracteristic fiind aproximat prin totalul valorii tranzaciilor pe aciunea respectiv. Se urmrete ca suma valorii totale a tranzaciilor aciunilor din portofoliul indicelui s fie de cel puin 70% din valoarea total tranzacionat. Ponderile aciunilor care intr n componena coului indicelui BET sunt prezentate n anexe .

3.1.5. Fundamentele utilizrii contractelor futures pe indici bursieri Contractele futures pe indici bursieri sunt utilizate ntr-o mulime de scopuri. Folosirea acestor contracte n operaii de hedging i investiii poate fi considerat, n contextul strategiilor de administrare a unui portofoliu de aciuni, o tiin aplicat a pieei bursiere. n general, exist dou tipuri de risc al preului pe piaa de aciuni. Primul dintre ele se refer la schimbrile de pre la nivelul general al pieei, pre msurat adesea cu ajutorul indicelui compozit al pieei respective, ca de exemplu S&P 500 Stock Index, NYSE Composite Index al Bursei de Valori din New-York sau indicele BET compozit al Bursei de Valori Bucureti. A doua categorie de riscuri se refer la schimbrile de pre ale aciunilor luate individual, raportate la nivelul preului general al pieei. Primul tip mai este denumit risc de pia sau risc sistematic (sistematic risk), iar al doilea se mai numete risc specific sau nesistematic (nonsystematic risk). Aceste riscuri sunt prezentate i n figura ce urmeaz:

____Riscul pieei de valori mobiliare ______ Respectnd riscul pieei, preul unora dintre aciunile cotate la o burs de valori nregistreaz o volatilitate egal cu volatilitatea general a pieei, n timp ce preul altor aciuni cotate la aceeai burs prezint o volatilitate mai mic sau mai mare dect cea general. O mrime statistic utilizat n analiza pieei de aciuni, numit coeficient beta", este folosit pentru a msura volatilitatea preului unei aciuni, raportat la volatilitatea general a preurilor de pia (volatilitatea veniturilor din aciuni, care include i dividendele este utilizat mai des dect volatilitatea obinuit a preurilor). Aciunile cu o volatilitate mare mai sunt denumite aciuni cu un coeficient beta nalt" (high-beta stocks), iar cele cu volatilitate mic -aciuni cu un coeficient beta sczut" (low-beta stocks). De exemplu, dac preul unei aciuni se modific cu 1,5%, iar nivelul general al preului pieei se mic n aceeai direcie cu 1%, atunci se poate spune despre aciunea respectiv c are un coeficient beta de 1,5 (sau, pe scurt, are un beta de 1,5). Preul unei aciuni cu un beta sczut poate, de exemplu, s se modifice cu 0,5%, n timp ce nivelul general al preului pieei (dat de obicei ce indicele compozit al bursei respective) se mic n aceeai direcie cu 1%. n acest caz aciunea are un beta de 0,5. Dac se calculeaz o volatilitate medie a unei aciuni raportat la volatilitatea general a pieei, atunci se observ c preul unei aciuni urmeaz trendul pieei i prezint o volatilitate apropiat de cea medie (evoluia lor este bine corelat cu evoluia pieei, sau, cu alte cuvinte, sunt sunt bine corelate cu piaa"), n timp ce preul altor aciuni deviaz frecvent de la trendul general al pieei (aciuni slab corelate cu pia"). Aciunile din categoria descris mai sus i care urmeaz ndeaproape trendul pieei au un grad de risc specific sczut, iar al doilea tip de aciuni, care se abat frecvent de la trendul general, prezint un grad de risc specificat ridicat. n concluzie, n studierea comportamentului unei aciuni relativ la evoluia general a pieei, trebuie analizate dou elemente: - volatilitatea medie a unei aciuni raportat la volatilitatea general a pieei (adic valoarea lui beta); - valoarea corelaiei (ct de fidel urmeaz preul unei aciuni trendul general al pieei). n general, deintorii de aciuni pot face ca portofoliul lor s aib un comportament mult mai asemntor cu cel al pieei, n sensul de a fi mult mai bine corelat cu aceasta (de a avea aproximativ aceeai volatilitate). Acest lucru poate fi realizat prin diversificarea portofoliului (includerea n portofoliul respectiv a aciunilor ct mai multor societi). Evident , dac un portofoliu ar fi format din aciuni ale tuturor societilor cotate la burs, atunci comportamentul portofoliului s-ar suprapune peste cel al indicelui compozit al bursei respective. Un grad nalt de corelaie cu indicele compozit poate fi realizat i cu ajutorul unui portofoliu n care numrul de aciuni care l compun este mai mic dect numrul de aciuni ce compun indicele. De exemplu, dac preul unei aciuni crete cu 1,5%, iar preul unei alte aciuni crete cu 0,5%, n condiiile n care valoarea indicelui crete cu 1%, atunci valoarea unui portofoliu compus din cele dou aciuni va nregistra o cretere medie cu 1%. n concluzie, printr-o diversificare corespunztoare a tipurilor de aciuni, un manager de portofoliu poate face ca portofoliul su s nregistreze o evoluie asemntoare cu cea a indicelui.

Managerii de portofolii, fie ele mari sau mici, gestioneaz riscul specific i pe cel al pieei n dou moduri diferite. nti, ei reduc riscul specific prin diversificarea portofoliului (achiziionarea de aciuni ale unor societi). Dup aceast operaiune, portofoliul su va prezenta doar risc de pia, care va avea o mrime egal cu cea a riscului general al pieei. De asemenea, ei mai pot lupta mpotriva riscului pieei i altfel. n momentul n care se atept ca piaa s intre sub semnul taurului"- ceea ce nseamn c se ateapt o cretere a preurilor-ei i vor ajusta portofoliul prin includerea n el a celor mai volatile aciuni existente pe pia n acel moment, ceea ce va face ca valoarea portofoliului s creasc mult mai puternic dect valoarea preului general al pieei, dat de nivelul indicelui compozit. Pe de alt parte, cnd se atept ca piaa s intre sub semnul ursului", adic se anticipeaz o scdere a preurilor de pia, ei i vor ajusta portofoliul incluznd n el aciunile cu valoarea cea mai sczut i, astfel, valoarea portofoliului va nregistra o scdere mai puin accentuat dect cea a indicelui compozit. n cazuri limit, cnd se ateapt o scdere puternic a preurilor, managerii de portofoliu procedeaz la lichidarea stocului de aciuni i se orienteaz ctre instrumente de investiii mai puin riscante cum ar fi cele ale pieei monetare. n concluzie, managerii de portofoliu apeleaz n general la dou strategii. Prima strategie numit i de selecie a aciunilor" (stock selection), care, dup cum sugereaz i denumirea, const n selectarea pentru cumprare a aciunilor care vor fi incluse n portofoliu dintre cele cu performane peste medie ale pieei i selectarea pentru vnzare a aciunilor cu performane situate sub media pieei. Al doilea tip de strategie numit i strategie de sincronizare cu piaa" (timing market), ceea ce s-ar traduce prin cumprarea de aciuni cu o volatilitate ridicat atunci cnd se anticipeaz pentru viitor o tendin bull a pieei sau cumprarea de aciuni cu o volatilitate sczut cnd se ateapt ca piaa s capete o tendin bear. Desigur, cele dou strategii pot fi combinate ntr-una singur. Este evident c pot s existe probleme de strategie n ambele cazuri prezentate mai sus (stock selection i market timing) atunci cnd se opereaz doar pe piaa de aciuni. De exemplu, dac s-ar presupune situaia n care un investitor dorete s ia o decizie n ceea ce privete alegerea aciunilor. El va proceda la cumprarea de aciuni ale unei anumite societi cotate la burs, bazndu-se pe faptul c preul aciunilor respective va crete, deoarece a observat c performanele lor se situeaz peste cele ale pieei n general. Se presupune c el are dreptate i, deci, c aciunile n cauz au performane peste media pieei. Dar, se admite c piaa intr ntr-un declin puternic i chiar i cele mai performante aciuni vor nregistra o scdere de pre. Dei investitorul are ntr-adevr dreptate n ceea ce privete selecia aciunilor, el va pierde bani dac piaa se ntoarce mpotriva lui. n al doilea rnd, se presupune c investitorul dorete s fac o investiie n piaa de aciuni, el ateptndu-se la o cretere a preurilor, astfel nct s obin o sincronizare a aciunilor sale cu tendina general a pieei. n consecin el cumpr cteva aciuni. Se presupune din nou c anticiprile sale au fost corecte i c tendina general a pieei este bullish", adic preurile cresc. Se presupune ns c aciunile cumprate au performane sub media pieei, iar preul scade chiar dac indicele compozit al pieei nregistreaz o cretere, aa nct, n ciuda estimrilor sale corecte n legtur cu evoluia general a pieei, el va pierde bani.

Exist, deci, probleme n implementarea ambelor strategii (selectarea aciunilor i sincronizarea cu piaa). Prin utilizarea de contracte futures, problemele de aplicare combinat a celor dou tipuri de strategii sunt reduse sau chiar eliminate. Se consider, pentru nceput, c se recurge la strategia de selecie a aciunilor i c investitorul care dorete s achiziioneze aciunile respective consider c acestea vor avea performane peste media pieei. Pentru a avea certitudinea c aceast strategie va da rezultatele scontate, el poate s cumpere aciuni de la bursa de valori i s vnd contracte futures pe indicele bursei de valori respective la o burs care tranzacioneaz astfel de contracte. Apoi, chiar dac estimrile sale sunt corecte i aciunile sale vor avea performane peste media pieei, el va ctiga bani chiar dac piaa de valori va fi n declin (indicele compozit al bursei de valori respective nregistreaz o scdere). Acest lucru se ntmpl deoarece orice scdere a valorii indicelui va genera profituri pe piaa futures (pe care s-au iniiat poziii short), fapt ce contracareaz efectul declinului pieei asupra aciunilor din portofoliul deinut, pstrnd n acelai timp intact profitul generat de evoluia preului aciunilor din portofoliu, despre care s-a afirmat c au performane peste media pieei. n aceste circumstane, investitorul poate aplica strategia de selecie a aciunilor, fr a mai fi preocupat de riscul pieei (sau systematic risk). Aceast strategie permite investitorilor s cumpere un numr mai mare de aciuni cnd se ateapt ca piaa s intre n declin. Se consider c trebuie luat o decizie n privina sincronizrii aciunilor din portofoliu cu tendina general de evoluie a pieei. Dac un investitor crede c n viitorul apropiat piaa se va nscrie pe un trend ascendent, ns nu este sigur n ceea ce privete comportamentul preurilor aciunilor din portofoliul su, atunci el poate s recurg la cumprarea de contracte futures pe indicele compozit al bursei de valori la care sunt cotate aciunile sale. Acest lucru se poate realiza n cadrul unei burse care tranzacioneaz contracte futures pe indicele respectiv i astfel va profita de orice evoluie n sus a valorii indicelui bursier (va realiza venituri pe piaa futures) fr a fi afectat de evoluia preurilor aciunilor din portofoliul su. n mod similar, dac investitorul crede c piaa va intra n declin, el va putea vinde contracte futures pe indice. Aceasta este o strategie obinuit de utilizare a contractelor futures pe indici bursier de ctre speculatori. Un portofoliu de aciuni are un grad mult mai mare de corelaie cu piaa dect o singur aciune (sau un pachet de aciuni ale unei singure societi). Un portofoliu de aciuni poate fi mult mai uor protejat dect un singur tip de aciuni, dar, bineneles, are mai puine anse de a avea performane peste media pieei. Valoarea cu care o aciune este, din punct de vedere al performanelor sale peste media pieei (outperform the market) sau sub aceast medie (underperform the market) dup o ajustare a volatilitii sale la pia (beta), este denumit mrimea alfa" a aciunii (sau simplu, alfa). Un portofoliu de aciuni de volum mare i diversificat poate fi protejat n mod corespunztor cu un numr mare de contracte futures pe indicele bursei respective.

Din cauza corelaiei mari dintre indicii bursieri i portofoliile mari de aciuni, managerii de portofoliu utilizeaz contractele futures pe indici. Costul redus i lichiditatea mare a pieelor futures sunt doar dou dintre motivele pentru care este recomandabil utilizarea contractelor futures pe indici bursieri ca strategie de alocare a resurselor. Tehnicile descrise mai sus au fost i sunt folosite de ctre managerii de portofoliu, traderi, societi emitente de aciuni i ali participani la piaa de aciuni. 3.1.5.1. Determinarea preului unui contract futures pe indici Dou aspecte trebuie luate n considerare n determinarea unui contract futures pe indici: nivelul indicelui i preul futures dat de valoarea indicelui respectiv. Basis-ul dintre valoarea indicelui i nivelul preului futures poate fi definit ca diferena dintre preul futures i valoarea indicelui. Nivelul unei piee de aciuni este exprimat cu ajutorul indicilor bursieri. Exist dou ci diferite de a estima comportamentul unei piee: analiza fundamental i analiza tehnic. Aceasta din urm include la rndul ei, dou componente diferite. Prima component cuprinde studiul graficelor i civa algoritmi, n timp ce a doua component utilizeaz indicatori de pia cum ar fi dobnda, raportul cretere-descretere, volumul tranzaciilor, etc. n continuare sunt prezentate cteva elemente eseniale utilizate n cadrul analizei fundamentale pentru analiza pieei. Profitul societilor. Faptul c o societate nregistreaz profituri mari i acord dividende importante va conduce la creterea preului aciunilor sale pe pia. Rata dobnzii. O rat a dobnzii ridicat genereaz profituri i dividende de care nu se poate face abstracie n determinarea preului unei aciuni, de obicei creterea ratei dobnzii conduce la scderea preului aciunilor. Profiturile mari ale societilor care duc la creterea preurilor aciunilor i rata ridicat a dobnzii care conduce la scderea preurilor aciunilor adesea pot aciona n acelai timp .Fiecare factor are perioada lui de dominaie care se poate ntinde de la cteva zile la civa ani. A determina care este factorul dominant face parte din arta de previzionare a nivelului pieei n viitor. Situaia general a economiei. O economie puternic determin de obicei realizarea de ctre societi a unor profituri mari i, ca urmare, preurile aciunilor vor avea un nivel ridicat. Dar este la fel de adevrat c o asemenea economie va genera i rate ale dobnzilor mari, ceea ce va avea ca rezultat scderea preurilor aciunilor. Un alt mod de a estima nivelul unei piee de aciuni sau preul unei aciuni este calcularea raportului pre - profit. Preul unei aciuni poate fi exprimat prin nmulirea raportului dintre pre i profit cu profitul. Factorii care determin creterea profiturilor, de exemplu condiiile economice favorabile, fac ca raportul dintre pre i profit s descreasc pentru c nite condiii economice favorabile duc la o cretere a ratei dobnzilor. Perspectivele de evoluie n viitor

Perspectivele, care influeneaz i ele piaa aciunilor, stabilesc care este componenta dominant n influenarea preului aciunilor - profitul sau raportul dintre pre i profit. De cele mai multe ori, punerea pe seama perspectivelor a modificrilor preurilor aciunilor este o consecin a ignorrii totale a cauzelor modificrilor respective. n general, preul contractelor futures urmrete ndeaproape preul indicelui. Cele dou diferene au un efect asupra preului futures. Pentru a face din contractul futures un adevrat substituent al indicelui, trebuie pltit att costul de finanare al aciunilor, ct i dividendele pltite pn la scadena contractului pentru aciunile ce compun indicele. Aceast ajustare se numete cost de meninere, iar preul indicelui mpreun cu costul de meninere determin valoarea teoretic a contractului futures. Procesul prin care valoarea teoretic a contractului futures este meninut la nivelul preului cash al indicelui se numete arbitraj. Arbitrajul se refer la cumprarea sau vnzarea de contracte futures simultan cu vnzarea sau cumprarea de aciuni din structura indicelui. Un aspect important legat de piaa futures pe indici bursieri se refer la faptul c odat cu creterea numrului investitorilor individuali pe piaa de aciuni, multe din tehnicile de tranzacionare aflate la dispoziia traderilor profesioniti i a managerilor de portofoliu sunt aplicabile i pentru micii speculatori. Acest lucru nu mai e valabil pentru pieele futures n care speculatorii nu sunt implicai i pe piaa produsului suport a contractului futures. 3.1.5.2. Utilizarea contractelor futures pe indici bursieri n scopuri speculative Pieele futures pe indici bursieri pot fi folosite att de ctre speculatori, ct i de ctre hedgeri. Speculatorii accept s intre pe aceste piee din dou motive: marjele iniiale sunt mici i comisioanele de tranzacionare reduse n comparaie cu cele de pe piaa de aciuni. Costurile de tranzacionare reduse permit speculatorilor s fie mult mai dinamici pe pia. De asemenea, pe piaa futures este la fel de uor s se iniieze poziii short (de vnzare) cnd se anticipeaz o scdere a preurilor, sau poziii long (de cumprare) atunci cnd se ateapt ca preurile s urce n timp ce, pe piaa de aciuni este mai dificil iniierea prin poziii short. Din aceste motive speculatorii se folosesc de pieele futures pentru a iniia poziii pe termen lung. Independent de abilitatea de a prevedea mersul pieei, diferena dintre modificrile valorilor a diferii indici bursieri poate fi folosit ca basis n scopuri speculative n cazul n care indicii respectivi au corespondeni pe piaa futures. De asemenea, diferenele de variaie a valorii indicilor pot face subiectul unui spread ntre contracte futures pe indicii respectivi. Metodele de analiz tehnic i fundamental folosite pentru previzionarea evoluiei unei aciuni sau a pieei de aciuni n general, au fost adaptate i pentru piaa futures pe indici bursieri. Unii specialiti sunt de prere c din momentul apariiei contractelor futures pe indici bursieri s-a dezvoltat i utili???????????????????????????????????????????

???????????????????????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ????????????????????????????specialitii BMFMS au pregtit nainte de lansarea n iulie 1997, a primelor contracte futures din Romnia, regulamente, proceduri, tehnici, formulare, mecanisme de compensare, componente necesare desfurrii unei activiti bursiere n condiii de deplin siguran pentru investitori. Tipul contractelor tranzacionate la BMFMS s-a diversificat continuu, ncercndu-se permanent s se rspund tuturor necesitilor participanilor la tranzacii. Bursa Monetar - Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) i Bursa de Valori Bucureti (BVB), dou instituii financiare reprezentative pentru piaa de capital romneasc, i-au unit forele pentru a oferi cea mai semnificativ i nou posibilitate de investire i anume tranzacionarea contractelor futures i a opiunilor pe contracte futures bazate pe indicele BET(ROL). Contractele futures i opiunile pe contracte futures avnd ca suport acest indice permit investitorilor s execute la costuri reduse strategii de tranzacionare bazate pe indicele BET(ROL). Pentru toi investitorii mari i mici, aceasta nseamn: - s-i protejeze portofoliul mpotriva modificrilor neprielnice, adverse, de pe piaa de aciuni; - s stabileasc n prezent un nivel al preului pentru portofoliul de aciuni pe care intenioneaz s-l achiziioneze sau s-l vnd n viitor; - s profite de performana indicelui considerat prin iniierea unei poziii; - s-i diversifice portofoliul; - s participe pe ntreaga pia a aciunilor utiliznd contracte futures i opiuni pe contracte futures avnd ca suport indicele BET(ROL), ca alternativ necostisitoare la deinerea de aciuni. Un contract futures presupune asumarea unei obligaii legale pe o pia futures de a cumpra (poziie long) sau vinde (poziie short) un activ financiar, n acest caz indicele BET(ROL), la o dat prestabilit numit scaden. n cazul contractelor futures pe indice valoarea unui contract este egal cu preul curent al indicelui nmulit cu multiplicatorul su. De exemplu, dac indicele se tranzacioneaz la 340 puncte la BVB, deinerea unui contract futures la BMFMS echivaleaz cu o investiie de 3.400.000 lei (considernd un multiplicator de 10.000 lei) n aciunile din compoziia indicelui. Cnd se tranzacioneaz un astfel de contract futures, vnztorul (numit i short) este de acord s vnd 10.000 lei * preul indicelui iar cumprtorul (long) este de acord s cumpere 10.000 lei * preul indicelui la scadena contractului. Toate caracteristicile contractului futures sunt standardizate cu excepia preului, care este negociat prin licitaie prin strigare n cadrul bursei. La contractele futures pe indicele BET, standardizarea lunilor de expirare se bazeaz pe un ciclu de tranzacionare trimestrial, cu scadene n martie, iunie, septembrie i decembrie. Lichidarea are loc n ultima zi lucratoare a lunii de scaden a contractului.

Deinerea unei poziii deschise (fie short, fie long) cu scadena n orice lun de expirare, implic posibilitatea de a lichida sau de a compensa poziia, n orice moment nainte de scaden, iniiind o tranzacie invers (long sau short) cu un contract futures avnd aceeai scaden. Dac la scaden mai sunt deinute poziii deschise acestea vor fi nchise automat la 10.000 lei * valoarea indicelui BET(ROL) comunicat de BVB la nchiderea sesiunii din ultima zi de valabilitate a contractului. Fluctuaia minim a preului este la contractele futures pe indice de 0,1 puncte (sau 1.000 lei). n terminologia pieei futures, aceasta se numete mrimea tick-ului contractului. 3.2.2. Preul contractului futures pe indicele BET Preul contractului futures este apropiat de preul indicelui, dar poate fi mai mare sau mai mic datorit efectelor economice ale factorilor care fac distincia ntre o poziie cash (deinerea n prezent a aciunilor din compoziia indicelui) i o poziie futures. n primul rnd, dac s-au cumprat n prezent aciunile din compoziia indicelui, trebuiesc pltite integral. Dac ns, s-a adoptat o poziie long pe contracte futures, suma de bani necesar ar fi limitat la o marj care reprezint o sum de bani mult mai mic dect valoarea tranzaciei. n al doilea rnd, deinerea n prezent a aciunilor de la baza indicelui presupune beneficierea de dividendele pe care acestea le pltesc. La contractele futures nu se pltesc dividende. Pentru ca preul futures s reflecte valoarea unei poziii cash comparabile (deinerea aciunilor de la baza indicelui), diferenele generate de costurile de finanare i dividende trebuie s se regseasc n preul futures. Prin urmare, preurile futures trebuie s se deosebeasc de preul indicelui printr-o prim sau discount, n funcie de efectul net al celor doi factori menionai anterior. Diferena dintre preul cash i cel futures se numete cost de meninere. El este de regul, cel mai mare pentru contractele cu scadenele cele mai ndeprtate i se diminueaz pe durata de via a contractului. La scaden, preul indicelui i preul su futures converg. Avem urmtoarea formul de calcul: Preul futures al indicelui BET(ROL)=Preul indicelui BET(ROL)_ EMBED Equation.3 ___ Unde: r = rata anual a dobnzii pe piaa monetar; d = rata medie anual a dividendului pentru aciunile din structura indicelui BET(ROL); T = numrul de zile pn la scaden. Considernd valorile: r=60%, d=20%, T=90 de zile i preul indicelui BET(ROL) de 350, vom obine un pre futures de 350_ EMBED Equation.3 ___=385. 3.2.3. Limita zilnic de oscilaie a preului Pentru a menine ordinea pe pia, la BMFMS este stabilit o limit de oscilaie a indicelui (specific fiecrui tip de contract) fa de valoarea medie a preului futures al zilei precedente, cnd se oprete temporar edina de tranzacionare. Reluarea acesteia se

face n aceeai sesiune de tranzacionare sau n cea a zilei urmtoare n funcie de condiiile pieei. La contractul futures pe indicele BET(ROL) aceast limit este de 20 de puncte.(vezi Anexa .) 3.2.4. Modalitatea de lichidare Contractele futures pe indicele BET(ROL) se lichideaz n numerar i nu n aciunile din compoziia indicelui. Aceasta nseamn c la scadena contractului, preul de lichidare este de 10.000 lei * preul indicelui comunicat de BVB pentru acea zi. Aceast valoare se va compara cu valoarea contractului de la momentul cnd s-a iniiat tranzacia. De exemplu, dac indicele este 350 la scaden, un investitor care a cumprat un contract cu pre de exercitare de 340, primete (350 - 340) * 10.000 lei, adic 100.000 lei de la vnztor. Aceti 100.000 lei nu sunt pltii dintr-o dat, la scadena contractului. Plata lor se face n rate succesive de marj, care ncep n ziua care urmeaz tranzacia futures iniial i continu pn la scaden (dac contractul este long) sau pn cnd contractul este compensat printr-o tranzacie invers. Acest proces se numete marcare la pia. Plata zilnic a marjei se determin pe baza diferenei dintre preul de lichidare al zilei anterioare al contractului futures cnd a fost cumprat sau vndut, i preul de lichidare al contractului, determinat la nchiderea fiecrei edine de tranzacionare. Marja pe pieele futures nu este aceeai cu marja de pe pieele de aciuni, unde ea asigur un efect de levier investiiei. Pe pieele futures, asemenea pli marcheaz la pia" valoarea contractelor futures i pot fi vzute ca o asigurare de performan, reducnd riscul de neplat al contraprii n tranzacia efectuat (msurile de siguran pentru aceste contracte sunt prezentate n paragraful urmtor). De exemplu, dac preul de lichidare al contractului pe indicele BET(ROL) pentru iunie a crescut de la 320 la 323 ntre 17 i 18 iunie deintorul unei poziii short (vnztorul) pltete 3 * 10.000 lei = 30.000 lei, iar deintorul unei poziii long (cumprtorul) primete 30.000 lei. Dac preul de lichidare al contractului futures scade cu un punct n ziua urmtoare, cumprtorul pltete 10.000 lei vnztorului, i tot aa pn la scaden, cnd preul contractului futures i preul indicelui converg i devin egale. Trebuie reinut c, odat ce marja cerut a fost pltit, cumprtorul sau vnztorul pot s-i nchid poziia compensnd contractele. Aceasta face ca un contract futures s fie echivalent cu o succesiune de contracte zilnice pe care un investitor le poate ntrerupe oricnd nainte de scaden. La scaden, poziiile rmase deschise sunt compensate n numerar la preul comunicat de BVB pentru acea zi. Valoarea n lei a marjei datorate va fi determinat de modificrile de pre ale contractului futures i de numrul de contracte cumprate sau vndute. 3.2.5. Volumul i poziiile deschise Volumul este cea mai frecvent statistic folosit, referitoare la activitatea de tranzacionare a contractelor futures. Fiecare unitate de volum reprezint un contract tranzacionat i cuprinde att partea long, ct i partea short a tranzaciei.

Poziiile deschise se refer la numrul de poziii futures care rmn deschise, sau nelichidate la nchiderea fiecrei edine de tranzacionare. De exemplu, presupunem c 10 contracte futures pe indicele BET(ROL) au fost cumprate i vndute 5 nainte ca edina de tranzacionare s se ncheie. Se adaug astfel cele 15 contracte la volumul zilnic total. Deoarece 5 contracte rmn nelichidate, poziiile deschise vor crete cu 5 contracte. 3.2.6. Msuri de siguran pentru contractele futures Un avantaj important al burselor futures este c prile contractului nu sunt expuse riscului de neplat a contraprii. Bursele futures au perfectat sistemul marjelor pentru a proteja participanii la pia. Sistemul de marje al BMFMS funcioneaz dup cum urmeaz. La iniierea unei poziii futures, trebuie depus marja iniial la agenia de brokeraj reprezentant. Aceast marj reprezint doar o mic fraciune din valoarea contractului (negociat ntre client i agenie) i asigur o capacitate de finanare suplimentar substanial. Agenia de brokeraj depune i ea o marj iniial la Casa de Compensaie n funcie de specificaiile contractelor futures. n ultima instan, Casa de Compensaie garanteaz contractele asumndu-i responsabilitatea de a acoperi riscul de neplat al ageniilor. Dup iniierea tranzaciei, marjele se pltesc sau se solicit zilnic, aa cum am artat anterior. 3.3. OPIUNI PE CONTRACTE FUTURES AVND CA SUPORT INDICELE BET(ROL) 3.3.1. Definirea, clasificarea i avantajele opiunilor Opiunea sunt contracte standardizate care dau cumprtorului dreptul dar nu i obligaia de a cumpra sau vinde activul suport la un pre predeterminat, numit pre de exercitare, contra unei sume pltite vnztorului la ncheierea contractului, numit prim, n cadrul unei perioade specificate de timp. n cazul opiunilor pe contracte futures pe indici bursieri, instrumentul financiar suport este o poziie long sau short pe contractul futures. Ceea ce este important de reinut este c opiunile call i put sunt contracte complet separate i distincte care ofer drepturi diferite. Ele nu sunt pri opuse ale aceleiai tranzacii. Opiune callOpiune putCumprtor opiuneObine dreptul de a cumpra activul suport al opiunii la preul de exercitare prestabilit.Obine dreptul de a vinde activul suport al opiunii la preul de exercitare prestabilit. Vnztor opiuneSe oblig ca n momentul n care cumprtorul i exercit dreptul de a cumpra s devin vnztor al activului suport la preul de exercitareSe oblig ca n momentul n care cumprtorul i exercit dreptul de a vinde, s devin cumprtor al activului suport la preul de exercitare

Dac dreptul deinut nu este exercitat n perioada de valabilitate, atunci acest drept este pierdut. n funcie de momentul n care se poate realiza exercitarea, opiunile se clasific n dou categorii: - opiuni europene care pot fi exercitate numai la scadena opiunii; - opiuni americane care pot fi exercitate oricnd pn la scadena opiunii. Opiunile se identific dup urmtoarele elemente: - tipul opiunii: call sau put; - activul de baz al opiunii: codificat conform normelor fiecrei burse; - luna de scaden a opiunii: codificat dup primele trei litere. Folosind datele de mai sus, se poate spune c o opiune put pe contractul futures pe indicele BET(ROL) cu scadena n luna decembrie, are urmtoarea identificare:PUT BET(ROL) DEC". Opiunile identificate conform procedurii de mai sus denumit T.A.S.(Tip, Activ, Scaden) sunt structurate pe clase. Aceasta nseamn c opiunile care au acelai T.A.S. se grupeaz ntr-o clas de opiuni", orice modificare a unuia din cele trei elemente ducnd la ncadrarea opiunii ntr-o alt clas. Un alt criteriu de identificare urmrete selectarea opiunilor din aceeai clas n funcie de preul de exercitare. Conform acestui criteriu, toate opiunile dintr-o clas care au acelai pre de exercitare se grupeaz ntr-o serie de opiuni". n timp ce contractul futures pe indici ofer multe posibiliti noi i unice de tranzacionare, opiunile pe aceste contracte futures multiplic oportunitile fiecrui agent. Aceste contracte sunt atractive pentru c ofer cteva avantaje incontestabile fa de alte instrumente bursiere i extrabursiere: Sunt flexibile Aproape sub orice scenariu de pia imaginabil - creterea preurilor, scderea preurilor sau chiar preuri stabile - opiunile pe contractele futures pot ajuta la realizarea obiectivelor de tranzacionare i management al riscului; Sunt multifuncionale Chiar dac un client nu i-a format o opinie privind evoluia pieei, el poate profita de modificarea volatilitii pieei, de trecerea timpului pn la scaden ori de schimbarea altor elemente specifice opiunilor; Pot fi obinute ctiguri nelimitate prin asumarea de riscuri limitate Dac se cumpr o opiune, expunerea este limitat la preul pltit pentru acea opiune. n acelai timp, profitul potenial este virtual nelimitat; Sunt standardizate Regulile specifice unei burse ofer un grad mare de siguran care nu se regsete pe nici un alt tip de pia. 3.3.2. Valoarea intrinsec i valoarea timp Preul pltit pentru o opiune se numete prim. Ea este singura trstur variabil a opiunii i depinde de condiiile pieei ca volatilitatea, durata pn la scaden i ali factori. Ceilali termeni ai opiunii sunt predeterminai, inclusiv lunile de contract i preul de exerciiu.

Preul opiunii pe contracte futures avnd ca suport indicele, ca i la contractele futures pe indici bursieri este exprimat n puncte. Un punct futures la BMFMS este valoric egal cu un punct de opiune (de exemplu,1 punct = 10.000 lei). Fluctuaia minim a preului este 0,1 puncte. Prima unui contract pe opiuni este negociat n ringul de tranzacionare. n timp ce valoarea sa este determinat prin licitaie prin strigare, prima are la baz dou componente importante : - valoarea intrinsec - valoarea timp. Valoarea intrinsec este uor de calculat. Ea reprezint suma care poate fi realizat dac s-ar cumpra i exercita imediat o opiune. Altfel spus, valoarea intrinsec reflect relaia dintre preul de exercitare al opiunii i preul contractului futures suport. Dac de exemplu, un contract futures pe un indice este cotat n prezent la 395, deinerea unei opiuni call cu pre de exercitare 380, d dreptul s se adopte o poziie long futures la acest pre care este cu 15 puncte sub preul futures curent al indicelui. Daca ulterior preul futures al indicelui scade la 390, valoarea intrinsec a opiunii scade la 10 puncte. Un alt mod de a descrie o opiune care are valoare intrinsec este a spune c opiunea este n bani. Opiunile pot fi i la bani (preul de exercitare egaleaz preul futures) sau n afara banilor (opiunea nu are valoare intrinsec i nu poate fi profitabil la scaden). Opiunile call sunt n afara banilor cnd preul contractului futures suport este mai mic dect preul lor de exercitare. (Valoarea Intrinsec = Preul Activului Suport - Preul de Exercitare a Opiunii) Opiunile put sunt n afara banilor cnd preul contractului futures este mai mare dect preul lor de exercitare. (Valoarea Intrinsec = Preul de Exercitare a Opiunii - Preul Activului Suport) Opiuni call n bani La bani n afara banilor Opiuni put Pre futures > Pre exercitare Pre futures = Pre exercitare Pre futures < Pre exercitare Pre futures < Pre exercitare Pre futures = Pre exercitare Pre futures > Pre exercitare

Valoarea timp, numit i valoare extrinsec, reflect suma de bani care este dorit a fi pltit n sperana c o opiune va aduce profit la scaden sau nainte de scaden. Cu alte cuvinte, chiar i opiunile n afara banilor au un pre pentru c ele pot ajunge n bani la un moment dat, n timpul vieii lor. Valoarea timp a unei opiuni scade pe msur ce se apropie de scaden, iar la scaden valoarea timp va disprea - orice prim rmas va consta n ntregime din valoare intrinsec. Valoarea Timp = Valoarea Teoretic a Primei - Valoarea Intrinsec 3.3.3. Factorii care influeneaz mrimea primei unei opiuni Volatilitatea Volatilitatea msoar probabilitatea de schimbare a preului futures indiferent de sens ntr-o perioad dat de timp. Cu ct este mai volatil piaa contractului futures suport, cu

att este mai mare probabilitatea ca opiunea s ajung n bani. Vnztorii de opiuni cer o valoare timp mai mare pentru opiunile cu volatilitate mai mare. Durata pn la scaden Considernd celelalte caracteristici constante, cu ct o opiune are mai mult timp pn la scaden, cu att valoarea timp este mai mare. O opiune care are o scaden mai ndeprtat are timp mai mult s creasc n valoare. Pe msur ce scadena se apropie, valoarea timp scade din ce n ce mai rapid (pentru opiunile la bani). Pentru opiunile adnc n bani i mult n afara banilor, valoarea timp scade n mod liniar pe durata de via. Preul contractului futures i preul de exercitare Valoarea timp este de regul maxim cnd o opiune este la bani i aceasta deoarece opiunile la bani au cea mai mare probabilitate de a ajunge n bani nainte de scaden. Spre deosebire, cea mai mare parte a valorii timp a opiunii adnc n bani este eliminat, deoarece exist un nivel nalt de certitudine c opiunea nu va ajunge n afara banilor. Similar, cea mai mare parte a valorii timp a unei opiuni adnc n afara banilor este eliminat pentru c e improbabil ca ea s ajung n bani. Rata dobnzii pe termen scurt; Ea are importan numai n ceea ce privete finanarea primei opiunii. Dei efectul este minim, rata dobnzii influeneaz timp a opiunii astfel: cu ct rata dobnzii pe termen scurt este mai mare, cu att prima call este mai mare iar prima put este mai mic. Investiia n opiuni necesit mai puini bani dect cumprarea efectiv de active suport, rezultnd o economie de capitaluri care face obiectul analizei din punct de vedere al ratei dobnzii. n cazul opiunii call, o reducere a ratei dobnzii diminueaz aceast economie i de aceea i prima call scade. Dac rata dobnzii crete, suma economisit ar putea fi plasat profitabil pe piaa monetar, ceea ce determin creterea preului opiunii. n cazul opiunii put, dac rata dobnzii scade, cumprtorul este mai avantajat dac achiziioneaz opiuni dect dac plaseaz banii pe piaa monetar. De aceea, n aceast situaie prima put crete. Creterea ratei dobnzii se poate traduce (pentru opiunea put) printr-o amnare a ncasrii activelor suport vndute i deci ieftinirea acestor opiuni. 3.3.4. Scadena opiunilor i preul lor de exercitare Opiunile pe contracte futures au o scaden bine definit n funcie de scadena contractelor futures suport. De regul, opiunile au data scadenei nainte de scadena contractelor futures. La BMFMS se tranzacioneaz opiuni pe contracte futures cu scadena la 5 zile naintea contractelor futures. Preurile de exercitare ale opiunilor contractelor futures pe indicele BET(ROL) se exprim n puncte futures. Sunt posibile mai multe preuri de exercitare att deasupra, ct i sub preul curent al indicelui. Astfel, ntreaga gam de opiuni n bani, la bani sau n afara banilor poate rspunde nevoilor de tranzacionare i management al riscului. 3.3.5. Modaliti de a iei dintr-o poziie cu opiuni

Opiunile difer de contractele futures i dup modul de lichidare a poziiilor. Ieirea dintr-o astfel de poziie presupune trei alternative: 1. Exercitarea opiunii care devine un contract futures Aceast alternativ este posibil numai pentru deintorii de opiuni. Dac deintorul unei opiuni vrea s o exercite, va adopta o poziie futures la preul de exercitare - long futures pentru call, short futures pentru put. Cnd se exercit opiunea, Casa de Compensaie stabilete o poziie invers, aleas la ntmplare dintre vnztorii de opiuni. 2. Compensarea ei Dac opiunea a crescut n valoare se poate realiza profit prin simpla ei vnzare pe piaa. Similar, vnzarea unei opiuni poate s elimine expunerea la pierderi sau s protejeze o parte din venitul din prim rscumprnd opiunea i lichidnd poziia. Tranzacia opus se refer la iniierea unei operaiuni de burs invers celei iniiale (cumprtorul iniiaz o vnzare iar vnztorul iniiaz o cumprare) pentru acelai tip de operaiune, cu aceeai scaden i cu acelai pre de exercitare. Tranzacieiniialde lichidareOpiuni CALLCumprtorCumpr o opiune CALLVinde o opiune CALLVnztorVinde o opiune CALLCumpr o opiune CALLOpiuni PUTCumprtorCumpr o opiune PUTVinde o opiune PUTVnztorVinde o opiune PUTCumpr o opiune PUT 3. Ateptarea pn la scaden Dac opiunea este n afara banilor, aceasta este cea mai logic soluie; dac deii o opiune n bani ea va fi automat exercitat la scaden. La scaden, clasificarea opiunilor n bani, la bani sau n afara banilor se face n raport cu valoarea indicelui BET(ROL) comunicat de Bursa de Valori Bucureti n ultima zi de valabilitate a contractului pentru opiunile pe contractul futures BET(ROL) i n raport de cotaiile oficiale pentru USD i Euro, comunicate de Banca Naionala a Romniei la scadena opiunilor pe contractul futures ROL/USD si EURO/USD. CONTRACTE FUTURES I OPIUNI PE INDICI BURSIERI LA BURSA MONETAR - FINANCIAR I DE MRFURI DIN SIBIU

Powered by http://www.referate-lucrari.com Referate,Lucrari de diploma,Licenta,Carti,Teste