Sunteți pe pagina 1din 9

REPREZENTATIVITATEA SAU STEREOTIPIA INVESTIIONAL (REPRESENTATIVENESS BIAS)

DESCRIEREA ERORII TIPUL DE EROARE: cognitiv Descriere general Pentru a-i nelege propriile experiene de via oamenii i-au dezvoltat o nclinaie nscut de a clasifica obiectele i gndurile i de a le ncadra n anumite tipare. Neurotiina modern susine c motivul acestei nclinaii psihologice universale este dat chiar de abilitatea i necesitatea de a supravieui, ajutnd omul la nelegerea tempourilor naturale, a momentelor celor mai prielnice aciunilor lor casnice i sociale de care depinde supravieuirea fizic i integritatea mental. Cnd este vorba de investiiins aceast predicie natural, aceea de a insinua tipare n evoluia aleatoare a evenimentelor, este nepotrivit i contraproductiv. Cutarea incorigibil de trenduri i reguli conduce spre asumpia greit c exist ordine, acolo unde n realitate ea nu exist. n viaa real evenimentele sunt cu mult mai neprevzute i aleatoare, dect ne-am dori. tiina modern a psihologiei a descoperit c aceast tendin spre ordine i simetrie o definiie simpl a frumosului, este adnc nrdcinat n cortexul uman, dar i c spre exemplu animalele sunt mult mai eficiente n previziunea evenimentelor aleatoare dect oamenii. Este celebru un experiment pe aceast tem realizat n laborator n care dou seturi de lumini sunt aprinse n secven aleatoare. Oamenii au preponderent tendina de a prezice care lumin se va aprinde n secvena urmtoare, chiar dac li s-a spus clar c secvenele sunt complet aleatoare. Dac de exemplu lumina roie se aprinde n 80% din cazuri iar cea verde n celelalte, cea mai bun strategie la dilema ce lumin se va aprinde este de a alege necondiionat culoarea roie, existnd astfel ansa de a fi corect n raionament n 80% din cazuri. oarecii i porumbeii de laborator aleg intotdeauna aceast varian, fiind recompensai cu un graunte. Oamenii sunt convini c au neles tiparul i c vor fi mai detepi motiv pentru care rezultatele lor sunt corecte doar n 68% din cazuri. Cu alte cuvinte chiar inteligena superioar a oamenilor este cea care conduce la un rezultat al confirmrii prezicerilor mai sczut dect al oarecilor sau porumbeilor de laborator. Oamenii tind s prezic evenimente nepredictibile i s insinueze tipare n evoluiile aleatoare. Acelai tip de experimente, cu secvene aleatoare de rou i verde a fost administrat bolnavilor, la care, din diferite motive, conexiunile neuronale dintre cele dou emisfere cerebrale au fost separate (tehnic folosit n tratamentul chirurgical al epilepsiei). n cazul n care procesau informaia doar cu emisfera dreapt , acetia au nceput treptat s aleag varianta corect, ntocmai ca i animalele de laborator. n cazul epilepticilor ce operau cu emisfera stng, s-a remarcat tendina natural de a ncerca n mod continuu, s ghiceasc secvena urmtoare i n consecin rezultatul testelor scdea dramatic.Concluzia acestor experimente a fost c exist un modul n emisfera stng a cortexului uman, responsabil de cutarea neobosit a trendurilor,

chiar i atunci cnd n mod evident tiparele nu exist. Modulul interpretator din emisfera stng susine convingerea general uman pot s rezolv. Aceast tendin cognitiv este eficient atunci cnd exist un tipar n interiorul unei secvene de date i cnd acesta este uor de decelat. n cazul contrar, al abundenei de informaii i stimuli, predilecia pentru previziune a indivizilor umani poate avea efecte negative. O alt concluzie interesant a fost c dac subiecilor experimentului li se cere s duc la ndeplinire o sarcin suplimentar, de exemplu o secven de numere vizionate recent, rezultatele la testele cu lumin roie i verde se mbuntesc considerabil, deoarece ntreruperile mentale, datorate celei de-a doua sarcini, scurtcircuiteaz impulsurile date de modulul interpretator. Astfel se pare c intuiia deceleaz mai bine secvenele aleatoare, dect o face raiunea. O alt concluzie practic ce se poate extrage din aceste exemple este c cu ct un investitor petrece mai mult timp studiind datele i informaiile de pe pia, cu ct rezultatele prezicerilor lui sunt mai slabe. Modulul stng este responsabil i de eroarea juctorului . Aceast eroare comportamental se manifest prin credina c dac ntr-un ir de aruncare a unei monede a czut de cteva ori stema, urmeaz banul, cnd de fapt probabilitatea este la fiecare aruncare de moned, perfect egal pentru oricare dintre cele dou evenimente, indiferent re rezultatul aruncrii anterioare. Intuiia subiectiv ar acorda dup un ir de stem, o probabilitate mai mare pentru ban, dei probabilitatea obiectiv este aceeai la fiecare nou aruncare a monedei. n mod analog, investitorii tind s extrapoleze optimist succesul din trecut a unei frme, respectiv investiii, n viitor. Cortexul uman nu funcioneaz ca un computer neutru i obiectiv, ci proceseaz informaiile prin simplificri, extensii de trend i filtre emoionale subiective, care scurteaz semnificativ timpul de analiz i decizie. Astfel, decizia luat prin intermediul acestor filtre spontane nu este aceeai sau mcar asemntoare cu cea luat n lipsa lor i ntr-un interval mai ndelungat de reflexie cognitiv. n acest context o eroare comun este supraestimarea preciziei i importanei informaiei pe care se poate baza o decizie investiional. Cunoaterea acestor tendine comportamentale este un prim pas n dezvoltarea abilitii de evitare a lor de ctre investitorul raional. Descriere tehnic n cazul investitorilor individuali se aplic dou forme principale ale reprezentativitii: -neglijarea ratei probabilitii (engl. base rate neglect) acest termen este utilizat in psihologia cognitiv pentru a explica cum indivizii, n ncercarea de a estima probabilitatea uneui fenomen, au adesea tendina de a ignora frecvenele din perioadele de baz folosite pentru analiza aceluiai fenomen. Spre exemplu dac probabilitatea ca o companie s genereze profituri peste medie este de 1/1.000 dar o analiz pe 1000 companii demonstreaz ca 100 au profituri peste medie, indivizii vor fi tentai s cread c proporia corect este de 100/1000, neglijnd datele statistice derivate dintr-o analiz mai larg. Un investitor ar putea crede ca o companie ii va aduce randamente pozitive doar pe baza acestui raionament ignornd celelalte variabile care ar putea genera profitabilitatea sau lipsa acesteia pentru compania n cauz. Investitorii aleg de multe ori aceast cale pentru c pare o alternativ mult mai simpl comparativ cu o analiz serioas realizat n mod normal pentru alegerea unei investiii. -neglijarea mrimii eantionului de analiz (eng. sample-size neglect) de multe ori investitorii, n procesul de determinare a probabilitii de apariie al unui anumit rezultat 2

financiar, nu iau n considerare mrimea eantionului de date pe care i bazeaz decizia.Ei presupun n mod incorect ca un numr mic de observaii ar putea fi relevante (reprezentative) pentru tot fenomenul pe care l analizeaz. Unii cercettori numesc acest fenomen legea numerelor mici. n condiile n care oamenii nu neleg fenomenul reflectat de o serie de preuri ei se bazeaz pe cteva date care le sunt disponibile.Astfel spre exemplu un investitor i-ar putea baza decizia de cumprare a unei aciuni doar pe faptul ca in ultimele 2 sptmni preurile acesteia au avut o evoluie bun fr s analizeze evoluia acesteia istoric i fr s realizeze o analiz fundamental a capacitilor acesteia de cretere. APLICARE PRACTIC Una dintre lucrrile celebre legate de aceast eroare este articolul lui Paul Slovic i Amos Tversky, Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases care aplic aceste concepte n lumea sportului. Dei aparent nelegate, translatarea n lumea finanelor este extrem de facil. n rezumat, lucrarea citat anterior pornea de la numrul de puncte pn la care se poate juca squash-ul (9 sau 15?). ntrebarea pus a fost urmtoarea: n cazul n care credei c suntei un un juctor mai bun dect oponenii care dintre versiuni, scurt sau lung, considerai c v aduce o probabilitate mai mare de ctig? Presupunei n cazul doi c suntei cel mai slab. Dac considerai c vei favoriza aceeai lungime a jocului indiferent de poziia pe care v situai , atunci considerati aceasta teorema din punct de vedere al teoriei probabilitatilor:cu ct este mai mare numrul de jocuri cu att probabilitatea de a obine victoria este mai mare. Deci, dac considerai c suntei un jucator bun ar trebui s preferai varianta cu mai multe runde n timp ce dac v considerai un juctor slab ar trebui s optai n mod logic spre varianta cu mai puine runde. Practic ns cele dou alternative li se par celor intervievai la fel de reprezentative pentru aptitudinea lor de a juca squash. Acesta este un exemplu de neglijare a ratei probabilitatii. Conceptul de a permite jocului s devin mai lung pentru a crete probabilitatea celui mai bun juctor s ctige se aplic de asemenea i n investiii i se cheam diversificare temporal. Acest concept nseamn c investitorul ar trebui s i diversifice portofoliul n raport de o varietate de cicluri ale pieei, dndu-le investiiilor realizate timpul s genereze rezultate.Diversificarea temporal permite reducerea riscului ca un investitor s aleag s ias sau s intre dintr-o/ntr-o investiei ntr-un moment nepotrivit al unui ciclu economic.Acest tip de diversificare este extrem de important n cazul investiiilor extrem de volatile, precum sciunile i obligaiunile pe termen lung a cror pre este supus unor ample fluctuaii pe termen scurt. Pstrarea unor astfel de active pe terme lung poate ndulci efectele unor astfel de fluctuaii dup cum se poate vedea n graficele de mai jos. n ambele sunt prezentate randamentele pe care le-ar aduce pentru un investitor achiziia de aciuni din cosul indicelui BEL 20 doar ca in primul grafic investiia este realizat pe un termen puin mai lung (16.01.2009-07.09.2010) n timp ce graficul al doilea surprinde o perioada foarte scurt (06.01.2009-27.02.2009).Se poate observa volatilitatea crescut a randamentelor din al doilea grafic i aplatizarea acestora pentru extinderea orizontului investiional.

randamente BEL 20
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1 21 41 61 81 101 121 141 161 181 201 221 241 261 281 301 321 341 361 381 401 421

randamente BEL 20
0,04 0,03 0,02 0,01 0 -0,01 -0,02 -0,03 -0,04 -0,05 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39

n situaia opus, dac un investitor nu poate pstra poziia investiional pe termen lung, ar trebui s evite acest tip de investiii. Diversificarea temporal este mult mai puin important n cazul achiziiei de instrumente relativ stabile cum este cazul certificatelor de depozit, unitilor fondurilor monetare i obligaiunilor pe termene mai scurte. SFATUL CONSULTANTULUI n ambele categorii de reprezentativitate, investitorii ignor rezultatele statistice pentru ai satisface nevoia de tipare. -neglijarea ratei probabilitii Puin mai devreme n acest capitol a fost prezentat o o metod foarte eficient pentru a reduce pierderile generate de aceast eroare. n momentul n care sesizai c dvs sau clientul dvs prezint aceast eroare cognitiv oprii-v i punei urmtoarea ntrebare:Care este probabilitatea

ca o persoan A (Simon, un tip introvertit de individ) s aparin grupului B (colecionari de timbre) i care este probabilitatea de a aparine grupului C(posesori de BMW)? Reluarea acestui exemplu v va ajuta s determinai dac avei dreptate sau nu n analiza unui anumit fenomen. Va putea fi necesar s v ntoarcei n urm i s realizai o analiz care s determine daca a-i comis aceast eroare ( Sunt cu adevrat mai muli posesori de BMW dect colecionari de timbre?).n final ns aceste raionamente v vor ajuta s fii un mai bun investitor. -neglijarea mrimii eantionului de analiz n exemplul anterior (dialogul dintre George i Jim) un investitor ar putea concluziona c un manager de fond deschis de investiii ar putea poseda aptitudini predictive deosebite, pe baza performanelor fondului n ultimii trei ani. Dac analizm aceasta n contextul existenei a sute de manageri de fonduri de investiii, doar aceste rezultate pe ultimii trei ani nu reprezint neaprat un semnal al unor performane deosebite, ci ar putea fi interpretate i ca semn de noroc.Considernd un studiu comandat de Vanguard Investments Australia n care au fost analizate cele mai performante fonduri ntre 1994-2003. Rezultatele studiului pot fi considerate cel puin surprinztoare: -doar 16% din primele 5 fonduri dintr-un an au reuit s ajung n lista fruntailor din anul urmtor -fondurile situate pe primele 5 locuri au inregistrat randamente mai sczute n anul urmtor cam cu 15% -primele 5 fonduri au depit cu greu (cu 0,3%) randamentul mediu al pieei n anul urmtor -dintre fondurile plasate pe primele 5 poziii 21% au ncetat s existe n urmtorii 10 ani. DALBAR, Inc a realizat de asemenea un studiu in 2003 care a demonstrat c indivizii tind s cumpere uniti de fond imediat dup creterea rapid a valorii acestora. Aceste puncte ns, tind s fie succedate de momente de declin n performanele fondului. n mmomentul n care preurile ncep s creasc investitorii i abandoneaz poziiile i pleac n cutarea unui alt fond ncretere. n perioada analizat 1984-2002, un investitor n aciuni a ctigat n medie 2,57%, comparativ cu 3,14 % inflaie sau cu 12,22%randament oferit de Standard&Poors n aceeai perioad. Conform studiului clienii fondurilor mutuale nu numai c nu reuesc s obin randamentele medii de pe pia dar chiar scad cu mult sub ele, uneori scznd chiar sub rata inflaiei. Exist metode n care se pot evita aceste rezultate i probabil una dintre cele mai bune ar fi alegerea unui portofoliu diversificat i pstrarea lui. Dac opiunea este pentru un fond de investiii ntrebrile de mai jos ar trebui s v ajute s l alegei: - care sunt performanele pe care le are fondul pe care l preferai n comparaie cu alte fonduri de aceeai mrime sau de acelai stil? - care este experiena managerilor i consultanilor din acest fond? - managerii sunt cunoscui i au o bun reputaie? - media randamentelor nregistrate de fond excede pe ultimii trei, cinci sau zece ani media pieei? In final reinei : fiecare an este diferit i aduce noi nvingtori i noi nvini. 5

TESTE DIAGNOSTIC Neglijarea ratei probabilitii 1. Jim este a fost un foarte bun juctor de baseball n facultate. Dup ce a absolvit facultatea Jim a devenit profesor de educaie fizic. Jim are doi fii, ambii foarte buni atlei. Ce credei c este mai probabil? a. Jim s devin antrenorul ligii mici de baseball b. Jim s antreneze liga mic i s joace softball la echipa local Neglijarea mrimii eantionului de analiz 2.Privii rezultatele aruncrii unei monede n sus din desenul de mai jos. Care dintre alternativele de jos vi se pare mai probabil: A sau B?

CAP

PAJURA

PAJURA

CAP

PAJURA

CAP

PAJURA

PAJURA

PAJURA

CAP

CAP

CAP

Analiza rezultatelor: 1. Cei care au ales rspunsul b la aceast ntrebare este destul de posibil s fie susceptibili de neglijarea ratei probabilitii. Este posibil ca Jim s i antreneze liga mic s i joace softball dar este mult mai probabil s o fac doar pe una dintre ele. Figura de mai jos o ilustreaz:

Antrenor al echipei de juniori

Antrenor i juctor

Juctor de softball

2. Muli oameni aleg varianta A doar pentru c pare mai aleatoare. n realitate amndou variantele incumb acelai nivel de probabilitate deoarece o moned are asociat o probabilitate de 50:50 de a iesi cap sau pajur. Subiectii care ale b sunt susceptibili de a fi supusi erorii de neglijare a mrimii eantionului de analiz. Dac la ase aruncri ale monedei rezult de ase ori cap, probabilitatea ca ca la urmtoarea aruncare s rezulte din nou cap este 50%, indiferent de aruncrile anterioare. Muli oameni ns din cauza probabilitii de 50% consider c numrul cazurilor n care rezult capul ar trebui s fie egal cu cel al cazurilor n care rezult pajura, astfel nct considera c un ir de rezultate cap va fi urmat de pajur . Este o eroare cognitiv specific reprezentativitii. Ministudiu de caz neglijarea ratei probabilitii Presupunem c George, un investitor se gndete s i lrgeasc portofoliul investiional i aude despre o potenial alternativ de la prietenul lui Harry, stnd la o cafea n ora. Conversaia decurge n felul urmtor: George: Salut Harry. Portofoliul meu nu st prea bine momentan. Mi-ar trebui o investiie pe termen lung. Ceva idei? Harry: Pi, ai auzit de oferta public iniial a companiei PharmaGrowth de saptamana trecuta? PharmaGrowth e o companie nou care ar trebui s fie o bun investiie. Preredintele CA i directorul general au lucrat nainte ntr-o companie n domeniul internetului care s-a descurcat foarte bine n perioada bulei speculative, aa c eu cred c PharmaGrow va avea o cretere rapid George: Nu, nu am auzit despre asta. Spune-mi mai multe Harry : Compania vinde un medicament de uz general pentru dureri de stomac, pe care le au milioane de oameni, pe internet. De asemenea PharmaGrow ofer sfaturi medicale online pentru diverse afeciuni gastrice iar o serie de firme de pe Wall Street au iniiat deja ordine de cumprare pentru aceast firm 7

George:Hmmm... Sun a fi o bun investiie Harry: Ei bine i eu am cumprat nite aciuni.Sper c vor merge bine George : O s cumpr i eu George i-a sunat brokerul i i-a spus s i cumpere 100 de aciuni la PharmaGrow Analiza n acest exemplu George demonstreaz exact neglijarea ratei probabilitilor, considernd c aceast emisiune iniial este reprezentativ ca i investiie pe termen lung. Muli investitori fac n mod curent aceeai greeal ca i George, considernd emisiunile iniiale de aciuni ca fiind o bun investiie pe termen lung. n realitate, numeroase studii au demonstrat c doar un foarte mic procent din acestea s-au dovedit a fi bune investiii pe termen lung. Aceast greeal se datoreaz faptului c de obicei imediat dup emisiune preul crete fa de preul de emisiune iar investitorii care le vnd n acel moment reuesc ntr-adevr s fac bani din aceast investiie. n timp ns preul se reduce spre cel iniial fr a mai ajunge nivelurile nalte de dup emisiune ceea ce face ca pe termen lung s nu fie o bun investiie. George ignor statisticile i probabilitile n momentul n care nu ia n considerare faptul c pe termen lung este mult mai probabil la PharmaGrow s i aduc mai degrab pierderi dect ctiguri. ntrebarea pe care de fapt i-a pus-o George cnd a fost nevoit s ia o decizie a fost de genul: care este probabilitatea ca compania PharmaGrow s aparin grupului A (aciuni ce reprezint un succes investiional pe termen lung)i care este probabilitatea s aparin grupului B (aciuni care nu pot fi bune investiii pe termen lung).Urmrind raionamentul lui George , acesta a ncadrat aciunile in categoria A, ignornd faptul c statistic vorbind probabilitatea mai mare este ca emisiunea iniial de aciuni este s nu fie un succes pe termen lung. Ministudiu de caz - neglijarea mrimii eantionului de analiz Presupunem c n sptmna urmtoare George revine la cafeneaua sa favorit i se ntlnete cu prietenul su Jim. Jim se laud cu brokerul su a crui firm a angajat un analist care se pare c recent a identificat mai multe vrfuri de pre. Conversaia decurge astfel: George : Buna Jim, ce mai faci? Jim: Salut George. Sunt foarte bine. Am avut mult success pe piaa recent George: Serios: Care e secretul tu? Jim: Ei bine brokerul meu mi-a spus nite ponturi pentru c au un analist foarte bun n firm George:Hmm, cte ponturi de genul asta ai primit? Jim: brokerul meu mi-a indicat trei aciuni foarte bune luna trecut. Fiecare dintre ele a crescut cu mai mult de 105 de atunci George: Asta da record. Brokerul meu pare a mi da un sfat ru la fiecare bun pe care mil d. Cred c ar trebui s vorbesc cu brokerul tau. Pare a tii ce face

Analiza Aa cum se poate vedea cu uurin aceast discuie exemplific neglijarea mrimii eantionului de analiz. Descrierea lui Jim i-a creat lui George o fals impresie cu privire la abilitile brokerului lui Jim. George este impresionat dar reacia acestuia este bazat pe un numr foarte redus de observaii: n mod evident succesele recente ale acestui broker sunt doar o parte a povetii. George i-a acordat povetirii lui Jim o importan mai mare dect firesc i nu a insistat s afle si detalii mai vechi cu privire la colaborarea dintre Jim si acel broker.Dac ar fi facut-o ar fi aflat c anul trecut i indicase de trei ori la rand aciuni a cror cumprare l-a facut s piard pe Jim. n plus recomandrile fcute de analist s-au dovedit corecte pentru ca toate cele trei actiuni faceau parte din companii aflate intr-un sector aflat in cretere, n care toate aciunile au avut creteri semnificative.