Apostila de Finanças Internacionais - 2011

2011
FINANAS INTERNACIONAIS
APOSTILA PARA ACOMPANHAMENTO DO MDULO PROF. ORLEANS MARTINS
[MBA EM FINANAS EMPRESARIAIS]
PROGRAMA
1. FINANAS INTERNACIONAIS Terminologia; Mercados de cmbio e taxas de cmbio; Lei do preo nico e paridade do poder de compra; Taxas de juros e de cmbio; Oramento de capital em contexto internacional; Decises financeiras internacionais; Estrutura internacional de capital; Divulgao de dados contbeis de operaes no exterior. 2. FLUXOS DE FUNDOS INTERNACIONAIS Balano de pagamentos; Fluxos do comrcio internacional; Fatores de fluxo comercial internacional; Corrigindo o dficit de balanas comerciais; Fluxos de capitais internacionais; Agncias de fluxo internacional; Como o comrcio internacional afeta o valor de uma EMN. 3. MERCADOS MONETRIOS INTERNACIONAIS Motivos para usar mercados monetrios internacionais; Mercado de cmbio estrangeiro; Mercado monetrio internacional; Mercado de obrigaes internacionais; Comparao de taxas de juros entre moedas; Mercados de aes internacionais; Comparao de mercados financeiros; Como mercados monetrios afetam o valor de uma EMN. 4. DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO Oscilao e equilbrio da taxa de cmbio; Fatores que afetam a taxa de cmbio; Especulao das taxas de cmbio antecipadas. 5. GOVERNO E TAXA DE CMBIO Sistemas de taxas de cmbio; Uma moeda nica europia; Interveno governamental; Zonas-alvo de taxas de cmbio; Interveno como ferramenta poltica. 6. RELAO ENTRE TAXA DE CMBIO, INFLAO E TAXA DE JUROS Paridade do poder de compra; Efeito Fisher internacional; Comparao entre as Teorias PTJ, PPC e EFI. 7. FINANCIAMENTO DO COMRCIO INTERNACIONAL Mtodos de pagamento no comrcio; Mtodos de finanas comerciais; Agncias que capacitam o comrcio internacional. 8. ANALISANDO O RISCO PAS A importncia da anlise do risco pas; Fatores de risco polticos; Fatores de riscos financeiros; Tipos de avaliao do risco pas; Tcnicas para avaliar o risco pas; Medio do risco pas; Comparao das classificaes de risco entre os pases; Incorporao do risco pas ao oramento de capital; Reduzindo a exposio expropriao pelo governo anfitrio.
FINANAS INTERNACIONAIS | Prof. Orleans Martins
INTRODUO
EFEITOS DA GLOBALIZAO NO MERCADO INTERNACIONAL* A economia mundial est presenciando um perodo de transformaes radicais, principalmente com a internacionalizao ocorrida nas duas ltimas dcadas, gerando profundas conseqncias nas atividades econmicas, polticas e sociais. Um conjunto de foras comanda o processo de globalizao. De um lado, existem as polticas governamentais de abertura econmica e de outro, foras independentes comandadas pelo progresso tecnolgico, notadamente na rea de transportes e comunicaes. Com efeito, os avanos nessas duas reas foram decisivos para a globalizao, na medida em que reduziram os custos das transaes e interligaram as naes atravs das redes mundiais de computadores. Com a internacionalizao dos mercados, as decises de produo e comercializao internacional ficaram intimamente ligadas: a multinacionalizao de empresas se espalhou pelo mundo e a maior parte dos novos produtos que chegam ao mercado comercializada internacionalmente ou depende pesadamente de componentes importados. Enquanto a produo mundial cresceu seis vezes nos ltimos quarenta anos, os fluxos comerciais cresceram quinze vezes, numa expanso sem precedentes no cenrio internacional. Hoje, verifica-se tambm que uma parcela significativa do comrcio mundial realizada entre empresas do mesmo grupo, que procuram aumentar suas escalas de operao, reduzir custos e ampliar participaes nos mercados nacionais e internacionais. As empresas multinacionais buscam assim distribuir suas atividades produtivas em escala mundial, selecionando os pases de acordo com as vantagens comparativas em relao a determinados segmentos da produo. Entre os efeitos da globalizao encontramos os arranjos regionais de comrcio com uma nova caracterstica: os principais atores do regionalismo so os pases desenvolvidos. Estima-se que, atualmente, mais de 50% do comrcio mundial se realize dentro de blocos regionais. Alm da tendncia de se organizarem em blocos, os governos convivem com outro efeito da globalizao, o de tornar suas polticas domsticas cada vez mais dependentes de aprovao externa, porque a crescente insero no mercado mundial requer aes consistentes para garantir a confiana do mercado financeiro internacional e o fluxo de investimentos estrangeiros. No mundo globalizado o capital sem ptria exerce o papel de auditor, punindo os pases infratores com sua fuga imediata. Durante a transio de uma economia fechada para um perfil de crescente integrao economia mundial, h custos econmicos e sociais bem definidos, devido exposio de setores protegidos concorrncia internacional e necessidade das empresas se adaptarem s escalas compatveis com o mercado aberto. A globalizao expe as disparidades entre aqueles que tm condies de crescer em um ambiente dinmico, competitivo e aberto, daqueles que s sobreviveriam em uma economia fechada e protegida. Os governos podem minimizar os custos da transio, buscando polticas que coordenem a fuso de empresas domsticas (para ganhar escala e competitividade), criando programas de treinamento e qualificao de mo-de-obra, incentivando projetos para a difuso de tecnologia e concedendo linhas de crdito preferencial para facilitar o ajuste. Quanto mais um pas estiver integrado na economia mundial, maior ser a exposio concorrncia internacional. Em contrapartida, maior a absoro de tecnologias modernas, mais amplas as opes de escolha para os consumidores finais e menores os custos financeiros dos produtores domsticos quando da obteno de recursos financeiros no exterior. Em suma, a globalizao uma realidade e no uma escolha. Na era da tecnologia da informao, impossvel a um pas isolar-se do mercado mundial, a no ser a um custo social muito elevado.
* Texto adaptado do relatrio Globalizao, da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas FIPE.
1. FINANAS INTERNACIONAIS
As empresas que realizam operaes importantes no exterior comumente so chamadas empresas internacionais ou multinacionais. As empresas internacionais devem levar em conta muitos fatores financeiros que no afetam empresas puramente domsticas. Esses fatores incluem taxas de cmbio, taxas de juros distintas de um pas para outro, mtodos complexos de contabilizao de operaes no exterior, alquotas de impostos estrangeiros e interveno de governos de outros pases. Os princpios bsicos de administrao financeira ainda so vlidos para as empresas internacionais; tal como no caso das empresas domsticas, procuram aplicar recursos em projetos que criam mais valor para os acionistas do que custam, bem como conseguir financiamento que lhes produza recursos ao mais baixo custo possvel. Ou seja, o princpio do valor presente lquido vale tanto para atividades domsticas quanto no exterior. Entretanto, geralmente mais complicado aplicar o princpio do VPL a operaes internacionais. Talvez a complicao mais importante em finanas internacionais seja o cmbio. Os mercados de cmbio fornecem informaes e oportunidades a uma empresa internacional quando toma decises de investimento e financiamento. A relao entre cmbio, taxas de juros e inflao definida pelas teorias bsicas da taxa de cmbio: paridade do poder de compra, paridade de taxas de juros e a teoria das expectativas. Tipicamente, as decises internacionais de financiamento envolvem uma escolha entre trs enfoques bsicos: 1. Exportar fundos domsticos para as unidades no exterior. 2. Tomar emprestado no pas em que se situa o investimento. 3. Tomar emprestado num terceiro pas. 1.1 Terminologia Uma palavra da moda para o estudante de finanas globalizao. O primeiro passo do aprendizado a respeito da globalizao dos mercados financeiros o domnio do novo vocabulrio. Eis alguns dos termos mais comumente utilizados em finanas internacionais: Recibo de Depsito Americano (ADR): um ttulo emitido nos Estados Unidos representando aes de uma empresa estrangeira, de modo a permitir que essas aes sejam negociadas nos Estados Unidos. As empresas estrangeiras usam os ADRs, que so emitidos em dlares americanos, para ampliar o universo de investidores americanos em potencial. Os ADRs esto disponveis em duas formas para cerca de 690 empresas estrangeiras: patrocinados pelas empresas e registrados para negociao numa bolsa de valores, e no patrocinados, geralmente mantidos pelo banco de investimento que faz mercado para o ADR. Ambas as formas esto disponveis a investidores individuais, mas somente os ttulos patrocinados por empresas so cotados diariamente nos jornais. Taxa cruzada: a taxa de cmbio entre duas moedas estrangeiras, das quais geralmente nenhuma o dlar americano. O dlar, entretanto, usado como etapa intermediria na determinao da taxa cruzada. Por exemplo, se um investidor desejar vender ienes japoneses e comprar francos suos, venderia ienes contra dlares e depois compraria francos com esses mesmos dlares. Assim, embora a transao esteja destinada a envolver ienes por francos, a taxa de cmbio com o dlar atua como referncia. Unidade Monetria Europia (ECU): uma cesta de 10 moedas europias concebida em 1979 e destinada a atuar como unidade de moeda para o Sistema Monetrio Europeu (EMS). De acordo com o estatuto de criao, os membros do EMS revem a composio da ECU a cada cinco anos, ou quando tenha havido uma variao de pelo menos 25% do peso de qualquer moeda. O marco alemo a moeda de maior peso nessa cesta, com o franco francs, a libra britnica e o florim holands representando cada um mais de 10% da unidade. Os pesos menores so os do dracma grego, do franco luxemburgus e do punt irlands. Euro-obrigaes: so obrigaes denominadas numa dada moeda e emitidas simultaneamente nos mercados de obrigaes de vrios pases europeus. Para muitas empresas internacionais e vrios governos, tm se transformado num meio importante de captao de recursos. Os eurobnus so emitidos sem as restries que alcanam as emisses domsticas, sendo tipicamente distribudos a partir de Londres. A negociao pode ocorrer e ocorre em qualquer lugar no qual estejam um comprador e um vendedor.

Euromoeda: qualquer moeda depositada num centro financeiro fora do pas que tenha emitido essa moeda. Por exemplo, eurodlares - a euromoeda mais usada - so dlares americanos depositados em bancos fora dos Estados Unidos. Obrigaes estrangeiras: ao contrrio de euro-obirgao, so emitidas por tomadores estrangeiros no mercado de capitais de outro pas, e tradicionalmente denominadas na moeda daquele pas. Os yankee bonds, por exemplo, so emitidos nos Estados Unidos pelo governo, por um banco ou uma empresa de outro pas; nos ltimos anos, porm, alguns yankee bonds tm sido denominados em outras moedas alm do dlar americano. Freqentemente, o pas no qual essas obrigaes so lanadas faz distines entre elas e as obrigaes emitidas por entidades domsticas, envolvendo legislao fiscal distinta, restries ao volume emitido, ou regras de divulgao mais rigorosas. GILTS: tecnicamente, so ttulos pblicos britnicos e irlandeses, embora o termo tambm inclua emisses de rgos governamentais da Gr Bretanha e alguns ttulos pblicos estrangeiros. London Interbank Qffer Rate (UBQR): a taxa que a maioria dos bancos internacionais cobra por emprstimos de eurodlares de um dia para outro no mercado de Londres. A LIBOR a pedra fundamental da precificao de instrumentos de mercado monetrio e outros ttulos de curto prazo emitidos tanto por governos quanto por empresas. Os emitentes menos merecedores de crdito tendem a captar a uma taxa de mais de um ponto percentual acima da LIBOR. SWAPS: h dois tipos. De taxas de juros e de moedas. Um swap de taxas de juros se d quando duas partes trocam dvida com taxa flutuante por dvida com taxa fixa, ou vice-versa. Os swaps de moedas so acordos de entrega de uma moeda contra outra. Geralmente, ambos os tipos de swap so utilizados na mesma transao, quando se troca dvidas denominadas em moedas diferentes. 1.2 Mercados de Cmbio e Taxas de Cmbio O mercado de cmbio , sem dvida, o maior mercado financeiro do mundo. o mercado no qual a moeda de um pas trocada pela moeda de outro pas. A maior parte do volume de negociao envolve umas poucas moedas: o dlar americano ($), o marco alemo (DM), a libra esterlina britnica (), o iene japons (), o franco suo (SF) e o franco francs (FF). O mercado de cmbio um mercado de balco. No h um nico local no qual os operadores se renam. Ao contrrio, os operadores esto localizados nos principais bancos comerciais e de investimento por todo o mundo. Comunicam-se por terminal de computador, telefone e outros instrumentos de telecomunicao. Um dos ingredientes da rede de comunicao para transaes internacionais a Society for Worldwide Interbank Fnancial Telecommunications (SWIFT). Trata-se de uma cooperativa belga, sem fins lucrativos. Um banco situado em New York pode enviar mensagens a um banco em Londres por meio dos centros regionais de processamento da SWIFT. As ligaes so feitas por meio de linhas de transmisso de dados. Os vrios tipos de participantes do mercado de cmbio incluem: 1. Importadores que convertem sua moeda nacional em moeda estrangeira para pagar a aquisio de bens produzidos em outros pases. 2. Exportadores que recebem moeda estrangeira e podem querer convert-la em moeda nacional. 3. Administradores de carteiras que compram e vendem aes e obrigaes estrangeiras. 4. Corretores de cmbio que fecham ordens de compra e venda. 5. Operadores que fazem mercado em transaes com moedas. Taxas de Cmbio Uma taxa de cmbio o preo da moeda de um pas em termos da moeda de um outro pas. Na prtica, quase todas as negociaes de moedas se do em termos do dlar americano. Por exemplo, tanto o franco francs quanto a libra britnica so negociados com o seu preo sendo cotado em dlares americanos. Se o preo cotado for o preo em dlares de uma unidade de moeda estrangeira, a cotao ser dita direta (ou americana). Por exemplo, $ 1,50 = $ 0,40 = DM 1 so cotaes diretas. Se o preo cotado for o preo de um dlar em moeda estrangeira, a cotao ser indireta (ou europia). Por exemplo, 0,67 = $ 1 e DM 2,5 = $ 1. H dois motivos para se cotar todas as moedas estrangeiras em termos do dlar americano. Em primeiro lugar, reduz-se o nmero de cotaes cruzadas possveis. Por exemplo, com cinco moedas fortes, haveria potencialmente 10 taxas de cmbio. Em segundo lugar, toma mais difcil a arbitragem triangular. Se todas as moedas fossem negociadas umas contra as outras, haveria maior probabilidade de precificao incorreta. Ou seja, a taxa de cmbio do franco francs com o marco

seria comparada taxa de cmbio entre o dlar e o marco. Isto pressupe uma dada taxa entre o franco francs e o dlar americano, para impedir a existncia de arbitragem triangular. Tipos de Transaes H trs tipos de transaes no mercado de cmbio: a vista, a termo e swap. Os negcios a vista envolvem um acordo a respeito da taxa de cmbio corrente, para liquidao em dois dias. Esta taxa de cmbio denominada taxa de cmbio a vista. Os negcios a termo envolvem um acordo a respeito de taxas de cmbio hoje para liquidao no futuro. A taxa em questo denominada taxa de cmbio a termo. Os prazos de vencimento de negcios a termo variam entre 1 e 52 semanas. Um swap a venda (compra) de uma moeda estrangeira com um acordo simultneo de recompra (revenda) da moeda numa data futura. A diferena entre o preo de venda e o preo de recompra denominada taxa de swap. 1.3 A Lei do Preo nico e a Paridade do Poder de Compra O que determina o nvel da taxa de cmbio a vista? Uma resposta a lei do preo nico (LPU). Essa lei diz que uma mercadoria custar o mesmo independentemente do pas em que seja adquirida. Mais formalmente, seja S (t) a taxa de cmbio a vista, isto , o nmero de dlares 1 US UK necessrios para comprar uma libra na data t. Sejam P (t) e P (t) os preos correntes nos Estados Unidos e na Gr Bretanha de uma determinada mercadoria, mas, por exemplo. 1.4 Taxas de Juros e Taxas de Cmbio: Paridade de Taxas de Juros A taxa de cmbio a termo e a taxa de cmbio a vista esto relacionadas pela mesma espcie de arbitragem subjacente lei do preo nico. Em primeiro lugar, apresentamos uma terminologia til. Se as taxas de cmbio a termo forem superiores taxa de cmbio a vista para uma dada moeda, dir-se- que a moeda estrangeira a termo est cotada com um prmio (o que significa que a moeda nacional est cotada com um desconto). Se os valores das taxas de cmbio a termo forem inferiores taxa de cmbio a vista, a taxa a termo da moeda estrangeira estar cotada com um desconto. A existncia de prmio ou desconto nas taxas a termo, no caso de uma moeda nacional, depende das taxas relativas de juros nos mercados da moeda estrangeira e da moeda nacional. O teorema da paridade das taxas de juros indica que, se as taxas de juros domsticas forem mais altas do que no mercado de um dado pas estrangeiro, a moeda desse pas estrangeiro dever estar sendo vendida com prmio no mercado a termo; e se as taxas de juros forem mais baixas no mercado domstico, a moeda estrangeira estar cotada com desconto no mercado a termo. Desconto a Termo e Taxas a vista Esperadas H uma relao muito forte entre taxas de cmbio a termo e taxas a vista esperadas. As decises de compra e venda de um operador no mercado a termo de cmbio hoje baseiam-se em suas expectativas quanto taxa a vista esperada para o futuro. Na verdade, se os operadores fossem completamente indiferentes ao risco, a taxa de cmbio a termo dependeria somente das expectativas quanto taxa a vista futura. Por exemplo, imaginemos que a taxa de cmbio a termo de marcos para o prazo de um ano seja $ 0,40/DM [ou seja, F(0,1) = $ 0,40/DM]. Isto deve significar que os participantes do mercado esperam que a taxa a vista seja igual a $ 0,40/DM daqui a um ano [E(S(l)) = $ 0,40/DM]. Se acreditassem ser mais alta, criar-se-ia uma oportunidade de arbitragem. Os operadores comprariam marcos a termo ao preo baixo e venderiam marcos, um ano mais tarde, ao preo superior esperado. Isto significa que a taxa de cmbio a termo igual taxa a vista esperada, ou (em termos gerais). F(0,1) = E[S(1)] F(0,1) E[S(1)] ou = S(0) S(0) Um equilbrio conseguido somente quando o desconto (ou prmio) a termo igual variao esperada da taxa de cmbio a vista. Risco de Cmbio O risco de cmbio a decorrncia natural de operaes internacionais quando os valores das moedas sobem e descem. As empresas internacionais geralmente fazem contratos que exigem pagamentos em moedas diferentes. Por exemplo, imaginemos que o tesoureiro de uma empresa internacional saiba que, daqui a um ms, a empresa dever pagar 2 milhes por mercadorias que receber na Inglaterra. A taxa de cmbio no momento $ 1,50/, e se essa taxa continuar vigorando daqui a um ms, o custo em dlares das mercadorias para a empresa ser $ 1,50/ x 2 milhes = $ 3 milhes. O tesoureiro, neste caso, obrigado a pagar em libras daqui a um ms.

(Alternativamente, dizemos que est vendido em libras.) Uma posio lquida vendida ou comprada deste tipo pode ser muito arriscada. Se a libra elevar-se durante o ms para $ 2/, o tesoureiro se ver forado a pagar $ 2/ x 2 milhes = $ 4 milhes, ou seja, um milho de dlares a mais. Esta a essncia do risco de cmbio. O tesoureiro poder querer proteger a sua posio. Quando h mercados a termo, a maneira mais conveniente de fazer isso comprando ou vendendo contratos a termo. Neste exemplo, talvez o tesoureiro deseje considerar a compra de 2 milhes de libras a termo para o prazo de um ms. Se a taxa a termo cotada hoje for tambm igual a $ 1,50/, o tesoureiro cumprir o contrato trocando $ 3 milhes por 2 milhes em um ms. Os 2 milhes que receber do contrato podero ser utilizados para pagar as mercadorias. Protegendo sua posio hoje, o tesoureiro fixa o valor da sada de caixa a ocorrer daqui a um ms em exatamente $ 3 milhes. Deve o tesoureiro fazer hedging ou especular? Normalmente, h duas razes pelas quais deve fazer hedging: 1. Num mercado eficiente de cmbio, a especulao uma atividade com VPL igual a zero. A menos que tenha informao especial, nada ser ganho pelo tesoureiro especulando com o cmbio. 2. Os custos de hedging no so elevados. O tesoureiro pode utilizar contratos a termo para esse fim, e se a taxa a termo no for igual taxa a vista esperada, os custos de hedging sero desprezveis. Evidentemente, h maneiras de cobrir o risco de cmbio alm de usar contratos a termo. Por exemplo, o tesoureiro pode tomar dlares emprestados e comprar libras no mercado a vista hoje, aplicando-as por um ms em Londres. De acordo com o teorema da paridade das taxas de juros, isto ser equivalente a comprar libras esterlinas a termo. 1.5 Oramento de Capital em Contexto Internacional A Kihlstrom Equipment, uma empresa internacional com sede nos Estados Unidos, est avaliando um projeto de investimento a ser executado na Frana. As exportaes de peas de perfurao da Kihlstrom tm crescido de tal maneira que est pensando em construir uma fabrica na Frana. O projeto custar FF 20 milhes, e espera-se que produza fluxos de caixa de FF 8 milhes por ano durante os prximos trs anos. A taxa de cmbio a vista atualmente igual a S(0) = $ 0,20/FF. Como deve a Kihlstrom calcular o valor presente lquido do projeto em dlares americanos? Nada a respeito do fato de que o investimento efetuado no exterior altera o critrio de VPL da Kihlstrom. A empresa precisa identificar os fluxos de caixa incrementais e descont-los ao custo de capital apropriado. Aps fazer os clculos de fluxo de caixa descontado exigidos, a Kihlstrom deve efetuar os projetos que tenham um VPL positivo. Entretanto, dois fatores importantes que complicam tais clculos internacionais de VPL so a converso cambial e a remessa de fundos. Converso Cambial A maneira mais simples pela qual a Kihlstrom pode calcular o VPL do investimento convertendo todos os fluxos de caixa em francos franceses para dlares americanos. Isto envolve um processo que tem trs etapas: 1. Estimar os fluxos futuros de caixa em francos franceses. 2. Converter em dlares americanos taxa de cmbio prevista. 3. Calcular o VPL usando o custo de capital em dlares americanos. Como poderia a empresa prever as taxas de cmbio futuras? Usando a teoria de mercados eficientes, a Kihlstrom poderia calcular o VPL utilizando as predies implcitas no mercado de cmbio. Para determin-las, a Kihlstrom pode usar as relaes bsicas descritas nos itens anteriores deste captulo. A empresa comearia obtendo informaes publicamente disponveis a respeito de taxas de cmbio e taxas de juros. Fluxos de Caixa no Remetidos A deciso de remessa semelhante deciso de dividendos de uma empresa puramente domstica. Diferenas substanciais podem existir entre os fluxos de caixa de um projeto e o montante que efetivamente enviado matriz. Evidentemente, o valor presente lquido de um projeto no ser alterado pelo adiamento de remessas, caso os fluxos de caixa no remetidos sejam reinvestidos a uma taxa de retomo igual (ajustada por taxas de cmbio) ao custo domstico de capital. Uma subsidiria estrangeira pode remeter fundos a uma matriz de muitas maneiras, incluindo as seguintes:

1. Dividendos 2. Taxas de administrao pagas por servios centrais 3. Royalties pelo uso de marcas e patentes Devem ser pagos sobre lucros gerados num pas estrangeiro. As empresas internacionais devem geralmente pagar impostos estrangeiros num pas estrangeiro. Os impostos totais pagos por uma empresa internacional podem ser funo do momento da remessa. Por exemplo, a subsidiria francesa da Kihlstrom poderia ser obrigada a pagar impostos na Frana sobre os lucros ali obtidos. Tambm pagar impostos sobre dividendos remetidos aos Estados Unidos. Na maioria dos casos, a empresa poder compensar o pagamento de impostos estrangeiros reduzindo o imposto devido nos Estados Unidos. Assim, se o imposto de renda de pessoa jurdica na Frana for de 34%, a Kihlstrom no ter impostos adicionais a pagar nos Estados Unidos. O Custo de Capital de Empresas Internacionais Uma questo importante para empresas que fazem investimentos internacionais saber se o retorno exigido de projetos internacionais deve ou no ser diferente do exigido em projetos domsticos semelhantes. A resposta a esta pergunta depende do seguinte: 1. Segmentao do mercado financeiro internacional. 2. Risco poltico externo de desapropriao, controles cambiais e impostos. Custo de Capital mais Baixo em Conseqncia de Diversificado Internacional Suponhamos que haja barreiras impedindo que investidores nos Estados Unidos apliquem em ttulos estrangeiros; os mercados financeiros de pases diferentes seriam segmentados. Imaginemos ainda que as empresas nos Estados Unidos no estivessem sujeitas s mesmas barreiras. Nesse caso, uma empresa que fizesse investimentos internacionais poderia oferecer diversificao indireta para investidores americanos, que para eles seria impossvel conseguir investindo a partir dos Estados Unidos. Isto poderia levar reduo do prmio por risco em projetos internacionais. Alternativamente, se no houvesse barreiras ao investimento internacional por pessoas fsicas, estas poderiam ter o benefcio da diversificao internacional diretamente, via aquisio de ttulos estrangeiros. Neste caso, o custo de capital de um projeto para uma empresa nos Estados Unidos no dependeria do fato de que o projeto se situa nos Estados Unidos ou num pas estrangeiro. Na prtica, a posse de ttulos estrangeiros envolve despesas significativas. Estas despesas incluem impostos, os custos de obteno de informao e custos de transao. Isto quer dizer que, embora os investidores americanos tenham liberdade para comprar ttulos estrangeiros, a sua diversificao internacional no perfeita. Riscos Polticos As empresas podem determinar que os investimentos internacionais possuem risco poltico intrnseco mais alto do que os investimentos domsticos. Este risco adicional pode compensar os ganhos produzidos pela diversificao internacional. As empresas talvez aumentem a taxa de desconto para levar em conta o risco de desapropriao e de imposio de controles de remessas de divisas. 1.6 Decises Financeiras Internacionais Uma empresa internacional pode financiar projetos estrangeiros de trs maneiras bsicas: 1. Pode captar recursos no seu prprio pas e export-los para financiar o projeto estrangeiro. 2. Pode captar recursos por emprstimo no pas em que se situa o projeto. 3. Pode tomar emprestado num terceiro pas, no qual o custo dos recursos mais baixo. Se uma empresa americana levantar recursos para seus projetos no exterior captando nos Estados Unidos, correr risco de cmbio. Se a moeda estrangeira se desvalorizar, a matriz americana poder sofrer uma perda cambial quando os fluxos de caixa em moeda estrangeira forem remetidos aos Estados Unidos. Evidentemente, a empresa americana pode vender cmbio a termo para compensar este risco. Entretanto, difcil vender contratos a termo com prazo superior a um ano. As empresas situadas nos Estados Unidos podem tomar emprestado no pas em que se situa o projeto. Esta a maneira usual de cobrir riscos de cmbio de longo prazo. Uma outra alternativa consiste em encontrar um pas no qual as taxas de juros sejam baixas. Entretanto, as taxas de juros

podem ser mais baixas porque a inflao esperada menor. Assim, os administradores financeiros devem ter o cuidado de ir alm do exame das taxas nominais de juros, examinando tambm as taxas reais de juros. Financiamento a Curto e a Mdio Prazo Ao captarem recursos a curto e a mdio prazo, as empresas internacionais americanas comumente podem optar entre tomar emprestado de um banco dos Estados Unidos taxa de juros do mercado americano e tomar eurodlares no mercado de euromoedas. Os mercados de euromoedas so formados pelos bancos (eurobancos) que fazem emprstimos e aceitam depsitos em moedas estrangeiras. A maior parte dos negcios com euromoedas envolve depsitos a prazo fixo nos eurobancos. Uma caracterstica importante do mercado de euromoedas a de que os emprstimos so feitos a taxas flutuantes. As taxas de juros so fixadas a uma margem fixa acima da London Interbank Offer Rate para o perodo dado e a moeda envolvida. Por exemplo, se a margem for de 0,5% para emprstimos em dlares, e a UBOR no momento for de 8% para esses emprstimos, o tomador pagar uma taxa de juros de 8,5%. Esta taxa geralmente alterada a cada seis meses. Os emprstimos em dlares tm prazos que variam entre 3 e 10 anos. Mercados de Obrigaes Internacionais A negociao de obrigaes internacionais ocorre em balco e em mercados individuais no muito bem interligados. Esses mercados individuais, porm, so fortemente ligados aos mercados domsticos de obrigaes correspondentes. As obrigaes internacionais podem ser divididas em dois tipos fundamentais: obrigaes estrangeiras e euro-obrigaes. Obrigaes Estrangeiras As obrigaes estrangeiras so obrigaes emitidas por tomadores estrangeiros no mercado domstico de obrigaes de um determinado pas. Freqentemente, recebem um apelido correspondente ao pas de emisso. So denominados na moeda nacional do pas. Euro-obrigaes Euro-obrigaes so denominadas numa determinada moeda e emitidas simultaneamente nos mercados de obrigaes de vrios pases. O prefixo "euro" indica que as obrigaes so emitidas fora dos pases em cujas moedas so denominadas. Em sua maior parte, so obrigaes ao portador. 1.7 Estrutura Internacional de Capital No h acordo geral a respeito das diferenas de estrutura de capital entre pases. Rutterford estudou tais diferenas, e seus resultados indicam que as empresas japonesas usam mais capital de terceiros, enquanto as empresas americanas e britnicas usam mais capital prprio. Rutterford acredita que fatores fiscais no so responsveis por essas diferenas. Os custos de agency representam uma resposta possvel. Por exemplo, tanto no Japo quanto na Alemanha h uma relao mais prxima entre os bancos e as empresas que so seus clientes, o que pode reduzir os custos de agency da emisso de ttulos de dvida, comparativamente ao que se observa nos Estados Unidos. 1.8 Divulgao de Dados Contbeis de Operaes no Exterior Quando uma empresa americana prepara demonstraes financeiras consolidadas, traduz as contas das subsidirias estrangeiras em moeda local para a moeda que utilizada para fins de divulgao, geralmente a moeda do pas de origem. Se as taxas de cmbio variarem durante o exerccio, poder haver ganhos ou perdas contbeis. Suponhamos que uma empresa americana tenha adquirido uma empresa britnica em 1982. Nessa poca, a taxa de cmbio era 1 = $ 2. A empresa britnica teve um desempenho muito bom nos primeiros anos (em termos medidos em libras). Durante o mesmo perodo, o valor da libra caiu a $ 1,25. O aumento correspondente do dlar melhorou o desempenho da empresa? Deve o aumento ser refletido na mensurao do lucro? Essas perguntas tm estado entre as mais controvertidas questes contbeis nos ltimos anos. Parece haver dois problemas: 1. Qual a taxa de cmbio apropriada para uso na traduo de cada conta do balano? 2. Como deve ser feita a traduo dos ganhos e perdas contbeis com moeda estrangeira no realizados?

A traduo feita de acordo com regras estabelecidas pelo Conselho de Padres de Contabilidade Financeira (FASB). Em sua maior parte, o FASB exige que todos os ativos e passivos sejam convertidos da moeda da subsidiria moeda da matriz usando-se a taxa de cmbio corrente. Os ganhos e as perdas so acumulados numa conta especial dentro do patrimnio lquido. Assim, o impacto de ganhos e perdas com a traduo no ser explicitamente reconhecido no lucro lquido at que os ativos e passivos sejam vendidos ou liquidados.
2. FLUXOS DE FUNDOS INTERNACIONAIS

2.1 Balano de Pagamentos O balano de pagamentos um resumo das transaes entre residentes domsticos e estrangeiros por um perodo de tempo especfico. Representa a contabilidade das transaes internacionais de um pas durante um perodo, geralmente um trimestre ou um ano. Contabiliza as transaes por pessoas jurdicas, fsicas e governo. Um demonstrativo de balano de pagamentos pode ser separado em vrios componentes Aqueles que recebem maior ateno so as transaes correntes e as contas de capital. As transaes correntes representam o resumo do fluxo de fundos entre o pas especfico e todos os outros pases devido aquisio de produtos ou servios, ou de provises de renda sobre ativos financeiros. A conta de capital representa o resumo do fluxo de fundos resultante da venda de ativos entre um pas especfico e todos os outros em um perodo especfico de tempo. Assim, ela compara os novos investimentos feitos no estrangeiro por um pais com os investimentos do estrangeiro dentro de um pas por um perodo particular de tempo. Transaes que refletem entrada de recursos geram nmeros positivos (crditos) para o balano do pas, enquanto transaes que implicam sada de recursos geram nmeros negativos (dbitos) para o balano. Conta Corrente Um componente-chave da conta de transaes correntes a balana comercial, que simplesmente a diferena entre exportaes e importaes, de produtos ou servios, representando entrada ou sada de fundos. Um dficit na balana comercial significa que o valor das mercadorias e servios exportados pelos pas menor que o valor das mercadorias e servios importados. Antes de 1993, a balana comercial concentrava-se somente sobre a exportao e a importao de mercadorias. Em 1993, foi redefinida para incluir a exportao e a importao de servios tambm. O valor das exportaes de servios geralmente excede o valor das importaes nos Estados Unidos. No entanto, o valor das exportaes de mercadorias naturalmente menor que o valor das importaes de mercadorias dos Estados Unidos. No total, os Estados Unidos normalmente possuem uma balana comercial negativa. Um segundo componente da conta de transaes correntes o de renda, que representa o rendimento (pagamento de juros e dividendos) recebido pelos investidores de investimentos estrangeiros em ativos financeiros (ttulos). Assim, o componente renda recebido pelos investidores americanos reflete uma entrada de fundos. A renda paga pelos Estados Unidos reflete uma sada de fundos daquele pas. Um terceiro componente da conta de transaes correntes a transferncia de pagamentos, que representa auxlios, gratificaes e presentes de um pas para outro. Conta de Capital Os componentes-chave da conta de capital so investimentos estrangeiros diretos, investimentos em carteira e outros investimentos de capital. O investimento estrangeiro direto (IED) representa o investimento em ativos fixos em outros pases os quais podem ser usados para exercer operaes comerciais. Exemplos de investimentos estrangeiros diretos incluem a aquisio de uma empresa de uma companhia estrangeira, a construo de uma nova fbrica, ou a expanso da fbrica j existente em um outro pas. Investimentos em carteira representam transaes que envolvem ativos financeiros de longo prazo (tais como aes e obrigaes) entre pases os quais no afetam a transferncia de controle. Assim, uma aquisio de aes da Heineken (Pases Baixos) por um investidor dos Estados Unidos classificada como um investimento de carteira porque representa uma aquisio de ativos financeiros estrangeiros sem mudana de controle da empresa. Se uma empresa americana comprasse todas as aes da Heineken em uma aquisio, essa transao resultaria em uma transferncia de controle e, assim, seria classificada como um investimento estrangeiro direto, em vez de um investimento em carteira.
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Um terceiro componente da conta de capital consiste em outros investimentos de capital, que representam transaes que envolvem ativos financeiros de curto prazo (tais como ttulos no mercado monetrio) entre os pases. Em geral, o investimento estrangeiro direto mede a expanso das operaes das empresas estrangeiras, ao passo que investimentos em carteira e outros investimentos de capital medem o fluxo lquido dos fundos resultantes de transaes financeiras entre pessoas fsicas ou investidores institucionais. 2.2 Fluxos de Comrcio Internacional Canad, Frana, Alemanha e outros pases europeus contam mais fortemente com o comrcio que os Estados Unidos. O volume de exportaes e importaes por ano do Canad, por exemplo, avaliado em mais de 50% do seu Produto Interno Bruto anual (PIB). O volume de comrcio dos pases europeus tipicamente entre 30% e 40% de seus respectivos PIBs. O volume de comrcio dos Estados Unidos e do Japo tipicamente entre 10% e 20% de seus respectivos PIBs. Todavia, para todos os pases, o volume de comrcio cresceu nos ltimos tempos. A balana comercial de qualquer pas pode mudar consideravelmente ao longo do tempo. Logo aps a Segunda Guerra Mundial, os Estados Unidos experimentaram um grande supervit na balana comercial porque a Europa dependia das exportaes americanas para a sua reconstruo. Nas ltimas dcadas, os Estados Unidos experimentaram um dficit na balana comercial devido forte demanda americana por produtos importados, que so produzidos a um custo mais baixo que produtos similares que podem ser produzidos no pas. Muitos acordos comerciais ocorreram no decorrer dos anos em um esforo para reduzir restries comerciais. Em janeiro de 1988, os Estados Unidos e o Canad entraram em acordo em um pacto de livre comrcio, o qual foi introduzido completamente em 1998. Esse acordo reduziu as barreiras comerciais sobre muitos produtos e aumentou a concorrncia global dentro de algumas indstrias. Em dezembro de 1993, o Acordo Geral de Tarifas e Comrcio (AGTC) conciliou 117 naes com o objetivo de baixar tarifas ao redor do mundo. Alm disso, o Acordo de Livre Comrcio da Amrica do Norte (Nafta) foi decretado, removendo inmeras restries comerciais entre o Canad, o Mxico e os Estados Unidos. O acordo foi uma extenso de um tratado de 1989 que reduzia barreiras comerciais. O Nafta tambm reduziu algumas restries sobre investimentos estrangeiros diretos no Mxico. E na Europa a Unio Europia com a adoo de uma moeda nica. Discordncias Comerciais Polticas de comrcio internacional determinam parcialmente quais empresas obtm maior participao de mercado dentro de uma indstria. Essas polticas afetam o nvel de desemprego de cada pas, o nvel de renda e o crescimento econmico. Apesar de os tratados comerciais terem reduzido tarifas e quotas no decorrer do tempo, a maioria dos pases ainda impe algum tipo de restrio comercial sobre produtos em particular para proteger suas empresas locais. Uma maneira fcil de iniciar uma discusso entre estudantes (ou professores) perguntar como eles pensam que a poltica de comrcio internacional deveria ser. As pessoas cujos prospectos de trabalho so altamente influenciados pelo comrcio internacional tendem a ter opinies fortes sobre polticas de comrcio internacional. Superficialmente, a maioria das pessoas concorda que o livre comrcio pode ser benfico porque encoraja uma concorrncia mais intensa entre as empresas, o que faz com que consumidores adquiram produtos em que a qualidade alta e os preos so baixos. O livre comrcio deveria causar uma mudana na produo para aqueles pases em que ele pode ser desenvolvido eficientemente. O governo de cada pas quer aumentar suas exportaes porque mais exportaes resultam em um nvel mais alto de produo e renda e podem tambm gerar empregos. No entanto, um emprego criado em um pas pode ser perdido em outro, o que faz com que os pases lutem por uma participao maior nas exportaes mundiais. As pessoas discordam sobre os tipos de estratgias que um governo poderia usar para aumentar a respectiva participao do pas no mercado globalizado. Podem concordar que uma tarifa ou quota sobre produtos importados impede o livre comrcio e d s empresas locais uma vantagem desleal em seu prprio mercado. Todavia, discordam se os governos poderiam utilizar outras restries mais sutis contra empresas estrangeiras ou fornecer incentivos que do s empresas locais uma vantagem desleal na luta pela participao no mercado global. Considere as seguintes situaes que comumente ocorrem: 1. As empresas com base em um pas no esto sujeitas s restries ambientais e, assim, podem produzir a um custo mais baixo que as empresas em outros pases. 2. As empresas com base em um pas no esto sujeitas s leis de trabalho infantil e so capazes de produzir a um custo mais baixo que empresas em outros pases, dependendo, na maioria das vezes, de crianas para fabricar os produtos.
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3. As empresas com base em um pas esto autorizadas pelos seus governos a oferecer subornos a grandes clientes ao buscar acordos comerciais em uma indstria em particular. Possuem uma vantagem competitiva sobre empresas em outros pases que no esto autorizadas a oferecer subornos. 4. As empresas em um pas recebem subsdios do governo, enquanto exportam os produtos. 5. A exportao de produtos que foram produzidos com a ajuda de subsdios do governo identificada como dumping. Essas empresas podero vender seus produtos a um preo mais baixo que qualquer um de seus concorrentes em outros pases. 6. As empresas em um pas recebem redues de impostos se pertencerem a indstrias especficas. Essa prtica no necessariamente um subsdio, mas ainda uma forma de suporte financeiro governamental. Em todas essas situaes, empresas de um pas podem ter vantagem sobre empresas de outros pases. Cada governo utiliza algum tipo de estratgia que poder dar s empresas locais uma vantagem na luta pela participao no mercado global. Assim, o campo de jogo na luta pela participao no mercado global provavelmente no plano para todos os pases. Todavia, no h frmula que assegure uma batalha leal para a participao no mercado. Independentemente do progresso dos tratados de comrcio internacional, os governos devero ser capazes de encontrar estratgias que podero dar a suas empresas locais uma sada para a exportao. Suponha, como um exemplo extremo, que um novo tratado internacional anule todas as estratgias descritas acima. O governo de um pas ainda assim poderia tentar dar a suas empresas locais uma vantagem comercial procurando manter sua moeda relativamente fraca. Essa estratgia poder aumentar a demanda estrangeira pelos produtos fabricados no local porque os produtos denominados com uma moeda fraca podem ser adquiridos a um preo baixo. A Taxa de Cmbio como Poltica Em determinado momento, um grupo de exportadores poder alegar que est sendo maltratado e influenciar seu governo para ajustar a moeda de modo que suas exportaes no sejam to dispendiosas para os compradores estrangeiros. Um dos assuntos mais recentes relacionados ao comrcio a terceirizao de servios. Por exemplo, o suporte tecnolgico de sistemas de computadores utilizados nos Estados Unidos pode ser terceirizado para a ndia, a Bulgria, a China ou outros pases em que os custos da mo-de-obra so baixos. A terceirizao afeta a balana comercial porque isso significa que um servio adquirido em outro pas. Essa forma de comrcio internacional permite s Empresas Multinacionais (EMNs) exercerem operaes a um custo baixo. No entanto, transfere empregos para outros pases e criticada pelas pessoas que perdem seu emprego por causa da terceirizao. Muitas pessoas tm opinies acerca de terceirizao, as quais muitas vezes so inconsistentes com seu prprio comportamento. Usando as Polticas Comerciais por Razes Polticas Assuntos de poltica de comrcio internacional tornaram-se mais contenciosos nos ltimos tempos, quando as pessoas passaram a esperar que as polticas comerciais seriam usadas para punir pases por vrias aes. As pessoas esperam que os pases que restrinjam importaes de pases que no implantam leis ambientais ou leis contra o trabalho infantil iniciem uma guerra contra outro pas ou se neguem a participar de uma guerra contra um ditador sem leis de outro pas. Toda conveno comercial internacional agora atrai um grande nmero de manifestantes, todos eles tendo suas prprias agendas. O comrcio internacional pode at nem ser o foco de cada protesto, mas freqentemente tomado como a soluo potencial do problema (pelo menos na mente daquele que protesta). Embora todos os manifestantes estejam claramente insatisfeitos com as polticas comerciais existentes, no h consenso sobre quais deveriam ser as polticas. Essas diferentes vises so similares s discordncias que ocorrem entre os representantes do governo que tentam negociar a poltica de comrcio internacional. Discordncias dentro da Unio Europia Em 2004, dez pases do Leste Europeu aderiram Unio Europia (UE). Empresas com base nesses pases participantes mais novos da UE esto sujeitas agora a reduzir barreiras no comrcio relacionado UE. No entanto, esses pases agora tambm esto sujeitos s tarifas da UE sobre os produtos que entram l. Por exemplo, a UE estabelece um imposto (tarifa) de 75% sobre as bananas que so importadas por todos os pases da UE. Conseqentemente, o preo de varejo das bananas aumentar do mesmo modo, uma vez que o imposto passado aos consumidores. O tipo de tarifa causou atritos entre os pases da UE que normalmente importam produtos e os demais pases da UE.
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A filosofia por trs dos acordos de comrcio nessas empresas dentro da UE que elas possam competir em um campo nivelado a zero ou com restries padronizadas em todos os pases. No entanto, governos ainda alegam que alguns pases possuem vantagens sobre outros. Por exemplo, o governo alemo alega que empresas na Polnia possuem uma vantagem desleal porque o governo polons impe sobre suas empresas uma alquota de imposto corporativo relativamente mais baixa que a dos outros pases da UE sobre suas empresas. 2.3 Fatores de Fluxo Comercial Internacional Como o comrcio internacional pode afetar significativamente a economia de um pas, importante identificar e monitorar os fatores que o influenciam. Os fatores mais influentes so: 1. Inflao; 2. Renda nacional; 3. Restries governamentais; e 4. Taxas de cmbio. Impacto da Inflao. Se o ndice de inflao de um pas aumenta em relao aos pases com os quais comercializa, espera-se que sua conta de transaes correntes decresa, ocorrendo o mesmo em outras reas. Consumidores e empresas naquele pas provavelmente compraro mais produtos no exterior (devido alta inflao local), enquanto as exportaes aos outros pases declinaro. Renda Nacional. Se o nvel de renda (renda nacional) aumentar em uma porcentagem mais alta que em outros pases, espera-se que suas contas de transaes correntes decresam, ocorrendo o mesmo em outras reas. Quando o nvel de renda real (ajustado por inflao) aumentar, assim tambm ocorrer com o consumo de produtos. Uma porcentagem desse aumento em consumo provavelmente refletir em um acrscimo na demanda por produtos estrangeiros. Impacto das Restries do Governo. O governo de um pas pode impedir ou desencorajar importaes de outros pases. Ao impor tais restries, o governo rompe os fluxos comerciais. Entre as restries mais comumente usadas esto as tarifas e quotas. Alm das tarifas, um governo pode reduzir as importaes de seu pas colocando em vigor uma quota, ou um limite mximo de importaes. As quotas tm sido aplicadas normalmente para uma variedade de produtos importados pelos Estados Unidos e por outros pases. Outras restries podem ser impostas por razes de sade e segurana. Impacto Sobre as Taxas de Cmbio. A moeda de cada pas avaliada em termos de outras moedas pelo uso das taxas de cmbio, de modo que o cmbio das moedas possa ser feito para facilitar as transaes internacionais. Os valores da maioria das moedas podem flutuar no decorrer do tempo devido ao mercado e s foras governamentais. Se a moeda de um pas comear a aumentar em valor em comparao com outras, o saldo de sua conta de transaes correntes dever decrescer, o mesmo ocorrendo em outras reas. Se a moeda se fortalecer, as mercadorias exportadas por esse pas se tornaro mais caras para os pases importadores. Como conseqncia, haver um decrscimo na demanda desses produtos. Assim como esperado que o dlar forte cause um saldo mais baixo (ou mais negativo) na balana comercial dos Estados Unidos como explicado acima, espera-se que o dlar fraco cause um saldo mais alto na balana comercial. A fraqueza do dlar abaixa o preo pago por produtos americanos pelos clientes estrangeiros e poder levar a um aumento na demanda. O dlar fraco tambm tende a aumentar o preo do dlar pago por produtos estrangeiros e assim reduzir a demanda americana por produtos estrangeiros. Interao dos fatores Em conseqncia a fatores que afetam a interao da balana comercial, sua influncia simultnea sobre a balana comercial complexa. Por exemplo, como um ndice de inflao alto dos Estados Unidos reduz a conta-corrente e pressiona para baixo o valor do dlar. Visto que um dlar fraco pode melhorar a conta-corrente, poder compensar parcialmente o impacto da inflao sobre a conta-corrente. 2.4 Corrigindo o Dficit de Balanas Comerciais Um dficit na balana comercial no necessariamente um problema, pois poder possibilitar que os consumidores de um pas se beneficiem com os produtos importados, que so menos dispendiosos que os produzidos localmente. No entanto, a aquisio de produtos implica menos dependncia da produo interna em favor da produo estrangeira. Assim, pode-se argumentar que um alto dficit da balana comercial causa a transferncia de empregos para outros pases. Conseqentemente, o governo de um pas poder tentar corrigir o dficit da balana comercial. Uma taxa de cmbio flutuante poderia possivelmente corrigir algum desequilbrio de comrcio internacional da seguinte maneira: um dficit na balana comercial sugere que esse pas est gastando
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mais fundos em produtos estrangeiros que recebendo das exportaes para outros pases. Como est vendendo sua moeda (para comprar mercadorias estrangeiras) em volume maior que a demanda estrangeira por sua moeda, o valor de sua moeda sofre uma desvalorizao. Essa desvalorizao deveria incentivar mais a demanda estrangeira por suas mercadorias no futuro. Essa teoria parece racional, mas nem sempre funciona como descrito. possvel que, em vez disso, a moeda de um pas permanea estvel ou valorize, mesmo que o pas tenha um dficit na balana comercial. Por que uma Moeda Nacional Fraca No uma Soluo Perfeita? Mesmo se a moeda nacional de um pas enfraquecer, o dficit de sua balana comercial no necessariamente ser corrigido, pelas seguintes razes: Contrapreos dos Concorrentes. Quando a moeda de um pas enfraquece, seus preos tornam-se mais atraentes para os clientes estrangeiros, e muitas empresas estrangeiras abaixam seus preos para permanecer competitivas com as empresas do pais. Impacto de Outras Moedas Fracas. Uma moeda fraca no necessariamente fraca perante todas as outras ao mesmo tempo. Transaes Internacionais Pr-programadas. Muitas transaes so pr-programadas e no podem ser ajustadas imediatamente. Assim, empresas que no importam dos Estados Unidos podem ser atradas para empresas americanas como resultado de um dlar mais fraco, mas no podem romper imediatamente seu relacionamento com os fornecedores de outros pases. No decorrer do tempo, elas poderiam comear a tirar vantagem do dlar mais fraco, importando dos Estados Unidos, se acreditarem que a fraqueza continuar. O intervalo de tempo entre a fraqueza do dlar e o aumento da demanda das empresas noamericanas por produtos dos Estados Unidos s vezes estimado em 18 meses ou at mais. Comrcio entre Empresas. Uma quarta razo pela qual uma moeda fraca nem sempre melhorar a balana comercial de um pas que os importadores e os exportadores que se encontram sob a mesma propriedade possuem relacionamentos nicos. Muitas empresas adquirem produtos que so fabricados por suas subsidirias, no que denominado comrcio entre as empresas. Esse tipo de comrcio soma um total de mais de 50% de todo o comrcio internacional. O comrcio entre as duas partes continuar normalmente, independentemente dos movimentos da taxa de cmbio. Desse modo, o impacto dos movimentos dessa taxa de cmbio sobre os padres de comrcio entre as empresas limitado. 2.5 Fluxos de Capitais Internacionais O investimento estrangeiro direto dos Estados Unidos em outros pases tem sido um tanto estvel, mas o investimento estrangeiro direto nos Estados Unidos caiu consideravelmente quando a economia americana enfraqueceu em anos recentes. Os fluxos de fundos de capital para os bancos americanos foram muito maiores que os fluxos de fundos de capital para bancos estrangeiros. Distribuio de Investimento Estrangeiro Direto (IED) por Empresas Americanas Muitas EMNs com base nos Estados Unidos aumentaram recentemente seu IED em outros pases. Por exemplo, ExxonMobil, IBM e Hewlett-Packard possuem pelo menos 50% de seus ativos em outros pases. O Reino Unido e o Canad so os maiores alvos. A Europa como um todo recebe mais de 50% de todo IED das empresas americanas. Outros 30% do IED tm o foco na Amrica Latina e no Canad, enquanto cerca de 16% esto concentrados na sia e na regio do Pacfico. O IED pelas empresas americanas na Amrica Latina e em pases asiticos aumentou consideravelmente quando esses pases abriram seus mercados para as empresas americanas. Distribuio de IED nos Estados Unidos Assim como as empresas americanas usaram o IED para entrar em mercados fora dos Estados Unidos, as empresas no-americanas ingressaram no mercado americano. Muito do IED nos Estados Unidos vem do Reino Unido, do Japo, dos Pases Baixos, da Alemanha e do Canad. Seagram, Food Lion e algumas outras EMNs de controle estrangeiro geram mais da metade de suas receitas nos Estados Unidos. Muitas empresas conhecidas, que operam nos Estados Unidos, so de propriedade de companhias estrangeiras, inclusive Shell Oil (Pases Baixos), Citgo Petroleum (Venezuela), Canon Uapo) e Fireman's Fund (Alemanha). Muitas outras empresas que operam nos Estados Unidos so de propriedade de companhias estrangeiras, inclusive a MO Communications (Reino Unido) e a Northwest Airlines (Pases Baixos). Enquanto as EMNs com base nos Estados Unidos pensam em expandir-se para outros pases, elas precisam tambm competir com empresas estrangeiras nos Estados Unidos.
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Fatores que Afetam o Investimento Estrangeiro Direto Os fluxos de capital resultantes de IED mudam toda vez que as condies em um pas modificam o desejo das empresas de realizar operaes comerciais nesses locais. Alguns dos fatores mais comuns que poderiam afetar o apelo de um pas para o IED so identificados aqui. Durante os anos 1990, muitos pases reduziram suas restries sobre o IED, abrindo, portanto, o caminho para mais IED nesses pases. Muitas EMNs com base nos Estados Unidos, incluindo Bausch & Lomb, Colgate-Palmolive e General Electric, entraram em pases menos desenvolvidos, como Argentina, Chile, Mxico, ndia, China e Hungria. Novas oportunidades nesses pases apareceram com a remoo de barreiras governamentais. Vrios governos nacionais envolveram-se recentemente em privatizaes ou venderam algumas de suas operaes a empresas e outros investidores. A privatizao popular no Brasil e no Mxico, em pases do Leste Europeu, como a Polnia e a Hungria, e em territrios do Caribe, como as Ilhas Virgens. Permite grandes negcios internacionais com as empresas estrangeiras que podem adquirir operaes vendidas por governos nacionais. A razo elementar para que o valor de mercado de uma empresa possa crescer em resposta privatizao a melhoria antecipada na eficincia administrativa. Os gestores de uma empresa de propriedade privada podem concentrar-se no objetivo de maximizar a riqueza do acionista, ao passo que, em negcios do governo, o Estado precisa considerar as ramificaes sociais e econmicas em qualquer deciso de negcios. Os gestores de um empreendimento privado tambm esto mais motivados para assegurar a lucratividade porque suas carreiras podero depender dela. Por essas razes, empresas privatizadas buscaro oportunidades locais ou globais que possam aumentar seu valor. A tendncia em relao privatizao criar, sem dvida, um mercado global mais competitivo. Crescimento Econmico Potencial. Os pases que possuem um crescimento econmico potencial tm uma probabilidade maior de atrair IED porque as empresas reconhecem que podero capitalizar esse crescimento ao estabelecer mais negcios nesse local. Alquotas Tributrias. Os pases que impem alquotas tributrias relativamente baixas sobre o lucro corporativo tm probabilidade maior de atrair IED. Ao avaliar a viabilidade de IED, as empresas estimam os fluxos de caixa aps tributao os quais esperam obter. Taxas de Cmbio. As empresas naturalmente preferem direcionar o IED a pases em que esperam que a moeda local se fortalea perante a sua prpria. Sob essas condies, elas podero investir fundos para estabelecer suas operaes em um pas enquanto a moeda desse pas estiver relativamente barata (fraca). Ento, os ganhos das novas operaes podero ser convertidos periodicamente para a moeda da empresa a taxas de cmbio mais favorveis. Fatores que Afetam a Carteira de Investimento Internacional O desejo de investidores individuais ou institucionais em direcionar investimentos em carteira internacional a um pas especfico influenciado pelos seguintes fatores: Alquotas Tributrias sobre Juros ou Dividendos. Investidores normalmente preferem investir em um pas em que as alquotas de tributos sobre rendimentos de juros ou dividendos de investimentos sejam relativamente baixas. Os investidores avaliam seus ganhos potenciais aps tributao perante investimentos em ttulos estrangeiros. Taxas de Juros. Investimentos em carteira tambm podero ser afetados pelas taxas de juros. O dinheiro tende a fluir para pases com taxas de juros altas, enquanto se espera que as moedas locais no enfraqueam. Taxas de Cmbio. Quando investidores investem em um ttulo em um pas estrangeiro, seu retorno afetado (1) pela mudana do valor do ttulo e (2) pela mudana no valor da moeda na qual o ttulo est denominado. 2.6 Agncias de Fluxo Internacional Uma variedade de agncias foi estabelecida para facilitar o comrcio e transaes financeiras internacionais. Essas agncias freqentemente representam um grupo de naes. Segue uma descrio de algumas das agncias mais importantes. Fundo Monetrio Internacional A Conferncia Monetria e Financeira das Naes Unidas realizada em Bretton Woods, New Hampshire, em julho de 1944, foi organizada para desenvolver um sistema monetrio internacional
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estruturado. Como resultado dessa conferncia, foi formado o Fundo Monetrio Internacional (FMI). Os objetivos principais do FMI so de (1) promover a cooperao entre os pases em relao a questes monetrias internacionais, (2) promover a estabilidade nas taxas de cmbio, (3) fornecer fundos temporrios para pases-membros tentarem corrigir desequilbrios de pagamentos internacionais, (4) promover a livre mobilidade dos fluxos de capitais entre os pases e (5) promover o livre comrcio. Uma das responsabilidades-chave do FMI sua ao financeira compensatria, que procura reduzir o impacto da instabilidade das exportaes sobre as economias do pas. Embora esteja disponvel a todos os membros do FMI, essa opo usada principalmente por pases em desenvolvimento. Um pas que passa por problemas financeiros devido aos ganhos reduzidos nas exportaes deve mostrar que a reduo temporria e fora de seu controle. Alm do mais, deve estar disposto a trabalhar com o FMI para resolver o problema. Banco Mundial o Banco Internacional para a Reconstruo e o Desenvolvimento (Bird), tambm conhecido como Banco Mundial, foi estabelecido em 1944. Seu objetivo principal fazer emprstimos a pases para aumentar o desenvolvimento econmico. Por exemplo, o Banco Mundial recentemente concedeu um emprstimo ao Mxico de cerca de $ 4 bilhes por um perodo de dez anos, para projetos ambientais a fim de facilitar o desenvolvimento da indstria prximo divisa com os Estados Unidos. Sua fonte principal de fundos a venda de obrigaes e outros instrumentos de dvidas para investidores particulares e governamentais. O Banco Mundial possui uma filosofia com fins lucrativos. Portanto, seus emprstimos no so subsidiados, mas so concedidos a taxas de mercado para governos (e suas agncias) que tm a possibilidade de reembols-las. Um aspecto-chave da misso do Banco Mundial o Emprstimo de Ajuste Estrutural (Structural Adjustment Loan - SAL), estabelecido em 1980. Os SALs tm o propsito de aumentar o crescimento econmico dos pases a longo prazo. Por exemplo, os SALs tm sido concedidos Turquia e a alguns pases menos desenvolvidos que esto procurando melhorar sua balana comercial. Organizao Mundial do Comrcio A Organizao Mundial do Comrcio (OMC) foi criada como resultado das negociaes de comrcio da Rodada Uruguai, que levou ao acordo Gatt em 1993. Essa organizao foi estabelecida para promover um frum para negociaes de comrcio multilateral e para resolver disputas comerciais relacionadas ao Gatt. Iniciou suas operaes em 1995 com 81 pases-membros, e outros pases se juntaram desde ento. Aos pases-membros so concedidos direitos de voto que so usados em julgamentos de disputas comerciais e outros assuntos International Financial Corporation (IFC) Em 1956, a International Financial Corporation (IFC) foi estabeleci da para promover empreendimentos privados dentro dos pases. Composta por muitos paises-membros, a IFC trabalha para promover o desenvolvimento econmico pelo setor privado, em vez de pelo setor governamental. Concede emprstimos apenas a empresas, mas tambm adquire aes, tornando-se, portanto, proprietria parcial em alguns casos em vez de apenas credora. A IFC fornece tipicamente 10% a 15% dos recursos necessrios para os projetos de empreendimentos privados nos quais investe, e o restante do projeto dever ser financiado por outras fontes. Assim, a IFC age como um catalisador, como oposio a um nico apoio para o desenvolvimento de projetos de empreendimentos privados. Tradicionalmente, tem obtido financiamentos do Banco Mundial, mas pode tomar emprestado de mercados monetrios internacionais. International Development Association (IDA) A International Development Association (IDA) foi criada em 1960 com objetivos de desenvolvimento de pases um tanto similares aos do Banco Mundial. Entretanto, sua poltica de emprstimo mais apropriada para naes menos prsperas. A IDA concede emprstimos a taxas de juros baixas para naes pobres que no se qualificam para emprstimos do Banco Mundial. Bank for International Settiements (BIS) O Bank for International Settlements (BIS) procura facilitar a colaborao entre os pases em relao s transaes internacionais. Tambm realiza assistncia a pases que passam por crise financeira. O BIS s vezes conhecido como o "banco central dos bancos centrais" ou "o que empresta como ltimo recurso". Desenvolveu um papel importante ao apoiar alguns pases menos desenvolvidos durante a crise da dvida internacional no incio e meados dos anos 1980. Comumente concede financiamentos para bancos centrais da Amrica Latina e pases do Leste Europeu.
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Agncias de Desenvolvimento Regional Muitas outras agncias possuem mais objetivos regionais (opostos aos globais) relacionados ao desenvolvimento econmico, incluindo, por exemplo, o Banco Interamericano de Desenvolvimento (concentrando-se nas necessidades da Amrica Latina), o Banco Asitico de Desenvolvimento (estabelecido para aperfeioar o desenvolvimento econmico e social da sia) e o Banco Africano de Desenvolvimento (concentrando-se no desenvolvimento dos pases da frica). Em 1990, o Banco Europeu para a Reconstruo e Desenvolvimento foi criado para ajudar os pases do Leste Europeu a se adaptarem do comunismo para o capitalismo. Doze pases do oeste da Europa detm 51 % de participao, enquanto os pases do Leste Europeu detm 13,5%. Os Estados Unidos so os maiores acionistas, com 10% de participao. H 40 pases-membros no total. 2.7 Como o Comrcio Internacional Meta o Valor de uma EMN O valor de uma EMN pode ser afetado pelo comrcio internacional de vrias maneiras. Espera-se que os fluxos de caixa (e assim o valor) das subsidirias de uma EMN que exportam para um pas especfico aumentem naturalmente, em resposta a um ndice de inflao alto (fazendo com que substitutos locais fiquem mais caros) ou uma renda nacional mais elevada (que aumenta o nvel de gastos) daquele pas. Os fluxos de caixa esperados das subsidirias de uma EMN que exportam ou importam podem aumentar como conseqncia dos acordos comerciais do pas que reduzem tarifas ou outras barreiras comerciais. Espera-se que os fluxos de caixa para uma EMN com base nos Estados Unidos que ocorrem na forma de pagamentos por exportaes industriais nos Estados Unidos aumentem em conseqncia do dlar mais fraco, porque a demanda por suas exportaes denominadas em dlar aumentaria. No entanto, os fluxos de caixa das importadoras com base nos Estados Unidos podem ser reduzidos pelo dlar mais fraco porque seriam necessrios mais dlares (sadas de caixa elevadas) para adquirir as importaes. O dlar mais forte ter efeitos contrrios sobre os fluxos de caixa de uma EMN com base nos Estados Unidos envolvida com o comrcio internacional.
3. MERCADOS MONETRIOS INTERNACIONAIS

3.1 Motivos para Usar Mercados Monetrios Internacionais Vrias barreiras impedem que os mercados de ativos reais ou monetrios se integrem completamente; essas barreiras incluem diferenciais de impostos, tarifas, cotas, imobilidade de trabalho, diferenas culturais e custos significativos de comunicao de informaes por meio dos pases. Todavia, as barreiras tambm podem criar oportunidades singulares para mercados geogrficos especficos que atrairo credores e investidores. Motivos para Investir em Mercados Estrangeiros Investidores investem em mercados estrangeiros por um ou mais dos seguintes motivos: Condies econmicas. Investidores podem esperar que as empresas em um pas estrangeiro em particular atinjam desempenhos mais favorveis que aqueles no pas de origem do investidor. Expectativas da taxa de cmbio. Alguns investidores adquirem ttulos financeiros denominados em uma moeda que se espera que valorize perante sua prpria. O desempenho de um investimento desses altamente dependente da oscilao da moeda sobre o horizonte do investimento. Diversificao internacional. Investidores podero conseguir benefcios diversificando sua carteira de ativos internacionalmente. Quando a carteira toda de um investidor no depender somente de uma nica economia do pas, diferenas de condies econmicas de alm-fronteiras podem levar ao benefcio de reduo de risco. Uma carteira de aes que corresponde a empresas de pases europeus menos arriscada que uma carteira de aes que corresponde a empresas de um nico pas europeu. Motivos para o Fornecimento de Crdito em Mercados Estrangeiros Credores (inclusive investidores individuais que compram ttulos de dvidas) tm um ou mais dos seguintes motivos para fornecer crdito em mercados estrangeiros: Taxas de juros estrangeiras altas. Alguns pases passam por escassez de fundos disponveis para emprstimos, o que pode causar a alta das taxas de juros no mercado, mesmo depois de considerado o risco de no-pagamento. Credores estrangeiros podero tentar capitalizar taxas mais altas, fornecendo capital para mercados no exterior. Freqentemente, no entanto, percebeu-se que taxas de juros
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relativamente altas refletem elevadas expectativas inflacionrias no pas. Na medida em que a inflao pode causar a depreciao da moeda local perante outras, as taxas de juros altas no pas podem, de certa forma, ser compensadas pelo enfraquecimento da moeda local durante o perodo de tempo em questo. Expectativas da taxa de cmbio. Credores podem considerar suprir capital para pases cuja moeda talvez valorize perante sua prpria. Se a forma de transao for uma obrigao ou um emprstimo, o credor lucra quando a moeda de denominao se valoriza perante a moeda nacional do credor. Diversificao internacional. Credores podem lucrar por meio da diversificao internacional, o que poder reduzir a probabilidade de falncia entre os muturios. A eficincia de estratgias desse tipo depende da correlao entre as condies econmicas dos pases. Se os pases em questo tenderem a experimentar ciclos comerciais um tanto similares, a diversificao pelos pases ser menos efetiva. Motivos para o Emprstimo com Mercados Estrangeiros Muturios podem ter um ou mais dos seguintes motivos para emprstimos em mercados estrangeiros: Taxas de juros baixas. Alguns pases possuem grandes suprimentos de fundos disponveis comparados com a demanda por fundos, o que poder produzir taxas de juros relativamente baixas. Muturios podero tentar emprstimos de recursos de credores nesses pases porque a taxa de juros cobrada mais baixa. Espera-se que um pas com taxas de juros relativamente baixas tenha um ndice de inflao relativamente baixo, o que poder pressionar para cima o valor da moeda estrangeira e eliminar qualquer vantagem de taxas de juros mais baixas. Expectativas da taxa de cmbio. Quando uma subsidiria estrangeira de uma EMN com base nos Estados Unidos remete fundos para sua controladora americana, os fundos devem ser convertidos em dlares e esto sujeitos ao risco da taxa de cmbio. A EMN ser afetada adversamente se a moeda estrangeira sofrer uma desvalorizao nesse momento. Se a EMN espera uma possvel desvalorizao da moeda estrangeira perante o dlar, ela poder reduzir o risco da taxa de cmbio ao fazer a subsidiria tomar emprstimos no local para sustentar seu negcio. A subsidiria enviar menos fundos para a controladora se tiver de pagar juros sobre dvidas locais antes de remeter tais fundos. Assim, o montante de fundos convertidos em dlares ser menor, o que resulta em uma exposio menor ao risco da taxa de cmbio. 3.2 Mercado de Cmbio Estrangeiro Quando as EMNs ou outros participantes investem ou fazem emprstimos em mercados estrangeiros, geralmente dependem do mercado de cmbio estrangeiro para obter as moedas de que precisam. Assim, o ato de fazer emprstimos ou de investir internacionalmente exige tipicamente a utilizao do mercado de cmbio estrangeiro. Ao permitir que as moedas sejam trocadas, o mercado de cmbio estrangeiro facilita o comrcio internacional e as transaes financeiras. As EMNs dependem do mercado de cmbio estrangeiro para trocar suas moedas nacionais pela estrangeira da qual precisam para a importao de produtos ou o uso em investimento estrangeiro direto. Alternativamente, podero precisar do mercado de cmbio estrangeiro para trocar uma moeda estrangeira que receberem pela sua moeda nacional. O sistema para estabelecer as taxas de cmbio mudou ao longo do tempo. Histria do Cmbio O sistema usado para a troca das moedas estrangeiras evoluiu do padro-ouro para um acordo sobre taxas de cmbio fixas e para um sistema de taxas flutuantes. Padro-ouro. De 1876 at 1913, as taxas de cmbio eram ditadas pelo padro-ouro. Cada moeda era conversvel em ouro a uma taxa especfica. Assim, a taxa de cmbio entre duas moedas era determinada pela sua relativa taxa de conversibilidade por ona de ouro (31 gramas). Cada pas usava o ouro para apoiar sua moeda. Quando a Primeira Guerra Mundial estourou em 1914, o padro-ouro foi suspenso. Alguns pases reverteram para o padro-ouro nos anos 1920, mas o abandonaram em conseqncia de um pnico bancrio nos Estados Unidos e na Europa durante a Grande Depresso. Nos anos 1930, alguns pases tentaram ligar suas moedas ao dlar ou libra esterlina, mas havia freqentes revises. Como conseqncia da instabilidade de mercados de cmbio estrangeiros e das severas restries sobre transaes internacionais durante esse perodo, o volume de comrcio internacional declinou. Sistema de Taxa de Cmbio Flutuante. Mesmo aps vrios acordos, os governos ainda tinham dificuldade em manter as taxas de cmbio dentro dos limites estabelecidos. Em maro de 1973, as moedas mais
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amplamente comercializadas foram autorizadas a flutuar de acordo com as foras de mercado, e os limites oficiais foram eliminados. Transaes de Cmbios Estrangeiros O "mercado de cmbio estrangeiro" no deveria ser considerado como uma construo especfica ou local em que os comerciantes trocam moedas. As empresas normalmente trocam uma moeda pela outra por meio de um banco comercial, por uma rede de telecomunicaes. Mercado Vista. O tipo mais comum de transao de cmbio estrangeiro o de troca imediata na chamada taxa vista. O mercado em que essas transaes ocorrem chamado de mercado vista (spot market). A mdia diria de cmbio estrangeiro realizada pelos bancos ao redor do mundo excede agora $ 1,5 trilho. A mdia diria de cmbio estrangeiro realizada s nos Estados Unidos excede os $ 200 bilhes. O dlar americano no faz parte de todas as transaes. Moedas estrangeiras podem ser comercializadas entre si. Por exemplo, uma empresa japonesa pode precisar de libras esterlinas para pagar importaes do Reino Unido. Embora os bancos de Londres, Nova York e Tquio, os trs maiores centros comerciais de cmbio estrangeiro, comercializem muito cmbio estrangeiro, muitas transaes de cmbio estrangeiro ocorrem fora desses centros comerciais. Uso do Dlar em Mercados Vista (Spot Market). Muitas das transaes estrangeiras no requerem o cmbio de moedas, mas permitem a uma dada moeda atravessar as fronteiras. Por exemplo, o dlar americano geralmente aceito como um meio de troca por comerciantes em muitos pases, especialmente Bolvia, Brasil, China, Cuba, Indonsia, Rssia e Vietn nos quais a moeda nacional ou fraca ou est sujeita s restries de cmbio estrangeiro. Muitos comerciantes aceitam dlares americanos porque podem us-los para comprar produtos de outros pases. O dlar americano a moeda oficial do Equador, da Libria e do Panam. Estrutura do Mercado Vista. Centenas de bancos facilitam as transaes com cmbio estrangeiro, mas os 20 principais negociam cerca de 50% das transaes. Deutsche Bank (Alemanha), Citibank (uma subsidiria do Citigroup, Estados Unidos) e IP Morgan Chase so os maiores comerciantes de cmbio estrangeiro. Alguns bancos e outras instituies financeiras formaram alianas (um exemplo a FX Alliance LLC) para oferecer transaes com moeda via Internet. Em algum momento, a taxa de cmbio entre dois pases dever ser similar nos vrios bancos que realizam servios de cmbio. Se houver uma grande discrepncia, clientes ou outros bancos devero comprar grandes montantes de uma moeda do banco que determinar um preo relativamente baixo e imediatamente vender a um banco que determine um preo relativamente alto. Esse tipo de ao produz ajustes na cotao da taxa de cmbio que eliminam qualquer discordncia. Se um banco passar a ter escassez de uma moeda estrangeira em particular, poder adquirila de outros bancos. Esse comrcio entre os bancos freqentemente conhecido como mercado interbancrio. Liquidez do Mercado Vista. O mercado vista para cada moeda pode ser descrito pela sua liquidez, que reflete o nvel da atividade comercial. Quanto mais determinados os compradores e os vendedores, tanto mais lquido o mercado se torna. Os mercados vista de moedas fortemente comercializadas, como o euro, a libra esterlina e o iene japons, so bastante lquidos. Os mercados vista para moedas de pases menos desenvolvidos, pelo contrrio, so menos lquidos. A liquidez de uma moeda afeta a tranqilidade com que uma EMN poder obt-la ou vend-la. Se uma moeda for ilquida, o nmero de compradores e vendedores determinados ser limitado, e uma EMN poder ser impossibilitada de comprar ou vender essa moeda a uma taxa de cmbio razovel. Transaes Termo. Alm do mercado vista, o mercado a termo para moedas capacita uma EMN a fixar uma taxa de cmbio (chamada de taxa a termo) pela qual vender ou comprar uma moeda. Um contrato a termo especifica o montante de uma moeda em particular que ser comprada ou vendida pela EMN em uma data determinada no futuro e a uma taxa de cmbio especfica. Bancos comerciais atendem as EMNs que desejam contratos a termo. As EMNs geralmente utilizam o mercado futuro para garantir (hedgear) pagamentos futuros que esperam fazer ou receber em moeda estrangeira. Desse modo, no precisam se preocupar acerca de flutuaes na cotao vista, at a hora de seus futuros pagamentos. A liquidez do mercado a termo varia entre as moedas. Atributos de Bancos que Realizam Cmbio Estrangeiro. As seguintes caractersticas so importantes para clientes que precisam de cmbio estrangeiro: 1. Competitividade de quota. Uma economia de um centavo por unidade de uma ordem de um milho de unidades de moeda vale $ 10.000.
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2. Relacionamento especial com o banco. O banco poder oferecer servios de gesto de caixa ou estar disposto a fazer um esforo especial para obter moedas estrangeiras difceis de ser encontradas para a empresa. 3. Rapidez na execuo. Os bancos podem variar na eficincia com que executam um pedido. Uma empresa que precisa da moeda vai preferir um banco que realiza a transao prontamente e lida com os papis apropriadamente. 4. Conselhos sobre as condies atuais do mercado. Alguns bancos podem fornecer avaliaes de economias estrangeiras e atividades relevantes no meio financeiro internacional que so relacionadas aos clientes corporativos. 5. Conselhos de previso. Alguns bancos podem fazer previses sobre a posio futura de economias, o valor futuro das taxas de cmbio e similares. Esta lista sugere que uma empresa que necessita de uma moeda estrangeira no deveria escolher automaticamente o banco que vendesse aquela moeda menor cotao. A maioria das empresas que necessita de moedas estrangeiras desenvolve relaes estreitas com pelo menos um grande banco para o caso de necessidade de favores de um banco. Spread de dos Bancos. Bancos comerciais cobram taxas para realizar transaes de cmbio. A qualquer momento, uma cotao de compra para uma moeda estrangeira ser menos que a cotao de venda. Esse spread representa a diferena entre as cotaes de compra e venda e pretende cobrir os custos envolvidos para atender os pedidos de cmbio de moedas. O spread normalmente expresso em porcentagem da cotao de venda. Comparao do Spread de Compra/Venda entre Moedas. A diferena entre uma cotao de venda e uma cotao ask ser bem menor em moedas que tambm possuem valor menor. Essa diferena pode ser padronizada medindo-a como uma porcentagem da cotao vista da moeda. Uma maneira comum de calcular o spread de compra/venda em termos de percentagem : Taxa de venda Taxa de compra Spread de compra/venda = Taxa de venda O spread como definido aqui representa um desconto na taxa de compra como porcentagem da taxa de venda. Um spread alternativo utiliza a taxa de compra como denominador em vez da taxa de venda e mede a porcentagem de aumento da taxa de venda acima da taxa de compra. Usando essa frmula, o spread ligeiramente mais alto porque a taxa de compra usada no denominador sempre menor que a taxa de venda. Fatores que Afetam o Spread. O spread sobre cotaes de moedas influenciado pelos seguintes fatores: Spread = (Custos do pedido, Custos do estoque, Concorrncia, Volume, Risco moeda) + + + Custos dos pedidos. So os custos de processamento dos pedidos, incluindo custos de esclarecimentos e de registros das transaes. Custos de estoque. So os custos de se manter um estoque de uma moeda em particular. Manter um estoque envolve um custo de oportunidade porque os fundos poderiam ser usados para algum outro propsito. Quanto mais alto o custo do estoque, tanto maior ser o spread estabelecido para cobrir os custos. Concorrncia. Quanto maior a concorrncia, tanto menor ser o spread cotado pelos intermedirios. A concorrncia mais intensa para as moedas amplamente comercializadas porque h mais negcios nessas moedas. Volume. Moedas mais lquidas tm menos possibilidades de passar por mudana repentina de preos. Moedas que possuem um grande volume de comercializao so mais lquidas porque h inmeros compradores e vendedores em qualquer momento. Risco moeda. Algumas moedas exibem mais volatilidade que outras devido a condies econmicas ou polticas que fazem com que a demanda e a oferta da moeda mudem abruptamente.
Interpretando as Cotaes de Cmbio Estrangeiro Cotaes de taxas de cmbio para moedas amplamente comercializadas so publicadas em vrios dirios. Com algumas excees, cada pas possui sua prpria moeda. Em 1999, vrios pases europeus
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(incluindo a Alemanha, a Frana e a Itlia) adotaram o euro como sua nova moeda. Suas moedas anteriores foram eliminadas no ano de 2002. Cotaes de Taxas a Termo. Algumas cotaes de taxas de cmbio incluem taxas a termo para a maioria das moedas amplamente comercializadas. Outras taxas a termo no so cotadas em jornais de negcios, mas so cotadas pelos bancos que oferecem contratos a termo de vrias moedas. Cotaes Diretas versus Indiretas. As cotaes de taxas de cmbio para moedas normalmente refletem os preos de venda para grandes transaes. Visto que taxas de cmbio mudam no decorrer do dia, as taxas de cmbio cotadas nos jornais refletem somente um momento do dia. As cotaes que representam o valor de uma moeda estrangeira em dlares (nmero de dlares por moeda) so conhecidas como cotaes diretas. De forma contrria, as cotaes que representam o nmero de unidades de uma moeda estrangeira por dlar so conhecidas como cotaes indiretas. Taxas de Cmbio Cruzadas. A maioria das tabelas de taxas de cmbio expressa as moedas em relao ao dlar, mas, em alguns momentos, a empresa estar interessada na taxa de cmbio entre duas moedas no referentes a dlar. Por exemplo, se uma empresa canadense precisar de pesos mexicanos para comprar produtos do Mxico, desejar saber o valor do peso mexicano em relao ao dlar canadense. O tipo de taxa desejada aqui conhecido por taxa de cmbio cruzada, porque reflete o montante de uma moeda estrangeira em relao outra moeda estrangeira. Contrato Futuro sobre Moedas e Mercados de Opes Um contrato futuro sobre moedas especifica um volume padro de uma moeda em particular para ser trocada em uma data contratada especfica. Algumas EMNs envolvidas em comrcio internacional utilizam mercados de contratos futuros para proteger (hedgear) suas posies. Contratos futuros so, de certo modo, similares aos contratos a termo, exceto que so vendidos em uma bolsa, enquanto os contratos a termo so oferecidos por bancos comerciais. Opes de moedas podem ser classificadas como opes de compra ou de venda. Uma opo de compra de moeda d o direito de comprar uma moeda especfica a um preo especfico (chamado de preo de exerccio) dentro de um perodo especfico de tempo. usada para garantir contas a pagar futuras. Uma opo de venda de moeda d o direito de vender uma moeda especfica a um preo especfico dentro de um perodo especfico de tempo. usada para garantir contas a receber futuras. 3.3 Mercado Monetrio Internacional Mercados monetrios existem em todos os pases para assegurar que os fundos sejam transferidos eficientemente de unidades com supervit (poupadores) para unidades com dficit (muturios). Esses mercados so fiscalizados por vrios reguladores para tentar aumentar a segurana e a eficincia dos mercados. As instituies financeiras que servem esses mercados monetrios existem principalmente para fornecer informaes e opinies especializadas. O aumento de negcios internacionais resultou no desenvolvimento de um mercado monetrio internacional. As instituies financeiras nesse mercado servem as EMNs que aceitam depsitos e oferecem emprstimos em uma variedade de moedas. Origens e Desenvolvimento O mercado monetrio internacional formado por grandes bancos em pases ao redor do mundo. Grandes instituies financeiras dos Estados Unidos, tais como Citigroup e J. P. Morgan Chase, so as principais participantes. Dois outros elementos importantes do mercado monetrio internacional so os mercados monetrios da Europa e da sia. Mercado Monetrio Europeu. As origens do mercado monetrio europeu podem remontar ao mercado de euromoeda que se desenvolveu durante os anos 1960 e 1970. Como as EMNs expandiram suas operaes nesse perodo, a intermediao financeira internacional surgiu para atender suas necessidades. Como o dlar americano era usado amplamente como meio para comrcio internacional, havia uma necessidade consistente de dlares na Europa e em outros lugares. Para realizar o comrcio internacional com pases europeus, empresas dos Estados Unidos depositaram dlares americanos nos bancos europeus. Os bancos estavam dispostos a aceitar os depsitos porque poderiam emprestar os dlares para empresas clientes com base na Europa. Esses depsitos em dlares nos bancos da Europa (e em outros continentes tambm) vieram a ser conhecidos por eurodlares, e o mercado para eurodlares passou a ser conhecido como mercado de euromoeda (Eurodlares e euromoeda no devem ser confundidos com o Euro, que a moeda de muitos pases europeus atualmente). Mercado Monetrio Asitico. Como o mercado monetrio europeu, o asitico originou-se como um mercado que envolvia, em sua maioria, depsitos denominados em dlares. Por isso era originalmente
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conhecido como mercado asitico do dlar. O mercado surgiu para atender s necessidades dos negcios que usavam o dlar americano (e algumas outras moedas) como meio de cmbio para o comrcio internacional. Esses negcios no podiam depender dos bancos da Europa devido distncia e aos diferentes fusos horrios. Hoje, o mercado monetrio asitico, como chamado agora, est centralizado em Hong Kong e em Cingapura, onde grandes bancos aceitam depsitos e concedem emprstimos em vrias moedas estrangeiras. Funes do Mercado Monetrio Internacional. Atualmente, tanto o mercado monetrio asitico como o europeu so componentes-chave do mercado monetrio internacional. A funo principal dos bancos nesse mercado canalizar fundos de depositantes para muturios. Outra funo o emprstimo interbancrio. Os bancos que possuem mais peticionrios de emprstimos qualificados do que podem atender usam o mercado interbancrio para obter fundos adicionais. Os bancos do mercado monetrio asitico geralmente emprestam de ou para bancos do mercado europeu. Padronizao de Regulamentos Bancrios Globais A crescente padronizao dos regulamentos ao redor do mundo contribui para a tendncia de globalizao da indstria bancria. Trs dos eventos reguladores mais significativos considerando um campo competitivo global so: (1) a Legislao nica Europia, (2) o Acordo Basilia I e (3) o Acordo Basilia II. Legislao nica Europia. Um dos eventos mais significativos que afetaram bancos internacionais foi a Legislao nica Europia, introduzida em 1992 pelos pases da Unio Europia (UE). As provises a seguir so algumas das mais relevantes para a indstria bancria. O capital pode fluir livremente pela Europa. Os bancos podem oferecer ampla variedade de emprstimos, leasing e atividades com valores mobilirios da UE. Regulamentos referentes concorrncia, fuses e tributaes so similares pela UE. Um banco estabelecido em qualquer um dos pases da UE tem o direito de expandir-se para quaisquer ou todos os pases da UE. Acordo Basilia I. Em dezembro de 1987, doze dos principais pases industrializados tentaram resolver as disparidades monetrias e cambiais entre as instituies propondo padres bancrios uniformes. Em julho de 1988, com o Acordo Basilia, os governantes dos bancos centrais desses 12 pases concordaram em padronizar diretrizes. Sob essas diretrizes, os bancos deveriam manter um capital igual a pelo menos 4% de seus ativos. Para esse propsito, os ativos dos bancos seriam ponderados pelo risco. Isso essencialmente resultaria na exigncia de um ndice de capital mais alto para ativos mais arriscados. Itens fora do balano geral tambm seriam contabilizados, para que os bancos no possam burlar as exigncias de capital, concentrando-se em servios que no so mostrados explicitamente como ativos de um balano patrimonial. Acordo Basilia II. Reguladores bancrios que formam o chamado Comit da Basilia esto trabalhando em um novo acordo (chamado de Basilia II) para corrigir algumas inconsistncias que ainda existem. Por exemplo, bancos em alguns pases pediram mais apoio colateral para seus emprstimos. O Acordo Basilia II tenta explicar tais diferenas entre os bancos. Alm disso, esse acordo relatar sobre o risco operacional, definido pelo Comit da Basilia como o risco de perdas resultantes de processos ou sistemas internos inadequados ou falhos. O Comit da Basilia quer incentivar os bancos a melhorar suas tcnicas de controle de risco operacional, as quais poderiam reduzir falhas no sistema bancrio. O Comit da Basilia tambm planeja exigir dos bancos que forneam mais informaes aos acionistas existentes e futuros sobre sua exposio a diferentes tipos de riscos. 3.4 Mercado de Crdito Internacional Empresas multinacionais e empresas domsticas s vezes obtm fundos de mdio prazo por meio de emprstimos a prazo de instituies financeiras locais ou por emisso de notas promissrias (obrigaes de dvidas de mdio prazo) em seus mercados locais. No entanto, as EMNs tambm possuem acesso aos fundos de mdio prazo por meio de bancos localizados em mercados estrangeiros. Os emprstimos de um ano ou com prorrogaes feitas pelos bancos para as EMNs ou para agncias governamentais na Europa so geralmente chamados de emprstimos de eurocrdito. Esses crditos so fornecidos no assim chamado mercado de eurocrdito. Os crditos podem ser denominados em dlares ou em muitas outras moedas e geralmente vencem em cinco anos. Como os bancos aceitam depsitos de curto prazo e s vezes fornecem emprstimos com prazos maiores, seus vencimentos de ativos e compromissos no coincidem. Isso pode afetar adversamente o desempenho do banco durante os perodos de alta nas taxas de juros, j que ele pode ter congelado uma
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taxa em seus emprstimos de longo prazo, enquanto a taxa que pagar sobre depsitos de curto prazo est subindo no decorrer do tempo. Para evitar esse risco, os bancos geralmente usam emprstimos com taxas flutuantes. A taxa de emprstimo flutua de acordo com as oscilaes de algumas taxas de juros de mercado, tais como a Taxa de Oferta Interbancria de Londres (Libor), que geralmente cobrada para emprstimos entre os bancos. 3.5 Mercado de Obrigaes Internacional Apesar de as EMNs, como as empresas domsticas, poderem obter dvidas de longo prazo ao emitir obrigaes em seus mercados locais, elas podero tambm acessar fundos de longo prazo em mercados estrangeiros. As EMNs podero escolher emitir obrigaes nos mercados de obrigaes internacionais por trs razes. Primeiro, emissores reconhecem que podero atrair uma demanda maior ao emitir suas obrigaes em um pas estrangeiro em particular do que em seu pas de origem. Alguns pases possuem uma base de investidores limitada, assim as EMNs desses pases buscam financiamentos em outro lugar. Segundo, as EMNs podero preferir financiar um projeto estrangeiro especfico em uma moeda em particular e, portanto, podero tentar obter fundos em que essa moeda utilizada amplamente. Terceiro, financiamentos em moeda estrangeira com uma taxa de juros mais baixa podero fazer com que a EMN reduza seus custos de financiamento, embora possa estar exposta ao risco da taxa de cmbio (como explicado em captulos posteriores). As obrigaes internacionais so classificadas tipicamente, ou como obrigaes estrangeiras ou como euro-obrigaes. Uma obrigao estrangeira emitida por um muturio estrangeiro para um pas onde a obrigao colocada. Mercado de Euro-obrigaes Euro-obrigaes so obrigaes que so vendidas em pases que no so o pas da moeda que denomina as obrigaes. O surgimento do mercado de euro-obrigaes foi parcialmente o resultado da Taxa de Equalizao de Juros (TEJ) imposta pelo governo dos Estados Unidos em 1963 para desencorajar os investidores americanos de adquirir ttulos estrangeiros. Assim, muturios que no eram dos Estados Unidos, que historicamente vendiam ttulos estrangeiros aos investidores americanos, comearam a buscar fundos em outros lugares. Um mpeto adicional para o crescimento do mercado veio em 1984, quando o governo americano aboliu uma taxa de reteno que havia imposto anteriormente sobre alguns investidores no-americanos e autorizou as empresas dos Estados Unidos a emitir obrigaes ao portador diretamente a investidores que no eram americanos. Desenvolvimento de Outros Mercados de Obrigaes Os mercados de obrigaes desenvolveram-se na sia e na Amrica do Sul. Agncias governamentais e EMNs nessas regies utilizam os mercados de obrigaes internacionais para emitir obrigaes quando acreditam que podem reduzir os custos de seus financiamentos. Os investidores de alguns pases utilizam os mercados de obrigaes internacionais quando esperam que a moeda local enfraquea no futuro e preferem investir em obrigaes denominadas em moeda estrangeira forte. O mercado de obrigaes sul-americano experimentou um crescimento limitado porque as taxas de juros em alguns pases geralmente so altas. As EMNs e as agncias governamentais nesses pases no esto dispostas a emitir obrigaes quando as taxas de juros so to altas, portanto dependem fortemente de financiamentos de curto prazo. Comparao de Taxas de Juros entre Moedas As taxas de juros em mercados de dvidas so cruciais porque afetam o custo de financiamento das EMNs. Visto que as taxas de juros podem variar consideravelmente entre as moedas, o custo de financiamento local para projetos estrangeiros varia entre os pases. A taxa de juros sobre instrumentos de dvida denominados em moeda especfica determinada pela demanda por fundos denominados nessa moeda e pela oferta de fundos disponveis nessa moeda. Pode-se pensar que investidores de outros pases poderiam investir em contas de poupana em pases com inflao alta. No entanto, as moedas desses pases com inflao alta geralmente enfraquecem com o decorrer do tempo, o que poder mais do que eliminar a vantagem da taxa de juros. Segundo, os depsitos de poupana em alguns desses pases no so assegurados, o que representa um outro risco para investidores estrangeiros. Terceiro, alguns pases emergentes tentam impor restries que desestimulam investidores de adquirir fundos por l. 3.6 Mercados de Aes Internacionais EMNs e empresas domsticas geralmente obtm financiamentos emitindo aes em suas regies. As EMNs tambm podem atrair fundos de investidores estrangeiros emitindo aes nos mercados internacionais. A oferta de aes pode ser facilmente colocada quando emitida em vrios mercados. Alm
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disso, a emisso de aes em outro pas poder aumentar a imagem e o reconhecimento da empresa por l. A recente converso dos muitos pases europeus para uma nica moeda (o euro) resultou em mais ofertas de aes na Europa pelas EMNs com base nos Estados Unidos e na Europa. No passado, uma EMN precisava de uma moeda diferente para cada pas em que realizava negcios e, portanto, fazia emprstimos em moedas de bancos locais daqueles pases. Agora, pode utilizar o euro para financiar suas operaes pelos vrios pases europeus e pode obter todo o financiamento de que precise com uma oferta de ttulos na qual a ao denominada em euros. As 3.7 Comparao de Mercados Monetrios Internacionais A primeira funo o comrcio estrangeiro com clientes de negcios. As exportaes geram entradas no caixa, enquanto as importaes geram sadas do caixa. Uma segunda funo o investimento estrangeiro direto, ou a aquisio de ativos estrangeiros reais. Essa funo exige sadas do caixa, mas gera futuras entradas por meio de dividendos enviados de volta para a controladora ou pela venda desses ativos estrangeiros. Uma terceira funo o investimento ou o financiamento de curto prazo em ttulos estrangeiros. Uma quarta funo o financiamento de longo prazo nos mercados de aes ou obrigaes internacionais. 3.8 Como Mercados Monetrios Metam o Valor de uma EMN Uma vez que as taxas de juros geralmente variam entre as moedas, a controladora de uma EMN poder utilizar dinheiro internacional ou mercados de obrigaes para obter fundos a um custo mais baixo do que poderiam ser obtidos localmente. Ao proceder assim, os custos de dvidas so reduzidos e ento seu custo mdio ponderado de capital diminui, o que resulta em um valor mais alto. A controladora de uma EMN poder atingir um menor custo mdio ponderado de capital quando emite aes em alguns mercados estrangeiros, em vez de emiti-las em seu mercado local. Se a EMN atinge um custo mais baixo de capital, poder atingir um valor mais alto.
4. DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO

4.1 Oscilao da Taxa de Cmbio: Medio As oscilaes da taxa de cmbio afetam o valor de uma EMN porque elas podem influenciar o montante de entradas no caixa recebido de exportaes ou de uma subsidiria e o montante de sadas do caixa necessrio para pagar as importaes. Uma taxa de cmbio mede o valor de uma moeda em unidades da outra moeda. Quando as condies econmicas mudam, as taxas de cmbio podem mudar consideravelmente. Um dec1nio no valor de uma moeda freqentemente conhecido como desvalorizao. Quando a libra esterlina se desvaloriza perante o dlar americano, isso significa que o dlar americano est se fortalecendo em relao a essa moeda. O aumento do valor de uma moeda freqentemente conhecido como valorizao. Quando as taxas vista de uma moeda em dois momentos especficos so comparadas, a taxa vista na data mais recente denotada como S e a taxa vista na data anterior, como St-1. A mudana de porcentagem no valor da moeda estrangeira calculada como segue: Porcentagem do valor em moeda estrangeira = S - St-1 St-1
Uma mudana de porcentagem positiva indica que a moeda estrangeira se valorizou, enquanto uma mudana de porcentagem negativa indica que ela se desvalorizou. Os valores de algumas moedas chegaram a mudar 5% em um perodo de 24 horas. Em alguns dias, a maioria das moedas se valoriza perante o dlar, embora em diferentes graus. Em outros dias, a maioria das moedas se desvaloriza perante o dlar, mas em diferentes graus. H tambm dias em que algumas moedas se valorizam, enquanto outras se desvalorizam perante o dlar; a mdia descreve esse cenrio quando afirma que "o dlar foi misturado nas negociaes". 4.2 Equilbrio da Taxa de Cmbio Embora seja fcil medir a mudana porcentual no valor de uma moeda, mais difcil explicar por que o valor mudou ou prever como poder mudar no futuro. Para atingir qualquer um desses objetivos, a concepo de equilbrio da taxa de cmbio deve ser entendida, assim como os fatores que afetam o equilbrio da taxa. Antes de considerar por que uma taxa de cmbio muda, devemos perceber que uma taxa de cmbio em um dado momento representa o preo de uma moeda. Como qualquer outro produto vendido nos mercados, o preo de uma moeda determinado pela demanda por essa moeda em relao oferta.
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Assim, para cada preo possvel de uma libra esterlina, h uma demanda correspondente por libras e uma oferta correspondente de libras venda. Em qualquer momento, uma moeda dever exibir o preo em que a demanda por essa moeda ser igual oferta, e isso representa o equilbrio da taxa de cmbio. Naturalmente, as condies podero mudar no decorrer do tempo, fazendo com que a oferta ou a demanda por uma dada moeda se ajustem e, portanto, causando oscilaes no preo da moeda. A Demanda pela Moeda A libra esterlina utilizada para explicar o equilbrio da taxa de cmbio. O Reino Unido no adotou o euro como sua moeda e continua a utilizar a libra. A Figura 1 mostra um nmero hipottico de libras que seria demandado sob vrias possibilidades da taxa de cmbio. Em qualquer ponto no tempo, h apenas uma taxa de cmbio. O quadro de demanda apresenta uma inclinao negativa porque empresas dos Estados Unidos sero incentivadas a comprar mais produtos britnicos quando a libra estiver valendo menos, j que sero necessrios menos dlares para obter a quantia de libras desejada. Oferta da Moeda Um quadro de oferta de libras venda no mercado de cmbio estrangeiro poder ser desenhado de maneira semelhante ao quadro de demanda por libras. A Figura 2 mostra a quantidade de libras venda (ofertadas ao mercado de cmbio estrangeiro em troca por dlares) correspondendo a cada taxa de cmbio possvel. Note no quadro de oferta na Figura 2 que h relacionamento positivo entre o valor da libra esterlina e a quantidade venda (ofertadas), o que pode ser explicado como segue.
Figura 1
Figura 2
Quando a libra possui um valor alto, os consumidores britnicos e as empresas provavelmente compraro produtos dos Estados Unidos. Assim, fornecem um nmero maior de libras ao mercado, para ser trocadas por dlares. De modo contrrio, quando a libra est com o valor baixo, a oferta de libras colocadas venda menor, o que reflete menor desejo britnico de obter produtos dos Estados Unidos. Equilbrio Os quadros de oferta e demanda pela libra esterlina so combinados na Figura 4. A uma taxa de cmbio de $ 1,50, a quantidade de libras demandadas excederia a oferta dessa moeda colocada venda. Conseqentemente, os bancos que fornecem servios de cmbio passariam por fa1ta de libras a essa taxa de cmbio. A uma taxa de cmbio de $ 1,60, a quantidade de libras demandadas seria menor que a oferta dessa moeda colocada venda. Portanto, os bancos que fornecem servios de cmbio passariam por um excedente de libras a essa taxa de cmbio. De do com a Figura 3, o equilbrio da taxa de cmbio $ 1,55 porque essa taxa equipara quantidade de libras demandadas com a oferta de libras colocadas venda.
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Figura 3
Figura 4
Impacto da Liquidez. Para todas as moedas, o equilbrio da taxa de cmbio alcanado por meio de transaes no mercado de cmbio estrangeiro, mas para algumas moedas, o processo de ajuste mais voltil que para outras. A liquidez de uma moeda afeta a sensibilidade da taxa de cmbio em transaes especficas. Se o mercado vista da moeda liquido, sua taxa de cmbio no ser altamente sensvel a uma nica compra ou venda grande da moeda. Portanto, a mudana no equilbrio da taxa de cmbio ser relativamente pequena. Com muitos compradores e vendedores que querem a moeda, as transaes podero ser atendidas facilmente. Se, ao contrrio, o mercado vista da moeda no for lquido, sua taxa de cmbio poder ser altamente sensvel a uma transao de compra ou venda grande e nica. No h compradores ou vendedores suficientes para atender a uma transao grande, o que significa que o preo da moeda deve mudar para reequilibrar a oferta e a demanda pela moeda. Conseqentemente, moedas ilquidas tendem a apresentar oscilaes de taxa de cmbio mais volteis, como os preos de equilbrio de suas moedas se ajustam at em mudanas menores das condies de oferta e demanda. 4.3 Fatores que Influenciam as Taxas de Cmbio O equilbrio da taxa de cmbio sofrer modificaes no decorrer do tempo com a mudana dos quadros de oferta e demanda. Os fatores que causam a mudana dos quadros de oferta e demanda so discutidos aqui relacionando a influncia de cada fator, conforme apresentados, antes na Figura 3. A seguinte equao resume os fatores que podero influenciar a taxa vista da moeda: = ( INF, INT, INC, GC, EXP) Onde, e = porcentagem de variao na taxa vista; INF = variao na diferena entre a inflao americana e a inflao do outro pas; INT = variao na diferena entre a taxa de juros americana e a taxa de juros do outro pas; MNC = variao na diferena entre o nvel de renda dos Estados Unidos e o nvel de renda do outro pas; GC = variao nos controles do governo; EXP = variao nas expectativas de taxas de cmbio futuras. Taxa de Inflao Relativas As mudanas nas taxas relativas de inflao podero afetar as atividades de comrcio internacional, o que influencia a oferta e a demanda de moedas e, portanto, as taxas de cmbio. Na realidade, os quadros de oferta e demanda reais, e, portanto, o equilbrio da taxa de cmbio verdadeiro refletiro vrios fatores simultaneamente. Taxas de Juros Relativas As mudanas nas taxas de juros relativas afetam o investimento em ttulos estrangeiros, o que influencia a oferta e a demanda das moedas e, portanto, as taxas de cmbio. No perodo de 1999-2000, as taxas de juros europias eram relativamente baixas comparadas s taxas de juros americanas. Essa diferena na taxa de juros incentivou os investidores europeus a aplicarem seu dinheiro em ttulos de dvida denominados em dlares. Essa atividade resultou em uma grande oferta de euros no mercado de cmbio e pressionou o euro para baixo. No perodo de 2002-2003, as taxas de juros americanas eram mais baixas que as taxas de juros europias. Conseqentemente, havia uma grande demanda dos americanos por euros para capitalizar as taxas de juros mais altas, o que pressionou o euro para cima.
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Taxas Juros Reais. Embora uma taxa de juros relativamente alta possa atrair recursos estrangeiros (para investir em ttulos que oferecem altos rendimentos), ela poder refletir expectativas de uma inflao relativamente alta. Como a inflao alta pode pressionar para baixo a moeda local, alguns investidores podem ser desestimulados a investir em ttulos denominados nessa moeda. Por essa razo, bom considerar a taxa de juros real que ajusta a taxa de juros nominal para a inflao. Taxa de juros real Taxa de juros nominal ndice de inflao Essa relao s vezes chamada de efeito Fisher. A taxa de juros real geralmente comparada entre os pases para avaliar a oscilao da taxa de cmbio porque combina as taxas de juros nominais e a inflao, ambas por sua vez influenciando as taxas de cmbio. Entre outras coisas consideradas constantes, dever haver uma alta correlao entre a diferena da taxa de juros real e o valor do dlar. Nveis de Renda Relativos Um terceiro fator que afeta as taxas de cmbio so os nveis de renda relativos. Como a renda pode afetar o montante de demanda por importaes, poder influenciar as taxas de cmbio. Os nveis de renda que se modificam tambm podero afetar as taxas de cmbio indiretamente por meio de efeitos sobre as taxas de juros. Quando esse efeito considerado, o impacto poder ser diferente da teoria apresentada aqui, como ser explicado brevemente. Controles do Governo Um quarto fator que afeta as taxas de cmbio so os controles do governo. Os governos de pases estrangeiros podem influenciar a taxa de cmbio de equilbrio de muitas maneiras: (1) impondo barreiras ao cmbio estrangeiro, (2) impondo barreiras ao comrcio estrangeiro, (3) intervindo (comprando e vendendo moedas) nos mercados de cmbio estrangeiro e (4) afetando as variveis macro, como a inflao, as taxas de juros e os nveis de renda. Expectativas Um quinto fator que afeta as taxas de cmbio so as expectativas de taxas de cmbio futuras. Como outros mercados, os mercados de cmbio estrangeiro reagem a qualquer notcia que possa ter efeito futuro. Notcias de uma oscilao potencial na inflao dos Estados Unidos podero fazer com que os negociantes de moeda vendam dlares, prevendo uma queda futura no valor do dlar. Essa reao imediatamente pressionar o valor do dlar para baixo. Muitos investidores institucionais (tais como bancos comerciais e companhias de seguros) tomam posies em relao moeda com base nas oscilaes previstas na taxa de juros em vrios pases. Impacto dos Sinais sobre a Especulao com Moedas. As especulaes dirias sobre as oscilaes da taxa de cmbio futura geralmente so conduzidas por sinais de oscilaes da taxa de juros futura, mas tambm podem ser guiadas por outros fatores. Sinais de futuras condies econmicas que afetam as taxas de cmbio podem mudar rapidamente, assim como as posies especulativas com moedas podem se ajustar rapidamente, o que causa padres incertos nas taxas de cmbio. No incomum o dlar ficar consideravelmente forte em um determinado dia, apenas para enfraquecer substancialmente no dia seguinte. Isso poder ocorrer quando os especula dores exagerarem em suas reaes s noticias em um dia (fazendo com que o dlar supervalorize), o que resulta em uma correo no dia seguinte. Quando os especuladores especulam sobre as moedas de mercados emergentes, eles podero exercer um impacto substancial sobre as taxas de cmbio. Esses mercados possuem um montante menor de comrcio cambial para outros fins (tais como comrcio internacional), portanto, so menos lquidos que os mercados maiores. Interao de Fatores As transaes dentro dos mercados de cmbio estrangeiro facilitam ou os fluxos de comrcio ou os fluxos financeiros. As transaes relacionadas ao comrcio geralmente reagem menos s notcias. As transaes de fluxo financeiro reagem bastante s notcias, no entanto, porque as decises de manter os ttulos denominados em uma moeda em particular freqentemente dependem de mudanas antecipadas nos valores das moedas. s vezes, fatores relacionados ao comrcio e fatores financeiros interagem e simultaneamente afetam as oscilaes da taxa de cmbio. A sensibilidade da taxa de cmbio a esses fatores depende do volume de transaes internacionais entre os dois pases. Se os dois pases estiverem envolvidos em um grande volume de comrcio internacional, mas com um volume bem pequeno de fluxos de capital internacional, as taxas de inflao
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relativas possivelmente sero mais influentes. Se os dois pases estiverem envolvidos em um grande volume de fluxos de capitais, no entanto, as flutuaes da taxa de juros podero ser mais influentes. Um entendimento do equilbrio da taxa de cmbio no garante previses exatas de taxas de cmbio futuras porque isso depender, em parte, de como os fatores que afetam as taxas de cmbio se alteraro no futuro. Mesmo se analistas perceberem inteiramente como os fatores influenciam as taxas de cmbio, podero no saber prever como esses fatores se alteraro. 4.4 Especulao das Taxas de Cmbio Antecipadas Muitos bancos comerciais tentam levar vantagem com suas previses das oscilaes da taxa de cmbio antecipada no mercado de cmbio estrangeiro. A maioria dos bancos especializados em intermediao financeira continua tomando algumas posies especulativas com moedas estrangeiras. De fato, os lucros da comercializao de moedas de alguns bancos passaram de $ 100 milhes por trimestre recentemente. Os retornos potenciais da especulao com moeda estrangeira so altos para bancos que possuem grande capacidade para tomadas de emprstimo. Todavia, taxas de cmbio estrangeiras so muito volteis, e uma previso equivocada poderia resultar em grandes prejuzos. Uma das inadimplncias bancrias mais conhecidas, do Franklin National Bank em 1974, foi atribuda principalmente a prejuzos pesados de especulaes com posies de moedas estrangeiras.
5. GOVERNO E TAXA DE CMBIO

5.1 Sistemas de Taxas de Cmbio Os sistemas de taxas de cmbio podem ser classificados de acordo com o grau em que as taxas de cmbio so controladas pelo governo. Os sistemas de taxas de cmbio normalmente entram em uma das seguintes categorias: Fixa; Flutuante livre; Flutuante gerenciada; Referenciada. 5.2 Sistema de taxa de cmbio fixa Em um sistema de taxa de cmbio fixa, ou as taxas de cmbio so mantidas constantes ou tm permisso de flutuar somente dentro de limites bem estreitos. Se uma taxa de cmbio comear a oscilar demais, os governos intervm para mant-la dentro dos limites. Em algumas situaes, um governo desvalorizar ou reduzir o valor de sua moeda perante outras moedas. Em outras situaes, ele valorizar ou aumentar o valor de sua moeda perante outras moedas. A ao do banco central de desvalorizar uma moeda em um sistema de taxa de cmbio fixa conhecida como desvalorizao. O termo desvalorizao usado normalmente em um contexto diferente de depreciao. A desvalorizao se refere a um ajuste para baixo da taxa de cmbio pelo banco central. A valorizao se refere a um ajuste para cima da taxa de cmbio pelo banco central. Vantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Fixa. Em um ambiente de taxa de cmbio fixa, as EMNs podem se envolver com o comrcio internacional sem se preocupar com a taxa de cmbio futura. Conseqentemente, as tarefas gerenciais de uma EMN so menos difceis. Desvantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Fixa. Uma desvantagem de um sistema de taxa de cmbio fixa que ainda h o risco de o governo alterar o valor de uma moeda especfica. Embora uma EMN no esteja exposta s oscilaes contnuas de uma taxa de cmbio, enfrenta a possibilidade de que seu governo desvalorize ou valorize sua moeda. Uma segunda desvantagem que, de um ponto de vista macro, um sistema de cmbio fixo poder fazer com que cada pas fique mais vulnervel s condies econmicas de outros pases. 5.3 Sistema de taxa de cmbio flutuante Em um sistema de taxa de cmbio flutuante livre, os valores da taxa de cmbio so determinados pelas foras de mercado sem a interveno dos governos. Enquanto um sistema de taxa de cmbio fixa no permite flexibilidade para oscilaes de taxa de cmbio, um sistema de taxa de cmbio flutuante livre permite completa flexibilidade. Uma taxa de cmbio flutuante livre se ajusta sobre uma base contnua em resposta s condies de oferta e demanda dessa moeda.
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Vantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Flutuante Livre. Uma vantagem desse sistema que o pas se isola mais da inflao de outros pases. Outra vantagem que o pas fica mais afastado dos problemas de desemprego de outros pases. Desvantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Flutuante Livre. Um sistema de taxa de cmbio flutuante livre poder afetar adversamente um pas que possui um desemprego alto. 5.4 Sistema de taxa de cmbio flutuante gerenciada O sistema de taxa de cmbio que existe hoje para algumas moedas situa-se entre o fixo e o flutuante livre. Parece-se com o sistema de livre flutuao, no qual permitido que as taxas de cmbio flutuem em base diria e no qual no h limites oficiais. semelhante ao sistema de taxa fixa em que os governos podem muitas vezes intervir para evitar que suas moedas oscilem demais em certa direo. Esse tipo de sistema conhecido como flutuao gerenciada ou "suja" (oposta flutuao "limpa", em que as taxas flutuam livremente sem interveno do governo). s vezes, os governos de vrios pases, incluindo Brasil, Rssia, Coria do Sul e Venezuela, colocaram faixas em suas moedas para limitar seu grau de oscilao. Mais tarde, no entanto, retiraram essas faixas quando perceberam que no poderiam manter o valor da moeda dentro delas. 5.5 Sistema de taxa de cmbio referenciada Alguns pases utilizam um arranjo de taxa de cmbio referenciada, em que o valor de suas moedas nacionais fixo a uma moeda estrangeira ou de unidade de conta. Enquanto o valor da moeda nacional estiver fixo aos termos da moeda estrangeira (ou unidade de conta) qual est referenciada, oscilando em linha com essa moeda perante as outras moedas. Alguns pases asiticos, como a Malsia e a Tailndia, haviam atrelado o valor de suas moedas ao valor do dlar. Durante a crise asitica, no entanto, foram incapazes de manter a condio e permitiram que sua moeda flutuasse perante o dlar. 5.6 Conselhos cambiais O conselho cambial um sistema para referendar o valor da moeda local a alguma outra moeda especfica. O conselho deve manter reservas de moeda para todas as moedas que imprimiu. O conselho cambial pode estabilizar o valor de uma moeda. Isso importante porque os investidores geralmente evitam investir em um pas se esperam que a moeda local se enfraquea consideravelmente. Se for esperado que um conselho cambial fique em atividade por um longo perodo, isso poder reduzir os temores de que a moeda local se enfraquea e, portanto, poder incentivar os investidores a manter seus investimentos dentro do pas. No entanto, um conselho cambial vlido somente se o governo puder convencer os investidores de que as taxas de cmbio sero mantidas. Um conselho cambial eficaz somente se os investidores acreditarem que ele ir durar. Se os investidores acreditam que as foras do mercado impediro um governo de manter a taxa de cmbio da moeda local, tentaro mudar seus fundos para outros pases em que esperam que a moeda local seja mais forte. Quando os investidores retiram seus fundos de um pas e os convertem em uma moeda diferente, pressionam a taxa de cmbio da moeda local para baixo. Se a oferta da moeda continuar a exceder a demanda, o governo ser forado a desvalorizar a moeda. Exposio de uma Moeda Referencial s da Taxa de Juros. Um pas que utiliza um conselho cambial no possui total controle sobre as taxas de juros locais, porque suas taxas precisam estar alinhadas com as taxas de juros da moeda com a qual est vinculada. Apesar de um pas no poder ter controle sobre suas taxas de juros quando estabelecer um conselho cambial, sua taxa de juros poder ficar mais estvel do que se no tivesse um conselho monetrio. Exposio de uma Moeda Referendada s Oscilaes da Taxa de Cmbio. A moeda que est referenciada em uma outra no poder ser referenciada perante todas as outras moedas. Se estiver ao dlar americano, estar forada a oscilar junto com o dlar perante as outras moedas. Uma vez que um pas no pode atrelar sua moeda a todas as moedas, ela estar exposta s oscilaes das moedas perante a moeda a qual est ligada. Dolarizao A dolarizao a substituio de uma moeda estrangeira por dlares americanos. Esse processo um passo alm do conselho cambial, porque fora a moeda local a ser substituda pelo dlar americano. Embora tanto a dolarizao como o conselho cambial tentem fixar o valor da moeda local, o conselho cambial no substitui a moeda local com dlares. A deciso de utilizar dlares americanos como moeda local no poder ser revertida facilmente, porque o pas no mais possui uma moeda local.
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5.7 Classificao de arranjos de taxa de cmbio Muitos pases permitem que o valor de suas moedas flutue perante as outras, mas intervm periodicamente para influenciar seu valor. Vrios pases pequenos referenciam suas moedas ao dlar americano. O peso mexicano tem uma taxa de cmbio controlada que aplicada ao comrcio internacional e a taxa de mercado flutuante que aplicada ao turismo. A taxa de mercado flutuante influenciada pela interveno do banco central. O Chile intervm para manter sua moeda dentro dos 10% de uma taxa de cmbio especfica em relao s principais moedas. A Venezuela intervm para limitar as flutuaes da taxa de cmbio dentro de faixas amplas. 5.8 Uma moeda nica europia Em 1991, o Tratado de Maastricht requeria o estabelecimento de uma moeda nica europia. No dia 10 de janeiro de 1999, o euro substituiria as moedas nacionais de 11 pases europeus, tendo como finalidade as transaes comerciais realizadas por transferncias eletrnicas e outras formas de pagamento. No dia 10 de junho de 2002, quando as moedas nacionais estavam para ser retiradas do sistema financeiro e substitudas pelo euro, um 12 pas qualificou-se para o euro. Quadro de membros na UE O acordo para adotar o euro foi um evento histrico importante. Pases que haviam estado em guerra uns contra os outros, por vrias vezes no passado, agora estavam dispostos a trabalhar juntos por uma causa comum. Dos 25 pases que so membros da Unio Europia (UE), 12 participam do euro: ustria, Blgica, Finlndia, Frana, Alemanha, Grcia, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Holanda, Portugal e Espanha. Juntos, os pases participantes compreendem quase 20% do Produto Interno Bruto mundial - uma proporo semelhante dos Estados Unidos. Trs pases que eram membros da UE em 1999 (o Reino Unido, a Dinamarca e a Sucia) decidiram no adotar o euro naquela poca. Os dez pases do Leste Europeu (incluindo a Repblica Tcheca e a Hungria) que haviam aderido UE em 2004 estaro aptos a participar do euro no futuro se satisfizerem objetivos econmicos especficos. Os pases que participam da UE devem obedecer ao pacto de estabilidade e crescimento antes de adotar o euro. Esse pacto requer que o dficit oramentrio do pas seja menor que 3% de seu Produto Interno Bruto. No entanto, j h algumas questes em relao ao dficit oramentrio que excede o limite dos pases da UE que participam atualmente do euro. Impacto sobre a Poltica Econmica Europia O euro permite a oferta de dinheiro por uma nica moeda por grande parte da Europa, em vez de uma cesta de moedas. Portanto, a poltica monetria europia consolidada, porque qualquer efeito sobre a oferta de dinheiro ter um impacto sobre todos os pases que utilizam o euro como sua forma de pagamento. A implantao de uma poltica monetria comum poder promover uma unidade poltica maior entre os pases europeus com defesa nacional e poltica estrangeira semelhantes. Implicaes de uma Poltica Monetria Europia Embora uma nica poltica monetria europia possa conceder condies econmicas mais consistentes para os pases, ela impede que qualquer pas europeu solucione individualmente os problemas locais com sua prpria e nica poltica monetria. Os governos europeus podero discordar da poltica monetria ideal para melhorar suas economias locais, mas devem concordar com uma nica poltica monetria europia. Impacto sobre os Negcios Europeus O euro capacita residentes dos pases participantes a se envolverem com o fluxo do comrcio almfronteiras e o fluxo de capital pela chamada zona do euro (de pases participantes) sem converso para uma moeda diferente. A eliminao das oscilaes de moeda entre os pases europeus tambm incentiva mais arranjos de negcios de longo prazo entre empresas de outros pases, j que no mais precisam se preocupar com os efeitos adversos devido s oscilaes da moeda. Portanto, as empresas de diferentes pases europeus se envolvem progressivamente em todos os tipos de arranjos de negcios, incluindo licenciamentos, joint ventures e aquisies. Impacto sobre a Avaliao dos Negcios Europeus Quando as empresas consideram a aquisio de ativos-alvo na Europa, podero comparar com mais facilidade os preos (valores de mercado) dos alvos entre os pases, porque seus valores esto denominados na mesma moeda (o euro). Alm disso, as oscilaes futuras da moeda do ativo-alvo perante qualquer moeda no-europia sero as mesmas. Ento, as empresas americanas podero facilmente realizar avaliaes das empresas dos pases europeus participantes porque, quando os fundos forem
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remetidos de qualquer um dos pases participantes para uma controladora dos Estados Unidos, o nvel de valorizao ou de depreciao ser o mesmo em um perodo particular, e no haver diferenas nos efeitos da taxa de cmbio. Impacto sobre os Fluxos Financeiros Uma moeda nica europia obriga a taxa de juros expressa sobre os ttulos do governo a ser semelhante nos pases europeus participantes. Qualquer discrepncia nas taxas incentivaria os especuladores dentro desses pases europeus a investir na moeda com a taxa mais alta, o que realinharia as taxas de juros entre esses pases. No entanto, a taxa ainda assim poder variar entre dois ttulos do governo com a mesma data de vencimento, se mostrarem diferentes nveis de risco de crdito. Sobre o Risco da Taxa de Cmbio Uma vantagem importante da moeda nica europia a completa eliminao do risco da taxa de cmbio entre os pases europeus participantes, o que poderia incentivar mais fluxos de negcios e de capital pelas fronteiras europias. Alm disso, os custos das transaes com o cmbio estrangeiro associados s transaes entre os pases europeus foram eliminados. A moeda nica europia consistente com o objetivo de a Legislao nica Europia remover barreiras comerciais entre as fronteiras europias, visto que o risco da taxa de cmbio uma barreira comercial implcita. 5.9 Interveno Governamental Cada pas possui um banco central que poder intervir nos mercados de cmbio estrangeiro para controlar o valor de sua moeda. Nos Estados Unidos, por exemplo, o banco central o Federal Reserve System (o Fed). Os bancos centrais possuem outras obrigaes, alm de intervir no mercado de cmbio estrangeiro. Em particular, eles procuram controlar o crescimento de oferta de dinheiro em seus respectivos pases, de modo que afete favoravelmente as condies econmicas. Razes para a Interveno Governmnental O grau em que a moeda nacional controlada, ou "gerenciada", varia entre os bancos centrais. Os bancos centrais normalmente gerenciam as taxas de cmbio por trs razes: Para estabilizar oscilaes das taxas de cmbio. Para estabelecer limites de taxas implcitas de cmbio. Para responder a distrbios temporrios. Estabilizando Oscilaes das Taxas de Cmbio. Se um banco central est preocupado com a possibilidade de que sua economia seja afetada por oscilaes repentinas no valor de sua moeda nacional, poder procurar estabilizar as oscilaes no decorrer do tempo. Suas aes podero fazer com que os ciclos de negcios fiquem menos volteis. Estabelecendo Limites de Taxas Implcitas de Cmbio. Alguns bancos centrais procuram manter as taxas de cmbio de suas moedas dentro de limites no-oficiais, ou implcitas. Analistas normalmente so citados fazendo previses de que uma moeda no cair ou subir abaixo ou acima de um valor de referncia, porque o banco central interviria para impedir isso. O Federal Reserve periodicamente intervm para reverter o impulso do dlar para cima ou para baixo. Respondendo a Distrbios Temporrios. Em alguns casos, um banco central poder intervir para isolar o valor da moeda de distrbios temporrios. Na verdade, o objetivo declarado da poltica de interveno do Federal Reserve de contornar condies desordenadas de mercado. Interveno Direta Para forar a depreciao do dlar, o Federal Reserve (Fed) interveio diretamente ao fazer o cmbio de dlares que mantinha como reserva por outras moedas estrangeiras no mercado de cmbio estrangeiro. Ao "inundar o mercado com dlares" dessa maneira, o Federal Reserve (Fed) pressiona o dlar para baixo. Se o Federal Reserve (Fed) desejar fortalecer o dlar, poder fazer o cmbio de moedas estrangeiras por dlares no mercado de cmbio estrangeiro, pressionando assim o dlar para cima. A interveno direta geralmente a mais eficaz quando h um esforo coordenado entre os bancos centrais. Se todos os bancos centrais simultaneamente procurassem fortalecer ou enfraquecer a moeda da maneira descrita, poderiam exercer uma presso maior sobre o valor da moeda. Confiana sobre Reservas. A possvel eficcia da interveno direta do banco central o montante de reservas que poder utilizar. Se o banco central tiver um nvel baixo de reservas, no poder ser capaz de exercer muita presso sobre o valor da moeda. As foras de mercado possivelmente subjugariam suas aes.
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Interveno No-esterilizada versus Interveno Esterilizada. Quando o Federal Reserve intervm no mercado de cmbio estrangeiro sem fazer o ajuste na oferta de dinheiro, estar se envolvendo em uma interveno no-esterilizada. Especulao sobre a Interveno Direta. Alguns negociantes no mercado de cmbio estrangeiro procuram descobrir quando a interveno do Federal Reserve est ocorrendo e qual a extenso da interveno, para lucrar sobre os resultados antecipados do esforo da interveno. Normalmente, o Federal Reserve procura intervir sem ser notado. No entanto, negociadores dos principais bancos que negociam com o Federal Reserve freqentemente passam as informaes a outros participantes do mercado. As estratgias de interveno variam entre os bancos centrais. Alguns programam um pedido grande quando intervm; outros utilizam vrios pedidos pequenos equivalentes a $ 5 milhes a $ 10 milhes. Mesmo se os negociadores descobrirem a extenso da interveno do banco central, ainda no sabero com certeza qual impacto ter sobre as taxas de cmbio. Interveno Indireta O Federal Reserve poder tambm afetar indiretamente o valor do dlar influenciando os fatores que o determinam. O banco central poder influenciar todas essas variveis, que, por sua vez, podero afetar a taxa de cmbio. Visto que essas variveis possivelmente tero um impacto mais duradouro sobre a taxa vista que a interveno direta, um banco central utilizar a interveno indireta influenciando todas essas variveis. Ajuste das Taxas de Juros pelo Governo. Quando os pases passam por considerveis sadas lquidas de fundos (que pressionam a moeda seriamente para baixo), eles geralmente intervm indiretamente aumentando as taxas de juros para desencorajar as sadas de fundos excessivas e, portanto, limitam qualquer presso para baixo no valor de suas moedas. Utilizao de Controles de Cmbio Estrangeiro pelo Governo. Alguns governos procuram usar os controles de cmbio estrangeiro (tais como restries sobre o cmbio de moedas) como forma de interveno indireta para manter a taxa de cmbio de suas moedas. Zonas-alvo de Taxas de Cmbio Em anos recentes, muitos economistas criticaram o sistema de taxa de cmbio atual devido s grandes oscilaes nas taxas de cmbio de moedas importantes. Alguns sugeriram que zonas-alvo fossem utilizadas para essas moedas. Uma taxa de cmbio inicial seria estabelecida, com limites especficos em torno dessa taxa. Essa zona-alvo seria semelhante s faixas usadas no sistema de taxa de cmbio fixa, mas possivelmente mais ampla. Proponentes do sistema de zonas-alvo sugerem que ele estabilizaria os padres de comrcio internacional, reduzindo a volatilidade da taxa de cmbio. Interveno como Ferramenta Poltica O governo de qualquer pas pode implantar suas prprias polticas monetrias e fiscais para controlar sua economia. Alm disso, pode procurar influenciar o valor de sua moeda nacional para melhorar sua economia, enfraquecendo sua moeda sob algumas condies e fortalecendo-a sob outras. Em essncia, a taxa de cmbio torna-se uma ferramenta, como as leis fiscais e a oferta de moeda, que o governo poder utilizar para atingir seus objetivos econmicos desejados. Influncia da Moeda Nacional Fraca sobre a Economia Domstica Uma moeda nacional fraca poder estimular a demanda estrangeira por produtos. Um dlar fraco, por exemplo, poder impulsionar as exportaes americanas e os empregos nos Estados Unidos. E, ainda, poder tambm reduzir as importaes dos Estados Unidos. Embora uma moeda fraca possa reduzir o desemprego em casa, poder levar a uma inflao mais alta. Influncia da Moeda Nacional Forte sobre a Economia Domstica Uma moeda nacional forte poder incentivar os consumidores e as empresas desse pas a comprar produtos de outros pases. Essa situao intensifica a concorrncia estrangeira e fora os produtores domsticos a frear o aumento de preos. Ento, o ndice de inflao geral do pas dever ser mais baixo se sua moeda est forte, e o mesmo em outras reas. Embora uma moeda forte seja uma possvel cura para uma inflao alta, poder causar um desemprego maior devido aos preos estrangeiros atraentes que resultam de uma moeda nacional forte. O valor ideal da moeda depende da perspectiva do pas e dos responsveis que devem tomar essas decises. A fora ou a fraqueza de uma moeda apenas um dos fatores que influenciam as condies econmicas de um pas.
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6. RELAO ENTRE TAXA DE CMBIO, INFLAO E TAXA DE JUROS

6.1 Paridade do Poder de Compra (PPC) Os ndices de inflao variam com freqncia entre os pases, fazendo com que os padres de comrcio internacional e as taxas de cmbio se ajustem de acordo. Uma das teorias mais populares e mais controversas em finanas internacionais a teoria da paridade do poder de compra (PPC), que tenta quantificar a relao inflao - taxa de cmbio. Paridade do Poder de Compra: Interpretao H duas formas populares de teoria da PPC, cada qual tendo suas prprias implicaes. Forma Absoluta da PPC. baseada na noo de que, sem barreiras internacionais, os consumidores deslocam sua demanda para onde os preos estiverem mais baixos. Sugere que os preos da mesma cesta de produtos em dois pases diferentes deveriam ser iguais quando medidos com uma moeda em comum. Se houver uma discrepncia nos preos medidos com uma moeda em comum, a demanda deveria se deslocar assim que esses preos convirjam. Forma Relativa da PPC. Conta com a possibilidade de imperfeies de mercado, tais como custos de transporte, tarifas e cotas. Essa verso reconhece que, devido s imperfeies de mercado, os preos da mesma cesta de produtos em pases diferentes no sero necessariamente os mesmos quando medidos com uma moeda em comum. Afirma, no entanto, que o ndice de alterao nos preos das cestas deveria ser de alguma forma semelhante ao ser medidos com uma moeda em comum, enquanto os custos de transporte e as barreiras comerciais estiver inalterados. Paridade do Poder de Compra: Fundamento Lgico Se dois pases fabricarem produtos que se substituem entre si, a demanda pelos produtos dever se ajustar quando os ndices de inflao forem diferentes. Paridade do Poder de Compra: Derivao A teoria da PPC sugere que a taxa de cmbio no permanecer constante, mas se ajustar para manter a paridade do poder de compra. Se a inflao ocorrer e a taxa de cmbio da moeda estrangeira variar, o ndice de preos estrangeiro, da perspectiva do consumidor de seu prprio pas, ser representado pela variao percentual no valor da moeda estrangeira. De acordo com a teoria da PPC, a variao percentual da moeda estrangeira dever ocorrer para manter a paridade nos novos ndices de preos dos dois pases. Usando o PPC para Estimar os Efeitos da Taxa de Cmbio A frmula relativa da PPC poder ser usada para estimar como a taxa de cmbio variar em resposta ao diferencial dos ndices de inflao entre os pases. Paridade do Poder de Compra: Anlise Grfica Usando a teoria da PPC, deveremos ser capazes de avaliar o possvel impacto da inflao sobre as taxas de cmbio. Paridade do Poder de Compra: Teste A teoria da PPC no s apresenta uma explicao de como os ndices de inflao relativos entre dois pases podem influenciar uma taxa de cmbio, como tambm fornecem informaes que podero ser utilizadas para prever taxas de cmbio. Testes Conceituais da ppc. Uma maneira de testar a teoria da PPC escolher dois pases (digamos, Estados Unidos e outro pas) e comparar o diferencial de seus ndices de inflao s variaes percentuais do valor da moeda estrangeira por vrios perodos. Se os pontos se desviarem significativamente da linha da PPC, ento a variao percentual na moeda estrangeira no ser influenciada pelo diferencial de inflao da maneira como a PPC sugere. Teste Estatstico da ppc. Um teste da PPC de certa forma simplificado poder ser desenvolvido aplicando a anlise de regresso s taxas de cmbio histricas e ao diferencial de ndices de inflao.
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Testes de PPC para Cada Moeda. Examina a relao entre as taxas de inflao relativas e as oscilaes da taxa cambial ao longo do tempo. O diferencial de inflao medido como o ndice de inflao menos o ndice de inflao estrangeira. Limitao dos Testes de PPC. Uma limitao para testar a teoria da PPC que os resultados variam de acordo com o perodo base utilizado. O perodo base escolhido dever refletir uma posio de equilbrio, visto que os perodos subseqentes sero avaliados em comparao com esse equilbrio. Infelizmente, difcil escolher esse perodo. Na verdade, uma das razes principais para abolir taxas de cmbio fixas foi a dificuldade em identificar uma taxa de cmbio de equilbrio apropriada. Por que Paridade do Poder de Compra Ocorre A paridade do poder de compra no ocorre consistentemente devido aos efeitos confusos e falta de substitutos para alguns produtos comercializados. Efeitos Confusos. A teoria da PPC presume que as oscilaes da taxa de cmbio so guiadas completamente pelo diferencial de inflao entre dois pases. Sem Substitutos para Produtos Comercializados. A idia por trs da teoria da PPC que assim que os preos ficarem relativamente mais altos em um pas, os consumidores do outro pas pararo de comprar produtos importados e, em seu lugar, passaro a comprar produtos domsticos. Esse deslocamento influencia a taxa de cmbio. Mas se produtos substitutos no estiverem disponveis domesticamente, os consumidores podero no parar de comprar os produtos importados. Paridade do Poder de Compra a Longo Prazo A paridade do poder de compra pode ser testada a longo prazo avaliando uma taxa de cmbio "real" entre duas moedas no decorrer do tempo. A taxa de cmbio real a taxa de cmbio atual ajustada para efeitos inflacionrios nos dois pases em questo. Desse modo, a taxa de cmbio serve como uma medida de poder de compra. Se a taxa de cmbio real reverter para um nvel mdio no decorrer do tempo, isso sugere que constante no longo prazo e qualquer desvio da mdia temporrio. Do contrrio, se a taxa de cmbio seguir um caminho aleatrio, isso implica que se move aleatoriamente sem qualquer padro previsvel. Isto , no tende a reverter para algum nvel mdio e, portanto, no poder ser vista como constante no longo prazo. Sob essas condies, a noo da PPC rejeitada porque as oscilaes na taxa de cmbio real parecem ser mais do que desvios temporrios do valor de equilbrio. 6.2 Efeito Fisher Internacional (EFI) Junto com a teoria da PPC, outra teoria importante em finanas internacionais a do efeito Fisher Internacional (EFI). Ele utiliza a taxa de juros em vez de diferenciais do ndice de inflao para explicar por que as taxas de cmbio mudam com o tempo, mas est intimamente relacionado teoria da PPC porque as taxas de juros muitas vezes esto altamente correlacionadas com os ndices de inflao. De acordo com o assim chamado efeito Fisher, as taxas de juros nominais livres de risco contm uma taxa real de retorno e inflao antecipada. Se os investidores de todos os pases exigirem o mesmo retorno real, os diferenciais da taxa de juros entre os pases podero ser o resultado dos diferenciais da inflao esperada. Relao com a Paridade do Poder de Compra Lembre que a teoria da PPC sugere que as oscilaes da taxa de cmbio so causadas pelos diferenciais do ndice de inflao. Se as taxas de cmbio reais forem as mesmas pelos pases, qualquer diferena em taxas de juros nominais poderia ser atribuda diferena na inflao esperada. A teoria do EFI sugere que as moedas estrangeiras com taxas de juros relativamente altas se depreciaro porque as taxas de juros nominais altas refletem a inflao esperada. A taxa de juros nominal tambm incorporaria o risco de inadimplncia de um investimento. A teoria do EFI discorda da noo de que uma taxa de juros alta atraia investidores de vrios pases para investir nesse local e pressione o valor da moeda para cima. Uma maneira de conciliar a diferena considerar os efeitos possveis sobre duas moedas, uma das quais est sujeita taxa de juros e condies de inflao extremas. Implicaes do EFI sobre Investimentos Estrangeiros As implicaes so semelhantes para os investidores estrangeiros que procuram capitalizar taxas de juros dos Estados Unidos relativamente altas. Os investidores internacionais sero afetados adversamente pelos efeitos do ndice de inflao americano relativamente alto se tentarem capitalizar as altas taxas de juros dos Estados Unidos.
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Derivaes do Efeito Fisher Internacional A relao precisa entre o diferencial da taxa de juros de dois pases e a variao da taxa de cmbio esperada de acordo com o EFI poder ser derivada como segue. Primeiro, o retorno efetivo aos investidores que investem seu dinheiro em ttulos do mercado (tais como depsitos bancrios de curto prazo) em seu pas de origem simplesmente a taxa de juros oferecida sobre esses ttulos. O retorno efetivo dos investidores que adquirem em ttulos em um mercado monetrio estrangeiro, no entanto, depende no s da taxa de juros estrangeira, mas tambm da variao percentual do valor da moeda estrangeira que denomina o ttulo. Por que o Efeito Fisher Internacional no Ocorre A paridade do poder de compra (PPC) no se manteve em certos perodos. Uma vez que o EFI baseado na paridade do poder de compra, ele tambm no se mantm consistentemente. Como as taxas de cmbio podem ser afetadas por fatores diferentes da inflao, elas nem sempre se ajustam de acordo com o diferencial de inflao. Suponha uma taxa de juros nominal em um pas estrangeiro esteja 3% acima da taxa dos Estados Unidos porque a inflao esperada naquele pas est 3% acima da inflao esperada nos Estados Unidos. Mesmo que essas taxas nominais reflitam as expectativas inflacionrias apropriadamente, a taxa de cmbio da moeda estrangeira reagir a outros fatores acrescidos ao diferencial de inflao. Se esses outros fatores pressionarem o valor da moeda estrangeira para cima, eles sero contrabalanados pela presso para baixo do diferencial de inflao. Conseqentemente, os investimentos estrangeiros possibilitaro retomas mais altos para os investidores americanos do que os investimentos domsticos. 6.3 Comparao entre as Teorias PTJ, PPC e EFI Nesse ponto, poder ser til comparar as trs teorias relacionadas de finanas internacionais: (1) paridade da taxa de juros (PTJ), (2) paridade do poder de compra (PPC) e (3) efeito Fisher internacional (EFI). Apesar das trs teorias se referirem determinao de taxas de cmbio, elas possuem diferentes implicaes. A teoria da PTJ concentra-se sobre o motivo pelo qual a taxa a termo difere da taxa vista e sobre o grau de diferena que deveria existir. Refere-se a perodos de tempo especficos. Em contraste, a teoria da PPC e a teoria do EFI concentram-se no modo como a taxa vista da moeda varia ao longo do tempo. Enquanto a PPC sugere que a taxa vista variar de acordo com os diferenciais de inflao, a teoria do EFI sugere que variar de acordo com os diferenciais da taxa de juros. Contudo, a PPC est relacionada ao EFI porque os diferenciais de inflao influenciam os diferenciais da taxa de juros nominal entre os dois pases. Algumas generalizaes sobre os pases podero ser feitas aplicando essas teorias. Pases com inflao alta tendem a ter altas taxas de juros nominais (devido ao efeito Fisher). Suas moedas tendem a enfraquecer no decorrer do tempo (devido PPC e ao EFI), e as taxas a termo de suas moedas normalmente apresentam grandes descontos (devido PTJ).
7. FINANCIAMENTO DO COMRCIO INTERNACIONAL

7.1 Mtodos de Pagamento no Comrcio Internacional Em qualquer operao de comrcio internacional, o crdito concedido pelo fornecedor (exportador), pelo comprador (importador), por uma ou mais instituies financeiras ou por qualquer combinao destes. O fornecedor poder possuir fluxo de caixa suficiente para financiar o ciclo comercial inteiro, comeando com a fabricao do produto at o pagamento feito no final pelo comprador. Essa forma de crdito conhecida como crdito de fornecedor. Em alguns casos, o exportador poder requerer um financiamento bancrio para aumentar seu fluxo de caixa. Por outro lado, o fornecedor poder no desejar conceder o financiamento, caso em que o comprador ter de financiar a operao ele mesmo, interna ou externamente, por meio de seus bancos. Os bancos dos dois lados da operao podero assim desenvolver uma funo integral no financiamento comercial. Em geral, so utilizados cinco mtodos de pagamento para liquidar operaes internacionais: Pr-Pagamentos Sob o mtodo de pr-pagamento, o exportador no embarcar os produtos at que o comprador tenha enviado o pagamento para o exportador. O pagamento geralmente feito na forma de transferncia eletrnica internacional para a conta bancria do exportador ou com letra de cmbio de banco internacional. Com a tecnologia progredindo, o comrcio eletrnico permitir que as empresas envolvidas em comrcio internacional faam crditos e dbitos eletrnicos por meio de um banco intermedirio. Esse mtodo concede ao fornecedor um altssimo grau de proteo e normalmente requerido no momento de uma
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primeira compra, quando a credibilidade do comprador desconhecida ou seu pas passa por dificuldades financeiras. A maioria dos compradores, no entanto, no est disposta a arcar com o risco de pr-pagar um pedido. Cartas de Crdito (C/C) Uma carta de crdito (C/C) um instrumento emitido por um banco a favor do importador (comprador) prometendo pagar ao exportador (beneficirio) mediante apresentao de documentao de embarque, de acordo com os termos nela estipulados. Com efeito, o banco substitui seu crdito pelo do comprador. Esse mtodo um acordo entre o vendedor e o comprador porque proporciona certas vantagens s duas partes. O exportador tem a certeza de receber o pagamento pelo banco emissor assim que apresentar a documentao de acordo com a C/C. Uma caracterstica importante de uma C/C que o banco emissor obrigado a honrar as escritas sob as C/C independentemente da capacidade de disposio do comprador para pagar. Por outro lado, o importador no ter de pagar os produtos at que o embarque tenha sido feito e a documentao tenha sido apresentada em ordem. Letras de Cmbio Uma letra de cmbio uma promessa incondicional dada por uma parte, geralmente o exportador, instruindo o comprador a pagar o montante de face da letra de cmbio mediante apresentao. A letra de cmbio representa a cobrana formal do exportador pelo pagamento ao comprador e concede ao exportador menos proteo que uma C/C, porque os bancos no so obrigados a honrar os pagamentos a favor do comprador. A maioria das operaes comerciais negociadas sobre a base de uma letra de cmbio processada por meio de canais bancrios. Na terminologia bancria, essas operaes so conhecidas por seleo documentria. Em uma operao de seleo documentria, os bancos agem como intermedirios das duas pontas no processamento da documentao de embarque e de recolhimento de pagamentos. Se o embarque foi feito mediante uma letra de cmbio vista o exportador pago uma vez que o embarque seja feito, e a letra de cmbio apresentada ao comprador para o pagamento. O banco do comprador no liberar a documentao de embarque ao comprador at que este tenha pago a letra de cmbio. Isso conhecido como documentao contra embarque. Ela concede ao exportador alguma proteo, j que os bancos liberam a documentao de embarque somente de acordo com as instrues do exportador. O comprador precisa da documentao de embarque para receber a mercadoria, mas no precisa pagar a mercadoria at que a letra de cmbio seja apresentada. Consignao Sob um compromisso de consignao, o exportador embarca os produtos para o importador, ao mesmo tempo em que retm a posse da mercadoria. O importador tem acesso ao estoque, mas no dever pagar pelos produtos at que os tenha vendido a terceiros. O exportador confia que o importador enviar o pagamento pelos produtos vendidos naquela hora. Se o importador no pagar, o exportador ter recursos limitados, pois nenhuma letra de cmbio est envolvida e os produtos j foram vendidos. Como resultado do risco, consignaes raramente so usadas, exceto por afiliadas e empresas subsidirias que comercializam com a empresa controladora. Conta aberta O oposto do pr-pagamento a operao de conta aberta, em que o exportador embarca a mercadoria e espera que o comprador envie o pagamento, de acordo com o que foi estabelecido. O exportador confia inteiramente na credibilidade financeira, integridade e reputao do comprador. Como pode ser esperado, esse mtodo utilizado quando vendedor e comprador tm confiana mtua e uma grande experincia um com o outro. Apesar dos riscos, operaes de conta aberta so amplamente utilizadas, particularmente entre pases industrializados na Amrica do Norte e na Europa. 7.2 Mtodos de Finanas Comerciais Como mencionado na seo anterior, os bancos de ambos os lados da operao desenvolvem uma funo crtica ao financiar o comrcio internacional. Financiamento de contas a receber Em alguns casos, o exportador poder estar disposto a embarcar os produtos para o importador sem a garantia de pagamento por parte de um banco. Isso poderia ser no formato de embarque de conta aberta ou uma letra de cmbio a prazo. Antes do embarque, o exportador dever fazer sua prpria verificao do crdito do importador, para determinar sua credibilidade. Se o exportador estiver disposto a esperar pelo pagamento, conceder crdito ao comprador. O financiamento de contas a receber envolve
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riscos adicionais tais como restries do governo e controles de cmbio, que podero impedir que o comprador faa o pagamento ao exportador. Em conseqncia disso, a taxa de emprstimo geralmente maior que no financiamento de contas a receber domsticas. O prazo de financiamento geralmente de um a seis meses. Factoring Quando o exportador embarca os produtos antes de receber o pagamento, o saldo das contas a receber aumenta. A no ser que o exportador tenha recebido um emprstimo de um banco, ele estar inicialmente financiando a operao e dever monitorar o recolhimento das contas a receber. Visto que h um perigo de que o comprador jamais pague, a empresa exportadora poder considerar vender as contas a receber para urna terceira parte, conhecidas como empresa de factoring. Nesse tipo de financiamento, o exportador vende suas contas a receber sem direito de regresso da empresa de factoring, ou seja, esta ltima assume todas as responsabilidades administrativas envolvidas com os recolhimentos de pagamentos pelo comprador e a exposio ao crdito associada. A empresa de factoring realiza seu prprio processo de aprovao de crdito em relao ao comprador estrangeiro antes de adquirir as contas a receber. Para realiza, esse servio, ela geralmente adquire as contas a receber com um desconto e tambm recebe urna pequena taxa de processamento. Cartas de crdito (C/C) Introduzida antes, a carta de crdito (C/C) uma das formas de financiamento comercial mais antiga ainda existente. Devido proteo e aos benefcios que concede tanto ao exportador como ao importador, um componente importante para muitas operaes comerciais internacionais. A C/C a obrigao de um banco de fazer pagamentos a favor de uma parte especfica para um beneficirio sob condies especficas. O beneficirio (o exportador) pago mediante apresentao dos documentos requeridos de acordo com os termos da C/C. O processo da C/C normalmente envolve dois bancos, o banco do exportador e o banco do importador. O banco emissor substitui seu crdito pelo do importador. Garante o pagamento ao exportador, desde que o exportador concorde com os termos e condies da C/C. s vezes, o exportador est inseguro com a promessa do banco emissor de pagar, pois o banco est localizado em um pas estrangeiro. Mesmo que o banco emissor seja conhecido mundialmente, o exportador poder estar preocupado que o governo estrangeiro imponha controles de cmbio ou outras restries que impeam o pagamento pelo banco emissor. Por essa razo, o exportador poder requerer que um banco local confirme a C/C e, portanto, assegure que todas as responsabilidades do banco emissor sero cumpridas. O banco que confirma a C/C obrigado a honrar os termos colocados pelo beneficirio de acordo com a C/C, independentemente da capacidade do banco emissor de fazer esse pagamento. Conseqentemente, o banco que confirma confia que o banco emissor estrangeiro seja seguro. A preocupao do exportador, no entanto, ser apenas em relao credibilidade do banco que faz a confirmao. Aceites bancrios Introduzido anteriormente, o aceite bancrio uma letra de cmbio a prazo emitida para e aceita por um banco. obrigao do banco aceitante pagar o portador da letra de cmbio na data de vencimento. No primeiro passo da concretizao de um aceite bancrio, o importador faz o pedido de produtos a um exportador. O importador ento requer de seu banco local a emisso de uma C/C a seu favor. A C/C autorizar o exportador a emitir uma letra de cmbio a prazo sobre o banco, como pagamento pelos produtos exportados. O exportador apresenta a letra de cmbio a prazo junto com a documentao de embarque para seu banco local, o qual envia a letra de cmbio com esta documentao para o banco do importador. O banco do importador aceita a letra que origina o aceite bancrio. Se o exportador no quiser esperar at a data especificada para o pagamento, ele poder requerer que o aceite bancrio seja vendido no mercado monetrio. Procedendo assim, o exportador receber menos fundos da venda do aceite bancrio do que se tivesse esperado at receber o pagamento. Esse desconto reflete o valor do dinheiro no tempo. Um investidor no mercado monetrio poder estar disposto a comprar o aceite bancrio com um desconto e mant-lo at o vencimento. Esse investidor ento receber pagamento completo, porque o aceite bancrio representa uma futura reivindicao de fundos do banco representado pelo aceite. O banco far o pagamento total na data especificada, pois espera receber essa quantia mais uma taxa adicional do importador. Financiamento de capital de giro Como explicado, o aceite bancrio poder possibilitar que um exportador receba recursos imediatamente, o que permite, no entanto, a um importador retardar seu pagamento at uma data futura. O
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banco at poder providenciar emprstimos de curto prazo alm do perodo de aceite bancrio. No caso de um importador, a aquisio do exterior geralmente representa a aquisio de estoque. O emprstimo financia o ciclo do capital de giro que se inicia com a aquisio de estoque e continua com a venda dos produtos, criao de uma conta a receber e converso em caixa (dinheiro). Com um exportador, o emprstimo de curto prazo poder financiar a fabricao da mercadoria destinada exportao (financiamento pr-exportao) ou o perodo de tempo a partir de quando a venda feita at o recebimento do pagamento do comprador. Por exemplo, a empresa poder ter importado cerveja estrangeira, que ela planeja distribuir para mercearias e casas especializadas. O banco no s pode providenciar uma carta de crdito para financiar o comrcio, mas tambm pode financiar os custos do importador a partir da hora da distribuio e do recolhimento do pagamento. Financiamento de mdio prazo de bens de capital (forfaiting) Como os bens de capital freqentemente so muito dispendiosos, um importador poder no ser capaz de fazer o pagamento dos mesmos dentro de um curto espao de tempo. Portanto, um financiamento de prazo mais longo poder ser exigido. O exportador poder ser capaz de fornecer o financiamento ao importador, mas poder no desejar faz-lo, visto que o financiamento poder se estender por vrios anos. Nesse caso, um tipo de financiamento comercial conhecido por forfaiting poder ser usado. O forfaiting se refere aquisio de obrigaes financeiras, tais como letras de cmbio ou notas promissrias, sem obrigao de pagamento pelo portador original, geralmente o exportador. Em uma operao de forfaiting, o importador tem uma nota promissria para pagar ao exportador pelos produtos importados por um perodo que geralmente abrange trs a sete anos. O exportador ento vende as promissrias, sem obrigao de pagar, no caso de inadimplncia por parte do comprador para o banco envolvido. Em alguns aspectos, o forfaiting semelhante ao factoring, visto que o praticante de forfaiting assume a responsabilidade pelo recolhimento do pagamento do comprador, o risco subjacente de crdito, e o risco relativo aos pases envolvidos. Uma vez que o banco envolvido com forfaiting assume o risco de no-pagamento, ele dever avaliar a credibilidade do importador como se concedesse um emprstimo de mdio prazo. Operaes de forfating normalmente so abonadas por uma garantia de banco ou carta de crdito emitida pelo banco do importador para final da operao. Uma vez que obter informaes financeiras sobre o importador geralmente difcil, o banco envolvido com o forfaiting deposita uma grande confiana na garantia do banco como avalista, no caso de o comprador deixar de pagar como acordado. Essa garantia que cobre a operao que estimulou o crescimento do mercado de forfaiting, particularmente na Europa, como um meio prtico de financiamento comercial. Trocas comerciais O termo troca comercial denota todos os tipos de operaes comerciais em que a venda de produtos para um pas esteja vinculada compra ou troca de produtos desse mesmo pas. Alguns tipos de troca comercial, tais como a troca direta de produtos ou servios, existem h milhares de anos. S recentemente, no entanto, as trocas comerciais ganharam popularidade e importncia. O crescimento em vrios tipos de trocas comerciais foi alimentado por grandes desequilbrios nos balanos de pagamentos, escassez de moedas estrangeiras, problemas de dvidas dos pases menos desenvolvidos e demanda mundial estagnada. Como resultado, muitas EMNs encontraram oportunidades de trocas comerciais, particularmente na sia, Amrica Latina e Leste Europeu. Os tipos mais comuns de trocas comerciais incluem a troca direta, a compensatria a troca de mercadorias. A troca direta a troca de produtos ou servios entre duas partes sem o uso de qualquer moeda como meio de troca. A maioria dos arranjos de troca direta operao realizada apenas uma vez, regida por um contrato. Um exemplo seria a troca de 100 toneladas de trigo do Canad por 20 toneladas de camaro do Equador. 7.3 Agncias que Capacitam o Comrcio Internacional Devido aos riscos inerentes ao comrcio internacional, as instituies governamentais e o setor privado oferecem vrias formas de crdito de exportao, financiamento de exportao e programas de garantias para reduzir os riscos e estimular o comrcio estrangeiro. Trs agncias importantes fornecem esses servios nos Estados Unidos: A Export-Import Bank of the United States (Ex-Imbank); A Private Export Funding Corporation (PEFCO); e A Overseas Private Investiment Corporation (OPIe). Export-Import Bank of the United States (Ex-Imbank) Fundado em 1934, com o objetivo original de facilitar o comrcio americano-sovitico. Sua misso hoje financiar e facilitar a exportao de produtos e servios americanos e manter a competitividade das
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empresas americanas em mercados no exterior. Ele opera como uma agncia independente do governo americano e, como tal, carrega a total confiana e credibilidade dos Estados Unidos. Os programas do Export-Import Bank so projetados especificamente para incentivar o setor privado a financiar o comrcio de exportao, assumindo alguns dos riscos subjacentes e fornecendo financiamento direto a importadores estrangeiros quando os fornecedores privados de emprstimo no estiverem dispostos a conceder os emprstimos. Para satisfazer esses objetivos, este banco oferece programas que so classificados como (1) garantias, (2) emprstimos, (3) seguros bancrios e (4) seguros de crdito exportao. Programas de Garantia. Os dois programas mais amplamente utilizados so o Programa de Garantia de Capital de Giro e o Programa de Garantia de Mdio Prazo. O Programa de Garantia de Capital de Giro incentiva os bancos comerciais a conceder financiamentos de curto prazo para exportadores qualificados fornecendo uma garantia abrangente que cobre 90% a 100% do principal e dos juros do emprstimo. Essa garantia protege o fornecedor do crdito contra o risco de inadimplncia do exportador. No protege o exportador contra o risco de no-pagamento do comprador estrangeiro. Os emprstimos so garantidos completamente pelas contas a receber do exportador e pelo estoque de exportao e requerem o pagamento de taxas de garantia para o Export-Import Bank. As contas a receber de exportaes geralmente so sustentadas com seguros de crdito exportao ou com uma carta de crdito. Programas de Emprstimo. Dois dos mais populares programas d emprstimo so o Programa do Emprstimo Direto e o Programa de Project Finance. Sob o Programa do Emprstimo Direto, o ExportImport Bank oferece emprstimos com taxa fixa diretamente a um comprador estrangeiro para adquirir bens de capital e servios erro uma base de mdio e longo prazo. O montante total financiado no poder exceder 85% do valor do contrato. O tempo de reembolse depende do montante, mas tipicamente de um a cinco anos, para operaes de mdio prazo, e de sete a dez anos, para operaes de longo prazo. As taxas de emprstimo do banco geralmente esto abaixo das taxas de mercado. Programas de Seguros para Bancos. O Export-Import Bank oferece vrias aplices de seguro para bancos. A mais amplamente usada a Aplice de Carta de Crdito Bancria. Essa aplice permite ao banco confirmar cartas de crdito emitidas por bancos estrangeiros que apiem uma aquisio de exportaes dos Estados Unidos. Sem esse seguro, alguns bancos no estariam dispostos a assumir o risco comercial e poltico subjacente associado confirmao de uma C/C. Os bancos esto assegurados at 100% para bancos soberanos (do governo) e 95% para todos os outros bancos. O prmio do seguro est baseado no tipo do comprador, prazos de reembolso e pas. Seguro de Crdito Exportao. A Aplice de Pequenos Negcios fornece cobertura aprimorada para exportadores novos e pequenos negcios. A aplice assegura vendas de crdito de curto prazo (abaixo de 180 dias) para compradores estrangeiros capacitados. Alm de fornecer cobertura de 95% contra o risco de inadimplncia comercial e de 100% contra o risco poltico, a aplice oferece prmios mais baixos e nenhum prejuzo anual dedutvel de risco comercial. O exportador poder ceder a aplice para um banco, como garantia. Private Export Funding Corporation (PEFCO) A PEFCO uma empresa privada, de propriedade de um consrcio de bancos comerciais e empresas industriais. Em cooperao com o Export-Import Bank, a PEFCO fornece financiamentos com taxa fixa de longo e mdio prazo para compradores estrangeiros. O Export-Impor Bank garante todos os emprstimos de exportao feitos pela PEFCO. A maioria dos emprstimos da PEFCO para financiar grandes projetos, tais como equipamentos de gerao de energia e de navegao area, e como resultado possui prazos muito longos (cinco a 25 anos). Viste que os bancos comerciais geralmente no concedem esses prazos longos, a PEFCO preenche uma lacuna de mercado. A PEFCO tambm funciona como comprador de mercado secundria de emprstimos para exportao originados nos bancos dos Estados Unidos. A PEFCO obtm seus recursos no mercado de capitais por meio de emisso de obrigaes de longo prazo. Essas obrigaes so comercializveis imediatamente, uma vez que so efetivamente seguradas por emprstimos garantidos pelo Export-Import Bank. Overseas Private Investment Corporation (OPIC) A OPIC, formada em 1971, uma agncia federal auto-suficiente responsvel por assegurar diretamente os investimentos americanos em pases estrangeiros contra os riscos da no-converso de moedas, expropriao e outros riscos polticos. Por meio do emprstimo direto pelo programa de garantia, a OPIC fornece financiamentos de mdio e longo prazo para investidores americanos que empreendem um investimento no exterior. Alm de seguro geral e programas, de financiamento, a OPIC oferece tipos especficos de proteo para exportadores que fazem licitaes ou realizam contratos estrangeiros.
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8. ANALISANDO O RISCO PAS

8.1 A Importncia da Anlise do Risco Pas O risco pas o impacto adverso potencial do ambiente de um pas sobre os fluxos de caixa de uma EMN. A anlise do risco pas poder ser utilizada para monitorar os pases em que a EMN faz negcios atualmente. Se o nvel do risco pas de um pas em particular comear a aumentar, a EMN poder pensar em desinvestir suas subsidirias ali localizadas. As EMNs podero tambm utilizar a anlise do risco pas como um dispositivo de anlise para evitar a realizao de negcios em pases com riscos excessivos. Acontecimentos que elevam o risco pas tendem a desencorajar o investimento estrangeiro direto dos Estados Unidos naquele pas em particular. A anlise do risco pas no est restrita previso de crises maiores. Uma EMN tambm poder utilizar essa anlise para rever suas decises de investimentos e financiamentos luz de acontecimentos recentes. Em alguma determinada semana, os seguintes acontecimentos internacionais no-relacionados podero ocorrer ao redor do mundo: Um ataque terrorista; Uma grande greve trabalhista em uma indstria; Uma crise poltica devido a um escndalo dentro de um pas; Preocupao com um sistema bancrio que poder causar grandes sadas de recursos; Imposio de restries comerciais sobre importaes. Qualquer um desses acontecimentos poder afetar os fluxos de caixa a ser gerados por uma EMN ou o custo dos projetos de financiamento e, portanto, influenciar o valor da EMN. Mesmo se uma EMN reduzir sua exposio a todos esses acontecimentos em uma determinada semana, um novo conjunto de acontecimentos ocorrer na semana seguinte. Para cada um desses acontecimentos, uma EMN dever considerar se seus fluxos de caixa sero afetados e se houve alguma mudana na poltica qual ela dever reagir. A anlise do risco pas um processo contnuo. A maioria das EMNs no ser afetada por todos os acontecimentos, mas dever monitorar de perto qualquer evento que possa ter um impacto sobre as indstrias ou os pases em que faz negcios. Elas tambm devem reconhecer que no podero eliminar sua exposio a todos os acontecimentos, mas podero pelo menos procurar limitar sua exposio a qualquer acontecimento especfico do pas. 8.2 Fatores de Risco Polticos Uma EMN no dever avaliar o risco pas somente nos pases em que faz negcios atualmente, mas tambm naqueles para os quais espera exportar ou em que poder estabelecer subsidirias. Vrias caractersticas de riscos de um pas podero afetar significativamente o desempenho, e a EMN dever se preocupar com o possvel grau de impacto de cada uma. O ataque terrorista de 11 de setembro de 2001 aos Estados Unidos elevou o alerta ao risco poltico. Muitas caractersticas relacionadas ao ambiente poltico podero influenciar uma EMN. Uma forma extrema de risco poltico a possibilidade de o pas anfitrio tomar o controle de uma subsidiria. Em alguns casos de expropriao, algumas compensaes (o montante decidido pelo governo do pas anfitrio) so concedidas. Em outros casos, os ativos so confiscados e nenhuma compensao concedida. A expropriao poder ocorrer pacificamente ou pelo uso da fora. Estas so algumas das formas mais comuns de risco poltico: Atitude dos consumidores no pas anfitrio; Aes do governo anfitrio; Bloqueio de transferncias de fundos; No-conversibilidade da moeda; Guerra; Burocracia; Corrupo. Atitude dos consumidores no pas anfitrio Uma forma amena de risco poltico (para um exportador) a tendncia dos residentes de comprarem somente produtos feitos localmente. Mesmo que o exportador decida estabelecer uma subsidiria no pas estrangeiro, essa filosofia poder impedir seu sucesso. Todos os pases tendem a exercer alguma presso sobre os consumidores para comprar de empresas de propriedade local (nos Estados Unidos, os consumidores so incentivados a procurar a marca "Made in the USA" - feito nos Estados Unidos). As EMNs que pensam em ingressar em um mercado estrangeiro (ou j entraram nesse mercado) devero monitorar a fidelidade dos consumidores aos produtos fabricados localmente. Se os
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consumidores forem muito fiis aos produtos locais, uma joint venture com uma empresa local poder ser mais vivel do que a estratgia de exportao. Aes do governo anfitrio Vrias aes do governo anfitrio podero afetar o fluxo de caixa de uma EMN. Por exemplo, o governo anfitrio poder impor padres de controle de poluio (o que afetar os custos) e impostos corporativos adicionais (que afetaro os ganhos aps impostos), assim como os impostos retidos e as restries s transferncias de recursos (que afetaro os fluxos de caixa aps impostos, enviados para a controladora). O governo anfitrio poder utilizar vrios meios para fazer as operaes da EMN coincidirem com seus prprios objetivos. Ele poder, por exemplo, exigir a utilizao de empregados locais para posies administrativas de uma subsidiria. Alm disso, ele poder exigir instalaes sociais (tais como uma sala para exerccios ou reas para no-fumantes) ou controles ambientais especiais (tais como controles de poluio do ar). Alm disso, no incomum que um governo anfitrio exija permisses especiais, imponha tributaes extras ou subsidie concorrentes. Todas essas aes representam riscos polticos, o que reflete as caractersticas polticas de um pas, e podero influenciar os fluxos de caixa de uma EMN. Bloqueio de transferncias de fundos Subsidirias de EMNs freqentemente enviam recursos de volta s sedes para o reembolso de emprstimos, aquisies de insumos, taxas administrativas, remessa de lucros ou para outros fins. Em alguns casos, o governo anfitrio poder bloquear as transferncias de recursos, o que poder forar as subsidirias a empreenderem projetos que no sejam to favorveis (apenas para usar os recursos). No-conversibilidade da moeda Alguns governos no permitem o cmbio da moeda nacional por outra moeda. Assim, os lucros gerados por uma subsidiria nesses pases no podero ser enviados para a controladora por meio da converso da moeda. Quando a moeda no for conversvel, a controladora de uma EMN poder ter de fazer a troca por produtos para extrair os benefcios dos projetos naquele pas. Guerra Alguns pases tendem a se envolver em constantes conflitos com os pases vizinhos ou passam por conflitos internos. Isso poder afetar a segurana dos empregados da subsidiria de uma EMN ou dos vendedores que procuram estabelecer mercados de exportao para a EMN. Alm do mais, os pases sob constantes ameaas de guerra caracteristicamente possuem ciclos comerciais volteis, que tornem mais incertos os fluxos de caixa da EMN gerados nesses pases. O ataque terrorista aos Estados Unidos, em 11 de setembro de 2001, criou a expectativa de que o pas seria envolvido em uma guerra. As EMNs foram afetadas adversamente por sua possvel exposio aos ataques terroristas, especialmente se suas subsidirias estivessem localizadas em pases em que pudesse haver sentimentos antiamericanos. Como resultado da guerra do Iraque de 2003, os fluxos de caixa foram afetados de vrias maneiras. A guerra causou atritos entre os Estados Unidos e alguns pases do Oriente Mdio. Conseqentemente, as EMNs enfrentaram a possibilidade de seus edifcios ou escritrios no exterior serem destrudos e seus empregados, atacados. Alm disso, a demanda pelos produtos e servios americanos por parte dos consumidores do Oriente Mdio caiu. E devido aos atritos entre os Estados Unidos e a Frana sobre como a situao no Iraque deveria ser tratada, a demanda francesa por alguns produtos fabricados pelas EMNs com base nos Estados Unidos tambm caiu. Burocracia Outro fator de risco pas a burocracia do pas, a qual poder complicar os negcios de uma EMN. Embora esse fator possa parecer irrelevante, foi um dissuasor importante para as EMNs que consideravam projetos no Leste Europeu, no incio dos anos 1990. Muitos governos europeus no foram vistos como facilitadores de entrada de EMNs nos seus mercados. Corrupo A corrupo poder afetar adversamente o comrcio internacional de uma EMN porque poder aumentar o custo dos negcios ou reduzir as receitas. Vrias formas de corrupo podero ocorrer entre as empresas ou entre uma empresa e o governo. Por exemplo, uma EMN poder perder receitas porque um contrato com o governo concedido a uma empresa local que subornou um funcionrio do governo. Entretanto as leis e suas aplicaes variam entre os pases. Por exemplo, nos Estados Unidos, ilegal fazer um pagamento a um funcionrio do alto escalo do governo para obter favores polticos, mas legal que empresas americanas faam contribuies s campanhas eleitorais de um poltico.
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8.2 Fatores de Risco Financeiros Junto com os fatores polticos, os fatores financeiros devero ser considerados ao se avaliar o risco pas. Um dos fatores financeiros bvios o estado potencial e atual da economia do pas. Uma EMN que exporta para um pas ou nele mantm uma subsidiria preocupa-se bastante com a demanda desse pas pelos seus produtos. Naturalmente, essa demanda fortemente influenciada pela economia do pas. Uma recesso no pas poder reduzir seriamente a demanda pelas exportaes da EMN ou pelos produtos vendidos pela subsidiria local da EMN. No incio dos anos 1990 e novamente no perodo de 2000-2002, o desempenho do comrcio europeu da Ford Motor Co., da Nike, da Walt Disney Co., e de muitas outras EMNs com base nos Estados Unidos foi afetado pela fraca economia europia. Indicadores de Crescimento Econmico O crescimento econmico de um pas depende de vrios fatores financeiros: Taxas de Juros. As taxas de juros mais altas tendem a atrasar o crescimento da economia e a reduzir a demanda pelos produtos da EMN. Taxas de juros mais baixas freqentemente estimulam a economia e aumentam a demanda pelos produtos da EMN. Taxas de cmbio. As taxas de cmbio podero influenciar a demanda pelas exportaes do pas, o que, por sua vez, afetar a produo do pas e o nvel de renda. Uma moeda forte poder reduzir a demanda pelas exportaes do pas, aumentar o volume dos produtos importados pelo pas e, portanto, reduzir a produo do pas e a renda nacional. Uma moeda muito fraca poder causar sadas especulativas e reduzir o montante de recursos disponveis para financiar o crescimento por meio dos negcios. Inflao. A inflao poder afetar o poder aquisitivo dos consumidores e, portanto, sua demanda pelos produtos de uma EMN. Ela tambm afetar indiretamente o cenrio financeiro de um pas, influenciando as taxas de juros do pas e o valor da moeda. Um alto nvel de inflao poder tambm levar a uma queda no crescimento econmico. A maioria dos fatores financeiros que afeta as condies econmicas de um pas difcil de prever. Portanto, mesmo se uma EMN consider-los na sua avaliao de risco, ela ainda assim poder tomar decises incorretas devido a uma previso imprpria dos fatores financeiros do pas. 8.3 Tipos de Avaliao do Risco Pas Embora no haja consenso de como avaliar melhor o risco pas, algumas diretrizes foram desenvolvidas. O primeiro passo reconhecer a diferena entre (1) uma avaliao geral do risco de um pas sem a considerao do negcio da EMN e (2) a avaliao do risco de um pas relacionada ao tipo de negcio da EMN. O primeiro tipo poder ser chamado de macroavaliao do risco pas e o ltimo, de microavaliao. Macroavaliao do Risco Pas A macroavaliao envolve consideraes de todas as variveis que afetam o risco pas, exceto aquelas especficas de uma empresa ou de uma indstria em particular. Esse tipo de avaliao conveniente no que permanece constante para um dado pas, independentemente da empresa ou da indstria em questo; no entanto, exclui informaes relevantes que poderiam melhorar a preciso da avaliao. Embora uma macroavaliao do risco pas no seja a ideal para uma EMN individual, ela servir como um fundamento que depois poder ser modificado para refletir o negcio particular da EMN. Qualquer modelo de macroavaliao dever considerar tanto as caractersticas polticas como as financeiras do pas a ser avaliado: Fatores polticos. Os fatores polticos incluem o relacionamento do governo anfitrio com o governo do pas de origem da EMN, a atitude das pessoas do pas anfitrio com o governo da EMN, a estabilidade histrica do governo anfitrio, a vulnerabilidade do governo anfitrio a tomadas de controle poltico e a probabilidade de guerra entre o pas anfitrio e os pases vizinhos. As consideraes desses fatores polticos indicaro a probabilidade de acontecimentos polticos que podero afetar uma EMN e a magnitude do impacto. Fatores financeiros. Os fatores financeiros de um modelo de macroavaliao devero incluir o crescimento do PIE, as tendncias da inflao, os nveis do oramento do governo (e o dficit do governo), as taxas de juros, o desemprego, a dependncia das entradas de exportaes do pas, a balana comercial e os controles de cmbio estrangeiro. A lista de fatores financeiros poderia facilmente se estender por vrias
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pginas. Os fatores listados aqui representam apenas um subconjunto de fatores financeiros considerado ao se avaliar a fora financeira de um pas. Microavaliao do Risco Pas Apesar de uma macroavaliao do risco pas fornecer uma indicao do estado geral do pas, ela no avalia o risco pas da perspectiva do negcio particular em questo. Uma microavaliao necessria para determinar como o risco pas se relaciona a uma EMN especfica. Uma microavaliao tambm se faz necessria ao se avaliar o risco pas em relao a um projeto especfico proposto por uma empresa em particular. Alm das variveis polticas, as variveis econmicas tambm devero ser includas em uma microavaliao do risco pas. Microfatores incluem a sensibilidade do negcio da empresa ao crescimento real do PIE, as tendncias da inflao, as taxas de juros e outros fatores. Devido s diferenas nas caractersticas dos negcios, algumas empresas so mais suscetveis economia do pas anfitrio do que outras. Em suma, a avaliao geral do risco pas consiste em quatro partes: 1. Risco macropoltico. 2. Risco macrofinanceiro. 3. Risco micropoltico. 4. Risco microfinanceiro. Embora essas partes possam ser consolidadas para gerar uma classificao nica de pases, poder ser til mant-las separadas de modo que a EMN possa identificar as vrias maneiras que seu investimento estrangeiro direto ou suas exportaes esto expostos ao risco pas. 8.4 Tcnicas para Avaliar o Risco Pas Uma vez que a empresa identifique todos os macrofatores e microfatores que meream considerao na avaliao do risco pas, ela poder desejar implantar um sistema de pesos desses fatores e determinar a classificao do risco pas. Vrias tcnicas esto disponveis para atingir esse objetivo. As tcnicas a seguir so algumas das mais populares: Abordagem da lista de verificao; Tcnica Delphi; Anlise quantitativa; Visitas de inspeo; Combinao de tcnicas. Abordagem da lista de verificao A abordagem da lista de verificao envolve fazer um julgamento de todos os fatores polticos e financeiros (macro e micro) que contribuam na avaliao do risco pas. As classificaes so determinadas em uma lista com vrios fatores financeiros e polticos, e essas classificaes sero ento consolidadas para se derivar a avaliao geral do pas. Alguns fatores (tais como o crescimento do PIE real) podero ser medidos a partir de dados disponveis, enquanto outros (tais como a probabilidade de entrar em guerra) devero ser medidos subjetivamente. Tcnica Delphi A tcnica Delphi envolve a coleta de opinies independentes sobre o risco pas sem uma discusso em grupo feita por avaliadores (tais como funcionrios e consultores externos) que fornecem essas opinies. Embora a tcnica Delphi possa ser til, ela baseada em opinies subjetivas que podero variar entre os avaliadores. A EMN poder tirar a mdia dessas opinies de alguma maneira e at avaliar o grau de discordncia ao medir a disperso de opinies. Anlise quantitativa Uma vez que as variveis polticas tenham sido medidas por um perodo determinado, modelos de anlise quantitativa podero procurar identificar as caractersticas que influenciam o nvel do risco pas. Por exemplo, a anlise de regresso poder ser utilizada para avaliar o risco, j que ela poder medir a sensibilidade de uma varivel s outras variveis. Uma empresa poder regredir uma das medidas de sua atividade comercial (como a porcentagem do aumento de vendas) ante as caractersticas do pas (como o crescimento real do PIE) ao longo de uma srie de meses ou trimestres anteriores. Os resultados dessa anlise indicaro a suscetibilidade de um negcio em particular economia do pas. Essas so informaes valiosas para ser incorporadas avaliao geral do risco pas.
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Embora os modelos quantitativos possam quantificar o impacto das variveis umas sobre as outras, eles no necessariamente indicaro os problemas de um pas antes que realmente ocorram (preferivelmente antes da deciso da empresa de procurar instalar um projeto nesse pas). Tambm no podero avaliar dados subjetivos que no podem ser quantificados. Alm disso, as tendncias histricas de vrias caractersticas do pas nem sempre so teis para antecipar uma crise que est por vir. Visitas de inspeo Visitas de inspeo envolvem viagens para um pas e reunies com oficiais do governo, executivos comerciais e/ou consumidores. Essas reunies podero ajudar a esclarecer opinies incertas da empresa sobre o pas. De fato, algumas variveis, tais como o relacionamento entre as naes, podero ser difceis de avaliar sem uma viagem ao pas anfitrio. Combinao de tcnicas Uma pesquisa com 193 empresas fortemente envolvidas com comrcio exterior concluiu que metade delas no possui um mtodo formal para avaliar o risco pas. Isso no significa que elas negligenciaram a avaliao do risco pas, mas antes que no h um mtodo aprovado para ser usado. Conseqentemente, muitas EMNs adotam uma variedade de tcnicas, possivelmente utilizando a abordagem de lista de verificao para desenvolver uma classificao geral do risco pas e depois usando a tcnica Delphi, a anlise quantitativa e as visitas de inspeo para determinar a classificao dos vrios fatores. 8.5 Medio do Risco Pas Derivar uma classificao geral do risco pas utilizando a abordagem de lista de verificao requer uma classificao separada do risco poltico e financeiro. Primeiro, so designados aos fatores polticos valores dentro de um intervalo, de certa forma, arbitrrios (tais como valores de 1 a 5, em que 5 o melhor valor/menor risco). Em seguida, a esses fatores polticos so designados pesos (representando o grau de importncia) que devero somar at 100%. Os valores designados aos fatores vezes seus respectivos pesos podero ento ser somados para derivar a classificao do risco poltico. O processo ento ser repetido para derivar a classificao do risco financeiro. A todos os fatores financeiros sero designados valores (de 1 a 5, em que 5 o melhor valor/menor risco). Em seguida, os valores designados dos fatores vezes seus respectivos pesos podero ser somados para derivar a classificao do risco financeiro. Uma vez que as classificaes financeira e poltica tenham sido derivadas, uma classificao geral do risco pas do pas relacionado a um projeto especfico poder ser determinada designando pesos s classificaes polticas e financeiras de acordo com sua importncia percebida. A importncia do risco poltico contra o risco financeiro varia de acordo com a inteno da EMN. Uma EMN que pensa em investimento estrangeiro direto para atrair a demanda naquele pas dever estar preocupada com o risco financeiro. Uma EMN que estabelece uma fbrica e planeja exportar os produtos a partir dali dever se preocupar mais com o risco poltico. Se o risco poltico for considerado ser mais influente sobre um projeto em particular do que o risco financeiro, receber um peso maior do que a classificao do risco financeiro. As classificaes polticas e financeiras multiplicadas por seus respectivos pesos determinaro a classificao total desse risco para um pas quando se refere a um projeto em particular. Variao nos modelos de medio do risco pas Os avaliadores do risco pas possuem seus prprios procedimentos para quantificar o risco pas. O procedimento descrito aqui apenas um entre muitos. A maioria dos procedimentos semelhante, no entanto, no que, de certa forma, determina a classificao e os pesos para todas as caractersticas individuais relevantes para a avaliao do risco pas. O nmero de fatores relevantes que abrangem tanto as categorias de risco poltico quanto as de risco financeiro sofrer variaes de acordo com o pas a ser avaliado e o tipo de operao empresarial planejado para esse pas. A determinao de valores para os fatores, junto com o grau de importncia (pesos) atribudo para os fatores, tambm sofrer variaes de acordo com o pas avaliado e o tipo de operao empresarial planejado para esse pas. Utilizando a classificao do risco pas para a tomada de deciso Se o risco pas for alto demais, ento a empresa no precisar mais analisar a viabilidade do projeto proposto. Algumas empresas podero argumentar que nenhum risco alto demais ao se considerar um projeto. Sua justificativa que, se o retorno potencial for alto o suficiente, valer a pena investir no projeto.
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Quando a segurana do empregado for uma preocupao, no entanto, o projeto poder ser rejeitado, independentemente de seu potencial retorno. Mesmo depois de um projeto ser aceito e implantado, a EMN dever continuar a monitorar o risco pas. Com uma EMN com mo-de-obra intensa, o pas anfitrio poder se sentir beneficiado com a existncia da subsidiria (devido ao emprego das pessoas do pas pela subsidiria), e a probabilidade de expropriao ser baixa. Todavia, vrias outras formas de risco pas poderiam repentinamente fazer a EMN considerar o desinvestimento do projeto. Alm disso, as decises referentes expanso da subsidiria, transferncias de recursos para a controladora e fontes de financiamento podero ser afetadas por quaisquer alteraes no risco pas. Uma vez que o risco pas pode mudar drasticamente ao longo do tempo, reavaliaes peridicas so requeridas, especialmente de pases menos estveis. Independentemente de como a anlise realizada, as EMNs freqentemente so incapazes de prever crises em vrios pases. As EMNs devero reconhecer suas limitaes ao avaliar o risco pas e considerar maneiras para limitar sua exposio a um possvel aumento do risco. 8.6 Comparao das Classificaes de Risco entre os Pases Uma EMN poder avaliar o risco pas de vrios pases, talvez para determinar onde estabelecer uma subsidiria. Uma abordagem para comparar as classificaes financeiras ou polticas entre os pases, defendida por alguns gestores de risco estrangeiro, a matriz do risco de investimento estrangeiro (MRIE) que exibe o risco financeiro (ou econmico) e poltico com intervalos que variam pela matriz entre "fraco" e "bom". Cada pas poder ser posicionado em sua localizao apropriada sobre a matriz, com base em sua classificao poltica e financeira. Classificaes de Risco Pas. Se uma EMN quiser levar em considerao a avaliao do risco pas feita por avaliadores externos, ela poder obter uma classificao do risco pas para qualquer pas. Para cada pas, so apresentados vrios componentes utilizados para derivar a classificao geral do risco incluindo o risco e o risco econmico. 8.7 Classificaes Reais do Risco Pas pelos Pases Muitos pases industrializados possuem classificaes altas, que indicam um risco baixo. Pases emergentes tendem a ter classificaes mais baixas. Classificaes de risco pas mudam ao longo do tempo em reao aos fatores que influenciam a classificao de um pas. 8.8 Incorporao do Risco Pas ao Oramento de Capital Se a classificao de risco de um pas estiver em um mbito tolervel, qualquer projeto relacionado a esse pas merecer considerao continuada. O risco pas poder ser incorporado na anlise do oramento de capital do projeto proposto ajustando-se ou a taxa de desconto ou os fluxos de caixa estimados. Cada mtodo ser discutido aqui. Ajuste da taxa de desconto Supe-se que a taxa de desconto de um projeto proposto reflita a taxa requerida de retorno desse projeto. Portanto, a taxa de desconto poder ser ajustada para levar em conta o risco pas. Quanto mais baixa a classificao do risco pas, tanto mais alto ser o risco percebido e tanto mais alta ser a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa do projeto. Essa abordagem ser conveniente quanto ao fato de o ajuste na anlise do oramento de capital poder captar o risco pas. No entanto, no h frmula precisa para ajustar a taxa de desconto para incorporar o risco pas. O ajuste , de certa forma, arbitrrio e poder, portanto, fazer com que os projetos viveis sejam rejeitados ou os projetos inviveis sejam aceitos. Ajuste dos fluxos de caixa estimados Talvez o mtodo mais apropriado de incorporar as formas de risco pas em uma anlise de oramento de capital seja estimar como os fluxos de caixa devero ser afetados por cada uma das formas de risco. Por exemplo, se houver uma probabilidade de 20% de o governo anfitrio bloquear os recursos da subsidiria para a controladora, a EMN dever estimar o valor presente lquido do projeto (VPL) sob essas circunstncias, percebendo que h 20% de chance de que esse VPL ocorrer. Se houver uma chance de o governo anfitrio tomar o controle, o VPL do projeto estrangeiro sob essas condies dever ser estimado. Cada forma possvel de risco possui um impacto estimado sobre os fluxos de caixa do projeto e, portanto, sobre o VPL do projeto. Ao analisar cada impacto possvel, a EMN poder determinar a distribuio de probabilidade do VPL do projeto. Sua deciso de aceitar/rejeitar o projeto ser baseada em sua avaliao da probabilidade de o projeto gerar um VPL positivo, assim como na dimenso dos possveis resultados do VPL.
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Como o risco pas altera as decises financeiras Quando incorporam o risco pas na anlise de oramento de capital, alguns projetos no mais so viveis, e as EMNs reduzem seu envolvimento em pases politicamente tensos. Como resultado da crise que culminou na Guerra do Golfo em 1991, muitas EMNs procuraram reavaliar o risco pas. O terrorismo tornou-se a maior preocupao. As EMNs utilizaram vrios mtodos para se protegerem contra o terrorismo. As viagens dos executivos pelos pases da regio foram reduzidas e as EMNs passaram a realizar teleconferncias. Algumas EMNs com subsidirias na Arbia 5audita suspenderam temporariamente algumas de suas operaes, permitindo que os empregados de outros pases retomassem as suas casas alguns projetos que estavam sendo considerados em pases passveis de ataques terroristas foram adiados. At projetos que pareciam viveis, da perspectiva financeira, foram adiados devido o potencial perigo para os empregados. Alm da ameaa do terrorismo, a crise afetou os fluxos de caixa das EMNs de vrias maneiras. Os efeitos variaram com as caractersticas de cada EMN. Os efeitos mais bvios da Crise foram a reduo das viagens e os preos do petrleo mais altos. A reduo das viagens afetaram adversamente as companhias areas, os hotis, os restaurantes, os fabricantes de malas, as atraes tursticas, as agncias de aluguel de carros e as linhas de cruzeiros. Como resultado da crise asitica de 1997-1998, as EMNs perceberam que haviam subestimado os problemas financeiros que poderiam ocorrer nos pases asiticos de alto crescimento. Os analistas do risco pas haviam se concentrado no alto grau do crescimento econmico, apesar de os pases asiticos possurem altos nveis de endividamentos e seus bancos comerciais estarem com grandes problemas de emprstimos. Os problemas de emprstimos no eram bvios, pois os bancos comerciais no eram muito exigidos quanto divulgao com muitas das informaes sobre seus emprstimos. Algumas EMNs perceberam os problemas potenciais na sia, no entanto, e descontinuaram suas exportaes para as empresas asiticas que no estavam dispostas a pagar adiantadamente. 8.9 Reduzindo a Exposio Expropriao pelo Governo Anfitrio Embora o investimento estrangeiro direto oferea vrios benefcios possveis, o risco pas poder elimin-los. O risco pas mais srio a expropriao pelo governo. Esse tipo de expropriao poder resultar em grandes perdas, especialmente quando a EMN no tiver poder para negociar com o governo anfitrio. As estratgias a seguir so as mais comuns utilizadas para reduzir a exposio expropriao pelo governo anfitrio: Usar horizontes de curto prazo; Confiar em suprimentos nicos ou tecnologias nicas; W11 Empregar trabalho local; Tomar recursos locais emprestados. Adquirir seguro; Utilizar "Project Finance". Usando horizontes de curto prazo Uma EMN poder se concentrar na recuperao do fluxo de caixa rapidamente, de modo que, em caso de expropriao, as perdas sejam minimizadas. Uma EMN tambm exercer somente um mnimo de esforo para substituir equipamentos e maquinrios usados na subsidiria. Ela poder at desativar seus investimentos no exterior, vendendo todos os seus ativos a investidores locais ou ao governo em partes, ao longo do tempo. Confiando em suprimentos nicos ou tecnologias nicas Se a subsidiria trouxer suprimentos de suas sedes (ou de uma subsidiria irm) que no podem ser reproduzidos no local, o governo anfitrio no ser capaz de tomar o controle e operar a subsidiria sem eles. A EMN tambm poder cortar os suprimentos se a subsidiria for maltratada. Se a subsidiria puder ocultar a tecnologia do seu processo de produo, a expropriao por um governo ser mais improvvel. Uma expropriao seria bem-sucedida somente no caso de a EMN fornecer a tecnologia necessria, e uma EMN s agiria assim sob cenrios de expropriao amigvel que assegurassem que ela receberia compensao adequada. Empregando trabalho local Se os empregados locais da subsidiria forem afetados pela expropriao pelo governo, eles poderiam pression-lo para evitar essa ao. No entanto, o governo poder manter esses empregados aps tomar a subsidiria. Portanto, essa estratgia possui uma eficcia limitada para evitar ou restringir o controle do governo.
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Tomando recursos locais Se a subsidiria tomar emprestados recursos no local, os bancos locais estaro preocupados com seu desempenho futuro. Se, por alguma razo, a expropriao pelo governo anfitrio reduzir a probabilidade de os bancos receberem o reembolso de seus emprstimos prontamente, eles podero tentar impedi-la. No entanto, como o governo poder garantir o reembolso aos bancos, ento essa estratgia possui uma eficcia limitada. Porm, ainda assim ela poder ser prefervel a uma situao em que a EMN no s perder a subsidiria, mas tambm continuar devendo aos credores do pas de origem. Adquirindo seguro Um seguro poder ser adquirido para cobrir o risco de expropriao. Por exemplo, o governo dos Estados Unidos fornece um seguro por meio da Overseas Private Investment Corporation (OPIC). Os prmios de seguro pagos por uma empresa dependero do grau de proteo do seguro e o risco associado empresa. Caracteristicamente, no entanto, qualquer aplice de seguro cobrir apenas uma parte da exposio total ao risco pas da empresa. Muitos pases de origem das EMNs possuem programas de garantia de investimentos que asseguram, at certo ponto, os riscos de expropriao, guerras ou bloqueio de moeda. Alguns programas de garantia possuem um perodo de carncia de um ano ou mais, antes de compensaes serem pagas sobre perdas em conseqncia de uma expropriao. Algumas aplices de seguro tambm no cobrem todas as formas de expropriao. Alm disso, para ser qualificado para esse tipo de seguro, poder ser exigido pelo pas da subsidiria que ela se concentre sobre as exportaes, em vez de realizar vendas localmente. Mesmo que a subsidiria se qualifique para o seguro, h um custo. Qualquer seguro caracteristicamente cobrir somente uma parte dos ativos e poder especificar uma durao de proteo mxima, tal como 15 ou 20 anos. Uma subsidiria dever pesar os benefcios desse seguro contra o custo dos prmios da aplice e as possveis perdas alm da proteo. O seguro poder ser til, mas no evitar, por si s, as perdas decorrentes da expropriao. Em 1993, a Rssia estabeleceu um fundo de seguros para proteger as EMNs contra vrias formas de risco pas. O governo russo tomou essa atitude para incentivar mais investimento estrangeiro direto na Rssia. O Banco Mundial estabeleceu uma filial chamada Agncia Multilateral de Garantia do Investimento (MIGA) para fornecer seguro poltico para as EMNs com investimento estrangeiro direto em pases menos desenvolvidos. A MIGA oferece seguros contra expropriao, violaes de contrato, no-conversibilidade de moeda, guerra e distrbios civis. Utilizando Project Finance Muitos dos maiores projetos de infra-estrutura esto estruturados como "Project Finance", que limitam a exposio das EMNs. Primeiro, os negcios de "Project Finance" so fortemente financiados com crdito. Portanto, a exposio da EMN est limitada porque ela investiu somente um montante limitado de capital prprio no projeto. Segundo, um banco poder garantir os pagamentos para a EMN. Terceiro, os objetivos de "Project Finance" so nicos, na medida com que so assegurados pelas receitas futuras da produo. Isto , o projeto est separado da EMN que o administra. Os emprstimos no permitem o retorno contra o muturio, ou seja, o credor no poder importunar a EMN pelo pagamento, mas somente pelos ativos e fluxos de caixa do projeto em si. Portanto, os fluxos de caixa do projeto so relevantes, e no o risco de crdito do muturio. Devido transparncia do processo decorrente de um propsito nico e de um plano finito de cesso, o "Project Finance" permite que projetos sejam financiados os quais em outra forma dificilmente obteriam o financiamento sob termos convencionais. Um governo anfitrio dificilmente tomar o controle desse tipo de projeto, porque teria de assumir os passivos existentes devido ao acordo de crdito.
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ORLEANS SILVA MARTINS Doutorando e Mestre em Cincias Contbeis pela UnB
Email: orleansmartins@yahoo.com.br
Web site: www.informacaocontabil.blogspot.com
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Apostila de Finanças Internacionais - 2011

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2011

APOSTILA PARA ACOMPANHAMENTO DO MDULO PROF. ORLEANS MARTINS

[MBA EM FINANAS EMPRESARIAIS]

FINANAS INTERNACIONAIS | Prof. Orleans Martins

[MBA EM FINANAS EMPRESARIAIS]

* Texto adaptado do relatrio Globalizao, da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas FIPE.

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2. FLUXOS DE FUNDOS INTERNACIONAIS

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3. MERCADOS MONETRIOS INTERNACIONAIS

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4. DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO

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5. GOVERNO E TAXA DE CMBIO

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