8

Managementul financiar al activitii de asigurare

8.1 Integrarea conceptului de strategie n managementul unei societi de asigurri Reuita n afaceri a unui manager, indiferent de domeniul n care acioneaz, presupune parcurgerea, n activitile pe care le coordoneaz, a trei etape importante: 1. Formularea unui strategii la nivelul companiei; 2. Acumularea fondurilor necesare pentru finanarea strategiei fixate; 3. Utilizarea surselor de finanare astfel procurate pentru realizarea strategiei. Definiii ale conceptului de strategie (utilizat n management i gestiune): Acest termen a cunoscut diverse modaliti de definire, care s-au modificat n timp, n funcie de evoluia vieii economice i sociale, astfel: A. Profesorul american Peter Drucker a fost printre primii care a definit acest concept: strategia unei firme n general trebuie s

Asigurri moderne de bunuri i persoane

formuleze rspunsuri la dou ntrebri fundamentale pentru a-i asigura dezvoltarea: a) n ce const afacerea? i b) Care ar trebui s fie obiectul de activitate al firmei? B. Strategia reprezint un model sau un plan care integreaz ntr-un tot coerent scopurile majore ale organizaiei, politicile i etapele aciunii (Quinn J.B. - Strategies for change. Logical incrementalism, 1980). C. Strategia const n determinarea pe termen lung a scopurilor i obiectivelor unei ntreprinderi, adoptarea cursurilor de aciune i alocarea resurselor necesare pentru realizarea obiectivelor (Alfred Chandler, 19621). D. Realiznd o difereniere mai clar ntre concept i modalitatea de punere n practic a acesteia, I. Ansoff definete strategia ca axul comun al activitilor organizaiilor i produselor/pieelor, ce definete natura esenial a activitii economice, pe care organizaia o realizeaz sau prevede s o fac n viitor. Drept componente de baz ale strategiei autorul identific: 1. domeniul produs/pia; 2. vectorul de cretere; 3. avantajul competitiv; 4. sinergia2. E. Strategia reprezint ansamblul obiectivelor majore ale organizaiei pe termen lung, principalele modaliti de realizare,

1 2

Chandler A.: Strategy and Structure; Chapters in the History of American Industrial Enterprise, Harper&Row, 1962., apud O.Nicolescu&I. Verboncu: Management, 1997. Sinergia exprim capacitatea de a genera o valoare adugat ct mai mare, recunoscut prin cumprare de ctre clienii firmei.

Managementul financiar al activitii de asigurare

mpreun cu resursele alocate, n vederea obinerii avantajului competitiv potrivit misiunii organizaiei (O. Nicolescu i I.Verboncu3). Aceast definiie evideniaz practic faptul c orice organizaie trebuie s-i cristalizeze o strategie nc de la nfiinare sau pe parcursul dezvoltrii sale dac orientarea firmei sau condiiile n care aceasta acioneaz (mediul economic) s-au modificat, care const n: formularea misiunii organizaiei, adic definirea scopului (scopurilor) fundamentale i a concepiei acesteia privind desfurarea activitilor sale, prin care se identific n masa firmelor de acelai tip, i definete piaa i domeniul de activitate; din misiunea organizaiei deriv obiectivele fundamentale, pe termen lung (de regul 3-5 ani) pe care i le propun iniial fondatorii organizaiei respective, ce apoi pot fi modificate funcie de noi orientri cu privire la existena i dezvoltarea firmei ntr-un mediu economico-social dinamic. Obiectivele sunt de ordin economic (ex.: profitul sperat, rata rentabilitii economice sau financiare, valoarea unei aciuni, dividendul/aciune, cota parte din pia etc.) sau social (de exemplu, salarizarea i condiiile de munc ale salariailor, cooperarea cu autoritile, satisfacerea clienilor prin servicii de calitate i flexibile etc.); formularea politicilor, adic a obiectivelor pe termen scurt, astfel nct s se poat realiza obiectivele pe termen lung, conform misiunii organizaiei; identificarea resurselor prin care se pot atinge aceste obiective: resurse pentru activitatea curent, dar i resursele pentru investiii. Orice resurs identificat trebuie s fie justificat din punct de vedere al necesitii n
3

Nicolescu O., I.Verboncu: Management, Ed. Economic, Bucureti, 1997.

Asigurri moderne de bunuri i persoane

corelaie totodat cu fondurile financiare la dispoziia societii de asigurare. n condiiile n care fondurile proprii sunt insuficiente se poate avea n vedere ndatorarea, pn la o anumit limit, dat de creterea riscului de faliment; formularea termenelor, preciznd momentele de ncepere i de finalizare a obiectivelor propuse; orice strategie abordat trebuie s aib n vedere generarea avantajului competitiv. Pentru o societate de asigurri avantajul competitiv rezult din oferirea de servicii de calitate clienilor astfel nct aceste produse s diferenieze societatea de concurenii din ramura n care acioneaz. Misiunea firmei i obiectivele pe termen lung trebuie analizate n contextul unui mediu incert deoarece cu ct perioada la care se refer este mai ndelungat cu att riscurile implicate i gradul de incertitudine cresc. Ele trebuie construite astfel nct s reflecte, mcar parial, interesele stakeholderilor organizaiei (concept reprezentnd ansamblul de persoane fizice i juridice avnd un interes privind activitatea firmei: manager, salariai, acionari, creditori, clieni), fiind rezultatul negocierii explicite sau implicite ntre acetia.

Managementul financiar al activitii de asigurare

8.2 Integrarea deciziei de investiii n strategia general a unei societi de asigurri Pentru ca o investiie s fie considerat atractiv, aceasta trebuie s treac dou teste: a) Se nscrie pe linia strategiei propuse de firma de asigurri? b) Va genera suficiente profituri pentru a satisface interesele tuturor investitorilor care au finanat-o? Obiectivul major pe care trebuie s-l urmreasc un manager la nivelul oricrei companii este maximizarea averii stakeholderi-lor. Crearea averii este posibil numai pe o pia cu concuren imperfect. Piaa cu concuren perfect se caracterizeaz prin: 1) Nu exist restricii privind intrarea i ieirea agenilor economici n i de pe pia; 2) Nici un ofertant sau solicitant individual nu este suficient de puternic pentru a influena preul; 3) Toi ofertanii ofer bunuri identice la aceleai costuri; 4) Fiecare agent de pe pia este informat asupra activitii celorlali (Transparena pieei). La acestea se adaug urmtoarele: 5) Absena costurilor de tranzacie i a fiscalitii; 6) Nici un creditor sau debitor nu poate influena rata dobnzii; 7) Informaiile nu cost nimic i sunt disponibile pentru toat lumea, ceea ce determin ateptri identice ale investitorilor; 8) Toi participanii la procesul investiional sunt ageni economici raionali4 care au drept obiectiv maximizarea averii.
4

Agentul raional este definit ca un agent care, ntre dou oportuniti de investiii identice din toate punctele de vedere, cu excepia ctigului pe care l ofer, l va prefera pe cel care ofer un ctig mai mare (V. Dragot, M. Dragot, O. Damian, E.Mitric: Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, 2003).

Asigurri moderne de bunuri i persoane

n aceste condiii nu este posibil obinerea permanent de profit pentru c orice astfel de oportunitate va atrage noi concureni n respectiva ramur i creterea ofertei, rezultnd scderea preului. Pe o pia cu concuren perfect nu exist conflicte interageni, dar totodat, aceasta nu permite crearea de avere. De aceea, se prefer crearea averii i apoi rezolvarea problemelor de agenie care urmeaz. Crearea averii este posibil prin generarea avantajului competitiv, ceea ce nseamn eliminarea unora dintre condiiile pieei financiare cu concuren perfect. Avantajul competitiv rezult din: diferenierea prin produse (diferenierea propriilor produse de cele ale competitorilor, la cel puin acelai pre); avantajul prin costuri (costuri mai mici i preuri egale). Procesul investiional presupune parcurgerea mai multor etape succesive: 1. Stabilirea obiectivelor majore urmrite de societatea de asigurri la nivel general prin procesul investiional; 2. Integrarea acestor obiective n strategia firmei de asigurri; 3. Identificarea oportunitilor de investire; 4. Evaluarea proiectelor de investiii selectate; 5. Alegerea celei mai rentabile investiii; 6. Implementarea i monitorizarea proiectului de investiie ales; 7. Post auditarea.

Managementul financiar al activitii de asigurare

Schematic procesul investiional se prezint astfel:

Fixarea obiectivelor majore

Dezvoltarea strategiei

Identificarea oportunitilor de investire

Evaluarea proiectelor de investiii

Selectarea investiiei

Implementarea i monitorizarea proiectului

Post-auditarea

Prima etap are n vedere n primul rnd obiectivul general al oricrei companii: crearea i maximizarea averii stakeholderilor. Se trece apoi la formularea obiectivelor msurabile, de natur monetar sau nemonetar: o anumit rat a rentabilitii propus a se realiza, o anumit rat

Datorii , etc.; Capital propriu

Asigurri moderne de bunuri i persoane

A doua etap presupune integrarea acestor obiective financiare n strategia general a societii de asigurri, care cuprinde i celelalte domenii de interes ale companiei: organizare, distribuie, marketing, resurse umane, etc. A treia i a patra etap se bazeaz pe o analiz bine fundamentat a proiectului/proiectelor de investiii, realizat de compartimentul financiar n colaborare cu celelalte departamente: de marketing, de cercetare-dezvoltare, de resurse umane, etc. Acestea vor identifica posibile proiecte de investiii concordante cu strategia companiei de asigurri i cu obiectivele pe termen lung, mediu i scurt urmrite, iar ulterior va avea loc o analiz bine fundamentat pe baza criteriilor de selecie general valabile, indiferent de specificul activitii companiei: Valoarea actualizat net a investiiei (VAN), rata intern de rentabilitate (RIR), RIR modificat (RIRM), Termenul de recuperare a investiiei iniiale (TR), Indicele de profitabilitate (IP). Este posibil ca anumite proiecte de investiii identificate pe pia i studiul pieei n general s conduc la concluzia c cererea s-a modificat i, n consecin, s fie necesare modificarea strategiei i/sau a obiectivelor generale pe termen lung ale companiei. Procesul de investire a capitalului este un proces dinamic i se pot impune aceste schimbri atunci cnd output-urile sunt mai mici dect previziunile sau nu mai corespund cerinelor. A cincea etap este un proces care de cele mai multe ori se desfoar pe mai multe nivele. Alegerea investiiei oportune i rentabile se bazeaz pe rezultatele etapei anterioare. Exist n orice companie o anumit limit a responsabilitii fiecrei persoane decidente, ncepnd de la structura de baz a companiei spre vrful acesteia. A asea etap decurge firesc din etapa a cincea, i anume odat selectat i aprobat investiia se trece la implementarea

Managementul financiar al activitii de asigurare

acesteia, iar pe msur ce acesta se deruleaz, se impune monitorizarea permanent a realizrilor vizavi de previziuni. Ciclul procesului investiional se incheie cu post-auditarea, care presupune o analiz complet a tot ceea ce a nsemnat aceast investiie, compararea rezultatelor obinute cu obiectivele propuse, evidenierea deficienelor, pe baza crora se vor stabili apoi responsabilitile pentru realizri, dar i pentru nerealizri. Pe aceast baz urmeaz apoi construirea sistemului de recompense i sanciuni. n Romnia, Legea nr.32/2000 aduce cteva precizri privind domeniile n care pot investi societile de asigurri; conform art.19, asigurtorii pot investi sau fructifica capitalul social, rezervele de capital i rezervele tehnice n bunuri mobiliare sau imobiliare, precum aciuni, obligaiuni, alte titluri de participaie, depozite bancare, cldiri destinate activitii proprii sau nchirierii. Acest articol din lege ofer cteva exemple de destinaii ale fondurilor disponibile pentru investiii, dar se nelege c lista nu este exhaustiv, asigurtorii avnd libertatea de alegere a proiectelor de investiii, bineneles cu respectarea normelor prudeniale specifice domeniului asigurrilor. Procesul de investire a capitalului impune i alegerea resurselor de finanare pe termen lung, ceea ce trebuie s fie din nou n concordan cu strategia companiei n acest domeniu. Cnd o companie decide asupra structurii de finanare, ea trebuie s ia n considerare toate costurile implicate: 1. posibila majorare a ratei rentabilitii cerute de acionari, dac se apeleaz la ndatorare; 2. avantajele fiscale pe care le poate obine o companie prin ndatorare, dar fr a pierde din vedere c depirea unei anumite limite a ndatorrii majoreaz riscul de faliment. Totodat, depirea unei anumite limite de ndatorare va

Asigurri moderne de bunuri i persoane

diminua profitul nainte de impozite i taxe, ceea ce poate duce la reducerea posibilitilor de a obine diverse avantaje fiscale. 3. costurile de agenie. Sunt acele costuri implicate de necesitatea unei monitorizri speciale din partea creditorilor (i a altor stakeholderi implicai), ca urmare a creterii ratei Datorii . Capital propriu 4. Societatatea de asigurri nu trebuie s piard din vedere flexibilitatea sa viitoare privind contractarea de noi datorii atunci cnd vor aprea noi oportuniti de investire.

8.3 Procesul de evaluare a unui proiect de investiii n active financiare ale unei societi de asigurri Pentru evaluarea unui proiect de investiii sunt necesare parcurgerea ctorva etape premergtoare aplicrii criteriilor de analiz i selecie propriu-zise: 1. Identificarea preului de cumprare al activului; 2. Estimarea duratei de via a investiiei, reprezintnd numrul de ani ct intenioneaz investitorul s pstreze titlurile respective (titluri financiare gen aciuni, deci titluri fr maturitate bine precizat) sau are semnificaia de maturitate a unui credit obligatar sau bancar; 3. Previzionarea fluxurilor de numerar generat strict de fiecare proiect de investiii n parte, precum i identificarea momentelor la care vor fi generate aceste fluxuri de

Managementul financiar al activitii de asigurare

numerar (anual, semestrial, trimestrial, la nceputul anului, mijloc sau sfrit de perioad, etc.). Estimarea fluxurilor de numerar nseamn a estima ctigurile variabile din deinerea de aciuni comune (pentru c cele prefereniale dau dividende fixe, deci nu se impune o previziune a acestora), precum i a ctigurilor variabile sau fixe oferite prin deinerea de obligaiuni de stat sau private. Obligaiunile clasice ofer cupoane (dobnzi) fixe care se calculeaz prin aplicarea unui procent asupra valorii nominale a obligaiunilor, dar n ultimele decenii s-a diversificat oferta de obligaiuni pentru a le face mai atractive astfel nct cupoanele pot fi variabile, n funcie de evoluia ratei inflaiei, de evoluia profiturilor firmei emitente sau de evoluia unei rate a dobnzii de referin stabilit prin contractul de mprumut. n cazul aciunilor, previziunea este mai dificil pentru c exist mai multe variabile determinante pentru mrimea dividendelor (reprezentnd fluxurile de numerar aferente unei investiii n aciuni), cum ar fi: mrimea profiturilor pe care firma emitent le va obine n anii urmtori (n) sau dac vor exista ani n care pot exista pierderi, deci nu se vor distribui dividende; modificri ale ratei de distribuire a dividendelor, care se

Dividende nete (brute) ; Profit net modificri ale politicii de dividend practicate de firm (politic rezidual, politica sumei constante a dividendelor sau politica ratei constante a dividendelor). Toate aceste estimri sunt cu att mai dificil de realizat i mai incerte cu ct maturitatea investiiei este mai mare.
calculeaz ca raport ntre

Asigurri moderne de bunuri i persoane

4. Estimarea preului de revnzare al titlului dup cele n perioade de deinere a aciunii n portofoliu. Preul de revnzare poate fi egal sau diferit fa de valoarea nominal a aciunii, care poate coincide cu preul de cumprare al aciunii sau nu. Dac aciunea este atractiv pentru investitori atunci preul de pia poate fi mai mare dect valoarea nominal (adic valoarea contabil a unei aciuni). Dac, dimpotriv, aciunea nu prezint interes pentru pia, din diverse motive care pot ine de activitatea firmei emitente, de atractivitatea sectorului de care firma aparine sau de starea mediului economic n general (dac este recesiune economic, atunci investiiile vor fi mult mai puine dect ntr-o economie n ascensiune), atunci preul pieei se poate situa sub valoarea nominal. Tot aceti factori de care am amintit pot influena i preul la care societatea de asigurare i poate vinde aciunile deinute n portofoliu, care poate genera un ctig suplimentar (peste ctigul din dividende) dac este mai mare dect preul de cumprare sau o pierdere din curs bursier, dac ntre momentul achiziiei i cel al revnzrii preul aciunilor a sczut. i pentru obligaiuni, dac investitorul pstreaz titlul pn la scaden atunci valoarea la final poate fi valoarea nominal rambursat creditorilor de firma emitent sau preul de rambursare pe care firma l poate fixa mai mare dect valoarea nominal pentru a face atractive respectivele titluri. n acest caz previziunile sunt simple pentru c aceste valori sunt cunoscute de la nceput prin contractul de mprumut, iar modificarea lor este foarte rar ntlnit. Dac investitorul (de exemplu, o societate de asigurri)

Managementul financiar al activitii de asigurare

nu dorete pstrarea titlurilor pn la scaden atunci el le poate nstrina i va obine un pre de pia care de obicei va fi diferit de valoarea nominal sau de valoarea de rambursare. n acest caz previziunile sunt mult mai greu de realizat pentru c intervin aceiai factori greu previzibili ca n cazul aciunilor care in de evoluia firmei emitente, de situaia sectorului n care acioneaz sau de starea mediului economic la momentul respectiv. n cazul obligaiunilor mai intervine un factor de influen foarte important i dificil de previzionat i anume evoluia ratei dobnzii pe pia vizavi de rata cuponului oferit de firma emitent: dac rata dobnzii pe pia crete dup momentul achiziiei respectivelor obligaiuni, atunci investiia devine nerentabil pentru c pe pia se vor gsi obligaiuni mai remuneratoare i atunci preul de revnzare va fi mic pentru c nimeni nu va dori s o cumpere. O posibilitate de recuperare a unei pri ct mai mari din investiie este ca firma emitent s decid rambursarea mprumutului mai devreme dect scadena stabilit profitnd de creterea dobnzilor pe pia prin oferirea unui pre puin mai mare dect piaa la acel moment, prin care se poate realiza dou obiective: pierderi mai mici pentru investitor i asigurarea lichiditii de care are nevoie i, totodat, stingerea unei pri a datoriei firmei emitente. 5. Este necesar, de asemenea estimarea unei valori pentru rata de actualizare. Teoria i practica financiar a identificat mai multe modaliti de determinarea a acestui indicator. Astfel: I. O modalitate de estimare este pe baza ratei de rentabilitate aferent investiiilor neriscante (rata

Asigurri moderne de bunuri i persoane

dobnzii la bonuri de tezaur, certificate de trezorerie sau obligaiuni emise de stat) la care se adaug diverse prime de risc5, cum ar fi:
k = Rata real a dobnzii (fr inflaie) neriscant + PI + PRI + PL + PM

unde: PI = prima de risc datorat inflaiei, calculat ca o medie a ratelor inflaiei pentru perioada previzionat; PRI = prima riscului de insolvabilitate sau prima de risc de neplat a sumelor datorate investitorilor care au finanat investiia; PL = prima riscului de lichiditate, determinat de timpul necesar transformrii titlurilor n bani lichizi ntr-un timp scurt la un pre rezonabil. PM = prima perioadei de maturitate. De exemplu, n cazul obligaiunilor pe termen lung, sunt expuse unui risc de scdere a preului.

ntre rata real i rata nominal a dobnzii exist urmtoarea relaie (relaia lui Irving Fischer): (1+Rnominal) = (1+Rreal) * (1+Rinflaiei) Relaia se va utiliza atunci cnd nu exist concordan ntre preurile n care sunt exprimate fluxurile de numerar i ratele de actualizare utilizate, unele fiind exprimate n mrimi nominale (preuri curente, cu inflaie) i altele n preuri constante (deflatate).

P. Halpern, F.Weston, E. Brigham: Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998.

Managementul financiar al activitii de asigurare

II. Ca rat de actualizare se poate folosi i rata medie a rentabilitii sectorului de activitate din care face parte societatea care i evalueaz proiectele de investiii sau se poate calcula o medie a ratelor de rentabilitate de pe piaa financiar6. Aceste rate pot fi folosite atunci cnd analitii financiari nu dispun de suficiente informaii pentru calculul unei rate de actualizare mai riguros fundamentate. Prezint, ns, dezavantajul c includ prime de risc ce nu aparin activitii desfurate de societatea care utilizeaz aceast rat pentru evaluarea proiectelor de investiii. III. Rata medie a dobnzii de pe pia poate fi aleas drept rat de actualizare, avnd ns dou inconveniente majore: unul este c include o prim de risc suplimentar i nenecesar aferent insolvabilitii bncilor, risc ce nu depinde deloc de activitatea firmei, iar cellalt inconvenient provine din faptul c utilizarea acestei rate impune o stabilitate semnificativ a sistemului bancar, ceea ce n Romnia nu exist n prezent. IV. Societatea poate utiliza ca rat de actualizare i costul mediu ponderat al capitalului (CMPC). Alegerea CMPC drept rat de actualizare elimin inconvenientele metodelor anterior prezentate care includeau prime de risc care nu corespund activitii societii n cauz. Pentru finanarea investiiei compania are de ales ntre surse interne de finanare (rezerve, fond amortizare,
6

Pentru o abordare mai n detaliu recomandm lucrarea Evaluarea ntreprinderilor (cap.7.1.), autori: Dalina Dumitrescu, Victor Dragot, Editura Economic, Bucureti, 2000.

Asigurri moderne de bunuri i persoane

profit nerepartizat) sau surse externe (majorare de capital social, credite bancare sau obligatare) sau combinaie ntre acestea. Formula de calcul a CMPC este urmtoarea:

CMPC = k CPR

CPR DATFIN + k DATFIN + CPR+ DATts+ DATFIN CPR + DATts+ DATFIN DATTs + k DATTs CPR + DATts+ DATFIN

unde: kCPR, kDATts, kDATFIN reprezint costul capitalului propriu, a datoriilor pe termen scurt i respectiv a datoriilor financiare; CPR reprezint valoarea capitalului propriu; DATts reprezint valoarea datoriilor pe termen scurt; DATFIN reprezint valoarea datoriilor pe termen lung. Dup determinarea tuturor acestor elemente, se vor transpune n modelul clasic de evaluare a unei investiii n active financiare, denumit cel al dividendelor actualizate (n englez, Dividend Discounted Model), respectiv:
V0 =
t =1 n

DIVt Vn + t (1 + k ) (1 + k )n

unde: V0 = valoarea just (engl. fair value) a aciunii, reprezentnd suma la care poate fi tranzacionat un activ ntre pri

Managementul financiar al activitii de asigurare

aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat obiectiv7; DIVt = dividendele previzionate a se obine ca urmare a deinerii acestor active n portofoliu; k = rata de actualizare, considerat n acest caz constant n timp. Dac rata de actualizare este variabil vom avea

(1 + k ) ;
=1

Vn = valoarea de revnzare a aciunii dup n ani de deinere n portofoliu. Dac se pornete de la premisa constanei n timp a dividendelor, nregistrate pe un orizont perpetuu, valoarea actual a unei aciuni va fi dat de relaia:
V0 =
t =1

DIVt (1 + k )t

n condiiile n care dividendul este constant (fie acesta notat cu DIV), valoarea actual a unei aciuni se poate scrie:
V0 =
t =1 DIV 1 = DIV t (1 + k ) t =1 1 + k t

Sesizm c avem o progresie geometric cu n termeni, de

1 raie , cu primul termen egal cu 1+ k

1 . n aceste condiii, 1+ k

conform Ordinului nr.2328/2390 din 28.12.2001 privind aprobarea Reglementrilor contabile specifice domeniului asigurrilor, armonizate cu Directivele europene i Standardele internaionale de contabilitate.

Asigurri moderne de bunuri i persoane

valoarea actual a unei aciuni devine:

1 1 n 1 DIV 1 1+ k V0 = DIV = 1 1+ k k 1+ k 1 1 1+ k
n condiiile n care n ia valori mari (matematic, n ),

1 raportul tinde spre 0, iar valoarea actual a aciunii (V0) 1+ k

devine:

V0 =

DIV k

Valoarea just determinat conform modelului general al cash flow-urilor actualizate se poate compara cu preul de pia al aciunii analizate pentru adoptarea celei mai bune decizii privind achiziionarea / pstrarea acestor titluri n portofoliului asigurtorului: dac preul de cumprare pe pia este mai mare dect valoarea just a aceluiai activ financiar, decizia este vnzarea acestuia, dac acesta este deja n portofoliu, respectiv ne-achiziionarea dac activul nu a fost cumprat pn la acest moment; dac preul de cumprare este mai mic dect valoarea just (pentru care asigurtorul trebuie s fie ct se poate de sigur privind o estimare corect a acestei valori) atunci decizia corect este achiziionarea n acel moment a aciunii pentru c acestea se vnd mai scump dect valoreaz n fapt, pe baza ctigurilor viitoare estimate; dac cele dou valori sunt egale, atunci practic nu se poate obine nici un ctig din aceast operaiune de vnzare cumprare de active.

Managementul financiar al activitii de asigurare

Conform aceluiai model general de evaluare a investiiilor n active financiare se poate estima i valoarea just a obligaiunilor. Astfel, vom avea:
V0 =
t =1 n

At (1 + k )t

unde: At = anuitatea obligaiunii, definit ca sum a ratelor de rambursat aferente mprumutului obligatar plus valoarea cupoanelor remunerate de acest titlu financiar la fiecare moment t: At = Rt + Ct Rambursarea se poate face n diverse modaliti, ceea ce va particulariza modelul general dup cum este vorba despre rambursare n serii constante, n anuiti constante, la finalul perioadei sau cu cupon unic8. Conform Reglementrilor contabile specifice domeniului asigurrilor, armonizate cu Directivele europene i cu Standardele internaionale de contabilitate, forma general a bilanului unei societi de asigurri poate cuprinde urmtoarele tipuri de plasamente financiare, alturi de cele n terenuri i construcii: A. Plasamente deinute la societile din cadrul grupului i sub form de interese de participare i alte plasamente n imobilizri financiare: 1. Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului;

Pentru dezvoltri ale modelului de evaluare a activelor financiare poate fi avut n vedere lucrarea V. Dragot, A.Ciobanu,, L. Obreja, M.Dragot: Management financiar Analiz financiar i gestiune financiar operaional vol.I, Editura Economic, Bucureti, 2003.

Asigurri moderne de bunuri i persoane

2. Titluri de crean i mprumuturi acordate societilor din cadrul grupului; 3. Participri la societile n care exist interese de participare; 4. Titluri de crean i mprumuturi acordate societilor n care exist interese de participare; 5. Titluri de crean i mprumuturi acordate societilor n care exist interese de participare; 6. Alte plasamente n imobilizri financiare. B. Alte plasamente financiare: 1. Aciuni i alte titluri cu venit variabil; 2. Obligaiuni i alte titluri cu venit fix; 3. Pri n fonduri comune de investiii; 4. mprumuturi ipotecare; 5. Alte mprumuturi; 6. Depozite la instituiile de credit; 7. Alte plasamente financiare. Sursele de finanare a activelor deinute, n general, de o societate de asigurri provin din: I. Capital i rezerve; II. Datorii subordonate; III. Rezerve tehnice (constituite conform Legii nr.32 / 2000); IV. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli; V. Depozite primite de la reasigurtori; VI. Datorii: din operaiuni de asigurare direct; din operaiuni de reasigurare; din mprumuturi obligatare; din credite bancare;

Managementul financiar al activitii de asigurare

din alte datorii (inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale). Reglementrile contabile prevzute n Ordinul nr.2328/2390 din 28.12.2001 conin precizri suplimentare cu privire la coninutul diverselor posturi bilaniere, inclusiv pentru cele anterior enumerate, astfel c nu vom insista asupra acestora. 8.4 Veniturile, cheltuielile i rezultatele unei societi de asigurri Reglementrile contabile anterior amintite conin, de asemenea, precizri cu privire la forma general a Contului de profit i pierdere pentru o societate de asigurri, ca document financiar contabil de sintez, n baza cruia se determin rezultatul activitii pentru un an calendaristic. ntocmirea Contului de profit i pierdere presupune parcurgerea a dou etape respectiv: determinarea contului tehnic care trebuie ntocmit separat pentru asigurri generale, respectiv pentru asigurri de via. De asemenea, fiecare dintre aceste documente de sintez trebuie detaliate pentru activitatea de asigurri directe, respectiv pentru cea de reasigurare; deteminarea contului netehnic n care se vor regsi valorile din conturile tehnice ale celor dou categorii de asigurri (generale i de via), finalizndu-se cu determinarea rezultatului net al exerciiului. Ne vom referi n lucrarea de fa numai la contul tehnic al asigurrilor generale, care conine urmtoarele categorii principale de venituri i cheltuieli: 1. Venituri din prime, nete de reasigurare

Asigurri moderne de bunuri i persoane

2. Cota de venit net (diferena dintre veniturile i cheltuielile din plasamente) al plasamentelor transferat din contul netehnic 3. Alte venituri tehnice, nete de reasigurare 4. Cheltuieli cu daunele, nete de reasigurare 5. Variaia altor rezerve tehnice, nete de reasigurare 6. Variaia rezervei pentru participare la beneficii i risturnuri 7. Cheltuieli de exploatare nete (cheltuieli de achiziie i administrare) 8. Alte cheltuieli tehnice, nete de reasigurare 9. Variaia rezervei de egalizare, nete de reasigurare 10. Rezultatul tehnic al asigurrii generale Contul netehnic reunete rezultatele parile determinate n cele dou conturi tehnice, la care adaug urmtoarele categorii de venituri i cheltuieli: 1. Venituri din plasamente 2. Cota din venitul net al plasamentelor transferat din contul tehnic al asigurrii de via 3. Cheltuieli cu plasamentele 4. Cota din venitul net al plasamentelor transferat n contul tehnic al asigurrilor generale 5. Alte venituri netehnice 6. Alte cheltuieli netehnice, inclusiv provizioanele 7. Rezultatul curent 8. Venituri extraordinare 9. Cheltuieli extraordinare 10. Rezultatul extraordinar 11. Rezultatul brut 12. Impozit pe profit 13. Alte impozite 14. Rezultatul net al exerciiului

Managementul financiar al activitii de asigurare

Dac rezultatul activitii asigurtorului este profit, atunci acesta va trebui s decid (prin Adunarea General a Acionarilor) repartizarea pe cele dou destinaii principale: A. distribuirea de dividende ctre acionari; B. reinvestirea profitului pentru asigurarea creterii economice n exerciiile financiare urmtoare, ce se va regsi n bilan n cadrul postului Capital i rezerve. n acest fel, se vor putea finana integral/parial achiziiile sau restructurrile portofoliului de active financiare (i nu numai) al asigurtorului.

8.5 Teste tip gril pentru evaluarea cunotinelor

TEST 1 Construirea unei strategii a organizaiei implic: 1. identificarea obiectivelor fundamentale i a politicilor organizaiei din care deriv misiunea firmei; 2. determinarea resurselor necesare realizrii obictivelor pe termen lung i pe termen scurt; 3. stabilirea termenelor asociate obiectivelor propuse; 4. identificarea avantajului competitiv prin care societatea de asigurri se va diferenia de concuren. Indicai rspunsul greit.

Asigurri moderne de bunuri i persoane

TEST 2 La fundamentarea deciziei de investiii trebuie avute n vedere urmtoarele aspecte: a. trebuie s fie concordant numai cu politicile asigurtorului, derivate din strategia firmei; b. trebuie s fie concordant cu obiectivele pe termen lung i cu cele pe termen scurt ale organizaiei; c. trebuie s acopere n primul rnd cerinele acionarilor i numai n subsidiar interesele celorlalte categorii de stakeholderi; d. trebuie s satisfac obiectivul general de maximizare a averii proprietarilor; e. poate fi independent de strategia societii de asigurare n ansamblu. Varianta corect este: 1. a + c+ d; 2. b+d; 3. c + d+ e; 4. c + e.

TEST 3 Obinerea unor ctiguri este posibil numai pe o pia financiar imperfect, caracterizat prin: a. intrarea / ieirea liber a firmelor n / de pe pia; b. vnztorii i cumprtorii pot influena preul produselor de pe pia;

Managementul financiar al activitii de asigurare

c. produse identice pot fi oferite la preuri diferite de la asigurtor la asigurtor; d. fiecare agent de pe pia este informat cu privire la activitatea celorlali operatori de pe acea pia; e. informaiile sunt disponibile n mod egal pentru toi operatorii de pe pia, ceea ce determin ateptri diferite ale acestora privind preul diverselor active financiare. Indicai varianta corect de rspuns: 1. a + d; 2. a + b+ c; 3. a + d + e; 4. b + c + e.

TEST 4 Despre procesul investiional se pot face urmtoarele afirmaii: 1. implic concordana cu strategia general a societii de asigurri; 2. implic desfurarea activitii de evaluare a proiectelor de investiii pe baza criteriilor VAN, RIR, RIR modificat i alte criterii asociate acestora; 3. se desfoar n apte etape, ncheindu-se cu etapele de implementare i monitorizare a investiiei; 4. n baza rezultatelor post-auditrii se construiete sistemul de recompense i sanciuni.

Asigurri moderne de bunuri i persoane

TEST 5 Categoriile de active n care societile de asigurri pot investi sunt precizate n: 1. Legea 136 / 1995; 2. Legea nr.47 / 1991, precum i n Legea 32 / 2000; 3. Legea 32 / 2000; 4. Norma 2328 / 2390 privind aprobarea reglementrilor contabile specifice domeniului asigurrilor.

TEST 6 Pentru evaluarea investiiei n aciuni trebuie avute n vedere urmtoarele aspecte: 1. identificarea preului de vnzare a activului pe pia la momentul evalurii; 2. determinarea valorilor previzionate ale dividendelor asociate aciunilor evaluate; 3. estimarea ratei de actualizare pentru aplicarea modelului bazat pe actualizarea dividendelor; 4. estimarea preului de revnzare al activului pentru n ani de deinere a acestuia n portofoliu.

TEST 7 n procesul de evaluare a investiiei n obligaiuni pot fi avute n vedere urmtoarele elemente: a. estimarea ratei de actualizare a anuitilor generate de mprumutul obligatar;

Managementul financiar al activitii de asigurare

b. determinarea valorii de rambursare a obligaiunii care este ntotdeauna mai mic dect valoarea nominal a acesteia; c. determinarea cuponului, pe baza formulei:

Valoare nominala ; rata cuponului

d. determinarea valorii anuitii pe baza formulei: Anuitate = Rata de rambursat + Cupon, pentru diferite momente t. Indicai combinaia greit de rspunsuri: 1. a + b + c; 5. b + c; 6. c + d; 7. a + d.

TEST 8 n ipoteza unor dividende constante i perpetue, formula general a modelului clasic de evaluare a aciunilor devine:
n DIV 1 1 1. V0 = k 1 + k

2. V0 = 3. V0 =

DIV(1 + k ) k DIV k

1 n 4. V0 = DIV 1 1 + k

Asigurri moderne de bunuri i persoane

TEST 9 Decizia de investire ntr-un activ financiar n funcie de raportul dintre valoarea just i preul de pia se va fundamenta astfel: 1. dac preul de pia este mai mare dect valoarea just, atunci decizia unui asigurtor care deine n portofoliu aceste titluri va fi vnzarea acestora; 2. dac valoarea just este mai mare dect preul de pia al titlului, decizia unui asigurtor care nu deine aceste active n portofoliu va fi cumprarea acestora; 3. dac preul de pia este mai mic dect valoarea just, decizia corect pentru un investitor care nu deine aceste active n portofoliu este aceea de cumprare a activelor financiare; 4. dac preul de pia este egal cu valoarea just, atunci nseamn c investitorul va obine sigur un ctig din tranzacionarea acestor active. TEST 10 Determinai valoarea total a plasamentelor financiare pentru un asigurtor care prezint urmtoarea situaie: I. Cheltuieli de constituire: 200 mil.lei II. Terenuri i construcii: 10.530 mil. lei III. Titluri de participare deinute de societile din cadrul grupului: 5.250 mil.lei IV. Aciuni i alte titluri cu venit variabil: 2.540 mil.lei V. mprumuturi ipotecare: 20.530 mil.lei VI. Partea din rezervele tehnice aferente contractelor cedate n reasigurare: 1.350 mii. lei

Managementul financiar al activitii de asigurare

VII. Creane provenite din operaiuni de reasigurare: VIII. Casa i conturi la bnci: IX. Rezultatul reportat: X. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni:

2.500 mil.lei 1.340 mil.lei 6.300 mil.lei 7.200 mil.lei

Indicai varianta corect de rspuns. 1. Plasamente financiare (total) = 57.740 mil.lei 2. Plasamente financiare (total) = 7.790 mil.lei 3. Plasamente financiare (total) = 44.240 mil.lei 4. Plasamente financiare (total) = 9.130 mil.lei

TEST 11 Determinai valoarea total a activului bilanier pentru un asigurtor care prezint urmtoarea situaie: I. Cheltuieli de constituire: 200 mil.lei II. Terenuri i construcii: 10.530 mil lei III. Titluri de participare deinute de societile din cadrul grupului: 5.250 mil.lei IV. Aciuni i alte titluri cu venit variabil: 2.540 mil.lei V. mprumuturi ipotecare: 20.530 mil.lei VI. Partea din rezervele tehnice aferente contractelor cedate n reasigurare: 1.350 mii. lei VII. Creane provenite din operaiuni de reasigurare: 2.500 mil.lei VIII. Casa i conturi la bnci: 1.340 mil.lei IX. Rezultatul reportat: 6.300 mil.lei X. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni: 7.200 mil.lei

Asigurri moderne de bunuri i persoane

Indicai varianta corect de rspuns. 1. Activ total = 44.240 mil.lei 2. Activ total = 57.740 mil.lei 3. Activ total = 64.770 mil.lei 4. Activ total = 37.940 mil.lei

TEST 12 Determinai ponderea plasamentelor financiare n activul total (P/AT) pentru un asigurtor care prezint urmtoarea situaie, precum i modificarea relativ (P/AT) fa de ponderea similar din anul anterior de 20%: I. Cheltuieli de constituire: 200 mil.lei II. Terenuri i construcii: 10.530 mil lei III. Titluri de participare deinute de societile din cadrul grupului: 5.250 mil.lei IV. Aciuni i alte titluri cu venit variabil: 2.540 mil.lei V. mprumuturi ipotecare: 20.530 mil.lei VI. Partea din rezervele tehnice aferente contractelor cedate n reasigurare: 1.350 mii.lei VII. Creane provenite din operaiuni de reasigurare: 2.500 mil.lei VIII. Casa i conturi la bnci: 1.340 mil.lei IX. Rezultatul reportat: 6.300 mil.lei X. mprumuturi din emisiuni de obligaiuni: 7.200 mil.lei

Managementul financiar al activitii de asigurare

Indicai varianta corect de rspuns. 1. P/AT = 17,6% 2. P/AT = 24,06% 3. P/AT = 12,03% 4. P/AT = 13,49%

P/AT =- 11,96% P/AT = +20,32% P/AT = - 39,86% P/AT = - 32,54%.

TEST 13 Rezultatul tehnic al unui asigurtor care practic numai asigurri generale, determinat pe baza urmtorilor indicatori este de: I. Venituri din prime brute subscrise: 150.000 mil.lei II. Prime cedate n reasigurare: 50.000 mil.lei III. Venituri din plasamente: 100.000 mil.lei IV. Cheltuieli cu daunele (sume brute): 40.000 mil.lei V. Partea din daune acoperit de reasigurtori: 15.000 mil.lei VI. Variaia rezervei, nete de reasigurare, pentru riscuri neexpirate: -10.000 mil.lei VII. Cheltuieli de achiziie: 5.000 mil.lei VIII. Comisioane primite de la reasigurtori: 15.000 mil.lei Indicai varianta corect de rspuns: 1. Rezultat tehnic al asigurrii generale = 115.000 mil.lei 2. Rezultat tehnic al asigurrii generale = 165.000 mil.lei 3. Rezultat tehnic al asigurrii generale = 195.000 mil.lei 4. Rezultat tehnic al asigurrii generale = 130.000 mil.lei

Asigurri moderne de bunuri i persoane

8.6 Rspunsuri corecte

testul 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 1 2 3 4