CAPITOLUL 3 CAPITALURILE FIRMEI

Structura capitolului Tipologia capitalurilor firmei Capitalurile proprii 3.2.1. Constituirea capitalului social 3.2.2. Majorarea capitalului social 3.2.3. Reducerea capitalului social 3.3. Capitalurile mprumutate 3.3.1. mprumuturile pe termen lung i mediu 3.3.2. mprumuturile pe termen scurt 3.4. Structura financiar a firmei 3.1. Tipologia capitalurilor firmei Capitalurile firmei (C) se regsesc n pasivul bilanului contabil i reprezint obligaiile financiare ale firmei fa de furnizorii de fonduri (proprietari i creditori), sursele de finanare pentru valoarea aflat n elementele consemnate n activul bilanului. Capitalurile firmei se clasific astfel: A. Din punct de vedere al surselor de provenien capitalurile sunt: Capital propriu (CP): capital social (CS); profituri nedistribuite (PN); rezerve i provizioane reglementate (R). Capital mprumutat sau datorii totale (DT): mprumuturi pe termen lung i mediu (LM); credite bancare pe termen scurt (S); credite comerciale furnizori (F). B. Din punct de vedere al gradului de exigibilitate, adic al nsuirii fondurilor (obligaiilor financiare) de a deveni scadente la un anumit termen: Capital permanent (CPN), care cuprinde capitalurile cele mai puin exigibile: capital propriu (practic nu are scaden, dect n situaii limit de faliment); mprumuturi pe termen lung i mediu ( >1 an). 3.1. 3.2.

-1-

 Resurse de trezorerie (RT), care cuprind capitalurile cele mai exigibile: credite bancare pe termen scurt (<1 an); credite comerciale-furnizori.

n concluzie: C = CS + PN + R + LM + S + F = CP + DT = CPN + RT
Active imobilizate - imobilizri necorporale - imobilizri corporale - imobilizri financiare Active circulante - stocuri - clieni (creane) - disponibiliti Capital social Capital Profituri nedistribuite propriu Rezerve mprumuturi pe termen lung i mediu Credite bancare pe termen scurt Credite comerciale (furnizori) Resurse de trezorerie

Capital permanent Datorii totale sau Capital mprumutat

Fig. nr. 3.1. - Bilanul contabil simplificat

3.2. Capitalurile proprii constituie investiia acionarilor sau asociailor firmei i cuprind, n principal, trei componente: A. Capitalul social reprezint sumele puse la dispoziia firmei cu caracter permanent de ctre proprietari (acionari sau asociai) sub forma aportului de numerar sau n natur, precum i din creterile ulterioare de capital. B. Profiturile nedistribuite reprezint capitalizarea unei pri a profitului i se realizeaz prin efortul propriu al firmei, prin autofinanare, urmare a faptului c proprietarii firmei renun integral sau parial la remunerarea ce li s-ar fi cuvenit sub form de dividend. C. Rezervele se constituie, n principal, ca rezerve legale din profitul anual, pn ating o anumit pondere fa de capitalul social; de asemenea, includ rezervele statutare care se formeaz conform prevederilor din actul constitutiv al societii i alte rezerve constituite facultativ pe seama profitului net pentru acoperirea pierderilor contabile, potrivit hotrrii Adunrii Generale a Acionarilor/Asociailor. Capitalurile proprii sunt cel mai puin exigibile, practic neavnd un termen de scaden dect n situaia limit de faliment. Capitalurile proprii (n special capitalul social care deine ponderea principal) au un rol central n funcionarea firmei: asigur finanarea activitii; constituie o garanie pentru creditori.
-2-

Operaiunile specifice asupra capitalului social sunt urmtoarele: a. constituirea capitalului social; b. majorarea capitalului social; c. reducerea capitalului social. 3.2.1. Constituirea capitalului social este prima faz de finanare a unei societi comerciale i se realizeaz n baza actului constitutiv (contract i statut de societate), prin divizarea capitalului social n aciuni distribuite n schimbul unui aport n numerar (bani lichizi) i n natur (terenuri, cldiri, brevete etc.). Aciunea este un titlu de participaie care confer deintorului calitatea de coproprietar, dndu-i dreptul la distribuirea profitului sub form de dividende, n funcie de rezultatele financiare ale firmei. Aciunile pot fi: - aciuni comune; cei care dein aceste aciuni sunt proprietarii reali ai societii, controleaz conducerea acesteia, au drept de vot i i asum riscul n caz de pierderi sau de lichidare; deintorilor de aciuni comune nu li se garanteaz dividende, acestea fiind distribuite numai dac se va realiza profit; - aciuni prefereniale; deintorii acestor aciuni, n schimbul renunrii la dreptul de vot, au o serie de privilegii: stabilirea nivelului dividendelor n momentul emiterii aciunilor, convertirea aciunilor prefereniale n aciuni comune, rscumprarea prioritar de ctre societate a acestor aciuni; - aciuni la purttor, nenominative; nu se menioneaz nici un nume i pot fi transmise din mn n mn; - aciuni nominative; se nscrie numele proprietarului i nu pot fi transmise dect prin transfer consemnat n registrul societii. Principalele caracteristici ale aciunilor:

fiecare aciune are o valoare nominal (VN) care reprezint raportul dintre capitalul social adus de acionari (CS) i numrul de aciuni (N) emise: VN =
CS N

sau CS = VN N

aciunile pot fi vndute pe piaa financiar (la burs), la valoarea lor bursier (VB); acionarii care doresc s-i recupereze capitalurile avansate nu se pot adresa societii comerciale pentru restituire; numai n caz de lichidare a firmei, acionarii sunt despgubii din eventuala valoare de lichidare rmas dup onorarea tuturor creditorilor; punerea n circulaie a aciunilor se realizeaz, de regul prin intermediul unor bnci comerciale cu sucursale i filiale pe ntreg teritoriul rii sau prin intermediul unor ghiee speciale, nfiinate n cadrul unitilor potale (n schimbul unui comision).

-3-

* n economiile occidentale, pentru mrirea rapiditii subscrierii, mai multe bnci pot forma sindicate financiare de emisiune: = sindicate de plasament; nu i asum responsabilitatea vnzrii integrale a emisiunii, ele fiind intermediari ntre firma emitent de aciuni i potenialii cumprtori; n schimbul acestui serviciu ncaseaz un comision de plasament; = sindicate de angajare ferm; subscriu ntreaga emisiune, dup care o plaseaz pe cont propriu pe piaa financiar, ctignd din diferena de pre; = sindicate de garantare; garanteaz vnzarea integral a emisiunii; dac nu reuesc vnzarea ntregii emisiuni, atunci ele subscriu partea nevndut; percep un comision de garantare mai mare dect comisionul de plasament. 3.2.2. Majorarea capitalului se realizeaz pe parcursul activitii firmei: - ca o finanare intern firmei, ce reflect efortul propriu: = prin autofinanare (profituri nedistribuite, rezerve). - ca o finanare extern firmei: = prin noi aporturi n numerar ale acionarilor: creterea valorii nominale a vechilor aciuni; emiterea de noi aciuni; = prin ncorporarea rezervelor n capitalul social; = prin convertirea datoriilor n capitalul social; = prin fuziune. Majorarea de capital social prin aporturi n numerar ale acionarilor

Este cea mai important metod de majorare a capitalului social ca o finanare extern, deoarece este o operaiune de finanare direct ce aduce firmei noi resurse de finanare (spre deosebire de ncorporarea rezervelor n capitalul social i convertirea datoriilor n capitalul social, situaii n care resursele de finantare rmn la acelai nivel). Se poate realiza prin dou metode: A. creterea valorii nominale a vechilor aciuni; B. emisiunea de noi aciuni.

-4-

CS CP PN R CP

CS

acionarii

PN R

DT

DT

Fig. nr. 3.2. - Majorarea de capital social prin noi aporturi n numerar ale acionarilor A. Metoda creterii valorii nominale a vechilor aciuni Premise de aplicare: - societatea comercial funcioneaz foarte bine, astfel c valoarea bursier sau preul unei aciuni (P) depete valoarea nominal (VN) a acesteia (P > VN) i se dorete creterea capitalului social (CS); - prin aceast metod se face apel la toi acionarii existeni, care trebuie s fie de acord cu majorarea capitalului social, motiv pentru care se aplic de regul n cazul societilor cu un numr limitat de acionari. S presupunem c o societate pe aciuni prezint urmtoarea situaie iniial: N = numrul de aciuni emise = 15.000 VN = valoarea nominal a unei aciuni = 100 um P = valoarea bursier sau preul unei aciuni = 150 um CS = capitalul social = 100 15.000 = 1.500.000 um VBCS = valoarea bursier a capitalului social = = P N = 150 15.000 = 2.250.000 um Adunarea General a Acionarilor decide majorarea capitalului social cu CS = 375.000 um, prin aport suplimentar de la vechii acionari. n consecin se calculeaz: - creterea valorii nominale a unei aciuni vechi (VN): CS 375.000 VN = = = 25 um N 15.000 - valoarea nominal a unei aciuni noi sau noul pre de emisiune (VN n ): VN n = VN + VN = 100 + 25 = 125 um

-5-

Observaie: Valoarea nominal a unei aciuni noi nu trebuie s depeasc preul (valoarea bursier) recunoscut (P), dar trebuie s fie mai mare dect valoarea nominal (iniial) VN: VN < VN n < P 100 < 125 < 150 - capitalul social dup cretere (CS n ): CS n = VN n N = 125 15.000 = 1.875.000 um sau CS n = CS + CS = 1.500.000 + 375.000 = 1.875.000 um B. Metoda emiterii de noi aciuni Premise de aplicare: - atunci cnd numrul acionarilor este foarte mare i, n plus, acetia sunt dispersai n spaiu, nu se poate aplica practic metoda A; - la emisiunea de noi aciuni pot subscrie att vechi acionari, ct i alii noi; - aceast metod este mai des ntlnit n practic i urmrete dou obiective (pe lng cel de majorare propriu-zis a capitalului social):

fixarea preului de emisiune (P E ); protejarea vechilor acionari.

Etape de aplicare: S presupunem situaia prezentat anterior, cu o singur deosebire, aceea c Adunarea General a Acionarilor a decis majorarea capitalului social (CS) cu 375.000 um, prin emiterea unui numr suplimentar (N) de aciuni noi, la un pre de emisiune P E = 125 um. Preul de emisiune (P E ) al unei aciuni noi trebuie s se situeze ntre dou limite: - o limit inferioar, care este valoarea nominal a vechilor aciuni (VN); dac preul de emisiune ar fi inferior valorii nominale nu s-ar obine resurse suplimentare peste capitalul social; - o limit superioar, care este valoarea bursier (preul) unei aciuni vechi nainte de creterea capitalului (P 0 ). VN < P E < P 0 100 um < 125 um < 150 um n consecin se calculeaz: - numrul de aciuni noi emise (N): N =
CS PE

375.000 125

= 3.000 aciuni noi

- valoarea bursier (teoretic) a unei aciuni dup emisiune (P 1 ), care va fi evident mai mic dect valoarea bursier iniial a vechilor aciuni (P 0 ), deoarece pe pia exist o ofert suplimentar de aciuni. Cursul unei aciuni dup emisiune (P 1 ) se deduce utiliznd regula: valoarea bursier a
-6-

capitalului social dup emisiune (VBCS 1 ) este egal cu valoarea bursier a capitalului social nainte de emisiune (VBCS 0 ), plus suma creterii de capital prin emisiune (CS). (N + N) P 1 = N P 0 + N P E VBCS 1 = VBCS 0 + CS

P1 =

N P0 + N PE VBCS0 + CS = = N + N N + N 2.252.000 + 375.000 2.625.000 = = 145,83 um = 18.000 15.000 + 3.000

n consecin se creeaz situaia ca vechii acionari s fie n pierdere, deoarece valoarea bursier a unei aciuni dup emisiune (P 1 ) este mai mic dect valoarea bursier a unei aciuni nainte de emisiune (P 0 ): P 1 < P 0 145,83 < 150 n realitate, emisiunea de noi aciuni nu provoac nicio pierdere pentru c vechii acionari beneficiaz de reglementrile legale privind dreptul preferenial de subscriere (DPS), care prevd c numai acionarii vechi sunt autorizai s achiziioneze aciunile noi la preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe care le deineau anterior. - numrul de aciuni noi (x) pe care poate s le dein un acionar vechi posesor a n aciuni iniiale: N x=n N De exemplu, un acionar care deine 5, 10, 15, ... aciuni vechi va putea intra n posesia unui numr de 1, 2, 3, ... aciuni noi:
3.000 = 1 aciune nou 15.000 3.000 x = 10 = 2 aciuni noi 15.000 3.000 x = 15 = 3 aciuni noi 15.000

x=5

n acest mod intervine DPS, prin care vechii acionari au dreptul de a cumpra un numr de aciuni noi, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute. Acest drept acioneaz compensatoriu fa de scderea valorii bursiere a aciunilor. - dreptul preferenial de subscriere (DPS) se calculeaz ca diferen ntre cursul vechi al aciunii (P 0 ) i noua valoare bursier (P 1 ) nregistrat dup efectuarea emisiunii, adic suma pe care teoretic o pierde vechiul acionar pentru fiecare aciune veche deinut: DPS = P 0 P 1 = 150 145,83 = 4,17 um sau
-7-

DPS = P 0 =

N P0 + N PE N P0 + N P0 N P0 N PE = = N + N N + N

N 3.000 (P 0 P E ) = (150 125) = 4,17 um N + N 15.000 + 3.000 N 3.000 =5 = 1 aciune nou N 15.000

De exemplu, un deintor de 5 aciuni vechi poate cumpra 1 aciune nou: x=n

n condiiile beneficierii de DPS, adic la preul de emisiune P E = 125 um. Capitalul acestui acionar care deine 5 aciuni vechi i a cumprat una nou, n condiiile beneficierii de DPS este: 5 150 + 1 125 = 875 um , adic identic cu valoarea bursier nou a 6 aciuni: 6 145,83 875 um . n acest mod, ponderea (importana) acionarului respectiv n Adunarea General a Acionarilor rmne aceeai i se conserv acelai numr de drepturi de vot. DPS la noile aciuni se prezint sub forma unui cupon pe care se nscrie drept de subscriere i, n plus, numrul cupoanelor primite este egal cu numrul aciunilor noi ce pot fi cumprate de vechii acionari la preul de emisiune. Vechii acionari pot s-i vnd DPS la burs. Cumprtorul neacionar va putea achiziiona o aciune nou, numai dac va cumpra, n prealabil, un anumit N numr de DPS de la acionarii vechi, numr egal cu raportul i abia apoi va achita N preul de emisiune. De exemplu, un acionar nou pentru a cumpra 1 aciune nou va trebui mai 15.000 nti s-i procure 5 DPS = 5 , la care renun de bun voie vechii acionari. 3.000 Ca urmare, un cumprtor nou care nu a fost acionar iniial, va plti societii comerciale pentru o aciune nou 125 um, dar numai n condiiile n care a achiziionat 5 DTS de la vechii acionari. Astfel, pe un nou acionar o aciune l cost : 125 + 5 4,17 = 145,85 um adic exact valoarea bursier (teoretic) a unei aciuni dup emisiune. Majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor n capitalul social Premise de aplicare: - profitul anual al firmei este utilizat, printre altele, i pentru constituirea i sporirea rezervelor; cnd aceste rezerve ating un anumit nivel, se poate
-8-

decide ncorporarea lor n capitalul social, emind noi aciuni care se distribuie gratuit acionarilor; - creterea de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduce resurse financiare noi, lichiditi suplimentare pentru societatea comercial; aceasta este o operaiune fr flux financiar deoarece i pn la ncorporarea n capitalul social firma dispunea de sumele respective, dar contabilizate la rezerve; - aceast operaiune are consecine favorabile asupra garantrii creditelor, prin modificarea structurii financiare a firmei, urmare a creterii absolute i relative a capitalului social.

CS CP R CP

CS

R PN PN

DT

DT

Fig. nr. 3.3. - Majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor n capitalul social Etape de aplicare: S presupunem situaia prezentat anterior n care: N = numrul de aciuni emise (iniial) = 15.000; VN = valoarea nominal iniial a unei aciuni = 100 um; P 0 = valoarea bursier iniial a vechilor aciuni = 150 um. Cum societatea comercial nregistreaz rezerve de 500.000 um, se decide ncorporarea n capitalul social a unei pri din aceste rezerve, n cuantum de 375.000 um (CS). Se parcurg urmtoarele etape: - se determin numrul de aciuni (N) ce se vor emite suplimentar la valoarea nominal iniial (VN) i care vor fi distribuite gratuit vechilor acionari:

-9-

N =

CS 375.000 = 3.750 aciuni = VN 100

- valoarea bursier (teoretic) a unei aciuni dup emisiune (P 1 ) este: P1 =

N P0 + N PE N + N

Cum n aceast situaie, aciunile noi emise sunt distribuite gratuit, deci la un pre de emisiune P E = 0, valoarea bursier (teoretic) a unei aciuni dup emisiune devine: N P0 15.000 150 P1 = = = 120 um N + N 15.000 + 3.750 Ca urmare oferta suplimentar de aciuni conduce la scderea cursului aciunilor: P 1 < P 0 120 < 150 - pierderea teoretic suferit de vechii acionari pentru fiecare aciune este: P 1 P 0 = 120 150 = 30 um - protecia vechilor acionari se asigur prin intermediul unui cupon denumit drept de atribuire, care se acord gratuit acestora, corespunztor fiecrei aciuni. Dreptul de atribuire se calculeaz pe baza relaiei dintre cursul vechi al aciunii (P 0 ) i noua valoare bursier (P 1 ) n cazul unei emisiuni obinuite de aciuni: DPS = P 0 P 1 =
N (P 0 P E ) N + N

n care ns aciunile sunt distribuite gratuit, deci P E = 0: DA =

N 3.750 P0 = 150 = 30 um N + N 15.000 + 3.750

n consecin, se emit N cupoane (drepturi de atribuire) n valoare de 30 um, care vor fi atribuite gratuit vechilor acionari (cte un cupon pentru fiecare aciune veche). Cele N aciuni noi emise vor putea fi cumprate astfel: - fie de ctre vechii acionari, care utilizeaz drepturile de atribuire (deci sunt gratuite); ca urmare, puterea de influen a vechilor acionari asupra conducerii firmei nu se modific ntruct fiecare acionar va primi aciuni noi, proporional cu cele vechi deinute; - fie de ctre noii acionari; cupoanele (drepturile de atribuire) pot fi negociate la burs, astfel c noii acionari, dup achiziionarea unui anumit numr de cupoane de la vechii acionari, pot cumpra aciuni noi, n funcie de paritatea de emisiune.

- 10 -

Majorarea de capital prin convertirea datoriilor n capitalul social Premise i etape de aplicare - ncorporarea datoriilor n capitalul social se realizeaz numai cu acceptul creditorilor firmei i prin renunarea de ctre acionarii existeni la dreptul preferenial de subscriere; - se realizeaz prin emisiunea i distribuirea de aciuni noi creditorilor firmei, n contrapartida anulrii creanelor; astfel are loc convertirea obligaiunilor n aciuni; n unele situaii creditorii firmei pot prelua controlul afacerii, evitndu-se procedura de lichidare judiciar; - rezult o cretere de capital social i implicit a structurii financiare a firmei, n condiiile n care, ns, sursele de finanare ale firmei rmn aceleai.

CS CP R CP

CS

R PN PN

DT

DT

Fig. nr. 3.4. - Majorarea de capital prin convertirea datoriilor n capitalul social Majorarea de capital prin fuziune - are ca efect cumularea capitalului social al entitilor care fuzioneaz; - fuziunea se poate realiza prin dou modaliti:

fuziunea prin absorbia unei societi comerciale de ctre o alt societate comercial, n care firma care absoarbe dobndete drepturile i preia obligaiile societii comerciale pe care o absoarbe; fuziunea prin contopirea a dou sau mai multe societi comerciale pentru a alctui o societate comercial nou.

3.2.3. Reducerea capitalului social Este o operaiune care se decide numai de ctre Adunarea General a Acionarilor i poate s fie determinat de urmtoarele cauze:
- 11 -

- reducerea capitalului social motivat de necesitatea acoperirii unor pierderi ce nu au putut fi recuperate din rezerve (asanare financiar); - reducerea capitalului social prin rambursarea parial ctre acionari a aporturilor acestora, atunci cnd dimensiunea societii comerciale i cifra de afaceri realizat nu justific mrimea capitalului social; - reducerea capitalului social prin cumprarea i anularea propriilor aciuni. 3.3. Capitalurile mprumutate pot fi grupate astfel: a. din punct de vedere al termenelor de acordare (al scadenei): - mprumuturi pe termen lung (cu scaden > 5 ani); - mprumuturi pe termen mediu (cu scaden 1 5 ani); - mprumuturi pe termen scurt (cu scaden < 1 an). b. din punct de vedere al gestiunii financiare, dup destinaia capitalurilor: - capitaluri mprumutate ce au ca rol s finaneze, de regul, activele imobilizate (mprumuturi pe termen lung i mediu); - capitaluri mprumutate ce au ca rol s finaneze, de regul, activele circulante (mprumuturi pe termen scurt). 3.3.1. mprumuturile pe termen lung i mediu se ntlnesc de regul - sub cinci forme: - mprumutul obligatar; - mprumuturile de la instituii financiare specializate; - mprumuturile guvernamentale; - creditele bancare; - creditul leasing. A. mprumutul obligatar (sau apelul la economiile publice) - prin emisiunea de obligaiuni, firma (societate comercial pe aciuni) face apel la economiile publice, astfel c solicit finanare de la un ansamblu de indivizi (persoane fizice i juridice) i nu de la o instituie financiar; - obligaiunea este un titlu de credit pe termen lung emis de ctre o societate comercial pe aciuni, care poate fi cotat la burs i a crui rambursare este garantat prin bunuri patrimoniale i ipoteci; Principalele etape n derularea ofertei publice de obligaiuni: = faza pregtirii ofertei presupune: stabilirea necesarului de capital i analizarea diferitelor variante posibil de utilizat pentru satisfacerea acestor nevoi (avantaje i dezavantaje); dac se opteaz pentru emisiunea de obligaiuni are loc evaluarea tuturor costurilor generate de aceast opreiune (costul propriu-zis al derulrii ofertei, cheltuieli cu dobnda ce va fi pltit, taxe de registru, cheltuieli de publicitate etc.); dimensionarea tuturor elementelor ofertei de obligaiuni:
- 12 -

 valoarea total a mprumutului; valoarea nominal a unei obligaiuni, care servete ca baz de calcul a dobnzii; preul de emisiune, care poate fi mai mic dect valoarea nominal (diferena fiind numit prim de emisiune); preul de rambursare, care poate fi mai mare dect valoarea nominal (diferena fiind numit prim de rambursare); rata dobnzii, care aplicat la valoarea nominal d valoarea dobnzilor ce se vor plti anual; programul de plat a dobnzilor; scadenta mprumutului obligatar; garantarea emisiunii etc. realizarea prospectului de ofert public, care se depune n vederea autorizrii la Consiliul Naional al Valorilor Mobiliare; ncheierea contractului de plasament al obligaiunilor, intermediat cu o societate de servicii de investiii financiare. = faza desfurrii ofertei publice prin care: fiecare creditor primete un nscris numit certificat de obligaiune (mai simplu obligaiune), care are nscris valoarea nominal; cumprarea obligaiunii reprezint un credit acordat emitentului, credit ce trebuie rambursat n cursul unei perioade de timp i care genereaz remuneraii sigure (dobnzi) la nivelul pieei, fr asumarea de riscuri din partea creditorilor. = faza rscumprrii obligaiunilor prin care: la data scadenei are loc rambursarea mprumutului obligatar, inclusiv a dobnzilor. Principalele categorii de obligaiuni: a. obligaiuni la purttor i nominative; b. obligaiuni simple (clasice), la care dobnda anual este fix; c. obligaiuni indexate, la care preul de rambursare i/sau dobnda variaz n conformitate cu un indice determinat care are o relaie direct cu activitatea firmei (de ex. cifra de afaceri); d. obligaiuni convertibile n aciuni, care permit ca obligaiunile s fie preschimbate n aciuni ale aceleiai societi, la o dat prestabilit (perioada de conversiune), mai mic dect scadena obligaiunilor; e. euro-obligaiunile sunt titluri de valoare plasate n afara rii (n valut), la care apeleaz cu precdere societile multinaionale. mprumutul obligatar este un credit accesibil numai marilor societi pe aciuni, precum i statului, care pentru obinerea fondurilor necesare se adreseaz populaiei, firmelor, instituiilor.

- 13 -

Comparaie ntre aciuni i obligaiuni Asemnri: - sunt titluri de valoare tranzacionate pe piaa financiar (liber transmisibile, negociabile, cotate la burs); - au ca scop procurarea mijloacelor bneti necesare firmei pentru derularea diferitelor activiti. Deosebiri: - deintorii de obligaiuni au calitatea de creditori fa de emiteni, iar deintorii de aciuni sunt acionari (asociai); - emisiunea de aciuni este expresia mririi capitalului social al firmei, n timp ce emisiunea de obligaiuni este expresia contractrii unor mprumuturi pe termen mediu i lung; - emitentul de obligaiuni se oblig s le rscumpere, rambursnd mprumutul pe termen lung, ceea ce nu este cazul aciunilor; - aciunea aduce un profit numit dividend, n funcie de profitul obinut, n timp ce obligaiunea aduce de regul un venit fix, o dobnd fix ce se cunoate dinainte. B. mprumuturi de la instituii financiare specializate - firmele apeleaz la acest tip de mprumut cnd: accesul lor pe piaa financiar (prin emiterea de obligaiuni) este mai dificil; suma mprumutat este relativ mic.

- instituiile financiare specializate intervin direct pe piaa financiar n calitate de intermediari: colecteaz fondurile disponibile de la diveri actori economici; acord firmelor (inclusiv ntreprinderilor mici i mijlocii) credite pe termen lung. C. mprumuturi guvernamentale - sunt intervenii financiare ale statului n cazul n care ntreprinderile nu i pot procura capitalul de pe piaa financiar; - au ca scop favorizarea dezvoltrii unor ramuri sau soluionarea unor probleme sociale. D. Creditele bancare - bncile comerciale ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu (1-5 ani) i, mai rar, pe termen lung ( > 5 ani); - pentru a primi un credit, firma trebuie s ndeplineasc o serie de condiii de lichiditate, solvabilitate i rentabilitate (bonitatea firmei); - ntre firm i banc se ncheie un contract de creditare prin care se stabilesc:

valoarea creditului; rata dobnzii;

- 14 -

termenul de rambursare; garaniile; perioada de graie; penalizri etc.

E. Creditul leasing - la operaiunile n leasing sunt angajai trei ageni:

furnizorul bunului; societatea de leasing; utilizatorul bunului (firma creditat).

- societatea de leasing, n calitate de locator, ncheie dou contracte: contract de vnzare cumprare cu furnizorul de bunuri desemnat de utilizator, societatea de leasing devenind proprietarul bunurilor; contract de leasing cu utilizatorul (firma), prin care i confer acestuia dreptul de folosin asupra bunului. = > firma nu are calitatea de proprietar, ci de chiria - firma pltete periodic rata de leasing care cuprinde: amortismentul anual, dobnda, comisionul pentru efectuarea serviciului de nchiriere, prima de risc; - la sfritul perioadei de leasing, firma are trei posibiliti: s devin proprietar al activului fix, la un pre avantajos (valoare rezidual); s napoieze bunul ctre proprietar; s rennoiasc contractul de leasing.

- acest tip de credit, dei presupune costuri relativ ridicate, este avantajos n sensul c pot apela la el i firme mai modeste. 3.3.2. mprumuturile pe termen scurt (resursele de trezorerie) se ntlnesc sub dou forme: A. Credite bancare pe termen scurt - se acord de ctre bncile comerciale pe o perioad de pn la 12 luni, n condiiile prezentate anterior (vezi creditele bancare pe termen lung i mediu). B. Credite comerciale (furnizori) - nu reprezint un credit propriu-zis, ci o obligaie de plat ce apare pentru o firm la care data primirii mrfurilor / prestrii serviciilor de la furnizori devanseaz termenul de plat; rezult c este un credit implicit acordat ntre momentul recepionrii mrfurilor / prestrii serviciilor i momentul plii acestora (pli amnate). - creditele comerciale sunt credite acordate de furnizor cumprtorului i prezint urmtoarele caracteristici:
- 15 -

este un tip de finanare nebancar, deci nu este purttor de dobnd (exist posibilitatea aplicrii unor penaliti de ntrziere); nu face obiectul vreunui contract de finanare, ci se deruleaz conform clauzelor din contractul de vnzare/cumprare, de regul fiind acordat pn la 90 de zile; este foarte des ntlnit n special n cazul n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii.

Politica de credit comercial promovat de firm are o importan deosebit n acoperirea nevoilor curente de exploatare, dac se are n vedere faptul c, la rndul ei, firma beneficiar a creditului comercial (furnizori) acord credit comercial clienilor si; ca urmare, n bilan trebuie s existe un echilibru ntre creditul comercial (furnizori) din pasiv i creane (clieni) din activ. 3.4. Structura financiar a firmei Orice firm trebuie s dein: - capital suficient ca volum; - o structur adecvat de capital, ca o combinaie optim ntre capitalul propriu i capitalul mprumutat. Structura financiar a firmei se definete prin raporturile ce se stabilesc ntre diferite categorii de capitaluri utilizate pentru finanarea firmei, raporturi care se concretizeaz n indicatorii capacitii de ndatorare. Principalii indicatori ai capacitii de ndatorare sunt: A. Coeficientul de ndatorare global (KG) se calculeaz ca raport ntre capitalurile mprumutate (datoriile totale DT) i capitalul propriu CP. Acest indicator trebuie, de regul, s fie maxim 2, n sensul c valoarea datoriilor totale nu poate depi dublul capitalului propriu: KG =
DT 2 DT 2 CP CP

B. Coeficientul de ndatorare la termen (KT) se calculeaz ca raport ntre capitalurile mprumutate pe termen lung i mediu (LM) i capitalul propriu. Acest indicator trebuie, de regul, s fie maxim 1, n sensul c valoarea mprumuturilor pe termen lung i mediu nu poate depi valoarea capitalului propriu; LM KT = 1 LM CP CP Aceti indicatori sunt utilizai pentru: - aprecierea situaiei financiare a firmei i a posibilitilor acesteia de a primi credite care s fie garantate (capital propriu suficient, dar i fluxuri financiare pozitive viitoare), astfel nct rambursarea creditelor, inclusiv plata dobnzilor, s se poat efectua fr dificulti;
- 16 -

- evaluarea bonitii firmelor de ctre bnci, care prin acordarea creditelor i asum o serie de riscuri; n funcie de analizele efectuate, bncile accept sau resping cererile de credite. De exemplu, pentru analiza comparativ a capacitii de ndatorare a dou firme se cunosc urmtoarele informaii: Tabelul nr. 3.1 - mii um Firma Firma A B 500 2.000 400 3.000 100 500 200 1.500

Capital propriu CP mprumuturi pe termen lung i mediu LM Credite comerciale (furnizori) F Credite bancare pe termen scurt - S Se calculeaz n ordine urmtorii indicatori: - datoriile totale: DT = LM + F + S =

(A) 400 + 100 + 200 = 700 mii um (B) 3.000 + 500 + 1.500 = 5.000 mii um

- coeficientul de ndatorare global:

(A) = 1,4 < 2 (situatie pozitiva) DT 500 KG = = 5.000 CP (B) = 2,5 > 2 (situatie de risc) 2.000

700

- coeficientul de ndatorare la termen:

400 = 0,8 < 1 (situatie pozitiva) LM 500 KT = = 3.000 CP (B) = 1,5 > 1 (situatie de risc) 2.000

(A)

n concluzie, rezult c dei firma B deine un potenial mult mai mare dect firma A, din punct de vedere al gradului de ndatorare riscurile asociate sunt semnificativ mai ridicate. De asemenea, cei doi indicatori (KG i KT) permit stabilirea capacitii maxime de ndatorare a unei firme. S presupunem c pasivul bilanului unei societi comerciale nregistreaz la sfritul exerciiului financiar (t) urmtoarea situaie n mii um: Tabelul nr. 3.2 Capital propriu CP 150 Datorii pe termen lung i mediu LM 100 Datorii pe termen scurt - S 120 Se calculeaz urmtorii indicatori:

- 17 -

- datoriile totale: DT = LM + S = 100 + 120 = 220 mii um - coeficientul de ndatorare global:

DT 220 = 1,47 < 2 = CP 150 Cum KG nu atinge nivelul maxim 2, firma mai poate s se ndatoreze suplimentar (DT) cu 80 mii um:

KG =

max KG = 2 pentru DT max = 2 CP = 2 150 = 300 mii um DT = DT max DT = 300 220 = 80 mii um - coeficientul de ndatorare la termen: KT =

LM 100 = 0,67 < 1 = CP 150 Cum KT nu atinge nivelul maxim 1, firma mai poate s se ndatoreze suplimentar pe termen lung i mediu (LM) cu 50 mii um:

n concluzie, firma mai poate s obin credite suplimentare DT n valoare de 80 mii um, n structura urmtoare: - credite suplimentare pe termen lung i mediu LM = 50 mii um; - credite suplimentare pe termen scurt S = 30 mii um. n cazul exerciiului financiar urmtor (t+1) se urmrete dezvoltarea procesului investiional, fiind necesare mprumuturi pe termen lung i mediu de minim 300 mii um. n aceste condiii, apelul la acest credit presupune n mod obligatoriu majorarea capitalului social (implicit a capitalului propriu), decizie ce trebuie luat de ctre Adunarea General a Acionarilor. LM 300 KT = 1 CP 300 mii um = CP CP n consecin, n cursul perioadei t+1, capitalul social (implicit capitalul propriu) trebuie s fie majorat cu 150 mii um (300 150), ceea ce echivaleaz cu o dublare a acestuia.

max KT = 1 pentru LM max = CP = 150 mii um LM = LM max LM = 150 100 = 50 mii um

Teste, ntrebri de control i aplicaii 1. Capitalurile firmei cuprind: a. b. c. d. exclusiv capitalurile proprii; exclusiv capitalurile mprumutate; capitalurile permanente; capitalurile proprii i capitalurile mprumutate.
- 18 -

2.

Capitalurile firmei nu cuprind: a. capitalurile proprii; b. capitalurile imobilizate; c. capitalurile mprumutate.

3.

n categoria capitalurilor proprii nu regsim: a. b. c. d. capitalul social; activele circulante; profitul nedistribuit; rezervele. capitalul mprumutat; capitalul permanent; exclusiv capitalul social; exclusiv profitul nedistribuit i rezervele; capitalul social, profitul nedistribuit i rezervele.

4.

Capitalurile proprii cuprind: a. b. c. d. e.

5.

Capitalul social este pus la dispoziia firmei de ctre: a. creditori; b. proprietari; c. creditori i proprietari.

6.

Capitalul social se constituie din: a. capitalizarea unei pri a profitului firmei; b. rezervele i provizioanele reglementate; c. aportul n numerar i n natur pus la dispoziie firmei de ctre acionari.

7.

Profiturile nedistribuite sunt componente ale: a. capitalurilor proprii; b. capitalului social; c. capitalului mprumutat.

8.

Profiturile nedistribuite reprezint; a. aportul n numerar i n natur pus la dispoziia firmei de ctre acionari; b. creterile ulterioare de capital social; c. expresia autofinanrii firmei.

9.

Capitalurile mprumutate nu cuprind: a. b. c. d. mprumuturi pe termen lung i mediu; credite comerciale furnizori; capitalul social; credite bancare pe termen scurt.

- 19 -

10. Capitalul permanent cuprinde: a. b. c. d. e. toate capitalurile mprumutate; resursele de trezorerie; numai capitalurile proprii; numai mprumuturile pe termen lung i mediu; capitalurile proprii i mprumuturile pe termen lung i mediu.

11. Resursele de trezorerie cuprind: a. capitalurile cele mai puin exigibile; b. capitalul social; c. capitalurile cele mai exigibile. 12. Resursele de trezorerie cuprind: a. capitalul permanent; b. creditele bancare pe termen scurt i creditele comerciale furnizori; c. toate creditele bancare. 13. Deintorilor de aciuni comune: a. nu le sunt garantate dividende; b. le sunt garantate dividendele la un anumit nivel. 14. Posesorilor de aciuni prefereniale: a. nu le sunt garantate dividende; b. le este stabilit nivelul dividendelor n momentul emiterii aciunilor. 15. n cazul aciunilor nenominative: a. nu se nscrie numele proprietarului i pot fi transmise/vndute fr nicio restricie; b. se nscrie numele proprietarului i nu pot fi transmise dect prin transfer consemnat n registrul societii. 16. Valoarea nominal a unei aciuni (VN) se calculeaz astfel: CS ; a. VN = N b. VN = CS N; N c. VN = . CS unde: CS = capitalul social; N = numrul de aciuni emise. 17. Acionarii care doresc s-i recupereze capitalurile avansate: a. se pot adresa societii comerciale pentru restituire; b. nu se pot adresa societii comerciale pentru restituire.

- 20 -

18. Majorarea capitalului social se poate realiza: a. numai ca o finanare intern firmei; b. numai ca o finanare extern firmei; c. ca o finanare intern i extern firmei. 19. Finanare intern firmei reflect: a. aporturile noi n numerar ale acionarilor; b. autofinanarea, prin efortul propriu al firmei. 20. Majorarea de capital prin noi aporturi n numerar ale acionarilor se realizeaz atunci cnd: a. P < VN; b. P = VN; c. P > VN. unde: P = valoarea bursier sau preul unei aciuni; VN = valoarea nominal a unei aciuni. 21. Preul de emisiune (P E ) al unei aciuni noi trebuie s respecte urmtoarea restricie: a. VN < P E < P 0 ; b. P 0 < P E < VN; c. VN = P E = P 0 . unde: VN = valoarea nominal a vechilor aciuni; P 0 = valoarea bursier sau preul unei aciuni nainte de emisiune. 22. Numrul de aciuni noi emise (N) se calculeaz astfel: PE ; a. N = CS CS ; b. N = PE c. N = CS P E . unde: CS = majorarea capitalului social; P E = preul de emisiune al unei aciuni noi. 23. O societate pe aciuni decide majorarea capitalului social cu 200.000 um, prin emiterea de aciuni noi la preul de emisiune de 200 um. n aceste condiii, numrul de aciuni noi emise este: a. 10.000; b. 100; c. 1.000.

- 21 -

24. ntre valoarea bursier (teoretic) a unei aciuni dup emisiune (P 1 ) i valoarea bursier a unei aciuni vechi nainte de emisiune (P 0 ), exist relaia: a. P 1 > P 0 ; b. P 1 = P 0 ; c. P 1 < P 0 . 25. Reglementrile legale privind dreptul preferenial de subscriere prevd c sunt autorizai s achiziioneze aciunile noi la preul de emisiune: a. numai vechii acionari i numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe care le deineau anterior; b. numai noii acionari; c. att noii acionari, ct i vechii acionari. 26. Numrul de aciuni noi (x) pe care poate s le dein un acionar vechi se determin pe baza relaiei: N a. x = n ; N N b. x = ; N N c. x = n . N unde: n = numrul de aciuni deinute iniial de un acionar vechi; N = numrul total de aciuni vechi; N = numrul total de aciuni noi. 27. O societate pe aciuni are emise 20.000 aciuni (N) i dorete majorarea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni (N) n numr de 5.000. Un acionar vechi, care deine 100 de aciuni iniiale (n) va putea achiziiona un numr de aciuni noi de: a. 100; b. 25; c. 4. 28. Valoarea (bursier) teoretic a unei aciuni (vechi i noi) dup emisiune (P 1 ) este: N P0 + N PE a. P 1 = ; N + N N + N b. P 1 = ; N P0 + N PE N c. P 1 = (P 0 P E ). N + N unde: P 0 = valoarea bursier sau preul unei aciuni vechi;
- 22 -

P E = preul de emisiune al unei aciuni noi; N = numrul de aciuni vechi; N = numrul de aciuni noi emise. 29. Dreptul preferenial de subscriere (DPS) nu se calculeaz dup relaia: a. DPS = P 0 P 1 N P0 + N PE b. DPS = N + N N c. DPS = (P 0 P E ) N + N unde: P 0 = valoarea bursier sau preul unei aciuni vechi; P 1 = valoarea (bursier) teoretic a unei aciuni (vechi i noi) dup emisiune; P E = preul de emisiune al unei aciuni noi; N = numrul de aciuni vechi; N = numrul de aciuni noi emise

30. O societate comercial prezint urmtoarea situaie a capitalului social:

- capitalul social (CS) = 10.000 aciuni (N) 100 um (P 0 ) = = 1.000.000 um - valoarea bursier sau preul (P 0 ) al unei aciuni = 150 um.

Societatea comercial dorete creterea capitalului social cu 200.000 um prin emiterea de aciuni noi la un pre de emitere de 125 um. n aceast situaie: A. numrul de aciuni noi emise este: a. 1.000; b. 1.600; c. 1.500. B. valoarea (bursier) teoretic a unei aciuni (vechi sau noi) dup emisiune (P 1 ) este: a. b. c. d. a. b. c. d. 150; 125; 146,55; 100. 50; 3,45; 25; 0.

C. dreptul preferenial de subscriere (DPS) este:

31. O societate comercial are emise 15.000 aciuni vechi (N) i dorete s emit nc 1.500 aciuni noi (N).
- 23 -

A. un acionar vechi posesor a 100 de aciuni vechi (n) va putea s intre n posesia unui numr de aciuni noi de: a. 100; b. 10; c. 1. B. un acionar nou ar putea achiziiona o aciune nou, numai dac va cumpra de la vechii acionari un numr de cupoane (drepturi prefereniale de subscriere) de: a. 1; b. 10; c. 100. 32. n cazul majorrii de capital prin ncorporarea rezervelor n capitalul social se emit aciuni noi care se distribuie: a. contra cost vechilor acionari; b. gratuit vechilor acionari; c. noilor acionari, la valoarea nominal. 33. n cazul majorrii de capital prin ncorporarea rezervelor n capitalul social, valoarea bursier (teoretic) a unei aciuni dup emisiune (P 1 ) este: N + N a. P 1 = ; N P0 N P0 + N PE b. P 1 = ; N + N N P0 c. P 1 = . N + N unde: P 0 = valoarea bursier sau preul unei aciuni vechi; P E = preul de emisiune al unei aciuni noi; N = numrul de aciuni vechi; N = numrul de aciuni noi emise.

34. Dreptul de atribuire (DA) se calculeaz cu relaia: N a. DA = (P 0 P E ); N + N N b. DA = P0; N + N N + N c. DA = P0. N unde:

P 0 = valoarea bursier sau preul unei aciuni vechi; P E = preul de emisiune al unei aciuni noi; N = numrul de aciuni vechi; N = numrul de aciuni noi emise.
- 24 -

35. Majorarea de capital prin convertirea datoriilor n capital social se realizeaz prin emisiunea i distribuirea de aciuni: a. numai vechilor acionari; b. vechilor i noilor acionari; c. creditorilor firmei.

- 25 -