Check Against Delivery

Impactul crizei financiare asupra rilor n curs de dezvoltare

Justin Yifu Lin Prim-vicepreedinte i Economist ef Banca Mondial Institutul Coreean de Dezvoltare, Seul 31 octombrie 2008

Pe parcursul acestei crize care a captat att de mult atenia ntregii lumi n ultimele luni, am urmrit cu mare ngrijorare cum aceasta depete graniele sectoarelor afectate iniial. Alan Greenspan a definit recent aceast criz drept un tsunami al creditelor care apare o dat la un secol, generat de un colaps ale crui cauze profunde se regsesc n sectorul imobiliar american. Dar ea ne duce cu gndul i la alte metafore care amintesc alte catastrofe recente, pe msur ce am observat cum acest val uria a depit, rnd pe rnd, toate barajele economice. Unda de instabilitate s-a propagat de la un sector la altul, mai nti din sectorul imobiliar n cel bancar i n alte piee financiare, iar apoi n toate domeniile economiei reale. Valul de criz a depit grania dintre domeniul public i cel privat, dat fiind c lovitura primit de situaiile financiare ale firmelor private a impus, actualmente, noi cerine mpovrtoare asupra finanelor din sectorul public. Ea a depit i graniele

naionale din cadrul universului rilor dezvoltate, aa cum a simit-o din plin i poporul islandez, iar acum avem motive s ne temem c aceast criz va ruina pieele emergente i alte ri n curs de dezvoltare, reducnd dezvoltarea lor economic substanial din ultimii ani. rile n curs de dezvoltare performanele recente obinute de acestea, riscurile la care sunt expuse aceste performane i ce trebuie s fac aceste ri acum acesta este subiectul lucrrii de fa. Bineneles, poate, pn acum, autoritile decizionale s-au

preocupat mai mult de msurile guvernelor aflate n epicentrul crizei, ca i de cele ale altor

ri dezvoltate cum ar fi Japonia i Coreea. Dar acum trebuie s ne ndreptm atenia i asupra rilor n curs de dezvoltare, care se confrunt cu valul de instabilitate. Cei 1,4 miliarde de oameni care triesc n srcie lucie, sau la limita acesteia sunt, cu toii locuitorii rilor n curs de dezvoltare; avnd n vedere marja de supravieuire redus a acestora, orice criz economic va avea cele mai grave consecine asupra populaiilor din rile n curs de dezvoltare. Aadar, exist motive de ngrijorare dezinteresate n ceea ce privete rile n curs de dezvoltare aflate n criz. Dar avem i motive puternice care vizeaz propriile noastre interese. Aa cum voi demonstra, cererea generat de avntul creat de investiiile din rile n curs de dezvoltare a contribuit n mare msur la expansiunea economic global rapid nregistrat n acest deceniu, i este foarte posibil ca prevenirea deflaiei i a depresiunii economice s depind de meninerea acestei creteri. Voi ncepe cu o scurt discuie pe marginea dinamicii creterii globale dintre 200207, punnd accentul pe avnturile care s-au favorizat reciproc din rile dezvoltate i cele n curs de dezvoltare. Apoi voi discuta modul n care aceast cretere a nceput s se destrame n 2007-08, odat cu criza imobiliar din Statele Unite. n seciunea final, voi discuta modul n care putem reaciona la aceast criz pentru a ne asigura c costurile pltite de rile n curs de dezvoltare vor fi ct se poate de mici.

De ce a fost att de dinamic economia global ntre anii 2002-07?

Creterea rilor dezvoltate alimentat de politica monetar i fiscal expansionist Expansiunea din 2002-07 a nceput cu o lovitur spulberarea iluziei capitalului tehnic american, n 2000-01, care a avut un efect substanial n ceea ce privete avuia, asupra gospodriilor americane. Pentru a reduce durata i gravitatea recesiunii rezultate, Rezerva 2

Federal a temperat agresiv politica monetar, prin reducerea fie a ratei dobnzii la fondurile federale, fie a ratei de scont, de 27 de ori ntre ianuarie 2001 i iunie 2003, producnd cderea ratei dobnzii la fondurile federale de la 6,5 la sut la 1,0 la sut n perioada respectiv, prevenind o recesiune mai profund prin stimularea unei dezvoltri explozive a pieei imobiliare, care a devenit apoi, rapid, un miraj imobiliar. Datorit ponderii ridicate a capitalului imobiliar din cadrul avuiei imobiliare, acest miraj a compensat n mod excesiv pierderea avuiei n declinul pieelor de capital din 2000-02. Preurile mai ridicate din domeniul imobiliar au alimentat o explozie a consumului, iar politica monetar expansionist continu a Rezervei Federale a meninut economia Statelor Unite inundat de lichiditi n exces.1 Un alt ingredient fundamental care a stat la baza ratelor sczute persistente ale dobnzilor reale americane (i globale) a fost orientarea rilor n curs de dezvoltare spre acumularea unor volume mari de active americane, motivat de experienele acumulate de acestea n timpul crizelor anterioare i care a fost posibil datorit excedentelor de cont curent ale acestora. Datorit acestui lucru a fost posibil finanarea, de ctre Statele Unite, a deficitului lor masiv de cont curent pe o perioad prelungit fr a schimba radical ratele reale ale dobnzilor sau a cursurilor de schimb reale. n acelai timp, Wall Street a nregistrat inovaii financiare profunde, create de ncercarea de a obine randamente mai mari ale profiturilor ntr-un mediu cu rate sczute ale dobnzilor. O mare parte a acestor inovaii a fost fcut de firme ale cror activiti nu erau reglementate, iar noile instrumente erau prea complicate pentru a putea fi reglementate n

1 Au existat motive care au determinat adoptarea acestei politici monetare, chiar dac pare extrem de lejer la o analiz retrospectiv. Rezerva Federal nu a considerat nici un moment c prevenirea inflaiei preturilor activelor ar face parte din mandatul su, iar Alan Greenspan i-a exprimat n mod public ndoielile n privina abilitii Rezervei Federale de a reduce mirajele fr a suferi prea multe pierderi colaterale. n plus, creterea productivitii i stagnarea nivelului salariilor medii reale din SUA n perioada expansiunii au fost interpretate drept semne ale unui excedent rmas n piaa forei de munc, aadar, nu era nc momentul unui du rece.

mod eficace.

Drept consecin, politicile au cptat tendina de a sprijini liberalizarea

pieelor financiare i au fost cteodat dublate de o supraveghere suplimentar lejer. Alte economii dezvoltate s-au confruntat cu acelai impact nefavorabil, deoarece, cnd s-a spulberat iluzia Internetului, iar alte bnci centrale i-au sczut i ele dobnzile, mai lent, este adevrat, dect Rezerva Federal, economiile lor i-au revenit i ele rapid. n alte cteva economii dezvoltate, a crescut mirajul imobiliar, iar n anumite cazuri, acesta a fost mai mare dect cel din SUA. Rezultatul aceste combinaii a politicii cu psihologia pieei a fost recesiunea global de scurt durat din 2001-02 , urmat de o perioad de cretere dinamic rezonabil n SUA i multe dintre rile dezvoltate, dublat de costuri de capital sczute.

Creterea exploziv creat de investiiile din rile n curs de dezvoltare i economiile n curs de dezvoltare au prosperat n perioada 2002-07, din mai multe motive. Unele din cauzele importante ale acestei creteri au fost cele interne. n ansamblu, economiile n curs de dezvoltare aveau o situaie mult mai bun, (din punct de vedere macroeconomic i nu numai), la intrarea n noul deceniu, dect avuseser n cele dou decenii anterioare, de exemplu, aveau o inflaie mai sczut i situaii fiscale mai viabile. Este posibil ca aceste condiii s fi predispus rile n curs de dezvoltare la o cretere mai rapid, acestea pregtind rile n curs de dezvoltare mai bine pentru confruntarea cu ocurile exogene din criza actual. Dar, din cauza dezvoltrii explozive din rile dezvoltate, creterea nregistrat de rile n curs de dezvoltare a fost impulsionat i mai mult de veniturile crescute din exporturi i de preurile mai mari ale mrfurilor, un val de investiii strine directe, iar de remiteri mai mari din strintate. n primul rnd, creterile nregistrate de economiile ajunse la maturitate i de celelalte economii au sporit acut cererile la export n 2002-07, astfel c 4

exporturile rilor n curs de dezvoltare au avut o cretere chiar mai accelerat dect ritmul rapid de cretere al acestora din anii 1990.23 n acelai timp, preurile mrfurilor au nregistrat o cretere accentuat, constituind, n acelai timp, i un rezultat, dar i o contribuie la creterea multor ri n curs de dezvoltare (vezi Figura 1). Ponderea exporturilor din cadrul PIB-ului rilor n curs de dezvoltare a crescut de la 29 la sut, n 2000, la 39 la sut n 2007. n al doilea rnd, afluxul de investiii strine directe n rile n curs de dezvoltare a crescut spectaculos, deoarece investitorii ncercau s obin profituri mai mari dect cele pe care le puteau obine pe plan intern ntr-o perioad cu randamente sczute ale profiturilor din economiile ajunse la maturitate, Numai n 2007, fluxurile de capital net ctre rile n curs de dezvoltare au crescut de la 269 miliarde de $, la cifra record de 1 trilion de $ (vezi Figura 2). Mai devreme, n decursul acestui an, Global Development Finance (Finane de dezvoltare global 2008) 2008 remarca faptul c mprumuturile nete la bnci i fluxurile obligaiunilor au crescut teoretic de la zero, n 2002, la 3 la sut din PIB-ul rilor dezvoltate n 2007, n timp ce fluxurile nete de capital direct i cele ale titlurilor portofoliilor au crescut de la 2,7 la sut din PIB la 4,5 la sut (Banca Mondial 2008). Remiterile de la lucrtorii plecai peste hotare au avut i ele o cretere accentuat, nsumnd aproximativ 240 miliarde de $ n 2007 (vezi Figura 3). Aceste transferuri au constituit o surs deosebit de important de finane pentru anumite ri abundente n for de munc i cu resurse limitate. Aceast cretere rapid nregistrat de aceste trei surse de finanare a dus la o dezvoltare exploziv n multe ri n curs de dezvoltare, n fruntea crora s-au situat BRIC

Din nou, acest lucru a reflectat, parial, principii de baz mai bune: de-a lungul primilor 8 ani ai acestui deceniu, rile n curs de dezvoltare i-au crescut exporturile n medie cu 10,3 la sut pe an, cu toate c procentul de cretere anual real a importurilor n rile dezvoltate a fost de doar 4,4 la sut. Ele au atins aceste performane prin creterea segmentului lor de pia n rile dezvoltate i, de asemenea, prin intensificarea comerului sud-sud. 3 Rata medie anual de cretere a exporturilor de mrfuri i servicii din rile n curs de dezvoltare a fost de 4,2 la sut n anii 1980, 4,8 la sut n anii 1990, iar a crescut n ritm accelerat la 12,3 la sut n perioada 2002-2007.
2

(Brazilia, Rusia, India, iar China)4. La rndul su, acest lucru a stimulat cererea acestora de capital fix de la SUA, Japonia, i de la alte economii dezvoltate5, stimulnd astfel i mai mult creterea economiilor lor. Drept consecin att a efectelor directe ale investiiilor, ct i a acestui ciclu de autoconsolidare, ansamblul rilor dezvoltate a atins cele mai mari rate de cretere nregistrate de cteva zeci de ani. Din 2003 pn n 2007, PIB-ul colectiv al rilor n curs de dezvoltare a crescut cu peste 5 la sut n fiecare an; n 2006 rata de cretere a atins un maxim de aproape 8 la sut, toate regiunile n curs de dezvoltare atingnd, sau depind o cretere de aproape 5 la sut (vezi Figura 4). Spre deosebire de aceste cifre, creterea medie anual pentru 1980-2000 fusese de doar 3,4 la sut. S-a estimat c, n ultima perioad, s investiiile au adugat aproximativ 4 puncte procentuale la creterea anual a PIB-ului (Banca Mondial 2006). n acelai timp, cererea SUA a fost stimulat de oscilaia substanial a poziiei fiscale a SUA, de la un excedent mic, n 2001, la un deficit considerabil n 2003, rezultat din creterea acut a cheltuielilor de aprare i siguran naional dublat de reducerea impozitelor administraiei centrale. n combinaie cu o rat sczut a dobnzilor i cu o rat sczut de economisire, deficitul fiscal a contribuit la generarea unor deficite mari de cont curent n SUA i a unei cereri mai mari pentru exporturile rilor n curs de dezvoltare (vezi Figura 5). Acest lucru a creat un circuit de reacie, stimulnd i mai mult cererea rilor n curs de dezvoltare pentru bunuri de investiii, dar i industriile productoare de bunuri de capital ale rilor dezvoltate.

Investiiile fixe brute n rile n curs de dezvoltare au crescut n medie la 10,9 la sut n perioada 2002-2007, de la 2,9 la sut n anii 1990 i 1,6 la sut n anii 1980. Acest lucru se datoreaz n mare parte accelerrii creterii investiiilor n BRICS, de la 2,6 la sut n anii 1990 la 12,4 la sut n perioada 2002-2007. 5 Volumele exporturilor de mrfuri din USA, Japonia, iar Germania (cele mai mari exportatoare de capital fix) au crescut n medie cu 6,6 la sut n perioada 2002-2007, n comparaie cu 5,8 la sut n anii 1990. Aceste cifre se refer, ns, la exporturile totale de mrfuri ( att n rile n curs de dezvoltare, ct i n cele cu venituri mari). n cifre nominale, exporturile de utilaje i echipament de transport din rile cu venituri mari n rile cu venituri mici i mijlocii au crescut cu o media anual 16,7 la sut n perioada 2002-2007, de la 12 la sut n anii 1990.
4

Odat cu creterea rapid din rile n curs de dezvoltare au aprut i vulnerabilitile, la fel ca i cele aprute n rile dezvoltate. Combinaia dintre capitalul de investiii abundent i creterea rapid a dus la creterea preurilor bunurilor imobiliare la nivele nerealiste n anumite piee emergente. Multe piee de aciuni au nregistrat i ele oscilaii, unele la nivele care dovedeau o exuberan iraional. Creterile preurilor mrfurilor nregistrate n prima etap a acestei perioade de cretere global rapid, care a durat cam din 2002 pn n 2006, au fost compensate de costurile de producie mici din ri precum China, India, iar Vietnam. Exporturile ieftine din rile respective au permis economiei mondiale s continue s obin att o cretere ridicat, ct i o inflaie moderat (dei aflat n cretere). Dar, din cauza anilor de cretere rapid pn n 2007, multe economii ncepuser s se confrunte cu constrngeri legate de capacitate. Costurile resurselor au nregistrat creteri spectaculoase, iar deficitele gemene ale SUA cel fiscal i cel de cont curent au dus la o depreciere a dolarului i la o volatilitate mai mare a preului produselor de larg consum.

De ce s-a prbuit acest dinamism n rile dezvoltate, i ce efect va avea acest lucru pe pieele emergente i n rile mai srace?
Colapsul din Statele Unite i din alte economii avansate Aspectele globale ale crizei financiare actuale sunt acum foarte bine cunoscute. Aa cum a evideniat la un moment dat reputatul economist Herbert Stein, dac ceva nu poate continua la nesfrit, nu va continua. Creterile anuale de dou cifre ale preurilor bunurilor imobiliare din SUA s-au dovedit a nu fi sustenabile, i bineneles, raporturile pre-chirie i pre-venit care nregistraser creteri rapide nu aveau cum s nu se prbueasc (vezi Figura 7

6). Primul indiciu clar c mirajul imobiliar american se risipea, criza de la mijlocul anilor 2007 din piaa ipotecilor cu risc sporit (generat de creterea semnificativ a ncetrilor plilor), a produs pierderi la nivelul unui ntreg set de produse financiare securitizate/mobiliarizate cum ar titlurile de valoare garantate cu ipoteci cu grad de risc sporit. Multe dintre aceste noi produse financiare securitizate bazate pe mai multe nivele de active s-au dovedit a fi mult mai riscante dect o indicau evalurile solvabilitii acestora. Prbuirea valorii acestor active a dat o lovitur bilanurilor contabile ale multor instituii financiare. Situaia s-a nrutit i mai mult cnd inovaiile financiare din acest deceniu dintre care multe fuseser vndute pe baza promisiunii c se vor diversifica i vor reduce riscurile s-au dovedit a fi mecanisme de propagare a instabilitii. Criza ipotecilor subprime (cu grad mare de risc) s-a transformat, astfel, ntr-o criz financiar la toate nivelurile, care, la rndul ei, a produs colapsul pieelor de aciuni. Dei aceast criz generalizat a survenit mai nti n Statele Unite, acestea nu au fost singurele afectate de ocurile i prbuirea ncrederii consumatorului. Multe ri, care sunt att piee dezvoltate, ct i piee emergente, au nregistrat de curnd creteri nerealiste n pieele activelor. Preurile imobiliare au crescut rapid datorit unor cauze la baza crora nu au stat numai principiile de baz ale rilor ca Irlanda, Regatul Unit, i Australia (vezi Figura7), conform FMI (2008), n timp ce ri cum ar fi China i Rusia au nregistrat, nainte de criz, nivele ameitoare pe pieele lor de aciuni, generate de frenezia speculaiilor. Integrarea financiar i holdingurile transnaionale de fonduri mutuale, fonduri speculative, sucursalele bncilor rilor dezvoltate, i companiile de asigurri au perpetuat perturbrile i a contribuit la propagarea colapsurilor preurilor activelor n rile din Uniunea European i n alte ri.

Spulberarea unui miraj att de mare, cu consecinele financiare la care am asistat n ultimele sptmni, n pieele de credite i cele de aciuni, aduce i o recesiune inevitabil n Statele Unite i probabil n alte economii dezvoltare. ntr-adevr, pierderea locurilor de munc, i alte indicii sugereaz c Statele Unite probabil au intrat deja n recesiune, iar FMI i Banca Mondial prognozeaz actualmente o cretere de doar 0,1 pn la 0,2 la sut pentru 2009 n SUA (Fondul Monetar Internaional 2008; Previziunile Bncii Mondiale). De asemenea, creterea din Zona Euro i din Japonia se va reduce drastic, potrivit previziunilor FMI, creterea PIB-ului va fi de doar 0,2 i respectiv 0,5 la sut n 2009, iar prognozele cele mai recente ale Bncii Mondiale sunt i mai pesimiste. Previziunile mai recente legate de sectorul privat sunt cel puin sumbre, iar n anumite cazuri mult mai pesimiste. (vezi, de exemplu, Berner 2008; Martin i Schaffler 2008). Recesiunea a devenit o certitudine macroeconomic din cauza faptului c Statele Unite trebuie s opereze unele adaptri pentru a redresa dezechilibrele create n anii fenomenului de meninere a mirajului imobiliar.6 Din fericire, cnd criza s-a declanat fi dup 14 Septembrie i Lehman Brothers a intrat n faliment, factorii de decizie au reacionat rapid i pragmatic pentru a evita consecinele cele mai grave o nchidere complet a pieei interbancare globale, un consum rapid al creditelor, i consecinele finale ale acestuia, colapsul sistemului bancar global. Datorit interveniei de amploare, decisive, i coordonate a autoritilor din Zona Euro, Regatul Unit, Japonia, i SUA, din prima sptmn din octombrie, putem spera c prbuirea sectorului bancar poate fi prevenit. Dar factorul catalizator al crizei sectorului bancar destrmarea mirajului imobiliar din SUA

ntr-adevr, pericolele unei propagri rapide a dezechilibrelor globale au constituit o tem recurent a rapoartelor instituiilor financiare internaionale raportul World Economic Outlook (Perspectivele Economiei Mondiale) emis de FMI i rapoartele Bncii Mondiale Global Economic Prospects (Perspectivele Economiei Globale) i Global Development Finance (Finane pentru dezvoltarea global) n ultimii ani. Academicieni reputai i ali critici au evideniat, de asemenea, aceste ngrijorri dei nu a existat o prere unanim legat de gravitatea propagrii acestor dezechilibre.
6

 nu poate fi neutralizat. Amploarea pierderilor depete cu mult cifra de 1,3 trillioane de $ din ipotecile subprime estimat la momentul declanrii crizei. Prbuirea preurilor

imobiliare din 2007-08 i pierderile mai recente suferite pe pieele de aciuni au adus proprietarilor americani de bunuri imobiliare pierderi de capital de trilioane de dolari cu o cifr estimat de 2,4 trilioane de $ n doar nou luni pn n iunie 2008 (Cifrele oferite de Rezerva Federal, citate n Previziunile Bncii Mondiale), i pierderi mult mai mari la cderea recent de la bursele de valori. Pierderile att de mari vor genera, probabil, efecte

semnificative ale avuiei asupra consumului.7 Un alt aspect, poate chiar mai important, este acela c multe gospodrii vor fi constrnse de incapacitatea de a mai contracta mprumuturi cu garanii ipotecare. Acest lucru va duce la o prbuire a consumului i o cretere a economiilor, pe msur ce gospodriile se vor adapta la noile condiii. Proprietarii americani de bunuri imobiliare nu se vor mai butea baza pe creterea rapid a preurilor care s le poat permite s i cumpere locuine mai mici dup pensionare i s triasc din ctigurile din capital. Acetia vor fi nevoii, n schimb, s fie mai precaui n ceea ce privete consumul i s economiseasc o mare parte a veniturilor lor curente. n afar de asta, cel mai probabil, pierderile din sistemul de pensii private 401K i cele din aciuni are vor genera o tendin de economisire n gospodriile americane. Predicia amploarei acestor efecte este o adevrat provocare, deoarece acestea depind n mare msur de modul n care consumatorii percep aceast criz i de psihologia acestora. Dar din cauza efectelor concurate ale colapsurilor istorice mari asupra diferitelor piee de active financiare, mpreun cu vetile economice proaste de pe alte fronturi, nu putem s nu ne ngrijorm n privina creterii consumului. Mai mult chiar, datele ne dau prea puine motive s sperm ntr-o revenire rapid a preurilor bunurilor imobiliare. Avnd n vedere raporturile istorice dintre preurile

7 n trecut, colapsurile preurilor activelor nu au nbuit ntotdeauna consumul n msura n care se preconizase, n multa cazuri, gospodriile considernd c att preurile maxime ct i cele minime erau tranzitorii.

10

bunurilor imobiliare i variabile precum chiriile, veniturile, sau indicele global al preurilor economiei americane, este posibil ca preurile bunurilor imobiliare americane s mai scad cu 10 la sut sau chiar mai mult, nainte de a-i atinge nivelul de echilibru pe termen lung. Iar dac un pesimism iraional va lua locul unei exuberane iraionale, preurile ar putea atenua pagubele scznd mai mult dect este necesar. O dinamic asemntoare s-ar putea

manifesta i n alte ri care au avut decalaje de preuri chiar mai mari, n sectorul imobiliar, dect Statele Unite, la sfritul anului 2007 cum ar fi Regatul Unit i Frana, precum i o serie de economii mai mici (Fondul Monetar Internaional 2008). Scderile masive de preuri din aceste piee ar accentua efectele asupra avuiei globale.

Efectele asupra rilor n curs de dezvoltare Care vor fi efectele probabile asupra rilor n curs de dezvoltare? Unul din efecte va fi o reducere substanial a exporturilor acestora, pe msur ce ritmul rapid al expansiunii comerciale nregistrat n acest deceniu se va reduce drastic. FMI a preconizat, de curnd, o cretere de doar 4,1 la sut n 2009 a volumelor tranzaciilor comerciale la nivel mondial, n scdere de la 9,3 la sut nregistrate n 2006; n previziunile noastre mai recente, ncetinirea este mult mai rapid i ar putea, duce la scderea real a volumelor tranzaciilor comerciale n 2009 (Previziunile Banca Mondial). Cu toate c este previzionat o ncetinire a creterii volumelor la export mai mare n cazul economiilor avansate dect pentru economiile n curs de dezvoltare, acestea din urm ar putea avea mai mult de suferit de pe urma declinului n ceea ce privete comerul n special n cazul exportatoarelor de bunuri de larg consum, avnd n vedere c preconizm o posibil scdere cu o cincime a preurilor bunurilor de larg consum altele dect cele petroliere n 2009. n plus, criza va avea un efect negativ major asupra investiiilor n pieele emergente. Ne ateptm ca toate sursele externe principale de fonduri de investiii s scad drastic n 11

cursul primului val de efecte. Investiiile de portofoliu vor scdea, deoarece teama mai mare de riscuri determin meninea capitalului pe pieele interne. Dei, n mod istoric, investiiile directe strine au dovedit o elasticitate mai la ocuri, ne ateptm s scad i ele. n plus, rile n curs de dezvoltare care vor putea avea acces la capital vor plti dobnzi mai mari, din cauza exodului spre piee mai sigure i a aversiunii mai mari pentru riscuri. Aa cum am evideniat mai sus, ncetinirea global va reduce cererea de bunuri de larg consum i de produse industriale, reducnd ctigurile din exporturi, iar, pe msur ce pieele de for de munc vor scdea, lucrtorii de peste hotare vor avea, probabil, de suferit de pe urma impacturilor disproporionate asupra veniturilor lor, ceea ce va reduce remiterile. Cam jumtate dintre rile n curs de dezvoltare au nceput s nregistreze deficite de cont curent de peste 5 la sut din PIB, iar n anumite cazuri, deficitele se situeaz n jurul valorii de 10 la sut. Aceste economii vor fi foarte vulnerabile la oscilaiile acestor surse diverse de finanare extern. Per ansamblu, preconizm, pentru 2009, o cretere a ratei investiiilor de mai puin de jumtate din cea de 13 la sut nregistrat n 2007, n rile cu venituri medii. Ne ateptm ca cel de-l doilea val de efecte s accentueze aceast ncetinire. Datorit afluxului mare de investiii din ultimii cinci ani, un numr extrem de mare de proiecte de investiii sunt deja n curs de realizare. Pe msur ce finanrile investiiilor vor descrete, este posibil s apar dou consecine, ambele nefaste. n anumite cazuri, proiectele nu vor fi terminate i, prin urmare, vor deveni, neproductive i vor mpovra bilanurile contabile ale bncilor cu mprumuturi neperformante/riscante. n alte cazuri, dac proiectele sunt ncheiate, ele vor crea o capacitate de producie excedentar rezultat din ncetinirea global, sporind astfel riscul de deflaie. Preconizm c aceti factori vor avea drept consecin declinul creterii PIB-ului colectiv al rilor n curs de dezvoltare la mai puin de 5 la sut, spre deosebire de media de peste 7 la sut din 2004-07. Mai mult chiar, efectele resimite de rile n curs de dezvoltare 12

s-ar putea s nu se limiteze la o scdere a veniturilor rezultate din investiii i exporturi i o ncetinire a creterii PIB-ului. Exist, de asemenea, pericolul ca fiecare dintre pieele

emergente s intre ntr-o criz individual, de exemplu dac propria lor pia intern de active intr n colaps (sau chiar i n cazul n care valorile de pia reale vor suferi o cdere) i s slbeasc propriile lor sectoare bancare. Cderile drastice ale burselor de valori din rile n curs de dezvoltare au indicat deja ngrijorrile investitorilor privind viitorul pe termen mediu, iar declinul valorilor portofoliilor poate avea, de asemenea, efecte semnificative ale avuiei asupra consumului, accentund efectele ncetinirii. rile cu deficite ale balanelor de pli i fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile. Factorul care va accentua problemele

economiilor n curs de dezvoltare este faptul c aceste ocuri vor fi simultane. n trecut, crizele majore din rile n curs de dezvoltare s-au concentrat la nivel regional ca n cazul crizei financiare din Asia de Est dintre 1997-98 sau a crizei tequilla din America Latin, care a avut loc n 1995. Dar epicentrul crizei actuale este situat n economiile dezvoltate, din acest motiv ne ateptm ca toate regiunile n curs de dezvoltare s fie afectate de ocuri. Aceast simultaneitate sporete riscurile unui declin global grav.

Imaginea de ansamblu Pe scurt, pe msur ce aceste efecte se vor ntri reciproc, va exista riscul real ca aceast recesiune global s se transforme n cea mai grav recesiune de la Marea Depresiune/Recesiune din anii 1930. Cu cteva sptmni n urm, la momentul emiterii Perspectivelor Economiei Mondiale, FMI i revizuise deja previziunile pentru 2008 i 2009 reducndu-le la 0,2 i respectiv 0,9 la sut, ncepnd cu luna iulie. Cu o cifr de 3,0 la sut, creterea previzionat a produciei mondiale din 2009 este cu mult sub creterea de 5,1 i 5,0 realizat n 2006 i 2007 chiar dac se preconizeaz continuarea unei creteri puternice a Chinei cu o rat de peste 9 la sut (Fondul Monetar Internaional 2008). La aceste rate, 13

creterea produciei mondiale ar scdea pn aproape de nivelele nregistrate n cursul celei mai recente recesiuni globale, n 2001-02. Dar previziunile viitoare ale Bncii Mondiale evideniaz acum o rat de cretere global cu mult mai mic. Iar dac msurile dramatice luate de Regatul Unit, rile din Zona Euro, Japonia, i SUA nu reuesc s revitalizeze mprumuturile, ne ateptm ca recesiunea s fie mult mai mare dect cea preconizat actualmente. Acest lucru este cu att mai probabil, dac psihologia pesimist a

consumatorilor va genera o reacie de scdere exagerat n pieele de active, aa cum s-a ntmplat i n cazul creterii exagerate.8

Ce msuri politice luate de rile n curs de dezvoltare, institutele financiare internaionale , i rile dezvoltate vor limita pierderile?
Dei criza i are originile n SUA i Europa, iar atenia global s-a concentrat msurile politice ale administraiilor acestora, toi actorii principali din sistemul internaional trebuie s ia msuri urgente. Acest lucru este valabil i pentru rile n curs de dezvoltare, care dein actualmente o pondere important din economia global i fluxurile comerciale, precum i pentru institutele financiare internaionale (IFI), care i aduc contribuia la facilitarea funcionrii sistemului internaional i promoveaz dezvoltarea tuturor sectoarelor.

rile n curs de dezvoltare Multe ri n curs de dezvoltare intr n aceast criz cu avantajul c nu au fost afectate de ocurile din anii 1980 sau 1990. ntrirea politicilor lor macroeconomice inclusiv a poziiilor lor fiscale i externe, n multe cazuri le-a fcut mai puin vulnerabile.

8 Scenariile cele mai pesimiste nu sunt inevitabile, iar combinaia de intervenii politice coordonate, planuri eficiente pentru sectoarele financiare, i preuri mai mici pentru bunurile de larg poate contribui la reducerea efectelor crizei. Dar este esenial ca rile n curs de dezvoltare s fie ct se poate de pregtite pentru evenimentele viitoare, pentru a reduce riscurile de recesiune.

14

Debitul suveran este gestionat actualmente mai eficient n majoritatea rilor dect pe timpul crizei asiatice, iar trecerea (n majoritatea cazurilor) la msuri pentru rate de schimb flexibile contribuie la o absorbire parial a ocului de ctre acestea prin reglarea ratelor de schimb. Pe de alt parte, numrul persoanelor din ntreaga lume care triesc la marginea srciei a sczut cu peste 300 milioane de la criza din Asia de Est (Chen i Ravallion 2008), crescnd foarte puin marja redus de supravieuire de la baza scalei veniturilor. n sfrit, declanarea propriu-zis a crizei a diminuat presiunile inflaioniste, a dus la schimbarea dramatic a previziunilor, iar (pentru importatoarele nete) a redus preurile bunurilor de larg consum, ceea ce ar trebui s reduc tensiunile din unele economii n curs de dezvoltare. rile n curs de dezvoltare vor avea nevoie de toate aceste avantaje pe msur ce vor reaciona pentru a putea limita pagubele produse de aceast criz. Prima prioritate a acestora este s mpiedice propagarea crizei financiare din sectorul bancar i sectoarele financiare nebancare afectate n alte sectoare. Din cauza legturilor puternice dintre companiile financiare i sectoarele din ntreaga lume, aceste efecte au nceput s-i fac simit prezena naintea efectelor economiei reale din unele ri. Bursele de valori au sczut dramatic, unele monede s-au depreciat substanial, iar spredurile ratelor dobnzilor suverane au crescut din cauza exodului spre investiii sigure din pieele mondiale. La un nivel mai redus, exportatorii unora dintre rile n curs de dezvoltare se confrunt deja cu dificulti n obinerea creditelor comerciale care sunt eseniale pentru ei, ceea ce ar putea afecta sectoarele exportului, care vor primi, n curnd, lovitura dat de scderea cererii peste hotare. Aadar, exact ca i n cazul rilor dezvoltate, este important ca rile n curs de dezvoltare s ia msuri rapide, hotrte i sistematice pentru a asigura evitarea consumului rapid al creditelor i colapsurile bancare la nivel local. i n ceea ce privete extinderea garantrii depozitelor, guvernele trebuie s stabileasc praguri adecvate i s-i coordoneze politicile pentru a evita politicile de pauperizare a competitorilor prin devalorizri n scop 15

competitiv, lund, totodat, msuri de precauie mpotriva efectelor pe termen lung ale pericolelor asupra moralului reglementare. 9 rile n curs de dezvoltare care intr n aceast criz cu deficite ale balanelor de pli i fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile la aceste efecte. Aceste ri vor fi nevoite s ia msuri financiare i s fac ajustri mai ample, dac conturile lor curente vor nregistra oscilaii ample de la deficit la balan pe msur ce capitalul este consumat, aa cum s-a ntmplat n criza financiar din Asia. Acest lucru va tensiona puternic situaiile financiare ale companiilor i bncilor naionale, putnd duce la o cascad de falimente n rndul acestora. Dac resursele lor fiscale au ajuns deja la limit, s-ar putea s fie imposibil pentru ele s suporte msurile de salvare a sectoarelor lor financiare finanate pe plan intern. Aceste ri vor fi, probabil, nevoite s ncerce s obin finanare pentru instituiile financiare internaionale (discutate mai sus), n special n momentele n care donatorii bilaterali se vor strdui s ndeplinesc cerinele generate de criza de la nivelul intern. n general, administraiile rilor n curs de dezvoltare dispun de dou instrumente macroeconomice principale de reacie la ocurile negative cu care sunt gata s se confrunte: politica monetar i politica fiscal. Un mare risc este acela c, n cazul n care criza creditelor nu este rezolvat n mod eficient, economia global ar putea intra ntr-o perioad de deflaie cum a fost cea din Japonia din timpul anilor 1990. n asemenea mprejurri, politica care ar vor ngreuna sarcinile viitoare ale autoritilor de

monetar standard nu va fi, probabil, eficient n economiile dezvoltate. Companiile din aceste ri se afl deja aproape de, sau la limita graniei tehnologice globale, aadar,

9 Guvernele ar trebui s priveasc unele dintre intervenii drept msuri temporare i s gseasc o cale de ieire din acestea dup reinstaurarea stabilitii economice. Guvernele trebuie s se asigure c reaciile pe termen scurt la criz nu vor crea vulnerabiliti pe termen lung. Acolo unde recapitalizarea sistematic a bncilor devine necesar, important este s fie asigurate stimulentele pe termen lung i recapitalizarea prioritar a instituiilor robuste. Suntem de acord c acest lucru este una din cele mai dificile msuri n cadrul procesului de luare a deciziilor, dar instituiile a cror insolvabilitate este evident trebuie recunoscute i gestionate adecvat, mai degrab dect s li se ofere lichiditi care s agraveze problema.

16

posibilitile de retehnologizare industrial sunt limitate, cu alte cuvinte, orice expansiune finanat prin credite ar viza n primul rnd capacitatea de producie. Dar dac se vor confrunta cu o cerere sczut i cu o capacitate excedentar, este puin probabil pentru companiile din rile dezvoltate s doreasc sau s poat contracta mprumuturi pentru o extindere financiar. Spre deosebire de acestea, n rile n curs de dezvoltare, exist posibiliti mai mari de retehnologizare industrial finanat cu credite, care poate spori ansele ca politica monetar s fie mai eficient n rile care i pot permite s se foloseasc de ea. Nu toate rile vor putea face acest lucru; unele s-ar putea vedea nevoite s nspreasc politica monetar i s mreasc ratele dobnzilor pentru a mpiedica deprecierea accentuat a monedei sau ieirile de capital. S-ar putea, ns, ca unele administraii s fie n msur s ofere unele stimulente monetare reducnd ratele dobnzilor i ncurajnd investiiile n sectoarele n care este cel mai probabil ca retehnologizarea industrial s aduc profit. Mai precis, aa cum am argumentat n Lecturile Marshall din 2007, aceste sectoare sunt cele ale cror produse exploateaz zonele cu avantaje comparative ale rii, dar care ntmpin i unele obstacole n a se extinde, ca urmare a cderilor pieelor (Lin 2007). n ceea ce privete politica fiscal, administraiile rilor n curs de dezvoltare dispun de o multitudine de instrumente pe care le-ar putea folosi pentru a atenua lovitura ocului. Guvernele care dispun de o oarecare libertate fiscal pot reaciona folosind anumite stimulente fiscale bine proiectate n economiile lor, pentru a genera o cerere la nivel intern care s poat compensa declinul preconizat al cererii de pe pieele externe. rile n curs de dezvoltare au necesiti stringente care pot fi satisfcute prin investiii publice. O asemenea necesitate este cea de construire a infrastructurii, n special dup o perioad n care creterea sectorului privat a depit, uneori, capacitatea sectorului public de a asigura infrastructura

17

necesar susinerii acestei creteri i infrastructura rural, acolo unde exist decalaje ntre infrastructura urban i cea din zonele rurale. Un al doilea sector de investiii este protecia social i dezvoltarea uman, n vederea prevenirii transformrii unui oc temporar ntr-un declin permanent grav al avuiei gospodriilor mai srace. Exist multe programe care au fost evaluate pentru a se stabili dac merit, sau nu, s primeasc investiii; guvernele trebuie s acorde prioritate proteciei i extinderii celor care pot atenua n modul cel mai eficient impactul crizelor asupra celor mai srace gospodrii. (Vezi Ravallion 2008) pentru un rezumat recent excelent.) Exemplele de astfel de programe care ar putea fi luate n calcul includ programele de transfer condiionat de lichiditi pentru a sprijiniri copiii dezavantajai s i continue coala, cum este programul indonezian derulat pe durata crizei din 1997-98 (Cameron 2002), programele de oferire de locuri de munc n domeniul lucrrilor publice (sau de bunstare bazat pe munc) cum ar fi Sistemul de Garanie a Angajrilor din India (Gaiha 2004), i subveniile pentru consumul produselor de calitate inferioar (cele care nu sunt consumate dect de populaia srac). Asemenea programe vor fi reaciile adecvate n cazul rilor cu rezerve robuste, excedente de cont curent sau deficite mici, precum i politici fiscale solide. Un exemplu evident n acest sens este China, n care cererea mai mare de la nivel intern ar putea contribui i ea la atenuarea efectelor crizei asupra partenerilor comerciali. n alte ri cu mai puine posibiliti fiscale, programele cum sunt cele amintite ar trebui s fie o prioritate pentru sprijinirea donatorilor. n concluzie, este probabil ca factorii de decizie din rile n curs de dezvoltare s se confrunte cu dileme a cror soluionare va depinde n mare msur de modul n care s-au comportat n perioada de dezvoltare (de exemplu, s permit politici macroeconomice mai lejere sau mai aspre, sau s creeze mijloace de atenuare a ocurilor sau nu), precum i de modul n care ocurile globale afecteaz propriile lor economii. Capacitatea acestora de a 18

reaciona la criz este determinat de posibilitile mai mici sau mai mari ale pieelor emergente de a lua msuri prudente anticiclice de cretere a cereri interne fr a sacrifica prea mult propriile principiile de baz. Aceste principii de baz includ poziiile fiscale ale rilor, nivelele datoriilor, ratele inflaiilor interne, i robusteea financiar a sectoarelor lor bancare. Unele ri n curs de dezvoltare au posibilitatea de a face acest lucru, pe cnd altele au posibiliti mai reduse, iar altele nregistreaz deja ocuri ale credibilitii i exoduri de capital n cutarea unor investiii de calitate mai bun.

Instituiile financiare internaionale Beneficiind de experienele crizelor trecute, Fondul Monetar Internaional poate fi n msur s sprijine pieele emergente n a opera ajustrile necesare ale balanelor de pli n vederea unor inversri de fluxuri de capital care ar trebui s rmn doar temporare. i dei Banca Mondial nu dispune de resursele sau instrumentele necesare pentru a oferi spijin major n ceea ce privete balanele de pli (i cu toate c nu aceasta este principala sarcin a acesteia), ea va colabora ndeaproape Fondul pentru a oferi asisten suplimentar. Banca i poate prelungi substanial mprumuturile i subveniile, axndu-se pe domeniile structurale i sociale care fac parte din mandatul su. De exemplu, recent, a fost anunat o oportunitate de finanare rapid de 1,2 miliarde de $ pentru a sprijini rile care se confrunt cu preuri ridicate ale produselor alimentare. Recenta realimentare cu 41,6 miliarde de $ a pentru segmentul rilor cu venituri mici (cunoscut drept IDA-15 - Asociaia Internaional pentru Dezvoltare) ofer resurse suficiente pentru a ajuta multe ri n privina investiiilor acestora n infrastructur i n sectorul social evideniate mai sus. n cazul rilor cu venituri medii, aceasta are posibilitile financiare de a dubla mprumuturile BIRD (Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare) de la nivelul FY07 la aproximativ 13,5 miliarde de $. IFC poate contribui, de asemenea, n cazul n care rile n curs de dezvoltare ar dori s i 19

recapitalizeze bncile naionale. Pe scurt, Banca Mondial poate sprijini rile n a evita transformarea crizei financiare ntr-o criz umanitar i pentru a face fa provocrilor de revigorare i, dac este necesar, de salvare a sistemelor lor bancare i pentru a adopta alte reforme financiare.

rile dezvoltate n aceast scurt perioad care s-a scurs de la momentul n care criza financiar s-a extins la nivel mondial, s-au scris multe recomandri privind modul n care rile dezvoltate ar trebui s reacioneze la criza global a creditelor. Experii au nceput curnd s i exprime opiniile care au stat la baza principalelor recomandri acelea ca guvernele s i

recapitalizeze bncile s ofere garanii suplimentare la depozitele i mprumuturile bancare (vezi, de exemplu, Eichengreen i Baldwin 2008) care au fost deja transformate n politici n Uniunea European i Statele Unite. Datorit resurselor de inteligen deja puse n slujba reaciei rilor dezvoltate, mi-am concentrat recomandrile mai ales la nivelul economiilor n curs de dezvoltare i a instituiilor financiare internaionale. Cu toate acestea, economia dezvoltrii ar putea oferi unele aspecte suplimentare care ar putea fi aduse n discuie n ceea ce privete rile dezvoltate, pe lng detaliile specifice recapitalizrilor i garaniilor. Aadar, multe ri n curs de dezvoltare au trecut recent prin crize financiare proprii inclusiv criza global a datoriilor din anii 1980, criza tequilla" de la mijlocul anilor 1990, i criza financiar din Asia dintre 1997/98 (care s-a propagat cu repeziciune n alte piee emergente) n privina crora literatura referitoare la dezvoltare menioneaz experiene relevante privind modurile de soluionare a acestora.

20

O asemenea experien se refer la importana ncercrii de a obine rapid un consens social privind modul n care pot fi mprtite pierderile.10 n lipsa unui asemenea acord, economia poate fi blocat ntr-un conflict social i mpiedicat s continue reforma. Numeroase studii de dup criza din anii 1980 ridicat problema motivelor pentru care stabilizrile au fost ntrziate (vezi, de exemplu, Alesina i Drazen 1991) precum i cea a costurilor generate de aceste ntrzieri, att n planul fiscal ct i n cel economic. Un argument adus la momentul ultimei crize majore a fost c democraia i guvernarea legii s-au dovedit a fi mecanisme importante folosite pentru a se ajunge la un consens privind mprtirea pierderilor suferite ca urmare a ocurilor economice negative, n special n societile eterogene (Rodrik 1999). Aplicat la cazul de fa, acest aspect este unul foarte vast: rile bogate trebuie s se foloseasc de structurile lor instituionale relativ avantajoase pentru a ajunge la un consens rapid privind modul n care trebuie s acioneze. Indiciile timpurii sunt ncurajatoare n aceast privin; din momentul n care au primit n plin lovitura dat de criz, n luna septembrie, guvernele rilor Uniunii Europene i SUA au acionat rapid i au fcut progrese mai mari dect ne-am fi putut atepta pentru a-i asuma rolurile care au devenit brusc mult mai importante, din sectorul financiar. n lunile urmtoare, piatra de ncercare va fi, pentru acestea, dac politicile fiscale aprobate de reprezentani alei i numii ai oficialilor bncilor centrale vor continua, sau nu, s primeasc sprijinul popular necesar pentru susinerea lor n anii urmtori de stabilizare i raionalizare financiar. La rndul su, acest lucru va necesita implementarea politicilor n aa fel costurile sociale i oportunitile de corupie din sectorul bancar parial naionalizat s fie minimizate. Un al doilea set de recomandri vizeaz politicile rilor dezvoltate care pot afecta n mod direct capacitatea rilor n curs de dezvoltare de a reaciona la criz. Avnd n vedere

10 Aceast lecie este valabil , bineneles, n aceeai msur, sau mai mult, pentru rile n curs de dezvoltare din aceast perioad.

21

costurile economice care vor fi, probabil, suportate ca urmare a crizei i anumite costuri fiscale imediate de reacie a sectorului public, guvernele vor fi, probabil, supuse presiunii contribuabililor i alegtorilor n sensul de a crea bariere comerciale i poate chiar n acela de a reduce asistena financiar internaional. Dar dac vor ceda la aceste presiuni, s-ar

accentua presiunile asupra rilor n curs de dezvoltare i riscurile care ar crea un cerc vicios la fel de puternic ca i cercul virtuos din 2002-07, pe care l-am evideniat n prima parte a acestei lucrri. Rezistena la presiunile protecioniste va fi extrem de important, dup o perioad n care rile n curs de dezvoltare i-au extins interdependena cu economia global. ntr-o epoc n care prestana simbolurilor i instituiilor asociate capitalismului de pia are mult de suferit, guvernele rilor dezvoltate trebuie s rmn consecvente politicilor care reflect rolul pozitiv unanim recunoscut pe care l are comerul pentru cretere i s evite prin orice mijloace s recurg la noi bariere comerciale.

Concluzii
Astfel, n ciuda aciunilor recente ntreprinse pentru salvarea sectorului bancar, riscurile unei grave recesiuni sunt nc reale. Scenariul cel mai pesimist, o profund recesiune global, nu este departe de a fi o previziune absurd. Avnd n vedere creterea rapid nregistrat n acest deceniu n rile n curs de dezvoltare, care a fost generat de investiii, dar i investiiile excesive n domeniul imobiliar care au stat la baza crizei n economiile dezvoltate, economia global va avea o mare capacitate excedentar pe care va trebui s o gestioneze. Dac declinurile drastice ale valorilor activelor vor avea efecte semnificative asupra avuiei, scderea cererii care va rezulta din acest fenomen ar putea duce la o deflaie la nivel mondial. rile cu poziii fiscale puternice dispun de instrumente ca, de exemplu, investiiile n infrastructur i n sectorul social pe care le pot folosi n scopul combaterii deflaiei, ns altele se vor confrunta cu probleme mult mai mari. nainte de a ne confrunta 22

cu acest scenariu pesimist, este important s ncepem s ne punem mintea la contribuie pentru a gsi soluii pentru reacii mai concertate care s poat revigora cererea la nivel global.

Unele lecii i ntrebri deschise pentru managementul politicii economice Chiar dac criza este departe de a se fi terminat, este deja clar c exist o serie de lecii i ntrebri pentru managementul politicii economice i reacia la criz care ar trebui luate n discuie. Spre deosebire de politicile discutate n seciunea anterioar, care se axeaz pe reacia imediat la criz, acestea sunt lecii i ntrebri care privesc managementul

economic care poate contribui la evitarea unei crize pe viitor. Guvernele ar trebui s analizeze cu grij dac controlarea inflaiei preurilor activelor ar trebui adugat la mandatul autoritilor politicii monetare. Pe parcursul dezvoltrii iluziilor Internetului i preurilor imobiliare, Rezerva Federal a continuat s rmn consecvent prerii c misiunea sa era s contribuie la stabilitatea preurilor i la folosirea integral a forei de munc, nu s reduc creterea preurilor activelor. Dar n plin dezastru produs de destrmarea celei de-a doua iluzii ntr-un singur deceniu, este clar c aceast prere trebuie reconsiderat. Dac Rezerva Federal nu poate preveni dezvoltarea acestor miraje, ea nu va putea s i ndeplineasc nici celelalte obiective. Exist ntrebri justificate privind nivelul de eficien a autoritilor financiare cnd va trebui s previn creterea preurilor activelor, dar ar fi, de asemenea, justificat i o reconsiderare atent acestei chestiuni. Guvernele ar trebui s investigheze mai amnunit aspectele legate de instrumente, momentele alese, gestionarea previziunilor, i ar fi necesare obiective explicite sau implicite pentru diminuarea volatilitii preurilor activelor. Supravegherea financiar trebuie s fac tot ce este posibil s in pasul cu inovaiile financiare. Aceasta este, prin definiie, o provocare. Ca i n alte sectoare, inovaia din sectorul financiar 23

poate spori productivitatea i prosperitatea social, dar poare contribui i la comportamentul de turm, miraje i panic, precum i la crahuri. Tehnicile i arta monitorizrii trebuie s poat urmri inovatorii din sectorul financiar pe un teritoriu nou, inovator, prin definiie, care va fi ntotdeauna cu un pas nainte. n ultima vreme, filosofia predominant trebuie s se axeze pe reducerea posibilelor riscuri sistemice de la nivelul ntregii economii care pot fi generate de un mediu dezechilibrat n anumite sectoare sale pieelor financiare. Modelele bancare difer de la o ar la alta, aadar, mediile de reglementare sunt i ele diferite, dar absena unui model cu un grad mai mare de globalitate, al monitorizrii financiare nu este sustenabil, ntr-o lume n care (n ciuda unor eforturi importante privind Basel) o singur eroare de calcul sau asumare a unui risc de ctre o singur companie poate avea efecte externe negative la nivel global. Chestiunea este foarte complex, deoarece este legat de sistemele interne de stimulente din sectorul financiar, n special de prociclicitatea combinat a actorilor i pieelor financiare (de exemplu, furnizarea de credite i comportamentul ageniilor care evalueaz calitatea activelor). Aadar, guvernele ar trebui s ncurajeze

inovaia, dar ele vor avea, de asemenea, nevoie de instrumente i ingeniozitate pentru a se asigura c instrumentele pot fi monitorizate n mod eficient. n sfrit, acum recunoatem din ce n ce mai deschis c macro-supravegherea trebuie s mearg mn n mn cu monitorizarea financiar i trebuie s fie aplicat la nivel global i n special acordndu-se tot att de mult atenie economiilor n curs de dezvoltare ca i economiilor dezvoltate. Reaciile la crizele globale trebuie s fie sistematice, cuprinztoare, hotrte, i coordonate. Vnd n vedere starea n care se afl actualmente sectoarele financiare, reaciile rzlee i unilaterale la crizele financiare vor risca s agraveze loviturile date de reaciile negative transfrontaliere fr a putea rezolva problemele fundamentale. Un exemplu foarte recent este schimbarea regulilor de garantare a depozitelor n plin criz de ncredere din sectorul bancar, o msur care necesit coordonarea adecvat nu numai cu partenerele monetare, ci i cu comunitatea 24

internaional interconectat. Multe alte probleme importante ntmpinate n aceast criz au dovedit necesitatea unei coordonri globale: recapitalizarea bncilor globale, izolarea activelor toxice, facilitarea reevalurii preului acestora, garantarea creditelor interbancare, i reducerea dobnzilor de referin ale bncilor centrale. Numai atunci cnd toi participanii importani din SUA, Asia, i Uniunea European vor anuna o reacie sistematic i coordonat va exista o speran care s risipeasc teama probabilitii unei prbuiri a ntregului sector bancar. Problemele globale pot necesita soluii multilaterale. Dac, ntr-adevr, lumea nu va trece printr-o recesiune global n anul urmtor, aa cum ne temem c s-ar putea ntmpla, ar putea fi necesare msuri multilaterale suplimentare i mai ingenioase. O direcie posibil de urmat a acestor aciuni este stimularea fiscal individualizat, nu doar coordonat ci i foarte bine etapizat pentru a completa eforturile locale ale politicilor anticiclice. Aa cum am argumentat mai sus, vor exista multe oportuniti de investiii fiscale productive n rile n curs de dezvoltare, n domenii cum ar fi cel al infrastructurii sau cel social. O mare gam de actori, publici i privai, ar putea oferi finanare pentru un stimulent fiscal n aceste domenii, n rile n curs de dezvoltare. La fel ca i n cazul exporturilor n rile incluse n Planul Marshall, care au oferit un stimulent n perioada demobilizrii din SUA de dup cel de-al doilea rzboi mondial, creterea rezultat n rile n curs de dezvoltare ar putea genera cerere pentru produsele rilor dezvoltate i ar putea contribui la formarea unui nou cerc virtuos de cretere ntrit reciproc. Oricare ar fi detaliile unor eforturi multilaterale, ideea de baz este c amploarea problemei necesit mai mult ingeniozitate i imaginaie, i c nu putem fi constrni de limitele impuse de structurile instituionale i de abordrile concepute pentru lumea de dinainte de globalizarea financiar.

25

Referine

Alesina, Alberto i Allan Drazen. 1991. "Why Are Stabilizations Delayed?"(De ce au fost ntrziate stabilizrile) American Economic Review (Revista Economic American), 81 5, pp. 1170-88. Berner, Richard. 2008. "A Deeper US Recession Goes Global." (O recesiune american mai profund se globalizeaz) Morgan Stanley Global Economic Forum (Forumul Economic Global Morgan Stanley) (publicaie online), Octombrie ed 7. Cameron, Lisa A. 2002. "Did Social Safety Net Scholarships Reduce Drop-Out Rates during the Indonesian Economic Crisis?" (A redus plasa de siguran social ratele de abandon colar pe durata Crizei Economice din Indonezia?) Documentul de lucru al Bncii Mondiale pentru Studii Politice 2800. Chen, Shaohua i Martin Ravallion. 2008. "The Developing World Is Poorer than We Thought, But No Less Successful in the Fight against Poverty." (rile n curs de dezvoltare sunt mai srace dect credeam, dar combat cu succes srcia) Documentul de lucru al Bncii Mondiale pentru Studii Politice 4703. Ed. Eichengreen, Barry i Richard Baldwin 2008. Rescuing our Jobs i Savings: What G7/8 Leaders Can Do to Solve the Global Credit Crisis. (Salvarea locurilor noastre de munc i a economiilor noastre: ce pot face leaderii G7/8 pentru a rezolva criza global a creditelor) Londra Centrule de Cercetri n domeniul Politicilor Economice i VoxEU.org. Gaiha, Raghav. 2004. "Is There a Case for the Employment Guarantee Scheme in India? Some Recent Evidence." (Este cazul aplicrii unei scheme de garantare a angajrilor n India ? Unele dovezi recente) Manuscris, Universitatea din Delhi. Fondul Monetar Internaional. 2008. World Economic Outlook: Financial Stress, Downturns, and Recoveries. (Perspective Economice Mondiale: Stres Financiar, Declinuri i Redresri) Washington, DC: IMF. Lin, Justin Yifu. 2007. Economic Development and Transition: Thought, Strategy, and Viability (Dezvoltare i tranziie: analiz, strategie i viabilitate) Marshall Lectures, Cambridge University (va fi publicat de Cambridge University Press n ianuarie 2009). Martin, Eric i Rhonda Schaffler. 2008. "Roubini Sees Worst Recession in 40 Years, Stock Drop (Update3)." (Roubini a nregistrat dea mai mare recesiune din ultimii 40 de ani, preurile aciunilor au sczut (Actualizarea 3)) Octombrie ed.14 Bloomberg.com. Ravallion, Martin. 2008. "Bailing out the World's Poorest." (Salvarea celor mai srace state ale lumii) Washington, DC: Banca Mondial. Rodrik, D. 1999. "Where Did All the Growth Go? External Shocks, Social Conflict, and Growth Collapses." (Unde a disprut ntreaga cretere economic ? ocuri externe, conflicte sociale prbuirile creterilor) Journal of Economic Growth, 4:4, pp. 385-412. 26

Banca Mondial. 2006. Global Economic Prospects 2007: Managing the Next Wave of Globalization. (Perspective economice globale 2007: gestionarea urmtorului val de globalizare) Washington, DC: Banca Mondial. Banca Mondial. 2008. Global Development Finance 2008: The Role of International Banking. (Finane de dezvoltare global 2008: rolul sectorului bancar internaional) Washington, DC. Previziunile Bncii Mondiale.. Global Economic Prospects 2009 (Perspective economice globale 2008) .

27

Figura 1: Indicii preurilor reale ale bunurilor de larg consum, 2000-08

Sursa: datele Bncii Mondiale

28

Figura 2: Fluxurile de capital privat spre rile n curs de dezvoltare, 1990-2007

Observaie: Fluxurile de capital includ att investiiile strine directe ct i pe cele de portofoliu . Sursa: Banca Mondial, Global Development Finance 2008 (Finane de Dezvoltare Global 2008)

29

Figura 3: Remiterile ctre rile n curs de dezvoltare, 2000-2007

billion $ 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 2001

Remittances by region

LAC EAP SA ECA MENA

SSA

2002

2003

2004

2005

2006

2007e

Sursa: Banca Mondial, Global Development Finance 2008 (Finane de Dezvoltare Global 2008)

30

Figura 4: Creterea PIB-ului n rile dezvoltate i n rile n curs de dezvoltare, 1962-2007

Sursa: Banca Mondial, Global Development Finance 2008 (Finane de Dezvoltare Global Observaie Liniile nentrerupte redau trendurile temperate

31

Figura 5: Deficitul de cont curent american, 1990-2007

Current account balance

Percent of GDP 1 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 2006

Sursa: Banca Mondial, Indicatori de dezvoltare mondial

32

Figura 6: Schimbrile suferite de preurile de pe piaa imobiliar american cu indicatorii S&P/Case-Shiller, 1988-2008

Observaie Date de la standardandpoors.com din 30 septembrie, 2008

33

Figura 7: decalajele preurilor pieelor imobiliare n 21 de ri la sfritul anului 2007 (n procente)

Sursa: IMF, World Economic Outlook 2008, (Perspective Economice mondiale 2008) pe baza calculelor efectuate de personalul FMI Observaie Figura red o estimare a creterii procentelor preurilor bunurilor imobiliare dintre 1997 i sfritul anului 2007 care nu este justificat de principiile de baz din modelul acestor ri

34