PRINCIPIILE TIINIFICE DE BAZ ALE POLITICILOR MACROECONOMICE

Lucian Croitoru

Ce a dus la elementele comune dintre tiina I practica politicii monetare

Economitii deriveaz principii tiinifice de baz. Factori ai renaterii interesului despre cum trebuie condus politica Acceptarea faptului c politica monetar influeneaz variabilele reale pe termen scurt (Clarida, Gali, i Gertler, 1999). ncorporarea rigiditilor nominale n teoria echilibrului general i dezvoltarea modelelor stochastice de echilibru general (DSGE) (Clarida, Gali, i Gertler, 1999; Balanchard, 2000). Recunoaterea c abilitatea agenilor privai de a discerne aciuni sistematice de politic contribuie la efectivitatea politicii monetare (Woodford, 2003), ceea ce a crescut preocuprile pentru reguli de politic n general. Tratarea ratei dobnzii, mai degrab dect a agregatelor monetare, ca instrument de politic monetar, fcnd astfel teoria mai relevant pentru bancherii centrali (Walsh, 2006).

COMBINAIA DINTRE EXTRACIILE ALGORITMICE I JUDECATA INFORMAT Progresul n tiina politicii monetare face ca arta, judecata s rmn esenial pentru conducerea politicii monetare.Informaii, cunoatere, i opinii mai presus de spaiul unui model particular (Svensson, 2007). O politic monetar bun are nevoie, n mod necesar, s-i asume pe lng o evaluare cantitativ a structurii economiei i o structur de informaii cuprinznd toate informaiile disponibile ex ante: informaii anecdotale, necuantificabile; evaluri calitative privind materializarea erorilor; prognoze ale variabilelor exogene.

JUDECATA INFORMAT
Cu ct mai mult este informat de o bun tiin, cu att mai de succes va fi politica monetar (Mishkin, 2007). Cuvintele cheie n aceast fraz sunt o bun tiin. Procesul de achiziionare a principiilor tiinifice la care m refeream mai sus nu este lin i fr renunri. De exemplu, pentru c a durat ceva timp pn s-a acceptat c nu exist un compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj1, versiunile timpurii ale modelelor MPS (Mathematical Programing System)conineau ecuaii pentru a reflecta compromisul menionat. Merit subliniat c a durat ceva timp pn ce s-a acceptat ceea ce, dup opinia mea, este fundaia cea mai puternic a tiinei politicii monetare: nu exist un compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj. Acest principiu pune limite fundamentale activismului care poate fi ateptat de la politica monetar.

1Merit

subliniat c a durat ceva timp pn ce s-a acceptat ceea ce, dup opinia mea, este fundaia cea mai puternic a tiinei politicii monetare: nu exist un compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj. Acest principiu pune limite fundamentale activismului care poate fi ateptat de la politica monetar.

Consensul n macroeconomie
Model de baz care reflect corect structura economiei. Identificarea unui miez de model, un nucleu de principii macroeconomice practice, relativ agreat de economiti. Controverse privind cauzele oscilaiilor PIB n jurul trendului: Ricardo i Maltus, acum aproape 150 de ani; Relativ recent: controverse ntre adepii ciclului real de afaceri i monetariti i keynesiti. Revoluia keynesist n anii 30 i cea a anticipaiilor raionale n anii 70 au pus sub semnul ntrebrii ideile macroeconomice ale timpului.

PROPOZIIILE CHEIE ALE NEO-KEYNESISMULUI: Friciunile care previn ajustrile rapide i instantanee la ocurile nominale sunt cauzele cheie ale fluctuaiilor ciclului de afaceri n ocupare i producie; n condiii normale, politica monetar este un instrument mai potent i mai util pentru stabilizare dect politica fiscal; Fluctuaiile ciclului de afaceri n producie sunt cel mai bine analizate de la un punct de pornire care le vede ca fluctuaii n jurul unui trend sustenabil pe termen lung (mai degrab dect ca scderi sub un nivel al produsului potenial); Modul corect de a analiza politica macroeconomic este s se considere implicaiile unei reguli de politic pentru economie, nu s se analizeze fiecare episod de unu-doi ani n izolare ca cernd un rspuns de politic unic i idiosincratic; Orice abordare solid a politicii de stabilizare trebuie s recunoasc limitele politicii de stabilizare, inclusiv lag-urile lungi i magnitudinea incertitudinii efectelor politicii monetare Ele supravieuiesc, dei sub un nume diferit de monetarism.

CRIZ INTELECTUAL LA MIJLOCUL ANILOR 70

A avut un rol hotrtor n punerea bazelor pentru un nucleu comun de principii tiinifice n macroeconomie.
A devenit evident c macroeconomia nu avea un focus adecvat asupra structurii pieelor i, n general, asupra imperfeciunilor. Nu exista o teorie a formrii preurilor Propoziia infectivitii politicilor (policy ineffectivenes proposition), prin care se arta c guvernul nu are puterea de a influena producia i ocuparea.

DOU PROGRAME DE CERCETARE FOARTE DIFERITE Neo-clasicii, asumnd n continuare c ciclul afacerilor se datoreaz n special caracterului stocastic al creterii, au argumentat c ciclurile trebuie analizate cu aceleai modele ca i trendul (Long i Plosser, 1983; Kydland and Prescott, 1982)
Neo-keynesitii, au ales s studieze mai profund imperfeciunile i efectele lor macroeconomice (Mankiw, 1988). Astzi cele dou abordri au convers n foarte mare msur, astfel c imperfeciunile i banii au fost introduse n modelele ciclului real de afaceri pentru a rezulta modelele DSGE.

CUM ARAT ASTZI NUCLEUL DE PRINCIPII UTILIZABILE I LARG ACCEPTATE?

SOLOW: 1) Trendul output-ului este determinat de ofert (factorii ofertei, inclusiv TFP); 2) fluctuaiile pe termen scurt ale output-ului n jurul trendului sunt conduse de cererea agregat; 3) exist rol pentru anticipaiile raionale n modelarea echilibrului pe termen lung. TAYLOR: 1) Pe termen lung, productivitatea muncii depinde de cantitatea de capital pe ora de munc i de tehnologie; 2) nu exist compromis pe termen lung ntre inflaie i omaj; 3) exist un compromis pe termen scurt ntre inflaie i omaj; 4) anticipaiile publicului sunt foarte reactive la politici i astfel anticipaiile conteaz pentru evaluarea politicilor monetare i fiscale; 5) Evaluarea politicilor trebuie gndit din perspectiva unei serii de schimbri n instrumentul de politic legate printr-o regul de politic. EICHENBAUM: 1) Excluznd efectele inflaiei anticipate, politica monetar este neutr pe termen lung; 2) inflaia persistent este ntotdeauna un fenomen monetar; 3) politica monetar nu este neutr pe termen scurt; 4) cele mai multe fluctuaii economice agregate nu sunt datorate ocurilor de politic monetar.

BLINDER: 1) Salariile i preurile sunt predeterminate pe termen scurt i cresc n acord cu ecuaii de tip Phillips; 2) Pe termen scurt output-ul este determinat de cerere; 3) Cererea agregat rspunde direct la politica fiscal i este sensibil la rata dobnzii, fiind astfel sensibil la politica monetar; 4) Creterile procentuale ale output-ului sunt corelate cu nivelurile absolute ale omajului (legea lui Okun). BLANCHARD: 1) Pe termen scurt micrile n activitatea economic sunt dominate de micrile n cererea agregat; 2) pe termen lung economia tinde s se ntoarc la panta ei stabil de cretere. Solow i Blanchard s-au focusat pe a arta c fluctuaiile activitii economice de-a lungul unui trend sunt determinate de micrile cererii agregate, fr a detalia principiile de stabilizare. Taylor, Eichenbaum, i Blinder s-au uitat la principii predominant din perspectiva stabilizrii (fluctuaiilor). Totui, vreau s subliniez c Blinder dei a avut perspectiva stabilizrii nu a inclus printre principiile de baz inexistena compromisului pe termen lung ntre inflaie i omaj. Puse mpreun, principiile acoper ambele componente ale macroeconomiei (creterea i fluctuaiile).

NUCLEUL
I. Pe termen lung, trendul produciei este determinat de factorii ofertei. Pe termen scurt, oscilaiile n jurul acestui trend sunt determinate de cererea agregat. Aceasta rspunde n mod direct la politica fiscal, existnd un multiplicator fiscal pozitiv, i este sensibil la modificrile n rata dobnzii. Exist o legtur liniar simpl ntre schimbrile procentuale ale produsului real i nivelul absolut al omajului (legea lui Okun). II. Pe termen lung nu exist un compromis ntre inflaie i omaj, adic orice ncercare de a crete ocuparea utiliznd politica monetar va rezulta n inflaie. Invers, niveluri sczute ale inflaiei nu se asociaz cu niveluri mai mari ale omajului.

Astfel, inflaia este ntotdeauna un fenomen monetar iar obiectivul pe termen lung al politicii monetare trebuie s fie stabilizarea preurilor. Totui, pe termen scurt, exist un compromis ntre inflaie i omaj, posibil datorit existenei rigiditilor reale i nominale, inclusiv a preurilor i salariilor. Friciunile financiare joac un rol important n ciclurile de afaceri, putnd duce la perioade de recesiune sau stagflaie. Cele mai multe fluctuaii economice agregate nu sunt datorate ocurilor de politic monetar.

III. Anticipaiile publicului reacioneaz la politici i de aceea politicile trebuie s fie credibile i transparente n legtur cu obiectivele lor3. Evaluarea politicilor trebuie fcute pe baza unei serii de schimbri n instrumentul de politic monetar legate printr-o regul.

altfel de a spune acest lucru este c abilitatea agenilor privai de a discerne aciuni sistematice de politic contribuie la efectivitatea politicii monetare.
3Un

MECANISME CARE DUC LA RIGIDITATEA PREURILOR SAU A SALARIILOR:

Imperfeciunea informaiilor (Friedman,1968; Lucas, 1973; Mankiw i Reis, 2001); Contractele pe termen lung (Fisher, 1977, Taylor, 1980); Costul ajustrii preurilor (Rotemberg, 1982, Mankiw,1985); Abaterile de la raionalitatea deplin (Akerlof i Yellen, 1985). Nucleu de model nu este perfect dar este att util ct i utilizat extensiv n analiza politicilor, unde contactul cu realitatea este necesar, i nu poi s lupi mpotriva a ceva cu nimic (Blinder,1997).

UNDE ESTE NUCLEUL VULNERABIL?

Eventuala negare a principiului c pe termen lung politica monetar este neutr (Akerlof, 2007). Dac se dovedete c rata dobnzii afecteaz varianele condiionate, i nu mediile condiionate ale utilitii marginale a agentului reprezentativ i ale inflaiei, aa cum se presupune att n modelele monetare standard neokeynesiste ct i n cele neoclasice (Alvarez, Atkeson, i Kehoe, 2007).

Consensul asupra principiilor de politic monetar

Mishkin (2007), a identificat 9 principii de baz care ghideaz astzi practica politicii monetare, i ale lui Clarida, Gali i Gertler (1999), care au identificat 13 rezultate cu un grad relativ mare de generalitate. 9 principii de baz ale politicii monetare. nu exist compromis pe termen lung ntre omaj i inflaie; inflaia persistent este ntotdeauna un fenomen monetar; politica monetar nu este neutr pe termen scurt; anticipaiile joac un rol crucial n determinarea inflaiei i n transmiterea politicii monetare n economie; politica monetar este efectiv pentru c anticipaiile publicului reacioneaz la politica monetar; evalurile credibile ale politicii monetare sunt cele bazate pe reguli relativ permanente referitoare la instrumentul de politic; pe termen scurt fluctuaiile output-ului sunt determinate de cererea agregat, care este sensibil la rata dobnzii; cele mai multe fluctuaii economice agregate nu sunt datorate ocurilor de politic monetar; friciunile financiare joac un rol important n ciclurile de afaceri.

Corolar1: Obiectivul politicii monetare l constituie asigurarea stabilitii preurilor pe termen lung. n termeni practici aceasta nseamn asigurarea unui nivel i sczut al inflaiei. Principiul 1) i Principiul 2). Corolar 2: Monitorizarea performanelor politicii monetare are nevoie de un cadru de timp adecvat. Coexistena principiilor (1) i (3). Perioada pentru care se calculeaz media pentru monitorizare depinde foarte mult de volatilitatea indicatorului cu care se msoar inflaia i nu este aceeai n toate rile. O perioad prea scurt duce la ratri frecvente ale intei. O perioad prea lung ar face ca fluctuaii mari i pe perioade extinse ale inflaiei s erodeze credibilitatea politicii (Taylor, 1996). Corolar 3: Exist rol pentru politica monetar n mbuntirea bunstrii prin ajutarea economiei s se ajusteze la un oc care nu vine din politici. Principiile (8), i (3), poate fi o cretere a ratei dobnzii sau meninerea acesteia.

Corolar 3: Creterea ratei reale a dobnzii este necesar ca rspuns la creterea inflaiei determinat de variaiile n cererea agregat. Principiile 3) i 5) Eichenbaum :Fed-ul este mpins s fac preemtive interest rate increases. Corolar 4: Independena bncii centrale este esenial pentru o politic monetar bun. Principiile 3, 5, i 6.

Corolar 5: Politica monetar trebuie s inteasc la stabilizarea creterii cererii agregate pentru a minimiza fluctuaiile inflaiei i ale produciei. Aceast implicaie este posibil pentru c politica monetar nu este neutr pe termen scurt (3) i pentru c, pe termen scurt, fluctuaiile output-ului sunt determinate de cererea agregat, care este sensibil la rata dobnzii (7).
Corolar 6: Politica monetar este vulnerabil la problema inconsistenei dinamice. Principiile(3) i (4). Dac decidenii de politic monetar nu i asum un angajament privind politicile viitoare, ratele inflaiei vor fi mai mari comparativ cu situaia cnd exist un angajament. (Kidland i Prescott, 1977). Corolar 7: Angajamentul la o ancor nominal puternic este important pentru o politic monetar de succes. Politica monetar nu poate crete ocuparea pe termen lung (1) i c anticipaiile reacioneaz la politici (5). Corolar 8: Din moment ce cererea agregat rspunde direct la politica fiscal, creterile n cererea agregat generate de politica fiscal trebuie combtute cu politica monetar. Politica de stabilizare de ultim resort este politica monetar.

COEXISTENA VIRTUAL A DOU SPAII:

spaiul regulilor: se interzice utilizarea nelimitat a discreiei spaiul judecii informate: nu exist n nucleul de baz un principiu sau o combinaie de principii care s informeze c eliminarea total a discreiei (sau altfel spus angajamentul pentru o regul) este o condiie necesar pentru o bun politic monetar.

INFORMAREA FCUT DE TEORIE

(i) sursa ultim a inflaiei este politica monetar ultra-expansionist

(avnd un scop nerealist de ambiios privind producia) i de aceea inerea inflaiei sub control este responsabilitatea bncii centrale independente (ii) politica monetar este eficient dac exist un angajament puternic pentru meninerea inflaiei la niveluri joase i stabile, astfel contribuind, pe canalul mbuntirii eficienei, la reducerea omajului pe termen lung. Evalurile credibile ale politicii monetare sunt cele bazate pe reguli relativ permanente referitoare la instrumentul de politic (iii) pentru a minimiza fluctuaiile produciei, politica monetar trebuie s ia n considerare impactul friciunilor financiare asupra activitii economice. Cnd friciunile financiare reduc transparena pieelor i implicit a canalului anticipaiilor, punnd n pericol stabilitatea financiar, obiectivul stabilitii financiare devine primordial n raport cu obiectivul inflaiei, iar banca central trebuie s utilizeze funcia sa de creditor de ultim instan

ACELEAI INFORMRI TEORETICE LAS LOC PENTRU JUDECAT N LEGTUR CU URMTOARELE PROBLEME:
a) nivelul de la care expansiunea monetar este nerealist de ambiioas; amintesc aici c au existat trei perioade relativ lungi n istoria SUA n care ratele dobnzii nu au fost modificate, i care l-au fcut pe Blinder (2005) s spun c una dintre leciile nvate dup 1979 este c o banc central poate fi puternic pro-cretere fr s fie iresponsabil. b) forma angajamentului pentru stabilitatea preurilor, definirea noiunii de stabilitate a preurilor (inclusiv perioada medie de atingere a intelor de inflaie), i msura n care regulile i judecata conlucreaz pentru atingerea obiectivului; aici menionez c nu exist un principiu care s fie urmat pentru episoadele de stagflaie; i, n sfrit, c) timpul i modalitatea n care se rspunde la friciuni financiare. Aici progresul este lent pentru c este dificil de cuprins n ecuaii relaiile structurale din economie atunci cnd sistemul are disrupii. Aceste perioade au fost: septembrie 1992-februarie 1994 (dobnda a rmas la 3 procente); ianuarie 1996-iunie 1999 (a fost, totui, o cretere cu 25 pb n martie 1997 i o reducere cu 75 pb dup declanarea crizei financiare din Rusia i LTCM); iunie 2003-junie 2004 (dobnda a rmas la 1 procent).