S.S.I.F. BROKER S.A.

Depart. Analiz - Consultan

Sectorul turismului balnear analiz fundamental

Perspectivele sectorului turistic n Romnia

Mihai Cristian Alexa

Turismul i serviciile hoteliere formeaz unul dintre cele mai importante sectoare industriale din lume conform ultimelor cercetri efectuate de ctre World Travel and Tourism Council, reprezentnd aproximativ 11 procente din PIB-ul mondial. Un studiu realizat de ctre World Travel & Tourism Council (WTTC) n colaborare cu Oxford Economic Forecasting la cererea autoritilor romne, avnd ca principal criteriu contribuia sectorului la Produsul Intern Brut (1,9% din PIB n 2006), relev faptul c Romnia este una din rile cu cel mai puin dezvoltat turism din lume, situndu-se pe locul 162 din 174 de state. Totodat, WTTC apreciaz c Romnia va ocupa n perioada 2007-2014 un loc ntre primele 5 state din lume n privina dezvoltrii sectorului turistic, cu o rat de cretere medie anual de 7,9%. Pentru ieirea din impas i relansarea sectorului cei de la WTTC propun nfiinarea unui "ghieu unic" pentru investiiile n turism, reducerea taxelor i impozitelor n domeniu, simplificarea sistemului de impozitare. De asemenea, ar trebui s se pun accentul pe diversificarea produselor turistice oferite de Romnia, ara noastr trebuie scoas din "schema" tradiional, bazat pe turism estival la Marea Neagr, iar principalele direcii noi ar trebui s fie turismul cultural, axat pe circuite la monumentele istorice, turismul rural i redescoperirea turismului montan de var i a turismului balnear. Un studiu comparativ n privina veniturilor realizate din turism i cltorii, relev faptul c Romnia este mult n urma Ungariei, Cehiei sau Croaiei, dei numrul vizitatorilor strini este n cretere. Spre exemplu, n anul 2004, Romnia a ncasat din turism venituri de 505 milioane euro reprezentnd 23 la sut din cele nregistrate n Bulgaria, 12 la sut din cele nregistrate n Ungaria i Cehia, i doar 7 procente din veniturile Croaiei. Conducerea Autoritii Naionale pentru Turism (ANT) apreciaz c turismul romnesc va crete cu 15% n 2007 i poate depi 2 procente din PIB dac programele de dezvoltare propuse vor fi implementate cu success. Potrivit reprezentanilor ANT, turismul nu a depit 1,9% din PIB, n 2006. Dorim s precizm faptul c Guvernul a alocat turismului, pentru perioada 2006-2008, suma de 325 de milioane de euro de la bugetul de stat, din care n a doua jumtate a anului trecut s-au cheltuit ase milioane de euro. Totodat, se mai menioneaz c agenii economici din domeniul turismului vor putea accesa, din iulie 2007, fonduri europene de peste 2,6 miliarde de euro pentru turismul autohton. n primele 2 luni ale anului curent, comparativ cu perioada similar din 2006, sosirile i nnoptrile n structurile de primire turistic cu funciuni de cazare au nregistrat o cretere cu 8,6%, respectiv 1,4%. Din totalul sosirilor n perioada 1 ian 28 feb 2007, aprox 7,9% au fost nregistrate la nivelul staiunilor balneare, n timp ce nnoptrile n aceste zone turistice au fost de 15,9%. Indicele de utilizare net locurilor de cazare n perioada amintit a rmas la nivel nregistrat n urm cu un an fiind de 24,4% pe total structuri de cazare turistic1. Emiteni din sectorul turistic prezeni la cota Bursei n prezent, numrul emitenilor din domeniu care figureaz la burs a crescut la doi odat cu promovarea titlurilor Turism Felix (simbol TUFE) de pe platforma Rasdaq la cota BVB, alturndu-se companiei Turism, Hoteluri, Restaurante Marea Neagr (simbol EFO). Chiar dac promovarea titlurilor Turism Felix la categoria a II a a bursei este un eveniment pozitiv pentru investitori, totui nu este suficient pentru ilustrarea corect a sectorului turistic n ringul bursier. Att capitalizarea bursier cumulat a celor dou societi ct i lichiditatea lor fiind destul de redus. Astfel, capitalizarea companiei THR Marea Neagr este de 138,7 milioane lei (41,4 mil euro), cu o pondere de 0,17% din capitalizarea pieei, n timp ce pentru Turism Felix a ajuns la 466,4 milioane de lei (139 mil euro), ceea ce reprezint 0,58% din valoarea total a companiilor de la BVB. n plus, valoarea tranzaciilor ncheiate cu titlurile emise de cele dou companii este extrem de redus, ponderea schimburilor raportat la totalul transferurilor de la cota BVB depete rareori 1-2%.
1

Insitutul Naional de Statistic, comunicat de pres nr. 61 din 3 apr 2007.

S.S.I.F. BROKER S.A.

Depart. Analiz - Consultan

Acionarul majoritar (SIF transilvania) al celor 2 societi amintite i propune ca n acest an s mai listeze o companie din sectorul turistic la care deine pachetul majoritar (Aro Palace SA) fiind n acelai timp interesat de iniierea unui proiect de fuziune pentru a forma o singur companie balneoclimateric puternic i capabil s fac fa concurenei strine2. n condiiile n care activitile turistice n Romnia sunt slab dezvoltate comparativ cu nivelul mediu mondial, cele dou companii romneti se bucur n continuare de perspective foarte bune de dezvoltare a afacerilor. Astfel, pe de o parte, turismul balnear este momentan o ni de pia subutilizat, aa cum o demonstreaz cotele de ocupare, care dup anii 90 au sczut semnificativ, iar pe de alt parte ne putem atepta la dezvoltare rapid a segmentului turismului litoral prin prisma investiiile masive propuse a se realiza n urmtorii ani. Compania Turism Felix SA (TUFE) este principalul operator de turism din staiunea balneo-climateric Bile Felix din judeul Bihor. Amplasamentul geografic al Bilor Felix constituie un avantaj important datorit apropierii de grania vestic a rii, ceea ce face mai uor accesul turitilor strini, care evit astfel infrastructura rutier nca precar din ara noastr. Presupunnd c turismul balnear se va impune ca un segment puternic n cadrul turismului n urmtorii treipatru ani, se preconizeaz o dublare a cifrei de afaceri a societii Turism Felix, iar profitul s depeasc 15-20 milioane lei, n urma investiiilor programate3. n 2006, investiiile s-au ridicat la aprox 30 de milioane lei i au fost dedicate unor lucrri de modernizare a hotelurilor Internaional (aprox 7 milioane euro) i Nufrul. Hotelul Internaional va fi inaugurat n luna aprilie fiind ateptai 1.500 de turiti strini, urmnd ca din toamn numrul turitilor germani i austrieci s ajung la aproape 6.000. n urmtorii 2 ani conducerea dorete modernizarea hotelului Lotus (investiie de cca 4 milioane euro ), n timp ce din toamn vor demara lucrrile pentru construcia unui hotel de cinci stele n valoare de circa 15 milioane euro. Astfel, hotelul ar fi primul de aceast categorie dintre cele aflate n portofoliul companiei, hoteluri care au dou i trei stele. Un alt element care pot contribui la buna dezvoltare a staiunii se refer la viziunea conducerii asupra publicului int pentru cele 3.100 de locuri (disponibile) din complexul balneo-climateric. Se constat o schimbare de optic n aceast privin, n sensul c, treptat, numrul pensionarilor venii cu bilete de tratament prin casa de pensii s-ar putea diminua, n locul lor fiind ateptai pensionari din sistemul privat i mai muli turiti sntoi, venii s se recreeze i nu neaprat s se trateze. Turism Felix deine n proprietatea sa un numr de 10 complexuri hoteliere i alte active (Clubul Felix, Policlinica Felix, trandurile Felix i Apollo), precum i terenuri n suprafa de aprox 300.000 mp. Datorit indisponibilitii unor date actualizate amintim faptul c pe acest segment turistic n perioada ianuarie septembrie 2005, Turism Felix ocupa poziia I, cu o cot de pia de 10,92% n rndul turitilor romni, n timp ce n cazul turitilor strini cota de pia era de 18,79%. n ceea ce privete nnoptrile, societatea deine o cot de 8,30% pe piaa turismului balnear din Romnia, n cazul turitilor strini aceasta fiind de 25,98%. Un atribut specific sectorului balnear din Romnia este reprezentat de faptul c staiunile balneare sunt specializate n tratamentul unor afeciuni specifice, astfel nct nu putem vorbi despre o concuren direct ntre ele la nivel de sector balnear. Despre concuren direct se poate vorbi doar la nivel local (pentru categoria de 12 stele, pentru categoria de 3 stele Turism Felix fiind singurul deintor de capaciti), n cadrul staiunii Bile Felix, fiind vorba n principal despre acelai segment de clieni care vizeaz proprietile curative specifice apei termale din staiune. n 2006, gradul de ocupare la nivelul complexului a fost aproximativ 54%, cu un vrf de 90% n lunile iulie, august, din cele zece ale companiei fiind disponibile doar opt hoteluri. Gradul de ocupare n staiune poate fi

Conform unor declaraii ale preedintelui SIF Transilvania, d-nul Fercal, ocazionate de trecerea aciunilor TUFE la categoria a II a bursei. 3 Florian Serac, director general executiv al companiei.

S.S.I.F. BROKER S.A.

Depart. Analiz - Consultan

apreciat ca fiind relativ ridicat, comparativ cu media pe ar, deoarece domeniul balnear nu este afectat de sezonalitate, hotelurile fiind cutate pe toat perioada anului. Compania a realizat n anul 2006 o cifr de afaceri n jurul a 37,5 milioane lei, n cretere cu aprox 6% fa de realizrile din anul precedent. La acest nivel al afacerilor societatea a nregistrat un profit brut de cca 7,4 milioane lei, fiind echivalentului unei creteri relativ modeste de doar 3,9% fa de 2005. SC Turism, Hoteluri, Restaurante Marea Neagra (EFO) este o companie rezultat din fuziunea prin absorbie de ctre SC Eforie SA a patru mari societi de turism de pe litoralul romnesc: SC Carmen Silva SA, SC Mioria Estival SA, SC Venus SA, SC Saturn SA. Acest proces de fuziune s-a ncheiat la mijlocul anului 2004, iar n luna ianuarie a anului 2005 compania nou creat i-a schimbat denumirea n cea actual. Societatea ofer servicii turistice avnd la dispoziie spaii de cazare i alimentaie public n cele mai importante staiuni aflate pe rmul Mrii Negre: Eforie Nord, Eforie Sud, Venus, Saturn i Neptun. Compania este organizat funcional pe centre de profit ce nglobeaz activele aflate n cadrul aceleeai staiuni. Sfera serviciilor se completeaz cu cele de tratament balnear i agrement, dar acestea sunt mai puin reprezentative n volumul total de vnzri al companiei. THR Marea Neagr dispune de peste 43 de hoteluri n cele mai importante staiuni de pe litoralul Mrii Negre, dintre care 30 sunt incluse n categoriile de 2 i 3 stele, cu o capacitate total de aproape 10.000 locuri de cazare. Pe ansamblul unitilor de cazare, care includ i un camping, numrul locurilor de cazare depete 18.000. Pe lng spaiile de cazare societatea mai gestioneaz peste 50 de uniti de alimentaie public, 2 aqua park-uri (Balada i Cleopatra) i 3 baze de tratament cu o capacitate total de 4500 proceduri pe zi. THR Marea Neagr a nregistrat n anul 2006 un grad de ocupare mediu de 67% pe parcursul a cca 80 de zile de funcionare (15 iunie 31 august). Societatea are o cot de pia de peste 17% pe litoral, n timp ce la nivel naional i revine doar 7%. 2006 a fost un an reuit pentru companie, strategia de restructurare fiind implementat cu succes prin vnzarea prin licitaie public a activelor societii. n luna octombrie, THR Marea Neagr a fuzionat prin absorbie cu SC Prodprest SA Eforie Nord, unde societatea deinea pachetul majoritar. Compania a obinut n anul 2006 o cifr de afaceri4 de 39,5 milioane lei, n cretere cu 6% fa de realizrile din anul precedent. Veniturile totale ncasate de THR Marea Neagr au urcat cu 9,7% iar cheltuielile operaionale sau meninut la nivelul din anul anterior astfel nct profitul brut, la nivelul anului 2006, s-a cifrat la peste 7,1 milioane lei, marcnd o cretere semnificativ de 76% comparativ cu 2005. Din aceast sum, peste 2,3 milioane lei a nsemnat profitul din vnzarea activelor astfel nct fcnd abstracie de aceste ctiguri, profitul brut (4,8 milioane lei) n 2006 a urcat cu 19% fa de anul 2005. Emiteni din sectorul turismului balnear prezeni pe platforma Rasdaq Societatea Turism Covasna SA (TUAA) dispune de unul dintre cele mai agreabile locuri de tratament i odihn din staiunea Covasna. Are n gestiune 3 hoteluri (de 3 i 2 stele), 2 restaurante i o baz de tratament situate n centrul staiunii. Cele 3 hoteluri au o capacitate de cazare de 708 persoane, din care 263 intr la categoria 3 stele. Societatea mai deine cteva apartamente i spaii comerciale n centrul staiunii. Clientela este reprezentat de ctre turiti romni n majoritare, societatea avnd contracte ncheiate cu Casa Naional de Pensii i Alte Drepturi de Asigurri Sociale de Stat i, respectiv, contracte cu S.C. Transilvania Travel S.A. Pe plan local mai activeaz nc patru societi de turism balnear, Turism Covasna S.A. distingndu-se de ceilali competitori datorit hotelului Cprioara, singurul hotel de 3 stele din staiune, aflat n administrarea sa i care se adreseaz i unui alt segment de poteniali beneficiari dect pensionarii, turismul extern derulndu-se preponderent n cadrul acestuia.

Date preliminate

S.S.I.F. BROKER S.A.

Depart. Analiz - Consultan

Subliniem faptul c, la scar naional, S.C. Turism Covasna S.A. nu concureaz (n mod direct) cu societiile de turism balnear din staiunile: Bile Felix, Bile Herculane, Mangalia, Govora, Calimneti - Caciulata, Sovata, deoarece n fiecare se trateaz diverse tipuri de afeciuni. Pe segmentul bolilor cardio-vasculare Turism Covasna S.A. o concuren puternic o opun societiile din staiunile Buzia (2 societi), Tunad (2 societi) i Vatra Dornei (3 societi), fiind, prin gradul mediu de ocupare anual (59,06%), bine poziionat pe aceast pia. Societatea a raportat un profit net de 926.406 lei dup primele nou luni ale anului 2006 la o cifr de afaceri de 6,67 milioane lei. Veniturile totale cifrate la aproape 6,76 milioane lei i cheltuielile n sum de 5,76 milioane lei au condus la nregistrarea unui profit brut de 0,99 milioane lei, n scdere cu 6% fa de perioada similar din 2005. Pentru finanarea lucrrilor de modernizare a hotelurilor aflate n gestiune compania a apelat la un credit bancar de 0,5 mil lei. La fel ca i n cazul societilor enunate mai sus, acionarul majoritar este SIF Transilvania (85%), capitalul social fiind n valoare de 10,35 milioane lei. Calimneti Cciulata SA (CALU) este controlat de societatea Cotexim Com SRL prin deinerea unui pachet de 87,64% din totalul aciunilor i are o capitalizare bursier de aprox 4,5 milioane euro. Segmentul de turism n care activeaz societatea este turismul balnear. Clientela este asigurat n principal prin ncheierea unor contracte cu Ministerul Muncii i Proteciei Sociale, respectiv Casa Naional de Pensii i Asigurri Sociale (pensionarii). n proprietatea companiei intr 5 hoteluri cu peste 1.600 locuri de cazare, 6 vile, un sediu administrativ, cteva uniti de alimentaie public i spaii de agrement. Investiiile realizate de societate n 2005 s-au ridicat la aprox 3 milioane lei fiind preconizat ca n 2006 nivelul investiional s se dubleze. n anul 2005, gradul mediu de ocupare a fost de peste 60% n timp ce n sezonul de var gradul de ocupare a fost i de peste 82%. Dup primele 9 luni ale anului 2006 compania a realizat o cifr de afaceri n sum de 19,34 milioane lei n cretere cu 22% comparativ cu perioada similar din 2005. Nu doar veniturile au crescut ci i cheltuielile operaionale s-au majorat, ns cu o rat de cretere inferioar veniturilor realizate, astfel nct profitul brut a avansat cu 56%, ns doar pn la nivelul de 114.000 lei. Hercules SA Bile Herculane (ERCA) Pachetul de control (61,20%) este deinut de Argirom Internaional SA, aceasta fiind i unul dintre principalii clieni care promoveaz serviciile oferite de societate clienilor individuali. Contractele ncheiate cu Casa Naional de Pensii i alte Drepturi de Asigurri Sociale aduc anual cel mai mare numr de turiti, societatea fiind dependent de acestea. Gradul de ocupare n 2005 a fost de 54% iar investiiile pentru modernizare realizate au fost n sum 0,5 mil lei. Compania a ncheiat anul 2005 cu o cifr de afaceri de 17,73 milioane lei, nregistrnd un avans de 9% fa de anul precedent. Cheltuielile operaionale au urcat mult mai rapid dect veniturile astfel nct profitul brut s-a redus cu mai mult de 90%, fiind de doar 120.000 lei. Obiectul de activitate al societii Tunad SA Bile Tunad (TSND) este prestarea de servicii de cazare, alimentaie public i tratament balnear. SIF Transilvania deine pachetul majoritar n cadrul firmei, procentul deinut din capitalul social fiind de peste 64%. Contractele ncheiate cu Casa Naional de Pensii i alte Drepturi de Asigurri Sociale aduc anual peste 57% din veniturile realizate astfel nct societatea depinde n mare msura de contractele ncheiate cu aceasta. Societatea administreaz n mod direct complexul hotelier Tunad i baza de tratament, n timp ce complexul Olt figureaz ca i locaie de gestiune.

S.S.I.F. BROKER S.A.

Depart. Analiz - Consultan

La nivelul anului 2005 societatea a realizat o cifr de afaceri de 3,9 milioane lei obinnd un profit brut de 0,38 milioane lei la care rata profitului a fost de aprox 10%. La sfritul primelor 9 luni ale anului 2006, compania a raportat o cifr de afaceri n sum de 3,3 milioane lei, n cretere cu 20% raportat la perioada similar din 2005. n acelai timp cheltuielile operaionale s-au majorat, ns cu o rat de cretere (18,8%) inferioar veniturilor conducnd la obinerea unui profit brut de cca 0,4 mil lei, fiind echivalentul unei creteri de 19% fa de perioada corespunztoare anului 2005. Compania turistic Tratament Balnear Buzia SA (BALN) administreaz n staiunea Buzia, 12 vile, Gradina Bnean, Hotelul Buzia, fostul Casino i unicul trand cu ap mineral din ar. Acionarul majoritar al societii este Sif Transilvania care deine peste 91,5% din total aciuni. Societatea Tratament Balnear Buzias SA a efectuat investiii n valoare de 3,9 milioane lei n ultimul an, investiii care au vizat modernizarea i dotarea cu aparate medicale a centrului de sntate Parc, modernizarea restaurantului cu acelai nume, renovarea i amenajarea unei sli de conferine i a unui salon de nfrumuseare. Tratament Balnear Buzia SA a obinut n 2006 un profit brut de circa 855.186 lei, n cretere cu 16,6% fa de anul anterior, cnd compania a raportat un profit brut de aprox 0,73 milioane lei. Afacerile societii au avansat anul trecut cu peste 24%, pn la 7,4 milioane lei, comparativ cu anul 2005, cnd cifra de afaceri a fost de 5,98 milioane lei. Analiz comparativ Pentru evaluarea aciunilor emise de societiile amintite mai sus, am utilizat criteriul comparativ prin raportare la serie de indicatori fundamentali selectivi:
Cap bursiera (mil euro) 41.4 139.2 2.63 11.79 7.66 4.53 5.96 3,219 3.87

THR Marea Neagra (EFO) Turism Felix (TUFE) Tratament Buzias (BALN) Hercules (ERCA) Turism Covasna (TUAA) Calimanesti Caciulata (CALU) Tusand SA (TSND) Media sectoriala NYSE5 Media sectoriala piete emergente6

P/E 23.2 74 12 500.3 36.7 940.1 52.6 28.6 48.9

P/B 0.62 3.79 0.71 2.66 1.45 1.21 2.08 4.14 4.31

P/S 3.51 12.44 1.19 2.23 2.94 0.60 4.49 4.66 3.28

Rata profit 15.1% 16.7% 9.8% 0.4% 8.9% 0.1% 8.5% 22.40% 6.40%

ROE 2.68% 5.15% 5.81% 0.00% 3.95% 0.13% 3.96% 10.30% 11.69%

Debt/Equity 2.3% 7.7% 20.3% 20.9% 11.2% 59.3% 4.0% 49.2% 39.9%

Not: Indicatorii fundamentali corespund situaiilor financiare preliminate pentru anul 2006 n cazul titlurilor EFO, TUFE i BALN, n vreme ce pentru celelalte titluri s-au luat n considerare situaiile financiare trimestriale anualizate.

Index: P/E ultimul pre/beneficiu unitar net P/B ultimul pre/valoarea contabil P/S cap bursier/cifra de afaceri Interpretarea modului n care aciunile, mai sus numite, sunt percepute de ctre investitori difer de la un indicator la altul. Astfel, dac privim aceste titluri din prespectiva indicatorului P/E (PER) putem spune c nivelul performanelor financiare trecute nu justific, n cele mai multe cazuri, preurile la care au ajuns aciunile n prezent, cu att mai mult dac facem o comparaie cu performanele medii obinute pe piaa american sau pe o serie de piee emergente (gen India, Rusia, Croaia, etc.). Pe de alt parte, se observ faptul c raportul dintre preul de pia i valoarea contabil a aciunilor specific societilor listate la NYSE sau pe alte piee emergente, este mult superior valorilor consemnate n cazul societiilor listate pe piaa intern.
5 6

Date preluate prin accesarea portalului yahoo sectiunea finance. Valori medii calculate pe un eantion de 120 de societi ancorate n sectorul turismului, listate pe piee emergente

S.S.I.F. BROKER S.A.

Depart. Analiz - Consultan

Sub aspectul gradului de profitabilitate al societilor se disting cele dou companii listate la categoria a II a a bursei, THR Marea Neagr i Turism Felix, ratele de profitabilitate nregistrate de acestea pot fi interpretate ca fiind acceptabile. n cazul celorlalte societi prezente pe platforma Rasdaq, se constat c n dinamica ultimilor ani gradul de profitabilitate este n scdere, la fel ca i randamentul obinut de acionari pe baza capitalurilor avansate. Fr a avea pretenia de a emite judeci de o valoare absolut, apreciem faptul c pentru o dezvoltare durabil nsoit de performane financiare acceptabile, societile ancorate n sectorului turismului balnear, i nu numai, au nevoie de o infuzie de capital din partea unor investitori strategici astfel nct s-i poat susine proiectele de investiii necesare mbuntirii condiiilor de cazare i recreere, care s corespund exigenelor i pretenilor anumitor categorii de turiti. Proiectele investiionale de mare amploare au o durat de via ndelungat, beneficiile urmnd s apar dup cel puin 2-3 ani de la implementare astfel nct cei interesai de asemenea plasamente trebuie s se narmeze cu mult rbdare pentru ca ntr-un final capitalurile avansate de acetia sa fie remunerate cel puin la nivelul ateptat.

24 aprilie 2007

NOTA: Acest material are un scop informativ, neconstituind o recomandare de cumparare sau vanzare a unor valori mobiliare. SSIF Broker SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate de incredere, corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. SSIF Broker SA ar putea detine in diferite momente valori mobiliare la care se face referire in acest material sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea acestea Materialul poate include date si informatii publicate de societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comnicate de presa, hotarari AGA/AGEA) precum si date obtinute de pe site-ul Bursei de Valori Bucuresti.