FONDUL MONETAR INTERNAIONAL ROMNIA A aptea Evaluare n cadrul Acordului Stand-By, Anularea Prezentului Acord Stand-By, i Solicitarea unui

nou Acord Stand-By ntocmit de Departamentul European (n consultare cu alte Departamente) Aprobat de Poul M. Thomsen i Aasim Husain 10 martie 2011

Acordul Stand-By i continuarea acestuia: Comitetul Executiv a aprobat pe 4 mai 2009 un Acord Stand-By pe 24 de luni, n valoare de 11,443 miliarde de DST (12,95 miliarde Euro, 17,07 miliarde dolari SUA, 1.110,77% din cot) (Raportul de ar Nr. 09/183). Pn acum au fost efectuate apte trageri n valoare total de 10,569 miliarde DST. Autoritile intenioneaz s considere trana a opta (trana final) n valoare de 874 milioane DST ce va fi disponibilizat odat cu finalizarea acestei evaluri, ca tran de tip preventiv. n scrisoarea de intenie ataat, autoritile romne au solicitat finalizarea anticipat a acestui acord pe 24 de luni, i aprobarea simultan a unui nou Acord Stand-By n valoare de 3.090,6 milioane DST (3,5 miliarde Euro, 4,9 miliarde $ SUA, 300% din cot). n scrisoare este descris noul program economic pentru care se solicit sprijinul financiar din partea Fondului. Pentru noul program vor mai disponibiliza fonduri i Uniunea European(tot n manier preventiv) i Banca Mondial. Stadiul programului actual: Criteriile de performan stabilite pentru evaluarea aptea au fost atinse, cu excepia criteriului privind arieratele bugetului general consolidat (pentru care a fost deja acordat o derogare n data de 7 ianuarie 2011). Inflaia s-a meninut n intervalul interior al mecanismului de consultare pe inflaie. Aspecte cheie: Ultima evaluare a ASB i negocierile pentru ASB urmtor s-au concentrat pe trei aspecte: (i) msuri de asigurare a ndeplinirii intelor fiscale; (ii) stadiul implementrii reformelor structurale; i (iii) asigurarea n continuare a stabilitii sectorului financiar. Discuii: Discuiile au fost purtate la Bucureti n perioada 25 ianuarie 8 februarie 2011. Misiunea s-a ntlnit cu Preedintele Bsescu, Primul Ministru Boc, cu Ministrul Finanelor Ialomiianu, cu Guvernatorul Bncii Centrale Isrescu i cu ali oficiali, reprezentani ai sindicatelor, ai comunitii de afaceri i ai instituiilor financiare. Echipa a fost constituit din J. Franks (eful echipei), P. Mitra, M. Stierle i L. Zhang (toi de la EUR); F. Salman (SPR); F. Hasanov (DAF); i M.Dobler (MCM). T. Lybek (Reprezentant Rezident) a asistat misiunea. Discuiile au fost purtate n colaborare cu specialiti de la Comisia European, BCE si Banca Mondial.

3 Cuprins I. Introducere i Rezumat II. Evoluii Recente III. Performanele n Cadrul Programului Actual IV. Elemente ale Noului Program A. Obiectivele de Ansamblu ale Programului B. Cadrul Macroeconomic i Riscurile C. Politici Fiscale D. Reforme Structurale E. Politicile din Sectorul Financiar F. Politica Monetar i Politica Valutar V. Modalitile Programului A. Acces B. Capacitatea de a Rambursa datoria ctre Fond i Riscurile aferente Programului C. Monitorizarea i Condiionalitile Programului VI. Evaluarea Ehipei Decizia Propus Pagina 5 6 7 10 10 10 12 15 18 20 22 22 23 23 26 30

Tabele 1. Msuri Majore n cadrul ASB, 200911 ..............................................................................9 2. ntreprinderile de Stat n Romnia: Inventarierea ..............................................................17 3. Criterii de Acces Excepional ............................................................................................25 4. Noul Acord Stand-By de tip Preventiv ..............................................................................29 Figuri 1. Tendine Economice Recente ...........................................................................................32 2. Evoluii ale Pieei Financiare ............................................................................................33 3. Sustenabilitatea Datoriei Publice: Teste Bound .................................................................34 4. Sustenabilitatea Datoriei Externe: Teste Bound ................................................................35 Tabele 1. inte Cantitative ale Programului pentru Evaluarea a aptea ..........................................36 2. Rezultatele pentru Evaluarea aptea ..................................................................................37 3. inte Cantitative ale Programului pentru Noul Program ...................................................38 4. Conditionalitatea pentru Noul Program .............................................................................39 5. Indicatori Economici i Sociali Selectai, 200712 ...........................................................40 6. Cadrul Macroeconomic, Politici Actuale, 200816 ...........................................................41 7. Balana de Pli, 200816 ..................................................................................................42 8. Necesarul Brut de Finanare, 201012...............................................................................43 9. Operaiuni ale Bugetului General Consolidat, 200812 ....................................................44 10. Situaia Monetar, 200912 ...............................................................................................46 11. Indicatorii Strii de Sntate Financiar, 200810 ............................................................47

4 12a. Calendarul Evalurilor i Achiziiilor ..............................................................................48 12b. Calendarul Evalurilor i Achiziiilor ..............................................................................49 13. Indicatori ai Creditului de la Fond, 201116 ...................................................................50 14. Cadrul de Sustenabilitate a Datoriei Publice, 200616 ...................................................51 15. Cadrul de Sustanabilitate a Datoriei Externe, 200616 ...................................................52 Anexe I. Scrisoarea de Intenie (SI) ..................................................................................................53 II. Memorandumul Tehnic de nelegere (MT) .....................................................................70

5 I. INTRODUCERE I REZUMAT 1. Economia s-a stabilizat i n prezent se reia creterea. Datele aferente Trimestrului 4 din 2010 i ultimii indicatorii sugereaz o reluare a creterii care se anticipeaz c ncet va capta avnt n 2011 ajungnd pn la 1 procente. Este de ateptat ca creterea s se accelereze n 2012, atingnd un nivel de 44 procente. Inflaia, determinat de preurile ridicate la alimente i combustibili i de recenta majorare a cotei de TVA, a atins, aa cum se anticipase, un nivel maxim la finele anului 2010 i se anticipeaz c aceasta va reveni la intervalul intit de banca central (3 procente 1 pp). 2. Programul va fi finalizat n mare pe traiectoria stabilit. Criteriile de performan stabilite pentru evaluarea a aptea au fost ndeplinite cu excepia criteriului privind arieratele guvernamentale (pentru care s-a acordat deja o derogare). Dei s-au nregistrat progrese n eliminarea arieratelor bugetului de stat, la nivelul autoritilor locale continu s se menin arierate semnificative. intele indicative stabilite pentru ntreprinderile de stat (S) cu pierderi i pentru cheltuielile guvernamentale curente au fost ratate. Criteriul de referin structural privind administrarea fiscal a persoanelor fizice cu mari averi a fost ndeplinit, iar cel privind aprobarea de ctre parlament a cadrului de lichidare a bncilor a fost parial ndeplinit, deoarece unele amendamente au fost aprobate, dar pentru altele nc se ateapt aprobarea de ctre parlament. Criteriul de referin structural stabilit pentru mijlocul lunii martie referitor la integrarea sistemului de raportare contabil cu sistemul de pli al n trezorerie a fost ndeplinit, dar va exista o ntrziere n amendarea legislaiei prin care se permite utilizarea fondului de garantare a depozitelor n scopul facilitrii restructurrii bancare. 3. ASB urmtor se va concentra pe stimularea potenialului de cretere prin reforme structurale. Deficienele structurale dion domeniile economice principale frneaz serios creterea economic. Eficientizarea sectorului public va reduce barierele birocratice din calea eficienei economice i va spori absorbia fondurilor structurale UE, impulsionnd cheltuielile de capital destinate perfecionrii infrastructurii naionale. Noul program vizeaz totodat reforme profunde n sectoarele transporturi i energie, inclusiv reforme n ceea ce privete mecanismele de stabilire a preurilor, mai buna reglementare i restructurarea i privatizarea S din sectoarele transporturi i energie. Asistena de tip preventiv acordat de Fond i de UE va constitui o reasigurare pentru pieele private i o posibilitate de atenuare a ocurilor viitoare, n eventualitatea materializrii acestora. 4. Vor continua ajustrile fiscale. inta privind soldul fiscal la finele lunii decembrie a fost ndpelinit cu o marj substanial, reflectnd venituri fiscale peste cele anticipate. Msurile fiscale dificile adoptate n 2010, completate cu politicile consecvent prudente de cheltuieli, fac ca intele de deficit fiscal cash de 4,4% n 2011 i de 3,0% n 2012 s fie realizabile. Cu toate acestea, pentru a asigura reducerea susinut a deficitului va fi esenial s se continue eforturile de mbuntire a colectrii fiscale, s se reduc presiunile de cheltuieli (mai ales n sectorul sntate), i s se reduc arieratele. n cadrul eforturilor

6 susinute de mbuntire a administrrii fiscale, Guvernul va aproba o hotrre privind metodele indirecte de control (17), ca aciune prealabil pentru noul ASB. 5. Sistemul bancar a suportat bine criza, fiind n continuare bine capitalizat i lichid. mprumuturile neperformante (NP) continu s creasc, dar ntr-un ritm mai sczut, i se ateapt s ating un nivel maxim la mijlocul anului 2011. Bncile sunt n continuare bine capitalizate, la sfritul anului 2010 nregistrndu-se o rat medie de adecvare a capitalului de 14,7%, toate bncile situndu-se peste 11%. Cu toate acestea, se impune meninerea vigilenei, dat fiind faptul c performanele vor varia semnificativ de la banc la banc. n luna martie, autoritile vor discuta cu cele mai mari bnci strine o prelungire a Iniiativei de Coordonare a Bncii Europene (ICBE), n vederea continurii efectelor stabilizatoare pe care le-a avut aceast iniiativ. II. EVOLUII RECENTE 6. Economia romneasc ncepe s se redreseze. Datele recente indic o uoar cretere pozitiv n T4 2010, n timp ce datele revizuite aferente trimestrelor anterioare au generat un rezultat mai bun dect se anticipase anterior (-1,3 procente). Continu creterea puternic a exporturilor i producia industrial se menine robust; vnzrile cu amnuntul continu ns s aib un nivel slab. Somajul nregistrat a sczut, dar aceast scdere se datoreaz n principal participrii reduse pe piaa muncii, nu crerii de locuri de munc. 7. Inflaia a atins un nivel maxim n decembrie 2010, acum fiind probabil o scdere a acesteia. Inflaia de baz IPC a ajuns la 8,0% n decembrie nainte de a scdea la 7,0% n ianuarie. Propagarea iniial a majorrii cu 5 puncte procentuale a cotei de TVA n iulie 2010 s-a conformat n linii mari ateptrilor, dar inflaia a fost impulsionat de preurile mari la combustibili i alimente (reflectnd preurile mondiale mai mari).

8. Presiunile de pe piaa financiar s-au meninut relativ reduse n ultimele luni. Marja CDS pentru datoria statului s-a ngustat cu aproximativ 100 de puncte de baz din

7 septembrie, acesta situndu-se acum sub nivelul mai multor altor state din UE. Pieele de capital romneti i-au revenit de la cderea pe care au nregistrat-o n iunie. Pn la acest moment, turbulenele de la periferia zonei Euro au avut un impact modest asupra Romniei, dar riscurile se menin. Leul s-a meninut relativ stabil din vara anului 2010, eliminnd necesitatea unor intervenii semnificative ale bncii centrale.

9. Poziia extern a Romniei continu s se ntreasc. Deficitul de cont curent extern s-a ajustat de la 13% din PIB n 2007 la aproximativ 4% din PIB n 2010, n principal datorit contractrii puternice a deficitului comercial. Exporturile capt avnt, datorit sectorului productiv. Pe parte de transferuri, sumele transmise de muncitori s-au diminuat datorit recesiunii i omajului ridicat din economiile n care lucrau acetia. Investiiile strine directe (ISD) continu s fie slabe, finannd mai puin de jumtate din deficitul de cont curent, n timp ce finanarea oficial a rmas sursa major a intrrilor de capital. Deprecierea leului nregistrat de la mijlocul anului 2007, a generat o mbuntire de aproximativ 15% a competitivitii, msurate cu ajutorul Ratei Reale Efective de Schimb. III. PERFORMANELE N CADRUL PROGRAMULUI ACTUAL 10. n cadrul ASB s-au nregistrat progrese semnificative n direcia consolidrii fiscale i protejrii sectorului financiar. Dei recesiunea din 200910 s-a dovedit a fi mai profund i de mai lung durat dect se anticipase iniial, eforturile importante de ajustare din cadrul ASB au plasat Romnia n poziia de a genera o cretere durabil n anii ce vin (Tabela 1). Un deficit fiscal structural de aproape 9% din PIB a fost redus la jumtate pn n

8 2010, iar finanele publice sunt n linii mari pe traiectoria de a respecta limita de deficit Maastricht de 3% din PIB n 2012. Msurile din sectorul financiar au contribuit la meninerea unei capitalizri adecvate a bncilor i a lichiditii pe pieele naionale, asigurnd astfel stabilitatea sectorului bancar. Au fost evitate ieirile masive de capital (fapt ce reflect n parte ICBE), i au fost create premisele unei ajustri ordonate a contului curent, fr volatilitatea nenecesar a cursului de schimb. Reformele structurale din administrarea fiscal, pensii, salarizare i numrul de angajai n sectorul public, precum i din sectorul prestaiilor sociale, vor conduce la slbirea presiunilor fiscale pe termen mediu, eficientiznd n acelai timp sectorul public i crend cadrul unor mbuntiri mai ample ale climatului de afaceri. 11. Majoritatea criteriilor de performan i criteriilor de referin structurale au fost ndeplinite pe parcursul programului, inclusiv cele stabilite pentru a aptea i ultima evaluare. Criteriile de performan stabilite pentru garaniile guvernamentale, arieratele externe i activele externe nete au fost n mod consecvent ndeplinite pe parcursul programului, inclusiv pentru a aptea evaluare. inta de deficit fiscal a fost ndeplinit pentru toate evalurile cu excepia celei de-a patra evaluri, pentru finele lui decembrie 2010 aceasta fiind ndeplinit cu o marj semnificativ. n schimb, criteriul stabilit pentru arieratele bugetului general consolidat a fost ratat la toate evalurile.1 Dei arieratele Bugetului de Stat i ale Sectorului de Asigurri Sociale au sczut considerabil pe durata programului (fiind acum de sub 0,05% din PIB), arieratele autoritilor locale continu s ridice probleme. Inflaia s-a meninut n interiorul intervalului mecanismului de consultare pe inflaie pe toat perioada programului, dei intervalul a fost ajustat dup majorarea TVA de la mijlocului anului 2010. Criteriile de referin structurale, axate n principal pe reformele sectoarelor fiscal i financiar, au fost n general ndeplinite. Pentru a apte evaluare, a fost ratat inta indicativ privind cheltuielile curente, pentru c autoritile au direcionat o parte din veniturile ncasate peste nivelul anticipat ctre cheltuieli discreionare mai mari. A fost de asemenea ratat inta indicativ privind soldul operaional al S selectate, ceea ce demonstreaz necesitatea realizrii unor reforme mai profunde n domeniul S n cadrul noului program.

Pe data de 7 ianuarie 2011a fost acordat o derogare pentru inta de arierate la finele lui decembrie 2010.

9 Tabela 1. Msuri majore n cadrul ASB, 200911

Ajustarea deficitului fiscal structural n perioada cuprins ntre anul 2008 i anul 2011 s-a situat la aproximativ 7 puncte procentuale din PIB, fiind anticipate economii suplimentare n anii urmtori datorit reformelor din domeniul pensiilor i salarizrii n sectorul public. Pe parte de cheltuieli, principalele msuri au inclus:

Raionalizarea numrului de angajai n sectorul public (cu peste 100.000). O reducere cu 25% a salariilor din sectorul public (parial compensat de o majorare de 15% acordat n 2011). Eliminarea primelor de vacan i a celui de-al 13-lea salariu. Reducerea prestaiilor sociale ineficiente (15%) i ntrirea inspeciilor sociale. Reducerea pn aproape de zero a arieratelor Bugetului de Stat. Lrgirea bazei de impunere i o mai bun colectare a impozitelor i taxelor. Majorarea cotelor de TVA (de la 19 la 24%) i a cotelor la accize. Majorarea cotelor de contribuii sociale (3 pp). Aprobarea unei reforme majore a pensiilor, prin care se majoreaz vrsta de pensionare, se trece de la indexarea pensiilor cu salariile la indexarea cu inflaia, i se reduc stimulentele pentru pensionarea anticipat, n paralel cu dezvoltarea celui de-al doilea pilon al sistemului de pensii. Reforma sistemului de salarizare n sectorul public, prin care s-a realizat o armonizare a salariilor la nivelul ministerelor i s-a redus semnificativ rolul sporurilor n totalul remunerrii. Reforma prestaiilor socialeinclusiv a indemnizaiei de omaj, a programelor de asisten social, i a indemnizaiilor de cretere a copilului menite s creasc eficiena n paralel cu reducerea costurilor. Au fost demarate reforme majore n sectorul sntate, ce vizeaz sporirea eficienei, recuperarea costurilor i performanele financiare. A fost aprobat legislaia privind atenuarea riscurilor fiscale aferente autoritilor locale. A fost introdus o Lege a Responsabilitii Fiscale ce i propune s perfecioneze cadrul bugetar pe termen mediu i execuia bugetar. A fost nfiinat un Consiliu Fiscal, ca organism independent abilitat s monitorizeze politica fiscal. Prin ICBE a fost asigurat susinerea grupurilor companiilor mam. Supravegherea proactiv continu i intens exercitat de ctre BNR a contribuit la evitarea unor dificulti semnificative n sectorul bancar. Cadrul de lichidare a bncilor a fost substania mbuntit. A fost consolidat finanarea schemei de garantare a depozitelor.

Pe parte de venituri, msurile au inclus:

Reformele structurale au inclus:

n sectorul financiar:

10 IV. ELEMENTE ALE NOULUI PROGRAM A. Obiectivele de Ansamblu ale Programului 12. Programul succesor propus vizeaz asigurarea unui sprijin de tip preventiv mpotriva potenialelor ocuri economice viitoare, i asistarea n acelai timp, a Romniei n continuarea ajustrii economince. Pornind de la realizrile actualului ASB, obiectivele principale ale noului program sunt: (i) continuarea procesului de ajustare fiscal, atacnd n acelai timp problemele ce in de venituri, de eficiena cheltuielilor i de arierate; (ii) relansarea potenialului de cretere prin reforme structurale i printr-o mai mare flexibilizare a economiei, ce va permite creterea continu a competitivitii pe msur ce Romnia se pregtete s adere la zona Euro ; i (iii) continuarea efortului de cultivare a ncrederii, de facilitare a unor fluxuri mai mari de capital privat, prin creterea stabilitii politicilor i mbuntirea climatului de afaceri. 13. Politica fiscal va fi ancorat pe angajamentul autoritilor de a reduce deficitul la 3% din PIB pn n 2012. Msurile de ajustare deja adoptate ar trebui s duc la realizarea intei de deficit de 4,4% din PIB n 2011, dar n 2012 ar putea fi necesare aciuni suplimentare. Reformele fiscale se vor concentra pe domeniile cu probleme rmase, incluznd reforme ale asistenei medicale i cheltuielilor de capital, eforturi suplimentare de rezolvare a problemei arieratelor, i mbuntirea i simplificarea administrrii fiscale. Aceste reforme ar trebui s conduc i ele la impulsionarea creterii prin reducerea birocraiei i accelerarea absorbiei fondurilor UE. 14. Reforme structurale ce vizeaz eliminarea barierelor n calea creterii impulsionnd n acelai timp investiiile i crearea de locuri de munc. Noul program va cuprinde o strategie cuprinztoare de reform a S axat n mod deosebit pe sectoarele transporturi i energie, prin care se va mbunti eficacitatea autoritilor de reglementare i se vor deschide pieele (reforma preurilor administrate), protejnd n acelai timp membrii cei mai vulnerabili ai societii. Autoritile vor continua totodat eforturile de reform a pieei muncii i a prestaiilor sociale, eseniale pentru crearea de locuri de munc meninerea competitivitii Romniei. B. Cadrul Macroeconomic i Riscurile 15. Noul program se bazeaz pe prognoza unei reluri treptate a creterii n 2011 12, a unor presiuni inflaioniste din ce n ce mai mici i a unui cont curent stabil. Creterea. Se anticipeaz o reluare a creterii PIB n 2011, aceasta ajungnd la 1 pe msur ce se vor redresa att veniturile ct i ocuparea forei de munc. Creterea se va accelera la 4-4 procente n 2012 i se va menine la acest nivel pe termen mediu, principalul motor de cretere devenind cererea intern, susinut de o mai bun absorbie a fondurilor UE. Contribuia cererii externe se va tempera n concordan cu creterea moderat a pieelor

11 de export. ncrederea sporit a investitorilor, dublat de privatizrile ce se au n vedere n cadrul programului vor atrace ISD rennoite i influxuri de capital bancar.
Romania: Macroeconomic Outlook 2007 Real GDP growth CPI inflation, average CPI inflation, eop Current account balance (percent of GDP) Gross international reserves (bn euros) Real GDP growth Current account balance (percent of GDP) Gross international reserves (bn euros) 6.3 4.8 6.6 -13.4 27.2 6.3 -13.4 27.2 2008 7.3 7.9 6.3 -11.6 28.3 7.3 -11.6 28.3 2009 2010 2011 2012 2013 Baseline Scenario -7.1 -1.3 1.5 4.4 4.3 5.6 6.1 5.4 3.4 3.0 4.7 8.0 3.7 3.0 3.0 -4.2 -4.2 -5.0 -5.1 -5.2 30.9 36.0 40.4 43.4 44.3 Stress Scenario -7.1 -1.3 -0.5 -4.2 -4.2 -6.0 30.9 36.0 37.9 3.5 -5.9 39.1 4.5 -5.2 40.7

Inflaia. Echipa anticipeaz c inflaia IPC va reveni treptat n intervalul intit de BNR n a doua jumtate a anului 2011, pe msur ce presiunile induse de recenta majorare a TVA i de preurile n cretere la alimente i combustibili vor ceda progresiv. Pentru 2012, se anticipeaz continuarea dezinflaiei pn la 3 procente.

10 9 8 7.5

INFLATION TARGETS AND OUTCOMES

Projections
HICP inflation

10% 9% 8%

7
6 5 4

7%
Upper band (+1) 4.0 3.8 3.5 3.5 3.0 6% 5% 4%

5.0

3
2 1 0 Lower band (-1)

3%
2%

Target s

1% 0%

Poziia extern. Se anticipez c deficitul de cont curent se va stabiliza la aproximativ 45 procente din PIB n 201112. Creterea exporturilor se va tempera n 2011, ducnd la o uoar deteriorare a balanei comerciale. Este de ateptat ca intrrile de capital privat s se mbunteasc pe durata programului, ISD redresndu-se dup nivelurile minime din timpul recesiunii, i investiiile de portofoliu revenindu-i de asemenea. Conform scenariului de baz al echipei, nu se anticipeaz nici un deficit nou de finanare, aceasa fiind n concordan cu natura preventiv a noului program.
Source: Haver; Staff estimates.

Riscuri. Riscurile aferente creterii i balanei de pli sunt n mare msur echilibrate, dar riscurile aferente inflaiei sunt orientate n direcie ascendent. Pe parte negativ tensiunile politice interne ar putea duce la schimbri de politici, ceea ce ar eroda ncrederea i slbi performanele; o redresare mai slab dect cea anticipat n Europa Occidental sau propagarea turbulenelor ce persist la periferia zonei Euro ar putea afecta exporturile romneti sau ar putea majora primele de risc i influena astfel fluxurile de capital ctre Romnia. Pe parte pozitiv, o revenire mai rapid dect se anticipeaz a ncrederii consumatorilor i a cererii interne, sau o mai bun absorbie a fondurilor UE i

Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11

12 implementarea reformelor structurale ar putea cataliza o cretere mai rapid i ar atrage dup sine un deficit de cont curent mai mare finanat din intrri mai mari de capital. Perspectivele de a realiza inta de inflaie ar putea fi influenate n mod negativ de o cretere continu a preurilor mondiale la alimente i energie, n timp ce majorarea preurilor administrate ar putea de asemenea impulsiona inflaia. C. Politici Fiscale 16. Actuala politic fiscal este n mare parte adecvat pentru a aduce deficitul fiscal la un nivel sustenabil pe parcursul noului program. Efectul la nivelul ntregului an al pachetului de ajustare implementat n iulie 2010 completat de restrngerea continu a cheltuielilor ar trebui s contribuie la atingerea intei agreate pentru deficitul cash, de 4,4% din PIB n 2011 (de la 7,3% din PIB n 2009). Msurile principale includ prelungirea perioadei de ngheare a pensiilor, reducerea n continuare a numrului de angajai n sectorul public, eliminarea fondurilor de stimulente (criteriu de referin structural pentru finele lunii iunie), lrgirea bazei pentru contribuia la fondul de sntate pentru a include mai muli pensionari, i nlocuirea subveniilor de nclzire cu o asisten social intit, precum i realizarea de economii suplimentare ca urmare a reformelor din sntate (SI 1415) i educaie. n cursul anului 2011, unele S generatoare de pierderi vor fi incluse n definiia Bugetului General Consolidat, ceea ce va aduga anual n jur de procent din PIB la deficit.2 Pentru anul 2012, creterea economic reluat, combinat cu politici prudente pe parte de cheltuieli vor aduce deficitul cash aproape de 3% din PIB, dei ar putea fi necesare msuri adiionale. S-ar putea ca inta de deficit cash s suporte modificri n 2011 pentru a fi adapta parial modificrii definiiei Bugetului General Consolidat, oricum n 2012 s-ar putea impune msuri adiionale pentru aducerea deficitului ESA n limitele prevzute de tratatul de la Maastricht. 17. n pofida progreselor realizate, nc mai exist probleme fiscale semnificative ce vor fi abordate n acordul succesor. Pe parte de venituri, stabilizarea crizei din Romnia s-a bazat ntr-o msur considerabil pe majorarea cotelor de impunere pn la niveluri relativ ridicate, n timp ce eficiena colectrii fiscale a rmas foarte redus. Cota general de VA este acum de 24%, iar contribuiile sociale sunt de peste 40% din salarii. Simplicitate ai uurina efecturii plilor n sistemul fiscal sunt i ele sub standarde.3 n cadrul noului

Conform reglementrilor Eurostat, o S trebuie inclus n Bugetul General Consolidat atunci cnd timp de trei ani mai mult de jumtate din resursele sale provin de la stat. Mai multe companii romneti se ncadreaza n aceast categorie i vor fi incluse n anul 2011 n Bugetul General Consolidat.
3

Conform unui studiu recent al Bncii Mondiale efectuat mpreun cu PricewaterhouseCoopers, Romnia se situeaz pe locul 151 din 183 de ri din punct de vedere al uurintei cu care se pltesc impozitele i taxele, i pe locul 182 din punct de vedere al numrului de pli obligatorii. Vezi Plata Impozitelor i Taxelor 2011: Imaginea Global, Washington, DC: Banca Mondial, 2010.

13 program, autoritile vor continua reformele administrrii fiscale (cu consultan din partea DAF) i vor realiza o analiz cuprinztoare a sistemului fiscal, n vederea unei simplificri fiscale neutre din punct de vedere al veniturilor. Dup eliminarea multiplelor declaraii fiscale, sunt analizate posibilitile de a reduce frecvena declarrii i de a crea o declaraie fiscal unificat, precum i opiunea de a extinde declararea electronic. Va fi adoptat o hotrre de guvern privind metodele indirecte de control (aciune prealabil) i vor fi elaborate o strategie i un plan de aciune pentru incorporarea acestor metode n funciile de asigurare a conformrii.4 Alocarea resurselor ntre contribuabilii mijlocii i mari va fi mbuntit ca urmare a solicitrii adresate Consiliului de Minitri al UE de a modifica plafonul de la care nregistrarea ca pltitor de TVA devine obligatorie la 50.000 Euro, n paralel cu introducerea unui sistem simplificat de taxare a contribuabililor mici, aflai sub plafon (criteriu de referin structural pentru finele lui iunie 2011). 18. Pe parte de cheltuieli, prioritile sunt eficientizarea cheltuielilor i implementarea unei soluii compehensive la problema arieratelor. Pn la finele anului 2010, arieratele Bugetului de Stat i ale sectorului de asigurri sociale au ajuns aproape de zero. La nivel local, arieratele au sczut sub 0,2% din PIB i ar trebui s continue s scad datorit noii legislaii (ce a intrat n vigoare n ianuarie 2011) prin care se ntrete managementul finanelor publice locale. Pentru a se cunoate dimensiunea real a acestora, se va realiza un inventar a arieratelor i facturilor nepltite la finele lui 2010 la nivelul ntregului buget general consolidat i al S, i se va elabora un plan de aciune pn la finele lunii aprilie 2011 (criteriu de referin structural), urmnd ca ulterior s nu mai fie aprobat plata niciunei facturi nenregistrate n cadrul acestui exerciiu.5 Arieratele Bugetului de Stat i ale sectorului de asigurri sociale vor fi complet eliminate pe parcursul programului. Pentru a evita acumularea de arierate n viitor, autoritile vor implementa i alte reforme n sectorul sntate (19) menite s reduc plile restante i s armonizeze cheltuielile cu alocrile bugetare i va finaliza integrarea n curs de derulare dintre sistemele de contabilitate i pli n trezorerie (SI 10) pentru a controla mai bine angajamentele de cheltuieli. Pe parcursul
4

Metodele indirecte de control reprezint un pas esenial n direcia modernizrii administrrii fiscale. Printre altele, aceste metode ar trebui s fie utile n noua iniiativ privind impunerea persoanelor fizice cu averi mari.
5

Pentru S de la nivelul autoritilor locale, inventarierea arieratelor i facturilor nepltite la finele lui decembrie se va finaliza pn la finele lunii iunie 2011.

14 noului program, termenul limit de efectuare a plii va fi redus de la 90 de zile ct este prezent, la 30 de zile n majoritatea cazurilor, n conformitate noile prevederi UE. La nivel mai general, noul program va utiliza recentele analize funcionale efectuate de Banca Mondial (cu asisten din partea UE) pentru a elabora msuri de eficientizare a cheltuielilor. Dincolo de Bugetul General Consolidat, reformele S (24-25) vor include planuri comprehensive de reducere a arieratelor (prin pli, lichidri, utilizarea sumelor obinute din privatizare, i/sau restructurarea datoriilor). 19. Reformele din sectorul sntate vor fi eseniale pentru asigurarea consolidrii fiscale. n ultimii ani au fost generate presiuni semnificative de cheltuial datorit unei neconcordane fundamentale ntre drepturile de a beneficia la asisten medical i resursele disponibile de la buget, presiuni ce au contribuit la acumularea de arierate. Msurile prevzute n noul program includ: reformarea pachetului de servicii medicale asigurate de Stat, pentru a exclude acoperirea unui servicii neeseniale costisitoare; introducerea unui mecanism n care banii urmeaz pacientul; utilizarea medicamentelor generice n locul celor de marc oricunde este posibil acest lucru; i reducerea excesului de paturi n sistemul spitalicesc public, n vederea atingerii mediei UE n anul 2013. Autoritile progreseaz de asemenea i n procesul de introducere a cardurilor naionale de sntate, a fielor electronice ale pacienilor, i a reetelor electronice. 20. Dei n actualul program au fost realizate reforme semnificative n ceea ce privete numrul de salariai n sectorul public, sunt necesare msuri suplimentare. Numrul de angajai n sectorul public a sczut de la 1,4 la 1,3 milioane de persoane n cursul anului 2010, cea mai mare scdere nregistrndu-se la autoritile locale i n sectorul educaie, datorit implementrii normelor de personal la autoritile locale i apropierii raportului elevi/profesori de media UE. Cu toate acestea, se impune raionalizarea n continuare a numrului de angajai n contextul recentelor analize funcionale efectuate de Banca Mondial, mai ales avnd n vedere c noua schem unificat de salarizare va fi pe deplin aplicabil n timp. 21. Politicile de investiii publice necesit reforme semnificative pentru a se spori eficiena i a se ntri absorbia fondurilor structurale UE. Romnia cheltuie o mare parte a PIB-ului su pe investiii publice (n medie cam 6% din PIB n ultimii ani), dar cheltuielile de capital au fost tarate de ineficien, iar din fondurile structurale UE disponibile n valoare de 19 miliarde de Euro au fost utilizate mai puin de 3 procente. Pentru a coordona mai bine

15 absorbia fondurilor UE, unitatea de coordonare a instrumentelor structurale UE de la Ministerul Finanelor va fi trecut n subordinea Primului Ministru. Msurile de mbuntire a modului n care este elaborat bugetul de capital i sunt implementate proiectele (SI 13) include analiza cuprinztoare, evaluarea i prioritizarea proiectelor existente n portofoliul actual de investiii; concentrarea pe acele proiecte pentru care finanarea poate fi asigurat integral pe termen mediu (3-5 ani); i ntreruperea proiectelor cu prioritate redus sau neperformante. Pn la finele lunii septembrie 2011 va fi elaborat un plan de aciune i un raport final (criteriu de referin structural). 22. Strategia de finanare fiscal va fi axat pe trecerea de la susinerea bugetar multilateral la bazarea total pe pieele financiare. Strategia de gestionare a datoriei recent elaborat vizeaz extinderea maturitii datoriei interne, realizarea unei curbe de randament i consolidarea buffer-urilor financiare. Autoritile au nregistrat progrese n ultimele luni n crearea curbei de randament, i programul de emisiune de titluri n Euro pe termen mediu pentru finanarea periodic de pe piaa Eurobond-urilor este n curs de derulare. Buffer-ele financiare vor fi aduse la aproximativ patru luni de acoperire a nevoilor de finanare n 2011 i vor fi meninute la acel nivel. n anul 2011 va avea loc i o evaluare oficial a strategiei guvernamentale de gestionare a datoriei, cu asisten din partea specialitilor FMI, CE i Bncii Mondiale. D. Reforme Structurale ntreprinderi de Stat 23. S constituie o povar fiscal semnificativ i mpiedic creterea sectorului privat (Tabela 2). Procesul de privatizare post-comunist din Romnia a ncetinit n ultimii ani, lsnd companii ineficiente de stat dominante n sectoarele economice cheie cum ar fi transporturile i energia. S primesc subvenii bugetare ce se situeaz anual la aproximativ procente din PIB i multe dintre ele genereaz pierderi considerabile din exploatare.6 S au acumulat arierate de aproximativ 4% din PIB ctre firmele din sectorul privat i ctre alte companii publice, distrugnd sntatea financiar a acestora, reducnd investiiile i procesul de creare de locuri de munc. Totodat, funcionarea ineficient i serviciile de proast calitate a S majoreaz costurile de funcionare a companiilor private i creaz o barier n calea creterii exporturilor i investiiilor. 24. Pentru a genera o cretere sustenabil mai mare, noul program vizeaz reforme profunde n sectorul S (SI 23). Panurile de aciune elaborate pentru principalele companii vor clasifica aceste instituii n instituii ce urmeaz s fie lichidate, privatizate sau restructurate, i vor conine strategii concrete de reducere a arieratelor (criteriu de referin structural, finele lui aprilie 2011). Principalii indicatori financiari i operaionali vor fi
6

n 2010, pierderile celor mai mari zece S cu pierderi au fost estimate n 2010 la 1,1% din PIB.

16 raportai cu regularitate MFP pentru toate S (de la nivel central i local). Problemele de guvernan vor fi soluionate prin audituri externe independente periodice i prin trecerea controlului financiar al S de la ministerele de resort la MFP. 25. Reformele se vor concentra pe sectoarele transporturi i energie, unde problemele de reglementare i de stabilire a preurilor, combinate cu dominana S, frneaz creterea economic. Sectoarele energie i transporturi cuprind cele mai mari S (inclusiv pe cele cu cele mai mari pierderi i cu cele mai mari arierate). Totodat, aceste sectoare constituie i principalele blocaje n accelerarea creterii PIB i absorbia fondurilor UE. n sectorul energie, autoritile vor reda autoritii de reglementare autonomia funcional i financiar deplin i vor elimina treptat preurile reglementate la electricitate i gaze, protejnd n acelai timp grupurile cele mai vulnerabile. Investitori privai minoritari i/sau strategici vor fi adui la companiile energetice principale, inclusiv Transelectrica, Transgaz, Romgaz, i Petrom,7 precum i la companiile planificate a fi incluse n cei doi campioni naionali (a cror nfiinare ar compromite, n viziunea echipei, viabilitatea activelor bune din energie prin combinarea lor cu cele indezirabile).8 Companiile miniere neprofitabile vor fi diminuate n continuare, activele viabile fiind separate. i n cazul Termoelectrica se va urma o strategie similar de separare a activelor viabile.

n sectorul transporturi, serviciile de transport feroviar de pasageri i de infrastructura feroviar vor fi restructurate, reducndu-se acoperirea acestora (nchiderea a 1000 km de linii de cale ferat necirculate pn la sfritul lunii august), se vor organiza licitaii competitive pentru servicii publice i ntreinerea infrastructurii i o reducere semnificativ a pierderilor i arieratelor. Este programata o mai bun recuperare a costurilor prin tarife mai mari la transportul feroviar de pasageri i sistemul bucuretean de transport subteran. Pentru compania feroviar de marf (CFR Marfa) se va ncerca identificarea unui investitor strategic, ca i n cazul companiei de transport aerian (Tarom) (SI 29).

Petrom are deja un acionar majoritar privat; statul va vinde nc o tran de 10%.

n 2010, autoritile au lansat o strategie de combinare a 21 de companii de stat productoare de energie n doi campioni naionali. Printre ngrijorrile pe care le ridic o astfel de strategie se numr urmtoarele: (i) ar putea crea o putere de monopol mai mare pe piaa romneasc; (ii) combinarea unor companii profitabile cu unele cu pierderi ar putea duce la subvenionarea ncruciat, ce este ineficient din punct de vedere economic i poate contraveni reglementrilor UE; i (iii) acionarii privai minoritari existeni n unele companii energetice au depus deja plngeri n justiie mpotriva fuziunilor, ceea ce ar putea ntrzia investiiile att de necesare n industrie.

17
Tabela 2. ntreprinderile de Stat n Romnia: Inventarierea Lista S din Romnia cuprinde n prezent pachete majoritare la 154 de companii, numeroase pachete minoritare, precum i n jur de 25 de instituii autonome numai la nivelul autoritilor centrale. n plus, portofoliul ageniei de privatizare, AVAS, cuprinde 19 pachete majoritare i cam 350 de pachete minoritare. Informaii detaliate exist doar pentru cele 154 de companii. Acestea au peste 250.000 de angajai, reprezentnd cam 6% din totalul angajailor. Situaia financiar a acestor companii continu s se deterioreze. Cheltuielile au sczut puin n pofida msurilor de reducere a costurilor, inclusiv o reducere de 28.000 a numrului de angajai de la sfritul anului 2008. n anul 2010, veniturile au crescut, n principal datorit majorrii tarifelor, ce a inclus i introducerea unui sistem electronic de tax de drum, precum i datorit unor tarife mai mari la transportul feroviar de pasageri. n primele trei trimestre ale anului 2010, subveniile pltite acestor companii au crescut la aproape procent din PIB. n plus, stocul de arierate a depit 4% din PIB. Din aceste 154 de companii, 83 se gsesc n portofoliul Ministerului Economiei (n special cele din domeniul energetic) i 36 n cel al Ministerului Transporturilor i Infrastructurii. Pierderile din exploatare sunt concentrate la Ministerul Transporturilor, Ministerul Agriculturii i Ministerul Comunicaiilor. Subveniile sunt n mare parte pltite companiilor aflate sub controlul Ministerului Transporturilor, Ministerului Economiei i Ministerului Agriculturii. n esen, ntregul stoc de arierate a fost acumulat de companiile aflate sub controlul Ministerului Economiei (57%) i Ministerului Transporturilor (42%).
154 SOEs: Arrears and personnel, 200810
20 18 400 350

154 SOEs: Revenues, expenditures, subsidies & profit, 200810, bn. lei
60 50 40 30 20 Revenues 10 0 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2010

16 14
12 10 8 6 4 2 Arrears (mn lei) Personnel (000, rhs)

300
250 200

150
100 50

Expenditures
Operational profit (rhs)

0
2008 2009 2010

Subsidies (rhs)
2008 2009

18 Alte reforme 26. Reforma prestaiilor sociale i reforma pieei muncii vor juca de asemenea un rol important n consolidarea fiscal i mbuntirea creterii. Reformele din domeniul prestaiilor sciale (Tabela 1) au generat deja economii substaniale i se anticipeaz c vor avea un efect de stimulare a muncii asigurnd n acelai timp sprijin pentru cei ce au cea mai mare nevoie de ajutor. Autoritile sunt aproape de a finaliza un pachet de reforme ale pieei muncii menite s mbunteasc flexibilitatea acesteia, s sporeasc participarea pe piaa muncii i s consolideze reprezentativitatea negocierilor colective, flexibiliznd n acelai timp procesul de stabilire a salariilor i permitnd o mai bun direcionare a creterilor salariale ctre dezvoltarea productivitii. E. Politicile din Sectorul Financiar 27. Ritmul de cretere a mprumuturilor neperformante a ncetinit semnificativ n ultimele luni, iar sectorul bancar se menine lichid i bine capitalizat. mprumuturile neperformante, ce se anticipeaz c vor atinge un nivel maxim la mijlocul anului 2011, au crescut ntr-un ritm mai lent Romanian Banking System - Core Indicators (in percent) Dec-08 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 n ultimul trimestru ajungnd la 11,9%9 la finele Capital adequacy 13.8 14.7 15.0 14.3 14.6 14.7 lui decembrie. Capital adequacy ratio Leverage ratio1 8.1 7.6 8.1 7.9 7.9 7.9 Profitabilitatea a devenit negativ la mijlocul anului Asset quality Non-performing loan ratio 2/ 2.8 7.9 9.1 10.2 11.7 11.9 2010, dar sistemul bancar Loan loss ratio3 6.5 15.3 17.2 17.8 18.7 0.0 i menine niveluri Profitability adecvate ale buffer-elor, Return on assets 1.6 0.2 0.5 -0.1 -0.2 -0.1 Return on equity 17.0 2.9 6.0 -1.6 -2.1 -1.0 avnd o rat medie de adecvare a capitalului de Liquidity 122.0 112.8 113.2 117.5 116.3 113.5 14,7% la finele lui 2010, Loans to deposit ratio Immediate liquidity ratio 3/ 34.4 35.3 37.1 35.9 36.7 37.9 toate bncile situndu-se Source: NBR. net peste 11% (comparativ cu 1/ Tier 1 capital/ total averageloansassets. as "loss" defined as past 90 days . 2/ Unadjusted exposure from classified nivelul minim prevzut de 3/ Unadjusted exposure from loans and interest falling under "doubtful" and "loss". lege de 8%). Pe msur ce 3/ Cash, sight and term deposits with banks plus government securities free of pledge/ total liabilities. redresarea economic va ctiga teren i provizioanele pentru mprumuturi neperformante se stabilizeaz n prima jumtate a anului 2011, este de ateptat ca sectorul bancar n ansamblul su s redevin profitabil. Companiile mam ale celor mai mari bnci strine i-au meninut n cadrul ICBE expunerile agregate de 98% la finele lui ianuarie 2011, mult peste angajamentul asumat n iulie 2010, de 95%.
9

Utiliznd definiia preferat de autoriti a mprumuturilor neperformante ce are la baz depirea cu 90 de zile a scadenei. Rata ce se bazeaz pe mprumuturile ndoielnice i pierderi ce include mprumuturile pentru care scadena a fost depit cu 60 de zile a screscut la 20,8%.

19 28. n cadrul actualului program, autoritile au realizat reforme semnificative de ntrire a plasei de siguran financiar. S-au nregistrat ns unele ntrzieri n reforma prin care se permite Fondului de Garantare a Depozitelor (FGD) s finaneze noile instrumente de lichidare i restructurare, aceast reform urmnd a fi finalizat n noul program (acum se anticipeaz c va fi finalizat pn la finele lunii iunie 2011). BNR (mpreun cu FGD) va elabora proceduri de lucru i planuri pentru situaii neprevzute de instituire a noilor instrumente de lichidare. Autoritile se vor asigura c FGD are acces la lichiditi pentru a acoperi orice poteniale lipsuri, i va elabora proceduri comune de utilizare a fondurilor FGD n cazul unei lichidri a unei bnci. Autoritile vor analiza de asemenea legislaia bancar i de lichidare a FGD pentru a asigura concordana dintre acestea. 29. i pe frontul de reglementare se produc reforme importante. Au nceput deja pregtirile pentru introducerea Standardelor Internaionale de Raportare Financiar (SIRF) pentru secctorul bancar n 2012. Pn la finele lunii iunie 2011, BNR va elabora propuneri de filtre prudeniale care s permit provizionarea continu la un nivel mai mare care s reflecte dificultile cu care se confrunt bncile n executarea garaniilor n Romnia. BNR va monitoriza n continuare condiiile de creditare i va analiza evoluia viitoare a NP i a profitabilitii bncilor, n vederea identificrii necesitilor viitoare de capital la nivelul instituiilor individuale. Va ntreprinde aciuni pentru a contracara riscurile de acordare de credite n valut unor mprumutai neasigurai (un-hedged lending). Autoritile sunt hotrte s se rein de la promovarea de iniiative legislative (cum ar fi actualul proiect de lege privind insolvena personal sau propunerile privind legea de colectare a creanelor), ce ar putea submina disciplina debitorilor. Autoritile se vor asigura de asemenea c tratamentul prudenial al swap-urilor datorie-contra-aciuni nu are ca rezultat o slbire a poziiei financiare a bncilor, astfel nct valoarea aciunilor s fie integral dedus din fondurile proprii ale instituiilor de credit i veniturile obinute prin eliberarea provizioanelor de pierderi din mprumuturi determinat de aceste operaiuni nu sunt impozitate. 30. BNR va trebui s i menin vigilena. Unele bnci mici i mijlocii, cu rate de cost ridicate, mprumuturi neperformante din ce n ce mai mari i cu provizioane sub medie, vor continua s realizeze pierderi. Ar putea fi necesare noi injecii de capital din partea acionarilor existeni sau ai unor investitori noi n unele cazuri, n timp ce n alte cazuri pierderile ar putea fi absorbite din fondurile de buffer existente. n martie, BNR va discuta o prelungire a acordului ICBE cu cele mai mari bnci strine, n scopul continurii efectelor stabilizatoare ale acordului.

20 F. Politica Monetar i Politica Valutar 31. Banca central i-a ntrerupt ciclul de relaxare, ateptnd un semnal clar c presiunile inflaioniste dispar. Dup o reducere cumulat de 4 puncte procentuale a ratelor dobnzii de la nceputul anului 2009, BNR a pstrat nemodificat rata cheie de politic din iulie datorit incertitudinilor asociate majorrii TVA i a preurilor la alimente i combustibili. Autoritile consider c va fi Necesar o vigilen sporit pentru a limita anticipaiile inflaioniste i a elimina posibilitatea posibilele efecte inflaioniste de runda a doua. Rezervele minime obligatorii au rmas i ele nemodificate din noiembrie 2009.10 32. n pofida deciziei BNR de a ntrerupe relaxarea politicii, condiiile monetare sau moderat n continuare, reflectnd reducerea continu a ratelor la depozite i credite din sistemulconsider Ratele la credite ns, nu au sczut la fel de mult, deoarece bncile au Autoritile bancar. c dei majorat monetarde mprumut pentru a acoperi provizioanele mai mari datorate creterii politica marjele nu trebuie continue a mprumuturilor neperformante (NP). Relaxarea politicii a fost facilitat de faptul s reacioneze la creterea c BNRas-a bazat masiv pe facilitatea permanenta overnight pentru a absorbi lichiditi la o izolat preurilor generate rat mai mic dect rata de se de majorarea TVA, politic, dei n ultimele sptmni acest exces de lichiditate pare s fi disprut.11 Cursul de schimb s-a meninut ntr-un interval destul de ngust (4,14,3 impune totui o vigilen RON/) n ultimele luni, dei intervenia BNR de susinere a monedei a fost una modest. sporit pentru a menine Valoarea real a cursului de schimb nu s-a modificat de la ultima consultare pe Articolul IV ateptrile (i.e., o uoar supraapreciere).
10

Cerinele privind rezervele obligatorii sunt de 25 la sut pentru pasivele n valut strin i de 15 la sut pentru cele n valut local, att pe termen lung ct i pe termen scurt (cu clauze referitoare la retragerea nainte de termen, rambursare i transfer).
11

Romnia are o marj ampl a ratelor pieei interbancare (400 de puncte de baz n jurul ratei de politic, n care limita superioar este rata Lombard i limita inferioar este facilitatea permanent overnight), ce permite fluctuaii mai mare ale ratei interbancare. Bazarea masiv pe facilitatea permananent overnight a permis apropierea ratei interbancare de limita inferioar a intervalului. n ultimele sptmni, diferena dintre ratele intrebancare i rata de politic s-a redus, fapt ce sugereaz o nsprire a condiiilor de lichiditate.

21

33. inta stabilit n program pentru AEN are n vedere o majorare treptat pe parcursul anului 2011, n paralel cu majorarea rezervelor brute, n principal datorit intrrilor oficiale i o mbuntire modest n cursul anului 2012. Aceast acumulare de rezerve ar trebui s plaseze BNR in poziia de a asigura plile de datorie ctre Fond ce vor atinge un nivel maxim n 2013, meninnd n acelai timp o acoperire a rezervelor de cel ile puin 100% din obligaiile financiare anuale pe termen scurt. n program este inclus o clauz de consultare ce oblig autoritile s se consulte cu echipa n cazul n care pierderile de rezerve depesc 2 miliarde de Euro ntr-o perioad de 30 de zile.12

12

inta AEN pornete de la premisa c programul este unul de tip preventiv, i intrrile de fonduri oficiale sunt reprezentate n consecin.

22

Net Official Inflows (millions of Euro) 2009 2010 2011 IMF BOP Budget Non-IMF-Financing EC WB EIB/EBRD/IFC 6,819 5,881 939 2,100 1,500 300 300 4,321 3,095 1,226 3,650 2,150 1,500

2012

2013

877 (1,530) (4,766) 877 (1,530) (4,766) 3,246 1,350 700 1,196 -

V. MODALITILE PROGRAMULUI A. Acces 34. Nu este de ateptat ca Romnia s se confrunte cu necesiti reale de finanare a balanei de pli n 2011 si 2012, dei riscurile financiare se menin. Dup cum se arat la 15, conform evalurilor echipei, fluxurile private i publice din afara programului ar trebui s acopere integral deficitul de cont curent odat finalizate tragerile multilateriale din cadrul programului actual. ISD ar trebui s acopere aproape jumtate din deficitul de cont curent, n timp ce investiiile private de portofoliu noi i intrrile din sectorul bancar ar acoperi restul. 35. Cu toate acestea, dac riscurile ca finanarea i creterea s fie inferioare celor prognozate se materializeaz, autoritile ar putea apela la trageri n cadrul noului program. Conform scenariului de stress al echipei (Tabelele 78), perceperea unor riscuri mai mari ar reduce ISD i ratele de rollover pentru obligaiile externe ale sectorului privat ar scdea sub 100 de procente n condiiile n care bncile repatriaz unele resurse (angajamentele n cadrul ICBE se vor reduce treptat) i companiile vor avea acces mai puin la finanare extern.13 O redresare mai slab n zona euro ar afecta de asemenea exporturile. Creterea economic ar scdea cumulta cu 3 puncte procentuale n 2011-12 fa de scenariul de baz. Intrrile mai modeste de capital ar impune o finanare extern suplimentar de 5 miliarde de Euro, ce ar fi acoperit din trageri de la Fond i de la UE. 36. Acordul succesor ar ncepe pe 31 martie, dup finalizarea celei de-a aptea evaluri i anularea actualului ASB. Pentru a asigura un nivel suficient de protecie financiar mpotriva unor ocuri neprevzute ce ar putea interveni pe parcursul programului, programul se bazeaz pe o asisten total de 5,4 miliarde Euro, cu asisten preventiv de la Fond (3,6 miliarde Euro), asisten preventiv de la Uniunea European (1,4 miliarde Euro)
13

Raportat la scenariul de baz, ratele medii de rollover ale bncilor i corporaiilor ar scdea cu aproximativ 10 pp.

23 i 0,4 miliarde Euro de la Banca Mondial. n plus, pe perioada programului se proiecteaz un volum de mprumuturi de la BERD, BEI i IFC majorat cu 1,2 miliarde Euro. Utilizarea cumulat de ctre Romnia a resurselor Fondului, noul program n valoare de 3.090,6 milioane DST (300 de procente din cot) implic un acces excepional. Echipa apreciaz c Romnia ndeplinete cele patru criterii de acces excepional (Tabela 3) i consider c termenii Acordului sunt adecvai. Resursele programului vor fi disponibilizate la 131 procente din cot n 2011, 167 procente din cot n 2012 i 2 procente din cot n 2013. n primul an, disponibilizrile vor fi de 6 procente din cot la aprobarea programului, urmate de 3 trane egale (n valoare de 41,7 procente din cot) n primele trei evaluri trimestriale. Finanare de tip peventiv (miliarde Euro)1 2011 2012 FMI CE2 Total
1 2

2013 0,02 0,01 0,03

1,57 0,61 2,18

2,01 0,78 2,79

n cadrul acordului succesor. Sumele exacte ale finanrii CE vor fi stabilite odat ce va fi adresat solicitarea de tragere.

B. Capacitatea de a Rambursa datoria ctre Fond i Riscurile aferente Programului 37. Capacitatea Romniei de a rambursa datoria ctre Fond va continua s fie puternic. Sumele rmase de rambursat Fondului vor atinge un maxim de 36,9% din rezervele brute n 2011. Vrful plilor va fi nc gestionabil n 201314 la 11,9% i respectiv 12,2% din rezervele brute, i la aproximativ 9,0% i respectiv 8,4% din exporturile de bunuri i servicii (Tabelul 13). Dei expunerea rmne mare, riscurile asociate serviciului datoriei sunt atenuate de nivelul relativ redus al datoriei publice. Se anticipeaz c nivelul de ndatorare a Statului va rmne sub 37% din PIB, datoria public extern nregistrnd un nivel maxim de aprox. 16% din PIB n 2011 (Tabelul 9). Se proiecteaz o cretere a datoriei externe totale la aprox. 83% din PIB la sfritul anului 2012, ns pe termen mediu aceasta va deveni treptat gestionabil pe fondul unui deficit de cont curent din ce n ce mai mic i al revenirii la cretere economic (Tabelul 15). Angajamentul politic puternic asumat de Romnia fa de programul ASB i un istoric excelent al plii datoriei externe constituie o garanie c aceasta i va ndeplini la timp obligatiile financiare ctre Fond. C. Monitorizarea i Condiionalitile Programului 38. Programul va fi monitorizat prin evaluri trimestriale. Tabelul 3 prezint intele trimestriale specifice ce vor fi respectate n cadrul ASB pentru soldul Bugetului General Consolidat, garaniile emise de Bugetul General Consolidat, variaia arieratelor la nivelul Bugetului de Stat i al sistemului de asigurri sociale, inflaia IPC i activele externe nete. Totodat, se vor stabili inte indicative pentru nivelul cheltuielilor primare curente ale

24 Bugetului General Consolidat i pentru soldul operaional i arieratele S. n Tabelul 4 sunt prezentate o aciune prealabil i criteriile de referin structurale. Prima evaluare va fi finalizat pn la finele lunii iunie 2011 (pe baza intelor de la sfritul lunii martie 2011), iar a doua evaluare va fi finalizat pn la finele lunii septembrie 2011 (pe baza intelor de la sfritul lunii iunie 2011). 39. BNR a nregistrat progrese n ceea ce privete recomandrile cuprinse n evaluarea realizat n cadrul politicii privind protejarea resurselor sale financiare efectuat n contextul aprobrii ASB din mai 2009. Pentru a evalua aceste progrese, auditorul extern al Bncii Naionale va fi autorizat s pun la dispoziia echipei FMI toate informaiile necesare i s discute direct cu membrii echipei orice aspect ce prezint relevan pentru acest proces. Autoritile se angajeaz de asemenea, s primeasc o misiune avnd ca obiect evaluarea din punct de vedere al politicii privind protejarea resurselor i s pun fr ntrziere la dispoziia acelei misiuni toate informaiile necesare solicitate. Aceast evaluare va fi finalizat pn la data primei misiuni de evaluare a ASB (la finele lunii iunie 2011).

25
Tabela 3. Romnia: Criterii de Acces Excepional Echipa apreciaz ca Romnia ndeplinete n continuare cele patru criterii de acces excepional. Accesul total propus n cadrul ASB ar fi echivalent cu 3,6 miliarde de Euro (3.090,6 milioane DST, 300 % din cot). Totui, accesul total al Romniei la resursele generale ale Fondului (fr achiziiile programate) depete limitele normale de acces, i de aceea este necesar o evaluare pentru cadrul de acces excepional. Dup prerea echipei, Romnia ndeplinete aceste criterii: Criteriul 1: Membrul se confrunt sau exist posibilitatea de a se confrunta cu presiuni excepionale de balan de pli asupra contului curent sau contului de capital care duc la necesitatea ca Fondul s acorde o finanare ce nu se ncadreaz n limitele normale. Romnia nu se confrunt cu presiuni reale n ceea ce privete balana de pli. Cu toate acestea, ea este expus riscurilor de probleme economice i financiare n Europa. Materializarea scenariului de stress 14 ar putea conduce la necesiti de finanare, ce ar implica accesul cumulat peste limitele normale de acces. Criteriul 2: O analiz sistematic, riguroas indic o probabilitate ridicat ca datoria public a membrului s fie sustenabil pe termen mediu. Totui, n cazurile n care exist incertitudini serioase care fac greu de afirmat categoric c probabilitatea ca acea datorie s fie sustenabil pe aceast perioad de timp este mare, accesul excepional este justificat atunci cnd exist un risc mare de efecte sistemice internaionale. Datoria public este sczut (33% din PIB), i nu se anticipeaz c va genera riscuri pe perioada programului i pe termen mediu. Ajustarea fiscal continu va plasa rata datoriei publice pe un trend descendent clar, asigurnd sustenabilitatea datoriei cu o probabilitate mare. Excluznd evenimentele neprevzute, i obligaiile poteniale eventuale ale Statului vor fi limitate. Datoria extern total a crescut la 75% din PIB n 2010 i se anticipeaz ca va atinge un nivel maxim de 79% n 2012. ncepnd din 2012, rambursrile ctre Fond, un deficit de cont curent gestionabil i o cretere economic mai mare vor reduce treptat datoria extern pe termen mediu.

Criteriul 3: Membrul are perspective de a ctiga sau rectiga accesul la piee private de capital n intervalul de timp n care sunt restante resursele de la Fond Romnia a rectigat accesul la pieele de capital privat i este de ateptat s pstreze acest acces pe perioada n care are o datorie fa de Fond. La nceputul anului 2010, a fost plasat cu succes o emisiune de Eurobonduri de 1 miliard de Euro, n timp ce n iulie i noiembrie au fost plasate emisiuni interne de instrumente n Euro n valoare total de 2,4 miliarde de Euro. ncepnd din 2011, autoritile vor iniia programul de titluri pe termen mediu (TTM) care se prognozeaz c va genera ntre 2 i 2,5 miliarde de Euro pe an n urmtorii patru ani. Totui, riscurile ridicate din zona Euro ar putea afecta negativ intrrile prognozate a fi realizate prin programul TTM.

Criteriul 4: Programul de politici prevede perspective de succes rezonabile, incluznd nu numai planurile de ajustare ale membrului, dar i capacitatea sa instituional i politic de a realiza acea ajustare. Programul are perspective bune de a reui i va consolida sustenabilitatea economic a Romniei. Rezultatele autoritilor n cursul actualului program confer ncredere n capacitatea lor instituional i politic de a continua implementarea unor politici sntoase.

14

The stress scenario involves reduced capitals inflows, and net exports resulting in lower growth, all of which together would create a financing gap in the balance of

26 VI. EVALUAREA EHIPEI 40. Economia Romniei s-a stabilizat i politicile economice puternice din cadrul actualului ASB au creat premisele relurii creterii economice. Volatilitatea cursului de schimb a sczut i riscul de r (msurat prin marjele CDS) s-a redus considerabil. Deficitul de cont curent s-a redus drastic i exporturile sunt n plin avnt. Au fost n mare msur evitate dificultile n sectorul bancar i au fost mpiedicate ieirile masive de capital. Dup provocri semnificative la nceputul programului, veniturile guvernamentale se situeaz acum peste cifrele prognozate, plasnd guvernul pe traiectoria cea bun pentru realizarea deficitului fiscal din 2011 fr a mai adopta msuri suplimentare semnificative. Dei redresarea economic a fost ntrziat de cererea intern slab (datorat parial consolidrii fiscale att de necesare), creterea PIB a fost reluat acum i ar trebui s capete avnt n trimestrele urmtoare. 41. Dei msurile de ajustare fiscal deja au aezat Romnia pe calea realizrii obiectivelor sale fiscale pe termen mediu, nc se mai menin provocri semnificative n domeniul fiscal: Msurile adoptate pe parte de venituri necesare pentru corectarea dezechilibrelor fiscale majore au lsat ara cu cote mari de impunere aplicate unei baze de impunere relativ redus, datorit evaziunii fiscale, existenei unui sector informal mare, i ineficienelor n administrarea fiscal. n timp vor trebui implementate elemente de mbuntire a administrrii fiscale care s permit reducerea treptat a cotelor pe msur ce baza de impunere este lrgit. Reducerile salariale temporare n sectorul public i reducerea numrului de salariai n sectorul public n toate domeniile au reprezentat componente eseniale ale strategiei de ajustare, dar pe termen mediu acestea trebuie s lase loc aplicrii noului sistem unificat de salarizare, coroborate cu eforturi comprehensive de eficientizare a activitii guvernamentale, fundamentate pe recentele analize funcionale. n sectorul sntate se menin presiuni considerabile, i sunt necesare reforme suplimentare prin care s se asigure oferirea unor servicii eficiente n limitele constrngerilor bugetare i evitarea acumulrii de noi arierate. Eforturile reuite de eliminare a arieratelor la nivelul Bugetului de Stat i al sistemului de asigurri sociale trebuie extinse pentru a acoperi i problemele persistente pe care le ridic arieratele la nivelul autoritilor locale i ntreprinderilor de stat. O pondere mare din PIB este dedicat investiiilor publice n Romnia, dar rezultatele sunt modeste. Multe proiecte sunt lsate nefinalizate timp de mai muli ani, proiectele finalizate sunt adeseori mult prea costisitoare, i sunt utilizate resursele naionale precare n timp ce sumele nerambursabile acordate de UE rmn n mare parte neutilizate.

27 Aceste reforme fiscale sunt mai complexe dect simpla majorare a impozitelor i taxelor sau reducerea generalizat a cheltuielilor, transformnd implementarea msurilor propuse ntr-o provocare, dar una esenial de depit. 42. Creterea economic sustenabil va impune reforme n sectoare economice cheie ce sunt n prezent tarate de firme de stat neperformante ce funcioneaz n condiii n care forele pieei nu sunt pe deplin operaionale. Noul program cuprinde reforme ce sunt urgent necesare pe piaa energiei i sectorul transporturi, reforme menite s perfecioneze cadrul de stabilire a preurilor i s asigure reglementri mai independente i mai transparente. Un mediu de pia mai dezvoltat n aceste sectoare reprezint o precondiie pentru atragerea de investiii private i know-how managerial, inclusiv pentru identificarea unor investitori strategici pentru S. Echipa ncurajeaz autoritile s reanalizeze planul lor de a nfiina doi campioni naionali n domeniul energiei (prin combinarea companiilor viabile cu unele mai puin eficiente), n favoarea unei strategii mai agresive de privatizare a companiilor existente. Autoritile ar trebui de asemenea s re-lanseze n for strategia de privatizare i n afara sectorului energetic, prin vnzarea pachetelor majoritare acolo unde este cazul. Pentru companiile rmase sub controlul Statului, o mai bun monitorizare i o guvernan mai strict constituie pai eseniali n inversarea pierderilor din exploatare i a arieratelor n cretere vertiginoas, ce reprezint piedici fiscale i economice majore. Echipa susine intenia autoritilor de a reforma piaa muncii cu scopul de a asigura productivitatea, flexibilitate i competitivitatea forei de munc, protejnd n acelai timp angajaii i drepturile lor obinute prin negociere colectiv. 43. Poziia proactiv puternic a autoritilor n ceea ce privete supravegherea bancar a jucat un rol vital n prevenirea dificultilor din sectorul bancar, dar se impune meninerea n continuare a vigilenei. Cu NP ce se anticipeaz a crete n continuare pentru nc nite lunbi riscurile persist. S-ar putea impune urmrirea cu atenie a acestora la bncile mici naionale ce nu au perspectiva de a beneficia de sprijin din partea unei companii mam. Autoritile ar trebui s continue s elaboreze planuri detaliate de aciune n caz de evenimente neprevzute pentru situaiile de dificultate, i proceduri de utilizare a prerogativelor de lichidare a bncilor nou reglementate, pentru a fi pe deplin pregtite n cazul n care o banc se confrunt cu probleme. Echipa susine intenia autoritilor de a prelungi acordul ICBE, n paralel cu reducerea angajamentelor privind expunerea din partea bncilor. Att autoritile ct i bncile au remarcat beneficiile iniiativei ncepute la Viena n martie 2009. 44. Politica monetar a realizat un echilibru adecvat ntre nevoia de a adopta o poziie ferm mpotriva inflaiei i dorina de a sprijini redresarea economic. Totui, presiuni neprevzute generate de preurile la alimente i energie, precum i modificrile ce se impun la preurile administrate, ar putea periclita inta de inflaie pe 2011. Autoritile ar trebui s intensifice operaiunile de pe piaa deschis, eliminnd excesul de lichiditate i aducnd ratele dobnzilor interbancare mai aproape de rata de politic. Odat aduse ratele dobnzilor interbancare mai aproape de rata de politic, BNR ar putea avea ceva spaiu

28 pentru a mai reduce rata sau rezervele minime obligatorii, dac nu intervin efecte inflaioniste de runda a doua. Trebuie meninut ns o diferen ntre rezervele minime obligatorii pentru moneda naional i cele pentru valut, pentru a se descuraja creterea excesiv a creditelor n valut. BNR ar trebui de asemenea s evite ca unele considerente legate de propriul bilan s afecteze n mod nenecesar deciziile sale de politic monetar. 45. Pe baza performanei Romniei n cadrul ASB, echipa FMI susine solicitarea autoritilor de finalizare a celei de a aptea evaluri i de aprobare a unui nou acord. Toate cele apte criterii de performan au fost ndeplinite cu excepia criteriului privind arieratele Bugetului General Consolidat stabilit pentru finele lunii decembrie 2010, pentru care a fost deja aprobat o derogare n contextul ultimei evaluri. Progresele nregistrate pe frontul criteriilor de referin structurale sunt de asemenea suficiente pentru a merita finalizarea evalurii. Echipa vede noul ASB ca pe un mecanism efectiv de asigurare mpotriva posibilelor ocuri viitoare ce va ajuta n acelai timp autoritile s menin disciplina de politici n eforturile lor de a realiza obiectivele de consolidare fiscal propuse n paralel cu efectuarea unor reforme economice mai profunde. Dat fiind normalizarea accesului Romniei la finanarea extern de pe pieele private, n absena altor ocuri, este puin probabil ca autoritile s fie nevoite s apeleze la trageri n cadrul programului, cu toate c rambursarea datoriei din actualul acord va ncepe n 2012.

29
Tabela 4. Noul Acord Stand-By Acces: 3.090,6 milioane DST, 300 de procente din cot. Durata: 24 luni. Etapizare: Resursele vor fi disponibilizate la nivelul a 131 procente din cot n 2011 i 169 procente din cot n 2012 i 2013. Pentru primul an, se vor disponibiliza 6 procente din cot dup aprobarea acordului, urmate de trei trane egale (de cte 41,7 procente din cot) ncepnd cu prima evaluare trimestrial (programat pentru iunie 2011). Condiionalitate Criterii cantitative de performan un plafon pentru variaia activelor externe nete un plafon al arieratelor interne ale bugetului de stat i sistemului de asigurri sociale un plafon pentru soldul cash al bugetului general consolidat un plafon al garaniilor bugetului general consolidat ne-acumularea de arierate la datoria externa. inte cantitative indicative un plafon al cheltuielilor curente primare ale bugetului general consolidat un plafon al arieratelor interne ale autoritilor locale o limit a soldului operaional i arieratelor pentru cele mai importante ntreprinderi de Stat cu pierderi O marj de consultare n jurul inflaiei preurilor de consum n decurs de 12 luni. Aciune prealabil Aprobarea metodelor indirecte de control Criterii structurale de referin (n curs de realizare i propuse) Finalizarea inventarierii arieratelor i facturilor nepltite la sfritul lui decembrie 2010 pentru tot Bugetul General Consolidat i S, 30 aprilie 2011 Elaborarea planurilor strategice de aciune pentru principalele S (menionate n MT), 30 aprilie 2011 Eliminarea bazei legale a fondurilor de stimulente, cu intrare n vigoare de la 1 ianuarie 2012, 30 iunie 2011 Introducerea unui sistem simplificat de taxare pentru contribuabilii mici, aflai sub plafon, cu asisten din partea FMI i CE, solicitnd n acelai timp majorarea plafonului de la care nregistrarea ca pltitor de TVA devine obligatorie la 50.000 de Euro, 30 iunie 2011 Realizarea unei analize cuprinztoare a portofoliului existent de proiecte de investiii, n care s se stabileasc prioritatea i s se evalueze proiectele existente, n vederea concentrrii pe acele proiecte pentru care finanarea poate fi asigurat integral, s se examineze viabilitatea proiectelor vechi, cele cu prioritate redus i fr viabilitate fiind stopate, i producerea unui raport final i a unui plan de aciune, 30 septembrie 2011

30 DECIZIILE PROPUSE Se propun spre adoptare Comitetului Executiv urmtoarele decizii, care pot fi adoptate cu majoritatea voturilor exprimate: Decizia A: A aptea Evaluare n cadrul Acordului Stand-By 1. Romnia a consultat Fondul n conformitate cu paragraful 3(d) din Acordul Stand-By

pentru Romnia (EBS/09/59) n vederea evalurii implementrii programului. 2. Scrisoarea Ministrului Finanelor Publice i a Guvernatorului Bncii Naionale a 10 martie 2011 (Scrisoarea din martie 2011) mpreun cu

Romniei, din data de

Memorandumul Tehnic de nelegere (MT din martie 2011) vor fi ataate la Acordul Stand-By pentru Romnia, iar scrisorile datate 24 aprilie 2009, 8 septembrie 2009, 5 februarie 2010, 16 iunie 2010, 29 iunie 2010, 9 septembrie 2010 i 22 decembrie 2010 ale Ministrului Finanelor Publice i Guvernatorului Bncii Naionale a Romniei precum i ataamentele acestora, vor fi interpretate cu modificrile i completrile introduse prin Scrisoarea din martie 2011 i MT din martie 2011. 3. Fondul decide ca a aptea evaluare avut n vedere n paragraful 3(d) din Acordul

Stand-By pentru Romnia a fost finalizat. Decizia B: Anularea Acordului Stand-By i Aprobarea unui Acord Stand-By

1.

Fondul ia not de anularea de ctre Romnia a Acordului su Stand-By (EBS/09/59,

4/24/09) ncepnd cu data de 30 martie 2011.

31 2. Romnia a solicitat un Acord Stand-By cu o valoare echivalent cu 3.090,6 milioane

DST pe o perioad de douzeci i patru de luni ncepnd din 31 martie 2011. 3. Fondul aprob Acordul Stand-By pentru Romnia prevzut n EBS/11/37 cu intrare n

vigoare de la data de 31 martie 2011, i decide c n cadrul acestui acord pot fi efectuate achiziii, cu condiia ca informaiile furnizate de Romnia cu privire implementarea msurii prevzute ca aciune prealabil n Tabelul 4 din Scrisoarea Ministrului Finanelor Publice i a Guvernatorului Bncii Naionale a Romniei, din data de 10 martie 2011, s fie corecte. 4. Fondul renun la limitarea din Articolul V, Seciunea 3(b)(iii). Romania: Acordul Stand-By S-a anexat scrisoarea (Scrisoarea) din data de 10 martie 2011 impreuna cu Memorandumul Tehnic de Intelegere (MTI) din partea Ministrului Finantelor Publice si a Guverntorului Bancii Nationale a Romaniei prin care se solicita un Acord Stand-By si prin care se prevad: (a) Obiectivele si politicile pe are autoritatile romane intentioneaza sa le aplice pe perioada Acordului Stand-By; (b) Politicile si masurile pe care autoritatile romane intentioneaza sa le urmeaze in primul an de derulare a Acordului Stand-By; si (c) Intelegerile dintre Romania si Fond cu privire la evaluarile care vor avea loc pentru a aprecia stadiul realizarii obiectivelor din program si a politicilor si masurilor pe care autoritatile romane le vor urma in perioada ramasa pana la finalizarea Acordului Stand-By.

32 Pentru sustinerea acestor obiective si politici, Fondul Monetar International (Fondul) aproba acest acord Stand-By in conformitate cu urmatoareale prevederi:

1. Pentru o perioada de 24 de luni incepand cu 31 martie, 2011, Romania va avea dreptul sa opereze trageri de la Fond in echivalentul sumei de 3.090,6 milioane DST, in conditiile prevederilor din pragrafele 2, 3, 4 si 5 de mai jos, fara a se realiza o noua evaluare de catre Fond. 2. (a) Fara acordul Fondului, tragerile in cadrul acestui Acord Stand-By nu vor

depasi echivalentul sumei de 60 milioane DST pana la 15 iunie, 2011, echivalentul sumei de 490 milioane DST pana la 15 septembrie, 2011, echivalentul sumei de 920 milioane DST pana la 15 decembrie 2011, echivalentul sumei de 1.350 milioane DST pana la 15 martie, 2012, echivalentul sumei de 1.780 milioane DST pana la 15 iunie, 2012, echivalentul sumei de 2.210 milioane DST pana la 15 septembrie, 2012, echivalentul sumei de 2.640 milioane DST pana la 15 decembrie, 2012, si echivalentul sumei de 3070 milioane DST pana la 15 martie, 2013. (b) Niciunul dintre plafoanele prevazute in paragraful (a) de mai sus nu se va

aplica vreunei trageri in cadrul Acordului Stand-By care sa nu majoreze detinerile Romaniei de moneda la Fond in conditiile rascumpararii peste 25 procente din cota. 3. Romania nu va opera trageri in cadrul acestui Acord Stand-By care vor majora

detinerile Romaniei de moneda la Fond in conditiile rascumpararii diferentei depasind 25 procente din cota: (a) In conditiile paragrului 2, decizia nr. 14407-(09/105), pe parcursul oricarei perioade

in care datele de la sfarsitul perioadei precedente arata ca:

33 (i) (ii) (iii) pragul privind modificarea activelor straine nete, sau pragul privind soldul total al bugetului general consolidat, sau limita privind stocul bugetului administratiei centrale si al ariearatelor interne

ale sistemului asigurarilor sociale, sau (iv) plafonul privind garantiile bugetului general consolidat,

nu s-a respectat asa cum s-a prevazut in tabelul 3 al Scrisorii, si in MTI; sau (b) daca la sfarsitul perioadei precedente, inflatia depaseste limita superioara din

exteriorul intervalului, fara ca Romania sa se fi consultat cu Fondul, asa cum este prevazut in Tabelul 3 al Scrisorii si in sectiunea B a MTI; sau (c ) daca pe perioada derularii Acordului Stand-By nu se respecta plafonul privind

acumularea de arierate exerne la bugetul general consolidat, asa cum este prevazut in Tabelul 3 al Scrisorii si in paragraful F al MTI; sau (d ) dupa 14 iunie, 2011, 14 septembrie, 2011, 14 decembrie 2011, 14 martie 2012, 14

iunie 2012, 14 septembrie, 2012, 14 decembrie, 2012, si 14 martie, 2013 pana cand evaluarile prevazute in paragraful 29 al Scrisorii se vor fi finalizat, sau (e ) daca in perioada drularii Acordului Stand-By, Romania: (i ) impune sau intensifica restrictii cu privire la efectuarea platilor si tranferurilor

pentru tranzactiile internationale curente, sau (ii) (iii ) (iv ) introduce sau modifica practicile privind monedele multiple, sau incheie acorduri de plati bilaterale care contravin Articolului VIII, sau impune sau intensifica restrictiile la import din motive de balanta de plati.

Atunci cand Romania nu poate sa opereze trageri in cadrul Acordului Stand-By din motivele prevazute la paragraful 3, tragerile vor fi reluate numai dupa ce Romania se va fi consultat cu

34 Fondul si dupa ce se va fi ajuns la o intelegere cu privire la conditiile in care aceste trageri vor putea fi reluate.

4.

Romania nu va efectua trageri in cadrul Acordului Stand-By in conditiile in care

Romania: (a) are o obligatie financiara restanta fata de Fond sau nu reuseste sa faca fata unei rascumparari estimate cu privire la o tragere care nu se conformeaza deciziei 7842-(84/165) privind instructiunile cu privire la actiunile corective, sau (ii) nu reuseste sa respecte o olbigatie de rambursare catre fondul PRG infiintat prin decizia nr.8759-(87/176), cu completarile ulterioare, sau o estimare de rambursare catre fond in conformitate cu prevederile anexei I la fondul PRG. 5. Dreptul Romaniei de a se angaja in tranzactiile acoperite de acest Acord Stand-By

poate fi suspendat numai in ceea ce priveste solicitarile primite de catre Fond in urma (a) unei ineligibilitati formale, sau (b) o decizie a Board-ului de a suspenda tranzactiile, fie in general fie in vederea luarii in considerare a unei propuneri inaintate de catre un Director Executiv sau de catre Directorul General, de a suspenda sau limita in mod formal eligibilitatea Romaniei. Cand notificarea unei decizii de ineligibilitate sau a unei decizii de a lua in considerare o propundere este emisa conform paragrafului 5, tragerile in cadrul acestui acord vor fi reluate numai in urma consultarilor Romaniei cu Fondul si a intelegerilor convenite cu privire la conditiile in care aceste trageri pot fi reluate. 6. Tragerile in cadrul acestui Acord Stand-By vor fi realizate in monedele altor state

membre selectate in conformitate cu politicile si procedurile Fondului, in conditiile in care, la solicitarea Romaniei, Fondul este de acord sa acorde DST la momentul tragerii.

35 7. Romania va plati un comision pentru acest Acord Stand-By in conformitate cu

deciziile Fondului. 8. (a) Romania va rascumpara suma in moneda nationala care rezulta din tragerile in

cadrul Acordului Stand-By in conformitate cu prevederile Statutului si deciziilor Fondului, inclusiv cele privind rascumpararile pe masura ce balanta de plati si pozitia rezervei Romaniei se imbunatatesc. (b) Orice reducere a detinerilor de moneda ale Romaniei la Fond va reduce

sumele aferente rascumpararii in conditiile paragrafului (a) de mai sus in conformitate cu principiile aplicate de Fond in acest scop la momentul reducerii. 9. Pe perioada acestui Acord Stand-By, Romania se va consulta indeaproape cu Fondul.

Aceste consultari pot consta in corespondenta si vizite ale oficialilor Fondului in Romania sau ale reprezentantilor Romaniei la Fond. Romania va transmite Fondului prin raportari realizate la intervale sau date solicitate de Fond, cu astfel de informatii in masura in care sunt solicitate de catre Fond cu privire la progresul inregistrat in realizarea obiectivelor si politicilor prevazute in Scrisoare si MTI. 10. Conform paragrafului 3 din Scrisoare, Romania se va consulta cu Fondul cu privire la

adoptarea la initiativa guvernului a masurilor considerate corespunzatoare sau la solicitarea Directorului General in cazul in care unul dintre criteriile prevazute in paragraful 3 de mai sus nu a fost atins sau pentru ca Directorul General considera consultarile necesare cu privire la program. Mai mult decat atat, dupa perioda acordului, in cazul in care Romania va inregistra trageri restante din categoria transelor de credit mai mari, ocazional, guvernul se va

36 consulta cu Fondul, la initiativa guvernului sau la solicitarea Directorului Gneral cu privire la politicile Romaniei privind balanta de plati.

37

38

39

40

41
Figure 4. Romania: External Debt Sustainability: Bound Tests 1/
(External debt in percent of GDP)
Baseline and historical scenarios
130 Gross financing need under baseline (right scale) Historical 90 Baseline 63 58 40 90 60 130 Baseline: 50 110 Scenario: Historical: 2.8 3.2 4.2 i-rate shock Baseline 60 58

Interest rate shock (in percent)

110

70

30

70

50

20

50

30 2006 2008 2010 2012 2014

10 2016

30 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Growth shock (in percent per year)

130 Baseline: 110 Scenario: Historical: 90 4.2 1.8 4.2 Growth shock 64 58 90 110 130

Non-interest current account shock

Baseline: Scenario: Historical: CA shock 70 Baseline 50

-3.4 -5.3 -5.9

70 Baseline 50

66 58

30 2006 2008 2010 2012 2014 2016

30 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Combined shock 2/
130 130

Real depreciation shock 3/

110 90

110 90
30 %
depreciation

Combined shock

90

70 50 Baseline

66

70 Baseline 50

58

58

30 2006 2008 2010 2012 2014 2016

30 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Sources: International Monetary Fund, Country desk data, and staff estimates. 1/ Shaded areas represent actual data. Individual shocks are permanent one-half standard deviation shocks. Figures in the boxes represent average projections for the respective variables in the baseline and scenario being presented. Ten-year historical average for the variable is also shown. 2/ Permanent 1/4 standard deviation shocks applied to real interest rate, growth rate, and current account balance. 3/ One-time real depreciation of 30 percent occurs in 2010.

Table 1. Romania: Quantitative Program Targets for Seventh Review

2008 Dec Actual I. Quantitative Performance Criteria 1. Change in net foreign assets (mln euros) 1/ 2/ 2. Floor on general government overall balance (mln lei) 3/ 4/ 5/ 3. Stock in general government arrears (bn lei) 4. Ceiling on general government guarantees issued since start of program (face value, bn lei) II. Continuous Performance Criterion 5. Nonaccumulation of external debt arrears III. Inflation Consultation 6. 12-month rate of inflation in consumer prices Outer band (upper limit) Inner band (upper limit) Actual/Center point Inner band (lower limit) Outer band (lower limit) IV. Indicative Target 7. General government current primary spending (excl. EU funds and social assistance, mln lei) 3/ 8. Operating balance (earnings before interest and tax) net of subsidies of 10 SOEs, defined in TMU (mln. lei) 3/ Memorandum Item: Revenue of general government, net of EU funds (mln. lei) 3/ 1/ 2/ 3/ 4/ 5/ March Actual 2009 June Actual Sept Actual Dec Actual March Actual June Actual 2010 Sept Actual Dec Prog. Actual 2011 January Prog. March

Actual Indicative

25,532 -24,655 1.06

-3,468 -8,300 1.41

-5,119 -14,456 1.55 0.02

-4,566 -25,563 1.4 0.8

-4,874 -36,101 1.50 2.2

779 -509 -8,422 -18,015 1.8 1.76 5.5 4.6

-318 23,732 1.57 6.5

-2,000 -34,054 0.48 12.0

-750 -33,621 1.13 7.6

855

350 -6,300 0 12.0

6.3

6.7

8.4 7.4 5.9 5.4 4.4

7.7 6.7 4.8 4.7 3.7

6.5 5.5 4.7 3.5 2.5

6.5 5.5 4.2 3.5 2.5

6.0 5.0 4.4 3.0 2.0

10.0 9.0 7.8 7.0 6.0

10.0 9.0 8.0 7.0 6.0

8.0

9.0 8.0 7.0 6.0 5.0

42

92,327

22,149

43,238

63,878

85,637

32,749 -1,081

66,124 -2,333

98,721 -3,801

131,500 -4,000

131,938 -5,542

32,000 -750

151,508

36,355

74,669 116,091

157,950

159,141

40,100

The December 2008 figure is a stock. Performance criterion for January 2011 and indicative target for March 2011 are relative to December 2010 target. Cumulative figure during calendar year (e.g. March 2011 figure is cumulative from January 1, 2011). In accordance with TMU, the end-September and end-December program targets were adjusted from the original target of -28,200 and -34,650 by one-half of the revenue over-performance. The target for March 2011 can be adjusted with higher or lower capital spending as defined in TMU.

Table 2. Romania: Performance for Seventh Review Measure Target Date Quantitative performance criteria 1. 2. 3. 4. 5. Floor on general government overall balance Ceiling on general government guarantees Ceiling on general government domestic arrears Non-accumulation of external debt arrears Floor on net foreign assets December 31, 2010 December 31, 2010 December 31, 2010 December 31, 2010 January 31, 2011

Comment

Met Met Missed Met Met

Quantitative Indicative Target 1. Ceiling on general government current primary spending 2. Floor on the operating balance of ten largest loss-making SOEs 3. Floor on net foreign assets Inflation consultation band Inner band Outer band Structural benchmarks 1. Parliamentary ratification of amendments to the bank resolution framework 2. Reform tax administration methodology for high net wealth individuals 3. First phase to integrate the accounting reporting system with the Treasury payment system 4. Amend legislation to allow the use of the deposit guarantee fund resources to facilitate bank restructuring, including purchase and assumption transactions

December 31, 2010 December 31, 2010 March 31, 2011

Missed Missed Likely to be met

43

December 31, 2010 December 31, 2010

Met Met

December 1, 2010 December 31, 2010 March 15, 2011 March 15, 2011

Partially met Met Met Likely to be missed, reset for July 31, 2011

Table 3. Romania: Quantitative Program Targets for New Program

2010 Dec Actual I. Quantitative Performance Criteria 1. Change in net foreign assets (mln euros) 1/ 2/ 2. Floor on general government overall balance (mln lei) 3/ 4/ 3. Stock of central government and social security arrears (bn lei) 4. Ceiling on general government guarantees issued since end-2008 (face value, bn lei) II. Continuous Performance Criterion 5. Nonaccumulation of external debt arrears III. Inflation Consultation 6. 12-month rate of inflation in consumer prices Outer band (upper limit) Inner band (upper limit) Actual/Center point Inner band (lower limit) Outer band (lower limit) IV. Indicative Target 7. General government current primary spending (excl. EU funds and social assistance, mln lei) 3/ 8. Operating balance (earnings before interest and tax) net of subsidies of key SOEs (as defined in TMU (bn. lei)) 3/ 9. Stock of arrears of key SOEs (as defined in TMU (bn. lei)) 10. Stock of local government arrears (bn lei) Memorandum Item: Revenue of general government, net of EU funds (mln. lei) 3/ 1/ 2/ 3/ 4/ The end-December 2010 figure is a stock. Cumulative flows relative to end-December 2010 stock. Cumulative figure during calendar year (e.g. March 2011 figure is cumulative from January 1, 2011). The target for March 2011 can be adjusted with higher or lower capital spending as defined in TMU. March Prog. 2011 June Sept Dec Prog. Indicative Indicative

20,026 -33,621 0.19 12.0

250 -6,300 0.20 14.0

250 -12,600 0.20 14.0

500 -17,150 0.15 14.0

500 -23,953 0.10 14.0

8.0

9.0 8.0 7.0 6.0 5.0

8.8 7.8 6.8 5.8 4.8

6.2 5.2 4.2 3.2 2.2

5.7 4.7 3.7 2.7 1.7

44

131,938 -6.5 18.8 0.91

32,000 -1.7 19.5 0.95

64,000 -2.7 19.5 0.90

95,600 -3.6 19.0 0.85

128,550 -4.0 18.0 0.80

159,141

40,100

82,250

127,000

171,575

Table 4. Romania: Conditionality for New Program Measure Prior action The government decision on indirect audit methods will be passed (12). Quantitative performance criteria 1. Floor on general government overall balance 2. Ceiling on general government guarantees 3. Ceiling on central government and social security domestic arrears 4. Non-accumulation of external debt arrears 5. Floor on net foreign assets Quantitative Indicative Target 1. Ceiling on general government current primary spending 2 Ceiling on local government domestic arrears 3. Floor on the operating balance and arrears of key loss-making SOEs Inflation consultation band Inner band Outer band Structural benchmarks 1. Completion of a stocktaking of arrears and unpaid bills as of end-December 2010 for the entire general government and SOEs (10). 2. Preparation of strategic action plans for key SOEs (as specified in TMU) (23). 3. Introduction of a simplified taxation system for smaller taxpayers under the threshold with help from the IMF and EC, while requesting a shift in the VAT mandatory threshold from the EU Council of Ministers to 50,000 (12). 4. Eliminate by government ordinance the legal basis of stimulente funds, effective January 1, 2012 (8). 5. Amend legislation to allow the use of the deposit guarantee fund resources to facilitate bank restructuring, including purchase and assumption transactions (4). 6. Completion of a comprehensive review of the existing investment portfolio, which will prioritize and evaluate existing projects to focus on those where funding can be fully secured, examine the viability of old projects, with low priority and unviable ones discontinued, and production of a final report and an action plan (13).

Target Date

Comment

Quarterly Quarterly Quarterly Continuous Quarterly

Quarterly Quarterly Quarterly

Quarterly Quarterly

45

April 30, 2011 April 30, 2011 June 30, 2011 June 30, 2011 July 31, 2011 September 30, 2011

46
Table 5. Romania: Selected Economic and Social Indicators, 200712
2007 2008 2009 2010 Prog. 2011 Proj. 2012 Proj.

Est.

Output and prices Real GDP Domestic demand Net exports (contribution) Consumer price index (CPI, average) Consumer price index (CPI, end of period) Unemployment rate (average) Nominal wages Saving and Investment Gross domestic investment Gross national savings General government finances Revenue Expenditure Fiscal balance Privatization proceeds External financing Domestic financing Structural fiscal balance 1/ Gross public debt (direct debt only) Money and credit Broad money (M3) Credit to private sector Interest rates, eop Euribor, six-months NBR policy rate NBR lending rate (Lombard) Interbank offer rate (1 week) Balance of payments Current account balance Merchandise trade balance Capital and financial account balance Foreign direct investment balance International investment position Gross official reserves Gross external debt Exchange rates Lei per euro (end of period) Lei per euro (average) Real effective exchange rate CPI based (percentage change) GDP deflator based (percentage change) Memorandum Items: Nominal GDP (in bn RON)

6.3 14.2 -9.6 4.8 6.6 4.3 22.6

7.3 7.3 -1.0 7.9 6.3 4.0 23.6

(Annual percentage change) -7.1 -1.9 -1.3 -12.9 -3.9 -1.0 7.5 2.2 -0.2 5.6 6.1 6.1 4.7 8.2 8.0 6.3 7.8 7.6 8.4 2.0 2.6 (In percent of GDP) 25.3 27.8 21.1 22.3

1.5 1.2 0.2 5.4 3.7 6.6 4.7

4.4 4.3 -0.1 3.4 3.0 5.8 6.7

31.0 17.6

31.3 19.7

26.5 22.2

24.6 19.5

25.2 20.1

32.3 35.4 -3.1 0.1 0.1 2.9 -5.8 17.5 33.7 60.4 4.79 7.50 12.00 7.14 -13.4 -14.3 17.6 5.7 -43.5 23.0 47.0 3.5 3.3 8.4 17.3

32.2 37.0 -4.8 0.1 0.4 4.3 -8.5 19.5 17.5 33.7 3.52 10.25 14.25 12.72 -11.6 -13.7 12.7 6.7 -49.4 20.2 51.4 4.0 3.7 -5.0 1.5

31.4 38.7 -7.3 0.0 2.9 4.5 -7.0 27.4

32.7 39.5 -6.8 0.0 4.6 2.2 -4.4 33.9

32.8 39.4 -6.5 0.0 4.6 1.9 -4.9 33.2

33.3 37.7 -4.4 0.0 2.8 1.6 -2.4 36.1 10.3 7.7 -5.0 -5.1 5.3 2.9 -75.3 31.7 78.9 -

33.7 36.7 -3.0 0.0 0.7 2.3 -1.6 36.2 14.1 8.7 -5.1 -4.7 8.4 2.9 -72.6 30.9 75.4 -

(Annual percentage change) 9.0 4.3 6.9 0.9 4.1 4.7 4.52 8.00 12.00 10.69 (In percent) 1.23 6.25 10.25 3.63

(In percent of GDP) -4.2 -5.5 -4.2 -5.8 -5.4 -4.8 -2.5 2.1 1.1 3.0 2.4 2.0 -62.7 -61.3 -70.8 26.3 27.8 29.5 68.3 73.9 74.5 4.2 4.2 -7.5 -8.8 4.3 4.2 1.8 0.2

416.0

514.7

498.0

511.6

513.6

542.0

590.2

Social and Other Indicators GDP per capita (current US$, 2009): $7,500; GDP per capita, PPP (current international $, 2009): $14,198 Unemployment rate: 6.8% (December 2010) Poverty rate: 5.7% (2008)
Sources: Romanian authorities; Fund staff estimates and projections; and World Development Indicators database. 1/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects of the business cycle.

47
Table 6: Romania: Macroeconomic Framework, Current Policies, 20082016
2008 2009 2010 Est. 2011 Proj. 2012 Proj. 2013 Proj. 2014 Proj. 2015 Proj. 2016 Proj.

GDP and prices (annual percent change) Real GDP Real domestic demand GDP deflator Domestic demand deflator Consumer price index (CPI, average) Consumer price index (CPI, end of period) Nominal wages Real effective exchange rate, CPI based Real effective exchange rate, GDP deflator based Monetary aggregates (annual percent change) Broad money Domestic credit Saving and investment (in percent of GDP) Foreign saving Gross national saving Government Private Gross domestic investment Government Private General government (in percent of GDP) Revenue Tax revenue Non-Tax revenue Grants Expenditure Fiscal balance Structural fiscal balance 1/ Gross public debt (direct debt only) Balance of payments (in percent of GDP) Current account Trade balance Services balance Income balance Transfers balance Capital and financial account balance Foreign direct investment, balance Memorandum items: Gross international reserves (in billions of euros) Gross international reserves (in months of next year's imports) International investment position (in percent of GDP) External debt (in percent of GDP) Short-term external debt (in percent of GDP) Export volume (percent change) Import volume (percent change) Terms of trade (percent change) Nominal GDP (in millions of lei) Nominal GDP (in millions of Euros)

7.3 7.3 15.2 14.4 7.9 6.3 23.6 -5.0 1.5 17.5 33.7 11.6 19.7 1.5 18.2 31.3 6.3 25.0 32.2 18.4 3.1 0.9 37.0 -4.8 -8.5 19.5 -11.6 -13.8 0.5 -2.7 4.3 12.8 6.7

-7.1 -12.9 4.1 4.2 5.6 4.7 8.4 -7.5 -8.8 9.0 0.9 4.2 21.1 -0.8 21.9 25.3 6.5 18.8 31.4 17.8 2.9 1.0 38.7 -7.3 -7.0 27.4 -4.2 -5.8 -0.6 -1.3 3.5 -1.9 3.0

-1.3 -1.0 4.5 3.5 6.1 8.0 2.6 1.9 0.4 6.9 4.7 4.2 22.2 0.8 21.4 26.4 7.3 19.1 32.8 18.1 3.9 1.8 39.4 -6.5 -4.9 33.2 -4.2 -4.8 -0.6 -1.6 2.8 1.1 2.0

1.5 1.2 4.7 4.2 5.4 3.7 4.7 -0.2 -0.9 10.3 7.7 5.0 19.5 2.7 16.8 24.6 7.1 17.4 33.3 18.9 3.5 1.6 37.7 -4.4 -2.4 36.1 -5.0 -5.0 -0.5 -2.2 2.8 5.3 2.9

4.4 4.3 4.3 4.2 3.4 3.0 6.7 3.3 4.1 14.1 8.7 5.1 20.1 4.5 15.6 25.2 7.5 17.7 33.7 18.9 3.6 2.4 36.7 -3.0 -1.6 36.2 -5.1 -4.7 -0.5 -2.3 2.3 8.4 2.9

4.3 4.5 4.6 4.2 3.0 3.0 6.9 3.0 4.5 14.5 10.4 5.2 20.8 5.4 15.4 26.0 8.3 17.8 33.5 18.7 3.4 2.7 36.4 -2.9 -2.0 36.0 -5.2 -4.6 -0.5 -2.3 2.1 8.6 2.9

4.2 4.4 4.9 4.4 3.0 3.0 7.0 3.2 5.1 14.9 10.9 5.2 21.5 6.0 15.5 26.7 8.5 18.2 33.2 18.6 3.4 2.8 35.7 -2.5 -2.0 35.5 -5.2 -4.2 -0.4 -2.4 2.0 8.3 3.0

4.1 4.2 5.1 4.6 3.0 3.0 8.0 2.5 4.8 16.0 11.4 5.1 22.0 5.6 16.4 27.1 7.8 19.3 32.4 18.5 3.4 2.2 34.7 -2.3 -2.1 34.7 -5.1 -3.7 -0.3 -2.5 1.8 5.6 3.0

4.0 4.1 5.2 4.7 3.0 3.0 8.0 2.6 4.9 16.0 11.8 5.0 22.7 5.2 17.5 27.6 7.3 20.4 31.7 18.5 3.4 1.8 33.9 -2.1 -2.1 33.8 -5.0 -3.2 -0.2 -2.6 1.7 6.1 3.0

28.3 30.9 36.0 40.4 43.4 44.3 45.1 44.6 47.3 7.8 7.4 7.8 8.0 7.8 7.2 6.7 6.1 6.1 -49.4 -62.7 -70.8 -75.3 -72.6 -73.0 -74.2 -72.6 -69.5 51.4 68.3 74.5 78.9 75.4 70.4 65.5 61.1 58.4 14.7 12.4 15.4 15.9 15.3 14.8 14.2 13.7 13.3 8.3 -5.3 24.5 7.2 7.6 8.1 8.3 8.3 8.3 7.9 -20.9 9.0 6.7 7.5 8.5 8.4 8.3 8.3 2.8 -0.4 -1.8 -0.7 0.6 0.4 0.7 1.1 1.1 514,700 498,008 513,641 542,035 590,247 643,816 703,827 770,546 843,680 139,666 117,558 122,062 127,237 140,658 156,307 174,317 194,107 216,339

Sources: Romanian authorities; and Fund staff estimates and projections.

1/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects of internal imbalance (output gap) and external imbalance (absorption gap) on the fiscal position.

48
Table 7. Romania: Balance of Payments, 200816
(In billions of euros, unless otherwise indicated)

2008 Act

2009 Act

2010 Prog Est.

2011 Proj. Scen.

2012 Proj. Scen.

2013 Proj.

2014 Proj.

2015 Proj.

2016 Proj.

Current account balance Merchandise trade balance Exports (f.o.b.) Imports (f.o.b.) Services balance Exports of non-factor services Imports of non-factor services Income balance Receipts Payments Current transfer balance Capital and financial account balance Capital account balance Foreign direct investment balance Portfolio investment balance Other investment balance General government 1/ Domestic banks Other private sector Errors and omissions Prospective financing European Commission World Bank EIB/EBRD/IFC Overall balance Financing Gross international reserves (increase: -) Use of Fund credit, net Purchases 2/ Repurchases Other liabilities, net Memorandum items: Current account balance Foreign direct investment balance Merchandise trade balance Exports Imports Gross external financing requirement

-16.2 -19.1 33.7 52.8 0.7 8.8 8.1 -3.7 2.3 6.0 6.0 17.8 0.6 9.3 -0.9 8.7 0.2 3.0 5.5 -1.7 ... ... ... ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

-4.9 -6.9 29.1 36.0 -0.3 7.1 7.4 -1.9 1.2 3.1 4.1 -2.9 0.6 3.6 0.5 -7.6 -0.5 -5.5 -1.6 -1.0 2.1 1.5 0.3 0.3 -6.7 6.7 -1.1 6.8 6.8 0.0 1.0

-6.7 -6.5 35.2 41.7 -0.8 6.3 7.1 -2.2 1.0 3.2 2.8 2.5 0.6 2.9 0.9 -1.9 -0.2 -0.3 -1.4 0.0 2.9 2.2 0.0 0.7 -1.3 1.3 -3.0 4.3 4.3 0.0 0.0

-5.2 -5.9 37.3 43.1 -0.7 6.4 7.1 -2.0 1.0 3.0 3.4 1.3 0.2 2.4 0.7 -2.0 -0.1 0.6 -2.5 -0.7 3.7 2.2 0.0 1.5 -0.8 0.8 -3.5 4.3 4.3 0.0 0.0

-6.4 -6.4 41.1 47.5 -0.8 7.0 7.8 -2.1 1.1 3.2 2.9 6.7 0.6 3.7 2.0 0.4 -0.3 0.0 0.8 0.0 3.2 1.4 0.7 1.2 3.5 -3.5 -4.4 0.9 0.9 0.0 0.0

-7.5 -7.4 39.6 47.0 -1.0 6.8 7.7 -2.1 1.1 3.2 2.9 3.3 0.6 2.4 2.0 -1.7 -0.3 -1.5 0.0 0.0 3.8 1.9 0.7 1.2 -0.4 0.4 -2.0 2.4 2.4 0.0 0.0

-7.2 -6.6 45.4 52.0 -0.8 7.7 8.5 -2.4 1.1 3.5 2.6 11.8 0.6 4.1 1.8 5.3 0.0 1.2 4.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4.6 -4.6 -3.1 -1.5 0.0 -1.5 0.0

-8.2 -7.5 43.6 51.1 -1.0 7.4 8.4 -2.4 1.1 3.5 2.6 8.0 0.6 2.7 1.8 2.9 0.1 -0.3 3.0 0.0 0.8 0.8 0.0 0.0 0.5 -0.5 -1.1 0.6 2.1 -1.5 0.0

-8.2 -7.2 50.2 57.4 -0.9 8.6 9.4 -2.8 1.2 4.0 2.7 13.8 0.6 4.6 2.7 6.0 0.0 1.4 4.6 0.0

-9.0 -7.5 55.6 63.1 -0.9 9.5 10.4 -3.2 1.2 4.4 2.6 14.9 0.6 5.2 2.6 6.5 -0.2 1.5 5.1 0.0

-9.9 -7.4 61.7 69.1 -0.8 10.5 11.4 -3.8 1.3 5.0 2.0 11.4 0.6 5.8 -1.0 6.0 -1.5 1.7 5.8 0.0

-10.8 -7.2 68.4 75.6 -0.8 11.7 12.4 -4.4 1.3 5.7 1.5 13.6 0.6 6.6 -1.0 8.5 0.0 1.9 6.5 0.0

5.7 -5.7 -0.9 -4.8 0.0 -4.8 0.0

5.9 -5.9 -0.8 -5.1 0.0 -5.1 0.0

1.5 -1.5 0.5 -2.0 0.0 -2.0 0.0

2.9

-2.9
-2.7 -0.1 0.0 -0.1 0.0

-11.6 6.7 -13.7 24.1 37.8 33.1

-4.2 3.0 -5.8 24.7 30.6 29.7

-5.5 2.4 -5.4 28.9 34.3 27.9

-4.2 2.0 -4.8 30.5 35.3 26.6

(In percent of GDP) -5.0 -6.0 -5.1 2.9 1.9 2.9 -5.1 -5.9 -4.7 32.3 31.5 32.2 37.4 37.3 37.0 26.9 28.6 28.4

-5.9 2.0 -5.4 31.3 36.7 29.3

-5.2 2.9 -4.6 32.1 36.7 31.6

-5.2 3.0 -4.3 31.9 36.2 29.7

-5.1 3.0 -3.8 31.8 35.6 26.5

-5.0 3.0 -3.3 31.7 35.0 24.8

Terms of trade (merchandise) Merchandise export volume Merchandise import volume Merchandise export prices Merchandise import prices

3.1 3.8 4.7 20.9 17.2

0.2 -3.1 -23.4 2.8 2.6

-5.2 21.2 11.1 -0.2 5.1

(Annual percentage change) -1.8 -0.7 -0.7 0.6 24.5 7.2 3.6 7.6 9.0 6.7 5.5 7.5 3.3 2.8 2.8 2.5 5.0 3.6 3.6 1.9 (In billions of euros) 40.4 37.9 43.4 127.2 126.0 140.7

0.6 7.6

6.9
2.5 1.9

0.4 8.1 8.5 2.3 1.9

0.7 8.3 8.4 2.3 1.6

1.1 8.3 8.3 2.3 1.2

1.1 8.3 8.3 2.3 1.2

Gross international reserves 2/ GDP

28.3 139.7

30.9 117.6

33.9 121.9

36.0 122.1

39.1 139.4

44.3 156.3

45.1 174.3

44.6 194.1

47.3 216.1

Sources: Romanian authorities; and Fund staff estimates and projections.

1/ Includes IMF disbursement to the Treasury of 0.9 billion in 2009 and 1.2 billion in 2010, and issuance of 1 billion Eurobond included in the capital and financial account as noted in footnote 1. 2/ Operational defition. Reflects the allocation of SDR 908.8 million that was made avaialable in two tranches in August and September 2009.

49
Table 8. Romania: Gross Financing Requirements, 2010-12
(In billions of euros, unless otherwise indicated) 2010 Q3 Act 8.3 2.1 4.5 0.7 2.9 0.9 1.7 0.3 0.4 1.0 0.0 8.2 0.7 0.1 4.9 0.8 2.6 1.5 2.5 0.4 1.2 0.9 -1.2 0.2 0.2 0.0 0.0 0.2 0.0 0.0 0.2 9.7 0.5 5.6 1.4 2.8 1.4 3.8 0.9 1.0 1.9 -0.2 8.6 1.0 0.0 5.9 1.6 3.1 1.2 1.7 0.1 0.3 1.3 2.4 3.4 3.4 1.9 1.9 1.5 1.2 0.0 0.4 2011 Q4 Est 9.4 1.0 5.0 1.1 2.8 1.1 2.5 0.4 0.4 1.7 0.9 8.6 0.3 0.0 5.4 1.1 3.0 1.3 2.9 0.7 1.1 1.1 -0.7 0.3 0.3 0.0 0.0 0.3 0.0 0.0 0.3 Year Est 37.3 5.2 20.0 4.6 11.0 4.4 10.9 1.8 2.9 6.2 1.2 34.2 2.4 0.1 22.1 5.2 11.7 5.2 9.6 2.2 2.9 4.5 3.5 8.0 8.0 4.3 4.3 3.7 2.2 0.0 1.5 Q1 Proj 8.3 1.8 4.9 0.6 3.1 1.2 1.6 0.2 0.4 1.0 0.0 8.5 0.7 0.1 4.9 0.6 3.1 1.3 2.7 1.2 0.4 1.1 2.8 2.7 2.7 0.9 0.9 1.8 1.2 0.3 0.3 Q2 Proj 8.6 1.4 5.1 0.6 3.0 1.5 2.0 0.2 0.7 1.1 0.0 8.4 1.0 0.1 5.2 0.6 3.0 1.6 2.1 0.2 0.7 1.2 0.3 0.4 0.4 0.0 0.0 0.4 0.2 0.0 0.3 Q3 Proj 8.9 1.8 4.9 0.6 3.1 1.2 2.2 0.2 0.7 1.3 0.0 9.6 1.4 0.2 4.9 0.6 3.1 1.3 3.1 1.0 0.7 1.4 1.4 0.7 0.7 0.0 0.0 0.7 0.0 0.4 0.3 Q4 Proj 9.6 1.3 4.9 0.6 3.0 1.3 3.4 0.2 0.7 2.5 0.0 9.3 0.5 0.2 4.9 0.6 3.0 1.4 3.7 0.3 0.7 2.7 0.0 0.3 0.3 0.0 0.0 0.3 0.0 0.0 0.3 Year Proj. Scenario 35.4 6.3 19.8 2.4 12.2 5.2 9.3 0.9 2.5 5.9 0.0 35.8 3.7 0.6 20.0 2.2 12.2 5.6 11.5 2.7 2.5 6.3 4.5 4.1 4.1 0.9 0.9 3.2 1.4 0.7 1.2 36.6 7.5 19.8 2.4 12.2 5.2 9.3 0.9 2.5 5.9 0.0 32.4 2.4 0.6 18.6 2.4 11.0 5.2 10.8 2.6 2.3 5.9 2.0 6.2 6.2 2.4 2.4 3.8 1.9 0.7 1.2 2012 Year Proj. Scenario 37.4 7.2 20.0 2.2 12.2 5.6 10.2 1.0 2.8 6.5 0.0 42.0 4.1 0.5 23.2 2.2 13.4 7.5 14.2 2.7 2.8 8.8 3.1 -1.5 -1.5 -1.5 0.0 -1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 38.4 8.2 20.0 2.2 12.2 5.6 10.2 1.0 2.8 6.5 0.0 38.1 2.7 0.5 21.6 2.5 12.2 7.0 13.2 2.6 2.5 8.1 1.0 1.4 1.4 0.6 2.1 -1.5 0.8 0.8 0.0 0.0 Total 2011-12 Proj. Scenario 72.8 13.5 39.8 4.6 24.4 10.8 19.5 1.9 5.3 12.4 0.0 77.8 7.8 1.1 43.2 4.5 25.6 13.1 25.8 5.4 5.3 15.1 7.6 2.6 2.6 -0.7 0.9 -1.5 3.2 1.4 0.7 1.2 75.1 15.8 39.8 4.6 24.4 10.8 19.5 1.9 5.3 12.4 0.0 70.5 5.2 1.1 40.2 4.9 23.2 12.2 24.0 5.3 4.7 14.0 3.0 7.6 7.6 3.0 4.5 -1.5 4.6 2.8 0.7 1.2

Q1 Act I. Total financing requirements I.A. Current account deficit I.B. Short-term debt Public sector Banks Corporates I.C. Maturing medium- and long-term debt Public sector Banks Corporates I.D. Other net capital outflows 1/ II. Total financing sources II.A. Foreign direct investment, net II.B. Capital account inflows II.C. Short-term debt Public sector Banks Corporates II.D. Medium- and long-term debt Public sector Banks Corporates III. Increase in gross reserves IV. Financing Gap V. Program financing IMF 2/ 9.8 1.5 4.9 1.4 2.5 1.0 2.9 0.2 1.1 1.6 0.5 8.9 0.5 0.0 5.9 1.7 3.0 1.2 2.5 1.0 0.3 1.2 2.9 4.0 4.0 2.5 2.5 1.6 1.0 0.0 0.6

Q2 Act

Purchases
Repurchases Others European Commission World Bank EIB/EBRD/IFC Memorandum items: Rollover rates for amortizing debt ST (in percent) Public sector Banks Corporates Rollover rates for amortizing debt MLT (in percent) Public sector Banks Corporates

121 120 120

114 90 167

114 111 86

100 107 118

113 106 118

93 100 107

93 100 107

93 100 107

93 100 107

93 100 107

100 90 100

100 110 135

110 100 125

96 105 121

105 95 113

500 27 75

133 300 90

11 30 68

175 275 65

122 100 73 36.0 8.6 123.6

588 100 107

88 100 107

458 100 107

129 100 107

307 100 107 40.4 8.0 133.6

297 90 100 37.9 125.6

280 100 135 43.4 100.8

270 90 125 39.1 90.5

293 100 122

283 90 113

Gross international reserves 3/ 34.8 35.0 35.8 36.0 Coverage of gross international reserves - Months of imports of GFNS (next year) - Short-term external debt (in percent) 117.5 114.6 126.6 123.6 Source: IMF staff estimates. 1/ Includes includes portfolio equity, financial derivatives and other investments, assets position. 2/ Last disbursement of the current program is treated as precautionary

50
Table 9. Romania: General Government Operations, 200812
(In percent of GDP) 2008 Revenue Taxes Taxes on profits Taxes on income Value-added taxes Excises Customs duties Social security contributions Other taxes Nontax revenue Capital revenue Grants, including EU disbursements Expenditure Current expenditure Compensation of employees Maintenance and operations Interest Subsidies Transfers 1/ Pensions 2/ Other social transfers Other transfers 3/ 4/ o\w contribution to EU budget o\w pre-accession EU funds Other spending Proj. with ext. credits Capital expenditure 5/ Reserve fund Net lending Fiscal balance Primary balance Financing Privatization proceeds External Domestic Financial liabilities Gross public debt 6/ Gross public debt excl. guarantees External Domestic Memorandum items: Total capital spending Fiscal balance (ESA95 basis) Output gap 7/ Conventional structural fiscal balance Nominal GDP (in billions of RON) 32.2 27.9 2.8 3.6 7.9 2.7 0.2 9.5 1.2 3.1 0.2 0.9 37.0 32.5 8.9 6.2 0.7 1.5 15.1 6.4 4.1 3.4 0.9 0.0 1.2 0.0 4.6 0.0 -0.1 -4.8 -4.1 4.8 0.1 0.4 4.3 2009 31.4 27.4 2.7 3.7 6.9 3.1 0.1 9.6 1.2 2.9 0.1 1.0 38.7 34.8 9.4 5.6 1.2 1.4 16.7 8.0 4.8 3.4 1.1 0.6 0.5 0.4 4.4 0.0 -0.5 -7.3 -6.1 7.3 0.0 2.9 4.5 2010 Prog. 32.7 26.9 2.1 3.5 7.6 3.4 0.1 8.8 1.3 3.9 0.1 1.7 39.5 35.2 8.2 5.7 1.5 1.3 18.0 8.2 5.2 4.1 1.0 0.7 0.6 0.5 3.9 0.3 0.0 -6.8 -5.3 6.8 0.0 4.6 2.2 Est. 32.8 27.0 2.1 3.5 7.6 3.4 0.1 8.9 1.3 3.9 0.1 1.8 39.4 35.7 8.3 5.8 1.4 1.3 18.5 8.2 5.2 4.6 1.0 0.8 0.6 0.3 3.8 0.0 -0.1 -6.5 -5.1 6.5 0.0 4.6 2.0 2011 Proj. 33.3 28.1 2.0 3.5 8.5 3.4 0.1 9.2 1.4 3.5 0.1 1.6 37.7 33.9 7.5 5.4 1.8 1.1 17.8 8.7 3.9 4.7 1.1 0.2 0.4 0.4 3.7 0.0 0.0 -4.4 -2.7 4.4 0.0 2.8 1.6 2012 Proj. 33.7 27.6 2.0 3.5 8.5 3.4 0.1 8.8 1.3 3.6 0.1 2.4 36.7 32.8 7.2 5.1 1.7 0.9 17.7 8.5 3.6 5.0 1.0 0.0 0.5 0.2 3.9 0.1 0.0 -3.0 -1.3 3.0 0.0 0.7 2.3

21.3 19.5 6.9 12.6

29.5 27.8 10.0 17.8

35.5 33.9 14.4 19.5

35.2 33.2 14.3 18.8

37.7 36.1 16.3 19.8

37.6 36.2 15.7 20.5

6.3 -5.3 10.0 -8.5 514.7

6.5 -8.3 -0.8 -7.0 498.0

7.1 ... -6.1 -4.4 511.6

7.4 ... -4.3 -4.9 513.6

7.1 ... -5.3 -2.4 542.0

7.5 ... -3.7 -1.6 590.2

Sources: Ministry of Finance; Eurostat; and Fund staff projections.

1/ Increase in 2009 mostly reflects higher EU-financed capital spending and budgeted rise in pensions. 2/ Projected increase in pensions in 2011 is due to a reclassification of some pensions from the state budget to the pension fund. 3/ Includes co-financing of EU projects. 4/ In 2011, projected increase is due to higher outlays in state aid and transfers to state agencies for investments. 5/ Does not include all capital spending. 6/ Total public debt, including government debt, local government debt, and guarantees. 7/ Percentage deviation of actual from potential GDP.

51
Table 9. Romania: General Government Operations, 200812 (concluded)
(In millions of RON) 2008 Revenue Taxes Taxes on profits Taxes on income Value-added taxes Excises Customs duties Social security contributions Other taxes Nontax revenue Capital revenue Grants o/w EU pre-accession funds Financial operations and other Expenditure Current expenditure Compensation of employees Maintenance and operations Interest Subsidies Transfers 1/ Pensions Other social transfers Other transfers 2/ o\w contribution to EU budget o\w pre-accession EU funds Other spending Proj. with ext. credits Capital expenditure 3/ Reserve fund Net lending Fiscal balance Primary balance Financing Privatization proceeds External Domestic Financial liabilities Gross public debt 4/ Gross public debt excl. guarantees External Domestic 165,549 143,855 14,426 18,523 40,874 13,646 962 49,008 6,416 15,892 1,076 4,702 25 190,407 167,095 45,608 32,012 3,776 7,899 77,800 33,187 20,973 17,646 4,506 5,993 0 23,794 0 -481 -24,858 -21,082 24,858 371 2,284 22,203 2009 Prog. 156,373 136,350 13,466 18,551 34,322 15,646 656 47,829 5,879 14,487 546 5,057 2,959 -67 192,782 173,445 46,676 28,028 6,063 7,215 83,407 39,851 24,101 16,931 5,650 2,959 2,523 2,056 21,837 0 -2,500 -36,409 -30,346 36,409 0 14,233 22,177 167,230 137,867 10,920 17,969 39,050 17,300 577 45,246 6,805 19,854 750 8,759 3,808 0 201,871 180,293 41,999 29,028 7,742 6,777 92,155 42,126 26,379 20,734 5,171 3,808 2,916 2,592 19,812 1,766 0 -34,641 -26,898 34,641 0 23,474 11,166 2010 Est. 168,635 138,667 10,969 17,957 39,246 17,312 574 45,704 6,905 19,796 685 9,494 4,054 -6 202,256 183,243 42,839 29,541 7,275 6,735 95,060 42,107 26,505 23,514 5,153 4,054 2,933 1,794 19,660 0 -647 -33,621 -26,346 33,621 0 23,474 10,147 2011 Proj 180,329 152,124 10,850 18,827 46,232 18,502 610 49,739 7,364 18,971 477 8,757 951 204,282 183,763 40,570 29,143 9,500 5,780 96,627 47,357 21,150 25,687 6,160 951 2,433 2,142 20,313 207 0 -23,953 -14,453 23,953 0 15,123 8,830 2012 Proj 199,040 163,028 11,815 20,502 50,344 20,148 668 51,714 7,838 21,452 520 14,040 1,322 216,669 193,434 42,587 30,149 10,031 5,367 104,337 50,315 21,412 29,772 6,175 2,838 963 22,828 407 0 -17,629 -7,598 17,629 0 4,196 13,433

109,752 100,435 35,733 64,702

146,938 138,598 49,966 88,632

181,579 173,239 73,440 99,799

180,950 170,283 73,467 96,816

204,184 195,843 88,563 107,280

221,813 213,473 92,759 120,713

Sources: Ministry of Finance; Eurostat; and Fund staff projections. 1/ Increase in 2009 mostly reflects higher EU-financed capital spending and budgeted rise in pensions. 2/ Includes co-financing of EU projects. 3/ Does not include all capital spending. 4/ Total public debt, including government debt, local government debt, and guarantees.

52

Table 10. Romania: Monetary Survey, 200912

(In millions of lei (RON), unless otherwise indicated; end of period) Dec-09 Dec-10 2/ 18,776 4,382 -21,158 183,987 43,393 209,298 -68,704 202,763 199,586 3,177 81,605 26,793 54,812 2011(Proj.) Q2 Q3 31,697 7,359 -21,158 182,313 48,376 221,936 -88,000 214,010 210,924 3,085 91,614 28,287 63,327 36,470 8,498 -21,158 180,212 50,876 219,281 -89,945 216,683 213,198 3,485 95,911 27,218 68,694 Dec-12 Proj. 52,627 12,158 -21,158

Q1 I. Banking System 30,867 7,140 -21,158 172,788 45,876 210,022 -83,110 203,655 201,344 2,312 72,726 23,280 49,447

Q4 33,223 7,770 -21,158

Net foreign assets In million euros o/w commercial banks Net domestic assets Public sector credit Private sector credit Other Broad Money (M3) Intermediate money (M2) Money market instruments Narrow money (M1) Currency in circulation Overnight deposits

17,684 4,182 -19,708 171,946 26,748 199,887 -54,688 189,630 188,013 1,617 79,361 23,968 55,394

190,425 202,555 53,324 69,129 225,412 244,941 -88,312 -111,515 223,648 255,182 220,144 251,184 3,504 3,998 101,189 114,130 32,685 36,865 68,504 77,265

Net foreign assets In million euros Net domestic assets Public sector credit, net Credit to banks, net Other Reserve money

101,015 23,891 -49,354 -13,626 -23,848 -11,880 51,662

II. National Bank of Romania 109,433 122,339 122,833 25,540 28,298 28,517 -54,330 -73,231 -68,942 -12,795 -23,104 -23,204 -26,148 -29,335 -30,335 -15,387 -20,792 -15,403 55,103 49,108 53,891

127,270 29,656 -72,464 -23,254 -27,335 -21,875 54,807

123,689 28,928 -63,491 -16,795 -28,335 -18,360 60,198

144,212 33,316 -76,316 -16,795 -36,335 -23,185 67,896

(Annual percentage change) Broad money (M3) NFA contribution NDA contribution Reserve money NFA contribution NDA contribution Domestic credit, real Private sector, real Public sector, real Broad money (M3), in real terms Private deposits, at constant e/r Memorandum items: CPI inflation, eop Inflation target Interest rates (percent): Policy interest rate Interbank offer rate, 1 week Corporate loans 1/ Household time deposits 1/ Share of foreign currency private deposits Share of foreign currency private loans M2 velocity Money multiplier (M3/reserve money) 9.0 2.6 6.4 2.4 -18.4 20.8 5.5 -3.7 159.7 4.0 8.1 6.9 0.6 6.3 6.7 16.3 -9.6 3.2 -3.0 21.9 -1.0 5.0 7.2 2.5 4.7 7.3 31.1 -23.8 8.4 -1.4 18.4 0.4 6.0 9.7 2.4 7.3 9.7 10.0 -0.3 4.4 -1.5 18.3 2.6 7.7 10.7 6.2 4.5 10.8 33.4 -22.6 8.5 1.2 22.7 6.3 8.9 10.3 7.1 3.2 9.2 25.9 -16.6 6.3 3.8 11.9 6.3 9.9 14.1 8.7 5.4 12.8 34.1 -21.3 9.4 5.5 18.5 10.8 13.1

4.8 2.5 - 4.5 8.00 10.70 15.4 9.9 38.8 60.1 2.65 3.67

8.0 2.5 - 4.5 6.25 3.6 9.5 7.6 36.1 63.0 2.56 3.68

6.8 2.0 - 4.0 6.25 3.30 2.55 4.15

6.9 2.0 - 4.0 2.55 3.97

4.2 2.0 - 4.0 2.55 3.95

3.7 2.0 - 4.0 2.58 3.72

3.0 2.0 - 4.0 2.61 3.76

Sources: National Bank of Romania; and Fund staff estimates. 1/ Rates for new local currency denominated transactions. 2/ For interest rates and shares of foreign currency loans and deposits, latest available data.

Table 11. Romania: Financial Soundness Indicators, 200810

(In percent) 2008 Dec Core indicators Capital adequacy Capital to risk-weighted assets Tier 1 capital to risk-weighted assets Asset quality Nonperforming loans to total gross loans 1/ Nonperforming loans net of provisions to capital 1/ Earnings and profitability Return on assets Return on equity 2/ Net interest income to operating income Noninterest expense to operating income (cost to income) Personnel expense to operating income Liquidity Liquid assets (/3)to total assets Liquid assets (/3) to short-term liabilities (/4) Liquid assets (/3) to total attracted and borrowed sources Foreign exchange risk Net open position in foreign exchange, in percent of capital Lending in foreign exchange, in percent of non-gov. credit Foreign currency liabilities, in percent of total attracted and borrowed sources Deposits in foreign exchange, in percent of non-gov. dom. deposits Encouraged indicators Deposit-taking institutions Leverage ratio 5/ Personnel expenses to noninterest expenses Customer deposits to total (non-interbank) loans Source: Romanian National Bank. 1/ NPLs for 2004-June 2009 include un-adjusted exposures of loans and related interests classified "loss" (overdue by more than 90 days, including the contaminated ones, and/or with for which legal proceedings were initiated) and from September 2009 the "NPLs ratio " represents un-adjusted exposures of loans and related interests classified "loss 2", meaning loans and related interests overdue for more than 90 days and/or for which legal proceedings were initiated. 2/ Return on equity is calculated as Net profit/loss to average own capital. 3/ Liquid asets = balance sheet assets and off balance sheets items with residual maturity of up to 3 months 4/ Short term liabilities =balance sheet liabilities and off balance sheet items with residual maturity of up to 3 months 5/ Tier 1 Capital to average assets 2.8 10.7 4.0 2009 Mar 2009 Jun 2009 Sep 2009 Dec 2010 Mar 2010 Jun 2010 Sep 2010 Dec

13.8 11.8

13.16 11.4

13.51 11.9

13.73 12.0

14.7 13.4

15.0 14.2

14.3 13.4

14.6 13.8

14.7 13.8

15.9

4.7 24.3

6.5

8.8

7.9 11.3

9.1 12.6

10.2 14.5

11.7 16.3

11.9 15.7

1.6 17.0 44.8 55.7 23.4 47.1 230.5 116.2

-0.3 -2.9 38.9 57.1 21.4 51.7 226.3 119.2

0.1 0.6 38.4 67.2 22.8 54.7 261.9 130.6

0.3 3.2 41.8 65.4 21.4 53.9 136.3 87.7

0.2 2.9 44.1 63.9 20.3 57.4 132.0 79.4

0.5 6.0 55.7 56.5 20.7 58.6 150.0 81.2

-0.1 -1.6 58.2 59.2 21.6 59.1 146.7 79.8

-0.2 -2.1 58.7 58.6 21.2 59.3 148.7 82.1

-0.1 -1.0 58.2 64.1 20.6 59.9 144.6 81.2

53

1.6 57.8 43.7 34.8

-2.3 59 42.3 37.1

-2.5 59.1 41.8 35.6

1.7 59.7 44.1 37.8

2.3 60.1 42.8 38.8

1.6 60.4 43.6 37

-3.2 62.8 44.7 38

1.4 62.5 44.1 37.4

1.3 63 43.5 36

8.1 41.9 81.9

6.8 37.5 80.2

6.9 33.9 83.9

7.0 32.7 85.1

7.6 31.8 88.7

8.1 36.6 88.3

7.9 36.4 85.1

7.9 36.1 86.0

7.9 32.2 88.1

Table 12a. Romania: Schedule of Reviews and Purchases

Amount of Purchase Millions of SDRs Percent of Quota 4,370 1,718 1,409 766 768 769 769 874 424.19 166.76 136.77 74.35 74.55 74.65 74.65 84.84

Date May 4, 2009 September 21, 2009 December 15, 2009 1/ February 19, 2010 July 2, 2010 September 24, 2010 January 7, 2011 March 25, 2011

Conditions Approval of arrangement First review and end-June 2009 performance criteria Second review and end-September 2009 performance criteria Third review and end-December 2009 performance criteria Fourth review and end-March 2010 performance criteria Fifth review and end-June 2010 performance criteria Sixth review and end-December 2010 performance criteria Seventh review and end-December 2010 & end-January 2011 performance criteria

Total 11,443 1110.76 Source: IMF staff estimates. 1/ The amount of purchase for the second review was available from December 15, 2009, but was made together with the amount for the third review on February 19, 2010 given the delay in completing the second review.

54

Table 12b. Romania: Schedule of Reviews and Purchases

Amount of Purchase Millions of SDRs Percent of Quota 60.0 430.0 430.0 430.0 430.0 430.0 430.0 430.0 20.6 5.82 41.74 41.74 41.74 41.74 41.74 41.74 41.74 2.00 300

Date March 31, 2011 June 15, 2011 September 15, 2011 December 15, 2011 March 15, 2012 June 15, 2012 September 15, 2012 December 15, 2012 March 15, 2013

Conditions Arrangement effective March 31, 2011, after approval March 25, 2011 First review and end-March 2011 performance criteria Second review and end-June 2011 performance criteria Third review and end-September 2011 performance criteria Fourth review and end-December 2011 performance criteria Fifth review and end-March 2012 performance criteria Sixth review and end-June 2012 performance criteria Seventh review and end-September 2012 performance criteria Eigth review and end-December 2012 performance criteria

55

Total 3090.6 Source: IMF staff estimates.

Table 13. Romania: Indicators of Fund Credit, 201116 1/

(In millions of SDR) 2011 Existing Fund Credit Stock 2/ Obligations 3/ Repurchase Charges Prospective Fund Credit under Stand-By Arrangement Disbursement Stock 2/ Obligations 3/ Repurchase Charges Stock of existing and prospective Fund credit In millions of SDR In percent of quota In percent of GDP In percent of exports of goods and services In percent of gross reserves Obligations to the Fund from existing and prospective Fund arrangements In millions of SDR In percent of quota In percent of GDP In percent of exports of goods and services In percent of gross reserves 2012 2013 2014 2015 2016

10,569 111

9,262 1,454

5,210 4,166

1,329 3,933

96 1,244

0 98

0
111

1307
147

4052
114

3881
52

1233
12

96
2

2,224 2,224 22 0 22

1,720 3,944 46 0 46

21 3,965 54 0 54

0 3,453 566 512 54

0 2,019 1,478 1,435 43

0 550 1,490 1,468 22

56

12,793 1,242 11.7 30.9 36.9

13,206 1,282 11.0 29.1 35.5

9,175 891 6.9 18.4 24.3

4,782 464 3.2 8.7 12.6

2,115 205 1.3 3.5 5.7

550 53 0.3 0.8 1.4

262 25.4 0.2 0.6 0.8

1,726 167.5 1.4 3.8 4.6

4,487 435.5 3.4 9.0 11.9

4,633 449.7 3.1 8.4 12.2

2,748 266.7 1.7 4.5 7.4

1,588 154.1 0.9 2.4 4.0

Source: IMF staff estimates. 1/ Using IMF actual disbursements, SDR interest rate as well as exchange rate of SDR/US$ and US$/ of March 2, 2011. 2/ End of period. 3/ Repayment schedule based on repurchase obligations.

Table 14. Romania: Public Sector Debt Sustainability Framework, 2006-2016 (In percent of GDP, unless otherwise indicated)
Actual 2008 Projections 2013 2014

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2015

2016

Baseline: Public sector debt 1/ o/w foreign-currency denominated Change in public sector debt Identified debt-creating flows (4+7+12) Primary deficit Revenue and grants Primary (noninterest) expenditure Automatic debt dynamics 2/ Contribution from interest rate/growth differential 3/ Of which contribution from real interest rate Of which contribution from real GDP growth Contribution from exchange rate depreciation 4/ Other identified debt-creating flows Privatization receipts (negative) Recognition of implicit or contingent liabilities Other (specify, e.g. bank recapitalization) Residual, including asset changes (2-3) 5/ Public sector debt-to-revenue ratio 1/ Gross financing need 6/ in billions of U.S. dollars Scenario with key variables at their historical averages 7/ Scenario with no policy change (constant primary balance) in 2011-2016 Key Macroeconomic and Fiscal Assumptions Underlying Baseline Real GDP growth (in percent) Average nominal interest rate on public debt (in percent) 8/ Average real interest rate (nominal rate minus change in GDP deflator, in percent) Nominal appreciation (increase in US dollar value of local currency, in percent) Inflation rate (GDP deflator, in percent) Growth of real primary spending (deflated by GDP deflator, in percent) Primary deficit

15.4 7.1 -0.3 -3.0 0.6 32.3 32.9 -3.1 -1.7 -0.7 -1.0 -1.4 -0.4 -0.4 0.0 0.0 2.8 47.6 1.8 2.2

17.5 6.6 2.1 -0.1 2.4 32.3 34.6 -2.3 -1.9 -1.1 -0.8 -0.4 -0.1 -0.1 0.0 0.0 2.2 54.2 3.9 6.7

19.5 6.4 2.0 2.7 4.1 32.2 36.3 -1.3 -2.6 -1.6 -1.0 1.3 -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.7 60.7 6.3 12.8

27.4 15.0 7.9 7.9 6.1 31.4 37.5 1.8 1.9 0.4 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 87.4 8.4 13.8

33.2 20.4 5.7 7.8 5.1 32.8 38.0 2.7 0.6 0.2 0.3 2.1 0.0 0.0 0.0 0.0 -2.1 101.0 7.2 11.6

36.1 24.0 2.9 2.4 2.7 33.3 35.9 -0.2 -0.2 0.2 -0.5 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 108.6 5.4 9.0 36.1 36.1

36.2 21.9 0.0 0.0 1.3 33.7 35.0 -1.3 -1.3 0.2 -1.5 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 107.3 4.7 8.7 34.2 37.5

36.0 18.4 -0.1 -0.1 1.2 33.5 34.7 -1.3 -1.3 0.1 -1.4 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 107.7 9.1 18.5 32.5 38.8

35.5 15.0 -0.6 -0.6 0.8 33.2 34.0 -1.4 -1.4 0.0 -1.4 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 106.9 8.1 18.2 31.0 39.9

34.7 11.7 -0.8 -0.8 0.6 32.4 33.0 -1.4 -1.4 -0.1 -1.3 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 107.0 5.6 14.0 29.6 41.0

33.8 10.0 -0.9 -0.9 0.4 31.7 32.2 -1.3 -1.3 -0.1 -1.3 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Debt-stabilizing primary balance 9/ -1.4

57

106.4 5.0 13.6 28.4 42.1 -3.1 -1.8

7.9 6.1 -4.5 19.4 10.6 14.8 0.6

6.3 5.8 -7.7 6.5 13.5 12.0 2.4

7.3 5.2 -10.1 -16.5 15.2 12.4 4.1

-7.1 6.0 1.9 0.3 4.1 -3.9 6.1

-1.3 5.3 0.8 -10.7 4.5 -0.1 5.1

1.5 5.5 0.8 ... 4.8 -4.5 2.7

4.4 5.1 0.9 ... 4.3 1.8 1.3

4.2 5.1 0.5 ... 4.6 3.3 1.2

4.2 5.0 0.1 ... 4.9 2.2 0.8

4.1 5.2 0.1 ... 5.2 1.0 0.6

4.0 5.3 0.0 ... 5.2 1.5 0.4

1/ Coverage: General government gross debt, excluding guarantees. 2/ Derived as [(r - p(1+g) - g + ae(1+r)]/(1+g+p+gp)) times previous period debt ratio, with r = interest rate; p = growth rate of GDP deflator; g = real GDP growth rate; a = share of foreign-currency denominated debt; and e = nominal exchange rate depreciation (measured by increase in local currency value of U.S. dollar). 3/ The real interest rate contribution is derived from the denominator in footnote 2/ as r - (1+g) and the real growth contribution as -g. 4/ The exchange rate contribution is derived from the numerator in footnote 2/ as ae(1+r). 5/ For projections, this line includes exchange rate changes. 6/ Defined as public sector deficit, plus amortization of medium and long-term public sector debt, plus short-term debt at end of previous period. 7/ The key variables include real GDP growth; real interest rate; and primary balance in percent of GDP. 8/ Derived as nominal interest expenditure divided by previous period debt stock. 9/ Assumes that key variables (real GDP growth, real interest rate, and other identified debt-creating flows) remain at the level of the last projection year.

Table 15. Romania: External Debt Sustainability Framework, 2006-2016 (In percent of GDP, unless otherwise indicated)
Actual 2008 Projections 2014 2015

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2013

2016

Baseline: External debt Change in external debt Identified external debt-creating flows (4+8+9) Current account deficit, excluding interest payments Deficit in balance of goods and services Exports Imports Net non-debt creating capital inflows (negative) Automatic debt dynamics 1/ Contribution from nominal interest rate Contribution from real GDP growth Contribution from price and exchange rate changes 2/ Residual, incl. change in gross foreign assets (2-3) 3/ External debt-to-exports ratio (in percent) Gross external financing need (in billions of Euros) 4/ in percent of GDP Scenario with key variables at their historical averages 5/ Key Macroeconomic Assumptions Underlying Baseline Real GDP growth (in percent) GDP deflator in Euros (change in percent) Nominal external interest rate (in percent) Growth of exports (Euro terms, in percent) Growth of imports (Euro terms, in percent) Current account balance, excluding interest payments Net non-debt creating capital inflows

42.1 3.3 -5.4 9.2 12.0 32.1 44.2 -8.6 -6.0 1.2 -2.5 -4.7 8.8 131.0 21.7 22.2

47.0 4.9 -1.4 12.2 14.0 29.2 43.2 -5.8 -7.8 1.2 -2.1 -7.0 6.3 160.7 35.9 28.8

51.4 4.4 0.5 10.1 13.2 30.4 43.6 -6.1 -3.6 1.5 -3.1 -2.0 4.0 169.0 46.2 33.1

68.3 16.9 10.4 2.4 6.1 30.7 36.8 -3.4 11.4 1.8 4.3 5.3 6.5 222.2 34.9 29.7

74.5 6.2 -0.4 1.8 5.5 36.0 41.4 -2.6 0.4 2.5 0.8 -2.9 6.5 207.1 32.5 26.6

78.9 4.4 -0.5 2.7 5.7 37.8 43.5 -4.4 1.2 2.3 -1.1 ... 4.5 208.6 34.4 26.9 78.9

75.4 -3.5 -2.2 3.0 5.3 37.7 43.0 -4.2 -1.0 2.1 -3.1 ... -1.4 199.6 40.2 28.4 77.0

70.4 -5.0 -2.3 3.3 5.2 37.6 42.7 -4.7 -0.9 2.0 -2.9 ... -2.6 187.3 49.8 31.6 74.1

65.5 -4.9 -1.9 3.4 4.8 37.4 42.1 -4.4 -0.9 1.8 -2.7 ... -2.9 175.3 52.1 29.7 71.2

61.1 -4.4 0.2 3.6 4.2 37.2 41.4 -2.5 -0.9 1.5 -2.4 ... -4.6 164.1 51.8 26.5 66.4

58.3 -2.7 0.2 3.6 3.7 37.0 40.7 -2.6 -0.8 1.4 -2.2 ... -2.9 157.5 53.9 24.8 63.4

Debt-stabilizing non-interest current account 6/ -7.2

-9.8

58

7.9 13.8 3.8 19.3 25.2 -9.2 8.6

6.3 19.8 3.7 15.9 24.7 -12.2 5.8

7.3 4.4 3.6 16.6 13.2 -10.1 6.1

-7.1 -9.4 2.9 -14.9 -28.9 -2.4 3.4

-1.2 4.4 3.7 20.6 15.9 -1.8 2.6

1.5 3.4 3.3 10.3 10.2 -2.7 4.4

4.4 5.9 3.0 10.4 9.4 -3.0 4.2

4.3 6.6 2.9 10.6 10.4 -3.3 4.7

4.2 7.0 2.8 10.9 10.0 -3.4 4.4

4.1 6.9 2.6 10.9 9.5 -3.6 2.5

4.0 7.1 2.5 10.9 9.5 -3.6 2.6

e = nominal appreciation (increase in dollar value of domestic currency), and a = share of domestic-currency denominated debt in total external debt.
1/ Derived as [r - g - r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock, with r = nominal effective interest rate on external debt; r = change in domestic GDP deflator in uro terms, g = real GDP growth rate, e = nominal appreciation (increase in dollar value of domestic currency), and a = share of domestic-currency denominated debt in total external debt. 2/ The contribution from price and exchange rate changes is defined as [-r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock. r increases with an appreciating domestic currency (e > 0) and rising inflation (based on GDP deflator). 3/ For projection, line includes the impact of price and exchange rate changes. 4/ Defined as current account deficit, plus amortization on medium- and long-term debt, plus short-term debt at end of previous period. 5/ The key variables include real GDP growth; nominal interest rate; dollar deflator growth; and both non-interest current account and non-debt inflows in percent of GDP. 6/ Long-run, constant balance that stabilizes the debt ratio assuming that key variables (real GDP growth, nominal interest rate, dollar deflator growth, and non-debt inflows in percent of GDP) remain at their levels of the last projection year.

59