Tema 7.

Influena politicii monetare asupra proceselor de cretere economic

Planul: 1. Creterea economic: concept, evaluare i politici 2. Mecanismul de transmisie a politicii monetare 1. Creterea economic: concept, evaluare i politici Putem defini creterea economic ca fiind capacitatea unei ri de a furniza cantiti n cretere de bunuri i servicii, fapt reflectat de creterile, intr-o anumit perioad de timp, ale indicatorilor macroeconomici rezultativi, deoarece atat nivelul indicatorilor macroeconomici cat i populaia, productoare i consumatoare de bunuri i servicii sunt variabile n raport cu timpul. Prin coninutul su creterea economic inseamn o evoluie pozitiv ascendent a economiei naionale, pe termen mediu i lung, dar care nu exclude oscilaii conjuncturale, chiar i regrese economice temporare1. In sens larg, creterea economic semnific ansamblul modificrilor (pozitive, negative, zero) inregistrate de rezultatele macroeconomice intr-un anumit cadru spaial i temporal2. In sens restrns, creterea economic const n sporirea cantitativ a activitilor i rezultatelor acestora pe ansamblul economiei naionale i pe diferitele ei subsisteme, n strans legtur cu factorii care contribuie la aceast sporire3. Evaluarea creterii economice ca proces global pornete de la principalele agregate macroeconomice ale sistemului conturilor naionale, reprezentate prin PIB sau venitul naional. Bunstarea unui popor a fost dat de nivelul PIB, care reprezint valoarea brut a produciei finale de bunuri i servicii produse n cursul unei perioade de timp de ctre agenii economici ce ii desfoar activitatea n interiorul granielor naionale4. Rolul deosebit al PIB se datoreaz faptului c: PIB nominal reprezint indicatorul fundamental pentru definirea politicilor macroeconomice i analiza performanelor economice ale unei ri; PIB evideniaz creterea economic a unei ri; Deflatorul PIB, alturi de indicele preurilor de consum sau al preurilor produciei industriale este un indicator ce permite analiza micrii preurilor i a inflaiei. In contextul afirmaiilor numeroilor economiti, obinerea unui ritm inalt de cretere economic este unul din cele patru obiective principale ale politicii macroeconomice, deoarece importana creterii economice st n contribuia ei la prosperitatea general a comunitii. Dup cum afirma Keynes, guvernul are dou instrumente majore prin care poate influena evoluia economiei: primul este o politic fiscal expansionist, care include o scdere deliberat a ratei impozitelor i Ciucur D., Gavril I., Popescu C. Economie. Bucureti, Editura Economic, 1999, p.392. Angelescu C., Ciucur D., Dobrot N. Economie. ed.V., Bucureti, Editura Economic, 2000, p.256. 3 Dobrot N. Economie politic o tratare unitar a problemelor vitale ale oamenilor. Bucureti, Editura Economic, 1997, p.312. 4 Bcescu M., Bcescu-Crbunaru A. Macroeconomie i politici macroeconomice. Bucureti, Editura ALL Educational, 1998, p.56. 1
1

taxelor sau o cretere a preurilor transferabile, cum ar fi ajutoare de omaj sau ajutoare sociale, pentru a incuraja extra consumul sau investiiile. Tot n cadrul acestei politici, guvernul poate crete propriile sale cheltuieli cu bunuri i servicii. Al doilea instrument il constituie o politic monetar expansionist, deci o cretere deliberat a ofertei de bani, ceea ce reduce rata dobanzii i incurajeaz agenii economici consumatori, productori sau guvernul s ia cu imprumut bani i s creasc, astfel, cheltuielile lor cu bunurile i serviciile. In concepia keynesitilor creterea economic se realizeaz pe termen scurt i este susinut de un complex de msuri de politic monetar i fiscal. Keynesitii susineau ideea c modificarea ofertei monetare influeneaz PNB nominal, iar politica monetar trebuie s se bazeze pe ratele dobanzii, deoarece orice modificare a ratelor dobanzii va avea efecte asupra activitii investiionale, iar prin intermediul efectului de multiplicare va afecta PNB nominal. Identitatea macroeconomic de baz elaborat de keynesiti este: PNB = C + I + G + NEx (C consum, I investiii, G cheltuieli guvernamentale, NEx exporturi nete). n conformitate cu modelul macroeconomic de cretere elaborat de J.M.Keynes venitul naional crete ca rspuns la creterea cererii agregate. Din motive similare, Keynes arat c politicile guvernamentale contractive (de austeritate) reduc cererea agregat i adancesc decalajul recesionist, sporind omajul i fcand revenirea la echilibru mult mai dificil. Pe msura dezvoltrii progresului tiinific i tehnic rile dezvoltate au inceput s se confrunte cu noi probleme, principalele dintre ele fiind dinamica creterii economice i crearea unei politici de reglementare statal a economiei pe termen lung. n consecin, adepii lui Keynes fac numeroase propuneri de perfecionare i dezvoltare a politicii economice keynesiste, ei fiind cunoscui sub denumirea de neokeynesiti i postkeynesiti. Neokeynesismul (R.Harrod, E.Hansen, J.Hicks, P.Samuelson) i-a indreptat eforturile asupra imbinrii macroeconomiei lui J.M.Keynes cu microteoria neoclasicilor. Conceptul astfel format sinteza keynesoneoclasic presupune combinarea politicii active de reglementare a macroproporiilor cu dezvoltarea maximal a iniiativei private la micronivel. Marele economist american, laureat al premiului Nobel, recunoscut drept unul din autorii sintezei neoclasice Paul A.Samuelson, reieind din complexitatea economiei de pia reale, se pronuna pentru elaborarea unei politici de stabilizare economic. El a propus chiar i un concept original a dou tipuri de stabiliti n cadrul politicii economice a statului5. Dup P.Samuelson stabilizatorii sunt nite parghii, mecanisme, metode, forme i ci de reglare economic statal, ei fiind de dou categorii: stabilizatori automai parghii ale economiei de pia cererea i oferta, profitul, dobanda, dividendele, renta funciar etc.; stabilizatori reglatori acele parghii i mecanisme statale care in de politica economic a statului: comanda de stat, sistemul fiscal, investiiile i subsidiile statale etc.

P.Samuelson, Economics, Edition XIII, New York, 1989. 2

Conform opiniei lui Samuelson o utilizare armonioas a acestor dou tipuri de stabilizatori va da efectele scontate. Un alt merit al cercettorului american P.Samuelson este c el a descoperit rolul stimulator al inflaiei asupra investiiilor pe contul reducerii energice a economiilor. n cazul n care apare necesitatea de a diminua volumul creditelor n economie, statul prin politicile sale monetar i fiscal / bugetar recurge la o comprimare a masei monetare procedeu care trage dup sine majorarea ratei dobanzii i insprirea condiiilor de creditare. Acest fapt are un efect imediat atunci cand cererea de moned este constant, diminuand capacitatea de a investi atat a agenilor economici cat i a populaiei. Astfel, diminuarea masei monetare determin reducerea cererii globale, care la randul su duce la scderea venitului naional i a ritmurilor inflaiei. n concluzie, putem afirma c neokeynesitii au pus accentul pe concretizarea i nuanarea politicii economice de intervenie a statului n economie n vederea stimulrii i accelerrii creterii economice. Monetarismul reprezint curentul de gandire economic, care atribuie banilor rolul decisiv n micarea fluctuant a economiei, plasand n centrul ateniei banii i instrumentele politicii monetare. n teoriile lor monetaritii analizeaz mecanismul monetar, sistemul bancar, politica monetar i relaiile valutare n scopul evidenierii legturii dintre masa monetar i volumul produciei. Dup prerea lor, bncile sunt instrumentul principal de reglare cu ajutorul cruia schimbrile aprute pe piaa monetar se transform n schimbri pe piaa bunurilor i serviciilor. Dei exist numeroase obiective ale politicii macroeconomice, acestea pot fi sintetizate n patru categorii principale stabilite de economistul britanic Nicholas Kaldor. Acestea sunt: creterea economic, ocuparea forei de munc, stabilitatea preurilor i echilibrul extern (balana extern echilibrat). Atingerea simultan a acestor obiective nu este o regul intrucat chiar n conjuncturile cele mai favorabile i n rile cele mai stabile ele sunt, cel puin parial, greu compatibile. Pentru optimizarea macroeconomic se utilizeaz principiul lui Jan Timbergen care susinea c atat timp cat exist o penurie de instrumente de politic economic (sau numrul acestora este mai mic decat numrul obiectivelor finale) vor trebui alese doar acele obiective considerate ca fiind de maxim importan. In economia real politicile macroeconomice pot fi aplicate singure sau n combinaie cu alte politici, pentru a determina atingerea obiectivelor statului. Aceste politici pot fi clasificate n funcie de dou criterii, i anume: In raport cu efectul macroeconomic se disting: politici de stimulare a cererii agregate; politici de stimulare a ofertei agregate. politici de stabilizare macroeconomic; politici de cretere economic; politici antiomaj; politici antiinflaioniste; politici comerciale; 3

In raport cu al doilea criteriu, obiectivul sau scopul urmrit se disting:

politici valutare.

Politicile de stimulare a cererii agregate sunt acele politici macroeconomice prin care se incearc s se influeneze cererea agregat, astfel incat aceasta s creasc (politici expansioniste) sau s se restrang (politici restrictive). In funcie de instrumentul politic utilizat, n categoria politicilor de stimulare a cererii agregate sunt incluse: politica bugetar; politica monetar.

Politica fiscal sau bugetar este acea politic de ajustare care are drept scop macrostabilizarea economic, prin intermediul dimensionrii impozitelor i taxelor, precum i a cheltuielilor guvernamentale. In cadrul politicilor de stimulare a cererii analitii includ politica monetar. Ea reprezint un instrument al politicii macroeconomice care incearc reglarea masei monetare, a creditului i a ratei dobanzii n vederea orientrii economiei. Experiena mai multor ri arat c majoritatea politicilor de asanare economic care au fost aplicate au utilizat n mod larg instrumentele monetare, avand consecine favorabile atat asupra inflaiei cat i asupra economiei reale. Eficacitatea politicii monetare este influenat de canalele de transmisie monetar, care permit instrumentelor monetare s intervin asupra mrimilor monetare i asupra variabilelor reale. Atat politica monetar cat i cea bugetar influeneaz cererea agregat i nivelul produciei, respectiv PIB. Dac politica fiscal este expansionist, atunci prin sporirea cheltuielilor guvernamentale ea va determina o cretere a volumului produciei i nivelului venitului, fapt care va duce la sporirea cererii de bani i, respectiv la majorarea ratei dobanzii. n scopul compensrii acestui efect, autoritile monetare pot utiliza o politic monetar expansionist, care prin sporirea cantitii de bani va determina scderea ratei dobanzii, majorarea volumului produciei i a venitului, deci sporirea PIB. Aceast msur de reducere a efectelor expansiunii fiscale se numete compensare monetar sau monetizarea deficitelor bugetare. n acest caz politica monetar i cea fiscal pot fi utilizate ca politici stabilizatoare. Alegerea variantelor de politic fiscal sau monetar se face n funcie de condiiile economice i obiectivele fiecrei ri ca i de conjunctura economic internaional. Politicile de stimulare a ofertei agregate sunt acele politici macroeconomice care incearc s determine modificarea ofertei agregate astfel incat, prin creterea acesteia, s se restabileasc echilibrul general, deci egalitatea dintre cererea i oferta de bunuri i servicii. Politicile orientate ctre ofert includ: politici de perfecionare a funcionrii eficiente a pieelor; politici de eliminare a efectelor externalitilor; politici de perfecionare a sistemului de impozite i taxe etc.

Politicile de imbuntire a eficienei pieelor sunt orientate ctre crearea condiiilor ca orice pia s-i indeplineasc menirea de a asigura o alocare optim a resurselor intre diferii ageni economici. 4

Politicile de eliminare a externalitilor urmresc inlturarea externalitilor negative din economie, deci a acelor costuri externe ce nu sunt compensate prin preurile la care se efectueaz tranzaciile pe anumite piee. Politicile de perfecionare a sistemului de impozite i taxe sunt acele politici care incearc s introduc sisteme de taxare care reduc la minim distorsiunile pieelor determinate de impozite i taxe. Se poate afirma c n ansamblul politicilor macroeconomice ale statului, politica monetar este cea care traseaz liniile directoare ale celorlalte tipuri de politici economice: politica bugetar, politica veniturilor, politica intreprinderilor, influenand pe plan mai larg chiar i procesul esenial al tranziiei privatizarea. De asemenea, politica monetar este considerat ca fiind una din cele mai importante politici, care trebuie adaptate n mod evident contextului economic, politic i social n vederea atingerii obiectivului major al politicii economice a statului, i anume creterea economic. Deoarece banii afecteaz multiple variabile care determin bunstarea oricrei economii, autoritile oricrei ri acord o importan deosebit elaborrii i promovrii politicii monetare. Politica monetar expansionist prevede msuri de reducere a ratei dobanzii i de majorare a masei monetare n scopul revigorrii economiei. Aceast politic influeneaz cererea agregat i producia stimuland acele componente ale cererii agregate care sunt sensibile la rata dobanzii. Astfel, dac politica monetar are ca scop reducerea ratei dobanzii ca rezultat vor fi impulsionate cheltuielile pentru investiii, n special pentru construcii i consum casnic si, respectiv, va fi impulsionat creterea economic. Politica monetar restrictiv este politica de majorare a ratei dobanzii i de diminuare a masei monetare n scopul combaterii inflaiei. Pentru a se ajunge la stabilizare economic prin aplicarea unei politici monetare restrictive, autoritile monetare pot aciona exclusiv prin intermediul cheltuielilor de capital din partea statului, deoarece, n lipsa unui sistem bine dezvoltat de bnci comerciale care s acorde credite populaiei i firmelor, politica monetar restrictiv nu poate influena direct, prin restricii de credit, activitatea sectorului privat n ceea ce privete cheltuielile. Politica monetar restrictiv poate aciona numai prin intermediul bncii centrale dac determin refuzul acesteia de a finana cheltuielile guvernamentale. Deci o politic monetar restrictiv ar putea contribui la stabilizarea macroeconomic doar prin aplicarea simultan a unei politici fiscale restrictive. Politica monetar restrictiv a fost aplicat n Germania. Astfel, Banca Central a Germaniei i-a fixat obiective precise de micorare a masei monetare pentru a menine stabilitatea preurilor i a lupta impotriva tensiunilor inflaioniste importante, aprute ca efect al reunificrii celor dou Germanii. Pentru a soluiona problemele cauzate de inflaie, deficitul bugetar i balana de pli externe, Banca Central a Germaniei a pus n practic o politic monetar restrictiv, de dezinflaie, competitiv prin rata inalt a dobanzii. Rezultatul unei astfel de politici a dobanzilor inalte care s in n frau nivelul creditelor i s reduc astfel inflaia, este asigurarea relaiei competitivitate-pre pe piaa internaional. Pe plan internaional, efectele negative provocate de aceast politic au fost urmtoarele: Germania a impus lumii intregi rate ale dobnzii ridicate, contribuind 5

astfel, alturi de rzboiul din Golf la declanarea recesiunii economice internaionale, manifestat n rile capitaliste dezvoltate. In contextul celor expuse, se poate face concluzia c politica monetar are un rol important n promovarea i meninerea creterii economice mai ales n rile n tranziie deoarece ea este esenial n reglarea dezechilibrelor economice pe care le prezint aceste economii, n special stpanirea derapajelor inflaioniste i a deficitului contului curent al balanei de pli. n condiiile acestor dezechilibre existente care nu pot fi totalmente echilibrate de jocul pieei, intervenia instituiilor statului este oportun i necesar prin msuri active i corelate atat intre ele cat i cu realitatea economic existent.

2. Mecanismul de transmisie a politicii monetare n literatura economic contemporan, influena msurilor ntreprinse de bncile centrale n domeniul politicii monetar-creditare i a celei valutare asupra activisumului economic, formrii brute de capital, consumului i proceselor inflaioniste, i implicit asupra proceslor de cretere economic, este examinat n contextul conceptului de mecanism de transmitere. Mecanismul de transmisie este definit de Silviu Cerna ca fiind sistemul de variabile, funcional conexate, care descriu aciunile receproce ale modificrilor volumului agregatelor monetare i ale cererii de agregate monetare asupra variabilelor nemonetare (financiare i nefinanciare), n cadrul ansamblului procesului de restabilire a echilibrului monetar6. Frecvent, mecanismul de transmisie este definit ca fiind mecanismul prin care sfera monetar acioneaz asupra sferei reale. Vom nelege prin mecanism de transmisie o schem teoretic ipotetic cu privire la canalele prin care instrumentele monetare acioneaz asupra variabilelor nemonetare (financiare i nefinanciare). Constituirea i dezvoltarea mecanismului de transmitere n rile dezvoltate s-a produs n perioada
Instrumentele politicii monetar-creditare

Oferta de credite bancare

Dobnda pieei monetare

Preurile la active

Cursul de schimb

Cererea i oferta agregat

Preurile la import i export

PIB i inflaia Fig. 1. Schema general a mecanismului de transmitere a instrumentelor politicii monetarcreditare i valutare

deceniilor postbelice. Instrumentele de politic monetar-creditar pot influena preurile i volumele de producie i implicit, procesele de cretere economic, prin intermediul canalelor mecanismului de transmisie. Dintre acestea cele mai cunoscute i bine cercetate sunt urmtoarele: (i) (ii) canalul creditar; canalul dobnzii;

Cerna S., Banii i creditul n economiile contemporane (elemente de analiz monetar), vol. I., Editura Enciclopedic, Bucureti, 1994.
6

Ball L., Efficient Rules for Monetary Policy, NBER Working Paper nr. 5952, Cambridge, Massachusetts, 1997, Ball L., Policy Rules for Open Economies. Monetary Policy Rules, University of Chicago Press, 1999.

(iii) (iv)

canalul cursului valutar; canalul preurilor la active, ultimul devenind recent popular n rile occidentale.

Canalul ratelor dobnzii, primul cercetat de teoria i practica economic, reise din modelul keynesist privitor la influena ratelor dobnzii asupra cererii agregate i a produciei i presupune urmtoarea dependen cauzal: M i I Y, unde: M - nseamn o politic monetar expansionist; i - reducerea ratelor dobnzii; I - creterea investiiilor n economie; Y - sporirea cererii agregate i a produciei. Rolul canalului dobnzii din cadrul mecanismului de transmitere s-a manifestat relativ puternic n ultimul timp n economia rilor dezvoltate. Astfel, n SUA ncepnd cu ianuarie 2001 i pn n iunie 2003, Sistemul Fedral de Rezerv a ajustat de treisprezece ori rata dobnzii la fondurile federale n direcia diminurii acesteia pentru a depi recesiunea i a stimula creterea economic, a evita deflaia i, astfel, a susine indirect dolarul. Rata dobnzii a atins un nivel minim de fr precedent de 1%. Canalul dobnzii are legturi strnse cu canalul creditar. Canalul creditar caracterizeaz influena asupra cererii agregate prin intermediul modificrii volumului i accesibilitii la credit (cu alte cuvinte, indic la interdependena ntre modificarea masei monetare, sporirea resurselor creditare i a volumelor de creditare a sectorului real). Mecanismul canalului creditar poate fi reprezentat n felul urmtor: M L I Y, unde: L - nseamn volumul resurselor creditare ale bncilor. Astfel, sistemul de semnale care trec prin canalul creditar permite nelegerea modului n care creterea ofertei de moned influeneaz dinamica volumului de depozite ale bncilor comerciale care formeaz baza de resurse pentru acordarea de credite agenilor economici. Volumul creditelor acordate pentru scopuri investiionale trebuie s stimuleze creterea economic. n linii mari, aciunea acestui canal corespunde cu cea a canalului dobnzii. ns, dac n cazul utilizrii canalului ratei dobnzii oferta de credite pentru sectorul real este intermediat de nivelul preurilor la aceste resurse i, de aceea, depinde indirect de politica dobnzii promovat de banca central, atunci aciunea canalului creditar este iniiat de banca central prin intermediul sistemului de refinanare i alte instrumente de suplimentare a lichiditii bncilor comerciale. Prin urmare, aciunea canalului creditar depinde de nivelul de dezvoltare a sistemului de refinanare a bncilor comerciale din partea bncii centrale, de nivelul de dezvoltare a ntregului sistem bancar, de ncrederea agenilor economici i a cetenilor n bnci i accesibilitatea la resursele creditare ale bncilor comerciale, de nivelul riscului pe care l comport plasamentele bancare n sectorul real. Exist i alte ci prin intermediul crora politica monetar-creditar poate influena preurile i volumul de producie. Astfel, canalul cursului de schimb (valutar) reflect aciunea politicii monetar-creditare asupra cererii agregate i asupra produciei prin intermediul modificrii cursului valutei naionale, cu alte cuvinte acest 8

canal indic la sensibilitatea preurilor interne fa de modificrile cursului valutar. n primul rnd, modificarea cursului valutar real influeneaz nemijlocit asupra volumului exportului i importului. Cu ct cursul valutar real este mai nalt, cu att mai repede se reduce exportul net i, respectiv, crete importul net. Deoarece exportul net reprezint o component a PIB-ului, atunci reducerea primului conduce inevitabil la reducerea celui de-al doilea (cu condiia c celelalte componente ale PIB nu se modific n direcii diferite n volumele corespunztoare). Aceste procese devin evidente n situaiile cnd importul constituie o parte important din PIB. Schematic, mecanismul de transmitere prin intermediul cursului valutar poate fi reprezentat n felul urmtor: M I/r E NX Y, unde: I/r - nseamn reducerea dobnzilor reale. E deprecierea depozitelor; NX - ieftinirea produselor autohtone comparativ cu cele de import, sporirea exportului net. n ultimul timp, n opinia analitilor, canalul dominant al mecanismului de transmitere n cele mai dezvoltate ri a devenit canalul valorii activelor: M Sh q I Y, unde: Sh - nseamn preul aciunilor, obligaiilor i al altor valori mobiliare corporative, preurile la imobil; q valoarea de pia a activelor firmelor. Tradiional, problemele legate de mecanismul de transmitere a msurilor de politic monetar sunt analizate n contextul unei economii standarde (nchise), fiind folosit analiza IS-IL7. n aceste condiii, calea de transmitere a semnalelor prin intermediul canalului valorii activelor poate fi caracterizat n felul urmtor. Se presupune existena unui echilibru iniial pe piaa monetar i piaa produselor i serviciilor (cu alte cuvinte, intersecia curbelor IS-IL nseamn c oferta de moned corespunde unei rate a dobnzii care echilibreaz investiiile i economiile ateptate). Dac n urma msurilor de politic monetar oferta de moned se extinde i depete volumul ei necesar n condiiile nivelului existent al dobnzilor, venitului i preurilor, atunci se declaneaz tendina nlocuirii activelor financiare (de exemplu, obligaiunile de stat i cele corporative) cu bani, ceea ce se reflect n reducerea rentabilitii acestor active i creterea preurilor lor. Preurile la activele existente cresc n comparaie cu preurile la capitalul nou produs, ultimul devenind mai atractiv i cererea la acest capital trebuie s creasc. Prin urmare, politica monetar expansionist conduce la creterea investiiilor. De asemenea, reducerea general a dobnzilor scade preul consumului curent, i cererea de consum poate, n acest caz, s creasc din contul economiilor private. n consecin, cheltuielile cresc att n sectorul investiiilor, ct i n cel al consumului. Astfel, se produce creterea general a cererii agregate. Menionm, totodat, c cile mecanismului de transmitere a politicii monetare i creditare sunt relativ convenionale. Eficiena politicii monetare depinde de diferitele dependene existente n lanul mecanismului de transmitere. n plus, pentru funcionarea eficient a mecanismului de transmitere de o importan decesiv este infrastructura economic i de drept din ara considerat.

Analiza macroeconomic cu utilizarea instrumentelor IS-IL a fost elaborat de John Richard Hicks i Alvin Harvey Hansen. Curba IS reflect interaciunea ratei dobnzii cu produsul naional real n condiiile unor investiii, I, egale cu economiile, S. Curba IL reflect interaciunea ratei dobnzii i a produsului naional real pentru cererea de moned, L, care corespunde ofertei de moned, M.