Oltre il VaR Expected Shortfall

Aldo Nassigh Group Market Risk 13 Novembre 2009

Confronto tra VaR ed Expected Shortfall

La critica al VaR emerge in modo naturale dal confronto con una misura La critica al VaR emerge in modo naturale dal confronto con una misura

alternativa: lExpected Shortfall alternativa: lExpected Shortfall L ES ililprincipale rappresentante della categoria delle Misure di rischio L ES principale rappresentante della categoria delle Misure di rischio Coerenti (Artzner eeal. 1993). Coerenti (Artzner al. 1993). Le Misure di rischio coerenti soddisfano alcune propriet matematiche scelte in Le Misure di rischio coerenti soddisfano alcune propriet matematiche scelte in modo tale da formalizzare in senso rigoroso ililconcetto intuitivo di rischiosit di modo tale da formalizzare in senso rigoroso concetto intuitivo di rischiosit di un portafoglio. un portafoglio. La principale propriet la sub-additivit: La principale propriet la sub-additivit: ES(X) + ES(Y) ,,ES(X+Y) ES(X) + ES(Y) ES(X+Y) Per ogni possibile coppia di portafogli X,Y Per ogni possibile coppia di portafogli X,Y

Due portafogli di opzioni Call

Var 95%

Var 95%

-1

-2

-1

Profit & Loss sim ulata (unit arbitrarie)

Profit & Loss sim ulata (unit arbitrarie)

Posizione Lunga.

Posizione Corta

Nei grafici presentata la distribuzione di probabilit delle Profit & Losses simulate. I portafogli hanno il medesimo VaR (0.63 u.a.), ma chiaramente la posizione Corta maggiormente rischiosa

Definizione di Expected Shortfall

Expexted Shortfall (ES) ES = E [ - V | - V > VaR ] dove V la distribuzione delle Profit & Losses simulate e E[] il valore medio. Expected Shortfall una misura di rischio che descrive lampiezza delle perdite potenziali di un portafoglio nel caso in cui esse superino il VaR

Confronto Var-ES per due portafogli di opzioni Call

ES 95%: 0.71

ES 95%: 1.54

-1

-2

-1

Profit & Loss sim ulata (unit arbitrarie)

Profit & Loss sim ulata (unit arbitrarie)

Posizione Lunga

Posizione Corta

La linea vericale rossa rappresenta il VaR (0.63 u. a. in entrambi i casi) La linea vericale verde rappresenta il valore di ES. La rischiosit della posizione Corta posta in chiara evidenza.
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Expected Shortfall: argomenti contro

Se la distribuzione delle P&L simulate di un portafoglio normale (gaussiana), lES non aggiunge informazioni al VaR (ma complica i calcoli). Nellimplementazione delle metodologie basate sulla simulazione (Historical/Montecarlo), lES molto sensibile alla presenza di outliers nella simulazione (valori estremi derivanti dalle approssimazioni insite nella metodologia)

Letture a supporto del corso (elenco in corso di sviluppo)

1. C. Acerbi, C. Nordio, C. Sirtori, Expexted Shortfall as a Tool for Financial Risk Management, 2001