Piaa de capital.

Piaa de capital a Republicii Moldova deocamdat are un rol nensemnat n sistemul financiar, dar manifest tendine de extindere, iar nivelului de penetrare a pieei de capital n economia naional a Republicii Moldova este n cretere. Numrul companiilor listate la burs crete, concomitent crescnd numrul operaiunilor, volumul tranzaciilor i preurile la o serie de aciuni tranzacionate. Pe parcursul ultimilor 3 ani piaa de capital din Republica Moldova a nregistrat un progres esenial marcat att prin creterea volumelor emisiilor de valori mobiliare, ct i prin sporirea volumului tranzaciilor cu valori mobiliare pe piaa secundar. Valoarea anual a pieei de capital (emisii de constituire i suplimentare de aciuni/obligaiuni corporative, tranzacii cu aciuni/obligaiuni corporative pe piaa secundar) a depit n anul 2007 pragul de 3 mld. lei, creterea fa de anul precedent fiind de 72%. Acest salt al pieei de capital din anul 2007 a fost alimentat n primul rnd de investiiile directe i indirecte n sectorul financiar al Moldovei, precum i n aa ramuri ca construcii, transport, comer. n prezent, n Republica Moldova opereaz o singur pia a valorilor mobiliare reglementat: Bursa de Valori a Moldovei.

Revoluie pe piaa de capital - Noul proiect de lege pregtete condiiile pentru schimbarea juctorilor de pe piaa hrtiilor de valoare din Moldova
La nceputul anului curent, pe site-ul Comisiei Naionale a Pieei Financiare (CNPF) a fost publicat o nou variant a proiectului de lege Cu privire la piaa de capital. Proiectul presupune schimbarea drastic a regulilor de joc pe piaa hrtiilor de valoare, care ar putea avea consecine imprevizibile, susin experii. n primul rnd, proiectul de lege prevede acordarea unui sprijin investitorilor strini, care dispun de mijloace financiare mai mari, n comparaie cu cei locali, fapt, care de la bun nceput va oferi condiii inegale pe piaa de capital din Moldova. Astfel, participanii profesioniti autohtoni vor deveni necompetitivi i nu vor putea supravieui n continuare. n rndul al doilea, proiectul creeaz baza pentru consolidarea presiunii asupra acionarilor minoritari i ofer libertate suplimentar majoritarilor, drept rezultat, interesele acionarilor de rnd vor fi afectate. n rndul al treilea, nchiderea instituiei de registratori independeni i nfiinarea noii instituii suplimentare Depozitarului central - nu numai va crete costurile tranzaciilor, dar i va crea condiii pentru o scurgere nesancionat de informaii la persoanele, care astzi nu gestioneaz procesul acesta. De fapt, va fi creat temelia de gestionare a pieei de capital din Moldova: "Cine-i informat acela-i narmat." Autorii acestui proiect de lege nu au luat n considerare situaia de pe piaa hrtiilor de valoare din ar. Din ntreaga list de instrumente financiare, asupra crora acioneaz Legea Cu privire la piaa de capital, n republic funcioneaz o singur categorie hrtii de valoare. Din aceast categorie au o distribuie semnificativ aciunile companiilor nregistrate ca fiind societi pe aciuni, i ntr-o mic msur obligaiunile acelorai companii. Piaa valorilor mobiliare din republic n mare parte este format din aciunile ntreprinderilor care au fost privatizate din contul bonurilor mobiliare ale populaiei, n lipsa unei alternative semnificative pentru investirea (ncorporarea) acestor bonuri. Milioane de ceteni au devenit participani la piaa financiar, fr a avea careva cunotine despre funcionarea acesteia. Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare au scopul de a include acionarii n sfera de activitate a pieei financiare: fonduri investiionale, companii de trust (ncredere), bursa de valori, brokeri, dealeri, registratori independeni, organizaii de evoluare a valorilor mobiliare etc. Cu scopul de a reduce riscurile de activitate pe piaa de valori, organul de reglementare pe piaa valorilor mobiliare, Comisia naional a Pieei Financiare a naintat ctre participanii profesioniti la piaa de valori mobiliare anumite condiii i limitri,care se vor corecta pe msura dezvoltrii pieei. n ultimii ani dezvoltarea pieei de valori a fost stagnat, ce reiese, n special din datele statistice de tranzacii bursiere i extrabursiere i nregistrarea noilor emisii de hrtii de valoare. Cu toate acestea, noua Lege Cu privire la piaa de capital ", n proiectul dat impune cerine excesive participanilor profesioniti la pia. Astfel, dac n momentul de fa compania-broker, posesoare de licen pentru activiti broker, dealer, de subscriere sau de consulting investiional, trebuie s dispun de un capital propriu de minim 800 de mii de lei, atunci proiectul de lege cu privire la piaa de capital, presupune pentru o companie investiional, posesoare de licen la aceleai tipuri de activitate un capital de aproximativ 6 milioane de lei peste un an de la intrarea n vigoare a Legii Cu privire la piaa de capital, aproximativ 8 milioane de lei peste 3 ani de la data intrrii n vigoare a Legii, aproximativ 10 milioane de lei peste 5 ani din momentul intrrii n vigoare a Legii i aproximativ 12 milioane de lei dup apte ani de la intrarea n vigoare a Legii. Compania, care posed licen pentru activitate bursier, care n prezent trebuie s aib un capital net minim de 650 de milioane de lei, n conformitate cu cerinele noii Legi cu privire la piaa de capital trebuie s aib un capital social n valoare de aproximativ 11 milioane de lei dup un an de la data intrrii n vigoare a Legii Cu privire la piaa de capital, aproximativ 21 de milioane de lei dup trei ani de la data intrrii n vigoare a legii, aproximativ 31 de milioane de lei la sfritul celor cinci ani de la data intrrii n vigoare a legii i aproximativ 41 de milioane de lei dup apte ani de la data intrrii n vigoare a acesteia. Dup cum putem observa, cerinele snt de 7-15 ori mai mari la etapa iniial de aplicare a Legii cu privire la piaa de capital i de 15-63 de ori peste apte ani de la implementarea acestuia. Totodat nu se prevd premise pentru creterea activitii pieei financiare n acelai volum, sau, cel puin, n unul asemntor. Ca urmare, punerea n aplicare a acestor cerine va duce la situaia c numai bncile le vor putea corespunde, iar celelalte companii de brokeraj vor fi eliminate, din cauza imposibilitii de a obine licene noi, care presupun punerea n aplicare a acestor cerine. O alt trstur negativ a acestei versiuni a proiectului de Lege Cu privire la piaa de capital, care va influena soarta participanilor profesioniti existeni pe piaa financiar, este c din cadrul proiectului snt exclui registratorii independeni, registrele deintorilor de valori mobiliare i companiile implicate n activiti de evaluare a valorilor mobiliare i a activelor aferente. n caz dac excluderea participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare ale societilor non-bancare de brokeraj se face prin stabilirea unor cerine irealizabile privind acordarea licenei pentru activitatea lor, atunci excluderea din lista participanilor la piaa registratorilor profesioniti independeni i companiilor de evaluare a valorilor mobiliare si a activelor aferente prin dispoziii exprese din Legea cu privire la piaa de capital i priveaz de statutul de participani profesioniti la piaa financiar. n ceea ce privete registratori independeni, n afar de aceasta, Legea cu privire la piaa de capital i priveaz pe ei de obiectul de activitate, prescriindu-le s transmit dreptul de ndeplinire a registrelor deintorilor de valori mobiliare, admise la tranzacionare pe piaa reglementat i/sau a unui MTF (sistem multilateral de tranzacionare), Depozitarul Central. Dezvoltatorii acestor prevederi de Lege cu privire la piaa de capital i consilierii lor din CNPF presupun c transferul registrelor de valori mobiliare la Depozitarul Central va duce la accelerarea tranzaciilor cu hrtii de valoare, va reduce tarifele pentru nregistrarea tranzaciilor i va reduce riscurile asociate cu efectuarea acestora. n aceast privin trebuie menionat faptul c accelerarea tranzaciilor este actual n cazul cnd acestea snt nregistrate zilnic i n mas. n condiiile noastre, hrtiile de valoare ale majoritii eminenilor doar episodic snt implicate n tranzacii de valori mobiliare, efectuate la bursa de valori. De aceea eliminarea registratorilor independeni, care emit declaraii din registru, nu va afecta semnificativ accelerarea tranzaciei, deoarece cea mai mare poriune de timp se atribuie procedurilor de executare a acesteia la Bursa de Valori i la Depozitarul Central. n ceea ce privete probabilitatea de reducere a tarifelor la nregistrarea tranzaciilor n condiii de transfer de registre a posesorilor de hrtii de valoare ctre depozitarul central trebuie de remarcat urmtoarele: pentru un proces de nregistrare a tranzaciilor corect i oportun, nregistrarea operaiunilor corporative ale emitentului, pregtirea i emiterea informaiilor pentru desfurarea adunrilor generale i alctuirea rapoartelor, rspunsurilor la solicitri ctre autoritile competente etc., n Depozitarul Central trebuie s activeze o echip de profesioniti instruii i s fie un echipament software i hardware mult mai performant dect cel disponibil la oricare dintre birourile de nregistrare independente existente. Ca urmare i costurile de ntreinere vor fi mult mai mari. n aceste condiii, proprietarii

hrtiilor de valoare i emitenii nu ar trebui s se atepte la reducerea tarifelor Depozitarului Central la nregistrarea tranzaciilor i alte servicii, n comparaie cu tarifele curente. n plus, apare un factor de monopol, fapt care, de asemenea nu va contribui la reducerea tarifelor. Trebuie de subliniat faptul c structura actual include funcionarea simultan a Depozitarului Central i a registratorilor independeni. Deschiderea Depozitarului Central nu ar trebui s presupun interzicerea lurii n consideraie a drepturilor proprietarilor de hrtii de valoare n registru. Evident c emitenii trebuie s poat alege s ia sau nu n considerare drepturile la hrtiile de valoare n depozitar sau n registru. Ultima este i mai raional, dac operaiunile cu hrtiile de valoare mobiliare ale lor se efectueaz rar. Iniierea Depozitarului central nu ar trebui s presupun anularea registrelor deintorilor hrtiilor de valoare, reglementarea special i acordarea licenelor pentru activitatea de nregistrare. Registratorii trebuie s ndeplineasc registre, n care vor fi nregistrate drepturile deintorilor hrtiilor de valoare, precum i a Depozitarului Central n calitate de titular nominal. n aceast perioad de dezvoltare a republicii este foarte important aspectul social al acestor dispoziii din proiectul de lege Cu privire la piaa de capital. n cazul aceasta va fi adoptat n versiunea prezentat. Zeci de specialiti i ali lucrtori, care acum activeaz n companiile de brokeraj non-bancare, la registratori independeni, n companii de evaluare a hrtiilor de valoare i a activelor aferente, i vor pierde locurile de munc. Fondurile investite n crearea i dezvoltarea acestor structuri specifice ale pieelor financiare, n cadrul ntreprinderilor mici i mijlocii vor fi pierdute. Aceast situaie nu va contribui la creterea nivelului de ncredere a investitorilor n economia naional. ncercarea de a extinde piaa financiar, prin introducerea noilor instrumente financiare cu un declin al cercului de participani pe aceast pia, puin probabil c va avea succes.

Natan Gartea: Dezvoltarea pieei de capital depinde n mod direct de creterea economic
Piaa de capital joac un rol semnificativ n cadrul economiilor din toate rile lumii. Aceasta pentru c piaa de capital asigur atragerea resurselor financiare din interiorul i din exteriorul rii i le direcioneaz direct i indirect n dezvoltarea economiilor lumii. Prin urmare, se asigur finanarea pe termen lung la nivel micro i macroeconomic. Pe parcursul ultimilor ani piaa de capital din Republica Moldova a nregistrat anumite progrese, lund n consideraie creterea emisiilor i tranzaciilor volumelor de valori mobiliare, informeaz Agenia de Rating i Estimare "Estimator-VM". Mai multe despre piaa de capital din Moldova, actualiti i perspective, le aflm de la directorul general al Ageniei, dl. Natan Gartea. Cum a evoluat piaa de capital n Republica Moldova? Istoria pieei de capital din Moldova debuteaz n 1992 cnd a fost aprobat Legea privind Societile pe Aciuni. Mai trziu, n anul 1995, a fost creat Bursa de Valori a Republicii Moldova. n 1999 a fost nfiinat Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). n 2007 a fost iniiat raliul bursier pentru aciunile bancare, aceasta datorndu-se venirii investitorilor strini i n Republica Moldova, o dat cu apropierea Moldovei de hotarele UE, anul 2007 fiind anul aderrii Romniei la UE. n 2009, Comisia Naional a Pieei Financiare (CNVM de altdat) a iniiat elaborarea Legii cu privire la piaa valorilor mobiliare ntr-o formul nou. Cum evaluai cadrul de reglementare naional al pieei de capital? Dei din start a fost creat o legislaie de tip american, piaa naional actual de capital se ncadreaz n modelul european, dovezile n acest sens fiind controlul proprietarilor asupra companiei i lipsa emisiunilor publice de aciuni. Legile pe care le-am menionat mai sus au avut un coninut destul de inovativ n forma lor iniial. Pe parcurs s-au aplicat diverse modificri, unele fragmente fiind scoase, altele fiind nou introduse. Acum, avem o legislaie care i-a pierdut din coeren i este destul de dificil de interpretat, dar, mai ales, de aplicat. La moment, exist un proiect de lege ntocmit n baza Directivelor europene de ctre experii strini care are anse reale s mbunteasc cadrul de reglementare al pieei de capital din Moldova. n ce msur criza financiar a afectat piaa de capital din Moldova? Piaa noastr este mai puin integrat cu pieele internaionale, de aceea impactul crizei pe piaa de capital din ar a fost redus. Indicele Estimator-VM nu a avut o diminuare semnificativ. Scderea nregistrat n iunie 2008 s-a datorat politicii dus de BNM, ndreptat spre reducerea cantittii de lichiditti pe piata monetar si nsprirea politicii monetare. Din septembrie-octombrie, scderea s-a datorat deja crizei financiare. Criza ne-a atins ntr-un mod indirect i a determinat scderea potenialului investiional, a consumului i a afectat mai mult exportatorii. Putem face o comparaie ntre pieele de capital europene i piaa de capital din Moldova? Deosebirea esenial a pieei de capital de la noi fa de cele europene se refer la dimensiunea acesteia, care este cu mult mai mic. Mrimea pieei din Moldova nu permite de a avea o pia important de aciuni, ci una de obligaiuni. La fel i potenialul acesteia este comparativ destul de slab. Aceasta pentru c piaa de capital depinde n primul rnd de potenialul economic intern. Care sunt condiiile necesare pentru ca piaa de capital din Republica Moldova s i dezvolte potenialul? Credei c este cazul s vorbim, n general, despre un potenial al pieei de capital din Moldova? Dup cum am mai spus, dezvoltarea pieei de capital depinde n mod direct de creterea economic. Deci, de asta avem nevoie, de creterea economiei. Atunci cnd se vor crea condiiile necesare pentru redresarea economic, vom putea vorbi i de anumite condiii particulare necesare pieei de capital pentru a-i dezvolta potenialul. Dac e s vorbim totui de liberalizarea acesteia, care este att de necesar, cred c eficient n acest sens ar fi crearea platformelor alternative de tranzacionare i stimularea plasrii obligaiunilor. Piaa de capital din Moldova are un oarecare potenial, dar sunt sceptic c s-ar putea ridica la nivelul unei piee de capital europene. Care sunt mecanismele de influen ale pieei de capital asupra economiei? Piaa de capital este un instrument de finanare a companiilor. De aici, ar putea s fie subneles rolul su economic. i totui, piaa de capital nu are ca scop n sine s aib un impact asupra economiei, uneori poate fi chiar malefic pentru aceasta din urm. Dovad sunt rile cu piee de capital dinamice, care atunci cnd sunt n cdere influeneaz negativ i economia, aducnd uneori chiar i la crize. Deci cel mai important rol pentru care l joac o pia de capital este s serveasc drept instrument de finanare. Astfel, prin intermediul acestei piee, investitorii s aib posibilitatea n orice moment s-i mbunteasc situaia financiar. Creterea economiei este un obiectiv secundar al pieei de capital. Este la moment piaa de capital din Moldova o surs alternativ de finanare pentru bncile comerciale? n prezent, foarte puine bnci din sistemul bancar naional apeleaz la serviciile pieei financiare. De obicei, acestea realizeaz emisiuni nchise de valori mobiliare i nu apeleaz la pia. Asta pentru c piaa de capital are o capacitate foarte mic, pe de o parte, dar i pentru c nu exist acest obicei i tradiie printre bncile din Moldova. Desigur, au existat n istoria pieei de capital de la noi i emisiuni destul de interesante. Ce perspective ofer piaa de capital din Moldova? Risc s m repet, dar e cert piaa de capital se va dezvolta mn n mn cu economia. Este necesar ca piaa de capital i Bursa de Valori s se conformeze Directivelor Europene i asta s se ntmple pn la integrarea european. Lumea nc se teme s se foloseasc de serviciile bursei. Pentru ca aceast pia s se dezvolte, trebuie s fie cerine clar definite din partea companiilor, persoanelor care vor s investeasc. Sincer vorbind, nu vd un mare viitor al pieei de capital din Moldova. Important este ns s activeze funcional ca instrument de finanare.