Tema Nr. 1 Coninutul i rolul pieelor de capital 1. Locul i rolul pieei financiare n modelul general al circuitului economic. 2.

Piaa monetar ca parte component a pieei financiare. 3. Piaa de capital 4. Formarea pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova. 1. Locul i rolul pieei financiare n modelul general al circuitului economic. Economia unei ri este o realitate extrem de complex, care se manifest printr-o imens cantitate de operaiuni i tranzacii de toate felurile ntre numeroase uniti (agenii economici) a rii respective precum i de peste hotare (restul lumii). Tranzaciile efectuate cu diverse active financiare sunt o parte component a economiei de pia modern. O etap important n cunoaterea acestei realiti complexe o reprezint sistematizarea i agregarea agenilor economici i a tranzaciilor n baza modelului general al fluxurilor economice. n acest scop se impune definirea unor categoriieconomice de baz dup cum urmeaz. Agenii economici sunt persoane sau grupuri de persoane fizice i/sau juridice care, n calitate de participani la viaa economic, ndeplinesc roluri i au comportamente economcie similare. Gruparea lor se poate face pe baza mai multor criterii, dintre care unul este criteriul instituional. Se consider c un agent economic reprezint o unitate instituional dac dispune de autonomie de decizie n exercitarea funciei principale (producere, finanare, asigurare, consum etc.). Potrivit criteriului instituional n economia de pia se manifest urmtoarele categorii de ageni economici: ntreprinderile (firmele) grupeaz toat unitile instituionale a cror form const n producerea de bunuri materiale i servicii nonfinanciare destinate pieei (sectorul productiv sau afaceri). Gospodriile (menajele) reprezint agentul economic care exprim calitatea de consumator de bunuri personale. Instituiile financiare reprezint toate unitile instituionale (private, publice i mixte) a croro funcie principal const n aceea de intermediar financiar ntre ceilali ageni economici. n cadrul lor putem evidenia sistemul bancar, companiile de asigurare, fondurile de investiii de diferite tipuri, alte entiti instituionale care au menirea s asigure funcionalitatea pieei financiare. Administraiile publice formeaz acel agent economic care, n principal, exercit funcia de redistribuire a venitului pe baza serviciilor nonmarfare prestate n cazurile n care ntreprinderile (sectorul afaceri) nu ofer astfel de serviciipe pia sau le ofer n cantiti insuficiente. Strintatea (exteriorul sau restul lumii) este agentul economic care desemneaz celelalte economii naionale i unitile lor autonome (nerezidente), cu care agenii economici interni intrn tranzacii economice. Restul lumii reprezint un agent economic specific care grupeaz unitile nerezidente n msura n care efectuaz operaii (tranzacii) cu unitile rezidente. Agenii economici sunt antrenai n diferite activiti economice: activitate de producere, schimb i consum al bunurilor i serviciilor; activitate de repartiie prin care se formeaz i destribuie veniturile legate de producere (plata salariilor, impozite, subvenii etc.) i a celor de proprietate (dobnzi, rente, dividente etc.); activiti financiare care se refer la la modificarea volumului i structurii activelori/sau pasivelor agenilor economici. Aceste activiti sunt fragmentate ntr-o multitudine de tranzacii cu caracter productiv, de schimb, de consum, de rapartiie i financiar, obiectul acestor tranzacii fiind produsele i serviciile acordate, serviciile factorilor de producie (munc, natur, capitalul) i moneda (banii). Tranzaciile pot fi grupate n: tranzacii bilaterale, care constituie majoritatea ntr-o economie de pia i n care oricrei transmiteri a unui bun produs, al serviciului unui factor de producie i corespunde o contrapartid (contraserviciu), concretizat ntr-un bun, serviciu sau echivalent n moned;

tranzacii unilaterale sub forma transferurilor curente (impozite asigurri sociale, subvenii etc.) i transferuri de patrimoniu. Fiecare tranzacie bilateral este reprezentat prin dou fluxuri n sens contrar, i anume fluxuri reale de bunuri i servicii ale factorilor de producie i fluxurile monetare. S ilustrm aceasta prin schema modelului general al circuitului economic. Schema general a circuitului fluxurilor economice

Restul lumii Piaa de marfuri i servicii Administraii publice Firme Piaa financiar Menaje

Piaa factorilor de producere n primul caz s-a fcut abstracie de formarea patrimoniului, considernd c menajele cheltuiesc integral veniturile lor pentru procurarea de bunuri de consum i c aceste bunuri reprezint ntreaga producia a firmelor. n realitate menajele nu utilizeaz integral veniturile lor pentru bunurile de consum, o parte din aceste venituri fiind economisite. Economiilor (E) le corespunde partea din producia perioadei care nu este destinat manajelor sub form de bunuri de consum, ci investiiilor (I). Diferena dintre fluxurile V-C=I i V-C=E i regsete reflectarea n modificarea patrimoniului de bunuri de investiii (bunuri de capital) existent la nceputul perioadei i care conduce la sporirea potenialului productiv al economiei. Mrimea investiiilor i economiilor sunt egale. n situaia cnd pe de o parte menajele dispun de mijloace temporar libere, deci apare oferta de mijloace bneti, iar pe de alt parte firmele au necesitatea de a mri volumul de producie, deci apare cerea de mijloace bneti, se constituie piaa financiar. Exist mai multe ci de finanare: - finanarea direct n situaia cnd mijloacele disponibile ajung direct de la menaje la firme, fie sub forma de investiii n capitalul social al lor (emisia i vnzarea de aciuni), fie sub forma de finanare prin creditare (debt finance) n cazul vnzrii de obligaiuni corporative. finanare indirect cnd n acest proces sunt implicate instituiile financiare. n ambele cazuri este vorba de funcionarea pieei financiare. Participani pot fi i sunt de asemenea administraiile publice i restul lumii. ntr-un sen s foarte larg obiectul pieei financiare l constituie activele financiare. Moneda (banii) care are caracteristica de a fi lichiditate prin excelen, poate fi n orice moment schimbat pe bunuri materiale i servicii. De asemnea ea poate fi schimbat pe o moned strin (piaa schimburilor valutare). n acelai timp moneda se schimb contra diferite creane pe termen scurt i lung, deci contra active financiare.

ntr-o accepiune general activele reprezint bunuri cu capacitatea de a genera fluxuri de venituri n viitor. Exist dou categorii de active: fizice i finaciare. Activelele fizice cuprind bunurile de capital fix (exhipamente, cldiri etc.), suprafeele de teren, bunurile, constituite n stocuri de rezerv, bunurile de consum de folosin ndelungat, inclusiv locuinele. Activele financiare cuprind o gam larg de creane cum ar fi depoziie monetare i semimonetare, inclusive hrtiile de valoare pe termen scurt i lung, credite acordate de ctre bncile comerciale etc. Activele financiare pot fi negociabile i nonnegociabile, transmisibile sau netransmisibile. Toate ele fac obiectul pieei financiare format din dou sectoare, constituite ca piee distincte: piaa monetar i piaa de capital. 2. Piaa monetar. Piaa monetar (money market) este specializat n efectuarea tranzaciilor cu active monetare cu scaden relative scurt (pn la 1 an), incluznd depozitele la vedere (money at call) i la termen (time deposits), cambii (bill of exchange), bilete la ordin, cecuri, certificate de deposit i alte titluri mobiliare (securities) pe termen scurt. Aceast pia servete la absorbia activelor monetare ale celor care doresc s rmn ntr-o poziie lichid, acestea avnd n general posibilitatea de a retrage sau ncasa fondurile aproape imediat. Activele mobilizate prin intermediul PM sunt destinate acordrii de credite bancare pentru producerea bunurilor i serviciilor, achiziionarea de bunuri de consum de lung durat, dar i unele nevoi temporare ale bncilor comerciale i tezaurului sau investiii n numele propriu ale socitilor bancare. O parte component a pieei monetare este piaa valutar. Principalii operatori ai pieei monetare sunt bncile comerciale, companiile de asigurri, fondurile de investiii, fondurile de pensii etc. Mecanismul de baz a pieei monetare este rata dobnzii. 3. Piaa de capital 3.1. Coninutul i funcionalitatea pieei de capital. Piea de capital este specializat pe tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, prin intermediul lor asigurndu-se transferurile de capitaluri disponibile ctre utilizatorii ale cror nevoi depesc posibilitile interne de acoperire. Motivaia principal a unei piee de capital const n economia i plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital, ctre posibilii investitori, deintori de excedente de capital. Valorile mobiliare emise n vederea atragerii de capital sunt negociabile, adic se vnd i se cumpr de ctre participanii la piaa de capital, asigurndu-se un flux permanent ntre investitorii (ofertanii de capital) i utilizatori (agenii economici n cutare de capital). Spre deosebire de titluriel tranzacionate pe pieele monetare, care se negociaz pe termen scurt, piaa de capital este format din tranzaciile pe termen mediu i lung, cu titluri mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, titluri ipotecare, de rent etc. Organizarea unei piee de capital depinde de ndeplinirea unor condiii obligatorii, care determin funcionalitatea pieei: 1. Proprietatea privat care deine ponderea majoritar n cadrul economiei naionale. 2. Existena cererii i ofertei de capital. 3. Existena unui cadru legal (legi, regulamente, instruciuni) i organizaional respectiv (participani profesioniti, organe de supraveghere i control, precum i de autoreglementare). 4. Existena unui loc bine determinat i centralizat de tranzacionare a valorilor mobiliare pentru obinerea preurilor de pia bazate pe echilibrul dintre cerere i ofert. 5. Tranzaciile trebuie s fie ct mai uoare i rapide, astfel nct participanii s obin maximum de efect n minimum de timp. 6. Existena unui sistem dezvoltat informaional care asigur transparen i publicitate pe piaa valorilor mobiliare. 3.2. Cererea i oferta de capital financiar.

Existena cererii de capital de ctre socitile comerciale publice sau private, guverne, instituii financiar-bancare, sociti de asigurare este exprimat prin emisiunea de titluri de valoare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru satisfacerea nevoilor economice. Din punct de vedere a al necesitii de capital cererea poate fi: structural, concretizat n finanarea de investiii productive, de bunuri i servicii, de creare de noi sociti, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri sau servicii de ctre persoane fizice sau juridice; conjunctural, datorit unor necesiti tranzitorii, depinznd de factori legai de limitri la plafonul de credite pe piaa monetar, deficite bugetare i ale balanelor de pli. Existena ofertei de capital este exprimat prin investitorii deintori de resurse financiare, pe care le plaseaz pe piaa de capital prin cumprarea titlurilor de valoare emise. Deintorii de capital sunt reprezentani, pe de o parte de instituii organizaii economice, bnci i pe de alt parte, din persoane particulare. Importana acestora din urm, c pondere n totalul investiiilor, a condus la internaionalizarea pieelor de capital, adic la posibilitatea investirii fondurilor bneti disponibile n titluri emise de agenii economici aparinnd altei ri. Au loc astfel transferuri de capital dintr-o ar n alta, de pe un continent pe altul. 3.3. Componenentele pieei de capital. Piaa primar i secundar. Operatorii pieei. n funcie de momentul n care se face tranzacia, piaa de capital se divide n dou segmente dependente temporal: primar i secundar. Piaa primar are rolul de plasare a emisiunilor de titluri mobiliare, pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i lung, att pe pieele interne de capital, ct i pe piaa internaional. Majoritate emitenilor fac apel la economiile publice, efectund plasamente publice, deschise pentru oricare investitor, fie persoan fizic, fie juridic. Procedura de emisiune a unui titlu prin atragerea resureselor publice, este format din trei faze: pregtirea, lansarea i plasamentul titlurilor mobiliare. Piaa secundar. Odat puse n circulaie titlurile mobiliare prin emisiunea pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Existena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice nainte ca acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi). Piaa secundar reprezint, n acelai timp, modalitatea de a concentra n acelai loc investitori particulari sau instituionali, care pot vinde sau cumpra titluri mobiliare, avnd garania c acestea au valoare i pot fi reintroduse oricnd n circuit. Piaa secundar este i expresia aproape perfect a reglrii libere ntre cererea i oferta de valori, fiind un barometru, n primul rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale i politice a unei ri. Din acest punct de vedere, piaa secundar de capital poate fi considerat o pia absolut, unde legea cererii i a ofertei gsete terenul propice aciunii sale nengrdite. Asigurnd mobilitatea capitalurilor, a lichiditilor pe termen lung i mediu, a negociabilitii oricrui titlu trecut de piaa primar, piaa secundar atrage, deopotriv, investitori "de profesie", dar i investitori "de ocazie", n sperana unui profit maxim ntr-un timp record. Preul la care se negociaz titlurile mobiliare, ca expresie a cererii i ofertei, reprezint n acelai timp i echilibrul a doi factori opui: pe de o parte, maximizarea rentabilitii unei aciuni/obligaiuni i, pe de alt parte, minimizarea riscului pe care l incumb orice titlu, ambele referitoare la dividendele sau dobnzile ce revin la sfritul anului financiar i, de cele mai multe ori, preul de vnzare/cumprare la un moment de timp ulterior. Armonizarea dorinei de ctig cu cea de diminuare a riscului se poate stabili printr-o serie de metode statistice, numite generic gestiunea portofoliului de titluri mobiliare. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor interdealeri - numite i piee de negocieri - i, n principal, prin intermediul burselor de valori. Participanii pieei de capital sunt: emitenii valorilor mobiliare (societi comerciale, instituii guvernamentale); investitori persoane fizice i juridice;

participanii profesioniti pe piaa valorilor mobiliare care formeaz cadrul organizaional de funcionare a pieei valorilor mobiliare; organele de supraveghere i control a pieei. 4. Formarea pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova. Procesul de formare i dezvoltare a pieei valorilor mobiliare a cunoscut mai multe aciuni pe plan naional, i anume: - crearea unui mecanism i procesul propiu zis de privatizare n baza bonurilor de privatizare; - crearea cadrului instituional i juridic, care cuprinde reorganizarea ntreprinderilor privatizate n societi pe aciuni, elaborarea i adoptarea legilor i altor acte normative care reglementeaz piaa valorilor mobiliare, crearea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare ca organ suprem care reglementeaz aceast pia, fondarea bursei de valori; - crearea i dezvoltarea unui sistem bancar adecvat economiei di pia modern; - procesul continuu de perfecionare a legislaiei n vigoare aferente pieei valorilor mobiliare; - crearea unui sistem de pregtire i reciclare a specialitilor n domeniul pieei valorilor mobiliare Legile de baz care reglementeaz piaea valorilor mobiliare sunt: 1. Lege cu privire la antreprenoriat i ntreprinderi 2. Legea Cambiei 3. Legea instituiilor financiare 4. Lege privind societile pe aciuni 5. Lege cu privire la fondurile de investiii 6. Lege privind Comisia Naional a Pieei Financiare 7. Lege cu privire la piaa valorilor mobiliare 8. Lege cu privire la nregistrarea de stat a ntreprinderilor i organizaiilor 9. Legea insolvabilitii Ele sunt completate cu diferite acte normative (regulamente, instruciuni) ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare i Bncii Naionale a Moldovei.