Gestiunea fnanciar a ntreprinderii (ciclul II)

Tema 2. Tehnici de analiz i previziune financiar

2.1. Metode i tehnici de analiz a rapoartelor financiare

Problemele de baz care stau n atenia subiecilor managementului financiar i care sunt studiate cu ajutorul analizei financiare: Analiza elementelor patrimoniale i a surselor de finanare a acestora sub aspectul volumului, structurii, corelaiilor existente ntre diferite grupe, subgrupe i elemente patrimoniale din categoria mijloacelor economcie (active fixe, active curente), att din punct de vedere static, ct i dinamic; Analiza echilibrului financiar prin prisma studierii corelaiei dintre fondul de rulment i activele curente, a raportului dintre creane i obligaii, a solvabilitii, capacitii de plat i lichiditii; Analiza eficienei utilizrii patrimoniului i a capitalului, a rentabilitii economice, financiare i de gestiune, prin prisma profitului, veniturilor din vnzri, a ratelor rentabilitii; Analiza capacitii de autofinanare, de asigurare a surselor necesare realizrii obiectivelor planurilor de activitate i strategiei financiare; Analiza riscului, deosebit de important pentru cunoaterea potenialelor situaii i factori care pot conduce la eec afacerile unei firme. Analiza creterii economice i a crerii de valoare .a.

Surse de informaii pentru analiza financiar

bugetul de venituri i cheltuieli, bilanul contabil, raportul despre profit i pierderi, raportul privind fluxul mijloacelor bneti, raportul privind fluxul capitalului propriu notele explicative, informaii furnizate de contabilitatea managerial, referitor la consumuri, cheltuieli etc. volumul produciei fabricate i serviciilor prestate etc. diverse informaii publicate n reviste tiinifice i periodice cu privire la evoluia unor procese i fenomene economico-sociale, tehnologice care pot influena situaia financiar a entitii economice; diverse site-uri utile: www.bnm.md, www.statistica.md, www.fisc.md, etc.

Metodologia analizei financiare

analiza pe orizontal, analiza pe vertical, analiza factorial, metoda ratelor, analiza trendului, metoda de rating (clasament), metoda scorurilor etc.

2.2. Sistemul de rate financiare; limite n utilizarea ratelor financiare

Termenul de rat provine de la latinescul ratio i nseamn un raport ntre dou mrimi coerente cu mare valoare informaional. structurarea ratelor n scopul gestiunii financiare: rate ale lichiditii, care reflect capacitatea firmei de a poate face fa plii datoriilor pe termen scurt; rate de profitabilitate, care msoar eficiena general a echipei manageriale; rate ale creterii, care reflect i msoar abilitatea firmei de a-i menine poziia economic, atunci cnd economia se afl ntr-o perioad de expansiune; rate ale capacitii de finanare (managementul datoriei), care reflect n ce msur activitatea entitii se finaneaz prin ndatorare; rate ale valorii de pia a firmei msoar capacitatea echipei manageriale de a crea o valoare de pia mai mare dect costurile i investiiile implicate n afacere. Aceste rate sunt de o importan major, ntruct ele relaioneaz n mod direct cu obiectivul de baz al gestiunii financiare a ntreprinderii maximizarea valorii firmei i a bunstrii acionarilor. rate ale gestionrii activelor msoar gradul de eficien a utilizrii activelor de care dispune entitatea economic.

Limite n utilizarea ratelor financiare

Nu totdeauna, analizele efectuate n baza datelor contabile reflect situaia real, deoarece valoarea de pia a patrimoniului unei entiti poate fi mult mai mare dect valoarea contabil a acestuia. Factorii sezonieri pot denatura rezultatele analizei financiare. Spre exemplu, rotaia stocurilor. Aceast problem se rezolv dac veniturilor din vnzri se rapoarteaz la nivelul mediu al stocurilor / activelor etc. Unii manageri de firme pot manipula cu datele din rapoartele financiare, folosind aa-numitele tehnici de nfrumuseare (window dressing techniques), pentru a face ca rapoartele financiare s reflecte rezultate mai bune, dect este situaia real. Cunoatem c firmele utilizeaz diverse metode de evaluare a activelor, de calculare a uzurii, ceea ce face ca comparaiile ntre diverse firme s fie distorsionate (rezultate eronate). Este dificil s se fac generalizri atunci cnd apreciem dac valoarea unor rate financiare este bun sau rea. Astfel, o rat nalt a rotaiei activelor pe termen lung poate s denote o utiliziare eficient a acestora sau c firma nu i poate permite s achiziioneze ndeajuns activele necesare (nu se modernizeaz). Unele rate financiare pot s denote o situaie foarte bun, pe cnd altele o situaie foarte grav. Astfel, este foarte dificil s se fac o opinie per ansamblu activitii entitii.

2.3. Utilizarea ratelor financiare n diagnosticul i previziunea dificultilor financiare

n practica gestiunii financiare, pentru diagnosticarea situaiilor de insolvabilitate se utilizeaz un sistem de rate ale echilibrului financiar, n funcie de valorile crora se estimeaz un coeficient complex, care reflect situaia financiar la un moment dat. Aceasta s-a concretizat n elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment, numit metoda scorului (scorurilor) Metoda scorurilor este o metod de diagnosticare, care ii propune s msoare riscul la care se expune investitorul, creditorul i nsui agentul economic. Semnificaia indicatorilor i modul de combinare a acestora depind de interesul Z a1 x a 2 2 fiecrui specific al fiecrui utilizator de informaie1 sauxal ... a n xn analist. Aceast combinaie a indicatorilor conduce la construirea unei funcii liniare numit funcie scor care este un instrument de previziune, pus att la dispoziia conducerii ct i a utilizatorilor externi. Scorul Z atribuit fiecrei ntreprinderi se determin cu ajutorul funciei:

, unde : xi indicatori implicai n analiz; ai coeficieni de corelaie cu funcia scor Z, respectiv variabilitatea marginal a scorului Z la o variaie cu o unitate a ratei xi.

Z a1 x1 a 2 x2 ... a n xn

Metoda scorurilor, n aprecierea riscului de faliment, apeleaz la indicatori de rentabilitate, indicatori de structur a activelor, indicatori de lichiditate sau indicatori de eficien. Un ir de savani de talie internaional au utilizat ratele financiare n construirea unor funcii de previziune a falimentului bazate pe metoda scorurilor, tabelul 4. Toate aceste funcii au la baz contribuia original a modelului W. Beaver i E.Altman (4, 5, 11]. Cel mai des ns specialitii recomand aprecierea riscului de faliment n baza modelului lui E.Altman. Z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 +0,6x4 + 1,0x5 Variabilele x1 x5 sunt urmtoarele: X1 raportul dintre fondul de rulment net i suma total a activelor; X2 raportul dintre profitul nerepartizat (reinvestit) la suma activelor X3 rentabilitatea activelor; X4 raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat X5 numrul de rotaii ale activelor Interpretarea valorilor funciei Z: Valoarea funciei Z < 1,8 Situaia riscului de faliment Situaie critic, spre faliment

1,81 Z < 2,7

2,7 Z < 2,99 Z > 2,99

Riscul de faliment nalt

Probabilitate redus de faliment Riscul de faliment este aproape inexistent

Valoarea funciei Z prezint indicele falimentului. n situaia n care se obine un rezultat mai mare dect 3 considerat n studiul statistic al lui E.Altman drept un prag atunci ntreprinderea este calificat drept nonfalimentar, ea fiind apreciat ca avnd o situaie financiar sntoas. Dimpotriv, dac rezultatul este inferior lui 1,8 ntreprinderea se consider expus falimentului, ntruct ea prezint o situaie financiar instabil.

modelul D.Diuran
Modelul Diuran include 3 rate financiare, care caracterizeaz solvabilitatea unei entiti economice n condiiile economiei concureniale, fiecreia din ele revenindu-i un coeficient de ponderare. Aecste rate sunt: 1. Rentabilitatea economic; 2. Lichiditatea general; 3. Coeficientul autonomiei financiare n funcie de acest model, ntreprinderile se clasific n 5 clase dup urmtorul tabel: Tabelul 1. Repartizarea ntreprinderilor pe clase dup gradul de solvabilitate n baza modelului D.Diuran

Clase (grupe) de ntreprinderi

Ratele financiare ale modelului I II III IV V

Rentabilitatea economic, %
Coeficientul lichiditii totale Coeficientul autonomiei financiare Total puncte

Mai mare de 30%

50 puncte Mai mult de 2,0 30 puncte Mai mare de 0,7 20 puncte 100

20-29,9%
35-49,9 puncte 1,7-1,99 20-29,9 puncte 0,45-0,69 10-19,9 puncte 65-99

10-19,9%
20-34,9 puncte 1,4-1,69 10-19,9 puncte 0,3-0,44 5,-9,9 puncte 35-64

1-9,9%
5-19,9 puncte 1,1-1,39 1-9,9 puncte 0,2-0,29 1-4,9 puncte 6-34

mai puin de 1%
0 puncte Mai mic de 1,0 0 puncte Mai mic de 0,2 0 puncte 0

Generalizarea analizei financiare: modelul Du Pont

(The Du Pont System of Analisys);

analiza SWOT

2.4. Metode utilizate n previziunea financiar

Metoda de previziune cuprinde un ansamblu de modaliti i reguli de cunoatere i transformare a realitii obiective utilizate n prognozarea, planificarea i programarea fenomenelor i proceselor organizaionale in funcie de cerinele legilor obiective ale dezvoltrii organizaiei in ansamblul su. Tehnica de previziune cuprinde totalitatea procedeelor de anticipare a viitorului unei ntreprinderi sau a componentelor acesteia utilizate.

Metodele i tehnicile de previziune pot fi sistematizate astfel[1]: Metode i tehnici de previziune

Cantitative

Calitative

Prognoze pe baza seriilor de timp (dinamice)

Modele cauzale

Analiza sarcinilor

Folosirea opiniei experilor

Metoda Delphi

Regresia simpl

Regresia multipl

Modele econometrice

Modele input-output

Medii mobile i ajustri

Extrapolarea tendinelor

Extrapolarea seriilor decompozabile

Figura 2. Metode i tehnici de previziune

[1]

Stncioiu Ion, Militaru Gheorghe, Management. Elemente fundamentale, Editura Teora, Bucureti, 1998

2.5.Previziunea vnzrilor.
Punctul de plecare n estimarea necesitilor viitoare de fonduri este previziunea vnzrilor, adic estimarea cifrei de afaceri pentru o anumit perioad viitoare; estimarea se poate face att n uniti fizice, dar numaidect n uniti monetare (valorice). Previziunea vnzrilor se face n general, pornind de la analiza veniturilor din vnzri pe ultimele perioade, exprimat grafic, ca n figura 1.

Venituri din vnzri total, mii lei

venituri din vinzari, mii lei

250 200 150 100 50 0 2006 2007 a n i i 2008 67,185 207,351 172,521 Venituri din vnzri total, mii lei

Figura 1. Evolua n dinamic a veniturilor din vnzri a SRL Consandrex n 2006-2008.

Etape n realizarea previziunii vnzrilor:

1. Pentru nceput vnzrile firmei sunt mprite pe grupuri majore de produse. Se prezint grafic vnzrile realizate pentru fiecare din aceste grupuri pe ultimele trimestre i se observ tendinele; pe baza acestor observaii se realizeaz o prim previziune aproximativ. Apoi, se previzioneaz nivelul activitii economice pe fiecare dn pieele de desfacere. Aceste previziuni sunt folosite ca baz pentru modificarea cererii previzionate, pentru fiecare din domenii n care activeaz firma respectiv. Urmtoarea operaiune, ntreprins de ctre grupul de planificare este analiza cotei probabile de pia, pe fiecare dintre pieele, unde-i desface firma produsele sale. Se iau n considerare toi factorii care ar putea influena, cum ar fi: capacitatea de producie a companiei, capacitatea de producie a competitorilor, produse noi sau mbuntiri de produse, pe care firma sau concurenii le planific. Se d atenie, de asemenea, strategiilor de pre; de exemplu, se poate considera ca alternativ fie o cretere a preurilor n vederea creterii, n consecin, a marjelor de profit, fie o scdere a preurilor, pentru creterea cotei de pia i reducerea costurilor, ca efect al economiei de scar. Campaniile de publicitate, preurile promoionale, termenii de credit i altele asemntoare influeneaz, de asemenea vnzrile; de aceea aceti factori se iau i ei n considerare. Se d atenia necesar comenzilor nesatisfcute i tendinelor compenzilor recente (sau renunrii la anumite produse). Se fac previziuni pentru fiecare grup de produse, att pe grup aparte, ct i pentru diversele tipuri de produse individuale. Apoi se compar previziunile de vnzri pe grup de produse cu suma previziunilor de vnzare pe produse individuale. Diferenele existente se reduc, conform unei proceduri stabilite de comun acord, iar rezultatul final este previziunea cifrei de vnzri pentru ntreaga firm, defalcat pe departamentre i tipuri de produse.

2.
3.

4. 5. 6.

Metoda de previziune financiar Procent din vnzri

Exist diverse metode de previziune financiar. Cea mai simpl abordare, n satisfacerea cerinelor de previziune financiar, este metoda procent din vnzri. Motivul pentru care aceast metod poate fi aplicat eficient este acela c se pornete de la dou ipoteze, care sunt n general corecte i anume: 1) majoritatea poziiilor din bilanul contabil variaz odat cu vnzrile; 2) valorile curente ale tuturor activelor sunt optime pentru valorile curente ale cifrei de vnzri. Primul pas al acestei metode este identificarea elementelor de bilan care variaz proporional cu cifra vnzrilor. Dac ntreprinderea funcioneaz la ntreaga capacitate, fiecare element de activ trebuie s creasc dac se atinge un nivel mai mare al vnzrilor: mai multe mijloace bneti pentru tranzacii, mai multe creane comerciale, un nivel mai mare al stocurilor i capacitate de producie suplimentar. Dac valoarea activelor deinute de ntreprindere trebuie s creasc, de asemenea datoriile i capitalul propriu, adic componentele pasivului trebuie s creasc n aceeai msur adic trebuie respectat egalitatea fundamental dintre activ i pasiv. Astfel, orice cretere de activ trebuie s fie finanat de o cretere de pasiv.

2.6. Previziunea necesarului de finanare

Previziunea necesarului de capital poate fi efectuat prin aplicarea formulei de previziune[1]. Aceast formul poate fi folosit i pentru a scoate n eviden relaia ce se stabilete ntre creterea cifrei vnzrilor i necesarul de finanare: Af A L AFN s S S s S M b ( S1 ) S S S

Unde: AFN fondurile necesare de finanare (additional funbds needed) S cifra vnzrilor As - activele curente Af active fixe Ls pasive curente S1 totalul cifrei de vnzri previzionate pentru perioada urmtoare; S0 cifra de vnzri din perioada precedent; - modificarea absolut a vnzrilor (S1 - S0) M marja de profit raportat la vnzri (rata profitului brut) b rata de acumulare a profitului = (1 procentul din profit distribuit acionarilor); MbS1 suma care va fi reinut din profiturile anuale i utilizat pentru finanarea creterii vnzrilor.
[1] HALPERN, P, J.F. WESTON, E. F. BRIGHAM - Finane manageriale, Ed. Economic, 1998, pag. 155

2.7. Previziunea creterii sustenabile a valorii ntreprinderii

Prin utilizarea ecuaiei AFN, firma poate s identifice care este rata de cretere care poate fi finanat numai din resurse interne, fr a se recurge, deci, la piaa de capital. Aceast rat de cretere este cunoscut sub numele de rat de cretere sustenabil (rat de cretere autonom). Valoarea ei se determin rezolvnd ecuaia AFN = 0. Astfel, dac creterea cifrei vnzrilor este mai mic dect valoarea obinut prin egalizarea ecuaiei AFN = 0, de exemplu, 3%, compania genereaz fonduri n exces. Dac creterea cifrei vnzrilor este mai mare dect aceast valoare a ratei sustenabile, atunci firma trebuie s achiziioneze capital din surse externe. Cu ct rata de cretere este mai rapid, cu att este mai mare necesarul de capital de finanare. Dac echipa managerial prevede dificulti n achiziionarea capitalului necesar, atunci trebuie s reconsidere planurile de extindere i fezabilitatea acestora.

Investiiile n active fixe nu se realizeaz de o manier discret, incremental; ele se realizeaz, ami degrab, n salturi; astfel, poate exista exces de capacitate imediat dup deschiderea i punerea n funciune a unor noi utilaje, pn ce volumul produciei atinge capacitatea normal. n practic, relaia dintre valoarea activelor fixe i cifra vnzrilor estede tip linear i semnificativ duin punct de vedere statistic aceasta nseamn c o cretere n salturi nu creeaz probleme mari. De aceea, termenii Af/S i As/S se pot combina, iar ecuaia AFN ia urmtoarea form:

Ls AFN S S M b ( S1 ) S S
Unde A este valoarea total a activelor. Aici totalul activelor raportat la vnzri poart denumirea de rata intensitii capitalului capital intensity ratio. Pentru firme care sunt intensive, din punct de vedere al utilizrii capitalului, chiar i un procent mic de cretere a cifrei vnzrilor determin o cretere mare a necesarului de capital din exterior. Exist i alte metode, pe baza crora se previzioneaz valoarea activelor i deci, necesitile de finanare extern. Acestea sunt regresia liniar i previziunea pe elemente specifice.

Bibliografie
1. Analiza rapoartelor financiare // iriulnicova N., Paladi V. .a. Chiinu: ASEM, 2005. 2. Dragot, Victor, Ciobanu Ana-Maria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management financiar.- Ed. Economic, Bucureti, 2003 3. Halpern Paul, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham, Finane manageriale Modelul canadian, Ed. Economic, 1998; 4. .. , . .: -, 2007. 492 . 5. ., . . - : -, 1997. - 1088 . 6. ., . . . 10- . .: , 2009 7. .. ,- . , 2007. 8. , .. . : , 2007. 9. . . . . 3, , 2004.