Plasamente de capital posibile n condi iile actuale ale crizei economice mondiale 1.

Perspective ale crizei financiare

Criza financiar a generat o serie de mutaii profunde la nivelul instituiilor financiare care ocup un loc nsemnat (ca pondere din PIB) n economia american. Toate aceste mutaii (falimente, preluri, restructurri) au avut efect att asupra cotaiilor la burs (evideniate apoi n evoluia indicilor bursieri), asupra volatilitii pieei (riscul asociat) i asupra structurii portofoliilor financiare pe pia. Criza financiar a provocat o scdere n primul rnd semnificativ a cotaiilor bursiere reflectat n evoluia principalilor indici bursieri.

Fig. nr. 1: Evoluia cotaiilor bursiere din martie 2007 n septembrie 2008 De exemplu, indicele DJ Industrial a sczut de la 12.474 puncte pe 3 ian. 2007 la doar 8.579 puncte pe 19 dec. 2008 (o scdere semnificativ de 31.22% n doar doi ani). O scdere similar s-a nregistrat i n cazul NASDAQ (o scdere a valorii sale cu 37.7% n ultimii doi ani) sau n cazul S&P 500 (38.3 % n ultimii doi ani). Pe piaa european am asistat la o scdere similar (FTSE 100 a sczut cu 30.5%, DAX a sczut cu 28.8%). La fel i n cazul pieei asiatice unde scderea pare a fi chiar mai mare (49.5% pentru NIKKEI 225, 19.03% pentru Hang Seng). Este clar c putem vorbi de o contagiune a pieelor de capital, vorbim nu doar de o criz local sau regional ci de una global care ne afecteaz pe toi.1 Scderea valorii indicelui bursier este nsoit i de o cretere a volatilitii acestor indici bursieri ceea ce arat un risc n cretere asociat tranzaciilor bursiere.
1

www.libertatea.ro , articol publicat n februarie 2009.

Practic n lunile octombrie, noiembrie i decembrie am asistat la o cretere a valorii volatilitii randamentelor de a aproape 4 ori (volatilitatea msurat pe DJ Industrial).

Fig. nr. 2: Deviaia standard lunar pentru DJ Industrial - 2008 Tot un efect al crizei financiare este i cel al reducerii randamentelor asociate plasamentelor financiare. n raportul lunar publicat de ctre Towers Perrin privind piaa de capital american putem constata pierderile masive nregistrate de diferite portofolii financiare. Singurele instrumente care mai ofer randamente pozitive sunt titlurile de stat i obligaiunile pe termen lung (cele de stat doar).

Fig. nr. 3: Randamentele asociate plasamentelor financiare Orice combinaie a aciunilor cu obligaiunile de stat sau corporative ofer n momentul de fa randamente negative. Cu ct ponderea activelor n portofoliile
4

financiare este mai mare cu att randamentele negative sunt mai mari. E clar c aceast criz nseamn o lovitur puternic dat pieei de capital din SUA dominat net de aciuni (mai mult de 50% din titlurile listate pe bursele americane sunt aciuni), aciunile fiind forma cea mai utilizat n finanarea dezvoltrii sectorului privat.

Fig. nr. 4: Ponderea randamentelor negative n condiiile n care incertitudinea asociat plasamentelor pe piaa de capital este n cretere i n condiiile n care asistm la reduceri semnificative a randamentelor interesul pentru piaa de capital este oarecum n scdere, fapt reflectat i n diminuarea uoar a volumului de tranzacii (n general pe DJ Industrial nu se poate trage o concluzie clar ns pe fiecare companie n parte asistm n general la o diminuare a volumului tranzaciilor bursiere).

Fig. nr. 5: Volumul tranzac iilor bursiere (DJ Industrial) n 2008

5

2. Aspecte generale ale apari iei crizei financiare

Episoadele de turbulen de pe pieele n curs de dezvoltare, aprute n cursul acestui an dup o perioad destul de lung de acalmie, au readus n amintirea investitorilor perioada de crize financiare din a doua jumtate a deceniului trecut. Turcia, Ungaria, Ecuadorul sau Thailanda sunt puse pe acelai plan, ca i atunci, iar investitorilor li se recomand prudena, ntr-un context n care orice veste proast sosit de pe una din aceste piee pare s le influeneze direct pe toate celelalte.2 Din 2005, de cnd au venit la putere, conservatorii condui de fraii Kaczynski (actualul preedinte i actualul premier) n-au ncetat s le fac probleme partenerilor din UE, fie cu promisiuni de naionalizare a marilor companii preluate de strini, fie cu ameninri pentru ndependena bncii centrale. Nici cu adoptarea euro (un experiment, n opinia preedintelui) n-a fost mai simplu, avnd n vedere c pn anul trecut, calendarul de pregtire a Poloniei pentru intrarea n zona euro prea s se ncheie prin 2009 cel mai trziu. Acum, declaraiile liderului polonez consolideaz o temere care plutea n aer de cteva luni n cercurile de la Bruxelles, aceea c rile din Est acceptate n 2004 n UE nu vor ori nu sunt n stare s se apropie de zona euro. Or, convingerea oficialilor de la Bruxelles e c numai adoptarea monedei unice va pecetlui integrarea acestor ri n UE, atta vreme ct condiiile stricte cerute pentru intrarea n uniunea monetar european sunt cea mai bun garanie de disciplinare a economiilor din Est. Astfel de observaii apar ntr-un context de cretere a nencrederii investitorilor fa de toate pieele n curs de dezvoltare, nu numai fa de cele din Europa de Est. n prima jumtate a acestui an, dup o perioad de calm relativ, volatilitatea pe pieele n curs de dezvoltare a crescut brusc - mai nti n februarie-martie la bursele din Orientul Mijlociu, apoi au intrat sub presiune monedele naionale din Islanda i Noua Zeeland, ri cu deficite externe destul de mari n ultimii ani. Mai apoi, n luna mai, creterea dobnzilor pe principalele piee dezvoltate, din cauza temerilor ca scumpirea petrolului ar stimula prea rapid inflaia n aceste economii, i-a scos pe investitorii speculativi aproape de pe toate pieele n curs de dezvoltare, din Turcia i Ungaria pn n Columbia sau Africa de Sud.3 Dup o scurt perioad de linite datorat vrfului de sezon de vacan, turbulenele au renceput, de data aceasta alimentate de evenimente concrete de pe pieele n curs de dezvoltare, evenimente care s-a nimerit s se ntmple aproape n acelai timp. E vorba de revoltele de strad din Ungaria, perspectiva unor crize de guvern la Budapesta i Praga, declaraiile belicoase ale frailor Kaczynski la adresa ortodoxiei economice a UE, apropierea unor alegeri decisive pentru viitorul economic al Braziliei (una din cele patru piee n curs de dezvoltare fetis, alturi de China, India i Rusia), lovitura de stat din Thailanda i anunul guvernului din Ecuador c e
2 3

www.sf.ro , articol publicat pe 17.06.2006. Anghelache G. Piaa de Capital Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 122-123.

posibil s solicite o restructurare a datoriei externe, pentru c statul e incapabil s-o plteasc. La anul ajung la scaden obligaiuni externe n dolari ale Ecuadorului n valoare de 1 miliard de dolari, dintr-un total al datoriei externe de 11 miliarde de dolari. Aa s-a ajuns ca investitorii s asocieze acum situaia generic de pe pieele n curs de dezvoltare cu ceea ce se ntmpl n a doua jumtate a deceniului trecut n Asia de Sud-Est, n America Latina i n Rusia. n ultima sptmn a lui septembrie, dup violenele de strad din Budapesta, anunul Ecuadorului i lovitura de stat din Thailanda, indicele Dow Jones CDX Emerging Markets, care msoar percepia n privina solvabilitii a 40 de ri n curs de dezvoltare, de la Brazilia la Turcia, a sczut cu 1,8% - cea mai mare scdere pe parcursul unui singure sptmni, din martie ncoace. Au fost o serie de tiri proaste ntr-un timp scurt. Odat ce se intr ntr-un climat de aversiune fa de risc, investitorii vnd tot ce pot s vnd, spune Kaushik Rudra, analist la banca de investiii Lehman Brothers din Londra. i ntr-adevr, investitorii au vndut tot ce au putut; retrgerile de capital de pe piaa ungureasc au continuat, dup ce n var ieiser deja 2,5 miliarde de euro, iar tendina de a prai monedele, aciunile i obligaiunile din categoria emerging markets s-a manifestat, ca de obicei, nedifereniat. Cu alte cuvinte, e foarte posibil ca declaraiile mai ciudate ale unui Kaczynski s nu fi atras atenia att de intens analitilor i investitorilor dac ele n-ar fi fost precedate de evenimente nefavorabile pe alte piee n curs de dezvoltare, nici macr neaprat din aceeai zon geografic. n cazul unor piee infinit mai mici ns, cum sunt cele din Europa emergent, peisajul de ansamblu i efectul de contagiune conteaz ntotdeauna mai mult dect nuanele. E adevrat ns c sensul acestor nuane depinde de cine le nterpreteaz. Toate analizele, de la cea a FMI la cea a Danske Bank, vorbesc n cazul Romniei, de pild, de deficitul de cont curent ca principala ameninare pentru echilibrul macro i deci ca principal semnal de alarm pentru investitorii temtori de o criz. FMI recunoate ns c deficitul de cont curent este consecina unei creteri economice rapide, necesar pentru o ar n plin efort de recuperare a decalajului fa de UE i sustinuta de investitii straine importante. Esenial este ns, nc o dat, c i investitorii s perceap ca atare situaia, avnd n vedere c totui, pe ansamblul regiunii, Romnia are cel mai nalt deficit de cont curent, iar analitii mai prudeni tind s vad mai curnd un pericol de supranclzire a economiei dect avantajul c economia a crescut rapid, n condiii de inflaie inut sub control i de deficit fiscal nc relativ redus. Sau s fie ateni n primul rnd la avertismentul FMI ori al ageniilor de rating, care vd n lasarea unui deficit bugetar mai mare (e vorba de 2,5% din PIB n 2006 i 2007) o premis sigur a creterii inflaiei.
7

n acelai timp, indiferent de temerile investitorilor i de ce anume aleg ei s vad din tabloul economic al fiecreia din pieele unde au plasamente, prezumatul pericol al unei crize financiare de ansamblu trebuie privit ntr-un context concret, pe care comentatorii care prevd exoduri de capital i prbuiri de monede l ignor. Ultimul raport al FMI despre perspectivele economiei mondiale remarc faptul c resursele de capital privat speculativ, adic acelea care n cazul percepiei de risc pleac primele, sunt la ora actual doar o mic parte din totalul influxurilor de capital ctre rile n curs de dezvoltare. Chiar n 2005, cnd aceste plasamente au atins un maxim pentru ultimele dou decenii, de 15% din totalul influxurilor de capital, volumul lor rmne de mai bine de apte ori mai redus dect cel al investiiilor strine directe. Experii FMI afirm deci, reducnd la absurd demonstraia, c o ieire masiv a celorlalte capitaluri dect cele speculative ar fi mult mai nociv pentru pieele respective dect plecarea banilor fierbini. Or, evenimentele negative din acest an cu impact asupra comportamentului investitorilor s-au reflectat prea puin n evoluia celorlalte capitaluri, ceea ce ndeprteaz spectrul unei crize. Nuana introdus n discuie de FMI e n alt parte, anume la acea parte din influxurile de capital constituit de creterea datoriilor private contractate de aceste piee n strintate. Creterea ndatorrii private n strintate, n detrimentul celei publice, se manifest din 2003 ncoace n special sub forma creditelor oferite de bncile din economiile dezvoltate ctre pieele din Europa Central i de Est, apoi din Asia Central i ntr-o mai mic msur Asia de Est (n principal China). FMI noteaz c n Europa emergent, ndatorarea privat n strintate a nceput chiar s ia locul investiiilor strine directe ca surs de baz pentru finanarea creterii economice. Iar aceast apropie, ntr-adevr, condiiile de acum din Europa Central i de Est de cele ale crizei asiatice din 1997, atta vreme ct atunci punctul de plecare a fost excesul de ndatorare privat. Totui, lucrurile se opresc aici cu comparaia. China i Rusia, unde a intrat cea mai mare cantitate de credite private n ultimii ani, au investiii solide n strintate, rezerve valutare abundente i un nivel general redus al datoriei externe; la rndul lor, central-europenii se bucura acum de prezena unor grupuri bancare strine puternice pe pia i de perspectiva aderrii la zona euro, care presupune reglaje macro suficient de fin executate nct s-i liniteasc pe investitori.

3. Impactul macroeconomic actual

Avnd n vedere discuiile aprinse din pres legate de impactul pe care actuala criz mondial l va avea (sau nu) asupra economiei romneti 4, vom analiza acest impact n primul rnd la nivel macroeconomic (PIB, inflaie, cont curent, omaj + scurte comentrii sectoriale, respectiv piaa bancar, imobiliare, retail, piaa auto
4

www.wall-street.ro , articol publicat pe 21 noembrie 2008.

etc) dar vom spune i despre impactul la nivel microeconomic, despre modul n care va fi afectat viata fiecruia dintre noi. 3.1. Situa ia actual Conform datelor care exist pn n acest moment, 2008 a adus o cretere record a economiei romneti (8-9% - un ritm nesustenabil i nesntos), ponderea deficitului de cont curent n PIB (un indicator foarte urmrit de ctre Ageniile de Rating) va scdea de la 14% la 13%, inflaia se va domoli undeva pe la 6.5% iar rata omajului va fi cea mai sczut din ultimii 19 ani. 3.2. Ce ne va aduce anul 2009? Anul 2009 va fi cel mai greu an din ultimii 10 avnd n vedere ca efectele negative ale acestei crize mondiale se vor vedea n economie cu o ntrziere de 6-9 luni (respectiv n T1 i T2 2009) comparativ cu efectele asupra bursei de ex, efecte care s-au manifestat extrem de rapid. n ceea ce privete Produsului Intern Brut, protecia Comisiei Naionale de Prognoz pentru anul viitor indic o cretere de 6%, iar a BNR-ului de 5.5%, ambele protecii indicnd o scdere semnifictiv comparativ cu 2008, cnd creterea va depi 8%. Aceast reducere a ritmului de cretere este influenat de ncetinirea activitii n toate sectoarele majore care contribuie la formarea PIB (servicii, industrie, construcii i agricultur voi oferii detalii n a doua parte a articolului). Investiiile private n economie vor scdea (datorit climatului economic extrem de instabil, companiile private i vor anula/amna o parte din investiiile programate pentru 2009) ns investiiile guvernamentale vor crete i vor fi direcionate n special n infrastructur. n ceea ce privete investiiile n economie, avem un avantaj uria dat pe faptul c, n perioada 2007-2013, Uniunea European va aloca fonduri structurale n valoare de 20 miliarde de euro, respectiv 2-3 miliarde/an, dar depinde de viitorul guvern dac va fi sau nu n stare s cheltuie aceti bani (n parantez fie spus, doar aceste fonduri pot aduga 1-1.5%/an la creterea PIB).5 Deficitul de cont curent (ieiri - intrri de valut), dei n scdere ca pondere n PIB (de la 14 la 13%), va continua s se situeze mult peste nivelul general acceptat de 5-6% din PIB. Acum, acest deficit este finanat n proporie de 60-65% de investiiile strine la care se adaug cele 6-7 miliarde de euro trimii n Romnia de ctre romnii care lucreaz n strintate. Avnd n vedere ca aproximativ 70% din comerul exterior se realizeaz cu ri membre ale UE, este de ateptat ca aceast criz s duc la temperarea creterii importurilor i exporturilor (cu un uor avantaj n favoarea exporturilor n sensul c ritmul de cretere va fi mai mare pentru exporturi),
5

Trenca I. Perspective ale perfecionrii managementului riscului bancar cerinele Acordului Basel II, Editura Universitii deVest, Timioara, 2006, pag. 156.

dar rmne de vzut cum vor evolua investiiile strine i ci bani vor mai trimite acas cei care lucreaz n strintate (cei mai muli muncitori sunt n Spania, iar aceasta este ara membr UE cea mai lovit de criz). rile cu un deficit excesiv depind de finan area extern care acum este i scump i greu de obinut, iar dac intrrile de valut vor scdea, acest lucru va pune presiune pe leu care se va deprecia, aceast depreciere va duce la creterea preurilor deci inflaie. n ceea ce privete omajul, nu cred c vor fi probleme foarte mari. Conform INS, n fiecare trimestru sunt disponibile peste 100.000 de locuri de munc, iar lipsa forei de munc n Romnia a ajuns un subiect de comar pentru toate companiile de plasare a forei de munc. Efectele asupra inflaiei i a cursului de schimb. Pentru 2009, obiectivul BNR este o inflaie de 4.5% (1%) iar ndeplinirea acestui obiectiv depinde de mai muli factori dintre care, n opinia mea, patru sunt decisivi: preurile la energie (petrol, gaze). Legat de nivelul inflaiei, dac ar fi s speculez, eu cred c anul viitor inflaia se va situa la limita superioar a intervalului menionat de BNR, respectiv 5.5%. 3.3. Influen a crizei pe sectoare 3.3.1. Sectorul Imobiliar i de Retail Pn n 2007 inclusiv, Romnia a fost un El Dorado din punct de vedere imobiliar, iar aceast criz va aduce, pentru prima dat n ultimii 10 ani, o reaezare a pieei. Speculatorii, care pn acum au dominat tranzaciile, vor iei din pia i vor lsa locul dezvoltatorilor imobiliari puternici care vor accepta o rat a profitului mai mic (15-20%) n schimbul rmnerii n pia. Preurile apartamentelor vechi va scdea (n medie, preul nu va mai trece de 900-1000/m2), iar cel al apartamentelor noi va stagna sau se va reduce foarte puin (nu vom vedea ieftiniri semnificative avnd n vedere creterile costurilor materiilor prime i a forei de munc, ns constructorii vor crete calitatea pstrnd preul neschimbat). Motivul pentru care preurile imobilelor nu va scdea semnificativ este cererea foarte mare, cerere care, dei n mare parte nesolvabil acum, va continua s susin aceste preuri mari. n acest moment, chiar lund n considerare ieftinirile din ultimile luni, apartamentele (att cele noi ct i cele vechi) rmn extrem de scumpe, iar prerile conform crora avem de a face cu un bubble imobiliar care se va sparge anul viitor pot avea o anumit doz de credibilitate. n rile Europei de Vest i n SUA, exist doi indicatori de baz dup care este evaluat piaa imobiliar: primul este legat de numrul de salarii medii de care un angajat are nevoie pentru a cumpra o cas, iar cifra considerat optim este cuprins ntre 180 i 220 de salarii (15-18 ani de munc) n Romnia aceast cifr depete 400 de salarii (respectiv 30-35 de ani).
10

Al doilea indicator este reprezentat de raportul dintre valoarea imobilului i chiria care se poate ncasa dac acest imobil este nchiriat. n SUA, chiria lunar reprezint aprox. 1% din valoarea imobilului, n Romnia ea nu depete 0.5% ceea ce nseamn c ori chiriile sunt prea mici ori preul imobilelor este prea ridicat. Eu susin a dou variant. Terenurile se vor ieftini i ele ceea ce va duce la continuarea expansiunii retailerilor (centre comerciale, super i hipermarketuri), n special a marilor companii multinaionale gen Metro, Real, Kaufland sau Carrefour (care a anunat c nu este afectat de criz i prin urmare nu i va schimba planurile de investiii programate pentru 2009). Firma de consultan i cercetare PMR prognozeaz pentru anul viitor deschiderea a peste 25 de centre comerciale la nivel naional, cu o valoare cumulat de circa dou miliarde de euro, volum superior investiiilor cumulate din Ungaria, Bulgaria i Cehia. Motivul acestei expansiuni este dat de structura consumului n Romnia, structura care este destul de inelastic la fluctuaiile venitului (n sensul c ponderea produselor de baz n structura consumului este foarte ridicat). Consumul va continua s creasc i n 2009, chiar dac ritmul de cretere va ncetini vizibil. 3.3.2. Sectorul Bancar i politica monetar a BNR Dup cum tii, sectorul bancar american a stat la baza acestei crize prin faptul c, n goana lor dup profit, bncile au acordat credite i persoanelor care n mod normal nu ndeplineau criteriile de eligibilitate, persoane care, la un moment dat, au ajuns s nu i mai poat plti ratele, iar bancile au nceput s execute garaniile (garanii care, de multe ori erau supraevaluate). Astfel, s-a ajuns la o supraofert de imobile pe pia ceea ce a dus la prbuirea preurilor. S-a discutat mult despre sectorul bancar romnesc i soliditatea acestuia; punctul meu de vedere este acela c acest sistem este solid, iar bncile sunt bine capitalizate. Nici o banc romneasc nu are investiii n afara rii, deci nu exist riscul pierderilor din reevaluarea unor active i n plus mai sunt rezervele minime obligatorii pe care toate bncile le au la BNR. Aceste rezerve reprezint garaniile pe care fiecare banc este obligat s le depun la BNR pentru toate creditele pe care le ofer (18% n cazul creditelor n lei i 40% n valut) i reprezint o rezerv important de bani pe care bncile o au la BNR i pe care Banca Central o poate introduce n sistem n caz de nevoie.6 Noile norme BNR intrate n vigoare ncepnd cu 1 octombrie vor ncetini semnificativ creditarea, iar ritmul de cretere al acesteia se va diminua de la 50% n acest an la 25-35% anul viitor. Totui, bncile vor continua s acorde credite, ns la dobnzi mai mari i cu garanii mai multe, iar muli dintre cei care erau eligibili pentru un credit, acum nu
6

Anghelache G. Piee de Capital i Burse de Valori: teste gril i aplicaii, Editura Economic, 2003, pag. 144.

11

va mai fi, ceea ce va genera multe nemulumiri i frustrri romnului mare amator de cumprturi pe credit. Politica monetara a BNR va rmne restrictiv, iar dobnda de referin, acum la 10.25% este foarte posibil s scad ncepnd cu primul trimestru al anul viitor, avnd n vedere foarte probabila reducere a ritmului de cretere a PIB i, de asemenea, continuarea tendinei de reducere a inflaiei. n ceea ce privete rezervele minime obligatorii, acestea vor fi pstrate la un nivel nalt cu ct mai mult cu ct incertitudinea pieelor internaionale este maxim. 3.3.3. Sectorul Auto A dori s mpart piaa auto n dou: pe de o parte, productorii de autoturisme (Dacia i Ford), iar pe de alt parte productorii de subansambe. Piaa automobilelor noi va scdea n 2009 cu 10% de la 330.000 de uniti anul acesta la maxim 300.000 anul viitor revenind practic la nivelul din 2006.7 Motivele acestei scderi sunt determinate att de actuala criz economic (criza care a scumpit creditele, deci se vor vinde mai puine maini pe credit i n leasing) ct i de explozia importului de maini second hand (300k n 2008 i pn la 500k n 2009). Dacia a anunat reducerea targetului de producie pentru 2008 de la 310.000 la 270.000 de uniti, iar Ford a anunat c investiiile programate pentru 2008 i 2009 nu vor fi afectate de aceast criz, deci planurile iniiale vor fi respectate. n ceea ce privete productorii de subansamble, acetia vor fi i cei mai lovii de criz. n Romnia activeaz att productori de rangul 1 (furnizori direci ai productorilor de automobile) cele mai multe dintre acestea fiind companii multinaionale care export componente n SUA i/sau Europa acestea vor fi nevoite s i restrng activitatea sau, n cel mai bun caz, s stopeze angajrile - ct i furnizori de rangul 2 i 3 (furnizorii furnizorilor de rangul 1) acetia vnd n principal fora de munc ieftin majoritatea acestor companii fiind de tip IMM, iar multe dintre ele i vor nchide porile n lipsa comenzilor i a finanrii. Probabil la acest nivel vom vedea multe preluri/asocieri ntre firme n scopul supravieuirii pe pia. O not de optimism este dat de faptul c Ford, va aduce muli furnizori n Romnia, iar noua fabric Daimler din Ungaria (investiie pe care Romnia a ratat-o) poate aduce pe plan local proiectele furnizorilor direci. Agenia Romn pentru Investiii Strine monitorizeaz n total 40 de proiecte strine, a cror valoare nsumeaz 2 miliarde de euro i care vor fi atrase ca i pn acum de zona de vest a rii, care a concentrat cea mai mare parte a activitii de producie a sectorului automotive. 3.3.4. Pia afor ei de munc i creterile salariale
7

Corduneanu C. Piee de capital. Teorie i practic, Editura Mirton, 2006, pag. 166.

12

Un lucru este sigur: n 2009, salariile vor crete cu un ritm mult mai mic dect n 2008 - anul acesta ritmul de cretere va depi 20%, dar anul viitor nu va trece de 10-12%. Companiile vor fi mult mai atente la costuri, este foarte probabil ca primele i bonusurile s nu mai fie acordate la fel de uor ca i pn acum. Vom vedea o reduce a fluctuaiei de personal (avnd n vedere reducerea oportunitilor pe pia), iar firmele se vor concentra pe retenia angajailor. Companiile, care se bazeaz n principal pe utilizarea forei de munc ieftine i care genereaz i o valoare adugat mic, vor face i cele mai multe concedieri, dar rata omajului nu va crete semnificativ avnd n vedere c sunt industrii, care acum se confrunta cu un deficit de for de munc (n special construciile) i care vor absorbi, cel puin n parte, aceti omeri. Rspunsul la ntrebarea: Cum va fi resimit aceast criz la nivelul omului de rnd? Presupune c va cumpra mai puine maini i produse elctronice, creditele vor fi mai scumpe i greu accesibile, n lipsa finanrii, multe IMM-uri vor da faliment (sectorul IMM va fi de departe cel mai lovit de criza avnd n vedere, pe de o parte, managementul slab ce caracterizeaz acest sector ct i faptul c productivitatea este foarte mic). Ceea ce sigur nu vom vedea vor fi urmtoarele: recesiune, falimente bancare sau reducerea consumului.8

BIBLIOGRAFIE
8

Fota C. Investiii profesionale pe piaa aciunilor, Editura Sitech, Craiova, 2005, pag. 166.

13

 Anghelache G. Piaa de Capital Caracteristici, Evoluii, Tranzacii,

Editura Economic, Bucureti, 2004. Anghelache G. Piee de Capital i Burse de Valori: teste gril i aplicaii, Editura Economic, 2003. Corduneanu C. Piee de capital. Teorie i practic, Editura Mirton, 2006. Fota C. Investiii profesionale pe piaa aciunilor, Editura Sitech, Craiova, 2005. Trenca I. Perspective ale perfecionrii managementului riscului bancar cerinele Acordului Basel II, Editura Universitii deVest, Timioara, 2006. www.libertatea.ro , articol publicat n februarie 2009. www.sf.ro , articol publicat pe 17.06.2006. www.wall-street.ro , articol publicat pe 21 noembrie 2008. www.capital.ro , articol publicat pe 22 februarie 2009. www.BizCity.ro , articol publicat pe 18.02.2009.

14