Cuprins

Cuprins........................................................................................................................................1 Capitolul 1...................................................................................................................................2 SURSE PROPRII DE FINANARE........................................................................................2 1.1. FINANAREA INTERN SAU AUTOFINANAREA..............................................2 1.1.2. Capacitatea de autofinanare....................................................................................3 1.1.3. Costul autofinanrii ................................................................................................4 1.1.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii ..............................................................5 1.2. MAJORAREA CAPITALULUI SOCIAL.....................................................................5 Capitolul 2 ................................................................................................................................12 SURSE MPRUMUTATE DE FINANARE.........................................................................12 2.1. MPRUMUTUL OBLIGATAR....................................................................................12 2.1.2. Caracteristicile mprumutului obligatar ................................................................13 2.1.5. Costul mprumutului obligatar...............................................................................16 2.1.6. mprumuturi obligatare convertibile......................................................................16 2.1.7. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere al societii emitente ............................................................................................................17 2.2. CREDITE BANCARE PE TERMEN MEDIU I LUNG............................................18 2.2.1. Definire...................................................................................................................18 2.2.2. Condiiile creditului ...............................................................................................19 2.2.3. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu .....................................................19 2.2.4. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung ...............................................20 2.2.5. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung ........................................21 2.3. FINANAREA PRIN LEASING.................................................................................21 2.3.1. Definire i caracteristici .........................................................................................21 2.3.2. Formele leasingului ...............................................................................................22 2.3.3. Participanii la operaiunea de leasing...................................................................23 2.3.4. Avantajele i dezavantajele leasingului ................................................................23 Bibliografie...............................................................................................................................25 Aplicaii.....................................................................................................................................26

SURSELE DE FINANARE ALE NTREPRINDERII

Politica de finanare a ntreprinderii trebuie s selecteze sursele de finanare a ntreprinderii pentru a asigura buna sa funcionare, performanele acesteia prezente i viitoare. Din punct de vedere al apartenenei fondurilor, sursele de finanare pot fi: - finanri din fonduri proprii (autofinanarea, creteri de capital); - finanri prin angajamente la termen (mprumuturi obligatare, credite bancare, credit-bail). Din punct de vedere al efortului depus pentru obinerea lor, sursele de finanare pe termen lung cuprind: - finanri interne (autofinanarea); - finanri externe (creteri de capital i mprumuturi diverse) Capitolul 1 SURSE PROPRII DE FINANARE 1.1. FINANAREA INTERN SAU AUTOFINANAREA

1.1.1. Definirea autofinanrii

Autofinanarea este cea mai rspndit form de finanare i presupune ca ntreprinderea s i asigure dezvoltarea prin fore proprii, folosind drept surse o parte a profitului obinut n exerciiul expirat i fondul de amortizare, urmrind att acoperirea necesarului de nlocuire a activelor imobilizate ct i creterea activelor de exploatare. Autofinanarea este determinat de creterea resurselor obinute din propria activitate care vor rmne n mod permanent la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea activitii viitoare. Autofinanarea global are doua componente: autofinanarea de meninere i autofinanarea net . Autofinanarea de meninere include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor cheltuielile pentru meninerea potenialului productiv, respectiv pentru rennoirea mijloacelor de producie i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele surse de formare a autofinanrii de meninere sunt amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor) i provizioanele. Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz sursele proprii ale ntreprinderii peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite avnd ca efect o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se constituie n principal din profitul net repartizat pentru fonduri proprii, adic din profitul care ramne dupa participarea angajailor la profit i remunerarea asociailor sau acionarilor. Partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a imobilizrilor poate constitui de asemenea o surs a autofinanrii nete. Trebuie precizat c amortizarea are o influen neutr asupra autofinanrii : mrind costurile cu amortizarea se micoreaz profitul i invers, astfel nct nu se poate conta pna la urm dect pe resursele generate din exploatare. n schimb, prin politica de amortizare practicata exist posibilitatea ntreruperii sau ncetinirii ritmului de amortizare, apare posibilitatea constituirii anuale a unui fond de amortizare mai mic sau mai mare n funcie de nevoile ntreprinderii. Decizia de autofinanare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de factori externi cum sunt fiscalitatea, restriciile 2

privind accesul pe piaa de capital i diverse constrngeri juridice.

1.1.2. Capacitatea de autofinanare

Pentru a vedea mrimea surselor interne pe care poate conta firma n realizarea finanrii activitii de investiii i cea de exploatare sau de producie, firma calculeaz ceea ce se numete capacitatea de autofinanare. Pentru determinarea capacitii de autofinanare trebuie avute n vedere att variabilele economice, ct i cele financiare. Variabilele economice se refer la prevezionarea vnzrilor i a costurilor de exploatare, n timp ce variabilele financiare in de politica de plasament a eventualelor disponibiliti temporare i cea de mprumut promovate de ntreprindere care ocazioneaz venituri i respectiv cheltuieli financiare, politica sau metoda de amortizare care poate ncarca diferit costurile n diferii ani i politica de repartizare a profiturilor care dimensioneaz volumul dividendelor distribuite acionarilor. Capacitatea de autofinanare reprezint deci surplusul bnesc care rezult n urma ntregii activiti a ntreprinderii n cursul unui an sau a mai multor ani, surplus ce este egal cu suma profitului net i a amortizrii incluse pe costuri. Expresia care msoar capacitatea de autofinanare are urmtoarea form : Capacitatea de autofinanare = (V C A Cf) (1- T) + A Notaiile au urmtoarele semnificaii : V veniturile totale obinute din activitatea de exploatare i financiar (includ deci veniturile financiare) ; C cheltuielile de exploatare (costurile de producie) ; Cf Cheltuielile financiare (cu doband) ; A cheltuielile de amortizare a activelor imobilizate ; T rata impozitului pe profit, exprimat sub form de coeficient. n formula de mai sus, prima parantez reprezint, practic, profitul impozabil, adic profitul din exploatare influenat de veniturile i cheltuielile financiare. La profitul net (adic profitul impozabil corectat cu impozitul pe profit prin intermediul parantezei a doua) se adaug cheltuielile cu amortizarea (A), pentru c acestea sunt doar cheltuieli contabile care nu determin ieiri de bani din firm atunci cnd ele sunt contabilizate. Aadar, capacitatea de autofinanare este suma dintre profitul net i cheltuielile cu amortizarea. Capacitatea de autofinanare determinat cu expresia de mai sus, de regul este mai mare decat capacitatea real sau efectiv de autofinanare. Aceasta din urm ine cont de faptul c ntreprinderile pot distribui dividende acionarilor, iar unele pot s mpart salariailor proprii o parte din profitul net obinut sub forma participaiilor la profit. Capacitatea real de autofinanare = Capacitatea de autofinanare Dividende Participaii la profit ale salariailor ntre capacitatea de autofinanare i apelarea la mprumuturi exist o legtur direct. Dup cum am vazut, cheltuielile cu dobanda reduc nivelul veniturilor (se scad din veniturile totale), dar trebuie inut seama c prin folosirea mprumutului ntreprinderea poate s determine o folosire mai bun a celorlali factori de producie care s contribuie la creterea masei profitului. Condiia ca ndatorarea s nu afecteze capacitatea de autofinanare este ca rata rentabilitii economice s fie mai mare dect rata dobnzii la mprumut, dup cum am aratat n capitolul precedent. Pe de alt parte, cu ct crete capacitatea de autofinanare, crete i posibilitatea apelrii la mprumuturi care, n condiiile unei folosiri eficiente a tuturor factorilor de producie, poate conduce la influenarea pozitiv a capacitii de autofinanare. Sub acest aspect, mprumutul apare ca o autofinanare anticipat. n ceea ce privete legtura 3

dintre politica de amortizare i capacitatea de autofinanare, trebuie artat, n primul rnd, c cheltuielile cu amortizarea, reducnd volumul impozitului pe profit prin micorarea bazei de impozitare, creeaza condiiile de cretere a autofinanrii. n al doilea rnd, dei amortizarea, pe total, are o influen neutr asupra autofinanrii, prin aplicarea diverselor metode de amortizare se poate ajunge la constituirea anual a unui fond de amortizare mai mare sau mai mic. n cazul creteri fondului de amortizare, scad fluxurile negative (de ieire) reprezentnd impozitul pe profit aferent i cresc fluxurile de autofinanare. ntre politica de autofinanare i politica de repartizare a profitului exist de asemenea o strns legtur. Acordarea de dividende mai mari sau mai mici, dintr-un volum dat al profitului de reapartizat, influeneaz nemijlocit asupra marimii fondului de rezerv i, prin urmare, asupra autofinanrii. Acordarea de dividende mai mari acionarilor are drept efect pozitiv pstrarea ncrederii i fidelitii lor fa de ntreprindere, ns micoreaz posibilitile de autofinanare. Invers, un dividend mai mic acordat n raport cu profitul nregistrat de ntreprindere, poate duce la insatisfacii ale acionarilor, n special a celor care se bizuie mult pe aceste venituri din dividende, insatisfacii care pot conduce la decizii contrare interesului ntreprinderii, respectiv de a vinde aciunile i/sau de a nu mai participa alt dat la noi majorri de capital. Astfel de decizii pot afecta preul aciunilor ntreprinderii pe pia, n sensul scderii acestora ca urmare a unui volum mare de vnzri, determinnd indirect influene negative asupra ntreprinderii: scderea atractivitii, mergnd chiar pn la ncercri de preluare a controlului de unii investitori.

1.1.3. Costul autofinanrii

Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se exagereze n aceast direcie, autofinanarea putnd avea asupra ntreprinderii urmtoarele consecine: pierderea legturii cu piaa financiar, diminuarea mobilitii capitalului i necesitatea creterii rentabilitii economice, care de cele mai multe ori este dificil de realizat astfel nct s satisfac cerinele investitorilor. n realitate, n Romnia, ca i n alte ri, autofinanarea reprezint o surs de finanare foarte important pentru multe ntreprinderi. La prima vedere, profiturile reinute par s fie o surs gratuit de finanare. Totui, din punctul de vedere al acionarilor sau asociailor (care suntproprietarii firmei) profiturile reinute reprezint un cost de oportunitate deoarece, dac profiturile realizate ar fi fost integral pltite ca dividende n numerar, acionarii ar fi putut investi aceti bani la o rat de venit pe care piaa o asigur la momentul respectiv. Ca urmare, profiturile reinute au un cost similar cu cel al aciunilor comune pe care firma le are emise pe pia. ntruct autofinanarea are ca resurse i amortizrile i provizioanele calculate, acestea se pot considera fluxuri de trezorerie din ntreaga activitate a ntreprinderii, finanat att din capitaluri proprii, ct i mprumutate. n consecin, costul autofinanrii din amortizri i provizioane este egal cu costul mediu ponderat al capitalului. Dac o s considerm componena capitalului din trei surse, respectiv aciuni comune, aciuni prefereniale i datorii, atunci formula costului mediu ponderat al capitalului (CMPC) va fi:

n care: kc = costul capitalului corespunztor aciunilor comune; Cp= valoarea de pia a capitalului n aciuni comune; C = valoarea de pia a capitalului n aciuni prefereniale; D = valoarea de pia a capitalului mprumutat; 4

Kp = costul capitalului corespunztor aciunilor prefereniale; Dk = costul datoriilor, nainte de impozitare, echivalent cu dobnda cerut de mprumuttori. = cota de impozitare a profitului. Din formula de mai sus, rezult c determinarea costului mediu ponderat al capitalului este relativ simpl. Totui, calculul acestuia ridic serioase probleme n aplicarea lui n practic, cum ar fi: determinarea costurilor specifice fiecrei surse de capital i alegerea sistemului de ponderi ale surselor de capital. Aceste dificulti pot fi ns diminuate prin fixarea de ctre conducerea ntreprinderii a unei structuri financiare optime care va maximiza valoarea ntreprinderii i va conduce la meninerea acesteia n timp. Din punct de vedere al raionalitii economice, autofinanarea este o resurs scump. Costul autofinanrii este rentabilitatea economic, ce trebuie s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pentru a avea levier financiar. Dac afacerea care a generat sursele este suficient de rentabil, nseamn c reinvestirea lor este cel mai bun plasament pe care l ofer piaa. Limita autofinanrii este dat de principiul diversificrii plasamentului. Diversificarea plasamentului este efectiv un factor de reducere a riscului. Msura riscului unui portofoliu permite observarea factorilor care determin importana acestui risc i arat influena coeficientului de legtur ntre diferitele rate de rentabilitate ale titlurilor.

1.1.4. Avantajele i dezavantajele autofinanrii

n economia de pia, autofinanarea prezint o serie de avantaje, dintre care enumerm: constituie un mijloc sigur de finanare, avnd n vedere c ntreprinderile ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n colectarea capitalurilor de pe piaa financiar i monetar; libertatea de aciune a ntreprinderii este aprat n sensul c asigur independena sau autonomia n gestionare fa de acionari, fa de organismele financiare i de credit, organisme care exercit un control riguros pentru a-i asigura garania capitalurilor date cu mprumut. Autofinanarea creeaz avantaje nu numai pentru ntreprinderi ci i pentru acionari: prin capitalizarea unei pri din profit, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, deci, crete avuia lor; profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire. Cu toate aceste avantaje oferite de autofinantare, nu trebuie exagerat n aceasta directie deoarece n situatia n care rentabilitatea economica a ntreprinderii este superioara ratei dobnzii practicata pe piata financiara, cu ct raportul dintre capitalul mprumutat si capitalul propriu este mai mare, cu att randamentul financiar al ntreprinderii creste. De asemenea, nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de autofinanare. Pe plan mondial, au existat att perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un nivel sczut al ndatorrii, punndu-se accentul pe autofinanare i alte resurse proprii, ct i perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un caracter normal al ndatorrii. 1.2. MAJORAREA CAPITALULUI SOCIAL Majorarea capitalului social reprezint o decizie financiar strategic luat de Adunarea General a acionarilor sau Consiliul de administraie atunci cnd este necesar o constituire de fonduri proprii generat de acoperirea unor pierderi, cnd capitalurile proprii 5

sunt insuficiente sau cnd se urmrete dezvoltarea activitilor ori adoptarea unor proiecte noi care vizeaz o cretere economic n scopul multiplicrii rentabilitii. Finanarea ntreprinderilor prin creterea capitalului social demonstreaz viabilitatea acestora i are un efect pozitiv asupra terilor (bnci, parteneri de contracte), sporind ncrederea acestora n ntreprinderi. De asemenea, ntreprinderile care coteaz la Burs, realizeaz mai uor subscrierea la creterea de capital, deoarece aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai atractive dect aciunile ntreprinderilor care nu coteaz la Burs. Creterea capitalului social se manifest concret prin noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor sau prin ncorporarea rezervelor, ncorporarea diferenelor de curs valutar, calculate la cursul comunicat de Banca Naional din ultima zi a anului, a diferenelor n plus din reevaluarea activelor fixe corporale i prin conversiunea creanelor n aciuni sau prin fuziunea cu alt ntreprindere ori prin absorbia altei ntreprinderi. Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului n numerar este o operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderilor noi lichiditi. Aportul n natur i majorarea rezultat din fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare. Nici conversiunea creanelor nu este o operaiune direct de finanare deoarece nu are ca efect procurarea de lichiditi, ci are ca efect modificarea structurii financiare a ntreprinderii i transformarea unei datorii n capital neexigibil.

1.2.1. numerar

Creterile

de

capital

prin

noi

aporturi

1.2.1.1. Coninutul i tipologia aciunilor

Aciunea este un titlu de coproprietate fr valoare garantat i care le ofer acionarilor dreptul la distribuirea profiturilor sub form de dividende. Acionarii care doresc s-i recupereze capitalurile avansate nu se pot adresa societii pentru restituire, n schimb pot vinde aciunile la burs. Aciunile nu aduc venituri certe, mrimea dividendelor anuale depinznd de rezultatele financiare ale societii comerciale i de decizia de distribuire de dividende. n conformitate cu decizia fondatorilor societii, n statutul acesteia sunt consemnate diferitele drepturi (privilegii) atribuite detinatorilor de aciuni, i anume: privilegiul de vot este ataat aciunii i nu cumprtorului iniial, astfel nct el se transfer fiecrui deintor succesiv n cazul cnd aciunile circul prin vnzare-cumprare. Dreptul de vot se exprim n adunarea general a acionarilor i n consiliul de administraie; - privilegiul de dividend reflect faptul c dreptul de dividend exist pentru toate aciunile, dar acest drept nu este egal pentru toate categoriile de aciuni. Privilegiul de dividend ofer certitudinea primirii dividendelor chiar n cazul n care profitul total afectat distribuirii nu ajunge pentru toate aciunile existente. Aceasta nseamn c acest tip de aciuni au drept prioritar de dividend. Privilegiul de dividend garanteaz stabilitatea veniturilor anuale dar nu permit creterea randamentului peste procentajul stipulat expres n aciune (spre deosebire de aciunile ordinare); - privilegiul de dividend cumulativ ofer acionarilor posibilitatea de a primi retroactiv dividende i pentru anii n care nu s-au fcut distribuiri, n primul an n care se repartizeaz dividende. n aceste cazuri, dividendul reinut se platete cu prioritate, apoi, n limita profitului destinat distribuirii, urmeaz s fie remunerate celelalte aciuni fr privilegiu de dividend cumulativ; - privilegiul de participaie se ataeaz numai aciunilor cu privilegiu de dividend i permite acionarilor s primeasc un dividend adiional, cu condiia ca suma total a distribuirilor din profit s fie satisfctoare pentru a permite deintorilor de aciuni fr privilegiu de dividend s-i primeasc sumele

cuvenite. Aciunile cu privilegiu de participaie pot fi de dou feluri: - aciuni cu participaie integral asigur deintorului un randament superior sau egal cu cel al aciunilor fr privilegiu de dividend; - aciuni cu participaie parial presupun o limit a creterii randamentului lor. - privilegiu de conversiune d posibilitatea de a schimba o aciune deinut contra unei alte aciuni, cu alte caracteristici sau cu alt titlu emis de aceeai societate; - privilegiu de rscumprare constituie o derogare de la regula general conform creia capitalul social este permanent i nu poate fi retras de ctre acionari. Acest privilegiu d posibilitatea societii de a rscumpra unele aciuni eliminnd pe deintorii lor ca proprietari. Pentru aceasta trebuie precizate perioada n care se poate efectua rscumprarea, preul de rscumpararea i de asemenea cine are iniiativa rscumprrii societatea sau acionarul.

1.2.1.2. Tehnica emiterii aciunilor

Suplimentarea capitalului social poate avea loc i prin emiterea de aciuni noi identice cu cele vechi sub aspectul drepturilor pe care le confer. Vechii acionari au dreptul preferenial de subscriere la dezvoltarea capitalului, drept ce poate fi utilizat sau poate fi vndut deoarece ofer avantaje financiare. Capitalul suplimentat n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise * preul de emisiune. Preul de emisiune (PE) fiind preul la care se vnd noile aciuni, trebuie stabilit ntre valoarea nominal (VN) i cursul vechi (C). Preul de emisiune trebuie stabilit astfel nct s fie suficient de mic fa de curs (pentru ca la data emisiunii s se situeze sub curs i s nu fie prejudiciat operaiunea de plasare) i suficient de mare fa de valoarea nominal (pentru a obine fonduri suplimentare peste capitalul social). Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal reprezint prima de emisiune care aduce avantaje financiare ntreprinderii. Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti: creterea valorii nominale a vechilor aciuni; - emiterea de noi aciuni. Creterea valorii nominale a vechilor aciuni presupune apelul la acionarii existeni i acordul lor de a suplimenta cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat, att datorit dispersiei acionarilor n teritoriu ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri. Emisiunea de noi aciuni presupune lansarea aciunilor pe pia la dispoziia oricrei persoane interesate, cu respectarea dreptului preferenial al vechilor acionari. Dreptul preferenial de subscriere este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i noua valoare bursier atins dup efectuarea emisiunii. Teoretic, dreptul preferenial de subscriere se vinde mpreun cu aciunea veche de care este ataat. n realitate, de la nceputul perioadei de subscriere, drepturile prefereniale de subscriere se detaeaz de vechile aciuni i se negociaz pe o pia separat piaa drepturilor de subscriere. Subscrierea propriu -zis se poate realiza n dou feluri: - subscriere ireductibil operaiunea are loc n virtutea dreptului preferenial de subscriere; - subscriere reductibil cnd dup expirarea perioadei de subscriere rmn aciuni nesubscrise ce vor fi atribuite de consiliul de administraie fie unor acionari ce au fcut n prealabil opiuni fie altor cumprtori. Plasarea aciunilor ctre public se face prin ghieele bncilor 7

care efectueaz toate operaiunile de cas specifice emisiunii. Banca poate garanta emisiunea, respectiv se angajeaz s cumpere aciunile ce nu pot fi plasate n perioada de subscriere (o emisiune pentru a fi juridic valabil trebuie s fie integral subscris). Pentru acordarea acestor garanii, bncile se pot asocia n sindicate bancare n vederea acoperirii sumelor totale de subscriere. Garantarea subscrierii i celelalte servicii bancare legate de consultan, furnizarea de informaii i ndrumare au caracter oneros: banca percepe comisioane de garantare, de organizare i punere n aplicare a emisiunii, comisioane de cas pentru colectarea subscrierilor etc. Emisiunea de noi aciuni, respectiv creterea numrului de aciuni, presupune i unele riscuri pentru acionari: - risc de pierdere dup emisiune profitul total al societii nu crete, astfel nct chiar dac suma total obinut de acionari este aceeai, randamentul / aciune scade ca urmare a creterii numrului de aciuni; - risc de putere acionarii vechi care nu i procur aciuni noi i slbesc puterea de influen (vot) asupra societii, corespunztor scderii relative a numrului de aciuni pe care le dein. dreptul de subscriere N nr. aciuni vechi; n nr. aciuni noi; C cursul aciunilor; P preul de emisiune

1.2.1.3. Factorii de care emisiune de noi aciuni

depinde

finanarea

prin

La finanarea prin emisiunea de aciuni comune sau prefereniale, ntreprinderile trebuie s ia n considerare o serie de factori: costurile emisiunii: att pentru aciunile comune ct i pentru cele prefereniale costurile de emisiune variaz n funcie de metoda utilizat pentru efectuarea unei noi emisiuni; costurile serviciului: sunt date de faptul c deintorii de aciuni se ateapt la venituri relativ ridicate n funcie de creterea valorii unei aciuni (aprecierea capitalului) i n funcie de dividende. Dividendelesunt un cost explicit pentru ntreprinderi, n timp ce aprecierea capitalului se realizeaz datorit faptului c profiturile nepltite ca dividende vor aparine tot acionarilor, astfel c ntregul profit realizat de ntreprindere va fi pltit, n cele din urm, acionarilor. Costurile serviciului tind s fie mai sczute n cazul aciunilor prefereniale, deoarece acestea expun pe deintorii acestora la un risc mai mic; obligaia de a plti dividende: depinde de politica de dividend a ntreprinderilor i de rezultatele obinute de acestea. Datorit rezultatelor financiare sau politicii de dividend adoptate, pot exista ani n care s nu se plteasc dividende. ns, pentru aciunile prefereniale, ntreprinderile au obligaia de a plti dividendele pentru aciunile prefereniale naintea oricror dividende pentru aciunile comune; obligaia de a rscumpra investiia: n cazul aciunilor comune, nu exist aceast obligaie dect n cazul lichidrii firmei. Ca urmare, finanarea asigurat prin emiterea de aciuni comune nu impune un efort prea mare n privina plilor ctre investitori. n schimb, obligaiade a rscumpra obligaiunile prefereniale exist atunci cnd au fost emise cu aceast clauz. Acest fapt impune ntreprinderilor emitente necesitatea de a dispune de fondurile necesare rscumprrii; deductibilitatea fiscal a dividendelor: la calculul impozitului pe profit, att pentru aciunile comune, ct i pentru aciunile prefereniale, dividendele sunt nedeductibile fiscal,

ceea ce face ca acestea s fie mai costisitoare pentru ntreprinderi dect o sum absolut similar cu cea a dobnzii pentru mprumutul bancar sau obligatar; efectul asupra controlului i libertii de aciune: este prezent n cazul finanrii prin emisiunea de aciuni comune. Dac la aceast finanare au participat i ali investitori dect cei existeni, se va schimba ntr-o anumit msur puterea de vot i controlul firmei. Pentru aciunile prefereniale acest efect nu exist deoarece, n general, acestea nu dau drept de vot i nu impun restricii asupra deintorilor de aciuni comune. Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni comune se poate face prin acordarea dreptului de preempiune acionarilor existeni de a subscrie la noua cretere de capital sau prin emisiune public de aciuni. Prima modalitate este cea mai rspndit, nsi legea sau contractele de societate ale societilor pe aciuni prevznd c, n mprejurri normale, orice nou emisiune de aciuni trebuie s fie oferit mai nti acionarilor existeni ca o restricie asupra capacitii conductorilor de ntreprinderi de a obine avantajul primelor de emisiune dac s-arrecurge la emisiunea public de aciuni.

1.2.1.4. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni

Finanarea prin aciuni comune sau prefereniale prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprinderi n raport cu finanarea prin ndatorare. ntre avantaje enunm: att aciunile comune ct i cele prefereniale nu oblig ntreprinderile s plteasc sume fixe ctre acionari, spre deosebire de finanarea prin ndatorare care presupune obligaia legal de plat a dobnzii la datoriile respective, indiferent de situaia activitilor ntreprinderilor i de fluxurile de numerar; prin vnzarea de aciuni prefereniale, directorul financiar se sustrage de la clauza de participare egal a noilor acionari la profiturile viitoare mai mari ale ntreprinderii, care ar fi o cerin la vnzarea de noi aciuni comune suplimentare. De asemenea, finanarea prin aciuniprefereniale permite ntreprinderii s evite mprirea controlului prin participare la vot; aciunile comune nu au o scaden, ele nu trebuie rscumprate niciodat, ceea ce nu este cazul n situaia ndatorrii; deoarece aciunile comune confer siguran mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de aciuni comune crete credibilitatea acordat ntreprinderilor; dac ntreprinderile au perspective, aciunile comune pot fi adesea vndute n termeni mai avantajoi dect obligaiunile. Aciunile comune atrag anumite grupuri de investitori deoarece, de regul, au o rentabilitate total mai mare (dividende plus ctig de capital) dect aciunile prefereniale sau obligaiunile. De obicei, aciunile comune i dividendele acestora cresc n valoare n perioadele inflaioniste; aciunile prefereniale permit ntreprinderii s pstreze activele ipotecabile pentru utilizare n caz de urgen, spre deosebire de obligaiuni. Ele permit colectarea de fonduri cnd aceste active sunt deja ipotecate; ntruct investitorii evit s ofere capital unei ntreprinderi cu probleme sau, dac o fac, au nevoie de o garanie, din punct de vedere practic aceasta nseamn c o astfel de ntreprindere poate obine capital suplimentar numai prin ndatorare, care este mai sigur din punctul de vedere al investitorilor. Deoarece trezorierii ntreprinderilor cunosc bine acest lucru, ei opteaz adesea pentru finanare prin emisiune de aciuni comune n perioadele bune, pentru a menine o anumit rezerv

a capacitii de ndatorare. Meninerea unei astfel de rezerve adecvate a capacitii de ndatorare este un considerent important n cele mai multe decizii de finanare. n ceea ce privete dezavantajele emisiunii de aciuni comune sau prefereniale pentru ntreprinderi n comparaie cu finanarea prin ndatorare menionm: vnzarea de aciuni comune extinde dreptul de vot i controluldeintorilor noilor aciuni. Din acest motiv, finanarea prin emisiune de aciuni suplimentare este evitat adesea de ntreprinderile mici i nou nfiinate, al cror proprietar manager ar putea s nu doreasc s mpart controlul acestora cu persoane din afar; aciunile comune dau noilor deintori dreptul de a mpri veniturile ntreprinderilor; dac profitul crete, noii acionari vor avea partea lor. Dac ntreprinderea s-ar finana prin ndatorare, noii investitori ar beneficia numai de o sum fix, indiferent de profitabilitatea acesteia; costurile de subscriere i de distribuie a aciunilor comune sunt, de obicei, mai mari dect cele pentru subscrierea i distribuia aciunilor prefereniale sau obligaiunilor. Costurile de emisiune asociate cu vnzarea de aciuni comune sunt n mod caracteristic mai mari deoarece costurile de investigare a unei investiii n aciuni sunt mai mari dect pentru o emisiune comparabil de obligaiuni i aciunile sunt mai riscante dect datoriile, ceea ce nseamn c investitorii trebuie s i diversifice aciunile pe care le dein; dac ntreprinderea are mai multe aciuni sau mai puine datorii dect aa-numita structur optim a capitalului, costul mediu al capitalului va fi mai mare dect ar trebui. De aceea o ntreprindere nu va dori s vnd aciuni n momentul n care ponderea aciunilor depete nivelul optim; dividendele aciunilor comune nu sunt deductibile ca o cheltuial la calculul venitului impozabil, n timp ce dobnda obligaiunilor este deductibil. Impactul acestui factor se reflect n costul relativ al capitalurilor proprii comparativ cu capitalul obinut prin ndatorare; pentru aciunile prefereniale, principalul dezavantaj este costul. Deoarece dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, costul acestei componente este mult mai mare dect al obligaiunilor. Costul datoriilor dup impunere este, pentru ntreprinderile profitabile, aproximativ jumtate din rata specific a cuponului. Costul aciunilor prefereniale este egal cu ntregul procent al dividendelor prefereniale.

1.2.2. Cresteri de capital prin ncorporarea rezervelor

O parte a profitului anual obinut de societate este utilizat pentru constituirea i sporirea rezervelor. Cnd aceste rezerve ating un anumit nivel, societatea poate decide ncorporarea lor n capitalul social emind noi aciuni care se distribuie gratuit acionarilor. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduc resurse noi pentru societate, fiind o operaiune fr flux financiar ntruct i pn la ncorporarea n capitalul social ntreprinderea dispunea de sumele respective contabilizate la rezerve. Fiecare acionar dispune dup ncorporare de mai multe aciuni ns profitul se va mpri n funcie de numrul de aciuni, astfel nct dac profitul total nu crete randamentul / aciune scade. Sub aspect tehnic, operaiunea de cretere de capital prin ncorporarea rezervelor se poate realiza n dou variante: - prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni; - prin emisiunea de noi aciuni de aceeai categorie i valoare nominal cu cele vechi.

10

Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni nu este dect aparent pentru c rezervele le aparin acestora de drept. Emisiunea aciunilor distribuite gratuit determin o scdere a valorii bursiere a aciunilor. Dreptul de atribuire, teoretic, este egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune. Deci se poate spune c dreptul de atribuire este un drept de subscriere pentru care preul de emisiune este zero. Atribuirea de aciuni face ca, n principal, situaia capitalului acionarilor s nu se modifice; ceea ce se pierde prin micorarea valorii bursiere a aciunilor se recupereaz prin primirea de noi aciuni. n acelai timp exist i posibilitate ca pe viitor remuneraia total a aciunilor s creasc. Puterea de influen a acionarilor nu se modific n cazul atribuirii de aciuni ntruct fiecare acionar primete aciuni noi proporional cu cele vechi deinute. n schimb, dac se produce o conjunctur favorabil la bursa de valori i cursul aciunilor nregistreaz creteri, acionarii i vor spori ctigurile tocmai ca urmare a numrului sporit de aciuni de care ei dispun. Distribuirea gratuit de aciuni determin creterea ncrederii acionarilor n viabilitatea ntreprinderii, manifestat prin tendina pstrrii capitalului, ceea ce diminueaz riscul scderii valorii aciunilor. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor contribuie, de asemenea, la consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprindere.

1.2.3 Creteri de capital prin conversiunea datoriilor

Acest tip de operaiune este proprie marilor societi pe aciuni care au efectuat emisiuni de obligaiuni convertibile n aciuni. Emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni se poate realiza numai de societi care au cel puin doi ani vechime i dou bilanuri aprobate. Cu prilejul emisiunii se stabilete termenul n care se poate face conversiunea i care de regul nu depete 5 ani din momentul emisiunii, precum i raia de conversie ce va fi utilizat. Obligaiunile convertibile au o remuneraie mai slab dect alte tipuri de obligaiuni tocmai ca urmare a clauzei de conversiune care poate aduce deintorilor ctiguri substaniale n viitor. Convertirea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux financiar pozitiv. Pe total sursele societii rmn aceleai numai c mprumutul obligatar revine acum capital social. n urma acestui proces, creanierul pierde calitatea de obligatar i devine acionar. Pentru emitent, obligaiunile convertibile prezint avantajul c au o rat a dobnzii mai sczut dect mprumuturile obligatare clasice. Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint avantajul c achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil i, de asemenea, c ofer un venit minimal sigur (cuponul). Investiia este apropiat de cea n aciuni ns prezint un regim fiscal mai avantajos propriu obligaiunilor i, n plus, randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni este superior aciunilor. Obligaiunile convertibile n aciuni sunt nite instrumente financiare care, sub aspectul coninutului lor, se situeaz ntre aciuni i obligaiuni.

11

Capitolul 2
SURSE MPRUMUTATE DE FINANARE 2.1. MPRUMUTUL OBLIGATAR

2.1.1. Definiia mprumutului obligatar

mprumutul obligatar reprezint o form deosebit a creditului pe termen lung care const n emisiunea i vnzarea public a obligaiunilor. Obligaiunea este un titlu de credit pe termen lung emis de o societate pe aciuni, instituie guvernamental sau municipal a crei rambursare este n mod obinuit garantat prin bunuri patrimoniale sau ipoteci. Obligaiunea reprezint un drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi, fiind n ultim instan un mprumut acordat de o mas de creditori unui anumit debitor. Fiecare creditor primete un nscris care se numete certificat de obligaiune sau, mai simplu, obligaiune n care este nscris valoarea nominal. Obligaiunile sunt valori mobiliare emise n diferite sume i pot fi transmise liber de la un deintor la altul prin negociere pe piaa bursier sau extrabursier. Obligaiunile nu confer deintorilor nici o putere de decizie n societatea respectiv i nici nu permite acestora s beneficieze de creterea societii aa cum se ntmpl n cazul aciunilor. mprumuturile obligatare au, n principal, un cost de procurare mai mic dect subscrierea la capitalul social i nu afecteaz dreptul de proprietate al acionarilor. Obligaiunile se mpart n dou mari grupe: - obligaiuni ordinare cu dobnd constant sau cu dobnd variabil; - obligaiuni convertibile. n efectuarea unui mprumut obligatar pot interveni urmatoarele pri: - fiduciarul nlocuiete masa creditorilor n relaiile cu societatea emitent acionnd n numele acestora, verificnd ndeplinirea obligaiilor societii privind respectarea garaniilor mprumutului, plata cu regularitate a cupoanelor, precum i amortizarea la timp a obligaiunilor; - curtierul vnzarea obligaiunilor emise se realizeaz prin intermediul unui curtier sau a mai multor curtieri de valori mobiliare care cunosc piaa financiar fiind cei mai n msur s plaseze obligaiunile, adic s gseasc fonduri de mprumut banca toate operaiunile de trezorerie aferente mprumutului obligatar se efectueaz prin intermediul ghieelor bancare: vrsarea sumelor de cumprtorii obligaiunilor, plata periodic a cupoanelor, amortizarea la scaden a obligaiunilor. Pe lng operaiile de trezorerie, banca mai poate juca un rol important i pe linia operaiilor de consulting i de garantare a mprumutului; - comisia de valori mobiliare este un organism juridic care supravegheaz operaiunile cu valori mobiliare. Toate emisiunile de obligaiuni trebuie nregistrate la aceast comisie; prin intermediul ei emitentul difuzeaz un prospect ctre toi cei interesai s achiziioneze obligaiuni, n care se detaliaz scopurile mprumutului, suma total a acestuia, numrul i valoarea nominal a obligaiunilor, caracteristicile mprumutului, precum i situaia financiar a emitentului n momentul care precede mprumutul.

12

2.1.2. Caracteristicile mprumutului obligatar

Un mprumut obligatar prezint multiple caracteristici pentru a-i defini complet coninutul i scopul, pentru a putea fi gestionat n condiii ct mai bune, precum i pentru a putea fi cunoscut, apreciat i adoptat de furnizorii de capital: valoarea nominal (VN) a obligaiunilor este cea nscris pe titlu i la care se calculeaz dobnda anual sau semestrial sub form de cupoane; preul de emisiune (PEM) servete ntreprinderilor care solicit mprumutul, s obin resursele necesare finanrii activitii sale. El reprezint suma pltit de cel ce cumpr o obligaiune i este nmulit cu numrul de obligaiuni puse n vnzare pentru a afla suma mprumutului obligatar. Restituirea capitalului ctre creditor coincide cu expirarea contractului de credit obligatar; restituirea poate avea loc, fie prin amortizarea obligaiunilor de ctre emitent, fie prin rscumprarea obligaiunilor pe pia de ctre emitent la cursul bursei; suma mprumutului nu este limitat juridic i este stabilit de ctre ntreprinderi n funcie de nevoile de fonduri i de capacitatea de rambursare. n practic, suma mprumutului obligatar este condiionat de situaia pe piaa financiar, adic de posibilitile de absorbie ale acesteia; costul capitalului mprumutat (rata nominal a dobnzii) se stabilete n funcie de randamentul cerut de investitori, de rata dobnzii pe piaa financiar, de riscul estimat n activitatea societii comerciale i n funcie de durata mprumutului. Nivelul ratei dobnzii trebuie bine fundamentat pentru ca obligaiunile s se vnd ntr-un termen rezonabil; Cuponul arat suma vrsat anual pentru fiecare obligaiune deinut (dobnda). Cuponul se determin: n procente anuale: n valoare absolut: rata dobnzii la termen reprezint rata fixat n momentul actual pentru un contract de mprumut a crui execuie va fi realizat n viitor. Rata dobnzii la termen este distinct pentru fiecare perioad viitoare; cursul obligaiunii arat raportul dintre preul pltit i valoarea nominal, i poate fi mai mare, mai mic sau egal cu 100%; preul de pia al obligaiunii poate fi exprimat: n procente: prin adunarea la cuponul n procente a cursului bursier n procente; n valoare absolut: prin nmulirea valorii nominale cu preul de pia n procente; durata mprumutului se stabilete n funcie de nevoile de acoperit i persistena n timp a acestora, dar i de condiiile pieei: dac rata dobnzii pe piaa financiar este sczut, este firesc s se prefere mprumuturi pe termen mai lung i dimpotriv cnd rata dobnzii este ridicat, mprumuturile se contracteaz pe termene mai scurte pentru a nu ocaziona costuri prea ridicate; preul de rambursare (PR) sau valoarea de rambursare este suma pe care o pltete ntreprinderea deintoare de obligaiuni la scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi egal sau maimare dect valoarea nominala a obligaiunilor (PRVN); rambursarea obligaiunilor la un pre mai mare dect valoarea nominal aduce un beneficiu deintorului care se numete prima de rambursare. Aceasta are rolul de a adapta mprumutul la evoluia condiiilor pieei care se produc ntre definiia caracteristicilor mprumutului i momentul efectiv al emisiunii. Este posibil ca 13

societatea emitent de obligaiuni s acorde o dubl prim, de emisiune i de rambursare, dei aceasta situaie se ntlnete mai rar. n ultimul timp, emitenii de obligaiuni tind ctre tripla egalitate: PE=VN=PR.

2.1.3.Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar

n general, rambursarea mprumutului obligatar (a principalului) se face la paritatea valorii nominale, dar n mai multe modaliti: la scaden, n trane (prin tragere la sori), anticipat (la cererea emitentului = clauza CALL sau la cererea investitorului = clauza PUT) sau nu se face niciodat (renta perpetua). 1) Rambursarea la valoarea facial (la paritate) i la scaden (la maturitate) este forma clasic de rambursare n fine" a principalului unui mprumut obligatar. Valoarea de rambursat este egal cu valoarea de emisiune i la paritate cu valoarea nominal (facial) a mprumutului obligatar. Singura form de remunerare a investiiei ntr-o astfel de investiie de capital este seria de cupoane (dobnzi) de ncasat periodic pe durata maturitii mprumutului. 2) Rambursarea ealonat (n trane) se face, de asemenea, la paritatea valorii faciale, dar ealonat n trane. Pentru a trata egal toi cumprtorii (divizibili) de obligaiuni rambursarea ealonat se face prin tragerea la sori a tranei de numere de obligaiuni ce urmeaz s fie rambursat nainte de scaden. Evident c obligaiunile trase la sori sunt nsoite de riscul (pentru investitori) al rambursrii anticipate i deci al nerealizrii ntregii rentabiliti scontate din aceast investiie de capital. Disiparea n mod egal" a acestui risc asupra mprumuttorilor se face deci prin apelarea la hazard", respectiv prin tragere la sori. De aici rezult c preul de vnzare (emisiune) al obligaiunilor cu rambursare prin tragere la sori este mai mic dect pretul de punere n circulaie a obligaiunilor cu rambursare n fine", la maturitate. 3) Rambursarea anticipat la cererea emitentului (callable, n sau obligaiune cu clauza CALL de denunare a datei de rambursare care d dreptul emitentului s ramburseze integral nainte de scaden. Prospectul de emisiune al unor astfel de obligaiuni trebuie s precizeze ferm: a) data de la care emitentul poate exercita clauza de rambursare anticipat (prin tragere la sori); b) momentele ulterioare la care se poate face rambursarea; c) preul la care se poate face rambursarea anticipat. Acest drept de opiune n favoarea emitentului este nsoit de fixarea unui pre de emisiune al obligaiunii cu clauza CALL mai mic dect cel al unei obligaiuni clasice. Aceast clauz opereaz atunci cnd se estimeaz ca rata dobnzii de pia va scdea i deci valoarea mprumutului obligatar urmeaz s creasc. Emitentul va exercita dreptul de rambursare anticipat pentru a evita efortul ridicat de rambursare la scaden a unui mprumut din ce n ce mai costisitor. Clauza CALL este echivalent cu acompanierea obligaiunii emise cu o opiune de cumprare CALL, a crei prim de procurare este egal cu sacrificiul de pre (de emisiune al obligaiunii) mai redus. 4) Rambursarea anticipat la cererea investitorului (putable, n englez) sau obligaiunea cu clauza PUT de solicitare a rambursrii integrale a principalului nainte de scaden. De asemenea, prospectul de emisiune trebuie s precizeze n mod clar: a) data de la care mprumuttorul poate cere rambursarea anticipat a mprumutului; b) momentele ulterioare la care rambursarea poate fi operaional; c) preul (preurile) la care se poate face rambursarea. Este evident c acest drept de 14

opiune n favoarea investitorului de capital va fi platit printr-un pre de emisiune al obligaiunii cu clauza PUT mai mare dect al emisiunii unei obligaiuni clasice. Anticiparea unei creteri a ratei dobnzii de pia peste rata cuponului nominal va motiva investitorii s exerseze clauza PUT, de vnzare ctre emitent, n condiiile a), b) i c) prestabilite, pentru a putea beneficia de condiiile mai bune de plasament financiar (pe care piaa financiar pare s le ofere n perspectiv). Similar obligaiunii anterioare i obligaiunea payable este echivalent cumprrii, odat cu aceast obligaiune, a unei opiuni PUT, de vnzare (rambursare anticipat) a obligaiunii deinute. 5) mprumutul obligatar nerambursabil sau obligaiunea cu renta perpetua presupune remunerarea investiiei de capital numai sub forma cupoanelor (Dobt) pentru o perioad nedeterminat (infinit). Obligaiunea cu renta perpetua este opusul unei obligaiuni cu cupon zero. Valoarea unei astfel de obligaiuni se calculeaz simplu prin formula rentei perpetue:

unde Rd = rata nominal a dobnzii anuale aplicabile la valoarea facial a obligaiunii (n general, egal cu 100%).

2.1.4. Amortizarea mpumuturilor obligatare

Amortizarea obligaiunilor este operaiunea de rambursare a mprumutului obligatar n conformitate cu scadenele nscrise n contract. Amortizarea mprumutului obligatar se poate realiza n urmatoarele modaliti: a) amortizarea prin anuiti constante i amortizri variabile. Anuitatea reprezint suma de bani platit anual, pe o perioad determinat, de ctre un debitor pentru rambursarea capitalului mprumutat i plata dobnzilor aferente. Pentru ca anuitile s rmn constante, partea reprezentnd capitalul rambursat crete n fiecare an n timp ce partea reprezentnd dobnda scade. Amortizarea anual =anuitatea constant dobnda la mprumutul nerambursat. Acest tip de rambursare determin un cost mai ridicat al mprumutului ntruct amortizrile sunt mai mari ctre sfritul perioadei de rambursare. Rambursarea se face prin tragerea la sori a obligaiunilor. b) amortizarea prin anuiti variabile i amortizri constante (prin serii egale) presupune rambursarea anual a unor trane egale din mprumut (un numr egal de obligaiuni). n acest caz capitalul rambursat este egal n fiecare an iar suma dobnzii scade de la un an la altul. Amortizarea se determin ca raport ntre valoarea mprumutului i durata acestuia. c) amortizarea n faz unic sau rambursarea integral a mprumutului la ncheierea duratei mprumutului presupune c la sfritul fiecrui an s se plteasc doar dobnzi asupra volumului total al mprumutului. Aceast metod de amortizare este dublat, de regul, de constituirea treptat a unui fond de care se plaseaz de ctre societate pentru a aduce remuneraii, fiind folosit n final pentru achitarea mprumutului. d) rscumprarea prin burs prezint interes atunci cnd cursul bursier al obligaiunii este inferior valorii de rambursare. n principiu, maxim 50% din numrul obligaiunilor amortizabile ntr-un an pot fi rscumprate la burs. Rscumprarea nainte de scaden a obligaiunilor din iniiativa societii are loc atunci cnd aceasta poate obine 15

fonduri mai ieftine din alte surse. Rambursarea obligaiunilor se face la preul de rambursare i dac acesta este superior valorii nominale, deintorul intr n posesia unui beneficiu numit prima de rambursare. n funcie de gradul de risc implicat, pe plan internaional s-a adoptat un sistem de notaie a obligaiunilor care evolueaz de la AAA pentru obligaiunile cu cel mai nalt grad de securitate pentru obligatar i pn la D pentru obligaiunile riscante pentru investitor.

2.1.5. Costul mprumutului obligatar

Pentru un credit clasic, fr comisioane diverse, fr prim de emisiune sau de rambursare, costul actuarial este egal cu dobnda nominal. Pentru mprumutul obligatar, n volumul costurilor figureaz, alturi de dobnda stabilit la nivelul ratei dobnzii de pe piaa financiar i de numrul de ani pentru care se emit obligaiunile, i alte cheltuieli: de emisiune, de publicitate, comisioane bancare, cheltuieli cu imprimarea certificatelor de obligaiuni, prime de emisiune, prime de rambursare etc. Toate aceste cheltuieli se stabilesc de la nceput n cota procentual, urmnd s se deduc din suma total a mprumutului. Rata dobnzii nominale (faciale) este cea care permite calcularea remuneraiei (cuponului) pe baza valorii nominale a obligaiunii i se stabilete n momentul emisiunii mprumutului. Rata dobnzii poate s fie fix, cnd cuponul rmne nemodificat ca volum pe toat durata mprumutului, i variabil, cnd valoarea cupoanelor se modific n funcie de diveri factori i n primul rnd de oscilaia dobnzii pe piaa financiar. Rata dobnzii nominale nu trebuie confundat cu rata actuarial a investirii n obligaiuni, care ine cont att de rata dobnzii nominale, ct i de primele de emisiune, primele de rambursare, comisioane i cheltuieli diverse de emisiune. Rata actuarial pentru subscriitor este randamentul anual al unui mprumut care se determin actualiznd suma fluxurilor pozitive primite n timpul duratei de viat a mprumutului (cupoane, valoarea de rambursare), n timp ce pentru emitentul obligaiunilor, rata actuarial reprezint costul brut al mprumutului. Rata actuarial (costul actuarial) a mprumutului obligalar reprezint rata efectiv platit de debitor i ncasat de creditori, determinat nu numai de rata nominal a dobnzii, dar i de ali factori: emisiunea la scont, emisiune la prim i preul de rambursare. Notm cu: ra = rata actuarial sau costul actuarial; rn = rata nominal (facial) a dobnzii; PE = preul de emisiune al obligaiunilor; PR = preul de rambursare al obligaiunilor; VN = valoarea nominal a obligaiunilor. Ra = rn dac PE = PR = VN; ra > rn dac PE < VN i PR > VN. Rata actuarial brut, fr inciden fiscal, este rata care egalizeaz preul de emisiune cu valoarea actuarial a fluxurilor viitoare pozitive generate de obligaiune (cupoane, pre de emisiune, pre de rambursare). Cumprtorul de obligaiuni vars un pre i n fiecare an primete un cupon, iar la scaden valoarea obligaiunii la preul de rambursare.

2.1.6. mprumuturi obligatare convertibile

Adunarea general extraordinar a societii comerciale poate decide emiterea unor obligaiuni care s poat fi schimbate n aciuni ale aceleiai societi, ntr-o perioad sau la o dat prestabilit. Conversiunea poate constitui un drept al societii. Condiiile conversiunii variaz de la o emisiune la alta. Cnd societatea efectueaz o 16

emisiune de obligaiuni convertibile n aciuni, aceast clauz trebuie nscris i n actul fiduciar, unde se va meniona raportul de schimb obligaiune / aciune, categoria de aciuni avut n vedere, perioada sau data cnd urmeaz a se realiza conversiunea. Emisiunea acestui tip de obligaiuni poate interesa n mod deosebit pe subscriitori cci, n afar de dobnda pe care o primesc, au posibilitatea de a primi n viitor venituri mai mari sub forma dividendelor dac ntreprinderea merge bine sau pot obine ctig de capital dac n momentul conversiunii cursul aciunilor este mai mare dect cel al obligaiunilor. Aadar, dreptul de conversiune se folosete de obligatari n cazul unei evoluii favorabile a cursului aciunilor sau a dinamicii dividendelor. n decizia de conversiune intervin mai muli parametri: rata dobnzii, data sau perioada conversiunii, baza conversiunii, prima de conversiune. Rata dobnzii la obligaiunile convertibilei este mai sczut dect la obligaiunile ordinare, tocmai ca urmare a perspectivelor financiare favorabile obligatarului ca urmare a conversiunii. Perioada de conversiune se prestabilete, fiind de regul mai mic dect durata obligaiunilor. Spre exemplu, pentru un mprumut obligatar pe 15 ani, durata conversiunii poate fi stabilit ntre N + 3 si N + 13, astfel nct conversiunea s poat fi eficient [12]. Baza economic a conversiunii exprim numrul de aciuni primite n schimbul unei obligaiuni, ceea ce permite de a evalua preul conversiunii, plecnd de la cursul aciunilor la un moment dat. Spre exemplu, pentru o baz de conversiune de 2 (dou aciuni pentru o obligaiune) i pentru un curs al aciunii de 400, preul de conversiune va fi de 800. Prima de conversiune reprezint diferena calculat la un moment dat ntre cursul obligaiunii i preul de conversiune. Spre exemplu, dac o obligaiune are preul de conversiune 1000 i este cotat la burs cu l 200, prima de conversiune este de 1200 - 1000 = 200 care adesea se exprim procentual: . Dac cursul aciunilor este sczut, nu este oportun s fie utilizat dreptul de conversiune, n consecin prima de conversiune va fi mai ridicat; creterea cursului aciunilor poate conduce la creterea preului de conversiune, diminund corespunzator prima de conversiune. Deci, conversiunea se produce dac preul de conversiune este mai mare dect preul de rambursare. Societatea comercial poate fora conversiunea lund decizia de amortizare a mprumutului cu anticipaie dac preul de conversiune > preul (valoarea) de rambursare. Avantaje ale conversiunii pentru societatea comercial. Conversiunea permite ntreprinztorului s se ndatoreze la un pre (rata dobnzii) mai sczut dect n cazul obligaiunilor ordinare. Se creeaz posibilitatea unei creteri de capital prin conversiunea datoriilor, atunci cnd nu este posibil o cretere prin aport de numerar sau prin ncorporarea rezervelor. Clauza de convertibilitate permite rezolvarea eventualelor conflicte ntre obligatari i acionari. Dac riscul proiectelor finanate prin mprumut obligatar este mai ridicat dect cel avut n vedere n momentul emisiunii, opiunea de conversie permite deintorilor de obligaiuni s se asocieze profiturilor rezultate din activitatea ntreprinderii, dnd curs clauzei de conversiune.

2.1.7. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere al societii emitente
Din punctul de vedere al ntreprinderilor care recurg la mprumuturile obligatare, obligaiunile prezint att avantaje ct i dezavantaje. Principalele avantaje sunt:

17

 costul datoriilor este limitat i deintorii de obligaiuni nu particip la creterea profiturilor dac ntreprinderea are succes; proprietarii ntreprinderilor nu trebuie s mpart controlul atunci cnd utilizeaz finanarea prin datorii; rata necesar a rentabilitii este mai mic dect la aciunile comune; plata dobnzii este o cheltuial deductibil din impozit, ceea ce i reduce i mai mult costul relativ; prin nserarea unei clauze de revocare n contractul de emisiune a obligaiunii, ntreprinderea poate reduce cheltuielile fixe dac ratele dobnzilor scad. Dezavantajele obligaiunilor sunt urmtoarele: datoriile reprezint o cheltuial fix. Dac profiturile ntreprinderii fluctueaz, ar putea s nu fac fa acestei cheltuieli i, n cel mai ru caz, utilizarea datoriilor va face ca profitul net disponibil acionarilor comuni s fie mai volatil dect vnzrile i veniturile din exploatare; riscul mai ridicat conduce la un cost mai ridicat al capitalurilor proprii. n plus, creterea nivelului datoriilor poate crete probabilitatea ncetrii plilor mpreun cu costurile asociate falimentului. Astfel, chiar dac ndatorarea crete profitul pe aciune, probabilitatea mai mare a ncetrii plilor, mpreun cu rata mai mare a capitalizrii poate scdea valoarea aciunilor comune; de regul, datoriile au o maturitate fix iar directorul financiar trebuie s ia msuri pentru rambursarea datoriei la momentul respectiv; deoarece datoriile pe termen lung implic un angajament pe o lung perioad de timp, implic n acelai timp un risc. Speranele i planurile care au determinat emisiunea datoriilor ar putea s nu sematerializeze i datoria se poate dovedi o povar; relaia contractual pe termen lung inerent unei obligaiuni impune clauze mult mai restrictive n contractul de emisiune dect n cazul unei convenii de credit pe termen scurt. De aceea, o firm care utilizeaz datorii pe termen lung poate s devin obiectul unei restricii mult mai perturbatoare dect dac ar mprumuta pe termen scurt sau ar emite aciuni comune; exist o limit pn la care pot fi obinute fonduri prin ndatorare pe termen lung. n general, standardele acceptate de politica financiar dicteaz c rata de ndatorare nu trebuie s depeasc anumite limite. Cnd datoriile depesc aceste limite, costul crete rapid i clauzele din contractul de emisiune devin i mai restrictive.

2.2. CREDITE BANCARE PE TERMEN MEDIU I LUNG

2.2.1. Definire
mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut obinut de la bnci sau alte instituii financiare care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. De obicei, acest mprumut este negociat direct ntre ntreprinderea care solicit mprumutul i banc sau alt instituie financiar societate de asigurri, ali creditori. mprumutul pe termen mediu i lung este o surs important de finanare a ntreprinderilor. El este preferabil mprumutului pe termen scurt, deoarece asigur ntreprinderii mprumutate un grad mai marede siguran: dect s aib grija rennoirii unui credit pe termen scurt, cel mprumutat poate obine un credit pe termen mediu sau lung

18

structurat n aa fel nct scadena acestuia s coincid cu viaa economic a activului ce va fi finanat. Astfel, fluxurile de numerar ce vor fi generate de activul finanat pot servi la rambursarea ratelor la mprumut.

2.2.2. Condiiile creditului

Condiiile creditului de care trebuie s se in seama la angajarea unui mprumut pe termen mediu sau lung sunt: costul creditului (dobnda), garaniile cerute de creditori, modul i termenele de rambursare precum i penalizri pentru nerespectarea clauzelor contractuale. n ceea ce privete primul factor, rata dobnzii pentru creditele bancare pe termen mediu sau lung poate fi ori fix pe ntreaga perioad de acordare a creditului, ori variabil. Dac se utilizeaz o rat fix, n general, aceasta va fi stabilit aproape de rata dobnzii obligaiunilor cu aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata este variabil, aceasta va fi stabilit cu un anumit numr de puncteprocentuale peste dobnda bancar de referin sau rata interbancar oferit pe piaa de la Londra (LIBOR). Aceste rate pot fi ajustate anual, trimestrial, lunar sau pe baza altor date specificate n contract. Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar contractele de credit prevd i acorduri restrictive care s dea o mai mare certitudine creditorului n legtur cu recuperarea creditului acordat. Deci, creditele bancare pe termen mediu i lung se acord numai pe baz de garanii ferme prezentate de ntreprinderi. Contractul de credit pe termen mediu sau lung, prevede n mod obinuit, ca valoarea creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad de angajare a acestuia. Aceasta nseamn c ntreprinderea va trebui s plteasc periodic rate egale pentru rambursarea creditului i achitarea dobnzii. Prin acest mod de rambursare se reduce riscul creditorului de a nu recupera creditul. n unele cazuri, n contractul de credit pe termen mediu i lung se prevede i o perioad de graie. Perioada de graie este destinat s permit ntreprinderii mprumutate s aib timp s se organizeze sau reorganizeze pentru a ncepe s genereze suficiente fluxuri de numerar nainte de a ncepe rambursarea efectiv a creditului. Bncile ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu i mai rar pe termen lung, acestea din urm fiind caracteristice instituiilor i organismelor financiare. Nivelul dobnzii la creditele bancare este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele financiare specializate. Creditele bancare pe termen mediu joac un rol important n finanarea ntreprinderilor. Acestea sunt mprumuturi a cror rambursare se face ntre 1 i 5 ani i sunt destinate acoperirii cheltuielilor de investiii nechipament de producie cu durate de funcionare relativ scurte, amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru inovri, cercetri sau pentru operaiuni de export. Rambursarea acestor credite se realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale anual, semestrial, trimestrial sau lunar, prin anuiti constante sau variabile, cu sau fr perioad de graie. Dac se convine ca rambursarea creditului s aib loc la intervale de timp mai scurte de 1 an (lunar, trimestrial etc.), pentru calcularea anuitilor se impune, n prealabil, transformarea ratei anuale a dobnzii, prevzut n contractul de credit n rate lunare, trimestriale etc. echivalente.

2.2.3. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu

Creditele pe termen mediu pot fi: mobilizabile i nemobilizabile. Creditele pe termen mediu mobilizabile se materializeaz n efecte financiare care se pot sconta la banc sau reesconta de ctre bncile comerciale la banca central. Astfel de 19

credite pot s prevad i o perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului; dac ns, creditul este acordat pe un termen ntre 5-7 ani se numete credit pe termen mediu prelungit i se acord pentru promovarea exporturilor, mai ales de utilaje i echipamente sau pentru executarea de lucrri. Creditele pe termen mediu nemobilizabile au aceeai destinaie ca i cele mobilizabile, banca nu mai primete nici un efect financiar din partea beneficiarului, n schimb dispune de garanii materiale constituite n gaj de ctre debitor sau de o garanie a unei instituii financiare specializate. Durata creditului se poate extinde pan la 7 ani, orice banc comercial putnd acorda credit pe baza unui contract ncheiat cu debitorul.

2.2.4. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung

Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror rambursaredepete 5 ani. Se acord pentru investiiile pe termen lung. La acordarea creditelor, ntreprinderea trebuie sa prezinte bncii urmtoarele documente: - cererea de acordare a creditului; - dovada nregistrrii la Registrul Comerului; - studiu de fezabilitate, pe ansamblul ntreprinderii, incluznd si studiul de fezabilitate al investiiei care face obiectul creditului; - certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar a ntreprinderii, cuprinznd i aprecieri asupra nivelului profesional al conducerii ntreprinderii; - bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare; - situaia contului de "Profit i pierdere" pe ultimii 5 ani, vizat de cenzorii ntreprinderii; -situaia patrimonial lunar cuprinznd obligatoriu situaia ncasrilor i plilor n lei i valut; - orice contract ce poate face obiectul creditului. Dup acceptarea studiului de fezabilitate, cererea de credit este luat n calcul ca decizie de creditare pe termen lung, proiectndu-se lancheiere Contractul de creditare. Concomitent cu adoptarea deciziei de creditare se realizeaz i Situaia privind ealonarea ratelor i a dobnzilor pentru creditul contractat care reprezint o proiectare a fluxurilor financiare viitoare de la ntreprindere ctre banc. Pe baza Contractului de creditare i a Situaiei de ealonare a rambursrii creditului, serviciul financiar al ntreprinderii proiecteaz fluxurile curente i viitoare, determinate de decizia de credit pe termen mediu i lung, introducndu-le n structura deciziilor financiare i ale bugetului ntreprinderii. n faza de utilizare a creditului pe termen lung apar fluxurile generate de ratele de rambursare i de plata dobnzilor care vor fi alimentate din veniturile proprii (amortizare i profit). O dat localizate n cuprinsul deciziilor financiare din ntreprindere, fluxurile de fonduri declanate de decizia de creditare pe termen mediu i lung sunt cuprinse n bugetul financiar al ntreprinderii, contribuind larealizarea echilibrului financiar al aciunilor de consum pentru nfiinarea, refacerea i dezvoltarea structurii economice de producie. Pe parcursul perioadei de angajare a creditului, banca procedeaz la analize periodice asupra ntreprinderii i a obiectivului creditat, banca ia msuri de reducere a riscului de nerambursare sau n cazul producerii acestui risc, acioneaz pentru recuperarea ratelor rmase de rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau consemnate n contractul de creditare. De aceea, n faa bncii comerciale, ntreprinderea trebuie s vin cu o activitate care s nu prezinte riscuri majore n perioada de utilizare a creditului. n acest sens, ntregul 20

univers intern i extern al ntreprinderii este supus unei analize i interpretri riguroase pentru a fi depistate efectele posibile ale unor evenimente politice, sociale, economice, militare sau ale unor schimbri tehnologice, n evoluia cererii precum i sub influena inflaiei, recesiunii, mbtrnirii produselor. Riscurile generate de aceste fenomene sunt completate cu analize detaliate privind produsele fabricate de ntreprinderea solicitatoare de credite, precum i pieele pe care desface i se aprovizioneaz ntreprinderea n cauz. Analiza scoate n eviden aspecte de calitateale produselor, poziia ntreprinderilor pe piaa produselor sale, calitatea i starea financiar a principalilor si clieni. Tendina principal este ca la acest tip de finanare s se apeleze foarte rar datorit condiiilor foarte grele impuse de instituiile care acord acest tip de credite.

2.2.5. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung

mprumutul pe termen mediu i lung prezint urmtoarele avantaje pentru ntreprinderi: rapiditate: obinerea sumelor necesare printr-un credit bancar pe termen mediu sau lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prin emiterea de obligaiuni; flexibilitatea: mprumuturile pe termen mediu i lung prezint o flexibilitate viitoare spre deosebire de mprumutul obligatar. n situaia acestuia din urm, datorit numrului mare de deintori de obligaiuni, este virtual imposibil s obin permisiunea de a modifica condiiile contractului, chiar dac apariia unor noi condiii economice poate conduce la dorina celui mprumutat sau a deintorilor de obligaiuni de a le schimba. n schimb, n cazul unui mprumut bancar pe termen mediu sau lung, cei mprumutai pot, n general, conveni cu creditorul s modifice mutual condiiile contractuale. costuri de obinere relativ reduse: deoarece se negociaz direct cu cei care acord credite, documentele formale legate de obinerea mprumuturilor sunt minime, la fel ca i cheltuielile. ntreprinderile apeleaz la mprumuturi pe termen mijlociu i lung, fiind contiente c pe lng riscul pe care-l implic, au i efecte favorabile asupra rentabilitii. Este vorba aici de "efectul de levier" (de prghie) care poate duce la creterea rentabilitii capitalurilor proprii, cu condiia ca rentabilitatea ntregului capital angajat (propriu i mprumutat) s fie superioar ratei dobnzii la sumele mprumutate. Efectul de levier se poate resimi i invers, n sensul scderii ratei rentabilitii capitalurilor proprii. 2.3. FINANAREA PRIN LEASING

2.3.1. Definire i caracteristici

Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre ntreprinderile industriale productoare n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i de ntreprinderile specializate n asigurarea finanrii prin leasing. Exist mai multe tipuri de firme care au ca obiect de activitate leasing-ul: bnci comerciale, instituii financiare de economii i de credit, firme financiare i firme industriale. Leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun imobiliar sau mobiliar pe care-l

21

nchiriaz unei ntreprinderi sau unui particular, acetia din urm avnd posibilitatea s-l cumpere la sfritul contractului la un pre convenit (n general la valoarea rezidual). Principalele caracteristici ale contractului de nchiriere sunt: contractul de nchiriere se ncheie pe o perioad determinat, influenat hotrtor de durata de utilizare a activului fix, n cursulcruia nici una din prile implicate nu poate rezilia contractul; nu exist flux bnesc la momentul iniial; redevena se vars periodic i este deductibil fiscal; la scaden, ntreprinderea poate plti valoarea rezidual i astfel devine proprietara bunului. n schimbul obinerii avantajelor legate de posesiunea bunului, ntreprinderea care l-a nchiriat pltete societii de leasing o chirie (redeven) care cuprinde: - amortizarea bunului nchiriat; - dobnzile aferente fondurilor avansate de societatea de leasing pentru cumprarea bunului respectiv; - cheltuielile de administraie; - marja de profit a societii de leasing. Chiriaul intr n proprietatea bunului nchiriat la ncheierea contractului de leasing, dup plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte. Pe durata contractului, chiria se nregistreaz ca o cheltuial de exploatare, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz la active fixe. Durata contractului de leasing este, n general, de 75 80% din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Societatea de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului. Contractul de leasing este, n general, irevocabil. Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe valoarea actualizat net (VAN), calculat dup relaia:

ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat, n formula VAN nu se cuprinde scderea valorii investiiei I. De asemenea cash-flow urile (CFt) vor fi determinate n funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit. Valoarea rezidual (VR) este pltit n anul m, naintea ncheierii duratei de via n a bunului nchiriat. Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentrua se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas.

2.3.2. Formele leasingului

Exist trei forme de leasing: leasing-ul operaional numit i leasing de mentenan ofer att finanarea ct i serviciile de mentenan. Acesta se caracterizeaz prin faptul c, n mod frecvent, activul nu este complet amortizat plile solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea costului total al echipamentului, durata contractului de leasing este ns mai mic dect durata de via economic estimat a echipamentului. O alt caracteristic este existena clauzei de anulare, care d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de baz; 22

 leasing-ul financiar sau de capital difer de cel operaional din trei puncte de vedere: nu ofer servicii de mentenan, nu poate fi reziliat i este complet amortizat. ntreprinderea care va utiliza echipamentul selecteaz produsele de care are nevoie i negociazpreul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz apoi termenii cu o societate de leasing sau cu o instituie financiar, i o dat stabilii termenii locaiei, aranjeaz cumprarea de ctre locator a echipamentului de la fabricant sau distribuitor. Durata contractului va depinde de durata de via economic a mijlocului fix; vnzare i leaseback: aceast form de leasing apare n cazul n care o ntreprindere deine terenuri, cldiri sau echipamente vinde proprietile la o valoare aproximativ de pia unei instituii financiare, societi independente de leasing sau chiar unui investitor individual, i n acelai timp, ncheie un contract prin care preia proprietile napoi, n locaie pentru o perioad specificat i n condiii specificate. n cazul contractelor de leasing, de regul, chiriile pltite de locatar sunt integral deductibile la calculul impozitului pe profit, dar locatarul nu poate amortiza activele imobilizate care fac obiectul contractului. Chiria pltit de locatar acoper amortizarea capitalului avansat de societatea de leasing i asigur remunerarea acestui capital.

2.3.3. Participanii la operaiunea de leasing

Pornind de la definiia leasingului care presupune transferul dreptului de utilitate al unui bun sau utilaj de la o parte (finanator) ctre alta (utilizator), ne confruntm cu aceti termeni i cu alii, care vor fi explicai n cele ce urmeaz. Furnizorul - poate fi productorul bunului sau o societate comercial care 1-a achiziionat de la productor. Finanatorul (locatorul) - poate fi o companie financiar, un holding, o banc de investiii sau comercial, societate de asigurare, o societate de leasing sau chiar furnizorul. Sunt situaii n care aceasta atrage i alte companii la finanarea operaiunii, dac valoarea bunului este ridicat (n cazul avioanelor sau a instalaiilor complexe). In cazul n care finanatorul este o banc, aceasta nu are controlul asupra ntreinerii exploatrii bunului, ea ncasnd doar contravaloarea ratelor restante din mprumutul acordat (dac la sfritul locaiei bunul reintr n posesia furnizorului). Prin urmare, bunul va trebui protejat printr-un colateral (garanie). n acest caz ratele de leasing vor fi mult mai ridicate ntru-ct bncile, spre deosebire de societile de asigurare, nu urmresc profituri din manevrarea unor bunuri, ci din manevrarea banilor care sunt mai scumpi deoarece, fiind lichizi, au o rotaie mai mare. Beneficiarul (locatarul) de regul este unic. Doar n anumite situaii, stipulate prin contractul de leasing, este posibil exploatarea bunului n asociere cu un alt beneficiar adic subnchirierea acestuia. Societatea de asigurare are urmtoarele atribuii: a) ncheie contractul de asigurare cu proprietarul bunului; b) emite polia de asigurare; c) achit contravaloarea poliei n caz de necesitate.

2.3.4. Avantajele i dezavantajele leasingului

Avantajele leasing-ului pentru ntreprinderile care nchiriaz bunurile sunt: ofer o finanare flexibil: majoritatea contractelor de leasing tind s aib mai puine acorduri restrictive dect contractele de mprumut. n plus, leasing-ul este mai convenabil pentru finanarea treptat a nevoilor ntreprinderilor. O firm care 23

achiziioneaz active n timp poate s considere mai convenabil s ia n leasing aceste active dect s negocieze un mprumut obligatar sau bancar ori s vnd aciuni n fiecare moment cnd se fac achiziii pentru creterea capitalului propriu; utilizarea acestei finanri crete capacitatea ntreprinderii de a se ndatora, deoarece este o operaiune care nu modific structura financiar a ntreprinderii. Totui, bancherii i ceilali creditori in seama c leasing-ul constituie o obligaie a firmei care apeleaz la leasing; permite finanarea 100% a bunurilor pe care ntreprinderea dorete s le exploateze ceea ce permite conservarea capitalului delucru i utilizarea acestuia drept garanie pentru contractarea altor mprumuturi pentru dezvoltare; avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal a amortizrii este unul dintre cele mai cunoscute motive de apelare la leasing n detrimentul cumprrii deoarece determin o economie prin diminuarea impozitului la ntreprinderea care nchiriaz; constituie o form de asigurare contra riscului tehnologic pentru ntreprinderile care nchiriaz. n cazul leasing-ului direct poate exista clauza anulrii, care permite utilizatorului s opreasc plata ratei de leasing nainte de expirarea termenului din contractul de leasing. Astfel, dac pe pia apar mijloace de producie mai performante, poate s fac imediat schimbarea comparativ cu cazul n care ar fi proprietar (dificulti n vnzarea unui mijloc fix depit moral); poate crete lichiditatea ntreprinderii. Astfel, o vnzare i leaseback transform anumite active corporale ale ntreprinderii n numerar n schimbul unei obligaii de a face o serie de pli fixe n viitor; permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de ndatorare mici, dar care sunt rentabile sau ntreprinderilor cu o rentabilitate sczut s-i finaneze dezvoltarea. n acest caz, leasing-ul este adesea singura surs disponibil de finanare, deoarece dreptul de proprietate al bunului luat n leasing rmne locatorului, reducnd riscul acestuia n caz de faliment al utilizatorului.

Principalele dezavantaje al leasing-ului se refer la: costul: pentru o ntreprindere cu profituri mari, cu acces la pieele creditului i capacitate de a profita de avantajele fiscale ale proprietarului, leasing-ul este adesea o finanare mai costisitoare; ratele practicate, respectiv redevenele care cumuleaz chiria, comisionul de serviciu i cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce impune necesitatea obinerii unei rentabiliti cel puin acoperitoare; afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat; pierderea valorii reziduale a activului. n cazul bunurilor imobiliare, aceast pierdere poate fi substanial; facilitarea obinerii poate antrena ntreprinderea n operaiuni mai puin rentabile; falimentul societii de leasing constituie, mai nou un dezavantaj, deoarece ntreprinderea care nchiriaz bunul nu este i proprietarul acestuia. Dac societatea de leasing d faliment, n urma valorificrii bunurilor din proprietatea acesteia, ntreprinderea care nchiriaz aceste bunuri le poate pierde, dezavantajul constnd n ntreruperea activitii acesteia pn la nlocuirea bunului. ntruct fiecare ntreprindere are o anumit structur a capitalului care este un mixaj de capitaluri proprii, aciuni comune i prefereniale, datorii, aceasta determin ntreprinderii o valoare a capitalului care trebuie maximizat. Deci, pentru maximizarea valorii ntreprinderiitrebuie stabilit o structur optim a capitalului, astfel nct noile creteri de capital s aib loc de aa manier nct s pstreze structura optim a capitalului n timp.

24

Bibliografie

25

Aplicaii

26