Gheorghe DOLGU

CRIZA FINANE TEORII

Studii alese

Coediie

Bucureti, Romnia CNCSIS: cod 045/2006 Editor: Valeriu IOAN-FRANC Toate drepturile asupra acestei ediii aparin Centrului Romn de Economie Comparat i Consens. Reproducerea, fie i parial i pe orice suport, este interzis, fiind supus prevederilor legii drepturilor de autor. ISBN 978-973-159-056-1 ISBN 978-973-618-197-9

Aprut aprilie 2009

Gheorghe DOLGU

CRIZA FINANE TEORII

Studii alese

ACADEMIA ROMN Centrul Romn de Economie Comparat i Consens

CUPRINS
Not asupra ediiei .................................................................................9

I. Criza. Serviciile financiare

1. Reflecii cu privire la criza financiar i explozia ei din toamna 2008 ...............................................................................13
1. Detonatorul din imobiliar..............................................................15 2. De ce i cum s-a ajuns aici?............................................................19 3. Planuri i msuri anticriz.............................................................30 4. Expunerea la criz a altor regiuni.................................................38 5. Schimbri posibile ..........................................................................44 6. Relansarea marilor dezbateri ........................................................48 Bibliografie selectiv ..........................................................................60

2. Inovaia financiar mondial ..........................................................62

1. Transformarea sistemelor financiare ...........................................66 2. Tendine pe pieele de tranzacionare i posttranzacionare ..............................................................................81 3. Internetizarea ..................................................................................86 4. Extinderea normelor i practicilor de guvernare societar ...............................................................................................91 5. Tendine n planul structurilor de reglementare financiar ...........................................................................................103 Bibliografie selectiv ........................................................................114

3. Piaa de capital - o resurs a relansrii economice n Romnia...........................................................................................116

1. Importana crescnd a pieelor de capital n cadrul serviciilor financiare .........................................................................118 2. Teoria economic i dezvoltarea pieei serviciilor de investiii..............................................................................................120 3. Direcii ale dezvoltrii pieei de capital n Romnia...............121

6 Anex..................................................................................................131 Bibliografie selectiv ........................................................................131

II. Repere de gndire economic

1. Grandoarea i singurtatea omului de geniu Nicholas Georgescu-Roegen .........................................................................135 2. Nicholas Georgescu-Roegen - constructorul unei noi paradigme n tiina economic ...................................................148 3. Nicholas Georgescu-Roegen un strlucit epistemolog ..........154 4. Anghel N. Rugin: un demers inovator n tiina economic........................................................................................165

III. Spre o strategie romneasc a integrrii

1. Concluzii din teoria i practica economic pentru o strategie romneasc a integrrii ................................................181
1. Concluzii din teoria economic .................................................182 2. Concluzii din procesele de liberalizare global i regionalizare a schimburilor ..................................................183 3. Unele concluzii din strategiile de dezvoltare promovate cu succes de alte ri................................................185 4. Concluzii i propuneri pentru o strategie romneasc de cooperare i integrare economic.........................................188

2. Contextul internaional al tranziiei la economia de pia i unele probleme ale integrrii Romniei n structurile europene i mondiale ....................................................................192
1. Integrarea economic i liberalizarea schimburilor n teoria economic ..........................................................................193 2. Integrarea de tip administrativ din cadrul CAER...................200

3. Les pays de lEurope Centrale et Orientale: effondrement du CAEM et problmes dintgration dans les structures europennes et mondiales ............................................................202
1. CAEM et son effondrement .......................................................202

Criza - Finane - Teorii

2. Lenvironnement conomique international au lendemain des rvolutions de 1989...........................................203 3. Laccs aux marchs occidentaux..............................................204 4. Arrangements intrimaires dans lespace europen de lex-CAEM ....................................................................................205 5. Lintgration entre la Roumanie et la Rpublique de Moldova ........................................................................................205 6. Perspectives et projets de coopration conomique sous-rgionale ..............................................................................206

4. Lintgration europenne face aux dfis de laprscommunisme...................................................................................207

Not asupra ediiei

Studiile cuprinse n aceast ediie oglindesc preocuprile autorului n ultimii 20 de ani i au fost ntreprinse n cadrul unor mari proiecte desfurate la Institutul Naional de Cercetri Economice, cum ar fi tranziia la economia de pia, integrarea n structurile europene i nord-atlantice, respectiv dezbaterile privind Evaluarea Strii Economiei Naionale - ESEN, precum i valorificarea gndirii economice romneti i universale. Mulumirile mele se ndreapt deci spre INCE, dar i spre ASE, unde am desfurat cercetri n vederea cursului meu de sisteme economice comparate. Mulumirile mele se ndreapt mai ales spre acad. Tudorel Postolache, fr al crui imbold i sprijin acest volum n-ar fi aprut.
Gheorghe DOLGU

I. Criza. Serviciile financiare

1. Reflecii cu privire la criza financiar i explozia ei din toamna 2008

Prezentul material conine refleciile supuse ateniei la 2 octombrie 2008 1 la Sesiunea Tranziia de la leu la euro pe fundalul crizei financiare mondiale . Subliniam atunci c scopul urmrit, la acel moment exploziv al crizei, era s ofere o gril de lectur a mecanismelor implicate, s schieze unele elemente de scenarii ale desfurrii n continuare a crizei, precum i repere privind dezbaterile, marile dezbateri teoretice i politice care se vor relansa i care ne vor nsoi n perioada urmtoare. La 2 octombrie, criza mai era nc doar o criz financiar, nc nu i economic, a sectorului real al economiei, i nc circumscris la giganticul spaiu american. Ea era deja apreciat drept criza cea mai grav de la Marea Depresiune din 1929-1933. i pe drept cuvnt. Ajunseser n preajma colapsului i ieeau din scen ca instituii independente toate cele cinci mari bnci de investiii emblematice 2 pentru Wall Street. Lehman Brothers fusese lsat s dea faliment , Bear Stearns i Merrill Lynch au fost nghiite de bnci comerciale, iar Goldman Sachs i Morgan Stanley s-au transformat n bnci comerciale, intrnd sub umbrela reglementar a Fed. Dispariia acestor cinci gigani ca instituii independente de investment banking, caracterizate printr-un grad nalt de ndatorare i finanare cu ridicata, schimba peste noapte peisajul centrului
1 Sesiunea, sub auspiciile Seciei de tiine Economice, Juridice i Sociologie a Academiei Romne i a Comitetului Naional Romn Grupul de Reflecie ESEN, a avut loc la Banca Naional a Romniei, fiind prezidat de acad. Mugur Isrescu, preedintele Seciei, guvernatorul BNR. Au fost prezeni preedintele Academiei Romne, Ionel Haiduc, membri ai seciei i ali membri ai Academiei, cadre din Banca Naional i ASE Bucureti. 2 Cam pripit, pentru c i ea era o instituie too big to fail i avea s dea un semnal prost pieei financiare, anume c statul nu se va implica, ceea ce avea s se dovedeasc inexact.

14

Gheorghe Dolgu

finanelor americane. Ajunseser n pragul colapsului cei doi gigani cu statut de ntreprinderi patronate de stat (GSE Government Sponsored Entreprises), respectiv Fannie Mae i Freddie Mac, cu rol uria n finanarea (mai ales prin derivate ipotecare) pieei imobiliare pentru americanii cu venituri modeste i garantarea creditelor respective. Ele erau naionalizate de ctre Fed i Treasury (ministerul de finane american). Ajunsese, de asemenea, n preajma colapsului cea mai mare firm de asigurri din America i din lume, respectiv AIG (American International Group), care a fost preluat de stat, ca i cele dou GSE. Se prbuise cea mai mare firm din categoria caselor de economii, aanumitele Savings and Loans, respectiv WaMu (Washington Mutual), instituii implicate masiv n acordarea de credite ipotecare. Se prbuise una dintre cele mai mari bnci comerciale (a patra ca mrime), respectiv Wachovia, i se nregistraser cele mai mari scderi (de la 1987 ncoace) pe pieele bursiere. Amploarea i violena acestor micri seismice determinau pe analiti s recurg la metafore ca un 11 septembrie n domeniul financiar, cu aluzie la prbuirea turnurilor gemene de la World Trade Center, sau un Pearl Harbour financiar (expresie aparinnd legendarului investitor i bogta Warren Buffet). Un cuvnt foarte des utilizat n comentariile de pres era subprime, faimoasele ipoteci substandard, i active toxice, adic toate acele instrumente financiare legate de asemenea ipoteci i care prezentau un risc major de neonorare. Omenirea urmrea cu sufletul la gur drama care se desfura n Congresul american n legtur cu faimosul plan Paulson de salvare a WallStreet-ului, care iniial a czut n Camera reprezentanilor i avea s treac n Senat, iar luni, 6 octombrie, i n Camer. Criza nc nu trecuse oceanul n Europa, unde oameni politici i analiti se mai legnau cu iluzia c la noi e altfel, la noi bncile sunt solide, la noi nu sunt active toxice, n Europa se aplic norme prudeniale mai stricte, pe scurt c excesele sunt americane, iar America pltete pentru excesele ei. n presa american, unde aceste comentarii nu treceau neobservate, se sublinia c ele oglindeau un malin plaisir, un sentiment de Schadenfreude, adic faptul c francezii i nemii se bucurau de rul altuia. Bucuria avea s fie de foarte scurt durat. Pentru c n Benelux, Germania, Anglia, Frana, mari bnci cdeau, iar Europa ncepea i ea seria unor dramatice ntlniri n 4, n 15+1, n 27 etc. i a unor ample msuri de intervenie statal i naionalizri, inclusiv de intervenie din partea Bncii Centrale Europene. Criza financiar

Criza - Finane - Teorii

15

devenea rapid mondial. Vechiul continent ezita ntre msuri solidare i msuri naionale, iar unele ri, ca Islanda, nu ezitau s apeleze la msuri neconcertate, de disperare, dar i de concuren neloial. Guvernul laburist al Angliei, n contradicie cu virajul su spre dreapta, pe care de peste un deceniu l desfura sub stindardul New Labour i a treia cale, revenea la programe inspirate de tradiiile fabiene i de etatismul keynesian. Europa, sub preedinie francez, cu sprijinul din partea lui Gordon Brown, dar i al Angelei Merkel, precum i al lui Jose Manuel Barroso (Comisia European) i al lui Jean Claude Trichet (Banca Central European), a reuit s conving SUA de necesitatea unui summit (sau a unor summit-uri) i c acesta s se desfoare nu n 7 sau 8, ci n 20, astfel c, alturi de cele 7 mari ri industrializate, s fie i toi reprezentanii grupului BRIC (Brazilia, Rusia, India, China) i alte ri (din Golf, n special) capabile s pun la btaie importantele lor resurse (cca 2 trilioane de dolari) din rvnitele, dar i temutele fonduri suverane (Sovereign Wealth Funds). n 20, Europa se simte suficient de puternic pentru a impune nu numai convenirea unei declaraii de intenie, a unor principii generale, ci i a unor msuri concrete de reform a sistemului financiar global, ba chiar de refondare a capitalismului, cum ultraambiios clama la Toulon Nicholas Sarkozy.

1. Detonatorul din imobiliar

Detonatorul crizei financiare actuale a fost spargerea faimosului housing bubble, adic a balonului speculativ din sectorul imobiliar al Americii. Acest balon a fost alimentat, n primul rnd, de cel mai puternic boom al creditului din istoria Americii i care se explic prin ntreaga dezvoltare intern postbelic a SUA, care a favorizat, prin apelul crescnd la credit i ndatorare, formarea societii de consum, transformarea cheltuielilor de consum n principalul motor al creterii americane. El a fost alimentat, n al doilea rnd, de * schimbrile tectonice petrecute n economia mondial odat cu ascensiunea unor ri emergente, care a permis att contracararea inflaiei, ct i valul de cretere a preurilor la petrol i alte resurse energetice, pe fondul general al globalizrii. Surplusul de capital aprut n aceste ri i incapacitatea lor
* Ca i exuberana iraional a pieelor bursiere, aceast fericit expresie i aparine, dup tiina mea, lui Allan Greenspan. Am ntlnit-o n recenta sa carte, The Age of Turbulence.

16

Gheorghe Dolgu

economic de a-l folosi pe plan intern au dus la fluxul net de resurse financiare din aceste ri spre rile dezvoltate, n special spre SUA, ar care, prin dimensiunea i sofisticarea pieelor i prin posesia celei mai importante valute de rezerv, este cea mai n msur s absoarb fluxuri enorme de capital. n aceast privin, ultimii 10 ani au reprezentat o perioad cu totul aparte, att prin explozia instrumentelor financiare i n general a pieelor de capital, dup abrogarea, n 1998, a legii Glass-Steagal (care obliga la o separaie net ntre activitile de commercial banking i cele de investment banking), ct i prin creterea preurilor la resurse energetice. Desigur, n aceast discuie, poate fi evocat, aa cum face Frana i preedintele Sarkozy, i rolul politicii chineze de a menine un curs subevaluat al monedei naionale, dar costurile de munc att de reduse din China pot explica singure, alturi de politica ei de deschidere, climatul deosebit de propice promovrii exporturilor ei. Credite abundente nseamn ipso facto i credite ieftine. n SUA, ieftinitatea creditelor a fost suplimentar stimulat de politica Fed, care, prin dobnzi reduse, a vrut s contracareze efectele declinului bursier provocat n 2001 de spargerea balonului speculativ al valorilor tehnologice. O politic de neles, dar care a durat prea mult i care a contribuit la umflarea balonului speculativ din imobiliar. n sfrit, ultimul factor pe care a sori s-l evoc este politica statal de a sprijini accesul la proprietatea rezidenial a ct mai multor americani, n dorina de a-i ctiga pentru politicile conservatoare n materie de taxe i impozite i de restrngere a msurilor de welfare. n acest context au aprut i s-au dezvoltat pe scar larg faimoasele credite ipotecare subprime. Se constituise, n acest sector, o buyers market, o pia a cumprtorului n care acesta era mbiat s ia credit de ctre un broker interesat n obinerea comisionului su. Nu i se cerea niciun avans i nu se interesa nimeni de bonitatea clientului, pentru c brokerul doar intermedia creditul n numele unei case de economii, care, la rndul su, l vindea unei instituii emitente de mortgage backed securities, adic de obligaii ipotecare. Riscul se deplasa de la instituia emitent de credite ipotecare spre cea emitent de obligaii ipotecare i de la aceasta n cele patru vnturi spre alte instituii de credit, de investiii financiare fonduri mutuale, hedge funds, fonduri suverane etc. C nu interesa bonitatea beneficiarului de ipotec, c nu i se cerea niciun fel de acte doveditoare o certific i faptul c acestor credite subprime li se mai spunea i credite bazate pe mrturii mincinoase (liars credit).

Criza - Finane - Teorii

17

Atta vreme ct boom-ul imobiliar continua (la fel ca ntr-o schem piramidal Ponzi, Caritas, nu conteaz care), totul mergea ca pe roate sau ntro veselie, cum s-ar spune astzi. Preurile caselor creteau, promotorii imobiliari obineau fr probleme credite imobiliare i demarau noi i noi proiecte, proprietarii de case deveneau mai bogai i se comportau ca atare (potrivit faimosului Wealth effect efectul de patrimoniu, de bogie). Ei luau credite ipotecare avantajoase pentru a-i finana cheltuielile de consum i refinanau aceste credite prin alte mprumuturi i mai avantajoase sau i dobndeau o a doua sau o a treia cas ca un plasament. Efectul de patrimoniu asigura creterea consumului, chiar i atunci cnd veniturile publicului larg erau afectate de un declin bursier, cum a fost cel din 2001. Pe ntregul lan creanier se ncasau comisioane, dobnzi etc., iar America i pstra leadership-ul n ceea ce privete ponderea proprietarilor de case n totalul familiilor. Cnd preul locuinelor ncepe ns a se reduce, cum s-a ntmplat din august 2007 (de cnd au sczut cu o cincime), spirala virtuoas se transform ntr-o spiral vicioas. Tot mai muli beneficiari i rateaz scadenele de plat. Muli dintre ei sunt evacuai. Alii i abandoneaz locuinele n momentul n care valoarea acestora coboar sub nivelul obligaiilor restante. Oferta pe piaa imobiliar crete, ceea ce accentueaz tendina de scdere a preurilor. Promotorii i reduc proiectele. Activitatea de construcii se contract. Pe lanul instituiilor i instrumentelor de credit se propag ocurile. Spirala ascendent devine un maelstrom. Apare o criz de lichiditate pe acest lan care face victime: la nivelul instituiilor direct creditoare, al caselor de economii (vezi WaMu), la nivelul instituiilor de finanare i garantare a creditului ipotecar (Fannie Mae i Freddie Mac), la nivelul bncilor de investiii (cele 5 mari de pe Wall Street), la nivelul bncilor comerciale cu active grevate de asemenea valori toxice. FMI estima c pierderile provocate de criza creditelor ipotecare din SUA s-ar cifra pe glob la aproximativ 1300 miliarde de dolari, dar astzi estimrile evoc cifre de 3000-4000 miliarde. Bncile i alte instituii financiare i-au scos deja din active circa 760 miliarde de dolari. Treptat, i alte instrumente i titluri de credit devin toxice, creditele pentru achiziii de maini, cardurile de credit, creditele de studii etc. Ele se regsesc n ntregul sistem bancar i n umbra acestuia (the shadow banking system). Ele se regsesc, de asemenea, n swap-urile pe risc de credit (credit default swaps CDS) i n CDOs (collateralized debt obligations), obligaii care au aprut i au cunoscut o ascensiune fulminant n ultimii civa ani. Valorile subiacente acoperite de aceste titluri s-ar cifra la aproape 600 trilioane

18

Gheorghe Dolgu

de dolari, dar numai la vreo 6 trilioane, dac e vorba numai de titlurile creaniere respective. n comunitatea de afaceri se rspndete contiina c aceast piramid de active toxice pe care o reprezint diversele produse derivate amenin s se prvale, antrenndu-i n cderea ei. Se rspndete astfel criza de ncredere, care nseamn totodat nencrederea n partenerul de afaceri, aversiunea fa de risc (risk aversion) i preferina pentru lichiditate. Criza de ncredere duce la blocarea sistemului bancar. Ea duce la nghearea pieei interbancare i, implicit, la blocarea ntregului sistem de credit. Criza de ncredere poate cuprinde i populaia, genernd panic i o nval (run) asupra unor bnci pentru retragerea de depuneri, asupra unor fonduri mutuale i hedge-funds pentru efectuarea de rscumprri. Criza de ncredere se transform astfel n criza de lichiditate sau chiar ntr-o criz de solvabilitate. Cele mai expuse la aceste crize sunt bncile de investiii independente, fondurile mutuale i alte instituii similare care nu beneficiaz de perna amortizoare a depozitelor de care dispun bncile comerciale. Nevoia de lichiditi mpinge o serie de actori s arunce pe pia n catastrof volume imense de active, ceea ce genereaz cderi importante de cursuri i febrilitate pe pieele bursiere. Diminuarea peste noapte a capitalizrii, obligaia de a ajusta n permanen activele la cursul pieei (mark to market) i efortul permanent de a rmne n limitele dictate de normele de capitaluri proprii minime (capital adequacy) nseamn c noi i noi pachete de titluri trebuie aruncate pe pia, ceea ce atrage deprecierea lor .a.m.d. Din sectorul financiar (bancar i nebancar), criza de ncredere trece inevitabil n sectorul real, att prin contagiune de umoare, deci prin trecerea la o dispoziie pesimist i comportamente adecvate n materie de consum i de investiii, ct i prin contracia creditului (credit crunch, reserrement du crdit). n medie, recesiunea urmeaz la 12-16 luni. Acum ea pare c se instaleaz mult mai repede. n luna februarie 2009, ea era o realitate n mai toate rile dezvoltate i continua s se extind. La nivel interregional, mecanismul contagiunii este similar. Schimbarea de dispoziie (mood) este cea mai rapid. Ea este asociat cu pierderea de ncredere n parteneri despre care nu poi ti ct de expui sunt la active toxice. Refluxul capitalurilor speculative i micrile centrifuge determinate n sucursale i filiale de convulsiile firmelor-mam accentueaz i ele fenomenul de contagiune.

Criza - Finane - Teorii

19

Aadar, un blocaj undeva pe fluxul resurselor financiare, revelaia existenei unor active toxice (acum derivatele, n anii 80 aa-numitele junk bonds, care au mpins la faliment sute i sute de case de economii din SUA), criza de ncredere, criza de lichiditate, criza de solvabilitate, acestea sunt verigile din lanul crizelor financiare, elementele spiralei descendente care nu se oprete dect cnd piaa a atins punctul cel mai de jos, la care se poate realiza un nou echilibru. O manifestare i un rezultat al crizei financiare este restrngerea, contracia creditului, rezultat n special din extincia bncilor de investiii i din procesul de delevereging (dezndatorare n curs la nivelul hedge-fund-urilor i al altor componente ale sistemului financiar-umbr). Dup cum apreciaz FMI, bncile din SUA i Europa i vor reduce activele cu 10 trilioane de dolari, respectiv cu 14,5%. Orict de dramatice ar fi evoluiile de pe pieele bursiere, cu scderi de circa 20% nregistrate ntr-o singur sptmn, punctul nevralgic continu s-l reprezinte pieele de credit, respectiv blocajele i dobnzile mari de pe pieele interbancare, faptul c societile nefinanciare nu-i gsesc plasamente pentru 3 emisiunile lor de efecte de comer (commercial paper) , ntruct fondurile (mutuale) monetare evit orice alte active n afar de cele mai sigure, iar economia real sufer n plus de pe urma contraciei creditului de consum i a faptului c potenialii cumprtori de automobile nu mai gsesc credite. Contracia creditului, alturi de ali factori, se va repercuta asupra economiei reale. n SUA, n trimestrul IV, PIB a sczut n termeni anuali cu 6,4%, iar semnele de recesiune se nmulesc. Declinul produciei e vizibil i n Anglia, Frana, Germania i Japonia. Aceast contracie ar avea ns dimensiuni mult mai mari (7,3% n SUA, 6,3% n Anglia i 4,5% n restul Europei) dac n SUA i Europa nu s-ar fi adoptat msurile de intervenie cunoscute, la care ne vom referi mai departe n acest studiu.

2. De ce i cum s-a ajuns aici?

ntotdeauna dup o catastrof se caut cauze i responsabili, mai ales responsabili care s fie intuii la stlpul infamiei. Aa este i n cazul crizelor financiare. Mai ales acum, cnd este vorba de moralizarea capitalismului i se
3 La nceputul lunii octombrie 2008, decizia Fed de a cumpra efecte de comer nseamn c Banca Central American acord direct mprumuturi ntreprinderilor.

20

Gheorghe Dolgu

cunosc i salariile mirobolante i parautele aurite prevzute n contractele cu diveri efi de firme. Asemenea discuii au, desigur, rostul lor. Dar ele, atunci cnd nu poart tenta unui populism ieftin, comport riscul deturnrii ateniei de la ceva cu mult mai important, anume de la a identifica procesele i fenomenele care au dus la o anumit situaie pentru a imagina msuri care s previn repetarea lor n viitor. Sigur, se poate sublinia i cu temei, i cu folos c micarea ciclic i baloanele speculative sunt proprii capitalismului. Cu temei, pentru c, n condiiile unei economii de pia generalizat, aa cum spunea Keynes, valurile de optimism alterneaz inevitabil cu valurile de pesimism, acestea fiind la rndul lor amplificate de rolul creditului i, am aduga noi, actualizndu-l pe Keynes, mai ales n condiiile exploziei derivatelor i a globalizrii financiare. n ceea ce privete mecanismul transferului crizei de la sectorul financiar la sectorul real, rmne valabil descrierea fcut n anii 30 ai secolului trecut de ctre Irving Fisher, marele economist american (cel mai mare dup prerea lui Tobin). L-am mai putea completa pe Keynes cu Schumpeter i aminti de acea creative destruction, cu funcie ecologic a crizelor, de a cura pdurea de uscturi. Dup cum am putea evoca i faptul c, dup spargerea lor, unele baloane speculative au lsat dup ele urme durabile i salutare, ca, de pild, n secolul al 19-lea n SUA, o reea de ci ferate, care avea s contribuie substanial la integrarea economic a rii, iar n 2001, dup faimosul dotcom bubble o reea de magistrale internet. Sublinierea perenitii ciclului este bun pentru a fi contrapus celor care n perioada de glorie a sintagmei noua economie, adic acum vreo 10 ani, afirmau c ciclul e mort sau care, ca Gordon Brown, acum nu mai mult de un an, afirma c a apus vremea alternanei perioadelor de boom cu cele de criz. Dar ea ecraneaz faptul c fiecare ciclu are specificitile lui, iar atunci cnd e vorba de cicluri excepionale, ca cel care ia dramatic sfrit acum, ele trebuie studiate pentru a trage nvmintele cuvenite. Or, acum avem de a face i cu cel mai prelungit i mai puternic boom din istoria american, i cu, probabil, cea mai puternic criz financiar. Criza, prin duritatea ei, este un corolar firesc al boom-ului. Ea parc d dreptate celor care susin c aici lucrurile se petrec ca n via: cu ct e mai de pomin chiolhanul, cu att mai cumplit i mai lung e mahmureala. Deci ce particulariti ale modelului american scoate la iveal actuala degringolad financiar?

Criza - Finane - Teorii

21

1. Supraextindere n materie de credit i ndatorare. Am mai menionat aceast caracteristic, pe care o regsim la toate nivelurile: al consumatorilor, al firmelor, al sectorului public. n acest moment, criza financiar e legat mai ales de ndatorarea familiilor i a firmelor din sectorul financiar. Ct de mare e aceast ndatorare? S judecm n lumina cifrelor. Datoria familiilor/gospodriilor americane a crescut de la aproximativ 50% din PIB n 1980 la 100% n 2006, cnd a fost atins nivelul maxim. Aadar, datoria acestor entiti a crescut de dou ori n decurs de un sfert de veac i ajunsese echivalent cu ntregul produs intern brut al Americii, de circa 13 trilioane, adic 13 000 de miliarde de dolari. La nivelul firmelor din sistemul financiar, datoria a crescut de la 21% n 1980 la 116% din PIB n 2007, deci nu de dou, ci de peste cinci ori n acelai interval de timp. Aceast cretere fabuloas e legat de particulariti interne ale evoluiei americane, ndeosebi de financiarizarea crescnd a economiei, i de tot ceea ce comport aceasta la nivelul instrumentelor financiare i al sistemului financiar american, dar i de factori externi, ntr-o lume a globalizrii n primul rnd financiare. Cci ndatorarea american a fost alimentat de un aflux extraordinar de capitaluri din afar, bazat pe un enorm surplus al economisirii (saving surplus) n economiile emergente. Acest surplus se manifest, inter alia, n faptul c, ntre 2005 i momentul de fa, rezervele bncilor centrale din aceast zon au crescut de cinci ori, ajungnd la aproximativ 5 trilioane, deci 5000 de miliarde de dolari. Analitii pun aceast cretere fabuloas pe seama unor factori de natur divers, ntre care: prbuirea sectorului investiiilor dup crizele financiare de la sfritul ultimului deceniu al secolului trecut, creterea preurilor la petrol n ultimii civa ani (pn pe la mijlocul anului 2008), creterea mai rapid ntre 2004 i 2007 a surplusului chinez, legat n parte de subevaluarea monedei acestei ri. Pe un plan mai larg, era vorba de contextul legat de colapsul economiei centralizate n Uniunea Sovietic i rile din Europa Central i de Est, de progresul Chinei pe calea reformei i a economiei de pia i de faptul c n India i alte ri n curs de dezvoltare aceste evenimente au provocat abandonul metodelor de comand, al mizei pe sectorul de stat i planificare i reorientarea, 4 deschiderea spre economia de pia, comerul liber i proprietatea privat .
4 ntr-un substanial capitol din cartea sa The Age of Turbulence, aprut n 2007, Allan Greenspan se ocup de acest paradox (conundrum) pe care l constituie scderea randamentului obligaiilor de stat pe 10 ani, n condiii cnd Fed trecea la majorri de

22

Gheorghe Dolgu

Abundena creditului a dus, prin intermediul concurenei, la intensificarea goanei dup clieni, la reducerea exigenei n materie de solvabilitate a acestora, la ieftinirea continu a creditului i asumarea de riscuri tot mai mari. Supraextinderea n materie de credit este oarecum asemntoare cu fenomenul politic pe care l identific Paul Kennedy cnd vorbete de supraextinderea imperiilor la un anumit punct din existena lor, cnd ncepe declinul acestora (vezi The Rise and Fall of the Empires). Acest lucru l constat i Ben Bernanke, preedintele Fed, evocnd criza financiar i rolul de detonator pe care l-a avut sfritul boom-ului imobiliar din SUA, remarcnd: Totui, aa cum au artat evenimentele ulterioare, problema era mult mai ampl dect creditele subprime. Marile valuri de capital care ptrundeau n SUA i alte state au stimulat o goan dup randamente, o subevaluare a riscului, o ndatorare excesiv i dezvoltarea de instrumente financiare complexe i opace, care preau s se comporte bine la vreme de boom, dar care n condiii 5 de stres se dovedeau fragile . n aceast fraz este, cred, spus tot ceea ce este esenial i n legtur cu contextul, i n legtur cu derivatele, de care ne vom ocupa n continuare. 2. Derivatele, pies central a crizei. Aceste cuvinte, aparinnd unui 6 academic de la Universitatea din San Diego , surprind ceea ce crede i semnatarul acestor rnduri despre rolul acestor instrumente financiare n desfurarea crizei. Ele completeaz coninutul frazei de mai sus a preedintelui Fed. Dar ce sunt derivatele i cum au contribuit ele la fragilizarea sistemului financiar american? nsui termenul de derivate nu este n uz dect de pe la nceputul anilor 90. Mai nainte se foloseau expresii ca instrumente extrabilaniere, produse financiare, instrumente de risk management sau inginerie financiar. Derivatele sunt produse financiare negociabile a cror valoare depinde de sau deriv din valoarea altor active (proprieti, obligaii, aciuni) sau
prime rate. El l trece n categoria enigmelor, ca i crahul bursier din 1987. l plaseaz n contextul globalizrii i al efectelor ei puternic resimite de la mijlocul anilor 80, dar cnd e vorba de boom-ul imobiliar, exprim doar sperana c majorrile de prime rate operate (prea trziu!) dup 2004 vor reui s tempereze acest boom, care nc de pe atunci fcea valuri nedorite (pp. 377-378 i urmtoarele). 5 Ben Bernanke: Stabilizing the Financial Markets and the Economy, Expunere la Clubul Economic din New York, N.Y., 15 octombrie 2008. 6 New York Times din 9 octombrie 2008.

Criza - Finane - Teorii

7

23

combinaii de active sau instrumente financiare . Din aceast categorie fac parte: contractele la termen (futures), forward, opiuni i swap-uri, ca i produsele titrizrii (obligaii ipotecare sau bazate pe alte tipuri de creane). Ele s-au dezvoltat n contextul unui ir de procese i msuri care s-au nlnuit, printre care decizia din 1971 a administraiei Nixon de a trece la regimul cursurilor flotante, biruirea inflaiei din anii 70, excedentele de dolari aprute la unele state din Orientul Mijlociu i alte zone n urma celor dou ocuri petroliere, iar n ultimii 10-15 ani, n urma globalizrii i mai ales a msurilor de dereglementare, n contextul crora bncile comerciale au putut s atrag resurse nu numai prin procesul lent i costisitor al constituirii de depozite, dar i prin apel la piaa de capital, dup abrogarea n 1998 a legii Glass-Steagal, care le interzicea s se ocupe de investiii n instrumente financiare sau n alte activiti innd de investment banking. Ele au permis i o sustragere de la rigorile acordului de la Basel referitor la rezervele minime de capital prin ajustarea activelor n funcie de gradul de risc (capital adequacy). Derivatele au cunoscut o veritabil explozie n decurs de numai 10-15 ani i au constituit unul dintre componentele de baz ale financiarizrii economiei n SUA i Anglia i, ntr-o msur mai redus, dar totui considerabil, n Europa celor 15 (Euroland) i alte zone din lumea industrializat. Derivatele care se afl cel mai mult n atenia analitilor sunt cele bazate pe credite ipotecare (Mortgage Backed Securities), respectiv obligaiile ipotecare, i cele bazate pe colateralizarea acestor obligaii i creane ipotecare (Collateralized Mortgage Obligation), precum i aa-numitele CDOs (Collateralized Debt Obligations) similare ca structur cu CMOs, dar care, cel mai adesea, se bazeaz pe obligaii i creane neipotecare. De asemenea, n atenie sunt swap-urile pe risc de credit (Credit Default Swaps). Colapsul unor mari gigani financiari ca Fannie Mae, Freddie Mac, AIG (American International Group), WaMu i a celor cinci bnci de investiii independente este legat de deinerile imense de asemenea instrumente n portofoliile lor de active. Piaa derivatelor reprezint astzi o valoare de circa 531 trilioane de dolari (dup ali analiti, 600 de trilioane) fa de 106 trilioane n 2002 i doar vreo 30 de trilioane n 1995. C reprezint o lam cu dou tiuri se tie de mult. O derivat, consemna la 4 martie 1995 Financial Times, este ca o lam de ras. O poi folosi

7 Pentru c deriv din li se spune derivate, n englez derivatives. Dac n romn li se spune derivative, ca n englez, nelesul intrinsec al termenului se pierde. S spunem, aadar, derivate, i nu derivative.

24

Gheorghe Dolgu

pentru a te rade cu ea i a te face atractiv pentru iubita ta. Poi s-i tai acesteia 8 gtul cu ea. Sau o poi folosi pentru a te sinucide . Warren Buffet, Sros, ca s nu ratm ansa de a-i meniona pe aceti doi investitori de geniu, dar i savani ca Joseph Stiglitz i Paul Krugman se numr printre numeroi critici ai acestor instrumente, denumite de unul dintre ei arme financiare de distrugere n mas. Ele sunt excesiv de complexe i opace, astfel nct cel mai adesea sunt cumprate fr a fi nelese de cumprtori, ba chiar i de ctre instituiile emitente, cum rezult din faptul c gigani ai pieei au czut prad crizei pentru c au fost surprini de criz cu mari deineri de asemenea titluri. Derivatele au fost create spre a diminua sau compensa pierderile din investiii financiare (de exemplu, din deinerea de obligaii ipotecare). ntr-o mult mai mare msur, ele sunt folosite ns de prestatorii de servicii financiare sau de societi nefinanciare pentru a-i asuma riscuri mai ample i mai complexe dect i-ar asuma n absena lor. Poate ns c, n aceast privin, reproul de baz care li se poate face este c rup total asumarea riscului de urmrile lui. Emitenii de credite ipotecare transfer orice riscuri asupra emitenilor de produse ipotecare titrizate, iar acetia asupra investitorilor bnci, fonduri mutuale, fonduri de pensii, hedge funds, fonduri suverane etc. Complexitatea i opacitatea acestor instrumente le fac greu de urmrit pe fluxurile financiare; la vremuri de tensiune, deci de criz, ele sporesc lipsa de ncredere, cu toate implicaiile ei pentru nlnuirea descendent a evenimentelor, n primul rnd, prin percepia unui mult mai mare risc de contrapartid. Aceast slbiciune inerent este amplificat de faptul c tranzaciile cu asemenea instrumente (realizat over-the-counter, de gr gr, i nu ntr-o pia ordonat i organizat) au fost lipsite de o infrastructur corespunztoare pentru decontare i compensare. n sfrit, derivatele se preteaz ntr-o msur mult mai mare dect instrumentele de credit utilizate de bncile comerciale la comportamente prociclice, respectiv la accelerare i fug nainte n perioada de boom i la
8 Am auzit multe asemenea formulri n 1997, la Conferina Internaional asupra Derivatelor de la Montreal (Canada). Dup discuiile pe care le avusesem la Chicago cu specialiti pe aceast tem, inclusiv de origine romn, a fost un extraordinar prilej de a ptrunde n lumea extrem de complex a acestor instrumente, de o tehnicitate ameitoare. Acolo, la recepia final oferit de primarul din Montreal n holurile Muzeului de Art, aveam s beneficiez de o rentlnire cu Magritt, prilejuit de o extraordinar expoziie itinerant, cuprinznd zeci i zeci de pnze faimoase ale maestrului, care nu nceteaz s m ncnte.

Criza - Finane - Teorii

25

accentuarea declinului n faza de criz. Ele permit ntreprinderilor de servicii financiare i societilor nefinanciare s-i asume riscuri mai mari i mai complexe, pe care altfel le-ar evita, de exemplu, acordnd mai multe credite ipotecare i emind mai multe titluri din categoria obligaiilor emise de societi pe aciuni (corporate debt). Derivatele amplific volumul i efectele creditului. Alturi de aciuni i obligaiuni, ele contribuie la mobilizarea economiilor populaiei i firmelor i la orientarea rapid a resurselor financiare spre domeniile n care se desfoar inovaiile tehnice i economice. Avansul tehnologic i dinamismul de care s-a bucurat pn nu de mult economia american se datoreaz, ntr-o anumit msur, faptului c sistemul financiar american s-a sprijinit prioritar pe activitatea de investiii financiare, pe finanarea prin pieele de capital, c el, cu alte cuvinte, a fost un market-based, i nu un bank-based financial system (un sistem financiar bazat pe pieele de capital, i nu pe creditul bancar). Reversul medaliei sistemului bazat pe piee l constituie cortegiul de fenomene care au dus la blocarea circuitelor financiare i criza financiar prin care trece economia american i mondial. Cci, vorba lui Milton Friedman: there is no such thing as a free lunch. Pn mai ieri, rachete propulsoare ale economiei americane spre orbite tot mai nalte de performane tehnice i economice, derivatele au devenit dintr-o dat un teribil handicap, o surs inepuizabil de active toxice, pietre de moar care afund tot mai mult economia n maelstrom-ul crizei. Ele sunt greu de evaluat corect, chiar i de ctre cele mai competente i mai corecte agenii de rating. 3. O concentrare excesiv. Fragilitatea unui sistem financiar bazat pe finanarea prin piee de capital este cu att mai mare cu ct concentrarea a atins un grad nalt n rndul instituiilor financiare. Bnci de investiii, precum Goldman Sachs sau oricare alta din faimoasa chint de asemenea instituii de pe Wall Street, fonduri speculative ca LTCM, instituii de asigurare ca AIG sau cei doi gemeni cu rol-cheie n finanarea sectorului imobiliar Fannie Mae i Freddie Mac au ajuns att de mari, cu un rol att de mare n osatura sistemului financiar, nct colapsul oricreia dintre ele poate s determine colapsul ntregului sistem, o catastrof american i mondial. Ele au devenit prea mari pentru a se prbui fr urmri catastrofale, deci, cum spun americanii, to big to fail. Tocmai de aceea, lsnd pe un plan secund orice considerente de risc moral (moral hazard), att n America, ct i n Europa, statul a srit n ajutorul lor pentru a le salva de la dezastru, chiar i prin msuri att de odioase pentru

26

Gheorghe Dolgu

dreapta conservatoare (din America), cum ar fi preluarea integral sau parial de ctre stat. Tocmai de aceea, n ajunul summit-ului celor 20 de la Washington, din 15 noiembrie, preedintele SUA, George Bush, avea s sublinieze c el este a free market guy, cineva care crede n piaa liber, dar care nu ezit la momente de cumpn s recurg la rolul statului. El a subliniat acest lucru n dramatica sa intervenie de la Manhatan Institute din New York, n care s-a ridicat n aprarea capitalismului i a valorilor pieei libere. 4. Practici contabile discutabile. Fragilitatea sistemului financiar bazat pe piee de capital a fost accentuat, de asemenea, de o practic de contabilitate ok la vremuri bune, dar cu rol de accelerator al prbuirii n hu la vremuri de restrite. Este vorba de actualizarea permanent conform preurilor pieei, deci a cursului aciunilor i a valorii de pia a unei firme (capitalizarea sa) sau a unui portofoliu, aa-numita marking to market. Declinul de pe pieele bursiere modific mereu raportul ntre diverse componente ale activelor firmei de investiii financiare, hedge-fund-ului etc., raportul ntre fondurile proprii i fondurile atrase, accentund criza de lichiditate i de solvabilitate. Nu e de mirare c, n diversele proiecte de reform a sistemelor financiare, revizuirea normelor contabile se regsete aproape invariabil. 5. Excesele dereglementrii. Ajung, astfel, la o problem de principiu, cu rol-cheie n declanarea i desfurarea crizei financiare actuale, problema reglementrii. Dup cum se tie, dac ar fi s izolm un singur proces care a marcat determinant evoluia capitalismului n ultimele trei decenii, acesta este dereglementarea. Acest proces a demarat n anii administraiei democrate a lui Jimmy Carter, la sfritul anilor 70. Fr niciun parti pris ideologic, s-a trecut atunci la o regndire a regulilor de joc din anumite sectoare pornindu-se de la considerente foarte pragmatice, pe baza analizei costurilor i beneficiilor. n anii Reagan, dereglementarea a devenit sistematic, ea izvornd din convingeri doctrinare, trasabile pn la Friedman i mai departe n timp, pn la Hayek i chiar la A. Smith. E vorba de filonul libertarian al gndirii liberale, dup care pieele tind spre echilibru, se autocorecteaz, iar preurile oglindesc toat informaia disponibil. n ceea ce privete statul, acesta, cum i plcea lui Ronald Reagan s sublinieze, este nu parte a soluiei, ci parte a problemei, iar prezena i intervenia lui trebuie reduse la dimensiuni minime. Filosofia regulilor de joc dominant de la sfritul secolului al 19-lea, dup care obiectivul reglementrii trebuie s fie diminuarea efectelor nocive ale

Criza - Finane - Teorii

27

concurenei slbatice i deci disciplinarea intrrii pe pia, funcionrii pe pia i ieirii de pe pia, aceast filosofie s-a schimbat radical. Regulile, n msura n care se mai pstrau, erau chemate s garanteze intrarea i ieirea liber pe i de pe pia, eliminarea oricror obstacole n calea concurenei. n SUA, ultimul mare asemenea obstacol a fost dobort n 1998, n cursul administraiei Clinton, prin abrogarea legii Glass-Steagal, care statua separarea instituional a activitii de commercial banking de cea de investment banking. Desigur, dereglementarea putea s apar ca un fel de perfecionare a relaiilor de producie spre a le pune n concordan cu forele de producie ale unei noi economii, fore de producie reprezentate n modul cel mai caracteristic de informatic, telecomunicaii i internet. Dereglementarea, privit la nivel global i reprezentat de deschiderea pieelor pentru bunuri i servicii, mai ales financiare, aprea drept condiie sine qua non (mai ales dac o privim i prin prisma efortului de construcie a pieelor financiare, cu instrumentele lor i elementele lor de infrastructur) a globalizrii. i fr doar i poate c n America, dar i n Europa, n China i India, n fosta Uniune Sovietic i n rile din Europa Central i de Est, n Asia, ca i n America Latin, pieele libere i concurena au contribuit la o dinamic amintind de cea din primele decenii postbelice, perioad denumit att de plastic de francezi les trente glorieuses. Iar filosofia central a pieei unice nu graviteaz ea n jurul ideii de level playing field, de condiii egale de joc, n jocul concurenei? Dar dereglementarea, fcut adesea n prip i fr a se lua n calcul toate principalele efecte posibile, a cunoscut, ca n cazul pieei energiei, i rateuri, iar exceptarea de la reglementare a unor instrumente ca derivatele avea s contribuie n msur important la peripeiile i dezastrele provocate de actuala criz financiar. Nu se pot invoca n aceast privin circumstane atenuante. Cci semnalele pieei n-au lipsit. E de ajuns s ne referim la episodul din toamna anului 1998, cnd un mare hedge fund, Long Term Capital Management (LTCM), lansat i condus de doi laureai Nobel pentru economie, a ajuns n 9 preajma prbuirii ca urmare, inter alia, a supraexpunerii la o serie de derivate . Dup cum n-au lipsit iniiative semnificative n Congres pentru a aduce derivatele n perimetrul reglementrii. Este vorba de demersul amorsat n 1997 de unul dintre organismele de reglementare financiar, i anume Commodity Futures Trading Commission i preedinta sa de atunci, Brooksley E. Born.
9 LTCM fiind considerat to big to fail, a fost salvat in extremis prin efortul conjugat al unui numr de bnci care au investit 3,6 miliarde de dolari, n cadrul unei aciuni patronate de Fed i Treasury.

28

Gheorghe Dolgu

Demersurile acesteia au fost blocate cu succes de preedintele Fed, Allan Greenspan, i de capii ministerului de finane din administraia democrat a lui Clinton e vorba de Bob Rubin i Larry Summers, ca i de efii altor agenii de reglementare, printre care cel al Comisiei de Valori Mobiliare (SEC), Arthur Lewit. Demersul d-nei Born nu numai c nu a avut succes, dar comisia pe care aceasta o conducea a fost lipsit de orice competen de reglementare n domeniul derivatelor. Au cntrit enorm de greu argumentele lui A. Greenspan privind pericolul tirbirii reputaiei acestor instrumente noi (derivatele) i riscul de a vedea tranzaciile cu acestea migrnd spre alte piee financiare sau chiar riscul unei crize financiare. n cartea sa The Age of Turbulence, aprut n 2007, n care un ntreg capitol este dedicat globalizrii i reglementrii, el, declarndu-se libertarian, subliniaz c, n materie de reglementare, a adoptat un low profile i a lsat pe alii s se pronune, pentru ca decizia sa s nu fie influenat de convingerile sale libertariene. El face aici o cald pledoarie pentru derivatele legate de credit, deci derivatele creaniere, contracte futures pe petrol etc. i rolul lor n funcionarea mai eficient a sistemului comercial mondial. El crede c hedge-fund-urile i fondurile extrabursiere (private equity funds) par s reprezinte finanele viitorului. El i exprim ncrederea n fora disciplinant a supravegherii de contrapartid i convingerea c plapuma reglementrii ar fi nu numai costisitoare, dar i de natur s nbue entuziasmul manifest n cursa pentru profituri de ni, proprie fondurilor sus citate, i sperana c ele vor rmne n afara reglementrii statale. Aceeai pledoarie cald o rezerv swap-urilor pe risc de credit (credit default swaps). n depoziiile sale n cadrul Congresului, el nu nceta s sublinieze c riscurile de pe pieele financiare, inclusiv pieele de derivate, sunt reglementate de segmentele private i c nimic intrinsec reglementrii federale nu o face superioar reglementrii de ctre pia. ntrebat dac nu e ngrijorat de imensa i crescnda concentrare din sectorul financiar, A.G. avea s rspund: Nu, nu sunt. Pentru c aceast cretere general a ponderii marilor instituii are loc n contextul unor asemenea structuri subiacente de pia nct riscurile mari sunt, cred eu, dramatic i integral acoperite. n urma pledoariilor lui Greenspan, Camera Reprezentanilor a adoptat o lege prin care derivatele erau exonerate de 10 supravegherea organismului de stat corespunztor (adic, n acest caz, CFTC) . Or, nu mai trziu dect n vara-toamna lui 2008, dezastrul s-a abtut asupra bncilor de investiii Bear Stearns, Lehman Brothers i asupra leaderului
10 n New York Times, din 9 octombrie, un articol intitulat Taking a Hard New Look at a Greenspan Legacy, semnat de Peter S. Goodman, se ocup pe larg de tema enunat n titlu.

Criza - Finane - Teorii

29

mondial al pieei de asigurri AIG (American International Group), tocmai din cauz c, inter alia, aceste instituii i clienii lor erau legai ntre ei prin derivate. Evident, excesele dereglementrii i ale fundamentalismului de pia (cum numesc laissez-faire-ul de astzi att Joseph Stiglitz, ct i George Soros) au contribuit la acumularea dezechilibrelor care au condus la criza financiar actual. Reglementatorii, nainte de toate Fed, dar i SEC (Security and Exchange 11 Commission) sub conducerea lui Arthur Lewit , i alte instituii de reglementare i supraveghere nu i-au fcut datoria. 6. Culpa ageniilor de rating. Ageniile de rating, ca i n mprejurri anterioare, nu au reuit s evalueze corect situaia diverselor instrumente i instituii financiare i nu i-au adus contribuia la diminuarea opacitii derivatelor i semnalarea la timp a unor primejdii crescnde. 7. Legislativul i executivul american nu au fost nici ele la nlimea situaiei. Ele s-au lsat adormite de prejudeci ideologice despre perfeciunea pieelor i omnisciena lor. Cuvntul lui Greenspan nu a fost niciodat pus la ndoial, dup cum niciodat acesta nu a fost ntrebat ce nelege prin anumite afirmaii. 8. Ameit de perspectiva ctigurilor uoare i rapide, nici publicul american nu a nvat din rateurile trecute ale pieei i nu a ajuns s asocieze ctigurile mari cu riscurile pe msur. 9. Ruptura de economia real. Dincolo de formarea i plesnirea baloanelor speculative i rolul instituiilor de reglementare ntr-un moment sau altul, dincolo de greelile presupuse sau reale ale politicii monetare sau fiscale, rmne faptul esenial c ciclul ne-a amintit nc o dat c n-a fost i nu poate fi suprimat, orict de rafinate ar fi instrumentele financiare i stabilizatorii implicai. Ciclul n-ar putea fi suprimat dect ntr-o lume de ngeri, nu ntr-o lume micat de setea de ctig, de ctiguri ct mai mari, deci ntr-o lume de oameni. Acest lucru este valabil pentru orice economie de pia, dezvoltat sau mai puin dezvoltat. ntr-o economie dezvoltat sau superdezvoltat, sectorul
11 Pe care n 1995 am avut prilejul s-l ntlnesc la Washington.

30

Gheorghe Dolgu

financiar se dezvolt n mod inevitabil mai rapid dect economia real i la un anumit moment intervine ruptura, incapacitatea lui de a mai reflecta fundamentele lumii reale. Fundamentele pot rmne bune, cum s-a ntmplat n rile din Asia de Est n timpul crizei din 1997 sau cum clama bietul McCain nainte de recentele alegeri prezideniale din SUA. Dac ns economia financiar a luat-o razna, dezastrul nu mai e dect o chestiune de timp. S fie baloanele speculative imprevizibile, cum susinea Allan Greenspan? S fie ele chiar total incontrolabile? Refuz s cred. Ar nsemna s nu ne credem ochilor! S nu credem n realitile oglindite de imensele decalaje de nivel ntre economia real i economia financiar, aa cum rezult, de pild, din datele publicate de FMI, Banca Mondial i alte respectabile instituii, din care rezult c dimensiunile sectorului nominal ntrec de 5-6 ori dimensiunile economiei 12 reale . n termenii si neutri, ba chiar cenuii, comunicatul Summit-ului G 20 din 16 noiembrie 2008 surprinde destul de precis ingredientele crizei financiare actuale: During a period of strong global growth, growing capital flows, and prolonged stability earlier this decade, market participants sought higher yields without an adequate appreciation of the risks and failed to exercise proper due dilligence. At the same time, weak underwriting standards, unsound risk management practices, increasing complex and opaque financial products, and consequent excessive leverage combined to create vulnerabilities in the system. Policy makers, regulators and supervisors, in some advanced countries, did not adequately appreciate and address the risks building up in financial markets, keep pace with financial innovation, or take into account the systemic 13 ramifications of domestic regulatory actions .

3. Planuri i msuri anticriz

S recunoatem i s dm Cezarului ce-i al Cezarului: guvernul american (n sensul american al termenului) a acionat rapid. Lsnd la o parte unele prejudeci ideologice (dar nu toate), executivul, cu sprijinul expert al Fed i al preedintelui acestuia, a autorizat planul Paulson, denumit apoi TARP, de salvare a sistemului financiar. Destul de subirel iniial, planul a fost substanial fundamentat i dezvoltat n Congres.
12 Le Monde Diplomatique, novembre 2008. 13 The Independent, 17.11.2008.

Criza - Finane - Teorii

31

El comporta iniial alocarea unei sume de 700 miliarde de dolari, destinai, n esen, asanrii sistemului financiar. Ideea de baz era preluarea de ctre stat a unui important volum de active toxice, respectiv de derivate imobiliare, pe baza unui sistem de licitaie invers care s suplineasc mecanismul de price discovery i s atrag astfel i investitori privai la achiziia unor astfel de active. n plan, din iniiativ democrat, s-a introdus ideea mririi substaniale a plafonului de garantare a depozitelor bancare, o deschidere spre Main Street, adic spre America profund, dar i menit s previn o npustire, o nval (run) a deponenilor spre ghieele bancare, fenomen la care nici cele mai bune instituii nu pot rezista. The bail-out plan a fost primit cu mare rezerv att de republicani, ct i de democrai. De republicani, care nu puteau privi cu ochi buni o asemenea masiv intervenie n domeniul sacrosanct al pieei, presupuse omnisciente i omnipotente, o asemenea msur care, n buna tradiie a lui Hayeck i Friedman, echivala cu o msur socialist, supremul sacrilegiu n ochii lor. De democrai, pentru c ea aprea ca nc o msur n favoarea celor bogai i a unui sistem financiar nesios i vinovat de excesele att de puternic puse n lumin de criz i pentru c nu oferea ceva i pentru salvarea economiei reale. Planul a trecut ns prin legislativ i, dincolo de orice considerente ideologice sau economice, el reprezenta o demonstraie masiv i rapid a dorinei i hotrrii statale de a se opune hotrt crizei, spre deosebire de Marea Depresiune, cnd msurile cunoscute sub numele de New Deal aveau s fie iniiate abia dup trei ani de la declanarea crizei. La rndul ei, rezerva federal crea pentru bnci i apoi i pentru instituii nebancare faciliti de alte sute de miliarde de dolari. Colosul american se mobiliza i se punea n micare, reuind s previn panica i s dea un prim exemplu lumii dezvoltate asupra dac nu a drumului de urmat, cel puin asupra necesitii de reacie. Idei noi aveau s vin de peste ocean, din btrna noastr Europ. Europa care, scurt vreme, credea c, fiindc a cedat mai puin la vraja ultraliberalismului, e mai puin expus la criz. Cnd aceasta s-a declanat, preedintele n exerciiu al UE, hiperactivul Nicholas Sarkozy, a venit cu mai multe idei, pentru care, s-o recunoatem, s-a btut ca nimeni altul, respectiv: rspunsul concertat din partea Europei celor 27; necesitatea unei reacii globale la criza financiar cu caracter global; necesitatea unui summit global, la care s participe i principalele ri emergente, de fapt summit-ul G 20, care avea s se in la invitaia preedintelui G.W. Bush la Washington pe 15-16 noiembrie

32

Gheorghe Dolgu

2008, reunind att principalele ri industrializate, dar i toate cele patru ri cunoscute sub sigla BRIC (Brazilia, Rusia, India, China). La rndul su, premierul britanic Gordon Brown, cel care, alturi de predecesorul su Tony Blair, fusese campionul aplicrii ideilor ultraliberale n ara sa, s-a dovedit capabil de un puternic pragmatism. El n-a ezitat s recurg, la vreme de criz, la reete keynesiene i s contribuie la ceea ce n Frana se numete le retour de ltat. Lui Gordon Brown, guvernului i Parlamentului britanic le-au aparinut ideea de a debloca piaa interbancar prin garantarea mprumuturilor respective, precum i ideea infuziei de lichiditate i capital prin participri ale statului, acesta urmnd s primeasc aciuni prefereniale. Ambele idei au fost preluate n arsenalul intervenionist european i american. ntre altele, n SUA, s-a renunat n mod explicit la achiziia de active toxice, iar infuzia de capital la City Group contra aciuni privilegiate la 24 noiembrie 2008 marca ralierea administraiei Bush la ideea, eretic pentru republicani, a naionalizrii pariale. ntre timp, bncile centrale, n primul rnd Fed, Banca Central European i Banca Angliei, dar i alte asemenea instituii, precum Banca Chinei, au trecut la aciuni concertate de reducere a dobnzii de politic monetar, iar Fed a convenit i a nceput s deruleze acorduri de swap valutar cu alte bnci centrale. De asemenea, la iniiativa preedintelui ales, Barack Obama, n Congres s-a dezbtut ideea unui plan de urgen pentru salvarea a trei mari firme productoare de automobile, respectiv General Motors, Chrysler i Ford. Propunerea nu a trecut, ea fiind respins pe 5 noiembrie, n camera nc nerennoit (lame duck chamber). Motivul a fost ideologic. Dac preedintele ales dorea s salveze industria de automobile, pornind de la rolul imens pe care ea l joac n crearea PIB i n ocuparea forei de munc, republicanii nu voiau s se intervin n jocul forelor de pia, n asanarea unei industrii care sufer de importante deficiene i se dovedete neadaptat la cerinele de azi ale pieei. Ei cred c societile respective trebuie lsate s dea faliment. Avem aici o nfruntare de principii, cum vom mai cunoate n lunile i anii care vin i de care ne vom ocupa mai n detaliu n capitolul referitor la relansarea marilor dezbateri. n planul combaterii crizei din sectorul real, este de remarcat n Europa noua iniiativ a lui Gordon Brown de a reduce TVA cu dou puncte i jumtate, de la 17,5% la 15%, iniiativ care a fost extrem de bine primit de pieele bursiere europene, indicii relevani nregistrnd n ziua de 24 noiembrie 2008 creteri record situate n jur de 10%.

Criza - Finane - Teorii

33

n aceeai zi ns, n ntlnirea lor de la palatul Elyse, Angela Merkel, cancelarul german, nu a venit n ntmpinarea propunerii preedintelui francez N. Sarkozy de a adopta o msur similar n cadrul unui plan de relansare european concertat. A. Merkel pare s mprteasc rezervele neoconservatorilor americani n materie de intervenie statal. Cretin-democraii germani nu vor s cheltuiasc bani publici pentru msuri care ar servi la finanarea unor sectoare negermane i nici nu vor s se asocieze la msuri care ar putea afecta stabilitatea monetar n zona euro. Nemii sunt partizanii unei concertri europene la nivelul scopurilor. Mijloacele interveniei ar rmne la discreia guvernelor, n funcie de particularitile fiecrei economii naionale. Planul european de relansare urmeaz s fie dezbtut i aprobat la Summit-ul din 12 decembrie al Uniunii Europene. Tot pe 24 noiembrie, preedintele ales al SUA i-a anunat opiunile pentru postul de secretar al Trezoreriei, n persoana lui Timmothy Geithner, fost preedinte al rezervei federale din statul New York, unul dintre participanii la elaborarea planului Paulson de salvare a sectorului financiar, i Larry Summers, fost secretar adjunct i secretar al Trezoreriei n administraia Clinton, unul din artizanii msurilor de dereglementare financiar din anii 90, pentru postul de consilier al preedintelui pentru probleme de economie i finane. Preedintele ales s-a referit, de asemenea, la planul su de relansare economic, un al doilea New Deal, comportnd ample cheltuieli publice pentru infrastructur i educaie, pentru sprijinirea contractanilor de credite imobiliare subprime, precum i pentru dezvoltarea surselor alternative de energie, plan care, dup analiti, s-ar putea ridica la 500-700 miliarde de dolari, adic 5% din PIB. La 4 decembrie, preedintele francez Nicholas Sarkozy i-a prezentat planul su de relansare economic n valoare de 25 miliarde de euro, respectiv 1,3% din PIB. Planul pune accent pe lucrri publice pentru dezvoltarea i modernizarea infrastructurii rutiere, feroviare, de sntate etc., pe salvarea industriei de automobile din Frana (care asigur 10% din locurile de munc) n contrapartid cu obligaia de a nu mai delocaliza i de a produce n Frana motoarele noilor automobile (electrice), msuri pentru relansarea construciei de locuine (credite ipotecare cu dobnda zero), dezvoltarea construciei de locuine sociale. Planul conine unele msuri n sprijinul municipalitilor, al omerilor, al familiilor celor mai srace (o alocaie de 200 euro, vrsat o singur dat), dar nu conine msuri de relansare a consumului (de pild, reducerea de TVA) pe considerentul c acestea nu ar servi firmelor din Frana, ci din strintate, ntruct peste 60% din produsele de consum provin din import.

34

Gheorghe Dolgu

n aceeai zi de 4 decembrie, Jean Claude Trichet, preedintele Bncii Centrale Europene, a anunat reducerea ratei dobnzii de politic monetar cu 75 de puncte procentuale, pe considerentul c scderea preurilor la energie i materii prime a ndeprtat pericolul inflaiei. Tot n aceeai zi, primul-ministru rus Vladimir Putin sublinia, n amplul su dialog cu publicul, c generosul sprijin acordat bncilor nu va fi folosit pentru naionalizarea sau etatizarea de durat a acestui sector i c statul se va retrage n condiii neoneroase, odat misiunea sa mplinit. n cadrul eforturilor de restabilire a ncrederii i de mai bun funcionare a pieelor financiare se nscrie i summit-ul G 20 de la 11 noiembrie. Comunicatul i planul de aciune al G 20 reprezint un frumos exerciiu de echilibristic ntre pledoaria pentru pieele libere i capitalismul financiar din cuvntarea lui George Bush la Manhatan Institute i diatriba de la Toulon mpotriva exceselor capitalismului financiar a lui Nicholas Sarkozy. n aceste documente se mpac toate caprele cu toate verzele. De cea mai mare importan este faptul c summit-ul a avut loc i el este n sine o expresie a dorinei de cooperare internaional n formularea unor politici de rspuns la criza sau crizele n curs. La fel de important este poate formula de G 20 n care s-a inut summit-ul i care consfinete poate ireversibil prezena n cercul celor 8, adic rile puternic industrializate plus Rusia, a tuturor celorlalte ri din grupul BRIC, respectiv Brazilia, India i, mai ales, China, actori foarte importani n economia i finanele lumii contemporane, i a altor ri emergente i n curs de dezvoltare, ca s nu mai vorbim, evident, de Uniunea European. n precedenta discuie despre o nou ordine economic internaional (din anii 70, respectiv 1974), iniiatori i promotori erau ri n curs de dezvoltare care aveau de partea lor o covritoare majoritate n Adunarea General a ONU, n forumul de reflecie pe care l reprezenta UNCTAD, care se bucurau de coeziunea relativ, dar totui coeziunea pe care o conferea micarea rilor nealiniate i grupul celor 77, dar nu aveau for politic efectiv i nici for financiar, comercial sau tehnologic. Petrolul n-a putut fi aruncat n balan dect o scurt perioad. El nu a reprezentat o for federatoare net. Conceptul subiacent era prea etatist i antiimperialist pentru a ctiga concursul rilor dezvoltate. Acum BRIC i alte ri emergente dispun de mari rezerve de devize, sunt deschise spre economia global, legate puternic de economia SUA, precum China (ar care finaneaz o treime din deficitul american din balana conturilor curente) i oscilnd ntre un ultraliberalism autoritar ca Rusia i capitalism de stat autoritar precum China. Globalizarea este de neconceput fr

Criza - Finane - Teorii

35

ele i nu numai ca factor pasiv, ci i, mai ales, ca factor activ. Aceste ri nu pot fi inute la o parte pentru c fr ele nu se poate construi o nou ordine, dac o asemenea ordine este s se nasc. Dar este ea s se nasc? Planul de aciune conine un inventar aproape exhaustiv de msuri. Pe baza lui se poate avansa departe (nu chiar foarte departe) n amendarea capitalismului (nu pn la refondarea lui, cum ar fi vrut preedintele Franei) sau se poate realiza foarte puin, ca dup criza din 1997, care a lovit rile emergente. Paradoxal, dac aceast criz va fi mai grea i mai lung, ansele de reformare profund sunt mai mari. Franchement, cum ar spune francezii, ce poi atepta de la o reuniune pregtit practic ntr-o lun, avnd la Casa Alb de la Washington un preedinte sortant, cu recorduri de impopularitate, i un preedinte ales, purtat de valul entuziasmului popular, e drept, mai nclinat prin tradiiile partidului su pe intervenie statal, reglementare i simpatie pentru Main Street, dar care e firesc s se ocupe mai nti de montarea administraiei sale i s aib un rgaz mcar de cteva luni pn la formularea unei poziii americane strategice. Revenind asupra naturii msurilor deja anunate, constatm, pe plan financiar, o serie de inte comune. Restabilirea ncrederii. Odat declanat criza n sectorul imobiliar din SUA i identificat existena unui mare volum de active toxice n bilanul instituiilor financiar-bancare i nebancare, cotate (public firms) sau necotate la burs (private), a disprut subit ncrederea n parteneri (respectiv n contrapartid, cum se spune n jargon economic). Creditul a secat brusc la nivelul pieei interbancare, imobiliare i al altor piee (de consum, auto). Restabilirea ncrederii pe pieele financiare a devenit obiectivul principal al interveniei bncilor centrale i al guvernelor. Instrumentele sunt variate. Ele sunt adresate att bncilor nsele (msuri de salvare ca cea n favoarea lui City Group, infuzii de capital, garantarea creditelor acordate reciproc etc.), deponenilor (garantarea integral sau n cadrul unor plafoane majorate ale depozitelor), investitorilor, ct i oricror altor participani la pia. Cooperarea ntre bncile centrale i guverne la nivel naional, precum i cooperarea ntre bnci centrale i guverne la nivel regional (UE) i mondial, concertarea aciunilor i mizarea pe efectul de anunare reprezint un factor de restabilire a ncrederii.

36

Gheorghe Dolgu
*

Asanarea. Curirea instituiilor financiare de activele lor toxice este un must, o condiie sine qua non a deblocrii creditului, ntruct aceste active sunt sursa principal a nencrederii i deci a blocajului i faimosului credit crunch. Americanii fcuser din achiziia de active toxice un element central, la care ulterior au renunat (greit, dup prerea noastr), al planului lor de relansare financiar. Suedezii, a cror experien din anii 90 reprezint o inconturnabil referin, din multe puncte de vedere, au procedat la izolarea acestor active n cadrul unor entiti speciale (bad banks) ale bncilor salvate. Asanarea, aa cum arat exemplul Japoniei, ori este fcut radical i repede, ori este trgnat, cu riscul cufundrii economiei ntr-o depresiune de durat. Injecia de lichiditi i capital. La criza de lichiditate i chiar de solvabilitate care afecteaz unele instituii financiare nu se poate rspunde dect printr-o recapitalizare efectuat cu mari infuzii, mai ales din fonduri publice. Naionalizarea total sau parial este corolarul inevitabil al acestei intervenii. n ceea ce privete msurile anticriz din sectorul real, aici se mpletesc, de regul, msurile keynesiene de relansare a cererii cu msurile neoliberale de relansare a ofertei. i aici, problema este dac aceste msuri se fac concertat sau competitiv. Aciunile nesincronizate, de tip beggar thy neighbour, risc s raviveze reflexele protecioniste. Acestea reprezint un pericol, att pentru euro, construcia economic i construcia european, ct i pentru acquis-urile liberalizrii pe plan mondial, deci pentru procesul de globalizare. Fa de msurile preconizate, convenite i unele n curs de aplicare, ce se poate anticipa n legtur cu desfurarea ulterioar a crizei? Aa cum am subliniat pe 2 octombrie 2008 la Banca Naional, constatm c guvernele conservatoare dau dovad de un extraordinar pragmatism. Pn la un punct, ele nu ezit s foloseasc instrumente politice keynesiene, angajnd n combaterea crizei resurse extrem de importante, mergnd pn la cteva procente din PIB. Pragmatismul lor merge pn la infuzia de fonduri publice n capitalul bncilor n suferin, n contrapartid cu aciuni i cu anumite condiii (de continuare a finanrii economiei i de plafonare a retribuiei i primelor cadrelor de conducere). Statul, care revine n for, devine astfel cel mai mare acionar din sistemul bancar. Mare n termeni absolui, suma fondurilor publice angrenate este mic n raport cu sutele sau miile de trilioane de dolari vehiculate prin sectorul
* Cuantumul acestora este estimat la dou trilioane de dolari.

Criza - Finane - Teorii

37

financiar. Dar aceast angajare care survine relativ repede n cronologia crizei este nsoit de aciuni concertate ale bncilor centrale i de eforturi spre o aciune concertat la nivel regional i mondial. n categoria factorilor pozitivi trebuie plasat i faptul c n rile emergente mari creterea continu, dei n ritmuri mai lente, i c aceste ri dispun de rezerve de cteva trilioane de dolari, din care se poate asigura finanarea programelor de relansare. n categoria factorilor negativi putem cita: mpletirea crizei financiare fr precedent n perioada postbelic cu criza imobiliar i recesiunea, deci cu criza ntregii economii reale; globalizarea, n contextul creia se produce aceast prim criz cu epicentrul n lumea dezvoltat; gradul mare de ndatorare a bncilor, societilor nefinanciare i populaiei i efectul dur al procesului de dezndatorare (deleveredging). n acest cadru, am crezut c pot avansa aa cum am fcut la 2 octombrie ipoteza c o prbuire a sistemului financiar n ansamblul su va putea fi evitat. n schimb, aa cum arat lucrurile n ianuarie 2009, nencrederea persist, iar sistemul bancar nu i-a reluat operaiile de creditare, care constituie nsi raiunea lui de a fi. Economia real este lipsit astfel de motorul su principal. Fabricile sunt nevoite s-i reduc producia sau chiar s-i nchid porile. Porturile gem de mrfuri neexpediate din lipsa creditelor pentru finanarea transporturilor. Creditul de consum are izvoarele secate, ceea ce antreneaz diminuarea desfacerilor prin reeaua de retail. Criza economic este global i ea i are sursa nu att n dezechilibrele economiei reale, ci n paralizia sistemului de credit, din cauza lipsei de ncredere. Nu degeaba la Forumul economic de la Davos un demnitar japonez sublinia c actuala criz este mai mult dect o criz financiar i dect o criz economic: ea este o criz de ncredere. El inverseaz lucrurile, dar, fcnd acest lucru, pune mai bine n lumin fenomenul. De aici recentrarea interesului pe problemele de asanare, deci de debarasare de activele toxice, i, ca atare, pe metodele de asanare a instituiilor financiare, cum ar fi crearea de entiti speciale (bad banks), ca n SUA n anii 80 sau n Suedia n anii 90 ai secolului trecut. n schimb, ipoteza unor analiti c la mijlocul lui 2009 creterea ar putea fi reluat mi se pare excesiv de optimist. Recesiunea va fi cred profund i ndelungat, cu att mai mult cu ct pn acum, de jumtate de secol, crizele au fost blnde i nu au jucat pn la capt rolul lor de asanare, de distrugere creatoare schumpeterian, de nlturare a dezechilibrelor. Nu poate fi exclus,

38

Gheorghe Dolgu

gndesc eu, o perioad ndelungat de marasm, ca cea de un deceniu, din istoria recent a Japoniei. n aceast perioad de tensiuni, China, care rmne, deocamdat, principala locomotiv mondial a creterii, are posibilitatea i resursele s se reorienteze spre o cretere bazat nu pe export, ci spre piaa intern, respectiv s se doteze cu un sistem mai adecvat de asigurri sociale, s stimuleze consumul populaiei i s lanseze ample programe de infrastructur. Toate acestea cer ns timp, iar timpul lipsete. n rile dezvoltate, ani de zile de acum ncolo comportamentele i modelele de producie vor fi substanial diferite. Preferina pentru lichiditi va nlocui fuga de cash. Externalizrile, degajarea de activitile secundare, aprovizionarea de la furnizori pe principiul JIT (just in time) se vor tempera n cazurile n care considerentele de solvabilitate nu vor mpinge spre vnzarea de active. Statele (n SUA) i municipalitile vor cunoate mari dificulti de finanare i, n absena unui sprijin federal substanial, vor fi nevoite s suspende sau abandoneze o serie de proiecte i s reduc cheltuielile de funcionare i de personal, ceea ce va accentua spirala descendent a crizei financiare i economice.

4. Expunerea la criz a altor regiuni

Globalizarea, n special financiar, nseamn un mediu foarte prielnic pentru difuzarea fenomenelor de criz, fie prin legturi de determinare nemijlocit, fie prin difuzarea fenomenelor de nencredere i nesiguran. Cu toate acestea, exist diferene sensibile ntre regiuni.

Euroland
Europa continental dezvoltat are unele atuuri. Ea dispune de o moned unic, euro, care i confer o nsemnat protecie mpotriva atacurilor speculative, dup cum dispune de un pact de stabilitate financiar, care reprezint o barier n calea derapajelor bugetare. La rndul su, piaa unic este o garanie antiprotecionist subregional i un factor de oarecare rezisten la criz. Avnd un grad de ndatorare mai redus dect SUA, este mai puin expus la efectele restrictive ale spiralei cobortoare reprezentate de deleveredging.

Criza - Finane - Teorii

39

Corolarul acestei situaii este o rat de economisire (15%) considerabil mai mare dect n SUA. Europa continental este mai puin expus la finanarea prin pieele de capital. n cadrul ei nu s-a recurs la sistemul ultralax de creane ipotecare subprime i nici la titrizatele aferente. n general, sistemul de titrizate e mai puin avansat. Dup cum sistemul de bnci universale, care i e propriu, a scutit Europa continental de unele excese caracteristice bncilor de investiii independente. Zona euro i n general Europa Occidental dispune de o legislaie mai adecvat n materie prudenial i a normelor de contabilitate, iar sistemul de garantare a depozitelor a fost ameliorat n toamna lui 2008. Autoritile europene manifest un anumit pragmatism n ceea ce privete regulile de concuren, ceea ce nlesnete adoptarea unor msuri comportnd subvenii i etatizri pariale. Europa continental are ns i o serie de vulnerabiliti. Principala vulnerabilitate rezult din faptul c ea nu dispune de o politic fiscal comun i nici de o politic a pieei muncii comune, precum i din faptul c Europa politic a rmas considerabil n urm; ea nu dispune de capacitatea de decizie unic, necesar mai mult ca oricnd, i nici de posibilitatea SUA de a vorbi ntr-un singur glas. Degajarea unui numitor comun la nivelul a 27 de ri rmne un exerciiu dificil i cronofag. Europa nu dispune nici de o autoritate comun de supraveghere financiar i nici de vreo iniiativ naional n aceast privin, nici pentru lrgirea atribuiilor Bncii Centrale Europene, nici pentru constituirea unui organism european separat. Dac Europa va reui s revigoreze cooperarea franco-german i s armonizeze poziiile naionale n materie de fiscalitate, inflaie, subvenii etc., ea are anse s fac mai eficient reeaua de msuri anticriz. Ea nu trebuie s lase s dispar elanul imprimat de preedinia francez, care s-a ncheiat la sfritul lui decembrie 2008. Japonia Atuurile principale ale Japoniei decurg din faptul c ea i-a asanat sistemul bancar i a extras valoroase nvminte din experiena luptei sale cu criza din anii 90. n al doilea rnd, Japonia dispune, att la nivelul statului, ct i al instituiilor financiare i nefinanciare, de importante resurse n devize. Pe lng

40

Gheorghe Dolgu

marja de manevr mai mare, ea poate achiziiona n condiii foarte convenabile participri la firme din SUA i alte regiuni din lume. Din pcate, ea tie, de asemenea, c resursele financiare nu sunt totul. Mai ales dac ele sunt folosite necorespunztor, recte pentru asigurarea supravieuirii unor firme-zombi, neeficiente, nerestructurate. Recesiunea n care a intrat la sfritul anului 2008 va reprezenta un nou examen pentru capacitatea Japoniei de a imagina soluii cu efecte nu numai pe termen scurt, ci i pe termen mediu i lung. Principala vulnerabilitate a Japoniei n aceste vremuri de criz este dependena ei de exporturi i mai slaba ei marj de manevr n relansarea consumului populaiei. n dou mprejurri n anii 60 ai secolului al 19-lea i dup al doilea rzboi mondial japonezii au demonstrat c au resurse pentru a lansa valuri puternice i profunde de modernizare. De fiecare dat, ei s-au bazat pe sistemul lor tradiional de valori i, mai ales, pe cuplul tenko-kokutai, un patriotism nflcrat i, respectiv, o disponibilitate de supunere i chiar de cooperare loial fa de i cu un adversar cu mult superior. Acum Japonia se afl n faa unui nou mare val de modernizare. Puterea, care n anii 70-80 ai secolului trecut prea de neoprit n cursa pentru depirea Americii, are nevoie de un nou suflu. Va ti ea s profite de tensiunile actuale? Tigrii asiatici au ieit cu rezerve valutare importante din criza care i-a afectat n 1997-98 i cu o nencredere puternic n Fondul Monetar i reetele lui. rile respective sunt foarte dependente de export, iar criza creditului le afecteaz puternic nc din start. Docurile lor gem de mrfuri neexpediate. Unele dintre ele au un nivel sczut de ndatorare a firmelor i menajelor. O excepie o constituie Coreea de Sud, a crei datorie intern total (public sau privat) o depete pe cea a SUA, care n 2007 a fost de 251% fa de PIB (media pentru economiile emergente fiind de 143%). Cu o pondere mare a exporturilor (100% fa de PIB), Malaezia este foarte expus la recesiunea mondial. Taiwanul este deja n recesiune. Indonezia este o ar afectat de cursul descendent al materiilor prime. Thailanda are rezerve de patru ori mai mari dect datoria extern pe termen scurt, dar ea va fi, probabil, serios afectat de instabilitatea politic. Singapore va nregistra o cretere pozitiv nesemnificativ n acest an, urmare a faptului c exporturile sale, ca i ale Taiwanului au sczut. Pe ansamblu, rile din Asia de Est vor nregistra, dup unele estimri, o cretere de 7% n 2008 i de 5,6% n 2009, rezultat cu mult mai bun dect n timpul colapsului firmelor de telecomunicaii (dotcom) din 2001 i din 1998 (+2%).

Criza - Finane - Teorii

41

China are o serie de vulnerabiliti, decurgnd din dependena sa de exporturi n special spre pieele americane i europene i din necesitatea de a ntreine un ritm nalt de cretere, pentru a absorbi surplusul su enorm de for de munc. Ea a fost deja afectat de recesiunea mondial, iar investiiile n active toxice americane i-au redus ntructva volumul resurselor de devize. Aceste resurse sunt considerabile, ele sitund-o pe primul loc n lume. Acesta este principalul atu al Chinei. Alte atuuri le reprezint controlul de stat asupra sistemului bancar i asupra cursului valutar. Chinezii par s nu ezite n faa devalorizrii n continuare a valutei lor pentru a-i menine i ntri competitivitatea exporturilor. Ei au anunat importante alocri de fonduri pentru combaterea recesiunii. Din pcate, strategia lor economic de pn acum i avantajeaz mai puin, n msura n care au avut o cretere nu job-intensiv, ci capital-intensiv. Nevoile lor n materie de infrastructur sunt ns imense, iar China va folosi, probabil, din plin aceast resurs antirecesiv de tip keynesian, pe care are i posibilitatea de a o susine financiar. Scderea preurilor la produse energetice i alimentare pe pieele mondiale va nlesni pe termen scurt i mediu eforturile chineze. Marele pariu al Chinei va fi s pstreze un ritm de cretere superior lui 8% sau chiar peste 9% (9,5% fiind nivelul de cretere potenial, calculat de Banca Mondial), adic nivelul necesar pentru a ine constant rata omajului. Rusia intr n aceast recesiune cu handicapul scderii masive a preurilor la petrol i gaze i al angajrii fond pe linia modelului financiar american, de finanare prioritar prin pieele de capital. Ea a nregistrat mari refluxuri de capitaluri strine, n special speculative, i masive cderi pe pieele bursiere. Creterea antirecesiv cu 40% a cheltuielilor a determinat o supranclzire a economiei, inflaia atingnd un nivel de 15% n vara anului 2008. Principalul atu al Rusiei rmn uriaele resurse de petrol i gaze. Din 1998 pn n 2007, producia de petrol a crescut de la sub 300 milioane de tone la peste 450 milioane de tone. n ultimii 7-8 ani, n Rusia s-a produs o puternic recentralizare a puterii politice, iar configuraia proprietii asupra resurselor energetice nu nceteaz s se schimbe. n anii Eln, oligarhii finanau puterea contra accesului la preuri sczute la active energetice, acum puterea folosete conjunctura pentru a reprelua la preuri sczute asemenea active n contrapartid cu infuzia de capital

42

Gheorghe Dolgu

n aceast industrie. Dup unii analiti rui, citai de revista britanic The 14 Economist , aa-numiii siloviki (adic oameni legai de ministerele i organismele de autoritate) revin n for. Rezultatul ar fi un sistem cu un grad nalt de monopolizare, bazat pe un parteneriat sui generis ntre stat i sectorul privat, n care profiturile sunt privatizate de prieteni ai Kremlinului, iar datoriile sunt naionalizate. Rusia nu ar redeveni o economie condus centralizat de stat, dar ea ar aluneca mai departe spre un stat corporatist. Guvernul a alocat un total de 200 miliarde de dolari pentru diverse msuri anticriz, din care 50 de milioane pentru deblocarea sistemului bancar i 50 de miliarde pentru salvarea unor companii strategice. La sfrit de februarie, la cinci luni dup explozia crizei financiare, ce putem constata? Colapsul sistemului bancar a fost evitat. Victimele au fost numeroase i importante. Singura ar dezvoltat care pn acum n-a cunoscut niciun caz de faliment bancar sau de nevoie de a apela la msuri de salvare este Canada, ar care i-a pstrat un sistem de reglementare de mod veche i n care bncile sau deschis cu pruden spre inovaiile financiare, iar aplicarea legilor i reglementrilor a fost mai strict. Dar creditul rmne n continuare blocat. n Statele Unite, noua administraie a trecut la treab. Secretarul Trezoreriei, Tim Geithner, a anunat un nou plan, a crui idee de baz este folosirea fondurilor publice pentru atragerea fondurilor private n operaiile de asanare a sistemului bancar. The Economist l consider ns timid, incomplet i lipsit de detalii eseniale. i n ceea ce privete modul de tratare a activelor toxice, i n ceea ce privete atragerea fondurilor private. El refuz s accepte ideea naionalizrii bncilor, ca i ideea construirii de bad banks. Dac este s devin acionar, statul ar putea dobndi aciuni prefereniale, fr drept de vot, dei opinia public devine tot mai critic la adresa principiului naionalizrii pierderilor i lsrii profiturilor n mini private. Insuficiente sunt considerate de muli analiti msurile pentru ranfluarea sectorului imobiliar. Planul de Stabilitate Financiar (Financial Stability Plan FSP), cum este denumit acum planul Paulson (sau TARP, n denumirea lui oficial), se bucur ns i de beneficiul ndoielii. Paul Krugman, noul laureat Nobel, a spus despre el: Poate c e un cal troian, care introduce tiptil n cetate o politic adecvat. Criza sectorului real s-a instalat i ea brutal. n ultimele trei luni, producia industrial a sczut, pe o baz anualizat: n SUA cu 13,8%, iar n
14 November 29th December 5th 2008.

Criza - Finane - Teorii

43

Anglia cu 16,4%. i mai mult a sczut producia industrial n ri n care aceasta e propulsat de exporturi, ca Germania, Japonia, Taiwan. n Japonia, n 2009, se anticipeaz o scdere a PIB de 4%, de dou ori mai mare dect n SUA i Europa. n 2008, profiturile firmelor au sczut cu 89%, iar producia marilor firme industriale a sczut cu 20-40%. n Sudul Chinei, mii de fabrici s-au nchis. Puternic afectat este industria n Europa de Est, Brazilia, Malaezia i Turcia. Sugestiv, coperta numrului din 21-27 februarie al sptmnalului britanic The Economist nfieaz un lact pe poarta unei uzine, iar titlul anunat este The collapse of manufacturing (Prbuirea produciei industriale). n SUA, de la instalarea crizei s-au pierdut 3,6 milioane de locuri de munc, din care aproape 600 de mii numai n luna ianuarie 2009. Vorbind de planul su de refacere i reinvestire (Recovery and Reinvest Plan), menit s prezerve sau s creeze peste 3,5 milioane de locuri de munc i s asigure o cretere i o prosperitate durabil, preedintele Barack Obama l-a invocat pe Roosevelt i experiena acumulat atunci. n context, el a precizat: Nu am cedat n faa ideologiilor care negau sau persiflau rolul statului, nici a celor care negau rolul pieei. Acum problema care frmnt lumea este pe ce principii trebuie aezate planurile de relansare pentru ca acestea s dea efecte rapide i puternice, n stare s inverseze tendina. n ceea ce m privete, m raliez prerilor acelora care susin c pe prim-plan trebuie pus relansarea cererii, i nu pe o baz sectorial, ci across the board. ocul monetar presupune un timp de difuzare a efectelor mult prea lung, iar n unele cazuri, ca SUA, marja de manevr a autoritii monetare este practic inexistent. La fel stau lucrurile i cu msurile pe partea ofertei. Articularea proiectelor, amendarea lor i demararea lucrrilor cer mult timp, aa c ele pot fi concepute ca msuri de linia a doua. n plus, dac la baza cderii economiei reale stau sectuirea creditului (comercial), dar mai ales scderea dramatic a cererii, la ce ar servi sprijinirea productorilor, dac nu exist cerere. Aadar, stimularea prin msuri fiscale a cererii, precum i prin alte msuri injecii de fonduri n instituii de creditare sau chiar distribuirea de vouchere i bonuri, ca n Taiwan - trebuie s se bucure de prioritate. Un alt principiu ar fi masivitatea, astfel ca msurile respective s provoace, cum spune Martin Wolf, cunoscutul editorialist de la Financial Times, oc i stupoare. n sfrit, ele ar trebui s nu conin elemente protecioniste, ca cele de Buy American, nc prezente n planul lui Obama sau n planul de relansare al lui Sarkozy (renunarea la delocalizri), n sfrit, care s nu ncurajeze i

44

Gheorghe Dolgu

promoveze naionalismul economic i populismul sindical ndreptat mpotriva muncitorilor migrani, cu att mai mult cu ct asemenea msuri sunt considerate de unii ca ingrediente indispensabile. Dup cum nu trebuie ncurajat deglobalizarea, fie c e vorba de fluxurile de mrfuri i servicii, fluxurile de capital sau de persoane. Concertarea i coordonarea trebuie asigurate cel puin la nivelul principiilor n cazul programelor naionale.

5. Schimbri posibile
Dac ne-am lua dup interveniile emoionale nregistrate n lunile septembrie-octombrie 2008 de o parte i de alta a Atlanticului, am fi tentai s spunem c aceast criz marcheaz sfritul unei ere, o reform n profunzime a capitalismului, care l va disciplina i moraliza, va pune capt erei speculatorilor i va inaugura revenirea n prim-plan a ntreprinztorilor. Acest prim deceniu al unui nou secol i mileniu ar nchide astfel n el o piatr de hotar: nainte i dup criza financiar. Personal, sunt nclinat spre pronosticuri mai prudente. Ceea ce e sigur, este c, n materie de politici economice, se ncheie un alt ciclu. Imediat dup al doilea rzboi, aceste politici au stat sub semnul prezenei statale, drept pentru care regimul dominant a fost bine exprimat de sintagma economie mixt. S-au fcut naionalizri, sectorul public s-a extins, reglementrile s-au nmulit, activismul statal era puternic, planificarea indicativ arta drumul de urmat, policile sectoriale i de ansamblu, politici selective, sprijineau dezvoltarea sectoarelor noi i promitoare. n industrie, transporturi, comer, servicii, n relaiile economice internaionale, statul era actor, arbitru, pionier. Ritmurile de cretere erau nalte, inflaia era acceptabil. Era era masificrii. Consumul a devenit de mas, transporturile au devenit de mas, comerul de detaliu cu bunuri standardizate a devenit de mas, nvmntul secundar i mai ales superior au devenit de mas. Anii 70, cu ocurile petroliere, rzboiul din Vietnam i acumularea exceselor politicilor intervenioniste, au marcat sfritul acestei ere. A urmat un ciclu de trei decenii, marcat de revoluia conservatoare, ca s folosim o expresie coninnd o contradicie n termeni, revoluie care a debutat cu Margaret Thatcher n Anglia i cu Ronald Reagan n Statele Unite.

Criza - Finane - Teorii

45

Ea a reprezentat o schimbare de paradigm n ceea ce privete raportul dintre pia i stat, viziunea despre rolul concurenei pe plan intern i extern, despre motoarele creterii, despre fiscalitate. Aceast revoluie a continuat n anii administraiilor democrate i s-a intensificat n anii administraiilor republicane ale lui George Walker Bush. Modelul anglo-saxon s-a rspndit n ntreaga lume, graie continurii reformei n China, colapsului regimurilor socioeconomico-politice din Uniunea Sovietic i Europa Central i de Est i adoptrii acestui model n tranziia la economia de pia, graie proceselor de construcie din Uniunea European, convertirii social-democraiei la principiile noului liberalism, dar i graie faptului c principiile acestuia, consacrate n Consensul de la Washington, au fost preluate n filosofia economic a instituiilor financiare mondiale FMI i Grupul Bncii Mondiale i rspndite n rile din lumea a treia din Asia i America Latin. Au fost trei decenii de inovaii tehnice, de dinamism economic, de afirmare a globalizrii ca spaiu economic esenial, dar i de instabilitate economic i politic, mai ales n ultimii zece ani. n lume exist mult incertitudine i o atmosfer de fin de regne. Acest ciclu de 30 de ani se ncheie cu actuala mare criz financiareconomic. Urmtorul ciclu nu va repeta, cred eu, nici pe cel dinti, nici pe cel de al doilea. El nu va marca nici revenirea la economia mixt, nici revenirea la capitalismul ultraliberal. El va oglindi condiiile prevalente astzi n lume, foarte diferite i de cele din primele trei decenii, i de cele din ultimii 10-15 ani. Principalele elemente sunt urmtoarele: O nou situaie n domeniul energiei, materiilor prime i capitalurilor. Aici s-au produs ntr-adevr schimbri tectonice i e posibil ca era energiei ieftine, a materiilor prime ieftine i a capitalurilor ieftine s fi luat sfrit, dei ne putem ntreba n continuare dac micrile fabuloase de preuri n sus i n jos la care am asistat n 2007-2008 au oglindit schimbrile de aceast natur sau au fost (i) rezultatul unor manipulri cu scopuri strategice. Destinul globalizrii. Pe de o parte, produsele industriale i serviciile ieftine originare din China, India i alte ri emergente vor deveni mai puin ieftine pe msura ridicrii nivelurilor de dezvoltare economic a acestor ri i scumpirii forei de munc. Pe de alt parte, scumpirea energiei i deci a transporturilor va influena fluxurile intercontinentale de mrfuri. n sfrit, e de vzut dac interesele pe termen lung ale statelor vor reui s prevaleze asupra presiunilor i reflexelor protecioniste, inevitabile la momente de criz. De la Buy American n SUA i finanarea unor industrii naionale, ele se regsesc

46

Gheorghe Dolgu

ntr-o msur crescnd n planurile de relansare. Nu vor deveni ele tot mai puternice? Noi factori de cretere. Dac omenirea se va orienta spre noi modele energetice, nevoile de reconstrucie industrial i infrastructural vor fi imense i ar fi suficiente spre a determina o nou faz ascendent de lung durat i necesitatea creterii rolului statului ca agent economic. Situaia politic n lume. Implozia regimurilor comuniste i sfritul rzboiului rece au nsemnat sfritul unui anumit tip de confruntri ideologice. Este acest lucru suficient pentru a evita o nou spiral a cursei narmrilor ntre Occident i Rusia, ntre Occident i China? Se pare c nu, judecnd cel puin dup momentele de tensiune nregistrate n 2008 legat de criza din Caucaz, de posibilitatea extinderii NATO, de amplasarea unor elemente de scut antirachet. Dar interesele pe termen lung ale marilor puteri militare ale prezentului pot fi armonizate, dup cum probabil exist anse de rezolvare a conflictului dintre Israel i palestinieni, dintre Israel i arabi, precum i de asigurare a stabilitii n zona extins a Orientului Mijlociu. Reuita procesului de modernizare n lumea arabo-musulman este probabil perfect posibil, dac, ntre altele, se renun la proiectele care identific modernizarea cu occidentalizarea. Stabilitatea, cooperarea i progresul n lume depind i de reuita inteniilor i obiectivele de creare a unei noi arhitecturi instituionale de guvernare economic i politic global i regional. O nou ordine global se impune pentru a pune de acord arhitectura global cu schimbrile petrecute n lume n ultimele ase decenii, mai ales cu imperativele globalizrii i cu modificarea peisajului actorilor internaionali statali i nestatali. n ceea ce privete sistemul financiar, cred c msurile de reform cuprinse n Declaraia asupra pieelor financiare i economiei mondiale adoptat de summit-ul de la Washington din 15 noiembrie 2008 reprezint un inventar aproape complet i exhaustiv. Cred c dac ele vor fi traduse n via coerent i eficient, respectiv n condiii n care cadrul legal este completat de un cadru instituional corespunztor, exist i ansa s vedem aprnd un regim mai stabil, mai transparent i mai sigur. Acest regim se va caracteriza printr-un grad de ndatorare rezonabil, considerabil sub cel prevalent n prezent n Statele Unite. El va trebui s comporte norme i mecanisme de natur s previn concentrarea excesiv i apariia de instituii financiare too big to fail, adic prezentnd un grad ridicat de risc sistemic. Reglementarea viitoare va trebui s fie n acelai timp cuprinztoare, adic extins asupra tuturor instrumentelor i actorilor, fr excepie, ceea ce nu

Criza - Finane - Teorii

47

era cazul pn acum, ct i inteligent i eficace. Nu foarte complex i sever, ca s nu frneze sau s ucid inovaia, dar nici foarte permisiv i lax. n fond, n aceast privin, echilibrul poate fi stabilit ntre dou puncte extreme: un sistem financiar ct se poate de stabil, dar cu mari bariere n calea inovaiei, sau un sistem financiar susceptibil de inovaie, dar instabil. n orice caz, soluiile care vor fi gsite nu pot pretinde, chiar dac sunt foarte adecvate, valabilitate perpetu. Economia evolueaz i, odat cu ea, nevoile de finanare. Piaa va veni cu rspunsurile ei la aceste nevoi, rspunsuri care pot fi n acord, n conflict cu normele sau care reprezint o conturnare, o ocolire a normelor. n orice caz, echipa de economiti pe care se va sprijini Obama, cu T. Geithner ca secretar la finane, cu Larry Summers15 i Paul Volker n echipa de consilieri economici, sugereaz nu numai faptul c preedintele se nconjoar cu persoane de competen recunoscut, dar i faptul c preedintele este un centrist i c n materie de economie i finane este probabil c va merge pe linia continuitii (cu administraia Clinton), i nu pe cea a rupturii. Reglementarea i mai ales supravegherea vor trebui s fie integrate, pentru c integrate sunt i activitile financiare, att cele din sectorul de activitate bancar comercial, ct i cele din sectorul de investiii financiare. Am susinut de mai muli ani aceast idee i cred c modelul de referin l poate constitui aa-numita FSA Financial Services Authority din Anglia. ntrirea cooperrii internaionale la nivelul reglementrii i supravegherii se impune. Desigur, rolul principal n materie de supraveghere trebuie s revin autoritilor naionale. Este ns un loc amplu i pentru forurile de reglementare i supraveghere regionale i globale. Creterea rolului FMI i a Forumului de Stabilitate Financiar sau constituirea colegiilor de supraveghere pentru toate aceste societi financiare transnaionale ar rspunde unei nevoi reale. Att n emisiunea de instrumente financiare, ct i n mbuntirea * normelor de valorizare (valuation ) trebuie s se aib n vedere reducerea pe ct posibil a efectelor prociclice. La emisiunea de titrizate, de pild, o posibilitate de mai bun cntrire a riscurilor ar fi pstrarea n bilanul instituiei emitente a unei pri din cuantumul emis de asemenea instrumente. Ct despre o valorizare mai puin prociclic, ar putea fi vorba de un alt sistem dect cel de mark-tomarket utilizat n prezent.

15 S conteze oare, n vreun fel, faptul c acesta este nepotul lui Paul Samuelson? * Nu evaluare i nu valuare. Valuation este procesul de descoperire a preului de pia al unui instrument financiar, deci nseamn valorizare, ntr-un alt sens, nou, de stabilire a unui pre.

48

Gheorghe Dolgu

n reducerea caracterului prociclic al unor elemente ale pieei, o problem care mai trebuie dezbtur este aceea a tranzaciilor short. Este limpede c aceste tranzacii accelereaz i formarea de bule speculative, i degringolada pieelor bursiere, ceea ce pledeaz n favoarea interzicerii lor sau a suspendrii lor temporare n situaii bine definite. Pe de alt parte ns, ele contribuie la procesul de descoperire a preului (price discovery) i deci, fiind parte integrant a aciunii minii invizibile, ele nu ar trebui eliminate n perioadele de funcionare normal a pieelor. Un considerent important n proiectarea reformelor viitoare n pieele financiare este lungirea orizontului temporal al deciziilor, prin modificarea corespunztoare a principiilor de corporate governance. ntre altele, ar fi vorba de retribuirea cadrelor de vrf nu pe baz de performan anual, ci de performan pe 4-5 ani. ntre criteriile de performan ar putea figura i alte criterii, afar de cel al sporirii valorii pentru acionari, iar n consiliul de administraie s-ar putea avea n vedere sporirea ponderii directorilor independeni. Dimensiunile etice au valoarea lor, dar mult mai important este regndirea indicatorilor care oglindesc interesele pe termen lung ale firmei. Poate c, finalmente, un capitalism partenerial (stakeholder capitalism) este de preferat capitalismului acionarial (shareholder capitalism) dominant n Statele Unite.

6. Relansarea marilor dezbateri

n epoci de tranziie, dar i n epoci de tulburri i confuzie, se asist la o intensificare a marilor dezbateri. Exemple sunt destule. E vorba i de apariia marxismului i dezbaterile ntre marxiti i nemarxiti, e vorba de Methodenstreit, care l-a opus pe Karl Menger, adeptul teoriei pure bazate pe presupoziii privind comportamentul i condiiile anterioare, i Gustav Schmoler, adeptul unei tiine economice bazate pe date istorice empirice i pe metoda inductiv. Methodenstreit este considerat drept una dintre cele mai importante dezbateri metodologice din istoria gndirii economice. O astfel de dezbatere avea s prilejuiasc, n contextul marii crize din 19291933, apariia doctrinei lui J.M. Keynes. n contextul frmntrilor de la sfritul anilor 60, 1968, o mare dezbatere privea natura schimbrilor survenite n economie i societate, schimbri asupra crora s-au aplecat Raymond Aron, dar i Herbert Marcuse,

Criza - Finane - Teorii

16

49

dar i John Kenneth Galbraith sau Kuznets sau Leontief sau Gunnar Myrdal sau Jan Tinbergen, dar i Clubul de la Roma i bineneles i marele nostru compatriot Nicholas Georgescu-Roegen. n 1969 aveam s particip la Geneva la una din aa-numitele RIG (Recontres Internationales de Genve) cu titlul att de interesant: Libert: librale ou libertaire? Era la puin vreme dup mai 1968 i tulburrile studeneti care au zguduit Frana, ducnd finalmente la demisia generalului de Gaulle. Capete de afi la aceast dezbatere erau Raymond Aron, marele filosof politic de dreapta, Herbert Marcuse, autorul Omului unidimensional, filosoful de stnga foarte prizat de studenimea gauchist din Frana i Germania, Paul Ricoeur i alii. Criza societal era att de evident nct nu o nega nimeni. ntrebarea era ct de cuprinztoare ajunsese ea. Marcuse socotea c e vorba de o criz general, Aron, tribunul degajat i elegant, susinea c era vorba de o criz a unor instituii: ntreprinderea, biserica i coala. Viaa avea s-l justifice pe Aron. Acum trim o criz, despre care noul preedinte al Americii ne previne, n termeni curchilieni, c este o permanent catastrof, c va fi lung i dureroas; ea repune n chestiune nsei fundamentele doctrinare care au stat la baza politicilor, instituiilor i practicilor vieii economice interne i internaionale (vezi globalizarea). Deruta este cu att mai mare cu ct partidele de centru-stnga, de la laburitii britanici la socialitii francezi, se convertiser la doctrina pieei libere i chiar la dogmele ultraliberale. Triangulaia era practicat nu numai de democraii americani, dar i de laburitii blairiti sau socialitii francezi. Criza a surprins partidele de centru-stnga n plin viraj spre dreapta. Pe de alt parte, n Frana, Nicholas Sarkozy, preedintele adus la putere de centru-dreapta, nu ezit s recurg la sloganuri i chiar la o retoric de stnga. Astfel, n discursul su faimos de la Toulon din 25.09.2008, el denun pervertirea economiei de ctre un capitalism financiar care a promovat o anumit idee de mondializare i i-a impus logica sa. Niciun neokeynesian sau neomarxist nu putea s-l ntreac n denunarea dogmei neoliberale: Lide de la toute puissance du march, qui ne devait tre contrarie par aucune rgle, par aucune intervention politique, tait une ide folle. Lide que les marchs
16 Cu John Kenneth Galbraith am avut privilegiul s m ntlnesc n anii cnd eram rector la ASE, pe Tinbergen l-am ntlnit la Alger la reuniunea Clubului de la Roma n care i-a prezentat cunoscutul raport, cu Leontief m-am ntlnit de mai multe ori la Bucureti, n Frana i n SUA, iar cu G. Myrdal aveam s fac parte dintr-un mic grup de reflecie, convocat la Viena n 1969 de directorul executiv al ONUDI.

50

Gheorghe Dolgu

ont toujours raison tait une ide folle. Iar la sfritul unei liste de reprouri, de altfel, cum nu se poate mai ndreptite, dar care pn mai ieri erau liter de evanghelie, inclusiv pentru guvernrile din Frana, de stnga, ca i de dreapta, el exclam: Ctait une folie dont le prix se paie aujourdhui.. Despre sistemul nsui el preciza: ce systme a creus les ingalits, il a dmoralis les classes moyennes et a aliment la spculation sur les marchs de limmobilier, des matires premires et des produits agricoles. i ca s fie clar: Ce systme, il faut le dire parce que cest la vrit, ce nest pas lconomie de march, ce nest pas le capitalisme. i urmeaz o prezentare a capitalismului prin ceea ce este i ceea ce nu este, pentru a putea conchide: La crise financire nest pas la crise du capitalisme. Cest la crise dun systme qui sest eloign des valeurs les plus fondamentales du capitalisme, qui a trahit lesprit du capitalisme. n mod logic, dac sistemul actual a pervertit economia i a trdat spiritul capitalismului, la crise actuelle doit nous inciter refonder le capitalisme, punndu-i la baz un nou echilibru ntre libertate i regul, ntre responsabilitatea colectiv i responsabilitatea individual, ntre stat i pia, ntre economie i politic. Se rennoad astfel cu marile ntrebri care erau prezente i altdat, ca la RIG 1969: Ce libertate: liberal sau libertar? Numai c preedintele francez are certitudini: Le laissez-faire, cest fini. Le march qui a toujours raison, cest fini. n acest adevrat manifest al unui capitalism liberal i antilibertar, primatul speculatorilor ar trebui s lase locul primatului ntreprinztorilor, recompensrii muncii, efortului, iniiativei, iar moralizarea capitalismului financiar ar urma s fie o prioritate, pentru a asigura triumful unei etici a efortului i a muncii. Statul ar urma s depeasc vechile dogme (evident, dogma reaganian dup care acesta este parte a problemei, i nu parte a soluiei) n materie de intervenie i de concuren (care nu e dect un mijloc, i nu un scop n sine, cum e acum n Uniunea European). Se impun reforme care s contribuie la reabilitarea valorii muncii... n perspectiva unui nou echilibru ntre capital i munc. i ce chemare mai gritoare dect: Ne pas donner tous les bnfices aux dirigents et aux actionnaires, en destiner une part plus grande ceux qui par leur travail crent la richesse.... Sarkozy cheam la o veritabil transformare a modelului economic i social. Ceea ce izbete este nu numai radicalitatea discursului, ci i tonalitatea lui. El este un discurs ale unei stngi de altdat, asemntor discursului antineoliberal i anticapitalist, dar i ndreptat mpotriva globalizrii

Criza - Finane - Teorii

51

neoliberale care a caracterizat i caracterizeaz linia de gndire social-politic promovat de Le monde diplomatique, acest veritabil matre penser, care de decenii este un far al reflexiei critice asupra ideologiei i practicii dominante. Altermondialitii militeaz de mult pentru o alternativ la ceea ce ei denumesc globalizare neoliberal. Acum, un ef de stat cu economie dezvoltat propune refondarea capitalismului. Sarkozy i Gordon Brown sunt politicieni pragmatici, care, raliai mai de curnd sau mai de mult la doctrinele neoliberale, le-au abandonat cu precipitare n favoarea unui keynesianism, deja experimentat la vremuri de criz i care a inspirat, n Europa i America, politici care au condus la o affluent society i la un welfare state faimoasele politici bazate pe managementul cererii i prezena puternic a statului n economie. n America, gnditori ca Francis Fukuyama au abandonat nava grav avariat a neoconservatorilor, la fel ca publiciti de succes ca Thomas Friedman, ilustrnd tendina unei delimitri ntre liberali i ultraliberali, ntre liberali i libertarieni. Un fenomen interesant este cel reprezentat n Germania de cancelarul Angela Merkel, care ncearc s reziste la tentaiile neokeynesiene, dar care nu poate face abstracie c partidul su se afl la guvernare ntr-o mare coaliie cu social-democraii i c scadena electoral este aproape. n orice caz, este interesant de vzut ce nou lectur se va da thatcherismului, inspirat n materie economic de Sir Allen Walters, care a prsit aceast lume la sfritul lui ianuarie 2009, blairismului i ideologului su, Anthony Giddens, ca i, n Statele Unite, liniei de gndire politic exprimat de Reaganomics i inspirat de economiti ca Laffer sau Mundell. Reaganomics, care, dup cum se tie, se reducea la cteva idei simple, i anume: reducerea impozitelor, eliberarea de constrngeri a pieei libere, credina c pe aceste dou premise tot restul problemelor se rezolv de la sine. Small government era, de asemenea, o parte a mantrei neoliberale, dar, n cursul administraiilor republicane, cheltuielile publice i deficitele bugetare au crescut dramatic. Astzi, n America se observ o renviere a interesului pentru opera lui John Kenneth Galbraith, cu concepiile sale despre marile firme, despre countervailing power i despre rolul statului, dar i pentru iconoclati ca Joseph Stiglitz, laureatul Nobel din 2001. Cercetrile sale din anii 70 i 80 au ca principal concluzie teza c, n condiii de deplin libertate a pieelor, imperfeciunea i asimetria informaiei poate duce la disfuncii serioase n alocarea resurselor la transformarea eecurilor microeconomice n eecuri macroeconomice, la acutizarea problemelor de agenie. Experiena lui ca

52

Gheorghe Dolgu

preedinte al grupului de consilieri economici din timpul administraiei Clinton i de economist-ef la Banca Mondial l recomand ca pe un cunosctor i al economiei americane, i al politicilor instituiilor financiare Banca Mondial i FMI cu rol att de mare n aezarea fundamentelor globalizrii. El este cel mai articulat critic al fundamentalismului de pia, ntruchipat de consensul de la Washington i politicile acestor instituii. Crile sale Globalisation and Its Discontents, The Roaring Nineties sau Making Globalisation Work, ca i numeroasele sale articole denun eecul politicilor ultraliberale, mai ales n ceea ce privete managementul riscurilor i alocarea resurselor. Aadar, critica stiglitzian este ancorat att n cunoaterea realitilor americane i mondiale, ct i n creaia sa teoretic. n acest context, a evoca i contribuiile compatriotului nostru de la Nashville, Nicholas GeorgescuRoegen. i el a denunat teza atotputerniciei pieei, cu referire special la problema energiei i, pe un plan mai larg, a entropiei. El a venit, ntre altele, cu argumentul c pieele nu pot asigura un arbitraj intergeneraional, ntruct generaiile viitoare nu pot participa la licitaia care permite, prin jocul cererii i ofertei, luarea n calcul a costurilor entropice. El propune un nou model de cretere, axat pe minimizarea efectelor entropice ale acesteia, iar demonstraia lui privind limitele modelelor matematice sun i mai convingtor astzi, cnd se cunosc erorile modelelor puse la punct de Merton Black-Scholes n materie financiar. i contribuiile lui Anghel Rugin, recent disprut de pe aceast lume, se constituie ntr-un argument mpotriva tezelor care pornesc de la ideea atotputerniciei pieei. Am n vedere mai ales ideea lui de piee n echilibru stabil, care implic ntre altele ideea, de origine euckian, a necesitii prezenei unui factor R, adic a unui anumit cadru instituional (vezi ideea de Ordnung). De altfel, i pragmatismul actual, cnd guverne care pn mai ieri aplicau reete ultraliberale aplic azi cu srg reete keynesiene, i gsete o explicaie analitic la Anghel Rugin, pentru care orice teorie are cmpul ei de valabilitate. Rugin ne face s ne gndim dac nu cumva nu numai keynesianismul este astzi de retour, dar i neoliberalismul german, pe al crui sol teoretic au germinat conceptele de Sozialemarktwirstchaft, acel concept care avea s se regseasc performan excepional - att n programul Partidului Cretin Democrat, ct i al celui Social Democrat i s stea la baza unor politici care au permis miracolul economic vest-german din primele decenii postbelice. Este interesant cum marii economiti, laureai sau nelaureai Nobel, se raporteaz att la originile i natura crizei actuale, ct mai ales la remediile avute n vedere. Astfel, ctre sfritul campaniei prezideniale din SUA, 100 de

Criza - Finane - Teorii

53

economiti au luat atitudine mpotriva unor msuri anticriz avute n vedere de candidatul Obama. Printre acetia se aflau laureaii Nobel Gary Becker, James Buchanan, Robert Mundell, Edward Prescot i Vernon Smith. Ei au luat atitudine mpotriva ideii de majorare a fiscalitii. Robert Mundell, care a fost unul dintre inspiratorii curentului de supply-side economics i chiar, cum spune el, al programului economic reaganian Reaganomics rmne i astzi pe asemenea poziii i propune reducerea impozitelor pe profituri la 20% sau chiar la 15%. Confruntarea ntre supply-siders i adepii colii keynesiene noi, ca Stiglitz sau Krugman, se manifest la diverse reuniuni, cum este cea de la Landau (Germania), care a avut loc n luna august a anului 2008, la care au participat 15 laureai Nobel, printre care Robert Solow, Stiglitz, George Akerloff, Robert Mundell i Miron Scholes. Ea va fi prezent la Forumul economic de la Davos (ianuarie 2009), la Forumul altermondialist din Brazilia i fr doar i poate va fi prezent la Summit-ul din aprilie 2009. Raiunile recursului la intervenia statal sunt multiple. n primul rnd, n condiiile dispariiei ncrederii, statul este n poziie unic de a putea aciona i n absena ei i de a ncerca ipso facto restabilirea ei, de exemplu, prin garantarea depozitelor i garantarea creditelor (interbancare sau ctre instituii nefinanciare). n al doilea rnd, statul este n poziia unic de a mobiliza resurse imposibil altfel de mobilizat, resurse care angajeaz att generaiile prezente, ct i viitoare. Deoarece el are o mult mai mare credibilitate dect instituiile private, el poate s mobilizeze att resurse ale populaiei, ct i ale firmelor, att interne, ct i internaionale (de exemplu, resurse ale forurilor suverane). La vreme de criz, cnd ncrederea a disprut, statul devine unicul debitor cu bonitate. n al treilea rnd, n condiiile cnd lipsa de ncredere deprim investiiile private, statul rmne un mare investitor potenial att pentru asanarea i recapitalizarea sectorului bancar, ct i pentru dezvoltarea i modernizarea infrastructurii, salvarea unor ramuri n dificultate i relansarea economic general. Costul economic al interveniei statale implic dezechilibre cu potenial inflaionist, dup cum implic suprimarea funciei ecologice a distrugerii creatoare schumpeteriene i deci conservarea unor ntreprinderi neviabile i chiar erori n alocarea resurselor, cu efecte negative asupra eficienei economice.

54

Gheorghe Dolgu

Dezbaterile viitoare vor fi influenate, desigur, de peripeiile actualei crize financiare i economice. Cu ct aceasta va fi mai ndelungat i mai profund cu att mai mari vor fi tentaiile spre msuri chirurgicale extreme. Cci, cum se subliniaz n sobrul, dar neoliberalul hebdomadar britanic The Economist, mnia i resentimentele la adresa finanelor moderne vor crete cu siguran. Exist pericolul ca factorul politic s contribuie la sporirea daunelor, nu numai prin exces de reglementare a sectorului financiar, dar i prin atacarea pieelor, pretutindeni n economie. Aceasta ar reprezenta o amarnic rsturnare dup o generaie n cursul creia pieele au fost desctuate, iar economiile naionale s-au deschis i au prosperat. ntr-un moment cnd n lume se reconsider echilibrul ntre piee i stat, ar fi tragic ca ingredientele prosperitii s fie abandonate pe parcurs. Aadar, atenie la victimele colaterale! i dac este adevrat c n numele credinei n atotputernicia pieei s-au comis numeroase i grave excese, care se cer remediate, dac reconsiderarea echilibrului dintre stat i pia se impune, s nu uitm i posibilitatea exceselor n sens invers i s ncercm s ne ferim de ele. De aceea mari dezbateri teoretice, politice, economice, n msura n care vor fi, trebuie salutate, cci ele sunt nu numai interesante, dar i utile. Ar fi pcat, mare pcat s se sacrifice comerul liber i s asistm la revenirea protecionismului sau la demolarea edificiului european sau la reluarea cursei narmrilor, ca modalitate de ieire din criz, ca la sfritul anilor 30 din secolul trecut. 17 Viitorul rmne o mare necunoscut . Ce e clar e doar c modelul neoliberal sau ultraliberal i-a trit traiul, c suntem deja ntr-un regim de economie mixt, iar cmpul dezbaterilor rmne infinit deschis. O pine de mncat pentru economiti. Dar imnul mondial al zilei este nu God Bless America, ntruct cest l que le bt blesse, ci God save America, cci fr relansarea ei, nimica nu e, ca s-l parafrazez pe Ecleziast. n ultimele luni ale anului 2008 s-au amplificat i ravivat dezbaterile n jurul modelelor matematice care au fost larg utilizate pe piee financiare pentru msurarea riscurilor i stabilirea preului opiunilor.
Numrul din 11-17 octombrie, pag. 34. 17 Cum spune Goethe n Egmont: Ca biciuii de spirite nevzute, alearg bidivii solari ai timpului, trgnd dup ei trsura fragil a destinului nostru. ncotro se ndreapt ea? Cine tie! De-abia dac-i mai amintete de unde a plecat. Sau Esenin: Unde ne-or duce sorii evenimentelor?.

Criza - Finane - Teorii

55

Cic ar fi greite, dei elaborate de viitorii laureai Nobel, pe care i-am citat ntr-un alt studiu din aceast lucrare. Desigur, suntem n mijlocul unei crize. Unei crize, care a nceput ca o criz financiar american, a devenit o criz financiar mondial i care a afectat sectorul real, devenind o criz economic mondial. Dou crize sectoriale a sectorului imobiliar i a sectorului financiar se mpletesc cu o criz a ciclului de afaceri, aa-numitul business-cycle. Dar este oare vorba i de o criz a capitalismului? Iat o problem de discuie, ca i n 1969 la Rencontres Internationales de Genve. Unii vor rspunde afirmativ. E vorba de cei aparinnd curentelor neomarxiste. Alii vor susine c e vorba de criza orientrilor neoliberale care au fasonat politica economic n ultimii 30 de ani. Alii, n sfrit, vor vedea n ceea ce se ntmpl n jur o criz a modelului neoliberal de globalizare. Un obiect de mari dezbateri l constituie nsei msurile de ieire din criz. Prin relansarea cererii de consum? Prin investiii? Prin reducerea impozitelor? Printr-un mix pragmatic? Ce msuri au efecte anticriz pe termen scurt? i ce msuri sunt lipsite de un asemenea efect? i, n general, este bine ca statul s se substituie pieei n desfurarea crizei? Apoi criza din sectorul imobiliar trebuie s fie uitat sau, dimpotriv, tratarea ei s fie inclus printre prioriti? S adoptm modelul suedez cu ideea lui de ncartiruire a activelor toxice ntr-o banc rea, idee de care americanii iniial s-au temut, au aplicat-o pe jumtate, au abandonat-o, pentru ca apoi s revin la ea? S nu cdem n pcatele japonezilor, care n-au acionat dect peste opt ani de la declanarea crizei financiar-imobiliare? Dar nu este de reinut i lecia lor c, atunci cnd s-au urnit, cu programele lor masive anticriz, a funcionat? S ne bucurm c n rile occidentale criza nu a atras i ocuri monetare, dar s nu excludem ipoteza, c asemenea ocuri nu-s excluse, cum crede i Soros, n Noua Europ sau chiar ca n ri ca Italia i Grecia? S plafonm lcomia efilor marilor bnci, cum propun Sarkozy i Obama, s predicm corporaiilor o nou Sfnt Treime (ca Sarkozy) n mprirea valorii nou create: o treime pentru acionari, o treime pentru salariai i o treime pentru investiii? Sau s ne gndim la o nou schem de corporate governance, implicnd alte soluii la problema agentului, nivel de stimulente (incentives) sau de parteneriat public-privat care s permit o mai bun alocare a resurselor (inclusiv spre domenii importante) strategice, dar insuficient de lucrative pe termen scurt?

56

Gheorghe Dolgu

O revalorizare a modelului european, cu mai mult social (welfare) i mai mult government? Dar aceasta nu nseamn i mai puin cretere i mai puin libertate de inovaie i rsturnri n sistemul de pensii, de sntate, de finanare a studiilor? Sau exist i o cale de mijloc ntre modelul american, trendy pn mai ieri, i modelul european, pn mai ieri cam arhaic i plin de rigiditi? Sau un mix, cu elemente i ale modelului japonez? A pune punct acestei suite de ntrebri pentru a m referi n final la cteva idei de dezbateri. Prima, aprut n The New Republic, din 4 februarie 2009, se refer la actualitatea ideilor lui Keynes. Acestea ar fi valabile nu numai la momente de criz i nu numai pentru faze depite ale capitalismului era fordist a produciei de mas. Capitalismul matur descris de Keynes ar acoperi i realitile de astzi. Ideile lui Keynes ar putea conine rspunsul la problemele prezentului. i nu numai pentru a scoate lucrurile din punctul mort, ci pentru a asigura o nou form de existen a capitalismului. Ele ar trebui ns s fie aplicate n integralitatea lor, att n ceea ce privete permanena prezenei statului, a binecunoscutelor politici, ct i a unor abordri politice pe care, n 1939, Keynes lea denumit socialism liberal. Articolul subliniaz c, nici n anii administraiei Roosevelt, nici ulterior, ideile lui Keynes n-au fost aplicate integral. Aceasta ar nsemna promovarea concomitent a reformelor interne, cu reforme externe, monetare i financiare, menite s asigure stabilitatea i echilibrul n mediul internaional. A doua idee i aparine lui Immanuel Wallerstein, un autor cunoscut publicului romn, n prezent cercettor la New York State Univesity i fost preedinte al Asociaiei Internaionale de Sociologie. Adept al lui Fernand Braudel i unul dintre inspiratorii micrii altermondialiste, Wallerstein consider c actuala criz financiar i economic ar marca finalul fazei B a unui ciclu lung Kondratieff, dar i faza terminal a sistemului capitalist. n sensul braudelian, ne-am afla n faza de tranziie de la un sistem la altul, cum s-a ntmplat, de pild, n perioada dintre mijlocul secolului al XV-lea i mijlocul secolului al XVI-lea, cnd s-a produs prbuirea feudalismului i cnd se construiesc, prin tatonri succesive i n mod incontient, soluii neateptate, al cror succes va sfri prin a face sistem, ntinzndu-se ncetul cu ncetul, sub forma capitalismului. Perioada destructiv care ncheie faza B a unui ciclu Kondratieff dureaz 2-5 ani. Perioada de tatonri spre un nou sistem este n curs. n treizeci-

Criza - Finane - Teorii

57

patruzeci de ani, un nou sistem va fi aprut. E posibil ca locul actualului sistem s fie luat de un sistem de exploatare mai violent dect capitalismul sau dimpotriv, s se instaleze un model de societate mai egalitar i mai redistributiv. n ceea ce privete deplasarea centrului economiei lumii (ca n trecut de la bazinul mediteraneean la coasta Antlanticului i apoi la Statele Unite), Wallerstein consider c, n timpul lung braudelian, acestuia i va lua cincizeci de ani spre a se contura, dar acum nu se poate ti care va fi el. Dup predicia cercettorului american, conflictele interne se vor exacerba n Statele Unite, care sunt pe cale s devin ara cea mai instabil politic. O a treia serie de idei i aparine lui George Sros. Vorbind de pe poziiile societii deschise, George Sros a furnizat adesea preri critice la adresa capitalismului global, i nu numai n decursul uraganului financiar i economic recent. nc acum 10 ani, n 1998, el publica The Crisis of Global Capitalism. Notez n fug cteva dintre ideile for ale acestei cri: Fundamentalismul de pia este astzi o mai mare ameninare pentru o societate deschis dect orice ideologie totalitar. Eecurile n materie de decizie politic sunt mult mai rspndite i mai duntoare dect eecurile mecanismelor de pia. Sistemul capitalist global este o form distorsionat a societii deschise. Avem o economie global fr o societate global. Pentru a stabiliza i reglementa societatea cu adevrat global, avem nevoie de un sistem global de decizie politic. A pune capt existenei statelor nu e nici posibil, nici de dorit; ntruct ns exist interese colective care transcend frontierele statelor, suveranitatea statelor trebuie subordonat legii internaionale i instituiilor internaionale. Pentru SUA, Sros identifica acum 10 ani trei teme majore, derivate din conceptul de societate deschis: contestarea intruziunii valorilor de pia n zone n care acestea sunt inapropriate; tratarea efectelor adverse neintenionate i chiar a unor politici bine intenionate i abordarea inechitilor n distribuia veniturilor i a problemei avantajelor sociale, probleme generate de fundamentalismul de pia. S mai traducem nc o dat fundamentalismul de pia, preciznd c acesta este interpretarea libertarian abuziv a conceptului de pia liber?

58

Gheorghe Dolgu

ntr-o viziune braudelian de longue dure se nscrie noua propunere paradigmatic a lui Tudorel Postolache, la care m-am referit foarte succint la centenarul naterii lui Nicholas Georgescu-Roegen, la simpozionul ce i-a fost dedicat la Academia Romn. El, Postolache, Postolache examineaz implicaiile epistemologice ale unor elemente n cadrul crora, ncepnd cu a doua jumtate a secolului 20 s-au nregistrat simultan veritabile strpungeri, anume: - descoperirea legilor psihicului, ale incontientului uman i aprofundarea continu a studiilor asupra incontientului personal, incontientului colectiv i incontientului profund sau universalizat; - descoperirea legilor calculului computaional i a ceea ce el numete triada computaional; - transformarea, din planul generaiilor umane, unde succesiunea generaiilor simple e nlocuit cu o succesiune a generaiilor suprapuse. Pornind de la idei formulate de A. Toynbee, de Stephen Wolfram (A New Kind of Science), de la cercetri recente n materie de somn, dar i de la alte descoperiri mai vechi (ciclul lung Kondratieff) sau mai noi (decodarea legilor genomului uman) sau de la sugestii culese din diveri gnditori (ca Locke, Spinoza, Eliade) sau vizionari (de ex., Pierre Werner), T. Postolache vine cu propria sa viziune despre crizele civilizaionale, perplexitatea instituional i ntr-un sistem noional propriu ofer o gril de lectur pentru discernerea unor prodromuri, a unor mldie i componente ale noului n lumea unui ideal practicabil. Cci, cum spune T. Postolache, nu se poate atepta s se pun la punct o teorie coerent a soluiilor dar este la ndemna omenirii s schieze un sistem de soluii, care fr a fi Soluia, ar fi totui calea spre o soluie practicabil. (Desigur, rmne de dezbtut dac teoria coerent a soluiilor poate s arate drumul sau dac nsi viaa inventeaz elementele cum crede Braudel i Wallerstein care se vor articula ntr-un nou sistem sau i una i alta). Prodromurile, embrionii noului concept sistemic, ar fi noua paradigm a valorii, o producie dominat de factorii imateriali, ca bunurile cu mare intensitate cultural i artistic, dar i mai ales o nou form de proprietate, inalienabil aceasta - proprietatea identitar, motorul asigurat de succesiunea generaiilor coexistente i matricea unificatoare reprezentat de coala universal, n rolurile ei multiple i mai ales acela de mediator societal. Noua paradigm a valorii extrapoleaz ideea wolframian de computaionalitate i echivalen computaional, spre a afirma o substan comun n tot ceea ce exist i se produce, respectiv n rezultatele muncii

Criza - Finane - Teorii

59

omului, ale muncii naturii, ale muncii divine. Aceast cosubstanialitate asigur comensurabilitatea. Nicholas Georgescu, cu ideea de entropie, a introdus natura n circuitul procesului de producie, idee ignorat de neoclasici. T. Postolache, pe lng natur, introduce i divinul. Dar el introduce, implicit i explicit, i o nou categorie de resurse, cele permise de accesul contientului la oceanul finit, dar fr limite al muncii naturii i al muncii divine sau de accesul subcontientului personal la oceanul infinit al incontientului personal colectiv. Idei de dezbateri pot rezulta i din relectura unor mari gnditori. Astfel, n cazul lui Smith, o astfel de relectur, care ar include nu numai The Wealth of Nations, dar i The Theory of Moral Sentiments, ar arta c el nu absolutiza rolul mecanismului de pia i nici nu considera c motivaia profitului ar fi suficient pentru a rezolva toate problemele economico-sociale. El sublinia explicit rolul unui factor nelegat de pia, cum e ncrederea (trust, confidence), i era departe de concluzia reducionist a unora c teoria lui ar lsa totul pe seama minii invizibile. El era i un susintor al unei mini vizibile, cea a statului, n asigurarea de servicii publice, ca educaia sau asistena pentru cei sraci, dup cum se arta profund preocupat de inegalitatea i srcia care pot supravieui ntr-o economie de pia, chiar prosper. La sugestia privind valabilitatea lui Keynes m-am mai referit. O relectur merit i un cunoscut contemporan i rival al lui, anume Arthur Cecil Pigou, pentru accentul pus pe cauzele psihologice ale fluctuaiilor economice, pe erorile ... (legate de) un pesimism nejustificat i infecios i pentru studiul su clasic n materie de Welfare economics. De la Smith i de la Pigou ne vin numeroase intuiii profunde privind importana unor instituii nelegate de pia i a unor valori diferite de cele legate de profit. S reamintim n context c n ianuarie 2009 s-a inut la Paris un simpozion cu tema O lume nou, un nou capitalism, organizat de Nicholas Sarkozy, preedintele Franei, i Tony Blair, fostul prim-ministru britanic. i s ncheiem cu prerea laureatului Nobel Amartya Sen (exprimate la sfritul lui februarie 2008), dup care n-ar fi nevoie de un capitalism nou, ci de o nelegere nou a unor idei vechi, care, din pcate, au fost neglijate. Ideea e s nu reducem totul la pia, s o lsm s-i fac treaba acolo unde e locul ei i s vedem cum se poate asigura i o interaciune ntre diferite instituii i valori (inclusiv ale statului) i binele public i s vedem cum se poate merge dincolo de soluiile pe termen scurt spre a contribui la crearea unei lumi mai bune. Ideile de dezbateri nu lipsesc.

60

Gheorghe Dolgu

Bibliografie selectiv
Allais, Maurice, La mondialisation: la destruction des emplois et de la crissance, Editions Clment Juglar, Paris, 1999. Dumitriu, Petru, Sistemul ONU n contextul globalizrii, Curtea Veche, Bucureti, 2008. Galbraith, James K., Created Unequal, The Crisis in the American Pay, The Free Press, New York, 1998. Georgescu-Roegen, Nicholas, Unele elemente de orientare n tiina economic. Editura Academiei Romne, Bucureti, 2009. Greenspan, Allan, The Age of Turbulence, The Penguin Press, New York, 2007. Kennedy, Paul, Naissance et dclin des grandes puissances, Editions Payot, Paris, 1989, 1991. Montbrial, Thierry de, Aciunea i sistemul lumii, Academia Romn, Fundaia Naional pentru tiin i Art, Editura Expert, Bucureti, 2003. Nicholas Sakozy, Discursul de la Toulon din 25.09.08. Postolache, Tudorel, Vers un idal praticable, Editura Academiei Romne, 2007. Richard, Jean Franios, Al doisprezecelea ceas. 20 probleme globale, 20 ani pentru a le rezolva, Institutul Bancar Romn, Bucureti, 2004. Sen, Amartya, Capitalism Beyond the Crisis, The New York Review of Books, feb. 2009. Sen, Amartya, Development as Freedom, Alfred A. Knopf, New York, 1999. Soros, George, The Crisis of Global Capitalism Public Affairs, New York, 1998. Stiglitz, Joseph E., Globalization and Its Disconents, W.W. Norton & Company, New York. Stiglitz, Joseph E., Making Globalization Work, W. W. Norton & Company, New York, 2006. Stiglitz, Joseph E., The Roaring Nineties, W.W. Norton & Company, New York, 2003. Wanniski, Jude, The Way the Wold Works, Regency Publishing, Inc., Washington, D. C. 1978, 1983, 1989, 1998.

Criza - Finane - Teorii

61

Woodward, Bob, Greenspans Fed and the American Boom, Simon& Schuster, New York, 2000. *** Foreign Affairs, Numere Selecionate. *** G-20 Summit Communication in full, The Independent, Sunday, 16 november, 2008. *** LExpress, Numere selecionate. *** Le Monde Diplomatique, Colecie. *** Le Monde, Slction Hebdomadaire, Colecie. *** Le Nouvel Observateur, Colecie. *** News week, Colecie. *** The Economist, Colecie. ***, Rapport de la Commission pour la libration de la croissance franaise, Sous la prsidence de Jacques Attali.

2. Inovaia financiar mondial*

Romnia se afl n faa unui nou mare val de modernizare. Suportul moral al primului val l-a constituit latinitatea redescoperit a romnilor i deci nrudirea cu naiuni avansate economic, politic i cultural ale Occidentului. Cel de-al doilea val a fost stimulat de marea unire de la 1918. Al treilea, soldat n bun parte cu un eec, a fost demarat n contextul schimbrilor politice i ideologice de dup al doilea rzboi mondial. Acum fora motrice un nou mit fondator, orientat spre viitor este apartenena Romniei la Europa i lumea Occidentului, respectiv dorina romnilor ca, dup o jumtate de secol de evoluie separat, s revin la matca valorilor occidentale i s integreze structurile economice, politice i militare ale Vestului. Mitul fondator recent, materializat n poziia opiniei publice, poziiile mass-media, atitudinea partidelor politice i a societii civile, va fi,
* Prezentul studiu, elaborat n 2001, urmrea s surprind tendinele manifestate pe plan financiar n SUA, Europa i n lume i s extrag concluzii pentru Romnia, angajat atunci n efortul ei de tranziie la economia de pia i de aderare la Uniunea European. El poart marca timpului, este datat. n aceti ani, anii care s-au scrus excesele s-au nmulit i agravat, iar, finalmente, tensiunile au explodat, infirmnd validitatea modelului american, ce se propaga i n restul lumii. Modelul nceta a fi un model de urmat. Studiul conine puneri n gard. El subliniaz c ciclul, departe de a fi disprut, i reafirm prezena i perenitatea, c evenimentele pun n lumin excesele i neajunsurile pieelor de capital, viziunea pe termen scurt pe care o favorizeaz, volatilitatea care le caracterizeaz, c aceste piee tind s se ambaleze uor i s genereze baloane speculative... (ceea ce) nu poate s nu duc la corecii uneori foarte dureroase, c la formarea baloanelor speculative a contribuit sistemul de recompensare a managerilor. Despre derivate, categoria de instrumente financiare care au furnizat grosul contingentului de active toxice, n studiu se subliniaz c, n aceast faz, o maxim pruden fa de ele se impune. n ceea ce privete accentul excesiv pus pe autoreglementare, poziia din studiu e fr ambiguiti pentru Romnia. Nu este o pist de urmat. n legtur cu ageniile de rating, se arat c, prin analizele lor, au servit grupuri de interese, manipulnd piaa i contribuind la exuberana ei iraional, ca s folosim formula devenit celebr a lui Allan Greenspan.

Criza - Finane - Teorii

63

probabil, alimentat de primirea n NATO, ca i de roadele modernizrii n planul bunstrii i civilizaiei i al consolidrii statului de drept. Criteriile de aderare, ca i acquis-ul european, structureaz i faciliteaz procesul de modernizare. Europa sugereaz nu numai formele, ci i fondul, coninutul (dei nu ntotdeauna contiina fondului este deosebit de puternic). Aceasta deosebete esenial recentul val de modernizare de primul i este de natur s accelereze considerabil progresul economic i social, ntruct acum modernizarea nu mai poate fi selectiv i haotic, ca n cursul primului val. La nivelul obiectivelor i principiilor, al legilor i instituiilor, n toate diversele domenii, drumul este jalonat, criteriile de evaluare i autoevaluare exist. Efortul naional de modernizare poate fi ns irosit n parte, dac direcia micrii nu este bine neleas, sau poate fi potenat, dac se nelege bine care sunt tendinele de baz ale lumii occidentale i unde ne situm n contextul micrii acesteia, spre a decela posibile scurtturi istorice i etape de ars. O astfel de tradiie s-a creat la INCE din 1990, iar eforturile Academiei, n cadrul proiectelor ESEN, i proiectele naionale Snagov 1 i Snagov 2 pentru definirea strategiei de aderare la Uniunea European au continuat-o i aprofundat-o. Personal, am aplicat aceast metodic n 1991 i n cadrul proiectelor menionate. Lucrarea prezent i propune s degajeze concluzii pentru o strategie pe termen lung, de construcie, dezvoltare i modernizare a serviciilor financiare i a economiei de pia n Romnia. ncerc, astfel, s depesc orizontul temporal i abordarea mai tehnic din comunicarea prezentat n cadrul ESEN 1 i din strategia subsectorial pentru planul de aciune consensualizat pe care am coordonat-o n cadrul Proiectului naional Snagov 2. Evoluiile din ultimii civa ani, inclusiv n planul cercetrii, permit o nelegere mai clar a resorturilor i frnelor dezvoltrii moderne. A sintetiza concluziile proprii n aceast privin n felul urmtor. Alturi de globalizare, de revoluiile reprezentate de strpungerile n informatic i internet, precum i de trecerea de la paradigma keynesian a managementului prin cerere la paradigma economiei ofertei, financiarizarea schimb esenial modalitile i rezultatele economiei de pia. Ea marcheaz tranziia la noi forme de finanare i ridic economia de pia pe o treapt superioar, sporindu-i potenialul de eficien. Sistemele financiare bazate pe finanarea prin piee de capital ofer rilor respective avantaje la nivel micro i macroeconomic, le pune n situaia de a avea performane mai bune n ceea ce privete productivitatea i creterea PIB pe locuitor.

64

Gheorghe Dolgu

Pionier i lider n acest proces sunt Statele Unite. Europa, nc n urm, avanseaz rapid n aceeai direcie. n aceast privin, convergena ntre modelul american i cel european este crescnd. Japonia se afl de un deceniu n pierdere de vitez datorit cantonrii n structuri demodate, care pn n 1990 fuseser sursa performanelor sale excepionale. Ea este nc la ora sistemului financiar bazat pe bnci, a conglomeratelor industrial-financiare, a participrilor ncruciate. Zbovirea n sisteme financiare bazate pe bnci i alimentarea prin credite bancare a baloanelor speculative din construcii, ca i vulnerabilitatea, n condiiile globalizrii, a sistemelor monetare ancorate la dolar se afl la originea dificultilor rilor cu dezvoltare rapid din Asia de Est i Sud-Est. Nivelul de dezvoltare a pieelor de capital a devenit un etalon al nivelului de dezvoltare a rilor mai puin dezvoltate din lumea a treia i din lumea n tranziie confruntate cu problemele similare ale deschiderii i demonopolizrii, privatizrii, dereglementrii i retragerii statului din activiti care afecteaz principiul terenului de joc egal. Paralel cu revoluia paradigmatic din SUA, Fondul Monetar i Banca Mondial prin IFC International Financiar (Corporation) - au devenit instrumentul promovrii n lumea extra-OCDE a direciilor de aciune pentru construirea unor economii de pia funcionale, inclusiv prin sprijinirea crerii de piee de capital. Financiarizarea se regsete ntr-o serie de procese care se constituie n vectori ai continurii i aprofundrii ei i, implicit, ai unei eficiene sporite la nivel micro i macroeonomic. Graniele dintre instituiile de credit, bncile de investiii i firmele de asigurri se terg. Bncile comerciale depesc sfera creditului bancar, implicnduse n activiti de brokeraj cu valori mobiliare, gestiune de active financiare, prestarea de servicii de investiii, vnzarea de servicii de asigurri. Instituiile financiare i pstreaz specializrile, dar tind s acioneze ca supermarketuri financiare care presteaz ntreaga gam de servicii financiare. Simbolul acestei transformri este faptul c n anul 2000, n SUA, legea Glass-Steagal (care n urm cu peste ase decenii instaurase separarea juridic dintre instituiile de credit, cele de investiii financiare i firmele de asigurri) a fost n sfrit abrogat, eliminnd o diferen dintre instituiile financiare americane i cele europene i un obstacol n calea globalizrii financiare. Ascensiunea investitorilor instituionali fonduri mutuale, fonduri de pensii investite n instrumente financiare, societi de asigurri asigur rspndirea privilegiat a produselor pieelor de capital n calitate de instrumente de economisire, de investire, inclusiv de investire n ri strine. O mare parte a fluxului de capitaluri strine sunt plasamente ale investitorilor

Criza - Finane - Teorii

65

instituionali n piee bursiere din alte state. Dezvoltarea acestor investitori i, respectiv, atragerea celor strini trebuie s devin parte a oricrei strategii naionale pe termen lung de dezvoltare i modernizare a serviciilor financiare, chiar i atunci cnd accidente naionale (cazurile SAFI, FNI) sugereaz atitudini de rezerv. Corolarul i fundamentul dezvoltrii investitorilor instituionali este rspndirea indirect a proprietii asupra capitalului acionarial la nivelul publicului larg. mpreun cu accesul la proprietatea imobiliar, pe care, de asemenea, l faciliteaz, i cu schemele de tip ESOP, aceasta ar putea constitui instrumentul de democratizare economic a capitalismului. Primul efect al difuzrii directe i indirecte a acionariatului la nivelul publicului larg l constituie diminuarea rezistenei la schimbare, respectiv la msurile distructive social, de raionalizare sub impulsul progresului tehnologic i al concurenei. Dei ascensiunea prestatorilor de servicii de investiii i extinderea internet determin apariia unor sisteme de tranzacionare bursier alternativ, care interfer cu marile sisteme constituite, tendina n Europa, dar i n SUA este de consolidare a pieelor de tranzacionare i n primul rnd a sistemelor de clearing, decontare i depozitare. La nivelul societilor, afirmarea pieelor de capital ca modalitate de baz de finanare exterioar i trecerea la paradigma economiei ofertei au drept principal urmare evoluia conceptului i practicii guvernrii societare de natur s dea o mai bun rezolvare problemei agentului", asigurnd noi posibiliti de afirmare a suveranitii acionarului. La nivelul structurilor de reglementare a pieelor financiare n sensul larg, tendina, sub imperiul revoluiei financiare, este de regrupare ntr-o autoritate unic, ca n Anglia, a diferitelor agenii de reglementare i supraveghere. Pornind de la aceste tendine mondiale, se pot identifica o serie de elemente ale unei strategii romneti pe termen lung de dezvoltare i modernizare a serviciilor financiare: 1. asigurarea preponderenei finanrii prin piaa de capital fa de finanarea prin bnci; 2. dezvoltarea investitorilor instituionali, inclusiv a fondurilor de pensii administrate privat; 3. crearea tuturor premiselor pentru dezvoltarea pieei aciunilor i a capitalismului acionarial, stimularea dezvoltrii ntregii game de instrumente i servicii de investiii i a serviciilor de rating; 4. fuzionarea Bursei de Valori Bucureti cu Rasdaq;

66

Gheorghe Dolgu

5. dezvoltarea unor norme i practici de guvernare societar, convergente cu tendinele europene i mondiale; 6. instituirea unei autoriti unice de reglementare i supraveghere pentru toate cele trei categorii de servicii financiar-bancare, de investiii i de asigurare.

1. Transformarea sistemelor financiare

Schimbarea care a avut loc n serviciile financiare n ultimele trei decenii are, prin amploare, vitez i radicalitate, ca i prin urmrile la nivel micro i macro asupra economiei, caracterul unei revoluii.

1.1. Direcii ale financiarizrii

Globalizarea financiar. ocurile petroliere i schimbrile pe care ele le-au atras, respectiv acumularea de enorme resurse financiare - petrodolari la bncile private, deficitele bugetare i de balane de pli nregistrate de numeroase ri membre ale OCDE sau n curs de dezvoltare transform fluxurile internaionale de capital privat dintr-un fenomen periferic ntr-o component dominant a economiei mondiale. Din necesitatea atragerii resurselor internaionale de capital are loc o deschidere a pieelor financiare naionale spre finanrile private. Fluxurile private devin inima sistemului financiar internaional. Explozia instrumentelor financiare. n planul instrumentelor creaniere, ct i patrimoniale, modificrile sunt profunde. Instrumentele creaniere cunosc o schimbare fundamental de peisaj. La nivelul firmelor, apar i capt o dezvoltare enorm obligaiile cu randament ridicat (junk bonds)1 i diverse alte
1 Aceste obligaii, denumite n America obligaii de duzin, de mna a doua, respectiv junk bonds, i-au cptat o reputaie dubioas dup ce a avut loc n SUA scandalul caselor de economii (savings and loan institutions). n contextul dereglementrii din anii 1980, acestora li s-a permis s fac investiii n orice fel de titluri, depozitele fcute la ele beneficiind n continuare de garanie public. Lansndu-se n mari investiii n junk bonds, acestea au cunoscut n 1989 o prbuire de proporii. Statul i contribuabilii americani au suportat pierderi de sute de miliarde de dolari. Manipularea caselor de economii a fost unul dintre capetele de acuzare mpotriva lui Michael Milken, care e considerat drept iniiatorul operaiilor cu junk bonds. Aceste categorii de obligaii au devenit un instrument privilegiat pentru finanarea creterii i restructurrilor corporaiilor emitente, fiind firme ale cror instrumente creaniere erau notate cu un calificativ mai prost de BBB (n notaia lui Standard & Poors) Baa3 (n notaia lui Moodys), adic sub nivelul recomandat pentru investiii. n 1989, cam un sfert din valoarea obligaiilor n circulaie n SUA l reprezentau

Criza - Finane - Teorii

67

produse rezultate din utilizarea creanelor. Prin titrizarea ipotecilor, bncile lrgesc aria resurselor mobilizate prin creditul ipotecar. Pentru comunitile locale se pune la punct sistemul obligaiilor municipale. Se dezvolt gama larg a derivatelor ca instrumente de acoperire a riscurilor i de speculaie financiar. Obligaiile cu randament ridicat (junk bonds), produsele rezultate din titrizarea creanelor (credite ipotecare, credite de consum, credite bancare etc.), obligaiile municipale, derivatele extind considerabil sfera posibilitilor de investiii prin piaa de capital, aa cum se arat n tabelul 1. Tabelul 1 - Titluri acoperite prin credite n SUA (volum n milioane dolari)
Titluri acoperite prin credite ipotecare (a) Volumul creditelor ipotecare (b) Rata de tritrizare (a/b n %) Titluri acoperite prin alte active din care, prin credite de consum (c) Volumul creditelor de consum (d) Rat de titrizare a creditului de consum (c/d n %)
Sursa: US Federal Reserve, Flow of Funds.

1990 1075,3 2646,6 40,6 105,8 76,7 805,1 9,5

1994 1678,1 3330,0 50,4 256,4 146,1 983,9 14,8

1998 2421,8 4327,5 56,0 812,0 372,4 1331,7 28,6

1999 2747,6 4759,2 57,7 917,9 435,1 1431,8 30,4

Se diversific gama instrumentelor patrimoniale pentru a permite finanarea crescnd prin emisiunea de aciuni. Ascensiunea investitorilor instituionali. Fondurile mutuale, de pensii i de asigurri au fcut posibil accesul publicului larg la investiii pe piaa de capital. Pe de alt parte, ascensiunea bncilor de investiii a facilitat accesul firmelor la finanare prin piaa de capital.

obligaiile de tip junk. Emitenii lor erau: 1) ngeri czui, adic societi retrogradate de ageniile de rating; 2) societi noi n cutare de capitaluri pentru dezvoltare; 3) firme ale cror echipe de management erau angajate n operaii de rscumprare (LBO) sau de preluare a altor firme. Tranzaciile cu junk bonds comport dou inovaii: apelul la economii publice i recursul la plasamentul garantat. Calificativul de junk a aprut pe la mijlocul anilor 70, n legtur cu starea precar a companiilor emitente. Un echivalent precis pentru junk este greu de gsit n limba romn. Uneori se recurge la sintagma obligaiuni murdare, care nu mi se pare potrivit, fie i pentru faptul c americanii folosesc i sintagma junk food, lucruri de mncare ieftine i rapide, dar nu murdare. Sensul de junk n sintagma amintit este mai curnd de duzin, nesigure, riscante.

68

Gheorghe Dolgu

Transformarea sistemelor de tranzacionare, de clearing, decontare i depozitare. Automatizarea operaiilor i dematerializarea titlurilor au permis interconectarea simultan a pieelor, tranzacii la distan. Internetul, la rndul su, nseamn brokeraj electronic i sisteme alternative de tranzacionare. Pieele ctig n eficien, adncime, lrgime, lichiditate. Costurile de tranzacionare se reduc. Costul capitalului scade. Pieele de capital dezvolt un avantaj competitiv fa de bnci n ceea ce privete costul capitalului. Ne vom ocupa de aceast problem ntr-un paragraf aparte. Revoluia concurenial contribuie la lrgirea acestui avantaj competitiv. Dereglementarea, unul dintre procesele-cheie ale tranziiei de la paradigma managementului prin cerere la paradigma economiei ofertei, reprezint deschiderea spre concuren n arbitrajul ntre reglementare i concuren. Pentru a se facilita circulaia internaional a capitalului, se renun la controlul schimburilor, la msurile restrictive privind ratele de dobnzi, impozitarea obligaiunilor deinute de strini. Se renun, de asemenea, la sistemul comisioanelor fixe, la interdicia de a tranzaciona pe alte piee unele titluri cotate la Bursa de Valori din New York i la regulile care fceau extrem de dificil delistarea. Prin abrogarea legii Glass-Steagal se suprim compartimentarea existent ntre serviciile bancare, de investiii i de asigurri. Toate acestea lrgesc posibilitile de manifestare a concurenei i asigur, implicit, comprimarea costurilor de tranzacie. Ascensiunea pieelor de capital este rezultanta acestor dezvoltri i, totodat, una dintre cele mai importante componente ale financiarizrii. Corolarul acestei evoluii este dezintermedierea crescnd a finanelor i scderea rolului bncilor comerciale n atragerea de economii i finanarea firmelor2.

1.2. Evoluii n Europa

n Europa, evoluia convergent cu sistemul financiar american s-a accentuat n ultimul deceniu i mai ales n ultimii 5 ani. Forele motrice ale acestei micri convergente sunt trecerea la euro ca moned unic i globalizarea. Prin

2 Primul val de dezintermediere n domeniul economisirii l reprezint ascensiunea investitorilor instituionali, care determin reculul depozitelor bancare; al doilea val l reprezint procesul n cadrul cruia pieele de capital se substituie parial bncilor n rolul lor de furnizori de capital; al treilea este simplificarea operaiilor de back-office prin introducerea progresului tehnic. n al patrulea val, distribuia produselor bancare este dezintermediarizat. nceput cu rspndirea bancomatelor i a bankingului prin telefon i sisteme computerizate de firm, acest proces este accelerat considerabil de internet. Se ntrevede i un al cincilea val, cnd pe baz de internet i tehnologii conexe va fi posibil evitarea bncilor ca intermediari de pli, clearing i decontare.

Criza - Finane - Teorii

69

titrizare i acionarizare, firmele europene caut s se poziioneze ct mai bine pentru exploatarea potenialului financiar european i global. De notat c firmele europene au fost mai dependente de bnci ca surse de finanare exterioar dect firmele americane. La nceputul anilor 1980, peste 80% din finanarea exterioar a firmelor din Europa continental se asigura prin bnci, iar efectele de comer erau inexistente. n prezent, finanarea prin emisiunea de aciuni i de obligaiuni depete creditele bancare. Cea mai semnificativ cretere 30% pe an n perioada 1995-1999 se nregistreaz n domeniul emisiunii de aciuni. La titlurile cu venit fix i ndeosebi la emisiunea de obligaii acoperite prin ipoteci i credite ale instituiilor bancare se observ un progres similar. Valoarea obligaiunilor emise de firme a nceput s nregistreze i ea o cretere foarte puternic (18% n 1998 i 58% n 1999). Valoarea emisiunii medii de obligaii s-a dublat i ea n 1999, ceea ce reflect mai buna capacitate de absorbie a pieelor. Noile emisiuni i noile listri reprezint o component semnificativ n dinamica nregistrat de capitalizarea bursier n Europa. n 1999, capitalizarea bursier din Europa celor 15 a atins 109 fa de PIB (85% pentru grupul euro de 11 ri). Recordmen mondial este Finlanda cu 272%, urmat de Anglia 206%, Luxemburg 192%, Olanda 176 % i Grecia 174%, conform tabelului 2. Tabelul 2 - Date comparative asupra sistemelor financiare: zona Europa i SUA (n % fa de PIB, 1999)
Zona euro Credite bancare ctre firme Titluri cu venit fix emise de: - firme - instituii financiare - sectorul public Capitalizare bursier
Sursa: Raportul Lamfalussy.

SUA 45,2 98,8 7,4 36,4 54,9 90,2 12,4 166,2 29,0 46,8 48,4 179,8

Dup cum se vede din tabelul 2, procesul de dezintermediere este mult mai avansat n SUA, dup cum mult mai avansat n aceast ar este procesul de acionarizare. Direcia este esenialmente aceeai dezintermedierea, acionarizarea. Modelul european continu s se deosebeasc de cel american prin accentul pe solidaritate i consens, prin mult mai marea reglementare i elementele de

70

Gheorghe Dolgu

rigiditate care marcheaz piaa muncii. Micarea sistemelor financiare se caracterizeaz ns prin convergen. Raportul Lamfalussy constat, semnificativ, c activele administrate de investitorii instituionali reprezint 10 trilioane de dolari, echivalentul PIB-ului european, c piaa euro-obligaiilor este substanial, depind cu 40% obligaiile de stat de pe piaa american (care nu mai trebuie s finaneze deficitele bugetare), dei valoarea obligaiilor de firm rmne mult sub cea a pieei obligatare corespunztoare din SUA. Tranzaciile pe bursele europene au atins un nivel record n anul 2000, ceea ce reprezint un alt indice al unei culturi acionariale emergente n Europa. Pieele de valori mobiliare nu reprezint ns dect circa jumtate din dimensiunea celor americane. Raportul identific n aceast privin o serie de factori restrictivi, ntre care mai slaba dezvoltare a fondurilor de pensii, mai slaba dezvoltare a capitalului de risc (al crui volum nu reprezint n Europa dect o cincime din volumul capitalului de risc din SUA), cultura antreprenorial mai puin apt s genereze iniiative i s duc la crearea de ntreprinderi noi, o insuficient armonizare de natur s permit aplicarea principiului recunoaterii mutuale i, mai ales, marile deficiene ale cadrului de reglementare european. Versiunea iniial a Raportului Lamfalussy reine cinci tendine care se fac simite pe pieele de capital europene. Prima tendin este creterea semnificativ a tranzaciilor cu valori mobiliare i a cererii de aciuni, observabil la nivelul capitalului i al volumului tranzaciilor i al numrului de persoane adulte care posed direct aciuni (25,1% n Anglia, 7,1% n Germania, fa de 50% n SUA) i o deplasare spre aciuni n structura portofoliilor fondurilor de investiii (o cretere cu 20% fa de 1994, respectiv 40% n prezent, fa de 60% n SUA). A doua tendin este europenizarea/internaionalizarea pieelor de valori mobiliare. Orizontul investiional al fondurilor i investitorilor devine treptat mai european. Ponderea titlurilor naionale n portofoliile fondurilor mutuale este n scdere. Volumul tranzaciilor transfrontaliere crete. Aceleai fonduri de investiii sunt membre la diferite burse i servesc unor clientele naionale multiple. Burse i structuri noi de tranzacionare se concureaz transfrontalier. Totui, n pofida acestor tendine, preferina pentru instrumentele naionale persist n activitatea primar i secundar de pe pieele de capital europene. Aceast situaie se bazeaz n parte pe ineria deprinderilor n materie de investire. Se datoreaz ns i faptului c emisiunea, tranzacionarea i decontarea transfrontaliere sunt afectate de numeroase obstacole de ordin juridic i tehnic. Sunt remarcate ns i anumite bariere la

Criza - Finane - Teorii

71

intrare, o serie de restricii legale de care sunt afectai prestatorii europeni de servicii financiare pe piee tere (SUA). Raportul apreciaz c aceast problem va trebui s fie discutat n cadrul urmtoarei runde de negociere comerciale multilaterale. A treia tendin este concurena i cooperarea ntre burse i sisteme de tranzacionare. n legtur cu cele peste 20 de sisteme de tranzacionare alternative care funcioneaz n Europa, raportul constat c, n msura n care aceste noi aranjamente de tranzacionare sunt accesibile public unui mare numr de investitori, ele pot genera unele probleme de reglementare comparabile cu cele care se pun pe pieele de aciuni. A patra tendin este presiunea crescnd n vederea consolidrii activitilor de compensare-decontare. A cincea tendin este volatilitatea sporit a preurilor activelor financiare.

1.3. Reculul pieelor bursiere. Spre o inversare de tendine?

Puternicul recul al pieelor bursiere din SUA (mai ales pe Nasdaq unde volumul capitalizrii s-a redus cu cca 60%, respectiv cu trei trilioane i jumtate de dolari) i din restul lumii3 este de natur s provoace anumite reconsiderri i s tempereze dinamica pieelor de valori mobiliare. Cred ns, mpreun cu ali analiti, c tendina nu va fi i nu poate fi inversat. Evoluia real a tranat n disputa dintre cei care susineau c noua economie schimb toate datele problemei i determin dispariia crizelor ciclice. Ciclul, departe de a fi disprut, i reafirm prezena i perenitatea. n plus, sfritul unei piee ascendente (bull-market) care dureaz de dou decenii pune n lumin excesele i neajunsurile pieelor de capital. Asociate cu inovaiile tehnologice, aceste piee tind s se ambaleze uor i s genereze baloane speculative. Creterea exagerat a cotaiilor bursiere n raport cu profiturile generate de firme nu poate s nu duc la corecii uneori foarte dureroase. Este limpede astzi c la formarea baloanelor speculative au contribuit sistemul de recompensare a managerilor cu opiuni asupra aciunilor, sistemul de rscumprare de aciuni (buy-backs) cu obiectivul de a spori valoarea pentru acionari (shareholder value), dar, de fapt, punnd acionarii s plteasc pentru a asigura beneficii exorbitante managerilor.
3 Pe Neuer Markt, piaa din Frankfurt pentru aciuni de cretere, indicele Nemax 50 a sczut cu 90% fa de vrful din martie 2000.

72

Gheorghe Dolgu

Fuziunile i achiziiile sunt uneori prilejuri de excese i risip, mai ales prin preluri insuficient chibzuite i uneori n detrimentul firmei preluatoare. Astfel de efecte atrage, de pild, sistemul pooling of interest, n baza cruia, n contabilitate, se surprinde nu ntregul cost al unei achiziii, ci numai valoarea activelor firmei achiziionate. Aa-numitul goodwill, diferena ntre preul de achiziie i valoarea activelor, nu se contabilizeaz. Aceasta deformeaz dramatic situaia real privind rezultatul achiziiilor i performanele managementului. Sistemul de pooling va fi probabil abrogat, dar el a reuit s alimenteze numeroase i grave excese i distorsiuni. Capitalul de risc stimulat de profiturile realizate n dou decenii de bullmarket s-a revrsat supraabundent i cu riscuri mult mai mari pentru investitori asupra firmelor solicitante, ndeosebi din tehnologia informaiei, telecomunicaii, mass-media. Critici foarte dure exist la adresa firmelor i compartimentelor de research, care, prin analizele lor, au servit grupuri de interese, manipulnd piaa i contribuind la exuberana ei iraional, ca s folosim expresia devenit celebr a lui Allan Greenspan. n lumina evoluiei din ultimele 18 luni, a duului realitii, crete probabil numrul celor nclinai spre o viziune mai realist i chiar al celor tentai s vad n funcionarea pieelor de capital elementele unei economii de casino (Keynes). i totui, cu toat viziunea pe termen scurt pe care o favorizeaz, cu toat volatilitatea care le caracterizeaz i comportamentul gregar al investitorilor, pieele de capital au o serie de mari avantaje. n primul rnd, pieele de aciuni i obligaiuni, care se afl ntr-o permanent micare, surprind imediat orice schimbri n percepiile despre viitorul economiei, despre ncredere sau despre risc. Aceast permanent ajustare la evoluia pieei (marking to market), prin care se revizuiete valoarea activelor pentru a se ine seama de schimbarea survenit n circumstane i percepii, nu are un echivalent n activitatea bncilor. Bncile sunt instituii ideale pentru strngerea de mici depozite i transformarea lor n mari aglomerri de capital, pentru transformarea depozitelor pe termen scurt extrem de lichide n active pe termen lung lipsite de lichiditate, pentru redirecionarea capitalului de la activiti cu randament sau risc sczut spre activiti cu randament ridicat i risc ridicat. Ele se preteaz la abordri pe termen lung. Dar crahurile bancare sunt mult mai devastatoare i cu urmri mai persistente dect crahurile de burs. O arat experiena american n anii 30. Bncile nu-i marcheaz la pia activele, sunt mai sensibile la interferene politice i la psihozele populare. Ele pot genera baloane speculative n sectorul imobiliar i n domeniul investiiilor.

Criza - Finane - Teorii

73

ntruct valoarea activelor nu se ajusteaz rapid, semnalele prin preuri sunt bruiate, iar creditele continu s mearg n direcii greite. Aa s-a ntmplat n SUA cu criza din domeniul caselor de economii (savings and loans institutions) i criza petrolier texan din anii 80 sau cu criza imobiliar de la nceputul anilor 90. De fapt ns, deosebirea esenial ntre bnci i pieele de capital se refer nu att la faptul c bncile ar fi mai susceptibile s genereze baloane speculative i crahuri, ci la faptul c ieirea din crizele bancare este mai dificil i cere eforturi mult mai ndelungate. Laureatul Nobel Merton Miller denumea bncile o tehnologie din secolul XIX care este extrem de expus la dezastru. Bncile au ns rolul i locul lor, iar aa cum subliniaz unii analiti, cele mai rodate economii sunt cele care-i diversific sursele de finanare i se bazeaz pe piee de capital cnd lucrurile merg bine, dar n stare s se replieze pe bnci atunci cnd apetitul pentru risc se schimb. Acestea sunt raiunile avute n vedere de Alexander Lamfalussy, preedintele Comitetului de wise men asupra reglementrii pieelor europene de valori mobiliare, care afirm c sprijinirea mai mare pe pieele de capital este unul dintre factorii care au permis SUA ca n ultimul deceniu s depeasc n materie de performane Europa i Japonia. n versiunea prezentat n iarna anului 2000 se noteaz c viteza schimbrii pe pieele europene i mondiale este ameitoare i n continu accelerare. Velocitatea i complexitatea schimbrilor n curs sunt fr egal n istoria pieelor financiare. O serie de fore i spun aici cuvntul: globalizarea care creeaz un mediu extrem de competitiv; progresul rapid n tehnologia comunicaiilor i informaiei, care determin reducerea costurilor de tranzacionare i stimuleaz inovaia n materie de produse financiare, introducerea de produse noi devenind un fenomen zilnic, i trecerea la euro, care, nlturnd riscul de schimb n zona euro, mpinge pieele de capital europene spre o tot mai mare integrare. Acest proces schimb din temelii pieele mobiliare europene, inclusiv bursele de valori i participanii la pia (p. 71). Alturi de construirea economiei informaionale, integrarea serviciilor financiare reprezint principalul obiectiv economic n urmtorii civa ani al UE, precum i un complement logic i necesar al euro. n Raportul prezentat n martie 2001, Comitetul condus de Alexander Lamfalussy pune ntre avantajele integrrii europene a pieelor de capital: la nivel micro o mai raional alocare a capitalului, o mai mare lichiditate, care va stimula toate ntreprinderile, n special IMM-urile, reducerea costului capitalului, ctiguri nete mult mai mari pentru

74

Gheorghe Dolgu

consumatori i un mai ieftin proces transfrontalier de clearing i decontare. la nivel macro creterea productivitii capitalului i muncii i amplificarea premiselor pentru o cretere mai puternic a PIB i a cererii de munc. Aceste avantaje tangibile vor galvaniza voina politic, economic i social n favoarea reformei i progresului. La ntrebarea dac pasiunea pentru pieele bursiere i cultura acionarial va fi afectat de actualele vicisitudini ale pieelor americane i mondiale, pe termen scurt rspunsul trebuie s fie afirmativ. Investitorii manifest deja reinere, mai ales n America, unde, pentru prima dat n decurs de un deceniu, fondurile mutuale de aciuni au nregistrat un val de rscumprri. Aversiunea fa de pieele de capital se manifest i n alte ri, iar un indiciu semnificativ este i faptul c ponderea economiilor emergente n capitalizarea global a sczut de la 11% n 1996 la 6,5% n prezent, cu mult sub ponderea lor de aproape 40% n produsul mondial. Declinul pieelor de capital reprezint ns mai curnd o anomalie pasager dect o inversare a unei tendine pe termen lung. Chiar dup reculurile din anul trecut, volumul pieei aciunilor este triplu fa de 1990. Aciunile au crescut n valoare mai rapid dect obligaiunile i cu mult mai rapid dect depozitele bancare. Numeroase ri nregistreaz o cretere lent, dar continu a numrului de acionari. Schimbarea n favoarea pieelor de capital este evident. Un rol mai mare pentru pieele de capital poate s nsemne mai mult instabilitate, dar i o mai bun alocare a resurselor i posibilitatea trecerii la sisteme de pensii sustenabile. Rspndirea acionariatului poate contribui la asigurarea unor sisteme viabile de pensii. Mai presus de orice, acionarizarea va consolida sistemul capitalismului de pia nsui, asigurnd angajailor o cointeresare mai substanial i mai direct n succesul firmelor.

1.4. Cercetarea economic i serviciile de investiii

Una dintre trsturile revoluiei financiare din ultimele dou decenii o constituie faptul c unul dintre pilonii ei l-au constituit strpungerile realizate pe plan teoretic, la care au contribuit numeroi economiti, unii dintre ei distini cu Premiul Nobel pentru studiile economice. Diversificarea activelor i reducerea riscului pe msura creterii portofoliului sunt legate de contribuiile lui Harry Markowitz, ncepnd cu teza sa de doctorat din 1952. Pentru aceste contribuii care au revoluionat modalitile i practicile de gestiune a portofoliilor individuale i instituionale i care au

Criza - Finane - Teorii

75

sprijinit ascensiunea spectaculoas a investitorilor instituionali, el a fost distins cu Premiul Nobel pentru tiine economice pe anul 1990. Tehnica arbitrajului a beneficiat de pe urma puternicelor contribuii ale lui Franco Modigliani i Merton Miller, care au demonstrat c valoarea de pia a unei ntreprinderi este independent de modul n care o ntreprindere i finaneaz capitalul i decurge n special din fluxul de venit generat de active. O ntreprindere cu mari datorii, dar i cu un cash flow puternic poate s aib o valoare de pia mult mai mare dect o ntreprindere care manifest precauii n recursul la resurse externe i datorii. Modigliani i Miller sunt prinii fondatori ai unei noi discipline economia financiar aprut la jonciunea dintre teoria economic pur i studiul comportamentului financiar al firmelor. n plan practic, contribuiile lor stau la baza aciunii firmelor de investiii care urmresc ctiguri din operaiuni de arbitraj. Gestiunea pasiv pe baz de indici a portofoliilor se bazeaz pe teoria eficienei pieelor de capital, care nu pot fi depite ca performan printr-o gestiune activ. Gestiunea pe baz de indici a portofoliilor utilizat de investitorii instituionali cu corolarul ei benchmarking-ul (compararea rezultatelor unei gestiuni active cu un indice de referin) - au la baz contribuiile teoretice a lui Eugen Farma i Fisher Black i reprezint ceva nou, inexistent n urm cu dou decenii. Evaluarea activelor financiare n funcie de gradul lor de risc a devenit posibil ca urmare a analizelor lui Farma privind eficiena pieelor de capital mbinate cu rezultatele cercetrilor lui Markowitz i Tobin (Premiul Nobel pentru tiine economice pe 1980) privind alegerea portofoliului de ctre operatori. Tobin, autorul celebrului su indice q, definit ca raport ntre valoarea de pia a unui activ i costul su real de nlocuire, este unul dintre economitii care, pornind de la programul de cercetare al lui Hicks, a ncercat s stabileasc o legtur ntre sectorul financiar i sectorul real al economiei. Ideile lui Markowitz i Tobin au fost dezvoltate de William Sharpe (laureat Nobel pentru tiine economice pe 1990) i Jack Treynor, care au elaborat modelul de echilibru al activelor financiare, cunoscuta formul CAPM (Capital Asset Pricing Model), care implic estimarea tuturor fluxurilor viitoare de venit i transformarea lor n valoarea prezent net, NPV n englez. Calculul valorii opiunilor i al produselor derivate, considerat a fi rezultatul cel mai important al cercetrilor n materie de economie financiar, se bazeaz pe contribuia unui numr de economiti, avnd n fruntea plutonului pe Fisher Black, Miron Scholes i Robert Merton, toi trei laureai ai Premiului

76

Gheorghe Dolgu

Nobel pentru tiine economice n 1990. Se consider c opera lor care dateaz de la nceputul anilor 70 a contribuit foarte mult la dezvoltarea rapid a pieelor de produse derivate n ultimii 20 de ani. O relevan direct pentru nelegerea pieelor financiare i mbuntirea instituiilor i practicilor lor au lucrrile lui Joseph E. Stiglitz, laureat al Premiului Nobel pentru economie pe anul 2001. Aprofundnd idei ale multor precursori, inclusiv Alfred Marshall i A. Barle, lucrrile lui despre economia informaiei proiecteaz o lumin nou asupra importanei instituiilor financiare, asupra rolului imens al unei bune guvernri societare n funcionarea corespunztoare a companiilor, asupra arhitecturii sistemului financiar internaional n condiiile globalizrii etc. Unele lucrri tiinifice recente subliniaz legtura dintre dezvoltarea pieelor de capital i rata de cretere a PIB i PIB/locuitor, relund teza lui Schumpeter cu privire la influena pozitiv a acestor piee asupra creterii pe termen lung. n anii 90, numeroase lucrri teoretice s-au ocupat de deplasarea accentului de la finanarea prin bnci la finanarea prin piee de capital. Modele referitoare la lichiditate i risc fundamenteaz concluzia c difuzarea internaional a riscului prin piee de aciuni integrate internaional permit substituia portofoliilor sigure, cu randamente sczute, prin portofolii cu randamente ridicate i deci creterea accelerat a productivitii investiiilor. Pn recent ns, suportul empiric al unor asemenea concluzii lipsea. Ragan and Zingales (1998)4 se concentreaz pe mecanismele prin care dezvoltarea financiar stimuleaz creterea economic. Ei testeaz empiric ideea c n condiiile unor sisteme financiare dezvoltate sunt avantajate firmele i ramurile care depind de finanarea prin mijloace atrase (firme i ramuri noi). Concluzia lor este c dezvoltarea ex ante a pieelor de capital faciliteaz substanial creterea ex post a acestor ramuri i firme. n msura n care acestea sunt o surs de idei noi, dezvoltarea financiar stimuleaz inovaia i deci i creterea economic. n particular, este demonstrat importana pentru cretere a unei dezvoltri a pieei capitalurilor de risc. Aadar, se poate conchide c o puternic dezvoltat pia de capital reprezint pentru o ar o surs de avantaj comparativ n ramuri care sunt mai dependente de finanare exterioar. Levine i Zervos verific i ei empiric dac nivelurile de dezvoltare a pieelor de aciuni (lichiditate, dimensiune, volatilitate i integrarea cu pieele de
4 Raghiran G. Ragan and Luig Zingales, Financial Dependence and Growth, American Economic Review, nr. 88, June, 1998.

Criza - Finane - Teorii

77

capital mondiale) sunt corelate cu ratele prezente i viitoare de cretere economic, acumulare de capital, creteri de productivitate i rate de economisire. Ei analizeaz date statistice din 47 de ri pentru perioada 19761993. Concluziile lor arat c aceste corelaii sunt pozitive i semnificative. Factorii financiari apar ca parte integrant a procesului de cretere. n anul 2000, un studiu elaborat de trei economiti5 analizeaz date din 63 de ri referitoare la perioada 1960-1995, pentru a desprinde influena dezvoltrii financiare asupra creterii economice i asupra surselor ei. Ei urmresc influena acestei dezvoltri asupra ratelor de economisire, acumulrii de capital fizic i creterii totale de productivitate la nivelul factorilor. Aceti autori nu constat o corelaie pozitiv puternic cu acumularea de capital fizic sau ratele de economisire private, dar gsesc o asemenea corelaie cnd este vorba de creterea real a PIB pe locuitor i creterea de productivitate la nivelul factorilor.

1.5. Unele concluzii privind o strategie romneasc pe termen lung de modernizare economic
Dac tendinele semnalate mai sus n legtur cu financiarizarea surprind corect realitatea, aceste tendine ar trebui s se manifeste i n cazul Romniei. Sporirea eficienei la nivel micro i la nivel macro a economiei romneti reclam transformarea pieelor de capital n pilonul de baz al serviciilor financiare, respectiv transformarea instrumentelor sale n principala form de economisire, precum i de finanare extern a firmelor. Tabelul 3 arat ns c n prezent ponderea serviciilor de investiii este nesemnificativ n ara noastr. Romnia se afl cu zeci de ani n urm fa de rile membre ale UE, iar vecini ca Polonia, Ungaria, Cehia au fa de noi un avans considerabil. ntre cauzele acestor rmneri n urm se numr: demararea cu ntrziere i inconsecven a programelor de privatizare i angajarea cu un decalaj de 5-6 ani a procesului de creare a infrastructurilor legale i instituionale ale pieei de capital, accentul pus pe programele de privatizare n mas, instabilitatea politic i social din unii ani, inflaia i stagnarea economic, ratarea primului val de aderare la NATO, Uniunea European, OCDE i, bineneles, lipsa culturii acionariale, ca i experienele nefericite n materie de fonduri mutuale.

5 Beck Thorsten, Ross Levine and Norman Loayza, Finance and the Sources of Growth, Journal of Financial Economics, nr. 58, 2000.

78

Gheorghe Dolgu

Tabelul 3 - Pieele de capital din Romnia n context zonal (date pe anul 2000)
ara Capitalizare (mii USD) Capitalizare/PIB Numr societi Volum me- Pondere ca- Primele 10 diu zilnic pitalizare n societi ca (mii USD) total piee pondere n emergente capitalizarea pieei 1,67 15,70 28,20 37,90 156,30 1,78 0,83 661,20 503,50 0,1% 0,4% 0,37% 1,0% 3,7% 0,1% 0,1% 8,7% 23,2% 25,7% 26,0% 67,1% 38,0% 31,1% 42,3% 7,0%

Romnia Rep. Ceh Ungaria Polonia Grecia Slovenia Estonia Europa emergent America Latin

1.572 10.565 10.187 27.779 101.996 2.507 1.550 239.456 641.444

4,2% 19,9% 20,8% 19,0% 90,0% 16,1% 31,0%

5.580 131 59 226 331 40 19

Sursa: Emerging Stock Markets Review, January 2001.

O cretere susinut a societilor pe aciuni, a mobilizrii de resurse financiare prin piaa de capital i a orientrii spre aceste piee a economiilor interne i mai ales externe reclam, nainte de toate, un mediu economic, politic i social stabil, cu inflaie sczut, absena ocurilor, guverne omogene i cu viziune prospectiv, sindicate mai cooperante. Mediul economic general trebuie s fie prielnic i s se caracterizeze prin rate de cretere de 5-7% pe termen lung, un sector prosper de ntreprinderi mici i mijlocii, cu tot mai multe ntreprinderi mari cu performane bune i care, n cutare de resurse financiare la un cost ct mai sczut, s se orienteze n msur crescnd spre instrumentele patrimoniale i creaniere ale pieelor de capital. Politica monetar a BNR i politica de gestiune a datoriei ar trebui s fie astfel concepute nct s minimizeze efectul de eviciune i s permit dezvoltarea emisiunilor primare de aciuni i obligaiuni. Fa de investiiile strine de portofoliu trebuie s se manifeste nu team, ci o deschidere dublat de pruden. Nu putem dezvolta n ritmuri accelerate pieele de capital fr prezena masiv a investitorilor instituionali strini. n rile vest-europene, acetia asigur zeci de procente din volumul tranzaciilor bursiere, implicndu-se tot mai activ n problemele de guvernare societar.

Criza - Finane - Teorii

79

Prezena investitorilor strini poate contribui nu numai la expansiunea pieelor de capital, dar i la creterea eficienei firmelor romneti i a economiei n ansamblu. Desigur, pieele de capital nu sunt un instrument al stabilitii. Dar falimentele bancare care s-au succedat n salb nu sunt un semn c sistemul bancar ar promova n mai mare msur stabilitatea. Capitalismul n general nu exceleaz prin stabilitate, ci prin dinamism. Dinamismul, atunci cnd se bazeaz pe progres tehnic, nu poate s nu fie nsoit de perturbri, de fug nainte, baloane financiare speculative, suprainvestiii, asumare de riscuri excesive i chiar de fenomene de distrugere, faimoasa distrugere creatoare de care vorbea Schumpeter. Unele ri, ca Taiwan-China, au motive cu totul speciale (teama de China continental) spre a bara drumul oricror investiii de portofoliu. Alte ri, precum Chile, pot penaliza refluxurile de capital efectuate mai repede dect durata minim legal de rmnere n ar. Dar nicio ar care vrea s beneficieze de avantajele globalizrii nu se poate izola de fluxurile masive de capital promovate pe glob de investitorii instituionali cu vocaie internaional. O rezerv enorm pentru dezvoltarea pieelor de aciuni o constituie procesul de privatizare. Indiferent de metoda aleas, guvernul trebuie s pun pe pia, prin burse, un anumit procent din cota statului, spre a fi distribuit publicului larg, eventual n condiii mai avantajoase. O asemenea idee a fost introdus anul trecut n planul de aciune consensualizat pentru pieele de capital, la a crui elaborare au participat zeci de persoane cu poziii-cheie dintre participanii de pia, din autoritatea de reglementare, din parlament, proces n care Academia Romn, prin INCE, a avut un rol-cheie n elaborarea materialelor de lucru i gsirea numitorului comun al valoroaselor contribuii prezentate. Dezvoltarea pieei aciunilor presupune stimularea dezvoltrii investitorilor instituionali. Relansarea fondurilor mutuale va trebui legat de nlturarea cauzelor actualei anomalii, respectiv faptul c procente infime din activele fondurilor sunt investite n aciuni cotate. Certificatele de trezorerie sunt instrumente ale pieei monetare, a crei dezvoltare este un element al oricrei strategii pe termen lung, ca aceea de care ne ocupm. Aceast pia nu se poate substitui ns pieei aciunilor i pieei obligaiunilor. Politica public i participanii la pia trebuie s aib n vedere crearea condiiilor legale i instituionale pentru dezvoltarea ntregii game de instrumente i servicii financiare, pentru dezvoltarea serviciilor de investiii, pentru participarea tot mai intens a fondurilor mutuale i a celorlalte categorii de fonduri de investiii la mobilizarea economiilor i la investiii financiare prin instrumente i servicii proprii pieei de capital.

80

Gheorghe Dolgu

Diversificarea serviciilor i instrumentelor de investiii obligaii societare, obligaii acoperite prin credite ipotecare i alte active financiare, obligaii municipale, prestare de servicii de plasament, de consultan n materie de finanare, de fuziuni i achiziii - trebuie s constituie un prim pas, pentru care acum exist mai multe premise favorabile, n direcia dezvoltrii pieelor de valori mobiliare. Derivatele sunt necesare ca instrument de arbitraj, dar n aceast faz o maxim pruden fa de ele se impune. Aflate undeva la intersecia ntre fonduri mutuale i fonduri de risc, SIF-urile se confrunt cu mari dificulti n realizarea vocaiei lor de societi de investiii. Ele sunt structuri nzestrate cu o mare stabilitate intrinsec, pe care societile ar trebui s se poat baza n procesul lor de modernizare. Ca i investitorii instituionali din SUA, SIF-urile ar trebui s devin un vector de introducere a practicilor bune de guvernare societar, de cultur acionarial i de dezvoltare a pieei aciunilor i, n general, a pieelor de capital. Dezvoltarea fondurilor de pensii administrate privat ar putea contribui la expansiunea pieelor financiare. Este de neles tendina de reinere n aceast privin a actualei guvernri. Ea are de gestionat urmrile unei crize (FNI) declanate ntr-un alt context politic, dar cu efecte traumatice persistente. Romnia are ns cea mai grav situaie din lume n materie de finanare a fondului de pensii pe principiul pay as you go, astfel c alternativ la sistemul fondurilor private nu exist. La nivelul cetenilor, soluia cea mai bun ar fi ca aceste fonduri, odat create, s poat investi (i) n strintate, n primul rnd n ri membre ale UE. Randamentele pentru investitorii romni ar fi mai mari, iar efectul de patrimoniu mai puternic. n Danemarca, peste 60% din activele acestor fonduri sunt investite n valori strine. La urma urmei, dac Romnia ar fi deja membr a UE, ea ar trebui s asigure libera circulaie a capitalului i libertatea prestrii transfrontaliere de servicii financiare, fcnd totodat amenajrile necesare pentru ca fluxurile europene de capital spre Romnia s fie mai mari dect refluxurile. Ar trebui studiat experiena Republicii Chile, vedeta sud-american a sistemului de pensii bazat pe investiii. ntreaga dezvoltare a pieelor de capital n Chile s-a sprijinit pe introducerea acestui sistem. n sfrit, statul i participanii la pia trebuie s creeze condiii prielnice pentru dezvoltarea culturii acionariale. Firmele cu capital majoritar de stat i proprietarii care achiziioneaz pachetul de control de la firmele mari ar trebui ncurajate/obligate s fac pregtirile de eviden, auditare i de informare public ce le fac eligibile pentru nscrierea la cota bursei. Firme vedet ar putea fi ncurajate s se nscrie la cota unei mari burse europene sau americane i s

Criza - Finane - Teorii

81

lanseze emisiuni de aciuni i obligaiuni pe pieele respective. Firmele care parcurg o asemenea filier ar putea beneficia de faciliti fiscale. Guvernul i participanii la pia ar trebui, totodat, s aib o atitudine pozitiv fa de sistemul emisiunilor de ADR (American Depository Receipts), EDR (European Depository Receipts), GDR (Global Depository Receipts) etc. Aceste instrumente simplific i nlesnesc accesul investitorilor strini pe pieele romneti, reprezint forme mai stabile de investiii strine de portofoliu i contribuie ntr-un mod mai eficace la mai buna cunoatere a pieelor romneti. Deplasarea centrului de greutate de la instrumentele i serviciile bancare la instrumentele i serviciile pieelor de capital este un proces ndelungat, dar benefic pentru economia Romniei, un joc cu sum pozitiv din care au de ctigat toate categoriile de instituii financiare, inclusiv instituiile de credit, att bancare, ct i nebancare.

2. Tendine pe pieele de tranzacionare i posttranzacionare

2.1. Tendine n Statele Unite
n SUA, pieele bursiere rmn dominate de New York Stock Exchange, cea mai mare pia de tranzacionare, cu sistemul ei bazat pe ordine i licitaie continu, i Nasdaq, piaa dealerilor, cu sistemul ei bazat pe cotaii, mai avantajos, probabil, pentru intermediarii financiari dect pentru investitori i mai susceptibil de aciuni de coluziune ntre formatorii de pia. Aceste dou piee, mai ales Nasdaq, se afl sub o tripl presiune, care vine de la e-brokeri, de la sisteme intranet alternative capabile s identifice cea mai bun posibilitate pentru un client (vezi seciunea special referitoare la internet), precum i din partea bncilor de investiii. Fa de aceti concureni care opereaz cu costuri de tranzacionare sczute, pieele bursiere tradiionale se bazeaz pe ineria clienilor, pe economiile de scar i pe unele avantaje oferite la limita dintre legalitate i ilegalitate (aa-numitele comisioane soft). Dei presiunile n acest sens exist, perspectiva ca NYSE sau Nasdaq s devin societi tranzacionate public nu este prea apropiat, dup cum, n pofida discuiilor, nici nu este prea real perspectiva de fuziune ntre cei doi gigani, care vor juca un rol de seam n orice evoluie viitoare la nivel global.

82

Gheorghe Dolgu

2.2. Tendine n Europa

n rile din Uniunea European exist circa 30 de burse de valori i derivate. i din acest motiv, realizarea pieei unice a serviciilor de produse financiare nregistreaz mari ntrzieri, iar planul de accelerare a construciei acestei piee adoptat n anul 2000 la Lisabona risc s rmn nendeplinit. Trei factori sunt la baza numeroaselor tentative de aliane i fuziuni n care s-au remarcat prin iniiative bursele din Londra, Frankfurt, Paris, Bruxelles, Stockholm i Zrich6: concurena pentru atragerea economiilor din rile membre, trecerea la utilizarea efectiv a euro care suprim orice risc de curs de schimb i rspndirea rapid a culturii acionariale. n ceea ce privete sistemele alternative de tranzacionare, ele nu au reuit strpungeri n domeniul burselor tradiionale ca n SUA, ntruct marja de manevr la sistemele order driven dominante n Europa este mult mai mic. Bursa din Londra, care n momentul marilor transformri din 1986 (big bang) adoptase sistemul dealerilor, deci sistemul de cotaii utilizat de Nasdaq, a renunat ntre timp la el. Discuiile i tendinele de demutualizare sunt puternice. La Stockholm, bursa a devenit societate pe aciuni, iar aciunile ei se tranzacioneaz. Deutsche Brse este i ea cotat i tranzacionat. Bursa din Londra s-a transformat n societate pe aciuni, tranzacii limitate cu aciunile sale au loc, iar un regim de flotare deplin este programat pentru finele anului 2001. Euronext urma i ea s-i floteze aciunile i s lanseze o ofert public iniial n aceast var. Bursele care, de regul, sunt organizate i administrate ca monopoluri naionale se concureaz pentru ordine att ntre ele, ct i cu noii concureni. Noile tehnologii au redus costurile de intrare pe pia, permind unor piee virtuale s serveasc largi zone geografice. Concurena ntre platformele de tranzacionare poate duce la sporuri de eficien n execuia ordinelor. Peste 20 de sisteme alternative de tranzacionare (ATS) funcioneaz n Europa, mai ales n Anglia i Germania, oferind servicii de intermediere specializate pentru participanii profesionali, reprezentnd mai curnd un complement dect un substitut al aranjamentelor de tranzacionare bazate pe burse clasice. Raportul
6 La sfritul lui octombrie 2001, consiliul de direcie al bursei pentru derivate din Londra - Liffe - a acceptat propunerea de fuziune a Euronext din Paris. Aceast micare ntrete poziia Londrei ca principal centru financiar al Europei i sporete ansele Euronext de a se afirma ca principala poart bursier n Europa. Preferina pentru Londra a pieelor financiare se explic prin factori multipli, ntre care se numr: ncrederea n sistemul i structura de reglementare (bazat pe o autoritate integrat), deschiderea pieei londoneze spre investiii strine i fuziuni prin preluare, faptul c societile de valori mobiliare i bncile de investiii sunt dominate de capitalul strin.

Criza - Finane - Teorii

83

Lamfalussy apreciaz c ATS-urile pot deveni o important for n peisajul pieelor bursiere europene. Toate bursele au fcut investiii masive n tehnologie, astfel c sistemele lor de tranzacionare electronic bazate pe ordine se caracterizeaz prin eficien. Sistemul de la Deutsche Brse se folosete i la bursele din Austria, Irlanda i Finlanda, iar sistemul SEATS de la Londra este pe punctul de a fi preluat de Africa de Sud. Competiia ntre bursele europene se desfoar mai ales pe teren tehnologic.

2.3. Tendine spre transformarea burselor n societi pe aciuni

Trei argumente pledeaz pentru schimbarea actualului statut al burselor europene i nscrierea lor la cot ca societi deinute public. n primul rnd, flotarea permite trecerea la o alt form de guvernare, astfel c bursele, n loc s fie conduse potrivit intereselor grupurilor de presiune din interiorul lor, ar fi guvernate potrivit intereselor acionarilor. Aceasta ar fi de natur s elimine i ambiguitatea legat de definiiile care privesc bursele ca instituii de utilitate public, cnd, n realitate, ele au un caracter lucrativ. n al doilea rnd, flotarea nltur suspiciunea c diversele burse sunt prizoniere ale unor interese naionale i c, prin membrii lor, ele se opun concurenei din partea strinilor. n al treilea rnd, flotarea creeaz premise mai bune (prin oferte ostile de preluare) pentru desfurarea procesului de consolidare. n orice caz, idealul i miza le constituie crearea unei burse unice paneuropene gen NYSE care s concentreze tranzaciile cu aciuni lichide ale marilor firme. Raportul Lamfalussy, menionat mai nainte, nu se pronun n problema unificrii burselor europene. El insist ns asupra necesitii consolidrii n domeniul instituiilor de compensare-decontare. Actualele sisteme, care sunt construite pe o baz naional, comport costuri excesive la operaiile transfrontaliere de compensare-decontare (n comparaie cu SUA), astfel c o unificare a lor, efectuat de sectorul privat, apare ca necesar. n caz de eec, factorul politic ar urma s intervin, dup ce ns, n prealabil, s-a convenit asupra oportunitii unui organism unic de compensare-decontare ca n Statele Unite. n ultimii civa ani, n SUA mai ales, i face loc i un alt gen de preocupri i reflecii pe care evenimentele de la 11 septembrie n-au fcut dect s le accentueze. Este vorba de creterea instabilitii legate de globalizare i

84

Gheorghe Dolgu

dereglementare i de interesul pentru mai mult supraveghere, o mai riguroas reglementare, standarde etice mai nalte i instituii financiare care s asigure promovarea interesului public. n acest context se subliniaz, cu referire la New York Stock Exchange, c n centrul pieelor globale sunt necesare organizaii cu inut i integritate indiscutabile, pe care niciun fel de entiti pur comerciale nu le pot garanta. Este, de pild, punctul de vedere7 al lui Jeffrey E. Garten, decanul Facultii de Management de la Universitatea Yale. Rolul special al NYSE rezult din faptul c la aceast burs sunt cotate 90% din primele 100 de societi americane, aproape toate societile globale din Asia i Europa, c are o capacitate de tranzacionare depind cu peste 100% volumele de vrf, iar n momentele de criz - crahul bursier din 1987, colapsul lui LTCM n 1998 sau atentatele din 11 septembrie - persoana din fruntea lui delibereaz alturi de preedintele Rezervei federale sau preedintele SEC (Comisia American a Valorilor Mobiliare). n plus, NYSE, cu puternicul su staff (o treime din personal) angajat n operaii de supraveghere, are mai mult dect alte instituii vocaia i capacitatea de a veghea la interesul public. Cheltuielile ocazionate de folosirea unui asemenea personal de nalt calificare, precum i de construcia i ntreinerea unor vaste sisteme de back-up ar fi mai greu compatibile cu rigorile unei societi deinute i tranzacionate public, cu vocaia i obligaia de a produce valoare pentru acionari. Concluzia pe care o trage Jeffrey E. Garten este c NYSE trebuie nu s fie transformat ntr-o societate deinut public, ci s-i dezvolte statutul de ntreprindere privat de interes public pentru a putea opera dup standarde foarte ridicate att n materie de autoreglementare, ct i n ceea ce privete sistemele de contabilitate i de guvernare societar a companiilor admise la cot. Aceasta ar presupune, la nivelul conducerii, ca jumtate din membrii consiliului de administrare s reprezinte interesul public i s fie alei de un grup de specialiti desemnai de Congres. Pentru postul de preedinte al consiliului, candidaii ar urma s satisfac aceleai cerine ca i candidaii la postul de preedinte al Fed sau al SEC, iar alegerea ar fi fcut de membrii independeni ai Consiliului de administraie al NYSE. Guvernul federal ar urma s finaneze cheltuielile de securitate fizic i pentru asigurarea unui local alternativ n caz de urgene.

7 Vezi Business Week, November 12, 2000.

Criza - Finane - Teorii

85

2.4. Sugestii pentru o strategie romneasc pe termen lung privind pieele bursiere
Pornind de la tendinele surprinse mai sus i innd seama de faptul c participarea la piaa unic a serviciilor financiare ar putea avea loc ntr-un viitor nu prea ndeprtat, o serie de lucruri ar trebui s fie avute n vedere. n legtur cu pieele bursiere. n raport cu nivelul capitalizrii i volumul tranzaciilor, pare excesiv s avem dou piee: Bursa de Valori Bucureti i Rasdaq. n interesul construirii unei piee largi, adnci, lichide i eficiente, cele dou piee ar trebui s fie unificate n cadrul Bursei de Valori. n paralel, ar trebui s se procedeze la o depopulare a pieei bursiere, prin scoaterea de la tranzacionare a firmelor cu titluri inactive. De altfel, numai din cauza unor dificulti de ordin tehnic i procedural, s-a decis la vremea respectiv ca piaa secundar pentru aciunile rezultate din programul de privatizare n mas s fie construit distinct de BVB. Piaa Rasdaq creat astfel a jucat oricum rolul ei, mai ales n concentrarea proprietii, dei probabil c nu acesta a fost obiectivul avut n vedere iniial de legiuitor i nici de consultani americani, care, orict ar fi de divizai cnd este vorba de diverse probleme ale pieei de capital americane, pot demonstra la unison c un acionariat dispersat este preferabil unui acionariat concentrat. Sistemul tehnic al bursei. Sistemul tehnic trebuie s rspund unui numr de urgene de funcionare, comoditate i eficien. Se impune introducerea unei tehnologii ultramoderne, optndu-se, din raiuni care in de poziia noastr n raport cu UE, pentru unul din sistemele utilizate n Europa. Caracterul bursei. Flotarea fiind o tendin pe plan european, transformarea BVB ntr-o societate pe aciuni i tranzacionarea aciunilor ei ar fi de natur s permit debarasarea de interese parohiale i adoptarea unei forme mai eficiente, mai susceptibile s stimuleze inseria n circuitul european. Pe de alt parte, meninerea bursei ca instituie privat de interes public ar fi mai potrivit n aceast etap att pentru disciplinarea pieei, ct i pentru a contribui la introducerea n ntreprinderile cotate a unor standarde nalte n materie de conduit n afaceri i guvernare societar.

86

Gheorghe Dolgu

3. Internetizarea
Internetizarea, o alt mare tendin n evoluia serviciilor financiare, este cea mai recent expresie a revoluiei financiare. Ea s-a afirmat puternic n ultimii ani de ascensiune a pieelor bursiere i este puternic prezent n domeniul brokerajului cu aciuni i obligaiuni n contul investitorilor individuali, al platformelor alternative de tranzacionare, care fac concuren sistemelor bursiere tradiionale, respectiv NYSE i Nasdaq, n domeniul tranzaciilor en detail. Internetizarea reduce dramatic costurile de tranzacionare (dei firmele care o practic au adesea alte mari capitole de cheltuieli, mai ales pentru ctigarea de noi clieni i deschiderea de noi conturi); ea ofer clienilor modaliti mai practice i mai confortabile de a-i utiliza finanele. Fundamentul tehnic al internetizrii serviciilor financiare l ofer revoluia n domeniul comunicaiilor, tehnologiei informaiei, creterea fiabilitii i securitii comunicaiilor prin internet i extinderea posibilitilor de accesare a internetului, att prin computer personal, ct i prin alte mijloace, fr computer, respectiv prin telefonie mobil, prin sisteme PDA (asisten digital personal, un fel de carnet electronic, care, prevzut cu un modem mobil, poate transmite i recepiona e-mail-uri), prin televizor, prin consol de jocuri pe computer. Procesul de internetizare financiar ncepe s se desfoare dup ce telecomunicaiile au atins un anumit nivel, iar penetraia computerelor personale, a telefoniei mobile, inclusiv cu acces la internet, i a sistemelor electronice de plat a depit o anumit mas critic. O anumit mas critic trebuie s fie depit, de asemenea, n ceea ce privete acionariatul individual, conturile bancare individuale, rspndirea fondurilor de pensii administrate privat, precum i nivelul de afluen al rii respective.

3.1. Factori de expansiune n SUA

n SUA, care au sistemul financiar cel mai dezvoltat i mai sofisticat i au poziie de lider n ceea ce privete nivelul de dezvoltare n materie de telecomunicaii, penetraie a computerelor personale i a internet, factorii specifici cei mai importani au fost tendina spre inovaie tehnic i economic i, n special, financiar foarte puternic la americani, recursul larg al publicului larg la piaa de capital n scopul de economisire i investiie prin fonduri mutuale, de pensii i de asigurri, dar mai ales boom-ul prelungit i vigoarea expansiunii pe pieele bursiere. Au contribuit ns, desigur, i disponibilitile de capital i propensiunea spre investire n valori mobiliare, proprie noii economii, fondurile de risc, ofertele publice iniiale pe Nasdaq, abundena ofertei i disponibilitatea

Criza - Finane - Teorii

87

generaiilor de copii nscui n primii ani de dup rzboi (baby-boomers) de a se lansa spre aceast nou frontier i spre a-i demonstra abilitile extraordinare de internaui i juctori de burs. La stimularea tranzaciilor bursiere on-line a contribuit succesul unor firme de brokeraj ca Charles Schwab i E. Trade8. Sub impulsul concurenei acestor firme, mai toate casele tradiionale de servicii financiare i-au organizat i ele servicii de e-broking. Merril Lynch acum ofer i ea servicii on-line la un tarif de sub 30 dolari pe tranzacie fa de 100-400 dolari; comisionul perceput de brokerii care presteaz ntreag gama de servicii Schwab practic ns comisioane de sub 15 dolari pentru clienii care vin la tranzacionare mai mult de 60 de ori pe trimestru. Anul trecut, Charles Schwab i E.Trade i adjudecaser peste 35% din tranzaciile cu aciuni.

3.2. Evoluii n Europa

n Europa, de departe n fruntea i, de fapt, n topul mondial, se afl Finlanda, Suedia, Norvegia. Aceste ri cu populaie mic au rol de lideri n telefonia mobil (Nokia), un nalt nivel de educaie public, de penetrare a computerelor personale i internet i se disting prin msuri de politic public care ncurajeaz firmele s-i echipeze salariaii cu PC-uri (la domiciliu). n Anglia, care posed cel mai dezvoltat i mai complex sistem de servicii financiare, 10% din tranzaciile de la London Stock Exchange se fac on line. n Germania (13% din numrul tranzaciilor fa de 16% n SUA), Frana, Italia, privatizrile i flotarea de firme familiale, precum i ceilali factori care stimuleaz dezvoltarea culturii acionariale au stimulat i dezvoltarea finanelor on-line.

3.3. Evoluii n Asia

n Asia, plutonul rilor fruntae la tranzacii financiare prin internet este format din Japonia, Coreea de Sud, Taiwan. n Coreea de Sud, unde 30% din volumul tranzaciilor bursiere se efectueaz on-line, doi factori au influenat aceast performan: rspndirea consolelor de jocuri pe computer i vigoarea
8 Charles Schwab este lider mondial al tranzaciilor bursiere pe internet i avea n anul 2000 o valoare de pia mai mare dect marea banc de investiii Merrill Lynch, care administra active ale clienilor de trei ori mai mari. Schwab nu este o firm nou. Ea este o banc off-line, care n perioada pre-internet avea i nc mai are 350 de filiale. Dintre cele 7 milioane de conturi directe, mai mult de jumtate sunt on-line, coninnd active de peste 700 miliarde de dolari. n ceea ce privete E. Trade, aceasta are 2,6 milioane de conturi ale clienilor.

88

Gheorghe Dolgu

relansrii dup criza din 1997-1998. Japonia are foarte puternice premise tehnice (penetrare internet i telefonie mobil, console pentru jocuri pe internet), instituionale (dereglementarea comisioanelor) i, mai ales, economice (populaia dispunnd de economii nsumnd 12 trilioane de dolari). Unele piedici instituionale subzist, n msura n care reglementrile privind cerinele de eviden nu au inut pasul cu dezvoltrile n domeniul finanelor, iar japonezii sunt reputai a avea aversiune la risc. Totui, potenialul investibil este enorm, iar atracia spre investiii n piaa de capital poate fi mare n condiiile n care dobnzile la depozitele bancare sunt nesemnificative sau chiar negative. Experiena acestor ani a artat c brokerajul electronic ofer mari posibiliti de fraud, n special prin difuzarea de informaii false i manipularea pieei. Dar oficiul special creat, acum doi ani, n cadrul SEC (Securities and Exchange Commission) - organismul de reglementare i supraveghere a pieelor de capital din SUA - nu a constatat nereguli care ar impune reglementri noi, iar identificarea infractorilor se pare c este mai uoar. n ceea ce privete activitatea en gros a bncilor, aa numita B2B, respectiv prestarea de servicii bancare propriu-zise i de servicii de investiii ctre firme nefinanciare, internetul produce, de asemenea, mutaii extraordinare. Progresul tehnologic a fcut deja posibil existena unei piee financiare globale pe care orice titlu sau valut s poat fi tranzacionate oriunde i oricnd, iar tranzaciile s fie decontate instantaneu. n realitate, exist ns reglementri i structuri naionale deja foarte automatizate, dar n cadrul unor sisteme proprii. Aceste structuri de tranzacionare funcioneaz eficient, clienii au ncredere n ele i nu pot fi abandonate fr costuri enorme, n cazul trecerii la reeaua global pe care o reprezint internetul.

3.4. Gama noilor posibiliti

Internetul deschide posibiliti noi de difuzare a informaiei i produselor financiare, pe care att noii, ct i vechii actori nu pot s nu le exploateze. Noii venii pot intra mai uor pe pia i contesta oligopolul juctorilor tradiionali, care ns beneficiaz de recunoaterea public a numelui de firm, de numrul mare al clienilor i de ineria acestora. n aceste condiii, se estompeaz distinciile ntre diversele feluri de instituii bnci comerciale i bnci de investiii, firme de brokeraj cu valori mobiliare i firme de investiii financiare pe cont propriu, firme de asigurare i administratori de fonduri. Pe baza rspndirii ECN-urilor (reele de comunicaii electronice), unele societi de investiii se transform n burse de valori i cer s fie recunoscute ca atare.

Criza - Finane - Teorii

89

Pe aceste baze, devine posibil ca utilizatorii de servicii financiare s poat obine aceste servicii fr a mai recurge la intermediari financiari obinuii. Gama de servicii oferit prin internet de ctre prestatorii cei mai diveri este larg i n rapid extindere. Ea include, ntre altele: - asigurarea ofertelor publice iniiale unor firme noi, finanate prin fonduri de risc, i uneori plasamentul unor asemenea emisiuni ctre investitorii individuali; - plasamentul la investitorii individuali de obligaiuni ale firmelor, iar n unele cazuri, de certificate de trezorerie i obligaiuni; - implicarea n activitatea burselor B2B (pe care firmele pot face mari economii la achiziii) prin oferirea de servicii de decontare i chiar de finanare; - operarea de platforme pentru tranzacionarea derivatelor pentru credite i instrumente creaniere; - operarea de platforme care permit tranzacii directe de instrumente financiare ntre societi nefinanciare; - construirea de ctre bncile comerciale a unor portaluri pentru servicii de afaceri destinate IMM-urilor, respectiv pentru achiziii de echipamente de birou, n condiii n care se asigur servicii de decontare i - la cerere - i servicii de finanare; - angajarea n operaiile legate de finanarea comerului, prin scanarea sau procesarea on-line a documentelor sau prin oferirea de servicii de plat.

3.5. Interesul bncilor i al prestatorilor de servicii internet

n domeniul serviciilor de investiii recurg la internet att prestatorii tradiionali, ct i diverse site-uri i prestatori de servicii internet sau firme nefinanciare. n SUA, prima banc internet este Security First Network Bank (SFNB) cu sediul la Atlanta, care a fost autorizat nc din 1985 s accepte depozite cu asigurare federal. Unele bnci ncearc s separe activitile i clienii off-line de activitile i clienii on-line. De fapt, n Europa, multe bnci internet sunt filiale ale unor mari instituii financiare off-line. Un mare potenial de implicare n activitile bancare au unele portaluri ca reeaua AOL, site-urile Yahoo, site-urile Microsoft. Aceste portaluri nu pot s accepte depozite i s acorde credite, dar ele au un mare numr de vizitatori i o bun reputaie de fiabilitate. Pe de alt parte, idealul utilizatorului este s-i poat rezolva toate problemele financiare de pe un singur site, uor accesibil,

90

Gheorghe Dolgu

respectiv operaiile cu conturi bancare, portofolii de instrumente financiare, polie de asigurri. Acest utilizator, care ar beneficia de o parol universal, oferindu-i acces la toate finanele sale on-line, n-ar fi obligat s prseasc site-ul sau s treac prin sistemul de msuri de separare etan menite s reduc riscurile delictului de iniiat (msuri cunoscute sub denumirea de firewall). ntro asemenea direcie se mic firme ca Yodlee i Vertical One, cunoscute sub denumirea generic de agregatori. nc de pe acum, firme ca Inswel (pentru asigurri) sau LendingTree (pentru credite ipotecare) ofer informaii cu privire la cele mai avantajoase oferte existente pe internet. Pe de alt parte, firme de servicii nefinanciare, ca, de exemplu, marele lan de magazine Wal-Mart, caut, prin achiziia de bnci, s ptrund n domeniul bancar. Aa procedeaz n Anglia Marks and Spencer, Virgin i o serie de reele de supermarketuri. n Frana, operaii bancare are Carrefour. n Germania, Wolkswagen i-a transformat n banc n urm cu civa ani o societate financiar pe care o deine din 1949. Banca are peste un sfert de milion de clieni. n Japonia, multe bnci municipale ofer servicii on-line. Pe de alt parte, lanul de magazine universale Seven-Eleven a cerut s fie autorizat ca banc, pentru a putea oferi posibiliti de achiziii internet de la domiciliu sau de la terminale din magazinele sale. Bncile comerciale tradiionale i dezvolt activitile on-line spre a urma tendina, a preveni ameninrile i riscurile din partea multor activiti i bnci i a putea concura cu actualii lor rivali off-line. n sfrit, o direcie distinct n finanele on-line o reprezint ATS (Alternative Trade Systems), adic sistemele de tranzacionare alternative, dezvoltate pe baz de ECN-uri (Electronic Communications Networks), adic de site-uri pe internet. Ele folosesc informaiile de pre din sistemul burselor tradiionale, facilitnd clienilor lor execuia optim a ordinelor limit. ATSurile profit de reglementrile recente, ca, de pild, cele adoptate n 1997 de SEC (Securities and Exchange Commission) Comisia de Valori Mobiliare American care oblig pe formatorii de pia de la Nasdaq s afieze i s execute ordinele-limit ale clienilor lor, atunci cnd preul este mai bun dect cel oferit de formatorul de pia sau se depete volumul oferit. Astfel, clientul ajunge s-l concureze pe formatorul de pia, ceea ce poate duce la reducerea spreadurilor dintre preurile oferite la cumprare i la vnzare. Pe aceast baz, sistemele alternative ale ECN-urilor au ajuns ca n anul 2000 s dein 26,1% din volumul tranzaciilor pe Nasdaq-Instinet, platforma deinut de Reuters i-a adjudecat 14,2% din volumul acestor tranzacii, Island 6,4%, iar alte cinci firme procente n jur de 1%.

Criza - Finane - Teorii

91

Electronizarea i internetizarea intensific, la nivelul prestatorilor de servicii financiare, o serie de tendine, printre care: tergerea frontierelor dintre diversele categorii de prestatori pe msur ce procesul achiziiei de produse financiare este dezintermediat electronic; continuarea, parial pe aceast baz, a procesului de consolidare, paralel cu ncercrile de evitare a obstacolelor inerente consolidrilor transfrontaliere prin expansiune regional i global legate de internet; afirmarea crescnd a complementaritii dintre structurile on-line i cele off-line; dezvoltarea serviciilor de open finance, respectiv oferta crescnd de produse financiare ale firmelor concurente dup principiul supermarket; progresul dezintermedierii i ocolirea crescnd a intermediarilor bancari n efectuarea operaiilor de plat, de compensare i de decontare. Toate aceste tendine impun unele concluzii cu caracter strategic pentru sistemul financiar romnesc. n primul rnd, se impune promovarea de politici publice i msuri care s ncurajeze accesul la internet al emitenilor (deci al firmelor), dar i al prestatorilor de servicii financiare i utilizarea ct mai larg a posibilitilor acestuia. n acest scop, ar trebui s se creeze un grup de reflecie ad-hoc al participanilor la pia, care s urmreasc tendinele pe plan mondial, s elaboreze rapoarte, s fac propuneri de msuri i politici. n al doilea rnd, apare raional s se adopte principiul de a nu se bloca prin norme legale sau administrative concurena din partea firmelor care presteaz servicii financiare bazate pe internet.

4. Extinderea normelor i practicilor de guvernare societar

n rile dezvoltate, att la nivelul guvernelor, al operatorilor economici, ct i n cadrul organismelor de cooperare economic internaional - de exemplu, OCDE, Banca Mondial -, o atenie tot mai mare se acord n ultimii 5-10 ani problemelor de guvernare a societilor pe aciuni.

92

Gheorghe Dolgu

4.1. Evoluii n Statele Unite

Conturarea unor norme de bun guvernare a firmelor s-a impus n legtur cu revoluia financiar i mai ales cu acele componente ale ei care sunt legate de finanarea preponderent prin piaa de capital i, n special, prin emisiunea de aciuni, precum i de creterea rolului investitorilor instituionali. Unii dintre aceti investitori, n special fondurile de pensii, i-au stabilit obiectivul strategic de a se implica n guvernarea societilor n care au achiziionat aciuni. n mod similar, au nceput s procedeze i o serie de fonduri cu capital de risc, deci care finaneaz ntreprinderi necotate. S-au impus, astfel, un mai bun echilibru ntre management, consilii de administraie i acionari, precum i forme i metode de a pune pe primul plan interesele acionarilor. Sporirea valorii pentru acionari a devenit obiectivul fundamental declarat al firmelor. S-a dezvoltat astfel ansamblul de principii i reguli care desemneaz aa-numita guvernare societar.

4.2. Evoluii n Europa

n Europa continental, numeroase handicapuri au frnat procesele de modernizare la nivelul firmelor, mai ales n ceea ce privete strategiile de dezvoltare i formele de guvernare. Este vorba de tradiii i de prezena unor puternice structuri industriale i financiare dominate de stat, de numeroasele participaii ale bncilor la capitalul pe aciuni al societilor nefinanciare i, n general, de sistemul participrilor ncruciate, de existena unor categorii multiple de aciuni i de posibilitatea dobndirii unei puteri de control disproporionat de mari n raport cu aciunile deinute i, n final, de enorma concentrare acionarial i a puterii de vot fa de dispersia acionariatului observat n SUA i rile anglo-saxone9 i, evident, de dominaia structurilor

9 n Anglia i SUA, o ndelungat tradiie a capitalismului acionarial a fcut ca marile ntreprinderi s dispun de un acionariat foarte dispersat, marii acionari dispunnd rareori de mai mult de 5% din aciuni. n Europa continental, dimpotriv, dup cum spun unii analiti, proprietatea asupra aciunilor i, mai ales, controlul se caracterizau prin concentrarea n minile unor clanuri de insideri. n Italia, Germania, Austria, Belgia i Olanda, iar pe o scar mai mic, n Spania i Frana, un acionar sau un grup de acionari controleaz 40-50% din drepturile de vot n marile societi cotate. n Suedia, la Ericsson, se pot emite aciuni cu o putere de vot de 1000 de ori mai mare dect cea a aciunilor ordinare. Astfel, cu 2,7% din capital se poate dispune de o putere de vot de 22%. La Royal Dutch/Shell, 40% din aciuni este posibil s nu dispun dect de 0,0003% din voturi, n timp ce acionari cu aciuni prioritare, reprezentnd cinci milionimi din capitalul grupului, pot dispune de imense blocuri de vot.

Criza - Finane - Teorii

93

industriale i de afaceri de tip conglomeral, vizibil mai ales n peisajul germanic. Toate acestea au fost de natur s alimenteze structuri i practici de guvernare anacronice, caracterizate prin lips de transparen, de deschiderea spre pia i prin atotputernicia echipelor de management. n ultimii ani ns, ritmul schimbrilor s-a accelerat ca urmare a concurenei dintre partenerii din Uniunea European pentru captarea rezultatelor procesului de economisire pe plan european, dar i pentru acces la fondurile de investiii americane prezente n Europa. La accelerarea schimbrii contribuie valul de privatizri (active de peste 200 miliarde de dolari au fost privatizate n cursul deceniului trecut) i de simplificare a reglementrilor. Expresiile acestor schimbri sunt multiple. Terenul pentru concuren i practici de guvernare societar corespunztoare se degajeaz prin reducerea volumului participrilor ncruciate, al privatizrilor, precum i ca urmare a reformelor fiscale (renunarea la impozitul asupra ctigurilor de capital). De la aproape 20% din capitalizarea firmelor cotate la burs n 1996, volumul participrilor ncruciate s-a redus la circa 10% n cursul anului 2000. Comportamentul bncilor fa de firmele unde pot exercita prin procur drepturile de vot ale unor investitori individuali ncepe s fie mai rezervat dup experienele de la mijlocul deceniului trecut, cnd un numr de societi dominate de bnci s-au prbuit sau au ajuns n pragul falimentului. Drept urmare, numrul de aciuni efectiv negociabile i disponibile pentru investitori din afar (free float) a crescut considerabil i s-au mpuinat barierele n calea prelurilor inamicale. Rezervele de reducere a volumului participrilor ncruciate sunt nc foarte mari. Numai n Germania, ele se cifrau n 1999 la peste 200 de miliarde de dolari. Numeroase firme importante, ca Siemens, Thyssen, Krupp, Hoechst, ABB, Fresenius echipamente medicale, Phillips, Daimler-Benz .a., au trecut la strategia de deconglomerare i focalizare industrial, ceea ce le permite att sporirea performanelor, ct i sporirea atractivitii lor pe pieele de capital. Ele se angajeaz cu o ntrziere de 10-15 ani pe drumul parcurs de societile americane10.

10 Dac n anii 70 valul de fuziuni a constituit n SUA un instrument de promovare a conglomeratelor, n ultimii 10-15 ani firmele americane au fcut un drum n sens invers, punnd accent pe streamlining, adic pe raionalizare, asuplizare i concentrarea pe activitile de baz n care sunt capabile de excelen.

94

Gheorghe Dolgu

n ri ca Frana, unde, din motive clientelare, privatizrile din anii 80 promovaser aa-numitele nucleuri dure (noyaux durs), participrile ncruciate pe care se sprijineau aceste nuclee ncep s fie desfcute. Prosperitatea economic i dezvoltarea pieelor axate pe aciuni de cretere, respectiv Neuer Markt n Germania i Nouveau March n Frana, ncurajaser dezvoltarea capitalului de risc. Anul trecut, fonduri cu capital de risc de 10-15 miliarde de dolari erau la dispoziia noilor ntreprinderi. Astzi ns, cnd pe Neuer Markt valoarea aciunilor tranzacionate este cu 80% mai mic dect vrful din anul trecut, fa de pierderea de valoare de 60% de pe Nasdaq, este ndoielnic c ar mai fi rmas fie i vagi urme de entuziasm fa de capitalul de risc. Un alt semn de schimbri revoluionare l constituie evoluia n planul fuziunilor. Pn acum 4-5 ani, ideea prelurilor neamicale era de neconceput, aproape o blasfemie n Europa. n 1999-2000, ele deveniser o mod, inclusiv i mai ales, n cazurile n care erau implicate firme din ri diferite. n 1999, volumul tranzaciilor implicnd firme europene a totalizat 1500 miliarde de dolari, fa de circa 250 de miliarde n 1990. Europa devansa SUA ca pondere a fuziunilor n capitalizarea total. Valul de fuziuni oglindete tendina, fireasc n procesul construciei europene, de a depi, prin consolidarea transfrontalier, fragmentarea naional i de a asigura avantajele de care se bucur firmele americane pe piaa lor intern. Liberalizarea i privatizarea stimuleaz aceste procese. Jaloane n aceste valuri de privatizare le-au constituit preluarea grupului Mannesman de ctre Vodaphone, fuziunea ntre Rhone-Poulenc i Hoechst, firme semnificative din principalele dou economii continentale europene. n domeniul aprrii se contureaz o fuziune ntre firme francogermano-spaniole. Sunt puternice presiunile de consolidare transfrontalier n comerul de detaliu, producia de automobile i telefonia mobil. Exist motive s se presupun c actuala recesiune nu va face dect s ncetineasc sau cel mult s stopeze temporar valul de fuziuni, cci pentru construcia Europei ele sunt indispensabile. Firmele europene sunt ns prinse la mijloc ntre presiunile pieei, care le mping spre asuplizare i performan, i presiunile sindicatelor, cu preocuprile lor specifice viznd adesea un orizont pe termen scurt. Unele schimbri se nregistreaz ns i la nivelul sindicatelor. Astfel, sindicatele suedeze, care i de aceast dat au rol de pionier, tind s se axeze pe strategii care recunosc inevitabilitatea restructurrilor i faptul c, pe termen lung, ele coincid cu interesul public. De aici, tendina acestor sindicate de a pune un mai mare accent pe programele viznd formarea i perfecionarea, i nu att pe securitatea locurilor

Criza - Finane - Teorii

95

de munc. Chiar i n Germania, sindicatele mai combative, ca I.G. Metall, sunt n oarecare pierdere de vitez. Micarea sindical se reorganizeaz, se regrupeaz spre a face fa progresului serviciilor, tendinelor de efasare a barierelor dintre ocupaii i scderii numrului de membri. Sub o anumit presiune se afl i nsui sistemul german de guvernare societar, care rezerv sindicatelor 50% din locuri n consiliile de supraveghere. n acest context de concuren sporit i de presiuni din partea pieei pentru ca firmele s evolueze, de activism acionarial crescnd11, structurile i practicile de guvernare societar sunt ntr-o continu evoluie. Direcia micrii este spre transparen, adaptarea de norme de contabilitate american sau IAS, spre un mai mare echilibru ntre management, consilii de administraie, acionari. Preocuprile profesionale, reglementative i legislative pentru guvernarea societar sunt tot mai intense. Presa arta anul trecut c n Frana existau dou, iar n Belgia trei coduri de guvernare societar.

4.3. Evoluii n rile emergente

n rile cu piee emergente, principalii promotori ai bunei guvernri a ntreprinderilor sunt o serie de fonduri mutuale i ali investitori instituionali din lumea dezvoltat, dar i o instituie din grupul Bncii Mondiale IFC (International Financial Corporation) activ i n sprijinirea dezvoltrii pieelor de capital. Din motive menionate mai sus, IFC particip de mult timp la activitatea principalelor fonduri care se ocup cu investiii de dezvoltare (private equity funds). Interesul investitorilor instituionali strini este de neles. n crizele din Asia de Est i Rusia, ei au pierdut ca urmare a prbuirii pieei aciunilor aproape 250 de miliarde de dolari, n parte i datorit standardelor inferioare n materie de guvernare a ntreprinderilor. Guvernarea societar este cea mai important problem care st n faa rilor n dezvoltare, subliniaz Mark Mobius, director (Emeritus) al Templeton Investment Management, managerul unui portofoliu de peste 5 miliarde de dolari i vechi consilier al IFC. Din cauza lacunelor i deficienelor guvernrii societare, rile n dezvoltare nu sunt suficient de atractive pentru capitalurile strine. ntr-adevr, din peste 21 de trilioane de dolari aflai la dispoziia investitorilor instituionali din SUA, Europa i Japonia, doar 233 de miliarde, adic ceva mai mult de 1% ajung n
11 n Frana, n Germania, n Suedia, ca i n Italia, acionarii minoritari, sprijinindu-se pe media i pe asociaii naionale de aprare a intereselor lor, angajeaz i uneori ctig btlii n urma crora se aleg cu locuri n consiliile de administraie sau cu promovarea propunerilor pe care le susin. Activismul acionarial din Europa nu se ridic la nivelul vigorii demersului fondului de pensii Calpers din Statele Unite, dar are totui un rol semnificativ.

96

Gheorghe Dolgu

rile n dezvoltare. De altfel, tot dup Mobius, fr o bun guvernare societar i fr protecia drepturilor acionarilor, investiiile nu vor fi eficiente pe termen lung. Vederi similare susine James D. Wolfensohn, preedintele Bncii Mondiale. Rspunderea societilor fa de proprietarii lor reprezint un element vital ntr-o democraie modern, iar o bun guvernare societar conteaz foarte mult, ea lrgind acionariatul i reducnd concentrrile de putere. Guvernarea societar, subliniaz Wolfensohn, stimuleaz pieele de capital i ncurajeaz inovaia. Ea favorizeaz investiiile strine directe pe termen lung, reduce volatilitatea acestora i acioneaz disuasiv asupra fugii capitalurilor. De altfel, numai dac au fost adoptate nalte standarde de guvernare i ncredineaz publicul economiile societilor care administreaz fonduri de pensii. Observaii ca cele aparinnd lui Mobius i Wolfensohn sunt deosebit de pertinente n cazul rilor cu probleme de finanare a sistemelor de securitate social, care depind tot mai mult de capacitatea de a atrage capitalul privat strin.

4.4. Principii elaborate de OCDE

Acestea sunt i raiunile pentru care OCDE i Banca Mondial au convenit recent s creeze un Forum Global pentru Guvernare Societar (Corporate Governance). Aceste dou instituii continu s sublinieze n documentele lor c o bun guvernare de firm contribuie la sporirea performanelor economice pe termen lung ale diferitelor state i la ntrirea sistemului financiar internaional. Acesta este unul din principalele nvminte ale crizei relativ recente de pe pieele emergente. n acest context, n aprilie 1998, un consiliu ministerial OCDE a chemat organizaia ca, mpreun cu guvernele naionale, alte organizaii relevante i cu sectorul privat, s dezvolte un corp de standarde i norme de guvernare societar. A fost astfel constituit un grup de lucru special, care, pornind de la experienele naionale i n cooperare cu IMF i Banca Mondial, a elaborat Principiile OCDE de guvernare societar. Principiile sunt menite s sprijine guvernele rilor membre i nemembre n eforturile lor de a evalua i perfeciona cadrul legal, instituional i de reglementare pentru guvernarea societar n rile lor i s ofere repere i sugestii pentru burse de valori, investitori, societi comerciale i ali ageni care au un rol n procesul dezvoltrii unei guvernri societare corespunztoare. n accepia autorilor, guvernarea societar se refer la relaiile dintre management, consiliul de administraie, acionarii unei societi, precum i alte

Criza - Finane - Teorii

97

categorii de pri interesate i asigur mecanismele prin care se stabilesc obiectivele societii i se determin mijloacele pentru atingerea lor i monitorizarea performanelor. O guvernare societar corespunztoare ofer stimulente adecvate pentru ca la nivelul consiliului de administraie i al conducerii executive s se urmreasc obiective care sunt n interesul societii i al acionarilor i s se asigure o monitorizare efectiv, stimulnd firmele s-i foloseasc mai eficient resursele. Principiile se concentreaz asupra problemelor care rezult din separarea proprietii de funcia de control, cu alte cuvinte de aspectele practice ale problemei agentului. Respectarea principiilor de baz ale unei bune guvernri societare are o importan crescnd n deciziile investiionale. Pe de o parte, este vorba de accesul la fluxurile internaionale de capital. Dac diversele ri vor s beneficieze din plin de avantajele pieei globale de capital i s atrag capital pe termen lung, aranjamentele privind guvernarea trebuie s fie credibile i bine nelese peste hotare. Pe de alt parte, chiar i atunci cnd investitorii strini nu sunt implicai, aderarea la practici de bun guvernare contribuie la sporirea ncrederii investitorilor interni i poate duce la reducerea costului capitalului i, prin urmare, la atragerea de surse de finanare mai stabile (p. 3). Principiile nu au un caracter obligatoriu i nu aspir s ofere recomandri detaliate pentru legiuitorii naionali. Ele acoper cinci domenii: 1. Drepturile acionarilor (cadrul de guvernare societar trebuie s protejeze drepturile acionarilor); 2. Tratamentul echitabil al acionarilor (cadrul de guvernare societar trebuie s asigure tratamentul echitabil al tuturor acionarilor, inclusiv minoritari i strini; toi acionarii trebuie s aib posibilitatea de a obine reparaii efective pentru nclcarea drepturilor lor); 3. Rolul prilor interesate n guvernarea societar (cadrul de guvernare societar trebuie s recunoasc drepturile altor pri interesate, recunoscute de lege, i s ncurajeze cooperarea activ a societilor comerciale i prilor interesate n crearea de avuie, locuri de munc i asigurarea sustenabilitii unor finane sntoase); 4. Informarea public i transparena (cadrul de guvernare societar trebuie s asigure prezentarea de informaii la timp i exacte n toate problemele importante privind societatea comercial, inclusiv situaia financiar, performanele, structura acionariatului i guvernarea societii); 5. Atribuiile consiliului de administraie (cadrul de guvernare societar trebuie s asigure supravegherea efectiv a managementului de ctre consiliul de administraie i rspunderea consiliului fa de societate i de acionari).

98

Gheorghe Dolgu

innd seama de legtura care, aa cum se accept tot mai larg, exist ntre performanele firmei i calitatea guvernrii societare, particularitile acesteia n diverse ri sunt inute sistematic sub atenie. Asociaiile patronale (Frana), bursele de valori (Canada) fac studii analitice nsoite de recomandri, se adopt legi (Germania), se elaboreaz studii academice comparative. Convergena spre un model care pune n centru acionarul i valoarea pentru acionari este trstura dominant. Modelele de guvernare a societilor se aseamn tot mai mult i vizeaz cam aceleai obiective12. n practic ns, structurile de guvernare prezint diferene de la ar la ar. Astfel, n Germania se practic o organizare pe dou niveluri a consiliului de administraie: un nivel de control, respectiv consiliul de supraveghere, i un directorat executiv, iar salariaii sunt reprezentai aproape ntotdeauna n consiliile de supraveghere. Raportrile anuale cuprind informaii asupra salariailor, asupra proporiei n care valoarea adugat se distribuie ntre factorii de producie, face referiri la problemele de securitate a muncii i de mediu. Guvernarea de ntreprindere reflect raporturile de parteneriat i pune accentul pe aspectele sociale caracteristice capitalismului partenerial (stakeholder capitalism) de tip renan. n rile anglo-saxone, unde domin capitalismul acionarial, salariaii sunt privii ca factori de producie remunerai la preul pieei. Aici accentul se pune pe transparen, pe divulgarea oricrei informaii semnificative, pe norme i proceduri care s previn lezarea intereselor acionarilor, pe capacitatea consiliului de administraie de a face judeci independente fa de conducerea executiv, pe posibilitatea acionarilor minoritari de a participa, a-i spune prerea, a nscrie probleme pe ordinea de zi a consiliului, respectiv a adunrilor generale etc.

4.5. Ridicarea nivelului guvernrii societare n Romnia

Ridicarea nivelului guvernrii societare concepute ca un proces continuu este nu numai o coordonat a efortului la nivel micro de mbuntire a performanelor economice, ci i o condiie a dezvoltrii capitalismului acionarial, a dezvoltrii unui sistem financiar bazat pe pieele de capital i pe utilizarea avantajelor globalizrii pieelor de capital.
12 Ral Labelle (coala de nalte Studii Comerciale (H.E.C.) din Montral i Bernard Rafurnier (HEC Universit de Genve), Conseil dadministration et gouvernement dentreprise; une comparaison internationale, La Revue Financire, no. 127, 2000, Paris.

Criza - Finane - Teorii

99

Cteva direcii de aciune se impun cu deosebire. O prim direcie se refer la cadrul legal. S-ar putea folosi prilejul reelaborrii legilor privitoare la pieele de capital (dar i a legii societilor comerciale) pentru a transforma o serie de aspecte eseniale de guvernare societar n dispoziii legale. S-ar putea, de exemplu, institui obligativitatea declarrii conflictului de interese, respectiv a situaiilor n care membrii consiliilor de administraie i managerii au o relaie de afaceri, de familie sau de alt natur care poate s afecteze judecata lor n legtur cu o afacere. S-ar putea, de asemenea, interzice tranzaciile bazate pe informaiile deinute de persoane iniiate. Nu n toate rile legea interzice asemenea practici, iar n unele cazuri cnd interdicia exist, urmrirea i sancionarea cazurilor de nclcare a legii nu se face n mod consecvent. Practicile respective contravin normelor unei bune guvernri i ncalc principiul tratamentului echitabil al acionarilor. n comentariile la Principiile OCDE se recomand guvernelor din ri cu lacune legislative s ia msuri de eliminare a unor asemenea lacune. Desigur, se poate avea n vedere i posibilitatea declarrii conflictului de interese, urmat de o decizie a consiliului de administraie la care s participe doar membrii fr conflict de interes. Nu credem c aceast soluie este eficient, mai ales n condiiile tranziiei i n cazurile n care consiliile de administraie nu au n componena lor membri independeni sau reprezentani ai acionarilor minoritari (de menionat c legea maghiar privind pieele financiare i de capital din 1997 conine o asemenea interdicie). n orice caz, dou tipuri de tranzacii cu risc mare de abuz se cer interzise: plile fcute de o persoan ter unei persoane iniiate n legtur cu o tranzacie ntre o societate i o persoan ter i creditele acordate de societate unei persoane iniiate fr documentaie sau fr obligaia de a plti o dobnd rezonabil. S-ar putea institui obligaia divulgrii structurilor i aranjamentelor care permit unor acionari s obin un control disproporionat n raport cu proporia aciunilor deinute. Un obiect de preocupare trebuie s-l constituie funcionarea eficient i transparent a pieelor pentru controlul societilor comerciale. Regulile i procedurile care guverneaz dobndirea poziiei de control ntr-o societate i tranzaciile extraordinare, cum sunt fuziunile i vnzarea unor pri substaniale a activelor societii, trebuie s fie clar articulate, astfel ca investitorii s-i neleag drepturile i posibilitile de recurs. Msuri legale i regulamentare trebuie s oblige ca aceste tranzacii s se desfoare la preuri transparente i n condiii de corectitudine, astfel nct s se protejeze drepturile investitorilor n

100

Gheorghe Dolgu

funcie de categoria lor. Aciunile antipreluare trebuie interzise, spre a nu permite managerilor s se sustrag de la rspunderea fa de acionari. n ceea ce privete obligaia de informare periodic, ar fi cazul s se precizeze c aceasta trebuie s cuprind informaii semnificative privind cel puin urmtoarele probleme: rezultatele financiare i operaionale ale societii; obiectivele societii; acionarii semnificativi i drepturile lor de vot; membrii consiliului de administraie, persoanele din principalele posturi de conducere i retribuiile lor; factorii de risc semnificativi care pot aprea; aspecte semnificative referitoare la salariai i ali parteneri; structuri i politici de guvernare societar (divulgarea structurilor i politicilor de guvernare ale unei societi, n special mprirea competenelor ntre acionari, management i consiliu de administraie, este important pentru evaluarea guvernrii societii respective). Obligaia de auditare a raportrilor financiare de ctre un auditor independent este nsoit n unele ri de msuri pentru sporirea independenei auditorilor. Aplicarea de standarde pentru un audit de nalt calitate, sporirea rspunderii consiliului de administraie pentru selecia auditorilor, limitarea procentului din venitul extraaudit pe care auditorul l poate primi de la un client dat, evaluare de ctre ali auditori a auditului efectuat, interzicerea prestrii de servicii de nonaudit, rotare obligatorie i numirea direct a auditorilor de ctre acionari sunt alte msuri de avut n vedere pentru sporirea calitii auditului. n legtur cu consiliul de administraie, legea va trebui s prevad obligaiile ca membrii consiliului s acioneze n deplin cunotin de cauz, cu bun credin, cu diligena i grija cuvenite i spre a servi ct mai bine interesele societii i ale acionarilor. Consiliul trebuie s asigure respectarea legii i s in seama de interesele celorlalte pri interesate, recunoscute de lege. Atribuiile consiliului de administraie difer n funcie de ri i de societi. Prin lege ar putea fi consacrate urmtoarele atribuii considerate n Principiile OCDE drept eseniale: 1. analizarea i orientarea strategiei de firm, aprobarea celor mai importante planuri de aciuni, a politicii n materie de risc, a bugetelor anuale i planurilor de afaceri; 2. selecia, stabilirea retribuiei, supravegherea i, la nevoie, nlocuirea persoanelor cu posturi-cheie din conducere; 3. examinarea remunerrii pentru personalul de conducere i membrii CA i asigurarea unui proces transparent de propuneri pentru consiliul de administraie;

Criza - Finane - Teorii

101

4. monitorizarea i gestionarea situaiilor de poteniale conflicte de interese ale managementului, membrilor CA i acionarilor, inclusiv legate de gestiunea frauduloas a bunurilor societii i malversaii n tranzacii cu teri; 5. asigurarea integritii sistemelor de raportare contabil i financiar, inclusiv a unui audit independent; rspunderea pentru existena unor sisteme de control, n special a sistemelor de control al riscului, de control financiar i de respectare a legii; 6. monitorizarea eficienei practicilor de guvernare cu care opereaz i, la rigoare, efectuarea schimburilor care se impun; 7. supravegherea procesului de informare i comunicare. ntre msurile care pot fi adoptate pentru a se asigura independena fa de management a consiliului de administraie pot figura: alegerea de membri independeni, care nu sunt angajai ai societii sau nu au legturi strnse cu societatea sau managementul; separarea funciei de preedinte al Consiliului de administraie de funcia de director executiv al societii; afectarea unui numr suficient de membri ai CA, capabili de judeci independente, spre a se ocupa de problemele unde exist un potenial conflict de interese, cum sunt raportarea financiar, comisia de propuneri i remunerarea managementului i a membrilor consiliului. n dezvoltarea cadrului legal, trebuie s se in seama de unele particulariti care disting rile n tranziie de cele cu tradiie din Occident13. n primul rnd, constrngerile de pia, constrngerile legate de reputaie, precum i constrngerile culturale n materie de delict de iniiat i de lezare a intereselor acionarilor minoritari sunt mai slabe n rile n tranziie i, ca atare, restriciile legale trebuie s fie mai severe. n al doilea rnd, n aceste ri, exist un deficit n materie de infrastructur juridic pentru tratarea complexelor probleme de afaceri. De aceea, legea societilor comerciale trebuie s fie mai explicit, trebuie s in seama de faptul c ntr-o economie de pia matur se tinde spre un echilibru diferit ntre flexibilitate i protecia investitorului, n favoarea flexibilitii. n al treilea rnd, protecia acionarilor minoritari este deosebit de important n contextul tranziiei, cnd un mare numr de societi sunt controlate de un singur acionar sau un mic grup de acionari, iar managerii au frecvent
13 Aceste probleme sunt tratate de un grup de experi care, n cadrul Centrului OCDE pentru Cooperare cu Economiile din rile Nemembre (CCNN), a elaborat studiul General Principles of Company Law for Transition Economies, inclus n volumul OECD, Principles of Corporate Governance.

102

Gheorghe Dolgu

deineri substaniale. Studiul noteaz c Legea societilor comerciale din rile n tranziie trebuie s rspund cu reguli stricte, menite s asigure protecia acionarilor minoritari, cum ar fi votul cumulativ la alegerea consiliului de administraie; o aciune (ordinar) un vot; reguli speciale de aprobare a tranzaciilor n care managerii sau marii acionari au un conflict de interese, obligaia ca societatea s emit i s achiziioneze propriile sale aciuni numai la valoarea de pia; dreptul de rscumprare pentru acionarii care nu sunt de acord cu reorganizrile, marile tranzacii i acele schimbri din statutul societii care le limiteaz drepturile. Spre deosebire de unele ri membre ale OCDE n care se permite ca aciunile s fie vndute sub preul pieei ca form stimulatorie de remuneraie pentru manageri i salariai, studiul efectuat de Comisia pentru Cooperare Economic cu ri Nemembre recomand s nu se fac derogri n detrimentul acionarilor, s se vnd aciuni doar la preul pieei, iar stimulentele s se acorde n resurse lichide. Dac se folosete conceptul de valoare de pia, acesta trebuie s fie definit. n materie de instrumente convertibile n aciuni i opiuni pentru achiziia de aciuni, poziia studiului este c acestea se preteaz, n cadrul economiilor n tranziie, la manipulri i abuzuri. Se recomand neutilizarea lor sau, eventual, s se permit emisiunea de opiuni, dar numai dup ce, n prealabil, acionarii au decis asupra numrului i condiiilor de emisiune. O deosebit importan n cadrul normelor de guvernare societar are precizarea atribuiilor ce revin direct acionarilor, respectiv a problemelor n care statutar ei au dreptul de a se pronuna n cadrul adunrilor generale. Este vorba de amendamente la statut; reorganizarea societii; ncheierea de tranzacii semnificative; derogri de la drepturile de preempiune ale acionarilor asupra aciunilor societii sau a unor instrumente convertibile n aciuni; aprobarea emisiunii de obligaiuni; ncheierea de tranzacii implicnd conflicte de interese; aprobarea rscumprrii de aciuni proprii; alegerea membrilor consiliului de administraie i ncetarea nainte de termen a mandatului lor; aprobarea anual a bilanului societii. n plus, legea trebuie s stipuleze procedurile n baza crora un acionar ce deine un minimum de aciuni (eventual 2% din aciunile ordinare) s poat pune o problem n discuie la adunarea anual a acionarilor, proceduri care permit acionarilor s obin lista altor acionari spre a le solicita sprijin pentru propunerile lor; proceduri prin care acionarii care dein un mare numr de aciuni (de exemplu, 10%) pot cere consiliului de administraie s convoace o reuniune extraordinar spre a discuta anumite probleme specifice i proceduri

Criza - Finane - Teorii

103

prin care un anumit numr de acionari pot aciona n justiie n numele societii pe unii membri ai conducerii executive. La nivelul participanilor pieei, organizaiilor profesionale (patronale), organismelor de reglementare i asociaiilor nonprofit se impune, de asemenea, construirea unor structuri de preocupri sistematice. Grupuri de lucru ad-hoc ar urma s fie create cu misiunea de a urmri studiile fcute peste hotare cu privire la evoluii i tendine n materie de guvernare societar. Anumite grupuri ar ntreprinde, de asemenea, studierea experienei naionale i i-ar prezenta concluziile i recomandrile n cadrul unor rapoarte periodice (la 3-5 ani sau ori de cte ori condiiile o cer). Un efort susinut n aceast direcie este indispensabil i s-ar dovedi curnd a fi extrem de fertil.

5. Tendine n planul structurilor de reglementare financiar

Revoluia financiar - cu suporturile i consecinele sale - are, desigur, implicaii i asupra principiilor i structurilor de reglementare. Cel mai sensibil aspect rezult, probabil, din tendinele de globalizare i din absena structurilor de supraveghere financiar la nivel internaional. Nu ne vom ocupa de acest aspect aici, ntruct el necesit o analiz mai ampl. Chiar i la nivel naional transformrile sunt att de importante nct problema reformei instanelor de reglementare financiar a devenit de actualitate. Structurile de reglementare financiar sunt legate de tradiii i difer de la ar la ar. Revoluia financiar, iar n Europa, dificultile ntmpinate n crearea pieei unice a serviciilor financiare au relansat discuiile asupra adecvrii structurilor de reglementare. Pn n urm cu 5-10 ani, discuiile se cantonau asupra virtuilor, respectiv dezavantajelor pe care le comport sistemul de autoreglementare vs. reglementarea exercitat de organisme publice n baza prevederilor legale. Acum dezbaterea se axeaz pe dou categorii de probleme: rolul bncii centrale i problema specializrii. n privina rolului bncii centrale, se discut dac banca central este autoritatea cea mai indicat s efectueze supravegherea bancar i s acioneze, la rigoare, ca mprumuttor de ultim instan.

104

Gheorghe Dolgu

n privina specializrii, se discut dac o super sau megaautoritate, mputernicit s reglementeze toate categoriile de servicii i instituii financiare, este mai adecvat dect reglementarea prin agenii specializate. La nivelul Uniunii Europene, apare suplimentar problema dac autoritile naionale trebuie s-i pstreze prerogativa de supraveghere a serviciilor financiare, de altfel n acord cu un principiu de baz al integrrii economice i monetare, sau dac, dimpotriv, este preferabil s se constituie o autoritate european de supraveghere a serviciilor financiare.

5.1. Structuri de reglementare pe glob

La nivel de poziie i la nivel de aciune i construcie instituional, Anglia a jucat un rol de pionier, cnd n 1997 guvernul laburist al lui Tonny Blair a creat Autoritatea pentru Servicii Financiare FSA (Financial Services Authority), ca instituie unic de reglementare a serviciilor financiare, trannd i n ceea ce privete rolul bncii centrale n supravegherea bancar (prin exonerarea Bncii Angliei de aceast prerogativ), i n ceea ce privete virtuile, respectiv defectele reglementrii unice fa de reglementarea specializat14. Autoriti unice de reglementare au, de asemenea, Austria, Danemarca, Suedia. Dou ri - Belgia i Finlanda - au organisme comune pentru bnci i servicii de investiii; apte alte ri au instituii separate care reglementeaz serviciile de investiii. n Frana, principalul organism de reglementare este Comisia pentru Operaii Bursiere, aa-numita COB (Commission des Operations de Bourse), care
14 Regimul abrogat era un amestec de reglementare public i cvasiprivat, bazat pe organisme de autoreglementare. Noul regim se ntemeiaz exclusiv pe o autoritate public, acionnd n baza legii, i este menit s asigure o mai mare coordonare i coeren ntre diferitele zone reglementate, un acces mai simplu la autoritatea de reglementare, o mai clar responsabilitate (accountability) i o mai mare eficien bazat economii de scar. FSA combin supravegherea bancar (anterior n sarcina Bncii Angliei), supravegherea serviciilor de investiii (anterior sub autoritatea SIB - Securities and Investment Board), reglementarea serviciilor de asigurri (anterior sub autoritatea Departamentului Comerului i Industriei - DTI) i integreaz organismele de autoreglemnatare - SFA (Securities and Futures Authority), IMRO (The Investment Management Regulatory Organisation) i PIA (The Personal Investment Authority). Autoritatea creat n 1997 a absorbit, de asemenea, the Building Societies Commission i the Friendly Societies Commission. FSA rspunde n faa guvernului i parlamentului. Banca Angliei rspunde de stabilitatea general a sistemului, ceea ce implic monitorizare i aciune pe piee pentru a asigura stabilitatea sistemului financiar. Un memorandum ntre Ministerul de Finane, Banca Angliei i FSA stabilete modul de lucru pentru gestiunea crizelor.

Criza - Finane - Teorii

105

i mparte responsabilitatea cu alte dou organisme: Consiliul Pieelor Financiare, un organism de reglementare care supravegheaz tranzaciile de pia, i Comisia Bancar, supraveghetorul pentru activitile bancare. Germania, care are n prezent autoriti speciale pentru bnci, servicii de investiii, asigurri, s-a pronunat pentru trecerea la sistemul autoritii unice de reglementare. i n Frana sunt discuii n legtur cu comasarea autoritilor de reglementare, dar autoritile franceze susin cu fermitate modelul unei reglementri bicefale, respectiv pentru normele prudeniale i tranzaciile en gros (pieele pentru tranzacii financiare ntre profesioniti) i reglementrile pentru pieele en detail, pe care produsele financiare sunt vndute consumatorilor. ntre rile asociate la Uniunea European, Ungaria a fost prima care, n prima parte a anului trecut, a procedat la comasarea celor trei agenii de reglementare n cadrul Autoritii Ungare de Supraveghere Financiar 15. n afara Europei, au megaautoriti de reglementare i supraveghere Japonia, Coreea de Sud, China, Hong Kong, Taiwan, iar n America de Nord Canada. n Statele Unite ale Americii, sistemul de reglementare, care nu s-a schimbat n mod esenial din 1934, se caracterizeaz prin specializare i fragmentare. Pieele de capital sunt reglementate de SEC (Securities and Exchange Commission). Celelalte componente ale sectorului serviciilor financiare sunt ns sub autoritatea mai multor foruri de reglementare i supraveghere. Asupra bncilor vegheaz aa-numitul Office of the Comptroller of the Currency, dar i the Federal Deposit Insurance Corporation, the Federal Reserve Board (banca central) i comisiile pentru bnci ale diferitelor state. Ct despre societile de asigurri, ele sunt reglementate i supravegheate de comisiile de asigurri ale statelor. Dup fiecare dezastru financiar criza bursier din 1987, prbuirea suferit de Bank of Credit and Commerce International sau de Long-Term Capital Management din 1998 se relanseaz discuia despre necesitatea reformei sistemului de reglementare i despre oportunitatea trecerii la sistemul autoritii unice.

15 Dup declaraiile oficialilor noii autoriti integrate, aceasta reflect cerinele rezultate din dezvoltarea sectorului i va asigura o mai mare coeren legislativ, aplicarea de standarde unitare i furnizarea unor informaii mai cuprinztoare. Autoritatea Ungar de Supraveghere Financiar este organizat pe criterii funcionale, ceea ce-i permite s valorifice cultura i experiena ageniilor precedente. Se subliniaz, de asemenea, c o supraveghere consolidat este recomandat de ageniile multilaterale.

106

Gheorghe Dolgu

5.2. Banca central i supravegherea bancar

Dup Karel Lannoo (1998) de la Centrul European de Studii Politice (CEPS) din Bruxelles, n dezbaterea acestei probleme se pornete de la rolul bncilor centrale n asigurarea stabilitii sistemelor financiare i prevenirea crizelor sistemice contagioase. Argumentul pro este c exercitarea de ctre banca central a funciilor de reglementare i supraveghere bancar ar putea s contribuie ntr-o mai mare msur la asigurarea stabilitii financiare generale. n plus, ntruct este chemat s participe la operaiunea de salvare a bncilor, banca ar trebui s participe i la supravegherea lor. Argumentul contra combinrii funciilor de politic monetar i de supraveghere bancar este c aceasta poate genera conflicte de interese, cci participarea bncii centrale la operaiile de salvare bancar poate primejdui stabilitatea preurilor i accentua riscul moral. n plus, combinarea ar putea genera n rndul firmelor sperana c n elaborarea politicii monetare banca central va fi influenat de considerente de stabilitate a sistemului financiar. Faptul c ambele regimuri sunt cam egal reprezentate n Uniunea European ar putea fi interpretat c nu exist argumente hotrtoare n favoarea vreunui model. Dup Goodhaad i Schoenmaker (1995), problema trebuie privit nu ca un exerciiu teoretic abstract, ci n contextul structurii financiare i bancare specifice din fiecare ar. O analiz a falimentelor bancare din ultimele dou decenii arat o mai mare frecven a acestora n ri cu regim separat dect n ri cu regim combinat. Acesta nu poate fi ns un argument hotrtor, ntruct muli ali factori intervin: calitatea reglementrii, msura n care guvernul este gata s lase o banc s cad sau existena oligopolurilor n domeniul bancar. Cei doi autori ajung la concluzia c operaii de salvare bancar sunt mai probabile n regimuri combinate. Tendina este ca bncile centrale s se retrag din activitile de supervizare. Lanoo consider c la baza acestei tendine st faptul c activitatea bancar devine tot mai complex i mai puin clar definit, principalele bnci fiind active n mai multe jurisdicii ca prestatori de servicii financiare. Pe de alt parte, n domeniul bancar, crete rolul autoreglementrii. n sfrit, ar exista un acord tot mai larg asupra ideii c guvernul, i nu banca central, ar trebui s aib responsabilitatea sprijinului financiar n cazuri extreme. Capacitatea bncilor centrale de a organiza i coordona operaii de salvare bancar se diminueaz, aceste operaii devenind tot mai costisitoare, tinznd s depeasc sumele pe care banca central le poate oferi din resursele sale. Asemenea concluzii au rezultat din experimentele fcute de Norvegia, Suedia i Frana n deceniul trecut. n consecin, singura posibilitate a fost s se recurg la finanarea din

Criza - Finane - Teorii

107

fonduri publice, transferate pe umerii contribuabililor, ceea ce a dat greutate argumentelor dup care funciile de supraveghere trebuie s se afle sub control politic. O strns cooperare ntre autoritile de supraveghere i banca central se impune ns, ntruct numai aceast instituie este n msur s ofere imediat pieei lichiditi, n caz de perturbri.

5.3. Dou viziuni asupra reglementrii pieelor financiare

n rndurile teoreticienilor i practicienilor domeniului financiar, abordrile problemelor reglementrii se grupeaz n jurul a dou concepii: I. - eficiena pieelor financiare i II. - imperfeciunea i instabilitatea pieelor financiare (Plihon, 2001), concentrate n tabelul urmtor.
Dou concepii despre rolul supravegherii financiare
Paradigma II: Imperfeciunea i instabilitatea pieelor financiare Locul Supravegherea trebuie s se limiteze Supravegherea este o completare necesar a disciplinei supravegherii la respectarea regulilor de pieiei. publice transparen. Nevoia de intervenie din afara Supravegherea public trebuie pieei. restrns dac afecteaz jocul disciplinei de pia. Supravegherea public este Disfunciile pieelor provin mai mult necesar pentru a compensa eecurile pieelor. din excesul dect din insuficiena supravegherii publice. Disciplina de pia este o conDisciplina Disciplina de pia trebuie s fie pieei modalitatea principal de reglemen- diie necesar, dar nu i suficient pentru buna funcionare a tare a pieelor. pieelor. Trebuie eliminate toate obstacolele Disciplina pieei trebuie care afecteaz jocul disciplinei de completat prin: pia. - sanciuni aplicate de Subvenii i garanii publice. autoritile de reglementare; Asigurarea depozitelor trebuie - aciuni corectoare precoce. limitat la depozitele monetare. Liberalizarea financiar a rilor Dezvoltarea datoriei subordonate. emergente trebuie s fie Trebuie stimulat liberalizarea precedat de construcia unui financiar a rilor emergente. sistem de supraveghere public eficace. Paradigma I: Eficiena pieelor financiare

108 Paradigma I: Eficiena pieelor financiare

Gheorghe Dolgu Paradigma II: Imperfeciunea i instabilitatea pieelor financiare Respectarea regulilor de transTransparena, condiia necesar i suficient pentru exerciiul disciplinei paren nu este suficient: de pia i pentru eficiena in- opacitatea - caracteristic funformaional a pieelor. damental a intermedierii Necesitatea ca obligaiile de informa- bancare - impune supravegherea re s fie extinse la toi participanii - public; bancari i nebancari - la pieele - accentul exclusiv pus pe financiare. transparen ignor mimetismul i alte comportamente rezultate Crizele financiare din rile emerdin psihologia colectiv pe gente sunt determinate de lipsa de transparen a instituiilor financiare pieele financiare. locale.

Rolul transparenei

Reglementarea pieelor financiare este necesar att din considerente generale, proprii tuturor ramurilor de activitate economic, ct i din considerente speciale. Considerentele generale se refer la protecia consumatorilor, stabilirea regulilor de concuren i verificarea respectrii lor. Protecia consumatorilor se sprijin pe asigurarea informrii lor corespunztoare, dar i pe reguli menite s-i pun la adpost de practicile abuzive. n ceea ce privete concurena, ideea de baz este c, fr reguli, se dezvolt practici abuzive, care - la extrem - pot duce la suprimarea concurenei. Considerentele speciale in de natura industriei serviciilor financiare, n primul rnd de faptul c ele se bazeaz pe o gestiune a riscurilor. Or, interdependena actorilor financiari implic un risc sistemic. De aici importana controlului riscurilor. Pe de alt parte, sistemul financiar are o poziie strategic n cadrul economiei. Dac acest sistem intr n criz, este afectat ansamblul economiei. n plus, pe pieele de capital, disproporia durabil ntre cererea i oferta de active financiare poate duce la o tendin de cretere inflaionist a preurilor acestor active. Inflaia financiar este, cum arat experiena, mult mai primejdioas dect inflaia preurilor bunurilor i serviciilor. Prin efectul de patrimoniu (wealth effect), ea poate duce la supraambalarea cheltuielilor de consum i de investiii, iar apoi, n momentul coreciei, a scderii brutale a cursurilor, s produc efecte devastatoare asupra sectorului real.

Criza - Finane - Teorii

109

Reglementarea financiar comport trei funcii: stabilirea de reguli de conduit; controlul aplicrii acestor reguli (monitorizarea) i supravegherea prudenial, al crui obiectiv este prevenirea riscului sistemic. Reglementarea i supravegherea financiar are o dimensiune micro prudenial (autorizarea prestatorilor de servicii financiare; supravegherea pe baza documentelor de raportare continu i controlul la faa locului) i o dimensiune macro prudenial, viznd prevenirea i combaterea crizelor (limitarea riscurilor i asigurarea unei bune protejri mpotriva lor). Cele dou concepii nfiate n tabel opun o viziune clasic/neoclasic viziunii keynesiene. Dup modelul I, pieele sunt eficiente i, ca atare, pe o baz descentralizat, pot fi adoptate cele mai bune decizii pentru o alocare optim a resurselor. Pieele se autoregleaz, n sensul c jocul diverilor actori imprim o disciplin a pieelor. Autoritile de supraveghere nu trebuie dect s asigure respectarea regulilor n materie de transparen. Modelul II pornete, dimpotriv, de la imperfeciunea pieelor i de la incapacitatea lor de autoechilibrare i de alocare optim a resurselor (optica keynesian). Transparena informaiei trebuie asigurat, dar aceasta nu e suficient: comportamentul actorilor financiari se bazeaz nu att pe reacii raionale la informaii despre fundamentalele macroeconomice, ct pe reacii mimetice i pe psihologia participanilor pieei. Intervenii din afara pieei sunt deci necesare pentru a asigura o funcionare normal a pieelor. * * * Dezvoltarea reglementrii exercitate de actori privai este explicat att prin tendina de inspiraie liberal de a reduce imixtiunea factorilor publici, ct i prin complexitatea crescnd a operaiilor financiare (Plihon, 2001), care face tot mai costisitoare i mai dificil supravegherea exercitat de organisme publice. Aici intr att activitatea organismelor de autoreglementare (ca bursele de valori sau organizaiile profesionale de tip NASD - Asociaia Naional a Dealerilor de Valori Mobiliare din Statele Unite) care adopt reguli, monitorizeaz aplicarea lor i, la rigoare, intervin cu sanciuni, ct i activitatea proprie a instituiilor financiare de a-i dimensiona riscurile n funcie de nivelul resurselor proprii i aciunea de notare efectuat de ageniile specializate de rating. Dac organismele de autoreglementare sunt active att n materie de urmrire, ct i de sancionare, ele sunt percepute adesea ca organisme publice ca government. Aceast percepie a fost ntlnit de autorul acestor rnduri la actori privai din Statele Unite. n ceea ce privete ageniile de rating, unii autori

110

Gheorghe Dolgu

cred c, n viitor, ele s-ar putea substitui organismelor publice de reglementare i supraveghere.

5.4. Reglementare consolidat sau reglementare specializat

n favoarea reglementrii consolidate pledeaz argumentele economiilor de scar, unele avantaje de ordin politic i practic i mai ales faptul c acest fel de reglementare este mai bine adaptat tendinei de formare a unor conglomerate financiare, oferind ntreaga gam de servicii i produse financiare16.
Argumente pentru: O autoritate unic de reglementare O autoritate specializat de reglementare financiar financiar - demers one-stop pentru autorizare - organizare mai uoar - concentrarea de expertiz i economii - atribuii mai clar definite de scar (de exemplu, prin comasarea funciilor de autorizare) - costuri de supraveghere mai sczute - mai aproape de activitile reglementate - mai adaptat la evoluia sectorului - mai adaptat la diferenele n materie de financiar spre conglomerate financiare risc i de natur a activitilor financiare, o axare mai clar pe obiectivele i raiunile reglementrii - cooperare asigurat ntre formele de - o mai bun cunoatere a activitilor supraveghere: un coordonator pentru reglementate supravegherea conglomeratelor - absena nevoii de arbitraj n materie de - o prezen mai discret reglementare - form mai transparent pentru - o mai mare nclinare spre supravegherea pe consumator baz de obiective (?)
Sursa: Karel Lannoo.

Problema de baz rmne schimbul de informaii ntre diversele structuri de supraveghere, n special n lumina formrii de conglomerate financiare
16 Directivele Comisiei se refer la trei categorii de instituii financiare: instituii de credit, prestatori de servicii de investiii i prestatori de asigurri. Instituiile de credit cuprind bncile comerciale, casele de economii, bncile mutuale sau cooperatiste i bncile ipotecare (sau societi de construcii). Serviciile de investiii sunt cele enumerate n anexa la directiva cu acelai nume i sunt legate de utilizarea instrumentelor specificate, iar instituiile prestatoare sunt bncile de investiii (sau merchant banks sau banques daffaires) sau societi de valori mobiliare autorizate pentru unul, mai multe sau ntreaga gam de servicii. Asigurrile cuprind societile autorizate s fac asigurri de via sau de bunuri.

Criza - Finane - Teorii

111

acionnd la nivel internaional, i necesitatea de a se stabili un coordonator (naional) al supravegherii. Supravegherea pe baz de obiective. O modalitate de adaptare la tendina formrii de conglomerate este ca supravegherea s devin mai axat pe obiective i s se desfoare separat pe probleme de: stabilitate, solvabilitate; conduit n afaceri: informare i transparen, practici bazate pe corectitudine i cinste, egalitatea participanilor la pia. Agenia pentru stabilitate s-ar concentra pe probleme sistemice, cea pentru conduit pe protecia deponenilor/investitorilor. Pornind de aici, s-ar putea avea n vedere un model care mbin supravegherea funcional cu cea pe obiective. Pentru bnci/servicii de investiii, supravegherea ar putea fi bazat pe obiective, iar pentru bnci, asigurarea ar putea rmne funcional, aceasta din cauza diferenei ntre produse i a structurii inverse a riscului. O asemenea structur de supraveghere funcioneaz n Italia. Banca dItalia supravegheaz instituiile financiare pentru aspectele de stabilitate financiar, iar COMSOB se ocup de conduita n afaceri a bncilor i societilor de valori mobiliare. Supravegherea pe baz de obiective poate fi adncit pe filiere en gros i en detail, pornindu-se de la premisa c asimetria informaiei i implicaiile eecului de pia sunt mult mai mari n sectorul en detail, ceea ce sporete nevoia de protecie a consumatorilor. Aceast formul susinut de Frana ar avea i meritul de a reduce riscul de contaminare ntre cele dou sectoare.

5.5. Problema reglementrii financiare la nivelul Uniunii Europene

Crearea pieei unice a serviciilor financiare se sprijin pe trei piloni: un minim de omogenizare a diverselor piee naionale, ca efect al implementrii directivelor europene n materie de bnci, servicii de investiii i asigurri, de natur s permit recunoaterea reciproc a instrumentelor, a serviciilor financiare i a prestatorilor de asemenea servicii; principiul paaportului unic, adic valabilitatea autorizaiei acordate ntr-o ar pentru a stabili sucursale n orice alt ar membr sau a presta servicii transfrontaliere; rspunderea rii gazd n materie de supraveghere. Implementarea directivelor respective s-a fcut ns cu ntrziere i cu diferene destul de mari de la ar la ar, astfel c n stabilirea efectiv a pieei

112

Gheorghe Dolgu

unice a serviciilor financiare s-au nregistrat serioase rmneri n urm. Comisia a reacionat timid la recalcitrana rilor membre, constituind un destul de slab Forum al Comisiilor Europene de Valori Mobiliare (FESCO sigla englez) cu misiunea de a promova cooperarea ntre autoritile de reglementare pentru pieele de valori mobiliare. FESCO nu are ns un statut oficial, ci trebuie s lucreze pe baz de consens, i nu poate emite recomandri obligatorii. De aceea, ndat dup lansarea euro, liderii europeni au adoptat, la Summit-ul de la Lisabona din martie 2000, Planul de aciune pentru serviciile financiare (FSAP) iniiat de Comisie. FSAP recomand 42 de msuri pentru a raionaliza pieele financiare en gros i en detail, cu termene de implementare pn n anul 2005. Frana a considerat necesar s se mearg mai departe i mai repede, astfel c, n semestrul II al anului 2000, cnd ara deinea preedinia Consiliului de Minitri, Laurent Fabius (ministrul economiei i finanelor) a cerut constituirea unui mic grup de lucru care s studieze posibilitatea unui plan mai ndrzne, inclusiv crearea unui for paneuropean de reglementare cu sediul la Paris. Anglia s-a opus acestei idei i a ncercat s o blocheze. Grupul s-a creat ns, incluznd un oficial britanic, Sir Nigel Wicks, i avnd ca preedinte pe Alexandru Lamfalussy, fost preedinte al Institutului Monetar European. La rapoartele prezentate n noiembrie 2000 i februarie 2001 de ctre acest grup am mai fcut referire mai nainte. Punctele de vedere n prezent sunt urmtoarele. Cele mai multe state membre agreeaz ideea unui for unic de reglementare, unele, ca Frana, susinnd un sistem integrat, dar dual. Pe aceleai considerente, ideea unui for paneuropean de reglementare este privit ca o soluie la haosul actual din acest domeniu. Germania sprijin ideea autoritii paneuropene unice. Anglia se opune acestei idei. Alte ri continu s prefere sistemul autoritilor naionale i al concurenei ntre diversele jurisdicii. Grupul Lamfalussy nu ajunge att de departe nct s propun o autoritate paneuropean de reglementare, dei crearea unui Comitet de valori mobiliare pentru a accelera procesul este privit de unii ca embrionul unui SEC (organismul de reglementare american pentru valorile mobiliare). Grupul identific lacunele numeroase i importante din legislaia european i propune urmtoarele msuri prioritare, care ar urma s fie adoptate i puse n vigoare pn la sfritul anului 2003: un prospect unic pentru emiteni, cu un sistem obligatoriu de nregistrare preliminar; modernizarea cerinelor de nscriere la cot i introducerea unei distincii clare ntre admiterea la cot i admiterea la tranzacionare;

Criza - Finane - Teorii

113

generalizarea principiului recunoaterii reciproce pentru pieele en gros, inclusiv o definire clar a investitorului profesional; modernizarea i dezvoltarea regulilor de investiii pentru fonduri de investiii i fonduri de pensii; adoptarea IAS (standardelor internaionale de contabilitate); paaport unic pentru pieele bursiere recunoscute i aplicarea principiului c supravegherea se asigur de ctre ara gazd. Grupul Lamfalussy constat c n Uniunea European exist circa 40 de organisme publice ce se ocup cu reglementarea i supravegherea pieelor de valori mobiliare. Competenele sunt amestecate i responsabilitile sunt diferite. Rezultatul la nivel european este fragmentarea i, adesea, confuzia. Centrul de greutate n propunerile Grupului l constituie, probabil, msurile menite s accelereze procesul decizional n cadrul Uniunii Europene i s asigure un control mai riguros al implementrii directivelor de ctre statele membre. n acest sens, se propune o abordare n patru trepte a procesului decizional i de implementare, asupra crora nu este cazul s insistm aici.

5.6. Spre o unificare a reglementrii i supravegherii serviciilor financiare n Romnia

Avnd n vedere tendinele generate de revoluia financiar i mai ales creterea ponderii pieelor de capital n finanarea ntreprinderilor i constituirea de conglomerate i supermarketuri financiare, precum i opiniile prevalente n cele mai multe state europene, cred c ar fi oportun s se procedeze i n Romnia la reconsiderarea structurilor de reglementare i supraveghere, n ideea comasrii ntr-o autoritate unic a structurilor existente. Am mai exprimat aceast idee n comunicarea prezentat n cadrul proiectului ESEN (Evaluarea Strii Economiei Naionale) la sfritul anului 1999. Am constatat cu acest prilej c prerea mea era convergent cu cea a guvernatorului BNR, profesorul Mugur Isrescu. Distincia ntre pieele en detail i cele en gros, susinut de Frana i aplicat n Italia, este, dup prerea mea, fertil i ar putea fi avut n vedere ntr-o faz ulterioar de dezvoltare a pieelor de capital romneti, dac va mai fi cazul. Deocamdat ns, ar trebui s se mearg pe drumul deschis de Anglia i urmat n zona noastr de ctre Ungaria. Elaborarea i aplicarea de standarde unitare ar crea condiii mai bune pentru dezvoltarea serviciilor financiare i realizarea unei supravegheri mai eficiente.

114

Gheorghe Dolgu

Dezvoltarea organismelor de autoreglementare nu este o pist de urmat. Romnia nu are cultura de pia dezvoltat n timp n Statele Unite. Acest sistem nu i-a putut dovedi eficiena nici mcar ntr-o ar ca Anglia. n cursul unor deplasri n aceast ar, am avut prilejul s ascult critici la adresa organismelor de autoreglementare i s primesc sfaturi de pruden n aceast privin. Schimbul de informaii i colaborarea ntre instituiile de reglementare i supraveghere, dac sunt organizate bine, au anse s dea rezultate pozitive. Nu cred c n prezent suporterii ideii autoritii unice de supraveghere sunt foarte muli. Dar ei exist n toate cele trei sectoare ale serviciilor financiare din ara noastr. Dezbaterea public poate contribui la clarificarea punctelor de vedere i alegerea unui sistem de reglementare i supraveghere care s corespund att nevoilor dezvoltrii normale a acestui domeniu, ct i tendinelor care se schieaz pe plan european.

Bibliografie selectiv
Agtwael, Antoine; Park, Keith, The Worlds Emerging Stock-Markets, Probus Publishing Co., Chicago, Illinois, Cambridge, England, 1996. Berle, Adolf; Means, Gardiner, The Modern Corporation and Private Property, New York, 1932. Clifford, Chance, The reform of the UK financial regulatory system, CEPES, Brussels, 1998. Crocket, Andrew, The Theory and Practice of Financial Stability. Essays in International Finance, Princeton University, 1998. Dalton, John M., Piaa aciunilor, Editura HREMA, Bucureti, 1999. Drucker, Peter, The next society - A survey of the near future, The Economist, November 3rd, 2001. Ferrandon, Benot, Rgulation du systme financier national et international, Bourse et marchs financiers, no. 301, 2000. Group of Thirty, Global Institutions, National Supervision and Systemic Risk. A Study Group Report, 1997. Group of Thirty, The Evolving Corporation. Global Imperatives and National Responses, Washington DC, 1999. Isrescu, Mugur C., Reflecii economice, Academia Romn, Centrul Romn de Economie Comparat i Consensual, coediie Expert, 2001.

Criza - Finane - Teorii

115

Kuhn, Robert Lawrence, Mortgage and Asset Securization, Business One IRWIN, Homewood, Illinois, 1994. Lannoo, Karel, A Decade of Financial Market Liberalisation in the EU, CEPES, Brussels, 1998. OECD, Institutional Investors in the New Financial Landscape, OECD, Paris, 1998. OECD, OECD Principles of Corporate Governance, OLIS - SG/LG (99) April 5, 1999. Taylor, Francesca, Mastering Derivatives Markets, F.T. Pitman Publishing, market editions, London, 1996. The Committee of Wise Men, Final Report on the Regulation of European Securities Markets, European Union, Brussels, February 15, 2001. ***, A survey of corporate finance, The Economist, January 17th, 2000. ***, A survey of European business, The Economist, April 29th, 2000. ***, A survey of global equity markets, The Economist, May 5th, 2001. ***, A survey of international banking, The Economist, April 17th, 1999. ***, A survey of online business, The Economist, May 20th, 2000.

3. Piaa de capital - o resurs a relansrii economice n Romnia*

Unele reflecii n contextul tendinelor din evoluia vieii financiare i a gndirii economice pe plan internaional Crearea primelor elemente ale industriei valorilor mobiliare reprezint una dintre dezvoltrile de seam ale procesului tranziiei i ale construciei unei economii de pia n Romnia. Sistemul financiar s-a dotat astfel cu o nou component care, n perspectiv, are un imens potenial de a contribui la procesul de economisire, la o mai eficient alocare a resurselor, la nlesnirea accesului la capital i la reducerea costurilor de tranzacie pentru mobilizarea de resurse. Rezultatele n ceea ce privete infrastructura juridic, construcia instituional, formarea de firme prestatoare de servicii de investiii i a unui numr mare de ageni calificai sunt cu att mai remarcabile cu ct au fost obinute n doar 5-6 ani, reprezentnd, s-ar putea spune, unul dintre acele domenii care s-au bucurat i de consens politic. Dematerializarea titlurilor, folosirea de sisteme electronice de tranzacionare att la Bursa de Valori, ct i la Rasdaq, independena i modernitatea sistemelor de decontare i registru aaz acest subsector al serviciilor financiare din ara noastr n prelungirea unora dintre tendinele prevalente pe pieele mondiale. Subsectorul serviciilor de investiii rmne ns subdezvoltat cantitativ i calitativ. El are o pondere nc mic n totalul activelor financiare romneti i un volum de capitalizare nc redus n raport cu al altor ri cu piee emergente din zon sau din lume. Serviciile prestate se cantoneaz aproape exclusiv n sfera tranzaciilor pe pieele secundare de aciuni. La nivelul operatorilor, avem multe, mult prea multe societi de valori mobiliare care se ocup cu tranzacii n contul clienilor i pe cont propriu, dar serviciile de "investment banking" lipsesc. Ofertele publice iniiale (IPO), vehiculul de baz al mobilizrii de
* Comunicare prezentat la Reuniunea din octombrie 1999 a Grupului ESEN.

Criza - Finane - Teorii

117

resurse pentru sectorul real, sunt aproape inexistente. Societile comerciale nu recurg la emisiunea de obligaiuni. Panoplia instrumentelor financiare utilizate este foarte restrns. Investitorii instituionali - reprezentai mai ales de fondurile mutuale - acoper realiti izvorte din procesul specific al tranziiei romneti spre economia de pia, dar se deosebesc prin structur i modul de operare de investitorii instituionali din rile avansate. Organismul de reglementare - Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, care s-a format din mers, bucurndu-se de relativ puin suport din partea puterii legislative i executive, ceea ce nu poate fi explicat dect prin ignoran sau interese departamentale divergente - a desfurat o activitate considerabil n planul reglementrii, operaionalizrii unui sistem de autorizare, raportare i eviden, fiind un filosof i artizan al ntregii construcii instituionale. Comisia nu a reuit ns s ridice normele prudeniale la nivelul standardelor europene i mondiale, s constituie sisteme eficiente de supraveghere i control, pentru disuasiunea credibil a actelor de nerespectare a normelor prevzute de lege i reglementri. Subdezvoltarea i deficienele "pieei de capital" sunt legate n principal de faptul c aceasta a aprut n legtur cu programul de privatizare n mas (PPM) i cu angajamentul asumat fa de organisme financiare internaionale de a crea o pia secundar pentru aciunile rezultate din PPM. Populaia romneasc nu era pregtit pentru utilizarea unor asemenea instrumente (cum nu este nc nici populaia din rile continentale ale Europei Occidentale), iar drumul aciunilor de la posesor la pia este departe de a fi fost gndit n toate implicaiile lui. Pe de alt parte, cazul SAFI a artat la ce daune se poate ajunge atunci cnd exist un vid legislativ, iar unele instituii financiare genereaz baloane speculative. Dac ns nvarea are ntotdeauna un cost, iar aciunea, chiar insuficient chibzuit, este preferabil lipsei de aciune, febra constructiv din ultimii 6 ani care a dus la apariia unei industrii a valorilor mobiliare a reprezentat, n ansamblu, o "success story", o aventur fascinant la care au contribuit att autoritile de supraveghere, ct i ntreprinztorii particulari. Dac progresele nu au fost mai mari, aceasta se datoreaz ritmului privatizrii i al reformei n general, crizei n care se afl economia romneasc i faptului c inflaia este n continuare inacceptabil de mare. Dezvoltarea mondial i opiunile Romniei pentru tranziia la o economie de pia i pentru integrarea n Uniunea European sugereaz o serie de direcii n dezvoltarea viitoare a pieelor de capital.

118

Gheorghe Dolgu

1. Importana crescnd a pieelor de capital n cadrul serviciilor financiare

n ultimii 20 de ani i cu deosebire n anii '90, n Statele Unite i alte ri dezvoltate se desfoar o "revoluie financiar", bazat pe inovaie i diversificarea extraordinar a instrumentelor financiare i a serviciilor de investiii. Pretutindeni n lume, activitatea tradiional a bncilor de a primi depozite i a acorda mprumuturi se afl n declin (o faz final de declin), ca expresie a procesului de "dezintermediere". Pe de o parte, populaia se ndreapt n msur crescnd spre vehicule de economisire cum sunt fondurile mutuale, inclusiv fondurile monetare i altele asemenea. Pe de alt parte, rspndirea tehnologiei informaiei i progresele nregistrate n cadrul teoriei financiare au ca efect faptul c pentru marile societi este mai ieftin s mobilizeze resurse de pe pieele de capital (piaa aciunilor, piaa obligaiunilor i piaa monetar) dect de la bnci. n aceste condiii, aproape jumtate din menajele americane i plaseaz economiile n piaa de capital, fie direct, fie prin intermediul fondurilor mutuale, n afar de contribuiile lor la fondurile de pensii i la societile de asigurri, care n bun msur se valorific n aceleai perimetre. n SUA, de exemplu, structura activelor financiare a cunoscut evoluii dramatice. Ponderea bncilor comerciale s-a redus de la aproape 40% n 1970 la ceva peste 20% n 1999. n acelai interval, ponderea fondurilor de pensii a crescut de la circa 15% la aproximativ 30%, iar a fondurilor mutuale de la 5% (n 1955) la peste 20%. n SUA, investitorii instituionali au n gestiune fonduri care ntrec de dou ori valoarea produsului intern brut i de trei ori valoarea activelor din sistemul bncilor comerciale. n acelai timp, corporaiile i asigur resursele de capital necesare fie prin autofinanare, fie prin recursul la emisiunile de aciuni i mai ales de obligaiuni. Sistemul financiar american este un sistem market-based, un sistem bazat pe piaa de capital, spre deosebire de sistemul european i japonez care mai sunt nc bank-based, sisteme bazate pe bnci. n mod corespunztor, sistemul american este tot mai mult axat pe interesele acionarilor (shareholder capitalism), viznd maximizarea performanelor care-i intereseaz pe acetia i n msur crescnd i pe manageri (prin salarii legate de performane i prin recompensarea cu opiuni asupra aciunilor). Sistemele european i cel japonez, care in nc predominant de un sistem partenerial stakeholder capitalism, cutnd s rspund att intereselor capitalului, ct i intereselor salariailor, creditorilor, clienilor, furnizorilor etc., se ndreapt i ele spre forme mai apropiate de modelul american. i n aceste spaii crete considerabil ponderea pieelor de capital n

Criza - Finane - Teorii

119

totalul activelor deinute de pieele serviciilor financiare. n dezvoltarea serviciilor de investiii (investment banking) se observ o exuberan fr precedent. n primele 9 luni ale anului 1999, valoarea ofertelor publice inamicale de cumprare a depit de trei ori valoarea corespunztoare a acestor operaii desfurate n cei nou ani precedeni. Se extinde metoda rscumprrii de aciuni (share buybacks) n scopul majorrii cursului aciunilor. n gestiune se pune un accent tot mai mare pe rentabilitate. Totodat, ca i n Statele Unite, pentru mobilizare de resurse externe de capital, firmele se orienteaz mai mult spre piaa obligaiunilor, mai curnd dect spre bnci. Una dup alta, firmele ncep s jure credin capitalismului acionarial i metodelor americane de gestiune. Desigur, o criz major pe pieele bursiere americane, o spargere a balonului speculativ care se tot umfl de 9 ani i a fortiori o recesiune sau chiar depresiune economic n SUA i restul lumii ar pune ntr-o alt lumin raportul dintre piaa serviciilor bancare i piaa serviciilor de investiii, dar tendina nu ar fi, probabil, modificat. Dezvoltarea rapid a pieelor de capital n lumea a treia este parte a revoluiei fiananciare aflate n plin desfurare. n anii 70, IFC (International Finance Corporation), o component a Bncii Mondiale, a sprijinit acest proces pentru a crea un pandant al structurilor din rile dezvoltate i a crea un teren pentru plasamentele financiare care trebuiau s fie efectuate pentru reciclarea petrodolarilor i diversificarea prudent a plasamentelor fondurilor din ce n ce mai mari ale investitorilor instituionali. Ca urmare, ntre 1988 i 1996, capitalizarea bursier pe pieele emergente a crescut de la 488 miliarde dolari la 2200 miliarde dolari. Este adevrat c, n urma crizei de pe aceste piee, cota respectiv n capitalizarea mondial s-a redus de la 14% n 1996 la numai 8% n prezent. Dar modelul american subiacent a rezistat la acest cataclism, iar n lumina proieciilor pentru urmtoarele dou-trei decenii, perspectivele de dezvoltare pe aceste piee apar ca extrem de promitoare. n concluzie, sectorul serviciilor financiare i, n cadrul su, subsectorul serviciilor de investiii (piaa de capital) au un rol din ce n ce mai important n generarea i ntreinerea dinamismului economic, dar i n sporirea instabilitii n lume. Aezarea economiei pe coordonate fundamentale (fundamentals) solide i asanarea sistemelor financiare sunt n prezent principalele modaliti de a preveni efecte catastrofale ale turbulenelor financiare cu surse globale.

120

Gheorghe Dolgu

2. Teoria economic i dezvoltarea pieei serviciilor de investiii

O trstur a revoluiei financiare din ultimele dou decenii o constituie faptul c unul dintre pilonii ei l-au constituit strpungerile realizate pe plan teoretic, la care au contribuit numeroi economiti, unii dintre ei distini cu Premiul Nobel pentru tiine economice. Diversificarea activelor i reducerea riscului pe msura creterii portofoliului sunt legate de contribuiile lui Harry Markowitz, ncepnd cu teza sa de doctorat din 1952. Pentru aceste contribuii care au revoluionat modalitile i practicile de gestiune a portofoliilor individuale i instituionale i care au sprijinit ascensiunea spectaculoas a investitorilor instituionali, el a fost distins cu Premiul Nobel pentru tiine economice pe anul 1990. Tehnica arbitrajului a beneficiat de pe urma puternicelor contribuii ale lui Franco Modigliani i Merton Miller, care au demonstrat c valoarea de pia a unei ntreprinderi este independent de modul n care aceasta i finaneaz capitalul i decurge n special din fluxul de venit generat de active. O ntreprindere cu mari datorii, dar i cu un cash-flow foarte puternic poate s aib o valoare de pia mult mai mare dect o ntreprindere care manifest pruden n recursul la resurse externe i datorii. Modigliani i Miller sunt prinii fondatori ai unei noi discipline economia financiar aprute la jonciunea dintre teoria economic pur i studiul comportamentului financiar al firmelor. n plan practic, contribuiile lor stau la baza aciunii firmelor de investiii care urmresc ctiguri din operaiuni de arbitraj. Gestiunea pasiv, pe baz de indici, a portofoliilor se bazeaz pe teoria eficienei pieelor de capital, care nu pot fi depite ca performan printr-o gestiune activ. Gestiunea pe baz de indici a portofoliilor utilizat de investitorii instituionali, cu corolarul ei - benchmarking-ul (compararea rezultatelor unei gestiuni active cu un indice de referin) au la baz contribuia teoretic a lui Eugen Farma i Fisher Black i reprezint ceva nou, neexistent n urm cu dou decenii. Evaluarea activelor financiare n funcie de gradul lor de risc a devenit posibil ca urmare a analizelor lui Farma privind eficiena pieelor de capital, mbinate cu rezultatele cercetrilor lui Markowitz i Tobin (Premii Nobel pentru tiine economice pe 1980) privind alegerea portofoliului de ctre operatori. Tobin, autorul celebrului su indice "q", definit ca raport ntre

Criza - Finane - Teorii

121

valoarea de pia a unui activ i costul su real de nlocuire, este unul dintre economitii care, pornind de la programul de cercetare al lui Hicks, a ncercat s stabileasc o legtur ntre sectorul financiar i sectorul real al economiei. Ideile lui Markowitz i Tobin au fost dezvoltate de William Sharpe (laureat Nobel pentru tiine economice pe 1990) i Jack Treynor, care au elaborat modelul de echilibru al activelor financiare, cunoscuta formul CAPM (Capital Asset Pricing Model), care implic estimarea tuturor fluxurilor viitoare de venit i transformarea lor n valoarea prezent net - M & V n englez. Calculul valorii opiunilor i al produselor derivate, considerat a fi rezultatul cel mai important al cercetrilor n materie de economie financiar, se bazeaz pe contribuia unui numr de economiti, avnd n fruntea plutonului pe Fisher Black, Miron Scholes i Robert Merton, toi trei laureai ai Premiului Nobel pentru tiine economice n 1990. Se consider c opera lor care dateaz de la nceputul anilor 70 a contribuit foarte mult la dezvoltarea rapid a pieelor de produse derivate n ultimii 20 de ani. n concluzie, produsele financiare au un tot mai puternic suport tiinific, iar prestarea serviciilor de baz (core) sau auxiliare, logistice, se bazeaz n msur crescnd pe cele mai avansate tehnologii contemporane din domeniul informaiei i telecomunicaiilor, inclusiv internet.

3. Direcii ale dezvoltrii pieei de capital n Romnia

n urm cu trei ani, n 1996, piaa de capital romneasc se afla, sub raportul infrastructurii juridice i instituionale, n avans i fa de dezvoltarea ei propriu-zis i fa de dezvoltarea economiei de pia n Romnia. i astzi, cu mii de societi tranzacionate pe Rasdaq, cu o Burs de Valori care i-a sporit considerabil numrul societilor admise la cot, ea pare s fie n avans. Pe coninut, calitativ, ea rmne ns subdezvoltat i este momentul s cunoasc un nou impuls, spre a putea s-i asume un rol de motor al relansrii i modernizrii economiei naionale. Un stimulent puternic pentru creterea importanei investitorilor instituionali, diversificarea instrumentelor financiare i dezvoltarea pieelor de capital l vor constitui intrarea n vigoare a legii pensiilor i faptul c din contribuiile la schemele private se vor aduna anual peste 500 milioane dolari. Efectele acestui impuls pot fi judecate studiind experiena chilian din anii '80.

122

Gheorghe Dolgu

Cteva direcii de efort pentru dezvoltarea pieei de capital se impun cu deosebire ateniei.

3.1. La nivelul serviciilor de investiii financiare

Prestatorii de servicii de investiii trebuie s-i diversifice treptat, dar rapid oferta, avnd n vedere n principal: a) finanarea societilor comerciale; b) finanarea construciei de locuine; c) finanarea operaiilor de credit pentru pli pe baz de carduri, achiziii de automobile i alte bunuri durabile, operaiuni de leasing etc.; d) finanarea proiectelor de infrastructur iniiate de administraiile locale. Finanarea societilor comerciale este de departe domeniul cel mai promitor, pentru c se adreseaz sectorului cu largi perspective de expansiune, al ntreprinderilor mici i mijlocii. Aici, prestatorii de servicii de investiii pot avea n vedere dezvoltarea capacitii lor de a organiza emisiuni de aciuni i obligaiuni i de a asigura plasamente garantate i de alt natur, dar, mai ales n aceast faz, de a se asocia eforturilor furnizorilor de capital de risc. Oferta acestui capital, dublat de constituirea unor forme de asociere care s permit furnizorului implicarea n management i - la maturitatea operaiunii - ieirea pe pia i recuperarea capitalului investit, ar trebui s devin un subiect de preocupare pentru instituiile financiare, organizaiile nonguvernamentale specializate i organismele de reglementare i s se bucure, cel puin ntr-o faz iniial, de stimulente fiscale i de alt natur. Rasdaq ar putea s-i arate aici adevrata sa vocaie, aceea de a fi, ca Nasdaq n Statele Unite, o imens surs de capital proaspt pentru ntreprinderile i activitile noi. Urmnd sugestiile avansate recent de Peter Drucker, s-ar putea reflecta chiar i la un asemenea obiectiv ambiios, care poate deveni un element al unei viitoare revoluii financiare pe plan global, cum este construirea instrumentelor i formelor instituionale pentru asigurarea managementului financiar al firmelor mici i mijlocii. Acesta ar deveni un serviciu prestat pe o baz permanent de cteva bnci specializate de investiii. Managementul financiar al firmei ar fi aezat pe fundamente corespunznd celor mai nalte criterii de eficien, iar firma nsi s-ar putea concentra asupra activitilor eseniale legate de producia bunurilor sau serviciilor, inovaie, marketing.

Criza - Finane - Teorii

123

Pentru punctele b) i c) ar trebui pregtite premisele legale, instituionale i cele legate de pregtirea personalului pentru a se putea trece la lansarea de proiecte de finanare pe baz de titrizare (mobiliarizare) a unor creane i emisiunea de obligaii bazate pe ipoteci (mortgage-backed securities) sau diverse alte active (asset-backed securities). Titrizarea (n englez, securitization) este o operaie complex, dar care, permind accesul direct la economiile populaiei, lrgete baza de finanare pentru proiecte vitale att pentru mbuntirea traiului unor segmente largi de ceteni, ct i pentru relansarea economiei. Ea poate implica att prestatori de servicii de investiii, ct i instituii de credit i organisme guvernamentale. mpreun cu prof. dr. tefan Boboc, preedintele CNVM, semnatarul acestor rnduri a explorat posibilitatea unei asistene tehnice americane i a rmas cu impresia c organismele de profil de la Washington sunt deschise la ideea unei asemenea cooperri. Statele Unite dispun de cea mai bogat experien n materie de credit ipotecar (reeaua de S & L - saving and loans), ct i n materie de titrizare a creanelor ipotecare. n ceea ce privete punctul d) - finanarea proiectelor de infrastructur iniiate de administraiile locale -, ele se refer la mobilizarea de fonduri prin apelul direct la economiile populaiei pentru construcia de obiective de interes local. Un aeroport construit prin emisiunea de obligaii municipale genereaz resurse care pot asigura "venitul fix" aferent obligaiilor i, n final, rambursarea capitalului; cci el permite perceperea de taxe de la diversele companii aviatice i prestatoare de servicii auxiliare care folosesc facilitile lui. Pentru investitor, achiziia de obligaii municipale este atractiv n msura n care plasamentul respectiv se bucur de faciliti fiscale i are un randament mai ridicat dect depozitele la termen. Plasamentul nu este lipsit de riscuri. Acestea sunt ns compensate prin transparena asigurat de publicarea de prospecte i asigurarea de informaie continu pe o baz standardizat, ct i prin exercitarea unei supravegheri adecvate de ctre un organism de supraveghere corespunztor. O premis pentru o mai bun gestiune a datoriei publice interne, dar i pentru dezvoltarea instrumentelor i serviciilor de investiii menionate i la punctul de mai sus o constituie crearea unei piee secundare a titlurilor de stat, obligaie asumat de guvernul romn n cadrul cooperrii sale cu Banca Mondial. Unul dintre doctoranzii mei a abordat aceast chestiune n teza sa de doctorat, iar un alt doctorand ndrumat de mine i-a propus-o ca tem principal a tezei sale. Mobilizarea de resurse i alocarea lor, prin intermediul pieei serviciilor de investiii n vederea finanrii ntreprinderilor mici i mijlocii, dezvoltrii

124

Gheorghe Dolgu

construciei de locuine, finanrii creditului de consum pentru bunuri durabile i pentru proiecte locale n domeniul infrastructurii, reprezint condiii indispensabile pentru relansarea economic, dezvoltarea patrimoniului aflat n proprietate privat i creterea avuiei naionale.

3.2. La nivelul firmelor i al instituiilor reprezentnd beneficiari poteniali, precum i al investitorilor

Aici este nevoie de o activitate intens i continu de educaie public (public education), desfurat prin cursuri de formare i perfecionare a personalului firmelor prestatoare de servicii de investiii, al firmelor beneficiare, dar i prin cursuri i seminarii de nzestrare a publicului cu un minim de cunotine elementare pentru nelegerea mecanismelor pieelor de capital, a modului de operare a unor instituii financiare, precum i a naturii diverselor instrumente. n America de Nord, firme specializate, dar i prestatorii de servicii de investiii desfoar o ampl activitate n aceast direcie. La aceasta se adaug contribuia mijloacelor de informare n mas i informaia furnizat de ageniile de rating. De aceea, n Statele Unite i Canada, populaia are un nivel de cultur de pia neegalat n alte pri ale lumii. Fie c este vorba de cadre de conducere din firme, de funcionari publici, intelectuali sau oameni simpli din straturile inferioare ale societii, limbajul "pieei" este, n mare, cunoscut i neles, evoluia cursurilor i a cotailor este urmrit cu o atenie susinut. Acest limbaj permite comunicarea dintre investitor i prestatorii de servicii de investiii, dintre acetia din urm i emitenii de valori mobiliare. Firmele nefinanciare trebuie s-i nsueasc tehnicile de a-i procura resurse, apelnd la pieele de capital din ar i strintate. Cotarea la burse strine i recursul la depository receipts (n forma american - ADR, european - EDR, sau global - GDR) pot contribui semnificativ att la mobilizarea de capital n strintate, ct i la buna cunoatere a pieei romneti de ctre investitorii strini. Anul trecut, valoarea total a certificatelor de aciuni depozitate (aciuni cotate la burs i depozitate la o banc n ara de origine i tranzacionate n SUA, la Londra sau Luxemburg, ca aciunile subdiacente) au totalizat o valoare de 22 de miliarde de dolari. Jumtate din aceast valoare au reprezentat-o emisiunile de certificate pentru aciuni asiatice, inclusiv din rile n care (Taiwan, India, Coreea de Sud) investitorii strini au un acces selectiv i limitat. n Romnia, cultura de pia este dac nu inexistent, cel puin ntr-un stadiu foarte incipient. Aadar, paralel cu efortul de dezvoltare a pieei de capital pe linia diversificrii instrumentelor i vehiculelor, paralel cu rafinarea i

Criza - Finane - Teorii

125

completarea cadrului legal i instituional, un imens efort trebuie desfurat pe o baz continu pentru educarea publicului. Efortul educativ este cel puin la fel de important ca i efortul constructiv. Fr un minim de nelegere la nivelul publicului, dezvoltarea pieei de capital este de neconceput.

3.3. Asigurarea funcionrii ordonate a pieei serviciilor de investiii

Ordinea i disciplina pieelor sunt eseniale ntr-un sector care se preteaz la manipulri, activiti infracionale de alt natur i la evoluii de mari proporii, bazate pe percepii, factori emoionali, comportament de turm. De aceea, existena unui cadru legal clar i suficient de disuasiv, precum i a unor mecanisme i instituii eficiente de aplicare a legii are o importan special. n aceast privin, printre elementele care merit s fie regndite, am enumera cteva care, n opinia noastr, au o importan cu totul aparte. Regndirea structurilor de supraveghere. n lume, acest proces se afl n plin desfurare, fiind determinat de efectul revoluiei financiare, de modificri de optic legislativ bazate pe acesta i pe reorientri de politic economic (de exemplu, dereglementare). Astfel, zidul chinezesc ce fusese ridicat n SUA acum 65 de ani prin legea Glass-Steagal, urmrind funcionarea separat a celor trei subsectoare ale sectorului serviciilor financiare: activitatea instituiilor de credit (comercial banking), serviciile de investiii (investment banking) i asigurrile, lege ale crei restricii au tot fost relaxate n ultimii 1015 ani, este practic demolat, legea aflndu-se n stadiul final al procesului de abrogare. Cele trei activiti se reintegreaz, netezind terenul pentru constituirea de conglomerate financiare i megafuziuni transatlantice, pentru constituirea de gigani financiari, capabili s opereze cu avantaje competitive sporite ntr-un mediu global. Rmne de vzut cum se vor redistribui n SUA competenele de supraveghere. n Europa, unde nu s-a mers pe linia segregaionist a legii GlassSteagal i, de regul, exist mai multe organisme de supraveghere financiar, tendina este de integrare prin construirea unor superautoriti cu competene asupra a dou subsectoare (servicii bancare + servicii de investiii) sau de megaautoriti (ca n Anglia) cu competene de reglementare asupra ansamblului sectorului serviciilor financiare i cu activitatea de supraveghere i control separate de cea de reglementare. n acelai timp, structurile separate i operalizate pe subsectoare continu s existe n unele ri. n rile cu piee emergente, criza financiar i economic din 1998 a scos la iveal att deficiena normelor legale, ct mai ales slbiciunea i ineficiena activitii de aplicare a legii la nivelul instituiilor financiare i intermediarilor

126

Gheorghe Dolgu

de pia. Absena unei puternice culturi n aceast privin a permis ca normele prudeniale s fie nclcate sistematic, fr ca acest lucru s atrag sanciuni. Aceasta a afectat ncrederea pieei, contribuind la declanarea crizei. De aceea, ntr-un recent Raport al Comisiei pentru piee emergente a IOSCO, se subliniaz necesitatea de a se gsi "structuri de reglementare corespunztoare, care s fie suficient de flexibile pentru a rspunde la cerinele unui mediu dinamic i n rapid schimbare". La noi, ceea ce se impune ca o prioritate este ca, n acord cu tendinele mondiale i cu legislaia european, s se legifereze accesul direct al bncilor la activitile de investiii i posibilitatea prestrii de ctre o instituie financiar a ntregii game de servicii financiare i - pe cale de consecin - s se procedeze i la revederea structurilor de supraveghere. Este limpede c nu se justific o autoritate separat pentru bursele de mrfuri i tranzaciile cu derivate, aa cum se preconizeaz n unele proiecte de legi. Opinia prevalent n SUA este c precedentul american - cu autoritatea de reglementare din Chicago pentru derivate - se explic prin raiuni istorice, dar na fost validat ca eficient de ctre practic. n orice caz, n Romnia, n general, n sectorul serviciilor financiare, la nivelul serviciilor de investiii, activitatea de supraveghere nu a fost la nlimea cerinelor. Un eventual organism de supraveghere comun pentru ansamblul pieei serviciilor financiare ar trebui s fie nzestrat cu suficiente atribuii, mijloace i expertiz i asistat n creterea sa instituional ca s devin un organism de disuasiune i punitiv puternic i credibil. Activitatea de supraveghere a autoritii publice competente se poate sprijini pe aciunea de aplicare a legii la nivelul firmelor de investiii (compartimentele specializate) i al organismelor de autoreglementare. Deocamdat, n aceast privin, rezultatele nu sunt vizibile. Dei necesitatea unor asemenea organisme este evident, dac nu este posibil activizarea lor semnificativ, renunarea la ele (cel puin la OAR-uri) se impune ca o concluzie logic, aa cum arat opiunea guvernului Blair n Anglia. Dac se va opta pentru meninerea unor structuri separate i specializate de supraveghere i control, va trebui s se instituionalizeze cooperarea dintre ele. Definirea mai precis a unor comportamente ilegale sau incompatibile cu obligaiile firmei de investiii fa de clienii si. n acord cu practica mondial i legislaia european, cadrul legal romnesc trebuie s cuprind formulri mai precise privind interdicia tranzaciilor pe baz de

Criza - Finane - Teorii

127

informaii privilegiate (insider dealing), conflictul de interese i drepturile acionarilor minoritari. Legea trebuie s conin norme prudeniale n acord cu normele europene i internaionale. Aceste norme trebuie s se refere la "portofoliul de tranzacionare" al prestatorilor de servicii de investii, oricare ar fi ei, i s prevad cerinele de fonduri proprii pentru acoperirea riscurilor (conform Directivei 93/6/CEE a Consiliului), calculate "pe o baz consolidat". n condiiile realizrii accesului direct al bncilor la prestarea de servicii de investiii, al diversificrii gamei acestor servicii i al amplificrii dimensiunilor i ponderii portofoliului de tranzacionare, transpunerea prevederilor comunitare cu privire la capitalul iniial i la necesarul de fonduri proprii reprezint una dintre cele mai importante instrumente de contracarare a diverselor riscuri. Legislaia ar trebui, de asemenea, s prevad obligativitatea participrii firmelor de investiii la o schem de garantare, sursele de formare a fondului de garantare i modalitile gestiunii lui. Aceste elemente ar completa pozitiv prevederile cu caracter de interdicie, contribuind la ntrirea proteciei investitorilor.

3.4. Implementarea "acquis-ului" comunitar i construirea unor piee de capital funcionale i eficiente
Romnia, n care exist un consens politic clar exprimat prin Iniiativa de la Snagov cu privire la aderarea la Uniunea European i care a fost acceptat la iniierea negocierilor de aderare, trebuie s-i continue pregtirile n acest sens. n domeniul serviciilor de investiii, ea trebuie s asimileze toate normele i cerinele din Directivele comunitare pertinente (anexa 1), spre a putea participa efectiv, din momentul aderrii, la piaa unic a serviciilor financiare. Implementarea acquis-ului este nu numai un punct obligatoriu pentru primirea n Uniunea European. Ea este o form de modernizare oricum indispensabil, pentru ca serviciile financiare n general i serviciile de investiii n special s-i poat ndeplini eficient rolul de motor care le revine prin capacitatea lor de a asigura mobilizarea de capital, alocarea resurselor i distribuia riscului. ntre altele, dispoziiile legale, regulamentare i administrative urmeaz s fie completate, spre a permite libera prestare de servicii de investiii i dreptul de stabilire n Romnia, precum i condiiile n care firmele de investiii romneti vor putea beneficia de drepturi echivalente n rile membre. Asemenea dispoziii ar deveni efective din momentul aderrii la Uniunea European.

128

Gheorghe Dolgu

O bun bucat de drum a fost parcurs, dar o serie de lucruri mai rmn de fcut. Cteva chestiuni trebuie s fie nelese n mod unitar att la nivelul industriei valorilor mobiliare, inclusiv al autoritii de reglementare, ct i la nivelul parlamentului i al executivului rii. - Directivele europene nu impun forme unice de rezolvare a unor probleme, ci pretind forme i msuri care s aib efecte echivalente cu cele stipulate n directive. n aceast accepie, acquis-ul comunitar nu este negociabil, ci trebuie transpus tale quale n legea naional. Aadar, toate elementele eseniale ale directivelor pertinente trebuie s se regseasc n lege (legi), care pot fi detaliate apoi n regulamente i instruciuni. - Intrarea n vigoare a unei prevederi poate fi stabilit la un anumit orizont n viitor (anul 2001, 2002...2005) sau n orice alt moment considerat potrivit pn n anul aderrii. De pild, prevederile referitoare la constituirea unui fond de garantare i obligativitatea firmelor de investiii de a participa la o asemenea schem pot avea ca dat de intrare n vigoare anul 2005, dac participanii la pia consider nerealist un termen mai apropiat. - Este necesar s asimilm n romn limbajul profesional comunitar. innd seama de rolul conductor n materie al pieelor financiare din SUA i Anglia, acest limbaj a fost dezvoltat n englez. Concepte ca "investment services", "investment firm", "core" i "non-core investment services", "financial instruments", "regulated market" etc. etc., cu accepii rezultate din definiiile utilizate n directivele pertinente, trebuie aclimatizate n formulrile cele mai fericite n limba noastr. Un model inspirator l constituie legile franceze de implementare, de exemplu, Loi no. 96-597 du 2 juillet 1996 de modernisation des activits financires, dar i unele legi ale vecinilor notri, de pild, Legea maghiar nr. CXI din 1996 cu privire la introducerea pe pia a valorilor mobiliare, prestarea de servicii de investiii i bursa de valori. * * * O serie de alte teme reprezint importante subiecte de reflecie. Am n vedere mai ales destinul Societilor de Investiii Financiare, ca investitori instituionali, dezvoltarea Rasdaq ca pia reglementat n serviciul ntreprinderilor mici i mijlocii, destinul Bursei de Valori din Bucureti i al Rasdaq

Criza - Finane - Teorii

129

n perspectiva tendinelor de concentrare bursier din Europa comunitar, structurarea pieei primare i secundare pentru obligaiunile de stat, strategii fa de investiiile strine de portofoliu n lumina diverselor experiene naionale n cursul recentei crize de pe pieele emergente. Criza a scos la iveal o serie de aspecte importante privind interaciunea dintre pieele financiare i economia real, rolul i importana pieelor financiare n dezvoltarea economic, managementul fluxurilor private de capital, precum i managementul datoriei publice i private. Soliditatea sistemului financiar a aprut n toate situaiile ca o pies-cheie, dup cum a rezultat c sectorul financiar nu trebuie privit ca un simplu instrument auxiliar al economiei reale. Separarea artificial ntre sectorul real i cel nominal trebuie nlocuit cu o concepie n care dezvoltarea strategic a ambelor sectoare se mbin armonios. n concluzie, la aceste reflecii a sugera s se alctuiasc o list de prioriti n dezvoltarea pieelor de capital i pentru fiecare dintre ele s se constituie grupuri de reflecie ad-hoc, incluznd sub conducerea CNVM reprezentani ai societilor comerciale, intermediarilor financiari, instituiilor pieei, care, pornind de la experiena i normele internaionale i europene, precum i de la realitile romneti, s identifice problemele de rezolvat i posibilele soluii. Ar fi astfel servit att interesul privat al participanilor la pia, ct i interesul public al relansrii economiei i al pregtirii subsectorului serviciilor de investiii n vederea aderrii Romniei la Uniunea European. Dup prerea noastr, cu toate carenele i rmnerile n urm, n subsectorul serviciilor de investiii exist masa critic necesar pentru ca ntr-un interval relativ scurt s se nregistreze avansuri dramatice, iar subsectorul s devin unul dintre instrumentele relansrii economice i alimentrii dinamismului economiei romneti.

130

Gheorghe Dolgu

Anexa
Lista Directivelor Uniunii Europene n materie de instituii financiare (referitoare la valorile mobiliare) 1. Council Directive of 17 April 1989 coordinating the requirements for the drawing-up, scientivy and distribution of the prospectus to be published when transferable securities are offered to the public (89/298 EEC). 2. Directive du Conseil du 5 mars 1979 portant coordination des conditions d'admission de valeurs mobilires la cte officielle d'une bourse de valeurs (79/279/CEE). 3. Council Directive of 12 December 1988 on the information to be published when a major holding in a listed company is acquired or disposed of (88/Le 27/EEC). 4. Council Directive of 13 November 1989 coordinating regulations on insider dealing (88/592 EEC). 5. Directive du Conseil du 20 dc. 1985 portant coordination des dispositions legislatives, rglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM/85/611/CEE). 6. Directive 93/6/CEE du Conseil du 15 mars 1993 sur l'adquation des fonds propres des entreprises d'investissement et des tablissements de crdit. 7. Council Directive 93/22/EEC of 10 May 1993 on investment services in the securities field. 8. Directive 97/7/EC of the Council and European Parliament on investor compensation schemes.

Criza - Finane - Teorii

131

Bibliografie selectiv
Beaud, Michel; Dostaler, Gilles, La pense conomique depuis Keynes. Editions du Seuil, Paris, 1996. Kuhn, Robert Lawrence, Editor-in-Chief, Mortgage and Asset Securitization, vol. V of the Library of Investment Banking. Business One IRWIN, Homewood, Illinois, 1990. Lannoo, Karel, From 1992 to EMU: A Decade of Financial Market Liberalization in the EU, CEPS 04/03/98. Mobius, J. Mark, Dr., Emerging Markets, F.T. Pitman Publishing, London, 1996. U.S. Department of Commerce, The Emerging Digital Economy, http; //www. ecommerce. gov., June 1999. * * * Causes, Effects and Regulatory Implications of Financial and Economic Turbulence in Emerging Markets. Emerging Markets Committee, The International Organisation of Securities Commissions, November 1999. * * * Fundamentals of Municipal Bonds , PSA, New York, 1990. * * * Laureaj Nobel n economie. Seria Discursuri de recepie n memoria lui Alfred Nobel, n curs de apariie sub coordonarea acad. Tudorel Postolache * * * Loi no. 96-597 du 7 juillet 1996 de modernisation des activits financires, Journal officiel de la Rpublique Franaise, 4 juillet 1996. * * * New Legislation on Financial and Capital Market in Hungary-1997, Published by the Hungarian Banking and Capital Market Supervision. * * * The Economist. Seria de studii consacrate pieelor financiare n toamnaiarna lui 1999.

II. Repere de gndire economic

1. Grandoarea i singurtatea omului de geniu Nicholas Georgescu-Roegen*

Georgescu-Roegen este un om extraordinar. Nu cunosc pe nimeni din comunitatea intelectualilor care s se fi ridicat la nivelul su de competen i creativitate, att n tiinele fizice, ct i n cele sociale. Aproape c s-ar putea fonda o sect cu singurul scop de a produce un Talmud despre el, care s asigure interpretarea i dezvoltarea gndirii lui. Aceast carte [Legea entropiei i procesul economic] nu se adreseaz unui cerc foarte larg de cititori. Dac ns ea ar fi citit de 500 de oameni potrivii, probabil c tiina nar mai fi niciodat aceeai. Kenneth Boulding, n Science Volumul de fa inaugureaz publicarea n limba romn, sub ngrijirea Institutului Naional de Cercetri Economice, a operei marelui economist i om de tiin american de origine romn, Nicholas Georgescu-Roegen, membru de onoare al Academiei Romne. N. Georgescu-Roegen se afirmase nc nainte de-al doilea rzboi mondial ca un strlucit statistician i economist i fcea parte din elitele spirituale ale rii noastre. Dup rzboi, n condiiile monopolului ideologic cunoscut, i-a fost publicat, cu unele prescurtri impuse de cenzur, doar Legea entropiei i procesul economic. Aprut n excelenta colecie Idei contemporane, ea a reprezentat un mare act de cultur, care a ncntat o parte a intelectualitii, dar a rmas un produs exotic, fr impact real imediat asupra gndirii economice i a fortiori asupra practicii. Altfel nici nu putea fi, cci N.
* Cuvnt introductiv la volumul I Omul i opera din Opere complete ale lui Nicholas Georgescu-Roegen, Editura Expert, Bucureti, 1996.

136

Gheorghe Dolgu

Georgescu-Roegen, dup ce contribuise la dezvoltarea economiei neoclasice, opuse marxismului, ajunsese s nege fundamentele mecaniciste ale tiinei economice contemporane att occidentale, ct i marxiste i era un adversar hotrt al maniei creterii economice, care constituia religia de stat pe atunci n ara noastr. mi amintesc1 c N. Georgescu-Roegen era ncntat c lucrarea sa ajunge la romni, dar mhnit i revoltat c textul i fusese amputat i fr mari iluzii asupra ecoului public. La o ntrebare a mea asupra explicaiei nedreptii care i se fcea neacordndu-i-se Premiul Nobel, mi-a rspuns cam n felul urmtor: Cine vrei dumneata s m sprijine? Voi, n Romnia, nu vrei sau nu putei, iar n America, sunt o oaie neagr. Nu pot s m sufere pentru c denun abuzul de matematic, arlatania matematic, principiile pe baza crora muli i-au construit creaiile i cariera. Operele vor dezvlui romnilor pe unul dintre cei mai originali economiti din acest secol. Citindu-l, romnii vor nelege de ce a fost considerat un om de factur renascentist2, un savant ntre savani i economist ntre economiti, un savant al lumii3, demn nu numai de acest secol, ci i de toate secolele4, un om n avans fa de timpul su5, de ce a fost omagiat de unii dintre cei mai celebri economiti din lume, dar i de ce grosul profesiei ignor demersul su revoluionar. Publicarea n limba romn a operelor lui N. Georgescu-Roegen este ca o ploaie dup o lung secet. n aceast vreme de debusolare, cnd lumina de la captul tunelului ntrzie s se vad, N. Georgescu-Roegen ne reconforteaz, reamintindu-ne la ce mari performane poate s ajung un romn dotat, atunci cnd este branat la marile circuite intelectuale ale lumii. Cci el face parte din acea elit universal de obrie romn pe care o formeaz un Brncui, un Eugen Ionescu, Palade, Cioran, Enescu, Eliade i atia alii. Pentru breasla economitilor, operele roegeniene pot reprezenta un reper de baz n cutrile lor de dobndire a unei identiti. Ei revin la tiina
1 Marele om m-a onorat cu o atenie mai special, datorit faptului c eram mnstirean ca i el i c absolvenii Liceului Militar Mnstirea Dealu pstreaz un trainic ataament colii lor i sunt legai, chiar dincolo de deosebirile de generaii, de o persistent camaraderie. 2 American Economic Association, n editorialul publicat n American Economic Review, vol. LXIII, 1972, nr. 3, June, cu prilejul decernrii titlului de Distinguished Fellow. 3 Paul Samuelson, laureat al Premiului Nobel pentru economie n Cuvnt nainte la Analytical Economics, reprodus n acest volum. 4 Gheorghe Mihoc i Aurel Iancu, ntr-o comunicare reprodus n acest volum. 5 Din cuvntul rectorului Universitii Vanderbilt, Alexander Haig, cu prilejul srbtoririi lui N. Georgescu-Roegen, la cea de a 70-a aniversare.

Criza - Finane - Teorii

137

normal ntr-un moment n care, dup prbuirea comunismului, ne ndreptm spre o societate de tip occidental, deci, ntre altele, spre o societate economic. Dar i ntr-un moment n care paradigmele economiei standard, explicative i inspiratoare pentru dezvoltarea acestei societi, ncep s fie puse sub semnul ntrebrii, cci anomaliile se nmulesc. Volumul de fa, care constituie o introducere la oper i ofer o cheie pentru nelegerea ei, va nlesni, s sperm, lectura acestui mare, dificil, dar att de pasionant i elegant autor i va trezi interesul i gustul pentru creaia roegenian. n prima parte a acestui volum, N. Georgescu-Roegen se prezint pe el ca om, i nfieaz liniile de for ale operei, i descrie epoca n care a trit, n special evenimente din perioada exilului su romnesc, respectiv cei doisprezece ani (de hibernare intelectual), cuprini ntre revenirea din SUA i fuga dramatic din ar din 1948. Aici piesele de rezisten sunt cele dou capitole de nsemnri autobiografice, aprute la un interval de 5 ani ntr-o revist italian (1988-1993) i intitulate Un emigrant dintr-o ar n curs de dezvoltare6, precum i Filosofia mea de via, o privire critic asupra operei, parcursului intelectual propriu i asupra comportamentului profesiei economice, establishmentul n care s-ar fi putut instala cu cel mai mare succes, dar pe care, n numele adevrului tiinific, n-a ezitat s-l nfrunte7. Sunt materiale de o intensitate extraordinar, reflectnd un destin uman i intelectual extraordinar, n mprejurri extraordinare. n partea a doua, N. Georgescu-Roegen i, mai ales, opera lui apar n viziunea unor contemporani laureai Nobel, economiti celebri pe plan mondial, sau pur i simplu admiratori i vrfuri ale tiinei romneti. De mai mari proporii i de mai mare semnificaie exegetic sunt studiile semnate de italienii Stefano Zamagni i Giacomo Becattini, americanii Mirowski, Miernyk i Lozada, romnii Gh. Mihoc i Aurel Iancu, Octav Onicescu. Adversarii, mult
6 Banca Nazionale del Lavoro, Quarterly Review, nr. 164, March 1988 i nr. 184, March 1993. 7 Aceasta este esenialmente tiina ieit din matricea mecanicist neoclasic orientat hotrt n direcia formalismului matematic i care, de la Walras i pn la ArrowDebreu, continu s prezinte procesul economic, ca pe un proces circular, n care echilibrul general poate fi realizat i meninut. Este ns i keynesianismul n msura n care acesta nu e dect un amendament la reprezentarea clasic i neoclasic, cu care se poate reuni ntr-o mare sintez neoclasic. Excepie fac instituionalitii americani, istoricii germani, Guinnar Myrdal i, bineneles, marele su dascl, Schumpeter. n bun msur, marxismul este denunat i el pentru unele vicii ale colii neoclasice (mecanicismul, pretenia de a se aplica i societilor rurale suprapopulate, mania creterii, pretenia de a putea rezolva prin industrializare problema subdezvoltrii).

138

Gheorghe Dolgu

mai numeroi, ai lui N. Georgescu-Roegen, nu sunt reprezentai direct, pentru c, de regul, ei tac. Reaciile unor oponeni ilutri ca Malinvaud i Dan Patinkin sunt relatate chiar de N. Georgescu-Roegen, precum i de diveri autori din America i Europa, cuprini cu articole n seciunea a doua. Dac adeziunea i admiraia adepilor este entuziast, acel fin de non recevoir, referindu-se la noua paradigm bazat pe legea entropiei, opus de profesie, cum spune Zamagni, este amplu pus n lumin i disecat tocmai pentru a sublinia ct este de nedrept. Refuznd mna ntins de Schumpeter, invitaia de a rmne n America i de a scrie mpreun un tratat definitiv de economie, N. Georgescu-Roegen a ratat ansa de a fi Georgescu-Roegen de la Harvard. El a rmas n afara breslei timp de 12 ani, ceea ce, probabil, n America este enorm, cnd eti i strin i eti sau ajungi i nonconformist. A devenit totui celebrul profesor de la Universitatea Vanderbilt, cunoscut, dac nu i (integral) recunoscut, n lumea ntreag. Acest om, care n copilrie, adolescen i tineree nu visa dect matematic pur i cpta la Bucureti o asemenea formaie , care devine statistician prin studiile de doctorat i postdoctorat de la Paris i Londra, se apuc la 28 de ani de studii economice, pentru ca la 30 de ani s publice deja una dintre cele mai semnificative contribuii ale sale la dezvoltarea tiinei economice. Este vorba de Teoria comportamentului consumatorului, un expozeu clasic, cum l numete P. Samuelson i un domeniu asupra cruia va strui vreme de patru decenii. Rencepe s publice, cu mare succes, la nceputul anilor 1950, iar n 1966, cnd i apare Analytical Economics, va lansa provocatorul, lungul, densul, eruditul su eseu de filosofie economic, reprezentat de Unele elemente de orientare n tiina economic. ntreaga gndire roegenian este aici. Ulterior, Entropia i procesul economic (1971), iar apoi Energy and Economic Myths (1976) dezvolt demersul su viznd reconstrucia din temelii a teoriei i practicii economice. M-am ntrebat adesea cum se explic ascensiunea meteoric a lui N. Georgescu-Roegen. Cred c, dac ar trebui s rspund printr-o singur fraz, a spune: este un om de geniu, nzestrat cu o forma mentis speculativ8, format n condiii excepionale, ntr-un dialog permanent cu cele mai strlucite spirite care au ilustrat profesia noastr n ultima jumtate de secol. Parcursul lui de viitor lupttor, de o incomparabil tenacitate i imun la dezndejde i tentaia cderii n defetism, ncepe la Liceul Militar Mnstirea Dealu, n acel centru de excelen n care existau nu numai dascli de mare
8 Dar i Stefani Zamagni n articolul despre N. Georgescu-Roegen, pe care l semneaz n The New Palgrave. A Dictionary of Economics.

Criza - Finane - Teorii

139

valoare, ca viitorul academician O. Onicescu, dar i un spirit de competiie intelectual i fizic (n acest din urm domeniu, N. Georgescu-Roegen nu prea se simea n largul su), care, mpreun cu un solid sistem de valori i o minunat i durabil camaraderie, constituiau o cultur de grup mai special spiritul mnstirean , un adevrat vector al performanei i elitelor. Acolo, N. Georgescu-Roegen i gsete i un nom de plume, pe care i-l schimb n renume, devenind Georgescu-Roegen, strlucit ef al promoiei a 9-a i ctigtor de concursuri la Gazeta matematic, de care i astzi i aduc aminte cu o foarte cald mndrie octogenarii si colegi Luciliu Lelescu i Petre Biberi, contactai special de mine. O legend pentru multe generaii de elevi, inclusiv a mea, promoia a 33-a, N. Georgescu-Roegen i consacr Mnstirii Dealu pagini de luminoas evocare, dei unele accente critice ndreptite la adresa unor aspecte inerente ale sistemului de educaie n izolare de societate nu lipsesc, i i aduce un subliniat omagiu, relatnd uimirea rectorului de la Vanderbilt University cnd i-a spus c 75% din cunotinele de care se folosete le-a dobndit din liceu9. i-a fcut licena n matematic cu dascli strlucii de la Facultatea de Matematic a Universitii Bucureti, la care se refer pe larg, i apoi, la sfatul lui Traian Lalescu, studiaz la Paris, ca bursier romn, statistica, cu cei mai de seam profesori ai vremii. Devine doctor n statistic, deci ntr-o disciplin care constituie un instrument de baz al vieii economice. O alt burs i permite s-i continue studiile la Londra, s nvee engleza i s studieze cu un alt mare savant, fondatorul statisticii analitice, om cu deschideri largi nu numai spre domeniul su, dar i spre alte domenii, inclusiv antropologia, sociologia, filosofia. Este vorba de Karl Pearson. O burs Rockefeller l va purta n SUA la Harvard, unde destinul intervine din nou i-l face s ajung discipol i colaborator al lui J. A. Schumpeter. Un eveniment decisiv pentru formarea sa i pentru destinul su de savant. Acesta intuiete n N. Georgescu-Roegen clasa deosebit, i propune s rmn la departamentul su i s ncerce s aplice pe serii economice cronologice metoda sa de cercetare a perioadelor necunoscute din fenomenele ciclice. Georgescu-Roegen se apuc, astfel, s nvee economia, ncepnd cu studierea lui Pareto, cruia i va pstra o mare admiraie. El intr n cercul de bursieri Rockefeller din Europa, din care fceau partea i Oskar Lange, Nicholas Kaldor i la care veneau i colaboratori ai profesorului, ca Wassily Leontief i Sweezy, cerc ale crui discuii erau prezidate de Schumpeter nsui.
9 My Life Philosophy, pregtit pentru volumul The Life Philosophy of Eminent Economists, Michael Szenberg, editor pentru Cambridge University Press.

140

Gheorghe Dolgu

mi imaginez c exista acolo o relaie dascl-discipol de genul celei care avea s fi fost ntre C. Noica i pleiada lui de nvcei; Samuelson, mai tnr, avea s povesteasc mai trziu cum se uita cu admiraie la aceti tineri semizei. Miracolul se produce, cci N. Georgescu-Roegen, fr s aib vreo diplom universitar de specialitate, devine n numai doi ani un mare economist. Singura facultate pe care am absolvit-o, spune el, este Universitas Schumpeteriana. El a intrat n economie pe poarta colii neoclasice, aflat n plin proces de formalizare i, probabil, mai uor accesibil unui strlucit matematician i statistician. El reprezenta mbinarea fericit a spiritului european cu cel american, cum remarc Henri Guitton n salutul cald pe care i-l adreseaz n prefaa la ediia francez din Analytical Economics, parc pentru a reabilita pe francezi pentru purtarea cel puin neelegant fa de N. GeorgescuRoegen a lui Malinvaud. Spiritualitatea european (chiar mitteleuropean, cum spune unul dintre admiratorii si) respir din ntreaga sa oper caracterizat prin identificarea cu valorile elenismului, renaterii i iluminismului, prin universalism i mobilitate intelectual, prin larg deschidere att spre tiinele reale, ct i spre cele umaniste, prin mbinarea celor dou atribuite pascaliene lesprit gometrique et lesprit de finesse pe care i place s le evoce10. Formaia sa cosmopolitan i-a pus amprenta pe scrierile sale, a cror sfer de cuprindere este aproape inegalabil. Se apreciaz c modul n care stpnete literatura economic, tiinific i filosofic din spaiul cultural al diverselor limbi europene nu este egalat n istorie dect de Marx i Edgeworth i, poate, de Schumpeter, list la care autorii mai generoi i adaug pe Adam Smith i John Stuart Mill. Dup ncercrile dure legate de cele trei rzboaie i patru dictaturi prin care avea s treac n ara sa natal, de unde, spre a-i salva viaa, a trebuit s se exileze, N. Georgescu-Roegen a devenit un om de mare drzenie, emannd o senzaie de puternic for interioar, de masivitate (cum observ C.V. Negoi), care-i permite s nfrunte singurtatea deschiztorului de drumuri i s rmn totui un caminatore instancabile, un drume neobosit (Becattini). Din crochiurile pe care le face despre dascli, prieteni i colegi, rezult cldur uman i preuire a adevratelor valori (galeria de dascli de la Constana, de la Mnstire, de la Universitatea Bucureti, Institut de Statistique din Paris, Universitatea din Londra i Universitatea Harvard, n special portretele lui Borel, Pearson, Schumpeter), un mare talent n arja amical (vezi creionarea portretului lui Milton Friedman), fora sarcasmului (referirile la Patinkin i

10 Vezi articolele pe care i le dedic Leonard Silk, Jean Crawford i Nicholas Wade.

Criza - Finane - Teorii

141

Malinvaud, la rceala glacial a colegilor de la Harvard fa de aprecierile sale critice la adresa colii neoclasice), dar i o mare ncredere n triumful final al ideilor pe care le profeseaz (generaiile viitoare vor vorbi pe limba mea). Romnii vor citi, probabil, cu deosebit interes nsemnrile sale despre epoc, dar cu reacii diferite, cci, s reamintim, nu numai c a respirat sub patru dictaturi, dar a ocupat i funcii, dac nu relativ importante, dei uneori mai i erau, totui delicate i privilegiate ca perspectiv asupra oamenilor i evenimentelor. El simte datoria s-i aduc mrturia de contemporan, participant i, uneori, de unic supravieuitor n posesia informaiei despre unele episoade inedite. Despre Carol al II-lea, dictatura regal i dezastrul din 1940, despre relaiile economice cu Germania, despre Antonescu, despre legionari, despre comportamentul sovieticilor ca ocupanii n general i n cadrul Comisiei de armistiiu n special, despre Manoilescu i Dictatul de la Viena, despre Virgil Madgearu, Mircea Vulcnescu, Lucreiu Ptrcanu i Belu Zilber, despre numeroase evenimente i multe personaliti ale acelor vremuri, el are un cuvnt de spus, preciznd onest c nu garanteaz de exactitate, ntruct nu i-a inut un jurnal i nu s-a putut baza dect pe memorie. n notele sale autobiografice, ca i n ntreaga oper, N. GeorgescuRoegen se vdete a fi un fin analist, un mare condei i un martor dotat cu ascuit sim al observaiei i al detaliului semnificativ. M duc uneori pe strada Bitolia i m opresc n dreptul unei case care presupun c a fost a lui i m gndesc la marele om. Ce pcat c nu a reuit cum mi-a spus la telefon s scrie i partea a treia a notelor autobiografice. Ce pcat c acest Cioran al limbii engleze nu a avut rgaz s cultive mai larg i memorialistica. Dar ce savant, ce romn, ce om! Opera. Creaia tiinific a lui Nicholas Georgescu-Roegen se materializeaz ntr-o serie de volume i sute de studii. I-au fost publicate lucrri i n Anglia, Frana, Italia, Canada, Japonia, India, Brazilia, Mexic, Olanda i alte ri, n afar de ara sa natal i, bineneles, cea de adopiune. Despre opera i contribuiile lui N. Georgescu-Roegen la dezvoltarea gndirii economice exist propriile sale mrturii, precum i exegezele unui mare numr de contemporani, unele, puine, incluse n acest volum. El nsui se declar singurul adevrat schumpeterian i fr doar i poate c-i datoreaz mult marelui profesor de la Harvard, care l-a transformat ntr-un economist i de la care avea s rein numeroase sugestii, mai ales n legtur cu paralelismul dintre evoluia social i economic i cea biologic. Alii consider ns c n-a fost discipolul nimnui i c este inclasabil.

142

Gheorghe Dolgu

n Filosofia mea de via, N. Georgescu-Roegen las impresia c pune n lumin toate principalele componente ale gndirii sale. Mirowski face pe aceast baz o sintez, identificnd opt direcii principale, care pctuiesc ns prin neluarea n calcul a accentelor puse de maestru, a importanei acordate fiecrui element subliniat. Mark Blaug, n Great Economists since Keynes, vede creaia roegenian ca format esenialmente din dou faze. Prima este faza unei economii matematice extrem de tehnice. A doua este faza ncercrii ambiioase de a formula principiile bioeconomiei, iar ntr-o categorie aparte s-ar situa articole pe probleme speciale, cum ar fi teoria produciei, natura anticipaiilor, anatomia economiilor agrare i critica prediciilor marxiste privind prbuirea capitalismului. Distincia ntre o perioad neoclasic i o perioad de distanare creatoare de aceasta rezult n mod explicit i din mrturiile lui N. Georgescu-Roegen. n ceea ce privete problematica legat de teoria produciei, a societilor agrare suprapopulate, ea ar trebui considerat, cred, nu ca ceva distinct, ci ca parte a efortului roegenian de reconstruire a fundamentelor teoriei economice. De fapt ns, totul se leag ntr-un demers creator, ducnd spre construcia unei noi paradigme n tiina economic11. Din necesitatea unei sistematizri, am identifica urmtoarele componente: a) mpreun cu Onicescu, Zamagni, Mihoc i Iancu, trebuie spus, n primul rnd, c N. Georgescu-Roegen a adus remarcabile contribuii la dezvoltarea economiei matematice i, direct sau indirect, la dezvoltarea economiei neoclasice (clarificarea problemei integrabilitii n teoria alegerii, inovarea conceptului de teorie a alegerii statistice, renunarea la restricia limitativ a lui Leontief din modelul input-output i construirea unui model Leontief generalizat, reprezentarea analitic mai veridic a ciclurilor economice). Locul central n aceast privin l ocup probabil Teoria comportamentului consumatorului, care, n teoria neoclasic, joac rolul de punte de legtur ntre teoria cererii i teoria produciei. b) Un alt mare grup de contribuii, spre care pare s se ndrepte n bun msur preferina i afeciunea lui N. Georgescu-Roegen, l constituie critica economiei neoclasice, a reducionismului ei mecanicist i aritmomorfic. Cum observ cu subtilitate Octav Onicescu, edificiul roegenian se ridic pornind de la critica gndirii dominante, ceea ce, probabil, este o alt trstur
11 M. C. Demetrescu i I. C. Drgan, n cartea lor publicat acum i n romn, sunt printre cei care au utilizat aceast caracterizare, lucru salutat de Miernyk n caietul jubiliar din Libertas Mathematica, editat de C. Corduneanu la Arlington, Texas, n SUA, cu prilejul celei de-a 85-a aniversri a maestrului.

Criza - Finane - Teorii

143

mitteleuropean a savantului de la Nashville. Aceast critic, in nuce, n lucrarea sa din 1936, se dezvolt n armonioasa construcie de filosofie a tiinei din Introducerea la Analytical Economics (1966) i din Legea entropiei (1971). Criticilor indirecte, voalate, li se adaug nfruntrile deschise i dure, cnd el subliniaz nerelevana pentru practic a unor construcii pentru care se luase Premiul Nobel (Arrow-Debreu) sau inaplicabilitatea economiei neoclasice la condiiile societilor agrare suprapopulate. Realitile din cea mai mare parte a lumii, avea el s spun, gndindu-se la Romnia (de unde i titlul notelor autobiografice) i la rile subdezvoltate de pe toate continentele, nu au o teorie explicativ i, ipso facto, nici o politic economic n stare s le permit accesul la dezvoltare. n sfrit, el i exprim nencredrea n conceptul de utilitate i denun pretenia de raionalitate a alocrii resurselor pe baza pieei i preurilor fondate pe criterii marginale. c) Critica economiei standard merge n paralel cu construcia bioeconomiei, a unui nou cadru conceptual de mare profunzime i elegan, bazat pe o serie de piloni, printre care: universalitatea legii entropiei, datorit creia orice proces de evoluie n sisteme nchise, absorbind entropia joas i avnd ca rezultat entropia nalt, se soldeaz cu o degradare continu a energiei i materiei; omul este singura specie care folosete organe exosomatice exterioare i artificiale, neinnd de constituia sa, de soma sa pentru producerea de organe exosomatice i care deci este capabil s accelereze considerabil aceast degradare; procesul de producie este un proces natural, deci entropic, iar evoluia economic prin inovaii i montri reuii se aseamn cu evoluia biologic; tehnologiile se disting esenialmente prin modul de procurare a energiei: din surse regenerabile utilizate sistematic de om (agricultura i utilizarea focului pentru a obine mult mai mult entropie joas) i apoi, prin inventarea motorului termic i trecerea la utilizarea de combustibili i materii de origine mineral din surse neregenerabile, n momentul de fa, ca i la sfritul secolului al 17-lea (cnd resursele de lemn accesibile deveniser insuficiente), se prefigureaz o criz a tehnologiilor bazate pe resurse neregenerabile; n consecin, este nevoie de un nou tip de tehnologii viabile, bazate pe resurse neregenerabile, sau trebuie s se revin la vechile tehnologii bazate pe resurse regenerabile? Un compartiment al creaiei i contribuiilor roegeniene l constituie ideile sale utopice dar ce instituii de astzi n-au fost ieri utopice? se ntreab el privind schimbrile necesare pentru prelungirea existenei speciei umane: conservarea energiei i materiei, dar nu prin paleative care duc finalmente la consumul i mai mare de entropie joas, ci prin schimbarea

144

Gheorghe Dolgu

radical a modului de dezvoltare tehnologic, de producie i a stilului de via, ceea ce implic renunarea la costisitoarele excese de nclzire, rcire, viteze, la risipa determinat de mod sau de pasiunea dup gadgeturi, nlocuirea a ceea ce el numete growthmania, mania creterii, cu o politic, nu de moderare a creterii i nici de cretere zero, ci chiar de reducere a produciei pn la limitele permise de volumul resurselor regenerabile, revenirea la o agricultur organic ce s-ar redimensiona pe seama industriei i serviciilor, reducerea populaiei, mondializarea resurselor, desfiinarea paapoartelor, astfel ca oamenii s se mite liber n cutarea oportunitilor de lucru. N. Georgescu-Roegen se delimiteaz de orice teorii, coli i curente optimiste, bazate pe capacitatea nelimitat a tiinei fie ce-o fi, o soluie vom gsi de a rezolva totul sau pe jumti de msur, cum ar fi conceptul relativ nou, asimilat de Naiunile Unite, de sustainable development, care implic creterea i ideea c o cretere de vreun fel oarecare ar putea fi viabil sau durabil, deci neentropic. Chiar i tehnologia solar, aa cum exist ea astzi, duce finalmente la un deficit net de energie. Aa-numitul reactor supragenerator pare s fac o excepie, dar nu rezolv problema polurii, i oricum, chiar dac toate problemele privind disponibilitatea energiei i materiei ar fi rezolvate, rmne insolubil marea problem a nclzirii planetei. mpotriva specialitilor din domeniul fizicii, ca i mpotriva economitilor, inclusiv a unor autoriti ca unii laureai ai Premiului Nobel, N. Georgescu-Roegen a continuat pn n ultima zi lupta pentru demonstrarea valabilitii universale a legii entropiei. Soluiile preconizate de N. Georgescu-Roegen i prezentate la reuniunea pe teme de mediu de la Stockholm din 1972, cuprinse apoi ntr-un studiu publicat n Energy and Economic Myths, probabil c ar fi trebuit s constituie punctul de pornire n edificarea unui sistem teoretic nou privind dezvoltarea tehnologiilor, alocarea resurselor, producia, legtura ntre agenii economici i coordonarea activitii lor, repartiia. Un Tratat de bioeconomie promis, dar din pcate nescris, ar fi trebuit s ne dea rspunsul. Nu putem dect s ne imaginm imensitatea drumului care a rmas neparcurs i inevitabilitatea apelului la elemente instituionale. Marea problem rmne ns acceptarea legii entropiei. Fizicienii, chimitii, matematicienii continu s opun acestei legi un veto. Ei pornesc mai ales de la teoria structurilor disipative elaborat de Ilya Prigogine, savantul belgian care a primit Premiul Nobel pentru chimie n 1977, sau de la preri exprimate de autoriti ca Glenn Seaborg, cel mai mare dintre laureaii Nobel pentru fizic (N. Georgescu-Roegen), sau John von Neuman, care susin

Criza - Finane - Teorii

145

posibilitatea accesului nelimitat la energie i posibilitatea restabilirii unui mediu perfect pe glob. N. Georgescu-Roegen i adepii si au rspunsuri, dar aceast nou disput, comparat de unii cu Methodenstreit, este departe de a fi ncheiat. Dac ns legea entropiei nseamn degradarea irevocabil a materiei i energiei, nu exist alternativ la programul bioeconomic a lui N. GeorgescuRoegen. Un program care, eufemistic vorbind, nu este deloc agreabil i uor de nghiit. Cci dac el nu nseamn chiar o revenire la viaa n caverne, el implic abandonarea civilizaiei industriale i revenirea la o civilizaie solar, bazat pe un sistem de valori fundamental nou. Plcerea de a tri a individului este subsumat supravieuirii speciei n armonie cu celelalte specii, pe care omul este chemat nu s le stpneasc, ci s le pstoreasc, precum i n armonie cu ntregul univers. De aici decurge, logic, o alt etic, o alt organizare social, alte instituii, o alt interpretare chiar a sacrului i a relaiilor cu sacrul. N. Georgescu-Roegen nu se prea hazardeaz n anticipri. O fac alii, care pesc pe urmele lui, uneori cu implicita lui binecuvntare. El recunoate ns dificultatea schimbrii n sistemul de valori legat de relaiile intranaionale i, n special, internaionale12. Oricum, construcia roegenian conine toate elementele unei noi paradigme n sens kuhnian: un nou sistem conceptual, un nou cmp de cercetare, echivalentul unor noi procedee i o comunitate de oameni de tiin dispui s rezolve ntr-un chip nou anomaliile aprute. d) Economia instituional a constituit o preocupare pentru N. Georgescu-Roegen nc de acum o jumtate de secol. O regsim i n Analytical Economics i n Energy and Economic Myths i n My Life Philosophy. i n acest domeniu, scrierile lui N. Georgescu-Roegen sunt pasionante. Ele proiecteaz o lumin nou asupra feudalismului, nceputurilor
12 Jeremy Rifkin, n Entropy: A New World View, New York, The Viking Press, 1980, p. 212. Lucrarea, postfaat de N. Georgescu-Roegen, ncearc s ntrevad schimbrile revoluionare presupuse de trecerea de la era resurselor neregenerabile la era solar i o lume a entropiei joase. El are n vedere redistribuirea avuiei la nivel intra i internaional, formarea unei noi infrastructuri de producie, de via i instituional n opoziie cu centralismul extrem al vieii industriale i n acord cu caracterul difuz al radiaiei solare (dispersare a comunitilor, descentralizarea, talie mic a unitilor de producie), revenirea la tehnologii i produse manoperointensive, restrngerea sferei serviciilor (n msura n care corespund unor nevoi neeseniale) i a industriei, protejarea drepturilor individuale cnd e vorba de bunuri de consum i servicii, dar n condiiile rolului central al conceptului de datorii i rspunsuri publice, o via frugal etc. Micarea, de la un sistem de entropie nalt la un sistem de entropie joas ar transforma valorile noastre, cultura noastr, instituiile noastre economice i politice i viaa noastr de zi cu zi.

146

Gheorghe Dolgu

capitalismului, doctrinelor agrariene din Europa, problemei agrare care i-a frmntat atta pe marxiti. El ofer o alt cheie de interpretare a euatului experiment comunist. Dar, mai presus de orice, el ne ofer o explicaie a eecului diverselor strategii i politici aplicate n lumea a treia, fie c acestea se bazau pe industrializarea de tip sovietic i sectorul public sau pe economia neoclasic, tehnologiile occidentale i revoluia verde. Cine a avut prilejul s cunoasc personal realitile din rile agrare suprapopulate va rmne cu att mai impresionat i mai sensibil la refleciile roegeniene. Omagiindu-l cu prilejul decernrii titlului de Destinguished Fellow, Asociaia Economitilor Americani gsea potrivit s sublinieze profunzimea unic a analizelor sale despre instituiile umane din trecut i din prezent, valoarea contribuiilor sale la economia instituional. Romnii cunosc celebritatea lui N. Georgescu-Roegen. Probabil c aproape toi economitii tiu superlativa formul a lui Paul Samuelson care este realmente nec plus ultra. Ei cunosc mai ales grandoarea omului de geniu, copleit, la o vreme, cu distincii i nelipsit din dicionare i enciclopedii economice serioase, cum rezult i din Curriculum Vitae, alctuit de el. Ei nu cunosc ns i singurtatea lui, tratamentul nedrept de izolare cu care l-a tratat profesia, mai ales n Statele Unite. Desigur, despre N. Georgescu-Roegen exist n lume o vast literatur. Dar n America, economitii semnificativi ignor noua sa paradigm. Cum spune Blaug, aceast parte a operei practic nu s-a bucurat de o discuie critic din partea economitilor. Chiar Paul Samuelson refuz s se pronune, pentru c n-ar fi competent. Cu unele excepii notabile (K. Boulding, de exemplu), niciun economist american de renume n-a riscat o vorb bun la adresa acestor contribuii ale lui. Mai ru: era boicotat i icanat de colegii care altdat l ridicau n slvi i este tratat ca un fantezist (de unii, chiar iresponsabil). Cam aa este n firea lucrurilor atunci cnd apare o nou paradigm i cnd cel care o promoveaz este, cum a spus el despre Pareto13 i cum spune Miernyk despre el: un om n avans fa de timpul su. N. Georgescu-Roegen nelegea indispoziia, rceala i chiar ostilitatea confrailor, pentru c, spunea el referindu-se la tot ce a fcut pentru demolarea economiei neoclasice i denunarea abuzului de matematic, le-am luat jucrelele. Nu nelegea ns i nu aproba tcerea lor. Se va bucura el de mai mult nelegere n Romnia n acest moment de rentoarcere n Europa i n lume? Vom ti noi s-l preuim? S contribuim la cunoaterea lui?
13 Vilfredo Pareto and His Theory of Ophelimit, n Energy and Economic Myths.

Criza - Finane - Teorii

147

Cu un dicton drag neleptului de la Nashville, am spune: Qui vivra verra. S sperm c opera lui va gsi adepi n Romnia, c aici se va dezvolta un viguros curent roegenian i c economitii romni vor participa la eforturile bioeconomitilor de pretutindeni pentru reconstruirea tiinei economice, desvrirea edificiului roegenian i crearea unei noi paradigme economice. Departe de noi gndul c Romnia ar trebui s se converteasc la roegenianism. Chiar i n concepia maestrului, acest gnd este o absurditate: cci paradigma roegenian implic pe plan practic o acceptare universal i o schimbare revoluionar universal a fundamentelor de politic economic. Economitii romni pot nva ns de la N. Georgescu-Roegen ndrzneala i creativitatea, ambele bazate pe critica aprofundat a tiinei normale, pe deschiderea activ spre alte discipline i pe verificarea continu a concluziilor rezultate.

2. Nicholas Georgescu-Roegen - constructorul unei noi paradigme n tiina economic*

Am avut dublul i inestimabilul privilegiu de a-l fi cunoscut i ntlnit pe ndelete n repetate rnduri pe marele savant i, mai apoi, de a contribui mpreun cu Aurel Iancu la editarea n limba romn a operelor complete ale lui Nicholas Georgescu-Roegen, indiscutabil cel mai mare economist romn din toate timpurile i unul dintre cei mai originali gnditori din secolul al XX-lea. Destinul meu intelectual mi-a prilejuit destule ntlniri de substan cu oameni de geniu care ne-au ilustrat profesia, ca Paul Samuelson, Wassily Leontief, Gunnar Myrdal, Laurence Klein, toi laureai ai Premiului Nobel pentru economie, cu savani reputai, ca Franois Perroux, John Kenneth Galbraith sau Raul Prebish, sau cu universitari i artizani de nalt clas, ca regretatul Wim Duisenberg, care a fost primul guvernator al Bncii Centrale Europene, ca s nu mai vorbesc de ntlniri scurte, dar de neuitat, cu gigani ca Jacques Ruef, Jan Tinbergen sau Joseph Stiglitz. n laboratorul de idei al unora dintre ei aveam s m cufund cu prilejul participrii la acest mare proiect al generaiei noastre, nfptuit sub egida Academiei Romne, care este Colecia de laureai Nobel n economie, iniiat i coordonat de acad. Tudorel Postolache. La fiecare m-a frapat ceva trdnd valoarea intelectual i unicitatea personalitii. Nimeni ns nu m-a impresionat ca Nicholas Georgescu-Roegen. L-am ntlnit prima oar la sfritul anilor '60. A venit la mine nsoit de academicianul Octav Onicescu, fostul su dascl de liceu. Peste o zi sau dou m-a vizitat din nou tot la Viaa economic, revist al crui redactor-ef eram, spunndu-mi: "am mai venit o dat pentru c Onicescu mi-a spus c ai fost elev la "Mnstirea Dealu". Datorez, aadar, veneraiei pe care noi toi o purtm liceului nostru militar i camaraderiei ce ne leag dincolo de generaii pe toi
* Comunicare la Sesiunea tiinific de la Academia Romn, dedicat centenarului naterii lui Nicholas Georgescu-Roegen. Sub titlul Nicholas Georgescu-Roegen as I Knew Him, a aprut n Romanian Journal of Economics and International Studies, nr. 1, 2008.

Criza - Finane - Teorii

149

absolvenii acestei minunate coli, ntemeiate de Niculae Filipescu, o relaie special cu marele om. Avea s m caute ori de cte ori venea n ar. Ne vedeam la Viaa economic sau la ASE, unde n 1971 devenisem rector, discutam despre operele lui, despre tendine n tiina economic, despre nvmntul economic, despre ali economiti, despre relaiile sale cu breasla i continuam discuiile la o mas la Casa oamenilor de tiin sau la o grdin de var bucuretean. La ntlnirea din 5 iulie 1978 avea s-mi druiasc lucrarea Energy and Economic Myths. n cursul deplasrilor mele n SUA, att nainte, ct i dup 1989, l cutam la telefon la locuina sa din Nashville-Tennessee, iar n ar discutam adesea despre el cu distinsul roegenolog care a fost M.C. Demetrescu, dar i cu Aurel Iancu i Tudorel Postolache, care cred c 1-a cunoscut pe cnd m vizita o dat la ASE. Dup cum referirile la el nu lipseau n ntlnirile mele cu matematicianul Constantin Corduneanu, profesorul de la Arlington-Texas, un mnstirean ca i mine, un prieten i admirator al lui NGR i membru al Academiei Romne. n aprilie 1990, l-am sunat de la Washington i am avut de rspuns la o serie de ntrebri pline de interes fa de ceea ce se ntmpla n Romnia. Or, aici, n tumultul postrevoluionar, actul de natere al noii structuri instituionalizate de cercetare care era INCE era dublu legat de numele lui Georgescu-Roegen. Pe de o parte, editarea n romn a operelor sale era declarat de directorul general de atunci drept program prioritar, iar pe de alt parte, volumul Economia Romniei. Secolul XX (care conine Schia privind strategia nfptuirii economiei de pia n Romnia) se deschidea cu un motto din NGR, care suna astfel: "...afirmaia c principiile fundamentale ale economiei sunt universal valabile poate fi adevrat numai n ceea ce privete forma lor. Coninutul este determinat de cadrul instituional. i n lipsa acestui cadru instituional, principiile nu sunt altceva dect cutii goale din care nu putem obine dect generaliti goale". ntr-un fel, NRG era ntronizat drept spirit tutelar al cercetrii economice romneti. n curnd se va ncheia editarea Operelor i va fi editat un volum de Opere alese care va fi ncorporat n seria de Opere alese ale laureailor Nobel pentru economie. Dac n realitate n-a fost s fie i aa, noi vrem s artm c aa l privim pe acest splendid produs al spiritualitii romno-euro-americane. NGR este un romn format la Liceul militar "Mnstirea Dealu", care putea s se mndreasc cu un larg orizont cultural i care putea afirma, cum mrturisea c a fcut-o n faa decanului su de la Vanderbilt, c 75% din cultura sa general s-a format n anii de liceu. Un romn educat totodat la excelenta coal matematic romneasc. Care poate ar fi ajuns oricum un vrf

150

Gheorghe Dolgu

al matematicii reputat i pe plan internaional. Dar nu i un economist de talia lui. Pentru aceasta, el trebuia s dobndeasc plusul de rafinament intelectual pe care numai studiile doctorale la Sorbona i apoi la Londra l puteau asigura, erudiia sa renascentist, precum i acele atribute pascaliene - l'esprit gometrique et l'esprit de finesse - pe care i place s le evoce. Dac la Paris devine doctor n statistic studiind cu Borel i ali celebri profesori ai vremii, la Londra l are ca dascl pe Karl Pearson, fondatorul statisticii analitice, un savant cu deschideri largi i spre alte domenii - respectiv antropologia, sociologia, filosofia. Dup cum, n cursul stagiului su american, el are ansa s lucreze la Harvard sub ndrumarea marelui Joseph A. Schumpeter, un savant de factur mitteleuropean n acest centru fabulos care era Universitatea Harvard, cutia de rezonan a celor mai noi curente i tendine n tiina economic. Sub bagheta lui Schumpeter, el i studia pe marii economiti ai vremii, ncepnd cu Pareto, i participa la memorabile dezbateri alturi de discipoli strlucii, ca Oskar Lange, Nicholas Kaldor, sau colaboratori ai maestrului, ca Wassily Leontief i Paul Sweezy, la care se uita cu admiraie i jind un mai tnr aspirant la nelepciunea tiinei economice, pe nume Paul Samuelson. El devine astfel, prin creaia sa ulterioar, expresia mbinrii fericite a spiritului european cu cel american, cum avea s remarce celebrul Henri Guitton. n vol. I Omul i opera sunt cuprinse, ntre altele, trei piese care mpreun alctuiesc ceea ce francezii ar numi un "Georgescu-Roegen par lui mme". Este vorba de dou caiete de note autobiografice publicate ntr-o revist italian sub titlul de Un emigrant dintr-o ar n curs de dezvoltare i de Filosofia mea de via, scris pentru culegerea The Life Philosophies of Eminent Economists, publicat de Cambridge University Press. Ai prilejul, parcurgnd aceste dense i pasionante pagini, s iei cunotin despre o emoionant mrturie privind un destin, destinul lui, o serie de destine ale unor contemporani, dar i despre destinul rii sale. Ct despre "filosofia mea de via", ea este o prezentare de o infinit claritate i elegan a demersului propriu n ce are el mai esenial i n peripeiile receptrii sale de ctre contemporani. n legtur cu noua paradigm roegenian sau cu dorina lui NGR de a construi un nou Weltbild, un nou Weltanschauung, voi sublinia cteva momente. Este vorba de rolul central al legii entropiei, de o nou concepie asupra raritii economice, de exosomatism n cadrul entropic al proceselor economice, de imperativele unei societi de entropie joas.

Criza - Finane - Teorii

151

NGR subliniaz c "fondatorii economiei neoclasice erau ndrgostii de dogma mecanicist, dominant la timpul lor. Economitii luaser act de prima lege a termodinamicii - Alfred Marshall, de pild, recunoscuse explicit c nu putem produce nici materie, nici energie; noi nu putem produce dect valori de ntrebuinare. Economitii moderni n-au fost ns contieni de legea entropiei; astfel niciunul dintre ei nu a ajuns s se ntrebe cum putem produce valori de ntrebuinare. Pe scurt, economia standard (tiina economic prevalent n prezent) ignor total rolul special al resurselor naturale epuizabile n modul de via al societii, rol care rzbate din multe episoade marcante ale istoriei". i continu NGR: "nu numai c resursele naturale epuizabile sunt complet absente din teoria economic standard, dar numai creterea economic este marele obiectiv al tiinei economice, aa cum proclam cu mndrie Sir Roy Harrod. ntr-adevr, cei mai muli lauri sunt recoltai de modelele economice n care o cretere exponenial continu este subneleas". NGR privete dezvoltarea tehnicii ca pe o dezvoltare a organelor exosomatice ale omului i, urmnd o sugestie a lui Schumpeter, vede o asemnare ntre evoluia biologic i progresul tehnic. Totodat, el privete procesul economic ca pe un proces entropic i atrage atenia asupra pericolelor generate de excesele exosomatismului n ultimele dou-trei sute de ani, deci n era industrial, pentru supravieuirea speciei umane. El critic teoriile i modelele care pun accent pe cretere, productivitate i, implicit, pe risipa de resurse, pe "comportamentul bazat pe interesul egoist individual i maximizarea utilitii personale, n loc de minimizarea daunelor viitoare". Desigur, s-ar putea spune c noiunea de raritate este un concept esenial, care se regsete i la clasici, i la neoclasici. Dar el, acest concept, face pereche cu noiunea de resurse liber disponibile i oricum are un caracter relativ. Or, la NGR, pe care l citez din nou, "rdcina raritii economice rezid nu numai n caracterul finit al acestor resurse, dar i n caracterul irevocabil al degradrii entropice". M opresc aici, nu fr a sublinia c NGR pune problema raritii cu totul altfel dect Ricardo sau mai apoi Walras, Robbins sau Sraffa. Mai mult, el denun hotrt faptul c "muli economiti se cramponeaz cu obstinaie de poziia c mecanismul preurilor poate preveni orice calamitate rezultat din raritate". Dac ne plasm la momentul 1980, cnd NGR fcea aceast subliniere, i ne reamintim c deja avuseser loc cele dou ocuri petroliere, putem specula c el i avea n vedere mai ales pe Robert Mundell, viitorul laureat Nobel pentru economie, i Arthur Laffer, care se afl la originea a ceea ce s-a numit supply-side economics i care, direct sau indirect, au inspirat programul economic intern i n raport cu lumea a treia al lui Ronald Reagan i

152

Gheorghe Dolgu

n general, al neoconservatorilor americani. Ei porneau de la vechea idee a lui Jean Baptiste Say, dup care oferta i creeaz singur cererea i predicau recursul la mecanismul liber al preurilor ca soluie la crizele petroliere. n "programul su bioeconomic", nu legile mecanicii, ci legea entropiei, pe care el a aprofundat-o i dezvoltat-o, i legile naturii trebuie s guverneze modelul de existen economic i social a oamenilor, cci "ea stabilete limite materiale n ceea ce privete modul de via al omenirii, limite care determin o comunitate de interese ntre generaiile prezente i cele viitoare". Programul bioeconomic roegenian preconizeaz valori, structuri de proprietate, aranjamente instituionale, comportamente demografice i stiluri de via care s permit existena unei economii i societi de entropie joas. Nu voi intra n disputa ntre giganii tiinelor contemporane cu privire la caracterul ireversibil al proceselor entropice. De la Bolzman la Prigogine, cu care se rzboia Georgescu, la reputai savani de azi, se vor gsi mereu adversari ai legii entropiei. Voi face n schimb unele remarci de context. 1) n deceniile care s-au scurs de la apariia Legii entropiei, factorii care influeneaz ecoul ei au acionat n dublu sens: a) - prbuirea comunismului n URSS i rile europene, deschiderea Chinei spre economia de pia i capitalism, globalizarea i triumful ideilor neoliberale au pus surdin temerilor izvorte din preocupri i idei similare; - pe de alt, parte, ascensiunea Chinei, Indiei i a altor ri emergente, presiunile asupra resurselor i preurilor din ce n ce mai vizibile repun n discuie replicabilitatea modelelor occidentale de cretere; b) totodat, caracterul tot mai catastrofic al schimbrilor climatice reactualizeaz discuia asupra Protocolului de la Kyoto i atitudinilor asupra lui i, implicit, tind s readuc n atenie viziuni ca cea a lui Georgescu-Roegen. 2) n al doilea rnd, dac Weltanschauungul modern s-a bazat pe legile mecanicii i pe concepiile clasice i neoclasice despre valoare, proprietate, profit, NGR, cu legea entropiei i programul su bioeconomic, detaliat de el la Naiunile Unite i dezvoltat de discipolii si, ne aduce o viziune postmodern, echivalent viziunilor postmoderne din arhitectur i literatur. Chiar dac proiectul poate fi contestat n nsei bazele lui, ndrzneala lui te las mut de admiraie i oricum lanseaz o sfidare extraordinar de util gndirii i practicii contemporane. 3) n al treilea rnd, demersul lui NGR are toate ingredientele unei noi paradigme n sens kuhnian, altfel spus, un nou suport teoretic, un nou program

Criza - Finane - Teorii

153

de cercetare, noi procedee, cohorte de adepi. E posibil s asistm n viitor la o curs ntre anomaliile kuhniene (care se pare c au tendina de a se nmuli) i afirmarea noii paradigme. 4) n al patrulea rnd, doresc s remarc apetitul roegenian al romnilor pentru noi paradigme. n prefaa la "Principia oeconomica" a lui Anghel Rugin, disecam ambiia sa de a determina o nou revoluie n tiina economic i, n general, n tiinele sociale. Acum cred c pot semnala un nou demers romnesc cu trsturi asemntoare. Este vorba de ideile dezvoltate de prof. Tudorel Postolache n discursul su de recepie ca membru al Academiei Regale de tiine Economice i Financiare din Spania, la prezentarea cruia, la Barcelona, am avut prilejul s particip. Cci, cum remarca domnul Jaime Gil Aluja, preedintele acestei academii, prin concepia sa despre valoare ntr-un univers finit, dar fr limite, el construiete o paradigm de filiaie roegenian. Exist intenia de a supune concluziile practice ale acestei noi paradigme unei largi dezbateri internaionale, care s-ar putea revela interesante pentru a depi ceea ce Tudorel Postolache denumete "starea de perplexitate a sistemului instituional actual", care reflect nceputul unei profunde crize civilizaionale i care ar putea deschide neateptate i generoase prtii practice, aa cum Barcelona a fcut nu o dat n istoria ei multisecular. n ncheiere, a sublinia c - prin opera sa - Nicholas Georgescu-Roegen a avut o contribuie semnificativ la tezaurul gndirii economice contemporane i a aezat o nou i durabil piatr la temelia relaiilor romno-americane, n ceea ce au ele mai profund.

3. Nicholas Georgescu-Roegen un strlucit epistemolog

Studiul pe care l prezentm n aceast ediie bilingv1 a fost scris de Nicholas Georgescu-Roegen ca introducere la volumul su aprut sub titlul de Analytical Economics Issues and Problems2, Harvard University Press, 1966, cu o prefa de Paul Samuelson. Nicholas Georgescu-Roegen, unul dintre marii economiti ai secolului XX, un pionier n economia matematic i fondatorul bioeconomiei, s-a nscut la Constana, n februarie 1906. i-a fcut studiile secundare la Liceul Militar Niculae Filipescu de la Mnstirea Dealu, Trgovite, iar n 1926 i-a obinut licena n matematic la Universitatea din Bucureti. n 1930 a devenit doctor n statistic la Universitatea Paris (Sorbonne), unde a studiat sub ndrumarea lui Jacques Borel, de la care a preluat interesul pentru termodinamic. A fcut cercetri postdoctorale la University College, Londra, cu Karl Pearson (19301932), i la Harvard University, Boston, Ma. (1934-1936), cu Joseph Schumpeter. Prin formaia i creaia sa, el a ajuns s reprezinte o foarte fericit expresie a mbinrii spiritului romnesc cu cel vest-european i cel american. A fost profesor la Vanderbilt University, Nashville, Tennessee, SUA, profesor asociat la multe alte universiti din America de Nord i de Sud, Europa, Asia i Africa, iar lucrri ale sale au aprut n numeroase ri din lume. S semnalm aici c Analytical Economics a aprut n Frana sub titlul La science conomique Ses problmes et ses difficults, Paris, Dunod, 1970, cu o prefa de Henri Guitton. American Economic Association i-a decernat titlul de distinguished fellow n 1971, iar n 1973 a devenit membru al Academiei Americane de Arte i tiine. n 1991, Academia Romn l-a primit n rndurile sale ca membru de onoare.
1 Cuvnt nainte la Nicholas-Georgescu-Roegen, Unele elemente de orientare n tiina economic, Editura Academiei, Bucureti, 2009. 2 n ediia romn a Operelor complete, pregtit sub coordonarea general a acad. Aurel Iancu, volumul IV Economie analitic Teme i probleme a fost ngrijit de regretaii dr. Ihor Lemnij, prof. univ. dr. Ludovic Tvissy, precum i de prof. dr. Liviu Groza. El a aprut n trim. I 2000.

Criza - Finane - Teorii

155

n 1990, la Institutul Naional de Cercetri Economice s-a decis, la iniiativa acad. Tudorel Postolache, directorul institutului, editarea operelor complete ale lui Nicholas Georgescu-Roegen, n cadrul unui vast proiect de valorificare a gndirii economice romneti i universale. Volumul I Omul i opera a cuprins notele autobiografice ale lui Nicholas Georgescu-Roegen3, un eseu intitulat Filosofia mea de via, precum i opiniile unor contemporani romni i strini despre personalitatea i opera marelui economist. Volumul II se intituleaz Economia Romniei, volumul III Metoda statistic, volumul IV Economia analitic, volumul V Legea entropiei i procesul economic, volumul VI Energia, resursele naturale i teoria economic, iar volumul VII (n curs de pregtire) Epistemologia roegenian. Coordonarea general a acestei ntreprinderi editoriale, unice, cred, n lume, i aparine acad. Aurel Iancu. n 2006, cu prilejul centenarului naterii sale4, la Academia Romn (dar i n alte instituii) i s-au omagiat, ntr-o sesiune tiinific, personalitatea i opera. Au prezentat comunicri acad. Tudorel Postolache, acad. Aurel Iancu, acad. Viorel Barbu, acad. Marius Iosifescu, acad. Radu Voinea, prof. dr. Gheorghe Zaman, membru corespondent al Academiei Romne, prof. dr. Constantin Ionete, membru de onoare al Academiei Romne, ali cercettori, printre care semnatarul acestor rnduri. Contemporanii si l-au caracterizat ca fiind un mare savant i patriot romn, un savant al lumii, creatorul unei noi paradigme n tiina economic, o personalitate extraordinar, un spirit n avans fa de timpul su. Omagiul suprem i l-a acordat Paul Samuelson, care l-a numit savant ntre savani, economist ntre economiti. Despre contribuia care formeaz subiectul acestei ediii bilingve, s notm mai nti c, la dorina expres a lui Nicholas Georgescu-Roegen, ea a fost inclus nu n volumul IV Economie analitic, ca n ediia american, unde unele elemente de orientare n tiina economic figureaz ca traducere, ci n fruntea volumului VII Epistemologia roegenian. Acelai Samuelson, citat mai sus, o consider un expozeu la o noutate absolut, amplu i profund, care merge pn la fundamentele posibilitilor unei tiine economice pur cantitative sau n cazul de fa ale unei tiine pur cantitative
3 Aa cum avea s precizeze Nicholas Georgescu-Roegen n prima noastr ntlnire, n 1969, i-a adugat Roegen la numele de familie, pentru a se deosebi de ali Georgescu, pe vremea cnd colabora la Gazeta matematic. Roegen este o anagram de la Georgescu i se citete cum se scrie. 4 Nicholas Georgescu-Roegen s-a stins din via n 1994. Urna funerar se afl ntr-un mormnt din sectorul rezervat Academiei Romne din Cimitirul Belu din Bucureti.

156

Gheorghe Dolgu

referitoare la lumea fizic i biologic. Tot el scria mai departe: Desfid pe orice economist informat s rmn satisfcut de sine, dup ce a meditat asupra acestui eseu. n ceea ce l privete pe autorul prefeei la ediia francez, profesorul Henri Guitton, el consider c ea ar trebui s constituie cartea de cpti a oricrui student modern. El mrturisete c a visat ntotdeauna s scrie o asemenea introducere. Georgescu-Roegen nsui subliniaz, despre Unele probleme de orientare n tiina economic, c preocuprile epistemologice au fost sursa de inspiraie din aproape toate lucrrile mele, dei aceast relaie nu este ntotdeauna evident. El crede c n materie de economie discuiile cu caracter epistemologic au fost n trecut puin cam sterile. n acest studiu, spune el, problemele sunt explorate mai amplu i mai n profunzime dect s-a fcut n trecut. Problemele sunt urmrite dincolo de hotarele economiei i ale tiinelor sociale. Totodat, studiul reflect concluzia sa c, n opoziie cu ceea ce se credea n general, multe probleme cu care economitii se confrunt nu sunt proprii doar domeniului lor particular. Ele se pun i n tiinele fizice, cu singura diferen c ele nu afecteaz toate domeniile particulare. Iar dac aceast omniprezen n-a fost remarcat mai curnd, aceasta se datoreaz faptului c filosofia tiinei contemporane ignor total existena unor tiine pur fizice, precum chimia i structura materiei, ca s nu mai vorbim de disciplinele biologice i sociale. Lipsea o punte care s lege, n literatura filosofic modern, fizica teoretic de economie. Alte precizri roegeniene care uureaz nelegerea eseului de fa, aceast chintesen a gndirii epistemologiei roegeniene, gsim n studiul Filosofia mea de via5. De aici aflm c, dup Nicholas Georgescu-Roegen, a face filosofie nseamn a trata, cu deplin libertate de spirit, probleme care nu pot fi testate la un banc de prob, a-i pune ntrebri despre lucruri, despre natura lor i despre relaiile dintre acestea i spiritul uman sau, mergnd i mai departe, a-i pune ntrebri despre ntrebri. Viziunea filosofic a unei persoane este influenat de ntmplrile pe care le-a trit, att prin contact cu diverse medii economico-sociale (de exemplu, cel din Romnia antebelic ar agrar suprapopulat la care tezele economiei neoclasice nu se potriveau ctui de puin), ct i cu diverse lumi intelectuale, precum cea a lui Borel, conductorul su de doctorat de la Sorbona, a lui Karl Pearson, magistrul su de la Londra, sau Joseph A. Schumpeter, magistrul su de la Harvard (SUA).

5 Inclus n volumul I de Opere.

Criza - Finane - Teorii

157

n acest studiu, titlurile alese reflect att accentul pus pe unele dintre contribuiile sale la dezvoltarea teoriei neoclasice (ca O reprezentare analitic a ciclurilor economice prin intermediul undelor asimetrice sau Vilfredo Pareto, Ambiguitatea funciei de producie, Procesul analitic: fluxuri i stocuri, Tipuri de procese de producie, Cretere versus dezvoltare), ca i unele linii-for ale contribuiilor sale anti-neoclasice, ca Dialectic versus aritmomorfism, Dialectic i similes, Homo Sapiens, animalul exosomatic, Termodinamica i raritatea economic, Destinul prometeic al umanitii, Bioeconomie i evoluie etc. n primele patru capitole ale Elementelor de orientare sunt nu mai puin de patruzeci de paragrafe tratnd fiecare o problem de filosofie a tiinei, deci de epistemologie. Nicholas Georgescu-Roegen are propria lui viziune despre apariia i dezvoltarea tiinei, pe care o leag de instinctul utilitar sau instinctul (accidental) de curiozitate gratuit, dar i de economia de gndire pe care o permite clasarea, iniial taxonomic, iar apoi logic. El, ca i ali gnditori, subliniaz importana aplecrii filosofilor din Grecia Antic asupra naturii conceptelor, a relaiilor dintre ele i, mai ales, a preocuprii lor de Causa rerum. El nu se ndoiete c avansul n dezvoltarea tiinei teoretice a contribuit la ascensiunea Occidentului i dominaia lui asupra naiunilor de pe alte continente (colonialismul). Cci, spre deosebire de civilizaia greac, culturile vechi din Asia nu au ajuns niciodat s dezvolte ideea de cauzalitate. Ele nu puteau s lege silogismul logic de algoritmul cauzal i s organizeze teoretic cunotinele empirice. Cci, ntre altele, tiina teoretic este o surs permanent de idei experimentale. Ea este, anatomic cunoatere ordonat logic, fiziologic o secretare continu de idei experimentale i teleologic un organism n cutarea de cunotine noi. El face ns i distincie ntre tiina teoretic i tiin n general i aprofundeaz diferena dintre conceptele aritmomorfe i cele dialectice, care comport faimoasele penumbre, permit nelegerea schimbrii (calitative), schimbare calitativ greu de reconciliat cu schematismul aritmomorf. Precizndu-i viziunea epistemologic, el face n permanen referin la marile repere intelectuale de la grecii antici la gnditorii moderni i contemporani care s-au ilustrat n fizic, matematic, filosofie etc. Nicholas Georgescu-Roegen se ocup de problema identitii sau, mai bine spus, a identicitii, cci de aa ceva e vorba de ndat ce el se refer la elemente cu aceeai calitate. Dup cum se oprete asupra distinciei dintre histerezisul fizic i factorul istoric n biologie i tiinele sociale. n zeci de

158

Gheorghe Dolgu

cazuri, el i pune la punct instrumente conceptuale cu care edific, am putea spune, propria sa filosofie a tiinei. n aceast categorie intr i refleciile sale despre timp, predicia temporal, evoluie, irevocabilitate i sgeata timpului, apariia termodinamicii (legea entropiei) n prima jumtate a secolului XIX i perspectivele pe care ea le-a deschis, pentru o altfel de nelegere dect cea mecanic a lucrurilor, proceselor. Originalitatea roegenian trebuie cutat nu att la nivelul acestor instrumente, ct la nivelul ansamblului, al edificiului nlat cu ajutorul lor, care este propria sa epistemologie. O epistemologie care separ conceptele (aritmomorfe i oglindind procese reversibile) ale mecanicii de conceptele (dialectice, oglindind procese ireversibile, irevocabile, evolutive) caracteristice unele lumii fenomenelor naturale supuse legii termodinamice a entropiei sau lumii biologice. O epistemologie n care Nicholas Georgescu-Roegen se inspir din preocuprile magitrilor si, Borel i Pearson (acesta din urm cu a sa Grammar of Science). Epistemologia economic roegenian este cuprins n concluzii generale pentru economiti, respectiv capitolul 5 din Introducere; gsim n ea att o critic a abordrilor neoclasice sau proprii lui Keynes i Marx, o viziune asupra procesului economic i tiinei economice, asupra omului ca figur central a acestui proces, a raritii i valorii economice asupra finalitii i mijloacelor procesului economic, ct i asupra unor elemente ale cadrului instituional propriu unei societi i economii pe care le-am numi minim entropice. n ceea ce privete critica vechii paradigme n toate ipostazele ei, s consemnm c, ntre pcatele reinute de Nicholas Georgescu-Roegen, la loc de frunte figureaz mecanicismul i chimicismul. Mecanicismul este asociat mai ales cu Walras, care preconiza transformarea tiinei economice ntr-o tiin fizico-chimic, i cu Jevons care visa reconstruirea tiinei economice ca mecanic a utilitii i interesului personal. Ct despre chimicism, este abordarea care se regsete la gnditori ca Max Weber sau Walter Eucken (tipurile ideale care ar exista n orice alctuire instituional). Ca i reprezentanii colii istorice germane, Karl Marx sau Thorstein Veblen (o nsemnat surs de inspiraie pentru Nicholas Georgescu-Roegen), Nicholas Georgescu-Roegen denun caracterul anistoric al abordrii neoclasice i, n plus, subliniaz lipsa ei de relevan pentru societile tradiionale din ri subdezvoltate, care constituie majoritatea populaiei globului. El se separ i de

Criza - Finane - Teorii

159

K. Marx n ceea ce privete apariia exploatrii, premisele acesteia fiind dezvoltarea organelor exosomatice, care nu mai sunt proprietate individual, inalienabil, a omului, ca i resursele psihicului uman, cum susine contemporanul nostru Tudorel Postolache. Dup cum se separ de K. Marx i neomarxiti n privina rolului industrializrii n dezvoltarea societilor tradiionale. Referitor la procesul de producie, acesta este privit nu ca un produs circular nchis, aa cum fac neoclasicii, ca Jevons, de exemplu, sau contemporani ca Leontief, ci ca un proces implicnd schimburi eseniale cu mediul (natura) att la nivelul inputurilor (materii prime minerale, de exemplu), ct i al outputurilor (deeurile). Natura nu ofer daruri, cum credeau clasicii, neoclasicii sau K. Marx (schemele reproduciei), n pofida intuiiilor diferite ale unui William Petty (munca este tatl valorii, iar natura, mama ei) sau ale unui Ricardo (cu concepia sa despre raritatea pmnturilor i originea rentei difereniale) sau chiar ale unui Marshall i ale ctorva economiti englezi. Cci, aa cum subliniaz i Mark Blaug, tiina economic modern a abandonat n bun msur ideea necesitii unei teorii specifice ale rentei solurilor. n echilibru staionar pe termen lung, producia total se reduce la salarii i dobnd, remunerarea muncii i a capitalului nemaiexistnd un al treilea factor de producie , iar teoria rentei difereniale nu mai este interesant dect ca o prim apariie a principiului marginal n teoria economic 6. Procesul economic este, dup Nicholas Georgescu-Roegen, nu unul circular, ci un proces unidirecional, adic entropic. El este un proces entropic i prin inputuri, cci epuizarea resurselor minerale sporete entropia nalt din mediu, i prin outputuri, cci deeurile degradabile, dar i, practic, nedegradabile sunt duntoare vieii, iar managementul lor comport costuri. Nicholas Georgescu-Roegen extinde frontierele procesului economic att ct s cuprind i natura, care nu mai face daruri. n sistemul de gndire roegenian, totul se pltete, nu exist free meal mncare pe gratis. Totul are un cost entropic. Entropia nu este reversibil prin fora tiinei, aa cum crede un John von Neumann sau un Paul Samuelson (pe care Nicholas Georgescu-Roegen l admir, chiar dac o teorem roegenian i este greit atribuit, i l admir att de mult nct i-a dedicat volumul Energy and Economic Myths, aprut n 1976). Procesul de producie este un proces entropic ntruct omul, animalul exosomatic, a devenit dependent (adict) de organele sale exosomatice (tehnica)
6 La pense conomique, Oeconomica, Paris, 1999.

160

Gheorghe Dolgu

i de confortul pe care acestea i-l asigur. El este ca petii zburtori, ai cror solzi s-au transformat n aripi i care au devenit dependeni de vzduh (ce splendid metafor!!!). El consum tot mai mult entropie joas, neglijnd riscul tot mai mare ca planeta s devin improprie pentru (supra)vieuirea speciei umane. Dezvoltarea tehnicii este privit ca un fel de evoluie biologic accelerat, iar trsturi psihice, caracteristice omului independent sau n funcie de cadrul instituional, influeneaz actele omului (acte de alegere) n cmpul activitii economice. S notm n aceast privin c Nicholas Georgescu-Roegen se numra, n anii '30 ai secolului trecut, printre pionierii teoriei anticipaiilor 7. El introduce un concept de raritate i de utilitate care depete viziunea ricardian i toate viziunile ulterioare, le depete n msura n care implic entropia i vine cu o nou abordare a valorii economice, implicnd acelai element i valorificnd intuiiile lui W. Petty despre munc i natur ca fiind cei doi prini ai valorii. n aceast nou economie politic bioeconomia -, abordrile aritmomorfe, inclusiv modelele matematice, au drept de cetate n msura n care au o valoare explicativ, didactic, dar trebuie s lase prioritatea conceptelor dialectice. La Georgescu-Roegen, procesul de producie are astfel dimensiuni termodinamice, este o fizic a valorii economice i ale crei legi sunt cele mai economice dintre legile fizicii, dup cum are dimensiuni biologice, ntruct adicia omului fa de instrumentele sale exosomatice genereaz o problem de supravieuire a acestuia, care nu este nici numai biologic, nici numai economic, ci bioeconomic. Viziunea despre procesul de producie atrage o nou viziune despre obiectivul economiei politice (administrarea resurselor rare), despre raritate (implicnd entropia), despre utilitate (obiectele utile trebuie s ncorporeze entropie joas) i despre valoare (care depinde i de consumul mai mare sau mai mic de entropie joas). n aceast perspectiv bioeconomic, bucurarea de via (enjoyment of life) apare ca scop al produciei, care poate fi atins prin aranjamente instituionale, tehnice i comportamentale menite s asigure reducerea costurilor entropice i deci supravieuirea ct mai ndelungat a speciei umane.

7 i nu expectativelor, cum de neneles este tradus n unele texte cuvntul englezesc expectations.

Criza - Finane - Teorii

161

Dac ar fi s discernem o lege economic fundamental a societii i economiei minim entropice preconizat de Nicholas Georgescu-Roegen, aceasta ar oglindi ca scop al produciei bucurarea de via i ca mijloc minimizarea consumului de entropie joas. Prin bucurarea de via trebuie neleas prelungirea ct mai mult posibil a duratei de existen a speciei umane. Pentru Georgescu-Roegen, economics devine bioeconomics. El avea de altfel n vedere un tratat de bioeconomie, care ar fi urmat s apar la Pergamon Press, proiect care, din pcate, a rmas nefinalizat. De notat c apariia volumului Analytical Economics(1966) i deci a studiului introductiv care face obiectul prezentei ediii bilingve se situeaz ntr-un moment n care se intensifica interesul pentru epuizarea resurselor minerale, poluare etc. n 1971 aprea faimosul raport ctre Clubul de la Roma intitulat Limits to Growth. n Energy and Economic Myths (1976), Nicholas Georgescu-Roegen avea s se ocupe de concluziile la care ajunsese grupul Meadows, dar, totodat, s se distaneze de diveri critici ai lui, mai ales de promotorii ideii mntuirii printr-o stare staionar. La ntlnirile noastre de la nceputul anilor 70 ai secolului trecut, Nicholas Georgescu-Roegen avea s-mi nfieze foarte viu i cu puternice argumente punctul su de vedere fa de diversele abordri ecologiste i antiecologiste. De un deosebit interes mi s-a prut analiza sa privind asimetriile care exist ntre cele trei surse de entropie joas care constituie mpreun zestrea entropic a omenirii energia liber primit de la soare, energia liber i structurile materiale ordonate ascunse n mruntaiele pmntului, analiz cuprins n Energy and Economics Myths, care pune ntr-o lumin geologic i totodat cosmic problema raritii. Managementul efectelor entropice ale procesului de producie nu poate fi asigurat de mecanismele spontane ale pieei, deci ale jocului preurilor. Raiunea, dup Georgescu-Roegen, e simpl, dar esenial: nu se poate asigura prin cerere i ofert un arbitraj intergeneraional, pentru c nu exist niciun sistem de licitaie la care s participe i generaiile viitoare i care s mpiedice generaiile prezente s consume mai mult dect strictul necesar din zestrea (neg)entropic a omenirii. Alocarea resurselor rare va trebui deci s fie altfel realizat. Din faptul c Georgescu-Roegen a preconizat mondializarea resurselor din zestrea terestr de entropie joas, rezult c devine indispensabil o autoritate mondial, capabil s impun reguli i restricii, cam n felul n care Toynbee i nfia apariia statului ca efect al necesitii economice (gestiunea sistemelor de irigaii, care implica un efort colectiv de durat). Omul ca specie devine

162

Gheorghe Dolgu

stpnul contient al istoriei i instrumentul goanei dup entropie joas, aflat la baza marilor migraii ale popoarelor, la cucerirea Americii de ctre europeni, a numeroaselor rzboaie locale sau regionale sau chiar a rzboaielor mondiale care au jalonat istoria. Societatea industrial, prin care Nicholas Georgescu-Roegen nelege societatea modern, bazat pe exploatarea fr limite a resurselor entropice epuizabile, va trebui s lase locul unui alt tip de economie i societate, bazat pe consumul minim de asemenea resurse. O societate care se va lipsi de confortul industrial? Nicholas GeorgescuRoegen respinge categoric o asemenea utopie. Ar fi inept s se propun renunarea complet la confortul industrial permis de evoluia exosomatic. Omenirea nu se va rentoarce la caverne i nici la copaci. Dar... i dup acest dar urmeaz elemente ale unui program bioeconomic minimal, cuprinznd interdicii, limitri i schimbri comportamentale. Din prima categorie a interdiciilor fac parte rzboaiele i instrumentele rzboaielor. Din categoria a doua a limitrilor face parte reducerea treptat a populaiei pn la un nivel care s-i permit o hran adecvat exclusiv pe baz de agricultur organic. Tot n aceast categorie se ncadreaz evitarea, la rigoare impus legal, a exceselor de nclzire, rcire, vitez, iluminat, pe toat perioada pn la momentul n care folosirea direct a energiei solare va fi devenit ceva obinuit sau se va fi rezolvat problema obinerii de energie prin fuziunea controlat. Din categoria schimbrilor comportamentale fac parte renunarea la ceea ce Nicholas Georgescu-Roegen numete gageterie extravagant i ncetarea producerii acesteia, la risipa generat de mod, aceast maladie a spiritului uman, cum o numete un autor citat de Nicholas Georgescu-Roegen, ori transformarea bunurilor durabile n bunuri prin proiectare reparabile i de o folosin realmente ndelungat. Programul bioeconomic minimal este un program de reducere a dependenei omului de exosomatismul lui, de comportament biologic normal din punctul de vedere al intereselor speciei. El schieaz contururile unei economii postmoderne n care scopul oricrei producii bucurarea de via este garantat prin mijloace tehnice i moduri de via permind minimizarea consumului de entropie joas. n msura n care mainismul industrial i economia de pia capitalist se identific cu modernitatea, economia programului bioeconomic minimal al lui Nicholas Georgescu-Roegen este o economie postmodern.

Criza - Finane - Teorii

163

Universul economic roegenian are o elementaritate brncuian. Nicholas Georgescu-Roegen este un postmodern care epureaz gndirea economic de ultimele vestigii mecaniciste, scientiste i aritmomorfe ale gndirii moderne, reducnd-o la esenele ultime unde nu mai e loc de fetiisme sau deformri datorate unui vl maya i unde omul, acest animal exosomatic, rmne fa n fa doar cu ambientul su supus degradrii entropice i pe care este condamnat s-l protejeze dac vrea s asigure dinuirea speciei sale. n ncheiere se impun cteva precizri. Prima este c n acest cuvnt-nainte sunt deliberat lsate la o parte ndoielile cu privire la caracterul ireversibil i irevocabil al efectelor legii entropiei, fie c vin din partea unor reprezentani ai tiinelor exacte sau a unor mari economiti cu ncredere nelimitat n posibilitile tiinei (be what may, we shall find a way, cum rezum Nicholas Georgescu-Roegen aceast poziie). Este normal ca n aceast privin specialitii, mai ales din tiinele fizice, s aib ultimul cuvnt, s traneze dac e posibil acest lucru. A doua precizare se refer la nsi revoluia roegenian n tiina economic. O revoluie care nu mai reine nimic din vechile fundamente, din paradigmele nlocuite. Ea a mers foarte departe, att de departe, ct se poate, n sectorul de demolare, dar nu la fel de departe i n sectorul de construcii. antierul su este nc plin de schele i macarale, ca s parafrazm imaginea criticului i istoricului literar. A treia precizare este c de mare folos n prezentarea revoluiei roegeniene ne sunt conceptele utilizate de Kulin i de Lakatos 8. Conceptele de paradigm, de tiin normal (aici economia standard), de anomalie, ca i de nou program de cercetare sunt forme cum nu se poate mai utile pentru prezentarea demersului roegenian n contextul tiinei economice. Cci avem de a face cu o nou paradigm, comportnd att o nou, esenial nou teorie, ct i un nou program de cercetare i un curent de adepi. Calitativ, nimic nu poate afecta aceast abordare n triptic, nici criticile la adresa lui Kulin i nici propriile lui ezitri. Putem s nlocuim conceptul de nou paradigm cu nou matrice. Abordarea lui Georgescu-Roegen rmne o abordare revoluionar, fundamental diferit de cea a clasicilor i neoclasicilor, de abordarea lui Marx i cea a lui Keynes, ca i de noile orientri filosofice i economice.

8 Acest Lakatos, ardeleanul convertit la epistemologie, dar cu o biografie cutremurtoare de fost comunist fanatic.

164

Gheorghe Dolgu

Ultima precizare ce se impune este c acest volum bilingv, n care Introducerea la Economia analitic a lui Nicholas Georgescu-Roegen vede pentru prima oar lumina tiparului n Romnia, apare ntr-un context nou. n lume, cum ar spune Allan Greenspan, fostul preedinte al Fed, s-au produs schimbri tectonice. Era materiilor prime ieftine pare s fi luat sfrit, iar schimbrile climatice pun dramatic n eviden efectele entropice ale activitii omului, care, defrind pduri n Amazonia, lipsete pmntul de plmnii lui i care, puternic prin organele lui exogene tot mai rspndite geografic, este tot mai vorace n raport cu resursele de entropie joas, tot mai productiv n materie de gaze cu efect de ser sau de deeuri care polueaz solul, apele curgtoare, mrile i oceanele. Omenirea pare cu adevrat, vizibil, c intr n criz de timp pe plan energetic, n eforturile ei de a trece la Prometeu 3. Curentul mpotriva cruia se situa Nicholas Georgescu-Roegen acum trei decenii i schimb sensul. Pe de alt parte, criza financiar i economic scoate n eviden limitele gndirii neoclasice puse n aplicare cam peste tot i resurecia instrumentelor de sorginte neokeynesian. Acum nu se mai jur dect pe distincia dintre instrumente anticiclice i instrumente cu efecte prociclice. Nu e cazul s ne reamintim, cu acest prilej, de un alt membru de onoare al Academiei Romne, Anghel Rugin, care, n Principia Oeconomica, susine c fiecare teorie ar avea cmpul ei de valabilitate? n orice caz, dac, aa cum susineau unii contemporani, Nicholas Georgescu-Roegen era un savant n avans fa de timpul su, acum se pare c timpul l-a ajuns din urm, ca s relum o fericit formul a unui contemporan.

4. Anghel N. Rugin: un demers inovator n tiina economic*

Anghel N. Rugin este primul economist de origine romn din emigraie care este primit ca membru de onoare al Academiei Romne. Acest prim volum aprut sub egida supremului for tiinific al rii i prin grija Institutului Naional de Cercetri Economice, dei restrns ca dimensiuni, este destul de revelator, dac nu i reprezentativ, n ceea ce privete viaa i opera profesorului emeritus din Statele Unite ale Americii. Volumul ofer toate reperele eseniale referitor la itinerariile spirituale - i ce itinerarii de excepie! de-a lungul crora, acumulnd frustrri dup frustrri, zrea, din cnd n cnd, cte o lumin" spre acel ceva nou, nc nespus", spre care nzuia, fr a bnui la nceput ce poate fi, pentru ca, n final, s vin cu propria sa lumin. O lumin de o cutezan extrem, care i taie respiraia. Pentru c Anghel Rugin i propune nici mai mult, nici mai puin dect s deschid drumul spre o nou revoluie, a treia, n tiina economic. Dar nu numai n tiina economic, ci i n sociologie, n tiina politic. Apoi n logic. Pentru ca, finalmente, s vizeze unificarea metodologic a tuturor tiinelor - sociale i naturale, deopotriv. Indiferent de opiniile care s-au exprimat sau se vor exprima asupra creaiei lui, A. Rugin simte cu acuitate i demonstreaz convingtor c timpul a sosit, condiiile sunt reunite pentru o nou revoluie, cel puin n domeniul tiinei economice. El nu este singurul care are o asemenea intuiie. Guitton, economistul francez cunoscut, pe care l citeaz, l stimeaz i-l comenteaz, are aceeai intuiie n Le sens de la dure (1985). A. Rugin nu se mulumete s-i clameze urbi et orbi intuiia i s aduc dovezi dup dovezi n sprijinul ei. El i suflec mnecile i trece la treab.
* Cuvnt introductiv la: Anghel Rugin, Principia Oeconomica, Editura Academiei Romne, Bucureti, 1993.

166

Gheorghe Dolgu

Modesta prepoziie towards (ctre, spre), pe care el o pune naintea noiunii de revoluie din titlul multora dintre studiile publicate n periodice americane i europene de specialitate, nu trebuie s induc n eroare. Cci A. Rugin nu se mulumete s indice o direcie sau posibile direcii spre, s jaloneze drumul ctre o asemenea revoluie. El realizeaz n fapt toate acele strpungeri (breakthrough, percee) care, mpreun, constituie o revoluie tiinific n sens kuhnian. Dup cum nu trebuie s nele desele referiri pe care le face la imensitatea lucrrii care rmne de fcut, subtextul lor fiind c, n urma oricrei revoluii, se deschide un vast cmp nou de cercetare, coninut explicit sau implicit n proiectul (programul de cercetare) al iniiatorului; cci n sens lakatosian, orice nou program de cercetare este progresiv, cu deschideri mai mult sau mai puin largi, spre deosebire de programul (sau programele) vechi, care treptat devin sterile, adic degenerescente. i, dac n finalul discursului su de recepie la Academie, citndu-l pe Max Weber, i exprim sperana c va fi ntrecut, el are n vedere un moment foarte ndeprtat, la orizontul celei dea patra revoluii n tiina economic, n tiinele sociale, dei, s recunoatem, el nu spune acest lucru. Dar, dac nu ar gndi acest lucru, programul su de cercetare i-ar pierde valabilitatea. Creaia ruginian are dou dimensiuni fundamentale, n mod paradoxal destul de ndeprtate una de alta. Cea mai important dimensiune, care i-a i atras consacrarea academic, este cea metodologic. nc din prima sa lucrare, elaborat i publicat n afara granielor Romniei, Geldtypen und Geldordnungen (Tipuri de monede i ordini monetare), de fapt teza sa de doctorat de la Freiburg in Breisgau, el avea s declare, n antitez cu maestrul su Eucken, das ist ein methodologisches Buch" (aceasta este o carte de metodologie*). n antitez, ntruct celebrul ef al neoliberalismului (sau ordoliberalismului) german nega cu nverunare c s-ar ocupa de metodologie. Pe acest teren, d el marile sale btlii. Aici, n acest domeniu - dar dup ce face numeroase incursiuni temerare n zone infinit mai cuprinztoare i poate mai fascinante - al metodologiei se avnt el pe noi orbite, presupus mai nalte dect cele precedente, ale cunoaterii. n acest domeniu are el iluminarea, n urma creia poate, ca atia alii naintea lui, s strige, sigur de el i de adevrul lui nou: Evrika!, iat cum arat revoluia care trebuie s aib loc! A doua dimensiune, doar sugerat n acest volum, este cea normativaplicativ. A. Rugin aplic noua sa paradigm pentru a propune reforme instituionale i msuri de politic economic i social, de natur s asigure un regim caracterizat prin echilibru i stabilitate i prin condiii economice, politice
* De fapt de epistemologie.

Criza - Finane - Teorii

167

i sociale, garantnd individului att libertatea, ct i beneficiul egalitii i echitii. Idealul ruginian, pe care l denumete liberalism social, este o economie de pia fr anomalii", imperfeciuni", dezechilibre", fluctuaii cumulative", inechiti i tensiuni", o democraie n care individul s fie protejat mpotriva exceselor i ingerinelor puterii. n promovarea acestui program, n care crede cu ndrjire, A. Rugin manifesta o obstinaie de profet, dar, i aici, o cutezan fr limite. Cci, n acest caz, el nu se mai adreseaz breslei", ca n cazul demersurilor sale metodologice, ci direct principilor", vrfurilor puterii. Cartea sa American Capitalism at a Crossroads (Capitalismul american la o rscruce) conine pledoaria pe care o face n favoarea reformelor sale n faa a trei preedini ai Statelor Unite. i a trimis proiecte de reform i altor efi de state din Europa i de pe alte continente. n 1990 ne-a asigurat c Un miracol economic n Romnia este nc posibil". i-a propovduit ideile sale peste Prut. n anul 1992, s-a adresat lui Boris Eln i liderilor Poloniei aflate n tranziie. Cine va fi urmtorul? Numai A. Rugin tie* . Desigur ns c mesajul privind o lume mai bun i mai dreapt pentru viitor" va fi trimis i n alte state. Cu siguran, pentru c, oricare ar fi primirea ce i se face, n pofida scepticismului i a rezervei pe care, n mod normal, ceea ce anglo-saxonii denumesc mainstream economics", adic orientarea larg acceptat n tiina economic, o manifest fa de orice ncercare de a-i repune n discuie fundamentele, A. Rugin rmne insensibil la ceea ce pentru el reprezint argumente tradiionale" i, retranat n paradigma lui, i va fi spunnd cu o consecven invincibil: E pur si muove! Cci, dup el, oamenii excepionali au nu numai o pregtire excepional", sunt nu numai dotai cu talente deosebite", dar sunt n plus nzestrai i cu rbdare, rbdare aproape fr limite". Totodat, oamenii excepionali" nu se sfiesc s pun la ndoial sau chiar s contrazic direct vederile preponderente la un moment dat, precum i metode de lucru tiinifice, care demult nu mai formeaz obiect de discuie. Ei sunt aceia care cred cu trie c mai exist ceva nou sub soare i, de aceea, nu se opresc din alergarea pe drumuri necunoscute pn nu descoper ceva care nu s-a spus nc sau ceva care nu s-a mplinit de alii i este util societii umane. n aceast alergare titanic n necunoscut, gnditorii novatori au de luptat nu numai cu probleme n sine, dar, adesea, i mai vrtos cu piedici puse de oponeni, care se cramponeaz cu nverunare de ideile dominante de multe ori deja perimate sau chiar duntoare.
* La 1 februarie 1993, dup predarea la editur a lucrrii, Anghel N. Rugin i-a trimis o scrisoare deschis noului preedinte al SUA - William Jefferson Clinton (inclus, la dorina autorului, n acest volum).

168

Gheorghe Dolgu

* Chiar cu riscul de a prezenta cititorului, mult mai schematic, ceva care se regsete uneori repetitiv n volum, n exprimarea de mare limpiditate a autorului, trebuie s ncercm o expunere rezumativ a paradigmei ruginiene. Aceasta const n esen din urmtoarele propoziii: - Teoriile coerente explic cazuri particulare ale realitii ideatice sau empirice; ca atare, ele nu se neag, ci se completeaz unele pe altele, alctuind tabloul global al unei realiti variate. - Sistemele din domeniul natural sau social pot ncorpora n proporii diverse att elemente de echilibru, ct i elemente de dezechilibru. - ntre elementele componente ale sistemului trebuie s existe nu numai o for coeziv, dar i o constant care, ca legea gravitaiei, acioneaz ca parametru natural; de asemenea, sistemele sociale trebuie s aib n componena lor un cadru instituional adecvat, aa-numitul factor R, o contribuie revendicat de Anghel Rugin ca aport personal. Fora coeziv este concurena. Constanta sau parametrul natural este moneda integral acoperit (n aur, argint sau in extremis n alte mrfuri). - Proporia n amestec a elementelor de echilibru i dezechilibru determin gradul de echilibru i de stabilitate sau instabilitate a sistemului. Toate situaiile imaginabile pot fi reduse la apte modele de baz, care merg de la echilibrul deplin i stabilitatea absolut pn la dezechilibrul total i instabilitatea absolut, constituind mpreun o Tabel de orientare. coala clasic este exprimat de modelele n care predomin elementele de echilibru, cea modern de modelele n care predomin elementele de dezechilibru. n realitate, sistemul conceptual imaginat de coala clasic n-a existat ns niciodat, ntruct, adepi fanatici ai ideii suficienei legilor economice ca legi naturale, clasicii nu au realizat necesitatea factorului R, a factorului instituional, care ar fi disciplinat i, adugm noi, ar fi moralizat" (justiia social, echitatea etc.) concurena i ar fi mpiedicat insinuarea n sistem a elementelor de dezechilibru, cu ntregul lor cortegiu de urmri n planul (in)stabilitii i al (in)echitii, respectiv inflaie, economii forate, supraacumulare, cu logica subiacent a fluctuaiilor ciclice, avans tehnic n ritmuri att de nalte nct societatea nu-l poate asimila i nu-l poate, ct de ct, controla. - Situaia n care elementele de echilibru sunt egale cu cele de dezechilibru modelul median este o situaie de echilibru instabil. Odat

Criza - Finane - Teorii

169

deranjat, regimul bazat pe acest model nu poate evolua dect spre mai mult echilibru sau mai mult dezechilibru. - Pe plan empiric, reformele i msurile de politic au i ele o natur dubl, dual: de echilibru i de dezechilibru. Msurile de dezechilibru nu pot avea o justificare dect pe termen scurt. Situaiile de dezechilibru structural i de instabilitate cronic nu se pot trata dect prin reforme i msuri cu caracter de echilibru. Numai asemenea ajustri structurale pot aduce n mod durabil echilibrul i stabilitatea n interiorul unui regim economic. - Dac toate teoriile coerente au un domeniu, un cmp de validitate, niciuna dintre ele nu poate explica ntreaga realitate. O teorie a teoriilor ar consta, n acest caz, din recunoaterea caracterului dual al realitii i din identificarea consecinelor variaiei n combinarea celor dou principii opuse. Propoziiile de mai sus sunt valabile i pentru domenii particulare ale economiei - bnci, finane etc. - i pentru sociologie, pentru tiinele politice, pentru etic. De asemenea, ele sunt valabile pentru logic. Eseul despre logic nu este cuprins n volum. Dar dup ce n 1989 a ncheiat aceast lucrare, Anghel Rugin a ajuns la concluzia c dac metodologia nou se aplic la logic regina tuturor tiinelor" - cum a numit-o J.S. Mill, atunci ipso facto trebuie s se aplice la toate tiinele. Aa m-am ncumetat i n domeniul tiinelor naturii, iar n cele din urm, rezultatele au fost promitoare, nefiind blocate de nicio contradicie". Le-a publicat tot n 1989, n "International Journal of Social Economics", sub un titlu care vorbete de la sine i care n romn sun astfel: Principia Methodologica: O punte de la tiina economic spre tiinele naturii. Ctre o unificare metodologic a tuturor tiinelor. n comunicarea rostit cu prilejul recepiei la Academie, el avanseaz ns unele idei de suport pentru aceast tez, ca, de pild: - O distincie net trebuie fcut ntre diversele discipline economice care o grupeaz cunotinele economice potrivit naturii lor, i anume: istorie economic, teorie economic, etic economic, politic economic i istoria gndirii economice. Nu este admisibil a folosi argumente din cadrul uneia din aceste discipline particulare pentru a combate propoziii din cadrul alteia. Argumentele analitice nu pot fi combtute dect cu argumente tot analitice. Dac se folosesc argumente de alt natur, de exemplu, din istoria economic, nu se poate ajunge la concluzii corecte* .
* A. Rugin este un adept hotrt al metodei ipotetico-deductive i un adversar al abordrii empirice n evaluarea unei teorii, subscriind n fapt la ipoteza Quine-Dahem (o teorie este un pienjeni, incluznd observaii care nu pot fi nelese dect luate n ansamblul lor; masa monetar" sau nivelul general al preurilor" nu sunt dect fapte

170

Gheorghe Dolgu

- Nimic nu mai justific mprirea tiinelor n tiine exacte i fr acest caracter de exacte. Pe de o parte, experimente se pot face i n cmpul social, chiar dac nu cu acelai grad de precizie, care, de altfel, n acest caz, nici nu este necesar. Pe de alt parte, rezultatele mai recente ale cercetrilor privind esena ultim a materiei i incertitudinea ce decurge din ele fac mai puin potrivit termenul de exact pentru tiinele naturii. - Regularitile din tiinele naturii au oarecum alt caracter dect cele din tiinele sociale, ntruct fenomenele studiate de acestea se refer la fiine omeneti vii, dotate cu voin proprie i capacitate de a-i schimba atitudinea n orice moment. Dar, att n natur, ct i n societate, avem de-a face cu schimbri sau fluctuaii zilnice", iar acestea se explic cel mai bine i mai uor, utiliznd ipoteza universal a dualitii. - O diferen exist totui. n tiinele fizice, parametrul natural (constanta) i factorul R (cadrat temporal i spaial) sunt incluse ab initio n structura universului fizic, de unde i gradul deosebit, mai nalt, al regularitilor. Dar o constant i un factor R pot fi introduse i n sistemele sociale, astfel c, ntr-un regim nou, de echilibru general stabil, comportamentul i deciziile agenilor economici... vor fi normale, raionale, iar rezultatele finale vor prezenta un grad nalt de regularitate, similar cu cel din natur". n fond, ceea ce urmrete A. Rugin este nu s creeze o economie pur, nou i nici s inoveze n cmpul teoriei pure. El se revendic explicit de la Walras i teoria echilibrului general, dar este strns conectat la gndirea euckean i ordoliberalism i are puternice nrudiri cu economia social, de pia. Ceea ce vrea Anghel Rugin s construiasc este o paradigm nou n tiina economic. Scrierile sale l prezint pe Anghel N. Rugin ca pe un om de tiin nzestrat cu o vast cultur economic. El se mic cu uurin n universul gndirii i faptelor economice i are modul lui propriu de a-i citi i pe clasici, i pe neoclasici att din coala veche, ct i din coala nou, i pe anticlasicii de
brute; ntruct pot fi nelese diferit, ele implic consideraii teoretice. Dar raportul ntre teorie i experien este nc departe de a face unanimitate i, probabil, nici nu va face vreodat. Astfel, Popper vede tiina dezvoltndu-se prin ipoteze i, respectiv, infirmri (coroborri) cu ajutorul faptelor empirice. Contradiciile persistente dintre teorii i acestea din urm sunt anomaliile"' lui Lakatos. Un program de cercetare care rezolv teoretic doar anomalia respectiv printr-o soluie ad-hoc este un program degenerescent, dar dac el gsete, n afar de aceasta, noi arii de aplicare, el este un program progresiv.

Criza - Finane - Teorii

171

diverse orientri, de la socialitii francezi, marxism i pn la coala istoric contemporan - de la Keynes la sinteza neoclasic i la reacia (coala clasic nou) i la contrareaciile care, inevitabil, n-au ntrziat s apar mpotriva acesteia din urm. Autorii din breasla noastr, la care se face referire n acest volum, se numr cu zecile sau poate cu sutele. Temele celor patru eseuri, ca i coninutul comunicrii la Academia Romn l recomand ns pe profesorul american de origine romn i ca pe un om de aleas cultur, n general. El frecventeaz filosofia, sociologia, tiinele politice, etica, tiinele naturii, filosofia tiinei, epistemologia, nemaivorbind de faptul c iubete ntr-att poezia i proza nct a ezitat, probabil mult, pn s-a hotrt s se dedice studiului aprofundat al tiinei economice. i rmne un romn integral i autentic, prin numeroasele rdcini pe care le pstreaz mplntate adnc n spiritualitatea romneasc, n fluxurile ei cele mai fertile. Dac stofa lui uman este de excepie, l-a servit i destinul, cci, aa cum mai remarcam, ce formidabile au fost itinerariile spirituale de care a avut parte! Cnd la recepia de la Academie vine s dea socoteal", ca fiul risipitor", de modul cum a folosit motenirea luat de la coala economic romneasc", evoc cu respect, admiraie i cu adnc pietate pe dasclii de seam, ca Victor Slvescu i Virgil Madgearu, dar i economiti de frunte, ca Ion Rducanu, Cezar Partheniu, Grigore Mladenatz, Gheorghe Tac, Nicolae Leon, Victor Bdulescu, Mihail Manoilescu, tefan Zeletin, Mircea Vulcnescu, Eugen Demetrescu, L.Gr. Dimitrescu, P.H. Suciu, tefan Dumitrescu, Gheorghe Zane de la Iai, G. Strat i Victor Jinga de la Cluj. Ideile-for care ndrituiesc sintagma coala economic romneasc" sunt rezumate cu grij i precizie n cinci puncte, avnd n filigran influena colii istorice germane. Dnd socoteal de folosirea motenirii luate, nu omite s menioneze ansa de a fi putut audia i personaliti de anvergura unui Nicolae Iorga, Ion Petrovici, C. Rdulescu-Motru, Lucian Blaga, P.P. Negulescu, Ovid Densusianu, Octavian Goga, Andrei Rdulescu. Tnrul care pleac la specializare n Germania, avnd un doctorat n ar nceput sub conducerea profesorului Madgearu i ncheiat sub conducerea lui Victor Slvescu, era deja un iniiat. El era conectat la spiritualitatea european, pe deplin pregtit pentru ascensiune pe trepte mai nalte i cu apetitul trezit pentru descoperirea de lucruri care n-au mai fost spuse, de idei noi. La Universitatea din Berlin se intereseaz de concepiile lui Ernst Wageman, savantul care, n lucrarea asupra strategiei economice", crease dipticul structur-conjunctur, referindu-se la structur ca la trsturi durabile definind organele", iar la conjunctur ca la trsturi efemere, innd de

172

Gheorghe Dolgu

funciile economiei". Wageman, care, ocupndu-se de dinamica sistemelor (dinamica de amplificare), distinsese trei stadii ale dezvoltrii: ri semicapitaliste, n care sistemul ncepe s ptrund, dar n care se menin largi sectoare cu structuri anterioare; ri neocapitaliste, n care sistemul se dezvolt :mai ales graie aportului strin; ri cu nalt dezvoltare capitalist, mai veche sau mai nou. Wageman, n fine, de la care tnrul cercettor romn reine c economia nu poate aspira la rangul de tiin dect dac este n msur s furnizeze terapii pentru vindecarea bolilor economice i financiare. n noiembrie 1943, n urma marelui raid aerian mpotriva Berlinului, A. Rugin devine sinistrat i este nevoit s plece n alt parte. Spre norocul lui, alege Freiburg. Acolo oficia Walter Euken n fruntea colii neoliberale, din care mai fceau parte Franz Boehm, Leonard Miksch, Constantin von Dietze, Adolph Lampe, Alexander Rstow. Cu Eucken va avea ansa s lucreze nemijlocit, pregtind un al doilea doctorat. Or, Eucken, care mergea pe linia tipurilor ideale" ale lui Weber, era creatorul conceptului de ordine economic" i al morfologiei economice". Dup o perioad de dominaie a colii istorice, Eucken marca revenirea tiinei economice germane la (neo)clasicism. El are contribuiii teoretice excepionale n analiza inflaiei din Germania, o teorie a capitalului, pornind de la Boehm-Bawerk i Wicksel i, mai ales, o teorie a sistemelor economice i politicii economice. El concepuse un sistem concurenial (Wettbewerbsordnung) diferit att de un regim laissezfaire, n care statul nici nu modeleaz activitatea economic i nici nu intervine n desfurarea ei, ct i de economia planificat centralizat, n care statul domin att ordinea economic, ct i procesul economic. De menionat c ordinea economic nu este altceva dect cadrul instituional i legal (juridic), care la Angliei Rugin devine factorul R, iar procesul economic - tranzaciile economice curente ale agenilor economici. n sistemul concurenial special conceput de Eucken, statul trebuie s se abin de la orice intervenie direct, dar trebuie s modeleze ordinea economic, asigurnd printr-o Ordnungspolitik principiile constitutive" ale economiei de pia (stabilitate monetar, intrarea liber pe pia, proprietatea privat, libertatea contractual, rspunderea material, coerena n politica economic i, n primul rnd, meninerea concurenei). Un rol subsidiar trebuie s aib principiile de reglare" n materie de ndiguire a monopolurilor, politic social, stabilitate economic. Teoria sistemelor economice (1940) i cea a politicii economice (1952) au creat fundamentul economiei sociale de pia, elaborate conceptual de Wilhelm Rpke* i Muller-Armack i puse n practic
* Ca i Eucken, Rpke considera c prin Ordnungspolitik statul trebuie s stabileasc

Criza - Finane - Teorii

173

sub conducerea lui Ludwig Erhardt. Wcltbewcrbsordnung devine Marktwirtschaft, ceea ce nseamn cam acelai lucru, dar Marktwirtschaft devine Soziale Marktwirtschaft, un lucru considerat, iniial de muli, ca o contradictio in adjecto. Cci, sub influena colii istorice, statul intervine nc din secolul al 19-lea n activitatea economic, dar prin msuri contrare spiritului pieei. Principiul conformitii (cu piaa) este un principiu de baz al economiei sociale de pia. Recapitulnd, la Anghel Rugin vom regsi elementele constitutive" ale oricrui model (sistem) economic, principiul concurenei aezat la loc central, factorul R, care este textual cadrul legal, juridic i instituional al lui Eucken, i elementele de reglare (preocuparea pentru social, justiie social, echitate etc.) i politicile de echilibru, care corespund principiului conformitii. La Rugin, ca i la Eucken, cu al su Weltbewerbsordnung, i la Erhardt i la Mihler-Armack cu Soziale Marktwirtschaft, regimul preconizat este altceva dect un regim de laissez-faire, ntruct implic statul, dar nu pornind de la Keynes, ci de la neoclasici, i nu n maniera atotcuprinztoare implicat de economia condus centralizat, unde statul concentreaz totul - i puterea politic, i cea economic - i unde piaa este de fapt suprimat. A. Rugin pleac n Statele Unite n 1950, un an dup ce Muller-Armack crease conceptul de Soziale Marktwirtschaft. Dup un popas la Universitatea din Portland, Oregon, i altul mai lung la Universitatea Niagara din New York, avea s se stabileasc la Boston, unde este Harvard, unde este MIT (Massachussets Institute of Technology), unde activau unele dintre cele mai luminate spirite care au ilustrat tiina economic n ultimele decenii i unde probabil c exista cea mai formidabil cutie de rezonan de pe glob a ideilor economice ale vremii. Este de presupus c aici face A. Rugin cunotin cu ideile din Teoria general, care desvreau revoluia modern economic, fundamentnd nu numai un model total diferit de cel propus de coala clasic veche i nou, dar i intervenia statului n economie. Keynes ddea astfel satisfacie i acelor suporteri ai colii clasice care, acceptndu-i partea explicativ (economia funcionnd de la sine n virtutea unor legi naturale), simeau c anomaliile ntlnite n economia real nu puteau fi nlturate dect prin msuri de reglare statal, pe care ortodoxia teoretic le recuza. i este de presupus c Anghel
regulile de joc ale concurenei, dar n aceast politic a ordinii includea i descentralizarea, deconcentrarea, politica protejrii mediului i un intervenionism liberal" care s sprijine forele pieei, promovnd ajustrile, dar fr ingerine n mecanismul preurilor (principiul conformitii cu piaa).

174

Gheorghe Dolgu

Rugin va fi fcut cunotin cu ideile i planul lui Beveridge, care, total fr legtur cu ideile socialiste, puneau bazele teoriilor i practicii statului social, statului-providen, statului bunstrii sau welfare state, cum i se spune n rile anglo-saxone. n aceste condiii, lumina" pe care A. Rugin o vzuse n Germania aprea n nuane diferite. Ordoliberalismul i economia social de pia i apar, probabil, consolidate, n mod paradoxal, prin doctrina keynesian; el prefer ns s pstreze calea de mijloc, drag lui Eucken, dar nu ntre sistemul concurenei i cel planificat centralizat, ci ntre modelul clasic, mbuntit cu toate inovaiile adesea revoluionare, aduse de neoclasici i modelul modern, keynesian. S nu uitm: A. Rugin se afla la Mecca tiinei economice - la Boston. Acolo, n una dintre cele cteva comuniti academice lucrau muli viitori laureai ai Premiului Nobel" sau spirite care meritau s fie. Acolo lucrau Paul Samuelson, care avea s forjeze termenul de ,,sintez neoclasic", ca mpcare a colii clasice cu keynesismul, de fapt, s fim drepi, cam n spiritul ordoliberalismului euckenian al principiului conformitii din teoria economiei sociale de pia. A. Rugin nu va fi de acord cu o asemenea mpcare n termeni inegali, dezavantajoi pentru coala clasic. El va veni cu o sintez proprie, n care i coala clasic, i curentul keynesian i au loc ca doctrine valabile ntr-un spaiu delimitat - cmpul lor de validitate. La Boston va fi ajuns la urechile lui A.N. Rugin pledoaria pasional pentru ordinea concurenial a unui mare nvins, Fr. Hayek, care avea s triasc suficient de mult ca s ncerce i amrciunea nfrngerii, sub avansul irezistibil i nimicitor al keynesismului, i bucuria dulce-amar a consacrrii i beia tardiv a triumfului deplin al ideilor sale neoliberale asupra keynesismului i colectivismului comunist, deopotriv. La Harvard University era profesor din 1932 acel enfant terrible al profesiei, care nu contenea s uluiasc pe colegii de breasl i care nu era altul dect fostul profesor de la Cernui - marele Joseph Alois Schumpeter. n 1939, el publicase impresionanta sa carte asupra Ciclurilor economice, iar n 1942, Capitalism, socialism, democraie. Dup moartea sa, survenit n 1950, soia avea s-i publice monumentala lucrare History of Economic Analysis.. La Harvard University petrecuse doi fructuoi ani (1934-36) marele nostru conaional Nicholas Georgescu-Roegen, care ulterior, n 1948, revenise pentru scurt vreme, pentru a se stabili apoi pentru muli ani la Vanderbilt University, la Nashville. Ceea ce un expert n opera lui Georgescu-Roegen avea s spun despre el se potrivete probabil i pentru A. Rugin, respectiv c ar fi unul

Criza - Finane - Teorii

175

dintre acei rari oameni de tiin capabili s mbine o remarcabil cunoatere n domeniul lor specific cu o nclinaie filosofic a spiritului. n acest sens, el este un adevrat om al renaterii, ceea ce probabil poate face mai lesne de neles acel general fin de non recevoir pe care l opune breasla sa mesajului su esenial, mesajul unui savant care nu poate fi ncadrat n nicio coal de gndire i al crui demers intelectual reprezint o contribuie la mpingerea mai departe a frontierelor teoriei i metodologiei economice" (Stefano Zamagni, n The New Palgrave, 1989). i tot pe Charles River a creat, un timp, omul de tiin cu o gndire la fel de elegant i deconcertant ca cea a lui Schumpeter i care, dac spre deosebire de inclasabilul N. Georgescu-Roegen poate fi considerat unul dintre instituionalitii moderni, i mprtete soarta n ceea ce privete nedreptul fin de non recevoir pe care i-l opune breasla sa: John Kenneth Galbraith. Ce s mai vorbim de Wassily Leontief, viitorul laureat Nobel, i atia ali prini ai tiinei economice, n al cror perimetru spaial a evoluat Anghel Rugin, stimulat de apropierea i poate de frecventarea lor, ambiionat de succesul lor n cutarea aurului ideilor noi. n sfrit, probabil c, n SUA, A. Rugin ptrunde mai adnc n universul walrasian, dup ce n 1954 apruse n englez sub o dubl egid - cea a American Economic Association i cea a Royal Economic Society - cartea lui Leon Walras, Elements of Pure Economics, or The Theory of Social Wealth. Cteva alte fapte de natur empiric i analitic aveau s marcheze pe savantul romn transplantat n America. 1. Dup dou decenii de succese, keynesismul se sufoca. Aa cum coala clasic sucombase n faa omajului, keynesismul, n forma sa mbuntit i n aliajul su cu neoclasicismul, sucomba n faa inflaiei. Mai trziu, alii, printre care Joseph Stiglitz, aveau s spun c, de fapt, cauza o constituiau ocurile externe (cele dou ocuri petroliere) i c oricum ceea ce eua era un element adugat (de Samuelson i alii) doctrinei keynesiene, anume curba Philips. Oricum, n anii 70, i keynesismul, i welfare state preau c se sufoc, ceea ce a permis o revenire n for a neoclasicismului sub forma colii clasice noi. n 1973, Lucas i Sargent, ntr-un violent articol polemic, se credeau ndrituii a afirma c prediciile curentului sintezei neoclasice a lui Samuelson", de fapt ale postkeynesismului, s-au dovedit a fi un eec econometric pe scar mare" i c doctrina nsi este fundamental eronat". Roata se ntorsese. Recuzatorii erau recuzai. Un motiv n plus pentru Anghel Rugin s constate ct de dezbinat este breasla economitilor, n ce mod reciproc exclusivist se trateaz colile i curentele economice i s ncerce o altfel de sintez, s reconstruiasc o cas a

176

Gheorghe Dolgu

tiinei economice n care diferitele coli, curente i teorii s coexiste, s aib fiecare locul su. 2. A. Rugin face cunotin cu scrierile de referin n materie de epistemologie i filosofie a tiinei aparinnd lui Kuhn, Popper, Lakatos, cu Out of My Later Years a lui Einstein, publicat de Philosofical Library din New York n 1950, i probabil c, tot acum, cu minuscula, dar fundamentala carte a lui Ludwig Wittgenstein: Tractatus logico-philosophicus. El realizeaz i mai mult criza din domeniul tiinelor, inclusiv al celor sociale, inclusiv al tiinei economice, i iminena unei noi revoluii. Aceasta l ncurajeaz probabil s-i continue demersul n spirit euckeian, lund ca suport neoclasic pe Walras, i totodat s regndeasc n spiritul noilor orizonturi epistemologice deschise de Kuhn, Popper, Lakatos, Einstein i Wittgenstein, precum i al interpretrilor filosofice date aporturilor tiinifice ale unor gigani din domeniul tiinelor exacte (de exemplu, Principia Mathematica scrise de Whitehead i Russel n replic la cele newtoniene). Ceea ce eu am fcut - spune Anghel Rugin - este c am pus laolalt, unul lng altul, vechile concepte analitice pentru a asigura o formulare mai exact i mai adecvat i pentru a pune n eviden noi consecine. Produsul final a fost un aparat metodologic nou, mai cuprinztor, un program nou de cercetare, ca s folosesc terminologia lui Lakatos, sau o nou paradigm, exprimndu-m n limbajul lui Kuhn. De la toi cei de mai sus preia noiuni i concepte, care ajut s-i formuleze mai clar i mai inteligibil mesajul, chiar dac este n dezacord aproape cu fiecare dintre ei. De la ei se inspir i n formularea titlurilor n latin: Principia Oeconomica, New Principia Politica, Principia Ethica, Principia Metholologica etc. El i amplific, ramific i aprofundeaz concepia, pornind de la reflecia lui Guitton asupra raportului dintre imperfeciunea economiei i cea a tiinei economice; de la contrapunerea lui Samuelson cu Walras; de la reexaminarea teoriei valorii a lui Hicks; de la confruntarea cu Moore, n problema unor noi Principia Ethica; de la un posibil dialog cu N. Georgescu-Roegen pe tema entropiei; de la un dialog asemntor cu Max Weber i Ludwig Wittgenstein n problema valorilor i judecilor de valoare. 3. O experien unic, ce trebuie s fi influenat considerabil n sens pozitiv, a fost activitatea ca ef al grupului consilierilor economici ai guvernatorului din statul Massachusetts. Aici va fi realizat Anghel Rugin c, aa cum bine spune romnul, teoria ca teoria, dar..." sau c, aa cum spunea magistrul su Ernst Wageman, tiina economic nu poate aspira la rangul de tiin dect dac este n stare s ofere economiei i finanelor terapii curative pentru bolile lor.

Criza - Finane - Teorii

177

Indiferent de opiniile care pot fi formulate asupra creaiei sale - n plan teoretic, metodologic i mai ales empiric -, A. Rugin rmne un savant care a ctigat pariul pe care i l-a propus: s spun ceva nou, s nmuleasc talantul pe care l-a luat din ara de origine. i pentru c este un profet care incit, dar i irit, destinul su pare s-l condamne, ca i pe N. Georgescu-Roegen, la o comunicare privilegiat cu grupuri restrnse, chiar dac aspiraia lui este s fac coal, strpungeri, revoluii. Dar cine tie? Hayek nu este oare un exemplu ce insufl optimism? n orice caz, chiar i cel mai exigent i sceptic cititor va fi de acord c Rugin se pricepe s pun n practic sfatul lui Montesquieu c pe cititor trebuie s-l faci nu numai s citeasc, dar s i gndeasc".

III. Spre o strategie romneasc

a integrrii

1. Concluzii din teoria i practica economic pentru o strategie romneasc a integrrii *

Logica inexorabil a progresului tiinific, tehnic i economic a dus la dezvoltarea considerabil a dimensiunii internaionale a dezvoltrii economice a fiecrei ri. Regionalizarea i globalizarea schimburilor i activitii economice s-au impus ca factori de prim-rang ai creterii, mai bunei alocri a resurselor, sporirii eficienei (prin specializare, creterea nivelului de competitivitate etc.). Totodat, regionalizarea i globalizarea s-au afirmat ca procese complementare. n spaiul CAER a avut loc, de asemenea, n anii de la crearea Consiliului, un proces de integrare, axat ns pe principiile economiei de comand i pe imperativele consolidrii dominaiei sovietice asupra blocului estic. Aceast integrare a contribuit la industrializarea forat i extensiv a rilor din zon i la asigurarea folosirii depline a braelor de munc, dar nu pe baza, ci n detrimentul alocrii raionale a resurselor i al sporirii eficienei. Aceste efecte negative au fost amplificate de lipsa de racordare la procesele i mecanismele economiei globale. n prezent, n spaiul CAER are loc un puternic proces de dezintegrare care, dac nu este compensat prin reorientri spre spaiul extrazonal sau/i noi aranjamente - bi, pluri i multilaterale - n spaiul intrazonal, risc s produc serioase perturbri n redresarea, relansarea i trecerea la un sistem de pia liber a economiei romneti. Un corolar al angajrii ireversibile n trecerea la economia de pia a Romniei este depirea nchistrii economice zonale, prin integrarea regionaleuropean i racordarea la circuitele comerciale, monetare i financiare globale. n nicio variant, colaborarea intrazonal nu trebuie s constituie un substitut al colaborrii i integrrii extrazonale, ci o component a acesteia.
* Studiu elaborat n cadrul INCE n anul 1990.

182

Gheorghe Dolgu

Problema este c, pornindu-se att de la procesele care au loc n zon, n Europa i n lume, ct i de la posibilitile i nevoile actuale i calendarul tranziiei, s se elaboreze i implementeze o strategie general a integrrii, apt s valorifice ct mai bine avantajele comparative ale rii pe termen scurt, mediu i lung. n felul acesta, caracteristicile economice ale mediului internaional ar trebui s constituie un criteriu de reconcepie sau de precizare a fiecruia dintre marile procese ale rennoirii economiei romneti, privind n special: a) crearea cadrului juridico-instituional al trecerii la economia de pia i b) restructurarea i retehnologizarea economiei.

1. Concluzii din teoria economic

Teoria economic scoate n eviden interesul unei ri cu economie de pia de a participa la aranjamente sectoriale, regionale i globale de integrare economic de diferite grade (uniune vamal, pia comun, pia unic, uniune economic i monetar). Aceste aranjamente nu se substituie raporturilor bilaterale, ci constituie un cadru favorizant, privilegiat sau discriminatoriu n raport cu terii de desfurare a acestora. n cazul uniunii vamale, se identific att ctiguri statice (directe), ct i ctiguri dinamice (indirecte). Ctigurile statice materializeaz plusuri de eficien care rezult din substituirea produciilor interne mai scumpe cu importuri mai ieftine, iar cele dinamice - plusurile de eficien care rezult att din economiile de scar, creterea eficienei sub impactul concurenei sporite (mai marea receptivitate la progresul tehnic, ridicarea nivelului calitativ al forei de munc, ameliorarea metodelor de gestiune), ct i din externaliti, adic avantaje nedatorate unui efort propriu, ci unei modificri n ambiana economic (micorri de preuri la diverse importuri). Spre deosebire de teoriile clasice, care explic mai ales comerul avantajos ntre ri cu niveluri de dezvoltare deosebite, teoriile mai recente (de la nceputul anilor '60) pun accent pe comerul ntre ri industrializate cu economie de pia aflate pe trepte similare. Punnd n legtur profilul cererii cu nivelul venitului i comportamentul consumatorului, ele subliniaz posibilitile nelimitate pe care diferenierea produselor le ofer pentru schimburile de produse manufacturate de acelai fel (fie c sunt bunuri de consum sau de investiii), ca i pentru schimburile de subproduse i produse intermediare.

Criza - Finane - Teorii

183

Liberalizarea schimburilor la nivel global nu reprezint, n perspectiva teoretic, dect o extindere a cadrului zonal sau regional al integrrii. Deosebit de interesante sunt ns teoriile care identific acele condiii care permit maximizarea avantajelor, att la nivelul integrrii intrazonale, ct i la nivelul extrazonal. Din teorie rezult concluzia c, n perspectiv, strategia integrrii internaionale a Romniei ar trebui s se articuleze n jurul a dou axe: a) integrarea ntr-un ansamblu mare i dinamic, cum este spaiul economic european i b) participarea integral i activ n instituiile de cooperare global.

2. Concluzii din procesele de liberalizare global i regionalizare a schimburilor

Pe plan comercial, ultimele trei decenii au fost marcate de trei mari procese care au contribuit att la crearea, ct i la deturnarea de fluxuri de comer: Liberalizarea n cadrul GATT. Ca urmare a negocierilor multilaterale, n 1973 taxele vamale percepute de rile industriale nu mai reprezentau n medie dect 8% pentru produsele semifinite i 10% pentru produsele finite. n cadrul Rundei Tokio, nivelul acestor taxe a fost redus cu o treime. Aceste msuri de dezarmare vamal au fost, desigur, la originea unor noi fluxuri de comer. Tendina de regionalizare a schimburilor. CEE i extinderea ei de la 6 la 12 membri, crearea AELS i ncheierea unui acord de comer liber cu CEE au conturat un mare bloc comercial n Europa Occidental. Acestuia i se adaug n lumea industrializat preocuprile de comer liber SUA-Canada i AustraliaNoua Zeeland. n estul Europei, pe o baz specific sistemului administrativ de comand a funcionat CAER, iar ntre rile n curs de dezvoltare din America Latin funcioneaz o asociaie de integrare. Anul 1989 a marcat noi momente n colaborarea economic bilateral i regional. Cel mai semnificativ dintre ele este crearea, n noiembrie 1989, a APEC (Forumul de Cooperare Economic n zona Asiei i Pacificului). Cele 12 ri semnatare, care reprezint mai mult de jumtate din produsul naional brut mondial i 40% din exporturile mondiale, nu-i propun se fie un bloc restrictiv, ci s contribuie la facilitarea schimburilor cu aceast regiune n plin vrf. Evoluia real (din perioada 1980-l988) arat c n cazul a trei dintre asemenea grupri - CEE, AELS i SUA-Canada:

184

Gheorghe Dolgu

creterea comerului intrazonal a depit-o substanial pe cea a comerului mondial, ea nsi mai nsemnat dect creterea volumului produciei mondiale; - comerul ntre regiuni a fost o for la fel de dinamic a comerului mondial, ca i comerul intrazonal. Neoprotecionismul. Pe fondul dezarmrii vamale, reflexele protecioniste i-au gsit expresia n recursul crescnd la obstacole netarifare i practici comerciale restrictive (n 1989, efectul lor negativ este estimat ca fiind de trei-patru ori mai mare dect cel al tarifelor vamale). Dificultatea stoprii i eliminrii lor prin msuri convenite n cadrul GATT a ncurajat aranjamentele bi i plurilaterale. Astfel, procesul crerii pieei unice este, pe bun dreptate, identificat cu un proces de nlturare a barierelor netarifare ntre rile membre, respectiv prin unificarea normelor i standardelor tehnice i ecologice, a reglementarilor fitosanitare, deschiderea imensei piee pentru achiziiile publice, a concurenei resortisanilor celorlalte ri membre, unificarea fiscalitii. Eliminarea acestor bariere a figurat printre principalele stimulente ale crerii zonei de comer liber SUA-Canada, cel puin din punctul de vedere al Canadei. Efectele integrrii regionale sunt greu de separat de cele ale liberalizrilor realizate n cadrul GATT, precum i de efectele unor factori conjuncturali specifici, de natur extern sau intern. Totui, n literatura de specialitate, s-au fcut numeroase eforturi de msurare a lor n diferite perioade i din diferite perspective. La o analiz atent i la concluzii corespunztoare invit comerul cu manufacturate. Ca i n urm cu 30 de ani, acesta continu s fie dominat de furnizorii tradiionali - Europa Occidental, SUA i Japonia - dei n competiie au intrat i numeroase ri n curs de dezvoltare. n plus, dac la exporturile furnizorilor tradiionali se adaug cele provenind din noile ri industrializate, rezult c ponderea rilor industrializate a rmas neschimbat. Aceasta confirm teza teoretic a posibilitilor nelimitate pe care diferenierea produselor le ofer pentru schimburile de produse manufacturate de acelai fel n comerul dintre ri cu niveluri similare de dezvoltare. n al doilea rnd, experiena arat c, dac integrarea vest-european (n cazul CEE, al AELS sau al ambelor grupri luate mpreun ca zon de liber schimb) a dus la fluxuri de comer intrazonale suplimentare, comerul cu restul lumii luat n ansamblu nu numai c nu s-a contractat ca urmare a deturnrii, normale n asemenea condiii, de fluxuri comerciale, ci, dimpotriv, a crescut sensibil.

Criza - Finane - Teorii

185

n al treilea rnd, din studiul evoluiei economice internaionale, rezult c blocurile comerciale regionale apar ca unul dintre cei mai de seam vectori ai promovrii schimburilor mondiale. Importana lor va continua probabil s creasc, mai ales ca urmare a eliminrii zonale a barierelor tehnice, a restriciilor n accesul la piaa achiziiilor de stat, precum i ca urmare a omogenizrii condiiilor de desfurare a activitii economice (n cazul CEE). Importana blocurilor regionale se va afirma, de asemenea, i n comerul cu servicii (care reprezint circa un sfert din comerul mondial), ntruct n cadrul lor (al unora dintre blocuri) exist infrastructura material (de telecomunicaii) necesar i posibilitatea dezvoltrii ei. Practica economic pledeaz, aadar, i ea pentru o strategie romneasc bazat pe pregtirea n vederea accesului n spaiul economic european. O concluzie similar au tras i ri ca Grecia, Spania i Portugalia, cu un nivel de dezvoltare sensibil mai redus dect media comunitar.

3. Unele concluzii din strategiile de dezvoltare promovate cu succes de alte ri

rile a cror dezvoltare reprezint o reuit au practicat, n momente de restructurare radical oarecum similare cu cele pe care le traverseaz economia noastr, fie strategia creterii ntemeiate pe export, fie strategia substituirii importurilor, fie combinaii ale acestor orientri. Romnia, care n viitorul previzibil va evolua n condiiile unei lipse acute de devize convertibile, va trebui probabil s combine ambele strategii. Condiii prealabile ale oricrei asemenea aciuni sunt: reluarea produciei; nchiderea unor uniti excesiv energofage sau fr perspective de rentabilizare; aplicarea unui program de reducere a intensivitii energetice a diferitelor ramuri i produse; completarea dotrii i modernizarea, cu eforturi investiionale minime, a unor capaciti ce pot funciona rentabil. Va trebui, de asemenea, s se in seama de faptul c industria noastr este disproporionat dezvoltat n favoarea industriei grele (de unde rezult i cea mai mare parte a puternicei noastre dependene de importurile de combustibili i materii prime) i subdimesionat n ceea ce privete bunurile de consum - att alimentare, ct i nealimentare, inclusiv de folosin ndelungat. Ar fi deci oportun ca diverse sectoare ale produciei bunurilor de consum s fie incluse n listele de prioriti pentru atragerea capitalului strin, att n joint ventures, ct i sub form de investiii directe. n domeniul bunurilor de consum

186

Gheorghe Dolgu

s-a acumulat o imens cerere nesatisfcut i, n absenta unei oferte interne, aceasta ar putea duce la drenarea resurselor valutare create prin exporturi. Efortul de substituire a importurilor ar putea constitui baza unei strategii agresive de export, n special n cazul unor produse de intensitate tehnologic medie i care, datorit ieftinitii forei de munc n Romnia, ar putea fi ofertate competitiv pe diverse piee din Europa i America de Nord. Este cazul autoturismelor de ora i de teren, autocamioanelor, tractoarelor etc. Dificultatea principal o va constitui nu latura tehnologic sau financiar a modernizrii minime a produciei, ci managementul, deprinderea acestuia de a aciona ntr-o viziune mondial, precum i organizarea unui marketing modern i a unei reele de service adecvate. O producie intern ampl i variat de bunuri de consum ar servi ca baz pentru schimbul de produse de acelai fel, ceea ce ar duce la diversificarea ofertei pe piaa intern, dup modelul evocat anterior n contextul comerului cu manufacturate ntre ari industrializate cu nivel similar de dezvoltare, ntruct i alte ri din zon (spaiul CAER) vor proceda i ele la dezvoltarea produciei interne de bunuri de consum cu aport strin, se vor crea ipso facto posibiliti de noi fluxuri intrazonale de schimburi. n ceea ce privete rolul economic al statului, din teoria i practica economic occidental se desprind o serie de concluzii: a) Dup o perioad de cretere masiv a interveniei statale, bazate pe teoria keynesist, n economie s-a trecut, mai nti n Anglia i SUA, apoi n alte ri, la o restrngere drastic a acestei intervenii, mai ales prin micorarea prii din PIB redistribuite prin buget i prin reducerea considerabil a reglementrilor statale. n unele ri cu sectoare publice importante, s-a procedat la denaionalizri sau privatizri. b) Piaa i legile ei nu pot suplini statul ntr-o serie ntreag de funcii economice vitale: asigurarea infrastructurii fizice - de transporturi i telecomunicaii, reeaua rutier, infrastructura agricol etc.; asigurarea serviciilor potale i, n cea mai mare parte, a serviciilor de nvmnt i sntate; finanarea unei pri importante a activitii de R+D, n special n ceea ce privete cercetarea fundamental, ale crei rezultate economice nu se ncadreaz n orizontul decizional al firmelor bazate pe profit. De asemenea, dezvoltarea agriculturii formeaz obiectul unor intervenii statale care, de o parte i de alta a Atlanticului, depesc considerabil suta de miliarde de dolari. Statul continu s foloseasc n mod activ prghiile monetare, fiscale i de credit n scopuri conjuncturale i pentru stimularea realizrii unor obiective

Criza - Finane - Teorii

187

pe termen mediu i lung i i face simit foarte puternic prezena n domeniul raporturilor economice externe. n plus, n condiiile trecerii de la economia de comand la cea de pia, statul trebuie s asigure anumite funcii pe care piaa n devenire nu le poate ndeplini. El trebuie s asiste regiile autonome i societile comerciale n rezolvarea problemelor, acolo unde acestora le lipsete expertiza, posibilitatea tehnic de a-i contacta partenerii poteniali etc. El trebuie mai ales s asigure o ct mai raional gestiune a resurselor valutare, s schieze prioritile de dezvoltare n domeniul industriei, s promoveze o politic coerent de aezare pe baze noi a exploatrii agricole i a agriculturii n ansamblul su. n sfrit, statului i revine sarcina elaborrii strategiei de cooperare economic bi i multilateral la nivel zonal, regional i global. La nivel zonal, acest lucru se impune n msura n care, la noi ca i la parteneri, capacitatea de a intra n relaii de schimb este influenat de o serie de factori de incertitudine: dispariia sau slbirea considerabil a principalelor prghii administrative - planificarea centralizat, repartiiile, monopolul comerului exterior i incapacitatea agenilor economici de a-i exercita din plin iniiativa n contextul unei piee libere insuficient structurate, trecerea la schimburi pe baza preurilor mondiale i la decontri n valut convertibil; incertitudini, de o parte i de alta, legate de conflicte etnice, greve, apariia unor strangulri tot mai frecvente pe fluxul productiv i impietnd asupra realizrii livrrilor convenite; necesitatea resimit n toate rile de a proceda la schimbri structurale n industrie i n orientarea fluxurilor comerciale. Pe de alt parte ns, lipsa acut de valut convertibil, faptul c n bun msur industria grea este echipat cu utilaje de origine zonal i c o serie de produse nu pot fi desfcute pe alte piee mping la continuarea ntr-o form sau alta a fluxurilor zonale. Proximitatea, cunoaterea reciproc a comportamentului n afaceri i imposibilitatea de a schimba totul dintr-odat sunt factori care pledeaz pentru meninerea unor fluxuri de schimb pe termen scurt (1991) i mediu (doi-trei ani). La nivel regional, statul ar trebui s conceap i s ntreprind nc de pe acum toate msurile menite s ne apropie practicile comunitare n materie de standarde tehnice, norme fitosanitare, de poluare, n materie de contabilitate naional i s adopte la nivel macro i microeconomic msuri de adaptare treptat la cerinele climatului concurenial din CEE (inclusiv prin asocieri strategice cu parteneri puternici din cadrul comunitii). La nivel global, renegocierea aderrii la GATT, adoptarea unui tarif vamal efectiv i aezarea ntregii politici comerciale externe pe principiul

188

Gheorghe Dolgu

respectrii normelor GATT, restabilirea deplin a relaiilor cu FMI i elaborarea unei strategii comerciale n legtur cu diversele segmente ale economiei mondiale ar completa seria de atribuii economice ale statului n aceast faz de tranziie.

4. Concluzii i propuneri pentru o strategie romneasc de cooperare i integrare economic

n stabilirea prioritilor pe termen scurt, mediu i lung ale strategiei romneti de cooperare i integrare economic va trebui s se porneasc att de la realitatea centrelor de integrare existente sau n curs de formare, ct i de la nevoile i posibilitile actuale, precum i de la avantajele comparative ale economiei romneti. 4.1. Pe termen scurt, prioritile trebuie s se ealoneze n funcie de importana actual a surselor de aprovizionare cu combustibili i materii prime i a pieelor de desfacere. a) Asigurarea din spaiul post-CAER a unei proporii ct mai mari a importurilor din 1989 de energie i materii prime n schimbul mainilor, utilajelor, altor manufacturate i, eventual, al produselor agroalimentare din Romnia se impune. - La nivel bilateral, aceasta ar urma s se fac n condiiile noi ale contractelor directe ntre agenii economici, ale preurilor mondiale i ale decontrilor n valut convertibil, dar i ale incertitudinilor existente n unele ri, mai ales URSS, ca urmare a conflictelor interetnice i disputelor privind suveranitatea asupra resurselor i activitilor economice, a conflictelor sociale i a deteriorrii generale a climatului economic. Dat fiind i penuria de devize, ar fi de dorit: s se recurg pe scar larg la tranzacii de barter sprijinite pe aranjamente bancare garantate de stat; n msura n care o autoritate statal din URSS va reui s pstreze monopolul comerului exterior cu hidrocarburi, s se recurg la comenzi de stat pentru asigurarea unei contrapartide convenabile; n general, pe termen scurt i eventual mediu, s se foloseasc, unde este cazul, sistemul comenzilor de stat pentru asigurarea mijloacelor de plat pentru importuri de semnificaie strategic. n timp, va avea loc o multilateralizare a relaiilor bilaterale din spaiul CAER; pe termen scurt ns, viaa va mpinge probabil spre schimburi mai mult sau mai puin echilibrate i revenirea la aranjamentele de clearing, dar cu solduri reglate periodic n valut.

Criza - Finane - Teorii

189

- La nivel multilateral, exist fie posibilitatea de a renuna la orice aranjament de cooperare zonal (formula zero), fie s se agreeze un astfel de aranjament ntr-o formul simpl, supl, pe principiul geometriei variabile, capabil s acomodeze interesele i ritmurile diferite n tranziie ale partenerilor. O astfel de formul este cea materializat n prezent n proiectul de statut al unei organizaii noi de cooperare economic. n cadrul ei, deciziile de fond s-ar adopta pe cale bilateral, iar rile membre ar putea face parte i din alte aranjamente, inclusiv integraioniste. Astfel, OCE nu va fi o organizaie de integrare, ci ceva intermediar ntre OCDE, CEE/ONU i un bilateralism de form nou. Ea s-ar putea s nu mearg mai departe de schimbul de informaii, ceea ce n-ar fi neglijabil, dar ar putea s serveasc drept catalizator i pentru aciuni de cooperare n cadrul schimburilor i produciei pe o baz pluri sau multilateral. n orice caz, organizaia ar avea cel puin rolul de a contribui la stimularea fluxurilor bilaterale de schimburi intrazonale. b) Asigurarea de valut convertibil prin retransferarea pe relaia vest a unor fluxuri de export care n-au mai putut fi continuate n ultimii civa ani ai dictaturii ceauiste. Aceasta presupune redobndirea preferinelor vamale (din partea CEE i SUA) i a clauzei naiunii celei mai favorizate din partea SUA. c) Asigurarea de petrol din zona Golfului i Orientul Mijlociu, valoriznd avantajul politic decurgnd din poziia adoptat de Romnia n recenta criz i revitaliznd relaiile tradiionale cu Iranul, Egiptul i alte ri, inclusiv Irak, n perspectiva rezolvrii panice a conflictului. Pe lng livrarea de tractoare, instalaii complexe i lucrri de construcii i ameliorri funciare, s-ar putea avea n vedere: atragerea de capital arab i din partea unor mari companii petroliere occidentale n cadrul societilor comerciale din petrochimie i/sau operaii de processing cu petrol din Golf. S-ar putea avea n vedere, de asemenea, sporirea i diversificarea ofertei pe piaa produselor agroalimentare, prin importul de citrice i alte fructe mediteraneene i tropicale n contul datoriilor neamortizate. d) Asigurarea sprijinului occidental pentru tranziia la economia de pia, prin acceptarea Romniei n rndul beneficiarilor de asisten furnizat de Grupul celor 24. e) Romnia ar trebui s manifeste iniiativ n cadrul CSCE i al CEE/ONU, pentru dezvoltarea proiectelor de interes regional i mai ales pentru utilizarea expertizei existente n numeroase domenii de interes pentru Romnia. f) Romnia ar urma s solicite aderarea la OCDE.

190

Gheorghe Dolgu

4.2. Pe termen mediu, prioritile strategice ar trebui s aib n vedere degrevarea economiei de o parte a balastului su, redresarea i o oarecare modernizare a potenialului industrial, nceputul relansrii agriculturii, progresul privatizrii, nceputul unor proiecte de modernizare i dezvoltare a infrastructurii rutiere, de telecomunicaii, hoteliere etc. Structurile instituionale, juridice i organizatorice ale pieei vor fi treptat create. Agenii economici vor prelua direct, ntr-o msur crescnd, operaiile de import-export. Procesul de democratizare i reconciliere va avansa sensibil. n acest context: a) n spaiul post-CAER, s-ar putea trece efectiv, pe o scar mai larg, la multilateralizarea schimburilor, att pe baza complementaritii, ct i cu produse de acelai fel. Pe o baz bilateral ori pluri sau multilateral, s-ar putea conveni n principiu prin OCEI aranjamente de comer i producie care s garanteze anumite volume de livrri de purttori de energie i materii prime. Eventual s-ar putea conveni i acorduri sectoriale de liber schimb. Ponderea schimburilor intrazonale ar urma s se reduc pn la 25-30%, n mod corespunztor crescnd schimburile cu rile occidentale i n curs de dezvoltare. b) n Balcani, ar urma s se acioneze n continuare i eventual s se ncheie i s se pun n aciune un acord de comer liber, posibilitile de schimburi reciproce devenind mult mai mari n contextul trecerii la economia de pia i al schimburilor structurale operate n economie. c) n Europa Central, interesul Romniei ar fi s se alture, dac este posibil, la diferite aranjamente de cooperare (zon de comer liber, uniune vamal). d) Cu CEE, ar fi de dorit s se ncheie acordul european (de asociere), cu AELS - s se semneze o declaraie de asociere i s se obin nlturarea oricror restricii discriminatorii. e) Din partea SUA ar urma s se obin pe o baz permanent clauza naiunii celei mai favorizate. f) Cu rile n curs de dezvoltare ar trebui s se ajung la aranjamente stabile, garantnd cea mai mare parte a importurilor de purttori de energie i de materii prime. S-ar putea avea n vedere participarea capitalului naional la joint ventures n prelucrarea ieiului, producia de TSP, de anvelope, tractoare etc. n asemenea ri. g) Pe plan multilateral global, ar urma s se renegocieze acordul de aderare la GATT.

Criza - Finane - Teorii

191

4.3. Pe termen lung a) Romnia se pregtete s devin membru cu drepturi depline n CEE lrgit la scar continental. OCEI i alte aranjamente de cooperare zonale i subregionale i pierd relevana comercial. ntre timp, Romnia va fi nceput s nregistreze excedente agroalimentare exportabile. Dac SUA va obine finalmente reducerea considerabil a protecionismului agricol comunitar, Romnia ar avea anse s-i valorifice i n interiorul CEE avantajele comparative n acest domeniu. b) Att n perioada de pregtire pentru aderare, ct i dup aderare, Romnia va urmri s-i valorifice avantajele comparative pe pieele din actualul spaiu sovietic. c) Relaiile Romniei cu lumea a treia se vor apropia i mai mult de cele pe care le ntrein rile occidentale. Vor fi descoperite noi posibiliti de export n domeniul mrfurilor i al serviciilor. d) La nivel global, o strategie agresiv reclam aliane strategice cu firme transnaionale consacrate sau care se vor constitui.

2. Contextul internaional al tranziiei la economia de pia i unele probleme ale integrrii Romniei n structurile europene i mondiale*
Colapsul totalitarismului comunist este nu numai premisa i punctul de pornire al tranziiei la economia de pia, ci i cel mai marcant factor al schimbrii durabile a evoluiei mondiale. Pe termen scurt i mediu, instabilitatea i convulsiile consecutive acestui colaps nu vor rmne fr influen asupra restului lumii. Pe de alt parte, odat cu ieirea din scen ca superputere a URSS, ia sfrit era bipolarismului i a confruntrii ideologico-politico-militare ntre est i vest i, implicit, se reconstituie temeliile unitare ale civilizaiei europene: iudeo-cretinismul i helenismul, valorile renaterii, democraia pluralist, economia de pia i drepturile omului. Spiralei inflaioniste a narmrilor i se substituie spirala deflaionist a dezarmrii, de neconceput acum un deceniu, cnd n Europa rivalitatea sovieto-american genera o nou criz grav legat de armele nucleare intermediare sau, cum li se spune la noi, rachetele nucleare cu raz medie de aciune. ONU este mai activ i mai eficace dect oricnd, CSCE i continu procesul de inovaie n aezarea pe baze noi a relaiilor dintre state. Comunitatea internaional intervine energic i sprijin aciunile pentru stingerea (conflictul din Golf) sau aplanarea conflictelor regionale. Este limpede c omenirea se ndreapt spre o nou ordine mondial, spre o recompunere a peisajului politic i economic european i mondial. Aa e i firesc, ntruct ceea ce s-a petrecut n lume n ultimii civa ani este cel puin la fel de important ca i rezultatele primului i celui de-al doilea rzboi mondial.

* Studiu elaborat n cadrul INCE n 1994.

Criza - Finane - Teorii

193

n cele ce urmeaz, pornind de la cercetri efectuate n cadrul INCE, ne vom referi lapidar la fundamente teoretice relevante, la unele mari procese economice care marcheaz evoluia lumii actuale, spre a ncheia cu considerente referitoare la direciile de baz ale integrrii Romniei n structurile economice europene i mondiale.

1. Integrarea economic i liberalizarea schimburilor n teoria economic

n vorbirea curent, prin integrare se nelege aciunea de ncorporare, contopire a mai multor pri ntr-un tot unitar. n literatura economic, termenul de integrare economic nu are o accepie unic, bine precizat. La o extrem, simpla existen a relaiilor comerciale ntre uniti naionale independente poate fi considerat ca o form de integrare; la cealalt extrem, ea definete unificarea deplin a economiilor naionale. Integrarea economic poate fi privit att ca un proces, ct i ca o stare de lucruri. Privit ca proces, ea cuprinde msurile menite s elimine discriminarea dintre unitile economice originare din state diferite; privit ca stare de lucruri, integrarea reprezint absena diferitelor forme de discriminare ntre economii naionale. Integrarea economic poate s mbrace mai multe forme, reprezentnd diferite grade de integrare. ntr-o zon de comer liber, taxele vamale (i restriciile cantitative de import) sunt eliminate n relaiile dintre rile participante, dar fiecare ar i menine barierele vamale proprii mpotriva rilor nemembre. O uniune vamal implic nu numai suprimarea barierelor n comerul dintre rile membre, ci i egalizarea tarifelor la importul din ri nemembre. Ea implic i msuri pentru a preveni accesul mrfurilor din afara uniunii prin intermediul rii cu tariful vamal extern cel mai sczut. O pia comun merge mai departe dect o uniune vamal, ntruct mbin eliminarea restriciilor asupra micrii mrfurilor, capitalurilor, forei de munc i serviciilor cu un anumit grad de armonizare a politicilor economice naionale, astfel nct s se reduc discriminarea datorit disparitilor dintre aceste politici. Integrarea economic total nseamn unificarea instituiilor, mecanismelor i politicilor economice; ea implic integrarea monetar i politic, spaiul respectiv 1 devenind asemenea unui spaiu economic naional, ca cel din SUA sau Elveia .
1 Aceast clasificare o urmeaz, completnd-o pe cea din The New Palgrave. A Dictionary of Economics, ediia din 1988. M. Allais, n La libralisation des relations

194

Gheorghe Dolgu

n deplin consonan cu cele de mai sus, s-ar putea distinge (aa cum face Fritz Machlup) i ntre integrarea naional (intranaional), regional (multinaional) i mondial (ca cea realizat prin aciunea GATT). De la Viner, Meade, Lipsey, Lancaster, Johnson, Cooper i pn la Tinbergen i Allais, o ntreag pleiad de economiti s-a ocupat de teoria integrrii economice, examinnd diversele combinaii de efecte pozitive i negative n diversele forme de integrare. n cazul uniunii vamale, integrarea regional poate avea ca efect att crearea de fluxuri de schimb, ct i deturnarea fluxurilor de schimb existente, cu influene asupra produciei i investiiilor. Crearea de noi fluxuri de schimb permite reducerea costurilor (nlocuirea produciei proprii mai scumpe cu importuri mai ieftine) i, prin specializare, valorificarea avantajului comparativ, creterea eficienei economice i a bunstrii. Deturnarea fluxurilor de schimb are efecte opuse. Rezultatul integrrii asupra bunstrii rilor participante i a lumii ntregi depinde de mrimea fluxurilor de schimb create i de cea a fluxurilor deturnate. Pentru ca acest rezultat s fie pozitiv nu este suficient ca prima mrime s o depeasc pe cea de a doua. Dac deturnarea de fluxuri este important, creterea nregistrat n comerul mondial poate avea loc pe seama eficienei alocrii resurselor mondiale. Ctigurile din integrare sunt cele mai mari: a) cnd barierele mpotriva rilor tere sunt joase i deci posibilitatea deturnrii fluxurilor de schimb este redus; b) cnd rile partenere au economii concureniale, deci au structuri de producie asemntoare, astfel nct fiecare partener va cuta s-i restrng industriile relativ ineficiente i s le extind pe cele eficiente; crearea de noi fluxuri de schimb va contribui la creterea eficienei economice n zon i n general; c) cnd aranjamentul acoper o proporie mare a comerului mondial, astfel nct probabilitatea ca o ar ter s produc un mare numr de produse mai eficient dect partenerii este redus i deci este redus i efectul deturnrii fluxurilor de schimb. Acestor ctiguri directe (statice) li se adaug o serie de ctiguri indirecte (dinamice): reducerea costurilor pe baza lrgirii scrii produciei, creterea eficienei sub impactul concurenei sporite (mai mare receptivitate la progresul tehnic, ridicarea nivelului calitativ al forei de munc, ameliorarea metodelor de gestiune), mbuntirea raportului de schimb etc. Dintr-o perspectiv teoretic diferit, un aranjament regional poate avea efecte pozitive chiar i atunci cnd, prin deturnarea de fluxuri de schimb, se
conomiques internationales, utilizeaz o clasificare ntructva diferit.

Criza - Finane - Teorii

195

reduce eficiena alocrii resurselor la scar mondial. Este cazul aranjamentelor care promoveaz substituirea importurilor prin promovarea industrializrii la scar regional. Studiile asupra integrrii identific factorii care influeneaz repartiia ctigurilor i pierderilor ntre rile participante, precum i instrumentele de utilizat pentru evitarea, limitarea sau compensarea pierderilor unilaterale. n ceea ce privete formele superioare de integrare, sunt larg acceptate ideile c ansele de succes ale diferitelor scheme cresc odat cu amploarea lor, cu gradul de omogenitate al rilor partenere, precum i cu convergena intereselor politice. nelegerea ctigurilor dinamice a adus n prim-plan alte abordri, diferite de cele tradiionale ale avantajului comparativ. Astfel, legea clasic a proporiei factorilor sau teorema lui Heckscher-Ohlin explic mai ales creterea schimburilor ntre ri cu niveluri de dezvoltare diferite. Dup aceast teorem, o ar care dispune de resurse de capital importante i de resurse de munc puin abundente va tinde s exporte bunuri cu o intensitate de capital ct mai ridicat 2 i s importe bunuri foarte intensive sub raportul forei de munc . Practica postbelic a pus n lumin dinamismul deosebit att al schimburilor cu produse manufacturate, ct i al schimburilor intraindustriale ntre ri cu niveluri 3 comparabile de dezvoltare i venit . O teorie cu privire la schimbul de produse finite manufacturate (de consum sau de investiii) ntre ri industrializate cu economie de pia aflate pe trepte similare de dezvoltare a aprut la nceputul anilor 60, punnd n legtur profilul cererii cu nivelul venitului i subliniind, pe baza comportamentului
2 Dup unele teorii care au aprut la nceputul secolului al XIX-lea, dar care aveau nc circulaie la mijlocul secolului al XX-lea, difuzarea internaional a tehnicilor de fabricaie n beneficiul rilor mai puin avansate trebuia s antreneze diminuarea i apoi dispariia schimburilor internaionale de articole manufacturate. Schimburile de manufacturate contra produse primare urmau s se fac n proporie crescnd n interiorul frontierelor naionale, comerul internaional trebuind s se reduc n final la schimbul de bunuri pentru a cror producie climatul i solul au dat unei ri un avantaj permanent asupra altei ri. Aceast tez pesimist a fost infirmat n dou lucrri de cercetare empiric devenite clasice, una aparinnd lui F. Hilgerdt, Industrialization and Foreign Trade, Geneva, 1945, i alta a lui A. Maizels, Industrial Growth and World Trade, Cambridge, 1963. 3 Ponderea articolelor manufacturate n comerul mondial a crescut de la 45% n 1955 la peste 60% n 1985, iar rile dezvoltate cu economie de pia i-au conservat poziia dominant n comerul mondial cu articole manufacturate.

196

Gheorghe Dolgu

consumatorilor, posibilitile nelimitate pe care diferenierea produselor le ofer 4 pentru schimburile de produse de acelai fel . n sfrit, teorii recente pun accent pe tendina de specializare crescnd pe subproduse i pe creterea schimburilor cu produse intermediare ntre ri cu structuri de producie i niveluri de dezvoltare similare. Acest proces este pus n legtur cu urmrirea realizrii de economii de scar i se aplic mai mult schimburilor din interiorul marilor ansambluri integrate. Dar nu n exclusivitate. n practic, tendina protecionist vizeaz mai ales produsele finite i n mai mic msur articolele care pot duce la o dezorganizare a 5 stadiilor intermediare ale produciei interne . Procesele puse n lumin de aceste teorii sunt susceptibile s se intensifice ca urmare a crerii pieei unice i a nlturrii sau reducerii barierelor reprezentate de diferenele dintre normele tehnice i reglementrile naionale, ntre nivelul impozitelor directe i indirecte, precum i ca urmare a realizrii liberei circulaii a capitalurilor i serviciilor. Noi ingrediente pentru dezvoltarea lor vor aprea prin realizarea uniunii monetare. n favoarea liberalizrii schimburilor la nivel mondial, teoria economic accentueaz argumentul c fiecare ar poate s se specializeze n domeniul n care dispune de un avantaj relativ, astfel c pentru fiecare ar n parte rezult o eficien sporit i, prin urmare, niveluri de trai mai ridicate. Aa cum se subliniaz ns n unele lucrri de referin (Maurice Allais) i cum demonstreaz experiena, n numeroase cazuri, statele pot socoti inacceptabil s transpun ideea de mai sus n msuri de politic economic. Un exemplu l constituie politica agrar comun n cadrul CEE. n fapt, n timp ce criteriile
4 Este vorba de teoria lui S.B. Linder n An Essay on Trade and Transformation, Uppsala, 1961, care a inspirat un mare numr de lucrri teoretice asupra comerului internaional cu produse difereniate. Dup Linder, profilul cererii ntr-o ar depinde de nivelul venitului rii. La bunurile de consum, el este funcie de gusturile majoritii (adic al grupului dominant de venituri, care determin cererea reprezentativ), iar la bunurile de investiii de stocul de capital existent, deci tot de nivelul venitului. Dou ri fac schimburi ntre ele cnd sunt n acelai stadiu de dezvoltare. Ceea ce satisface cererea majoritii ntr-o ar este n msur s rspund cererii minoritii n alt ar. Dup Linder, posibilitile practic nelimitate de difereniere a produciei (combinate cu comportamentul cumprtorilor care pare s varieze la infinit) ar permite un comer nfloritor cu produse practic identice. 5 Teoria specializrii la nivel de subproduse a fost dezvoltat de P.B.W. Raymont n Intra-industry specialization and the foreign trade of industrial countries, n lucrarea colectiv Controlling Industrial Economies, London, Macmillan, 1983.

Criza - Finane - Teorii

197

economice pure stimuleaz liberalizarea schimburilor, efectele i costurile acestora pe termen scurt, ca i considerentele de ordin politic, social, militar sau chiar ecologic pot stimula politicile restrictive. n sfrit, o idee cu valabilitate general, care se impune n lumina experienei istorice fie c ne referim la marile succese ale CEE sau la eecurile repetate ale CAER, este c integrarea economic a diferitelor economii nu poate fi realizat dect pe baza unei economii de pia descentralizate, ntr-un cadru instituional corespunztor. ntr-un plan cu totul abstract, M. Allais, cruia i aparine, de asemenea, ideea de mai sus, nu exclude posibilitatea teoretic a unei organizri planificate de la centru a CEE, care ar fi fondat nu pe funcionarea descentralizat a economiilor de pia, ci pe deciziile centralizate i autoritare ale unui organism central, urmrind s realizeze condiiile unei eficaciti maxime. Dar el adaug c, n planul realitilor, dificultile ntmpinate s-ar dovedi insurmontabile. Tot din experien rezult c singurul principiu pe baza cruia ri diferite, doritoare s-i integreze economiile, se pot pune de acord n legtur cu schimburile de produse ntre ele l constituie livrrile de cea mai bun calitate la preul cel mai avantajos. Astfel, experiena funcionrii CEE, ca i cea a CECA n-au ncetat s sublinieze c singurele criterii la care s-a putut face apel pentru a departaja interesele naionale ntr-un mod care s-a dovedit realmente acceptabil pentru toi au fost criteriile unei economii de pia. * * * ntre spaiile economice naionale i economia mondial tot mai globalizat se impune, ntr-o msur crescnd, o realitate nou, care, ntr-un fel, reprezint o punte de unire ntre ele: spaiile economice integrate regional. Integrarea economic subregional a demarat nu ntmpltor n Europa. Ea era, desigur, mult prea fragmentat pentru a oferi un cadru favorabil expansiunii economice care avea s aib loc n perioada postbelic. Europa Occidental a fost mpins s coopereze de nevoile refacerii economice i ale unei mai bune gestiuni a ajutorului primit n cadrul Planului Marshall. Dar, mai presus de orice, ideea european era o idee politic aceea de a elimina, printr-o strns cooperare, nefericitul conflict franco-german, care n mai puin de un secol generase sau alimentase trei rzboaie. Semnificaia economic a integrrii subregionale (sau regionale) i are ns propriile sale raiuni, cu rdcini n ceea ce Kuznets numete creterea economic modern.

198

Gheorghe Dolgu

Piaa intern unic, aa cum s-a realizat ea ntre cei 12 la 1 ianuarie 1993, este o entitate n care au fost eliminate numeroase bariere netarifare, ce se opuneau liberei circulaii menionate mai sus. n esen, ea nseamn suprimarea barierelor i controalelor vamale fizice, unificarea normelor, standardelor i procedurilor de testare i verificare, unificarea regimurilor fiscale i o apropiere a reglementrilor privind piaa muncii, nlturarea obstacolelor n calea liberei circulaii a serviciilor i last but not least accesul liber la piaa achiziiilor de stat. The Cecchini Report: 1992, The Benefits of a Single Market, fcea nc n 1989 un inventar al costurilor permanentizrii barierelor, meniona i cuantifica avantajele statice i dinamice ale nlturrii lor. Semnarea la Maastricht la 7 februarie 1992 a Tratatului asupra Uniunii Europene i la nceputul lui mai la Lisabona a Acordului asupra Spaiului Economic European marcheaz noi jaloane n teoria i practica integrrii. Tratatul de la Maastricht inaugureaz o etap nou n procesul integrrii europene. Dispoziiile lui desvresc libera circulaie a bunurilor, persoanelor, capitalurilor i serviciilor; prevd instituirea unei uniuni economice i monetare, comportnd, n final, o moned unic; elaborarea i aplicarea unei politici externe i de securitate comun, care ar putea duce la o aprare comun; meninerea i ntrirea legislaiilor i normelor comune, aa-numitul acquis communautaire; un cadru instituional unic (Parlamentul European, Consiliul European, Comisia European, Curtea de Justiie). Consiliul European reunete pe efii de state i guverne ai rilor membre, precum i preedintele comisiei. n urma tratatului de uniune, termenul de Comunitate Economic European este nlocuit cu termenul de Comunitate European. Comunitatea are misiunea ca, prin stabilirea unei piee comune, a unei uniuni economice monetare i prin aplicarea de politici i aciuni comune, s promoveze o dezvoltare economic armonioas i echilibrat a activitilor economice n ansamblul Comunitii, o cretere durabil i neinflaionist, respectnd mediul ambiant, un nalt grad de convergen a performanelor economice, un nivel ridicat de ocupaie a resurselor de munc i de protecie social, ridicarea nivelului i calitii vieii, coeziunea economic i social i solidaritatea ntre statele membre. n acest scop, aciunea Comunitii comport n condiiile i ritmurile prevzute n Tratat: a) eliminarea ntre statele membre a taxelor vamale i a restriciilor cantitative la intrarea i ieirea mrfurilor, precum i a oricror msuri cu efect echivalent; b) o politic comercial comun;

Criza - Finane - Teorii

199

c) o pia intern caracterizat prin abolirea, ntre statele membre, a obstacolelor n calea liberei circulaii a mrfurilor, persoanelor, serviciilor i capitalurilor; d) msuri referitoare la intrarea i circulaia persoanelor pe piaa intern, conform unor anumite reguli; e) o politic comun n domeniul agriculturii i pescuitului; f) o politic comun n domeniul transporturilor; g) un regim garantnd c pe piaa intern concurena nu va fi alterat; h) apropierea legislaiilor naionale n msura necesar funcionrii pieei comune europene etc. Piaa achiziiilor publice va fi deschis n condiii de egalitate agenilor economici din toate rile membre. Politica economic se va baza pe coordonarea strns a politicilor economice a statelor membre, att pe piaa intern, ct i n definirea de obiective comune. n ceea ce privete Spaiul Economic European, acesta, fr a fi o uniune vamal, este mai mult dect o pia comun, dar mai puin dect o uniune economic i monetar. El include: a) cele patru liberti de circulaie (a bunurilor, serviciilor, capitalurilor i persoanelor n cele 19 ri ale Comunitii Europene i AELS); b) politici nsoitoare i orizontale (denumire care acoper numeroase domenii de cooperare extraeconomic: cercetaredezvoltare, nvmnt, protecia consumatorilor, mediu, politica social etc.); c) un sistem instituional acceptabil pentru toate prile care va asigura aplicarea regulilor i reglementrilor comune i posibilitatea AELS de a influena legislaia viitoare a Spaiului Economic European. El nu implic un tarif vamal extern comun, o politic comercial i agricol comun sau o politic comun n materie fiscal i financiar. Este exclus moneda comun i participarea rilor AELS la Sistemul Monetar European sau la Uniunea Monetar European. Aceast neparticipare se refer, de asemenea, la aciunile n vederea uniunii politice, a politicii externe i aprrii comune. n schimb, Acordul privind SEE va crea o pia unic a achiziiilor publice n valoare de circa 650 miliarde de ECU pe an. O alt dezvoltare recent o constituie acordurile europene, care au nceput s fie semnate de CEE cu ri din Europa Central i Oriental. Prin aceste acorduri se realizeaz o asociaie ntre Comunitate i ara respectiv, cu scopul de: a asigura un cadru pentru dialogul politic; a promova expansiunea comerului i a unor relaii economice armonioase ntre pri i a stimula

200

Gheorghe Dolgu

dezvoltarea economic a rii asociate; a acorda asisten tehnic acestei ri i a o sprijini n ceea ce privete integrarea ei treptat n Comunitate etc. Acordurile instituie asociaii de liber schimb cu importante elemente de pia comun. Ele stipuleaz c o precondiie major pentru integrarea rii respective n Comunitate este adaptarea legislaiei acestei ri la cea a Comunitii. Adaptarea se refer n special la dreptul vamal, legislaia societilor, legislaia bancar, contabilitatea companiilor i fiscalitatea la care acestea sunt supuse, proprietatea intelectual, protecia muncitorilor i a locurilor de munc, serviciile financiare, regulile privind concurena, protecia sntii i vieii oamenilor, animalelor i plantelor, fiscalitatea indirect, reguli i standarde tehnice, transport i mediu ambiant.

2. Integrarea de tip administrativ din cadrul CAER

Teoria integrrii economice prezentat n capitolul 1 nu-i gsete aplicarea n colaborarea bi i multilateral din cadrul Consiliului de Ajutor Economic Reciproc (CAER). CAER-ul a fost creat n 1949 din raiuni preponderent politice. El era conceput, n primul rnd, ca o msur de contracarare a ramificaiilor economice, politice i strategice ale Planului Marshall i a embargoului comercial occidental instaurat la adresa URSS n 1947-1948, la nceputul rzboiului rece. El avea, de asemenea, ca obiectiv s nbue orice veleiti de creare a unor federaii, confederaii sau uniuni n Europa Central i de Est, s consolideze dominaia sovietic n zon i, alturi de Cominform (Biroul Informativ al Partidelor Comuniste i Muncitoreti) i aliana militaro-politic reprezentat de Tratatul de la Varovia, s completeze arsenalul instrumentelor de confruntare cu Occidentul. Att raiunile economice i extraeconomice, ct i metodele i rezultatele integrrii est-europene asupra creterii economice individuale a rilor, a zonei i a restului lumii au fost diferite de cele identificate de teoria economic sau puse n lumin de evoluia real a rilor cu economie de pia. n forme i cu rezultate diferite s-a manifestat n procesul de integrare raportul dintre bilateral i multilateral. Integrarea n sensul formrii i intensificrii interdependenelor, a fluxurilor economice dintre rile din zon a fost ns deosebit de substanial. n 1938, ea era aproape inexistent, ntruct partea URSS cu comerul rilor din zon era mai mic de 2%, n timp ce, n trecutul recent (1987), Europa Central i de Est aprea ca una dintre cele mai integrate zone din lume.

Criza - Finane - Teorii

201

Prin ponderea comerului intrazonal n comerul total al zonei, Europa de Est se situa n imediata apropiere a CEE, cu mult naintea Americii de Nord i a AELS. Pn n a doua parte a anilor 80, valurile succesive de reforme din rile estice nu au determinat modificri substaniale n sistemul multilateral de colaborare prin CAER, dei nc din prima parte a anilor 70 organizaia dispunea de o infrastructur organizatoric diversificat pentru a aborda numeroasele probleme concrete implicate de coordonarea dezvoltrii economice a rilor membre, iar instrumentarul colaborrii a fost i el amplificat i supus unui proces de precizare i modernizare. Contradicia fundamental a CAERului a fost aceea c el nu putea ca, prin metodologia sa elaborat n prelungirea sistemelor administrative de comand, s suplineasc gravele carene ale acestora, nici s treac la singura metodologie care i-ar fi deschis anse de succes pe baza pieei i a legilor ei sau s realizeze o combinaie, care nici pe plan intern nu a reuit, ntre elementele administrative i cele de pia. Caracteristic pentru economiile bazate pe sisteme administrative i de comand rmne faptul c ele nu se sprijin pe pia i pe concuren. Fluxurile de schimb nu se determin prin aciunea agenilor economici, ci prin decizia centralizat a organismelor statale. Preurile nu reflect costurile i varietatea relativ, tarifele vamale nu sunt efective, iar concurena prin pre i prin ali factori (performane, servicii etc.) nu joac niciun rol sau aproape niciun rol datorit rolului atotcuprinztor al planului de stat naional, monopolului.

3. Les pays de lEurope Centrale et Orientale: effondrement du CAEM et problmes dintgration dans les structures europennes et mondiales*
En 1991, le CAEM seffondrait, avant mme que les documents sur sa liquidation soient signs Budapeste. Les efforts pour lui trouver un substitut, sous la forme dun cadre de coopration multilatrale europenne fonde sur les principes du march et visant surtout linformation rciproque furent interrompus aprs le putsch de Moscou (Il sagissait dun projet darrangement 6 y compris lURSS, qui avait finalement renonc ses fidlits vis--vis de ses amis dAsie et des Carabes). Lobjectif stratgique que staient donns les pays de la rgion visait lintgration dans les structures conomiques europennes et mondiales. Ldessus le consensus politique stait vite form, mais lincertitude persistait quant aux voies et moyens dy parvenir. "Le retour en Europe" tait peru (du moins en Roumanie) comme un mythe et comme une panace aux durs problmes surgis le lendemain des rvolutions de 1989.

1. CAEM et son effondrement

Le CAEM fut dabord linstrument dune rapide intgration sousrgionale, fonde en essence sur des relations radiales entre lURSS et les autres pays membres. Il ne cra jamais un environnement propice au multilatralisme et le rouble transfrable ne fut aucun moment digne de son nom. Mais par son systme des prix, par la spcialisation quil engendra, il russit enfermer en
* Comunicare prezentat la Congresul de la Bucureti al economitilor francofoni.

Criza - Finane - Teorii

203

grande mesure les pays membres dans un systme dautarcie sous-rgionale. Il y eu, certes, cration et dtournement de flux de commerce, mais ces processus taient ds des dcisions administratives, dans un espace o la concurrence tait pratiquement inexistante. Cest pourquoi ces processus namenrent ni une meilleure allocation des ressources, ni une acclration du progrs technique. En fait, lintgration intra-CAEM fut accompagne de gaspillage de ressources et de stagnation au plan technique, de la comptitivit, des mthodes modernes utilises dans les relations commerciales, montaires et financires internationales. Le CAEM seffondra la suite de la dcision prise Sofia en janvier 1990 de passer des changes aux prix mondiaux et aux dcomptes en devises convertibles. la chute brutale des changes contriburent la chute de la production dans les pays membres, le manque de devises, les blocages financiers internes, ainsi que des facteurs relevant de la demande et la prfrence pour des achats sur les marchs occidentaux. son tour, leffondrement des changes intra-zonaux accentua le dclin de la production dans les pays europens de lex-CAEM.

2. Lenvironnement conomique international au lendemain des rvolutions de 1989

Les pays de lEurope Centrale et Orientale, avec leurs conomies de march "in statu nascendi" et leurs difficults de restructuration, auront affronter un environnement conomique pltot inamical, voire hostile: - lEst, dans lespace ex-sovitique, la dsintgration se poursuit, tandis que les conflits interethniques continuent de secouer ce que reprsenta jusque rcemment la Yougoslavie; - lOuest du continent se poursuit le processus dintgration: dans quelques mois verront le jour lUnion conomique et montaire "des 12", lEspace conomique europen et il y a tout lieu de croire que les dispositions du Trait sur lUnion Europenne de Maastricht seront mises en oeuvre, avec leurs aspects conomiques, montaires et politiques. Quelle place aura dans cette nouvelles Europe lagriculture des pays post-communistes de lEurope Centrale et Orientale? - en Amrique du Nord et du Sud, au bassin du Pacifique, des arrangements rgionaux sont en train dtre mis en place;

204

Gheorghe Dolgu

- la globalisation des changes continue elle aussi, mais cest plutt le fait des groupements rgionaux et des socits multinationales que des rsultats des efforts consentis au sein du GATT; - sur ces marchs, tant convoits, du commerce libre, rgnent le multilatralisme et des disciplines commerciales, montaires et financires de plus en plus strictes, sans parler du protectionnisme, qui, malgr les dcisions de dmantlement, resurgit sous de nouveaux visages; - lconomie mondiale nest pas au mieux de sa forme et il y en a qui pensent que de longues annes seront ncessaires pour lui redonner un second souffle; - pour ce qui est des rformes dans des pays de lEurope Centrale et Orientale, elles apparaissent un peu partout comme plus difficiles mettre en place et comportant des cots conomiques et sociaux beaucoup plus levs quon ne le pensait au lendemain de leur dmarrage.

3. Laccs aux marchs occidentaux

Les accords europens dj conclus ou dont la ngociation commencera prochainement offrent, certes, des facilits daccs importantes. Le secteur qui pose et continuera de poser des problmes reste lagriculture, ou, dans le cas de notre pays, certains secteurs de lagriculture. Aucune chance nest prvue pour ladhsion la CEE des pays ayant conclu des accords europens. Pour ma part, je crois comprendre la rticence "des 12", mais je partage les vues selon lesquelles une telle chance serait mme de stimuler les pays franchir les tapes obligatoires de leur prparation. Je saisis loccasion pour relever quen Roumanie un comit interministriel a t mis en place, ayant pour tche de coordonner lintroduction des lgislations, normes et rgles relevant de "lacquis communautaire". Il y a, ensuite, les diffrents programmes daide la reconstruction conomique de nos pays et qui fonctionnent grce linitiative du "Groupe des 24". Sont-ils suffisants? Certes, non. Ils restent trs en dessous des besoins minima de ces pays pour se doter dune conomie de march vritable, pour entreprendre la restructuration de leurs industries, pour former des cadres manageriels en nombre suffisant et pour permettre leur compagnies dacqurir la comptitivit qui seule pourrait leur garantir la survie dans lenvironnement concurrentiel occidental. Une aide beaucoup plus substantielle qui ne soit pas

Criza - Finane - Teorii

205

cratrice de dette et octroye dans un cadre bien plus cohrent qu lheure actuelle reste une condition sine qua non de la reconstruction des pays de lEst. plus court terme il y a un besoin urgent de financement occidental pour relancer des exportations possibles et souhaitables vers les marchs de lexUnion Sovitique.

4. Arrangements intrimaires dans lespace europen de lex-CAEM

Dans le contexte des vnements rvolutionnaires qui se sont succds aprs 1989, de diffrents schmas ont t envisags, y compris celui dune union de paiements, linstar de lUEP. Je partage les vues de ceux qui voient de trop grandes diffrences de situation et deffets entre un arrangement de ce type avec ou sans lex-URSS et lUEP et qui se prononcent pour des accords de libre change entre pays ayant des rsultats similaires dans leurs transformations socio-conomiques et dans leur dveloppement. De pareils arrangements, ventuellement largis pour comprendre certains pays conomie de march voisins fourniraient aux participants un cadre idal pour sentraner la concurrence.

5. Lintgration entre la Roumanie et la Rpublique de Moldova

Ancienne province de Roumanie qui, suite au Pacte Ribentropp-Molotov fut annexe par lURSS, de mme que le Nord de la Boukovina, la Rpublique de Moldova acquit son indpendance en 1991 et fut reue en tant que membre par lOrganisation des Nations Unies. Elle se prononce pour lintgration conomique avec la Roumanie. Les difficults en sont normes, non seulement du fait des conflits interethniques, qui secouent notamment le district dau del du Nistre, mais aussi parce que la Rpublique de Moldova continue pratiquement appartenir lespace conomique et montaire ex-sovitique. Linfrastructure de transport et tlcommunications reliant les deux pays est trs insuffisante. Les capitaux manquent mme pour assurer un accroissement tant soit peu significatif des changes rciproques.

206

Gheorghe Dolgu

6. Perspectives et projets de coopration conomique sous-rgionale

Les interdpendances qui existent ou qui se forment au plan sous-rgional ont pouss les Roumains envisager, conjointement avec leur voisins, des arrangements de coopration: aux Balkans; entre pays riverains la Mer Noire; entre pays du bassin du Danube. La Roumanie serait intresse se joindre, ds que les conditions seront runies, la zone de commerce libre que projetent les trois pays post-communistes de lEurope Centrale. Avec les rpubliques ex-sovitiques et les autres pays europens membres de lex-CAEM, les relations se dveloppent partir des accords bilatraux fonds sur les principes du march et conformment aux pratiques usuelles. Avec les prochaines lections gnrales parlementaires et prsidentielles la Roumanie franchira une nouvelle tape vers la dmocratisation et la stabilit politique, qui, esprons-le, jetera de nouvelles prmisses pour le progrs de la rforme et la stabilisation conomique.

4. Lintgration europenne face aux dfis de laprs-communisme *

Il ny a pas lieu dinsister sur les mrites du libre-change dans la promotion de la stabilit et de la scurit. La transformation dramatique de la nature des relations franco-allemandes et la stabilit du monde occidental en tmoignent de faon clatante. Quand bien mme, force est de se rappeler que dans ces acquis comme dans bien dautres se retrouve laction de nombre de facteurs diffrents tels que la menace communiste et sa contrepartie la solidarit atlantique et la cration de lOTAN, ainsi que le rexamen de la position sur les vaincus. Parmi ces facteurs se retrouve galement lexpansion prolonge qui a amene un Jean Fourasti forger le terme de trente glorieuses , et surtout la vision cohrente sur la reconstruction dmocratique du monde, lorigine des Nations Unies, du systme de Bretton-Woods et du Plan Marshall. Les dfis de laprs-communisme sont aussi grands quau lendemain de la deuxime guerre mondiale. Pour y faire face, nombre de structures nouvelles ont t mises en place et les douze , les six , les vingt-quatre ont commenc agir. Pas mal de choses ont t faites ou sont en train de se faire par lintermdiaire du Conseil de lEurope, des Accords Europens, des Accords de Libre Echange, du FMI et de la Banque Mondiale etc. Mais la vision ny est pas. Certes, rebtir le monde partir des principes de lconomie de march, de la dmocratie et des droits de lhomme est une ide gnreuse. Son dfaut est quelle est trop vague et par consquent, elle, cette ide, nest pas mme de remplacer une vritable stratgie, base sur une vision cohrente sur les fondements du monde btir, sur la dfinition et le partage des responsabilits et encadre dans un certain horizon temporel.

* Texte prpar loccasion de la Session de Bucarest, avril 1994, du Forum de CransMontana.

208

Gheorghe Dolgu

La menace dannihilation nuclaire a disparu, mais les risques de conflits se sont multiplis. lEst la transition est beaucoup plus pnible et plus coteuse en termes conomiques et sociaux. Linstabilit conomique rappelle dans certains cas la situation des annes 20 ou de la Grande Dpression. Et si le rideau de fer nexiste plus, de nouveaux cloisonnements se font jour en Europe. Dans ces conditions, ce qui se fait lheure quil est, rappelle plutt une action de repltrage quune vritable stratgie anime de vision et daudace, comme ce ft le cas aprs la deuxime conflagration mondiale. Car toutes les tapes de lintgration europenne, y compris le Trait de Maastricht, ont t conues avant lcroulement du communisme, tout comme le Round dUruguay, lOTAN et le systme des Nations Unies. Or, ce quil nous faut cest une vritable stratgie pour rebtir lEurope. Celle-ci, cette stratgie, exige des rponses nombre de problmes. Je me bornerai en voquer quelques unes : 1. Tout dabord, quelle Europe voulons-nous btir, partir des structures occidentales et quelles pourraient tre les tapes de lunification du continent ? Jusquo ira lEurope de Maastricht ? Quelle sera la place de la Russie dans le nouvel ordre mondial ? Est-il plus sage de laisser les choses voluer delles mme, ou vaut-il mieux concevoir lavenir de concert avec les acteurs impliqus ? ce quil parat, suivre les vnements nest dans lintrt de personne. 2. Lintgration terme dans les structures europennes et euroatlantiques reste pour les pays de lEurope Centrale et Orientale (PECO) un objectif stratgique. Mais ne doit-on, comme dans laprs-guerre avec lOECE, inciter ces pays cooprer plus troitement ? Oui, le groupe de Visegrad existe, mais les autres qui ny sont pas ? Le bilatralisme est-il prfrable ? 3. Comment poursuivre luvre dintgration lOuest et, en mme temps, ne pas ignorer, mais, au contraire, mettre profit les potentialits de commerce avec lespace post-sovitique en voie de rintgration ? 4. LAELE est-elle condamne disparatre ? Ne pourrait-on sen servir pour continuer le jeu de cercles concentriques avec de nouveaux acteurs, tels que le proposent certains auteurs, et ne pourrait-on imaginer une dimension montaire mise en place avec la coopration des systmes bancaires de lUE, pour faciliter la fois les changes intra-zonaux des PECO et, des PECO avec lespace conomique post-sovitique ? Jai lesprit un modle propos par des

Criza - Finane - Teorii

209

conomistes franais et repris son compte par un conomiste roumain, actuellement la tte de lInstitut National de Recherches Economiques. 5. Les asymtries entre lEst et lOuest sont par trop importantes, pour tre surmontes par les seuls changes libres. Les besoins de capitaux sont immenses, notamment en matire dinfrastructure, dinvestissements dans ce quon appelle capital humain et dans la rhabilitation des rgions calamites par lindustrialisation force, mene sans gard aux quilibres cologiques. Ne devrait-on penser un schma de financement par lintermdiaire dune assistance officielle, beaucoup plus importante, ainsi que des crdits prfrentiels fournis par le Groupe des 24 et dautre part, un systme collectif, garantissant un flux soutenu dinvestissements privs trangers ? Certes, la rponse ces questions devrait sinscrire dans un vision globale sur la scurit, le dveloppement, lquilibre cologique de la plante. Le monde occidental y pourra trouver les sources dun nouveau dynamisme, tout en restant le catalyseur des responsabilits et des solidarits partager. En tout tat de cause, afin que maximum defficacit puisse tre obtenue des efforts consentis pour la reconstruction et le dveloppement de lEurope, ce quil nous faut absolument, cest une stratgie densemble.

CENTRUL DE INFORMARE I DOCUMENTARE ECONOMIC

Colegiul editorial: Paula NEACU, dr. Aida SARCHIZIAN (redactori) Luminia LOGIN (machetare i tehnoredactare); Nicolae LOGIN (concepie grafic, copert); Procesare text: Carmen DIULESCU, Tamara BILETEANU