Sunteți pe pagina 1din 64

CAPITOLUL I - PIAA FINANCIAR I PIAA DE CAPITAL

1.1. Piaa de capital n accepiunea economic


Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate unde se ntlnesc cererea i oferta de active financiare necesare dezvoltrii n cadrul firmelor a produciei de bunuri i servicii. Circuitul activelor financiare se desfoar ntre ofertanii de fonduri (investitori) i beneficiarii acestora, tranzaciile avnd loc pe piaa financiara. Piaa financiara este alctuita din doua componente, avnd n vedere tipul activelor financiare care se negociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar: a) piaa de capital; b) piaa monetar.
PIAA FINANCIAR

PIAA DE CAPITAL Active de capital Titluri financiare pe termen lung

PIAA MONETAR Active monetare Titluri financiare pe termen scurt

PIAA PRIMAR

Figura nr.1. Structura pieei financiare


PIAA SECUNDAR

Prin investiii n sens larg se poate nelege i cumprarea de aciuni, obligaiuni sau alte active mobiliare. Acestea sunt de fapt investiii financiare, deci, aceast pia este ceea ce numim o pia financiar. n sens economic, prin investiie se nelege cumprarea de cldiri, echipamente, maini, utilaje i alte active pentru a fi folosite n scopul produciei de bunuri i servicii. Aceast procedur este facilitat de o pia aa numit primar, de emisiuni noi de aciuni i obligaiuni care de altfel poate fi considerat o form de economisire. Deci, piaa de capital, n accepiunea economic este compus din piaa primar i piaa secundar. Aceasta din urm este o pia financiar pe care cererea se realizeaz prin

necesitatea de restructurare a portofoliilor deintorilor de active financiare, iar oferta apare concomitent datorit acestei funcii de restructurare i din economii. Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i de piaa titlurilor de crean negociabile. Pe piaa interbancar opereaz Banca de Emisie, bncile comerciale, trezoreria public, casele de economii, care au calitatea de creditori, dar i de debitori n cazul completrii fondurilor proprii. Tranzaciile pe aceast pia mbrac forma acordrii-rambursrii creditelor. Instrumentele negociate sunt: certificatele de depozit (titluri negociabile ce atest existena unui depozit n cont), bonurile de tezaur (emise de trezoreria public), titlurile pe termen scurt (emise de instituii i societi financiare). Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri. Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare. Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou obiective complementare: rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor; lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

Piaa de capital este o piaa n care se negociaz i se tranzacioneaz instrumente financiare n funcie de cererea i oferta specific. Principalele beneficii ale pieelor de capital asupra dezvoltrii economice sunt: eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar; accesul societii noi i n formare la finanarea prin aciuni i/sau obligaiuni; descentralizarea proprietii i a distribuiei averii; solvabilitatea societilor comerciale. Aceste beneficii trebuie s in ns cont i de costurile i dezavantajele pieei de capital: ciclurile economice i impactul asupra obinerii capitalului, ncrederea investitorilor, puterea sectorului financiar, etc.

1.2. Trsturile pieei de capital


Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi:

(1) este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public; (2) produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. Pe piaa de capital banii sunt investii pe o perioad mare de timp, n timp ce pe piaa monetar resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt. (3) valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei, sau care rezult din negociere la un moment dat. (4) tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct ci intermediat. Intermediarii au un rol important n ceea ce privete punerea n contact a emitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare n portofoliu cu cei care doresc s le cumpere. Piaa de capital ofer modaliti de investire respectiv de atragere a capitalului, diferite de cele specifice sistemului bancar. n locul alegerii depozitelor bancare, investitorii pot achiziiona valori mobiliare iar emitenii pentru a nu apela la credite bancare pot atrage capitaluri prin emisiune de aciuni i obligaiuni.

1.3. Structura pieei de capital


Diversificarea produselor tranzacionate, a procedurilor i tehnicilor de vnzare/cumprare a valorilor mobiliare, precum i modalitile diferite de finalizare a tranzaciilor, au impus structurarea pieei de capital n raport de diferite criterii: a) Privit prin prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde dou segmente: Piaa primar - seciunea pieei n care un emitent ofer spre vnzare, pentru prima data (oferta publica de vnzare primara), valori mobiliare nou emise, pentru a obine capital (aciuni sau obligaiuni); Oferta publica de vnzare se realizeaz prin intermediul unui intermediar sau unui grup de intermediari, pe baza unui Prospect de oferta, autorizat de CNVM (Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare - Autoritatea de reglementare i supraveghere a pieei de capital); Piaa secundar - seciunea pieei n care valorile mobiliare se vnd i se cumpra, prin intermediul SSIF-urilor sau instituiilor de credit, intr-un mod organizat, reglementat i supravegheat de CNVM. Cuprinde mai multe tipuri de tranzacii: tranzacii 3

la vedere (spot), oferte publice de cumprare, oferte publice de preluare (scop peste 33% din companie), oferte secundare de vnzare; Dac avem n vedere fluxurile financiare care se creeaz ntre emiteni i investitori sau cele investitori - investitori, atunci putem spune c piaa primar este o pia a emitenilor n care fluxurile financiare sunt direcionate n relaia emitent - investitor, iar piaa secundar este o pia a investitorilor, fluxurile financiare fiind direcionate de la un investitor la altul. b) Dup natura valorilor mobiliare tranzacionate, se deosebesc: Piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale firmelor private; Piaa obligaiunilor - piaa pentru instrumente de datorie de orice fel; Piaa opiunilor - piaa pe care se tranzacioneaz contractele de opiuni; Piaa contractelor la termen - piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. c) Avnd n vedere cadrul instituional prin care se realizeaz tranzaciile de valori mobiliare se deosebesc: Piaa bursier - este o pia de licitaie, unde negocierea valorilor mobiliare este condus de o ter parte fr ca vnztorul sau cumprtorul s intre n contact, iar preul de tranzacionare se formeaz prin concentrarea cererii i ofertei ntr-un loc anume pentru aceeai valoare mobiliar i la acelai moment; Piaa extrabursier (OTC) - este o pia nelocalizat la nivelul creia tranzaciile se deruleaz att pe baza ordinelor de la clieni, ct i n raport cu propriile ordine ale participanilor, negocierile realizndu-se prin intermediul unui sistem de tranzacionare computerizat sau folosindu-se negocierea direct; d) n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor se deosebesc: Piaa la vedere - este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat. Termenul imediat presupune executarea obligaiilor ntr-o perioad ce variaz de la o zi pn reglementrile n vigoare; Piaa la termen - este piaa care presupune c finalizarea tranzaciilor, respectiv livrarea titlurilor sau mrfurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii, se realizeaz la o dat viitoare; e) Privit prin prisma lichiditii i a obligaiilor de raportare, piaa de capital cuprinde: Piaa reglementat - reprezint principala componenta a pieei de capital, din punctul de vedere al interesului investitorilor (lichiditate mare: deinerile de aciuni se pot 4 la o sptmn n funcie de

schimba rapid n bani sau banii n aciuni). Pe aceasta pia ntlnim emiteni cu o capitalizare (sau valoare de pia, respectiv preul de pia nmulit cu numrul de aciuni emise) de cel puin un milion de euro, cu cel puin 25% din aciuni deinute public i cu grad ridicat de transparen (obligaii de raportare mai multe); Sistem alternativ de tranzacionare - piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare ale emitenilor care, fie nu se ncadreaz n criteriile de Pia Reglementat, fie aleg s fie tranzacionate (listate / cotate) pe o pia cu obligaii de raportare mai reduse. Adesea reprezint un sistem de pregtire i cretere a emitenilor n vederea alinierii la criteriile Pieei Reglementate.

CAPITOLUL II - VALORILE MOBILIARE INSTRUMENTE ALE PIEEI DE CAPITAL


Valorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai reprezentative active de capital. Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile, pot fi emise n form material sau pot fi evideniate prin nscriere n cont i confer deintorilor drepturi patrimoniale (ex: dreptul de a obine o dobnd sau un dividend) i nepatrimoniale (ex: dreptul la vot). Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit piaa se numesc produse bursiere.

Clasificarea valorilor mobiliare


Valorile mobiliare se mpart n: 1. primare, care sunt instrumente financiare ce consacr drepturi patrimoniale asupra veniturilor financiare i asupra veniturilor financiare ale emitentului, de tipul aciunilor, obligaiunilor, drepturilor aferente deinerilor de aciuni (dreptul de subscriere i drepturile de alocare). 2. derivate, care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active care se numesc active suport sau active de baz. Activele suport pot fi active reale sau active financiare. 3. sintetice, sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la active financiare sintetice de tipul indicilor de burs, de exemplu.

Aciunile sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea emitent, parte corespunztoare cu numrul de aciuni deinute. Pe lng dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi, dintre care cele mai importante sunt: - dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii (sub form de dividende) corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului c acest dividend poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare cu venit variabil; - dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a firmei emitente; - dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i la conducerea societii, prin participarea la Adunrile Generale ale Acionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al societii; - dreptul de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii (ncetrii funcionrii) acesteia, etc. Dup modul de identificare a deintorului de aciuni se deosebesc: aciuni nominative i aciuni la purttor. Aciunile nominative pot fi emise n form material, (pe suport de hrtie) sau n form dematerializat (prin nscriere n cont, i atestarea calitii de acionar se face printrun extras de cont; aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative). Aciunile la purttor nu au specificat pe acestea numele deintorului. Ele pot fi transmise de la o persoan la alta fr nicio formalitate, cel care le deine, fiind recunoscut drept acionar. Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: ordinare i prefereniale. Aciunile ordinare reprezint fraciuni ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor. Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial). n ceea ce privete valoarea unei aciuni aceasta se poate exprima sub mai multe forme, fiecare cu caracteristicile ei: ca valoare nominal, ca valoare de emisiune, ca valoare contabil sau ca valoare de pia. 6

Valoarea nominala a unei aciuni se obine prin raportarea capitalului social la numrul total de aciuni. Aceasta valoare nu ofer prea multe informaii investitorului i are un caracter cel mult orientativ. Valoarea de emisiune reprezint preul la care se vnd aciunile n momentul emisiunii. Aceasta valoare este de regul mai mare dect cea nominal deoarece include i cheltuielile de emisiune, dar poate fi i egal sau n anumite cazuri particulare, chiar mai mic. Valoarea contabil este dat de raportul dintre capitalul propriu i numrul de aciuni n circulaie. Valoarea de pia reprezint preul la care se tranzacioneaz acea aciune pe o pia bursier. Aceasta este valoarea la care investitorii pot s i procure respectivul titlu financiar de pe piaa secundar. Obligaiunile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung, emise de societi comerciale sau de organisme ale administraiei de stat centrale i locale. Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venit fix) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor. Exist o mare varietate de tipuri de obligaiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, garanii, etc. Obligaiunile pot fi mprite n dou mari categorii n funcie de emitentul acestora: obligaiuni corporative, emise de societi comerciale i obligaiuni municipale, emise de administraia public local (orae i municipaliti). Obligaiunile au cteva elemente caracteristice, unele fiind precizate nc de la emisiune:

valoarea nominal, reprezint suma pe care emitentul trebuie s o ramburseze posesorului obligaiunii; volumul total al emisiunii; dobnda (cuponul); scadena; durata de via a obligaiunii, adic perioada dintre emitere i scaden;

preul de emisiune, adic valoarea la care se pune n circulaie efectiv obligaiunea; acesta poate fi mai mare dect valoarea nominal (supra pari), egal cu aceasta (ad pari) sau mai mic (sub pari), lucru stabilit n funcie de condiiile pieei i de urgena obinerii fondurilor;

modalitile de rambursare; randamentul obligaiunii, indicator calculat n funcie de preul de emisiune i dobnda anunat. Dup modul de identificare a deintorului, obligaiunile pot fi la purttor i

nominative. Dup forma n care sunt emise, obligaiunile pot fi materializate i dematerializate. Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile se grupeaz n: obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal, valoare care de regul, se ramburseaz la scaden i genereaz venituri din dobnd care se pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii; obligaiuni cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Ctigul investitorului este reprezentat de diferena dintre preul de cumprare pltit de deintor i preul de rscumprare la scaden. n funcie de gradul de protecie a investitorilor, se deosebesc: - obligaiuni garantate cu anumite active. n cazul n care societatea nu-i efectueaz plile (dobnzi i/sau mprumuturi), investitorii se pot baza pe dreptul la acel activ; - obligaiuni negarantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nicio garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent. n practica internaional, au aprut, pe lng obligaiunile clasice noi tipuri de obligaiuni: obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul are dreptul ca n cadrul unui termen fixat prin contractul de emisiune, (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni; obligaiuni indexate. Emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea

se aplic fie asupra dobnzii, fie asupra preului de rambursare, fie asupra ambelor elemente; obligaiuni cu dobnd variabil. Emitentul se oblig s modifice rata dobnzii pe durata de via a obligaiunii, pentru a asigura o fructificare n conformitate cu condiiile pieei; obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit. Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau de a primi obligaiuni identice cu cele iniiale. Dreptul de subscriere reprezint instrumentul financiar transferabil prin care un deintor de aciuni comune i poate exercita dreptul de preempiune - dreptul de a cumpra aciuni comune dintr-o emisiune nou, proporional cu numrul de aciuni pe care le deine, la preul de subscriere, nainte de oferta public. Drepturile au valoare de pia i sunt intens tranzacionate. Drepturile trebuie s fie exercitate ntr-o perioada relativ scurt de timp, circa 30 de zile. Drepturile de alocare sunt valori mobiliare negociabile, emise pe termen scurt, care certific dreptul deintorului acestuia de a primi o aciune care i va fi atribuit la momentul nregistrrii la Depozitarul Central a unei majorri a capitalului social. De asemenea, aceste instrumente financiare pot fi emise i n cazul ofertelor publice primare iniiale de vnzare. Cu ajutorul drepturilor de alocare, investitorii vor putea s-i marcheze ctigul obinut din ofert, nainte de nceperea tranzacionrii aciunilor pe Burs. Drepturile de alocare sunt tranzacionate ca i aciunile folosind aceleai reguli i sistem de tranzacionare. Valorile mobiliare derivate rezult din combinarea valorilor mobiliare primare care au o existen de sine stttoare pe piaa financiar i a cror emisiune este legat de nevoia de protecie mpotriva riscurilor sau de necesitatea gestionrii eficiente a portofoliului. n categoria valorilor mobiliare derivate se cuprind contractele forward, futures sau options. Produsele sintetice sunt produse de tip co avnd drept scop dispersarea riscurilor pe un numr ct mai mare de valori mobiliare ce cuprind coul (ex: contracte pe indici bursieri).

CAPITOLUL III ISTORICUL BURSEI DE VALORI


Bursa este cea mai reprezentativ instituie a economiei de pia care adpostete o pia, care concentreaz n acelai timp i n acelai loc cererea i oferta specific. Piaa bursier este o component a pieei financiare. Se consider c bursa a aprut la Anvers. Aici se ntlneau oamenii de afaceri pentru a negocia scrisorile de schimb sau mrfurile care urmau s fie livrate ulterior ncheierii tranzaciei. Cercettorii consider c denumirea de burs provine de la familia Van den Brse, care locuia la civa kilometri de acolo, la Bruges. Lng hotelul lor comercianii aveau obiceiul s se ntlneasc pentru a negocia. Aceast burs, al crui frontispiciu era ornamentat cu inscripia pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate limbile va deveni centrul financiar al imperiului lui Carol Quintul, n secolul al XVI-lea. Prima burs, ns, a fost inaugurat de Regina Elisabeta I la 23 ianuarie 1571 sub numele de Royal Exchange. n 1760, un grup de 150 de brokeri au format un club la o cafenea din Londra, unde se ntlneau pentru a tranzaciona titluri, iar n 1773, membrii clubului au votat pentru schimbarea numelui acestuia (Jonathan Coffee House) n Bursa de Valori (Stock Exchange). Bursa de la Londra s-a dezvoltat rapid, impulsionat de noile descoperiri ale tiinei i tehnicii, iar pn n secolul al XIX-lea s-au deschis mai mult de 20 de burse de valori n ar, care au operat independent pn n 1973, cnd a avut loc integrarea tuturor pieelor pe care se tranzacioneaz titluri de valoare n Marea Britanie. n cursul secolului al XVII-lea i al XVIII-lea au fost nfiinate burse n majoritatea rilor europene: n Germania, la Ausgburg i Nurnberg, apoi la Hamburg i Koln; n Austria, la Viena; n Belgia, Elveia, Italia, Spania, Rusia, Romnia. De asemenea, n aceeai perioad, au fost nfiinate burse n Japonia i Statele Unite. n Japonia, bursele de mrfuri au aprut naintea celor de valori mobiliare cu aproape un secol. n anul 1790, n Statele Unite, se puteau tranzaciona doar dou tipuri de titluri: obligaiuni de rzboi emise pentru a acoperi o datorie de 80 de milioane de dolari i aciunile primei bnci centrale americane, Bank of United States. Brokerii i dealerii vindeau i cumprau aceste titluri n birouri, cafenele, piee n jurul Wall Street. n lipsa unui loc bine stabilit i a unui program de tranzacionare, vnztorii i cumprtorii trebuiau s se caute unii pe alii prin tot oraul, ceea ce fcea ca aceast pia s nu aib o

10

prea mare lichiditate. Abia la 17 mai 1792 toate aceste probleme au fost rezolvate, brokerii new-yorkezi semnnd un document prin care conveneau s tranzacioneze titlurile doar ntre ei. n acest fel cea mai mare burs de valori din lume i-a nceput existena datorit unui simplu document ntitulat The Buttonwood Agreement, al crui nume a fost inspirat de locul de ntlnire al brokerilor, sub un copac la numrul 68 Wall Street. De abia un sfert de secol mai trziu, n 1817, brokerii de pe Wall Street au dat organizaiei lor un nume: New York Stock and Exchange Board (scurtat n 1836 la New York Stock Exchange) i au impus reguli stricte de desfurare a tranzaciilor precum i desemnarea unui preedinte. n 1817, la Bursa din New York erau listate treizeci de titluri. n fiecare zi lucrtoare preedintele edinei striga numele celor 30 de aciuni, una cte una (sistemul call). La fiecare nume, brokerii fceau oferte de vnzare i cumprare pentru titlul respectiv, n cadrul licitaiei deschise. Expansiunea spre vest a tinerei naiuni americane, condiiile economice favorabile precum i inventarea telefonului au fcut necesare n 1872 extinderea i renunarea la sistemul call n favoarea tranzacionrii continue a tuturor titlurilor listate, pstrnd ns licitaia.

CAPITOLUL IV - PIAA DE CAPITAL DIN ROMNIA ISTORIC I STADIU ACTUAL


4.1. Repere ale dezvoltrii pieei bursiere din Romnia
n anul 1881, a aprut n Romnia prima burs de valori. Acest fapt s-a datorat ca urmare a adoptrii Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea, prin decret regal, a burselor de valori i mrfuri. Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer, n Monitorul Oficial al Romniei din decembrie 1882 fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor companii romneti tranzacionate. Dup ncheierea crizei economice 1929 1933, odat cu refacerea economic, Bursa de efecte, aciuni i schimb n Bucureti, cunoate i ea un curs ascendent, anul 1939 reprezentnd apogeul perioadei interbelice. La momentul anului 1939, se tranzacionau 56 de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor.

11

Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Instaurarea proprietii de stat a fcut s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile corporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei aur). Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitur important n istoria Romniei, accentuat de programul de reform ce i-a urmat a adus necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti. Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, de a reconstrui aceast pia, care i regsete nceputul n anul 1992. Procesul de reconstrucie a nceput cu cel legislativ au fost necesari doi ani pn la adoptarea Legii 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori i a continuat cu cel de educare a publicului larg. Bursa de valori din Romnia a fost renfiinat n anul 1995, printr-o decizie a Guvernului Romniei, i a fost finanat de la bugetul de stat, urmnd ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea sa. Odata cu nfiinarea bursei, cu sprijin din partea autoritilor canadiene s-a hotrt ca specializarea personalului s se efectueze n instituii similare din Canada, iar sistemul de tranzacionare STEA (Sistemul de Tranzacionare i Execuie Automat) s fie adoptat condiiilor specifice Romniei. Astfel s-a ajuns nu numai la un sistem compatibil cu marile burse, ci i la un sistem extrem de performant i de bine integrat n privina funcionalitilor oferite. Decizia de nfiinare a BVB a fost data n urma solicitrii a 24 foste SVM-uri membre ale Asociaiei Bursei, de a negocia aciuni emise de ase societi comerciale. Conform legii, CNVM decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce minimum cinci societi de servicii de investiii financiare au solicitat i primit autorizaia de negociere n burs. Prima edin de tranzacionare a avut loc n data de 20 noiembrie 1995. Cel de-al doilea an al Bursei de Valori Bucureti, 1996, a constituit, de fapt, primul an real de activitate. Interesul societilor de valori mobiliare s-a meninut ns pe un trend cresctor, nregistrndu-se o dublare a numrului membrilor Asociaiei Bursei (62 membri); fenomenul a fost favorizat de finalizarea procesului de privatizare n mas a societilor comerciale i a oportunitilor oferite de acesta.

12

Anul 1996 a fost primul an n care Bursa i-a ncercat, n primul rnd, mecanismele de funcionare: acestea i-au demonstrat viabilitatea ns, mediul economic ostil a limitat performanele financiare ale Bursei. Bursa de Valori Bucureti a cunoscut un salt semnificativ n dezvoltarea ei, 1997 fiind un an al performanei pieei de capital. Acest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, BET, care a funcionat ca un veritabil barometru al activitii pe piaa bursier. BET a aprut ca urmare a nevoii unui instrument sintetic de cuantificare a performanelor activitii pieei bursiere. n anul 1998 se lanseaz cel de-al doilea indice al BVB, indicele BET-C care urmrete evoluia preului tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota BVB i care alturi de indicele BET contureaz o imagine complet asupra evoluiei de ansamblu a pieei. Implementarea noului sistem de tranzacionare al Bursei, HORIZON, este momentul crucial al anului 1999. Politica Bursei privind selecia calitativ a emitenilor ale cror aciuni sunt nscrise la Cota Bursei s-a accentuat n cursul anului 2000. Bursa i-a concentrat atenia asupra creterii standardelor ce trebuiau ndeplinite de ctre emitenii de valori mobiliare pentru admiterea i meninerea la Cota Bursei. Pentru a se asigura diseminarea informaiilor despre piaa bursier s-a proiectat i realizat cadrul general pentru punerea n funciune a unei platforme care s asigure Bursei posibilitatea publicrii informaiilor specifice n pagina proprie de Internet. La 1 noiembrie 2000, Bursa de Valori Bucureti lanseaz primul indice sectorial, BET-FI. Acesta reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul Bursei. Totodat, anul 2001 a nsemnat listarea aciunilor a dou mari societi: Banca Romn pentru Dezvoltare Group Societe Generale (BRD) i Societatea Naional a Petrolului Petrom (SNP), ceea ce a dus la creteri spectaculoase ale capitalizrii i volumului tranzaciilor la Burs. Anul 2001 a nsemnat i punerea n funciune a unui nou sistem de tranzacionare destinat n acest moment tranzacionrii instrumentelor financiare cu venit fix, respectiv obligaiunile municipale. Capitalizarea bursier a depit pragul de un miliard de dolari, reprezentnd 3,34% din PIB-ul anului 2001, iar indicii bursieri au urmat tendina general de cretere, indicele BET apreciindu-se cu peste 38,6% pe parcursul anului. 13

n anul 2002 toi cei trei indici calculai de Bursa de Valori Bucureti au atins niveluri maxime istorice, rata anual de cretere a acestora fiind spectaculoas. Sistemul de tranzacionare dezvoltat de specialitii Bursei de Valori Bucureti inhouse, a fost utilizat n acest an la tranzacionarea obligaiunilor, existnd obiectivul de a fi implementat complet n Burs. Bursa de Valori Bucureti a elaborat, n cursul anului 2003, un plan de fuziune cu Bursa Electronica Rasdaq care avea ca scop consolidarea i dinamizarea pieei de capital romneti, n perspectiva aderrii rii noastre la Uniunea European. Capitalizarea total a Bursei de Valori Bucureti s-a apropiat la sfritul acestui an de pragul de 12 miliarde de dolari i reprezenta peste 17% din PIB, diminundu-se astfel decalajul fa de pieele bursiere cele mai avansate ale Europei Centrale i de Est. Anul 2004 a demonstrat c finanarea prin utilizarea mecanismelor pieei de capital ncepe s devin i n Romnia o alternativ real la finanarea prin credit bancar sau prin reinvestirea profitului. Dac la nceput doar un numr redus de societi i-au valorificat avantajul de a fi listate la Cota Bursei i au derulat operaiuni de majorare a capitalului social conform planificrilor, n acest an, tot mai multe companii au ales s-i finaneze proiectele de dezvoltare prin noi emisiuni de valori mobiliare. De asemenea, modificrile care au avut loc n acest an pe piaa primar a emisiunilor de obligaiuni, unde au aprut civa emiteni importani din rndul bncilor comerciale, i serii de emisiuni cu valori de ordinul zecilor de milioane de dolari evideniaz, o dat n plus, condiiile optime pentru ca anii urmtori s aduc mai multe companii pe piaa de capital din Romnia i, implicit la Cota Bursei de Valori Bucureti. n acest an a fost consemnat o premiera pentru piaa de capital din Romnia: tranzacionarea la Bursa de Valori Bucureti a drepturilor de preferin. La Bursa de Valori Bucureti, nceputul anului 2005 a marcat i extinderea platformei electronice ARENA pentru operaiunile realizate cu aciuni. Sistemul ARENA a fost dezvoltat in-house de ctre specialitii Bursei i a fost utilizat pn n prezent doar pentru realizarea negocierii tranzaciilor cu instrumente financiare cu venit fix. Noua platform asigur suportul tehnic pentru derularea tuturor operaiunilor legate de negocierea i finalizarea unei tranzacii bursiere: tranzacionare, compensare decontare i nregistrare. Anul 2005 a reprezentat o nou recunoatere internaional a Bursei de Valori Bucureti prin lansarea n comun cu Bursa din Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cu principiile Familiei de Indici pentru Europa Central (CECE). 14

n anul 2006 a avut loc autorizarea BVB ca operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizrii CNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea procesului de fuziune dintre BVB i BER, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale a cadrului de funcionare a pieei bursiere din Romnia. n septembrie 2007 a nceput tranzacionarea instrumentelor financiare derivate n cadrul pieei reglementate la termen administrata de BVB. n anul 2008 la BVB au fost lansai doi noi indici: BET-XT i BET-NG. BET-XT este un indice blue-chip i reflecta evoluia preturilor celor mai lichide 25 de companii tranzacionate n segmentul de piaa reglementata, inclusiv SIF-urile. BET-NG este un indice sectorial ce urmrete micarea preturilor aciunilor companiilor tranzacionate pe piaa reglementata BVB, al cror domeniu de activitate principal este asociat cu sectorul economic energie i utilitile aferente acestuia.

4.2. Fuziunea Bursa de Valori Bucureti - Bursa Electronic Rasdaq


Bursa electronic RASDAQ S.A. a fost lansat oficial la 25 octombrie 1996, ca Pia Naional de Valori Mobiliare RASDAQ, pentru a rspunde necesitii existenei unui mediu instituional i tehnic corect i transparent pentru tranzacionarea tuturor aciunilor distribuite n cadrul Programului de Privatizare n Mas. RASDAQ este rezultatul direct al cooperrii romno-americane, legiferat prin semnarea n 1994 a unui Memorandum de nelegere de ctre guvernele Romniei i SUA, prin care Agenia pentru Dezvoltare Internaional a Statelor Unite (USAID) se oblig s deruleze n Romnia proiectul Dezvoltarea pieei romneti de capital, pentru sprijinirea programului de reform al Guvernului Romniei. Guvernul Romniei s-a obligat la rndul su s promoveze o orientare ctre sectorul privat al instituiilor pieei de capital i s asigure valorile mobiliare ntr-un volum care s justifice asistena acordat de Agenia pentru Dezvoltare Internaional a Statelor Unite. A fost iniial constituit ca o structur tehnic afiliat ANSVM, avnd ca obiect de activitate administrarea sistemului de tranzacionare, sub forma unei societi cu rspundere limitat aflat n proprietatea ANSVM. Dup integrarea operaional cu ANSVM din 2002, RASDAQ SRL a preluat i dezvoltat departamentele de emiteni i supravegherea pieei, alturi de activitile tehnice aferente. n prezent este societate pe aciuni avnd ca acionari ANSVM i membrii si. Niciun acionar nu poate deine mai mult de 5% din drepturile de vot i nu se distribuie dividende. 15

Sistemul ales NASDAQ s-a considerat a fi cel mai potrivit, avnd n vedere caracteristicile noii piee romneti de capital: numr mare de societi listate, condiii mai puin restrictive de listare, sistem cu formatori de pia (market makers) oferind lichiditate i vizibilitate emitenilor - i, nu n ultimul rnd, numr extrem de mare de acionari distribuii arbitrar n teritoriu lucru ce impunea un sistem pentru vnzare/cumprare uor accesibil de la distan, din orice ora. Succesul arhitecturii concepute pentru sistemul RASDAQ este dovedit de contribuia important adus la procesul de concentrare a acionariatului, msurat prin faptul c pe parcursul primilor 6 ani de existen, prin aceast pia au fost ncheiate peste 1,7 milioane de tranzacii cu 11 miliarde de aciuni emise de un numr de aproximativ 5000 de emiteni, n valoare total de aproape 1,8 miliarde de dolari, ntr-un mediu de tranzacionare eficient, fiind, prin numrul emitenilor i al acionarilor, piaa cu cea mai mare dimensiune din Europa i una dintre primele piee din lume. Prin amploarea i implicaiile sale, RASDAQ s-a identificat cu economia romneasc i a parcurs mpreun cu aceasta toate suiurile i coborurile tranziiei, a resimit toate crizele financiare i politice i a marcat pozitiv fiecare moment de cretere. Sistemul de tranzacionare RASDAQ este un sistem electronic de mare capacitate i performan. Este un sistem de negociere, n care participanii afieaz cotaii de cumprare i/sau vnzare pentru fiecare valoare mobiliar n care sunt interesai (tip "quote-driven"). n prezent, circa 3.000 de societi comerciale societi mici, n dezvoltare, dar i companii mari, care au devenit nume de referin au posibilitatea de ai tranzaciona aciunile la Bursa Electronic RASDAQ. RASDAQ opereaz folosind tehnologie de nalt clas ntr-un sistem n care formatorii de pia se afl n competiie pentru a oferi cele mai bune preuri de vnzare i cumprare. Anul 2006 a reprezentat pentru Piaa RASDAQ renunarea la platforma de tranzacionare PORTAL (17.03.2006 fiind ultima zi n care s-au tranzacionat aciuni pe aceast platform), toate societile tranzacionabile fiind translatate pe sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori, ARENA. Pe acest sistem exist dou piee de tranzacionare pentru aciunile societilor de pe Piaa RASDAQ: una de licitaie (RGBS) i una de negociere (XMBS). Piaa de licitaie funcioneaz pe principiul introducerii ordinelor ferme n sistem, acestea executndu-se automat n momentul egalrii preului de vnzare cu cel de cumprare. Piaa de negociere se bazeaz pe principiul introducerii cotaiilor indicative, 16

care reprezint intenia, dar nu i obligaia, efecturii tranzaciei la un anumit pre, pe baza cotaiei avnd loc negocieri ulterioare ntre brokerii reprezentani ai cererii, respectiv ai ofertei. Societile au fost mparite pe cele dou piee n funcie de criterii de lichiditate, pe piaa de licitaie fiind translatai cei mai interesani emiteni din punct de vedere al volumelor de tranzacionare. La sfritul anului 2006, din cele 2420 societi listate, 132 se tranzacionau pe piaa RGBS, 1.487 pe piaa XMBS, n timp ce restul de 801 societi listate nu erau translatate pe platforma ARENA, avnd alte motive de suspendare. Odat cu trecerea mai multor societi listate de pe Bursa Electronic Rasdaq pe platforma de tranzacionare ARENA a Bursei de Valori Bucureti a avut loc i o modificare interesant n formarea preului aciunilor la aceste firme. S-a trecut astfel de la metoda de negociere de vnzare a aciunilor la metoda licitaiei. Acionarii Bursei de Valori Bucureti i ai Bursei Electronice RASDAQ (BER) au luat pe data de 30 noiembrie 2005 decizia final privind fuziunea, marcnd astfel ncheierea unui proiect demarat n 2003. n vederea fuziunii, Bursa a fost evaluat la 8,1 mil. euro, iar RASDAQ la circa 0,82 mil. euro. Prin absorbia RASDAQ, capitalizarea Bursei se mbogete cu 2,17 mld. euro, ajungnd la circa 17,65 mld. euro. Pe piaa unificat sunt nregistrate (n anul 2005) circa 6.000 de societi. Circa o treime din aceste societi vor disprea, majoritatea fiind emiteni de pe RASDAQ, care se tranzacioneaz foarte rar. n anul 2006 Bursa de Valori Bucureti se afla n proces de autorizare a Pieei RASDAQ ca Sistem Alternativ de Tranzacionare. n acest sens s-au purtat discuii la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n vederea aprobrii Codului B.V.B. ca Operator de Sistem. n calitate de operator de sistem, B.V.B. administreaz Sistemul Alternativ de Tranzacionare RASDAQ, cu sectoarele: Titluri de capital (aciuni, drepturi, categoria internaional aciuni tranzacionate pe o pia reglementat, i categoria aciuni tranzacionate pe o alt pia romneasc), Titluri de credit (obligaiuni corporative i municipale) i Organisme de plasament colectiv (aciuni i uniti de fond). De asemenea, sistemele alternative vor include i Sistemul de Tranzacionare Aciuni Nelistate (STAN). La sfritul anului 2006, 254 de emiteni cu o lichiditate ridicat erau avui n vedere pentru a fi selecionai pe Sistemul Alternativ de Tranzacionare. Acetia i-au dat 17

acordul de principiu n urm cu un an pentru a fi tranzacionai pe ATS, urmnd ca apoi s semneze contractele. n anul 2006, aceti 254 emiteni au totalizat 76,24% din valoarea tranzaciilor pe RASDAQ. Dintre aceste 254 societi, 67 au fost promovate la Categoria I ATS. Acestea sunt societile cele mai lichide, conform criteriilor enunate n Codul BVB ca operator de pia. Valoarea tranzaciilor efectuate cu aciunile acestor 67 de emiteni a reprezentat 61,15% din totalul efectuat pe pia n 2006. ntre 1997 i 2000, RASDAQ a fost principala pia de capital din Romnia, depind ca valoare a tranzaciilor Bursa. Aceasta s-a datorat faptului c pe piaa RASDAQ au fost listate majoritatea societilor privatizate n cadrul Programului de Privatizare n Mas (PPM). Dac structura emitenilor ar fi rmas nemodificat, din fuziunea celor dou piee ar fi rezultat una dintre cele mai importante piee din zon.

4.3. Instituiile pieei de capital din Romnia


Instituiile pieei de capital din Romnia sunt urmtoarele: 1. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este autoritatea administrativ autonom cu personalitate juridic ce reglementeaz i supravegheaz piaa de capital, piaa instrumentelor financiare derivate, precum i instituiile i operaiunile specifice acestora. C.N.V.M. raporteaz Comisiilor pentru buget, finane i bnci ale Senatului i Camerei Deputailor, Comisiei economice a Senatului i Comisiei pentru politica economic, reform i privatizare a Camerei Deputailor, asupra activitii desfurate. Printre atribuiile CNVM se numr: - emiterea de regulamente i instruciuni care reglementeaz diferite aspecte ale pieei de capital (tranzacionarea aciunilor, organizarea societilor de servicii de investiii financiare, etc.); - aprobarea operaiunilor legate de activitatea firmelor implicate pe piaa de capital (majorrile de capital social ale firmelor tranzacionate la bursa, deschiderea de agenii noi ale SSIF, etc.); - supravegherea aplicrii legilor i regulamentelor pe piaa de capital. Comisia este condus de apte comisari numii de Parlament, dintre care un Preedinte i doi Vicepreedini, i este organizat pe direcii i departamente care se ocup de toate domeniile pieei de capital (direcia general autorizare-reglementare, direcia general supraveghere, etc.). 18

De asemenea, CNVM ncheie acorduri de cooperare cu alte autoriti de reglementare i supraveghere a sectorului financiar, n vederea schimbului de informaii i asisten tehnic, pentru ndeplinirea obiectivelor statutare. Dintre organizaiile internaionale de profil enumerm: Organizaia Internaional a Reglementatorilor de valori mobiliare ncepnd cu anul 1996, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este membru al Organizaiei Internaionale a Reglementatorilor de Valori Mobiliare (IOSCO), organism de reprezentare internaional, care are ca principale obiective: -cooperarea i schimbul de informaii n vederea promovrii unor standarde nalte de dezvoltare a pieelor interne; -stabilirea unor principii generale de supraveghere a tranzaciilor internaionale cu valori mobiliare; -oferirea de asisten reciproc n vederea promovrii integritii pieelor interne. Grupul Consultativ pentru Reglementarea i Supravegherea Pieelor de Capital La iniiativa preedinilor comisiilor de valori mobiliare din 12 ri candidate, n mai 2001, a fost nfiinat Grupul Consultativ pentru reglementarea i supravegherea pieelor de capital, care are ca scop schimbul de informaii privind experiena rilor aflate n procesul de aderare i crearea unui cadru de consultare n vederea unei armonizri depline cu reglementrile i standardele Uniunii Europene. Organizaia pentru Operare i Dezvoltare Economic (OECD) n septembrie 2001, OECD a iniiat o serie de ntlniri privind guvernana corporativ n sud-estul Europei, la care au participat reprezentani din Albania, Bosnia-Heregovina, Bulgaria, Croaia, Macedonia, Romnia, Serbia i Muntenegru. CNVM a participat activ la cele patru reuniuni care au avut loc ntre 2001 i 2003, n urma crora a fost finalizat Cartea Alb a Guvernanei Corporative n sud-estul Europei, document care prezint un set de principii i recomandri practice privind guvernana corporativ n regiune. Institutul Francofon de Reglementare Financiar ( IFREFI ) IFREFI a fost creat n iunie 2002 la iniiativa a 9 autoriti de reglementare financiar francofone. IFREFI este o structur de dialog i cooperare care are drept principale obiective schimbul de informaii i experien i elaborarea de studii i cercetri cu privire la pieele

19

financiare. De asemenea, Institutul i propune promovarea formrii profesionale prin organizarea de seminarii de pregtire, pe diverse tematici. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din Romnia a devenit membru IFREFI n mai 2004, cu prilejul Reuniunii Anuale care a avut loc n Elveia. 2. Bursa de Valori Bucureti S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. a fost nfiinat, n baza art. 285 din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, prin hotrrea Adunrii Generale a Asociaiei Bursei de Valori Bucureti, adoptat n data de 10 ianuarie 2005, de schimbare a formei juridice a Bursei de Valori Bucureti. Forma juridic a BVB este aceea de persoan juridic romn, avnd forma de societate comercial pe aciuni care i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile actului su constitutiv, a Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, a Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare i ale legislaiei romne n vigoare. Societatea reprezint succesorul universal i continuatorul de drept al Bursei de Valori Bucureti, persoan juridic romn, instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. La data de 13.07.2005, prin nregistrarea la Oficiul Registrului Comerului, forma juridic a Bursei de Valori Bucureti a fost schimbat. Durata de funcionare a B.V.B. este nelimitat, activitatea acesteia ncepnd s se desfoare de la data nregistrrii sale n Registrului Comerului. Organizat pe principiile autoreglementrii, Bursa de Valori Bucureti i adopta regulile i procedurile de funcionare necesare, care sunt supuse apoi aprobrii Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. 3. Depozitarul Central Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur compensarea fondurilor i decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n conformitate cu prevederile Regulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care asigur compensarea fondurilor, modificat i completat prin Regulamentul BNR nr. 9/2005. 4. Casa de Compensare Bucureti SA

20

Casa de Compensare Bucureti este instituia care efectueaz operaiuni de nregistrare, garantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate ncheiate pe piaa reglementat la termen (Piaa Derivatelor) administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti. Casa de Compensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a operaiunilor menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de cas de compensare i contraparte central, precum i administrarea riscurilor la care este expus o cas de compensare prin utilizarea de mecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de Compensare Bucureti desfoar activiti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator i agent de compensaredecontare, precum i supravegherea activitii acestora. 5. Asociaia Brokerilor Asociaia Brokerilor a fost nfiinat n 1995, sub denumirea iniial de Asociaia Naionala a Societilor de Valori Mobiliare, odat cu constituirea ntregii piee de capital, fiind o component indispensabil a acesteia. "A.N.S.V.M." a nfiinat, administrat i supravegheat Piaa RASDAQ i ulterior a promovat fuziunea dintre Bursa de Valori Bucureti i societatea RASDAQ. Organizaie patronal i profesional, Asociaia Brokerilor reunete 91% din societile de servicii de investiii financiare active pe piaa bursier. Asociaia Brokerilor reprezint interesele membrilor si n raport cu autoritatea pieei de capital, membrii Parlamentului, cei ai Guvernului i ai altor instituii care pot influena activitatea bursier. Scopul su principal este s promoveze un mediu favorabil dezvoltrii pieei de capital i s joace un rol decisiv n procesul de elaborare a politicilor economico-financiare i fiscale, care au impact asupra pieei de capital din Romnia. 6. Institutul de Guvernan Corporativ Institutul de Guvernan Corporativ are ca obiect de activitate urmtoarele: - promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale ctre personalul societilor deinute public din Romnia i perfecionarea acestora din punct de vedere teoretic i practic, prin cooperare internaional i standardizarea expertizei (Principiile OCDE); - derularea de programe de instruire n domeniul pieei de capital; - promovarea cunoaterii realitii economice i sociale naionale i internaionale; - derularea de proiecte, programe, seminarii i conferine n scopul creterii gradului de cunoatere al participanilor la piaa de capital, n general, i la piaa bursier, n special. 21

7. Fondul de Compensare a Investitorilor Fondul de Compensare a Investitorilor este persoana juridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, nfiinat conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din Legea 297/2004 privind piaa de capital i a regulamentului C.N.V.M. nr. 3/2006 privind autorizarea, organizarea i funcionarea Fondului de compensare a investitorilor, modificat prin regulamentul C.N.V.M. nr. 10/2006. Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de a restitui fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul prestrii de servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor stabilite n conformitate cu reglementrile C.N.V.M. Limita plafonului de compensare va crete gradual, pentru a ajunge la nceputul anului 2012, la echivalentul n lei a 20.000 de euro/investitor individual. n anul 2007 plafonul de compensare reprezenta echivalentul n lei a 4.500 de euro/investitor individual.

CAPITOLUL V - PARTICIPANII LA PIAA DE CAPITAL


5.1. Emitenii i operaiunile cu valori mobiliare
5.1.1. Categoriile de emiteni care opereaz pe piaa de capital Emitentul este entitatea cu sau fr personalitate juridic care n condiiile legii a emis, emite sau intenioneaz s emit instrumente financiare. Categoriile de emiteni care opereaz pe piaa de capital sunt: 1. Societile comerciale care sunt organizate i funcioneaz n conformitate cu Legea nr. 31/1990 republicat i care ndeplinesc urmtoarele condiii: a) societatea s fie nfiinat i s i desfoare activitatea, n conformitate cu prevederile legale n vigoare; b) societatea s aib o capitalizare anticipat, de cel puin echivalentul n lei al 1.000.000 euro sau, n msura n care valoarea capitalizrii nu se poate anticipa, s aib capitalul i rezervele, incluznd profitul sau pierderea din ultimul exerciiu financiar, de cel

22

puin echivalentul n lei al 1.000.000 euro, calculat potrivit cursului de referin comunicat de Banca Naional a Romniei, la data cererii privind admiterea la tranzacionare; c) societatea s fi funcionat n ultimii 3 ani anterior solicitrii de admitere la tranzacionare i s fi ntocmit i comunicat situaiile financiare pentru aceeai perioad, n conformitate cu prevederile legale. Acestea pot emite aciuni, obligaiuni neconvertibile sau convertibile n aciuni, drepturi i warante. 2. Judee, orae, comune i alte autoriti ale administraiei publice care pot emite obligaiuni i alte instrumente financiare de natura acestora; 3. Ministerul Finanelor Publice care poate emite obligaiuni i alte instrumente de natura acestora, numite generic titluri de stat. 5.1.2. Admiterea la tranzacionare pe piaa reglementat Aciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare trebuie s fie liber negociabile i integral pltite. n situaia unei emisiuni de aciuni adresate publicului, care precede admiterea la tranzacionare, admiterea poate avea loc numai dup ncheierea perioadei de subscriere. Pentru ca aciunile unei societi s fie admise la tranzacionare pe o pia reglementat, trebuie s existe un numr suficient de aciuni distribuit publicului. Se consider c s-a distribuit publicului un numr suficient de aciuni, n urmtoarele situaii: a) aciunile pentru care s-a solicitat admiterea la tranzacionare sunt distribuite publicului ntr-o proporie de cel puin 25% din capitalul subscris, reprezentat de aceast clas de aciuni; b) este asigurat funcionarea normal a pieei, cu un procent mai mic de aciuni dect cel prevzut anterior, datorit numrului mare de aciuni existente n circulaie i a dispersiei acestora n rndul publicului. 5.1.3. Operaiunile cu valori mobiliare. Ofertele publice Oferta public de valori mobiliare este comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobilare oferite, astfel nct s permit investitorului s adopte o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare. Orice persoan care intenioneaz s fac o ofert public va nainta CNVM o 23

cerere de aprobare a prospectului, n cazul ofertei publice de vnzare, sau a documentului de ofert, n cazul ofertei publice de cumprare, nsoit de un anun. Dup aprobarea prospectului/documentului de ofert, acesta trebuie s fie disponibil publicului, cel mai trziu la data iniierii derulrii ofertei publice. Anunul de ofert public poate fi lansat n orice moment dup emiterea deciziei de aprobare a prospectului/documentului de ofert de ctre CNVM i trebuie publicat n cel puin dou cotidiane de difuzare naional. Anunul de ofert public trebuie s conin informaii privind modalitile prin care prospectul/documentul de ofert este disponibil publicului. Prospectul/documentul de ofert se consider a fi disponibil publicului, ntr-una din urmtoarele situaii:
a)

este publicat n unul sau mai multe cotidiene de difuzare naional; sediile ofertantului i intermediarului respectivei oferte, sau la sediul operatorului pieei reglementate pe care sunt admise la tranzacionare respectivele valori mobiliare;

b) poate fi obinut de un potenial investitor n mod gratuit, pe suport de hrtie, cel puin la

c) este publicat n format electronic pe website-ul ofertantului i al intermediarului ofertei; d) este publicat n format electronic pe website-ul operatorului de pia pe care se intenioneaz admiterea la tranzacionare a respectivelor valori mobiliare; e) este publicat n format electronic pe website-ul CNVM, n situaia n care aceasta a decis s ofere acest serviciu. La data publicrii anunului, oferta devine obligatorie, iar prospectul sau documentul de ofert trebuie s fie disponibil publicului, n forma i avnd coninutul n care a fost aprobat de CNVM. Perioada de derulare a ofertei este cea prevzut n anun i n prospectul sau documentul de ofert, dar nu poate depi termenele stabilite prin reglementrile CNVM, respectiv minim 5 zile i maxim 12 luni calendaristice pentru oferta public de vnzare, 15-50 zile pentru oferta public de cumprare i de preluare. La expirarea perioadei de derulare, oferta public devine caduc. Oferta public de vnzare Oferta public de vnzare poate fi: a) primar, dac are ca obiect valori mobiliare propuse de emitent spre a fi subscrise la data emisiunii;

24

b) secundar, dac are ca obiect valori mobiliare emise n prealabil i oferite spre vnzare de ctre proprietarul acestora. Nicio ofert public de vnzare nu poate fi fcut fr publicarea unui prospect aprobat de CNVM. Oferta public de vnzare va fi fcut printr-un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare. n vederea aprobrii prospectului de ofert public de vnzare ce urmeaz s fie publicat, ofertantul trebuie s depun o cerere nsoit de: a) prospectul de ofert (trei exemplare originale); b) anunul de ofert public de vnzare; c) copie de pe dovada deinerii valorilor mobiliare subiect al ofertei, n cazul unei oferte publice secundare de vnzare; d) documentele aferente AGEA/organului statutar care a aprobat respectiva emisiune, n cazul ofertei publice primare de vnzare, respectiv: 1. hotrrea AGEA/organului statutar; 2. procesul verbal al AGEA/organului statutar; 3. convocatorul AGEA/organului statutar (dac este cazul, copie din ziar i Monitorul Oficial al Romniei); 4. dovada publicrii hotrrii aferente respectivei emisiuni n Monitorul Oficial al Romniei (copie din Monitorul Oficial al Romniei); 5. declaraia membrilor consiliului de administraie/organului statutar din care s reias dac au fost formulate opoziii sau dac hotrrea privind respectiva emisiune a fost atacat n justiie, cu respectarea prevederilor legale n vigoare; 6. certificatul constatator de la Oficiul Registrului Comerului sau alte documente legale din care s rezulte componena actual a consiliului de administraie/organului statutar; 7. raportul cu privire la rezultatele exercitrii dreptului de preferin; 8. dovada achitrii aciunilor subscrise n cadrul dreptului de preferin; e) situaiile financiar-contabile pentru ultimele trei exerciii financiare ncheiate sau pe perioada scurs de la nfiinare pna la data depunerii la CNVM a prospectului de ofert, dac emitentul are mai puin de trei ani de funcionare; f) rapoartele auditorului financiar aferente situaiilor financiare prevzute anterior; g) ultimul raport trimestrial (n cadrul prospectului se va specifica expres dac informaiile financiare cuprinse n raportul trimestrial sunt auditate); h) modelul formularului de subscriere; 25

i) modelul formularului de revocare a subscrierii valorilor mobiliare oferite; j) copia contractului de intermediere, de distribuire sau contractul privind activitile de stabilizare a preului, dup caz; k) declaraia pe rspunderea reprezentantului legal al emitentului din care s reias dac au fost nregistrate modificri semnificative ale situaiei economico-financiare a emitentului fa de datele prezentate n prospect; l) declaraia pe rspunderea reprezentantului legal al intermediarului c nu exist conflict de interese prin intermedierea acestei oferte publice; m) structura sintetic actual a acionariatului emitentului eliberat de entitatea care ine evidena acionarilor emitentului, pentru o dat anterioar cu cel mult trei zile lucrtoare datei de depunere a cererii de aprobare a prospectului de ofert, precum i cea de la data de referin a AGEA, respectiv data de nregistrare, dac este cazul; n) n cazul unei oferte publice secundare acordul AVAS sau al altei instituii publice implicate n privatizare cu privire la vnzarea respectivelor valori mobiliare (dac este cazul); o) documente legale care atest structura actual a acionariatului ofertantului, dac este cazul; p) declaraia ofertantului privind preul oferit n cadrul ofertei care va fi depus la CNVM obligatoriu n plic nchis i sigilat. Prospectul de ofert, anunul publicitar, precum i orice alte documente aferente ofertei publice de vnzare nu cuprind meniuni referitoare la pre, spaiul destinat acestor meniuni fiind completat ulterior aprobrii prospectului de ofert public. n perioada de la depunerea cererii de aprobare i pna la momentul aprobrii prospectului de ofert public este interzis ofertantului i intermediarului implicat s desfoare urmtoarele activiti: a) oferirea spre vnzare ctre public a valorilor mobiliare obiect al ofertei; b) acceptarea integral sau parial de pli pentru valorile mobiliare obiect al ofertei; c) desfurarea oricror alte operaiuni n legtur cu valorile mobiliare obiect al ofertei. n cuprinsul prospectului se poate face referire la informaii privind emitentul cuprinse n documente, ce au fost publicate i care au fost aprobate de CNVM sau ntocmite cu respectarea prevederilor legale, precum: a) rapoarte anuale i intermediare (semestriale, trimestriale); b) documente ntocmite cu ocazia unor operaiuni specifice, cum ar fi de exemplu o fuziune sau o divizare; 26

c) situaii financiare i rapoarte de audit; d) actele constitutive ale societii; e) prospecte aprobate i publicate anterior; f) informaii fcute publice conform obligaiei legale a emitentului de informare periodic i continu; g) notificri/comunicri ctre deintorii de valori mobiliare. Prospectul de ofert aprobat de CNVM este valabil 12 luni dup publicare, putnd fi folosit n cazul mai multor emisiuni de valori mobiliare, n acest interval, cu condiia actualizrii acestuia conform legii. Fia de prezentare a emitentului, aprobat de CNVM, este valabil o perioad de 12 luni, cu condiia actualizrii acesteia, conform reglementrilor CNVM. CNVM se va pronuna n privina aprobrii prospectului de ofert, n termen de 10 zile lucrtoare de la nregistrarea cererii. Acest termen va putea fi extins la 20 de zile lucrtoare, dac valorile mobiliare sunt emise de un emitent care solicit pentru prima dat admiterea la tranzacionare pe o pia reglementat sau care nu a mai oferit public valori mobiliare. n cazul unei oferte publice secundare, emitentul este obligat s pun la dispoziia ofertantului orice informaie necesar pentru ntocmirea prospectului de ofert public, n termen de cel mult 30 de zile de la formularea cererii. Distribuirea ctre public a valorilor mobiliare ce fac obiectul ofertei publice este fcut prin intermediar sau/i printr-un grup de distribuie. n cazul intermedierii ofertei de ctre mai muli intermediari se depun la CNVM contractele ncheiate ntre ofertant, intermediar i grupul de distribuie, dac este cazul. Metoda de intermediere, prin care se realizeaz oferta public de vnzare, precum i posibilitatea nchiderii anticipate se precizeaz explicit n cadrul prospectului de ofert. Oferta poate fi iniiat dup cel puin ase zile lucrtoare de la data publicrii anunului de oferta. Oferta se consider nchis la data expirrii perioadei de derulare prevzut n anunul i prospectul de ofert, sau la data nchiderii anticipate conform prevederilor din prospect. Ofertantul notific CNVM i operatorul pieei reglementate sau al sistemului alternativ de tranzacionare cu privire la rezultatele ofertei publice n termen de maximum cinci zile lucrtoare de la data nchiderii acesteia.

27

Activitile de stabilizare a preului vor fi derulate n conformitate cu reglementrile CNVM Stabilizarea preului consta n orice cumprare sau ofert de a cumpra valori mobiliare relevante sau orice tranzacie cu instrumente asociate, echivalente cu acestea, realizat de ctre un intermediar, n legtur cu o distribuie semnificativ a respectivelor valori mobiliare relevante, exclusiv pentru susinerea preului de pia pentru o perioad predeterminat de timp, n condiiile n care oferta de a vinde, existent n pia, este foarte mare. Oferta public de cumprare Oferta public de cumprare reprezint oferta unei persoane de a cumpra valori mobiliare, adresat tuturor deintorilor acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de receptare din partea deintorilor respectivelor valori mobiliare. Oferta public de cumprare trebuie fcut printr-un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare, aceasta putand fi initiata dup cel puin trei zile lucrtoare de la data publicrii anunului de ofert. Termenul de valabilitate este cel stipulat n anun, n documentul de ofert i n decizia de aprobare. Oferta este irevocabil pe ntreaga perioad de derulare a acesteia, iar la expirarea valabilitii sale, oferta devine caduc. Preul oferit n cadrul ofertelor de cumprare este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre: a) cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de 12 luni anterioar datei de depunere la CNVM a documentaiei de ofert; b) preul mediu ponderat de tranzacionare, aferent ultimelor 12 luni anterioare datei de depunere la CNVM a documentaiei de ofert. n situaia n care nu este aplicabil niciunul din criteriile prevzute anterior, preul de cumprare este cel puin egal cu activul net pe aciune conform ultimei situaii financiare a emitentului. Pentru determinarea celui mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat sunt luate n considerare toate operaiunile (oferte publice, operaiuni de cumprare derulate pe pieele reglementate, majorri de capital social, etc.) prin care ofertantul i/sau persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat au dobndit aciuni ale societii subiect al ofertei, n respectiva perioad. n situaia n care, dup data iniierii ofertei, ofertantul sau persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat cumpr valori mobiliare de tipul celor obiect al ofertei, 28

n afara ofertei, ofertantul are obligaia s majoreze preul din oferta public astfel nct acesta s fie cel puin egal cu cel mai mare pre pltit de ofertant n afara ofertei. Dup data iniierii, ofertantul sau persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat pot cumpra n afara ofertei aciuni de tipul celor care fac obiectul ofertei, numai n situaia n care sunt respectate cumulativ urmtoarele condiii: a) cumprarea se realizeaz la un pre mai mare dect preul de ofert, i, b) cumprarea se realizeaz cu cel puin opt zile lucrtoare nainte de nchiderea ofertei. n cadrul unei oferte publice de cumprare/preluare, ofertantul poate fixa preul n bani, valori mobiliare sau ca o combinaie ntre acestea. n cazurile n care ofertantul ofer la schimb alte valori mobiliare, trebuie s fixeze i un pre n bani, ca alternativ la valorile mobiliare oferite la schimb, astfel nct investitorii s aib posibilitatea s opteze pentru a primi fie bani, fie valori mobiliare, acest lucru fiind specificat expres n cadrul documentului de ofert. n cazul n care ofertantul ofer la schimb valori mobiliare, documentul de ofert va conine informaii cu privire la aceste valori mobiliare similare cu cele dintr-un prospect de ofert public de vnzare a valorilor mobiliare respective. n cadrul documentului de ofert se va prevedea inclusiv un raport de schimb. n vederea aprobrii documentului de ofert, ofertantul depune la CNVM o cerere nsoit de: a) documentul de ofert public (trei exemplare originale); b) anunul de ofert public de cumprare/preluare; c) declaraia ofertantului privind preul oferit n cadrul ofertei; d) dovada depunerii garaniei reprezentnd cel puin 30% din valoarea total a ofertei, ntrun cont bancar al intermediarului, suma ce va fi blocat pe toat perioada ofertei, sau scrisoare de garanie bancar ce acoper ntreaga valoare a ofertei, emis n favoarea intermediarului; e) copie a contractului de intermediere; f) declaraia ofertantului privind persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n ceea ce privete emitentul; g) declaraia ofertantului i documentele legale din care s reias preul la care ofertantul i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat au achiziionat aciuni ale emitentului (dac este cazul); h) declaraia intermediarului ofertei privind eventualele conflicte de interese cu ofertantul i/sau cu ali clieni;

29

i) raportul ntocmit de evaluatorul independent n conformitate cu prevederile reglementrilor CNVM incidente, dac este cazul; j) declaraie pe rspunderea ofertantului conform creia documentele depuse sunt conforme cu originalul i reflect caracteristicile actuale ale ofertantului; k) structura sintetic a acionariatului emitentului i extrase de cont pentru ofertant i persoanele cu care acesta acioneaz concertat, dac aceste persoane dein aciuni; l) alte informaii i documente pe care CNVM le consider necesare. CNVM se va pronuna cu privire la aprobarea documentului de ofert, n termen de 10 zile lucrtoare de la nregistrarea cererii. Oferta public de cumprare trebuie s se desfoare n condiii care s asigure egalitate de tratament pentru toi investitorii. Oferta public de preluare Oferta public de preluare voluntar este oferta public de cumprare, adresat tuturor acionarilor, pentru toate deinerile acestora, lansat de o persoan care nu are aceast obligaie, n vederea dobndirii a mai mult de 33% din drepturile de vot. Persoana care intenioneaz s deruleze o ofert public de preluare voluntar va transmite CNVM un anun preliminar, n vederea aprobrii acestuia. Dup aprobarea de ctre CNVM, anunul preliminar va fi transmis, n termen de maximum 5 zile societii subiect al prelurii, pieei reglementate pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare respective i va fi publicat n cel puin un cotidian central i unul local din raza administrativ-teritorial a emitentului. Consiliul de administraie al societii subiect al prelurii, respectiv consiliul de administraie al ofertantului (dac este cazul) aduce la cunotin reprezentanilor angajailor societilor respective sau, dup caz, direct angajailor, faptul c se intenioneaz iniierea ofertei, de ndat ce anunul preliminar este publicat. La data la care este publicat, documentul de ofert este transmis de ctre consiliul de administraie al societii subiect al prelurii, respectiv de ctre consiliul de administraie al ofertantului (dac este cazul), reprezentanilor angajailor societilor respective, iar n cazul n care nu exist astfel de reprezentani, direct angajailor. n termen de max. 5 zile de la primirea anunului preliminar de ofert, Consiliul de administraie al societii, subiect al prelurii, va transmite CNVM, ofertantului i pieei reglementate pe care se tranzacioneaz respectivele valori mobiliare poziia sa cu privire la oportunitatea prelurii, cu precizarea a, cel puin, urmtoarelor aspecte: a) argumentele care au stat la baza formulrii opiniei cu privire la preluare; 30

b) punctul propriu de vedere cu privire la efectele pe care le va avea preluarea asupra ntregii activiti a societii subiect al prelurii, n special asupra angajailor; c) opinia cu privire la strategia viitoare a ofertantului referitoare la societatea subiect al prelurii (precizat n cadrul anunului preliminar), precum i cu privire la eventualele efecte pe care aceste planuri le pot avea asupra angajailor i asupra zonei n care societatea i desfoar activitatea. Consiliul de administraie poate s convoace adunarea general extraordinar, n vederea informrii acionarilor cu privire la poziia consiliului de administraie n ceea ce privete respectiva ofert. n cazul n care cererea privind convocarea este formulat de un acionar semnificativ, convocarea adunrii generale este obligatorie, convocatorul urmnd a fi publicat n termen de maximum 5 zile de la data nregistrrii cererii. De la momentul recepionrii anunului preliminar i pn la nchiderea ofertei, consiliul de administraie al societii, subiect al prelurii, va informa CNVM i piaa reglementat asupra tuturor operaiunilor efectuate de ctre membrii consiliului de administraie i ai conducerii executive cu privire la respectivele valori mobiliare. Consiliul de administraie al societii, subiect al prelurii, nu mai poate ncheia niciun act i nu poate lua nicio msur care s afecteze situaia patrimonial sau obiectivele prelurii, cu excepia actelor de administrare curent, de la momentul recepionrii anunului preliminar. Sunt considerate a afecta situaia patrimonial, operaiunile care includ majorri de capital social sau emisiuni de valori mobiliare care dau drept de subscripie ori conversie n aciuni, grevarea sau transferul unor active reprezentnd cel puin 1/3 din activul net conform ultimului bilan anual al societii. Publicarea anunului preliminar oblig ofertantul s depun la CNVM, n maximum 30 de zile, o cerere de aprobare a documentului de ofert. Preul n cadrul ofertelor publice de preluare voluntare este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre: a) cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de 12 luni anterioar datei de depunere la CNVM a documentaiei de ofert; b) preul mediu ponderat de tranzacionare, aferent ultimelor 12 luni anterioare datei de depunere la CNVM a documentaiei de ofert; c) preul rezultat prin mprirea valorii activului net al societii la numrul de aciuni aflat n circulaie, conform ultimei situaii financiare a emitentului. 31

Ofertantul sau persoanele cu care acioneaz n mod concertat nu mai pot lansa, timp de un an de la nchiderea ofertei de preluare precedente, o alt ofert public de preluare viznd acelai emitent. Ofertele publice de preluare obligatorii O persoan care, urmare a achiziiilor sale sau ale persoanelor cu care acioneaz n mod concertat, deine mai mult de 33% din drepturile de vot asupra unei societi comerciale este obligat s lanseze o ofert public adresat tuturor deintorilor de valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora ct mai curnd posibil, dar nu mai trziu de 2 luni de la momentul atingerii respectivei deineri. Pn la derularea respectivei oferte publice, drepturile aferente valorilor mobiliare depind pragul de 33% din drepturile de vot asupra emitentului sunt suspendate, iar respectivul acionar i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat nu mai pot achiziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent. Persoanele care, anterior intrrii n vigoare a legii nr. 297/2004, au dobndit poziia de deintor a peste 33% din drepturile de vot, cu respectarea prevederilor legale incidente la momentul dobndirii, vor derula o ofert public obligatorie, numai dac, ulterior intrrii n vigoare a legii i majoreaz deinerile, astfel nct s ating sau s depeasc 50% din drepturile de vot ale respectivului emitent. Pn la derularea ofertei publice, drepturile aferente aciunilor achiziionate care depesc 50% vor fi suspendate, iar respectivul acionar i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat nu mai pot achiziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent. Responsabilitatea cu privire la suspendarea drepturilor de vot revine consiliului de administraie/administratorului unic al emitentului, precum i societii care ine evidena acionarilor respectivului emitent. Anterior adunrilor generale ale acionarilor, consiliul de administraie/administratorul unic al emitentului are obligaia s verifice pentru acionarii nregistrai la data de referin, drepturile de vot care sunt suspendate i s informeze corespunztor societatea care ine evidena acionarilor emitentului, n vederea operrii n registru a suspendrii. Drepturile de vot se suspend astfel nct respectiva persoan s nu poat exercita n adunarea general a acionarilor poziia dobndit fr derularea unei oferte publice adresat tuturor deintorilor de valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora, dac nu sunt incidente prevederile legale privind tranzaciile exceptate. n caz contrar, CNVM poate suspenda la cerere sau din oficiu acest drept de vot.

32

Aceste norme nu se vor aplica n cazul n care poziia reprezentnd mai mult de 33% din drepturile de vot asupra emitentului a fost dobndit ca urmare a unei tranzacii exceptate. Conform legii, tranzacie exceptat reprezint dobndirea respectivei poziii: n cadrul procesului de privatizare; prin achiziionarea de aciuni de la Ministerul Finanelor Publice sau de la alte entiti abilitate legal, n cadrul procedurii executrii creanelor bugetare; n urma transferurilor de aciuni realizate ntre societatea-mam i filialele sale sau ntre filialele aceleiai societi-mam; n urma unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor deintorilor respectivelor valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora. n cazul n care dobndirea poziiei reprezentnd mai mult de 33% din drepturile de vot asupra emitentului se realizeaz n mod neintenionat, deintorul unei asemenea poziii are una dintre urmtoarele obligaii alternative: s deruleze o ofert public, n condiiile i la preul prevzute anterior; s nstrineze un numr de aciuni, corespunztor pierderii poziiei dobndite fr intenie. Executarea uneia dintre obligaiile prevzute mai sus se va face n termen de 3 luni de la dobndirea respectivei poziii. Dobndirea poziiei reprezentnd mai mult de 33% din drepturile de vot asupra emitentului se consider neintenionat, dac s-a realizat ca efect al unor operaiuni precum: reducerea capitalului, prin rscumprarea de ctre societate a aciunilor proprii, urmat de anularea acestora; depirea pragului, ca rezultat al exercitrii dreptului de preferin, subscriere sau conversie a drepturilor atribuite iniial, precum i al convertirii aciunilor prefereniale n aciuni ordinare; fuziunea/divizarea sau succesiunea. Preul oferit va fi cel puin egal cu cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de 12 luni anterioar ofertei, iar dac acest lucru nu este posibil, preul oferit va fi determinat n conformitate cu reglementrile CNVM, cu luarea n considerare cel puin a urmtoarelor criterii: preul mediu ponderat de tranzacionare, aferent ultimelor 12 luni anterioare derulrii ofertei;

33

valoarea activului net al societii, conform ultimei situaii financiare auditate; valoarea aciunilor rezultate dintr-o expertiz, efectuat de un evaluator independent, n conformitate cu standardele internaionale de evaluare. Evaluatorul independent trebuie s ndeplineasca condiiile profesionale prevzute

de reglementarile CNVM. n termen de maximum apte zile lucrtoare de la data nchiderii ofertei publice, ofertantul transmite la CNVM i la operatorul pieei reglementate/sistemului alternativ de tranzacionare notificarea cu privire la rezultatele ofertei publice care va fi publicat pe website-ul operatorului pieei reglementate/sistemului alternativ de tranzacionare.

5.2. Investitorii individuali i investitorii instituionali


Investitorii sunt a doua categorie important de participani la piaa de capital, ntruct prin surplusul de economii de care dispun i pe care doresc s le fac ct mai profitabile, vin n ntmpinarea emitenilor i fac posibil dezvoltarea activitii acestora. Investitorii se impart i ei n dou categorii mari, respectiv: investitorii individuali persoane fizice i investitorii instituionali, care sunt definii n practica american drept acele persoane juridice care efectueaz un volum ridicat de operaiuni comerciale cu valori mobiliare. Sunt investitori instituionali: fondurile de pensii, fondurile mutuale, societile de investiii, societile de asigurare, societile bancare, etc. Dac ar fi s difereniem cele dou categorii de investitori ar trebui spus c ultima categorie dispune pe de o parte de o mai mare poten financiar, iar pe de alta de un grad de sofisticare mai ridicat. Conform prevederilor art. 2 al legii este definit urmatoarea categorie de investitori: investitor calificat: entiti autorizate s opereze pe piee financiare, precum instituiile de credit, societile de servicii de investiii financiare, alte instituii financiare autorizate i reglementate, societile de asigurri, organismele de plasament colectiv, societile de administrare a investiiilor, fondurile de pensii, precum i alte entiti ce nu sunt autorizate ori reglementate i al cror unic obiect de activitate este investiia n valori mobiliare; autoriti ale administraiei publice centrale i locale, instituii de credit centrale, organisme internaionale i regionale, precum: Fondul Monetar Internaional,

34

Banca Central European, Banca European de Investiii sau alte organisme similare; entiti legale care ndeplinesc dou din urmtoarele trei criterii: 1. numr mediu de angajai pe perioada unui exerciiu financiar mai mare de 250; 2. active totale n valoare mai mare de echivalentul sumei de 43.000.000 euro; 3. cifra de afaceri anual net mai mare de echivalentul sumei de 50.000.000 euro; anumite persoane fizice, subiect al recunoaterii reciproce. CNVM poate decide s autorizeze persoane fizice rezidente n Romnia, care solicit n mod expres s fie considerate ca investitori calificai, dac aceste persoane ndeplinesc cel puin dou din urmtoarele criterii: investitorul a efectuat tranzacii de o mrime semnificativ pe o pia reglementat cu o frecven medie de cel puin 10 tranzacii pe trimestru n ultimele patru trimestre calendaristice; valoarea portofoliului de valori mobiliare al unui investitor depete 500.000 euro; investitorul a lucrat sau lucreaz n sectorul financiar cel puin de un an, avnd o poziie care necesit cunotine privind investiiile n valori mobiliare; anumite societi mici i mijlocii, subiect al recunoaterii reciproce. CNVM poate decide s autorizeze societi mici i mijlocii cu sediul n Romnia, care solicit n mod expres s fie considerate investitori calificai. Investitori instituionali Organisme de plasament colectiv n valori mobiliare Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (O.P.C.V.M.) sunt fondurile deschise de investiii i societile de investiii, care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii: au ca unic scop efectuarea de investiii colective, plasnd resursele bneti n instrumente financiare lichide i opernd pe principiul diversificrii riscului i administrrii prudeniale; titlurile de participare sunt, la cererea deintorilor, rscumprabile continuu din activele respectivelor organisme. Activitatea O.P.C.V.M. de a se asigura c valoarea titlurilor sale de participare pe o pia nu variaz semnificativ n raport cu valoarea activului net unitar, poate fi considerat echivalent a operaiunii de rscumprare.

35

O.P.C.V.M. sunt nfiinate fie sub form de fonduri deschise de investiii, pe baz de contract civil, fie sub form de societi de investiii, prin act constitutiv. Societile de investiii autoadministrate, S.A.I. i depozitarul care acioneaz n numele unui O.P.C.V.M. nu pot efectua vnzri n lips de valori mobiliare sau alte instrumente financiare. Nicio societate de investiii autoadministrat, S.A.I. sau depozitar care acioneaz n numele unui O.P.C.V.M. nu poate contracta mprumuturi n contul acestora. Prin derogare, C.N.V.M. poate autoriza un O.P.C.V.M. s contracteze mprumuturi, pn la concurena a maximum 10% din valoarea activelor sale. Un O.P.C.V.M. poate achiziiona moned strin sau devize, inclusiv n sistemul mprumuturilor reciproc acoperite (backto-back). O societate de investiii, o S.A.I. sau un depozitar, care acioneaz n numele unui O.P.C.V.M., nu pot acorda mprumuturi sau nu pot garanta n folosul unui ter astfel de mprumuturi. Titlurile unui O.P.C.V.M. vor fi emise numai la momentul n care contravaloarea acestora, la preul net de emisiune, este nregistrat n contul O.P.C.V.M. Preul de rscumprare a titlurilor de participare la un O.P.C.V.M. va fi calculat la data primirii cererii de rscumprare. Plata va fi efectuat ntr-un termen rezonabil, dar nu mai mult de 10 zile lucrtoare de la data depunerii cererii. Creditorii unei S.A.I., ai depozitarilor sau subdepozitarilor nu pot institui proceduri mpotriva activelor unui O.P.C.V.M., inclusiv n cazul procedurii de insolvabilitate. Fondurile deschise de investiii Unitile de fond emise de fondurile deschise de investiii sunt de un singur tip, nregistrate, dematerializate i confer deintorilor lor drepturi egale. Unitile de fond vor fi pltite integral la momentul subscrierii. Participarea la un fond deschis de investiii este atestat printr-un certificat ce confirm deinerea de uniti de fond. Fondurile deschise de investiii nu emit alte instrumente financiare n afara unitilor de fond. Unitile de fond se cumpr la preul de emisiune. Preul de emisiune este stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care se efectueaz cumprarea. Unitile de fond pot fi rscumprate, la preul stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare. Valoarea activului net i valoarea unitii de fond ale unui fond deschis de investiii vor fi publicate zilnic de ctre S.A.I., pentru fiecare zi lucrtoare, n baza datelor certificate de depozitar. 36

Societile de investiii Societatea de investiii emite aciuni nominative, pltite integral la momentul subscrierii. Totodat, societile de investiii pot administra numai activele proprii, i nu pot, n nicio situaie, s fie mandatate pentru administrarea de active n favoarea unei tere pri. Societile de investiii sunt administrate de o S.A.I. autorizat n conformitate cu prevederile prezentei legi sau de un consiliu de administraie, n conformitate cu actele constitutive. Capitalul iniial al unei societi de investiii care se autoadministreaz este calculat, n conformitate cu reglementrile CNVM i este de cel puin echivalentul a 300.000 euro, calculat la cursul de referin comunicat de Banca Naional a Romniei.

5.3. Intermediarii
n conformitate cu prevederile Legii nr. 297/2004 intermediarii sunt societile de servicii de investiii financiare autorizate de CNVM, instituii de credit autorizate de Banca Naional a Romniei, n conformitate cu legislaia bancar aplicabil, precum i entiti de natura acestora autorizate n state membre sau nemembre s presteze servicii de investiii financiare. O categorie special de intermediari o constituie traderii care acioneaz pe pieele la termen i care efectueaz tranzacii cu instrumente financiare derivate. 5.3.1. Traderii Traderii sunt persoane juridice constituite sub forma unei societi pe aciuni sau a unei societi cu rspundere limitat, conform Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, care efectueaz exclusiv n nume i pe cont propriu tranzacii cu instrumente financiare derivate, de natura contractelor futures i cu opiuni. n vederea efectuarii activitii lor, traderii trebuie s fie autorizai de CNVM i s fie nscrii n Registrul CNVM. n vederea autorizrii i a nscrierii n Registrul CNVM, traderii trebuie s indeplineasc urmtoarele condiii: a) s aib ca obiect exclusiv de activitate tranzacionarea n nume i pe cont propriu a instrumentelor financiare derivate de natura contractelor futures i cu opiuni;

37

b) s aib un capital iniial reprezentnd echivalentul a minimum 50.000 Euro, calculat la cursul de referin al B.N.R. din ziua vrsrii. La nfiinare, capitalul iniial este egal cu capitalul social integral vrsat n contul deschis n acest scop la o societate bancar; c) s dispun de o dotare tehnic corespunztoare care s-i permit conectarea la sistemul pieei reglementate; d) acionarii/asociaii, conducerea administrativ i executiv: 1. 2. 3. s nu fie acionari semnificativi i s nu dein nicio funcie sau s fie angajai ai s nu se afle sub interdicia vreunei sanciuni dat de CNVM, B.N.R., C.S.A. sau de s nu fi fost condamnai pentru gestiune frauduloas, abuz de ncredere, fals, uz de unui intermediar autorizat de CNVM sau B.N.R. sau ai unui alt trader autorizat de CNVM; alte autoriti similare; fals, nelciune, delapidare, mrturie mincinoas, dare sau luare de mit, precum i alte infraciuni de natur economic; e) s prezinte toate documentele prevzute de reglementarile CNVM incidente. 5.3.2. Societile de servicii de investiii financiare. Agentul de servicii de investiii financiare Potrivit prevederilor Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital, o societate de servicii de investiii financiare (SSIF) este persoan juridic, nfiinat sub form de societate pe aciuni, emitent de aciuni nominative i care funcioneaz conform autorizrii i sub supravegherea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare cu scopul prestrii de servicii de investiii financiare.
5.3.2.1. Serviciile de investiii financiare

Serviciile de investiii financiare reglementate de Legea nr. 297/2004 sunt mprite n dou categorii, i anume: 1. servicii principale, care constau n: a) b) c)
d)

preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu executarea ordinelor n legtur cu unul sau mai multe instrumente tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu; administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz

unul sau mai multe instrumente financiare; financiare, altfel dect pe cont propriu;

discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste portofolii

38

includ unul sau mai multe instrumente financiare; e) subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i/sau plasamentul de instrumente financiare. 2. servicii conexe, care constau n : a) custodia i administrarea de instrumente financiare; b) nchirierea de casete de siguran;
c)

acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n care respectiva societate de servicii de investiii financiare este implicat n tranzacii; consultan acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital, strategie industrial, precum i consultan i servicii privind fuziunile i achiziiile de societi;

d)

e) alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm; f) consultan de investiii cu privire la instrumentele financiare; g) servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate. Trebuie menionat faptul c noile reglementri prevd faptul c societile bancare i alte instituii de credit supuse supravegherii B.N.R., precum i alte categorii de intermediari vor putea presta servicii de investiii financiare pe pieele reglementate, pe cont propriu i pe contul terilor. Spre deosebire de prevederile legale anterioare, legea nr. 297/2004 introduce conceptul de capital iniial al unei S.S.I.F., care va fi determinat cu respectarea reglementrii CNVM, emise n conformitate cu legislaia comunitar, i va fi de cel puin echivalentul n lei a 50.000 euro, 125.000 euro sau, echivalentul n lei a 730.000 euro, n funcie de serviciile prestate de S.S.I.F. Conductorii, administratorii, controlul intern i acionarii semnificativi Conducerea S.S.I.F. trebuie s fie asigurat de cel puin dou persoane, care trebuie s fie angajai ai S.S.I.F. cu contract individual de munc i pot fi membri ai consiliului de administraie. Conductorii sunt persoanele care, potrivit actelor constitutive i/sau hotrrii organelor statutare ale S.S.I.F., sunt mputernicite s conduc i s coordoneze activitatea 39

zilnic a acesteia i sunt investite cu competena de a angaja rspunderea intermediarului; n aceast categorie nu se includ persoanele care asigur conducerea nemijlocit a compartimentelor din cadrul S.S.I.F., a sucursalelor i a altor sedii secundare. Orice persoan care i propune s achiziioneze, direct sau indirect, aciuni la o S.S.I.F., prin care ar dobndi o poziie semnificativ, trebuie s notifice n prealabil CNVM, indicnd mrimea poziiei avute n vedere. Totodat, orice acionar semnificativ care i propune s-i mreasc participaia, astfel nct aceasta s ating sau s depeasc 20%, 33% sau 50% din capitalul social sau din totalul drepturilor de vot, ori care intenioneaz ca respectiva S.S.I.F. s devin o filial a sa, trebuie s notifice n prealabil CNVM. Orice acionar semnificativ care i propune s-i diminueze, direct sau indirect, participaia, care reprezint mai puin de 20%, 33% sau 50% din capitalul social sau din totalul drepturilor de vot, ori care are ca rezultat pierderea de ctre S.S.I.F. a calitii de filial a sa, trebuie s notifice n prealabil CNVM. Condiii de autorizare a agenilor pentru servicii de investiii financiare: a) s fie angajat cu contract de munc i reprezentant exclusiv al SSIF; b) s aib cel puin studii medii; c) s fi promovat un curs de pregtire pe piaa de capital, recunoscut de CNVM; d) s nu dein aciuni ntr-o alt SSIF dect dac este o societate deinut public i are aciunile tranzacionate pe o pia reglementat i numai cu condiia ca deinerile individuale i cumulate s nu depeasc 10% i respectiv 20% din capitalul social i drepturile de vot ale unei astfel de SSIF, precum i cu condiia s nu fie alei ca membri ai conducerii unei astfel de SSIF; e) s nu fie membru al consiliului de administraie, al conducerii executive, cenzor/auditor financiar al altei SSIF sau al unei societi comerciale care se afl n procedura de reorganizare judiciar sau faliment; f) s nu se afle sub interdicia unei sanciuni date de CNVM, B.N.R., C.S.A., referitoare la interzicerea exercitrii oricrei activiti profesionale reglementate de prevederile legale n vigoare; g) s nu aib antecedente penale i fiscale.

40

5.3.2.2. Compartimentul de control intern

Condiii de autorizare, retragere a autorizaiei personalului din cadrul compartimentului de control intern SSIF are obligaia de a constitui un compartiment de control intern specializat n supravegherea respectrii de ctre aceasta i de ctre personalul acesteia a legislaiei pieei de capital i a normelor interne. Persoanele din cadrul Compartimentului de control intern vor fi subordonate funcional i vor raporta direct Consiliului de administraie al SSIF. Acestea vor fi supuse autorizrii CNVM i au obligata de a participa la stagiile de pregtire privind cunoaterea legislaiei pieei de capital.
5.3.2.3. Obligaiile SSIF i ASIF fa de clieni

Reguli de conduit Intermediarii i agenii pentru servicii de investiii financiare sunt obligai s respecte regulile de conduit emise de CNVM, precum i regulile emise de pieele reglementate pe care acetia tranzacioneaz. Implementarea i supravegherea respectrii regulilor de conduit de ctre toi intermediarii care presteaz servicii de investiii financiare pe teritoriul Romniei vor fi asigurate de ctre CNVM. n acest scop, S.S.I.F. are obligaia ntocmirii unor proceduri interne, prin care s se asigure o politic adecvat suficient pentru ndeplinirea de ctre societate, conductorii, administratorii, angajaii i colaboratorii acesteia a prevederilor Legii nr.297/2004 i ale regulamentului CNVM nr. 12/2004. Totodat, conform reglementrilor CNVM incidente, SSIF vor implementa principii care vor lua n considerare calitatea persoanei pentru care este prestat serviciul. Conform acestor principii, intermediarul trebuie, cel puin: s acioneze onest, imparial i cu diligen profesional n scopul protejrii intereselor investitorilor i a integritii pieei; s angajeze toate resursele, s elaboreze i s utilizeze eficient procedurile interne necesare prestrii serviciilor de investiii financiare; s solicite de la investitori informaii referitoare la situaia lor financiar, experiena investiional i obiectivele cu privire la serviciile solicitate; s transmit investitorilor toate informaiile relevante privind tranzaciile n care contrapartea este intermediarul; 41

s ncerce s evite conflictele de interese, iar n cazul n care acestea nu pot fi evitate, s asigure investitorilor un tratament imparial; s desfoare activitatea n conformitate cu reglementrile CNVM aplicabile administrrii activitii, n scopul protejrii intereselor investitorilor i a integritii pieei.

Contractul n form scris va conine cel puin urmtoarele clauze: serviciile de investiii financiare ce vor fi prestate; durata contractului, modul n care contractul poate fi rennoit i/sau modificat; procedura i mijloacele prin care clienii vor transmite ordine i instruciuni; tipul, coninutul i frecvena documentelor privind activitatea desfurat ce vor fi transmise clienilor; consimmntul expres al clientului pentru stocarea de catre agent/SSIF a instruciunilor/confirmrilor acestuia transmise telefonic, dup caz; orice alte clauze privind prestarea serviciilor de investiii financiare convenite de pri; comisionul pentru prestarea serviciilor de investiii i/sau consultan acordat clienilor privind instrumentele financiare. Contractul va fi nsoit de cererea de deschidere de cont pentru fiecare client care se va anexa contractului i va cuprinde cel puin urmtoarele: datele de identificare a clientului persoan fizic sau juridic; informaii privind clientul n scopul ntocmirii profilului acestuia i anume: venituri cont bancar estimarea valorii investiiei nivel de risc obiective investiionale deineri de valori mobiliare mai mari sau egale cu 5% numele i decizia de autorizare a ASIF care a deschis contul, eventual tampila acestuia semntura persoanei autorizate din partea SSIF i tampila societi anex: copia documentului de identitate sau a certificatului de nmatriculare.

Contractele de administrare de portofoliu vor cuprinde suplimentar:

42

caracteristicile contului de portofoliu; dac este cazul, identificarea tranzaciilor pe care SSIF le poate face numai cu acordul expres al clienilor; posibilitatea SSIF de a delega competenele primite n baza contractului de administrare, limitele i condiiile unei asemenea delegri, iar n situaia n care delegarea nu privete ntregul portofoliu, instrumentele financiare i pieele reglementate pentru care aceast delegare poate fi acordat;

posibilitatea clienilor de a revoca unilateral, n orice moment, mandatul dat unei SSIF n baza contractului de administrare; dreptul clienilor de a dispune transferul tuturor sau al unei pri din sumele bneti ori instrumentele financiare deinute la respectiva SSIF fr plata vreunei despgubiri. Pentru tranzaciile efectuate n numele clenilor SSIF vor ntocmi urmtoarele

documente: a) formular de ordin, pentru fiecare ordin de tranzacionare care cuprinde cel puin: numele clientului denumirea valorii mobiliare/instrumentului financiar piaa reglementat deinerile privind respectiva valoare mobiliar/instrument financiar cantitatea i preul (limit sau la pia) tipul ordinului (vnzare/cumprare) momentul prelurii ordinului (data i ora exact) termenul de valabilitate dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la recomandarea agentului acordul clientului pentru preluarea aciunilor de la societatea de registru alte precizri privind informarea corecta a clientului (luarea la cunotin de oferte publice n derulare, modificri de capital anterioare, fuziuni, divizri etc.) numele i decizia de autorizare a ASIF care a preluat ordinul, eventual tampila acestuia tampila SSIF sau a sediului secundar numele clientului b) formular de confirmare a efecturii tranzaciilor care va cuprinde:

43

denumirea valorii mobiliare i cantitatea preul de execuie momentul executrii ordinului (data i ora exact) calitatea de broker sau dealer n care a acionat SSIF comisioane, taxe, impozite percepute numele clientului denumirea valorlor mobiliare deinute, cantiti preul mediu de achiziie pentru fiecare valoare mobiliar preul zilei de raportare diferene favorabile/nefavorabile disponibilul de numerar n contul clientului istoric de tranzacionare i de evolute a situaiei financiare

c) formulare de raportare ctre clieni, care vor conine dup caz:

Obligaii de raportare financiar n scopul supravegherii de ctre CNVM a activitii desfurate de S.S.I.F., aceasta va depune la CNVM urmtoarele situaii i documente: a) situaii financiare lunare, trimestriale sau semestriale, dup caz, ntocmite i transmise CNVM; b) raportul privind evidena operaiunilor de mprumut, a cumprrilor n marj i a vnzrilor n lips; c) raportul privind tranzaciile cu instrumente financiare derivate.; d) raportul semestrial, care va cuprinde situaiile financiare semestriale compuse din bilan, cont de profit i pierdere, situaia modificrilor capitalului propriu i situaia fluxurilor de trezorerie; e) raportul anual, care va cuprinde: 1. situaiile financiare anuale compuse din bilan, cont de profit i pierdere, situaia modificrilor capitalului propriu, situaia fluxurilor de trezorerie, politici contabile i note explicative; 2. raportul administratorilor; 3. raportul auditorului financiar. f) raportul auditorilor interni.

44

Anual S.S.I.F. va transmite CNVM, pn cel trziu la data de 31 martie, raportul privind structura organizaional i sistemul de contabilitate.
5.3.3. Consultana de investiii i ageniile de rating

Prin consultan de investiii se nelege recomandarea personal dat unui client, fie la solicitarea acestuia, fie din iniiativa consultantului de investiii, n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu instrumente financiare i const n servicii de analiz a instrumentelor financiare, de selectare a portofoliului, precum i de furnizare de opinii n legtur cu vnzarea i cumprarea de instrumente financiare. Prestarea de servicii de consultan de investiii exclude: preluarea sau executarea ordinelor investitorilor pentru achiziionarea sau nstrinarea de instrumente financiare; administrarea portofoliilor investitorilor; decontarea tranzaciilor, inclusiv deinerea de disponibiliti bneti sau instrumente financiare n contul investitorilor. O parte integrant a pieei de capital n general i a pieei obligaiunilor n special o reprezint ageniile de clasificare a riscului de mprumut agenii de rating cum sunt cunoscute pe plan mondial. Piaa global a ratingului se extinde continuu datorit utilizrii crescnde ca surs de finanare a pieelor de capital n locul creditului bancar. Un rating nseamn o evaluare fcut de o agenie specializat (ex: Moodys InvestorsService, Standard&Poors Corporation, Fitch Investorss Service Fitch, Duff&Phelps) asupra riscului de neachitare a unei obligaiuni de ctre un debitor adic a riscului de neplat la timp i n ntregime a principalului i a dobnzii de-a lungul vieii instrumentului evaluat (obligaiuni, garanii de mprumut i orice fel de polie de debit). Deci rating-urile sunt nite calificative care se dau n funcie de capacitatea i bunvoina emitentului de a-i achita obligaiile, un ghid al abilitii i dorinei emitentului de a ntruni condiiile emisiunii, reprezentnt un factor important n luarea deciziei de investire. Ageniile de rating evalueaz emisiunile de titluri debitoare pe categorii sau clase de risc i le marcheaz cu litere. Notaiile de rating ale tuturor serviciilor de rating sunt similare. Ratingurile ageniei Moodys variaz de la Aaa la Aa, A s.a.m.d. pn la C care este cel mai sczut rating, n timp ce S&P merge de la AAA pn la D, cel mai sczut rating. Primele patru categorii, de la Aaa (AAA) pn la Baa (BBB) sunt denumite grad de investiie (investment grade) nsemnnd printre altele, un risc relativ mic. Obligaiunile 45

cu ratinguri mai mici decat ale celor cu grad (nivel superior) de investiie (Ba, B, Caa, Ca, C i D ) sunt considerate speculative, ceea ce nseamn c posibilitatea emitentului de ai ndeplini este mai puin sigur. Aceste obligaiuni sunt denumite junk bonds datorit randamentului mare dar i riscului mare. n general cnd un emitent are ratinguri provenite de la mai multe agenii de rating, acestea sunt de regul aceleai. Ratinguri diferite de la agenii de rating diferite pentru acelai emitent sunt rare i sunt denumite split ratings. De obicei ele difer doar cu un nivel, diferenele de mai mult de un nivel sunt extrem de rare.

CAPITOLUL VI - BURSA DE VALORI BUCURETI CADRU GENERAL DE ORGANIZARE I FUNCIONARE

S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A.


Bursa de Valori Bucureti este constituit ca o instituie public non-profit, desfurndu-i activitatea pe principiul autofinanrii, i care are ca scop oferirea unui cadru organizat i legal pentru ntlnirea cererii cu oferta de capital pe termen mediu i lung. Ea este o component a pieei financiare secundare, a crei activitate se bazeaz pe reglementri publice i unde se negociaz valorile mobiliare nscrise la cot. n prezent, Bursa de Valori Bucureti funcioneaz ca societate pe aciuni (SC Bursa de Valori Bucureti SA), fiind nfiinat n baza art. 285 din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, prin hotrrea Adunrii Generale a Asociaiei Bursei de Valori Bucureti, adoptat n data de 10 ianuarie 2005, de schimbare a formei juridice a Bursei de Valori Bucureti. Societatea reprezint succesorul universal i continuatorul de drept al Bursei de Valori Bucureti, persoana juridic romn, instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. Capitalul social al S.C. BVB S.A. este de 22,69 milioane lei, n ntregime subscris i vrsat, format prin transformarea unei pri din activul patrimonial reevaluat al Bursei de Valori Bucureti la 31.07.2004, nregistrat n evidenele contabile ale Bursei de Valori Bucureti la 31.12.2004, i repartizat celor 71 de membri ai Asociaiei Bursei de Valori Bucureti. Capitalul social este mprit n 2.269.000 aciuni ordinare, nominative, dematerializate, fiecare aciune avnd o valoare nominal de 10 lei.

46

Toate aciunile BVB sunt emise n forma dematerializat, nominative i indivizibile i se transfer prin nscriere n cont, n condiiile prevzute de Actul Constitutiv. Aciunile BVB pot fi ordinare i prefereniale, potrivit Actului Constitutiv. Convertirea aciunilor dintr-o categorie n alta se realizeaz potrivit prevederilor Actului Constitutiv. Aciunile prefereniale nu pot depi o ptrime din capitalul social al Societii. n cazul n care se constat existena unor situaii care ar conduce la depirea acestui prag, Consiliul Bursei va proceda la convocarea Adunrii Generale extraordinare a acionarilor Societii, n vederea rscumprrii de ctre Societate a aciunilor respective, pro-rata, de la respectivii deintori ale acestora. Bursa de Valori ndeplineste rolul preponderent pe care l are pe piaa de capital romneasc prin respectarea unor cerine de transparen a pieei bursiere, protecia investitorilor, de asigurare a unor nivele de eficien i lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzacionate. Astfel, ea ofer investitorilor garanie moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii valorilor mobiliare nscrise la cot. Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente de titluri, care le pot utiliza n mod eficient. Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere, constituie la dispoziia sa i utilizeaz fonduri bneti n condiiile legii. Bursa a beneficiat de finanare de la bugetul de stat n primul an de activitate. Ea deine cu titlu de proprietate bunurile din patrimoniul su i este abilitat s primeasc donaii, legate i subvenii. n exercitarea dreptului su de proprietate, Bursa posed, folosete i dispune n mod autonom de bunurile pe care le are n patrimoniu n direcia realizrii scopului pentru care s-a nfiinat. Rolul cel mai important al pieelor bursiere, este de finanare a economiei (n spe a agenilor economici), prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i lung. De asemenea, un alt rol important al bursei este acela c aceasta nlesnete circulaia capitalurilor, titlurile financiare putnd fi uor transformate n lichiditi sau schimbate n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceast pia. Piaa reglementat la vedere administrat de B.V.B.are urmtoarea structur: a) Sector Titluri de Capital; b) Sector Titluri de Credit; c) Sector Organisme de Plasament Colectiv (OPC); d) Sector Instrumente Derivate. 47

Sectorul Titluri de Capital cuprinde: Categoria 1 aciuni; Categoria 1 drepturi; Categoria 2 aciuni; Categoria 2 drepturi; Categoria 3 aciuni; Categoria 3 drepturi; Categoria internaional aciuni; Categoria internaional drepturi. Sectorul Titluri de Credit cuprinde: Categoria 1 obligaiuni corporative; Categoria 2 obligaiuni corporative; Categoria 3 obligaiuni corporative; Categoria obligaiuni municipale; Categoria titluri de stat; Categoria internaional obligaiuni; Categoria alte titluri de credit. Sectorul OPC cuprinde: Categoria aciuni; Categoria uniti de fond. Sectorul Instrumente Derivate cuprinde: Futures indici bursieri; Futures aciuni; Futures schimb valutar.

CAPITOLUL VII - TRANZACIILE BURSIERE

7.1. Tipologia tranzaciilor bursiere

48

n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare/cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri. n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta burselor de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere. Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii specifice pieelor de tip american i tranzacii ncheiate la bursele de tip european. La bursele de tip american se deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii: tranzacii cu lichidare imediat (cash delivery), cnd executarea (respectiv, predarea valorilor mobiliare i plata acestora) are loc chiar n ziua ncheierii contractului; tranzacii cu lichidare normal (regular settlement), care conduc la finalizarea operaiunilor ntr-un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului (ntre 3 i 7 zile); tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului (spre exemplu, n cel mult 60 zile la NYSE, sau n 19 zile de la contractare la TSE). Dac se consider natura contului deschis de client la firma broker, se disting: tranzacii pe bani gata (cash), care se deruleaz pe baza contului n numerar deinut de client la firma broker; tranzacii n marj (margin trading), care reprezint cumprri i vnzri pe datorie efectuate prin contribuia brokerului cu un credit n numerar sau cu un mprumut pe titluri. La bursele de tip european (dup modelul francez) se deosebesc urmtoarele categorii de tranzacii: tranzacii la vedere, respectiv acelea la care executarea contractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs; tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare lunar , care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs, sau ntr-una din lunile urmtoare;

49

tranzacii ferme la termen, ce se ncheie sub forma contractelor negociate de tip forward; tranzacii de tip condiionat, care se execut la o dat viitoare, dar, spre deosebire de cele cu termen ferm, permit cumprtorului, fie s aleag ntre a executa contractul sau a abandona prima pltit iniial, fie s se declare, la scaden, cumprtor sau vnztor, n funcie de oportunitile pieei.

Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate dup cum urmeaz: operaiuni simple de investire, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinut sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi; operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig din diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajorul s-i asume riscul preului. De exemplu, se cumpr un titlu pe o pia unde acesta coteaz mai ieftin i se revinde concomitent pe o alt pia unde titlul coteaz mai scump, ncasndu-se diferena de pre. operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump (buy low, sell high); operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia (market makers). Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei. 7.1.1. Tranzaciile la vedere Cunoscute i sub denumirea de trazancii cash sau pe bani gata", tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia ca imediat, sau n perioada de lichidare normal (cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza

50

contului "cash" deschis de client la firma de broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care vinde "cash" trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. Astfel, pentru contractele cu lichidare imediat derulate pe pieele de tip american lichidarea are loc n ziua ncheierii contractului, iar pentru cele cu lichidare normal, termenul este stabilit prin regulamentul pieei (de exemplu, la NYSE termenul n cazul contractelor cu lichidare normal era pn n anul 1997 de 5 zile pentru derularea contractelor ntre brokeri i de maxim 7 zile pentru reglarea raporturilor ntre brokeri i clieni). n prezent, n urma executrii contractului, investitorul va primi banii (dac este vnztor), respectiv titlurile ( dac este cumprtor) n intervalul de 3 zile de la data tranzaciei. n situaia n care clientul nu-i respect, obligaiile asumate, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz: prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit; prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute. Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea poziiei prin vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate, sau cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei), este suportat de client. La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-un mecanism care asigur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referitoare la investiia ntr-o anumit valoare mobiliar. Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor: 1. fluxul de transfer al banilor; 2. fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n registrul emitentului. Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei zile lucrtoare de la data tranzaciei. Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze: tranzacionarea, compensareadecontarea i, respectiv, transferul dreptului de proprietate. 51

Tranzaciile n marj, ca o variant a tranzaciilor la vedere (sau "pe bani gata"), reprezint cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Acestea sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii n conturi de siguran de tip M (Long margin accounts). Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o suma iniial mai redus, utiliznd titlurile drept gaj pentru mprumut. Prin urmare, investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite firmei broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora; el trebuie s depun n termenul aferent lichidrii normale, numai o anumit "acoperire", sau marj (margin), diferena pan la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv (debit balance). 7.1.2. Tranzaciile la termen Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c partenerii convin s-i ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de timp de la data ncheierii tranzaciei (1,3,6 luni, sau mai mult). Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. Valoarea tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei. Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere, cele pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile societilor comerciale care au fuzionat cu altele, obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze, precum i valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen, i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. n mod similar, lista valorilor mobiliare negociabile la termen poate fi completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe piaa la vedere. Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate. n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii: primul de a plti titlurile cumprate, cel de-al doilea de a ceda titlurile vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen 52

creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea titlurilor. n astfel de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de titluri al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar contul de numerar va ti creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de cheltuielile de negociere, acetia vor revinde sau rscumpra titlurile la o diferen de curs mai mare sau mai mic. Tranzaciile condiionale sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia operatorului, care, suportnd un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau vnztor de titluri, n funcie de evoluia viitoare a cursului valorilor mobiliare tranzacionate. Tranzacii condiionale derulate cu titluri primare sunt operaiunile cu prim i stelajele. Tranzacii condiionale cu titluri derivate sunt contractele de opiuni. Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici: scadena tranzaciei este fix; preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas; cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim, la scadena tranzaciei; prima reprezint pierderea maxim penntru cumprtor, n cazul renunrii la contract; riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei; pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite preul contractului este cu att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat; preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa cu reglementare lunar, deoarece cumprtorul, dispunnd de alternativele deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre - s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul; tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate determinat de titluri. (de regula 100).

53

Tranzaciile cu prim pot avea caracter speculativ sau pot constitui o modalitate de protejare a investiiei mpotriva riscului de curs bursier.

Tranzaciile cu stelaj sunt operaiuni la termen care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor condiionale. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a cursului titlului tranzacionat, fie n sensul creterii, fie n sensul scderii. Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden operatorul are obligaia s execute contractul. Caracterul condiional al stelajului este dat de faptul c operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare tranzacionate, la preul cel mai mare prevzut n stelaj, sau vnztor la preul cel mai mic precizat n stelaj. Deci, poziia operatorului depinde de evoluia cursului pieei. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului. Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr-una din urmtoarele cinci luni, pn la scadena final. 7.1.3. Tranzaciile cu opiuni Opiunile sunt contracte ncheiate prin intermediul bursei de valori sau prin alt instituie abilitat i au ca obiect tranzacionarea cu drepturi privind executarea de tranzacii n viitor cu valori mobiliare, mrfuri, valute i indicatori ai pieei de capital. Principalele elemente i clauze ale contractelor de opiuni sunt: 1. Cumprtorul, deintor al contractului OPTIONS, este persoana fizic sau juridic care pltete un premiu pentru a obine dreptul de a efectua o tranzacie de vnzare sau de cumprare la un pre menionat n contract i numit pre de exersare, ntr-o perioad determinat, specificat n contract i numit dat de expirare a contractului. Spre deosebire de cumprtorul unui contract de tip FUTURES; cumprtorul contractului OPTIONS nu este obligat s i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. 2. Vnztorul de contract OPTIONS, numit garantor sau autor, este persoana fizic sau juridic, care n schimbul ncasrii premiului pltit de cumprtor, se oblig s-i ndeplineasc obligaiile ce-i revin n cazul n care cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei din contract. 54

Tipuri de opiuni (OPTIONS) Exist dou tipuri de contracte OPTIONS. Contractul de tip CALL Cumprtorul i rezerv dreptul opiunea de a cumpra un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat. Cumprtorul de CALL, n poziia bullish, estimeaz c preul titlurilor financiare care fac obiectul contractului va crete, depind mrimea preului de exersare la care cumpr aciunile, astfel nct el s realizeze un profit prin vnzarea lor la preul pieei. Contractul de tip PUT Contractul de tip PUT cumprtorul i rezerv dreptul opiunea de a vinde un lot de titluri financiare la un pre de exersare prestabilit, ntr-o perioad determinat. Cumprtorul de PUT, n poziie bearish, estimeaz c preul titlurilor financiare care fac obiectul contractului s scad sub mrimea preului de exersare la care vinde aciunile, astfel nct s realizeze un profit prin cumprarea lor la preul pieei.

CAPITOLUL VIII - TRANZACIONAREA LA BURSA DE VALORI BUCURETI

8.1. Componentele sistemului de tranzacionare al B.V.B. i strile acestora


Componentele sistemului de tranzacionare al B.V.B. sunt urmtoarele: a) b) c) d) Bursa; Piaa; Simbol; Simbol-Piaa.

ENTITATEA BURSA Entitatea "bursa" (termenul nu este utilizat avnd semnificaia de instituie) reprezint o entitate distinct care include tipuri generice de sub-entiti, ntre care exist relaii de interdependen:

55

piee - conine entiti simbol-pia; o entitate "simbol-pia" este o component a unei piee, n care se tranzacioneaz un simbol, dup regulile specifice pieei creia i aparine;

tip de simbol - conine simboluri; un tip de simbol este caracterizat de clasa simbolului (tipul produsului tranzacionabil prin intermediul sistemului), de moneda de decontare, respectiv moneda de tranzacionare.

Bursa este deci un sistem unitar compus din mai multe seciuni de pia, care sunt administrate n mod independent i ntre care pot exista relaii de interdependen. Bursa poate avea urmtoarele stri: Deschis stare n care toi utilizatorii pot desfura operaiuni n sistemul de tranzacionare al BVB; Suspendat (Suspended) stare n care accesul la sistem este permis numai personalului BVB; Inchis (Closed) stare n care toi utilizatorii se pot conecta la sistem, pot transmite mesaje i pot consulta rapoarte ENTITATEA PIAA Entitatea "piaa" reprezint o component a Bursei, n cadrul creia pot fi tranzacionate unul sau mai multe simboluri i care funcioneaz n mod independent, dup reguli specifice. Pieele definite n cadrul entitii Bursa pot avea definiri, tipuri, program, stri specifice precum i alte caracteristici distincte n funcie de clasa de simbol respectiv. O pia este caracterizat prin prisma strilor sale. Strile unei piee pot fi urmtoarele: Preopened (Pre-deschidere), Opening (Deschidere), Opened (Deschis), PreClosed (Pre-nchis) i Closed (nchis). Succesiunea obinuit a strilor unei piee este urmtoarea: Preopened (Pre-deschidere). n aceast stare, se pot gestiona ordine (introducere, modificare, suspendare, reluare, anulare). Ordinele introduse n starea Pre-deschidere a pieei sunt nregistrate n sistem fr a fi executate n momentul introducerii sau n decursul strii respective a pieei. Este o stare n care se permite participanilor la sistem manipularea ordinelor, fr a se ncheia tranzacii; se calculeaz i se afieaz preul potenial de deschidere.

56

Pentru entitile simbol-pia care prezint un dezechilibru de pre (cel mai bun pre de cumprare mai mare sau egal cu cel mai bun pre de vnzare), se calculeaz i se afiseaz n timp real preul potenial de deschidere precum i volumul potenial tranzacionabil la deschidere. De asemenea, n cursul strii respective, pot fi accesate interogrile sistemului. Opening (In proces de deschidere) n aceast stare: se calculeaz preul i volumul de deschidere pe baza algoritmului de deschidere; se identific tranzaciile posibile; se aloc cantitatea (volumul) instrumentele financiare; se genereaz lista tranzaciilor care urmeaz a fi executate pe baza preului unic i a volumului de deschidere; se execut secvenial tranzaciile din lista anterioar.

Opened (Deschis) n aceast stare, se pot gestiona ordine, cotaii i dealuri i se efectueaz tranzacii. n starea Deschis are loc tranzacionarea n piaa continu, fiind permis introducerea, modificarea, anularea, retragerea, suspendarea sau reluarea ordinelor precum i ncheierea tranzaciilor. Sistemul afiseaz n timp real ordinele de cumprare i de vnzare din pia, tranzaciile ncheiate, statisticile cu privire la burs, pia, simbol-pia. PreClosed (Pre-inchis) Este o stare n care se introduc, se modific, se retrag, se suspend sau se reiau ordine n sistem fr a se ncheia tranzacii, se calculeaz i se afieaz preul potenial de deschidere. n aceast stare, se pot gestiona ordine, nu se efectueaz tranzacii dar pot fi vizualizate interogrile referitoare la pia. Closed (nchis) n starea respectiv, nu se pot efectua operaiuni de gestionare a ordinelor, dealurilor sau cotaiilor i nu se pot ncheia tranzacii dar pot fi accesate interogrile sistemului referitoare la ordine, tranzacii, statistici. Piaa principal

57

Piaa principal a unui simbol este piaa care furnizeaz preul de referin al unui simbol ntr-o edin de tranzacionare. Preul de referin este considerat drept baz de raportare pentru toate pieele n care este definit simbolul respectiv, utilizat pentru calcularea variaiei maxime de pre admis pentru simbolul respectiv n data de tranzacionare curent. Sistemul permite ca preul de referin al unui simbol s fie considerat fie preul de inchidere, fie preul mediu nregistrat n piaa principal a simbolului. La Bursa de Valori Bucureti preul de referin este preul de inchidere. Entitatea Simbol-Piaa Principal este folosit pentru: 1. calcularea Ultimului Pre de Tranzacionare; 2. determinarea schimbrii nete a preului unei valori mobiliare; 3. dac simbolul particip ntr-un index, atunci din piaa principal se extrag datele necesare calculrii indicelui respectiv (chiar dac simbolul face parte i din alte piee). ENTITATEA SIMBOL Un simbol reprezint o valoare mobiliar care se tranzacioneaz n cadrul Bursei i se poate tranzaciona pe mai multe piee, care prezint caracteristici diferite (parametri i metode de tranzacionare specifice) i are desemnat o pia de referin, considerat a fi piaa principal a simbolului. O entitate simbol-pia reprezint asocierea unui simbol cu o pia n care acesta se tranzacioneaz n cadrul Bursei, care formeaz o unitate logic administrat independent. Un simbol poate avea una dintre urmtoarele stri: Ready (Disponibil) - n aceast stare, simbolul este disponibil pentru tranzacionare. Simbolurile urmeaz n mod implicit strile pieelor din care fac parte, n condiiile n care starea simbolului este Ready (Disponibil) - disponibil pentru tranzacionare. Entitile simbol-piaa din care face parte simbolul respectiv pot avea stri diferite de starea pieei creia i sunt asociate. Suspended (Suspendat) - n aceast stare, simbolul nu este disponibil pentru tranzacionare, iar entitile simbol-pia corespunzatoare au starea Closed (nchis). Reluarea tranzacionrii simbolului respectiv, se efectueaz distinct att la nivelul simbolului respectiv, ct i la nivelul fiecrei entiti componente simbol-pia. Un simbol care se afl n starea Suspendat nu este disponibil pentru tranzacionare n nicio Pia din cadrul Bursei, indiferent de starea Pieei respective.

58

Delisted (Delistat) - n starea respectiv, simbolul nu mai este disponibil pentru

tranzacionare, iar entitile simbol-pia corespunztoare au starea Closed (nchis). ENTITATEA SIMBOL-PIA Entitatea simbol-pia reprezint o asociere a unui simbol cu o pia n care acesta se tranzacioneaz n cadrul Bursei i care formeaz o unitate logic administrat independent. Strile unei entiti simbol-pia sunt identice cu strile unei piee, i anume: Preopened (Pre-deschidere), Opening (Deschidere), Opened (Deschis), PreClosed (Prenchis), Closed (nchis) i au aceleai particulariti de definire i funcionare cu cele disponibile la nivel de pia. O entitate simbol-piaa poate avea o stare diferit de cea existent la nivelul pieei respective. De exemplu, ntr-o piaa Deschis, un simbol n starea Suspendat va determina starea Simbol-pia Closed.

8.2. Ordinul de burs i ordinul de tranzacionare


Ordinul de burs este definit ca fiind instruciunea care exprim oferta ferm de cumprare sau de vnzare a unor instrumente financiare. Ordinul de tranzacionare este mijlocul de operare al contului de investiii i cuprinde condiiile concrete de execuie ale unei tranzacii, prin care investitorul instruiete agentul s efectueze operaiunile de vnzare, cumprare, gajare, mprumut, pli i transfer de active. Ordinele se diversific n funcie de clauzele lor privind durata de valabilitate, condiiile de fixare a preului i de valoarea titlurilor financiare sau cantitatea de instrumente tranzacionate, de maniera de execuie i plat. Caracteristicile ordinului de tranzacionare. Fiecare ordin este individualizat i definit cel putin de urmtoarele: instrumental financiar obiect al tranzaciei. sensului ordinului, care poate fi: Cumprare sau Vnzare; preul specificat pentru tranzacionarea instrumentului financiar.

Din punct de vedere al preului, ordinele de burs pot fi:

59

ordine cu pre predeterminat fa de o limit; ordine cu pre nedeterminat.

Ordine cu pre predeterminat Un ordin limit este un ordin prin care se cumpar sau vinde un numr stabilit de instrumente financiare la un pre specificat sau mai bun. Un pre mai bun are semnificaii diferite n funcie de sensul ordinului: Pentru ordinul de vnzare, reprezint un pre cel puin egal cu preul specificat sau un pre mai mare. Pentru ordinul de cumprare, preul mai bun reprezint un pre mai mic sau egal cu preul specificat n ordin. Ordinul are doi timpi: unul de ateptare de la momentul lansrii, pn cnd piaa atinge preul limit cnd acest ordin se declaneaz pentru execuie i un timp de execuie dac sunt ntrunite condiiile solicitate de investitor. Riscul este c limita stabilit de el s nu fie atins, deci ordinul s nu poat fi executat. Se poate ntmpla ca ntre timp, preul s ia valori n afara limitei ordinului, drept pentru care investitorul este nevoit s atepte o alt ocazie, cnd preul instrumentelor financiare vizate atinge din nou valoarea limit specificat. Ordine cu pre nedeterminat Acest tip de ordine are dou forme n sistemul de tranzacionare al BVB: 1. Ordin fr pre; 2. Ordin la pia. Un ordin "fr pre" este un ordin care nu are specificat un pre n momentul introducerii n sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al entitii simbol-pia respective. Cel mai bun pre se asociaz n funcie de situaia specific existent n pia la momentul introducerii ordinului, i anume dac este un ordin de cumprare va fi asociat cu preul de vnzare cel mai mic din irul ofertelor de vnzare. Dac ordinul nu este executat imediat va deveni un ordin limit care ateapt execuia la preul cu care a fost executat parial.

60

Ordinul la pia - market orders este ordinul prin care investitorul impune tranzacionarea imediat a unei cantiti sau valori de instrumente financiare la preul pieei. Logica ordinului la pia este aceea c oricnd exist un cumprtor i un vnztor de titluri financiare, dac se pune problema tranzaciei n sine i nu a preului. Investitorul nu specific preul, ci numai cantitatea, ordinul trebuie executat imediat, adic n cteva minute de la lansare. Lansnd acest tip de ordin, investitorul pune accent pe tranzacie, el cunoate preul pieei n momentul lansrii ordinului i este contient c ordinul su se va executa imediat, dei la un pre nedeterminat nc, pe care se oblig s-l accepte. Un ordin la pia nu are un pre determinat n momentul introducerii sale n sistem. Sistemul de tranzacionare va asocia un pre real unui astfel de ordin n funcie de condiiile de pia. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit specific (generat de ctre sistemul de tranzacionare) i poate fi executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu. Preul asociat unui astfel de ordin se calculeaz de ctre sistem n funcie de limita de variaie maxim admis pentru preul instrumentului financiar la momentul introducerii ordinului i ine cont de protecia de pre. Scopul proteciei de pre este stabilirea unui pre limit pentru ordinul la pia, n vederea reducerii riscului pe care un agent de burs i-l asum n momentul introducerii unui ordin la pia. Din punct de vedere al termenului de valabilitate, un ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele termene de valabilitate: Ordin de tranzacionare la zi - care trebuie executat numai n cursul zilei n care a fost lansat; Ordin de tranzacionare cu valabilitate prestabilit - este acel tip de ordin prin care investitorul stabilete o durat de timp n care accept executarea tranzaciei. Expresia specific acestor ordine este valabil pn la . . . Ordin de tranzacionare deschis - ordin valabil pn la execuie sau anulare, n limita a 62 de zile calendaristice; FOK (Fill or Kill) - ordin de tip "Executare sau Anulare" introdus n vederea execuiei integrale, imediate. n situaia n care nu sunt ndeplinite condiiile pentru execuia integral a ordinului respectiv, se execut prial dar ordinul nu execuie n sistem. n afar de aceste tipuri de ordine, exist ordine cu termeni speciali de execuie: Ordine cu restricii speciale de volum. 61 rmne afiat spre

Ordinul Execuie Minim n care se specific un volum minim care trebuie executat ntr-o singur tranzacie. Tipul de ordin are urmtoarea comportare: prima tranzacie rezultat din execuia prial a ordinului respectiv trebuie s satisfac volumul minim specificat, iar urmtoarele tranzacii se execut fr restricii de execuie. MF Minimum block este un ordin n care este pus condiia ca prima tranzacie rezultat din execuia parial a ordinului respectiv trebuie s satisfac volumul minim specificat ca multiplu de blocuri de tranzacionare, iar urmtoarele tranzacii se execut fr restricii de execuie. AON Totul sau Nimic. Este un ordin nregistrat n Registrul ordinelor cu termeni speciali i care devine activ n momentul n care exist condiii pentru execuia sa integral prin una sau mai multe tranzacii. Ordine cu restricii speciale de pre Ordin stop pierdere. Un ordin stop loss este un tip de ordin prin care se minimizeaz expunerile la pierderi dac piaa se mic mpotriva poziiei investitorului. Este un ordin prin care se stabilete un pre int la care ordinul devine activ. Scopul unui astfel de ordin este s protejeze un profit care nc nu a fost materializat, sau s previn o pierdere n cazul n care preul valorii mobiliare scade. Ordinul devine activ n momentul n care are loc prima tranzacie la preul int specificat. Ordin la atingere este un ordin de cumprare sau de vnzare care, n momentul n care este atins un anumit pre, devine ordin la pia i trebuie executat la cel mai bun pre existent. Cotaii O cotaie este o pereche de ordine, unul de cumprare i celalalt de vnzare. Cotaiile pot fi ferme sau informative. Cotaia ferm de cumprare-vnzare sau cotaia ferm reprezint ansamblul format din oferta ferm de vnzare i oferta ferm de cumprare introduse simultan n piaa principal de ctre un market maker pentru o anumit serie de titluri de stat. Identitatea Participantului care afieaz cotaia ferm este vizualizat de toi Participanii. Cotaia ferm reprezint obligaia de a cumpra sau a vinde un numr de valori mobiliare la un anumit pre. Cotaiile ferme sunt utilizate la tranzacionarea cu market maker i trebuie s respecte reguli i restricii specifice: preul de cumprare este mai mic dect preul de vnzare, n cadrul unei cotaii ferme; 62

particip direct la ncheierea de tranzacii (o cotaie ferm este parte a unei tranzacii).

Cotaia informativ reprezint intenia, nu i obligaia, de a cumpra sau a vinde un numr de instrumente financiare la un anumit pre. Identitatea Participantului care afieaz cotaia informativ este vizualizat de toti Participanii. Procesul de negociere direct poate fi iniiat pe baza informaiilor afiate n registrul cotaiilor informative. Dealuri Deal-ul este un ordin care reprezint baza de negociere pentru ncheierea de tranzacii n pieele n care tranzacionarea se face prin mecanismul de negociere. Nu exist un Registru al acestor ordine, deal-urile fiind introduse pe baza cotaiilor afiate n Registrul Cotaiilor informative. Procesul de negociere prin intermediul mecanismului de deal este vizualizat exclusiv de ctre prile implicate (iniiatorul i contrapartea): iniiatorul vizualizeaz dealurile iniiate; contrapartea vizualizeaz dealurile primate.

Iniiatorul poate terge deal-ul trimis pentru ncheierea tranzaciilor nainte ca acesta s fie acceptat. Contrapartea poate confirma dealul, ceea ce echivaleaz cu ncheierea tranzaciei sau l poate refuza.

8.3. Piee i tranzacii bursiere utilizate la B.V.B.


Tranzacia bursier este contractul de vnzare-cumprare de valori mobiliare, nregistrat prin sistemul de tranzacionare al BVB, cu respectarea reglementrilor bursiere referitoare la activitatea de tranzacionare. Tranzacia bursier se efectueaz pe baza ordinelor de burs introduse de agenii de burs. Aciunile se tranzacioneaz n urmtoarele piee: Piaa Regular piaa principal, de tip order-driven, n care aciunile se tranzacioneaz pe blocuri de tranzacionare i care determin preul de referin al acestora; Piaa Odd Lot - piaa auxiliar a pieei Regular, de tip order-driven, n care aciunile se tranzacioneaz n cantiti mai mici dect un bloc de tranzacionare; Piaa Deal piaa auxiliar a pieei Regular, de negociere, pentru care B.V.B. stabilete o valoare minim a tranzaciei; 63

Piaa Buy-In i Piaa Sell-Out piee auxiliare ale pieei Regular, de tip orderdriven, iniiate de B.V.B. n cadrul procedurilor de corecie a erorii sau la solicitarea Depozitarului Central.

64