Sunteți pe pagina 1din 11

intirea direct a inflaiei

Strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a inflaiei. Aceasta a fost adoptat n august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire, a crei ultim etap a constituit-o crearea i testarea funcionrii cadrului de analiz economic i de decizie a politicii monetare specific intirii directe a inflaiei (Prezentare, martie 2005: Preparations and Prerequisites for the Introduction of Inflation Targeting in Romania). Concomitent au fost satisfcute i celelalte cerine i criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii: i. ii. iii. iv. v. vi. vii. coborrea ratei anuale a inflaiei sub nivelul de 10 la sut; acumularea unui ctig de credibilitate de ctre banca central i consolidarea acestuia; ntrirea independenei de jure (prin intrarea n vigoare la 30 iulie 2004 a noului Statut al BNR) i de facto a BNR; restrngerea dominanei fiscale, derularea procesului de consolidare fiscal i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i cea monetar; relativa flexibilizare a cursului de schimb al leului i reducerea gradului de vulnerabilitate a economiei la fluctuaiile acestei variabile; nsntoirea i ntrirea sistemului bancar i relativa cretere a intermedierii bancare; sporirea transparenei i a responsabilitii bncii centrale, precum i a ariei i intensitii comunicrii BNR cu publicul i pieele financiare, inclusiv n ceea ce privete aspectele legate de noua strategie de politic monetar i de pregtirea adoptrii ei; conturarea mai clar a comportamentelor macroeconomice i a mecanismelor de funcionare a economiei necesar identificrii i creterii eficacitii canalelor de transmisie monetar.

viii.

Demersurile BNR de creare a cadrului organizatoric i tehnic necesar implementrii noii strategii de politic monetar au durat 16 luni i au beneficiat de asisten tehnic acordat de Fondul Monetar Internaional i de Banca Naional a Cehiei.

Link-uri utile:

Alocuiune Seminar Politica monetar, aprilie 2008: Evoluii i provocri. Politica monetar n noul context economic global Discurs de recepie februarie 2008: Probleme ale politicii monetare ntr-o ar emergent. Cazul Romniei. Studiu februarie 2008: Probleme ale politicii monetare ntr-o ar emergent. Cazul Romniei.

Prezentare noiembrie 2007: Rolul politicii monetare n mix-ul de politici macroeconomice Prezentare martie 2006: Monetary Policy in the Shadow of the Euro Prezentare noiembrie 2005: Politica monetar a bncii centrale i bncile comerciale Prezentare iulie 2005: Obiectivele pe termen mediu ale politicii monetare i cursului de schimb Caiete de studii nr. 9,10, 11, 13

Caracteristicile strategiei de intire direct a inflaiei


Strategia de intire direct a inflaiei adoptat de BNR se caracterizeaz prin: i. ii. iii. iv. v. vi. exprimarea intei de inflaie n termenii headline inflation (indicele preurilor de consum), avnd n vedere familiaritatea publicului cu acest indicator i nevoia de a asigura transparena i credibilitatea deciziilor de politic monetar; stabilirea intei ca punct central ncadrat de un interval de variaie (+/-1 puncte procentuale) n scopul ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste; anunarea unor inte anuale de inflaie pentru un orizont mai lung de timp (iniial 2 ani), ceea ce accentueaz perspectiva necesar pe termen mediu a politicii monetare; continuarea practicrii flotrii controlate a cursului de schimb; definirea ex ante a unui set restrns de circumstane ("circumstane excepionale"), independente de influena politicii monetare, care condiioneaz responsabilitatea BNR pentru atingerea intei de inflaie; stabilirea intei de inflaie de ctre BNR n consultare cu guvernul.

intele de inflaie
n condiiile n care economia romneasc se afl ntr-un proces de dezinflaie - ritmul de inflaie sustenabil pe termen mediu i compatibil cu definiia cantitativ a stabilitii preurilor nefiind deocamdat atins - intele de inflaie sunt anuale (decembrie/ decembrie) i se stabilesc pe un orizont de timp de doi ani.

inta de inflaie Intervalul de variaie 2005 7,5 6,5-8,5 2006 5,0 4,0-6,0

2007 2008 2009 2010

inta de inflaie 4,0 3,8 3,5 3,5

Intervalul de variaie 3,0-5,0 2,8-4,8 2,5-4,5 2,5-4,5

Proiecii BNR Proiecia inflaiei anuale a preurilor IPC i intervalul de incertitudine asociat

Perioada inta Efectiv/Prognoz* (%) Interval de incertitudine (%)

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 3,5 6,7 5,9 4,9 4,5 3,2 2,6 2,7 3,5 2,6 2,2 2,2

T3 2011

2,2

0,5 1,1 1,5 1,8 2,1 2,1 2,3 2,4

* Sfrit de perioad Sursa: INS, calcule BNR

Not: Intervalul de incertitudine este construit pe baza erorilor de prognoz a inflaiei, calculate pe perioada august 2005 - august 2008. Pentru mai multe detalii vezi pagina Construirea intervalului de incertitudine Proieciile trimestriale ale BNR presupun existena unui cadru de prognoz adecvat.

Linkuri utile

Proiecii BNR - selecie de grafice Raportul asupra inflaiei - publicaia Raportul asupra inflaiei - seriile de date Prezentarea guvernatorului BNR, dl. Mugur Isrescu, la conferina de pres organizat cu prilejul lansrii raportului

Conducerea i organizarea BNR


Banca Naional a Romniei este condus de un Consiliu de administraie. Acesta este alctuit din 9 membri numii de Parlament, cu nominalizarea conducerii executive, pe o perioad de 5 ani, cu posibilitatea rennoirii mandatului. Membrii Consiliului de administraie nu pot fi parlamentari i nu pot face parte, potrivit legii, din justiie sau din administraia public. Structura executiv permanent a Bncii Naionale este format din guvernator i 3 viceguvernatori, dintre care unul este prim-viceguvernator. Ceilali 5 membri nu sunt salariai ai BNR. Preedintele Consiliului de administraie este guvernatorul Bncii Naionale a Romniei. Consiliul de administraie este organismul cu drept de decizie n ceea ce privete politicile n domeniul monetar i al cursului de schimb, autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor de credit, monitorizarea sistemelor de pli, organizarea intern a bncii. Consiliul de administraie hotrte, de asemenea, care sunt atribuiile ce revin structurilor executive i personalului Bncii Naionale a Romniei. Pentru asigurarea eficienei procesului decizional, n cadrul BNR funcioneaz 4 structuri operative cu responsabiliti n exercitarea principalelor funcii ale unei bnci centrale:

Comitetul de politic monetar, Comitetul de supraveghere, Comitetul de administrare a rezervelor internaionale Comitetul de audit

Comitetul de politic monetar constituit ca o structur permanent, cu rol consultativ i decizional, este alctuit din 13 membri i este condus de guvernatorul BNR. Principalele

atribuii se refer la stabilirea coordonatelor strategice ale politicii monetare, caracteristicile cadrului operaional al acesteia, obiectivele i liniile directoare pe orizonturi diferite de timp, precum si masuri de imbunatatire si de crestere a eficacitatii politicii monetare si a cadrului sau operational, inclusiv din perspectiva armonizrii acestuia cu cerinele Bncii Centrale Europene. Comitetul de supraveghere reprezint o structur permanent, cu caracter deliberativ i decizional. Este compus din 8 membri i este condus de guvernatorul BNR. Atribuiile i competenele sale vizeaz activitile de evaluare i monitorizare a funcionrii instituiilor de credit din perspectiva calitii activelor, a performanelor financiare i a ncadrrii lor n nivelul reglementat al indicatorilor de pruden bancar, dar i a asigurrii bazei de reglementare, conform legislaiei specifice i practicilor internaionale n materie. Comitetul de administrare a rezervelor internaionale este o structur permanent, alctuit din 13 membri i este condus de viceguvernatorul coordonator al structurii responsabile cu aceast activitate. Principalele atribuii ale acestuia sunt legate de ndeplinirea orientrilor strategice adoptate de Consiliul de administraie n domeniul administrrii rezervelor internaionale. Comitetul stabilete lista entitilor cu care se deruleaz tranzaciile, a emitenilor pentru investiiile n titluri i a activelor acceptate pentru investire, ia decizii privind utilizarea instrumentelor derivate, analizeaz evoluia pieelor i formuleaz propuneri de strategie pentru perioada urmtoare. Comitetul de audit analizeaz i propune direciile strategice i politica BNR n domeniul controlului intern, managementului riscurilor, auditului intern i extern. Este format din 5 membri ai Consiliului de administraie care nu fac parte din conducerea executiv a bncii.

Banca Central European (BCE) este responsabil pentru politica monetar a zonei euro ncepnd cu luna ianuarie 1999, odat cu transferul acestei responsabiliti de la bncile centrale naionale a 11 state membre UE. Doi ani mai trziu (2001), Grecia a adoptat moneda unic, Slovenia n 2007, Malta i Cipru n 2008, iar ncepnd cu data de 1 ianuarie 2009 Slovacia este al aispezecelea stat membru al zonei euro. Cele 16 state membre au trebuit s ndeplineasc criteriile de convergen, aa cum vor trebui sa le ndeplineasc toate celelalte state membre UE nainte de adoptarea euro. Baza legal pentru politica monetar unic o constituie Tratatul de instituire a Comunitii Europene i Statutul Sistemului European al Bncilor Centrale (SEBC) i al Bncii Centrale Europene. BCE este centrul Eurosistemului i al SEBC, ndeplinind mpreun cu acestea sarcinile ce le-au fost atribuite. Sistemul European al Bncilor Centrale include BCE i bncile centrale naionale ale statelor membre UE, indiferent dac acestea au adoptat sau nu moneda unic. Eurosistemul include BCE si bncile centrale naionale ale acelor state membre care au adoptat euro.

Zona euro este constituit din acele state membre care au adoptat moneda euro. Obiectivele BCE:

obiectivul fundamental al BCE este meninerea stabilitii preurilor fr a duce atingere obiectivului fundamental, SEBC va susine politicile economice generale ale Comunitii n vederea obinerii unui nivel nalt al ocuprii forei de munc i al unei creteri sustenabile neinflaioniste.

Sarcinile de baz ale BCE:


definirea i implementarea politicii monetare pentru zona euro; efectuarea operaiunilor valutare; deinerea i administrarea rezervelor valutare oficiale ale rilor din zona euro; promovarea funcionrii n bune condiii a sistemelor de pli.

Alte sarcini ale BCE:


BCE are dreptul exclusiv de autorizare a emiterii de bancnote in zona euro; n cooperare cu bncile centrale naionale, BCE colecteaz informaiile statistice necesare ndeplinirii sarcinilor sale, fie de la autoritile naionale fie direct de la agenii economici; SEBC contribuie la aplicarea adecvat a politicilor elaborate de autoritile competente n domeniul supravegherii prudeniale a instituiilor de credit i al stabilitii sistemului financiar; BCE coopereaz cu instituiile sau organismele comunitare i cu autoritile competente din statele membre sau din tere ri i cu organizaiile internaionale, avnd n vedere sarcinile atribuite Eurosistemului.

Structurile de conducere ale BCE sunt: Consiliul Guvernatorilor, Comitetul Executiv i Consiliul General. Consiliul Guvernatorilor elaboreaz politica monetar a Comunitii inclusiv, dac este cazul, deciziile privind obiectivele monetare intermediare, principalele rate ale dobnzii i asigurarea rezervelor n cadrul Eurosistemului, stabilind totodat orientrile necesare pentru implementarea acestora. Consiliul Guvernatorilor este alctuit din cei ase membri ai Consiliului Executiv i din guvernatorii bncilor centrale naionale din zona euro. Comitetul Executiv este alctuit din preedinte, vice-preedinte i ali patru membri. Comitetul Executiv implementeaz politica monetar n conformitate cu orientrile i deciziile elaborate de Consiliul Guvernatorilor. n acest scop, Comitetul Executiv d instruciunile necesare bncilor centrale naionale. n plus, Consiliul Guvernatorilor poate decide delegarea anumitor atribuii ale sale ctre Comitetul Executiv.

Consiliul General este compus din preedintele i vice-preedintele BCE i din guvernatorii bncilor centrale naionale din cele 27 de state membre UE. Consiliul General contribuie la:

funciile consultative ale BCE; colectarea datelor statistice; pregtirea rapoartelor anuale ale BCE; elaborarea reglementrilor necesare pentru standardizarea nregistrrii n contabilitate i a raportrii operaiunilor de ctre bncile centrale naionale; adoptarea tuturor msurilor necesare pentru stabilirea algoritmului pentru subscrierea capitalului BCE, n afara celor deja prevzute n Tratat; stabilirea condiiilor de angajare a personalului BCE; pregtirile necesare pentru fixarea irevocabil a cursurilor de schimb ale valutelor statelor membre cu derogare fa de euro.

Sursa: Banca Central European

Mecanismul de transmisie a politicii monetare


Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori provenind din economia naional i din mediul extern, care acioneaz asupra cererii i ofertei agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i revine conduitei politicii monetare. Mecanismul de transmisie a politicii monetare reprezint totalitatea canalelor prin care banca central, utiliznd un set variat de instrumente de politic monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie. Dintre canalele (sau mecanismele specifice) de transmisie a politicii monetare identificate de literatura de specialitate, practica economic a relevat cu precdere importana urmtoarelor: canalul ratelor dobnzilor practicate de instituiile financiare; canalul creditului; canalul cursului de schimb; canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia. O descriere simplificat a acestor canale de transmisie i a interaciunii dintre acestea, adaptat particularitilor economiei romneti, st la baza construciei modelului de analiz i prognoz pe termen mediu al BNR.

n general, semnalele transmise prin deciziile de politic monetar i produc efectele asupra economiei n mod indirect, propagndu-se prin intermediul verigii intermediare reprezentate de sistemul financiar-bancar. Relaia dintre banca central i bncile comerciale se stabilete n cadrul pieelor financiare (monetar, valutar), banca central avnd capacitatea de a controla relativ eficient ratele dobnzilor pe termen scurt prin gestionarea lichiditii pe piaa monetar interbancar. De regul, n cadrul sectorului financiar-bancar transmisia impulsurilor de politic monetar se realizeaz relativ rapid. La nivelul relaiei dintre bncile comerciale i economia real, impulsurile de politic monetar ale bncii centrale se transmit mai degrab imperfect i dup o perioad de timp care depinde de particularitile structurale ale economiei naionale. Dei banca central poate controla ratele dobnzilor pe termen scurt, economia real este influenat cu precdere de ratele dobnzilor pe termen mediu i lung practicate de bncile comerciale pentru depozitele atrase sau pentru creditele acordate clienilor acestora. Nivelul acestora din urm depinde de cel al ratei dobnzii de politic monetar, dar i de un numr de ali determinani (ateptrile privind inflaia, perspectivele privind creterea economic etc.), i este hotrtor pentru deciziile de investiii, consum sau economisire. n general, dobnzi mai reduse stimuleaz investiiile i consumul n defavoarea economisirii, n timp ce dobnzi mai ridicate stimuleaz economisirea, inhibnd pe termen scurt consumul i investiiile. Astfel este influenat cererea agregat din economie. Oferta

agregat are o capacitate de ajustare la nivelul cererii agregate limitat la un orizont scurt de timp. Pe termen lung, oferta depinde n principal de dinamica factorilor fundamentali precum capacitile de producie, fora de munc i gradul de nzestrare tehnologic i prin urmare se ajusteaz mai lent i pe termen mai ndelungat, neputnd fi influenat prin intermediul politicii monetare. n aceste condiii, pe termen scurt/mediu, politica monetar poate afecta numai decalajul dintre nivelul efectiv al activitii economice i cel sustenabil pe termen lung (deviaia PIB real de la nivelul su potenial, sau -excesul de cerere"), v. glosar. La rndul su, deviaia PIB real este un factor determinant pentru inflaia preurilor de consum. De exemplu, o cerere n exces pentru bunuri de consum sau de investiii pune n mod direct presiune asupra costurilor cu factorii de producie (inclusiv cu factorul munc, respectiv salariile). n faa unor astfel de creteri ale costurilor de producie, o parte a firmelor pot decide n favoarea unei diminuri a marjelor de profit obinute, lsnd preurile finale de vnzare nemodificate. Pe termen mediu, ns, n condiiile unor creteri persistente ale costurilor de producie, firmele vor transfera tot mai mult aceste costuri asupra preurilor de vnzare, ceea ce va conduce n cele din urm la creterea preurilor bunurilor de consum (genernd inflaie). Un deficit de cerere agregat pe de alt parte va avea efecte contrare. Avnd un control relativ eficace asupra ratelor dobnzilor pe termen scurt, banca central poate influena inclusiv motivaia agenilor economici de a deine moned national comparativ cu aceea de a deine moned strin i, prin aceasta, cursul de schimb. Cu toate acestea, evoluia cursului de schimb este rezultatul aciunii unui numr mult mai mare de factori (de exemplu, aversiunea la risc a investitorilor strini, dezechilibrele macroeconomice interne i externe, factori politici etc.). Asupra unora dintre aceti factori politica monetar nu poate aciona, iar asupra altora are o influen limitat i condiionat strict de coerena celorlalte politici macroeconomice (fiscal, de venituri, a reformelor structurale). Cursul de schimb influeneaz preul relativ al bunurilor interne fa de cel al bunurilor tranzacionate pe pieele externe. Un exportator va ctiga mai mult dac preul obinut n valut din vnzarea bunurilor sale pe pieele externe este transformat n lei la un curs de schimb mai ridicat (moneda naional este mai depreciat). Pe de alt parte, un importator va ctiga mai mult dac bunurile vndute pe piaa intern sunt achiziionate n valut la un cost mai mic exprimat n lei, echivalent al unei monede naionale mai apreciate. Cursul de schimb transmite astfel (prin intermediul canalului exporturilor nete - sau canalului indirect al cursului de schimb) cu un anumit decalaj n timp, impulsurile iniiale ale ratei dobnzii de politic monetar asupra activitii economice (sintetizat prin deviaia PIB real). Un alt mecanism important prin care cursul de schimb i ratele dobnzilor acioneaz asupra activitii economice este efectul de avuie i bilan (pentru detalii vezi Efectul de avuie i bilan). O depreciere a cursului de schimb al monedei naionale genereaz o diminuare a apetitului pentru contractarea de credite n valut. n acelai timp, deprecierea leului va reduce venitul disponibil al celor care au deja contractate astfel de credite. Acest

efect decurge din faptul c agenii economici care obin venituri n moned naional vor fi nevoii - n situaia unei deprecieri - s plteasc mai muli lei pentru serviciul datoriei contractate n valut. Aprecierea cursului de schimb va avea efecte de sens invers: va spori motivaia sectorului privat de a se mprumuta n valut mai degrab dect n moned naional, n principal datorit costurilor mai comparativ mai sczute n lei asociate serviciului datoriei. Unul din cele mai simple i mai rapide mecanisme prin care care sunt transmise modificrile cursului de schimb este cel al preului bunurilor de import (canalul direct al cursului de schimb). Preul la care un agent economic va comercializa pe piaa intern bunuri achiziionate din import, este format din preul n valut (de pe piaa extern) al bunului respectiv transformat n lei la cursul de schimb relevant. n general, preul n moned naional se ajusteaz incomplet la variaiile cursului de schimb. Aceasta se datoreaz n principal costurilor ridicate pe care le-ar genera pentru importatori modificarea preurilor practicate pe piaa intern cu aceeai frecven ridicat pe care o manifest fluctuaiile cursului de schimb Alturi de preurile bunurilor din import, o serie ntreag de alte preuri rspund mai mult sau mai puin la modificrile cursului de schimb, precum preurile combustibililor, unele preuri administrate (pentru medicamente, telefonie fix etc.), preurile bunurilor complementare sau substituibile celor importate. Percepia agenilor economici cu privire la consecvena cu care banca central urmrete ndeplinirea obiectivelor sale fundamentale afecteaz semnificativ ateptrile cu privire la inflaie (detalii). n condiiile creterii transparenei i credibilitii demersurilor bncii centrale, ancorarea ateptrilor inflaioniste la o traiectorie compatibil cu obiectivele acesteia privind inflaia devine unul dintre cele mai puternice i mai eficiente canale de transmisie a politicii monetare. Dincolo de influena politicii monetare, dinamica cererii agregate i a preurilor este determinat i de conduita altor componente ale setului de politici macroeconomice, cum ar fi politica fiscal i politica veniturilor. Politica fiscal are un efect direct asupra economiei influennd cererea agregat prin intermediul impulsului fiscal (pentru detalii vezi Proieciile fiscale i prognoza macroeconomic). O politic fiscal optimal are rolul de a atenua i stabiliza fluctuaiile ciclului economic i, prin urmare, dinamica deviaiei PIB real de la nivelul su potenial. Pe de alt parte, o politic echilibrat a veniturilor trebuie s fie ghidat de asigurarea corelaiei dintre ctigurile salariale reale din domeniul public cu cele din domeniul privat i cu dinamica productivitii muncii. Link-uri utile:

Prezentri Prezentarea pentru analiti 10 mai 2007: Aspecte privind procesul de prognoz n cadrul BNR i modelul de analiz i previziune pe termen mediu Caiete de studii: 11, 13, 20, 21, 22, 24 Seminarul: Politica monetar: Evoluii i provocri (17 aprilie 2008), Sesiunea: "Productivitatea muncii. Impactul asupra inflaiei i cursului de schimb": Productivitatea muncii. Impactul asupra inflaiei - Rzvan Stanca

Raportul asupra inflaiei


O trstur important a strategiei de intire direct a inflaiei o reprezint transparena sa. Aceasta presupune comunicarea ctre public a obiectivelor i a deciziilor de politic monetar (inclusiv a raiunilor care le-au determinat), precum i a proieciei evoluiei inflaiei, precum i a riscurilor i incertitudinilor asociate acesteia. Comunicarea transparent faciliteaz evaluarea public a performanei politicii monetare, contribuind astfel la creterea responsabilitii bncii centrale. n contextul actualei strategii de politic monetar, principalul instrument de comunicare pe care l utilizeaz BNR este Raportul asupra inflaiei. Publicat cu frecven trimestrial (ncepnd din luna august 2005), acesta include cinci seciuni principale: 1. 2. 3. 4. 5. analiza situaiei curente a economiei; explicaii privind deciziile de politic monetar din perioada analizat; proiecia BNR privind evoluia ratei inflaiei pe un orizont de 8 trimestre; incertitudinile i riscurile asociate proieciei; implicaiile acestui context pentru conduita viitoare a politicii monetare.

S-ar putea să vă placă și