Capitolul.

I Rolul bncii centrale n reglarea ofertei de moned

1.1 Supravegherea Masei Monetare Controlul masei monetare reprezint instrumentul monetar cel mai important pentru stoparea inflaiei. De aceea, instrumentele pentru majorarea lichiditilor din circuitele economice trebuie realizate cu mult pruden. 1.2. Emisiunea de moned BNR a continuat pe parcursul anului 2001 activitile legate de asigurarea numerarului necesar bunei desfurri a circuliei bneti, precum i activitile de emisiune monetar i cu caracter numismatic, n conformitate cu prerogativele conferite prin lege. Astfel, n ultimul trimestru al anului 2001 au fost puse n circulaie noile bancnote de 100.000 lei (12noiembrie) i 50.000 lei (14 decembrie) imprimate pe polimer, n sistem offset. n adoua jumtate a lunii decembrie, sistemului monetar romnesc i s-a adugat o nou moned metalic, cea de 5.000 lei, menit s nlocuiasc treptat bancnota cu aceeai valoare nominal, care urma s fie retras din circulaie n iunie 2002. Baterea monedei de 5.000 lei a adus ca noutate n design-ul monedelor metalice forma dodecagonal. n intervalul 15 octombrie 31 decembrie 2001 s-a desfurat aciunea de retragere din circulaie a bancnotei cu valoarea nominal de 1.000 lei (emisiunea 1998). i n anul 2001 BNR a relizat emisiuni monetare cu carcter numismatic, punnd n circulaie medalii i monede din aur i argint, cu valori nominale cuprinse ntre 50 i 5.000 lei, dedicate unor aniversri istorice i culturale: - 1900 de ani de la primul rzboi daco-roman (prima emisiune numismatic a BNR cu greutate mai mic de o uncie, moned din aur); - 125 de ani de la naterea sculptorului Constantin Brncui (moned din aur);

- 135 de ani de la nfiinarea Academiei Romne (medalii din argint); - 100 de ani de la naterea savantului Elie Carafoli i 50 de ani de aviaie cu reacie n Romnia (set de trei monede din argint). Prin emisiunea care a marcat aceste dou evenimente, BNR a introdus un element nou, i anume forma octogonal a pieselor monetare, folosit curent n numismatica modern n arile cu tradiie n acest domeniu. Programul de emisiuni monetare cu caracter numismatic pentru anul 2001 s-a incheiat cu lansarea unui set de 4 monede din aur, cu valoarea nominal de 500 lei, avnd fiecare o greutate de 6,22 gr i form octogonal. Aceast emisiune a fost dedicat Istoriei aurului Tezaurul de la Pietroasa, cunoscut i sub numele de Cloca cu puii de aur. Banca Naional a Romniei a continuat i n anul 2001 s ofere spre vnzare numismailor i altor persoane interesate seturi de monetrie coninnd cte un specimen din fiecare moned metalic existent n circulaie (avnd anul de emisiune 2000), precum i o medalie din argint dedicat aniversrii a 120 de ani de la infiinarea bncii centrale.Alturi de asigurarea numerarului necesar circulaiei bneti, igienizarea masiv a numerarului aflat n circulaie a reprezentat, n continuare, una dintre preocuprile bncii centrale. n acest sens, prin crearea i punerea n funciune (n trimestrul III 2001) a primului Centru de procesare i distrugere a numerarului uzat, Banca Naional a Romniei a urmrit creterea siguranei n activitatea de verificare a numerarului, realizarea cu maxim eficien a igienizrii numerarului aflat n circulaie, eliminarea cheltuielilor neeconomicoase ocazionate de utilizarea i ntreinerea echipamentelor de numrat i bandat bancnote folosite anterior (uzate fizic i moral), diminuarea numrului de personal aferent acestei activiti, precum i reducerea progresiv a costurilor ataate activitii de distrugere a bancnotelor retrase din circulaie. n plus, utilizarea pe scar din ce n ce mai larg a cardurilor bancare a reprezentat un argument suplimentar pentru dotarea cu utilaje moderne de procesare, acestea necesitnd bancnote de calitate, sortate corepunztor.

Centrul de procesat bancnote este primul din ar i totodat unul dintre cele mai performante din Europa, avnd n dotare echipamente moderne de mare randament. Echipamentele de procesat bancnote, achiziionate de Banca Naional a Romniei, asigur precizie maxim i vitez deosebit la numrare, sortare de mare finee n bancnote bune i uzate, verificarea autenticitii bancnotelor prin examinarea tuturor elementelor de siguran, depistarea altor cupiri sau hrtii fr valoare intercalate n pachetul respectiv, mpachetarea bancnotelor. Mai mult, ele sunt dotate cu faciliti de distrugere imediat, prin tocare on-line a bancnotelor necorespunztoare calitativ, depistate n timpul procesrii, concomitent cu prezentarea, la imprimant, a raportului oferit de echipament.

n baza prerogativelor conferite prin lege, pe parcursul anului 2000 Banca Naional a Romniei a pus n circulaie noi cupiuri, retrgndu-le din circulaie pe cele devenite improprii, i a rechemat cupiuri deja existente, n scopul alinierii sistemului monetar romnesc la cerinele standardelor internaionale. Astfel, n intervalul 18 septembrie 15 decembrie, s-au desfurat operaiunile de retragere din circulaie a bancnotelor de 10.000 emisiunea 1994 i a fost pus n circulaie o nou bancnot cu valoare nominal de 10000 realizat pe suport de polimer (ncepnd cu data de 18 septembrie 2000). n a doua jumtate a lunii octombrie 2000, sistemului monetar romnesc i s-a adugat noua moned metalic de 1000 lei, menit s inlocuiasc treptat bancnota cu aceeai valoare nominal ce urmeaz s fie retras din circulaie. n aceeai perioad, pentru a prelua crterea de numerar

prognozat pentru finele anului, a fost pus n circulaie bancnota de 500.000 lei (ncepnd cu 23 octombrie 2000), realizat pe suport de polimer. 1.3. Sistemul naional de pli Principalii participani la un sistem include persoane non-bancare, dar titlurile de cont bancar (fizice i juridice, publicul non bancar), bnci sau, intr-un sens mai larg, toi comerciantii cu bani reglementai i supravegheai de o autoritate public prin efectul legii, care au capacitatea legal de a emite instrumente de plti fr numerar si au cont deschis la o cas de compensaie i sau la banc central (sunt asimilate din punctul de vedere al sistemului de pli bncilor, toi emitenii de mijloace de plat fr numerar non-bancari care au ns conr deschis la o cas de compensaie i/sau la banca central), case de compensaii i banca central (autoritatea monetar prin nscrierea in conturile creia transferul de proprietate exprimat in moneda local pe care o emite devine final i ultim). Instrumentele de plise refer la fonduri transferabile care au natura care au natura economic a pasivelor bncii centrale deinute de piblicul non-bancar (aa numitele bancnote emise, de regul, de banca central i acceptate ca legal tender), pasivele bncii centrale fat de sistemul bancar(rezervele bncilor meninute la banca central), pasivele bncile fat de publicul non-bancar (depozitele atrase) , pasivele bncilor fa de alte bnci (depozite atrase de la bncile corespondente / depozite interbancare).

Modalitaile de transfer a fondurilor (creanelor mijlocite de expresia lor bneasc) sunt platile cu i fr numerar. Diagrama arat c n economiile moderne de pia sistemul financiar bancar este sustinut de o structur piramidal a sistemului de pli.

Bncile joac un rol major n susinerea sistemului de pli n calitatea lor de intermediari pentru pli, prin faptul c deschid conturi de decontare n evidenele lor celor ce se angajeaz n activitatea economic, conturi n care, prin simple nscrieri/nregistrri de cifre, opereaz descrcarea de obligaii pecuniare (n form bneasc) ntr-un mod recunoscut si controlat de societate. Pe de alt parte, sumele ncredinate bncilor spre fructificare ori decontare constituie pentru agentii economici titluri de crean de mare lichiditate, care pot fi transferate aproape imediat si au o bonitate ori alte calitati cerute creditului, superioare n comparaie cu creanele asupra instituiilor non-bancare. Rolul de avanpost al bncii n cadrul instituiilor financiar-bancare n ceea ce privete serviciile de transfer de fonduri este un rol cheie nu numai pentru c banca este intermediarul de pli fr numerar cel mai avansat i mai calificat pentru scurtarea fr risc a ciclului de operaii de transfer dar i pentru c, tocmai pentru a scurta timpul i a reduce riscul de neplat la maximum, banca poate, aproape imediat s asocieze pentru complinirea unui serviciu de pli ntocmai i la timp, serviciile sale de creditare. Tot n diagram se arat rolul crucial al bncii centrale n cadrul rolului special, cheie, rezervat sistemului bancar n bncii centrale sunt, ca natura intrisec, libere de risc, bncile prefer s i descarce n final obligaiile de plat ntre ele (interbancare) prin transferul de creane ale bncii centrale aflate in posesia lor, chiar dac astfel de rezerve deinute de bnci nu sunt purtatoare de dobnd. Banca central este de asemenea preferat deoarece, n situaie de dificultai financiare asociate plii, are capacitatea de a aciona ca mprumutator de ultim instan pentru banca a crei decontare interbancar o nfaptuiete prin conturile deschise in evidenele sale. Procesul de executare a unui ordin de plat de ctre non-bnci implic de regul un lan de instruciuni grupate n mesaje de plat, precum i momente, acte i fapte de nregistrare a reyultatelor schimbului de informaie ntre cei ce dau i cei ce primesc respectivele instruciuni. Dintr-un punct de vedere funcional mai rstrns, un factor important care influeneaz structura i

randamentul unui sistem de pli este infrastructura sa formata din : sistemul de reglementare, sistemul informaional, cel informatic si cel de telecomunicaii. n perioada contemporan devine un factor funcional cheie gradul de rspndire i utilizare ntr-un sistem de plai a aa numitei tehnologii informatice (informaion tehnology = IT) care, intr-o definire sumar, cuprinde mijloacele de procesare a informaiei n toate stadiile de utilitate a acesteia pentru scopul final prestabilit. Produsul IT cel mai performant cunoscut pn in prezent n domeniul decontrilor este aa numitul sistem de decontare brut n timp real (RTGS) prin conturi centralizate deschise la banca central. Revoluionar n concepie, cel puin n aceeai msur pe ct este de revoluionar n tehnologie, un astfel de sistem presupune, n mod ideal ca, datorit mediului creat prin folosirea IT, informaia s circule practic fr pauze datorate tehnologiei, pn la momentul - devenit astfel imediat i din punct de vedere conceptual - al decontarii finale i ultime la banca central. Scurta experien a mediilor profesionale avut pn n prezent cu RTGS demonstreaz ns ambivalenele unei astfel de infrastructuri de mare vitez i, practic, fr posibiliti de reglare subiectiv n interesul ndeplinirii scopurilor urmrite cu astfel de mijloace ce se pot dovedi excesive i deci, contraproductive. Automatizarea execuiei poate intra n contradicie cu cea a deciziei de risc (creditarea overdraft-ului), din cauza diferenei de risc asociat i de vitez de realizare, intervenia uman riscnd s fac din RTGS doar un ideal tehnologic. Tehnologia informatic este i un fenomen social-cultural cu impact asupra ntregului climat de afaceri al fiduciaritaii in general. Urmndu-se misiunea legal de banc central, i BNR emite bancnote i monede care sunt acceptate ca moned legal n Romnia, avnd un sistem propriu pentru conceperea i imprimarea bancnotelor, pentru nlocuirea celor uzate sau deteriorate, pentru detectarea falsurilor i contrafacerilor. Transferurile-credit presupun ca pltitorul s aib iniiativa de a da instruciuni direct unui intermediar s transfere fonduri

beneficiarului. Pentru ca o astfel de instruciune sa fie acceptat i s poat strbate mediul intermediarilor bancari, ea trebuie condiionat sub forma ordinului de plat, care are drept secven central o instrucine n creditul contului beneficiarului la banca sa, instruciune cu aceast semantic economic accesibil mcar primului intermediar care o colecteaz de la platitor. Dat fiind c cercul celor obligai trebuie s se inchid odat cu confirmarea primit de pltitor de la beneficiar, transferurile credit se mai numesc si operaii de plai giro (o alt explicaie poate fi i faptul c segmentarea transferului presupune mandatare succesiv, gir succesiv).

DIAGRAMA PARTICIPATIILOR LA SISTEMUL DE PLATI, FLUXURILE DE MESAJE SI FONDURILE TRANSFERATE

Transferurile-debit se deosebesc de transferurile credit prin aceea c iniierea decontrii se face de ctre beneficiar dup autorizarea prealabil de ctre pltitor. Ordinul de transfer debit implic, de aceea, o instruciune de a debita (a preleva), din debitul contului debitorului deschis la banca pltitoare indicat de acesta. Un instrument aparte de debit este i mandatul potal practicat nc de R.A. Pota Romn. Valenele de mprumut de plat fr numerar ale acestuia sunt, pe de alt parte, mult mai restrnse deoarece este un instrument de tip propietar (are monopol asupra lui doar un intermediar), servete un singur scop (evitarea trensferului numerarului ca atare de la pltitor la beneficiar). R.A. Pota Romn execut numai transferuri de numerar care au la baz mandatele potale. n prezent, avnd n vedere faptul c pensiile sunt pltite nc n numerar i necesitatea de a spori numrul plilor fr numerar efectuate pentru populaie, capt o deosebit importan integrarea circuitelor potale cu cele bancare. Transferurile-debit sunt mai puin riscante dect transferurile-credit ntr-un mediu suficient de echipat cu intermediari financiari (n primul rnd bnci) i acolo unde intervine, binenteles, o politic de limitare a tranzaciilor cu numerar. Acest adevr are puine are puine anse de a fi considerat relativ i, de aceea, fie c este vorba de persoane juridice, fie de persoane fizice, instrumentele de debit sunt majoritare astzi att ca volum, ct i ca valoare n orice ar din lume. Romnia nu face excepie, dar din pcate, nu ne putem referi deocamdat dect la operaiile agenilor economici i nu la cele ale populaiei. Romnia are la prima vedere un grad de bancarizare a populaiei acceptabil, dac am considera faptul c n medie exist cte un cont bancar pe cap de locuitor. Plile electronice reprezint probabil un salt calitativ, revoluionar, care are drept rezultat nu numai aa-zisa dematerializare i cert automatizare care, reducnd riscul erorii umane ori transmisiei ctre mijloace neomogene de prelucrare, mrete cost-eficiena dar, probabil, mai are drept rezultat i accesul direct, ntr-o perspectiv nu prea ndeprtat, la tranzacii cu bani privai ori chiar direct cu uniti de valoare

stocabil care nu are conotaii monetare. O etap intermediar ctre aceast dezintermediere monetar este n curs de a+i arta rezultatele n rile avansate, prin aa numitul cash management systems.n Romnia, conform monitorizrii ofertei de pli electronice efectuat de BNR acest sistem este departe de a fi o prezen relevant dar, avnd n vedere experiena istoric a rilor dezvoltate, apariia i scalarea efectelor monedei electronice este o chestiune de cost al progresului tehnic ca atare indus din exterior, degrevat i n cazul arii noastre de costul amortizarii de reea. Transfer-debit

1.4. Dimensiunea 1.5. Dimensiunea Agregatelor Monetare Definitie : Termenul asimilat de Sistemul Contabilitatii Nationale agregatului monetar1 desemneaza o parte constitutiva a masei monetare si semimonetare, o parte autonomizata prin functiile ei specifice, prin agentii

D.Ciucur, I.Nastase, C.Popescu Economie, Ed.Economic 2001

specializate care sunt instrumente de schimb si de plata, prin institutii bancar financiare care le gestioneaza, prin fluxurile economice reale pe care le mijlocesc. Inflaia este pretutindeni i ntotdeauna un fenomen monetar i poate fi determinat numai de o cretere mai rapid a cantitii de bani dect a produiei.
2

Agregatul monetar desemnat prin M1 reprezinta masa monetara in sens restrans,

acesta fiind format din : numerarul in circulatie (bani de hartie si moneda) Al doilea agregat monetar M2 desemneaza masa monetara in sens larg, el cuprinzand in plus, fata de M1, urmatoarele : depozite la vedere, aflate in conturile bancare neoperabile prin cecuri; depozite la casele de economii; depozite pe termen aflate in gestiunea bancilor; actiuni ale fondului de ajutor reciproc ce pot face obiectul unor tranzactii monetare. Componenetele lui m2 (M1-M2) reprezinta disponibilitati ale rezidentilor nonbancari gestionate de institutiile financiare.Al treilea agregat monetar M3 cuprinde in plus fata de M2, alte plasamente lichide pe termen scurt care nu pot fi incadrate in masa semimonetara (m2). Componenta specifica a acestui agregat monetar (m3) este formata din : depuneri pe termen nelimitat si bonurile de economii; depuneri si titluri de comert in monede convertibile; bonurile de tezaur si certificatele de subscriere la imprumuturile de stat. Componentele m2 si m3 impreuna luate (M3-M1) formeaza lichiditatile economisite si depunerile institutiilor bancar financiare pe termen scurt. Al patrulea agregat monetar L cuprinde pe langa componentele lui M3, economiile contarctuale, depozitele pe termen si diferite alte plasamente negociabile.

M1 - Moneda propriuzisa Depuneri la vedere Conturi bancare operabile prin cec la purtator
2

FRISH, Helmut, Teorii de inflaie, Centrul Europen University Press, 1997, Editura Sedana, Timioara, 1997.

m2 (M2-M1) - Semimoned - Depozite la vedere neoperabile prin cec la purtator - Depozite la casele de economii - Depozite la termen in valut m3 (M3-M2) - Bonuri de tezaur si certificate de subscriere la imprumuturile de stat - Depozite de valori mari si pe termen lung I (L-M3) - Depozite la termen si plasamente negociate - depozite de valori mari si pe tremen lung

1.6.Coordonatele managementului bazei monetare Obiectivele politicii monetare se suprapun cu cele ale politicii fiscale atta timp ct ambele reprezint instrumente de stabilizare la nivel macroeconomic. Deosebirea existent ntre cele dou politici face ca politica monetar s aibe o gam mai redus de scopuri, anumite obiective generale ale politicii macroeconomice neputnd fi atinse numai prin utilizarea instrumentelor sale. Dac politicile fiscal-bugetare sunt simetrice, adic au efecte apropiate att n sens deflaionist, ct i expansionist, politicile monetare sunt asimetrice, ntruct au eficien mare n combaterea inflaiei, dar o eficien mic n stimularea creterii economice. In timp ce politicile monetare sunt generale - afectnd ntreaga economie, politicile fiscale sunt specifice i sectoriale. Un alt aspect diferit al acestor dou tipuri de politici este c politicile monetare au impact ntrziat i difuz, pe cnd cele fiscale au impact rapid i focalizat n economie, intervenia statului fiind mai transparent i cuantificabil. Soluia este ca politica fiscal s o susina pe cea monetar, o cale fiind participarea la ndeplinirea obiectivului de stabilizare general, astfel nct politica fiscal s poat fi folosit ntr-o manier mai moderat. Dac taxele cresc sau cheltuielile bugetare scad cnd cererea globala devine excedentar, atunci trebuie redus severitatea politicii monetare restrictive pentru prevenirea unei inflaii foarte mari. Problema nu este ct timp este necesar pentru schimbarea unei politici, ci ct timp trece pn ce politica monetar va avea influene asupra venitului. O alt posibilitate este de a folosi politica fiscal pentru a reduce pierderile pe care politica monetar restrictiv le impune anumitor sectoare. Ideea angajrii celor dou politici mpreun decurge din faptul c politica taxelor i cheltuielor angajate de guvern nu este considerat una ciclic. Politica monetar este o politic orientat ctre cerere. In timp ce politicile fiscale au un efect temporar asupra venitului i unul permanent asupra nivelului preurilor, politicile monetare afecteaza pe termen scurt (temporar) att venitul, ct i preurile, dar pe termen lung afecteaza tot numai nivelul preurilor. Eficacitatea politicii monetare depinde n

bun msur de coordonarea cu politica fiscal-bugetar, fiecare dintre cele dou interfernd n acelai timp cu celelalte politici mai puin globale. Astfel, politica monetar poate aciona numai(mai mult) asupra unor anumite sectoare, regiuni, putnd lsa neinfluenate alte domenii(ca agricultura, exporturile, investiiile).

CAPITOLUL II. BNR I FUNCIILE ACESTEIA N SISTEMUL BANCAR ROMNESC

2.1. Evoluii i carateristici ale sistemului bancar din Romnia Prin sistem bancar se definete ansamblul diverselor categorii de bnci care funcioneaz ntr-un spaiu bine determinat, ntr-un cadru organizat, ca rspuns la cerinele dezvoltrii unei economii echilibrate. Bncile se implic activ n procesele economice prin principalele lor funcii: Funcia monetar - bncile creeaz moned de cont prin acordarea de credite i prin alte modaliti proprii. Ele procur mijloace de plat necesare economiei i pun la dispoziia clientelei lor fie propria moned, fie moneda emis de banca central. Funcia financiar - bncile colecteaz resurse sub forma economiilor lichide temporar disponibile i intervin pe pieele de capital fie prin emisiunea de aciuni, de obligaiuni sau de bonuri negociabile, fie prin achiziionarea de aciuni, obligaiuni, efecte publice, cum este cazul bonurilor de Tezaur, sau private, respectiv bilete de trezorerie. n funciile lor tradiionale, bncile au datorii nenegociabile (depozitele) i creane nenegociabile (creditele). Ele pot avea ns datorii negociabile (titluri emise) i pot deine titluri negociabile (achiziionate pe diferite piee). n acest sens, bncile se adreseaz n primul rnd pieei monetare, pentru a-i procura sau pentru a plasa lichiditi. O prezentare general a activitii bancare vizeaz: primirea de depozite, la vedere i la termen, de la populaie i

ageni economici;

acordarea de mprumuturi sub diverse forme i pe diferite

termene; organizarea de emisiuni sau plasamente de valori mobiliare sau de noi instrumente financiare; gestiunea mijloacelor de plat; creaia monetar, cu rol n determinarea i controlul fluxurilor monetare scripturale; participarea la capitalul altor societi bancare sau nebancare, n cadrul permis de legislaia n vigoare; operaiuni pe piaa financiar, n nume propriu sau n numele clientelei; servicii financiar - bancare; consultan s.a. Mai precis, n contextul actual bncile pot interveni pe piaa financiar: n contul clientelei lor pentru care procur titluri, fr a se implica direct ca investitor sau mprumuttor; n numele lor propriu, prin emiterea sau cumprarea de titluri care vor figura atunci n pasivul, respectiv activul bilanier; - prin intermediul organismelor de plasament colectiv a valorilor mobiliare sau al fondurilor de plasament pe care le controleaz. n plan global, se difereniaz dou categorii importante de bnci: bncile universale, specifice Germaniei, care pot efectua practic toate tipurile de operaiuni bancare, cu condiia s respecte anumite reguli de pruden; caracterul universal al bncilor germane, regsit i n Elveia, Austria, rile de Jos i mai limitat n Frana, se evideniaz la bursele de valori, unde execut ele nsele ordinele clienilor, fr s recurg la intermediari; bnci i instituii specializate n diferite categorii de credit (credit ipotecar, funciar, etc.) sau orientate spre anumite sectoare de activitate i ramuri (agricultur, naval, construcii).

2.1.1.BNR Banca Central a Romniei Banca Naional este garantul stabilitii monedei naionale. Ea are atribuii aproape exclusive n emisiunea bneasc, n punerea i retragerea banilor din circulaie. Banca Naional a constituit un sprijin substanial n activitatea de organizare a bncilor. De asemenea, pe parcursul ntregii lor activiti, bncile sunt susinute cu credite i cu alte fonduri de ctre banca central. Rezultat al gndirii economice liberale romneti, dominate de ideea realizrii unui sistem de credit

naional puternic, Banca Naional a Romniei a fost ntemeiat la 11/23 aprilie 1880. Ministrul de Finane de atunci, Ion Cmpineanu, a devenit primul guvernator, Eugeniu Carada - adevratul ctitor - a condus organizarea i funcionarea Imprimeriei alturi de Emil Costinescu, iar Theodor tefnescu s-a ocupat de organizarea contabil a Bncii. Pornit la drum cu un capital de 30 de milioane de lei (din care 10 milioane capital de stat), Banca i-a desfurat iniial activitatea ntrun mic spaiu de la Creditul Funciar Rural. La 16 decembrie 1900, statul s-a retras din asociaia format cu Banca Naional a Romniei, aceasta devenind o simpl banc particular privilegiat, drepturile guvernului trecnd asupra acionarilor. Banca primea prelungirea dreptului de privilegiu asupra emisiunii monetare pn la 31 decembrie 1920, drept prelungit apoi pn la 31 decembrie 1930. Din cauza rzboiului, la 15 noiembrie 1916 Banca Naional a fost evacuat la Iai. Administraia militar german a sechestrat sediul i bunurile BNR La 14 noiembrie 1916, tezaurul Bncii fusese mutat la Iai, iar apoi transferat n Rusia sub paza i garania guvernului rus. La 1 decembrie 1918, Guvernul romn, Banca Naional, precum i celelalte instituii centrale revin la Bucureti. n acea grea perioad, Banca Naional a fost singurul sprijin al statului n refacerea economiei distruse de rzboi i n unificarea circulaiei monetare. Dup 1924 a avut loc reorganizarea Bncii Naionale. Legea din 1925 prelungea privilegiul de emisiune pentru Banca Naional pe o perioad de 30 de ani i mrea capitalul de la 30 la 100 de milioane de lei. Statul a reintrat n rndul acionarilor. n perioada crizei economice din anii 1929-1933, Banca a acordat credite statului pentru echilibrarea bugetului, operaiune continuat i n anii urmtori. Treptat, atribuiile i rolul Bncii n sfera financiar au crescut foarte mult, acesteia revenindu-i dreptul de control al activitii bancare, al circulaiei devizelor, de elaborare a politicii monetare i financiare a rii. Dup preluarea puterii politice de ctre comuniti (6 martie 1945), guvernul a trecut la etatizarea bncilor, lucru realizat n dou etape: penetrarea Consiliului de administraie al Bncii Naionale de

ctre comuniti, la 28 noiembrie 1946, respectiv dizolvarea i punerea n stare de lichidare a bncilor i instituiilor de credit, cu excepia BNR i CEC., la 11 august 1948. Din 1990, a nceput anevoiosul drum al relurii de ctre Banca Naional a Romniei a funciilor sale fireti deinute pn n 1946. Banca Naional are multe alte atribuii ce deriv din calitatea de banc central i de emisiune. Astfel, ea promoveaz, reglementeaz i supravegheaz activitile de intermediere bancar, poate contribui la formarea veniturilor n mai mare msur dect orice alt instituie sau agent economic, are un rol mai mare n activitatea de curs valutar, este principalul partener n relaiile financiar-valutare cu organismele bancare intemaionale. Banca Naional stabilete norme privind volumul minim al capitalului social i cota minim de vrsmnt n momentul subscrierii, precum i perioada de subscriere. Banca Naional este singurul agent al statului desemnat s supravegheze tranzaciile valutare efectuate de societile bancare. Banca Naional este sesizat de ctre Ministerul Finanelor i Garda Financiar despre eventualele nereguli de ordin fiscal comise de societile bancare. De asemenea, Banca Naional, ca banc central, stabilete reguli privind ntocmirea bilanurilor societilor bancare i contului de profit i pierderi, precum i inerea contabilitii i controlul acestor societi bancare. Conductorii societilor bancare rspund pentru activitatea lor profesional i gestionarea patrimoniului n faa Adunrii Generale a Acionarilor i a Bncii Naionale. Banca Naional poate stabili i alte norme profesionale i etice pentru calitatea i activitatea unui conductor de banc comercial, precum i pentru activitatea personalului bancar. In cazul nclcrii grave a normelor de pruden bancar, Banca Naional a Romniei poate decide, de la caz la caz, msuri speciale de supraveghere i conservare a societilor bancare, pentru a pstra, remedia i restabili poziia financiar a respectivei bnci comerciale. Una din principalele atribuii ale Bncii Naionale este meninerea stabilitii monedei naionale. n acest sens, ea elaboreaz studii i analize privid moneda, creditul i operaiunile sistemului bancar.

Capitalul propriu al Bncii Naionale a Romniei apartine n ntregime statului. Fondul de rezerv al Bncii Naionale se constituie din profitul evideniat n bilanul anual, dup acoperirea altor destinaii. n calitatea sa de banc de emisiune, Banca Naional este singura instituie autorizat s emit bancnote i monede metalice pe ntregul cuprins al rii. Ea administreaz direct rezerva de bancnote i monede metalice, elaboreaz programul de emisie a acestora i asigur emisiunea regulat de bancnote i monede metalice. Acestea reprezint mijloace monetare, care trebuie acceptate la valoarea nominal, pentru plata tuturor obligaiunilor publice i private. Suma total a bancnotelor i monedelor metalice n circulaie este evideniat n contabilitatea Bncii Naionale ca pasiv i nu va include bancnotele i monedele metalice aflate n rezerv ca numerar. Dac numerarul emis de Banca Naional se situeaz peste nivelul rezervelor intemaionale, diferena trebuie s fie acoperit prin urmtoarele active: avansuri acordate de Banca Naional a Romniei statului i mprumuturi garantate de acesta; titluri deinute n portofoliul de investiii al Bncii Naionale; active rezultate din credite acordate societilor bancare i altor instituii de credit; cecuri, cambii i instrumente de credit pe care Banca Naional le-a scontat sau le deine n portofoliu. Cadrul juridic3 actual n care i desfar activitatea Banca Naional a Romniei este structurat pe trei categorii complementare de reglementri i anume :organizarea intern a bncii atribuiile i serviciile sale operaiunile pe care le face i instrumente create i folosite n relaiile cu alte bnci. Banca Naional are dreptul s resconteze efecte de comert i bonuri de cas, prezente n bncile comerciale, s acorde credite societilor bancare, s deschid conturi curente bncilor, s efectueze operaiuni de ncasri i pli ntre acestea. Banca Naional poate asigura servicii de compensare i decontare ntre bnci. De asemenea, poate sconta dobnzi, lua n gaj sau vinde creane asupra statului, asupra societilor bancare i asupra altor societi n scopul realizrii politicii monetare i innd seama de situaia specific a pieei. Banca Naional stabilete rata oficial a
3

Vasile Dedu Gestiune si audit financiar, Ed.Economic, 1999

scontului, condiiile de efectuare a operaiunilor de scont, precum i rata de referin a bncilor. Ea cumpr, vinde sau accept n gaj titluri i alte valori i stabilete regimul rezervelor obligatorii i provizioanelor pe care o banc este obligat s le pstreze n conturi speciale deschise la ea. Banca Naional controleaz i verific registrele, conturile i alte do-cumente ale bncilor i acioneaz ca mprumuttor de ultim instan al acestora. In evidenele Bncii Naionale este inut i contul curent al Trezoreriei Statului. Banca Naional acioneaz ca agent al statului n domeniul emisiunii obligaiunilor i al altor nscrisuri de stat, vnzarea i rscumprarea acestora. Ea poate acorda bugetului statului mprumuturi pentru acoperirea temporar a decalajului dintre venituri i cheltuieli. Banca Naional elaboreaz balana de pli exteme, balana creanelor i angajamentelor exteme, stabilete cursurile de schimb valutar, pstreaz i gestioneaz rezervele intemaionale ale statului. Acestea pot fi concretizate n aur, active exteme, sub forma bancnotelor i monedelor sau a soldurilor conturilor la bnci n strintate, orice alte active de rezerv, cambii, cecuri i bilete la ordin exprimate i pltibile n valut, bonuri de tezaur i alte titluri emise de guveme strine sau garantate de ele. Banca Naional cumpr, vinde i face alte tranzacii cu aur, valute i bonuri de tezaur i acioneaz ca un agent sau corespondent pentru instituiile financiare interguvemamentale, bnci centrale i guveme strine. BNR este condus conform Legii nr.101/1998 de un Consiliu de administraie, format din 9 membri alei de Parlamentul Romniei la propunerea comisiilor permanente de specialitate ale celor dou Camere. Numirile se fac pe o perioad de 6 ani, cu posibilitatea rennoirii mandatului. Dintre cei 9 membri, 4 aparin direct structurii executive permanente a BNR: Guvernatorul i cei trei Viceguvernatori (dintre care unul este Prim-viceguvernator). Ceilali 5 membri nu sunt salariai ai BNR, nu pot fi parlamentari i nu pot face parte, potrivit legii, din justiie sau din administraia public, pentru evitarea oricror situaii de conflict de interese.

n prezent, Consiliul de administraie este alctuit din: Guvernator - Prof. univ. dr. Mugur Isrescu Prim-viceguvernator - Dr. Emil Iota Ghizari Viceguvernator - Mihai Bogza Viceguvernator - Dr. Cristian Popa Membru - Prof. univ. dr. Silviu Cerna Membru - Prof. univ. dr. Constantin Ionete Membru - Agnes Nagy Membru - Prof. univ. dr. Nicolae Dardac Activitatea Bncii Naionale a Romniei a fost perfecionat permanent, ca urmare a schimbrilor petrecute n economie i societate. Ca urmare a fost necesar nlocuirea Statutului B.N.R. adoptat prin Legea nr. 34/1991 cu noul Statut adoptat prin Legea nr. 101/1998. In acest document de mare nsemntate sunt precizate mai riguros atribuiile B.N.R. ca factor de stabilitate monetar i economic. De exemplu, mult mai precis sunt expuse atribuiile bncii noastre centrale n realizarea politicii valutare: stabilete cursul de schimb al monedei naionale n raport cu alte valute nfptuiete politica valutar; intervine pe piaa valutar pentru susinerea cursului monedei naionale; oblig bncile s constituie rezerve minime obligatorii pentru depozitele n valut;

 bonific dobnzi bncilor pentru rezerve n valut stabilete regimul valutar; aplic regimul valutar; organizeaz activitatea valutar pe teritoriul Romniei; este agent al statului n operaiunile i tranzaciile valutare ale acestuia; nfptuiete controlul valutar al statului; acord autorizaii persoanelor juridice pentru tranzacii valutare; solicit i primete informaii valutare; primete i verific documente ce atest activitatea valutar; ia msuri pentru respectarea activitii cu valute; avizeaz credite n valut; aprob constituirea de sucursale n strintate ale bncilor romneti; efectueaz studii i analize privind situaia valutar i stabilitatea leului n raport cu alte valute; achit datoria extern a statului ( n cazul epuizrii altor ci); reglementeaz operaiunile cu alte active exteme i aur; elaboreaz balana de pli exteme; stabilete plafoane i alte limite pentru deinerea de active exteme; . particip la stabilirea condiiilor de ndatorare extem; pstreaz i gestioneaz rezervele intemaionale ale statului; d autorizaii pentru transferul de valut n strintate;

 monitorizeaz tranzacii valutare.

BNR4 este deintoarea i administratorul rezervei naionale a rii. Acesta conine rezerva de aur. Rezerva valutar (valute i devize), disponibiliti n DST i eventualele creane ale rii asupra FMI. Mult mai clare sunt stabilite i atribuiile Bncii Naionale a Romniei n privina creditrii bncilor: acord bncilor credite ce nu pot depi termenul de 90 de zile;

creditele s fie garantate cu titluri de stat, cambii, bilete la ordin, warante sau recipise de depozit, depozite constituite la B.N.R.;

stabilete condiiile de creditare; stabilete nivelul maxim al ratei dobnzii la creditele acordate bncilor; stabilete criteriile ce trebuie ndeplinite de bnci pentru a putea solicita credite pe baze competitive; stabilete plafoane de creditare i termene de rambursare; ncaseaz dobnzi pentru creditele acordate bncilor; ncaseaz comisioane i alte forme de acoperire a costurilor i a riscurilor asumate;

reglementeaz alte aspecte ale creditrii bancare, descoperiri de cont etc. A crescut mult preocuparea B.N.R.pentru prudenialitatea bancar, s-a

ntrit supravegherea activitii de creditare a bncilor. B.N.R. are competene

4

C Floricel Relaii valutare financiare internaionale, Ed. Novicel, 2003

exclusive in autorizarea bancilor sa desfoare activitate de creditare. Banca central este mputemicit s emit reglementri i s ia msuri pentru respectarea acestora, ct i s aplice sanciuni, n caz de nerespectare. De asemenea, B.N.R. controleaz i verific, pe baza raportrilor i inspeciilor, registrele conturilor i orice alte documente ale bncilor autorizate, Banca Naional a Romniei ntocmete buget de venituri i cheltuieli, bilan, respect i aplic planul de conturi, reevalueaz activele i pasivele n conformitate cu Standardele Intemaionale de Contabilitate (S.I.C.), repartizeaz profit (80% la bugetul statului, 10% pentru participarea salariailor, 5% pentru fondul de rezerv i 5% pentru creterea capitalului propriu).

2.2. Functiile B.N.R. De la emisiunea de numerar la implemantarea politici monetare. Institutia abilitata sa conduca politica monetara a unei tari este banca centrala, primul nivel al unui sistem bancar modern. In Romania noua lege bancara, Legea nr. din 23 martie 1998 si noua Lege privind Statutul Bancii Nationale a Romaniei din 1 iulie 1998 stabileste ca "Banca Nationala a Romaniei elaboreaza, aplica si raspunde de politica monetara, valutara, de credit, de plati, precum si de autorizarea si supravegherea prudentiala bancara in cadrul politicii generale a statului In acelasi timp, Banca Nationala colaboreaza cu autoritatile publice centrale si locale pentru indeplinirea obiectivelor sale sau pentru a fi consultata in ceea ce priveste actele normative din domeniul bancar-monetar sau imprumuturile sectorului public. Scopul principal al B.N.R. este stabilitatea monedei nationale, pentru atingerea acestui obiectiv indeplinind o serie de functii: B.N.R. emite, pune si retrage din circulatie numerarul, este banca bancilor, pe care le autorizeaza sa functioneze, este casier si bancher al statului roman, stabileste si conduce politica monetara si valutara ale tarii si supravegheaza si participa la reglementarea si

operarea sistemului de plati al tarii. Instrumentele de care dispune si pe care le foloseste banca centrala sunt intr-un numar restrans: operatiuni pe piata monetara, operatiuni de creditare, rezervele minime obligatorii, operatiuni de open-market, cursul de schimb, interventii pe piata valutara si reglementarile bancare si valutare. Retrospectiva 1990-1998 Privind retrospectiv, se poate aprecia ca masurile de politica monetara adoptate de B.N.R. au fost indreptate spre introducerea treptata a mecanismelor de control indirect, specifice economiei de piata, si de utilizare a parghiilor bancii centrale pentru constituirea unui sistem financiar si de credit aliniat standardelor Uniunii Europene. Caracteristicile sistemului financiar al Romaniei la inceputul anilor '90 pot fi grupate in trei categorii: aspecte referitoare la mai multe sectoare ale economiei (controlul salariilor si al preturilor, arieratele intra-intreprinderi, exces de lichiditati, instabilitate macroeconomica), cele specifice sistemului bancar (segmentare, lipsa de competitivitate, absenta normelor prudentiale, controlul direct al creditelor si al ratei dobanzii) si aspecte privind banca centrala (rol in procesul de planificare, imagine negativa, dependenta fata de guvern). In trecerea de la un sistem financiar specific economiilor centralizate la unul bazat pe concurenta si pe economia de piata, putem identifica patru etape. Prima etapa o reprezinta trecerea de la un sistem cu un singur nivel (in care banca centrala avea si atributii de banca comerciala, aceasta fiind inconjurata de o serie de banci specializate-de comert exterior, agricola, industriala, de economii, si care functioanu ca niste agentii guvernamentale) la unul cu doua niveluri, in 1990, in care banca centrala supravegheza intregul sistem bancar. Implicatiile asupra politicii monetare se refera la posibile dificultati in implementarea controlului direct (dificultatile sunt minime, deoarece tot sistemul bancar este in proprietatea statului) si crearea premiselor pentru introducerea instrumentelor de control indirect. Urmatorul pas, si cel mai dramatic, este desfiintarea sistemului planului si liberalizarea partiala a preturilor, banca centrala nu numai catrebuie sa isi

abandoneaze vechile activitati si sa dezvolte altele noi, dar trebuie sa isi schimbe si imaginea. Economia se confrunta acum cu presiuni inflationiste puternice, acumulate de-a lungul anilor de o inflatie reprimata, rate ale dobanzii puternic negative, inexistenta unui cadru legislativ adecvat si presiuni din partea guvernelor de finantare a deficitelor, recesiune economica. Cea de a treia etapa este liberalizarea sistemului financiar, avand loc o liberalizare a ratei dobanzii, inceputul privatizarii in economie si al finantarii deficitelor la dobanda pietii (au loc insa si interferente ale statului in activitatea bancii centrale, prin creditarea fortuita si neeconomica a unor sectoare sau societati). Totodata, la sfarsitul lui 1991, este abandonat controlul monetar direct in favoarea celui indirect. In momentul de fata ne aflam in cel de-al patrulea stadiu, de intarire si stabilizare a economiei de piata, etapa caracterizata prin competitivitatea pietelor financiare, independenta bancii centrale si competitivitatea celorlalte banci din sistem, folosirea instrumentelor de control indirect si pastrarea celor directe pentru situatii deosebite. Instrumente ale politicii monetare

Incepand cu anul 1991 Banca Nationala a Romaniei si-a modificat modul de a interveni in domeniul politicii monetare, in sensul modernizarii metodelor si instrumentelor de control, accentul cazand pe controlul indirect al masei monetare, asemeni majoritatii bancilor centrale din tarilor dezvoltate. Astfel, s-a trecut de la un control administrativ al ratei dobanzii si a creditului la unul indirect, prin intermediul masei monetare, instrumentele folosite in acest scop fiind creditele de refinantare, operatiuni de open-market, rezervele minime obligatorii, reglementarile bancare, atragerea de depozite ale bancilor comerciale, operatiuni pe piata valutara. Intre aceste instrumente folosite observam prezenta unora cu influenta directa sau la limita dintre direct si indirect (reglementari bancare, respectiv rezervele minime obligatorii), prezenta acestora fiind explicata de nevoia de norme cu caracter

prudential modificandu-se foarte rar (rezervele minime obligatorii sunt folosite si ca instrument al politicii monetare, insa doar in situatii deosebite).

Creditele de refinantare Creditul de refinantare reprezinta principalul mod prin care banca centrala injecteaza lichiditati in economie, diferitele spete ale acestuia fiind determinate de scopul acordarii creditului. Pe langa tipurile de credite acordate de banca in concordanta cu politica sa, aceasta a fost nevoita, prin lege, sa crediteze anumite sectoare neviabile ale economiei (agricultura, intreprinderile cu pierderi, regiile autonome) sau sa vina in ajutorul unor banci aflate in dificultate (Dacia Felix, Credit Bank, Bancorex, Banca Agricola). Efectul a fost o crestere peste masura a masei monetare, cu efecte evidente asupra cresterii preturilor.

Graficul 1.

Graficul nr.2

Se observa o crestere constanta a creditelor de refinantare, in special pe seama creditului structural si de licitatie. Dupa alegerile din 1996 are loc o restrangere a creditului de la banca centrala, in concordanta cu noua politica

macroeconomica promovata: stabilizare printr-o politica monetara restrictiva. Restrangerea masei monetare din economie a continuat si in 1998, in primele cinci luni ale anului inghetandu-se majoritatea imprumuturilor de refinantare iar celelalte reducandu-se drastic (dobanzile la aceste credite crescand foarte mult, la creditul lombard ajungandu-se la o rata a dobanzii de 543%), astfel incat in luna mai ele erau de doar 565,4 mld. lei medie zilnica (1 mld. lei credit preferential, 512.4 mld. credite cu derogare de la regulament si 52 mld. acordate conform Legii 135/1996, restul fiind suprimate) fata de 2437.8 mld lei in mai 1997. Operatiuni de open-market

Emisunile de titluri de stat, vanzarea si rascumpararea acestora, precum si plata dobanzii si a altor speze aferente se fac direct de catre Ministerul de Finante sau prin intermediul altor institutii financiare specializate, care dobandesc calitatea de agent al statului in baza conventiilor incheiate.In acest sens, in conformitate cu prevederile Legii nr 34 din 1991 privind statutul BNR, aceasta actioneaza in calitate de agent al statului in ceea ce priveste emisiunea de titluri de stat, vanzarea si rascumpararea acestora. Pe piata titlurilor de stat activeaza un numar de 31 de participanti, banci comerciale, ce pot subscrie atat in nume si in cont propriu cat si in nume si in contul clientilor lor, persoane juridice. Din 1994 si pana in prezent au avut loc 98 de emisiuni de titluri de stat, hotarate prin ordine ale Ministerului de Finante (emisiuni), ce au drept scop acoperirea (finantarea) deficitului bugetar. Aceste emisiuni au fost emise atat cu discount (36), cat si cu dobanda (62), cu scadente cuprinse intre 53 si 11 zile. Numarul mai mare al titlurilor de stat cu dobanda se explica prin costurile mai mici ale acestora. Din luna august 1995, conform "Normelor privind garantarea creditelor de refinantare acordate de Banca Nationala a Romaniei societatilor bancare", titlurile de stat sunt acceptate drept garantie pentru acordarea acestor credite. Procentul de garantare a creditelor a evoluat de la 2030% in august 1995 pana la 100% in octombrie 1996. La 31 decembrie 1996, valoarea nominala a titlurilor de stat aflate in circulatie era de 3808,5 miliarde lei ,

din care 3793,5 miliarde lei la societatile bancare si 15 miliarde la clienti ai acestora. In perioada ianuarie-iunie1997 au avut loc 28 emisiuni de titluri de stat purtatoare de dobanda. Pana in luna aprilie 1997 plasarea emisiunilor de titluri de stat s-a realizat numai prin subscriptie publica, la data de 16.04.1997 intrand in vigoare un nou "Regulament cu operatiunile cu titluri de stat derulate prin Banca Nationala a Romaniei in calitatea sa de agent al statului". Acesta ofera cadrul general de desfaturare a activitatii, atat pe piata primara cat si pe piata secundara a titlurilor de stat. In ceea ce priveste piata primara a titlurilor de stat, Regulamentul prevede criterii generale privind acordarea calitatii de participant pe piata primara, precum si instituirea unui sistem al dealer-ilor primari. Totodata sunt stabilite modalitatile de plasare a titlurilor de stat, si anume: subscriptie publica, subscriptie publica garantata si licitatie. In functie de conditiile pietei, de experienta intermediarilor de pe piata primara, precum si in functie de tipul de titluri de stat emise, se alege una din modalitatile de plasare mentioante. Regulamentul cuprinde prezentarea fiecarei metode de plasare, precum si modalitatile de desfasurare a vanzarii. In cazul plasarii titlurilor de stat prin licitatie, pentru determinarea pretului pot fi folosite doua metode: metoda pretului multiplu si metoda pretului uniform. Piata secundara a titlurilor de stat reprezinta totalitatea operatiunilor de vanzare, cumparare si alte operatiuni cu titluri de stat aflate in circulatie. Participantii pe acest segment de piata trebuie, in vederea autorizarii, sa indeplineasca anumite conditii minime prevazute de Regulament. Acestia pot fi intermediari pe piata primara, alti intermediari autorizati de Banca Nationala, precum si detinatori inregistrati care pot, conform legii, sa desfasoare operatiuni cu titluri de stat. Totodata, sunt instituite principiile de desfasurare a tranzactiilor pe piata: orarul de functionare a pietei secundare, cotatiile oferite, modalitatea de executare a ordinelor clientilor, modalitatile de incheiere a tranzactiilor, asigurarea profesionalismului personalului implicat in acest gen de activitati precum si a controlului privind corectitudinea tranzactiilor incheiate. Emisiunea de titluri de stat

din trimestrul II 1997, prezentate in tabelul urmator, au fost plasate in mare majoritate prin licitatie, folosindu-se metoda pretului uniform. Emisiunile de titluri de stat din trimestrul II Tabelul nr.9 Seria Data emisiunii Data scadentei Valoare nominala Dobanda (miliarde lei) 1997-P1* 1997-A3* 1997-C2* 1997-N2* 1997/I 1997/II.1 1997/II.2 1997/II.3 1997/II.4 1997/III.1 1997/III.2 1997/III.3 TOTAL Nota:*-emisiuni plasate prin subscriptie publica La data de 30 iunie 1997, valoarea nominala totala a titlurilor de stat in circulatie era de 5780,2 miliarde lei, din care la socitatile bancare 4907,8 miliarde lei iar la clientii acestora 872,4 miliarde lei. Pe piata secundara a titlurilor de stat, in perioada aprilie-iunie 1997, s-au efectuat 27 de tranzactii, avand ca obiect vanzarea si cumpararea unui numar de 58775 titluri de stat (in valoare de 755,2 miliarde lei). 04.04.1997 10.04.1997 17.04.1997 21.04.1997 24.04.1997 08.05.1997 09.05.1997 15.05.1997 29.05.1997 06.06.1997 12.06.1997 20.06.1997 04.07.1997 10.07.1997 17.07.1997 21.07.1997 24.07.1997 07.08.1997 07.08.1997 14.08.1997 28.08.1997 04.09.1997 11.09.1997 18.09.1997 309,16 1444,25 598,54 773,80 501,00 500,48 12,51 654,03 82,05 643,24 126,14 130,00 5775,20 (procente pe an) 196,91 193,22 175,43 164,35 104,00 100,00 100,00 90,00 65,00 49,00 46,00 45,00

Evolutia dobanzilor medii la titlurile de stat ianuarie 1996-iulie 1997 Tabelul nr.10 Data Dobanda emisiunea incheiata Ian 1996 Feb 1996 Mart 1996 Apr 1996 Mai 1996 Iun 1996 Iul 1996 Iul 1996 Sept 1996 Oct 1996 Noi 1996 Dec 1996 Ian 1997 Feb 1997 Mart 1997 Apr 1997 Mai 1997 Iun 1997 45,00 45,82 53,51 54,28 53,21 51,90 50,49 50,28 50,18 50,54 49,28 63,26 164,57 186,02 144,03 172,14 92,45 48,00 44,56 45,27 50,00 51,73 53,63 52,85 51,79 50,99 50,27 50,44 50,39 50,52 63,08 112,25 214,48 179,88 147,33 135,52 medie din la Dobanda medie la toate luna titlurile aflate in circulatie

In cursul trimestrului IV al anului 1997, intensificarea operatiunilor Bancii Nationale pe piata titlurilor de stat a fost motivata in special de necesitatea evitarii unei crize a sistemului bancar ce se putea declansa datorita dificultatilor de lichiditate ale unor banci cu capital de stat. Din acest motiv si datorita interesului scazut manifestat de celelalte banci comerciale pentru titlurile de stat, Banca Nationala a acceptat titluri de stat in valoare de 4235 miliarde lei (3000 miliarde pentru creditul special acordat Bancorex), aceste operatiuni constituind principalul generator de injectii monetare in trimestrul IV. La sfarsitul anului, valoarea nominala a titlurilor de stat detinute de banca centrala era de 3257.6 miliarde lei. Rezervele minime obligatorii

Modificarea rezervelor minime obligatorii este un instrument de politica monetara aflat la limita dintre instrumentele directe si cele indirecte, fiind folosit atat pentru modificarea masei monetare din economie cat si ca norma cu caracter prudential, pentru mentinerea unei minime lichiditati a sistemului bancar. Nivelul rezervelor minime s-a modificat destul de rar (fata de celelalte instrumente folosite), fiind folosit ca un instrument de ultima instanta. Remunerarea acestor depozite se face mult sub nivelul pietei, avand un nivel maxim de 30% in conditiile in care dobanda la creditul lombard in aceeasi perioada era de 200%. Evolutia ratelor rezervelor minime obligatorii din momentul introducerii lor si pana la 31 mai 1998 Tabelul nr. 11
Perioada La depozite n lei La depozite n valut

Rezerve constituite n lei 1 mar.92-31 dec.94 1 ian.95-31 mar.95 1 apr.95-31 sep.95 1 oct.95-30 oct.95 1 nov.95-30 iun.96 1 iul.96-30 sep.96 30 sep.96-30 iun.97 1 iul.97-31 ian.98 1 feb.98-31 iul.98 1 aug.98-15 iul.99 16 iul.99-31 dec.99 1 nov.99-30 nov.99 1 dec.99-30 iun.2001 1 iul.2001-30 sep.2001 1 oct.2001-31 mar.2001 10% 8% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 10% 12,5% 15% 20% 25% 30% 27% 25% 10% 8% 7,5% 9% 20% 10% 10% - 18% 10% - 18% 12,5% - 22,5% -

Rezerve constituite n valut X X 16% 20% 40% 20% 20% - 36% 20% - 36% 20% - 36% 15% 20% 20% 20% 20% 20%

Reglementari si norme bancare Acestea nu sunt propriu-zis un instrument de politica monetara, fiind reglementari bancare cu caracter prudential, majoritatea cu caracter international, care nu sunt modificate decat foarte rar, avand rolul de a mentine stabilitatea si viabilitatea sistemul bancar. Depozite ale bancilor comerciale la banca centrala

Atragerea de depozite ale bancilor comerciale la banca centrala a fost folosita temporar in anul 1997, pentru a steriliza excesul de lichiditate de pe piata, in conditiile in care celelalte instrumente erau utilizate la maxim iar intrarile de valuta in tara au determinat banca sa arunce pe piata o cantitate insemnata de moneda interna. Folosirea acestui instrument este conjuncturala, acesta avand un rol negativ asupra pietei creditului (creditul nu se mai indreapta spre activitati productive) si a activitatii bancare (dispare preocuparea bancilor de a sprijini si investi in acele activitati care sunt rentabile) dar are repercursiuni si asupra resurselor si costurilor bancii centrale.

Operatiuni pe piata valutara

Interventia Bancii Nationale pe piata valutara a fost masiva in ultimii doi ani, concretizandu-se intr-o crestere spectaculoasa a rezervelor valutare ale bancii centrale, insa cu efecte nefavorabile asupra controlului masei monetare. Cumpararea excedentului de valuta de pe piata a dus la injectarea unei cantitati mari de moneda nationala in economie, acestea trebuind sterilizate prin folosirea la maximum a celorlaltor instrumente. In anul 1997, Banca Nationala a fost un cumparator net pe piata valutara, evitand o evaluare a monedei nationale si sporindu-si rezervele in valuta. In 1998, banca centrala a actionat mai mult pentru crearea unei stabilitati a monedei nationale in raport cu alte valute, prin vanzari sau cumparari de valuta, in functie de cererea si oferta zilnica.

Obiectivul politicii monetare

Politica monetara, condusa de Banca Nationala, are ca unic obiectiv stabilitatea preturilor in economie, conform noului statut al bancii, singura restrictie fiind ca politica bancii centrale sa se integreze in politica generala a statului. Pentru realizarea stabilitatii macroeconomice, ca modalitate de atingere a obiectivului fundamental, Banca Nationala foloseste ca ancora (obiectiv intermediar) controlul masei monetare prin instrumentele de care dispune. Pentru anul 1997, obiectivul a fost realizarea unei inflatii mai mici de 100%, acest nivel datorandu-se in principal liberalizarii preturilor din economie ca un prim pas pe calea restructurarii macroeconomice, liberalizare ce ar induce o inflatie corectiva. Acest lucru s-a si intamplat, insa inconsecventele din domeniul politicii veniturilor si al restructurarii au dus la aparitia inflatiei prin cerere, inflatia ajungand la sfarsitul anului la 151,4% fata de decembrie 1996. In anul 1998, tinta programului a fost o inflatie de 45% si care, dupa prima jumatate a anului, nu este amenintata decat de cresterea deficitului bugetar peste nivelul prevazut, in conditiile in care imprumuturile externe sunt foarte costisitoare in acest moment.

Graficul nr.3

Graficul nr.4

Alegerea controlului masei monetare ca obiectiv intermediar si a strategiei de politica monetara in doi pasi are ca baza legatura dintre evolutia masei monetare si nivelul inflatiei dar si posibilitatea masurarii permanente a nivelului masei monetare (lunar banca centrala intocmeste un buletin informativ) si posibilitatea controlului eficient a acesteia prin instrumentele de care Banca Nationala dispune. Politica de stabilizare Politica de stabilizare a Bancii Nationale a Romaniei are ca ancora controlul oferetei monetare din economie, ca obiectiv intermediar, obiectivul final fiind stabilitatea

preturilor. Problema principala in controlul inflatiei, asemenea tuturor celorlalte state foste comuniste, este existenta unei inflatii corective, ca urmare a stabilirii administrative a preturilor sau a subventiilor din partea statului ce nu mai pot fi mentinute. Pe langa acest fapt, la instabilitatea preturilor mai contribuie si existenta arieratelor in economie, a unei economii subterane masive sau a dolarizarii activitatii economice. Problemele structurale ale economiei romanesti fac ca, desi departe de o utilizare totala a factorilor de productie si in conditiile in care asteptarile populatiei nu sunt rationale ci mai degraba unele adaptive, o cresterii a ofertei monetare sa nu aiba efectul scontat, divizarea impulsului monetar facandu-se in cea mai mare parte in sensul cresterii preturilor si nu al cresterii economice. Aceasta se datoreaza in primul rand gravelor probleme ale ofertei de pe piata bunurilor. Masa monetara Masa monetara are o crestere exploziva in termeni nominali in perioada 1993-1998, modificandu-si si structura: in 1993, din totalul M2 53% reprezenta valoarea M1 (22% numerar in afara sistemului bancar si 31% disponibilitati la vedere) iar 19% depozite in valuta ale rezidentilor si 28% depozite in lei (conturi de economii si la termen) pentru ca la sfarsitul anului proportia M1 sa ajunga la 30% (15% numerar in circulatie si 15% conturi la vedere), iar depozitele in valuta la 28,5% si cele in lei la 41,5%. Se remarca o modificare insemnata a structurii M2 printr-o diminuare masiva a cererii de moneda lichida, aceasta fiind transferata in active ce sunt mai putin afectate de inflatie: depozite la termen si economii dar mai ales depozite in valuta.

Graficul nr.5 In anul 1997, oferta monetara a cunoscut o crestere de 104,9% fata de sfarsitul anului anterior, aceasta avand drept fundament cresterea contrapartidei masei monetare astfel: o crestere cu 50,8% a creditelor interne (determinata de o sporire a creditelor neguvernamentale cu 33,7% si cu 17,1% a celor guvernamentale), o sporire a numerarului in circulatie cu 82,5% si o crestere cu 82% a creantelor asupra strainatatii. Astfel, cresterea cu 31800 mld. lei a ofertei monetare are ca baza sporirea creditului in economie cu 15950 mld. lei (9040 mld.lei credit neguvernamentale si 6910 mld. lei credit guvernamental), a bazei monetare cu 5850 mld.lei si 10000 mld.lei creante asupra strainatatii. Relatia bancii centrale cu Guvernul Banca Nationala a Romaniei actioneaza ca banca a statului roman, fiind gestionarul contului general al Trezoreriei, primind incasari in contul Trezoreriei si efectuand plati in limita disponibilitatilor contului. In cursul exercitiului financiar banca centrala poate acorda imprumuturi cu termene de rambursare de cel mult 180

de zile, in conditii de dobanda la nivelul pietei. Suma totala a imprumuturilor acordate nu poate depasi echivalentul a 7% din veniturile bugetului de stat din anul precedent, iar soldul permanent al imprumuturilor acordate si nerambursate nu poate depasi dublul capitalului si fondului de rezerva al Bancii Nationale. Totodata, Banca Nationala poate actiona ca agent al statului in plasarea emisiunilor de titluri de stat, plata cheltuielilor aferente acestora sau executarea decontarilor in contul curent general al trezoreriei. Tabelul nr 12 1993 Credit guvernamental net al BNR (mld lei) Credit guvernamental (mld lei) Credit total (mld lei) Deficit bugetar (mld lei) Profit BNR (mld lei) Credit guvernamental net BNR/Credit guvernamental (%) Credit intern guvernamental net/Credit intern net (%) Deficit bugetar/PIB (%) Venituri bugetare/PIB (%) Datoria externa/PIB (%) 336 -638 4264 521 1994 1.771 -301 9183 2070 1995 3.562 964 17399 1996 1997 275 4609 3.271 11533

31450 47414

2969,7 5359,2 9070 0 4,91 0 0,25 318,2 1,27

323,1 993,6 1,68 3,56

-14,97 -3,28 2,6 4,16

5,54 4,09 17,76 15,3

14,65 24,32 4,89 3,53

18,93 17,8 12,7 15,3

16,78 17,05 20,5 23,8

In ceea ce priveste independenta bancii centrale, aceasta este confirmata de lege (Legea privind statutul Bancii Nationale a Romaniei, 1 iunie 1998), care stabileste ca unic obiectiv stabilitatea preturilor, insa se stipuleaza ca politica autoritatii monetare trebuie sa fie in concordanta cu politica generala a statului.

Conducerea bancii este realizata de un consiliu de administratie, ales pe o perioada de 6 ani de catre Parlament, la propunerea comisiilor permanente de specialitate din cele doua Camere. Pana in 1996, activitatea Bancii Nationale in domeniul controlului monetar a fost influentata de viata politica, aceasta fiind nevoita sa acorde credite si sa desfasoare activitati quasi-fiscale ce au dus la o crestere a masei monetare fara sustinere economica, cu efecte pe o perioada indelungata asupra credibilitatii bancii centrale, asupra capacitatii acesteia de a conduce eficient politica monetara. Aceasta restrangere a independentei Bancii Nationale are un efect atat asupra cresterii imediate a inflatiei, cat si asupra asteptarilor inflationiste ale populatiei, cu efecte pe o perioada mai indelungata. In relatia Bancii Nationale a Romaniei cu Guvernul se observa o scadere a proportiei soldului creditului guvernamental la sfarsitul anului in totalul creditului guvernamental, ceea ce inseamna ca creditarea deficitului bugetar are ca finantare alte surse decat banca centrala, crescand valoarea imprumuturilor guvernamentale in totalul creditului intern si a imprumuturilor externe, in conditiile in care a crescut deficitul bugetului consolidat iar veniturile bugetare au ramas relativ constante. Am putea concluziona ca banca centrala si politica monetara sunt din ce in ce mai putin dependente de activitatea Guvernului daca insa nu s-ar fi impus, prin legi adoptate de Parlament, activitati quasi-fiscale: creditarea agriculturii, a regiilor autonome nerentabile, creditarea bancilor comerciale ajunse in impas. Folosirea ca ancora a ofertei monetare presupune un control strict al acesteia de catre autoritatea monetara. Avand in vedere divizarea efectului impulsurilor monetare, o restrictionare a masei monetare va duce in parte la scaderea inflatiei dar si la scaderea activitatii economice. Controlul restrictiv al masei monetare de catre Banca Nationala este facut folosind instrumentele de care aceasta dispune: cresterea dobanzilor la creditele de refinantare ale bancii de emisiune, o eventuala crestere a rezervei minime obligatorii, vanzarea titlurilor de stat, sub forma operatiunilor de open-market.

Matricea corelatiilor Tabelul nr.13 BAZA_MON M2 M2 (1 lag) M2 (2 lag) M2 (3 lag) Means Std.Dev. No.Cases 0,991 0,991 0,991 0,992 4831,86 3981,72 65 RATA_REF RMO -0,281 -0,297 -0,318 -0,349 57,63 26,79 0,201 0,223 0,251 0,274 9,02 1,49 M2 1 1 1 1 21887 19688

Putem observa din matricea corelatiilor ca intre baza monetara si masa monetara exista o foarte stransa corelatie, o crestere a bazei monetare determinand o expansiune imediata a M2. O crestere a dobanzilor la creditele de refinantare are un efect restrictiv fata de masa monetara, un efect mai puternic resimtindu-se dupa doua sau trei luni de la modificarea dobanzilor. Urmatorul pas este studierea corelatiei dintre masa monetara (M2) si evolutia inflatiei (indicele preturilor de consum) si a variatiei productiei. Avand in vedere ca in primii ani de dupa 1989 inflatia era in majoritate una corectiva, legatura cu evolutia masei monetare fiind mai slaba, vom analiza corelatiile incepand din 1994. Lag 3 SOMAJ M2 VAR_SAL Means Std.Dev. No.Cases VAR_PROD 0,133 -0,032 -0,133 0,586 7,343 42 IPC IPP

-0,326 -0,308 0,342 0,190 -0,046 -0,030 4,455 4,662 5,438 8,171

Matrix Lag 2 SOMAJ M2 VAR_SAL Means Std.Dev. No.Cases Matrix Lag 1 SOMAJ M2 VAR_SAL Means Std.Dev. No.Cases Matrix Lag 0 SOMAJ M2 VAR_SAL Means Std.Dev. No.Cases Matrix

1 VAR_PROD 0,108 -0,092 -0,147 0,324 7,209 42 1 VAR_PROD 0,121 -0,140 -0,131 0,383 7,245 42 1 VAR_PROD 0,086 -0,116 -0,146 0,195 7,344 42 1 IPC -0,375 0,329 0,235 4,455 5,438 IPP -0,250 0,185 0,179 4,662 8,171 IPC -0,375 0,334 0,253 4,455 5,438 IPP -0,280 0,185 0,292 4,662 8,171 IPC -0,339 0,341 0,056 4,455 5,438 IPP -0,308 0,183 -0,123 4,662 8,171

Observa, deci, o corelatie stransa intre creatia monetara si evolutia inflatiei, asa cum ne asteptam, insa divizarea impulsului si spre cresterea economica nu este deloc reliefata aici. Am putea spune ca o crestere monetara nu are nici un efect asupra productiei, intregul efect al relaxarii politicii monetare ducandu-se in cresterea preturilor.

Graficul nr.7

Graficul nr.8

Graficul nr.9 Corelatia negativa dintre somaj si inflatie reliefata de modelele curbei lui Phillips este vizibila si in aceste corelatii, o reducere a activitatii economice avand un efect pozitiv asupra stabilitatii preturilor. Operatiunile valutare ale Bancii Nationale a Romaniei Folosirea ca ancora in procesul de stabilizare a monedei straine a fost imposibila, motivul principal fiind lipsa rezervelor internationale care sa sustina un curs fix al valutei fata de moneda interna. Pana in 1996, cu scurte intermitente,

cursul de schimb a fost folosit totusi ca o ancora a programului de stabilizare, insa mentinerea cursului s-a facut in mod fortat, prin restrictii administrative (restrictii privind participarea bancilor comerciale ca dealeri pe piata valutara, restrictii privind cantitatea de valuta cumparata, a motivelor pentru care este cumparata sau a persoanelor ce pot cumpara valuta). Acest mod de ancorare a preturilor s-a folosit deoarece controlul emisiuni monetare era imposibil de efectuat in conditiile in care banca centrala era obligata sa finanteze indirect industriile neperformante. Pe langa aceste motive ale, un alt motiv al imposibilitatii controlului masei monetare a fost efectul politicii cursului valutar stabilit administrativ si a neinceperii restructurarii in economia reala, ce au dus la introducerea unor distorsiuni monetare determinate de dolarizarea economiei, existenta unui curs de schimb paralel, precum si o economie subterana masiva si existenta arieratelor in economie. Activitatea bancii centrale in domeniul valutar din ulimii doi ani a cunoscut modificari majore: eliberarea cursului de schimb de constrangerile administrative, liberalizarea cursului de schimb si eliminarea cursurilor paralele, cresterea rezervelor valutare in conditiile unor intrari masive de capital strain, interventii sporadice pe piata valutara pentru atenuarea variatiei cursului de schimb. In conditiile cresterii intrarilor de valuta in tara, banca centrala a emis cantitati mari de moneda nationala, aceasta crestere monetara a trebuit sa fie sterilizata pentru ca socul monetar sa nu se regaseasca in nivelul preturilor. Sterilizarea masei monetare in conditiile cresterii activelor externe nete se face prin modificarea creditului intern net, folosind alte instrumente, in caz contrar inflatia luand proportii.

Graficul nr. 10 Dupa 1997, cand achizitiile de valuta ale Bancii Nationale au crescut foarte mult, alimentand rezerva valutara (rezerva valutara bruta a B.N.R. a crescut de la 748,5 milioane dolari in 1996 la 2530 milioane dolari in 1997), sterilizarea a necesitat chiar atragerea de depozite ale bancilor comerciale la banca centrala remunerate la dobanda piete si care necesita fonduri insemnate. Aplicarea modelelor Modelele economice dau posibilitatea previzionarii evolutiei indicatorilor economici pe baza datelor din perioadele trecute. Modelul ales pentru a fi experimentat este priveste legatura dintre cresterea economica reala(x) sau nominala (y) si evolutia altor indicatori economici.

unde x si y sunt log(PNBreal) respectiv log(PNBnominal), m este log(M2), p log(deflatorPNB) iar r reprezinta rata dobanzii la bonurile de trezorerie. Modelul a fost usor modificat pentru cazul Romaniei, folosind rata medie a dobanzilor active ale bancilor comerciale romanesti in locul ratei dobanzii la

bonurile de trezorerie. Totodata, modelul are putine cazuri de analiza, datorita unei istorii destul de scurte a economiei de piata in Romania. Tabelul nr.13 An PIB M2 Dobanda medie activa 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 156,9 173,6 232,3 148,4 45,8 50,9 134,8 101,2 14,8 79,6 141 49,6 58,9 295,1 299,9 327,3 239,1 136,2 145 245 3 8,2 10,4 10,9 9,5 6,3 8,8 -12,9 -8,8 1,5 3,9 7,1 3,9 -6,6 Deflator PIB SOMAJ PIB real

138,1 91,4 71,6 66 48,6 55,8

104,9 63,7

Modelele analizate sunt:

iar valoarea parametrilor este: a=2833,872, b=10,60746, c=-260.343, d=-88.3567, cu o explicare a variantei in proportie de 100%.

unde a=-8.82224, b=0,000291, c=1.457423, d=-1.38681, d=.373971, e=.634569, f=3.441973, varianta explicata in proportie de 100%. Aplicand acest model la economia romaneasca, rezulta pentru anul 1998 o scadere a PIB real cu 0,7969% iar a PIB nominal o crestere cu 201,559%, rezultand deci o rata a inflatiei de peste 200% pe anul 1998, ceea ce este putin probabil.

Aceste distorsiuni apar datorita inconstantei politicii anterioare dar si datorita seriei cronologice scurte.

2.3.2 Supravegherea Prudenial a Bncilor

Realizarea unui sector bancar competitiv i stabil, format din bnci care s asigure o intermediere financiar pe criterii de eficien, a constituit unul dintre principalele obiective ale activitii de supraveghere, stabilit de BNR prin Strategia dezvoltrii pe termen mediu a sistemului bancar (elaborat pe baza Strategiei naionale de dezvoltare economic a Romniei pe termen mediu). Msurile impuse de ndeplinirea acestui obiectiv au fost orientate cu predilecie spre: ntrirea activitii de supraveghere prudenial; mbuntirea procedurilor de soluionare a situaiei bncilor insolvabile; spijinirea procesului de privatizare a bncilor cu capital de stat; plasarea cooperativelor de credit sub reglementarea i supravegherea BNR; ctigarea ncrederii publicului n sistemul bancar i implicit ncurajarea economisirii, prin creterea rolului Fondului de garantare a depozitelor n sistemul bancar; extinderea cooperrii cu alte autoriti de supraveghere naionale i strine. n acest context, progresele nregistrate n cursul anului 2001 pe linia consolidrii sistemului bancar romnesc au permis apropierea acestuia de parametrii prevzui de standardele internaionale. Principalii indicatori economico-financiari i de pruden bancar au continuat tendinele pozitive manifestate nc din ultima parte a anului precedent. Pe fondul acestor progrese s-a constatat o cretere a ncrederii n sistemul bancar romnesc, reflectat de o majorare semnifivativ a surselor atrase sub forma depozitelor. Dei performanele de ansamblu reflect o mbuntire, practic sub toate aspectele, sectorul bancar romnesc a rmas vulnerabil la fenomenul de fraud, chiar dac au fost afectate bnci cu o pondere redus n sistem. Acest context a impus modificarea strategiei activitii de supraveghere, n

principal n ceea ce privete creterea exigenelor n autorizarea acionarilor, conductorilor i administratorilor bncilor, n aceast situaie, activitile desfurate de BNR pe linia supravegherii bancare s-au focalizat, n principal, asupra urmtoarelor aspecte: - continuarea aciunii de asanare a sistemului bancar; - accentuarea laturii calitative a procesului de supraveghere; - perfecionarea unor activiti de sprijin indirect al supravegherii bancare.

Procesul de asanare a sistemului bancar continu. n anul 2001, aciunea de asanare a sistemului bancar a vizat cu precdere dou componente; pe de o parte, reabilitarea bncilor aflate n dificultate, dar pentru care acionarii noi sau existeni au reuit s asigure resursele necesare supravieuirii acestora, iar pe de alt parte, eliminarea unui sistem, prin procedurile legale, a bncilor neviabile. Procesul de restructurare a Bncii Agricole n vederea privatizrii, demarat n 1997, a continuat i n anul 2001 printr-o infuzie de capital n sum de 3994 miliarde lei, reprezentnd titluri de stat emise de Ministerul Finanelor Publice n baza Ordonanei de urgen a Guvernului nr 210/2000, precum i prin emiterea unor titluri de stat (n sum de 37,7 miliarde lei, n baza Jegii nr. 578/2001 pentru aprobarea Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 106/2001) n contrapartida unor active transferate n domeniul public al statului i n administrarea R.A. Administraia Patrimoniului Protocolului de Stat. Privatizarea acestei bnci s-a incheiat prin vnzarea, la data de 12 aprilie 2001, a pachetului de aciuni deinut de stat ctre consoriul format din Raiffeisen Zentralbank Osterreich A.G. (93,13 la sut) i Fondul Romno-American de Investiii (5,70 la sut). Finalizarea procesului de privatizare i implicit realizarea ultimei etape de majorare a capitalului social cu suma de 37 miliarde dolari SUA, reprezentnd aportul noului investitor, au

contribuit la mbunutirea indicatorilor de pruden bancar i incadrarea acestora n limitele reglementate. n cazul Eurom Bank (fosta Dacia Felix) rezolvarea problemelor cu care aceasta s-a confruntat a necesitat intervenia excepional a Guvernului prin emiterea Ordonanei de urgen nr. 68/18.05.2001. Consiliul de administraie al BNR a avizat favorabil proiectul acestei ordonane, n care a fost prevzut recuperarea n anumite condiii a creanelor pe care banca central i CEC le aveau fa de banca respectiv. Prin aceast ordonan s-a obinut stingerea preteniilor creditorilr prin cesionarea de ctre acetia a creanelor deinite ctre Kolal BV Amsterdam i s-au creat premisele revitalizrii bncii printr-o capitalizare la un nivel care s asigure ncadrarea indicatorilr de pruden bancar n limitele reglementate. Ca urmare a problemelor de lichiditate cu care s-a confruntat n anii anteriori, Banca Comercial Unirea a constituit obiectul unei monitorizri speciale din partea BNR pe tot parcursul anului 2001. Mai mult, nencadrarea pn la finele lunii mai n limitele reglementate pentru capitalul minim social i fondurile proprii (Normele nr. 9/2000) a condus la retragerea autorizaiei de funcionare a bncii conform Hotrrii Consiliului de administraie al BNR din data de 03.07.2001. Realizarea acestei cerine prudeniale prin aciunea ulterioar de majorare a capitalului social, efectuat de noii investitori strini, a determinat admiterea de ctre Curtea Suprem de Justiie (Decizia nr. 3969/30.11.2001) a contestaei Bncii unirea mpotriva hatrrii BNR i implicit reluarea activitii sale ca banc; BNR a continuat totui s menin unele restricii datorit incertitudinilor referitoare la situaia acionariatului.Situaia special nregistrat la Casa de Economii i Consemnaiuni ca urmare a semnarii contractului de fidejusiune/cauiune cu SOV Invest SA n decembrie 1999 i a demersului ntreprins ulterior n instan de ctre banc i Ministerul Finanelor Publice pentru contatarea nulitii absolute a acestuia (apel respins la data de 25 octombrie (2000) a impus gsirea unor soluii de urgen. n acest sens, n a doua jumtate a anului 2001, prin emiterea Legii nr. 333/4 iulie 2001, a fost stabilit cadrul juridic pentru reglementarea unor transferuri ntre CEC i Oficiul pentru Recuperarea Creanelor Bancare (transformat ulterior n Autoritatea

pentru Valorificarea Activelor Bancare). n baza legii menionate, aceast instituie a preluat fr plat toate drepturile i obligaiile Casei de Economii i Consemnaiuni rezultate din actele juridice ncheiate de aceasta cu FNI i/sau cu societatea SOV Invest. Acest demers legislativ a nlturat ameninarea potenial creat de evntualele obligaii de CEC de a achita plata fraudelor comise la FNI i a permis continuarea programului convenit cu Uniunea European pentru implementarea planului de restructurare a bncii n vederea pregtirii pentru privatizare. Pe tot parcursul anului 2001, BNR a continuat, n colaborare cu autoritile romne i cele turceti, eforturile de rezolvare a problemelor Bncii Turco-Romne. Criza economic a redus ns n mod semnificativ posibilitile de aciune a autoritilor din Turcia, precum i interesul investitorilor privai din aceast ar pentru preluarea bncii. n absena unorevoluii favorabile, dup epuizarea tuturor posibilitilor de revitalizare sau vnzare a bncii, n baza hotrrii din 30.04.2002 Consiliului de administraie al BNR a retras autorizaia de funcionare a bncii n cauz i a depus sesizarea instanei n vederea declanrii procedurii falimentului. Aciunile de control desfurate de BNR la Banca Romn de Scont au evideniat abateri grave de la disciplina bancar i o politic neprudenial n administrarea fondurilor i a surselor atrase, ceea ce a condus la dispunerea unor sanciuni i stabilirea unor msuri speciale. Avnd n devere deficienele constatate de echipele de supraveghere din BNR, precum i imposibilitatea bncii de a realiza rezerva minim obligatorie, Consiliul de administraie al BNR a dispus instituirea supravegherii speciale pe o perioad de pn la 60 de zile (ncepnd din 02.07.2001), prelungit apoi pn la termenul maxim de 120 de zile. Ulterior, pentru a limita potenialul efect negativ asupra sistemului bancar, Consiliul de administraie al BNR a hotrt instituirea regimului de decontare special. O nou aciune de control nceput n decembrie 2001 a descoperit fraude deosebit de grave comise de preedintele bncii cu complicitatea unei pri importante a personalului i a unora dintre clienii bncii, fapt care a impiedicat depistarea lor anteriar. n aceste condiii, ncepnd cu 03.01.2002, BNR

a instituit administrarea special i retras calitatea de conductor preedintelui bncii. Constatrile consemnate n raportul administratorului special au stat la baza deciziei 2.5.2 Autorizarea bncilor, a organizaiilor cooperatiste de credit A. Autorizarea bncilor Strategia pe termen lung a Bncii Naionale a Romniei n domeniul autorizarii bancare vizeaz atragerea de investitori puternici, cu experien n domeniu, care s contribuie prin gestionarea prudent a resurselor i protejarea intereselor clienilor la consolidarea sistemului bancar i la creterea credibilitaii acestuia. n anul 2001 Banca naional a romniei a analizat cererile de autorizare a dou bnci, persoane juridice romne. Una dintre cereri a fost aprobat n cursul anului 2002, n timp ce cealalt a fost respins nc din prima faz a procesului de autorizare (cea de autorizare a constituirii), documentaia prezentat nerepectnd prevederile legii nr. 58/1998 Legea bancar, cu modificrile i completrile ultrrioare, normele emise n aplicarea acesteia, precum i alte prevederi legale aplicabile. B. Autorizarea organizaiilot cooperatiste de credit Noul cadru legislativ al funcionrii cooperativelor de credit n a doua parte a anului 2000 prin intrarea n vigoare a Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 97/2000, modificat i completat prin ordonana de urgen a Guvernului nr. 272/2000, care a abrogat prevederile referitoare la cooperaia de credit existente n Legea nr. 106/1996. modificrile au fost aprobate n aprilie 2002 prin Legea nr. 200/2000. Noile prevederi legale confer Bncuu Naionale a Romniei atribuii pe linia reglementrii, autorizarii i supravegherii organizaiilor cooperatiste de credit.

n conformitate cu dispoziiile Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 97/2000, procesul de autorizare a organizaiilor de credit cuprinde trei etape, i anume : - avizul prealabil de constituire sau, dupa caz, de reorfanizare a reelei ; - aprobarea constituirii colective sau, dup caz, a reorganizrii reelei ; - autorizarea funcionrii casei centrale i a cooperativelor de credit afiliate la aceasta. n cadrul acestei activiti de autorizare, demarate n anul 2001, Banca Naional a primit cereri din partea a zece reele cooperatiste de credit, respectiv Aurora Romn, Creditul Romnesc, Star Petroani, Creditcoop, Concordia Romn, Pontica Bucureti, Minerva, Familia, Millenium BPR i Creditul Popular. n urma finalizrii primei etape a procesului de autorizare a organizaiilor cooperatiste de credit care au hotrt s funcioneze n cadrul unor reele, Banca Naional a Romniei a acordat preavizul de constituire/reorganizare unui numar de cinci reele cooperatiste, respectiv Aurora Romn, Creditul Romnesc, Creditcoop, Concordia Romn i Creditul Popular, cuprinznd 987 de organizaii ale cooperaiei de credit. Totodat, Banca Naional a Romniei a respins cererea de avizare prealabil de constituire/reorganizare n cazul a cinci reele cooperatiste de credit, respectiv star Petroani, pontica Bucureti, Minerva, Familia i Millenium BPR (constituit pe structura Bncii Populare Romne). Dintre cele cinci reele cooperatiste crora BNR le-a acordat avizul prealabil de constituire, au primit aprobarea colectiv de reorganizare a reelei numai patru, solicitarea depus de Creditul Popular fiind respins. Procesul de autorizare a continuat i n anul 2002, cea de-a treia etap urmnd a fi parcurs pn n luna septembrie. Abia dup ncheierea acestei ultime etape emiterea autorizaiilor de funcionare organizaiile cooperatiste de credit vor intra sub supravegherea BNR. n ceea ce privete prerogativele de supraveghere ale BNR, acestea include supravegherea pe

baze consolidate a organizaiilor cooperatiste de credit din cadrul unei reele i supravegherea direct a cooperativeloe de credit autorizate, ns casele centrale sunt raspunztoare de suptavegherea individual a activitii fiecrei cooperative afiliate. Referitor la garantarea depozitelor, dipoziiile legale stabilesc c organizaiile cooperatiste de credit au acces la schema de garantare numai dup eliberarea de ctre BNR a autorizaiei de funcionare i numai n condiiile achitrii obligaiilor referitoare la plata contribuiilor datorate Fondului de garantare a depozitelor n sistemul bancar. Fondul va asigura plile ctre beneficiari de compensaii numai falimentului casei centrale. 2.5.3 Reglementarea activitii bncilor Una dintre preocuprilor permanente ale Bncii Naionale a Romniei n domeniul reglementrii este alinierea cadrului legislativ din domeniul bancar la prevederile directivelor comunitare i la standardele internaionale. Aciunile ntreprinse n acest sens n anul 2002 au vizat elaborarea unor acte normative menite s asigure ndeplinirea obiectivelor generale stabilite prin Strategia dezvoltrii pe termen mediu a sistemului bancar (Ordonana de urgen a Guvernului nr. 136/2001 pentru modificarea i completarea Legii nr. 101/1998 privind statutul Bncii Naionale a Romniei, Ordonana de urgen a Guvernului nr. 137/2001 pentru modificarea i completarea Legii nr. 58/1998 Legea bancar, Ordonana de urgen a Guvernului nr. 138/2001 pentru modificarea i completarea Legii nr. 83/1998 privind procedura falimentului bncilor) i actualizarea i completarea cadrului de reglementare n domeniul prudenial i contabil. Legea privind activitatea bancarstatueaz faptul c BNR asigur supravegherea activitii tuturor societilor bancare, iar acestea se pot constitui i funciona numai pe baza autorizaiei eliberate de Banca Naional. Prin Ordonana de urgen a Guvernului nr. 136/2001 a fost asigurat preluarea cerinelor Comitetului de la Basel referitoare la crearea cadrului legal care s permit colaborarea Bncii Naionale a Romniei pe linia activitii de supraveghere cu autoritile competente din ar i din strintate.

Astfel, pentru a facilita schimbul de informaii cu aceste autoriti, au fost relaxate prevederile la pstrarea secretului bancar. Totodat, au fost create premisele pentru alinierea la standardele internaionale a dispoziiilor privind protecia supraveghetorului. Ordonana de urgen a Guvernului nr. 137/2001 a impus o exigen sporit n ceea ce privete autorizarea conductorilor, admonistratorilor i acionarilor bncilor prin introducerea unor cerine mai stricte pentru accesul la funciile de conducere i a conferit bncii centrale competena de a determina grupurile de persoane care practic o politic comun fa de banc. De asemenea, au fost incluse prevederi referitoare la obligativitatea aprobrii de ctre banca naional a Romniei a administratorilor i la introducera unor cerine de ordin calitativ pentru acionarii semnificativi. Ordonana de urgen a Guvernului nr. 138/2001 a extins sfera de aplicabilitate a Legii nr. 83/1998 privind procedura falimentului bancar asupra organizaiilor cooperativei de credit i revizuit procedurile de eliminare din sistem a bncilor-problem. Pentru a asigura o mai bun protecie a deponenilor i pentru a reduce riscul de contaminare, noile prevederi ofer posibilitatea declanrii procedurii falimentului unei bnci insolvabile nainte ca aceasta s nregistreze patrimoniu net negativ i scurteaz timpul necesar eliminrii dinsistem a unei astfel de bnci. De asemenea, avnd n vedere faptul c Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar este cel mai mare creditor al instituiilor de credit n faliment, au fost introduse prevederi prin care acesta devine, de regul, lichidatorul entitilor repective. Totodat, Banca Naional a Romniei a emis reglementri prudeniale care asimileaz standardele internaionale n domeniu i asigur armonizarea cu directivele comunitare: Normele nr. 1/2001 privind lichidarea bncilor (modificate prin Normele nr. 3/2001), prin care a fost reglementat metodologia de calcul al indicatorului de lichiditate pe baza scadenelor reziduale ale elementelor de activ, pasiv i extrabilaniere; Normele nr. 4/2001 privind supravegherea poziiilor

valutare ale bncilor, care au introdus ca elemente de noutate impunerea de limite pentru fiecare valut i calcularea poziiei valutare totale prin metoda short-hand. Au fost emise o serie de reglementri i n domeniul contabil, cele mai importante fiind : reglementrile contabile armonizate cu Directiva nr. 86/635/CEE i cu Standardele Internaionale de Contabilitate aplicabile instituiilor de credit, aprobate prin Ordinul Ministerului Finanelor Publice i Bncii naionale a Romniei nr. 1982/5/08.10.2001. Prioriti pe termen scurt n domeniul reglementrii bancare este continuarea transpunerii directivelor comunitare. n acest sens, n perioada 2001-2002 BNR au avut n vedere: - elaborarea reglementrilor contabile prudeniale privind nivelul rezervei minime obligatorii i sistemele de pli i compensri pentru organizaiile cooperatiste de credit; - amendarea normelor existente privind autorizarea i modificrile n situaia bncilor pentru a crete exigenele privitoare la calitatea managementului i acionariatului bncilor, precum i reglementrile existente privind clasificarea creditelor, n vederea lrgirii categoriilor de active supuse provizionrii; - emiterea de noi reglementri privind supravegherea poziiilor valutare ale bncilor, norme prudeniale n domeniul instrumentelor financiare derivate, norme privind managementul activelor i pasivelor instituiilor de credit, precum i norme care s prevad cerinele minime pentru procedurile de control intern la nivelul instituiilor de credit; - continuarea procesului de armonizare n domeniul contabil prin: emiterea de reglementri referitoare la consolidarea conturilor i contabilizarea instrumentelor financiare la termen, elaborarea reglementrilor pentru armonizarea legislaiei contabile cu Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS), pn la sfritul anului 2001. Totodat n cursul anului 2001 vor fi elaborate i norme contabile aplicabile organizaiilor cooperatiste de credit. De asemenea, se

intenioneaz introducerea supravegherii consolidate a institiiilor financiare, precum i mbuntpirea mediului de cooperare ntre autoritile de supraveghere competente. Totodat, vor fi amendate i reglementrile existente n domeniul plilor. Romnia beneficiaz de asisten PHARE pentru omplementarea Proiectului privind Sistemul de Pli Interbancar, care include: Sistemul de Decontare Brut n Timp Real (RTGS), Csa de Compensaii Automat (ACH), Sistemul Electronic de nregistrare, Compensare i Decontare a Operaiunilor cu Titluri de Stat i Sistemul de Rezerv (Back-up System).

2.5.4 Alte activiti n domeniul de reglementare i autorizare n domeniul pieei titlurilor de stat. n anul 2001 a fost publicat Regulamentul privind operaiunile cu titluri de stat n form dematerializat, aprobat n baza Ordinului nr. 875/21.05.2001 emis de Ministerul Finanelor Publice, Banca Naional a Romniei i Comisia Naional a valorilor Mobiliare, modificrile i completrile ulterioare. ntruct acest regulament nu a intrat n vigoare n anul 2001, autorizarea/reautorizarea bncilor n calitate de intermediari pe piaa titlurilor de stat s-a efectuat, n continuare, n conformitate cu prevederile Regulamentului nr. 2/1997. Banca Naional a Romniei a autorizat/reautorizat un numar de 8 bnci n calitate de intermediari pe piaa titlurilor de stat : Naional Bank of Greece sucursala Bucureti, Commercial bank of Greece (Romnia), Banca pentru Mic Industrie i Liber Iniiativ (Mindbank), Egnatia bank (Romnia), Banca Comercial Carpatica, Volksbank Romnia, Banca de Investiii i dezvoltare (BID), Banca di Roma sucursala Bucureti. n domeniul instrumentelor de plat fr numerar i al sistemelor de pli. n conformitate cu prevederile regulamentelor Bncii Naionale a Romniei nr. 1/1995 privind principiile i organizarea avizrii tehnice a sistemeloe de pli i decontri fr numerar i nr. 6/1995 privind principiile i organizarea plilor cu card de ctre

societile bancare, 14 bnci au fost autorizate s emit carduri denominate n moned naional i/sau n valut convertibil : Banc Post, Banca Comercial Ion iriac, Banca Agricol Raiffeisen, Banca Romn de Scont, Banca Romneasc, Banca Comercial Romn, Banca Transilvania, ING bank sucursala Bucureti, Banca Romn pentru Dezvoltare, ABN AMRO Bank Romnia, Alpha Bank Romnia, Piraeus Bank Romnia, Volksbank Romnia, HVB Bank Romnia. De asemenea 11 bnci au fost autorizate s pun n circulaie instrumente de plat cu acces la distan de tipul internet-banking, home-banking sau phone-banking: Demirbank Romnia, Banca Romn pentru Relansare Economic (Libra Bank), HVB Bank Romnia, Banca Comercial Ion iriac, Citibank Romnia, Egnatia Bank Romnia, piraeus Bank Romnia, volksbank Romnia, Banca de Credit i Dezvoltare Romexterra, Banc Post, Banca Agricol-Raiffeisen. Totodat, Banca Naional a Romniei a instrumentat solicitrile de autorizare ale bncilor din Romnia referitoare la punerea n circulaie a altor instrumente de plat fr numerar, cum ar fi cecurile, ordinele de plat i ordinele de plat pentru trezorerie, autoriznd i lund n eviden tirajele acestor instrumente. n domeniul valutar. O component nsemnat a activitii au autorizare a fost cea n domeniul valutar. Astfel, n conformitate cu prevederile Regulamentului nr. 3/23 decembrie 1997 privind efectuarea operaiunilor valutare, cu modificrile ulterioare, ale Normelor NRV1-NRV9, parte integral din acest regulament, precum i alte prevederi legale n domeni, la Banca Naional a Romniei au fost instrumentate urmtoarele solicitri de autorizare formulate de persoane fizice i juridice : - pentru case de schimb valutar (106); - pentru credite financiare pe termen scurt acordate de nerezideni rezidenilor (552); - pentru operaiuni de capital reprezentnd ieiri din capital (190);

- pentru operaiuni valutare ntre rezideni n baza art. 20 din regulamentul valutar (70); - pentru avize de nchidere Declaraii de ncasare Valutar (40); - pentru deschideri i funcionri de conturi ale rezidenilor n strintate (244); - alte solicitri de atibuire cod statistic pentru puncte de schimb valutar, modificri de autorizaii, alte probleme legate de aplicarea precederilor regulamentului valutar. Strategia dezvoltrii pe termen mediu a sistemului bancar. Pe baza strategiei naionale de dezvoltare economic pe tremen mediu, BNR a elaborat Strategia dezvoltrii pe termen mediu a ssitemului bancar care, pornind de la situaia actual i de la evoluiile recente nregistrate n structura acestuia, stabilete obiectivele dezvoltrii pe termen mediu i msurile care se impun n vederea realizrii acestora. Obiectivele generale stabilite de strategie se refer, n general, la : 1. Crearea unui sector format din bnci puternice, capabile s asigure o intermediere financiar pe criterii de eficien. Realizarea acestui obiectiv presupune luarea de msuri corespunztoare, orientate spre : - redimensionarea sectorului bancar; - mbuntirea procedurilor de soluionare a sitiiei bncilor insolvabile; - ntrirea activitpii de supraveghere prudenial; - finalizarea procesului de privatizare a bncilor cu capital de stat; - aducerea cooperativelor de credit sub reglementarea i supravegherea BNR;

- ctigarea ncrederii publicului n ssitemul bancar i, implicit, ncurajarea economisirii, prin creterea rolului Fondului de garantare a depozitelor n sistemul bancar; - ntrirea cooperrii cu alte autoriti de supraveghere naionale i strine. 2. Diversificarea i creterea calitii serviciilor financiar-bancare. Acest obiectiv urmrete, n principal : - integrarea serviciilor bancare cu cele furnizate de operatorii de pia financiar; - crearea condiiilor pentru dezvoltarea unor produse i servicii n concordan cu cerinele pieei i pentru implementarea de produse i servicii moderne de tipul instumentelor hibride de finanare, instrumenetelor financiare derivate, serviciilor de tipul e-banking. 3. Cretera competitivitii sistemului bancar. n acest sens, se vor urmri : - dezvoltarea pieelor pe care opereaz bncile (monetar, valutar, de capital); - creterea autonomiei Bncii Naionale a Romniei n calitate de autoritate de reglementare i supraveghere; - eliminarea oricror tratamente discriminatorii existente n cadrul sectorului bancar.

2.9. Relaia cu Organismele Monetare Internaionale ncepnd din decembrie 1999, data invitrii Romniei la nceperea negocierilor de aderare la Uniunea European, rolul acestei organizaii n modelarea politicilor economice autohtone a crescut n mod constant. Cel mai important instrument n

acest sens l-a constituit negocierea dosarelor legate de acquis-ul comunitar. n primul semestru al anului, pe durata preedeniei suedeze, Romnia a deschis cinci capitole de negociere (Capitolul 4 Libera circulaie a capitalurilor; Capitolul 5 Dreptul societilor comerciale; Capitolul 8 Pescuitul; Capitolul 9 Politica n domeniul transporturilor i Capitolul 25 Uniunea vamal) . Din perspectiva Bncii Naionale a Romniei, o deosebit importan prezint dosarul privind libera circulaie a capitalurilor, n acest scop fiind emis Circulara nr. 26/2001 a BNR, care stabilete etapele de liberalizare a circulaiei capitalului pn la momentul aderrii. Sub preedenia belgian, Romnia a deschis trei noi capitole de negociere: Capitolul 10 Impozitarea; Capitolul 13 Politici sociale i Capitolul 23 Protecia comsumatorilor i a sntii) i a nchis provizoriu dou capitole (Capitolul 5 Dreptul societilor comerciale i Capitolul 23 Protecia consumatorilor i a sntii). Relaia autoritilor romne cu Fondul Monetar Internaional s-a concentrat asupra negocierilor privind ncheierea unui nou acord, demarate nc din primul trimestru al anului 2001 i concretizate prin aprobarea de ctre consiliul de administraie al FMI, la sfritul lunii octombrie, a acordului stand-by n valoare de 300 milioane DST. Prima tran, n valoare de 52 milioane DST (circa 66 milioane dolari), a fost eliberat imediat dup aprobare. Mai important dect suma n sine a fost ns semnalul dat altor instituii privind consistena politicilor Guvernului romn. Noul acord ncheiat cu FMI pentru 2002 cuprindea: - reducerea inflaiei la un nivel de 22 la sut prin promovarea unor politici monetare i fiscale prudente i accentuarea politicilor structurale; - restrngerea deficitului de cont curent la circa 5,5 la sut din PIB, fr a utiliza cursul de schimb ca mijloc de mbuntire a competitivitii externe; - diminuarea deficitului bugetar consolidat la 3 la sut din PIB;

- o politic salarial prudent n sectorul public i n ntreprinderile de stat, cu majorri salariale sub nivelul inflaiei; - continuarea procesului de aliniere a preurilor pentru energia electric, termic i gazele naturale la cele practicate pe plan internaional i mbuntirea ratei de colectare a sumelor datorate de consumatori; - accelerarea privatizrii. O serie de agenii de rating au mbuntit n anul 2001 calificativele acordate Romniei. Standard & Poors i Moodys au ridicat rating-ul pentru datoria pe termen lung n valut de la B- (pozitiv) la B (pozitiv) i rspectiv de la B3 la B2, iar Fitch IBCA a modificat de la B la B+ calificativul pentru datoria pe termen lung n moned naional. n relaia cu Banca Mondial, au continuat tragerile din linii de credit contractate n anii anteriori. Astfel, n anul 2001 s-au tras circa 132 milioane dolari din proiecte BIRD, din care 114,4 milioane dolari pe proiecte de datorie public i 17,6 milioane dolari SUA din proiecte de datorie public garantat (SNCFR; CONEL; Telecomunicaii). Totodat, n cursul anului au fost aprobate noi contracte, n valoare total de 450 milioane dolari SUA, din care nu s-au efectuat trageri. Cele mai importante dintre acestea privesc Proiectul de dezvoltare a pieelor financiare n mediul rural (80 milioane dolari) i Proiectul pentru asigurarea proteciei sociale (50 milioane dolari). De asemenea, n luna noiembrie 2001, BIRD a anunat acordul de principiu pentru aprobarea mprumutului PSAL II (300 milioane dolari).

CAPITOLUL III POLITICA MONETAR I DE CREDIT N ROMNIA

3.1 Tendine de pia

3.1.1 Evoluia indicatorilor economici Prioritile politicii econopmice a Guvernului format n urma alegerilor din noiembrie 2000 au vizat stimularea creterii economice, concomitent cu reducerea accentuat a ratei inflaiei, ambele obiective privite n contextul pregtirii Romniei pentru aderarea la Uniunea European. Mediul economic internaional, relativ favorabil n prima jumatate a anului, s-a deteriorat treptat, o dat cu decelerarea creterii principalelor economii ale lumii. Majoritatea obiectivelor programului economic pe anul 2001 au fost atinse, n unele cazuri nregistrndu-se chiar rezultate superioare: - creterea PIB, estimat iniial la 4,1 procente i revizuit ulterior la 4,5 procente, a atins nivelul de 5,3 la sut, unul dintre cele mai inalte ritmuri de cretere consemnate n rile candidate la aderarea la Uniunea European, - reducerea la 25 la sut a ratei inflaiei (decembrie/decembrie), exprimat prin preurile de consum, s-a dovedit a fi un obiectiv prea ambiios, fiind revizuit n cursul anului la 29 la sut. Nivelul efectiv realizat (30,3 la sut), chiar dac uor superior intei, reflect consolidarea procesului de dezinflaie, ritmul de cretere a preurilor n anul 2001 fiind cu peste 25 la sut mai mic dect n cel anterior. Acest ritm pare consistent cu viteza de ajustare a sectorului real al economiei, - deficitul bugetului general consolidat a fost de 3,3 la sut din PIB, situnduse sub nivelul intei revizuite (3,5la sut) i sub obiectivul stabilit iniial (3,7 la sut), - deficitul contului curent al balanei de pli a atins 5,8 la sut din PIB, sub nivelul programat de 6 la sut, - rezervele internaionale ale statului s-au apropiat de 4,9 miliarde de dolari, rezultat superior intei de 4,6 miliarde dolari SUA fixate iniial;

- rata omajului a sczut de la 10,5 la sut (n decembrie 2000) la 8,6 procente (n decemdrie 2001), ndeplinindu-se astfel obiectivul reducerii acestui indicator sub nivelul de 10 la sut. Politica economic a trebuit s fac fa unei duble provocri n anul 2000. Pe plan intern era necesar ntreruperea trendului negativ din anii anteriori i reluarea creterii economice pe baze sntoase, sustenabile, insoit de o reducere semnificativ a ratei inflaiei. Pe plan extern se urmrea o consolidare a performanelor favorabile din anul 1999, n sensul meninerii deficitului contului curent sub 4 procente din PIB i creterii rezervelor internaionale oficiale, n efortul de rectigare a ncrederii mediilor de afaceri externe i de revenire pe pieele private de capital. Toate aceste obiective urmau a fi relizate ntr-un mediu intern supus constrngerilor inevitabile ale unui an electoral, care introduceau distorsiuni n mix-ul de politici macroeconomice. Pe ansamblu, rezultatele obinute n anul 2000 pot fi considerate bune. Creterea PIB, de 1,6 procente, a survenit dup trei ani de scdere consecutive. Rata inflaiei, de 40,7 la sut, chiar dac departe de obiectivul iniial propus, s-a situat cu peste 14 puncte procentuale sub cea a anului precedent, n condiiile unor ocuri interne i externr nefavorabile. Att deficitul bugetul general consolidat ct i deficitul contului curent s-au cifrat la 3,7 procente din PIB. Rezerva internaional a BNR a crescut pn la 3,4 miliarde dolari i Romnia a reintrat, dup mai bine de trei ani, pe piaa privat de capital, prin dou emisiuni de obligaiuni, n valoare de 150 milioane euro fiecare. Rata omajului a evoluat i ea pozitiv, de la 11,8 la sut n decembrie 1999 la 10,5 la sut n decembrie 2000. Coordonarea politicilor monetar-valutar i fiscal a condus la reducerea n termeni nominali a creditului guvernamental net cu 13,2 procente (pe seama fondurilor extrabugetare i a emisiunii de euroobligaiuni), a pemis creterea cu aproape 58 la sut a activelor externe nete ale BNR i scderea semnificativ a ratei medii reale a dobnzii la titlurile de stat lansate n anul 2000, de la 16,6 procente n

anul precedent la 8,1 procente. Politica salarial nu a afectat major echilibrele macroeconomice, dei particularitile anului electoral i s-au imprimat o not ambigu. Procesul de privatizare i restructurare a evoluat n acelai ritm lent ca i n anii anteriori, avnd o contribuie insuficient la mbuntirea climatului economic. Contul curent al balanei de pli a nregistrat de-a lungul anului 2000 modificri de sezonalitate i structur. Astfel, spre deosebire de anul 2000, n care acumularea deficitului extern a fost mai rapid n partea a doua a anului, n anul 2001 nivelul nregistrat dup primele cinci luni (1197 milioane dolari) depea deja 7 procente din PIB. Din punct de vedere al structurii soldului contului curent, au avut accentuarea influenei balanei comerciale i atenuarea celei exercitate de deficitele nregistrate la poziiile servicii i venituri. Accentuarea dezechilibrului balanei comerciale (2969 milioane dolari, fa de 1684 milioane dolari n anul precedent) a fost parial compensat de majorarea excedentului transferurilor curente (1143 milioane dolari fa de 860 milione dolari n anul 2000).

O combinaie de factori favorabili, ntre care o politic prudent de curs de schimb, un an agricol bun i un pre al petrolului sczut, a permis meninerea sub contril a deficitului extern n urmtoarele luni, acesta nedepind la finele lunii septembrie 1378 milioane dolari SUA (sub 5 procente din PIB n termeni anualizai). Totui, conjunctura nefavorabil, accentuat n ultimul trimestru al anului de atentate teroriste din SUA din 11 septembrie 2001, a condus la agravarea deficitului de cont curent, care a atins la sfritul anului 2317 milioane dolari SUA . n pofida majorrii deficitului de cont curent (negiciat, de altfel, cu Fondul Monetar Internaional), acesta nu a ridicat probleme de finanare, volumul influxurilor de capital permind chiar creterea substanial (cu 1,4 miliarde dolari SUA) a rezelvelor valutare oficiale. Rata omajului a sczut n cursul anului 2001, de la maximum de 10,7 procente (n lunile ianuarie i februarie) la un minimum de 7,7 procente (n octombrie), nregistrnd aopi o uoar cretere sezonier, pn lanivelul de 8,6 la sut. Pe fondul revigorrii economiei, numrul de salariai s-a majorat cu 2,2 procente (n decembrie 2001 fa de decembrie 2000). Pe principalele ramuri de activitate, s-au constatat reducerea numrului de salariai din industrie (cu un procent) i din agricultur (cu 10 procente) i majorarea celui din servicii i activiti bugetare. 3.1.2 Evoluia economic internaional Anul 2000 a marcat o evoluie deosebit de dinamic a economiei mondiale. Creterea economic s-a accelerat, iar omajul a sczut. n contextul adncirii globalizrii, comerul internaional s-a intensificat, nregistrnd un ritm de dou ori mai ridicat dect n anul precedent. n pofida creteri preului ieiului, rata medie a inflaiei a sczut uor pe plan mondial comparativ cu cea din anul anterior, n principal ca urmare a politicilor monetare, fiscale. Creterea preului petrolului n cea mai mare parte a anului a condus ns la ncetinirea creterii economice n

semestrul al doilea. La aceasta a contribuit i evoluia pieelor financiare. Scderea cursului aciunilor a avut op influen nefavorabil asupra consumatorilor i a determinat diminuarea cererii. Finanarea ntreprinderilor s-a realizat cu mai mult dificultate i a fost mai costisitoare, n condiiile n care bncile i-au reevaluat riscurile i au majorat ecartul dintre dobnzile active in funcie de bonitatea debitorilor. Evoluia descendent a preurilor materiilor prime a avut consecine negative asupra rilor exportatoare, cele mai multe fiind ri n curs de dezvoltare i n tranziie, ale cror venituri s-au redus. Ca i n anii precedeni, economia mondial a continuat s fie afectat de unele tensiuni i chiar crize (scderea preurilor aciunilor la burse de exemplu, indicele NASDAQ a fost cu peste 50 la sut mai sczut n decembrie dect n martie 2000; deteriorarea condiiilor de finanare pentru rile emergente, ca urmare a creterii dobnzilor, crizele din Argentina i Turcia). PIB a crescut pe plan mondial cu 4,8 la sut, fa de 3,5 la sut n anul precednt. Ritmul de cretere economic s-a accelerat n SUA i n rile UE. Economia Japoniei a evoluat ascendent n prima parte a anului, dei nu se poate nc afirma c a ieit din recesiune, rile n curs de dezvoltare i rile n tranziie la economia de pia au nregistrat ritmuri de cretere mai rapide dect rile dezvoltate, n medie de 5,8 la sut. n SUA, PIB a crescut n anul 2000 cu circa 5 la sut, ritm superior celui nregistrat n anul 1999. Creterea economic s-a ncetinit n a doua parte a anului (1 la sut n ultimul trimestru), sub influena scumpirii petrolilui, nspririi condiiilor monetare, aprecierii dolarului i scderii aciunilor la burs. n Japonia PIB a crscut n 2000cu 1,7 la sut fa de anul precedent. Creterea s-a produs practic n primul trimestru al anului, ca urmare a unor factori sezonieri; cererea intern de consum s-a meninut la un nivel sczut pe pracursul

anului, iar cea pentru investiii a crscut cu circa 4,5 la sut, dup scderea din 1999. Creditul bancar a continuat s se reduc. rile UE au nregistrat cel mai ridicat ritm de cretere economic din ultimul deceniu. Investiiile au sporit cu 6,7 la sut, n timp ce consumul populaiei s-a majorat cu 2,6 la sut, mai lent dect n anul precedent. Investiiile au crescut mai rapid n Germania i Italia. Majorarea exporturilor, cu peste 11 la sut, susinut i de deprecierea euro, a impulsionat de asemenea creterea economic n zona euro. PIB a crescut pe ansamblul Uniunii Europene, ca i n zona euro, cu 3,4 la sut. Cu toate presiunile induse de creterea preului petrolului pe parcursul celei mai mari pri a anului 2000, rata medie a inflaiei a sczut uor pe plan mondial (3,1 la sut) comparativ cu anul anterior, ca urmare a reducerii dependenei de consumul de petrol n numeroase ri ale lumii, a politicilor monetare i fiscale restrictive, limitrii creterii salariilor, precumi scderii preurilor celorlalte materii prime. Datorit activitii susinute n anul 2000, omajul a sczut n majoritatea rilor lumii. n rile dezvoltate, rata omajului s-a situat n medie la 5,9 la sut, nivel inferior celui nregistrat n ultimii ani. Evoluia favorabil a economiei SUA a condus la reducerea ratei omajului de la 4,2 la sut n 1999 la 4,0 la sut n anul 2000. n Japonia rata omajului s-a meninut la 4,7 la sut. n UE, aceasta a sczut de la 9,1 la sut la 8,2 la sut, iar n zona euro de la 9,9 la sut la 9,0 la sut. Somjul rmne foarte ridicat n Spania, Grecia, Italia, dei n aceste ri rata omajului a sczut puternic n anul 2000. Noul mileniu a debutat cu o ncetinire accentuat a ritmului de cretere a economiei mondiale. n a doua parte a anului 2001, economiile unor ri dezvoltate au intrat n recesiune, iar atentatele din 11 septembrie din Statele Unite au agravat aceast situaie, fiind mai pregnant resimite n unelee sectoare (transporturi aeriene, turism etc.). Conjunctura mai puin favorabil a economiei reale a determinat creterea ponderii creditelor neperformante, cu efecte negative asupra sistemului financiar

bancar din numeroase ri ale lumii att dezvoltate (SUA, Germani, Japonia etc.), ct i ri emergente (Turcia, Argentina etc). Dup evoluia deosebit de dinamic din anul precedent, volumul comerului internaional cu bunuri i servicii s-a restrns. Rata inflaiei pe plan mondial a continuat s scad uor comparativ cu anul anterior, n principal datorit diminuarii preului la iei i la alte materii prime i temperrii presiunilor salariale, n timp ce n multe ri ale lumii politicile economice au fost mai acomodative dect n anul precedent, dovedind flexibilitate n adaptarea la condiii diferite. Economiile din Asia i America Latin au fost afectate de crize i n anul 2001, pe fondul trenrii reformelor financiare i a celor structurale i al deteriorroo poziiilor fiscale. Dect n rile dezvoltate principala problem o constituie mbtrnirea populaiei, pentru rile n curs de dezvoltate creterea produciei, n vederea ridicrii nivelului de trai, reprezint punctul nevralgic. PIB n 2001 a crescut pe plan mondial cu 2,5 la sut, comparativ cu 4,7 la sut n anul precedent. Ritmul de cretere a PIB/locuitor a fost de circa 1,2 la sut. Creterea economic a marcat o ncetinire evident n SUA i n rile Uniunii Europene, iar economia Japoniei a nregistart o nou scdere. rile n curs de dezvoltare i cele n tranziie la economia de pia au realizat ritmuri medii de cretere de 4 la sut i respectiv 5 la sut, mai reduse dect n anul anterior. n SUA, PIB a crescut n anul 2001 cu circa 1,2 la sut, ritm de trei ori mai redus dect cel nregistrat n anul anterior. Recesiunea economic din semstrul II 2001 a contribuit la creterea ratei omajului de la 4 la sut na nul 2000 la 4,8 n anul 2001. n Japonia, PIB a consemnat un declin de 0,4 la sut fa de anul precedent. La aceast evoluie nefavorabil au contribuit att factori interni (n principal diminuarea consumului, generat de creterea omajului i de restrngerea investiiilor n partea a doua a anului), ct i factorii externi (restrngerea cererii pe plan mondial). Persistena problemelor structurale din sistemul bancar a agravat aceast situaie. Agenia pentru Servicii Financiare a nsprit n cursul anului 2001

condiiile de clasificare a creditelor i a ncercat s stimuleze capitalizarea bncilor i creditarea economiei, dar rezultatele nu s-au situat la nivelul ateptrilor. ncetinirea creterii economice n Uniunea European a fost resimit din a doua jumtate a anului 2000. n anul 2001, PIB a crescut cu 1,7 la sut pe ansamblul UE i cu 1,5 la sut n zona euro. Toate rile din zon au nregistrat pierderi de ritm n primul rnd Germania, cu un ritm annual de numai 0,6 la sut (3 la sut n 2000), dar i Frana (2 la sut, comparativ cu 3,6 la sut n 2000) i Italia (1,8 la sut, fa de 2,9 la sut); rile candidate la Uniunea European i-au ameliorat n general poziia extern pe parcursul anului 2001, deficitul de cont curent cumulat al acestora reprezentnd 2,9 la sut din PIB, comparativ cu 5,2 la sut n anul anterior. Dac se exclude Turcia, care a obinut n anul 2001 un surplus de cont curent de 1,4 la sut din PIB. n 2001, reducerea ritmului activitii economice i a preurilor petrolului o principalelor materii prime a favorizat o uoar scdere a ratei inflaiei pe plan mondial, chiar n condiiile relaxrii politicilor monetare i fiscale. n SUA, rata inflaiei a sczut de la 3,4 la sut n 2000 la 2,8 la sut n 2001, iar n Uniunea European a crescut uor, de la 2,3 la sut la 2,6 la sut. n zona euro rata inflaiei a fost de 2,6 la sut, fa de 2,4 la sut cu un an n urm. n Japonia, deflaia a continuat i n 2001, preurile scznd n medie cu 0,7 la sut. Rata Inflaiei a crscut n medie de la 1,8 la sut n 2000 la 2,5 la sut n 2001 n rile n curs de dezvoltare din Asia i s-a redus de la 8,1 la sut la 6,4 la sut n rile din America Latin. n rile candidate la aderarea la Uniunea European rata medie a inflaie a sczut de la 24,7 la sut n 2000 la 21,1 la sut n 2001. Dac de exclude Turcia (cu o rat de 54,4 la sut, apropiat de cea din anul precedent), rata medie a inflaiei a fost de 9,7 la sut, comparativ cu 13,1 la sut n anul 2000. rile baltice au nregistrat o rat medie a infliei de 2,7 la sut (2,2 la sut n 2000), n timp ce n

Europa Central ritmul mediu de cretere a preurilor de consum a fost de 6,2 la sut (8,9 la sut n anul precedent). Ca urmare a activitii economice mai puin susinute, omajul a crescut uor n rile dezvoltate, situndu-se n medie la 6 la sut. n SUA, rata omajului s-a majorat de la 4 la sut n 2000 la 4,8 la sut n 2001, iar Japonia a atins 5 la sut, nivel neobinuit de ridicat pentru aceast ar. n uniunea European ns, rata omajului a sczut de la 8,2 la sut la 7,7 la sut, iar n zona euro, de la 8,8 la sut la 8,3 la sut. omajul se menine ridicat n Spania (13 la sut), Grecia (10,9 la sut), Italia (9,5 la sut), Finlanda(9,2 la sut), Frana (9 la sut) i Germania (7,9 la sut). Spre deosebire de anii precedeni, politica monetar a vizat, n general, revigorarea economiei, n contextul n care preurile petrolului i ale materiilor prime au creat mai puine presiuni inflaioniste. n consecin, ratele dobnzii au prezentat pe parcursul anului o tendin de reducere. Att FED, ct i Banca Central European au diminuat treptat dobnzile, ncercnd s stimuleze cererea. Rata dobnzii LIBOR la depozitele n dolari pe termen de 6 luni s-a situat n medie la un nivel de 3,7 la sut, iar cea aferent depozitelor n euro a sczut de la 4,6 la sut la 4,1 la sut. Rata dobnii la depozitele n yeni s-a meninut practic la nivelul anului precedent (0,2 la sut n 2001 fa de 0,3 la sut n 2000).

Politicile fiscale au fost n majoritatea rilor mai puin restrictive dect n anii anteriori ca urmare a schimbrii presiunilor inflaioniste. n consecin, ponderea deficitului bugetar n PIB a prezentat o tendin de cretere, principalele 7 ri industrializate (G-7) nregistrnd n anul 2001 un deficit bugetar de circa 1,7 la sut din PIB, fa de un nivel de numai 0,3 la sut n anul precedent. Excedentele bugetare au nregistrat numai Regatul Unit (0,4 la sut din PIB), Canada (2,4 la sut) i SUA (0,1 la sut). Germania, care n ultimii ani i-a redus constant deficitul bugetar, a nregistart n 2001 a deteriorare semnificativ a poziiei fiscale: 2,7 la sut din PIB, aproape de limita de 3 la sut stabilit prin Pactul de Cretere i Stabilitate. Japonia a meninut un deficit ridicat (8,5 la sut din PIB). Deficitul bugetar a crescut n Italia (la 1,4 la sut) i a rmas practic neschimbat n Frana (1,4 la sut). Dintre rile zonei euro, o deteriorare important a poziiei fiscale a nregistart i Portugalia (3 la sut din PIB, fa de 1,5 la sut n 2000).

3.1.3 Evoluia economiei naionale

Se observ continuarea procesului de relansare economic; n ultimii ani creterea produsului intern brut a fost ampl dect n anul precedent, realizrile depind chiar obiectivul stabilit iniial, iar rata inflaiei s-a situat cu 10,4 puncte procentuale sub nivelul anului 2000, fiind cea mai sczut valoarea din ultimii 12 ani. Cererea agregat, ritmurile anuale de cretere nregistrate de principalele sale componente consumul final i acumularea de capital fix fiind cele mai mari i echilibrate din ultimii cinci ani. Oferta, la rndul su, a crescut, performanele din toate sectoarelr de provenien a resurselor produsului intern brut fiind superioare celor obinute n anul precedent. De-a lungul ntregului an, creterea economic a fost susinut de cererea intern; satisfacerea acesteia s-a fcut ns cu preul unui import net care s-a ridicat la peste 8 procente din produsul intern brut n anul 2000 au fost nregistrate progrese n majoriztatea domeniilor economice. Dei efortul de redresare a fost ngreunat de efectele unor ocuri interne i internaionale, produsul intern brut a crescut, inflaia a fost cea mai sczut din ultimii trei ani n pofida depirii intei iniial stabilite, iar omajul s-a restrns. De-a lungul ntregului an principalul factor care a contribuit la creterea economic a fost exportul, n semestrul al doilea fiind susinut de cererea intern (n special de reluarea procesului investiional). Restructurarea i privatizarea au continuat s se afle n atenia autoritilor, dei anul 2000 a fost unul electoral, marcat de tensiuni sindicale i de transferul de putere impus de rezultatele alegerilor din luna noiembrie. Procesul de restructurare a vizat practic toate sectoarele economiei, prioritile fiind industria, agricultura i sistemul bancar. n industrie au fost restructurate i pregtite pentru privatizare ntreprinderile productoare de mijloace de transport, metalurgie i sectorul construciilor metalice i produselor din metal. Pe baza programelor aplicate, n anul 2000 au fost privatizate 387 societi comerciale din industria prelucrtoare, ntre care 24 de ntreprinderi mari, capitalul

social vndut depind 4.424 miliarde lei. La sfritul anului se afla ntr-un stadiu avansat de restructurare combinatul SIDEX Galai n vederea privatizrii. n agricultur au continuat eforturile de reducere a pierderilor provocate de societi neprofitabile, recurgndu-se, ca i n anul anterior, chiar la proceduri de lichidare judiciar; restructurate n prealabil, 166 de societi agricole viabile (de dimensiuni mici i mijlocii) au fost privatizate n anul 2000, capitalul social vndut nsumnd peste 262 miliarde lei. n sectorul bancar restructurarea a continuat la Banca Comercial romn i la Banca agricol, pregtirea acestora pentru privatizare fiind principalul obiectiv al programelor aplicate; la sfritul anului, negocierile pentru privatizarea Bncii Agicole se aflau ntr-un stadiu avansat, urmnd a se finaliza la nceputul anului 2001. n perioada de referin, n atenia autoritilor s-a aflat, de asemenea, aducerea cooperativelor de credit sub reglementarea i supravegherea bncii centrale. Procesul de restructurare a avut loc i n domeniul serviciilor sociale n cadrul crora se distinge sectorul public de ocrotire a sntii i invmntului; reforma asigurrilor de sntate a fost practic, incheiat, iar domeniul asigurrilor sociale, intrarea n vigoare a noului sistem a rmas condiionat doar de data de aplicare a noii legi a pensiilor, stabiit pentru primvara anului 2001.

n ceea ce privete privatizarea, autoritile au avut n atenie n special industria, care continu s fie singura ramur a economiei dominat de proprietatea de stat, progresele au fost nregistrate i n comer (289 de societi privatizate), n sectorul de transport i depozitare (150 de sociti privatizate) i construcii )113 societi). Pe ansamblu economiei n anul 2000 au fost privatizate 1341 intreprinderi din portofoliu FPS, capitalul social vndut fiind de peste 6.289 miliarde de lei. n majoritatea privatizrilor finalizate n anul 2000 a fost implicat capital romnesc; investitorii strini au fost interesai de 38 ntreprinderi, n mare parte societi industriale mijlocii i mari, capitalul social cumprat de acetia nsumnd 1.623 miliarde lei; pe ri de provenien, cele mai mari achiziii au fost fcute de ctre investitorii din Olanda (aproape 643 miliarde lei), SUA (aproape 329 miliarde lei) i Norvegia (aproape 136 miliarde lei). Metoda cea mai utilizat pentru privatizarea societilor mici i mijlocii a fost n anul 2000 licitaia; n cazul ntrprinderilor mari

au predominat negocierile, adesea fiind folosite i transferurile de proprietate realizate prin BVB i RASDAQ. La sfritul anului 2000 n portofoliu FPS (format din societi comerciale neprivatizate, precum i din participaiile statului la uniti privatizate) se aflau 8476 societi comerciale cu un capital social de 83.280 miliarde lei, privatizat n proporie de 64,3 la sut; din acestea, pentru 1.444 societi comerciale, cu un capital gestionat de aproape 30 mii miliarde lei, statul deinea poziia de acionar majoritar. Privatizarea regiilor autonome i a companiilor naionale aflate n patrimoniu ministerelor, n mojoritate ntreprinderi cu poziie monopolist pe pia, implic procese pregtitoare complexe i de mai lung durat. Restructurarea i privatizarea ntreprinderilor aflate n patrimoniu statului s-au numrat printre prioritile programului economic pentru anul 2001. S-a acionat att n societile cu capital social gestionat de Autoritatea pentru Privatizarea i Administrarea Participaiilor Statului, ct i n acea parte a patrimoniului public admistrat de ministerele economice (ministerele industriilor, finanelor, transporturilor, agriculturii i alimentaiei etc.).

Atenia autoritilor ndeosebi asupra relizrii obiectivelor incluse n trei mari programe de restructurare-privatizare elaborate cu asistena organismelor internaionale. Programul PSAL I, negociat de Guvernul Romniei cu Banca Mondial n iunie 1999, cuprinde patru direcii de aciune n vederea accelerrii procesului de restructurare i privatizare: restructurarea sectorului bancar (ajuns practic n faza final, o dat cu privatizarea Bncii Agricole i cu stadiul avansat de pregtire pentru privatizare n care se gsete Banca comercial Romn); privatizarea societilor comerciale cu capital majoritar de stat; mbuntirea mediului de afaceri; atenuarea costurilor sociale ale reformei. Programul vizeaz 62 de societi comerciale industriale (n majoritate ntreprinderi constructoare de maini, utilaje i echipamente), care au ajuns deja n faze avansate de restrtucturare i pregtire, n unele cazuri privatizarea fiind chiar realizat. Programul PSAl II, negociat n anul 2001 cu reprezentanii Bncii Mondiale i conceput ca un program de accelerare a restructurrii, include pe lng detalii privind finanarea proiectelor incluse n PSAL I i o nou component, respectiv un nou lot de 10 societi comerciale care urmeaz s fie restructurate cu asistena unor firme de consultan specializate, precum i un grup de alte 10 societi a cror privatizare se va realiza cu nasisten din partea unor bnci internaionale de investiii. Pn la sfritul anului 2001, primele etape ale programului au fost deja parcurse (definitivarea listei ntreprinderilor, elaborarea documentaiei de porezentare pentru fiecare dintre societile nominalizate, preselecia consultanilor, ntocmirea documentaiei de licitaie). Programul RICOP de rstructurare a ntreprinderilor i reconversie profesional, finanat de Comisia European, are ca obiective diminuarea consecinelor rezulate din aplicarea msurilor de disponibilizare a personalului excedentar i promovarea iniiativelor de ocupare a forei de munc, dar i

ncurajarea activitilor economice care conduc la creare de noi locuri de munc. Pentru fiecare din cele 60 de societi incluse n programul RICOP au fost elaborate programe punctuale de restructurare, aflate n diferite stadii de implementare.

Procesul de restructurare a continuat i n domeniul serviciilor publice n cadrul crora s-au dsitins reforma armatei (care are drept obiectiv principal aducerea sectorului de aprare la standardele care s permit romniei integrarea n structurile NATO), cea din administraie (materializat n msuri de descentarlizare i eficientizare a serviciilor administraiei publice) i cea din nvmnt; n domeniul asigurrilor sociale, reforma a fost n bun parte ncheiat o dat cu intrarea n vigoare a noii legi a pensiilor la 1 aprilie 2001. Punerea n preactic a msurilor cuprinse n programele de restructurare a fucut posibil privatizarea a 127 de

societi comerciale i a creat premise pentru reducerea n viitor a stocului de arierate i a pierderilor (numai SIDEX Galai, cea mai mare societate din Romnia, privatizat n anul 2001, nregistrase la sfritul anului 2000 o pierdere de peste 5.694 miliarde lei, reprezentnd peste 88 la sut din totalul pierderilor societilor neprofitabile aflate n restructurare); aciunea a dus la disponibilizarea a circa 34.500 salariai. Cea mai mare parte a capitalului vndut (98 la sut) este concentrat n 19 societi comerciale mari, constituind patrimoniul a 108 ntreprinderi mici i mijlocii. Rezultatele nregistrate n anul 2001 pe linia privatizarii au fost modeste, ncasrile obinute din privatizrile APAPS (3.456 miliarde lei) fiind inferioare realizrilor anului anterior, dei Autoritatea pentru Privatizare i Administrarea Participaiilor Statului a vndut n anul 2001 circa 33 la sut din capitalul social aflat n portofoliul su la nceputul anului, reprezentnd aproape 9.823 miliarde lei. n cazul societilor mari, transferul de proprietate s-a fcut prin negocieri directe, capiatlul social astfel vndut nsumnd aproape 9.672 miliarde lei; n cazul societilor mici i mijlocii, privatizarea s-a realizat prin metoda licitaiei i pe piaa de capital. Principalele societi comerciale privatizate n perioada alalizat au fost SIDEX Gali, Banca Agricol, Rafo Oneti, Rotec Buzu, Hidromecanica Braov, Optica timioara, Argeeana Piteti, Tehnofrig ClujNapoca, Navigaia Fluvial Romn Drobeta-Turnu Severin. De asemenea au fost aprobate strategiile de privatizare n cazul altor dou mari societi Banca Comercial Romn i ALRO Slatina. De la declanarea privatizrii i pn la sfritul anului 2001 statul a vndut 34 la sut din patrimoniul su prin autoritatea de privatizare (APAPS), prin societi de investiii financiare (SIF) i prin procesul de privatizare n mas; circa 10 procente din patrimoniul statului, reprezentnd ntreprinderi din portofoliu Autoritii pentru Privatizare i Administrarea Participaiilor Statului, programele de restructurare i privatizare sunt n curs de aplicare; pentru restul societilor comerciale care constituie patrimoniul statului, respectiv regii autonome, societi i companii naionale, n majoritate

monopoluri din domeniul utilitilor publice (energie termic, electricitate, gaze naturale, transfer feroviar), privatizarea implic procese pregtitoare complexe i de lung durat.

3.1.4 Evoluia pieelor financiare Pieele financiare au cunoscut n 2001 a relativ ameliorare. Eficiena acestora a sporit semnificativ, dei nu au fost nregistrate performane la fel de natabile i din punct de vedere al adncimii lor; de asemenea, gradul de interconectare ntre segmentele pieelor financiare a crscut, excepie fcnd piaa de capital. Astfel, n 2001, pieele financiare au contribuit n mare msur la distribuirea lichiditii n economie i au asigurat o mai bun transmisie a impulsurilor politicii monetare. n cursul anului 2000, activitatea pieelor financiare a fost n general calm, n contextul persistenei excesului de lichiditate pe piaa monetar i al unei oferte excedentare pe piaa valutar. Cu excepia pieei de capital, care nu a reuit s ajung la un nivel de maturitate corespunztor unei economii de pia, gradul de integrare a pieei financiare a sporit; operatorii au devenit tot mai sensibili la caracterul i intensitatea semnalelor bncii centrale i ale Ministerului Finanelor, penaliznd prin operaiunile derulate fie prin inconsecvena, fie caracterul conflictual al unora dintre aciunile celor dou instituii. A Piaa monetar Funionarea pieei monetare interbancare a cunoscut o relativ ameliorare n anul 2000, n special la nivelul parametrilor si calitativi; evoluia lipsit de tensiuni i de fluctuaii majore a acestora a avut ca premise favorabile : - degrevarea pieei de aciunea celor dou bnci cu capital de stat, a cror cerere de lichiditate a distorsionat funionarea ei n anii anteriori;

- relativa nsntoire a sistemului bancar i creterea gradului de asimilare a principiilor pieei la nivelul acestuia; - manifestarea unui excedent cvasipermanent de ofert pe piaa valutar, care a inhibat tendinele speculative pe acest segment de tranzacionare; - aplicarea noului Regulament al operaiunilor de pia monetar, prin care sa realizat o cretere a transparenei i a predictibilitii operaiunilor desfurate de banca central. Contextul n care a evoluat piaa monetar n anul 2001 a fost marcat i de : - consolidarea stabilitii sistemului bancar i n primul rnd a celui bancar; - funcionarea relativ calm a pieei valutare, pe fondul excedentului de valut i al temperrii anticipaiilor privind deprecierea leului fa de dolarul SUA; - amplificarea excesului structural de lichiditate din sistemul bancar; - majorarea plasamentelor realizate de publicul nebancar n titluri de stat; Volumul tranzaciilor interbnci a nregistrat a comprimare n termeni reali, ca urmare a creterii excedentului de lichiditate de care au dispus aproape n permanen bncile. Astfel, din perspectiva volumului mediu de lichiditate tranzacionat zilnic, segmentul interbnci al pieei nu i-a amplificat n 2001 rolul n alocarea resurselor n economie. Parametrii calitativi la care Ministerul Finanelor a reuit s mobilizeze volumul necesar de resurse au devenit n perioada ianuarie-iulie tot mai favorabili autoritii publice, ratele medii lunare ale dobnzilor la emisiunile noi de titluri de stat cobornd n decursul a apte luni cu circa 32 de puncte procentuale. Consecvena micrii descendente a beneficiat de suportul unui control monetar relativ relaxat, precum i de un volum important de resurse atrase de la publicul nebancar. Reconsiderarea conduitei politicii monetare n semestrul al doilea a marcat un punct de inflexiune i n evoluiile acestei piee; ncepnd cu luna

august, ratele dobnzilor emisiunilor de titluri de stat s-au repoziionat pe un trend constant ascendent, n decursul a patru luni acesta urcnd cu aproape 10 puncte procentuale. Creterea scadenei medii a operaiunilor la nivelul pieei depozitelor sa datorat n acest an exclusiv scadenelor practicate la depozitele atrase de banca central. Pe segmentul interbnci, scadena medie a tranzaciilor s-a restrns, raportul dintre depozitele overnight i operaiunile pe termen de o sptmn crescnd de la 3:1 n anul 2000, la 7:1 n perioada de referin; cele dou scadene au fost practicate pentru cel puin 95 la sut dintre tranzaciile interbnci. n anul 2001, piaa interbancar a nregistrat un progres evident n ceea ce privete comportamentul ratelor dobnzilor. Randamentele operaiunilor intrebnci au devenit mult mai sensibile la micrile ratelor dobnzilor bncii centrale, corelaia dintre cele dou variabile ntrindu-se substanial. De asemenea, volatilitatea acestor randamente s-a atenuat, reducndu-se amplirudinea maxim a intervalului de variaie zilnic a ratelor dobnzilor interbancare. Ameliorarea comportamentului retelor dobzilor a avut ca suport nbunntirea activitii de gestionare a lichgiditii la nivelul bncilor, restngerea apelului MFP la resursele bncilor i creterea concurenei pe piaa interbancar.

B Piaa valutar Piaa valutar s-a dovedit a fi i n anul 2001 cel mai activ segment al pieei financiare. Reconfirmnd senzitivitatea ridicat fa de impulsurile economiei reale i ale pieei monetare, evoluiile de pe piaa valutar au reflectat cu precdere accleerarea ritmului creterii economice i orientarea politicii monetare. Atenuarea uoar a gradului de concetrare a pieei valutare interbancare. Dei a continuat s depeasc uor pragul de 50 la sut, ponderea deinut n rulajul pieei interbancare de opereiunile derulate de cele mai active cinci bnci s-a redus n 2001 cu aproximativ 8 puncte procentuale. Totodat, numrul de bnci care au descoperit

peste 90 la sut din totalul tranzaciilor valutare s-a majorat. Scderea gradului de concentrare a pieei valutare a fost nsoit i chiar potenat de consolidarea poziiei societilor bancare cu capital strin, care au derulat n acest an 71 la sut din operaiunile n devize ale segmentului interbancar. Temperatura ritmului de depreciere a leului n raport cu dolarul SUA. Att contextul macroeconomic, ct i condiiile pieei valutare au permis reducerea la 22 lei a ritmului mediu zilnic de depreciere a leului fa de dolar. La nivelul ntregului an, leul a consemnat fa de moneda american o apreciere n termeni reali de 5,7 la sut, foarte apropiat ca valoare de aprecierea n termeni reali pe care a nregistrat-o moneda naional n raport cu euro; fa de coul format din cele dou valute, leul s-a apreciat cu 6 la sut.

Conjunctura economic a fost favorabil ampificrii rolului pieei valutare n mecanismul de funionare a economiei. Receptnd intens interaciunea dintre factorii interni i externi cu impact economic major, piaa valutar a contituit un vehicul al politicii economice destinat sprijinirii exporturilor i, implicit, reluarii

n acest an a crterii economice. Cursul de schimb practicat la casele de schimb particulare a urmat ndeaproape traiectoria cursului de schimb al pieei valutare comunicat de BNR; cu totul sporadic, n ultimile zile ale lunii mai (n zilele de 30 i 31 ecartul dintre cele dou a depit nivelul de 8 la sut) i n ultimele zile ale lunii decembrie (ncepnd cu 22 decembrie ecartul dintre cele dou cursuri a depit nivelul de 4 la sut) pe piaa caselor de schimb s-au consemnat uoare tensiuni.

C Piaa de capital Acionnd ca un barometru al gradului de ncredere a investitorilor n mediul economic romnesc, piaa de capital nu a dat nici n acest an semne certe de inviorare. Dimensiunea ei redus i persistena cauzelor care-l impiedic expansiunea, au fcut acest segment al pieei financiare s reacioneze ntr-o msur redus la evenimentele economice, sociale i politice ale acestui an. Astfel, reluarea creterii economice nu s-a reflectat n fubionarea pieei de capital, profund afectat de incertitudinea indus de perpetuarea instabilitii macroeconomice, precum i de insuficientul progre al reformelor structurale, n special al procesului de privatizare. n acest context, ratele nalte ale dobnzilor, asociate cu un risc minim, oferite de Ministerul Finanelor la titlurile de stat, precum i randamentele ridicate ale produselor bancare n lei i n valut au reprezentat o concuren serioas pentru piaa de capital n atragerea resurselor financiare. n plus, criza fondurilor de investiii i a cooperativelor de credit au slbit ncrederea n plasamentele cu un grad mai ridicat de risc. Anul 2001 a confirmat faptul c o ameliorare a cadrului macroeconomic este o condiie necesar, dar nu i suficient pentru impulsionarea pieei de capital. n absena unei creteri relevante a performanelor individuale ale firmelor, ncrederea investitorilor n mediul economic romnesc a rmas relativ sczut. n acest context, progresul nregistrat pe piaa de capital a fost modest, semnele integrrii ei cu celelalte piee financiare ntrziind s apar. Activitatea

Bursei de Valori Bucureti a consemnat n ultimii ani un uor reviriment, valoarea nominal a principalelor si indicatori sitndu-se la cote superioare celor ale anului precedent. Valoarea total a tranzaciilor a nregistrat o evoluie favorabil, sporind cu 50,1 la sut f de ultmii ani. Numrul de aciuni tranzacionate, ct i numarul de tranzacii au susinut, pe parcursul anului, trendul valorii tranzaciilor, primul indicator dublndu-se, n timp ce urmtorul s-a majorat cu peste 20 la sut. Aproximativ 75 la sut din aciunile tranzacionate au fost transferate direct n pia, diferena fiind format din aciunile care au fcut obiectul unor oferte publice i plasamente private. i n ceea ce privete lichiditatea, BVB a consemnat aspecte pozitive. Valoarea total a tranzaciilor bursiere s-a dublat, n lunile februarie i mai nregistrndu-se cele mai ample operaiuni derulate pe aceast pia de la nceputul funcionrii ei; aceste valori record s-au obinut n condiiile tranzacionrii intense a aciunilor Alro Slatina. O contribuie important la rulajul total al anului au avut-o i titlurile SIF, atractivitatea acestora fiind justificat de preul sczut, lichiditatea ridicat i anticiparea unui nivel nalt al dividendelor aferente. Poziiile urmtoare au revenit transferurilor care au implicat aciunile SNP Petrom (10,1 la suta) i titlurile societilor bancare (7,8 la sut Banca Transilvania i respectiv, 5,7 la sut BRD-Societe Generale) Transferurile bursiere s-au efectuat n anul 2001 n pachete mari de aciuni, astfel c numarul tranzaciilor a scazut cu aproape 28 la sut, dei numarul de titluri transferate s-a majorat cu 24 la sut. Aceast situaie conduce la concluzia c participarea pe pia a micilor intreprinztori continu s fie redus. Aceast situaie conduce la concluzia c participarea pe pia a micilor investitori continu s fie redus. n anul 2001, ofertele publice nu au mai fost folosite pentru preluarea unor pachete mari, aciunile care au fcut obiectul acestor oferte deinnd un procent mai mic de 1 la sut din valoarea total a tranzaciilor derulate.

Societatea de Burs Rasdaq a nregistrat n perioada analizat un recul la nivelul indicatorilor si. Nivelul valorii tranzaciilor a oscilat, situndu-se cu 20 la sut sub cel consemnat n anul precedent. Din totalul transferurilor, 25,4 procente au fost realizate pe seama decontrii ofertelor publice, 7,6 procente au provenit din operaiuni de privatizare ale FPS, iar 67 procente au reprezentat tranzacii spot. Fa de anul anterior, numarul de tranzacii, ct i numrul de aciuni tranzacionate, s-au redus la aproximativ jumtate. Dup o scdere considerabil la nceputul intervalului, indicele Rasdaq Compozit s-a meninut pe o traiectorie descendent pn n luna iunie, cnd a nregistrat valoarea minim anual; dei, ulterior, traiectoria lui s-a inversat devenind lent ascendent, acest indice a ncheiat anul cu 182,2 puncte sub nivelul consemnat la sfritul anului anterior.

3.2 Politica Monetar n Romnia 3.2.1 Obiective i orientri

Obiectivele operaiunilor de politic monetarde-a lungul timpului au fost: - controlul creditului; - controlul ratei dobnzii pe termen scurt de pe piaa interbancar; - controlul bazei monetare

Configuraia ambiioas a programului economic pe anul 2000, care a reunit obiective macroeconomice conflictuale pe termen scurt, a constituit nc din momentul elaborrii sale o real provocare pentru politica monetar. Obiectivele accelerrii procesului dezinflaiei concomitent cu reluarea creterii economice i conservarea ajustrii contului curent produs n anul anterior erau strict condiionate de materializarea ipotezelor iniiale ale programului economic. Pentru atingerea acestor deziderate era necesar aplicarea consecvent a unui mix adecvat de politici economice. Degrevarea politicii monetare de urmrirea simulat a mai multor inte i accentuarea restrictivitii sale, precum i accelerarea transformrilor structurale urmau s constituie premisele reducerii ratei anuale a inflaiei la 27 la sut. Un rol important n atenuarea creterii preurilor era atribuit de la nceput austeritii politicii fiscale i a celei a veniturilor. n pofida programului adoptat, obiectivul dezinflaiei a fost privat i n acest an de hotrrea i mijloacele necesare reducerii mai accentuate a ritmului de cretere a preurilor, implementarea programului economic aprobat dovedindu-se deosebit de dificil. Politica de restructurare nu a reuit s constituie un sprijin real n atenuarea cauzelor structurale, dominante, ale inflaiei. Tranferarea n mare msur asupra politicii monetare a efectelor lipsei de rigoare a celorlalte politici economice, la care s-a asociat impactul unor puternice ocuri adverse (interne i externe), a fcut ca programul economic s eueze n planul intei de inflaie, nu ns fr a se nregistra un anumit progres n reducerea acesteia n comparaie cu anul 1999. Msura n care inta de inflaie a fost depit i n acest an reflect n mare parte dimensiunea compromisului la care autoritile au fost nevoite s recurg n aplicarea politicilor economice pentru a realiza progrese relative la nivelul tuturor obiectivelor macroeconomice. Astfel, deficitul contului curent s-a ncadrat n plafonul stabilit, iar creterea economic a devansat ritmul programat. Aceste performane ar fi fost greu

de atins n absena politicii consecvente de meninere a competitivitii economiei romneti promovate de BNR. Evoluia cursului de schimb, n condiiile declinului euro fa de dolar, a reflectat o depreciere suplimentar a leului fa de moneda american, cu impact inflaionist ce nu a putut fi evitat. Creterea deficitului bugetar peste nivelul de 3,7 la sut din PIB a fost, de asemenea, evitat cu spijinul politicii monetare. Astfel, trendul descresctor al ratelor dobnzii la sfritul primului trimestru, pe fondul consolidrii reducerii ritmului inflaiei, a fost destinat n primul rnd atenurii costului aferent datoriei publice interne. Cu toate c n semestrul al doilea, pe fondul evoluiei mai rapide a inflaiei i al anticipaiilor inflaioniste n cretere, s-a decis nsprirea politicii monetare, prejudiciile aduse credibilitii politicii monetare prin nevoia de a inversa coborrea ratelor dobnzilor datorit nesustenabilitii acestora au avut impact inflaionist. Evoluiile n sistemul bancar, respectiv injeciile monetare destinate prevenirii unei crize sistemice, ndeplinirea obligaiilor fondului de garantare a depozitelor n sistemul bancar generate de falimentul a dou bnci cu capital privat i finanarea restructurrii n vederea privatizrii Bncii Agricole au solicitat suplimentarea efoprturilor de sterilizare a surplusului de lichiditate. Chiar dac a fost nevoit s urmreasc simultan mai multe obiective conflictuale, politica monetar nu a renunat la prioritatea acordat meninerii parametrilor monetari cantitativi n marjele corespunztoare obiectivului de inflaie. Acceptnd costuri semnificative, banca central a asigurat, pe ansamblu anului, ncadrarea parametrilor monetari n nivelurile programate; astfel, a fost prevenit o escaladare substanial a preurilor pe care ar fi provocat-o ratarea programului monetar, realizndu-se totodat o reducere cu circa 26 la sut a indicatorilor de inflaie la sfritul anului 2000 n comparaie cu anul 1999. BNR a optat n ultimul timp pentru o politic monetar proprie. n aceast privin a considerat c factorul decisiv de influen asupra masei monetare l constituie controlul riguros al emisiunii monetare. Politica monetar a fost elaborat

n conformitate cu orientrile cuprinse n strategia economic pe termen ling a Romniei, care a fost sprijinit de toate segmentele societii romneti i a crei implementare a nceput n prima parte a anului 2000. s-a urmrit nscrierea variabilelor asupra crora acioneaz banca central pe o traiectorie compatibil cu obiectivele Startegiei, fiind astfel create condiiile pentru: - o cretere economic medie anual de aproximativ 5 la sut - reducerea inflaiei pn la un nivel exprimat printr-o singur cifr la orizontul anului 2004 - consolidarea rezervelor valutare oficiale pn la un volum de 7 miliarde dolari SUA la finele anului 2004 Caracterul ambiios al programului economic pentru anul 2001, care atribuia un rol important cererii interne n accelerarea creterii economice, dar viza n viza n acelai timp reducerea cu peste 15 puncte procentuale a ratei inflaiei, a devenit evident din primele luni ale anului. Natura preponderent structural a inflaiei i predominana ajustrii prin pre, ca rspuns la stimulul cererii interne caracteristici ale economiei romneti din ultimii ani - ,fceau incert sustenebilitatea acestui program economic din punct de vedere al nivelului agregat al preurilor. Totodat, programul prevedea i aplicarea unor noi etape de corecii importante ale preurilor. Totodat, programul prevedea i aplicarea unor noi etape de corecii importante ale preurilor administrate, context general n care realizarea obiectivului de inflaie stabilit era deosebit de dificil. Din perspectiva politicii monetare, nivelul rectificat al obiectivului de inflaie pentru 2001 de 29 la sut a fost mai realist, el permind diminuarea riscului pierderii de credibilitate a bncii centrale. Att adoptarea noii inte cantitative, ct i aprobarea de ctre autoriti a unui program de msuri antiinflaioniste, care a ameliorat programul economic iniial, au sporit ncrederea n obiectivul dezinflaiei.

Reuita programului antiinflaie a fost parial, potenialul de sprijin al unora dintre politicile pe care miza politica monetar nefiind utilizat la maxim. Pe lng faptul c a continuat s alimenteze inflaia, insuficienta restictivitate a politicii de venituri a mai avut ca efect n 2001 creterea cererii de importuri i deteriorarea balanei comerciale. Caracterul relativ al auteritii politicii fiscale n raport cu evoluia contului curent al balanei de pli a avut un impact similar, astfel nct pentru contracararea expansiunii importurilor, Bnr s-a confruntat pasager n primul semestru cu vechiul compromis ntre decelerarea inflaiei i temperatura aprecierii n termeni reali a leului. Privit din perspectiva componentelor sale macroeconomice, mix-ul de politici aplicat a demonstart o coeren mbunutit comparativ cu anii anteriori, ceea ce a premis, n contextul diminurii vulnerabilitii externe i al relativei stabilitii a sistemului financiar, o anumit relaxare a constrngerii care au limitat n trecut autonoimia politicii monetare.

3.2.2. Caracteristici generale ale politicii monetare Contextul macroeconomic dificil a afectat i n anul 2000 capacitatea autoritii monetare de a implementa o politic monetar eficient; controlul monetar a suferit i n special n primul semestru ajustrii dictate de evoluiile neanticipate ale altor variabile macroeconomice, cu preul ncetinirii dezinflaiei i suplimentrii costurilor bncii centrale, dar mai ales al erodrii credibilitii politicii manetare. n partea a doua a nului, politica monetar a revenit la o orientare mai ferm antiinflaionist, ns a reuit doar parial s contracareze efectele derapajelor politicilor macroeconomice, eficacitatea acesteia n atenuarea impactului inflaionist al ocurilor interne i externe fiind limitat n special de randamentul sczut al politicilor structurale.Depirea intei de inflaie nc de la jumtatea anului i perspectivele nefavorabile pentru perioada urmtoare, crora li s-au adugat deteriorarea cererii de bani i slbirea ncrederii n moneda naional, au impus

ulterior reconsiderarea conduitei politicii monetare. n consecin, ncepnd cu luna august, aceasta a revenit la caracterul restrictiv, menit s contribuie la temperarea anticipaiilor inflaioniste i la reabilitarea treptat a credibilitii bncii centrale. Schimbarea de atitudine a politicii monetare a fost favorabil de o relativ atenuare a conflictului dintre obiectivele autoritii monetare; prima ameliorare a constat n diminuarea constrngerii fiscale n contextul diversificrii surselor de finanare a deficitului bugetar. Aceasta a fost urmat i de o realtiv relaxare a constrngerii externe. Ctigurile de competitivitate acumulate prin performanele favorabile ale productivitii n majoritatea sectoarelor, alturi de deprecierea n termeni reali a monedei naionale fa de dolarul american i meninerea n limitele sustenabile a deficitului contului curent au fcut acceptabil o uoar apreciere n termeni reali a monedei naionale n ultimele dou luni ale anului; evoluia raportului euro/dolar a fost, de asemenea, favorabil acestei orientri. Se consider mai important o formare coerent i credibil a politicii monetare, n aceast etap, dect optimizrile n spiritul acordului fin, mai ales n fazele incipiente ale procesului de macrostabilizare. Transmiterea cu decalaj pe piaa intrebancar a semnalului de modificare a orientrii politicii monetare i persistena anticipaiilor nafavorabile au ntrziat, ns, stoparea i inversarea procesului deteriorrii cererii de moned. Acest proces a continuat s fie ntreinut i de accentuarea preferinei populaiei i agenilor economici pentru plasamente n titluri de stat, stimulat de ctigurile superioare i de gradul redus de risc al acestor instrumente. n acest timp, raportul nefavorabil dintre randamentele oferite de activele n lei i cele n valut a condus la o evoluie divergent n structura cererii de moned, declinul cererii de lei fiind nsoit de extinderea fenomenului de dolarizare. Atingerea obiectivului de inflaie stabilit pentru 2001, precum i asigurarea sustenabilitii trendului descendent al ritmului de creterii a preurilor presupuneau aplicarea unei politici monetare prudente. Adoptarea unei asemenea orientri de ctre politica monetar era necesar pentru a consolida trendul descresctor al anticipaiilor inflaioniste i pentru a preveni orice derapaj al inflaiei pentru l-ar fi putut genera ajustrile preurilor

administartive sau alte ocuri. Conduita prudent a politicii monetare a urmrit, totodat, s impiedice creterea stocului de moned din economie ntr-un ritm inconsistent cu cel al creterii economice i cu obiectivul de inflaiei, fr a submina ns potenialul de cretere a PIB prin descurajarea recurgerii la creditare. Cadrul mai favorabil de implementare a politicii monetare n anul 2001 i schimrile pozitive care s-au produs n comportamentele macroeconomice (de investire, de economisire), n condiiile accelerrii creterii economice i ale temperaturii inflaiei, au permis meninerea politicii BNR n limitele prudenei; totodat, acest context a fost comparabil cu imprimarea unei constante mai mari orientrilor de politic monetar. Aceast caracteristic a fost mai evident n semestrul al doilea al anului, n timp ce n primul semestru s-au manifestat tendine opuse n evoluia parametrilor monetari. nsprirea politicii monetare n primele dou luni ale anului, care viza contractarea presiunilor i anticipaiilor inflaioniste sezoniere i a celor generate de incertitudinile privind programul economic al noii administraii, a fost urnat de o relativ atenuare a restrictivitii politicii conduse de BNR. Prin iniierea, n luna martie, a reducerii ratei dobnzii, banca central a urmrit s confirme trendul descendent pe care intrase inflaia i s disciplineze anticipaiile inflaioniste. Reducerea dominanei fiscale a avut, de asemenea, un rol important n fundamentarea deciziei de scdere a ratei dobnzilor bncii centrale i de accelerare a acestei tendine n ultimile dou luni ale primului semestru. Prin acest, BNR a urmrit s evite decorelarea principalelor rate de dobnd ale pieei monetare. Intensificarea anticipaiilor inflaioniste n al doilea semestru, pe fondul ajustrii preurilor administrate, precum i pericolul adncirii deficitul de cont curent au impus stoparea scderii ratelor dobnzii. Dei spre finalul anului presiunilor inflaioniste s-au accentuat, BNR nu a recurs la majorarea propriilor rate ale dobnzii, urmrind prin aceasta s consolideze ncrederea publicului n continuarea trendului dezinflaiei, deoarece puseurile inflaioniste au fost de natur conjunctural i temporal. n anul 2001, politica monetar a valorificat mbuntirile produse, pe de o parte, n funcionarea principalelor segmente ale

pieei financiare, iar pe de o parte, la nivelul comportamentelor macroeconomice. Astfel, prin scderea ratei rezervelor minime obligatorii aferente depozitelor n lei, distorsiunile pieei interbancare au fost atentuate, iar mecanismul de transmisie a politicii monetare a ctigat n eficacitate. i n acest an implementarea politicii monetare a continuat s fie afectat de extinderea fenomenului de dolarizare i substituire n euro, ceea ce a ngreunat controlul multiplicrii creditelor i a stocului de moned din economie.

3.2.3 Influena evoluiilor fiscale O constrngere important n implementarea unei politici monetare restrictive a fost exercitat n prima parte a anului de politica de gtestionare a datoriei publice i de finanare a deficitului bugetar. La originea acutizrii acestei probleme s-a aflat procesul relativ rapid de acumulare n perioada 1997-2000 a unui volum nsemnat de obligaii ale statului, ca urmare a prelurii n mod explicit la datoria public a creanelor prefereniale a unor sectoare sau activiti economice, precticate anterior anului 1997. n plus, rostogolirea emisiunilor interne cu scadene scurte a condus la creterea substanial a costurilor serviciului datorie publice interne.Dac la sfritul primului trimestru, pentru a atenua povara serviciului datoriei publice, politica monetar a abandonat pe fondul anticipaiilor favorabile privind ritmul creterii preurilor caracterul restictiv adoptat la nceputul anului, n semestrul al doilea, tactica de gestionare a datoriei publice a fost cea care a ngreunat controlul monetar. Dimensiunea relativ modest a veniturilor din privatizare, rezultatele sub ateptri ale ajustrii fiscale, precum i restricionarea accesului la finanarea extern a deficitului bugetar n prima jumtate a anului au limitat pn n octombrie 2000 acoperirea nserviciului datoriei publice i a deficitului bugetar exclusiv la resrsele interne. n acest context, eforturile BNR au

trebuit s in seama i de efectul inflaionist al unei posibile adnciri a deficitului bugetar, rezultat din majorarea costurilor cu dobnzile la datoria public. Inconsistena n timp a politicii monetare a fost determinat, n prima parte a perioadei de tranziie, i de situaia sistemului bancar romnesc. Nu de puine ori BNR a fost obligat de sistemul economic s intervin pentru susinerea bncilor cu probleme din sistem, tocmai pentru a nu aprea fenomenul de contagiune.n semestrul al doilea, accesul la finanarea extern, prin intermediul acordurilor PSAL i ASAL cu Banca Mondial i a celui cu Uniunea European, precum i prin cele dou emisiuni de euroobligaiuni lansate pe pieele internaionale de capital, a permis rscumprarea parial de ctre Trezorerie a emisiunilor de titluri de stat scadente. n privina dobnzilor, aceast politic a venit ns n contradicie cu intenia bncii centrale de ntrire, ncepnd cu luna august, a politicii monetare, amplificnd n acelai timp eforturile de sterilizare ale BNR. Constrngerea exercitat de politica fiscal asupra politicii monetare a cunoscut n anul 2001 o relativ relaxare. Reducerea deficitului bugetar i ameliorarea condiiilor de finanare a acestuia i de refinanare a datoriei publice au condus la scderea presiunii Trezoreriei asupra ratelor dobnzii pe piaa monetar. La rndul su, controlul lichiditii a beneficiat de sterilizarea definitiv prilejuit de ajungerea la scaden a unora dintre obligaiunile guvernamentale emise n procesul de restructurare a sistemului bancar, aflate n portofoliu BNR. Chiar din primul trimestru al anului, apelul Trezoreriei la resursele n lei ale bncilor s-a restrns substanial, datorit accesului larg al MFP la finanarea extern, precum i la cea intern nebancar. n acest an, autoritatea bugetar a atras de pe piaa internaional de capiatl un volum de circa 747 milioane euro. n acest tipm, sumele plasate de sectorul nebancar n instrumente ale MFP au crescut considerabil, interesul ridicat pentru aceste investiii purttoare ale unor randamente net superioare celor oferite de depozitele bancare concretozndu-se n sporirea cu circa 40,6 la sut n termeni reali a portofoliului publicului nebancar; populaia i agenii economici au contribuit n aproximativ aceeai msur la aceast expansiune. Disponibilitatea acestor surse

de finanare a fovorizat reducerea ratelor dobnzii titlurilor de stat, reducerea consistent cu evoluiile mediului economic, cu excepia sfritului primului trimestru cnd reducerea a fost prematur. Impactul net exercitat de activitatea Trezoreriei asupra condiiilor lichiditii a continuat, totui, s fie relativ favorabil din perspectiva controlului monetar exercitat de BNR. Astfel, valoarea obligaiunilor emise n scopul restructurrii sistemului bancar ajunse la scaden a atins n 2001 nivelul maxim; n condiiile n care circa 54,7 la sut dintre acestea se aflau n portofoliu BNR, rscumprarea lor a nsemnat sterilizarea definitiv a unui volum important de lichiditate, care a acumulat echivalentul a circa 1,2 la sut din PIB. n acelai timp, utilizarea relativ frecvent i inegal distribuit a disponibilitilor n valut ale MFP, n scopul acoperirii cheltuielilor curente, a creat dificulti BNR.

3.2.4 Constrngerea extern La rndul su. Vulnerabilitatea extern s-a ameliorat uor n cursul anului 2001, datorit sprijinului sustenabilitii balanei de pli de cererea extern i de intrrile autonome de capital, n primul semestru, i de raportul euro/dolar, mai ales n a doua parte a anului. Acest context, asociat cu creterea productivitii muncii, a fcut ca acceptarea unei apercieri mai importante n termeni reali a leului fa de dolarul SUA s nu pun n pericol nivelul programat al deficitului de cont curent. Fiind astfel mai puin preocupat de asigurarea echilibrului extern, politica monetar a utilizat n mare msur cursul de schimb ca ancor antiinflaionist suplimentar. Cu toate acestea, datorit amplificrii excedentului de pe piaa valutar, banca central a fost nevoit s intervin substzanial pe acest segment, achiziiile sale nete de valut reprezentnd maximumul lor istoric (1171,4 milioane dolari SUA). Prin interveniile sale, BNR i-a atins att obiectivul limitrii aprecierii n termeni reali a monedei naionale, ct i pe cel al consolidrii rezervelor valutare, volumul

devizelor astfel achiziionate de BNR constituind determinantul major al aporirii activelor de rezerv n valut pn la nivelul record de peste 3,9 miliarde dolari SUA. Din perspectiva impactului asupra lichiditii i a conducerii politicii monetare, interveniile pe piaa valutar au complicat controlul monetar; acestea au exercitat presiuni suplimentare asupra operaiunilor de sterilizare ale BNR, contribuind direct la creterea volumului i a costurilor acestora. Pericolul reactualizrii constrngerii externe n condiiile ritmului lent de ameliorare a performanelor productorilor interni, dar mai ales ale deprecierii accentuate a monedei euro fa de dolarul american, a fcut i n acest an dificil reconcilierea dintre obiectivul extern i cel intern al politicii monetare. Chiar dac exporturile romneti au fost sprijinite de creterea economic i cererea de importuri din statele Uniunii Europene, competitivitatea lor a fost ameninat de perspectiva aprecierii n termeni reali a leului, sub impactul intrrilor mari de capital consemnate de-a lungul ntregului an. Imperativul atenurii presiunilor exercitate de acest excedent valutar asupra monedei naionale a constituit i n anul 2000 factorul care a polarizat atenia autoritii monetare n jurul cursului de schimb al leului, evoluia acestuia continund s reprezinte un obiectiv ad-hoc al politicii monetare, secundar celui al dezinflaiei, ns cu un puternic impact asupra acestuia. Cumprrile nete ale BNR de pe piaa valutar, efectuate n vederea evitrii aprecierii reale a monedei naionale, n scopul co nservrii competitivitii externe au reprezentat un record al ultimilor ani; acestea au contribuit decisiv la mojorarea cu aproape un miliard dolari, o dat cu derapajul suferit de euro n raport cu dolarul; pe ansamblul ntregii perioade, leul s-a depreciat n termeni reali fa de moneda american cu 1,1 la sut.

3.2.5 Instrumente de politic monetar Instrumentede politic monetar: A. Directe:

- Plafon de credite; - Credite direcionate; - Active lichide obligatorii. B. Indirecte: - Credite de refinanare; - Mecanismul rezervelor minime obligatorii; - Mecanismul taxei oficiale a scontului; - Operaiunile de open market. Prin utilizarea mix-ului de instrumente de politic monetar, BNR a avut n vedere minimizarea efectului exercitat asupra controlului lichiditii de urmrirea unor obiective multiple. Chiar dac a continuat s menin banca central n pozoiia de debitor net al sistemului bancar, mediul economic al acestui an a fost favorabil ieirii autoritii monetare i a celei fiscale din poziia de captivitate fa de bnci; schimbarea naturii raportului banc central-bnci pe piaa monetar a mrit marja de manevr a BNR n utilizarea instrumentelor sale. Valorificnd acest conjunctur, eforturile autoritii monetare de drenare a excesului de lichiditate s-au ndreptat spre utilizarea exclusiv a instrumentelor indirecte de politic monetar, aezate pe baze transparente i multilaterale. Implementarea politicii monetare a bneficiat, n special n a doua parte a anului, de intrarea n vigoare a noului Regulament privind operaiunile de pia monetar efectuate de BNR i facilitile de creditare i de depozit acoprdate de aceasta bncilor, care a clarificat condiiile de utilizare de ctre banca central a unor noi instrumente cu pronunat caracter de pia i a permis o mai bun adptare a acestora la o pia caracterizat de un cvasipermanent exces de lichiditate. Astfel, operaiunile de sterilizare s-au efectuat n proporie tot mai nsemnat pe scadene reativ lungi i prin licitaie, tranzaciile

reversibile cu titluri de stat (operaiuni reverse repo) deinnd n acest context un rol esenial. Politica lichiditii a constituit i n acest an principalul mijloc de influenare a parametrilor monetari. Caracterul su a continuat s depind de intensitatea utilizrii instrumentelor de contracarare a injeciilor monetare destinate susinerii celorlalte obiective atribuite politicii monetare. Astfel, sterilizarea parial a excesului de lei a condus n prima parte a anului i n ultimile dou luni ale acestuia la apariia unor diferene pozitive relativ nsemnate ntre valoarea medie a disponibilitilor n contul curent i nivelul prevzut al rezervelor minime obligatorii, precum i a unor valori nalte ale marjelor dintre soldul mediu zilnic al disponibilului bncilor la BNR i nivelul prevzut al rezervelor. Pe ansamblul anului, banca central a reuit ns s limiteze la un nivel extrem de sczut ecartul dintre nivelul efectiv i cel prevzut al rezervelor, ncadrndu-se optim n programul de intire a bazei monetare agregat cu FMI. Climatul macroeconomic i n special cel monetar al anului 2000 a oferit condiiile unei pariale reabilitri a politicii dobnzilor ca instrument al politicii monetare, banca centarl a ajuns la un anumuit grad necesar de discreionism n formarea ratelor dobnzii la operaiunile proprii. Chiar dac au fost asociate cu preponderen operaiunilor de pia din pasivul bncuu centrale ratele dobnzilor si-au rectigat, parial, rolul n influenarea costurilor resurselor pe termen scurt i n special cel de semnal al orientrii politicii monetare. Astfel, relaxarea prematur a politicii monetare la sfritul primului trimestru a nsemnat, ex post, pe lng sterilizarea parial a surplusului de lichiditate, i coborrea forat a ratelor dobnzilor asociate operaiunilor de absorie monetar ale bncii centrale. Fiind afectat de o relativ lips de credibilitate, scderea acestor rate de dobnd nu a fost urmrit de o micare similar, ca amplitudine i ritm, a ratelor dobnzilor la tranzaciile interbancare; n consecin, acestea s-au meninut, n general, n primele apte luni ale anului, la un nivel superior celor practicate de BNR. Modificarea de conduit a politicii monetare din luna august a determinat o inversare de poziie a

traiectoriilor ratei medii a dobnzii la tranzaciile BNR i respectiv a celei a dobnzii practicate la tranzaciile ncheiate ntre bnci, ratele dobnzilor interbancare ntrziind s se replieze pe un trend ascendent. Ecartul relativ mare dintre aceste dou categorii de rate consemnat n lunile august i decembrie relev att costurile nalte ale nspririi politicii monetare n contextul erodrii anterioare a credibilitii autoritii monetare, ct i extinderea din motive tehnice a utilizrii atragerilor de depozite pe termen lung ntr-o perioad de final de an dominat de incertitudine.

Instrumentul politicii monetare a asigurat o implementare mai eficace a politicii monetare ntr-un context monetar caracterizat prin creterea excedentului structural de lichiditate. Amplificarea acestui excedent a constituit efectul advers al acumulrii de rezerve valutare; astfel ncepnd cu februarie 2001, baza monetar a fost integral acoperit de activele externe nete ale BNR, pentru ca pn la sfritul lunii decembrie raportul s creasc la peste 175 la sut. Neutralizarea acestui efect a

necesitat intensificarea operaiunilor de sterilizare, banca central asumndu-i costurile ridicate asociate drenrii excedentului de lichiditate. n plus, urmrind s atenueze distorsiunile care au fost induse mecanismului de transmisie a politicii monetare prin recurgerea excesiv la instrumentele cu caracter administrativ, autoritatea monetar a redus treptat rolul acestora, extinzndu-l corspunztor pe cel al instrumentelor de pia. Astfel, dac n 2000 raportul dintre sporul mediu al operaiunilor de sterilizare i disponibilul mediu n contul curent al bncilor BNR a fost de circa 0,1, n primul semestru al anului 2001 acesta a urcat cu 0,4, pentru ca n a doua parte a anului s ajung la un nivel mediu de 0,9. Ca urmare a acestor msuri, dar ia consolidrii trendului dezinflaiei i a atenurii anticipaiilor inflaioniste, n acest an politica de dobnzi a bncii centarle a avut, aluturi de politica de lichiditi, un rol important n implementarea politicii monetare. Pe ansamblu, controlul monetar a demonstrat fermitate, variaiile pozitive ale contului curent al bncilor la BNR n raport cu nivelul prevzut al rezervelor fiind mult mai modeste comparativ cu cele consemnate n anii precedeni. Exercitarea unui asemenea control a necesitat suplimentarea eforturilor depuse de BNR pentru absorbirea excedentului de lichiditate din sistem. Acesta s-a amplificat n acest an n principal ca urmare a interveniilor BNR pe piaa valutar, destinate limitrii aprecierii n termeni reali a monedei naionale; astfel, cumprrile nete de valut efectuate de BNR s-au soldat n 2001 cu eliberarea n sistem a circa 32408 miliarde lei, reprezentnd circa 2,8 la sut din PIB. Controlul monetar a fost complicat n 2001 i de: - variaiile sezoniere puternice ale numerarului din lunile aprilie, iunie, septembrie i decembrie; - volatilitatea i impredictibilitatea operaiunilor Trezoreriei;

- dificultile bncilor de a se adpta la prelungirea la trei luni a scadenelor operaiunilor de sterilizare ale BNR. Operaiunile open market au devenit n anul 2001 principalul instrument utilizat de BNR n scopul sterilizrii excesului de lichiditate. n cadrul acestora, centrul de greutate a revenit operaiunilor reverse repo cu titluri de stat i atragerii de depozite, pe baze transparente. O cretere puternic au nregistrat n anul 2001 i tranzaciile definitive cu titluri de stat. Astfel, atractivitatea sporit a plasamentelor pe scadene superioare a facilitat vnzarea de ctre BNR a unui volum de titluri de stat totaliznd 4027,9 miliarde lei. Operaiunilor bncii centrale s-au adugat utilizarea sporadic a facilitii de depozit i a celei de credit, localizat de regul la finele perioadelor de aplicare a rezervelor minime obligatorii. Urmrind ngustarea culoarului creat de ratele dobnzii ataate acestora, pe fondul decelerrii inflaiei i a diminurii volatilitii dobnzilor pieei interbancare, BNR a redus, ncepnd cu luna octombrie, rata dobnzii la facilitatea de credit; concomitent, rata dobnzii la facilitatea de depozit a fost majorat la 6 la sut. Un segment aparte a continuat s fie reprezentat de operaiunile speciale avnd drept contrapartid Banca Agricol i Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar. Astfel, dup ce a atins un nivel maxim de 2115 miliarde lei la nceputul lunii aprilie, linia de credit acordat Bncii Agricole n baza Legii nr. 101/1998 a fost lichidat prin transferul n portofoliu BNR a unui volum de titluri de stat n sum de 2312,3 miliarde lei. Soldul celei de-a doua linii de credit a sporit marginal fa de finele anului 2000, limitnd astfel infecia potenial de lichiditate a bncii centrale. n acelai timp, rambursarea parial n contul uneia dintre cele dou linii deschise n favoarea Fondului de garantare a depozitelor n sisitemul bancar a prilejuit efectuarea unei absorii de circa 300 miliarde lei. Autoritatea monetar s-a plasat sporadic n anul 2001 n postura de creditor al sistemului bancar, evitnd apariia unor tensiuni ce ar fi provocat creterea volatilitii ratelor dobnzilor interbancare. Interveniile BNR

pentru acomodarea necesitilor temporare de lichiditate ale unor bnci s-au derulat prin intermediul operaiunilor de swap valutar i al tranzaciilor reversibile cu titluri de stat (repo), executate deopotriv prin proceduri bilaterale i multilaterale. 3.9 Evolutia politicii monetare in Romania Primii ani ai unui proces de tranzitie la economia de piata se caracterizeaza, de regula, prin puternice presiuni inflationiste exercitate de factori atat de natura cererii, cat si a ofertei, care se suprapun structurii rigide a unei economii nevoita sa functioneze pe principii invechite si in contextul unei lipse evidente de resurse reale. Cauzele de fond care au generat sau intretinut cresterile de preturi in Romania s-au mentinut de-a lungul intregii perioade de tranzitie, cu dife 353g67d rente doar in ceea ce priveste intensitatea, volatilitatea sau interferenta unor factori conjuncturali asociati. In aceste conditii, constructia mecanismelor si instrumentelor menite sa asigure atingerea obiectivului fundamental al politicii monetare - stabilitatea preturilor (chiar daca la nivel legislativ formularea acestuia nu a fost intotdeauna clara) s-a dovedit un demers extrem de dificil, al carui succes a fost conditionat de coerenta si consistenta celorlalte componente ale mix-ului economic. Nu de putine ori, Banca Nationala a Romaniei a fost nevoita sa sacrifice obiectivul stabilitatii preturilor pentru evitarea producerii unor crize majore, chiar daca succesul acestor incercari a fost uneori limitat. Implementarea unei politici monetare severe a fost impiedicata in acesti ani de dimensiunea sectorului de stat (dominant in economie in primii ani ai tranzitiei) si de necesitatea restructurarii si reorientarii acestuia catre piete de desfacere viabile, de disciplina financiara slaba care a condus la acumularea rapida a platilor restante, de conduita politicii veniturilor si de derapajele acesteia, cu deosebire in anii electorali, precum si de deteriorarea puternica a echilibrului extern. Traiectoria dezinflatiei de-a lungul procesului de tranzitie nu a fost uniforma, existand frecvente episoade de reinflamare a inflatiei[1] sau deteriorari la nivelul altor tipuri de echilibre macroeconomice. Pe aceste principii, politica monetara a Romaniei din perioada 1990-2006 poate fi analizata temporal pe mai multe intervale

distincte. Evolutia politicii monetare in primii ani ai tranzitiei la economia de piata (1990-1991) reprezinta perioada de reorganizare institutionala si legislativa a autoritatii monetare si de restructurare profunda a sistemului bancar. Banca Nationala a Romaniei a fost investita de jure cu functiile de autoritate monetara in luna mai 1991. Adoptarea unei orientari juridico-organizatorice, apropiata conceptual celei impuse de tari dezvoltate si garantarea unei relative independente a bancii centrale fata de puterea executiva au conferit un capital de credibilitate si stabilitate obligatoriu primelor etape ale unui proces de reforma profunda a economiei. Declinul accentuat al economiei inregistrat in aceasta perioada s-a dovedit efectul unui proces de restructurare impus mai degraba de lipsa resurselor reale, decat de disciplina unui proces constient sau organizat. Aceasta situatie s-a repercutat in puternice presiuni inflationiste si deteriorarea echilibrului extern. Cauzele de fond care au intretinut si alimentat cresterile de preturi din aceasta perioada s-au dovedit valabile de-a lungul intregii perioade de tranzitie, cu dife 353g67d rente doar in ceea ce priveste intensitatea, durata sau interferenta unor factori conjuncturali asociati. Acumularea datoriei publice din perioada 1992-1994, reprezinta o evaluare a politicii monetare intr-o perioada caracterizata de puternicele presiuni inflationiste induse de primele etape ale procesului de liberalizare a preturilor. Un moment esential al acestei perioade l-a reprezentat decizia de reconfigurare a conduitei monetare prin alegerea bazei monetare ca obiectiv intermediar al politicii monetare. Se incheia astfel o perioada in care se incercase mentinerea cursului de schimb fix pentru a controla inflatia. Acest parametru a fost utilizat in perioada urmatoare, in principal, ca ajustor al balantei de plati. Printre costurile aditionale s-au numarat si acumularea unui volum important de datorie publica, in conditiile in care finantarea neinflationista a acesteia era extrem de dificila. Din 1995, economia romaneasca a traversat o perioada caracterizata prin rate de crestere economica pozitive, concomitent cu scaderea inflatiei si intensificarea exporturilor. Politicile economice de tip expansionist, promovate in intervalul 1995-1996 au condus in acelasi timp la deteriorarea echilibrelor

macroeconomice si la relansarea fenomenului inflatiei. Aceasta perioada a dus la necesitatea schimbarii de directie a programului de reforma si importanta coerentei si armonizarii principalelor lui componente. Anul 1997 a marcat debutul celui de-al doilea program major de reforma structurala a economiei romanesti din perioada de tranzitie. Parcurgerea unor etape decisive din procesul de liberalizare a preturilor, liberalizarea cursului de schimb si a pietei valutare, continuarea procesului de restructurare a sectoarelor nerentabile, reducerea subventiilor explicite si implicite au reprezentat componente importante ale procesului de promovare a principiilor specifice economiei de piata, dar au condus la inscrierea ratei inflatiei pe o panta ascendenta, concomitent cu cresterea deficitului bugetar. Conduita restrictiva a politicii monetare a avut un succes limitat si temporar, ritmul insuficient si inconsistentele de la nivelul politicilor structurale s-au suprapus in anii 1998 si 1999 unei deteriorari a mediului extern, manifestandu-se cateva pericole majore pentru politica economica: riscul incetarii platilor externe in conditiile unui nivel suboptim al rezervelor valutare oficiale, pericolul unei crize bancare sistemice ca urmare a acumularii unui portofoliu insemnat de credite neperformante si presiunile importante asupra bugetului public, induse inclusiv de operatiunile de asanare a sistemului bancar, intr-o perioada in care accesul la resurse externe cu costuri convenabile era limitat . Depasirea acestei perioade dificile a avut ca rezultat reintrarea inflatiei pe trend ascendent si contractia puternica a absorbtiei interne. Ajustarea puternica a parametrilor de evaluare a echilibrului extern, cu costuri la nivelul sustenabilitatii procesului investitional nu putea functiona pe termen lung. In aceste conditii, invitatia oficiala adresata Romaniei de a incepe negocierile de aderare la Uniunea Europeana, adresata in decembrie 1999, poate fi considerata ca momentul de inceput al unei noi abordari. Din perspectiva evolutiilor pe termen mediu ale economiei romanesti, anul 2000 a reprezentat un punct de inflexiune, avand la baza doua motivatii principale. Prima constituie invitarea Romaniei la negocieri in vederea aderarii la Uniunea Europeana si deschiderea celor 31 de capitole de negociere. Astfel s-au creat premisele aparitiei unei noi forme de

constrangere venita din partea organismelor europene si orientata catre indeplinirea conditiilor de integrare, ceea ce a dat un nou impuls pentru constructia si implementarea politicilor structurale. A doua reprezinta adoptarea unei strategii de dezvoltare economica pe termen mediu 2000-2004, in care politica monetara a reprezentat un capitol distinct. Performantele economiei romanesti din aceasta perioada au permis reducerea considerabila a decalajelor ce departajau Romania de tarile membre si de cele aflate in proces de aderare la Uniunea Europeana, asigurand totodata o mult mai buna acoperire a criteriilor de convergenta nominala si cu deosebire a acelor capitole la care tara noastra era deficitara (rata inflatiei, rata dobanzii si cursul de schimb). In 2003 Romania a continuat procesul de stabilizare macroeconomica. Cresterea economica a fost de 4.8%, inflatia anuala a atins 14.1% in decembrie(vezi Anexa Nr.5) iar deficitul bugetar a fost mentinut la 2.4% din PIB. Rezervele in valuta ale BNR au atins aproape 9 miliarde de euro iar investitiile straine directe au crescut la peste 1 miliard euro[2]. Chiar daca aceste performante macroeconomice au fost recunoscute de agentiile internationale de rating, totusi gradul de risc al Romaniei ramanea inca peste limita ce ar atrage o crestere substantiala a investitiilor straine directe. Este important de mentionat faptul ca, datorita nivelului redus al investitiilor straine directe, din perspectiva experientelor trecute reiese ca limita superioara de finantare a deficitului de cont curent pentru Romania pare a fi in vecinatatea a 7% din PIB. Depasirea acestui nivel e posibil sa atraga dupa sine ajustari nedorite ale balantei de plati. Unul din factorii ce au influentat aceasta crestere a deficitului de cont curent in 2003 a fost cresterea cererii interne, ce a constituit in fapt principalul motor al cresterii economice, in contrast cu anii precedenti cand acest rol a fost jucat de exporturi. Alte cauze pot fi identificate ca fiind indisciplina financiara a agentilor economici, dependenta exporturilor de importuri intermediare, inrautatirea termenilor comerciali generali, anul secetos ce a dus la o crestere a importurilor de cereale si alimente, capacitatea redusa a agentilor economici de a produce bunuri competitive pe plan intern, aprecierea in termeni reali a ratei de schimb, cat si reducerea subventiilor oferite exportatorilor in 2000.

Un alt factor a fost cresterea creditului de consum ce a alimentat cererea de importuri. Insuficienta restructurarii, in special in sectorul industriei, a continuat sa genereze tensiuni la nivel economic si ar fi putut sa contribuie la cresterea deficitului comercial; o dovada a existentei acestor tensiuni o constituie persistenta arieratelor in economie. Trebuie mentionat ca o trasatura a perioadei 2000-2003 (comparativ cu decada precedenta) este fenomenul de dezinflatie. Inflatia anuala a scazut de la 60% in 2000 la 14% in 2003. Aceasta tendinta favorabila de scadere a inflatiei s-a realizat in ciuda eforturilor continue ale BNR de a preveni aprecierea Leului fata de Euro si dolarul US[3] si a continuat pana in 2003[4]. Explicatia se datoreaza in mare masura modului in care BNR sterilizeaza interventiile pe piata valutara. In anul 2005 politica monetara a suferit schimbari atat din punct de vedere al strategiei, cat si al contextului macroeconomic. In prima parte a anului, s-a trecut la o penultima etapa a liberalizarii contului de capital prin permiterea accesului nerezidentilor la depozite bancare si a rezidentilor la conturi curente si depozite in strainatate. Aceasta masura a exacerbat intrarea unor fluxuri de capital, datorita diferentialului de dobanda, si a determinat aprecierea cursului de schimb. Pentru a limita intrarea capitalurilor, Banca Nationala a Romaniei a accelerat reducerea dobanzii de interventie, de la 17% pe an, in ianuarie, la 8,5% pe an in prezent, prin aplicarea unei sterilizari partiale a lichiditatii din sistem. Din august 2005, BNR a trecut la tintirea directa a inflatiei, asumandu-si neunivoce angajamentul fata de stabilitatea preturilor. Scaderea prea rapida a dobanzilor din sistem din prima parte a anului a devenit un pericol pentru mentinerea stabilitatii preturilor. Primele masuri de sporire a restrictivitatii politicii monetare a BNR au fost cele de limitare a creditarii, din septembrie si octombrie, urmate de intensificarea sterilizarii lichiditatii din sistem, din noiembrie, si o flotare mai libera a cursului de schimb.

Capitolul IV.

Politici Monetare pe Glob n contextul crizei financiare actuale

4.1. Politici monetare in SUA

In Statele Unite ale Americii, rata dobanzii de politca monetara tinde spre zero. Fed este astfel in pericol sa ramana fara mijloace de interventie pe piata Rezerva federala americana (Fed) a redus dobanda de politica monetara la 1%, autoritatile americane incercand sa linisteasca pietele financiare si sa impulsioneze creditarea. Specialistii anticipeaza insa ca Fed va fi nevoita sa recurga la o noua relaxare politicii monetare in urmatoarea sedinta, anuntata pentru decembrie 2008. Dobanda de politica monetara ar putea fi astfel redusa la un nivel minim record la care ar putea scadea pana aproape de zero, lasand practic Fed fara parghii de interventie pe piata. Banca centrala americana a redus dobanda de politica monetara cu 5,25 procente in ultimele 13 luni. Incluzand si reducerea de 0,5% de miercuri, Fed a ajuns la nivelul actual, de 1%, care nu a mai fost atins din perioada iunie 2003-iunie 2004, iar inainte de aceasta, din timpul administratiei lui Dwight isenhower, la sfarsitul anilor 50. In plus, Produsul Intern Brut (PIB) al Statelor Unite ale Americii (SUA) a scazut cu 0,5% in al treilea trimestru al anului in curs, ceea ce reprezinta, potrivit Bloomberg, cel mai puternic declin de la recesiunea ce a lovit SUA in 2001 si pana in prezent. Fostul guvernator al Fed, Larry Meyer, avertizeaza ca pana la mijlocul anului viitor (2010) banca centrala americana va fi nevoita sa reduca dobanda de politica monetara la zero. El anticipeaza ca rata somajului in SUA va creste de la 6,1% la 7,5%, mai ales daca se adevereste predictia ca Produsul Intern Brut anual al Statelor Unite va inregistra o reducere cu 2,8% in ultimul trimestru al anului in curs. Spre deosebire de alte banci centrale, in atributiile Fed intra, pe langa stabilitatea preturilor, si cea financiara, inclusiv asigurarea unei bun ritm de crestere eco-

nomica pentru economia SUA si mentinerea ratei somajului la niveluri cat mai mici. Mai mult decat atat, unii economisti internationali sunt ingrijorati de posibilitatea ca economia SUA sa intre pe o puternica panta deflationista, ce ar putea alimenta o puternica deflatie la nivel mondial, care s-ar dovedi fatala pietelor libere din intreaga lume. Unul dintre pericolele cu care se poT confrunta Statele Unite este deflatia. Aceasta reprzinta fenomenul economic care reprezinta opusul inflatiei, caracterizat prin scaderea preturilor bunurilor si serviciilor. Deflatia are consecinte la fel de grave asupra unei economii nationale, ca si inflatia. Principalele cauze care alimenteaza deflatia sunt reducerea masei monetare si a creditului, de aici venind si asteptarile aproape unanime ca atat Fed, cat si alte banci centrale vor opera in continuare mai multe reduceri consecutive de dobanda monetara. O politica monetara relaxata conduce la dezghetarea pietelor de creditare, in prezent puternic afectate in urma crizei de lichiditate. Reducerea si scumpirea creditarii de catre banci, pe fondul crizei de lichiditati, au condus la incetinirea avantului consumist al populatiei si la scaderea pretului marfurilor si serviciilor. In plus, un alt motiv major de ingrijorare pentru SUA il constiuie semnele tot mai evidente ca economia americana va fi lovita de o puternica recesiune. Desi Fed a redus deja dobanda monetara de la 5,25% la 1% in 13 luni si a creat sase programe de ajutorare financiara prin care a pompat mai mult de un trilion (o mie de miliarde) de dolari in sistemul financiar, bancile americane sunt inca reticente sa-si imprumute bani una alteia. Rezerva federala este in pericol sa ramana fara modalitati de interventie pe piata, odata cu coborarea dobanzii monetare aproape de zero, autoritatile americane fiind aproape sa intre in ,,capcana de lichiditate. Capcana de lichiditate apare atunci cand politica monetara devine ineficienta, fiind asociata cu scaderea ratei nominale a dobanzii foarte aproape de zero. Bancile centrale raman fara loc de manevra, nemaiputand reduce politica de dobanda monetara pentru a stimula cererea in timpul perioadelor de incetinire a cresterii economice sau de recesiune. Doua sunt cauzele care stau la baza declansarii

unei capcane de lichiditate: anticiparile gresite privind nivelul de dobanda considerat a fi normal si lipsa de incredere in sectorul financiar, ce poate conduce la o criza a sectorului de creditare. In ambele cazuri, intervine o lipsa acuta de lichiditate pe piata, ce determina ruperea relatiei de legatura intre dobanda oficiala monetara si costul creditelor. 4.2.Politici monetare in Marea Britanie Pentru luna decembrie a acestui an, Banca Angliei a mentinut dobnda de politic monetar la minimul record de 0,50%, pentru a noua lun consecutiv, i a anuntat c va continua planul de cumprare de active de 200 miliarde de lire sterline, potrivit Reuters. Oficialii bncii au lsat s se inteleag c nu vor modifica politica monetar cel mai probabil pn n februarie, cnd vor aprea noile prognoze cu privire la creterea economic i la inflaie. Programul, prin care banca central susine lichiditatea din piee cumprnd direct active, expir n aceeai luna. Economitii sunt de prere ca sumele alocate acestui program nu vor fi suplimentate, avnd n vedere ca economia d semne c va iei din cea mai sever recesiune de dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial. Acest program a fost lansat n luna martie i este o ncercare fr precedent din partea unei bnci centrale de a scoate economia din recesiune. Potrivit Reuters, n prezent, economia britanic d semne de revenire: preurile de pe piata imobiliar cresc, iar analizele indic relansarea activitii.

4.3.Politici monetare in cadrul UEM

Uniunea economic i monetar (UEM) reprezint un pas major n procesul de integrare a economiilor UE. UEM presupune coordonarea politicilor economice

i fiscale, o politic monetar comun i o moned comun - euro. Cu toate c toate cele 27 state membre UE particip la uniunea economic, unele ri au dus integrarea mai departe prin adoptarea monedei unice. mpreun, aceste ri formeaz zona euro. Decizia de a forma o Uniune economic i monetar a fost luat de Consiliul European n oraul olandez Maastricht, n decembrie 1991, fiind mai trziu prevzut n Tratatul privind Uniunea European (Tratatul de la Maastricht). Uniunea economic i monetar reprezint un pas nainte pentru UE n procesul de integrare economic, nceput n 1957, odat cu crearea Uniunii. Integrarea economic aduce beneficii mai mari, eficien intern i soliditate economiei UE, n general i economiilor statelor membre, n particular. Acest lucru ofer i oportuniti pentru stabilitate economic, pentru intensificarea creterii economice i pentru un grad mai mare de ocupare a forei de munc de care beneficiaz direct cetenii UE. n termeni practici, UEM nseamn:

Coordonarea elaborrii politicilor economice ntre statele membre Coordonarea politicilor fiscale, n special prin stabilirea de limite O politic monetar independent coordonat de Banca Central Moneda unic i piaa unic

pentru datoria i deficitul public

European (BCE)

4.3.Politici monetare in cadrul Japoniei In luna noimebrie s-a hotarat ca rata dobanzii de politica monetara in Japonia sa fie redusa la la 0,1%, pe fondul preocuparilor cu privire la deflatie, care ameninta cea mai mare economie din Asia.

Economia Japoniei a crescut in al treilea trimestru cu 1,2%, acesta fiind cel mai mare ritm de crestre din ultimii doi ani. Economistii estimeaza insa ca revenirea economiei s-ar putea tempera, in contextul in care programul guvernamental de cumparare de titluri de stat si-ar putea pierde din intensitate. Deflatia este de asemenea vazuta ca o amenintare la adresa redresarii economiei, in conditiile in care banca centrala estimeaza ca preturile de consum vor scadea in urmatorii trei ani. Guvernul japonez a admis oficial ca a doua economie mondiala traverseaza o perioada de deflatie, definind fenomenul drept preocupant in timp ce preturile de consum nu au incetat sa scada in ultimele sapte luni. Preturile de consum au scazut in septembrie (-2,3%) pentru a saptea luna consecutiv. In august, cunoscusera cea mai drastica scadere inregistrata vreodata, de 2,4%.

4.4.Politici monetare in cadrul Republici Moldova n cadrul de ansamblu al diferitelor politici economice practicate pe parcursul ultimilor ani, politica monetar a fost n opinia noastr cea care a trasat liniile directoare pentru celelalte tipuri de politici (fiscal, bugetar, a veniturilor, a ntreprinderilor etc.), influennd, n mod decisiv ntreg procesul tranziiei. Iat de ce considerm necesar o analiz retrospectiv a principalelor evoluii i practici monetare, ncercnd a scoate n eviden tendinele eseniale manifestate n acest domeniu, ca i efectele propagate n celelalte sfere de activitate economico-social. ntregul arsenal de instrumente i mijloace la care au apelat, n primul rnd Banca Naional a Republicii Moldova i apoi guvernele ce s-au succedat, au avut ca scop principal combaterea i inerea sub control a inflaiei.

O inflaie de tip structural, datorat gravelor dezechilibre motenite la care sau adugat altele generate de schimbarea de sistem, de ntrziere a restructurrii i privatizrii, de criz managerial profund; o inflaie alimentat i de creterea necontrolat a preurilor n condiiile dispariiei oricror norme sau normative de consum, acoperirii pierderilor prin tarif, alocrii deficitare a resurselor, diminurii masive a produciei i a productivitii muncii, dar i o inflaie nu numai tradus n termeni monetari, dar avnd n parte li o cauzalitate monetar. Aceasta a fost determinat n cea mai mare parte de evoluia disproporionat a masei monetare comparativ cu condiia cantitilor de bunuri i servicii sau a tranzaciilor din economie, respectiv de excesul semnelor monetare n circulaie. n plus, un alt fenomen a luat o amploare ngrijortoare: blocajul financiar. n lipsa instituiei Falimentului i a sistemului de decontri nc rudimentar, arieratele (mprumuturile restante) au crescut mereu, prelund o parte din funciile masei monetare i sporind astfel presiunea inflaionist. n 1991, Banca Naional a fost investit prin lege cu calitate de autoritate monetar central, sistemul bancar fiind organizat pe dou paliere, dup modelul economiilor avansate. Banca Naional a renunat astfel la monopolul intermedierii financiare i a delegat bncilor comerciale ca lichiditile suplimentare ale acestora s fie plasate pe piaa interbancar. A fost introdus mecanismul rezervelor obligatorii n paralel cu renunarea la orice prerogative a BNM n stabilirea nivelului i structurii dobnzilor bncilor comerciale. Ratele dobnzilor practicate de BNM au nceput s fie corelate cu ratele inflaiei n vederea practicrii de niveluri real pozitive, iar finanarea gratuit, nelimitat i automat a deficitului bugetar a fost parial suspendat. n noile condiii instituionale, toate elementele structurale ale politicii monetare (politica de preuri, politica de credit i a ratei dobnzii, monitorizarea datoriei externe i a rezervelor internaionale, politica cursului de schimb) au fost subordonate efortului de eliminare a excedentului monetar, i, prin aceasta, de limitare excesului cererii solvabile i, deci, a inflaiei. Astfel, creterea creditului intern a fost limitat la 22% pentru anul 1993, iar masa monetar la numai 15%, msur dovedit, ns insuficient, pentru c procesul

inflaionist avea s depeasc mult estimrile fcute n timpul liberalizrii preurilor i ca rezultat inflaia a atins nivelul de 2000% n anul respectiv. Mai mult dect att, msura a condus la agravarea blocajului de pli existent. Politica monetar restrictiv a devenit una din cauzele reducerii PIB din acea perioad. ns odat se demonstra faptul c moneda creat artificial genereaz inflaie. Este la fel de adevrat nsi i faptul c msurile de politic trebuiau armonizate cu cele de politic fiscal, bugetar, politica veniturilor, politica ocuprii forei de munc, politica preurilor i cea privind schimburile comerciale externe, ntr-un ansamblu coerent i adaptat la realiti. Anii 1992-1996 sunt marcai de nivelul ridicat al dobnzilor bancare, de 50-60% i chiar mai mult n termeni nominali, ca instrument principal al politicii monetare restrictive conduse de Banca Naional, instituie ce i-a atras astfel numeroase critici i proteste din toate prile. n aceste condiii agenii economici au evitat n bun msur s apeleze la credite bancare, utiliznd soluia mult mai facil dar n acelai timp i mai duntoare a neachitrii obligaiilor ctre furnizori i buget, fapt ce a amplificat n mod deosebit blocajul financiar (plile restante ntre agenii economici ajunseser la finele anului 1996 peste 400 milioane lei). Una din realizrile Bncii Naionale o constituie reducerea considerabil a ratei de refinanare ce prezint costul resurselor creditoare acordate bncilor comerciale, de la nivelul de 377% nregistrat n 1994 pn la 15% n 2000. Lund n considerare dinamica inflaiei, se poate remarca faptul c ncepnd cu 1996 rata de refinanare a devenit pozitiv. Cu toate acestea, liberalizarea gradual a preurilor cu meninerea temporar a subveniilor pentru anumite produse sau servicii, a prelungit perioada de instabilitate i nu a eliminat vechile deficiene din activitatea ntreprinderilor, doar le-a transferat prin preuri, pe spinarea consumatorilor. Guvernele nu i-au manifestat voina, iar agenii economici au evitat restructurarea la nivel macroeconomic i sectorial, ntreinnd costurile exagerate, risipa i ineficiena. Monopolurile nu au disprut, privatizarea a ntrziat, iar pe acest fond, concurena, cererea i oferta, i, n general, raporturile de pia nu au evoluat corespunztor.

CONCLUZII
B.N.R are, dup cum am vzut, un rol esenial pe piaa monetar, fiind instituia care stabilete valoarea ratei dobnzii de politic monetar. Rata dobnzii de politic monetar este rata de dobnd la care BNR atrage depozite pe termen de o sptmn de pe piaa interbancar. Stabilirea acestei valori a marimii ratei de dobnda este o mare responsabilitate a bncii, decizii luat n urma unor analize stricte efectuate referitoare la situaia econominco- financiar de pe pia. La un anumit nivel al ratei dobanzii celelalte condiii fiind date evoluiile cererii i ale ofertei de moned converg spre realizarea echilibrului pe piaa monetar. Piata monetar se afl n stare de echilibru, cnd, la un anumit nivel al ratei dobnzii, cantitatea de moned oferit este egal cu cea cerut. Pe parcursul anului 2009 B.N.R aredus rata dobnzii de politic monetar cu 2.25 puncte procentuale, nivelul stabilit la 30 septembrie 2009 fiind de 8%. Scderea acestei valori in decursul utlimilor luni a avut octombrie a a nului trecut, i ara noastr. Comparativ cu celelalte state analizate in lucrarea de faa ( Ungaria, Polonia, Norvegia, Anglia, Cehia, Japonia, Rusia, SUA si Islanda) Romnia se afl pe locul opt cu un nivel al ratei de dobnda cheie de 8%, fiind urmat de alte dou state Rusia i Islanda. Aceast situare pe locul 8 al trii noastre poate fi vizualizat mai uor in graficul urmtor: ca scop incurajarea econimic n contextul crizei financiare cu care se confrunt incepnd cu luna

12% 10% 8% Nive lul rate i dobanzii de 6% politica m onetara 4% 2% 0% Stat

Romania Polonia Anglia Rusia SUA

Ungaria Norvegia Cehia Japonia Islanda

Graficul nr. 2.- Nivelul ratei dobnzii de politic monetar in diferite state
ncepndu cu 30 septembrie 2009 Sursa: Prelucrare date din rapoartele financiare ale statelor menionate

Potrivit analitilor financiari, acetia se ateapt ca pe viitor, n decursul lunilor ce vor urma, valoarea ratei dobnzii de politic monetar din ara noastr fie s scad cu 0.25 puncte procentuale minim, fie s rmn la acest nivel de 8%.