Analiz

realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

Cele mai mari companii din Moldova

n condiiile actuale ale dezvoltrii pieei de capital din Moldova se impune o maximizare a gradului transparenei societilor pe aciuni mari din Moldova, numite n con:nuare companii, lucru ce ar permite ntr-o oarecare msuri dinamizarea ac:vitii a<t pe segmentul primar, ct i cel secundar a pieei valorilor mobiliare din Moldova. La moment s-a ajuns la o nou etap n dezvoltarea acestei pieei. Deja e bine stabilit controlul n cadrul companiilor, s-a aprobat o oarecare strategie n dezvoltarea lor, dar se impune o relansare a ac:vitii majoritii societiilor prin atragerea direct a mijloacelor nanciare n circuitul lor economic. ntru a:ngerea obiec:vului menionat mai sus, EVM Grup i-a propus elaborarea unui top a celor mai mari companii din Moldova n baza datelor nanciare de la nele anului 2008 i a tuturor tranzaciilor bursiere nregistrate n acest an de ctre toate societile pe aciuni incluse n analiz. Prin urmare, se urmrete de elaborat acest top prin prizma pieei bursiere. Cu alte cuvinte valoarea ecrei companii se va stabili n funcie de ul:mul pre din anul curent nregistrat la Bursa de Valori a Moldovei (BVM). Dac n perioada respec:v (01.01.2009 - 10.09.2009) cu aciunile emise de o companie nu s-a nregistrat nici o tranzacie la BVM, valoarea companiei date se va stabili dup un algoritm de evaluare a aciunilor bine determinat. La stabilirea i aplicarea acestui algoritm s-a contat pe valoarea capitalului propriu al companiilor, deoarece la moment pentru Moldova aceast metod de es:mare a valorii societilor prevaleaz. Cu mult mai dicil ar fost, precum i rezultatele ar fost altele dac se aplica metoda de es:mare bazat pe rezultatul nanciar net nregistrat de companii. Datorit fragilitii economiei naionale acest rezultat la multe societii este nega:v sau nu are o tendi bine determinat. EVM Grup nu-i asum nici o responsabilitate pentru veridicitatea datelor nanciare publicate de ctre cele 600 de societi pe aciuni incluse iniial n analiz.

I. Metodologia aplicat
1. Analiza propus s-a demarat pentru un ean:on de 600 companii din Moldova, inclusiv bncile comerciale i companiile de asigurri cons:tuite ca societi pe aciuni. Aceste companii conform cerinelor legislaiei n vigoare au dezvluit pe parcursul anului curent informaie de ordin general i nanciar privind ac:vitatea desfurat n anul 2008. 2. Din acest ean:on au fost selecate 90 cele mai mari companii dup valoarea capitalului propriu, i cara totodat pentru anul 2008 au nregistrat vnzri semnica:ve (venituri n cazul bncilor i prime pentru companiile de asigurri) i proturi nalte. 3. Dup cum am menionam deja, accentul primordial s-a stabilit pe valoarea companiilor stabilit n funcie de ul:mul pre bursier din acest an. Aadar, un asemenea pre s-a nregistrat la BVM n perioada (01.01.2009 - 10.09.2009) doar pentru :tlirile emise de 30
1

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

companii din cele 90. n cazul acestor societi valoarea lor se va egala n cadrul deni:vrii topului cu capitalizarea bursier a companiei rezultat din produsul dintre ul:mul pre bursier i numrul de aciuni aate n circulaie. 4. Din cele 60 de companii rmase 6 snt bnci comerciale. Pentru aceste bnci preul es:mat al unei aciuni s-a stabilit prin aplicarea inversat a formulei de calcul a indicelui P/B (vezi detalii la pct. 5). Prin urmare pentru aceste bnci incluse n acest ean:on (14 bnci n total) valoarea medie a indicelui P/B este de 0.99 puncte. Ulterior acest coecient mediu a fost aplicat n cazul celorlalte 6 bnci ca produs n ecare caz separat cu valoarea contabil a aciunii (raportul dintre capitalul acionar i numrul de aciuni aate n circulaie). La u:ma etap preul es:mat rezultat pentru ecare din cele 6 bnci a fost deja mul:plicat cu numrul de aciuni emise de banca respec:v, rezul<nd as\el valoarea es:mat a bncii care i va luat n calcul la stabiliarea clasamentului nal. 5. Ce reprezint indicelui P/B (price to book ra:o) ? Acest raport exprim proporia de acoperire a valorii contabile a unei aciuni pe seama preului acesteia, calculndu-se cu ajutorul formulei:

Aceast din urm (valoarea contabil sau book value) se calculeaz ca raport ntre capitalurile proprii ale societii emitente (ac:vele nete) i numrul total de aciuni emise de aceasta. Valoarea contabil a unei aciuni exprim valoarea n acte a societii (total ac:v) dup ce din aceasta au fost sczute toate obligaiile societii (total datorii). Indicele P/B arat, ct de scump este o aciune n raport cu valoarea contabil a acesteia. P/B este un indicator u:l mai ales n cazul companiilor ce au nregistrat pierderi pentru care alt calcul nu este jus:cat, avnd valoare nega:v. Mai mult ca a<t valoarea acestui indicator este i apreciat ind determinat de rata rentabilitii nanciare, rata de distribuie a dividendelor, riscul asociat companiei, precum i rata de cretere a protului. Indicatorul pre/valoare contabil este u:l ntruct asigur comparabilitatea mai multor ac:uni ale companiilor din aceiai ramur i aducerea acestora la acelai numitor comun. Spre exemplu, se pot studia valorile P/B pentru bncile comerciale din Moldova tranzacionate la BVM pentru a evalua care din acestea este subevaluata (are indicele P/B mai mic) n raport cu celelalte, sau n raport cu o valoare medie a P/B de pe alte piee de ac:uni (Europa de Est, Statele Unite, etc). Pentru indicele P/B nu exist valori normale. Totui, o valoare subunitara arat faptul ca preul pe pia al unei aciuni nu acoper nici mcar valoarea capitalurilor proprii (averea acionarilor) acesteia, ceea ce poate semnica o reajustare a preului pe piata n viitor (cretere), dac nu exist alte cauze pentru aceast stare de fapt. De multe ori i valori peste 1 pot indica un anumit nivel de subevaluare, n funcie de emitent, ramur i sector. n general valori peste 3-3,5 sunt considerate mari.

6. n cazul celor 54 companii rmase din ean:on pentru care nu s-a stabilit o valoare de pia din lipsa n anul curent a tranzaciilor la burs, iar alte societi din sectorul respec:v de ac:viate la fel snt slab prezente la BVM, se aplic un algoritm special de es:mare bazat pe valoarea medie a indicelui P/B pe sectoare de ac:vitate de pe piaa
2

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

american de capital. S-a ales pentru es:mare i comparaie anume piaa american de capital, deoarece este cea mai dezvoltat, lichid i transparent din lume. 6.1. La calculul preului es:ma:v al aciunilor emise de cele 54 companii rmase se aplic o formula ce rezult din cea de calcul a indicleui P/B, i anume preul es:mat al aciunii = P/B mediu sector de ac:vitate (piaa SUA) * valoarea contabil a aciunii. 6.2. Valoarea contabil a aciunii pentru ecare companie se stabilete n baza datelor nanciare pentru anul 2008 conform formulei descrise mai sus. Aceste date snt cele mai relevante la moment. 6.3. Pentru ecare din cele 54 de companii s-a xat o valoare medie a indicatorului P/B similar unui sector de ac:viate de pe piaa SUA cu cel al companie din Moldova. 6.4. Se calcul preul es:ma:v al aciunii pentru cecare companie dup metodolia propus, i nemijlocit valoarea es:ma:v a celor 54 de companiilor. 6.5. Valoarea es:mat obinut pentru cele 54 societi urmeaz a ajustat la dimensiunile pieei bursiere din Moldova. As\el, coecientul de ajustare se va calcula prin raportul ntre indicatorului P/B mediu al societilor din cadrul ean:onul la care s-a nregistrat pre bursier anul curent i indicatorul P/B mediu stabilit la cele 54 de companii dup sectorul de ac:vitate de pe piaa de capital american. 6.6. Acest coecient de ajustare ia valoarea de 0.37 (P/B mediu local 0.7 / P/B mediu SUA 1.87). Prin urmare, valoare es:mat a celor 54 companii se reduce esenial n rezultatul mul:plicrii cu coecientului de ajustare. Aceast minimizare este destul de elocvent din considerentele unui decalaj foarte mare dintre piaa de capital local i cea din SUA. 7. Avem n nal valori de pia pentru toate cele 90 companii din ean:onul supus analizei, rezultate prin 3 metode dis:ncte (capitalizarea bursier, aplicarea indicelui P/B mediu pentru sectorul bancar local i aplicarea indicelui P/B mediu pentru sectoarele similare din SUA), iar ajustarea aplicat au adus aceste valori la un numitor comun. n vederea obinerii unui clasament nal se purcede la listarea companiilor din ean:on n ordinea descreterii valorilor de pia rezultate a acestor en:ti economice.

II. Top - 50 cele mai mari companii din Moldova dup metodologia bursier
Aplicarea cu succes a metologie expuse la primul compar:ment al analizei a dus la stabiliarea unui clasament din 50 companii cu cea mai mare valoare de pia rezultat n
3

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

urma aplicrii datelor de pe piaa bursier local i internaional (vezi giagrama nr. 1). Prin urmare acest top are un anumit specic, i anume acel legat de procesele ce se petrec pe o pia de capital. Specicm, c datorit unei prezene slabe a companiilor mari din Moldova n circuitul bursier, s-a ajuns la necesitatea aplicrii unor date bursiere integrate din exterior. Ulterior, datorit unor ajustri decalajul respec:v s-a diminuat, iar rezultatele nale obinu- te le considerm destul de relevante.

DIAGRAMA nr. 1

Aadar, pe prima poziie n acest top se plaseaz SA Moldovagaz, cu o valoare es:mat a companiei de peste 3 mlrd. MDL. Pe poziia a doua se situiaz o alt companie-gigant a economiei naionale, SA Moldtelecom cu o valoare es:mat la peste 2.7 mlrd. lei. Pe poziia trei, la o distan mai mare, se poziioneaz n cadrul actualului clasament SA Orange Moldova (1.5 mlrd. MDL). La un mic decalaj, pe treapta 4 o regasim pe BC Mobiasbanc - Groupe Societe Generale SA (1.49 mlrd. MDL). BC Banca de Economii SA ocupa locul 5 n clasament la o distan mare de primele 4 clasate (valoarea es:mat 1.05 mlrd. MDL). Cea mai mare banca din ar, BC Moldova Agroindbank SA, datorit unei cotaii mici la BVM, se plaseaz dup valoarea capitalizrii bursiere pe treapta 6 n top. Urmeaz n con:nuare n treptele topului banca comercial Eximbank - Gruppo Veneto Banca SA. Pe poziiile 8 i zece din clasament se poziioneaz 2 companii din sectorul energe:c, RED Union Fenosa i CET-2. Constatm, aadar, o dominaie n cadrul clasamentului a companiilor din aa sectoare ca telecomunicaiile, energe:ca i segmentul bancar. Societile mari din sectorul agro-
4

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

industrial al economiei naionale snt prezente echidistant n clasament. Menionm, aici, companiile Barza-Alb (poziia 12), Sudzucker-Moldova (poziia 17), Aroma (poziia 18), Floarea Soarelui (poziia 23), Vinia Traian (poziia 26), Bucuria (poziia 28), Tutun-CTC (poziia 29), Alfa Nistru (poziia 31), Incomlac (poziia 34), Carmez (poziia 41). Valoarea es:mat total a celor 50 companii din top se ridic la cca. 19.7 mlrd. MDL. n mediu o companie ar valora 394 mln. MDL. Remarcm, aici c valorile snt stabilite n condiiile de prevalare a crizei economice i nanciare n ar. n cazul unei eventuale nviorri a situaiei din cadrul economiei naionale valorile es:mate lejer ar crete cu cca. 50 puncte procentuale. S-a mers as\el, pe cea mai pesimist cale n cadrul es:mrii, exis<nd mari rezerve ca valorile s creasc n viitorul apropiat. n tabelul nr. 1 snt prezentate principalii indicatorii nanciari pentru toate cele 50 companii din top, precum i valoarea P/B aplicat n cazul celor 54 de societi care nu au nregistrat tranzacii bursiere pe parcursul anului curent (marcaj galben). Cele 7 bnci comerciale evalate dup P/B mediu pe sector snt marcate cu roz. Companiile nemarcate au fost evaluate n cadrul studiului dup valoarea capitalizrii bursiere.

III. Comentarii succinte nanciare pentru primele 30 companii din Top

n acest compar:ment al analizei se va face o referire la urmtorii indici: indicele ROE sau rentabilitatea capitalului propriu, calculat ca raport procentual ntre protul net i capitalul propriu al companiei pentru anul 2008. indicele ROA, calculat ca raport ntre profitul net i valoarea activelor companiilor la finele

anului 2008. indicele ROS, calculat ca raport ntre profitul net i vnzrile companiei la finele anului 2008.

gradul de autonomie nanciara stabilit potrivit raportului capital propriu / total ac:ve. Acesta e un coecient din categoria indicilor de risc nanciar, ce arat un coraport a surselor de nanare a companiei. Aadar, la nele anului 2008 se nregistra urmtorul tablou nancir al companiilor din top. Comentariile urmeaz n ordindea descrescnd a clasamentului. 1. Valoarea capitalului social al SA Moldovagaz n anul 2008 s-a majorat cu 3 mlrd. 813 mil. lei (de 4,5 ori), cons:tuind la nele anului trecut 4 mlrd. 662 mil. lei. SA Moldovagaz a ob:nut n anul 2008 un prot net n valoare de 387 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e unul mediu, cons:tuid 52 %. Indicele ROE ia valoarea de 8.31%, iar ROA - 4.34 %. Protul net al SA Moldovagaz pentru anul 2008 s-a repar:zat pentru acoperirea pierderilor din anii precedeni. Capitalul statutar al SA Moldovagaz n anul 2008 nu s-a schimbat i cons:tuie 1 mlrd. 333 mil. lei. Societetea pe aciuni de :p deschis Gazprom deine 50% din aciunile companiei, guvernul Moldovei 35,33% i administraia Transnistriei 13,44% (1 mil. 791 mii 306 ac:uni). Preul es:mat al unei aciuni luat n
5

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

calculul studiului este de 233 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 2. Protul net al SA Moldtelecom pentru anul 2008 a cons:tuit 399 mil. lei, n descretere fa de 2007 cu 30,2%. Potrivit rapoartelor nanciare ale companiei, volumul vnzrilor a crescut n aceasta perioada cu 4,5% - de la 2 mlrd. 482,6 mil. lei pna la 2 mlrd. 595,1 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e unul ridicat, cons:tuid 89 %. Indicele ROE ia valoarea de 10.66 %, ROA - 9.52 % i ROS - 15.22 %. Capitalul social al SA Moldtelecom cons:tuie 984,2 mil. lei. 100% din aciunile companiei aparin Statului, ind administrate de Agenia proprietate public pe lng Ministerul Economiei i Comerului din Moldova. n mar:e 2007 compania a nceput de asemenea s ofere servicii de telefonie mobila n standard CDMA sub marca comercial Unite. Cota SA Moldtelecom pe piaa serviciilor de telefonie x la nele lunii iunie 2009 a cons:tuit 97,9%. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 27 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 3. Protul net al companiei Orange Moldova pentru anul 2008 a cons:tuit 1 mlrd. 009.57 mil. lei, majorndu-se cu 27.7 % fa de anul 2007. Volumul vnzrilor Orange Moldova n aceast perioad s-a majorat cu 20.4 % - de la 1 mlrd. 690.5 mil. lei pn la 2 mlrd. 035 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e unul ridicat, cons:tuid 81 %. Indicele ROE ia valoarea de 48.25 %, ROA - 39.05 % i ROS - 49.61 %. Valorile respectve snt foarte i foarte bune. Capitalul social al companiei cons:tuie 179.5 mil. lei (16,4 mil. dolari SUA). Potrivit datelor Ageniei Naionale pentru Reglementare n Comunicaii Electronice i Tehnologia Informaiei, dup volumul veniturilor ponderea de piaa Orange Moldova n anul 2008 a cons:tuit 68.52 %. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 84 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 4. n anul 2008 ac:vele totale ale BC Mobiasbanc Groupe Societe Generale SA au crescut compara:v cu anul precedent cu 44 %, a:ngnd cota de 3.745 mil. lei. Banca i-a majorat cota de piata la ac:ve cu 1.4 % pn la 9.6 %, devenind banca numrul patru pe sistem dupa acest indicator. n anul 2008 a avut loc o crestere semnica:v a capitalului acionar al bncii i intrarea unor noi acionari strategici. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 1.89%, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 11.6 %. Protul net pentru anul 2008 a a:ns cifra de 70.75 mil. lei. Protul BC Mobiasbanc Groupe Societe Generale obinut n anul 2008 va alocat pentru dezvoltarea bancii. Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 149 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei. 5. La nele anului 2008 ac:vele BC Banca de Economii SA au cons:tuit 3 mlrd. 544.838 mil. lei, sporind cu 506 mil. lei fa de anul 2007. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 5.94 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 25.55 %. Aceste rezultate snt destul de bune. n anul 2008 banca a marcat un prot maximal istoric n
6

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

valoare de 210 mil. lei. Protul BC Banca de Economii SA pentru anul 2008 rmas dup distribuirea dividendelor la aciunile prefereniale va ndreptat spre majorarea capitalului bncii. Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 180 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei. 6. La nele anului 2008 ac:vele BC Moldova Agroindbank SA au cons:tuit 7 mlrd. 286 mil. lei, sporind cu cca. 398 mil. lei fa de anul 2007. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 3.93 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 23.04 %. Pentru anul 2008 banca a marcat un prot n valoare de 286.6 mil. lei, ind cel mai mare pe sistemull bancar din Moldova. Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 850 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei. 7. Anul 2008 pentru BC Eximbank SA Gruppo Veneto Banca a fost unul de succes. Banca i- a meninut poziia de lider n sistemul bancar autohton la capitolul capital social i poziia a doua la capitolul capital norma:v total. Ac:vele totale ale bncii s-au majorat pe parcursul anului cu 995,2 mil. lei i au a:ns nivelul de 3 mlrd. 717,3 mil. lei, iar capitalul acionar a crescut cu 114,4 mil. lei (15,2%), pn la 866,6 mil. lei. Protul net a nregistrat o cretere n mrime de 55,9 mil. lei, cons:tuind 113,3 mil. lei. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 3.05 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 13.07 %. Eximbank - Gruppo Veneto Banca va u:liza 95% (107,6 mil. lei) din protul net al anului 2008 n calitate de prot nerepar:zat, iar 5% (5,7 mil. lei) vor direcionate spre majorarea fondului de rezerv. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 1351 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 8. Protul net al companiei RED Union Fenosa pentru anul 2008 a cons:tuit 87 mil. lei fa de protul net n valoare de 316 mil. lei n anul precedent. n 2008 volumul vnzarilor RED Union Fenosa a cons:tuit 2 mlrd. 126 mil. lei, n cretere fa de 2007 cu 887 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e mult peste o valoare medie, cons:tuid 67 %. Indicele ROE ia valoarea de 4.8 %, ROA - 3.23 % i ROS - 4.11 %. Volumul de inves:ii al companiei n 2008 a totalizat 23 mil. dolari SUA, inclusiv aproape 20 mil. dolari SUA au fost inves:te n reconstrucia i modernizarea liniilor electrice, transformatoarelor, nlocuirea s<lpilor LEA, cablurilor subterane etc. In 2009 RED Union Fenosa prevede s investeasc 24-25 mil. dolari SUA, care vor ndreptate pentru reconstrucia i renovarea infrastructurii n scopul sporirii calitii livrrilor de energie electric. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 86 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 9. La nele anului 2008 ac:vele BC Victoriabank SA au cons:tuit 5 mlrd. 419 mil. lei, sporind cu cca. 1 mlrd. 312 mil. lei fa de anul 2007. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 4.17 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 28.82 %. Cel din urm indicator este cel mai mare pe sistemul bancar din Moldova. Protul Victoriabank din 2008 n volum de 225.7 mil. lei a rmas nedistribuit e direciont spre
7

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

dezvoltarea bncii. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 190 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 10.Protul net al SA CET-2 n anul 2008 a cons:tuit 1 mlrd. 215,6 mil. lei, majorndu-se fa de 2007 de 9,3 ori. Conform rapoartelor nanciare anuale ale acestei companii, volumul vnzrilor n perioada de raport a crescut cu 46,2% - de la 664,5 mil. lei pn la 971,5 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e la o valoare medie, cons:tuid 52 %. Indicele ROE ia valoarea de 87.44 %, iar ROA - 45.11 %, valori destul de nalte. Capitalul statutar al societii cons:tuie 318,05 mil. lei. 100% din ac:unile SA CET-2 aparin Statului i snt administrate de Agenia proprietii publice pe lng Ministerul Economiei i Comerului din Moldova. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 18 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 11. n anul 2008 BC Banca de Finane i Comer SA a marcat o dinamic pozi:v a dezvoltrii sale. As\el, venitul net al bncii n 2008 a cons:tuit 58 mil. lei, majorndu-se fa de 2007 cu 47,6%. Ac:vele totale ale bncii au crescut n 2008 cu 97,7 mil. lei pana la 1 mlrd. 785 mil. lei. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 3.26 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 17.37 %. Venitul net al BC Banca de Finane i Comer SA din 2008 va rmne nedistribuit pn la o nou decizie a adunrii generale a acionarilor. Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 400 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei. 12.Protul net al SA Barza Alb pentru anul 2008 a cons:tuit 3.8 mil. lei, n cretere cu 25% fa de 2007. Conform rapoartelor nanciare date publicrii, vnzrile companiei n anul 2008 s-au redus cu 12% - de la 33,54 mil. lei pn la 29,54 mil. lei (2,7 mil. dolari SUA). Gradul de autonomie nanciar e foarte ridicat, cons:tuind 96 %. Indicele ROE ia valoarea de 1.21 %, ROA - 1.16 % i ROS - 13.01 %. Capitalul social al SA Barza Alb cons:tuie 122.09 mil. lei. 100% din aciunile societii se a n posesia Statului. SA Barza Alb este unul din cei mai importani productori de divinuri din Moldova. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 405 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 13.Protul net al SA Mezon pentru anul 2008 a cons:tuit 305 mii lei, micorndu-se cu 569 mii lei fa de cel din 2007. Vnzrile companiei au cons:tuit 19 mil. lei, n cretere cu 9.57 mln. lei (+ 100 %) compara:v cu 2007. Gradul de autonomie nanciar e unul mediu, cons:tuind 56 %. Indicele ROE ia valoarea de doar 0.61 %, ROA - 0.34 % i ROS - 1.61 %. Capitalul propriu al SA Mezon cons:tuie 50 mil. lei. 91,84% din ac:unile intreprinderii apar:n Silver Wings PTE LTD. Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 52 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei. 14.Protul net al companiei Moldcell pentru anul 2008 a cons:tuit 109.5 mil. lei, micorndu-se fa de anul 2007 cu 31.8%. Vnzrile operatorului n 2008 au crescut cu 15.2% - de la 670.9 mil. lei pn la 773.1 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e ceva
8

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

mai jos de mediu, cons:tuind 42 %. Indicele ROE ia valoarea de 21.68 %, ROA - 9.21 % i ROS - 14.16 %. Conform datelor Ageniei Naionale pentru Reglementare n Comunicaii Electronice i Tehnologia Informaiei, dup volumul veniturilor cota de pia Moldcell a cons:tuit 26.32%. Cota de pia Moldcell dup numrul de abonai n anul 2008 a cons:tuit 28.02%. Compania Moldcell i-a nceput ac:vitatea n Moldova la 28 aprilie 2000. Acionarul principal al acesteia este compania suedezo-nlandeza TeliaSonera. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 30 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 15.Protul net al SA Glass Container Company pentru anul 2008 s-a ridicat la 13.3 mii lei, majorndu-se de 3.1 ori fa de anul 2007. Vnzrile companiei n aceast perioada au fost de cca. 313 mil. lei, majorndu-se cu 8% fa de anul precedent. Gradul de autonomie nanciar e unul stabil, cons:tuind 64 %. Indicele ROE ia valoarea de doar 3.59 %, ROA - 2.29 % i ROS - 4.25 %. Capitalul social al SA Glass Container Company n 2008 nsuma 243.5 mil. lei. 37,78% din aciunile cu drept de vot ale societii aparin Western Nis Enterprise Fund, 29.63% - Ageniei proprietii publice pe lng Ministerul Economiei i Comerului din Moldova, 17.43% - BC Moldova-Agroindbank SA, 5.98% - SRL GCC-Service. Compania se ocup de producerea i comercializarea tarei din s:cl. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 601 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 16.La nele anului 2008 ac:vele BCR Chiinu au cons:tuit 1.9 mlrd. lei, sporind cu cca. 233 mil. lei fa de anul 2007. Venitul net pentru anul 2008 s-a ridicat la 68 mln. lei. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 3.56 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 23 %. Acionar unic al BCR Chiinu este Banca Comerciala Romana Bucure: SA, cea mai mare banc din Romania, preluat de Grupul Financiar Austriac Erste. Capitalul social al BCR Chiinu SA este de 130 mln lei. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 22539 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 17.Protul net al IM Sudzucker Moldova SA pentru anul 2008 a cons:tuit 71.48 mii lei. Compania Sudzuker Moldova SA n anul 2008 i-a majorat protul cu 36.27 % fa de anul 2007. Totodat, vnzrile nete s-au redus cu 10.14%, nregistrnd 523 mil. Ac:vele nete ale Sudzuker Moldova SA in 2008 au cons:tuit 378 mil. 418,8 mii lei, majorndu-se cu 19.43 % fa de anul 2007. Gradul de autonomie nanciar e unul mediu, cons:tuind 55 %. Indicele ROE ia valoarea de doar 18.89 %, ROA - 10.37 % i ROS - 13.66 %. Protul net la o aciune ordinar s-a majorat cu 1.87 lei (37%) i a cons:tuit 6.92 lei. Capitalul statutar al IM Sudzuker Moldova SA cons:tuie cca. 109 mil. lei. Principalii acionari ai companiei sunt: Sudzuker Holding GMBH, care deine 79.11% din aciuni i BC Moldova Agroindbank SA, care deine 12.37 % din aciunile companiei. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 26 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat.
9

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

18. V nzrile SA Aroma au crescut n anul 2008 fa de 2007 cu 44% - de la 40,3 mil. lei pn la 58.05 mil. lei. Protul net al SA Aroma n 2008 n valoare de 2.78 mil. lei va direcionat spre acoperirea pierderilor din anii precedeni. Este prevzut pentru anul curent, ca 63.5% din volumul total al protului net s e direcionat spre fondul de dezvoltare, 30% - spre achitarea dividendelor, 5% - spre fondul de rezerva, iar 1.5% - spre retribuirea organelor de conducere ale societii i alte cheltuieli. Gradul de autonomie nanciar e sub nivelul mediu, cons:tuind 41 %. Indicele ROE ia valoarea de doar 1.72 %, ROA - 0.7 % i ROS - 4.8 %. Capitalul social al societa:i cons:tuie 66.6 mil. lei. Proprietar al 100% din aciunile socieetii este Statul. SA Aroma este una din cele mai mari companii vinicole din Moldova, care n anul 2008 a aniversat 110 ani de la fondare. Circa 40% din volumul produciei este exportat n trile CSI, trile bal:ce, Israel, etc. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 377 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 19.Protul net al SA CET-1 pentru anul 2008 a cons:tuit 576,6 mil. lei, majorandu-se fat de 2007 cu tocmai 553 mil. lei. V nzrile companiei n anul trecut au crescut cu 46.8% - de la 186.7 mil. lei pn la 274 mil. lei. Ac:vele materiale pe termen lung ale societii s-au majorat aproape de 4 ori - de la 172.1 mil. lei pn la 681.8 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e puin peste medie, cons:tuind 56 %. Indicele ROE ia valoarea de 99.91 %, iar ROA - 56.15 %. Valorile respec:ve snt destul de nalte. Capitalul social al CET-1 cons:tuie 52.27 mil. lei. 100% din ac:unile companiei aparin Statului. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 46 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 20.La nele anului 2008 ac:vele BC Energbank SA au cons:tuit 1.31 mlrd. lei, sporind cu cca. 251 mil. lei fa de anul 2007. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 3.46 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 19.84 %. Banca a nisat anul trecut cu un venit net n mrime de 45 mil. le fa de 36.6 mil. lei n anul 2007. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 141 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 21.La nele anului 2008 ac:vele BC Unibank SA au cons:tuit 582 mil. lei, sporind cu cca. 55 mil. lei fa de anul 2007. Venitul net pentru anul 2008 s-a ridicat la cca. 23 mln. lei. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 3.93 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 11 %. Acionar unic al bncii respec:ve este societatea pe aciuni de :p deschis Banca Petrocomer. Capitalul social al BC Unibank SA este de 122 mln. lei. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 337 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 22.Protul net al SA CET-Nord (Bli) pentru anul 2008 s-a ridicat la 532.6 mil. lei, majorndu-se fat de anul 2007 cu 531.5 mln. lei. n anul 2008 SA CET-Nord a majorat vnzrile cu 45.3% - de la 110.3 mil. lei pn la 160.3 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e unul nalt, cons:tuind 75 %. Indicele ROE ia valoarea de 109 %, iar ROA - 82 %, valori destul de nalte. Capitalul statutar al societa:i cons:tuie 95.6 mil. lei. 100 % din
10

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

aciunile CET-Nord aparin Statului. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 21 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 23.Protul net al SA Floarea Soarelui (Bl:) pentru anul 2008 fa de anul 2007 s-a majorat de 1.6 ori pn la 88.7 mil. MDL. Conform rapoartelor nanciare publicate, volumul vnzrilor n annul 2008 majorat cu 17.3% - de la 913.8 mil. lei pn la 1 mlrd. 072 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e ceva mai jos de mediu, cons:tuind 42 %. Indicele ROE ia valoarea de 31 %, ROA - 13 % i ROS - 8.27 %. Capitalul social al SA Floarea Soarelui cons:tuie 14.9 mil. lei. Compania respec:v este cel mai important productor de ulei din Moldova, producnd ulei de oarea soarelui, soia. Acionarii SA Floarea Soarelui sunt: Agriseed Limited (24.89 %), Agro Oil Limited (24.87 %), W.J. Holding (21 %). Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 270 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei. 24.La nele anului 2008 ac:vele BC Comerbank SA au cons:tuit 563 mil. lei, sporind cu cca. 182 mil. lei fa de anul 2007. Venitul net pentru anul 2008 s-a ridicat la cca. 14 mln. lei. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 2.65 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 8.68 %. Capitalul social al BC Comerbank SA este de 20.4 mln. lei. Venitul net al bncii pentru anul 2008 va ndreptat spre dezvoltarea bncii. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 836 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 25.Protul net al companiei Tirex-Petrol pentru anul 2008 a cons:tuit 49.26 mil. lei, micsorndu-se cu 29.3% fat de anul 2007. V nzrile companiei n anul 2008 s-au majorat cu 24.3% - de la 1 mlrd. 021 mil. lei pn la 1 mlrd. 269 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e puin peste medie, cons:tuind 58.5 %. Indicele ROE ia valoarea de 23.27 %, ROA - 13.61 % i ROS - 3.88 %. Compania Tirex-Petrol prac:c comerul cu produse petroliere i gaz licheat. Capitalul social cons:tuie 111.478 mil. lei. 93.02 % din aciunile SA Tirex-Petrol aparin companiei elveiene Mabanau Moldova GmbH, care intra n componena holdingului petrolier german Marquard & Bahls AG. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 8 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 26.Protul net al SA Vinia Traian a cons:tui pentru anul 2008 cca. 5.77 mil. lei fa de pierderile nete n valoare de 5.4 mil. lei n anul precedent. Conform rapoartelor nanciare anuale ale companiei, volumul vnzrilor nete n perioada de referint s-a majorat cu 17 % fa de anul 2007, cons:tuind 51.7 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e puin peste medie, cons:tuind 71 %. Indicele ROE ia o valoarea de 7.82 %, ROA - 5.54 % i ROS - 11.15 %. Capitalul social al SA Vinia Traian in 2008 a cons:tuit 6.2 mil. lei. Un pachet de 6,8 % din aciuni aparin SRL Denilan, 5.3% - CAPS Elita Alexanderfeld, 48 % - SRL Monmal, 28.9% - SRL Staleva. Genul principal de ac:vitate al companiei este achizi:a, prelucrarea strugurilor, producerea i comercializarea vinurilor. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 1042 lei, obinut dup
11

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 27.La nele anului 2008 ac:vele BC Universalbank SA au cons:tuit 275 mil. lei, micorndu- se cu cca. 48 mil. lei fa de anul 2007. Venitul net pentru anul 2008 s-a ridicat la cca. 2.58 mln. lei. Rentabilitatea ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 0.94 %, iar rentabilitatea capitalului acionar (ROE) 2.27 %. Capitalul social al bncii Universalbank cons:tuie acum 86.8 mil. lei. Cca. 90% din valoarea totala a venitului net din anul 2008 vor rmne nedistribuite. Cca. 209 mii lei sau 10 % din volumul total al venitului net obinut de banc n anul trecut vor direcionate spre formarea capitalului de rezerv. Acionarul majoritar al bncii este o persoan zic din Rusia ce posed un pachet n mrime de 80.88 %. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 2151 lei, obinut dup procedeul P/B mediu pentru bncile tranzacionate anul curent la BVM. 28.Protul net al SA Bucuria pentru anul 2008 au cons:tuit 46 mil. lei, majorndu-se de 2.7 ori fa de 2007. Conform rapoartelor nanciare anuale ale companiei, volumul vnzrilor nete n anul trecut au cons:tuit 391.,9 mil. lei, majorndu-se cu 14 % fa de anul precedent. Gradul de autonomie nanciar e destul de bun, cons:tuind 74 %. Indicele ROE ia o valoarea de 31 %, ROA - 23 % i ROS - 11.73 %. Capitalul social al SA Bucuria la nele anului trecut nsuma 16.4 mil. lei, micsorndu-se cu 24 % fa de anul precedent. 66.56 % din ac:unile cu drept de vot ale companiei aparin Al Saqr Enterprize FZE. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 68 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 29.Protul net al SA Tutun-CTC pentru anul 2008 a cons:tuit 10.45 mil. lei, micsorndu-se de 1.9 ori fa de anul 2007. Conform rapoartelor nanciare publicate ale companiei, volumul vnzrilor companiei s-a micorat cu 16.7 % - de la 335.8 mil. lei pn la 279.5 mil. lei. Gradul de autonomie nanciar e foarte bun, cons:tuind 80 %. Indicele ROE ia o valoarea de 3.4 %, ROA - 2.72 % i ROS - 3.74 %. Valorile respec:ve snt destul de mici. Capitalul social al SA Tutun-CTC cons:tuie 111.8 mil. lei. 90.81 % din aciunile companii aparin Statului. Tutun-CTC este cel mai mare productor al ar:colelor de tutun din Moldova. Anual compania u:lizeaz 8-10 mii tone de materie prim de tutun din diferite regiuni ale lumii i produce pn la 9.5 mlrd. bucai de igri, 20-40 marci comerciale. Preul es:mat al unei aciuni luat n calculul studiului este de 20 lei, obinut dup procedeul P/B mediu a unui sector similar de ac:vitate de pe piaa american, ulterior ajustat. 30.Venitul net al BC Eurocreditbank SA pentru anul 2008 a cons:tuit 23.4 mil. lei. Creterea protului pentru anul 2008 a cons:tuit 98.9%. Ac:vele totale ale bncii la nele anului 2008 s-au majorat cu 15.9 %, cons:tuind 228.7 mil. lei. Veniturile totale ale bncii n perioada de ges:une au cons:tuit 51.03 mil. lei, creterea n raport cu perioada ges:onar a anului trecut ind de 75.6%. Totodat cheltuielile au cons:tuit 31.88 mil. lei. Indicatorul rentabilitii ac:velor (ROA) pentru anul 2008 a cons:tuit 10.24 %, indicatorul rentabilitii capitalului (ROE) 14.75 %. Conform deciiei acionarilor bncii, 48.9 % din
12

Analiz realizat de EVM Grup n exclusivitate pentru revista Standard Financiar

venitul net obinut de EuroCreditBank n anul 2008 va ndreptat la dezvoltarea bncii, 5% la cons:tuirea fondului de rezerv i 46.1% la achitarea dividendelor. Banca va transfera Statului (ca acionar al bncii) dividende i impozite n volum de peste 3.5 mil. lei. Preul unei aciuni luat n calculul studiului este de 10 lei, ul:ma cotaie bursier la data efecturii analizei.

III. 1. Indici de ecien i pre pentru ulTmele 20 companii din Top

n acest subcompar:ment al analizei se va face o prezenare de date a indicilor de ecien, risc i preul u:lizai n cadrul studiului pentru companiile poziionate n clasament pe poziiile 31 - 50 (vezi tabelul nr. 2).

* end item

13