Modelul BS

Seminarul de Matematici Financiare
Modelul continuu Black Scholes

Eduard Rotenstein
Universitatea "Al. I. Cuza", Facultatea de Matematic a
3 decembrie 2009
Modelul continuu Black Scholes 2
Consider am o piat a perfect a: tranzactiile au loc continuu n timp, nu sunt restrictii la credite sau
depozite, iar dobnzile sunt egale, nu sunt taxe sau costuri la tranzactionare.
1 Modelul matematic
1.1 Activul f ar a risc (risk-free bond)
Activul primar f ar a risc corespunde unui cont de economii (savings account, a money market account,
a risk-free bond), pentru care dobnda instantanee (short-term interest rate) : este constant a pe
intervalul [0. 1]. Acest activ este continuu compus n timp dinamica sa ind
d1
t
= :1
t
dt. 1
0
= 1.
cu solutia 1
t
= c
:t
. t [0. 1] . Fie un zero-coupon bond cu maturitatea 1. al c arui pret la momentul
t [0. 1] este
1(t. 1) = c
:(1t)
. \t [0. 1] .
Pentru orice 1 xat, pretul bond-ului satisface ecuatia diferential a
d1(t. 1) = :1(t. 1) dt. 1(0. 1) = c
:1
.
1.2 Activul cu risc (actiuni pe stoc)
Presupunem c a evolutia n timp continuu a pretului stocului este dat a de procesul stochastic (o
t
)
t[0.1]
ce satisface EDS liniar a:
do
t
= jo
t
dt + oo
t
d\
t
. o
0
0. (1)
unde j 0 este rata de apreciere a pretului actiunii, o 0 este volatilitatea si o
0
este pretul initial al
actiunii.
Proposition 1 Ecuatia (1), scris a sub form a integral a
o
t
= o
0
+
_
t
0
jo
n
dn +
_
t
0
oo
n
d\
n
. \t [0. 1]
admite o solutie unic a dat a de
o
t
= o
0
exp
_
o\
t
+
_
j
1
2
o
2
_
t
_
. \t [0. 1] . (2)
Proof. Folosind formula lui It se arat a ca procesul denit prin (2) satisface ecuatia (1). Fie
dA
t
=
_
j
1
2
o
2
_
dt + od\
t
.
Considernd functia q : R . q (r) = o
0
c
r
. avem c a o
t
= q (A
t
) si
do
t
= dq (A
t
) = q
/
(A
t
)
_
j
1
2
o
2
_
dt + q
/
(A
t
) od\
t
+
1
2
q
//
(A
t
) o
2
dt
= q (A
t
) (jdt + od\
t
) = o
t
(jdt + od\
t
) .
Unicitatea solutiei rezult a imediat datorit a coecientilor Lipschitz ai ecuatiei (1).
Remark 1 Este important de subliniat faptul c a
T
\
t
= o \
n
: n _ t = o o
n
: n _ t = T
o
t
.
adic a ltrarea generat a de pretul actiunilor coincide cu ltrarea natural a a mi sc arii Browniene \. adic a
F
o
= F
\
= F.
Denim procesul auxiliar
`
t
= exp
_
o\
t
1
2
o
2
t
_
. \t [0. 1] (3)
Lemma 1 Procesul ` este o martingal a sub P. n raport cu ltrarea F.
Proof. Observ am c a
E
P
_
c
o(\
t
\
u
)
[T
n
_
= E
P
_
c
o(\
t
\
u
)
_
= exp
_
1
2
o
2
(t n)
_
deoarece \
t
\
n
~ ` (0. t n) . Deoarece o
t
= c
jt
`
t
. avem, pentru ecare n _ t _ 1.
E
P
(o
t
[T
n
) = E
P
_
c
jt
`
t
[T
n
_
= c
jt
`
n
= o
n
c
j(tn)
.
Obs. Pretul stocului o este o martingal a sub probabilitatea P n raport cu ltrarea F == rata de
apreciere j este 0. Dac a j 0 (res. j < 0) atunci
E
P
(o
t
[T
n
) o
n
(resp. < o
n
), pentru \t n.
adic a pretul stocului o este o submartingal a (resp. o supramartingal a) sub m asura de probabilitate
subiectiv a P.
1.3 Strategii de schimb autonantante; M asuri martingale pentru o piat a spot
Denition 1 Prin strategie de schimb ntelegem o pereche de procese stochastice progresiv m a-
surabile c = (c
1
. c
2
) denite pe spatiul de probabilitate (. T. P) .
Spunem c a o strategie de schimb c = (c
1
. c
2
) pe intervalul [0. 1] este autonantant a dac a valoarea
portofoliului
\
t
(c) := c
1
t
o
t
+ c
2
t
1
t
. \t [0. 1]
satisface conditia
\
t
(c) = \
0
(c) +
_
t
0
c
1
n
do
n
+
_
t
0
c
2
n
d1
n
. \t [0. 1] .
prima integral a ind interpretat a n sens It, iar a doua n sens Lebesgue.
(Vom nota cu multimea strategiilor autonantante, multime ce nu coincide cu R
2
. dup a cum se
poate observa din modelul de suicid al lui Harrison & Pliska, 1981).
n mod uzual, not am o
+
= o,1 pretul cu discount al stocului si obtinem c a, \t [0. 1]
o
+
t
= o
+
0
exp
_
o\
t
+
_
j :
1
2
o
2
_
t
_
.
adic a, echivalent, o
+
este unica solutie a EDS
do
+
t
= (j :) o
+
t
dt + oo
+
t
d\
t
. o
+
0
= o
0
.
iar proprietatea martingal a a lui o
+
sub P poate analizat a n aceea si manier a ca si n cazul lui o.
Denition 2 O m asur a de probabilitate P
+
pe (. T) . echivalent a cu P. se nume ste m asur a martingal a
pentru o
+
dac a o
+
este o martingal a local a sub P
+
.
Denition 3 O m asur a de probabilitate P
+
pe (. T) . echivalent a cu P. se nume ste o m asur a martin-
gal a spot dac a valoarea cu discount a portofoliului \
+
t
(c) := \
t
(c) ,1
t
oric arei strategii autonantante
c este o martingal a local a sub P
+
.
Lemma 2 Om asur a de probabilitate este o m asur a martingal a spot dac a si numai dac a este o m asur a
martingal a pentru o
+
.
Proof. Fie c . Utiliz am formula lui It si obtinem ( stim c a d1
1
t
= :1
1
t
dt):
d\
+
t
= d
_
\
t
1
1
t
_
= \
t
d1
1
t
+ 1
1
t
d\
t
=
_
c
1
t
o
t
+ c
2
t
1
t
_
d1
1
t
+ 1
1
t
_
c
1
t
do
t
+ c
2
t
d1
t
_
= c
1
t
_
1
1
t
do
t
+ o
t
d1
1
t
_
= c
1
t
do
+
t
.
adic a
\
+
t
(c) = \
+
0
(c) +
_
t
0
c
1
n
do
+
n
. \t [0. 1] .
Cum integrala stochastic a It este o martingal a local a obtinem rezultatul dorit.
Lemma 3 Unica m asur a martingal a P
+
pentru o
+
este dat a de derivata Radon-Nikodym:
dP
+
dP
= exp
_
: j
o
\
1

1
2
(: j)
2
o
2
1
_
. Pc.:.
Sub m asur a martingal a P
+
. pretul cu discount o
+
satisface
do
+
t
= oo
+
t
d\
+
t
.
iar procesul \
+
t
= \
t
(: j) o
1
t. t [0. 1] este o mi scare Brownian a pe (. T. P
+
).
Pretul o
+
este sub P
+
o martingal a strict pozitiv a deoarece, \t [0. 1],
o
+
t
= o
+
0
exp
_
o\
+
t

1
2
o
2
t
_
= o
+
0
`
+
t
.
unde `
+
este denit prin (3) cu \ nlocuit de \
+
. Pretul stocului la momentul t este
o
t
= o
+
t
1
t
= o
0
exp
_
o\
+
t
+
_
:
1
2
o
2
_
t
_
.
adic a
do
t
= :o
t
dt + oo
t
d\
+
t
. o
0
0.
Este important de observat c a
F = F
\
= F
\
= F
o
= F
o
.
Denition 4 O strategie c se nume ste P
+
admisibil a dac a \
+
t
(c) := 1
1
t
\
t
(c) este o martingal a
sub P
+
. Not am cu (P
+
) multimea strategiilor P
+
admisibile. Tripletul /
1o
:= (o. 1. (P
+
)) este numit
modelul f ar a arbitraj Black-Scholes.
Lemma 4 Fie A un derivat nanciar European, replicabil, cu maturitatea 1. Pretul s au de arbitraj,
:
t
(A) . la ecare moment t n modelul /
1o
este dat de
:
t
(A) = 1
t
E
P
_
1
1
1
A[T
t
_
. \t [0. 1] .
Proof. Fie c o strategie admisibil a, replicant a pentru derivatul A. Avem
:
t
(A)
1
t
= \
+
t
(c) = E
P
(\
+
1
(c) [T
t
) = E
P
_
1
1
1
A[T
t
_
. (cf. lemei (2))
2 Formula de evaluare Black-Scholes
Consider am un call european avnd ca activ suport un stoc o ce nu pl ate ste dividente, cu maturitatea
1 si pretul de exercitare 1. Functia de plat a ( si pretul optiunii) la momentul 1 este (o
1
1)
+
. Fie
functia c : R
+
(0. 1] R dat a de
c (:. t) := :` (d
1
) 1c
:t
` (d
1
) . (4)
unde ` este functia de repartitie normal a standard si
d
1.2
:= d
1.2
(:. t) =
ln (:,1) +
_
:
1
2
o
2
_
t
o
_
t
. (5)
Not am cu C
t
pretul de arbitraj al unui call european n modelul Black-Scholes.
Theorem 1 La ecare moment t < 1. pretul de arbitraj al optiunii de call european (cu maturitatea 1
si strike-ul 1) este dat de formula
C
t
= c (o
t
. 1 t) . \t [0. 1] .
unde functia c : R
+
(0. 1] R este dat a de formula (4). Mai explicit, avem, pentru t < 1,
C
t
= o
t
` (d
1
(o
t
. 1 t)) 11(t. 1) ` (d
2
(o
t
. 1 t)) .
cu d
1.2
denite prin (5). n plus, unica strategie replicant a admisibil a c =
_
c
1
. c
2
_
pentru optiunea de
call european este
c
1
t
=
Jc
J:
(o
t
. 1 t) = ` (d
1
(o
t
. 1 t))
si
c
2
t
= c
:t
_
c (o
t
. 1 t) c
1
t
o
t
_
.
Vom prezenta dou a metode de demonstratie: prima se bazeaz a pe determinarea direct a a strategiei
replicante al aturi de pretul optiunii, iar cea de a doua metod a utilizeaz a formula de evaluare n caz de
risc neutru, dar avnd determinat pretul optiunii putem obtine si portofoliul replicant.
Proof. [1] Presupunem c a pretul optiunii, C
t
. satisface C
t
= (o
t
. t) pentru o functie : R
+
(0. 1] R
si c a strategia replicant a c autat a are forma
c
t
=
_
c
1
t
. c
2
t
_
= (q (o
t
. t) . /(o
t
. t)) .
pentru t [0. 1] . unde q. / : R
+
(0. 1] R sunt functii necunoscute. Cum c este autonantant a,
atunci valoarea portofoliului
\
t
(c) = q (o
t
. t) o
t
+ /(o
t
. t) 1
t
= (o
t
. t) (6)
satisface
d\
t
(c) = q (o
t
. t) do
t
+ /(o
t
. t) d1
t
(7)
= (j :) o
t
q (o
t
. t) dt + oo
t
q (o
t
. t) d\
t
+ : (o
t
. t) dt
deoarece din a doua egalitate din (6) obtinem c a
c
2
t
= /(o
t
. t) = 1
1
t
( (o
t
. t) q (o
t
. t) o
t
) .
C aut am functia din C
2.1
((0. ) (0. 1)) . Aplic am formula lui It si obtinem
d (o
t
. t) =
_
/
t
(o
t
. t) + jo
t
/
:
(o
t
. t) +
1
2
o
2
o
2
t
//
::
(o
t
. t)
_
dt
+ oo
t
/
:
(o
t
. t) d\
t
.
mpreun a cu (7) obtinem, aplicnd formula lui It procesului 1 := (o
t
. t) \
t
(c),
d1
t
=
_
/
t
(o
t
. t) + jo
t
/
:
(o
t
. t) +
1
2
o
2
o
2
t
//
::
(o
t
. t)
_
dt + oo
t
/
:
(o
t
. t) d\
t
+ (: j) o
t
q (o
t
. t) dt oo
t
q (o
t
. t) d\
t
: (o
t
. t) dt.
Dar, conform lui (6), d1
t
= 0 si
_
t
0
oo
n
(q (o
n
. n)
/
:
(o
n
. n)) d\
n
= 0. \t [0. 1] .
sau, echivalent,
_
1
0
o
2
n
(q (o
n
. n)
/
:
(o
n
. n))
2
dn = 0.
adic a e necesar si sucient ca q s a satisfac a
q (:. t) =
/
:
(:. t) . \(:. t) R
+
[0. 1] . (8)
Obtinem reprezentarea lui 1 :
1
t
=
_
t
0
_
/
t
(o
n
. n) +
1
2
o
2
o
2
n
//
::
(o
n
. n) + :o
n
/
:
(o
n
. n) : (o
n
. n)
_
dn
si rezult a c a satisface EDP Black-Scholes:
/
t
(:. t) +
1
2
o
2
:
2
//
::
(:. t) + ::
/
:
(:. t) : (:. t) = 0. (9)
Cum C
1
= (o
1
. 1) = (o
1
1)
+
impunem si conditia terminal a (:. 1) = (: 1)
+
. pentru : R
+
.
Se veric a prin calcul direct c a functia (:. t) = c (:. 1 t) veric a problema de mai sus. R amne de
ar atat c a strategia replicant a c dat a de formulele:
c
1
t
= q (o
t
. t) =
/
:
(o
t
. t) . c
2
t
= /(o
t
. t) = 1
1
t
( (o
t
. t) q (o
t
. t) o
t
) .
este admisibil a. Pentru nceput ar at c a este auto-nantant a. Veric am
d\
t
(c) = c
1
t
do
t
+ c
2
t
d1
t
.
Deoarece \
t
(c) = c
1
t
o
t
+ c
2
t
1
t
= (o
t
. t) . aplicnd formula lui It obtinem
d\
t
(c) =
/
:
(o
t
. t) do
t
+
1
2
o
2
o
2
t
//
::
(o
t
. t) dt +
/
t
(o
t
. t) dt.
care, utiliznd (9), devine
d\
t
(c) =
/
:
(o
t
. t) do
t
+ : (o
t
. t) dt :o
t
/
:
(o
t
. t) dt
si deci
d\
t
(c) = c
1
t
do
t
+ :1
t
(o
t
. t) o
t
c
1
t
1
t
dt = c
1
t
do
t
+ c
2
t
d1
t
.
adic a strategia e auto-nantant a. Pentru admisibilitate, veric am c a
\
+
t
(c) = \
+
0
(c) +
_
t
0

/
:
(o
n
. n) do
+
n
.
este o martingal a sub m asura martingal a P
+
. Prin calcul direct se obtine c a
/
:
(:. t) = ` (d
1
(:. 1 t))
pentru ecare (:. t) R
+
[0. 1] si
\
+
t
(c) = \
+
0
(c) +
_
t
0
oo
n
` (d
1
(o
n
. 1 n)) d\
+
n
=: \
+
0
(c) +
_
t
0

n
d\
+
n
.
adic a \
+
(c) este o P
+
martingal a. Egalitatea
c
/
:
(o
t
. 1 t) = ` (d
1
(o
t
. 1 t))
se veric a prin calcularea direct a a lui c
/
:
.
Proof. [2] Punem accent pe evaluarea direct a a lui c. Ar at am c a derivatul nanciar A = (o
1
1)
+
este replicabil n modelul B-S. Acest lucru rezult a din proprietatea de reprezentare combinat a cu inte-
grabilitatea v.a. A
+
= 1
1
1
(o
1
1)
+
sub probabilitatea P
+
.
Exist a un proces predictibil o astfel nct integrala stochastic a
\
+
t
= \
+
0
+
_
t
0
o
n
d\
+
n
. \t [0. 1]
este o P
+
martingal a continu a, de p atrat integrabil a si
A
+
= 1
1
1
(o
1
1)
+
= E
P
A
+
+
_
1
0
o
n
d\
+
n
= E
P
A
+
+
_
1
0
/
n
do
+
n
.
unde am notat /
t
= o
t
, (oo
+
t
) . Not am \
t
= 1
t
\
+
t
si consider am strategia dat a de
c
1
t
= /
t
. c
2
t
= \
+
t
/
t
o
+
t
= 1
1
t
(\
t
/
t
o
t
) .
Veric am c a c este auto-nantant a.
d\
t
(c) = d (1
t
\
+
t
) = 1
t
d\
+
t
+ :\
+
t
1
t
dt
= 1
t
/
t
do
+
t
+ :\
t
dt = 1
t
/
t
_
1
1
t
do
t
:1
1
t
o
t
dt
_
+ :\
t
dt
= /
t
do
t
+ : (\
t
/
t
o
t
) dt = c
1
t
do
t
+ c
2
t
d1
t
.
Este clar c a \
1
(c) = \
1
= (o
1
1)
+
si c este strategie admisibil a replicant a pentru A. deci optiunea
de call este replicabil a n modelul /
1o
. Evalu am n cele ce urmeaz a pretul de arbitraj al lui A folosind
formula de evaluare la risc neutru. Deoarece T
\
t
= T
o
t
pentru ecare t [0. 1] . avem
C
t
= 1
t
E
P
_
(o
1
1)
+
1
1
1
[T
o
t
_
= c (o
t
. 1 t) (10)
pentru o functie c : R
+
[0. 1] R. Din propriet atile mediei conditionate avem
E
P
_
(o
1
1)
+
[T
o
t
_
= H (o
t
. 1 t) . (11)
unde functia H (:. 1 t) este denit a de
H (:. 1 t) = E
P
_
_
:c
o(\
T
\
t
)+(:o
2
,2)(1t)
1
_
+
_
pentru fecare (:. t) R
+
[0. 1] . Pentru t = 0 obtinem din (10)
E
P
_
(o
1
1)
+
1
1
1
_
= E
P
_
o
1
1
1
1
1
1
_
E
P
_
11
1
1
1
1
_
= J
1
J
2
.
unde 1 = o
1
1. Pentru cantit atile J
1
si J
2
avem
J
2
= c
:1
1P
+
o
1
1
= c
:1
1P
+
_
o
0
exp
_
o\
+
1
+ (: 1,2o
2
)1
_
1
_
= c
:1
1P
+
_
o\
+
1
< ln (o
0
,1) + (: 1,2o
2
)1
_
= c
:1
1P
+
_
<
ln (o
0
,1) + (:
1
2
o
2
)1
o
_
1
_
= c
:1
1` (d
2
(o
0
. 1))
deoarece v.a. = \
1
,
_
1 ~ A (0. 1) sub m asura martingal a P
+
. Pentru a doua integral a avem c a
J
1
= E
P
_
o
1
1
1
1
1
1
_
= E
P
(o
+
1
1
1
) . (12)
Introducem pe (. T
1
) m asura de probabilitate

P
d
P
dP
+
= exp
_
o\
+
1

1
2
o
2
1
_
. P
+
a.s.,
iar procesul

\
t
= \
+
t
ot este o mi scare Brownian a pe
_
. T.

P
_
. n plus,
o
+
1
= o
0
exp
_
o

\
1
+
1
2
o
2
1
_
.
de unde, formula (12) devine
J
1
= o
0
P
_
o

\
1
< ln (o
0
,1) + (: +
1
2
o
2
)1
_
= ...
= o
0
` (d
1
(o
0
. 1)) .
Concluzionnd, avem
C
0
= c (o
0
. 1) = o
0
` (d
1
(o
0
. 1)) 1c
:1
` (d
2
(o
0
. 1)) .
unde
d
1.2
(o
0
. 1) :=
ln (o
0
,1) +
_
:
1
2
o
2
_
1
o
_
1
.
Formula de evaluare pentru 0 < t < 1 se poate deduce din formula (11).
Remark 2 Se observ a c a n formula de evaluare B-S nu apare rata de apreciere j. dup a cum si n
dinamica lui o sub P
+
nu apare acest coecient. Acela si lucru se ntmpl a dac a presupunem c a rata
de apreciere depinde de timp sau mai mult, este chiar un proces stochastic adaptat ltr arii naturale.
Formula de paritate put-call
Theorem 2 Preturile de arbitraj al unor optiuni de put si call europene ce au aceea si dat a de expirare
1 si acela si pret de exercitare 1 satisfac relatia
C
t
1
t
= o
t
1c
:(1t)
pentru \t [0. 1] .
Theorem 3 Pretul n modelul Black Scholes al unui put european cu pretul de exercitare 1 este,
pentru orice t < 1.
1
t
= 11(t. 1) ` (d
2
(o
t
. 1 t)) o
t
` (d
1
(o
t
. 1 t)) .
3 EDP Black Scholes
Theorem 4 Fie \ o mi scare Brownian a 1dimensional a denit a pe un c.p. (. T. P) . Pentru o functie
m asurabil a Borel / : R R, denim functia n : R[0. 1] R
n(r. t) = E
P
_
c
:(1t)
/(\
1
) [\
t
= r
_
. \(r. t) R[0. 1] . (13)
Presupunem c a
_
+
c
cr
2
[/(r) [dr <
pentru c 0. Functia n este denit a pentru 0 < 1 t < 1,2c . r R si are derivate de orice ordin. n
particular, n C
2.1
(R(0. 1)) si satisface EDP:
Jn
Jt
(r. t) =
1
2
J
2
n
Jr
2
(r. t) :n (r. t) . \(r. t) R(0. 1) .
cu conditia terminal a n(r. 1) = /(r) . \r R.
Theorem 5 Fie q : R R o functie m asurabil a Borel astfel nct v.a. A = q (o
1
) este P
+
integrabil a.
Atunci, pretul de arbitraj, n modelul de piat a /
1o
. al derivatului nanciar A (ce are maturitatea 1)
este dat de :
t
(A) = (o
t
. t) . unde functia : R
+
[0. 1] R veric a EDP Black-Scholes:
J
Jt
+
1
2
o
2
:
2
J
2
J:
2
+ ::
J
J:
: = 0. \(:. t) (0. ) (0. 1) . (14)
cu conditia terminal a (:. 1) = q (:) .
Proof. Obtinem (14) din formula de evaluare la risc neutru. Pretul :
t
(A) satisface
:
t
(A) = E
P
_
c
:(1t)
q (o
1
) [T
o
t
_
= (o
t
. t) (15)
pentru o functie : R
+
[0. 1] R. n plus
:
t
(A) = E
P
_
c
:(1t)
q (, (\
+
1
. 1)) [T
\
t
_
.
unde , : R[0. 1] R.
, (r. t) = o
0
c
or+(:o
2
,2)t
. \r R.
Not am
n(t. r) = E
P
_
c
:(1t)
q (, (\
+
1
. 1)) [\
+
t
= r
_
.
Conform teoremei anterioare, n(r. t) satisface
n
/
t
(r. t) =
1
2
n
//
rr
(r. t) :n (r. t) . \(r. t) R(0. 1) .
cu conditia terminal a n(r. 1) = q (, (r. 1)) .
Din formulele (13) si (15) obtinem
n(r. t) = (, (r. t) . t) . \(r. t) R[0. 1] .
Prin calcule directe se demonstreaz a (14).

Modelul BS

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Modelul BS

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Seminarul de Matematici Financiare

Modelul continuu Black Scholes

S-ar putea să vă placă și