DECIZIA DE FINANARE A FIRMEI

Obiectul deciziei de finanare l constituie selecia surselor de capitaluri, la cel mai redus cost al procurrii acestora, n condiii de reducere a riscului. Sursele de procurare a capitalurilor le vom analiza n continuare n funcie de tipul activitii de finanat, respectiv vom vorbi n continuare despre finanarea pe termen scurt, aferent activitii curente, de exploatare a firmei, i despre finanarea pe termen mediu i lung, aferent investiiilor realizate de ctre firm. Sursele de finanare se mpart n: surse proprii, surse atrase (datorii de exploatare), surse mprumutate (pe termen scurt, mediu i lung) i surse nchiriate (aferente finanrii pe termen lung).

VI.1. Finanarea pe termen scurt a firmei

Obiectul deciziei de finanare pe termen scurt l constituie selecia i mobilizarea operativ a surselor de capitaluri circulante, la cel mai redus cost al procurrii acestora, n condiii de reducere a riscului. Se refer la finanarea a crei durat este de cel mult un an. Finanrile pe termen scurt vizeaz activele de exploatare al cror cuntum variaz prompt n funcie de creterea sau decreterea activitii de la un an la altul, de la un trimestru la altul etc. Studiul structurrii pasivului bilanului relev faptul c 40-60% din pasivul firmei este constituit din datorii pe termen scurt. Aceast ndatorare este cu att mai ridicat cu ct firma are dimensiuni mai mici. ntr-adevr, micile ntreprinderi care nu au acces la piaa financiar recurg la creditul comercial i la credite bancare. Mijloacele de procurare a capitalurilor circulante se mpart n trei categorii: 1. surse proprii; 2. surse atrase (datorii de exploatare); 3. surse mprumutate. VI.1.1. Surse proprii de finanare a firmei pe termen scurt Acoperirea financiar a activelor circulante cu fonduri proprii, chiar dac implic participarea investitorilor de capitaluri la proprietate i la distribuia profitului net, constituie, totui, cea mai sigur surs de finanare, determin autonomie financiar i elimin riscul retragerii fortuite a capitalurilor. Dup cum am vzut n capitolul anterior, surplusul de surse permanente, degajat din finanarea pe termen lung a nevoilor permanente, l constituie fondul de rulment. La o anumit dat, fondul de rulment reprezint excedentul activelor pe termen scurt asupra pasivelor pe termen scurt. n mrime absolut, fondul de rulment se determin n dou variante: fie ca diferen ntre capitalurile proprii i datoriile financiare, pe de o parte, i activele imobilizate nete, pe de alt parte, fie ca diferen ntre active circulante i datorii pe termen scurt: FR = Capital permanent Active imobilizate = (Capitaluri proprii + Datorii financiare) Active imobilizate FR = Active circulante Datorii pe termen scurt (Resurse de trezorerie)

Fondul de rulment reprezint partea din capitalul permanent care poate fi utilizat pentru finanarea activelor circulante, adic excedentul de capital permanent fa de active imobilizate sau excedentul activelor circulante cu lichiditi pe termen mai mic de un an, fa de datoriile cu exigibilitate pe termen mai mic de un an. ntre activele circulante (Ac), resursele de trezorerie (Rt) i fondul de rulment (FR) exist posibilitatea unei triple corelaii din care s rezulte fond de rulment pozitiv, neutru sau negativ, dup cum urmeaz: 1. Dac FR este neutru, nseamn c ne aflm ntr-o situaie de echilibru fragil. Dei solvabilitatea pe termen scurt pare asigurat, riscul diferit al elementelor de activ sau pasiv face ca acest echilibru (Ac = Rt) s fie fragil. Realizarea viitoare a lichiditii elementelor de activ poate fi compromis uor din cauze diverse: stocuri ce nu se pot vinde din cauza unei conjuncturi nefavorabile, din cauza supraevalurii anticipate a cererii, din cauze fortuite, de for major etc. Aceleai greuti pot aprea i n ceea ce privete recuperarea unor creane clieni, producndu-se pierderi de lichiditi din cauza dificultilor de trezorerie ale debitorilor. Aspecte neavenite se pot produce i n ceea ce privete datoriile pe termen scurt. Creditorii pot face intervenii pentru accelerarea termenelor de plat n cazul unor greuti de echilibru financiar, nefiind de acord n nici un caz cu prelungirea unor scadene. Orice dereglare care se produce n raport cu lichiditatea anticipat a activelor sau cu exigibilitatea anticipat a pasivelor poate afecta echilibrul fragil stabilit prin FR = 0. Avnd n vedere asimetria riscurilor ce decurg din estimarea anticipat a lichiditii elementelor de activ i exigibilitii elementelor de pasiv, este necesar formarea unor "lichiditi suplimentare" care s joace rolul de marj de siguran i care s apere echilibrul financiar al ntreprinderii pentru cazuri de nerealizare a activelor circulante. 2. n cazul fondului de rulment pozitiv se constat un excedent potenial de lichiditi pe termen scurt, fa de exigibilitile poteniale pe termen scurt. Astfel de situaie poate fi rezultatul unei corelri favorabile n termeni de lichiditate, ceea ce nseamn c ntreprinderea este n msur s fac fa tuturor scadenelor pe termen scurt i s dispun nc de un stoc tampon de lichiditi destinate s anihileze eventuali factori nefavorabili privitor la vnzarea activelor n viitor sau la onorarea datoriilor pe termen scurt. 3. n cazul fondului de rulment negativ, lichiditile poteniale nu acoper exigibilitile poteniale, ceea ce nseamn dificulti previzibile sub aspectul echilibrului financiar pe termen scurt. Recapitulnd cele trei corelaii ale fondului de rulment putem aprecia c: => un fond de rulment pozitiv reprezint un semn favorabil privind solvabilitatea i echilibrul financiar al ntreprinderii; => un fond de rulment neutru comport o solvabilitate fragil care se poate dezechilibra oricnd; => un fond de rulment negativ reprezint dificulti financiare previzibile pe linia solvabilitii, ceea ce impune o ameliorare substanial de finanare. Fondul de rulment, ca principal surs de finanare a mijloacelor circulante, impune stabilirea lui astfel nct s nu fie nici sub nici supradimensionat. Se pot stabili urmtoarele strategii: A. stabilirea FR care s acopere nevoile medii de active circulante (necesarul financiar al exploatrii), iar pentru diferenele n plus (fa de necesarul de vrf) i n minus (fa de necesarul cu volumul de activitate cel mai redus) s se apeleze la: - credite de trezorerie;

- replasarea excedentului de lichiditi pe termen scurt. B. stabilirea FR deasupra oricrei oscilaii trimestriale a necesarului de active circulante (deci deasupra nevoilor medii), ceea ce nseamn o atitudine prudent a firmei, deoarece excedentul (care este un fel de rezerv) poate fi utilizat la o eventual cretere a necesarului; aceast strategie d natere unor lichiditi prea mari. C. stabilirea FR inferior oscilaiilor activelor circulante n cursul anului (deci sub nevoile medii), ceea ce presupune o utilizare permanent a creditelor de trezorerie; aceast strategie nu ine seama de riscul de a nu avea lichiditi pentru efectuarea plilor. n concluzie, calcularea fondului de rulment nu permite aprecieri realiste, dect dac se ia n considerare gradul de lichiditate a activelor circulante i gradul de exigibilitate a datoriilor pe termen scurt. Exist ntreprinderi cu fond de rulment negativ care manifest o vitalitate real i solvabilitate permanent, dup cum pot exista ntreprinderi cu fond de rulment pozitiv care, practic, se dovedesc fr capacitate de plat. VI.1.2. Surse atrase (pasive stabile) Sursele atrase reprezint datorii ale ntreprinderii fa de teri (furnizori, personal, stat etc.), atrase pe o anumit perioad de timp, ca urmare a rennoirii continue a acestora. Acestea sunt, practic, nite mprumuturi pe termen scurt indirecte care se creeaz prin decalajul de timp dintre momentul vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care beneficiarul l pltete. Acest tip de datorie este gratuit, n sensul c nu se pltete n mod explicit o dobnd pentru aceste surse atrase. Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu scadene relaxate (ntinse n timp), n raport cu ncasrile care se vor cuta s se realizeze foarte repede. Pasivele stabile i, n principal, creditul furnizor (acordat de furnizor) sunt o surs spontan de finanare i acestea cresc o dat cu tranzaciile curente ale firmei. Creditul comercial nu reprezint un credit propriu-zis, ci o obligaie de plat ce apare pentru o firm la care data primirii mrfurilor / prestrii serviciilor de la furnizori devanseaz termenul de plat; rezult c este un credit implicit acordat ntre momentul recepionrii mrfurilor / prestrii serviciilor i momentul plii acestora (pli amnate). Creditele comerciale sunt credite acordate de furnizor cumprtorului i prezint urmtoarele caracteristici: este un tip de finanare nebancar, deci nu este purttor de dobnd (exist posibilitatea aplicrii unor penaliti de ntrziere); nu face obiectul vreunui contract de finanare, ci se deruleaz conform clauzelor din contractul de vnzare/cumprare, de regul fiind acordat pn la 90 de zile; este foarte des ntlnit n special n cazul n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (care nu se bucur de acelai tratament din partea bncilor comerciale, ca i marile firme). Creditele comerciale cuprind: - creditul vnztor reprezint vnzrile de mrfuri pe credit. Firma va apare n dou ipostaze i anume: cea de mprumutat prin creditele furnizori pentru echipamente, materiale etc. i de cea de mprumuttor, prin creditele-clieni pentru produsele livrate sau lucrrilor executate beneficiarilor si; - creditul cumprtor reprezint plile n avans, i, n acest caz, firma poate fi att beneficiar a avansurilor primite de la clieni, ct i pltitoare de avansuri ctre furnizorii si. Acestea sunt utilizate n procesele de exploatare cu ciclu lung de fabricaie (construcii, agricultur).

Politica de credit comercial promovat de firm are o importan deosebit n acoperirea nevoilor curente de exploatare, dac se are n vedere faptul c, la rndul ei, firma beneficiar a creditului comercial (furnizori) acord credit comercial clienilor si; ca urmare, n bilan trebuie s existe un echilibru ntre creditul comercial (furnizori) din pasiv i creane (clieni) din activ. Creditul comercial, ca principal element al surselor atrase pentru firma beneficiar (client) este, n acelai timp, o garanie pentru furnizor de a-i promova vnzrile. Dei acest tip de credit nu are un cost explicit (nu trebuie pltit dobnd pentru utilizarea sa), el are totui un cost implicit. Deoarece vnzarea pe credit are loc prin acordarea de ctre furnizor a unui scont de decontare1 pentru a urgenta plata vnzrilor din partea clienilor, n cazul n care clienii nu profit de acest discount ei pierd suma de bani corespunztoare acestuia i mrimii vnzrilor. Rezult, deci, c pentru client creditul comercial (creditul furnizor) are un cost implicit determinat de pierderea scontului de decontare acordat de furnizor, sum ce ar putea fi ntrebuinat pentru efectuarea unor pli (rambursri de credit, achiziii de stocuri i active imobilizate etc.). Costul determinat de renunarea la scontul de decontare acordat de furnizor clientului su (K) este, pentru acesta din urm, un cost direct care se msoar cu ajutorul ecuaiei:

% Sd Dp Dsd 1, K = 1 + 100% % Sd unde: %Sd = procentul scontului de decontare; Dp = data la care trebuie pltit marfa primit de la furnizor (data scadent a plii, ca numr de zile); Dsd = data pentru care se acord scontul de decontare (ca numr de zile). Avantajele creditului comercial n cazul practicrii discountului pot fi sintetizate astfel: (a) este la ndemna, practic, oricrei firme; (b) este "gratuit" (n realitate rezultnd un ctig prin reducerea preului de cumprare care compenseaz efortul plii la termenul cerut de furnizor); (c) este flexibil, el putnd fi extins conform nelegerii dintre pri i (d) nu exist restricii n legtur cu condiiile acordrii. Din aceste motive, firmele gestionate eficient apeleaz i beneficiaz de creditul comercial.
VI.1.3. Surse mprumutate pe termen scurt

360

n completarea surselor proprii i atrase, ntreprinderea poate apela la credite bancare pe termen scurt, cum sunt creditele de trezorerie sau de scont.
VI.1.3.1. Creditul de trezorerie

Creditele de trezorerie, denumite i credite cu caracter general, sunt acelea deschise de banc n funcie de situaia trezoreriei ntreprinderii (deficit sau excedent) fr nici o legtur cu alte creane sau alte operaiuni. Astfel de credite pe termen scurt se acord n cazul deficitului de trezorerie, fr alte garanii deosebite, n vederea acoperirii plilor curente. Singura preocupare a bncii, n afara cunoaterii bonitii debitorului, este de a se convinge asupra solvabilitii pe termen scurt a acestuia. Creditele de trezorerie sunt acordate de ctre bnci firmelor, la cererea acestora, pentru acoperirea nevoilor legate de decalajele existente ntre cheltuielile i veniturile din exploatare determinate de caracterul ciclului de exploatare (sezonalitate, lungimea acestuia etc.) dar i
1

Reducere cu caracter financiar, care se acord debitorului dac acesta i achit datoria nainte de scaden

unele decalaje legate de mrimea creditului comercial, ntrzieri n livrri etc. n esen, creditele de trezorerie sunt cele care finaneaz activitatea de exploatare, fiind o surs extern de finanare a firmei pe termen scurt. Aceste credite, generale, prezint pentru banc un risc relativ important cci adesea ele sunt legate de activitatea curent a ntreprinztorului i nu sunt garantate cu active certe. Ca urmare a riscului comercial inerent oricrui ntreprinztor, spre exemplu, n caz de nevnzare a mrfurilor, banca nsi trebuie s analizeze, n momentul acordrii creditului, situaia economic a debitorului spre a se asigura de lichiditatea acestuia i deci de posibilitile sale de rambursare a creditului. Astfel de credite se acord n contul curent, prin care se efectueaz, de regul, ncasrile i plile societilor comerciale i ale altor ageni economici. Fa de perioada precedent, soldul creditelor poate fi diminuat prin excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv sau poate fi majorat pentru acoperirea (prin credite noi) a deficitului de trezorerie rezultat la finele perioadei precedente. Majorarea soldului creditelor bancare poate fi fcut pn la o limit i anume cea a unui plafon stabilit de banc n relaiile sale de credit cu ntreprinderea. Altfel, depirea va fi nsoit de dobnzi i comisioane penalizatoare. Micorarea se poate face pn la rambursarea integral a creditelor n sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de trezorerie poate fi rambursat n valori mobiliare cu scaden apropiat. Volumul creditelor de trezorerie se stabilete pe baza situaiei de trezorerie care se ntocmete de agentul economic la nceputul trimestrului, pe baza datelor contabile din trimestrul anterior, a programelor de activitate i de desfacere potrivit contractelor i comenzilor de aprovizionare i livrare, precum i a altor documente din care s rezulte evoluia raportului ntre totalul stocurilor i cheltuielilor, pe de o parte, i totalul resurselor i ncasrilor, pe de alt parte, n perioada curent. Datele din situaia de trezorerie sunt analizate i verificate de banca creditoare, urmrindu-se realitatea acestora, existena contractelor i comenzilor de aprovizionare-desfacere pe care se fundamenteaz volumul de ncasri i cheltuieli stabilit. n finalul planului de trezorerie se determin deficitul sau excedentul de trezorerie. Deficitul de trezorerie constituie nivelul noilor credite pe care ntreprinderea le va solicita n trimestrul respectiv, peste cele aflate n sold n trimestrul anterior. Excedentul de trezorerie constituie volumul creditelor care urmeaz a se rambursa n trimestrul urmtor.
VI.1.3.2. Creditul de scont Scontul este operaiunea de credit prin care bancherul pune la dispoziia unui client o sum de bani, n schimbul unui efect comercial (trat, bilet la ordin) nainte ca acesta s ajung la scaden, dup deducerea unei dobnzi, a unor cheltuieli diverse i a unui comision.

Astfel, fenomenul scontrii se refer la vnzarea ctre bncile comerciale (sau andosarea ctre teri) a efectelor comerciale (titluri de credit) nainte de scaden. Scontarea const n aceea c beneficiarul unui efect de comer (cambie sau bilet la ordin) poate s-i transforme creana pe care o are asupra unui ter ntr-o sum lichid, fr s mai atepte scadena. Creditele de scont se acord de ctre bncile comerciale n condiiile ndeplinirii cumulative a urmtoarelor condiii: - posesorul titlurilor de credit (trate, bilete la ordin etc. ) s fie client al bncii la care solicit scontarea; - titlul s fie acceptat legal la plat;

intervalul de timp din momentul prezentrii la scont i scaden s nu depeasc 12 luni. Suma dobnzii se stabilete n funcie de valoarea tratei (cambiei), rata dobnzii i timpul rmas ntre momentul scontrii pn la scadena efectului. Se poate afirma c aceast form de credit este din categoria creditelor cu dobnd pltit anticipat de ctre ntreprindere. Dobnda la creditul de scont se calculeaz n felul urmtor: VN rs Nz , D= 360 100 n care: D = nivelul dobnzii percepute de banc pentru operaiunile de scontare; VN = valoarea nominal a efectului scontat; rs = rata scontului; Nz = numrul de zile rmase pn la scaden. Desfurarea operaiunii de scontare are loc n felul urmtor: ntreprinderea depune la banc trata care reprezint creana pe care vrea s-o mobilizeze; a doua zi ea primete un credit n cont, la nivelul valorii tratei minus agio (cheltuieli privind taxa scontului, comisioane de andosare, de micare etc. ocazionate de ncasarea efectului); banca ncaseaz creana cnd ajunge la scaden. Creditul de scont are avantajul c este mai puin scump, deoarece efectele scontate reprezint o garanie suficient pentru banc. Ca dezavantaj se reine faptul c apelarea la acest credit de ctre firm nu este ntotdeauna posibil din cauz c nevoile de lichiditi nu coincid ntotdeauna cu portofoliul de efecte deinut de firm.
VI.1.3.3. Costul creditelor pe termen scurt
Pentru ndeplinirea obiectivelor sale, decizia de finanare a ciclului de exploatare va face un arbitraj ntre creditele de trezorerie i creditele de scont posibile de mobilizat de la bnci, pentru acoperirea deficitului de trezorerie. Selecia unuia sau altuia dintre credite se va face pe baza analizei temeinice a costului real al acestora, aa dup cum vom arta n continuare. Pentru gestiunea ciclului de exploatare, costul creditelor reprezint un criteriu important n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt. n afara cheltuielilor cu dobnzile, care reprezint elementul principal al costului creditului, agenii economici creditai mai suport i alte cheltuieli, sub forma diverselor comisioane percepute de bnci, ceea ce face ca, n final, costul total al creditului s fie mai mare. Astfel, costul explicit (aplicabil) al creditului este determinat de doi factori: a) rata dobnzii format din: al) rata dobnzii de referin: rata de referin a Bncii Naionale sau rata dobnzii la creditele interbancare (BIBOR = Bucharest Interbank Operating Rate); a2) prima de risc privind tipul de credite, mai mare pentru creditele de trezorerie n comparaie cu creditele de scont (protejate suplimentar de dreptul cambial); a3) prima de risc privind mrimea ntreprinderii, mai mare pentru ntreprinderile mici n comparaie cu cele mijlocii, respectiv cele mari; b) comisioanele aferente: bl) comisioanele de risc privind repercusiunea impozitului bncii pentru creditele acordate, imobilizarea resurselor bncii n credite acordate (fr depozite primite), cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare depire de plafon prestabilit; b2) comisioanele de cheltuieli administrative privind decontarea cecurilor, efectelor comerciale privind viramentele bancare, spezele i cheltuielile ntocmire a documentelor bancare etc.

n general, cuantumul dobnzii de baz pltite de beneficiarii de credite este direct proporional cu volumul creditului, durata de folosire i rata dobnzii: C r T D= 360 100 n care: D = suma dobnzii; C = volumul creditelor; r = rata dobnzii; T = timpul de utilizare a creditului. La creditele pe termen scurt se folosete calculul dobnzii simple, ceea ce nseamn c suma dobnzii nu se adaug la capital pentru a aduce ea nsi dobnd. Dobnda simpl se percepe asupra ntregii sume acordate i se pltete la scaden. Pentru anumite contracte de credit pe termen scurt se aplic dobnda post-calculat, adic suma ei se vars, mpreun cu rambursarea creditului, la sfritul anului sau sfritul contractului. Suma total de vrsat, respectiv principalul plus dobnda (Cf) se determin astfel: C r T r T Cf = C0 + 0 = C 0 1 + 360 100 360 100

La numeroase categorii de credite pe termen scurt se aplic dobnda antecalculat, adic volumul su se determin i se reine de banc la nceputul contractului de credit; reinerea ei, nc de la nceput, din volumul creditului aprobat face ca debitorul s primeasc un credit efectiv mai mic dect cel aprobat, ducnd, astfel, la creterea ratei efective a dobnzii.

VI.2. Finanarea pe termen lung

n ceea ce privete finanarea pe termen lung a unei firme, aceasta are la dispoziie trei tipuri de surse de finanare: 1. surse proprii (att interne, ct i externe); 2. surse mprumutate (prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni sau prin contractarea de credite bancare pe termen mediu i lung); 3. surse nchiriate, cu posibilitatea cumprrii ulterioare, la un pre prestabilit, a active lor fixe (leasing).
VI.2.1. Surse proprii de finanare a firmei pe termen lung

ntreprinderea, n cadrul surselor proprii, are de ales ntre: a. autofinanare (capital intern); b. aporturi noi la capital (surse proprii externe).
VI.2.1.1. Autofinanarea

n cadrul finanrii globale pe termen lung, finanarea intern, autofinanarea, are un rol foarte important. ntreprinderea, n loc s cear un aport nou de la asociaii si, sau s i fac datorii fa de teri, prelev o parte din mijloacele financiare din resursele pe care le procur din activitatea proprie. Autofinanarea reprezint veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor.

Autofinanarea cunoate mai multe modaliti de exprimare. Autofinanarea total (global sau brut) semnific diferena dintre veniturile i cheltuielile societii. Aceasta este alctuit din autofinanare de meninere i autofinanare de expansiune (sau net). Autofinanarea de meninere (sau de supravieuire) include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv i pentru dezvoltarea acestuia. Este destinat doar unei reproducii simple, i se formeaz din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins. Autofinanarea de expansiune (sau net) finaneaz dezvoltarea firmei, permind s se lrgeasc producia i s se dezvolte activitatea firmei i este format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului. Profitul unei societi comerciale pe aciuni are dou mari destinaii: distribuiri de dividende i reinvestire (autofinanare). Pe de o parte, dac se ia decizia de a se distribui dividende, atunci se va diminua suma destinat autofinanrii, ns aceast decizie va avea efecte pozitive, din urmtoarele considerente: crete fidelitatea acionarilor fa de societate, acetia i vor menine aciunile timp ndelungat, fr intenia de a le vinde, ceea ce va duce la creterea cursului lor, deci a valorii de pia a ntregii firme. Pe de alt parte, decizia de a reinvesti profitul majoreaz resursele de autofinanare, dar poate provoca nemulumirea unei pri a acionarilor, care vor avea tendina de a vinde aciunile deinute, ceea ce poate duce la scderea cursului aciunilor i a capitalizrii bursiere a firmei. Putem afirma c procesul de repartizare a profitului este n ultim instan o politic de lichiditate: dac se constituie fonduri proprii cresc lichiditile firmei i deci posibilitile de autofinanare; repartizri de dividende mai mari conduc la micorarea lichiditilor i deci se reduce capacitatea de autofinanare a firmei. Dorina de autonomie a unei firme acioneaz n sensul practicrii unei autofinanri mai pronunate, ns evident c distribuirea de dividende cu regularitate i n sume consistente reprezint un semn favorabil asupra perspectivelor de dezvoltare ale unei firme. n anumite ri, legile n vigoare impun firmelor o autofinanare minimal, ceea ce restrnge mrimea dividendelor. Acelai lucru se observ, dar cu caracter generalizat, n domeniul politicii bncilor de creditare a agenilor economici numai n msura n care prezint capacitate de ndatorare, adic dispun de fonduri proprii ntr-un anumit cuantum. n cazul n care capacitatea de autofinanare este insuficient ntreprinderea apeleaz la surse externe de capital: proprii, prin noi aporturi de capital sau prin subvenii de la bugetul statului; mprumutate; nchiriate.
VI.2.1.2. Aporturi noi la capital

La nfiinarea unei societi pe aciuni, capitalul este reprezentat de capitalul social i este egal ca mrime cu produsul dintre numrul de aciuni n care este divizat i valoarea nominal a acestora. Creterile de capital reprezint un mijloc de finanare prin fonduri proprii, ca i autofinanarea. Deosebirea const n faptul c n timp ce autofinanarea este, practic, o finanare intern, realizat prin efortul propriu al firmei, respectiv capitalizarea unei pri a beneficiului, creterea de capital reprezint o finanare extern, prin fonduri proprii aduse din afara societii, de ctre acionari. Creterea capitalului social poate avea ca surse: noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor (determin creterea efectiv a capitalului social); ncorporarea rezervelor (reprezint conversii ale posturilor de pasiv); conversiunea datoriilor n contribuii la capitalul social (reprezint conversii ale posturilor de pasiv).

Pentru finanarea investiiilor intereseaz numai subscrierea de noi aporturi care determin creterea efectiv a capitalului social, celelalte nefiind altceva dect conversii ale posturilor de pasiv, fr a determina creterea surselor de finanare, deci fr ca firmele s-i sporeasc lichiditile. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport nou, ci d posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de cretere a valorii nominale a aciunilor vechi. Creterea de capital se poate face prin: emisiune de aciuni noi; majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (aceast modalitate este mai rar practicat). Creterea valorii nominale a vechilor aciuni presupune apelul la acionarii existeni i acordul lor de a suplini cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat, att datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri. De aceea, cel mai des procedeu este emiterea de noi aciuni. Atunci cnd are loc o suplimentare a capitalului social prin emiterea de aciuni noi i prin punerea lor n vnzare, se realizeaz un aport de noi capitaluri pentru firm. Capitalul va trebui suplimentat la numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de emisiune va trebui s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul operaiunii de subscriere (dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul aciunilor vechi, nimeni nu ar cumpra noile aciuni, ntruct ar putea procura de pe pia aciuni la un pre mai sczut). Preul de emisiune, fiind preul la care se vnd noile aciuni, trebuie stabilit ntre valoarea nominal i cursul vechi: VN < PE < Cursul vechi unde: VN = valoarea nominal; PE = preul de emisiune. Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal se concretizeaz n prima de emisiune. Aceasta este folosit pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor noi. Se nscrie ca o rezerv n pasivul bilanului, iar ulterior, se ncorporeaz n capitalul social printr-o nou cretere de capital. Valoarea de pia (VP) a aciunilor dup creterea de capital se calculeaz n funcie de valoarea de pia a aciunilor vechi (C) i valoarea de emisiune a aciunilor noi (PE), astfel: N C + n PE VP = N +n unde: N = numrul aciunilor vechi; n = numrul aciunilor noi.
VI.2.2. Surse mprumutate pe termen mediu i lung

mprumuturile pe termen mediu i lung se ntlnesc sub mai multe forme, pe care le vom detalia n continuare.
VI.2.2.1. mprumuturile obligatare

mprumuturile din emisiuni de obligaiuni denumite i credite obligatare reprezint datorii pe termen lung, create prin vnzarea de titluri de credit, negociate ctre public. Prin emisiunea de obligaiuni, firma (societate comercial pe aciuni) face apel la economiile publice, astfel c solicit

finanare de la un ansamblu de indivizi (persoane fizice i juridice) i nu de la o instituie financiar. Dup cum am vzut ntr-un capitol anterior, obligaiunea este un titlu de credit pe termen lung emis de ctre o societate comercial pe aciuni, care poate fi cotat la burs i a crui rambursare este garantat prin bunuri patrimoniale i ipoteci. Firma care emite astfel de titluri se angajeaz s ramburseze la termen sau ealonat ratele scadente i s plteasc o dobnd sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit. Valoarea cuponului = Val. nominal * Rata cuponului / 100 Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de finanare, valoarea de emisiune a unei obligaiuni putnd fi : - egal cu valoarea nominal (la paritate sau alpari); - mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai atractive; - mai mare dect valoarea nominal (suprapari), mai rar. Diferena ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal este prima de emisiune, iar diferena ntre valoarea rambursat (mai mare) i valoarea nominal este prima de rambursare. Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n mai multe modaliti: prin amortizri constante i anuiti variabile rambursarea se face prin trane egale de mprumut; prin anuiti constante i amortizri variabile pentru a avea anuiti constante este necesar ca rambursrile mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii; integral la scaden este metoda cel mai des utilizat, dei are costul cel mai ridicat, dobnda calculndu-se de fiecare dat cnd se pltete, la toat valoarea mprumutului. Pentru societatea mprumutat, prezint avantajul dispunerii de capitalul mprumutat pe toat perioada de acordare a acestuia. Ins, compania capitalizeaz acumularea brut realizat din exploatarea investiiei; rscumprare prin burs este interesant pentru societatea mprumutat atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursat. Exist ns, n multe ri, limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate. O alt modalitate este conversia n aciuni, la scadena emisiunii de obligaiuni. mprumutul obligatar este un credit accesibil numai marilor societi pe aciuni, precum i statului care pentru obinerea fondurilor necesare se adreseaz populaiei, firmelor, instituiilor.
VI.2.2.2. mprumuturile bancare pe termen mediu i lung

Creditul este conceput din punct de vedere al clientului ca sursa de finanare necesar desfurrii, continurii, dezvoltrii sau restructurrii activitii acestuia, iar pentru banc, ca un plasament cu risc asumat n vederea obinerii unui profit corespunztor. Debitorul are obligaia rambursrii sumei mprumutate i plii dobnzii ctre creditor. Bncile comerciale ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu (1-5 ani) i, mai rar, pe termen lung ( > 5 ani). Pentru a primi un credit firma trebuie s ndeplineasc o serie de condiii de lichiditate, solvabilitate i rentabilitate (bonitatea firmei). ntre firm i banc se ncheie un contract de creditare prin care se stabilesc: valoarea creditului; rata dobnzii; termenul de rambursare; garaniile; perioada de graie;

 penalizri etc. Procesul de acordare a creditului se bazeaz pe metoda analizei financiare complexe a celui ce contracteaz mprumuturi de la banc, care d posibilitatea interpretrii ct mai reale a datelor n evoluia lor, alturi de metodele i tehnicile de analiz previzional a prognozei fluxurilor de numerar, a capacitii de rambursare a creditelor. Cea mai concludent modalitate de studiere a activitii agenilor economici este analiza situaiei financiare, care nseamn a pune un diagnostic general privind sntatea unei firme. Culegerea datelor necesare elaborrii acestui tip de analiz se face din documentele de baz ale unei societi i se finalizeaz prin calcularea anumitor indicatori. Pentru sintetizarea acestor indicatori, bncile sunt cele mai avansate ntre entitile economice care utilizeaz metoda scoring2. Pe baza calculelor care se efectueaz i a grilelor bncii se acord un punctaj n funcie de care firma solicitatoare este catalogat n una din cele 5 categorii. Firmele de categoria A au prioritate n acordarea creditelor, deoarece sunt firme cu activitate economic rentabil, care i pot rambursa creditele, iar cele din categoria B sunt cele cu activitate economic bun n prezent, dar n perspectiv pot aprea aspecte negative. Firmele din categoriile C, D, E, nu sunt admise la procesul de creditare, deoarece au o activitate slab, ele neputnd s justifice rambursarea creditelor.
VI.2.3. Surse nchiriate (finanarea prin leasing) Leasing-ul este o form de finanare pe termen mediu i lung. Leasing-ul a aprut n S.U.A. i s-a afirmat ulterior i n rile Europei Occidentale. n esen, leasingul este o form de nchiriere realizat de societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri de echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori. Leasing-ul este, aadar, o form special de nchiriere a bunurilor mobile sau imobiliare, prin care beneficiarul (chiriaul, utilizatorul) deine toate drepturile ce reies din deinerea bunului, mai puin dreptul de proprietate. n schimbul acestor avantaje pe care le primete, beneficiarul leasingului pltete o rat de leasing (redevena sau chiria) care cuprinde: amortismentul anual, dobnda, comisionul pentru efectuarea serviciului de nchiriere, prima de risc.

Aadar, la operaiunile n leasing sunt angajai 3 ageni: furnizorul bunului; societatea de leasing; utilizatorul bunului (firma creditat). Societatea de leasing, n calitate de locator, ncheie dou contracte: contract de vnzare cumprare cu furnizorul de bunuri desemnat de utilizator, societatea de leasing devenind proprietarul bunurilor; contract de leasing cu utilizatorul (firma), prin care i confer acestuia dreptul de folosin asupra bunului. La sfritul perioadei de leasing, clientul poate opta pentru una din urmtoarele variante: s devin proprietar al activului fix, la un pre avantajos (valoare rezidual); s napoieze bunul ctre proprietar;

Cteva modele bazate pe metoda scorurilor sunt prezentate n ultimul capitol al acestei lucrri.

s rennoiasc contractul de leasing. Acest tip de credit, dei presupune costuri relativ ridicate, este avantajos n sensul c pot apela la el i firme mai modeste. Obiectul operaiunilor de leasing l formeaz, n special, autovehicule, echipamente electronice de calcul, aparate de msur, maini-unelte etc. (n general, bunuri de folosin ndelungat). n ultima perioad, leasing-ul a cuprins sectorul imobiliar. Exist mai multe forme de leasing: a) leasing direct realizat prin finanare chiar de ctre productor / furnizor; b) leasing indirect ce presupune existena unei societi de leasing specializate care preia funcia de creditare, precum i asumarea riscurilor ce decurg din operaiune; c) forme speciale de leasing: leasing-back este operaiunea prin care proprietarul unui bun vinde produsul unei societi de leasing i l nchiriaz de la aceasta printr-un contract de leasing. Scopul unei asemenea operaiuni este de a transforma activele imobilizate n lichiditi; este o form adoptat n practic din considerente de rentabilitate time-sharing economic, ca urmare a costului ridicat al unor utilaje i a uzurii morale rapide a acestora. Sistemul time-sharing reprezint nchirierea unui bun pe timpi partajai simultan ctre mai multe ntreprinderi; leasing-ul experimental reprezint nchirierea pe perioade scurte de cteva luni a unor maini i utilaje, de obicei, cu condiia ca la sfritul perioadei, acestea s fie achiziionate de ctre clieni dac respect cerinele impuse sau s fie restituite productorilor pentru remedierea unor neajunsuri.
Avantajul major pe care l ofer leasingul este acela de a asigura finanarea integral a unei investiii din fonduri exterioare, ntreprinderea nedispunnd de fondurile proprii necesare. Sub acest aspect, leasingul constituie un remediu pentru lipsa de fonduri proprii, de care se lovesc ntreprinderile create recent sau aflate n expansiune rapid. i nu numai att, el permite i realizarea unei economii de fonduri proprii, ce pot fi utilizate n alte scopuri mai rentabile. Dar acest avantaj trebuie pus n balan cu costul relativ ridicat al operaiunii, dac se compar baremul de leasing cu procentul dobnzilor creditelor pe termen mediu i lung sau cheltuielile pe care le antreneaz cele dou moduri de finanare. Dezavantajul costului ridicat poate fi compensat, cel puin parial, prin transferarea de impozit: clientul nregistreaz ratele de leasing drept cheltuieli i diminueaz n acest fel nivelul venitului anual impozabil. Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe compararea costurilor i avantajelor acestor tipuri de finanri.