CAPITOLUL 8 RISCURILE FINANCIARE ASOCIATE FIRMELOR

Structura capitolului 8.1. Riscul de exploatare 8.2. Riscul de ndatorare 8.3. Riscul de faliment Adoptarea oricrei decizii (de investiii, de finanare, de intrare pe o nou pia, de lansare a unui nou produs etc.) este grevat de incertitudinea obinerii rezultatelor dorite. Analiza riscurilor a devenit, astfel, un element de baz al mecanismului decizional dintr-o ntreprindere, ca urmare a amplorii deosebite a consecinelor materializrii riscului. La nivelul unei firme, formele specifice de manifestare ale riscului financiar pot fi grupate dup cum urmeaz:

riscuri interne firmei - riscul de exploatare, legat de structura costurilor, - riscul de ndatorare, legat de efectul de levier financiar; - riscul de faliment, legat de insolvabilitate. riscuri externe firmei - riscul valutar, legat de evoluia viitoare a cursului de schimb al monedei naionale; - riscul de dobnd, legat de modificrile posibile ale ratei dobnzii.

Un management eficient al riscurilor financiare presupune parcurgerea a patru etape n cadrul unui proces integrat: a. identificarea factorilor de risc i a zonelor predispuse la risc; b. evaluarea probabilitilor de materializare a riscurilor i a consecinelor (impactului) acestora; c. elaborarea strategiei de rspuns la risc, ce are ca obiectiv minimizarea efectelor negative, prin controlul i tratarea factorilor de risc; d. evaluarea rezultatelor i revizuirea strategiei. Firmele de succes dispun, de regul, de un foarte bun sistem de control i de supraveghere a riscurilor financiare, de avertizare timpurie a evenimentelor nedorite, Prin comparaie, n cele mai multe cazuri de insolvabilitate, managementul riscurilor financiare a fost neglijat. 8.1. Riscul de exploatare Riscul de exploatare sau riscul economic reprezint incapacitatea firmei de a se adapta n timp i cu cele mai mici costuri la variaia mediului de afaceri. El exprim variabilitatea rezultatului economic la condiiile de exploatare.
-1-

Modelul de analiz prezentat n continuare se fundamenteaz pe structura cheltuielilor (variabile i fixe) n raport cu cifra de afaceri (CA = p q ), model ce permite aprecierea riscului economic al unei firme. Ca urmare, riscul depinde de urmtorii factori:

preul/tariful de vnzare (p); cantitatea vndut (q); costurile i structura acestora (variabile i fixe)

Riscul economic deriv din faptul c, n activitatea unei firme, nu se pot prevedea cu certitudine factorii prezentai anterior. Riscul economic evalueaz posibilitatea nregistrrii de ctre firm a unui rezultat financiar (profit) insuficient sau chiar a unor pierderi. Aceast eventualitate este legat de importana cheltuielilor fixe, care diminueaz flexibilitatea firmei, respectiv capacitatea acesteia de a se adapta la variaia cifrei de afaceri: - o firm care suport cheltuieli fixe foarte ridicate i realizeaz o cifr de afaceri redus va nregistra rezultate mai volatile i, implicit, mai riscante, deoarece repartizarea cheltuielilor fixe pe un numr limitat de produse determin pierderi considerabile; - dimpotriv, dac cifra de afaceri este ridicat, cheltuielile fixe vor fi repartizate asupra unei producii suficient de mare pentru a degaja profit. n aceste condiii, riscul de exploatare provine din nesigurana obinerii unei marje brute de exploatare suficient de mare pentru a permite acoperirea cheltuielilor fixe i care poate conduce la reducerea profitului din exploatare sau chiar la apariia pierderilor. Pentru evaluarea riscului economic se utilizeaz modelul de analiz al punctului critic sau analiza cost volum profit. Cheltuielile sunt de dou categorii: cheltuieli variabile, care sunt direct proporionale cu volumul produciei; cheltuieli fixe, care sunt independente de nivelul de activitate i sunt angajate n scopul funcionrii normale a firmei, fiind pltite chiar i n absena cifrei de afaceri (ap, electricitate, ntreinere, salarii pentru personalul administrativ, cheltuieli cu amortizarea, chirii etc.) - Punctul critic reprezint nivelul de activitate (cifra de afaceri) care absoarbe n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade, iar rezultatul (profitul) este nul. - Punctul critic evideniaz nivelul minim de activitate la care trebuie s se situeze firma pentru a nu lucra n pierdere. Dac volumul de activitate va fi mai mare dect punctul critic, atunci activitatea va deveni rentabil. Ca urmare, punctul critic se numete prag de rentabilitate.

Determinarea pragului de rentabilitate se poate realiza: A. n uniti fizice; n uniti valorice;

-2-

 n numr de zile. B. pentru un singur produs; pentru ntreaga activitate a firmei. Pentru simplificare i nelegerea metodei de calcul se va determina n continuare pragul de rentabilitate n cazul firmelor monoproductive, care produc / presteaz / comercializeaz un singur produs / serviciu, de exemplu o structur de cazare turistic. n aceast situaie, cifra de afaceri se determin pe baza relaiei: CA = t N unde: t = tariful unitar pe un loc de cazare pentru o zi; N = numrul nnoptrilor. Pragul de rentabilitate n uniti fizice se determin pornind de la dou ipostaze: a. Costul variabil unitar (v) rmne constant n raport cu creterea volumului produciei (v = constant); de exemplu, n cazul cheltuielilor variabile unitare pe un loc de cazare pentru o zi (v), cheltuielile variabile totale (CV) sunt: CV = v N , v = constant unde: N = numrul nnoptrilor. b. Preul/tariful unitar (t) rmne constant n raport cu creterea volumului produciei (t = constant); n aceste condiii, cifra de afaceri (CA) este: CA = t N , t = constant n baza acestor ipoteze, pragul de rentabilitate reprezint volumul fizic al produciei vndute/servicii prestate (numr nnoptri), care acoper totalul cheltuielilor (fixe i variabile), iar profitul (rezultatul exploatrii) este nul: CA = CT , iar PR = 0 CA = CV + CF unde: CA = cifra de afaceri; CT = cheltuielile totale; CV = cheltuielile variabile totale; PR = profitul. Prin nlocuire n ultima relaie, se obine: t N = v N + CF t N v N = CF (t v) N = CF
-3-

N prag = unde:

CF CF = t v mcv

N prag = numrul nnoptrilor necesare pentru a atinge pragul de rentabilitate; mcv = t v = marja unitar asupra cheltuielilor variabile. Pe baza ultimei relaii se pot stabili urmtoarele trei situaii: A. Dac N = N prag , atunci firma nu degaj nici profit, nici pierdere; B. Dac N < N prag , atunci costurile depesc cifra de afaceri, iar firma lucreaz n pierdere; C. Dac N > N prag , atunci costurile sunt compensate de cifra de afaceri suficient de mult pentru a degaja profit.

Figura nr. 8.1. Reprezentarea grafic a pragului de rentabilitate De exemplu, o structur de cazare turistic a nregistrat n ultimul an urmtoarea situaie: t = tariful unitar (pe loc, pe zi) = 60 euro v = costul variabil (pe loc, pe zi) = 24 euro CF = cheltuielile fixe totale = 540.000 euro Se calculeaz numrul de nnoptri necesar pentru a atinge pragul de rentabilitate: N prag =
CF 540.000 = = 15.000 nnoptri/an tv 60 - 24

-4-

Pentru a avea o imagine mai clar asupra situaiei se calculeaz i numrul mediu zilnic de turiti (T), ca raport ntre numrul nnoptrilor i numrul de zile ale perioadei respective (n cazul nostru Z = 365 zile)
N 15.000 = = 41 turiti/zi Z 365 Ca urmare:

T=

- dac N = 15.000 nnoptri, respectiv T = 41 turiti, atunci profitul va fi nul; - dac N < 15.000 nnoptri, respectiv T < 41 turiti, atunci firma lucreaz n pierdere; - dac N > 15.000 nnoptri, respectiv T > 41 turiti, atunci firma va obine profit. Determinarea pragului de rentabilitate n uniti valorice presupune determinarea cifrei de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate n volum (CA prag ). Acesta se calculeaz prin nmulirea pragului de rentabilitate n uniti fizice (N prag ), cu tariful unitar de vnzare (t): CF CF CF t= = CA prag = N prag t = tv Rmcv tv t unde:
t-v 100 = rata marjei unitare asupra cheltuielilor variabile. t n exemplul precedent vom calcula:

R mcv =

CA prag = t N prag = 60 150.000 = 900.000 euro sau CA prag =

CF CF 540.000 540.000 = = = = 900.000 euro tv 60 24 Rmcv 0,60 t 60

Deci: - la o cifr de afaceri de 900.000 euro, care corespunde unui numr de nnoptri de 15.000, profitul va fi nul; - la o cifr de afaceri mai mic de 900.000 euro, care corespunde unui numr de nnoptri de sub 15.000, firma va lucra n pierdere; - la o cifr de afaceri mai mare de 900.000 euro, care corespunde unui numr de nnoptri de peste 15.000, firma va obine profit. Pentru a determina cifra de afaceri i respectiv numrul de nnoptri necesare a fi realizate pentru a obine un anumit profit (de exemplu PR = 100.000 euro) se pornete de la urmtoarea relaie: CA = CT + PR

-5-

nlocuind, vom obine succesiv: CA = CV + CF + PR CA = v N + CF + PR v CA = N t + CF + PR t v CA = CA + CF + PR t v CA = (1 ) = CF + PR t CF + PR CF + PR = CA = tv Rmcv t Ultima relaie exprim cifra de afaceri necesar a fi realizat pentru a obine un anumit profit PR. n exemplul anterior, pentru a obine un anumit profit PR = 100.000 euro, trebuie s se ating urmtoarele niveluri ale indicatorilor: - cifra de afaceri necesar: CA =
CF + PR 540.000 + 100.000 640.000 = = = 1.066.667 euro tv 60 24 0,60 t 60

- numrul de nnoptri necesar: N=

CA 1.066.667 = 17.778 nnoptri t 60

- numrul mediu zilnic de turiti cazai: T=

N 17.778 = 49 turiti Z 365

Pragul de rentabilitate n zile (Z prag ) are semnificaia datei calendaristice la care pragul de rentabilitate este atins. Se calculeaz pe baza relaiei determinate n urma unui raionament foarte simplu: dac cifra de afaceri dintr-un an (CAr) se realizeaz n 365 zile, atunci cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate este atins dup Z prag zile: CAr ........................ 365 zile CA prag .......................... Z prag Z prag =
CAprag 365 CAr 900.000 365 = 308 zile 1.066.667
-6-

n cazul nostru: Z prag =

Ca urmare, pragul de rentabilitate va fi atins dup 308 zile de la nceperea anului calendaristic, deci n data de 5 noiembrie. Evaluarea riscului de exploatare se poate realiza cu ajutorul mai multor indicatori, dintre care cel mai semnificativ este coeficientul de volatilitate sau indicatorul de poziie fa de pragul de rentabilitate: K volat =
CAr CAr - CAprag 100 = 100 100 CAprag CAprag

Cu alte cuvinte, coeficientul de volatilitate arat cu cte procente cifra de afaceri realizat este mai mare sau mai mic dect cifra de afaceri prag. n literatura de specialitate se propune urmtoarea tipologie a evalurii riscului de exploatare: - dac K volat < 10%, deci cifra de afaceri realizat este mai mic dect cifra de afaceri prag i chiar o depete, dar nu cu mai mult de 10%, atunci firma se afl n stare instabil, din punct de vedere al riscului de exploatare; - dac K volat [10% - 20%], deci dac cifra de afaceri realizat este mai mare dect cifra de afaceri prag cu un procent cuprins ntre 10 20%, atunci firma se afl n stare relativ stabil, din punct de vedere al riscului de exploatare; - dac K volat > 20%, deci dac cifra de afaceri realizat depete cifra de afaceri prag cu peste 20%, atunci firma se afl n stare confortabil, din punct de vedere al riscului de exploatare. 8.2. Riscul de ndatorare Firmele se confrunt n permanen cu un risc de exploatare deoarece nu pot estima cu certitudine veniturile viitoare. ns, alturi de acest risc, intervine i riscul de ndatorare, atunci cnd firma apeleaz la mprumuturi. Astfel, riscul de ndatorare caracterizeaz variabilitatea profitului sub incidena structurii financiare a firmei, adic a raportului dintre capitalul propriu i datoriile totale. Capitalurile mprumutate, prin ratele de rambursare a lor i prin suportarea sistematic a unor dobnzi i comisioane, antreneaz variabilitatea profitului i majorarea riscului de ndatorare. Riscul de ndatorare poate fi evaluat i analizat pe baza relaiei de legtur dintre rentabilitatea financiar (RF) i rentabilitatea economic (RE). Punctul de pornire n stabilirea relaiei de legtur l constituie rata rentabilitii financiare:
Rcrt , unde: CP = capitalul propriu. CP Rezultatul curent R crt cuprinde rezultatul de exploatare (R expl ) i rezultatul financiar (R fin ).

RF =

R crt = R expl + R fin

-7-

Rezultatul financiar (R fin ) reprezint diferena dintre veniturile financiare (V fin ) i cheltuielile financiare (C fin ). Pentru simplificarea relaiei se consider c veniturile financiare sunt nesemnificative, iar n cadrul cheltuielilor financiare elementul esenial l constituie cheltuielile privind dobnzile i comisioanele bancare (Dob). R crt = R expl + V fin C fin = R expl Dob Ca urmare: RF =
Rcrt Rexpl - Dob = CP CP

Din relaia de calcul a ratei rentabilitii economice: RE =

Rexpl R expl = RE A A Cum activele totale sunt egale cu pasivele totale, atunci:

A = CP + D , iar R expl = RE (CP + D), unde: D = capitalul mprumutat.

Dob Dob= d D D nlocuind ultimele dou formule de calcul (R expl i Dob) n relaia rentabilitii financiare, obinem:

De asemenea, rata dobnzii d este raportul dintre volumul total al dobnzilor (Dob) i capitalul mprumutat (D): d=

RF =

Rcrt Rexpl Dob RE (CP + D) d D = = = CP CP CP RE CP RE D d D D = + = RE + (RE d) CP CP CP D (RE d) CP

n relaia final: RF = RE +

Se definesc urmtorii temeni:

D (RE d) = efectul de levier al ndatorrii; CP D = coeficientul de ndatorare (braul levierului); CP RE d = levierul.

n consecin se pot ntlni trei situaii: A. Dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii (RE > d), atunci: - levierul este pozitiv: RE d > 0;
-8-

- rentabilitatea financiar va fi cu att mai mare comparativ cu rentabilitatea economic, cu ct ndatorarea va fi mai mare: RF > RE. n acest caz, firma are interesul s se mprumute la maxim, pentru a beneficia de efectul de levier, n condiiile unui risc financiar redus. B. Dac rentabilitatea economic este egal cu rata dobnzii (RE = d), atunci: - levierul este nul: RE d = 0; - rentabilitatea financiar va fi egal cu rentabilitatea economic: RF = RE, indiferent de nivelul ndatorrii. C. Dac rentabilitatea economic este mai mic dect rata dobnzii (RE < d), atunci: - levierul este negativ: RE d < 0; - rentabilitatea financiar va fi cu att mai mic comparativ cu rentabilitatea economic, cu ct ndatorarea va fi mai mare: RF < RE. n acest caz, firma are interesul s nu mai mprumute, orice cretere a ndatorrii avnd efecte negative (efectul de mciuc), n condiiile unui risc financiar ridicat. ndatorarea comport riscul de a nu face fa obligaiilor de plat ctre creditori, iar un volum mare al datoriilor exigibile neonorate poate face firma insolvabil, ducnd-o la faliment i pierderea capitalului propriu. n concluzie, rata rentabilitii capitalurilor proprii (RF) i, implicit, riscul financiar de ndatorare depinde de doi factori: - rata rentabilitii economice comparat cu costul capitalului mprumutat (rata dobnzii); - structura financiar a firmei, exprimat prin raportul dintre capitalurile mprumutate i capitalul propriu. Schematic, aceste elemente sunt reprezentate prin ratele de rentabilitate caracteristice structurii bilanului. Activ Activ economic RE Pasiv Capitaluri proprii RF Capitaluri mprumutate d Figura nr. 8.2.

n continuare se analizeaz comparativ rentabilitatea financiar i implicit riscul de ndatorare pentru o firm, avnd n vedere urmtoarele ipoteze:
-9-

1. Firma necesit un capital (propriu i mprumutat) de 1.000 um, pe care l procur prin trei structuri de finanare diferite: Tabelul nr. 8.1 Indicatorul Capital propriu CP Capital mprumutat D Capital total Cazul A 1.000 1.000 Cazul B 800 200 1.000 Cazul C 400 600 1.000

Ca urmare, coeficientul de ndatorare difer dup cum urmeaz: Tabelul nr. 8.2 Indicatorul D KG = CP Cazul A 0 =0 100 Cazul B 200 = 0,25 800 Cazul C 600 = 1,5 400

2. Presupunem c, n toate cazurile, rata dobnzii la capitalul mprumutat a fost de 15%. 3. Se vor analiza perspectivele firmei (n cele trei cazuri de finanare), n condiiile n care se previzioneaz o rat a rentabilitii economice n trei ipostaze: - 20% - 15% - 10% A. Situaia n care RE = 20% > d = 15% Tabelul 8.3 Indicatorul RE % D CP (RE d) % D RF = RE + (RE d) CP Se observ c: - n absena ndatorrii (cazul A), rentabilitatea financiar este egal cu rentabilitatea economic; - dac RE > d, atunci pe msur ce ndatorarea crete, rentabilitatea financiar se mbuntete, efectul de levier avnd un rol pozitiv. Cazul A 20 0 5 20 + 0 5 = 20% Cazul B 20 0,25 5 20 + 0,25 5 = = 21,25% Cazul C 20 1,5 5 20 + 1,5 5 = = 27,5%

- 10 -

B. Situaia n care RE = d = 15% Tabelul 8.4 Indicatorul RE % D CP (RE d) % D RF = RE + (RE d) CP Se observ c: - Dac RE = d, atunci efectul de levier dispare, iar RF = RE, indiferent de gradul de ndatorare. C. Situaia n care RE = 10% < d = 15% Tabelul 8.5 Indicatorul RE % D CP (RE d) % D RF = RE + (RE d) CP Se observ c: - n absena ndatorrii (cazul A), rentabilitatea financiar este egal cu rentabilitatea economic; - dac RE < d, atunci pe msur ce ndatorarea crete, rentabilitatea financiar se diminueaz, efectul de levier avnd un rol negativ (efectul de mciuc). 8.2. Riscul de faliment Managementul ineficient, dublat de incapacitatea de anticipare a evenimentelor viitoare, determin o deteriorare sistematic a indicatorilor de performan. n absena aciunilor preventive, de corecie, deprecierea situaiei financiare conduce, n final, la faliment. Strile care preced falimentul prezint o serie de caracteristici specifice: - incapacitatea firmei de a-i achita obligaiile curente; - lipsa surselor financiare pentru rambursarea creditelor; - ncasarea cu mare ntrziere a contravalorii produselor livrate/serviciilor prestate; - nregistrarea de pierderi.
- 11 -

Cazul A 15 0 0 15%

Cazul B 15 0,25 0 15%

Cazul C 15 1,5 0 15%

Cazul A 10 0 -5 10 + 0 (-5) = = 10%

Cazul B 10 0,25

Cazul C 10 1,5

-5 -5 10 + 0,25 (-5) = 10 + 1,5 (-5) = = 8,75% = 2,5%

Analiza riscului de faliment i detectarea dificultilor financiare ale firmelor au cunoscut, n special n ultimele decenii, dezvoltri teoretice i practice deosebite, concretizate n utilizarea a dou metode:

metoda ratelor financiare; metoda scorurilor.

Metoda ratelor financiare Ratele financiare constituie o modalitate tradiional de analiz a situaiei financiare a unei firme. Acestea permit evaluarea punctual (pe anumite segmente de activitate) a performanelor trecute i prezente ale unei firme i detectarea dificultilor financiare. Ratele se calculeaz ca raport ntre dou mrimi comparabile economic, ntre care exist o anumit relaie de interdependen. n literatura de specialitate i n activitatea practic au fost calculate i prezentate peste 150 de rate financiare. Totui, majoritatea clasificrilor rein cteva categorii de rate financiare prezentate n capitolele anterioare: ratele fondului de rulment; ratele lichiditii; ratele de ndatorare; ratele rentabilitii etc.

Pentru majoritatea ratelor financiare s-au stabilit, fie valori limit (maxime sau minime, n funcie de coninutul indicatorilor), fie intervale de valori, ce caracterizeaz performanele i starea de sntate financiar a firmelor, dar i calitatea managementului. Astfel se poate realiza o comparaie ntre risc, pe de o parte, i rentabilitate, pe de alt parte: - n timp, n cadrul aceleiai firme; - n spaiu, ntre firme diferite ca dimensiune i profil de activitate. Metoda ratelor financiare prezint trei limite importante: - nu permite evaluarea global (sintetic) a riscului de faliment; exist situaii n care o serie de rate reflect o situaie favorabil pe domeniul respectiv, n timp ce alte rate evalueaz negativ performanele atinse n aceeai perioad, dar pe alte segmente de analiz; - valorile limit (maxime sau minime) reprezint niveluri medii stabilite la nivelul economiei, fr a ine cont de specificul i caracteristicile fiecrei ramuri; ca urmare, se recomand compararea ratelor financiare ntre firme ce aparin aceluiai domeniu de activitate; - nu asigur previzionarea riscului de faliment n activitatea viitoare. Metoda scorurilor Aceast metod permite evaluarea global, sintetic a riscului de faliment al firmei ntr-o perioad viitoare, pe baza calculrii i analizei integrate i corelate a unui set de rate financiare i nu pe baza unor analize segmentate i independente, pentru fiecare rat n parte.
- 12 -

Metoda presupune determinarea funciei scor pe baza creia poate fi msurat i interpretat riscul de faliment al firmei, precum i riscul la care se expun investitorii i creditorii acesteia. Etapele de determinare a funciei scor sunt urmtoarele: a. Alegerea unui eantion de ntreprinderi care s cuprind dou grupuri distincte: - primul grup include ntreprinderi vulnerabile, aflate n dificultate din punct de vedere financiar sau chiar falimentare; - al doilea grup include firme fr probleme de ordin financiar, firme performante, cu afaceri de succes. b. Selectarea indicatorilor (ratelor) pe baza crora se va determina funcia scor. Ratele financiare trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: - s fie un numr limitat de rate reprezentative, care s permit cea mai bun separare ntre cele dou colectiviti (grupuri) distincte de firme; - s fie independente ntre ele, eliminnd redundana ratelor financiare, adic posibilitatea ca informaia furnizat de o anumit rat s se suprapun cu informaia prezentat de o alta. Aceast etap se bazeaz pe diferite teste statistice, rezultatul fiind alegerea indicatorilor cu aciune permanent i intens, ce pot delimita companiile falimentare de cele non-falimentare. c. Determinarea funciei scor (Z) ca o funcie liniar de mai multe variabile, acestea fiind chiar ratele financiare selectate la etapa a doua. Z = a 1 X 1 + a 2 X 2 + ... + a n X n unde: X i = ratele financiare selectate ca reprezentative; a i = coeficientul de ponderare al fiecrei rate i. Coeficienii de ponderare sau de regresie se calculeaz pe baza nregistrrii informaiilor privind nivelul ratelor financiare ale tuturor firmelor din eantion, pe o perioad de mai muli ani. n acest scop se utilizeaz metoda celor mai mici ptrate. Astfel, fiecrei firme i se poate asocia un scor, prin nlocuirea valorilor concrete ale ratelor financiare n funcia Z. d. Identificarea intervalelor funciei scor Z pentru care se realizeaz delimitarea strilor economico-financiare ale firmelor i, implicit, probabilitatea de faliment. Pentru ilustrarea modului de calcul, precum i pentru analiza i interpretarea rezultatelor se va exemplifica pe baza unuia dintre cele mai cunoscute modele, i anume modelul Conan Holder, elaborat n cadrul Universitii Dauphine din Paris. Modelul utilizeaz un eantion de 190 de firme, pentru care s-au nregistrat pentru o perioad de cinci ani, cinci rate financiare:
- 13 -

X1 = X2 = X3 = X4 = X5 =

Excedentul brut de exploatare Datorii totale Capitalul permanent Activ total Activ circulant (fr stocuri) Activ total Cheltuieli financiare Cifra de afaceri

Cheltuieli cu personalul Valoarea adugat

Funcia scor determinat este urmtoarea: Z = 24 X 1 + 22 X 2 + 16 X 3 87 X 4 10 X 5 Se observ c: - pentru ratele a cror valoare trebuie s fie ct mai mare (X 1 , X 2 , X 3 ), coeficienii de regresie sunt pozitivi; - pentru ratele a cror valoare trebuie s fie ct mai mic (X 4 , X 5 ), coeficienii de regresie sunt negativi. n funcie de valoarea scorului, riscul de faliment se prezint grupat pe urmtoarele zone:

Zona firmelor cu o situaie financiar stabil, favorabil i cu risc redus de faliment Z > 16 risc de faliment mai mic de 10%; 10 < Z 16 risc de faliment cuprins ntre 10 30%; Zona firmelor cu o situaie financiar incert 4 < Z 10 risc de faliment cuprins ntre 30 65%; Zona firmelor cu o situaie financiar periculoas i cu risc mare de faliment 5 < Z 4 risc de faliment cuprins ntre 65 90%; Z 5 risc de faliment mai mare de 90%. X 1 = 0,25; X 2 = 0,40; X 3 = 0,20; X 4 = 0,08; X 5 = 0,70;

De exemplu, dac pentru o firm s-au calculat valorile ratelor:

atunci scorul Z se calculeaz prin nlocuirea valorii fiecrei variabile n funcia scor: Z = 24 0,25 + 22 0,40 + 16 0,20 87 0,08 10 0,70 = 4,04
- 14 -

Rezult c firma se situeaz la limita inferioar a zonei caracterizat de o situaie financiar incert, cu un risc de faliment de 60 65%. Metoda prezentat este des utilizat de ctre bnci pentru evaluarea bonitii firmelor i constituie un model de avertizare timpurie (preventiv) a riscului de faliment. Totui, valoarea informativ a scorului Z nu trebuie supraestimat, motiv pentru care metoda scorurilor trebuie completat cu: - diagnosticul financiar stabilit prin metodele clasice de analiz (analiza echilibrului financiar, indicatorii de rezultate i performanele rentabilitii etc.); - o serie de elemente de natur calitativ privind: evaluarea managementului, analiza relaiilor cu creditorii, opinia mediului economic (inclusiv presa) referitor la firma respectiv, gradul de satisfacie al angajailor, relaiile cu autoritile publice etc. Teste, ntrebri de control i aplicaii 1. Enumerai formele specifice de manifestare ale riscului financiar la nivelul unei firme. 2. Pragul de rentabilitate n uniti fizice (q prag ) se determin pe baza relaiei:
CF ; p+v CF b. ; pv pv . c. CF

a.

unde: CF = cheltuieli fixe totale; p = preul unitar; v = costul variabil unitar. 3. Se cunosc urmtoarele informaii (n um) la nivelul unei firme care produce / comercializeaz un singur produs: - cheltuieli fixe totale - preul unitar - costul variabil unitar a. 100; b. 25; c. 50. 4. Pragul de rentabilitate semnific nivelul de activitate la care firma:
- 15 -

2.000 60 20

Pragul de rentabilitate n uniti fixe este:

a. realizeaz profit; b. lucreaz n pierdere; c. profitul este nul. 5. Dac cifra de afaceri realizat este sub nivelul pragului de rentabilitate, atunci firma: a. realizeaz profit; b. lucreaz n pierdere; c. profitul este nul. 6. Pragul de rentabilitate n uniti valorice (cifra de afaceri prag CA prag ) se determin pe baza relaiei: a.
CF ; pv p

b. c. unde:

CF ; pv
pv . CF

CF = cheltuieli fixe totale; P = preul unitar; v = costul variabil unitar 7. Se cunosc urmtoarele informaii (n um) la nivelul unei firme care produce / comercializeaz un singur produs: - cheltuieli fixe totale - preul unitar - costul variabil unitar a. 50; b. 200; c. 100. B. Pragul de rentabilitate n uniti valorice (CA prag ) este: a. 10.000; b. 5.000; c. 1.000. C. Cifra de afaceri necesar pentru a obine un profit de 2.000 um este: a. 12.000; b. 7.000; c. 14.000.
- 16 -

5.000 100 50

A. Pragul de rentabilitate n uniti fizice (q prag ) este:

8. Coeficientul de volatilitate se calculeaz cu ajutorul relaiei:

CAprag 100 100; CAr CAr b. 100 100; CAprag CAr c. 100. CAprag

a.

unde: CA r = cifra de afaceri realizat; CA prag = cifra de afaceri prag. 9. Pentru o firm, cifra de afaceri prag la nivelul unui an este de 10.000 um. A. Dac cifra de afaceri realizat este de 9.000 um, atunci coeficientul de volatilitate este: a. 90%; b. 10%; c. 111,1%. B. Dac cifra de afaceri realizat este de 13.000 um, atunci coeficientul de volatilitate este: a. 30%; b. 23,1%; c. 30%. 10. Efectul de levier al ndatorrii se evideniaz cu relaia:
D (RE d); CP D b. RF = RE + (RE d); CP D c. RF = RE (RE d). CP

a. RE = RF +

unde:

RE = rata rentabilitii economice; RF = rata rentabilitii financiare; D = datorii totale; CP = capitalul propriu; d = rata dobnzii.

11. Dac rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii, atunci firma:
- 17 -

a. are interesul s se mprumute; b. este indiferent fa de ndatorare; c. are interesul s nu se mai mprumute. 12. Dac rata dobnzii este mai mic dect rata rentabilitii economice, atunci firma este expus: a. unui risc financiar redus; b. unui risc financiar ridicat; c. nu este expus niciunui risc financiar. 13. Rata rentabilitii financiare este mai mare dect rata rentabilitii economice dac: a. RE > d; b. RE = d; c. RE < d. unde: RE = rata rentabilitii economice; d = rata dobnzii. 14. Efectul de mciuc se manifest atunci cnd: a. RE > d; b. RE = d; c. RE < d. unde: RE = rata rentabilitii economice; d = rata dobnzii. 15. Pentru dou firme (A i B) se cunosc urmtoarele informaii: Firma A - capital propriu - capital mprumutat Firma B - capital propriu - capital mprumutat 1.000 1.000 1.500 500

Rata rentabilitii economice este previzionat la ambele firme la 20%, n condiiile n care rata dobnzii la capitalurile mprumutate este de 15%. A. Coeficientul de ndatorare este: a. mai mare la firma A; b. mai mare la firma B; c. acelai la firmele A i B. B. Rata rentabilitii financiare este: a. mai mare la firma A;
- 18 -

b. mai mare la firma B; c. aceeai la firmele Ai B. 16. Dac rata rentabilitii economice este egal cu rata dobnzii, atunci: a. RF > RE; b. RF = RE; c. RF < RE. unde: RF = rata rentabilitii financiare; RE = rata rentabilitii economice.

- 19 -