1

FINANTELE FIRMEI




I. INTRODUCERE N FINANELE NTREPRINDERII


1. Conceptul i funciile finanelor ntreprinderii.
2. Funciile managementului financiar.
3. Mecanisme, fluxuri i cicluri financiare.
4. Noiuni privind capitalul.
5. Metode de constituire a fondurilor ntreprinderii.
6. Structura i politica financiar a ntreprinderii.


1. CONCEPTUL I FUNCIILE FINANELOR NTREPRINDERII


Finanele agenilor economici reprezint veriga primar, de baz, a ntregului sistem
financiar i de credit, deoarece, majoritatea fondurilor bneti, formate la diferite niveluri, i
au izvorul n veniturile create n celulele de baz ale economiei naionale.
Activitatea economico-financiar a unei firme nu poate fi conceput n afara mediului
n care funcioneaz i evolueaz; din acest mediu, firma i colecteaz resursele i efectueaz
pli, restituiri de fonduri.
Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care firma le ntreine cu toi agenii
economici i financiari, cu statul i cu alte organisme interne i internaionale.
Firma, n complexitatea activitii desfurate, este o combinaie de factori materiali
(capital economic) cu factori umani, este un agent economic, o entitate, un centru de decizie,
care evolueaz ntr-un mediu complex.
Ca agent economic, ntreprinderea intr n relaii cu ali ageni pe care i ntlnete pe
diferite piee, unde are loc schimbul de bunuri i servicii pe baz de moned. Cantitile de
mrfuri oferite i solicitate, precum i preurile sunt variabile, ceea ce influeneaz echilibrul,
astfel c, firma este supus unor legi economice. n urma acestor schimburi ia natere
universul financiar, care apare simultan, ca o contraparte a celui economic i ca un univers
autonom, organizat pe pieele sale proprii, pe care se schimb active financiare i moned.
Agenii economici i financiari, care se ntlnesc pe diferite piee i ntre care apar
diverse raporturi, reprezint contextul social n care funcioneaz i evolueaz firma.
Aceti actori ai pieei pot fi grupai astfel:
furnizori pe care firma i ntlnete pe piaa de achiziie a materialelor,
materiilor prime i a serviciilor contractate;
clieni pe care firma i ntlnete pe piaa de desfacere a produselor realizate i
a serviciilor prestate;
salariai i manageri pe care firma i ntlnete pe piaa forei de munc;
acionari sau asociai, investitori, deintori de capital i intermediari financiari
pe care firma i ntlnete pe piaa financiar.
Totalitatea raporturilor generate de formarea, repartizarea i utilizarea fondurilor
bneti necesare realizrii variatelor activiti economice, sociale, culturale, la nivel de firm
reprezint esena finanelor acesteia. Finanele firmei, dei i gsesc sediul n sfera repartiiei,
au o puternic influen i asupra produciei, circulaiei i consumului.
2
Finanele ntreprinderii se prezint ca o ramur a finanelor, care analizeaz
mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i
destinaia acestor resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profituri.
Finanele ntreprinderii trebuie s-i aduc contribuia la consolidarea economiei de
pia, la dezvoltarea proprietii private, la buna administrare i gestionare a patrimoniului, la
asigurarea unui circuit normal i eficient al capitalului.
Aadar, agenii economici au un rol primordial n buna funcionare a mecanismelor
economiei de pia, n dezvoltarea economic i social a rii.
Deciziile economico financiare care se iau n cadrul ntreprinderii, pot fi
clasificate n trei mari categorii:
decizii privind n ce domenii de activitate trebuie investite resursele financiare
deinute de firm;
decizii privind de unde, cum i n ce condiii se pot procura fondurile necesare
finanrii activitii agentului economic;
decizii privind ct de mult i sub ce form trebuie returnate fondurile
mprumutate.

a. Funcia de repartiie
n condiiile economiei de pia, funcia de repartiie este influenat de:
formele de proprietate;
autonomia agentului economic;
strategiile de dezvoltare;
management.
Acestea i pun pecetea asupra formrii, creterii i repartizrii fondurilor, asupra
raionalizrii cheltuielilor, asupra eficienei ntregii activiti.
La modul general, se poate spune c funcia de repartiie const n formarea
capitalurilor, alocarea i folosirea lor n scopul realizrii obiectivului firmei.
Funcia de repartiie reflect n general:
colectarea capitalurilor iniiale din diferite izvoare;
circuitul i repartizarea acestora pe destinaii;
utilizarea i reconstituirea lor;
modificarea proporiilor fondurilor prin reinerea de resurse financiare ce se
degaj din capacitatea de autofinanare i atragerea unor resurse externe
(aporturi noi de capital i mprumuturile);
gestionarea capitalurilor;
desfurarea activitii economice i obinerea de rezultate financiare.
Procurarea i dezvoltarea activului economic sau a aparatului de producie reclam
existena unor izvoare de resurse bneti, corespunztoare, de finanare. Fondurile bneti
proprii i mprumutate se avanseaz i se ncorporeaz n elementele de activ, trecnd prin
diferite faze ale circuitului economic, cu precizarea c, dac activitatea firmei va fi eficient,
ele vor fi recuperate cu un surplus monetar. n aceste condiii, funcia de repartiie reflect
att reconstituirea capitalurilor iniiale, ct i a celor destinate expansiunii i satisfacerii
altor obligaii ale firmei, ultimele dou categorii de capital avndu-i izvorul n surplusul
monetar obinut ca efect al unei activiti rentabile.
n acest context, funcia de repartiie reflect n special:
constituirea capitalurilor proprii i mprumutate;
alocarea i folosirea lor potrivit ciclurilor de exploatare i de investiii;
formarea i repartizarea profitului;
restituirea mprumuturilor i achitarea diferitelor obligaii ale firmei.
3
Prin intermediul finanelor, respectiv prin funcia de repartiie a acestora, se formeaz
i utilizeaz o gam variat de fonduri pentru satisfacerea nevoilor proprii ale firmei, ale
asociailor sau acionarilor, ale salariailor i a unor nevoi generale ale societii.
Funcia de repartiie vizeaz toate fluxurile financiare intrri i ieiri de fonduri
determinate de micrile ce au loc n patrimoniul firmei, de procesele i fenomenele
economice.

b. Funcia de control
Funcia de control a finanelor ntreprinderii are dou laturi, dintre care una
constatativ i alta corectiv, cu precizarea c acestea se mpletesc organic, agenii
economici avnd competene nelimitate n procesul managerial, n luarea msurilor corective,
de prevenire i nlturare a aspectelor negative ale activitii.
Aceast funcie nu trebuie s se rezume doar la latura constatativ a fenomenelor, rolul
ei fiind de a interveni cu aciuni corective, care s contribuie la optimizarea activitii.
Controlul prin intermediul finanelor ntreprinderii presupune un anumit cadru
organizatoric i msuri care s acioneze sistematic i unitar n vederea prevenirii abaterilor,
pentru creterea eficienei i rentabilitii, aprarea integritii i utilizrii raionale a
capitalului, respectarea legislaiei economice, financiare i fiscale, a regulilor i practicii
jurisprudenei financiare.
Funcia de control a finanelor are o sfer larg de aplicabilitate, cuprinznd toate
fazele i laturile economice i financiare ale circuitului economic, toi indicatorii prevzui i
efectivi din programele economice i bugetele de venituri i cheltuieli, ceea ce impune ntre
altele, organizarea unei evidene sistematice, corecte i reale tehnico-operative, statistice i
contabile, precum i a unei previziuni fundamentate.
Controlul va fi organizat n aa fel nct:
s constituie un instrument de prevenire i lichidare a cauzelor care provoac
risip;
s asigure aplicarea unui regim sever de economii;
s asigure descoperirea i prevenirea aciunilor perturbatorii;
s asigure ncasarea la timp a tuturor drepturilor bneti ale firmei i achitarea
obligaiilor;
s mijloceasc finanarea oportun i raional a cheltuielilor;
s mijloceasc identificarea i mobilizarea tuturor rezervelor interne;
asigurarea echilibrului;
s asigure creterea veniturilor i a eficienei.
Funcia de control a finanelor ntreprinderii se exercit prin anumite organisme, care
difer ntr-o oarecare msur de la o firm la alta, cu meniunea, ns, c fora deintorului de
capital sau a pachetului majoritar de aciuni i pune amprenta asupra formelor de manifestare
a controlului i competenelor organelor de control.
Funcia primordial a controlului la nivelul ntreprinderii este controlul financiar
propriu (autocontrolul), care este de fapt un control de gestiune.
n cadrul agenilor economici i societilor comerciale, n funcie de specificul,
organizarea intern i poziia ierarhic a acestora, organismele prin care se exercit controlul
financiar propriu pot fi:
controlul contabilului ef;
controlul finanaciar intern;
revizorii de gestiuni;
comisiile de cenzori;
comisiile de revizie, etc.
Controlul activitii de administrare a capitalului sau gospodrire a
patrimoniului trebuie s vizeze, n special, urmtoarele obiective:
4
respectarea regulilor generale financiar contabile i fiscale;
asigurarea utilizrii eficiente a capitalului economic i a fondurilor;
identificarea i mobilizarea rezervelor interne;
urmrirea i asigurarea eficienei n fundamentarea programelor de producie,
investiii i financiare;
prevenirea, descoperirea sau recuperarea pagubelor;
tragerea la rspundere a celor vinovai de nclcarea disciplinei economico-
financiare.
Firmele pot atrage n realizarea aciunilor de control i unele organe exterioare
specializate, care pot analiza i expertiza anumite domenii sau ntreaga activitate economic i
financiar.
Activitatea ntreprinderii, sub anumite aspecte, poate fi analizat i de ctre bnci
(n anumite situaii), mai ales n ceea ce privete:
gradul de lichiditate, solvabilitate i rentabilitate, n vederea acordrii creditelor;
respectarea regimului decontrilor, a formelor i instrumentelor de plat;
volumul creditelor solicitate, destinaia i garania acestora, plata dobnzilor i
rambursarea la timp a resurselor mprumutate;
Activitatea ntreprinderii mai poate fi controlat i de organele financiare locale,
care urmresc i verific aplicarea legilor n domeniul economic i financiar, n special:
modul de stabilire i plata la timp a impozitelor, taxelor i a altor obligaii ale
firmei fa de stat;
respectarea normelor de ntocmire a bilanurilor contabile i a contului de profit
i pierdere;
verificare de fond a activitii economico-financiare, etc.
Scopul general al controlului efectuat prin intermediul finanelor, const n
organizarea i funcionarea firmei la cotele cele mai nalte de eficien i respectarea cadrului
legislativ, economic i financiar.


2. FUNCIILE MANAGEMENTULUI FINANCIAR


Managementul financiar, are ca scop asigurarea resurselor financiare necesare,
alocarea i utilizarea lor n mod profitabil, creterea valorii ntreprinderiii i a siguranei
patrimoniului acesteia, ndeplinind un rol activ, n stabilirea obiectivelor strategice i tactice
ale ntreprinderii i n controlul i evaluarea ndeplinirii acestora.
Cele mai importante funcii ale managementului financiar sunt:
1. Previziunea financiar
Funcia de previziune, reprezint ansamblul aciunilor ntreprinse de ctre firm n
scopul stabilirii obiectivelor, precum i a resurselor financiare necesare atingerii acestora.
Altfel spus, funcia de previziune stabilete activitile viitoare ale ntreprinderii, condiiile
n care acestea se pot realiza i rezultatele preconizate a se nregistra.
Politica financiar i previziunea financiar au unele caracteristici distincte care le fac
inconfundabile, acest fapt rezultnd din urmtoarele:
resursele financiare necesare i profitul preconizat a se obine, au rol de factori
determinani pentru a alege un proiect sau altul al dezvoltrii firmei, deci al
politicii generale a firmei;
asigurarea resurselor financiare, a profitului i a echilibrului ntre cheltuieli i
venituri se face prin metode, tehnici i proceduri specifice.
Previziunea i politica financiar trebuie s ndeplineasc un rol activ n atingerea
obiectivelor ntreprinderii. Pentru a ndeplini acest rol, ntreprinderea trebuie s asigure
5
realizarea unei perfecte coordonri i transpuneri a oricrui obiectiv strategic n venituri i
cheltuieli.
Planificarea, ca activitate de previziune, reprezint o funcie vital pentru orice
agent economic.
Previziunea financiar este o activitate de maxim complexitate ce cuprinde
urmtoarele activiti i instrumente:
prognoza financiar;
politicile financiare;
strategiile financiare;
planurile financiare;
bugetul de venituri i cheltuieli.
Previziunea financiar nu mai trebuie privit doar ca o reflectare pasiv a celorlalte
activiti, ci ca un instrument de promovare, a dezvoltrii ntreprinderii, a eficienei utilizrii
resurselor financiare, a rentabilitii, lichiditii, echilibrului financiar i de inere sub control
a riscului de firm.
Previziunea financiar se realizeaz utilizndu-se indicatori de performan adecvai
privind activitatea firmei, cu ajutorul crora se dimensioneaz att necesarul de resurse
financiare, ct i profitul.
Pentru realizarea acestei proiecii este necesar raionalizarea corespunztoare a
managementului firmei, raionalizare care s porneasc de la o serie de premise cum sunt:
premise economice, adic cerina fireasc de a obine profit prin optimizarea
ntregii activiti a firmei;
premise de management, adic asigurarea concordanei ntre parametrii sistemului
de management i cerina utilizrii eficiente a resurselor financiare pentru
maximizarea profitului i motivarea plenar a personalului spre aceste obiective;
premise psiho-sociologice, adic cerina respectrii i satisfacerii intereselor
majore ale acionarilor, salariailor, ale firmei i ale societii, profitul asigurnd
tuturor ndeplinirea dezideratelor urmrite;
premise metodologice, adic abordarea sistemic a firmei, care impune apelarea
componentelor manageriale financiare i, mai cu seam, finalitatea profitul.

2. Organizarea financiar
n cadrul acestei funcii sunt incluse activitile necesare ndeplinirii obiectivelor
financiare ale ntreprinderii, aezarea lor, ca sarcini, pe salariai i structuri organizatorice
i statuarea tuturor acestora ntr-un cadru precis conturat de luare i urmrire a deciziilor.
La conceperea structurilor organizatorice ale ntreprinderii (direcii, servicii, birouri,
compartimente), i a componentelor funcionale trebuie s se aib n vedere, cu prioritate
sarcinile cu caracter financiar ce le revin (dimensionarea resurselor pe care le angajeaz, i
eficiena utilizrii lor la nivelul acestora), constituirea centrelor de profit, sau de
responsabilitate.
Pentru fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu
caracter financiar, care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor
economico-financiari de performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat
realiza acea determinare absolut necesar: diferena dintre eforturi i efecte.
Echilibrul ntre centralizare descentralizare, determinant n orice activitate
organizaional, determin nemijlocit, nivelul de organizare financiar intern. Acesta trebuie
judecat prin prisma cadrului i condiiilor pe care le creeaz pentru mobilitate i inventivitate
personalului (n funcie de capacitatea acestuia de a asigura, prin deciziile ori prin munca sa,
reducerea consumului de resurse financiare i creterea profitului). Acest proces de delegare are
un caracter dinamic, difereniindu-se de la o etap la alta. n aceast zon a finanelor, mai mult ca
n oricare alta, la delegarea de autoritate i responsabilitate, trebuie s se opereze cu criterii precise
6
i ferme: legalitate, eficacitate i eficien, determinant fiind criteriul cine i n ce mod le poate
satisface mai deplin.
Datorit faptului c n acest domeniu al finanelor nu se poate acorda autoritatea
fr responsabilitate echivalent este necesar ca n ntreaga activitate organizaional s se
in seama de acest aspect. Mai mult, trebuie s se in seama c delegarea de autoritate i
stabilirea, concomitent, a responsabilitii trebuie s fie acceptate de ctre cel n cauz,
acceptare care trebuie s poat fi oricnd demonstrat.
n domeniul financiar se realizeaz lucrri de cea mai mare importan i interes pentru
ntreprindere, dintre care menionm:
bugetul firmei (veniturile i cheltuielile firmei);
bilanul contabil (cu darea de seam contabil);
contul de profit i pierdere (cu repartizarea profitului);
evaluarea firmei;
stabilirea preurilor i tarifelor;
asigurarea capacitii de plat a firmei;
organizarea i exercitarea controlului i auditului financiar;
relaiile firmei cu bugetul public naional;
relaiile firmei cu acionarii, cu bncile, cu piaa de capital.
Dup cum se tie, atunci cnd ntreprinderilor nu le sunt suficiente resursele financiare
proprii, apeleaz la finanare din afar, la piaa de capitaluri, care are ca surse:
piaa financiar, care valorific capitalurile pe termen lung (subscrieri de capital
social sub form de aciuni, subscrieri la mprumuturi pe termen mediu i lung sub
form de obligaiuni);
piaa monetar, care concentreaz i plaseaz capitaluri pe termen scurt, prin bnci i
alte instituii financiare.

3. Coordonarea financiar
Funcia de coordonare cuprinde activitile prin care se armonizeaz deciziile i
aciunile personalului ntreprinderii n cadrul strategiilor, procedurilor tactice i a
sistemului organizatoric, adoptate.
Privit n evoluie, coordonarea este organizarea n dinamic a ntreprinderii.
Calitatea coordonrii depinde, nemijlocit i determinant, de calitatea comunicrii forma
concret prin care se realizeaz coordonarea unui grup la toate nivelurile structurilor firmei care,
la rndul ei, este condiionat de calitatea actului managerial.
Comunicarea este, n primul rnd, un transfer de informaii, transfer care trebuie s
aib aceleai conotaii att la emitent, ct i la destinatar.
n comunicarea financiar trebuie evitat orice formalism gratuit i costisitor, pentru c
altfel, dintr-un instrument eficace de management devine o frn, dintr-o aciune profitabil se
transform ntr-una bugetofag, dintr-un instrument de propagare a ordinii n unul al
dezordinii i lipsei de rspundere.
Dar raionalizarea i simplificarea nu trebuie s se transforme, aa cum am artat,
mesajul comunicrii trebuie s conin elementele eseniale ale fondului, aciunii i finalitii
utilizrii, cel mai eficient mijloc de a transforma acest mesaj ntr-un stimul formndu-l
utilizarea indicatorilor economico-financiari de performan.

4. Antrenarea financiar
Aceast funcie a managementului se refer la activitile prin care se determin
personalul firmei s realizeze obiectivele fixate, n condiiile de eficien stabilite.
Esena, motorul aciunilor de antrenare l formeaz motivarea personalului, adic
mpletirea armonioas a intereselor firmei cu cele ale personalului.
7
Se tie c motivarea poate fi pozitiv, adic derivat din concordana acceptat ntre
rezultatele muncii i avantajele personale obinute, i negativ, adic impus, prin
ameninarea cu reducerea avantajelor personale, dac nu se realizeaz obiectivele fixate.
Este un lucru evident c n cea mai mare parte, avantajele personale care constituie
suportul motivaiei pozitive vizeaz domeniul financiar att ca resurs de acoperire, ct i ca
finalitate.
De asemenea, este cunoscut faptul c cerinele personale devanseaz, ntotdeauna,
posibilitile de satisfacere. Apoi, avantajele au dimensiuni i rezonane diferite, dac sunt
privite ca soluii actuale sau ca soluii de perspectiv.
Toate aceste aspecte, pentru a fi percepute i nsuite de ctre personalul ntreprinderii
ca motivaie, trebuie demonstrate cu calcule, cu soluii, cu strategii, cu proceduri tactice bine
conturate, cu gradul de certitudine a deciziilor etc. i nu doar declarate.

5. Controlul i evaluarea financiar
Controlul i evaluarea nchid un ciclu al procesului managerial i pregtesc
fundamentarea i demararea ciclului urmtor.
Prin realizarea acestei funcii se cuantific finalitatea modului de realizare a celorlalte
atribute ale actului managerial (previziunea, organizarea, coordonarea i antrenarea), iar prin
compararea rezultatelor obinute cu parametrii prestabilii se cuantific abaterile i se stabilesc
cauzele care le-au determinat, punctele forte i slabe ale ntreprinderii, precum i msurile
care se impun pentru ndreptarea lucrurilor, prevenirea repetrii fenomenelor negative i
pentru stimularea extinderii ariei de manifestare a efectelor fenomenelor pozitive aprute. De
asemenea, prin instrumentarul acestei funcii se realizeaz evaluarea ntreprinderii n
ansamblu i pe elemente patrimoniale.
Foarte important este relaia informaie eficiena controlului, care impune definirea
clar a efectelor posibile, pe care controlul le poate genera.
n legtur cu rolul i sarcinile controlului, subliniem necesitatea ca acesta s
elucideze toate problemele care in de corectitudinea gestiunii economico-financiare a
ntreprinderii, sub toate aspectele ei i mai cu seam:
constituirea, repartizarea i utilizarea fondurilor;
modul de ntocmire i realizare a bugetelor ntreprinderii;
modul de elaborare i de realizare a bugetelor de trezorerie;
politica i gestiunea stocurilor;
gestiunea ciclului de exploatare;
gestiunea clienilor;
strategia financiar;
procesul investiional;
evaluarea riscului.


3. MECANISME, FLUXURI I CICLURI FINANCIARE


Prin mecanismele financiare ale ntreprinderii, la modul general, nelegem
metodele, prghiile, instrumentele i procedurile de formare i gestionare a capitalurilor.
Mecanismele au importan n organizarea i conducerea activitii financiare i se
pun n micare prin tehnici specifice, particulare, ce se utilizeaz n procesele de natere i
derulare a fluxurilor i ciclurilor financiare a capitalurilor, n constituirea i utilizarea
surplusului monetar, n formarea i acoperirea necesarului global de finanare al ntreprinderii.
Mecanismele financiare sunt foarte diversificate i numeroase, ntre care:
mecanismele formrii i utilizrii fondurilor proprii i mprumutate;
mecanismele privind autofinanarea, creditarea i finanarea bugetar;
8
mecanismul amortizrii activelor fixe;
mecanismele ciclurilor de investiii i de exploatare;
mecanismele vrsrii unei pri din venituri la bugetul statului;
mecanismele circuitului capitalului;
mecanismele de desfurare a fluxurilor financiare;
mecanismul formrii i utilizrii surplusului monetar, etc.
n cadrul gestiunii financiare, se acord o atenie major nu numai formrii sau
colectrii de capitaluri, ci i deciziilor de afectare a lor pe anumite destinaii, precum i
stabilirii unei strategii de echilibru, de rezultate i de cretere economic.
O ntreprindere se caracterizeaz, n special, prin deinerea de capital, punerea n
micare a unei funcii de producie i participarea la procese de schimburi. Schimburile dintre
agenii economici se fac pe baz de moned, dnd natere activitii financiare a
ntreprinderii. De aceste schimburi depind att funcionarea procesului de producie, ct i
compoziia capitalului. Orice schimb implic dou micri de sens contrar: una generat de
transferul de bunuri i servicii, iar a doua de transfer de moned. Transfeul de bunuri sau
moned ntre agenii economici, ntr-o perioad de timp determinat, poart denumirea
de flux.
Fluxurile pot fi:
reale sau fizice de bunuri i servicii;
financiare de moned sau nlocuitor.
Cantitatea de bunuri sau moned existent ntr-o ntreprinderii la un moment
dat reprezint stocul. La baza mecanismelor financiare stau relaiile dintre fluxuri i stocuri.
Fluxurile financiare sunt:
de contrapartid - se realizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ real cu
moned sau invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii unui bun cu plata
imediat n numerar.
decalate (ntrziate) - apar atunci cnd fluxurilor fizice nu le corespund imediat
fluxurile financiare, astfel c, echilibrul stocurilor este rupt i se restabilete prin
apariia unui activ financiar. Activul financiar se materializeaz ntr-o crean la
furnizori i ntr-o datorie la cumprtori. Aceste fluxuri se nasc n cazul
operaiunilor comerciale nsoite de credite. Creana i, respectiv datoria se vor
stinge la o dat ulterioar.
multiple. Pentru a compensa consecinele decalajelor dintre fluxurile fizice i cele
financiare, firma poate apela la fluxuri financiare multiple, fluxuri prin care i
schimb creana pe moned, apelnd la un ter i care, de obicei, este un
intermediar financiar. Vnzarea sau cumprarea unei creane reprezint un
fenomen extrem de important. Aadar, activele financiare pot constitui obiectul
unor tranzacii. n acest caz, fluxurile se desfoar n urmtoarele etape:
bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtor;
furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz contravaloarea
produselor de la aceasta, tranzacie care reprezint primul flux financiar;
cumprtorul de mrfuri achit suma, adic stinge datoria fa de ter,
tranzacie care reprezint al doilea flux financiar.
autonome - se degaj din operaiuni financiare privind acordarea sau primirea de
mprumuturi, cnd are loc transferul de moned de la o persoan la alta (fizic
sau juridic). Aceste fluxuri dau natere la active financiare creane i datorii.
Reeaua de fluxuri financiare care asigur procesele de schimb ale ntreprinderii cu ali
ageni economici formeaz ciclul financiar. El poate fi delimitat lund n considerare toate
operaiunile care intervin ntre momentul n care ntreprinderea transform moneda pe care o
deine sau o mprumut n bunuri i servicii i momentul n care ea i recupereaz moneda.
9
Aadar, ciclul financiar poate fi definit ca ansamblul de operaiuni i proceduri care
intervin ntre momentul transformrii monedei n bunuri sau servicii pn n cel n care se
recupereaz.
ntreprinderea trebuie s i desfoare activitatea n aa fel nct s poat obine nu
numai recuperarea volumului iniial de moned, ci i un surplus monetar, care se va utiliza pe
diferite destinaii.
Principalele cicluri financiare ce opereaz ntr-o ntreprindere sunt:
1.Ciclul de exploatare care reprezint ansamblul operaiunilor desfurate de
ntreprindere pentru a-i atinge obiectivul producerii i comercializrii de bunuri i servicii.
El cuprinde:
a. faza de aprovizionare achiziia de bunuri i servicii;
b. faza de producie transformarea acestora n produse finite;
c. faza de comercializare vnzarea lor.
Acest proces trebuie s funcioneze fr ntrerupere pentru a se asigura o utilizare
optim a muncii i a capitalului de producie; continuitatea are la baz existena unor stocuri.
n fazele ciclului de exploatare, capitalul mbrac diferite forme, circulnd i transformndu-
se n mod permanent. Fluxurilor reale le corespund o serie de fluxuri financiare i un
ansamblu de active financiare (creane i datorii).
2.Ciclul de investiii. Prin investiii se creeaz un capital de producie de la care
ntreprinderea ateapt venituri pe parcursul mai multor perioade succesive. Investiia este, n
general, o cheltuial imediat i de amploare, care se materializeaz n transformarea
monedei n active fizice ce au o durat ndelungat de funcionare. Odat creat, capitalul de
producie ncepe s se deprecieze fizic i moral, iar amortizarea are ca scop s evalueze i s
recupereze aceast depreciere care se adaug la preul de cost. Suma iniial de bani se
reconstituie n mod progresiv, n timp ce valoarea activului din bilan se micoreaz cu uzura.
Prin urmare, la sfritul perioadei de serviciu va trebui s existe o echivalen a fluxurilor.
3.Ciclul operaiunilor financiare are n vedere operaiunile i procedurile de
acordare sau luare de mprumut, precum i achiziiile de titluri de participare. Toate
operaiunile de acordare sau luare de mprumut dau natere la fluxuri financiare, adic la
intrri i la ieiri de moned.
ntre fluxurile iniiale i suma fluxurilor finale nu exist echivalen, datorit dobnzii
achitate de datornic celui care i-a acordat mprumutul.


4. NOIUNI PRIVIND CAPITALUL


Activele fizice i financiare ale unei ntreprinderi formeaz capitalul economic al
acesteia. Mrimea capitalului economic este dat de activul brut al bilanului. Bunurile
care alctuiesc activul brut particip la cicluri financiare diferite i se caracterizeaz prin
natura (bun fizic i bun financiar) i durata lor de via.
Fluxurile reale i cele financiare modific volumul i compoziia capitalului economic.
Capitalul financiar este suma de moned adus de asociai sau acionari, la care se adaug
suma generat de activitatea proprie. Aadar, capitalul financiar este compus din capitalul
social i din surplusul monetar acumulat de firm. Capitalul financiar se obine i prin
deducerea datoriilor din capitalul economic al firmei.

capitalul financiar = capitalul social + surplusul monetar
capitalul financiar = capitalul economic datorii

10
Capitalul financiar poate fi schimbat la preul pieei, pre dat de cursul la burs al
aciunilor. Astfel, apare i noiunea de capitalizare bursier, care reprezint valoarea
capitalului financiar ce corespunde cursului la burs.

capitalizarea bursier = cursul la burs al aciunilor nr. de aciuni

Din punct de vedere juridic, acestor noiuni li se adaug i cea de capital social, care
reprezint contribuia n numerar i n natur a asociailor sau acionarilor la ntreprinderea
respectiv.
Ponderea prilor din capitalul social deinute de acionari sau asociai dau dreptul
acestora de a-i exerciata puterea i a participa la distribuirea rezultatelor.
Operaiunile ciclurilor financiare ale ntreprinderii degaj la finele unei perioade de
referin alese un surplus monetar, care mrete suma de bani angajat iniial. Acest surplus
rezult din excedentul preului de vnzare asupra costurilor, excedent ce poate fi folosit
pentru autofinanarea dezvoltrii, achitarea datoriilor ctre stat, distribuirea de dividende,
participarea angajailor la profit, etc. i nseamn c, ncasrile din vnzarea produselor i
serviciilor depesc cheltuielile de producie. n acelai timp, menionm c, amortizarea
permite nregistrarea unui cost de producie care nu antreneaz nici o cheltuial n cursul
perioadei de referin. Astfel, surplusul monetar poate proveni att din diferena dintre preul
de vnzare i preul de cost, ct i din suma amortizrii.
Deinerea de bunuri sau active reclam prezena monedei, cu precizarea c, volumul
valoric al bunurilor determin cererea de moned. Necesarul de moned sau de finanare
este, ns, mai mic dect suma activului brut, deoarece n acoperirea acestuia din urm
intervin creditul furnizor i o serie de elemente asimilate.
Necesarul de finanare va fi acoperit, mai nti, din surplusul monetar acumulat, iar
restul, din surse externe. Necesarul de finanare extern constituie cererea de moned a firmei
fa de teri, cerere care poate lua form de credite pe termen scurt, mediu sau lung, precum i
apelul la asociai sau acionari.
Analizele efectuate anterior scot n eviden dou probleme fundamentale, i anume:
necesitatea echilibrrii ansamblului de fluxuri privind intrrile i ieirile de
numerar (ncasri i pli);
necesitatea obinerii unei rentabiliti ct mai ridicate a fondurilor.
Situaia de echilibru, care permite ntreprinderii n orice moment s asigure plata
datoriilor exigibile, reprezint lichiditatea acesteia, de ea depinznd autonomia i chiar
existena firmei. n acelai timp, pe lng necesitatea asigurrii echilibrului financiar, orice
decizie trebuie s fie supus i criteriului de rentabilitate.


5. METODE DE CONSTITUIRE A FONDURILOR FIRMEI


1.Metoda aportului n bani i n natur.
Aceast metod const n angajarea de ctre proprietarii individuali, acionari sau
asociai, a unor capitaluri n bani lichizi sau n bunuri, n scopul crerii sau dezvoltrii
firmei. Metoda este practicat att la nfiinarea ntreprinderii, ct i cu ocazia majorrilor de
capital care pot avea loc pe parcursul evoluiei sale ulterioare.

2.Metoda autofinanrii.
Aceasta se caracterizeaz prin reinerea de ctre ntreprindere a unei pri din
rezultatele financiare pozitive ale activitii lor. Prin urmare, aplicarea metodei necesit
obinerea de venituri pentru acoperirea cheltuielilor i realizarea unui profit, din care o parte
se reine pentru investirea n ciclul de exploatare i pentru sporirea activelor fixe. Pentru
11
satisfacerea nevoilor autofinanrii se mai utilizeaz i o parte din surplusul monetar care
apare sub forma amortismentului determinat de uzura capitalului fix.
Autofinanarea poate fi imediat i amnat, de meninere i net (de expansiune).
Autofinanarea de meninere i cea net constituie autofinanarea total.

autofinanarea total = autofinanarea de meninere + autofinanarea net

n unele ri occidentale, autofinanarea total, la care se adaug partea din profit
destinat remunerrii acionarilor sau asociailor, poart denumirea de cash-flow. n aceste ri
se calculeaz o rat financiar a cash-flow-ului ca raport ntre acesta i cifra de afaceri.
afaceri de Cifra
flow - Cash
ului - flow - cash a financiara Rata =
Aceast rat permite s se aprecieze n ce msur vnzrile elibereaz sume destinate
meninerii potenialului ntreprinderii, mbogirii ei i remunerrii asociailor. Cu ct aceast
rat este mai ridicat, cu att capacitatea de autofinanare este mai mare. Cash-flow-ul este
denumit i marj brut de autofinanare i cuprinde profitul net, amortizarea i unele
provizii (rezerve), astfel c, se poate spune c acesta reprezint totalul fondurilor diponibile
pentru a fi reinvestite.
cash-flow-ul = profit net + amortizare + rezerve
ntre avantajele autofinanrii, amintim:
creterea cointeresrii ntreprinderii n obinerea de rezultate financiare pozitive, n
descoperirea i mobilizarea rezervelor interne, n folosirea raional a resurselor, n
stabilirea celei mai eficiente structuri de producie i fonduri;
subordonarea dezvoltrii ntreprinderii rezultatelor activitii proprii;
acoperirea financiar a necesitilor cu fonduri proprii, avnd n vedere c
ntreprinderea ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n obinerea
capitalului de pe piaa financiar i monetar;
apr libertatea de aciune a ntreprinderii, n sensul c asigur independena sau
autonomia de gestionare.

3.Metoda creditrii.
Este metoda prin care se formeaz fondurile mpumutate. Aceste fonduri au caracter
restituibil i sunt purttoare de dobnzi, cu meniunea c, dobnzile mresc cheltuielile i
reduc rezultatele financiare.
Debitorul, pentru a obine rezultate financiare bune, va trebui s sporeasc rulajul
fondurilor, s reduc timpul pentru care solicit mprumutul i volumul acestuia.
n plus, fondurile mprumutate atrag dup sine i alte restricii, cum ar fi dependena
de creditori. Creditorii sunt foarte diveri (bnci, organisme financiare specializate, populaie,
firme, etc.) impunnd uneori condiii de utilizare a resurselor mprumutate i putnd efectua
un control asupra activitii economice i financiare a debitorilor pentru a se asigura de
restituirea sumelor mprumutate.
Un rol deosebit de important n procurarea fondurilor mprumutate, n economia de
pia, l au obligaiunile, a cror punere n practic necesit iniierea anumitor proceduri i
utilizarea unor mecanisme financiare.
n economia de pia, rareori o ntreprindere nu apeleaz la credite, problema care se
pune fiind, ns, n ce proporie trebuie s se gseasc acestea fa de fondurile proprii, spre a
nu se ngrdi autonomia i a nu afecta profiturile ntr-o msur prea mare.

4.Metoda finanrii bugetare.
Aceast metod este utilizat mai ales n cazul unitilor economice de stat (regii
autonome, societi comerciale cu capital de stat).
12
Ea este utilizat, n special, la nfiinarea unitilor economice de stat, atunci cnd
sunt dotate de ctre stat cu active fixe i circulante, dar i pe parcursul desfurrii activitii
atunci cnd, apar unele nevoi ce nu pot fi acoperite din resurse proprii i credite.
De unele subvenii de la buget pot beneficia i alte ntreprinderi, altele dect cele de
stat, dar ntr-o msur mai redus i numai n situaii excepionale stipulate de cadrul
legislativ.
Statul mai intervine prin alocaii, subvenii i alte prghii urmrind s stimuleze
producia n perioadele de criz, s mpiedice creterea preurilor i s menin puterea de
cumprare a monedei n cazuri de inflaie.
Creterea sau descreterea rolului unei metode sau alteia reprezint o problem de
politic financiar a firmei i a statului, politic ce trebuie s in seama de condiiile
concrete de organizare, funcionare i dezvoltare a ntreprinderii i ntregii economii, de
avantajele i dezavantajele pe care le au aceste metode i de nevoia de fonduri, de necesitatea
asigurrii capitalurilor la momentul oportun, de gradul de eficien n utilizarea fondurilor,
de cointeresarea firmelor n obinerea de rezultate financiare superioare, de creterea
rspunderii i ntrirea gestiunii i autonomiei financiare.


6. STRUCTURA I POLITICA FINANCIAR A NTREPRINDERII


Structura capitalurilor ntreprinderii este reflectat prin structura financiar a acesteia.
Capitalurile pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c, primele provin prin
autofinanare i aportul asociailor, proprietarilor sau acionarilor, iar ultimele au sursa n
creditele pe termen scurt, mediu i lung. Capitalurile proprii, mpreun cu fondurile
mprumutate pe termen mediu i lung alctuiesc capitalul permanent al ntreprinderii.

capitalul permanent = capitaluri proprii + mprumuturi pe termen mediu i lung

Acesta se caracterizeaz printr-o mai mare stabilitate n timp fa de acea parte a
capitalului total, care apare sub forma fondurilor mprumutate pe termen scurt i care are un
caracter fluctuant, chiar pe perioade foarte scurte.
Stabilirea unei anumite structuri financiare este o decizie ce ine de politica
financiar. n primul rnd, este vorba de a decide cum trebuie fcut repartizarea finanrii
ntre creditele pe termen scurt i capitalurile permanente. n al doilea rnd, n cadrul
capitalului permanent se pune aceeai problem, a proporiei ce trebuie stabilit ntre
fondurile proprii i cele mprumutate pe termen mediu i lung.
Unii manageri financiari prefer sistemul mprumuturilor pe termen scurt, cci ofer
mai mult suplee, iar alii prefer finanarea din capitaluri permanente deoarece este mai
puin costisitoare. n acest sens, este necesar s se in seama de tipul de finanare care trebuie
s fie cel mai bine adaptat la natura investiiilor, care pot fi:
investiii de natura activelor fixe;
investiii de natura activelor circulante.
Activele fixe trebuie s fie finanate prin capitaluri permanente, deoarece reprezint
o nevoie stabil pe o perioad ndelungat.
n schimb, activele circulante trebuie finanate att dintr-o parte a capitalului
permanent denumit fond de rulment, ct i din credite pe termen scurt. Acoperirea
financiar din capitalul permanent i credite pe termen scurt a ciclului de exploatare este
reclamat de caracterul stabil al unei pri a nevoilor de active circulante, precum i de
fluctuaiile mari pe care le sufer acestea, ca urmare a modificrii condiiilor de aprovizionare,
tehnologice, de producie i de comercializare.
Importana structurii financiare decurge din:
13
influena mprumuturilor asupra rentabilitii fondurilor proprii (influen
cunoscut i sub denumirea de efect de levier);
asigurarea autonomiei ntreprinderii;
riscul financiar generat de contractarea de datorii.
Structura financiar a ntreprinderii necesit o analiz temeinic, realizat de agenii
economici i organismele de creditare, care calculeaz anumite rate de ndatorare, care permit
s examineze compoziia sau repartiia capitalurilor.
ntre aceste rate, menionm:
1. Rata de ndatorare la termen, care se calculeaz dup formula:
proprii Capitaluri
lung mediu si termen pe Datorii
sau
lung mediu si termen pe Datorii
proprii Capitaluri

Aceast rat indic, n interiorul capitalului permanent, mrimea i proporia
capitalului propriu n raport cu mprumuturile pe termen mediu i lung. Din nivelul acestei
rate se degaj hotrrea dac o ntreprinder poate sau nu s mai contracteze alte datorii,
cunoscnd c fondurile proprii trebuie s fie suficiente n raport cu cele mprumutate, adic
ultimele s nu depeasc capitalurile proprii.
2. Rata de autonomie financiar, care se calculeaz astfel:
proprii Capitaluri
straine le capitaluri sau totala Datoria
sau
straine le Capitaluri sau totala Datoria
proprii Capitaluri

Cu ct rata este mai slab, cu att ntreprinderea depinde mai mult de creanierii si i
invers, cu ct ea este mai ridicat, cu att ntreprinderea este n stare s depeasc o criz de
restrngere a creditului.
3. Rata total de ndatorare (coeficient de ndatorare), care se calculeaz dup
urmtoarea formul:
totale Fonduri
totala Datoria
sau
totala Datoria
totale Fonduri

4. Rata de acoperire a cheltuielilor financiare din excedentul brut al exploatrii,
calculat astfel:
i exploatari al brut Excedentul
financiare Cheltuieli

5. Rata de acoperire a mprumuturilor, calculat dup relaia:
are autofinant de a Capacitate
lung mediu si termen pe Datorii

Fiind o component a politicii generale a ntreprinderii, politica financiar are mare
nsemntate asupra constituirii, repartizrii i folosirii fondurilor, n scopul realizrii
programelor economice curente i de dezvoltare, al creterii eficienei ciclurilor de exploatare
i de investiii i al ntregii activiti.
Politica financiar are misiunea de:
a rezolva aspecte legate de modul de procurare a fondurilor;
stabilirea pe destinaii raionale i folosirea eficient a fondurilor;
asigurarea echilibrului financiar;
fixarea preurilor;
reducerea costurilor capitalului.
Deciziile de politic financiar se sprijin pe structura financiar adoptat de
ntreprindere n funcie de obiectivele sale, de rentabilitate, de cretere i risc.
Sarcinile politicii financiare constau n alegerea unui ritm de cretere a capitalului
economic i a modalitilor de finanare ale acestei creteri, deoarece o asemenea alegere
guverneaz sporirea capitalului financiar i gradul de autonomie al ntreprinderii.
14
Alegerile depind de obiectivele ntreprinderii i de mediul nconjurtor i sunt
guvernate, la rndul lor, n general, de relaiile de putere din interiorul unitii i dintre acesta
i mediul n care evolueaz.
Scopul ntreprinderii este de a obine profit, al crui nivel depinde de creterea
capitalului financiar, capital care exprim bogia acionarilor.
n acest context, ntreprinderea va cuta s-i maximizeze capitalul economic prin
dubla decizie de investiii i de finanare. Creterea capitalului ridic problema costului
finanrii, dar i cea a proporiei dintre capitalurile proprii i cele mrpumutate.
Costul capitalului se refer la cheltuielile de procurare i folosire a tuturor
mijloacelor de finanare, fiind un indicator care permite managerului financiar s selecteze
investiiile i izvoarele de acoperire financiar a acestora. Costul capitalurilor poate s scad
printr-o folosire judicioas a mprumuturilor. Dac ntr-o ntreprindere coeficientul de
ndatorare crete peste o anumit limit, atunci, se mrete pericolul apariiei situaiei de
insolvabilitate.
ntreprinderea trebuie s asigure scderea costului capitalului i s nu investeasc
dect pentru o rentabilitate superioar acestui cost.
O influen mare asupra politicii financiare a ntreprinderii este exercitat de ctre
acionari, mprumuttori, stat i ali factori din mediul nconjurtor. Mediul i pune amprenta
asupra activitii economico-financiare i politicii financiare printr-o serie de constrngeri,
cum sunt:
inflaia sau creterea preurilor;
dezvoltarea tehnologic;
exercitarea controlului din partea organismelor de creditare;
condiiile politice i sociale;
politica monetar;
fiscalitatea, etc.
O decizie fundamental de politic financiar se refer la alegerea mijloacelor de
finanare, decizie care se refer la determinarea, pe de o parte a volumului finanrii externe
n comparaie cu finanarea intern, iar pe de alt parte, n alegerea compoziiei finanrii
externe: capital propriu sau mprumuturi.
Finanarea intern este dat de autofinanare care, mpreun cu capitalul social
existent formeaz capitalurile proprii, cu meniunea c, n analiza financiar acest capital se
compar cu mprumuturile.

capitalurile proprii = capital social + autofinanarea

Managerul financiar determin n primul rnd suma total necesar de finanat i apoi
hotrte att asupra prii care va fi finanat prin capitalurile permanente n opoziie cu
creditele pe termen scurt, ct i asupra repartiiei ntre fondurile proprii i cele mprumutate.
Alimentarea cu fonduri i alegerea tipului de finanare care se adapteaz cel mai bine
la condiiile ntreprinderii, reprezint o sarcin esenial a managerului financiar. n acest
scop, se ntocmete un plan de finanare pe termen lung care grupeaz utilizrile de fonduri i
resusele previzibile pentru a se realiza echilibrul financiar global. Dac resursele financiare
interne nu sunt suficiente, diferena va putea fi acoperit din surse externe, adic din majorri
de capital sau mprumuturi pe termen mediu i lung, eventual i din credite pe termen scurt.
n legtur cu mprumuturile, o decizie de politic financiar const n alegerea
formei acestora: pe termen scurt, mediu sau lung pentru a corespunde ct mai bine nevoilor
ntreprinderii i a se genera costuri ct mai reduse.
Resursele financiare interne constituite prin autofinanare provin nu numai din profit,
ci i din amortizare, iar un aspect al politicii financiare l reprezint i accelerarea acesteia,
accelerare care ntrzie impozitarea beneficiului, asigurnd recuperarea rapid a capitalurilor
investite. Cutarea autofinanrii maxime ndeamn ntreprinderea s gseasc marja cea mai
15
ridicat a beneficiului, cheltuielile cele mai mici i s distribuie dividende minime, cu
meniunea c, toate acestea ntmpin obstacole din partea consumatorilor, salariailor i
acionarilor.
Rolul principal al capitalului propriu este de a asigura riscul, mai ales la nfiinarea
firmei. Acest capital st la baza repartiiei drepturilor acionarilor n ceea ce privete
rezultatele i puterea de control. Orice majorare de capital se lovete de consecinele
triplului efect:
diluarea capitalului;
diluarea rezultatelor;
diluarea controlului sau puterii.
Aceste bariere mpreun cu costul ridicat al capitalului propriu, fac ca majorarea de
capital s reprezinte, deseori, o finanare rezidual, limitnd astfel rolul su n dezvoltarea
ntreprinderii. n aceste condiii, ntreprinderile sunt tentate s apeleze la mprumuturi, caz n
care trebuie s se in seama de costul ndatorrii, posibilitatea i capacitatea de a se ndatora.
Costul ndatorrii crete odat cu sporirea volumului de credite contractate.
Capacitatea de a se mprumuta depinde de condiiile de meninere a unui echilibru
ntre datorii i capitalul propriu, tiind c, sporirea creditelor fa de fondurile proprii are ca
efect mrirea riscului de insolvabilitate.
Capaciatea de rambursare la scaden nseamn ca autofinanarea s fie
corespunztoare.
16


II. CAPITALURILE NTREPRINDERII


l. Conceptul de capital.
2. Capitalurile proprii ale ntreprinderii.
2.1. Contribuii externe.
2.1. Contribuii interne.
3. Modificri de volum i structur ale capitalurilor proprii.
3.1. Creterea capitalurilor.
4.2. Reducerea capitalurilor.
4. Capitalurile mprumutate.
4.1. Capitalurile mprumutate pe termen lung.
4.2. Capitalurile mprumutate pe termen mediu.
5. Costul capitalurilor.
5.1. Conceptul de cost al capitalurilor.
5.2. Metode de stabilire a costurilor capitalurilor.


1. CONCEPTUL DE CAPITAL


Capitalul se definete ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul
bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii, destinate
vnzrii, cu profit.
Dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc,
capitalurile au fost clasificate n dou categorii:
capitalul fix, este acea parte a capitalului ntreprinderii, format din bunuri de
folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a
produce cu ajutorul lor alte bunuri i valori. Elementele ce formeaz capitalul fix
participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se
depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la
fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci
cnd s-au uzat fizic i/sau moral i pot funciona independent;
capitalul circulant, este acea parte a capitalului ntreprinderiii format din bunuri
materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice
anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori.
Elementele capitalului circulant particip la un singur ciclu economic, schimbndu-
i forma fizic i consumndu-se integral la sfritul fiecrui ciclu economic.
Combinarea factorilor de producie, structura capitalurilor, viteza lor de rotaie, trebuie
abordate sistemic, iar eficiena trebuie programat i urmrit la acest nivel.
Orice stocare, indiferent de natura capitalului, pe traseul artat, nejustificat prin
profitul obtenabil, este antieconomic i demonstreaz un management neperformant.
mbuntirea structurii capitalurilor, inclusiv a capitalului fix i accelerarea vitezei de
rotaie, rmne una dintre sursele importante de obinere a profitului, care, n general,
depinde, n proporie covritoare, de calitatea managementului firmei.

Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale ntreprinderii

dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc,
capitalurile se clasific n:
17
capital fix (active imobilizate) care reprezint bunuri care particip la mai multe
cicluri de exploatare, care se nlocuiesc dup o perioad de utilizare relativ
ndelungat, pe parcursul creia se consum treptat (construcii, maini, utilaje,
mobilier);
capital circulant (active circulante) care reprezint bunuri care se consum sau i
schimb forma de existen dup fiecare ciclu de exploatare finalizat (
disponibiliti n lei i n valut, creane, materii prime, piese de schimb, ambalaje,
mrfuri).
dup coninutul lor, capitalurile se clasific n:
capital economic - care reprezint totalitatea activului bilanului contabil al
ntreprinderii, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului
ntreprinderii, format din drepturi de proprietate i din obligaii;
capital permanent care este format din capitalul propriu mpreun cu
mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung;
capital de lucru (fondul de rulment) care reprezint capitalul permanent, din care
se scad imobilizrile (activele corporale i necorporale, la valoarea lor net).
Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de
rulment.
dup forma de proprietate, capitalurile se clasific n:
capital propriu - care reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile
firmei
capital mprumutat - care dup cum i spune i numele, este capitalul altora, pe
care ntreprinderea trebuie s-l remunereze i ramburseze.
dup rol i form, capitalurile se clasific n:
capital productiv care poate fi considerat capitalul necesar derulrii ciclului de
exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
- capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
- capital uman, numit i capital intangibil.
capital financiar care poate fi considerat ca fiind sursele financiare necesar unui
ciclu de exploatare.
dup modul de participare a proprietarilor la formare, capitalurile se clasific n:
capital subscris care reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare
deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licitaia).
capitalul vrsat care este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate,
prin depunerea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei.
capital nevrsat care este partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost vrsat
n contul firmei.


2. CAPITALURILE PROPRII ALE NTREPRINDERII


2.1. CONTRIBUIILE EXTERNE


A.Contribuiile proprietarilor
Pentru nfiinarea ntreprinderii, proprietarul sau proprietarii trebuie s angajeze un
minim de aport, care constituie capitalul social al acesteia. Aportul asociailor poate fi:
aport n bani lichizi;
aport n natur: terenuri, localuri, brevete, materiale, creane, etc.
18
Fiecare asociat, n funcie de aportul su, va primi un numr de aciuni sau pri, care
reprezint dreptul su asupra firmei.
Aciunea reprezint un titlu de participare care confer posesorului calitatea de
asociat sau acionar, dndu-i dreptul la o parte proporional din beneficiile distribuite de
ntreprindere.
Acionarul primete un dividend, dup ce, din beneficii s-au efectuat sczmintele
pentru plata impozitelor i constituirea rezervelor legale. n caz de lichidare a societii,
acionarul va primi sumele cu care a participat la formarea capitalului, dup achitarea
celorlali creditori.
Aciunile ntreprinderilor mari sunt cotate la burs. Bursa ocazioneaz confruntarea
cererii cu oferta de aciuni. Schimburile se vor face n funcie de aceast cerere i ofert, deci,
potrivit unor estimri subiective de ctre pia, a valorii ntreprinderii. Cursul unei aciuni
poate fluctua sub sau peste valoarea nominal a acesteia, n funcie de rezultatele economice
i financiare ale ntreprinderii.
Aciunile pot fi: comune i prefereniale. Ele dau natere unei obligaii de plat a
ntreprinderii ctre acionari, astfel:
aciunile comune dau dreptul la dividende dup acordarea tuturor dividendelor
cuvenite deintorilor de aciuni prefereniale;
aciunile prefereniale dau prioritate la ncasarea unor dividende prestabilite n
mrime absolut sau relativ. Acestea pot fi:
cumulative dividendele nepltite se cumuleaz de-a lungul exerciiilor
financiare;
participative pe lng dividendul prestabilit primesc i un procent din
dividendul destinat aciunilor comune.
n practica financiar mai ntlnim aciuni nominative i aciuni la purttor. Pe
aciunile nominative este nscris numele proprietarului i nu pot fi transmise dect prin
transfer consemnat n registrul societii.
Pe aciunile la purttor nu se precizeaz nici un nume i ele pot fi transmise din
mn n mn.
Pe parcursul activitii, ntreprinderea poate emite aciuni noi n vederea sporirii
capitalului, cu meniunea c, drepturile pe care acestea le confer sunt identice cu cele vechi.
Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere la creterea capitalului.

capitalul suplimentar = nr.aciuni noi preul de emisiune al aciunilor

Preul de emisiune al noilor aciuni este mai mic dect cursul aciunii la burs, pentru a
se asigura subscrierea. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul la burs, nimeni nu
ar avea interesul s subscrie capital n aciuni, ntruct poate s le cumpere de pe pia la un
pre inferior.

B. Contribuiile statului, a unor colectiviti publice i organisme specializate
Statul i unele colectiviti publice pot acorda ntreprinderilor n anumite situaii,
prime sau subvenii nerambursabile. Subveniile pot fi de echipament i exploatare, cu
precizarea c cele de echipament se nscriu n bilan, constituind fonduri proprii, iar cele de
exploatare se nregistraz n contul de rezultate, reprezentnd ncasri.
Unele instituii sau organisme financiare specializate pot furniza fonduri proprii cu
titlu temporar sau permanent. Poate fi vorba de o participare care urmrete ridicarea
rentabilitii sau de o operaiune care are ca scop sprijinirea unor firme aflate n dificulate.
Bncile de afaceri pot aduce fonduri proprii pentru dezvoltarea unei ntreprinderi. Obiectivul
acestora este ca ntreprinderea respectiv s se dezvolte i s aib o rentabilitate ridicat, astfel
nct, la sfritul unei perioade de civa ani s poat fi introdus la burs i deci, banca s se
retrag din investiie.
19


2.2. CONTRIBUIILE INTERNE


Contribuiile interne se formeaz din resursele degajate din activitatea ce o desfoar
ntreprinderea, adic prin autofinanare, proces care are importan asupra asigurrii
autonomiei financiare a ntreprinderii.
Pentru desfurarea activitii, ntreprinderea face o serie de cheltuieli obinnd n
acelai timp ncasri care provin din vnzarea produselor, executarea de lucrri i prestarea de
servicii, precum i din venituri financiare (titluri, dobnzi) i venituri excepionale (cedri de
imobilizri, subvenii).
Cheltuielile se refer la sarcinile curente ale exploatrii (materii prime i materiale,
salarii, impozite n afara celui pe profit, cheltuieli generale) i pierderi excepionale.
Diferena dintre ncasri i cheltuieli, exclusiv amortismentul capt destinaii cum ar
fi:
plata impozitului pe profit adic partea cuvenit statului;
plata dividendelor adic partea atribuit asociailor sau acionarilor;
plata participrii la beneficii adic partea atribuit salariailor;
formarea fondului de amortizare, a proviziilor sau rezervelor adic partea
cuvenit ntreprinderii.
Sumele care se cuvin ntreprinderii i pe care aceasta le pstreaz formeaz
autofinanarea total (global sau brut), care la rndul su este alctuit din
autofinanarea de meninere i autofinanarea net.
Autofinanarea de meninere se refer la acele sume puse n ateptare, urmnd ca
din ele s se fac n viitor, cheltuieli prin care se va pstra nivelul atins de patrimoniu. ntre
sursele de formare a autofinanrii de meninere menionm:
amortizrile normale (care corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor);
proviziile (pentru creterea preurilor, etc.).
Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz
resursele proprii ale firmei, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd
ca efect o mbogire, o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se constituie din:
beneficiile puse n rezerv acele beneficii care rmn dup prelevarea
impozitelor i remunerarea asociailor sau acionarilor;
participarea angajailor la profit;
partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a elementelor de
imobilizri.


3. MODIFICRI DE VOLUM I STRUCTUR ALE CAPITALURILOR PROPRII


3.1. CRETEREA CAPITALURILOR


n evoluia ntreprinderilor se nasc de multe ori nevoi suplimentare de capital
determinate de expansiunea prin investiii i modernizri, de necesitatea reconstituirii
fondurilor proprii generate de acoperirea unor pierderi, de insuficiena capitalurilor proprii ca
garanie pentru obligaiile pe care le au ntreprinderile fa de teri, etc.
n aceste condiii, ntreprinderea poate solicita de la acionarii si, precum i de la alte
persoane, noi contribuii, ceea ce d natere la o majorare de capital.
20
Majorarea capitalurilor prin aporturi noi n numerar i natur poate fi fcut simultan
cu cea de ncorporare de rezerve.
Din toate aceste forme, numai majorarea capitalului prin aporturi noi n numerar este o
operaiune de finanare direct, ntruct procur pentru firm noi lichiditi. Aportul n natur,
fuziunea i absorbia sunt operaiuni de finanare indirect. Convertirea creanelor are ca efect
modificarea structurii financiare a firmei i transformarea unei datorii n capital neexigibil.

1.Majorarea capitalurilor prin aporturi noi n numerar

Poate fi realizat prin:
aport suplimentar numai de la vechii acionari, care se calculeaz ca raport ntre
creterea de capital i numrul de aciuni existente, cu meniunea c, n acest caz
asistm la o sporire a valorii nominale. Valoarea nominal nou este egal cu
valoarea nominal a aciunilor vechi plus sporul suplimentar. Aceast soluie
ntmpin obstacole date de faptul c este greu ca toi acionarii s consimt s i
aduc contribuia la majorarea de capital.
emiterea de noi aciuni la care s subscrie att vechii acionari, ct i alii noi.
Aceast soluie este mai des practicat, ea impunnd fixarea preului de emisiune,
ocrotirea vechilor acionari prin drepturile prefereniale de subsriere, plasarea
aciunilor, etc.
Emisiunea de noi aciuni are urmtoarea influen:
diluarea bogiei (capitalului) pe acionar;
diluarea beneficiului pe aciuni,
diluarea puterii exercitate de acionari.

Majorarea capitalurilor prin aporturi noi n natur, presupune c ntreprinderea va
trebui s emit un numr de aciuni noi egal cu raportul dintre creterea de capital i preul de
emisiune.
E
capital de Cresterea
N' =

unde:
N numrul de aciuni noi
E preul de emisiune al noilor aciuni.
Capitalizarea bursier nainte de majorarea capitalului = N P
unde:
N numrul de aciuni vechi
P cursul la burs al vechilor aciuni

Capitalizarea bursier dup majoarea capitalului = (N P)+(N E)
Valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului va fi :
N' N
E) (N' P) (N
Va
+
+
=
unde:
Va valoarea de pia a unei aciuni

Aceast valoare de pia - Va - este mai mic dect preul (cursul) la burs al
aciunilor, astfel c apare o diferen ntre acestea egal cu:
P Va
n absena unui mecanism compensator, acionarul vechi va pierde teoretic aceast
diferen pentru fiecare titlu deinut, deci, i va dilua bogia. Astfel, legislatorul trebuie s le
acorde acionarilor vechi un drept preferenial de subscriere asupra aciunilor noi, egal cu
21
pierderea (diferena) artat. Numai acionarii vechi sunt autorizai s achiziioneze aciunile
noi la preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe care le dein deja.
O aciune nou va putea fi procurat de ctre acionarul vechi la preul de emisiune dac
acesta dispune de un numr de titluri vechi calculat pe baza raportului N/N.
Cumprtorul neacionar, pentru a putea achiziiona o aciune nou, va trebui s
cumpere mai nti un anumit numr de drepturi prefereniale de subscriere de la vechii
acionari, care este egal cu raportul N/N, iar apoi s achite preul de emisiune.
Aadar, pentru a achiziiona o aciune, noul acionar va plti preul de emisiune plus
un anumit numr de drepturi prefereniale de subscriere.
Relaia de calcul a dreptului preferenial de subscriere este:
) ( E P
N' N
N'
Ds
+
=
sau
N' N
E) (N' P) (N
P Ds
+
+
=

La emisiunea de noi aciuni, vechiul acionar are dou posibiliti:
1. fie s subscrie proporional cu numrul de aciuni vechi deinute;
2. s vnd drepturile de subscriere, astfel c el nu va pierde nimic, dar nici nu va
ctiga.
Aciunile dau o serie de drepturi acionarilor, ntre care i cel preferenial de
subscriere, deoarece, mpreun cu fondatorii societii au susinut eforturile acesteia, au
suportat pierderile anterioare, etc. n timpul exerciiilor financiare anterioare, ntreprinderea
i-a creat o serie de rezerve la care noii acionari nu i-au adus contribuia, un motiv n plus
pentru asigurarea dreptului preferenial acionarului vechi.
Dreptul preferenial de subscriere se prezint sub forma unui cupon sau bon pe care se
nscrie drept de subscriere.
Durata exercitrii dreptului de subscriere este limitat, iar de neexercitarea acestuia, n
perioada stabilit va beneficia, n genereal, ntreprinderea.
Cnd sunt vndute de vechii acionari, drepturile de subscriere fac obiectul unei cotaii
la burs, cursul acestora stabilindu-se n funcie de raportul dintre cerere i ofert.
Acest raport ntre cererea i oferta de drepturi de subscriere poate fi influenat de
urmtorii factori:
preul de emisiune, a crui limit inferioar este valoarea nominal a aciunii, iar
cea superioar este cursul la burs al acesteia;
preul la burs al aciunilor vechi, cu precizarea c, cu ct diferena dintre acesta i
preul de emisiune al noilor aciuni este mai mare, cu att mai mare va fi i cursul
dreptului de subscriere;
raportul de subscriere, adic cte aciuni vechi trebuie s deii pentru a putea
achiziiona o aciune nou;
situaia general de pe piaa capitalurilor i tendina bursier, cu meniunea c
existena unor lichiditi mari pe piaa capitalurilor i manifestarea unei tendine
bursiere n cretere vor influena n sensul sporirii cererii de aciuni i invers;
modul de impunere a sumei obinute din vnzarea drepturilor de subscriere,
cunoscnd c, dac aceast sum este considerat un venit, impozitul va fi mai
redus dect atunci cnd ea apare ca un ctig de capital.
Diluarea beneficiului pe aciuni apare n situaia n care suma acestora nu crete
proporional cu numrul de titluri emise.
nainte de emisiune, beneficiul pe aciuni era:
N
total Beneficiul

Dup emisiune, beneficiul pe aciuni este:
N' N
total Beneficiul
+

Beneficiul pe aciune s-a diminuat astfel:
22

N
total Beneficiul
N' N
total Beneficiul
+

Diluarea puterii are loc n condiiile n care acionarii vechi nu pot cumpra aciuni
noi, ele fiind vndute unor acionari noi, ceea ce echivaleaz cu pierderi asupra controlului
societii.

2.Majorarea capitalurilor prin ncorporarea de rezerve

Este o operaiune care nu implic fluxuri financiare, nu aduce resurse financiare noi.
La momentul nfiinrii ntreprinderii, capitalul social este egal cu produsul dintre
numrul de aciuni i valoarea nominal a acestora.
Dup nfiinare, n mod progresiv, activitatea ntreprinderii genereaz beneficii, din
care o parte se pun n rezerv. Cnd aceste rezerve devin importante, ntreprinderea
procedeaz adesea la ncorporarea lor n capitalul social, astfel c, fie sporete valoarea
nominal a aciunilor deja existente, fie va emite noi aciuni care se mpart n mod gratuit
vechilor acionari,
Prima cale nu determin modificarea numrului de aciuni i, n consecin, dreptul
conferit fiecrei aciuni asupra capitalurilor proprii ale societii rmne acelai. n acest caz,
cursul bursier al aciunilor rmne nemodificat, deoarece capitalurile proprii rmn acealeai,
schimbndu-i practic, doar structura lor. Totodat, operaia determin apropierea cursului
bursier de valoarea nominal a aciunilor, situaie care poate mpiedica reuita ulterioar a
unei creteri de capital social n numerar. Astfel, dac valoarea nominal va fi egal sau
superioar cursului bursier, o cretere de capital n numerar se va dovedi imposibil n condiii
normale.
Cea ce-a doua cale care vizeaz distribuirea de aciuni noi gratuite, are drept
consecin diminuarea proporional a prii fiecrei aciuni n capitalurile proprii ale
ntreprinderii. Creterea numrului de aciuni determin scderea cursului bursier al titlurilor,
ceea ce face ca aciunile s fie accesibile pentru noii cumprtori, antrennd o cretere a
cererii.
Distribuirea gratuit de aciuni se face ntr-un numr proporional cu cel al aciunilor
vechi, rezultat din raportul: N/N.
Procedeul d natere exercitrii unui drept de atribuire, pe care acionarii l pot vinde
sau cumpra. Drepturile de atribuire, ca i cele de subscriere, se materializeaz ntr-un cupon
sau bon.
Numrul de aciuni noi emise se stabilete prin raportul:
actiuni unei a nominala Valoarea
capital in incorpora se a urmeaza ce rezervelor Volumul

i n acest caz se calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i se
stabilete apoi valoarea unei aciuni dup ncorporare.
Diferena dintre valoarea unei aciuni la burs i valoarea acesteia de dup emisie
reprezint teoretic, valoarea dreptului de atribuire, fiind egal cu pierderea pe care o sufer
acionarul prin emisiunea de noi aciuni. Valoarea teoretic a dreptului de atribuire se
stabilete plecnd de la dreptul de subscriere n care preul de emisiune (E) este egal cu 0.
Formula de calcul a dreptului de atribuire este:
P
N' N
N'
Da
+
=

unde:
Da dreptul de atribuire
23
Prin distribuirea de aciuni gratuite, situaia bogiei acionarilor rmne neschimbat,
ceea ce se modific fiind doar numrul de titluri, care sporind, face ca bogia s fie
repartizat pe mai multe aciuni.
Acionarii nu risc reducerea beneficiului, ci doar repartizarea acestuia pe un numr
mai mare de aciuni. Puterea i controlul acionarului asupra ntreprinderii se ntresc ca efect
al deinerii unui numr mare de titluri.

3.Creterea capitalurilor prin conversia creanelor asupra societii

Operaia, rezultat din acordul dintre ntreprindere i creditorii interesai permite
reducerea datoriilor fr diminuarea trezoreriei. Creterea de capital nu se realizeaz prin
aporturi noi, ci, prin transformarea n aciuni a datoriilor ntreprinderii, pe care aceasta nu le
mai poate achita, creditorii devenind astfel acionari.
Creterea capitalurilor se poate realiza prin mai multe modaliti:
prin conversia datoriilor ordinare n aciuni astfel se permite creditorilor
ntreprinderii pe de o parte s preia controlul afacerii, evitndu-se procedura de
lichidare judiciar, iar pe de alt parte, ntreprinderea va restaura structurile sale
financiare i i va diminua cheltuielile financiare (dobnzi) sau excepionale
(penaliti);
prin conversia obligaiunilor convertibile n aciuni n aceast situaie,
obligaiunile au fost emise n perspectiva schimbrii n aciuni, la dorina
proprietarilor, fie ntr-un anumit termen denumit termen de opiune, fie n orice
moment. n primul caz, creterea de capital se va efectua la expirarea termenului,
iar n cel de-al doilea caz, operaia se efectueaz n luna ianuarie a anului urmtor.
Mai pot exista i alte modaliti de cretere a volumului capitalurilor cum ar fi:
plata de dividende n aciuni AGA poate decide la repartizarea profitului, s
propun acionarilor plata n aciuni a dividendelor la care acetia au dreptul.
Oferta trebuie fcut tuturor acionarilor, numrul de aciuni remise acionarilor ce
accept oferta depinznd de valoarea de emisiune a aciunilor. Atunci cnd
mrimea dividendului la care are dreptul un acionar nu corespunde unui numr
ntreg de aciuni, acesta va primi fie numrul imediat inferior completat printr-o
sult n numerar, fie numrul imediat superior vrsnd diferena n numerar.
atribuirea de aciuni salariailor n cadrul participrii la profit aciunile
distribuite salariailor sub forma participrii la profit pot proveni fie dintr-o
cretere de capital, fie prin rscumprarea de ctre ntreprindere a propriilor
aciuni.


3.2. REDUCEREA CAPITALURILOR


Atunci cnd o ntreprindere nregistreaz pierderi importante i durabile, poate fi
determinat s-i reduc capitalul social. ntreprinderea care nu poate s resoab pierderile din
beneficiile viitoare, va proceda la acoperirea lor prin reducerea de capital.
Atunci cnd mrimea capitalului nu este justificat prin volumul de activitate, se poate
trece la rambursarea sa ctre asociai, prin una din urmtoarele tehnici:
rambursarea direct n numerar;
cumprarea propriilor titluri i anularea acestora.
n sfrit, dac o parte din capital nu a fost vrsat, societatea poate renuna la aceasta.
Oricare ar fi procedeul i motivele ce au determinat reducerea de capital, aceasta se
consider o modificare a statutului, respectiv a contractului de societate, i n consecin, nu
poate fi decis dect de AGA. Adunarea va decide, avnd n vedere un raport special ntocmit
24
de cenzorii societii, n care se consemneaz aprecierile asupra cauzelor i condiiile de
reducere. n vederea cunoaterii situaiei de ctre creditori, modificarea este supus publicrii
i nscris la Registrul Comerului.

1.Reducerea de capital pentru acoperirea pierderilor
Cnd reducerea de capital este motivat prin pierderi, operaia este pur contabil,
presupunnd ca soldul debitor al conturilor Profit i pierdere i Rezultatul reportat s fie
suprimat prin diminuarea n proporie egal a contului Capital social.
Uneori, reducerea de capital este considerat indispensabil, cnd au aprut pierderi
importante, iar ntreprinderea are nevoie de capitaluri noi, reducerea fiind o operaie
preliminar unei creteri de capital. n aceast situaie, sociatatea va putea resoarbe pierderile,
va emite noi aciuni i va acorda dividende. Operaia, frecvent folosit n rile occidentale,
este cerut de creditori, care accept transformarea creanelor lor n aciuni, sau de grupurile
financiare care doresc subscrierea de aciuni noi fr a prelua pierderile vechi. Tehnica, care
conduce la asanarea financiar a firmei, este cunoscut n practica financiar, sub denumirea
de efect de acordeon.
Operaiunea de reducere a capitalului prin scderea pierderilor poart denumirea de
asanare financiar.

2.Reducerea de capital prin rambursarea parial a aporturilor
Reducerea de capital nu este motivat doar prin pierdere, ci i prin constatarea c
dimensiunea ntreprinderii i volumul su de activitate nu justific valoarea capitalului social.
El este judecat ca fiind prea important atunci cnd disponibilitile rmn neutilizate,
iar beneficiile sunt insuficiente pentru a asigura o bun remunerare a capitalurilor angajate.
n realitate, aceast situaie este excepional, deoarece o societate care are active prost
utilizate va recurge la diversificarea activitii sale.

3.Reducerea de capital prin renunarea la vrsarea capitalului social
n situaia n care o parte a aportului nu a fost nc vrsat, capitalul poate fi redus cu
aceast parte, anulndu-se n mod corespunztor creana fa de acionari.

4.Cumprarea i anularea de ctre ntreprindere a propriilor aciuni
n principiu, o ntreprindere nu poate cumpra propriile sale aciuni. De la aceast
regul se manifest trei excepii:
1. AGA a decis reducerea capitalului (reducere care nu este motivat prin pierderi)
prin rscumprarea unui numr determinat de aciuni care vor fi ulterior anulate;
2. aciunile proprii sunt rscumprate n vederea atribuirii lor salariailor sub form
de participare la profit;
3. societile ale cror aciuni sunt cotate la burs pot cumpra propriile aciuni n
vederea regularizrii cursului lor.


4.CAPITALURILE MPRUMUTATE


4.1. CAPITALURILE MPRUMUTATE PE TERMEN LUNG


Dup natura i obiectul lor, creditele pe termen lung sunt foarte variate. Marile
ntreprinderi pot face apel la economiile publice prin diverse tipuri de mprumuturi pe termen
lung pe baz de titluri. Finanarea pe termen lung mai poate fi asigurat i de instituii
specializate, precum i de ctre stat i bnci.
25
mprumuturile obligatare
mprumutul obligatar este un contract de credit, o modalitate de procurare a resurselor
financiare necesare asigurrii creterii economice i respectrii unor obligaii de pli asumate.
El este accesibil numai marilor societi pe aciuni sau statului.
Obligaiunile sunt titluri negociabile, reprezentnd un drept de crean asupra
capitalurilor mprumutate unei societi. mprumuturile obligatare au, n principiu, un cost de
procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social i nu afecteaz dreptul de proprietate al
acionarilor.
Decizia pentru emisiunea de obligaiuni aparine Adunrii Generale a Acionarilor.
Emisiunea i vnzarea de obligaiuni se face prin instituii de credit, care acioneaz ca
intermediar, n nume propriu (cumpr ferm obligaiunile emise) sau ca garant al emisiunii.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de necesitile de finanare
a investiiilor ntreprinderii, dar i n funcie de gradul de lichiditate al pieei financiare (oferta
de capitaluri bneti).
Durata mprumutului se stabilete n funcie de nevoile de acoperit i persistena n
timp a acestora, dar i de condiiile pieei: dac rata dobnzii pe piaa financiar este sczut,
este firesc s se prefere mprumutul pe termen mai lung i, dimpotriv, cnd rata dobnzii este
ridicat, mprumuturile se contracteaz pe termene mai scurte pentru a nu ocaziona costuri
prea ridicate.
Costul capitalului mprumutat (rata dobnzii) se stabilete n funcie de
randamentul cerut de investitori, de rata dobnzii pe piaa financiar, de riscul estimat n
activitatea ntreprinderii i dup durata mprumutului. Nivelul ratei dobnzii trebuie bine
fundamentat pentru ca obligaiunile s se vnd ntr-un termen rezonabil.
Valoarea de emisiune a obligaiunilor poate fi egal cu valoarea nominal (la
paritate) sau mai mic dect aceasta (subpari), ceea ce le face mai atractive (foarte rar
emisiunea se face suprapari valoarea de emisiune mai mare dect valoarea nominal).
Diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune formeaz prima de
emisiune.
Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n mai multe
modaliti:
a. prin amortizri constante i anuiti variabile ntreprinderea mprumutat va
rambursa, n fiecare an, trane egale din mprumut. Rambursarea se face prin
tragerea la sori a obligaiunilor. n scopul respectrii egalitii ntre deintorii de
titluri sunt concepute sisteme de repartiie proporional a obligaiunilor trase la
sori.
b. prin anuiti constante i amortizri variabile pentru a pstra anuiti constante
este necesar ca rambursrile anuale ale mprumutului s varieze cresctor i
compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale.
c. integral la scaden pentru ntreprinderea mprumutat prezint avantajul
dispunerii de capitalul mprumutat pe toat durata de acordare a acestuia,
trezoreria nefiind afectat dect de plata dobnzilor. Costul procurrii acestui
mprumut este cel mai ridicat, ntruct dobnda se calculeaz de fiecare dat la
suma total a capitalului mprumutat.
d. prin rscumprri la burs este interesant pentru ntreprinderea mprumutat
atunci cnd cursul bursier al acestora este inferior valorii de rambursat.
100
dobanda(%) actiunii a nominala Valoarea
cuponului Valoarea

=
Pentru stat, recurgerea la mprumutul obligatar urmrete finanarea investiiilor
statului sau acoperirea deficitului bugetar prin mijloace mai sntoase dect apelul la credite
externe sau interne.
Ca surs de finanare pe termen lung, mprumutul obligatar este adesea de preferat
emisiunii de aciuni. mprumutul obligatar este mai puin costisitor dect o emisiune de
26
aciuni, iar n plus, intervine i incidena fiscal, n sensul c dobnzile pltite micoreaz
baza impozabil, ceea ce nu este cazul dividendelor.
n practica economiei de pia se pot utiliza mai multe categorii de obligaiuni dup
cum urmeaz:
Obligaiuni simple sau clasice
n cazul acestui tip de obligaiuni, ntreprinderea remite fiecrui mprumuttor un
numr de titluri n schimbul fondurilor care i sunt mprumutate. mprumuturile pot fi adresate
populaiei, ntreprinderilor, instituiilor, astfel c, marile uniti economice pot fi finanate de
un ansamblu de creditori. Cursurile la care pot fi negociate titlurile pot fi diferite de valoarea
nominal.
Putem calcula dobnda (rd %) dup formula:
100
ii obligatiun a nominala Valoarea
anual cuponului Valoarea
obligatar imprumutul la dob. Rata =

Obligaiuni indexate
Sunt denumite astfel deoarece preul de rambursare i/sau dobnda variaz n
conformitate cu un indice determinat care are o relaie direct cu activitatea ntreprinderii
(prin preul produselor, prin cifra de afaceri).
Aceste obligaiuni sunt avantajoase pentru cel care d fonduri cu mprumut, n timp ce
ntreprinderea emitent va trebui s vegheze asupra sarcinilor financiare care cresc, pentru a le
modela n limite raionale.
Obligaiuni participante
Reprezint o variant a celor indexate caracterizndu-se prin aceea c dau dreptul la o
dobnd fix, plus una suplimentar, care se indexeaz pe beneficiile ntreprinderii.
Obligaiuni convertibile n aciuni
Acest tip de obligaiuni se caracterizeaz prin dreptul pe care l dau deintorilor de a-
i transforma creanele, dup amortizare, n aciuni, ceea ce se poate face n cadrul unei
anumite perioade. Deintorii de aciuni convertibile n aciuni sunt avantajai prin aceea c
garania rambursrii minime (nominalul) este nsoit de posibilitatea de a obine un important
ctig, deoarece valoarea real a acestor obligaiuni urmeaz ndeaproape valoarea aciunilor
i poate atinge niveluri mult mai mari dect cea nominal.
Obligaiunea convertibil este preferabil celei simple, cci, permite s se beneficieze
de creterea economic a ntreprinderii.
Ea este preferabil i aciunilor, deoarece ofer siguran mpotriva scderii cursului
acestora, iar dac nu este convertibil rmne o aciune simpl aductoare de cupoane anuale
constante.
Emitentul de obligaiuni convertibile poate emite la o dobnd mai mic dect a unei
obligaiuni clasice, tocmai pentru clauza de convertibilitate, care aduce condiii mai bune de
beneficii dect cupoanele.
Pentru firm, emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni reprezint o majorare
amnat de capital.
Obligaiuni grupate sau colective
mprumuturile pot fi acordate de anumite instituii financiare create special n folosul
unui grup de firme. Instituiile financiare permit ntreprinderilor mici s penetreze pe piaa
financiar i s obin condiii de mprumut foarte favorabile: rate mici de restituie, durate
mari de utilizare a mprumuturilor.
Euro-obligaiunile
mprumuturile internaionale iau, n cea mai mare msur , forma euro-obligaiunilor,
adic a titlurilor plasate n afara rii, n devize. La acest tip de mprumuturi apeleaz mai ales
corporaiile transnaionale.
Aceste mprumuturi nu difer n general, de mprumuturile realizate prin obligaiunile
simple, convertibile sau indexate. Plasarea euro-obligaiunilor se face prin intermediul unor
27
uniuni sau grupuri bancare internaionale. Emisiunea acestor titluri are caracter internaional
i nu este legat de o anumit pia. Obligaiunile respective pot fi cumprate de rezidenii
unor state diferite.
Pentru motive de echilibrare a balanelor de pli externe, statul ncurajeaz
ntreprinderile s se mprumute de pe aceste piee.

mprumuturile de la instituiile financiare specializate

n unele ri, operaiunile de creditare pe termen lung sunt preluate de stat prin
intermediul unor instituii financiare specializate, bncile comerciale ocupndu-se mai mult de
creditarea pe termen mediu i scurt, avnd reticene n a-i mobiliza capitalurile pentru
perioade ndelungate de timp.
Dac mprumutul se realizeaz de la diverse instituii financiare specializate,
facilitile oferite de stat se pot materializa n compensarea parial a costului mprumutului,
garantarea mprumuturilor efectuate de firme.
mprumutul este unitar. Prin contract se stabilete o dat scadent care poate prevedea
i o perioad de graie. Rambursarea se face de regul, n rate anuale progresive sau regresive.
Dobnda se calculeaz la valoarea mprumutului nerambursat.
Instituiile financiare specializate joac un rol important de intermediar ntre piaa
financiar i firme. De cele mai multe ori, ntreprinderile mici i mijlocii nu au acces la piaa
financiar; instituiile se mprumut de pe piaa financiar i, la rndul lor mprumut
ntreprinderile mici i mijlocii, dirijeaz resursele ctre diverse sectoare prioritare. Instituiile
respective sunt controlate de ctre stat pentru a atinge obiectivele economice i sociale
propuse.
Rata dobnzii este mai mic dect nivelul atins pe piaa financiar, durata creditului
este mai lung (10-15 ani), la care se adug unele faciliti fiscale ca: exonerri sau reduceri i
amnri de la plata unor taxe sau impozite. Din toate aceste avantaje rezult un credit
avantajos, un ajutor financiar indirect.

mprumuturile de la stat

Asemenea mprumuturi reprezint intervenii financiare ale statului determinate de
dificultile pe care le au ntreprinderile n a-i procura capitalul de pe piaa financiar. Aceste
intervenii se realizeaz n scopul favorizrii dezvoltrii economiei.
Dac mprumutul se realizeaz de la fondurile publice, statul poate crea faciliti
pentru mprumutai sub forma unor subvenii, uurarea fiscalitii, diverse indemnizaii.
Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte
utilitatea unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se
realizeaz.
Subveniile se aprob pe ordonatorii principali de credite i pe aciuni, prin legea
bugetar anual. Dup aprobarea bugetului de stat, subvenia se pune la dispoziia firmei pe
baz de cereri din care trebuie s rezulte oportunitatea punerii la dispoziie a tranei
respective.
n utilizare, ntreprinderea trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la
finele perioadei de gestiune, s o justifice, prin decont.
ntreprinderea trebuie s aib un program de restructurare i modernizare a activitilor
subvenionate de la bugetul de stat, n sensul reducerii sau eliminrii subveniei, program care
trebuie urmrit n realizare.

mprumuturile de la bnci

Bncile pot interveni sub diverse forme, n acordarea de mprumuturi pe termen lung.
28
Credite pentru achiziionarea de echipamente pe termen lung
Credit pentru finanarea proiectelor de investiii
Credit n valut pe termen lung


4.2. CAPITALURILE MPRUMUTATE PE TERMEN MEDIU


Pentru asigurarea echilibrului financiar, ntreprinderile sunt nevoite s apeleze i la
credite pe termen mediu (1-5 ani) destinate acoperirii cheltuielilor de investiii n echipament
de producie cu durate de funcionare relativ scurte, n amenajri, construcii uoare, cheltuieli
de inovare-cercetare sau pentru operaiuni de export.
Condiiile creditului se negociaz ntre cel care acord cel mai adesea banca i cel
care primete ntreprinderea (agentul economic): rata dobnzii, termenul de rambursare,
tranele de rambursare, eventual perioada de graie, penalizri, garanii i modul de
soluionare a eventualelor litigii.
Tipurile de credite acordate pe termen mediu:

Creditele pe termen mediu mobilizabile
Aceste credite se materializeaz n efecte financiare care se pot sconta la banc sau
resconta de ctre bncile comerciale la banca central. Astfel de credite pot s prevad i o
perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului. Dac mprumutul este acordat pe un
interval de 5-7 ani, el se numete credit pe termen mediu prelungit. n aceast categorie intr
i creditele utilizate ca surs pentru finanarea dezvoltrii exporturilor, mai ales de utilaje i
echipamente sau pentru executarea de lucrri. n mod practic, creditele se acord ca un credit-
furnizor sau ca un credit-cumprtor.

Creditele pe termen mediu nemobilizabile
Aceste credite au aceeai destinaie ca i cele mobilizabile. Banca nu mai primete nici
un efect financiar din partea beneficiarului, n schimb dispune de o garanie a unei instituii
financiare specializate. Durata creditului se poate extinde pn la 7 ani, orice banc
comercial putnd acorda credit pe baza unui contract ncheiat cu debitorul.

Lesing-ul
Leasing-ul este o form de comer i finanare prin nchiriere de ctre societi
financiare specializate n aceste operaiuni, a unor maini, utilaje, mijloace de transport i a
altor bunuri ntreprinderilor a cror motivaie s recurg la aceasta form de comer rezid n
specificul unor operaiuni pe care le realizeaz sau n faptul c nu dispun de suficiente fonduri
proprii i mprumutate pentru a le cumpra.
Operaiunea de leasing reprezint transferul dreptului asupra proprietii i folosinei
unor bunuri pentru o perioad limitat de timp, n schimbul returnrii lor, vnzarea, inclusiv
vnzarea cu acordul prilor sau la returnarea bunurilor sau retenia sau crearea unei dobnzi
garantate.
Corespunztor autorului italian R. Rouzi leasing-ul este o operaiune de finanare pe
termen mediu i lung ce are la baz un contract de locaie de bunuri mobile i imobile.
Aceasta se realizeaz printr-un intermediar financiar, care intervine ntre productorul
bunului ce constituie obiectul contractului i beneficiar, cumprnd de la primul bunul i
cedndu-l n locaie celui de al doilea, care se oblig s plteasc intermediarului, ntr-un
numr determinat de rate, o chirie a crei valoare s depeasc costul bunului respectiv, care
la sfritul contractului poate trece, din proprietatea finanatorului, n proprietatea
beneficiarului, la iniiativa celui din urm.
29
Ca tehnic original de finanare, leasing-ul reprezint ntr-o accepiune mai larg o
operaiune de finanare la termen, practicat de o societate financiar, ea avnd drept suport
juridic un contract de nchiriere de bunuri.
n concluzie, sepoate afirma c leasing-ul este o cumprare n scop de nchiriere,
urmat de o nchiriere n scop de vnzare.
Pornindu-se de la elementele Conveniei UNIDROIT, leasing-ul a fost definit ca
operaiunea prin care o parte (finanatorul) ncheie la indicaia unei alte pri
(beneficiarul) un contract de furnizare cu o a treia parte (furnizorul) n virtutea cruia
dobndete un material n condiiile, prin care i d dreptul s foloseasc materialul n
schimbul unei chirii.


5. COSTUL CAPITALURILOR


5.1. CONCEPTUL DE COST AL CAPITALURILOR


Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost. Costul este elementul de risc cel
mai mare care nsoete capitalul, ntruct este n raport invers proporional cu profitul: un
cost mare duce la un profit mic.
Capitalul este o marf care are un pre i un cost pe care trebuie s le suporte
utilizatorul. n preul i costul capitalurilor ns intr i o serie de factori specifici, cum sunt:
confidenialitatea, durata utilizrii, importana, riscul, intermediarii, garaniile, categoriile de
mprumuturi.
Pentru a-i atrage sursele de capital, o ntreprindere trebuie s cheltuiasc anumite
sume care sunt proporionale cu preul lor. Cheltuielile respective reprezint media ponderat
a costului de pia a surselor de capital, adic a mprumuturilor i a capitalului social sau
propriu.
Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect de investiii att n
finanarea integral din capitaluri proprii, ct i n finanarea mixt (capitaluri proprii i
mprumutate).
n cazul constituirii unei noi ntreprinderi din aportul exclusiv n numerar al
acionarilor, costul total al capitalului social investit este valoarea actualizat a fluxurilor
viitoare de trezorerie. Rata de actualizare (ca rat de remunerare sau cost al capitalului) va
ine cont de riscul de exploatare al societii nou nfiinate.
Dac proiectul de investiii are n vedere dezvoltarea unei ntreprinderi existente,
atunci costul capitalurilor proprii va fi cel cerut de acionari pentru ntreprinderea n
funciune. Dac proiectul prezint riscuri mari, acionarii vor cere o cretere corespunztoare a
costului autofinanrii sau al creterii de capitaluri proprii.
n cazul finanrii mixte, costul capitalurilor proprii se modific n funcie de
creterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a riscului financiar.
Totodat, ndatorarea determin creterea economiilor fiscale, deci impactul asupra
capitalurilor proprii este complex.
Costul capitalului mprumutat variaz n raport de cererea i oferta de capital,
durata mprumutului, importana creditului pentru cel cruia i este necesar, etc. Sumele care
se pltesc pentru mprumuturi variaz foarte mult, ele ajungnd uneori la cote foarte ridicate.
Variaiile cheltuielilor sunt determinate de:
riscurile i cheltuielile de administrare a resurselor bneti;
incertitudinea recuperrii de la debitori;
confidenialitatea mprumuturilor;
gradul de informare a debitorului cu privire la piaa capitalului i concuren;
30
cheltuielile de investigaie;
serviciile intermediarilor.
Estimarea cheltuielilor pe care le implic mprumuturile se face pe baz de date
statistice dintr-o perioad precedent ndelungat, elaborndu-se anumite previziuni. Atfel,
costul estimat al capitalului mprumutat se poate determina innd seama de mprumuturile
medii anuale, pe o perioad trecut i de dobnda medie anual.
Costul global al capitalurilor (proprii i mprumutate), privite ca o speran de
remunerare a investitorilor de capital (acionari i creditori), exprim de fapt, valoarea de
pia a ntreprinderii. Fluxurile nete de trezorerie degajate de firm servesc, de fapt, la
remunerarea furnizorilor de capitaluri. Creditorii au prioritate n a fi remunerai cu dobnda
convenit. Aadar, acionarii vor fi remunerai, conform regulii restului, cu diferena
pozitiv rmas dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, respectiv cu profitul
net.
profitul net = fluxuri nete de trezorerie dobnzi

Dac fluxurile de trezorerie sunt mai mici sau egale cu dobnzile care trebuie pltite,
atunci, valoarea capitalurilor proprii este zero

valoarea de pia a
firmei
=
valoarea de pia a
capitalurilor proprii
+
valoarea de pia a
datoriilor

Putem concluziona c, cheltuielile sau costul capitalului mprumutat se msoar, n
principal prin dobnzi, iar costul capitalului propriu prin dividende. Aadar, suma
dobnzilor reprezint costul capitalului mprumutat, iar cea a dividendelor este costul
capitalului propriu, ambele formnd costul total al capitalului.


5.2. METODE DE STABILIRE A COSTURILOR CAPITALURILOR


Estimarea costurilor i dobnzilor ridic unele aspecte legate de tehnicile financiare
de calcul. Dobnda poate fi exprimat n sum absolut i sub form de rat, n procente.
Dobnda n sum absolut depinde de mrimea capitalului dat cu mprumut, durata
plasamentului i rata dobnzii n expresie procentual.
Pentru stabilirea costului capitalurilor se utilizeaz tehnici consacrate, ca de pild:
1.pentru exprimarea costului capitalului propriu, exprimat ca rat, se utilizeaz
formula:
100
) l a n i m o n valoarea i n u i c a (Nr. social Capitalul
repartizat de ofitul Pr

Costul capitalurilor proprii poate fi considerat ca fiind rentabilitatea minim
acceptat de acionarii vechi i considerat atrgtoare pentru eventualii noi acionari.
Un procedeu tehnic de estimare a rentabilitii capitalurilor angajate de ctre acionari
este dat de raportul:
Vi
Rn

unde: Rn rezultatul net
Vi valoarea ntreprinderii
Raportul arat, de fapt, randamentul ntreprinderii cu meniunea c, este greu de
aplicat din cauza dificultilor n stabilirea valorii ntreprinderii.
31
n aceste condiii, se pot lua n consideraie cursurile practicate la burs, astfel c,
pentru stabilirea rentabilitii capitalurilor angajate de acionari se poate aplica urmtorul
procedeu:
Cb
Rn

unde: Rn rezultatul net
Cb capitalizarea bursier
i acest procedeu prezint ns unele deficiene, deoarece fluctuaia valorii
ntreprinderii nu este dat numai de cursul la burs, ci i de o serie de factori externi, cu
caracter psihologic.
Stabilitatea pieei bursiere nu poate fi atins, deoarece, deseori, remuneraia principal
a acionarului nu este dividendul nsi, ci plus-valoarea obinut prin tranzacionarea
titlurilor.
n plus, capitalizarea bursier nu poate fi folosit dect de firmele cotate la burs, n
general ntreprinderile mari, i nu i de ctre celelate uniti mai mici, care sunt foarte
numeroase.
n aceste condiii, costul capitalurilor angajate de acionari se poate calcula dup
urmtoarea relaie:
Kp
Bn

unde: Bn beneficiul net
Kp capitalurile proprii

2.pentru calculul costului capitalurilor mprumutate pentru care se pltete dobnda:
a) dobnda trebuie s se formeze pe previziuni de pia, la intersecia ntre cererea i
oferta de capitaluri;
b) rata nominal a dobnzii deci este influenat de acest raport:
100
Ofert
Cerere

c) rata real a dobnzii se determin influennd rata nominal cu efectul inflaiei,
obinnd:
i e i a l f n i rata ) 100
Ofert
Cerere
( reale Dobnzile + =

dobnzile real pozitive sunt acelea n care dobnzile reale acoper costul normal
i inflaia, rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri;
dobnzile real negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei
i deci deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor.

Dobnda simpl se calculeaz n cazul n care scadena nu depete 12 luni. Se
calculeaz dup formula:
360
z rd C
D

=

unde: D masa dobnzii
C mrimea capitalului (credit sau depozit)
rd rata dobnzii anuale exprimat procentual
z numrul de zile pn la scaden
D C K + =
unde: K suma total care trebuie rambursat la scaden creditorului, sau care trebuie pltit
titularului depozitului (capitalul final).

32
Dobnda compus se utilizeaz n cazul n care scadenele sunt mai mari de 1 an,
caz n care se produce capitalizarea dobnzii.
Formulele de calcul sunt:
0 n
C C D + = i
( )
n
0 n
rd 1 C C + =

unde: D mrimea dobnzii dup n ani
C
0
capitalul iniial
C
n
capitalul final la scaden dup n ani
rd rata dobnzii anuale exprimat procentual
n numrul de ani pn la scaden
Estimarea dividendelor care, de fapt, reflect rentabilitatea dorit de acionari pentru
capitalul propriu, ridic problema procedeelor concrete de calculare a acesteia.
Dac rentabilitatea este insuficient, acionarii vor cuta s vnd titlurile deinute,
acest fapt ducnd la scderea cursurilor aciunilor, iar noile titluri se vor emite i plasa n
condiii mai slabe.

Costul mediu ponderat pentru atragerea capitalurilor depinde de:
ponderea pe care o deine fiecare surs de capital n total capitaluri
costul fiecrei surse de capital.
Managerului financiar i revine sarcina de a structura n aa fel sursele de capital nct
s asigure colectarea necesarului de fonduri la costul cel mai mic posibil i obinerea unui
grad de ndatorare rezonabil i controlabil pentru a permite meninerea i creterea autonomiei
financiare a firmei.
Costul mediu ponderat al capitalului, exprimat procentual, se determin dup relaia:
100
Cs) (Ps
Cmp%


=

unde: Cmp% costul mediu ponderat exprimat n procente
Ps ponderea fiecrei surse de capital n total capitaluri
Cs costul n procente al fiecrei surse de capital.

Costul mediu ponderat se poate determina dup dou metode:
1. metoda ponderrii contabile;
2. metoda ponderrii bursiere.
Metoda ponderrii contabile ine cont doar de datele din evidena contabil, iar n
cadrul metodei bursiere, capitalul social este evaluat la burs, adic se transform n
capitalizare bursier, calculndu-se un nou cost, n procente, al capitalizrii bursiere, dup
urmtoarea formul:
gs
P
D
K%
0
+ =
0

unde: K% noul cost n procente al capitalului evaluat la burs
D0 ultimul dividend
P0 ultimul curs al aciunii la burs
gs rata de cretere a dividendului
33


III. INVESTIIILE NTREPRINDERII


1. Conceptul de investiii.
2. Decizia de investiii.
3. Sursele de finanare a investiiilor.
4. Actualizarea element de baz a deciziei de investiii.
5. Metode de evaluare a proiectelor de investiii.


1. CONCEPTUL DE INVESTIII


Noiunea de investiie definete o categorie financiar pe ct de complex, pe att de
controversat. Investiiile pot fi definite n sens larg i n sens restrns.
n sens larg, noiunea de investiie cuprinde totalitatea cheltuielilor sau alocrilor de
fonduri de la care se ateapt venituri viitoare.
n sens restrns, investiia reprezint totalitatea cheltuielilor care se efectueaz pentru
obinerea de active fixe, adic pentru:
construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea i achiziionarea de active fixe
de natura mainilor, utilajelor, instalaiilor, cldirilor, mijloacelor de transport;
cheltuielile care privesc lucrrile de proiectare, prospeciuni i explorri
geologice;
pregtirea personalului necesar obiectivelor n construcie, inclusiv ale
personalului administrativ i tehnic al firmei n curs de construcie, etc.
Prin procesul de investiii n sens restrns, moneda se transform n active fixe, astfel
c, asistm la alocarea de fonduri pentru activiti de nlocuire sau expansiune a
instrumentelor de munc.
Managerul financiar consider investiia ca fiind o decizie de imobilizare de capitaluri
n vederea obinerii n viitor a unei bune rentabiliti. Principalul su rol este de a gsi sursele
de finanare necesare investiiilor, de a evalua i obine o renatbilitate corespunztoare.
Managerul financiar trebuie s compare investiia iniial cu ncasrile pe care ea le va
genera n viitor i s accepte acea variant de investiii a crei rentabilitate este superioar
costului finanrii i care aduce cash-flow-uri corespunztoare ntr-o perioad ct mai scurt
de timp. Cu alte cuvinte, n efectuarea i selecionarea investiiilor trebuie s se in seama de
criterile rentabilitii i lichiditii.


2. DECIZIA DE INVESTIII


Cuprinderea investiiilor n programul ntreprinderii i luarea deciziei de efectuare a
acesteia trebuie fcute dup un studiu amnunit privind necesitatea, oportunitatea i eficiena
lor.
Necesitatea investiiilor este dat de msura n care o ntreprindere nu i poate
ndeplini programul de producie i desfacere n condiii normale de lucru i cu capacitile
de producie existente.
Oportunitatea investiiilor este apreciat n strns legtur cu necesitatea, eficiena
i timpul cel mai potrivit de realizare i dare n funciune a capacitilor de producie, cu
formarea resurselor financiare i condiiile de aprovizionare i desfacere, etc.
34
La baza lucrrilor de investiii trebuie s stea un studiu analitic, o documentaie
amnunit. Aceast documentaie conine: studiul tehnico-economic, proiectul i devizele.
Studiul tehnico-economic cuprinde informaii economice, tehnice i financiare cu
caracter general prin care este justificat necesitatea i oportunitatea investiiei, sunt
fundamentate posibilitile de realizare i exploatare n condiii de eficien maxim a
lucrrilor.
Eficiena investiiilor se reflect n raportul dintre rezultatele sau efectele obinute din
exploatare i eforturile sau cheltuielile de investiii.
Prin creterea eficienei se dorete mbuntirea activitii tuturor factorilor care
concur la realizarea programelor de investiii: antreprenori, beneficiari, furnizori de utilaje,
organisme bancare, etc.
Pentru aprecierea eficienei investiiilor este necesar s se utilizeze o serie de
indicatori care s furnizeze o baz compatibil pentru luarea deciziilor de investire.
Aceti indicatori trebuie s permit:
compararea cu alte proiecte din ramura respectiv, din alte ramuri i chiar cu
cele din ntreaga economie;
compararea mai multor variante de proiect pentru aceeai investiie i alegerea
celei optime.
Indicatorii cei mai potrivii care exprim eficiena investiiilor sunt cei care se bazeaz
pe actualizare.
ntre aceti indicatori menionm:
indicatorul global de eficien, care se calculeaz ca raport ntre veniturile
actualizate i cheltuielile actualizate;
beneficiul actualizat, calculat ca diferen ntre veniturile actualizate i cheltuielile
actualizate;
rata medie de rentabilitate calculat ca raport ntre beneficiul actualizat i
cheltuielile actualizate;
valoarea actualizat net, calculat ca diferen ntre suma veniturilor nete
actualizate i cheltuielile iniiale de investiii;
rata intern de rentabilitate;
cursul de revenire net actualizat sau Testul Bruno, calculat ca raport ntre
cheltuielile actualizate exprimate n lei i valoarea net exprimat n valut;
durata recuperrii investiiei.


3. SURSELE DE FINANARE ALE INVESTIIILOR


ntreprinderile investesc anual sute de miliarde de dolari n active fixe. Prin nsi
natura lor, aceste investiii influeneaz situaia unei ntreprinderi pe o perioad de mai muli
ani. O decizie bun poate s duc la o cretere extraordinar a ctigurilor i la creterea, n
consecin a preului aciunilor ntreprinderii pe pia. ns, o decizie greit poate duce la
faliment.
Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint bugetul investiiilor, care, pe
un orizont de timp suficient de previzibil, de obicei 5 ani, prezint situaia echilibrrii
nevoilor de finanare cu sursele de acoperire.
Bugetul de investiii al ntreprinderii expliciteaz cheltuielile planificate cu activele
fixe, iar stabilirea bugetelor de investiii reprezint ntregul proces de analizare a proiectelor
i de decizie cu privire la alegerea proiectelor care merit s fie incluse n bugetul de
investiii.
Procesul de stabilire a bugetelor de investiii este de o importan fundamental pentru
succesul sau eecul ntreprinderii, deoarece deciziile cu privire la bugetele de investiii,
35
probabil mai mult dect orice altceva, influeneaz viitorul unei ntreprinderi. Toate
departamentele unei ntreprinderi producie, marketing i toate celelalte - sunt influenate,
ntr-o msur covritoare, de deciziile referitoare la bugetele de investiii; de aceea, tot
personalul executiv, indiferent de responsabilitile principale, trebuie s cunoasc modul n
care se iau aceste decizii. n plus, determinarea informaiei, necesar de utilizat n tehnicile de
stabilire a bugetelor de investiii, implic o analiz amnunit a costurilor i beneficiilor
estimate n cadrul proiectelor care se analizeaz.
Pentru realizarea unui proiect de investiii, un rol deosebit de important l are
rezolvarea urmtoarelor probleme:
asigurarea resurselor financiare;
alegerea surselor de finanare pentru obinerea unui cost ct mai redus al
capitalurilor care se vor folosi pentru realizarea investiiei;
recuperarea fondurilor investite i reducerea ct mai mult posibil a termenului de
recuperare a investiiei;
rambursarea creditelor i plata dobnzilor la scaden;
asigurarea unei rentabiliti ct mai mari a lucrrilor de investiii.
Sursele principale de finanare a investiiilor sunt:
capitalurile proprii;
capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung;
surse care provin de la bugetul statului.
Acoperirea financiar a investiiilor trebuie fcut mai nti, din fondurile proprii ce se
degaj din autofinanare i apoi s se apeleze la resursele externe, pentru a se obine un cost
ct mai redus al capitalului investit.
Capacitatea de autofinanare este determinat de:
mrimea amortizrilor i provizioanelor, calculate i neconsumate nc
reprezint cheltuieli care se exonereaz de la plata impozitului pe profit.
Economiile fiscale rezultate din aceast deductibilitate fac s scad costul
autofinanrii;
mrimea profiturilor nete nerepartizate nc profitul net este o surs gratuit
de finanare pn la ncorporarea n capitalul social a rezervelor astfel constituie;
veniturile din dezinvestiii reprezint o surs intern de capital neimpozitat.


4. METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII


n practica financiar exist mai multe metode utilizate n luarea deciziei de investiii:
1. metode tradiionale prezint avantajul simplicitii ntruct nu utilizeaz
tehnicile de actualizare. Metodele permit determinarea unor indicatori de eficien
a investiiilor cum sunt:
perioada de recuperare a investiiei;
rata medie de rentabilitate (Rmr);
indicele de profitabilitate neactualizat (Ip).
2. metode bazate pe actualizare permit determinarea unor indicatori care furnizeaz
o baz obiectiv, campatibil n aprecierea eficienei proiectelor. Pentru a face
posibile comparaiile ntre cheltuielile de investiii i profiturile suplimentare
generate de folosirea proiectului, trebuie eliminat influena timpului, aducnd
toate operaiile la acelai moment de referin (de regul data de punere n
funciune a investiiei). n acest scop se utilizeaz actualizarea valorilor. Principalii
indicatori de eficien a investiiilor utilizai n procesul decizional sunt:
perioada de recuperare actualizat a investiiei;
indicele de profitabilitate actualizat;
36
valoarea actualizat net a investiiei (VAN);
indicatorul global de eficien (Ige), beneficiul actualizat (Ba), rata
actualizat a renatabilitii (Rar);
rata intern de rentabilitate (RIR);
cursul de revenire net actualizat (CRNA) sau Testul Bruno.

Metode tradiionale:

1. PERIOADA (TERMENUL) DE RECUPERARE AL INVESTIIEI (PR)

Perioada de recuperare reprezint numrul de ani necesari pentru ca fluxurile de
numerar cumulate, generate de funcionarea proiectului, s egaleze investiia iniial. Este un
indicator centrat pe trezorerie i nu pe rentabilitate. Cu ct proiectul va genera mai rapid
lichiditi, cu att mai mic va fi riscul de insolvabilitate.
Metoda perioadei de recuperare a investiiei nu ine seama de fluxurile de numerar
care pot fi generate dup trecerea acestei perioade i nu ia n considerare valoarea n timp a
banilor. Totui, se ofer o indicaie asupra gradului de risc i de lichiditate a proiectului,
deoarece arat ct de lung este perioada pe care capitalul investit iniial va fi supus
riscului.
Criteriul de acceptabilitate: proiectele sunt acceptate numai dac au o perioad de
recuperare cel puin egal cu valoarea minim stabilit de managementul ntreprinderii.

2. RATA MEDIE DE RENTABILITATE (Rmr)

100
anuale medii Investitii
anual mediu Profitul
Rmr =

Profitul mediu anual se obine prin nsumarea beneficiilor obinute pe ntreaga
perioad de exploatare a investiiei i raportarea lor la numrul de ani corespunztori acestei
perioade.
Investiiile medii anuale se obin dup aplicarea unui procedeu similar cu cel aplicat
profitului mediu anual. Precizm c investiia care se ia n considerare este investiia net,
obinut prin deducerea amortismentului n fiecare an.

3. INDICELE DE PROFITABILITATE NEACTUALIZAT

Acest indice permite realizarea unor comparaii cu alte investiii de talie diferit.
0
t
C
CF
Ip

=
unde:
CFt cash-flow-ul anual
C0 capitalul investit

Metode bazate pe actualizare:

1. PERIOADA DE RECUPERARE ACTUALIZAT

Perioada de recuperare actualizat este asemntoare cu perioada obinuit de
recuperare a investiiei, cu excepia faptului c actualizeaz fluxurile de numerar la o rat de
actualizare egal cu costul capitalului. Nici aceast metod nu ia n calcul fluxurile de
numerar care pot aprea dup terminarea perioadei.
37
Aplicarea acestei metode ne permite s clasificm cu mult uurin proiectele de
investiii.
Selecia proiectelor se bazeaz numai pe criteriul vitezei de recuperare a sumei iniiale.
Motivul aplicrii acestei metode const n faptul c ntreprinderea are preferine pentru
lichiditi imediate, ceea ce micoreaz riscurile pe care le genereaz scoaterea prematur din
uz a activelor fixe.
Obinerea lichiditilor ntr-un timp relativ scurt permite firmei s poat folosi
numerarul recuperat pentru a se adapta rapid la schimbrile tehnologice, permindu-i s
sesizeze oportunitatea altor investiii foarte rentabile care pot aprea.

2. VALOAREA ACTUALIZAT NET (VAN)

Valoarea actualizat net (VAN) este o tehnic de actualizare a fluxurilor de
numerar care actualizeaz toate fluxurile de numerar generate de proiect la o rat de
actualizare egal cu costul capitalului i apoi nsumeaz aceste valori.

+
+ =
n
0
) i 1 (
V
C VAN

unde:
C
0
investiia iniial
V venituri nete
VAN = - C0 + Va
unde:
Va venituri nete actualizate
Criteriul de acceptabilitate:
VAN > 0: proiectul este acceptabil;
VAN = 0 investiia este marginal;
VAN < 0 proiectul nu este acceptabil.
Aceast metod permite depistarea investiiilor a cror rentabilitate nu este
satisfctoare (VAN <0).
Dac avem de ales ntre proiecte cu VAN mai mare dect 0, avem dou alternative:
dac proiectele sunt reciproc exclusive, atunci managementul firmei va alege
proiectul pentru care VAN este mai mare;
dac proiectele sunt independente, atunci managementul firmei ar putea alege toate
acele proiecte pentru care VAN >0.
n cadrul acestei metode se mai poate calcula i rata valorii actuale nete (RVAN)
dup urmtoarea formul:
100
investitii de initiala Cheltuiala
VAN
RVAN =


3. INDICELE DE PROFITABILITATE ACTUALIZAT

Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial
iniial de investiie egal cu unu. El se calculeaz dup urmtoarea relaie:
0
0
C
VAN
1 Ip + =

Aceast relaie demonstraz c indicele de profitabilitate este un indice de
rentabilitate relativ deorece VAN0 msoar surplusul actualizat primit pentru un leu capital
investit.
Criteriul Ip prezint importan pentru selectarea proiectelor de investiii n funcie de
criteriile de fructificare a capitalului investit. Criteriul de acceptabilitate: Ip > 1.
38


4. INDICATORUL GLOBAL DE EFICIEN (Ige)
PROFITUL ACTUALIZAT (Pa)
RATA ACTUALIZAT A RENTABILITII (Rar)

Modelul de calcul:

=
Ca
Va
Ige

unde: Ige indicatorul global de eficien
Va venituri actualizate
Ca costuri actualizate

= Ca Va Pa
,
100
Ca
Pa
Rar =

unde: Pa profitul (beneficiul) actualizat
Rar rata actualizat a rentabilitii (rentabilitatea actualizat)

5. RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Modelul de calcul: - procedeul trial and error identificarea iterativ a lui RIR prin
determinarea VAN la diferite rate de actualizare. Procedeul se realizeaz prin ncercri
succesive sau prin interpolare i presupune urmtoarele etape:
se caut o rat de actualizare numit maxim, suficient de mare pentru ca suma
veniturilor nete actualizate s fie mai mic dect 0;
se caut o rat de actualizare numit minim, mai mic dect cea maxim, pentru
care suma veniturilor nete actualizate s fie mai mare dect 0.
RIR este acea rat de actualizare pentru care VAN = 0 (valoarea actualizat a intrrilor
de numerar viitoare generate de o investiie egaleaz costul iniial al investiiei).
Rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata medie a
dobnzii de pia, sau costul mediu ponderat al capitalului pentru a justifica investiia fcut.
Numai astfel rata de randament a investiiei permite compensarea costului finanrii. Cu ct
RIR este mai mare, cu att investiia este mai rentabil.
Pentru determinarea RIR se poate folosi o formul de aproximare:

+
+ =
max min
min
min max min
VnaR VnaR
VnaR
) R R ( R RIR

unde:
Rmin rata de actualizare minim;
Rmax rata de actualizare maxim;
Vna Rmin suma veniturilor nete actualizate cu rata de actualizare minim;
Vna Rmax suma veniturilor nete actualizate cu rata de actualizare maxim.
Criteriul de acceptabilitate:
RIR = r ; VAN = 0 proiectul degaj un flux de numerar egal cu capitalul investit;
RIR < r ; VAN < 0 proiectul nu este eficient;
RIR > r ; VAN > 0 proiectul este acceptabil.
unde: r costul capitalului investit n proiect
Deoarece ratele interne de rentabilitate pot fi calculate foarte uor cu ajutorul
calculatoarelor financiare sau computerelor, multe companii dispun n prezent de sisteme
computerizate pentru procesele de stabilire a bugetelor de investiii, sisteme care pot genera
rapid i automat ratele interne de rentabilitate pentru tot felul de proiecte. Astfel,
39
ntreprinderile nu au nici o dificultate cu partea aa-zis mecanic a procesului de stabilire a
bugetelor de investiii.
Metodele VAN i RIR dau aceleai decizii de acceptare sau respingere pentru proiecte
independente, dar dac proiectele se exclud reciproc, pot aprea rezultate diferite, i deci
contradictorii, n funcie de metoda folosit. Dac apar astfel de rezultate, metoda VAN
trebuie utilizat i considerat corect. Ambele metode, att VAN ct i RIR sunt superioare
perioadei de recuperare a investiiei, dar metoda VAN este mai bun dect metoda RIR.
Metoda VAN pleac de la ipoteza c fluxurile de numerar vor fi reinvestite la o rat a
dobnzii egal cu rata costului capitalului, n timp ce metoda RIR pleac de la ipoteza c
fluxurile de numerar vor fi reinvestite la o rat a dobnzii egal cu rata intern de
rentabilitate RIR a proiectului respectiv. Deoarece cea mai bun ipotez este cea a investirii la
o rat a dobnzii egal cu rata costului capitalului, metoda VAN este superioar metodei RIR.

6. CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA)
TESTUL BRUNO

Modelul de calcul: cursul de revenire net actualizat exprim efortul naional pentru
obinerea unei uniti de valut i se calculeaz astfel:

=
Va(valuta)
) RON ( Ca
CRNA
unde: Ca cheltuieli actualizate
Va venituri nete actualizate
Criteriul de acceptabilitate: proiectul de investiii se accept doar dac CRNA este
mai mic dect cursul de schimb oficial.

n concluzie, avantajele i limitele acestor metode fac ca decizia de investiii s fie
complex. Ea nu poate fi n exclusivitate fondat pe aceste criterii, cel mai adesea fiind
influenat i de alte variabile importante, cum ar fi: experiena managementului
ntreprinderii, constrngerile i oportunitile oferite de lege, etc.
Criteriile financiare sunt uneori inoperante, cci anumite decizii nu pot fi evaluate
integral cu date pertinente. De asemenea, investiia interesnd mai multe persoane, mai multe
servicii, optica financiar va fi diferit, i un singur criteriu nu ar fi satisfctor. De aceea, n
selecia proiectelor de investiii este preferabil a se opta pentru o decizie multicriterial.

Criterii de selecie Obiectivele firmei Condiii de aplicare
Metode de
selecie
Termenul de
recuperare al K
investit
Minimizarea riscului
de insolvabilitate
Alegerea ratei de actualizare
Cel mai scurt
posibil
Valoarea actual
net (VAN)
Maximizarea
profitului n valoare
brut
Compararea proiectelor:
-aceeai sum;
-aceeai durat;
-acelai nivel al riscului
Alegerea ratei de actualizare
VAN > 0
Indicele de
profitabilitate
(Ip)
Maximizarea
profitului pentru un
leu investit
Compararea proiectelor:
-aceeai durat;
-acelai nivel al riscului.
Alegerea ratei de actualizare
Ip > 1
Rata intern de
rentabilitate
(RIR)
Maximizarea
profitului n valoare
relativ
Cunoaterea costului capitalului
sau al unui obiectiv de
rentabilitate
RIR > costul
capitalului
RIR > obiectivul.
de rentab
40

Rata de actualizare trebuie s permit remunerarea normal a capitalurilor care
finaneaz investiia. Este legat deci, de modul de finanare utilizat:
n cazul investiiilor finanate prin mprumuturi, se va alege ca rat de actualizare
rata de dobnd a mprumuturilor pe termen mediu i lung pentru firmele situate n
aceeai clas de risc. Va trebui avut n vedere ns, influena fiscal a
mprumutului, ntruct cheltuielile financiare fiind deductibile (n limite legale)
vor angaja economii de impozit. De aceea se recomand utilizarea ratei nete de
dobnd (dup impozit).
Dac investiia este finanat prin fonduri proprii, originea acestor fonduri fiind
variat, remunerrile i costurile surselor de finanare vor fi diferite. Utilizarea
fondurilor proprii pentru investiii priveaz proprietarii de anumite plasamente, sau
mpiedic ntreprinderea de la realizarea altor operaii. n consecin, va trebui ca
investiia s aib o rentabilitatea (calculat dup impozit) superioar celei generate
de plasamentul alternativ cel mai remunerator. Deci, rata de actualizare va avea ca
baz de referin aceast rat de rentabilitate numit i costul de oportunitate al
proiectului.
n practic, rata de actualizare reinut cel mai adesea este costul mediu ponderat al
capitalurilor permanente ale firmei.
41


IV. RATELE DE EFICIEN MIJLOC DE ANALIZ I STABILIRE A
PERFORMANTELOR NTREPRINDERII


1. Conceptul, importana i interpretarea ratelor, obiective ale analizei pe baza ratelor
financiare.
2. Tipuri de rate i analiza acestora.
2.1. Rate de rentabilitate.
2.2. Rate de structur financiar.
2.3. Rate de ndatorare.
2.4. Rate de finanare a imobilizrilor.
2.5. Rate de rezultat.
2.6. Rate de echilibru financiar.


1. CONCEPTUL, IMPORTANA I INTERPRETAREA RATELOR, OBIECTIVE
ALE ANALIZEI PE BAZA RATELOR FINANCIARE


O bun conducere a gestiunii financiare impune cunoaterea n cel mai nalt grad a
strii agentului economic i detecarea la momentul oportun a diferitelor cauze, efecte,
probleme care genereaz schimbri ateptate sau nedorite n activitatea economic i
financiar.
n acest scop analistul financiar trebuie s studieze, conturile de rezultate, posturile de
bilan sau grupele de posturi spre a stabili raporturile dintre ele i diagnosticul financiar.
Astfel folosirea ratelor n economia de pia reprezint un mijloc de analiz i stabilire a
diagnosticului financiar, fiind cunoscut sub denumirea de metod a ratelor.
Prin rate se neleg raporturile ntre mrimi sau nivele, strns legate ntre ele i care
caracterizeazsituaii de ansamblu sau sectoare de activitate. Raportul trebuie s fie
semnificativ, iar elementele care intervin n calcul comparabile i legata, n general, paintr-o
relaie de la cauz la efect. Rata servete, aadar, la msurarea acestei relaii, iar rezultatul ei
poate fi exprimat sub forma unui ct sau procent
Analiza financiar prin rate, spre a-i asigura succesul, trebuie s ndeplineasc mai
multe condiii, ntre care:
s se utilizeze cele mai caracteristice rate i s nu se fac calcule pe ct de
complexe pe att de inutile;
ratele calculate pe mai multe perioade succesive s fie comparabile ntre ele,
adic definiii adoptate pentru acestea ca i pentru posturile de bilan sau de plan
s nu varieze;
s se evite compararea ratelor ntre firmele sau grupele de firme al cror obiect
de activitate este radical diferit.
Prin diferite combinaii ntre posturile de bilan sau din alte situaii de sintez se pot
alctui numeroase rate, cu meniunea c, din acestea este necesar s fie selectate cuprioritate,
cele pertinente, pe care se bazeaz un diagnostic financiar.
Alegerea ratelor trebuie fcut n funcie de poziia n care se plaseaz analistul i
problemele ce urmez s fie rezolvate. Astfel, de pild, managerul financiar al unei firme este
preocupat deobinerea unui profit maxim posibil pentru a autofinana expansiunea, de
capacitatea de rambursare a datoriilor financiare, productivitatea echipamentului, de
rantabilitatea fondurilor proprii; bancherii au interesul dea cunoate riscurile de ntmpinat cu
42
privire la restituirea mprumuturilor, iar acionarii minoritari doresc s cunoasc, n special,
rentabilitatea plasamentelor.
Ratele folosite n acest scop pot fi diferite i dup felul firmelor i mrimea lor,
activitatea i sectoarele supuse analizei, problemele i obiectivele analistului.
Metoda ratelor i propune s scoat n eviden un anumit numr de mrimi
semnificative i s le interpreteze. Unul din avantajele importante ale acestei metode const n
posibilitatea pe care o ofer de a se putea face comparaii n timp i spaiu, mai ales cu
ajutorul ratelor medii sau pilot ale aceleeai ramuri.
Folosirea sisitemului de rate permite s se constate, n mod sintetic, ameliorarea sau
degradarea situaiei economice i financiare i s se prevad evoluia viitoare i tendinele
generale ale activitii agentului economic.
Se poate spune c importana metodei ratelor const n aceea c permite o analiz
sistematic a gestiunii la un moment dat i n evoluia ei pe o perioad de mai multe exerciii
succesive, furniznd informaii corespunztoare cu privire la cauzele i efectele unor
schimbri, rspunsurile la ntrebrile pe care i le pun interlocutorii agentului economic i
programele de msuri ce pot fi aplicate pentru reglarea ntr-un anumit sens al activitii,
pentru atingerea obiectivelor.
Comparaiile financiare ntre firme ar fi foarte greu de realizat fr ajutorul ratelor, cu
precizarea c trebuie evitat situaia de a calcula o rat pe o singur perioad, fr
posibilitatea de a se face o paralel n timp, deoarece nu permite o apreciere fiabil asupra
strii activitii.
Interpretarea ratelor trebuie s fie prudent, deoarece numai una din ele, luate izolat,
nu este satisfctoare pentru a caracteriza activitatea agentului economic, ci numai o anumit
combinaie de rate, judicios aleas, d acest posibilitate.
n acelai timp, rezultatele identice ale ratelor pot reprezenta sensuri diferite din punct
de vedere economic i financiar, iar creterea valorii lor poate cpta diferite interpretri n
raport cu modificarea numrtorului sau numitorului. Astfel , analistul va trebui s procedeze,
ntre altele, cu mult atenie la alegerea i interpretarea ratelor, spre a se aprecia eficiena
activitii, i a se permite o judecat asupra sntii financiare a ntreprinderii.
Obiectivele analizei pe baza ratelor sunt foarte variate, dar scopul activitii este de a
se obine profit, o rentabilitate maxim posibil, astfel c ntreprinderea va trebui s-i aleag o
politic de investiii i comercial, care s-i optimizeze rezultatele.
Realizarea rentabilitii se face sub incidena a dou categorii de constrngeri:
ntreprinderea trebuie s gsesc surse de finanare i s asigure o anumit
structur financiar;
ntreprinderea trebuie s limiteze riscul lipsei de lichiditate, deoarece numeroi
ageni economici rentabili pot ajunge n situaia de ncetare a plilor.
Rezult c principalele obiective, n cadrul analizei pe baza ratelor constau n studierea
succesiv a cel puin trei dimensiuni financiare a agentului economic.


2. TIPURI DE RATE I ANALIZA ACESTORA


2.1. RATE DE RENTABILITATE


Rentabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a realiza profit. Rata rentabilitii
exprim gradul n care utilizarea resurselor de ctre firm aduce profit. Rentabilitatea deci nu
trebuie privit doar ca reprezentnd profitul, ci i sursele lui de formare, mai cu seam
veniturile obinute i capitalurile care le-au finanat.
43
Rentabilitatea este un indicator sintetic de importan capital n managementul
financiar al ntreprinderii, fiind expresia sintetic a rezultatelor de orice fel obinute de ctre
firm.
Dac o firm realizeaz o cretere a veniturilor, o reducere a cheltuielilor i o cretere
a profitului, toate n mod constant, sistematic i la niveluri normale la condiiile existente, este
o certitudine c avem de-a face cu o firm viabil, performant, atractiv.
Rata rentabilitii este expresia relativ a profitului. Acest mod de exprimare ofer
informaii n plus fa de masa profitului, mai cu seam pentru efectuarea de comparaii n
timp i spaiu i fa de programe.
Ratele de rentabilitate evideniaz caracteristicile economice i financiare ale firmelor,
permind compararea performanelor economice ale acestora. n general rarele de
rentabilitate se determin ca raport ntre efectele economice i financiare obinute i eforturile
depuse pentru atingerea acestora.

2.1.1. RATELE DE RENTABILITATE COMERCIAL

Ratele de rentabilitate comercial apreciaz randamentul diferitelor stadii ale activiti
la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport ntre marjele de acumulare i cifra de
afaceri sau valoarea adugat.
Rata marjei comerciale este utilizat ndeosebi de agenii economici cu activitate
comercial.
marfuri de Vanzari
comerciala Marja
comerciale marjei Rata =

Aceast rat pune n eviden strategia comercial a ntreprinderii. Astfel, o marj
comercial redus impune cheltuieli generale riguroase i deci recurgerea la forme de
comercializare a mrfurilor ce permit reducerea costurilor de distribuie, transport i stocaj.
Din contr, o marje comercial ridicat reclam cheltuieli generale ridicate i deci servicii mai
bune ctre clieni.
De asemanea, rata marjei comerciale apreciaz influena constrngerilor pieei i a
politicii de pre. Astfel,creterea ratei nsoit de o diminuare a cifrei de afaceri (CA)
semnific faptul c ntreprinderea ncearc s-i menin marjele printro politic de pre nalt.
Dimpotriv, o rat a marjei comerciale n scdere, nsoit de o cretere a cifrei de
afaceri (CA) evideniaz faptul c ntreprinderea prefer reducerea preurilor n scopul
cuceririi unui nou segment de pia. n fine, cazul n care creterea ratei marjei comerciale
este nsoit de o cretere a cifrei de afaceri relev o situaie favorabil pentru firm, respectiv
punerea n vnzare de produse superioare sau ocuparea unei poziii forte pe pia.
Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa
de a realiza profit i de a face fa concurenei.
afaceri de Cifra
ui exercitiul al net Rezultatul
nete marjei Rata =

Aceast rat este recomandat n analizele financiare viznd perioade scurte de timp
datorit faptului c rezultatul net nu exprim n exclusivitate un rezultat al activitii de
exploatare, ci poate fi generat de rezultatul unor operaiuni din activitatea de exploatare sau
cea financiar a ntreprinderii.
Pentru perioade mai lungi de timp evaluarea activitii de exploatare este fcut cu
ajutorul ratei privind rentabilitatea exploarrii.
Rata marjei nete de exploatare (rentabilitatea exploarrii), pune n eviden eficiena
activitii de exploatare sub toate aspectele sale: industrial, administrativ i comercial.
afaceri de Cifra
i exploatari Rezultatul
exploatare de nete marjei Rata =

44
Rezultatul exploatrii prezint avantajul de a fi influenat de amortismente i
provizioane, devenind un rezultat net al exploatrii.
Rata marjei de autofinanare msoar surplusul de resurse de care dispune
ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i/sau remunerarea acionarilor.
afaceri de Cifra
re autfinanta de a Capacitate
are autofinant de marjei Rata =


2.1.2. RATELE DE RENTABILITATE ECONOMIC

Rata rentabilitii economice (R
e
) are o accepiune mai larg, viznd eficiena
capitalului alocat activitilor productive ale ntreprinderii.
total Activ
economic Rezultatul
Re =

n exprimarea rentabilitii economice, la numrtorul fraciei se poate utiliza fie
rezultatul exploatrii (R
e
), fie excedentul brut de exploatare (EBE), iar la numitor activul
total.
Activul total sau capitalul angajat cuprinde capitalul economic, imobilizrile din afara
exploatrii, nevoia de fond de rulment din afara exploatrii i disponibilitle bneti, n timp
ce capitalul investit, parta a activului economic, cuprinde doar capitalul economici
imobilizrile din afara exploatrii.
Capitalul economic alocat exploatrii nu ine cont dect de imobilizrile utilizate de
firm pentru activitatea sa de exploatare i de cretere a nevoii de fond de rulment pentru
exploatare.
itati Disponibil NFR brute i Imobilizar
economic Rezultatul
Re
+ +
=

Dac rezultatul economic exprim rezultatul exploatrii naintea cheltuielilor cu
dobnzile i impozitul pe profit devine o rat a rentabilitii activului economic (R
AE
).
total Activ
profit pe imp. si dob. cu chelt. inaintea exp. Rez.
Rae =

Dac rezultatul economic este un excedent brut din exploatare, atunci avem de a face
cu o rar a rentabilitii activului economic brut (R
AEB
).
total Activ
(EBE) exploatare din brut Excedent
Re =

Rentabilitatea economic trebuie s depeasc, n mod necesar, rata inflaiei, pentru
ca ntreprinderea s-i poat recupera integral eforturile depuse pentru desfurarea activitii,
mennndu-i astfel intact activul economic.
n termeni reali, rata rentabilitii economice are dou dimensiuni i anume:
remunerarea capitalurilor investite cel puin pn la nivelul ratei minime de
randament din economia naional;
remunerarea riscului economic i financiar pe care i l-au asumat investitorii.
Dac rata rentabilitii economice este mai mare dect rata medie a dobnzii
capitalurilor mprumutate, acionarii vor beneficia de efectul de prghie financiar al
ndatorrii ntreprinderii.
Rata rentabilitii economice exprim o anumit combinaie ntre doi factori de
influen:
unul cantitativ care exprim marja brut de acumulare realizat asupra vnzrilor
i deci politica de preuri practicat;
45
altul calitativ care exprim gradul de imtensitate a utilizrii capitalului economic,
deci viteza de rotaie prin cifra de afaceri.
De asemenea, se poate poate observa c aceai rentabilitate economic poate fi
generat de dou strategii comerciale opuse:
o politic de preuri nalte, deci cu o marj brut ridicat, dar cu o rotaie lent a
capitalului economic i volum al desfacerilor redus;
o politic de preurisczute, deci o marj mai slab, dar cu o rotaie accelerat a
capitalului economic i un volum al desfacerilor important.

2.1.3. RATELE DE RENTABILITATE FINANCIAR

Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a degaja profit prin
capitalurile proprii angajate n activitatea de producie.
Rentabilitatea financiar reflect scopul final al acionarilor unei firme, exprimat prin
rata de remunerare a investiiei de capital fcut de acetia n procurarea activelor sau
reinvestirii totale sau pariale a profiturilor ce le revin de drept.
proprii Capitaluri
ui exercitiul al net Rezultatul
neta financiara atea Rentabilit =

proprii Capitaluri
Dividende
propriu capitalui l Randamentu =

Rentabilitatea financiar remunereaz acionarii fie prin acordarea de dividende, fie
sub forma majorrii rezervelor, care n fapt reprezint o cretere a averii proprietarilor i deci
o cretere a valorii aciunilor.
indatorare de globala Rata economica atea Rentabilit
neta financiara atea Rentabilit

=

proprii Capitaluri
total Pasiv
indatorare de globala Rata =

Rentabilitatea financiar net avnd originea n rentabilitatea economic va fi
determinat de aceiai factori. Diferena dintre cel dou rate se datoreaz politicii de finanare
promovat de firm.
Astfel, la rentabiliti economice egale, rentabilitatea financiar va fi diferit, dup
cum ntreprinderea se finaneaz din fonduri proprii sau atrase.
Fiind influenat de rentabilitatea economic i de gradul de ndatorare, rentabilitatea
financiar se majoreaz pe msur ce crete ndatorarea agentului economic.
Acest efect de multiplicare al coeficientului de ndatorare constituie efectul de levier.
Efectul de levier este considerat favorabil dac ntreprinderea degaj prin activele
cumprate din capitalurile mprumutate, o rentabilitate superioar costului datoriilor
contractate cu ocazia achiziionrii acestora.
Efectul nefavorabil al ndatorrii asupra rentabilitii financiare, adaug riscului
economic, riscul financiar. De acceea, este de dorit ca rata rentabilitii financiare s fie mai
mare dect rata medie a dobnzii de pe pia, pentru a face mai atractiv investiia n
patrimoniul ntreprinderii dect n depozitele bancare, iar depirea retei dobnzii s fie
proporional cu prima de risc pe care mediul economical ntreprinderii o prezint
investitorului.
n concluzie, rentabilitatea unei firme nu poate fi apreciat fcnd abstracie de
riscurile cu care ea se confrunt, riscuri corespunztoare rentabilitii economice i financiare:
riscul economic, concretizt n efectul de levier operaional;
riscul financiar, exprimat prin efectul de levier negativ.
46
Riscul financiar adncete riscul economic, traducndu-se printr-o mai mare
vulnerabilitate a trezoreriei, care n final genereaz o incapacitatea de plat a ntreprinderii,
adic apariia riscului de faliment.


2.2. RATE DE STRUCTUR FINANCIAR


Ratele de lichiditate dein un loc nsemnat n cadrul analizelor economico financiare,
artnd gradul n care ntreprinderea poate face fa datoriilor pe termen scurt.
Rata lichiditii generale este dat de raportul dintre capitalurile circulante i
datoriile pe termen scurt; dac primele sunt mai mici, nseamn c datoriile nu sunt acoperite
de capitaluri circulante, astfel c fondul de rulment a devenit negativ.
1. Rata lichiditii generale =
100
curente Pasive
curente Active
; 100
DTS
Acc


Semnificaii:
1 i mai ales de 2 = lichiditatea acoper DTS;
< 1 = situaie financiar critic.
2. Rata lichiditii imediate
100
curente) (Pasive DTS
TS n ncasabile Valori Disp.

+
=

1 = semnific faptul c stocurile nu sunt acoperite
3. Rata de autofinanare = 100
Kp
Kpr

Peste 1 avem de-a face cu un grad mare de autofinanare i de autonomie
financiar.
4. Rata stabilitii financiare = 100
total Pasiv
permanent Capital

Reprezint acoperirea financiar a resurselor
5. Rata autonomiei financiare =
100
total Pasiv
propriu Capital

Depinde de politica financiar a ntreprinderii, valoarea acceptat a raportului
este de minimum 1/3
6. Rata de ndatorare global = 100
total Pasiv
totale Datorii

Cu ct are valori sub 1 cu att este mai mare capitalul propriu.
n acest caz, ne semnaleaz c ntreprinderea a imobilizat nite fonduri provenite din
credite pe termen scurt, ceea ce contravine regulilor de gestiune financiar. Situaia subunitar
a raportului nu prezint pericole dac se respect urmtoarele condiii:
renoirea uoar i constant a datoriilor pe termen scurt;
gradul de lichiditate al activelor circulante s fie mai mare dect cel de
exigibilitate al datoriilor pe termen scurt.
n aceast optic, este important:
s se calculeze termenul mediu al ncasrii creditelor acordate clienilor i
termenul mediu al plilor furnizrilor i n funcie de acestea s se acioneze
asupra scurtrii primului i creterii celui de-al doilea;
s se poat reduce stocul spre a se putea achita datoriile pe termen scurt, fr a
se stnjeni continuitatea produciei.
47
n cazul n care, dup aplicarea acestor aciuni, nu se reuete s se mbunteasc
rata, vor trebui luate msuri de reconstruire a fondului de rulment.
Cnd raportul este supraunitar, capitalurile circulante sunt mai mari dect datoriile pe
termen scurt. Cu ct acest raport este mai ridicat, cu att nteprinderea este pus mai mult la
adpost de o insuficien de trezorerie, care ar putea fi preovocat de cererea de rambursare
din partea creanierilor.
Rata de trezorerie se poate calcula astfel:
scurt termen pe Datorii
Stocuri - circulante Capitaluri

Dac acest raport este supraunitar, nseamn c nici un stoc nu este finanat prin
datorii pe termen scurt (poate cel mult prin avansuri i aconturi primite de la clieni).
n general, raportul este subunitar i nu produce greuti, dac ntreprinderea dispune
de stocuri sntoase i previziuni de trezorerie corecte.
Rata de finanare a capitalurilor circulnte permite supravegherea evoluiei fondului de
rulment n raport cu cea a capitalurilor circulante i se msoar prin raportul:
circulante Capitaluri
rulment de Fond



2.3. RATE DE NDATORARE


Aceste rate permit s se examineze repartiia sau strucrura capitalurilor de care
dispune ntreprinderea, adic a capitalurilor proprii i acelor mprumutate.
O prim rat de aceast natur se refer la coeficientul total de ndatorare, calculat
ca raport ntre datoriile totale, pe de o parte, i capitalul propriu, pe de alt parte.
proprii Capitaluri
totale Datorii
indatorare de total ul Coeficient =

Rata n cauz reflect mrimea sumelor mprumutate i a capitalului propriu. Cu ct
acest raport este mai mare cu att ntreprinderea va depinde mai multe de finanatorii si, din
care cauz mai poart denumirea i de rat de autonomie financiar.
Cu ct raportul este mai mic, cu att ntreprinderea va putea depi ocriz de
restrngere a creditului.
De asemenea, alt rat de ndatorare se poate msura prin raportul dintre datoriile pe
termen lung i mediu i capitalul propriu sau invers.
propriu Capitalul
mediu si lung termen pe Datorii
indatorare de Rata =

Aceast rat reflect, n interiorul capitalurilor permanente, proporia capitalului
pripriu n raport cu mprumuturile contractate pe termen lung i mediu.
Raportul arat dac o firm mai poate s contracteze un nou mprumut, cu meniunea
c n cazul n care capitalul propriu este mai mic dect datoria, capacitatea teoretic de
mprumut este saturat.
Rata capacitii de rambursare (denumit i rat de acoperire), care permite sse
judece puterea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile pe termen lung i mediu prin sumele
generate de autofinanare, se calculeaz astfel:
100
are Autofinant
lung mediu si termen pe Datorii

Cu ct aceast rat este mai mic, cu att capacitatea de rambursare a datoriilor
ntreprinderii este mai mare.
48
Rata creditelor de trezorerie msoar gradul de ndatorare a activitii de exploatare;
apelarea de ctre firm la credite pentru acoperirea necesitilor de exploatare.
100
rulment de fond de Nevoia
trezorerie de Credite

2.4. RATA DE FINANARE A IMOBILIZRILOR


ntre ratele de finanare a imobilizrilor menionm:
*rata de finanare cu capitaluri proprii, calculat prin raportul:
100
fixe Active
proprii Capitaluri

Cnd raportul este supraunitar nseamn c activele fixe sunt acoperite numai cu
capitaluri proprii, care finaneaz n plus i active circulante. n acest caz se poate spune c
ntreprinderea are un fond de rulment propriu (format din capitaluri proprii), spre deosebire de
fondul de rulment strin care se constituie din datorii pe termen mediu i lung.
*rata de finanare cu capitaluri permanente, este calculat cu ajutorul raportului:
100
fixe Active
permanente Capitaluri

cu precizarea c ea arat msura n care capitalurile permanente acoper imobilizrile.
Dac raportul este egal cu 1, nseamn c fondul de rulment este nul, iar dac are o
valoare subunitar, fondul de rulment este negativ. n cazul n care raportul este supraunitar,
fondul de rulment este pozitiv.
Dac la numitorul raportului se ia n consideraie i necesarul financiar al exploatrii,
rata va arta n ce proporie capitalul permanent acoper pe cel economic.


2.5. RATE DE REZULTAT


Rata de autofinanare, dat de raportul dintre marja brut de autofinanare i cifra de
afaceri, parmite s se judece n ce msur vnzrile elibereaz sume destinate meninerii
potenialului ntreprinderii, mbogirii sau creterii ei i remunerrii asociailor sau
acionarilor. Cu ct aceast rat este mai ridicat, cu att capacitatea de autofinanare este mai
mare.
afaceri de Cifra
are autofinant de bruta Marja
are autofinant de Rata =

Rata beneficiului net dat de raportul dintre beneficiul net i cifra de afaceri, permite
s se stabileasc n ce msur activitatea ntreprinderii elibereaz sume destinate s fie puse n
rezerv i s remunereze pe asociai sau acionari. Cu alte cuvinte, cu ajutorul acestei rate se
apreciaz rentabilitatea net general a ntreprinderii.
afaceri de Cifra
net Beneficiul
net ui beneficiul Rata =
Ratele de rentabilitate comercial, economic i financiar, sunt instrumente de
apreciere a eficienei, avnd la baz nite excedente de exploatare i, dup caz, cifra de
afaceri, activul economic i capitalurile proprii.
Rata de remunerare a capitalului propriu se calculeaz ca raport ntre dividentele
distribuite de firm i capitalul propriu.
49
(KP) propriu Capital
firma de e distribuit Dividende
KP a remunerare de Rata =



2.6. RATE DE ECHILIBRU FINANCIAR


Echilibrul financiar se exprim prin diferite rate, ntre care i cele de rotaie, dar i
prin:
Ca
NF
NF Rata
exp
exp
=

unde:
NF
exp
= necesarul financial al exploatarii
Ca = cifra de afaceri
exp
exp
NF
curente bancare Credite
NF finantarea la creditului a particip de Coef =
Ca
finantare de operat asupra Dob
procent anumit un la alerta de Cota =


Ultimele dou rate se completeaz reciproc, indicnd o insuficien a fondului de
rulment.
50


V. PLANIFICAREA FINANCIARA PE TERMEN LUNG


Proiectul de investiii, document de baz n stabilirea diagnosticului financiar
Documentaia tehnico - economic a proiectelor de investiii
Studiul de fezabilitate (SF)


PROIECTUL DE INVESTIII, DOCUMENT DE BAZ N STABILIREA
DIAGNOSTICULUI FINANCIAR


Investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor mai bun, creat prin
dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare renunarea la consumuri actuale
sigure, dar mici i neperformante, n favoarea unor consumuri viitoare mai mari i ntr-o
structur modern, mai aproape de opiunile utilizatorilor, dar probabile.
Momentul n care se ia decizia de a se realiza o investiie, indiferent de natura i
amploarea ei, este unul de mare importan n viaa ntreprinderii, este una dintre deciziile cele
mai ncrcate de rspundere. Pe lng faptul c investiiile vizeaz toate interesele artate, ele
vizeaz viitorul, obiectivele strategice ale ntreprinderii, interesele acesteia pe termen lung.
Dificultatea formulrii opiunii pentru investiii este dat mai cu seam de faptul c, de
regul, o investiie are impact asupra tuturor elementelor sistemului ntreprinderii.
Pierre Mosse: Investiia trebuie privit ca o cheltuial cert pentru un viitor incert.
Toate aceste elemente nu pot fi identificate i avute n vedere, fr realizarea a dou
activiti eseniale:
studii de pia adecvate;
analiz-diagnostic a activitii ntreprinderii i mai cu seam a modului n care s-
au utilizat capacitile existente.
Aceste dou activiti trebuie s se finalizeze n prognoze, strategii, politici, programe.


Documentaia tehnico-economic a proiectelor de investiii


Documentaia tehnico-economic pentru investiii are ca obiectiv principal:
s previn riscul n procesul investiional;
s documenteze pe cel care formuleaz opiunea pentru investiii asupra
oportunitii, legalitii, posibilitilor de realizare, eforturilor pe care le presupune i
asupra efectelor i eficienei investiiei respective;
s conving pe cei care trebuie s finaneze investiia s i plaseze
fondurile n investiia respectiv.
La elaborarea documentaiilor pentru investiii se parcurg, urmtoarele etape:
elaborarea temei de proiectare;
elaborarea studiului de amplasament;
elaborarea studiului de prefezabilitate;
obinerea avizelor i acordurilor necesare;
elaborarea studiului de fezabilitate;
obinerea autorizaiei de construcie;
elaborarea proiectului tehnic.
51


Studiul de fezabilitate (SF)


Fr ndoial c n studiile de fezabilitate i de restructurare problema acoperirii
financiare a cheltuielilor de investiii este esenial, societile comerciale trebuind s
hotrasc att mrimea acestor cheltuieli, ct i finanarea lor din fonduri proprii, credite
bancare sau contribuia partenerilor.
Elaborarea studiilor de fezabilitate i de restructurare a devenit o activitate important,
prin aceast urmrindu-se redresarea i rentabilizarea societilor comerciale.
Mai multe aspecte sunt necesar de avut n vedere:
studiile de fezabilitate si de restructurare nu sunt preocupri de moment, ele
urmnd a se elabora, pe etape, n continuare ori de cte ori managementul
societilor va sesiza schimbri importante aprute pe plan naional sau
internaional n ce privete produsele, performanele i calitatea acestora, piaa,
tehnologiile, resursele de producie.
studiile de fezabilitate includ, de obicei, i activiti de restructurare i fr
ndoial pe cele de retehnologizare i de dezvoltare. n acest mod studiile de
fezabilitate constituie elementul integrator al acestor preocupri. Ele se sprijin
pe unele studii preliminare (prognoza produselor, prognoza tehnologiilor, studii
de marketing, analiza diagnostic) ale cror concluzii vor fi folosite n variantele
studiilor de fezabilitate.
orice studiu de fezabilitate are la baz ipoteze i premize cu privire la evoluia
viitoare; acestea constituie mpreun cu realizrile perioadei trecute baza
ntocmirii variantelor de perspectiv.
studiile de fezabilitate i de restructurare trebuie s se ncheie cu propunerea unei
strategii de dezvoltare (restructurare) pe termen mediu sau lung cu precizarea
activitilor n care se va aciona, rezultatelor economice probabile, efortul
necesar, etapizarea acestuia, incertitudinea i riscul n atingerea rezultatelor.
Aspectele menionate evideniaz rolul complex ce revine studiului de fezabilitate ca
document de baz pentru luarea deciziilor de ctre Consiliile de Administraie cu privire la
evoluia viitoare a societii respective, trebuie menionat c studiile de fezabilitate i gsesc
utilitatea i n probleme complexe la nivel macroeconomic, ele fiind n msur s mbine
activiti diverse precum exploatarea resurselor naturale, transporturi, dezvoltarea reelelor de
distribuie a produselor, nfiinarea de secii sau filiale, ntr-un cuvnt, aciuni care conduc la
ameliorarea rezultatelor economice generale.
innd seama de destinaia lor, exist mai multe categorii de studii de fezabilitate i
anume pentru:
obiective noi, de producie sau servicii;
dezvoltarea societilor comerciale existente care au un profil bine definit, o pia
de desfacere sigur (intern i extern), un profit apreciabil i resurse proprii de
dezvoltare;
restructurarea societilor comerciale existente care nu au profit (sau un profit
mic) urmrind pe aceast cale rentabilizarea i obinerea unui profit
corespunztor;
privatizare.
Obiectivele concrete ce vor trebui avute n vedere la elaborarea studiilor de fezabilitate
i de restructurare sunt:
economisirea de mijloace materiale pentru realizarea produciei sau
serviciilor preconizate, cu consecine favorabile asupra creterii rentabilitii n
condiiile pieei libere i aciunii concurenilor;
52
redresarea economic a societii prin ameliorarea performanelor i calitii
produselor, extinderea pieei (interne i externe), creterea productivitii muncii
i capitalului, reducerea cheltuielilor de producie, de transport, de desfacere.
Pentru a rspunde acestor cerine, studiile de fezabilitate i de restructurare vor trebui
s conin cel puin urmtoarele capitole:
date de identificare a societii;
studii premergtoare privind prognoza produselor , a tehnologiilor, marketingul
previzional;
analiza diagnostic a strii actuale a societii;
variante de dezvoltare i de restructurare studiate;
analiza eficienei variantelor studiate;
analiza incertitudinii, riscului i sensibilitii variantelor;
utilizarea i interpretarea indicatorilor economici obinui i formularea unei
strategii de perspectiv.

El prezint urmtoarea structur de baz, pe capitole:
1.Introducere
Investitorul, descrierea pe scurt a proiectului propus, scopul investiiei, costul total
estimat n lei i n valut, surse de finanare.
2.Caracterizarea agentului economic
A.Descriere
data nfiinrii, nregistrrii;
statul juridic;
structura personalului de conducere, vechimea i experiena acestuia;
numrul de angajai-structura i calificarea;
scurt descriere a procesului de producie, capaciti de producie, folosirea lor;
produse principale i modul de valorificare: import-export.
B.Informaii financiare
analiza activitii financiare curente;
stabilitatea situaiei financiare.
3.Piee
A.Piee posibile pentru valorificarea produselor din proiect.
B.Informaii despre concuren-avantaje competitive privind: aprovizionarea ,
producia, desfacerea, calitatea.
C.Preuri.
D.Comercializarea produselor la intern i la extern.
4.Costuri i plan de finanare
A.Costurile proiectului
rezumarea costului proiectului: estimare, deviz;
date de baz i calculaii privind estimarea costului;
necesitatea i estimarea capitalului circulant;
B.Plan de finanare
plan de finanare pentru valoarea total a proiectului;
programul de efectuare a plilor pentru realizarea proiectului
condiiile i volumul participrii investitorilor la finanarea costului proiectului;
termeni i condiii de folosire a surselor de finanare.
5.Analiza financiar i economic
n perioada actual, n care mecanismele clasice ale economiei de pia se contureaz
i urmeaz s funcioneze cu toate rigorile ce le implic, analiza financiar constituie o
aciune direct de ameliorare a vieii economice a firmelor.
53
Analiza financiar evideniaz performana agentului economic n termeni de
rentabilitate i risc, avnd un rol hotrtor n stabilirea capacitii de rambursare a creditului
contractat, cuprinznd principalele laturi i indicatori ai activitii financiare a ntreprinderii.
Banca va urmrii la analiza proiectului de investiii creditat:
veniturile totale anuale pe perioada de funcionare a proiectului;
cheltuielile totale anuale pe perioada de funcionare a proiectului;
fluxul de numerar (cash-flow);
rata intern de rentabilitate s fie mai mare dect dobnda real ce trebuie
rambursat bncii;
influent unor factori de risc asupra veniturilor i cheltuielilor.
Analiza economic are n vedere rentabilitatea obiectivelor creditate la nivelul economiei
naionale. La analiza economic, banca urmrete:
s se aib n vedere alte avantaje i profituri ale obiectivului n afar de cele
financiare;
preurile produselor exportabile s fie la nivelul celor internaionale;
rata economic de rentabilitate a proiectului de investiie s fie cel puin la
nivelul rentabilitii medii pe economie;
cursul intern de revenire net actualizat al obiectivului creditat s fie mai mic
dect cursul de schimb oficial.
estimri de venituri, costuri de investiii i de producie pe toat durata
proiectului, nainte i dup aplicarea proiectului;
rata intern de rentabilitate (RIR) calculat pe baza contului financiar i
profitului obinut, nainte i dup aplicarea proiectului;
analiza realizrilor estimative, aplicnd schimbrile ce pot aprea (depirea
duratei de realizare a investiiei, nerealizarea veniturilor, depirea costurilor);
rata de rentabilitate economic, analiza cost-beneficiu i analiza senzitivitii, n
funcie de factorii de risc ce pot s apar;
riscurile de orice fel, care pot interveni n derularea proiectului propus i
msurile care se iau pentru eliminarea sau minimalizarea impactului potenial al
acestora;
6.Concluziile studiului de fezabilitate n funcie de specificul activitii, cu
fundamentarea i justificarea variantei propuse.