Seminar 2 ANALIZA FINANCIAR A UNEI INVESTI II Pentru a rspunde exigen elor tot mai mari ale pie ei,

ntreprinderile trebuie s mbunt easc mereu parametrii produselor fabricate, s controleze tot mai strict cheltuielile de produc ie i n acela i timp s se dezvolte. Deoarece foarte multe proiecte includ i o component energetic, managerul energetic trebuie s de in toate datele tehnice i economice care s l ajute la luarea deciziei corecte privind juste ea investi iilor care trebuie realizate. ntrebrile la care trebuie s se gseasc rspunsul sunt urmtoarele: - este rentabil investi ia pe care doresc s o realizez? - pot s apelez la surse financiare externe pentru a finan a investi ia; voi avea suficiente resurse care s mi permit rambursarea mprumutului? - dac exist mai multe proiecte, care este cel mai rentabil? - dac de in o sum limitat de fonduri, care proiecte trebuie realizate cu prioritate? Pentru a se putea realiza analiza financiar a unei investi ii trebuie s se porneasc de la fluxurile de numerar din prezent i care vor aprea n anii viitori. Pentru u urarea calculelor se fac mai multe conven ii: - Anul 0 este definit ca i momentul deciziei; anul 1 este perioada de 1 an care urmeaz; anul 2 cea de doi ani etc. O gre eal frecvent care apare este considerarea anului 1 ca i momentul prezent. Valoarea n timp a banilor Acest concept este foarte important pentru realizarea analizelor financiare. 100 valoreaz mai mult acum dect peste 1 an. Altfel spus, investitorii ar fi dispu i s plteasc mai pu in acum pentru a ncasa 100 peste un an i ar fi dispu i s plteasc mult mai pu in de 100 pentru a ncasa 100 peste 10 ani. Printre motivele care conduc la acest lucru se numr infla ia, dobnda, preferin a pentru lichidit i. Fluxurile de numerar viitoare trebuie deci actualizate pentru a putea fi comparate ntre ele. Actualizarea se face la momentul de referin (anul 0), folosind o rat de actualizare. Un flux de numerar de 1 realizat n anul t, va avea la momentul 0 valoarea de:

unde: ra = Rata de actualizare t = Anul de analiz Principalii indicatori financiari ai unei investi ii 1. Perioada de recuperare a investi iei (Paybach Period) Perioada de recuperare a investi iei reprezint timpul necesar recuperrii capitalului investit ntr-un proiect. Se calculeaz ca i raportul dintre Investi ia ini ial i Economia anual.

Economia anual = (Venituri Anuale Situa ia nou - Cheltuieli Anuale Situa ia nou) (Venituri Anuale Situa ia de referin - Cheltuieli Anuale Situa ia de referin )

Condi ia de acceptare a unei investi ii: Perioada de recuperare s fie mai mic dect o perioad de recuperare maxim admis. Un proiect este cu att mai atractiv cu ct recuperarea capitalului investit este mai rapid n timp. Perioada de recuperare este o metod simpl de analiz a investi iilor foarte utilizat n practic. Metoda are ns mai multe dezavantaje: - ignor fluxurile de numerar de dup perioada de restituire; - nu ia n calcul gradul de risc al proiectului (ci doar acea parte de risc care este legat de timp) 2. Valoarea Net Actualizat (Net Present Value NPV) Valoarea net actualizat este valoarea ob inut prin actualizarea tuturor intrrilor i ie irilor de numerar atribuite proiectului, pe baza unei rate de actualizare aleas. NPV reprezint practic valoarea actualizat a economiilor rezultate n urma implementrii proiectului minus valoarea actualizat a investi iilor. Se calculeaz:

Vt = Venituri totale n anul t Ct = Cheltuielile totale n anul t It = Investi ia anual corespunztoare anului t T = Perioada de analiz ra = Rata de actualizare Toate pl ile i ncasrile se consider a fi fcute la sfr itul perioadei. Anul 0 este momentul investi iei ini iale (nceputul primei perioade de analiz). Condi ia de acceptare a unei investi ii: NPV>0 Un proiect este cu att mai atractiv cu ct valoarea NPV este mai mare. 3. Rata Intern de Rentabilitate (Internal Rate of Return IRR) Rata intern de rentabilitate reprezint valoarea ratei de actualizare necesare pentru ca intrrile de numerar actualizate s egaleze ie irile actualizate. Abordarea RIR consta deci n gsirea ratei de actualizare pentru care NPV=0.

unde:

Condi ia de acceptare a unei investi ii: RIR s dep easc o valoare stabilit anterior, dar superioar costului finan rii investi iei care se dore te realizat. Un proiect este cu att mai atractiv cu ct RIR este mai mare. 4. Indicele de Profitabilitate (Savings to Investment Ratio SIR) Indicele de profitabilitate al unei investi ii se define te ca raportul dintre valoarea actualizat a economiilor i valoarea actualizat a investi iilor.

unde:

VAE = valoarea actualizat a economiilor 2

VAI = valoarea actualizat a investi iilor

Considerente practice privind analiza financiar a investi iilor n practic, totdeauna de compar ntre ele dou situa ii: - linia de baz (ce se ntmpl dac men in situa ia prezent); - situa ia n urma realizrii investi iei. Pentru realizarea analizei financiare trebuie parcurse mai multe etape: 1. Determinarea liniei de baz Trebuie determinate valoarea investi iei, costurile i veniturile viitoare n situa ia men inerii situa iei prezente. Dac este vorba de o investi ie nou, linia de baz are valoarea 0 pentru toate componentele. 2. Determinarea noii situa ii care apare dup realizarea investi iei Valoarea investi iei trebuie determinat ct mai exact. Se va ine cont de toate cheltuielile implicate de realizarea proiectului (avize, construc ii, montaj) etc. Realizarea unui program de analiz a investi iilor utiliznd func iile Microsoft Excel permite simularea realizrii investi iilor pe o perioad mai mare (c iva ani). Trebuie luate n calcul toate cheltuielile anuale care apar dup realizarea investi iei: materii prime, materiale, personalul, repara ii, revizii, impozite i taxe, cheltuieli financiare, dobnzi etc. Pentru determinarea impozitului se va ine cont de amortizarea mijloacelor fixe aferente proiectului. Vor fi cuantificate toate veniturile rezultate prin implementarea proiectului. 3. Calcularea diferen elor i determinarea fluxurilor de numerar pentru fiecare an Pentru analiza financiar se va lua n considerare doar diferen dintre cele dou situa ii (situa ia n urma realizrii investi iei linia de baz). 4. Determinarea perioadei de analiz Perioada de analiz trebuie s fie mai mic dect durata de viat a investi iei. Fluxurile de numerar care vor fi luate n calcul sunt unele ipotetice i, cu ct durata de analiz este mai mare, cre te i riscul ca valorile considerate s fie eronate. n plus, datorit actualizrii fluxurilor de numerar viitoare la momentul 0 prin utilizarea ratei de actualizare, fluxurile de numerar ndeprtate (ex. peste 20, 25 ani) vor avea o valoare actualizat mic 5. Alegerea ratei de actualizare care va fi folosit Acest element este foarte important la realizarea unor analize financiare corecte. Rata de actualizare trebuie sa fie cel pu in egal cu costul angajrii capitalului de ctre beneficiar (costul mediu ponderat al capitalului). Utilizarea unei rate de actualizare mici i nerealiste va conduce la ob inerea pe hrtie a unor indicatori financiari care nu vor fi niciodat atin i n practic. 6. Determinarea valorii reziduale Dac analiza investi iei se face pe o perioad mai scurt dect durata de via a investi iei, trebuie luat n calcul i valoarea rezidual a investi iei. Aceasta nu trebuie s reprezinte n mod obligatoriu valoarea neamortizat. Este de preferat ca valoarea rezidual s reprezinte valoarea de pia , respectiv suma de bani care va putea fi ob inut prin vnzarea investi iei la sfr itul perioadei de analiz. Valoarea rezidual se consider a fi un venit.

7. Actualizarea investi iilor i a economiilor anuale Se va realiza actualizarea tuturor investi iilor i a economiilor anuale innd cont de rata de actualizare determinat. Toate actualizrile se vor face la momentul de referin (Anul 0). 8. Calcularea indicatorilor financiari Se vor calcula indicatorii financiari ai investi iei, a a cu au fost ei defini i anterior. 9. Interpretarea rezultatelor Interpretarea rezultatelor va oferi rspunsul la ntrebarea ini ial: este rentabil investi ia? i, dac exist mai multe posibilit i, care investi ie este cea mai rentabil?. Studiu de caz Pentru exemplificarea analizei financiare, vom construi un exemplu de analiz foarte

Se dore te realizarea unei investi ii de 10.000 pentru achizi ia unui utilaj de produc ie. Cheltuielile de produc ie (materii prime, materiale, energie, manoper piese de schimb etc.) sunt estimate la 2.500 anual. n anul 3 trebuie efectuat o revizie a utilajului al crei cost este de 1.500 . Veniturile care se pot ob ine prin vnzarea produselor finite sunt 6.500 anual. Care sunt indicatorii financiari ai investi iei lund n calcul o perioad de analiz de 5 ani i o rat de actualizare de 12%? Amortizarea utilajului se face liniar pe 5 ani. Valoarea rezidual este considerat 0.

simplu.

Rezultatele financiare justific realizarea investi iei. Pentru cei cinci ani analiza i se va ob ine un profit actualizat de 2.369 ; rata intern de rentabilitate este de 21% iar pentru fiecare 1 investit se va ob ine un c tig actualizat de 1,24 . n mod normal analiza financiar trebuie continuat prin luarea n considerare a mai multor ipoteze (analiza de sensibilitate): care sunt noile valori ale indicatorilor financiari dac: - valoarea investi iei cre te sau scade cu un anumit procent (ex: 15%); - ce se ntmpl dac cheltuielile, pre ul energiei etc. dar i veniturile se modific n timp; - care este influen a unor venituri sau cheltuieli excep ionale etc.