Gestiunea Riscului

Tehnici de msurare i acoperire www.rei.ase.ro/riskman/risc.html

Gestiunea riscului n afacerile internaionale

I. Definirea Riscului n afaceri 1. Riscul n general - definiii - risc-ans - atitudinea fa de risc 2. Riscul n afaceri - definiie - tipologie - risc-profit 3. Riscul n afacerile internaionale - comercial - financiar 4. Atitudinea fa de risc n afacerile internaionale - aversiune hedging - asumare speculaii - ignorare

Gestiunea riscului n afacerile internaionale

II. Riscul n tiina economic

Evoluia gndirii Incertitudine risc (teoria probabilitilor) Logica probabilitilor vs. logica clasic Teoria riscului (Bernoulli, Knight) Atitudinea fa de risc

Gestiunea riscului n afacerile internaionale

III. Modele de evoluie a randamentelor instrumentelor financiare IV. Managementul riscului financiar Ipoteza Pieelor Eficiente (EMH) Rentabilitate risc Modaliti de msurare - VaR

Gestiunea riscului n afacerile internaionale

V. Hedgingul - definire, principii - instrumente

VI. Acoperirea riscului comercial

VII. Acoperirea riscului valutar VIII. Acoperirea riscului de rat a dobnzii

Risc i oportunitate

Riscul nu trebuie perceput ca fiind un lucru ru. De fapt, riscul poate induce oportuniti extraordinare pentru cei care tiu cum s-l gestioneze. Rspunsul nu este evitarea complet a riscului ci evitarea riscurilor puin nelese. Existena riscurilor a determinat lansarea tuturor sectoarelor al cror element principal n ceea ce privete nivelul de competen rezid, de fapt, n gestiunea riscului.

Risc i oportunitate

Evitarea riscului

Nu am fi reuit progresul dac am fi evitat riscul. Istoria ne-a artat c marile mpliniri a presupus ntotdeauna asumarea unor riscuri substaniale ntr-o form sau alta. Dorina de asumare a riscurilor este un element comun tuturor agenilor economici. Practic evitarea riscurilor este o cale foarte sigur ctre eec. n loc s evitm riscul (ceea ce este imposibil) ar trebui s dezvoltm o nelegere mai amnunit a modului n care putem s transformm rezultatele potenial negative n oportuniti.

Ctig mai mare pentru risc mai mare

Ctig mai mare pentru risc mai mare

n trecut, ctigurile au funcionat ca un barometru de performan, cu foarte puin atenie acordat riscurilor asumate pentru acele ctiguri. Trendul general este c investitorii sofisticai s-au concentrat tot mai mult pe ctigul de calitate evalund tot mai bine raportul dintre risc i ctig.

Riscul n afaceri atitudinea n faa riscului

Exista trei tehnici fundamentale de gestiune a riscului : Hedging-ul elimin expunerea la risc prin luarea unei poziii de compensare. De exemplu, deintorul unei mine de aur i poate acoperi expunerea la riscul de scdere a preului prin luarea unei poziii de vnzare a futures-ului pe aur. Vom cuta de fiecare dat active de baz care s fie puternic corelate cu activul pentru care facem acoperirea. Diversificarea se reduce riscul prin deinerea unei colecii ct mai largi de active independente. Asigurarea ncheierea unui contract de asigurare presupune plata unei prime pentru protecia mpotriva evenimentelor nefavorabile.

Riscul n afaceri - apariia teoriei riscului

Aparitia teoriei probabilitilor

Prima mare revoluie cu privire la risc a avut loc in timpul Renaterii. Aplicarea acestei teorii a mbuntit destul de mult modul nostru de percepere a incertitudinii deoarece ne arat logica n luarea deciziilor. Putem cuantifica riscul si putem lua decizii n cunotin de cauz cu privire la ct de mult risc i ce fel de risc este acela pe care suntem dispui s ni-l asumm.

Apariia teoriei riscului

Logica probabilitilor vs. Logica clasic

Logica matematic clasic: adevrat - fals Logica probabilitilor: adevruri pariale

Apariia teoriei riscului

Teoria Riscului
Bernoulli (1738): utilitatea marginal descrescnd Knight (1921): Incertitudine vs. Risc "By uncertain' knowledge, let me explain, I do not mean merely to distinguish what is known for certain from what is only probable. The game of roulette is not subject, in this sense, to uncertainty...The sense in which I am using the term is that in which the prospect of a European war is uncertain, or the price of copper and the rate of interest twenty years hence...About these matters there is no scientific basis on which to form any calculable probability whatever. We simply do not know." (J.M. Keynes, 1937)

Riscul n afaceri atitudinea n faa riscului

Odata cu dezvoltarea teoriei probabilitatilor si statisticii matematice am reusit sa disecm, cuantificm si msurm riscul si, pentru prima data, sa aplicam un cadru raional pentru analiza viitorului n luarea deciziilor. Datele statistice cuprind o memorie numeric a trecutului din care putem desprinde informaii care ne pot ajuta s navigam n viitor.

De ce Gestiunea Riscului?

Managementul Riscului impune o disciplin necesar la baza oricrei afaceri. Toi managerii de risc iau decizii riscante fie ca este vorba de investiii sau de decizia de lansare a unui nou produs sau campanie de publicitate. Riscul, totui, nu este un eveniment izolat. ntr-o lume puternic dependenta si puternic tehnologizata cum este cea in care trim evenimente (de genul crizelor financiare: Criza Asiatic sau Criza din Rusia) pot avea consecine catastrofale, determinnd transferul riscului dintr-un col al globului n altul.

De ce ar trebui sa nelegem riscul financiar

Conceptul de transfer al riscului este fundamental pentru toate pieele financiare. Complexitatea din ce in ce mai mare a produselor derivate necesita un nou limbaj pentru comunicarea in termenii propui de aceste instrumente. Pieele financiare sunt compuse din vnztori i cumprtori de risc. De exemplu, companiile de petrol vnd petrol forward n timp ce companiile aeriene cumpr petrol forward pentru acoperirea riscului de pre. Intr-o economie bazat tot mai mult pe rigorile pieei nimeni nu este imun la riscul financiar de la un individ cu un simplu cont de economii pn marile companii din ntreaga lume.

De ce ar trebui sa nelegem riscul financiar

Exemplu: Trezorierul brazilian mi-a comunicat recent faptul c a nceput sa vnd contracte futures pe rata dobnzii dup ce a vzut fluctuaiile zilnice care se manifestau pentru 10% din piaa Hong Kongului. Simea ca este ceva destul de nesntos cu piaa global. Nu era foarte sigur despre ce este vorba, dar tia ca ceva nu este n regul. Pe ntreaga zi de tranzacionare el le-a spus trader-ilor si s vnd n continuu pn cnd a acumulat cea mai mare poziie short de pe pia. A doua zi piaa brazilian a sczut dramatic. Ratele de dobnd au crescut de la 20% la 40% pe msur ce banca brazilian intervenea pentru pstrarea poziiei monedei sale, dar trezorierul zmbea. Financial Times

Criza indoneziana

Ca la domino, devalorizarea monedei indoneziene rupia a determinat rspndirea virusului asiatic care fusese precipitat de cderea monedei tailandeze cu cteva zile nainte. Wall Street Journal scria: cu ase luni n urm Indonezia nu era o economie cu probleme. FMI-ul o luda n iunie pentru politici economice prudente, rate ridicate de investiii i economisire i reforme de liberalizare a pieelor. De atunci, rupia indonezian a sczut cu mai mult de 50% n raport cu dolarul distrugnd bncile i firmele care mprumutaser miliarde de dolari i erau presate s plteasc la ratele de schimb curente. Devalorizarea monedei declanat de micarea masiv n direcia reducerii expunerii rupiei de ctre firmele locale i investitorii strini a dus la consecine imediate i severe:

Criza indoneziana

Consecine:

falimentul n mas al firmelor cu datorii n dolari americani a determinat falimentul tuturor companiilor care fceau afaceri (furnizori) cu acestea, precum i o ncetinire a economiei. preurile extrem de mari ale produselor alimentare (n termeni locali) au determinat multe nemulumiri i incertitudine din punct de vedere politic pierderi severe ale investitorilor i creditorilor strini; de ex. o mare banc de investiii din Hong Kong, Peregrine, s-a declarat n faliment datorit unei concentrri n ceea ce privete expunerea la riscul de credit n Indonezia. Criza asiatic a fost resimit pe ntreaga pia global, de la economiile n curs de dezvoltare din America Latin i economiile n tranziie din Europa de Est pn la Silicon Valley.

Ce este managementul riscului?

Managementul riscului nu analizeaz ce anume a mers prost dup ce faptul este mplinit nu este o analiz ex-post. Este un proces prin care riscul devine transparent. Presupune cutarea de noi riscuri, msurarea lor i gestionarea acestora. Nu trebuie s avem n vedere un rspuns unic cu privire la risc managementul riscului este un proces ciclic din care se nva.

Ce este managementul riscului?

Mix de tiin i art

Un bun manager de risc este dincolo de numere, tehnici i tehnologie. Managementul riscului presupune construirea unei adevrate culturi de alarmare cu privire la risc la nivelul ntregii organizaii, nvarea metodelor de aplicare a tehnicilor de combatere a riscului, fr o guvernare a acestor reguli, crend, n acelai timp, un proces decizional raional. RM este un mix de tiin i art dar mult atenie juctorii foarte buni cu modele nu extraordinare pot s-i depeasc foarte repede pe cei care au modele foarte bune dar sunt juctori mai slabi.

Managementul Riscului n practic

RM se aplic, de obicei, la trei nivele diferite.

Primul este nivelul micro riscul individual de poziie sau tranzacie; al doilea este nivelul macro portofoliul riscurilor la nivelul centralizat al unei uniti i ntre mai multe uniti; al treilea este nivelul strategic riscul de afacere reprezentat de portofoliul activitilor care constituie ctigurile totale ale firmei, precum i factorii competitivi.

Managementul Riscului n practic

Vom folosi exemplul unei firme fictive PA care produce automobile. pornim de la nivelul micro la care analizm o simpl tranzacie valutar JPY/USD la nivelul macro ne vom forma o perspectiv de portofoliu cu privire la expunerea net la riscul valutar la nivelul strategic vom ilustra expunerea competitiv a companiei la riscul valutar aferent cursurilor JPY/USD

Managementul Riscului n practic

Nivelul micro este foarte important. Se identific riscul aferent fiecrei celule de risc pentru a putea configura o viziune ampl asupra portofoliului. In termenii riscului de pia, descompunem riscul n patru mari categorii: riscul de dobnd, riscul valutar, riscul de capital si riscul de pre de marf. La nivelul micro ne vom concentra asupra expunerii fa de o anumit poziie sau un anumit operator de risc.

Managementul Riscului n practic

La nivelul macro vom ncerca s realizm o perspectiv de portofoliu cu privire la toate riscurile. Ne vom deplasa de la perspectiva celular a riscului ctre o perspectiv de esut a unui risc agregat. Se calculeaz riscul ntregului portofoliu prin considerarea corelaiilor dintre riscurile celulelor, pentru determinarea efectelor de diversificare. De obicei, companiile realizeaz aceast consolidare a riscului n interiorul unitilor de risc si ntre uniti de risc sau grupuri de afaceri. Se analizeaz factorii determinani ai ai veniturilor si costurilor care apar n Contul de Profit i Pierderi, precum i activele si pasivele din bilanul contabil.

Managementul Riscului n practic

La nivelul strategic, se analizeaz determinanii ctigurilor unei firme pe ansamblul tuturor unitilor i se iau n calcul problemele de concuren. Acesta este cel mai provocator aspect al analizei riscului pentru c este posibil s nu avem multe date cu privire la poziia de risc i strategia concurenilor.

Exemplu - PA
Micro La nivel micro ne intereseaz determinarea expunerii la nivel de tranzacie. De exemplu, PA poate fi expus la riscul valutar la nivel de tranzacie ntr-un contract de cumprare a unui robot japonez de asamblare pentru 100 de milioane yeni n termen de o lun.

In cadrul acestui contract, PA are o poziie long de o lun pe cursul JPY/USD (PA va ctiga din reducerea JPY fa de USD i va pierde din aprecierea JPY fa de USD). Pentru a neutraliza sau reduce riscul valutar al acestei tranzacii, PA are doua optiuni: - Hedging-ul riscului FX al tranzaciei prin vnzarea forward la o lun a 100 milioane yeni, ceea ce va determina pstrarea cursului (forward la o lun). PA va fi astfel neutr la fluctuaiile JPY/USD.

- Cumprarea unei asigurri, sub forma unei opiuni call pe 100 milioane yeni contra USD, ceea ce va determina ctigul din orice apreciere a yenului mai mare dect cursul forward. PA este protejat pentru cazul n care JPY se apreciaz i pstreaz economiile dac JPY se depreciaz. Costul acestei asigurri este prima opiunii.

Exemplu - PA

Nivelul Macro

Din perspectiva macro, PA va analiza expunerea valutar agregat pentru toate unitile firmei. Vom descoperi c departamentul de vnzri al PA ateapt venituri de 100 milioane de JPY pentru urmtoarea lun (adic o poziie long pe cursul JPY/USD). Aceast poziie o compenseaz pe aceea aferent cumprrii robotului de asamblare. Astfel, PA nu mai este expus la modificrile de curs de schimb la nivel de portofoliu pentru luna urmtoare (observm c ncercarea firmei de a face hedging valutar - pentru contracararea poziiei short determinat de cumprarea robotului de asamblare ar fi mrit riscul valutar la nivelul ntregii firme). Exemplul ilustreaz importana analizei riscului si a lurii deciziilor dintr-o perspectiva de portofoliu. Ceea ce ar putea fi o msura de reducere a riscului din perspectiva micro ar putea determina creterea riscului la nivel macro.

Exemplu - PA

Nivelul strategic

Cu toate c tim ca PA este net neutr din punctul de vedere al riscului, tim c are o expunere strategic la riscul JPY/USD n ceea ce privete poziia sa concurenial. PA va fi n dezavantaj in comparaie cu productorii japonezi de maini n cazul unei deprecieri a yenului n raport cu dolarul (mainile japoneze vor fi mai ieftine dect cele americane). La nivel strategic PA va fi avantajat de o apreciere a JPY fa de USD datorit (a) veniturilor n JPY provenite din vnzri, care se vor transpune n venituri mai mari n USD i (b) avantajului relativ de pre fa de concurenii japonezi. Din aceleai motive, PA va avea de pierdut de pe urma unei creteri semnificative a USD n raport cu JPY. Pe scurt, PA are o poziie strategica long pentru raportul JPY/USD.

Exemplu - PA

Nivelul strategic

Exist mai multe posibiliti pentru reducerea acestui risc: construirea unei uniti de producie n Japonia, care ar putea determina creterea costului n JPY i, astfel, reduce expunerea la fluctuaiile USD/JPY. Cu toate acestea, alternativa aceasta de management al riscului este destul de nceata i de costisitoare i solicit angajamente pe termen lung. PA se poate acoperi fa de poziia strategic long JPY/USD prin vnzarea forward a JPY vs. USD. PA poate cumpra o opiune put pe JPY/USD (sau opiune call pe USD/JPY). Aceast opiune va proteja firma pentru situaia unei deprecieri semnificative a JPY fa de USD, permind, totodat, ca PA s beneficieze i de potenialele ctiguri ale aprecierii JPY fa de USD.

Regulile RiskMetrics

Nou reguli ale RM 1. NU EXIST CTIG FR RISC Ctigurile sunt numai pentru cei care i asum riscuri. 2. TRANSPAREN Riscul trebuie s fie neles n ntregime. 3. EXPERIEN Riscul se msoar de ctre oameni i nu de modelele matematice. 4. AFL CEEA CE NU TII Pune tot timpul sub semnul ntrebrii presupunerile pe care le faci. 5. COMUNICARE Riscul trebuie mediatizat. 6. DIVERSIFICARE Mai multe riscuri vor adduce ctiguri mai consistente. 7. DISCIPLIN O abordare bine ntocmit este mai bun dect o strategie n continu micare. 8. FOLOSIREA BUNULUI SIM E mai bine s ai dreptate aproximativ dect s greeti cu certitudine. 9. CTIGUL REPREZINT NUMAI JUMTATE DIN ECUAIE Deciziile ar trebui luate numai prin considerarea posibilitilor de risc i ctig.