CRUNTU GENU ALEXANDRU

MANAGEMENT FINANCIAR
ANALIZ FINANCIAR I GESTIUNE
FINANCIAR OPERAIONAL
1
CUPRINS:
CUVNT NAINTE 5
CAPITOLUL I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI
1.1 Conceptul de management financiar
1.2 Atributele managementului financiar
1.3 Funciunea financiar a ntreprinderii
1.4 Obiectivele managementul finaciar
1.5 Relaiile managementului financiar cu alte discipline
6
6
10
19
22
25
CAPITOLUL II
MECANISME FINANCIARE
2.1 Piaa financiar
2.2 Fluxurile financiare
2.3. Cicluri financiare
29
29
34
35
CAPITOLUL III
NTREPRINDEREA - SISTEM COMPLEX
3.1 Ce este firma sau ntreprinderea?
3.2 Universul financiar al ntreprinderii
3.3 Managementul clienilor
3.4 Managementul furnizorilor
3.5 Relaia ntreprindere banc
3.6 Relaia ntreprinderii cu societile de asigurri
38
38
39
42
46
47
49
CAPITOLUL IV
ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII
4.1. Analiza financiar definire, scopuri i utilizatori
4.2 Pregtirea informaiei contabile pentru analiza financiar
4.3 Fondul de rulment (capitalul de lucru)
4.4 Necesarul de fond de rulment
4.5 Trezoreria net
4.6 Situaia net a ntreprinderii
53
53
57
63
67
70
75
2
CAPITOLUL V
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII
5.1 Contul de profit i pierdere
5.2 Analiza marjelor de acumulare
5.3 Capacitatea de autofinanare
77
78
82
91
CAPITOLUL VI
DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR AL
NTREPRINDERII
6.1 Rata rentabilitii
6.2 Sistemul ratelor de aprecierea a echlibrului financiar
6.3 Rate de finanare
94
94
97
109
CAPITOLUL VII
RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR
NTREPRINDERII
7.1 Riscul de exploatare
7.2 Riscul financiar al ntreprinderii
7.3 Riscul de faliment
110
111
117
121
CAPITOLUL VIII
SISTEMUL DE BUGETE AL NTREPRINDERII
8.1 Bugetul - instrument de planificare
8.2 Bugetul activitii generale a ntreprinderii
8.3 Bugetul vnzrilor
8.4 Bugetul produciei
128
128
132
134
138
CAPITOLUL IX
PREVIZIUNEA TREZORERIEI
9.1 Bugetul de trezorerie
9.2 Elaborarea bugetului de trezorerie
9.3 Previziunea ncasrilor i plilor
9.4 Acoperirea soldurilor de trezorerie
144
145
147
149
150
CAPITOLUL X
GESTIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT
10.1 Managementul stocurilor
10.2 Determinarea necesarului de finanare a ciclului de
xploatare
10.3 Finanarea ciclului de exploatare din surse mprumutate
152
152
171
175
3
CAPITOLUL XI
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL PROCESULUI
INVESTIIONAL
11.1 Conceptul de investiii i tipologia acestora
11.2 Elementele financiare ale unei investiii
11.3 Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii
11.4 Managementul formrii capitalurilor firmei
179
179
182
183
190
CAPITOLUL XII
SISTEMUL INFORMAIONAL AL NTREPRINDERII
12.1 Informarea i informaia
12.2 Sursele informaiilor
207
208
211
CAPITOLUL XIII
EVALUAREA NTREPRINDERII
13.1 Evaluarea ntreprinderii- necesitate definire i clasificare
13.2 Evaluarea patrimonial a ntreprinderii
13.3 Evaluarea financiar a ntreprinderii
13.4 Evaluarea mixt a ntreprinderii
213
213
214
218
218
BIBLIOGRAFIE 219


4
Cuvnt nainte
Trecerea a mai mult de treisprezece ani de la deplasarea deciziei
de la nivel macroeconomic la nivel microeconomic a fost marcat de
un progres n planul teoriei managementului i o ignorare quasitotal a
practicii managementului.
Falimentul activitii apare ca urmare a imposibilitii
ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat i este determinat de
lipsa de lichiditi, se poate afirme c managementul activitii
financiare este cauza succesului sau eecului ntreprinztorilor.
Conducerea prin finane a unei ntreprinderi vine n sprijinul
fundamentrii politicii financiare la nivel microeconomic,
concretizndu-se ntr-o multitudine de decizii financiare, cu impact
asupra performanelor financiare. n aceste condiii, ntreprinderea
apare ca un centru autonom de decizie care deine putere economico-
financiar.
Dac managerii financiari doresc s nregistreze succes, trebuie
s cunoasc problemele financiare actuale i s fac uz de conceptele
i instrumentarul oferit de managementul financiar.
Am urmrit prin aceast lucrare o prezentare o managementului
financiar, astfel nct s nu reflecte, pentru studeni sau alte persoane
interesate, imaginea unei ,, discipline n conserv".
Cartea ncearc s surprind ntr-un spaiu restrns o serie de
probleme teoretice, complexe i delicate, i totodat, nu ridic pretenia
de a prezenta, prin aceast form, o epuizare a subiectelor.
Autorul
5
CAPITOLUL I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI
1.1. Conceptul de management financiar
n condiiile economiei de pia, eficiena unei ntreprinderi
depinde ntr-o proporie covritoare de capacitatea managerilor de a
nelege i aplica principiile, metodele i tehnicile moderne de
management. Calitatea actului de management este o condiie vital
pentru ca firmele s obin avantaje competitive i s reziste n
mecanismele concureniale..
Ioan Bogdan n lucrarea ,,Tratat de management financiar bancar
definete managementul financiar ca fiind ,,un subsistem al
managementului general al firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor
financiare necesare, alocarea i repartizarea lor profitabil, creterea
valorii firmei i a siguranei patrimoniului acesteia, ndeplinind un rol
activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n stabilirea
obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea
ndeplinirii acestora.
n accepiunea autorilor, managementul financiar este tiina i
arta conducerii proceselor financiare, menite s orienteze i s
organizeze activitile firmei pentru valorificarea tuturor resurselor
financiare n vederea realizrii unor obiective de performan i
eficien creterea valorii ntreprinderii, creterea siguranei
patrimoniului.
Indiferent de mrimea i forma de proprietate a ntreprinderii,
managementul financiar i asum n cea mai mare parte rspunderea
pentru politica financiar adoptat la nivel microeconomic care
urmeaz a se aplica n vederea atingerii obiectivelor urmrite de
proprietarii i/sau administratorii resurselor financiare. Din acest motiv,
multitudinea definiiilor ntlnite n literatura de specialitate, identific
managementul financiar cu domeniul care se ocup cu fundamentarea
deciziilor financiare la nivelul ntreprinderii. Managementul financiar
reprezint un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i
aciuni prin intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare n
6
contextul realizrii unor obiective organizaionale, formulate printr-o
strategie de firm.
Se poate aprecia c decizia financiar devine actul
fundamental al managementului financiar, fiind rezultatul unui proces
raional de alegere contient din mai multe variante posibile, a unei
soluii considerate optime n planul activitilor i operaiunilor
financiare. Fundamentarea corect a deciziilor financiare nu este
posibil fr o analiz financiar prealabil al crei obiectiv const n
diagnosticarea strii de performan financiar a ntreprinderii la
ncheierea exerciiului. Ea i propune s stabileasc punctele tari i
punctele slabe ale activitii financiare, n vederea fundamentrii unei
noi strategii manageriale de meninere i expansiune ntr-un mediu
concurenial. De asemenea, analiza financiar face obiectul
preocuprilor externe ale partenerilor economici i financiar-bancari
pentru fundamentarea unor posibile aciuni de cooperare cu respectiva
ntreprindere. n fine, bugetarea oricrei aciuni a ntreprinderii,
atragerea de capitaluri externe (proprii i mprumutate), pstrarea i
extinderea segmentelor de pia gsesc n analiza financiar o baz de
fundamentare ca premis esenial n efectuarea unei judeci
profesionale i adoptrii de decizii financiare optime.
Aadar, analiza financiar
1
este integrat n activitatea de
conducere a ntreprinderii i ofer cele mai bune soluii pentru
fundamentarea deciziilor financiare. Calitatea deciziilor financiare
adoptate va exercita un impact direct asupra gestiunii financiare care
reprezint ansamblul aciunilor de administrare (gospodrire- n.n.) a
resurselor bneti ale ntreprinderii.
2
n linii mari putem distinge o
gestiune financiar pe termen scurt ( a activelor i pasivelor circulante
de trezorerie, localizate n partea de jos a bilanului) i o gestiune
financiar pe termen mediu i lung (a activelor i pasivelor permanente,
situate n partea de sus a bilanului).
Managementul financiar mai poate fi definit printr-un proces de
planificare, de identificare i de conservare a resurselor financiare. El
vizeaz mai multe dimensiuni i anume:
1
Isfnecu, A.; Stnescu, C.; Bicui, A. - Analiza economico-financiar; editura Economic;
Bucureti; ediia a doua; 1999;
2
Stancu, I. Gestiunea financiar; editura Economic; ediia a II a; 1994;
7
- planificarea i controlul;
- trecutul i viitorul;
- termenul scurt i termenul lung;
- factorii interni i externi;
- teoria i practica financiar.
Ca urmare, un management financiar adecvat n cadrul firmei va
contribui la oferirea unor produse mai bune la preuri sczute, a unor
salarii mai mari, att pentru personalul productiv, ct i pentru cel de
conducere, i n acelai timp, la realizarea unor venituri mai mari
pentru investitorii care au injectat capital n afacerea respectiv
3
.
Se poate afirma c prin aciunile sale, managementul financiar
trebuie s asigure, att supravieuirea firmei, ct mai ales consolidarea
situaiei sale, probat prin obinerea unor performane de pia notabile.
Managementul financiar vizeaz organizarea i conducerea
sistemic a activitii financiare a unei firme prin urmtoarele ci
4
:
- prin previziunea financiar, pe baza bugetului
de venituri i cheltuieli;
- prin controlul realizrii obiectivelor financiare
prestabilite;
- prin monitorizarea permanent a modului de
gestionare a patrimoniului n vederea prevenirii riscului
de faliment al firmei.
Rolul managementului financiar este de a crea un cadru de
aciune favorabil, n care urmeaz s se stabileasc conexiunile fireti
dintre obiectivele financiare ale firmei, valoarea de pia a acesteia,
mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor
sale financiare. Aceast triad este absolut necesar deoarece odat ce
obiectivele firmei au fost identificate, definite i evaluate,
performanele obinute la nivel microeconomic trebuie monitorizate i
analizate.
Managementul financiar presupune rspunsul la urmtoarele
ntrebri:
- Cine utilizeaz documentele financiare?
3
P. Halpern, J.F. Weston, E.F. Brigham - Finane Manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998
4
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000
8
- ntreprinderea crete (cifra de afaceri, cheltuieli,
rentabilitate)?
- Funcioneaz ntreprinderea eficient?
- Este ntreprinderea stabil din punct de vedere financiar?
- ntreprinderea investete pentru dezvoltare?
- Cum se obin i cum se repartizeaz contul de profit i
pierderi?
- Care este ,,averea net i gradul de lichidare?
- De unde vin banii (bilanul)?
- Care este circuitul banilor (surse i utilizri)?
- Ce valoare adugat realizeaz?
- Care este legtura dintre documente ( exemplu: armonizarea
raportului anual cu bilanul i contului de profit i pierdere)?
- Ce cuprinde raportul anual ( dezvoltare i poziie, evenimente
importante, perspective probabile de achiziii de aciuni proprii
activitii, detalii despre cifra de afaceri pe activiti, regiuni)?
Avantajele unui management financiar eficient sunt urmtoarele:
- controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli;
- adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare
importante pentru viitorul ntreprinderii;
- furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment, de
informaii despre planurile financiare ale ntreprinderii;
- ntocmirea de rapoarte i analize financiare profesioniste, bine
fondate, care iau n considerare variabilele interne i externe
ale ntreprinderii;
- creterea gradului de profitabilitate a afacerii.
Desfurarea activitii, de ctre managerii financiari, n condiii
de performan i calitate managerial prezum existena urmtoarelor
condiii:
- condiie primordial a conductorilor compartimentelor
financiare este aceea de a fi instruii din punct de vedere
managerial i de a fi motivai pozitiv n realizarea obiectivelor
stabilite;
- managerii financiari trebuie s cunoasc obiectivele generale
ale ntreprinderii;
9
- obiectivele particulare, stabilite la nivelul compartimentului
financiar trebuie s fie corelate i fie convergente cu
obiectivele generale ale ntreprinderii, n msur s nu
determine angajri riscante cu efecte negative n domeniul:
asigurrii desfacerii, eficienei produciei, asigurrii resurselor,
calitii debitorilor etc.;
- managerii financiari trebuie s dispun de mijloacele
indispensabile (resurse materiale - utilaje, tehnologii, resurse
informaionale, resurse umane, resurse financiare) atingerii
obiectivelor stabilite;
- alegerea celei mai bune variante de decizie presupune ca
managerul financiar s beneficieze de un anumit grad de
independen n planul exploatrii;
- n cadrul compartimentul financiar trebuie s existe anumite
forme de control, care pe de o parte s nu limiteze
independena decizional, iar pe de alt parte s nu produc
nesiguran n ceea ce privete ,, averea ntreprinderii;
- angajarea comenzilor ctre furnizorii s in seama de
capacitatea de plat a ntreprinderii;
- asigurarea unei pri din active n form lichid sau n form
uor lichidabil, n funcie de preferinele de plat ale
furnizorilor.
1.2. Atributele sau funciile managementului financiar
Subliniind importana managementului ca resurs a dezvoltrii,
literatura de specialitate evideniaz rolul progresului n conducere,
stabilind faptul c progresul social este o funcie dependent de munc,
pregtirea personalului, fonduri i dotri, progresul n conducere i ali
factori.
Managementul romnesc, ca i cel internaional, n majoritate
recunosc ca atribute:
previziunea;
organizarea;
coordonarea;
10
antrenarea;
control evaluarea.
Previziunea const n ansamblul proceselor de munc prin care
se determin principalele obiective ale firmei, resursele i principalele
mijloace pentru realizarea lor.
Previziunea financiar este o component a previziunii generale
a ntreprinderii, completeaz i concretizeaz politica financiar.
Politica i previziunea financiar au caracteristici distincte, astfel
ele sunt inconfundabile i nesubstituibile.
Managementul firmei trebuie s transpun orice obiectiv
strategic, chiar deciziile tactice n venituri i cheltuieli, ncasri i pli.
Previziunea financiar este o activitate complex i laborioas.
Totodat, este o profesie prin care specialistul realizeaz o
sintez a ntregii activiti de previziune a firmei i o ierarhizare a
obiectivelor n funcie de resurse i de profitul potenial.
Activitatea de previziune este laborioas, pentru c include cel
puin urmtoarele activiti i instrumente:
- prognoze financiare;
- politici financiare;
- strategii financiare;
- planuri financiare;
- bugete de venituri i cheltuieli etc.
n aceast accepiune, specialistul n previziune financiar i poate
aduce o contribuie considerabil la activitatea de previziune general a
firmei, mai cu seam n urmtoarele etape:
stabilirea obiectivelor strategice ale firmei i aezarea n timp
a realizrii acestora;
valorificarea n activitatea de previziune general a
concluziilor analizei-diagnostic a activitii economico-
financiare a firmei (sau a unor firme similare);
cuantificarea factorilor perturbatori anticipai i a ponderii
acestora n ansamblul factorilor care vor influena evoluia
situaiei financiar-patrimoniale a firmei;
stabilirea, n funcie de aceste date, a strategiei de dezvoltare a
firmei;
11
stabilirea scenariilor pentru elaborarea tacticii firmei pentru
atingerea obiectivelor strategice;
stabilirea prioritilor i termenelor.
Instrumentarul de previziune asigur rspunsul la urmtoarele
ntrebri:
- Ce schimbri i nouti vor aprea?
- Cum vor evolua activitile firmei ?
- Ce impact vor avea schimbrile din mediul ambiant asupra
capitalurilor firmei ?
- Ce obiective strategice vizeaz firma pentru a se adapta
mutaiilor intervenite ?
- Care este locul acestor obiective n strategia de dezvoltare a
firmei ?
- Prin ce mijloace se pot ndeplini aceste obiective strategice ?
- Care este prioritatea obiectivelor, n funcie de resursele
disponibile ?
- Cum pot fi evitate abaterile de la prognoze, planuri,
programe?
- Care este locul acestor informaii n decizii?
- Prin ce mijloace sunt obinute informaiile n celelalte funcii
ale procesului managerial ?
Previziunea financiar are dou componente distincte:
pe de o parte, n prima faz este o prelungire i o concretizare a
previziunii de ansamblu a firmei, prelungire care reprezint, n
fapt, cuantificarea n resurse financiare necesare realizrii
programelor firmei: produse, servicii, stocuri, investiii,
cercetare, rezerve de risc etc., toate cuantificate i evaluate cu
ajutorul indicatorilor de sintez (i de performan): cifra de
afaceri costuri profit; ncasri, mprumuturi, pli etc.;
pe de alt parte, sarcina specialistului n previziunea financiar
abia acum ncepe s se manifeste, prin aceea c el trebuie s
propun selecia obiectivelor n funcie de sursele de finanare
(proprii, ale firmei, sau/i mprumutate), alegere care, prin
abilitatea sa, poate aduce avantaje considerabile pe planul
profitabilitii activitii firmei, n mod deosebit prin:
12
asigurarea finanrii obiectivelor cele mai
performante ca profit i pia;
apelarea la sursele de finanare cele mai
ieftine;
valorificarea profitabil, temporar a resurselor
financiare proprii disponibile (cumprri de aciuni i de
alte titluri de valoare sau prin alte plasamente);
programarea utilizrii cu eficien maxim a
resurselor financiare proprii i mprumutate, apelnd la
metode de analiz i control adecvate etc.
Previziunea financiar este o prelungire i o concretizare a
previziunii de ansamblu a ntreprinderii i asigur cu ajutorul
indicatorilor de sintez (cifra de afaceri, cost, profit, ncasri, pli etc.),
o cuantificare n resurse financiare;
Specialistul n previziunea financiar trebuie s propun o
selectarea a obiectivelor n funcie de sursele de finanare. n funcie de
abilitatea specialistului pot fi antrenate avantaje pe planul
profitabilitii activitii firmei, prin:
- asigurarea finanrilor obiectivelor cele mai performante ca
profit i pia;
- utilizarea celor mai ieftine resurse de finanare;
- valorificarea profitabil, temporar disponibilitilor;
- utilizarea resurselor financiare proprii pe baza metodelor de
analiz i control corespunztoare.
stabilirea i constituirea fondurilor financiare ale firmei;
repartizarea, n funcie de prioriti i profitabiliti, a
fondurilor;
proiectarea circuitului i a rotaiei fondurilor pentru obinerea
profitului maxim posibil;
alegerea, cu anticipaia necesar, a metodelor de evaluare i
control al rezultatelor firmei.
Previziunea financiar nu este o reflectare pasiv a celorlalte
activiti ale ntreprinderii, ci este un instrument de promovare a
eficienei utilizrii resurselor financiare, a rentabilitii, lichiditii,
echilibrelor financiare i de inere sub control al riscului de firm.
Organizarea desemneaz ansamblul proceselor de management
13
prin care se stabilesc i se delimiteaz procesele de munc fizic i
intelectual, precum i componentele lor. Cuprinde att organizarea de
ansamblu a ntreprinderii, ct i organizarea principalelor sale
componente. Organizarea determin structurarea resurselor, structura
organizatoric, structura funcional, sistemul informaional.
Organizarea financiar cuprinde ansamblul activitilor necesare
ndeplinirii obiectivelor financiare ale firmei, locul pe care l ocup, ca
responsabiliti, pe salariai, structuri organizatorice i statuarea
acestora ntr-un cadru precis conturat de luare i de urmrire a
deciziilor.
n fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de
informaii cu caracter financiar, care s permit managerilor acelei
structuri ca, prin utilizarea indicatorilor economico-financiari de
performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat
realiza acea determinare absolut necesar: diferena dintre eforturi i
efecte. Fr a ndeplini aceast cerin, actul managerial rmne la
nivelul unui deziderat, nedefinit i ncrcat de riscuri.
Prin intermediul acestui atribut se armonizeaz resursele
necesare desfurrii n bune condiii a activitii i se stabilesc
raporturi optime ntre obiective i resurse.
n domeniul financiar se realizeaz activitile de cea mai mare
importan pentru ntreprindere, pentru acionari, clieni, ca de
exemplu :
bugetul firmei;
bilanul contabil;
contul de profit i pierdere;
evaluarea firmei;
stabilirea preurilor i tarifelor;
asigurarea capacitii de plat a ntreprinderii;
organizarea i exercitarea controlului i auditului
financiar,
relaiile ntreprinderii cu bugetul public naional;
relaiile ntreprinderii cu acionarii, bncile, piaa
financiar etc.
Un domeniu, realmente, nou pentru managerii firmelor l
14
reprezint organizarea relaiilor cu piaa de capitaluri, relaie
hotrtoare pentru asigurarea, profitabil, a resurselor financiare
necesare activitii i dezvoltrii firmelor.
Dup cum se tie, atunci cnd firmelor nu le sunt suficiente
resursele financiare proprii (i asemenea situaii sunt frecvente),
apeleaz la finanare din afar, care are ca surse:
piaa financiar, care valorific disponibilitile (capitalurile)
pe termen lung (subscrieri de capital social sub form de
aciuni, subscrieri la mprumuturi pe termen mediu i lung sub
form de obligaiuni etc.);
piaa monetar, care concentreaz i plaseaz capitalurile, prin
bnci i alte instituii financiare.
Un alt domeniu cu nouti structurale i importante n
materializarea funciei de organizare a managementului financiar l
formeaz organizarea contabilitii firmei.
Din ansamblul prevederilor legale (Legea contabilitii,
Regulamentul de aplicare, Planul de conturi i instruciunile de aplicare a
acestuia), n a cror aplicare (organizarea activitii) sunt implicai,
nemijlocit, managerii firmelor, ne oprim doar la cele mai importante, i
anume:
organizarea i efectuarea inventarierilor (inventarierea susine
realitatea bilanului contabil, iar aceasta, credibilitatea firmei);
evaluarea i reevaluarea elementelor patrimoniale (valoarea
elementelor patrimoniale reprezint o informaie esenial n
procesul managerial, inclusiv i mai ales n procesul de
privatizare);
constituirea provizioanelor (care reprezint una dintre cele mai
concrete materializri ale conceptului de previziune);
organizarea circuitului documentelor primare i de gestiune
(care, de asemenea, reprezint cea mai concret materializare a
organizrii, a relaiilor ntre structuri i ntre salariaii firmei)
etc.
organizarea punerii n practic a msurilor stabilite de ctre
Ministerul Finanelor Publice pentru alinierea contabilitii la
standardele europene i mondiale.
n concluzie, funcia de organizare a managementului financiar,
15
tratat cu atenia necesar, reaaz ntreg conceptul de organizare
structural i funcional a firmelor, ntreg procesul de management al
acestora, ntr-un cadru de profitabilitate, de performan cert.
Coordonarea const n ansamblul proceselor de munc prin care
se armonizeaz deciziile i aciunile personalului firmei i ale
subsistemelor sale n cadrul previziunilor i sistemului organizatoric
fiind de fapt o organizare n dinamic.
Activitile care formeaz funcia de coordonare se divid n:
activiti de coordonare bilateral;
activiti de coordonare multilateral.
Se tie c n cea de-a doua grup se concentreaz activitile cele
mai complexe, mai pretenioase i cu rezonanele cele mai ample i mai
profunde pe toate planurile activitii firmei, mai cu seam a activitii
de producere a profitului.
Calitatea coordonrii depinde, nemijlocit i determinant, de
calitatea comunicrii forma concret prin care se realizeaz coordonarea
unui grup de oameni la toate nivelurile structurilor firmei care, la rndul
ei, este condiionat de calitatea actului managerial, n ansamblu.
Factorii care determin calitatea comunicrii sunt deosebit de
compleci i de mobili, mai ales cei care in de calitatea factorului
uman, care, aa cum s-a artat, are un rol-cheie.
Comunicarea este, n primul rnd, un transfer de informaii,
transfer care trebuie s aib aceleai conotaii att la emitent, ct i la
destinatar.
Coordonarea nseamn unire, unirea devine for, iar fora are
efecte multiplicate care, prin efectul sinergic, dac sunt bine realizate,
nseamn mai mult dect simpla adiionare a forelor.
Toate, dac avem n vedere c la originea lor sunt bani, fonduri,
costuri, au ca efect multiplicator profitul i economia relativ sau
absolut de fonduri.
Pentru asigurarea unei coordonri eficiente este necesar
existena unei comunicri adecvate la toate nivelurile managementului
firmei.
Coordonarea i comunicarea, n domeniul financia, trebuie s fie
controlabile i controlate. Din acest motiv, sistemul de comunicaii
impune o construcie care s permit o funcionare corect a feed-back
16
ului, indispensabil oricrui proces managerial.
Antrenarea ncorporeaz ansamblul proceselor de munc prin
care se determin personalul firmei s contribuie la stabilirea i
realizarea obiectivelor.
Antrenarea determin implicarea operaional i efectiv a
resurselor firmei n realizarea obiectivelor.
Motivarea personalului, mpletirea armonioas a intereselor
firmei cu interesele personalului (angajai, acionari etc)constituie
motorul aciunilor de antrenare.
Toate aceste aspecte, pentru a fi percepute i nsuite de ctre
personalul firmei ca motivaie, trebuie demonstrate cu calcule, cu
soluii, cu strategii, cu proceduri tactice bine conturate, cu gradul de
certitudine a deciziilor etc. i nu doar declarate (cum, din pcate, se
ntmpl, frecvent, genernd exact contrariul motivaiei).
n demonstraiile care se fac personalului pentru a-l motiva n
realizarea obiectivelor firmei, echilibrul economic i financiar n
dinamic, evoluia indicatorilor financiari, n perspectiv, reprezint
argumentele forte.
Nici motivarea negativ nu trebuie fcut brutal, printr-o
impunere de dictat, ci tot prin demonstraii, n sensul c, dac nu se vor
obine rezultatele scontate, nu se pot crea condiiile pentru a se menine
avantajele ctigate, demonstraie care rezult dintr-o articulaie
economico-financiar logic i nu doar dintr-un act administrativ.
Scopul antrenrii are un caracter operaional, iar fundamentul su
l reprezinta motivarea, adic corelarea satisfacerii necesitilor i
intereselor personalului cu realizarea obiectivelor i sarcinilor stabilite.
Pentru o antrenare eficient este necesar ca procesul motivrii s
fie complex, difereniat i gratuat.
Calitatea antrenrii condiioneaz concretizarea eficient a
funciilor de previziune, organizare i coordonare.
Control evaluarea este definit ca ansamblul proceselor prin
care performanele firmei, subsistemelor i componentelor acesteia sunt
msurate i comparate cu obiectivele stabilite iniial n vederea
eliminrii diferenelor constatate i integrrii abaterilor pozitive.
Controlul i evaluarea asigur finalitatea unui ciclu al procesului
managerial i reprezint rampa de lansare a ciclului urmtor.
17
Control - evaluarea determin evaluarea rezultatelor, vizeaz
controlul preventiv i analiza cauz-efect.
Prin valoarea lui teoretic i practic, acest atribut asigur
evaluarea ntreprinderii pe ansamblu i pe elemente componente.
Procesul de control - evaluare cuprinde msurarea realizrilor,
compararea lor cu nivelul stabilit iniial, determinarea cauzelor
generatoare de abateri i efectuarea corecturilor ce se impun. Prin
urmare, aceast atribut are un caracter preventiv i corectiv.
Revenind asupra celor artate, i anume asupra faptului c
funcia de control i evaluare cuantific finalitatea tuturor celorlalte
funcii ale actului managerial, aducem n atenie un aspect
arhicunoscut, adic acela c controlul i evaluarea trebuie s se
realizeze, sub aspectul momentului derulrii operaiilor financiare, n
toate cele trei forme ale sale: preventiv, concomitent i postfaptic.
n legtur cu rolul i sarcinile controlului, subliniez necesitatea
ca acesta s elucideze toate problemele care in de corectitudinea
gestiunii economico-financiare a firmei, sub toate aspectele ei i mai cu
seam:
constituirea, repartizarea i utilizarea fondurilor;
modul de ntocmire i realizare a bugetelor firmei;
modul de elaborare i de realizare a bugetelor trezoreriei
firmei;
politica i gestiunea stocurilor;
gestiunea ciclului de exploatare;
gestiunea clienilor;
strategia financiar;
procesul investiional;
evaluarea riscului i a provizioanelor etc.
Evident, toate cerinele referitoare la funcia de control i evaluare
fac din control o activitate pluridisciplinar, realizarea acestuia
impunnd s se apeleze la conceptele i instrumentarul mai multor
discipline: management, finane, analiz economic, planificare,
investiii, statistic etc. i, nu n ultimul rnd, drept, legislaie
economico-financiar.
Cunoaterea rezultatelor firmei printr-un control performant este o
18
premis esenial determinant pentru un management performant.
Supravieuirea firmei depinde de capacitatea ei de a se identifica
operativ, preventiv, chiar, cu mutaiile care se produc, de capacitatea ei
de a-i adapta funciile i activitile de concepie, producie,
comercializare, de personal i financiar-contabile n raport de aceste
mutaii, deziderate care nu pot fi atinse fr un control performant.
Proporiile optime n care se regsete aplicarea atributelor
conducerii sunt:
- previziunea
- organizarea
- coordonarea
- antrenarea
- control evaluarea
36%
25%
16%
12%
11%
n corelaia dintre timpul afectat exercitrii atributelor conducerii
exist urmtoarea relaie de aur:
(Tp+To)>Tcoord + Tc+R
n msura n care un manager i rezerv mai mult timp
previziunii (Tp) i organizrii (To) are toate condiiile ca mecanismul
de funcionare a ntreprinderii s se nscrie n parametrii normali,
conducnd la economisirea preocuprilor pentru coordonare (Tcoord)
i control (Tc+R), preocupri mai puin productive.
Analiza funciilor de conducere evideniaz o serie de
caracteristici ale acestora:
sunt specifice n ansamblul lor cadrelor de conducere cu
mentiunea faptului c un conductor face parte att din echipa de
conducere, ct i din cea de executie;
au caracter general - aplicndu-se la toate ntreprinderile,
indiferent de profil;
au coninut i forme de manifestare diferite n funcie de nivelul
ierarhic;
se realizeaz ntr-o pondere diferit n funcie de nivelul ierarhic
i de autonomia unitii respective;
se aplic ntr-o concepie de sistem care se refer la interdepen-
dena lor i la legatura unitii cu ali parteneri de afaceri.
19
Analizat n ansamblu, evoluia procesului de management
perceput ca rezultant a evoluiilor funciilor componente este ciclic,
ondulatorie iar intensitile maxime corespund ncheierii i nceperii
principalelor subdiviziuni temporare folosite n previzionarea activitii
firmei.
20
1.3. Funciunea financiar a ntreprinderii
n lucrarea sa ,, Administration industrielle et generale, H.
Fayol, separ funciunea financiar - contabil ca funciune distinct a
ntreprinderii. Aceast funciune s-a conturat odat cu formarea
ntreprinderii de tip capitalist i cu amplificarea efortului financiar
pentru dotarea aparatului de producie
5
.
nainte de anul 1950, rolul principal al funciunii financiare era
de a cuta i de a obine fonduri . Dup anul 1950, atenia a fost
orientat spre utilizarea eficient a fondurilor.
Funcia financiar a ntreprinderii poate fi definit ca ansamblul
activitilor de asigurare i repartizare i utilizare raional a
mijloacelor financiare necesare desfurrii continue i rentabile a
activitii, precum i de analiz i control a rezultatelor obinute.
Aceast funcie asigur funcionarea sistemului ntreprinderii n
condiii eficiente, controlnd intrrile i ieirile din sistem, precum i
reglarea corespunztoare a activitii ntreprinderii.
Se poate afirma c funciunea financiar are un puternic caracter
de sintez, control i corecie.
Scopul funciunii financiare este de a apra i consolida
patrimoniul i autonomia financiar a ntreprinderii.
Funcia financiar nseamn adoptarea celor mai importante
decizii de ctre managementul firmei (de resurse, de investiii, de
creditare, de repartizare a profitului). Funcia financiar presupune i
gestionarea fluxurilor financiare i realizarea permanent de fluxuri
financiare cu mediul economic extern (atragerea de resurse, ncasri i
pli, emiterea de titluri financiare, impozite i taxe).
Funciunea financiar are rolul de a asigura n mod curent i la
cele mai mici costuri fondurile ntreprinderii i de a controla buna
utilizare a fondurilor precum i rentabilitatea operaiunilor crora le
sunt afectate resursele financiare
6
.
5
P. Bran - Relaiile financiar bancare ale societilor comerciale, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 1994;
6
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000
21
Pentru ndeplinirea acestui rol, funciunea financiar trebuie s
realizeze, n condiii de echilibru, trei aciuni principale ale
ntreprinderii: investiiile, finanarea lor, repartizarea profitului. Este
evident c deciziile n acest domeniu aparin conducerii generale a
ntreprinderii, dar modalitile de execuie revin ntru totul funciunii
financiare pentru alegerea mijloacelor, pentru gestiunea activelor i
pasivelor, pentru controlul realizrii acestor decizii i pentru analiza
consecinelor lor
7
.
Funciunea financiar furnizeaz i menine resursele de capital
sau bneti ale ntreprinderii i ofer conducerii ei un sistem de
indicatori financiari de urmrire i control, care contribuie la orientarea
tuturor activitilor din ntreprindere.
Activitile financiare din ntreprindere pot fi clasificate astfel:
- previziune i prognoz financiar (elaborarea studiilor i a
bugetelor de venituri i cheltuieli pe termen scurt i mediu);
- controlul financiar (organizarea i exercitarea controlului
financiar preventiv i a controlului gestionar de fond asupra
gospodririi mijloacelor materiale i bneti);
- execuia financiar (ntocmirea documentelor necesare
constituirii i creterii capitalului social, calcularea i
repartizarea profitului, fundamentarea preurilor, finanarea
investiiilor.);
- analiza financiar (elaborarea de studii i analize cu privire la
potenialul financiar al ntreprinderii, la eficiena utilizrii
fondurilor financiare, la creterea rentabilitii i a altor
indicatori financiari);
- coordonarea financiar (activitile prin care se armonizeaz
deciziile i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor
sale n cadrul strategiilor adoptate).
Totodat, funcia financiar cuprinde activiti care intr n
atribuiile conducerii generale a ntreprinderii (control, coordonare,
prognoz, analiz), ce implic luarea unor decizii cu coninut financiar,
precum i activiti de execuie (ncasri, pli etc.).
7
I. Stancu- Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic,
Bucureti, 1994
22
Din cele prezentate, rezult caracterul activ al funciei financiare,
existena n substana sa a unui volum mare de aciuni de analiz i control.
Indiferent de dimensiune, ntreprinderea trebuie s ia decizii
financiare.
Principiile financiare fundamentale sunt identice pentru toate
ntreprinderile.
Pierre Conso afirma c ,, Funciunea financiar ocup un loc, n
acelai timp esenial i ambiguu. Misiunea sa principal este de a
conduce poitica general a firmei. De aceea directorul general nu
deleag niciodat n ntregime aceast funciune
8
.
nsui managerul se schimb, profilul su este axat prin
excelen pe marketing i negociere, piaa financiar ocupnd o parte
din ce n ce mai mare din timpul de lucru al acestuia.
Funciunea financiar a nregistrat evoluii semnificative, att n
plan cantitativ ct i n plan calitativ.
Managerului finaciar i revine sarcina de a depi statutul de
cuttor de fonduri i de a devini partener la conducerea efectiv a
activitii economice din ntreprinderea n care activeaz.
De asemenea, pentru atingerea scopurilor, managerii
compartimentelor financiare trebuie s fie preocupai n mare msur
de alocarea eficient a fondurilor ntre multitudinea de bunuri i
strngerea de fonduri n termeni favorabili.
1.4. Obiectivele managementul finaciar
Natura aciunilor ntreprinse de managementul financiar ntr-un
context dat, se subordoneaz n exclusivitate obiectivelor de baz ale
organizaiei. Pentru marile ntreprinderi, acest obiectiv vizeaz
maximizarea valorii ntreprinderii (a aciunilor sale), iar pentru
ntreprinderile mici i mijlocii, obiectivul substanial este asigurarea
rentabilitii i autonomiei financiare.
n cazul firmelor cu caracter productiv, la care se urmrete
cucerirea unor noi segmente de pia, nu n toate cazurile obiectivul
primordial al managementului financiar l va reprezenta maximizarea
valorii ntreprinderii, ci asigurarea resurselor de finanare , de susinere
8
P. Conso- La gestion financiere de l`entreprise, Dunod, Paris
23
a manevrelor strategice pentru a putea crea putere economic. Un
asemenea obiectiv de anvergur va trece pe un plan secundar realizarea
proteciei mediului nconjurtor, salarizarea mai bun a lucrtorilor i
mbuntirea condiiilor de munc ale acestora, care vor trebui s se
supun constrngerilor financiare datorate expansiunii.
n cazul firmelor mici i mijlocii, obiectivul de baz al
organizaiei este influenat de afirmarea calitilor personale ale
managerului n a dobndi succesul. n acest caz, n atenia
managementului financiar se vor afla acele aciuni prin care se vor
sublinia performanele de excepie ale managerului cum ar fi: aciuni
surpriz la burs, plasamente de capital surprinztoare, asocieri n
afaceri, n scopul obinerii unor nivele deosebite de profitabilitate,
uneori ieite din comun. Este de remarcat c nu ntotdeauna ideile de
afaceri ale managerilor sunt agreate de acionari/proprietarii de
capitaluri, fapt care genereaz conflicte de interes, asupra crora vom
reveni ulterior.
n fine, n cazul firmelor aflate n lichidare, fie ca urmare a
unei aciuni voluntare, fie a uneia judectoreti, obiectivul managerial
este acela de a continua afacerile, pn la desfiinare, prin atenuarea ct
mai mult posibil a efectelor nefavorabile rezultate prin aplicarea
deciziei de lichidare. Pentru managementul financiar este important ca
la finele perioadei de lichidare s se stabileasc o concluzie clar
privind situaia financiar i modul n care se sting obligaiile de plat
i se recupereaz creanele.
Obiectivele fundamentale ale managementului sunt:
maximizarea profitului, maximizarea lichiditii, maximizarea
siguranei n funcionare.
ntre cele trei obiective exist o strns interdependen:
- maximizarea profitului presupune lichiditi i siguran
redus;
- maximizarea lichiditilor prezum profit sczut i siguran
mare;
- sigurana mare presupune un profit mic i lichiditi reduse.
Obiectivele managementului financiar decurg din obiectivele
managementului ntreprinderii.
Managementul financiar urmrete realizarea unor obiective-
24
maximizarea profitului, maximizarea averii acionarilor, maximizarea
ctigurilor pe aciune, obiective sociale, care uneori sunt
contradictorii. ,,Conflictele dintre obiective se amplific deoarece
ntreprinderea are un anumit numr de posesori de aciuni, salariai,
clieni, creditori, furnizori, etc ale cror dorine nu sunt caracterizate de
convergen n mod obligatoriu ntre ele. Obiectivele contradictorii
ridic problema stabilirii prioritilor. Responsabilitatea
managementului este de a satisface aceste doleane.
Maximizarea averii acionarilor este unul din obiectivele
majore ale managementului financiar. Exist dou posibiliti de a
maximiza averea acionarilor:
distribuirea dividendelor;
creterea preului aciunilor.
Pentru c dividendele sunt pltite de cele mai multe ori pentru a
influena pozitiv preul aciunilor, averea acionarilor depinde n
realitate de preul de pe pia al aciunilor firmei.
Totui maximizarea ctigurilor pe aciune nu este cel mai
potrivit obiectiv.
Pentru a examina maximizarea averii acionarilor n mod detaliat
vom compara cele dou alternative: maximizarea averii acionarilor -
maximizarea ctigurilor pe aciune.
Maximizarea averii acionarilor ine cont de termenul ateptat
pentru ctiguri ,in timp ce maximizarea ctigurilor pe aciune nu ine
cont de termenul ateptat
9
.
Considerm dou proiecte A i B care nregistreaz aceleai
ctiguri totale pe aciune de 100$. Se ateapt ca proiectul A s
determine o sporire ctigurilor pe aciune cu 30$ pe an pentru
urmtorii 3 ani. Pe de alt parte, planul B nu ar avea nici un efect
asupra ctigurilor pe aciune pentru urmtorii doi ani, dar ar determina
creterea ctigurilor pe aciune cu 70$ n al doilea an.
Investitorii prefer s realizeze venituri ntr-un interval de timp
ct mai scurt, dect s le obin ntr-un viitor ndeprtat. Investitorii
plaseaz o valoare mai mare pe aciunile companiei, aplicnd
planul ,,A n locul planului ,,B".
9
D. Tudorache - Finanele generale i finanele firmei, Editura Sylvi, Bucureti, 2000
25
Maximizarea averii acionarilor ia n considerare riscul, pe cnd
maximizarea ctigurilor pe aciune nu recunoate riscul
10
.
S presupunem c planul ,,C determin creterea ctigurilor cu
100 $ pe aciune, n timp ce planul ,,D genereaz creterea ctigurilor
cu 150$ pe aciune. S presupunem mai departe c proiectul ,,C este
aproape sigur n timp ce planul ,,D este destul de riscant.
Dac presupunerea la planul ,,D este corect ctigurile pe
aciune vor crete la 150 $, ns exist i posibilitatea ca acestea s nu
creasc deloc, ceea ce ar diminua valoarea aciunilor firmei pe pia.
Proiectul ,,D nu ia n considerare riscul. Dac se aplic planul ,,C
ctigurile pe aciune vor ajunge sigur la 100 $.
Maximizarea ctigurilor pe aciune nu justific efectul politicii
dividendului. Dac obiectivul unei ntreprinderi este de a sporii
ctigurile pe aciune prin reinerea profiturilor n bilete de trezorerie ,
ea nu ar trebui s plteasc dividend.
Maximizarea preului pe aciune este mai important dect
maximizarea ctigurilor pe aciune. Valoarea de pia a aciunilor
firmei exprim valoarea curent a firmei receptat de deintorii
acestora, valoarea pieei n ceea ce privete ctigurile viitoare ale
firmei, riscul la care va fi supus firma, politica dividendelor i
aspectele calitative ale activitilor viitoare ale firmei.
Indicele de pia al performanei unei companii este preul
de pia al aciunilor.
Cu ct preul lor este mai mare cu att managementul este mai
performat din punctul de vedere al posesorilor de capital.
Managerii financiari trebuie s gseasc raportul optim ntre
profit i rentabilitate care s conduc la maximizarea averii
acionarilor.
10
Idem 9
26
1.5. Relaiile managementului financiar cu alte discipline
Conducerea cu succes a activitii desfurate de ctre o
ntreprindere nu poate fi realizat n mod singular de ctre
managementul financiar, ci prin utilizarea cunotinelor oferite de ctre
alte discipline.
Managementul financiar, n ndeplinirea funciei i obiectivelor
sale i ca urmarea a materiei extrem de vast i diversificat, folosete
de la alte tiine o seam de noiuni i elemente, dup cum i alte tiine
utilizeaz diferite noiuni i elemente furnizate de ctre managementul
financiar n fundamentarea concepiilor, teoriilor i aplicaiilor lor.
Prin caracterul su interdisciplinar i complex, managementul
financiar are relaii directe sau indirecte cu majoritatea tiinelor
economice, ca de exemplu: contabilitatea, moneda, finanele, statistica,
analiza micro i macro economic, economia politic, marketingul,
modelarea economic.
Managerul financiar uziteaz metodele i tehnicile oferite de
ctre managementul financiar, ns el trebuie s dein n
instrumentarul propriu i metode complementare furnizate de alte
discipline.
Managementul financiar se afl n relaii directe cu
contabilitatea, aceasta din urm fiind cea care furnizeaz cea mai mare
cantitate de informaii pentru fundamentarea i adoptarea deciziilor
financiare n cadrul unei ntreprinderi.
n adoptarea unei decizii de natur financiar, managerul
financiar trebuie s se raporteze ntotdeauna la datele contabile.
Datele contabile sunt adaptate la criteriile care permit o tratare
financiar. n acest sens, managementul financiar utilizeaz detalierile
care se fac n Anexa la bilan privind lichiditatea activelor, mai cu
seam a creanelor i exigibilitatea pasivelor ndeosebi a datorilor
ntreprinderii
Datele oferite de ctre contabilitate servesc la ntocmirea
planurilor financiare, precum i la analiza realizrii acestora.
Se poate afirma: contabilitatea este disciplina care ofer
27
,,materia prim pentru managementul financiar.
Contabilitatea ajut n sensul cunoaterii, strii financiare a unitii
economice i urmrete desfurarea cantitativ a fenomenului financiar.
Funciunea financiar a fost, o lung perioad de timp,
confundat cu funciunea contabil, dar odat cu diversificarea
relaiilor dintre operatorii economici i mai ales a celor de pe piaa
financiar, aceasta i-a recptat locul bine definit n cadrul
ntreprinderii.
Exist i astzi manageri care consider c aspectele financiare
trebuie lsate n seama contabililor. Aceasta este o viziune limitat
ntruct trebuie efectuat o distincie clar ntre nelegerea
consecinelor financiare ale oricror demersuri manageriale i
activitatea propriu-zis de contabilitate a afacerilor firmei.
Actualmente, n ntreprinderile de dimensiuni mici aceste
funciuni se afl n competena aceleiai persoane.
Managementul financiar se afl n relaii strnse cu economia
politic. El utilizeaz din domeniul economiei politice acele categorii
economice care exprim diferite aspecte ale forelor de producie
cuantificabile i exprimabile n etalon bnesc. Putem spune c baza
teoretic sub form de principii, concepte generale este asigurat de
economia politic.
Managementul financiar se afl n strns relaie cu statistica,
ntruct o parte din datele sale sunt preluate i prelucrate de statistic,
care prin metode proprii determin caracteristicile dominante i
tendinele anumitor fenomene. Managementul financiar poate fi
considerat, alturi de statistic, o surs de date ale sistemului
informaional economic.
Managementul financiar ofer o serie de date marketingului.
Studiile de marketing efectuate demonstreaz c politicile de marketing
cu cele mai mari anse de succes sunt cele fundamentate pe o bun
nelegere a aspectelor financiare.
Managementul financiar utilizeaz la rezolvarea problemelor
att elemente i procedee matematice, ct i raionamentul matematic.
Managerul financiar modern poate folosi n mod extins tehnicile
matematice pentru soluionarea sistematic a problemelor financiare.
Putem afirma c managementul financiar i matematica se afl n relaii
28
de colaborare organic i funcional.
Managementul financiar utilizeaz o serie de modele furnizate de
informatic, i de forma concret a acesteia, birotica. Informatica
asigur metodele i tehnica pentru opinerea rapid a informaiilor de
natur financiar, ,,materia prim pentru deciziile financiare.
Factorii care influeneaz decizia financiar sunt numeroi, ei
trebuie individualizai i cuantificai, prin urmare managerul financiar
trebuie s fie familiarizat cu aceti factori prin intermediul
informaiilor furnizate de disciplinele enumerate.
29
CAPITOLUL II
MECANISME FINANCIARE
2.1 Piaa financiar
Prin intermediul pieei financiare, cei care au nevoie de capital se
ntlnesc cu cei care dein fonduri disponibile pentru investiii.
Piaa financiar, definit ca fiind ansamblul relaiilor i
mecanismelor de alocare eficient a resurselor bneti din economie,
cuprinde piaa monetar i piaa de capital (piaa valorilor mobiliare)
*
.
Piaa monetar este specializat n plasarea i atragerea de
fonduri pe termen scurt, inclusiv acordarea/luarea de credite. Piaa
monetar are mai multe segmente, fiecare dintre acestea fiind
specializate n utilizarea unor instrumente specifice dar utiliznd
acelai operator principal: bncile.
Segmentele pieei monetare sunt
11
:
- piaa scontului, specializat n cumprarea i vnzarea
cambiilor;
- piaa interbancar, n cadrul creia bncile se mprumut
reciproc;
- piaa certificatelor de depozit, n care bncile atrag resurse
bneti prin emiterea de certificate de depozit negociabile,
nscrisuri care pot fi rscumprate de bnci la o anumit dat cu
o anumit rat a dobnzii;
- piaa efectelor de comer, n care bncile, marile companii sau
alte instituii financiare emit titluri de credit (bilete la ordin sau
cec-uri);
- piaa eurovalutelor, reprezint atragerea i plasarea de fonduri
n valut.
Piaa de capital (piaa valorilor mobiliare) este specializat pe
tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, reprezentnd
*
n literatura de specialitate se regsete i o alt accepiune, potrivit creia piaa
financiar este alturi de piaa monetar parte integrant a pieii de capital
11
Ftu S. - Piaa romneasc de capital, Editura Vox, Bucureti, 1998
30
ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul
capitalului de la cei care au surplus (investitori ) ctre cei care au
nevoie, cu ajutorul unor instrumente specifice (valori mobiliare) i prin
intermediul unor operatori specifici (societile de intermediere de
valori mobiliare).
Valorile mobiliare sunt documente din hrtie sau electronice
create ca suport al tranzaciilor financiare. Acestea sunt active
financiare care presupun drepturi pentru cei care le dein (la dividende,
la dobnzi, etc.) i obligaii (de a plti dividende, dobnzi, etc.) din
partea celor care le-au emis.
Valorile mobiliare specifice pieei de capital sunt: aciunile,
obligaiunile i alte instrumente i titluri financiare specifice.
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd
o parte din capitalul social al firmei, din patrimoniul firmei, din acest
motiv se mai numete i titlu de proprietate. n acelai timp, aciunea
este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei,
de pe piaa de capital (intern sau extern).
Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa
capitalurile la o firm este generat de avantajele ce li se ofer
12
:
- o remuneraie (dividend) mai mare dect ar plasa capitalurile
n alte zone ale economiei i societii (bnci, fonduri de
investiii, etc.);
- puterea pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n
managementul firmei.
Aciunea, ca mijloc de atragere i de formare a capitalurilor
firmei trebuie s conin cteva elemente de coninut minimale:
denumirea societii, numr de nregistrare la registrul comerului,
numr de ordine, capitalul social, valoarea nominal a aciunii.
n funcie de modul de deinere i circulaie, aciunile pot fi:
- aciuni la purttor, pe care nu se menioneaz nici un nume i
pot fi transmise de la o persoan la alta;
- aciuni nominative, care poart numele proprietarului i nu
pot fi transmise dect prin transfer nregistrat n registrul
12
I. Bogdan- Tratat de management financiar banacar, Eitura Economic, Bucureti,
2002
31
societii comerciale.
Aciunile mai pot fi:
- privilegiate, atunci cnd dau dreptul deintorului la un
dividend fix, indiferent de mrimea profitului realizat de
societatea emitent;
- ordinare, atunci cnd cota de dividend este variabil, n
funcie de mrimea anual a profitului firmei emitente.
Obligaiunile sunt tot valori mobiliare emise de firme sau de stat
pentru procurarea fondurilor necesare sub form de mprumut.
Proprietarul unei obligaiuni este o persoan care a mprumutat o
anumit sum de bani emitentului (statul, o colectivitate public,
societate naional sau privat) i de la care percepe o dobnd
proporional cu totalul mprumutului. mprumutul este rambursabil,
fie ntr-o singur trane, fie n mai multe trane, care pot fi constante
sau variabile dar ealonate nc de la emisiunea titlului.
Dup diferite criterii, obligaiunile se clasific astfel:
1. Dup modul de identificare a proprietarului, obligaiunile pot
fi:
a) la purttor, caz n care obligaiunea aparine posesorului;
b) nominative, dac au numele proprietarului nscris pe
certificat/ sau n cont.
2. Dup forma de emisiune:
a) materializate, sunt emise n form material, pe suport de
hrtie;
b) dematerializate, emise prin nscriere n cont, pe suport de
hrtie.
3. Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile emise de
organele administraiei publice centrale i locale pot fi:
a) obligaiuni cu dobnd, sunt emise la o valoare nominal,
valoare care se returneaz, de regul la scaden, plus o
dobnd care se distribuie conform unui program de distribuire;
b) obligaiuni cu cupon zero sau obligaiuni cu reducere
(discount), sunt emise la un pre de emisiune mai mic dect
valoarea nominal care este pltit la scaden, nu se
pltete dobnd iar ctigul const n diferena dintre preul
de cumprare dat de investitor i preul de rscumprare la
32
scaden.
Riscurile deintorului de obligaiuni sunt mai reduse n
comparaie cu cele ale deintorului de aciuni. Ele se manifest ca risc
de nerambursare i de lichiditate a firmei, caz n care creditorii au
prioritate n faa acionarilor.
Titlurile financiare primare, aciunile i obligaiunile,
difer n privina rentabilitii i riscului oferite investitorilor de capital, astfel:
ACIUNI OBLIGAIUNI
Avantaje conserv mai
bine puterea de
cumprare a
capitalului investit, prin
integrarea mai
operativ a inflaiei n
preuri;
mai puin riscante, datorit
termenelor ferme de
determinare i de plat,a
dobnzilor i a valorii de
rambursat
Dezavantaje mai riscante
(volatile), datorit
caracterului variabil,
al dividendelor i al
preului de
rscumprare
mai puin conservative
pentru puterea de
cumprare a capitalului
investit prin volatilitatea ca
pre la variaiile ratei dobnzii
de pia
Piaa valorilor mobiliare cuprinde dou segmente:
- piaa primar;
- piaa secundar.
Piaa primar este acea pia financiar n cadrul creia se
vnd i se cumpr hrtiile de valoare pe termen lung nou-emise de
ctre diferii ageni economici, bancar-financiari i autoritatea
guvernamental. Operaiunile de emisiune i plasare a noilor titluri
financiare se desfoar, n principal prin intermediul bncilor, care
ncaseaz un comision.
Piaa secundar este piaa pentru titlurile care au fost deja
emise, avnd acelai rol de a distribui capital, dar pentru o sum mai
mic i, n plus, apar tranzaciile care se deprteaz de acest scop, n
sensul c se fac ndeosebi pentru a realiza un profit datorit negocierii
i jocului cererii i al ofertei.
33
Tranzacionarea acestor titluri se efectueaz prin intermediul
unor institutii specializate i autorizate s acioneze pe aceste piee:
societi de valori mobiliare, burse de valori. n afar de burse de
valori, n lume exist burse de materii prime, burse de minereuri, burse
de imbrcaminte, burse de piese auto, burse filatelice, burse de oper
de art.
n Romnia piaa de capital a fost reglementat prin legea
privind valorile mobiliare i bursa de valori nr.52 din 27 iulie 1994, iar
instituiile principale ale pieei financiare sunt: Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare, Societile de Valori Mobiliare, Societile de
Investiii Financiare, Societile de brokeraj, Bursa de Valori s.a.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este un organism
guvernamental cu responsabiliti atribuite de puterea public n
domeniul coordonrii pieelor de capital. Atribuiile mai importante ale
acestei instituii sunt:
- confirmarea prospectelor pentru noi emisiuni de titluri
financiare;
- nregistrarea tuturor hrtiilor de valoare ce se emit pe piaa
primar;
- atestarea societilor de intermediere a valorilor mobiliare i
urmrirea activitii desfurate de acestea;
- controlul activitii burselor de valori;
- aprobarea, dup consultarea cu autoritatea guvernamental, a
nfiinrii de noi burse de valori.
Titlurile financiare derivate sunt produsele burselor de valori i
rezult din contractele ncheiate ntre emitent i beneficiar, care dau
beneficiarului drepturi asupra unor active ale emitentului, la o anumit
scaden viitoare.
Titlurile derivate spre deosebire de titlurile primare nu dau
drepturi beneficiarului asupra veniturilor nete ale emitentului, ci asupra
unor active diverse ale acestuia (valute, mrfuri) numite active derivate.
Titlurile financiare derivate pot fi grupate n dou categorii:
- contractele viitoare (futures);
- opiunile.
Contractul viitor mbrac forma unei ntelegeri ntre dou pri
de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ ( instrument
34
monetar, titlu financiar) la un pre stabilit in momentul ncheierii
contractului, transmiterea efectiv a activului ctre cumprator avnd
loc la o dat viitoare.
Opiunile sunt contracte ntre un vnzator i un cumprator de
active, care dau dreptul acestuia din urm de a vinde sau a cumpra un
activ pn la o anumit dat n schimbul plii ctre vnztor a unei
prime. Opiunea poate fi de vnzare (,, put option) dac cumpratorul
prin contract, dobndete dreptul de a vinde activul i de cumprare
(,,call option), atunci cnd acesta are dreptul de a cumpra active.
Produsele sintetice sunt rezultatul combinrii de ctre instituiile
financiare a unor active financiare diferite, din care rezult instrumente
de plasament noi, n special combinarea de contracte ,,futures de
vnzare i cumprare de opiuni ,,put i ,,call, precum i ntre diferite
tipuri de ,,futures i ,,option. ntre activele financiare sintetice o
important deosebit o dein titlurile financiare de tip ,,co, care se
ntemeiaz pe selecia titlurilor finaciare primare, din a cror
combinaie rezult un produs bursier standardizat.
Cunoaterea mecanismelor de funcionare a pieei de valori
mobiliare i a reglementrilor referitoare la acestea constituie o
conditie esenial pentru orice manager financiar.
2.2 Fluxurile financiare
Activitatea ntreprinderii se desfoara ntr-un mediu deosebit de
complex, care impune cunoaterea acestuia i a relaiilor care
guverneaz schimburile reciproce dintre participanii direci sau
indireci la activitatea ntreprinderii.
n economia de pia, schimburile de activiti (de mrfuri, de
capital, de titluri, etc.) dintre agenii economici, reprezint condiia de
via a ntreprinderii deoarece resursele sunt rare i limitate. Cantitile
de bunuri sau moned transferate ntr-o anumit perioad ntre agentii
economici se numete flux. Acestea se desfoar prin intermediul
factorului monetar.
Orice schimbare implic dou fluxuri compensatorii
13
:
13
I. Stancu - Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic,
Bucureti, 1994
35
- un flux real de bunuri i servicii;
- un flux financiar.
Fluxurile reale de bunuri i servicii constau n bunurile de natur
material care au loc ntre dou nreprinderi, iar fluxurile financiare
sunt o contrapartid a fluxurilor reale i reflect evaluarea n expresie
monetar a acestora. La rndul lor fluxurile financiare pot fi: de
contrapartid, decalate (ntrziate), multiple i autonome.
Fluxurile financiare de contrapartid se caracterizeaz prin
nlocuirea imediat a unui activ real (fizic) cu moned sau invers i se
ntlnete n cazul achiziionrii unui bun cu plata imediat n numerar.
Fluxurile financiare decalate sau ntrziate apar atunci cnd
fluxurilor fizice nu le corespund imediat nite fluxuri financiare
conducnd la un dezechilibru n cadrul ntreprinderii. Activitatea revine
la normal prin apariia unui activ financiar, materializat ntr-o crean la
furnizor i ntr-o datorie la cumprtor care se va stinge ulterior.
Fluxuri financiare multiple. Pentru a compensa efectele
decalajelor de mai sus, ntreprinderea i schimb creana pe moned
apelnd la un ter (intermediar financiar). Fluxurile se desfoar
astfel :
- bunurile vndute de furnizor, cumprtorului reprezint un
flux real de bunuri ;
- furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz
contravaloarea primul flux financiar ;
- cumprtorul stinge datoria fa de ter al doilea flux
financiar.
Fluxurile financiare autonome apar atunci cnd se acord sau se
primete un mprumut, cnd au loc transferuri de moned de la o
persoan la alta. i aceste fluxuri dau natere la active financiare
creane i datorii.
2.3. Cicluri financiare
n cadrul activitilor sale curente, o ntreprindere efectueaz
operaiuni repetitive a cror reluare e definit prin noiunea de ciclu de
exploatare.
36
Ciclul de exploatare (aprovizionare-producie-stocare-vnzare)
cuprinde att un flux fizic (de produse finite, respectiv mrfuri),c t i
un flux financiar (intrare i ieire de moned).
Pentru o ntreprindere cu activitate de producie, acest ciclu de
exploatare comport trei etape fundamentale care se deruleaz de
fiecare dat cnd ntreprinderea lanseaz n producie o nou comand.
Pentru o ntreprindere cu activitate de comer, care
achiziioneaz mrfuri pentru a le revinde ca atare, fr ale transforma,
ciclul comport dou etape fundamentale:
Coninutul etapelor ciclului de exploatare:
- etapa de aprovizionare n care se procur materiile prime,
materialele, etc. necesare desfurrii activitii, mbrcnd
forma material a stocurilor fizice;
- etapa de producie corespunde procesului de transformare a
stocurilor fizice, n producie n curs de fabricaie i respectiv n
produse finite;
- etapa de distribuie presupune ca ntreprinderea s asigure, pe de
o parte, finanarea pe perioada ct produsele finite sunt n stoc,
iar pe de alt parte, s dispun de sursele financiare necesare
angajrii unor cheltuieli de comercializare pn n momentul
vnzrii respectivelor produse finite.
Vnzarea n numerar permite compensarea fluxurilor reale de
ieire cu fluxurile monetare de intrare. Dac vnzarea se face pe credit,
decalajul ntre cele dou fluxuri, d natere apariiei creanelor asupra
clienilor. ncasarea creanelor echivaleaz cu stingerea debitelor.
Ciclul de investiii cuprinde ansamblul deciziilor luate pe linia
achiziionrii unor active care rmn la dispoziia ntreprinderii o
perioad ndelungat de timp. Durata depinde de caracteristicile
tehnologice ale activitii, de performanele tehnice i de politica de
37
Aprovizionare Producie Distribuie
Aprovizionare
Distribuie
investiii a ntreprinderii.
Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor ce au loc
ntre ntreprindere i proprietarii de capital (acionari i creditori) i
permite ca ntreprinderea s fac fa decalajului dintre fluxurile
monetare de intrare i ieire generate de ciclul de exploatare.
38
CAPITOLUL III
NTREPRINDEREA - SISTEM COMPLEX
3.1 Ce este FIRMA sau NTREPRINDEREA?
Zona de studiu i de aciune pentru tiina financiar a
ntreprinderii este reprezentat de forma modern de organizare i
desfurare a activitii economice, denumit cu termenul general de
ntreprindere
14
.
FIRMA sau NTREPRINDEREA
15
este un grup de persoane,
organizate potrivit anumitor cerine juridice, economice, tehnologice i
manageriale, care concep i desfoar un complex de procese de
munc, folosind mijloace de munc, concretizate n produse i servicii,
n vederea obinerii unui profit ct mai mare (fig.3.1).
Factorii de influen ai mediului ambiant asupra firmei sunt:
factori economici (piaa intern, piaa extern, sistemul
bancar, bursa de valori, regimul investiiilor, prghiile
economico-financiare);
factori demografici (numr, pondere populaie ocupat,
structur socio profesional, populaie activ, durata medie de
via etc.);
factori socio-culturali (structura social a populaiei,
nvmntul, cultura, tiina, mentalitatea etc.);
factori politici (politica economic, politica social,
politica extern, politica nvmntului, politica tiinei etc.);
factori ecologici (resurse naturale);
factori juridici (legi, decrete, hotrri guvernamentale,
ordonane, deciziile prefecturilor i primriilor etc.);
factori tehnici i tehnologici (nivelul tehnic al utilajelor,
calitatea tehnologiilor, calitatea cercetrii tehnice, numrul
licenelor i brevetelor nregistrate, capacitatea inovativ a
cercetrii-proiectare etc.);
14
P. Bran - Relaiile financiar-bancare ale societii comerciale, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 1994
15
Ovidiu Nicolescu, Ion Verboncu Management, Editura Economic, Bucureti,
1995
39
factori manageriali (strategia naional, organizarea i
managementul economiei naionale, sisteme i metode de
management etc.);
clienii (cercul firmelor, instituiilor i persoanelor
individuale crora le sunt adresate bunurile firmei);
concurenii (concurenii actuali i poteniali sub raport
numeric, din punct de vedere al puterii economice, al
provenienei, al nivelului preurilor practicate, al calitii
produselor, a reelei de distribuie, a poziiei pe pia, a imaginii
n rndul consumatorilor);

furnizorii (sursele de materii prime i materiale,
echipamente, maini i utilaje, sursele de energie, sursele de
fonduri).
3.2 Universul financiar al ntreprinderii
Pentru a analiza amploarea fenomenelor financiare nu este
suficient numai cercetarea universului intern al ntreprinderii. Analiza
trebuie s ia n considerare contextul economic, n care firma activeaz
(ansamblul economiei naionale, relaiile economice i financiare
internaionale etc.)
Universul financiar al ntreprinderii cuprinde totalitatea
legturilor de repartiie din interiorul acesteia, precum i a legturilor
de repartiie cu economia naional i economa mondial
16
.
Universul financiar al ntreprinderii este format din:
- sistemul ntreprindere aflat n starea de repartiie;
- instituiile financiare, bancare, de asigurri, instituii care
coordoneaz consumul centralizat din societate sau formarea
unor resurse externe ntreprinderii (piaa naional);
- instituiile financiare, bancare, de burs etc. de pe piaa
internaional.
16
Idem 14
40
41
Fig.3.1 Influena unor variabile
asupra relaiilor de management*)

























*) Adaptat surs: OVIDIU NICOLESCU &
ION VERBONCU MANAGEMENT;
Editura Edonomic, Bucureti, 1995
F
i
r
m
a

Resurse umane
Resurse umane
Resurse umane
Resurse umane
Resurse umane

Resurse materiale
Resurse financiare
Resurse
informaionale
Variabile
Proprietatea asupra firmei
Tipul firmei
Caracteristicile materiilor prime i
materialelor
Caracteristicile procesului tehnologic
Caracteristicile procesului de
aprovizionare
Caracteristicile procesului de vnzare
Dimensiunea firmei
Gradul de automatizare al tratrii
informaiei
Complexitatea produciei
Legislaia
Concepia managerilor asupra
managementului firmei
Parametrii organizrii neformale
Nivelul dotrii tehnice
Gradul de specializare i de cooperare
n producie
Dispersia teritorial a subdiviziunilor
firmei
Potenialul uman
Continuitatea procesului de producie
C
a
r
a
c
t
e
r
i
s
t
i
c
i

a
l
e

s
i
s
t
e
m
u
l
u
i

d
e

m
a
n
a
g
e
m
e
n
t

C
a
r
a
c
t
e
r
i
s
t
i
c
i
l
e


r
e
l
a

i
i
l
o
r

d
e

m
a
n
a
g
e
m
e
n
t

Structura
organizatoric
Structura
organizatoric
Sistemul
decizional
Sistemul
metodologic de
management
Alte elemente de
management
ntre cele trei niveluri ale universului financiar al ntreprinderii
exist o strns interdependen, determinat de schimbrile n politica
ntreprinderii, evoluia pieei financiare interne i externe, costul
accesului la aceste piee, de orientarea proprietarilor ntreprinderii.
Mrimea i calitatea fenomenului financiar depind de coninutul
i intensitatea legturilor financiare:
informarea ntreprinderii din surse de date interne i externe;
prelucrarea de date i analiza informaional financiar;
realizarea de operaiuni concrete de alocri de fonduri, decontri
etc.;
control i analize economico-financiare asupra ntregii activiti
economice;
evidena contabil i operativ a fondurilor i fluxurilor financiare;
fundamentarea, adoptarea i realizarea de decizii de natur
financiar.
Informaia este cea care ordoneaz activitatea managerului financiar
i totodat l ajut pe acesta s adopte decizia financiar.
Astfel, managerului financiar i revine sarcina de a organiza n
cadrul sistemului informaional al ntreprinderii un segment propriu,
specializat n obinerea informaiilor de tip financiar.
Acest segment trebuie s cuprind:
- sursele de date:
universul intern;
economia naional;
economia mondial;
obiective de politic economic i financiar ale
administraiei de stat;
cercetarea tiinific;
metodologie i instruciuni.
- algoritmii i metodele de prelucrare a datelor pentru obinerea
informaiilor de tip financiar;
- principiile de formare i de acces la bncile de informaii financiare;
- deciziile de utilizare a informaiilor financiare
luarea de decizii;
ntocmirea de documente;
42
controlul;
conducerea activitii economice;
informarea pieei financiare.
3.3 Managementul clienilor
Clientela este elementul relevant pentru valorificarea produselor,
deoarece ea este expresia cererii efective ce se manifest la un moment
dat pe pia.
Managementul clienilor trebuie s gseasc rspuns la
ntrebrile
17
:
- Care sunt condiiile contractuale cu clienii?
- Care este intervalul de timp stabilit contractual ntre
momentul livrrii produselor i momentul ncasrii efective?
- Este convenabil acordarea unui discount pentru pli promte
sau n avans?
- Care este valoarea maxim a creditului pe care firma este
dispus s-l acorde fiecrui client?
- Cum ar trebui inut evidena creditelor i a ncasrilor?
Clienii reprezint creane ale ntreprinderi, rezultate din livrarea
de bunuri i /sau prestarea de servicii, care au o anumit scaden de
ncasare.
ntre clienii unei ntreprinderi se nscriu:
salariaii ntreprinderii;
clienii ntreprinderii (clienii din exterior);
acionarii ntreprinderii (proprietarii);
furnizorii ntreprinderii;
organele locale ale puterii de stat;
organizaiile neguvernamentale;
organizaiile politice;
presa local i central;
agenii petru protecia mediului;
consultanii pe probleme de calitate i management.
17
M. Petcu- Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Editura Economic,
Bucureti, 2003
43
n practic, clienii pot fi ncasai ,,la vedere" (pe loc, odat cu
vnzarea bunurilor), imediat dup livrare, la un interval de timp 3-5 zile
(are loc o ncasare fr numerar n contul bancar) sau ,,la termen" (un
anumit termen de la livrare convenit de comun acord ntre cei doi
ageni economici).
n funcie de modul de respectare al scadenelor clienii pot fi
grupai astfel:
- clieni solvabili cei care efectueaz plile la termen;
- clieni ntrziai care nu efectueaz plile la scadenele
convenite;
- clieni insolvabili cei care nu mai pot fi ncasai.
Managementul clienilor reprezint ansamblul metodelor i
tehnicilor, instrumentelor i aciunilor ntreprinse n vederea utilizrii
ct mai eficiente a capitalurilor imobilizate n credite comerciale.
Creditele comerciale au o accepiune mai larg dect cea a
clienilor i sunt formate din
18
:
- credite vnztor reprezentate de vnzrile de mrfuri pe credit
(ntreprinderea apare n dou ipostaze: cea de mprumutat prin
creditele furnizor i cea de mprumuttor pentru creditele clieni);
- creditele cumprtor reprezentate de plile n avans (n
aceast situaie ntrepinderea se poate regsi fie ca beneficiar a
avansurilor pltite de ctre clienii si pentru fabricaia
produselor, fie ca pltitor de avansuri pentru pltitorii si de
echipamente sau materiale).
Obiectivele managementului clienilor se pot axa fie pe
reducerea volumului clienilor, respectiv reducerea capitalurilor alocate
acoperirii soldului clienilor i implicit restrngerea finanrii acestor
active circulante, fie pe o prelungire a perioadei de acordare a
creditelor clieni.
Creditele clieni sunt o investiie de capital a ntreprinderii, care
poate aduce acesteia o anumit rentabilitate.
Pornind de la aceast caracteristic se pot evidenia
componentele eseniale ale manegementului clienilor:
18
I. Stancu - Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
44
investiia de capital pentru constituirea soldului de credite clieni
Creditul acordat unui singur client reprezint o alocare de fonduri
pe termen scurt, iar creditele acordate tuturor clienilor apar a o alocare
permanent de capitaluri ale ntreprinderii, reprezentnd o investiie
care trebuie finanat n mod continuu. Dimensiunea acestei investiii
se poate stabili prin intermediul urmtoarei relaii:
360
creditului a acordare de Durata afaceri de Cifra
clienti Credite

rentabilitatea aferent vnzrilor suplimentare obinute prin

creterea duratei creditelor clieni
Creterea cererii de produse pe pia, prin prelungirea duratei de
via a creditelor clieni va antrena o rentabilitate aferent vnzrilor
suplimentare, care va justifica o astfel de politic.
costul marginal al creterii investiiei de capital n credite clieni
Acest cost poate fi cuantificat n funcie de sursele de finanare ale
investiiei ( surse proprii sau surse mprumutate).
riscurile de insolvabilitate ale clienilor
profitul marginal net
Profitul marginal net este dat de rentabilitatea vnzrilor
suplimentare mai puin costul creterii creditelor clieni i riscul
insolvabilitii clienilor.
Alegerea, urmrirea i controlul clienilor necesit un proces
continuu de informare. Informaiile despre clieni pot fi obinute prin
diverse modaliti:
- studiile i observaiile proprii;
- istoricul relaiilor cu clientul respectiv;
- mass-media publicitate;
- informaii furnizate de ctre bnci, prin consultarea fiierelor
cu clienii (70% din informaii sunt furnizate de ctre bnci);
- informaii obinute de la organisme specializate (registrul
comercial, registrul de protestri la plata cambiilor, registrul
de amanetare a fondurilor comerciale, registrul ipotecilor i
cadastrul, registrul ntrzierilor la plata impozitelor de stat
45
etc.).
Pentru urmrirea i controlul clienilor, pe lng procedurile
uzuale la care recurge ntreprinderea, se poate utiliza, metoda ABC de
urmrire a clienilor.
Metoda ABC presupune clasificarea clienilor n trei categorii
astfel:
- zona A n care sunt inclui clienii cei mai importani ai
ntreprinderii, reprezentnd aproximativ 60% din soldul total al
clienilor i circa 10% din numrul su;
- zona B: reprezentat de clienii importani ai ntreprinderii,
care grupeaz circa 30% din numrul total de clieni din
portofoliu i aproximativ 30%
- zona C: n care sunt inclui clienii de mic importan,
grupeaz aproximativ 60% din volumul acestora i circa 10%
din volumul soldului clienilor.
Un grup de clieni este important dac condiiile urmtoare
prevaleaz:
- grupul este concentrat sau achiziioneaz o parte nsemnat n
raport de produse n raport cu cifra de afaceri a vnztorului;
- produsele cumprate dein o pondere mare n cadrul costurilor
respectivului client;
- produsele achiziionate din sectorul furnizor au un grad redus
de difereniere sau sunt normalizate;
- costurile de transfer cu care s-ar putea confrunta clienii sunt
reduse;
- grupurile de clieni nregistreaz profituri minime;
- clienii reprezint un pericol considerabil de integrare n
amonte.
De asemenea, managementului clienilor vizeaz determinarea
duratei medii de ncasare a clienilor, a duratei medii de ncasare pe
diferite categorii de clieni i compararea acestora, n vederea adoptrii
unor msuri de reglementare a relaiilor cu clienii, n situaia n care
s-ar depi anumite limite ale duratei medii.
Calculul duratei medii de ncasare a unui client se determin cu
46
ajutorul relaiei:
X clientul de realizata afaceri de Cifra
X clientului al mediu Soldul
clientului a incasare e d medie Durata
360

n prezent atenia managerilor se concentreaz tot mai mult pe

relaiile cu clienii i pe dezvoltarea acestora n scopul maximizrii
duratei de via a unui client (n relaia sa cu firma) i nu att pe
obinerea unor profituri pe termen scurt.
3.4 Managementul furnizorilor
Furnizorii se analizeaz prin tabloul relaiilor tradiionale, a
facilitilor oferite, amplasrii teritoriale, calitii, preului, unicitii.
Agentul economic este interesat de dependena sa de anumii furnizori
i de consecinele acestei dependene, de stabilirea gradului de
integrare a activitii sale, de estimarea implicaiilor pe care le-ar avea
ntreruperea relaiilor contractuale de ctre anumii furnizori.
Un grup de furnizori este puternic dac prevaleaz urmtoarele
condiii:
- grupul de furnizori este dominat de cteva firme i este mai
concentrat dect sectorul cruia vinde;
- furnizorii nu trebuie s lupte contra unor produse de sustituie
pentru sectorul client;
- sectorul client nu este important pentru grupul de furnizori;
- produsul livrat de ctre furnizori este un mijloc important de
producie pentru client.
Managementul furnizorilor urmrete rspunsul la urmtoarele
ntrebri:
- Care sunt condiiile contractuale cu furnizorii?
- Care este intevalul de timp stabilit contractual ntre momentul
cumprrii materiilor prime, materialelor, mrfurilor i momentul
plii efective?
- Este mai avantajoas plata anticipat?
ntreprinderea, pentru a-i derula n mod corespunztor
activitatea, trebuie s achiziioneze materii prime, materiale, mrfuri.
47
Plata acestora se realizeaz la momentul cumprrii sau ulterior, n
situaia n care ntreprinderea partener ofer credit comercial.
Mrimea postului furnizor se determin sub forma unui produs
ntre valoarea cumprrilor i perioada medie de plat. Perioada medie
de plat se stabilete n funcie de politica de creditare comercial a
firmei furnizoare. Plata ulterioar a cumprrilor de materii prime,
materiale, mrfuri echivaleaz cu obinerea unui credit pe termen scurt,
fr dobnd, fiind o surs care permite realizarea unei investiii nete n
capitalul de lucru la valori sczute.
Prelungirea perioadei de plat nu reprezint un scop n sine. n
cazul n care se poate beneficia de o reducere, nerealizarea plii la
respectivul termen echivaleaz cu atragerea de resurse temporare
costisitoare , decizia privind termenul de plat realizndu-se n funcie
de avntajul comparativ al costurilor i beneficiilor aferente:
costul pierderii discountului prin nerealizarea plii la
termen de stabilete potrivit relaiei:
360
:
1
T
D
D

cd c
P P T +
unde:
D = discount (exprimat procentual);
T = micarea perioadei de plat necesar pentru a beneficia de
discount;

c
P
= perioada de creditare;

cd
P
= perioada de creditare cu discount.
beneficiul pierderii discountului este dat de rentabilitatea
obinut prin fructificarea sumei care s-ar fi pltit n perioada
de creditare cu discount.
3.5 Relaia ntreprindere banc
nc de la nfiinare, toate ntreprinderile desfoar, n mod
obligatoriu, relaii cu banca. De exemplu, societile cu rspundere
limitat sunt condiionate s dein un capital social de minimum 200
48
lei, iar societile pe aciuni trebuie s fac dovada deinerii unui
capital social n valoare de minimum 10.000 lei.
Dac imediat dup anul 1989 existau patru bnci specializate, n
anul 1996 se nregistra un numr de 31 de bnci, astfel nct n prezent
ntreprinderile dispun de o palet de alternative n domeniu (n anul
2003 exist peste 40 de ri)
Intrarea noilor bnci n sistem a condus la creterea concurenei
i a generat o modernizare a bncilor de stat prin introducerea unor
politici orientate spre clieni i a marketingului serviciilor financiare.
Bncile au fost obligate s introduc servicii bancare noi pentru a
sporii eficiena operaiunilor i pentru a satisface diferitele cerine ale
clienilor (cri de plat utilizate n Romnia i n strintate de ctre
persoanele fizice i juridice, automate de plat, certificate de depozit cu
diferite scadene pe termen scurt, servicii de factoring, servicii de
corporate banking).
Desfurarea relaiilor dintre ntreprinderi i bnci, n toate
operaiunile pe care acestea din urm le efectueaz i serviciile pe care
le presteaz sunt supuse unor reguli de comportament care ilustreaz
obligaiile reciproce sub aspectul lor cel mai concret.
n raportul cu ntreprinderea bnca are statuate anumite
drepturi
19
:
de a fi indemnizate de ctre ntreprindere pentru toate
cheltuielile i resursele angajate pentru a-l servi;
de a stabili i nscrie n conturi dobnzile i comisioanele
datorate de ntreprindere la niveluri rezonabile;
de a se acoperii, la cerere de ctre client, sumele ce revin
din desfurarea relaiilor reciproce;
de a dispune de banii ntreprinderii pentru a asigura
onorarea cecurilor valabile emise de ntreprindere.
De asemenea, bncile au obligaia:
de a realiza operaiunile solicitate expres de ctre
ntreprindere;
de a onora cecurile emise de ctre ntreprinderi, de a
ncasa cecurile i alte instrumente bancare normale i primite n
19
V. Manole Firma i banca, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 1999
49
favoarea lor;
de a oferi periodic sau la cererea ntreprinderii extrase de
cont;
de a nu oferii informaii cu privire la afacerile
ntreprinderii dect la cererea i n interesul ei sau prin
prevederea expres a legii.
ntreprinderile au posibilitatea de a alege din reeaua de servicii
oferite de ctre bnci urmtoarele categorii:
O prim categorie de servicii sunt reprezentate de
serviciile de afaceri business services.
Pe linia promovrii metodelor de finanare, bncile au dezvoltat
sau au intermediat pentru clienii si operaii de leasing, factoring sau
le-au deschis accesul la casele de emisiune de hrtii de valoare i
participare la capital.
O alt categorie a obligaiilor anticipate decurge din
circuitul cambial i este cunoscut sub denumirea de credite sub
semntur.
De asemenea, au fost dezvoltate servicii n sfera afacerilor
internaionale: ncasarea operaiunilor de export, finanarea exportului
prin institiiile naionale de garantare a creditului pentru export,
negocierea i scontul cambiilor strine, facilitarea importului prin
credite documentare, angajarea n operaiuni n moned strin.
O alt categorie o reprezint serviciile de spijinire a
afacerilor, care ofer servicii de informare privind creditele,
evaluri de performane ale unor firme, cu perspective de a
deveni partenere n relaiile de afaceri.
3.6 Relaia ntreprindere societi de asigurri
Relaia unei ntreprinderi cu o societate de asigurri, este
condiionat de gradul de dezvoltare n domeniul asigurrilor.
Asigurarea este o modalitate de acoperire a consecinelor
financiare ale unor evenimente nedorite de agenii economici, avnd
drept cauz riscul.
ntreprinderea pentru a preveni i combate evenimentele aleatorii
i accidentele productoare de daune poate apela la urmtoarele
50
modaliti
20
:
prevenirea sau evitarea riscului;
limitarea pabubelor provocate de anumite evenimente
nedorite;
crearea de rezerve n vederea acoperirii prin resursele proprii
pagubelor;
trecerea riscului pe seama unei societi de asigurare.
ntreprinderea va adopta o politic de protejare mpotriva
consecinelor nefavorabile ale producerii riscului, n funcie de
avantajele i insuficienele modalitilor mai sus prezentate.
Prevenirea riscului presupune adoptarea unor msuri de ctre
ntreprindere, astfel nct s nu aib loc evenimente nefavorabile. Dac
evenimentul are loc, nainte de ncheierea acestuia, firma poate lua
msuri pentru limitarea pagubelor produse.
Crearea de rezerve proprii asigur independena financiar sau
permite eliminarea unor sincope, n sensul relurii mai rapide a
activitii dup producerea evenimentului negativ, care pot lua natere
atunci cnd fondurile sunt puse la dispoziie de ctre o alt instituie.
Aceast variant prezint dezavantajul de a nu putea acoperii integral
consecinele nefavorabile.
Att prevenirea, ct i crearea de rezerve proprii prezint
urmtoarele avantaje:
ntreprinderea are asigurat independena;
costul acestor surse este mai redus dect costul apelrii la
societile de asigurri.
Asigurarea reprezint un sistem de relaii economico-sociale,
care const n crearea n comun, de ctre persoanele fizice i juridice
ameninate de anumite riscuri, a unui fond din care se compenseaz
pagubele i se satisfac i alte cerine economico-financiare
imprevizibile.
Asigurarea se materializeaz n contractul de asigurare, ncheiat
ntre asigurat i asigurator. Succesul sau eecul unei afaceri depinde de
modul n care se ncheie contractul.
Din acest motiv, managerul financiar trebuie s acorde o atenie
20
V. Dragot Management financiar, Vol I, Editura Economic, Bucureti. 2003
51
deosebit clauzelor contractuale i s dispun de cunotine specifice
activitii de asigurare.
Contractul de asigurare reglementeaz relaiile reciproce ntre
asigurat i asigurator, oblignd pe asigurat la plata primelor de
asigurare la anumite termene, asiguratorul avnd obligaia s acorde
beneficiarului asigurrii, la producerea cazului asigurat, despgubiri
pentru bunurile asigurate
21
.
Formarea contractului de asigurare presupune prezentarea de
ctre asigurat, a unei cereri de asigurare, iar din partea asiguratorului,
eliberarea poliei de asigurare avnd urmtorul coninut:
data la care ncepe i la care expir asigurarea;
riscul asigurat;
limitele plii sumei asigurate sau a despgubirii n cazul
producerii riscului;
obligaia asiguratului de a apra i conserva bunurile
asigurate, de a lua msuri pentru prevenirea i limitarea
pierderilor;
situaiile n care asiguratorul are dreptul de a refuza plata
despgubirii sau a sumei asigurate.
Termenii specifici societii de asigurare sunt asiguratul, riscul
asigurat, paguba, suma asigurat, despgubirea, contractul de asigurare,
principiile funcionrii contractului de asigurare (acesta nu trebuie
stipulat n mod expres n contract, dar trebuie cunoscut i respectat de
ambele pri).
Transferul riscului asupra unei societi de asigurri prezint
urmtoarele avantaje:
securitatea oferit de asigurare permite obinerea unor credite,
de exemplu: credite de export, credite ipotecare etc.;
se poate preveni producerea pagubelor, datorit consultanei
oferite.
n funcie de natura riscurilor, o ntreprindere poate s ncheie:
asigurri de bunuri au drept obiect diverse valori materiale
aparinnd ntreprinderii ce pot fi expuse fenomenenelor
21
D. Bivolaru Contracte interne i internaionale, Editor Tribuna Economic,
Bucureti, 1999
52
naturale sau accidentelor (asigurarea culturilor agricole,
asigurarea autovehiculelor, asigurarea activelor fixe i
circulante);
asigurri de rspundere civil - se acoper prejudiciul produs
de asigurat unor tere persoane, produs n anumite mprejurri i
pentru care persoana juridic rspunde conform legii;
asigurri de persoane managerul are la dipoziie o serie de
asigurri de persoane pe care le poate ncheia pentru angajaii
si, n funcie de obiectivul urmrit.
53
CAPITOLUL IV
ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII
4.1. ANALIZA FINANCIAR definire, scopuri i utilizatori
Necesitatea i utilitatea analizei financiare ca instrument de
supraveghere a activitii i performanelor ntreprinderii se
concretizeaz prin impactul complex i permanent asupra deciziilor
privind opiunile n alocarea resurselor, dimensiunea alocrii, respectiv
investirii i eficiena utilizrii lor n vederea asigurrii marjei
concureniale i a viabilitii.
Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de
performan financiar a ntreprinderii la ncheierea exerciiului. Ea i
propune s stabileasc punctele tari i punctele slabe ale gestiunii
financiare, n vederea fundamentrii unei noi strategii de meninere i
dezvoltare ntr-un mediu concurenial
22
.
La nceput aceste informaii se refereau la o analiz sumar a
solvabilitii i la verificarea anumitor echilibre financiare, odat cu
dezvoltarea i diversificarea agenilor economici precum i ca urmare a
creterii rolului bncilor i instituiilor financiare n economie,
complexitatea analizei financiare crete
23
.
Analiza financiar reprezint un ansamblu de concepte, tehnici i
instrumente care asigur tratarea informaiilor interne i externe, n
vederea formulrii unor aprecieri pertinente referitoare la situaia unui
agent economic, la nivelul i calitatea performanelor sale, la gradul de
risc ntr-un mediu concurenial extrem de dinamic
24
.
ntr-o accepie sintetic, analiza presupune reperarea simptomelor,
a disfuncionalitilor unei firme, cercetarea i analiza faptelor i
responsabilitilor, identificarea cauzelor disfuncionalitilor,
elaborarea unor programe de aciune prin a cror aplicare practic se
22
I. Stancu - Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997
23
I. Mihai - Analiza economico-financiar, Editura Marineasa, Timioara, 1999
24
M. Niculescu - Diagnostic global strategic, Editura Tribuna Economic, Bucureti,
1999
54
asigur redresarea sau ameliorarea performanelor
25
.
Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale
cerinelor diverilor utilizatori, n funcie de aspectele specifice
domeniului de interes. Principalii utilizatori ai analizei situaiilor
financiare sunt: gestionarii, acionarii actuali si poteniali, creditorii,
personalul ntreprinderii, organele fiscale, analitii financiari. Aceste
categorii de utilizatori pot adopta decizii privind: gestiunea
ntreprinderii, cumprarea sau vnzarea de titluri, acordarea sau refuzul
unui credit, achiziia total sau parial a ntreprinderii.
Finalitatea analizei financiare se concretizeaz n diagnosticuli
financiar, parte a diagnosticului economico-financiar, orientat n
special spre funciunea financiar-contabil a ntreprinderii. Efectuat n
interiorul ntreprinderii - analiza intern sau din exterior de ctre
organisme specializate, financiar-bancare, sau de specialiti
independeni (analiti financiari) - analiza extern conduce la
diagnosticul financiar intern sau extern, cu obiective specifice
diverilor utilizatori interni sau externi
26
.
1. Analiza financiar i investitorii
Acionarii i consultanii acestora sunt interesai de
performanele curente ale investiiei realizate i rezultatele privind
rentabilitatea i performanele viitoare. De asemenea se intereseaz
cum managementul controleaz i orienteaz resursele firmei n
interesul lor.
Investitorii n obligaiuni au inte diferite fa de cei
care particip la capitalul social al firmei. Principalele aspecte urmrite
de investitori sunt capacitatea de plat, adecvarea fluxului de lichiditi
la nivelul ndatorrii iar profilul financiar al ramurii reprezint un
indiciu important pentru estimarea riscului investiiei n obligaiuni
emise de companii.
2. Analiza financiar i creditorii:
Bncile i ali investitori sunt o categorie interesat n
principal de monitorizarea capacitii de plat i de gradul de
ndatorare al firmei. n momentul n care o banc finaneaz cu o mare
25
D. Mrgulescu, S. Mrgulescu , C. Cruntu - Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Editura Hermes, Bucureti, 1999
26
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000
55
parte din capital o anumit firm, este normal ca aceasta s urmreasc
i s se implice n performanele managementului firmei astfel nct s
poat monitoriza i aprecia performanele obinute de firm.
3. Analiza financiar i partenerii de afaceri
Furnizorii sunt interesai att n dezvoltarea viitoare a
afacerilor cu partenerii comerciali, ct i de securitatea financiar a
clienilor lor. n anumite cazuri relaia dintre ofertant i client poate fi
de natur special, de exemplu atunci cnd cea mai mare parte din
oferta companiei este direcionat ctre un singur client, analiza
financiar a acestui client devine deosebit de important.
Clienii au cea mai relaxant atitudine fa de parteneri
dei ei nu scap din vedere eventualele efecte negative ale problemelor
financiare ale furnizorilor (scderea calitii, discontinuitatea n
aprovizionare ca urmare a problemelor financiare etc.).
4. Analiza financiar i personalul ntreprinderii:
Angajaii i organizaiile sindicale se bazeaz n
special pe sigurana locurilor de munc i negocierea salariilor. Ambele
categorii au nevoie de informaii financiare la nivelul firmei dar i la
cel al ramurii pentru negocieri sau pentru a previziona niveluri viitoare
ale omajului i ale salarizrii. n majoritatea statelor dezvoltate
relaiile salariai-organizaii sindicale-patronat sunt deosebit de strnse
i eficiente datorit faptului c se bazeaz pe informaii economico-
financiare la nivelul firmei, al ramurii i economiei naionale.
5. Analiza financiar i administraia fiscal
Fiscul asigur o parte important din venituri prin
impozitarea firmelor (profit, valoare adugat etc.). Din acest motiv,
profilul financiar al industriilor din cadrul economiei naionale este util
n stabilirea obiectivelor fiscale, precum i n comensurarea factorilor
care influeneaz veniturile bugetare.
Guvernul i organizaiile cvasiguvernamentale
trebuie s formuleze politici economice, s conduc economia i s
monitorizeze anumite zone economice. Unul dintre elementele care
joac un rol deosebit de important n realizarea obiectivelor sunt ratele
financiare medii ale industriilor. Printr-o evaluare i analiz corect i
eficient a informaiilor economico-financiare de la nivelul
microeconomic, guvernul poate evalua corect sntatea i
56
performanele sectoarelor economice. De asemenea o atenie deosebit
trebuie acordat i sectorului bancar, de asigurri precum i operaiilor
care au un impact major asupra sntii financiare a economiei
(privatizarea, naionalizarea, divizarea, fuziunea etc.). Toate acestea au
un impact mai mare sau mai mic asupra economiei naionale i deci
trebuie s fie analizate ca atare.
Autoritile locale au ca interes principal industriile
care caracterizeaz zona pe care o administreaz, avnd ca obiectiv
principal asigurarea unor performane economico-financiare ct mai
ridicate.
6. Analiza financiar i gestionarii:
Managementul firmei analizeaz i dac este cazul
utilizeaz propriile rezultate i performane financiare raportnd totul la
situaiile existente n economie i la principalii concureni, pentru a-i
stabili cu precizie poziia i modalitile de aciune. Monitorizarea
evoluiei i performanelor ramurii influeneaz nivelul, mrimea i
momentul investiiilor, politica de cercetaredezvoltare, politica de
marketing-promovare etc.
Managementul trebuie s fie ntotdeauna acela care s asigure
expansiunea firmei pe cele mai bune i eficiente ci de dezvoltare i
promovare.
Organizaiile profesionale au drept scop s reduc
interferenele statului n activitile profitabile. Sunt organisme care se
autoregleaz i care pot ctiga ncredere important publicului, dar n
cele mai multe cazuri beneficiaz de o putere de influen redus.
7. Analiza financiar i analistul financiar:
Analitii i consultanii se regsesc fie ca firme de
consultan pentru furnizorii de capital, fie ca ageni de rating care
produc i furnizeaz informaii economico-financiare. Aceast
categorie este cea care nelege cel mai bine importana existenei i
utilizrii profilului financiar al ramurii.
n lucrarea Analiza situaiei financiare a agenilor economici,
coordonat de profesor universitar doctor Ioan Mihai de la
Universitatea de Vest Timioara, se arat c n ultimul timp
importana analizei financiare este amplificat de numeroasele
solicitri, de un grad mare de sintez, generat n special de:
57
necesitatea informaiilor financiare prelucrate pentru
mbuntirea gestionrii ntreprinderii i lurii deciziilor de
participare pe piaa financiar;
dezvoltarea i diversificarea pieei financiare;
restructurarea ntreprinderilor i privatizarea acestora;
posibilitatea achiziionrii de titluri emise de ctre alte
ntreprinderi;
interesul pentru studiul celorlali parteneri i n special al
concurenilor;
necesitatea informrii actualilor i potenialilor acionari despre
performanele ntreprinderii.
Instrumentele analizei financiare sunt orientate spre viitor, n
timp ce instrumentele analizei contabile vizeaz cunoaterea trecutului.
Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele
contabile de sintez: bilanul, contul de profit i pierdere i anexa la
bilan.
4.2 Pregtirea informaiei contabile pentru analiza financiar
Analiza static a echilibrului financiar, pe baza bilanului contabil,
constituie o component tradiional a analizei financiare. Ea
furnizeaz rspunsuri cu privire la urmtoarele probleme considerate a
fi eseniale pentru aprecierea condiiilor echilibrului financiar:
- structura patrimoniului i evoluia sa n timp;
- corelaia lichiditate-solvabilitate;
- gradul de adecvare al compoziiei resurselor ntreprinderii la
utilizrile pe care acesta le finaneaz.
Bilanul reprezint rspunsul la urmtoarele ntrebri pentru
managerul financiar:
- Ce dimensiune are averea net?
- Care este natura activelor?
- Cum au fost obinute?
- Este compania rentabil din punct de vedere al vnzrilor?
Dei bilanul contabil exprim fidel mrimea patrimoniului unei
58
ntreprinderi, el arat imaginea averii acionarilor nregistrat de
contabilitate i care poate fi diferit, comparativ cu valoarea de pia a
acesteia. Mrimea real a patrimoniului aflat n exploatare poate suferi
corecii n funcie de diminuarea sau majorarea valorii unor bunuri
economice ale firmei pn la nivelul valorii de pia, asimilarea unor
bunuri aflate n locaie pe o perioad mare de timp, bunurilor proprii,
eliminarea unor active fictive, n special n cazul extrem al lichidrii
firmei etc.
Din aceste motive, n procesul de analiz financiar se dovedeste
necesar ntocmirea bilanului financiar ca i instrument care permite
evaluarea patrimoniului ntreprinderii la valoarea sa actual i
determinarea pe aceast baz a poziiei reale deinut de firm. El se
determin n special cu ocazia intrrii firmelor n stare de ncetare sau
reducere substanial a activitii dar se recomand i n cazul
continurii activitii economice n scopul stabilirii valorii de pia a
ntreprinderii i a aprecierii juste a performanelor economico-
financiare ale acesteia.
Bilanul financiar permite verificarea solvabilitii pe termen scurt
i pe termen lung i ofer informaii preioase din acest punct de
vedere, creditorilor pentru aprecierea corect a posibilitilor de
recuperare a banilor i acionarilor pentru cunoasterea real a averii de
care dispun.
Bilanul financiar st la baza analizei lichiditate-solvabilitate.
Acest tip de bilan este stabilit plecnd de la bilanul patrimonial, prin
gruparea posturilor de activ n ordinea cresctoare a lichiditii, iar a
posturilor de pasiv n ordinea cresctoare a exigibilitii.
Structura activului dup criteriul lichiditii grupeaz posturile de
activ n dou grupe:
- active imobilizate;
- active circulante.
Activele imobilizate cuprind:
- imobilizrile din afara activitii curente (de exploatare),
privind terenurile neutilizate, casele de locuit, etc. i care nu
particip la funcionarea ntreprinderii. Ele reprezint o rezerv
de capitaluri, disponibile cnd situaia financiar ar impune
lichidarea lor dar cu o lichiditate foarte slab;
59
- imobilizrile necorporale neamortizabile care se refer la
drepturile de dispoziie achiziionate (marca de fabric, marca
de comer etc.) i care au o lichiditate slab;
- imobilizrile corporale neamortizabile (terenurile) care au o
lichiditate slab;
- imobilizrile necorporale amortizabile (brevete, licene,
cheltuieli de nfiinare etc.);
- imobilizrile corporale amortizabile care devin lichide pe
msura amortizrii lor;
- mprumuturile acordate filialelor sub form de avansuri
permanente (rambursabile pe termen lung);
- participaiile sub form de aciuni sau pri sociale;
- alte imobilizri financiare (dobnzi calculate i cu scaden
amnat, mprumuturi ctre teri, depozite).
Active circulante sunt mai lichide dect activele imobilizate,
putnd fi rapid transformate n moned. Gradul de lichiditate este
variabil n funcie de diversitatea lor:
- stocuri materiale de produse n curs i de produse finite;
- creanele din activitatea curent (din exploatare) cuprind
livrrile e produse i servicii n curs de ncasare i efectele de
comer;
- alte creane pe termen scurt (avansuri pe termen scurt acordate
filialelor);
- valorile mobiliare de plasament (active monetare i financiare)
cu un grad ridicat de lichiditate;
- conturi de regularizare de activ (cheltuieli anticipate);
- disponibilitile bneti se refer la ansamblul mijloacelor de
plat n conturile bancare i n cas avnd cel mai ridicat grad
de lichiditate.
Structura pasivului, dup criteriul exigibilitii, grupeaz
posturile de pasiv n dou mari categorii:
- capitalurile proprii;
- datoriile.
Capitalurile proprii au o exigibilitate nul, ntruct capitalul este
definitiv la dispoziia ntreprinderii, pe toat durata ei de via.
Analiza datoriilor, n funcie de gradul de exigibilitate, are o
60
importan major n evaluarea riscului financiar pe care l implic
ndatorarea ntreprinderii. Gruparea datoriilor se face n funcie de
scadena obligaiilor i sunt:
- datorii financiare (pe termen lung i mediu);
- datorii de exploatare (pe termen scurt).
Pentru redactarea unui bilan financiar se pornete de la bilanul
contabil cruia i se aduc unele corecii necesare ce vizeaz att
operaiuni de retratare si reevaluare a unor posturi de activ si de pasiv
ct i operaiuni de reclasare a acestora conform cu optica lichiditate-
exigibilitate, specific noului instrument de analiz.
Modificrile activului contabil avute n vedere pentru ntocmirea
bilanului financiar sunt:
eliminarea non-valorilor (activele fictive). Sunt nscrise n
activul bilanier, elemente care din punct de vedere al lichiditii
nu au nici o valoare deoarece nu dau natere la fluxuri de
numerar. Activele fictive (cheltuieli de constituire,cheltuieli de
cercetare-dezvoltare, fondul comercial) se deduc din activ iar n
pasiv se diminueaz capitalurile proprii cu valoarea activelor
fictive;
cheltuielile nregistrate n avans se includ la active imobilizate
dac privesc imobilizrile si sunt deci, aferente unei perioade
mai mari de un an, sau se nregistreaz la active circulante dac
vizeaz constituirea de stocuri i creane pe o perioad mai mic
de un an de zile;
majorarea sau micorarea valorii unor active (cldiri, terenuri,
titluri de participare, stocuri) pentru a se obine valoarea
actualizat a patrimoniului; n acelasi sens se corecteaz i
valoarea capitalurilor proprii (diferene din reevaluare);
includerea unor bunuri care nu fac parte din patrimoniu, dar care
se afl n locaie de gestiune, n activul bilanului financiar. Ele
sunt folosite de ntreprindere o perioad mare de timp i produc
efecte ca i bunurile proprii. Activele imobilizate aflate n
leasing sau nchiriate se nregistreaz la imobilizri corporale cu
valoarea lor net iar n pasiv vor figura la mprumuturi pe termen
lung, modificnd capitalurile permanente;
61
activul circulant se diminueaz cu valoarea activelor circulante
avnd termen de lichiditate mai mare de un an (exemplu creane
clieni sau creane creditori cu scadene mai mari de un an,
vor fi eliminate din activul circulant i transferate n grupa active
imobilizate) i se majoreaz cu valoarea imobilizrilor financiare
cu termen de lichiditate mai mare de un an.
includerea efectelor scontate neajunse la scaden, elemente ce
semnific un credit curent acordat ntreprinderii, la postul
Disponibiliti bnesti din activ iar n pasiv la Datorii pe termen
scurt.
n pasivul bilanului financiar, pe lng modificrile
corespunztoare coreciilor activului mai apar si alte modificri n
grupele bilaniere:
sumele datorate asociailor care rmn o perioad ndelungat de
timp la dispoziia ntreprinderii, trebuie incluse n categoria
capitalurilor proprii;
subveniile pentru investiii i provizioanele vor fi nregistrate la
capitaluri proprii sau datorii cu o valoare micorat cu impozitul
pe profit aferent, care la rndul lui va fi inclus n categoria
datoriilor pe termen lung sau scurt n funcie de perioada n care
subveniile sau provizioanele vor fi nregistrate ca venituri;
veniturile ncasate n avans vor fi asimilate capitalurilor proprii
sau se vor nregistra n categoria datoriilor pe termen mediu sau
lung dac sunt aferente unei perioade mai mari de un an i n
categoria datoriilor pe termen scurt, cele corespunztoare unei
perioade mai mici de un an. n optica lichidativ, veniturile
nregistrate n avans se diminueaz din capitalul propriu;
profitul nerepartizat din cadrul capitalurilor proprii va fi
diminuat cu valoarea dividendelor de plat, ce se vor trece la
datorii pe termen scurt;
capitalul subscris i nevrsat va diminua capitalurile proprii n
paralel cu diminuarea creanelor din activ. Modul de construcie
a bilanului financiar impune o reclasare a grupelor bilaniere n
funcie de stricta lor lichiditate i exigibilitate:
62
titlurile sau creanele din categoria imobilizrilor financiare vor
fi trecute la active circulante dac scadena lor este sub un an;
stocurile cu miscare lent i cele de siguran dac exist vor fi
trecute n categoria activelor imobilizate;
datoriile aferente unei perioade mai mari de un an, indiferent de
natura lor, vor fi incluse n capitalul permanent;
provizioanele n funcie de perioada pentru care se constituie
sunt asimilate capitalurilor proprii (cele reglementate), datoriilor
pe termen mediu si lung sau datoriilor pe termen scurt.
Importana bilanului financiar pentru aprecierea valorii reale a
firmelor se poate pune n eviden pe baza situaiilor financiare depuse
de administratorii unei societi comerciale i a unor informaii
suplimentare rezultate din aciunea de reevaluare a activelor, situaia
mijloacelor fixe deinute n leasing, termenele de scaden a datoriilor.
n sintez, bilanul financiar cuprinde dou pri, cu o strns
coresponden a elementelor componente de activ cu cele de pasiv:
- partea de sus pentru reflectarea echilibrului financiar pe
termen lung, cu imobilizri n activ
( )
i
A
, crora le corespund
capitalurile permanente
( )
p
C
n pasiv;
- partea de jos pentru reflectarea echilibrului financiar pe
termen scurt, cu activele circulante nonfinanciare
( )
cn
A
i
disponibiliti bneti
( )
b
D
n activ, n coresponden cu
datorii pe termen scurt nonfinanciare
( ) DTSn
i credite de
trezorerie
( )
t
C
n pasiv.
Activ Pasiv
i
A
p
C Partea de sus
cn
A
DTSn
Partea de sus
b
D
t
C
63
Figura 4.1 Sinteza bilanului financiar
Bilanul financiar n expresie algebric se reflect prin
urmtoarele relaii:
b cn i
D A A A + +
t p
C DTSn C P + +
Meninerea echilibrului financiar al ntreprinderii presupune
respectarea urmtoarelor dou principii:
- nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti se vor
acoperi din capitalurile permanente (capitaluri proprii);
- nevoile ciclice (temporare) se vor acoperii din surse ciclice
(temporare).
Abaterea de la disciplina financiar va determina o situaie
financiar critic.
4.3 Fondul de rulment (capitalul de lucru)
Fondul de rulment poate fi definit ca reprezentnd ansamblul
resurselor necesare pentru finanarea activitii curente de producie a
ntreprinderii.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri,
ns dou dintre ele prezint interes deosebit i merit reinute drept
concepte fundamentale ale analizei financiare.
Conform concepiei patrimoniale, fondul de rulment net sau
permanent
( ) FRN
poate fi definit prin dou formulri echivalente,
exprimnd fie o abordare a prii de sus a bilanului, fie o abordare a
prii de jos a bilanului.
Prima formulare a fondului de rulment net pe baza prii de sus a
bilanului se determin ca diferen ntre capitalul permanent i activele
imobilizate dup relaia:
i p
A C FRN
unde:
64

p
C
capital permanent;

i
A
active imobilizate.
A doua formulare a fondului de rulment net pe baza prii de jos
a bilanului se determin ca diferen ntre activele circulante i datorii
pe termen scurt dup relaia:
ts c
D A FRN
unde:

c
A
active circulante;

ts
D
datorii pe termen scurt.
Schema care urmeaz permite s se prezinte vizual mrimea
FRN pornind de la cele dou relaii:
Active imobilizate
26.000
Fond
de
rulment
Capital permanent
29.000
Active circulante
47.000
Datorii pe termen scurt
50.000
Prin datele furnizate de schema de mai nainte se verific
echivalena celor dou formulri ale fondului de rulment net sau
permanent.
Capitaluri permanente
- Active imobilizate
= FRN
29.000
- 26.000
3.000
Active circulante
- Datorii pe termen scurt
= FRN
50.000
- 47.000
3.000
65
Interpretarea fondului de rulment net
I. n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de
sus a bilanului financiar, pot fi puse n eviden urmtoarele trei
situaii.
1. Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0
Fondul de rulment este pozitiv, capitalurile permanente asigur
finanarea integral a activelor imobilizate, excedentul fiind utilizat
pentru acoperirea financiar a unei pri din activele circulante.
2. Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0
Fondul de rulment negativ denot o stare de dezechilibru
financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii
desfurat de ntreprindere. Aceast situaie reflect nerespectarea
principiului de finanare, potrivit cruia nevoile permanente sunt
finanate din resurse permanente, deoarece o parte din resursele
temporare este utilizat pentru finanarea unor nevoi permanente.
Din punct de vedere al solvabilitii, ntreprinderea se afl n
imposibilitatea de a rambursa datoriile pe termen scurt.
3. Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0
n activitatea practic este puin probabil s se ntlneasc o
asemenea situaie, ns ea denot un echilibru perfect ntre cele dou
mase bilaniere.
II. ntre activele circulante, ca lichiditi poteniale (ncasarea
creanelor, pstrarea unor disponibiliti) i exigibilitatea datoriilor pe
termen scurt pot exista urmtoarele situaii:

1. Active circulante > Datorii pe termen scurt FRN > 0
66
Reprezentarea reflect existena unui excedent de lichiditi
poteniale pe termen scurt fa de exigibilitile poteniale aferente
aceleai perioade.
Situaia se apreciaz favorabil, deoarece activele circulante
transformabile n lichiditi pe termen scurt permit nu numai
rambursarea integral a datoriilor pe termen scurt ci i degajarea unor
lichiditi excedentare.
2. Active circulante < Datorii pe termen scurt FRN < 0
Este o situaie anormal, grav. Firma are dificulti financiare
serioase, un semn al riscului de faliment, nu se mai poate face nici o
plat.
Exist posibilitatea de redresare dac se pot renegocia,
convenabil scadenele mprumuturilor i dac se accelereaz viteza de
rotaie a activelor circulante, pentru a se crea lichiditi.
3. Active circulante = Datorii pe termen scurt FRN = 0
Solvabilitatea pe termen scurt pare a fi n siguran, dar acest
echilibru este fragil, el poate fi compromis de orice dereglare n
realizarea creanelor. Fondul de rulment permanent nul, constituie un
semn de alarm i atrage atenia asupra fragilitii echilibrului financiar
al ntreprinderii.
n aceste condiii creditorii devin circumspeci asupra capacitii
ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat devenite scadente.
Fondul de rulment net este compus din:
- fondul de rulment propriu (FRP) care reprezint partea din
capitalurile proprii care depesc valoarea imobilizrilor i care
sunt destinate finanrii activelor circulante. Fondul de rulment
propriu trebuie s dein ponderea majoritar n fondul de
rulment i s fie ntr-o continu cretere. Relaia de calcul este
urmtoarea:
Ai Cpr FRP
sau
DTML FRN FRP
67
- fondul de rulment strin (FRS) care reprezint partea din
datoriile pe termen mediu i lung care depesc valoarea
imobilizrilor i care sunt destinate finanrii activelor
circulante. Relaia de calcul este urmtoarea:
DTML FRP FRN FRS
unde:
DTML = datorii pe termen mediu i lung.
4.4 Necesarul de fond de rulment
innd seama de echilibrul care trebuie s existe ntre nevoile
temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial scoate n
eviden un indicator de echlibru financiar denumit necesarul de fond
de rulment.
Necesitile de finantare a produciei, a cilului de exploatare sunt
acoperite n cea mai mare parte din surse temporare corespunztoare
(datorii exploatare: furnizori, creditori etc.).
Necesarul de fond de rulment (NFR) se determin ca diferen
ntre alocrile ciclice (active circulante nonfinanciare sau active
circulante cu excepia disponibilitilor: stocuri i creane) i sursele
ciclice (datoriile pe termen scurt nonfinanciare: datorii pe termen scurt
mai puin creditele de trezorerie), respectiv suma necesar finanrii
decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de
trezorerie determinate n special de activitatea de exploatare.
Pe baza bilanului patrimonial, necesarul de fond de rulment, se
determin astfel :
NFR = ALOCRI CICLICE - SURSE CICLICE

DTSn A NFR
cn

Unde :
( )
cn
A
= activele circulante nonfinanciare ;
( ) DTSn
= datorii pe termen scurt nonfinanciare
Necesarul de fond de rulment se se poate determina separnd
elementele legate de exploatare de cele din afara exploatrii.
68
NFR = NFRE + NFRAE
Avnd n vedere ansamblul operaiunilor desfurate de o
ntreprindere care sunt grupate n operaiuni de exploatare i operaiuni
n afara exploatrii, necesarul de fond de rulment poate fi analizat ca:
- necesar de fond de rulment din exploatare (NFRE)
- necesar de fond de rulment din afara exploatrii (NFRA)
Plecnd de la bilan, att activele circulante ct i datoriile pot fi
grupate n funcie de apartenena lor la ciclul de exploatare sau n afara
exploatrii, astfel:
Utilizrile din exploatare sau activele circulante de exploatare
(UDE) sunt reprezentate de:
- stocuri de materii prime i materiale consumabile;
- stocuri de produse n curs i produse finite;
- avansuri acordate furnizorilor;
- clieni i conturi asimilate;
- cheltuieli efectuate n avans privind activitatea de exploatare.
Resursele din exploatare sau datoriile de exploatare (RDE) sunt
reprezentate de:
- furnizori i conturi asimilate;
- avansuri clieni;
- datorii fiscale i sociale;
- venituri nregistrate n avans ce privesc activitatea de exploatare.
innd cont de aceste elemente, necesarul de fond de rulment
din exploatare se calculeaz astfel:
NFRE = UDE RDE
Unde:
UDE = utilizri din exploatare;
RDE = resurse din exploatare.
La rndul lor, utilizrile n afara exploatrii sau activele
circulante din afara exploatrii (UAE) sunt reprezentate de:
- alte creane;
- decontri cu asociaii privind capitalul.
Resursele n afara exploatrii sau datoriile din afara exploatrii
(RAE) sunt reprezentate de:
69
- datorii fiscale (impozitul asupra societii);
- datorii asupra imobilizrilor.
Necesarul de fond de rulment din afara exploatrii se calculeaz
astfel:
NFRAE = UAE - RAE
unde:
UAE = utilizri n afara exploatrii;
RAE = resurse n afara exploatrii.
Elementele din afara exploatrii cuprind resursele care exprim
obligaii fa de stat, fa de acionari pentru plata dividendelor, fa de
salariai pentru salarii i participare la profit i fa de ali creditori.
n cazul n care acest indicator este pozitiv, exist un surplus de
nevoi temporare ciclice n raport cu sursele temporare ciclice posibile
de mobilizat. Situaia poate fi considerat normal, cu condiia ca ea s
fie rezultatul unei politici de investiii privind creterea stocurilor i
creanelor. Necesarul de fond de rulment poate ilustra o discrepan
ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor de
exploatare.
Dac indicatorul de echilibru financiar nregistreaz semnul
minus, atunci exist un surplus de surse temporare ciclice n raport cu
nevoile corespunztoare de capitaluri circulante.
O atare situaie poate fi interpretat ca fiind pozitiv, dac este
rezultatul accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante i al
angajrii de datorii cu scadene pe termene mai lungi, adic s-au
urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Nevoia defond de rulment negativ evideniaz o situaei
nefavorabil, dac ea este consecina unei ntreruperi temporare n
aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de producie.
Necesarul de fond de rulment determinat potrivit metodologiei
de mai sus are un caracter static. Din acest motiv se recomand
completarea analizei patrimoniale cu un studiu dinamic care reflect
nevoile normative ale ciclului de exploatere determinate n funcie de
cifra de afaceri, durata stocurilor fizice i financiare, intensitatea
fluxurilor operaiilor i structura costurilor de producie. Corelarea
volumului de activitate cu mrimea nevoi de fond de rulment confer
70
acesteia, din urm, un caracter dinamic.
4.5 Trezoreria net
Trezoreria reprezint tabloul disponibilitilor monetare i a
plasamantelor pe termen surt, aprute din evoluia curent a ncasrilor
i plilor, respectiv a plasrii excedentului monetar
27
.
Trezoreria are un rol fundamental ntr-o ntreprindere deoarece
caracterizeaz mrimea disponibilitilor bneti de care dispune
aceasta la un moment dat. n general, trezoreria este masa de
disponibiliti fcut disponibil din jocul plilor i ncasrilor i care
trebuie s fac fa permanent scadenelor
8228
. Prin urmare, trebuie
evaluate necesitile n fluxuri monetare de ieire (-) i mijloacele
furnizate de fluxurile monetare de intrare (+). Suma algebric a
necesitilor i mijloacelor trebuie s fie pozitive pentru a face fa
situaiilor neprevzute.
Pe baza bilanului patrimonial, trezoreria net se determin
astfel:
trezoreria net se determin ca diferen ntre disponibilitile
bneti i creditele de trezorerie, relaia de calcul este
urmtoarea:
T = Db-Ct
Unde :
Db = disponibiliti bneti ;
Ct = credite de trezorerie.
trezoreria se determin ca diferen ntre fondul de rulment i
necesarul de fond de rulment:
T = FRN NFR
unde:
27
I. Mihai, A. Buglea, P. tefea - Analiza economico-financiar, Editura Marineasa,
Timioara, 1999
28
N. Feleag, I.Ionacu , Contabilitate financiar, vol.3, Editura Economic,
Bucureti, 1993, p.240
71
T = trezoreria;
FRN = fond de rulment permanent;
NFR = necesarul de fond de rulment.
Trezoreria este expresia cea mai concludent a desfurrii unei
activiti echilibrate i eficiente.
Active
imobilizate
Ai
Capitaluri
permanente Cp
Active
Circulante
nonfinanciare
Acn
Datorii pe termen
scurt nonfinanciare
DTSn
Credite de
trezorerie
Ct
Disponibiliti
bneti
Db

FRN = Cp Ai
NFR = Acn- DTSn
T = Db - Ct
ACTIV = PASIV

Ai + Acn + Db = Cp + DTSn + Ct
Acn + Db- DTSn Ct = Cp- Ai
(Acn - DTSn) + (Db- Ct) = Cp - Ai
NFR + T = FRN
FRN - NFR - T= 0
T = FRN NFR
Aceast ultim egalitate este definit de ctre unii analiti
ecuaia financiar a bilanului, trezoreria fiind indicatorul care asigur
72
echilibrul ntre resursele i utilizrile bilaniere.
trezoreria se mai poate determina i ca diferen ntre
disponibilitile bneti inclusiv plasamente i mprumuturile pe
termen scurt:
T = Db ts
unde:
T = trezoreria;
Db = disponibilitile bneti inclusiv plasamente;
ts = credite curente + soldul creditor al bncii
= soldul creditor al contului curent la banc (linie de credit)
Diferena pozitiv dintre fondul de rulment i necesarul de fond
de rulment evideniaz existena disponibilitilor bneti, n conturi
bancare i n cas, iar trezoreria este pozitiv. Aceast diferen
favorabil se regsete ntr-o mbogire a trezoreriei, ntruct
existena lichiditilor permite rambursarea datoriilor financiare pe
termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n
deplin siguran pe piaa monetar i/sau de capital. Se poate vorbi
chiar de o autonomie financiar pe termen scurt.
Nu ntotdeauna o trezorerie pozitiv reflect o situaie favorabil,
existena pe termen lung a disponibilitilor bneti poate reprezenta o
insuficient utilizare a lor.
Trezoreria pozitiv (FR> NFR) poate fi reprezentat astfel:
Necesarul de fond de
rulment Fond de rulment
Trezoreria pozitiv
Fig 4.4.1 Reprezentarea trezoreriei pozitive
Trezoreria negativ (FR< NFR) relev un dezechilibru financiar
la ncheierea exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin
angajarea de noi credite pe termen scurt. Ea poate fi reprezentat astfel:
73
Necesarul de fond de
rulment
Fond de rulment
Trezoreria negativ
Fig 4.4.2 Reprezentarea trezoreriei negative
n acest situaie ntreprinderea este dependent de resursele
financiare externe. Se urmrete obinerea celui mai mic cost de
procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de capital
(credite de trezorerie, credite de scont etc.).
Situaia de tensiune asupra trezoreriei limiteaz autonomia
financiar pe termen scurt. Dependena financiar nu trebuie
obligatoriu considerat o stare de insolvabilitate. ntreprinderea poate
s funcioneze i s prospere, dac partenerii financiari ai acesteia
accept meninerea resurselor de trezorerie ncredinate pentru
acoperirea pasivului exigibil.
Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond
de rulment (FR = NFR) exprim un echilibru al trezoreriei perfect
asigurat.
Trezoreria reflect echilibrul financiar al activitii desfurate
de o ntreprindere i este determinat de o serie de factori: deciziile
manageriale cu aciune pe termen scurt i pe termen lung, politica de
credit comercial fa de cleni, relaiile cu furnizorii, politica
investiional i asigurarea resurselor durabile sau stabile de finanare
n care acioneaz, politicile guvernamentale n care acioneaz
ntreprinderea, etc.
Creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului contabil
reprezint fluxul monetar net al perioadei numit cash-flow:
CF = TN
1
-TN
0
n care:
CF = cash-flow-ul perioadei;
TN
0
= trezoreria net la nceputul exerciiului contabil;
TN
1
= trezoreria net la sfritul exerciiului contabil.
n situaia n care fluxul monetar net al exerciiului este pozitiv
74
are loc o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, o
mbogire a activului net real, o majorare a averii proprietarilor.
Un flux monetar net al exerciiului negativ sugereaz o
diminuarea a capacitii reale de autofinanare a investiiilor. Aceasta
nseamn o reducere a activului net real, o srcire a valorii proprietii.
Starea trezoreriei ntreprinderii reflect sntatea sa financiar i
poate fi pus n eviden cu ajutorul urmtorilor indicatori: trezoreria la
scaden, trezoreria la vedere i trezoreria previzional.
a) Trezoreria la scaden const n compararea mijloacelor de
plat disponibile pe termen scurt (disponibiliti i creanele sub forma
clienilor, debitorilor diveri i efectelor de primit) cu exigibilitile pe
termen scurt (furnizori, creditori diveri i efecte de pltit). Relaia de
calcul este redat de urmtoarea relaie:
Ets
Db VRts
TNs
+

Unde :
VRts = valori realizabile pe termen scurt ;
Db = disponibiliti bneti ;
Ets = exigibiliti pe termen scurt.
Pentru a fi favorabil, acest indicator trebuie s fie mai mare sau
egal cu 1. n caz contrar, ntr-un termen scurt, ntreprinderea se va
confrunta cu un gol de trezorerie.
b) Trezoreria la vedere se exprim prin raportul ntre
disponibilitile i exigibilitile pe termen scurt. Se consider c o
valoare de 0,2 - 0,3 a acestui raport ar exprima raionalitatea unei
ntreprinderi bine gestionat din punct de vedere financiar.
c)Trezoreria previzional compar la nceputul unei perioade de
timp (de obicei o lun), fluxul monetar previzional de intrare i fluxul
monetar previzional de ieire, astfel:
Ep Ap Ets
V Ai Db VRts
TNp
+
+ +

Re
Unde :
Ai = alte ncasri prevzute ale perioadei ;
VRe = valori realizabile dup expirarea perioadei ;
Ap = alte pli prevzute perioadei ;
Ep = exigibiliti dup expirarea perioadei.
75
Se poate concluziona c trezoreria este determinat de
rentabilitatea economic, ntre rentabilitate i lichiditate existnd relaii
de intercondiionare. Profiturile suplimentare rezultate ale sporirii
rentabilitii pot fi repartizate pentru finanarea aciunilor de
modernizare i de cointeresare a factorilor de producie. Munca,
pmntul i capitalul astfel stimulai vor determina a sporire a rotaiei
capitalurilor ntreprinderii, iar gradul cel mai ridicat de lichiditate este
un factor de cretere a rentabilitii.
Totodat se poate observa dependena trezoreriei fa de
decalajele ntre ncasrile creanelor i plile datoriilor scadente. n
acest comtext o ntreprindere rentabil nu are n mod obligatoriu i o
trezorerie net pozitiv, acesta din urm fiind dependent de variaiile
nevoilor de finanare i de variaiile termenelor de scaden a
ncasrilor i a plilor.
4.6 Situaia net a ntreprinderii
Pornind de la abordarea juridic a bilanului, numeroi analiti
financiari utilizeaz conceptul de situaie net, estimnd contabil
valoarea drepturilor pe care le dein proprietarii aupra ntreprinderii.
Situaia net a ntreprinderii se determin pornind de la elementele
componente ale activului (bunuri deinute de ntreprindere i creane) i
ale pasivului bilanier (capitaluri proprii i datorii).
SITUAIA NET = ACTIV TOTAL - DATORII TOTALE
Situaia net poate fi considerat un indicator primar sau
preliminar efecturii unei analize financiare, avnd capacitatea de a
reflecta modul de gestionare al ntreprinderii.
Indicatorul situaie net exprim valoarea activului realizabil la
un moment dat. Proprietarii, acionarii i creditorii sunt interesai s
cunoasc situaia net a unei ntreprinderi. Pe de o parte acionarii i
proprietarii ntreprinderii vor s cunoasc valoarea pe care o dein, iar
pe de alt parte creditorii vor s cunoasc activul realizabil care
constituie gajul creanelor lor. Situaia net ilustreaz sumele ce revin
asociailor sau acionarilor n caz de lichidare.
76
Situaia net pozitiv i cresctoare evideniaz o gestiune
economic sntoas ca rezultat al reinvestirii unei pri din profitul net
i a altor elemente de capital. Creterea situaiei nete evideniaz
realizarea unuia dintre obiectivele ntreprinderii, i anume maximizarea
valorii acesteia.
Situaia net negativ reflect o situaie prefalimentar,
consecin a incheierii cu pierderi a exerciiilor financiare precedente.
Fondul de rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria net,
situaia net sunt elemente de management financiar minimale care
trebuie s fac parte din informaiile pe care managerii le primesc
periodic, mai ales c implicaiile acestor evoluii pot fi negative.
77
CAPITOLUL V
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII
ntruct mediul ambiant al firmei este unul dinamic, se ridic
problema adaptrii rapide la noile condiii, n paramentri de
competitivitate.
Prin intermediul subsistemelor sale i mai ales prin intermediul
subsistemul management financiar, managementul general al firmei
trebuie s cunoasc situaia sa prezent, s identifice punctele slabe i
cele forte, n vederea stabilirii msurilor necesare corectrii
deficienelor i accenturii laturilor pozitive ale activitii firmei.
Rezultatul poate fi o mrime valoric pozitiv, denumit profit,
atunci cnd veniturile sunt mai mari dect cheltuielile, sau o mrime
valoric negativ, denumit pierdere, atunci cnd veniturile sunt mai
mici dect cheltuielile. Contul de profit i pierdere este divizat n trei
mari grupe, care delimiteaz activitile generatoare:
- cheltuieli i venituri de exploatare;
- cheltuieli i venituri financiare;
- cheltuieli i venituri extraordinare.
Ca regul general, diferena dintre venituri i cheltuieli
reprezint rezultatul. Avnd n vedere faptul c cheltuielile rezult din
remunerarea factorilor de producie, impozitul pe profit apare i el ca o
cheltuial generat de participarea ntreprinderilor la remunerarea
statului.
Analiza rezultatelor activitii ntreprinderilor presupune analiza
formrii rezultatului i analiza repartizrii lui. n analiza formrii
rezultatului vom calcula soldurile intermediare de gestiune.
Sarcina managementului financiar, privind analiza rezultatelor
ntreprinderii, este aceea de a evidenia efectele care pot fi generate de
cauze diferite sau de a oferii combinaii de efecte care determin o
rezultant nou.
78
5.1 Contul de profit i pierdere
Dac bilanul contabil descrie situaia patrimonial a unei
ntreprinderi la un moment dat, indicnd i mrimea rezultatului este
necesar prezena unui alt instrument care s explice modul de
constituire a rezultatului i s permit desprinderea unor concluzii
legate de performanele activitii ntreprinderii.

Acest instrument este
contul de profit i pierdere sau contul de rezultate. El grupeaz
fluxurile reale i financiare i pune n eviden operaiunile realizate de
ntreprindere n cursul exerciiului. Contul de profit i pierdere, prin
coninutul su, ofer informaii asupra activitii industriale, comerciale
sau financiare a ntreprinderii i despre modul cum aceasta i
gestioneaz afacerile prin dimensiunea veniturilor, cheltuielilor i
rezultatelor pe care le genereaz.
Contul de profit i pierdere sau contul de rezultate este parte
integrat a bilanului contabil al ntreprinderii.
Contul de rezultate reflect fluxurile de venituri i cheltuieli de
gestiune de la nceputul pn la ncheierea exerciiului.
Contul de profit i pierdere se prezint sub forma unei liste, n
partea sa superioar fiind prezentate elementele veniturilor din
exploatare urmate de elementele cheltuielilor de exploatare, rezultatul
activitii de exploatare, veniturile i cheltuielile financiare, rezultatul
financiar, continund cu veniturile i cheltuielile excepionale i ali
indicatori de rezultate, pentru ca n final s prezinte rezultatul net al
exerciiului.
Cheltuielile de gestiune cuprind ansamblul elementelor de
costuri suportate de ntreprindere n cursul exerciiului: consumuri de
materii prime, cheltuieli de personal, amortizri i provizioane
calculate n cursul exerciiului, valoarea contabil a elementelor de
activ cedate, distruse sau disprute.
Veniturile de gestiune cuprind valoarea tuturor actelor de
mbogire a ntreprinderii, legate sau nu de activitatea sa normal sau
curent. Cea mai mare parte a veniturilor o constituie cifra de afaceri
realizat de ntreprindere cu teri, pe parcursul desfurrii activitii
sale normale sau curente. n categoria veniturilor se includ: vnzrile
79
(facturate clienilor), creterea stocurilor de producie n curs
(neterminat) i a stocurilor de produse finite, reluri asupra
amortizrilor i provizioanelor, dobnzile (asupra plasamentelor),
subvenii repartizate etc.
Interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i
cheltuielilor impune cteva precizri:
O vnzare de produs finit, din punct de vedere al
contabilitii reprezint un venit, chiar dac aceast crean
va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul urmtor. ncasarea
unei creane constituit n exerciiul precedent nu va genera
un nou venit.
Un consum de energie reprezint un cost pentru
ntreprindere chiar dac furnizorul va fi achitat pn la
sfritul exerciiului. Plata furnizorului, n urmtorul
exerciiu, nu va determina o nou cheltuial pentru acest
exerciiu, ci va reprezenta doar plata unei datorii.
Amortizarea anual a imobilizrilor se include n
cheltuielile de exploatare, dar nu au o influen asupra
trezoreriei, dect n situaia n care ntr-o zi se impune
nlocuirea unei maini complet amortizate, iar pentru aceasta
se va efectua o plat.
Provizioanele constituite se vor include n cheltuieli i vor
micora rezultatul exerciiului, fr a influena trezoreria.
Dac riscurile devin efective atunci va avea loc o plat. Dac
riscul este n totalitate acoperit, provizionul se va nregistra
ntr-un cont de venituri i va majora rezultatul exerciiului,
ns nu va consecine asupra trezoreriei, cu excepia unor
aspecte care intr sub inciden fiscal.
Practica contabil contemporan permite conturarea unor
tipologii de prezentare a contului de profit i pierdere, care are la baz
dou criterii:
1. Clasificarea conturilor de rezultate dup forma de
prezentare:
a) sub form de tablou bilateral sau forma de cont: schem
orizontal, care prezint n partea stng cheltuielile i pierderile, iar n
partea dreapt veniturile i profiturile;
80
b) sub form de list: schem vertical care descrie formarea
rezultatului.
Cea mai utilizat form de prezentare a contului de profit i
pierdere pe plan mondial este forma list.
2. Clasificarea conturilor de rezultate dup coninutul
informaional:
a) cont de rezultate cu prezentarea destinaiei cheltuielilor i
veniturilor, respectiv prezentarea pe funciuni ale ntreprinderii:
producie, vnzare, administraie, cercetare dezvoltare, financiar
etc.;
b) cont de rezultate cu prezentarea veniturilor i cheltuielilor
dup natura (originea) economic.
Cheltuieli Venituri
II. Cheltuieli pentru exploatare
Cheltuieli privind mrfurile
Cheltuieli materiale
Cheltuieli cu lucrri i servicii executate
de teri
Cheltuieli cu impozite, taxe i
vrsminte asimilate
Cheltuieli cu personalul
Alte cheltuieli de exploatare
Cheltuieli cu amortizrile i
provizionanele
I. Venituri din exploatare
Venituri din vnzarea mrfurilor (01)
Producia vndut (02)
Cifra de afaceri (01+02)
Venituri din producia stocat (03)
Venituri din producia de
imobilizri (04)
Producia exerciiului (02+03+04)
Venituri din subvenii de exploatare
Alte venituri din exploatare
Venituri din provizioane privind
activitatea de exploatare
A Rezultatul din exploatare (I-II)
IV Cheltuieli financiare
Pierderi din creane legate de participaii
Cheltuieli privind titlurile de plasament
cedate
Cheltuieli din diferene de curs valutar
Cheltuieli privind dobnzile
Alte cheltuieli financiare
Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele
III Venituiri financiare
Venituri din participaii, alte
imobilizri financiare i creane
imobilizate
Venituri din titluri de plasament
Venituri din diferene de curs valutar
Venituiri din dobnzi
Alte venituri financiare
Venituri din provizioane
B Rezultatul financiar (III-IV)
C Rezultatul curent al exerciiului (I+III-II-IV)
81
VI. Cheltuieli extraordinare privind:
Operaiile de gestiune
Operaiile de capital
Amortizri i provizioane
V Venituri extraordinare privind:
Operaii de gestiune
Operaii de capital
Provizioane
D. Rezultatul extraordinar (V-VI)
VIII. Cheltuieli totale
(II+IV+V)
VIII. Venituri totale (I+III+V)
E. Rezultatul brut al exerciiului (VII-VIII)
IX Impozit pe profit
F. Rezultatul net al exrciiului(E-IX)
Multor manageri le este greu s neleag i s intrepreteze
informaiile contabile. Ca prim pas n analiza performanei din trecut
este bine s se studieze conturile pe ultimii trei ani, iar informaiile
selectate s fie organizate ntr-o form standard.
Pentru a rspunde la ntrebarea - ,,Ce profit i ce pierderi
nregistreaz ntreprinderea ?, managerul financiar trebuie s ia n
considerare urmtoarea structur a contului de profit i pierdere:
I I.
- profitul brut de exploatare;
- profitul net de exploatare;
- profitul anului financiar.
II.
- surplusul brut creat de ntreprindere;
- politici privind amortizarea, plata dobnzii, impozitul pe
profit.

III.
- cheltuieli;
- venituri.
IV.
- cheltuieli pe funciuni (costul vnzrilor, costul de
distribuie);
82
- cheltuieli pe natur (costul aciziionrii bunurilor materiale,
costul personalului, provizioane i amortizare).
Coninutul informaional al contului de profit i pierdere permite
aprecierea performanelor ntreprinderii, prin soldurile intermediare de
gestiune, capacitatea de autofinanare, riscul economic, etc.
5.2 Analiza marjelor de acumulare (soldurilor intermediare de
gestiune)
Viaa ntreprinderii reprezint o nlnuire continu de operaiuni
(achiziii, vnzri, pli, etc.) care influeneaz contul de rezultate.
Fiecare dintre aceste operaiuni degaj un surplus financiar, surplus
care va fi reinvestit n alte operaiuni pentru a obine un excedent de
rentabilitate final, rezultatul net.
De fapt, soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori sub
form de solduri, numite i marje, care pun n eviden etapele formrii
rezultatelor exerciiului, n strns legtur cu structura veniturilor i
cheltuielilor aferente activitilor unei ntreprinderi. Utilizarea
soldurilor intermediare de gestiune este n practica contabil european
de dat relativ recent i este impus de dou cerine majore, i anume:
analiza economico-financiar a ntreprinderii, plecnd de la
datele contabile n general i de la documentele de sintez n
special;
funcionarea contabilitii naionale.
Privite prin perspectiva contabilitii naionale, soldurile
intermediare de gestiune sunt considerate un intrument esenial al
uniformizrii coninutului informaiei la nivel microcontabil i puntea
de legtur ntre acest nivel i conturile naionale. Astfel, structura
contului de profit i pierderi permite ntocmirea urmtoareloe solduri
intermediare.
Pe baza contului de rezultate se poate determina o serie de
indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii
ntreprinderii. Construcia n trepte a indicatorilor, pornind de la cel
mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind
83
cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului), a sugerat denumirea
de cascad a soldurilor intermediare de gestiune. Fiecare sold
intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare, pe treapta respectiv
de acumulare.
.
Marja comercial
Este principalul indicator de apreciere a performanelor unei
activiti comerciale, permind determinarea pragului de rentabilitate
sau punctului critic al unei activiti comerciale
29
.
Se calculeaz ca diferena dintre veniturile realizate din vnzarea
mrfurilor i costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
m m c
C V M
unde:

c
M
marja comercial;

m
V
venituri din vnzarea mrfurilor;

m
C
costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
Aceast marj msoar surplusul de valoare obinut peste costul
mrfurilor vndute i reflect poziionarea ntreprinderii pe piaa sa
innd cont de:
- natura produselor;
- formarea preului de vnzare;
- intensitatea concurenei.
Rata marjei comerciale
( )
Mc
R
este util pentru analiza
comparativ a rezultatelor unor ntreprinderi aparinnd aceluiai sector
sau pentru comparaii intersectoriale.
100
CA
M
R
c
Mc

sau
29
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2000
84

m
c
Mc
C
M
R
Evoluia marjei trebuie urmrit atent deoarece scderea ei are mai
multe consecine, i anume:
- nrutirea conjuncturii economice;
- apariia noilor concureni;
- creterea costului de aprovizionare.
Producia exerciiului
Producia exerciiului
( )
e
Q
reprezint totalitatea bunurilor i
serviciilor produse de o ntreprindere pe o perioad de un an.
Ca expresie a activitii globale a ntreprinderii, acest indicator
cuprinde urmtoarelor elemente:
- producia vndut, care nsumeaz bunurile i serviciile facturate
la pre de vnzare
( )
v
P
;
- producia stocat, a crei valoare pozitiv indic creterea
stocului final, a riscului de nevandabilitate
( )
s
P
;
- producia imobilizat, destinat nevoilor proprii firmei
( )
i
P
.
i s v e
P P P Q + t
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu,
ntruct este constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt
evaluate la pre de vnzare (producia vndut), iar altele, la cost de
producie (producia stocat i producia imobilizat), ceea ce afecteaz
comparabilitatea
30
.
Valoarea adugat
Valoarea adugat este un indicator sintetic care exprim valoarea
nou creat de activitatea productiv a ntreprinderilor ntr-o anumit
perioad de timp.
30
Mrgulescu D., Mrgulescu S., Cruntu C., Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Editura Hermes, Bucureti, 1999
85
Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea
factorilor de producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste
valoarea materialelor, subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate
de ntreprindere de la teri. Ea reprezint bogia creat prin
valorificarea resurselor tehnice, umane i financiare ale firmei peste
valoarea consumurilor intermediare provenite de la teri.
IN PUT
VALUE
VALUE
(resurse)
Valoarea adugat prezint urmtoarea structur:
- cheltuieli cu personalul;
- cheltuieli cu managementul (rente, deprecieri, taxe i
impozite, alte cheltuieli);
- profit net.
Pentru determinarea mrimii valorii adugate se pot folosi dou metode:
- metoda sustractiv (valoare adugat creat);
- metoda aditiv (valoare adugat repartizat).
n abordarea sustractiv, valoarea adugat apare ca diferen
ntre producia exerciiului i consumurile intermediare necesare
realizrii ei.
i e
C Q VA
unde:
VA valoarea adugat;

e
Q
producia exerciiului;

i
C
consumuri intermediare (cumprri de la teri).
Consumurile intermediare includ:
- cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile;
- cheltuieli cu combustibili, ap, energie;
- cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri;
- ale cheltuieli.
n cazul firmelor care desfoar i activitate de comer, valoarea
adugat cuprinde i marja comercial:
CONVERSI
E
86
( )
c m e
M C Q VA +
n accepiunea aditiv valoare adugat asigur remunerarea
participanilor direci i indireci la activitatea economic a
ntreprinderii
4
:
- personalul, prin salarii, indemnizaii, premii i cheltuieli
sociale;
- statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate;
- creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
- acionarii, prin dividende ncasate;
- ntreprinderea, prin capacitatea de autofinanare.
v f b
D A D I S VA + + + +
unde:
S salarii;
I impozite i taxe;

b
D
dobnzi pltite;

v
D
dividende ;

f
A
autofinanarea.
Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, mai
ales pentru ntreprinderile industriale. Acest indicator permite
msurarea gradului de integrare a ntreprinderii (dac a asimilat filiera
de fabricaie i distribuie a produselor sale) i de msurare a
contribuiei fiecrui factor la crearea bogiei.
Excedentul brut al exploatrii
4
87
Excedentul brut al exploatrii (EBE), exprim acumularea brut
din activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt
doar cheltuieli calculate, nu i pltite. De aceea, pn la solicitarea lor
(pentru investiii, riscuri sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele
calculate se regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii
31
.
Acest indicator se determin dup relaia:
p t e
Ch I S VA E B E + . .
unde:
VA valoarea adugat;

e
S
subvenii de exploatare;

t
I
impozite, taxe i vrsminte asimilate;

p
Ch
cheltuieli de personal.
Principala destinaie a excedentului brut al exploatrii este s
acopere nevoile de finanare care se impun pentru:
- plata cheltuielilor financiare;
- plata dividendelor;
- plata impozitelor;
- rambursarea datoriilor;
- asigurarea creterii ntreprinderii.
Rezultatul exploatrii
Rezultatul exploatrii
( ) RE
reprezint surplusul sau deficitul
generat de activitatea curent de exploatare a ntreprinderii, stabilit prin
compararea totalului veniturilor de exploatare cu ansamblul
cheltuielilor de exploatare. Rezultatul de exploatare exprim
performanele realizate de ntreprindere din activitatea industrial i
comercial, innd cont de politica financiar i fiscal a ntreprinderii.
31
I. Stancu- Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
88
( ) ( )
ce pe a pe ve
A Ch Ch V A E B E RE + + + + . . .
e e
Ch V RE
unde:

e
V
veniturile din exploatare;

e
Ch
cheltuieli de exploatare.

ve
A
alte venituri din exploatare;

pe
V
venituri din provizioane pentru exploatare;

a
Ch
cheltuieli cu amortizarea;

pe
Ch
cheltuieli cu provizioanele pentru exploatare;

ce
A
alte cheltuieli pentru exploatare.
Rezultatul exploatrii msoar impactul politicii de investiii i
dinamica acestora n raport cu normele sectoriale, innd cont de
structura activelor bilanului, reflect riscurile exploatrii anumitor
activiti (deprecierea stocurilor, clieni inceri, etc.).
Rezultatul financiar
Rezultatul financiar
( )
f
R
apare ca expresie a politicii de
finanare adoptat de unitate, fiind n majoritatea cazurilor negativ.
Totui, anumite ntreprinderi care, fie c nu au credite financiare cu
pondere mare sau deloc, fie obin venituri financiare mai mari dect
cheltuielile financiare, obin rezultate financiare pozitive
32
.
Rezultatul financiar se determin ca diferen ntre veniturile
financiare i cheltuielile financiare, dup relaia:
f f f
Ch V R
unde:

f
V
venituri financiare;
32
N. Paca - Situaii financiare ale unitilor economice din Romnia, Cluj-Napoca,
2002
89

f
Ch
cheltuieli financiare.
Rezultatul curent
Rezultatul curent
( )
c
R
este determinat att de rezultatul
exploatrii, ct i de cel al activitii financiare. El constituie n fapt
baza de calcul a impozitului pe profit.
Rezultatul curent echivaleaz cu diferena dintre veniturile curente
(din exploatare plus cele financiare) i cheltuielile curente (din
exploatare plus cele financiare).
Modelul indicatorului menionat va fi:
f e c
R R R +
sau
c c c
Ch V R
sau
( ) ( )
f e f e c
C C V V R +
unde:

c
V
veniturile curente;

c
Ch
cheltuielile curente.
Rezultatul extraordinar
Rezultatul extraordinar
( )
ex
R
reprezint rezultatul obinut din
operaiunile extraordinare, care nu sunt legate de evoluia normal a
activitii firmei i se determin ca diferen ntre veniturile
excepionale i cheltuielile excepionale, dup relaia:
ex ex ex
Ch V R

unde:
90

ex
V
veniturile extraordinare;

ex
Ch
cheltuielile extraordinare.
Rezultatul extraordinar reprezint soldul intermediar de gestiune
ce sintetizeaz rezultatul activitii (sub forma profitului sau
pierderilor) cu caracter de excepie al ntreprinderii fie c se refer la
operaiuni de gestiune, fie la operaiuni de capital.
Rezultatul brut al exerciiului
Rezultatul brut al exerciiului
( )
b
R
exprim n mrimi absolute
rentabilitatea brut sau pierderile aferente activitii firmei, dup
deducerea cheltuielilor totale din veniturile totale aferente unui
exerciiu financiar i caracterizeaz toate laturile activitii firmei
(exploatare, financiar i excepional).
Acest indicator se determin astfel:
ex f e b
R R R R + +
sau
( ) ( )
ex f e ex f e t t b
Ch Ch Ch V V V C V R + + + +
Rezultatul net al exerciiului
Rezultatul net al exerciiului
( )
n
R
poate mbrca forma profitului
sau pierderii nete. El reprezint diferena ntre rezultatul brut al
exerciiului i impozitul pe profit i se calculeaz dup relaia:
p b n
I R R
unde:

p
I
impozitul pe profit.
91
Scopul rezultatului net este de a remunera n principal
33
:
- acionarii prin dividende;
- firma prin investiii (prin profitul reinvestit);
- s remunereze suplimentar personalul firmei (participarea la
profit);
- s acopere eventualele pierderi din perioadele precedente.
5.3 Capacitatea de autofinanare
Capacitatea de autofinanare red potenialul financiar rezultat al
activitii rentabile a ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar
destinat s remunereze capitalurile proprii (prin dividendele datorate) i
s finaneze investiiile de expansiune (partea din profit repartizat
pentru constituirea rezervelor i a fondului de dezvoltare) i de
meninere sau rennoire din exerciiile urmtoare. Capacitatea de
autofinanare este sursa financiar generat de activitatea industrial i
comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o
anumit scaden.
Capacitatea de autofinanare se determin pornind de la
veniturilor i cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se
transforma, imediat sau la termen, n fluxul de trezorerie.
Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate determina prin dou
metode: deductiv i adiional, puse n eviden de structura contului
de profit i pierderi.
Prin procedeul deductiv se reine ca punct de pornire excedentul
brut de exploatare, din care se scad succesiv cheltuielile pltibile ale
ntreprinderii.
CAF = Venituri ncasabile cheltuieli pltibile =
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare
Alte cheltutieli pentru exploatare
+ Venituri financiare i excepionale ncasabile
- Cheltuieli financiare i excepionale pltibile
33
I.M. Pantea, L.E Stark. - Analiza situaiei financiare. Studiu de caz, Editura
Marineasa, Timioara, 1999
92
- Participarea salariailor la profit

- Impozitul pe profit
n cazul n care excedentul brut al exploatrii reprezint un cash-
flow brut de exploatare, capacitatea de autofinanare este echivoc cu
un cash-flow potenial net global. Capacitatea de autofinanare
prezint dezavantajul de a fi mai sensibil dect excedentul brut de
exploatare, deoarece ea este influenat de amortizri, provizioane i
impozitul pe profit, dar are i avantajul de a cuprinde n calcul toate
elementele care genereaz cash-flow-ul ntreprinderii. Prin limitele i
avantajele lor, excedentul brut de exploatare i capacitatea de
autofinanare devin complementare, i n nici un caz exclusive.
Metodei adiionale i revine meritul de a reflecta elementele
contabile, negeneratoare de fluxuri contabile, negeneratoare de fluxuri
monetare, antrenate de calculul capacitii de autofinanare. Procedeul
adiional pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug
cheltuielile calculate (amortizri i provizioane) nepltibile la o
anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra
provizioanelor):
CAF = Rezultatul net al exerciiului
+ Cheltuieli actuale
- Venituri calculate
= Rezultatul net al exerciiului
+ Amortizri i provizioane
- Reluri asupra provizioanelor
- Cota parte a subvenilor virate n contul de rezultate
+ Valoarea net contabil a elementelor de activ cedate
- Venituri din cesiunea elementelor de activ.
Surplusul financiar rezultat n cursul exerciiului de totalitatea
operaiilor de gestiune nu va avea dect un caracter potenial dac nu
este susinut de mijloace financiare. Acest aspect este dependent de
variaia trezoreriei nete degajat din analiza echlibrului financiar pe

n situaia nregistrrii acesteia ca o cheltuial deductibil din materia impozitului.

93
baza bilanului sau pe baza fluxurilor financiare.
Autofinanarea confer ntreprinderii o serie de avantaje, cele
mai importante fiind:
reprezint un mijloc sigur de finanare, o surs
independent i stabil, tinnd seama de faptul c n anumite
situaii conjuncturale ntreprinderea ntmpin dificulti n
colectarea capitalurilor de pe piaa financiar sau monetar;
asigur ntreprinderii un grad de libertate mare privind
alegerea investiiilor (de exploatare, de nlocuire, imobilizri
de expansiune) cu condiia realizrii unor investiii utile;
asigur libertatea de aciune a ntreprinderii, n sensul c
autonomia financiar dobndit prin autofinanare permite
acesteia independena de gestionare fa de organismele
financiare i de credit;
permite reducerea cheltuielilor financiare;
asigur cuantificarea randamentului capitalurilor proprii, a
rentabilitii financiare (aotufinanarea net/capitaluri
proprii);
reprezint indicatorul hotrtor n deschiderea accesului la
piaa de capital i atragerea capiatului extern.
Mrimea autofinanrii joac un rol semnalizator al
performanelor ntreprinderii. Ea indic potenialilor posesori de capital
ai ntreprinderii capacitatea de utilizare eficient a capitalurilor
ncredinate i de asigurare a unei remunerri corespunztoare.
Mrimea absolut i relativ a autofinanrii certific pentru
creditori nivelul capacitii de rambursare ct i nivelul riscului de
neplat.
94
CAPITOLUL VI
DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR
AL NTREPRINDERII
Analiza rentabilitii activitii desfurate de ctre o
ntreprindere se realizeaz cu ajutorul unui instrument eficient-sistemul
de rate.
Ratele se determin fie ca raport ntre rezultat i resurs, fie ntre
doi indicatori de rezultate, fiind exprimate n procente.
Sistemul de rate prezint limite, datorate imposibilitii de a
delimita exact mrimea absolut a activitii (cifr de afaceri, active
etc). Pentru a elimina acest dezavantaj se recurge la utilizarea ratelor n
conjuncie cu analiza ratelor n mrimi absolute ale indicatorilor luai n
considerare.
6.1 Rata rentabilitii
Rentabilitatea este un indicator sintetic de importan capital a
managementului financiar i general al firmei, fiind expresia sintetic a
rezultatelor de orice fel obinute de ctre firm
34
.
Rentabilitatea se exprim cu ajutorul ratelor, iar rata
rentabilitii este expresia relativ a profitului.
Aceast exprimare furnizeaz informaii n plus fa de masa
profitului, i mai ales pentru realizarea de comparaii n timp i spaiu i
fa de programe.
Rata rentabilitii este o mrime relativ care exprim pe de o
parte capacitatea unei uniti economice de a realiza profit, iar pe de
alt parte, gradul n care capitalul, att cel propriu ct i cel permanent
aduc profit
35
.
Rata rentabilitii reflect calitatea evoluiei firmei i este
influenat de toi factorii care acioneaz n cadrul firmei.
34
I. Bogdan - Tratat de management financiar banacar, Eitura Economic, Bucureti,
2002
35
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu,
2002
95
Managementul firmei, acionarii, creditorii, investitorii sunt
interesai s cunoasc nivelul i evoluia indicatorilor de rentabilitate ai
ntreprinderii.
Rata rentabilitii economice (R
re
) se exprim sub forma
raportului ntre profitul net realizat de ctre ntreprindere i valoarea
activelor totale utilizate. Rata rentabilitii economice poate fi analizat
n dinamic sau prin compararea cu valorile indicatorului n cazul
firmelor concurente.
R
re
=
100
Pr

total Activ
net ofit
Totalul activelor la numitor arat eficiena utilizrii capitalului
total disponibil, cu alte cuvinte fr a lua n considerare structura de
finanare (ponderea ntre sursele de natur proprie i cele mprumutate
sau atrase). Prezint importan pentru utilizatorii interni ai informaiei
(managementul firmei) i mai puin pentru cei externi
36
.
Rentabilitatea economic se mai determin i ca raport
procentual ntre profitul curent i capitalul permanent, relaia de calcul
este urmtoarea:
R
re
=
100
Pr

permanent Capital
curent ofit
Importana ratei rentabilitii economice ca indicator de analiz
financiar, rezid i din necesitatea cunoaterii acestuia de ctre
managementul superior al ntreprinderii i compararea sa cu rata
inflaiei
37
.
ntre rata real a rentabilitii economice (R
rre
), rata inflaiei i
rata rentabilitii nominale exist o relaie de interdependen, care
poate fi redat astfel:
36
E. Dinu - Analiza economic i financiar a firmei, Editura ASE, Bucureti, 2001
37
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu,
2002
96
R
100
inf 1
inf min

latiei rata
latiei rata ale no atii rentabilit rata
rre
Rata rentabilitii financiare exprim rentabilitatea capitalului
propriu i se determin ca raport ntre profitul net obinut de ctre firm
i capitalul propriu dup relaia:
100
Pr

propriu Capital
net ofit
R
f
sau
100 100
ex
n
t
ex
p
t
p
n
f
P
P
V
P
C
V
C
P
R
Rata rentabilitii financiare poate fi analizat n dinamic sau
prin comparare cu valorile indicatorului n cazul firmelor concurente
(cu acelai domeniu de activitate). Ea exprim eficiena cu care au fost
utilizate sursele de natur proprie, fiind baza pentru determinarea
ratelor de remunerare a capitalului aportat de ctre acionarii firmei.
Se poate stabili o relaie ntre rentabilitatea financiar i cea
economic, determinat de structura financiar a capitalului, care se
concretizeaz n efectul de prghie financiar, rata dobnzii precum i
cota de impozitare a profitului:

1
1
]
1

+
p
d e e f
C
D
R R R R ) (

,
_

100
1
i
C
n care:

d
R
rata dobnzii;
D = valoarea datoriilor;
i
C
= cota de impozitare a profitului.
Acest model se utilizeaz n fundamentarea gradului de
ndatorare a ntreprinderii (dac R
re
<R
d
), efectul de ndatorare este
negativ).
97
6.2 Sistemul ratelor de aprecierea a echlibrului financiar
Lichiditatea i solvabilitatea firmei
Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de
a se transforma n bani
38
. Lichiditatea exprim capacitatea unei entitii
economice de a face fa obligaiilor sale de plat pe termen scurt.
Solvabilitatea exprim capacitatea unei entiti economice de a
face fa obligaiilor bneti, respectiv de a-i onora plile la termenele
scadente, fiind n relaie direct cu gradul de ndatorare a acesteia.
innd seama de cele dou noiuni, lichiditatea patrimoniului
constituie premisa asigurrii solvabilitii.
Disponibilitile bneti pot ndeplini cerinele de plat imediat,
n situaia n care dein 3-5% din activele circulante sau 1,5% din
totalul bilanului (n unele sectoare aceste valori pot varia).
Rolul lichiditii i solvabilitii este acela de a identifica starea
societii comerciale la un moment dat, pentru a preveni
insolvabilitatea acesteia i a adopta msurile necesare pentru a asigura
stingerea obligaiilor.
Aceti indicatori furnizeaz informaii conducerii societii,
organismelor bancare, partenerilor de afaceri, potenialilor investitori ai
firmei.
Pentru determinarea acetor indicatori se utilizeaz ca surse
informaionale bilanul contabil, contul de profit i pierdere.
Lichiditatea poate fi exprimat ca rat a lichiditii generale, rat
a lichiditii intermediare sau ca rat a lichiditii imediate.
Rata lichiditii generale ( lg
R
)se obine prin raportarea activelor
circulante la datoriile pe termen scurt i arat n ce msur firma poate
face fa obligaiilor de plat pe termen scurt, cu active de aceeai
natur.

38
A. Ifnescu - Ghid practic de analiz economico-financiar, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 1999
98
100
lg

scurt termen pe Datorii
circulante Active
R

dac
1 Lg
, atunci exist o garanie fr probleme a obligaiilor
curente; literatura de specialitate apreciaz ca normal raportul 2/1,
respectiv Lg = 2;
dac
1 Lg
, atunci nseamn c activele circulante nu asigur
lichiditile necesare stingerii datoriilor pe termen scurt, practic firma
se afl ntr-o situaie financiar critic;
activele curente se stabilesc scznd din activele circulante stocurile
nevalorificabile i creanele incerte; pasivele curente cuprind datoriile
pe termen scurt (pn la 1 an), adic datoriile ctre furnizori, creditele
bancare pe termen scurt, ratele la creditele pe termen mediu i lung
scadente n perioada analizat, impozitele i taxele de pltit, alte
cheltuieli pltibile cum ar fi cheltuielile cu personalul.
O asemenea situaie poate avea o redresare probabil n condiiile:
rennoirii scadenelor datoriilor;
asigurrii unui grad al lichiditii activelor circulante care s
devanseze exigibilitatea datoriilor;
accelerarea rotaiei activelor circulante n spea stocurilorca de
exemplu formarea optim a acestora, micorarea celor greu vandabile
eventual i pe calea soldrii etc.
Rata lichiditii intermediare (
erm l
R
int
) ia n considerare n cadrul
activelor circulante numai activele cu gradul cel mai ridicat de
lichiditate, respectiv creanele i disponobilitile bneti i datoriile pe
termen scurt.
100
int

scurt termen pe Datorii

Stocuri circulante Active
R
erm l
Aceast rat este cunoscut i sub denumirea de testul acid, fiind
de obicei subunitar iar intervalul considerat satisfctor pentru aceast
rat se situeaz ntre
% 1 8 , 0
.
Rata lichiditii imediate (
ed
R
lim
) numit i capacitate de plat,
99
reflect capacitatea firmei de a achita datoriile exigibile imediat, pe
baza disponibilitilor bneti (inclusiv a titlurilor de valoare).
100
lim

scurt termen pe Datorii
banesti itati Disponibil
R
ed
n condiiile economiei romneti cnd titlurile de credit (cambia i
biletul la ordin) nu au o extensie deplin ca n rile cu o economie de
pia funcional aceast rat este util, iar nivelul normal al ei este
considerat a fi ntre 0,2 i 0,3.
Solvabilitatea poate fi exprimat prin intermediul mai multor
indicatori, astfel:
a) Rata solvabilitii generale (Rsg ):
Rsg =
100
totale Datorii
totale Active
acest indicator msoar securitatea de care se bucur firma fa de
banc i de creditori; se consider o situaie normal atunci cnd
activele totale sunt de dou ori mai mari dect datoriile totale.
b) Rata solvabilitii patrimoniale (Rp ):
Rp =
100
+ propriu Capital lung si mediu termen pe Datorii
propriu Capital
Acest indicator se folosete n special de ctre bnci, n
cadrul studiilor de bonitate i se pareciaz c valoarea minim
acceptabil este de 0,5%.
c) Rata solvabilitii poteniale (Rsp ):
R
100
lung si mediu termen pe Datorii
propriu Capital
sp
d)Rata de ndatorare pe termen mediu i lung (R
idml
):
R
100
) (

rezerve inclusiv propriu Capital
lung si mediu termen pe Datorii
idml
Acest indicator este inversul ratei solvabilitii poteniale putnd
100
fi determinat i astfel:


100
1
100
lung si mediu termen pe Datorii
propriu Capital
R
propriu Capital
lung si mediu termen pe Datorii
R
idml
idml
100
1

sp
idml
R
R
Rate structurale de activ bilanier
Cea mai sintetic grupare a activelor pe baza bilanului este n
active imobilizate (fixe) i active circulante. O asemenea analiz
procentual, urmrit static i dinamic, pune n eviden specificul
firmei, gradul de dotare tehnic, viteza cu care se prelucreaz materiile
prime i materialele, situaia stocurile etc.
n sistemul ratelor de structura a activelor, cele mai seminificative,
ca valoare informatic sunt: rata imobilizrilor, rata stocurilor, rata
creanelor, rata disponibilitilor. Acestea evideniaz aspectele privind
patrimoniul economic al firmei, apartenena sectorial, natura activitii
i mai puin aspecte de politic financiar
39
.
a) rata activelor imobilizate (
i
Ra
), calculat ca raport ntre
activele imobilizate i totalul bilanului, reprezint ponderea activelor
patrimoniale ce servesc permanent firma:
100
total Activ
imobilzate Active
Ra
i
Rata activelor imobilizate cuantific gradul de investire a
capitalului n cadrul firmei.
39
V. Manole - Firma i banca, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1999
101
unii autori calculeaz rata imobilizrilor prin raportarea activelor
imobilizate la cealalt component patrimonial, active circulante, fr
ca acest aspect tehnic s-i schimbe coninutul economic;
acest indicator msoar gradul de investire a capitalului n firma
respectiv;
nivelul normal al acestei rate difer de la o firm la alta, n funcie
de ramura sau sectorul de activitate din care face parte;
dotarea tehnic variaz n funcie de profilul, nzestrarea tehnic i
tehnologia modern i este mult mai mic n firmele comerciale dect
n cele din industrie.
a
1
) Rata imobilizrilor corporale (
ic
R
) se determin astfel:
100
Im

total Activ
orporale c obilizari
R
ic
Mrimea ratei imobilizrilor corporale depinde de natura
activitii. n ntreprinderile din industria grea aceast rat nregistreaz
o valoare sporit, iar n n ramurile care necesit o dotare tehnic mai
slab, rata imobilizrilor corporale este relativ redus.
De asemenea, rata imobilizrilor corporale variaz, n cadrul
aceluiai sector, n funcie de opiunile strategice alese, de politica de
dezvoltare, de condiiile concrete n care activeaz.
a
2
) Rata imobilizrilor necorporale (
in
R
) se exprim sub forma
raportului procentual ntre imobilizrile necorporale i totalul
bilanului:
100
Im

total Activ
corporale ne obilizari
R
in
a
3
)Rata imobilizrilor financiare ( if
R
) reflect intensitatea
legturilor i relaiilor pe care o firm le stabilete cu celelate, mai ales
cu ocazia operaiilor de cretere:
100
Im

total Activ
financiare obilizari
R
if
102
Politica de investiii financiare este dependent de mrimea
firmei. Aceasta explic valoarile mici, respectiv mari n cazul firmelor
mici, respectiv n cazul holding-urilor.
b) Rata activelor circulante (
c
Ra
) exprim ponderea activelor
circulante n totalul bilanului i se determin astfel:
100
total Activ
circulante Active
Ra
c
ntre rata activelor imobilizate i rata activelor circulante exist
relaia:
i
Ra +
c
Ra =1
Ratele analitice operaionale ale activelor circulante pentru
procesul decizional sunt rata stocurilor, rata creanelor comerciale, rata
disponibilitilor i plasamentelor.
b
1
) Rata stocurilor (R
s
) se determin sub forma raportului
procentual dintre stocuri i totalul bilanului:
100
total Activ
Stocuri
R
s
Dimensiunea ratei stocurilor, ca i cea a imobilizrilor
corporale ia valori diferite n funcie de natura activitii.
Interpretarea ratei stocurilor necesit corelarea cu nivelul
activitii, admindu-se ca ecuaie minim de echilibru structural:
s ca
I I <
unde:
ca
I
= indicele cifrei de afaceri;
s
I
= indicele stocurilor.
Prin urmare, o cretere a volumului de activitate genereaz o
sporire justificat a stocurilor. ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea
stocurilor fr micare sau cu micare lent se apreciaz negativ
103
datorit dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor
negative asupra solvabilitii firmei.
stocurile sunt formate dintr-o serie de elemente ca: materii prime,
produse finite, mrfuri, iar ponderea acestor elemente n patrimoniul
firmei i evoluia lor n timp reprezint informaii indispensabile
fundamentrii politicii comerciale.
n acest scop se calculeaz urmtoarele rate:
1. rata materiilor prime:
100
Mp
Materii prime
R
Active circulante

2. rata produselor finite:
Pr
100
Pf
oduse finite
R
Active circulante

3. rata produciei neterminate:
Pr min
100
Pn
oducie neter at
R
Active circulante

4. rata stocurilor de mrfuri:
100
Sm
Mrfuri
R
Active circulante

pentru determinarea acestor rate se poate folosi drept baz de
raportare, n funcie de necesiti, i totalul activului;
valoarea lor difer n funcie de natura activitii: la firmele din
sectoarele productive cu ciclu de exploatare lung, rata produciei
neterminate nregistreaz valori ridicate, n firmele comerciale
preponderente sunt stocurile de mrfuri etc.
Sporirea volumului de activitate antreneaz o sporire ridicat a
stocurilor. Formarea stocurilor cu micare lent sau fr micare se
apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi i
consecinelor negative asupra solvabilitii firmei.
Ponderea stocurilor n patrimoniul firmei i evoluia n timp
constituie informaii indispensabile fundamentrii politicii comerciale.
b
2
) Rata creanelor comerciale (
cr
R
) exprim ponderea activelor
comerciale n totalul activelor:
100
total Activ
comerciale Creante
R
cr
Natura relaiilor firmei cu partenerii externi din aval, termenele
de plat care se acord clientelei, uzanele specifice domeniului de
activitate, n materie de termene de plat sunt factori care influeneaz
104
mrimea ratei creanelor comerciale.
Aceast rat analitic nregistreaz valori foarte sczute sau
egale cu zero la firmele aflate n contact direct cu o clientel
numeroas, care i achit cumprturile n numerar (comer cu
amnuntul, prestri de servicii ctre populaie etc.). n relaiile inter-
firme, dimensiunea ratei creanelor comerciale este ridicat, dar cu
variaii de la o ntreprindere la alta n funcie de natura activitii.
Pentru a evidenia implicaiile asupra echlibrului unei firme
determinarea acestei rate analitice trebuie s aib n vedere:
natura creanelor:
- creane legate de ciclul de exploatare (clieni);
- creane diverse (creane asupra personalului, acionarilor).
certitudinea realizrii lor:
- creane certe;
- creane incerte (creane nerealizate la termen i a cror
ncasare devine nesigur, creane aprute ca urmare a
nclcrii legislaiei financiare);
termenul de realizare:
- creane pe termen scurt;
- creane pe termen mediu;
- creane pe termen lung.
Pentru fiecare din aceste elemente se poate determina o rat
analitic de structur prin raportarea ratei respective, dup caz la totalul
creanelor, la activele circulante sau la totalul bilanului.
b
3
)Rata disponibilitilor bneti ( dp
R
) i plasamentelor
caracterizeaz ponderea disponibilitilor bneti i valorii mobiliare de
plasament n totalul bilanului:
100
+

total Activ
plasament de mobiliare Valori itati Disponibil
R
dp
Pentru investigarea analitic se pot determina urmtoarele rate
distincte:
105
100
total Activ
itati Disponibil
R
d
100
total Activ
plasament de mobiliare Valori
R
p
Informaiile oferite de acest indicator necesit o interpretare
nuanat de la un caz la altul.
Mrimea disponibilitilor bneti poate nregistra valori de
mai mari sau mai mici la intervale foarte scurte de timp, ca urmare a
unor intrri foarte importante de fonduri, respectiv ca urmare a unor
pli foarte concentrate n timp.
Dimensiunea disponibilitilor poate ilustra, n acelai timp, o
situaie negativ sau pozitiv.
Astfel, o valoare ridicat a disponibilitilor poate fi semnul
deinerii unor resurse ineficient utilizate, al unor resurse neproductive
sau poate ilustra o situaie favorabil n termeni de echilibru financiar.

Rate structurale de pasiv bilanier
n bilan scopul este de a determina valoarea firmei ca obiectiv
major n activitatea de evaluare i n acest sens, din totalul activelor
(imobilizate i circulante) se scad datoriile curente. Formula de calcul
mai detaliat aplicat n bilan este:
VF Ait Act Ca Dts Va + +
unde:
VF-valoarea firmei;
Ait-active imobilizate totale;
Act-active circulante totale;
Ca-cheltuieli n avans;
Dts-datorii pe termen scurt;
Va-venituri nregistrate n avans.
n pasiv apar capitalurile proprii totale care se determin astfel:
Pr Cprt Cs Pc RRc RRd Rz Rrec Rred REFc REFd R + + + + +
unde:
Cprt-capitaluri proprii totale;
106
Cs-capital social;
Pc-prime de capital;
RRc-rezerve din reevaluare-sold creditor;
RRd- rezerve din reevaluare-sold debitor;
Rz-rezerve;
Rrec-rezultatul reportat-sold creditor;
Rred- rezultatul reportat-sold debitor;
REFc-rezultatul exerciiului financiar-sold creditor;
REFd- rezultatul exerciiului financiar-sold debitor,
RPr-repartizarea profitului.
Totalul activelor minus datorii curente, minus datorii ce trebuie
pltite ntr-o perioad mai mare de un an, minus provizioane pentru
riscuri i cheltuieli coincide cu totalul capitalurilor proprii. n cazul n
care firma are i patrimoniu public, se nsumeaz i acesta la totalul
capitalurilor.
Elementele principale n structura pasivului bilanier sunt:
capitalurile i rezervele;
provizioanele pentru riscuri i cheltuieli;
datoriile pe termen mediu i lung (mai mare de 1 an);
venituri n avans.
Ratele de structur ale pasivului sunt rapoarte ntre elemente de
pasiv i grupele din care fac parte sau total pasiv i ntre grupe i total
pasiv. Ratele structurale de pasiv bilanier permit aprecierea politicii
financiare a firmei prin ilustrarea aspectelor privind stabilitatea i
autonomia financiar.
Ratele considerate cele mai importante sunt rata stabilitii
financiare, rata autonomiei financiare globale, rata de ndatorare
global.
a) Rata stabilitii financiare ( sf
R
) scoate n eviden legtura
dintre capitalul permanent de care dispune ntreprinderea pe o perioad
de cel puin un an i patrimoniul total:
107
100
100

total Pasiv
lung si mediu termen pe Datorii propriu Capital
R
total Pasiv
permanent Capital
R
sf
sf
sf
R 100
1

total Pasiv
scurt termen pe Datorii

din punct de vedere tehnic se ridic problema delimitrii exacte a
resurselor proprii sau mprumutate cu caracter durabil, permanent, de
cele instabile, destinate a fi consumate pe termen scurt;
o rat sczut a acestui indicator pune n pericol stabilitatea
financiar a firmei; capitalul permanent este destinat s acopere att
activele imobilizate, ct i fondul de rulment.
Rata stabilitii financiare pune problema delimitrii precise a
resurselor proprii sau mprumutate cu caracter durabil, permanent, de
cele stabile destinate consumului pe termen scurt.
b) Rata autonomiei financiare globale ( afg
R
) permite
determinarea gradului de acoperire a patrimoniului cu capital propriu i
se calculeaz astfel:
100
total Pasiv
propriu Capital
R
afg
ponderea capitalului propriu, respectiv a datoriilor n totalul
pasivelor difer de la un caz la altul, n primul rnd, n funcie de
politica financiar a firmei respective, de condiii concrete ale fiecrei
firme, de eficiena deciziilor financiare;
diversitatea de condiii n care-i desfoar activitatea firmele face
dificil stabilirea unor rate de referin; totui anumii autori recomand
ca satisfctoare pentru echilibrul financiar urmtoarea relaie
40
:
1/ 3
Afg
R
; prin urmare , existena unui capital propriu egal sau mai mare
40
G. ChareauxGestion financiere, Edition Litec, Paris,1991
108
cu o treime din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a
acesteia.
Stabilirea unor rate de referin este dificil datorit diversitii
de condiii n care activeaz firma.
Premisa autonomiei financiare a firmei o reprezint existena
unui capital propriu egal sau mai mare cu o treime din totalul bilanier.
c) Rata de ndatorare global ( ig
R
) se construiete prin
raportarea datoriilor totale la pasivul total:
100
total Pasiv
totale Datorii
R
ig
ig
R
<1
O valoare ct mai ndeprtat de cifra unu semnific o sporire a
autonomiei financire.
d) Rata de ndatorare la termen (R
it
) se poate stabili pornind de
la urmtoarele dou relaii:
100
1

permanent Capital
lung si mediu termen pe Datorii
R
it
n teoria i practica economic, ultima relaie are o semnificaie
mai larg deoarece permite aprecierea capacitii de ndatorare a firmei
(capacitatea de ndatorare este saturat cnd
2 it
R variaz n jurul cifrei unu) i totodat reflect msura n care firma
apeleaz la efectul de levier sau efectul de prghie.
Indiferent de modalitatea sa de calcul rata de ndatorare
caracterizeaz dependena financiar a firmei i gradul de risc al
politicii sale financiare.
6.3 Rate de finanare
Ratele de finanare evideniaz modul de asigurare a finanrii
activitii desfurate de ctre ntreprinderi. Ratele de finanare se pot
109
grupa n rate de finanarea a imobilizrilor i rate de finanare a
activelor circulante.
a) Rate de finanare a imobilizrilor:
rata de finanare permanent ( fp
R
):
100
e imobilizat activelor Valoarea
permanent Capital
R
fp
rata de finanare proprie ( fpr
R
):
100
e imobilizat activelor Valoarea
propriu Capital
R
fpr
rata de finanare extern ( fe
R
):
100
e imobilizat activelor Valoarea
lung si mediu termen pe Datorii
R
fe
b) Rata de finanare a activelor circulante din fondul de
rulment:
rata de finanare cu fond de rulment ( fr
R
):
100
circulante Active
rulment de Fond
R
fr
rata de acoperire a nevoii de fond de rulment (
an
R
):
100
rulment fond de Nevoia
rulment de Fond
R
an
rata de finanare a stocurilor ( fs
R
):
100
stocurilor a totala Valoarea
rulment de Fond
R
fs
110
CAPITOLUL VII
RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR NTREPRINDERII
Activitatea unei ntreprinderi, indiferent ponderea pe care o
deine n sectorul su de activitate este supus riscurilor, ntruct
aceasta nu poate s prevad cu certitudine diferitele componente ale
rezultatului su (cost, cantitate, pre) i ale ciclului de exploatare
(cumprri, prelucrri, vnzri).
Riscul poate fi definit ca un eveniment, mprejurare, aciune sau
complex de evenimente neprevzute care ar putea avea loc n
activitatea viitoare a unei ntreprinderi, cu efecte negative asupra
activitii sectoriale sau de ansamblu a acesteia.
Categoriile de riscuri la care se expune ntrerpinderea sunt: riscul
de exploatare, riscul de produs, riscul de pia, riscul de imagine, riscul
de lichiditate, riscul de solvabilitate, riscul de credit, riscul ratei
dobnzii, riscul de schimb valutar, riscul de faliment, riscul
conjunctural economic, riscul competiional
Riscul semnific variabilitatea profitului fa de media
rentabilitii din ultimele exerciii. n previziune, riscul exprim
variabilitatea estimat a profitului n raport cu sperana de rentabilitate.
ntr-o alt form practic, riscul se poate exprima ca variabilitate
a profitului n funcie de volumul de activitate al ntreprinderii
Riscul poate fi consecin a conjuncturii economice, a
specificului activitii ntreprinderii, a calitii actului managerial pe
toate treptele ierarhice ale structurii organizatorice i funcionale ale
ntreprinderii, a relaiilor cu clieni, furnizori, diveri mprumuttori.
Tendina managerilor de a-i asuma riscul fluctueaz. Variaiile
individuale de comportament provin din experien i din contextul
existent n ntreprindere
Pentru managerii asumarea riscului este o necesitate.
Astfel, atitudinea managerilor n raport cu riscul, poate varia n
funcie de condiii, ca de exemplu: nivelul profitului, mrimea
lichiditilor i a vnzrilor la un nivel de referint, poziia actual a
organizaiei i eventuala dispariie a sa.

111
7.1 Riscul de exploatare
Riscul de exploatare este caracteristic activitii productive i
comerciale a unei ntreprinderi, modul su de manifestare avnd drept
rezultat variabilitatrea rezultatului exploatrii, ca efect al modificrii
condiiilor economice din mediul n care acioneaz ntreprinderea.
Riscul de exploatare reprezint incapacitatea ntreprinderii de a
se adapta la timp i cu cel mai mic cost la variaia condiiilor de mediu,
incapacitate care va avea drept consecin reducerea profitului din
exploatare sau chiar nregistrarea de pierderi.
Activitatea de exploatare a ntreprinderii se realizeaz ntr-un
mediu n care singura variabil constant este schimbarea i poate
aduce o serie de influene asupra activitii, i anume:
modificarea preurilor de achiziie sau de desfacere;
accentuarea concurenei;
presiuni salariale;
inovaii tehnice i tehnologice, etc.
Aciunea factorilor de mediu poate contribui la reducerea
nivelului de rentabilitate al ntreprinderii. Riscul ca aceasta s devin
nerentabil, pe un termen scurt sau lung, este cu att mai mare cu ct
ntreprinderea este mai sensibil la interaciunea cu mediul.
Riscul de exploatare este urmrit cu interes de dou categorii de
participani:
managementul ntreprinderii, care este interesat de
asigurarea unui nivel al riscului care s determine
maximizarea profitului i maximizarea averii acionarilor;
investitorii externi, care sunt interesai de un plasament ct
mai bun al capitalului, plasament care va aduce satisfacie
atunci cnd se asigur un nivel scontat de retribuire a
capitalului investit la un grad de risc pe care posesorii de
capital externi sunt dispui s i-l asume.
Cuantificarea nivelului riscului de exploatare se poate realiza
utiliznd metoda pragului de rentabilitate sau punctului critic i metoda
elasticitii rezultatului exploatrii (levierul exploatrii).
Dei aceste dou metode folosesc procedee distincte de msurare
112
a riscului de exploatare, rezultatele obinute se completeaz conducnd
la o ct mai bun cuantificare i interpretare a aciunii riscului de
exploatare.
Analiza punctului critic
Riscul depinde nu numai de pre de vnzare, cost, cifr de
afaceri. Riscul de exploatare este dependent de incertitudinea
randamentului activitii de producie a ntreprinderii i de evoluia
raportului dintre cheltuielile fixe i cheltuielile variabile.
Cheltuielile fixe sunt acele cheltuieli care au un nivel constant,
indiferent de volumul produciei, n categoria acestora intr cheltuielile
generale, o parte din cheltuielile comune i alte cheltuieli. Ele sunt
angajate n scopul funcionrii normale a ntreprinderii, fiind pltite
chiar n absena cifrei de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt acele cheltuieli direct proporionale
cu nivelul produciei. n aceast categorie intr consumurile de materii
prime, materiale directe, salariile personalului direct productiv.
Pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile, numai ntr-o
abordare pe termen scurt se pot delimita cheltuieli fixe i variabile.
Punctul critic sau pragul de rentabilitate reprezint nivelul de
activitate care absoarbe n totalitate cheltuielile de exploatare ale unei
perioade, rezultatul fiind nul.
Punctul critic denumit i punctul mort reflect nivelul minim de
activitate pe care trebuie s-l ating ntreprinderea pentru a nu
nregistra nici profit i nici pierdere.
Riscul economic este proporional cu nivelul punctului critic. Cu
ct nivelul pragului de rentabilitate va fi mai redus, cu att riscul
economic va fi mai sczut.
Determinarea pragului de rentabilitate sau punctului de
echilibru se poate realiza, dup caz, n uniti fizice, calorice sau n
numr de zile, pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a
ntreprinderii.
n punctul critic cifra de afaceri este ntotdeauna egal cu
costurile totale determinate ca sum a costurilor fixe i variabile, astfel:
113
CA = CT = CF + CV
n care:
CA = cifra de afaceri n punctul critic;
CT = cheltuieli totale;
CF = cheltuieli fixe;
CV = cheltuieli variabile.
n ntreprinderile monoproductive, pragul de rentabilitate n
uniti fizice se determin pornind de la ipoteza unui cost variabil
unitar constant (v) n raport cu creterea volumului produciei.
Indiferent de volumul fizic al produciei vndute (Q), cheltuielile
variabile pe unitatea de produs sunt constante, variind n schimb
volumul total al acestora (CV).
CV = Q x v
Pornind de la ipoteza constanei preului unitar de vnzare (p),
indiferent de volumul produselor fizice vndute (Q) se poate obine
relaia:
CA = Q x p
Piaa absoarbe producia la acelai pre.
Pornind de la aceste considerente punctul critic se poate
determina astfel:
CA = CT
CA = CF + CV
Q x p = CF + Q x v
Q x p - Q x v = CF
v p
CF
Q
cr

unde:

cr
Q
volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge punctul
critic;
Graficul ofer managerului posibilitatea de a analiza stabilitatea
profitului.
114
Costuri i CA = p x Q
cifra de afaceri
CT = CV + CT
CV = v x Q
CF
Q

cr
Q
Fig 7.1.1 Reprezentarea grafic a punctului critic.
Variabilitatea profitului este cu att mai mare cu ct
ntreprinderea este mai aproape de punctul su critic. Cnd cifra de
afaceri se plaseaz n vecintatea punctului critic, o mic variaia a
cifrei de afaceri determin a mare variaia a profitului.
n cazul n care Q< cr
Q
, cheltuielile depesc cifra de afaceri,
iar ntreprinderea nregistreaz pierdere.
n situaia n care Q> cr
Q
, cheltuielile sunt compensate de un
nivel de activitate suficient de mare pentru a degaja profit. Cu ct
producia este mai mare n raport cu punctul critic, cu att mai mult
profitul va sporii, nglobnd marjele unitare brute aferente vnzrilor
suplimentare.
Pentru a determina punctul critic n uniti valorice, n
ntreprinderile monoproductive, se nmulete pragul de rentabilitate n
volum (
cr
Q
) cu preul de vnzare unitar (p):
CA
p Q
cr cr

Se poate determina volumul de producie, n uniti fizice i
valorice necesar a fi realizat pentru atingerea unui anumit volum al
profitului. Relaia de determinare a produciei n punctul critic este
115
urmtoarea:
CV p
P CF
Q
cr

Pentru procesul decizional o importan deosebit o prezint

determinarea punctului critic exprimat n zile, indicatcare exprim data
calendaristic la care nu se nregistreaz nici profit i nici pierdere.
Punctul critic exprimat n zile se poate stabili lund n considerare o
cifr de afaceri relativ constant.
360
CA
CA
P
cr
cr
n care:
P
cr
= punctul critic exprimat n zile;
CA
cr
= cifra de afaceri n punctul critic;
CA = cifra de afaceri realizat sau prognozat a se realiza.
Analiza pe baza punctului de echilibru ofer avantaje, dar
prezint i cteva limite.
Printre avantajele oferite de analiza punctului critic se pot enumera:
- stabilirea nivelului de activitate minimal necesar pentru a nu
nregistra pierderi;
- calculul produciei necesare a fi realizate pentru a antrena un
anumit nivel al profitului;
- ilustrarea corelaiei dintre dinamica produciei i dinamica
cheltuielilor;
- posibilitatea de a evidenia sub diferite ipostaze anticiparea
profitului;
- determinarea gradului de utilizare a capacitii de producie, n
corelaie cu un anumit volum al profitului degajat, etc.
Printre limitele antrenate de analiza punctului critic se pot enumera:
- metoda presupune o cerere nelimitat, la un pre fix;
- analiza punctului de echilibru ia n calcul o relaie liniar ntre
costuri i cifra de afaceri;
116
- orizontul luat n considerarea este unul pe termen scurt;
- nu ine seama de modificarea structurii produciei.
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii (levierul exploatrii)
Levierul exploatrii reflect gradul de sensibilitate a rezultatului
exploatrii la variaia volumului de activitate, respectiv acel rezultat
marginal care se realizeaz prin reducerea sau sporirea volumului de
activitate.
Gradul de reacie a rezultatului exploatrii la variaia volumului
de activitate se poate determina cu ajutorul coeficientului de elasticitate
(e) calculat dup formula de mai jos:
Re ) (
) ( ) (
) (
Re
Re
Mcv
CF CV CA
CV CA
CF CV p Q
CV p Q
Q
Q
CF CV p Q
CV p Q
Q
Q
e

unde :
Q = volumul produciei fizice ;
P = preul unitar ;
CV = costul variabil unitar
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii permite
interpretarea mrimii riscului de exploatare astfel:
un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate (e > 11)
exprim o sensibilitate sporit a rezultatului exploatrii la
variaia volumului de activitate, iar n condiiile n care
ntreprinderea se plaseaz n apropierea pragului de
rentabilitate riscul ca ea s nregistreze pierdere sub influena
factorilor de mediu este foarte mare;
un nivel redus al coeficientului de elasticitate (e < 6) exprim
o multiplicare mai lent a rezultatului exploatrii n acelai
timp cu sporirea volumului de activitate, ns aceast reacie
asigur ntreprinderii un timp de aciune mai mare la
117
modificarea exploatare mai sczut.
Pragul de rentabilitate i coeficientul efectului de prghie a
exploatrii ca metode de msurare a riscului de exploatare scot n relief
dou legturi importante.
Prima legtur rezid din faptul c atunci cnd pragul de
rentabilitate se afl la un nivel ridicat se va asigura un nivel sporit al
coeficientului efectului de prghie a exploatrii i invers.
Aceast legtur deriv din structurarea cheltuielilor n fixe i
variabile. Pragul de rentabilitate se situeaz la un nivel ridicat, iar
sensibilitatea profitului este mai mare atunci cnd exist o importan
relativ a cheltuielilor fixe mai mare n raport cu cele variabile (asupra
activitii desfurat i pune amprenta ntr-o msur mai mare
cadena tehnologic, dect fora de munc). Pragul de rentabilitate
nregistreaz un nivel moderat, iar sensibilitatea profitului este redus
atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai mic n
raport cu cele variabile.
A doua legtur privete corelaia care exist ntre nivelul
coeficientului de elasticitate i poziia volumului de activitate realizat
sau previzionat fa de pragul de rentabilitate.
n apropierea pragului de rentabilitate al exploatrii sensibilitatea
profitului este mai mare, iar riscul de exploatare ridicat.
Cu ct volumul de activitate al ntreprinderii se ndeprteaz de
pragul de rentabilitate cu att sensibilitatea profitului este mai sczut
i riscul de exploatare mai redus.
7.2 Riscul financiar al ntreprinderii
Riscul financiar al unei ntreprinderi decurge din modul de
ndatorare al acesteia, concretizat n riscul de solvabilitate i cel de
lichiditate. Riscul financiar este caracterizat de influena asupra
profitului a ndatorrii ntreprinderii.
Riscul financiar este definit de ctre I. Stancu ca ,, variabilitatea
indicatorilor de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei .
El se produce atunci cnd rata rentabilitii economice obinute prin
utilizarea mprumuturilor este inferioar ratei dobnzii capitalului
mprumutat.
118
Caracterizarea riscului financiar i cuantificarea gradului de
expunere la aceast categorie de risc se bazeaz pe:
- metoda pragului de rentabilitate;
- efectul de levier financiar;
- explicarea factorial a rentabilitii financiare prin
evidenierea efectului de levier.
Analiza riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate
utilizeaz aceeai metodologie ca i riscul de exploatare, lund n
considerare i cheltuielile cu dobnzile ca elemente de cheltuieli fixe.
Se calculeaz o cifr de afaceri care corespunde unui prag de
rentabilitate global (CAprg ), pe baza urmtoarei relaii:
CA
CA
CV
D CF
prg

1
=
mcv
R
D CF +
unde:
CF= cheltuieli fixe;
CV= cheltuieli variabile;
CA= cifra de afaceri total;
D = dobnda ca o cheltuial fix;
R
mcv
= rata marjei cheltuielilor variabile.
Aprecierea riscului financiar se face pe baza urmtorilor
indicatori:
indicatorul de poziie absolut:
CA-CAprg
indicatorul de poziie relativ:
prg
prg
CA
CA CA
119
coeficientul de elasticitate:
) / (
) / (
0
0
CA CA
PC PC
e

unde:
PC = profitul curent (dup deducerea dobnzii);
CA = cifra de afaceri.
Coeficientul de elasticitate se mai poate calcula i cu ajutorul
formulei:
prg
CA CA
CA
e

0
0
Riscul financiar se mai msoar i prin efectul de levier cu
ajutorul formulei:
Rf = Rec (1+L)
unde:
Rf = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
Rec = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
L = levierul, raport ntre datorii i capitalurile proprii D/Cpr
(structura financiar a firmei)
Pornind de la influena ndatorrii firmei asupra rentabilitii
capitalurilor proprii se mai poate ilustra un model de apreciere a
riscului financiar bazat pe efectul de levier financiar al ndatorrii.
Efectul de levier financiar poate fi redat pornind de la structura
simplificat a bilanului i ratele de rentabilitate caracteristice (fig 7.2):
120
Activ economic
(Re)
Capitaluri proprii
(Rf)
Datorii
(Rd)
Fig. 7.2 Structura bilanului i ratele de
rentabilitate corespunztoare
Activului economic (Ae) i corespunde rata rentabilitii
economice (Rec), capitalurilor proprii (Cpr) rata rentabilitii financiare
(Rf) i datoriilor (D) - rata dobnzii (Rd).
Rezultatul exerciiului (Rex) se poate determina ca diferen
ntre rezultatul exploatrii (Re) i dobnda pltit pentru capitalul
mprumutat (d), dac se face abstracie de incidena rezultatului
excepional, a veniturilor financiare i a impozitului pe profit:
Rex = Re d
Rezultatul exploatrii se poate calcula n funcie de rata
rentabilitii economice:
Re = Ae x Rec
Dobnda se determin ca un produs ntre nivelul datoriilor i rata
dobnzii (Rd). Rata rentabilitii financiare a firmei este dependent de
relaia dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii:
dac Rec > Rd, atunci Rf > Rec, iar ndatorarea are un efect
benefic asupra firmei (efect de ,,levier). Utilizarea surselor
mprumutate n procesul de exploatare conduce la sporirea
rentabilitii capitalului propriu, nivelul de cretere fiind cu
att mai mare cu ct gradul de ndatorare este mai ridicat fr
s se depeasc un prag de ndatorare considerat normal din
punctul de vedere al riscului financiar;
dac Rec = Rd, atunci Rf = Rec, iar ndatorarea este neutr din
punct de vedere al rentabilitii financiare. Nivelul capitalului
propriu este egal cu nivelul rentabilitii capitalului investit;
121
dac Rec < Rd, atunci Rf < Rec, iar ndatorarea are un efect
negativ asupra rentabilitii financiare a firmei, sporind riscul
financiar al acesteia (efect de ,,mciuc). Sursele
mprumutate sunt mai scumpe dect efectele pe care le
genereaz, iar aceasta va conduce la scderea rentabilitii
capitalului propriu proporional cu gradul de ndatorare.
Riscul financiar se poate msura prin punerea n eviden a
factorului de ndatorare i a rentabilitii firmei cu ajutorul formulei:
Cpr
D
Rd
CA Ae
CA
CA Ae
CA
R
f

,
_

+
Re Re
Asupra ratei rentabilitii financiare acioneaz indirect:
viteza de rotaie a activului economic CA/Ae;
rata rentabilitii comerciale Re/CA;
diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
gradul de ndatorare al firmei numit i ,,braul levierului
financiarD/Cpr.
Prin indicatorii utilizai se poate determina modul cum acetia
influeneaz structura financiar a firmei n cazul datorrii unei
rentabiliti financiare prin mrimile pe care le prezint indicatorii de
risc financiar. Aceasta este necesar pentru a stabili elasticitatea firmei
n raport cu condiiile de pia.
Pentru a spori rentabilitatea financiar a ntreprinderii sunt
necesare msuri care s urmreasc accelerarea vitezei de rotaie a
activelor, creterea rentabilitii comerciale, sporirea rentabilitii
economice i pe aceast baz a ecartului fa de rata dobnzii,
optimizarea structurii capitalului bazat pe efectul de levier financiar a
ndatorrii.
7.3 Riscul de faliment
Analiza riscului de faliment prin metodele clasice (analiza
lichiditate-exigibilitate, analiza funcional, analiza prin rate, analiza
dinamic) ofer informaii pariale i n general o apreciere asupra unei
situaii trecute. Deoarece rezultatele financiare se degradeaz rapid n
timp se impune utilizarea unor metode care s permit o evaluare
122
global a riscului de faliment i care s fie instrument de previziune a
acestuia.
Mai muli cercettori i organisme financiare internaionale au
fost preocupai de elaborarea unei metode de predicie a riscului de
faliment, denumit metoda scorurilor, pornind de la o grupare de rate
restrns corelate cu starea de sntate sau de slbiciune a
ntreprinderilor.
Metoda scorurilor se bazeaz pe tehnicile statice ale analizei
discriminante a caracteristicilor financiare i constituie un instrument
complementar analizei tradiionale.
Analiza discriminant se bazeaz pe probabilitatea de
apartenen la o clas a populaiei, n funcie de elementele cunoscute.
Aplicarea metodei scorurilor presupune gruparea unei
ntreprinderi ntr-o anumit categorie n funcie de valoarea unui
indicator discriminant alctuit ca o combinaie liniar de ,,n rate
ponderate cu un coeficient de importan a ratei ,, :
J
n
j
j
R D

1

unde:
D = indicatorul discriminant (scor);

= coeficientul de importan;
R j = rata j;
n = numrul ratelor.
Discriminantul sau funcia scor cum mai este denumit, se
construiete printr-un procedeu iterativ pas cu pas.
Pe un eantion reprezentativ alctuit n mod egal din
ntreprinderi cu funcionare normal i ntreprinderi cu dificulti
financiare se studiaz un set de rate reinndu-se acelea care servesc
cel mai bine la discriminarea celor dou grupuri.
Ratele selecionate sunt independente ntre ele n raport cu
funcia scor deoarece un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce
la nregistrarea n funcia scor a unor influene repetate ale aceluiai
fenomen economico-financiar.
Indiferent de modelul funciei scor se va regsi n aproape toate
123
rata referitoare la fondul de rulment net global, la ndatorare, la
solvabilitate pe termen surt, la cheltuieli financiare, la cheltuieli de
personal
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe
metoda scorurilor, dintre care, cele mai utilizate sunt: modelul Altman,
modelul Centralei Bilanurilor din cadrul Bncii Franei, modelul
Conan Holder, etc.
Unul dintre primele modele a fost elaborat n Statele Unite de
profesorul E.I.Altman, n anul 1968 i este alctuit pe baza a cinci rate
ponderate dup cum urmeaz:
Z=
5 4 3 2 1
3 . 3 4 . 1 2 . 1 6 . 0 r r r r r + + + +
total activ
afaceri de cifra
r
1
datorii total
bursiera re capitaliza
r
2
total activ
circulant activ
r
3
total activ
reinvestit profit
r
4
brut activ
brut profit
r
5
Capitalizarea bursier reprezint valoare de pia a capitalului
subscris i vrsat. Pentru ntreprinderile necotate la burs, acest
indicator poate fi nlocuit cu valoarea capitalurilor proprii.
Unii analiti economici propun ali indicatori pentru construcia
ratelor respective. n locul activului circulant utilizeaz fondul de
rulment net global, iar n locul profitului brut propun utilizarea
excedentului brut din exploatare.
124
n funcie de valorile funciei scor ntreprinderile pot fi
clasificate astfel:
Z 1,8 - ntreprinderea este insolvabil i falimentul este
iminent;
1,8 < Z 3 starea ntreprinderii este dificil, cu performane
vizibil diminuate, ns adoptarea de msuri corespunztoare pot
conduce la relansarea activitii;
Z > 3 ntreprinderea este solvabil, bncile i partenerii de
afaceri pot avea ncredere n viabilitatea acestuia.
Modelul J. Conan i M. Holder a fost realizat n anul 1978 cu
scopul imediat de a analiza degradarea ntreprinderilor mici i mijlocii
din Frana n perioada 1970-1975.
Pe un eantion reprezentativ format din 190 de ntreprinderi
(jumtate falimentare) autorii au testat un numr de 31 de rate crora li
s-a studiat distribuia i corelaia.
Modelul se aplic ntreprinderilor industriale cu un numr de 10
pn la 500 de salariai i se bazeaz pe analiza lichiditate-exigibilitate.
Modelul este alctuit pe baza a cinci variabile:
5 4 3 2 1
87 10 24 22 16 r r r r r Z + +
Variabila r
1
semnific rata lichiditii rapide i se determin
astfel:
scurt termen pe datorii
itati disponibil creante
scurt termen pe datorii
stocuri circulante active
r
+

1
Variabila r
2
reflect stabilitatea financiar a firmei i se msoar
n felul urmtor:
total pasiv
permanent capital
r
2
Variabila r
3
reprezint ponderea rezultatului brut al exploatrii la
nivelul valorii adugate:
125
adaugata valoarea
loatare de brut excedentul
r
exp
3

Variabila r
4
arat contribuia cheltuielilor cu personalul la
crearea valorii adugate:
adaugata valoarea
personalul cu cheltuieli
r
4
Variabila r
5
exprim gradul de finanare a vnzrilor din surse
mprumutate i se calculeaz astfel:
afaceri de cifra
financiare cheltuieli
r
5
Aportul funciei n perfecionarea metodologiei de analiz a
riscului de faliment este adus n principal prin regula de luare a deciziei
privind ncadrarea ntreprinderilor ntr-o anumit clas de risc. Regula
de decizie propus de J. Conan i M. Holder este un tabel care
evideniaz probabilitatea de faliment a unei firme n funcie de
valoarea discriminantului (tabelul 7.3).
Regula de decizie J. Conan i M. Holder
Tabelul 7.3
Scor Z Probabilitatea de faliment
Starea ntreprinderii
Negativ
0 - 1,5
1,5 - 4
> 80%
75 - 80%
70 - 75%
Situaie nefavorabil
4 - 8,5
8,5 - 9
50 - 70%
35%
Situaie incert
9 -10
10 - 13
13 - 16
30%
25%
15%
Situaie favorabil
Z >16 Sub 15% Situaie excelent
126
Modelul Centralei bilanurilor din cadrul Bncii Franei are
la baz o funcie scor cu opt variabile i o constant.
100 Z = 0,706r
1
+1,048r
2
+5,221r
3
+2,003r
4
-0,689r
5
-0,824r
6
-
-1,167r
7
- 1,255 r
8
-85,544
r
1
=
360
afaceri de Cifra
clienti mediu Sold
adaugata Valoarea
corporale Investitii
r
2
r
( ) TVA fara afaceri de Cifra
loatare de brut Excedentul exp
3

investit Capital
permanent Capital
r
4
360
) (
5

TVA cu marfuri de Cumparari
furnizori mediu Sold
r
6
r
totale Datorii
are autofinant de a Capacitate

0
0
7
1
adaugata Valoarea
adaugata Valoarea adaugata Valoarea
r

loatare de brut Excedentul

financiare Cheltuieli
r
exp
8

ntruct anumite rate nu pot fi determinate din cauza unui
numitor nul, iar altele nregistreaz o valoare prea mare, antrennd un
rezultat incorect al funciei pentru fiecare rat s-a stabilit un interval de
127
ncredere, n afara creia valoarea ratei se reduce la o valoare de
referin pe baza unui anumit procedeu.
Pe baza valorii nregistrat de funcia scor ntreprinderile pot fi
grupate n urmtoarele zone de risc:
- zon cu risc ridicat (70 100%), n situaia n care Z - 0,25;
- zon de incertitudine (45 70%), n cazul n care 0,25< Z
0,125;
- zona favorabil (10 45%), n situaia n care Z > 0,125.
Diagnosticul strii de faliment a unei ntreprinderi implic i
analiza altor cauze care au afectat activitatea acesteia
41
:
- modul de recuperare al debitorilor;
- modul de finanare al investiiilor i dac n acest proces se
folosesc i finanri pe termen scurt;
- sporirea stocurilor;
- retragerea mprumuturilor i cauzele acestor retrageri;
- plata forat a unor creditori pentru a pstra nivelul
aprovizionrii i a ncrederii n firm;
- speculaiile financiare;
- politicile de pre neeconomice.
Analiza riscului poate fi completat cu anumite aspecte
nefinanciare ce caracterizeaz activitatea firmei.
41
Steve Robinson Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1998
128
CAPITOLUL VIII
SISTEMUL DE BUGETE AL NTREPRINDERII
8.1 Bugetul - instrument de planificare
n prezent n multe din ntreprinderi, bugetul, o dat ntocmit,
rmne nc un document pasiv. Activitatea de ntocmire i realizare a
documentului numit buget este esenial, n munca finanistului.
Bugetarea este o activitate continu ce se deruleaz pe tot parcursul
anului i n legtur cu toate domeniile i procesele ce caracterizeaz
ntreprinderea. ntreaga activitate a finanistului poart amprenta
exigenelor bugetrii, a restriciilor cantitative i calitative specifice
disciplinei financiare.
Sistemul bugetar al firmei este un instrument managerial n
scopul realizrii celei mai profitabile exploatri. Bugetarea, ca o
metod modern de conducere, este ntr-o proporie de peste 75%
relaie interuman, deci nu este numai o meserie. Ea poate fi numit i
instrumentul prin care se realizeaz o mbuntire a coordonrii
financiare. Conducerea trebuie s-i planifice anticipat cheltuielile,
resursele, s-i elimine deficienele.
Sistemul bugetar al firmei este direct legat de bazele procesului
managerial: previziune, executare i control.
Pe ansamblu, activitatea agenilor economici (venituri, cheltuieli,
rezultate) este cuantificat n mod corespunztor, ns pe
compartimente i produse, situaia se prezint n mod diferit, ntruct
nu sunt cunoscute rezultatele i consecinele fiecrei activiti sau
compartiment n rezultatele generale ale ntreprinderii. Pentru a nltura
acest inconvenient a fost propus, experimentat i utilizat metoda
conducerii prin bugete, ca o metod complementar a conducerii prin
obiective. Fiecrui obiectiv i sunt asociate cheltuielile admise a le
nregistra i veniturile pe care acesta le va genera.
Metoda conducerii prin bugete poate fi definit ca o form de
conducere a crei orientare este determinat cu precdere de rezultatele
economico - financiare obinute i de strategia adoptat de
ntreprindere.
129
Particularitatea acestei metode generale de management fa de
celelalte metode de conducere const n faptul c orice activitate se
exprim i se msoar n etalon bnesc, astfel sunt ilustrate cheltuielile
ocazionate i rerzultatele nregistrate de ctre fiecare compartiment al
ntreprinderii.
Aplicarea metodei conducerii prin bugete impune respectarea
urmtoarelor cerine
42
:
zonarea ntreprinderii n centre bugetare ;
fiecare centru bugetar trebuie defalcat n funcie de
treptele ierarhice i de compartimentele ntreprinderii;
detaliile bugetelor trebuie s corespund treptelor
ierarhice;
fiecare buget trebuie s aib un singur responsabil
investit cu autoritatea necesar;
elementele bugetelor trebuie s fie astfel formulate
nct s existe posibilitatea identificrii lor n conturile
contabile;
toate activitile desfurate de ctre ntreprindere
trebuie cuprinse n buget;
odat elaborate bugetele rmn valabile n msura
n care pe intervalul respectiv de timp nu intervin modificri
privind condiiile avute n vedere.
Bugetarea integreaz planurile operaionale pentru exprimarea
indicatorilor de lichiditate, indicatorilor de echilibru financiar, a celor
de gestiune i rentabilitate, respectiv indicatorilor fondului de rulment.
Msurarea final a performanelor economice depinde de consecinele
financiare totale rezultate din cumulul operaiunilor.
Bugetul este un tablou sintetic care cuprinde, pe de o parte,
indicatorii caracteristici i eseniali ai activitii pe care o desfoar o
ntreprindere, iar pe de alt parte nivelul acestora fundamentat pentru o
perioad viitoare, care st la baza deciziilor curente i viitoare ale
sistemului de management precum i la evaluarea acestuia. Pentru
majoritatea firmelor, perioada de bugetare este de un an, dar cu
segmentarea pe trimestre, luni, sptmni. Se mai folosete i metoda
42
T. Hobeanu Management, Editura Universitaria, Craiova, 2000
130
bugetelor alternative (diferite n funcie de condiiile de producie).
Bugetele sunt standarde prestabilite la care operaiunile sunt
evaluate, comparate i reglate prin exercitarea controlului. Ele permit
un anumit grad de flexibilitate i de adaptibilitate, foarte necesare
pentru a fi n pas cu schimbarea rapid a condiiilor de desfurare a
afacerilor.
Bugetul mai poate fi privit ca un sistem de informaii
manageriale. Teoria financiar a sintetizat numeroase tipuri de
bugete.
Dup procesul economic pe care l bugeteaz exist:
bugetul exploatrii (produciei);
bugetul activitilor de consum.
n funcie de fenomenele la care bugetele se mpart n:
bugete financiare;
bugetul trezoreriei;
bugetele fluxurilor financiare externe.
Bugetele se grupeaz i dup perioada de timp avut n vedere,
astfel:
bugete anuale;
bugete trimestriale;
bugete multianuale.
innd seama de amploarea activitii reflectate, bugetele se pot
clasifica n:
bugetul ntregii activiti economice;
bugete pe centre de responsabilitate (aporvizionare,
desfacre, secii de producie, aciuni sociale etc.) n funcie de
scopul urmrit, de fenomenul ce urmeaz a fi bugetat, de
perioada de timp pentru care se ntocmete bugetul respectiv,
de centrul de responsabilitate vizat.
Bugetele se mai pot grupa n bugete coordonatoare sau
principale i bugete secundare.
Bugetele coordonatoare sunt:
bugetul de venituri i cheltuieli;
bugetul vnzrilor;
131
bugetul produciei;
bugetul trezoreriei.
n bugetele secundaresunt incluse:
bugetul investiiilor;
bugetul administraiei;
bugetul publicitii.
Obiectivele bugetului, ca instrument de planificare financiar,
urmresc:
- orientarea ntreprinderii n atingerea scopurilor pe care
aceasta i le propune: rentabilitate, lichiditate, reducerea
riscurilor, penetrarea unor piee int etc.;
- coordonarea eforturilor tuturor structurilor funcionale ale
ntreprinderii n vederea atingerii obiectivelor stabilite;
- controlul privind modul de realizare a bugetelor prin
compararea realizrilor cu prevederile acestora i adoptarea
unor msuri de corectare atunci cnd aceasta se impune.
Indiferent de amploarea activitii care se supune bugetrii,
operaiunea respectiv presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
- etapa premergtoare;
- etapa bugetrii efective;
- etapa reglrii bugetului.
Implicaiile etapei premergtoare
Aplicarea eficient a principiilor bugetrii presupune
reorganizri n munca compartimentului financiar i a celorlalte
compartimente din firm. Compartimentul financiar trebuie s dispun
de un sistem informaional operativ, n care partea de software i
hardware s se afle n echitate, pentru a lucra n vederea furnizrii
informaiilor financiare care nsoesc evenimentele tehnice, economice,
sociale, ecologice din viaa curent a firmei.
Celelalte compartimente ale ntreprinderii trebuie s-i
nsueasc exigenele bugetrii, s evidenieze ct mai exact cheltuielile
i contribuiilor la realizarea profitului i s dea informaii precise i n
mod operativ pentru fundamentarea deciziilor financiare.
Bugetarea corect a activitii economice presupune angajarea
tuturor compartimentelor ntreprinderii i ale conducerii ntr-o aciune
132
de reorganizare, restructurare, uneori i de reprofilare pentru a se
ncadra n restriciile cantitative i de eficien cerute de repartiia
financiar, de deciziile financiare.
Partea cea mai grea a etapei premergtoare revine serviciului
financiar ntruct trebuie s motiveze factorii de conducere i
personalul de execuie, n vederea acceptrii conducerii prin bugete i a
modificrilor de comportament ce le implic.
Succesul aciunilor din etapa premergtoare este cel care
transform bugetarea dintr-o munc birocratic ntr-un proces
managerial.
Bugetarea efectiv i reglarea bugetului
Activitile de consum i de producie i fluxurile de fonduri
externe sunt transformate n informaii financiare i apoi n decizii
ncorporabile n macheta bugetelor (bugetul general, al trezoreriei, al
centrelor de responsabilitate)
43
.
Pe parcursul realizrii bugetelor se impune o cercetare periodic
a deciziilor economice i a bugetelor ntocmite, de regul, la nceputul
anului.
Abaterile de la indicatorii estimai sunt transformate n implicaii
financiare, se caut fonduri n mod operativ, se adopt i se realizeaz
bugetele intermediare (decizii financiare privind investiiile, mijloacele
circulante, cercetarea tiinific, aciunile sociale, refacerea mediului).

8.2 Bugetul activitii generale a ntreprinderii
Bugetul activitii generale cuprinde date referitoare la
veniturile, cheltuielile i rezultatele preconizate a se realiza n anul
curent, comparativ cu cele realizate n anul precedent, precum i alte
date referitoare la profitul de repartizat, surse de finanare a
investiiilor, cheltuieli pentru investiii i alte date de fundamentare.
Bugetul activitii generale a ntreprinderii este documentul
sintetic de planificare a ntreprinderii, reglementat de autoritile
romne, obligatoriu pentru sectorul aparinnd statului, dar
43
P. Bran Relaiile financiar-bancare ale societilor comerciale, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 1994
133
recomandabil a fi utilizat n activitatea desfurat de ctre agenii
economici cu capital privat.
Bugetul activitii generale a ntreprinderii este un centralizator
sistemic.
Acesta este un tablou sintetic care, cuprinde, pe de o parte,
articolele bugetare, sub forma cea mai sistematic a acestora, iar pe de
alt parte valorile acestor articole prognozate pentru anul la care se
refer, cu desfacerea pe trimestre.
Articolele bugetare sunt grupate pe cele trei dimensiuni
principale urmrite n vederea atingerii obiectivului fundamental
stabilit, respectiv: venituri, cheltuieli i rezultatul obinut.
Sintetic elementele de venituri bugetate sunt:
Venituri din exploatare, detaliate pe cel puin urmtoarele
elemente:
- venituri din vnzarea produciei;
- subvenii (detaliate pe produse i activiti);
- alte venituri (cu nominalizarea acestora).
Venituri financiare;
Venituri excepionale.
Cheltuielile ntreprinderii sunt structurate n bugetul activitii
generale, astfel:
Cheltuieli de exploatare detaliate pe cel puin urmtoarele
elemente:
- cheltuieli materiale;
- cheltuieli de personal;
- amortizri i provizioane privind activitatea de
exploatare, etc;
Cheltuieli financiare;
Cheltuieli excepionale;
Rezerve legale;
Acoperirea pierderilor din anii precedeni;
Impozitul pe profit.
Profitul este un element bugetar distinct i se determin ca
diferen ntre veniturile i cheltuielile totale.
ntocmirea acestui buget nu se poate realiza fr ntocmirea n
134
prealabil, a altor bugete pe fiecarea segment al activitii ntreprinderii,
al naturii activitii, etc.
Toate aceste bugete se bazeaz pe urmtoarele elemente:
nivelul indicatorilor bugetai;
mediul n care firma i desfoar activitatea;
studii de marketing;
concurena;
produsele, cantitatea i calitatea acestora;
cota de de pia deinut de ntreprindere n sectorul su de
activitate;
segmentele de pia pe care intenioneaz s penetreze;
nivelul tehnologic al proceselor de producie, nivelul
dotrilor tehnice, precum i necesitile viitoare de dotare i
investiii.
8.3 Bugetul vnzrilor
n majoritatea firmelor, bugetul vnzrilor este primul pas n
ntregul sistem bugetar. Bugetul vnzrilor reprezint fundamentul
pentru activitatea firmei, nu numai cadru pentru previziunea financiar.
n funcie de vnzri se regleaz capacitatea de producie,
aprovizionrile, numrul i structura personalului etc.
Bugetul vnzrilor este bugetul principal anual care stabilete
parametrii tuturor celorlalte bugete anuale ale ntreprinderii. El se
elaboreaz pe termen lung, anual i n variante operaionale.
Figura 8.3 Schema elaborrii bugetului vnzrilor
44
44
M. Petcu- Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Editura Economic,
Bugetul
vnzrilor
r
Strategia de
pia
Strategia de
produs
Strategia de
pre
Strategia de
distribuie
135
Elaborarea bugetului vnzrilor are n vedere urmtoarele etape:
efectuarea studiilor de marketing;
previziunea vnzrilor;
previziunea chletuielilor de desfacere;
definitivarea bugetului vnzrilor, aprobarea acestuia i
defalcarea pe intervale operative de timp.
Efectuarea studiilor de marketing presupune evaluarea pieei
poteniale:
se cerceteaz pieele, segmentele sau niele de pia pe care
ntreprinderea le are deja ctigate oferind produse care
satisfac aceste piee din punct de vedere calitativ, cantitativ,
sortimental;
se identific pieele poteniale i se evalueaz aciunile
promoionale i costurile necesare ptrunderii pe aceste piee;
se testeaz noile produse, se studiaz comportamentul
consumatorului fa de produsele oferite;
se ntreprind anchete, sondaje cu privire la gradul de
satisfacere al produselor oferite;
se analizeaz mediul extern n care acioneaz ntreprinderea
(concurena actual, concurena potenial, calitatea i preul
produselor oferite de concuren, starea economiei, puterea de
cumprare, conjunctura economic, etc);
se studiaz flexibilitatea capacitii de producie i
posibilitatea de adaptabilitate a fabricaiei n funcie de
cerinele pieei, termenul de rspuns la ofertei, strategia
adoptat de ctre ntreprindere i flexibilitatea acesteia,
reeaua de distribuie, calitatea factorului uman i tehnic de
care dispune ntreprinderea, receptivitatea i adaptabilitatea
echipei manageriale la noile schimbri intervenite n mediul
ambiant al ntreprinderii.
Previziunea vnzrilor este una dintre cele mai importante
operaii. Ea cuprinde ansamblul de studii i de evaluri ale pieei
poteniale de desfacere, precum i cota parte, pe care ntreprinderea
urmrete s o menin i s o cucereasc.
Bucureti, 2003
136
Cercetarea privete mediul intern, mediul extern, produsele
existente pe pia i produsele noi.
Rezultatele unei cercetri iau forma unor estimri privind
volumul vnzrilor dezirabile i posibile i valoarea ncasrilor
determinat prin intermediul preului de vnzare unitar.
Previziunea vnzrilor presupune studii specializate de
marketing privind conjunctura economic, potenialul de absorie al
pieei, starea concurenial, etc.
Pentru produsele aflate n fabricaie, ca i cele existente pe pia
se pot utiliza tehnici de previziune a vnzrilor, ca de exemplu,
estimarea vnzrilor prin extrapolare.
Estimarea vnzrilor prin extrapolare se poate realiza prin
urmtoarele metode:
ajustarea printr-o funcie matematic;
ajustarea exponenial;
ajustarea dup media mobil.
Cele mai uzitate sunt ajustrile printr-o funcie matematic, n
funcie de tendina observat, de forma unei drepte sau a unei curbe
exponeniale.
b ax z +
sau
x
a b z
unde:
y = cifra vnzrilor;
x = variabila explicativ a vnzrilor (puterea de cumprare,
consum
de un anumit material, productivitate, etc.)
a, b = parametri ai dreptei.
Previziunea cheltuielilor presupune separarea cheltuielilor n fixe
i variabile, n raport cu activitatea care le-a generat
Cheltuielile variabile (salariile distribuitorilor, comisioanele
reprezentanilor comerciali) sunt proporionale cu volumul vnzrilor.
137
Previziunea lor se realizeaz pe baza relaiei:
mt z
unde :
z = cheltuieli variabile;
m = coeficientul de proporionalitate al cheltuielilor n raport cu
vnzrile;
t = vnzrile.
Cheltuielile semivariabile (salariile personalului comercial) se
determin n raport cu vnzrile i se corecteaz cu o constant de
proproionalitate (n) care red nivelul lor atunci cnd vnzrile ar
nregistra valoarea zero.
n mt z +
Cheltuielile fixe rmn pe termen scurt constante n raport cu
vnzrile. Ecuaia reprezentativ este:
n z
Elaborarea bugetului vnzrilor
Previziunea vnzrilor trebuie s se fac interdependent cu cea a
cheltuielilor de desfacere.
Bugetul vnzrilor fluctueaz n urmtoarele direcii:
Bugetul vnzrilor d o baz pentru bugetul de producie care
reflect folosirea materialelor, forei de munc i a facilitilor.
El reprezint o cerin prestabilit pentru elaborarea bugetului
de producie, care la rndul lui determin cerinele de vnzare
i nivelurile de inventar dorite.
Dup ce se estimeaz vnzrile se obine produsul care s
satisfac cerinele vnzrilor, urmtorul pas n procesul
bugetar necesitnd un buget de cheltuieli cu vnzrile. Att
bugetul vnzrilor ct i bugetul produciei ,,se scurg direct
n bugetul de cheltuieli cu vnzrile, care const n diferite
bugete precum publicitatea, vnzarea i alte cheltuieli cu
vnzrile.
138
Cifrele de vnzare anticipate determin conducerea central i
cerinele executive, care se reflect n bugetul general administrativ.
Bugetul vnzrilor este de asemenea folosit pentru estimarea
surselor de venit care se reflect n bugetul pe venit.
8.4 Bugetul produciei
Dac bugetul vnzrilor constituie previziunea scopului
activitii ntreprinderii, bugetul produciei este principala previziune a
mijlocului de a atinge finalitatea mai sus scontat
45
.
Bugetul vnzrilor i cel al produciei se constituie ca bugete
principale. Ele sunt determinante pentru ntocmirea celorlalte bugete
(de investiii, de aprovizionare, de trezorerie).
Figura 8.4 Schema elaborrii bugetului produciei
46
Elaborarea bugetului produciei cuprinde urmtoarele etape:
previziunea cantitilor de producie de a se fabrica
(programul de producie);
previziunea (antecalculaia) costurilor de producie;
defalcarea prevederilor bugetare pe intervale de timp mai mici
de un an i pe fabrici, ateliere i secii de producie.
Elaborarea programului de producie presupune armonizarea
45
I. Stancu - Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
46
Idem 3
Bugetul
produciei
r
Bugetul
vnzrilor
Bugetul
cercetrii-
dezvoltrii
Bugetul
investiiei
Stocuri
Norme de
consum
139
prevederilor bugetului vnzrilor cu capacitatea de producie a firmei,
n condiiile ndeplinirii prevederilor comerciale i a utilizrii ct mai
depline a capacitii factorilor de producie.
Previzionarea cantitilor de produse a se realiza n perioada
pentru care s-a ntocmit, trebuie s ia n considerare i urmtoarele
aspecte:
capacitatea de producie existent i eventualele creteri ale
capacitii, n perioada urmtoare;
posibilitatea procurrii celorlali factori de producie necesari
unei bune desfurri a activitii ntreprinderii i
productivitatea (randamentul) acestora;
stocurile de produse existente la nceputul i cele previzionate
la sfritul perioadei;
alte elemente previzibile sau cunoscute.
Cantitatea de produse de fabricat se stabilete n funcie de
cantitatea prevzut a se vinde i de variaia previzibil a stocurilor de
produse n curs de fabricaie i de produse finite, la nceputul i la
sfritul perioadei:
Sf Si Qv Qf +
unde:
Qf
= cantitatea de produse de fabricat (n strucur
sortimental);
Qv
= cantitatea prevzut a se vinde, conform bugetului
vnzrilor;
Si = cantitatea de produse aflate n stoc la nceputul
perioadei;
Sf
= cantitatea de produse prevzut n stoc la sfritul
perioadei.
Datele privind stocurile iniale sunt furnizate de contabilitate
(bilanul la sfritul anului n curs), iar stocurile finale se prognozeaz
n funcie de cifra de afaceri (CA
1
) planificat i de durata de rotaie
planificat a acestor stocuri (Dr
1
). Durata de rotaie planificat se
140
calculeaz n raport de durata efectiv ajustat n funcie de
previziunile anului de plan, n sensul scurtrii sau prelungirii acesteia.
Stocurile finale de producie n curs de fabricaie (SF
pc
) se
stabilesc astfel:
360
1 1 pc
pc
Dr CA
Sf

unde:
360
2
1

+

fabricatie de Cheltuieli
materiale Cheltuieli
curs in productia contului Soldul
Dr
pc
D
ipc
r
= durata de rotaie planificat a stocurilor de
producie n curs de fabricaie.
Stocurile finale de produse finite (SF
pf
) sunt date de relaia:
360
1 1 pf
pf
Dr CA
SF

unde:
360
1

productie de Costul
finite produse contului Soldul
Dr
pf

pf
Dr
1
= durata de rotaie planificat a stocurilor de produse
finite.
Pentru realizarea unei programri ct mai eficient se impune
utilizarea unor tehnici de optimizare (programare liniar, metoda
PERT, teoria firelor de ateptare, optimizarea stocurilor, etc).
Previziunea (antecalculaia) costurilor de producie este o
141
activitate laborioas. Previziunea costurilor se realizeaz pe baza unei
antecalculaii pentru fiecare produs i pentru ansamblul ntreprinderii.
Odat stabilit programul de producie se trece la identificarea
cheltuielilor directe de produs i a celor indirecte, comune i generale.
Cheltuielile directe repartizate pe produse cuprind dou
articole de calculaie:
materiale directe (
d
m
) stabilite n funcie de consumurile
specifice de materiale (
m
c
) i preurile unitare de aprovizionare (
a
p
);
salarii directe (sd) calculate n raport de consumurile de
manoper (
s
c
) i tarifele orare (
h
t
).
Cheltuielile indirecte, planificate indiferent de producia
fizic se repartizeaz pe produse, prin intermediul unor chei succesive
de repartizare n raport cu un articol de cheltuieli directe seminificative
sau n raport cu o sum de articole de calculaie reprezentative.
Stabilirea costului unitar complet presupune:
calculul cheltuielilor directe:
a m du
p c m
h s du
t c s
Asigurri sociale =
% 25
d
s
Protectie social =
% 5
d
s
repartizarea cheltuielilor indirecte de producie, utiliznd ca
baz de repartizare salariile directe:
1
K s C
du ipu

unde:
ipu
C
= cheltuielilor indirecte de producie (unitare)
tii pe totale directe Salarii
productie de indirecte lor cheltuieli Totalul
K
sec
1

142
determinarea costului unitar de producie (
pu
C
):
cipu apsu s m C
du du pu
+ + +
unde:
apsu
asigurri i protecie social pe unitatea de produs;
cipu
cheltuieli indirecte de producie unitare.
repartizarea cheltuielilor generale de administraie (
ga
C
),
folosind ca baz de repartizare costul de producie aferent
produselor fabricate:
2
K C C
pu gau

unde:
productie de t Total
istratie ad de generale cheltuieli Total
K
cos
min
2

repartizarea cheltuielilor de desfacere (CD):
3
) ( K C C C
gau pu du
+
unde:
ga
c productie de t Total
desfacere de cheltuieli Total
K

cos
3
determinarea costului unitar complet (
cu
C
):
u gau pu cu
CD C C C + +
Pe baza rezultatelor antecalculaiei costurilor.se pot elabora
bugete derivate din bugetul produciei:
bugetul materialelor consumate;
bugetul manoperei directe;
143
bugetul amortizrilor de utilaje direct afectabile;
bugetul cheltuielilor generale de producie.
Definitivarea bugetului, aprobarea i defalcarea
prevederilor bugetare pe intervale de timp mai mici de un an i pe
fabrici, ateliere i secii de producie presupune:
definitivarea bugetului produciei prin armonizarea tuturor
factorilor
47
(factori tradiionali - munca, pmntul i capitalul,
precum i neofactori - managementul, informaia, abilitatea
ntreprinztorului) care au contribuit la ntocmirea acestuia
prin luarea n considerare a elementelor cu cel mai nalt grad
de predictibilitate;
prezentarea bugetului de producie structurii decizionale
pentru analiz i adoptarea deciziei corespunztoare;
defalcarea bugetului produciei pe fiecare structur
organizatoric, subuniti sau departamente, pe perioade
operative de gestiune i chiar pe produse.
47
A. Streinu Dicionar de economie, Editura Niculescu, Bucureti, 2001
144
CAPITOLUL IX
PREVIZIUNEA TREZORERIEI
Definirea trezoreriei ntr-unul din capitolele anterioare, este o
prezentare cu un caracter teoretic, bazat pe teoria echilibrului financiar
i deci este mai puin operaional.
O definirea mai complet a trezoreriei poate fi dat de suma
elementelor constitutive ale acesteia, ca active i ca pasive de
trezorerie
48
.
Trezoreria = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
Trezoreria = Lichiditi + Active financiare (Soldul creditor al
contului curent + Credite de trezorerie + Credite de
scont)
Trezoreria firmei este compartimentul funcional care determin
i menine un echilibru ntre necesarul de capital i posibilitile de
realizare a lui
49
.
Trezoreria este strns legat de doi indicatori:
- lichiditate;
- solvabilitate.
Trezoreria ine evidena fluxurilor monetare de intrri i ieiri
sau de titluri financiare, asigur lichiditi, face aprecieri asupra riscului
i incertitudinii. Prin intermediul ei, se determin costul resurselor i se
previzioneaz cursul valutei.
Trezoreria poate fi organizat sub forma a dou subdiviziuni,
atunci cnd este organizat separat sau are o activitate de volum mare:
-back-office-ul este un compartiment n cadrul cruia este
elaborat bugetul trezoreriei i graficul zilnic de ncasri i
pli;
48
I. Stancu - Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
49
D. Tudorache- Finanele generale i finanele firmei, Editura Sylvi, Bucureti,
2000
145
-front-office-ul este un compartiment de intervenie pe piaa
financiar pentru obinerea fondurilor sau pentru a face
plasamente i vnzri.
n economiile occidentale, cele mai importante obiective ale
gestiunii de trezorerie sunt:
- minimizarea costurilor de producie i de investiii n
condiiile reducerii riscului i incertitudinii;
- creterea operativitii ncasrilor ntreprinderii fr a
influena n mod negativ politica fa de clieni;
- ealonarea echilibrat i degajat a scadenelor obligaiilor
de plat ale ntreprinderii;
- obinerea celui mai bun credit i la cel mai mic cost real al
acestuia;
- asigurarea unui sold zero al trezoreriei, n vederea evitrii
costurilor de finanare sau a celor de oportunitate;
- optimizarea excedentului de trezorerie, ct mai rentabil, ct
mai puin riscant i care s asigure sigurana i lichiditatea
optime.

9.1 Bugetul de trezorerie
Bugetul trezoreriei este instrumentul principal n realizarea
planificrii financiare pe termen scurt.
Bugetul trezoreriei este o component obligatorie a bugetului
general.
El mai este cunoscut sub denumirea ,,Formarea i utilizarea resurselor
bneti".
Bugetul trezoreriei are ca funciune previziunea ncasrilor i a
plilor, pornind de la planificarea cheltuielilor, din care sunt excluse
cele nepltibile (amortizrile i provizioanele calculate) i de la
planificarea veniturilor, din care sunt excluse cele nencasabile
(producia nencasat, vnzrile pe credit etc.)
50
.
Bugetul trezoreriei evideniaz perioadele n care se nregistreaz
surplusuri sau goluri de lichiditi, permind luarea unor decizii de
50
Idem 48
146
palsamente pe termen scurt, n vederea exploatrii resurselor existente
temporar sau recurgerii la finanri suplimentare pe termen scurt
51
.
Un tablou orientativ al bugetului trezoreriei cuprinde informaii
despre deciziile bugetului general, informaii care antreneaz fluxuri
bneti de intrare (ncasri) i de ieire (pli) (Tabelul 9.1).
Indicatori An Trimestre
1. ncasri din exploatare
2. ncasri financiare, excepionale
3. Subvenii
4. Alte ncasri
I. Total intrri
5. Plata salariilor
6. Plata obligaiilor financiare
7. Cheltuieli din rezultate
8. Alte pli ctre salariai
9. Plata dividendelor
10.Rambursare credite, dobnzi
11.Cheltuieli cu investiiile
12.Alte pli
II. Total ieiri
III. Majorarea sau reducerea disponibilitilor
bneti (I-II, respectiv II-I)
IV. Acoperirea reducerii
- credite de trezorerie
- alte credite
V. Plasamentul majorrii
I II III
51
M. Petcu Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Edidura Economic,
Bucureti, 2003
147
Echilibrarea bugetului de trezorerie vizeaz apelarea la credite i
mprumuturi n situaia n care fluxurile bneti de ieire sunt mai mari
dect fluxurile de intrare.
n situaia n care apar disponibiliti ele pot fi pstrate n cont n
banc (ncasnd dobnda) sau pot fi investite n titluri (certificate de
depozit, bonuri de trezorerie etc.).
n funcie de datele existente i de interesele gestiunii financiare
se pot realiza previziuni ale trezoreriei n bugete lunare, trimestriale,
semestriale sau anuale.
ntruct gestiunea trezoreriei exercit o influen puternic
asupra derulrii proceselor economice din cadrul unei ntreprinderi i
contribuie la sporirea sau deprecierea bonitii se impune o previziune
pe luni a capacitii de plat.
Previziune pe luni a capacitii de plat este surprins n bugetul
operativ al trezoreriei.
n funcie de luarea n calcul a ncasrilor i plilor se poate
diferenia un buget brut de trezorerie (cuprinde totalitatea ncasrilor i
plilor perioadei) i un buget net (obinut prin ajustarea profitului net
cu veniturile i cheltuielile, care nu antreneaz ncasri sau pli).
9.2 Elaborarea bugetului de trezorerie
Elaborarea bugetelor de trezorerie se desfoar prin intermediul
a dou faze:
- previziunea ncasrilor i plilor;
- determinarea i acoperirea soldurilor de trezorerie rezultate
din compararea ncasrilor i plilor.
Elaborarea bugetelor de trezorerie se realizeaz pe baza unor
documente de eviden i de previziune: bilanul de deschidere al
perioadei de gestiune, contul de rezultate previzional, planul de
investiii i de finanare i bilanul previzional.
Trezoreria determin indicatori precum
52
:
- fluxul de trezorerie disponibil care este egal cu diferena
52
D. Tudorache- Finanele generale i finanele firmei, Editura Sylvi, Bucureti,
2000
148
dintre excedentul de trezorerie global i prelevrile obligatorii;
- variaia trezoreriei care se determin ca diferen ntre
fluxul de trezorerie disponibil i suma investiiilor nete i a
aportului la investiiile stabilite;
- excedentul de trezorerie disponibil reprezint excedentul de
trezorerie global dup scderea dobnzilor, impozitului pe
profit, impozitului pe dividende i rambursarea ratelor
scadente la credite.
- soldul financiar arat variaia net a datoriilor totale i
fluxurile obligatorii de ieiri ale firmei.
Aceste fluxuri influeneaz n fiecare zi valoarea conturilor
bancare ale ntreprinderii antrennd decizii ale trezorierului
ntreprinderii.
Acoperirea soldurilor de trezorerie, cea de a doua etap a
elaborrii bugetului presupune acoperirea deficitului de trezorerie prin
credite pe termen scurt sau plasarea excedentului de trezorerie.
Orizontul de previziune al trezoreriei variaz n funcie de
scadenele ncasrilor i plilor ntreprinderii, ct i n funcie de
interesele acesteia.
Bugetul de trezorerie se realizeaz pe baza unor documente de
eviden i previziune, respectiv: bilanul de deschidere al perioadei de
gestiune, contul de rezultate previzional i bilanul previzional.
Trezoreria va fi determinat n funcie de fluxurile financiare ale
perioadei de previziune (stabilite la rndul lor pe baza veniturilor i
cheltuielilor perioadei) i de variaiile soldurilor creanelor i datoriilor
de la nceputul i de la sfritul perioadei (bilanul de deschidere i
bilanul previzional) potrivit relaiilor:
ncasrile = Creane + Venituri planificate + Creane
perioadei iniiale ale perioadei finale
Plile = Datorii + Cheltuieli planificate + Datorii
perioadei iniiale ale perioadei finale
Bugetul de Bilanul de Contul de rezultate Bilanul
trezorerie deschidere previzional previzional
149
Procesul bugetar implic participarea responsabililor comerciali,
tehnici i financiari, asigurndu-se la nivelul ntreprinderii un
compromis bazat pe arbitrajul dinamism comercial - exigene tehnice
risc financiar, concretizat n elaborarea contului de profit i pierdere,
precum i a bilanului previzionate pe perioada bugetat
53
.
Realizarea bugetului de trezorerie permite managerului financiar
identificarea necesitilor i a oportunitilor financiare pe termen scurt.
Construcia unui buget de trezorerie urmrete previziunea
ncasrilor i plilor i determinarea i acoperirea soldurilor de
trezorerie rezultate din compararea ncasrilor i plilor, indiferent de
orizontul de previziune (lun, trimestru, semestru).
9.3 Previziunea ncasrilor i plilor
ncasrile unei ntreprinderi sunt determinate, de cele mai multe
ori, de vnzri cu plata la vedere sau n rate, vnzri de active, chirii,
dobnzi, dividende, noi emisiuni de titluri, obinerea de mprumuturi.
Previziunea ncasrilor se bazeaz pe bugetul vnzrilor, pe
observaiile statistice ale perioadelor anterioare (ilustrnd perioada
medie de timp n care s-a efectuat transformarea vnzrilor n fluxuri
financiare de ncasri), pe politica comercial a firmei fa de clieni,
precum i pe condiiile cunoscute sau previzibile ale mediului.
Previziunea ncasrilor, fiind fundamentat pe previziunea
vnzrilor, trebuie s in seama de repartizarea cifrei de afaceri pe luni
i de modificrile care se previzioneaz c vor avea loc n structura
vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor care vor influena
decalajul ntre termenele livrrilor i cele ale ncasrilor.
Plile unei ntreprinderi sunt determinate, n principal de:
achitarea cumprrilor la vedere i pe credit, achitarea impozitelor i
taxelor, achitarea salariilor, achitarea cheltuielilor de administraie, de
desfacere, achitarea dobnzilor, dividendelor, rambursarea
mprumuturilor etc.
53
M. Petcu Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Edidura Economic,
Bucureti, 2003
150
Previziunea plilor se face la fel ca cea a ncasrilor, pornind de
la previziunea cheltuielilor i de la ealonarea previzibil a plilor
pentru aceste cheltuieli. Previziunea plilor se realizeaz innd
seama de natura diferit a cheltuielilor, care vor determina o serie
de particulariti, n ceea ce privete previziunea mrimii anuale a
cheltuielilor i ealonarea scadenelor de plat.
Astfel, aprovizionrile materiale se planific n funcie de
stocurile existente i de previziunea aprovizionrilor, n funcie de
programul de fabricaie sau cel de comercializare. Scadenarea la plat
a aprovizionrilor se face n mod asemntor cu previziunea ealonrii
ncasrilor.
Previziunea cheltuielilor de personal se stabilete innd seama
de politica ntreprinderii, referitor la fora de munc, n contextul
obiectivelor financiare urmrite i al micrii sindicale (angajri,
concedieri, pensionri, recalificari, promovri etc.). Scadena la plat a
salariilor nete este, de obicei, chenzinal, n timp ce plata cheltuielilor
sociale este lunar.
Obligaiile fiscale (impozite i taxe) au termene fixe de plat (de
cele mai multe ori sunt lunare). Dimensiunea obligaiilor fiscale se
stabilete n funcie de mrimea profitului firmei.
Previzinea plilor ia n considerare i previziunea plilor din
celelalte bugete: de investiii (cesiuni, achiziii de mijloace fixe,
mprumuturi, rambursri datorii financiare), de exploatare (plata
dividendelor cuvenite pentru anul precedent etc.)
9.4 Acoperirea soldurilor de trezorerie
Soldul trezoreriei, rezultat din compararea ncasrilor cu plile
poate fi deficitar sau excedentar.
Acoperirea soldului previzional deficitar are la baz logica
fireasc a gestiunii trezoreriei, acionndu-se la:
- avansarea ncasrilor (prin scderea volumului i/sau a
duratei creditelor comerciale acordate clienilor sau prin
solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri);
- amnarea unor pli (prelungirea creditelor-furnizor);
- renunarea efecturii unor cheltuieli (dividende, investiii)
151
pentru un interval redus de timp;
- ncasri excepionale (vnzarea unor active fixe sau
circulante disponibile etc.).
Soldul deficitar rezultat, poate fi acoperit din credite noi de
trezorerie sau de scont, a cror selecie i dozare ine de ,,arta"
trezorierului de a optimiza mrimea costului real al acestora
54
.
Excedentul previzional al trezoreriei poate fi rezultatul unui
fond de rulment prea mare, determinat de angajarea pe termen lung a
unor datorii fr o ntrebuinare imediat. Totodat excedentul de
trezorerie poate fi i consecina unei nevoi de fond de rulment mai
redus dect fondul de rulment. Pentru trezorierul ntreprinderii va
prezenta interes numai un plasament al excedentului de trezorerie n
condiii de rentabilitate ridicat, risc redus i lichiditate crescut.
Plasamentele de trezorerie genereaz venituri, care la rndul lor
antreneaz o sporire a ncasrilor, iar costul creditelor angajate pentru
acoperirea soldurilor de trezorerie genereaz pli suplimentare,
determinnd o majorare a necesarului de finanat.
Activitatea trezorierului, n stabilirea previziunilor de finanare,
trebuie orientat n urmtoarele direcii:
- evaluarea costului real al fiecrui credit;
- stabilirea unei ierarhizri a mprumuturilor;
- msurarea efectelor disponibile dup natura lor;
- selecionarea surselor de finanare care genereaz cel mai mic
cost al finanrii.
Dezechilibrul permanent al bugetului de trezorerie presupune
revizuirea celorlalte bugete.
54
Idem 50
152
CAPITOLUL X
GESTIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT
10.1 Managementul stocurilor
Politica de aprovizionare este responsabil de optimizarea
performanelor unei ntreprinderi. Responsabilului cu aprovizionarea i
revine sarcina de a asigura n permanen resurse materiale, produse
sau mrfuri necesare desfurrii unei activiti continue.
Stocurile reprezint cantiti de resurse materiale, produse sau
mrfuri acumulate n depozitele de aprovizionare ale unitilor
economice ntr-un anumit volum i o anumit structur, pe o perioad
de timp determinat, n vederea unei utilizri ulterioare i/sau a
comercializrii.
Stocul este o rezerv de material destinat s satisfac cererea
beneficiarilor, acetia identificndu-se, dup caz, fie unei clientele, fie
unui serviciu de fabricaie ( stocuri de materii prime sau semifabricate),
fie unui serviciu de ntreinere (articole de consum curent sau piese de
schimb), fie unui serviciu de dup vnzare (piese detaate).
Stocurile deinute de o firm sunt formate din:
- stocuri de materii prime mrimea acestora este dependent
de producia planificat, de gradul de eficien a realizrii
aprovizionrii i produciei, de caracterul sezonier al
vnzrilor, de relaia cu furnizorii;
- stocuri de produse n curs de execuie mrimea acestora este
determinat de intervalul de timp necesar realizrii procesului
complet de producie (n care stocul de produse respectiv este
parte integrant), astfel optimizarea acestei categorii de
stocuri se poate nfptui prin scderea duratei ciclului de
producie, respectiv de comercializare;
- stocuri de produse finite sunt influenate de volumul
produciei i de ritmul vnzrilor.
Managementul stocurilor presupune cunoaterea valorii totale a
stocurilor, care se determin prin nsumarea stocului de lucru (n
funcie de volumul produciei i de cifra de afaceri) cu stocul de
153
siguran (necesar dac aprovizionrile se realizeaz cu ntrziere sau
n situaia n care cererea este mai mare dect cea previzionat)
Ca proces economic complex, managementul stocurilor are o
sfer larg de cuprindere, aceasta incluznd att probleme de
conducere, dimensionare, optimizare a amplasrii stocurilor n teritoriu,
de repartizare a lor pe deintori, de formare i eviden a acestora, ct
i probleme de recepie, de depozitare i pstrare, de urmrire i
control, de redistribuire i mod de utilizare.
Problematica stocurilor ia n considerare cteva imperative de
interes major:
- Care este nivelul cererilor constante i cel al cererilor
poteniale?
- Ce influen au acestea asupra nivelului stocului de materiale
sau produse?
- Ce servicii trebuie asigurate pentru cumprarea aducerea i
stocarea materialelor sau pentru livrarea vnzarea din
stocuri?
- Care trebuie s fie dimensiunea stocurilor?
- Poate fi suportat fenomenul de epuizare a stocurilor n
anumite perioade?
- Ce sistem de conducere-control al stocurilor trebuie adoptat?
- Aprovizionarea trebuie s se realizeze n loturi de materiale
mari sau mici?
- Cnd vnzrile de produse se abat de la previziuni, cum
trebuie ajustate stocurile?
- Cum programm fabricaia pentru a forma stocuri care s
asigure ritmicitatea?
- Care sunt variantele de rspuns la aceste ntrebri n cazul
produciei continue i discontinue?
Managementul stocurilor este important pentru
55
:
- asigurarea ritmic a vnzrilor i evitarea pierderii de vnzri
i chiar a ncrederii cumprtorilor;
- asigurarea cu materii prime i materiale a produciei i
55
M. Petcu - Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Editura Economic,
Bucureti, 2003
154
evitarea golurilor de producie;
- meinerea capacitii de plat a ntreprinderilor, un
management defectuos putnd determina falimentul;
- performanele ntreprinderii, avnd n vedere relaia direct
dintre cheltuielile aferente stocurilor i profitul ntreprinderii;
- implicaiile asupra ciclului de conversie asupra numerarului,
conversia stocului n lichiditi fiind o component
important a acestui ciclu.
Cu toate c stocurile sunt considerate resurse neactive, este
necesar n mod obiectiv, s se recurg la constituirea de stocuri (de
resurse materiale) bine dimensionate, pentru a se asigura ritmicitatea
produciei materiale i a consumului. Fr stocuri nu se pot utiliza
corespunztor capacitile de producie, prin urmare nu sunt satisfcute
cerinele beneficiarilor, nu se pot desfura o serie de operaii din
sistemele aprovizionare i desfacere cu cheltuieli rezonabile.
Rolul determinant al stocurilor este evideniat de faptul c
acestea asigur certitudine, siguran i garanie n alimentarea continu
a produciei i /sau n ritmicitatea desfacerii.
Aborbri ale noiunii de stoc

Din punct de vedere al produciei stocurile pot fi:
a) stocuri de materii prime i materiale destinat consumului
unitilor de producie (stocul de producie, stoc n amonte);
b) stocuri de produse finite, destinate livrrii ctre beneficiari;
(stocul de desfacere, stoc n aval);
c) stocuri destinate asigurrii funcionrii continue a unor
maini sau a unor linii de fabricaie (stocul interoperaional).
Ponderea cea mai mare o deine stocul de producie.
Din punct de vedere al rolului jucat pe plan economic
stocurile pot fi:
a) stocuri cu rol de regulator au ca rol reglarea fluxurilor de
intrare i de ieire ale produselor ntre dou stadii succesive ale
procesului tehnologic;
b) stocuri cu rol strategic sunt formate din piese sau din
subansamble folosite de serviciul de ntreinere, necesare nlocuirii
155
rapide a lor n caz de avarie la instalaiile vitale ale ntreprinderii;
c) stocuri speculative sunt mai puin legate de activitatea
agenilor economici i se refer n general la produse i
materiale rare, a cror valoare nu este fluctuant.
Din punct de vedere al modului de gestionare exist:
a) stocuri cu gestiune normal;
b) stocuri cu afectare direct (comandate special pentru o
anume comand);
c) stocuri fr gestiune (din magaziile intermediare, cu o
supraveghere global);
d) stocuri de produse consumabile;
Dup participarea la procesul de circulaie a mrfurilor,
stocurile se grupeaz astfel:
a) stoc activ (stoc curent) exprimat prin cantitatea de mrfuri
atras, consumat n procesul de vnzare i care a asigurat continuitatea
desfacerilor;
b) stocul pasiv, prin opoziie este reprezentat de cantitatea
rmas dup vnzare (echivalentul stocului de siguran).
Natura pasiv este formal, reprezint doar o stare.
Stocul se rennoiete n permanen. Marfa pasiv devine activ
n urmtorul proces sau ciclu economic. Nerealizarea acestei
metamorfoze denot reducerea vnzrilor la acel produs. Atenta
gestionare a stocurilor ia n consideraie asemenea fenomene, caut s
le previn i s iniieze aciuni de lichidare a mrfurilor greu vandabile
(ex: iniierea unor campanii publicitare, reduceri de pre).
n funcie de nivelul atins de stocuri n procesul permanent de
rennoire, stocurile se grupeaz n:
a) stoc minim;
Stocul minim reprezint, dup mai multe accepiuni:
- cantitatea cea mai mic, exclusiv nul, ntlnit de-a lungul
evoluiei dimensiunii stocului;
- cantitatea de mrfuri existent n momentul primirii unei
comenzi, trebuie s fie mai mare dect zero, situaie ce ar
exclude problema stocrii;
- nsumarea stocului de sigura cu stocul de recepie i stocul
de condiionare.
156
Stocul minim este aadar, limita inferioar pe care o atinge stocul
fr a periclita continuitatea desfacerilor.
b) stoc de siguran;
Stocul de siguran este format din cantitatea de mrfuri necesar
prevenirii rupturii de stoc (lipsei stocului) datorit neritmicitii
livrrilor de la furnizor, sporirii neateptate a cererii, a desfacerilor
medii zilnice i creterii complexitii sortimentale a ofertei. Acest stoc
are deci drept destinaie acoperirea ntr-o anumit proporie a cererilor
excepionale, ce depesc pe cele normale ntr-o perioad dat i
prevenirea rupturii de stoc.
c) stoc de recepie;
Stocul de recepie depinde de durata recepiei i are o mrime
determinat de cantitatea mrfurilor ce urmeaz a fi recepionate i a
celor care sunt n proces de recepie.
d) stoc de condiionare;
e) stoc de alert;
Stocul de alert (alarm) are rolul de a declana, atunci cnd s-
au atins limitele sale, o nou aprovizionare (lansare de comenzi).
f) stoc maxim;
Stocul maxim are la rndul lui mai multe accepiuni :
- cantitatea de mrfuri existent dup efectuarea aprovizionrii
(nivel de reaprovizionare);
- nivelul cel mai ridicat al stocurilor;
- cantitatea de mrfuri rezultat din nsumarea stocului minim
cu mrimea lotului optim de aprovizionare.
g) stoc mediu;
Stocul mediu este n esen un indicator rezultat din diverse
calcule statistico-matematice.
Totdeauna dimensiunea lui se refer la un interval de timp, la o
perioad. Mrimea stocului mediu se poate exprima n uniti
cantitative, valorice sau temporale. De o mare importan n cadrul
politicii de aprovizionare cu mrfuri i de organizare a activitii sunt
urmtorii indicatori relativi: rata stocului mediu, stocul mediu zile rulaj,
rata stocului, stocul zile rulaj, viteza de circulaie a mrfurilor i
numrul de rotaii ale stocului mediu.
157
Din punct de vedere al motivaiei constituirii, stocurile pot fi:
a) stocuri sezoniere;
b) stocuri curente.
Dup rolul deinut n procesul de gestionare a stocurilor curente,
se pot grupa n stocuri iniiale i finale.
Din punct de vedere al caracteristicilor formrii i destinaiei
stocurile pot fi:
a) stoc curent;
b) stoc de siguran;
c) stoc de pregtire sau de condiionare;
d) stoc pentru transport intern;
e) stoc de iarn.
Obiective i rezultate ale managementului stocurilor
Avnd n vedere particularitile diferitelor procese de stocare,
activitatea de conducere a acestora are unele trsturi comune; de
exemplu, orice proces de stocare necesit prevederea desfurrii lui
i a condiiilor n care urmeaz a se efectua.
Formarea stocurilor este predeterminat de o anumit comand,
iar desfurarea procesului de stocare poate avea loc n baza organizrii
sale raionale. Realizarea n condiii de eficien economic maxim i
de utilitate impune o coordonare permanent a procesului de stocare i
un control sistematic al modului de derulare al acestuia.
Obiectivele principale ale conducerii proceselor de stocare pot fi
sintetizate astfel:
- asigurarea unor stocuri minim necesare, asortate, care s
asigure desfurarea normal a activitii economico-
productive a agenilor economici prin alimentarea continu a
punctelor de consum i n condiiile unor cheltuieli ct mai
mici;
- prevenirea formrii de stocuri supranormative, cu micare
lent sau fr micare i valorificarea operativ a celor
existente (devenite disponibile);
- asigurarea unor condiii de depozitare-pstrare
corespunztoare n vederea prevenirii degradrilor de
158
materiale existente n stocuri;
- folosirea unui sistem informaional simplu, operativ, eficient,
util i cuprinztor care s evidenieze n orice moment starea
procesului de stocare;
- aplicarea unor metode eficiente de urmrire i control care s
permit meninerea stocului n anumite limite, s previn
imobilizrile neraionale.
Soluionarea oricrei probleme de stoc trebuie s conduc la
obinerea rspunsului pentru urmtoarele dou chestiuni (i care
constituie de fapt obiectivele principale ale gestiunii):
1)determinarea mrimii optime a comenzii de aprovizionare;
2)determinarea momentului (sau frecvenei) optim de
aprovizionare.
Desigur, pentru unele probleme particulare (de exemplu cele
statice) este suficient un singur rspuns i anume la prima problem.
Mrimea optim a stocurilor este cea care minimizeaz
cheltuielile totale cu formarea structurilor concomitent cu maximizarea
rentabilitii activitii de exploatare.
Unul dintre modele de optimizare a stocurilor este modelul
Whilson-Whitin, care pronete de la urmtoarele considerente:
costul total pentru formarea stocului este este
alctuit din cheltuielile cu aprovizionarea i cheltuielile de
depozitare:
Ct = Ca + Cd
unde:
Ct = costul total;
Ca = costul aprovizionrii;
Cd = costul depozitrii.
- se presupune c mrimea cheltuielilor totale cu pregtirea
comenzilor ntr-un exerciiu financiar va fi mai mic, dac
mrimea comenzilor va fi mai mare, iar la nivelul fiecrei
comenzi se poate stabili un cost unitar fix (ca);
- dimensiunea cheltuielilor de depozitare variaz n funcie de
mrimea stocurilor i sunt ocazionate de transportul,
manipularea depozitarea, degradarea sau deteriorarea
159
stocurilor;
- stocurile sunt epuizabile fie prin consum, fie prin vnzare,
astfel cheltuielile de depozitare sunt o medie a cheltuielilor
din prima zi a constituirii stocului i a celor din ultima zi de
existen, iar costul de depozitare pe unitatea de stoc (cd) s
fie corectat cu un coeficient egal cu 1/2.
Operaiile de optimizare trebuie s precead definitivarea
relaiilor contractuale spre a se asigura o gestiune tiinific i eficient
a stocurilor.
Pentru stabilirea stocului optim la materii i materiale trebuie s
se gseasc o soluie matematic ntre:
rentregirea stocurilor la intervale lungi, soluie care
conduce la scderea cheltuielilor de transport aprovizionare,
dar i la o cretere a blocrii de fonduri i a cheltuielilor de
pstrare i depozitare;
rennoirea frecvent a stocurilor, soluie ce are ca efect
creterea cheltuielilor de transport-aprovizionare, dar i o
reducere a blocrii de fonduri i a cheltuielilor de pstrare-
depozitare.
Creterea eficienei stocurilor reclam stabilirea nivelului optim
al stocului.
d
a
a
c
p S
c
S
N
Ct

+
2
unde:
N = necesarul anual din materialul produs sau marf
aprovizionat;
S = mrimea stocului;
a
c = costul fix pentru pregtirea unei noi aprovizionri;
a
p = preul unitar de aprovizionare;
d
c = costul de depozitare pe unitatea de stoc.
Minimul costului total se obine n punctul n care derivata nti
a costului total n raport cu mrimea stocului este echivalent cu zero:
160
d
a
a
c
p
c
S
N
Ct

+
2
1
2
,
0
2
1
2

+
d
a
a
c
p
c
S
N
d
a
a
c
p
c
S
N

2
1
2
d a
a
c p
c N
S

2
2
d a
a
c p
c N
S

2
Alturi de acest indicator, se mai pot stabili i ali indicatori de
gestiune optim a stocurilor:
Numrul de comenzi de aprovizionare (
rc
N
):
S
N
N
rc

Intervalul ntre dou aprovizionri:
N
T S
i

unde:
T= intervalul de timp luat n considerare, exprimat n zile.
Se realizeaz urmtoarele deziderate:
reducerea frecvenei fenomenului de rupere a stocului i prin
aceasta satisfacerea n mai bune condiii a cererii ctre
beneficiari;
reducerea cheltuielilor de depozitare;
mrirea vitezei de rotaie a fondurilor circulante ale agenilor
economici;
161
reducerea imobilizrilor de fonduri bneti;
reducerea unor riscuri inerente oricrui proces de stocare;
obinerea de economii la nivelul cheltuielilor generale ale
ntreprinderii (de exemplu, la produsele cu o durat de
depozitare a stocului de materii prime mai mare dect durata
ciclului de fabricaie);
descoperirea i valorificarea rezervelor interne etc.
n literatura de specialitate, alte abordri n domeniul
managementului
stocurilor a scos n relief zece obiective (zece zerouri) care trebuie
urmrite pentru atingerea unei eficiene corespunztoare
56
:
- zero erori - sistemul informaional, metodele i tehnicile
riguroase de evaluare, managementul trebuie s asigure eliminarea
erorilor n domeniul stocurilor. Nivelul vnzrilor i un volum al
bunurilor comandate pentru desfacere apreciate n mod eronat, pot
cauza falimentul ntreprinderilor, mai ales n situaia n care s-a recurs
pentru aceasta la resurse externe;
- zero regrete organizarea unui sistem de licitaii care s
asigure ntreprinderii procurarea celor mai bune produse din punct de
vedere calitativ, la preurile cele mai avantajoase i cu faciliti ct mai
substaniale, ceea ce va mbuntii rata marjelor proprii;
- zero defecte - acest obiectiv impune prezena unui sistem de
control al calitii, att pentru produsele cumprate, ct i pentru
produsele fabricate de ntreprindere, n vederea asigurrii unui nivel
constant al calitii, evitrii unor pierderi, ct i pstrarea unei imagini
favorabile a ntreprinderii;
- zero pierderi - asigurarea unor fluxuri regulate i continue,
perfect corelate cu nevoile produciei i vnzrii, fr s se ajung la
rupturi de stoc, dar i fr cheltuieli suplimentare aferente suprastocrii,
este un obiectiv de importan maxim n ceea ce privete eficiena
ntreprinderii;
- zero diferene ntre previziuni i realizri obiectivele
sistemelor de procurare sunt msurabile, iar respectarea programrilor,
56
M. Petcu - Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Editura Economic,
Bucureti, 2003
162
elaborate pe baza nivelurilor preconizate ale vnzrilor i ale
produciei, reprezint o modalitate de evitare a pierderilor;
- zero litigii - evitarea unor cheltuieli se pot realiza prin
existena unor bune relaii cu furnizorii, distribuitorii, respectiv
cumprtorii;
- zero incompeten existena unui personal cu pregtire de
specialitate cu privire la achiziia de mrfuri, caracteristicile produselor
i operaiilor la care sunt supuse, a metodelor de procedur i de
gestionare a stocurilor;
- zero furturi pstrarea stocurilor n condiii de siguran,
utilizarea unor proceduri corecte de urmrire i asigurare a produselor
care s evite existena unor astfel de cazuri;
- zero stoc - presupune o politic a minimizrii stocului paralel
cu maximizarea vnzrilor i a produciei, n condiiile rupturilor de
stoc asigur ntreprinderii o gestiune eficient n materie;
- zero costuri acest obiectiv vizeaz minimizarea costurilor
legate de stocuri, n condiiile n care toate celelalte obiective au fost
realizate.
Managementul stocurilor reclam stabilirea de legturi directe i
de durat cu furnizorii i alegerea acestora dup criteriul distanei,
stabilirea i urmrirea unor grafice de aprovizionare, lichidarea
ntrzierilor n aprovizionare, reducerea cheltuielilor de transport-
aprovizionare, reducerea blocrilor de moned n stocuri inutile,
mbuntirea condiiilor de pstrare i manipulare a resurselor,
reducerea pierderilor n timpul transportului i depozitrii, reducerea
cheltuielilor cu expansiunea i gospodrirea depozitelor.
Elementele principale ale unui proces de stocare
Stabilirea politicii de gestiune a stocurilor este nemijlocit legat
de cunoaterea elementelor prin care se caracterizeaz procesele de
stocare i care determin nivelul de formare al stocurilor.
Elementele principale ale unui proces de stocare sunt: cererea de
consum, costurile, cantitatea de reaprovizionat, lotul, parametrii
temporali, gradul de prelucrare a produselor.
Cererea de consum este un element de baz n funcie de care se
163
determin nivelul i ritmul ieirilor, volumul i ritmul necesar pentru
intrri i nivelul stocului.
Cererea de consum reprezint numrul de produse solicitate n
unitatea de timp. Acest numr nu coincide ntotdeauna cu cantitatea
vndut deoarece unele cereri pot rmne nesatisfcute datorit
deficitului n stoc sau ntrzierilor n livrare. Evident, dac cererea
poate fi satisfcut n ntregime, ea reprezint cantitatea vndut.
Dup natura ei, cererea poate fi:
a) determinat - cererea pentru o perioad este cunoscut i
poate fi constant pentru toate perioadele sau variabil pentru diferite
perioade;
b) probabilist - cererea este de mrime sau frecven
necunoscute, dar previzibile i reprezentat printr-o repartiie de
probabilitate dat.
Caracteristicile i tipul cererii se stabilesc pe baz de observaii,
prin studii asupra perioadelor trecute.
Stabilirea caracteristicilor i tipului de cerere pe baza
observaiilor, prin studii asupra perioadelor trecute, nu este
satisfctoare, din cel puin dou motive:
- presupunnd c i n viitor cererea ar urma aceeai
repartiie de probabilitate ca n perioadele trecute, parametrii
ei nu se menin ntotdeauna;
- se exclude posibilitatea influenei unor fluctuaii sezoniere
asupra cererii.
Cererea probabilist poate fi stabil din punct de vedere statistic
sau nestabil din punct de vedere statistic (sezonier).
c) necunoscut - cererea pentru care nu dispunem nici de datele
necesare stabilirii unei repartiii de probabilitate (de exemplu produsele
noi).
Costurile reprezint cheltuielile ce trebuie efectuate pentru
derularea procesului de aprovizionare-stocare (respectiv cele cu
comandarea, contractarea, transportul, depozitarea, stocarea
materialelor etc.).
n calculul stocurilor se au n vedere:
a) Costurile de stocare care cuprind suma cheltuielilor ce trebuie
efectuate pe timpul staionrii resurselor materiale n stoc i anume:
164
- cheltuieli cu primirea-recepia;
- cheltuieli de transport intern;
- cheltuieli de manipulare, care cuprind costul forei de
munc nece-sare pentru deplasarea stocurilor, a macaralelor,
crucioarelor, elevatoarelor i a celorlalte utilaje necesare n
acest scop;
- cheltuieli de depozitare propriu-zis: chiria spaiului de
depozitare sau amortizrile, n cazul unui spaiu propriu;
- cheltuieli de conservare;
- cheltuieli cu paza;
- cheltuieli de eviden care apar datorit faptului c
stocurile sunt practic inutilizabile fr o eviden bine pus la
punct, care s ne spun dac produsul necesar se gsete sau
nu n stoc;
- cheltuieli administrative;
- impozite i asigurri;
- cheltuieli datorate deprecierii, deteriorrii, uzurii morale
care sunt caracteristice pentru produsele la mod sau pentru
cele care se modific chimic n timpul stocrii (alimente, de
exemplu); la care se adaug costul capitalului investit. Acest
cost reprezint un anumit procent din capitalul investit, ns
determinarea cifrei exacte necesit o analiz atent. Procentul
exact depinde, n primul rnd de alte utilizri ce se pot gsi
pentru capitalul imobilizat n stocuri.
Capitalul investit n stoc este neproductiv, costul su este dat de
mrimea beneficiului ce s-ar putea obine dac acest capital ar fi fost
investit ntr-un mod productiv sau de dobnda ce trebuie pltit dac ar
fi fost mprumutat.
Costul stocrii depinde de mrimea stocului i durata stocrii.
Aceste cheltuieli se pot grupa dup cum urmeaz:
cheltuieli constante pentru durata total a procesului de
gestiune (amortismentul cldirii, cheltuieli pentru ntreinerea
depozitului, iluminat, nclzit etc.);
cheltuieli variabile proporionale cu cantitatea depozitat
i cu durata depozitrii (deci cu stocul mediu), exprimate prin
165
dobnda pentru fondurile imobilizate n stoc;
cheltuieli variabile neproporionale cu mrimea lotului
(salarii ale forei de munc, pierderi datorate uzurii reale i
demodrii, cheltuieli pentru chirie etc.) i cu durata de stocare.
De asemenea, intervin cheltuielile pentru surplus de stoc, atunci
cnd, dup satisfacerea cererii, rmne o anumit cantitate nevndut
(de exemplu, desfacerea unor articole de sezon). n modelele dinamice
unde se lanseaz mai multe comenzi n timpul unui sezon, penalizarea
pentru surplus se ataeaz numai ultimei comenzi nedesfcute complet.
b) Costul de penurie sau costul ruperii stocului este definit
atunci cnd volumul cererii depete stocul existent. Referitor la acest
stoc, exist trei situaii. Prima apare atunci cnd stocul (de materii
prime sau semifabricate) este nul la primirea comenzii i firma se
reaprovizioneaz de urgen pentru a produce cantitile solicitate.
Componentele cheltuielilor de penurie sunt, n acest caz,
urmtoarele:
cheltuieli suplimentare pentru satisfacerea cererii n
condiii neobinuite;
penalizri primite de ctre firm din partea
beneficiarului, dac termenele de livrare prevzute n
contracte nu se respect;
cheltuieli suplimentare pentru manipulare, ambalare,
expediie etc.
A doua situaie are loc atunci cnd desfacerea nu se poate realiza
(pierderea beneficiarului) din cauza nelivrrii imediate a unui articol.
Estimarea cheltuielilor de penurie este aici destul de dificil i adesea
imposibil.
A treia, i cea mai dificil situaie, apare atunci cnd firma este n
lips de materii prime (sau piese de schimb) ce afecteaz ntregul
proces de producie, cu toate consecinele sale, reflectate n penalizri
i uneori chiar n costul produciei care ar fi rezultat n timpul stagnrii.
c) Cheltuieli datorate variaiilor ritmului de producie. Din
aceast categorie fac parte:
- cheltuielile fixe legate de creterea ritmului de
producie, de la nivelul zero, la un anumit nivel dat, dac
este vorba de achiziii (cheltuielile administrative legate de
166
lansarea comenzilor);
- cheltuieli de lansare care includ toate cheltuielile
care se fac cu: ntocmirea comenzii, trimiterea acesteia la
furnizor, pregtirea livrrii unei partizi de materiale,
cheltuieli de transport a lotului, deplasrii la furnizori,
telefoane, pot etc.. De obicei, aceste cheltuieli sunt fixe
pentru o comand;
- cheltuieli legate de angajarea i instruirea unui
personal suplimentar sau de concediere a unor salariai.
d) Preul de achiziie sau cheltuielile directe de producie. Dac
se acord anumite reduceri de pre n funcie de mrimea comenzii,
preurile pe unitatea de produs pot depinde de cantitatea achiziionat,
Cheltuielile de producie pe unitatea de produs pot fi i ele mai sczute,
datorit unei eficiene superioare a muncitorilor i mainilor ntr-o
producie de serie mare.
Ali autori grupeaz costurile aferente stocurilor astfel
57
:
- costuri de deinere (holding costs) costuri aferente
capitalului imobilizat, depozitrii, deteriorrii fizice, uzurii
morale, asigurrii furtului;
- costuri de comand (ordering costs) cuprind ansamblul
costurilor ce apar la realizarea unei comenzi (telefon,
transport);
- costuri aferente lipsei de stocuri (shortage costs)
pierderea unei comenzi de livrri de produse, costul
suplimentar aferent aprovizionrilor n regim de urgen a
unor stocuri la preuri mai mari;
- preul stocurilor preul unitar sau costul direct unitar,
care poate nregistra modificri dac furnizorul ofer discount
pentru aprovizionrile n cantiti mari.
Cantitatea de reaprovizionat reprezint necesarul de
aprovizionat care se stabilete n funcie de necesarul pentru consum
pentru ntreaga perioad de gestiune.
Cantitatea de aprovizionat (cantitatea intrat n stoc) poate fi din
producia proprie sau obinut prin alte mijloace i se poate referii la
fiecare resurs separat sau la ansamblul lor.
57
V. Dragot Management financiar, Vol I, Editura Economic, Bucureti, 2003
167
Aceast cantitate este condiionat de capacitile de depozitare.
Lotul reprezint cantitatea de aprovizionat la anumite intervale
n cadrul perioadei de gestiune stabilit (trimestru, semestru, an) i este
dependent de caracterul cererii.
Parametrii temporali, specifici dinamicii proceselor de stocare.
sunt:
- perioada de gestiune - determin orizontul procesului de
gestiune (de obicei se consider a fi un an);
- intervalul de timp ntre dou aprovizionri consecutive;
- durata de reaprovizionare - timpul ce se scurge din
momentul
calendaristic la care s-a emis comanda de reaprovizionare
pn
la sosirea n ntreprindere a cantitii de reaprovizionat;
- momentul calendaristic la care se emit comenzile de
reaprovizionare (data de reaprovizionare);
- coeficientul de actualizare.
Dac n modelele probabiliste folosirea tuturor parametrilor
temporali este obligatorie, unii dintre ei (de exemplu, durata de
reaprovizionare sau data de reaprovizionare) nu prezint nici o
importan n modelele deterministe. De asemenea, durata de
aprovizionare poate fi o constant sau o variabil aleatoare,
determinnd cheltuielile de penurie, n baza legturii pe care o are cu
volumul i frecvena cererii,.
Gradul de prelucrare a produselor Comenzile pot fi
satisfcute rapid, n msura n care bunurile pstrate se afl ntr-un
stadiu avansat de finisare, ns cheltuielile de stocare vor fi mai mici.
Cu ct produsele sunt mai puin finisate (cazul limit l constituie
materia prim), cu att sunt mai mici cheltuielile de stocare, dar timpul
necesar pentru livrarea unei comenzi este mai mare. Erorile de
previziune tind s creasc pe msur ce gradul de prelucrare a
produselor este mai avansat. Pentru a reduce influena factorilor
nefavorabili este necesar s creasc i stocul tampon. Numrul tipurilor
de produse ce trebuie stocate crete rapid, pe msur ce gradul de
finisare este mai avansat.
Variabilele care influeneaz stocurile sunt de dou feluri:
168
- variabile controlabile: cantitatea intrat n stoc, frecvena
sau momentul achiziiilor, gradul de prelucrare a produselor;
- variabile necontrolabile: costurile, cererea, durata de
reaprovizionare, cantitatea livrat.
Gestiunea difereniat a stocurilor dup modelul ABC
Gestiunea economic a stocurilor presupune un volum mare de
informaii ntruct ntreprinderile folosesc un numr important de
sorto-tipo-dimensiuni de materiale pentru o gam larg de produse i
destinaii de utilizare, iar sursele de aprovizionare sunt foarte diferite.
Sistemul ABC este un sistem de gestiune difereniat care
prezint interes practic, grupnd materialele care se aprovizioneaz i
se stocheaz de fiecare unitate economic n trei grupe. Valoarea
stocului mediu este un criteriu de grupare care rspunde cel mai bine
scopului urmrit de ctre fiecare ntreprindere, deoarece are n vedere
formarea unui volum de mijloace circulante i stocuri de resurse
materiale ct mai mici. Pe aceast cale se asigur o vitez de rotaie
accelerat.
Metoda A.B.C. este un procedeu rapid pentru analiza
aprovizionrii i gestiunii economice a materialelor. Aceast analiz
clasific mrfurile achiziionate n funcie de valorile de aprovizionare
ale acestora i de ponderea achiziiilor. Prin aceasta pot fi vzute
punctele de plecare pentru realizarea unei politici raionale a achiziiilor
i pot fi simplificate procedeele de comand, pn la numrul de
salariai folosii n depozite.
Factorul esenial n folosirea metodei A.B.C. const n
alegerea unui criteriu corespunztor pe baza cruia se efectueaz
mprirea materialelor n cele trei grupe A, B, C. Un asemenea criteriu
poate fi valoarea de consum a materialului dat, n timpul stabilit,
valoarea special a materialului cu privire la folosirea lui n producie,
proveniena din import etc.
Dup ce s-a ales criteriul i a fost efectuat mprirea zonelor,
metoda A.B.C. poate fi utilizat n diferite domenii ale gestiunii
stocurilor:
Metoda ABC permite o gestiune selectiv a stocurilor.
169
Stocurile tampon ale articolelor de valoare ridicat sunt
meninute la un nivel destul de mic. Aceste articole trebuie s fie
supuse unui control de gestiune foarte strns din partea personalului
aprovizionrii (articolele de mare valoare sunt adesea gospodrite cu
ajutorul unui sistem de reaprovizionare periodic i dac intervalele
sunt suficient de frecvente, un stoc tampon este mai puin necesar).
Aceast metod d o atenie mai mic articolelor de valoare
mic, a cror epuizare se evit prin asigurarea unor stocuri tampon.
Cu ajutorul metodei ABC se pot reduce investiiile n stocuri,
micornd n acelai timp riscurile de epuizare.
Din analiza structurii materiale a unitilor economice rezult
c valoarea mare n stoc este deinut de un numr relativ mic de
materiale, care nu numai c influeneaz direct volumul de mijloace
circulante atras, dar joac i rolul principal n desfurarea procesului
de fabricaie.
Stocurile sunt mprite n trei zone:
- zona A: sunt cuprinse articolele cu valoare mare
reprezentnd cantitativ 10 % din stoc i 60 % valoric;
- zona B: include articole reprezentnd 30 % att cantitativ
ct i valoric;
- zona C: sunt cuprinse articole ce reprezint cantitativ 60
% din stoc i valoric 10 %.
CLASA PONDEREA
NUMERIC
PONDEREA
VALORIC
A 10 60
B 30 30
C 60 10
Fiecare grup trebuie abordat difereniat, att din punct de
vedere a metodologiei de stabilire a stocurilor ct i din punct de
vedere al conducerii i desfurrii procesului de stocare.
Metoda ABC ofer att o politic diferit pentru articolele din
170
categoria mai scump, ct i utilizarea unor metode de gospodrire
diferit.
Clasa A include puine articole, astfel nct se poate controla
zilnic nivelul stocurilor, pentru a observa variaia cererii i a
supraveghea de aproape respectarea termenelor de ctre furnizori. Se
nlocuiete o parte din stocul tampon de articole scumpe printr-un
control al gestiunii mai strns. Reducere apreciabil a investiiilor n
stocuri face ca aceast decizie s fie eficient.
Se poate apela la, modele economico-matematice exigente, care
s aib n vedere elementele concrete care condiioneaz nivelul
stocurilor i s asigure constituirea lor la dimensiuni ct mai reduse,
determinnd creterea vitezei de rotaie a mijloacelor circulante la
maxim.
Pentru materialele din clasa B se poate adopta o politic
intermediar, exercitnd un oarecare control, dar baza rmne tot
stocul tampon, spre deosebire de politica dus pentru categoria A. La
articolele mai ieftine este mai eficient s se suporte sarcina stocurilor,
dect s se plteasc salariile personalului care ar fi indispensabil
pentru mrirea controlului.
Pentru articolele din categoria C se pot uzita procedee mai puin
exigente (chiar cu caracter statistic) i au n vedere factorii cu aciune
hotrtoare n optimizarea proceselor de stocare (cheltuielile de
transport, sursa de provenien etc.).
Viabilitatea unui sistem de gestiune a stocurilor este determinat,
n general, de felul n care acesta rspunde unor cerine de baz, cum ar
fi:
gradul ridicat de utilitate practic;
adaptabilitatea la utilizarea mijloacelor electronice de calcul;
supleea i operaionalitatea n derularea i adaptarea
proceselor de stocare;
aria de cuprindere mare;
concordana cu fenomenele reale ale procesului de formare i
consum a stocurilor;
reducerea la minim a imobilizrilor de resurse materiale i
171
creterea vitezei de rotaie a mijloacelor circulante ale
agenilor economici;
cheltuielile de conducere, organizare i desfurare a
proceselor de stocare ct mai mici.
Stabilirea politicii de gestiune a stocurilor de materiale,
difereniat pe categorii, se realizeaz prin parcurgerea urmtoarelor
etape de lucru:
- Elaborarea nomenclatorului pe grupe i
sortimente de materiale care urmeaz a fi aprovizionate i
stocate n depozitele ntreprinderii.
- Analiza i gruparea structurii materiale din
nomenclator pe zone de importan, n funcie de criteriile
alese.
- Determinarea metodelor i modelelor
economico-matematice pentru dimensionarea stocurilor pe
grupe i n cadrul acestora pe tipuri concrete de materiale.
- Dimensionarea stocurilor pe elemente i pe
total.
- Determinarea politicii de conducere,
coordonare, urmrire i control a procesului de formare i
consum a stocurilor.
10.2 Determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare
Volumul stocurilor trebuie stabilit pe baza unor criterii
ntemeiate din punct de vedere tiinific, deoarece numai pe aceast
cale se asigur desfurarea ritmic a ciclului de exploatare i evitarea
blocrii de resurse inutile i costisitoare.
n practica de fundamentare a necesarului de finanare a ciclului
de exploatare se uziteaz urmtoarele categorii de metode, bazate pe
costurile de exploatare sau pe cifra de afaceri:
metode analitice;
metode sintetice.
Determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare,
172
pe baza costurilor exploatrii, este justificat de faptul c nevoia de
capitaluri, pentru procurarea i deinerea activelor circulante, este
determinat de cheltuielile de achiziie, manipulare i transport al
materialelor de fabricaie i livrare a produselor etc
58
.
Dimensiunea soldurilor bilaniere ale activelor circulante va
evidenia rezultatul preocuprii ntreprinderii pentru reducerea
cheltuielilor de exploatare i pentru sporirea rentabilitii.
Determinarea necesarului de finanare a ciclului de exploatare,
pe baza cifrei de afaceri, este motivat de nevoia recuperrii operative
a capitalurilor avansate pentru procurarea i deinerea stocurilor de
active circulante
59
.
Metode analitice bazate pe costurile de exploatare
Se utilizeaz n fundamentarea riguroas a necesarului de
finanare a ciclului de exploatare la nfiinarea ntreprinderii sau la
restructurarea acesteia (fuzionri, extinderi, desprinderi) sau pentru
corectarea rezultatelor obinute prin metoda sintetic.
Metode analitice bazate pe costurile de exploatare pornesc de la
elementele de cheltuieli ce caracterizeaz fiecare faz a ciclului de
exploatare i de la intervalul de timp ntre dou aprovizionri
consecutive ale stocurilor exploatrii.
Se utilizeaz pentru determinarea necesarului de finanat pe
fiecare element semnificativ de material sau produs.
Necesarul de finanat mediu anual pentru fiecare tip de materiale
semnificative se determin potrivit urmtoarei relaii:
) 2 / (
360
r am
t c s i
pa N
N + + +

am
N

= necesarul mediu anual de finanat de materiale;
N = necesarul anual din materialul semnificativ;
pa = preul mediu unitar de aprovizionare;
58
I. Stancu - Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
59
Idem 55
173
i = intervalul mediu ntre dou aprovizionri,
s = intervalul pentru stocul de siguran;
c = intervalul pentru stocul de condiionare;

r
t = timpul pentru transportul interior.
Pentru fiecare produs semnificativ n curs de fabricaie necesarul
mediu anual de finanat ( ap
N
), se calculeaz sub forma relaiei:
D k
C Q
N
uz
ap

360
n care:

uz
C = costul de uzur unitar antecalculat;
D = durata unei rotaii n anul de baz;
k = coeficientul de corectare specific ritmului de avansare
a cheltuielilor de fabricaie (cuprins ntre 0,5 - 1).
Necesarul mediu anual de finanat, pentru fiecare produs
semnificativ finit este dependent de producia fizic, de costul complet
unitar antecalculat i de durata de staionare n magazie a produselor
finite:
d
C Q
N
uc
pf

360
unde:

pf
N
= necesarul mediu anual de finanat produse finite;
Q = producia fizic;

uc
C = costul complet unitar antecalculat;
d = durata de staionare n magazie a produselor finite.
Pentru producia expediat, necesarul mediu anual de finanat se
stabilete n funcie de producia exprimat n costuri i de durata
medie de ncasare a clienilor, potrivit relaiei:
174
dc
c Q
N
pc

360
unde:

pc
N
= necesarul mediu de finanare a produciei expediate;
Q = producia anual;
c = costul complet;
dc = durata medie de ncasare a clienilor
Metode analitice bazate pe cifra de afaceri
Aceste metode pornesc de la relaia de proporionalitate dintre
necesarul de finanare a ciclului de exploatare i cifra de afaceri a
perioadei de gestiune considerat.
Necesarul trimestrial se determin astfel:
c trim
R
Ca
Nec
90
n care:

trim
Nec = necesarul trimestrial de finanat determinat pe
fiecare din elementele semnificative prezentate mai
sus;
Ca = cifra de afaceri trimestrial previzionat;
R
c
= rata cinetic (durata de rotaie a activelor circulante
n raport cu cifra de afaceri).
Necesarul de finanare trimestrial se stabilete pe fiecare
categorie de stoc, n funcie de ratele cinetice specifice i determinate
anterior pe baza execuiei financiare din anul precedent.
Metode sintetice
Metodele sintetice se folosesc pentru determinarea necesarului
de finanat pe total mijloace circulante, dup relaia:
k Dr
C Q
Nec
uc
trim

90
175
n care:

trim
Nec = necesarul trimestrial de finanat pe total active
circulante;
Q = producia fizic trimestrial;

uc
C = costul unitar complet antecalculat;
k = coeficientul prognozat de accelerare a rotaiei
activelor circulante;
Dr = durata unei rotaii din perioada anterioar,
determinat dup relaia:
360
Qmf
Sac
Dr
n care:
Sac = soldul unitar al activelor circulante din anul
precedent;
Qmf = producia marf fabricat n anul precedent.
10.3 Finanarea ciclului de exploatare din surse mprumutate
Finanarea ciclului de exploatare asigur finalitatea gestiunii
capitalurilor circulante, a echilibrului care trebuie s existe ntre nevoia
de finanare a ciclului de exploatare i sursele de finanare ale acesteia.
Mijloacele de procurare ale capitalurilor circulante sunt sursele
proprii, sursele atrase i sursele mprumutate.
Sursele proprii
Rennoirea permanent a stocurilor i creanelor, care s permit
o continuitate a produciei i ritmicitii vnzrilor, ridic problema
existenei unor surse permanente. Aceste surse sunt reprezentate de
fondul de rulment.
Fondul de rulment reprezint surplusul de resurse permanente,
degajat din finanarea pe termen lung a nevoilor permanente.
Fond de rulment propriu = Capitaluri proprii Imobilizri
176
Fond de rulment = Fond de rulment global - Fond de rulment
propriu mprumutat
Rennoirea stocurilor este nsoit, n proporii aproximativ
egale, de rennoirea datoriilor de exploatare (salariai, furnizori, stat,
etc.). Aceast particularitate a stocurilor, creanelor i datoriilor de
exploatare este responsabil de manifestarea nevoii nete de capitaluri
pentru finanarea ciclului de exploatare la nivelul nevoii de fond de
rulment.
Sursele atrase
Sursele atrase (datoriile de exploatare) rezult din relaiile
contractuale ale ntreprinderii cu terii (care asigur furnizarea de
materii prime, materiale, manoper, servicii) sau cu statul
(ntreprinderea este obligat s plteasc impozite i taxe acestuia), pe
perioada de la crearea unei obligaii de plat pn la plata efectiv a
acesteia.
n intervalul de timp de la naterea unei obligaii de plat pn la
plata efectiv, ntreprinderea beneficiaz de o surs gratuit pasive
stabile.
Pasivele stabile sunt, deci, datorii ale ntreprinderii ctre teri,
minime i rennoibile permanent n termenele legate de scaden.
Previzionarea pasivelor impune clasificarea acestora n dou
categorii:
datorii cu sold zilnic, cresctor pn n ziua plii i cu
termene fixe de plat (datoriile rezultate din salarii, impozit
pe salarii, datorii cu asigurrile etc.);
datorii cu sold variabil, cu termene variabile de plat pe
interval de o lun de zile (datoriile pentru constituirea de
rezerve, garanii, preliminri pentru reparaii, plata
concediilor, datoriile fa de furnizorii de materii prime,
materiale).
Pasivele din prima categorie se fundamenteaz pe metoda
analitic i presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
alegerea trimestrului cu activitate minim (calculul se va
face pe o singur lun din acest trimestru);
177
stabilirea datoriei medii zilnice pe fiecare element prin
raportarea obligaiilor trimestriale la numrul de zile dintr-un
trimestru (90 de zile);
stabilirea soldului la nceputul unei luni din trimestrul
minim;
Pasivele stabile din cea de-a doua categorie se fundamenteaz pe
metoda sintetic. Previzionarea se realizeaz pentru fiecare trimestru al
anului de plan astfel:
p D Dz Pt
unde :
Pt pasive stabilite trimestrial ;
Dz datorii zilnice ;
p D durata medie a decalajelor de pli
unde:
90
At
Dz
At aprovizionri trimestriale totale
Sursele mprumutate
Uneori, pentru finanarea stocurilor i cheltuielilor de exploatare,
nu sunt suficiente sursele proprii i atrase, iar ntreprinderea apeleaz la
credite bancare de trezorerie sau de scont. Creditele de trezorerie se
acord de ctre bnci, ntreprinderilor, n limita unui plafon convenit
anterior.
Necesarul creditelor de trezorerie se stabilete trimestrial (
trim
Nct
), n cadrul Planului de trezorerie:

trim
Nct = Stocuri
+ Alte active
+ Cheltuieli pentru realizarea produciei
- Fond de rulment
178
- Surse atrase
- ncasri din vnzarea produciei
Compararea necesarului de capitaluri circulante cu resursele de
capitaluri circulante poate ilustra un deficit sau un excedent de
trezorerie.
Deficitul de trezorerie reprezint nivelul noilor credite la care
ntreprinderea va apela n trimestrul respectiv, peste nivelul celor aflate
n sold, n trimestrul precedent.
Excedentul de trezorerie reprezint volumul creditelor, care se
vor rambursa n urmtorul trimestru.
Decizia de finanare prin credite de trezorerie sau de scont se
bazeaz pe o analiz temeinic, care s in seama de costul real al
fiecreia dintre aceste categorii de costuri.

179
CAPITOLUL XI
Managementul financiar al procesului investiional
11.1 Conceptul de investiii i tipologia acestora
Abordarea cea mai des utilizat privind definirea investiiilor
este aceea de cheltuial sau de plasament de sume bneti la un
moment iniial pentru a obine efecte ulterioare.
n sens larg, prin investiie se nelege plasarea unor sume de
bani pentru a obine venituri viitoare mai mari.
n sens restrns (contabil), aceeai investiie desemneaz
alocarea unor resurse disponibile pentru procurarea unor active care vor
genera n viitor fluxuri financiare de venituri i cheltuieli.
Aceast definire permite suprapunerea unei viziuni contabile i a
unei viziuni juridice, ntruct sunt reinute numai elementele
patrimoniale.
Definirea ,, psihologic " a investiiilor presupune renunarea la
bunuri imediate n schimbul bunurilor viitoare sau schimbarea unei
satisfacii imediate i certe, la care se renun, contra unei sperane
pentru o satisfacie mai bun n viitor.
n sens monetar, investiia reprezint toate cheltuielile efectuate
n vederea obinerii de venituri monetare n viitor.
Definirea financiar este mai puin restrictiv, astfel o investiie
este un ansamblu de cheltuieli care va genera pe termen lung venituri
superioare cheltuielilor iniiale.
O definiie mai complet este redat n lucrarea ,,Tratat de
management financiar bancar: ,,Investiia este efortul financiar actual
fcut pentru un viitor mai bun, creat prin dezvoltare i modernizare,
avnd ca surs de finanare renunarea la consumuri actuale sigure, dar
mici i neperformante, n favoarea unor consumuri viitoare mai mari i
ntr-o structur modern, mai aproape de opiunile utilizatorilor, dar
probabile
60
Masse stabilete urmtoarele elemente eseniale pentru o
60
I. Bogdan Tratat de management financiar bancar, Editura Economic, Bucureti,
2002
180
investiie
61
:
subiectul - de persoana fizic sau juridic;
obiectul - ntreprinderea, utilajul;
costul - efortul suplimentar;
efectele valorice, rezultate prin realizarea investiiei.
Managementul financiar al procesului investiional prezum o
clasificare laborioas a investiiilor.
Investiiile, dup natura lor pot fi:
investiii corporale, constituite din activul fizic al firmei i
activul circulant;
investiii necorporale (fond de comer, cheltuieli cu
formarea personalului de exploatare, cheltuieli de publicitate,
brevete);
investiii financiare, sub form de titluri de participare,
mprumuturi pe termen lung.
Dup natura efectelor scontate exist:
investiii productive;
investiii neproductive.
Dup resursele financiare folosite, investiiile se pot grupa n:
investiii finanate din surse proprii;
investiii finanate din surse mprumutate;
investiii finanate din surse mixte.
Dup influenele pe care le au asupra patrimoniului, investiiile
se clasific n:
investiii de meninere;
investiii de expansiune.
Dup gradul de risc pe care l implic exist:
investiii cu risc sporit (investiii de diversificare sau
expansiune);
investiii cu risc sczut (investiii de meninere sau
ameliorare).
n funcie de scop investiiile pot fi mprite n:
investiii de nlocuire a echipamentului complet uzat cu un
risc foarte sczut;
61


P. Masse Le choix des investissements, Dunod, Paris, 1959
181
investiii de modernizare a echipamentului existent i
implic un risc sczut ca urmare a unor corecii n tehnologia
de fabricaie;
investiii de dezvoltare a unor secii, ateliere, fabrici noi,
implic un risc mai mare, generat de necesitate lrgirii
pieelor de aprovizionare, a forei de munc, de capital i de
desfacere;
investiii strategice poate viza crearea unei filiale n
strintate, fuzionarea cu o alt societate comercial,
robotizarea ntregului proces de fabricaie).
Dup rolul funcional pe care l joac n cadrul proiectului,
investiiile pot fi:
investiii directe, sunt acele cheltuieli legate funcional i
teritorial de obiectul care se edific;
investiii colaterale, sunt acele cheltuieli de resurse legate
teritorial i funcional de investiia direct;
investiii conexe sunt acele cheltuieli care se realizeaz n
ramuri sau domenii conexe celui n care se nfptuiete
proiectul.
Dup modul de constituire, investiiile se mpart n:
investiii nete reprezentate de fondurile bneti ce provin
din produsul naional net sau din profitul agentului economic,
credite, emisiuni de aciuni i au ca scop creterea capitalului
fix i a stocurilor de materii prime i materiale;
investiii brute care rezult din modificarea amortizrilor
la investiiile nete i au ca scop creterea absolut a
capitalului fix pentru sporirea, modernizarea i nlocuirea
mijloacelor fixe uzate.
n funcie de structura tehnologic a cheltuielilor, investiiile se
grupeaz n:
investiii n mijloace fixe;
investiii n cheltuieli preliminare;
investiii n fond de rulment.
Dup stadiul n care se afl, investiiile sunt:
182
investiii n curs de execuie;
investiii terminate.
Investiiile se clasific, i n funcie de forma de proprietate, n:
investiii private;
investiii private ale statului;
investiii publice.
Dup modul de execuie exist:
investiii executate n antrepriz;
investiii executate n regie proprie;
investiii executate mixt.
n funcie de natura activelor create, investiiile sunt:
investiii reale;
investiii financiare
11.2 Elementele financiare ale unei investiii
Efectele viitoare ale investiiilor, scontate prin punerea n
funciune a obiectivului de investiii se bazeaz pe o anumit doz de
probabilitate.
Eforturile i efectele investiiilor se cuantific, prin intermediul
unor elemente precum:
- valoarea investiiei;
- durata de via a investiiei;
- beneficiile suplimentare sau economiile de materiale i de
manoper;
- valoarea rezidual a investiiei.
Valoarea investiiei se determin diferit n funcie de modul de
realizare a lucrrilor de achiziie, construcie, instalaie i montaj.
Suma total a cheltuielilor pentru investiii cuprinde: preul de
achiziie, cheltuielile de transport, cheltuielile de construcii, instalaii
sau montaj, eventuale taxe i cheltuieli vamale, alte taxe i comisioane,
etc.
Durata de via a investiiei are semnificaii diverse, ea poate
face referire la:
- durata contabil sau fiscal, durata normal de serviciu a
183
mijloacelor fixe;
- durata tehnic de funcionarea a mijloacelor fixe rezultate
prin investiii, durata determinat de particularitile
funcionale, specifice fiecrui mijloc fix;
Exist situaii, n care durata tehnic este mai mare dect durata
contabil sau invers.
- durata comercial determinat de durata de via a
produselor obinute n urma investiiei respective;
- durata juridic - vizeaz durata proteciei juridice asupra
unui brevet, a unei licene, mrci de fabricaie etc.
Beneficiile suplimentare sau economiile de materiale i de
manoper previzibile a se realiza sunt fluxuri de trezorerie marginale,
consecin a punerii n funciune a obiectivului de investiii.
Valoarea rezidual reprezint valoarea posibil de realizat dup
ncheierea duratei de via a investiiei. Ea ajunge la mrimi
neinfluenabile, atunci cnd este ndeplinit durata tehnic.
Caracteristicile financiare ale investiiilor prezint interes pentru
managementul general i managementul financiar, ntruct decizia de
investire a resurselor intr sub incidena acestora.
11.3 Criterii financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii
Alegerea celor mai eficiente proiecte de investiii este un atribut
esenial ce revine managementului financiar.
Criteriile financiare pentru evaluarea proiectelor de investiii
au n vedere
62
:
- incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii
ntreprinderii;
- incidena proiectelor asupra echilibrului financiar;
- incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de
ntreprindere.
Incidena proiectelor asupra rezultatelor i rentabilitii
ntreprinderii.
Fiecare proiect de investiii antreneaz cheltuieli i venituri pe
62
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic i Pedagogic
Bucureti, 2000
184
toat durata sa de via. Aprecierea contribuiei proiectelor asupra
rentabilitii ntreprinderii se realizeaz prin intermediul unor indicatori
de rezultate, stabilii prin confruntarea fondurilor alocate iniial cu
rezultatele viitoare posibile de ndeplinit.
Evaluarea proiectului se face att pe baza profitului contabil,
rezultat prin compararea veniturilor totale cu cheltuielile totale generate
de proiect n cursul fiecrui an urmtor, ct i pe baza rezultatului brut,
determinat prin confruntarea ncasrilor suplimentare cu plile
suplimentare.
Incidena proiectelor asupra echilibrului financiar.
Acest criteriu vizeaz incidena operaiilor de investiii asupra
solvabilitii ntreprinderii.
Plasarea sumelor de bani iniiale pentru achiziionarea activelor
imobilizate ridic problema finanrii globale. Investiia implic pe
toat durata de via o nevoie de fond de rulment suplimentar.
Investiia poate produce o capacitate de finanare suplimentar.
Influena investiiilor asupra echilibrului financiar rezult din
confruntarea resurselor suplimentare cu nevoile suplimentare pe care le
degaj.
Incidena proiectelor asupra nivelului riscului suportat de
ntreprindere.
Cheltuielile pentru finanarea investiiei, caracterul incert al
activitii i rezultatelor viitoare, finanarea suplimentar necesar
acoperirii nevoilor suplimentare determinate de proiectul de investiii
expun ntreprinderea la riscuri de insolvabilitate, riscuri de exploatare
i financiare.
Indicatorii de evaluarea a proiectelor de investiii trebuie s
permit compararea cu alte proiecte din sectorul respectiv de activitate,
din alte sectoare i chiar cu cele din ntreaga economie, precum i
compararea unor proiecte concurente ntre care trebuie s se defineasc
o ordine de prioritate.
Proiectele de investiii pot fi apreciate att prin metode
tradiionale i/sau metode fondate pe actualizare.
Metodele tradiionale permit calcularea unor indicatori de
eficien a investiiilor cum sunt:
Rentabilitatea medie R
2
:
185
angajat i capitalulu a medie Suma
anual mediu zultatul
R
m
Re

Rezultatul mediu anual se determin prin raportarea rezultatelor

totale realizate pe ntreaga perioad de exploatare a proiectului la
numrul de ani afereni perioadei. Suma medie a capitalului angajat sau
investiia medie anual se determin n mod asemntor.
Indicele de profitabilitate neactualizat (I p ) permite realizarea
unor comparaii cu alte investiii de talie diferit.
0
1
I
CF
I
n
t
t
p

n care:

1
CF
cash-flow-ul anual;

0
I
capitalul investit
Termenul de recuperare al capitalului investit neactualizat este
un indicator centrat pe trezorerie. Dac proiectul va genera mai rapid
lichiditi, riscul de insolvabilitate va fi mai mic. Termenul de
recuperare al capitalului investit neactualizat se calculeaz cumulnd
an dup an cash-flow-ul degajat de investiie, pn cnd acest cumul va
fi egal cu capitalul investit
Metodele tradiionale prezint limite ntruct se refer la
rezultate medii, ignornd eventuala instabilitate a lor sau decalajul.
Metodele bazate pe actualizare
Pentru a realiza o comparaie ntre cheltuielile de investiii i
profiturile suplimentare antrenate de folosirea proiectului trebuie
eliminat influena timpului. Pentru aceasta se determin capitalizarea
alocrilor anuale de resurse pentru finanarea investiiilor i
actualizarea recuperrilor anuale de capital astfel :

- la finele unei perioade de ,,n " ani, valoarea dobndit sau
capitalizat (V
dn
), pe baza unei rate ,,a" de valorificare este:
186
V
n
dn
a C ) 1 ( +
- formula a dobnzii compuse
- coeficientul de capitalizare sau dobndire inversnd, obinem
valoarea actualizat (V
an
):
V
n
an
a
C
) 1 ( +

care se poate scrie:

V
n
an
a C

+ ) 1 (
Din aceste relaii se desprind doi coeficieni:
n
a) 1 ( +
coeficientul de capitalizare (dobndire sau de
fructificare);
n
a

+ ) 1 (
- coeficientul de actualizare.
Se folosete coeficientul de actualizare pentru a analiza baza de
valori actuale, iar coeficientul de capitalizare pentru a analiza baza de
valori dobndit.
n literatura de specialitate procedeul de aducere a unor sume din
trecut n prezent i ducerea lor n viitor, precum i aducerea celor din
viitor n prezent se numete actualizare.
Actualizarea vizeaz asigurarea comparabilitii n timp a unor
eforturi (cheltuieli) i efecte (venituri) exprimate valoric i care se
succed pe o anumit perioad (de minimum 2 ani).
Dac facem o analiza asupra unei investiii i a fluxurilor pe care
le genereaz, procedeul de actualizare de mai sus rmne acelai,
trebuie s trecem de la ncasri i cheltuieli viitoare la valoarea
actualizat a acestora.
Principalii indicatori de eficien utilizai n aprecierea
proiectelor de investiii sunt:
- valoarea actualizat net;
187
- rata intern de rentabilitate
- termenul de recuperare al capitalului investit;
- indicele de profitabilitate.
Valoarea actualizat net (VAN) exprim surplusul de capital
rezultat la ncheierea duratei de via a investiiei.
Aceast metod se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar
viitoare. Ea se determin ca diferen ntre valoarea prezent a intrrilor
de numerar viitoare (venituri) i valoarea prezent a ieirilor de
numerar aferente unui activ (costuri).
0
1
0
0 0
) 1 ( ) 1 (
I
k
VR
k
CF
I V VAN
n
n
n
t
t

+
+
+

n care:

0
V
valoarea actualizat a cash-flow-urilor viitoare, inclusiv a
valorii reziduale (VR
n
);
I

0
cheltuielile iniiale de investiii;
t = 1,2,3,..,n ani de via economic a investiiei.
Dac valoarea actualizat net este pozitiv, proiectul de
investiii se accept, deci cu ct veniturile actualizate vor fi mai mari
dect capitalurile investite cu att proiectul de investiii va fi mai
eficient. Firma poate obine profituri nete superioare celor necesare
recuperrii investiiei iniiale.
Dac valoarea actualizat net este negativ proiectul de
investiii se respinge, deoarece intrrile nete de trezorerie nu permit
reconstituirea fondurilor alocate.
Valoarea actualizat net are n vedere urmtoarele atribute:
- este luat n considerare att ritmicitatea cheltuielilor de
investiii i a profiturilor, ct i informaiile semnificative,
msurabile referitoare la decizie;
- este legat direct de unul din obiectivele managementului
financiar-maximizarea averii acionarilor.
Rata intern de rentabilitate (RIR) este definit ca o rat de
actualizare care face s existe egalitatea ntre valoarea actualizat a
intrrilor de fluxuri de numerar viitoare pentru un proiect i costul
188
investiiei acestui proiect.
RIR
max min
min
min max min
) (
R R
R
VAN VAN
VAN
R R R

+
n care:

max min
, R R
rata minim sau maxim de actualizare utilizate
pentru calculul VAN.

11.3.1 Reprezentarea grafic a ratei interne de rentabilitate
Rata intern de rentabilitate presupune reinvestirea constant n
aceeai ntreprindere i la aceeai rat intern de rentabilitate a
veniturilor viitoare. Astfel, specialitii au propus un indicator
modificat, care prezint evaluarea proiectelor de investiii mult mai
realist:
1
) 1 (
1
0
1

1
1
1
1
]
1

n
t n
n
t
e t
CF
r CF
RIRM
unde:
n

1
RIRM = rata intern de rentabilitate modificat;
189
e
r
= rata medie de reinvestire anual a CF.
Rata intern de rentabilitate modificat reprezint raportul ntre
valoarea final a investiiei, rezultat din capitalizarea veniturilor
viitoare i capitalul alocat n investiia analizat.
Pentru alegerea unui proiect, rata intern de rentabilitate a acelui
proiect se compar cu costul capitalului solicitat.
Rata intern de rentabilitate prezint cteva limite:
- n situaia n care cheltuielile i veniturile perioadei pentru
un proiect i schimb semnul mai mult dect o dat, dac au
loc fluxuri de numerar neconvenionale, nu poate fi adoptat o
decizie lund n considerare numai acest criteriu;
- n unele situaii rata intern de rentabilitate poate induce o
alt ordine pentru un anumit proiect, dect cea stabilit prin
intermediul valorii actualizate nete.
Termenul de recuperare (T
r
) al sumei alocate pentru investiii
exprim numrul de ani de recuperare, prin cash-flow-urile medii
anuale actualizate (CF
an act /
) a capitalului investit (I
0
) i se stabilete
conform relaiei:
an act
r
CF
I
T
/
0

n
k
VR
k
CF
CF
n
t
n
n
t
an act

+
+
+

1
1
/
) 1 ( ) 1 (
Termenul de recuperare exprim numrul de ani, dup care suma
fluxurilor marginale de trezorerie devine egal cu suma investiiei.
Termenul de recuperare impune anumite reguli privind luarea
deciziei de alegere a unui proiect.
Proiectul de investiii se accept dac durata de via a investiiei
este mai mic dect timpul cerut i se respinge, dac perioada de
recuperare este mai mare dect timpul impus.
Acest indicator permite alegerea variantei optime n funcie de
190
rapiditatea recuperrii capitalului investit. Deci alegerea unui proiect de
investiii vizeaz un termen de recuperare mai mic dect durata de via
a investiiei.
Termenul de recuperare prezint limite, ntruct elimin de la
selecie proiectele de investiii cu o rentabilitate bun pe termen lung i
care pot fi semnificative pentru prosperitatea ntreprinderii.
Indicele de profitabilitate (IP) exprim valoarea actualizat net
scontat (V
0
) pentru o cheltuial iniial de investiie egal cu unu,
respectiv rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreaga perioad de
recuperare a acesteia.
Indicele de profitabilitate se prezint sub forma raportului ntre
valoarea actualizat net a intrrilor de trezorerie i cheltuiala pentru
investiie, dup relaia:
0
1
0
0
) 1 ( ) 1 (
I
k
VR
k
CF
I
V
IP
n
t
n
n
t
t

+
+
+

VAN I V +
0 0
deci
1
0 0
0
+
+

I
VAN
I
I VAN
IP
(pentru ,,n ani)
Firma trebuie s rein acele proiecte de investiii care au un
indice de profitabilitate supraunitar, s fie indiferent n alegerea
proiectului dac acelai indice este egal cu unu i s resping proiectul
dac indicele de profitabilitate este mai mic dect unu.
11.4 Managementul formrii capitalurilor firmei
Formarea capitalurilor firmei prezum cunotine de sintez i de
analiz din domeniul finanelor publice, finanelor firmei, finanelor
manageriale, analizei economice, managementului bancar care i aduc
aportul la soluionarea acestei problematici.
Capitalul este una dintre ideile centrale ale tiinelor economice
i este produs de nsui sistemul economic.
191
Orice activitate dus n scopul obinerii de profit este de
neconceput n lipsa capitalului. Ca factor de producie capitalul este
reprezentat de active care sunt capabile s genereze venit i care au fost
ele nsele fabricate
63
.
n teoria economic se vorbete de capital fizic i capital
financiar (sub forma activelor financiare).
n practica economic exist i alte accepiuni ale capitalului. O
prim accepiune se refer la contribuia bneasc a proprietarilor, la o
organizaie pentru a-i permite acesteia s funcioneze. Capitalul social
este suma furnizat pe calea emisiunii de ctre o societate pe aciuni,
iar capitalul de mprumut este suma obinut pe calea apelrii la
credite
64
. Acionarii unei societi pe aciuni sunt nu numai proprietarii
capitalului social, ai rezervelor constituite de societate, ci i ai
profitului reinut, astfel se poate vorbi de noiunea de capital propriu.
O a doua abordare este aceea care consider capitalul ca fiind
valoarea total a activelor unei persoane mai puin obligaiile.
Cnd ne gndim la capitalul unei firme ne gndim la capitalul
tangibil i ignorm capitalul intangibil. Capitalul uman (calificarea,
specializarea sntatea i altele) sau bunul renume al unei firme sunt
capitalul intangibil
65
.
ntr-o lucrare ,,Economie politic
66
, se face precizarea c n
calitate de factor de producie, capitalul este reprezentat de capital real
care se grupeaz n capital fix i capital circulant.
Capitalul nu nseamn n mod absolut bani, ci totalitatea
drepturilor de proprietate asupra tuturor activelor investite sau existente
la un moment dat ntr-o ntreprindere.
Capitalul prezint cteva caracteristici eseniale:
- este rezultatul proceselor economice precedente;
- n sfer se include doar banii activi;
- cuprinde bunuri intermediare, din bunurile mijloace de
63
G. Bannock, R.E. Baxter and Evan Davis- Dictionary of economics, Penguin
Books, fifth edition,1992
64
N. Hoan- Capitalurile firmei, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
65
M. Frncu Piaa de capital, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
66
,,Economie Politic, editat de un colectiv al A.S.E., Bucureti,1995
192
producie.
Aceste active sunt evideniate n contabilitate cu ajutorul
bilanului. n rile cu economie de pia, bilanul contabil nfieaz
centralizat i n mod sintetic, n expresie valoric, datele contabilitii
cu privire la totalitatea mijloacelor economice (M) care aparin, unei
societi comerciale, precum i resursele (R) de acoperire a acestora.
Mijloacele economice sunt grupate, fie dup componena i
modul de plasare n activ, fie dup sursele de formare, proprii sau
mprumutate, n pasiv. n toate cazurile se impune relaia, care
reliefeaz, ntotdeauna, o egalitate valoric permanent:
M = R
Activele n cadrul bilanului pot fi:
- Capitalul fix pasiv (hale, cldiri, depozite, ci de acces) i alte
elemente de infrastructura material sau cu destinaie social-
administrativ;
- Capital fix activ (maini, utilaje, instalaii s.a.) care contribuie
direct la crearea de produse noi;
- Capital circulant (materii prime, materiale, combustibili,
energie, etc.);
- Capital de circulaie - banii lichizi i mrfurile (produse
finite) aflate n curs de expediie, care funcioneaz n sfera
circulaiei;
- Capitalul fictiv - nu are o valoare real, de sine stttoare.
Capitalul fix, activ i pasiv este acea parte a capitalului real
format din mijloace durabile a cror valoare se transforma n mod
treptat, pe parcursul funcionrii lor, asupra noilor produse, de-a lungul
mai multor procese de producie, nlocuindu-se dup mai muli ani de
utilizare, avnd deci o ntrebuinare aciclic.
Capitalul circulant este acea parte a capitalului real, care de
fiecare dat se consum integral, att din punct de vedere material, ct
i valoric, ntr-un singur proces de producie. Capitalul circulant are
prin structura sa o ntrebuinare ciclic.
Capitalul circulant mpreun cu capitalul de circulaie formeaz
mijloacele circulante ale ntreprinderii:
193
- stocurile pentru producie;
- producia neterminat;
- produsele finite i semifabricatele destinate vnzrii, precum
i cele expediate i nencasate nc;
- capitalul bnesc aflat n casa ntreprinderii sau n contul ei
curent de la banc.
Mijloacele economice i modific structura continuu, n funcie
de operaiunile de aprovizionare, producie i desfacere.
Din punct de vedere al modului cum se cheltuiesc i se
recupereaz diferitele pri ale capitalului, micarea de ansamblu a
acestuia poate fi reprezentat n felul urmtor:
unde:
B = capital bnesc investit n cumprarea de factori da producie
(M);
t
D
= documentaie tehnic (invenii cu brevetele respective,
inovaiile cu documentele de caracterizare, licene strine cu
documentele de cesiune, proiecte refolosibile s.a);
f
K
= capitalul fix;
c
K
= capitalul circulant;
L = fora de munc;
M' = produsele finite destinate vnzrii;
L' = veniturile bneti finale obinute n urma vnzrii
produciei.
194
Aceast schem constituie expresia cea mai concentrat a avuiei
pune n eviden banii, ca forma iniial i final a capitalului.
Trecerea continu a capitalului dintr-o form de existen n alta,
din sfera circulaiei n producie i din nou n sfera circulaiei,
constituie rotaia acestuia. Timpul de rotaie sau durata unei rotaii,
reprezint suma timpului n care capitalul se afl n sfera circulaiei i a
produciei propriu-zise. Cu ct diferitele pri ale capitalului vor
staiona mai puin n circulaie i producie, cu att viteza de rotaie va
fi mai mare, iar cantitatea de profit obinut va fi i ea mai mare.
n micarea lor, mijloacele economice (capitalul), apar ca o
valoare care parcurge o serie de modificri legate una de alta, numite
forme funcionale. Potrivit reprezentrii reproduse mai sus, din forma
bneasc n urma cumprrii diferiilor factori de producie, asistm la
transformarea capitalului n forma productiv, apoi n forma marfar,
pentru ca, n final s i recapete forma bneasc.
Viteza sub care au loc aceste transformri, depinde la rndul ei,
de o serie de factori:
- structura tehnologic a capitalului fix;
- specificul proceselor de producie i gradul lor de
complexitate;
- conducerea i organizarea proceselor de producie pe baza
principiilor managementului modern, caracteristicilor
materiilor prime, cerinelor legate de protecia mediului
nconjurtor i totodat innd seama de situaia intern de pe
pia i conjunctura extern, de pe piaa mondial.
ntruct structura tehnologic a capitalului fix ilustreaz
compoziia sa, se poate stabili compoziia tehnic a capitalului care
reprezint cantitatea de capital fix, activ i pasiv, ce revine unui
lucrtor, gradul de utilare a acestuia cu maini, utilaje, instalaii i alte
condiii materiale
L
K
C
f
t

unde:
t
C
= compoziia tehnic a capitalului;
195
f
K
= capitalul fix utilizat;
L = cantitatea de for de munc utilizat.
O influen deosebit o exercit gradul de intensivitate a
capitalului (
c
I
) msurat ca un raport ntre capitalul fix utilizat de o
anumit ntreprindere i alte componente de cost, deci:
energie prime materii de input L
K
I
f
c
+ +

(
Managementul financiar, abordnd aspectele eseniale i de
importan cert i general, mparte sursele de formare a capitalurilor
firmei n dou mari categorii:
- surse interne;
- surse externe.
Formarea capitalurilor din surse interne
Sursele interne reflect numerarul rezultat din operaiile
economice derulate de firm.
Veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor reprezint
sursele interne (autofinanarea).
Mrimea surselor interne depinde de capacitatea de autofinanare
a firmei. Dimensionarea corect a acestora, proiectarea evoluiei lor i
managementul realizrii lor sunt de importan vital pentru firm.
n literatura de specialitate, autofinanarea este abordat n
diverse moduri de exprimare, ca de exemplu:
- autofinanarea global sau brut, determinat ca diferen
ntre venituri i cheltuieli;
- autofinanarea de meninere sau de supravieuire, alctuit
din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat
meninerii nivelului de dezvoltare atins;
- autofinanarea de expansiune sau net, capabil s
finaneze dezvoltarea firmei, fiind format din amortizarea i
profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate
majorrii patrimoniului;
196
- autofinanarea imediat sau lichid, disponibil la acea
dat;
- autofinanarea amnat sau potenial, care va putea
deveni o realitate cert n anumite condiii.
Sursele interne i regsesc substana n:
- sumele rezultate din amortizri;
- sumele rezultate din scoaterea din funciune a mijloacelor fixe
neeficiente sau uzate fizic i moral;
- repunerea n circuitul economic a unor stocuri imobilizate;
- partea de profit utilizat pentru dezvoltare stabilit de comun
acord cu acionarii, dup ce, acetia s-au convins de eficiena
acestei decizii, respectiv dac data recuperrii sumelor astfel
investite este superioar valorii dividendelor la care ei renun.
Amortizarea provine din volumul acesteia, ncorporat n
cheltuieli, acesta fiind dependent de volumul capitalului fix, de metoda
de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de
volumul scoaterii din uz a activelor fixe.
Cele mai cunoscute metode de amortizare sunt urmtoarele:
a) Amortizarea proporional sau liniar.
Ea const n repartizarea amortizrii n funcie de timpul
calendaristic al mijlocului fix aflat n funciune. Indiferent de producia
realizat cu mijloacele fixe respective, amortizarea are aceeai pondere,
aceeai cot anual. Dac se vor obine mai multe produse n unitatea
de timp, atunci pe fiecare unitate va reveni o cot de amortizare mai
mic. Pe de alt parte, dac producia va scdea, pe fiecare produs vor
reveni cote de amortizare mai mari, iar costul de producie a acestuia va
crete.
b)Amortizarea progresiv.
Se realizeaz prin creterea cotelor de amortizare n progresie
aritmetic sau geometric. Aceast metod are ca argument evoluia, n
acelai ritm, a uzurii fizice combinat cu uzura moral. Amortizarea n
cretere se poate calcula pe baza urmtoarei relaii:
197
1 ) 1 (
) 1 (
+
+

dn
t
p
p Vp
A
unde:
t
A
= amortizarea aferent a anului t;
V
= valoarea iniial a mijlocului fix;
p
= procentul de cretere a amortizrii;
t
= anul;
dn
= durata normal de funcionare.
Expresia:
1 ) 1 (
) 1 (
+
+
dn
p
p Vp
trebuie interpretat ca o medie a
amortizrii actualizate. Ea este multiplicat cu factorul
1
) 1 (

+
t
p
pentru
a evidenia creterea n timp a amortizrii.
c)Amortizarea regresiv.
Aceast metod presupune stabilirea unor cote de amortizare
descresctoare n timp. La rndul ei, aceast descretere poate fi liniar
sau accelerat. Motivul principal pentru care se recurge la aceast
metod const n prentmpinarea efectelor uzurii morale a capitalului
fix cu precdere n prima parte a duratei lui de funcionare. De
asemenea, acest tip de amortizare are n vedere i randamentul
descrescnd al acestui factor de producie i preocuparea pentru
combaterea efectelor fenomenului inflaionist.
Modelul de calcul al amortizrii regresive este urmtorul:
1
) 1 (


t
t
p pV A
Astfel, pentru anii t
n
t t t ,......., , ,
3 2 1
, amortizarea se determin prin
aplicarea unui procent asupra valorii rmase a utilajului:
pV A
1

) 1 ( ) (
2
p pV Vp V p A

2
3
) 1 ( )] 1 ( [( p pV p Vp Vp V p A

1
) 1 (


t
n
p pV A
198
Amortizarea reprezint pentru majoritatea ntreprinderilor, cea
mai important resurs de finanare a investiiilor, dar i cea mai
important resurs proprie cu aceast destinaie.
Unele ntreprinderi utilizeaz cea mai mare parte din profiturile
obinute pentru a plti dividende acionarilor lor. Alte firme, aflate n
plin proces de dezvoltare, prefer s utilizeze cea mai mare parte a
profitului pentru a-l reinvesti n extinderea activitii economice.
Alte resurse interne pentru finanarea invesiei sunt
reprezentate de sumele obinute din lichidarea activelor imobilizate i
de valorificarea unor resurse interne pe parcursul execuiei obiectivelor
de investiii, cunoscute n literatura de specialitate ca imobilizri minus
sau imobilizri plus.
Autofinanarea asigur firmei o serie de avantaje: sporete
cointeresarea firmei pentru a obine rezultate superioare, sporirrea
disponibilitilor monetare ale firmei, majorarea activului real al firmei,
creterea real a capacitii de finanare a dezvoltrii firmei, creterea
real a averii proprietarilor firmei, creterea intereselor din interiorul
firmei, certitudine n acoperirea necesitilor financiare, libertate de
aciune, autonomie.
Din punctul de vedere al surselor proprii, nu exist multe
alternative, fie se recurge la autofinanare, fie se aduc aporturi noi la
capitalul societii.
Autofinanarea este ntr-adevr cea mai puin costisitoare soluie,
dar cel mai adesea este insuficient, de aceea se apeleaz i la surse
externe.
Formarea capitalurilor din surse externe
Sursele externe sunt multiple, dintre acestea fac parte:
- contribuia proprietarilor;
- mprumuturile pe termen lung (mprumuturi obligatare,
mprumuturi bancare, mprumuturile rambursabile ale altor
instutiii financiare);
- surse nerambursabile (de la stat, de la instituii financiare i
comuniti internaionale, de la teri).
199
Contribuia proprietarilor
La constituirea firmei, fondatorii aduc, n mod obligatoriu, un
aport minim de capital sub diverse forme.
Contribuia proprietarilor poart denumiri diferite: aciuni, pri
sociale, pri interese, n funcie de tipologia firmei. Ea poate mbrca
urmtoarele forme:
- capital social subscris;
- capital social vrsat;
- capital social nevrsat.
Dimensionarea acestor forme reprezint o bogat surs
informaional pentru managementul financiar:
- cererea de subscriere peste nivelul ofertei reflect un
semnal benefic asupra imaginii i credibilitii firmei;
- nesubscrierea volumului ntreg de aciuni din ofert i
pune amprenta asupra credibilitii firmei;
- nevrsarea integral a capitalului subscris, la un anumit
termen, reflect o situaie nefavorabil, datorat scderii
credibilitii firmei sau situaiei financiare necorespunztoare
a celor care au subscris.
Finaarea prin emisiunea de aciuni
Una dintre cele mai importante surse de capital la care un agent
economic poate recurge n cazul unor nevoi legate de nfiinarea unei
firme sau de cretere a activitii ei o reprezint emiterea de aciuni.
Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar sau de
proprietate reprezentnd o parte din capitalul social ( patrimoniul) al
firmei.
Aciunea este o modalitate de atragere a capitalurilor disponibile,
necesare firmei.
Lansarea aciunilor pe pia pentru a fi subscrise de particulari
reprezint o form eficient de transmitere a dreptului de proprietate.
Din acest punct de vedere, aciunile sunt o simpl bucat de hrtie
emis de o societate care exprim dreptul de proprietate al celui ce o
deine asupra unei pri din averea respectivei firme.
200
Emisiunea de aciuni, ca volum i tipologie, se afl sub
impactul cererii i ofertei.
Vnzarea aciunilor se realizeaz prin subscripie deschis
(public), atunci cnd exist posibilitatea cumprrii de aciuni de ctre
toi deintorii de capital sau nchis cnd accesul este limitat.
Oferta vine din partea deintorilor de patrimonii (libere,
negrevate de obligaiuni), iar cererea poate proveni din partea
persoanelor fizice sau juridice (alte firme, instituii publice).
Oferta presupune i prezentarea unei documentaii, care are ca
scop promovarea unei imagini credibile. Documentaia pentru ofert
trebuie s cuprind:
- principalii indicatori de performan ai firmei (cifra de
afaceri, valoarea adugat, costul, profitul);
- demonstraii privind stabilitatea firmei, posibilitile de
dezvoltare, etc.;
- bilanul contabil i contul de profit i pierderi;
- elemente de susinere din raportul cenzorilor;
- dividendele acordate n ultimii ani;
- obligaiunile vndute i nerscumprate;
- felul aciunilor.
Pentru ca oferta public de aciuni s se desfoare cu succes
trebuie ndeplinite condiii, precum firma s fie suficient de mare, cu
venituri pe msura dimensiunii, pregtit corespunztor pentru ntreaga
procedur.
n caz contrar, n funcie de scopurile urmrite de societate,
aciunile se distribuie n anumite limite.
Aciunile au o tipologie variat:
dup form:
- nominative;
- la purttor.
dup drepturile conferite acionarilor:
- ordinare;
- prefereniale.
dup alte criterii:
- cu valoare sau fr valoare;
201
- gratuite;
- populare.
n managementul capitalurilor firmei aciunilor pot fi ntlnite la
diferite valori:
la valoare nominal:
a
s
n
N
C
V
unde:
V
n
= valoarea nominal;
C
s
= capital social;
N
a
= numr de aciuni;
la valoare contabil sau patrimonial:
a
n
p
N
A
V
unde:
Vp = valoarea patrimonial;
A
n
= activul net;
N
a
= numr de aciuni.
la valoare intrinsec:
a
nc
i
N
A
V
unde:
V
i
= valoarea intrinsec;
A
nc
= activul net corectat;
N
a
= numr de aciuni.
la valoare financiar:
dob
div
n f
R
R
V V
unde:
202
V f = valoarea financiar;
V
n
= valoarea nominal;
R
div
= rata dividendelor;
R
dob
= rata dobnzii.
la valoarea de randament:
dob
pn
n r
R
R
V V
unde:
V
r
= valoarea de randament;
V
n
= valoarea nominal;
R
dob
= rata dobnzii;
Rpn = rata profitului net.
Emisiunea de aciuni noi presupune dou alternative: emisiunea
la valoarea nominal a vechilor aciuni (aceast metod este mai greu
de aplicat n situaia n care firma are un numr mai mare de acionari)
i emisiunea de noi aciuni.
Creterea valorii nominale a aciunilor vechi presupune apelul la
economiile acionarilor existeni i acordul acestora de a subscrie.
Emisiunea de aciuni noi presupune emiterea i vnzarea de noi
aciuni, care pot fi cumprate de oricine dorete, vechii acionari avnd
un drept preferenial de subscriere.
Valoarea de emisiune a unei aciuni noi trebuie s fie apropiat
de valoarea de pia a unei aciuni vechi pentru a limita "efectul de
diluare" a rentabilitii aciunilor, prin mprirea profitului la un numr
mai mare de aciuni.
Prima de emisiune, diferena ntre valoarea de emisiune i cea
nominal, este folosit pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de
emisiune i este o rezerv n pasivul bilanier alturi de capitalul social
sau se ncorporeaz n acesta printr-o nou cretere de capital.
Diferena dintre valoarea de pia nainte de creterea de capital
i valoarea dup creterea de capital reprezint dreptul de subscriere.
Dreptul de subscriere este de fapt pierderea de valoare a aciunii
vechi cu care trebuie recompensat deintorul acesteia pentru a nu fi
afectat de suplimentarea capitalului social.
203
Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor, a primelor de
emisiune i a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport nou, ci d
posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de cretere a valorii
nominale a aciunilor vechi.
Drepturile pe care aciunile le confer deintorilor sunt:
s transfere aciunile deinute (n funcie de felul aciunii)
liber, inclusiv prin vnzare, fr restricii;
s participe prin vot, la alegerea membrilor consiliului de
administraie al firmei;
dreptul de a participa la managementul firmei, n luarea
deciziilor de dezvoltare, divizare sau lichidare etc.;
dreptul de remunerare a aciunii;
dreptul de participare la majorarea capitalului social;
s participe la profiturile i pierderile societii, inclusiv la
mprirea activelor rmase n cazul n care societatea devine
falimentar.
Majorarea capitalului social se poate realiza printr-un aport n
natur sau prin aport n bani, prin convertirea unor noi creane, prin
fuziune.
Principalele avantaje pe care le genereaz majorarea capitalului
social sunt:
majorarea capitalului social soluioneaz o criz de
fonduri prezent;
un capital social superior promoveaz o bun imagine a
firmei;
majorarea capitalului social diminueaz n mod
corespunztor riscul de firm.
Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi obligatare
Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi obligatare este a
doua surs extern principal de formarea a capitalurilor.
Obligaiunile sunt titluri de valoare, negociabile, reprezentnd un
drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi. De
obicei, aceste mprumuturi au un cost de procurare mai mic dect
204
subscrierile la capitalul social i nu afecteaz dreptul de proprietate al
acionarilor.
Obligaiunile sunt remunerate cu venit fix, sigur (dobnd) de
ctre cei care le-au pus n circulaie public sau nchis.
Obligaiunile pot fi clasificate n urmtoarele categorii:
dup form:
-nominative;
-la purttor;
dup remunerare:
- clasice;
- indexate;
- participante;
- convertibile n aciuni;
- convertibile n bani.
Decizia privind emisiunea de obligaiuni aparine Adunrii
Generale a Acionarilor i se realizeaz prin instituii care acioneaz ca
intermediar (societile de valori mobiliare), n nume propriu sau ca i
garant al emisiunii.
Emisiunea de obligaiuni presupune pe de o parte existena unui
compartiment cu sarcina de urmrire a rscumprrii i remunerrii
obligaiunilor emise i agregarea emisiunii de ctre o banc, ca i
condiii obligatorii, iar pe de alt parte existena unei documentaii de
emisiune.
Oferta de obligaiuni este realizat de ctre stat, instituii publice,
firme i alte persoane juridice, iar cererea este formulat, de regul, de
persoanele fizice i juridice.
Prospectarea pentru emisiune ia n considerare elemente ca:
volumul obligaiunilor emise anterior, modul i condiiile de
rscumprare a noilor obligaiuni, valoarea nominal, rata dobnzii,
durata mprumutului i modalitatea de rambursare, preul de emisiune,
preul de rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de
necesitile de finanare, valoarea de emisiune a unei obligaiuni putnd
205
fi egal cu valoarea nominal (la paritate) sau mai mic (sub paritate),
ceea ce le face mai atractive.
Emisiunea nu poate depi o ptrime din patrimoniul
emitentului.
Durata mprumutului i modalitatea de rambursare reprezint
perioada de timp cuprins ntre data emiterii i data rambursrii.
mprumutul este rambursat potrivit unui calendar indicat n obligaiune.
Se stabilete n funcie de nevoile de acoperit i de ealonarea n timp a
acestor nevoi.
Rambursarea unui mprumut obligatar se poate realiza prin
urmtoarele modaliti:
- amortizri constante i anuiti variabile rambursarea se
face prin trane egale de mprumut;
- anuiti constante i amortizri variabile pentru a avea
anuiti constante este necesar ca rambursrile mprumutului
s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare
a dobnzii;
- rambursarea integral;
- rscumprarea prin burs.
Rata dobnzii este stabilit de ctre ntreprinderea, n funcie de
condiiile pieei financiare i este nscris pe obligaiune. Dobnda se
stabilete i se poate ridica, de ctre deintori, anual sau semestrial
prin intermediul unui cupon ataat fiecrei obligaiuni.
Valoarea nominal este valoarea nscris pe obligaiune, funcie
de care se stabilete dobnda.
Diferena ntre valoarea de emisiune i valoare nominal
reprezint prima de emisiune, iar diferena ntre valoarea rambursat
(mai mare) i valoarea de emisiune reprezint prima de rambursare.
Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe
termen mediu i lung
Nivelul structura i costul mprumuturilor bancare rezult din
negocierea dintre solicitant cererii de fonduri i societatea bancar.
Condiiile de negociere a creditelor are n vedere urmtoarele
elemente:
- necesarul total de resurse pentru realizarea proiectului;
206
- contribuia cu resurse proprii a investitorului i alte
cofinanri existente;
- mediul economic;
- caracteristicile investiiei i domeniul n care se
realizeaz;
- piaa noilor produse;
- fezabilitatea proiectului etc.
Elementele creditului care se negociaz cu banca sunt: mrimea
creditului, rata dobnzii, comisioane, ealonarea tranelor de punere la
dispoziie a creditului, perioada de graie, termenul de rambursare i
ealonarea rambursrii creditului, eventualele penalizri, dimensiunea
i structura garaniilor creditului
Procesul de negociere trebuie foarte bine realizat innd seama
de planurile de afaceri, demonstraiile privind indicatorii de
performan, demonstraiile privind ofertele de niveluri de dobnzi, de
comisioane, de condiii de angajare i rambursare etc.
Scopul final al acestui proces de negociere l reprezint avantajul
reciproc client-banc, creterea economic general i progresul
economico-social.
Sursele externe mai pot mbrca forma:
- fondurilor nerambursabile
subvenii i alocaii de la bugetul de stat;
din sponsorizri;
de la instituii bancare sau financiare
internaionale.
- emisiunii i plasrii aciunilor strine pe piaa naional;
- emisiunii i plasrii obligaiunilor strine pe piaa
naional.
207
CAPITOLUL XII
SISTEMUL INFORMAIONAL AL NTREPRINDERII
Sistemul informaional reprezint ansamblul ierarhizat de
procese informaionale prin intermediul crora se asigur conexiunile
informaionale dintre sistemul de conducere i sistemul condus, dintre
elementele componente ale acestui sistem, dintre ntreprindere i
sistemul economico -financiar de ansamblu, n vederea realizrii de
ctre ntreprindere a obiectivelor proprii n concordan cu obiectivele
generale ale ntreprinderii, n condiii de maxim eficien.
Sistemul informatic este un sistem informaional n care
mijloacele de prelucrare automat sunt preponderente.
Teoria i practica organizaional i managerial recunosc ca
funciuni ale sistemului informaional informatic:
funcia decizional a sistemului informaional-informatic
reflect rolul acestuia de a asigura elemenetle
informaionale necesare adoptrii deciziilor;
funcia operaional a sistemului informaional-informatic
asigur ansamblul informaiilor necesare pentru
operaionalizarea deciziilor, a metodelor manageriale n
realizarea obiectivelor firmei;
funcia de documentare a sistemului informaional-
informatic exprim menirea sa gnoseologig, n virtutea
creia se nregistreaz o serie de informaii ce servesc
mbogirii cunotinelor personalului i care numai ulterior
este posibil s fie folosite pentru a lua decizii sau pentru
efectuarea anumitor operaii.
Elementele de baz ale unui sistemul informaional sunt: datele,
informaiile, fluxurile informaionale, circuite informaionale, purttorii
de date i informaii, mijloace de tratare a informaiilor, resursele
umane.
208
12.1 Informarea i informaia
Informarea reprezint un proces complex de cunoatere, de
investigare i analiz a obiectivelor fenomenelor i proceselor care au
loc n mediul nconjurtor al ntreprinderii.
Informarea mbrieaz toate domeniile de activitate
omeneasc, fiind omniprezent n procesul de gndire i creaie, n
procesul de instruire i actualizare sistematic a cunotinelor, n
cercetarea fundamental i aplicativ.
Informarea este indispensabil progresului n toate ramurile de
activitate.
Informaia n timp i spaiu este forma comunicabil a realitii.
Informaia este un mesaj cu caracter de noutate despre
evenimentele care s-au petrecut, se desfoar sau vor avea loc n
interiorul i exteriorul sistemului.
Din punct de vedere al conducerii, informaia este o ntiinare
care are scopul de a genera reacii, care la rndul lor declaneaz
aciuni.
Locul informaiei n cadrul procesului de conducere poate fi
reprezentat grafic astfel:
Figura 12.2 Locul informaiei n procesul managerial
67
Informaiile se pot clasifica n funcie de urmtoarele criterii:
n funcie de criteriul organizatoric:
67
T Hobeanu - Management, Editura Universitaria, Craiova, 2000
ACIUNE DECIZIE
INFORMAIE
209
- informaii la nivel macroeconomic;
- informaii la nivel microeconomic;
dup sursa de provenien:
- informaii interne;
informaii transmise de organele
de conducere;
informaii primite de conducerea
unitii de la organele subordonate;
informaii ce se schimb ntre
diversele compartimente organizatorice
ale ntreprinderii.
- informaii externe;
din punct de vedere funcional:
- informaii de stare;
- informaii de intrare;
- informaii de ieire;
- informaii de cooperare;
- informaii de execuie;
din punct de vedere al utilitii lor:
- informaii de previziune;
- informaii de planificare operativ i
programare curent;
- informaii de de pregtire lansare;
- informaii de control i de reglare;
- informaii de de evaluare i raportare;
dup criteriul gradului de prelucrare:
- informaii primare;
- informaii derivate;
- informaii de analiz i sintez;
n funcie forma de prezentare:
- informaii orale;
- informaii scrise;
- informaii audiovizuale;
innd seama de etaloanele informaionale:
210
- informaii cantitative;
- informaii valorice;
dup criteriul structurii i a modului de folosire:
- informaii transmisibile sau folosite
direct;
- informaii transmisibile sau utilizabile
numai dup o prelucrare prealabil;
dup forma de cuprindere:
- informaii sintetice;
- informaii analitice;
n funcie de reflectarea n timp a proceselor i
fenomenelor economice:
- informaii active,
- informaii pasive,
- informaii previzionale;
innd seama de locul n care sunt evideniate i de unde se
extrag datele soliciate de conducerea ntreprinderii:
- informaii contabile,
- informaii statistice;
- informaii tehnic-operative.
n funcie de posibilitile de culegere i de prelucrare:
- informaii comensurabile;
- informaii necomensurabile.
Informaiile presupun anumite cerine calitative. Calitatea
informaiilor se msoar prin intermediul unor indicatori specifici,
dintre care cei mai importani sunt:
realismul se refer la ilustrarea corect a proceselor i
fenomenelor din interiorul i din exteriorul ntreprinderii, la
utilizarea informaiilor care s reflecte fidel situaia
ntreprinderii din mediul su ambiant;
complexitatea sau multilateritatea asigurat de abordarea
fenomenelor i proceselor din diverse puncte de vedere:
211
economic, financiar, tehnic, social i regsirea acestora n
informaii etc;
fiabilitatea i precizia presupune reflectarea aspectelor
de esen i de detaliu care s nlture ambiguitatea
mesajelor;
conciziunea i sinteza exprimarea sintetic i clar a
mesajelor, a elementelor de noutate, a specificului situaiilor;
oportunitatea - prezentarea informaiei n volumul,
structura i nivelul de prelucrare cerute la un anumit moment,
asigurndu-se astfel derularea de procese decizionale i
operaionale eficace;
dinamismul n sensul ilustrrii situaiilor, faptelor n
evoluia lor i nu static, cu evidenierea permanent a
tendinelor viitoare, a trendurilor acestora,
adaptabilitatea este redat de adaptabilitatea
informaiilor la caracteristicile utilizatorului, la specificul
problemelor de rezolvat, a cerinelor emitenilor, a gradului
de informare, a nivelului de pregtire, a timpului care se
dispune etc.
12.2 Sursele informaiilor
Informaiile provin dintr-o mare varietate de surse, din care sunt
extrase datele n vederea alimentrii permanente a procesului
cunoaterii diferitelor aspecte ale activitii la diferitele niveluri
organizatorice ale ntreprinderii.
Dac inem seama de domeniul din care provin informaiile,
sursele de informaii se pot clasifica astfel:
legislaia economico-financiar sursele de informaii
provin din legi, ordonane, norme metodologice.
n sprijinul acestei surse de informaii vine i literatura
economico-
financiar care ofer o serie de metode i procedee de aciune, avantaje
i dezavantaje, n raport de anumite condiii, realzrile pe plan naional
sau internaional. n concluzie, aceste surse permit o informare
complex a personalului de execuie i a celui de conducere.
212
planificarea economico-financiar furnizeaz date
informaionale de plan sau de buget, precum i de prognoz
economic, innd seama de datele economice privind
realizrile, resursele financiare, umane i materiale
disponibile, necesitile sociale, precum i legislaia i
literatura de specialitate;
evidena economic reprezint partea cea mai nsemnat
a surselor de informaii. Circa 70% din volumul informaiilor
furnizate de evidena economic provin din domeniul
contabilitii i prezint avantajul c sunt exacte deoarece se
bazeaz pe documente legal ntocmite i verificate periodic
prin inventarieri i balane de verificare.
n funcie de nivelul organizatoric, sursele informaionale se
constituie:
la nivel macroeconomic sursele sunt concentrate n acte
normative, materiale sau dri de seam centralizate cu
caracter statistic i contabil, n documentele ncheiate n urma
controalelor sau aciunilor ntreprinse de organele statului.
Principalele surse la nivel macroeconomic sunt bugetul de stat i
raportul de execuie a acestuia, drile de seam statistice de raportare a
indicatorilor cantitative sau calitativi, centralizate la nivel de economie
sau pe ramuri, drile de seam contabile, documentrile efectuate n
teren de organele de specialitate, studiile documentare legate de
prospectarea pieei interne i externe etc.
la nivel microeconomic sursele de informare se grupeaz
n surse interne i externe.
n cadrul surselor externe sunt cuprinse informaiile care reflect
operaiuni i fenomene economice consemnate n documente, evidene
analitice i sintetice ale ntreprinderii.
Sursele externe provin de la organele centrale coordonatoare i
de sintez economic, de la clieni interni i externi (corespondena
privind relaiile contractuale, informaii cu privire la asistena tehnic),
de la furnizori interni i externi (contracte, modaliti de decontare,
etc.), de la organele bancare (extrasul de cont), de la oficiile
documentare (anchete sociale, sondaje de opinie)

213
CAPITOLUL XIII
EVALUAREA NTREPRINDERII
13.1 Evaluarea ntreprinderii - necesitate definire i clasificare
Valoarea de pia a unei ntreprinderi, a unui bun sau a unui activ
a prezint interes pentru acionari, creditori, angajai, clieni.
Valoarea resurselor economice ale unei ntreprinderi este o
mrime particular, care se stabilete innd seama de anumii factori:
caracteristicile sectorului:
- declin;
- stagnare;
- cretere.
momentul evalurii;
obiectul evalurii: investiii n capitaluri, preluarea
vnzrii n scopul retehnologizrii, divizrii etc., asigurri,
garantarea unor mprumuturi;
poziia i performanele financiare.
Evaluarea nu este obligatorie pentru ntreprindere, ns exist
anumite momente n care este absolut necesar:
n cazul n care se fac modificri n mrimea i structura
capitalului;
n situaia n care au loc modificri referitor la numrul i
componena asociailor sau acionarilor;
n cazul tranzaciilor comerciale;
n cazul aciunilor juridice cu scop patrimonial (falimente,
succesiuni);
pentru garantarea unor mprumuturi, etc;
n literatura de specialitate, evalurile sunt clasificate n funcie
de mai multe criterii
68
:
Dup obiectul supus evalurii, se disting:
evalurile de bunuri;
68
A. Ifnescu, A. Juu Practica evalurii economice a ntreprinderii, Buletin
economic legislativ nr.2/1995, Editura Tribuna Economic, Bucureti,1995
214
evalurile de elemente intangibile;
evalurile de active economice;
evalurile de ntreprinderi.
Dup scopul pentru care se efectueaz evaluarea, se disting:
evalurile contabile, efectuate n conformitate cu
prevederile Legii contabilitii nr. 82/1991;
evalurile administrative- efectuate ca urmare a unor
decizii administrative sau a unor reglementri speciale;
evalurile economice efectuate cu scopul de a
innd seama de metoda folosit, evalurile se pot grupa n:
evaluri patrimoniale abordeaz exclusiv latura
patrimonial;
evaluri prin capacitatea beneficiar (prin randament, prin
rentabilitate);
evaluri combinate abordeaz att aspectul patrimonial,
ct i pe cel al afacerii;
evaluri pe baza cifrei de afaceri.
Dup beneficiarul final al evalurii, acestea se clasific n:
evaluri pentru beneficiar direci;
evaluri pentru instituii financiar-bancare;
evaluri pentru instituii i organisme publice;
evaluri pentru instane judectoreti;
evaluri pentru persoane fizice (salariai, motenitori sau
alte persoane care intenioneaz s achiziioneze pachete de
aciuni sau s se asocieze);
evaluri pentru alte persoane juridice care doresc s
achiziioneze aciuni, s se asocieze, s fuzioneze, s aduc
port de capital etc.
13.2 Evaluarea patrimonial a ntreprinderii
Valoarea patrimonial
215
Evaluarea patrimonial permite msurarea situaiei nete a
ntreprinderii, se stabilete valoarea global innd cont de bunurile din
activ i de datoriile de pasiv. Aceast valoare se numete valoare
matematic sau activ net.
Activul net contabil sau valoarea contabil a ntreprinderii este
dat de valoarea total a activelor mai puin valoarea datoriilor:
Dt At An
unde:
An
= activul net contabil (valoarea patrimonial net/situaia
net);

At
= active totale;

Dt
= datorii totale.
Acest model se bazeaz pe analiza unor elemente
incontestabile, urmrite i verificate de ctre contabilitate: valoarea de
origine a ntreprinderii este echivalent cu capitalul su iniial n
numerar, iar valoarea actual este reprezentat de activul rezultat din
acest capital i din activitatea lui de exploatare, sub rezerva
reevalurilor necesare, deoarece contabilitatea lucrez cu costuri
istorice.
Valoarea patrimonial net se mai poate detemina prin
adugarea la capitalul social a rezultatelor sau rezervelor ce revin
acionarilor.
Astfel, se disting dou expresii ale valorii:
valoarea patrimonial contabil direct reieit din
documentele contabile, care sunt surprinse n costuri
istorice;
valoarea patrimonial reevaluat ncorporeaz
diferenele ce pot exista ntre valorile contabile i valorile
economice (supraevaluate sau subevaluate).
Valoarea patrimoniului net este recomandat a fi uilizat numai
ntr-o economie de relativ stabilitate, ntruct aceast valoarea nu
reflect valoarea de pia a ntreprinderii.
Activul net corectat al ntreprinderii
216
ntruct valoarea unei ntreprinderi trebuie s fie adus ct mai
aproape de valoarea de circulaie se recurge la corectarea valorii
patrimoniale contabile. Aceast operaiune ia n considerare toate
elementele bilaniere i gradul de utilitate a acestora:
reevaluarea activelor necorporale const n analizarea i
evaluarea elementelor intangibile incluse n activul unei
ntreprinderi
69
:
- licene, brevete, mrci care pot fi evaluate n
funcie de redevenele care ar putea fi ncasate
din utilizarea acestora;
- dreptul de leasing se poate evalua n funcie
de chiria anual multiplicat cu un coeficient de
la 3 la 6;
- cunotinele tehnologice se evalueaz la o
rat de actualizare mai mare n raport de prima
de risc care cuantific volatilitatea acestor active
necorporale;
- clientela - se poate evalua innd seama de
costul de formare a reelei de distribuie:
cheltuieli de recrutare a agenilor economici,
cheltuieli de pregtire i specializare, primele
pentru ca acetia s fie rentabili.
n literatura de specialitate
70
exist i alte abordri ale activelor
necorporale. Ele sunt tratate ca nonvalori i sunt ignorate atunci cnd se
determin activul net corectat, dar sunt incluse n calculul goodwill-
ului ntreprinderii care se adaug la activul net corectat pentru a da
valoarea acestuia.
evaluarea activelor corporale se reevalueaz diferit n
funcie de componena lor:
- terenuri;
- construcii;
69
I. Stancu - Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i
gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
70
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu,
2002
217
- maini i utilaje, mijloace de transport
Avnd n vedere cele patru momente specifice principiilor
evalurii elementelor patrimoniale, activele corporale, conform
legislaiei n vigoare, se evalueaz la urmtoarele categorii de valori:
valoarea de intrare n patrimoniu (valoarea contabil), valoarea de
inventar, valoarea bilanier sau de nchidere a exerciiului, valoarea de
ieire din patrimoniu.
evaluarea activelor financiare - se evalueaz la media
cursurilor bursiere a titlurilor de participaie, a valorilor
mobiliare de plasament etc., n funcie de preul de revnzare,
de valoarea actualizat a dividendelor sau a dobnzilor
ncasabile, de rata dobnzii etc.
evaluarea activelor circulante se evalueaz distinct n funcie
de specificitatea fiecrui element n parte (la nivelul costului
de cumprare, la nivelul costurilor de producie, la nivelul
preurilor de vnzare);
determinarea activului brut corectat prin nsumarea tuturor
elementelor de activ reevaluate;
evaluarea elementelor de pasiv provizioane, datoriile
ntreprinderii;
determinarea activului net corectat (activul net corijat) ca
diferen ntre activul net corectat i valoarea total a
datoriilor, astfel:
DA ABC ANC
unde:

ANC
= activul net corectat;

ABC
= activul brut corectat;
DA = valoarea actual a datoriilor.
sau
218
ANC = Capitaluri proprii + Plus valoare Subvaloare -
- Elemente de activ care nu au valoare (cheltuieli i
obligaii).
13.3 Evaluarea financiar a ntreprinderii
Evaluarea financiar permite cuantificarea valorii de randament a
ntreprinderii aferente actualizrii veniturilor nete viitoare pe care le
va nregistra. Patrimoniul este evaluat prin ceea ce poate aduce el n
viitor:
n
n
t
t
t
r
R
r
VF
) 1 ( ) 1 (
Pr
1
+
+
+

unde:

VF
= valoarea financiar;
Pr = profituri anuale viitoare;

t
= 1,2,3,.,n ani de via economic a ntreprinderii
R = valoarea rezidual la dezinvestirea final a ntreprinderii sau
valoarea de revnzare dup ,,n" ani;

r
= rata de actualizare.
n practic, dac presupunem c ntreprinderea pstraz
capacitatea ei productiv n viitor, se recurge la capitalizarea
rezultatelor prezente, astfel:
g r
D

1
,
r g <
unde:

1
D
= dividendul pentru anul viitor;

g
= rata constant de cretere anual a dividendului.

13.4 Evaluarea mixt a ntreprinderii
219
Evaluarea mixt se bazeaz pe o combinaie de metode n
stabilirea valorii unei ntreprinderi. n funcie de tehnicile aplicate,
metodele combinate de evaluare pot fi grupate n urmtoarele
categorii
71
:
stabilirea valorii prin ponderarea ntre o valoare patrimonial i una
de rentabilitate;
n practic, valoarea ntreprinderii este determinat potrivit
relaiei:
2
i
P
ANC
V
+

unde:

V
= valoarea ntreprinderii,
ANC
= activul net corectat;

i
P
= valoarea ntreprinderii calculat pe baza rentabilitii
acesteia,
ca raport ntre capacitatea beneficiar exprimat prin
profit
(P) i rata neutr de plasament a disponibilitilor pe
piaa
financiar (i).

stabilirea valorii prin influenarea valorii patrimoniale, dup relaia:
GW ANC V +
unde:
ANC = activul net corectat;
GW = goodwill-ul.
Goodwill-ul reprezint excedentul de valoare a ntreprinderii
peste valoarea de pia atribuit elementelor identificabile ale activelor
71
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu,
2002
220
sale, la un moment dat. Excedentul de valoare are ca surs bunele
relaii ale ntreprinderii cu clienii si, competena tehnic, amplasarea
favorabil fa de reeaua de aprovizionare desfacere, calitatea i
specializarea personalului, strategia firmei, calitatea i performana
managementului, criterii financiare (fond de comer, lichiditatea,
capacitatea de ndatorare) etc.
Goodwill-ul reprezint capacitatea ntreprinderii de a realiza
supraprofit, comparativ cu nivelul mediu al sectorului de activitate.
Goodwill-ul se poate determina astfel:
ca diferen ntre valoarea financiar i valoarea patrimonial. (dac
diferena este negativ atunci aceasta exprim un badwill);
prin actualizarea fluxurilor viitoare de supraprofituri:
a
i ANC P
GW

unde:
P = profitul net;
ANC
= activul net corectat;
i
= rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa
financiar;
a
= rata de actualizare.

221
BIBLIOGRAFIE
1. ANDRONIC B.C., - Performana firmei, Editura Polirom,
Iai,2000;
2. BRBULESCU C., - Diagnosticarea ntreprinderilor n
dificultate economic, Editura Economic, Bucureti,2003;
3. BTRNCEA I., (coordonator) - Diagnosticul i evaluarea
ntreprinderii, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2003;
4. BTRNCEA M., BTRNCEA M. L., - Analiza financiar
ntreprinderii. Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2004;
5. BTRNCEA M., - Risc i faliment, Editura Dacia, Cluj-
Napoca,2003;
6. BOGDAN I., - Tratat de management financiar banacar, Eitura
Economic, Bucureti, 2002;
7. BUE L., SIMINIC M., MARCU N.,: - Analiz economico-
financiar, Editura Scrisul Romnesc, Craiva,2003;
8. CRUNTU C., CRUNTU G., TNSOIU G., - Management
financiar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2003;
9. CRUNTU C., CRUNTU G., - Analiza economico-financiar
a firmei, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2002;
10. CRUNTU C., LAPADUSI L., CRUNTU G., - Analiz
economico-financiar la nivel microeconomic, Editura
Universitaria, Craiova, 2005;
11. CRUNTU G.A., TNSOIU G.E., - Management financiar-
bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2007;
12. CRUNTU G.A., BLCESCU A., - Modelarea proceselor i
deciziilor financiare. Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2007;
13. CRUNTU G.A., BLCESCU A., - Previziune i strategii
macroeconomice. Editura Ager, Tg-Jiu, 2005;
14. CAPANU I., ANGHELACHE C., - Indicatori economici pentru
managementul micro i macroeconomic, Editura Economic,
Bucureti, 2000;
222
15.COJOCARU C., - Analiza economico-financiar, Editura
Economic, Bucureti,2004;
16.CRECAN C., - Analiza afacerilor, Editura Economic,
Bucureti,2002;
17.DRAGOT V., CIOBANU A., OBREJA L., DRAGOT M., -
Management financiar, Vol I. Analiza financiar i gestiunea
financiar operaional, Editura Economic, Bucureti, 2003;
18.DRAGOT V., CIOBANU A., OBREJA L., DRAGOT M., -
Management financiar, Vol II. Politici financiare de
ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003 ;
19.DINU E.,: - Analiza economic i financiar a firmei, Editura
ASE, Bucureti,2003;
20.DINU E.,: - Rentabilitatea firmei n practic, Editura All Beck,
Bucureti,2004;
21.DOBROT V., - Restructurare i dezvoltare economic, Editura
Teora, Bucureti,2004;
22.ECOBICI N., - Sistemul documentelor contabile, Editura
Universitaria, Craiova, 2008 ;
23. EROS-STARK L., - Analiza situaiei financiare a firmei,
Editura Economic, Bucureti,2001;
24. GHIORGHIU A., - Analiza economico-financiar la nivel
microeconomic, Editura Economic, Bucureti,2004;
25.HOAN N., - Capitalurile firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998 ;
26. HALPERN P., WESTON J.F., EUGENE F., BRIGHA M., -
Finane manageriale-modelul canadian, Editura Economic,
Bucureti,1998;
27. IFNESCU A.,. i colaboratorii - Evaluarea ntreprinderii,
Editura Tribuna Economic, Bucureti,1998;
28.IFNESCU A., STNESCU C., BICUI A. - Analiz
economico-financiar, Ed.Economic, Bucureti, Ediia aII-
a,2004;
29. IFNESCU A., (coordonator) - Ghid practic de analiz
economico-financiar, Ed. Tribuna Economic, Bucureti,1999;
30.IFNESCU A. ROBU V. HRISTEA A.M., VASILESCU C.,-
Analiza economico-financiar, Editura ASE, Bucureti,2002;
223
31.MIHAI I. - Analiza situaiei financiare a agenilor economici,
Editura Mirton, Timioara,1997;
32. MRGULESCU D., (coordonator) - Analiza economico-
financiar, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti,2000;
33.PETCU M.,: - Analiza economico-financiar a ntreprinderii,
Editura Economic, Bucureti,2003;
34.POPESCU V.L., TNSOIU G.L., CRUNTU G.A.
Gestiunea i managementul financiar al ntreprinderii, Editura
Sitech, Craiova, 2006;
35.POPESCU V.L., TNSOIU G.L., CRUNTU G.A.
Gestiunea i managementul financiar al ntreprinderii sinteze,
aplicaii practice., Editura Sitech, Craiova, 2006;
36. ROMANESCU M.L., - Management general, Editura
Universitaria, Craiova, 2008;
37. ROMANESCU M.L., - Etic n afaceri, Editura Universitaria,
Craiova, 2008;
38.ROBINSON S., - Management financiar, Editura Teora,
Bucureti, 1998;
39.RUSU C., ALBU M, - Diagnosticul i strategia firmei, Editura
Tribuna Economic, Bucureti, 2005;
40.SPTARU J., - Analiza economico-financiar instrument al
managementului ntreprinderilor, Editura Economic,
Bucureti,2004;
41. STANCU I., - Finane (Teoria pieelor financiare, Finanele
ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar), Editura
Economic, Bucureti,2000;
42. TEFEA P., - Analiza rezultatelor ntreprinderii, Editura Mirton,
Timioara,2002;
43.Toader C., - S.I.A.D., Editura Universitaria, Craiova, 2008;
44.Toader C., - Informatic economic, Editura Universitaria,
Craiova, 2008;
45.Toader C., - Birotic i baze de date, Editura Universitaria,
Craiova, 2008;
46.TROAC V., - Management financiar bancar, Editura
Academica Brncui, Tg-Jiu, 2002;
47. OLE M., - Analiza economico-financiar, Editura Universitar,
224
Bucureti,2004;
48. VINTIL G. - Diagnostic financiar i evaluarea ntreprinderii,
Editura Teora, Bucureti,1998;
49.VLCEANU GH., - ROBU V., GEORGESCU N.,: Analiza
economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti,2004;
50. VDUVA C. E., - Evaluarea i finanarea investiiilor. Editura
Academica Brncui, Tg-jiu, 2007.
51. VDUVA C. E., VDUVA M., - Concuren i preuri, Editura
Academica Brncui, Tg-jiu, 2007.
225