CE ESTE PIAA DE CAPITAL?

Piaa de capital este termenul general folosit pentru a desemna piaa n cadrul creia sunt vndute i cumprate instrumente financiare. Aceast pia include toate entitile i operaiunile care susin aceste procese. Este important s tim c, n momentul n care facem referire la piaa de capital, termenul poate fi asociat cu o gam variata de produse i servicii aferente finanelor i investiiilor. Piaa de capital din Romnia cuprinde: Pieele de instrumente financiare; Operaiunile; Organismele de plasament colectiv. Ea poate fi de dou tipuri: pia primar i piaa secundar. Piaa primar reprezint acel segment al pieei de capital n care sunt puse la dispoziia investitorilor noile emisiuni de instrumente financiare. Piaa secundar reprezint piaa n care se tranzacioneaz instrumentele financiare deja emise. Primul lucru pe care trebuie s l cunoasc un investitor n piaa de capital este acela c investiiile sale sunt supuse riscului de pia: preul lor poate cobor mult peste cel pltit la data achiziiei. Este adevrat c aceast posibilitate ca preul valorilor mobiliare s fluctueze n intervale largi st i la baza atractivitii pe care acestea le exercit asupra investitorilor (ei spernd c variaia va fi n sens pozitiv). Toate serviciile de investiii financiare desfurate in cadrul pieei de capital trebuie oferite de ctre o entitate autorizat, intermediar sau societate de administrare a investiiilor. ACIUNI

Aciunile confer deintorului dreptul asupra unei pri dintr-o afacere. Ca acionar al companiei emitente investitorul capt anumite drepturi: s participe la adunrile generale ale acionarilor, s voteze n cadrul acestora influennd deciziile companiei, s beneficieze de partea corespunztoare din profitul companiei. Piaa acord o valoare acestor drepturi, valoare exprimat de preul pe care sunt dispui investitorii s-l plteasc pentru a beneficia de ele. Evident c preul aciunilor unei companii de la care se ateapt creteri semnificative ale profitului n urmtoarea perioad va crete iar cel al aciunilor unei companii care stagneaz sau nregistreaz scderi ale activitii va scdea. n cazul n care o companie d faliment valoarea aciunilor acesteia se prbuete deoarece acionarii sunt ultimii despgubii, numai dup ce toi creditorii i-au primit partea lor. Preul este influenat de percepia pe care o au investitorii privind perspectivele emitentului aciunilor, percepie care se formeaz n urma unor analize riguroase care

trebuie s ia n considerare o multitudine de factori: evoluia estimat a mediului economic, dinamica sectorului de activitate al firmei, capacitatea acesteia de a-i pstra sau spori cota de pia, calitatea managementului, a activelor, etc. O decizie optim (de a investi, de a vinde aciunile deinute sau de a nu face nimic) presupune consultarea unor materiale de analiz. La rndul lor analitii care pregtesc materialele trebuie s consulte rezultatele financiare ale companiei, s fac vizite la sediile de producie, s poarte discuii cu managementul i s adune informaii despre pia i mediul economic. Pe baza tuturor acestor informaii ei i formeaz o opinie pe care o comunic investitorilor. Important este de reinut faptul c n procesul de luare a deciziei determinant este viitorul companiei i nu realizrile trecute. Oricare din aceti factori se pot schimba n timp modificnd i percepia pieii asupra companiei, deci i preul aciunii. Evident o influen asupra preului o are i comportamentul investitorilor, teama sau dorina de a obine un ctig ct mai mare determinndu-i de multe ori s ia decizii contrare concluziilor propriei analize. OBLIGAIUNI

Companiile sau autoritile publice care gsesc mai avantajoas soluia mprumutului pe piaa de capital dect cea a obinerii unui credit bancar emit ctre public obligaiuni care ulterior pot fi tranzacionate liber pe pia. Obligaiunile emise ofer deintorului dreptul de a primi un flux de numerar clar definit n momentul emiterii lor sau indexat n funcie de anumii parametri (n general ai pieei monetare). Acest flux de numerar este compus din principal (suma cu care deintorul mprumuta emitentul) i din dobnd. n funcie de nevoile emitentului (sau de cele pe care emitentul le-a identificat la potenialii clieni n cazul n care trebuie stimulat entuziasmul acestora) sumele i momentele n care acestea sunt returnate investitorilor difer mult de la o emisiune la alta. Unele obligaiuni pltesc doar dobnda (trimestrial sau semestrial n funcie de specificaiile prospectului de emisiune) pn la maturitate cnd odat cu ultima dobnd returneaz n ntregime i suma mprumutat. Alte obligaiuni pltesc la anumite intervale (deasemenea bine precizate n prospectul de emisiune) i pri din principal. n general investitorul are de pierdut sau de ctigat datorit diferenelor ntre valoarea cuponului (a dobnzii pltite de emitent) i valoarea dobnzilor practicate pe pia n momentul respectiv, ntre aceast dobnd i preul de pia al obligaiunii existnd o relaie invers. Deocamdat pe piaa autohton datorit ofertei mult mai reduse dect cererea i a faptului c prin prospect majoritatea emisiunilor au valoarea cuponului indexat la nivelul dobnzilor practicate pe pia aceast relaie nu a funcionat dar aceasta nu trebuie s i fac pe investitori mai puin ateni la riscul dobnzilor.

Dei teoretic fluxul de numerar pe care l primete deintorul unor obligaiuni nu este influenat de veniturile emitentului este evident c la limit, dac acestea sunt prea mici, banii returnai investitorilor pot ntrzia sau plile pot nceta. De aceea prospectul de emisiune trebuie s fie citit i prin prisma garaniilor pe care le ofer emitentul (acestea putnd varia de la o parte important a activelor pn la simpla garantare cu bunul nume al emitentului).

CUM S CONSTRUIETI UN PORTOFOLIU Investiiile pe piaa de capital sunt, o spunem nc o dat, riscante. O binecunoscut metod de a reduce riscul este de a nu ine toate oule ntr-un co. n teoria portofoliului aceasta strategie se numete diversificare. nainte de a porni la construcia portofoliului, investitorul trebuie s i pstreze o rezerv pentru necesitile curente i pentru acoperirea unor urgene neprevzute. Urmtorul pas const n determinarea nivelului de risc pe care investitorul l poate suporta. Tolerana la risc este capacitatea investitorului de a accepta riscul i este n funcie att de dorina ct i de abilitatea acestuia de a i asuma riscul. De multe ori exist un conflict ntre dorina de a se expune riscului i abilitate. Fiecare individ vine n ecuaia investiiei cu un set unic de circumstane financiare, scopuri i limite care i vor influena clar alegerile. Totui exist cteva "modele" care joac un rol important n stabilirea toleranei la risc i a obiectivelor investiionale.

n istoria teoriei financiare i economice s-a considerat c investitorii sunt raionali, acioneaz bazndu-se pe informaiile disponibile i doresc s i maximizeze averea. n ultima vreme se pare c a ctigat teren recunoaterea faptului c mai ales n situaie de stres consideraiile psihologice joac un rol important n hotrrile luate de investitori.

Conform teoriei clasice investitorul raional prezint:

Adversitate fa de risc (preferina spre activul cu cea mai mic volatilitate); Ateptri raionale (coeren, acuratee i lipsa ideilor preconcepute) ; Privire a portofoliului n ansamblu (evaluarea activelor comparnd contribuia adus la portofoliu i nu n izolare);

Conform teoriilor comportamentale investitorul tipic:

Manifest aversiune fa de pierdere. Are idei preconcepute. Separ activele cnd le evalueaz.

Pe baza acestor ipoteze sunt schiate patru tipuri psihologice de investitor:

Investitorul prudent: nevoie de securitate financiar. Caut active cu volatilitate redus. Nu i place sa ia decizii dar arareori se las influentai de alii - nu prea ascult sfaturi de la profesioniti. Pierde oportuniti deoarece ezit. Numr redus de tranzacii, volatilitate redus. Investitorul metodic: se bazeaz pe fapte. Utilizeaz analize i strategii de trading. Chiar cnd munca i e recompensat caut n continuare informaii. Nu are emoii, nu se ataeaz de active. Este relativ prudent. Investitorul spontan: i ajusteaza portofoliul n permanen sub aciunea impulsurilor i ale evoluiei pieei. Nu se consider expert dar nu are ncredere n sfaturi. Printre investitorii spontani sunt i ctigtori dar majoritatea au randamente sub medie (multe comisioane de pltit). Le e mai team s nu piard un tren dect de creterea nivelului de risc al portofoliului. Investitorul individualist: adun informaii, judec, nu se teme de aciune. Are mare ncredere n judecata i munca sa i n faptul c ii va atinge obiectivele pe termen lung.

Pe lng profilul psihologic, o seam de ali factori influenteaz tolerana la risc a fiecrui investitor. Trebuie avute n vedere: Sursa averii. Exist scheme de clasificare a investitorilor care consider c modul n care acetia au ajuns n posesia banilor este n msur s ofere indicatii vis-a-vis de atitudinea lor fa de risc. Antreprenorii de succes sunt contieni de urmrile deciziilor lor, sunt gata s-i ia soarta n mini, neleg mai bine mersul economiei. Cineva care a primit o motenire i tie c nu mai are rude btrne i bogate trebuie s fie mai atent cu banii. Are mai puine cunotine despre pia i este mai puin dispus s i asume riscuri Msura averii. Dat fiind subiectivitatea evalurii e greu s categoriseti investitorii n funcie de avere. E totui de notat c un investitor care consider c averea sa e mic demonstreaz o toleran sczut la volatilitatea portofoliului. Un portofoliu care nu e capabil s asigure stilul de via al investitorului trebuie s fie considerat mic. Etapa de via. Tolerana la risc scade constant de-a lungul vieii investitorului. Cei tineri au un orizont de timp mai lung. Oricum, investitorii cad rar ntr-o singur categorie i relaiile ce se stabilesc ntre toate aspectele discutate anterior trebuie privite cu atenie. Pentru a i contientiza tolerana la risc investitorul trebuie s se ntrebe: 1. n termeni de volatilitate a portofoliului: ct de mare poate fi variaia valorii portofoliului fr ca el s fie afectat de aceasta. Bineneles cu ct averea investitorului este mai mare cu att crete capacitatea de a risca. 2. n termeni de obligaii: ct de mare este averea sa fa de obligaiile pe care le are (costuri de ntreinere ale copiilor, necesitatea achiziionrii unei noi maini, etc). Cu ct obligaiile sunt mai mici i averea mai mare, normal riscul poate fi mai mare. 3. Care este sntatea sa financiar. Ce posibilitate are s acopere eventualele eecuri ale portofoliului de a contribui la fluxul su de cheltuieli din alte surse. Tolerana la risc a investitorului rezult din combinarea rspunsurilor la ntrebrile 2 i 3. n funcie de tolerana la risc investitorul i va stabili randamentul int. Este clar

c un portofoliu care prezint caracteristici de risc redus nu va putea oferi un randament mare. Evident c un risc mare nu garanteaz un randament mare doar l face posibil. Obiectivul investitorului de obinere a unui randament ct mai mare corespunznd toleranei sale la risc este stabilit n contextul unor limitri importante. Acestea sunt: nevoile de lichiditate ale investitorului, orizontul de timp al investiiei, limitri puse de sistemul de impozitare, limitri legale i circumstane speciale. Toate etapele parcurse pn n acest moment l vor ajuta pe investitor s stabileasc ce proporie din suma investit o va aloca aciunilor i ce proporie instrumentelor cu venit fix. Aceast etap se numete alocare strategic i pentru a fi complet mai are nevoie de o component: privirea asupra condiiilor macroeconomice, a tendinelor de evoluie a ratei de schimb, a inflaiei, a preurilor aciunilor, etc. Dac ateptrile analitilor i ale comunitii de afaceri (care sunt de obicei pe larg descrise n pres) sunt optimiste, alocarea va fi mai favorabil aciunilor dect n cazul n care (toate celelalte circumstante fiind aceleai) ateptrile sunt mai rezervate sau de-a dreptul sumbre. Aceast etap este continu. Oricnd pot aprea evenimente care schimb perspectivele de evoluie ale mediului economic, astfel nct investitorul va trebui s monitorizeze n permanen situaia de fapt pentru a putea schimba la timp alocarea fondurilor pe grupele de active. Pasul urmtor este alocarea tactic. Trebuie alese pentru fiecare grup de valori mobiliare (aciuni, obligaiuni corporative, obligaiuni municipale, titluri de stat, etc) activele propriu-zise. Aciunile crei companii vor fi cumprate, la ce pre i n ce moment. La fel i pentru celelalte grupe. Investind n mai multe companii se nltur aazisul risc nesistematic. Investitorul nu va pierde ntreaga sum n cazul n care una din companiile din portofoliu ntmpin dificulti (pierde clieni importani, contracte mari sau trebuie s plteasc despgubiri unui client ori d de-a dreptul faliment) cum s-ar ntmpla dac ar alege s i plaseze toi banii ntr-o singur aciune. Alctuirea unui portofoliu optim nu const ns din simpla punere la un loc a unor active care fiecare n parte prezint caracteristicile risc - randament dorite de investitor. Trebuie cutate aciuni care n corelaie cu celelalte deineri ale portofoliului s i creasc acestuia randamentul i s-i menin (dac nu chiar s-i scad) riscul. De exemplu n momentul n care n portofoliu exist aciuni ale unei companii productoare de aluminiu (mare consumatoare de energie al carei profit scade o dat cu creterea preului electricitii) este bine s fie incluse i aciuni ale unei companii productoare de energie electric. Sau aciunile productorilor de autoturisme (ale cror vnzri scad la creterea preului petrolului) pot fi echilibrate de prezena n portofoliu a aciunilor unor firme din domeniul petrolier. Analiza aciuni i totui pe ce baz alege un investitor aciunile unui productor de autoturisme i nu ale altuia? Sau pe ce baz hotrte c este sau nu cazul s includ n portofoliu aciuni ale unor companii dintr-un anumit sector? Cel mai bine este s apeleze la ajutorul departamentelor de analiz ale firmelor de brokeraj i s citeasc rapoartele ntocmite de analitii acestora. Analiza unei companii ncepe cu analiza rapoartelor financiare. Acestea pot fi gsite de obicei pe site-ul pieei reglementate pe care se tranzacioneaz aciunile companiei sau pe site-ul companiei. Principalele documente sunt contul de profit i pierdere, bilanul i situaia fluxului de numerar. Contul de profit i pierdere arat

rezultatele perioadei. n el pot fi identificate veniturile i cheltuielile companiei clasificate n funcie de destinaii. Consultdu-l un investitor poate afla dac firma a realizat profit sau a pierdut bani n perioada respectiv, poate identifica n mare cauzele i poate face o comparaie cu perioada similar din anul precedent. Bilanul nu ofer informaii pe o ntreag perioad precum contul de profit i pierderi ci arat situaia companiei la un anumit moment (ultima zi a perioadei acoperite de contul de profit i pierderi). Activele companiei precum i sursele de finanare ale acestora pot fi regsite n bilan. Valorile la care sunt nregistrate cldirile, pmntul, echipamentul firmei pot fi gsite n bilan. De asemenea valoarea stocurilor, valoarea produciei neterminate, creanele, sumele aflate n conturile companiei, datoriile, dividendele pltite, capitalurile proprii sunt informaii care se regsesc n bilanul firmei. Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre plile efectuate i sumele primite de companie n intervalul respectiv. Se poate observa astfel de unde vin banii i cum sunt utilizai de ctre companie. ntre momentele n care companiile public raportrile financiare opinia investitorilor despre aciuni (deci i preul acestora) se modific sub impresia tirilor despre companii sau venind chiar de la managementul companiilor. tirile apar n pia fie din paginile ziarelor, de pe Internet sau prin emisiuni de televiziune. Evident un investitor trebuie s trateze cu atenie tirile din pia pentru c unele se pot dovedi eronate i s cntreasc cu atenie toate consecinele acestora. Pe lng analiza aprofundat a companiei, care pornete de la rapoartele financiare i ajunge la o evaluare avnd la baz activitatea viitoare a acesteia, o metod simpl i de multe ori eficient de evaluare este pe baza unor indicatori i multipli. Pentru a calcula valorile corespunztoare companiei analizate rapoartele financiare sunt n cele mai multe cazuri ndeajuns. Aceste valori trebuie comparate cu cele ale indicatorilor i multiplilor celorlalte companii din aceasi industrie i de aceeai mrime cu cea analizat. i aceste comparaii trebuie fcute cu oarecare precauie deoarece pot exista diferene ntre modurile n care diverse firme alctuiesc rapoartele financiare.

Cei mai importani indicatori sunt:

Profit net pe aciune (sau EPS iniialele denumirii n englez earnings per share). Valoarea acestuia este egal cu profitul nregistrat de companie pe un an mprit la numrul total de aciuni. Practic acest indicator arat ce parte a profitului revine deintorului unei aciuni (chiar dac nu ntreg profitul va fi distribuit ctre acionari ci o parte va fi reinvestit de companie). Cu ct EPS este mai mare cu att este mai bine pentru acionar. Evaluarea companiei se poate face pe baza profitului din ultimul an dar mai mult informaie aduce investitorilor EPS calculat pe baza profitului estimat pe anul urmtor.

Pre pe profit (sau P/E ori PER de la price per earnings) reprezint raportul dintre preul aciunii i profitul net pe aciune. Cu ct este mai mic acest indicator cu att mai atractiv este aciunea pentru cumprtor. Rentabilitatea capitalului (ROE - return on equity) l ajut pe investitor s aprecieze ct de eficient i pune o companie capitalul la lucru. Se calculeaz mprind profitul calculat nainte de plata dobnzilor i a impozitului (EBIT -

earnings before interest and tax) la capitalul firmei. Cu ct este mai mare valoarea acestui indicator cu att mai atractiv este aciunea.

EBITDA i EV Profitul operaional al companiei la care adugam la loc amortizarea (EBITDA - Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation adic profitul inainte de plata dobnzilor, impozitului i amortizrilor) poate fi folost pentru analiza firmelor care i reinvestesc profitul. Cea mai bun metod este cea de a mpri valoarea firmei EV (enterprise value) la EBITDA Indicatorul lichiditii curente d investitorilor informaii despre lichiditatea imediat a companiei. Acesta este egal cu activele curente raportate la datoriile curente ale firmei i indic n ce msur este compania n msur s i acopere necesarul de lichiditi. Un rspuns mai exact l ofer aa-zisul test acid. Din activele curente se scad stocurile i valoarea produciei neterminate (care pot fi transformate mai greu n lichiditi) rezultatul raportndu-se la datoriile curente ale companiei. Valorile acceptabile variaz de la industrie la industrie dar ca o regula general ar fi bine ca testul acid s aib valori supraunitare.

Sfaturi pentru investitori 1. Instrumentele financiare pot fi clasificate i astfel: Instrumente financiare non-complexe: aciuni, obligaiuni i uniti de fond; Instrumente financiare complexe: contracte futures, opiuni i alte instrumente derivate.

2. Att cunoaterea, ct i contientizarea riscurilor te pot ajuta s-i stabileti strategiile de investire potrivite profilului tu de risc. REGULILE DE AUR Este momentul n care este bine s nu ignorai cteva dintre regulile de aur confirme de mediul brokerilor i al investitorilor. 1. Cutai companiile cu situaii financiare solide, urmrind s aflai dac compania este solvabil, dac este n cretere, dac nregistreaz profit i acord dividende. Nu uitai c n spatele unei aciuni se afl o companie. Aflai cu ce se ocup. 2. Urmrii companiile de succes din industrii diferite; urmrii poziia societii n cadrul sectorului economic, identificnd liderii. 3. Analizai structura acionariatului unei societii pentru a evita situaia n care acionarul principal deine peste 80%, pentru c sunt anse mai mici de a fi tranzacionat n condiii de lichiditate acceptabil. 4. Urmrii calitatea managementului: dac respect obligaiile de raportare a rezultatelor financiare obinute, dac este sincer cu acionarii dac urmrete maximizarea rentabilitaii societii. 5. Rbdarea este una dintre cele mai importante caliti ale unui investitor. Va trebui ca treptat s ajungei s v formai propriile opinii privind funcionarea pieei de capital, pentru a nu v lsa dus de orice zvon privind evoluia unei societi.

Cineva nervos i grbit va avea numai de pierdut dac se va lasa mnat de primele impulsuri. Cderea temporar a pieei poate fi un bun prilej de achiziionare a unor aciuni la un pre avantajos, pe principiul c atunci cnd bubuie tunurile este bine s cumperi. 6. Investitorul trebuie s realizeze un echilibru ntre opiunile sale. Este cunoscut faptul c poate urmri n medie 8 12 companii. El se va afla mereu prins ntre dou tentaii: prima, n care se comport, ca o mam bun , grijulie cu toate, i cealalt, n care favorizeaz, motivat sau nu, o companie, investind prioritar n ea, uitnd c niciodat nu se in toate oule n acelai co. 7. Deinerea unei aciuni reprezint o valoare cu o fluctuaie natural pe piata de capital. Actul de vnzare i de cumprare a unor aciuni trebuie fcut dup o analiz calm, la rece. Numai atunci cnd situaia fundamental a unei companii ncepe s se deterioreze v putei gndi s vindei aciunile acesteia.