Evaluarea actiunilor Analiza fundamentala prin metoda multiplilor bursieri

Ce este analiza fundamentala?

Analiza fundamentala incearca sa determine o valoare cat mai apropiata de realitate a actiunilor pe baza informatiilor privind situatiile financiare ale companiei, domeniul in care activeaza, investitiile efectuate, bunurile detinute etc. Scopul acestei analize este selectarea acelor actiuni pentru care la momentul respectiv pretul de piata este mai redus decat valoarea rezultata din analiza, creand astfel premisele ca in viitor piata sa recunoasca valoarea aceasta si pretul sa creasca. Altfel spus analiza fundamentala incearca sa previzioneze directia de evolutie a pretului actiunii pe termen mediu si lung pornind de la realizarile trecute si prezente ale companiei precum si de la estimarile privind viitorul acesteia. In general analiza fundamentala presupune calculul unor indicatori economici pornind de la situatiile financiar contabile ale companiei.

Analiza tehnica / fundamentala?(1)

Analiza tehnica studiaza evolutia pretului de tranzactionare. Teoretic putem aplica analiza tehnica pentru orice tip de instrument tranzactionat pe o piata organizata. Analiza tehnica presupune ca toata informatia relevanta pentru piata este deja inclusa in pret, cu exceptia evenimentelor soc de tipul dezastrelor naturale, declaratiilor de razboi etc. Psihologia investitorilor este surprinsa foarte bine de analiza tehnica Tot ceea ce avem nevoie pentru a realiza o analiza tehnica este o serie cat mai indelungata de date cu privire la evolutia pretului de tranzactionare si un program de analiza tehnica. Analiza fundamentala mizeaza pe o relatie directa de tip cauza-efect intre valoarea economica a unui activ si evolutia pretului sau de piata. Analiza fundamentala presupune accesul la raportarile financiare ale emitentilor (contul de profit si pierdere, bilantul, raportul auditorilor, raportul administratorilor, bugetele de investitii si de venituri si cheltuieli etc). Realizarea unei analize fundamenale implica efectuarea de calcule complexe de evaluare patrimoniala si proiectie in viitor a profiturilor companiei analizate

Analiza tehnica / fundamentala?(2)

In functie de accesul la informatiile necesare, de timpul alocat analizei si de strategia de investitie aleasa fiecare investitor alege tipul de analiza care i se potriveste mai bine.

Speculatorii merg mult pe analiza tehnica, investitorii pe termen lung merg pe analiza fundamentala.
Ideal este ca cele doua sa fie utilizate impreuna pentru a confirma semnalele de cumparare sau de vanzare pe care acestea le ofera.

Analiza fundamentala se realizeaza de regula o data pe trimestru (atunci cand apar raportarile financiare periodice ale companiilor) iar evolutia grafica a preturilor actiunilor privita prin prisma analizei tehnice poate fi realizata saptamanal, zilnic sau chiar la nivel intra-day. In ultima perioada au aparut numeroase unelte gratuite ce pot fi utilizate pentru a usura efortul realizarii de analize tehnice sau fundamentale (site-uri web accesibile gratuit care ofera grafice si calcule de indicatori de analiza fundamentala

Elemente avute in vedere la AF (1)

Atunci cand analizam eventualitatea cumpararii unor actiuni tranzactionate la bursa scopul nostru este sa aflam daca acest plasament ne va aduce in viitor beneficii fie sub forma de dividende, de actiuni gratuite ori drepturi de subscriere sau prin cresterea pretului de tranzactionare pentru a putea realiza o vanzare in profit. Ca sa atingem acest scop si sa putem avea o imagine clara referitoare la castigurile pe care ni le poate aduce o cumparare de actiuni trebuie asadar sa studiem cu multa atentie evolutia companiei emitente in anii trecuti (de regula minim 2-3 ani in urma). Informatiile pe care le vom analiza se refera la :
situatiile financiare ale companiei (bilanturi semestriale si anuale si conturi de profit si pierdere), rapoartele auditorilor independenti cu privire la aceste situatii financiare, rapoartele de gestiune ale administratorilor, hotararile adunarilor generale ale actionarilor, ordinare si extraordinare, bugetele de venituri si cheltuie pentru anul urmator si planurile de investitii, alte informatii date publicitatii de catre reprezentantii companiei.

Elemente avute in vedere la AF (2)

Practic prin analiza pe care o efectuam asupra companiei incercam sa ne construim o imagine cat mai completa asupra urmatoarelor aspecte foarte importante pentru a determina valoarea corecta de piata a acesteia:
performanta financiara politica de dividend planul de investitii pozitia pe piata si concurenta portofoliul de clienti dependenta de furnizori statutul juridic al activelor

cine sunt actionarii

experienta echipei de management

Elemente avute in vedere la AF (3)

Este important sa stim daca societatea la care dorim sa cumparam actiuni are sau nu o politica stabila de plata a dividendelor, daca obisnuieste sa capitalizeze profiturile si sa recurga periodic la majorari de capital social, daca realizeaza venituri si profituri in crestere de la an la an si care sunt ratele de rentabilitate pentru ca apoi sa le comparam cu cele obtinute de companii similare sau cu cele ale altor companii care ne-au starnit interesul. Vrem sa stim nu numai ce isi propune compania sa realizeze in urmatoarele luni (cu cat estimeaza ca ii vor creste sau in cazuri nefavorabile ii vor scade profitul si cifra de afaceri) dar si cum s-au indeplinit aceste previziuni oficiale in anii trecuti si care sunt investitiile pe care le va realiza in viitorul apropiat.

Este important de cunoscut care este cota de piata a companiei si cum a evoluat ea in ultimii ani, cine sunt cei mai importanti concurenti si cei mai mari clienti, care este avantajul competitiv al companiei fata de celelalte societati din domeniu.
Ne intereseaza de asemenea sa stim care este statutul juridic al bunurilor companiei, daca el face cumva obiectul vreunui litigiu si daca da care este stadiul de solutionare a acestui litigiu in instantele abilitate, care este experienta si pregatirea profesionala a echipei de conducere a companiei si ce performante a realizat aceasta echipa in trecut, cine sunt actionarii majoritari si ce alte interese economice au acestia pentru ca nu cumva ele sa vina in conflict cu cele ale companiei la care ne pregatim sa devenim actionari minoritari.

Indicatorii de analiza fundamentala

Ratele de crestere in timp a cifrei de afaceri, profitului si dividendului,

Ratele de eficienta economica (de rentabilitate),

Valoarea contabila, Profitul net pe actiune, Raportul dintre pret si valoarea contabila (P/B sau P/BV), Raportul dintre pret si profitul net pe actiune (P/E sau PER), Raportul dintre pret si cifra de afaceri pe actiune (P/Sales) Randamentul dividendului, Gradul de indatorare si indicele de lichiditate

Ratele de crestere
Situatia financiara a unei companii nu trebuie privita numai prin prisma conjuncturii de moment ci trebuie analizata evolutia sa in timp. Pentru aceasta se calculeaza ratele de crestere ale cifrei de afaceri si profitului de la o perioada de timp la alta (de exemplu in semestrul I 2006 fata de semestrul I 2005 sau la final de an 2005 comparativ cu final de an 2004). De asemenea se pot calcula rate de crestere pentru active, capitaluri proprii, datorii si chiar pentru profitul net pe actiune si pentru valoarea dividendelor brute si nete

Ratele de rentabilitate
Arata care este randamentul obtinut de companie in utilizarea resurselor aflate la dispozitia sa si sunt adesea folosite pentru a face comparatii intre companii similare din cadrul aceleiasi ramuri de activitate sau chiar pentru corelatii cu indicatori globali (de ratei inflatiei, dobanzilor la obligatiuni etc). Exista mai multe modalitati de calcul a acestora, in functie de tipul de resursa la care se face referire. In principiu este vorba de a imparti valoarea a doi indicatori economici desprinsi din bilant sau din contul de profit si pierdere, la numarator aflandu-se de regula profitul net sau profitul total (brut). Daca dorim sa stim cat de profitabila a fost activitatea economica in sine, vom imparti profitul net la cifra de afaceri si vom obtine astfel un indicator numit rentabilitatea economica. Daca dorim sa vedem cu ce eficienta au fost utilizate activele companiei, atunci vom imparti profitul net la valoarea acestora si vom obtine un indicator numit rentabilitatea activelor sau ROA (prescurtare de la termenul din limba engleza return on assets). Cel mai important pentru actionari este rentabilitatea cu care au fost utilizate capitalurile proprii. Aceasta rata de rentabilitate se determia impartind profitul net la valoarea capitalurilor proprii. Obtinem astfel formula ROE, denumita astfel dupa prescurtarea termenului de specialitate din limba engleza return on equity. Termenul de calcul pentru ratele de rentabiliate este de regula de un an pentru ca se elimina astfel influentele factorilor sezonali. Se intalnesc insa in diverse rapoarte si rate calculate pe perioade mai scurte de timp, trimestrial sau semestrial, pentru care ulterior se poate aplica o formula de anualizare.

10

Valoarea contabila
Valoarea contabila a unei actiuni se calculeaza prin impartirea valorii totale a capitalurilor proprii ale companiei la numarul total de actiuni emise de aceasta si aflate in circulatie (detinute de actionari). Valoarea capitalurilor proprii se determina la randul ei prin scaderea datoriilor totale ale companiei din activele totale detinute si reprezinta averea actionarilor, adica ceea ce le ramane acestora in ipoteza in care acele active ar fi valorificate si toate datoriile ar fi platite. In concluzie, daca valoarea capitalurilor proprii reprezinta averea tuturor actionarilor, valorea contabila pe actiuni reprezinta echivalentul acesteia pentru o singura actiune. In unele situatii valoarea contabila mai este denumita si valoarea activului net unitar, formulare rezultata tocmai din metoda de calcul a acesteia (adica activul net raportat la numarul total de actiuni).

11

Indicatorul P/BV
Se calculeaza impartind pretul curent de tranzactionare la valoarea contabila pe actiune determinata conform ultimelor raportari financiare. Avantajul P/B este ca poate fi folosit pentru a compara intre ele, pe criterii obiective, diferite companii listate. Atentie insa, utilizat in exclusivitate acest indicator nu este chiar atat de relevant. In unele sectoare economice un raport pret / valoare contabila de 2, 3 sau chiar mai ridicat este considerat normal in timp ce in altele doar un nivel mai coborat de doi este acceptabil. In general vorbind, companiile cu o rata ridicata de profitabilitate raportata la capitalurile proprii si cu ritm important de crestere a profitului si cifrei de afaceri de la o perioada la alta au un raport P/B mai ridicat (poate chiar peste 3) in timp ce companiile cu rate de rentabilitate mai scazute si cu stabilitate a cifrei de afaceri sunt caracterizate de indicatori P/B mai redusi.

12

Profitul net pe actiune

Se calculeaza impartind profitul net total obtinut de companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai relevant este sa ne raportam la ultimele 12 luni consecutive sau dupa caz la ultimele 4 trimestre) la numarul total de actiuni emise si aflate in circulatie. Reprezinta valoarea teoretica ce va reveni detinatorului unei actiuni daca am presupune ca societatea emitenta ar distribui intregul profit catre actionari fara sa opreasca nimic pentru investitii si rezerve de capital. Practic aceasta este plus valoarea pe care compania o genereaza in cadrul unui exercitiu financiar pentru fiecare dintre actiunile sale.

13

Indicatorul PER
Se calculeaza impartind pretul curent de piata la valoarea profitului net pe actiune din ultimele 4 trimestre consecutive. In oricare dintre etapele de evolutie a bursei de valori, analiza fundamentala si indicatori de tipul PER raman si P/B (sau ar trebui sa ramana) criterii importante si solide de selectie a titlurilor incluse in portofoliul oricarui investitor. Un anumit nivel al acestuia are mai mare relevanta daca tinem seama de rata estimata de crestere a profiturilor companiei respective pe parcursul anilor urmatori.

14

Indicatorul P/Sales
Se calculeaza impartind pretul curent de piata la valoarea profitului cifrei de afaceri pe actiune din ultimele 4 trimestre consecutive. Este relevant mai in cazul companiilor cu marje reduse de profitabilitate, in special a companiilor de utilitati la care valoarea vanzarilor este foarte mare si in general destul de stabila in timp. Se foloseste insa din ce in ce mai des in ultimul timp pentru comparatii intre companii cu acelasi specific de activitate, din cadrul aceleiasi ramuri industriale dar aflate in zone geografice (si geopolitice) diferite

15

Indicatorul EV/Sales
Indicatorul Enterprise Value semnifica valoarea de piata a activelor unei companii (sau valoarea totala a companiei respecive). Se stie ca pe piata pretul reflecta de fapt valoarea activului net pe actiune. Extrapoland putem spune ca prin capitalizarea bursiera piata arata la cat evalueaza capitalurile proprii ale unei companii, sau asa cum mentionam anterior, care este valoarea pe care piata o da averii actionarilor companiei. Enterprise Value se determina adunand la capitalizarea bursiera valoarea totala a datoriilor companiei. Ca atare indicatorul EV/Sales nu este decat o alta forma mai ceva complexa si mai relevanta uneori a indicatorului P/Sales

16

Randamentul dividendului
In cazul in care o companie listata la bursa plateste dividende este util de vazut in ce masura un plasament in actiunile respective avand ca unic scop incasarea acestor dividende este eficient.

Pentru aceasta se calculeaza randamentul dividendului prin impartirea valorii dividendului net ce urmeaza sa fie incasat la pretul de piata al actiunilor respective. De regula dividendele se platesc in termen de maxim sase luni de la data la care Adunarea Generala Ordinara a Actionarilor a hotarat repartizarea lor.
In unele situatii aceasta durata este mai scurta, de maxim 2-3 luni, cum se intampla de regula in cazul SIF-urilor. Raportand randamentul dividendului la perioada de incasare a acestuia si inmultind cu 12 luni obtinem randamentul anualizat al dividendului. Rezultatul acestor calcule este comparat de catre investitori cu ratele de dobanda de pe piata monetara sau cu dobanzile platite de obligatiuni. In cazul in care acesta este mai mic decat oportunitatile comparabile de plasament de pe piata monetara, se apreciaza ca exclusiv prin prisma dividendelor ce urmeaza a fi incasate, plasamentul respectiv nu este oportun. Daca randamentul anualizat al dividendului este insa egal sau mai mare decat referintele de pe piata monetara sau a obligatiunilor corporative, plasamentul este considerat profitabil si decizia de cumparare este luata imediat.

17

Gradul de indatorare
Face parte dintr-o categorie aparte de indicatori care incearca sa surprinda in ce masura compania respectiva este supra sau sub indatorata fata de creditori si daca are capacitatea de a face fata platii datoriilor. Se calculeaza impartind valoarea datoriilor totale ale companiei la valoarea activelor totale si arata in ce masura bunurile companiei (averea acesteia) au fost dobandite prin imprumuturi adica reprezinta contributii ale unor terti si care ulterior vor trebui restituite. Se considera ca un un grad de indatorare mai mic de 60% este foarte bun si reflecta o dezvoltare armonioasa a companiei, un echilibru pe termen lung intre finantarea externa si cea atrasa din resurse proprii (capital social si profit reinvestit).

18

Indicele de lichiditate
Indicele de lichiditate arata echilibrul pe termen scurt si foarte scurt intre lichiditati si datoriile ce trebuie platite imediat Se calculeaza impartind valoarea cumulata a disponibilitatilor din casierie, din conturile bancare si stocurilor la valoarea totala a datoriilor pe termen scurt si dobanzilor aferente acestora. Daca indicele de lichiditate este mai mare ca 1 (sau 100%) se considera ca societatea respectiva are o buna situatie a lichiditatilor iar daca valoarea acestuia depaseste 1,5 atunci compania nu are absolut nici o problema in a-si plati datoriile scadente si ca atare riscul de faliment este ca si inexistent.

19