FINANTE INTERNATIONALE

CURS I: ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Intensitatea financiara

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Sistemul Monetar Internaional actual definit prin: piee:

structuri care au nevoie de comunicare liber ntre persoane pentru a putea fi administrate cei mputernicii cu administraia pieelor financiare nu sunt neaprat altruiti, scopul prezenei lor n mijlocul pieei reprezentndu-l banii in mecanismele de funcionare a unei economii moderne, piaa ocup un rol esenial, determinnd ntr-o mare proporie deciziile i comportamentele agenilor economici

infrastructuri instituionale:
bnci centrale deinute sau controlate de guverne, bnci comerciale, bnci de investiii private, burse de valori

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Piata valutar/si a creditelor Piaa capital Piata derivatelor

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Piata valutar/si a creditelor

Tipuri de regim de curs de schimb Cursurile fixe monedele sunt definite prin raportare la un etalon (metal preios, deviz sau co de devize). Fiecare moned are un curs de schimb oficial (prin raportare la acest etalon), numit paritate.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Fixitatea rigid (sau irevocabil) corespunde unei situaii n care cursurile de schimb nu se modific niciodat (absena valorizrii sau a devalorizrii). a caracterizat momentul n care a funcionat etalonul-aur i a constituit ideea directoare a proiectului Uniunii Economice i Monetare (UEM) din cadrul Tratatului de la Maastricht, unde cursurile de schimb ntre monedele europene ar fi devenit n mod irevocabil fixe nainte de apariia monedei unice.

Fixitatea ajustabil vizeaz situaiile n care cursurile de schimb oficiale rmnnd fixe, pot fi modificate n mprejurri excepionale, cum ar fi apariia unei crize externe. Variaiile intramarginale se refer la faptul c ntr-un sistem de cursuri fixe, variaiile cursului de schimb se fac ntre anumite limite (1% n raport cu dolarul n SMI de la Bretton Woods, 2,25% n raport cu ECU Bncile centrale intervin prin vnzri sau cumprri de devize pe piaa schimburilor numai dac rata de schimb amenin s depeasc fie limita superioar, fie limita inferioar a benzii de fluctuaie.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Cursurile flotante valoarea monedei este determinat de cererea i de oferta agenilor economici care se exprim pe piaa schimburilor.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Etalonul-aur (1880-1914 i 1918-1939) a fost introdus ca o prelungire a sistemelor monetare naionale, fr ca o conferin internaional s-i oficializeze fundamentele. a funcionat pe deplin ncepnd cu anul 1880 (abandonul bimetalismului aurargint n cea mai mare parte a rilor) pn la primul rzboi mondial. a fost reprezentat de un sistem de cursuri fixe, iar plile internaionale se bazau pe aur. n acelai timp, piaa aurului era o pia liber, acesta putnd fi importat sau exportat oriunde n lume fr restricii. se baza pe reguli eseniale, descrise mai ales de un grup de experi englezi, Comitetul Cunliffe, reunit la cererea guvernului britanic n 1918:
definirea monedelor printr-o cantitate de aur fix (francul francez i-a conservat aceeai valoare din 1803 pn n 1914, i anume 322,5 miligrame de aur fin); convertibilitatea monedelor n aur, libera circulaie a aurului n interiorul i exteriorul granielor.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

ETALONUL AUR: trebuia s ndeplineasc dou funcii importante: meninerea cursurilor de schimb n benzi de fluctuaie foarte nguste. Determinarea paritii se putea realiza prin simpla alturare i comparare a cantitilor de aur ale fiecrei monede. Cursul de schimb al fiecrei monede era obligatoriu apropiat de paritatea oficial, n msura n care reglemetarea unei datorii se putea face n moned strin (dup voina debitorului), n moned fiduciar (bilete de banc) sau n aur; reechilibrarea balanei de pli prin fluxuri de capital. Atunci cnd datoriile care aparineau nerezidenilor depeau creanele exigibile n strintate, iar moneda naional tindea s se deprecieze, devenea avantajoas expedierea aurului n strintate pentru a-l converti n devize. Scurgerile de aur ctre strintate erau la originea unei contracii a masei monetare interne care provoca o scdere a preurilor i chiar o refacere a competitivitii produselor naionale.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

n practic, mecanismele de reajustare nu au funcionat automat. - ele s-au desfurat n mod pozitiv datorit supremaiei financiare a Londrei: - graie manipulrii ratei dobnzii (numit la vremea respectiv rata scontului), Banca Angliei putea opri hemoragia de aur (printr-o cretere a ratei dobnzii, care atrgea capital strin).

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Mecanismele funcionrii etalonului-aur au fost idealizate i adeseori au fost uitate urmtoarele:

costul ajustrilor (recurgerea la deflaie pentru rile deficitare semnific scderea tuturor preurilor, inclusiv a salariilor); o alimentare cu lichiditi internaionale depindea de eventualitatea descoperirii unor mine de aur (aurul din California n 1848 sau cel din Transvaal n 1896).

Colapsul acestui sistem s-a produs la nceputul Primului Rzboi Mondial, moment n care s-a produs i zdruncinarea supremaiei lirei sterline. Vechile pariti nu mai erau potrivite noii situaii i repartizarea stocului de aur devenise inegal. Primul Rzboi Mondial a adus cu sine o cretere a datoriilor i a deficitului comercial, iar stocul de aur era insuficient pentru a regla fr a devaloriza considerabil monedele n raport cu metalul preios

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

La sfritul Primului Rzboi Mondial: - ncercare de a reface stabilitatea etalonului-aur. - Keynes prezenta n Tratat asupra reformei monetare (1923) pericolele unei rentoarceri la etalonul-aur. - preciza faptul c nu ar trebui sacrificat echilibrul interior n folosul celui exterior i c politicile de deflaie destinate stabilizrii cursului de schimb sunt periculoase. n realitate, etalonul-aur este deja o replic barbar. Toi, de la guvernatorul Bncii Angliei pn la cel mai nensemnat dintre noi, avem interesul primordial de a conserva stabilitatea afacerilor, a preurilor i a utilizrii forei de munc, i este puin probabil c atunci cnd va trebui s alegem, vom sacrifica n mod deliberat aceste obiective n folosul unei dogme uzate

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Gold exchange standard (1944-1971): Acordurile de la Bretton Woods reprezentanii a patruzeci i cinci de state, dintre care John Maynard Keynes pentru Marea Britanie i Harry Dexter White pentru Statele Unite ale Americii, s-au reunit pentru a discuta cele dou proiecte propuse de Marea Britanie i Statele Unite ale Americii. Privind n ansamblu, proiectul britanic i cel american prezentau aceleai obiective:
Adoptarea unui sistem de schimburi fixe, care trebuia s evite situaia de deflaie dinainte de 1914; Crearea unei instituii internaionale n vederea oferirii de ajutor rilor aflate n dificultate de a-i achita datoriile.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Proiectul britanic Keynes urmrea crearea unei monede supranaionale denumit bancaurul (moned a crei denumire aduce aminte de aur, dar care n realitate nu este definit n totalitate cu acest metal preios) crearea unei Uniuni Internaionale de Compensaie (Clearing Union). Proiectul american White a ncununat declinul Marii Britanii i a consacrat supremaia politic i financiar a SUA, dolarul devenind singura moned care putea juca cel mai important rol n economia mondial, n defavoarea lirei sterline.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

AcorduL de la Bretton Woods prevedea faptul ca rata de schimb s fie exprimat n aur sau ntr-o moned convertibil n aur. SUA era singura ar care i definea moneda n raport cu aurul. n anul 1944, FED deinea 60% din stocul mondial de aur i dolarul devenea as goods as gold (la fel de preios ca aurul).

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Gold Exchange Standard se difereniaz de etalonul-aur face din moneda american o moned internaional. in ciuda crizelor periodice, Sistemul Monetar Internaional creat la Bretton Woods s-a dovedit a fi stabil pentru aproximativ un sfert de secol, perioad n care dolarul a jucat rolul de moned ancor n tranzaciile internaionale.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Decderea sistemului: nceputul anului 1960, cnd balana de pli a SUA a nceput din nou s nregistreze deficite. fr nicio dezbatere prealabil, n anul 1971, preedintele Richard Nixon a anunat suspendarea unilateral a convertibilitii dolarului n aur, permind aurului s fie retras din sistemul cursului de schimb, iar pe pia s-au stabilit cursuri de schimb flotante pentru monedele lor.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

ntlnirea de la Aores (Portugalia, 14 decembrie 1971) dintre Richard Nixon i Georges Pompidou: - s-a decis devalorizarea dolarului. Acordurile de la Washington (Smithsonian Institute) din 18 decembrie 1971: - aprob devalorizarea dolarului (prima dat dup 1934) - creterea valorii monedelor europene i a yen-ului japonez i o lrgire a marjei de fluctuaie de la 1% la 2,25%. - Conform afirmaiei lui Milton Friedman, schimburile flotante conduc la formarea unui curs de schimb adevrat care reflect echilibrul ntre cererea i oferta pe piaa schimburilor, la nivelul creia participanii au un comportament raional, iar aciunile speculative sunt factori stabilizatori (speculantul cumpr devize atunci cnd cursul este sczut, cu sperana de a le revinde atunci cnd acesta va crete).

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

Pentru Friedman, schimburile flotante permit resorbirea automat a deficitelor i excedentelor balanei de pli: n cazul unui deficit al balanei de pli, aciunea de depreciere a cursului de schimb stimuleaz fluxul de exporturi, iar competitivitatea produselor naionale se redreseaz.

ns, observnd evoluia regimului cursurilor flotante, s-a putut demonstra i existena unor disfuncionaliti: speculaia a fost de foarte multe ori destabilizant, astfel formarea cursului de schimb adevrat a produs zmbete, cunoscndu-se faptul c au avut loc numeroase modificri ale cursului de schimb al dolarului de la 4 franci n 1978 la 10,60 franci n 1985, pentru a scdea sub 5 franci la nceputul anilor '90.

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE

n schimburile flotante, valoarea unei monede n raport cu alta este afectat de toi factorii care pot avea impact asupra cererii sau ofertei de monede: Parametrii fundamentali
oferta de moned, randamentul, riscul activelor financiare naionale i strine i variaiile venitului real

Anticiprile asupra pieei

evoluia comportamentului de cumprare sau de vnzare al participanilor la pia

ARHITECTURA PIEEI FINANCIARE INTERNAIONALE Astazi: regimul cursului de schimb existent n lume n momentul de fa este cel flotant. trecerea de la cursurile fixe la cele flotante s-a datorat att costurilor ridicate de meninere a stabilitii cursurilor fixe, ct i dorinei marilor puteri economice de a crete mobilitatea fluxurilor de capital ns, potrivit modelului triunghiul incompatibilitilor (sau triungiul infernal) elaborat de cei doi economiti americani, Mundell i Fleming, mobilitatea capitalului nu poate funciona n acelai timp cu existena cursurilor de schimb fixe i a unei politici monetare autonome