Cursul 7 OPERAIUNILE DE PIA

Emisiunea valorilor mobiliare reprezint procesul prin care are loc naterea unei valori mobiliare pe piaa de capital(fie ea naional sau internaional), fcnd, iniial, obiectul tranzacionrii pe piaa primar. Acest proces este specific societilor deschise(publice) care vor s se finaneze prin piaa de capital (fie de la nfiinare fie atunci cnd vor s i mreasc valoarea capitalului social). Condiiile concrete de realizare a emisiunii de valori mobiliare difer de la ar la ar i sunt stabilite de autoritile de reglementare ale pieei respective printr-un pachet specific de legi, regulamente i instruciuni. n Romnia, autoritatea de reglementare a pieei de capital este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare(CNVM)1 prin adoptarea de norme, prin regulamente i instruciuni n concordan cu legislaia n vigoare. n prezent emisiunea valorilor mobiliare pe piaa de capital din Romnia se realizeaz n conformitate cu Legea 297/2004 privind piaa de capital i cu Regulamentul 1/2006 al CNVM care le abrog pe toate celelalte de la data intrrii n vigoare2, cele dou acte normative fiind emise cu respectarea directivelor comunitare privind serviciile financiare n vederea armonizrii legislaiei romneti cu legislaia comunitar aa cum autoritile romneti s-au angajat prin programul de aderare a Romniei la Uniunea European. Emisiunea valorilor mobiliare are loc printr-o operaiune de pia numit ofert public de vnzare primar alturi de aceasta, n categoria operaiunilor de pia se includ ofertele publice de cumprare i o form specific a acestora ofertele de preluare.

Tipologia operaiunilor de pia

Operaiunile de pia se realizeaz prin oferte publice de valori mobiliare definite ca fiind comunicrile adresate unor persoane, fcute sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenii ofertelor i despre valorile mobiliare oferite, astfel nct s permit investitorului s adopte o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare. Tipologia operaiilor de pia este prezentat n figura ce urmeaz iar tabelul sintetizeaz obiectul fiecrui tip de ofert public.

INIIAL DE VNZARE PRIMAR OFERT PUBLIC

1 2

SECUNDAR

CNVM a fost nfiinat n anul 1994. pn la intrarea n vigoare a legii 297/2004, emisiunea valorilor mobiliare a fost reglementat de legea 525/2002 care a aprobat O.U.G. 28/2002 iar anterior acesteia de legea 52/1994 care a reprezentat de fapt prima lege aplicabil sferei pieei de capital din PRIMAR Romnia dup momentul 1989. Deasemeni fiecare din aceste reglementri legislative au fost nsoite de emiterea de ctre CNVM de regulamente privind emisiunea DEvalori mobiliare dar care au fost abrogate prin aplicarea din acest an a Regulamentului de CUMPRARE 1/2006.

SECUNDAR SAU DE PRELUARE

Figura Tipologia operaiunilor de pia

Ofert public de vnzare tip iniial primar Caracteristici se emit pentru prima dat valori mobiliare i se distribuie public ctre primii deintori; avnd ca obiect valori mobiliare nou-emise, propuse de emitent pentru a fi subscrise la data emisiunii, cu scopul de a fi plasate pe pia; n situaia vnzrii unei cantiti determinate din valorile mobiliare existente deja asupra unor deintori. pentru a achiziiona o anumit cantitate de valori mobiliare fr a se atinge poziia de control; caz n care voluntar - intervine n cazul ofertantul unei persoane care vizeaz vizeaz toate 100% din valorile mobiliare ale aciunile n unui emitent, dar nu are circulaie ale obligaia legal de a prelua respectivului respectiva societate obligatorie este iniiat de o emitent. persoan care deine, singur sau mpreun cu persoanele cu care acioneaz n mod concertat, mai mult de un anumit procent (33% n Romnia) din drepturile de vot asupra unei societi comerciale. Meniuni Primele dou tipuri de oferte fac obiectul pieei primare iar cea de a treia face obiectul pieei secundare bursier sau extra bursier.

secundar

de cumprare

propriuzis de preluare

Ofertele de cumprare se consider a fi concurente atunci cnd mai muli ofertani i declar intenia de a achiziiona public valori mobiliare ale aceluiai emitent, n anumite condiii referitoare la pre i cantitate.

Tabel: Caracteristicile operaiunilor de pia Etapele desfurrii unei oferte publice

Emisiunea valorilor mobiliare printr-o ofert public presupune parcurgerea mai multor etape a cror desfurare este stabilit de normele legislative n vigoare pe piaa respectiv. n funcie de tipul ofertei publice principalele pri implicate pot fi emitentul valorilor mobiliare, ofertantul, intermediarul desemnat s se ocupe de detaliile respectivei oferte. Indiferent despre ce fel de ofert este vorba transparena informaiilor i publicitatea sunt eseniale pentru finalizarea cu succes a respectivei operaii. Intermedierea unei oferte publice este fcut de o societate de servicii de investiii financiare sau de ctre un sindicat de intermediere. Desemnarea unui intermediar pentru o astfel de ofert trebuie s aib n vedere reputaia i experiena acestuia,buna cunoatere a domeniului de activitate din care provine emitentul, capacitatea de distribuie pe care o are respectivul intermediar corelat cu dimensiunea ofertei. n situaia unei oferte de mari dimensiuni se poate apela la un sindicat de intermediere ceea ce presupune ncheierea unui contract cu fiecare din membrii sindicatului prin care se stabilesc obligaiile fiecruia(manager, comanageri, membrii grupului de vnzare).la o anumit perioad de la ncheierea ofertei sindicatul de intermediere se dizolv fr a crea efecte juridice. Fiecare etap presupune parcurgerea mai multor pai n funcie de tipul ofertei respective dup cum urmeaz:
Etapa 1. pregtirea ofertei Caracteristici - presupune realizarea unor demersuri care s asigure succesul respectivei oferte: analiza situaiei financiare a emitentului, analiza oportunitii ofertei, studii care s determine cantitatea de valori mobiliare oportun a fi oferite dar i preul care va fi pltit de investitori, se fac demersuri pentru ntocmirea prospectului de emisiune. Aceste activiti pot fi realizate de ctre personalul propriu sau de un intermediar. Responsabilitatea informaiilor prezentate n prospect sau n documentul de ofert o are emitentul, proprietarul valorilor mobiliare, societatea de servicii de investiii financiare care coordoneaz intermedierea , n funcie de contribuia adus la ntocmirea respectivului document. Aceste informaii trebuie s fie suficiente pentru ca investitorul s poat lua o decizie corect nealterat de tinuirea sau omisiunea vreunui fapt real fie el favorabil sau defavorabil privind obiectul respectivei oferte publice. Principalele elemente ale unui prospect de emisiune sau ale unui document de ofert sunt enumerate n anexa nr.1.

2. ntocmirea prospectului3 sau documentului de ofert public

Prospectul poate fi ntocmit ntr-o form unic sau avnd mai multe componente(fia de prezentare a emitentului, coninnd informaiile referitoare la acesta; nota privind caracteristicile valorilor mobiliare oferite sau propuse a fi admise la tranzacionare pe o pia reglementat; rezumatul prospectului). Decizia de investire trebuie s se bazeze ns pe toate informaiile din prospect n integritatea lui.

3. autorizarea prospectului sau documentului de ofert

4. publicitatea ofertei

5.derularea ofertei publice

Autoritatea pieei respective(n Romnia CNVM) trebuie s autorizeze4 prospectul sau documentul de ofert nainte de orice form de publicitate a acestuia, pe baza unei cereri depuse de emitent sau de ofertant. Alturi de cerere trebuie depus dovada deinerii valorilor mobiliare care fac obiectul unei oferte de vnzare sau dovada deinerii unei anumit procent din valoarea valorilor mobiliare ce urmeaz a fi achiziionate printr-o ofert de cumprare(n Romnia acest procent este de 30%). Necesitatea publicitii prospectului sau documentului de ofert este dat de respectarea dreptului investitorilor de a avea acces egal la informaiile legate de valorile mobiliare care fac obiectul respectivei oferte. Nu este admis nici o form de publicitate a ofertei nainte de autorizarea acesteia. Odat dat publicitii prospectul sau documentul de ofert, oferta respectiv devine obligatorie5, documentul respectiv fiind valabil o perioad stabilit prin lege(n Romnia aceast valabilitate este de 12 luni). Perioada de derulare a unei oferte publice este stabilit prin lege(n Romnia nu poate fi mai mic de cinci zile lucrtoare pentru cea de vnzare i de 15 zile lucrtoare pentru cea de cumprare). n perioada de derulare a ofertei nu poate fi refuzat nici un ordin de cumprare al clienilor iar acestea nu pot fi executate pe criterii de preferin.

n Romnia CNVM trebuie s autorizeze respectiva ofert n termen de zece zile lucrtoare cu posibilitatea de prelungire a acestei perioade n situaia ofertei de vnzare. 5 n Romnia oferta public de vnzare trebuie iniiat n maximum nou luni de la data ultimelor raportri care stau la baza autorizaiei, dar nu mai devreme de apte zile de la data publicri anunului de ofert, iar oferta public de cumprare sau cea de preluare, n cel mult apte zile de la data autorizrii.

6. ncheierea ofertei publice

Oferta public se consider a fi ncheiat la sfritul termenului pentru care a fost autorizat dar ea se poate ncheia mai devreme daca toate valorile mobiliare au fost subscrise naintea acestui termen. Dup ncheierea ofertei intermediarul care s-a implicat n aceast operaie are obligativitatea de a comunica autoritii pieei datele referitoare la respectiva ofert cu privire la numrul valorilor mobiliare efectiv vndute i preul de vnzare al acestora; ponderea valorilor mobiliare vndute n totalul valorilor mobiliare oferite public; numrul total al cumprtorilor pentru fiecare tip de valori mobiliare oferite public; numrul acionarilor semnificativi, al celor care dein poziii de control i al celor majoritari, precum i cota de aciuni deinut de fiecare dintre acetia; informaii privind valoarea cheltuielilor efective suportate din preul de vnzare n legtur cu oferta public (comisioane ncasate de intermediar, de grupul de distribuie, diverse cheltuieli n favoarea intermediarilor); suma total ncasat de ofertant dup plata tuturor cheltuielilor i ponderea acesteia n suma scontat a fi obinut. n situaia ofertei publice de cumprare sau preluare, ofertantul, societatea sau societile de servicii de investiii financiare implicate notific CNVM cu privire la rezultatele ofertei publice n termen de maximum apte zile lucrtoare de la data nchiderii ofertei. n raportul de nchidere a ofertei se specific: numele emitentului, ofertantului i intermediarului ofertei, perioada de derulare a ofertei, numrul de valori mobiliare cumprate i suma total pltit, deinerea ofertantului n urma ncheierii ofertei, data i modalitatea de decontare a tranzaciei aferente ofertei publice.

Pe toat durata de derulare a unei oferte publice prile implicate trebuie s furnizeze att n documentele ofertei ct i autoritilor pieei informaii reale i corecte privind toate aspectele legate de valorile mobiliare care fac obiectul respectivei oferte6, n caz contrar ele putnd fii obligate s rspund inclusiv penal. n astfel de situaii cumprtorii valorilor mobiliare pot solicita anularea tranzaciilor i rambursarea sumelor pltite pentru valorile mobiliare. Se sancioneaz de asemeni orice form de publicitate care incit la acceptarea ofertei prin prezentarea unor avantaje ca fiind garantate de oferta respectiv considerndu-se a fi publicitate abuziv. Autorizarea de ctre autoritatea pieei a unui prospect de emisiune sau a unui document de ofert nu semnific n vreun fel faptul c aceasta consider respectivele valori mobiliare o investiie rentabil sau un ndemn la achiziionarea acestora ci doar faptul c respectiva ofert este fcut cu respectarea normelor legislative n vigoare. Aceeai autoritate poate revoca, suspenda sau chiar anula decizia de aprobare a unei oferte dac aceasta are informaii c au fost nclcate prevederile legale (anularea deciziei de aprobare are loc dac aceasta a fost obinut pe baza unor informaii false ori care au indus n eroare i lipsete de efecte tranzaciile ncheiate pn la data anulrii, dnd loc la restituirea valorilor mobiliare, respectiv a fondurilor primite de ofertani). Desfurarea unei oferte publice, dei parcurge cele ase etape prezentate anterior indiferent de tipul su, prezint totui cteva caracteristici specifice dac este de vnzare sau de cumprare. Oferta public de vnzare - oferta public de vnzare reprezint comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care conine informaii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre vnzare, precum i cu privire la termenii respectivei oferte materializate n prospectul de emisiune. Exist i situaii n care nu este obligatorie publicarea prospectului de ofert, stabilite n Romnia
6

Pentru nerespectarea prevederilor legale referitoare la realitatea, exactitatea i acurateea informaiilor din prospectul sau documentul de ofert este responsabil, dup caz, ofertantul, membrii consiliului de administraie al ofertantului ori administratorul unic, emitentul, membrii consiliului de administraie al emitentului, fondatorii n caz de subscripie public, auditorul financiar pentru situaiile financiare ale cror informaii au fost preluate n prospect, intermediarii ofertei, orice alt entitate care a acceptat rspunderea pentru orice informaie, studiu sau evaluare inserat ori menionat n prospect.

prin Legea 297/2004. Aceste situaii privesc oferta care este adresat numai investitorilor calificai 7 sau unui numr mai mic de 100 de investitori, persoane fizice sau juridice, alii dect investitorii calificai. De asemenea, prospectul nu este obligatoriu de publicat n cazul: valorilor mobiliare oferite, alocate sau care urmeaz a fi alocate n legtur cu o fuziune, pe baza unui document care conine informaii cu cele similare dintr-un prospect de ofert; valorilor mobiliare oferite, alocate sau care urmeaz a fi alocate n mod gratuit acionarilor existeni, precum i n cazul cnd dividendele sunt pltite prin emisiune de noi aciuni, din aceeai clas cu aciunile pentru care se pltesc dividende, cu condiia s fie disponibil un document ce conine informaii despre numrul i natura aciunilor, motivele i detaliile emisiunii; aciunilor pentru substituirea altor aciuni de aceeai clas deja emise, dac aceast nou emisiune nu implic o majorare a capitalului social. O problem legat de desfurarea ofertelor publice de vnzare o reprezint preul la care se vor vinde valorile mobiliare care fac obiectul respectivei ofertei. n cazul ofertei publice de vnzare iniial preul este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau obligaiunilor ca i n cazul ofertei primare dac nu se face o emisiune cu prim, situaie n care preul este mai mare dect valoarea nominal. n cazul ofertei publice de vnzare secundar nefiind impus un pre se pune problema stabilirii unui pre corect ct mai aproape de nivelul pieei, obinut de obicei ca o medie a preului de tranzacionare pe un interval de timp suficient de lung pentru a fi relevant. Oferta public de cumprare poate lua forma ofertei publice de preluare fie voluntar fie obligatorie. n Romnia legislaia stabilete c oferta de preluare voluntar este iniiat de o persoan care nu are aceast obligaie, dar dorete s dobndeasc mai mult de 33% din drepturile de vot ale unui emitent(Consiliul de Administraie al emitentului este cel care stabilete oportunitatea acceptrii unei astfel de oferte)iar modul de calcul al preului n aceast situaie trebuie s in seama de recomandrile legislative8. Oferta public de preluare obligatorie, conform legislaiei romneti n vigoare, este iniiat cel mai trziu n dou luni de la momentul atingerii unei deineri de 33% din drepturile de vot ale emitentului, n mod direct de ctre o persoan sau mpreun cu persoanele cu care acioneaz n mod concertat. Oferta nu este ns obligatorie dac poziia reprezentnd 33% din drepturile de vot asupra emitentului a fost dobndit ca urmare a unei tranzacii exceptate9. Preul n oferta de preluare obligatorie este cel puin egal cu cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de 12 luni anterioar ofertei10. n situaia n care la sfritul unei oferte publice de preluare ofertantul se afl n situaia de a deine mai mult de 90% din aciunile vizate are dreptul s solicite acionarilor minoritari s se retrag din respectiva firm prin vnzarea aciunilor deinute la un pre echitabil(acesta poate fi cel din oferta derulat sau unul determinat conform standardelor internaionale de evaluare). De asemeni orice acionar minoritar are posibilitatea s solicite unui acionar care deine peste 90% din aciunile unei societi s i achiziioneze pachetul deinut la un pre echitabil.
7

investitor calificat entitate care are capacitatea de a evalua caracteristicile de risc i randament ale instrumentelor financiare securitizate, definit conform art. 2 alin. (1) pct. 15 din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare; 8 Preul n oferta public de cumprare voluntar este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre: preul pltit de ofertant sau oricare dintre persoanele cu care acioneaz n mod concertat pentru valorile mobiliare respective n ultimele 12 luni precedente lansrii ofertei i preul mediu ponderat de tranzacionare pe pia a aciunilor emitentului, calculat pe ultimele 12 luni anterioare datei de depunere a documentaiei aferente ofertei publice de cumprare. Dac preul nu poate fi determinat n acest mod, preul propus de ofertant trebuie s reflecte situaia financiar a emitentului cu luarea n considerare a activului net contabil. 9 Tranzacia exceptat din punct de vedere al legislaiei romneti n vigoare reprezint dobndirea respectivei poziii: n cadrul procesului de privatizare; prin achiziionarea de aciuni de la Ministerul Finanelor Publice sau de la alte entiti abilitate legal n cadrul procedurii de executare a creanelor bugetare; n baza transferurilor de aciuni realizate ntre societatea-mam i filialele sale sau ntre filialele aceleiai societi-mam; ca urmare a unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor deintorilor respectivelor valori mobilare i avnd ca obiect toate deinerile acestora. 10 Dac nu poate fi aplicat aceast metod de stabilire a preului, se va ine seama de urmtoarele criterii: preul mediu ponderat de tranzacionare aferent ultimelor 12 luni anterioare derulrii ofertei; valoarea activului net al societii, conform ultimei situaii financiare auditate; valoarea aciunilor rezultate dintr-o expertiz efectuat de un evaluator independent pe baza standardelor internaionale de evaluare. Dac n perioada de derulare a ofertei de preluare cei care au iniiat ofert achiziioneaz valorile mobiliare la un pre mai mare dect cel stabilit n ofert este obligatorie modificarea acestuia la nivelul celui folosit n respectiva tranzacie.

n situaia n care o societate deschis dorete s realizeze o emisiune de valori mobiliare fr a apela la ofert public, ea are alternativa realizrii unui plasament privat. Plasament privat este definit n legislaia romneasc ca fiind vnzarea de ctre emitent a ntregii emisiuni de valori mobiliare unui numr de maximum 35 de investitori sofisticai11, rezideni i nerezideni in Romnia, n condiiile contactrii a maximum 100 de persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite si in conformitate cu reglementrile specifice ale C.N.V.M.. Datorit faptului c n perioada anilor 90 piaa de capital din Romnia a avut o evoluie descendent din lipsa unor participani la pia suficient de numeroi i care nu au manifestat o ncredere suficient n mecanismele acestei piee dar i a lipsei investitorilor sofisticai, numrul plasamentelor private a fost nesemnificativ, abia dup 1999 nregistrndu-se o cretere a acestor operaiuni.

Caracteristici generale ale emisiunilor de obligaiuni

Fiecare emisiune de obligaiuni are un set de caracteristici general i un alt set de caracteristici speciale menite s o fac mai atractiv pentru potenialii investitori. Aceste caracteristici sunt menionate i explicate n documentul numit contract de emisiune. Documentul stabilete practic o relaie pe termen lung ntre beneficiarul mprumutului i furnizorul adic investitorul. Aspectele precizate n contract sunt extrem de vaste i se pot referi la: tipul obligaiunii emise; o descriere complet a proprietilor ipotecate sau a poliei de asigurare, dac acestea exist; valoarea total autorizat a emisiunii de obligaiuni; clauze de protecie detaliate, care pot include limite de ndatorare, restricii asupra dividendelor, o clauza de fond de amortizare, o rat de lichiditate curent minim impus i clauze privind plata la maturitate i privilegii la rscumprare. Cunoaterea i nelegerea elementelor prezentate n contractul de emisiune sunt cu att mai importante cu ct n prezent pieele de capital ofer inovaii financiare sub forma valorilor mobiliare care au ataate diverse clauze sau chiar a unora hibrid. Succesul unui plasament depinde ntr-o msur destul de mare de capacitatea investitorului de a fructifica avantajele oferite de diferite tipuri de valori mobiliare i de aceea este necesar interpretarea corect a informaiilor oferite de contractul de emisiune. Din setul de caracteristici generale ale unei emisiuni de obligaiuni,este necesar s se precizeze urmtoarele: emitentul-acesta se oblig s plteasc att dobnzile ct i valoarea obligaiunii la scadena ei i rspunde patrimonial de ndeplinirea contractului de creditare. Acesta poate fi att o corporaie ct i o instituie a administraiei publice. n ambele cazuri deosebit de important este aspectul legat de sumele folosite pentru acoperirea mprumutului i a dobnzii. valoarea nominal cea nscris pe faa documentului sau menionat n prospectul de emisiune i reprezint suma mprumutat, pe care emitentul se angajeaz s o plteasc investitorului la data maturitii obligaiunii. dobnda nominal este stipulat n forma procentual si este plata pe care emitentul urmeaz sa o efectueze deintorului obligaiunii pentru suma mprumutata. Plile au loc la date fixe, numite termene de scadenta ale dobnzii prin prezentarea de ctre deintor a cupoanelor de plata. Dei de regula dobnda nominala este fixa, pot fi cazuri cnd aceasta devine variabila pe anumite perioade. datele obligaiunii includ: data emisiunii la care emitentul pune obligaiunile n vnzare; data de plata a dobnzii anuale sau scadenta dobnzii; data maturitii obligaiunii, data cnd mprumutul acordat devine scadent si emitentul trebuie sa returneze investitorului suma mprumutata. administratorul - garant este societatea de valori mobiliare care asist societatea n emiterea obligaiunilor, o reprezint n cadrul sindicatului de plasament si garanteaz investitorilor onorarea contractului de ctre emitent. n cazul neonorrii contractului, administratorul valorifica colateralul avansat de emitent drept garanie sau procedeaz la punerea emitentului n stare de faliment.
11

Investitorul sofisticat este considerat a fi acel investitor care are capacitatea de a evalua riscul investiional si resursele necesare pentru a-si asuma acest risc i care se implic n tranzacii cu cantiti mari de valori mobiliare.

 agentul de transfer al titlului de proprietate este sediul depozitarului care tine evidenta certificatelor de valoare, locul unde se prezint cumprtorul pentru a primi obligaiunile originale emise pe numele sau daca acestea sunt sub forma fizica, n cazul cnd acestea sunt sub forma dematerializat agentul de valori mobiliare faciliteaz serviciile de reprezentare, ncasare de dobnzi de la agentul de plat. modul cum este garantat emisiunea - este prezentat compania ce garanteaz emisiunea daca exist, colateralul cu care se garanteaz i se specific valoarea acestuia i dac a fost sau mai este colateral i pentru alt mprumut iar dac emisiunea nu este garantat se precizeaz. condiii restrictive - n general acestea se numesc simplu condiii i reprezint clauze n contractul de emisiune ce impune emitentului condiii specifice legate de: totalul datoriilor emitentului s nu depeasc un anumit procent raportat la totalul capitalurilor, o rata de lichiditate curent minim, un anumit nivel al profiturilor i altele. n afara acestor clauze generale, fiecare emisiune de obligaiuni poate avea i clauze specifice care au drept rol creterea atractivitii respectivei oferte pe piaa pe care este lansat, prezentate n tabelul de mai jos.
Clauz Clauza de revocare/rscumprare Caracteristici - permite emitentului s revoce obligaiunile emise prin rscumprarea lor de la deintori, nainte ca ele s ajung la termenul de maturitate De obicei, revocarea are loc cnd condiiile pieei devin mai avantajoase dect cele ale emisiunii respective i protejeaz emitentul de plata unor dobnzi foarte mari fa de dobnda la care s-ar putea mprumuta de pe pia. Pentru a obine fondurile necesare rscumprrii emitentul poate face o alt emisiune de obligaiuni, operaie ce poart denumirea de refinanare a emisiunii. n situaia n care preul obligaiunilor pe pia este mai mare dect valoarea nominal emitentul poate plti un premiu de rscumprare. - aceast clauz stabilete o perioad de timp dup care emitentul poate exercita clauza de revocare astfel nct investitorul s aib o anumit siguran prind plasamentul respectiv. - permite investitorului s pretind plata la valoarea nominal a obligaiunilor deinute, n orice moment premergtor scadentei, dac dobnda de pe pia este n cretere i depete un nivel plafon al variaiei dobnzii nominale specificat n contract. - condiioneaz realizarea obiectivului investiiei de o singura sursa financiar. Emitentul nu poate contracta credite adiionale pentru acelai obiectiv. - la cererea oricruia dintre contractani, i n condiii strict stabilite anterior, obligaiunea se poate schimba cu alte valori mobiliare ale aceluiai emitent. - specifica numai obligaiunilor emise de corporaii, condiioneaz decizia de modificare a contractului de creditare de aprobare cu majoritate absoluta (3/4) de voturi n adunarea acionarilor. - prevede ca la data cnd emitentul nu efectueaz plata la zi, ntreaga suma luat cu mprumut i dobnzile aferente devin n mod expres scadente. La aceeai dat, fr a fi nevoie de decizie juridic, administratorul - garant trece automat la executarea silit a contractului de mprumut. - aceasta presupune ca intermediarul i deci implicit emitentul sa acorde primului contractant toate condiiile mai favorabile pe care le accepta ulterior din partea altor ofertani

Clauza de protejare a investitorului Clauza returnrii mprumutului la o data premergtoare maturitii Clauza restrictiv Clauza convertibilitii Clauza de modificare a condiiilor contractuale - Clauza de asigurare n caz de neplata

Clauza ofertei concurent

Tabel clauze specifice emisiunilor de obligaiuni Dei nu sunt singurele, aceste clauze reprezint cele mai frecvente clauze care pot aprea ntr-un prospect de emisiune de obligaiuni dnd natere unor noi tipuri de obligaiuni care s satisfac mai bine nevoile investitorilor.