Cursul 11 ORGANIZAREA ACTIVITII N CADRUL BURSEI DE VALORI BUCURETI Bursa de Valori Bucureti (BVB) a fost nfiinat n baza Deciziei

nr. 20/21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM). Aceast decizie a fost dat n urma solicitrii a 24 de societi de servicii de investiii financiare membre ale Asociaiei Bursei de a negocia aciunile emise la acea vreme de 6 societi comerciale. Decizia CNVM a fost dat n baza Legii nr. 52/1994 cu privire la valorile mobiliare i bursele de valori, care prevede faptul c CNVM poate decide nfiinarea unei burse de valori dup ce minimum 5 societi de valori mobiliare au solicitat i primit autorizaia de negociere n burs". Activitatea BVB se desfoar n baza Legii nr. 52/1994 i are drept scop crearea unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot. In ceea ce privete resursele materiale necesare nfiinrii, BVB a primit finanare de la bugetul statului n primul an de activitate, aceste resurse urmnd a fi restituite ealonat la bugetul de stat, ncepnd cu cel de-al treilea an de funcionare a bursei, pe parcursul a trei ani consecutivi. BVB se autofinaneaz din comisioanele percepute n conformitate cu reglementrile bursiere. Structura organizatoric a BVB este format din urmtoarele organe i organisme: organe decizionale (Asociaia Bursei i Comitetul Bursei); organe executive (Directorul General al Bursei); organisme de supraveghere (Comisarul General al Bursei); organisme consultative (Camera Arbitral i Comisiile speciale). Asociaia Bursei este organul suprem de decizie privind activitatea BVB. Ea ncredineaz conducerea bursei Comitetului Bursei. Directorul General al Bursei este numit de Comitetul Bursei, dar nu este reprezentant al vreunui membru al bursei. El este reprezentantul legal al Bursei, ca persoan juridic, n faa autoritilor publice i reprezint instituia n relaiile acesteia cu terii (persoanele fizice i juridice, romne sau strine). El angajeaz patrimonial Bursa ca persoan juridic i exercit competenele de administrare a activitii curente a acesteia, inclusiv angajarea de personal, stabilirea unor msuri de aplicare a normelor emise de CNVM etc. Comisarul General al Bursei este numit de CNVM ca reprezentant propriu i are sarcina de a asigura supravegherea i controlul activitilor Bursei. El particip fr drept de vot la toate adunrile Asociaiei Bursei, asist la edinele Comitetului Bursei, supravegheay operaiunile de burs avnd acces liber n toate incintele acesteia i la toate documentele, informaiile i evidenele BVB i transmite ctre CNVM eventualele neajunsuri constatate. El transmite trimestrial ctre CNVM un raport cu privire la activitatea BVB. Camera Arbitral are ca sarcin soluionarea eventualelor diferende dintre membrii Asociaiei Bursei, dintre acetia i agenii pentru servicii de investiii financiare, precum i dintre clieni i membrii Asociaiei Bursei. Comisiile speciale sunt Comisia de Etic i Conduit a Bursei de Valori Bucureti i Comisia de nscriere la Cota Bursei: Comisia de Etic i Conduit a Bursei de Valori Bucureti urmrete respectarea i soluionarea nclcrilor Codului de Etic i Conduit i a reglementrilor Bursei, precum i soluionarea reclamaiilor cu privire la activitatea Bursei, a membrilor Asociaiei Bursei i a agenilor pentru valori mobiliare; Comisia de nscriere la Cota Bursei urmrete toate aspectele legate de nscrierea, promovarea, suspendarea, retrogradarea sau retragerea de la Cota Bursei a Valorilor Mobiliare. Operaiunile curente ale BVB sunt asigurate de personalul acesteia, care este organizat ntr-o structur ce cuprinde cinci direcii i un Compartiment de control intern, care exercit controlul ntregii activiti: economico-financiare a Bursei. Cele ase structuri sunt urmtoarele: Direcia Operaiuni Bursiere i Informatic Direcia Membri i Emiteni Direcia Relaii cu Publicul
1

Direcia Juridic Direcia Economic Compartimentul Control Intern

1. Direcia Operaiuni Bursiere i Informatic coordoneaz activitatea de tranzacionare i supraveghere a pieei, de depozitare i nregistrare a valorilor mobiliare, de compensare i control al decontrii, precum i de administrare i ntreinere a ntregului sistem informatic al Bursei. Aceast direcie cuprinde patru servicii, i anume: a) Serviciul Tranzacii i Supraveghere a Pieei, care asigur desfurarea activitii de tranzacionare i supraveghere a pieei, urmrind furnizarea continu a informaiilor de ctre societile emitente. Responsabilitile acestui serviciu sunt urmtoarele: asigur pregtirea participanilor pentru desfurarea operaiunilor bursiere; asigur organizarea edinelor de tranzacionare; desfoar activiti necesare dezvoltrii sistemelor de tranzacionare; supravegheaz desfurarea tranzaciilor i a fluctuaiilor pieei; supravegheaz furnizarea de informaii continue; colaboreaz la investigaiile desfurate n legtur cu activitatea de tranzacionare; pregtete materialele necesare reglementrii integrale a activitii de tranzacionare; b) Serviciul Registrului Bursei asigur inerea evidenei valorilor mobiliare nscrise n Registrul Bursei, precum i efectuarea transferului de proprietate asupra valorilor mobiliare nregistrate, avnd urmtoarele responsabiliti: realizeaz pregtirea Registrului; asigur efectuarea activitilor specifice de operare n Registru; asigur transmiterea de rapoarte ctre societile nscrise la Cota Bursei i ctre societile membre ale Asociaiei Bursei; pregtete materialele necesare reglementrii activitii de registru i efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti. c) Serviciul Compensare i Control al Decontrii asigur compensarea sumelor rezultate n urma tranzaciilor efectuate n cadrul Bursei, precum i urmrirea desfurrii n condiii optime a activitii de decontare, avnd urmtoarele responsabiliti: asigur iniializarea procesului de decontare; asigur desfurarea activitilor de decontare; asigur administrarea Fondului de Garantare; pregtete materialele necesare reglementrii activitii de decontare i efectueaz activitile de cercetare aferente acestei activiti. d) Serviciul Informatic asigur funcionarea soft-ului de burs, a reelei de calculatoare, a sistemului informatic de comunicare a Bursei cu societile membre, precum i cu alte sisteme. Responsabilitile acestui serviciu sunt: administrarea soft-ului de burs; administrarea calculatorului AS/400; administrarea reelei; administrarea comunicaiilor. 2. Direcia Membri i Emiteni coordoneaz activitatea legat de funcionarea societilor membre ale Asociaiei Bursei, precum i a societilor emitente nscrise la Cota Bursei. Activitatea acestei direcii se deruleaz prin intermediul a dou servicii: a) Serviciul Membri, care are rolul de a asigura meninerea unei legturi permanente cu membrii Asociaiei Bursei, de a coordona activitatea de reglementare a activitii membrilor i de a urmri activitatea i conduita acestora. Responsabilitile acestui serviciu sunt: organizeaz Secretariatul Asociaiei Bursei i a Comitetului Bursei; urmrete activitatea bursier a societilor membre ale Asociaiei Bursei; ntreine programul de eviden tehnico-operativ i contabil utilizat de societile membre;
2

colaboreaz la efectuarea activitilor de investigare a societilor membre ale Asociaiei Bursei i a agenilor; pregtete materialele de reglementare a activitii bursiere a societilor membre ale Asociaiei Bursei. b) Serviciul Emiteni asigur facilitile necesare nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare aparinnd societilor emitente n vederea tranzacionrii respectivelor valori, asigurnd cadrul necesar funcionrii unei piee transparente. Responsabilitile acestui serviciu sunt: efectueaz activitile i operaiile necesare nscrierii la Cota Bursei; efectueaz activitile i operaiile necesare meninerii la Cota Bursei; colaboreaz la efectuarea activitilor de investigare a societilor emitente i a personalului acestora; pregtete materialele de reglementare a activitii emitenilor. 3) Direcia Relaii cu Publicul coordoneaz activitile referitoare la relaiile Bursei cu publicul i cele privind cercetarea i dezvoltarea activitilor bursiere. Activitatea acestei direcii se desfoar prin intermediul a dou servicii: a) Serviciul Relaii cu Publicul, care are rolul de a asigura planificarea, organizarea i coordonarea activitilor de relaii cu publicul i a relaiilor de comunicare. Responsabilitile acestui serviciu sunt: efectueaz activitatea de informare a publicului; efectueaz activitatea de educare a publicului; efectueaz activitatea de promovare; efectueaz activitile aferente pregtirii i integrrii personalului Bursei. b) Serviciul de Cercetare-Dezvoltare stabilete strategia de dezvoltare a pieei bursiere, avnd urmtoarele responsabiliti: stabilete formula de calcul i componena indicelui bursier; realizeaz analize i studii de pia pentru societile membre i publicul larg; elaboreaz buletine semestriale i rapoarte trimestriale privind activitatea bursei, redacteaz i urmrete editarea Buletinului Bursei; elaboreaz strategia de dezvoltare a Bursei n ceea ce privete mecanismul de tranzacionare, instrumentele tranzacionate, sistemul informatic etc; asigur integrarea cu alte sisteme de tranzacionare. 4) Direcia Juridic asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii membrilor Asociaiei Bursei i a personalului acestei instituii. Responsabilitile acesteia sunt: asigur asisten juridic Bursei n raporturile acesteia cu terii; asigur asisten juridic cu privire la raporturile de munc ale personalului Bursei; efectueaz activitile juridice necesare domeniului bursier; efectueaz activitatea de informare juridic. 5) Direcia Economic asigur premisele desfurrii n mod optim a activitii Bursei cu privire la evidena financiar-contabil, selectarea personalului i achiziionarea dotrilor materiale. Responsabilitile acestei direcii sunt: efectueaz activitile aferente organizrii Bursei; efectueaz activitile financiare ce privesc Bursa; efectueaz activitile de contabilitate pentru Burs; efectueaz activitile de organizare a personalului; efectueaz activitile administrative. 6) Compartimentul Control Intern realizeaz activitile de control intern al activitii economico-financiare a Bursei de Valori Bucureti. Atribuiile acestui compartiment se stabilesc prin decizie a Directorului General, n baza dispoziiilor legale n vigoare.

Coninutul i gruparea tranzaciilor la bursele de valori Tranzacia este termenul atribuit ansamblului de operaiuni care permit cumprarea-vnzarea de valori mobiliare de ctre persoane abilitate pe pieele secundare de capital.
3

Pieele secundare de capital adopt un set de operaiuni care n funcie de locul efecturii i nregistrrii delimiteaz unul din conceptele atribuite tranzaciei bursiere: concepia prohibitiv care include n tranzacie numai operaiunile derulate n edinele oficiale ale bursei de ctre agenii de burs, n conformitate cu regulamentul bursei; concepia restrictiv definete tranzacia ca un ansamblu de operaiuni derulate n incinta bursei de ctre agenii de burs i n afara bursei ntre membrii bursei; concepia liberal atribuie tranzaciei toate operaiunile cu valori mobiliare derulate n incinta i n afara bursei de ctre persoane abilitate cu condiia nregistrrii la burs. Dintre conceptele enumerate se constat c cea liberal include pe cea restrictiv i aceasta din urm pe cea prohibitiv. Ideal pentru o pia secundar da capital este adoptarea conceptului liberal care reclam o supraveghere i reglementare atent din partea instituiei cu aceste atribuii. Pieele secundare de capital din Romnia au adoptat conceptul restrictiv pentru tranzacie. Tranzaciile la bursele de valori sunt grupate n funcie de anumite criterii importante pentru pia sau investitori i cele mai importante pe tipuri de tranzacii sunt prezentate n tabel: Tipurile de tranzacii la bursele de valori r. . N Criterii 1 Natura mobiliare valorii r. . . . 2 Tipul momentul tranzaciei bursei i executrii . N 1 2 3 4 5 1 Tipuri de tranzacii Tranzacii cu aciuni Tranzacii cu obligaiuni Tranzacii cu opiuni Tranzacii futures Tranzacii cu indici Tranzacii de tip american: cu lichidare imediat cu lichidare normal cu lichidare pe baz de aranjament 2 Tranzacii de tip european: tranzacii la vedere tranzacii reglementate lunar tranzacii ferme la termen tranzacii condiionate 1 Tranzacii n numerar 2 Tranzacii n marj 1 2 3 4 1 (piaa 2 Tranzacii pe piaa continu Tranzacii speciale Tranzacii ncruciate (cross) Tranzacii exceptate Tranzacii pe piaa principal continu) Tranzacii pe piaa de licitare Lot 3 Tranzacii pe piaa de iniiere 4 Tranzacii pe piaa Dealer 1 Tranzacii de acoperire 2(hedging) Tranzacii de arbitraj 3 Tranzacii speculative 4 Tranzacii tehnice

. .

3 Natura contului deschis . 4 Sistemul de tranzacionare adoptat STEA . HORIZON .

. 5 . Scopul tranzaciei .

. Pentru investitori, are importan gruparea tranzaciilor n funcie de scop. Tranzaciile de acoperire, numite i hedging, sunt efectuate de investitorii n valori
4

mobiliare, cu scopul protejrii capitalului investit n acestea. n funcie de sensul operaiunii, investitorii se acoper n calitatea de cumprtor, respectiv, vnztor: hedgingul de cumprtor presupune cumprarea aceleiai clase de valori mobiliare n care a investit cnd preul scade i vnzarea aceleiai clase i n acelai numr cnd preul crete, cu diferena de pre investitorul acoper pierderea la propriul portofoliu; hedgingul de vnztor const n vinderea clasei de valori mobiliare n care a investit la un pre dac piaa este n scdere i cumprarea aceleiai clase de i n acelai numr la un pre mai mic, cu diferena ntre preul la care a vndut (mai mare) i preul la care a cumprat (mai mic) reduce pierderea la propriul portofoliu. Tranzaciile de arbitraj au scopul obinerii unui ctig fr asigurarea riscului de pre. Arbitrajorul cumpr acelai numr dintr-o clas de valori mobiliare pe piaa bursier unde coteaz mai slab i revinde n acelai timp pe piaa bursier unde coteaz mai bine. El ncaseaz numai diferena de pre. Condiia pentru efectuarea unei asemenea tranzacii este ca respectiva valoare mobiliar s fie cotat pe cel puin dou piee bursiere. Tranzacia de arbitraj pe aceeai pia bursier este posibil dac exist diferene favorabile de pre n momente diferite ale aceleiai edine de burs i pentru a o deosebi de arbitrajul clasic este numit spreading. Tranzaciile speculative sunt efectuate cu scopul obinerii ctigului n condiiile asumrii riscului de pre. Speculatorul ctig din diferena favorabil ntre preul la care a vndut i preul la care a cumprat. El acioneaz contrar tendinei pieei i speculeaz la scdere sau la cretere: speculaia la scdere" ( la baisse n francez, bear n englez) const n iniierea unui ordin de vnzare la termen, urmnd s se acopere pn la scaden cu un ordin de cumprare la un pre mai mic i cu aceeai scaden cu cel de vnzare; speculaia la cretere" ( la hausse n francez, bull n englez) const n iniierea unui ordin de cumprare la termen i vinde la vedere. Tranzaciile tehnice sunt efectuate de creatorii de pia cu scopul meninerii stabilitii pieei. Operaiunile sunt de vnzare sau cumprare pe cont propriu dup situaia concret a raportului cerere-ofert pentru o anumit valoare mobiliar: cererea mai mare dect oferta atrage o vnzare pe cont propriu din partea creatorului de pia; cererea mai mic dect oferta oblig creatorul de pia s cumpere pe cont propriu. Combinnd criteriile de grupare a tranzaciilor cu realitatea tranzaciilor la Bursa de Valori Bucureti, rezult urmtoarele tipuri de tranzacii abordate n continuare: tranzacii n sistemul de tranzacionare HORIZON la Bursa de Valori Bucureti; tranzacii n marj la bursele de valori de tip american; tranzacii futures pe indici bursieri; tranzacii cu opiuni financiare. MECANISMUL HORIZON TRANZACIEI N SISTEMUL DE TRANZACIONARE

Etapele mecanismului tranzaciei n numerar Plasamentul sau tranzacia n numerar este singurul tip de tranzacie derulat n prezent la Bursa de Valori Bucureti. Ea este la vedere avnd ca obiect aciunile admise la Cota Bursei, categoriile I-a i a II-a. Tranzacia respect, n principal, operaiunile prezentate schematic n Figura 7.1. 1. Clienii cumprtori i (sau) vnztori se adreseaz unei societi de servicii de investiii financiare membr sau nemembr a BVB pentru a iniia un ordin de cumprare i (sau) de vnzare. 2. Societatea de servicii de investiii financiare membr sau nemembr a BVB deschide pe numele fiecrui client un cont n numerar care completeaz i semneaz un ordin de cumprare i (sau) vnzare pentru fiecare clas de aciuni. 3. Societatea de servicii de investiii financiare nemembr a BVB transmite ordinul SSLF
5

membr a bursei. 4. Societile de servicii de investiii financiare membre a BVB transmit ordinele primite de la clieni i propriile ordine la BVB n sala de tranzacionare naintea deschiderii edinei de burs, n timpul edinei pe piaa continu i naintea nchiderii edinei de burs. 5. Formarea i constatarea preului de deschidere pentru ordinele transmise dup nchiderea edinei de burs din ziua precedent i naintea deschiderii edinei de burs din ziua respectiv. 6. Executarea ordinelor la preul de deschidere. 7. Preluarea ordinelor neexecutate la preul de deschidere i executarea lor, mpreun cu ordinele primite pe piaa continu la preuri de cotaie. 8. Prenchiderea edinei de burs cnd se primesc ordine de la societile de servicii de investiii financiare pentru edina din ziua urmtoare i cele bune" pn la o dat viitoare. 9. nchiderea edinei de burs care const n: identificarea preului de nchidere; anularea ordinelor adresate cu limit de timp din ziua respectiv; transferarea ordinelor primite la prenchidere i a celor neexecutate, dar cu limita de timp neexpirat pentru edina de burs din ziua urmtoare. 10. Transmiterea societilor de servicii de investiii financiare membre, la sfritul fiecrei zile cu edina de burs a rapoartelor care confirm executarea ordinelor. 11. Societatea de servicii de investiii financiare confirm clienilor executarea ordinelor, urmnd ca acetia n perioada de decontare s plteasc dac este cumprtor, s ncaseze dac este vnztor. Se constat etapele tranzaciei la Bursa de Valori Bucureti, i anume: iniierea tranzaciei care conine relaiile 1-3; tranzacionarea propriu-zis care conine relaiile 4-9; compensarea i decontarea tranzaciilor cu relaiile 10-11; transferul dreptului de proprietate operant dup ncasarea valorii ordinului de ctre vnztor. Iniierea tranzaciei la Bursa de Valori Bucureti Iniierea tranzaciei aparine persoanelor fizice sau juridice care doresc s cumpere aciuni i (sau) s vnd aciuni cumprate anterior. Ele se adreseaz societilor de servicii de investiii financiare, moment din care devin clieni ai acestora. Dou operaiuni principale compun etapa de iniiere a tranzaciei: deschiderea contului n numerar pe numele clientului; completarea i semnarea ordinului de cumprare i (sau) vnzare. Deschiderea contului n numerar de ctre societatea de servicii de investiii financiare pe numele fiecrui client asigur reglementarea financiar a relaiei intermediar-client. Societatea de servicii de investiii financiare deschide pe numele clientului unul din urmtoarele trei categorii de conturi n numerar: cont nesolicitat pentru clientul care vinde certificat de acionar fr a-i exprima dorina de a efectua tranzacii ulterioare; cont solicitat pentru clientul care dorete s cumpere i s vnd aciuni frecvent, administrndu-i singur portofoliul (contul); cont discreionar pentru clientul care i asum riscul s-i cumpere i s-i vnd un administrator de portofoliu a societii de valori mobiliare. Completarea i semnarea ordinului const n nscrierea n formular a urmtoarelor elemente obligatorii: sensul operaiunii (cumprare sau vnzare); numele i simbolul aciunii care face obiectul ordinului, de exemplu: Antibiotice cu ATB;
6

numrul aciunilor (cantitatea) cumprat sau vndut, de exemplu: 100; scadena ordinului (la vedere, la termen); preul la care se cumpr sau vinde dat de tipul ordinului; instruciuni speciale, de exemplu: valabil o zi. Formularul poate conine i elemente facultative care permit procesarea corect a ordinului: localizarea aciunilor vndute, de exemplu: depozitate la un depozitar, numrul extrasului de cont de la registrul acionarilor; modalitatea de plat de ctre cumprtor (mandat potal, cec); modalitatea de plat ctre vnztor (mandat potal, numerar, cec); tipul contului n numerar, dac are mai multe conturi. Din elementele enumerate, importana cea mai mare o prezint preul. Executarea ordinului se face n funcie de preul oferit sau solicitat. Preul la care se execut depinde de tipul ordinului.

Tipuri de ordine iniiate de clieni Ordinul este o instruciune dat de client intermediarului pentru a-i cumpra sau vinde la un anumit pre, o anumit cantitate, ntr-un | anumit termen etc. Ordinele iniiate de clieni sunt grupate n funcie de: unitate, pre, instruciuni speciale, valabilitate. Criteriul unitii, grupeaz ordinele n: ordin pe loturi standard (100 sau multipli de 100 titluri); ordin pe loturi disparate (orice numr de la 1-99 i diferit de 100 sau multiplu de 100). Preul grupeaz ordinele n: ordinul la pia, reprezentnd o instruciune dat de client agentului de valori mobiliare de a vinde sau a cumpra la cel mai avantajos pre dup formarea acestuia la locul tranzacionrii din incinta bursei de valori; ordinul limit, care semnific cumprarea la cel mai mic pre de vnzare (preul indicat nsemnnd limita maxim) i vnzarea la cel mai mare pre de cumprare (preul indicat semnificnd limita minim); ordinul stop este iniiat la un pre peste preul dominant de cumprare sau sub cel dominant de vnzare existent n pia; ordinul limit stop este iniiat pentru ca un ordin limit s fie introdus cnd stopul devine efectiv. Instruciunile speciale care nsoesc ordinele de timp i cantitate, determin tipurile: ordinul imediat sau anuleaz, care instructioneaz executarea imediat, parial sau total i anularea ordinelor neexecutate; ordinul totul sau nimic, care semnific executarea cantitii totale a titlurilor la preul solicitat sau oferit, n caz contrar se abandoneaz; ordinul combinat, care presupune cumprarea i (sau) vnzarea unei cantiti egale de call-uri sau put-uri, cu preuri de executare i (sau) diferite; ordinul dintr-o dat sau deloc care instructioneaz executarea total i la preul stabilit. Durata valabilitii grupeaz ordinele astfel: ordin de o zi, care impune cumprarea sau vnzarea ntr-o singur zi, n caz contrar, la sfritul zilei expir i se anuleaz automat; ordin bun pn la anulare, care menine ordinul n burs pn la executare sau anulare de ctre clieni, n caz contrar se anuleaz automat dup 30 de zile ordin la deschidere, care pentru a putea fi executat trebuie plasat nainte de predeschidere; ordine la nchidere cnd executarea este impus n ultimele 30 secunde pn la prenchiderea edinei. Agenii pentru servicii de investiii financiare primesc ordinele de la clieni sub forma unei
7

oferte ferme (n cazul vnzrii) sau a unei comenzi (n cazul cumprrii). Tranzacionarea aciunilor admise la cota Bursei de Valori Bucureti Tranzacionarea este etapa din mecanismul tranzaciei care debuteaz cu pre-deschiderea edinei de burs i se finalizeaz cu nchiderea edinei de burs. Principalele operaiuni specifice acestei etape sunt: formarea i constatarea preului de deschidere; executarea ordinelor la preul de deschidere; constatarea preurilor de cotaie; executarea ordinelor la aceste preuri. Formarea i identificarea preului de deschidere. Executarea ordinelor la acest pre Preul de deschidere este un pre unic numit i fixing format n perioada de timp alocat predeschiderii edinei de burs (900 - 915). Tehnica clasic de formare i constatare a preului de deschidere se bazeaz pe concentrarea cererii (ordinelor de cumprare) i ofertei (ordinelor de vnzare). Algoritmul care aplic aceast tehnic respect paii: nscrierea ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare transmise de societile de servicii de investiii financiare membre pentru fiecare clas de aciuni, ncepnd cu cel de cumprare la pia", urmate de cele de cumprare i vnzare limit n ordinea descresctoare a preulu cumularea separat a numrului aciunilor cumprate i a numrului aciunilor vndute astfel: la cumprare ncepnd de la ordinul la pia", deci de sus n jos; la vnzare, ncepnd de la ordinul la pia", deci de jos n sus. identificarea numrului de aciuni cumulate la cumprare egal sau ct mai aproape de numrul aciunilor cumulate la vnzare; constatarea preului care corespunde numrului de aciuni identificat la pasul anterior, numit din acest moment pre de deschidere sau pre unic sau fixing. Identificarea numrului de aciuni cumulate la cumprare (cerere) care s acopere un numr maxim de aciuni cumulate la vnzare (oferta) se concretizeaz n una din urmtoarele situaii: egalitatea ntre cele dou cantiti cumulate la un singur pre care devin pre de deschidere; egalitatea ntre cele dou cantiti cumulate la dou sau mai multe preuri i preul de deschidere este dat de preul cel mai mare; diferenele ntre cele dou cantiti cumulate i preul de deschidere se constat la numrul minim cumulat la cumprare sau la vnzare, cu urmtoarele particulariti:

numrului minim cumulat i corespunde un singur pre, iar preul de deschidere este egal cu acest pre; numrului minim cumulat i corespund mai multe preuri, iar preul de deschidere se constat ca fiind preul cu cea mai mic variaie fa de preul de nchidere din ziua precedent. Se constat c formarea preului de deschidere i identificarea lui trebuie s respecte criteriile: numr maxim de aciuni tranzacionate; numr minim de aciuni netranzacionate; pre maxim dintre mai multe preuri care ndeplinesc criteriile anterioare; variaie minim fa de preul de nchidere din edina zilei precedente, dac sunt mai multe preuri care ndeplinesc criteriileanterioare.i i terminnd cu cel de vnzare la pia"; Executarea ordinelor la preul de deschidere este operaiunea specific la deschiderea edinei de burs n intervalul 915 - 930. Algoritmul sistemului de tranzacionare utilizat la formarea i identificarea preului de deschidere este continuat la executarea ordinelor la acest pre, cu urmtorii pai: se execut toate ordinele de cumprare iniiate la pia; se execut toate ordinele de cumprare limit aflate deasupra preului de deschidere; se execut toate ordinele de vnzare la pia; se execut toate ordinele de vnzare limit aflate sub preul de deschidere;
8

se execut ordinele de cumprare i vnzare limit aflate la preul de deschidere,

astfel:
toate ordinele limit aflate la preul de deschidere, dac acesta s-a identificat la echilibrul dintre cerere i ofert; parial, dac preul de deschidere s-a identificat la dezechilibru; deloc, dac preul de deschidere s-a constatat la dezechilibru. Se constat c ordinele iniiate la cumprare la pia i peste preul de deschidere i la vnzare la pia i sub preul de deschidere prezint ansa cea mai mare de executare. Aceast ans este dat de prioritatea de pre. Alocarea ordinelor executate cu prioritate de pre respect i alte trei prioriti de cross, surs i timp. Crossul (ncruciat) este posibil n una din urmtoarele situaii: clienii cumprtori i vnztori pentru aceeai clas de aciuni iniiaz tranzacia la aceeai societate de servicii de investiii financiare; societatea de servicii de investiii financiare i un client al acesteia; angajat al societii de servicii de investiii financiare i un client al societii de servicii de investiii financiare; angajat al societii de servicii de investiii financiare i societatea de servicii de investiii financiare n cont propriu. n funcie de modul de introducere n burs, crosurile pot fi: crossuri neintenionate cnd agentul de burs introduce distinct ordine de cumprare i de vnzare care conduc la executarea n sistem; crossuri intenionate cnd agentul de burs decide corelarea ordinului de vnzare cu cel de cumprare i introduce n sistem ca o tranzacie executat. Preurile de cotaie i executarea ordinelor la aceste preuri Preurile de cotaie sunt preurile la care se execut ordinele pe piaa continu limitat n intervalul de timp 930 - 1430. Fiecare clas de aciuni prezint dou preuri de cotaie i anume: pre de cumprare numit bid, egal cu cel mai mare pre de cumprare existent n pia la un moment dat; pre de vnzare numit ask, egal cu cel mai mic pre de vnzare existent n pia la un moment dat. Preurile de cotaie prezint particulariti vizavi de preul de deschidere: se poate modifica pe tot parcursul edinei pe piaa continu n urma executrii ordinelor existente n pia i introducerii de noi ordine; preul de vnzare (ask) este ntotdeauna mai mare dect preul de cumprare (bid); asigurarea corectitudinii preurilor prin intervenia specialistului (creatorul de pia). nregistrarea ordinelor introduse pe piaa continu n vederea execuiei respect prioritile: mrimea preului; natura ordinului la pia" limit; natura instruciunilor speciale; momentul introducerii. Ordinul introdus se execut n totalitate cu un singur ordin de sens opus sau cu mai multe ordine. Executarea cu mai multe ordine respect prioritile reglementate strict descresctor: prioritate de pre; prioritate de surs a ordinului; prioritate dat de termenii comuni; prioritate de timp. Prioritatea de executare dup pre const n: la cumprare se execut primul, ordinul cu preul cel mai mare din cele existente n pia la un moment dat; la vnzare se execut primul, ordinul cu preul cel mai mic din cele 9

existente n pia la un moment dat. Prioritatea de executare dup sursa ordinului const n respectarea strict a ordinii: ordinele clienilor, ordinele instituiilor financiare, ordinele societilor de servicii de investiii financiare, ordinele stafului societilor de servicii de investiii financiare. Prioritatea dup termenii comuni impune executarea mai nti a ordinelor cu termeni din Registrul Ordinelor Comune i numai dup aceea a celor care prezint i termeni speciali nregistrai n Registrul cu Termeni Speciali. Deci, ataarea unui termen special la ordinul comun determin pierderea prioritii n executare. Prioritatea de timp respect principiul primul venit-primul servit". Pentru aplicarea prioritii, ordinele introduse n pia primesc o marc de timp. Cele mai frecvente situaii care impun prioritatea de timp sunt: ordinele introduse n ziua precedent au prioritate la executare fa de cele introduse n ziua respectiv; ordinul introdus cu marca de timp cea mai mic are prioritate la executare fa de celelalte ordine cu acelai pre, sau acelai termen comun, sau acelai termen special. Executarea ordinelor pe piaa continu este urmat de pre-nchiderea (1430-1615), nchiderea edinei de burs (1615-1630). nchiderea edinei de burs const n principal, n identificarea preului de nchidere. Preul de nchidere este egal cu preul la care s-a executat ultimul ordin pe piaa continu pentru fiecare clas de aciuni. . Tipurile de ordine utilizate n executarea tranzaciilor Ordinele utilizate n etapa de tranzacionare propriu-zis cu operaiunea principal executarea acestora sunt grupate n: ordine comune; ordine condiionate; ordine cu restricii de timp; ordine cu termeni speciali. Ordine comune Ordinele comune, de regul, sunt aceleai cu ordinele care indic preul la iniierea tranzaciei de ctre clieni. Ele sunt nregistrate n Registrul Ordinelor Comune. Sistemul de tranzacionare HORIZON permite dou ordine comune prezente la iniiere la care se adaug noi tipuri de ordine comune. Ordinul la pia" se execut imediat la preul de deschidere dac este introdus la predeschiderea edinei de burs sau la preurile de cotaie dac este introdus pe piaa continu. El indic prima executare la prioritate de pre. Ordinul este supus proteciei de pre. Protecia de pre const n atribuirea unui pre limit specific. Valoarea proteciei este dat de suma n lei cu care poate s creasc sau s scad preul limit specific, n funcie de sensul operaiunii cumprare, respectiv, vnzare. Protecia este necesar pentru reducerea riscului de pre asumat de agentul de burs. Ordinul limit se concretizeaz ntr-un nivel maxim de pre la cumprare i un nivel minim de pre la vnzare. Preurile ordinelor limit sunt introduse n sistem numai n pai de pre predefinii stabilii de B.V.B. i modificabili n funcie de condiiile pieei. Ordinul fr pre" instrucioneaz executarea la cel mai bun pre al pieei. El este un ordin la pia" fr protecie de pre i acceptat n sistem dac exist ordine n pia. Ordinul take" instrucioneaz cumprarea ntregii cantiti disponibile n pia la cel mai bun pre de vnzare. Ordinul hit" instrucioneaz vnzarea ntregii cantiti disponibile n pia la cel mai bun pre de cumprare. Ordinul match" (pereche) creeaz un ordin opus celui existent n pia, de exemplu, dac exist un ordin hit" creeaz unul take". Ordinele comune pot fi anulate, suspendate sau modificate. Anularea unui ordin aparine agentului de burs cnd nu dorete meninerea lui n sistem. La anulare, se respect n ordine strict prioritatea de pre i prioritatea de timp. Ea const n tergerea
10

ordinului din Registrul Ordinelor Comune. Suspendarea unui ordin const n tergerea din Registrul Ordinelor Comune, dar meninut n sistem fr a putea fi executat. El poate fi reintrodus n Registru primind o nou marc de timp. Modificarea unui ordin const n schimbarea unuia sau mai multor elemente obligatorii, de exemplu, preul, majorarea cantitii, introducerea unei instruciuni speciale.

Ordine condiionate Ordinele condiionate sunt declanate de ordinele existente n pia. Ele sunt activate de agenii de burs. n HORIZON pot fi declanate anumite ordine condiionate. Ordinul stop pierdere la pia" este declanat cnd un ordin de vnzare activat la un pre scade sub preul instrucionat. Din acest moment, ordinul limit, de exemplu, se comport ca un ordin la pia". Ordinul stop cumprare la pia" este declanat cnd un ordin de cumprare activat la un pre crete peste nivelul intrucionat. Din acest moment, se comport ca un ordin la pia". Ordinul stop limit" restricioneaz cumprarea i vnzarea peste i sub preurile limit instrucionate. El se activeaz n urmtoarele situaii: s-au executat la cumprare ordine peste limita instrucionat i se atinge aceast limit; s-au executat la vnzare ordine sub limita instrucionat i se atinge aceast limit. Ordinul la atingere (market if touched - MIT) este un ordin care condiioneaz cumprarea sau vnzarea unei aciuni la atingerea unui pre specific, i se comport ca unul la pia. Acest ordin este activat pentru vnzrile fr acoperire, cu scopul acoperirii prin cumprarea la un pre mai mic. La o vnzare obinuit, condiionarea executrii de MIT d garania execuiei ordinului. Ordinul limit la atingere" (limit if touched - LIT) condiioneaz executarea ordinelor limit de cumprare i vnzare cnd se atinge un pre specificat. Ordinele condiionate nu figureaz n Registrul Ordinelor cu Termeni Speciali. Ele sunt pstrate n memoria calculatorului i activate n una din urmtoarele situaii: apare o tranzacie care solicit executarea ntre un ordin agresiv i un ordin pasiv; intervine o tranzacie cross, al crei pre satisface condiia de declanare; se introduce un ordin de ctre Controlul Pieei care satisface condiia de declanare. Ordinul agresiv este ordinul care declaneaz executarea i primete cel mai bun pre. Ordinul pasiv este un ordin aflat n pia. Cel mai bun pre este rezultatul comparrii preului ordinului pasiv cu cel mai bun pre de cumprare sau de vnzare existent n pia naintea introducerii ordinului activ. Executarea are loc dac preul ordinului pasiv este mai bun sau egal cu preul ordinului activ. Ordine cu restricii de timp i termeni speciali Ordinele cu restricii de timp stabilesc valabilitatea acestora. Ordinul de o zi se poate executa pn la nchiderea edinei de burs din ziua respectiv. Ordinul deschis se poate executa pn la anularea din Registru de ctre agentul de burs care 1-a introdus. Ordinul bun pn la o dat se poate executa pn la nchiderea edinei din data specificat (zi, lun, an). Ordinul bun pn la sfritul sptmnii poate fi executat pn n ultima zi din sptmn cu edin de burs. Ordinul bun pn la sfritul lunii se poate executa pn la sfritul ultimei zile din lun cu edin de burs. Ordinul bun pn la un timp se poate executa pn la o anumit or, minut i se combin cu un ordin prezentat anterior, de exemplu, bun pn la sfritul sptmnii. Ordinul execut i dispari care dup exercitarea parial, diferena pn la total este anulat. Ordinele cu restricii de timp nu figureaz n Registru, ele sunt pstrate n sistem.
11

Ordinele cu termeni speciali sunt, de fapt, ordine cu restricii de executare a cantitii. Ele sunt nregistrate n Registrul Ordinelor cu Termeni Speciali. Ordinul cu termenul totul sau nimic instructioneaz executarea ntregii cantiti de aciuni sau deloc. Ordinul cu termenul execuie minim impune executarea imediat n ntregime la cel puin volumul minim indicat, urmnd ca diferen pn la cantitatea total s fie executat total sau n trane. Ordinul cu termenul bloc minim instructioneaz executarea numai a cantitilor cel puin egale cu cantitatea minim, cantitile mai mici dect minimum se execut cu termenul totul sau nimic. Ordinele cu termeni speciali nu au prioritate n execuie. Structura pieei aciunilor la Bursa de Valori Bucureti Bursa de Valori Bucureti este n acelai timp o instituie i o pia secundar de capital. n ipostaz de pia secundar de capital este structurat pe piee n funcie de natura valorii mobiliare tranzacionate. In prezent, structurarea este n piaa aciunilor i piaa obligaiunilor. Funcional este piaa aciunilor care n sistemul de tranzacionare se divide n: piaa principal a aciunilor; pieele secundare a aciunilor. Piaa principal permite tranzacionarea ordinelor standardizate numite i blocuri de titluri dup mecanismul pieei continue. Pieele secundare nu trebuie confundate cu piaa secundar de capital deoarece este o delimitare pur tehnic, de piaa principal. Aceste piee accept tranzacii cu anumite particulariti i funcioneaz cu intermiten n afara pieei principale sau pieei continue. Pieele secundare ale Bursei de Valori Bucureti sunt: " piaa de licitare Odd lot; piaa de iniiere; piaa deal-urilor negociate. Piaa de licitare Odd lot admite ordine disparate iniiate pentru 1-99 aciuni. nscrierea i executarea ordinelor respect prioritile de pre, de timp, de surs. Ordinele sunt supuse proteciei de pre, dar nu se aplic regula preului mai bun. Decontarea este permis numai n intervalul standard T + 3. Piaa de iniiere prezint dou componente: piaa Buy-In i piaa Sell-Out. Piaa Buy-In, n traducere cumpr n", permite vnztorului care nu reuete s livreze aciunile la data convenit s se acopere prin cumprare pe piaa principal sau piaa Odd lot cu suportarea diferenelor de pre. Piaa Sell-Out permite deintorului de aciuni care nu reuete s plteasc la data convenit sau depete nivelul reglementat a deinerilor s vnd. Cele dou piee de iniiere funcioneaz separat ntr-o zi a sptmnii cu edin de burs stabilit de Burs. Ordinele sunt introduse de Controlul Pieei n intervalul de predeschidere i executate n intervalul alocat deschiderii. Numrul ordinelor introdus pe aceste dou piee este limitat la unul pentru fiecare pia. Agenii de burs ca rspuns pot introduce o multitudine de ordine de sens opus. Preul de deschidere se formeaz cu algoritmul pieei principale i se execut printr-o alocare egal. Decontarea se realizeaz n numerar. Piaa Deal-urilor negociate este destinat tranzaciilor de volum mare cu aciuni cu o limit minim compus de burs. Caracteristicile tranzaciei sunt: ordinul este introdus de iniiator prin indicarea contra-prii notificat de burs; executarea este total fr cantiti ascunse; cantitatea poate fi diferit de cea standardizat; decontarea este posibil numai n intervalul standard T+3, n caz contrar, tranzacia se transfer pe una din pieele de iniiere. Decontarea i compensarea tranzaciilor cu aciuni la B V B Condiiile generale privind compensarea i decontarea sunt stabilite de ctre C.N.V.M. i Banca Naionala a Romniei prin Legea Pieei de Capital, nr. 297/26 iunie 2004.
12

Bursa de Valori Bucureti, la sfritul fiecrei zile cu edin de burs, stabilete sumele nete de plat sau de ncasat pentru fiecare societate de servicii de investiii financiare membr i asigur decontarea prin Banca Naional a Romniei unde i are deschis un cont special. Mecanismul compensrii i decontrii tranzaciilor executate la Bursa de Valori Bucureti presupune urmtoarele etape: 1. Bursa de Valori Bucureti, prin cele dou servicii, Serviciul Tranzacii i Control al pieei i Serviciul Compensare i Control al Decontrii, elaboreaz raportul de tranzacionare (R.T.), respectiv, rapoartele de compensare (R.C.) i raportul de decontare (R.D.) pe fiecare societate de servicii de investiii financiare membr. 2. Serviciile Bursei remit cele trei rapoarte societilor de servicii de investiii financiare membre. 3. Societile de servicii de investiii financiare verific cele trei rapoarte i compenseaz, dac datele sunt corecte sau le restituie Bursei, dac sunt obieciuni. 4. Societatea de servicii de investiii financiare debitoare confirm corectitudinea rapoartelor i transmite ordinul de plat pentru suma nscris n raportul de decontare Bursei i bncii de decontare. 5. Societatea de servicii de investiii financiare creditoare confirm corectitudinea rapoartelor. 6. Bursa de Valori Bucureti remite Bncii Naionale a Romniei ordinul de plat n favoarea societii de servicii de investiii financiare creditoare. 7. Banca Naional a Romniei vireaz suma nscris n ordinul de plat din contul societii de servicii de investiii financiare debitoare n contul special al Bursei. 8. Banca Naional a Romniei vireaz suma decontat din contul special al Bursei n contul societii de servicii de investiii financiare creditoare. 9. Banca Naional a Romniei la momentul T+3 confirm Bursei de Valori Bucureti efectuarea operaiunilor specifice decontrii. 10. Bursa de Valori Bucureti transfer dreptul de proprietate pentru aciunile tranzacionate. Se constat c tranzaciile executate pe piaa continu se deconteaz n intervalul standard T+3. Decontarea este posibil chiar dac societatea de valori mobiliare nu are suficiente disponibiliti n cont. Ordinea strict n care se rezolv lipsa disponibilitilor este urmtoarea: 1. banca de decontare are obligaia s-i acorde un credit care nu va depi garania bancar i nu va include comisionul i dobnda pe perioada creditrii; 2. dac garania bancar nu este suficient, Bursa preia i societatea de valori mobiliare transmite cu titlu gratuit, proprietatea asupra aciunilor din propriul portofoliu pentru a fi vndute; 3. dac suma din vnzarea aciunilor nu este suficient, Bursa emite un ordin de plat pentru virarea sumei din fondul de garantare a societii de servicii de investiii financiare n contul su. Fondul de garantare este constituit de societile de servicii de investiii financiare pe baza contribuiilor virate n contul deschis la bncile de decontare pe numele Bursei de Valori Bucureti. Scopul constituirii acestui fond este asigurarea plii integrale i la scaden a sumelor rezultate din executarea tranzaciilor. Utilizarea fondului de garantare este posibil o singur dat, deci o imposibilitate de plat dup aceast utilizare atrage suspendarea activitii societii de servicii de investiii financiare. Compensarea tranzaciilor societilor de servicii de investiii financiare este multilateral i are la baz un contract ncheiat cu Bursa de Valori Bucureti condiionat de virarea garaniei. Raportul de Tranzacionare elaborat de Burs st la baza compensrii i raportul de compensaredecontare evideniaz obligaiile i drepturile bneti ale fiecrei societi de servicii de investiii financiare. Transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor Dup compensarea, decontarea tranzaciilor i ncasarea valorii acestora, mai puin comisionul de ctre vnztori, se transfer aciunile de la vnztori la cumprtori. Transferul const n nregistrarea aciunilor la noii cumprtori prin micri ntre seciunile Registrului Bursei.
13

Registrul Bursei nregistreaz numai valorile mobiliare dematerializate i cele fizice, dac sunt imobilizate (de exemplu: certificatele de acionar). Informaiile oferite de Registrul Bursei se refer la: numele i prenumele sau denumirea persoanelor fizice, respectiv, juridice care dein valori mobiliare; numrul de identificare a persoanelor fizice i juridice stabilit de Burs; cetenia, naionalitatea deintorilor; domiciliul sau sediul social al persoanelor fizice, respectiv, juridice; tipul i clasa valorilor mobiliare deinute; numrul valorilor mobiliare deinute. Registrul este structurat n trei seciuni: seciunea I-a cu informaii pentru deintorii de valori mobiliare care nu au cont deschis ia o societate de servicii de investiii financiare; seciunea a Ii-a cu informaii pentru deintorii de valori mobiliare care au cont deschis la o societate de servicii de investiii financiare seciunea a IlI-a care conine informaii referitoare la societile de servicii de investiii financiare cu deineri de valori mobiliare n nume propriu. nregistrarea n Registru a valorilor mobiliare este condiionat de urmtoarele obligaii ale emitenilor: ncheierea contractului de prestri servicii cu Bursa de Valori Bucureti; furnizarea datelor existente privind deintorii n momentul deschiderii Registrului. Dup ndeplinirea obligaiilor de ctre emitent, Bursa nregistreaz valori mobiliare la seciunea I-a. Cumprarea valorilor mobiliare la Bursa de Valori Bucureti, atrage n mod obligatoriu posibilitatea transferului de la seciunea 1-a la seciunile 2 i 3. Deschiderea conturilor clienilor la seciunea a 2-a i transferul la aceast seciune se face numai la solicitarea acestora, astfel: direct cnd nu deine valori mobiliare la seciunea 1-a; transfer cnd deine valori mobiliare la seciunea 1-a; transfer cnd deine valori mobiliare la seciunea a 2-a i i schimb societatea de servicii de investiii financiare. Deschiderea conturilor societilor de servicii de investiii financiare la seciunea a 3-a i transferul la aceast seciune se face fr solicitarea acestora. Modificarea datelor din Registru se face de ctre societile de servicii de investiii financiare pe baza instruciunilor primite de la clieni i numai dup decontarea tranzaciilor. Micrile ntre seciunile Registrului se fac pe baza documentelor primite de la societile de servicii de investiii financiare, bnci custode pentru fiecare client care a vndut sau a cumprat. Registrul furnizeaz informaii: clienilor, societilor de servicii de investiii financiare, bncilor custode privind modificrile i micrile; emitenilor cu ocazia Adunrilor Generale ale Acionarilor, plii dividendelor, dobnzilor i rambursrii mprumutului obligatar. Registrul Bursei de Valori Bucureti este integrat n sistemul de tranzacionare HORIZON.

14