RSF2006

BANCA NAIONAL A ROMNIEI
Raport asupra stabilitii financiare
2006
Raportul asupra stabilitii financiare a fost elaborat n cadrul Direciei Stabilitate Financiar sub coordonarea domnului viceguvernator Eugen Dijmrescu. Raportul a fost analizat i aprobat de Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Romniei n edina din 24 mai 2006. Procesarea i tehnoredactarea au fost realizate de ctre Direcia Studii i Publicaii. Analizele au fost realizate folosind informaiile disponibile pn la data de 15 martie 2006. Reproducerea publicaiei este interzis, iar utilizarea datelor n diferite lucrri este permis numai cu indicarea sursei.
CUPRINS
CAPITOLUL 1. SINTEZA .............................................................................................................. 11 Direcii de aciune n vederea mbuntirii stabilitii financiare ............................................... 14 CAPITOLUL 2. CADRUL MACROECONOMIC ......................................................................... 15 2.1. Contextul economic i financiar internaional....................................................................... 15 2.2. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne......................................................... 16 CAPITOLUL 3. SECTORUL COMPANIILOR I AL POPULAIEI.......................................... 26 3.1. Riscurile generate de companiile nefinanciare...................................................................... 26 3.2 Riscurile generate de populaie .............................................................................................. 35 CAPITOLUL 4. SISTEMUL FINANCIAR I RISCURILE ASOCIATE ACESTUIA ................. 47 4.1. Structura sistemului financiar................................................................................................ 47 4.2. Sectorul bancar ...................................................................................................................... 51 4.3. Sectorul financiar nebancar ................................................................................................... 76 4.4. Piaa de capital....................................................................................................................... 83 CAPITOLUL 5. INFRASTRUCTURA SISTEMULUI FINANCIAR............................................ 92 5.1 Evoluiile cadrului de reglementare al pieelor financiare din Romnia ................................ 92 5.2. Sistemele de pli................................................................................................................... 97 CAPITOLUL 6. STUDII ASUPRA STABILITII FINANCIARE (SINTEZE) ....................... 104 Implementarea Basel II n Romnia ........................................................................................... 104 Bibliografie.................................................................................................................................... 110 GLOSAR ....................................................................................................................................... 117
Lista abrevierilor
ALB ASLR AVAB AVAS BCE BER BERD BET BNR BVB C CA CE CNVM CSA D ECE FED FMI I2CA ICR IFC IFN IMM INS IPC IPP ISD MF NSM - 8 PIB Rd ROA ROE RMO SAI SIF UE Asociaia de Leasing Bancar Asociaia Societilor de Leasing din Romnia Agenia de Valorificare a Activelor Bancare Agenia de Valorificare a Activelor Statului Banca Central European Bursa Electronic RASDAQ Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare Indicele de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti (Bucharest Exchange Trading) Banca Naional a Romniei Bursa de Valori Bucureti Capital Cifra de afaceri Comisia European Comisia Naional a Valorilor Mobiliare Comisia de Supraveghere a Asigurrilor Datorii Europa Central i de Est: Bulgaria, Cehia, Croaia, Polonia, Romnia, Slovacia, Slovenia, Ungaria Banca Federal American Fondul Monetar Internaional Ponderea cheltuielilor cu dobnzile n cifra de afaceri Capacitatea de acoperire a cheltuielilor cu dobnzile (Interest coverage ratio) Corporaia Financiar Internaional (International Finance Corporation) Instituii financiare nebancare ntreprinderi mici i mijlocii Institutul Naional de Statistic Indicele Preurilor de Consum Indicele Preurilor de Producie Investiii Strine Directe Ministerul Finanelor Noile state membre UE cu excepia Ciprului i Maltei Produs Intern Brut Costul ndatorrii Rentabilitatea activelor (Return on assets) Rentabilitatea capitalurilor (Return on equity) Rezerva minim obligatorie Societi de administrare a investiiilor Societi de investiii financiare Uniunea European
UE-10 UE-15 UE-25 UNCARS UNOPC VA
Noile ri membre ale Uniunii Europene: Cehia, Cipru, Estonia, Letonia, Lituania, Malta, Polonia, Slovacia, Slovenia, Ungaria ri ale Uniunii Europene: Austria, Belgia, Germania, Danemarca, Irlanda, Finlanda, Frana, Grecia, Italia, Luxemburg, Marea Britanie, Olanda, Portugalia, Spania, Suedia Uniunea European: cuprinznd rile din UE-10 i UE-15 Uniunea Naional a Caselor de Ajutor Reciproc ale Salariailor Uniunea Naional a Organismelor de Plasament Colectiv Valoare adugat
Cuvnt nainte al domnului Mugur Isrescu,

guvernatorul Bncii Naionale a Romniei
Stabilitatea preurilor este, tradiional, responsabilitatea principal a bncilor centrale. Un nivel sczut al preurilor i fluctuaii mici ale acestora ofer un cadru favorabil pentru creterea economic durabil. Un asemenea mediu monetar faciliteaz i buna funcionare a pieelor financiare. Bncile centrale au, de asemenea, un rol bine conturat n stabilitatea financiar, definit n sens larg ca acea caracteristic a sistemului financiar de a face fa ocurilor sistemice pe o baz durabil i fr perturbri majore, de a aloca eficient resursele financiare n economie i de a identifica i gestiona eficient riscurile. Conform statutului su, Banca Naional a Romniei are atribuii implicite n domeniul stabilitii financiare, prin supravegherea prudenial a sectorului bancar, monitorizarea sistemelor de pli, asigurarea de lichiditi i jucnd rol de mprumuttor de ultim instan, n cazuri excepionale, pentru instituiile de credit. n cazul Romniei, aflat ntr-un amplu proces de transformare structural i liberalizare financiar, n contextul eforturilor de apropiere de nivelurile de dezvoltare din Uniunea European, problematica stabilitii financiare apare cu att mai evident. Situaia macroeconomic particular a Romniei din aceast etap, caracterizat prin inflaie i dobnzi nominale superioare celor prevalente pe pieele financiare, pune n faa bncii centrale, cu intensitate diferit, sarcina stabilitii preurilor i cea a stabilitii financiare (prin prevenirea unor riscuri sistemice ce pot izvor din excesiva apreciere a cursului de schimb). De aici i iniiativa bncii centrale de a prezenta att publicului larg ct i celui de specialitate ntr-un raport periodic - robusteea sistemului financiar (instituii, piee, infrastructur) i cauzele care ar putea s o afecteze din relaiile acestuia cu economia, sectorul public i mediul extern. Alturi de celelalte dou publicaii eseniale ale Bncii Naionale a Romniei Raportul anual i Raportul asupra inflaiei , Raportul asupra stabilitii financiare completeaz informaia public privind activitile de baz ale bncii.
STABILITATEA FINANCIAR A UNEI PIEE MICI

Conceptul de stabilitate financiar nu beneficiaz nc de o definiie consacrat i nici de un model sau cadru analitic de evaluare. Pe de o parte, se poate considera c stabilitatea financiar este observabil n situaiile n care nu se manifest nici o criz sistemic. Pe de alt parte, innd cont de funciile pe care le are sistemul financiar, se poate aprecia c acesta este stabil atunci cnd este capabil s aloce eficient resursele economice (att spaial, ct mai ales inter-temporal), s administreze riscurile financiare printr-o msurare adecvat i s se auto-corecteze atunci cnd este afectat de ocuri externe. Astfel, se poate considera c un sistem financiar, indiferent de mrimea sau complexitatea sa, este stabil atunci cnd este capabil s faciliteze performanele unei economii i s corecteze dezechilibrele care apar ca urmare a unor ocuri adverse semnificative1. Sistemul financiar din Romnia este nc insuficient dezvoltat: la finele anului 2005 totalul activelor instituiilor de intermediere financiar romneti echivala cu doar 53 la sut din PIB, sensibil sub nivelul rilor membre ale Uniunii Europene. Totui, trebuie remarcat creterea care a avut loc n ultimii trei ani de la un procent de 36 la sut, evoluie datorat aproape exclusiv majorrii activelor bancare. Pe de alt parte, se observ i o dinamic foarte ridicat a pieei de capital, unde capitalizarea a sporit de la 10 la sut din PIB n 2002 la peste 22 la sut la finele lui 2005. Aceast dezvoltare nu a avut ns loc printr-o lrgire corespunztoare a posibilitilor de alegere ntre titlurile listate. Marele dezechilibru dintre activele bancare i cele ale altor instituii financiare evoc deopotriv absena ndelungat a unor politici pro-active de dezvoltare a pieelor alternative i volumul redus al resurselor financiare locale n cutare de plasament. La ntrebarea dac exist riscuri iminente pentru stabilitatea financiar din Romnia, rspunsul este negativ din dou motive. n primul rnd, riscul de credit a fost sesizat i inut sub control cu rigurozitate de ctre autoritatea de supraveghere, n paralel cu mbuntirea gestiunii riscurilor de ctre bnci, care consemneaz niveluri adecvate ale indicatorilor de pruden bancar. n al doilea rnd, sectorul instituiilor financiare nebancare care desfoar activitate de creditare nu poate fi o surs de risc sistemic datorit volumului nc redus al acestei piee. n plus, din 2006 aceste instituii au intrat n perimetrul de monitorizare i supraveghere al bncii centrale. n fine, sectorul populaiei i cel al companiilor nu prezint riscuri majore pentru sectorul bancar, dei expunerea fa de acestea tinde s creasc. n fapt, nivelul modest al intermedierii financiare n Romnia n esen expresia macroeconomic a ndatorrii sczute fa de bnci a sectoarelor menionate - ofer nc o anumit protecie natural sistemului financiar. n anul 2005 s-a sesizat o tendin de ncetinire a ritmului economisirii populaiei, pe fondul reducerii atractivitii dobnzilor la depozite i a unei evidente creteri a nclinaiei spre consum odat cu relaxarea fiscalitii asupra veniturilor. Acest comportament a decurs i din absena unei alternative cu potenial de absorbie n cretere la depozitele bancare, fapt ce a permis bncilor s remunereze depozitele corespunztor unei concurene imperfecte; pe de alt parte, creterea costurilor bncilor pentru resursele mprumutate n valut, indus de mrirea rezervelor minime obligatorii la banca central, nu a gsit compensare n plasamente pe termen lung n instrumente de finanare a datoriei publice. Nivelul sczut al finanrii prin credite bancare este explicat ntr-o anumit msur de costul creditului intern, aa cum demonstreaz i tendina de cretere a exportului de intermediere financiar ca reacie la msurile bncii centrale de limitare a creterii creditului. Explicaia
1
Garry J. Schinasi, Defining Financial Stability, IMF, WP/04/187, p. 8
prevalent a nlocuirii creditului bancar de ctre cel inter-corporaii si cu arieratele comerciale const i n absena emiterii de obligaiuni pe pia ca urmare a insuficientei pregtiri a unei pri a sectorului corporatist romnesc pentru transparen i capacitatea de a face fa concurenei viitoare. O alt explicaie din perspectiva cererii ar putea fi prevalena, pentru cea mai mare parte a anilor 90, a instabilitii economice, monetare i financiare interne, care a determinat evitarea ndatorrii bancare, sentiment care nu a disprut nc. Pe partea ofertei, a fost evident creterea apetitului bncilor pentru majorarea expunerii pe retail odat cu mbuntirea mediului macroeconomic i accentuarea concurenei pe piaa serviciilor financiare. Demne de atenie sunt evoluiile de pe piaa bursier din Romnia. Creterea capitalizrii pieei este un efect al stabilizrii macroeconomice i al mbuntirii reglementrilor aplicabile pieei, dar nu poate fi nc atribuit i dezvoltrilor structurale. Comparativ cu alte piee nvecinate (Turcia, Bulgaria, Croaia), evoluiile msurate prin indicii de referin ai bursei plaseaz n mod ncurajator Romnia naintea lor. Valoarea tranzacionat total (aciuni listate i nelistate, obligaiuni) a crescut ntr-un an de aproape 3 ori, cifr care ns trebuie privit cu reinere din dou motive. n primul rnd, ea poate reprezenta o corecie fa de niveluri anterioare subevaluate, dup cum poate fi i un veritabil semnal c abia urmeaz corecia. n al doilea rnd, aceast cifr se refer la dinamica creterii i nu la volumul sau diversitatea instrumentelor. Imaturitatea acestei piee este evident dac se are n vedere valoarea volumelor tranzacionate, care reprezint puin peste 2 la sut din PIB. O posibil explicaie pentru subdezvoltarea pieei bursiere este dinamica investiiilor strine directe, ele fiind o alternativ la finanarea intern. Finanarea prin intermediul investiiilor strine directe ntre societile-mam i fiic este favorizat de relaia organic cu bncile societilor-mam i de faptul c acest tip de finanare este flexibil i rapid. Acest tip de finanare a economiei a ajuns pn la 6-8% din PIB, adic aproape de patru ori finanarea pe care o ofer piaa bursier, lsnd investitorilor locali un loc ngust i insuficient de plasament pe piaa intern de capital. n aceste condiii, piaa de capital nu este nc pregtit s absoarb un oc n caz de necesitate, iar acest fapt a fost testat de rspunsul necorespunztor la abundena de capital intrat n Romnia ncepnd cu 2005. O evoluie spectaculoas a reprezentat-o creterea dimensiunii pieei valutare. Vnzrile nerezidenilor (intrri brute) au echivalat cu 28,5 la sut din PIB n 2005, ieirile fiind de mrime apropiat, dar lsnd n pia un sold net de aproape 1 miliard euro. Comparativ cu anul 2004, volumul vnzrilor pe piaa valutar interbancar a crescut de aproape 2,5 ori, dar numai o treime din aceast cretere poate fi atribuit rezidenilor. La acest nivel de volum al pieei s-a testat capacitatea ntregului sistem bancar de a absorbi fr ocuri astfel de micri de capital. Aceast dinamic este n primul rnd reacia capitalului la nivelul nominal redus al ratei dobnzii de pe pieele mature, asociat cu reducerea riscului de pe piaa romneasc. Volatilitatea monedei naionale a fost n cretere, evoluie imputabil i srciei instrumentelor de plasament, ceea ce a canalizat operaiunile ctre un orizont pe termen scurt i cantonate aproape exclusiv n perimetrul pieei bancare. Aceeai absen a instrumentelor alternative de plasament a determinat ca presiunea s se exercite aproape exclusiv asupra cursului de schimb, devenit int a multor operaiuni care i-au amplificat volatilitatea. n condiiile unui grad ridicat de euroizare a economiei, creterea volatilitii poate determina un sentiment de nesiguran mai acut pentru anumii operatori (companii autohtone i populaie). Ca o concluzie general se poate aprecia c indicatorii stabilitii financiare atest existena unui sistem robust i sntos, dei nc mic i neechilibrat n dezvoltarea componentelor sale. Prin aceasta prism se simte nevoia unei vigilene fa de dezvoltrile pe termen mediu, cci pstrarea dezechilibrelor structurale dar la valori substanial ridicate poate conduce la creterea gradului de vulnerabilitate a ntregului sistem. De asemenea, rapoartele viitoare asupra stabilitii financiare
vor face loc i altor domenii, precum fondurile de pensii, piaa instrumentelor derivate de credit i a fondurilor de acoperire a riscurilor. Ultimele dou componente se afl n proces de liberalizare n cursul trimestrului trei din acest an, respectiv evaluare de ctre autoritatea monetar precum i de cunoatere de ctre clientel. Banca Naional a Romniei este interesat de aceste domenii cu att mai mult cu ct atenia supravegherii la nivel european va impune i Romniei o analiz atent asupra unor segmente extrem de dinamice ale pieelor financiare, inclusiv din prisma interesului conglomeratelor i grupurilor trans-frontaliere. Nu n ultimul rnd, atenia bncii centrale se va ndrepta i asupra altor factori exogeni de risc, cum ar fi dezastre naturale sau epidemii. Eugen Dijmrescu Viceguvernator
CAPITOLUL 1. SINTEZA
Capacitatea sistemului financiar de a face fa ocurilor sistemice, de a aloca eficient resursele ctre economia real i de a identifica i gestiona riscurile s-a mbuntit n anul 2005. Riscurile rmn benigne, dar unele sunt n cretere, solicitnd o monitorizare mai atent din punctul de vedere al stabilitii financiare: rata inflaiei nc ridicat impieteaz asupra creterii economice durabile, deficitul de cont curent este persistent, dar sustenabil pe termen scurt, gradul de ndatorare al populaiei s-a mrit, iar serviciul datoriei n valut al companiilor este n cretere. Cadrul economic i financiar internaional a fost n 2005 n general favorabil stabilitii financiare din Romnia, iar prognozele indic faptul c aceste perspective se vor pstra i n 2006. Italia, Germania i Frana (principalii parteneri comerciali ai Romniei), precum i Olanda i Austria (rile surs ale principalelor investiii strine directe) au prognoze ncurajatoare de cretere n 2006. Continuarea politicii monetare mai restrictive din zona euro i SUA are n principal dou implicaii asupra stabilitii financiare din Romnia: (i) serviciul datoriei n valut va crete (ponderea creditelor acordate companiilor pe termen mediu i lung n EUR s-a mrit de la 35% n 2003 la 50% la sfritul anului 2005) i (ii) o parte din capitalurile volatile s-ar putea retrage ctre plasamentele mai bine remunerate n EUR i USD. Piaa petrolului rmne incert, estimndu-se c pe termen mediu fluctuaiile de pre vor continua. Pentru Romnia efectul este mixt, rezultatele negative asupra ofertei agregate fiind n parte contrabalansate de efectele pozitive asupra industriei de prelucrare a ieiului i de extracie a hidrocarburilor. Preurile internaionale ale principalelor metale de baz au crescut, ceea ce a influenat negativ profitabilitatea companiilor romneti din industria metalurgic i a celei de maini i echipamente. Caracteristicile macroeconomice ale Romniei pentru 2005 au fost: revenirea la ritmuri moderate de cretere economic, ncetinirea procesului dezinflaionist, meninerea deficitului de cont curent la un nivel ridicat, n contextul unui volum crescut al investiiilor strine directe. n planul politicilor, evoluiile mai importante au fost: (i) implementarea strategiei de intire direct a inflaiei n contextul continurii liberalizrii contului de capital, (ii) relaxarea politicii veniturilor i (iii) promovarea unei politici fiscale prociclice. Scderea susinut a ratei inflaiei este necesar pentru stimularea procesului investiional, ca temelie a creterii economice durabile. Percepia extern cu privire la riscul Romniei s-a mbuntit. Marja aferent preului obligaiunilor emise pe pieele externe de ctre statul romn s-a redus semnificativ, iar ageniile de rating au acordat rii noastre pentru prima oar un calificativ de risc sczut (de tip investment grade). Deficitul de cont curent al Romniei a cunoscut n 2005 cea mai mare valoare dup 1989, iar previziunile pentru 2006 indic persistena acestuia la acelai nivel. Finanarea deficitului este asigurat n mare parte de investiiile strine directe. Procesele de convergen i restructurare real a economiei solicit investiii ridicate care imprim un caracter structural deficitului de cont curent. Evoluia mai slab a economisirii interne nu ridic, pe termen scurt, probleme de stabilitate financiar, dat fiind efectul compensator al fluxurilor externe de capital. La nivel microeconomic, gradul redus al economisirii reclam o atenie aparte, reforma sistemului de pensii putnd reprezenta un pas necesar. Procesul de consolidare fiscal a continuat i n 2005, deficitul redus fiind rezultatul restrngerii cheltuielilor n PIB. Aceast evoluie a avut efect pozitiv asupra temperrii inflaiei. Politica veniturilor a fost mai lax, salariile reale medii din sectorul public nregistrnd rate de cretere
RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE
11
Cap.1. Sinteza Raportului asupra stabilitii financiare
superioare celor existente la nivelul ntregii economii. Efectul introducerii cotei unice asupra stabilitii financiare a fost relativ neutru. La nivel agregat, riscurile induse de sectorul companiilor din Romnia asupra stabilitii financiare sunt moderate. Evoluiile macroeconomice favorabile din ultimii ani, precum i continuarea procesului de restructurare a economiei au condus la o consolidare a situaiei companiilor. O eventual cretere a ratei dobnzii nu ar genera probleme deosebite, dar este posibil ca o evoluie advers de amploare a cursului de schimb s determine efecte sistemice. ntrirea bilanurilor companiilor s-a concretizat i n diminuarea arieratelor, dei nivelul acestora rmne relativ ridicat. Totodat, creterea numrului de incidente de plat i a sumelor aferente demonstreaz c disciplina n pli reclam n continuare o atenie aparte. Cele mai mari ocuri asupra costurilor companiilor ar putea veni din evoluia cursului de schimb, a preurilor administrate i din presiunile salariale. Riscurile asupra stabilitii financiare rmn benigne, indicatorii care caracterizeaz probabilitatea de nerambursare pentru companiile cu datorii la bnci fiind de regul mai favorabili dect cei ce caracterizeaz ansamblul companiilor din Romnia. Eficiena alocrii resurselor financiare ctre companii nu este mulumitoare, dar tendina este de mbuntire. Companiile i finaneaz nevoile prin apelarea la creditare bancar ntr-o proporie redus. Cauzele principale ar putea fi costul ridicat al creditului, penuria proiectelor viabile, existena unor surse de autofinanare ridicate n posesia companiilor i o disciplin n pli mai lax. Prima de risc pentru creditele acordate a sczut, reflectnd i o mbuntire a percepiei creditorilor cu privire la capacitatea companiilor de a-i onora serviciul datoriei. Creditele bancare externe au crescut n ultimii trei ani, iar creditele negarantate au nregistrat o dinamic mai accentuat n a doua parte a anului 2005. n acest fel, exportul de intermediere financiar cu risc de credit sczut a nsumat peste 50 la sut din creditul bancar intern acordat companiilor. Costul mai mare al intermedierii autohtone ar putea fi o explicaie pentru aceast evoluie. Riscurile asupra stabilitii financiare generate de sectorul populaiei au crescut n ultimii ani, dar fr a genera probleme sistemice. Cel mai important risc provine din creterea gradului de ndatorare, astfel nct eventuale ocuri negative asupra ratei dobnzii, veniturilor, cursului de schimb sau asupra preurilor activelor pot afecta capacitatea populaiei de a-i onora serviciul datoriei. Pe termen mediu i lung anticipaiile sunt n direcia creterii venitului permanent, iar procesul de integrare european alimenteaz aceste ateptri. Att creterea efectiv a venitului, ct i adaptarea comportamentului populaiei la anticipaiile favorabile privind venitul, au condus n ultimii ani la creterea important a consumului. Averea net a populaiei s-a aflat pe un trend cresctor n ultimii ani. Valoarea imobilelor a crescut substanial, amplificnd efectul de avere sau capacitatea de ndatorare prin utilizarea activelor nefinanciare ca i colateral. Cu toate acestea, lichiditatea redus a pieei imobiliare i ponderea mare a activelor nefinanciare n totalul averii nete pot diminua semnificativ din capacitatea populaiei de a face fa unui eventual oc sistemic. Pe termen scurt, este de ateptat ca populaia din Romnia s se ndatoreze n continuare preponderent prin intermediul creditelor de consum. Pe termen lung, procesul de convergen va susine dezvoltarea creditului ipotecar, condiionat de creterea veniturilor i a ofertei de bunuri imobiliare. O aliniere necorespunztoare a ofertei la cererea existent poate determina probleme de stabilitate financiar prin canalul creterii puternice a preurilor acestor active nefinanciare.
12
BANCA NAIONAL A ROMN
Ponderea creditului total (intern i extern) n valut a crescut semnificativ, potenat de ratele mai reduse ale dobnzilor la creditele n valut, precum i de procesul de apreciere a monedei naionale. Acest aspect ridic problema debitorilor neacoperii n mod natural la riscul valutar, care sunt mult mai sensibili la ocurile valutare i de dobnd. Nivelul expunerii sistemului bancar fa de populaie este nc foarte sczut comparativ cu alte ri europene. Ritmul creterii ndatorrii l depete ns pe cel al veniturilor (n anticiparea unor sporuri de venit viitoare), ceea ce poate afecta serviciul datoriei n cazul inversrii tendinelor ce caracterizeaz n prezent dinamica veniturilor sau a ratelor de dobnd (n special la valut). Sistemul financiar s-a dezvoltat i consolidat semnificativ n ultima perioad. Cu toate acestea, gradul de intermediere financiar plaseaz Romnia pe ultimul loc ntre rile Europei centrale i de est. Potenialul de dezvoltare a intermedierii este ridicat, dar convergena prea rapid poate induce i o serie de riscuri. Sectorul bancar a cunoscut modificri structurale majore n ultima perioad, procesul de privatizare (capitalul strin este aproape n exclusivitate din UE) jucnd un rol important. Componentele nebancare ale sistemului financiar, dei nregistreaz un ritm de cretere superior, prezint n continuare un grad de dezvoltare redus. Sectorul bancar este stabil i capabil s absoarb ocuri importante. Bncile dein poziia dominant n cadrul sistemului financiar. Gradul de intermediere financiar a crescut sensibil, facilitnd creterea economic Capitalizarea bncilor rmne substanial peste nivelul reglementat, calitatea portofoliului de credite este bun, iar lichiditatea i performana financiar sunt ridicate. Provizioanele specifice de risc au un nivel apropiat de datoria total la risc. Perspectivele pe termen scurt nu indic riscuri majore pentru bnci, iar tendina de scdere a unor indicatori de stabilitate este asociat mai degrab cu ciclul de creditare al bncilor. Cu toate acestea, gestiunea riscului de credit rmne preocuparea principal a conducerii bncilor i a autoritii de supraveghere, ntrit i de posibila cretere a creditelor neperformante n condiiile curente ale persistenei unei dinamici susinute a creditrii. Sectorul instituiilor financiare nebancare are o capacitate n cretere de a face fa ocurilor sistemice. Dezvoltarea rapid a sectorului asigurrilor din ultimii ani i creterea gradului de conexiune cu piaa bancar au ntrit rolul asigurrilor n meninerea stabilitii financiare. Societile romneti de asigurri i-au mbuntit performana, ncurajate de dezvoltarea general a sistemului financiar. Principalele riscuri ar putea proveni: (i) din evoluia descendent a ratelor de dobnd, pentru asigurrile de via, (ii) din creterea pragului maxim de despgubire, pentru asigurrile generale i din (iii) materializarea unei catastrofe naturale de tipul unui cutremur. Pericolul apariiei unor surse de instabilitate dinspre sectorul asigurrilor este redus, volumul acestei piee fiind sczut raportat la economia real. Societile de leasing au nregistrat cea mai puternic dinamic din ultimii patru ani, comparativ cu celelalte instituii financiare - bancare i nebancare. Dei sursele de finanare sunt preponderent bancare, activitatea de leasing nu este potenial generatoare de ocuri sistemice. Piaa de capital a avut cea mai rapid cretere din regiune, alimentat n principal de importante corecii ale preurilor titlurilor listate. Expansiunea nu a fost nsoit de o serie de aspecte benefice precum creterea rolului de finanare a economiei sau diversificarea gamei de titluri i instrumente existente. Gradul de adncime financiar este nc redus, integrarea cu pieele internaionale este slab, iar alocarea resurselor financiare nu este nc eficient. Din perspectiva stabilitii financiare, probabilitatea unui oc sistemic generat de piaa de capital este mic, datorit rolului nc redus al pieei n finanarea economiei reale. Din acest motiv sistemul financiar este mai rigid, iar potenialele ocuri din sectorul bancar nu ar putea fi absorbite n mod eficient de piaa de capital n stadiul actual.
13
La rndul su, infrastructura financiar (respectiv cadrul de reglementare i sistemul de pli), a contribuit n 2005 la meninerea stabilitii financiare n Romnia. Modificarea arhitecturii i funcionalitii sistemului de pli a determinat compatibilizarea cu cele mai bune practici i cu sistemele din UE. Implementarea sistemului electronic de pli a condus la sporirea securitii i eficienei tranzaciilor, precum i la un mai bun control al riscurilor (n special al celui de credit). Cadrul de reglementare aplicabil instituiilor de credit a urmrit transpunerea acquis-ului comunitar i a standardelor internaionale consacrate, favoriznd inovaia i stabilitatea sectorului bancar. Instituiile financiare nebancare care desfoar activitate de creditare au intrat n sfera de reglementare, supraveghere i monitorizare a BNR pentru a se diminua din efectul de arbitrajare a reglementrilor bancare i de translatare a riscurilor dinspre sectorul bancar ctre alte sectoare ale sistemului financiar. Principalele reglementri ale anului 2006 care vor avea un rol asupra stabilitii financiare sunt legate de (i) transpunerea prevederilor Basel II, (ii) reglementarea creditului ipotecar i a securitizrii creanelor, (iii) conglomeratele financiare i (iv) implementarea sistemului privat de pensii.
Direcii de aciune n vederea mbuntirii stabilitii financiare

Creterea disciplinei n pli. Creterea numrului i a valorii incidentelor de plat reclamate la Banca Naional a Romniei demonstreaz c disciplina n pli solicit n continuare o atenie aparte. Ponderea sumelor refuzate la plat n totalul restanelor fa de furnizori reprezint 5%, ceea ce presupune pstrarea vigilenei cu privire la dinamica evoluiei acestui indicator. Dou soluii menite s creasc disciplina n pli ar putea fi: (i) publicarea pe site-ul bncii centrale a tuturor persoanelor care au generat incidente de plat i (ii) modificarea reglementrilor astfel nct s creasc perioada de interdicie privind emiterea de instrumente de plat pentru aceste persoane. Modificarea sistemului de provizionare. Creditul a crescut semnificativ n ultimii ani, n timp ce ponderea sumelor restante a sczut. Acest indicator poate ns subevalua riscul de credit existent n sistem, pentru c maturitile de acordare a finanrilor sunt tot mai mari, provizioanele sunt pro-ciclice i ritmul de cretere al mprumuturilor este considerabil superior ritmului n care se nregistreaz n bilan creditele altele dect cele din categoria standard. Provizioanele specifice de risc de credit sunt la o valoare apropiat datoriei totale la risc obinut prin calcularea probabilitii de nerambursare, dar rezultatele sunt aferente unui moment n timp aflat pe partea ascendent a ciclului economic. O soluie pentru a avea o imagine ct mai fidel a riscului din creditarea bancar ar putea fi implementarea unui sistem de provizionare cu caracter de prociclicitate mai redus. O mai bun coordonare a politicilor macroeconomice. Banca Naional a Romniei are capacitate limitat de a lupta singur mpotriva inflaiei, datorit numeroilor factori exogeni: ponderea important a preurilor administrate n indicele preurilor de consum, rigiditile structurale din economie, gradul ridicat de euroizare. n aceste condiii, n lipsa unei mai bune coordonri ntre politica fiscal, a veniturilor i cea monetar, uzitarea n exces de msuri din ultima categorie de politici va afecta inclusiv stabilitatea financiar prin creterea exportului de intermediere financiar cu risc sczut i afectarea echilibrului extern ca urmare a aprecierii excesive a monedei naionale. Reforma rapid a sistemului de pensii. Convergena i restructurarea economiei solicit investiii ridicate, iar aceste procese imprim deficitului de cont curent, caeteris paribus, un caracter structural i persistent pe termen mediu. Economisirea reprezint o component important asupra creia trebuie s se ndrepte politicile publice. n acest sens, reforma sistemului de pensii reprezint un pas necesar, dei impactul pe termen scurt i mediu asupra deficitului fiscal ar fi negativ. Reorientarea sistemului financiar spre atragerea de resurse de pe piaa intern poate aciona n aceeai direcie.
14
CAPITOLUL 2. CADRUL MACROECONOMIC

2.1. Contextul economic i financiar internaional
Cadrul economic i financiar internaional a fost n general favorabil stabilitii financiare din Romnia n 2005. Riscurile rmn benigne, atenia fiind asupra evoluiei creterii economice din UE, a ratelor de dobnd aferente EUR i USD i a preurilor la petrol i unele metale. Creterea economic mondial s-a meninut la niveluri ridicate (peste media ultimilor 30 de ani), n timp ce inflaia a continuat s nregistreze un nivel redus. Principalele provocri la nivel global sunt: (i) accentuarea dezechilibrelor externe (creterea deficitului de cont curent al SUA i mrirea expunerilor fa de acestea a rilor din Asia), (ii) stimularea creterii economice i reducerea ratei omajului n zona euro, (iii) ieirea din procesul deflaionist i ncurajarea consumului n Japonia i (iv) creterea preului hidrocarburilor. Creterea economic la nivelul UE s-a situat, ncepnd cu 2004, peste valoarea de 2%, dar rezultatele se menin mixte la nivel individual. Principalii parteneri comerciali ai Romniei, respectiv Italia, Germania i Frana, au nregistrat o evoluie ncurajatoare. Cea mai important modificare este estimat a fi a economiei germane. Creterea economic prognozat este de 1,5% (CE, 2005), pe fondul creterii exporturilor. Frana i Italia sunt de asemenea ateptate s creasc, cu 1,9% i respectiv 1,3% (CE, 2005). Spre deosebire de Germania, a crei cretere economic depinde n mare msur de partenerii externi i de evoluia monedei unice, n cazul Franei i al Italiei, principalul motor l reprezint cererea intern, aceasta depinznd n mare parte de msurile de combatere a omajului i de evoluiile preurilor produselor energetice. Olanda i Austria, principalele surse ale investiiilor strine directe din Romnia, au la rndul lor perspective favorabile de cretere economic, bazat n special pe exporturi.
Grafic 2.1.1: Evoluii macroeconomice n ECE Grafic 2.1.2: Structura ratelor de dobnd pentru zona euro i Statele Unite, martie 2006
5
8 4
25 20
4
15 0 2000 -4 -8 2001 2002 2003 2004 2005 2006 10

3
EUR USD
1L 3L 6L 2A 3A 5A 10A 30A
Investitii straine directe* (%PIB) Cont curent (%PIB) Crestere economica** Ritm de crestere credit (scala dreapta)
* nu includ Ungaria i Slovenia ** nu includ Croaia i Slovenia Sursa: Bloomberg; previziuni 2006
Sursa: Reuters
Riscul de contagiune care s-ar fi putut manifesta n cazul unei evoluii adverse n rile din Europa central i de est s-a pstrat redus. Creterea economic i investiii strine directe sunt robuste n zon. Principalele riscuri sunt (i) amplificarea ritmului creditului, potenat de procesul de privatizare bancar i gradul redus al intermedierii financiare i (ii) persistena deficitelor de cont curent ridicate (Grafic 2.1.1). Evoluiile sunt ns mixte, existnd o difereniere ntre UE-10 i rile candidate, primele nregistrnd scderi ale amplitudinii acestor riscuri (cu excepia Ungariei i Slovaciei). Creterea deficitului de cont curent, n special n cazul rilor candidate, este i
15
Cap.2. Cadrul macroeconomic
rezultatul unui proces firesc de reducere a decalajelor fa de UE. Finanarea deficitelor externe este asigurat de fluxuri de capital n cretere, care genereaz i presiuni asupra politicii monetare. Pe de alt parte, majorarea ratelor de dobnd de ctre BCE i FED pot relaxa aceste constrngeri. n zona euro structura la termen a ratelor de dobnd este cresctoare (Grafic 2.1.2) i se ateapt continuarea politicii monetare restrictive a BCE. Aceast evoluie va afecta negativ serviciul datoriei n valut pentru companiile nefinanciare din Romnia, mai ales c ponderea creditelor acestora pe termen mediu i lung n EUR a crescut de la 35% n 2003 la 50% la sfritul anului 2005.
Grafic 2.1.3: Evoluia preurilor la diverse materii prime
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
80 75 70 65 60 55 50
Grafic 2.1.4: Capacitatea de rafinare i cererea global

90 Capacitatea de rafinare 85 Cererea de produse petroliere
NRGISWCL Index CMDIBASS Index
BOAASTEL Index
00 ai .0 oc 0 t.0 m 0 ar .0 1 iu l.0 de 1 c. 0 ap 1 r.0 se 2 p. 0 ia 2 n. 03 iu n. 0 no 3 v. 0 ap 3 r.0 se 4 p. 0 fe 4 b. 05 iu l.0 no 5 v. 05
Sursa: Bloomberg
ia n.
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
Sursa: FMI (WEO, septembrie 2005)
Profitabilitatea firmelor romneti din industria metalurgic i a celei de maini i echipamente a fost influenat negativ de creterea preurilor internaionale la principalele metale de baz (cupru, zinc, aluminiu) i aliaje din aluminiu, (n special n a doua parte a anului 2005), preurile la oel i produse din oel fiind mai volatile doar n prima parte a anului (Grafic 2.1.3). Piaa petrolului rmne incert dei nu sunt ateptate creteri semnificative ale preului acestuia. Pe termen mediu, fluctuaiile de pre se estimeaz c vor continua pe fondul (i) accenturii tensiunilor politice (n special n Iran, Venezuela) i a (ii) creterii cererii globale (SUA, China), comparativ cu capacitile de producie i de prelucrare (Grafic 2.1.4). Rafinriile romneti3 nregistreaz un uor excedent al capacitii de rafinare, putnd fi avantajate pe termen mediu i lung de aceast evoluie, ct timp preul la materii prime are dinamic inferioar produsului finit. Meninerea sau chiar accentuarea tensiunilor de pe piaa petrolului va influena negativ profitabilitatea sectorului corporatist i, n consecin, creterea riscului de credit va conduce la o reorientare a investitorilor ctre economiile dezvoltate, considerate mai puin riscante.
2.2. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

Principalele caracteristici macroeconomice ale anului 2005 au fost: moderarea ritmului de cretere economic, persistena presiunilor inflaioniste, meninerea deficitului de cont curent la un nivel ridicat, creterea ISD, dar i a datoriei externe pe termen scurt. La nivelul politicilor, evoluiile mai importante au fost: (i) politica monetar a fost influenat de contradicia dintre necesitatea continurii dezinflaiei i imposibilitatea utilizrii ratei
Indicele metalelor de baz2 Bloomberg (CMDIBASS), Indicele preului la oel calculat de Banca Americii (BOAASTEL) i Indicele preului petrolului brut Bloomberg (NRGISWCL). 3 Rolul acestor companii n economia romneasc este important, contribuind cu peste 5% din valoarea adugat brut a companiilor nefinanciare (iunie 2005).
16
dobnzii n acest scop, pe fondul liberalizrii contului de capital, (ii) relaxarea politicii veniturilor i (iii) promovarea unei politici fiscale prociclice.
Tabel 2.2.1: Evoluia riscului de ar n percepia ageniilor de rating (sfritul anului) Moodys S&P Fitch Sursa: Bloomberg 1997 Ba3 BBBB1998 B3 BB 1999 B3 BB2000 B3 BB 2001 B2 B B 2002 B1 B+ B+ 2003 Ba3 BB BB 2004 Ba3 BB+ BBB2005 Ba1 BBBBBB-
Percepia extern cu privire la riscul Romniei s-a mbuntit. Marja aferent preului obligaiunilor emise pe pieele externe de ctre statul romn s-a redus semnificativ (Grafic 2.2.1), iar ageniile de rating au acordat pentru prima oar un risc sczut (de tip investment grade) (Tabel 2.2.1). Marja aferent riscului de ar ncorporat n preul obligaiunilor emise pe pieele externe de ctre statul romn s-a redus considerabil. Investitorii manifest un comportament optimist, diferena dintre riscul reflectat n cotaiile ageniilor de rating i cel aferent marjelor obligaiunilor fiind pozitiv. Fenomenul nu este specific doar Romniei, fiind cvasi-generalizat.
Grafic 2.2.1: Evoluia spread-ului la obligaiunile externe emise de statul romn
800
2005
600
2008 2010 2012
400
Atractivitatea plasamentului n titluri denominate n moned naional a determinat unele entiti financiare nerezidente s emit obligaiuni n lei, iar dac volumul va deveni semnificativ ar putea fi necesar monitorizarea atent a consecinelor macroeconomice i prudeniale. 2.2.1. Sectorul real
200
Anul 2005 a reprezentat al aselea an consecutiv de cretere economic. La sfritul anului 2005, valoarea PIB/locuitor n Romnia reprezenta doar 33 la sut4 din Sursa: Bloomberg media UE. Aceast valoare sczut arat c modificrile structurale i de recuperare a decalajelor fa de UE nu i-au atins nici pe departe potenialul. Totodat, posibila slab (chiar uor negativ) sincronizare a ciclului economic dintre Romnia i UE-15 (Grafic 2.2.2) arat c procesul de convergen real trebuie susinut puternic prin reforme structurale.
0
Analiza componentelor de ofert ale PIB a artat c cea mai mare volatilitate s-a nregistrat n sectorul agricol, n timp ce serviciile s-au plasat n cealalt extrem. Avnd n vedere contribuia n cretere a serviciilor la formarea PIB, aceast dinamic a economiei romneti acioneaz n direcia promovrii stabilitii financiare. Comparativ cu anul 2004, tiparul de cretere economic s-a modificat, formarea brut de capital fix redevenind componenta cererii agregate cu cea mai alert dinamic. Ritmul anual al consumului final a pierdut din vigoare, fr ca aceasta s poat fi interpretat ca o slbire a presiunii inflaioniste exercitate de cererea de consum a populaiei, innd cont de faptul c a fost determinat de restrngerea sever a autoconsumului pe fondul rezultatelor nesatifctoare din
Cifra prognozat este calculat n funcie de paritatea puterii de cumprare
iu n. 01 no v. 01 ap r.0 2 se p. 02 fe b. 03 iu l.0 3 de c. 03 m ai .0 4 oc t.0 4 m ar .0 5 au g. 05 ia n. 06
17
agricultur. De altfel, achiziiile de bunuri i servicii din reeaua comercial au fost stimulate de creterea semnificativ a ctigurilor salariale, ca efect al introducerii cotei unice de impozitare,
Grafic 2.2.2: Ritmul de cretere economic n EU15, ECE (fr Romnia) i Romnia
10 8 6 4 2 0 1993 -2 -4 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
al majorrii salariului minim brut pe economie, al indexrilor acordate n sectorul public, dar i al creterii accesibilitii surselor de finanare bancare. 2.2.2. Politicile economice 2.2.2.1. Stabilitatea preurilor i stabilitatea financiar
Inflaia ridicat i fluctuant induce incertitudine operatorilor din economia real, afec-6 Romani a teaz att alocarea eficient a resurselor ECE -8 financiare, ct i procesul de gestiune a riscurilor, cu efecte negative asupra stabiliSursa: Bloomberg tii financiare. Persistena unui diferenial de inflaie (i implicit de dobnd) poate conduce la aprecierea puternic a monedei naionale, cu implicaii negative asupra volatilitii cursului i sustenabilitii echilibrului extern, putnd atrage o depreciere corectiv cu afectarea stabilitii financiare.
EU15
Procesul dezinflaionist a continuat i n anul 2005, rata anual a inflaiei cobornd n luna decembrie la 8,6%, cu 0,7 puncte procentuale sub nivelul atins n 2004. Progresul a fost mult mai evident n cazul indicatorului calculat ca medie anual, care s-a situat pentru prima oar n ultimii 15 ani pe un palier exprimat printr-o singur cifr. ncetinirea creterii preurilor produciei industriale (IPP) n ultimii ani a contrabalansat efectul de substituire a cererii pentru produsele industriale interne cu cele din import generat de aprecierea monedei naionale. IPP a fost mai puin volatil dect IPC. Din perspectiva politicii monetare, dinamica ascendent a creditului neguvernamental s-a detaat ca factor de presiune asupra inflaiei. Necesitatea temperrii acestei evoluii a fost asociat inclusiv cu creterea riscurilor privind stabilitatea financiar (prin potenialul destabilizator al adncirii deficitului balanei contului curent, al ndatorrii excesive sau al riscului valutar). Analizele privind natura creterii creditului neguvernamental nu au identificat un potenial destabilizator iminent al creterii creditului (credit boom), dar admit existena presiunii asupra cererii agregate i riscul valutar pentru populaie (detalii n Capitolul 6.2). Plasndu-se pe o poziie prudent, banca central a iniiat mai multe msuri de reducere a ritmului de cretere a creditului, de natur monetar (majorarea ratei rezervelor minime obligatorii n valut i a ratei dobnzii de politic monetar, drenarea mai puternic a excesului de lichiditate), ct i prudenial.
18
Caseta 1:
Msuri de politic monetar i prudeniale pentru ncetinirea ritmului de cretere a creditului i ncurajarea creditrii n moned naional
Rezervele minime obligatorii majorarea ratei rezervelor pentru depozitele n valut de la 25% la 30% concomitent cu meninerea nivelului pentru depozitele n lei (august 2004); extinderea bazei de calcul a rezervelor pentru depozitele n valut i reducerea la 16% a ratei pentru depozitele n lei (august 2005) pentru ncurajarea creditrii n moned naional; creterea ratei rezervelor pentru resursele atrase n valut de la 30 la 35% (ianuarie 2006) i la 40% (martie 2006). Supraveghere prudenial februarie 2004: reglementri prudeniale viznd temperarea creterii creditului de consum (limitarea angajamentelor de plat la 30% din veniturile nete ale solicitantului de credite, avans, garanii etc.) i a celui ipotecar (valoarea creditului: 75% din valoarea imobilului; garanii:133% din valoarea creditului; limitarea angajamentelor de plat la 35% din veniturile nete ale solicitantului i familiei acestuia); august 2005: reglementri prudeniale suplimentare viznd nsprirea cerinelor de selecie pentru populaie; serviciul total al datoriei este limitat la 40% din venitul net al debitorului, persoan fizic; septembrie 2005: noi reglementri viznd limitarea expunerii instituiilor de credit la riscul valutar (limitarea la 300% din valoarea fondurilor proprii a expunerii decurgnd din mprumuturile n valut acordate persoanelor fizice i juridice neacoperite n mod natural la riscul valutar); perfecionarea reglementrilor privind constituirea de provizioane i clasificarea creditelor innd seama de riscul valutar al solicitantului de credit. Dificulti i rezultate ale implementrii msurilor de temperare a dinamicii creditului transmisia prin canalul ratei dobnzii este limitat de slaba intermediere financiar i ponderea redus a cheltuielilor cu dobnzile n costurile de funcionare a companiilor; transmisia prin canalul creditului este dificil de utilizat n condiiile n care exist o lichiditate structural la nivelul instituiilor de credit, iar capitalurile acestora se afl la niveluri mult n exces fa de cerinele reglementate; companiile au n general un efect de levier redus i n scdere; msurile de natura prudenial pentru creditele acordate populaiei pot fi n parte ocolite prin lungirea scadenelor sau prin suplimentarea capitalului de ctre bnci; creterea apelului la creditarea prin intermediul instituiilor financiare nebancare; bncile pot direciona ctre banca-mam unele credite, iar firmele pot tot mai mult s acceseze finanri la costuri mai sczute din strintate (fie de la firma-mam, fie de la bnci).
19
Deciziile de politic monetar ale bncii centrale au fost deseori dificil de formulat, n condiiile continurii liberalizrii contului de capital pe fondul persistenei excedentului de cerere. Pe de-o parte, continuarea procesului de dezinflaie impunea fermitate n politica de dobnzi, iar pe de alt parte, administrarea riscurilor asupra poziiei externe ar fi necesitat reducerea ratei dobnzii. Mai mult, scderea dobnzii conducea la o reducere a economisirii i o cretere a consumului, n timp ce aprecierea monedei, care are fi putut fi urmat de o depreciere corectiv, ar fi putut avea efecte negative asupra debitorilor neprotejai n mod natural. Reducerea inflaiei consemnat n ultimii ani a dat tonul coborrii constante a ratelor de dobnd. Marjele s-au ngustat (i implicit s-a mbuntit eficiena alocrii resurselor financiare n economie), dar reprezint n continuare un cost relativ ridicat n intermediere, ndeosebi pentru populaie. Ca factori macroeconomici de influen asupra marjelor s-au identificat dinamica PIB i rata dobnzii de referin a bncii centrale, iar printre factorii microeconomici cheltuielile salariale ale bncilor, rentabilitatea activelor i creditele neperformante. Dobnzile reale, cu impact efectiv asupra poziiei financiare a clientelei bancare, au fost puternic pozitive n cazul dobnzilor active, dar predominant negative pe palierul de pasiv. Randamentele nc sczute la depozitele bancare ale populaiei explic n bun msur ritmurile modice de cretere a economisirii. O alt explicaie este legat de cererea de credit deosebit de viguroas a populaiei. Slaba evoluie a economisirii nu ridic, pe termen scurt, probleme de stabilitate financiar, dat fiind efectul compensator al fluxurilor de capital, dar situaia nu poate persista. 2.2.2.2. Implicaiile evoluiei cursului de schimb asupra stabilitii financiare Moneda naional s-a apreciat n raport cu euro. Volatilitatea n cretere, i mai mare n cazul aprecierii, poate genera instabilitate i nesiguran n special n rndul anumitor operatori (companii autohtone i populaia) fr acoperire natural la fluctuaiile cursului.
Grafic 2.2.3.: Distribuia de probabilitate estimat a abaterii standard a cursului de schimb (fereastr mobil 10 zile) Grafic 2.1.4: Randamentul i variaia lunar a cursului de schimb euro/leu
800
4.00% 2.00% 0.00%
600
400 -2.00% 200 -4.00% -6.00%
Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05

Abaterea standard lunara EUR/ROL (scala stanga) Randament lunar (cursuri de la sf. lunii)-scala dreapta
Sursa: Bloomberg
Sursa: FMI (WEO, septembrie 2005)
Dac pe parcursul anului 2003, evoluia cursului de schimb nominal ROL/EUR a fost caracterizat n general de o depreciere n termeni nominali a monedei naionale, din a doua parte a anului 2004 tendina a fost de apreciere att nominal ct i real. O serie de msuri adoptate pe parcursul anilor 2004 i 2005 au contribuit i ele la dinamica i volatilitatea cursului de schimb, respectiv: (i) 3 noiembrie 2004 Consiliul de administraie al BNR a hotrt s promoveze o mai mare 20
flexibilitate a cursului de schimb al leului prin limitarea interveniilor bncii centrale pe piaa valutar, (ii) 11 aprilie 2005 liberalizarea accesului nerezindenilor la depozite n moneda naional i (iii) 8 august 2005 trecerea la intirea direct a inflaiei. Existena unor randamente nc nalte, comparativ cu cele existente la nivel internaional, a generat intrri ridicate de capital, avnd n vedere i msurile de liberalizare mai sus menionate. Acestea au crescut presiunile de apreciere a monedei naionale. n plus, ali factori, precum transferurile muncitorilor romni din strintate (care nregistreaz o dinamic puternic ascendent i caracter sezonier), au contribuit la aprecierea monedei naionale. n anul 2005 volatilitatea la care a fost supus cursul euro/leu a fost mai ridicat, iar spectrul de valori probabile ale acesteia a fost mai larg comparat cu anii anteriori. Tolerana mai ridicat a autoritii monetare pentru valori mai ridicate ale volatilitii a crescut ca urmare a deciziilor de politic menionate anterior. Totodat, cu excepia unei singure sub-perioade (iunie 2004 aprilie 2005), interveniile autoritii monetare nu au afectat volatilitatea condiionat a cursului de schimb. n plus, s-a nregistrat o volatilitate mai ridicat a cursului de schimb n cazul aprecierii dect n cel al deprecierii (Graficul 2.2.3 i 2.2.4). Volumul resurselor atrase de pe piaa monetar este substanial (Grafic 2.2.5).
Grafic 2.2.5: Volumul (stoc mediu zilnic) i rata medie a operaiunilor de sterilizare
30 20 10 0
ian.04 iul.04 ian.05 iul.05 ian.06
25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

Volumul operaiilor de sterilizare (miliarde RON, stoc, medie zilnic)-scala stnga Rata medie a dobnzii la operaiunile de sterilizare-scala d t
Costul acestor operaiuni a crescut. Evoluia ascendent a ratei dobnzii i aprecierea cursului de schimb sunt factorii care n 2006 pot genera o dinamic asemntoare a costului. Factorii care pot diminua aceast tendin se regsesc n accesul n cretere la facilitatea de depozit i micorarea spread-ului ntre dobnzile interne i cele internaionale. Canalele posibile prin care sectorul bancar poate fi afectat de operaiunile de atragere de lichiditate:
Sursa: BNR
Meninerea unor ateptri privind o apreciere viitoare a cursului de schimb, chiar n prezena unor eforturi de sterilizare susinute, poate genera intrri masive de capital i preuri supraevaluate pe pieele financiare, expunnd economia riscului schimbrii sentimentului investitorilor (sudden stops). Un grad mai sczut de sterilizare ar putea conduce pe de o parte la deprecierea monedei naionale, cu efecte negative asupra valorii pasivelor denominate n valut ale companiilor i populaiei, iar pe de alt parte ar putea genera o majorare a inflaiei, ducnd la o cretere a nclinaiei sectorului bancar spre plasamente cu un grad mai redus de lichiditate. 2.2.2.3. Politica fiscal i a veniturilor Procesul de consolidare fiscal a continuat i n 2005, deficitul mai redus fa de cel programat fiind din nou rezultatul restrngerii cheltuielilor n PIB n condiiile n care ponderea veniturilor a rmas constant. Efectul introducerii cotei unice asupra stabilitii financiare a fost relativ neutru.
21
Grafic 2.2.6: Ponderea salariilor medii nete in salariile medii brute

78%
76%
Ianuarie2005
74%
72%
70%
ian.03
iul.03
ian.04
iul.04
ian.05
iul.05
Veniturile disponibile la nivel agregat s-au mrit ca urmare a introducerii cotei unice (Grafic 2.2.6), dar distribuia creterii nu a fost uniform (Grafic 2.2.7), favoriznd persoanele cu venituri mari. Astfel, reforma fiscal nu a condus la creterea creditului de consum sau a gradului de ndatorare. n schimb, este posibil ca mrirea salariilor brute, i n special majorrile salariilor din sectorul public s fi condus la creterea creditului de consum i al gradului de ndatorare(Graficul 2.2.8).
Sursa: CNS i calcule BNR
Grafic 2.2.7: Variaia n salariul net (cota unic vs. sistemul progresiv existent pn n 2004) pentru un angajat cu 10 ani vechime i o persoan n ntreinere
300 Variatia salariului net (RON)
Grafic 2.2.8: Evoluia salariilor brute reale, medie mobil pe 12 luni, dec. 2001=100
150,00
200 100
Salariul mediu brut pentru 2004
130,00
110,00
0 400 826.1 1200 1600 2000 2400 2800 -100 Salariul brut (RON)
90,00
ian.02 iul.02 ian.03 iul.03 ian.04 iul.04 ian.05 iul.05
Total economie Industrie Administratie publica Sanatate
Agricultura Constructii Invatamant
Sursa: CNS i calcule BNR
Sursa: INS i calcule BNR; preuri constante
2.2.3. Echilibrul extern Deficitul de cont curent al Romniei a ajuns n 2005 la 8,7% din PIB (Grafic 2.2.9). Nivelul este superior mediei pentru perioada 1994-2004, dar gradul de sustenabilitate este ridicat. Comparativ cu nivelul deficitului nregistrat n rile din centrul i estul Europei sau baltice, deficitul de cont curent al Romniei se situeaz la un nivel mediu n 2005. La dinamica contului curent din ultima perioad au contribuit toate cele trei mari componente. Deteriorarea balanei comerciale s-a datorat creterii mai rapide a importurilor. Exporturile i-au meninut n 2005 ritmul de cretere apropiat de cel nregistrat n 2004, dei moneda naional s-a apreciat. Cauzele pot fi regsite n efectuarea de ctre aceiai ageni economici att a operaiunilor de export ct i de import5, sau/i de o cretere a productivitii care s acopere n parte impactul negativ al aprecierii.
n perioada 2001-2005, indicii schimburilor comerciale intra grupe de produse nregistreaz valori ridicate i relativ constante, cu excepia unui singur sector i anume cel al mijloacelor i materialelor de transport, care a nregistrat valori descrescnde (n principal ca urmare a creterii mai rapide a importurilor n ultimii 2 ani).
22
Din punct de vedere al valorii adugate a exporturilor, ritmul de cretere al bunurilor de consum a fost sub cel aferent bunurilor intermediare. n cazul bunurilor de consum, dinamica ar putea fi i rezultatul reorientrii exportatorilor spre piaa intern. n structura importurilor (care nregistreaz creteri pentru toate categoriile), ponderea bunurilor intermediare a sczut n favoarea celor de capital i de consum.
Grafic 2.2.9: Nivelul i compoziia anual a deficitului de cont curent (% din PIB)*
5%
0.01% 0.12%
1% -3% -7%
-0.29%
-11%
-0.55% -0.36%
-15%
2001 2002 2003 2004 2005
Balanta comerciala Balanta transferuri curente Balanta contului curent
Balanta venituri Balanta serviciilor
Sursa: BNR, INS; *date estimative pentru 2005
La nivelul balanei transferurilor curente impactul direct este favorabil pe termen mediu, avnd n vedere influena benefic crescnd a transferurilor muncitorilor romni din strintate. Raportate la PIB, intrrile de transferuri din munc6 reprezentau 2,4% n 2004, respectiv 4,5% n 2005. Efecte negative pot aprea din utilizarea respectivelor sume, cercetrile efectuate indicnd un posibil efect negativ asupra balanei comerciale i asupra sectorului imobiliar printr-o cretere a cererii7.
Privit ca balan ntre economisire i investiii, deficitul de cont curent al Romniei reflect decizii ale sectorului privat de finanare extern a proiectelor de investiii n exces fa de economisirile naionale. Romnia prezenta n 2005 rate brute ale economisirii sub nivelul mediu nregistrat de celelalte ri din regiune, n timp ce investiiile ca procent din PIB se situau la un nivel comparativ mediu. La nivelul economisirilor, se poate observa un trend descendent din 2002, pe fundalul unei creteri a consumului precum i a existenei unei rate reale negative a dobnzii pentru anumite perioade. Convergena i restructurarea economiei necesit investiii ridicate, att la nivel public, ct i privat. Aceste procese imprim deficitului de cont curent, caeteris paribus, un caracter structural i persistent pe termen mediu.
Transferurile sunt calculate ca sum a remiterilor muncitorilor romni ctre rezideni din fosta lor economie (credit) plus venituri din contracte sub 1 an (credit). Potrivit unui sondaj realizat n 2005 de Fundaia pentru o Societate Deschis pe un eantion reprezentativ pentru populaia urban a Romniei, transferurile din munc sunt utilizate pentru cheltuielile obinuite ale casei (53% din respondeni), pentru cumprarea de aparatur electrocasnic (24%), pentru ngrijirea copiilor (22%), pentru construirea unei case (10%) i pentru achiziionarea unui automobil (10%). Doar 4% din respondeni folosesc banii pentru deschiderea unei afaceri. Pe de alt parte, aceste utilizri pot fi asimilate unor investiii private n infrastructur, care vin s completeze investiiile publice insuficiente alocate n acest scop i, ca atare, contribuie la o mai rapid convergen real.
23
Caseta 2: Aspecte privind competitivitatea extern

Gradul de integrare al economiei naionale n economia mondial se afl n uor regres comparativ cu 2004. Concluzia este rezultatul analizei indicatorilor compozii de productivitate calculai pe plan internaional (care includ o serie de factori considerai relevani sub aspectul productivitii naionale, precum valoarea adugat, costul cu fora de munc i capitalul). Potrivit Growth Competitiveness Index, realizat de ctre World Economic Forum, Romnia se afla la nivelul anului 2005 pe locul 67 din 117 ri, n spatele rilor membre ale UE25, Bulgariei (58) i Turciei (66) i n regres cu 4 locuri dup ce n 2004 nregistrase un salt de 12, comparativ cu 2003. Studiul realizat de Institute for Management Development, plaseaz Romnia pe locul 55 (fa de 54 n 2004) din 60 de regiuni i ri investigate, Polonia fiind singura ar din regiune aflat n urm (Bulgaria nu este inclus).
Grafic 2.2.10: Rata anual de apreciere (+)/depreciere (-) a ratei reale efective de schimb
40 30 20 10 0 -10 -2 0 -3 0 2001 2002 20 0 3 2004 2005 0.6 2000 2001 2002 2003 2004 Exp. RO in t ot al imp. zona euro (%din t ot al)- stanga Exp. RO in t ot al imp. UE (%din t ot al)-stanga Exp. RO in t ot al imp. zona euro (index:2000=100)-dreapta Exp. RO in t ot al imp. UE (index:2000=100)-dreapta
NEER ( %) REER ( b a z a t a p e IP C ,%) REER ( b a z a t a p e ULC, m e die m ob ila 3 lu ni, %)
Grafic 2.2.12. Cota de pia a exporturilor romneti n total importuri UE

1.4 200 160 1 120 80 40 0
Sursa: FMI (2006)
Sursa: Eurostat i calcule proprii
Unul dintre cei mai uzitai indicatori care reflect competitivitatea extern este reprezentat de rata real efectiv de schimb (REER). n 2005, REER s-a apreciat afectnd negativ competitivitatea extern (Grafic 2.2.10). Creterile salariale nregistrate au contribuit la aprecierea n mai mare msur a REER calculat pe baza costurile unitare ale forei de munc (ULC). Contribuia inflaiei interne la aprecierea real, dac ne referim la rata real efectiv calculat folosind IPC, a fost n scdere i s-a bazat n principal pe liberalizarea preurilor administrate i parial pe creterea preului petrolului la nivel mondial, iar inflaia extern a temperat doar puin aprecierea (dei la nivel de UE inflaia a fost n cretere, depind inta BCE de 2%, tot ca urmare a fluctuaiei nregistrate la nivelul preurilor produselor petroliere). Evoluia REER este cauzat n principal de evoluia ratei nominale de schimb care n 2005, raportat la 2004, s-a apreciat n termeni nominali att fa de euro, ct i fa de dolar (peste 10%). La nivelul industriei, rata de cretere a productivitii, dei nc pozitiv, a revenit n 2005 la un nivel aflat sub cel de cretere al salariilor medii brute reale din aceiai ramur (Grafic 2.2.11).
Grafic 2.2.11: Evoluie salarii medii brute reale (deflatate Ponderea exporturilor Romniei ctre UE n totalul cu IPC) vs. productivitate n industrie importurilor acestei zone a fost ntr-o cretere constant n
12% 10% 8% 6% 4% 2002 2003 2004 2005
Salarii medii brut e reale in indust rie (Rat a de crestere anuala Productivit at ea muncii in indust rie (Rat a de crest ere anuala
perioada 2000-2004, dei rata de cretere a cotei n 2004 fa de 2003 este mai sczut dect n perioadele anterioare (Grafic 2.2.12). Acest fapt este datorat ritmului mai sczut de cretere al productivitii precum i aprecierii nominale a leului, avnd n vedere ca principala moned ncasat de exportatori este euro. n plus, dei n cadrul UE, rile membre ale zonei euro rmn principala pia spre care exporturile sunt orientate, rata de cretere a cotei de pia a exporturilor n UE este superioar celei din zona euro, reflectnd o cretere a exporturilor ctre UE10.
Sursa : INS i calcule BNR
Ponderea exporturilor Romniei ctre UE n totalul importurilor acestei zone a fost ntr-o cretere constant n perioada 2000-2004, dei rata de cretere a cotei n 2004 fa de 2003 este mai sczut dect n perioadele anterioare (Grafic 2.2.12). Acest fapt este datorat ritmului mai sczut de cretere al productivitii precum i aprecierii nominale a leului, avnd n vedere ca principala moned ncasat de exportatori este euro. n plus, dei n cadrul UE, rile membre ale zonei euro rmn principala pia spre care exporturile sunt orientate, rata de cretere a cotei de pia a exporturilor n UE este superioar celei din zona euro, reflectnd o cretere a exporturilor ctre UE10.
24
Finanarea deficitului de cont curent asigur sustenabilitatea acestuia pe termen scurt. Creterea deficitului a fost nsoit de dublarea ISD n 2005, acestea depind nivelul de 5 miliarde euro, creditele directe (creditele mam-fiic) fiind componenta cea mai dinamic. Rezervele valutare s-au consolidat, structura pe valute modificndu-se astfel nct s reflecte mai bine compoziia datoriei pe termen scurt i schimburile comerciale. Nivelul ridicat al rezervelor valutare indic un risc sczut de lichiditate, asigurnd acoperirea n totalitate a serviciului datoriei externe (Grafic 2.2.13). Stocul de datorie extern a Romniei s-a situat pe un trend ascendent. Datoria pe termen scurt a cunoscut o cretere semnificativ ncepnd cu 2003, nregistrnd dinamici de peste 70% n ultimii doi ani. Cu toate acestea, nivelul datoriei externe rmne la un nivel redus, sub cel al rilor ECE. Riscul finanrii datoriei pe termen mediu i lung s-a diminuat. Dei creditele cu dobnd variabil au rmas majoritare, riscul s-a diversificat prin contrabalansarea expunerii pe USD i EUR. Creditele cu dobnd fix i cele cu dobnd de peste 10% sunt n scdere ncepnd cu 2003 (Grafic 2.2.14) i ca urmare a mbuntirii ratingului de ar.
Grafic 2.2.13: Rezervele internaionale i serviciul datoriei (mil. euro)
18 000 15 000 12 000 9 000 6 000 3 000 0
19 90 9 19 2 19 94 96 19 19 98 00 20 20 02 20 04
Grafic 2.2.14: Structura datoriei pe termen mediu i lung (funcie de tipul ratei dobnzii)
60% 45% 30% 15% 0%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Rezerve internationale Serviciul datoriei Serviciul datoriei pe termen scurt Serviciul datoriei pe termen lung
cu dobanda variabila pe Libor 6 luni
cu dobanda fixa peste 10%
Sursa: BNR
Sursa: BNR
Datoria extern total a sectorului bancar este format majoritar din mprumuturi de la alte bnci, n timp ce datoria acestora pe termen scurt este preponderent format din depozitele nerezindenilor, ca urmare a diferenialului pozitiv de dobnd oferit de sectorul bancar romnesc. Sustenabilitatea datoriei guvernamentale pe termen scurt nu ridic probleme datorit nivelului extrem de redus al acesteia.
25
CAPITOLUL 3. SECTORUL COMPANIILOR I AL POPULAIEI

3.1. Riscurile generate de companiile nefinanciare8
La nivel agregat, riscurile induse de companiile din Romnia asupra stabilitii financiare sunt moderate. Evoluiile macroeconomice favorabile din ultimii ani, precum i continuarea procesului de restructurare a economiei au condus la o consolidare a situaiei companiilor. Creditul ctre acest tip de debitori are potenial de cretere i n viitor. Un eventual oc pe rata dobnzii nu ar genera probleme deosebite, dar este posibil ca o evoluie de amploare a cursului de schimb s determine efecte sistemice. 3.1.1. Capacitatea companiilor de a face fa unui oc sistemic Companiile pot afecta stabilitatea financiar prin intermediul a dou canale: (a) canalul direct (neplata datoriilor deterioreaz bilanurile creditorilor) i (b) canalul indirect (problemele din economia real conducnd la: (i) creterea probabilitii de nerambursare pentru companii i (ii) creterea ratei omajului, ceea ce determin diminuarea gradului de onorare a serviciului datoriei a populaiei salariate).
Grafic 3.1.1: Structura valorii adugate produse de companiile, pe sectoare de activitate
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 2004 Transport, depozit i telecomunicaii Comer i servicii 2005 39,4% 38,4% 39,9% 39,6% 9,4% 5,6% 91,77 10,1% 5,4% 25,7% 27,5% 113,41 27,6% 9,4% 5,5% 17,8% 16,2% 15,3% 162,16 157,76 28,4% 7,4% 6,6% 180 16,2% 160 140 120 100 80 60 40 20 -
Grafic 3.1.2: Structura i evoluia numrului de salariai ai companiilor, pe sectoare de activitate

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7,6% 27,0% 10,1% 4,5% 3,74 47,4% 44,5% 3,92 8,3% 30,3% 9,4% 3,8% 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 3,70 3,65 2004 2005
Transport, depozit i telecomunicaii Comer i servicii Construcii Energie Industrie Agricultur Total salariai companii, milioane (scala dreapta)
Construcii Energie Industrie Agricultur Valoarea adugat companii, mld RON (scal dreapta)
Sursa: MFP, calcule BNR
Expunerea instituiilor de credit pe companii se concentreaz n (i) sectorul industriei i cel al (ii) serviciilor i comerului (Tabel 3.1.1). Valoarea adugat produs de aceste sectoare reprezint aproximativ 70% din totalul valorii adugate, antrennd peste 70% din totalul forei de munc active (Grafic 3.1.1 i 3.1.2). Dei ponderea valorii adugate a sectorului industrial s-a meninut relativ constant, ponderea creditelor interne canalizate n aceast direcie a sczut n defavoarea sectorului comerului i serviciilor.
Cifrele pentru anul 2005 avnd ca surs MFP au fost calculate prin anualizare, pornind de la valorile nregistrate n iunie 2005. Pentru simplificare, n acest capitol folosim noiunea de companii pentru a ne referi la companiile nefinanciare
26
Cap.3. Sectorul companiilor i al populaiei
Tabel 3.1.1: Evoluia i structura creditelor interne acordate companiilor (%) An Total companii nefinanciare (mld RON) 25,31 28,33 Agricultur Industrie Energie Construcii Comer servicii Transport depozitare telecomunicaii 5,6 6,6
2004 2005
3,6 3,4
45,3 40,9
4,7 3,2
5,5 6,7
35,3 39,2
Sursa : calcule BNR
Situaia financiar a companiilor s-a consolidat n ultimii ani, crescnd i capacitatea acestora de a absorbi un oc sistemic. Sporirea profitabilitii i a lichiditii a fost nsoit de o diminuare a gradului de ndatorare, concomitent cu mbuntirea capacitii de acoperire a cheltuielilor cu dobnzile (Grafic 3.1.3).
Grafic
3.1.3: Evoluia principalilor indicatori financiari,

indicator an baz=100
VA/CA Rata imediat
Grafic 3.1.4: Evoluia sentimentului de ncredere a companiilor

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
2003/2002 2004/2003
ROA
250 200
2005/2004
Rata marjei brute
Testul Acid
150 100
Rata curent
50 0
Rotaia activelor
ICR
ROE
iu n. 02 de c. 02
iu n. 03 de c. 03
iu n. 04 de c. 04
I2CA
Rata marjei nete
Costul ndatorrii Grad de ndatorare
Rotaia capitalurilor
Comer Construcii
Industrie Servicii
Sursa: INS, Comisia European
Numrul companiilor nou nfiinate (ca pondere n total companii existente) a crescut uor n ultimii trei ani, ajungnd n 2005 la aproximativ 16%. Numrul companiilor aflate n curs de lichidare a crescut n aceast perioad cu 472%, ns aceasta nu reprezint neaprat o consecin a nmulirii falimentelor, ci mai degrab o tendin de dizolvare a companiilor fr activitate. Numrul de companii aflate n curs de lichidare care aveau expuneri fa de sectorul bancar9 a nregistrat o diminuare (de la 898 la sfritul lui 2003, la 767 n primele 10 luni ale anului 2005), iar nivelul restanelor s-a redus. Dei performana financiar a companiilor s-a mbuntit semnificativ, sentimentul de ncredere al managementului n activitatea economic s-a meninut relativ constant (Grafic 3.1.4). O posibil explicaie poate fi atitudinea conservatoare sau cu aversiune mai mare la risc fa de evoluiile viitoare ale activitii economice.
Valoarea expunerilor fa de companiile aflate n curs de lichidare reprezenta 0,2% din totalul creditelor acordate companiilor nefinanciare n 2005
iu n. 05 de c. 05
27
3.1.1.1. Rentabilitatea i lichiditatea companiilor La nivel agregat, performanele economice din 2003 i 2004 au avut drept consecin o cretere semnificativ a profitabilitii, care s-a reflectat att (i) ntr-o eficien mai ridicat a factorilor de producie (mbuntirea ratei marjei nete), ct i (ii) ntr-o intensificare a utilizrii activelor i capitalurilor (mbuntirea rotaiei activelor i a capitalurilor).
Grafic 3.1.5: Rentabilitatea capitalurilor10 (ROE)
50.00% 40.00%
Grafic 3.1.6: Evoluia indicatorilor de lichiditate

1.2 0.99 1.0 0.92 0.93 1.02
30.00% 20.00%
11.9 1% 4 .0 0 %
11.9 2 %
0.8 0.68 0.6 0.64 0.68
0.72
10.00%
- 0 .9 6 %
2002 2003 2004 2005
0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00%
0.4
Agricultur Industrie Energie Construcii Comer i servicii Transport, depozit i telecomunicaii Total companii nefinanciare
0.2
0.12
0.11
0.15
0.16
0.0 2002 2003 2004 2005
Rata curent
Testul Acid
Rata imediat
n 2005, nivelul profitabilitii s-a meninut relativ constant fa de 2004, n timp ce indicatorii de lichiditate s-au mbuntit. Creterea rentabilitii capitalurilor (ROE) (Grafic 3.1.5) a fost determinat de amplificarea ecartului dintre rentabilitatea activelor i costul ndatorrii, n condiiile n care gradul de ndatorare s-a meninut relativ constant (Tabel 3.1.2). Corporaiile11 au o contribuie tot mai nsemnat la profitabilitatea global. 12
Tabel 3.1.2: Evoluia componentelor rentabilitii capitalurilor ROA (%) Costul ndatorrii (Rd) (%) Efect de levier = D/C 2002 2003 2004 2005 2002 2003 2004 2005 2002 2003 2004 2005 Total companii Corporaii IMM Companii de export12 1,06 0,97 4,71 2,34 0,74 6,35 0,04 4,91 3,49 8,38 4,68 5,25 2,02 1,56 1,59 4,11 0,30 1,68 1,54 6,64 1,74 1,86 1,92 3,57 1,60 1,90 1,73 1,33 1,86 1,90 2,11 1,00 4,81 2,13 1,10 4,17 2.00 2,11 1,73 3,88 1,61 1,90 1,74 3,51 1,65
Sursa: MFP i calcule BNR
ROE aferent sectoarelor serviciilor, comerului, transportului, depozitrii i telecomunicaiilor se afl pe un trend ascendent, datorat unei eficiene ridicate a factorilor de producie i unor costuri de finanare relativ mici. n construcii i agricultur ROE s-a deteriorat semnificativ n 2005 fa de
10 11
ROE=ROA+ (ROA-Rd)D/C. Corporaiile sunt companii cu cifra de afaceri mai mare de echivalent 8 milioane EUR. IMM-urile sunt companiile care au cifra de afaceri mai mic de echivalent 8 milioane EUR i numr de salariai mai mic de 250. Definiia IMM-urilor a fost modificat la sfritul lunii ianuarie 2006, plafonul cifrei de afaceri mrindu-se la echivalent 50 milioane EUR. Modificarea definiiei nu afecteaz rezultatele analizelor pentru c exist un numr redus de companii cu cifra de afaceri ntre echivalent 8-50 milioane EUR. 12 Companii care obin peste 20% din cifra de afaceri din export
28
2004 (-17 i respectiv -11 puncte procentuale), datorat scderii eficienei utilizrii activelor, n condiiile n care gradul de ndatorare a sczut. Impactul asupra stabilitii financiare prin canalul direct este redus, ntruct expunerea sectorului bancar pe aceste ramuri economice este mic. Lichiditatea companiilor s-a ameliorat n perioada analizat. Din perspectiva stabilitii financiare, o diminuare a constrngerilor de lichiditate este benefic (ntruct crete capacitatea companiilor de a face fa unui oc sistemic), n msura n care nu ascunde un comportament mai puin eficient privind trezoreria. Activele curente acopereau n 2005 datoriile curente, n timp ce activele cele mai lichide (casa i conturi la bnci i investiii financiare pe termen scurt) reprezentau 16% din pasivele curente (Grafic 3.1.6). Corporaiile sunt mai lichide dect ntreprinderile mici i mijlocii13 (IMM). Printre explicaii menionm accesul mai redus al IMM la lichiditile bancare i meninerea de ctre IMM a unui nivel de lichiditate ct mai redus pentru a crete profitabilitatea. La nivel sectorial, cele mai lichide companii se regsesc n domeniul energetic i cel al transportului i telecomunicaiilor, n timp ce companiile din sectorul agricol i cel industrial sunt cel mai puin lichide. 3.1.1.2. Analiza costurilor n prezent, cele mai mari ocuri asupra costurilor companiilor ar putea veni din evoluia cursului de schimb, a preurilor administrate i din presiunile salariale. Dac efectele negative ale unui eventual oc pe factorii menionai nu pot fi translatate n pre, atunci capacitatea de onorare a serviciului datoriei este posibil s fie afectat.
Grafic 3.1.7: Structura costurilor de exploatare
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 2004 2005 28.7% 28.4% 27.1% 26.9% 2.8% 2.5% 2.3% 2.6% 35.7% 36.4% 37.1% 36.8% 17.9% 3.4% 11.6% 18.3% 3.6% 10.8% 20.1% 3.7% 9.7% 19.0% 4.0% 10.6%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Ch materiale Ch marfuri Ch personal Amortizari Alte ch 6.5 14.2 38.3 40.6 48.5 84.9 7.5 4.6 75.8 8.5 51.5 52.6 3.5 1 12.9 1.3 40.9 2.6 2.2 2.1
Ch mat prime Ch privind marfurile Amortizari si prov
Alte ch (cu energie si apa) Ch cu personalul Alte ch
Servicii si Comert Industrie si Energie
Constructii Agricultura
Sursa: MFP i calcule BNR
Cursul de schimb influeneaz semnificativ costurile companiilor14. Ponderea importurilor de materii prime i bunuri intermediare n totalul cheltuielilor cu materiile i materialele a fost n 2005 de aproximativ 57%, n cretere n ultimii ani. Bunurile de consum importate dein o pondere relativ constant (10%) n totalul cheltuielilor cu mrfurile. Costurile cu utilitile (energie i ap), la nivel agregat, dein o pondere redus n totalul cheltuielilor de exploatare (2,6% n 2005), cea mai mare valoare fiind n cazul exportatorilor (5,7% n 2005, n cretere n ultimii ani). Alinierea preurilor administrate la valori UE va pune o anumit presiune asupra acestor costuri. Cheltuielile
13
De regul corporaiile au o lichiditate mai sczut comparativ cu firmele de dimensiuni mici, explicaia constnd n accesul mai facil al corporaiilor la fonduri externe (credite bancare, emisiune de obligaiuni). 14 Efectul unui oc advers asupra cursului de schimb ar putea fi considerabil diminuat pentru c indicii schimburilor comerciale intra grupe de produse nregistreaz valori ridicate i relativ constante (Capitolul 2).
29
cu personalul contabilizeaz circa 10% din totalul cheltuielilor de exploatare, pondere care s-a meninut relativ constant n perioada analizat (Grafic 3.1.7). n structura cheltuielilor de personal sunt incluse cheltuielile cu salariile i cheltuielile cu asigurrile sociale, reprezentnd 8% i respectiv 2,6% din total cheltuieli de exploatare. Costurile cu mrfurile i materii prime nsumeaz cea mai mare parte a cheltuielilor (peste 60%). Din perspectiva formrii de capital, cheltuielile privind amortizarea reprezint la nivel agregat 4%, n cretere uoar n ultimii ani. Posibilele ocuri asupra costurilor se transmit asimetric n cadrul economiei. Cheltuielile cu utilitile se regsesc n proporie de 66% n sectorul industrial, reprezentnd 4,9% din cheltuielile de exploatare aferente acestui sector. Sectorul industrial concentreaz peste 50% din totalul cheltuielilor cu personalul. La nivelul corporaiilor predomin cheltuielile cu materiile prime, aici regsindu-se n special companiile din sectorul energetic i industrial. Cheltuielile cu personalul dein o pondere uor mai ridicat dect n cazul IMM-urilor. Exportatorii dein cea mai mare pondere a costurilor cu utilitile n totalul cheltuielilor de exploatare, valoare n uoar cretere n ultimii ani. Cheltuielile cu materiile prime i materiale au ponderea cea mai mare n totalul cheltuielilor de exploatare ale exportatorilor (51% n 2005). 3.1.1.3. Canalele de transmitere a ocurilor
Grafic 3.1.8: Evoluia situaiei de creditor/debitor net (mld. RON) a companiilor
20 16 12 8 4 4.24 15.83 15.03 12.49
ocurile prin canalul ratei dobnzii i al creditului bancar acioneaz advers prin: (i) deteriorarea att a contului de profit i pierderi (cresc cheltuielile cu dobnzile), ct i a efectului de levier i (ii) reducerea valorii activelor (i implicit a colateralului).
Pentru companiile din Romnia, creterea ratei dobnzii nu ar genera probleme deosebite din 0.43 (1.21) perspectiva ndatorrii ntruct (i) finanarea 2003 2004 2005 (4) prin intermediul creditului bancar este redus, Gap-ul de finanare inclusiv creditele externe Gap-ul de finanare intern (ii) ponderea cheltuielilor cu dobnzile n totalul cheltuielilor este modic, (iii) efectul de Sursa: MFP, calcule BNR levier nu ridic probleme (Tabel 3.1.2), iar (iv) constrngerile de lichiditate s-au diminuat n ultimii ani. n fapt, agenii economici au devenit pe plan intern creditori nei n 2005 (Grafic 3.1.8), astfel c deinerile de depozite bancare pot contrabalansa efectul modificrii ratelor de dobnd asupra valorii creditelor contractate.
30
Tabel 3.1.3: Structura bilanier a companiilor nefinanciare

2005* a) b) Total activ (2+7) 100 100 100 100 100 Active nefinanciare (3 +6) 62,6 61,8 60,8 64,2 67,36 Active corporale (4+5) 60,4 60,7 58,9 58,6 60,57 - Imobilizri corporale 48,4 45,7 43,4 45,6 48,18 - Stocuri 12 15 15,5 13,1 12,39 Imobilizri necorporale 2,2 2,2 3,3 5,6 6,8 Active financiare (8+9+10+11+12) 37,3 38,22 39,16 35,79 32,64 Casa i conturi la bnci 5 4,1 5,1 6,4 5,52 Imobilizri financiare 4,1 5 5,1 4,8 5,23 Investiii financiare pe termen scurt 0,9 0,7 0,8 0,8 0,61 Creane 26,1 26,2 25,7 22,8 20,33 Cheltuieli n avans 1,2 1,1 1,1 1,1 0,95 Total pasiv (14+15) 100 100 100 100 100 Capital i rezerve 32,1 31,9 32,1 34,5 40,29 Total datorii (16+18+21+22+23) 67,9 68,1 67,9 65,5 59,71 Datoria privat extern 6,65 5,94 5,78 6,4 ' - din care credite bancare externe 3,06 3 2,96 4,31 Credite bancare interne 5,2 5,2 6,1 8,45 - din care credite interne n RON 1,99 1,8 2,3 2,96 3,21 3,4 - credite interne n valut 3,8 5,49 Alte datorii** 64,6 56,25 56,76 53,62 40,39 Venituri n avans 1,1 1,4 1,6 2,2 2,29 Provizioane riscuri 2,2 0,7 1,5 1,7 2,17 * a) cifre pentru toate companiile, b) cifre aferente companiilor care s-au mprumutat de la bnci autohtone ** pentru anul 2002, aceast poziie include, pe lng datorii comerciale, arierate i obligaiuni, i creditele interne i datoria privat extern Sursa: MFP, calcule BNR 2002 2003 2004
Principalele explicaii ale poziiei de creditor net sunt: (i) sporirea capacitii de autofinanare a companiilor, ca urmare a cadrului macroeconomic favorabil, (ii) creterea finanrii prin intermediul capitalurilor i a datoriilor altele dect cele bancare, (iii) iniierea de operaiuni de arbitrajare a diferenialului de dobnd (prin contractarea de datorii externe i plasarea sumelor astfel obinute n depozite n moned naional, (iv) rezultatul constrngerilor legale privind participarea la licitaii care oblig companiile s blocheze sume considerabile n depozite colaterale de tipul garaniilor, (v) dinamica n cretere a finanrilor provenind din fonduri europene, precum i (vi) sporirea rolului imobilizrilor necorporale n bilanul companiilor (Tabel 3.1.3.) care reclam deinerea unor lichiditi superioare. Pe de alt parte, poziia de creditor net n sistem a companiilor nefinanciare poate semnala i o posibil ineficien legat de utilizarea resurselor. Dac ns reanalizm situaia de creditor/debitor net cuantificnd i creditele bancare externe, vom obine pentru companii o poziie de debitor net, care este ns n scdere. Activele corporale nregistreaz valori importante n bilan (Tabel 3.1.3), dar ponderea lor se diminueaz uor n favoarea activelor necorporale (investiii n tehnologie, brevete, francize). Creterea ratei dobnzii afecteaz valoarea activelor corporale, precum i pe cea a colateralului, astfel c se poate nregistra i o diminuare consistent a activului total i a capacitii de ndatorare. ocurile prin canalul cursului de schimb pot fi importante ca urmare a nivelului ridicat al ndatorrii companiilor n moned strin, precum i a gradului ridicat de euroizare al economiei
31
romneti. Pe de o parte, prezena important a investitorilor strini din Uniunea European diminueaz acest risc, ca urmare a proteciei naturale de care dispun acetia mpotriva volatilitii euro/leu. Pe de alt parte, ponderea datoriei private externe i a creditelor bancare interne n valut este relativ mare (aproximativ 14 la sut din totalul datoriilor n 2005), astfel c este posibil ca un oc semnificativ pe cursul de schimb (n direcia deprecierii) s genereze efecte adverse sistemice. 3.1.1.4. Capacitatea companiilor de rambursare a datoriilor bancare Afectarea stabilitii financiare de ctre companii prin canalul direct este anticipat de creterea probabilitii de nerambursare i se materializeaz prin neonorarea serviciului datoriei. Conform Basel II, un debitor se nregistreaz n incapacitate de plat atunci cnd nu i-a pltit datoria timp de peste 90 de zile (technical default).
Grafic 3.1.9: Densitatea probabilitii de nerambursare pe sectoare de activitate la 30 iunie 2005
La nivel sectorial, probabilitatea de nerambursare (calculat printr-un model logit) este cea mai mare n agricultur, iar la cealalt extrem se afl companiile din domeniul serviciilor i comerului (Grafic 3.1.9, Tabel 3.1.4). O posibil explicaie a ratei mai ridicate de faliment n sectorul agricol ar putea fi (i) productivitatea muncii sczut, datorat n principal divizrii excesive a proprietii (factor structural), precum i (ii) expunerea acestui sector influenei unor factori de natur sezonier.
Sursa: calcule BNR
Tabel 3.1.4: Valoarea sectorial a probabiliti medii de nerambursare la 30 iunie 2005 Probabilitate medie (%) 2,23 5,51 3,34 2,74 1,51 Credite bancare interne (mil. RON) 26,123,53 904,48 12,647,78 1,389,57 11,181,69 Datorie la risc
(mil. RON)
Total Agricultur Industrie i energie Construcii Servicii, comer, transport i

Sursa: calcule BNR
582,55 49,83 422,43 38,07 168,84
Instituiile de credit deineau la 30 iunie 2005 provizioane specifice de risc de credit n sum de 549,4 milioane RON, valoare apropiat de datoria total la risc. Aceste cifre trebuie interpretate cu precauie pentru c sunt aferente unui moment n timp aflat pe partea ascendent a ciclului economic.
32
Tabel 3.1.5: Determinanii probabilitii de nerambursare Total companii Rata profitului (rata marjei brute) Rata de rotaie a activului Rata creterii a cifrei de afaceri Rata restanelor Grad de ndatorare 6,36% 0,49 2,8% 18,66% 1,90 Companii debitoare fa de sectorul bancar 7,67% 0,48 2,48% 14% 1,48
Datoria la risc se concentreaz pe sectorul industrial att (i) datorit unei probabiliti de nerambursare mai ridicate comparativ cu celelalte sectoare de activitate (factor calitativ), ct i (ii) datorit unei expuneri semnificative a sectorului bancar pe acest domeniu (factor cantitativ).
Grafic 3.1.10: Capacitatea de onorare a serviciului datoriei
5.00 4.50 4.00 3.50
Mld RON
Grafic 3.1.11: Prima de risc pentru credite (marj fa de rata de referin la 1 an)
10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 mai.03 Spread USD mar.04 Spread EUR ian.05 Spread RON nov.05
0.70 0.61 0.98 0.94 0.33 1.27 0.20 1.17 2003 1.30 1.44 0.10 0.00 2.27 1.88 0.96 0.54 0.60 0.50 0.40 0.30
3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -
Serviciul datoriei in USD Serviciul datoriei in EUR Serviciul datoriei in RON Acoperirea serviciului datoriei (scala dreapta)
2004
2005
Sursa: calcule BNR
Pentru companiile care se ndatoreaz (i) rata profitului, rata de rotaie a activului, rata de cretere a cifrei de afaceri i capacitatea de acoperire a dobnzilor acioneaz n direcia scderii probabilitii de nerambursare, n timp ce (ii) rata restanelor i gradul de ndatorare sunt factori ce cresc riscul de nerambursare. Indicatorii menionai afereni companiilor cu datorii la bnci sunt de regul mai performani dect cei ce caracterizeaz ansamblul companiilor din Romnia (Tabel 3.1.5 i Grafic 3.1.10), astfel c riscurile asupra stabilitii financiare rmn benigne. De altfel, percepia creditorilor cu privire la capacitatea companiilor n a-i onora serviciul datoriei este n aceeai direcie, fapt reflectat n scderea primei de risc pentru creditele acordate (Grafic 3.1.11). 3.1.2. Eficiena alocrii resurselor financiare n economie Eficiena alocrii resurselor financiare ctre companii nu este mulumitoare, dar tendina este de mbuntire. Companiile i finaneaz nevoile prin apelarea la creditare bancar ntr-o proporie redus, n condiiile n care sectorul bancar romnesc se caracterizeaz printr-o lichiditate excesiv i deine capitaluri semnificativ peste cerinele minime reglementate. Explicaiile pot fi: (i) existena unor costuri mai mari pentru intermedierea autohton (i ca urmare a msurilor bncii centrale de limitare a creterii creditului), (ii) existena n posesia agenilor economici a unor resurse proprii considerabile, ceea ce face ca acetia s apeleze la creditarea bancar doar n mod marginal, precum i (i) penuria proiectelor viabile care s poat fi finanate. Companiile se finaneaz ntr-o proporie covritoare prin datorii altele dect cele bancare, predominnd creditele comerciale i arieratele (Tabel 3.1.6). Doar 8% din companii dein un credit
33
bancar, iar distribuia acestei finanri nu ridic problema concentrrii. Nivelul redus al creditrii bancare creeaz asimetrie informaional mai mare, lipsa monitorizrii mai ample din partea instituiilor de credit putnd avea implicaii negative i asupra disciplinei n pli.
Tabel 3.1.6: Ponderea surselor de finanare n total surse finanare, pe sectoare de activitate i mrime (stoc)
Capitaluri proprii Agricultur Industrie si energie Construcii Servicii, comer, transport i telecomunicaii Corporaii IMM 2004 14,6 43,2 27,5 2005 24,7 43,4 25,5 Credite bancare interne 2004 2005 7,7 7,5 5,6 5,3 5,8 7 Finanare extern Alte datorii* privat 2004 2005 2004 2005 6,6 6,2 71,2 61,7 5,8 6,3 45,4 44,9 3,4 3,5 63,3 64
20,8 36,7 20,5
21 36,5 22,2
5,2 4,8 7,1
5,9 4,5 8,1
6,3 5,4 5,8
5,5 6,4 6,3
67,7 53,1 66,6
67,6 52,6 63,4
*inclusiv venituri nregistrate n avans si provizioane Sursa: MFP, calcule BNR
Volumul creditului bancar ctre companii ar putea crete n viitor, avnd n vedere c modificrile structurale i de recuperare a decalajelor fa de UE nu i-au atins potenialul, iar pentru a se produce este necesar finanare semnificativ. Rolul cel mai important n acest sens aparine creditelor pentru investiii, dar ponderea finanrii interne cu aceast destinaie se pstreaz relativ constant (Grafic 3.1.12).
Grafic 3.1.12: Destinaia creditelor interne
n condiiile n care sectorul bancar autohton se caracterizeaz printr-un 70% nivel al solvabilitii deine lichiditi 60% Credite comerciale n exces dar care nu sunt canalizate Credite de trezorerie 50% Credite de export ctre economia real, companiile au Credite pentru echipamente 40% Credite pentru bunuri imobiliare apelat la credite bancare din exterior Alte credite 30% Obligatiuni (negarantate i public garantate). 20% Agenii economici care s-au 10% mprumutat n acest fel au un profil al 0% debitorului performant, caracterizat 00 i.00 .00 .01 i.01 .01 .02 i.02 .02 .03 i.03 .03 .04 i.04 .04 .05 i.05 .05 p an n p n. a ep ian a ep a ep ian a ep ian i ia ma se ia ma se printr-un grad mediu de ndatorare, o m s m s m s m s lichiditate superioar i o Sursa: BNR profitabilitate peste medie. Creditele bancare externe au crescut n ultimii trei ani cu aproape 50 la sut (Tabel 3.1.7), dinamica mai accentuat fiind nregistrat n a doua parte a anului 2005 pentru creditele negarantate. n acest fel, exportul de intermediere financiar cu risc de credit sczut a nsumat peste 50 la sut din creditul bancar intern acordat companiilor.
34
Tabel 3.1.7: Evoluia creditelor bancare externe contractate de companiile nefinanciar

Total, din care Volum
(mld. EUR)
Credite negarantate Volum

(mld. EUR)
Credite public garantate Volum

(mld. EUR)
Cretere fa an anterior
(%)
Cretere an anterior
(%)
Cretere an anterior
(%)
2003 2004 2005

Sursa: BNR
2,91 3,6 4,56
23,63 26,67
1,19 1,71 2,26
44,15 32,16
1,73 1,89 2,31
9,52 22,22
Eficiena alocrii resurselor n economie s-a mbuntit i ca urmare a consolidrii bilanurilor companiilor, concretizndu-se i n diminuarea arieratelor15 (de la 25,7% din PIB n 2004 la 23,6% n iunie 2005). Ponderea restanelor fa de stat i bnci s-a redus uor, n detrimentul arieratelor ntre companii (Grafic 3.1.13), dar i acestea din urm au contabilizat valori nominale n scdere. Pe de alt parte, creterea numrului de incidente de plat i a sumelor aferente nregistrate n Centrala Incidentelor de Pli (CIP) demonstreaz c disciplina n pli reclam n continuare o atenie aparte (Grafic 3.1.13). Ponderea sumelor refuzate la plat n totalul restanelor fa de furnizori reprezint 5%, ceea ce presupune pstrarea vigilenei cu privire la dinamica evoluiei acestui indicator.
Grafic 3.1.13: Structura arieratelor
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30%
Grafic 3.1.14.: Evoluia incidentelor de plat

146,50 127,65
1,40
18,5% 5,1% 13,4% 15,4%
18,2% 4,7% 12,8% 15,0%
140 120 100 Mii 80

122,19
1,37
1,35
1,30 Mld RON
1,25
47,7% 49,3%
20% 10% 0%
60 1,20 40
1,22 1,20 36,66 2004 41,15 1,15 2005
2004
iunie 2005
Obligatii restante f ata de alti creditori Obligatii restante f ata de sectorul bancar Alte obligatii restante f ata de stat Impozite si taxe neplatite la termen Furnizori restanti
20
35,86 2003
Numr refuzuri la plat cu instrumente de debit nregistrate la CIP Numr titulari de cont care au generat incidente de plat-persoane juridice Sume refuzate la plat cu instrumente de debit nregistrate (dreapta)
Sursa: BNR (CIP)
3.2 Riscurile generate de populaie

Riscurile asupra stabilitii financiare generate de sectorul populaiei au crescut n ultimii ani, dar fr a genera probleme sistemice. Cel mai important risc provine din creterea gradului de ndatorare, astfel nct eventuale ocuri negative asupra ratei dobnzii, veniturilor, cursului valutar sau asupra preurilor activelor pot afecta capacitatea populaiei de a-i onora serviciul datoriei. Pasivele financiare ale populaiei se concentreaz la nivelul sectorului bancar, instituiile financiare nebancare avnd o expunere modest. Activele financiare sunt nc reduse ca mrime i sunt preponderent de natur bancar. Sporirea
15
Restane fa de furnizori, stat, sector bancar i ali creditori.
35
ponderii activelor tranzacionate pe piaa de capital a crescut rentabilitatea portofoliului populaiei, dar este nsoit de o volatilitate superioar care induce un risc mai mare. 3.2.1.Venitul, consumul i economiile populaiei Venitul reprezint factorul determinant n onorarea serviciului datoriei. Veniturile populaiei sunt majoritar de natur bneasc (peste 80%), provenind n mod preponderent din salarii (peste 60% din veniturile bneti n 2005, n cretere fa de anii anteriori). O importan tot mai mare o au prestaiile sociale (aproximativ 26% din veniturile bneti, n 2005) i transferurile din munc ale romnilor de peste hotare16. Aceste surse de venituri sunt mai puin volatile, fiind mai slab corelate cu efectele unor eventuale ocuri interne.
Grafic 3.2.1: Consumul i evoluia salariilor reale nete (fa de aceeai perioad a anului anterior)
0,90 20% 15% 0,80 10% 5% 0% 0,70 -5% -10% 0,60
de c. 9 9 se p. 00 iu n. 01 m ar .0 2 de c. 0 2 se p. 03 iu n. 04 m ar .0 5
Grafic 3.2.2: Evoluia economisirii bancare a populaiei
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005
-15%
Inclinatia medie a consumului Inclinatie marginala a consumului Ritm de crestere a salariilor reale nete (dreapta) Ritm de crestere a consumului real (dreapta)
Ponderea depozitelor populatiei in PIB Ponderea depozitelor populatiei in Venitul net anual
Sursa: INS, calcule BNR
Sursa: INS, calcule BNR
Pe termen mediu i lung anticipaiile sunt n direcia creterii venitului permanent, iar procesul de integrare european are un rol important n constituirea lor. Att creterea efectiv a venitului (ncepnd n special din 2002), ct i adaptarea comportamentului populaiei la anticipaiile favorabile privind venitul, au condus n ultimii ani la reluarea creterii consumului17 (Grafic 3.2.1). nclinaia marginal spre consum ascendent i superioar nclinaiei medii spre consum arat c este posibil ca i n viitor s se nregistreze o cretere a cheltuielilor populaiei spre consum, cu efecte asupra gradului de ndatorare sau a nivelului de economisire. Structura cheltuielilor bneti de consum prezint o orientare ctre categoria serviciilor. Este probabil ca bugetul populaiei s fie alocat ntr-o msur mai mare n aceast direcie, inclusiv ca urmare a efectului de pre (potenat i de procesul de integrare efectul Balassa-Samuelson). Cheltuielile pentru bunuri nealimentare au, de asemenea, potenial de cretere urmare dorinei populaiei de a-i ameliora nivelul de trai, respectiv de a-i mbunti gradul de nzestrare cu bunuri de folosin ndelungat. La nivel agregat, efectul dinamicii venitului i consumului asupra economisirii populaiei este mixt (Grafic 3.2.2). n 2005, ponderea depozitelor populaiei att n PIB, ct i n venitul net anual a crescut, ceea ce reflect: (i) fie c satisfacerea consumului s-a realizat prin apelarea la mprumuturi,
16 17
Transferurile private au nregistrat valori de 1921 mil. euro n 2003, 2932 mil. n 2004 i 4336 mil. euro n 2005. Consumul final individual efectiv al gospodriilor.
36
(ii) fie la nivelul societii romneti exist o polarizare important a veniturilor, ceea ce divizeaz populaia ntr-o categorie mai mare de debitori nei i alta mai redus, dar consistent, de creditori nei. 3.2.2. Bilanul populaiei Riscurile generate de populaie provin att de pe partea de activ (respectiv din structura i dinamica portofoliului de active financiare i din evoluia preurilor la activele nefinanciare), ct i de pe cea de pasiv bilanier (respectiv din structura i dinamica ndatorrii).
Grafic 3.2.3: Averea net i activele financiare nete ale populaiei
a) Averea net18 a populaiei se afl pe un trend cresctor n ultimii ani mld.RON 800% 800 (Grafic 3.2.3). Principala surs a cre700% terii averii nete este reprezentat de 600% 600 activele nefinanciare (respectiv, valoa500% rea imobilelor deinute Caseta 1). De 400% 400 300% altfel, conform estimrilor, activele 200% 200 nefinanciare reprezint aproximativ 100% 90% din active, n timp ce n UE 0 0% aceast pondere atinge 50%, cu o dife2001 2002 2003 2004 2005 reniere substanial de la ar la ar19. Avere neta Valoarea imobilelor a crescut subActive financiare nete Avere neta (scala din dreapta) stanial, n ultimii ani, amplificnd efectul de avere sau capacitatea de Sursa: BNR, INS, CNVM, CSA, UNOPC, ASLR, ALB, ndatorare prin utilizarea activelor Estimafinance, Credisson, Euroline nefinanciare ca i colateral. Cu toate acestea, lichiditatea redus a pieei imobiliare i ponderea mare a activelor nefinanciare n totalul averii nete pot diminua semnificativ din capacitatea populaiei de a face fa unui eventual oc sistemic.
pondere in venitul net
b) Activele financiare ale populaiei (Grafic 3.2.4) sunt formate preponderent din deineri de numerar i depozite bancare (peste 75% n 2005). Slaba diversificare a portofoliului activelor indic fie: (i) o atitudine dominant riscofob din partea populaiei, fie (ii) lipsa altor instrumente de plasare a disponibilitilor. n ultimii doi ani se observ o cretere a ponderii deinerilor de aciuni20, obligaiuni i a plasamentelor n fonduri de investiii. Aceast tendin amplific efectul de avere pe fondul unei capitalizrii bursiere foarte dinamice ncepnd n special cu anul 2004. n perioada menionat, dobnzile n scdere ale pieei monetare au ndreptat o parte din investiiile populaiei mai puin riscofobe ctre plasamentele bursiere. n structura activelor financiare, cele mai stabile componente sunt numerarul i primele de asigurare de via (circa 20%, respectiv 2%). Asigurrile de via nu au reuit nc s atrag un
18
Averea net se calculeaz ca sum ntre activele financiare i nefinanciare din care se scad pasivele financiare. Lipsa unor date detaliate i exacte asupra valorii activelor i pasivelor populaiei, n special la nivelul pieei imobiliare i al pieei de capital, a impus calcularea lor, n unele cazuri, prin adoptarea unor ipoteze. Aceste ipoteze au fost construite n spiritul unei abordri prudente de stabilitate financiar, respectiv de a subevalua activele i de a supraevalua pasivele. 19 40% n Olanda sau 70% n Spania (2004). 20 Nu am luat n considerare deinerile populaiei de aciuni necotate
37
numr suficient de persoane21, iar ponderea ridicat a numerarului poate indica i un nivel nc redus al bancarizrii populaiei.
Grafic 3.2.4: Structura activelor i pasivelor financiare ale populaiei
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
100% 80% 60% 40% 20% 0%
2001
2002
2003
2004
2005
2002
2003
2004
2005
Investitii fonduri de investitii Actiuni si obligatiuni Prime asigurare de viata Depozite la vedere si la termen valuta Depozite la vedere si la termen lei Numerar in afara sistemului bancar
Credite acordate de societati ipotecare Credite acordate de societati de intermediere a creditar Credite acordate de companii de leasing Credite bancare in valuta Credite bancare in lei
Sursa: BNR, CNVM, CSA, UNOPC, ASLR, ALB, Estima finance, Credisson, Euroline
Scderea ponderii numerarului i a depozitelor n cadrul plasamentelor financiare ale populaiei va implica asumarea unor riscuri mai mari, dar i o remuneraie superioar. Efectul de diversificare va aciona n direcia diminurii riscurilor, dar gradul de lichiditate al portofoliului populaiei de active financiare este probabil s scad.
21
Pe termen lung, alturi de o dezvoltare a viitoarelor fonduri de pensii, asigurrile de via pot avea un potenial deosebit n direcia creteri economisirii populaiei. Aceast evoluie este una normal pentru o economie european, unde asigurrile de via reprezint aproximativ 28% din activele financiare.
38
Caseta 1 - Estimarea valorii activelor imobiliare

Inexistena unor date agregate relevante pentru segmentul imobiliar, precum un indice al preurilor imobilelor rezideniale sau o valoare de pia a tuturor acestor active, a impus gsirea unor soluii teoretice de estimare a valorii imobilelor deinute de populaie n decursul ultimilor ani. Abordarea utilizat se axeaz pe ideea c un imobil poate fi privit ca o investiie pe termen lung, comparabil cu o investiie ntr-o obligaiune de stat pe termen lung. n acest context, preul unui imobil se poate determina similar oricrui activ, fiind echivalent cu suma valorii actuale a fluxurilor viitoare. Fluxurile acestei investiii sunt chiriile, considerate constante. Preul imobilului se va obine conform unei formule simple a perpetuitii, ce utilizeaz ca factor de actualizare randamentul la maturitate al unei obligaiuni de stat emis la nivel internaional (considerat, de asemenea, constant):
P=
(1 + i )
n =1
n 1
=C
1+ i i
unde P este preul activului imobiliar, C este chiria, iar i reprezint randamentul la maturitate pentru obligaiunea guvernamental.
O prim problem se ridic n estimarea unei valori a chiriei la nivelul ntregii ri, de-a lungul unui istoric. Pornind de la ghidurile cu preuri orientative ale proprietilor imobiliare, realizate de experii evaluatori pentru uzul notarial22, a fost posibil estimarea preului mediu al apartamentelor n zona urban i al metrului ptrat n zona rural, ns doar pentru anul 2005. Aceste preuri medii s-au cuantificat lund n considerare principalele zone geografice, urmnd o segmentare pe urban-rural. Etalonul referenial pentru preul locuinelor urbane a fost considerat apartamentul de trei camere, innd cont de faptul c n ultimii ani numrul mediu de camere aferent unei locuine a fost de 2,6 23. Din formula perpetuitilor s-a determinat chiria aferent 2005. Aceast chirie a fost deflatat cu indicele de cretere a chiriilor, obinndu-se chiria specific anilor anteriori. Astfel s-a recuperat preul ipotetic al locuinelor i implicit s-a realizat o estimare a valorii ipotetice a activelor nefinanciare ale populaiei.
c) Pasivele financiare sunt dominate covritor de creditele acordate de instituiile de credit (aproximativ 94% n 2005). Pasivele financiare nebancare au o pondere redus, piaa de retail fiind recent vizat de asemenea instituii (Grafic 3.2.4). 2223 Finanarea prin leasing a sczut n importan, n favoarea celei oferite de societile de intermediere a creditrii care au nceput s-i diversifice oferta de produse (ex: emitere de carduri). Pentru c de regul cele mai mari asemenea societi nu se finaneaz din sectorul bancar romnesc, ci din fonduri proprii sau resurse atrase din cadrul grupului, rezult c, n general, creterea creditrii prin aceste societi nu a condus la o translatare direct a riscului de credit de la sectorul bancar romnesc ctre aceast categorie de instituii financiare nebancare.
22) 23)
Camerele notariale din Bucureti; judeele Braov, Covasna, Constana, Iai, Vaslui. Conform INS, 2005.
39
Grafic 3.2.5: Evoluia creditului ctre populaie

40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
ia n. 00 iu l.0 0 ia n. 01 iu l.0 1 ia n. 02 iu l.0 2 ia n. 03 iu l.0 3 ia n. 04 iu l.0 4 ia n. 05 iu l.0 5
(mil RON)
25000
20000
15000
10000
5000
Credit populatie (dreapta) Pondere in credit neguvernamental
Sursa: BNR Grafic 3.2.7: Evoluia creditului de consum

18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0
20 Ia n
Creditul bancar ctre populaie s-a caracterizat n ultimii ani prin ritmuri de cretere importante, pornind ns de la o baz redus. n perioada 2000-2005 ritmul anual mediu de cretere a fost de 115,3% (cel real de 82,4%), dar baza de pornire a reprezentat echivalentul a 177 milioane euro (Grafic 3.2.5). Factorii care au contribuit la creterea creditului ctre populaie au fost: (i) nevoia de mbuntire a gradului de nzestrare cu bunuri de folosin ndelungat i cu locuine, (ii) creterea averii i a veniturilor populaiei, (iii) condiiile macroeconomice favorabile, (iv) reducerea treptat a dobnzilor, (v) disponibilitatea bncilor de creditare a populaiei, dar i (vi) concurena ntre bnci pentru segmentul de retail.
Grafic 3.2.8: Evoluia creditului ipotecar i imobiliar
76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60%
(mil RON) 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0
-2 00 4 A pr -0 4 Ju l-0 4 O ct -0 4 Ja n05 A pr -0 5 Ju l-0 5 O ct -0 5
(mil RON)
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
l-0 4
ct -0 4
l-0 5 Ju
04
05
pr -0
Ja n-
Ju
pr -0
ct -0 5
Valuta Lei Pondere n credit ctre populaie (scala dreapta)
Ia n
Valuta Lei Pondere n credit ctre populaie (scala dreapta)
Sursa: BNR
Sursa: BNR
Riscurile induse de finanarea bancar a populaiei difer n funcie de tipologia creditului: creditele ipotecare sunt garantate i au dimensiuni mai mari, iar creditele de consum sunt n general negarantate, fiind acordate funcie de venit. O analiz a structurii pe destinaii a creditului pentru populaie relev preponderena creditelor de consum, n detrimentul celor ipotecare (Graficele 3.2.7 i 3.2.8). Spre deosebire de situaia din Romnia, n zona euro creditele ipotecare dein 69% din total, iar cele de consum doar 13% (septembrie 2005). Pe termen scurt, este de ateptat ca populaia din Romnia s se ndatoreze n continuare preponderent prin intermediul creditelor de consum, gradul redus de nzestrare cu bunuri de folosin ndelungat fiind un factor important24. Pe termen lung, procesul de convergen va susine dezvoltarea creditului ipotecar, condiionat de creterea veniturilor i a ofertei de bunuri imobiliare. O aliniere necorespunztoare a ofertei la cererea existent poate determina probleme de stabilitate financiar prin canalul creterii puternice a preurilor acestor active nefinanciare.
24
INS, Anuarul Statistic al Romniei, 2004.
40
n structura creditului ctre populaie, dou evoluii principale atrag atenia: (i) meninerea unei ponderi importante a creditului n valut i (ii) creterea maturitii creditelor acordate. Ponderea creditului n valut a crescut semnificativ (Grafic 3.2.9), potenat de ratele mai reduse ale dobnzilor la creditele n valut, precum i de procesul de apreciere a monedei naionale. Acest aspect ridic problema debitorilor neacoperii (unhedged borrowers), care sunt mult mai sensibili la ocurile valutare i de dobnd.
Grafic 3.2.9: Structura creditului ctre populaiei n funcie de moneda de denominare
100%
Grafic 3.2.10: Structura creditului ctre populaie n funcie de termen

100%
80%
80%
60%
60%
40%
40%
20%
20%
0%
0%
0 .0 ian 0 l.0 iu 1 .0 ian 1 l.0 iu 2 .0 ian 2 l.0 iu 3 .0 ian 3 l.0 iu 4 .0 ian 4 l.0 iu 5 .0 ian 5 l.0 iu
.00 ul.00 n.01 ul.01 n.02 ul.02 n.03 ul.03 n.04 ul.04 n.05 ul.05 i i i i i i ian ia ia ia ia ia
Moneda naional
Valut
Termen scurt
Termen mediu
Termen lung
Sursa: BNR
Analiza pe tipuri de credite (Graficele 3.2.7 i 3.2.8) arat c denominarea creditelor imobiliare se realizeaz preponderent n valut. innd cont c pe termen lung exist perspectiva adoptrii euro, impactul negativ asupra debitorilor neacoperii este mai redus n acest caz25. Creditul de consum continu s fie acordat majoritar n lei. Creditele pe termen mediu (ntre 1-5 ani) sunt preponderente n structura creditului ctre populaie, deinnd 47% la sfritul anului 2005 (Grafic 3.2.10). Tendina este de extindere ctre termene lungi (peste 5 ani), pe fondul creterii creditelor ipotecare, dar i ca o soluie de ncadrare a clientelei n constrngerile de lichiditate reglementate de autoritatea de supraveghere. Riscurile ce deriv din expansiune maturitii creditelor se localizeaz, pe de o parte, la nivelul lichiditii bncilor, care pot nregistra o nepotrivire (mismatch) a scadenelor elementelor de activ-pasiv, iar pe de alt parte la nivelul debitorilor, care se pot ndatora mai mult datorit unei valori mai reduse a serviciului datoriei ca urmare a creterii scadenelor.
Tabelul 3.2.1: Gradul de concentrare a creditului ctre populaiei, indicele Herfindahl Gradul de concentrare n profil teritorial Gradul de concentrare n profil instituional Total Consum Ipotecar Total Consum Ipotecar Martie 2004 1174,5 1190,2 1158,7 1622,5 1589,5 2049,3 Martie 2005 997,9 880,8 1337,9 1620,6 1692,4 1654,1 Decembrie 2005 984,1 839,6 1523,5 1509 1536,7 1566,1
Sursa : calcule BNR
Riscul de concentrare a creditelor acordate populaiei s-a diminuat, cu efecte benefice asupra stabilitii financiare (Tabel 3.2.1). Concentrarea s-a redus att n profil teritorial, ct i
25
Impactul asupra debitorilor neacoperii va depinde i de nivelul cursului de schimb la care moneda naional o s fie fixat fa de euro, la momentul adoptrii monedei unice.
41
instituional. Totodat, diminuarea gradului de concentrare aferent creditelor de consum modereaz riscul indus de creterea important a acestui segment de credit. 3.2.3. Gradul de ndatorare a populaiei 3.2.3.1. Dinamica ndatorrii populaiei i capacitatea de onorare a serviciului datoriei Ponderea creditului ctre populaie n PIB, ct i ponderea datoriilor totale n PIB sunt nc la niveluri foarte sczute comparativ cu alte ri europene, dar serviciul datoriei n venitul net cunoate o cretere important. Dac n zona euro valoarea creditului bancar n PIB atingea 57% n 2005, n Romnia se estimeaz pentru sfritul anului 2005 o pondere de doar 7,4% (Grafic 3.2.11), ceea ce reflect o adncime financiar foarte sczut pe segmentul populaiei. Ponderea serviciului datoriei n venitul net are o valoare mic, dar n cretere rapid (Grafic 3.2.11). Indicatorul este n continuare sub nivelul european26, ns structura pe tipuri de credite difer. Pentru populaia din Romnia, cea mai mare pondere a serviciului datoriei provine din creditul de consum. Exist trei factori ce susin o asemenea evoluie: (i) proporia dominant a creditului de consum n total credit ctre populaie, (ii) termenele mai mici de acordare, dar i (iii) dobnd ridicat practicat la aceste credite. Structura serviciului datoriei pe monede indic o contribuie mai mare i n cretere a expunerii pe moneda naional la gradul de ndatorare, dar viteza cea mai mare aparine serviciului datoriei n valut.
Grafic 3.2.11: Structura i evoluia serviciului datoriei
10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
Grafic 3.2.12: Gradul de ndatorare a populaiei

9% 8% 7% 6% 5% 4% 5.0 % 7.4 % 4 5% 40% 3 5% 30% 2 5% 20% 3 .9 % 15% 10 % 0 .7% 1. 4 % 5% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005
7
0%
3% 2% 1% 0 . 5 % 0%
m ar .0 4
m ar .0 5
de c.0 4
Serviciul datoriei credit ipotecar /Venit net anual Serviciul datoriei credit consum/Venit net anual Serviciul datoriei valuta/Venit net anual Serviciul datoriei RON/Venit net anual Pondere cng populatie/Venit net anual (dreapta)
de c.0 5
se p. 04
se p. 05
iu n. 04
iu n. 05
CNG populatie/PIB Datorii/PIB Datorii/Active financiare (dreapta)
Sursa: BNR, INS, calcule BNR
Sursa: BNR
Ponderea creditului ctre populaie n venitul net anual, respectiv n salariile nete anuale, indic o cretere substanial a ndatorrii populaiei, mai accentuat ncepnd cu a doua jumtate a anului 200527. Ritmul creterii ndatorrii l depete pe cel al veniturilor, ceea ce poate afecta onorarea serviciului datoriei n cazul inversrii tendinelor ce caracterizeaz n prezent dinamica veniturilor sau a ratelor de dobnd (n special la valut).
26 27
n UE raportul Serviciul datoriei/Venitul disponibil este aproximativ 12%. Cu toate acestea, ponderea datoriilor n venitul net anual reprezint doar a ptrime din indicatorul european similar.
42
O msur alternativ a capacitii populaiei de a-i onora obligaiile de plat este reprezentat de raportul ntre datorii i active financiare (Grafic 3.2.12). Acest indicator s-a deteriorat ncepnd cu anul 200228, urmare expansiunii creditului bancar i a evoluiei mult mai temperate a valorii activelor financiare. Nivelul maxim de ndatorare al solicitanilor de credit este limitat prin reglementrile bncii centrale. Aceste constrngeri impun o pondere a serviciului datoriei n venitul net de maxim 30% pentru creditul de consum, i de 35% pentru creditul ipotecar. n cazul creditului ipotecar, se solicit inclusiv ca ponderea acestuia n valoarea colateralului sau a garaniei s fie maxim 75%. Considernd restriciile de lichiditate reglementate, estimrile privind creditul bancar potenial au indicat c exist nc resurse considerabile de cretere a creditului efectiv acordat populaiei. Simulrile privind modificarea constrngerilor de lichiditate au artat c impactul cel mai puternic asupra diminurii creditului l-ar avea, caeteris paribus, cerinele de cretere a avansului pentru creditul ipotecar (Grafic 3.2.13).
Grafic 3.2.13: Modificarea creditului potenial simulat fa de cel potenial n condiiile actuale n funcie de constrngerile de lichiditate Grafic 3.2.14: Restanele din creditarea bancar a populaiei
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% z, LTV 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0%

ia n. iu 00 l ia .00 n. iu 01 l ia .01 n. iu 02 l ia .02 n. iu 03 l ia .03 n. iu 04 l ia .04 n. iu 05 l.0 5
mil RON
120 100 80 60 40 20 0
in functie de Z credit ipotecar in functie de Z credit consum in functie de LTV credit ipotecar in functie de LTV credit consum
Valoarea restanelor Rata restanelor (stnga)

Sursa: BNR
Sursa: calcule BNR, decembrie 2005 * Z ponderea maxim a serviciului datoriei n salariul net anual LTV ponderea maxim a creditului n valoarea colateralului sau a garaniei
Creterea ndatorrii bancare a populaiei ridic problema gestionrii riscului de credit de ctre bnci. O msur ex-post de evaluare a acestuia este rata restanelor. Dei volumul restanelor prezint un trend cresctor, ponderea restanelor n totalul creditelor acordate populaiei a sczut n perioada analizat (Grafic 3.2.14). Valoarea specific Romniei, de 0,44% la sfritul anului 2005, este semnificativ mai mic dect cea nregistrat n UE (aproximativ 3%). Este ns dificil a trage concluzii din perspectiva stabilitii financiare prin prisma indicatorului rata restanelor. Aceast statistic trebuie privit cu pruden pentru c indicatorii ar putea fi subevaluai urmare (i) creterii puternice a creditrii, (ii) a maturitii expunerilor, (iii) n contextul unei faze ascendente a ciclului economic.
28
Valoarea actual a acestui indicator depete indicatorul european (aproximativ 30%).
43
3.2.3.2. Riscuri specifice ndatorrii populaiei Principalele evoluii ce pot induce presiune financiar asupra populaiei, prin reducerea capacitii de onorare a datoriilor, sunt: diminuarea veniturilor, riscul de rata dobnzii, riscul valutar i evoluia nefavorabil a preurilor activelor imobiliare. a) Veniturile i condiiile macroeconomice Evoluia advers a veniturilor este factorul principal care poate afecta direct capacitatea de onorare a serviciului datoriei, ct i gradul viitor de ndatorare. Dac pe termen mediu i lung anticipaiile sunt de cretere a venitului (procesul de integrare avnd un rol important n aceast direcie), pe termen scurt ateptrile populaiei privind situaia financiar i omajul s-au deteriorat. Astfel, conform sondajului privind ncrederea consumatorului, populaia din Romnia anticipeaz o deteriorare a situaiei financiare susinut de ateptarea unei creteri a omajului (Grafic 3.2.15). Aceast viziune este una pro-ciclic, alimentat de o percepie negativ pe termen scurt generat de ncetinirea creterii economice, ns poate afecta capacitatea de onorare a datoriilor.
Grafic
Din punct de vedere al stabilitii financiare, impactul deteriorrii venitului populaiei depinde n ultim instan de distribuia 50 10 datoriei pe categorii de populaie, ce pot 40 5 resimi diferit modificrile condiiilor finan30 0 ciare. Datele statistice pe o asemenea seg20 -5 mentare nu sunt disponibile, ns se poate 10 -10 presupune c ndatorarea specific creditelor 0 -15 imobiliare este concentrat la nivelul populaiei cu venituri medii i ridicate, date fiind constrngerile de finanare. Capacitatea ateptrile privind omajul n urmtoarele 12 luni acestui segment de populaie de a face fa unui oc negativ pe venit este mult mai ridiateptrile populaiei asupra situaiei financiare n urmtoarele 12 luni (dreapta) cat. Aadar, confirmarea ex post a ateptrilor negative ale populaiei ar putea afecta Sursa: GFK Romnia i Comisia European mai mult creditul de consum. Pe de alt parte, acesta cunoate o concentrare n scdere n cadrul instituiilor de credit (Tabel 3.2.1), astfel c posibilitatea unui risc sistemic este diminuat. b) Riscul de rat a dobnzii Rata dobnzii aferente creditelor constituie un element fundamental n dinamica serviciului datoriei. Impactul modificrii ratei dobnzii are efect n msura n care creditele sunt acordate la o rat variabil de dobnd, iar practica instituiilor de credit din Romnia a fost n general orientat de regul ctre un asemenea tip de creditare. Pe de alt parte, tendina descresctoare a dobnzilor pentru creditele n lei a determinat instituiile de credit s ofere i produse de creditare la rat fix. Dei cuantificarea exact a structurii creditrii n funcie de variabilitatea ratelor de dobnd este problematic datorit lipsei unei statistici adecvate, este de presupus c domin variabilitatea ratelor, iar ocul negativ n rata dobnzii este astfel translatat debitorilor.
Q 320 Q 01 120 Q 02 320 Q 02 120 Q 03 320 Q 03 120 Q 04 320 Q 04 120 Q 05 320 05
3.2.15:
Ateptrile populaiei financiar i omajul
privind
situaia
44
Grafic 3.2.16: Rata dobnzii pentru creditele nou acordate
Grafic 3.2.17: Poziia valutar
% 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0

ai . au 03 g. no 03 v. 0 fe 3 b. m 04 ai . au 0 4 g. no 04 v. 0 fe 4 b. m 05 ai . au 05 g. no 05 v. 05
% 33 28 23 18 13 8
(mil RON)
15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 Pasive financiare n devize Active financiare n devize Active nete financiare n devize
Sursa: BNR, calcule BNR
2001
2002
2003
2004
2005
EUR
Sursa: BNR
USD
RON (dreapta)
Ratele nominale de dobnd pentru creditele nou acordate n lei i euro (Grafic 3.2.16) se afl pe un trend descendent, accentuat ncepnd cu anul 2005. Aceast tendin a fost determinat de reducerea componentei inflaioniste pentru lei, a primei de risc pentru valut i de creterea concurenei. Scderea ratelor de dobnd conduce la o diminuare a serviciului datoriei, ceea ce poate determina o ndatorare superioar. c) Riscul valutar Riscul valutar constituie un alt aspect important pentru stabilitatea financiar, innd cont de creterea important a pasivelor financiare ale populaiei denominate n valut. Conform estimrilor, la nivel agregat, populaia deine o poziie valutar lung pe devize, dar n scdere (Grafic 3.2.17). Tendina este posibil s persiste dac exist ateptri privind aprecierea monedei naionale. Aceast evoluie poate stimula creditarea n valut i economisirea n moneda naional, fapt ce ar induce un impact negativ inclusiv asupra averii financiare a populaiei n cazul inversrii tendinelor actuale. d) Preul imobilelor Activele imobiliare reflect n mod preponderent msura averii nete a populaiei i constituie colateral pentru creditare. Valoarea ipotetic a imobilelor (Caseta 1) a cunoscut o cretere spectaculoas n ultimii ani (Grafic 3.2.18). Dinamismul preurilor imobilelor n Romnia poate fi atribuit unei creteri puternice a cererii, creia i se asociaz un rspuns foarte slab din partea ofertei. Determinanii cererii pot fi divizai n dou categorii: (i) Factorii nefinanciari vizeaz n special aspectele demografice, impactul veniturilor, dar i factorii psihologici i speculativi. Cererea potenial de locuine s-a transformat ntr-una solvabil pentru c o pondere tot mai mare a populaiei are acces mai facil la finanare i obine venituri n cretere. La rndul su, procesul de integrare n Uniunea European a contribuit la convergena preurilor imobilelor ctre valorile UE. Totui, evoluia raportului ntre valoarea ipotetic a imobilelor i venitul net al populaiei (Grafic 3.2.19) indic o reducere a capacitii populaiei de a-i permite cumprarea unei locuine.
45
Grafic 3.2.18: Evoluia determinanilor preului imobilelor
Grafic 3.2.19: Raportul dintre valoarea ipotetic a imobilelor i venitul net anual
(2001=100) 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2001 2002 2003 2004 2005
(2001 = 100) 450 400 350 300 250 200 150 100
2001 2002 2003 2004 2005
Indicele valorii ipotetice a imobilelor (stnga) Indicele chiriilor (stnga) Randament la maturitate euro-obligatiuni guvernamentale
%10
8 6 4 2 0
Sursa: INS, Reuters, calcule BNR
(ii) Factorii financiari se localizeaz n sfera caracteristicilor creditrii imobiliare: rata dobnzii, costuri adiionale, constrngerile de lichiditate i termenii creditrii. Intensificarea competiiei bancare n acordarea creditelor ipotecare a generat o scdere a ratelor dobnzii la acest tip de credite (i implicit a serviciului lunar al datoriei), lrgind sfera potenialilor clieni, n special n rndul populaiei. Pe de alt parte, costurile adiionale ale creditrii acioneaz n direcia creterii restrictivitii acestei finanri. n acelai sens contribuie i constrngerile de lichiditate impuse de banca central. n ceea ce privete oferta, dinamica locuinelor nou construite nu numai c a fost una slab ascendent, dar probabilitatea ca noile locuine s se adreseze marii mase a solicitanilor de credit ipotecar este una sczut, avnd n vedere suprafaa medie ridicat a acestora (peste 140 metri ptrai). Evoluia preurilor activelor imobiliare ridic problema existenei unei expansiuni nesustenabile (bubble). n contextul factorilor structurali analizai, dinamica preurilor din Romnia nu semnaleaz neaprat existena unui bubble pe piaa imobiliar, fiind mai degrab o ajustare ctre un echilibru ateptat al pieei. Rolul finanrii bancare n aceast ajustare este ns modest, judecnd dup volumul creditelor ipotecare acordate. Analizele asupra pieei imobiliare internaionale au artat c, n general, pe termen lung preurile reale ale imobilelor tind s se modifice cu rata creterii venitului per capita. ns, incertitudinea crescut a echilibrului pe termen lung, caracteristic unei economii emergente, amplific tendina de ajustare a ateptrilor pe termen lung n funcie de circumstanele specifice unui termen scurt.
46
CAPITOLUL 4. SISTEMUL FINANCIAR I RISCURILE ASOCIATE ACESTUIA

4.1. Structura sistemului financiar
Bncile dein poziia dominant n sistemul financiar romnesc. Celelalte tipuri de instituii financiare, dei au cunoscut o cretere rapid n ultimii ani, ocup cote de pia relativ sczute (tabelele 4.1.1 i 4.1.2) ceea ce face ca impactul lor asupra stabilitii financiare sa fie redus. Instituiile financiare nebancare cu activitate de creditare au intrat recent n sfera de reglementare, monitorizare i supraveghere a bncii centrale.
Tabel 4.1.1 Profilul sistemului financiar romnesc n perioada 2002 - 2005 Instituii de intermediere financiar Instituii de credit (1) Societi de asigurri (2) Fonduri de investiii (3) Societi de investiii financiare (4) Societi de leasing (5) Alte instituii implicate n activitatea de finanare de natura creditului(6) Total Alte societi financiare BVB (7) RASDAQ (BER) (7)
1) Active nete ale instituiilor de credit, inclusiv CREDITCOOP 2) Valoarea activelor conform bilanurilor centralizate 3) Activele fondurilor de investiii, inclusiv fondurile administrate de SAI nemembre UNOPC 4) Active nete ale Societilor de Investiii Financiare (SIF) 5) Active nete finanate 6) Total active aferente societilor de credite de consum, de credite ipotecare, de microcredite, de finanare a tranzaciilor comerciale, societilor implicate n operaiuni de factoring, scontare i forfetare, entitilor implicate n emiterea de garanii i asumarea de angajamente, caselor de ajutor reciproc ale salariailor i altor entiti de finanare de natura creditului 7) Capitalizare bursier
2002 31,19 1,51 0,09 1,45 1,48 0,41 36,13 6,05 4,03
Pondere n PIB 2003 2004 30,76 36,59 1,78 1,90 0,09 0,21 1,45 1,29 1,81 2,97 0,40 36,29 6,17 4,01 0,65 43,61 13,86 3,24
2005 44,76 2,21 0,17 1,76 3,63 0,93 53,46 19,52 2,86
Sursa: BNR, CNVM, CSA, INS, UNOPC, ALB, ASLR, BVB, BER, UNCARS
n primii ani ai tranziiei, ritmul lent al macrostabilizrii i restructurrii sectorului real a ntrziat procesul de diversificare a instituiilor financiare. Totodat, lipsa de eficien a reglementrilor i supravegherii activitii financiare alturi de un management defectuos, au favorizat colapsul unor juctori din pia i au compromis temporar credibilitatea sectorului financiar. Titlurile de stat i certificatele de trezorerie emise de Ministerul Finanelor au fost, n acea perioad, singurele instrumente de economisire care au fcut concuren depozitelor bancare.
47
Cap.4. Sistemul financiar i riscurile asociate acestuia
Tabel 4.1.2 Numr de instituii financiare la 31.12.2005

Tipul de instituie financiar Nr. Instituii
1 2 3 4 5
Instituii de credit Societi de asigurri Fonduri de investiii Societi de investiii financiare Alte IFN implicate n activiti de finanare de natura creditului, din care: Case de ajutor reciproc Case de amanet Societi de leasing financiar Societi de credit de consum Societi de credit ipotecar Societi de microfinanare Societi de finanare a tranzaciilor comerciale Societi implicate n operaiuni de factoring, forfetare, scontare Entiti implicate n emiterea de garanii i asumarea de angajamente inclusiv garantarea creditului Alte entiti de finanare de natura creditului
40 41 23 5 3306 1164 278 23 4 14 2 3 5 2
Sursa: BNR
Pn n 2000, sectorul bancar s-a confruntat cu un fenomen sever de demonetizare i dezintermediere. ncepnd, ns, cu 2001 se evideniaz o tendin de cretere economic susinut care a contribuit decisiv la rectigarea ncrederii populaiei n sectorul bancar. Ca efect al unui amplu proces de restructurare i privatizare, sectorul bancar este astzi dominat de capitalul privat (94,0 % din activele bancare), respectiv de cel strin (62,2 %). Reluarea, ntr-un ritm intens, a activitii de creditare, s-a reflectat, n ultimii ani, n creterea ponderii creditului neguvernamental n PIB la 21,1 % n 2005 comparativ cu 10,1 % n 2001. De asemenea, expansiunea creditului neguvernamental a fost principalul factor de cretere a ponderii activelor sistemului bancar n PIB la nivelul de 44.8% la finele anului 2005 (grafic 4.1.1), contribuind totodat la diminuarea decalajului existent fa de rile candidate i n curs de aderare, n ceea ce privete gradul de intermediere financiar. Pornind de la niveluri sczute, activitatea instituiilor financiare nebancare i a pieelor financiare a crescut substanial n ultimii ani, ca urmare a stabilizrii macroeconomice, a nivelurilor crescute ale veniturilor, precum i a mediului macroeconomic extern favorabil. Restriciile impuse bncilor, n vederea limitrii riscului asociat creditrii, au favorizat sectorul financiar nebancar. Lund n considerare cerinele de protejare a mprumutailor, de asigurare a unor condiii uniforme de operare pe pia, dar i posibilul impact, asupra bncilor, generat de nerambursarea creditelor acordate instituiilor financiare nebancare, banca central a ncurajat iniierea de msuri de reglementare a acestor instituii. n consecin, n prezent BNR este direct implicat n procesul de implementare a legislaiei privind instituiile financiare nebancare cu activitate de
Grafic 4.1.1 Activele instituiilor financiare la finele anului 2005

140 120 100 80 60 40 20 0
119 ,9 6 6 ,7 53 ,46 4 4 ,76
10 3
9 0 ,3 72
59 ,6
Romnia
Bulgaria
Croatia
Turcia
Pondere active financiare n PIB (%) Pondere active instituii de credit n PIB (%)
48
creditare29, o mare parte dintre acestea urmnd s intre n sfera sa de monitorizare. Cu o pondere a activelor finanate n PIB de 3,6%, i o cot de pia de aproximativ 6,8%, societile de leasing (grafic 4.1.2) ocupau n 2005 locul secund n rndul instituiilor de intermediere financiar, cu un decalaj semnificativ fa de sectorul bancar. Condiiile stricte de autorizare, incluznd un capital minim de 200 mii euro, precum i restriciile privind finanarea prin emisiune de obligaiuni, impuse prin legislaia recent intrat n vigoare, pot conduce, cel puin ntr-o prim etap, la reducerea numrului de societi de leasing active pe pia sau la reorientarea unora dintre acestea ctre leasing-ul operaional.
Grafic 4.1.2 Cota de pia a instituiilor financiare la 31.12.2005 calculat pe baza activelor
0,32% 4,12% 83,72%
Ins titu ii de c re dit (83,72%) S o c ie t i de as igur ri (4,12%) Fo nduri de inv e s ti ii (0.32%) S o c ie t i de inv e s ti ii financ iare (3.30%) S o c ie t i de le as ing (6.79%) A lte IFN (1.75%)
3,30% 6,79% 1,75%
Alturi de societile de leasing, celelalte societi financiare nebancare cu activitate de creditare n sens larg (cum este cazul caselor de ajutor reciproc i de amanet, instituiilor de credit ipotecar, de consum, de microfinanare .a.) parcurg, n prezent, prima etap a procesului de monitorizare de ctre banca central, n baza noilor reglementri. Sectorul asigurrilor s-a dezvoltat n ultimii ani mai ales ca urmare a implementrii, cu ncepere din 2001, a unui cadru legislativ i de supraveghere compatibil cu cel european. La nivelul anului 2005, volumul nominal al primelor de asigurare subscrise era de ase ori mai mare dect valoarea consemnat n anul 2000, an ce a precedat momentul nfiinrii Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor i al implementrii unei noi legislaii n domeniu. n 2005, valoarea total a primelor brute de asigurare n PIB a ajuns la 1,53%, conform datelor preliminate. n perioada 2000 2005, 2002 2003 2004 2005 activele totale ale societilor de asigurare s-au majorat de peste cinci ori (n valori nominale), iar numrul societilor autorizate s-a diminuat de la peste 70 la 41 ca urmare a procesului de consolidare. n cadrul acestui proces, un moment important a fost anul 2003, cnd au fost actualizate cerinele minime de capital ale societilor de asigurare, cu efect asupra capitalizrii sectorului, dar i a numrului de asiguratori.
Grafic 4.1.3 Evoluia activului net al SIF (mil. RON)
1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 SIF 1 MUNTENIA SIF 2 MOLDOVA SIF 5OLTENIA SIF 3 BANAT CRIANA SIF 4 TRANSILVANIA
29
Ordonana nr. 28 din 26.01.2006 privind reglementarea unor msuri financiarfiscale, precum i legislaia secundar menit s asigure un cadru juridic ct mai complet pentru punerea n aplicare a acesteia (Norma BNR nr. 2/2006 privind capitalul minim al IFN, Norma BNR nr.3/2006 privind Registrul general, Registrul special i Registrul de eviden i Norma BNR/2006 privind procedura de notificare i nscrierea n registre a IFN).
49
Grafic 4.1.4 Structura activelor n portofoliul fondurilor deschise de investiii la 31.12.2005

6.45% 4.56% 11.04% 1.79% 10.23% 35.21% 2.35% 0.13% 3.29% 24.95%
n anul 2005, valoarea de pia a aciunilor emise de cele cinci societi de investiii financiare (S.I.F.) a cunoscut un trend ascendent la Bursa de Valori Bucureti, fiind nregistrate randamente superioare inflaiei. Valoarea activului net al acestor societi (grafic 4.1.3) a nregistrat creteri semnificative fa de anul precedent, situate ntre 45,6% i 67,4%.
Dei n cretere, fondurile de investiii deschise deineau o pondere a activelor n PIB redus, de numai 0,2 % la finele anului 2005. Sub aspectul structurii activelor (grafic 4.1.4), se remarc un nivel relativ sczut de risc al investiiilor, avnd n vedere ponderea nsemnat a acestora (42%) n instrumente ale pieei monetare i depozite bancare.
Valori mobiliare cotate (24.95%) Disponibil (10.23%) Depozite bancare (35.21%) Titluri de stat (4.56%) Intrumente financiare derivate (0.13%) Valori mobiliare necotate (1.79%) Certificate trezorerie (2.35%) Obligaiuni municipale i corporatiste (11.04%) Contracte report (6.45%) Alte active (3.29%)
Creterea economic susinut, ameliorarea mediului de afaceri, consolidarea dezinflaiei, mbuntirea cadrului legislativ specific i a rating-ului acordat Romniei de principalele agenii de specialitate au constituit, n ultimii ani, factorii cu rol determinant n dezvoltarea pieei de capital autohtone. Reflectnd performanele pieei de capital, ponderea n PIB a capitalizrii Bursei de Valori Bucureti30 (BVB) i RASDAQ (BER) la finele anului 2005 a atins 22,3 la sut. Ctigurile realizate din plasamentele n valori mobiliare tranzacionate pe piaa bursier au depit, n 2005, cu mult randamentele oferite de celelalte instrumente ale pieei financiare.
Grafic 4.1.5 Evoluia capitalizrii BVB
20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
mil. USD
18,185
11,937
3,710 2,718 100 61 632 357 317 366 1,229
Similar anilor anteriori, BVB a fost n 2005 cel mai activ segment al pieei de capital, toi indicatorii si consemnnd maxime istorice31. La finele anului 2005, capitalizarea BVB n PIB (20 %) a depit-o de peste trei ori pe cea nregistrat n 2003 (6,4%), accelerarea expansiunii fiind susinut de tendina de cretere generalizat a cotaiilor aciunilor listate, de efectuarea de majorri de capital social al unora dintre companiile listate, precum i de listarea unor noi societi (grafic 4.1.5). Atenia investitorilor a fost ndreptat, n special, ctre aciunile societilor din sectorul petrolier i
financiar. n ciuda dezvoltrilor rapide din ultimii ani, dimensiunea pieei autohtone de capital rmne nc relativ sczut comparativ cu cea a celorlalte ri din regiune. Numrul limitat de participani i concentrarea pe un numr relativ redus de companii listate la burs (64) continu s constituie un
30
Anul 2005 a prilejuit aniversarea a 10 ani de la reluarea operaiunilor bursiere pe piaa de capital din Romnia (noiembrie 1995). n ianuarie 2005, Adunarea General Extraordinar a Asociaiei Bursei a hotrt schimbarea formei juridice de organizare a BVB n societate pe aciuni, iar n noiembrie 2005 a aprobat proiectul de fuziune prin absorbie cu Bursa Electronic Rasdaq. 31 Pe parcursul anului 2005, cei trei indici ai BVB au atins noi maxime istorice evideniind creteri semnificative fa de nceputul anului: +51 la sut BET, +38 la sut BET C, + 175 la sut BET FI.
50
impediment n procesul de dezvoltare al acestui segment. Se ateapt, ns, ca numrul acestora s depeasc pragul de 100, ca urmare a procesului de fuziune dintre Bursa de Valori Bucureti i Bursa Electronic Rasdaq nceput n 2005. Totui, cea mai consistent influen asupra pieei bursiere este de ateptat s vin n anul 2006 din partea companiilor la care statul romn deine nc participaii importante i pentru care ieirea pe piaa de capital reprezint, poate, cea mai bun cale de demarare sau finalizare a procesului de privatizare. Pe msura mbuntirii rating-ului de ar este de ateptat ca participaiile investitorilor strini pe piaa autohton de capital s creasc.
4.2. Sectorul bancar32

4.2.1. Evoluii structurale Industria bancar romneasc este astzi dominat de capitalul privat strin, care a nlesnit accesul la finanarea extern, a condus la creterea eficienei n administrarea riscului i a influenat pozitiv stabilitatea sectorului bancar. Din totalul de 40 de instituii de credit n funciune la sfritul primului trimestru 2006, n marea lor majoritate bnci universale, dou i-au orientat activitatea preponderent spre finanarea IMM, respectiv finanarea achiziionrii de autoturisme. Trei bnci funcioneaz ca bnci specializate, din care dou sunt implicate n creditarea construciilor de locuine, iar activitatea celei de a treia se circumscrie operaiunilor de comer exterior.
32
Pentru finele anului 2005 i martie 2006, datele au fost preluate din raportrile prudeniale.
51
Caseta 1: Restructurarea sistemului bancar romnesc
Procesul de restructurare a sistemului bancar a debutat la sfritul anului 1990 cnd Banca Comercial Romn, nou nfiinat, a preluat operaiunile cu clientela efectuate pn atunci de BNR. Concomitent, a nceput procesul formrii unor societi bancare cu capital privat i de integrare a sucursalelor bncilor strine n activitatea bancar intern, numrul bncilor aproape triplndu-se33 n intervalul 1991 1998. Mediul economic ostil, calitatea necorespunztoare a managerilor i a acionarilor din bnci i derularea greoaie a procedurilor juridice au condus la acumularea unor tensiuni, calitatea slab a portofoliului de credite constituind principala problem pentru sectorul bancar. Creditele neperformante acumulate la sfritul anului 1998 reprezentau peste 58% din totalul portofoliului de credite i 253% raportate la capitalurile proprii, cu mult peste posibilitile de acoperire normale prin recapitalizare sau intensificarea activitilor de recuperare. n acest context, la nceputul anului 1999 Banca Naional a Romniei a demarat un program de restructurare a sistemului bancar destinat prevenirii riscului de sistem, care a vizat: i) rezolvarea situaiei bncilor-problem; ii) mbuntirea cadrului de reglementare i supraveghere prudenial a bncilor i iii) crearea sau mbuntirea unor instrumente de sprijin indirect al sistemului bancar, respectiv Centrala Riscurilor Bancare, Centrala Incidentelor de Pli i Fondul de Garantare a Depozitelor n Sistemul Bancar. De asemenea, a fost creat Agenia pentru Valorificarea Activelor Bancare (AVAB), n scopul prelurii creanelor neperformante ale bncilor de stat. n final, operaiunea de rezolvare a situaiei bncilor-problem s-a soldat cu eliminarea din sistemul bancar a celei mai mari bnci cu capital de stat (Bancorex - care n octombrie 1999 a fuzionat prin absorbie cu BCR) i falimentul altor opt bnci mici cu capital privat. Activele neperformante din bilan i din afara bilanului Bancorex au fost transferate la AVAB, iar cele viabile au fost preluate de BCR care a devenit cea mai mare banc din sistem, cu o pondere de aproximativ 30 la sut n totalul activelor acestuia. Restructurarea a condus la reluarea rolului de intermediere al sistemului i la creterea siguranei deponenilor n sistemul bancar. Costurile financiare ale restructurrii sectorului bancar suportate de stat au reprezentat, n perioada 1990 2003, 10 % din PIB. Pai importani au fost realizai i n domeniul reglementrii i supravegherii prin: implementarea unui sistem uniform de rating bancar i a unuia de avertizare timpurie; reducerea la un an a ciclului de inspecii la sediul bncilor; instituirea unui climat de disciplin prin creterea exigenei n sancionarea bncilor; stabilirea unor criterii mai selective privind acionarii i conductorii acestora; intensificarea cooperrii cu autoritile de supraveghere din ar i strintate.
Ptrunderea capitalului strin i procesul de privatizare au condus la modificri importante n structura sistemului bancar romnesc (tabelele 4.2.1.1 i 4.2.1.2, graficele 4.2.1.1 i 4.2.1.2). Astfel, la finele primului trimestru 2006 cota de pia n funcie de active a bncilor cu capital majoritar de stat s-a restrns la 6,0%, n favoarea segmentului bncilor cu capital majoritar privat (94,0%)..De
33
n 1998, sistemul bancar romnesc era constituit din 7 bnci comerciale cu capital majoritar de stat, 13 cu capital majoritar privat autohton, 16 cu capital majoritar strin i 9 sucursale aparinnd bncilor strine.
52
asemenea, la aceeai dat, bncile cu capital majoritar strin deineau 61,9% la sut din activele sistemului bancar
Grafic 4.2.1.2 Bncile cu capital majoritar strin n activul agregat (%) 100 80 60 40 20 0 Romnia Bulgaria Croaia 1999 2004 62.1 47.5 42.8 39.9 47.4 91.3 71.7
81.6
5.4 3.4 Turcia NSM* - 8
Sub aspectul specificului activitii desfurate, se disting trei bnci care funcioneaz n baza unor legi speciale34. Raiffeisen Banca pentru Locuine i HVB Banca pentru Locuine desfoar activiti orientate spre economisirea i creditarea n sistem colectiv pentru domeniul locativ. Banca de Export-Import a Romniei EXIMBANK este o instituie specializat prin care se deruleaz activiti de susinere a comerului exterior romnesc prin instrumente financiar-bancare i de asigurri specifice. Alte dou bnci, dei pot oferi (corespunztor obiectului autorizat de activitate) absolut toat gama de produse i servicii financiare specific bncilor universale, s-au orientat preponderent spre acordarea de credite destinate achiziionrii de autoturisme (Porsche Bank Romnia), respectiv spre finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii (ProCredit Bank).
Tabel 4.2.1.1 Indicatori structurali ai sistemului bancar romnesc Dec. Dec. Dec. Dec. Dec. Dec. Dec. Mart 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 41 41 41 39 39 40 40 40 37 26 7 37 29 8 38 32 8 36 32 8 36 29 8 38 30 7 38 30 6 38 31 6
Un loc aparte n sistemul bancar l ocup Casa de Economii i Consemnaiuni, 66,7 65,5 66,1 62,8 63,9 59,2 58,8 57,8 fost banc de economii n 1296 1375 1427 1381 1264 1120 1124 1130 perioada comunist, a crei activitate este ndreptat cu precdere spre operaiunile de retail i care beneficiaz de garania deplin a statului asupra depozitelor persoanelor fizice.
47,5 50,9 55,2 56,4 58,2 62,1 62,2 61,9
Nr. instituii de credit* Nr. bnci cu capital majoritar privat Nr. bnci cu capital majoritar strin, din care: - Sucursale de bnci strine Nr de bnci la 100.000 locuitori Bnci cu capital majoritar privat/total active (%) Bnci cu capital strin/total active (%) Primele cinci bnci/total active (%) Indicele HerfindahlHirschmann Sursa: BNR * Inclusiv CREDITCOOP
0,18 0,18 0,18 0,18 0,18 0,18 0,19 0,19 53,2 53,9 58,2 59,6 62,5 93,1 94 94
Preocuparea pentru asigurarea sntii sistemului bancar a fost extins i asupra cooperativelor de credit; autorizarea, reglementarea i supravegherea acestora au intrat n sarcina BNR. ncepnd cu septembrie 2002, organizaia cooperatist de credit CREDITCOOP a trecut sub supravegherea BNR. La sfritul lunii martie 2006, reeaua CREDITCOOP se compunea dintr-o cas central i 124 cooperative de credit, activele sale deinnd 0,4% din activul agregat al instituiilor de credit. O contribuie semnificativ la realizarea actualei configuraii a sistemului bancar au avut-o msurile adoptate n vederea accelerrii reformei acestuia prin procesul de privatizare35,
34
Legea nr. 541/2002 privind economisirea i creditarea n sistem colectiv pentru domeniul locativ i Legea nr. 96/2000 privind organizarea i funcionarea Bncii de Export-Import a Romniei EXIMBANK 35 Procesul de privatizare n cazul Bncii Romne pentru Dezvoltare i Banc Post s-a ncheiat n prima parte a anului 1999, respectiv n cazul Bncii Agricole n primul semestru al anului 2001. Prima etap a procesului de privatizare a
53
privatizarea BCR contribuind decisiv la creterea substanial a cotei capitalului privat. n aceste condiii, finalizarea procesului de privatizare a BCR, n 2006 va majora cota bncilor cu capital majoritar strin n activele bancare la 88,0%.
Tabel 4.2.1.2 Structura acionaratului strin n sistemul bancar romnesc (% n total capital) Austria Grecia Italia Frana Olanda Alte ri Dec. 2000 3,2 8,5 0,4 6,8 3,1 18,4 Dec. 2001 21 6 1,1 3,4 8 13,7 Dec. 2002 24 8,2 2,7 5,7 3,5 11,7 Dec. 2003 21,5 11,1 4,6 5,9 4,5 10,6 Dec. 2004 24,6 10,1 8,4 5 5,9 16,6 Dec. 2005 21,8 12,4 5,8 5,6 8,2 15,1 Mart 2006 20,9 14,7 5,9 5,4 7,9 15,4
Total 40,4 53,2
Procesul de privatizare a Casei de Economii i Consemnaiuni (CEC), cu o pondere n activul agregat pe sistem de 4,5 %, este n derulare.
Implicarea bncilor strine a adus beneficii semnificative materializate n acces mai bun la finanarea extern, 55,8 o mai bun eficien n administrarea 58,2 riscului, o guvernan corporatist mbuntit i ntrirea stabilitii 70,6 generale a sectorului bancar. Strategia de restructurare i privatizare a 68,9 Guvernului care a permis curirea bilanurilor bncilor de stat prin 70,2 transferul creanelor neperformante n afara sectorului bancar, coroborat cu politica BNR de ntrire a cadrului de supraveghere i, nu n ultimul rnd, creterea cotei acionariatului strin, s-au reflectat ntr-o mbuntire a calitii activelor. Astfel, ponderea creanelor restante i ndoielnice n capitalurile proprii ale bncilor s-a redus de la 31,2 % n 1999, la 1,8% la finele lunii martie 2006. Gradul de concentrare a pieei bancare din Romnia (tabel 4.2.1.3) msurat prin ponderea primelor 5 bnci din sistem n 91.3 activul agregat (57,8%) se numr printre 100 81.6 71.7 cele mai sczute din grupul rilor n curs de 80 62.1 aderare i candidate, continund ns s 60 47.5 47.4 42.8 39.9 rmn deasupra celui nregistrat de rile 40 din zona euro. Nivelul moderat de 20 concentrare este confirmat i de indicele 5.4 3.4 0 Herfindahl-Hirschmann, calculat n funcie Romnia Bulgaria Croaia Turcia NSM* - 8 de active, care nregistreaz valoarea de 1130 la finele lunii martie 2006. Tendina 1999 2004 de scdere a gradului de concentrare mpreun cu cea de majorare a ponderii bncilor cu capital majoritar strin n sistem pot fi percepute ca semne de cretere a competiiei.
Grafic 4.2.1.2 Bncile cu capital majoritar strin n activul agregat (%)
BCR s-a desfurat n 2004 prin vnzarea, de ctre guvern, a 25 % din aciunile BCR ctre BERD i IFC i 8 % salariailor. La sfritul lunii decembrie 2005, n cadrul celei de a doua etape, Erste Bank AG a achiziionat 61,88 % din aciunile BCR.
54
Tabel 4.2.1.3 Concentrarea n sistemul bancar romnesc (primele cinci bnci din top) % Dec. Dec. Dec. Dec. Mart 2002 2003 2004 2005 2006 Active Credite Titluri Depozite Capitaluri proprii
62.8 56.2 74.2 63 64.5 63.9 57.1 75.4 64.9 61.2 59.2 55.7 61.5 59.5 60.5 58.8 61.2 60.1 57 55.1 57.8 60.5 63.0 56.2 52.5
Accentuarea mediului concurenial va impune schimbri n strategia bncilor mici i mijlocii (prin eventuale fuziuni i achiziii), capacitatea lor de autofinanare pe termen lung fiind considerabil redus comparativ cu a marilor juctori de pe pia. Exist ns posibilitatea ca ele s se afirme ca juctori de ni, concentrndu-se pe produse specializate sau pe anumite segmente de clieni.
Densitatea bancar (nr. de bnci/100 000 locuitori) s-a meninut, n ultimii ani, la un nivel aproximativ constant (n jurul valorii de 0,18%, uor n cretere din 2005), nivel ce se situeaz totui sub cel nregistrat de noile ri membre (mai puin Cipru i Malta) sau rile n curs de aderare i candidate (mai puin Turcia). n schimb, ca urmare a dezvoltrii reelelor teritoriale, numrul de uniti pe instituie de credit a fost n cretere n ultimii ani, depindu-l de aproape cinci ori pe cel din zona euro. 4.2.2. Structura activelor i pasivelor Restructurarea i consolidarea sistemului bancar au favorizat, n ultimii cinci ani, accelerarea expansiunii activelor bancare (grafic 4.2.2.1). Analiza n structur a dinamicii bilanului agregat relev mutaii importante n politica de administrare a plasamentelor i resurselor. Creterea creanelor n sectorul nebancar neguvernamental s-a reflectat n adncirea intermedierii financiare, ponderea activelor instituiilor de credit majorndu-se pn la 44,8% din produsul intern brut la finele anului 2005. Pe termen scurt, se poate aprecia c structura actual a bilanului nu ridic probleme din perspectiva corelrii pe maturiti a pasivelor cu activele, n contextul n care predominante sunt plasamentele la banca central i cele de natura creditului pe termen scurt. Tendina de extindere a maturitii surselor de finanare contribuie semnificativ la echilibrarea pe scadene a poziiilor bilaniere.
Grafic 4.2.2.1 Dinamica activului bancar real -Indici de cretere anual150 130 110 %
Cea mai semnificativ component care concentreaz jumtate din volumul activelor bancare (50,1% la finele trimestrului I 2006) o reprezint creanele asupra sectorului nebancar autohton (tabel 4.2.2.1).
n cadrul acestei componente, se remarc o evoluie ascendent deosebit a creditului acordat populaiei, 90 creterea acestui segment depind-o pe cea a companiilor. 70 Avnd n vedere nivelul sczut de la care a pornit, creditul 50 2002 2003 2004 2005 acordat populaiei are nc un potenial mare de cretere, nivelul nregistrat la finele anului 2005 situndu-se cu mult sub cel din zona euro. Mai mult, creditul imobiliar este nc ntr-o faz incipient de dezvoltare, reprezentnd 25% din creditul acordat populaiei.
55
Tabel 4.2.2.1 Structura activului (% n total active)

2001 Total creane interne, din care: Creane asupra BNR i instituiilor de credit, din care: - Creane asupra BNR Creane asupra sectorului nebancar autohton, din care: - Creane asupra sectorului guvernamental - Creane asupra corporaiilor - Creane asupra populaiei Active externe Alte active 71,6 27,2 23,4 44,4 10,8 31,3 2,3 14,5 13,9 2002 78,6 32,0 28,6 46,6 9,2 33,0 4,4 8,3 13,1 2003 83,1 29,3 26,3 53,8 4,7 36,9 12,2 5,7 11,2 2004 84,7 36,5 28,5 48,1 2,4 32,7 13,0 5,7 9,6 2005 88,5 40,0 25,1 48,5 1,9 30,2 16,4 3,5 8,0 trim.I 2006 90,3 40,2 33,4 50,1 1,6 30,6 17,9 1,7 8,0
Evoluia moderat a creditelor acordate companiilor rezid i din : i) sporirea capacitii acestora de autofinanare ca urmare a cadrului macroeconomic favorabil; ii) creterea finanrii prin intermediul datoriilor comerciale; iii) constrngerile legate de participarea la licitaiile publice; iv) creterea finanrilor din fonduri strine. Msurile de temperare a creditului neguvernamental n valut adoptate de banca central n perioada 2004-2005 s-au reflectat ntr-un ritm mai lent de cretere a activului bilanier n cursul anului 2005 i primul trimestru al anului 2006. Creanele asupra sectorului guvernamental s-au situat pe un trend descresctor. Volumul emisiunilor de titluri de stat s-a redus ca urmare a scderii constante a deficitului bugetar, dar i a restrngerii pieei primare a acestora. Creanele asupra instituiilor de credit i a bncii centrale s-au situat pe o curb ascendent, atingnd o pondere n totalul activelor bilaniere (40,2% la sfritul trimestrului I 2006) superioar celei consemnate n zona euro (30%). Preponderena plasamentelor la banca central n totalul operaiunilor interbancare continu s reprezinte o caracteristic important a sectorului bancar. Principalele componente ale acestei categorii de plasamente au fost reprezentate de: disponibilitile n conturile curente deschise de instituiile de credit n scopul constituirii rezervelor minime obligatorii, dar i facilitile oferite n mod permanent de BNR (depozite atrase pe termen scurt i certificate de depozit emise de banca central) n scopul absorbirii excesului de lichiditate. De remarcat este faptul c, n perioada 2000 - martie 2006, nivelul rezervei minime obligatorii la depozitele n valut s-a majorat de la 20% la 40%. Excluznd banca central, plasamentele interbancare ocup un loc restrns n activul bilanier. Un alt element notabil l constituie activele externe situate pe un trend descendent n contextul n care majoritatea bncilor s-au orientat spre finanarea expansiunii creditului intern ctre populaie. n structura pasivelor se remarc dominana depozitelor atrase din sectorul nebancar, n special companii i populaie, ca principal surs de finanare pentru bncile comerciale (tabel 4.2.2.2). Dei n scdere, ponderea acestei componente n pasivul bilanier se situeaz cu mult deasupra celei nregistrate n zona euro (30%) - unde depozitele instituiilor monetare i financiare sunt la fel de importante (22%). Emisiunea de titluri de valoare, utilizat pe scar larg n zona euro ca surs de finanare, nu ocup un loc important n pasivul bilanier, reflectnd o pia a obligaiunilor interne nc subdezvoltat. Pasivele externe au crescut substanial n ultimii ani. n evoluia acestei componente se remarc o tendin de extindere a maturitii lor cu influene pozitive asupra echilibrrii poziiilor bilaniere. 56
Tabel 4.2.2.2 Structura pasivului bilanier (%) 2001 Total depozite atrase de la rezideni, din care: Depozite interbancare Depozite atrase de la sectorul nebancar, din care: - Depozite atrase de la sectorul guvernamental - Depozite atrase de la companii i populaie Capital i rezerve Pasive externe Alte pasive 74,1 3,7 70,4 3,7 66,7 14,4 5,9 5,6 2002 75,0 3,3 71,7 3,1 68,6 13,5 7,0 4,5 2003 71,2 2,9 68,3 3,0 65,3 13,1 11,7 4,0 2004 67,9 3,0 64,9 2,6 62,3 11,7 15,9 4,5 2005 63,5 2,45 61,0 3,5 57,5 12,2 20,9 3,4 trim.I 2006 61,3 1,7 59,6 3,4 56,2 12,4 21,9 4,4
n consecin, disponibilitile i depozitele atrase de la companii i populaie, precum i fondurile externe reprezint principalele surse de finanare ale bncilor. Acestea sunt direcionate n principal sub forma creditelor neguvernamentale, existnd ns suficiente lichiditi sub forma titlurilor de valoare i a plasamentelor interbancare. 4.2.3. Adecvarea capitalului Analiza indicatorilor care surprind gradul de capitalizare a instituiilor de credit, precum i rezultatele stress test-ului, indic faptul c sistemul bancar romnesc este bine capitalizat, apt s reziste unor ocuri exogene dure. Dei n ultimii ani se remarc o tendin uor descresctoare a acestor indicatori, explicat prin dinamica deosebit a creditrii, aprecierea de mai sus rmne valabil. Pe termen scurt, anticipm continuarea acestei tendine, motivat de aceeai factori, meninndu-se ns o marj confortabil a indicatorilor de solvabilitate n raport cu nivelul reglementat. 4.2.3.1. Nivelul capitalizrii bncilor persoane juridice romne Din punct de vedere al stabilitii financiare, un nivel adecvat al capitalizrii instituiilor de credit reprezint o garanie a capacitii acestora de a absorbi pierderile poteniale generate de practici de management al riscului mai puin prudente sau diferite ocuri exogene. De aceea, gradul de adecvare a capitalului ocup locul central n analizele de stabilitate financiar. n anul 2005, capitalizarea bncilor persoane juridice romne36 s-a meninut la un nivel corespunztor (Tabel 4.2.3-1), n pofida fenomenului de expansiune a creditului neguvernamental nregistrat n ultimii ani n Romnia. Astfel, raportul de solvabilitate37, dei a nregistrat un uor regres n ultimii ani, se menine la un nivel ridicat (20,21% la finele anului 2005 i 19,72% la 31 martie 2006), cu mult peste cel minim impus de reglementrile de pruden bancar aplicabile n Romnia (12%) i, totodat, peste cel minim admis de reglementrile europene i internaionale (8%). Cel mai dinamic element al capitalurilor proprii a fost capitalul social, n timp ce dintre componentele capitalului suplimentar se remarc creterea puternic a mprumuturilor subordonate contractate de bnci. Un element important al capitalurilor proprii rmne totui, n ntreaga perioad analizat, rezultatul curent al exerciiului, n timp ce nivelul capitalului suplimentar a fost
36
Cerinele de pruden bancar referitoare la fondurile proprii nu sunt aplicabile sucursalelor bncilor strine i, prin urmare, nici indicatorii prudeniali calculai n funcie de acestea. 37 Raportul de solvabilitate exprim fondurile proprii ca proporie din totalul activelor i elementelor din afara bilanului, nete de provizioane, ajustate n funcie de gradul de risc.
57
susinut, n mare parte, de volumul rezervelor din reevaluarea patrimoniului nregistrat n bilanul bncilor.
Tabel 4.2.3 1. Evoluia fondurilor proprii i a indicatorilor de adecvare a capitalului calculai pentru bncile persoane juridice romne
- mii RON -
Indicator Fonduri proprii Capital propriu Capital social Rezultatul curent mprumuturi subordonate Rezerve din reevaluare Raportul de solvabilitate (> 12%) Raportul dintre capitalurile proprii i activele ponderate n funcie de risc (> 8%)38
Sursa: BNR
31.12.2003 7 074 174 6 073 256 3 674 765 1 234 280 239 790 1 022 462 21,09% 18,11%
31.12.2004 9 339 730 7 290 693 4 615 785 1 676 035 450 061 1 387 090 20,55% 16,04%
31.12.2005 13 502 002 10 417 391 6 848 931 1 999 485 1 480 347 1 378 016 20,21% 15,59%
31. 03.2006 14 154 351 10 978 689 7 682 375 550 492 1 556 926 1 394 383 19,72% 15,30%
Este de remarcat c att creterea real a capitalurilor proprii, ct i aceea a fondurilor proprii (Grafic 4.2.3 1) s-au meninut la un nivel ridicat n ultimii trei ani, evoluie (Grafic 4.2.3 - 2) explicat n principal prin dorina bncilor de a asigura o baz solid pentru creterea creditului neguvernamental.
Grafic 4.2.3 - 1 - Ritm real de cretere a capitalului propriu i fondurilor proprii ale bncilor persoane juridice romne
- modificari procentuale anuale, in termeni reali -
Grafic 4.2.3 2 - Evoluia capitalului propriu i a fondurilor proprii ale bncilor persoane juridice romne
- valori reale, modificari anuale 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 2002 2003 2004 2005 Martie 2006 4,329,274 3,933,593 8,545,041 6,199,977 6,670,350 5,322,748 12,432,783 9,592,441 10,818,574 13,947,922
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2003 2004 2005 Martie 2006
Capital propriu (mii RON) Fonduri proprii (mii RON)
Capital propriu
Fonduri proprii
Din totalul de 40 instituii de credit care operau n Romnia la finele anului 2005, 28 i-au majorat capitalul social n cursul anului. n urma acestei operaiuni, creterea real a capitalului social la nivel de sistem bancar s-a cifrat la aproximativ 38% comparativ cu anul anterior. De asemenea, n trimestrul I al anului 2006 au fost operate majorri ale capitalului social la un numr de cinci
38
Indicatorul menionat exprim capitalul propriu ca proporie din totalul activelor bilaniere i a elementelor extrabilaniere, nete de provizioane, ponderate n funcie de gradul de risc de credit.
58
instituii de credit. Un alt element de susinere a gradului de capitalizare al instituiilor de credit, a fost reprezentat de profitul obinut de acestea, care a nregistrat n anul 2005 o cretere real de 9,7% comparativ cu anul anterior. Din analiza evoluiei elementelor componente ale fondurilor proprii agregate ale bncilor persoane juridice romne, se remarc preponderena surselor primare de capitalizare (respectiv capitalul propriu - Tier 1), dublat ns de creterea mai rapid n ultimii doi ani a capitalului suplimentar (Tier 2), ca reflectare a nevoii instituiilor de credit de diversificare a surselor de finanare a activitii desfurate. n urma acestor evoluii, n perioada 2002 2005, se constat o dublare a ponderii capitalului suplimentar (aceasta ajungnd la aproximativ 23% din total fonduri proprii). Potenialul de cretere al capitalului suplimentar al bncilor se menine ridicat n perioada urmtoare, dat fiind faptul c nivelul maxim admis de reglementrile de pruden bancar pentru aceast component este de 50% din nivelul fondurilor proprii. Este de remarcat faptul c cele dou elemente principale de susinere a capitalului propriu al bncilor persoane juridice romne (Grafic 4.2.3 3), respectiv capitalul social subscris i vrsat de acionari i profitul curent al exerciiului, au cunoscut evoluii divergente. Pe de o parte, capitalul social a avut o tendin de cretere ca pondere n capitalul propriu (pn la 65,7% la finele anului 2005 i, respectiv, 70% la 31 martie 2006), reflectnd dorina acionarilor de ctigare a unei cote de pia ct mai mari. Pe de alt parte, ponderea profitului s-a diminuat (pn la 19% la finele anului 2005), diferena reprezentnd-o alte elemente ale capitalului propriu.
Grafic 4.2.3 3 Structura capitalului propriu al bncilor persoane juridice romne Grafic 4.2.3 4 Evoluia raportului de solvabilitate n perioada 2000 martie 2006
100% 90%
5.12% 19.17% 24.77%
13.70%
Martie 2006
15.06% 25.01%
19.82% 20.29% 20.64% 21.16% 25.04% 28.80% 23.79% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
2005 2004 2003
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2002 2003 70.11% 60.51% 20.32%
22.99%
19.19%
5.01%
63.31%
65.75%
69.98%
2002 2001 2000
2004
2005
Martie 2006
0%
Capital social
Rezultatul curent
Alte elemente
Raportul de solvabilitate (contine si Creditcoop incepand cu 31.12.2003)
4.2.3.2. Analiza solvabilitii Raportul de solvabilitate, calculat la nivel agregat pentru instituiile de credit (Grafic 4.2.3 4), s-a situat pe un trend uor descendent, consemnnd ns nivele (20,29% i 19,82% la finele anului 2005 i, respectiv, la 31 martie 2006) sensibil superioare celui minim reglementat n Romania (12%), precum i celui nregistrat n zona euro (de 11,5%). Analiza pe grupe de bnci39 a evoluiei raportului de solvabilitate n perioada 2002 2005 (Grafic 4.2.3 5) relev acelai trend descendent remarcat pentru sistemul bancar n ansamblu, rata solvabilitii calculat pentru bncile mari detandu-se ca fiind cea mai sczut (16,16% la finele
39
Banca Naional a Romaniei utilizeaz o clasificare a bncilor n funcie de ponderea activelor acestora in total active ale sistemului, astfel: bncile mari sunt definite ca fiind acelea ale cror active dein o pondere mai mare de 5% din total; bncile medii sunt cele ale cror active dein o pondere cuprins ntre 1% i 5% din total; bncile mici sunt cele ale cror active reprezint mai puin de 1% din activele agregate.
59
anului 2005 i, respectiv, 15,46% la 31 martie 2006), comparativ cu nivelul calculat pentru celelelte grupe de bnci, dar i cu nivelul agregat pe sistem. Aceast evoluie s-a produs pe fondul accenturii competiiei pe piaa creditelor (cota de pia a primelor cinci bnci din sistem n totalul creditelor acordate a crescut de la 55,7% la finele anului 2004 la 61,2% la 31 decembrie 2005, respectiv 60,5% la 31 martie 2006, n condiiile n care cota de pia a acestora n totalul activelor bancare s-a meninut, n aceeai perioad, la aproximativ 59%).
Grafic 4.2.3 5 Evoluia raportului de solvabilitate n perioada 2000 martie 2006, pe grupe de bnci
27.70% 24.84% 24.57% 30.00% 31.55% 34.12% 37.51% 46.97%
Martie 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 0.00% 4.26% 5.00%
15.46% 16.16% 20.38% 19.20% 20.11% 20.26%
23.38% 23.97% 29.55% 27.12% 12.75% 10.00% 15.00% 29.85%
20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00%
45.00%
50.00%
Raportul de solvabilitate (banci mari) - % Raportul de solvabilitate (banci mici) - %
Raportul de solvabilitate (banci mijlocii) - %
Din analiza distribuiei numrului de bnci n funcie de nivelul raportului de solvabilitate, pentru perioada 2000 martie 2006 (Grafic 4.2.3 6), se constat un fenomen lent de migrare a acestor instituii ctre paliere mai sczute ale adecvrii capitalului ncepnd cu anul 2002, respectiv concomitent cu apariia fenomenului de expansiune a creditului neguvernamental.
Grafic 4.2.3 - 6 Distribuia bncilor n funcie de raportul de solvabilitate
25
70.00%
Grafic 4.2.3 - 7 Distribuia activelor bancare n funcie de raportul de solvabilitate (situaie comparativ 2004 - 2005)
20
60.00%
numar de banci
15
50.00%
61.62%
40.00%
10
30.00% 40.68%
5
20.00% 26.45%
0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006 intre 12 si 16%
10.67% 10.00% 9.76% 0.00% 8.00% 7.36% 13.26% 7.80% 2005 intre 16 si 20% intre 20 si 24% intre 24 si 30% peste 30% 14.40%
sub 0% intre 16 si 20%
intre 0 si 4% intre 20 si 24%
intre 4 si 8% intre 24 si 30%
Intre 8 si 12% peste 30%
2004 intre 12 si 16%
O privire mai atent n ceea ce privete evoluia distribuiei activelor bancare n funcie de raportul de solvabilitate, la finele anului 2005 comparativ cu 31.12.2004 (Grafic 4.2.3 7), conduce la o
60
concluzie similar cu cea expus mai sus. Astfel, la finele anului 2004, cea mai mare parte dintre activele bancare (61,62%) aparineau bncilor care nregistrau un raport de solvabilitate cuprins ntre 16% i 20%, pe fiecare dintre celelalte paliere valorice fiind repartizate aproximativ 10% dintre activele agregate. La finele anului 2005, cea mai mare parte a activelor bancare s-a mutat, n principal, pe intervalul 12 16% (40,68% din activele agregate), reducndu-se ponderea activelor aferente intervalului 16 - 20% (26,45%). Aceast migrare ctre palierul valoric inferior este un efect al adncirii gradului de concentrare pe piaa creditelor (ponderea creditelor deinute de primele 5 bnci a nregistrat o cretere de 5,5 puncte procentuale n anul 2005, ajungnd la 61,2% la finele anului menionat). n orice caz, chiar i n condiiile manifestrii unui trend descendent al raportului de solvabilitate, nivelul de capitalizare consemnat la finele anului 2005 de bncile din Romnia asigur nc un potenial substanial de cretere pentru creditul neguvernamental. Analiza modului de finanare a activitii bancare, prin intermediul ratei capitalului propriu40, relev o uoar restrngere a gradului de autofinanare al sistemului bancar n perioada 2002 martie 2006 (cu mai puin de 3 puncte procentuale, pn la nivelul de aproximativ 9%), urmare ritmului mai alert de cretere a activului agregat al sistemului, comparativ cu cel aferent capitalului propriu. Adncirea analizei pe grupe de bnci relev o situaie diferit a gradului de autofinanare (Grafic 4.2.3 8). Astfel, bncile mari dispun de cel mai restrns nivel al capitalului propriu (6,37% la finele anului 2005 i 31 martie 2006), n timp ce gradul de autofinanare calculat pentru bncile mici se menine la cel mai ridicat nivel (12,58% la finele anului 2005 i, respectiv 11,92% la 31 martie 2006) comparativ cu celelalte grupe de bnci i, totodat, cu media pe sistem bancar.
Grafic 4.2.3 - 8 Rata capitalului propriu, pe total i pe grupe de bnci
Martie 2006 31.12.2005 31.12.2004 31.12.2003 31.12.2002 31.12.2001 31.12.2000 0% 0.23% 5% 5.21% 8.62% 10% 6.37% 6.37% 9.07% 10.46%11.92% 12.58% 12.40% 13.01% 20.32% 24.56%
9.89% 8.83%
7.91% 7.61% 8.93% 9.34% 9.96% 10.89%
10.59% 10.93% 11.60% 12.06% 11.08% 12.11% 10.56% 15% 20%
25%
30%
Rata capitalului propriu (total banci) - % Rata capitalului propriu (banci mij locii) - %
Rata capitalului propriu (banci mari) - % Rata capitalului propriu (banci mici) - %
4.2.3.3 Rezultatele analizei stress test privind nivelul estimat al ratei de solvabilitate i al fondurilor proprii Evalurile efectuate de Direcia Stabilitate Financiar, aferent datei de 30 iunie 2005, prin intermediul analizei de stress test, au urmrit efectul ocurilor exogene analizate (deprecierea cu 18,6 la sut a cursului de schimb al monedei naionale, coroborat cu reducerea de 6,7 puncte procentuale a ratei dobnzii la lei) asupra nivelului fondurilor proprii i raportului de solvabilitate raportate de bnci.
40
Rata capitalului propriu este calculat ca raport ntre capitalul propriu i activul total al bncilor. Indicatorul reflect msura n care bncile i finaneaz activitile din surse proprii.
61
Analiza sistemic a relevat faptul c sistemul bancar romnesc are capacitatea de a absorbi efectele negative ale ocurilor considerate n scenariu, acesta dispunnd de o capitalizare corespunztoare i de o lichiditate consistent. Practic, n condiiile definite, nu exist cazuri de insolvabilitate a vreunei instituii de credit. Estimarea solvabilitii, la nivel agregat (Tabel 4.2.3 2), arat un recul de numai 1,6 puncte procentuale, respectiv de la 18,3% la 16,7%. La nivel individual, se consemneaz valori ale indicatorului de solvabilitate estimate dup impact, care se situeaz deasupra nivelului minim impus de reglementrile de pruden bancar aplicabile n Romnia (12%), cu excepia unei singure bnci mici (deinnd numai 0,9% din activele agregate ale sistemului bancar), la care acest indicator, previzionat n condiii de stress, era de 9,7%. Este de menionat totui c acest nivel se situeaz deasupra minimului considerat pe plan european i internaional. n plus, este de remarcat c, n cursul lunii noiembrie 2005, capitalul social al acestei bnci a fost majorat.
Tabel 4.2.3 2 Impactul ocului asupra solvabilitii bncilor Total Bnci cu capital de stat 40,3% 39,7% 0,6 pp Bnci privatizate Bnci cu capital privat autohton 20,8% 20,6% 0,2 pp Filiale ale bncilor internaionale reputate 23,0% 22,2% 0,8 pp Alte bnci cu capital strin 18,5% 18,2% 0,3 pp
Raportul de solvabilitate agregat, nainte de oc Raportul de solvabilitate agregat, dup oc Mrimea impactului total
18,3 % 16,7 % 1,6 pp
16,3% 14,1% 2,2 pp
La nivelul grupelor de bnci determinate dup natura capitalului, se remarc situaia bncilor privatizate (cu o pondere n total active de 52,3%), care ar atinge o medie a indicatorului de solvabilitate de 14,1%, cu 2,2 puncte procentuale sub nivelul nregistrat la 30 iunie 2005. Efectul combinat al condiiilor de stres impuse prin model se resimte prin comprimarea fondurilor proprii agregate cu 9,5% (Tabel 4.2.3 3). La nivelul grupelor de bnci, cel mai puternic impact ar putea fi resimit de bncile privatizate (care ar putea nregistra o comprimare a fondurilor proprii cu 15,2%).
62
Tabel 4.2.3 3 Estimarea efectelor ocului aplicat asupra fondurilor proprii Total Bnci cu capital de stat -2.5% 0.3% -2.8% -0.1% -1.0% -0.1% -2.6% Bnci privatizate Bnci cu capital privat autohton -1.3% 0.7% -2% -0.2% -7.2% -0.2% -1.5% -4.6% Filiale ale bncilor internaionale reputate -0.9% -1.3% 0.4% -3.7% -81.7% -3.7% Alte bnci cu capital strin -0.8% 0.1% -0.9% -1.0% -35.9% -1.0% -1.8%
EFECTUL DIRECT Cursul de schimb Rata dobnzii EFECTUL INDIRECT Riscul de credit (expunere brut) Riscul de credit diminuat de garanii IMPACT TOTAL
-8.1% -0.04% -8.0% -1.4% -46.0% -1.4% -9.5%
-13.4% -0.1% -13.3% -1.8% -59.7% -1.8% -15.2%
n consecin, se poate aprecia c nivelul capitalizrii sistemului bancar romnesc permite n continuare creterea pe baze sntoase a creditului neguvernamental i a gradului de intermediere financiar. Pe termen scurt, nu se anticipeaz efecte adverse care ar putea amenina n mod semnificativ gradul de capitalizare a instituiilor de credit i, prin urmare, stabilitatea financiar a sistemului bancar. 4.2.4. Riscul de credit Calitatea portofoliului de credite este bun i nu se ntrevd, pe termen scurt, factori adveri care s o afecteze sensibil. Evoluia creditului este atent monitorizat i, ca urmare, riscul unei explozii a creditrii este moderat. Exist ns o tendin de cretere a riscului de credit, care se va menine n condiiile ateptate ale continurii susinute a activitii de creditare. 4.2.4.1. Principalele evoluii ale creditului Expansiunea creditului neguvernamental, n ultimii trei ani, ndeosebi creditul n valut i creditele acordate populaiei, a reprezentat unul din fenomenele care au marcat sistemul bancar romnesc i care au necesitat o monitorizare atent din partea bncii centrale. n anul 2005, msurile de politic monetar i de pruden bancar adoptate de Banca Naional a Romniei au avut ca efect temperarea creterii creditului neguvernamental n ansamblu, precum i a componentei sale n valut. Expansiunea activitii de creditare din bilanul bncilor persoane juridice romne i sucursalelor bncilor strine nu a condus la deteriorarea calitii portofoliului de credite, bncile meninnd practici prudente de creditare. Creditul intern a consemnat o cretere important n ultimii 6 ani, exclusiv pe seama creditului neguvernamental (Grafic 4.2.4 1). Creditul guvernamental, care reprezenta 33,5% din creditul intern n anul 2000, a nregistrat un trend descendent n perioada urmtoare, pn la un nivel negativ ncepnd cu anul 2003.
63
Grafic 4.2.4 - 1 Evoluia activelor bancare i a creditului neguvernamental

- milioane RON -
Grafic 4.2.4 - 2 Evoluia activelor bancare i a creditului neguvernamental, ca pondere n PIB

- in PIB -
300,000
287,200.0
50%
250,000
246,400.0
45%
40%
200,000
151,475.1
197,600.0
35%
150,000
116,768.7
30%
128,593.6
133,368.7
25%
100,000
60,778.4
90,149.2 60,672.8 41,762.4 30,287.9 17,962.6 65,675.2
20%
15%
50,000
46,971.2 34,522.1 11,825.4
10%
0 2001 2002 2003 2004 2005 PIB Martie 2006
5%
0% 2001 2002 2003 2004 2005
Total active bancare
Credit neguvernamental
Active bancare
Credit neguvernamental
n ultimii cinci ani, gradul de intermediere financiar a consemnat o mbuntire semnificativ n Romnia. La finele anului 2005, ponderea activelor bancare n PIB s-a apropiat de nivelul de 45%, iar ponderea creditului neguvernamental n PIB s-a dublat n perioada 2001 martie 2006, atingnd nivelul de 21% (Grafic 4.2.4 2). Restriciile impuse de Banca Naional a Romniei n vederea limitrii creditului n valut au produs efecte pe termen scurt, prin scderea ponderii acestuia n totalul creditului neguvernamental (Grafic 4.2.4 3) cu peste 6 puncte procentuale comparativ cu anul anterior (la finele anului 2005, creditul n valut reprezenta 54% din total). Manifestarea acestor efecte a continuat n primul trimestru al anului 2006, cnd ponderea creditelor n valut a sczut pn la 49,7% din totalul creditului neguvernamental, creditul n lei devenind astfel preponderent pentru prima dat n ultimii 10 ani. Trebuie menionat c aceast evoluie a fost ncurajat i de reducerea semnificativ a diferenialului dintre ratele dobnzilor n moneda naional i n valut. Experiena internaional arat ns c eficiena msurilor de natur prudenial ale bncii centrale se poate diminua n timp, ceea ce va face necesar adoptarea i a altor msuri, astfel nct s se asigure meninerea unui sistem bancar sntos i eficient.
Grafic 4.2.4 - 3 Evoluia creditului neguvernamental, din punct de vedere al monedei de denominare
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006
CNG pe termen scurt (mil.RON) CNG pe termen mediu (mil.RON) CNG pe termen lung (mil.RON)
Grafic 4.2.4-4 Evoluia creditului neguvernamental pe scadene

100% 90% 80% 20.88% 26.19% 38.16% 41.51% 60% 50% 40% 30% 20% 70.92% 36.73% 33.48% 8.20% 7.60%
12.32%
15.73% 25.82% 28.94%
59.80%
62.85%
55.41%
60.76%
54.00%
49.70%
70%
66.21% 49.52% 42.76%
37.45%
37.58%
40.20%
37.15%
44.59%
39.24%
46.00%
50.30%
10% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006
Credit neguvernamental in lei
Credit neguvernamental in valuta
64
O modificare semnificativ a cunoscut structura pe scadene a creditului neguvernamental (Grafic 4.2.4 4), n primul rnd pe seama cererii mari de finanri pe termene mai ndelungate. Fa de situaia aferent anului 2001, cnd peste 70% din credite erau acordate pe termen scurt i doar aproximativ 8% dintre acestea erau contractate pe termene mai mari de 5 ani, ncepnd cu anul 2005 structura creditului neguvernamental a ajuns la un oarecare echilibru. Astfel, contribuia creditelor pe termen scurt a sczut pn la aproximativ 37% din total, n timp ce creditele pe termene mai mari de 5 ani au ajuns s dein peste 25% la finele anului 2005 i, respectiv, aproximativ 29% la 31 martie 2006. Dei cea mai mare parte a creditului neguvernamental este reprezentat n continuare de creditele acordate companiilor, creditul acordat populaiei a consemnat un ritm mai rapid de cretere, situaie care a modificat semnificativ structura creditului neguvernamental n ultimii cinci ani (Grafic 4.2.4 5). Aceast situaie se datoreaz ns nu numai cererii masive de astfel de credite, ci i nivelului iniial extrem de redus (numai 800 milioane RON n anul 2001). La finele anului 2005, creditele acordate populaiei au ajuns s reprezinte 7,4% din PIB i 16,6% din activele bancare agregate (n valoare nominal, acestea nsumau peste 21 miliarde RON). Trendul ascendent consemnat de creditele acordate populaiei a continuat i n primul trimestru al anului 2006, cnd acestea contribuiau cu 18,2% la activele bancare agregate.
Grafic 4.2.4 - 5 Evoluia componentelor creditului neguvernamental
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006 6.76% 11.63% 24.77% 28.43% 35.22% 36.98% 93.24% 88.37% 75.23% 71.57% 64.78% 63.02%
Credite acordate populatiei
Credite acordate companiilor
4.2.4.2. Calitatea creditelor Calitatea creditelor din sistemul bancar romnesc se menine corespunztoare, nregistrnd chiar o mbuntire comparativ cu anul 2000. Astfel, ponderea creditelor restante i ndoielnice acordate clientelei nebancare (la valoare net) n total portofoliu de credite aferent clientelei nebancare41 consemneaz nivele foarte reduse (sub 1%), situndu-se totodat pe un trend descendent, ajungnd la aproximativ 0,26% la finele anului 2005 i 31 martie 2006. Acelai indicator, calculat ns la valoare brut, a consemnat de asemenea o evoluie favorabil, ajungnd la numai 0,47% n decembrie 2005 i finele primului trimestru al anului 2006 (Grafic 4.2.4 6).
41
conform bilanului contabil
65
Grafic 4.2.4 6 - Calitatea creditelor din sistemul bancar

2.50%

3.00% 2.50%
2.00%
2.00%
1.50%
1.50% 1.00%
1.00%
0.50%
0.50%
0.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006
0.00% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006

Cr eante r estante si indoielnice (valoar e neta) / Total activ (valoar e neta) Cr eante r estante si indoielnice (valoar e neta) / Capitalur i pr opr ii
Credite restante si indoielnice (valoare neta) / Total portofoliu credite (valoare neta) Credite restante si indoielnice acordate clientelei (valoare neta) / Total portofoliu de credite aferent clientelei (valoare neta) Credite restante si indoielnice acordate clientelei (valoare bruta) / Total portofoliu de credite aferent clientelei (valoare bruta)
Cr eante r estante si indoielnice (valoar e neta) / Sur se atr ase si impr umutate
Creanele restante i ndoielnice (la valoare net), exprimate ca proporie n total active bancare i n capitalurile proprii ale instituiilor de credit au consemnat nivele relativ reduse n perioada de 6 ani supus analizei, nregistrnd de asemenea o mbuntire (Grafic 4.2.4 7). Aceast situaie relev faptul c nivelul capitalurilor proprii ale entitilor componente ale sistemului bancar este suficient pentru a absorbi pierderile generate de creanele neperformante nregistrate n bilanul bncilor. Nu n ultimul rnd trebuie remarcat nivelul foarte redus al raportului dintre creanele restante i ndoielnice i suma surselor atrase i mprumutate (la 31 decembrie 2005 i finele primului trimestru al anului 2006, acesta consemna un nivel de aproximativ 0,2%, respectiv jumtate din cel aferent sfritului anului 2001), ceea ce relev maniera n general prudent n care au fost plasate acestea din urm (Grafic 4.2.4 7).
Grafic 4.2.4 8 - Calitatea creditelor din sistemul bancar Grafic 4.2.4 - 9 Gradul de acoperire a creanelor clasificate n categoriile substandard, ndoielnic i pierdere
200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Martie 2006
Creante restante si indoielnice (inclusiv creante scoase in afara bilantului, urmarite in continuare) / Total activ (valoare bruta) Creante restante si indoielnice (inclusiv creante scoase in afara bilantului, urmarite in continuare) / Total surse atrase si imprumutate
Gr adul de acoper ir e cu r ezer ve si pr ovizioane a expuner ii ponder ate in functie de r isc afer ente cr editelor bancar e si nebancar e, plasamentelor inter bancar e si a dobanzilor cor espunzatoar e acestor a clasificate in "substandar d", "indoielnic" si "pier der e"
Ponderea creanelor restante i ndoielnice (inclusiv creanele scoase n afara bilanului, urmrite n continuare) n total active (valoare brut) i n total surse atrase i mprumutate a consemnat de asemenea un trend descendent, de la 13,4% i, respectiv 15,7% la finele anului 2000 la aproximativ 3% i, respectiv 3,7% la 31 decembrie 2005 i finele primului trimestru al anului 2006 (Grafic 4.2.4 8), relevnd un proces de mbuntire a managementului riscului de ctre operatorii din sistemul bancar. Gradul de acoperire cu rezerve i provizioane a expunerii ponderate n funcie de risc aferente creditelor bancare i nebancare, plasamentelor interbancare i a dobnzilor corespunztoare acestora clasificate n categoriile substandard,ndoielnic i pierdere 66
se menine acoperitor n perioada analizat (situndu-se la nivelul de aproximativ 160% la finele anului 2005 i 170% la 31 martie 2006), consemnnd o mbuntire sensibil comparativ cu anul 2000 (Grafic 4.2.4 9).
Grafic 4.2.4 - 10 Indicatori de evaluare a riscului calculai pe baza datelor din bilanul instituiilor de credit Grafic 4.2.4 - 11 Distribuia activelor nete n funcie de rata general de risc
- mii RON -
70% 60%
60,000.0
54,484.9 46,729.3 40,303.6
50,000.0
50%
40,000.0
40%
30,000.0
30%
20,000.0
20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006
SUB 20% 10,000.0
13,817.6 8,666.1 4,556.6 5,329.1 7,335.9 2,183.1 3,322.4
10,844.8 2,378.3 636.1
0.0 Active nete 2004 (mii RON) INTRE 20 SI 30% INTRE 60 SI 70% Active nete 2005 (mii RON) INTRE 30 SI 40% PESTE 70%
36.3
INTRE 40 SI 50%
INTRE 50 SI 60%
Credite acordate clientelei (valoare bruta)/Surse atrase si imprumutate Rata generala de risc
Adncirea intermedierii financiare este reflectat de mrirea proporiei dintre creditele acordate clientelei (la valoare brut) i sursele atrase i mprumutate (Grafic 4.2.4 10) cu peste 20 de puncte procentuale ntr-o perioad de ase ani (de la 35,8% la finele anului 2000 la 54,6% n decembrie 2005 i, respectiv, 57,0% la finele primului trimestru al anului 2006). Extinderea activitii de creditare pe segmentul companiilor i populaiei concomitent cu adncirea gradului de concentrare pe piaa creditelor n anul 2005, reprezint o cretere a riscului de credit asumat de bnci, n special de cele mari. Aceast situaie este reflectat de nivelul consemnat de rata general de risc, care s-a situat la 47,8% la finele anului 2005 i, respectiv, 50% la 31 martie 2006 (Grafic 4.2.4 10). Analiza comparativ a distribuiei activelor bancare nete n funcie de rata general de risc, efectuat pentru finele anilor 2004 i 2005 (Grafic 4.2.4 11), relev o uoar migrare a nivelelor indicatorului ctre paliere ce reflect riscuri mai ridicate. Dei creditul neguvernamental a nregistrat, n anul 2005, o cretere nominal de aproximativ 50%, nivelul agregat pe sistem bancar al ratei generale de risc a nregistrat, la finele anului, o cretere de numai un punct procentual (ajungnd la 47,80%) comparativ cu anul anterior. Evoluia ratelor riscului de credit 1 i 2 (Grafic 4.2.4 12) reflect modificrile aduse de banca central reglementrilor referitoare la clasificarea creditelor i constituirea provizioanelor specifice de risc. Trendul descendent consemnat n perioada 2000 2002 de indicatorii menionai a fost ntrerupt n anul 2003, odat cu introducerea printre criteriile de clasificare a creditelor a celui referitor la performana financiar a companiilor. Urmtorii doi ani au consemnat o uoar ameliorare a nivelului acestor indicatori. Trebuie ns semnalat impactul semnificativ al includerii creditelor i dobnzilor clasificate n categoria substandard asupra ratei riscului de credit.
67
8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Martie 2006
Rata riscului de credit 1 (credite clasificate in "indoielnic" si "pierdere")
Rata riscului de credit 2 (credite clasificate in "substandard", "indoielnic" si "pierdere")
La evoluiile menionate a contribuit i creterea nivelului de diseminare a datelor referitoare la nivelul creditelor contractate de companii i populaie prin intermediul Centralei Riscurilor Bancare din B.N.R. i Biroului de Credit S.A., care au sprijinit bncile n procedura de evaluare a gradul de ndatorare a mprumutailor. 4.2.4.3. Rezultatele analizei stress test cu privire la riscul de credit n cadrul evalurilor, aferent datei de 30 iunie 2005, prin intermediul analizei stress test (care urmrete identificarea vulnerabilitilor poteniale ale sistemului bancar), a fost inclus i estimarea riscului de credit la care se expun bncile comerciale. Analiza a fost efectuat prin intermediul impactului indirect al ocurilor constnd n deprecierea cu 18,6 la sut a cursului de schimb al monedei naionale, coroborat cu o reducere de 6,7 puncte procentuale a ratei dobnzii la lei, asupra situaiilor financiare i performanelor instituiilor de credit. Mai precis, banca central a urmrit modalitatea n care cele dou ocuri menionate mai sus afecteaz n mod direct abilitatea companiilor, beneficiare de credite acordate de instituiile de credit, de a rambursa ratele de credit i dobnda. Astfel, analiza impactului direct asupra sistemului bancar al modificrii cursului de schimb i ratei dobnzii n lei a fost dublat de analiza efectului indirect, reprezentat de impactul acelorai ocuri prin intermediul riscului de credit generat de expunerea fa de companii (second round effects) asupra situaiilor financiare ale instituiilor de credit. n cazul lurii n considerare a expunerilor ajustate cu garanii, efectul indirect ar conduce, la nivel de sistem, la o erodare cu numai 1,4% a fondurilor proprii. Dintre grupele de bnci analizate, mai afectate ar fi cele privatizate i filialele bncilor cu reputaie internaional, care ar suferi restrngeri ale fondurilor proprii cu 1,8% respectiv 3,7%. Impactul indirect al celor doua ocuri menionate mai sus, perceput prin intermediul riscului de credit, s-ar putea resimi la nivelul a 22 de bnci din sistem, la care restrngerea fondurilor proprii este cuprins ntre 8,0% i -0,1%. Reduceri ale fondurilor proprii peste media pe sistem (-1,4%) s-ar putea semnala n cazul a 8 bnci. Trebuie totui remarcat c impactul indirect al ocurilor considerate n scenariu este mult mai dificil de evaluat, comparativ cu impactul direct al acestora asupra bilanului i contului de profit i pierdere al instituiilor de credit. De aceea, este necesar ca bncile s menin niveluri ridicate ale indicatorilor de adecvare a capitalului i s adopte practici conservatoare de constituire a provizioanelor. 4.2.5. Riscul de lichiditate Sistemul bancar romnesc dispune de o lichiditate ridicat, dar ntr-o uoar descretere, n condiiile n care resurse financiare consistente sunt ndreptate spre expansiunea creditului. Pentru perioada imediat urmtoare apreciem c lichiditatea sistemului bancar nu va ridica probleme din
68
perspectiva riscului, n contextul n care creditul pe termen scurt reprezint peste un sfert din creditul neguvernamental, iar depozitele plasate la banca central - foarte lichide - sunt ntr-un cuantum ridicat. O evoluie favorabil este i tendina de extindere a maturitii surselor de finanare, ndeosebi pe seama celor externe. n condiiile n care expunerea major a bncilor este ndreptat spre banca central, riscul de contaminare pe piaa interbancar se va situa n continuare la un nivel sczut. Activele lichide, considerate ca pondere n totalul activelor bilaniere, s-au meninut la valori confortabile n ultimii ani, situate, ns, pe un trend descresctor, de 90,0 80,0 la 33,1% la sfritul anului 2003 70,0 la 28,8% la finele anului 2005 60,0 (grafic 4.2.5.1). Aceast evoluie a 50,0 fost, n principal, rezultatul 40,0 creterilor mai modeste a 30,0 20,0 plasamentelor la banca central, 10,0 tot mai multe bnci renunnd la o 0,0 lichiditate ridicat pentru veniturile substaniale rezultate din activitatea de creditare. Cu Active lichide/Total active toate acestea, Banca Naional a Credite/Depozite Romniei rmne cea mai Pasive interbancare pe termen scurt/Total pasive important contrapartid pentru bnci (89% din totalul operaiunilor interbancare), n condiiile n care tranzaciile interbnci se menin la dimensiuni destul de reduse.
Grafic 4.2.5.1: Indicatori de lichiditate ai sistemului bancar
%
de c. m ar .2 00 5 de c.2 00 5 m ar .2 00 6 20 02 00 3 de c.2 de c.2 00 4
n cursul trimestrului I 2006, ponderea activelor lichide n totalul activului bilanier a crescut cu aproape opt puncte procentuale, exclusiv urmare sporului de volum nregistrat de plasamentele bncilor la BNR (+36,3% n termeni reali) pe fondul nscrierii ratei medii a dobnzilor acestor plasamente pe o pant ascendent i al potenrii impactului msurilor prudeniale de temperare a expansiunii creditului neguvernamental, n special a celui n valut. Indicatorii active pe termen scurt/pasive pe termen scurt 42 i credite/depozite43 au consemnat, n perioada 2003-2005, evoluii n acelai sens, majorndu-se de la 210,5% la 245,7%, respectiv de la 71,7% la 74,9%. Acest fapt indic un nivel acceptabil al expunerii la riscul de credit. Pentru finele trimestrului I 2006, valorile celor doi indicatori (244,3% respectiv 81,0%) continu s confirme meninerea lichiditii bncilor n parametri optimi. n cazul indicatorului credite/depozite s-a constatat, din punct de vedere structural, meninerea unei diferene semnificative ntre valorile n lei (56,9% n 2005, respectiv 66,5% la finele trimestrului I 2006) i n devize (126,6%, respectiv 123,7%). Aceast situaie reflect nivelul sczut al riscului de lichiditate pe componenta n lei comparativ cu expunerea mare din perspectiva acestui risc pe componenta n devize.
42
Activele i pasivele au fost considerate cu o scaden de pn la 3 luni, conform Normei BNR nr.1/2001 privind lichiditatea bncilor, cu modificrile i completrile ulterioare. 43 Indicatorul credite/depozite a fost determinat la nivelul clientelei nebancare.
69
Sursele de finanare externe au continuat tendina cresctoare n cursul anului 2005 i a trimestrului I 2006. Peste jumtate dintre aceste pasive sunt atrase pe termen mediu i lung. Orientarea bncilor spre surse de finanare mai stabile, cu termene mult mai lungi dect depozitele bancare atrase de la clientela nebancar, rezid i din evoluia datoriei subordonate, care s-a triplat n termeni reali la finele anului 2005 comparativ cu 2004; tendina de cretere s-a meninut i n cursul trimestrului I 2006. Se remarc, de asemenea, creterea numrului bncilor care au lansat obligaiuni pe piaa de capital44, volumul acestora majorndu-se de 9 ori la sfritul anului 2005 fa de 2004. Soldul obligaiunilor a nregistrat o restrngere uoar pe parcursul primului trimestru al anului 2006. Extinderea maturitii surselor de finanare rezult i din analiza activelor i pasivelor bancare repartizate dup scadene n conformitate cu norma prudenial de lichiditate (tabel 4.2.5.2).
Tabel 4.2.5.2: Structura pe maturiti a activelor i pasivelor bancare* (%) Active <1L 31.12.2004 31.12.2005 57,6 56,1 Pasive<1L 31.12.2004 31.12.2005 68,3 55,5 Active 1L-3L 6,0 5,7 Pasive 1L-3L 8,8 9,7 Active 3L-6L 7,2 6,4 Pasive 3L-6L 3,2 4,1 Active 6L-12L 9,2 9,1 Pasive 6L-12L 3,6 4,6 Active>12 L 20.0 22,7 Pasive >12L 16,1 26,1
* conform Normei BNR nr.1/2001 privind lichiditatea bncilor
Se constat creterea, n cursul anului 2005, a ponderii pasivelor cu scadena rezidual mai mare de un an n totalul pasivului, determinat ndeosebi de finanrile externe. Volumul activelor din aceeai band de scaden n activul agregat s-a majorat marginal. Cu toate acestea, peste jumtate din volumul activelor i pasivelor bancare au rmas la finele anului 2005 concentrate la nivelul scadenei de pn la o lun. 4.2.6. Riscul de pia Riscul de pia este, n general, redus la nivelul sistemului bancar romnesc ntruct expunerea direct a instituiilor de credit la modificarea ratei dobnzii este moderat, iar expunerea direct aferent modificrii cursului de schimb i cea a modificrii cursului aciunilor sunt puin semnificative. Indirect ns, riscul se manifest prin intermediul calitii portofoliului de credite. Concluziile desprinse n urma analizrii indicatorilor specifici relevani sunt susinute i de rezultatele evalurii de tip stress test realizate pentru semestrul I al anului 2005. Riscul de rat a dobnzii este, n general, moderat la nivelul sistemului bancar romnesc, att la nivelul contului de rezultate, ct i la cel al structurii bilaniere. Ponderea venitului net din dobnd in activul mediu ca si cea a venitului net din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi sunt n scdere (graficul 4.2.6.1). Totui, reducerea ponderii veniturilor nete din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi n activul mediu este mult inferioar celei a veniturilor nete din dobnzi n perioada 2001-2005. Aceasta dinamic sugereaz creterea senzitivitii rentabilitii activelor fa de modificarea ratei dobnzii. n plus, creterea termenului mediu de acordare al creditelor
44
Bncile au nceput s emit obligaiuni pe piaa de capital ncepnd cu 2004.
70
semnaleaz o potenial cretere a senzitivitii la nivel bilanier fa de modificrile ratei de dobnd.

Graficul nr. 4.2.6.1 Evoluia ca pondere n activele totale medii a veniturilor nete din dobnzi45 comparativ cu cele din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi
Pe de alt parte, la nivelul contului de profit i pierdere, se observ creterea veniturile nete bancare i n cadrul acestora a ponderii veniturilor nete din alte activiti dect cele generatoare de dobnzi (grafic4.2.6.2). Acest 9% venituri nete din dobanzi alte venituri fapt sugereaz c scderea n perioada 8% analizat a rentabilitii activelor este 7% rezultatul dezvoltrii activitii de 6% intermediere bancar. Totodat, trebuie 5% menionat i practica unor bnci de a 4% 3% transfera din costul cu dobnda al creditelor 2% asupra comisioanelor percepute pentru aceste 1% faciliti, fapt care atenueaz, la rndul lui, 0% impactul efectiv al riscului de rat a dobnzii. 2001 2002 2003 2004 2005 n plus, la nivelul bilanului bancar agregat, problema corelrii pe benzi de scaden a Sursa: Banca Naional a Romniei resurselor cu plasamentele rmne moderat, activele i pasivele interbancare contribuind la meninerea unui dezechilibru controlabil al structurii pe maturiti. Totodat, creterea ponderii activelor pe termen lung continu s fie nsoit de creterea ponderii pasivelor pe acelai termen (ns nu n aceeai msur), iar dobnzile asociate rmn, n general, variabile. Expunerea direct a instituiilor de credit din Romnia la riscul de curs de schimb continu s fie redusa. Dei n perioada 2001-2005 creditul n valut a crescut, n medie, cu 46.9% pe an, iar depozitele n valut ale rezidenilor au crescut, n medie, cu doar 22.3% pe an, ponderea poziiei valutare totale n fondurile proprii a rmas foarte redus (graficul 4.2.6.3). Echilibrarea relativ a poziiei valutare s-a produs prin atragerea de resurse externe n valut la dobnzi reduse. Totodat, trebuie menionat c tranzaciile valutare s-au concretizat n venituri nete considerabile pentru bnci. n ultimii cinci ani, acestea au reprezentat, n medie, 13,4% din veniturile nete din dobnzi.
Graficul nr. 4.2.6.2 Evoluia46 structural a veniturilor nete bancare

9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
mil. RON
2001
2002
2003
2004
2005
venituri nete din dobanzi
alte venituri
Sursa: Banca Naional a Romniei
45
veniturile nete din dobnzi includ veniturile nete rezultate din operaiunile cu clientela i veniturile nete rezultate din operaiunile cu titluri 46 preuri comparabile anul 2005
71
Graficul nr. 4.2.6.3 Evoluia ponderii poziiei valutare totale n fondurile proprii la nivelul sistemului bancar
10% 9% 8% 7% 6% 5%
Riscul direct al modificrii cursului aciunilor este de asemenea redus pentru sistemul bancar romnesc. Instituiile de credit nu dein plasamente sau participaii substaniale, i nici nu obin venituri importante din tranzacionarea aciunilor.
Aprecierile privind expunerea moderat a sectorului bancar romnesc la riscul de pia 4% 3% sunt susinute i de rezultatele obinute n urma 2% simulrilor pentru semestrul I 2005, pe baza 1% aplicaiei stress test. Analiza efectului cumulat 0% al ocurilor de rat a dobnzii i a cursului de 2001 2002 2003 2004 2005 schimb aplicate direct asupra bilanului i Sursa: Banca Naional a Romniei contului de profit i pierdere al bncilor, relev un impact relativ redus asupra sistemului bancar, concretizat n scderea nivelului fondurilor proprii cu 8,05% (tabel 4.2.6.1). n condiiile reducerii dobnzii cu 6,7 puncte procentuale (conform scenariului de stres), veniturile nete din dobnzi ar nregistra o scdere, provocnd la nivel de sistem un impact negativ asupra fondurilor proprii, evaluat la opt puncte procentuale. Efectul direct al cursului de schimb este minor, cauznd n condiiile deprecierii monedei naionale cu 18,6% o reducere cu 0.04% a fondurilor proprii.
Tabelul nr.4.2.6.1 Estimarea47 efectelor ocului considerat asupra fondurilor proprii Total Rata dobnzii -8.01% Cursul de schimb -0.04% IMPACTUL TOTAL -8.05% Tabelul nr. 4.2.6.2 Distribuia instituiilor de credit n funcie de mrimea efectului direct al ratei dobnzii ca procent din fondurile proprii de la +1% la +5% 6 bnci de la 0% la +1% 6 bnci de la -1% la 0% 4 bnci de la -3% la -1% 6 bnci de la -7% la -3% 5 bnci de la -17% la -7% 5 bnci
n cazul ocului aplicat pe rata dobnzii, un impact negativ ar putea fi resimit n cazul a 20 de bnci din sistem (tabel 4.2.6.2), ce ar conduce la comprimarea volumului fondurilor proprii cu procente cuprinse ntre -16,9% i -0,1% (fa de o medie de -8,0% la nivel agregat). n aceleai condiii, 12 instituii de credit nregistreaz o reducere mai accentuat a cheltuielilor cu dobnzile dect a veniturilor din dobnzi, fapt care degaj un surplus de fonduri proprii ntr-o mrime relativ cuprins ntre 0.05% i 4,4%.
47
Analiza rezultatelor modelului de stress vizeaz exclusiv bncile persoane juridice romne. Cu excepia simulrilor privind piaa interbancar, sucursalele bncilor strine nu sunt incluse n test, ntruct nu le sunt aplicabile cerinele de adecvare a capitalului i, n acest caz, lipsa datelor face imposibil determinarea raportului de solvabilitate. De altfel, este foarte puin probabil ca, n situaia creat n condiii de oc, aceste sucursale s nu-i poat ndeplini obligaiile de plat, dat fiind sprijinul consistent de care acestea beneficiaz din partea bncilor-mam.
72
Graficul nr. 4 Reprezentarea pe benzi de scaden a impactului efectului direct al ratei dobnzii ca procent din fondurile proprii
1.50% 0.50% -0.50% -1.50% -2.50% -3.50% -4.50% <1 luna 1-3 luni 3-6 luni 6-12 luni 1-5 ani >5 ani
Riscul ratei dobnzii este mai semnificativ dect alte categorii ale riscului de pia ntruct operaiunile cu clientela, denominate n lei, sunt necorelate ntre activ i pasiv, att pe total, ct i pe benzi de scaden, n sensul c, n general, resursele sunt atrase pe termen scurt, iar activele sunt plasate pe termen mediu i lung. Efectul negativ este determinat cu preponderen de necorelarea existent pe banda de scaden 1-5 ani (graficul 4.2.6.4), care cauzeaz peste 60% din pierderea potenial asociat riscului de rat a dobnzii.
Consideraiile expuse anterior ne conduc la concluzia c riscul de rat a dobnzii este moderat, cel puin pentru perioada analizat. n -5.50% plus, apreciem c impactul socului aplicat pe rata dobnzii este atenuat de atitudinea unor Sursa: Banca Naional a Romniei bnci de a contrabalansa reducerea dobnzilor prin creterea cuantumului sau introducerea unor noi comisioane pentru aceeai facilitate. ocul aplicat pe cursul de schimb, definit n scenariu, respectiv deprecierea cu 18,6% a monedei naionale, ar putea afecta doar 12 bnci din sistem, ale cror fonduri proprii s-ar restrnge cu procente cuprinse ntre -1,44% i -0,1% (tabel 4.2.6.3). Dimensiunea impactului este foarte redus, n principal datorit unei capitalizri adecvate, dar i unei corelri relativ echilibrate a activelor i pasivelor n valut.
Tabelul nr. 4.2.6.3 Distribuia instituiilor de credit n funcie de mrimea efectului direct al cursului de schimb ca procent din fondurile proprii
Indirect ns, riscul valutar este transferat asupra debitorilor, reflectndu-se asupra bncilor prin intermediul riscului de credit. 4.2.7. Profitabilitate i eficien Nivelul ridicat al profitabilitii a reprezentat una dintre trsturile importante care a caracterizat, n ultimii ani, evoluia sistemului bancar romnesc. Performana financiar, coroborat cu un nivel adecvat al capitalului, a asigurat un grad de protecie ridicat n faa unor poteniale ocuri adverse.
de la +1% la +3% de la 0% la +1% de la -1% la 0% de la -1.5% la -1%
5 bnci 15 bnci 8 bnci 4 bnci
Pe termen scurt, anticipm o scdere uoar a ratei profitului, avnd n vedere: (i) tendina de reducere a marjei de dobnd, n principal, pe fondul accelerrii competiiei; (ii) creterea necesarului de provizioane ca efect al dinamicii susinute a creditrii; (iii) intenia bncilor cu activitate de retail de a investi sume considerabile n dezvoltarea reelelor teritoriale, care s-i apropie de noi clieni i (iv) costurile suplimentare legate de implementarea Acordului Basel II.
73
Grafic 4.2.7.1: Dinamica profitului net real - modificare procentual anual 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2001 2002 2003 2004 2005
O contribuie semnificativ la evoluia profitabilitii (grafic 4.2.7.1) au avut-o msurile adoptate de banca central pentru restructurarea48 i privatizarea bncilor de stat, care au condus la consolidarea sistemului bancar romnesc. Anul 2005 a reprezentat al aselea an consecutiv cnd sectorul bancar a ncheiat activitatea financiar cu profit (2.113,1 milioane RON, cu 338 milioane RON peste nivelul anului 2004). Aportul cel mai important (aproape 58%) la generarea profitului din activitatea de exploatare bancar
l-au avut veniturile nete din dobnzi. Din totalul acestora, aproape 63% au provenit din operaiunile cu clientela nebancar, 20% din tranzaciile interbancare i cca. 17% din cele cu titluri (certificate de depozit emise de BNR i titluri de stat). Comparativ cu anul 2004, creterea veniturilor nete din dobnzi a fost mult mai temperat, ca rezultat, n principal, al: (i) trendului descresctor al ecartului dintre dobnzile active i pasive medii practicate de bnci n relaia cu clienii nebancari (de la 18,3 puncte procentuale n 2002 la 12,9 n 2005) i (ii) diminurii randamentului oferit de operaiunile cu banca central i cele cu titluri de stat. n cursul anului 2005, bncile au fost mai puin sensibile la reducerile operate de BNR la dobnda de referin, comparativ cu anii anteriori. Ajustarea politicii de dobnd a bncilor, mai ales pe segmentul retail, a fost influenat mai mult de creterea mediului concurenial i apariia unor condiii favorabile n economie (cum a fost creterea apetitului pentru consum al populaiei). Att pentru credite ct i pentru depozite, ratele dobnzilor au fost preponderent variabile. Totui, pe msura reducerii ratei inflaiei, bncile i-ar putea extinde portofoliul de plasamente i depozite cu dobnd fix. n contextul n care instrumentele care au la baz rata dobnzii (cum sunt instrumentele de tip hedging) vor fi mai frecvent utilizate n practica bancar, iar structura pe maturiti a plasamentelor i cea a resurselor atrase nu va prezenta o asimetrie semnificativ, se poate aprecia c un astfel de portofoliu nu ar afecta negativ stabilitatea financiar. Veniturile nete din operaiuni valutare raportate la profitul din activitatea de exploatare bancar s-au majorat de la 6,8% n 2004 la 12,0% n 2005; aceast cretere impune o atenie sporit att din partea instituiilor de credit ct i a autoritii de supraveghere, dat fiind gradul ridicat de volatilitate al acestei categorii de venituri. Nivelul sczut al veniturilor de aceast natur nu ridic ns probleme de stabilitate financiar. Veniturile din comisioane i taxe au reprezentat 18,4% (17,2% n 2004) din profitul din activitatea de exploatare bancar. n Romnia, costul serviciilor financiare i taxele ataate diverselor pachete de servicii nu sunt ridicate ca n cazul unor ri din UE, unde veniturile respective tind s aib o contribuie semnificativ la generarea profitului. Cea mai mare parte a acestor venituri provine n cazul majoritii bncilor - din acordarea creditelor i efectuarea plilor interbancare.
48
ncheierea procesului de asanare n 2001 s-a soldat cu eliminarea bncilor neviabile i dezvoltarea prii sntoase a sistemului.
74
Grafic 4.2.7.2: Evoluia rentabilitii economice i financiare

20 15 10 5 0 2003 2004 2005 Rentabilitatea mediei activelor ROAA (%)
Profitabilitatea sectorului bancar (Grafic 4.2.7.2) exprimat prin rentabilitatea economic (ROA) i cea financiar (ROE) s-a meninut la valori ridicate (1,9% respectiv 15,4%) i n 2005. Tendina descendent nregistrat de ROA i ROE comparativ cu anul 2004 poate fi asociat ritmului mai alert de cretere, n termeni reali, a activelor bancare (cu 31%) i a capitalului propriu (38%) comparativ cu cel al profitului net (9,6%).
Creterea relativ modest a profitului net n 2005 s-a Rentabilitatea mediei capitalului propriu ROAE datorat - pe lng factorii deja menionai care au influenat negativ volumul veniturilor nete din dobnzi i: (i) creterii considerabile a cheltuielilor cu provizioanele urmare modificrii metodologiei de clasificare i provizionare a creditelor49; (ii) noilor cerine privind rezerva minim obligatorie (RMO), respectiv extinderea ratei RMO de 30% pentru toate tipurile de pasive n valut, indiferent de perioada i de data la care au fost atrase. Indicatorii de rentabilitate difer sensibil n funcie de mrimea bncilor. Profitabilitatea ridicat se concentreaz la nivelul bncilor mari, cu valori superioare mediei pe sistem. Ca urmare, i din aceast perspectiv, bncile mari cu importan sistemic prezint o bun capacitate de absorbie a ocurilor poteniale. Pe de alt parte, cele mai multe dintre bncile mici (cu o cot individual a activelor sub 1% din sistem) au nregistrat niveluri sczute de profitabilitate, cu consecine directe asupra capacitii lor de dezvoltare. Indicatorul de eficien a costurilor (cost/income ratio) a nregistrat valori cuprinse ntre 62,4% i 66,7% n perioada 2000-2005. Creterea cu 5,1 puncte procentuale a acestui indicator n anul 2005 a fost influenat, n principal, de scderea marjei de dobnd, reflectat direct n indicele mai redus de cretere al veniturilor nete din dobnzi. Trimestrul I 2006 poteneaz impactul msurilor prudeniale i administrative adoptate de banca central ndeosebi n ultima parte a anului anterior privind: (i) modificarea metodologiei de clasificare i provizionare a creditelor i (ii) majorarea la 35% a ratei RMO aferente pasivelor n valut, cu ncepere din 24 ianuarie 2006, respectiv la 40% din 24 martie 2006. La aceti factori s-a adugat i meninerea trendului descresctor al ecartului mediu dintre dobnzile active i cele pasive practicate la operaiunile cu clienii nebancari neguvernamentali (de la 13,9 puncte procentuale n martie 2005 la 12,9 n decembrie 2005, respectiv 10,1 n martie 2006). n acest context, rezultatul net al activitii financiare, n sum de 550,5 milioane RON, s-a situat cu 12%, n termeni reali, sub nivelul nregistrat n primul trimestru al anului anterior. Venitul net din dobnzi a continuat s aduc aportul preponderant (60%) la generarea profitului din activitatea de exploatare bancar; fa de finele trimestrului I 2005, contribuia acestor venituri a fost mai redus cu dou puncte procentuale. n structura veniturilor de aceast natur, ponderea covritoare a fost deinut de veniturile din operaiuni cu clientela (72,1%), urmate la o distan semnificativ (63 puncte procentuale) de cele din operaiuni interbancare; la sfritul trimestrului I
49
n scopul meninerii n limite prudeniale a evoluiei creditului n valut, metodologia de clasificare i provizionare a creditelor a fost modificat prin ncadrarea ntr-o categorie de performan financiar inferioar a persoanelor fizice care realizeaz venituri cu caracter permanent n alt moned dect cea n care este acordat creditul.
75
2005, veniturile din cele dou operaiuni principale au deinut ponderi relativ egale (40,8%, respectiv 40,2%). n ambele perioade, veniturile nete din titluri au nregistrat aproximativ aceeai pondere (n jur de 19%) n volumul agregat al veniturilor nete din dobnzi.
4.3. Sectorul financiar nebancar

4.3.1. Piaa asigurrilor Piaa asigurrilor reprezint un segment de stabilitate al sistemului financiar romnesc. Aceasta a cunoscut o dezvoltare accentuat n ultimii ani, iar companiile de asigurri i-au mbuntit performana financiar i tehnic. Volumul pieei asigurrilor rmne n continuare redus raportat la economia real, iar pericolul declanrii unui oc sistemic dinspre sectorul asigurrilor este sczut. 4.3.1.1. Evoluie general Sectorul asigurrilor este receptat la nivel global ca un segment stabil al sistemului financiar. El contribuie la creterea economic i la alocarea eficient a resurselor prin transferul riscurilor i mobilizarea economiilor. Companiile de asigurri dein pasive nelichide i nu sunt expuse riscului de contagiune precum bncile comerciale. Acestea mobilizeaz resurse pe termen lung i reduc presiunile bugetare. Societile romneti de asigurri i-au mbuntit performana, ncurajate de dezvoltarea general a sectorului financiar. Principalele surse de instabilitate pentru sectorul asigurrilor sunt ratele de dobnd n scdere pentru asigurrile de via i creterea pragului maxim de despgubire pentru asigurrile generale. Diminuarea ratei dobnzii creeaz presiune pe societile de asigurri de via, ntruct acestea urmresc s obin randamente pentru portofoliul de investiii cel puin egale cu rata minim garantat. Ca efect al scderii dobnzilor, companiile au crescut investiiile n active cu randament i risc ridicat. Emisiunile de certificate de trezorerie au sczut puternic n ultima perioad, oblignd societile de asigurri s plaseze lichiditile pe termen scurt preponderent pe piaa bancar.
Grafic nr. 4.3.1.1. Gradul de dezvoltare a pieei asigurrilor generale n anul 2004 (% din PIB)
Dezvoltarea rapid a sectorului asigurrilor din ultimii ani i creterea gradului de conexiune cu piaa bancar i de capital au 4.0% ntrit rolul asigurrilor n meninerea 3.5% stabilitii financiare. Gradul de penetrare a 3.0% sectorului asigurrilor se situeaz n urma 2.5% pieelor dezvoltate i a rilor din regiune. 2.0% Romnia a pornit de la un nivel de 0.67% 1.5% din PIB n anul 2001 i a ajuns la 1.17% din 1.0% PIB n anul 2005 la asigurri generale. 0.5% Trebuie remarcat dinamica sectorial. 0.0% AUS CEH CRO FRA GER GRE ROM UNG Segmentul auto este principalul motor de cretere al pieei asigurrilor (66.8% din prime brute subscrise n PIB pentru asigurri generale pia), urmat de asigurrile de calamiti i Surse: Comite europeen des assurances - Raport Anual 2004 incendii (13.78%) i asigurrile de credite 2005, International Financial Statistics (6.34%). Ponderea asigurrilor de via in PIB a avansat de la 0.18% n anul 2001 la 0.36% n anul 2005. Pe aceast ramur, principalele categorii sunt asigurrile de via legate de investiii pentru care expunerea la riscul de investiii este transferat asiguratului (34%) i
76
asigurrile mixte de via (33.2%). Activele totale au depit pragul de 1 miliard euro n 2004. Rezervele tehnice au urmat trendul cresctor al pieei, astfel nct la sfritul primului semestru din anul 2005 nsumau 2811.3 milioane RON (767.09 milioane EUR).
Tabel nr. 4.3.1.1. Evoluia pieei asigurrilor (milioane RON) 2000 Total prime brute subscrise din contracte directe asigurri generale asigurri de via Total rezerve tehnice brute asigurri generale asigurri de via Total active 673.9 567.2 106.7 445.3 257.0 188.3 931.0 2001 1001.2 789.8 211.5 625.0 300.1 324.9 1171.7 2002 1889.9 1450.4 439.5 1335.0 794.5 540.5 2284.1 2003 2641.7 2021.7 619.9 2083.9 1222.0 862.0 3507.7 2004 3443.6 2697.6 746.0 2931.9 1682.2 1249.7 4678.8 2005 4397.0 3370.0 1027.0 2811.3* 1321.8* 1489.5* 6334.4
*) date valabile pentru semestrul I si se refera la rezervele tehnice nete Datele aferente anului 2005 sunt preliminate Sursa: CSA
4.3.1.2. Indicatori ai stabilitii financiare

Tabel nr. 4.3.1.2. Indicatori ai stabilitii financiare pentru asigurrile generale 2001 Adecvarea capitalului prime nete / capital total capital / rezerve tehnice Reasigurare rata de reinere n asigurare Profitabilitate i solvabilitate daune pltite / prime nete rezerve tehnice/daune pltite grad de solvabilitate
Sursa: CSA, calcule proprii
2002
2003
2004
1.95 0.94 0.70 0.63 0.86 -
2.54 0.49 0.69 0.51 1.57 8.88
3.15 0.37 0.70 0.55 1.58 6.65
2.89 0.41 0.73 0.62 1.36 6.62
generale sunt mult mai expuse pe termen scurt. Pentru acestea rata daunelor.
Indicatorii din tabelele nr. 4.3.1.2. i nr. 4.3.1.3. identific i 2005 calculeaz principalele sem I elemente ale stabilitii financiare a sistemului de asigurri. Indicatorii 3.69 sunt calculai separat pe 0.59 asigurri generale i asigurri de via datorit naturii diferite ale 0.85 celor dou activiti. Companiile de asigu0.26 rri de via se concen1.75 treaz pe portofoliul de investiii i au pli periodice stabile. Companiile de asigurri sunt importante primele ncasate i
Att volumul primelor pstrate n asigurare, ct i rezervele i capitalizarea au nregistrat creteri n perioada analizat. Rezultatele obinute sunt compatibile cu o pia n dezvoltare, iar variaiile indicatorilor se explic prin dinamica uor decalat a capitalului de primele nete i rezervele tehnice. Indicatorii de adecvare a capitalului pot fi privii ca indicatori cheie ai stabilitii financiare. Acetia au rolul de a reflecta riscul din operaiunile de subscriere i de a calcula
77
capacitatea sectorial de absorbie a pierderilor cauzate de expunerile la risc. Expunerile sunt determinate prin mrimea rezervelor, a cerinelor de capital i prin modele de risc. Pe piaa asigurrilor generale din Romnia, indicele de reinere n asigurare a evoluat de la 70% la 85%. Indicatorul a atins un nivel optim, comparabil cu pieele europene, prin urmare ne ateptm ca valoarea nregistrat n prezent s nu sufere modificri importante n perioada urmtoare. Reinerea proprie a primelor subscrise pentru asigurrile de via a nregistrat valori de peste 95% pe ntreaga perioad analizat. Pentru diminuarea riscurilor asigurate i creterea solvabilitii, societile de asigurare din Romnia cedeaz pe piaa de reasigurare internaional, transfernd riscurile n sarcina reasigurtorilor. Pentru subscrierea de riscuri de catastrofe naturale, legislaia impune asigurtorilor s aib ncheiate programe de reasigurare.
Tabel nr. 4.3.1.3. Indicatori ai stabilitii financiare pentru asigurrile de via 2001 Adecvarea capitalului prime nete / capital total capital / rezerve tehnice Reasigurare rata de reinere n asigurare Profitabilitate i solvabilitate daune pltite / prime nete rezerve tehnice / daune pltite grad de solvabilitate Sursa: CSA, calcule proprii
Grafic nr. 4.3.1.2. Profitabilitatea societilor de asigurri
2002 1.09 0.72 0.97 0.33 3.78 5.63
2003 1.35 0.52 0.97 0.25 5.63 3.53
2004 1.05 0.55 0.96 0.10 16.60 8.35
2005 sem I 1.29 0.52 0.98 0.10 14.63 -
0.73 0.87 0.98 0.28 5.64 -
Indicatorii de profitabilitate demonstreaz o ntrire a eficienei sectorului asigurrilor, (mil EUR) 18% 50 dup ce n anul 2001 s-a nregistrat o pierdere 45 16% net. Declinul profitabilitii din primul 40 14% 35 semestru al anului 2004 a fost un fenomen 12% 30 10% trector, piaa relund trendul cresctor. 25 8% 20 Remarcm o scdere a rezultatului tehnic din 6% 15 activitatea de asigurri generale datorat 4% 10 2% 5 creterii semnificative a daunelor pe acest 0 0% segment. Indicatorii ROE i ROA au tendin 2003 sem I 2003 sem II 2004 sem I 2004 sem II 2005 sem I de scdere generat de creterea important a rezultat tehnic din activitatea de asigurri de via(scala stanga) rezultat tehnic din activitatea de asigurri generale(scala stanga) capitalizrii i a activelor totale i de dinamica rezultat financiar(scala stanga) mai sczut a profiturilor. Indicatorii au ROA(scala dreapta) ROE(scala dreapta) tendina de stabilizare, dup ce n urm cu civa ani nregistrau oscilaii importante Sursa: CSA (vezi grafic nr. 4.3.1.2.). Pe termen mediu i lung, rezultatele tehnice pozitive reprezint cheia solvabilitii i a surselor de capital. Performana financiar stimuleaz investiiile i dinamizeaz activitatea. Pentru indemnizaiile pltite i daunele avizate se constituie rezerve de daune crora le corespund active admise, libere de sarcini, conform reglementrilor. Indicatorii prezint o volatilitate sporit, dar rezultatele nu induc existena unei
78
generale au crescut, dar societile de asigurare rmn solvabile, cu suficiente resurse pentru acoperirea lor. Caseta nr. 4.3.1.1. Asigurrile de credite La sfritul anului 2004 asigurrile de credite nsumau 6.34% din total polie brute ncasate i 7.79% din indemnizaiile brute pltite pe piaa asigurrilor generale. Creterea accelerat a creditului neguvernamental n Romnia i ponderea lui tot mai mare n bilanurile instituiilor de credit a adus n discuie necesitatea asigurrii n cazul insolvabilitii debitorilor. Pn la apariia n ara noastr de instrumente financiare care s permit transferul riscului de credit pe piaa de capital, asigurarea creditelor rmne principala modalitate de protejare a creditorilor.
Tabel nr. 4.1.3.4. Piaa asigurrilor de credite n Romnia n anul 2004 Prime brute ncasate SOCIETI DE ASIGURRI CU ACIONARI SEMNIFICATIVI BNCI SAU GRUPURI FINANCIARE CELELATE SOCIETI DE ASIGURRI Sursa: CSA Indemnizaii brute pltite Rata de despgubire Cot de pia asigurri generale
72.22%
74.62%
0.62
15%
27.78%
25.38%
0.58
85%
Bnci rezidente n Romnia sau grupuri financiare ce dein bnci rezidente n Romnia au participaii importante de capital la anumite companii de asigurri. Chiar dac aceste societi dein o cot redus din piaa asigurrilor, ele sunt foarte active pe segmentul asigurrilor de credite (72.22% din pia). Riscul de credit rmne ntr-o proporie important n interiorul grupurilor financiare, cu posibilitatea de contagiune la nivelul grupului n cazul unei deteriorri a solvabilitii debitorilor. Rata de despgubire pentru companiile analizate este de 0.62, apropiat de a celorlalte companii din pia (0.58), deci calitatea portofoliilor de credite asigurate nu difer semnificativ. Reinerea riscului de credit n interiorul grupurilor financiare s-a fcut pentru dezvoltarea operaiunilor grupului, companiile de asigurri nefiind expuse excesiv riscului de credit.
Societile de asigurri respect cerinele impuse de Comisia de Supraveghere a Asigurrilor, autoritatea de reglementare i supraveghere n domeniu. Gradul de de solvabilitate determinat pe fiecare asigurtor se ncadreaz n limitele legale, situaie care se va menine i n perioada urmtoare ca urmare a cerinelor de capital pe care trebuie s le ndeplineasc asigurtorii n acest an.
79
4.3.1.3. Structura activelor

Tabel nr. 4.3.1.5. Structura activelor ce acoper rezervele tehnice Asigurri generale Activ Titluri de stat Disponibiliti la bnci Valori mobiliare Obligaiuni municipale Terenuri i construcii Creane aferente primelor brute subscrise Alte active Sursa: CSA 2004 sem I 26.8% 19.4% 1.4% 1.0% 13.0% 37.1% 1.3% 2004 sem II 23.6% 27.6% 2.4% 0.9% 10.4% 33.7% 1.3% 2005 sem I 16.2% 29.3% 2.6% 1.4% 10.5% 37.8% 2.1% Asigurri de via 2004 sem I 61.9% 15.2% 7.7% 0.1% 7.8% 5.6% 1.7% 2004 sem II 55.3% 22.8% 9.6% 0.3% 4.9% 7.1% 0.1% 2005 sem I 38.9% 29.3% 7.4% 10.8% 5.3% 5.0% 3.3%
Structura portofoliului de active nregistreaz diferene mari de la o ar la alta, att pe pieele dezvoltate, ct i pe cele emergente i urmeaz structura pieei financiare locale. Tendina la nivel global este de investire n active cu risc i lichiditate ridicate la asigurrile generale i active mai puin riscante, nu foarte lichide i cu scadene pe termen mediu i lung la asigurrile de via. n Romnia, ponderea titlurilor cu venit fix este n scdere, datorit faptului c emisiunile Ministerului Finanelor Publice au fost diminuate, iar ratele de dobnd au avut un trend descresctor. Companiile de asigurri plaseaz din ce n ce mai multe resurse la bnci, obligaiuni municipale, n titluri OPCVM i pe pieele de capital din rile membre UE (asigurri de via). Dac la nivel internaional companiile de asigurri generale aloc aciunilor o cot superioar comparativ cu asigurrile de via, n Romnia situaia este invers. Preferina mai mare pentru asigurrile de via se datoreaz nevoilor de randamente sporite i intereselor de investiii ale clienilor50. Societile de asigurri generale evit pentru moment investiii importante n aciuni datorit volatilitii ridicate a pieei de capital romneti. O situaie atipic pentru piaa autohton comparativ cu piaa european este i ponderea ridicat a investiiilor imobiliare n total portofoliu, asemntoare pieei asiatice. Sunt active pe termen lung, cu lichiditate sczut i cu grad mare de risc. Companiile de asigurri, n special cele de asigurri generale, sunt expuse unor fluctuaii importante pe acest segment de pia. Investiiile se fundamenteaz pe creterea preurilor imobiliare din ultimii ani i pe ateptrile optimiste ca urmare a aderrii la Uniunea European. Pentru a stabili dac structura activelor poate constitui o surs de instabilitate la nivelul sectorului asigurrilor, trebuie puse n balan att activele, ct i pasivele. Scadenele lor trebuie egalate astfel nct s nu existe nepotrivire a maturitilor (maturity mismatch). n Romnia se observ aceast tendin, societile de asigurri ncercnd s se adapteze n funcie de tipul de asigurri pe care l acoper. Societile de asigurri generale sunt expuse pe termen scurt, prin urmare sunt susinute de active cu grad ridicat de lichiditate. Societile de asigurri de via investesc n active
50
Societile de asigurri de via ofer clienilor programe de investiii pe termen mediu i lung n funcie de profilul de risc al acestora. Clienii aleg tipul de portofoliu n care s investeasc i i asum integral riscul.
80
cu scadene ndelungate. n felul acesta se realizeaz o corelare (matching) ntre active i obligaii, care au termene ndelungate de plat i implic un risc sczut pe termen scurt. Spre deosebire de pieele dezvoltate, n Romnia asigurrile generale sunt dominante comparativ cu cele de via. Gradul redus de economisire i istoricul recent pe piaa autohton al produselor de asigurri de via nu a permis pn acum dezvoltarea sectorului asigurrilor astfel nct s fie un intermediar financiar important alturi de sistemul bancar. 4.3.2. Societile de leasing Societile de leasing, n Romnia, au nregistrat o puternic dinamic n ultimii patru ani. Legtura lor cu sistemul bancar este strns, fiind dovedit att de structura acionariatului ct i de originea surselor atrase. Prin natura sa, activitatea de leasing diminueaz riscul de credit prin costurile de recuperare mai mici ale expunerilor neperformante i nu ridic probleme sistemice att timp ct sistemul bancar apreciaz corect riscul aferent activitii societilor de leasing creditate. Dinamica pieei Grafic 4.3.2.1. Ponderea contractelor de leasing nou ncheiate n PIB - 2004
4. 00%
Grafic 4.3.2.2Structura contractelor de leasing dup tipul de activ finanat

100% 90%
3. 50%
80% 70% 60%
3. 00%
2. 50%
50%
2. 00%
40%
1. 50%
30% 20% 10%
1. 00%
0. 50%
0%
0. 00% ROM A NI A CE HI A UNGA RI A P OLONI A FRA NT A GE RM A NI A
ROMANIA
CEHIA
UNGARIA
POLONIA
FRANTA
GERMANIA
Autotur i sme Echi pamente Industr i al e
Autouti l i tar e(vehi cul e de tr anspor t) Echi pamente IT
Sursa: Leaseurope, calcule BNR
Imobi l i ar e
Sursa: ASLR,ALB,Leaseurope, calcule BNR. Structur calculat pentru anul 2004, excepie Romnia 2005
Volumul activelor s-a dublat n aceast perioad, atingnd o pondere de aproximativ 3% din PIB n anul 2005, sitund leasingul (financiar) pe locul doi n intermedierea financiar, dup instituiile de credit. Creterea valoric a contractelor ncheiate n 2005 a fost de 22% comparativ cu anul precedent i de 2,5 ori fa de 2002. n ceea ce privete gradul de penetrare al pieei (Grafic 4.3.2.1), se poate considera c Romnia ocup o poziie de centru, cu o medie a contractelor nou ncheiate pe 2004 de aproximativ 2% din PIB, valoare foarte apropiat de media european(2.1%). Ca tendin, noile state membre se caracterizeaz printr-o pia de leasing relativ mai important, situaie cauzat de nivelul inferior de intermediere financiar i de expansiunea mai accentuat a creditului n aceste ri. La nivel european structura bunurilor finanate n leasing este mai diversificat dect pe pieele noi, dar leasingul auto rmne predominant. Piaa romneasc este printre cele mai puin diversificate, cu componenta autovehiculelor deinnd 92% n 2005, nregistrnd chiar o scdere a categoriei vehiculelor comerciale n cadrul acesteia fa de anul trecut. Piaa de leasing prezint potenial de
81
expansiune, cu o cerere auto nc nesaturat i cu o eventual cretere n importan a leasingului de echipamente industriale i imobiliar n anii urmtori. De asemenea, extinderea categoriilor de clieni prin creterea ponderii contractelor cu instituiile statului i persoanele fizice stimuleaz dinamica pieei. Riscul de credit asociat activitii de leasing este sensibil inferior creditrii clasice. La nivelul asociaiei europene de leasing, Leaseurope, au fost calculate ratele de nerambursare (default) i ratele de recuperare n caz de nerambursare51. Valorile primului indicator sunt comparabile cu ratele de default pentru portofoliile de retail ale bncilor de vreme ce majoritatea clienilor firmelor de leasing sunt IMM-uri i, n consecin, cu o component de risc de eveniment (idiosincratic) minimizat, n timp ce ratele de recuperare a pierderilor sunt mult mai ridicate. Activele rmnnd n proprietatea companiei de leasing pe ntreaga perioad de derulare a contractului, pierderile poteniale datorate utilizatorilor ru platnici i pierderile induse de procesul de recuperare sunt diminuate. Dei la momentul actual nu exist date precise privind contractele de leasing neperformante pentru Romnia52, situaia nu este ngrijortoare. De asemenea, faptul c rata de recuperare la contractele n default la nivel european este cea mai ridicat pentru leasingul auto (84%), ramur predominant pe piaa autohton, constituie nc un argument pentru ipoteza de risc de credit redus pe piaa de leasing actual. Dei sectorul bancar i societile de leasing sunt componente distincte ale pieei financiare, situaia trebuie analizat n detaliu. Dinamica structurii pieei (Grafic 4.3.2.3) arat c mai mult de jumtate din volumul contractelor de leasing se menine la nivelul societilor deinute de bnci (pondere n uoar cretere n ultimii patru ani). n realitate, legtura cu sistemul bancar este semnificativ mai mare din dou motive: (1)unele din companiile captive sunt subordonate direct bncii, respectiv grupului i, astfel, delimitarea ntre cele dou categorii i pierde din relevan; (2)lund n considerare volumul redus al finanrii prin obligaiuni de pn acum, se poate Societati independente Societati captive(afiliate unor producatori sau furnizori) concluziona c marea parte a resurselor atrase Societati afiliate bancilor de firmele de leasing, indiferent de afilierea Sursa: ASLR, ALB, calcule BNR acestora, provine tot din sectorul bancar. Dac riscurile sunt orientate n mare parte ctre sectorul bancar, transferul riscului este diminuat prin natura activitii de leasing, aa nct efectul agregat devine pozitiv. Putem afirma c activitatea de leasing nu este potenial generatoare de ocuri pe piaa financiar, ci din contr diminueaz, n limita volumului relativ al pieei, riscul de credit evaluat la nivel agregat.
Grafic 4.3.2.3 Dinamica structurii pieei leasingului (valoare contracte mil. EUR)
3000 2500 2000 1500 1000 500 0
2003
2004
2005
51
Leaseurope - Analiza documentului n lucru al Comisiei Europene referitor la cerinele de capital pentru instituiile de credit i societile de investiii- 2003 52 datele existente tind s subevalueze numrul lor prin introducerea n aceast categorie a contractelor cu dou rate restante indiferent de frecvena de plat.
82
4.3.3. Alte instituii financiare nebancare. Societile de credit de consum Probabilitatea ca posibile ocuri dinspre sectorul societilor de creditare s genereze potenial risc sistemic este foarte redus. Principalele motive ar fi: (1) volumul redus al activelor societilor de creditare (sub 1% din PIB, parial incluse n cei 7% din PIB ct reprezint creditul de consum din activele bncilor) i structura portofoliilor de credite de consum asemntoare cu cele bancare; (2) o parte important din finanare se face din resurse mprumutate din strintate sau cu garanii din strintate, ceea ce transfer riscul aferent respectivelor credite n afara sistemului bancar. Odat cu dezvoltarea creditului de consum, n Romnia au aprut societi de finanare 100% 90% specializate pe acest segment de pia. 80% Societile de credit de consum sunt, n marea 70% 60% lor majoritate, afiliate unor grupuri financiare 50% 40% sau lanuri de magazine i se finaneaz 30% 20% preponderent din sectorul bancar (local sau 10% strin) i din resurse proprii. Analiznd 0% dinamica structurii surselor de finanare pentru 2003 2004 2005 resurse proprii imprumut uri de la inst it ut ii de credit un segment semnificativ al pieei, observm o int ermediere pent ru inst it ut ii de credit cretere important a finanrii lor prin mprumuturi, pe fondul scderii operaiunilor de Sursa: BNR intermediere direct pentru instituii de credit. Aceast tendin reduce riscul de credit pentru sistemul bancar, prin preluarea riscului de credit de ctre companii i trecerea expunerilor dinspre portofoliul de retail ctre portofoliul de companii al bncilor.
Grafic 4.3.3.1 Structura creditelor pe surse de finanare
4.4. Piaa de capital

Cadrul de reglementare i supraveghere al bursei a cunoscut n ultima perioad o armonizare profund cu cel comunitar la nivelul legislaiei secundare i o eficientizare a arhitecturii instituionale(demutualizarea BVB i fuziunea acesteia cu RASDAQ). Se menin ns surse de risc legate de lipsa de transparen n pia datorat supradimensionrii rolului societilor de investiii cu caracter nchis (SIF), cu consecina volatilitii crescute. Creterea susinut din ultimii cinci ani nu poate fi asimilat unui bubble pe piaa de capital ci mai degrab unei dinamici corective datorate unor preuri iniiale mult subevaluate. De asemenea, piaa de capital romneasc nu poate fi generatoare de ocuri sistemice datorit rolului de intermediere financiar nc redus. Din acelai motiv ns, n stadiul actual aceasta nu ar fi n msur a absorbi eficient posibile ocuri dinspre sistemul bancar. O pia de capital diversificat i lichid contribuie n mod substanial la promovarea eficienei i dezvoltrii economice pe diferite ci:(1) gradul de dezvoltare financiar reprezentat de nivelul capitalizrii bursiere s-a dovedit a fi un catalizator important n absorbia investiiilor strine directe i transformarea acestora n cretere economic (Alfaro, Chanada - 2001); (2) reducerea fluctuaiilor n preurile activelor datorate variaiilor n cerere i ofert, i a evalurilor de pia eronate, ceea ce permite alocarea mai eficient a resurselor;(3) facilitarea managementului datoriei sectorului public i ntrirea eficienei instrumentelor de politic monetar;
83
Grafic 4.4.1. Indicii bursieri zilnici 2001-2005
Grafic 4.4.2.Gradul de intermediere financiar 2000-2005
18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 ian.01 ian.02 ian.03 ian.04 ian.05 TR RU CZ HU PL US EU ian.06 BET Romania RO SOFIX Bulgaria PXGLOB Cehia BUX Ungaria BL
Sursa:Bloomberg. Indicii iau valoarea 1 la 1 ianuarie 2001
Sursa:Bloomberg,calcule proprii
Experiena arat c formarea pieelor financiare diversificate este un proces evolutiv n care pieele monetare sunt primele care se dezvolt i care servesc apoi drept suport pentru piaa de capital. Nici piaa financiar autohton nu se abate de la acest proces, unde piaa de capital continu s se gseasc n primele stadii de dezvoltare, caracterizate de grad de intermediere redus i o cretere rapid. Indicele BVB a crescut de dousprezece ori n decursul ultimilor cinci ani, dinamic cu care se poziioneaz pe primul loc n grupul rilor prezente n Graficul 4.4.1 .Dac inem seama ns de nivelul de intermediere financiar de la care s-a pornit(2000) i la care s-a ajuns n 2005(Graficul 4.4.2),mrimea pieei de capital, dar i volumul creditelor din sectorul bancar, continu s plaseze Romnia pe ultimul loc n grupul rilor prezentate. Ritmul de realizare a convergenei cu statele UE dezvoltate n perioada 2000-2005 a fost mai accentuat din perspectiva capitalizrii bursiere dect pe cea a creditrii. Indicatorul capitalizare/PIB este unul relativ volatil, care pune un semn de ntrebare asupra relevanei lui, privit doar pe perioade scurte de timp. O alt dimensiune a dezvoltrii pieei de capital este nivelul integrrii pieelor, descris de corelaia lor. Tabelul de mai jos relev gradul de integrare sczut al pieei de capital din Romnia n pieele internaionale. Dac noile state membre UE formeaz un grup cu un grad de corelare mai ridicat, att la nivel intra-grup ct i cu pieele dezvoltate, Romnia i Bulgaria, dar i Rusia sau Turcia, par a fi cele mai segmentate din acest punct de vedere. Corelaiile randamentelor zilnice, prezente n tabelul de mai jos presupun reacia imediat a pieelor i detecteaz legturile puternice dintre ele. Alternativ, corelaia randamentelor lunare este o msur mai mult de tendin i are n general valori mai mari. Corelaiile randamentelor lunare ale BET cu ceilali indici se situeaz n jur de 20% meninnd concluzia c piaa local este mai puin integrat cu restul burselor luate n calcul. Aceast situaie nu este neaprat negativ, deoarece se ofer oportuniti de diversificare a portofoliilor investitorilor internaionali.
84
Tabel 4.4.1Coeficienii de corelaie ntre randamentele zilnice ale indicilor 2001-2005

BET RO BET RO SOFIX BL PXG CZ BUX HU WIG PL RTSI$ RU XU100 TR S&P500 US BE500 EU 0.000 0.076 0.075 0.062 -0.044 0.042 0.023 0.028 0.019 0.020 -0.016 -0.010 0.059 -0.003 0.031 0.463 0.432 0.008 0.210 0.155 0.369 0.496 0.003 0.231 0.205 0.405 -0.011 0.238 0.232 0.394 0.019 -0.005 0.036 0.114 0.218 0.522 SOFIX BL 0.000 PXG CZ 0.076 0.019 BUX HU 0.075 0.020 0.463 WIG PL 0.062 -0.016 0.432 0.496 RTSI$ RU -0.044 -0.010 0.008 0.003 -0.011 XU100 TR 0.042 0.059 0.210 0.231 0.238 0.019 S&P500 US 0.023 -0.003 0.155 0.205 0.232 -0.005 0.114 BE500 EU 0.028 0.031 0.369 0.405 0.394 0.036 0.218 0.522
Sursa: Bloomberg, calcule BNR. Valorile pe fond nchis reprezint corelaiile de peste 35%
Ne putem atepta ca liberalizarea deplin a contului de capital s diminueze semnificativ i n timp scurt aceast izolare a pieei autohtone. S-a demonstrat (Taskin, Muradoglu,2001) c n urma liberalizrii circulaiei capitalului are loc o cretere a importanei randamentelor pieelor globale asupra economiei locale i n acelai timp o ntrire a legturii dintre variabilele economice fundamentale i randamentele titlurilor locale, deoarece pieele de capital izolate sunt izolate nu doar de mediul extern ci i de economia real intern. Raionamentul ar fi c volumele reduse de tranzacionare (vezi Grafic 4.4.3 pentru nivelul lichiditii) i numrul restrns de aciuni cotate, nu sunt componente importante ale activitii economice, nici ca i canale de diseminare a informaiei ntre diferitele piee i nici ca mijloace de alocare optim a resurselor. Un argument n acest sens n cazul Romniei l constituie reprezentarea inegal a sectoarelor economiei la burs, cu o prezen mult prea redus a firmelor din domeniul serviciilor.
Grafic 4.4.3. Volumul anual al tranzaciilor i capitalizarea bursier
60,000 16.00%
Grafic 4.4.4. Evoluia indicilor P/E medii 2000/2005
30
14.00% 50,000 12.00% 40,000 10.00%
25
20
2000
30,000 8.00%
2005
15
6.00% 20,000 4.00% 10,000 2.00%
10
0 2001
2002
Valoare Tranzactii(mil.RON) 2003 2004 Capitalizare bursiera(mil.RON) Tranz/Capitalizare(% )
0.00% 2005
0 BET RO BUX HU WIG* PL XU100 TR PXG CZ SP500 US BE500 EU
Sursa:BVB
Sursa:Bloomberg,BVB
n ceea ce privete volumul tranzacionrii nerezidenilor, acesta a sczut ca pondere n 2005 la aproximativ 30% de la 40% n anii anteriori, dar ceea ce este mai important, achiziiile nete ale acestora sunt pozitive i n cretere. Cele dou evoluii denot comportamentul mai puin speculativ al nerezidenilor n comparaie cu investitorii autohtoni.
85
Ceea ce ridic un semn de ntrebare este sustenabilitatea creterii n acelai ritm ca i pn acum a cotaiilor de pe BVB n condiiile n care trsturile enunate anterior sunt ntr-o bun msur reprezentative i pentru piaa autohton. Indicelui P/E (preul aciunii/profit per aciune) i se acord o importan deosebit n literatura de specialitate, una din trsturile lui fiind revenirea la valori medii meninute stabile pe perioade ndelungate(Shen,2000). Graficul 4.4.4 n care se observ c indicele mediu P/E pentru Romnia a ajuns la un nivel comparabil cu indicii celorlalte piee ntr-un timp relativ scurt, sugereaz c pe de o parte perioada creterilor corective ale preurilor din perspectiva unor cotaii iniiale subevaluate a luat sfrit, i pe de alt parte, creterea n acelai mod al pieei nu mai este plauzibil. O eventual situare a P/E mult peste valorile aferente pieelor externe va putea genera corecii asupra preurilor, cu att mai mult cu ct gradul de integrare va crete i el. Un exerciiu interesant l constituie evaluarea eficienei pieei de capital romneti, prin eficien nelegnd conceptele consacrate n literatura de specialitate ale ipotezelor de eficien a pieelor(Efficient Market Hypothesis).n Caseta 4.4.1 se face o asemenea evaluare pentru ipoteza slab de eficien. n pofida rezultatelor nu n totalitate tranante, se poate afirma c metodele cantitative folosite sunt aplicabile i funcioneaz ntr-o anumit msur n detectarea ineficienei pieelor, altele dect cele dezvoltate. CASETA 4.4.1 Testarea ipotezei de eficien a pieei de capital
Eficiena pieei se refer la acea situaie n care preurile curente reflect ntreaga informaie public legat de o valoare mobiliar. Ideea de baz este aceea c datorit competiiei ntreaga informaie se regsete imediat n pre, astfel nct informaia veche nu mai poate fi ntrebuinat pentru a previziona preurile viitoare. n funcie de nivelul informaiei disponibile exist trei forme ale ipotezei(forma slab, semi-tare i tare). Forma slab a ipotezei stipuleaz faptul c preurile curente reflect deja preurile trecute, i astfel nu este posibil o performan superioar pe baza unei informaii pe care deja toat lumea o deine. O consecin a validitii acestei ipoteze este ineficiena analizei tehnice. n forma sa semi-tare se consider c ntreaga informaie public accesibil este deplin reflectat n preurile curente. n acest caz informaia public include pe lng preul curent i raportrile financiare ale companiilor, diferitele anunuri, factori economici, etc. Consecina este c, spre exemplu, informaiile de bilan ale firmelor nu ajut n previzionarea dinamicii cotaiilor la burs i obinerea de randamente superioare. Forma tare a ipotezei susine c inclusiv informaia confidenial se regsete n pre, i n acest fel nici conducerea unei companii nu este avantajat de informaiile deinute pentru a obine ctiguri pe burs. Raionamentul este c piaa ar fi n msur s anticipeze corect evoluia preurilor. Mijlocul de testare cantitativ a ipotezei n forma sa slab este conceptul de micare aleatoare (random walk):
p t = p t 1 + t sau rt = pt = t , unde pt este preul aciunii la momentul t, rt este variaia preului sau randamentul aciunii la momentul t fa de momentul t-1,iar t este un proces aleator care satisface urmtoarele condiii: E ( t ) = 0 i E ( t t g ) = 0 cu g 0 adic procesul
aleatoriu are valoare ateptat zero i nu este autocorelat pentru orice valoare a lui g. Aadar, se poate observa din formul c valoarea ateptat pentru pre la momentul t este
pt 1 , bineneles n condiiile n care condiiile pentru
sunt satisfcute.
I. Principala metod folosit n literatur pentru testarea ipotezei micrii aleatoare a preurilor este testul raportului de varian (Variance Ratio test) dezvoltat de Lo i MacKinlay(1988) care se bazeaz pe o proprietate a varianei variabilelor care satisfac ipoteza micrii aleatoare, i anume variana crete liniar cu lungimea intervalului de timp q pentru care este calculat:
VR =
2 q q 2
unde
2 q i 2 sunt variana preului pentru q perioade, respectiv pentru o singur perioad. Testul verific dac
valoarea estimat se abate semnificativ de la 1. II. O alt metod folosit pentru testarea eficienei pieei este folosirea regulilor tehnice de tranzacionare. Randamentele obinute n urma folosirii diferitelor strategii sunt comparate cu randamentul pieei pentru aceeai perioad. Cele mai folosite sunt metoda mediilor mobile variabile(variable moving averege VMA) i metoda TRB(trading range brake). n cazul primei, se aleg dou intervale de timp, unul scurt i unul lung53. Dac media preurilor n intervalul scurt(mai recent) este superioar celei pe termen lung, se genereaz semnal de cumprare la momentul t. Altfel nu se investete sau, dup caz, se vinde dac s-a cumprat la un moment anterior.
53
Conform Chang, Lima, Tabak (2003) perechile fereastr scurt fereastr lung cel mai des folosite sunt 1-50, 1-150, 5-150,1-200, 2-200,iar pentru regula TRB intervalul este de regul 2,5,10,25,50
86
Pentru cea de-a doua, se alege n acelai fel o singur fereastr mobil de o anumit dimensiune, iar semnalul de cumprare(vnzare) se d dac cea mai recent observaie e maximul(minimul) de pre nregistrat n respectivul interval. Tabelele de mai jos descriu rezultatele testului VR pentru indicele BET i ai altor burse externe i a eficienei regulilor tehnice n perioada 2001-2005 pentru BET. Valorile zilnice ale indicilor au fost normalizate la 1, pentru prima nregistrare din serie.
Testul VR - Valorile probabilitatii p de acceptare a ipotezei nule de miscare aleatoare* q(zile) BET SOFIX PXG BUX WIG RTSI Marime Romania Bulgaria Cehia Ungaria Polonia Rusia interval 2 0.000 0.000 0.004 0.919 0.101 0.031 4 0.012 0.000 0.120 0.162 0.042 0.234 8 0.031 0.000 0.044 0.891 0.038 0.092 16 0.003 0.000 0.052 0.723 0.023 0.077 32 0.004 0.000 0.120 0.754 0.075 0.210 64 0.029 0.000 0.158 0.830 0.108 0.403 128 0.392 0.261 0.101 0.995 0.193 0.781 256 0.787 0.194 0.051 0.344 0.447 0.593 512 0.215 0.076 0.007 0.109 0.426 0.354 *probabilitile sunt marcate la valorile de 1%(fond albastru), 5%(fond gri nchis) i 10%(fond ipotezei nule. Performantele regulilor tehnice de tranzactionare - BET Romania* VMA VMA VMA TRB2 TRB5 1-50 1-150 5-150 Strategia 105 41 17 621 277 Numar tranzactii 1032 1139 1140 801 822 Semnale cumparare 258 51 50 536 511 Semnale vanzare Randamentul mediu pe semnalele 0.0022 0.0018 0.0020 0.0033 0.0027 de cumparare Randamentul mediu pe semnalele 0.0012 0.0084 0.0056 0.0001 0.0008 de vanzare Excesul de randament pentru 0.0011 -0.0066 -0.0036 0.0032 0.0019 semnalele combinate Statistica t pentru excesul de 0.3555 -0.4609 -0.2401 1.9640 1.1311 randament semnale cumparare Statistica t pentru excesul de -0.6187 1.6651 1.5962 -2.3401 -1.3601 randament semnale vanzare Statistica t excesul de randament 0.7744 -1.7404 -1.6648 3.6908 2.1087 pentru semnalele combinate * valorile marcate pe fond gri nchis sunt cele care denot randamente superioare ale regulilor la 95% nivel de ncredere.
XU100 Turcia
BE500 Bloomberg UE
0.279 0.997 0.623 0.318 0.780 0.214 0.771 0.657 0.367 0.975 0.626 0.906 0.858 0.668 0.845 0.301 0.431 0.101 gri deschis) pentru respingerea
TRB10 139 969 358 0.0023 0.0009 0.0015 0.6380 -0.9657 1.3014
TRB25 55 955 354 0.0023 0.0014 0.0009 0.4446 -0.6204 0.8691
TRB50 15 1076 200 0.0021 0.0021 0.0000 0.1190 0.0704 -0.0113
tehnice i semnificative statistic
Testul VR situeaz piaa romneasc de capital pe penultimul loc (naintea Bulgariei) n ceea ce privete eficiena. Rezultatele detecteaz ineficien, dar ntr-o msur mai mic i pe bursele ceh, polonez i rus. n mod normal testul de micare aleatoare respins implic predictibilitatea cotaiilor i ateptri la ctiguri din tranzacionarea tehnic. Totui, Tabelul 2 arat n general ineficiena strategiilor tehnice pentru Romnia. Excepie fac strategiile TRB2 i TRB5 care sunt ns cele mai puin viabile n practic. n calculul randamentelor alternative, bazate pe diferitele strategii menionate, am considerat costuri nule de tranzacionare i tranzacii concomitente cu semnalele primite, condiii destul de puin realiste mai ales pentru o pia emergent. Relaxarea acestor dou premise afecteaz cel mai puternic rezultatele TRB2 i TRB5, deoarece aceste strategii necesit cele mai numeroase tranzacii cu cea mai rapid reacie. Este posibil ca un factor important al ineficienei strategiilor de tranzacionare s fie creterea susinut a indicelui n decursul celor 5 ani, aa nct cerina de performan superioar pentru strategii este ridicat. n concluzie, BVB(vzut n ansamblul su prin indicele bursier zilnic) nu prezint o dinamic apropiat de ipoteza slab a eficienei pe perioada analizat, dar n acelai timp randamentele pe baza regulilor de tranzacionare nu sunt semnificativ superioare investiiei strategice de tipul buy and hold .
87
Grafic 4.4.5. Dinamica indicilor BET i BET-FI
Grafic 4.4.6. Poziia SIF n tranzaciile i capitalizarea bursier

70.00%
35
30
60.00%
50.00%
25
40.00%
20
30.00%
15
20.00%
10
10 . 0 0 %
5
0.00% an . - 0 3 i an . - 0 4 i an . - 0 5 i an . - 0 6 i
0 01.03.01 01.08.02 01.14.03 01.26.04 BET 01.19.05 BET FI
Pondere capit alizareSIF/ Tot al capit alizare Pondere valoare t ranzact ii SIF/ Tot al Tranzact ii
Sursa:BVB
Sursa:BVB
O trstur aparte a pieei de capital autohtone este rolul societilor de investiii cu caracter nchis (SIF) la burs. Pe pieele dezvoltate astfel de fonduri reprezint ultimele insule ale imperfeciunii pieei, n sensul existenei disparitilor ntre preul aciunilor fondurilor pe pia i valoarea unitar a activelor nete(VUAN) a portofoliului lor. De regul aciunile fondurilor nchise se tranzacioneaz cu discont de 5-30% fa de valoarea de pia a activelor componente. Printre rspunsurile care s-au dat pentru a explica aceast subevaluare se pot enumera costurile de agent, taxele de management, factori ce in de impozitare sau gradul lor redus de lichiditate (Ross,2000). Nici unele din explicaii nu au reuit s motiveze fluctuaiile mari n rata discontului acestor aciuni.
Grafic 4.4.7.Volumul si structura activului net al fondurilor deschise de investiii
600
Grafic 4.4.8.Volumul emisiunilor de certificate trezorerie i obligaiuni de stat (mil.euro)

3000 6
de
500
2500
400
2000
300
1500
200
1000
10 0
500
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
0
2001 2002 2003 2004 2005*
0 Certificate de trezorerie Obligatiuni de stat Scadenta medie a obligatiunilor de stat(scala dreapta - ani)
disponibil cont curent si numerar act iuni inst rument e monet are alt e act ive
depozit e bancare obligat iuni derivat ive
Sursa:CNVM
Sursa:BNR. Valorile conin doar emisiunile interne de titluri. *2005 cuprinde emisiunile pn n luna octombrie inclusiv
88
Pe BVB ns, cele mai lichide titluri sunt ale SIF-urilor organizate ca fonduri de investiii de tip nchis(n terminologia internaional). Cu o pondere relativ constant n capitalizarea bursier de 8-11% SIF-urile dein 30-50% din totalul tranzaciilor(Grafic 4.4.6). Motivaia abaterii de la tiparul internaional este lipsa alternativelor atractive de plasament, structura granular a acionariatului SIF-urilor i subevaluarea iniial a VUAN pentru SIF-uri datorat n principal existenei unui numr important de titluri atractive n portofoliile lor, dar care sunt nelistate i astfel evaluate la preul contabil, i acela cu discont. Aceast situaie atipic va dispare odat cu creterea ofertei de aciuni listate, inclusiv cele din portofoliul SIF-urilor. Ajustarea limitrii deinerilor individuale de aciuni SIF de anul trecut de la 0.1% la 1% precum i coreciile de pre ceva mai ntrziate dect cele pentru aciunile cotate au constituit factori de cretere a atractivitii SIF genernd randamente superioare mai ales n ultimul an(Grafic 4.4.5). Posibilele riscuri sunt ca deciziile unui numr mai redus de investitori, potenat i de concentrrile deinerilor indirecte, s sporeasc gradul de coordonare, ceea ce ar putea genera volatilitate crescut. Pentru a se evita corecii i ocuri importante n pia, ar fi recomandat ca evalurile pieei s fie focalizate pe rezultatele financiare i mai puin pe VUAN. Un eveniment important pentru piaa de capital planificat pentru anul 2006 este listarea fondului Proprietatea, un nou fond nchis de investiii estimat la o valoare de patru miliarde euro, constituit cu scopul de a despgubi proprietarii sau motenitorii celor crora le-au fost confiscate bunurile de regimul comunist. Pe lng participaii ale statului romn la diferite societi (114 companii), fondul mai include i creane ale statului fa de ri debitoare, nregistrate nainte de 1989. Despgubirile prin titluri la Fond se vor face gradual, pentru primul an fiind planificate restituiri n valoare de 500 milioane euro. Efectele listrii asupra bursei de valori vor fi benefice: volumul capitalizrii va crete simitor, iar lund ca exemplu istoria SIF-urilor este de ateptat i creterea lichiditii pieei. Considerm totui c admiterea la tranzacionare a celor mai importante companii care intr n componena SIF este esenial pe termen lung. Dincolo de condiiile specifice ale pieei de capital din Romnia unde fondurile nchise au un rol important i benign, funcia bursei de diseminare a informaiei i de evaluare a agenilor economici se poate realiza optim prin admiterea lor la tranzacionare. Fondurile nchise genereaz subevaluri i plus de volatilitate chiar i pe pieele dezvoltate deoarece valoarea de pia va fi determinat ntr-o msur mai mare de sentimentul din pia i mai puin de performanele reale, comparativ cu listrile directe. Totodat, dac aceste admiteri la tranzacionare vor fi impuse administrativ, fr o educare corespunztoare a managementului, bursa romneasc risc s rmn o pia de schimb i ntr-o msur prea mic una de finanare. Fondurile deschise de investiii au cunoscut o evoluie pozitiv n ultimii ani att din punctul de vedere al volumului, dar mai ales al diversificrii structurii(Grafic 4.4.7). Totui importana lor continu s rmn nesemnificativ. Dac n Cehia sau Ungaria activele nete se ridicau la peste 5% din PIB n 2003, n Romnia ele reprezentau n 2005 0.6% din PIB. Motivaia diversificrii structurii agregate a fondurilor e datorat adaptrii lor la un mediu mai srac n ultimii ani n titluri de stat, dinamica pozitiv a cotaiilor de pe burs precum i emisiunile de obligaiuni municipale.
89
Piaa titlurilor de credit este segmentat. Titlurile de stat, incluznd obligaiunile de stat i certificatele de trezorerie, sunt deocamdat limitate la tranzacionarea exclusiv pe piaa interbancar. Dinamica emisiunilor certificatelor de trezorerie (Grafic 4.4.8)reflect politica fiscal echilibrat avnd drept o consecin njumtirea volumului de tranzacionare n 2005 fa de anul anterior. Pe de alt parte, emisiunile de obligaiuni de stat, prin tendina clar de cretere a maturitii medii de la 2.8 ani n 2004 la 5.3 ani n 200554, sunt un element pozitiv pentru pia. Gradul de lichiditate al titlurilor de stat s-a njumtit n ultimul an cu o medie de 41 tranzacii pe zi n 2005 fapt datorat n principal restrngerii emisiunilor. Chiar i n aceste condiii, volumul total al tranzaciilor a fost de aproximativ trei ori mai mare dect volumul agregat de tranzacionare pe burs(n 2005 5.9 mld. euro fa de 1.9 mld. euro pe BVB).
Grafic 4.4.9. Volumul emisiunilor interne de obligaiuni corporative i municipale(mil.euro)
14
12
10
0 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Dei prezena titlurilor de stat la burs ar fi un stimulent pentru activitatea de tranzacionare, este puin probabil ca bursa s preia o parte important din tranzaciile interbancare sau s genereze lichiditate suplimentar Toate acestea nu se constituie ns n argumente pe termen lung contra tranzacionrii nengrdite a titlurilor de stat pe pieele de capital i a existenei unui depozitar unic pentru toate valorile mobiliare. Emisiuni de titluri de stat ar trebui s existe i n perioade de excedente bugetare tocmai din raiunea meninerii unui reper n pia sub forma unei structuri la termen de referin i a meninerii unui volum de titluri utilizabile ca i colateral/garanii pe piaa interbancar.
Una din cele mai nefaste trsturi ale pieei de capital este volumul redus al emisiunilor i tranzaciilor cu obligaiuni corporative(Grafic Sursa:www.kmarket.ro 4.4.9). Cu excepia anului 200455 cnd s-a atins vrful de peste 10 milioane euro, emisiunile corporative au fost modice. Obligaiunile municipale au avut o evoluie cu ceva mai bun, ns trendul descendent pentru ambele categorii nu prevede o cretere susinut pentru perioada imediat urmtoare.
Obligatiuni Corporative Obligatiuni Municipale
Cauzele situaiei curente a pieei obligaiunilor corporative sunt multiple: Guvernana corporativ slab continu s afecteze att cererea ct i oferta. Exist reticen din partea investitorilor, care nu au la ndemn instrumente credibile de evaluare a riscului emitenilor, nu exist ncredere n calitatea raportrilor financiare sau a nivelului competenei consiliilor de administraie, iar de pe partea ofertei lipsa de experien a managementului companiilor le ine departe de acest tip de finanare; Rating-urile de credit sczute cauzate n parte i de ratingul de ar aflat nc la nivelul minim de investment grade (BBB- pentru Romnia potrivit Standard&Poors) genereaz o discrepan
54
Scadena medie a fost calculat ca medie ponderat cu volumul emisiunilor. n anul 2005 au fost emise pentru prima oar obligaiuni cu scadene pe 10 i 15 ani; 55 Maximul de emisiuni realizat n 2004 e datorat practic tot sistemului bancar, paradoxul aparent al necesarului de finanare fiind motivat de nevoia de a mbunti coordonarea structurii pe maturiti (maturity mismatch) a activelor i pasivelor bncilor n cauz, precum i finanarea activitii companiilor fiice de leasing.
90
ntre nivelul de risc pe care investitorii locali sunt dispui s l accepte i ceea ce s-ar putea oferi. Efectul este implicarea redus a ageniilor de rating i astfel persistena unei transparene sczute n pia; Contextul internaional caracterizat de excesul de lichidate influeneaz din plin volumul lichiditii i pe plan local, prin intermediul sistemului bancar. Acest lucru reduce standardele de creditare, crescnd astfel costul de oportunitate emisiunilor de obligaiuni. Dei cu un rol n scdere, incertitudinea legat de viteza de dezinflaie i absena unei structuri la termen a dobnzii fr risc(la titlurile de stat) rmn factori de descurajare a emisiunilor de obligaiuni, mai ales a celor cu venit fix.
Un posibil fenomen pozitiv pentru piaa obligaiunilor va fi apariia de noi produse financiare, precum obligaiunile ipotecare, stimulate de dinamica pieei ipotecare din ultimii ani, i de crearea cadrului legal privind obligaiunile ipotecare i securitizarea creanelor din primul trimestru al anului 2006. Despre piaa produselor financiare derivate tranzacionate la Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu se poate spune c a intrat ntr-o nou etap de dezvoltare n 2005. Dac pn n 2004 peste 85% din contractele futures i options erau ncheiate pentru acoperirea sau specularea riscului valutar, n anul 2005 volumul total al tranzaciilor a crescut de aproape zece ori i a fost datorat n cea mai bun parte derivatelor avnd ca activ suport aciunile, care au deinut aproape 80% din valoarea total a tranzaciilor. Motivele dinamicii spectaculoase sunt valorile iniiale sczute i tendinele de pe piaa de capital, caracterizat de o volatilitate sporit i o evoluie mai difereniat a cotaiilor individuale fapt ce a amplificat necesitatea acoperirii riscului de pia i a creat oportuniti de speculare.
91
CAPITOLUL 5. INFRASTRUCTURA SISTEMULUI FINANCIAR

Infrastructura sistemului financiar stabilete legturile ntre participanii pe pieele financiare i pune la dispoziia instituiilor i pieelor financiare cadrul de reglementare pentru desfurarea activitii. Datorit importanei sale, analiza infrastructurii sistemului financiar din perspectiva stabilitii presupune evaluarea fiecreia dintre componentele sale - cadrul de reglementare, sistemele de pli i sistemele de compensare i de decontare pentru operaiuni cu instrumente financiare - prin prisma impactului pe care acestea l pot avea asupra dezvoltrii sistemului financiar n ansamblu, precum i al riscurilor pe care le-ar putea induce acestuia.
5.1 Evoluiile cadrului de reglementare al pieelor financiare din Romnia

5.1.1 Asimilarea standardelor internaionale Dinamica transformrilor instituionale intervenite n sistemul financiar romnesc a fost favorizat att de calendarul aderrii la Uniunea European, ct i de colaborarea tot mai activ a autoritilor competente cu organizaiile internaionale care promoveaz cele mai nalte standarde aplicabile instituiilor i pieelor financiare. Acest context a stimulat instituirea unor modificri substaniale n cadrul de reglementare al principalelor categorii instituionale care opereaz pe pieele financiare i implementarea unor practici care sporesc transparena, integritatea i competitivitatea entitilor implicate, n beneficiul stabilitii financiare. Tendinele tot mai accentuate de integrare i globalizare a pieelor financiare, ct i dezvoltarea tehnologiilor informatice i de comunicare, caracteristice ultimelor decade, au intensificat preocuprile n direcia consolidrii arhitecturii sistemului financiar internaional. Prestaia n domeniul standardizrii, a unor organizaii cu reputaie, a oferit sprijin att comunitii financiare internaionale ct i autoritilor competente. Astfel, pentru sectorul bancar a fost elaborat n cadrul Comitetului de la Basel pentru Supravegherea Bancar setul de standarde Principii pentru o Supraveghere Bancar Eficient, pentru sectorul pieei de capital a fost elaborat n cadrul Organizaiei Internaionale a Comisiilor de Valori Mobiliare setul de standarde Obiective i Principii privind Reglementarea Valorilor Mobiliare, iar pentru sectorul asigurrilor a fost elaborat n cadrul Asociaiei Internaionale a Supraveghetorilor n Asigurri setul de standarde Principii n Domeniul Asigurrilor. Aceste organizaii se reunesc periodic sub egida Joint Forum, n cadrul cruia sunt dezbtute temele de interes pentru toate prile implicate i sunt iniiate proiecte care vizeaz armonizarea standardelor pentru aspecte comune celor trei sectoare.n acelai sens, trebuie menionate standardele aplicabile sistemelor de pli de importan sistemic elaborate de Comitetul privind Sistemele de Pli i Decontri de la Basel precum i Recomandrile pentru Sistemele de Decontri cu Titluri elaborate de Organizaia Internaional a Comisiilor de Valori Mobiliare. O contribuie important la promovarea pe scar larg a standardelor i codurilor de bun practic au Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial, care au iniiat programe comune de evaluare derulate ntr-un numr considerabil de jurisdicii. Aceste aciuni au pus n eviden implicaiile asupra stabilitii i eficienei sistemului financiar a implementrii standardelor n domeniul reglementrii i supravegherii pieelor financiare, a standardelor referitoare la transparena unor politici publice (monetare i fiscale), precum i a standardelor referitoare la integritatea i transparena pieelor (principiile privind guvernana corporatist promovate de Organizaia Economic pentru Cooperare i Dezvoltare; standarde n domeniul contabil promovate de Comitetul Internaional pentru Standarde Contabile; Standarde Internaionale de Audit promovate de Federaia Internaional a Contabililor; principiile privind insolvena i drepturile creditorilor
92
Cap.5. Infrastructura sistemului financiar
promovate de Comisia Naiunilor Unite privind Legislaia Comercial InternaionalUNCITRAL). Evoluiile recente n domeniul reglementrii sistemului financiar romnesc atest faptul c legislaia naional se dezvolt i se perfecioneaz permanent n acord cu standardele internaionale consacrate. Aparte de rolul de promotor al politicilor sectoriale, reglementarea constituie i un instrument de accelerare a integrrii europene i internaionale, precum i un pilon important al stabilitii financiare. n general, sectoarele financiare din Romnia beneficiaz deja de o a treia generaie de legislaie primar, acompaniat de ajustrile corespunztoare ale reglementrilor de rang secundar. Aceast remarc este valabil i n cazul cadrului legal care reglementeaz statutul unora dintre autoritile avnd competene de reglementare i supraveghere a anumitor segmente ale pieei financiare. 5.1.2 Instituii de credit Soluiile adoptate n elaborarea reglementrilor aplicabile instituiilor de credit care au avut n vedere obiectivele privind transpunerea acquis-ului comunitar i a standardelor internaionale consacrate, au favorizat inovarea i stabilizarea sectorului bancar. Printre elementele care au schimbat fundamental abordarea reglementrii prudeniale a instituiilor de credit trebuie menionate instituirea standardelor privind supravegherea pe baze consolidate, a standardelor privind guvernana corporatist, a standardelor de transparen, a standardelor de reputaie, integritate i condiie financiar pentru structura acionariatului, a cerinelor de reputaie i experien pentru conductori. Generaia actual de reglementri primare i secundare anticipeaz alte modificri ale cadrului legal aplicabil instituiilor de credit. Astfel, modificrile intervenite asupra unor acte comunitare (Directiva 2000/12/EC privind condiiile de acces i exercitare a activitii de ctre instituiile de credit i Directiva 93/6/EEC privind adecvarea capitalurilor societilor de investiii i a instituiilor de credit) determin revederea ntregului cadru legal instituional n scopul transpunerii n legislaia naional a noilor standarde de capital. Noul cadru de reglementare va intra n vigoare la data aderrii Romniei la Uniunea European, prevzut a avea loc la data de 1 ianuarie 2007. Proiectul de implementare a Noului Acord de Capital (Basel II) se deruleaz prin transpunerea n legislaia naional a normelor comunitare, pe baza unei agende riguros etapizate, pentru realizarea creia sunt antrenate resurse considerabile. 5.1.3 Proiecte comune ale autoritilor competente, n domeniul reglementrii pieelor financiare 5.1.3.1 Aplicarea Cadrului Basel II Procesul de implementare a Directivei 2000/12/EC privind condiiile de acces i exercitare a activitii de ctre instituiile de credit i a Directivei 93/6/EEC privind adecvarea capitalului societilor de investiii i instituiilor de credit, reconfigurate implic o serie abordri unitare la nivel naional de ctre autoritile competente responsabile cu transpunerea n legislaia naional. Domeniile pe care pot fi exercitate opiuni naionale potrivit normelor comunitare au fost avute n vedere de Banca Naional a Romniei i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n cadrul Proiectului Basel II. 5.1.3.2 Conglomerate financiare Interesul forurilor europene n reglementarea conglomeratelor financiare este reflectat de abordarea acestui domeniu n cuprinsul documentului Financial Sector Action Plan, lansat n anul 1999.
93
Adoptarea Directivei 2002/87/CE privind supravegherea suplimentar a instituiilor de credit, a societilor de asigurare i a societilor de servicii de investiii financiare dintr-un conglomerat financiar i modificarea Directivelor 73/239/CEE, 79/267/CEE, 92/49/CEE, 92/96/CEE i a Directivelor 98/78/CE i 2000/12/CE, reprezint o nou etap n procesul de consolidare i integrare a pieei unice a serviciilor financiare care a determinat reglementarea grupurilor cu activiti financiare inter-sectoriale, pe plan naional sau transnaional. Structura complex, gama de servicii financiare oferite (bancare/investiii/asigurri) precum i dinamica tot mai expansiv a conglomeratelor financiare au condus la decizia elaborrii unui act normativ european care s instituie cadrul de exercitare a supravegherii acestor sofisticate grupuri financiare (supravegherea suplimentar a entitilor reglementate ce fac parte din conglomeratele financiare). Principalele obiective avute n vedere la stabilirea regimului prudenial aplicabil conglomeratelor financiare au fost: stabilirea criteriilor de identificare a conglomeratului financiar i determinarea sferei de aplicare a supravegherii suplimentare, asigurarea unei baze de capital adecvate, stabilirea metodelor de calcul pentru cerinele de adecvare a capitalului la nivelul conglomeratului financiar, tratamentul tranzaciilor intra-grup i concentrrii riscurilor. Directiva 2002/87/CE readuce n discuie principiul colaborrii autoritilor competente dintr-o nou perspectiv, adaptat la configuraia dispozitivului de supraveghere suplimentar a conglomeratelor financiare. n acest sens, norma comunitar instituie msuri de facilitare a supravegherii suplimentare precum: stabilirea criteriilor pentru desemnarea autoritii competente care coordoneaz i exercit supravegherea suplimentar, stabilirea atribuiilor coordonatorului precum i cooperarea i schimbul de informaii ntre autoritile competente implicate. n scopul ndeplinirii angajamentului de implementare n legislaia naional a Directivei 2002/87/CE, a fost constituit un grup de lucru cu reprezentani ai autoritilor competente n domeniul serviciilor financiare-Banca Naional a Romniei, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i Comisia de Supraveghere a Asigurrilor precum i reprezentani ai Ministerului Justiiei i Ministerului Integrrii Europene, coordonat de Ministerul Finanelor Publice. Grupul de lucru interinstituional, constituit n anul 2004, a convenit asupra agendei privind ndeplinirea misiunii sale de elaborare a unui proiect de act normativ pentru transpunerea n legislaia naional a normei comunitare menionate i asupra necesitii soluionrii unitare a abordrilor prevzute de directiv, la nivelul tuturor autoritilor competente implicate. ntre preocuprile, de dat recent, privind asigurarea precondiiilor pentru aplicarea actului normativ care va transpune n legislaia naional norma comunitar, consemnm intrarea n vigoare la data de 10 martie 2006, a unui nou Protocol de colaborare perfectat ntre Banca Naional a Romniei, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i Comisia de Supraveghere a Asigurrilor. Cadrul instituit de Protocolul trilateral reflect o abordare flexibil, mai bine adaptat la realitile pieei financiare i la responsabilitile autoritilor competente i activeaz mecanisme mai eficiente de colaborare, n scopul promovrii stabilitii sistemului financiar i a componentelor sale. 5.1.3.3 Legislaia aplicabil n materia creditului ipotecar i a securitizrii creanelor n februarie 2006, Parlamentul Romniei a adoptat pachetul legislativ care instituie cadrul juridic aplicabil pieei creditului ipotecar alctuit din urmtoarele acte normative: 94 Legea nr.34/2006 pentru modificarea i completarea Legii nr. 190/1999 privind creditul ipotecar pentru investiii imobiliare; Legea nr.33/2006 privind bncile de credit ipotecar;
Legea nr.32/2006 privind obligaiunile ipotecare; Legea nr.31/2006 privind securitizarea creanelor.
Actele normative menionate stabilesc responsabiliti individuale sau comune n sarcina unor autoriti competente. Pe lng normele pe care le vor emite potrivit domeniilor proprii de competen, Banca Naional a Romniei i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare urmeaz s emit norme comune privind procedura de autorizare a agenilor care pot reprezenta interesele deintorilor de obligaiuni ipotecare sau de instrumente financiare securitizate. 5.1.4 Caracteristici ale cadrului juridic al sistemului de pensii private Subfinanarea sever a sistemului public de pensii din Romnia, determinat de creteri importante ale numrului de pensionari precum i de arieratele acumulate la bugetul asigurrilor sociale, pun n discuie capacitatea acestuia de a face fa, pe termen mediu, constrngerilor la care este supus. Soluia alternativ pentru eficientizarea sistemului de pensii precum i pentru evitarea unor derapaje este reprezentat de instituionalizarea sistemelor private de pensii. n decursul anului 2004 au fost promulgate Legea nr. 249 privind pensiile ocupaionale i Legea nr. 411 privind fondurile de pensii administrate privat, care instituie Piloanele III, respectiv II, n cadrul sistemului de pensii din Romnia, aflate n procedur de completare i modificare. Obiectivele acestui proces au avut n vedere elaborarea unui text de lege distinct privind autoritatea de reglementare i supraveghere n domeniu, precum i mbuntirea celor dou texte de lege att din punctul de vedere al criteriilor de eligibilitate a participanilor, ct i din perspectiva instituirii unui cadru prudenial mai bine articulat, aplicabil operatorilor din sistem. Prin Ordonana de urgen nr. 50/2005 aprobat cu modificri de Legea nr.313/2005 a fost legiferat nfiinarea Comisiei de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private, care reprezint autoritatea de reglementare i supraveghere n domeniu. Regimul prudenial ce va fi stabilit pentru sistemul de pensii private este extrem de important dintr-o dubl perspectiv. Sistemul de pensii private are un rol proeminent, n calitatea sa de furnizor de beneficii pentru persoanele care i nceteaz activitatea, deci protecia beneficiarilor, privit att din perspectiv social ct i prudenial, vizeaz un numr foarte mare de persoane care contribuie n acest sistem. n plus, dimensiunea fluxurilor financiare implicate, n special cele aferente fondurilor de pensii desprinse din pilonul public, va conduce la deinerea i administrarea unui nivel semnificativ de active financiare care, alturi de obligaiile de plat ctre beneficiari, precum i inter-relaionarea cu alte categorii de instituii financiare, reprezint elemente cu potenial impact asupra stabilitii financiare. Reglementarea fondurilor private de pensii aduce n perimetrul pieei financiare din Romnia investitori instituionali de mare anvergur. Sistemul pensiilor private va genera fluxuri de capital importante care pot fi alocate unor proiecte apte s produc cretere i emancipare economic. Dezvoltarea durabil a sistemului de pensii private va elimina presiunile asupra bugetului public, cu efecte benefice asupra ntregului mediu investiional i, nu n ultimul rnd, va conduce la creteri semnificative ale indicatorilor ce reflect gradul de intermediere financiar. 5.1.5 Caracteristici ale cadrului de reglementare aplicabil activitii de creditare desfurat de instituii financiare nebancare Un element de noutate n cadrul legal aplicabil pieelor financiare a fost marcat de intrarea n vigoare a Ordonanei guvernului nr. 28/2006 privind reglementarea unor msuri financiar-fiscale
95
care, la TITLUL I, cuprinde dispoziii privind activitatea de creditare desfurat de instituii financiare nebancare. Instituiile financiare nebancare sunt categorii de entiti care desfoar activiti de creditare cu titlu profesional, principala deosebire fa de instituiile de credit fiind aceea c nu atrag depozite sau alte fonduri rambursabile de la public. Reglementarea acestui segment a avut drept scop instituirea unor condiii minime de acces pentru desfurarea activitii de creditare, precum i stabilirea unui regim de monitorizare i, dup caz, supraveghere, care s asigure dezvoltarea sustenabil a acestei componente a pieei creditului neguvernamental i s elimine discriminarea ntre segmentul reglementat i cel nereglementat. Responsabilitatea de reglementare, monitorizare i supraveghere revine Bncii Naionale a Romniei. Arhitectura sistemului de supraveghere este structurat pe dou paliere. Entitile eligibile pentru primul palier (ce vor fi nscrise n Registrul general) sunt supuse monitorizrii, iar entitile eligibile pentru al doilea palier (ce vor fi nscrise n Registrul special) fac obiectul supravegherii. Casele de ajutor reciproc i casele de amanet reprezint o categorie distinct, supus nscrierii n Registrul de eviden, creia i sunt aplicabile cerine mai laxe. n prezent, autoritatea competent se afl n curs de elaborare a reglementrilor de rang secundar, care completeaz cadrul juridic aplicabil instituiilor financiare nebancare. 5.1.6. Experimentarea dereglementrii n restructurarea sistemului de pli Proiectul de restructurare a sistemului de pli a valorizat dereglementarea, o abordare nou care abandoneaz modelul potrivit cruia autoritatea competent impune instituiilor pieei un cadru normativ detaliat. A fost promovat modelul care stimuleaz iniiativa pieei, pe baza unui cadru principial. n prezent, componentele sistemului naional de pli i decontri funcioneaz, n principal, pe baze contractuale, fapt ce constituie o inovaie important. Sistemele se bazeaz pe reguli principiale care asigur transpunerea standardelor n domeniu, obligatorii pentru toi participanii la respectivul sistem. Aderarea la sistem reprezint decizia voluntar a participanilor, nefiind impus de autoriti prin norme imperative. Abordarea unui cadru flexibil care reglementeaz raporturile juridice dintre prile implicate ntr-un sistem de pli i decontri aduce numeroase beneficii. Astfel, partenerii contractuali au posibilitatea de a revizui prevederile contractuale n acord cu cele mai bune standarde, fapt ce favorizeaz un plus de aderen i convergen la practici consacrate n domeniu. Fie c vizeaz regulile de sistem sau cadrul aplicabil raporturilor juridice dintre administrator i participani, instituirea amendamentelor necesare comport proceduri mai simple, mai rapide i mai puin costisitoare dect ar presupune modificrile cadrului normativ i au un nivel de adaptabilitate superior la gradul de dezvoltare al pieei. n concluzie, cadrul de reglementare al sistemului financiar romnesc are o evoluie dinamic i relev preocuparea autoritilor competente pentru consolidarea instituional prin transpunerea n legislaia naional a standardelor i principiilor de bun practic consacrate de comunitatea financiar internaional. Cadrul de reglementare reflect eforturile de transpunere i implementare a acquis-ului comunitar, concretizate ntr-un nivel ridicat de convergen a sectorului financiar cu exigenele aderrii la Uniunea European. Din perspectiva stabilitii financiare, eventualele nesincronizri privind agenda reglementrilor sectoriale nu au potenialul de a induce riscuri semnificative. 96
5.2. Sistemele de pli

Sistemele de pli reprezint reele prin intermediul crora sunt interconectate instituiile financiare i prin care se achit obligaiile de plat ale acestor instituii, n calitate de participani pe piaa financiar. Din aceast perspectiv, sistemele de pli sunt considerate nucleul sistemului financiar, iar operarea eficient i sigur a acestora constituie o garanie pentru funcionarea sntoas a economiei unei ri, asigurarea stabilitii i dezvoltrii sistemului su financiar, precum i pentru facilitarea implementrii politicii monetare. 5.2.1. Relevana sistemelor de pli pentru stabilitatea sistemului financiar n scopul realizrii eficiente a tranzaciilor financiare, n condiii minime de risc i cu costuri reduse, este necesar implementarea unui sistem de pli i de decontare modern i fiabil. n contextul dezvoltrii rapide a pieelor financiare la nivel global i al interdependenelor aprute ntre acestea, precum i al progreselor tehnologice nregistrate n domeniul infrastructurii pieelor financiare, bncile centrale au urmrit promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli i de decontare, prin msuri de (i) dezvoltare i modernizare i (ii) ntrire a supravegherii (oversight) acestora. Prima msur urmrete atingerea unui raport optim ntre caracteristicile definitorii ale sistemelor: siguran, fiabilitate i eficien n funcionare; supravegherea se concentreaz asupra identificrii riscurilor poteniale i ineficienelor determinate de arhitectura i modul de operare a sistemelor de pli, precum i luarea msurilor corespunztoare. Un sistem de pli eficient i sigur contribuie, pe de-o parte, la asigurarea stabilitii financiare prin sporirea securitii tranzaciilor (prin protecia mpotriva accesului neautorizat i fraudei), un mai bun control al riscurilor asociate (n special al riscului de credit i de lichiditate), reducerea costurilor aferente tranzaciilor i, pe de alt parte, la dezvoltarea activitii economice (prin reducerea timpilor de decontare), un control sporit al agregatelor monetare (prin eliminarea sau minimizarea ntrzierilor de plat lichiditatea pe termen scurt este mai bine utilizat, fr a mai fi necesar suplimentarea emisiunii monetare), dezvoltarea sectorului financiar (crearea i/sau dezvoltarea de noi instituii i piee, instrumente financiare, produse etc.). 5.2.2. Modernizarea sistemelor de pli i de decontare din Romnia56 5.2.2.1. Sisteme de pli Arhitectura i funcionalitile sistemului electronic de pli (SEP) permit Bncii Naionale a Romniei ndeplinirea atribuiei sale statutare de promovare i monitorizare a bunei funcionri a sistemelor de pli pentru asigurarea stabilitii financiare, realiznd, totodat, compatibilitatea sistemului romnesc de pli cu cele existente la nivelul Uniunii Europene. n anul 2000, Banca Naional a Romniei a demarat un proces de reform a sistemului de pli cu urmtoarele obiective: (i) implementarea unui sistem cu decontare pe baz brut n timp real a plilor de mare valoare (Real Time Gross Settlement System, RTGS), denumit ReGIS; (ii) implementarea unei case de compensare automat a plilor de mic valoare (Automated Clearing House, ACH), denumit SENT; (iii) implementarea unui sistem de depozitare i decontare a
56
Sistemele de pli i de decontare din Romnia cuprind: sistemul electronic de pli (SEP), care include (i) sistemul de pli cu decontare pe baz brut n timp real a plilor de mare valoare (ReGIS), (ii) sistemul de compensare a plilor de mic valoare (SENT) i (iii) sistemul de depozitare i decontare a operaiunilor cu instrumente financiare (SaFIR), precum i alte sisteme de pli care asigur compensarea fondurilor, respectiv (iv) sistemul de decontare al operaiunilor cu certificate de depozit, (v) casa de compensare a plilor pe suport hrtie (CCI), (vi) sistemul de compensare-decontare a instrumentelor financiare pe piaa bursier (BVB), (vii) sistemul de compensare-decontare a operaiunilor cu instrumente financiare pe piaa extra-bursier (SNCDD), (viii) sisteme de pli care asigur compensarea fondurilor aferente tranzaciilor cu carduri bancare (VISA, MasterCard).
97
operaiunilor cu titluri de stat, denumit SaFIR; (iv) implementarea unui sistem de back-up i de recuperare n caz de dezastru (respectiv un centru secundar de procesare); (v) adaptarea corespunztoare a cadrului legal. Att din perspectiva stabilitii financiare, ct i a importanei pentru economie, sistemele ReGIS, SENT i SaFIR au fost considerate, nc de la momentul proiectrii lor, sisteme de importan sistemic, fiind avute n vedere respectarea standardelor i cerinelor stabilite la nivelul Eurosistem-ului pentru astfel de sisteme57, precum i a bunelor practici n domeniu existente pe plan mondial. Totodat, pentru exploatarea avantajelor economiei de scal, cele trei sisteme au fost implementate pe o platform hardware comun, iar sistemul de back-up i de recuperare n caz de dezastru le este, de asemenea, comun. Sistemele fiind centralizate, accesul unui participant la oricare dintre sisteme este posibil prin conectarea la aceast platform, prin intermediul unui punct unic de acces aflat la sediul participantului. Importana deosebit a sistemelor ReGIS i SaFIR n asigurarea plilor i decontrilor i, implicit, n meninerea stabilitii financiare, a impus pstrarea n proprietatea i administrarea Bncii Naionale a Romniei a acestor sisteme, n timp ce sistemul SENT se afl n proprietatea i administrarea Societii de Transfer de Fonduri i Decontri TRANSFOND S.A. Rolul de administrator al sistemelor ReGIS i SaFIR ofer bncii centrale i posibilitatea de a monitoriza participanii la sistem, inclusiv celelalte sisteme care deconteaz prin ReGIS. Serviciile de operare tehnic a celor dou sisteme sunt prestate de TRANSFOND S.A., care pune la dispoziie infrastructura tehnic i opereaz aceast infrastructur n condiiile stabilite de administratorul de sistem. a) Sistemul ReGIS (acronim de la Romanian electronic Gross Interbank Settlement) Sistemul ReGIS este operaional din aprilie 2005, fiind destinat procesrii i decontrii pe baz brut58 n timp real a instruciunilor de plat de mare valoare (peste 50.000 RON) sau urgente iniiate de participani (instituii de credit i Trezoreria Statului), a instruciunilor aferente altor sisteme care asigur compensarea fondurilor59, precum i a transferurilor de fonduri aferente operaiunilor cu titluri de stat n sistemul SaFIR i a celor cu certificate de depozit. Sistemul este de importan critic pentru stabilitatea financiar deoarece prin acesta se realizeaz decontarea: (i) operaiunilor de politic monetar ale bncii centrale; (ii) plilor aferente operaiunilor de pe piaa interbancar; (iii) poziiilor nete calculate de toate sistemele de pli care asigur compensarea fondurilor; (iv) transferurilor de fonduri aferente tranzaciilor cu instrumente financiare din toate sistemele de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare. b) Sistemul SENT (acronim de la Sistemul Electronic cu decontare pe baz Net administrat de TRANSFOND S.A.) Sistemul SENT este operaional din mai 2005, fiind destinat compensrii instruciunilor de plat de mic valoare (instruciuni tip transfer credit i direct debit sub 50.000 RON) ntre instituiile de credit i ntre acestea i Trezoreria Statului, respectiv calculrii poziiilor nete multilaterale ale
57
inclusiv a celor formulate n raportul Core Principles for Systemically Important Payment Systems elaborat n anul 2001 de Comitetul pentru sisteme de pli i de decontare de pe lng Banca Reglementelor Internaionale 58 realizat instruciune-cu-instruciune, cu finalitate imediat, n limita fondurilor existente n contul de decontare 59 includ instruciunile de decontare a poziiilor nete din sistemul de compensare a plilor pe suport hrtie, sistemul SENT, sistemele de pli cu carduri Visa i MasterCard i sistemele administrate de Bursa de Valori Bucureti i Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare a Valorilor Mobiliare (operaional pn n martie 2006)
98
participanilor la sistem i transmiterii acestor poziii pentru decontare final n sistemul ReGIS. Compensarea oricrei instruciuni acceptate n sistem (trei sesiuni pe zi) este asigurat prin existena garaniilor constituite de participani sub form de fonduri n sistemul ReGIS i/ sau de titluri de stat n sistemul SaFIR, cu care sistemul SENT este interconectat prin interfee automate. Importana pentru economie a sistemului SENT este asigurat de unicitatea sa, nefuncionarea acestuia ar impune procesarea tuturor plilor de mic valoare prin sistemul ReGIS, n condiii de costuri similare plilor urgente i cu riscul ncrcrii excesive a sistemului ReGIS, peste limitele maxime prevzute din proiectare. n viitor, sistemul SENT va ncorpora un modul suplimentar de compensare a plilor aferente instrumentelor de plat de debit pe suport hrtie (cecuri, cambii, bilete la ordin). c) Sistemul SaFIR (acronim de la Settlement and Financial Instrument Registration) Sistemul SaFIR este operaional din octombrie 2005 i asigur att funcii de registru i de sistem de decontare a operaiunilor cu titluri de stat 60, ct i funciuni auxiliare61. Sistemul asigur suport sistemelor ReGIS i SENT, prin posibilitatea participanilor de a constitui garanii n timp real sub forma titlurilor de stat pentru decontarea poziiilor nete. Interfeele ntre cele trei sisteme permit schimbul de informaii on-line referitoare la garanii. Sistemul se afl n curs de dezvoltare, n scopul asigurrii depozitrii i decontrii certificatelor de depozit emise de banca central, precum i al implementrii unor noi funcionaliti pentru gestionarea emisiunilor de tip benchmark. Caseta 1 Aprecieri asupra performanelor nregistrate de sistemele ReGIS, SENT i SaFIR
n perioada scurs de la intrarea n funciune a celor trei sisteme nu au fost nregistrate probleme majore n operare. Noile sisteme electronice de pli i de decontare asigur nu numai reducerea perioadei de decontare (i, deci, respectarea principiilor fundamentale pentru sistemele de pli de importan sistemic nr. IV i V62) i avantaje operaionale (precum o mai bun administrare a riscurilor de credit i de lichiditate, sporirea eficienei activitii, creterea gradului de securitate a tranzaciilor interbancare), dar i o reducere a costului de procesare interbancar a plilor, n urma impunerii de ctre banca central a unei politici de comisionare mai favorabil participanilor. Disponibilitatea sistemelor s-a situat, n general, n parametrii normali, fr a crea, prin nefuncionare, probleme stabilitii financiare. Spre exemplu, disponibilitatea medie a sistemului ReGIS calculat pe cele 11 luni de funcionare a fost de 99,83 %, iar disponibilitatea sistemului SaFIR calculat pentru cele 5 luni de funcionare a fost de 100%. Traficul prin sistemul ReGIS, respectiv volumul plilor de mare valoare i urgente a crescut n intervalul 8 aprilie 31 decembrie 2005 cu mai mult de 43%. n acelai timp, valoarea medie a plilor procesate prin ReGIS a crescut de la aproximativ 1,3 miliarde euro n prima lun de funcionare a sistemului, la peste 2,6 miliarde euro n luna ianuarie 2006. n primele 11 luni de operare, sistemul ReGIS a funcionat fr perturbri, numrul mediu al tranzaciilor procesate zilnic prin sistem fiind de 4.791, cu o valoare medie zilnic de 10,5 miliarde RON, respectiv 2,9 miliarde euro, cu un maxim de 7,1 miliarde euro (n septembrie 2005); putem aprecia c numrul i tranzaciilor aferente plilor de mare valoare a crescut cu 44%, iar valoarea acestora cu 75 % dup intrarea n funciune a sistemului ReGIS. Numrul maxim de instruciuni pe or a fost de 2.082 n anul 2005.
60 61
cu respectarea principiului livrare contra plat (Delivery versus Payment DVP) acestea includ evaluarea zilnic a emisiunilor, gestiunea cozilor de ateptare i mecanismul de deblocare a acestora, comisionare, raportare, mesagerie securizat
99
Grafic 5.2.1.1-Evoluia tranzaciilor de mare valoare
Grafic 5.2.1.2 Tranzacii de mare valoare procesate n perioada ian.2005 feb.2006

600 500 400 300 60 200 100 40 20 0 ian feb mar apr mai iun iul aug sep oct nov dec ian feb 140 120 100 80
3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 2003 2004 2005 2006*
1.200 1.000 800 600 400 200
0
0
valoare tranzactii-sistem ReGIS(miliarde RON)(scala stanga)

valoare tranzactii-sistem ReGIS(miliarde RON)(scala stanga) valoare tranzactii-sistem decontare suport hartie(miliarde RON)(scala stanga) numar instructiuni(mii instructiuni)(scala dreapta)
valoare tranzactii-sistem decontare pe suport hartie(miliarde RON)(scala stanga) numar instructiuni(mii instructiuni)sistem ReGIS(scala dreapta) numar instructiuni(mii instructiuni)sistem decontare suport hartie(scala dreapta)
Sursa: BNR
Sursa: BNR
n primele 9 luni de funcionare, sistemul SENT nu a nregistrat perturbri. Evoluia tranzaciilor efectuate prin intermediul sistemului cu decontare pe baz net pe suport hrtie i prin intermediul sistemului SENT dup operaionalizarea acestuia (13 mai 2005) este reflectat n tabelul alturat.
Tabel 5.2.1.1: Evoluia tranzaciilor de valoare mic Valori medii zilnice Nr. instruciuni -sistem hrtie -SENT Valoare (mii RON) -sistem hrtie -SENT
Sursa: BNR, TransFonD
2003 159.833 159..833 556.230 556.230 -
2004 211.414 211.414 757.749 757.749 -
2005 220.987 95.925 196.856 766.036 450.714 496.341
2006 (ian, feb) 218.763 25.659 193.104 593.457 140.516 452.941
Spre deosebire de celelalte dou sisteme, volumul i valoarea tranzaciilor derulate prin sistemul SaFIR, n perioada octombrie 2005 ianuarie 2006 sunt relativ modeste. Prin acest sistem au fost procesate zilnic, n medie, 20 de tranzacii la o valoare de aproximativ 10 milioane echivalent euro.
5.2.2.2. Sisteme de compensare i decontare pentru operaiuni cu instrumente financiare Consolidarea pieei de capital din Romnia, prin fuziunea pieelor bursiere vizeaz, implicit, i reconsiderarea sistemelor de compensare i decontare ale acestora. Compensarea i decontarea sunt funciuni eseniale n pieele de instrumente financiare, deoarece conduc la realizarea transferului de proprietate asupra instrumentelor financiare. O ntrerupere n funcionarea sistemelor de compensare i decontare se va resimi i n pieele financiare. Economiile de scal i efectele de reea impun concentrarea acestor activiti ntr-un numr redus
62
formulate n raportul Core Principles for Systemically Important Payment Systems elaborat de Comitetul pentru sisteme de pli i de decontare de pe lng Banca Reglementelor Internaionale
100
de sisteme centrale de compensare i decontare, recunoscute drept infrastructuri de mare importan sistemic. Acest fenomen se regsete i pe piaa financiar romneasc. Finalizarea procesului de fuziune prin absorbie a Bursei Electronice Rasdaq (BER) de ctre Bursa de Valori Bucureti, la finele anului 2005, a marcat un prim i important pas n procesul de restructurare a pieei de capital, prin crearea unei singure piee bursiere romneti, mai bine capitalizate i mai lichide, cu sisteme i reglementri compatibile cu ale altor burse europene. Noua arhitectur a pieei bursiere presupune unificarea ntregii activiti de tranzacionare pe o singur platform tehnic, urmnd a se ncheia, n cursul anului 2006, i restructurarea sistemului de compensare-decontare i registru al acesteia. Posibila fuziune ntre Bursa de Valori Bucureti S.A. (BVB) i Bursa Monetar- Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMF MS), prevzut a fi finalizat anul acesta, ar reprezenta crearea unei piee bursiere comune, care vizeaz consolidarea tranzaciilor cu contracte i instrumente derivate. Aceasta ar impune, de asemenea, reconsiderarea sistemelor de compensare i decontare ale celor dou piee, respectiv Casa de compensare i decontare a BVB i Casa Romn de Compensaie S.A. (CRC)63. Sistemul de compensare-decontare administrat de CRC se bazeaz pe platforma integrat cu cea de tranzacionare a BVB64. 5.2.3. Riscurile asociate sistemelor de pli Riscurile asociate sistemelor de pli i de decontare pot fi: riscul sistemic, riscul de credit, riscul de lichiditate, riscul operaional, riscul legal 5.2.3.1. Riscurile asociate sistemelor de pli i de decontare Din perspectiva stabilitii financiare, analiza sistemelor de pli i de decontri presupune o radiografiere a potenialelor riscuri la care sunt expuse aceste activiti i, implicit, a msurilor pentru diminuarea sau eliminarea acestora. Banca central ca parte implicat n proiectarea, operarea i supravegherea sistemelor de pli trebuie s evalueze sistemele prin prisma minimizrii riscului sistemic i meninerii ncrederii n sistemele de pli, supunnd unei astfel de analize detaliate, n principal, sistemele de pli de importan sistemic, desemnate n baza Principiilor fundamentale65 publicate de BIS. Riscurile asociate sistemelor de pli i de decontare provin din: (1) proiectarea inadecvat a acestora (din prisma regulilor privind procesarea, decontarea etc.) i pot avea consecine sistemice, chiar dac participanii sunt instituii solide din punct de vedere financiar; (2) activitile de compensare i decontare, fiind generate de instituiile financiare participante la sistem (riscuri financiare tradiionale ca riscul de credit, riscul de pia, riscul de lichiditate etc. suplimentate de riscurile operaional, legal i reputaional, la care poate fi expus orice instituie financiar); (3) alte riscuri specifice infrastructurii financiare, care nu sunt generate de instituii financiare (riscul legal i cel generat de nregistrrile i evidenele contabile). Toate aceste tipuri de riscuri, izolate sau cumulate, pot avea consecine sistemice.
63
societate pe aciuni care realizeaz operaiunile de eviden, compensare i decontare ale tranzaciilor efectuate pe piaa reglementat de instrumente derivate BMF MS, fiind responsabil de calcularea poziiilor nete ale participanilor la sistem i care opereaz n calitate de contraparte central 64 execut simultan nregistrarea instrumentelor financiare derivate tranzacionate, compensarea i transferul sumelor ctre conturi, confirm executarea tranzaciilor, realizeaz marcarea la pia n timp real, simultan pentru piaa futures i cea a opiunilor 65 Core Principles for Systemically Important Payment Systems elaborat n anul 2001 de Comitetul pentru sisteme de pli i decontare de pe lng Banca Reglementelor Internaionale (Bank of International Settlements BIS)
101
n ultimele decenii, natura riscului sistemic a cptat noi valene datorit, n special, proceselor de liberalizare, integrare i globalizare a sistemelor financiare. n aceste situaii, riscul este transferat foarte uor i rapid, prin intermediul instituiilor de credit, n mai multe piee financiare i asupra unui grup diversificat de investitori (instituii nebancare i persoane fizice). Pe de-o parte, aceast modalitate de segregare a riscului, cu efect de diminuare a riscului de concentrare i, implicit, de reducere a probabilitii unei instituii de a se confrunta cu dificulti financiare, constituie beneficii sistemice. ns, pe de alt parte, aceste beneficii sunt contracarate de vulnerabilitatea mai mare la ocurile unui sistem extins, prin expunerea agregat la pieele financiare, ceea ce implic influene simultane din piee, generate n perioadele de recesiune economic. 5.2.3.2. Identificarea i administrarea riscurilor n sistemul electronic de pli (SEP) din Romnia Implementarea SEP a condus la sporirea securitii i eficienei tranzaciilor, reducerea costurilor aferente acestora, precum i la un mai bun control al riscurilor asociate (n special al riscului de credit), n scopul evitrii riscurilor/ crizelor de natur sistemic. Dei prin implementarea SEP i a modificrii cadrului legal, o parte a riscurilor specifice asociate plilor interbancare a fost diminuat sau chiar eliminat, iar controlul riscurilor s-a mbuntit considerabil, persist nc necesitatea identificrii riscurilor care pot s apar, a evalurii acestora, precum i a selectrii modalitilor optime de administrare a lor. Riscurile financiare aferente sistemelor de pli pot fi controlate cu ajutorul regulilor i procedurilor sistemului. n cazul SEP, acestea acoper att situaiile normale, ct i pe cele neprevzute, fiind specificate, totodat, modul de administrare al riscurilor financiare i responsabilitile ce revin administratorului de sistem i participanilor. Riscul de credit, n sistemul ReGIS este, practic, eliminat prin: (i) decontarea n timp real (neexistnd un timp perceptibil ntre momentul acceptrii spre decontare i momentul decontrii finale a instruciunii de plat) i (2) imposibilitatea participanilor de a accesa informaiile privind ncasrile ce urmeaz a fi primite (reducnd riscul ca un participant beneficiar s crediteze contul clientului n anticiparea unei ncasri, care n final s nu aib loc). n cazul sistemului SENT, riscul de credit este foarte mult diminuat, n special ca urmare a schemei de garantare de tip defaulter pays i a existenei mai multor sesiuni de compensare pe parcursul unei zile. Pentru diminuarea riscului de credit, n sistemul SaFIR decontarea tranzaciilor are loc pe baza principiului livrare contra plat, de tip brut-brut, n timp real. Controlul riscului de lichiditate al SEP este asigurat, n sistemul ReGIS, prin instrumentele existente pentru administrarea riscurilor de lichiditate: (i) managementul cozilor de ateptare, (ii) facilitatea de lichiditate pe parcursul zilei (creditul intraday) prin cumprri reversibile pe parcursul zilei (tranzacii repo intraday) de active financiare eligibile, (iii) desemnarea bncii centrale ca agent de decontare pentru obinerea facil a lichiditilor necesare, (iv) posibilitatea de obinere mult mai rapid i facil a mprumuturilor de pe pia prin legturile n timp real stabilite ntre sisteme (ReGIS SaFIR), (v) posibilitatea de administrare mai eficient a lichiditii prin utilizarea facilitilor sistemului ReGIS (informaii on-line despre starea contului de decontare, interfee on-line), (vi) mecanismul de deblocare a plilor n ateptare (gridlock resolution). n cazul sistemului SENT, necesarul de lichiditate este mult mai mic dect cel pentru sistemul ReGIS (decontare pe brut), fondurile necesare fiind diminuate de existena mai multor sesiuni de decontare (pe net) pe zi (n numr de trei). n plus, prin natura schemei de garantare, necesarul de lichiditate pentru decontarea instruciunilor acceptate la plat este acoperit n totalitate. Pentru sistemul SaFIR, controlul riscului de lichiditate este asigurat prin lichiditatea intraday obinut de la banca
102
central, precum i prin decontarea pe baz net pentru fonduri, n cazul operaiunilor de pia primar i procesarea evenimentelor de plat. Controlul riscului operaional n SEP a fost realizat prin proiectarea acestuia n conformitate cu standardele de securitate internaionale i cu msurile de meninere a unui nivel ridicat de rezilien operaional. n timp, evoluiile din pia i dezvoltarea tehnologic vor impune modificarea standardelor. Reziliena operaional nu se refer numai la tehnologia performant i la un sistem de recuperare (back-up) adecvat, ci i la proceduri eficiente i personal competent, care s asigure operarea eficient i sigur a sistemului. Referitor la aspectul tehnic, arhitectura SEP a respectat principiul no single point of failure, sistemul fiind prevzut cu un centru de procesare alternativ, care permite reluarea procesrii datelor, dup copierea acestora, n mod automat, de la centrul principal. Dei, n acest caz, riscul operaional (din punct de vedere tehnic i tehnologic) este foarte mult diminuat, erorile de natur uman pot s apar. n scopul prevenirii acestora au fost elaborate proceduri de lucru care s stabileasc clar activitile i operaiunile la nivelul participanilor i al operatorului de sistem. n prezent, procedurile de operare a sistemelor, procedurile pentru situaii neprevzute i procedurile de recuperare n caz de dezastru se afl n proces de perfecionare. Se realizeaz, totodat, dezvoltarea planului de asigurare a continuitii sistemelor ReGIS i SaFIR. Testarea acestor proceduri nu a fost realizat n totalitate cu participanii la sistem. n cazul procedurilor pentru situaii neprevzute, acestea au fost aplicate n cteva situaii n anul 2005. n consecin, eficiena acestor proceduri n situaii de criz nu poate fi, pentru moment, confirmat. Pentru a fi eficiente i sigure, sistemele de pli au nevoie de dezvoltarea unui cadru legal transparent, cuprinztor i clar definit, care s ofere securitate sistemului din acest punct de vedere. Constituirea unui asemenea cadru legal presupune colaborarea instituiilor interesate n buna funcionare a sistemelor de pli, n vederea (i) corelrii prevederilor legislaiei generale (legea drepturilor de proprietate, legea contractelor/cadrul contractual, legea bancar, legea falimentului, regimul garaniilor, legea documentelor electronice i a semnturilor digitale etc.) cu legislaia specific sistemelor de pli (legislaia privind finalitatea plilor, compensarea, novaia, reglementri privind activitatea de supraveghere a sistemelor de pli, reglementri privind participarea la sistemul interbancar de pli etc.), (ii) armonizrii legislaiei romneti la cea comunitar n materie, (iii) completrii cadrului legal existent (ex. cu prevederi referitoare la transferurile electronice de fonduri, n special prin adoptarea cerinelor legale din Uniunea European n domeniul sistemelor de pli i de decontare a valorilor mobiliare). n acest sens, Banca Naional a Romniei a acionat continuu n vederea crerii i/sau adaptrii cadrului legal necesar funcionrii sistemelor implementate (legi, reglementri, contracte), ncercnd, pe ct posibil, trecerea de la un cadru legal bazat pe norme ale bncii centrale, la unul bazat pe prevederi contractuale stabilite ntre administratorul de sistem i participani. n acelai timp, s-au urmrit reglementarea standardelor IBAN i BIC n sistemele de pli, precum i modul de utilizare a unor mesaje de plat tip SWIFT i XML. De asemenea, banca central a elaborat sau a participat la elaborarea unor acte normative de transpunere n legislaia romneasc a Directivei privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i n sistemele de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare (Legea nr. 253/2004) i a Directivei privind contractele de garanie financiar (Ordonana nr.9/2004, aprobat prin Legea nr.122/2004). n viitorul apropiat, provocri majore pentru banca central vor constitui, ns, pe de-o parte, realizarea unei evaluri proprii (self-assessment) a sistemului electronic de pli din Romnia, n baza Principiilor fundamentale stabilite de BIS, iar pe de alt parte, desemnarea sistemelor de pli de importan sistemic i de importan deosebit, n vederea supravegherii acestora n mod corespunztor.
103
CAPITOLUL 6. STUDII ASUPRA STABILITII FINANCIARE (SINTEZE)

Implementarea Basel II n Romnia*
Basel II aduce o schimbare de paradigm promovat la nivel internaional n managementul riscului bancar, producnd schimbri ample n cadrul de reglementare, supraveghere prudenial i de cooperare internaional ntre autoriti. Implementarea Basel II n Romnia a demarat relativ trziu i presupune provocri mari att pentru banca central, ct i pentru instituiile de credit. Este posibil ca n prima faz, majoritatea covritoare a bncilor s adopte varianta cea mai simpl de cuantificare a cerinelor de capital. Imagine de ansamblu asupra Basel II Dup 5 ani de lucru, n iunie 2004 Comitetul de la Basel a publicat forma final a Noului Acord de Capital sau Basel II (BIS, 2004). Obiectivul documentului este de a stabili un cadru mai performant al managementului riscului i al guvernanei corporatiste pentru bnci, conducnd implicit i la consolidarea stabilitii financiare. Instrumentele de realizare a obiectivului sunt structurate n trei piloni: (i) cerinele minime de capital, (ii) procesul de supraveghere i (iii) disciplina de pia. (i) Pilonul I stabilete cerinele de capital pentru riscul de credit, de pia i operaional. Basel II trateaz amplu riscul de credit i ofer bncilor o gam larg de opiuni pentru calcularea cerinelor de capital n funcie de tipologiile expunerilor. Trei metode pot fi folosite n acest scop: abordarea standard, abordarea de baz i abordarea avansat utiliznd modele interne de rating. Abordarea standard este cea mai apropiat de prezentul cadru de management al riscului (Basel I), stabilind ponderi de risc fixe n funcie de tipologia portofoliilor (autoriti i bnci centrale, instituii de credit, companii, etc.). Elementele de difereniere constau n (a) promovarea unei sensibiliti mai mari la risc (prin rafinarea categoriilor respective), (b) folosirea rating-urilor externe, autoritatea de supraveghere fiind responsabil cu recunoaterea ageniilor de rating extern pe baza unor criterii calitative i (c) lrgirea sferei instrumentelor i operaiunilor acceptate n scopul diminurii riscului de credit. Abordrile bazate pe modele interne de rating reprezint elementul de cea mai mare noutate, bazndu-se pe teoriile privind evaluarea activelor66. Cerinele de capital sunt calculate n funcie de urmtorii parametri de risc: probabilitatea de nerambursare (probability of default-PD), pierderea n caz de nerambursare (loss given default-LGD), expunerea fa de debitor (exposure at default-EAD) i maturitatea expunerii (maturity-M). Cerinele de capital se determin scznd din valoarea la risc a expunerilor bncii (determinat pentru un interval de ncredere de 99,9% i un orizont de 1 an), valoarea aferent pierderii ateptate (EL). Aceasta din urm se compar cu nivelul provizioanelor i, n funcie de rezultat, sunt influenate fondurile proprii. Pierderea ateptat se determin conform formulei: EL=PD x LGD x EAD n abordarea de baz a modelelor interne, instituiile de credit determin PD, iar autoritatea de supraveghere stabilete restul parametrilor de risc. n abordarea avansat, instituiile de credit i
* 66
Florian Neagu, Angela Mrgrit i Arpad Andrassy Posibilitatea ca un debitor s nu-i ramburseze creditul se determin ca funcie de diferena ntre valoarea activelor i cea a datoriilor. Probabilitatea de nerambursare msoar riscul ca aceast diferen s devin negativ (Gordy, 2003)
104
Cap. 6. Studii asupra stabilitii financiare (sinteze)
calculeaz singure toi parametrii n vederea stabilirii cerinelor de capital. n acest ultim caz, diferena dintre capitalul economic i cel reglementat devine minim. Cerinele de capital pentru riscul operaional apar pentru prima oar distinct. Riscul este definit ca posibilitatea nregistrrii de pierderi datorate unor procese interne inadecvate, unor erori umane sau ale sistemelor, sau unor evenimente externe. Pentru calcularea cerinelor de capital, instituiile de credit pot alege una din urmtoarele variante: Metoda indicatorului de baz: solicit deinerea de capital egal cu 15% din venitul mediu brut din ultimii trei ani de activitate. Metoda standardizat: descompune operaiunile bncii n opt categorii de activiti, iar cerina de capital se determin prin nmulirea venitului net obinut pe fiecare categorie de activitate cu un procent cuprins ntre 12% i 18%. Metoda avansat: permite utilizarea modelelor interne pentru cuantificarea cerinelor de capital aferente riscului operaional.
Riscul de pia nu cunoate modificri substaniale fa de completrile aduse prevederilor Basel I n 1996. (ii) Pilonul II abordeaz calitativ cerinele prudeniale prin intermediul procesului de supraveghere. Autoritatea de supraveghere capt competene sporite n evaluarea procedurilor interne ale bncilor cu privire la adecvarea capitalului funcie de profilul de risc. La rndul lor, instituiile de credit trebuie s fie capabile s identifice, s msoare, s raporteze toate riscurile la care sunt expuse i s aloce capital n mod corespunztor. Riscurile nu sunt doar cele captate n Pilonul I, ci i cel de lichiditate, riscul de rata dobnzii pentru expuneri care nu sunt n portofoliul de tranzacionare, riscul de concentrare, riscul rezidual, cel reputaional i strategic. Autoritatea de supraveghere poate solicita capital suplimentar dac apreciaz c aceste riscuri nu sunt acoperite i/sau banca nu are implementate sisteme corespunztoare de control. Nu n ultimul rnd, autoritatea trebuie s construiasc mecanisme de intervenie timpurie care s previn diminuarea capitalului bncilor sub pragul minim. (iii) Pilonul III ncurajeaz disciplina de pia prin promovarea dezvoltrii unui set de cerine de raportare mai detaliate ctre autoritatea de supraveghere i ctre public. Creterea transparenei scade asimetria informaional, iar riscurile pot fi mai bine evaluate. Cerinele de raportare sunt calitative (ex: nivelul de consolidare, structura acionariatului, strategia bncii pentru anumite expuneri etc.) i cantitative (ex: valoarea componentelor capitalului, cerinele de capital pentru toate riscurile etc.). Basel II cunoate i unele critici legate n special de (i) posibilul caracter prociclic al cerinelor de capital, (ii) limitarea recunoaterii modelelor interne pentru riscul de credit la cele bazate pe un singur factor de risc. Prociclicitatea poate aprea prin aplicarea modelelor interne pentru riscul de credit, ns aceste posibile efecte negative au fost atenuate prin aplatizarea funciilor de ponderare la risc i prin solicitarea meninerii prin Pilonul II a unui capital suplimentar. Totodat, tehnicile de management al riscului sunt ntr-o continu dezvoltare, progrese importante obinndu-se n modelarea corelaiilor i a efectelor de diversificare, ceea ce ar putea face posibil utilizarea modelelor bazate pe mai muli factori de risc.
105
Cap.6. Studii asupra stabilitii financiare (sinteze)
Particulariti ale procesului de implementare a Basel II n Romnia Basel II va fi transpus n Uniunea European prin reconfigurarea directivelor n materie67. Acestea incorporeaz o serie de diferene fa de prevederile Comitetului de la Basel, fiind rezultatul negocierilor ntre statele membre i fiind croite pe specificitile economiilor europene. O prim diferen const n faptul c reglementarea european va fi n principiu aplicat la nivel consolidat i individual tuturor instituiilor de credit i societilor de servicii de investiii financiare, indiferent de complexitatea activitii acestora, n timp ce Basel II era destinat n special bncilor active internaional. n al doilea rnd, se acord un rol mai important cooperrii ntre autoritile de supraveghere, promovndu-se creterea integrrii financiare la nivelul UE. Abordarea european urmrete oferirea unor condiii unitare de desfurare a activitii pentru toate instituiile de credit. n cazul Romniei, implementarea Basel II presupune o serie de provocri importante att pentru instituiile de credit (ajustarea managementului riscului i a sistemului informatic, pregtirea personalului, obinerea bazelor de date etc.), ct i pentru Banca Naional a Romniei (adaptarea procesului de supraveghere, elaborarea noului cadru de reglementare, pregtirea personalului etc.). Banca central i-a stabilit o strategie n patru etape pentru implementarea Basel II: Etapa 1: Iniierea dialogului i realizarea schimbului de informaii cu entitile naionale (Asociaia Romn a Bncilor, Ministerul Finanelor Publice, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare) i internaionale (alte autoriti de supraveghere) implicate n procesul Basel II. Etapa 2: Dezvoltarea mijloacelor pentru realizarea supravegherii sectorului bancar la standardele impuse de Basel II, n special prin (i) transpunerea n legislaia naional a directivelor i adaptarea sistemului de raportri prudeniale, (ii) elaborarea ghidurilor de validare a modelelor interne i (iii) derularea misiunilor de evaluare a condiiilor de implementare a Basel II la sediul instituiilor de credit. Etapa 3: Validarea modelelor interne de rating ale instituiilor de credit. Etapa 4: Verificarea aplicrii prevederilor Basel II la instituiile de credit.
Cadrul de reglementare va fi reconfigurat substanial. Legile privind activitatea bancar, organizaiile cooperatiste de credit, casele de economii n domeniu locativ i bncile ipotecare vor fi revizuite. La rndul su, legislaia secundar va fi modificat i completat pentru a acoperi cerinele formulate n cadrul celor trei piloni din Basel II. Pentru implementarea prevederilor din directiva european, la nivelul Steering Committee68 a fost adoptat modul de exercitare a opiunilor naionale (prevederi care las la discreia naional modul de implementare a unora dintre prevederile comunitare). Opiunile sunt circumscrise n special problematicii riscurilor (de credit, operaional i de pia), fondurilor proprii i supravegherii pe baz consolidat i individual. n formularea poziiei fa de opiunile naionale, politic adoptat a fost cea de pruden. Tabelul 6.1.1 prezint principalele modificri ale ponderilor de risc rezultate din exercitarea opiunilor naionale69 pentru abordarea standard. Modificarea cu cel mai mare impact se va localiza la nivelul expunerilor de tip retail, (populaia i IMM-urile tratate ca retail), precum i la cel al
67
Directiva 2000/12/EC privind stabilirea i desfurarea activitii instituiilor de credit i Directiva 93/6/EEC privind adecvarea capitalului societilor de servicii de investiii financiare i a instituiilor de credit 68 Steering Committee reprezint organismul principal de decizie pentru implementarea Basel II, format din reprezentani ai BNR, CNVM, MFP i ARB. 69 Aa cum au fost stabilite n discuiile grupurilor de lucru inter-instituionale
106
expunerilor garantate cu proprieti rezideniale. O estimare simplificat ne indic o reducere cu aproximativ 16% a expunerilor bilaniere ponderate la risc n cazul creditelor acordate companiilor i segmentului retail70, ceea ce va crete i mai mult nivelul de solvabilitate al instituiilor de credit. Nu n ultimul rnd, creditarea administraiilor regionale i locale ar putea deveni mai costisitoare n condiiile n care estimm c necesarul de finanare al acestor entiti va crete considerabil n contextul integrrii.
Tabel 6.1.1: Ponderile de risc de credit specifice abordrii standard din Basel II comparativ cu Basel I (%) Ponderea de risc de credit asociat expunerii Basel I Administraii i bnci centrale, instituii financiare asimilate acestora (pentru expuneri altele dect cele exprimate i finanate n moneda naional) Instituii de credit (expuneri pe termen mai lung de 3 luni) Administraii regionale i locale Expuneri retail (incluznd populaia i IMM-urile tratate ca retail) Expuneri garantate cu proprietari imobiliare rezideniale Expuneri cu grad ridicat de risc 0 20 20 100 50 100 Basel II 50 50 100 75 35 150
Tipul expunerii
Impactul cadrului de reglementare ce transpune Basel II asupra instituiilor de credit i finanrii economiei este greu de estimat. Dificultatea semnalat de bnci n a-i restructura bazele de date pe categoriile de expuneri prevzute n Basel II a fcut imposibil derularea unui studiu de impact cantitativ n anul 2005 pentru a se fundamenta alegerea opiunilor naionale. Este posibil ca puine bnci din Romnia s adopte din 2007 abordri bazate pe modele interne, din urmtoarele considerente: (i) capitalul bncilor este semnificativ superior nivelului minim reglementat (12%), neexistnd astfel stimulentul de a economisi fondurile proprii prin folosirea metodologiilor mai avansate, (ii) piaa bancar romneasc ar putea fi considerat prea mic la nivelul grupului pentru a justifica costurile aferente implementrii abordrilor avansate ale Basel II, bncile fiind orientate n prezent cu predilecie ctre creterea cotei de pia, (iii) calitatea datelor statistice pentru alimentarea modelelor intere poate fi nemulumitoare, (iv) este posibil ca unele bnci s nu fi internalizat proiectul Basel II ca fiind n spiritul unui management modern al riscurilor, (v) cadrul de reglementare va permite bncilor s utilizeze actuala abordare privind calculul cerinelor de capital (Basel I) pn n anul 2008, astfel c orizont pentru implementarea Basel II este considerat i mai ndeprtat. De altfel, rspunsurile la ultimul chestionar transmis instituiilor de credit a artat c aproximativ jumtate dintre acestea vor rmne i n anul 2007 pe abordarea Basel I (Tabel 6.1.2). Majoritatea bncilor alege abordarea standardizat pentru riscul de credit i indicatorul de baz pentru riscul
70
Nu s-a luat n calcul diminuarea riscului de credit prin folosirea colateralului sau a garaniile de ctre debitori. Simularea a vizat momentul iunie 2005.
107
operaional. Doar dou bnci declar c vor folosi metode bazate pe modele interne n cuantificarea cerinelor de capital ncepnd cu ianuarie 2007.
Tabel 6.1.2: Tipul de abordare declarat de instituiile de credit din Romnia a fi folosit din 2007 pentru calcularea cerinelor de capital pentru riscul de credit i operaional Abordare Riscul de credit Abordarea standard (sau standard simplificat) Modele interne de rating abordarea de baz Modele interne de rating abordarea avansat Instituii de credit nedecise Riscul operaional Indicatorul de baz Abordarea standard Modele interne avansate Instituii de credit nedecise 11 10 4 9 17 13 2 2 20 13 0 0 13 3 1 17 30 2 0 2 31* 2 0 0 Numrul instituiilor de credit 07/2005 11/2005 05/2006
*Sunt incluse i bncile care au declarat c vor utiliza abordarea Basel I i n anul 2007
Validarea modelelor interne de ctre autoritatea de supraveghere este condiia fundamental pentru ca o instituie de credit s poat utiliza alt abordare dect cea standard n determinarea cerinelor de capital. BNR i propune s elaboreze ghiduri de validare pentru fiecare tip de risc din Pilonul I: credit, pia i operaional. Principiile care vor sta la baza procesului de validare sunt: (i) responsabilitatea primar n procesul de validare aparine instituiilor de credit, autoritatea de supraveghere doar evalund modul n care banca i-a efectuat ea nsi validarea, (ii) validarea reprezint, n esen, evaluarea capacitii predictive a estimrilor de risc ale unei bnci i (iii) validarea este un proces iterativ, avnd la baz att elemente cantitative, ct i calitative. Componentele procesului de validare sunt detaliate n Graficul 6.1.1. Implementarea validrii pentru sectorul bancar romnesc ar putea fi mai dificil, att din perspectiva procesului de rating, ct i a celui aferent sistemului de rating. Trei aspecte considerm importante pentru procesul de validare. n primul rnd, chiar dac modelul este construit de banca mam i validat de ctre autoritatea de supraveghere din ara de origine, managementul autohton trebuie s poat demonstra c modelul folosit surprinde corespunztor caracteristicile riscurilor aferente pieei bancare romneti. Modelul poate fi foarte performant la nivelul grupului, dar s nu poat capta unele riscuri minore la nivel agregat, dar importante pentru Romnia. n al doilea rnd, considerm c managementul autohton nu trebuie s fie un simplu operator care s utilizeze modelele interne ca pe nite cutii negre (black box), ci trebuie s aib o cunoatere mulumitoare a acestora. n fapt, managementul trebuie s fie n deplin cunotin de cauz asupra riscurilor la care va expune entitatea pe care o conduce. Nu n ultimul rnd, alimentarea modelelor cu baze de date este o alt provocare. n prezent nu exist un istoric statistic ndelungat pentru bazele de date necesar a fi folosite n cuantificarea cerinelor de capital. Importarea unor asemenea baze trebuie s demonstreze c acestea pot surprinde structura i dinamica riscurilor pieei bancare din Romnia.
108
G rafic 6.1.1: Componentele procesului de validare
Validarea intern efectuat de ctre fiecare instituie de credit
evalueaz
Autoritatea de supraveghere
Validare sistemului
Validarea procesului
Arhitectura modelului
Componentele riscului
Calitatea datelor
Raportarea intern i rezolvarea problemelor
Utilizarea modelelor
Back-testing/Stress-te sting
Benchmarking
Sursa: BIS, 2005
Evaluare ri sc (Risk Measu re)
n mod normal, aprobarea unui model intern de evaluare a riscului de credit impune utilizarea sistemului de rating de-a lungul a cel puin trei ani. BNR a exercitat opiunea care permite reducerea acestei perioade la cel puin un an dac instituia de credit dorete aplicarea modelelor interne de baz nainte de 31 decembrie 2009, respectiv la cel puin doi ani n cazul aplicrii abordrii avansate pn la 31 decembrie 2008.
109
Bibliografie BIS, 2004, International convergence of capital measurement and capital standards- a revised framework, Basel Committee on Banking Supervision. BIS, 2005, Studies on the Validation of Internal Rating Systems, Basel Committee on Banking Supervision Dierick, F., Pires, F., Scheicher, M., Spityer, K., 2005, The new Basel capital framework and its implementation in the European Union, ECB occasional paper no. 42. Gordy, M., 2003, A risk-factor model foundation for rating-based bank capital rules, Journal of Financial Intermediation, Volume 12
Natura creterii creditului n Romnia: dezvoltare financiar sau expansiune periculoas*71?

Analiza nu a indicat existena unui proces de expansiune periculoas a creditului n Romnia (credit boom&bust), dar condiiile favorabile de stimulare a finanrii att pe latura cererii, ct i a ofertei reclam o monitorizare atent a fenomenului. n plus, chiar dac n prezent asistm la un proces de adncime financiar (financial deepening) i o convergen ctre valorile creditului din UE, viteza de ajustare este ridicat. Aceast dinamic a reprezentat un element determinant n adoptarea msurilor de limitare a creditrii. Creditul neguvernamental a nregistrat rate ridicate de cretere n ultimii ani n majoritatea rilor din ECE. Principalele cauze sunt: reformele n cadrul sectorului bancar, competiia n cretere, mbuntirea cadrului macroeconomic i cererea robust. Baza de pornire a fost joas, iar nivelul intermedierii financiare a rmas, n ciuda ultimelor evoluii, mult sub nivelul nregistrat la nivelul rilor din UE-15 (Grafic 6.2.1). Creterea creditului72 a fost nsoit de evoluii cu efecte potenial negative asupra stabilitii macroeconomice i financiare: deficitele de cont curent au crescut, bncile au apelat la resurse externe n condiiile scderii economisirii interne, presiunile inflaioniste i asupra cursului de schimb s-au accentuat, iar ndatorarea populaiei i preurile activelor nefinanciare au crescut simitor. rile cu venituri per capita cele mai sczute nregistreaz i cele mai rapide ritmuri de cretere a creditului. Acest lucru reflect, pe lng elementele structurale ale economiei i expectaii viitoare optimiste privind evoluia veniturilor (Grafic 6.2.2). Dac este acceptat ideea convergenei acestor ri spre nivele ale intermedierii financiare aferente rilor dezvoltate, atunci ritmul de convergen este cel care creeaz preocupare i care a generat msuri cu caracter prudenial din partea autoritilor. Pentru a surprinde distinct dinamica accelerat a creditului, unele agenii de rating i-au ajustat metodologia de calcul a riscului de ar prin includerea indicatorul de vitez a creditului.
Mihai Copaciu i Irina Racaru Pentru o prezentare a rezultatelor obinute n acest sens vezi Kaminsky, Lizondo i Reinhart (1998). 72 Evoluiile nu au fost omogene, existnd o serie de caracteristici specifice fiecrei ri.
71
110
Grafic 6.2.3: Evoluia creditului neguvernamental n Romnia

25% 47.8% 20% 15.3% 15% 10.1% 10% 5% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 11.9% 28.9% 17.0% 40% 33.8% 30% 20% 10% 0% CNG/PIB (%)-scala stanga Rata de crestere anuala CNG real-scala dreapta 21.1% 50% 60%
26.2%
21.0%
Sursa: calcule BNR
Ponderea creditului neguvernamental n PIB a crescut continuu n Romnia, dublndu-se practic fa de nivelul nregistrat n 2001 (Grafic 6.2.3). Factorii care au stimulat cererea i oferta de creditare la nivelul economiei au fost: (i) creterea economic susinut i ratele inflaiei i dobnzilor n continu scdere; (ii) privatizarea i consolidarea sectorului bancar care a generat i o competiie crescnd ntre instituiile de credit; (iii) creterea veniturilor disponibile i anticipaiile optimiste privind evoluia viitoare a acestora i (iv) restructurarea sectorului real i necesarul de finanare a investiiilor.
Este astfel important s stabilim dac recenta evoluie a creditului neguvernamental n Romnia: (i) are ca rezultat dezvoltarea durabil a sistemului financiar, avnd n vedere ponderea sczut a creditului neguvernamental n PIB, sau dac (ii) asistm la ceea ce n literatura de specialitate este cunoscut ca i expansiunea periculoas a creditului pentru c este urmat de scderi brute. Definiii, cauze i mecanism de propagare O distincie clar ntre procesul de adncire financiar i cel de expansiune periculoas a creditului nu poate fi realizat. Conform definiiei acceptate pentru cel de-al doilea proces, evoluia creditului este considerat periculoas atunci cnd perioada de expansiune este urmat de contracii puternice. Revenirea la rate normale de cretere a creditului este nsoit de deviaii negative de aproximativ 5 la sut ale PIB-ului real de la trend (FMI, 2004). n plus, literatura de specialitate73 indic faptul c aceste contracii survin pe fundalul unor crize bancare (n aproximativ 75 la sut din cazuri) i/sau valutare (n mai mult de 80 la sut din cazuri). Cele mai frecvente cauze74 ale apariiei unui fenomen de expansiune sunt considerate: (i) ciclul economic, acolo unde se constat o elasticitate ridicat a cererii de credit raportat la PIB, (ii) liberalizarea financiar n contextul unei gestiuni precare a riscului de credit, alimentat i de existena garaniilor implicite i/sau explicite (care pot reduce stimularea bncilor n adoptarea unui comportament prudenial), (iii) lichiditatea n exces i ca urmare a liberalizrii contului de capital i (iv) ocurile transmise prin canalul bilanier. Alte cauze posibile pot fi (i) reducerea cererii de finanare a sectorului public urmare consolidrii poziiei fiscale (n special n rile din ECE pentru ndeplinirea condiiilor de aderare n UE), ceea ce sporete accesul sectorului privat la finanare, (ii) implementarea unui program de stabilizare macroeconomic prin fixarea ratei de schimb75. Ca principal mecanism de propagare a expansiunii creditului, literatura de specialitate menioneaz acceleratorul financiar, potrivit cruia ocurile care afecteaz preul activelor sunt amplificate prin efecte
73 74
Pentru o prezentare a rezultatelor obinute n acest sens vezi Kaminsky, Lizondo i Reinhart (1998). Spre exemplu, Gourinchas (2001) 75 Boissay, Calvo i Kozluc (2005) arat c rile emergente cu regim de curs de schimb fix au, n general, un nivel mai ridicat al ratei de cretere a creditului, peste cel explicat de condiiile interne sau de procesul de liberalizare financiar.
111
bilaniere76. Acesta este rezultatul imperfeciunilor la nivelul pieei care apar datorit asimetriilor informaionale, constrngerilor de lichiditate sau unor probleme aferente sectorului instituional. Totodat, o evoluie asemntoare poate fi datorat i ocurilor care afecteaz preurile bunurilor i a serviciilor. Lund n considerare c oferta de bunuri netranzacionabile (non-tradable) este mai puin elastic dect cea de bunuri tranzacionabile (tradable), o cretere a preului primelor relativ la a doua categorie, datorat unei cereri agregate mai ridicate (influenat spre exemplu de intrri de capital), conduce la o mrire a profitabilitii firmelor care ofer servicii i/sau bunuri netranzacionabile. Consolidarea poziiilor bilaniere conduce i n acest caz la o disponibilitate crescut din partea creditorilor de a acorda credite i se manifest printr-o cretere a efectului de levier. O stopare sau o retragere a intrrilor de capital duce la o scdere a preurilor la nivelul bunurilor netranzacionabile, procesul evolund i n acest caz n sens contrar (Caballero, Krishnamurthy, 2001). Avnd n vedere efectele negative ale unei expansiuni periculoase a creditului asupra stabilitii financiare, devine foarte important identificarea naturii creterii creditului n Romnia. Procesul de dezvoltare financiar, dei nsoete procesul de dezvoltare economic, nu produce efectele nefavorabile menionate. Metode cantitative de identificare a unui posibil fenomen de expansiune a creditului n Romnia Analiza creditelor neperformante este un prim indicator pentru delimitarea perioadelor n care se nregistreaz o expansiune a creditului fa de cele de adncire financiar. Rata creditelor restante n total credite este n scdere n Romnia, ceea ce infirm existena unui proces de expansiune periculoas (Graficul 6.2.4). n cazul creditelor acordate populaiei scderea este mult mai limitat. Interpretarea acestei evoluii trebuie ns realizat cu pruden pentru c nivelul restanelor ar putea fi subevaluat ca urmare a istoriei scurte aferente evoluiei creditului. Indicatorii clasici folosii de literatura de specialitate77 pentru identificarea unui proces de adncire financiar nu ofer o identificare clar a naturii evoluiei creditului n Romnia. Am ales pentru analiz raportul dintre moneda aflat n afara sistemului bancar i depozite, M2/PIB i M2/M1 (Grafic 6.2.5). Gradul de monetizare este nc sczut comparativ cu nivelul nregistrat n rile dezvoltate, n timp ce raporturile dintre agregatele monetare (M2/M1) i dintre moneda din afara sistemului bancar i depozite s-au meninut relativ constante. Aceasta reflect existena unui potenial de dezvoltare financiar la nivelul Grafic 6.2.4 Evoluia creditelor restante sectorului bancar romnesc. n plus, a crescut gradul 6% de finanare a bncilor autohtone din alte surse dect Credite restante - populatia (%CNG populatie) depozitele, mprumuturile externe nregistrnd o 5% Credite restante totale (%CNG) pondere n cretere. Acest aspect este unul 4% caracteristic fazei de construcie a unui proces de 3% expansiune periculoas a creditului n msura n care 2% este corelat cu o cretere a: (i) efectului de levier i 1% (ii) a preurilor relative practicate de firmele 0% productoare de bunuri netranzacionabile 2000 2001 2002 2003 2004 2005 (non-tradable). Dac la nivelul preurilor se poate observa o cretere mai ridicat pe componenta Sursa: calcule BNR bunurilor netranzacionabile, ponderea datoriilor n
76
Ateptrile optimiste asupra veniturilor viitoare pot genera creteri n valoarea activelor, majornd astfel valoarea firmei, ceea ce conduce la o sporire a capacitii de ndatorare a acesteia. Procesul este nesustenabil n msura n care ateptrile se dovedesc a fi incorecte, ceea ce genereaz o reajustare a preurilor activelor, iar procesul descris anterior se va derula n sensul opus. 77 Spre exemplu, Eltony (2003)
112
capital n ultimii trei ani a nregistrat o scdere n aproape toate sectoarele aferente serviciilor i bunurilor netranzacionabile, cu excepia societilor de intermediere financiar i de construcii (Tabelul 6.2.1).
Grafic 6.2.5. Evoluia principalilor indicatori ai procesului de adncire financiar
80% 60% 40% 20% 0%
19 90 19 92 19 98 20 00 19 96 20 02 20 04 19 94
Grafic 6.2.6: Evoluia indicatorilor care ar putea semnala existena unui credit boom n Romnia
25 20 15 10 5 0 -5 -10 2000 2001
Pondere deficit de cont curent in PIB Pondere CNG in PIB Ponderea economisirii in PIB Rata reala efectiva de schimb (dreapta)
5 4 3 2 1 0
M2/PIB Moneda in afara sistemului bancar/depozite M2/M1 (dreapta)
200 160 120 80 40 0
2002
2003
2004
2005
Sursa: calcule BNR
Sursa: calcule BNR
Apelnd la o prim metodologie propus de FMI (2004), putem identifica i n Romnia semne care ar promova ideea unei expansiuni periculoase. Astfel, ntre evoluia creditului real i rata real efectiv de schimb am gsit o corelaie pozitiv, iar ntre balana contului curent i economisirea intern corelaia este negativ (Graficul 6.2.6). Pe de alt parte, utiliznd o alt abordare folosit de FMI (2004), am obinut c este mai probabil existena unui fenomen de adncire financiar. Metodologia menionat consider c o evoluie a creditului real poate fi definit ca fiind un proces de expansiune periculoas dac excede deviaia standard a creditului real n jurul unui trend cu un factor de 1.6478. Folosind un filtru Hodrick Prescott i date desezonalizate79 (perioada 1993:01-2005:0880) am obinut c evoluia creditului real n Romnia nu indic prezena unei expansiuni periculoase. Este de menionat c, dei procedura conine o serie de elemente ad-hoc81, aceasta identific corect expansiunea periculoas din anul 1996 i nceputul anului 1997, evoluie a creditului care a cunoscut o contracie sever odat cu reajustarea structural din 1997.
78
Aceast abordare este motivat de explicaia: dac evoluia creditului ar urma o distribuie normal ar exista o probabilitate de 5 la sut ca aceste valori extreme s fie ntlnite. 79 S-a folosit un proces de ajustare a seriei de tip medie mobil pe 12 luni, eliminndu-se astfel i elementele de sezonalitate din serie. 80 S-a considerat respectivul interval de timp avnd n vedere durata medie a unui fenomen de tip expansiune periculoas. Considerarea unui interval mai restrns, justificabil dac am avea n vedere faptul c n Romnia au avut loc transformri structurale majore pe perioada analizat, ar fi condus la posibila subestimare a situaiei reale (un trend care ar ncepe la nivelul anului 2000, spre exemplu, ar ncorpora mult mai mult din recenta cretere a creditului neguvernamental, astfel nct abaterea de la trend ar fi mult mai sczut). 81 De exemplu, folosirea filtrului Hodrick Prescott pe ntreaga perioad i nu unul iterativ, presupunerea existenei unei distribuii normale, alegerea unui prag de 95 la sut, o serie relativ scurt avnd n vedere durata medie a unei expansiuni periculoase.
113
Durata medie a creterii creditului este un alt element de analizat pentru surprinderea tipului de evoluie a Sector 2003 2004 6/2005 finanrii: expansiune sau adncime 3,01 Agricultura 4,68 5,85 financiar. Studiul FMI (2004) n.a. Industria extractiv n.a. 10,55 estimeaz durata medie a expansiunii Produse ale industriei 2,06 periculoase a creditului ca fiind de prelucrtoare 2,62 2,13 trei ani i jumtate, cu o abatere Energie electric i termic, 0,72 standard de un an i jumtate. Durata gaze i ap 0,54 0,72 2,92 este msurat ca numrul de ani n Construcii 1,88 2,64 4,04 care evoluia creditului real depete Comer cu amnuntul 4,77 4,17 2,37 Hoteluri i restaurante 4,75 2,30 deviaia standard n jurul unui trend Transport depozitare i 2,20 cu un factor de 1, condiionat de comunicaii 2,51 2,23 calificarea observaiei respective ca 3.36 Intermediere financiar 4,13 4,29 fcnd parte dintr-un proces de 2.48 Tranzacii imobiliare 2,93 2,28 expansiune financiar. Am artat Sursa: MFP i calcule BNR anterior c nu se poate identifica un proces de expansiune a creditului n Romnia n ultimii ani, astfel c utilizarea conceptului de durat pentru evoluia recent devine irelevant. n ceea ce privete dinamica periculoas a creditului identificat pentru perioada 1996-1997, prin aplicarea metodologiei privind durata am estimat perioada de expansiune periculoas ca fiind un an i jumtate, ncepnd din octombrie 1995.
Tabel 6.2.1: Evoluia efectului de levier (datorii/capitaluri proprii)82
Inexistena n prezent a unei expansiuni periculoase a creditului n Romnia este susinut i de Racaru, Copaciu i Lapteacru (2006). Folosind un model de tip logit multinomial de determinare a probabilitii de criz pe un panel de 20 de ri emergente, autorii gsesc c exist conexiuni strnse ntre creterea respectivelor probabiliti i momentele de expansiune a creditului, iar perioadele post-criz sunt caracterizate i de restrngeri importante ale creditului. Probabilitatea de criz estimat pe baza acestui model pentru economia romneasc la momentul iunie 2005 nu se modific semnificativ n condiiile pstrrii ritmurilor actuale de cretere a creditului (iar celelalte variabile rmn la acelai nivel83). Un alt argument n favoarea existenei unui fenomen de adncire financiar este analiza realizat de Boissay, Calvo i Kozluc (2005) care pe baza unei estimri printr-un model de corecie a erorilor (error correction model) au determinat ct din creterea creditului neguvernamental din ECE este explicat de condiiile economice interne (cretere economic, rata real a dobnzii) i de procesul de convergen (catching up) ca urmare a liberalizrii financiare84. Conform acestei analize, evoluia creditului neguvernamental n Romnia este explicat n totalitate de factorii mai sus menionai. De asemenea, analiznd pe diferite componente ale creditului, cel acordat populaiei este cu 5.6* puncte procentuale85 peste nivelul optim, situndu-se n partea superioar a intervalului
82
Date raportate n luna decembrie a anului corespunztor. Efectul de levier a fost calculat ca medie a distribuiei gradului de ndatorare a companiilor din respectivele sectoare de activitate. 83 Rezultatele acestei analize trebuie interpretate cu pruden deoarece scenariile de expansiune a creditului nu presupun modificarea celorlali indicatori (analiza este caeteris paribus). 84 Definirea nivelului optim al ritmului de cretere a creditului s-a fcut prin (i) utilizarea elasticitilor standard ale creditului (determinate pe baza unui grup de ri cu un raport stabil al creditului n PIB) i prin (ii) impunerea unor elasticitii constante pentru toate rile din ECE incluse n analiz (pe baza unei analize de tip panel).Spre deosebire de prima metod, nivelul optim al raportului credit n PIB este n cretere. 85 Notaia de *, ** i respectiv *** reprezint nivel de semnificaie de 10%, 5% i 1%.
114
de deviaie dintre rile analizate86. Celelalte componente cu niveluri semnificative peste nivelul optim ateptat sunt creditul n moned naional, cu 4,2** puncte procentuale i creditul pe termen lung, cu 1,2*** puncte procentuale. Ca urmare a evoluiilor creditului neguvernamental nregistrate n ultima perioad, respectiv viteza ridicat de cretere a acestuia i unele efecte adverse, BNR a iniiat o serie de msuri pentru contracararea unui potenial proces de expansiune excesiv a creditului i pentru a favoriza dezvoltarea financiar87. Efectele pe termen mediu i lung ale setului de msuri aflate la ndemna autoritii sunt mixte. Back i Zumer (2005) ofer o analiz detaliat a eficienei respectivelor instrumente. Folosirea ratei dobnzii pentru nsprirea politicii monetare poate determina orientarea ctre surse externe, ceea ce conduce la export de intermediere financiar i la apariia unui nou risc, respectiv cel valutar. La rndul su, o reglementare excesiv poate determina bncile strine s se transforme din filiale n sucursale pentru eludarea msurilor prudeniale autohtone. Reglementarea instituiilor financiar nebancare reduce avantajul concurenial pe care acestea l pot avea n faa bncilor. Provizionarea dinamic i alte msuri care au rol n atenuarea puternicelor fluctuaii prociclice n activitatea de creditare sunt msuri care au un grad bun de eficien. Msurile administrative de limitare a creditrii, dei produc efecte pe termen scurt, nu sunt indicate i sunt ineficiente pe termen mediu i lung n contextul liberalizrii financiare. Un rol important n expansiunea creditului i revine i politicii fiscale i a veniturilor, caracterul prociclic al acesteia dorindu-se a se evita.
86 87
Respectiv, Bulgaria, Croaia, Estonia, Letonia, Lituania, Slovenia, Ungaria. Aceste msuri au fost prezentate pe larg n Caseta 1 din Capitolul 2 al Raportului asupra stabilitii financiare
115
Bibliografie
Back, P., Zumer, T., 2005, Developments in Credit to the Private Sector in Central and Eastern European EU Member States: Emerging from Financial Repression A Comparative Overview - Focus on European Economic Integration 2/05 Boyssay F., Calvo O., Kozluk T., 2005, Is Lending in Central and Eastern Europe developing too fast?, European Economic Integration Conference, Oesterreichische National Bank Caballero, R. J., Krishnamurthy, A., 2001, International and Domestic Collateral Constraints in a Model of Emerging Market Crises, Journal of Monetary Economics, Vol. 48, decembrie, pp513-614 Eltony, M.N., 2003, Quantitative Measures of Financial Sector Reform in the Arab Countries, Arab Planning Institute Kuwait Working Paper Fondul Monetar Internaional, 2004, World Economic Outlook Chapter 4 - Are Credit Boom in Emerging Markets a Concern, aprilie Gourinchas, P, R. Valdes, O. Landerretche, 2001, Lending Booms: Latin America and the World, NBER WP 8249 Hilbers, P., Otker-Robe, I., Pazarbasioglu, C., Johnsen, G., 2005, Assessing and Managing Rapid Credit Growth and the Role of Supervisory and Prudential Policies, IMF Working Paper 05/151 Kaminsky, G. Saul Lizondo i Carmen Reinhart, 1998, Leading Indicators of Currency Crises, International Monetary Fund, Staff Paper Vol.45, No.1 Neagu, F., Mrgrit, A., Copaciu, M., Racaru, I., Mircea, R., Andrassy, A., 2006, Creditul neguvernamental n Romnia: perspective i implicaii, Banca Naional a Romniei, Caiete de studii 15 Racaru I., Copaciu M., Lapteacru I., 2005, Sisteme de averizare timpurie a crizelor valutare, Banca Naional a Romniei, Caiete de studii 16, n curs de publicare
116
GLOSAR
Active lichide Active lichide/Total active bilaniere Averea net a populaiei (engl. net wealth) Casa i alte valori, conturi de corespondent la instituii de credit, cont curent la BNR i titluri libere de gaj Msoar capacitatea instituiilor de credit de a face fa cererilor ateptate sau neateptate de numerar. Se determin scznd din totalul activelor financiare i nefinanciare ale populaiei pasivele financiare ale acesteia. Este un indicator important n analiza dinamicii consumului i a capacitii de ndatorare a populaiei Exprim capacitatea unui debitor de a-i acoperi din profitul nainte de dobnzi i impozite (EBIT) cheltuielile aferente obligaiilor contractate. Se calculeaz ca raport ntre EBIT i cheltuielile cu dobnzile. Nucleul fondurilor proprii, care are drept componente: a) capital iniial; b) fondul pentru riscuri bancare generale. Capitalul iniial al instituiilor de credit cuprinde: a) capitalul social/capitalul de dotare subscris i vrsat; b) primele legate de capital (de emisiune, aport, fuziune, divizare, conversie i alte prime legate de capital), integral ncasate, aferente capitalului social reprezentat prin aciuni care se regsesc n structura capitalului iniial; c) rezerva legal; d) rezervele statutare; e) rezervele indisponibile aferente aciunilor proprii rscumprate; f) alte rezerve, cu excepia rezervelor incluse n capitalul suplimentar, destinate majorrii capitalului social sau acoperirii pierderilor i nregistrate n situaiile financiare publicabile ale instituiei de credit. n cazul acoperirii pierderii aferente exerciiului financiar curent, aceste rezerve nu pot fi utilizate dect la ncheierea exerciiului financiar respectiv; g) rezultatul reportat pozitiv, auditat; h) rezultatul net al exerciiului financiar curent reprezentnd profit, verificat de persoanele cu atribuii n auditarea situaiilor financiare ale instituiei de credit. Component a fondurilor proprii, format din urmatoarele elemente: a) fondul special constituit de casele de economii pentru domeniul locativ, conform legii; b) rezerva pentru riscuri bancare; c) rezervele din reevaluarea patrimoniului, ajustate cu obligaiile fiscale aferente; d) mprumuturile subordonate; e) datoria subordonat reprezentat prin titluri pe durat nedeterminat i alte instrumente care ndeplinesc, cumulativ, condiiile prevzute de norma de prudent bancar; f) valoarea nominal a aciunilor prefereniale cumulative pe durat determinat. Pentru determinarea nivelului fondurilor proprii, capitalul suplimentar trebuie luat n considerare numai n proporie de cel mult 100% din capitalul propriu. Creane comerciale, valori de recuperat, credite acordate inclusiv pe baza valorilor primite n pensiune, trecute n litigiu; creane din dobnzi trecute n litigiu; creane din dobnzi, calculate i neajunse la scaden, aferente creanelor i/sau dobnzilor ndoielnice.
Capacitatea de acoperire a dobnzilor (engl. Interest Coverage Ratio) Capital propriu
Capital suplimentar
Creane ndoielnice
117
Creane restante
Creane comerciale, valori de recuperat, credite acordate inclusiv pe baza valorilor primite n pensiune, nerambursate la scaden, precum i soldurile debitoare neautorizate (overdraft) ale conturilor curente; creane din dobnzi nencasate la scaden; creane din dobnzi, calculate i neajunse la scaden, aferente creanelor i/sau dobnzilor restante. Sunt acei debitori care obin venituri ntr-o moned i se ndatoreaz ntr-o alt moned, fiind expui riscului de curs de schimb. Procesul prin care autoritile elimin restricii impuse de reglementri pentru a stimula operarea eficient a pieelor prin creterea competitivitii i, implicit, reducerea preurilor/tarifelor. Retragerea de sume de bani din conturile care ofer un randament sczut, deschise la intermediari financiari (bnci, companii de asigurri de via) pentru a fi investii n mod direct n instrumente ale pieei care ofer un randament superior Se manifest printr-o sporire a averii pe fondul creterii preurilor activelor (aciuni, imobile etc.). Populaia se simte mai sigur i are tendina s consume mai mult, ceea ce genereaz o cretere a cererii agregate. Exprim gradul de ndatorare al unei companii. Acioneaz prin potenarea rentabilitii capitalurilor n condiiile n care costul ndatorrii este inferior rentabilitii activelor. Se calculeaz ca raport ntre totalul datoriilor angajate i nivelul capitalurilor proprii. Sursele proprii de finanare a activitii instituiilor de credit. Noiunea de fonduri proprii este reglementata prin Norma Bncii Naionale a Romaniei nr.11 din 15.12.2003 privind supravegherea pe baza individuala si consolidata a fondurilor proprii, care este aplicabil bncilor persoane juridice romne, caselor de economii pentru domeniul locativ i instituiilor emitente de moned electronic i reglementeaz nivelul minim al capitalului iniial i al fondurilor proprii, la nivel individual i consolidat, precum i metodologia de calcul i, dup caz, de raportare a acestora. Fondurile proprii la nivel individual ale instituiilor de credit sunt formate din capital propriu i capital suplimentar. Msoar eficiena cu care o instituie de credit genereaz venituri. Se determin ca raport ntre cheltuieli operaionale, altele dect cele cu dobnzile i venituri. Nu sunt luate n considerare costurile nete cu provizioanele. Reprezint o msur a concentrrii pieei. Se calculeaz ca sum a ptratelor cotelor de pia aferente fiecrei categorii i poate lua valori ntre 0 i 10000. Empiric, se consider c exist concentrare mare n pia atunci cnd valoarea indicatorului depete pragul de 2000. Elemente ale fondurilor proprii, care se iau n calculul acestora numai dac ndeplinesc, cumulativ, urmtoarele condiii: sunt n ntregime trase; n cazul mprumuturilor subordonate la termen, scadena iniial trebuie s fie de cel puin 5 ani; n cazul mprumuturilor subordonate pe durat nedeterminat, rambursarea nu se poate efectua mai devreme de 5 ani de la data solicitrii rambursrii; la calculul nivelului fondurilor proprii volumul mprumuturilor subordonate la termen va fi
Debitori neacoperii (engl. unhedged borrowers) Dereglementare Dezintermediere
Efectul de avere (engl. wealth effect) Efectul de levier (engl. debt-to-equity ratio)
Fonduri proprii
Indicator de eficien a costurilor (cost/venit)
Indicele Herfindahl-Hirschman
mprumuturi subordonate
118
redus gradual cu cel puin 5 ani naintea scadenei, prin aplicarea unor cote procentuale anuale egale; contractele de credit s nu includ clauza rambursrii anticipate a datoriei n alte circumstane dect lichidarea instituiei de credit; n cazul lichidrii instituiei de credit, mprumuturile subordonate au un rang inferior celorlalte datorii i nu vor fi rambursate pn cnd toate acestea nu au fost achitate. Nivelul cumulat al mprumuturilor subordonate i aciunilor prefereniale cumulative pe durat determinat ce poate fi luat n considerare la calculul fondurilor proprii nu poate depi 50% din valoarea capitalului propriu. Lichiditatea Reprezint capacitatea unei companii de a-i onora datoriile pe termen scurt. Se calculeaz (i) ca raport ntre activele curente i pasivele curente (rata curent), (ii) ca raport ntre activele curente, mai puin stocurile, i pasivele curente (testul acid) i (iii) ca raport ntre activele curente cele mai lichide (casa i conturi la bnci i investiii financiare pe termen scurt) i pasive curente (rata lichiditii imediate). Evaluarea performanei financiare a unei entiti economice din sectorul nebancar conduce la ncadrarea acesteia n una dintre cele cinci categorii de performan financiar. Aceast evaluare se realizeaz potrivit normelor interne ale bncilor, aprobate la nivelul consiliului de administraie al acestora, pe baz de punctaj atribuit unor factori cantitativi i calitativi. Punctajul se stabilete lund n considerare factorii cantitativi care se refer n principal la indicatorii de lichiditate, solvabilitate, risc i profitabilitate, factorii calitativi referindu-se n principal la aspecte legate de modul de administrare a entitii economice analizate, de calitatea acionariatului, de garaniile primite (altele dect cele care sunt acceptate la diminuarea expunerii fa de debitor) i de condiiile de pia n care aceasta i desfoar activitatea. Raportul dintre suma activelor bilaniere i a elementelor n afara bilanului la valoarea ponderat n funcie de risc, pe de o parte i suma activelor bilaniere i a elementelor n afara bilanului la valoare contabil, pe de alt parte, care msoar gradul de expunere al bncilor la riscul de credit. Dat fiind faptul c rata general de risc se determin pe baza datelor raportate de bnci n situaia raportului de solvabilitate, indicatorul se calculeaz numai pentru bncile persoane juridice romne, nu i pentru sucursalele bncilor strine (care nu raporteaz la banca central nivelul fondurilor proprii i nici indicatori de pruden bancar calculai n funcie de acestea).
Performana financiar a companiilor
Rata general de risc
119
Rata real efectiv de schimb (engl. Real effective exchange rate)
Reprezint un indicator al competitivitii pe plan extern, lund n considerare att competitivitatea exporturilor, ct i a importurilor. Se calculeaz ca produs dintre rata nominal efectiv de schimb i raportul dintre un indice intern al preurilor i un indice extern compozit (ponderat cu cotele aferente diferiilor parteneri comerciali n totalul schimburilor comerciale ale rii investigate). Exist trei alternative de raportare n funcie de indicii folosii pentru reflectarea evoluiei preurilor: rata real efectiv de schimb calculat folosind indicele preurilor de consum, cea calculat folosind indicele preurilor de producie sau cea care utilizeaz costul unitar al forei de munc. Rata este raportat ca un index, iar o cretere a acestuia indic o apreciere n termeni reali (o scdere a competitivitii externe). Raportul dintre expunerea neajustat aferent creditelor bancare, nebancare, a plasamentelor interbancare i a dobnzilor clasificate n ndoielnic i pierdere n total credite, plasamente interbancare i dobnzi aferente. Raportul dintre expunerea neajustat aferenta creditelor bancare, nebancare, a plasamentelor interbancare i a dobnzilor clasificate n substandard, ndoielnic i pierdere n total credite, plasamente interbancare i dobnzi aferente. Msoar rata de rentabilitate a activelor instituiilor. Se determin ca raport ntre profitul net i activele la sfritul perioadei sau profit net i media activelor (ROA). Msoar rata de rentabilitate a investiiei acionarilor. Se determin ca raport ntre profitul net i capitalul propriu la sfritul perioadei sau profitul net i media capitalului propriu (ROE). Reprezint riscul ca un participant la un sistem de pli s nu fie capabil s-i ndeplineasc integral obligaiile financiare din sistem, nici la momentul scadenei, nici la orice alt moment ulterior. Reprezint riscul ca un participant la un sistem de pli s nu aib fonduri suficiente pentru a-i ndeplini obligaiile sale financiare din sistem, n forma i la momentul prevzute, dei ar putea fi capabil s o fac la un moment ulterior. Reprezint riscul ca un cadru legal inadecvat, interpretabil, sau incertitudinile juridice, s cauzeze sau s accentueze riscurile de credit sau lichiditate. Reprezint riscul ca factorii operaionali, precum defeciunile tehnice sau erorile de operare, s cauzeze sau s amplifice riscurile. Reprezint riscul ca incapacitatea unui participant dintr-un sistem de pli sau dintr-un sistem de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare, sau, mai general, din pieele financiare, de a-i ndeplini obligaiile care deriv din participarea sa la sistem sau ca o disfuncionalitate a sistemului s cauzeze i altor participani la sistem sau altor instituii financiare din sistemul financiar, imposibilitatea de a-i ndeplini obligaiile la scaden, ceea ce poate cauza probleme semnificative de lichiditate sau de credit i, n consecin, poate periclita stabilitatea sistemului respectiv sau a pieelor financiare.
Rata riscului de credit i a plasamentelor interbancare 1
Rata riscului de credit i a plasamentelor interbancare 2
Rentabilitatea economic (engl. return on assets or return on average assets ROA) Rentabilitatea financiar (engl. return on equity or return on average equity ROE) Riscul de credit (pentru sistemele de pli) Riscul de lichiditate (pentru sistemele de pli)
Riscul legal (pentru sistemele de pli) Riscul operaional (pentru sistemele de pli) Riscul sistemic (pentru sistemele de pli)
120
Serviciul datoriei (engl. debt service) Sisteme de pli de importan sistemic (pentru sistemele de pli) Stress test
Reprezint suma pltit periodic pentru rambursarea unei datorii, fiind format din dobnd i o parte din principal. Reprezint sistemele care pot iniia sau transmite ocurile asupra sistemelor financiare i pieelor internaionale, din cauza volumului sau naturii plii pe care o proceseaz sau din cauza valorii agregate a plilor. Tehnici statistice care permit evaluarea vulnerabilitilor ce rezulta din legturile macrofinanciare de la nivelul economiei si aprecierea capacitaii sistemului bancar de a absorbi ocuri in condiiile unor evenimente excepionale dar plauzibile. Literatura si practica de specialitate au consacrat doua funcionaliti ale stress testului din perspectiva bncilor centrale. Prima dintre acestea privete procesul de analiza macrofinanciar (sistemica), respectiv studierea rezistentei sistemului financiar la ocuri extreme si cuantificarea riscului sistemic. Rolul principal al stress testului din perspectiva sistemica este de a identifica expunerile latente care pot genera efecte de contaminare la nivelul sectorului financiar. In mod particular, modelele de stress test pot furniza o verificare independenta asupra surselor poteniale de vulnerabilitate si o nelegere mai cuprinztoare a legturilor dintre sistemul financiar si mediul macroeconomic. A doua funciune este legata de analiza instituional, prin faptul c pe baza stress testului pot fi identificate bncile vulnerabile. Acesta poate fi folosit de bncile centrale mpreun cu instrumentele tradiionale de supraveghere off site (modelele de rating, sistemele de avertizare timpurie i alte date i informaii calitative) pentru a identifica bncile comerciale care trebuie monitorizate mai atent. n plus, unele bnci centrale au nceput s acorde mai mult atenie aspectelor de reglementare privind analizele de stress test realizate la nivelul instituiilor de credit. Aceste preocupri sunt impulsionate i de prevederile pilonului doi din Noul Acord de Capital, care menioneaz explicit rolul stress testului n gestiunea riscurilor bancare. Tehnicile de stress test nu au o funcie predictiv. Reprezint o expansiune nesustenabil a preurilor activelor, nejustificat de factori economici structurali, urmat de reducerea drastic i rapid a preurilor.
Supraevaluarea activelor (engl. bubble)
121

RSF2006

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

RSF2006

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Raport asupra stabilitii financiare

UE-10 UE-15 UE-25 UNCARS UNOPC VA

Cuvnt nainte al domnului Mugur Isrescu,

STABILITATEA FINANCIAR A UNEI PIEE MICI

Garry J. Schinasi, Defining Financial Stability, IMF, WP/04/187, p. 8

Cap.1. Sinteza Raportului asupra stabilitii financiare

BANCA NAIONAL A ROMN

Cap.1. Sinteza Raportului asupra stabilitii financiare

Cap.1. Sinteza Raportului asupra stabilitii financiare

Direcii de aciune n vederea mbuntirii stabilitii financiare

BANCA NAIONAL A ROMN

CAPITOLUL 2. CADRUL MACROECONOMIC

15 0 2000 -4 -8 2001 2002 2003 2004 2005 2006 10

Cap.2. Cadrul macroeconomic

Grafic 2.1.4: Capacitatea de rafinare i cererea global

NRGISWCL Index CMDIBASS Index

00 ai .0 oc 0 t.0 m 0 ar .0 1 iu l.0 de 1 c. 0 ap 1 r.0 se 2 p. 0 ia 2 n. 03 iu n. 0 no 3 v. 0 ap 3 r.0 se 4 p. 0 fe 4 b. 05 iu l.0 no 5 v. 05

Sursa: FMI (WEO, septembrie 2005)

2.2. Riscurile aferente evoluiilor macroeconomice interne

BANCA NAIONAL A ROMN

Cap.2. Cadrul macroeconomic

2008 2010 2012

Cifra prognozat este calculat n funcie de paritatea puterii de cumprare

iu n. 01 no v. 01 ap r.0 2 se p. 02 fe b. 03 iu l.0 3 de c. 03 m ai .0 4 oc t.0 4 m ar .0 5 au g. 05 ia n. 06

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Cap.2. Cadrul macroeconomic

BANCA NAIONAL A ROMN

Cap.2. Cadrul macroeconomic

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Cap.2. Cadrul macroeconomic

4.00% 2.00% 0.00%

400 -2.00% 200 -4.00% -6.00%

Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05

Sursa: FMI (WEO, septembrie 2005)

BANCA NAIONAL A ROMN

Cap.2. Cadrul macroeconomic

25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Cap.2. Cadrul macroeconomic

Grafic 2.2.6: Ponderea salariilor medii nete in salariile medii brute

Sursa: CNS i calcule BNR

Salariul mediu brut pentru 2004

Total economie Industrie Administratie publica Sanatate

Agricultura Constructii Invatamant

Sursa: CNS i calcule BNR

Sursa: INS i calcule BNR; preuri constante

BANCA NAIONAL A ROMN

Cap.2. Cadrul macroeconomic

Balanta comerciala Balanta transferuri curente Balanta contului curent

Balanta venituri Balanta serviciilor

Sursa: BNR, INS; *date estimative pentru 2005

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE

Cap.2. Cadrul macroeconomic

Caseta 2: Aspecte privind competitivitatea extern

Grafic 2.2.12. Cota de pia a exporturilor romneti n total importuri UE

Sursa: FMI (2006)

Sursa: Eurostat i calcule proprii

Sursa : INS i calcule BNR

BANCA NAIONAL A ROMN

Cap.2. Cadrul macroeconomic

cu dobanda variabila pe Libor 6 luni

cu dobanda fixa peste 10%

RAPORT ASUPRA STABILITII FINANCIARE