IPSOS IPS FP/ISOS.

PA/FR0000073298
MEDIA Nb dactions Dernier (21/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise 45,m 19,60 887m 616m 1,503m Prvisions financires 2010-2013 en et m BPA () Var BPA Dividende CAFpa ANpa Chiffre daffaires Rs op courant Rsultat net Flux trso op Investissements Free cash flow Fonds propres Dette nette 2010 2011e 2012e 1,97 1,21 2,20 +21,6% -38,4% +81,8% 0,60 0,64 0,69 4,17 2,77 4,13 18,33 17,59 21,36 Elments du compte de rsultat (donnes ajutes, m) 1141 1297 1920 120 142 213 66 55 100 Elments du tableau de flux (m) 93 32 50 -14 -14 -25 79 17 25 Elments du bilan (m) 617 796 966 186 616 135

21/12/2011

Actionnaires LT Participations : 26,22% Fidelity : 9,37% Salvepar : 1,46% Salaris : 1,41% SG Capital Dvt : 1,14% Gearing : 14%(2012e) ROCE : 20,6%(2012e) Earnings Yield: 11,2% (2012e) PER 2012e: 8,9x P/B 2012e:0,9 x P/CF 2012e:4,7 x VE/EBIT 2012e:4,8 x Prsentation de la socit

2013e 2,80 +26,9% 0,74 5,37 24,06 2035 234 127 144 -35 109 1089 56

Modle conomique

Ipsos est un spcialiste de la ralisation et de lanalyse denqutes auprs dindividus. Aprs un dveloppement local dans les annes 80, le groupe a bti son dveloppement en accompagnant ses clients linternational, en Europe, puis aux Etats-Unis et en Asie au cours des annes 90, par croissance organique et externe. Fin 2010, le groupe comptait 9.498 salaris dans 67 pays. Gographie des ventes: Europe (41%), Amr. du Nord (32%), Asie, M.-Orient (14%), Amr. Latine (13%). Mtiers : Publicit (22%), Etudes marketing (47%), Etudes Mdias (10%), Opinion (11%), Relation client (10%). Secteurs clients : Consommation (40%), Mdias (15%), Public (10%), Sant (10%), Finance (6%), autres (19%). Les dpenses dtudes sont moins cycliques que les dpenses publicitaires, car elles ne reprsentent que 3% des dpenses marketing dune entreprise (contre 39% pour la pub). Cest une activit intensive en main duvre. En% du CA, les salaires des enquteurs reprsentent 7,5% et les frais de personnel 38,7%. La sous-traitance se situe 29,1%. Historiquement, le groupe affiche une marge oprationnelle de 8,7%. Le march des tudes est estim 22,5 mds (1ers marchs : US, UK, France, Allemagne, Italie). Avec Synovate, Ipsos est pass de la 5 la 3 position derrire Nielsen et Kantar (WPP), et au coude coude avec IMS. GfK est n5 mondial. Une acquisition de taille digrer Le rachat de Synovate marque une nouvelle tape dans la consolidation de lindustrie (reprise de NOP par GfK en 2005, rachat de TNS par WPP en 2008). Il sest toutefois fait sur des multiples de valorisation exigeants (VE de 596m, 14,7x EBIT 2010). Si Ipsos prsente un bon track record en matire dacquisitions (base de son business model), la taille de cette acquisition (6000 salaris) reprsente un dfi important en matire dintgration. Consquence logique du rachat de Synovate, les prvisions de croissance sont leves : TMVA 2013e +19,3% pour le CA ; +21,2% pour lEBIT ; +15% pour le BPA ; +12,6% pour le dividende. Elles ne sont pas prises en compte par le march (P/E 2012e de 8,6x sur la base du consensus ; P/B 0,9x ; EV/EBIT 8,7x). Nos modles de valorisation (DCF, Earnings Power Value, Residual Earnings) pointent une valeur intrinsque de 27,15. Nous pensons quau cours actuel, le titre prsente une marge de sret attrayante.

March & concurrence (concurrents cots en gras) Equity Story

Anticipations du march

Valorisation/Opinion Graphique

weeko, dcembre 2011