Fundamentos de Economia

UFF CTC Escola de Engenharia Prof.
Paulo Pfeil
Fundamentos de Economia
Niteri - RJ 1/2007
Sumrio
1. PROGRAMA .............................................................................................................. 5 1.1 EMENTA ...................................................................................................................... 5 1.2 CARGA HORRIA TOTAL ............................................................................................ 5 1.3 OBJETIVOS.................................................................................................................. 5 1.4 CONTEDO PROGRAMTICO...................................................................................... 6 1.5 METODOLOGIA........................................................................................................... 6 1.6 CRITRIOS DE AVALIAO ........................................................................................ 6 1.7 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA.................................................................................. 7 2. INTRODUO ECONOMIA............................................................................... 8 2.1 CONCEITOS BSICOS .................................................................................................. 8 2.2 EVOLUO DO PENSAMENTO ECONMICO ............................................................... 9 2.3 SISTEMAS ECONMICOS ........................................................................................... 10 2.4 OS ACORDOS DE BASILIA....................................................................................... 10 2.5 A NOVA ECONOMIA ................................................................................................. 12 3. NOES DE MICROECONOMIA....................................................................... 14 3.1 CARACTERIZAO DOS MERCADOS......................................................................... 14 3.2 ESTUDO DA DEMANDA .............................................................................................. 15 3.3 ESTUDO DA OFERTA ................................................................................................. 18 3.4 DETERMINAO DO PREO DE EQUILBRIO ............................................................ 21 3.5 ELASTICIDADE-PREO DA DEMANDA E DA OFERTA ................................................ 23 3.6 CONCEITOS DE RECEITAS TOTAL, MDIA E MARGINAL .......................................... 25 3.7 TEORIA DE CUSTOS ................................................................................................... 28 3.8 MAXIMIZAO DE LUCRO NO CURTO PRAZO .......................................................... 33 3.9 MAXIMIZAO DE LUCRO NO LONGO PRAZO .......................................................... 35 4. O SISTEMA ECONMICO ................................................................................... 37 4.1 EQUILBRIO DA PROCURA E OFERTA AGREGADA .................................................... 37 4.2 CONSUMO E POUPANA ............................................................................................ 38 4.2.1 PROPRIEDADES DAS FUNES CONSUMO E POUPANA ............................................ 39 4.3 INVESTIMENTO ......................................................................................................... 41 4.3.1 O PAPEL DO MULTIPLICADOR DE INVESTIMENTOS ................................................... 41 5. POLTICAS ECONMICAS DO GOVERNO .................................................... 47 2
5.1 INSTRUMENTOS DE POLTICA ECONMICA DO GOVERNO ...................................... 47 5.1.1 POLTICA MONETRIA ............................................................................................. 47 5.1.2 POLTICA FISCAL ..................................................................................................... 49 5.1.3 POLTICA CAMBIAL ................................................................................................. 50 5.1.4 POLTICAS DE RENDAS ............................................................................................ 50 5.2 OS MERCADOS FINANCEIROS ................................................................................... 52 5.2.1 MERCADO MONETRIO ........................................................................................... 53 5.2.2 MERCADO DE CAPITAIS ........................................................................................... 57 6. MOEDA E INFLAO........................................................................................... 61 6.1 MOEDA E SUAS FUNES .......................................................................................... 61 6.1 CRIAO DE MOEDA NO SISTEMA FIDUCIRIO........................................................ 62 6.2 CONCEITUAO DE INFLAO................................................................................. 63 6.3 INFLAO E O EMPREGO .......................................................................................... 64 6.4 PLANOS DE ESTABILIZAO ECONMICA ............................................................... 66 6.5 O REGIME DE METAS DE INFLAO ......................................................................... 73 6.6 NDICES E PROJEES DE INFLAO ....................................................................... 73 7. NOES DE FINANAS PBLICAS.................................................................. 76 7.1 CONCEITOS BSICOS ................................................................................................ 76 7.1.2 SETOR PBLICO NO FINANCEIRO (SPNF).............................................................. 76 7.1.2 DVIDA LQUIDA DO SETOR PBLICO NO FINANCEIRO ........................................... 77 7.1.3 DVIDA BRUTA DO GOVERNO GERAL ....................................................................... 77 7.1.4 NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO DO SETOR PBLICO (NFSP) ............................. 77 7.2 FINANAS PBLICAS BRASILEIRAS EM 2005............................................................ 78 7.2.1 NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO DO SETOR PBLICO NO FINANCEIRO ............... 78 7.2.2 RESULTADO PRIMRIO DO GOVERNO CENTRAL...................................................... 79 7.2.3 DFICIT PREVIDENCIRIO ....................................................................................... 80 7.2.4 ARRECADAO DE IMPOSTOS E CONTRIBUIES FEDERAIS .................................... 80 7.2.5 DVIDA MOBILIRIA FEDERAL ................................................................................. 81 7.2 UNIO MONETRIA EUROPIA ................................................................................. 84 8. O BALANO DE PAGAMENTOS........................................................................ 88 8.1 ESTRUTURA E INTERPRETAO ............................................................................... 89 8.2 O BALANO DE PAGAMENTOS DO BRASIL NO ANO DE 2005 ................................... 94 8.3 CONCEITO DE TAXAS DE CMBIO NOMINAL E REAL................................................ 98 8.4 REGIMES CAMBIAIS .................................................................................................. 99 8.4.1 TAXAS DE CMBIO FIXAS ........................................................................................ 99 8.4.2 TAXAS DE CMBIO FLEXVEIS ............................................................................... 100 8.4.3 FLUTUAO SUJA (DIRTY FLOATING) ................................................................ 101 8.4.4 MINIDESVALORIZAES CAMBIAIS ....................................................................... 101 8.4.5 REGIMES DE BANDAS CAMBIAIS ............................................................................ 101 8.4.6 PREFIXAO CAMBIAL .......................................................................................... 102 8.5 AJUSTE DO BALANO DE PAGAMENTOS ................................................................. 102 8.6 TAXAS DE JUROS INTERNAS E EXTERNAS ............................................................... 104
9. CONSOLIDAES NO SISTEMA ECONMICO .......................................... 109 9.1 AS MODALIDADES BSICAS DE AQUISIO ............................................................ 109 9.1.1 FUSO E CONSOLIDAO ...................................................................................... 109 9.1.2 AQUISIO DE AES ........................................................................................... 111 9.1.3 AQUISIO DE ATIVOS .......................................................................................... 112 9.2 ESQUEMA DE CLASSIFICAO DAS AQUISIES .................................................... 112 9.3 DEFINIO DE TAKEOVER ...................................................................................... 112 9.4 PROCESSO DE NEGOCIAO DAS AQUISIES ....................................................... 113 9.4.1 OFERTAS TENDER ................................................................................................. 114 9.4.2 AQUISIO COM SWAP DE AES .......................................................................... 114 9.4.3 COMBATE S AQUISIES HOSTIS ......................................................................... 115 9.5 FUSES ESTRATGICAS VERSUS FUSES FINANCEIRAS ......................................... 117 9.6 OBJETIVOS E VANTAGENS DAS FUSES .................................................................. 118 9.6.1 CRESCIMENTO OU DIVERSIFICAO ...................................................................... 118 9.6.2 SINERGIA .............................................................................................................. 119 9.6.3 LEVANTAMENTO DE FUNDOS ................................................................................ 119 9.6.4 AUMENTOS DA CAPACIDADE ADMINISTRATIVA E DA TECNOLOGIA...................... 120 9.6.5 CONSIDERAES TRIBUTRIAS ............................................................................. 120 9.6.6 AUMENTO DA LIQUIDEZ DOS PROPRIETRIOS........................................................ 120 9.6.7 DEFESA CONTRA A AQUISIO DE UMA SOCIEDADE ANNIMA .............................. 120 9.7 FECHAMENTO DE CAPITAL E LEVERAGED BUYOUTS ............................................. 121 10. BRASIL, CHINA E INDIA EM COMPARAO ........................................... 123 10.1 PROJETOS NACIONAIS .......................................................................................... 123 10.2 ESTADO FORTE ..................................................................................................... 124 10.3 ESPRITO EMPREENDEDOR................................................................................... 124 10.4 RISCOS MACROECONMICOS............................................................................... 125 10.5 CONTROLE ............................................................................................................ 125 10.6 ENSINO .................................................................................................................. 126 10.6.1 ENSINO BSICO ................................................................................................... 126 REFERNCIA BIBLIOGRFICA ..................................................................................... 128 ESTUDO DIRIGIDO (QUESTES CONCEITUAIS E PROBLEMAS) .................................... 129
1. Programa
1.1 Ementa
Conceitos econmicos bsicos. Noes de microeconomia. O Sistema Econmico. Polticas Econmicas do Governo. Moeda e Inflao. Noes de Finanas Pblicas. Balano de Pagamentos. Consolidaes no Sistema Econmico. Sistemas scioeconmicos de Brasil, China e ndica, em comparao.
1.2 Carga horria total

- 45 horas
1.3 Objetivos
- Apresentar os conceitos econmicos bsicos dentro da evoluo do pensamento econmico; noes de microeconomia, caracterizando os principais tipos de mercado, estudar os comportamentos de produtores e consumidores, bem como principais conceitos da teoria de custos. - Apresentar o modelo de equilbrio da procura e oferta agregada, com as propriedades das funes consumo e poupana, bem como do multiplicador de investimentos. - Explicitar as caractersticas, efeitos e os limites das polticas econmicas do governo, juntamente com os mercados financeiros; estudar as funes da moeda, os conceitos de base monetria e meia de pagamentos, no contexto de criao de moeda em um sistema fiducirio; caracterizar os planos de estabilizao econmica, o regime de metas de inflao e projees de inflao para o final do ano. - Apresentar as noes bsicas de finanas pblicas; a estrutura do balano de pagamento, seus mecanismos de ajustes, bem como as principais polticas cambiais de pases. - Para concluir, caracterizar as motivaes dos processos de consolidao de instituies e empresas no sistema econmico, bem como uma discusso comparativa dos potenciais econmicos e sociais do Brasil, China e ndia.
1.4 Contedo programtico

Os conceitos econmicos bsicos e noes de microeconomia. O modelo de equilbrio da procura e oferta agregada, com as propriedades das funes consumo e poupana, bem como do multiplicador de investimentos. Caractersticas, efeitos e os limites das polticas econmicas do governo; as funes da moeda, os conceitos de base monetria e meios de pagamentos; caractersticas dos planos de estabilizao econmica, o regime de metas de inflao e projees de inflao para o final do ano. Noes bsicas de finanas pblicas; a estrutura do balano de pagamento, seus mecanismos de ajustes, bem como as principais polticas cambiais de pases. Consolidao de instituies e empresas no sistema econmico, bem como uma discusso comparativa dos potenciais econmicos e sociais do Brasil, China e ndia. . Introduo economia . Noes de microeconomia . O Sistema Econmico
. Polticas Econmicas do Governo . Moeda e inflao
. Noes de finanas pblicas . Balano de pagamentos . Consolidaes no sistema econmico . Brasil China e ndia em comparao
1.5 Metodologia
Exposio dialogada, resoluo de exerccios e discusso de textos.
1.6 Critrios de avaliao

Duas provas escritas e individuais, sendo aprovado os alunos que obtiverem mdia seis nessas avaliaes.
1.7 Bibliografia recomendada

BACEN: Relatrio do Banco Central de 2005. Blanchard, Olivier: Macroeconomia; 3a edio; Editora Prentice Hall (Pearson), 2003 Byrns, Ralph T.: Microeconomia, Editora MAKRON BOOKS. Dornbusch, Rudiger: Macroeconomia, 2a edio americana, editora MAKRON BOOKS Ferguson, Charles E.: Microeconomia, Editora FORENSE UNIVERSITARIA. Simonsen, Mario Henrique: Macroeconomia, Editora Atlas.
2. Introduo economia
Neste captulo sero tratados inicialmente os conceitos bsicos de economia, com a diviso do estudo econmico em macroeconomia e microeconomia, os fatores produtivos, bem como os problemas econmicos fundamentais. Em seguida, ser feita uma reviso sobre os principais pensadores que contriburam para a evoluo do pensamento econmico. Visto isto, sero feitas consideraes sobre os principais sistemas econmicos, os Acordos de Basilia e seus efeitos sobre o Sistema Financeiro Nacional. Para concluir, a caracterizao do que se denominou recentemente de Nova Economia, relacionada com a mudana da cultura extrativista e pelo despertar do interesse em solues alternativas para a produo de bens e servios.
2.1 Conceitos bsicos

De maneira geral, pode-se definir economia como uma cincia social que estuda os processos de produo, distribuio, comercializao e consumo de bens e servios. Os economistas estudam a forma dos indivduos, os diferentes coletivos, as empresas de negcios e os governos alcanarem seus objetivos no campo econmico. Pode-se fazer a seguinte diviso no estudo econmico: - Macroeconomia- analisa o comportamento da economia como um todo, por meio de preos e quantidades absolutos. Faz parte dela os movimentos globais nos preos, na produo ou no emprego. - Microeconomia- estuda o comportamento de cada molcula econmica do sistema, por meio de preos e quantidades relativas. Para exemplificar, pode-se citar a anlise do funcionamento de empresas. Enquanto a economia positiva ocupa-se da descrio de fatos, circunstncias e relaes econmicas, a economia normativa expressa julgamentos ticos e valorativos. As grandes divergncias entre os economistas aparecem nas discusses de carter normativo, como por exemplo, o da dimenso do Estado e o poder dos sindicatos. Os fatores produtivos so os elementos constituintes do processo de produo das empresas. So combinados de forma a se obterem produtos, que sero consumidos ou empregados em outras fases mais avanadas do processo produtivo. So basicamente a terra e recursos naturais, trabalho, capital, tecnologia e capacidade gerencial.
Os problemas econmicos fundamentais se relacionam com questes relativas (1) que produtos produzirem e em que quantidade; (2) como os produzir, isto , atravs de que quais tcnicas devem ser combinados os fatores produtivos; (3) para quem devem ser produzidos e distribudos os produtos. Essas questes no seriam levantadas se os recursos fossem ilimitados - a lei da escassez estabelece que a limitao de recursos obriga a escolha entre bens relativamente escassos. Em um mercado de concorrncia perfeita, a determinao do preo e da quantidade em cada mercado feito atravs da compatibilizao das suas ofertas e demandas de bens e servios. O preo de equilbrio verifica-se quando a quantidade procurada for igual quantidade oferecida. Por meio da lei da oferta e da procura, as questes de o que, como e para quem ficam parcialmente resolvidas. Isso se deve interdependncia de cada mercado em relao aos mercados de outros bens na estruturao do sistema de equilbrio geral de preos. Enquanto o equilbrio parcial observa o comportamento de cada mercado individualmente, o equilbrio geral analisa os processos simultneos e interdependentes dos diferentes mercados - esse ltimo uma espcie de teia invisvel. O modelo de concorrncia perfeita apenas idealizado, pois desconsidera diversos mecanismos da economia, como a existncia de monoplios e de externalidades. Segundo o conceito de Eficincia de Pareto, no possvel melhorar o bem-estar de uma pessoa sem piorar o de outra. A situao econmica revela eficincia se encontra na fronteira das possibilidades de utilidade.
2.2 Evoluo do pensamento econmico

As questes econmicas tm preocupado muitos intelectuais ao longo dos sculos. Na antiga Grcia, Aristteles e Plato dissertaram sobre os problemas relativos riqueza, propriedade e ao comrcio. Durante a Idade Mdia, predominaram as idias da Igreja Catlica Apostlica Romana e foi imposto o direito cannico, que condenava a usura (contrato de emprstimo com pagamento de juros) e considerava o comrcio uma atividade inferior agricultura. Como cincia moderna independente da filosofia e da poltica, destaca-se a publicao da obra An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, (Uma investigao sobre a natureza e as causas da riqueza das naes), datada de 1776; do filsofo e economista escocs Adam Smith. O mercantilismo e as especulaes dos fisiocratas precederam a economia clssica. Essa parte dos escritos de Smith desenvolvida na obra dos economistas do sculo XIX, como Thomas Robert Malthus e David Ricardo, e culmina com a sntese de John Stuart Mill. Estes aceitaram a lei de Say sobre os mercados, fundada pelo economista Jean Baptiste Say. Nela, o autor sustenta que o risco de um desemprego macio em uma economia competitiva desprezvel, porque a oferta cria sua prpria demanda, limitada pela quantidade de mode-obra e os recursos naturais disponveis para produzir, no podendo, portanto, haver nem superproduo nem desemprego. Cada aumento da produo aumenta os salrios e as demais receitas necessrias para a compra dessa quantidade adicional produzida. A oposio escola do pensamento clssico veio dos primeiros autores socialistas do sculo XIX, como Claude Henri de Rouvroy, conde de Saint-Simon, e do
utpico Robert Owen. Porm, foi Karl Marx o autor das teorias econmicas socialistas mais importantes. Na dcada de 1870, aparece a escola neoclssica, que introduz na teoria clssica as novas produes do pensamento econmico, principalmente os marginalistas, como William Stanley Jevons, Lon Walras e Karl Menger. O economista Alfred Marshall, em sua obra-prima, Principles of Economics, explicava a demanda a partir do princpio da utilidade marginal e a oferta, a partir do custo marginal (custo de produo da ltima unidade). John Maynard Keynes, defensor da economia neoclssica at a dcada de 1930, analisou a Grande Depresso em sua obra The General Theory of Employment, Interest and Money (1936; Teoria geral do emprego, do juro e da moeda), em que formulou as bases da teoria que, mais tarde, seria chamada de keynesiana ou keynesianismo.
2.3 Sistemas econmicos

Em toda comunidade organizada, mesclam-se, em maior ou menor medida, os mercados e a atividade dos governos. O grau de concorrncia dos mercados variado, indo do monoplio, em que apenas uma empresa opera, economia de livre mercado, que apresenta uma verdadeira concorrncia, com vrias empresas operando. O mesmo ocorre quanto interveno pblica, que engloba desde uma interveno mnima em impostos, crdito, contratos e subsdios at o controle dos salrios e os preos dos sistemas de economia centralizada que imperam nos pases comunistas. Entretanto, em ambos os sistemas ocorrem divergncias: no primeiro, existem somente monoplios estatais, sobretudo nas linhas areas e na malha ferroviria; no segundo, somente concesses empresa privada. As principais diferenas entre a organizao econmica centralizada e a capitalista residem em quem o proprietrio das fbricas, fazendas e outras empresas, assim como os diferentes pontos de vista sobre a distribuio da renda ou a forma de estabelecer os preos. Em quase todos os pases capitalistas, uma parte importante do produto nacional bruto (PNB) produzida pelas empresas privadas, pelos agricultores e pelas instituies no governamentais, como universidades e hospitais particulares, cooperativas e fundaes. Os problemas mais importantes enfrentados pelo capitalismo so o desemprego, a inflao e as injustas desigualdades econmicas. Os problemas mais graves das economias centralizadas so os subempregos, o macio emprego informal, o racionamento, a burocracia e a escassez de bens de consumo. Em uma situao intermediria entre a economia centralizada e a economia de livre mercado, encontram-se os pases social-democratas ou liberal-socialistas. A atividade econmica recai, em sua maior parte, sobre o setor privado, mas o setor pblico regula essa atividade, intervindo para proteger os trabalhadores e redistribuir a renda. a chamada economia mista.
2.4 Os Acordos de Basilia
10
Em 1988 os representantes dos bancos centrais dos pases firmaram um acordo na cidade sua de Basilia, que definiu um requerimento de capital, ou uma exigncia mnima de reservas para que as instituies financeiras possam operar. O Conselho Monetrio Nacional, atravs da Resoluo no 2.099, regulamentou os limites mnimos do patrimnio lquido das instituies financeiras. Esta medida teve o objetivo de enquadrar o mercado financeiro aos padres de solvncia e liquidez internacionais, que foram definidos em julho de 1988 pelo Acordo de Basilia, Sua, pelos principais bancos centrais do mundo (Fortuna, 1999). O clculo do valor do patrimnio lquido exigido para o enquadramento nas regras do Acordo de Basilia representa a aplicao de um Fator de Risco (F), inicialmente de 8%, aplicvel sobre o ativo ponderado pelo seu percentual predeterminado de risco (Apr). A reunio do CMN, de 25/06/97, aumentou este valor para 10%, de forma a reforar a exigncia de capitalizao dos bancos, e a Circular no 2.784, de 27/11/97, ampliou o valor para 11%. Os ttulos de renda fixa possuem ponderaes de risco diferenciadas em funo de seu emissor. Risco de 0% para ttulos federais e ttulos privados (CDB, LC, LI, LH) de instituies ligadas, risco de 50'/o para ttulos estaduais e municipais e ttulos privados de instituies no ligadas, 50'/o para operaes interbancrias. Para as debntures, obrigaes da Eletrobrs, ttulos da dvida agrria e outros, o risco de 100%. Os ttulos de renda varivel tm risco de 100%, e as cotas de fundos de investimento, de 50%. Quanto s aplicaes em operaes compromissadas - posies financiadas tm risco de 0%. Para as operaes de crdito, em sua quase totalidade, tm risco de 100%. Exerccio 1: Considere a seguinte composio dos ativos realizveis de determinado banco
Ativo Caixa Aplicaes interbancrias Debntures Emprstimos Ttulos pblicos federais Ttulos pblicos estaduais
Valores (em u.m) 50.000 800.000 200.000 1000.000 400.000 200.000
Ponderao de risco
0% 50% 100% 100% 0% 50% Total
Valor do Ativo Ponderado (em u.m) 400.000 200.000 1.000.000 100.000 1.700.000
Uma vez determinado o valor do ativo ponderado de 1.700.000 um, o valor mnimo do Patrimnio Lquido do banco pode ser calculado como se segue:
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Fator de Risco (F) = 11% Ativo Realizvel Ponderado = 1.700.000 u.m.
F = Patrimnio Liquido Mnimo = 11% Ativo Realizvel Ponderado. Portanto, Patrimnio Lquido Mnimo = 1.700.000 x 0,11 = 187.000 u.m
importante observar que a principal mudana em relao s regras vigentes at a adoo do Acordo de Basilia est na transferncia do clculo da capacidade de alavancagem de cada banco do passivo para o ativo. Com isto, o risco operacional de uma instituio financeira passa a ser medido sobre o tipo de aplicaes feitas com o capital que ela administra e no mais sobre o volume de recursos captados de terceiros. Posteriormente foi firmado o Acordo de Basilia II, estabelecendo novos parmetros de operaes bancrias a partir de 2007. Essas modificaes, advindas desse novo acordo, estabelecem padres de clculos muito mais sofisticados do que os atuais, com interferncia nos registros dos arquivos, notadamente os cadastros de crdito, que iro atingir um legado de 5 a 7 anos atrs. O Acordo de Basilia II no altera simplesmente regras; torna-as mais sofisticadas, e com os mesmos fundamentos. Em sntese, este acordo trata da exigncia mnima para o clculo de capital, metodologia de verificao por parte do Banco Central de adequao do capital e riscos no mercado, e transparncia das demonstraes.
2.5 A Nova Economia

A preocupao com a escassez dos recursos naturais despertou o interesse por pesquisa e desenvolvimento de produtos que permitam s empresas serem autosustentveis. Ou seja, busca utilizar matrias-prima que no se esgotem e, ao mesmo tempo, reaproveitar os demais recursos utilizados na produo, como a gua. Como a indstria de transformao baseia-se em matria-prima extrada da natureza, tem-se um quadro conflitante de interesses, de ideologia, de cultura organizacional e de valor econmico. A Nova Economia caracterizada pela mudana da cultura extrativista e pelo despertar do interesse em solues alternativas para a produo de bens e servios. Com isso, tem-se a valorizao das reas de conhecimento, at ento pouco exploradas pelas empresas e, tambm, pouco procuradas pelos jovens profissionais que pretendem entrar no mercado de trabalho. A mudana de comportamento e de mentalidade de profissionais, bem como do investimento empresarial, ainda so motivadas pela necessidade das empresas e no so trabalhadas na fase de formao de profissionais. 12
reas de tecnologia especficas, como a biotecnologia, associadas s bases de conhecimento e de pesquisa tm comprovado, nos ltimos anos, sua eficcia no desenvolvimento de produtos transformados a partir de matria-prima no encontradas em seu estado natural, como o caso do hidrognio que tem sido extrado por eletrlise. Alguns autores tm, tambm, afirmado que a Nova Economia uma forma de economia mais leve, por buscar solues alternativas para a produo menos poluidora e, at mesmo, para o trabalho profissional. Afinal, o desenvolvimento tecnolgico eliminou alguns postos de trabalho em favorecimento de produtos com melhor qualidade. Ento, temos que a Nova Economia exige que profissionais e empreendedores sejam qualificados e, ao mesmo tempo, divulguem seu conhecimento para a formao de parcerias que desenvolvam novas pesquisas e solues alternativas para gerao de energia, produo e at mesmo novos produtos. Ao mesmo tempo a Nova Economia abre espao para o desenvolvimento de parcerias que devem abranger no apenas as indstrias de produo em massa, mas, deve, tambm, estimular o desenvolvimento comercial de produtos regionais tpicos. Afinal, esse tipo de produto possui as caractersticas perfeitas da Nova Economia: produo auto-sustentvel e conhecimento especfico. A parceria deve, portanto, tornar possvel a comercializao em maior escala sem, entretanto, alterar suas caractersticas tanto da Nova Economia, quanto da sua qualidade - que so os grandes atrativos dos produtos.
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3. Noes de microeconomia
Neste captulo ser apresentada inicialmente a caracterizao dos principais mercados, apresentao das curvas de oferta e demanda, determinao do preo de equilbrio e as conceituaes de elasticidades-preos da demanda e da oferta. Em seguida sero apresentadas as diversas curvas de receitas e custos, bem como a determinao do ponto de maximizao de lucro das empresas no curto prazo. Para concluir ser apresentado o modelo de determinao do ponto de equilbrio de longo prazo.
3.1 Caracterizao dos mercados

Mercado em termos abstratos o encontro dos fluxos de oferta e de demanda. Pode se referir a um bem determinado ou a uma determinao geogrfica. Os diferentes tipos de mercado so classificados de acordo com o seguinte: Quanto presena dos vendedores no mercado a) Mercado de concorrncia perfeita: - Grande nmero de compradores e vendedores. - Vendedores e compradores (atomizados) tm influncia negligencivel sobre preos. - Estabelecido o preo de mercado ningum ter razes para cobrar menos e, se cobrar mais, os compradores mudam de vendedor. - Livre entrada e sada de compradores e vendedores e homogeneidade dos produtos. - Exemplos: bolsa de valores, feira livre. b) Mercado de concorrncia monopolista: - Nmero mais restrito de vendedores no mercado - Diferenciao do produto ocorre por intermdio da marca - Exemplos: produtos de higiene, jeans etc.
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c) Mercado oligopolista: - Nmero restrito de vendedores no mercado - Diviso do mercado entre os produtos - Poltica de preos e comercializao combinada entre os produtores - Exemplos: indstria automotiva, cimenteira etc. d) Monoplio - Apenas um produtor ou prestador de servios. - Exemplo: correios para certos tipos de correspondncia Quanto presena dos compradores no mercado Mercado monopsnio (um comprador), duopsnio (dois compradores) etc.
3.2 Estudo da demanda

Em um mercado de concorrncia perfeita a curva de demanda Di de determinado produto pode ser expressa da seguinte forma: Di = f (pi, p1, p2, p3, Y, P, T) Onde: Di: demanda de determinado produto pi, preo do produto em questo p1, p2, p3, etc: preos de demais produtos na economia Y: nvel de renda P: populao T: gostos e preferncias do consumidor Se considerarmos a hiptese de que apenas o preo pi varie, e assemelhando as relaes entre preos e demanda a uma reta, poderemos escrever a seguinte equao de demanda: Di = f (pi,) Di = a - bpi
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Exerccio 2: Seja uma curva de demanda dada por Di = 100 2 pi. Trace a sua representao grfica.
pi
50
100
Di
Exerccio 3: Com base nas quantidades de soja demandadas nos mercados de Minas Gerais, Rio de Janeiro, construa a curva de demanda do conjunto desses dois estados.
P r e o u n i t r i o
Quantidades de soja demandadas nos mercados
M i n a s G e r a i s
R i o d e J a n e i r o
S o m a d o s e s t a d o
16
s $ 0 , 0 0 $ 0 , 5 0 $ 1 , 0 0 $ 1 , 5 0 $ 2 , 0 0 $ 2 , 5 0 $ 3 , 0 0 1 2 7 1 9
1 0
1 6
1 3
1 0
17
CURVA DE DEMANDA DE MERCADO POR SOJA
PREO DA SOJA $ 3,00 2,50
CURVA DE DEMANDA DE MERCADO

2,00 1,50 1,00 0,50 Rio Minas
10
12 13
16
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QUANTIDADE DE SOJA
3.3 Estudo da oferta

Em um mercado de concorrncia perfeita a curva de oferta Oi de um determinado produto pode ser expressa da seguinte forma: Oi = f (pi, p1, p2, Cp, G, Cambio,) Onde: Oi: oferta de determinado produto pi, preo do produto em questo p1, p2, p3, etc: preos de oferta de demais produtos na economia Cp: custo de produo G: grau de interveno do governo Cambio: taxa de cambio Se considerarmos a hiptese de que apenas o preo pi varie, e assemelhando as relaes entre preos e demanda a uma reta, poderemos escrever a seguinte equao de demanda: Oi = f (pi) Oi = c + bpi Exerccio 4: Seja uma curva de oferta dada por Oi = 4 + 4pi. Trace a sua representao grfica.
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pi
-1
Oi
Exerccio 5: Com base nas quantidades de soja ofertadas nos mercados de Paran e Mato Grosso, construa as curva de oferta do conjunto desses dois estados.
P r e o u n i t r i o P a r a n M a t o G r o s s o S o m a d o s e s t a d o s Quantidades de soja ofertadas nos mercados
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$ 0 , 0 0 $ 0 , 5 0 $ 1 , 0 0 $ 1 , 5 0 $ 2 , 0 0 $ 2 , 5 0 $ 3 , 0 0
1 0
1 3
20
CURVA DE OFERTA DE SOJA NO MERCADO
PREO DA SOJA $ 3,00
PR
2,50 2,00 1,50 1,00 0,50
MT
MERCADO
10
13
QUANTIDADE DE SOJA
3.4 Determinao do preo de equilbrio

Em um mercado de concorrncia perfeita o preo de equilbrio do mercado determinado pelo encontro das curvas de demanda (Di) e oferta (Di).
Exerccio 6: Determine o preo de equilbrio e a respectiva demanda, referente s seguintes curvas de demanda (Di) e oferta (Oi) das empresas: Di = 10 2pi Oi = 4 + 4pi No preo de equilbrio Di = Oi, portanto, pi = 1 e Di = 8.
21
pi Oi
5
-1
Di
Oi,Di
Observao 1: Em um mercado de concorrncia perfeita, uma vez determinado o preo de equilbrio a curva de preo-demanda do setor passa a ser a seguinte:
pi
Di = Rme
1
Di, Observao 2: Em um mercado monopolista a curva de demanda das empresas a curva de demanda do setor :
pi
5
10
Di
22
DESEQUILBRIO DE OFERTA E DEMANDA DE SOJA
PREO DA SOJA $ 3,00 EXCESSO DE OFERTA 2,50 PREO DE EQUIBRIO 2,00 1,50 1,00 0,50 ESCASSEZ DEMANDA EQUILBRIO OFERTA
10
13
QUANTIDADE DE SOJA
QUANTIDADE DE EQUILBRIO
3.5 Elasticidade-preo da demanda e da oferta

Em economia o conceito de elasticidade mede a reao de determinada varivel diante de outra. Os conceitos de elasticidade-preo da demanda e da oferta podem ser definidos como se segue: Elasticidade-preo da demanda (EpD): mede a reao potencial dos consumidores com relao a variao de preos dos produtos. EpD = (-) dDi . pi dpi Di Elasticidade-preo da oferta (EpO): mede a reao potencial dos produtores diante da variao de preos de seus produtos. EpO = dOi . pi dpi Oi Exerccio 7: Determine o valor da elasticidade-preo da demanda e da oferta e interprete seus resultado, para as curvas de demanda e oferta abaixo, para o nvel de preo igual a 1 unidade monetria:
23
Di = 10 2pi Oi = 4 + 4pi a) EpD = dDi . pi = 2 . 1 = 0,25 dpi Di 8 Significado: Se o preo variar de 1%, a demanda varia (na direo contrria) em 0,25%). b) EpO = dOi . pi = 4 . 1 = 0,5 dpi Oi 8 Significado: Se o preo variar de 1%, a oferta varia (na memsa direo) em 0,5%.
Exerccio 8: Determine os valores da elasticidade-preo da demanda (EpD) e interprete seus resultados nas seguintes situaes de demanda:
a) Situao 1 pi pi
b) Situao 2
Valor encontrado: Interpretao do resultado:
Di
Di
24
Exerccio 9: Determine os valores da elasticidade-preo da oferta (EpO) e interprete seus resultados nas seguintes situaes de oferta: a) Situao 1 pi pi b) Situao 2
Oi
Oi
3.6 Conceitos de receitas total, mdia e marginal

Os conceitos de receita total (RT), receita mdia (Rme) e receita marginal (Rmg) so definidos conforme abaixo: a) Receita total: RT = preo (pi) x quantidade comercializada (Qi) b) Receita mdia: Rme = Receita Total = pi x Qi = pi Quantidade Qi c) Receita marginal = RT Q
Utlilizando-se a noo de limite: Rmg =dRT/dQ
25
Exerccio 10: Com base na curva de demanda pi = 100 2Di, pede-se: a) A curva de receita total (RT): Receita Total = pi . Di = (100 2Di) . Di = 100 Di 2D2i RT = 100 Di 2D2i b) A curva de receia mdia (Rme): Rme = Receita Total = pi x Qi = pi = 100 2Di Quantidade Qi c) A curva de receita marginal: Rmg =RT/Q = d( 100 Di - 2D2i) = 100 4 Di dD
d) Graficamente teremos: EpD = 0 Rme = pi epD > 1 epD < 1
RT
25
50
Di
Rmg
26
Observaes: a) Pelo grfico acima podemos observar que a demanda Di = 25 corresponde ao ponto onde a receita total mxima (Rtmx.) e a receita marginal nula (Rmg = 0). b) Quando a elasticidade-preo da demanda atinge o valor zero, a receita total mxima. Este o ponto, portanto, que o produtor maximiza a sua receita. Exemplo: No intuito de maximizar sua receita total, caso o produtor esteja oferecendo uma quantidade de produto no mercado de 10 unidades, ele deve procurar elevar este nvel de produo para 25 unidades. Ao contrrio, se o seu nvel de produo estiver, por exemplo, em 30 unidades, ele deve reduzir as quantidades ofertadas no mercado para 25. c) Em um mercado de concorrncia perfeita, uma vez determinado o preo de equilbrio a receita marginal passa ter a seguinte configurao.
pi
Di = Rmg = Rme
1
Di, d) Em um mercado monopolista a receita marginal determinado a partir da curva de demanda das empresas, conforme se segue: pi
D Rmg
Di
27
3.7 Teoria de custos

Os custos provenientes da produo de bens e servios podem ser basicamente de dois tipos - custos fixos e variveis, conforme o grfico abaixo: Custos $ Custo Varivel
Custo Fixo Nvel de Vendas Custos fixos: No dependem do nvel de vendas, sendo oriundos geralmente de dispositivos contratuais. Exemplo: aluguel. Custos variveis: variam diretamente com o nvel de vendas. Exemplos: Custos de produo e de entrega. Custo total: soma dos custos fixos mais os variveis
Custos/Receitas ($)
Receita de Vendas
Custo Operacional Total
Ponto de Equilbrio Operacional
Custo Operacional Varivel
Custo Operacional Fixo
500
Vendas (unid.)
28
No grfico anterior podemos observar que o ponto de equilbrio operacional (break-even point) iguala o valor das receitas totais com os custos totais. A partir deste ponto, a empresa ter uma receita total maior do que seu custo total. A representao dos custos variveis, custos totais e receitas totais como retas foram feitas para efeito de simplificao. Os principais conceitos derivados dos derivados do custo total, custo, custo varivel e custo fixo so apresentados a seguir: Custo marginal (Cmg) - custo adicional que ocorre com a produo de uma unidade adicional de produto. Cmg = dCT/dQ ou b+2cQ Custo mdio (CMe) - custo total dividido pelo nmero de unidades de produo. Cme= CTme = CT /Q Custo fixo mdio (Cfme) = CF / Q Custo varivel mdio (Cvme) = CV / Q
Exerccio 11: Determinado setor da indstria farmacutica possui a seguinte equao de Custo Total: CT (Q) = Q3 9Q2 + 800 Q + 80. Pede-se: a) Custo mdio (Cme) = Q3 9Q2 + 800 Q + 80 = Q2 9Q + 800 + 80 Q Q b) Cv, Cvme, Cf; Cfme Cv= Q3 9Q2 + 800 Q Cvme = Q3 9Q2 + 800 Q = Q2 9Q + 800 Q Cf = 80 Cfme = 80 Q
29
Exerccio 12: Determinado setor da indstria farmacutica possui a seguinte planilha de custos;
Observe o traado de seus custos fixo mdio, custo varivel mdio, custo total mdio e marginal.
30
Exerccio 13: Com base em informaes disponveis, monte a planilha de custos a seguir, de uma empresa da indstria de petrleo da Bahia:
31
Veja se confere os resultados de sua tabela com os grficos de custos total, fixo mdio, custo varivel mdio, custo total, custo mdio e marginal.
32
Custo total
3.8 Maximizao de lucro no curto prazo

As empresas procuram maximizar seu lucro no curto prazo, procurando maximizar suas receitas e minimizar seus custos, conforme pode ser visto abaixo.
33
Lucro (Q) = Receita Total (Q) Custo Total (Q) L(Q) = RT(Q) CT(Q) - Primeira condio de maximizao: dL(Q) = 0 dQ dL(Q) = dRT(Q) dCT(Q) = Rmg Cmg = 0 dQ dQ dQ Portanto: Rmg = Cmg
- Segunda condio de maximizao: d2L(Q) 0 dQ2 Portanto: dRmg = dCmg dQ dQ
Exerccio14: Conhecendo-se as curvas de custo e nvel de preo de determinado setor da indstria em concorrncia perfeita, determine as reas de receita total e custo Total. Responda tambm se o setor encontra-se em situao de lucro ou prejuzo.
Receitas e Custos
Cme E F
Cmg D C
Rme = Rmg = pe
B Q* Q
34
Obs: Rme = receita mdia; Rmg = receita marginal; Cme = custo mdio; Cmg = custo marginal Ponto (e) de maximizao de lucro: Rmg = Cmg - Receita total: retngulo (ABDE) - Custo total: retngulo (ABCF) - Lucro: retngulo (FCDE)
3.9 Maximizao de lucro no longo prazo

No longo prazo a empresa vai tentar posicinar sua curva de custo mdio (Cme) no ponto mais baixo da envolvria da curva de custo mdio de longo prazo. Essa situao pode ser vista no grfico abaixo: Cmelp, Cmecp
A peq
B C
35
Q*
Quantidades
A maximizao de lucro no longo prazo ocorre no ponto B da envoltria, onde a receita mdia (Rme) se iguala receita marginal (Rmg), ao custo mdio de longo prazo (Cmelp), ao custo mdio de curto prazo (Cmecp ), ao custo marginal de curto prazo (Cmgcp ) e ao custo marginal de longo prazo (Cmglp).
Rme = Rmg = peq = Cmelp = Cmecp = Cmgcp = Cmglp
36
4. O Sistema econmico
O acervo de bens e servios produzidos posto disposio da coletividade para atender as suas variadas necessidades. Assim, em primeiro lugar, uma boa parte desta produo se destina ao consumo, pois este o objetivo final da atividade econmica. Este consumo, por sua vez, vem a ser a parcela de maior proporo em que procura agregada se manifesta Mas h tambm outras solicitaes da sociedade que devem ser igualmente satisfeitas. Deste modo outra parte da procura se dirige reposio e ampliao dos equipamentos e estoques necessrios para a continuidade do processo produtivo. Nesse sentido, aquela parcela do produto nacional que se deixa de ser consumido vai se constituir nas sobras ou excedentes, que aplicados como investimentos garantem no s a manuteno do capital existente, mas permitem ainda que ele seja ampliado. Em terceiro lugar, o poder pblico, a fim de cumprir suas tarefas de governo necessita se apropriar de certa parcela de bens e servios, e em conseqncia, retira uma determinada parte do produto nacional, por intermdio de impostos diretos e indiretos. Os impostos diretos recaem sobre os rendimentos de pessoa fsica e lucros das empresas, ao passo que os indiretos incidem sobre a produo e por isso se incorporam aos preos quando os bens e servios so comercializados.
4.1 Equilbrio da procura e oferta agregada

Em geral as foras do mercado so tais que existe uma tendncia no sentido de atingir-se uma situao de equilbrio entre os componentes da procura e da oferta globais. Quando tal equilbrio se efetiva, a procura e oferta global se igualam. Assim em uma situao de equilbrio temos as seguintes igualdades. OFERTA GLOBAL = PROCURA GLOBAL Com isto, podemos expressar o PIB de um pas conforme se segue: PIB = C + I + G + (X M)
37
O quadro a seguir mostra os diversos componentes da procura e oferta agregadas de um pas:

Procura (preos de mercado) Consumidores (C ) 109 US$ Oferta Global Produto Nacional Bruto (cf) Governo (bens servios) 4,5 e Impostos indiretos subsdios Investimento bruto 6,2 . capital fixo 0,8 . aumento de estoques Exportaes (X) 4,5 Importaes (M) 38,0 Oferta Global -
22,0
Procura total
4.2 Consumo e poupana

A funo consumo (C) estuda e analisa o comportamento das unidades familiares e dos grupos sociais. A funo-poupana (S) estuda a parcela da renda que no gasta na compra de bens de consumo. Algebricamente podemos exprimir tanto a funo-consumo como a funopoupana como funes do nvel de renda, como se segue: C = f (Y), S = S (Y) e Y = C +S Exerccio 15: Com base na tabela abaixo, monte os grficos das funes consumo e poupana:
38
Ren da (Y) 0 50 100 150 200 250 300
Consu mo (Y)
Poupan a (S)
20 60 100 140 180 220 260 +20 -10 0
C, S Consumo (C )
Poupana (S)
20
-20 100
Renda
4.2.1 Propriedades das funes consumo e poupana

39
- Propenes Mdias a Consumir (PMeC) e a Poupar (PMeS): So as propores da renda que foram, respectivamente consumidas e poupadas: PMeC = C Y PMeS = S Y - Propenes Marginais a Consumir (PMgC) e a Poupar (PMgS): PMgC = Variao do consumo Variao da renda PMgS = Variao da Poupana Variao da renda Em linguagem matemtica, podemos escrever as Propenes Marginais a Consumir (PMgC) e a Poupar (PMgS) como as respectivas derivadas das funes consumo e poupana, conforme se segue: PMgC = dC dY PMgS = dS dY Exerccio 16: Em um determinado sistema econmico, a funo consumo definida como: C = 20 + 3/4 Y. Pede-se: a) A equao da funo poupana. S = -20 + 1/4 Y b) As propenses marginais a consumir e a poupar e seus significados. PMgC = 3/4 = 0,75 - Significado: para cada unidade adicional de renda a propenso adicional a poupar de 0,75. PMgS = 1/ 4 = 0,25
40
- Significado: para cada unidade adicional de renda a propenso adicional a poupar de 0,25. c) O nvel de renda de equilbrio. Y=C Y = 20 + 3/4 Y Y = 80 d) Trace um grfico ilustrando as situaes acima.
C,S
= 45o
C = 20 + 3/4 Y
+80 +20
S = -20 + 1/4 Y
80 -20
4.3 Investimento
Investimentos so as poupanas ou sobras que se aplicam no processo produtivo. Do ponto de vista puramente financeiro, os investimentos fazem retornar ao circuito econmico as poupanas realizadas anteriormente. At o incio da dcada de 1930, os investimentos eram predominantemente privados. Contudo, aps a grande recesso de 1930, o Estado, segundo polticas de governo de carter keynesiano comeou a tomar medidas para recuperar a atividade econmica, estagnada e combalida
4.3.1 O papel do multiplicador de investimentos

Todo investimento autnomo provoca sempre um incremento na renda total, bem maior do que seu valor inicial. Ao coeficiente de variao na renda final, que 41
ocorre em conseqncia deste investimento inicial, chama-se multiplicador de investimento (k). Por definio, temos ento que o multiplicador de investimentos o coeficiente que aplicado a um acrscimo no investimento, nos d o incremento de renda final. Portanto, podemos escrever o seguinte: k I = Y k = Y = 1/PMgS I Exerccio 17: Em um determinado sistema econmico, a funo consumo definida como C = 20 + 3/4 Y. Pede-se: a) O valor do multiplicador de investimentos (k). k= 1 =4 PMgS
b) Para um nvel de investimentos (I) igual a 30, determine o novo nvel de equilbrio (Y`) da economia. Y=C Y = 20 + 3/4 Y + 30 Y = 200, ou ento: Y = I * k = 30 * 4 = 120 Nvel de equilbrio inicial (veja questo anterior): 80 Y` = 80 + 120 = 200
c) Trace um grfico ilustrando as situaes acima.
C,S = 45o C + I = 50 + 3/4 Y +200 C = 20 + 3/4 Y
+80 +50 +20

Y=80
Y`=200
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Texto 1: PIB tem expanso de apenas 0,5% no 2 tri Sob impacto do cmbio e de fatores pontuais, como a greve da Receita Federal, a economia brasileira pisou no freio no segundo trimestre: o PIB (Produto Interno Bruto) cresceu 0,5% na comparao livre de influncias sazonais com o primeiro trimestre, quando a expanso havia sido maior (1,3%). Foi o pior desempenho desde o terceiro trimestre do ano passado (-1,2%), segundo o IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica). No primeiro semestre de 2006, a economia cresceu 2,2% - menos do que em igual perodo de 2005 (3,4%) e com resultado semelhante ao de todo o ano passado (2,3%). Na mdia dos trs primeiros anos do governo Lula (2003-2005), o crescimento foi de 2,6%. Em relao ao segundo trimestre de 2005, o PIB subiu 1,2%. Segundo especialistas, os dados indicam que ser bem mais difcil para o governo alcanar a meta traada para 2006 -4% de expanso. O economista do Ipea (Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada) Estvo Kopschitz disse que a instituio ir rever para baixo a projeo de crescimento de 3,8% do PIB neste ano. A consultoria LCA j reduziu sua estimativa -de 3,7% para 3,5%.
43
Para Rebeca Palis, gerente da coordenao de Contas Nacionais do IBGE, vrios fatores contriburam para a desacelerao da economia no segundo trimestre, como a greve na Receita, a Copa do Mundo (que reduziu o nmero de dias teis) e a valorizao do real. "O cmbio valorizado durante muito tempo acaba afetando o setor externo", disse Palis. As exportaes, em volume, caram 5,1% na comparao com o primeiro trimestre. Em relao ao segundo trimestre de 2006, a retrao foi de 0,6%, a primeira taxa negativa desde o terceiro trimestre de 2003. Do lado da produo, foi a indstria que teve o pior desempenho - queda de 0,3% do primeiro para o segundo trimestre. Agropecuria e servios foram melhor altas de 0,8% e de 0,6%, respectivamente. Sob a tica da demanda, os investimentos foram os destaques negativo (retrao de 2,2%), enquanto a expanso da massa salarial e do rendimento assegurou o aumento do consumo das famlias (1,2%). Para Edgard Pereira, economista do Iedi (Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Industrial), o cmbio foi a "principal causa da desacelerao" do PIB, ao reduzir a competitividade das exportaes e fazer a indstria trocar fornecedores locais por estrangeiros. J Brulio Borges acredita que o cmbio manteve sua influncia negativa, mas a greve na Receita Federal afetou no s as exportaes como as importaes de insumos para a produo domstica. Kopschitz, do Ipea, disse que, se por um lado o cmbio prejudicou o setor externo, por outro provocou queda de preos e a conseqente expanso do consumo interno. Apesar do fraco desempenho no primeiro semestre, economistas esperam aquecimento no segundo semestre. A LCA projeta expanso de 5% contra o mesmo perodo de 2005, graas fraca base de comparao. "Vrios fatores para impulsionar a economia neste ano foram dados, como mais crdito e emprego. A expectativa que o ritmo volte a aumentar no segundo semestre", disse Alex Agostini, da Austin Ratings. Para Ana Maria Castelo, economista da GV Consult, "o resultado tem de ser lido com cautela, pois no significa que a economia embicou para baixo". "Temos de considerar que pesquisas de confiana e de inteno de investimento mostram algum otimismo", disse. Para Celso Toledo, o PIB no surpreende, dados os impeditivos ao crescimento j conhecidos, como alta carga tributria e baixa taxa de investimento. "Do ponto de vista qualitativo, o resultado no surpreendente. a cara do Brasil que a gente conhece, com uma economia que cresce pouco, com todos os seus bices estruturais."(Folha, 01/09/2006). Texto 2: Analistas cortam previso do PIB para 3% O crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) no segundo trimestre ficou abaixo das projees mais pessimistas do mercado e levou economistas de bancos e de consultorias a iniciar ontem a reviso, para baixo, de suas estimativas para o crescimento da economia neste ano. Antes da divulgao, ontem, dos dados do segundo trimestre pelo IBGE, as projees dos analistas oscilavam de uma expanso de 3,2% a 3,8% no ano. Agora, dos seis analistas consultados pela Folha, cinco reviram seus nmeros e as estimativas vo
44
de um crescimento de 3% a 3,7% em 2006. Para o prximo ano, os analistas tambm comeam a reduzir suas estimativas de crescimento. O Departamento de Pesquisas e Estudos Econmicos do Bradesco, que h um ano mantinha uma projeo de crescimento de 3,8%, est revendo para cerca de 3,5%. O Banco Ptria reduziu sua projeo de 3,2% para 3%. "A queda dos investimentos no segundo trimestre mostra que a economia est capengando. Isso vem desde o incio do Plano Real", diz Luiz Fernando Lopes, economista do Ptria. Segundo ele, entre meados de 1995 e meados de 1996, o investimento crescia a uma taxa mdia anualizada de 12%. "Agora, essa taxa de 3%", diz. A MB Associados, que previa uma expanso de 3,5% em 2006, reduziu suas expectativas para 3%. Para 2007, a projeo caiu de 3,1% para 2,8%. "No ano que vem, a valorizao do real continuar reduzindo as exportaes, e o mercado interno no compensar a demanda externa", diz Srgio Vale, economista da MB. Isso porque os aumentos recordes do salrio mnimo e expanso do Bolsa-Famlia no se repetiro. A RC Consultoria a nica, entre os consultados, que mantm sua projeo de crescimento para o ano (3,7%). "O resultado do segundo trimestre foi provocado pela m conduo dos juros pelo Banco Central", diz Fbio Silveira, scio da empresa. "Nos prximos trimestres, o PIB j refletir os nveis de juros mais baixos." ." (Folha, 01/09/2006).
Texto 3: Pas cresce menos que emergentes e desenvolvidos O crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) brasileiro no segundo trimestre ficou abaixo do registrado pela maioria dos pases emergentes que divulgaram esse dado at agora. A expanso registrada pelo Brasil de abril a junho, comparada ao mesmo perodo do ano passado, foi igual ao resultado do Japo, de 1,2%. Outros emergentes cresceram acima da marca dos 4% no perodo. Entre os pases latino-americanos, o Chile e o Mxico ficaram na frente do Brasil, com crescimento de 4,9% e 4,7%, respectivamente. Entre os emergentes asiticos, as taxas de crescimento ficaram em torno dos 5% no perodo. A Malsia registrou expanso de 5,9% nos trs meses de abril a junho, enquanto o PIB de Taiwan cresceu 4,6%. A China, que tomou medidas para frear a economia, cresceu 11,3% no segundo trimestre. Os pases desenvolvidos tambm registraram crescimento acima do verificado pelo Brasil.
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Os EUA registraram expanso de 3,6% no perodo de abril a junho, mas h sinais de que haver desacelerao no terceiro trimestre. J os 12 pases da zona do euro, assim como a Alemanha, tiveram crescimento de 2,4% no segundo trimestre. Frana e Itlia se expandiram 2,6%. (Folha, 01/09/2006).
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5. Polticas econmicas do governo

Este captulo trata inicialmente dos principais instrumentos de poltica econmica do Governo, compreendendo suas aes e principal impactos sobre o sistema scio-econmico do pas. Alm disto, apresenta a estrutura do Sistema Financeiro Nacional, com seus rgos de regulao e fiscalizao. Visto isto, apresenta os Mercados Financeiros, Monetrio e de Capitais, com suas estruturas, funes e servios.
5.1 Instrumentos de poltica econmica do Governo

O Governo, dentro dos seus objetivos de poltica global, que consiste em promover o desenvolvimento econmico do pas, garantir o pleno emprego dos seus fatores da produo, equilibrar os saldos das operaes financeiras com o exterior, garantir uma estabilidade de preo e controle da inflao, promover a distribuio da riqueza e das rendas e com isto, promover o bem estar econmico e social da nao, conta com quatro tipos de poltica econmica Polticas Monetria, Fiscal, Cambial e de Rendas. Os objetivos e instrumentos dessas polticas econmicas de governo sero vistas de forma sucinta, a seguir:
5.1.1 Poltica monetria

A Poltica Monetria diz respeito ao controle da oferta de moeda e das taxas de juros, que garantam a liquidez ideal do sistema econmico. O executor dessa poltica o Banco Central, que no Brasil, est subordinado ao Ministrio da Fazenda. Os instrumentos de poltica monetria, que sero visto em detalhes a seguir, so os depsitos compulsrios, operaes de redesconto, operaes de mercado aberto e controle de seleo do crdito:
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Depsito Compulsrio o recolhimento feito pela rede bancria de determinado percentual sobre os depsitos vista e determinadas aplicaes. O recolhimento feito parcialmente em moeda e o saldo em ttulos federais da divida pblica. calculado sobre mdias mveis e em funo de saldos mensais dos depsitos. Atualmente a alquota do depsito compulsrio sobre os saldos de depsitos vista de 53%, poupana, 25% e depsitos a prazo (ttulos pblicos, CDBs etc), 23%. O compulsrio atua de forma indiscriminada sobre a rede bancria, podendo, entretanto, a autoridade monetria fazer excees, como o caso de implantao pioneira de servios bancrios, operaes de crdito rural, adiantamento a produtores e formao de estoques reguladores. Eventuais alteraes na taxa de encaixe afetam indiscriminadamente todo o sistema bancrio. Por este motivo, este instrumento de poltica monetria considerado de longo prazo. Operaes de Redesconto um instrumento de poltica monetria, que consiste na concesso de assistncia financeira de liquidez aos bancos comerciais. Na execuo destas operaes, o Banco Central funciona como o banco dos bancos, emprestando dinheiro a uma taxa prfixada, com a finalidade de atender as necessidades momentneas de caixa dos bancos comerciais. Atravs desses instrumentos, a oferta de moeda pode ser reduzida ou expandida, de acordo como os critrios estabelecidos pelo Banco Central. um instrumento flexvel e conjuntural, que no age necessariamente sobre todo o sistema bancrio, sendo que seus efeitos se fazem sentir em mdio prazo, na medida em que os bancos, que esto no redesconto, buscam reformular suas posies, visando o equilbrio de sua liquidez. Para suprir, primeiramente, suas necessidades eventuais de fluxo de caixa, os bancos podem realizar entre si, operaes com Certificados de Depsito Interbancrio. Com isso, a utilizao do redesconto junto ao Banco Central se restringe aos casos mais agudos, ou a valores que o sistema bancrio no pode se financiar. Portanto, essas operaes de redesconto, so, em tese, as ltimas linhas de atendimento aos furos de caixa das instituies bancrias.
Operaes de Mercado Aberto (Open Market) As Operaes de Mercado Aberto constituem o mais gil instrumento de poltica monetria disponvel pelo Banco Central. Atravs delas so permanentemente reguladas a oferta monetria e o custo primrio do dinheiro na economia, referenciado na troca de reservas bancrias por um dia, atravs das operaes de overnight. Os principais movimentos desse mercado, em resumo, so os seguintes: Resgate de Ttulo: compra lquida de ttulos pblicos pelo Banco Central, com aumento do volume de reservas bancrias e conseqentemente aumento de liquidez do mercado e queda da taxa de juros.
48
Colocao de Ttulos: venda liquida de ttulos pblicos pelo Banco Central, com diminuio do volume de reservas bancrias e, como conseqncia, reduo de liquidez do mercado e aumento da taxa de juros.
No conjunto de operaes, o Banco Central no precisa ser sempre a parte que compra ou vende dinheiro em excesso ou em falta. Os prprios bancos, operando entre si, tm a mesma facilidade de repor saques ou aplicar depsitos. Controle e a Seleo do Crdito O controle e a seleo do crdito podem ser feitos de diversas formas: imposio do volume de destino do crdito, controle das taxas de juros, fixao de limites e condies dos crditos. Eles podem se estender no somente aos bancos comerciais, mas tambm a outras instituies financeiras, atingindo outros passivos financeiros que no moeda.
5.1.2 Poltica fiscal

Est relacionada com a posio oramentria do Governo. Compreende a definio e a aplicao da carga tributria exercida sobre os agentes econmicos, bem como a definio dos gastos do Governo, que tem como base os tributos captados. A elaborao do projeto oramentrio do governo est a cargo do Ministrio do Planejamento. A posio oramentria do governo definida pela relao entre os gastos (G) e suas receitas (T), podendo, portanto ocorrer as seguintes situaes: Se o saldo oramentrio for positivo (T > G), o governo ter um supervit. Se o saldo oramentrio for negativo (T< G), o governo ter um dficit.
O entrelaamento entre as polticas monetria e fiscal pode ser vista, atravs do modelo IS-LM de Hicks Hansen, a seguir. Podemos observar que: Efeito do Aumento das Despesas do Governo: aumenta a taxa de juros e o nvel de produto (renda). Efeito do Aumento da Oferta Monetria: Imediatamente aps o aumento, passa a haver mais moeda na economia que a demandada pelas pessoas. Isso tende a fazer cair a taxa de juros (i), de modo que a demanda monetria aumenta. A taxa de juros mais baixa estimula, ento, o investimento, que aumenta o produto (renda) da economia pelo efeito multiplicador.
49
Modelo IS-LM de Hicks-Hansen

Taxa de Juros i0
LM0 LM1
Taxa de Juros
LM0 i1 i0
i1 IS0
IS1 IS0
Y0 Y1 Aumento da Oferta Monetria
PNB(Y)
Y0
Y1
PNB(Y)
Aumento da Despesa do Governo
5.1.3 Poltica cambial

A poltica cambial est baseada na administrao das taxas de cmbio e no controle das operaes cambiais. Apesar de ligada indiretamente poltica monetria, a poltica cambial se destaca por atuar mais diretamente sobre todas as variveis relacionadas s transaes econmicas do Pas com o exterior. Dado o seu forte entrelaamento com a poltica monetria, a poltica cambial deve ser muito bem administrada. Um desempenho, por exemplo, muito forte das exportaes pode ter grande impacto monetrio, medida que o ingresso de divisas significa converso de moedas estrangeiras para reais, e com isso, expanso da emisso da moeda, que em ultima instancia pode causar efeito inflacionrio.
5.1.4 Polticas de rendas

As polticas de renda compreendem as medidas do governo que afetam diretamente os fluxos de renda e remunerao dos fatores diretos de produo e servios do sistema econmico, tais como salrios, lucros, dividendos, depreciao, preos dos produtos intermedirios e finais.
50
Sistema Financeiro Nacional

rgos de Regulao e Fiscalizao
Instituies Financeiras Captadoras de Depsitos Vista
Bancos Mltiplos com Carteira Comercial Bancos Comerciais Caixas Econmicas Cooperativas de crdito (B) (B) (B) (B)
Banco Central Conselho Monetrio Nacional Comisso de Valores Mobilirios

Outros Intermedirios Financeiras
Banco de Investimento (B/CVM) Sociedades de Crdito Imobilirio (B) Companhias Hipotecrias Associaes de Poupana e Emprstimo Bolsa de Mercadorias e de Futuros Bolsa de Valores Agncias de Fomento ou de Desenvolvimento Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios (B) (B) (B/CVM) (CVM) (B) (B/CVM) (B)
Superintendncia de Seguros Privados Secretaria de Previdncia Complementar

Sistemas de Previdncia e Seguros Entidades Administradoras de Recursos de Terceiros Sistemas de Liquidao e Custdia Fonte: Banco Central do Brasil
Sociedades Corretoras de Cambio
Representaes de Instituies (B) Financeiras Estrangeiras Agentes Autnomos de (CVM/B) Investimentos Entidades Fechadas de Previdncia Privada (SPC) Sociedades Seguradoras (SU) Sociedades de Capitalizao (SU)
Sociedades Administradoras de (SU) Seguro-Sade Fundos Mtuos (B/CVM) Clubes de Investimentos (CVM) Carteiras de Investidores Estrangeiros (B/CVM) Administradoras de Consrcios (B) Sistema Especial de Liquidao e de (B) Custodia- SELIC Central de Custdia e de Liquidao (B) Financeira de Ttulos- CETIP Caixas de Liquidao e Custdia (CVM)
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5.2 Os mercados financeiros

Uma vez apresentado a estruturao do Sistema Financeiro Nacional, passamos agora a analisar mais de perto os mercados financeiros, com seus atores, funes e servios. Como subsistema do Sistema Financeiro Nacional, os mercados financeiros so foros organizados que permitem que os tomadores e fornecedores de emprstimos e investimentos, a curto e longo prazo, negociem diretamente. Basicamente, aqueles que oferecem e demandam fundos so indivduos, empresas e governos. Uma outra figura que desempenha um papel fundamental neste processo o dos intermedirios financeiros ou instituies financeiras, que canalizam as poupanas de vrias partes interessadas em forma de emprstimos ou investimentos. Os intermedirios financeiros bsicos na economia so os bancos comerciais, as caixas econmicas, as associaes de poupana e emprstimos, associaes de crdito, companhia de seguro de vida e fundos de penso. Os intermedirios financeiros e os mercados financeiros no so independentes um do outro. Conforme pode ser visto no esquema abaixo, bastante comum encontrar intermedirios financeiros participando ativamente tanto no mercado monetrio como no de capital, atuando como fornecedores e tomadores de fundos.
Indivduos
Empresas
Intermedirios Financeiros Bancos Comerciais Caixas Econmicas Associaes de Poupanas de Emprstimos Associaes de Crdito Companhias de Seguro de Vida Fundos de Penso Outros Intermedirios Mercados Financeiros Mercado Monetrio Mercados de Capitais
INDIVDUOS
EMPRESAS
GOVERNOS
GOVERNOS
Fonte: Princpios de Administrao Financeira (Gitman; 1987)
Os dois mercados financeiros bsico so os mercado monetrio e o de capitais, a serem vistos nas pginas seguintes.
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5.2.1 Mercado monetrio

O mercado monetrio criado por uma relao intangvel entre fornecedores e tomadores de fundos em curto prazo. Os instrumentos bsicos de mercado monetrio incluem ttulos emitidos por companhias (Export Notes e Commercial Papers), ttulos pblicos federais, estaduais ou municipais (Letras do Tesouro, letras de antecipao de imposto, Obrigaes do Tesouro, emisses de agncias federais), e por instituies financeiras e bancrias (letras de cmbio, caderneta de poupana, letras imobilirias, hipotecrias e depsitos a prazo fixo). A seguir, ser visto de forma sucinta as caractersticas de emisso desses papis.
Ttulos Emitidos pelas Companhias
Exporte Notes: representam contratos de cesso de crditos de exportao. Com elas o exportador levanta recursos para financiar vendas ao exterior, junto a investidores locais. Na prtica, a empresa levanta crdito em reais, mas paga ao investidor o principal corrigido pela variao cambial. O ttulo negocivel. Este tipo de investimento funciona como hedge cambial para o aplicador, ao passo que alonga o prazo de financiamento para o exportador, que de outra forma teria a alternativa das operaes de ACC, normalmente mais caras e de prazo mais curto. Commercial Paper: este ttulo, na prtica, uma Nota promissria de giro rpido para financiamento de curto prazo (mnimo de 30 dias e mximo de 180 dias). Tendo em vista que o Commercial Paper no possui garantias, sua emisso fica restrita s empresas de bom crdito e capazes de emitir altos valores que viabilizam o custo de um lanamento (registro na CVM, publicao em jornais de grande circulao, etc). Seu principal atrativo o custo mais baixo, por no exigir a intermediao bancria nas operaes que podem ser conduzidas por distribuidoras e corretoras de valores.
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Ttulos Pblicos
Os Poderes Executivos dos trs nveis da administrao pbica emitem ttulos de crdito. No nvel federal, em face do poder de gesto sobre o volume de liquidez na economia, existem ttulos emitidos para fins de poltica monetria. Tanto no Governo Federal, como dos Estados e Municpios, as emisses de ttulos servem ainda para a uma destas situaes: Antecipao de Receita Fiscal Financiamento do Dficit Oramentrio Financiamento de Investimentos Pblicos Deve-se ressaltar que o governo federal tem poderes para regular os volumes de emisso, os fluxos e condies de negociao dos ttulos estaduais e municipais.
Ttulos Federais
Tradicionalmente, a emisso dos ttulos federais, quanto, a emisso, finalidade, prazos, forma e rendimento podem ser vistos na tabela abaixo:
Caractersticas Bnus do BACEN - BBC Poltica Monetria Banco Central 28 dias No fixado Nominativa e escritural Pr-fixado: negociado com desconto; resgate pelo valor nominal Letras do Tesouro Nacional - LTN Cobertura do dficit oramentrio, operaes de crdito por antecipao de receitas Tesouro Nacional 35 dias No fixado Escritural Idem BBC Letras Financeiras do Tesouro - LFT Idem LTN Notas do Tesouro Nacional - NTN Idem LTN
Finalidade
Emisso Prazo Mnimo Prazo mximo Forma Rendimento
Tesouro Nacional Tesouro Nacional Determinado pela Tipo C: 12 meses STN Tipo D: 3 meses Determinado pela Tipo C: No fixado STN Tipo D: No fixado Nominativa Nominativa transfervel e transfervel escritural Ps-fixado: taxa Ps-fixado: juros de mdia dos 6% ao ano mais financiamentos correo: apurado no SELIC, (Tipo C: IGPM-M calculado sobre o Tipo D: variao valor nominal e cambial) pago no resgate
Fonte: Mercado de Capitais- CNBV (1998)
Atualmente no tem sido mais feitas emisses de BBC, sendo que os ttulos do Tesouro tanto podem ser utilizados para efeitos de poltica fiscal ou monetria.
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Ttulos Estaduais e Municipais
Os ttulos estaduais e municipais seguem as estruturas de emisso voltadas para a antecipao de receitas fiscais, financiamento e adiantamento de dficits pblicos. Sua nomeao compreende Obrigaes, Aplices e Letras, funo das caractersticas de cada emisso.
Ttulos de Instituies Financeiras e Bancrias Letras de Cmbio (LC): o instrumento de captao especfico das sociedades de crdito, financiamento e investimento (financeiras), sempre emitido com base em uma transao comercial, ou seja, quando elas emprestam algum valor para algum, essa pessoa saca, por procurao uma LC contra a financeira, que a aceita e lana no mercado. Assim, a emisso de LC, autorizada por empresas no financeiras e usurios de bens e servios, com aceite e co-obrigao das Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento, tem como finalidade obter recursos para o financiamento do crdito ao consumidor final. Esses ttulos so regulados pela Lei no 4.728, de 14/07/65, artigo 27.
Caractersticas
Garantia
Letras de Cmbio
Pelo aceitante, por contrato de abertura de crdito com garantias prprias, ele afirma a existncia de fundos na data de resgate. Tipos de Rendimento Renda pr-fixada ou ps-fixada. Pagos no final ou mensalmente, em LC com renda mensal. Rendimentos S pode ser exigido a partir da data de vencimento. Pode ser negociada Resgate antecipadamente no mercado secundrio. Vinculada aos contratos de financiamento que lhes do origem Emisso Limitada a um teto mximo em funo do Patrimnio Lquido da empresa aceitante. Fonte: Fonte: Mercado de Capitais- CNBV (1998)
Letras Imobilirias:
Ttulo emitido por sociedades de crdito imobilirio, destinado captao de recursos para o financiamento de construtores e adquirentes de imveis.
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Certificados de Depsito Bancrio:

um ttulo emitido por bancos comerciais ou mltiplos que representa um depsito a prazo efetuado pelo cliente. A remunerao desses ttulos pode ser pr-fixada ou ps-fixada. Ao comprar um CDB pr-fixado, o cliente j sabe quanto vai receber no vencimento do ttulo, pois a taxa de remunerao definida no ato da compra. Quanto ao CDB ps-fixado, a remunerao do ttulo composta por um ndice de correo de mercado, que pode ser a TR (taxa referencial) ou o IGPM (ndice Geral de Preos de Mercado), entre outros, mais uma taxa de juros combinada no ato da compra. Existe a incidncia de Imposto de Renda na fonte de 20%, calculado sobre o rendimento bruto no perodo e cobrado no vencimento do ttulo. Os CDBs esto sujeitos a IOF quando ocorre um resgate antes de 30 dias de aplicao. A partir do 30 dia de aplicao, h iseno deste imposto. Em toda reaplicao h a cobrana de CPMF. O Recibo de Depsito Bancrio (RDB) semelhante ao CDB, porm nominativo e intransfervel.
Certificados de Depsito Interbancrio: Assim como o CDB, esta uma modalidade de aplicao que pode render tanto uma taxa de juros fixa quanto varivel. No entanto este certificado negociado exclusivamente entre bancos. Essas transaes so fechadas por meio eletrnico e registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos terminais do CETIP. A maioria das operaes negociada por um dia. A taxa mdia diria do CDI de um dia utilizada como referencial para o custo do dinheiro (juros). Por este motivo, esta taxa tambm utilizada como referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de investimento. SELIC- O Sistema de Liquidao e Custodia foi criado em 1980, sob a responsabilidade do Banco Central e da ANDIMA. Apenas ttulos pblicos federais quer sejam emitidos pelo Tesouro ou pelo BC e os ttulos pblicos estaduais e municipais, emitidos at janeiro de 1992, so registrados no SELIC. Os ttulos estaduais e municipais, posteriores a esta data, bem como os papis privados so custodiados, registrados e liquidados no CETIP (Central de Liquidao de Ttulos).
Fonte: http://www.bb.com.br/appbb/portal/emp/ep/inv/Indicadores.jsp
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5.2.2 Mercado de capitais

Os mercados de capitais so criados por inmeras instituies e acordos que permitem que os fornecedores e tomadores de fundos em longo prazo faam suas transaes. O fator-chave que diferencia o mercado monetrio do de capitais que este ltimo fornece fundos permanentes em longo prazo s empresas, enquanto que o primeiro fornece financiamento para emprstimos em curto prazo. Embora ambos os mercados sejam importantes longevidade da empresa e do governo, os mercados de capitais oferecem mecanismos por intermdio dos quais grandes somas de dinheiro podem ser levantadas para aumentar a capacidade produtiva da economia. As bolsas de valores constituem a espinha dorsal dos mercados de capitais, oferecendo um mercado para transaes com aes e debntures.
Exerccio 18: Com relao ao modelo de Hicks e Hansen abaixo, pede-se:
LMo ISo
Y a) Combinaes adequadas de polticas monetrias e fiscais para que o nvel de renda diminua, mas a taxa de juros permanea constante. b) Combinaes adequadas de polticas monetrias e fiscais para que o nvel de taxa de juros diminua, mas o nvel de renda permanea constante.
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Texto 4: Financiamento mvel

O pacote de medidas que o governo adotar para estimular a concorrncia entre os bancos vai incluir a portabilidade de todas as dvidas dos clientes. Ou seja, o consumidor poder levar o financiamento que tiver tomado em uma instituio para outra. O objetivo permitir que o correntista obtenha, por exemplo, juros mais baixos ou prazo maior para um financiamento que j estiver em andamento. Par isso haver inclusive iseno de impostos, como CPMF, existentes nessas transaes. Apesar de estar em queda desde 2002, o spread para as pessoas fsicas no Brasil ainda um dos mais elevados do mundo. Em dezembro de 2002, ele era de 54,51%. O nmero caiu para 42,60% no final do ano passado e hoje est em 39,71%. (O GLOBO, 29/08/06)
M s C r d i t o p e s s o a l V e c u l o s C r e d i r i o e m g e r a l 5 5 , 5 3 % 8 0 , 7 1 %
D e z e m br o/ 0 2 D e z e m br o/ 0
9 1 , 8 4 %
8 0 , 3 2 %
3 6 , 8 5 %
7 1 , 5 4 %
58
3 D e z e m br o/ 0 4 D e z e m br o/ 0 5 J a n ei ro /0 6 F e v er ei ro M ar o 6 8 , 3 7 % 3 5 , 6 3 % 6 6 , 9 2 %
6 7 , 2 8 %
3 4 , 8 0 %
6 5 , 2 0 %
6 8 , 9 2 %
3 5 , 2 7 %
5 8 , 6 0 %
6 8 , 5 9 % 6 7 , 8 1 % 6 5 , 2 6 % 6
3 5 , 1 8 % 3 4 , 4 3 % 3 4 , 0 9 % 3
5 4 , 4 3 % 5 6 , 8 5 % 5 9 , 4 2 % 5
A br il
59
ai o
2 , 2 9 % 6 2 , 1 6 % 5 9 , 7 8 %
3 , 3 4 % 3 3 , 2 5 % 3 2 , 5 8 %
8 , 1 1 % 5 7 , 5 2 % 5 9 , 6 3 %
J u n h o
J ul h o
Fonte: (O GLOBO, 29/08/06)
60
6. Moeda e inflao
6.1 Moeda e suas funes
A moeda possui as funes bsicas de ser, ao mesmo tempo, um intermedirio de trocas; um denominador comum de preos (unidade de medida) e reserva de valor. Segundo o conceito tradicional sua oferta dada pela disponibilidade de ativos financeiros de liquidez imediata, os chamados meios de pagamento. Esses ativos de liquidez imediata seriam o papel-moeda em poder do pblico (moeda manual) e os depsitos a vista do pblico nos bancos comerciais (moeda escritural). Os depsitos a vista do pblico nos bancos comerciais geram condies, atravs da emisso de cheques, que vrios agentes econmicos comprem produtos e servios com uma mesma quantidade inicial de moeda. Esse uso generalizado de moeda escritural a origem do "processo multiplicador", que eleva os meios de pagamento. A moeda injetada no sistema econmico por deciso da autoridade monetria tende a se transformar em depsitos bancrios. Enquanto parcelas de tais depsitos se tornam emprstimos dos bancos a terceiros, que retornam tais recursos ao sistema bancrio por meio de novos depsitos, que se tornaro novos emprstimos. Uma parcela dos meios de pagamento ser mantida sob forma de papel-moeda nas mos do pblico. Uma outra parte ser levada condio de moeda escritural, por meio de depsitos a vista nos bancos comerciais. Dos depsitos a vistas retiram-se dois encaixes. Um tcnico ou voluntrio (r1) que deve satisfazer s operaes dirias dos bancos, e um compulsrio (r2) recolhido ao Banco Central como forma de se controlar o efeito multiplicador. A demanda de moeda ocorre por trs motivos bsicos: a) Transao: representa a guarda de moeda para se fazer face a pagamentos, dado que os pagamentos e recebimentos no so perfeitamente sincronizados. b) Precauo: a guarda de moeda para cobrir gastos imprevistos. c) Especulao: a moeda considerada tambm como reserva de valor e no apenas meio de troca. Por isso, no seria estranho que os agentes econmicos guardassem moeda ociosa, na expectativa de mudanas na taxa de juros de mercado e, assim, aplicla melhor no futuro.
61
6.1 Criao de moeda no sistema fiducirio

Em um sistema monetrio os tipos de moedas e seus detentores podem ser definidos conforme se segue:
- Meios de Pagamento (MP) = papel moeda em poder do pblico (PMP) + depsito a vista do pblico nos bancos comerciais (DPBC) - Base monetria (B) = papel moeda em poder do pblico (PMP) + reservas bancrias (PMBC) - Caixa dos bancos comerciais(RES) = parcela do papel moeda depositado pelo pblico (PMBC)
- Encaixe bancrio (r) = reservas bancrias Depsito a vista - Beta () = papel moeda em poder do pblico Meios de Pagamentos -k=
1 r + (1 r )
Desta forma, dada uma certa expanso da base monetria (B), a expanso total dos meios de pagamentos ser dada por:
MP =
1 . B r + (1 r )
Suponha por exemplo que em determinado sistema monetrio o encaixe bancrio de 20% e o percentual dos meios de pagamento em poder do pblico de 50% (). Desta forma o valor do multiplicador bancrio k ser de 1,67, calculado como segue:
k=
1 = 1,67 0,2 + 0,5(1 0,2)
62
6.2 Conceituao de inflao

As teorias da inflao so numerosas, embora no sejam mutuamente excludentes. Os principais ramos das teorias da inflao geralmente se superpem e se interrelacionam. Por conseguinte, a literatura terica sobre inflao bastante extensa. No entanto, a despeito da diversidade de teorias sobre inflao, possvel classific-las segundo os tipos predominantes das causas que do origem aos processos inflacionrio. Procurando enfatizar as diferenas bsicas existentes entre elas, veremos a seguir, cada um desses tipos de inflao: a) Inflao de demanda: refere-se ao excesso de demanda agregada em relao produo disponvel de bens e servios na economia. causada pelo crescimento dos meios de pagamento, que no acompanhado pelo crescimento da produo. Ocorre apenas quando a economia est prxima do pleno-emprego, ou seja, no pode aumentar substancialmente a oferta de bens e servios a curto prazo. b) Inflao de custos: tem suas causas nas condies de oferta de bens e servios na economia. O nvel da demanda permanece o mesmo, mas os custos de certos fatores importantes aumentam, levando retrao da oferta e provocando um aumento dos preos de mercado. c) Inflao inercial: a aquela em que a inflao presente uma funo da inflao passada. Deve-se inrcia inflacionria, que a resistncia que os preos de uma economia oferecem s polticas de estabilizao que atacam as causa primrias da inflao. Seu grande vilo a "indexao", que o reajuste do valor das parcelas de contratos pela inflao do perodo passado. d) Inflao estrutural: a corrente estruturalista supunha que a inflao em pases em vias de desenvolvimento essencialmente causada por presses de custos, derivados de questes estruturais como a agrcola e a de comrcio internacional.
63
6.3 Inflao e o emprego

O estudo das relaes existentes entre as taxas de inflao e o nvel do emprego sempre se constituiu em um dos aspectos mais importantes da teoria macroeconmica. Isto porque os objetivos bsicos de manuteno do pleno emprego e de controle de presses inflacionrias somente se revelaram conciliveis em condies especiais e transitrias. Esta relao originalmente descoberta entre taxas de emprego e inflao passou a ser teoricamente descrita pelas chamadas curvas de Phillips. A figura abaixo reproduz uma dessas curvas, segundo sua verso mais divulgada.
Taxa de inflao
P1
0 P2
U1
UO
U2 Curva de Phillips
Taxa de desemprego
A curva corta o eixo horizontal no ponto correspondente ao desemprego natural da economia (desemprego friccional). O ramo superior da curva, esquerda do ponto Uo geralmente dado como menos elstico que o ramo inferior. Tal caracterstica decorre que as tentativas de reduo de desemprego para nveis inferiores a Uo provocam acentuadas elevaes da taxa de inflao, dada a rigidez cada vez mais acentuada da capacidade de produo da economia. Em seu ramo inferior, a direita do ponto Uo, a curva relativamente elsticas, mostrando que os nveis de preos no so facilmente flexveis para baixo, em respostas s deliberadas redues provocadas no nvel de emprego da economia. Antes que se verifiquem ajustamentos nas expectativas de emprego e de preos, uma reduo do desemprego de Uo para U1 ser obtida ao custo de uma elevao da taxa de inflao de 0 para P1. Por outro lado, uma reduo da taxa de inflao de 0 para P2 (deflao), ter como custo social uma ampliao da taxa de desemprego de Uo para U2.
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A longo prazo (Hlp), aps o deslocamentos deliberadamente provocados por medidas de polticas econmicas, as expectativas tendem a ser revistas, seja quanto inflao ou ao desemprego, reconduzindo a taxa de desemprego sua posio natural.
Taxa de inflao
Hlp
0 Hcp1 Hcp0
Taxa de desemprego
65
6.4 Planos de estabilizao econmica

Durante o perodo compreendido entre os anos de 1986 e 1994 a economia brasileira sofreu a implementao de sete planos de estabilizao econmica, com diagnsticos, propostas e prticas muitas vezes distintas. Esses planos de estabilizao econmica podem ser vistos a seguir.
Planos de Estabilizao 1986 - 1994
66
67
68
69
70
71
Fonte: Giambiagi e Villela (2005)
Os efeitos desses diversos planos de estabilizao podem ser vistos no grfico a seguir
72
Fonte: http://ecen.com/eee10/crise98.htm
6.5 O regime de metas de inflao

Este regime de metas de inflao foi adotado no incio de 1999, com a nomeao de Armnio Fraga para presidente do Banco Central. Com a adoo desse regime o Conselho Monetrio Nacional passou a definir um alvo para a variao do IPCA, que passou a balizar as decises de poltica monetria do Banco Central, tomadas todos os meses pelo Comit de Poltica Monetria (Copom). O sistema de metas de inflao trabalha com uma tolerncia acima ou abaixo da meta, para acomodar possveis impactos de variaes exgenas, procurando evitar grandes flutuaes do nvel de atividade. A meta inicial fixada para 1999 foi de 8%, com tolerncia de 2% acima ou abaixo do alvo. Para os anos de 2000 e 2001 foram adotados, respectivamente, metas de 6% e 4%. A inflao se manteve dentro do previsto nos anos de 1999 e 2000, mas situou acima do teto em 2002. As metas de inflao para 2006 e 2007 so de 4,5%, com bandas bilaterais de 2%.
6.6 ndices e projees de inflao

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Os principais ndices de inflao, calculados pelo IBGE, FIPE, DIEESE e FGV encontram-se abaixo, sendo que o governo considera o IPCA para o clculo da meta de inflao.
IGP-DI O ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna, da FGV, reflete as variaes de preos de todo o ms de referncia. Ou seja, do dia 1 ao 30 de cada ms. Ele formado pelo IPA (ndice de Preos por Atacado), IPC (ndice de Preos ao Consumidor) e INCC (ndice Nacional do Custo da Construo), com pesos de 60%, 30% e 10%, respectivamente. O indicador apura as variaes de preos de matrias-primas agrcolas e industriais no atacado e de bens e servios finais no consumo. IGP-M ndice Geral de Preos do Mercado, tambm da FGV. Metodologia igual do IGP-DI, mas pesquisado entre os dias 21 de um ms e 20 do seguinte. O IGP tradicional abrange o ms fechado. O IGP-M elaborado para contratos do mercado financeiro. IGP-10 ndice Geral de Preos 10, tambm da FGV e elaborado com a mesma metodologia do IGP e do IGP-M. A nica diferena o perodo de coleta de preos: entre o dia 11 de um ms e o dia 10 do ms seguinte. IPC-RJ Considera a variao dos preos na cidade do Rio de Janeiro. calculado mensalmente pela FGV (Fundao Getlio Vargas) e toma por base os gastos de famlias com renda de um a 33 salrios mnimos IPCA. IPC-Fipe ndice de Preos ao Consumidor da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas, da USP, pesquisado no municpio de So Paulo. Reflete o custo de vida de famlias com renda de 1 a 20 salrios mnimos. Divulga tambm taxas quadrissemanais. ICV-Dieese ndice do Custo de Vida do Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmico, tambm medido na cidade de So Paulo. Reflete o custo de vida de famlias com renda mdia de R$ 2.800 (h tambm ndices para a baixa renda e a intermediria). INPC ndice Nacional de Preos ao Consumidor, mdia do custo de vida nas 11 principais regies metropolitanas do pas para famlias com renda de 1 at 8 salrios mnimos, medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica).
IPCA
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ndice de Preos ao Consumidor Amplo, tambm do IBGE, calculado desde 1980, semelhante ao INPC, porm refletindo o custo de vida para famlias com renda mensal de 1 a 40 salrios mnimos. A pesquisa feita nas mesmas 11 regies metropolitanas. Foi escolhido como alvo das metas de inflao ("inflation targeting") no Brasil.
INCC ndice Nacional do Custo da Construo, um dos componentes das trs verses do IGP, o de menor peso. Reflete o ritmo dos preos de materiais de construo e da mo-deobra no setor. Utilizado em financiamento direto de construtoras/incorporadoras. CUB Custo Unitrio Bsico, ndice que reflete o ritmo dos preos de materiais de construo e da mo-de-obra no setor. Calculado por sindicatos estaduais da indstria da construo, chamados de Sinduscon, e usado em financiamentos de imveis.
As variaes dos principais indicadores de inflao at junho do corrente ano encontram-se abaixo (%):
Ms/Ano Julho/2005 Agosto/2005 Setembro/2005 Outubro/2005 Novembro/2005 Dezembro/2005 Janeiro/2006 Fevereiro/2006 Maro/2006 Abril/2006 Maio/2006 Junho/2006 IGP-M - FGV INPC - IBGE - 0,34 - 0,65 - 0,53 0,60 0,40 - 0,01 0,92 0,01 - 0,23 - 0,42 0,38 0,75 0,03 0,00 0,15 0,58 0,54 0,40 0,38 0,23 0,27 0,12 0,13 - 0,07 1,06 IGP/DI - FGV - 0,40 - 0,79 - 0,13 0,63 0,33 0,07 0,72 - 0,06 - 0,45 0,02 0,38 0,67 1,28 IPC - FIPE 0,30 - 0,20 0,44 0,63 0,29 0,29 0,50 - 0,03 0,14 0,01 - 0,22 - 0,31 0,08 IPCA - IBGE 0,25 0,17 0,35 0,75 0,55 0,36 0,59 0,41 0,43 0,21 0,10 - 0,21 1,54
1,41 Acumulado no ano Fonte: http://www.portalbrasil.net/indices.htm
De acordo com o Relatrio do Banco Central de 28 de agosto de 2006, as instituies consultadas pelo BACEN reduziram para 3,68% a estimativa da variao do IPCA neste ano, bem abaixo da meta do governo estabelecida para o ano de 4,5%. A estimativa anterior era de 3,73%. Para o ano de 2007 a expectativa que o IPCA fique em 4,5%. (http://oglobo.globo.com/economia/mat/2006/08/28/285442675.asp)
75
7. Noes de finanas pblicas
7.1 Conceitos bsicos

7.1.2 Setor pblico no financeiro (SPNF)
Em funo das peculiaridades histrico-institucionais do Brasil, o conceito de setor pblico utilizado para mensurao da dvida lquida e do dficit pblico o de setor pblico no-financeiro mais Banco Central. Considera-se como setor pblico nofinanceiro as administraes diretas federal, estaduais e municipais, as administraes indiretas, o sistema pblico de previdncia social e as empresas estatais no-financeiras federais, estaduais e municipais, alm da Itaipu Binacional. Incluem-se tambm no conceito de setor pblico no-financeiro os fundos pblicos que no possuem caracterstica de intermedirios financeiros, isto , aqueles cuja fonte de recursos constituda de contribuies fiscais ou parafiscais. O Banco Central includo na apurao da dvida lquida pelo fato de transferir seu lucro automaticamente para o Tesouro Nacional, alm de ser o agente arrecadador do imposto inflacionrio.
Setor pblico no financeiro= governo central + governos estaduais + governos municipais + empresas estatais Governo Central = Tesouro Nacional + Previdncia Social + Banco Central
76
7.1.2 Dvida lquida do setor pblico no financeiro

Corresponde ao saldo lquido do endividamento do setor pblico no-financeiro e do Banco Central com o sistema financeiro (pblico e privado), o setor privado nofinanceiro e o resto do mundo. Entende-se por saldo lquido, o balanceamento entre as dvidas e os crditos do setor pblico no-financeiro e do Banco Central.
7.1.3 Dvida bruta do governo geral

A dvida bruta do governo geral abrange o total dos dbitos de responsabilidade do Governo Federal, dos governos estaduais e dos governos municipais, junto ao setor privado, ao setor pblico financeiro, ao Banco Central e ao resto do mundo. Os dbitos de responsabilidade das empresas estatais das trs esferas de governo no so abrangidos pelo conceito. Os dbitos so considerados pelos valores brutos, sendo as obrigaes vinculadas rea externa convertidas para reais pela taxa de cmbio de final de perodo (compra). Os valores da dvida mobiliria do Governo Federal (que abrange dvidas securitizadas e carteira de ttulos pblicos federais no Banco Central) so calculados com base na posio de carteira, que no leva em considerao as operaes compromissadas realizadas pelo Banco Central. So deduzidos da dvida bruta do Governo Federal os crditos representados por ttulos pblicos que se encontram em poder de seus rgos da administrao direta e indireta, de fundos pblicos federais, dos estados e dos municpios, a saber: aplicaes da previdncia social em ttulos pblicos, aplicaes do FAT e outros fundos em ttulos pblicos e aplicaes dos estados em ttulos pblicos federais. Analogamente, so deduzidas da dvida dos governos estaduais e dos municipais as parcelas correspondentes aos ttulos em tesouraria.
7.1.4 Necessidade de financiamento do setor pblico (NFSP)

- Resultado nominal: corresponde variao nominal dos saldos da dvida lquida, deduzidos os ajustes patrimoniais efetuados no perodo (privatizaes e reconhecimento de dvidas). Exclui, ainda, o impacto da variao cambial sobre a dvida externa (ajuste metodolgico). Abrange o componente de atualizao monetria da dvida, os juros reais, a apropriao da variao cambial sobre a dvida mobiliria interna e o resultado fiscal primrio. - Resultado primrio: os juros incidentes sobre a dvida lquida dependem do nvel de taxa de juros nominal e do estoque da dvida que, por sua vez, determinado pelo acmulo de dficits nominais. O resultado primrio corresponde ao resultado nominal menos os juros nominais
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7.2 Finanas pblicas brasileiras em 2005

7.2.1 Necessidade de financiamento do setor pblico no financeiro
O supervit primrio do setor pblico no financeiro atingiu R$93,5 bilhes em 2005, equivalendo a 4,84% do PIB. Este resultado, o mais significativo desde o incio da divulgao da srie histrica em 1991.
Necessidade de financiamento do setor pblico (2004 e 2005)
Fonte: Relatrio Anual do BACEN 2005
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7.2.2 Resultado primrio do Governo Central

Em valores absolutos, o supervit do Governo Central atingiu R$55, 7 bilhes em 2005, registrando-se supervit de R$93,6 bilhes no governo federal e dficit de R$37,6 bilhes no INSS e de R$0,3 bilhes no Banco Central.
Resultado primrio do Governo Central (2003 a 2005)
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7.2.3 Dficit previdencirio
O dficit previdencirio vem se expandindo a cada ano, ainda que a arrecadao da previdncia venha se mantendo em torno de 5,2% do PIB nos ltimos dez anos e tenha atingido 5,6% do PIB em 2005. A trajetria dos dficits previdencirios decorre, essencialmente, do sistemtico aumento dos benefcios, evidenciando a elevao da expectativa de vida dos brasileiros e a extenso desses benefcios a segmentos carentes da populao, no assistidos anteriormente.
7.2.4 Arrecadao de impostos e contribuies federais

No exerccio de 2005 a arrecadao de impostos e contribuies de competncia da Unio, exceto as contribuies previdencirias a cargo do INSS, alcanou R$360,8 bilhes, traduzindo um crescimento real de 5,6% em relao a 2004, considerado o IPCA como deflator. Os recolhimentos a cargo do IR, que corresponderam a 34% da arrecadao, somaram R$123,7 bilhes, com aumento real de 13,1% em relao ao ano de 2004. Os recolhimentos da CSLL somaram R$25,9 bilhes, com elevao real de 20,6%.
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Arrecadao bruta de receitas federais
7.2.5 Dvida mobiliria federal

A dvida mobiliria federal fora do Banco Central, avaliada pela posio dos ativos na carteira atingiu R$979,7 bilhes, 50,4% do PIB, ao final de 2005, ante R$810,3 bilhes, 43,8% do PIB de 2004. Esta elevao de 6,6 pontos percentuais refletiu tanto a ocorrncia de emisses lquidas totais de R$30,1 bilhes e a incorporao de juros de R$143,9 bilhes, como o efeito contracionista de R$4,6 bilhes, associado a apreciao do real versus o dlar. Os ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional totalizaram R$1252,5 bilhes em dezembro de 2005, dos quais R$297,7 encontravam-se em poder do Banco Central e R$ 972,8 em poder do mercado. Dos ttulos emitidos pelo Banco Central em anos anteriores, R$6,8 bilhes permaneciam em circulao no final de 2005, comparativamente a R$13,6 bilhes do ano de 2004.
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Ttulos pblicos federais posio de carteira
Quanto distribuio de ttulos por indexador, a participao dos ttulos pr-fixados no total da dvida mobiliria elevou-se de 20,1% em dezembro de 2004 para 27,9% em dezembro de 2005. A participao dos ttulos indexados taxa Selic reduziu-se de 57,1% para 51,8%, devido aos resgates lquidos de LFT. A parcela dos ttulos vinculados a taxa de cmbio recuou de 5,2% para 2,7%, como reflexo dos resgates de NBCE e da apreciao do real em relao ao dlar, enquanto a participao dos ttulos indexados TR passou de 2,7% para 2,1%, e a dos ttulos atrelados a ndices de preos, de 14,9% para 15,5%.
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Ttulos pblico federais
Evoluco da estrutura da dvida mobiliria
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7.2 Unio monetria europia

Os pases da Unio Europia para ingressarem na Unio Monetria deveriam estar de acordo com os critrios de convergncia relativos taxa de inflao, dficit pblico, dvida pblica e taxa de juros. Por este critrio, apenas a Grcia ficou fora da zona do Euro. Gr-Bretanha, Sucia, Dinamarca resolveram na poca de forma voluntria no aderir.
Inflao %
Ano Critrio de Convergncia

UME (Unio Monetria Europia) - 11
1997 2,7
Dficit Pblico % PIB
Dvida Pblica %PIB
Taxa de Juros %
Ingresso na UME
1997 -3,0 -2,7 -3,0 -2,7 -2,6 -1,4 -2,1 -2,5 -0,9 -2,5 0,9 1,7 -1,9 -0,8 0,7 -4,0
1997 60,0 61,3 58,0 121,6 68,8 72,1 122,2 66,1 55,8 62,0 66,3 6,7 53,4 76,6 65,1 108,7
1997 7,8
05/ 1998
Alemanha Frana Itlia Espanha Pases Baixos Blgica ustria Finlndia Portugal Irlanda Luxemburgo
Pases Fora da UME
1,4 1,2 1,8 1,8 1,8 1,4 1,1 1,3 1,8 1,2 1,4 1,8 1,9 1,9 5,2
5,6 5,5 6,7 6,3 5,5 5,7 5,6 5,9 6,2 6,2 5,6 7,0 6,5 6,2 9,8
Sim Sim Sim Sim Sim Sim Sim Sim Sim Sim Sim No No No No
Gr-Bretanha Sucia Dinamarca Grcia
Fonte: Comisso Europia em Deutsche Bank Research, Europas Geld fr morgen Sonderbericht; junho de 1998
Foram trs as fases (A, B e C) que culminaram com a introduo da circulao da moeda Euro na Unio Europia. Estas fases encontram-se explicitadas a seguir.
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FASE A: Preparao da Unio Monetria Europia - Incio: maio de 1998; Durao: 8 meses Ratificao dos 11 pases-participantes no incio de maio de 1998. Criao do Banco Central Europeu e do Sistema Europeu dos Bancos Centrais: Deciso sobre as estratgias e instrumentos de poltica monetria. Incio da produo das cdulas e moedas. FASE B: Preparao da Unio Monetria Europia e da Converso da Nova Moeda - Incio: 1 de janeiro de 1999; Durao: 3 anos Texto 5: Gastos devem de cmbio das moedas nacionais para Euro. Fixao irreversvel das paridadescrescer mais do que receita, apontaoOramento 2007 O Banco Central Europeu assume a responsabilidade da poltica monetria. Segundo projeto, moeda escritural. Introduo do Euro como governo federal far reduo do supervit primrio, medida indita o desde 1999 Emisses das moedas dos Estados em Euro, a partir de 1 de janeiro de 1999; imediata converso das moedas e divisas, bem como das bolsas e dos sistemas de compensao bancrios. Final do ano de 2001 tendncia qualificada de insustentvel pelo Tesouro: despesas Texto confirma o ltimo prazo para a converso, em Euro, das demonstraes financeiras, tanto do setor pblico como privado. aumentam em taxas superiores s das receitas FASE C: Troca das Cdulas e Moedas Incio: 1 de janeiro de 2002; Durao: at 6 meses partir de janeiro de 2002 as cdulas e moedas em Euro sero introduzidas como meios legais o de pagamentos. No mais tardar em 1 de julho de 2002, as notas e moedas nacionais perdem suas propriedades, podendo, no entanto, ainda serem trocadas. A durao da fase de trocas das notas e moedas pode variar de pas a pas.
Fonte: Deutsche Bank Research, Europas Geld fr morgen Sonderbericht; junho de 1998
O projeto de Oramento para 2007 no d sinais de que o governo Luiz Incio Lula da Silva pretenda reverter o afrouxamento da poltica fiscal promovido neste ano eleitoral. Pelo contrrio: os nmeros apontam para mais folga nas contas. Como de praxe, foi previsto um reajuste do salrio mnimo equivalente variao da inflao mais o aumento da renda per capita, o que, em tese, elevaria o valor a R$ 375. Em 2005 e 2006, porm, Lula preferiu a deciso poltica de conceder reajustes superiores previso oramentria. No texto enviado ontem ao Congresso, confirma-se a tendncia observada neste ano e que j foi qualificada de insustentvel pela prpria Secretaria do Tesouro Nacional: as despesas crescem em taxas superiores s das receitas, a despeito dos sucessivos aumentos da carga tributria. No por acaso, os dados apontam para uma reduo do supervit primrio (a economia destinada a abater os juros da dvida pblica), indita desde 1999, quando foi iniciado o programa de ajuste fiscal. Na prtica, o governo federal far um supervit inferior sua meta de 2,45% do PIB (Produto Interno Bruto). Documento distribudo ontem pelo Ministrio do Planejamento mostra que, neste ano e no prximo, a rea econmica usar uma brecha negociada com o Fundo Monetrio Internacional para contabilizar parte de seus investimentos como supervit primrio, chamada PPI (Projeto Piloto de Investimentos). Pelas novas previses oficiais, o supervit efetivo deste ano ser de 2,31% do PIB, e o de 2007, de 2,25% do produto. A meta s cumprida com a contabilizao dos gastos com o PPI, que sobem, de um ano para o outro, de R$ 3 bilhes para R$ 4,6 bilhes. Embora no haja nada de irregular no uso do PPI para reduzir o supervit, a equipe econmica ainda no admitiu oficialmente a inteno de fazer uso desse expediente. Em 2005, sem usar a brecha negociada com o FMI, o governo federal fez um supervit de 2,88% do PIB. O governo responde pela maior parte da meta nacional de supervit primrio, de 4,25% do PIB. As estatais federais entram com 0,7%, e os Estados e municpios, com 1,1%.
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Com a queda no supervit primrio, faltaro R$ 70,7 bilhes para cobrir as despesas federais com juros esperadas para o prximo ano, um dficit de 3,07% do PIB. Desde o incio do ano, o governo tem rebatido acusaes de que promove "farra fiscal" nas eleies com o argumento de que a meta de supervit primrio no corre risco. Omite-se, porm, que, com o crescimento constante das despesas, o supervit s pode ser obtido com mais carga tributria. No Oramento de 2007, sobem at mesmo as despesas permanentes que o Planejamento e a Fazenda haviam prometido reduzir em 0,1 ponto percentual do PIB. Aumentam tambm, os investimentos, os gastos com pessoal e o dficit do INSS. O ministro Paulo Bernardo (Planejamento) recorreu a uma formalidade para justificar o descumprimento da promessa de reduzir as despesas permanentes - segundo ele, a regra, em tramitao no Congresso, foi alterada pelos parlamentares, dando margem a dvidas de interpretao. (Folha, 01/09/06)
Texto 6: Carga tributria bate recorde no semestre e chega a 39,41% do PIB

O pagamento de impostos, taxas e contribuies pelos brasileiros somaram R$392,78 bilhes apenas no perodo de janeiro a junho. Com isto, a cara tributria atingiu o nvel recorde de 39,41% do PIB no primeiro semestre, de acordo com clculos do Instituto Brasileiro de Planejamento Tributrio (IBPT). No mesmo perodo do ano passado a carta tributria fora de 39,16%. Segundo estimativas do IBPT, esse percentual deve ficar em 38,2% no acumulado do ano. A arrecadao de tributos cresceu 9,2% de janeiro a junho deste ano, o que significa que os brasileiros pagaram 33,09 bilhes a mais em tributos do que no mesmo perodo do ano passado. Os tributos federais totalizaram R$ 269,5 bilhes, o que corresponde a 69% do total. Em 1965 a arrecadao no ultrapassava 65%. Segundo estimativas do IBPT esse percentual deve chegar a 71% at o final do ano. Apenas com o Imposto de Renda o governo arrecadou R$67,39 bilhes de janeiro a junho, o que corresponde a 6,76% do PIB. J com o COFINS e a CPMF, a arrecadao foi de R$43,46 bilhes (4,36% do PIB) e R$15,09 bilhes (1,51% do PIB), respectivamente, no primeiro semestre deste ano. (O GLOBO, 01/09/06).
Trbutos Arrecada o (R$) % d o t o t a l Federais 269,52 bilhes 102,96 6 9 2
Estaduai
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s Municipa is
Fonte: O GLOBO (01/09/06)
bilhes 20,3 bilhes
6 9
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8. O Balano de Pagamentos
O Balano de Pagamentos de um pas o levantamento sistemtico de todas as transaes correntes que ocorrem durante um determinado perodo de tempo entre residentes (pessoas fsicas, jurdicas, instituies sem fins lucrativos e entidades governamentais) e os no residentes. Turistas So residentes em seus pases de origem. Estrangeiros Residentes = Nacionais Residentes TRANSNACIONAIS EM OPERAO NO PAS = RESIDENTES EMBAIXADA = CONSIDERADA INTERNACIONAL Categorias 1. Fluxo comercial de mercadorias e as prestaes de servio, com contrapartidas monetrias. 2. Movimento permanente monetrio, resultante de emprstimos internacionais de curto e longo prazo e fluxos de entrada e sada de capitais para investimentos diretos. 3. Transferncia Unilateral (donativos, auxlios, remessas pessoais) sem contrapartida. 4. Alterao no ativo e passivo estrangeiro do pas. Balano de Pagamento registra as transaes ex-post, agrupadas em 2 categorias:
Correntes fluxo real de bens e servios e os pagamentos correspondentes as receitas e despesas realizadas; Capital crditos e dbitos resultantes dos fluxos reais, com variaes de crdito dbito ou em suas reservas monetrias internacionais.
88
8.1 Estrutura e interpretao

I) Balana Comercial: Bens
Exportao de bens Importao de bens
II) Servios
Viagens Internacionais: So gastos com turistas - despesas: gastos com residentes em viagens ao exterior - receitas: gastos com estrangeiros no pas Transportes, Fretes - despesas: pagamentos feitos pelos residentes s empresas estrangeiras - receitas: fretes internacionais pagos pelos estrangeiros s empresas nacionais Seguros - despesas: pagamento s seguradoras estrangeiras por prmios e indenizaes da prestao de servios de seguros residentes no pas. - receitas: recebimento pelas seguradoras nacionais dos prmios e indenizaes da prestao de servios de seguros a residentes no exterior. Renda de Capital - So lucros e dividendos, lucros reinvestidos, juros decorrente de emprstimos e investimentos diretos - despesas: so remessas realizadas por residentes do pas (por transnacionais e entidades governamentais) referente a juros sobre emprstimos contrados no centro financeiro do exterior ou de lucros resultantes dos investimentos diretos estrangeiros - receitas: so ingressos realizados por brasileiros no exterior (por empresas e entidades governamentais) referente a juros sobre emprstimos concedidos no pas ou de lucros resultantes de investimentos realizados por empresas nacionais no exterior. Servios Governamentais e Diplomticos - despesas: so manuteno de efetivos militares e de atividades diplomticas no exterior; - receitas: gastos efetivos pelos servios diplomticos, efetivos militares instalados no pas.
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Servios Diversos despesas: Servios Tecnolgicos: Assistncia Tcnica, Fornecimento de Tecnologia Industrial, Marcas, Patentes, Royalties adquiridos no exterior; receitas: Servios Tecnolgicos: Assistncia Tcnica, Fornecimento de Tecnologia Industrial, Marcas, Patentes, Royalties adquiridos no pas;
III) Transferncias Unilaterais - No retribudas

Donativos (compulsrios, voluntrios, privados ou oficiais de pases sem compensaes prvias ou futuras). Doaes para fins unilaterais, assistncias e reparaes de guerra. Remessas de Renda dos no residentes.
IV) Transaes Correntes (I + II + III)

Saldo em Transaes Correntes Reais: Balana Comercial + Servios: fretes, seguros, turismo e servios diplomticos e governamentais. RLEE: Servios de Fatores (Salrios, aluguis, juros, lucros e dividendos) + Transferncias Unilaterais.
V) Movimento de Capitais ou Capitais Autnomos e de Riscos

Investimentos Diretos Estrangeiros (de risco) So investimentos realizados com o propsito de adquirir participaes numa empresa operando em um pas que no aquele de origem do investidor. O Objetivo participar da gesto da empresa (deciso empresarial e estratgica).
IDE Difere do investimento de portifolio que envolve compras/ vendas de aes e de ttulos de longo prazo sem que o investidor estrangeiro exera controle sobre a empresa.
Reinvestimentos Emprstimos e Financiamentos de Mdio e Longo Prazos Operaes internacionais, junto a instituies privadas ou oficiais de crdito destinados ao funcionamento de projetos e de aquisies externas de alto custo, de iniciativas de grupos de empresrios privados ou governamentais.
90
Amortizaes a Mdio e Longo Prazos So amortizaes parciais ou totais, de emprstimos e de financiamentos contrados no exterior. Amortizaes crescentes significam que a dvida externa est crescendo. Capitais de Curto Prazo Contas bancrias internacionais resultantes de movimentos de crdito e dbito de transaes correntes de importao e exportao, ou receitas e despesas de servios, cuja liquidao se opera a curto prazo. Trata-se de compensar dficit de transaes correntes no estruturais, resultantes de desajustes temporais. Outros Capitais. Capitais Volteis So capitais estrangeiros que operam nas bolsas de valores e nas compras de ttulos do governo, a curto prazo.
VI) Erros e Omisses VII) Saldo do Balano de Pagamento (VII=IV + V + VI) (+) estoques, reservas (-) estoques, reservas
VIII) Movimento de Capitais Compensatrios = Financiamento

a) Conta de Caixa (variaes de reservas internacionais)
Haveres de Curto Prazo no Exterior variao do estoque de moeda estrangeira e ttulos externos de curto prazo em poder da autoridade monetria. b) Ouro Monetrio internacional c) D.E.S Liquidez internacional disposio dos residentes d) Reservas em Moeda no F.M.I.
Emprstimos de Regularizao
Crdito obtido junto ao F.M.I
Atrasados
O Balano de Pagamento encontra-se equilibrado em seu conjunto quando eventuais dficits ou supervits em transaes correntes (conta IV), so cobertos pelo movimento de capitais autnomos (conta V). Capital externo sem objetivo de cobrir desajustes ou capitais compensatrios ou induzidos, destinados a cobrir saldos deficitrios no BP (conta VII).
91
Reservas Internacionais Controladas pelo Bacen : - vende quando h excesso de demanda por dlar (importao) - compra quando h escassez 1) Ouro 2) Reservas Cambiais: Divisas estrangeiras (dlar, libra, yen, etc.). 3) DES (Direito Especial de Saque). Reservas em moeda junto ao FMI, contribuio que cada pas-membro faz junto ao FMI, e que possui direito incondicional de saques. Criado no final da dcada de 60, o DES constitui-se uma forma alternativa de reservas e so alocados ou distribudos em proporo s quotas dos pasesmembros. Um DES eqivale a pouco mais de um dlar americano. Tipos de emprstimo do FMI: a) stand-by, emprstimo de at cinco anos, onde o desembolso depende do cumprimento das metas pr-estabelecidas; b) Crdito de Reserva Complementar. Criado recentemente, destina-se a socorrer os pases com problemas de balano de pagamentos. Exige um rigoroso programa de ajuste interno.
Exerccio 19:Apresente a estrutura do Balano de Pagamentos de determinado pas, que realizou as seguintes transaes entre residentes e no residentes ao longo do ano de 1998:
a) O pas importou vista mercadorias no valor de 400 milhes de dlares; b) O pas exportou vista 500 milhes de dlares em mercadorias; c) O pas pagou vista ao exterior 200 milhes de dlares em frete; d) Foi remetido ao exterior, em dinheiro, 100 milhes de dlares de juros; e) O pas recebe 10 milhes de dlares em donativos, sob a forma de mercadoria; f) O pas recebe em moedas emprstimos compensatrios do Fundo Monetrio internacional, para a regularizao do dficit no Balano de Pagamentos, no valor de 150 milhes de dlares. Resoluo:
HE 500 (b) (b)500 400 (a) 200 ( c ) 100 (d) (f)150 (a) 400 (e) 10
Frete (c)200
Juros (d)100
Emp FMI 150 (f)
Donativos 10 (e)
X Exportaes HE Haveres a curto prazo no exterior M Importaes Emp Emprstimos
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Estrutura do Balano de Pagamentos
Balana comercial: + 90
Exportaes: + 500 Importaes: - 410
Balana de servios: - 300

Fretes: - 200 Juros: - 100
Donativos: + 10 Saldo em conta-corrente : - 200 Movimento autnomo de capitais: 0 Saldo total do balano de pagamento: - 200 Movimento de capitais compensatrios: +200 Emprstimo do FMI: + 150 Haveres no exterior: + 50
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8.2 O Balano de pagamentos do Brasil no ano de 2005

As transformaes intensas por que tem passado as contas externas brasileiras, desde a adoo do regime de cmbio flutuante, tm sido sustentadas fundamentalmente pelos supervits crescentes e recordes da balana comercial, assinalados a partir de 2003. O supervit comercial registrado em 2005 atingiu US$ 44, 8 bilhes, ante US$ 33, 6 bilhes em 2004. Em cenrio de crescimento mundial robusto e de elevao de preos dos principais produtos brasileiros de exportao, o setor externo pode empreender amplo processo de ajuste de passivos, Tal dinmica de exportaes e dvida tem permitido a continuidade da melhora dos indicadores de solvncia externa. H evidencias de que o declnio do risco-Brasil, em diversos momentos, esteve vinculado progresso dos fundamentos econmicos internos, corroborada pelo supervit comercial excepcional, pelo resultado das transaes correntes, pela melhora substancial dos indicadores de dvida externa e de dvida pblica, e pelo supervit fiscal primrio. Em resumo, a consistncia dos resultados da poltica econmica, a forte liquidez internacional, o expressivo ingresso de divisas, a recuperao das reservas internacionais e as condies favorveis de acesso ao mercado financeiro internacional possibilitaram a adoo da estratgia de reduo da vulnerabilidade externa, respaldada tanto na reestruturao e na reduo dos passivos externos como nas antecipaes de pagamentos de dvida junto ao FMI e ao Clube de Paris, favorecendo a percepo de solvncia, por parte dos agentes externos. Em 2005, o supervit em transaes correntes atingiu US$14,2 bilhes, o maior saldo j registrado, equivalente a 1,79% do PIB, ante US$11,7 bilhes em 2004. As contas capital e financeira, evidenciando a antecipao de pagamentos de US$23,3 bilhes ao FMI, foram deficitrias em US$8,8 bilhes no ano. O balano de pagamentos apresentou, assim, supervit de US$4,3 bilhes, quinto resultado anual positivo consecutivo (Relatrio do BACEN de 2005).
94
Balano de pagamentos brasileiro em 2005
Fonte: Relatrio Anual do BACEN - 2005
95
Investimentos estrangeiros diretos participao por pas
Fonte: Relatrio Anual do BACEN - 2005
96
97
8.3 Conceito de taxas de cmbio nominal e real

A taxa nominal de cmbio (E) o preo de uma unidade monetria local expresso em outra unidade monetria. No caso brasileiro a taxa de cambio mais conhecida a que mede quantas unidades de Reais so necessrias para a aquisio ou venda de um dlar dos Estados Unidos. Em 03 de outubro de 1999 a taxa de cambio nominal (E) do Real em relao ao dlar podia ser representado pela seguinte relao:
E = R$ 1,96/US$
Uma valorizao cambial ( E) do real em relao ao dlar, por exemplo, estimula as importaes, pois os preos expressos em moeda estrangeira ficam menores. Ao mesmo tempo, desestimula as exportaes, pois os preos dos produtos nacionais ficam caros, em moeda estrangeira. Por outro lado uma desvalorizao cambial ( E) do real em relao ao dlar, por exemplo, estimula as exportaes, pois os preos expressos em moeda estrangeira ficam menores. Ao mesmo tempo, desestimula as importaes pois os preos dos produtos nacionais ficam caros, quando expressos em moeda estrangeira. A taxa de cmbio real () contempla as variaes dos preos entre pases. um parmetro, portanto, do preo relativo dos bens domsticos em comparao com os produtos produzidos no exterior.. No caso do Brasil pode ser definido pela seguinte expresso: = E (PW/P)
Exerccio 20: Suponhamos inicialmente que a taxa de cmbio nominal (E), ao nvel de
R$1,96/US$, reflita realmente os preos mdios relativos do Brasil com os Estados Unidos. No instante seguinte, no entanto, suponha tambm que os preos no Brasil aumentem em mdia 10%, comparativamente ao dos Estados Unidos. Com isto, a taxa de cambio real passa a ser a seguinte: = E (PW/P) = 1,96 (1/1,10) = 1,78
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Caso a taxa de cambio nominal convirja para o valor da taxa de cambio real (R$ 1,78/US$), os preos dos bens importados diminuiro, enquanto que os dos exportados ficaro mais caros.
8.4 Regimes cambiais

As polticas cambiais de pases adotam normalmente os regimes de Taxas Fixas de Cmbio ou Flexveis. Alm disto, existem as combinaes destes dois regimes, que so a Flutuao Suja e as Mini-desvalorizaes Cambiais. Estes tipos de regimes, juntamente com os conceitos de Bandas Cambiais e Prefixao Cambial sero vistos a seguir:
8.4.1 Taxas de cmbio fixas
O Banco Central se compromete a comprar e vender a moeda estrangeira em questo, a um preo fixo, expresso em moeda nacional. Existe apenas um pequeno diferencial entre o preo de compra e o de venda para cobrir custos de transao. Tem a vantagem de facilitar a tomada de decises por parte dos agentes econmicos, na medida em que o valor do cmbio futuro conhecido. Por outro lado, nada assegura que, ao nvel de taxa fixada pelo Banco Central, a oferta e a demanda se equilibrem. Devido a isto o Governo obrigado a conduzir as polticas monetria e fiscal de modo que os dficits ou supervits no Balano de Pagamentos sejam meramente transitrios. Alm disto, fora o Banco Central a manter um volume adequado de reservas cambiais para atender os eventuais excessos de procura sobre a oferta de moeda estrangeira. A manuteno de taxas fixas depende tambm de dois outros requisitos: i) Taxas de inflao bastante prximas entre pases: Se a taxa de inflao do pas em referencia muito superior a do pas emissor, da moeda internacional em questo, esse regime provoca uma contnua valorizao da taxa de cambio, piorando o saldo em transaes correntes. Em curto prazo, o pas em questo poder manter esta situao atraindo capitais internacionais, com juros mais 99
altos ou reduzindo suas reservas. Em mdio prazo a situao torna-se insustentvel, exigindo-se uma desvalorizao cambial. ii) Credibilidade quanto ao sucesso de sustentar a taxa de cambio: Se os agentes econmicos acreditam que a desvalorizao do cmbio inevitvel, os exportadores passam a adiar seus embarques para o exterior e os investidores estrangeiros interrompem a entrada de capitais no pas.
8.4.2 Taxas de cmbio flexveis

A taxa de cmbio oscila ao sabor das foras do mercado. O Banco Central no compra nem vende moedas estrangeiras. A oferta de moedas estrangeiras suprida pelos exportadores e por aqueles que trazem rendas e capitais para o pas; a procura de moeda satisfeita pelos importadores e pelos que transferem renda e capitais para o exterior. Assim, o balano de pagamentos se equilibra automaticamente, ou seja, a soma algbrica dos saldos de transaes correntes e do movimento de capitais autnomos igual a zero. Este regime de taxas de cambio flexveis tem como vantagens assegurar o equilbrio automtico do Balano de Pagamento, tornando irrelevante o nvel de reservas; isola a poltica monetria das transaes com o exterior, na medida que no h dficits nem supervits que pressionem a base monetria para menos ou para mais; transfere a determinao da taxa de cmbio para o mercado, evitando qualquer tipo de manipulao por parte do governo. Entretanto, um pas que adotar um regime cambial como este, deve ter uma economia muito equilibrada, para que a taxa de cmbio oscile de forma suave.
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8.4.3 Flutuao suja (dirty floating)

Flutuao com intervenes espordicas do Banco Central. A questo prtica consiste em se determinar at que ponto as flutuaes so ou no desvios especulativos em relao a uma tendncia. A maioria dos pases onde a taxa de cmbio considerada flutuante, na verdade adota este regime.
8.4.4 Minidesvalorizaes cambiais

A taxa de cambio a princpio fixa, entretanto, ela desvalorizada periodicamente. um regime atraente para pases com inflao alta, pois evita grandes sobrevalorizaes cambiais. Este regime foi criado e adotado no Brasil, no final dos anos 60`.
8.4.5 Regimes de bandas cambiais

Banco Central fixa duas taxas extremas e permite a flutuao dentro do intervalo (E+; E-). Quando o valor do cambio atinge E+ o Governo passa a vender divisas e , quando acontece o contrario, ou seja, quando atingir E-, passa a compr-las. Este regime foi utilizado com sucesso durante vrios anos por vrios pases da Europa. Este sistema de bandas pode ser observado na figura a seguir:
E+ E Faixa de E-
Oferta Demanda
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8.4.6 Prefixao cambial
Este regime de taxa de cambio torna-se problemtico se a inflao no acompanhar a prefixao. Em 1980 foi utilizada na Argentina com resultados desastrosos. O Brasil tambm utilizou este sistema em 1980, prefixando a desvalorizao cambial em cerca da metade da inflao efetiva. Aqui os resultados foram menos danosos, em parte porque a experincia brasileira foi mais curta, e em parte, porque havia sido precedida de uma maxidesvalorizao de 30% em dezembro de 1979.
8.5 Ajuste do balano de pagamentos

exceo do regime de taxas flutuantes, que vimos anteriormente, o Balano de Pagamentos s se equilibra por mera casualidade. Pases que apresentam dficits sucessivos em seus Balanos s podero continuar a financi-los enquanto houver reservas ou outros capitais compensatrios. Portanto, os dficits permanentes tm que ser corrigidos por alguma das seguintes maneiras: Desvalorizaes Reais da Taxa de Cmbio Acarreta aumento dos preos dos produtos de importao e do volume das exportaes. Com isto, provoca a queda dos rendimentos reais de muitos grupos da sociedade, entre os quais os assalariados. Caso o Governo ou os sindicatos impeam uma queda de salrios reais, a desvalorizao da taxa de cmbio s se opera em termos nominais, sendo neutralizada, em termos reais, pela alta proporcional dos preos internos. Reduo do Nvel da Atividade Econmica
Este tipo de medida contribui para a reduo do dficit em transaes correntes em duas direes: i) ao produzir menos o pas importa menos; ii) a gerao de capacidade ociosa interna incentiva as empresas nacionais a buscar novos mercados no exterior. Este tipo
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de ajuste do Balano de Pagamentos por intermdio de uma recesso, com reduo do produto e do nvel de emprego, pode ser feita durante um curto perodo de tempo, visando quebrar a rigidez dos salrios reais ou para recompor o nvel de reservas do pas, mas no deve ser aceita como soluo permanente de correo dos desequilbrios internos. Restries Tarifrias ou Quantitativas s Importaes
Inibem as importaes, distorcendo, no entanto, a alocao de recursos. Alm disto, restries ao comrcio internacional geralmente so neutralizadas pelos outros pases atravs de retaliaes. Subsdios s Exportaes
Provocam o aumento das exportaes. Da mesma forma que as restries s importaes, distorcem tambm a alocao de recursos e geralmente so neutralizadas pelos outros pases atravs de retaliaes. Aumento da Taxa Interna de Juros
Tem como objetivo melhorar o Balano de Pagamentos atravs da conta de capitais autnomos. Eficiente no curto prazo, acarreta no longo prazo diminuio da atividade econmica. Controle da Sada de Capitais e de Rendimentos para o Exterior
Evita a fuga imediata de capitais mas a longo prazo inibe novas entradas de capitais autnomos.
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8.6 Taxas de juros internas e externas

Externamente as cotaes de ttulos de renda fixas e variveis (ex.: aes) brasileiros so influncias diariamente pelo comportamento das principais bolsas mundiais - EUA, Japo, Londres, Paris e Frankfurt-, e das taxas bsicas de juros do Federal Reserve Bank (atualmente de 5% ao a.a) e do Banco Central Europeu (2,75% a.a.). Internamente, esses ttulos so influenciados pela situao de conjuntura econmica (inflao, taxa Selic, taxa de cmbio etc.).
Exerccio 21: Um ttulo de uma companhia brasileira foi lanado em Nova York, com
prazo de resgate de 5 anos. Sabe-se tambm o seguinte: - Risco-pas considerado: 700 pontos - Taxa bsica dos ttulos do tesouro americano: 5% aa. - Desvalorizao projetada da taxa de cmbio no Brasil: 6,5% - Conceito de taxa bruta (ir) e real (1 + ir):
(1 + ib) = (1 + ir) x (1 + taxa de cmbio)

Em face do exposto, qual deveria ser o custo de lanamento deste mesmo papel no Brasil para que o mesmo pudesse ser lanado no pas?
Exerccio 22: Comente as principais rubricas relativas ao Balano de Pagamento do ano

de 2005, conforme relatrio do Banco Central do Brasil.
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Texto 7: A concorrncia chinesa e as perdas brasileiras Lia Valls Pereira - Coordenadora de Projetos do IBRE/FGV Diego Silveira Maciel - Bolsista PIBIC/CNPq
No mercado brasileiro, o aumento das importaes da China levanta duas questes: indstrias brasileiras, como a txtil e de vesturio, demandam medidas de proteo contra o surto de produtos chineses; e os chineses passam a ser os principais fornecedores de itens da pauta de importaes brasileiras, como telefones celulares (ver artigo na edio de julho de Conjuntura Econmica). No mercado externo, a concorrncia dos produtos chineses desloca as exportaes de outros pases, inclusive o Brasil. J. Machado e G. Ferraz1 estimaram as perdas brasileiras atribudas concorrncia chinesa nos mercados dos Estados Unidos, Argentina, Unio Europia, Japo e um grupo de pases da sia-Pacfico, no perodo entre 1996/1997 e 2001/2002. De forma geral, os autores concluem que as perdas foram muito concentradas e restritas a poucos produtos e setores, em especial, no de calados (Estados Unidos) e nos de calados e mobilirio (Unio Europia). O crescente aumento das exportaes chinesas no comrcio mundial sugere, entretanto, que pode estar ocorrendo um maior deslocamento das exportaes brasileiras nos anos recentes. Estudo de uma consultoria Argentina, citado pelo jornal Valor Econmico (6/julho/2006), afirma que a China vem ocupando o papel de coadjuvante do Brasil ou de principal fornecedor em vrios itens como utenslios domsticos, mangans, bicicletas e ferramentas. Utilizamos a mesma metodologia de Machado e Ferraz na estimao das perdas brasileiras em funo da concorrncia chinesa. Os resultados mostram um aumento dos danos provocados pela China, embora no caso dos Estados Unidos ainda permaneam relativamente concentradas no setor de calados. Apresentam-se aqui os resultados gerais do estudo. Metodologia e dados Os mercados estudados so formados pela Argentina, Chile, Estados Unidos e Mxico. As vendas de produtos manufaturados dominam a pauta brasileira para esses mercados. Em adio, para o Chile, Argentina e, em parte, ao Mxico, as exportaes nacionais entram nesses pases isentas de tarifas de importaes e/ou com preferncias, o que conferiria uma vantagem para o Os dados foram obtidos do sistema World Integrated Trade System (WITS) e em todos os casos, exceto o Mxico, a ltima informao anual era sobre 2004. Logo, os perodos para comparao foram os valores acumulados de 1999/2001 e de 2002/2004 e a anlise foi conduzida com produtos classificados a seis dgitos do Sistema Harmonizado. Foram escolhidos os produtos coincidentes de exportaes brasileiras e chinesas em cada um dos pases selecionados. Em seguida, agruparam-se os produtos que os dois pases perderam mercado (market share, participao do produto brasileiro e chins nas importaes totais do produto), ambos ganharam e um perde e outro ganha. Aqui apresentamos os principais resultados que se referem somente a produtos nos quais o Brasil derrotado e a China vitoriosa.
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Resultados agregados A tabela um apresenta o valor total das perdas brasileiras em produtos coincidentes com a China nos mercados selecionados. Assim, no caso dos Estados Unidos, entre 1999/2001 e 2002/04, o valor total da perda de exportaes em produtos coincidentes que o pas perdeu market share foi de US$ 4,2 bilhes, dos quais US$ 1,5 bilho so devidos concorrncia chinesa. Logo, no total das perdas brasileiras, a participao da China foi de 35,7%. No estudo de Machado e Ferraz o percentual era de 30,9%, o que mostra um aumento do deslocamento de exportaes brasileiras por produtos chineses no mercado norte-americano. Os outros dados da tabela registram que as perdas totais representam 11% do total exportado pelo Brasil para os Estados Unidos no acumulado de 1999/2001 e o percentual das perdas atribudas China nesse total de 3,6%. Aps os Estados Unidos, a concorrncia chinesa responsvel pelas perdas de exportaes brasileiras no Chile (29,2%), Mxico (14,1%) e Argentina (11,1%) no estudo anterior de Machado e Ferraz, a perda no mercado argentino foi de 11,9%. Os resultados para a Argentina devem ser interpretados com cautela. Aps a grave crise de 2001/2002, a recuperao do crescimento econmico foi seguida de um grande aumento das exportaes brasileiras (94%), em 2003. Mantido o bom desempenho, possvel que tenha ocorrido oferta de novos fornecedores, como a China, o que explicaria a tendncia verificada pelo estudo antes citado da consultoria argentina. Na avaliao das perdas brasileiras totais, os produtos com maior representatividade na pauta esto no mercado mexicano (18,3%), seguido do norte-americano (11%).
Resultados por mercados A tabela dois mostra os cinco principais produtos que justificam o total das perdas atribudas China. Assim, as exportaes chinesas de aparelhos de ar-condicionado explicam 18,1% da perda de market share brasileiro no mercado importador desses produtos na Argentina. Ao mesmo tempo, esses aparelhos explicam 15,8% dos US$ 50 milhes do valor da perda total de market share atribuda China. O maior grau de concentrao das perdas no mercado dos Estados Unidos, onde um nico produto (outros calados) explica 32% do total das perdas. Registra-se tambm uma relativa concentrao no mercado mexicano para os aparelhos de arcondicionado (11%). Diferentemente do resultado na Argentina, porm, a concorrncia chinesa responsvel por 92% das perdas brasileiras. O percentual de 18,1% na Argentina pode estar associado a possveis benefcios do acesso preferencial de mercado na presena do Mercosul. Somando os cinco principais produtos, esses explicam 28,2% do total da perda na Argentina e tambm no Chile (31%), Estados
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Unidos (54%) e Mxico (37%). E, exceto o caso de aparelhos de ar-condicionado na Argentina e antenas no Mxico, as perdas de market share brasileiro so compreensveis pela presena chinesa com percentuais acima de 50%. A anlise dos dados mostrou ainda que para 85 produtos, percentuais acima de 90% atribudos China expressam a perda de market share das exportaes brasileiras no mercado argentino. No Chile, o nmero de produtos de 82, nos Estados Unidos, 75, e no Mxico, 52. No estudo de Machado e Ferraz salientada a relativa concentrao das perdas em setores/produtos. No caso dos Estados Unidos, o calado, que aqui explicou 32% do total das perdas, o percentual era de 56%. Logo, como o percentual de perda total aumentou (de 30,9% para 35,7%), pode ser concludo que est ocorrendo uma diversificao dos produtos em que o Brasil perde market share nos Estados Unidos, em funo da concorrncia chinesa. Essa mesma concluso preliminar pode ser extrada para os outros mercados.
As perdas totais brasileiras devidas China, em relao ao total exportado pelo Brasil para os mercados selecionados, so relativamente pequenas. O maior valor nos Estados Unidos (3,6%). No entanto, a participao da China nas perdas brasileiras dos produtos coincidentes merece ateno. No caso dos Estados Unidos, a questo no se
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resume predominantemente a calados, como no passado. Nos outros mercados selecionados, em especial a Argentina, apesar do valor atribudo China ser de 11,8%, o grau de concentrao dos cinco principais produtos de 28,2% e h um expressivo nmero de produtos brasileiros (85) que a perda de market share atribuda quase que exclusivamente China. Os dados no sugerem, entretanto, um cenrio alarmista da invaso chinesa. Apenas que, principalmente nos pases em que o Brasil possui acordos preferenciais, necessrio avaliar se os produtos que esto sendo deslocados refletem vantagens competitivas insuperveis ou se possvel introduzir novas diferenciaes dos mesmos produtos associados reduo de custos de produo e/ou novas estratgias de comercializao. De qualquer forma fica a principal concluso que na pauta de produtos coincidentes, os ganhos lquidos tendem a pender para a China. (1) Comrcio Externo da China: Efeitos sobre as Exportaes Brasileiras. Joo Bosco Mesquita Machado e Galeno Tinoco Ferraz. Texto para Discusso n 1182. IPEA, Braslia, maio de 2006.
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9. Consolidaes no sistema econmico
Fuses so formas de expanso externa que devem ser empreendidas somente quando se espera que elevem o valor da ao. Algumas vezes instituies e empresas usam as fuses para se expandir externamente, por meio do controle de outra empresa. Enquanto o objetivo dominante de uma fuso deve ser o de melhorar, esperando que o valor da ao da empresa ou instituio seja maximizado, freqentemente existem inmeras razes mais imediatas tais como diversificao, consideraes tributrias e o incremento da liquidez do proprietrio. Algumas vezes as fuses so feitas visando-se os ativos e no as operaes da empresa adquiridas (Gitman, 1997).
9.1 As modalidades bsicas de aquisio

H trs procedimentos legais bsicos que uma empresa pode adotar par adquirir outra organizao: (1) fuso e consolidao; (2) aquisio de aes e (3) aquisio de ativos.
9.1.1 Fuso e consolidao

Uma fuso refere-se absoro de uma empresa por outra. A empresa compradora conserva seu nome e sua identidade e adquire todos os ativos e passivos da empresa comprada. Aps uma fuso a empresa adquirida deixa de existir como entidades independentes (Ross; 1995). Uma consolidao igual a uma fuso, exceto pelo fato de ser criada uma empresa interiormente nova. Na consolidao, tanto a empresa adquirente quanto a empresa adquirida deixam de existir legalmente e passam a fazer parte da nova entidade. Numa consolidao a distino entre adquirente e adquirido no importante. Entretanto, as regras aplicveis a fuses e consolidaes so basicamente as mesmas. Aquisio por meio de fuso e consolidao resultam na combinao dos ativos e passivos das empresas adquirentes e adquiridas.
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Exemplo: Suponhamos que a empresa (A) adquira a empresa (B) por meio de uma fuso. Alm disso, os acionistas da empresa (B) recebem uma ao da empresa (A) em troca de duas aes da sua a empresa (B). Hiptese de Fuso (Ex: HSBC e Bamerindus, Santander e Banespa etc.)
(adquirente)
(adquirido)
Hiptese de Consolidao (Antrctica e Brahma):
Concluso:
Do ponto de vista legal os acionistas de (A) no so afetados diretamente pela fuso. Aes de (B) deixam de existir Em uma consolidao os acionistas de (A) e (B) trocariam suas aes
Existem algumas vantagens e desvantagens no uso da fuso como mtodo de aquisio de uma empresa: 1. Uma fuso relativamente simples e no custa tanto quanto outras formas de aquisio. Elimina a necessidade de transferncia da propriedade de cada ativo individual da empresa adquirida empresa adquirente. 2. Uma fuso precisa ser aprovada por uma assemblia dos acionistas de cada empresa. Tipicamente, exige-se o voto de dois teros dos acionistas para que seja aprovada. Alm disto, o acionista da empresa adquirida tm direitos de avaliao. Isto significa que podem exigir que suas aes sejam compradas a um valor justo pela empresa adquirente. Freqentemente a empresa adquirente e os acionistas dissidentes da empresa adquirida no conseguem chegar a um acordo de quanto seria uma valor justo, o que d origem a litgios muito onerosos.
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Uma companhia holding uma sociedade annima que tem controle de voto de uma ou mais sociedades annimas. As companhias controladas por uma companhia holding so normalmente referidas como subsidiarias. O controle de uma subsidiria tipicamente obtido pela compra de um nmero suficiente de participaes de suas aes.
9.1.2 Aquisio de aes

Uma segunda maneira de comprar outra empresa adquirir as aes com direito a voto, mediante pagamento em dinheiro, aes ou em ttulos. Isso pode comear como uma oferta privada administrao de uma empresa outra. A certa altura, a oferta levada diretamente aos acionistas da empresa-alvo. Isto pode ser conseguido por meio de uma oferta de compra. Uma oferta de compra uma oferta pblica de aquisio de aes de uma empresa-alvo. feita pela empresa diretamente aos acionistas de uma outra empresa. Os seguintes itens so alguns dos fatores levado em conta na escolha entre uma aquisio de aes e uma fuso: 1. Em uma aquisio de aes, nenhuma assemblia de acionistas necessria, e no se exige qualquer votao. Se os acionistas da empresaalvo no ficarem satisfeitos com a oferta, no so obrigados a aceit-la, e assim no vendero as suas aes. 2. Nas aquisies de aes, a empresa que faz a oferta de compra pode negociar diretamente com os acionistas de empresa-alvo por meio da oferta de compra. Podese ignorar a administrao e o conselho da empresa-alvo. 3. A aquisio de aes geralmente uma operao que denominamos de hostil. usada para se evitar negociaes com a administrao da empresa-alvo, que normalmente resiste aquisio. A resistncia pela administrao da empresa-alvo geralmente torna o custo da aquisio mais alto do que o custo de uma fuso. O oposto seria uma operao de aquisio de aes na forma amigvel. 4. Freqentemente, a minoria de acionistas se nega a aceitar a oferta, e assim a empresa-alvo no poder ser complemente absorvida. 5. A absoro de uma empresa por outra exige uma fuso. Muitas aquisies de aes se transformam mais tarde em uma fuso formal.
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9.1.3 Aquisio de ativos

Uma empresa pode comprar uma outra adquirindo todos os seu ativos. Exige-se a aprovao formal dos acionistas da empresa vendedora. Este enfoque aquisio elimina o problema da possvel existncia de acionistas minoritrios que pode surgir na aquisio de aes. A aquisio de ativos envolve a transferncia da propriedade dos ativos. O processo legal de transferncia de propriedade de ativos pode ser dispendioso.
9.2 Esquema de classificao das aquisies

Tradicionalmente as aquisies so classificadas em trs tipos: 1. Aquisio Horizontal: Aquisio de uma empresa pertencente ao mesmo setor da empresa adquirente. As empresas competem no mesmo mercado de produtos. 2. Aquisio Vertical: Envolve empresas situadas em nveis diferentes do processo de produo. A compra de uma agencia de viagens por uma companhia de aviao seria um exemplo de aquisio vertical. 3. Conglomerado: No h relao entre a mesma adquirente e a empresa adquirida. A aquisio de uma empresa de produtos alimentcios por uma empresa de computadores seria considerada uma aquisio do tipo conglomerado.
9.3 Definio de Takeover

Takeover um termo genrico e impreciso que se refere transferncia do controle de uma empresa de um grupo de acionistas a outro. Os takeovers podem ocorrer por aquisio, disputa, por procuraes e fechamento de capital. Assim, os takeovers abrangem uma gama maior de atividade do que as aquisies. Para um takeover ser consumado via aquisio, precisa haver fuso, oferta de compra de aes ou compra de ativos. Em fuses e ofertas de compra, a empresa adquirente compra as aes ordinrias com direito a votos na empresa adquirida. Os takeovers podem ocorrer com a disputa por procuraes Essas disputas ocorrem quando um grupo de acionistas tenta conquistar o controle do conselho de administrao, elegendo novos diretores. Uma procurao autoriza o seu procurador a votar em todas as matrias de uma assemblia de acionistas. Numa disputa por procuraes, as procuraes dos outros acionistas so solicitadas por um grupo de acionistas dissidentes. Nas operaes de fechamento de capital, todas as aes de uma companhia aberta so compradas por um pequeno grupo de investidores. O grupo geralmente inclui
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membros da administrao e alguns investidores externos. As aes da empresa retiramse das bolsas e no podem ser compradas no mercado aberto. Os tipos de takeover podem ser observadas na Figura 1, abaixo Figura 1: Tipos de takeover
Fuso ou Consolidao Aquisio de aes
Aquisio
Aquisio de ativos Takeovers
Disputa por procuraes
Fechamento de capital
9.4 Processo de negociao das aquisies

As fuses so freqentemente conduzidas por instituies financeiras, contratadas pela adquirente com o objetivo de encontrar empresas-alvos adequadas e dar assistncia nas respectivas negociaes. Uma vez que a empresa-alvo selecionada, o banqueiro de investimento negocia com sua a administrao ou com um outro banqueiro de investimento, contratado pela empresa-alvo. Se as tentativas para negociar com a administrao da empresa-alvo fracassarem a empresa adquirente, freqentemente, com a ajuda de seu banqueiro de investimentos pode fazer um apelo direto aos acionistas, utilizando uma oferta tender. Para iniciar o processo de negociao, a empresa adquirente dever realizar uma oferta vista ou na base de um swap de aes com um ndice especfico de troca. Os conceitos de ofertas tender e swap sero vistos a seguir
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9.4.1 Ofertas Tender

Quando no se tem xito nas negociaes com a administrao para uma aquisio, pode-se recorrer s ofertas tender para negociar uma fuso hostil diretamente com os acionistas da empresa. Uma oferta tender uma oferta formal de aquisio de um determinado nmero de aes de uma empresa a um preo especificado. A oferta feita com um prmio acima do preo de mercado e oferecida a todos os acionistas da empresa. Ocasionalmente, a empresa adquirente faz uma oferta two-tier, ou seja, uma oferta de aquisio preferencial de controle, na qual as condies oferecidas so mais atraentes para aqueles que fazem uma oferta mais cedo. Por exemplo, uma adquirente oferece pagar $ 25 por ao pelos primeiros 60% de aes emitidas, oferecidas aos acionistas e somente $23 por ao, pelas aes remanescentes. Os acionistas tomam cincia da oferta atravs de anncio em jornais financeiros, ou atravs de notificaes diretas da empresa ofertante. s vezes, faz-se uma oferta tender a fim de pressionar as negociaes existentes de fuses; em outros casos, pode-se fazer a oferta tender sem advertncia prvia, como uma tentativa de aquisio brusca de uma sociedade annima.
9.4.2 Aquisio com Swap de aes

Nesta forma de aquisio, a empresa adquirente troca suas aes pelas aes da companhia-alvo, de acordo com um ndice predeterminado. O ndice de troca de aes determinado nas negociaes das fuses e pode ser bem explicitado atravs do exemplo, a seguir: Exemplo: Uma companhia do ramo de produtos de couro, Grande Companhia, cujo preo unitrio da ao atualmente de $ 80, est interessada em adquirir um fabricante de cintos, Pequena Companhia. Para se preparar para esta aquisio, Grande Companhia recomprou suas prprias aes durante os ltimos trs anos. As aes da Pequena Companhia esto sendo vendidas por $ 75 cada uma, mas nas negociaes da fuso a Grande achou necessrio oferecer Pequena Companhia $ 110 por ao. Uma vez que a Grande Companhia no possui recursos financeiros suficientes para comprar a empresa vista, bem como no deseja levantar no mercado financeiro estes fundos, a Pequena concordou em aceitar a ao da Grande Companhia em troca das suas. Pede-se determinar o ndice de Troca (IT) desta negociao, sabendo que cada ao da Grande Companhia est sendo vendida atualmente por $80. ndice de Troca (IT) = $ 110 = 1,375 $ 80 Concluso: Para cada ao a ser adquirida da Pequena Empresa, a Grande Empresa precisa dar em troca o correspondente 1,375 aes.
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9.4.3 Combate s aquisies hostis

Se a administrao no estiver a favor de uma fuso ou achar que o prmio numa oferta tender baixo demais, provavelmente tomar certas aes defensivas para se resguardar de ofertas tender hostis. Tais aes so geralmente desenvolvidas com a assistncia de bancos de investimentos, os quais ajudam a desenvolver e empregar efetivas defesas de aquisio de uma sociedade por outra. Numerosas estratgias para lutar contra as aquisies hostis foram desenvolvidas durante a dcada de 1980. H estratgias bvias tais como informar os acionistas dos efeitos certamente negativos de uma fuso, adquirir outra companhia (discutida anteriormente neste captulo), ou tentar processar a empresa adquirente com base nas leis antitruste ou por outros motivos. Alm disso, existem muitas outras defesas, que apresentamos a seguir (Gitman; 1997): Estratgia white knight consiste em levar a empresa-alvo a encontrar um adquirente mais adequado (while knight) e incit-lo a competir com o adquirente hostil inicial, pela aquisio da empresa. Como a premissa bsica dessa estratgia a certeza de ser adquirida, a empresa-alvo tenta ser adquirida por uma empresa que seja mais aceitvel por sua administrao. Estratgia Poison pills geralmente envolvem a gerao de ttulos, oferecendo aos seus detentores certos direitos que se tornam efetivos quando houver uma tentativa de aquisio. O pill permite aos acionistas receber direitos de voto ou ttulos especiais que, uma vez emitidos, fazem com que a empresa se torne menos desejvel aos adquirentes hostis. greenmail. ou pagamento anti-aquisio, uma estratgia pela qual a empresa recompra, por meio de negociaes privadas, um grande bloco de aes a um prmio, de um ou mais acionistas, para dar fim a uma tentativa de aquisio hostil por parte daqueles acionistas. Claramente, o greenmail uma forma de chantagem pelos detentores de grandes blocos de aes. Recapitalizao alavancada outra defesa de aquisio hostil, que envolve o pagamento de uma grande dvida financiada com dividendos. Essa estratgia aumenta significativamente a alavancagem financeira da empresa, impedindo, com isso, a tentativa de aquisio. Ademais, para dificultar ainda mais a aquisio, a recapitalizao freqentemente estruturada de modo a aumentar o patrimnio e controlar a administrao existente. Golden parachutes so clusulas no contrato de trabalho de executivos-chaves que lhes fornecem uma compensao considervel, caso a empresa seja adquirida por outra. Golden parachutes impede as aquisies hostis, na medida em que as sadas de caixa exigidas por esses contratos so suficientemente grandes, tornando a aquisio desinteressante ao adquirente. Shark repellents, outra defesa onde so feitas alteraes anti-aquisio no contrato social da empresa que restringem sua capacidade de transferir o controle administrativo da companhia como resultado de uma fuso. Embora essa defesa possa entrincheirar a administrao existente, em muitas empresas essas alteraes foram ratificadas pelos acionistas.
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Uma vez que as defesas de aquisies por parte de outra empresa tendem a isolar a administrao, o potencial para litgio grande quando essas estratgias so empregadas. Nos Estados Unidos, aes legais so algumas vezes instauradas contra a administrao, por acionistas dissidentes. Alm disso, seus governos, federal e estaduais, freqentemente intervm, quando uma proposta de aquisio de uma empresa por outra for considerada uma violao s leis federais ou estaduais. Vrios estados norte-americanos tm legislao limitando ou restringindo aquisies hostis de companhias domiciliadas dentro de suas fronteiras. VODAFONE: Empresa formaliza oferta de US$ 143 bi por Mannesmann (GZM 23/12/1999) LONDRES, 23 de dezembro de 1999 - A Vodafone AirTouch Plc, maior operadora de telefonia mvel do mundo, formalizou hoje OFERTA HOSTIL recorde de US$ 143 bilhes para adquirir a Mannesmann, a maior companhia do setor da Alemanha. Os acionistas da telefnica alem tero at o dia 7 de fevereiro para decidir se aceitam a OFERTA, que consiste na troca de 53,7 aes da Vodafone por ao da Mannesmann. At hoje, nenhuma OFERTA HOSTIL - que no possui a aprovao da direo da empresa e apresentada diretamente aos acionistas - de uma companhia estrangeira teve sucesso na Alemanha. A Vodafone pretende centrar as operaes no setor de telefonia mvel e argumenta que a fuso das empresas iria possibilitar economia de US$ 803 milhes em 2003 e de US$ 963 milhes em 2004. A direo da Mannesmann, no entanto, acredita que sua estratgia de aliar servios de telefonia fixa e mvel ser mais rentvel para os acionistas do que a fuso. Os termos da OFERTA formalizada hoje so os mesmos dos apresentados originalmente em 19 de novembro. Duesseldorf, 27 de dezembro de 1999 A maior empresa de telefonia celular da Alemanha, a Mannesmann AG, anunciou que no est procura de um parceiro para evitar a oferta HOSTIL de US$ 148 bilhes da britnica Vodafone AirTouch Plc. O porta-voz da companhia, ManfredSoehnlein, chamou de "pura especulao" a reportagem publicada no jornal londrino Sunday Business informando que a empresa aceitaria uma oferta amigvel. O jornal citou a British Telecommunications Plc, as norte-americanas MCI WorldCom Inc. e BellSouth Corp., e a francesa Vivendi SA como possveis compradoras. Na quinta-feira passada a Vodafone, maior operadora de telefonia celular do mundo, formalizou a oferta HOSTIL recorde aos acionistas da Mannesmann, que tm at dia 7 de fevereiro para pensar sobre a proposta. At hoje, nenhuma oferta HOSTIL - que no possui a aprovao da direo da empresa e apresentada diretamente aos acionistas de uma companhia estrangeira teve sucesso na Alemanha (InvestNews da Gazeta Mercantil/Bloomberg).
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Alemes negam fuso amigvel ( GZM; 28/12/2000)

A Mannesmann AG, maior empresa alem do setor de telefones celulares, anunciou que no procura por uma fuso amigvel, a fim de rechaar a OFERTA de compra HOSTIL da britnica Vodafone AirTouch Plc, de US$ 148 bilhes, informou a Bloomberg News. Segundo Manfred Soehnlein, porta-voz da Mannesmann, desmentiu um reprter do jornal britnico 'Sunday Business' - que dizia que a empresa concordaria em vender seu controle acionrio em termos amigveis. 'No estamos procurando por um investidor amigvel que nos defenda de uma OFERTA HOSTIL', afirmou Soehnlein, que chamou a histria de 'pura especulao'. De acordo com o 'Sunday Business', Klaus Esser, principal executivo da Mannesmann, acatar favoravelmente uma proposta de terceiros, caso ofeream um preo significativamente maior do que o da Vodafone. O jornal citou a British Telecommunications Plc, as norte-americanas MCI WorldCom Inc. e BellSouth Corp., a Vivendi AS da Frana, como potenciais candidatas compra. A Vodafone, maior operadora mundial de telefonia celular, fez uma OFERTA formal para os acionistas da Mannesmann, na ltima quarta-feira. Eles tero at o dia 7 de fevereiro para analisar a OFERTA de 53,7 aes da Vodafone por cada papel da Mannesmann. A empresa do Reino Unido procurou os acionistas diretamente, depois da equipe administrativa da Mannesmann rejeitar a OFERTA, considerando-a muito pequena. Chris Gent, principal executivo da Vodafone, anunciou estar aberto conversaes com a Mannesmann. Mas insiste que sua empresa no aumentar a OFERTA, a menos que surja uma outra maior.
9.5 Fuses estratgicas versus fuses financeiras

As fuses so realizadas tanto por razes estratgicas como financeiras. As fuses estratgicas envolvem a fuso de empresas para atingir vrias economias de escala, eliminando duplicidade de funes, aumentando a participao de mercado, melhorando as fontes de matria-prima, a distribuio do produto acabado, etc. Nestes tipos de fuses, as operaes da empresa adquirente e da empresa-alvo so, de algum modo, combinadas para atingir economias e, assim. fazer com que o desempenho da nova empresa exceda aquele apresentado pelas empresas, antes da fuso. As fuses da Bristol Meyers e Squibb (ambas empresas farmacuticas), do New York Times e da Boston Globe (ambas editoras), Sara Lee (alimento) e Champion Products (vesturio), e AT&T (telecomunicaes) e NCR (computadores) so exemplos de fuses estratgicas. Por razes estratgicas, uma interessante variao da fuso estratgica envolve a compra de linhas de produtos especficos (em vez da companhia inteira). Exemplos incluem a Colgate-Palmolive (produtos de consumo) comprando a linha de sabonete lquido da Minnetonka Labs e a aquisio feita pela Shaw Industries (txteis) da diviso de carpetes da Arrnstrong World lndustries. Por outro lado, as fuses financeiras baseiam-se na aquisio de companhias que podem ser reestruturadas para melhorar seu fluxo de caixa. Essas fuses envolvem a aquisio de uma empresa alvo por um adquirente, o qual pode ser outra companhia ou grupo de investidores. O objetivo da adquirente cortar drasticamente os custos e 117
vender certos ativos improdutivos ou no-compatveis para aumentar os fluxos de caixa da empresa. As fuses financeiras no so baseadas na capacidade da empresa para atingir economias de escala Exemplos de fuses financeiras incluem a aquisio da RJR Nabisco pela Roberts (KKR), a aquisio da Campeau Corporation's (bens imveis) pela Federated Department Stores, e a aquisio da Merv Griffin pela Resorts International (hotel e cassinos).
9.6 Objetivos e vantagens das fuses

As empresas fundem-se para alcanar determinados objetivos. O principal objetivo da fuso maximizar a riqueza dos proprietrios, que ser refletida no adquirente. Os motivos especficos, os quais incluem crescimento ou diversificao, sinergia, levantamento de fundos, aumento ou aprimoramento da capacidade da tecnologia, consideraes tributrias, aumento da liquidez da empresa e defesa contra a aquisio de uma empresa pela outra, devem ser procurados quando se acredita que sejam consistentes com a maximizao da riqueza do proprietrio. Estes motivos especficos sero vistos a seguir.
9.6.1 Crescimento ou diversificao

As companhias que desejam crescimento rpido quer em tamanho, quer no mercado ou diversificao em relao a seus produtos, podem se valer de fuses para atingir esses objetivos. Com isso, ao invs de procurar atingi-los atravs de processos demorados de crescimento interno ou diversificao, as empresas podem alcanar estes objetivos em um curto perodo de tempo, fundindo-se a uma empresa existente. Alm disto, tal estratgia freqentemente menos onerosa que a alternativa de desenvolvimento da necessria capacidade e qualificao para a produo. Se uma empresa, que deseja expandir suas operaes nas reas de produtos existentes ou novos, conseguir encontrar uma empresa adequada em pleno funcionamento, poder evitar muitos dos riscos associados com o design, a fabricao, e a venda de produtos adicionais ou novos. Alm disto, quando expande ou amplia suas linhas de produtos mediante a aquisio de outra empresa, elimina com isto, um concorrente potencial.
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9.6.2 Sinergia
As sinergias de fuses so economias de escala resultantes das empresas fundidas. Diz-se que efeitos sinrgicos esto presentes quando o todo maior do que a soma das partes (" 1 mais 1 so 3"). As economias de escala que geralmente resultam da fuso de empresas reduzem seu custo indireto combinado, conseqentemente, seu lucro a um nvel superior soma dos seus lucros como empresas independentes. A sinergia mais bvia quando as empresas se fundem com outras da mesma linha de negcios, j que muitos funcionrios que exercem funes idnticas, ou equivalentes podem ser dispensados. Funes de assessoramento como compras e vendas so normalmente os mais afetados por este tipo de combinao. Na determinao da sinergia (S) em uma aquisio, suponhamos que a empresa A esteja considerando a compra da empresa B. O valor da empresa A VA e o da B VB. razovel supor que, no caso de companhias abertas, VA e VB. possam ser determinados a partir da observao do preo de mercado dos ttulos existentes. A diferena ente o valor da empresa combinada VAB e a soma dos valores das empresas como entidades separadas a sinergia resultante da aquisio
S = VAB (VA + VB)

A empresa adquirente deve pagar um gio pela empresa adquirida. Por exemplo, se as aes da empresa-alvo estiverem cotadas a $ 50, o comprador talvez seja obrigado a pagar $ 60 por ao, o que significa um gio de $ 10 ou 20%. A empresa A desejar determinar a sinergia antes do comear as negociaes com a empresa B, a respeito desse gio.
9.6.3 Levantamento de fundos

Muitas vezes, as empresas combinam-se de modo a aumentar sua capacidade de levantar fundos. Uma empresa pode ser incapaz de levantar fundos para expanso interna, porm, pode conseguir obter fundos para combinaes externas. Quase sempre, uma empresa poder combinar-se com outra que possui um nvel elevado de ativos lquidos e um nvel baixo de obrigaes. A aquisio desse tipo de companhia "rica em caixa" aumenta imediatamente a capacidade da empresa para tomar emprstimos e reduz sua alavancagem financeira. Isso deve possibilitar que ela levante fundos externamente, a custos mais baixos.
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9.6.4 Aumentos da capacidade administrativa e da tecnologia

s vezes, uma empresa ter um grande potencial que julga incapaz de desenvolver plenamente, devido a deficincias em certas reas administrativas, ausncia dos produtos ou da tecnologia de produo necessrios. Se a empresa no puder contratar a administrao ou desenvolver a tecnologia de que precisa, pode combinar-se com empresas compatveis que possuam o pessoal administrativo ou a experincia tcnica necessrios.
9.6.5 Consideraes tributrias

Quase sempre, especialmente no caso de conglomerados, as consideraes tributrias so motivos-chaves para a fuso. Nestes casos, geralmente o benefcio fiscal advm do fato de que uma das empresas tem uma compensao de prejuzo fiscal com perodos-bases subseqentes. Isso significa que o prejuzo fiscal de uma companhia pode ser aplicado a um montante limitado nos futuros lucros da empresa fundida, at quinze anos ou at que o prejuzo fiscal tenha sido totalmente recuperado, aquele que for menor.
9.6.6 Aumento da liquidez dos proprietrios

A fuso de duas pequenas empresas, ou de uma empresa pequena com outra maior, pode propiciar aos proprietrios da(s) empresa(s) pequena(s) maior liquidez. Isso se deve maior negociabilidade associada s aes de empresas maiores. Em vez de possuir aes de uma pequena empresa com um mercado muito "estreito", os proprietrios recebero aes que so negociadas em um mercado mais amplo e podero ser liquidadas mais rapidamente. No s atraente a capacidade de converter imediatamente aes em caixa, como tambm o a posse de aes, para as quais h sempre cotaes de preo de mercado, o que d aos proprietrios uma melhor percepo do valor delas. Especialmente no caso de pequenas companhias de capital fechado, a melhora da liquidez dos proprietrios por meio da fuso com uma empresa aceitvel pode ser bastante atraente.
9.6.7 Defesa contra a aquisio de uma sociedade annima

Conforme visto anteriormente, quando uma empresa se torna alvo de uma aquisio no amigvel, esta poder, a fim de defender-se, adquirir outra companhia (aquisio defensiva). Essa estratgia tipicamente funciona da seguinte maneira - a empresa-alvo original faz um emprstimo adicional para financiar sua aquisio. Com isto, devido ao peso da dvida, a empresa-alvo torna-se grande demais ou altamente alavancada financeiramente, para continuar sendo de interesse do seu pretendente. Para que uma aquisio defensiva funcione como proteo, evitando a aquisio hostil, a 120
empresa-alvo original deve criar maior valor aos acionistas do que aquele que eles poderiam obter se a empresa tivesse se fundido com sua pretendente. Um exemplo desse procedimento defensivo foi a dvida contrada em 1988, no valor de 52,5 bilhes, um ano depois que a Harcourt Brace Jovanovich (HBJ) (editora, seguradora, parques de diverses) adquiriu a Holt, Rinehart and Winston (editora) da CBS, Inc. para livrar-se de seu pretendente, o comprador, Robert Maxwell. Para pagar a imensa dvida incorrida nessa transao, a HBJ posteriormente vendeu sua rede Sea World de parques de diverses para a Anheuser-Busch Co. (bebidas alcolicas), mas, depois, deixou de pagar muitas de suas dvidas. Aps muitas negociaes, a HBJ (atualmente chamada Harcourt Brace, (HB) foi adquirida pela General Cinema, em 1991. Em retrospectiva, parece que a defesa da HBI resultou em seu declnio. Evidentemente, o uso de uma fuso com grande montante de dvida financiada como uma defesa contra a aquisio da empresa, embora detenha efetivamente a aquisio, pode resultar em uma dificuldade financeira subseqente e, possivelmente, em sua insolvncia.
9.7 Fechamento de capital e Leveraged Buyouts

Fechamento de capital o que acontece quando aes de urna empresa que esto em poder do pblico so adquiridas por um grupo fechado, geralmente formado por membros da administrao. Em conseqncia, as aes das empresa so retiradas do mercado. Portanto, em operaes de fechamento de capital os acionistas das empresas abertas so obrigados a aceitar pagamento em dinheiro por suas aes. As operaes de fechamento de capital so freqentemente denominadas leveraged buyouts (LBO). Numa operao dessas, a oferta, em dinheiro, financiada com grandes volumes de capital de terceiros. Os LBOs tm sido muito populares nos ltimos tempos porque o esquema requer pouco capital prprio. Este capital prprio geralmente fornecido por um pequeno grupo de investidores, alguns dos quais tendem a ser administradores da empresa que est sendo adquirida. Os acionistas vendedores invariavelmente recebem um gio em relao ao preo de mercado em um LBO, tal como acontece numa fuso, Da mesma forma que em uma fuso, o comprador s tem lucro se a sinergia gerada superior ao gio pago. muito plausvel haver sinergia numa fuso de duas empresas. Entretanto, muito mais difcil explicar a existncia de sinergia em uma LBO, pois h apenas uma empresa envolvida. Geralmente, duas razes so oferecidas para a capacidade de criao de valor num LBO. Em primeiro lugar, o capital de terceiros adicional proporciona dedues para fins fiscais. A maioria dos LBOs ocorre com empresas que possuem lucros estveis e nveis de endividamento entre baixo e mdio. O LBO pode simplesmente estar elevando o nvel de endividamento da empresa ao seu ponto timo. Em segundo lugar, o LBO geralmente transforma os antigos administradores em proprietrios, aumentando assim o incentivo para que se esforcem mais. O aumento do endividamento mais um incentivo, pois os administradores so obrigados a gerar um lucro superior ao servio da dvida para ob ter qualquer lucro para si prprios. Embora seja fcil avaliar os benefcios fiscais adicionais proporcionados por um LBO, muito difcil julgar os ganhos decorrentes de aumento de eficincia. Apesar
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disso, este aumento de eficincia visto como uma conseqncia pelo menos to importante quanto os benefcios fiscais, no que se refere a explicar o sucesso dos LBOs. Evidentemente, no se pode ter certeza absoluta de que os LBOs criem valor, porque a preo da ao no pode mais ser observado a partir do momento em que ocorre o fechamento do capital.
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10. Brasil, China e India em comparao

Definida como inevitvel e irreversvel, a globalizao reservaria ao Estado Nacional um papel, no mximo, coadjuvante. No o que ensinam as duas grandes potncias mdias vitoriosas na globalizao dos ltimos 25 anos, China e ndia. Vencem porque tm projetos estratgicos, estatais ou nacionais, de desenvolvimento. O capitalismo organizado o grande vencedor na guerra da globalizao. As redes produtivas e de relacionamento de chineses e indianos, na sia e no Ocidente anglo-saxo, garantem a identificao e a explorao de oportunidades de investimento, colaborao e negociao. Os chineses j so o segundo domnio lingstico mais populoso na internet, depois do ingls (lngua em que um nmero significativo de indianos tem fluncia exemplar). Na China e na ndia houve controle, seleo e exigncia de contrapartidas nos processos de abertura e transnacionalizao de capitais produtivos e financeiros. Abriram mo de modelos autctones sem perder o compromisso com a autonomia do Estado nacional e de suas elites. Focaram no longo prazo. Organizam (e em muitas vezes at hoje retardam) sua adeso ordem global.
10.1 Projetos nacionais

China e ndia tambm encarnam projetos nacionais de desenvolvimento com fortes componentes de segurana ou de controle social (ditadura militar na China). Souberam forar negociaes comerciais e econmicas com investidores e mercadores (as tarifas sobre importaes na ndia so o triplo da mdia brasileira). Os dois pases saram da dependncia colonial e, em pouco mais de 50 anos, conseguiram dominar a tecnologia nuclear e a eletroeletrnica. O Brasil tambm tem projeto, mas no nacionalista nem estatista, caractersticas dos modelos indiano e chins. liberalizante desde a crise do petrleo no fim dos anos 1970. conduzido por elites econmicas (inclusive sindicais) em cujo DNA predominam o capital global e o capital nacional subsidiado pelo Estado. As elites chinesas e indianas carregam no seu DNA o aprendizado de vrios e longos ciclos de dominao regional e imperial. No Brasil, a elite desde a colnia sempre foi integrada metrpole ("globalizada" desde o sculo 16) e com forte vocao para atender aos imperativos do centro. O jeitinho brasileiro produz uma reciclagem contnua e sempre parcial da misria nacional, num caldo de cultura individualista e ocidentalizado. O projeto liberal brasileiro convive bem com a malandragem e a corrupo. A excluso permanentemente realimentada, mas h mobilidade, oportunidades, dinamismo, novos ricos e novos negcios nas esferas pblica, privada e do terceiro setor.
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10.2 Estado forte

Tanto ndia quanto China tm Estados com forte vis militar e estratgico (como ocorreu, no sculo passado, no Japo). Polticas industriais, cientficas e tecnolgicas so executadas com determinao e flexibilidade. A mo pesada e visvel do Estado implementou receitas de desenvolvimento de longo prazo associadas sempre a um projeto de insero na ordem mundial. A China era comunista, a ndia, socialista. Ao se abrir para a globalizao, cada uma soube a seu modo implementar um capitalismo organizado. O desenvolvimento igualmente excludente, mas organizado, em mercados consumidores gigantescos supera os riscos polticos e atrai investidores de todo o mundo. China e ndia tm atravessado inclumes os solavancos da economia de "cassino" desde os anos 1990. Gurus como Clyde Prestowitz apontam diretamente para a emergncia de 3 bilhes de trabalhadores equipados com o capital intelectual necessrio para competir em escala global. Os camponeses (65% da populao na ndia, 50% na China) so fonte quase inesgotvel de ganhos de produtividade.
10.3 Esprito empreendedor

O esprito empreendedor, inquiridor e inovador de chineses e indianos tambm exemplar. Os sucessos da ndia e da China mostram a fora crescente, na era da globalizao multicultural e pasteurizadora, dos "espritos nacionais" que animam projetos de Estados e naes. Mas nem tudo favorece igualmente China e ndia em detrimento do Brasil. ndia e Brasil se aproximam quando o tema a violncia da excluso. Nem tudo empreendedorismo e teletrabalho, desenvolvimento de software e comrcio eletrnico. Na ndia, massacres sanguinrios so freqentes. O racismo latente numa sociedade marcada pela diversidade e opresso tnica e a extrema desigualdade. Nas cidades da ndia, a misria se esparrama por todos os lugares, tudo periferia, com exceo das reas governamentais, protegidas por forte aparato militar. O pas avana e se desenvolve, mas s vezes perdem nitidez as fronteiras entre riqueza e misria, beleza e horror, progresso e runa, novo e antigo, segurana e terror. S cerca de 1 milho de indianos so diretamente beneficiadas pelo "boom" das tecnologias de informao, num pas com 1 bilho de habitantes. China e ndia destacam-se, cada vez mais, como celeiros do capital intelectual que hoje define as fronteiras do desenvolvimento econmico. O campo em que o Brasil se destaca no sucesso da receita de estabilizao ortodoxa, que ficou como exemplo de ajuste externo eficiente associado a reformas de longo prazo.
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10.4 Riscos macroeconmicos

Enquanto o quadro macroeconmico avana no Brasil, na China, que desafiou at hoje sucessivos abalos financeiros globais, a economia corre risco de mergulhar num abismo cambial e financeiro. Suas reformas no andam. A ndia tambm muda devagar os seus marcos regulatrios e sua economia convive com incerteza jurdica e institucional. As estatsticas mais recentes revelam um crescimento econmico acelerado que ameaa sair de controle na China. As reformas so tmidas e lentas. Os riscos macroeconmicos crescem por razes estruturais. O cenrio macroeconmico de longo prazo, no Brasil, apresenta um risco menor -ainda que a poltica econmica funcione para atrair sobretudo capitais externos de curto prazo, as clebres e volteis "andorinhas" especulativas. Enquanto isso, a economia cresce em passo de tartaruga, mesmo com um cenrio externo favorvel como no se via h anos -justamente pelo crescimento de China, ndia e EUA, que sugam e estimulam a produo global de alimentos a avies. Em junho, a produo industrial na China subiu 19,5% em relao ao ano passado. o maior ndice j registrado na histria do pas, puxado por investimentos e exportaes, que respondem por cerca de 80% do PIB. No h segurana ou confiabilidade com relao a informaes financeiras relacionadas sustentao desse processo de crescimento. Japo e Coria do Sul, pases que se beneficiaram de ondas gigantes de investimento direto estrangeiro em processos de reconstruo e infra-estrutura, chegaram no mximo a nveis de investimento da ordem de 40% do PIB. A taxa de investimento da China deve passar de 50% do PIB em 2006.
10.5 Controle
Ao tentar o controle da onda expansionista, o governo chins pode errar a mo e induzir o sistema a uma crise de excesso de oferta, de capacidade ociosa, colocando em risco o inflacionado mercado de crdito nacional. A China ainda no conseguiu montar um sistema eficiente de poltica monetria, sistema bancrio e mercado de capitais. Teme-se que o pas no tenha os meios para gerenciar uma crise de superproduo. No Brasil, a discusso sobre metas inflacionrias est na segunda casa decimal da meta estabelecida para daqui a dois anos, o que mostra como evolumos nessa rea. Em compensao, o pas h trs dcadas no tem um projeto nacional de desenvolvimento e a reforma estratgica do Estado mal comeou. Comparado aos sucessos de China e ndia, o Brasil optou pela nfase na estabilizao de preos, tornando-se retardatrio no relgio da mudana econmica mundial (http://www1.folha.uol.com.br/fsp/especial/fj3007200601.htm).
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10.6 Ensino
Os gigantescos esforos de China e ndia em tirar milhes de pessoas do analfabetismo nos ltimos anos so um dos mais poderosos sinais de que os dois pases sabem a importncia da educao em seus projetos de futuro. Apesar da evoluo de ambos na rea, as estratgias e os resultados no podiam ser mais diferentes. A China tem nmeros milagrosos e supera a ndia em todos os critrios na educao bsica. Desde que, em 1986, aprovou o ensino compulsrio e obrigatrio de nove sries (seis bsicas e trs intermedirias) para todas as crianas entre 6 e 14 anos de idade, o analfabetismo caiu de 25% para 8,7% (no Brasil, o ndice de 11,8%). "Essa medida conseguiu brecar o atraso que afetava as reas rurais, onde a maioria das crianas s tinha quatro anos de escola. O aumento da alfabetizao foi dramtico", diz o economista chins Andy Xie, do banco Morgan Stanley, autor de um estudo sobre o tema (http://www1.folha.uol.com.br/fsp/especial/fj3007200610.htm). J as polticas indianas, que colocaram mais nfase no ensino superior, criaram uma elite com ttulo universitrio, com domnio do ingls e que estimulou o boom de transferncia de empresas americanas e europias para a ndia. Parte do sucesso econmico do pas liderado pelo retorno de indianos que foram estudar nos EUA. Em 2005, mais de 80 mil indianos estavam estudando em universidades americanas, contra 62 mil chineses (o Brasil tinha 7.244 estudantes, um nmero bem menor que os asiticos, inclusive em relao ao tamanho das populaes). Apesar de ter uma populao 30% maior que a indiana, na China formam-se por ano 3,1 milhes de universitrios e, na ndia, 2,7 milhes. A proporo da populao com diploma maior. Em 2002, 8% da populao indiana entre 25 e 34 anos de idade chegou ao terceiro grau -5% na China. As necessidades indianas de mo-de-obra especializada so enormes. Estimativas da consultoria McKinsey dizem que as indstrias tecnolgicas empregaro 4 milhes de pessoas em 2008, contra 1 milho hoje. Apesar de ainda possuir, relativamente, menos alunos que o Brasil no ensino mdio e superior, a China conseguiu superar o pas na reduo do analfabetismo em tempo recorde, e tudo indica que em pouco tempo suas estatsticas sero melhores.
10.6.1 Ensino bsico

Se a ndia se destaca com o grande nmero de jovens com diploma e ingls excelente, a China est bem frente no sistema bsico. Mesmo com um critrio nada exigente - basta saber escrever o prprio nome para ser considerado alfabetizado- a ndia tem 39% de analfabetos. Em 1980, eram 59%. Na China, onde s quem sabe ler e escrever considerado nas estatsticas- o analfabetismo caiu de 33% em 1980 para 8,7%. "O sistema indiano de educao bastante desigual. A maior novidade nos anos 90 foi o crescimento de um setor privado vibrante de ensino superior, que serve minoria que fala ingls", disse Folha o correspondente da "The Economist" em So Paulo, Brooke Unger, que trabalhou por quatro anos em Nova Dli. O Brasil tem uma semelhana com o modelo indiano. Proporcionalmente, o governo brasileiro investe mais nas universidades pblicas do que no ensino bsico. E, ao longo da histria, a elite brasileira teve mais acesso s vagas nas universidades pblicas e gratuitas. 126
A ndia tem enormes desafios sua frente. O pas possui a maior populao do mundo abaixo de 18 anos, com 415 milhes de crianas e adolescentes. Apenas em 2002 uma emenda constitucional tornou obrigatrio o ensino bsico como "direito fundamental". No ano 2000, havia 200 milhes de crianas entre 6 e 14 anos no pas, mas 42 milhes delas no estavam na escola. Em 2005, de 210 milhes na mesma faixa etria, havia "s" 9,5 milhes fora da escola. A taxa de matrcula na ndia subiu de 75% em 2000 para 95,5% das crianas entre 6 e 14 anos. Na China, o governo equipou 70 mil escolas do interior com computadores e conexo por satlite, com investimentos de US$ 1,2 bilho, projeto que teve apoio da fundao beneficente mantida pelo bilionrio de Hong Kong Li Ka-shing. O plano dobrar o total de computadores at 2007.
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Referncia Bibliogrfica
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- Sites:
http://www.bndes.gov.br http://www.bcb.gov.br http://www.economiabr.net/economia/index.html http://www.portalbrasil.net/indices.htm http://www.bb.com.br/appbb/portal/emp/ep/inv/Indicadores.jsp
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Estudo dirigido (Questes conceituais e problemas)

Questes conceituais
1) Do ponto de vista dos vendedores, quais os principais tipos de mercados e como eles se diferenciam? Ilustre a sua resposta com exemplos. (cap. 3) 2) Quais os quatro tipos de poltica econmica do governo e seus objetivos? (cap. 5) 3) Quais os quatros instrumentos de poltica monetria que dispe o governo? (cap. 5) 4) Quais os trs motivos bsicos para a de demanda de moeda? (cap. 6) 5) O que voc entende por inflao e como podemos caracteriz-la com base em sua origem? (cap. 6) 6) Com o auxlio da curva clssica de Phillips, explique a relao entre taxa de inflao e emprego. (cap. 6) 7) O que voc entende pelo regime de metas de inflao? (cap. 6) 8) Faa um resumo do estado das finanas pblicas brasileiras no ano passado abordando aspectos relativos s Necessidades de Financiamento Pblico do Setor No Financeiro, Resultado Primrio do Governo Central, o Dficit Previdencirio e arrecadao dos impostos e contribuies federais. (cap. 7) 9) Como ficou a dvida mobiliria federal em 2005? Do ponto de vista de indexadores, quais os ttulos mais negociados? (cap. 7) 10) Quais os critrios de convergncia que os pases deveriam cumprir para ingressarem na zona do Euro em maio de 1998? (cap. 7) 11) Quais as fases que antecederam a introduo da circulao da moeda Euro na Unio Monetria? (cap. 7) 12) Com relao estrutura do balano de pagamentos de um pas, responda: (cap. 8) a) Quais as principais rubricas de um balano de pagamentos? b) Cite e explique cinco formas possveis de ajustes nos dficits permanentes do Balano de Pagamentos de determinado pas. c) Explique quais as principais polticas cambiais adotadas normalmente pelos pases?
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13) Comente as principais rubricas relativas ao Balano de Pagamento do ano de 2005, conforme relatrio do Banco Central do Brasil (cap. 8). 14) Com relao s fuses e aquisies de empresas, considere as seguintes questes: (cap. 9) a) Explique as caractersticas dos trs procedimentos bsicos que uma empresa pode adotar para adquirir outra organizao. b) O que voc entende por Take Over e quais os seus tipos? c) Quais as formas de combate s aquisies hostis?
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Problemas
Exerccio 1: Com base na seguinte composio dos ativos realizveis de determinado banco, calcule o valor do ativo ponderado, bem como o valor do Patrimnio Lquido mnimo.
Ativo
Caixa Aplicaes interbancrias Debntures Emprstimos Ttulos pblicos federais Ttulos pblicos estaduais
Valores (em u.m) 50.000 800.000

200.000 1000.000 400.000 200.000
Ponderao de risco
0% 50% 100% 100% 0% 50%
Valor do Ativo Ponderado (em u.m) 400.000

200.000 1.000.000 100.000
Total
1.700.000
Uma vez determinado o valor do ativo ponderado de 1.700.000 um, o valor mnimo do Patrimnio Lquido do banco pode ser calculado como se segue:
Fator de Risco (F) = 11% Ativo Realizvel Ponderado = 1.700.000 u.m.
F = Patrimnio Liquido Mnimo = 11% Ativos Realizvel Ponderado. Portanto,
Patrimnio Lquido Mnimo = 1.700.000 x 0,11 = 187.000 u.m
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Exerccio 2: Seja uma curva de demanda dada por Di = 100 2 pi. Trace a sua representao grfica.
pi
50
100
Di
Exerccio 3: Seja uma curva de oferta dada por Oi = 4 + 4pi. Trace a sua representao grfica.
pi
-1
Oi
Exerccio 4: Determine o preo de equilbrio e a respectiva demanda, referente s seguintes curvas de demanda (Di) e oferta (Oi) das empresas:
Di = 10 2pi Oi = 4 + 4pi No preo de equilbrio Di = Oi, portanto, pi = 1 e Di = 8. pi Oi
5
-1
Di
Oi,Di
132
Exerccio 5: Determine o valor da elasticidade-preo da demanda e da oferta e interprete seus resultado, para as curvas de demanda e oferta abaixo, para o nvel de preo igual a 1 unidade monetria
Di = 10 2pi Oi = 4 + 4pi
a) EpD = dDi . pi = 2 . 1 = 0,25 dpi Di 8 Significado: Se o preo variar de 1%, a demanda varia (na direo contrria) em
0,25%).
b) EpO = dOi . pi = 4 . 1 = 0,5 dpi Oi 8 Significado: Se o preo variar de 1%, a oferta varia (na memsa direo) em 0,5%.
Exerccio 6: Com base na curva de demanda pi = 100 2Di, pede-se:

a) A curva de receita total (RT): Receita Total = pi . Di = (100 2Di) . Di = 100 Di 2D2i RT = 100 Di 2D2i b) A curva de receia mdia (Rme): Rme = Receita Total = pi x Qi = pi = 100 2Di Quantidade Qi c) A curva de receita marginal: Rmg =dRT/dQ = d( 100 Di - 2D2i) = 100 4 Di dD
133
d) Graficamente teremos: EpD = 0 Rme = pi epD > 1 epD < 1
RT
25
50
Di
Rmg
Exerccio 7: Determinado setor da indstria farmacutica possui a seguinte equao de Custo Total: CT (Q) = Q3 9Q2 + 800 Q + 80.
Pede-se: a) Custo mdio (Cme) = Q3 9Q2 + 800 Q + 80 = Q2 9Q + 800 + 80 Q Q b) Cv, Cvme, Cf; Cfme Cv= Q3 9Q2 + 800 Q Cvme = Q3 9Q2 + 800 Q = Q2 9Q + 800 Q Cf = 80 Cfme = 80 Q
Exerccio 8: Conhecendo-se as curvas de custos mdio (Cme) e marginal (Cmg) e nvel de preo de equilbrio (pe) de determinado setor da indstria em concorrncia perfeita,
134
determine as reas de receita total e custo total. Responda tambm se o setor encontra-se em situao de lucro ou prejuzo.
Receitas e Custos
Cme E F
Cmg D C
Rme = Rmg = pe
B Q* Q
Obs: Rme = receita mdia; Rmg = receita marginal; CTme = custo total mdio; CVme = custo varivel mdio; Cmg = custo marginal
Ponto (e) de maximizao de lucro: Rmg = Cmg

- Receita total: retngulo (ABDE) - Custo total: retngulo (ABCF) - Lucro: retngulo (FCDE)
135
Exerccio 9: Com base na tabela abaixo, monte os grficos das funes consumo e
poupana:
Ren da (Y) 0 50 100 150 200 250 300 Consu mo (Y) Poupan a (S)
20 60 100 140 180 220 260
-20 -10 0 +10 +20 +30 +40
C, S Consumo (C )
100
Poupana (S)
20
-20
100
Renda
Exerccio 10:
Em um determinado sistema econmico, a funo consumo definida como: C = 20 + 3/4 Y Pede-se: 136
a) A equao da funo poupana. S = -20 + 1/4 Y
b) As propenses marginais a consumir e a poupar e seus significados. PMgC = 3/4 = 0,75 - Significado: para cada unidade adicional de renda a propenso adicional a poupar de 0,75. PMgS = 1/ 4 = 0,25 - Significado: para cada unidade adicional de renda a propenso adicional a poupar de 0,25. c) O nvel de renda de equilbrio. Y=C Y = 20 + 3/4 Y Y = 80 d) Trace um grfico ilustrando as situaes acima.
C,S
= 45o
C = 20 + 3/4 Y
+80 +20
S = -20 + 1/4 Y
80 -20
137
Exerccio 11: Em um determinado sistema econmico, a funo consumo definida por C = 20 + 3/4 Y. Pede-se:
a) O valor do multiplicador de investimentos (k). k= 1 =4 PMgS
b) Para um nvel de investimentos (I) igual a 30, determine o novo nvel de equilbrio (Y`) da economia. Y=C Y = 20 + 3/4 Y + 30 Y = 200, ou ento: Y = I * k = 30 * 4 = 120 Nvel de equilbrio inicial (veja questo anterior): 80 Y` = 80 + 120 = 200 c) Trace um grfico ilustrando as situaes acima.
C,S = 45o C + I = 50 + 3/4 Y +200 C = 20 + 3/4 Y
+80 +50 +20
138
Y=80
Y`=200
Exerccio 12: Com relao ao modelo de Hicks e Hansen abaixo, pede-se:

i LMo
ISo Y
a) Combinaes adequadas de polticas monetrias e fiscais para que o nvel de renda diminua mas a taxa de juros permanea constante. b) Combinaes adequadas de polticas monetrias e fiscais para que o nvel de taxa de juros diminua mas o nvel de renda permanea constante.
Exerccio 13: Um ttulo de uma companhia brasileira foi lanado em Nova York, com
prazo de resgate de 5 anos. Sabe-se tambm o seguinte: - Risco-pas considerado: 700 pontos - Taxa bsica dos ttulos do tesouro americano: 5% aa. - Desvalorizao projetada da taxa de cmbio no Brasil: 6,5% Em face do exposto, qual deveria ser o custo de lanamento deste mesmo papel no Brasil para que o mesmo pudesse ser lanado no pas?
(1 + ib) = (1 + ir) x (1 + taxa de cmbio)

(1 + ib) = (1 + 12%) x (1 + 6,5%) Portanto: ib = [(1 + 12%) x (1 + 6,5%) 1] * 100 = 19,28% Concluso: A companhia poderia lanar os ttulos no Brasil, caso o custo desse lanamento se encontre abaixo de 19,28% (No foram consideradas taxas administrativas de instituio financeira e possveis operaes de hedge cambial). 139
140

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UFF CTC Escola de Engenharia Prof.

1.2 Carga horria total

1.4 Contedo programtico

. Polticas Econmicas do Governo . Moeda e inflao

1.6 Critrios de avaliao

1.7 Bibliografia recomendada

2.1 Conceitos bsicos

2.2 Evoluo do pensamento econmico

2.3 Sistemas econmicos

2.4 Os Acordos de Basilia

Valores (em u.m) 50.000 800.000 200.000 1000.000 400.000 200.000

0% 50% 100% 100% 0% 50% Total

Fator de Risco (F) = 11% Ativo Realizvel Ponderado = 1.700.000 u.m.

2.5 A Nova Economia

3.1 Caracterizao dos mercados

3.2 Estudo da demanda

Quantidades de soja demandadas nos mercados

CURVA DE DEMANDA DE MERCADO POR SOJA

PREO DA SOJA $ 3,00 2,50

CURVA DE DEMANDA DE MERCADO

3.3 Estudo da oferta

CURVA DE OFERTA DE SOJA NO MERCADO

PREO DA SOJA $ 3,00

3.4 Determinao do preo de equilbrio

DESEQUILBRIO DE OFERTA E DEMANDA DE SOJA

3.5 Elasticidade-preo da demanda e da oferta

Valor encontrado: Interpretao do resultado:

Valor encontrado: Interpretao do resultado:

Valor encontrado: Interpretao do resultado:

Valor encontrado: Interpretao do resultado:

3.6 Conceitos de receitas total, mdia e marginal

Utlilizando-se a noo de limite: Rmg =dRT/dQ

d) Graficamente teremos: EpD = 0 Rme = pi epD > 1 epD < 1

3.7 Teoria de custos

Custo Operacional Total

Ponto de Equilbrio Operacional

Custo Operacional Varivel

Custo Operacional Fixo

3.8 Maximizao de lucro no curto prazo

- Segunda condio de maximizao: d2L(Q) 0 dQ2 Portanto: dRmg = dCmg dQ dQ

3.9 Maximizao de lucro no longo prazo

Rme = Rmg = peq = Cmelp = Cmecp = Cmgcp = Cmglp

4.1 Equilbrio da procura e oferta agregada

O quadro a seguir mostra os diversos componentes da procura e oferta agregadas de um pas:

4.2 Consumo e poupana

Ren da (Y) 0 50 100 150 200 250 300

20 60 100 140 180 220 260 +20 -10 0

4.2.1 Propriedades das funes consumo e poupana

4.3.1 O papel do multiplicador de investimentos

c) Trace um grfico ilustrando as situaes acima.

C,S = 45o C + I = 50 + 3/4 Y +200 C = 20 + 3/4 Y

+80 +50 +20

5. Polticas econmicas do governo

5.1 Instrumentos de poltica econmica do Governo

5.1.1 Poltica monetria

5.1.2 Poltica fiscal

Modelo IS-LM de Hicks-Hansen

Y0 Y1 Aumento da Oferta Monetria

Aumento da Despesa do Governo

5.1.3 Poltica cambial

5.1.4 Polticas de rendas

Sistema Financeiro Nacional

Banco Central Conselho Monetrio Nacional Comisso de Valores Mobilirios

Superintendncia de Seguros Privados Secretaria de Previdncia Complementar